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La Aprobacin Estatal de Los Contratos de Futuros y Opciones

Ponencia presentada en el 1er. Congreso de Mercado de Capitales UCEMA

Por Germn Campi. Abogado (UBA), Postgrado en Derecho Financiero y Bancario (UCA) y
Master en Finanzas (UCEMA)

Fecha: 26-08-2009
Publicacin: IJ Editores
Cita: IJ-XXXV-486

Resumen

El presente trabajo tiene por objeto explicar la normativa especfica aplicable en la Repblica
Argentina para la aprobacin de contratos de futuros y opciones. Especialmente, se expondr la
regulacin especfica de los Mercados de Futuros y Opciones, conforme Decretos 2284/91,
1923/93 y 677/01; se analizarn desde el punto de vista terico prctico los requisitos de
aprobacin previstos por el artculo 50 del Captulo XXIV de las Normas CNV (N.T. 2001). Por
ltimo, se desarrollar el procedimiento de aprobacin aplicable.

1. Introduccin

Los contratos de futuros se celebran cuando las partes se comprometen a intercambiar (comprar y
vender) un activo fsico o financiero (denominado activo subyacente), a un precio determinado
(cierto) y cuyo cumplimiento se fija para una fecha futura preestablecida al concertarse dicho
acuerdo. Por ello al vencimiento del contrato el vendedor debe entregar al comprador la cantidad
del activo subyacente pactado salvo que se acuerde las entregas por diferencias monetarias- y el
comprador deber abonar su precio.

Estos contratos se encuentran estandarizados y en virtud de su homogeneidad son fcilmente


intercambiables negocindose en Mercados habilitados al efecto por la autoridad de contralor
estatal, garantizando stos el cumplimiento de los mismos. Se diferencian de este modo de los
contratos "forward que carecen de estandarizacin, toda vez que en estos las clusulas son
libremente negociadas en cada caso particular, y por no existir un tercer participante imparcial que
garantice el cumplimiento de los mismos (salvo que contractualmente las partes pacten el
establecimiento de garantas).

Por su parte, las opciones sobre contratos de futuros son instrumentos por los cuales una parte (el
tomador o titular), mediante el pago de una suma de dinero (prima), adquiere el derecho (pero no
contrae la obligacin) de exigir a la otra parte (el lanzador) la compra (opcin de compra o "call") o
la venta (opcin de venta o "put") de ciertos subyacentes (activos determinados, contratos de
futuros o ndices) a un precio fijo predeterminado (precio de ejercicio), durante un perodo
preestablecido (opciones de tipo americano), o en cierta fecha (opciones de tipo europeo). Por
ende, el titular, en definitiva, esta contratando un seguro de precios, y en el supuesto que el evento
esperado no se produzca (la suba o baja de precios), el titular no ejercer la opcin.

Por lo expuesto, los Mercados de Futuros y Opciones y sus Cmaras Compensadoras tienen por
finalidad elemental crear un mbito para la negociacin, registracin, compensacin y liquidacin
de contratos de futuros y opciones sobre contratos de futuros. En estos Mercados, los agentes
autorizados negocian y concertan estos contratos ya sea en su rueda de piso o electrnicamente
mediante los sistemas habilitados al efecto, encargndose, en su caso, la Cmara Compensadora
de su registracin, compensacin y eventual liquidacin de los mismos. Asimismo, garantiza todas
las operaciones realizadas mediante el cobro de mrgenes y diferencias diarias por cada contrato
operado. No obstante, puede ocurrir que el Mercado y la Cmara Compensadora sean una entidad
jurdica nica.

Si bien la negociacin de estos contratos data de la antigedad, toda vez que en China, Arabia,
Egipto e India se operaba con muchas de las caractersticas actuales, en nuestro pas los dos
nicos Mercados dedicados exclusivamente a la negociacin de futuros y opciones en operaciones
surgieron en la primer dcada del siglo pasado, estos son el Mercado a Trmino de Buenos Aires
(conocido como MATBA)[1] y el Mercado a Trmino de Rosario (conocido como ROFEX)[2].

Como explicramos anteriormente, los contratos de futuros a diferencia de los forward se


caracterizan por su rigidez, encontrndose redactados por los Mercados donde se negocian y
siendo sometidos a la aprobacin de la entidad de contralor estatal, la Comisin Nacional de
Valores (CNV), en el caso de nuestro pas

2. La aprobacin estatal de los Contratos de Futuros y Opciones

2.1 Antecedentes normativos aplicables a los Mercados de Futuros y Opciones

En primer lugar, el Decreto N 2284/91 de Desregulacin del Comercio Interior de Bienes y


Servicios (ratificado por el artculo 29 de la Ley N 24.307) en su artculo 80[3] amplia el concepto
de oferta pblica previsto en el artculo 16 de la Ley 17.811[4] a las invitaciones que se realicen del
modo descripto en dicha norma respecto de actos jurdicos con contratos a trmino, futuros u
opciones de cualquier naturaleza.

Consecuentemente, la CNV en fecha 21 de febrero de 1992, dict la Resolucin General N 194 en


virtud de la cual se dispona los requisitos de organizacin y funcionamiento a los cules deban
adecuarse los Mercados de Futuros constituidos o a constituirse. Asimismo, segn lo ordenado por
la Resolucin General N 201 de fecha 26 de mayo de 1992, solo podran realizar oferta pblica de
ttulos valores y operaciones a trmino en futuros y opciones aquellos intermediarios
pertenecientes a entidades autorreguladas. [5]

Por otra parte, el artculo 83[6] del mismo Decreto y el artculo 1[7] del Decreto N 1926/93 de
Mercados a Trmino disponen que la CNV es competente para autorizar el funcionamiento de
los mercados de contratos a trmino de futuros y opciones en todo el mbito nacional, aprobando
sus estatutos y reglamentos internos.

En este marco, el MATBA y el ROFEX obtuvieron su reconocimiento como entidades


autorreguladas en los trminos de la Resolucin antedicha y asimismo se les aprob su
Reglamento Interno.

Siguiendo este orden cronolgico normativo, el artculo 2 del Decreto 677/2001 de


Transparencia y Mejores Prcticas para el Mercado de Capitales reitera la ampliacin del
concepto de oferta pblica efectuada por el artculo 80 del Decreto 2284/1991[8] y considera
entidades autorreguladas a los mercados de futuros y opciones autorizados por la CNV.[9]

Por ltimo, cabe destacar que la Ley 17.811 de Oferta Pblica dispone entre las funciones de la
Comisin Nacional de Valores en el artculo 6, incisos a) autorizar la oferta pblica de ttulos
valores., y e) aprobar los reglamentos de las bolsas de comercio relacionados con la oferta
pblica de ttulos valores, y los de los mercados de valores.. Si bien, en este ltimo inciso no se
mencionan a los Mercados de Futuros, resulta de aplicacin analgica conforme la normativa
anteriormente descripta.

2.2 Normativa especficamente aplicable a la aprobacin de contratos


En la actualidad, el Captulo XXIV de las Normas (N.T. 2001)[10]establece en su artculo 50 los
requisitos mnimos que deben presentarse para la aprobacin de los contratos de futuros y
opciones que operen en su mbito. Por ende analizaremos a continuacin los principales aspectos
de la norma mencionada.

ARTCULO 50.- Cada Mercado determinar los trminos y las condiciones de cada Futuro y
Opcin a negociarse en su mbito, presentando previo a su puesta en operacin como
mnimo la siguiente informacin:

Primeramente el artculo que nos ocupa dispone dos cuestiones fundamentales a saber:
1) Que es facultad exclusiva de los Mercados la presentacin de nuevos contratos y
2) Que deben ser aprobados por la CNV previamente a su negociacin.

En relacin al primer punto, tnganse presentes las atribuciones propias de los Mercados previstas
en sus Estatutos Sociales. Tanto en el caso del MATBA como el ROFEX en el artculo 3, inciso a)
de sus respectivos Estatutos establecen en su objeto social Organizar la negociacin y registro en
su mbito, de contratos () y Organizar y reglamentar la negociacin de contratos (),
respectivamente. Por ende, solo los Mercados autorizados a funcionar como tales por la CNV, en
cumplimiento del artculo 83 del Decreto 2284/91 y el artculo 1 del Decreto 1926/93, explicados
en el punto 2.1 pueden someter contratos a consideracin de la autoridad de contralor.

En lo atinente a la segunda cuestin, considerando lo expuesto tambin en el punto 2.1, en virtud


del artculo 6 de la Ley 17.811, la CNV tiene atribuciones para autorizar la oferta pblica de ttulos
valores y de acuerdo con el artculo 80 del Decreto 2284/91 y el artculo 2 del Decreto 677/01 se
adscribe a los contratos de futuros y opciones en el concepto de oferta pblica definido por el
artculo 16 de la Ley 17.811. Por lo expuesto, desde el 1 de noviembre de 1991, fecha de entrada
en vigencia del primer decreto antedicho, la CNV tiene competencias para autorizar la negociacin
de dichos contratos.

A continuacin analizaremos los requisitos mnimos que deben reunir estos contratos para su
aprobacin por parte del Organismo conforme los distintos incisos del artculo 50.[11]

a) Producto Subyacente
El producto subyacente es el activo objeto de negociacin del contrato que se presente a
consideracin, el cual debe encontrarse claramente especificado, tanto tratndose de un activo
fsico proveniente del reino animal, mineral o vegetal o de un activo financiero, como por ejemplo
monedas, tasas de inters, ndices, etc.

En el supuesto que el activo subyacente sea fsico y se pacte la entrega del mismo como forma de
liquidacin, resulta fundamental determinar las condiciones que deba reunir el producto en
cuestin.

A estos efectos, en el caso del MATBA, en el artculo 13 de su Reglamento Social establece que a
()efectos de estandarizar los contratos de cereales, oleaginosos y sus derivados, que se
registren en el MATba, se establece que los mismos se refieren a mercadera que rene las
condiciones establecidas por la Cmara Arbitral de la Bolsa de Cereales de Buenos Aires para su
comercializacin(). Similar conclusin se desprende del artculo 4.2.16 del Reglamento Interno
de Argentina Clearing[12] y del punto 5.4 del Procedimiento de Entrega que complementa dicho
Reglamento el cual dispone En todos los casos, la mercadera entregada deber reunir las
condiciones de calidad establecidas por la CACR [Cmara Arbitral de Cereales de Rosario] ().

Por lo dicho, se reitera que estas reglamentaciones resultan muy pertinentes a los efectos de
brindar certeza a las partes intervinientes en el contrato, en relacin al producto fsico que debe
ser entregado al momento de vencimiento del contrato, en el caso que este sea el modo de
liquidacin elegido, segn se explicar en el inciso f).
b) Cantidad de Producto Subyacente por contrato
En este apartado se determinar la cantidad del producto que se pretende negociar en la unidad
de medida que resulte aplicable conforme al subyacente que se trate, as podra resultar por
ejemplo 100 toneladas (tratndose de un cereal) o 1000 unidades (tratndose de una moneda).
Resultara muy conveniente que paulatinamente los Mercados adoptaran una unidad de medida
nica a los efectos de facilitar la negociacin.

c) Margen inicial
Toda vez que el Mercado / Cmara Compensadora tiene la obligacin de garantizar las
operaciones registradas, estas instituciones le exigirn al agente / miembro compensador el
depsito de un margen[13] para garantizar el cumplimiento de cada operacin registrada. A su vez,
este margen le ser cobrado por el agente / miembro compensador a su comitente. A estos
efectos, cada agente / miembro tiene abierta una cuenta corriente ante el Mercado / Cmara y
cada comitente tiene una cuenta corriente abierta ante su agente / miembro a los efectos de la
administracin de los mrgenes y otros conceptos.

Por ende, diariamente el Mercado / Cmara Compensadora acta como un banco de agentes /
miembros compensando las distintas garantas que stos tienen en depsito, y simultneamente
cada agente / miembro compensador acta como banco de comitentes, en virtud de las cuentas
corrientes abiertas al efecto.

Asimismo, adems de mrgenes el Mercado / Cmara Compensadora le exigir al agente /


miembro compensador y luego stos al comitente el depsito de diferencias en caso de existir
variaciones negativas entre el precio concertado y el precio de ajuste que diariamente se
determine.[14]

El sistema de garantas constituye el corazn central del sistema donde cada comitente confa en
su agente el depsito del margen y/o diferencia y luego ste hace lo propio ante el Mercado /
Cmara Compensadora. No obstante, en definitiva, el Mercado / Cmara Compensadora acta
como contraparte de todas las operaciones registradas y una vez que la operacin se encuentre
cumplida las garantas depositadas se encontrar disponibles para ser retiradas. En la prctica, los
agentes solamente retiran, si lo desean, los mrgenes que queden depositados en exceso luego
de realizar la compensacin correspondiente y luego podrn realizar lo propio los comitentes en
relacin a las cuentas abiertas ante los agentes, lo cual resulta admitido por el artculo 48 del
Captulo XXIV de las Normas (N.T. 2001)[15].

A los efectos de fijacin de mrgenes, tngase presente que segn el artculo 45 Captulo XXIV de
las Normas (N.T. 2001) Las Cmaras fijarn y adecuarn los Mrgenes a las condiciones de
mercado y segn el artculo 46 los mrgenes requeridos debern determinarse de acuerdo a
metodologas que permitan proteger a las Cmaras ante fluctuaciones de precio adversas.

En la actualidad, con oportunidad de presentar un contrato los Mercados ms que establecer un


margen fijo proponen un sistema para la determinacin de este margen, segn lo establecido por
los artculos mencionados, de modo de contar con una herramienta flexible que pueda adecuarse
con las fluctuaciones de Mercado.[16]

d) Variacin mxima admitida respecto del precio de ajuste del da anterior, en su caso.
El establecimiento de este lmite tiene por objeto proteger al sistema ante la circunstancia de existir
altas fluctuaciones de precio de negociacin. De este modo, en caso de superarse este lmite diario
la operacin no ser registrada por el Mercado.

Del mismo modo expresado anteriormente, lo fundamental es contar con un sistema objetivo para
el establecimiento de este lmite, ms que establecer un monto fijo que, de no actualizarse
peridicamente, pueda resultar de escasa utilidad.[17]

e) Horario habilitado para la negociacin.


Dado que esta cuestin no resulta esencial para el contrato, cada Mercado regula individualmente
sus horarios de rueda de piso o electrnica, pudiendo establecer distintos horarios para cada
contrato en particular.[18]

f) En caso de Futuros, descripcin del sistema de liquidacin al vencimiento, ya sea por


entrega fsica del Producto Subyacente o por diferencia del precio o ndice.
El cumplimiento del contrato de futuros puede ser efectuado de dos maneras, mediante la entrega
fsica del producto y pago del precio convenido, o bien mediante el pago de diferencias, el cual
resulta ms usual para los activos financieros, ejemplo de dlar. En este caso se entregarn la
cantidad de pesos que cubra la diferencia entre el precio pactado y el precio de ajuste final.[19]

En el supuesto que la entrega sea pactada mediante la entrega fsica, se establece que el
vendedor, mediante los formularios previstos al efecto, deber presentar la oferta de entrega al
Mercado / Cmara Compensadora, durante el mes que corresponda segn el vencimiento del
contrato, en los das y horarios determinados por el Mercado / Cmara Compensadora. Una vez
recibida la oferta, sta ser asignada al comprador que determine la Gerencia, el cual deber
aceptarla, en la forma y tiempo que determine el Mercado / Cmara Compensadora. Al momento
de aceptarla, el comprador fijar el lugar de recepcin de la misma, entre los destinos habilitados a
los efectos que el vendedor efectivice la misma.[20]

g) En caso de Opciones, tipo de Opcin y mtodo de ejercicio.


Como definiramos anteriormente, las opciones sobre contratos de futuros son contratos por el
cual una parte (el tomador o titular), mediante el pago de una suma de dinero (prima), adquiere el
derecho (pero no contrae la obligacin) de exigir a la otra parte (el lanzador) la compra (opcin de
compra o "call") o la venta (opcin de venta o "put") de ciertos subyacentes (activos determinados,
contratos de futuros o ndices) a un precio fijo predeterminado (precio de ejercicio), durante un
perodo preestablecido (opciones de tipo americano), o en cierta fecha (opciones de tipo europeo).

En cuanto al tipo de opcin, en nuestro pas se utiliza el tipo americano, por ende las opciones
pueden ejercerse en cualquier momento desde su adquisicin hasta el vencimiento pactado.[21]

En relacin al mtodo de ejercicio, quien sea tomador de una opcin de compra le ser asignado
un contrato de futuros comprado y si es una opcin de venta se le asignar un contrato vendido, a
su vez al lanzador se le asignar la posicin contraria, o sea un contrato vendido y comprado,
respectivamente.[22] El contrato de futuros asignado a las partes, lgicamente incluir el activo
subyacente, sistema de liquidacin, precio y dems condiciones determinadas en el contrato de
opcin.

h) Mtodo de determinacin del precio de ajuste.


La determinacin del precio de ajuste resulta fundamental toda vez que es tenido en cuenta con
motivo de la aplicacin del lmite de variacin mxima de precios explicado en el inciso d) y
tambin para la liquidacin por diferencias explicado en el inciso f).

Citando el ejemplo indicado anteriormente para la determinacin del precio de ajuste en el contrato
dlar del ROFEX se utiliza el tipo de cambio fijado por el BCRA del da correspondiente[23] o bien
en el caso del contrato dlar EMTA[24], se utiliza para el precio de ajuste los precios indicados
por esta institucin.

Por su parte, el MATBA para sus contratos agropecuarios utiliza preferentemente el precio
promedio entre compradores y vendedores para la determinacin del precio de ajuste.[25]

i) Descripcin del mercado de contado del Producto Subyacente del Futuro propuesto.
j) Descripcin del sistema de comercializacin vigente del Producto Subyacente del Futuro
propuesto.
k) Datos estadsticos relevantes de los ltimos TRES (3) aos del mercado contado del
Producto Subyacente del Futuro propuesto, o de su equivalente.
Estos requisitos son solicitados a ttulo meramente informativo para fundar la necesidad de la
existencia de este contrato. De todas formas la CNV realiza un control formal de los trminos y
condiciones del contrato que se presente para ser aprobado, sin merituar su posible xito o fracaso
en el Mercado. Por ende, se ejerce un control de legalidad, no de oportunidad.

l) Meses de negociacin habilitados a cotizar.


Los Mercados fija los meses de negociacin, conforme las necesidades del mismo. En relacin a
este punto, en general, se establece la posibilidad de cotizacin a lo largo de todo el ao
calendario. Podra ocurrir que por algn evento de fuerza mayor, totalmente ajeno a las partes
resultar imposible el cumplimiento del contrato. En esos casos, los Mercados ejerciendo sus
facultades reglamentarias disponen una prorroga los plazos de entrega.[26]

2.3 Proceso de aprobacin


Como explicramos en el punto anterior, para la negociacin de contratos de futuros se requiere la
presentacin ante la autoridad de contralor la CNV- de los trminos y condiciones de estos
instrumentos para su consideracin.

Una vez presentado el contrato acompaando la documentacin respaldatoria pertinente se realiza


el anlisis tcnico jurdico correspondiente a los efectos de verificar el cumplimiento de las
condiciones mnimas establecidas por el artculo 50 del Captulo XXIV de las Normas (N.T. 2001).

En el supuesto de no existir observaciones a la operatoria propuesta se elevan las actuaciones al


Directorio de la CNV a los efectos del dictado de una Resolucin con el objeto de aprobar los
trminos y condiciones del contrato sometido a consideracin.

En caso de existir observaciones, se corrern tantas vistas como resulten necesarias a los efectos
de subsanar las cuestiones objetadas. Resulta fundamental destacar que el supuesto que se trate
de un contrato de ndole agropecuaria en cumplimiento del artculo 1 del Decreto 1926/93 se le da
intervencin vinculante a la Secretara de Agricultura, Ganadera, Pesca y Alimentacin a los
efectos que preste su conformidad o formule las observaciones que estime pertinente.[27]

Cabe destacarse que la autorizacin otorgada quedar sin efecto de conformidad con el artculo 55
del Captulo XXIV de las Normas (N.T. 2001), en los siguientes supuestos:
a) Si el Futuro y Opcin no fuera negociado durante un perodo de UN (1) ao calendario.
b) Si el Futuro y Opcin no fuera negociado durante los SEIS (6) meses siguientes a la fecha de su
autorizacin.
c) Si el Futuro y Opcin hubiese sido autorizado con anterioridad a la sancin de estas Normas y
no fuere negociado en los SEIS (6) meses siguientes a la aprobacin de las mismas

Asimismo, la CNV, en cualquier tiempo, podr ordenar el cese de la cotizacin de cualquier


contrato, fundado en razones de seria afectacin del sistema, de conformidad con el artculo 50
citado.

3. Conclusin
En este trabajo se analiz la regulacin especfica aplicable a los Mercados de Futuros y Opciones
desde la entrada en vigencia del Decreto 2284/1991, se expusieron detalladamente los requisitos
mnimos necesarios para la aprobacin de los contratos de futuros y opciones para finalmente
desarrollar el procedimiento aplicable vigente

Cabe concluir que la existencia de contratos de futuros, cuyas clusulas previamente requieren la
aprobacin de la autoridad de regulacin estatal, y la circunstancia que estos son negociados
libremente, logrando una transparente formacin de precios en los Mercados especialmente
autorizados, quienes garantizan el cumplimiento de cada uno de los contratos registrados, permite
en definitiva garantizar una adecuada proteccin de las partes contratantes y velar por un eficiente
funcionamiento del sistema en su conjunto, tanto de los Mercados como entidades autorreguladas,
como de la Comisin Nacional de Valores, cumpliendo su rol fundamental impuesto por la Ley
17.811: velar por la transparencia del Mercado y la proteccin del pblico inversor.

[1] El MATBA adquiere existencia oficial con la denominacin Asociacin de Cereales de Buenos
Aires el 17 de octubre de 1907, oportunidad en la cual se aprob su Estatuto Social.
Posteriormente, en 1909, la sociedad cambia su denominacin por Mercado de Cereales a
Trmino de Buenos Aires S.A. adoptando su denominacin actual Mercado a Trmino de Buenos
Aires S.A. en 1991.
[2] Por su parte, el ROFEX tuvo por primer denominacin Mercado General de Productos
Nacionales del Rosario de Santa Fe S.A. a partir de la aprobacin de su Estatuto Social el 19 de
noviembre de 1909, siendo reemplazada esta denominacin por Mercado a Trmino de Rosario
S.A. en 1978.
[3] DECRETO 2284/91, ARTCULO 80: () Se considerar oferta pblica comprendida en los
trminos del art. 16 de la ley 17.811 a las invitaciones que se realicen del modo descripto en dicho
artculo respecto de actos jurdicos con contratos a trmino, futuros u opciones de cualquier
naturaleza ()
[4] LEY 17.811, ARTICULO 16: Se considera oferta pblica la invitacin que se hace a personas
en general o a sectores o grupos determinados para realizar cualquier acto jurdico con ttulos
valores, efectuada por los emisores o por organizaciones unipersonales o sociedades dedicadas
en forma exclusiva o parcial al comercio de aqullos, por medio de ofrecimientos personales,
publicaciones periodsticas, transmisiones radiotelefnicas o de televisin, proyecciones
cinematogrficas, colocacin de afiches, letreros o carteles, programas, circulares y
comunicaciones impresas o cualquier otro procedimiento de difusin.
[5] Ambas resoluciones en la actualidad no se encuentran vigentes, resultando sus regulaciones
subsumidas por el actual Captulo XXIV de las Normas (N.T. 2001)
[6] DECRETO 2284/91, ARTCULO 83: () con respecto a la oferta de contratos a trmino,
futuros u opciones, la Comisin Nacional de Valores tendr competencia para autorizar el
funcionamiento de los mercados donde se realicen dichos actos jurdicos ()
[7] DECRETO 1926/93, ARTCULO 1: La COMISION NACIONAL DE VALORES
autorizar el funcionamiento de los mercados de contratos a trmino, de futuros y opciones en
todo el mbito del territorio nacional, aprobando sus estatutos, reglamentos internos,
mecanismos de operacin e instrumentacin de acuerdo con las normas que al efecto hubiere
dictado ()
[8] DECRETO 677/2001, ARTCULO 2: ()Oferta pblica: A la comprendida en el artculo 16 de
la Ley N 17.811. Asimismo, se considerar oferta pblica comprendida en dicho artculo a las
invitaciones que se realicen respecto de actos jurdicos con otros instrumentos financieros de
cualquier naturaleza que se negocien en un mercado autorizado, tales como contratos a trmino,
de futuros u opciones ()
[9] DECRETO 677/2001, ARTCULO 2: ()Entidad autorregulada: A las bolsas de comercio
autorizadas a cotizar valores negociables y a los mercados de valores adheridos a ellas en los
trminos de la Ley N 17.811 y sus modificaciones, a los mercados a trmino, de futuros y
opciones y dems entidades no burstiles autorizadas a funcionar como autorreguladas por la
COMISION NACIONAL DE VALORES ()
[10] El actual Captulo XXIV de las Normas, fue incorporado por Resolucin General N 337/99,
como Captulo XIX, siguiendo las recomendaciones para la Integridad Financiera para los
Mercados de Futuros y Opciones y sus Participantes preparadas en junio de 1995 por el Grupo
Global de Trabajo de Integridad Financiera de la Futures Industry Association.
[11] Se utilizar a ttulo ejemplificativo el contrato de futuros y opciones sobre dlar estadounidense
EMTA del ROFEX, aprobado por Resolucin CNV N 15.901 de 9 de junio de 2008.
[12] ARGENTINA CLEARING S.A. (ACSA) adquiri existencia jurdica con la escisin parcial del
ROFEX decidida en asamblea extraordinaria de dicha sociedad de fecha 1 de noviembre de 1999.
Luego mediante Resolucin CNV N 14.221, se le confiri autorizacin para funcionar como
entidad autorregulada, en su carcter de Cmara de Compensacin y Liquidacin de Mrgenes
con contratos de futuros y opciones. Por ende, con dicha norma ACSA, actuando como tal, en
cumplimiento del artculo 3 de su Reglamento Interno quedo habilitada para () registrar,
compensar y liquidar operaciones y/o contratos () pas a estar facultada para la registracin,
compensacin y liquidacin de los contratos concertados en el ROFEX.
[13] Al respecto ARGENTINA CLEARING permite la presentacin en garanta de Activos en
Efectivo, Ttulos Valores locales y extranjeros, fondos comunes, plazos fijos y avales locales o del
exterior, al respecto ver Comunicacin 142 y en especial el listado completo se encuentra
disponible en el sitio http://www.argentinaclearing.com.ar/riesgo/activos.aspx. El MATBA regula lo
propio mediante avisos nmeros 122, 130, 135, 302, 326, 350, 356, 383, 393 y 414
[14] A ttulo ejemplificativo, si un agente compra un contrato de futuro dlar posicin mayo 2010
con precio $ 4.20 por dlar y, al da siguiente el precio de ajuste fuera determinado en $ 4.18, este
agente deber depositar $0.02 por dlar en concepto de diferencia. Ahora, si al tercer da por
ejemplo, el precio de ajuste fuera $ 4.22, no solamente el agente vendedor deber depositar 0.02,
sino que el agente comprador podr retirar los $0.02 depositados al segundo da y los $0.02 de
ganancias depositados por el agente vendedor.
[15] Captulo XXIV de las Normas (N.T. 2001), ARTCULO 48.- Los Agentes y los comitentes
estn facultados para retirar de sus respectivas cuentas de Mrgenes cualquier excedente que
supere el Margen mnimo establecido por los Miembros Compensadores o los Agentes,
respectivamente.
[16] Contrato Dlar EMTA (ROFEX) 1.8. Garantas: Se calcularn con el sistema de
escenarios. Estas garantas podrn calcularse considerando conjuntamente una cartera del
operador que incluya futuros y opciones sobre dlares estadounidenses
[17] Tngase por ejemplo, en el contrato Dlar del ROFEX estableci 1.9 Fluctuacin mxima del
precio: La fluctuacin mxima ser, al menos, igual a la variacin mxima de precios prevista en
los escenarios usados para calcular las garantas. Esta fluctuacin mxima no se aplicar los das
primero y ltimo de negociacin o cuando el contrato respectivo no se hubiese negociado el da
anterior. En los casos en que esta fluctuacin mxima sea alcanzada se podr suspender la
negociacin y, en caso de ser necesario, solicitar reposicin de mrgenes. Por ello, en la
actualidad, teniendo en cuenta que ste lmite se encuentra fijado en $0.295, segn Comunicacin
N 135 de ACSA, en el supuesto que el da A el precio de ajuste fuera $4.20 y si se pretendiera
registrar una operacin al da siguiente por $4.495, esto no sera posible, atento la superacin del
lmite mximo explicado.
[18] MATBA: Circular 34/09, Rueda de Piso: Soja: de 11:30 a 15:15 hs. - Trigo: de 11:30 a 11:50
hs. y de 13:45 a 14:30 hs.- Maz: de 11:55 a 12:15 hs., de 13:15 a 13:40 hs. y de 14:40 a 15:15 hs.
Girasol: de 14:00 a 15:00 hs. MERCADO ELECTRONICO MATeBA-: Aceite de Soja: 11:30 a
15:15. ICA: 11:30 a 15:15. Todos los productos: 15:30 a 17:00 hs. ROFEX: Comunicacin 70, E-
ROFEX - Derivados Financieros de 10.00 a 15.30 hs. Comunicacin 111, E-ROFEX Derivados
Agropecuarios de 11.15 a 17.30 hs.
[19] El Contrato Dlar EMTA (ROFEX) establece que se liquidarn entregando o recibiendo,
segn corresponda, Pesos por un monto que cubra la diferencia entre el precio original del contrato
y el precio de ajuste final determinado por: 1.2.1. El Tipo de Cambio de Referencia calculado y
publicado diariamente por el Banco Central de la Repblica Argentina, conforme a lo dispuesto por
la Comunicacin A 3500 del 01/03/02, del da de
vencimiento del contrato. Por ello, si el precio del contrato fuera a 4.10 pesos por dlar y el precio
de ajuste final fuera de 4.12, el vendedor deber entregar al comprador 0.02 pesos multiplicado por
1000 en virtud que el monto negociado es de U$S 1000 por contrato), esto es $ 20.
[20] Al respecto ver artculos 70 a 87 del Reglamento Social del MATBA y artculos 4.2.1 a 4.2.19
del Reglamento Interno de ACSA.
[21] Contrato Dlar EMTA (ROFEX) 2.4. Vencimiento y ltimo da de negociacin: Las
opciones vencern y podrn ser negociadas hasta el da de vencimiento del contrato de futuros
subyacente.
[22] El mismo contrato mencionado establece para la Liquidacin: Al momento del ejercicio, o bien
al vencimiento de la opcin, en caso de tener valor intrnseco, se asigna un futuro comprado al
titular de un call y un futuro vendido al titular de un put. A los lanzadores de opciones se asignarn
las posiciones contrarias en uno y otro caso.. Entonces por ejemplo en relacin a un call de dlar
Mayo 2009, el tomador podr ejercer la opcin en enero 2009, por caso, y le ser entregado un
contrato de futuros comprado para la posicin Mayo 2009 y al lanzador se le asignar un contrato
de futuros vendido para idntica posicin.
[23] Contrato Dlar (ROFEX) 1.2.1. El Tipo de Cambio de Referencia calculado y publicado
diariamente por el Banco Central de la Repblica Argentina, conforme a lo dispuesto por la
Comunicacin A 3500 del 01/03/02, del da de vencimiento del contrato.
[24] Contrato Dlar EMTA (ROFEX) 1.2.1Tasa de Encuesta de la Industria EMTA ARS se
refiere a la tasa especificada peso argentino / dlar estadounidense para dlares estadounidenses,
expresada como el monto de pesos argentinos por cada dlar estadounidense, para la liquidacin
de operaciones el mismo da, calculada conforme a la Sntesis de la Metodologa EMTA ARS que
figura en la Pgina EMTA de la Pantalla Reuters, el sitio Web de EMTA www.emta.org y el sitio
Web del Banco Central de la Repblica Argentina www.bcra.gov.ar aproximadamente a las 13.00
hs, hora de Buenos Aires, o tan pronto como fuera posible con posterioridad.
[25] Reglamento Social MATBA, Artculo 46 Diariamente, a la hora que determine el Directorio,
se fijarn los precios de ajuste sobre la base de las cotizaciones.- Estos precios sern establecidos
por la Gerencia conjuntamente con el Semanero que hubiera actuado en la respectiva rueda,
teniendo en cuenta preferentemente el precio promedio entre compradores y vendedores. No se
considerar cualquier oferta que tienda a presionar el mercado.- Los precios de ajuste as
establecidos se harn conocer anotndose en la pizarra. Dicha publicacin se considerar
notificacin fehaciente para el depsito de las diferencias a las que se refiere el Art. 62.
[26] Reglamento Social del MATBA Artculo 87. El Directorio, a su exclusivo juicio, determinar
cundo un caso es o no fortuito o de fuerza mayor, y si lo considera como tal, el plazo fijado para el
cumplimiento de la operacin ser prorrogado por tantos das como haya estado suspendida su
ejecucin por esa causa. En los casos generalizados el Directorio podr establecer condiciones
especiales. - Reglamento Interno de ACSA 4.2.18 El Directorio, a su exclusivo juicio,
determinar cuando un caso es o no fortuito o de fuerza mayor, y si lo considera como tal, el plazo
fijado para el cumplimiento de la operacin, podr ser prorrogado por tantos das como haya
estado suspendida su ejecucin por esta causa.
[27] DECRETO 1926/1993 Art. 1: () en todos aquellos contratos a trmino, de futuros y
opciones sobre productos o subproductos, ndices representativos y derechos emanados de
ellos, de naturaleza agropecuaria e ictiocola, ser condicin necesaria la conformidad de la
SECRETARIA DE AGRICULTURA, GANADERIA Y PESCA en lo referente a los aspectos
derivados de la naturaleza especfica del producto subyacente de que se tratare.()