BALANZA DE PAGOS: DESEQUILIBRIOS Y AJUSTES

Giovanny Cardona Montoya PhD.1

1. LA BALANZA DE PAGOS: DEFINICIN

La balanza de pagos es un registro sistemtico de todas las transacciones realizadas

entre los residentes de un pas (personas naturales o jurdicas) y el resto del mundo,
durante un perodo de tiempo determinado.

La balanza de pagos enumera y cuantifica como activos todos los rubros por medio de los
cuales los residentes obtuvieron poder de compra externo (exportacin de bienes y
servicios, endeudamiento externo, etc), a la vez que clasifica como pasivos, el gasto o uso
que se hace en el exterior del poder de compra adquirido (importacin de bienes y
servicios, inversin en el extranjero, pagos por concepto de deuda externa, etc). La
balanza de pagos refleja las transacciones realizadas en un perodo de tiempo
determinado (un semestre, un ao, una dcada) y no el estado de ingresos y salidas de
una economa en una fecha determinada. Este ltimo se manifiesta en la balanza de
deudas internacionales.

La balanza de deudas internacionales analiza, en una fecha dada, las reclamaciones de

los residentes de un pas contra los residentes en el extranjero y viceversa. Si las
reclamaciones de los residentes de un pas contra los extranjeros superan a sus
obligaciones se dice que el pas se encuentra en una posicin de acreedor neto, pero
cuando sus obligaciones son mayores que sus reclamaciones, entonces, la posicin es de
deudor neto.2

Es importante aclarar que cuando hacemos referencia a residentes y no residentes no

discriminamos segn la nacionalidad o pas de origen sino de acuerdo al pas donde se

1
Este documento es un extracto del libro libro:
Cardona Montoya, Giovanny. (2010). COMERCIO MUNDIAL: Tendencias y Estructura. Medelln: Esumer.
Captulo II pginas 47-110. ISBN 978-95897590-73.
2
SNIDER, Delbert. (1963). Introduccin a la Economa Internacional. Mxico: UTEHA.
encuentran ubicados. O sea que, si una empresa alemana radicada en Colombia (por
ejemplo una filial) debe hacer un pago a otra compaa fuera de Colombia, ste se
considera para Colombia como una obligacin de un residente con respecto a un
extranjero. Igualmente, se tomar como no residente a cualquier empresa colombiana
radicada, jurdicamente, fuera de las fronteras de Colombia.

2. ESTRUCTURA DE LA BALANZA DE PAGOS

Las cuentas de la balanza de pagos se discriminan, segn la razn de ser de las

transacciones que se incluyen en ella, de la siguiente manera: Cuenta Corriente, Cuenta
de Capitales, Errores y Omisiones y Reservas Internacionales. La cuenta corriente
registra las operaciones de compra-venta de bienes y servicios que realiza un pas con el
resto del mundo; mientras que la cuenta de capitales muestra las negociaciones de
activos entre pases (ttulos de deuda externa y propiedad de las empresas).

2.1 CUENTA CORRIENTE

Esta cuenta incluye el intercambio de bienes y servicios que realizan los residentes de un
pas con los residentes del resto del mundo. La cuenta corriente est compuesta
principalmente por dos balanzas: la balanza comercial y la cuenta de servicios. Sin
embargo, frecuentemente, los pases involucran en esta cuenta tambin las entradas y
salidas sin contrapartida, esto es, la cuenta de transferencias, lo mismo que la produccin
nacional de oro (ver recuadro # 4).

2.1.1 La Balanza Comercial

Es el resultado de la diferencia entre el valor de las exportaciones y el de las

importaciones de bienes. El saldo positivo o negativo que se obtiene entre estas dos
operaciones se conoce como saldo en balanza comercial. Simplificando un poco la
explicacin, podemos decir que este saldo nos muestra hasta qu punto un pas es
autosuficiente, o sea, si un pas tiene ingresos corrientes para cubrir el valor total de sus
importaciones, entonces, podra decirse que en el corto plazo este es un pas
autosuficiente. Sin embargo, como veremos ms adelante, un dficit en balanza comercial
no tiene que significar exactamente que un pas tiene problemas para su desarrollo (ver
recuadro # 5). Igualmente un crnico y elevado supervit no tiene que significar que el
sector externo de una nacin se halla en equilibrio econmico. En otras palabras, el
estado de la balanza comercial en el corto plazo no es una seal suficientemente clara de
la estabilidad de una economa frente a las del resto del mundo.

Frecuentemente, la contabilidad de las exportaciones de un pas se expresa en trminos

FOB (Free on Board), lo que indica que para calcular dicho valor se tienen en cuenta
todos los costos en que se incurre hasta que la mercanca se halla a bordo de la nave de
transporte en el pas del exportador; mientras que las importacines se calculan en
trminos CIF (Cost, Insurance and Freight), por lo que el valor de la importacin incluye
los costos logsticos hasta que la mercanca es descargada en el puerto de destino.

Esta forma de calcular el valor del comercio exterior, FOB y CIF, es relevante de conocer
ya que el valor de las exportaciones tiene un bajo contenido de servicios mientras que las
importaciones incluyen en su valor contable, servicios tan importantes como los seguros y
los fletes internacionales, los cuales, por ende, no se registran de modo independiente en
la cuenta de servicios, porque se configurara una doble contabilizacin de una misma
operacin.

Durante los primeros tiempos del sistema econmico capitalista, el saldo en balanza
comercial fue casi el nico indicador para conocer la salud de las relaciones econmicas
internacionales de una nacin. De hecho, la escuela mercantilista que precedi a los
padres del liberalismo econmico, asociaba el desarrollo de una nacin al excedente que
se obtena fruto de las exportaciones de mercancas.

Sin embargo, con el desarrollo de la ciencia y la tecnologa y con el auge del sector
terciario de la economa (comercio y servicios), este componente ha perdido importancia
relativa, la cual ha sido ganada por las operaciones en las cuentas de servicios y de
capitales. En cambio, sigue siendo relevante a la hora de analizar una balanza de pagos,
conocer la estructura de las exportaciones e importaciones puesto que estos
componentes pueden darnos elementos para prever situaciones futuras y cambios en el
estado de la balanza comercial, a la vez que son una gua pertinente para la toma de
decisiones en las organizaciones.

As, por ejemplo, un pas industrializado que se halle incrementando sus importaciones de
insumos o maquinarias nos mostrar una tendencia en balanza de pagos diferente a la de
otro pas que incrementa sus importaciones pero en bienes de consumo. La expectativa
en estos dos casos sera totalmente diferente, como se ver ms adelante cuando
analicemos los conceptos de equilibrio y desequilibrio en balanza de pagos.

Recuadro # 4

2.1.2 La Cuenta de Servicios

Esta cuenta est compuesta por las transacciones de residentes con no residentes en
materia de importacin y exportacin de servicios no factoriales y servicios factoriales.
Los servicios no factoriales son aquellos que no se asocian a los factores de produccin
(particularmente capital) sino que son satisfactores de necesidades de los individuos o
facilitadores de labor productiva o comercial. Se destacan, entre otros, los servicios de
transporte, de comunicaciones, de turismo, de educacin y sanitarios. Algunos pases
tienen ingresos significativos por facilitar los flujos de mercancas y de personas poniendo
a disposicin de otros sus aerolneas, sus navieras, puertos de trnsito, canales
interocenicos, satlites para comunicaciones, etc.

Es importante destacar que algunos de los servicios que se prestan internacionalmente

se asocial directamente al comercio de mercancas. As, por ejemplo, los bienes deben
ser transportados y asegurados, lo que hace necesaria la contratacin de estos dos
servicios para exportar o importar mercancas. Sin embargo, no debemos olvidar que las
importaciones en la balanza comercial aparecen en trminos CIF, o sea que estos dos
componentes ya fueron contabilizados, contrario sucede con las exportaciones, las cuales
no involucran en su valor a nivel de balanza comercial, los costos asociados a los fletes y
a la contratacin de seguros.

En el marco de las negociaciones de la OMC, a partir de la ronda de Uruguay del GATT,

la cual culmin en 1994 con la firma del Acuerdo de Marraquech, se determin que la
prestacin de servicios internacionales se divida en las siguientes cuatro modalidades:

- Comercio Transfronterizo: cuando el oferente presta el servicio desde su pas de

residencia a usuarios en el pas extranjero: servicios de comunicaciones, de
transporte, de diseo arquitectnico, etc.;

- Comercio en el cual el usuario se desplaza al pas del oferente del servicio:

turismo internacional, servicios mdicos y hospitalarios, etc.

- Comercio de Servicios con Presencia Comercial: cuando el prestador del

servicios se desplaza y se instala en el pas de los usuarios;

- Comercio de Servicios con Desplazamiento de Personal: cuando el oferente,

para prestar sus servicios debe desplazar equipo humano al pas de los usuarios.
Esta clasificacin es un punto de partida fundamental para lo que podran ser las futuras
negociaciones de la OMC a nivel reglamentacin y liberalizacin del comercio mundial de
servicios. Este tema ser tratado en un captulo posterior.

Los servicios factoriales son aquellos asociados a la renta que se obtiene por la
colocacin de capital como factor de produccin. Por lo anterior, la cuenta de servicios
contabiliza los flujos internacionales de intereses como concepto de pagos a la deuda
externa (pblica y privada) y los movimientos internacionales (repatriaciones) que las
compaas multinacionales hacen de las utilidades obtenidas fruto de sus inversiones en
pases extranjeros.3

La separacin de la cuenta de servicios en estos dos componentes, factoriales y no

factoriales, permite hacer una lectura no slo del sector servicios en particular sino
tambien de la dinmica del endeudamiento externo de una nacin ya que, aunque en esta
cuenta no se reflejan las inversiones internacionales o los endeudamientos extranjeros, s
se evidencian los pagos que se hacen por estos servicios, mostrando qu montos
desembolsa o recibe peridicamente un pas en forma de intereses por los emprstitos
internacionales.

Igualmente es relevante destacar en los movimientos por servicios factoriales, la

repatriacin de utilidades que hacen las empresas multinacionales. Para cualquier
economa es relevante la inversin extranjera en la medida que genera empleos,
transfiere tecnologas pero, tambin lo es, en la medida que es dinmica y su
permanencia se traduce en reinversiones que amplen la capacidad productiva del pas.
Sin embargo, por diversas razones, estas empresas pueden trasnferir la totalidad o parte
de sus utilidades a sus empresas matrices o hacia otras filiales que las requieran.

Por lo anterior, la cuenta de servicios no factoriales tambin es un termmetro del

ambiente de los negocios que hay en el pas y en el exterior. Es frecuente que en una

3
Es importante en este tema destacar que la macroeconoma utiliza dos conceptos para valorar la importancia
de las inversiones extranjeras en el crecimiento de los pases. El PIB o producto interno bruto hace referencia
a la produccin de bienes y servicios en un territorio, independiente que dicha produccin sea obtenida con
inversiones nacionales o extranjeras. En contraste, el PNB, o producto nacional bruto expresa la totalidad de
la produccin de bienes y servicios que las empresas nacionales obtienen en un perodo de tiempo
determinado, independiente si dicha produccin fue lograda en territorio nacional o extranjero.
fase de recesin econmica o en crisis de carcter sectorial, las filiales transfieran
recursos a sus casas matrices para asegurar la estabilidad financiera de la misma.

2.1.3 La Cuenta de Transferencias

Frecuentemente le hemos dado poca importancia a esta cuenta. Ella refleja los ingresos y
egresos que puede tener un pas pero que se caracterizan por no tener contrapartida:
donaciones, reparaciones, giros de ciudadanos de un pas que migraron a hacia otro por
razones econmicas (empleos) o, incluso, polticas (refugiados).

Las reparaciones se asocian a daos perpetrados a otros pases, especialmente en el

caso de guerras. El pas que recibe las reparaciones est reclamando compensacin por
daos y prdidas generadas en dicha situacin. Un ejemplo claro de esta situacin fue la
que vivi Alemania al perder las dos guerras mundiales, vindose obligada durante varios
aos a pagar reparaciones a los pases vencedores.

Las donaciones tienen una connotacin diferente, stas se asocian a concesiones

humanitarias o a aportes que se derivan de decisiones geopolticas en las cuales un pas
beneficia a un aliado determinado para conservar su apoyo en escenarios de negociacin
multilateral o en eventos regionales, incluso conflagraciones.
Durante varios decenios, la balanza comercial de Hait ha presentado saldo deficitario, (-
5,3 millones de dlares en 1960; -8,7 en 1970; -103 en 1980; 202 en 1987 y 165.7 en
1989)4 siendo financiado este dficit, bsicamente, con donaciones de los gobiernos de
los Estados Unidos y Francia y con los giros que realizan haitianos que han emigrado,
huyndole a la pobreza de su pas.

En los ltimos decenios ha ido ganando espacio la migracin de ciudadanos,

especialmente de pases subdesarrollados hacia naciones industrializadas con el fin de
mejorar su situacin econmica o de huir de problemas de seguridad (ver mapa 2).
Incluso, es destacable el caso de las fugas de cerebros, en el cual el pas industrializado
se beneficia de los conocimientos de personas de alto nivel de formacin que se
desplazan para mejorar su nivel de vida o para poder materializar sus proyectos o

4
Academia de Ciencias de la URSS, Instituto de Amrica Latina, "Latinoamrica en cifras", Mosc, Nauka,
1989, pgs 95, 96 y 135, en lengua rusa.
SOUTHO CORREA, Toms y otros. "Gua Mundial 93". Bogot 1993. pg 202
investigaciones ya que en sus lugares de residencia no se tienen los recursos para ello.

Mapa 2

Evidentemente, las migraciones mundiales tienen su origen, principalmente, en los pases en va

de desarrollo (frica, Latinoamrica y Asia Central) y en las naciones del Centro y Oriente de
Europa que abandonaron el comunismo. Un caso particular es de las naciones de Los Balcanes
(exyugoslavia, principalmente) que han generado una dispora muy fuerte despus de los
conflictos tnicos de finales del siglo pasado y comienzos del actual. El destino de estos
inmigrantes es Norteamrica, Europa Occidental y Japn.

Las estadsticas muestran que cada vez es ms significativo el peso relativo que tienen en
las balanzas de pagos en los pases en va de desarrollo o subdesarrollados, los ingresos
por este concepto. Por ejemplo, en Colombia, desde finales de los noventa, el peso de las
transferencias ha crecido sustancialmente5, hasta llegar al punto de superar al petrleo
como principal fuente de divisas en cuenta corriente (ver recuadro # 5).

Las remesas enviadas por latinoamericanos emigrantes, pasaron de 7200 millones de

dlares en 1992 a 23000 millones en el 2002. En algunos pases como El Salvador,

5
Para verificar estos datos se puede consultar la Balanza de Pagos que publica la revista del Banco de la
Repblica, trimestralmente. Son evidentes los datos crecientes entre los aos 2002 y 2007.
Honduras o Repblica Dominicana, ste indicador se aproxima al 10% del PIB.6

Por ltimo, podramos decir que las migraciones internacionales son la mejor manera de
entender las transferencias como un componente de la cuenta corriente, puesto que se
podra definir como el pago por el servicio que la mano de obra de un pas presta en un
pas extranjero.

Recuadro # 5

Fuente: Banco de la Repblica

Recuadro # 67

6
Para un anlisis detallado del comportamiento demogrfico y de las migraciones, se pueden consultar
algunos trabajos de Juan Chakiel: Chakiel, Juan (2004): La dinmica demogrfica en Amrica Latina,
CELADE, Serie Poblacin y Desarrollo, No. 52.; Chakiel, Juan La poblacin de Amrica Latina. Dinmica
demogrfica de 1990 a 2050 en http://www.ejournal.unam.mx/dms/no05/DMS00503.pdf, consultado en
agosto 20 de 2009.
7
Las cifras de este recuadro fueron obtenidas de: United Nations Commodity Trade Statistics, New York,
1981 y United Nations international Trade Statistics Year Book, 1981.
2.2 CUENTA DE CAPITALES

Esta cuenta refleja el movimiento de capitales en forma de crdito externo o inversin

extranjera. Aqu se incluyen tanto los crditos que concede la banca privada, como los de
la banca multiestatal y la banca pblica. Igualmente, hacen parte de esta cuenta las
inversiones a corto, mediano y largo plazo que hacen las compaas multinacionales en
los diferentes pases.

Las operaciones en cuenta de capitales se caracterizan por tener como contrapartida el

ttulo de propiedad de un activo financiero: ttulo de deuda, propiedad sobre un depsito
bancario, ttulo de propiedad de una empresa, derechos de explotacin de un pozo
petrolero o de una red telefnica, por ejemplo.

Igualmente puede plantearse que un movimiento de capitales en el presente puede

revertirse en el futuro. As por ejemplo, un crdito desembolsado en el presente se
revertir en el futuro a travs de las amortizaciones de deuda externa. O, visto desde otro
ngulo, una amortizacin de deuda en el presente es la contrapartida de un
endeudamiento externo en el pasado.

Sin embargo, debemos recordar que las ganancias que se obtienen por transacciones a
travs de la cuenta de capitales -intereses, utilidades repatriadas- se inscriben en la
balanza de servicios de la cuenta corriente, como "servicios financieros" y no en la cuenta
de capitales.

Los ingresos de la importacin de capital forman parte de la oferta de divisas en el

mercado de cambios del pas y a la vez la exportacin de capitales se suma a la demanda
de divisas de dicho mercado.

A la hora de analizar la estructura de esta cuenta, se hace relevante tener en cuenta el

tipo de operacin y su plazo (ver recuadro # 7) ya que de esto puede depender el estado
de equilibrio o desequilibrio que se manifieste en la balanza de pagos, tema que
trataremos con cuidado ms adelante.
Recuadro # 7
A finales del decenio de 1980, las polticas frente a inversin extranjera se fueron
flexibilizando en muchos pases del mundo. Despus de tres dcadas de auge del
pensamiento proteccionista y de los modelos de sustitucin de importaciones, el
neoliberalismo fue calando en las academias, en los gremios y en los polticos, tanto de
pases desarrollados como de naciones en va de desarrollo. En consecuencia,
desaparecieron los sectores vedados al capital extranjero y las restricciones a la
repatriacin de utilidades.

Lo anterior explica la acelerada expansin de las inversiones extranjeras a finales del

siglo XX, tendencia que ha continuado en los albores del XXI. Sin embargo, es de
destacarse que el auge de la inversin extranjera no slo ha estado asociado a la
creacin de nueva capacidad instalada, sino tambin a la compra y fusin de empresas ya
existentes, lo que no tiene que traducirse en mayores niveles de empleo o en crecimiento
real del PIB.

Segn el profesor Ricardo Ffrench Davis, entre 1983 y 2002, el PIB mundial creci 70,6%,
sin embargo en ese mismo perodo la inversin extranjera directa (IED) lo hizo en
1.180,9%.8 La pregunta que surge en consecuencia es: por qu la inversin extranjera
pesa tan poco sobre el crecimiento de la economa mundial? La respuesta la halla el
profesor Ffrench Davis al comprobar que durante estos veinte aos, ms del 50% de las
inversiones extranjeras se dedicaron a la compra de empresas ya existentes. Incluso
entre 1998 y 2002, este indicador fue cercano al 72%.9

2.3 ERRORES Y OMISIONES

A causa de problemas en las fuentes de informacin las cuales no logran capturar todos
los datos por la existencia de operaciones de contrabando, de sobrefacturacin de
exportaciones o de la subfacturacin de importaciones en el comercio exterior, es
probable que el equilibrio contable en la balanza de pagos no se logre. Por ello, existe una
quinta partida en la balanza de pagos: errores y omisiones, donde se incluye la diferencia
existente entre activos y pasivos.

La partida de errores y omisiones es un asiento contable que surge de la imposibilidad del

Estado de controlar en su totalidad las transacciones econmicas internacionales que
realizan los nacionales con el exterior. En efecto, la subfacturacin de importaciones y el
contrabando (para evadir el pago de aranceles), la sobrefacturacin de exportaciones
(para cobrar subsidios), el movimiento de capitales ilegalmente obtenidos y otros, hacen
que desde el punto de vista contable no exista un equilibrio entre activos y pasivos. La
magnitud de esta cuenta debe ser tenida en cuenta, puesto que ella indica que tan
confiable puede ser la informacin que se est utilizando para la toma de decisiones de
poltica econmica.

2.4 RESERVAS INTERNACIONALES

Segn un principio contable de la balanza de pagos, el supervit de la cuenta corriente es

igual al dficit de la cuenta de capitales; a la vez que un dficit en la cuenta corriente se
debe cubrir con el supervit que se tenga en la cuenta de capitales. Pero, normalmente,

8
Estos datos se obtienen de las memorias del mdulo dictado por el profesor Ffrench-Davis, Ricardo, en el
marco del curso sobre integracin regional realizado por la Universidad de Barcelona en febrero-marzo de
2005. Los datos sobre crecimiento del PIB se calculan a partir de fuentes de la OMC y los de IED con base en
datos de la UNCTAD.
9
FFRENCH-DAVIS, Ricardo, memorias del curso de integracin regional,Ibidem.
un pas no invierte en el exterior todo su supervit de cuenta corriente, a la vez que se
puede dar el caso de que un pas no reciba suficientes crditos o inversiones desde el ex-
terior como para cubrir la totalidad de su dficit en cuenta corriente.

Cuando se presenta una diferencia entre los saldos de cuenta corriente y cuenta de
capitales se recurre, entonces, a las reservas internacionales (R.I.), ya sea para financiar
con ellas el dficit en cuenta corriente o para asimilar los excedentes de divisas
generados por los supervits en cuenta corriente que no son invertidos en el exterior.

Las reservas internacionales son los saldos acumulados de divisas de perodos

anteriores. Si no fuera porque los bancos centrales compran las divisas sobrantes (R.I), la
moneda nacional sufrira una revaluacin a consecuencia del exceso de demanda de la
misma por parte de los sujetos que poseen divisas extranjeras. Igualmente, sino fuera por
las reservas internacionales, no se podran financiar algunas de las importaciones o
cumplir los compromisos de deuda externa en ciertos momentos recesivos de la dinmica
econmica de un pas.
Las reservas internacionales estn constituidas por oro, divisas y Derechos Especiales de
Giro (DEG). Estos ltimos son unidades de cuenta creadas por el Fondo Monetario
Internacional para incrementar la liquidez internacional.10

Las reservas internacionales cumplen bsicamente tres funciones: liquidar los saldos
internacionales, servir de apoyo para controlar el tipo de cambio y regular el volumen de
los medios de pagos nacionales. Generalmente, el incremento de las reservas
internacionales se d debido a los saldos netos positivos en cuenta corriente que no han
sido invertidos en el exterior.

El volumen de reservas internacionales se calcula en "meses de importaciones de bienes

y servicios". Por ende, lo que se establece es la relacin entre los ahorros (reservas) de
medios de pago internacional y los compromisos corrientes con el exterior. El
conocimiento del volumen y la dinmica de las reservas internacionales es un elemento
sumamente importante para estudiar el estado global de la balanza de pagos (ver
recuadro # 8).

10
TORRES, GAYTAN, Ricardo, Teora del Comercio Internacional. siglo XXI editores, Mxico, 1985. Pg.
213-214.
Recuadro # 8
3. EQUILIBRIO Y DESEQUILIBRIO EN LA BALANZA DE PAGOS: ANLISIS
COMERCIAL Y FINANCIERO.

3.1 PRINCIPIOS DE LA BALANZA DE PAGOS

La balanza de pagos est regulada por dos principios bsicos que siempre se han de
cumplir:

- La suma total de los pasivos es igual a la suma de los activos. Este principio
refleja un equilibrio contable en la balanza de pagos; lo que quiere decir que un
pas slo podr comprarle al resto del mundo la cantidad de bienes, servicios y
activos financieros que le permita el poder de compra generado por sus ingresos,
a travs de las distintas cuentas de la balanza de pagos,

- Un supervit o dficit en la cuenta corriente es igual al saldo de las cuentas

subsidiarias (cuenta de capitales y movimiento de reservas internacionales)
pero con signo contrario. O sea que un excedente surgido en cuenta corriente
debe ser utilizado en la cuenta de capitales en forma de inversin en el extranjero
o amortizacin a la deuda externa, por ejemplo. Igualmente, un dficit de cuenta
corriente debe ser saldado con ingresos en forma de crdito o flujos de
inversionistas extranjeros o reduciendo las reservas internacionales. Del estudio y
anlisis de este segundo principio, la relacin entre la cuenta corriente y las
cuentas subsidiarias, es que podremos saber a ciencia cierta cmo se encuentran
las relaciones econmicas internacionales de un pas, qu efectos producen stas
sobre la economa nacional y qu medidas de ajuste habra que aplicar para lograr
un verdadero equilibrio en caso de que se presenten desajustes.

3.2 EQUILIBRIO EN LA BALANZA DE PAGOS

Para comprender la verdadera importancia que tiene la balanza de pagos para la

economa nacional, es importante diferenciar dos clases de equilibrios: equilibrio contable
y equilibrio comercial y financiero.

El equilibrio contable resulta de la diferencia entre los dbitos y los crditos de la

balanza de pagos. Es importante tener en cuenta que el equilibrio contable no nos
muestra si un pas registra o no dificultades en su balanza de pagos puesto que, como se
dijo anteriormente, un principio de la balanza de pagos es que el total de dbitos es igual
al de crditos.

Para detectar el estado real de la balanza de pagos es importante analizar la evolucin,

tanto de la cuenta corriente como de la cuenta de capitales. Para poder comprender
realmente la posicin econmica de un pas respecto al resto del mundo es necesario
saber en qu ocupa un pas los recursos obtenidos de un supervit en cuenta corriente o
cmo cubre el dficit en la misma cuenta. Por ello, no centraremos nuestro estudio en el
equilibrio contable, sino en el balance comercial y financiero de la balanza de pagos.

Equilibrio comercial y financiero. Cuando un pas tiene un supervit en cuenta corriente

-las exportaciones de bienes y servicios superan a las importaciones de bienes y
servicios-, es necesario que el equivalente a dicho supervit, pase con signo negativo a la
cuenta de capitales en forma de inversiones a corto, mediano o largo plazo en el
extranjero, amortizacin o prepago a la deuda externa, concesin de crditos por parte de
nacionales a extranjeros, compra (nacionalizacin) de inversin extranjera o incremento
de las reservas internacionales.

Cuando un pas tiene un dficit en cuenta corriente, esto es, sus exportaciones de bienes
y servicios no cubren sus necesidades de importacin, se hace indispensable recurrir a
fuentes financieras para saldar este desequilibrio: adquirir un emprstito externo, atraer
inversin extranjera a corto, mediano o largo plazo, vender activos financieros en el
extranjero (bonos de deuda externa, acciones de empresas, etc.) o reducir las reservas
internacionales.

Cul de las anteriores medidas se debe tomar?, cul es la dinmica del saldo de la
cuenta corriente?, Con qu se salda su dficit?, o en qu se gasta su supervit?
Respondiendo las anteriores preguntas podremos conocer realmente el estado de
equilibrio o desequilibrio de una balanza de pagos.

Las transacciones que se registran en la balanza de pagos no siempre tienen un mismo

origen o causal: exportar, invertir o endeudarse, son polticas que adopta un actor del
comercio internacional debido a una coyuntura, a incentivos externos o a proyecciones a
largo plazo sin importar el estado de la balanza de pagos. Esta clase de transacciones se
conoce como "operaciones autnomas".

En cambio, hay otras transacciones que se dan debido a que las "operaciones
autnomas" dejan una brecha que hay que llenar. Estas se denominan "transacciones de
ajuste". Los ejemplos ms usuales de "transacciones de ajuste" son la venta de oro por
parte del banco central, o los crditos a corto plazo concedidos por gobiernos de pases
extranjeros o instituciones multi-estatales como el Fondo Monetario Internacional (FMI),
el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) o el Banco Internacional de Reconstruccin y
Fomento (BIRF), con el fin de cubrir la diferencia entre los ingresos y los pagos que debe
realizar un pas.

Entre una transaccin autnoma y una de ajuste no siempre es sencillo establecer

diferencias. Una transaccin de ajuste para un pas puede ser autnoma para otro. As,
por ejemplo, un crdito concedido por la Reserva Federal de los Estados Unidos al Banco
de la Repblica de Colombia puede ser una operacin autnoma en la balanza de pagos
norteamericana y de ajuste para la de Colombia. Igualmente, algunas medidas como la
devaluacin, el incremento de los aranceles o la concesin de subsidios a los
exportadores, pueden producir un efecto deseado sobre la balanza de pagos al influir
sobre las exportaciones y las importaciones. En este caso, el comerciante se mueve por
principios de lucro (ganancia), lo que hara de stas, unas transacciones autnomas;
pero, si se considera el sentido de las medidas del gobierno, es decir, influir sobre la
balanza comercial, stas representaran operaciones de ajuste.

A partir de estos comentarios, es posible concluir que el equilibrio en la balanza de pagos

se determina segn la relacin existente entre las distintas cuentas en que sta se divide.
Cuando en economa se utiliza el trmino "equilibrio", se hace alusin a la ausencia de
una tendencia a que ocurran variaciones bruscas. Segn este criterio, "el equilibrio en la
balanza de pagos prevalece si las transacciones en las diferentes cuentas se relacionan
 11
recprocamente con armona, de una manera estable y autosustentable."

El ejemplo ms elemental es el de aquella economa que cubre sus gastos corrientes con
ingresos de la misma cuenta y tiene un saldo igual a cero. Lo que quiere decir que no se
requieren crditos ni donaciones para cubrir sus gastos por importacin de bienes y
servicios. Pero la realidad es que, en la mayora de los casos, el saldo de cuenta corriente
no es cero. Puede ser positivo o negativo. An as, el hecho de que el saldo de la cuenta
corriente pueda ser deficitario no indica que la balanza de pagos se encuentre en
desequilibrio. Si suponemos una economa con dficit en cuenta corriente, el cual es
cubierto con ingresos de capital a largo plazo, podramos estar hablando de una balanza
de pagos en equilibrio, por las siguientes razones:

- los movimientos de capital a largo plazo tienen lugar finalmente en forma de

bienes de capital, bienes intermedios, tecnologa y servicios para el aparato
productivo y no en forma de bienes de consumo.

- un saldo deudor neto en la cuenta corriente financiado por una entrada de capital a
largo plazo puede, con el transcurso del tiempo, eliminarse mediante las
exportaciones adicionales que la capacidad productiva aumentada facilita.

La situacin sera muy diferente si el pas saldara su dficit en cuenta corriente con
ingresos de capital a corto plazo o reduciendo sustancialmente sus reservas
internacionales. En este caso, el flujo de capital cumple una funcin de equilibrador
temporal puesto que el crdito a corto plazo debe ser liquidado rpidamente y es probable
que el mercado llegue a desconfiar del pas si las solicitudes de renovacin de crdito se
repiten constantemente.

Por otra parte, la naturaleza de corto plazo de estos crditos no alcanza a fomentar un
aumento de la produccin de bienes de exportacin. En lo que respecta a las reservas
internacionales, su reduccin sustancial representa un desahorro para el pas y por ende
se reducen las posibilidades de inversin y de crecimiento de la economa nacional.

Es pertinente mencionar que el supervit en cuenta corriente tambin puede ser causa de

11
SNIDER, Delbert. Op. cit., pg 177
desequilibrio en la balanza de pagos: un supervit crnico, (o una bonanza repentina) que
no sea cubierto con salidas de capital a largo plazo, genera inevitablemente un dficit en
la cuenta corriente de uno o ms de los pases con los que se realiza intercambios
financieros y comerciales. Ningn pas puede perder reservas indefinidamente.
Pero, no slo las economas extranjeras salen afectadas por una acumulacin significativa
de reservas internacionales. Una creciente y constante acumulacin de reservas
internacionales puede generar efectos inflacionarios y/o de apreciacin de la moneda
nacional al aumentar aceleradamente el poder adquisitivo de la poblacin; esto generara
en un mediano o largo plazo una cada de la competitividad de los productos nacionales
con respecto a los extranjeros, produciendo, en consecuencia, efectos recesivos sobre la
economa nacional: cada de los niveles de inversin en bienes transables, aumento del
desempleo y, en ltima instancia, dficit en la cuenta corriente. La problemtica
relacionada con el excesivo nivel de reservas internacionales la denominaremos sntomas
de enfermedad holandesa (ver enfermedad holandesa).

3.3 CAUSAS DEL DESEQUILIBRIO EN LA BALANZA DE PAGOS

Los desequilibrios en la balanza de pagos pueden ser ocasionados por diferentes causas.
Un cambio estructural en la economa nacional o internacional puede producir una crisis
en las relaciones econmicas de un pas con el resto del mundo. As, por ejemplo, una
guerra, una sequa, inundaciones o terremotos conllevan una disminucin de la
produccin y de las exportaciones, a la vez que provoca un aumento de la demanda de
bienes importados puesto que la produccin nacional no abastece el mercado. De tal
manera que se presenta un doble efecto negativo sobre la balanza comercial: disminucin
de ingresos por concepto de exportaciones y aumento del gasto por concepto de
importaciones.

Pero no slo los conflictos o la naturaleza generan cambios estructurales en la balanza de

pagos. La pieza fundamental de la teora clsica del comercio internacional la constituyen
las ventajas absolutas y las ventajas comparativas; con esta teora se plantea que cada
pas se especializa segn la dotacin de recursos que posea. Aunque vigente, la teora
clsica del comercio internacional ha encontrado, con el paso del tiempo, un modificador:
la tecnologa. As por ejemplo, a travs de la ciencia, el Estado de Israel, ubicado en pleno
desierto, se ha convertido en uno de los pases de mayor desarrollo agrcola. Gracias a la
tecnologa, los pases desarrollados cambiaron la materia prima importada: algodn, lana,
metales, por productos sintticos producidos en el mismo pas: nylon, licra, plstico.

O sea que el desarrollo tecnolgico de un pas tiene como efecto el que otros pases que
antes los abastecan de materias primas, o bienes terminados, ahora no lo hagan, con el
consecuente resultado negativo sobre sus balanzas comerciales. Un hecho notorio en
este sentido fue la crisis petrolera de los aos setenta, cuando un inusitado aumento en el
precio del crudo condujo a que los pases importadores de petrleo desarrollaran
maquinaria, equipos y vehculos que consumieran menos combustible y, por otro lado, a
buscar nuevas fuentes de energa.

Tanto el alza en el precio del petrleo como el uso de otras fuentes de energa, y en
algunos casos como en Estados Unidos e Inglaterra el autoabastecimiento energtico,
produjeron diferentes efectos sobre la balanza de pagos, tanto de pases productores
como de importadores entre 1973 y 1980. El alza en el precio internacional del petrleo,
debido a la reduccin en la oferta por parte de los pases de la Organizacin de Pases
Exportadores de Petrleo (O.P.E.P.) elev los pagos de los importadores netos del crudo,
e increment los ingresos por cuenta corriente de la U.R.S.S. y Mxico, pases
exportadores no miembros de la O.P.E.P.

Igualmente, aumentaron los ingresos de los pases productores de sustitutivos del

petrleo. Como respuesta a esta situacin, pases desarrollados como Estados Unidos,
incrementaron las exploraciones y explotaciones del crudo, buscando el
autoabastecimiento, a la vez que se redujo el consumo de petrleo a nivel industrial. Esta
situacin a finales del decenio de los setenta produjo la cada en los precios
internacionales del crudo y, en consecuencia, la balanza de pagos de los pases de la
OPEP cambi drsticamente y colocando en crisis a pases como Venezuela, uno de los
mayores exportadores.

De otro lado, el inusitado enriquecimiento de los pases exportadores de petrleo, en el

decenio de los setenta, increment los recursos del mercado de capitales, permitiendo la
financiacin de los pases subdesarrollados a travs del endeudamiento externo.

Otro factor que afecta la balanza de pagos es la dinmica del ingreso per-cpita tanto de
residentes como de la poblacin de los pases que son socios comerciales. El incremento
del ingreso es directamente proporcional a la demanda de bienes manufacturados
terminados (bienes normales) e inversamente proporcional al consumo de bienes bsicos
(bienes inferiores). Debido a que los factores de produccin no se mueven
automticamente, especialmente en el comercio internacional, las variaciones en los
ingresos per-cpita tanto de nacionales como de extranjeros, motivan cambios en los
niveles de demandas internacionales que no son suplidas inmediatamente. Es decir: si
aumenta el ingreso (Y) de los residentes, se produce un aumento de la demanda
agregada (DA), donde, parte del incremento de la DA se har efectivo en forma de bienes
importados. La proporcin del ingreso que se dedica al consumo de bienes importados se
conoce como Propensin Marginal a Importar (P.M.M).

Si aumenta el ingreso de los extranjeros (Y*), se va a producir un incremento de nuestras

exportaciones (X). Esto es, las exportaciones son independientes de nuestros ingresos
pero dependen del nivel de ingresos de nuestros socios comerciales. Lgicamente, el
incremento en las importaciones por parte de otros pases tambin depende de su
Propensin Marginal a Importar (PMM) y sta, a la vez, est sujeta a los gustos y
necesidades de importacin. As, por ejemplo, si un pas se autoabastece de bienes de
consumo bsicos (alimentos, vestido, medicamentos), un aumento del salario mnimo
para los trabajadores debe provocar un incremento poco significativo en las
importaciones. Lo contrario se presenta en el supuesto caso de que este mismo pas
importe dichos productos bsicos. En este caso, el alza del salario mnimo (o del subsidio
de desempleo) genera un incremento en la demanda de bienes bsicos, y por ende
provoca mayores importaciones. La cada en el ingreso (Y) de los nacionales produce el
efecto inverso al caso anterior.

Si el ingreso de la poblacin de los socios comerciales de nuestro pas cae, se van a ver
afectadas nuestras exportaciones, proporcionalmente a la PMM de los pases que
importan nuestros productos.

El estado de la balanza de pagos tambin se puede ver afectado por cambios en la

estructura de comercio exterior: nuevos productos para exportar, nuevas necesidades de
importaciones o por cambios en la relacin real de intercambio como consecuencia de la
evolucin en los niveles de precios, tanto de los bienes a exportar, como de los de
importacin.

4. TIPOS DE CAMBIO

La existencia de varias monedas para realizar los pagos internacionales es la razn de

ser de los tipos de cambio. El tipo de cambio es el valor de una moneda medido en
trminos de otra. Hacer esta comparacin cuantitativa, aunque simple, es de vital
importancia para la comprensin de los negocios internacionales.

Sin embargo, a pesar de la simplicidad que pueda implicar la lectura de un tipo de cambio,
la realidad es que la comprensin de su naturaleza y, lo ms importante, la posibilidad de
poder predecir el valor de una moneda hacia el futuro (dentro de unos meses, semanas,
das, horas) son labores de gran dificultad que, como la mayora de las operaciones
comerciales, envuelven un elevado nivel de incertidumbre.

Tratar de calcular el precio al que un empresario va a vender los dlares que recibir en
90 das, o definir cuantos pesos colombianos se necesitarn para comprar dentro de seis
meses un milln de dlares, son operaciones que implican grandes riesgos para los
empresarios. Sin embargo, este riesgo se puede reducir en la medida en que se
comprendan ciertos factores de entorno que inciden sobre la evolucin de los tipos de
cambio.

El tipo de cambio es el valor de la moneda nacional calculado en trminos de una divisa

extranjera: US$1,0 = $ 2500 (tipo de cambio del Dlar); Euro 1,0 = US$ 1,15 (tipo de
cambio del Euro).

Una de las principales caractersticas que diferencia al comercio internacional del

comercio domstico, es la existencia de diferentes monedas. Pero, ms que eso, la
diferencia la hace la posibilidad de que el valor de las monedas flucte: se devale o se
revale, se aprecie o se deprecie.12

12
La devaluacin o revaluacin son modificaciones de la tasa oficial de cambios, que un gobierno trata de
mantener dentro do un margen de fluctuacin autorizado en un sistema de cambios fijo, ajustable o de control
de cambios. Por ello, no se pueden confundir estos trminos con apreciacin y depreciacin del cambio, ya
que, estos ltimos se refieren a los movimientos efectivos del tipo de cambio en el mercado de cambios.
Una de las herramientas ms utilizadas para influir sobre el estado de la balanza de
pagos es la variacin del tipo de cambio, ya sea en forma de revaluaciones o
devaluaciones, segn el tipo de desequilibrio que sta sufra. Para comprender las
estrategias gubernamentales que se aplican con el fin de influir en la balanza de pagos,
se debe tener claro el grado de libertad de fluctuacin que poseen las monedas o, visto
desde otro punto, la capacidad de injerencia que los gobiernos tienen sobre las
variaciones en el tipo de cambio de las monedas nacionales. Por ende, debemos
caracterizar, en primer lugar, el tipo de cambio que se aplica en las relaciones
econmicas internacionales de un pas con el resto del mundo. As, tenemos que, a riesgo
de simplificar demasiado problema, el valor de las divisas puede depender de: la
evolucin de las diferentes cuentas en la balanza de pagos, la evolucin de los diferentes
indicadores macroeconmicos y las prioridades econmicas de los gobiernos, el sistema
normativo que regula las operaciones cambiarias (grado de libertad cambiaria), l peso que
tengan los especuladores en el mercado de divisas y a influencia de los diferentes grupos
de presin.

4.1 RELACIN ENTRE LAS CUENTAS DE LA BALANZA DE PAGOS Y LOS TIPOS DE

CAMBIO.

Cuando los empresarios conocen la dinmica de cierto tipo de operaciones cambiarias

como, por ejemplo, las fechas de los reintegros por las exportaciones de los bienes ms
significativos en balanza comercial (caf o petrleo en Colombia; bananos, petrleo o
pesca en Ecuador, etc.), o los vencimientos por crditos internacionales adquiridos en
temporadas anteriores, o las pocas de temporada alta para el turismo receptivo, se
reducen los niveles de incertidumbre cambiaria, debido a que esta informacin les permite
conocer las tendencias de la oferta y la demanda de divisas y, por ende, se pueden
aproximar a la evolucin del tipo de cambio.

En la poca actual, en Colombia y otros pases de la subregin latinoamericana, hay una

tendencia a las privatizaciones, las cuales, generalmente, involucran inversionistas
extranjeros; esta situacin conlleva ingresos de divisas que afectan el mercado cambiario.

Tomado de Gnreux, Jacques. "Economie politique. Les poliliques en conomie ouverte", Hachette
Suprieur, Paris, 1992, pg 18.
Igualmente, en estos pases (lo mismo que en otras latitudes) la demanda de divisas se
incrementa a finales de ao, por la temporada de Navidad. Otro hecho que generalmente
pesa en los pases monoexportadores de bienes agrcolas es la temporada de cosecha y
exportacin del principal producto de la economa nacional.

Como podemos ver, conociendo algunos rubros de la economa nacional y, en particular,

las principales operaciones que se llevan a cabo a travs de la balanza de pagos, se
puede tener control parcial sobre el tipo de cambio.

Si repasamos este tema a partir de la estructura de la balanza de pagos, podemos

sistematizar algunas variables fundamentales a tener en cuenta a la hora de evaluar el
comportamiento de la oferta y la demanda de divisas (ver recuadro # 9).

4.2 EVOLUCIN DE LOS DIFERENTES INDICADORES MACROECONMICOS Y DE

LAS POLTICAS ECONMICAS Y SU RELACIN CON EL TIPO DE CAMBIO.

Las polticas de comercio exterior aplicadas por un gobierno no pueden explicarse slo a
la luz de intereses directamente vinculados a las relaciones econmicas internacionales.
Es inevitable que se relacionen con necesidades de polticas domsticas
macroeconmicas -de desempleo, de inflacin, de presupuesto pblico, de crecimiento
econmico, etc. Igualmente, existe una permanente relacin entre el estado de la
economa domstica (expansin o recesin) y el estado de la balanza comercial
(supervit o dficit).

Expansin y supervit o dficit: un crecimiento de las exportaciones genera un

aumento de la demanda interna (incrementa el nivel de renta), motivando una expansin
de la economa domstica, la cual, en consecuencia incentiva las importaciones. Esta
expansin se ver acompaada de un supervit en cuenta corriente, siempre y cuando las
importaciones no aumenten ms rpidamente que las exportaciones; de lo contrario,
tendremos una situacin de dficit comercial y expansin econmica. Este ltimo caso se
presenta cuando el crecimiento del aparato productivo requiere de insumos y maquinarias
importadas.
 Recuadro # 913

13
Notas en los literales del recuadro 9:
a.) Un pas monoexportador tiene una tasa de cambio muy sensible a la estabilidad del producto exportable;
b.) Un pas que depende de las exportaciones a otra nacin en particular, su tasa de cambio es vulnerable al
clima poltico de las relaciones entre ambos pases y del ciclo econmico del pas comprador; c.) En el
invierno se incrementan las exportaciones de productos agropecuarios y combustibles a los pases con
estaciones; d.) Los pases exportadores de hidrocarburos generalmente conservan un alto nivel de
intervencin a travs de empresas estatales. Su estabilidad fiscal incide sobre la tasa de cambio; e.) El
deterioro o expansin del comercio exterior tiene una relacin directa con la oferta y demanda de servicios no
factoriales; f.) Pases altamente endeudados gastan sus supervits comerciales a travs del pago de servicios
factoriales y la cuenta de capitales; g.) Las estaciones y el perodo de vacaciones inciden sobre la movilidad
de turistas (en invierno, los pensionados migran al trpico); h.) Su comportamiento tambin est ligado con el
clima poltico (elecciones, crisis de gobiernabilidad), la cual puede provocar fugas aceleradas de capitales
golondrinas; i.) Cuando los flujos de capital de corto plazo son permanentes y la balanza comercial muestra
dficit crnico, la incertidumbre es mayor y hay riesgo de devaluaciones.
Recesin y supervit o dficit: si en una economa se reduce el nivel de gasto, por parte
de consumidores y del estado, habra una tendencia a disminuir las importaciones e,
incluso, a incrementar las exportaciones -a falta de demanda interna se buscaran nuevos
mercados-, lo que constituira una situacin de recesin, acompaada de supervit en la
cuenta corriente. Pero, si la recesin conlleva una seria cada de la produccin nacional,
probablemente se deban incrementar las importaciones para satisfacer las necesidades
que la produccin nacional no cubre.14

Si entendemos como equilibrio interno el nivel de demanda de nuestros bienes que

corresponde al pleno empleo, entonces podemos ver que ste es uno de los objetivos de
la poltica econmica de cualquier gobierno. Para lograr dicho equilibrio, o para
sostenerlo, el pas debe aplicar correctivos que pueden generar, en consecuencia,
desequilibrios externos (importacin de bienes y servicios > exportacin de bienes y
servicios), pero dicho desequilibrio debe estar ligado a la produccin (importacin de
maquinaria, tecnologa, equipos, etc.) para incrementar la produccin, generar el equilibrio
interno y poder pagar la deuda surgida a causa del desequilibrio. "

A los gobiernos les preocupa mucho una economa con una elevada inflacin durante un
largo perodo o, igualmente, se incomodan por un constante desempleo, pero, tambin,
tienden a aplicar correctivos cada vez que se presentan problemas en balanza de pagos.
Veamos, entonces, los factores que nos pueden llevar a diferentes situaciones de
desequilibrio interno y/o externo:

- supervit y recesin: incremento del ahorro (S), incremento de impuestos (t).

- supervit y expansin: nuevos mercados de exportaciones, incremento del

ingreso en otros pases, incremento de los precios internacionales de nuestros
productos, devaluacin.

- dficit y recesin: incremento de los precios mundiales de las importaciones,

recesin extranjera, alza en los costos de produccin, prdida de mercados,
revaluacin.

14
Fisher, Stanley y Otros. "Economa", McGraw-Hill Interamericana, Mxico, 1998, pg. 884.
 - dficit y expansin: disminucin de la carga impositiva, expansin de la
inversin, revaluacin.

La inflacin, el desempleo, el crecimiento econmico o el dficit fiscal son variables que

inciden directa o indirectamente sobre la oferta de divisas. As, por ejemplo, una alta
inflacin puede afectar negativamente las exportaciones, puede beneficiar a los
importadores e, incluso, puede desincentivar a ciertos inversionistas extranjeros. De otro
lado, una baja tasa de crecimiento y altos niveles de desempleo y subempleo pueden
desmotivar las importaciones como consecuencia de los bajos niveles de ingreso. En
sntesis, lo que nos muestran estos ejemplos es que, la evolucin de la economa
domstica tiene una relacin directa con los flujos internacionales de bienes, servicios y
capitales (ver recuadro # 10).

Recuadro # 10
Si bien, el primer planteamiento nos habla de los flujos internacionales como variables
independientes que podemos conocer y que, por ende, nos permiten pronosticar la
evolucin del tipo de cambio, nuestra segunda propuesta nos plantea la posibilidad de
que la balanza de pagos y el valor de las monedas extranjeras se vean alterados por los
indicadores de la macroeconoma domstica.

Adems, la evolucin del tipo de cambio puede estar atada a las prioridades que en
materia macroeconmica tengan las autoridades monetarias de un pas. En este caso
estamos asumiendo que el tipo de cambio responde, tambin, a actos racionales del
Estado, el cual, ante la necesidad de lograr ciertos resultados en poltica econmica, se
puede plantear implementar medidas que alteren la cotizacin de las divisas. Entonces, el
tipo de cambio puede ser alterado por medidas que directa o indirectamente afecten la
oferta o la demanda de divisas (ver recuadro # 11).

Recuadro # 11
Las anteriores medidas, como ejemplos, pueden no perseguir directamente controlar el
tipo de cambio, pero sus efectos pueden estar relacionados con las exportaciones
(desmonte de subsidios o elevar las tasas de inters), las importaciones (reduccin del
gasto pblico), la inversin extranjera (elevar los encajes o cada de los impuestos a la
produccin), o los crditos internacionales (baja de aranceles a la importacin de bienes
de capital, elevar los encajes bancarios), etc.

Hay que destacar, frente a este punto, el anlisis que se pueda hacer de las prioridades
que en materia econmica tenga un gobierno determinado. Un pas con problemas de
inflacin, desempleo, bajas tasas de crecimiento, dficit fiscal y comercial, es un caso
difcil de controlar por parte de cualquier gobierno; sin embargo, ste debe definir sus
prioridades y sobre stas determinar sus polticas de corte macroeconmico.

Sobre el punto de las prioridades en materia macroeconmica, podemos preguntarnos lo

siguiente: cul es el grado de autonoma de un gobierno?, qu papel juega el largo
plazo en la definicin de polticas?; y en qu etapa se halla este gobierno?

Estas preguntas nos pueden ayudar a entender la direccin que tomarn las decisiones
que en materia econmica se apliquen. La autonoma y el largo plazo son dos variables
que nos pueden ayudar a entender la independencia de los gobiernos en materia
macroeconmica. Un gobierno con muchas herramientas macroeconmicas, que no se
halle controlado por polticas de Estado fuertes o por planes supranacionales tiene
libertades que le permiten, incluso, detener proyectos iniciados por los antecesores; se
corre el riesgo de que, en estos casos, prime el corto plazo por encima del largo plazo. En
este caso, la vulnerabilidad de la tasa de cambio depende en gran medida de la coyuntura
poltica y econmica

De otro lado, si conocemos la duracin y la etapa en que se halla un gobierno, podemos

percibir otros factores polticos que pueden estar marcando el comportamiento de las
autoridades econmicas. La teora de "la decisin pblica" nos ensea que las prioridades
en materia gubernamental y en particular las referentes al manejo de la Hacienda Pblica,
no siempre responden a las necesidades socio-econmicas sino que pueden estar
marcadas por intereses de carcter poltico.

Por ejemplo, un ao electoral puede hacer que los gobernantes determinen como
prioridad el gasto en sectores que aporten mayor cantidad de votos al candidato del
partido de gobierno. De igual modo, debemos aceptar que las negociaciones entre el
ejecutivo y el legislativo para la aprobacin de proyectos de ley o para mantenerse en el
gobierno, como sucede en los regmenes parlamentarios, tambin pueden estar
relacionadas con el gasto pblico y por ende con el equilibrio en materia
macroeconmica.
4.3 EL RGIMEN NORMATIVO DEL SISTEMA CAMBIARIO

El tercer fenmeno que tenemos como determinante del tipo de cambio, es el rgimen
normativo, entendido ste como el conjunto de normas que regulan las operaciones del
mercado de compra-venta de divisas.

Hasta el momento hemos concebido una relacin directa entre la macroeconoma, las
operaciones internacionales y el tipo de cambio; desde esa perspectiva, la produccin, el
intercambio y el consumo (domsticos e internacionales) inciden directamente sobre la
cotizacin de las divisas. Sin embargo, existen mecanismos de regulacin cambiaria que
pueden hacer que una variacin en la economa real produzca sobre el tipo de cambio un
efecto inferior al esperado. Este planteamiento hace parte de la discusin entre
economas de mercado y economas reguladas por el Estado.

Para una mejor comprensin de este argumento, debemos tener plena claridad sobre los
diferentes sistemas cambiarios. Los tipos de cambio pueden responder a tres principios
reguladores: la mano invisible del mercado, el control por parte del Estado o a una mezcla
de las dos anteriores. El caso ms representativo de la mezcla de ambos es el tipo de
cambio fijo ajustable (ver recuadro # 12).

4.3.1 La mano invisible del mercado: tipo de cambio libre o fluctuante

El tipo de cambio fluctuante se da cuando es regulado por la libre oferta y demanda de

monedas extranjeras. En este caso, una variacin en el comercio exterior se refleja en el
precio de los productos (tasa de cambio). As por ejemplo, si las exportaciones de un pas
caen, desciende a la par la oferta de cambio extranjero por moneda nacional, lo que
provoca una depreciacin de nuestra divisa. Lo contrario se presentara si aumentasen las
exportaciones (X); esto motivara una sobreoferta de cambios extranjeros y, en
consecuencia, una apreciacin de la moneda nacional.

Esta explicacin "clsica" sugiere que con el tipo de cambio libre el mercado cambiario,
sin intervencin del Estado, logra encontrar su propio equilibrio. El tipo de cambio
totalmente libre no existe en ningn pas del mundo ya que, hoy en da, todos los
gobiernos intervienen directa o indirectamente en el mercado cambiario.
El principal aporte de David Hume a la teora del comercio internacional, siglo XVIII, fue su
interpretacin sobre el ajuste automtico que se generaba en el comercio internacional a
travs de las fluctuaciones en el tipo de cambio. Si bien los ajustes automticos fueron
revaluados por la teora keynesiana, el principio como tal an conserva vigencia. Este,
que puede ser entendido como la base filosfica de la tasa de cambio libre, ha servido en
diferentes pocas para promover la liberacin de los mercados de dinero y de capitales.

Es frecuente que la libertad cambiaria sea limitada y que los pases recurran a tipos de
cambio de libertad controlada. Esta consiste en una libre fluctuacin de la tasa de cambio
pero controlada por el Estado a travs de operaciones de mercado abierto (OMAs) o
tomando medidas que afecten las tasas de inters. Si un gobierno considera que la
moneda nacional se ha apreciado por encima de niveles deseados, entonces, el banco
central lanza al mercado cambio nacional y lo vende por divisa extranjera, lo que conlleva
un aumento en la oferta de moneda nacional y, por ende, a su depreciacin.

En caso de una exagerada depreciacin de la moneda nacional sucedera todo lo

contrario: compra de moneda nacional. Como conclusin, podemos ver que el tipo de
cambio flucta slo entre los lmites preestablecidos por las autoridades monetarias.

Debemos destacar que para provocar variaciones en la tasa de cambio, las autoridades
econmicas no tienen que recurrir al proceso de compra-venta de divisas, ya que pueden
implementar medidas que motiven a los agentes privados a disminuir o a aumentar la
oferta o demanda de divisas o moneda nacional. Tales medidas pueden ser: de tipo
monetario (elevar o disminuir las tasas de inters) o de tipo fiscal (conceder subsidios a
exportadores, elevar los aranceles, etc.)
 Recuadro # 12

Los sistemas cambiarios fundamentados en el papel del mercado como ordenador social,
pretenden que la economa se autorregule garantizando el equilibrio a partir de los ajustes
en el precio de los bienes, de los servicios y de los factores de produccin. La tendencia
ms generalizada en los ltimos aos es la libertad controlada de los tipos de cambio. De
acuerdo a este esquema, las autoridades econmicas permiten que los actores privados
interacten en el mercado de divisas, provocndose, en consecuencia, fluctuaciones de la
tasa de cambio; sin embargo, dichas fluctuaciones no pueden ser ilimitadas, ya que
convenios o polticas monetarias determinadas reducen la movilidad de las cotizaciones.

Estos tipos de cambio pueden funcionar a travs de las denominadas bandas cambiarias,
que consisten en el establecimiento de fronteras a las fluctuaciones de acuerdo a metas o
imperativos de poltica macroeconmica de mediano o largo plazo. Los lmites, un techo y
un piso, determinan los mrgenes mximo y mnimo a los cuales se puede cotizar una
divisa (ver grfico 1).
 Grfico 1

Las bandas cambiarias pueden ser horizontales, esto es, el techo y el piso permanecen
fijos durante largos perodos de tiempo, pero, como en la mayora de los casos lo que se
busca es mantener una tasa de cambio real, entonces stas pueden inclinarse de acuerdo
a las tendencias inflacionarias de la economa domstica frente a la de los pases con los
que se realizan intercambios comerciales. En conclusin, la pendiente de la banda
cambiaria debe responder a la evolucin de los precios domsticos e internacionales;
incluso, la experiencia de pases con problemas de inflacin y sistemas cambiarios de
banda, muestra una mezcla de banda cambiaria con crawling peg (ver grfico 2, banda
cambiaria bajo economa con inflacin).

Grfico 2
Es importante resaltar que el grado de amplitud de la banda y la inclinacin de la misma,
generalmente son potestades del Banco Central o del equipo econmico de gobierno, lo
que depende de la autonoma de las autoridades monetarias y cambiarias (ver grfico 3).

Grfico 3.
Fuente: Banco de la Repblica.

El primer argumento que se esgrime para determinar la magnitud y tendencia de la banda,

es la inflacin y su relacin con las exportaciones; o sea, se buscara que el tipo de
cambio nominal se mantuviera cerca de la tasa de cambio de paridad, calculado con base
en el ndice de Tasa de Cambio Real (ITCR). Sin embargo, otras variables pueden estar
pesando en la determinacin de la banda. De un lado podemos destacar el grado de
internacionalizacin de la economa y la filosofa econmica que prediquen las
autoridades monetarias.

Un pas con procesos de apertura y privatizaciones tiende a reducir al mnimo su

participacin en el mercado de divisas; es probable, incluso, que los niveles de reservas
internacionales sean bajos, entregndoles a los inversionistas privados la responsabilidad
de la estabilidad cambiaria.

De otro lado, se debe tener en cuenta que la poltica cambiaria tambin puede ser activa.
De hecho, cuando las polticas neoliberales se acompaan de esquemas monetaristas,
las principales herramientas con las que cuenta el Estado para regular la economa son,
precisamente, la tasa de inters y la tasa de cambios. Por ende, la banda cambiaria
puede responder tambin a objetivos como el control a la inflacin, la reduccin al
desempleo o el mejoramiento de la tasa de crecimiento econmico. Expliquemos esto con
algunas ideas sencillas:

- La pendiente de la banda cambiaria puede ser cero (una banda totalmente

horizontal), esto con el fin de promover las importaciones, desincentivar el ingreso
de divisas y, as, controlar la inflacin;

- La franja puede ser muy inclinada (una pendiente mayor que la devaluacin
necesaria) para promover las exportaciones, reducir el dficit comercial e
incentivar el empleo domstico;

- La banda cambiaria puede tener una inclinacin equivalente a la diferencia entre la

tasa de inflacin domstica y la tasa de inflacin externa. En este caso, las
autoridades econmicas pretenden asumir una posicin neutral de la tasa de
cambio (devaluacin real igual a devaluacin necesaria), dejando el tema de la
competitividad a polticas y estrategias de los empresarios.

Por ltimo debemos resaltar el hecho de que la banda cambiaria como mecanismo de
libertad restringida, requiere de algunas herramientas para que las autoridades
econmicas mantengan el tipo de cambio dentro de los lmites.

Para controlar el tipo de cambio, cuando la cotizacin de las divisas se aproxima

coyunturalmente al techo o al piso de la franja, el Banco Central recurre, generalmente, a
la compra-venta de divisas, aumentando o disminuyendo la oferta de stas de acuerdo a
las necesidades. Pero, cuando, la tendencia cambiaria es a establecerse de manera
permanente en los lmites de la banda, entonces, las autoridades monetarias se ven
precisadas a recurrir a otros mecanismos. Estos mecanismos son, generalmente, polticas
monetarias y/o fiscales. Expliquemos algunas posibles situaciones:

- Si lo que se presenta es una crnica revaluacin de la moneda nacional, es

probable que el Estado reduzca los encajes bancarios para bajar las tasas de
inters y, as, desincentivar los ingresos de capitales extranjeros de corto plazo;
 igualmente, una reduccin en los aranceles podra motivar la demanda de divisas,
generndose una apreciacin de la moneda extranjera;

- Si lo que tenemos es una fuerte y constante devaluacin, que genera efectos

inflacionarios, es probable que las medidas que se apliquen estn relacionadas
con alzas en las tasas de inters (emisin de bonos de alta rentabilidad por parte
del Estado), lo que incentiva el ahorro y atrae capitales especulativos al pas.
Igualmente, elevarle los subsidios al exportador y subir los aranceles incentivan el
ingreso de divisas y controlan su salida, aumentando la oferta cambiaria y
generando, en consecuencia, revaluacin de la divisa nacional.

No se debe olvidar que los mecanismos que se aplican deben responder a un anlisis de
los factores que podran estar incidiendo sobre el tipo de cambio; esto es, el hecho de que
se presente una marcada revaluacin (exceso relativo de divisas), puede responder a la
dinmica de una o algunas de las cuentas de la balanza de pagos o a tendencias en el
consumo, en el empleo o en los precios; por ende, las medidas a implementar deben
apoyarse en un diagnstico inicial que explique las causas del fenmeno.

Si el problema se origina en la balanza comercial, tal vez, lo ms viable sera aplicar

medidas arancelarias; en cambio, si el problema es en la cuenta de capitales, lo ms
probable es que se tomen medidas relacionadas con la tasa de inters.

La importancia de este anlisis radica en que las medidas de ajuste que se apliquen
deben apuntar a los sntomas y tendencias del mercado que ms estn afectando el
comportamiento del tipo de cambio. Es por ello que algunos gobiernos prefieren, cuando
el problema es de balanza comercial, tomar medidas que atacan directamente el tipo de
cambio (compra venta de divisas), pero, si el problema es de cuenta de capitales, las
medidas que proponen, buscan incidir de manera directa sobre los tipos de inters.

En ltima instancia, cuando se dificulta sostener una banda cambiaria en sus niveles
preconcebidos (o sea cuando los lmites de la banda hacen que el tipo de cambio
permanezca alejado estructuralmente de su verdadera paridad cambiaria), las autoridades
econmicas se pueden ver en la obligacin de redefinir la misma banda, amplindola,
desplazndola o aumentando su pendiente de inclinacin.
4.3.2 Patrn oro y los tipos de cambio anclados

A pesar de que los sistemas de tipos de cambio de patrn metlico ya no se aplican en

ningn pas del mundo, iniciaremos el anlisis de los ajustes-precio a partir de este
modelo, ya que, ste nos facilitar la comprensin del tema, incluso en los casos de tipos
de cambio flexibles. De otro lado, el patrn-oro posee caractersticas que hacen de este
anlisis un apoyo para el estudio de los ajustes bajo cualquier sistema de tipo de cambio
fijo (ver recuadro # 13).

Contra una marcada tendencia hacia los mercados de libertad controlada, o sea tipos de
cambio definidos por la oferta y la demanda (incluido el Estado como comprador o
vendedor), en algunos casos se ha revivido la idea de la moneda con respaldo en
reservas internacionales (metlicas o fiduciarias). Tal es el caso de las monedas atadas o
ancladas, cuya emisin primaria depende de la cantidad de divisas que se conserven en
reservas internacionales. Un ejemplo de esta tendencia fue el sistema cambiario argentino
en el decenio de los noventa.

De acuerdo a este mecanismo, el pas elige como moneda de reserva la de un pas

industrializado, cuya estabilidad y solidez ofrezcan condiciones favorables para un
crecimiento sostenido de la economa. Elegida la moneda de reserva, se restringe la
emisin de dinero a la cantidad de reservas internacionales que se posean acumuladas;
en consecuencia, el tipo de cambio permanece fijo frente a la moneda de referencia (la de
la reserva) pero, el tipo de cambio podr seguir fluctuando con respecto al resto de
monedas, hacindolo al ritmo de la moneda de referencia.

Recuadro # 13
En esta situacin se presentan dos tendencias sobre las fluctuaciones del tipo de cambio.
Primero, la moneda anclada fluctuar a la par de la de referencia (que, suponemos, es la
de una economa ms poderosa), pero a la vez, si se presentan disfunciones en el corto
plazo (por ejemplo, si se presenta una mayor demanda relativa en los mercados
cambiarios, por la moneda de referencia que por la moneda anclada), o sea que frente a
otras divisas el tipo de cambio no conservara la paridad, la reaccin del mercado sera a
travs de los arbitrajes triangulares (ver mercados de divisas, arbitrajes y regulacin
cambiaria). Veamos un ejemplo:

Si el nuevo Peso argentino (nP)15 es una moneda anclada al dlar americano (US$) en
una relacin de 1x1, lo lgico sera que la cotizacin de ambas monedas fuera la misma
frente a otras divisas del mundo; sin embargo, en un momento determinado, puede
presentarse un desequilibrio como consecuencia de que haya una mayor demanda de

15 Este ejemplo se apoya en la experiencia vivida por la economa argentina en el decenio de los noventa, caso que sirve de modelo perfecto para las argumentaciones tericas que se
plantean aqu.
una tercera moneda en Argentina, situacin que, temporalmente, no se estara
presentando en los Estados Unidos. Veamos inicialmente la situacin de equilibrio:

Pero, ante una mayor demanda en Argentina de Yenes, la relacin entre los Yenes y el
Peso argentino puede cambiar, sin que lo haga la relacin Dlar-Yen. Veamos:

En este caso, se hace rentable recurrir a los mercados internacionales de divisas para
comprar los Yenes, no de manera directa sino a travs del Dlar; comprar dlares con
pesos argentinos para luego con stos, acceder a la divisa japonesa. Veamos el proceso:

De este modo se compran Yenes con un tipo de cambio indirecto, obteniendo una
ganancia de Y 5.0 por cada Peso argentino. Este caso nos ha servido para mostrar una
derivacin de la clasificacin de los sistemas cambiarios en patrones metlicos y patrones
fiduciarios. Los primeros eran la base de los tipos de cambio fijos y los segundos de los
tipos de cambio flexibles. Ahora, con esta experiencia, (tipos de cambio anclados)
encontramos otra razn de ser de los tipos de cambio fijos.

4.3.3 Control de cambios (ver recuadro # 14)

El sistema en el cual el Estado es el nico regulador del mercado de divisas se conoce

como control de cambios. En este caso, el Banco Emisor asume el papel de monopolio en
el mercado de divisas; esto es, las divisas que se requieren para realizar reembolsos o
inversiones en el exterior deben ser adquiridas en el Banco Central, a la vez que las
divisas reintegradas al mercado cambiario son vendidas nica y exclusivamente a la
misma institucin.

Bajo estas condiciones, el tipo de cambio depender de la cotizacin que estime el

Banco, o sea que, independiente de los niveles de oferta y/o demanda, el valor de las
divisas responder a una cotizacin oficial que podra no responder a las realidades del
mercado.

El anterior planteamiento no significa que el tipo de cambio deba, irrestrictamente,

alejarse de los niveles que bajo condiciones de libre mercado hubiera tenido; incluso,
cuando la intervencin estatal (en cabeza de la banca central) aleja sustancialmente o por
largos perodos, el tipo de cambio del que existira en condiciones de libre oferta y
demanda, el mercado generar procesos de ajuste que legal o ilegalmente equilibrarn la
economa.

Por ejemplo, una devaluacin de la moneda nacional en condiciones de fuertes ingresos

de divisas extranjeras, podra motivar un mercado ilegal de cambios internacionales
(mercado negro) en el cual las divisas se cotizaran a menores precios. Otra posible
consecuencia de la anterior situacin sera un alza en los precios nacionales (inflacin), lo
que reducira la competitividad de los bienes y servicios nacionales, conllevando,
entonces, aumento de las importaciones, salida de divisas y equilibrio de la tasa de
cambio.

Seguramente, el anterior ejemplo podra tener otros componentes como seran los
impactos sobre las tasas de inters o sobre el nivel de ingresos, lo que lo aproximara
ms a la realidad; sin embargo, la intencin es mostrar como, a pesar del control estatal,
los precios de la economa tienden a equilibrarse, as dicho proceso implique perodos
largos de tiempo o una redistribucin inequitativa de los costos del proceso de ajuste.

El anterior ejemplo nos permitir entender de manera sencilla como se realizara un ajuste
precio bajo condiciones de control de cambios. La primera conclusin que se puede
obtener del caso dado es que, ms que analizar la tasa de cambio per se, lo que
realmente preocupa es el poder adquisitivo del dinero.

En la situacin planteada arriba, los exportadores incrementan sus ingresos en moneda

nacional, mientras que a los importadores se les elevan los precios de los bienes
extranjeros; sin embargo, el efecto neto slo se puede obtener cuando comparamos la
evolucin del tipo de cambio con las fluctuaciones de los precios, los salarios y las tasas
de inters. As, en el caso de los importadores, el relativo sobrecosto que genere la
devaluacin se vera total o parcialmente compensado con la inflacin, la cual permitira
vender en el mercado nacional, a un mayor precio, los productos importados.

Igualmente se podra pensar que los capitales de corto plazo (inversiones especulativas)
beneficiados por la devaluacin (venden a un mayor precio las divisas que traen) podran
reducir sus utilidades por dos vas: cada en las tasas de inters por el exceso de oferta
monetaria o reduccin de sus rentas en el momento de retirar su capital y reexportarlo.

La segunda conclusin tiene que ver con los alcances del mercado para realizar ajustes
cuando el Estado distorsiona los tipos de cambio. En este caso, hacemos referencia a la
forma como las autoridades econmicas pueden estar regulando los precios de los bienes
y servicios bsicos, a la intervencin estatal de las tasas de inters o al control a las
importaciones. En conclusin, el proceso de ajuste precio va mercados tiene limitantes
generadas por la intervencin estatal a otros niveles de la economa.

La existencia de un control de cambios puede generar las siguientes tendencias en la

cotizacin de las divisas: Un Tipo de Cambio Fijo durante prolongados perodos de
tiempo una Devaluacin Gradual, calculada y programada por la entidad estatal
responsable, de acuerdo a comportamientos de indicadores como el IPC.
En el caso del tipo de cambio fijo, la tasa de cambio nominal tiende, como consecuencia
de la inflacin, a alejarse cada vez ms del tipo de cambio real; esto es, si bien en
trminos monetarios la divisa extranjera no cambia de cotizacin, en lo referente al poder
adquisitivo lo que se presenta es una tendencia revaluacionista, o sea, cada vez menos
cantidad de trabajo por una misma unidad de divisa extranjera. Vemoslo numricamente:

De acuerdo al anterior caso, el dlar tiene una cotizacin fija que no sufre variaciones
durante todo el perodo estudiado, un ao; sin embargo, los precios acusaron un
aumento, durante el perodo, de un 20%, lo que reduce el poder adquisitivo del dinero;
entonces, si bien, el exportador sabe que durante todo el ao tendr unos ingresos
nominales fijos ($ 1000 x US$ 1,0), la realidad es que, en trminos de poder adquisitivo,
sus ingresos se han reducido en un 20%, puesto que con $ 1000, al terminar el ao, el
exportador podr adquirir una cantidad menor de bienes y servicios que los que compraba
al comenzar el mismo.

Por lo anterior decimos que se ha presentado una revaluacin real; o sea, con una menor
cantidad de trabajo ($ 1.000 al finalizar el ao representan una cantidad menor de trabajo
que al comienzo del mismo) se puede adquirir US$ 1,0.

Visto desde la ptica del exportador (oferente de divisas), diramos que, por la misma
cantidad de dlares se obtiene una menor cantidad de bienes y servicios. La
consecuencia aqu planteada es menor en los pases desarrollados, donde los bajos
niveles de inflacin generan, en el largo plazo, tendencias de estabilidad en el tipo de
cambio nominal, incluso bajo condiciones de libre mercado.

Un ltimo comentario sobre este punto tiene que ver con las fluctuaciones del tipo de
cambio. Experiencias vividas muestran que, despus de cierto tiempo (generalmente
meses), las autoridades econmicas se ven obligadas a aplicar medidas de ajuste, en
particular devaluaciones, lo que hace inestables los mercados, desincentiva las
inversiones y, generalmente, provoca nefastos efectos sobre empresarios particulares
que, desconocedores del funcionamiento del sistema, quiebran por no haber
implementado medidas de cobertura cambiaria.

La imposibilidad de saber con exactitud cuando las autoridades econmicas provocarn

una devaluacin para equilibrar el mercado, hace que este sistema de control de cambios
genere incertidumbre y por ende desmotive a los inversionistas para que realicen
negocios en moneda extranjera.

El otro posible efecto de una poltica de control de cambios sera la presencia de procesos
de devaluacin gradual o "Crawling Peg".
Recuadro # 14

Para empezar, digamos que existe una estrecha relacin entre la inflacin y la
devaluacin. Si la tasa de inflacin de un pas es alta, casi que categricamente la
devaluacin tambin deber ser alta. La devaluacin viene a ser el factor compensador
de la inflacin, con el objeto de que nuestra moneda no pierda poder adquisitivo frente a
las monedas extranjeras. La mayora de los gobiernos establece como uno de sus
objetivos el sostenimiento de una tasa de cambio de equilibrio o de Paridad cambiaria,
para lo cual debe devaluar ante los procesos inflacionarios.

Pero no siempre se puede devaluar al ritmo que lo requiere una economa. Ello porque la
tasa de cambio no se puede modificar tan fcilmente, toda vez que ella depende de
muchos otros factores diferentes a la inflacin, como por ejemplo el comportamiento de la
oferta y la demanda de divisas por parte de actores privados.

Si una economa enfrenta agudos procesos inflacionarios y al mismo tiempo en el

mercado se presenta una oferta de dlares muy superior a la demanda, es muy difcil que
el Banco Central pueda devaluar a un ritmo que compense la inflacin interna.

Por otro lado, aunque la inflacin sea baja, si se presenta en el mercado un exceso de
demanda de dlares sobre la oferta, la tasa de cambio debe elevarse a un ritmo mayor
que el que se hubiera deseado. Es decir, el peligro de una crisis cambiaria (insuficiencia
de divisas) obliga a una economa a devaluar.

En el mismo sentido, un dficit crnico o estructural de la balanza de pagos o de su

cuenta corriente, puede conducir a un gobierno a tener que devaluar.

En fin, existen muchos factores que inciden sobre la fijacin de la tasa de cambio, pero
volviendo al tema objeto de anlisis, digamos que en un principio la devaluacin es un
efecto de la inflacin, es decir, ante las tasas de inflacin existentes, la devaluacin es
una necesidad para poder mantener la Paridad del Poder Adquisitivo de la moneda
nacional frente a las monedas externas. De hecho, sino estuviramos hablando de control
de cambios sino de un mercado cambiario de libre oferta y libre demanda, la inflacin
automticamente provoca efectos de devaluacin.

Pero la cosa no se puede quedar aqu. Analizado el problema desde otra ptica, la
devaluacin tambin puede ser la causa de la inflacin. Ello se explica porque en la
medida que aumente la tasa de devaluacin, en esa misma medida se encarecen las
importaciones y como las economas son interdependientes y no pueden dejar de
importar, se encarecen los costos de materias primas, los costos financieros de la deuda
externa y los costos del capital fijo importado.

Al elevarse los costos de las importaciones, ello tiene repercusiones sobre los costos de
produccin y por ende, sobre los precios. Igualmente, el encarecimiento de las
importaciones y del crdito externo, hace que los precios de materias primas nacionales y
las tasas de inters en el mercado se eleven.

Existe, por tanto, un crculo vicioso en el cual la inflacin causa devaluacin y a su vez la
devaluacin causa inflacin. Claro est que tampoco la inflacin depende exclusivamente
de la devaluacin; ya que esta ltima puede ser importante en algunos perodos, pero no
siempre. Es decir, la inflacin depende de muchos otros factores, los cuales analizamos
en otra parte de este documento.

Por ltimo no debe olvidarse que la reduccin de la inflacin como objetivo de poltica
econmica, es tambin un camino para mejorar el Poder Adquisitivo de la moneda o la
paridad cambiaria.

En la medida que la inflacin sea baja, se puede manejar ms fcilmente la tasa de

cambio y por ende tambin es ms fcil encontrar la deseada tasa de cambio de
equilibrio. Es por lo anterior que algunos gobiernos consideran preferible, con el fin de
estimular las exportaciones, la produccin nacional y la generacin de empleo, controlar
la inflacin en lugar de provocar devaluaciones para elevar la competitividad de los
productos nacionales.

Para continuar con el ejercicio que nos propusimos desde un principio, en el captulo que
sigue discutimos la relacin entre tasa de inters y devaluacin, lo cual nos servir para
comprender algunas otras complejidades de la poltica econmica.

Los mecanismos de devaluacin gradual (crawling peg) parten de la idea que los
procesos inflacionarios son lentos y permanentes, por ende, enfrentarlos de manera
gradual y constante permite realizar procesos de ajuste menos traumticos, generando
expectativas positivas en los empresarios, quienes ven reducidos los niveles de
incertidumbre.

Los sistemas de control de cambios que implementan devaluaciones graduales se

fundamentan en el principio que la tasa de cambio debe (por lo menos parcialmente)
evolucionar de acuerdo a las tendencias del ndice de Precios al Consumidor (IPC) o al
Productor (IPP); esto es, los productores nacionales requieren de una tasa de cambio que
les permita conservar, en trminos de costos, los niveles de competitividad frente a la
produccin extranjera.

Las autoridades econmicas pueden plantear tres posibles velocidades en los niveles de
devaluacin:

- Una devaluacin equivalente a la inflacin domstica. En este caso, el tipo de

cambio compensa los incrementos en los costos de produccin domstica;
- Una devaluacin inferior a la inflacin domstica, la cual slo cubre parcialmente
los aumentos en los costos; y por ltimo,
- Una devaluacin nominal superior a la inflacin, generando, en consecuencia,
mayores niveles de competitividad, puesto que no slo se cubren los sobrecostos
sino que, adems, se producen niveles extras de rentabilidad.

5. LOS AJUSTES A LA BALANZA DE PAGOS

5.1 EL AJUSTE - PRECIO

El proceso de ajuste se refiere al modo en que la economa, ya sea de manera autnoma

o inducida por la intervencin estatal, reacciona frente a un desequilibrio en la balanza de
pagos y a la manera en que sta vuelve al equilibrio. Hay que destacar que no podemos
aislar el efecto de la causa. O sea, hay que analizar el factor que afecta la balanza de
pagos y ver su posible incidencia sobre la economa nacional a lo largo del tiempo para
poder entender el proceso de ajuste en s.

Podramos considerar como las principales variables de los ajustes de la balanza de

pagos las siguientes: Variaciones en los niveles internos y externos de precios,
fluctuaciones del tipo de cambio, de las tasas de inters ode los salarios nominales
(monetarios); cambios en la tasa de desempleo y en la estructura y distribucin del
ingreso; variaciones en los niveles de productividad o aplicacin de polticas monetarias,
fiscales o cambiarias.

E! conocimiento de las causas del desequilibrio permite descubrir los efectos y los
factores afectados y, por ende, las pautas para aplicar los correctivos respectivos. Es aqu
donde el sector empresarial debe estar verdaderamente alerta. Desconocer este tema es
una de las principales causas por las cuales las medidas de ajuste generan trgicas
consecuencias para inversionistas y comerciantes afectados por las medidas de ajuste.
En resumen, la poltica econmica orientada a la solucin de problemas de balanza de
pagos no se reduce slamente a manipulaciones de la tasa de cambio, sino que incluye
todo un conjunto de medidas de efectos macroeconmicos domsticos e internacionales.
De la comprensin que se tenga a nivel empresarial de estos elementos, depende que se
sufran consecuencias graves durante una situacin de desequilibrio econmico o durante
el proceso de ajuste.

Para explicar los ajustes, la teora clsica se refiere al principio de la teora cuantitativa del
dinero de David Hume, segn la cual el sistema monetario y de precios reacciona (ante un
desequilibrio) de tal forma que preserva de modo automtico el equilibrio en la balanza de
pagos internacionales (ver recuadro # 15). De producirse un dficit o un supervit, la
balanza se equilibrara mediante la depreciacin o apreciacin de la moneda nacional, lo
que afectara la estructura de precios de los pases, conllevando el equilibrio en la balanza
de pagos16).

Hume planteaba el supuesto de que si Reino Unido, de la noche a la maana, llegaba a

perder el 80% de su metlico -dinero-, deba registrarse una baja en sus niveles de
precios, mientras que los precios del exterior tenderan a elevarse17).

Recuadro # 15

16
ELLSWORTH, P T y CLARK Leith. J. "Comercio Internacional". Mxico, FCE, 1981, pg. 352
17
TORRES GAYTAN, Ricardo. "Teora del Comercio Internacional", siglo XXI editores, Mxico, 1985, pgs.
59-60.
Estos apuntes clsicos acerca del equilibrio "automtico" fundamentaron, en gran medida,
lo que hoy son las polticas de ajuste-precio. Pero, precisamente el carcter de
"automtico" ha sido el principio ms discutido, reconocindose una necesaria
intervencin estatal para lograr dicho ajuste. De esta teora se conservan el papel del oro
como dinero y de las divisas al influir sobre el nivel de precios de un pas produciendo una
tendencia equilibradora. En caso de exceso de reservas, se incrementan los precios
(inflacin y apreciacin), motivando las importaciones y desestimulando las exportaciones
o en el caso contrario, de escases de divisas, se reducen los precios nacionales (deflacin
y depreciacin), incentivando las exportaciones y reduciendo las importaciones.

Ante la ausencia de "automaticidad" se dan las condiciones para mirar la teora de ajustes
bajo otro enfoque: el del ajuste ingreso. Con el desgaste de la teora clsica
(especialmente durante la primera mitad del presente siglo) fue posible analizar el efecto
que sobre la produccin y el empleo producan !bs desequilibrios internacionales.
Comenzaron a estudiarse el ahorro y la demanda global como determinantes de
perturbaciones en la corriente circular del ingreso. En resumen, dicho enfoque establece
que un desequilibrio en la balanza de pagos compromete un ajuste en el ingreso, la
produccin y el empleo. As por ejemplo, mientras un pas tiene un dficit en su balanza
de pagos, en los pases con supervit, el ingreso se debe elevar y, en consecuencia, se
deben aumentar sus importaciones en relacin con sus exportaciones. Esto debe
producir, un incremento de las exportaciones del pas deficitario, lo que debe invertir total

o parcialmente el dficit inicial).

5.1.1 El ajuste precio bajo el sistema del patrn-oro

Supongamos una economa mundial compuesta slo por dos pases (Japn y Estados
Unidos), los cuales utilizan el sistema de patrn-oro para determinar el tipo de cambio de
sus divisas:
Japn: 100 Yenes = 1 onza de oro,

EE - UU: US$ 50 = 1 onza de oro

O sea;
Yen 1,0 = US$ 0,50

US$1,0 = Yen 2,0

Bajo cualquier otro tipo de cambio habra un exceso de oferta o de demanda de divisas,
puesto que el pblico tratara de obtener una ganancia al comprar o vender oro en los
bancos centrales. Pero el tipo de cambio bajo el sistema de patrn-oro puede fluctuar en
un valor equivalente al transporte de un pas a otro. Este tipo de cambio, calculado a partir
de la cantidad de oro que respalda cada moneda, se denomina paridad-oro.

A una tasa de paridad oro (US$ 1,0 = Yen 2,0) las exportaciones e importaciones de
Japn con EE - UU se encuentran en equilibrio en el punto O (ver grfico 4). Supongamos
que Japn incrementa su demanda de importaciones (omitimos la causa de este cambio)
pasando del punto O a O', creando un dficit (a la misma tasa de paridad) igual a O' - O.
La tasa de cambio no se ajusta, ya que, a partir del momento en que el dlar comienza a
negociarse a ms de 2 yenes, los japoneses irn al banco central y adquirirn oro para
con este comprar dlares a una tasa fija. O sea que el tipo de cambio no puede alejarse
de esta cotizacin, (US$ 50 = 1 oz), puesto que nadie cambiara monedas a otro precio.

Los dlares obtenidos por las exportaciones de Japn se cambian en el mercado de

divisas por yenes japoneses. Pero como existe un dficit de yenes equivalente a O' - O,
ste se cubre negociando el oro del banco central de Japn y cambindolo en EE UU
por dlares. Entonces, en la medida en que se reduce la cantidad de oro de la reserva
japonesa y se incrementa la cantidad de oro en la norteamericana, vara la cantidad de
dinero en cada uno de los dos pases.

En efecto, el banco japons reduce la cantidad de yenes en circulacin a la vez que la

reserva central norteamericana compra el oro japons, imprimiendo dlares, expandiendo
la oferta monetaria norteamericana. En consecuencia, al contraerse la oferta monetaria en
Japn, se contrae el gasto y como resultado se ve afectado tambin el gasto de
importaciones. En EE - UU sucede todo lo contrario, pues, la oferta monetaria se
incrementa expandindose el gasto de importaciones lo que aumenta las exportaciones
japonesas a norteamrica.

En conclusin, la reduccin de oferta monetaria japonesa hara que las importaciones se

movieran de M' a M" a la vez que su curva de exportaciones se movera de izquierda a
derecha, de X a X', momento en el cual se volvera a presentar el equilibrio (ver grfico 4).

Grfico # 4
Debemos recordar que este ajuste automtico (sin intervencin estatal) no se d
inmediatamente ya que se requiere de tiempo para que los mercados reaccionen y
comiencen a moverse en direccin del nuevo punto de equilibrio.

5.1.2 Ajuste - precio con tipo de cambio flexible

Suponemos que un incremento en los ingresos de la poblacin japonesa, conlleva un

aumento de las importaciones a un tipo de cambio dado (las importaciones pasan de M a
M'). Los importadores desean comprar en el exterior en el punto O' a esta tasa de cambio,
pero los ingresos por exportaciones siguen siendo iguales al punto 0 de la curva. La
diferencia entre O' y O nos da el dficit de pagos (ver grfico 5).

Grfico 5

Si los japoneses desean importar ms producto de Estados Unidos, la demanda de

dlares se incrementa, elevando la tasa de cambio a un nuevo punto de equilibrio en la
posicin O". Esto es, el aumento del gasto de importaciones conlleva una depreciacin del
yen, lo que genera en consecuencia:
 - Una reduccin de las importaciones por parte de Japn de bienes
norteamericanos, puesto que estos encarecen, y

- Un incremento de las exportaciones de Japn, ya que stas se vuelven ms

baratas.

En conclusin, paulatinamente se reduce el deseo de importar, a la vez que se

incrementa la capacidad de cubrir las mismas. La curva de importaciones se mueve de
derecha a izquierda (O' a O"), como consecuencia del movimiento de izquierda a derecha
(O a O") de la curva de exportaciones (ver grfico 5).

5.1.3 Los flujos de capitales y el ajuste-precio en la balanza de pagos

Hasta ahora hemos realizado el ajuste a la balanza de pagos, asumiendo que sa slo se
compone de la cuenta corriente. Ahora, para acercar ms estos modelos a la realidad,
vamos a reconocer que la balanza de pagos se compone de una cuenta corriente y de
una cuenta de capitales.

Por lo anterior, es necesario recordar que cualquier medida econmica que sea aplicada
por parte del Estado o cualquier cambio que sufra el mercado, afecta no slo a las
exportaciones e importaciones, sino tambin a los flujos de capitales. Igualmente, una
variacin en los flujos de capitales altera a las operaciones de exportaciones e
importaciones.

Si se presenta un incremento en la oferta de divisas extranjeras a un tipo de cambio dado,

como consecuencia de ingresos de capital de largo plazo (pasando de X a X+I.E.), se
genera una situacin de desequilibrio que se refleja en una sobreoferta de divisas
(equivalente a E' - E) (ver grfico 3). La reaccin del mercado, ante esta situacin,
consiste en una revaluacin de la moneda nacional produciendo, en consecuencia, un
incremento en las importaciones (la demanda de divisas se desplaza de E hasta E") y una
reduccin en el ingreso de moneda extranjera, (cada de las exportaciones), hasta
hallarse un nuevo punto de equilibrio en E' (ver grfico 6).
 Grfico 6

Sin embargo, la eficiencia del ajuste precio tiene una directa relacin con las
caractersticas del modelo que, posterior a David Hume, plantearon los dems tericos de
la escuela clsica del libre cambio: Adam Smith, David Ricardo y John Stwart Mill. En este
caso, es importante pensar que la aproximacin al modelo slo sera viable en la medida
en que no se presentaran distorsiones al mercado:

- Qu los salarios sean de libre fluctuacin hacia arriba y hacia abajo (lo que no es
viable ya que, en la mayora de los pases, existe un salario mnimo.),
- Qu el Estado no intervenga las tasas de inters (pero la poltica monetaria es una
de las principales herramientas del Estado para estabilizar la macroeconoma),
- Qu no existan productos o servicios con precios regulados o de referencia
(normalmente, las tarifas de servicios pblicos no sufren fluctuaciones
coyunturales, lo mismo que algunos productos de la canasta bsica),
- Qu no existan monopolios o distorsiones provocadas por aranceles o subsidios
(los mercados de hoy se caracterizan por la ausencia de competencia perfecta.)

Como se puede ver, no existen en la actualidad condiciones para que el modelo de tasas
de cambio de librecambio funcione de manera ptima como lo propone el modelo. Por lo
tanto, un rgimen de plena libertad cambiaria no existe y en su lugar, los mercados
cambiarios, sin excepcin, tienen algn nivel de intervencin estatal. En conclusin, del
ajuste - precio de la balanza de pagos hay que destacar sus principios, los cuales tienen
plena validez para comprender mejor el comportamiento de los mercados de divisas y
particularmente las causas y consecuencias de la evolucin de la tasa de cambio, o sea,
suapreciacin o depreciacin.

5.2 DEVALUACIN NOMINAL Y DEVALUACIN REAL

Conocer la tasa de devaluacin nominal y el IPP no es suficiente para conocer con

exactitud si nuestros productos han ganado o perdido competitividad en los mercados
internacionales. Para sto se hace indispensable conocer, adicionalmente, la inflacin del
pas al cual podramos vender nuestros productos. Entre ms alta sea dicha inflacin, ms
competitivos sern nuestras exportaciones. En conclusin, para poder saber si la
produccin nacional ha ganado o ha perdido competitividad con respecto a las
importaciones, o si las exportaciones son ms o menos competitivas en los mercados
extranjeros como consecuencia de la devaluacin nominal, debemos definir previamente
los conceptos de "devaluacin necesaria" y "devaluacin real".

Para una mayor precisin en el anlisis de los efectos que sobre la competitividad
produce la devaluacin nominal, debemos comparar sta no slo con los costos internos
sino tambin con los precios internacionales. Veamos esto inicialmente de manera
emprica:

En este caso, una devaluacin nominal del 20% (200 x 1/1000) logr que la produccin
nacional conservara los mismos niveles de competitividad, puesto que la inflacin
domstica fue del 20%, a la vez que no se present inflacin externa. Sin embargo, si se
presenta inflacin externa, el anlisis ser muy diferente:

La situacin ahora es diferente, a la inflacin domstica del 20% se le ha unido una

inflacin externa del 5% (0.10 x 100/2.0). En este caso nos preguntamos cuanto habra
que devaluar para que nuestros productos se pudieran seguir vendiendo en 1997 a
precios internacionales, tal como suceda en 1996. Es claro que la inflacin domstica
hace necesario que se presente una devaluacin nominal para recuperar la competitividad
perdida, sin embargo, el hecho de que en el exterior se presente una inflacin (en este
caso inferior a la domstica) reduce la necesidad de devaluacin, puesto que, a la par del
incremento en nuestros costos, se ha presentado un aumento en los precios de los
mercados internacionales.

La pregunta es, entonces, a cunto asciende la devaluacin necesaria para conservar la

competitividad? La respuesta nos la da la siguiente frmula:

Esta frmula nos propone que, la devaluacin nominal debe ser igual al diferencial
inflacionario que se presenta entre el mercado domstico y el internacional. Para nuestro
caso, con una inflacin domstica del 20% y una inflacin externa del 5%, la devaluacin
necesaria ser igual a:
Aqu tenemos, entonces que, con una inflacin interna del 20% y una inflacin externa del
5%, la devaluacin nominal debe ser igual a 14,2%, para que los productos nacionales
conserven los mismos niveles de competitividad. Verifiquemos:

(* El resultado se aproxima a $ 2,400 por los decimales)

Entonces, si el precio a nivel nacional se incrementa de $ 2,000 a $ 2,400 (20%),

mientras los precios en el exterior suben de US$ 2,0 a US$ 2,10 (5%), y la moneda
nacional se devala un 14,2%, los productos nacionales seguirn siendo tan competitivos
como antes.

En este caso decimos que en 1997 la moneda nacional ha conservado el mismo poder
adquisitivo que tena en el perodo anterior (1996); por ende decimos que la moneda
nacional conserva una Tasa de Cambio de Paridad; o sea que la moneda no ha perdido
poder de compra.

Ahora, miremos lo que hubiera sucedido si la devaluacin nominal no hubiera sido igual a
la devaluacin necesaria:
En el literal a, donde la devaluacin nominal es inferior a la necesaria (10% < 14,2%) se
presentar la siguiente situacin: un exportador colombiano con unos costos de
produccin de $2,400 recibir, al vender su producto en el exterior por un valor de US$
2.10, recibir en moneda nacional $ 2,310; (US$ 2.10 x $1,100); esto es, $90 menos que
el costo de paridad.

En el literal b, cuando la devaluacin nominal es mayor que la necesaria, (20% > 14.2%)
el exportador colombiano recibir por concepto de sus exportaciones $ 2,520 ($ 1,200 x
2.10); o sea, $120 por encima del precio de paridad.

Para saber cual fue el efecto (en ambos casos) que sobre la competitividad produjo el
hecho de que la devaluacin nominal haya sido diferente a la necesaria, recurriremos a la
frmula de la devaluacin real. La devaluacin real nos muestra en cuanto, como
consecuencia de una devaluacin nominal diferente a la necesaria, ganaron o perdieron
competitividad los productos nacionales.

Apliquemos la frmula al caso a:

En este caso, la devaluacin real fue negativa (- 3.677%), lo que nos indica que el
exportador perdi poder adquisitivo; su produccin es 3.67% menos competitiva en 1997,
en comparacin con 1996. En sntesis, una exportacin de US$ 2,10 en 1997, tiene un
poder adquisitivo inferior a una exportacin de US$ 2,0 en 1996. Cuando la devaluacin
real es negativa (prdida de competitividad) se dice que se present una Revaluacin
Real.

Ahora, apliquemos la frmula al caso b:

Cuando la devaluacin nominal es mayor que la necesaria, como en este caso, el

exportador obtiene una utilidad extra, esta utilidad extra es equivalente a una Devaluacin
Real.

En la primera situacin, (el caso a) el productor nacional vender su producto a un precio

inferior al deseado con el fin de no perder sus clientes o elevar sus precios, sacrificando
mercado, pero conservando los mismos mrgenes de utilidad. En este caso, la elasticidad
precio de la demanda le indicar al productor nacional que camino tomar.

Ahora, en el caso b, donde se ha ganado competitividad, el productor nacional podr

vender a los precios internacionales del mercado, obteniendo una utilidad extra, o vender
hasta un 5% ms barato y ampliar sus mercados. Aqu, igualmente, la elasticidad precio
de la demanda determinar cual puede ser la mejor decisin18.

18
La elasticidad precio de la demanda es un concepto microeconmico que nos define la sensibilidad de la
demanda (aumentar o disminuir) ante los diferentes cambios que sufra el comportamiento de los precios.
Por ltimo, debemos recordar que el comportamiento de la tasa de cambio no slo afecta
a las operaciones comerciales entre importadores y exportadores, su evolucin
(devaluacin o revaluacin) tambin afecta al mercado financiero y de capitales. As
tenemos que, si un inversionista desea colocar sus ahorros en un banco, para elegir la
opcin ms rentable entre colocar su dinero en el mercado nacional o en el extranjero
debe hacer un anlisis comparativo entre las tasas de inters de los dos mercados y la
tasa de cambio esperada.

Para que los bancos nacionales ofrezcan intereses atractivos a los ahorradores
nacionales y extranjeros, es necesario que su tasa que ofrezca supere a la rentabilidad
que se obtiene de los intereses en el extranjero y la devaluacin de la moneda nacional.
En sntesis, un ahorrador nacional en el extranjero obtiene una renta por los intereses que
paga la banca en el extranjero ms los beneficios de la devaluacin a la hora de transferir
al mercado nacional su capital invertido y los intereses ganados. Veamos un ejemplo:

A partir de calcular esta rentabilidad es que los bancos nacionales tienen que definir las
tasas de inters que van a ofrecer a sus ahorradores. Sin embargo, cuando la moneda
nacional tiende a revaluarse, el ejercicio tiene que invertirse; en otras palabras, el
ahorrador calcular las utilidades netas de colocar su dinero en el extranjero, al restar a
los intereses que obtiene, la prdida como consecuencia de un menor valor de la moneda
extranjera a la hora de cambiarla por la divisa nacional. En este caso, los bancos
nacionales calcularn los intereses que deben ofrecer a sus ahorradores teniendo en
cuenta los intereses que se pagan en el extranjero, menos la prdida que se deriva de la
revaluacin de la moneda nacional. Veamos un ejemplo:
5.3 INDICE DE LA TASA DE CAMBIO REAL

Los casos anteriormente planteados nos remiten, en consecuencia, a diferenciar la tasa

de cambio nominal (monetaria) de la tasa de cambio real (ver recuadro # 16). Para
anlisis monetarios, no es suficiente saber cuantas unidades de moneda nacional se
deben pagar por una unidad de divisa extranjera (tipo de cambio nominal), es ms
importante, an, saber a que cantidad de bienes y servicios se puede acceder por una
cantidad determinada de dinero (tipo de cambio real). El tipo de cambio real es igual a:

As por ejemplo, segn el Banco de la Repblica, luego de comparar el Indice de Precios

al Productor de Colombia, con el de otros 18 pases, obtuvo que el ITCR cay de 111,53 a
95,59 entre 1990 y 199419. De acuerdo a estas cifras, teniendo en cuenta que el ao base
fue 1986, podemos decir que la competitividad de los productos colombianos fue mayor
que en el ao base, hasta 1993; en 1994 se present una revaluacin real.

Recuadro # 16

19
Ver revista Banco de la Repblica, Bogot, captulo de sector externo. Segundo trimestre de 1995.
5.4 LA TASA DE CAMBIO EN UN MERCADO DE MS DE DOS DIVISAS

Todo el anlisis que hemos hecho hasta aqu con respecto a la tasa de cambio, ha estado
enfocado exclusivamente a la relacin entre la moneda nacional y una divisa extranjera
(por ejemplo, lo que sera la tpica relacin entre el peso colombiano y el dlar
norteamericano) Pero, no hemos hecho referencia a los movimientos que tienen varias
monedas fuertes entre s, y cmo influyen en la economa de los dems pases. Si el
dlar se devala o se revala frente al EURO y frente al Yen, qu efectos positivos o
negativos trae para Colombia? Este es el interrogante que trataremos de resolver en las
lneas que siguen a continuacin.
5.4.1 Zonas cambiarias. El caso de Colombia

Nuestra economa es una economa bajo el rea de influencia del dlar, as como otras
economas estn bajo el rea de influencia del EURO o del Yen. Desde 1945 hasta 1970
se poda decir que la economa mundial capitalista estaba bajo la influencia del dlar. Ello
significaba que todas las economas fijaban su tasa de cambio en relacin directa con el
dlar y para determinar la tasa de cambio entre dos pases diferentes a EE.UU.
simplemente se buscaba la equivalencia de sus respectivas monedas frente al dlar y de
all resultaba la proporcin.

Pero hoy en da las cosas son mucho ms complejas por el hecho de que a nivel mundial
existen varias monedas que son aceptadas en los pagos internacionales: el Dlar
norteamericano, el EURO y el Yen japons, principalmente. Anteriormente todas las
transacciones y flujos financieros se realizaban en dlares, mientras que hoy en da se
pueden realizar en otras monedas de pases desarrollados. De hecho, Colombia exporta e
importa mercancas y capital en estas mismas monedas sin tener que pasar por el dlar.

Para realizar el anlisis vamos a recorrer dos caminos: en primer lugar vamos a suponer
que todas las transacciones que tiene nuestra economa con Alemania y Japn se
realizan teniendo el dlar como patrn de referencia. Segundo, vamos a analizar o a
realizar el mismo ejercicio sin tener el dlar como patrn de referencia. Para ambos
casos vamos a suponer una devaluacin del Dlar frente al EURO y al Yen, fenmeno
econmico que es cada vez ms recurrente en la economa mundial.

Para realizar dicho ejercicio vamos a tomar estas tres monedas y vamos a simular tasas
de cambio que nos sirvan como parmetro de referencia:
En un primer momento establecemos la tasa de cambio de cada una de las monedas con
respecto al dlar. Es decir, un Dlar equivale a 1.000 Pesos, a 1.10 EUROS y a 109.70
Yenes. Con base en lo anterior podemos establecer las equivalencias o las tasas de
cambio entre el peso y las diferentes monedas, as: 1 US$ = $1.000, un EURO = $909.
09 y un Yen es igual a $9.71. Hasta aqu los parmetros que nos sirven de punto de
partida.

5.4.2 Devaluacin del Dlar

Para simplificar vamos a suponer que el Dlar se devala un 10% con respecto al EURO
y al Yen. Debe quedar claro de inmediato que si el dlar se devala frente a esas dos
monedas, no significa que tambin se devala de inmediato frente al peso. Como nuestra
moneda no es aceptada en los pagos internacionales, no vamos a esperar que los
norteamericanos frente al peso devalen el Dlar20.

Lo anterior significa que si el Dlar se devala frente al EURO y frente al Yen, la tasa de
cambio de pesos por dlar no tiene que sufrir modificacin alguna, mientras las
autoridades colombianas no permitan la devaluacin de nuestra moneda frente al Dlar.

Hecha esta consideracin podemos calcular las nuevas tasas de cambio cuando el Dlar
se devala un 10% frente al EURO y al Yen:

20
Claro est que, en la medida que el mercado cambiario colombiano se abre, se internacionaliza, nuestros
empresarios podrn estar interesados en cambiar sus inversiones de una moneda extranjera a otra, lo que si
provocara una devaluacin posible del Dlar
Frente a una devaluacin del Dlar del 10% se pueden observar los siguientes efectos:
disminuye la cantidad de EUROS y Yenes que es necesario entregar por un Dlar, a la
vez que aumenta la cantidad de pesos que es necesario entregar por el Yen y por el
EURO. Combinando los dos efectos y teniendo presente que la tasa de cambio del peso
frente al Dlar permanece constante, una devaluacin del 10% del Dlar frente al EURO y
al Yen equivale tambin a una devaluacin del peso frente a dichas monedas. Lo anterior
se puede confirmar comparando la cantidad de pesos que se entregaban por un EURO y
por un Yen antes de la devaluacin y posterior a ella. Haciendo los clculos respectivos,
el peso se devala un 11.15% con respecto al EURO y un 8.7% con respecto al Yen.
Hechas estas consideraciones podemos analizar ya las relaciones comerciales de
Colombia con Europa y Japn frente a una devaluacin del Dlar21.

5.4.3 Relaciones econmicas con Japn y Europa

El anlisis que sigue a continuacin tiene dos supuestos fundamentales a los cuales ya
hemos hecho referencia, pero que vale la pena profundizar. El primero de ellos es que
todas las transacciones que realizamos con Alemania y Japn se hacen en dlares. Este
no es un supuesto muy alejado de la realidad, sin desconocer que existe una mnima
parte del comercio que se realiza en sus respectivas monedas.

El segundo supuesto es el de que la tasa de cambio del peso frente al Dlar permanece
constante. Este supuesto se aleja un poco de la realidad toda vez que existen dos
hechos que se presentan simultneamente. Esto tiene que ver con el manejo de la tasa
de cambio en los pases industrializados y en Colombia.

21
Ver arbitrajes
Nos estamos refiriendo a esto: mientras el Dlar se devala de un da para otro en una
determinada cantidad y permanece fijo por largos perodos (lo mismo sucede con el
EURO y el Yen) el peso sufre modificaciones diarias, casi siempre con tendencia a la
devaluacin22.

El ejercicio que vamos a realizar es el de una importacin y una exportacin en una fecha
determinada, comparada con una situacin similar en el futuro, suponiendo una
devaluacin del Dlar del 10%. Es decir, esperando una devaluacin del Dlar para
maana del 10%. Qu le conviene ms a un exportador o a un importador colombiano:
Hacer la transaccin hoy o esperar la devaluacin maana?

El efecto de la devaluacin del Dlar sobre las exportaciones e importaciones

colombianas a los mercados de Europa y Japn se puede deducir sin mucho esfuerzo de
la misma relacin de tasa de cambio que establecimos anteriormente.

En el caso de las exportaciones. Partiendo de las tasas de cambio iniciales, si hoy

exporto un artculo que en Colombia vale $1.000 voy a recibir por el pago un Dlar, lo cual
equivale a 1.10 EUROS. Si lo exporto maana y se presenta una devaluacin del 10%,
por el mismo artculo voy a recibir el mismo dlar pero ste equivale a 0.99 EUROS. Es
decir, los europeos tienen que entregar menos EUROS por la misma cantidad de pesos.
Desde este punto de vista para el exportador colombiano en el corto plazo es indiferente,
porque recibe la misma cantidad de pesos, pero en el mediano plazo puede aumentar sus
exportaciones a Europa porque se han abaratado los precios en trminos de EUROS.

Lo mismo sucede con el Yen. La decisin a tomar es si exporto un producto hoy que
tiene un precio de un Dlar y que equivale a $1,000 y a 109.7 Yenes, o lo exporto maana
cuando se presenta una devaluacin del Dlar del 10%. Maana el exportador
colombiano recibira los mismos $1.000 que equivalen a un Dlar, pero el importador
japons tiene que entregar menos cantidad de Yenes (98.73).

22
Hacemos referencia a la devaluacin nominal como compensacin, parcial o total, al comportamiento de la
inflacin domstica.
El exportador colombiano que exporta un producto por $1.000 a los mercados de Europa
y Japn, no se beneficia en nada de hoy a maana si se devala el Dlar frente al EURO
y al Yen. La ventaja est en que se abaratan los precios de los productos en trminos de
esas monedas y, por tanto, puede aumentar las cantidades exportadas en el mediano
plazo. El beneficio consiste en que los importadores japoneses y los europeos
encontraran los productods colombianos ms baratos y en el futuro estaran dispuestos a
incrementar los volmenes de importaciones de este producto. Mientras no aumenta la
cantidad exportada los beneficios sern nulos.

En el caso de las importaciones. Supongamos que tengo la oportunidad de importar de

Europa un reloj que tiene un precio de 1.10 EUROS. Si la tasa de cambio es 1.10
EUROS por Dlar, cul es la mejor opcin: Importar hoy a las tasas de cambio dadas, o
importar maana que se anuncia una devaluacin del Dlar del 10% frente al EURO?

Nuevamente reiteramos que estamos haciendo dos supuestos: uno es que el precio del
reloj lo pagamos en dlares y el otro es que la tasa de cambio de Colombia permanece en
$1.000 por Dlar. Frente a estos supuestos, el reloj que cuesta 1.10 EUROS un Dlar
$1.000, va a costar maana 1.10 EUROS US$1.10, los cuales convertidos a pesos
equivalen a $1.100. De aqu se puede inferir que es mejor hacer la importacin hoy,
porque de lo contrario, con la devaluacin se encarece el producto en trmino de dlares.
Hoy compro el reloj por $1.000, pero maana tengo que entregar $1.100.

Si analizamos el mismo caso de importacin, no ya desde Europa sino desde el Japn,

los resultados tienen que ser similares. Por tal motivo dejamos al lector la tarea de
realizarlo.

As y todo, los ejercicios de exportacin e importacin que acabamos de realizar estn

basados en el corto plazo o mejor en un corte transversal que tiene serias limitaciones,
porque no tiene en cuenta las tendencias de mediano y largo plazo, que en determinados
momentos son ms relevantes que las mismas condiciones de la coyuntura. Por eso a
continuacin nos trasladaremos al escenario del mediano plazo para observar las
consecuencias para Colombia de una devaluacin del Dlar frente al EURO y al Yen.
Ahora hagamos un cambio de supuestos: Qu implicaciones tiene el hecho de Colombia
pertenecer al rea de influencia del Dlar? Paralelamente nos preguntamos, cmo se
determina la tasa de cambio de pesos por EUROS o por Yenes?, Cundo vara esa tasa
de cambio?

Digamos que todos los pases que estn bajo el rea del Dlar toman esta moneda como
medida de cambio internacional23. Eso significa que si devaluamos frente al Dlar, de
inmediato tambin resulta una devaluacin frente al EURO y al Yen. Por otro lado, si el
Dlar se devala frente al Yen y al EURO, entonces el peso se devala ms rpido frente
al Yen y al EURO.

Para comprender mejor lo anteriormente planteado vamos a desarrollar dos ejemplos

sencillos. Si hoy la tasa de cambio es de $1.000 por Dlar y la tasa de cambio de
Alemania es de 1.10 EUROS por Dlar, una devaluacin del peso del 20% frente al Dlar,
implica una devaluacin automtica del peso frente al EURO.

23
Para facilitar la explicacin, omitimos en este anlisis las diferencias de sistemas cambiarios que se
presentan en los pases y hacemos referencia slo al comportamiento lgico del precio del dlar en
condiciones de mercado.
Como se puede comprobar, una devaluacin del Dlar frente al EURO, automticamente
implica una devaluacin del Peso frente al EURO, as nuestra tasa de cambio
permanezca fija frente al Dlar. Pero la devaluacin del Peso frente al EURO se acenta
si paralelo a la devaluacin del Dlar, frente al EURO se presenta una devaluacin del
Peso frente al Dlar. Por ambas vas queda demostrado la gran importancia que implica
estar bajo el "ala protectora" de una moneda que sirve de patrn internacional.

5.5 REFLEXIN PARA LOS EMPRESARIOS: CUNDO ESPERAR UN AJUSTE?

El anlisis anteriormente hecho es pieza fundamental para el estudio de las polticas

estatales de comercio exterior. Devaluar o revaluar, intervenir como comprador o
vendedor en el mercado de divisas, establecer aranceles a las importaciones o subsidios
a las exportaciones, son medidas que pueden aplicar las autoridades econmicas de un
pas con base en indicadores macroeconmicos de relaciones econmicas
internacionales: dficit o supervit en la balanza comercial, estado de la deuda externa,
dinmica y estructura de la inversin externa, volumen de reservas internacionales, etc., o
en algunos casos a partir de convenios internacionales de cooperacin o integracin
econmica.

El empresario debe conocer el estado y la dinmica de las diferentes cuentas de la

balanza de pagos y as prever las medidas que puede aplicar el gobierno segn el estado
de los indicadores macro-econmicos de su sector externo.

Respecto a la intervencin del Estado, dice Patricia Correa: "No hay consenso en la
literatura, acerca de cul es el manejo de poltica cambiaria ptimo ni, por consiguiente,
de cul es el nivel de reserva ptimo. De la constante reflexin sobre este tema, los
expertos han concluido que para responder estas preguntas es necesario tener en cuenta
primero, cuales son las caractersticas estructurales de la balanza de pagos y de la
economa en su conjunto, cuales son los puntos ms vulnerables de sta e identificar cual
es la naturaleza de los shocks monetarios y reales que enfrenta el pas objeto de
anlisis"24

24 CORREA JARAMILLO, Patricia Acumulacin de Reservas Internacionales y Ajustes Macroeconmicos en

Siete Pases Exportadores, Fedesarrollo, Analdex, Bogot, 1992..
Respecto a las fuentes de acumulacin de reservas conviene distinguir si stas se
originan en un supervit en la cuenta corriente de la balanza de pagos (importaciones <
exportaciones) o en la cuenta de capitales. Si bien los efectos monetarios inmediatos de
la acumulacin de reservas son los mismos, cualquiera que sea el origen de stas, los
efectos reales y las implicaciones macroeconmicas de mediano plazo pueden ser muy
diferentes segn la fuente de expansin de reservas. O sea, en el corto plazo la
acumulacin de reservas, ya sea de origen comercial o financiero, introduce el mismo
efecto (una tendencia inflacionaria), pero en el largo plazo, el efecto depende de factores
25
especficos, entre ellos la fuente de expansin de las reservas.

Igualmente, los mecanismos de ajuste dependen del tipo de desequilibrio. As, si tenemos
un incremento en la oferta de cambio, causado por un acelerado crecimiento de las
exportaciones de bienes, una revaluacin de la tasa de cambio tendra una alta
probabilidad de producir el efecto estabilizador deseado. El manejo del tipo de cambio, en
teora, debe producir un efecto ms inmediato sobre la cuenta corriente que sobre la
cuenta de capitales (ver recuadro # 16). En cambio, si el desajuste se presenta por el
aumento de las reservas a causa de flujos financieros, ya sean estos por inversin o
endeudamiento externo, resultara ms efectiva la aplicacin de medidas que afectaran
las tasas de inters (emisin de bonos de renta fija, imposicin de encajes bancarios o
incluso control de la tasa de inters por decreto), que medidas de tipo cambiario.

Otro elemento importante a tener en cuenta con respecto a las reservas internacionales,
es saber si el exceso de divisas, que en un momento determinado genera desequilibrio,
es definitivo o de corto plazo. Un conflicto blico en el Golfo Prsico con seguridad
afectara el precio internacional del petrleo; por ende, pases como Venezuela, Mxico,
Ecuador o la misma Rusia veran incrementados sustancialmente sus ingresos en cuenta
corriente. En este caso, no sera recomendable aplicar medidas de ajuste ya que el efecto
que se produce no es estructural sino coyuntural.

Un hecho muy diferente lo constituye la transformacin estructural que viven las

economas a causa del progreso cientfico-tcnico. La tecnologa provoca variaciones
radicales en la estructura y la dinmica del comercio exterior de los diferentes pases:

25 CORREA, P.. op. cit. pg 31

hace que los pases pasen de exportadores de materias primas a exportadores de bienes
procesados, aumentando el valor agregado nacional. Los desequilibrios que se presenten,
como consecuencia de cambios en la estructura productiva si requieren de medidas de
ajuste.

En la literatura especializada se considera que se deben aplicar medidas de ajuste-precio

(devaluacin o revaluacin) en los siguientes casos:

Desarrollo tecnolgico: el pas cambia el volumen y la estructura de las exportaciones,

Variaciones en los trminos de intercambio: si cae o se aumenta sustancialmente el

precio de los bienes exportables medido en trminos de los bienes importados. Por
ejemplo, la ruptura del pacto cafetero, a mediados de 1989, provoc una cada en el
precio internacional del grano de US 1,35 por libra a US 0,55. As, pases que tienen una
alta dependencia de las exportaciones del caf (Yemen, Etiopia, Salvador, Colombia)
vieron seriamente afectados sus ingresos en cuenta corriente,

Variaciones en los regmenes aduaneros (reduccin o elevacin de aranceles y/o

convenios de libre comercio con otros pases): en estos casos, las fluctuaciones del
tipo de cambio reduciran los efectos inmediatos de una "apertura comercial" o de un
acuerdo de integracin econmica. De tal manera que, si un pas desgrava
arancelariamente las importaciones, una devaluacin producira un efecto proteccionista
sobre el productor nacional, a la vez que !o incentivara a exportar, lo que conllevara un
nuevo equilibrio dn la balanza comercial. Es importante aclarar que a la hora de analizar
los posibles efectos de una desgravacin arancelaria, la estructura del comercio exterior
de un pas tambin se debe tener en cuenta, puesto que, si un pas determinado importa
materias primas para exportar bienes procesados se vera favorecido con la liberacin
aduanera, la cual reducira los costos de produccin, a la vez que, la devaluacin sera un
mayor incentivo para exportar"26

Segn Agherli y Bijan, citados por Correa: "Los efectos de una revaluacin (devaluacin)
del tipo de cambio en una economa abierta, por ejemplo, suelen ser muy diferentes si la
economa es primaria exportadora eimportadora intensiva de bienes de consumo, o si es

26
CORREA. P op cit. pg. 34
exportadora de bienes industriales e importa insumos y bienes de capital en una gran
proporcin. En el primer caso, es ms probable que predominen los efectos
contraccionistas de una revaluacin, en tanto que en el segundo los efectos pueden llegar
27
a ser expansionistas''. En pocas palabras, lo que aqu se plantea es que una revaluacin
para un pas que exporta bienes primarios e importa bienes procesados, significa ms
importaciones de bienes de consumo y cada en la rentabilidad de las exportaciones,
mientras que en una economa industrializada, la revaluacin conlleva una modernizacin
del aparato productivo, lo que hace ms competitivos los bienes de exportacin.

Cambios en la tasa de inters: si una economa est abierta al mercado mundial de

capitales, cualquier variacin en las tasas de inters en el exterior debe provocar cambios
en las tasas de inters en el interior del pas, lo que motiva un ingreso o una fuga de
capitales, segn sea el caso de un alza o cada en las tasas de captacin (pasivas) y de
colocacin (activas). Esto es, si las tasas de inters se elevaron habr un ingreso inespe-
rado de divisas, especialmente de capitales golondrinas, que afectaran directamente el
tipo de cambio (apreciacin). Lo contrario sucede con una cada de las tasas de inters.
Como comentario final, hay que tener en cuenta el grado de influencia que tenga el
mercado externo de capitales sobre el interno, ya que de esa relacin depende si el efecto
es sustancial o superficial. O sea, si caen las tasas de inters en el exterior y el efecto
sobre el mercado financiero nacional es mnimo, no se presentaran incrementos
sustanciales en el flujo de capitales. En cambio, si nuestro mercado se encuentra
fuertemente vinculado al internacional, el flujo de capitales seguramente ser significativo.

Recuadro # 17

27
AGHERL J, Bijan y otros. "exchange tale policy in developing countries/some analilical issues", IMF,
ocassional papors, Nro. 78, mayo de 1991, citado por Correa, P op. cit., pg. 33.