Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
ADMINISTRATIVAS
HUARAZ PER
2017 - II
INDICE
ANTECEDENTES ..................................................................................................................... 3
TEMA GENERAL ..................................................................................................................... 3
TEMAS ESPECIFICOS .............................................................................................................. 3
INTRODUCCIN ..................................................................................................................... 3
CAPITULO 6.7 Proyecciones financieras y Evaluacin del Proyecto ..................................... 4
6.7.1 Evaluacin de Proyectos de Inversin ...................................................... 4
6.7.2 Tcnicas de Evaluacin Financiera de Proyectos de Inversin ................. 5
6.7.2.1 Valor Presente Neto ........................................................................ 6
6.7.2.2 Tasa Interna de Rendimiento .......................................................... 7
6.7.2.3 ndice de Rentabilidad..................................................................... 8
6.7.2.4 Periodo de Recuperacin de la Inversin ....................................... 9
6.7.2.5 Periodo de Recuperacin de Inversin Descontado ....................... 10
6.7.2.6 Tasa de Rendimiento Contable Promedio ..................................... 10
6.7.3 Evaluacin Financiera de los Proyectos de Inversin ............................... 11
6.7.3.1 Insumos Bsicos .............................................................................. 11
6.7.3.2 Flujos de Efectivo en los proyectos de inversin ............................ 11
CAPITULO 6.8 Anlisis Costo Beneficio ................................................................................. 13
6.8.1 B/C Convencional...................................................................................... 13
6.8.2 B/C Modificado ......................................................................................... 13
6.8.3 Comparacin de Alternativas ................................................................... 14
CAPITULO 6.9 Periodo de Recuperacin de la Inversin ...................................................... 15
6.9.1 Concepto de PRI........................................................................................ 15
6.9.2 Clculo del PRI .......................................................................................... 16
6.9.3 Tiempo Exacto para la Recuperacin de la Inversin ............................... 17
CAPITULO 6.10 Valor Presente Neto ..................................................................................... 18
6.10.1 Concepto ................................................................................................ 18
6.10.2 Efecto de la Inflacin sobre el valor presente ........................................ 22
CAPITULO 6.11 Tasa Interna de Rendimiento TIR ................................................................. 23
6.11.1 Concepto de TIR...................................................................................... 23
6.11.2 Criterio de Decisin ................................................................................ 23
6.11.3 Clculo de la TIR ...................................................................................... 23
6.11.3.1 Para una Anualidad ....................................................................... 25
6.11.3.2 Para un flujo Mixto ........................................................................ 25
6.11.4 Tasa Interna de Retorno Modificada ...................................................... 27
CONCLUSIONES ..................................................................................................................... 28
REFERENCIA BIBLIOGRAFICA ................................................................................................. 29
ANTECEDENTES
TEMA GENERAL
Documentar, discutir en equipo y exponer ante el grupo los aspectos ms destacados de la toma
de decisiones fundamentada en el proceso de formulacin y evaluacin de un proyecto de
inversin.
TEMAS ESPECIFICOS
INTRODUCCIN
Expansin
Reposicin
Modernizacin
SELECCIN DE PROYECTOS
Proyectos independientes
Proyectos mutuamente excluyentes
Estudio Estudio
Estudio tcnico
econmico-
De y operativo Estudio socio-
financiero
Mercado econmico
Incluye la
EVALUACIN FINANCIERA
EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIN
Recordar que:
MAXIMIZAR MAXIMIZAR
LA RIQUEZA EL VALOR
De Ah Que:
Es la suma de los flujos futuros esperados, descontados al costo de capital, deducido el costo del
proyecto (Inversin Inicial)Nos indica cuanta riqueza nos deja un proyecto
Clculo:
n
VPN = St
t=0 (1+i) t
CASO PRCTICO:
Para cada uno de los siguientes proyectos independientes, y suponiendo una tasa de descuento
del 14% determine el valor presente neto y seale cuales de ellos resultaran aceptables y porque?
10
VPNA = 40,000 = $5,135.54
t=1 ( 1 + 0.14 ) t
70,000 = $9,963.63
( 1 + 0.14 )9
Es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo futuros esperados con
la inversin inicial, o lo que es igual, la tasa de descuento que hace que el VPN de un proyecto sea
igual a cero. Sirve para determinar la tasa de costo de capital mximo que puede exigrsele al
proyecto
VPN
Clculo:
n
Proyecto X
VPN = St
=0
t=0 ( 1 + TIR )t TIR
Si: TIR > Costo de Capital Se acepta el proyecto (de los contrario se rechaza)
CASO PRCTICO:
Se tienen los flujos de efectivo para dos proyectos de inversin mutuamente excluyentes, con una
tasa de descuento del 12%.
Se pide calcular la tasa interna de rendimiento.
AO PROYECTO A PROYECTO B
0 -130,000.00 -120,000.00
1 25,000.00 40,000.00
2 35,000.00 35,000.00
3 45,000.00 30,000.00
4 50,000.00 10,000.00
5 55,000.00 5,000.00
VPNA = -130,000 + 25,000 + 35,000 + 45,000 + 50,000 +
( 1 + TIR ) 1 ( 1 + TIR ) 2 ( 1 + TIR ) 3 ( 1 + TIR ) 4
55,000 = $0.00
( 1 + TIR ) 5
5,000 = $0.00
( 1 + TIR ) 5
Es la razn del valor presente de los flujos futuros esperados sobre la inversin inicial.
Sirve para determinar el beneficio marginal descontado por peso invertido, esto es, cuanto se
gana por peso adicional invertido.
Clculo:
St
IR = VPN +1 (1 + i ) t
/ So / / So /
Si: IR > Costo de Capital Se acepta el proyecto (de los contrario se rechaza)
CASO PRCTICO:
Se tienen los flujos de efectivo para dos proyectos de inversin mutuamente excluyentes, con una
tasa de descuento del 12%. Se pide calcular la tasa interna de rendimiento.
AO PROYECTO A PROYECTO B
0 -130,000.00 -120,000.00
1 25,000.00 40,000.00
2 35,000.00 35,000.00
3 45,000.00 30,000.00
4 50,000.00 10,000.00
5 55,000.00 5,000.00
VPNA = 15,237.71 +1 =1.12 Por cada peso invertido gano 12 cent.
/ So / 130,000
Clculo:
a) Para una anualidad (S1 = S2 = Sn = R):
PRI = / So /
R
Los flujos de efectivo a partir de t = 1 deben irse sumando hasta que se recupere la inversin
inicial.
Si: PRI > Perodo de Recuperacin Mximo Aceptable (o tiempo de vida del proyecto como mnimo
se acepta el proyecto (de los contrario se rechaza)
Limitaciones:
CASO PRCTICO:
AO PROYECTO A PROYECTO B
0 -6,000.00 -6,000.00
1 2,000.00 2,000.00
2 2,000.00 3,000.00
3 2,000.00 4,000.00
4 2,000.00 5,000.00
Nmero de aos requeridos para que se recupere la inversin inicial de acuerdo con los flujos de
efectivo proyectados, una vez que estos son descontados.
Clculo:
Se efecta igual que para el perodo de recuperacin, pero descontando antes los flujos.
Limitacin:
Tampoco considera los flujos posteriores al periodo de recuperacin.
Es la tasa del rendimiento que a partir de la utilidad contable promedio, se espera obtener sobre la
inversin promedio.
Clculo:
Donde:
Si: TRC > TASA PROMEDIO DE RENDIMIENTO MNIMA ACEPTABLE Se acepta el proyecto (de lo
contrario, se rechaza)
Limitaciones:
Uso de las utilidades contables, en vez de los flujos de efectivo, como medida de rendimiento.
No toma en cuanta el VDT
CASO PRCTICO:
Se tienen dos proyectos (A y B), ambos con una inversin inicial de $29,000,000.00 y que
generarn las siguientes utilidades despus de impuestos;
AO PROYECTO A PROYECTO B
1 4,200,000.00 3,300,000.00
2 4,340,000.00 4,200,000.00
3 4,800,000.00 5,100,000.00
Para evaluar financieramente los proyectos de inversin, los dos insumos bsicos requeridos son:
Flujos de efectivo relevantes: Son los flujos verdaderamente importantes o que tienen una
significacin para la evaluacin de un proyecto.
1. Inversin inicial: Flujo de efectivo relevante debido al proyecto, en un momento cero (to)
Formato General
Costo del nuevo activo
( + ) Gastos de instalacin y puesta en marcha
( - ) Ingresos provenientes de la venta del activo viejo (1)
( + ) Impuestos sobre la venta del activo viejo (1)
Formato General
Ingresos
( - ) Gastos (sin incluir la depreciacin)
( - ) Depreciacin
Utilidad antes de impuestos
( - ) Impuestos
Utilidad despus de impuestos
( + ) Depreciacin
Flujo de efectivo en la operacin
(+/-) Variacin en el capital neto de trabajo
Flujo neto de efectivo
Caso prctico:
Suponga un proyecto con una inversin inicial ascender a los $10,000,000.00, la cual se
amortizar a una tasa anual del 20% durante los cinco aos del proyecto. Se ha previsto adems
para el mismo, los siguientes resultados:
AO
Concepto 1 2 3 4 5
Ingresos totales 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000
Gastos (sin incluir 1,600,000 2,000,000 2,400,000 2,800,000 3,200,000
depreciacin)
Capital de Trabajo 200,000 205,000 210,000 215,000 220,000
Si la tasa fiscal de ISR gravable es de un 34%, en tanto la tasa anual de inflacin proyectada es del
10% realizar la proyeccin de los flujos de efectivo para este proyecto.
6.8 MEDICIN DE COSTO - BENEFICIO
La razn beneficio costo (B/C) se define como la razn del valor equivalente de los beneficios
entre el valor equivalente de los costos. Los valores equivalentes pueden ser de PW, AW o FW.
Una agencia gubernamental usa como frecuencia el mtodo B/C para medir la eficiencia
econmica de una inversin que beneficiar a cierto segmento del pblico en general: por
tanto, la B/C en ocasiones se define como la razn del valor presente o anual de los beneficios
para el usuario pblico entre el valor presente o anual de los costos totales al proporcionar los
beneficios. Algunas agencias y departamentos gubernamentales tambin denominan la B/C
como la razn ahorros-inversin.
Donde:
B/C = PW B (O + M)
PW (CR)
o
B/C = B (O + M)
CR
El valor de la B/C modificado expresa el valor presente o anual de los beneficios netos y los
costos operativos y de mantenimiento; el denominador slo incluye los costos de inversin,
expresados en forma presente o anual.
13
6.8.3 COMPARACIN DE ALTERNATIVAS USANDO ANALISIS DE BENEFICIO-COSTO
CUANDO SE CONOCEN LOS INGRESOS Y EGRESOS.
Para ilustrar el uso del mtodo B/C para comparar alternativas cuando se conocen tanto los
ingresos como los egresos, consideraremos un ejemplo que implica los dos tornos alternativos.
En el anlisis, los ingresos anuales se tratan como beneficios anuales; los egresos anuales se
tratan como costos operativos y de mantenimiento anuales.
Torno
A B
Costo inicial: $10,000 $15,000
Vida: 5 aos 10 aos
Valor de rescate: $2,000 $0
Ingresos anuales: $5,000 $7,000
Egresos anuales: $2,200 $4,300
Tasa de recuperacin atractiva mnima = 8%
Perodo de estudios = 10 aos
Solucin. Como se seal anteriormente, se supone que despus de cinco aos el torno A se
sustituir con otro torno que tiene un perfil idntico de flujo de efectivo. Por tanto, los valores
anuales para los ciclos de vida individuales se usan para calcular la razn del beneficio-costo.
Se mostr que el primer incremento de la inversin (los $10,000 para el torno A), tiene una
B/C de 1.294>1.0. En consecuencia, est justificado el segundo incremento de la inversin. El
enfoque ms sencillo es dividir la diferencia en los valores anuales de los beneficios netos por
las diferencias en los costos de recuperacin de capital
Para el torno B:
CR = $15,000 (A/P,8%,10) = $2,235
= $2,700 - $2,800
$2,235 - $2,163
Dado que la razn B/C modificada para el incremento de inversin del torno A al torno B tiene
un valor menor que 1.0, el incremento no se justifica y por tanto se recomienda el torno A.
14
6.9 PERIODO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN
El periodo de recuperacin de la inversin - PRI - es uno de los mtodos que en el corto plazo
puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de evaluar sus proyectos de
inversin. Por su facilidad de clculo y aplicacin, el Periodo de Recuperacin de la Inversin
es considerado un indicador que mide tanto la liquidez del proyecto como tambin el riesgo
relativo pues permite anticipar los eventos en el corto plazo.
Es importante anotar que este indicador es un instrumento financiero que al igual que el Valor
Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar el proceso de toma de
decisiones.
Cmo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular los FNE debe
acudirse a los pronsticos tanto de la inversin inicial como del estado de resultados del
proyecto. La inversin inicial supone los diferentes desembolsos que har la empresa en el
momento de ejecutar el proyecto (ao cero). Por ser desembolsos de dinero debe ir con signo
negativo en el estado de FNE.
Del estado de resultados del proyecto (pronstico), se toman los siguientes rubros con sus
correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o prdida neta), la depreciacin,
las amortizaciones de activos diferidos y las provisiones. Estos resultados se suman entre s y
su resultado, positivo o negativo ser el flujo neto de efectivo de cada periodo proyectado.
15
6.9.2 CALCULO DEL PRI
Supngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversin inicial
equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes FNE (datos en miles):
CALCULO PRI (A): Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo hasta llegar a
cubrir el monto de la inversin. Para el proyecto A el periodo de recuperacin de la inversin
se logra en el periodo 4: (200+300+300+200=1.000).
CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3, su sumatoria es de
600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversin inicial, $1.000. Quiere esto decir
que el periodo de recuperacin se encuentra entre los periodos 2 y 3.
ANLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo 4 mientras que el
proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja ver que entre ms corto sea el
periodo de recuperacin mejor ser para los inversionistas, por tal razn si los proyectos
fueran mutuamente excluyentes la mejor decisin sera el proyecto (B).
16
6.9.3 TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIN
MESES DAS
2 30 X 0.33
2 9.9
Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes: Ignora los flujos
netos de efectivo ms all del periodo de recuperacin; sesga los proyectos a largo plazo que
pueden ser ms rentables que los proyectos a corto plazo; ignora el valor del dinero en el
tiempo cuando no se aplica una tasa de descuento o costo de capital. Estas desventajas
pueden inducir a los inversionistas a tomar decisiones equivocadas.
17
6.10 VALOR PRESENTE NETO
El mtodo del valor presente neto es uno de los criterios ms ampliamente utilizado en la
evaluacin de proyectos de inversin. Consiste en determinar la equivalencia en el tiempo
cero de los flujos de efectivo futuros que genera un proyecto y comparar esta equivalencia con
el desembolso inicial. Cuando dicha equivalencia es mayor que el desembolso inicial, entonces,
es recomendable que el proyecto sea aceptado.
n
St
VPN So
t 1 (1 i)t
Donde:
La frmula anterior considera el valor del dinero a travs del tiempo al seleccionar un valor
adecuado de la tasa de recuperacin mnima atractiva (i).
La TREMA, tasa de rendimiento mnimo aceptable, se forma de dos componentes que son:
Donde:
f = inflacin
Por otra parte, el utilizar como valor de la tasa de recuperacin mnima atractiva a la TREMA,
tiene la ventaja de ser establecida muy fcilmente, adems es muy fcil considerar en ella
factores tales como el riesgo que representa un determinado proyecto, la disponibilidad de
dinero de la empresa y la tasa de inflacin prevaleciente en la economa nacional.
Para ilustrar cmo el mtodo del valor presente se puede aplicar al anlisis y evaluacin de un
proyecto individual, suponga que cierta empresa desea hacer una inversin en equipo
relacionado con el manejo de materiales. Se estima que el nuevo equipo tiene un valor en el
mercado de $ 100,000 y representar para la compaa un ahorro en mano de obra y
desperdicio de materiales del orden de $ 40,000 anuales. Considere tambin que la vida
18
estimada para el nuevo equipo es de cinco aos al final de los cuales se espera una
recuperacin monetaria de $ 20,000. Por ltimo, asuma que esta empresa ha fijado su TREMA
en 25%.
VPN = $ 14,125
Puesto que el valor presente neto es positivo, se recomienda adquirir el nuevo equipo.
De acuerdo a este ejemplo es obvio que siempre que el valor presente de un proyecto sea
positivo, la decisin ser emprenderlo. Sin embargo, sera conveniente analizar la justificacin
de esta regla de decisin. Primero, cuando el valor presente es positivo, significa que el
rendimiento que se espera obtener del proyecto de inversin es mayor al rendimiento mnimo
requerido por la empresa (TREMA), Tambin, cuando el valor presente de un proyecto es
positivo, significa que se va a incrementar el valor de capital de los accionistas.
En el ejemplo anterior la decisin era aceptar el proyecto. Sin embargo, veamos qu pasa si en
el mismo ejemplo presentado anteriormente, la empresa en lugar de fijar su TREMA en 25% la
hubiera fijado en 40%.
VPN = - $ 14,875
La siguiente grfica muestra como sera el valor presente que se obtiene en la compra del
nuevo equipo para diferentes valores de TREMA.
19
VPN
14,125
35 40
25 30
TREMA ( % )
14,875
En general, lo anterior puede expresarse de acuerdo con los trminos de la regla del valor
presente neto:
Vale la pena hacer una inversin si su VPN es positivo. Si el VPN de una inversin es negativo,
sta debe rechazarse.
Ejemplo:
Paulina Ruz est tratando de vender un terreno. Ayer le ofrecieron $10,000 por su propiedad;
estaba por aceptar la oferta cuando otro individuo le ofreci $11,424. No obstante, la segunda
oferta se pagara un ao despus. Paulina est convencida de que ambos compradores son
honrados, de modo que no teme que la oferta que elija no vaya a cumplirse. La siguiente figura
ilustra estas dos ofertas
Precios de venta
alternativos 10,000 11,424
Fecha 0 1
El Sr. Flores, consejero de finanzas de Paulina, indica que si se toma la primera oferta podra
invertir, los 10,000 en el banco con una tasa de inters del 12 por ciento. Al cabo de un ao,
Paulina tendra:
Ya que esta cantidad es menor que los $11,424 que Paulina recibira de la segunda oferta, el
seor Flores recomienda a Paulina que acepte esta ltima. Este anlisis usa el concepto de
valor futuro o valor compuesto, que es el valor de una suma de dinero luego de invertirla uno
o ms perodos. El valor compuesto o futuro de $10,000 es de $11,200.
VP x 1.12 = $ 11,424
20
Queremos despejar el valor (VP), que es la cantidad de dinero que reditan $11,424 si se
invierten hoy a una tasa de inters del 12%. Despejando VP tenemos:
C1
VP
1 r
El anlisis del valor presente nos indica que un pago de $11,424 que se recibir al ao siguiente
tiene un valor presente de $10,200 de hoy. En otras palabras, con una tasa de inters del 12%,
para Paulina sera lo mismo recibir $10,200 hoy que recibir $11,424 el ao siguiente. Si
recibiera $10,200 hoy, podra invertirlos en el banco y recibir $11,424 al ao siguiente.
Ahora, mediante otro ejemplo desarrollaremos el concepto del valor presente neto.
Paulina piensa realizar una inversin que consiste en la compra de un terreno que cuesta
$85,000. Ella est segura de que el ao siguiente el terreno costar $91,000, obteniendo un
beneficio seguro de $6,000. Debera efectuar la inversin si la tasa de inters bancaria es del
10%? En la siguiente figura se describe la decisin de Paulina con el esquema de tiempo del
flujo de caja:
91,000
Ingresos de efectivo
Tiempo 0 1
Sera poco sensato comprar el terreno, cuando la misma inversin de $85,000 en el mercado
financiero producira una cantidad adicional de $2,500 (es decir, $93,500 del banco menos
$91,000 de la inversin en el terreno).
De manera alternativa, ella podra calcular el valor presente del precio de venta al ao
siguiente como
21
Puesto que el valor presente del precio de venta del ao siguiente es menor que el precio de
compra de este ao de $85,000, el anlisis del valor presente tambin indica que no debe
comprar la propiedad.
Con frecuencia, la gente de negocios quiere determinar el costo o beneficio exacto de una
decisin. Se puede evaluar la decisin de comprar este ao y vender al siguiente como:
Esta ecuacin seala que el valor de la inversin es de -$2,273 despus de indicar todos los
beneficios y costos en la fecha 0. Decimos que -$2.273 son el valor presente neto (VPN) de la
inversin. Esto es, el VPN es el valor presente de los flujos de caja a futuro menos el valor
presente del costo de la inversin. Dado que el valor presente neto es negativo, Paulina no
debe comprar el terreno.
Para el caso de que exista una tasa de inflacin general los flujos de efectivo futuros no
tendrn el mismo poder adquisitivo del ao cero. Por consiguiente, antes de determinar el
valor presente, los flujos debern ser deflactados. Una vez hecho lo anterior, la ecuacin de
valor presente puede ser escrita en la forma siguiente:
S t / 1 ii
n t
VPN S o
t 1 (1 i) t
Esta ltima ecuacin corrige el poder adquisitivo de los flujos de efectivo futuros. Si la tasa de
inflacin es cero, entonces, la ltima ecuacin se transforma idntica a la primera.
Finalmente es conveniente sealar que los flujos de efectivo que aparecen en las siguientes
grficas no son iguales. Lo anterior es obvio, puesto que en pocas inflacionarias los flujos de
efectivo se estn incrementando de acuerdo a las tasas de inflacin prevalecientes.
22
6.11 TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
La tasa interna de rendimiento, no obstante de ser considerada como una tcnica ms difcil
de calcular que el VPN, probablemente es la ms empleada de entre las tcnicas elaboradas de
presupuesto de capital para la evaluacin de las alternativas de inversin. La TIR se define
como la tasa de descuento que iguala el VPN de las entradas de efectivo con la inversin inicial
relacionada con un proyecto. En otras palabras, la TIR es la tasa de descuento que iguala el
VPN de una oportunidad de inversin a cero (ya que el valor presente de las entradas de
efectivo es equivalente a la inversin inicial). En trminos matemticos, la TIR se calcula al
resolver la Ecuacin 1 a fin de aislar el valor i; lo cual ocasiona que el valor del VPN sea igual a
cero.
n
St
VPN So Ecuacin 1
t 1 (1 i)t
n
St
$0 S o
t 1 (1 i) t
n
St
So Ecuacin 2
t 1 (1 TIR) t
El criterio de decisin, cuando se emplea la TIR para tomar decisiones de aceptacin rechazo,
es el siguiente: si la TIR es mayor que el costo de capital, acepte el proyecto; si la TIR es menor
que el costo de capital, rechcelo. Este criterio garantiza que la empresa obtenga al menos su
rendimiento requerido. Un resultado como ste debera potenciar el valor de mercado de la
empresa y, en consecuencia, la inversin de sus propietarios.
23
6.11.3 CLCULO DE LA TIR
La TIR puede calcularse mediante las tcnicas de tanteo (ensayo y error), o con la ayuda de una
calculadora financiera o computadora. Aqu se demostrar la tcnica de tanteo (ensayo y
error). Calcular la TIR para una anualidad es ms sencillo que para el flujo mixto de efectivo.
Los pasos para calcular la TIR, en cada caso, se muestran en la Tabla 4. La aplicacin de estos
pasos puede ilustrarse por medio del ejemplo siguiente.
Ejemplo:
El procedimiento de dos pasos para encontrar la TIR de una anualidad, aplicados en la Tabla 4,
puede demostrarse al emplear los flujos de efectivo del proyecto A para Bennett Company,
presentados en la Tabla 1.
Paso 1: Divida la inversin inicial de $42 000 (dlares) entre la entrada de efectivo anual de
$14 000, cuyo resultado es un periodo de recuperacin de la inversin de 3 aos ($42 000
+$14 000 = 3).
Paso 2: De acuerdo con la Tabla A-4, los factores de FIVPA ms cercanos a 3 para cinco aos
son 3.058 (de 19%) y 2.991 (de 20%). El valor ms prximo a 3 es 2.991; en consecuencia, la
TIR del proyecto A, hasta el entero porcentual ms cercano, es de 20%.
El valor actual, que se ubica entre 19 y 20%, podra obtenerse mediante una calculadora o una
computadora, o por interpolacin; su valor es de 19.86%. El proyecto A, con una TIR de 20%,
es aceptable, puesto que sta se encuentra por arriba del costo de capital de la empresa, que
es de 10% (20% TIR> 10% de costo de capital).
La aplicacin del procedimiento en siete pasos ilustrado en la Tabla 4, para calcular la TIR de
un flujo mixto de efectivo puede mostrarse mediante los flujos de efectivo del proyecto B de
Bennett Company, determinados en la Tabla 1.
Paso 1: La suma de las entradas de efectivo de los aos 1 a 5 arroja un total de $70 000
(dlares), mismos que al dividirse entre el nmero de aos de que consta el proyecto, resultan
en una entrada de efectivo anual promedio de $14,000 [($28,000 + $12,000 + $10,000
+$10,000 +$10,000) / 5].
Paso 2: Al dividir el desembolso inicial de $45,000 entre la entrada de efectivo anual promedio
$14,000, se obtiene el "periodo promedio de recuperacin de la inversin" (o factor de valor
presente de una anualidad, FIVPA) de 3.214 aos.
Paso 3: En la Tabla A-4, el factor ms cercano a 3.214 para cinco aos es 3.199, factor para una
tasa de descuento de 17%. La estimacin inicial de la TIR es, por tanto, de 17%.
Paso 4: Como las entradas reales de los aos iniciales son mayores que las entradas de
efectivo promedio de $14,000, se realiza un incremento subjetivo de 2% en la tasa de
descuento. Esto eleva a 19% el clculo aproximado de la TIR.
Paso 5: Mediante los factores de inters de valor presente (FIVP) para 19% y el ao
correspondiente en la Tabla A-3, se calcula el VPN del flujo mixto, de acuerdo con el siguiente
proceso:
24
Valor presente en 19%
[(1) x (2)]
Entradas de efectivo FIVP 9%,t (3)
Ao (t) (1) (2)
1 $28 000 0.840 $23 520
2 12 000 0.706 8 472
3 10 000 0.593 5 930
4 10 000 0.499 4 990
5 10 000 0.419 4 190
Valor presente de entradas de efectivo $47 102
Inversin inicial 45 000
Valor presente neto (VPN) $ 2 102
Tabla 4 Pasos para calcular las tasas internas de rendimiento (TIR) de anualidades y flujos mixtos
25
positivo y negativo, cualquiera de estas tasas que propicie que el VPN se acerque ms a cero,
ser la TIR ms prximo a 1%.
Pasos 6 Puesto que el VPN de $2,102, calculado en el paso 5, es mayor que cero y 7 la tasa de
descuento deber incrementarse subjetivamente. Como VPN se desva slo 5% de la inversin
inicial de $45,000 se intenta con un incremento de 2 %, es decir, se aumenta a 21%.
Valor presente en 21%
Entradas de efectivo FIVP 21%,t [(1) x (2)]
Ao (t) (1) (2) (3)
1 $28 000 0.826 $23 128
2 12 000 0.683 8 196
3 10 000 0.564 5 640
4 10 000 0.467 4 670
5 10 000 0.386 3 860
Valor presente de entradas de efectivo $45 494
- Inversin inicial 45 000
Valor presente neto (VPN) $ 494
Estos clculos indican que el VPN de $494 para una TIR de 21% se halla cercano a (pero an
mayor que) cero. En consecuencia, se debe probar con una tasa de descuento ms alta. Debido
a que se encuentra tan cerca, se debe intentar con un incremento de un punto porcentual, a
22%. Como muestran los clculos siguientes, el VPN, al usar una tasa de descuento de 22%, es
de -$256.
Valor presente en 22%
Entradas de efectivo FIVP 22%,t [(1) x (2)]
Ao (t) (1) (2) (3)
1 $28 000 0.820 $22 960
2 12 000 0.672 8 064
3 10 000 0.551 5 510
4 10 000 0.451 4 510
5 10 000 0.370 3 700
Valor presente de entradas de efectivo $44 744
- Inversin inicial 45 000
Valor presente neto (VPN) -$ 256
Puesto que 21 y 22% son tasas de descuento consecutivas que dan resultados tanto positivos
como negativos del VPN, el proceso de tanteo (ensayo y error) puede darse por terminado.
La TIR buscada es la tasa de descuento para la cual el VPN es ms cercano a cero. En este
proyecto, 22% ocasiona que el VPN se acerque ms a cero que con 21%; por tanto, habr de
utilizarse la TIR de 22%. Mediante una calculadora financiera o una computadora, o la
interpolacin, la TIR exacta sera de 21.65%.
El proyecto B resulta aceptable, puesto que su TIR aproximada de 22% es mayor al del costo de
capital, de 10% de Bennett Company. sta es la misma conclusin obtenida al utilizar el criterio
del VPN. Es interesante sealar que la TIR sugiere que el proyecto B es preferible al A, el cual
tiene una TIR cercana a 20%. Esto crea una posibilidad de conflicto entre las jerarquizaciones
de los proyectos obtenidas por medio del VPN. Dichos conflictos no resultan inusuales; no
existe garanta alguna de que estas dos tcnicas (VPN y TIR) jerarquizarn los proyectos en el
mismo orden De cualquier manera, ambos mtodos debern conducir a la misma conclusin
en cuanto a la aceptabilidad o no aceptabilidad de los proyectos.
26
La TIRM fue diseada con la finalidad de superar las deficiencias de la TIR. La TIRM considera
en forma explcita la posibilidad de reinvertir los flujos incrementales de fondos del proyecto a
una tasa igual al costo de capital de la empresa, a diferencia de la TIR, que supone la
reinversin de los flujos a la tasa interna de retorno del proyecto.
Para construir la TIR modificada se parte de la operacin financiera de inversin, que tendr
tanto flujos de caja positivos como negativos. Los flujos negativos se descuentan hasta el
origen (t=0), a cierta tasa, y los positivos se capitalizan hasta el valor final (t=n), a otro tipo de
inters. Los flujos negativos se identifican con gastos del proyecto, que se han de financiar a
cierta tasa (tasa de financiamiento), y los flujos positivos se identifican con ingresos, que son
susceptibles de ser invertidos en otros proyectos de inversin, obtenindose por ello una
rentabilidad a cierto tipo de inters (tasa de reinversin).
Al realizar estos movimientos de capital nos encontramos con una operacin simple, donde
nicamente tenemos un capital componente de la prestacin (en t=0) y un nico capital
componente de la contraprestacin (en t=n). Para calcular la TIR de esta operacin se aplica la
Ley de Capitalizacin Compuesta, y despejando el tipo de inters i.
( )
El uso de la TIRM para evaluar proyectos de inversin supera a la TIR, por el simple hecho de incorporar
el costo de capital y, por consiguiente, considerar el costo de financiamiento de la empresa.
27
CONCLUSIONES
Como resultado de este trabajo puede sealarse que se presentaron los diferentes Mtodos
para la evaluacin de Proyectos de Inversin, as como sus ventajas y limitaciones, las cuales se
ilustran en los ejemplos desarrollados para este propsito.
En general, entonces, el proyecto debe brindar, adems, un tablero de comando base y gua de
la gestin posterior para asegurar que la viabilidad sea tal.
28
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS:
REFERENCIAS WEBGRAFICAS:
29