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UNIVERSIDAD TECNOLOGICA DE HONDURAS

ANALISIS FINANCIERO

Modulo # 8
I. Datos Generales
Nombre de la Asignatura: Anlisis Financiero Cdigo: (FIN-3100) (AEE-1404)
Unidades valorativas: 4 Duracin del Mdulo: 10 das

TEMAS:
Estructura de Capital
Apalancamiento Financiero
Costo promedio ponderado

Objetivos Especficos:
1. Conocer la estructura de capital de las empresas.
2. Explicar en qu consiste el apalancamiento financiero.
3. Determinar el costo promedio ponderado.

Competencias a alcanzar:
Calcula y analiza la importancia del apalancamiento financiero y la aplicacin del Costo
promedio ponderado.

Descripcin Breve del Foro:

El foro tendr como propsito debatir y comentar un artculo financiero en la siguiente


pgina web: Finanzas personales

Descripcin Breve de Actividades:


Desarrollar guas prcticas sobre el apalancamiento financiero.
Desarrollo de guas prcticas de costo promedio ponderado.

Descripcin Breve de Tareas:


Casos prcticos de anlisis de empresas donde debern aplicar el apalancamiento
financiero y el costo promedio ponderado.
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II. Contenido
INTRODUCCIN
El apalancamiento es la relacin entre crdito y capital propio invertido en una
operacin financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce
un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento tambin
aumenta los riesgos de la operacin, dado que provoca menor flexibilidad o mayor
exposicin a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos. El Apalancamiento
Financiero es el trmino utilizado dentro de la rama financiera que hace referencia al
grado en que una empresa depende de la deuda, es decir, qu tanto es que una
empresa llega a recurrir durante su tiempo de vida de los prstamos, ya sean a
personas externas o terceros externos, como a personal interno de la empresa, esto
con el propsito de reestructurar su capital, ampliar una lnea de produccin, o bien
simplemente financiar alguna actividad relacionado de forma directa con el giro de la
empresa. El financiamiento se utiliza principalmente para reestructurar el capital de la
empresa, y ante esto debemos tener en cuenta que cuanto ms financiamiento de la
deuda utiliza una empresa en la estructura de capital, tanto mayor es el uso del
apalancamiento financiero.

1. QUE ES LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los


fondos provenientes de aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a
largo plazo; en tanto que la estructura financiera corresponde a la totalidad de las
deudas tanto corrientes como no corrientes sumadas al patrimonio o pasivo
interno. Las fuentes de adquisicin de fondos, junto con la clase de activos que se
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posean, determinan el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financiera


del ente econmico. La magnitud relativa de cada uno de dichos componentes es
tambin importante para evaluar la posicin financiera en un momento determinado.
(Leon Valds, 2014)

Los indicadores de solvencia reflejan la capacidad de la empresa para atender


las obligaciones representadas en cargas fijas por concepto de intereses y dems
gastos financieros, producto de sus obligaciones contractuales a corto y largo plazo,
as como el reembolso oportuno del monto adeudado. Lo anterior quiere decir que la
pro-porcin de deuda y la magnitud de los costos fijos que de ella se derivan son
indicadores de las probabilidades de quiebra de una empresa por insolvencia y del
riesgo que asumen los inversionistas, dada la variabilidad de las utilidades esperadas
y que constituyen su rendimiento.

2. RAZONES DE ENDEUDAMIENTO
Las empresas se endeudan por muchas razones.
2.1 La principal radica en que el endeudamiento puede resultar ms barato que la
financiacin propia pues, por norma general, los inversionistas exigen una retribucin
mayor (de otra manera, preferiran ser acreedores y no inversionistas), ya que dentro
de dicha retribucin debe estar incorporado el costo de la financiacin. En otras
palabras, el rendimiento que se paga a los acreedores es fijo, en cambio es variable
en el caso de los socios o accionistas. (Leon Valds,2014 )

Con un sencillo ejemplo, la anterior afirmacin puede comprenderse de una mejor


manera. Supngase una compaa con unos activos totales equivalentes a un milln
de pesos, los cuales pueden ser financiados con recursos propios, mediante
financiacin externa o con una combinacin de ambas fuentes. Si tambin se supone
una utilidad antes de intereses de 400 mil pesos, una tasa de inters del 30 por ciento
y, para simplificar, la no existencia de impuesto sobre la renta, se tendra:
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Tabla 1
CAPITAL
DEUDA UAII INTERS UAI RETORNO

1.000.000 0.00 400,000.00 0.00 400,000.00 40.00%


800,000.00 200,000.00 400,000.00 60,000.00 340,000.00 42.50%
600,000.00 400,000.00 400,000.00 120,000.00 280,000.00 46.67%
500,000.00 500,000.00 400,000.00 150,000.00 250,000.00 50.00%
300,000.00 700,000.00 400,000.00 210,000.00 190,000.00 63.33%
100,000.00 900,000.00 400,000.00 270,000.00 130,000.00 130.00%

2.2 Otra razn para el endeudamiento es la deducibilidad de los intereses, que puede
producir, a travs del menor impuesto que se paga en uso de dicha prerrogativa, una
generacin importante de recursos internos para futura financiacin propia de sus
operaciones; siempre y cuando dicho menor impuesto, causado por el uso de la
deduccin proveniente de los gastos financieros, sea retenido de las utilidades netas,
para evitar que los recursos as generados se distribuyan implcitamente a los
accionistas. (Leon Valds). Por ejemplo, si una compaa se financia 100 por ciento
con recursos propios (empresa X) y otra empresa lo hace en partes iguales (empresa
Y), se tendra:
Tabla 2.
EMPRESA Y EMPRESA X

Utilidad antes de 400,000.00 400,000.00


intereses e
impuestos
Intereses (30% 150,000.00 0.00
sobre $500.000)
Utilidad antes de 250,000.00 400,000.00
impuestos
Impuesto sobre la 87,500.00 140,000.00
renta (35%)
Utilidad neta 162,500.00 260,000.00

Situacin que seala un menor gravamen de $52.500, producto de aplicar la


tasa de impuestos (35 por ciento) al monto de intereses causados ($150.000), lo cual
significa que el estado subsidia de cierta manera el costo de la financiacin externa
obtenida por los entes econmicos.
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Bajo una ptica de planeacin estratgica, la empresa no debera distribuir este


menor impuesto ($52.500), sino retenerlo bajo la figura de reserva voluntaria, para
ser acumulado y, posteriormente, utilizado en nuevos planes de inversin.

3. APALANCAMIENTO FINANCIERO Y VALOR DE LA EMPRESA ( LEVERAGE )


Mide hasta qu punto est comprometido el patrimonio de los
propietarios de la empresa con respecto a sus acreedores.
Determina la proporcin con que el patrimonio y los acreedores
participan en el financiamiento de los activos.
Ver video de apalancamiento
http://youtu.be/uzliarqocMg

El Leverage se determina de la siguiente forma: Pasivo / Patrimonio.


Ejemplo: supongamos un pasivo de 120.000 y un patrimonio 80.000, tendremos
entonces 120.000/80.000 = 1.5
Para 120.000 en pasivos y 80.000 en patrimonio, se tiene un ndice de apalancamiento
o leverage de 1,5. Esto significa que por cada peso en patrimonio, existe una deuda
de 1,5 en pasivos.

Entre ms alto sea el resultado de Leverage, menor es el patrimonio frente a los


pasivos, significando que a mayor Leverage, mayores son los pasivos.

Teniendo en cuenta que entre mayor es el Leverage menor es el patrimonio, el


riesgo que corren los socios es menor, puesto que su aporte en la financiacin de
los activos es menor, y caso contrario sucede desde el punto de vista del acreedor,
que entre mayor sea el Leverage, mayor ser su riesgo puesto que los activos
estarn financiados en su mayora por pasivos.

Si bien el tener un alto Leverage supone un menor riesgo, esto ser conveniente
siempre y cuando el costo financiero de los altos pasivos sea compensado por una alta
rentabilidad de los activos.
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La renta generada por los activos debe ser suficiente para pagar el costo
financiero de los pasivos y pagar el rendimiento esperado por los socios. Si el
rendimiento de los activos no es suficiente para pagar al menos los costos del pasivo
cuando este es elevado, naturalmente que el inversionista no estar obteniendo
rentabilidad alguna, pues a este slo le corresponde rentabilidad cuando se han
cubierto las obligaciones con terceros.

Al igual que casi todos los indicadores financieros, en el Leverage no existe un


valor ideal, sino que su comportamiento depende del tipo empresa y de otros
elementos financieros. Se esperara que un Leverage de 1.0 fuera adecuado puesto
que se comparte el riesgo de forma equilibrada entre inversionistas y acreedores, lo
cual no quiere decir que un Leverage del 2.0 sea negativo para el acreedor o positivo
para el inversionista, puesto que mientras la explotacin de los activo sea eficiente, se
puede cubrir el riesgo tanto del inversionista como el acreedor, sin importar en qu
proporcin participen.

Es un hecho que una empresa rentable es un buen negocio para quienes


participan en ella, ya sea como acreedor o como inversionista, lo que permite concluir
que un Leverage ser negativo o positivo en funcin del ndice de rentabilidad de los
activos financiados. Si lo que yo he financiado no es rentable, cualquiera que sea el
Leverage el resultado ser negativo, y lo contrario, cuando los activos que estoy
financiando ofrecen una alta rentabilidad, cualquiera que sea el Leverage ser positivo.

Para la empresa, un alto Leverage implica un menor riesgo, pero a la vez implica
una menor participacin de la rentabilidad que tuvieren los activos, puesto que
parte de esa rentabilidad deber destinarse a pagar el costo de los pasivos, lo que
lleva a confirmar la premisa que a mayor riesgo mayor rentabilidad y a menor
riesgo menor rentabilidad.
Ejemplo Empresa TRANS AM CORPORATION
Trans Am Corporation no tiene deuda en su estructura de capital. La empresa
considera la emisin de deuda para recomprar una parte de sus acciones. La emisin
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de deuda propuesta es de 4,000 dlares, lo que dejara 4,000 dlares en acciones. La


tasa de inters es del 10%. Su estructura actual y propuesta es la siguiente:
ESTRUCTURA FINANCIERA DE TRANS AM CORPORATION
ACTUAL PROPUESTA
ACTIVOS 8,000.00 8,000.00
DEUDA 0.00 4,000.00
CAPITAL 8,000.00 4,000.00
TASA DE INTERES 0.10 0.10
VALOR DE MERCADO POR ACCION 20.00 20.00
ACCIONES EN CIRCULACION 400.00 200.00

Posteriormente se presenta cuadro de la empresa con algunos indicadores


financieros en tres escenarios en los cuales ninguno contempla deuda
ESTRUCTURA DE CAPITAL ACTUAL DE TRANS AM CORPORATION SIN DEUDA
RECESION ESPERADO EXPANSION
ROA 5% 15% 25%
UTILIDADES 400.00 1,200.00 2,000.00
ROE 5% 15% 25%
UTILIDAD POR ACCION 1.00 3.00 5.00

****Para calcular el ROA recordemos (Utilidad/ Activos Totales) *100 y


ROE (Utilidad/ Capital)*100 y UPA (Utilidad/ nmero de acciones)

ESTRUCTURA DE CAPITAL ACTUAL DE TRANS AM CORPORATION CON DEUDA


RECESION ESPERADO EXPANSION
ROA 5% 15% 25%
UTILIDADES ANTES DE INTERESES ( UAI) 400.00 1,200.00 2,000.00
INTERESES 400 400 400
UTILIDAD DESPUES DE INTERESES 0.00 800.00 1600.00
ROE 0 20.00% 40.00%
UTILIDAD POR ACCION 0.00 4.00 8.00

El ROA en los tres escenarios es igual debido a que est calculado antes de
que se considere el inters.
Ambas tablas muestran que el efecto del apalancamiento financiero depende de las
utilidades de la empresa antes de intereses. Si estos son iguales a 1,200 el rendimiento
sobre capital (ROE) en ms alto en la estructura propuesta. Si las utilidades antes de
intereses son iguales a 400 dlares, el ROE es ms alto en la estructura actual.
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Eleccin entre deuda y capital?


En este punto se cree que la mejor opcin es el apalancamiento porque se espera un
UPA de 4.00 dlares con apalancamiento y solo de 3.00 dlares sin apalancamiento.
Pero que pasa en el escenario en tiempos de recesin?
Modigliani y Miller, esgrimen el convincente argumento de que una empresa no puede
cambiar el valor total de sus valores en circulacin modificando proporciones de su
estructura de capital. En pocas palabras, el valor de la empresa siempre es el mismo
en diferentes estructuras de capital. Dicho de otra forma, ninguna estructura de capital
es mejor o peor que cualquiera otra para los accionistas de la empresa. (Ross,
Westerfield, & Jaffe, 2012)

Este resultado ms bien pesimista es la famosa Preposicin I de MM. (Ross,


Westerfield, & Jaffe, 2012). Su argumento compara una estrategia sencilla, que
llamaremos estrategia A, con una estrategia de dos partes, que denominaremos
estrategia B. Se ilustra el siguiente ejemplo:
ESTRATEGIA A ( COMPRAR 100 ACCIONES DE
CAPITAL APALANCADO RECESION ESPERADO EXPANSION
UPA APALANCADO 0.00 4.00 8.00
UTILIDADES POR 100 ACCIONES 0.00 400.00 800.00
COSTO INICIAL= 100 ACCIONES A 20$ POR ACCION= 2,000

ESTRATEGIA B ( APALANCAMIENTO CASERO)


UTILIDADES POR 200 ACCIONES EN LA ACTUAL (1.00x200) (3.00x200) (5.00x200)
Trans Am sin apalancamiento 200.00 600.00 1,000.00
Intereses a 10% sobre 2,000 200.00 200.00 200.00
Utilidades Netas 0.00 400.00 800.00

costo inicial de acciones = 200 acciones * 20 cada accin -2,000= 2,000 ( monto solicitado del prstamo)

El inversionista recibe el mismo rendimiento cuando 1= compra acciones de una


empresa apalancad, o 2= compra acciones de una empresa no apalancada y solicita
un prestamos en su cuenta personal. Su inversin inicial es la misma en cualquier caso.
Por lo tanto la empresa no le ayuda ni le perjudica si aade deuda a su estructura de
capital
Video: ejemplo de clculo de apalancamiento
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http://youtu.be/wzrs51TF7PU

Este ejemplo indica el resultado bsico de Modigliani- Miller, y se replantea como sigue:
Preposicin I de MM (sin impuestos) El valor de la empresa apalancada es
el mismo que el valor de la empresa no apalancada.
Este es uno de los resultados ms importantes en las finanzas corporativas. De hecho
en general se le considera el punto inicial de la administracin financiera moderna.
Antes de MM, el efecto de apalancamiento sobre el valor de la empresa se consideraba
un tema complejo e intrincado. Modigliani y Miller mostraron un resultado simple que
saltaba a la vista: si las empresas apalancadas se valan a un precio demasiado alto,
los inversionistas racionales simplemente solicitaran fondos en prstamos sobre sus
cuentas personales para comprar acciones de las empresas no apalancadas. A menudo
esta sustitucin se denomina apalancamiento casero. As como los individuos soliciten
y concedan fondos en prstamo en los mismos trminos que las empresas, pueden
duplicar los efectos del apalancamiento corporativo por s mismos. (Ross, Westerfield,
& Jaffe, 2012)

4. CAPITALIZACIN A LARGO PLAZO


Medida que seala la importancia relativa de las deudas a largo plazo dentro de la
estructura de capital de la empresa, tal como ya fue definida:
Pasivo a largo plazo / Capitalizacin total
HISTRICO AJUSTADO
2.0X1 2.0X2 2.0X1 2.0X2
Pasivo L/P 362.215 330.392 362.215 330.392
Capitalizacin 868.041 1.244.142 939.059 1.338.525
0.4173 0.2656 0.3857 0.2468

Mientras ms alto sea este indicador, mayor ser el riesgo que corre el ente econmico,
por cuanto una situacin imprevista que afecte los ingresos operativos de la compaa,
disminuyndolos, podra acarrear una situacin de iliquidez e insolvencia, como
consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a largo plazo causaran. El
denominador del presente indicador est compuesto por la sumatoria de las deudas a
largo plazo y el patrimonio de la empresa, motivo por el cual parece vlido que la
interpretacin de resultados se realice sobre cifras ajustadas por inflacin.
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5. LMITES DEL USO DE LA DEUDA

La deuda reporta beneficios fiscales a las empresas, no obstante ejerce presin sobre
la empresa porque los pagos de intereses y principal son obligaciones. Si estos no se
cumplen la empresa corre el riesgo de tener problemas financieros. La peor situacin
que puede enfrentar una empresa es la quiebra, en la cual la propiedad de los activos
de la empresa se transfiere legalmente de los accionistas a los tenedores de bonos.
Estas obligaciones provenientes de la deuda son fundamentalmente distintas de las
obligaciones que emanan de las acciones. Aunque los accionistas les gustan los
dividendos y lo esperan en trminos legales no tienen derecho a ellos en la forma en
que los acreedores tienen el derecho legal a los pagos de intereses y principal.

La empresa puede incurrir en costos de quiebra o de manera ms general en costos


de reorganizacin financiera, que tienden a cancelar la ventaja de la deuda. Los costos
de quiebra pueden reducir el valor de la empresa aun si se evita una quiebra legal, por
lo tanto la frase costos de dificultades financieras puede ser mejor que costos de
quiebra.

5.1 Costos directos de las dificultades financieras: costos legales y


administrativos de la liquidacin y reorganizacin.
Son los costos que generan los honorarios profesionales (abogados, peritos,
contadores, etc.) Pagos/tasas administrativas tambin generan dicho costo.
Aun que son grandes en montos absolutos, estos costos son en realidad pequeos
como porcentaje del valor de una empresa. White, Altman y Weiss estiman que los
costos directos de las dificultades financieras ascienden aproximadamente a 3% del
valor de mercado de la empresa. Lubben ha estimado que el costo promedio de los
honorarios legales asciende a solo 1.5% delos activos totales de las empresas en
quiebra. (Ross, Westerfield, & Jaffe, 2012)

Leer caso de Orange County dejado en material del curso.


5.2 Costos indirectos de las dificultades financieras: Deterioro de la
capacidad para realizar operaciones de negocios.
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La quiebra obstaculiza la realizacin de operaciones con clientes y proveedores.


Cuando este es el caso las ventas se pierdan debido al temor a un servicio deteriorado
y a la perdida desconfianza hacia la empresa. Aunque estos costos existen claramente,
es muy difcil medirlos.
Altman ha calculado que con frecuencia, tanto los costos directos de las dificultades
financieras como los indirectos suman ms de 20% del valor de la empresa. Andrade
y Kaplan estimando que los costos de tales dificultades estn entre 10% y 20% de ese
valor. Bar- Or calcula que los costos futuros esperados de los problemas financieros
para las compaas actualmente saludables son del 8 % al 10% del valor de operacin,
una cifra inferior a las estimaciones de Altman o de Andrade y Kaplan. Sin embargo a
diferencia de Bar- Or, estos autores consideran los costos de las dificultades financieras
de para las empresa que ya estn en problemas y no los costos para las empresas hoy
saludables. (Ross, Westerfield, & Jaffe, 2012)

5.3 Costos de agencia


Cuando una empresa tiene deuda, surgen conflictos de intereses entre los accionistas
y los tenedores de bonos. Debido a ello los accionistas se ven tentados a aplicar
estrategias egostas, estos conflictos de intereses, que se amplifican cuando incurre
en una dificultad financiera, imponen costos de agencia a la empresa.
A continuacin se describen tres tipos de agencia egostas que los accionistas usan
para perjudicar a los tenedores de bonos y ayudarse a s mismos. Estas estrategias
son costosas porque, al final, reducen el valor de mercado de la empresa.

Imagen 1: Tipos de Estrategias de Costos de Agencia


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Las distorsiones que se enunciaron ocurren solo cuando existe la probabilidad de


quiebra o dificultad financiera.

6. PUEDEN REDUCIRSE LOS COSTOS DE LA DEUDA ?


6.1 Clusulas de Proteccin
Debido a que los accionistas deben pagar altas tasas de
inters como un seguro contra sus propias estrategias
egostas, con frecuencia hacen acuerdos con los tenedores de
bonos con la esperanza de lograr tasas ms bajas. Estos
acuerdos denominados clusulas de proteccin, se incorporan
como parte del documento del prestamos (o contrato de prstamos) entre los
accionistas y los tenedores de bonos. Las clausulas debe ser tomadas en serio debido
a que una violacin de una de ellas puede conducir a un incumplimiento. Esta se
clasifica en negativas y positivas. (Ross, Westerfield, & Jaffe, 2012)

Imagen 2: Tipos de Clasula de Proteccin


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Las clusulas de proteccin tienen por objetivo reducir los costos de una
quiebra, lo que en ltima instancia, incrementa el valor de la empresa .Por lo tanto es
probable que los accionistas favorezcan todas las clusulas razonables. Para apreciar
estas medidas a plenitud considere tres alternativas de los accionistas para reducir los
costos de quiebra:
1. No emitir deuda
2. Emitir deuda si clusulas restrictivas y de proteccin
3. Insertar clusulas restrictivas y de proteccin en los contratos de prstamos.

6.2 Consolidacin de deuda


Una razn por la que los costos de quiebra son tan altos es que diferentes acreedores
y sus abogados contienden entre s. Este problema se puede solucionar merced a un
acuerdo adecuado entre los tenedores de bonos y accionistas. Por ejemplo, tal vez uno
o varios prestamistas pueden cargar con la totalidad de la deuda. En caso de que
llegara a ocurrir una dificultad financiera, los costos de las negociaciones se minimizan
bajo este acuerdo. Adems los tenedores de bonos tambin pueden comprar acciones.
De este modo los accionistas y los tenedores de deuda no chocan porque son entidades
separadas.
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7. COMO SE UTILIZA EL WACC ENLA PLANEACION FINANCIERA PARA


OPTIMIZAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

WACC (por sus siglas en ingls) significa costo promedio


ponderado de capital. Es una tasa de descuento que
mide el costo de capital, entendido ste como una
media ponderada entre la proporcin de recursos
propios y la proporcin de recursos ajenos.

El costo promedio ponderado del capital es la velocidad a la que una compaa


paga al utilizar fondos de los inversionistas. Se trata de una tasa de referencia de
rendimiento que una empresa debe ganar para crear valor para la empresa en su
conjunto. Para calcular este valor, se utilizan tanto la deuda y el capital propio.
Incluye la deuda y el costo del capital propio. El costo de la participacin, incluir la
rentabilidad exigida por los inversores de renta variable, mientras que el costo de la
deuda es igual a los intereses de la deuda emitida por la empresa. El costo de esto se
encuentra utilizando el modelo de precios de activos de capital. (Bank, 2014).

El costo de capital es cunto tiene que pagar la empresa para asegurar la


financiacin. sta puede tomar la forma de deuda o de inversin de capital. El WACC
considera la contribucin relativa de la financiacin de la deuda despus de los
impuestos y la equidad de la financiacin para el costo general del capital. El promedio
ponderado se basa en la cantidad de deuda y la equidad de las inversiones.
Su frmula es la siguiente:

Explicacin
WACC: Weighted Average Cost of Capital (Promedio Ponderado del Costo de Capital)
Ke: Cost of equity, es decir, lo que le cuesta a la empresa financiar sus recursos
propios provenientes de accionistas, o lo que es lo mismo, la tasa de retorno que exige
el accionista para el riesgo de esa empresa. Tambin se puede encontrar bajo el
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nombre de tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza


para obtenerla el mtodo CAPM.
CAA: Capital aportado por los accionistas, en algunos casos se encuentra representado
por E (por su denominacin en ingls Equity)
D: Deuda financiera contrada
Kd: Costo de la deuda financiera. Para su clculo, se halla un tipo medio, siendo ste
una media de todos los tipos de inters que paga la empresa ponderados por su peso
en el balance con respecto al total de la deuda. Tener en cuenta que para el clculo
del Kd, se usan los saldos vivos pendientes que lucen en balance (y no el total de la
deuda contrada).
T: Tasa de impuesto a las ganancias. El hecho de incluir los impuestos en la ecuacin
tiene una explicacin muy sencilla: el beneficio fiscal que se produce (tax shield en
ingls). En muchas economas, entre ellas la nuestra, los intereses son fiscalmente
deducibles, por tanto cuanto ms deuda tengamos se entiende que menos impuestos
se tienen que pagar y eso se traduce en el modelo DCF como una no salida de caja.

Simplificando su frmula podemos decir:


CPC: Kd(1-T) D% + KeP%

Dnde:
Kd: Costo de la deuda
T: Tasa de impuesto
D: Porcentaje de la deuda sobre el valor total
Ke: Costo de patrimonio o fondos propios
P: Porcentaje del patrimonio sobre utilidad de mercado

Ejemplo
CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS
ALTERNATIVAS DE INVERSIN

A la hora de realizar nuevas inversiones, stas seguramente se financiarn con


una combinacin de deuda (proveedores, bancos, hipotecas, entre otros), acciones
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preferentes y capital contable ordinario (acciones comunes). Esta combinacin se llama


estructura de capital. (Didier Vaquino,2010)

PASOS PARA EL CLCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL


PASO 1: En primer lugar se utilizar los procedimientos matemticos vistos en el
anlisis vertical o anlisis de estructura. Dicho de otra forma, se debe calcular el
porcentaje de participacin que tiene cada componente sobre el total de la estructura
de financiacin. (Didier Vaquino, 2010)
Supongan que la empresa ABC encuentra una alternativa de inversin de $50.000.000.
Esta inversin (activos) se piensa financiar de la siguiente manera:
Deuda a corto y
$30.000.000
largo plazo
Acciones preferentes $5.000.000

Acciones ordinarias $15.000.000

Total pasivo y
$50.000.000
patrimonio

Si analizamos la estructura de financiacin en trminos porcentuales se podr


notar la combinacin de las diferentes fuentes de financiacin:
Datos en miles de pesos

FUENTE CALCULO ABSOLUTO RELATIVO


Deuda a corto y
$30.000/50.000 0.6 60%
largo plazo
Acciones preferentes $5.000/50.000 0.1 10%

Acciones ordinarias $15.000/50.000 0.3 30%


Total financiacin 1 100%

ANLISIS: La estructura de capital de ABC est conformada por un 60% de deuda,


10% de acciones preferentes y 30% de acciones ordinarias. El Administrador
Financiero de ABC considera que esta combinacin lograr maximizar la inversin de
los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversin debern mantenerla.
PASO 2: Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un costo
antes de impuestos del 26% (KD). Las acciones preferentes tendrn un costo del 18%
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(Kp) mientras que las acciones ordinarias tendrn un costo del 20% (Ks). La empresa
paga un impuesto de renta del 35% (T). (Didier Vaquino, 2010)

El uso de la deuda tiene como beneficio la deduccin de impuestos a los


intereses, por lo tanto y aplicando la frmula de KD ( 1- T ) se tendra un costo de
deuda del 16.9%

KD representa la tasa de inters; T representa la tasa de impuestos: Valores


absolutos: 0.26(1-0.35)=0.169=16.9%

PASO 3: El siguiente y ltimo paso consiste en hallar el promedio ponderado de los


diferentes costos de las fuentes de financiacin. Este ponderado se halla multiplicando
el porcentaje de participacin (% relativo) de cada componente de financiacin por su
correspondiente costo financiero. Despus se suman estos resultados. (Didier Vaquino,
2010)La sumatoria ES EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL.
FUENTE % RELATIV O (1) CO S TO (2 ) (1 * 2 )
Deuda a corto y
60% 16.90% 10.14%
largo plazo
Acciones preferentes 10% 18.00% 1.80%

Acciones ordinarias 30% 20.00% 6.00%


Total PROMEDIO
17.94%
PONDERADO

El costo promedio ponderado de ABC es del 17.94%.

ANLISIS: ABC debe obtener un retorno (tasa de rentabilidad) igual o mayor al


17.94% si quiere cubrir las expectativas de rentabilidad que sus diferentes agentes de
financiacin esperan. Deben recordar que el costo financiero de cada fuente de ABC,
es el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital. A
continuacin se demostrarn los resultados obtenidos teniendo en cuenta el retorno
mnimo que ABC debe obtener para el monto de inversin de $50 millones.
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ANALISIS FINANCIERO

Intereses deuda $30.000.000 * 26.00% = $7.800.000

Menos Ahorro de
$7.800.000 * 35% = - $2.730.000
impuestos
Costos Intereses
$5.070.000
netos (A)

Retorno esperado
Accionistas $5.000.000 * 18% = $900.000
Preferentes (B)

Retorno esperado
Accionistas $15.000.000 * 20% = $3.000.000
Ordinarios (C)

Retorno esperado
$50.000.000 * 17.94% = $8.970.000
(A+B+C)

Al realizar un anlisis externo de rentabilidad, la rentabilidad que origina la


nueva inversin (utilidad operacional) deber ser mayor o igual al 17.94% en caso de
que sta desee aadir valor con el nuevo proyecto en condiciones normales de
operaciones. Para cubrir el costo de oportunidad del accionista, la empresa debe
generar una rentabilidad neta sobre el patrimonio mayor o igual que las expectativas
de los empresarios y mayor al costo ponderado de capital de toda la organizacin.

1. ACCIONES PREFERENTES: Ttulo valor que representa la parte del patrimonio que
tiene prioridad sobre los ttulos (acciones) que conforman el capital comn, en relacin
con el pago de dividendos. La tasa de dividendos de estas acciones se fija en el
momento de la emisin, y puede ser fija o variable.

Aplicaciones.
El WACC se usa principalmente como tasa de descuento en el modelo de valoracin
de empresas DCF (Discounted Cash Flow). Esto modelo bsicamente valora las
empresas en funcin de los flujos de caja tanto presentes como futuros. Para ellos los
descuenta a un tipo o costo de oportunidad que es el WACC. La razn fundamental de
esta operacin de descontar es una de las reglas bsicas en las finanzas: el valor del
dinero no es el mismo hoy que en el futuro.
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ANALISIS FINANCIERO

Bibliografa

Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jaffe, J. F. (2012). Finanzas Corporativas (Novena
ed.). Mexico,D.F: Mc Graw Hill.

Gitman, L. (2010). Principios de Administracin Financiera (Onceava ed.). Mexico:


Pearson.

Referencias Web

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Didier Vaquino, J. (Febrero de 2010). Pymes Futuro. Recuperado el 2014, de


http://www.pymesfuturo.com/Cpcapital.htm

Bank, E. (2014). dehowenespaol. Obtenido de


http://www.ehowenespanol.com/definicion-del-costo-promedio-ponderado-del-
capital-info_538270/#/utiliza-wacc-planificacion-financiera-optimizar-estructura-
capital-info_205442/