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Introduccin (DCF) anlisis en el cual el costo promedio ponderado del capital

(WACC) es un factor clave. Pequeas fluctuaciones en el costo de


En 2010, la Asociacin de profesionales financieros (AFP) public capital pueden crear enormes variaciones en el flujo de efectivo
su estimacin y aplicacin de Gastos de Capital, el informe de la descontado cifras afectando fuertemente las decisiones estratgicas
encuesta. En los tres aos transcurridos desde entonces, se han acerca de futuras inversiones de capital y las adquisiciones.
producido cambios significativosque sugiere que otra mirada al costo
de capital es til para los profesionales de las finanzas. El 2010 AFP y aplicando la estimacin de costo de capital, el informe
de la encuesta revel que los mtodos utilizados para estimar la
Entre esos cambios est el hecho de que la planificacin financiera y viabilidad de los proyectos y las inversiones estratgicas son
anlisis (FP&A) se ha convertido en una funcin estratgica ms complejos e involucran muchos factores que pueden afectar
visibles en los ltimos aos. Los departamentos de finanzas considerablemente los resultados de los anlisis. Incluso
regularmente necesitan analizar de qu manera el valor presente de aparentemente pequeas variaciones en esos insumos pueden
un flujo de efectivo de la organizacin generados con las conducir a diferencias pronunciadas en la DCF resultados y, por
oportunidades de inversin, proyectos de inversin en personal, etc.- consiguiente, pueden influir en la toma de decisiones estratgicas de
es probable que superen los costos de los proyectos. Seleccin de la empresa. Entre las variables clave, las empresas estn previstos
proyectos eficaz puede establecer el escenario para las ventajas a debe estimar los flujos de efectivo y el peso de la deuda y los fondos
largo plazo incluyen el crecimiento de los ingresos, ahorros de costes, propios utilizados para financiar cualquier proyecto. Cada una de
mejoras de productividad y de innovaciones de producto. Por el estas variables se derivan de otras estimaciones, aadiendo capas
contrario, invertir en proyectos que no generan valor econmico de complejidad para el anlisis. Determinar el "derecho" mtodo de
puede rpidamente y materialmente erosionan la competitividad y la estimacin de cada una de estas variables sigue siendo una tarea
rentabilidad de una empresa. difcil. Sin embargo, muchos de los departamentos de finanzas
Porque los nuevos proyectos de capital a menudo ayudan a definir el quieren asegurarse de que sus procesos son, al menos en lnea con
futuro desempeo organizacional, son cruciales para la las prcticas comnmente aceptadas. Dado el carcter estratgico de
estos datos y de su aplicacin, las empresas a menudo son reacios a
implementacin de la estrategia. Sin embargo, la brecha entre la
planificacin y la ejecucin sigue siendo un problema importante en compartir sus enfoques abiertamente con los dems. De hecho, ms
muchas empresas que luchan por lograr sus objetivos estratgicos. de cuatro de cada cinco restringir esta informacin incluso dentro de
Que ayuda a explicar por qu la FP&una implicacin de los sus propias organizaciones. Proporcionar FP&A y otros profesionales
profesionales en la planificacin y la presupuestacin de capital es financieros con informacin acerca de las tendencias actuales de
valoracin de inversiones y proyectos y estimar el costo de capital, en
an ms crtico hoy en analizar un costo de capital de la empresa.
julio de 2013 el Departamento de Investigacin de AFP realiz una
Cuando su aporte eficaz puede ayudar a reducir cualquier diferencia
entre la planificacin estratgica y la ejecucin. encuesta para actualizar las conclusiones de su informe
industryleading de 2010 sobre el tema de calcular y aplicar el coste
Afortunadamente, las organizaciones y sus FP&A Para profesionales de capital. Ms de 400 profesionales financieros que representan un
tienen ahora acceso a los modernos sistemas de planificacin que amplio perfil de las organizaciones que respondieron a la encuesta.
permitan analtica avanzada y la aplicacin de procesos de Sus respuestas son la base de este informe. Esperamos que este
planificacin flexible y dinmico. Tcnicas de evaluacin de proyectos anlisis proporciona una perspectiva de las prcticas que
de inversin tradicionales se basan en el flujo de efectivo descontado
actualmente se utilizan en la profesin para implementar capital valor constante del proyecto. Otro trimestre de organizaciones utilizan
corporativo. una explcita de diez aos en lugar de previsin de flujo de efectivo,
mientras que una minora de los encuestados mira una previsin de
Los hallazgos de la encuesta tres aos ms cortos (11%), y slo tres por ciento use una previsin
tcnicas de valoracin de inversiones y proyectos explcita de 15 aos. Normalmente, la duracin del perodo de
evaluacin depende de la naturaleza del proyecto y del mercado. El
la inmensa mayora de proyectos e inversiones de valoracin se hecho de que ms del 80% de las organizaciones generar
realiza utilizando el flujo de efectivo descontado (DCF). El ochenta y previsiones de flujo de efectivo durante un perodo mnimo de cinco
cinco por ciento de las organizaciones utilizan tcnicas DCF para aos est en consonancia con la naturaleza de largo plazo de
evaluar proyectos e inversiones, una cifra ligeramente superior al 79 financiacin de proyectos.
por ciento reportado en el 2010 AFP estimar y aplicar la Encuesta de
Duracin tpica de explcita previsin de flujo de efectivo
Coste de Capital. Las grandes organizaciones de personas con
ingresos anuales de al menos 1.000 millones de dlares (USD) y utilizado para valoraciones
cotizan pblicamente que siguen mostrando una mayor preferencia (distribucin porcentual)
por tcnicas de DCF (93% y 90%, respectivamente). Los
encuestados de las organizaciones que no utilizan tcnicas de DCF
suelen invocar un mtodo ms genrico para el anlisis costo-
beneficio o se espera el retorno de la inversin (ROI) como de las
tcnicas ms comnmente utilizadas.

Existen varios mtodos de las organizaciones utilizan comnmente al


estimar el valor constante o terminal de un proyecto o una
oportunidad de inversin para los aos siguientes a la pronosticada
explcito de flujos de efectivo. Un modelo de crecimiento a
perpetuidad es utilizado por el 42 por ciento de todas las
organizaciones con grandes empresas ms proclives a utilizar este
Estimacin del Flujo de efectivo mtodo de ms pequeas (53 por ciento versus 32 por ciento). Hace
poco ms de un tercio de las organizaciones utiliza una larga explcita
un poco ms de la mitad de las organizaciones que utilizan tcnicas previsin de flujo de efectivo (37 por ciento), un aumento del 27 por
de DCF para evaluar proyectos y oportunidades de inversin (51 por ciento de los entrevistados que reportan el uso de este mtodo en
ciento) son ms propensos a descuento previsto explcitamente los 2010. Una explcita previsin de flujo de efectivo es el ms popular
flujos de efectivo durante los primeros cinco aos de vida del entre los pequeos y las compaas privadas. El 15% de los
proyecto, despus de que el descuento se calcula un terminal o un profesionales financieros informe sus organizaciones utilizan el
modelo de controlador de valor para estimar la terminal o el valor
permanente de un proyecto o una oportunidad de inversin

El mtodo ms comnmente utilizado para estimar el


Terminal/valor permanente de un proyecto/Oportunidad de
Inversin

(Distribucin porcentual)
La estimacin del costo de capital

El costo de capital puede ser calculado utilizando varios enfoques,


incluido el modelo de fijacin de precios de arbitraje (APM) y el
modelo de Descuento de dividendos (DDM). Sin embargo, una gran
mayora de las organizaciones (85%) siguen utilizando el modelo de
Precios de Activos de Capital (CAPM) para estimar su costo de
capital. De acuerdo con el modelo CAPM, el costo de la equidad es
una funcin de los siguientes

tres parmetros:
Similar a los resultados obtenidos en el 2010 AFP y aplicando la 1. La tasa libre de riesgo
estimacin de costo de capital Encuesta, la mayora de las
organizaciones (72 por ciento) se sigue considerando una serie de 2. La volatilidad o factor beta
escenarios, como "mejor caso", "espera" y "peor caso"-cuando el
modelado de flujo de efectivo para un proyecto o una oportunidad de 3. La prima de riesgo del mercado
inversin. Esto es coherente con la tendencia actual en FP&un uso
los resultados de la encuesta muestran una preferencia significativa
de mltiples escenarios de planificacin y previsin y se considera
para aplicar el CAPM para estimar el costo de capital. Este resultado
una buena prctica en el actual entorno empresarial inestable y
no es sorprendente, teniendo en cuenta el largo debate dentro de la
arriesgado. Slo el 28 por ciento se basan en un nico flujo de
comunidad financiera sobre el mejor mtodo de estimacin para los
efectivo al modelar escenarios de flujos de efectivo para un proyecto
tres parmetros de CAPM. En teora, cada uno de estos tres
y/o la oportunidad de inversin
parmetros deben mirar hacia el futuro. Pero la realidad es muy
Nmero de escenarios organizaciones utilizan Al modelar los diferente: estimacin implica una mezcla de juicio y extrapolaciones
flujos de efectivo de un proyecto/Oportunidad de Inversin de la experiencia histrica.

(Distribucin porcentual)
Los modelos o las tcnicas utilizadas para calcular el costo de la
equidad
(distribucin porcentual) libre de riesgo. Teora de Finanzas recomienda que coincida con el
lapso de vida de un proyecto con la duracin del instrumento
financiero utilizado para la estimacin de la tasa libre de riesgo. Una
mayora de los encuestados (71%) sigue esta recomendacin y ha
adoptado una visin a largo plazo, utilizando instrumentos con
vencimientos de cinco o ms aos. Pero el vencimiento a corto plazo
instrumentos tambin estn siendo utilizados ms comnmente. Uno
de los factores subyacentes a esta evolucin podra ser la mayor
percepcin de riesgo de los instrumentos financieros de Estados
Unidos a largo plazo despus de la amp;S&P de rebajar la deuda
1. La determinacin de la tasa Risk-Free soberana de EE.UU. una calificacin AAA a una clasificacin AA, en
agosto de 2011. Este cambio de perspectiva "de riesgo" pueden
la seleccin de un instrumento financiero para estimar las tasas libres explicar los ocho puntos porcentuales en el "corto plazo" instrumento
de riesgo es fundamental a la hora de calcular el coste de capital de uso del 21% al 29% desde 2010. La tasa de inters diferencial
utilizando el CAPM. Los pagars del Tesoro a 10 aos (u otro entre 90 das y los bonos del Tesoro estadounidense a 10 aos ha
instrumento soberano) es el instrumento ms comnmente utilizado alcanzado un promedio de 150 puntos base en el largo plazo, y el
en las organizaciones (citado por el 39 por ciento de los diferencial de valor anticipado podra ser de 200 puntos base y
encuestados). Casi la mitad del 47 por ciento de las grandes superior. Por lo tanto, la eleccin de instrumentos puede tener un
empresas, con ms de $1 mil millones en ingresos anuales de 10 efecto importante en el costo del capital.
aos utilizar los erarios pblicos, al igual que una mayora (54 por
ciento) de las empresas que cotizan en bolsa. El 11% de todas las Instrumento financiero ms comnmente utilizados para estimar
organizaciones utilizan un instrumento financiero con un vencimiento las tasas de Risk-Free
ms largo (es decir, a 20 aos o del bono del Tesoro a 30 aos). Otro
(distribucin porcentual)
trimestre de organizaciones optan por un ao o cinco aos del Tesoro
de seguridad. Un sorprendente 17 por ciento de seguir usando el
extremo ms corto del Tesoro de 90 das , un resultado coherente
con el 16 por ciento que lo hicieron en 2010. Las grandes
organizaciones tienen ms probabilidades que los ms pequeos
para utilizar esos tesoros a corto plazo o soberanos al estimar la tasa
libre de riesgo.

La amplia variacin en la eleccin de los instrumentos utilizados para


estimar la tasa libre de riesgo no es sorprendente. El concepto de una
tasa libre de riesgo no es una medida definida. Y en la actualidad no
existe un mtodo recomendado y fiable en los mercados de capital.
Es por ello que la sentencia desempea un papel tan importante en la
Teora de finanzas defiende el uso actual y/o tasas prospectivas al
seleccin de un instrumento financiero a utilizar al calcular la tasa
estimar el tipo de inters libre de riesgo. Dos tercios de los
encuestados indican que sus organizaciones siga este consejo. Casi ms propensos que los grandes para imponer tapas/plantas sobre la
la mitad de las organizaciones (47%) usan la actual tasa de inters tasa libre de riesgo que utilizan para evaluar proyectos e inversiones.
sobre su preferido instrumento financiero de referencia para
determinar la tasa libre de riesgo, una cifra invariable de lo reportado Tipo de inters utilizado para calcular la tasa Risk-Free
en 2010. Un poco menos de un tercio de las organizaciones eliminar (distribucin porcentual)
algunos de la volatilidad de la tasa de inters utilizando la tasa
promedio del instrumento seleccionado durante un cierto perodo de
tiempo en lugar de la tasa actual. El 18 por ciento de las
organizaciones, sin embargo, utilizan las curvas para pronosticar el
tipo de instrumento financiero de su preferencia.

Entre las organizaciones que imponen un suelo y/o la tapa de la tasa


Tipo de inters utilizado para calcular la tasa Risk-Free
libre de riesgo, la tpica tapa se fij en 8% y la tpica planta en cuatro
(distribucin porcentual) por ciento. La diferencia entre la tapa y el piso valor normalmente
disminuye en las grandes empresas y las que cotizan en bolsa.

La tasa promedio de las organizaciones Risk-Free Piso y tapas


(distribucin porcentual)

Aunque siguen siendo una minora, cada vez ms organizaciones


que en el pasado reciente, estn imponiendo una tapa (es decir, 2. Determinar el factor beta
porcentaje mximo) o baja (es decir, porcentaje mnimo) sobre la tasa
beta determinar un "factor" es un paso importante en la estimacin
libre de riesgo utilizados para evaluar proyectos e inversiones. Este
del costo de capital. Beta es derivado de los datos histricos y los
cambio en la utilizacin de los suelos y las tapas en la tasa libre de
diferentes proveedores de informacin analtica nica utilizar sus
riesgo es un reflejo de la percepcin de un entorno ms riesgoso
propias tcnicas de extrapolacin para calcular este factor. Las
como las organizaciones intentan disminuir el riesgo de las
variaciones en las estimaciones de beta especfica de la compaa
fluctuaciones de los instrumentos financieros. Dos tercios de las
desde diferentes fuentes publicadas pueden ocasionar grandes
organizaciones no imponen una tapa o piso sobre la tasa libre de
diferencias en las estimaciones de costo de capital. Casi dos tercios
riesgo utilizados para evaluar proyectos e inversiones, una
de las organizaciones utilizan Bloomberg como su fuente para
disminucin del 77 por ciento en 2010. El treinta y uno por ciento de
determinar su factor beta. Estimacin de la versin beta de
las organizaciones imponen una planta, mientras que el 17 por ciento
Bloomberg es popular debido a la flexibilidad que ofrece Bloomberg.
de imponer un tope. Adems las organizaciones ms pequeas son
Por ejemplo, utilizando Bloomberg uno puede calcular la beta durante aleatorio. El treinta y cinco por ciento de las organizaciones utilizan
diferentes perodos de tiempo y los ndices de mercado y observar un mandato de cinco aos por su factor beta estimaciones, frente al
ambos ajustados y materias betas. 41 por ciento en 2010. El 28% utilizan un perodo de estimacin de un
ao, mientras que el 36 por ciento usan ya sea de dos o tres aos de
Fuentes alternativas para beta incluyen: perodo de estimacin.
Ibbotson (citado por el nueve por ciento de los encuestados) Fuente para las organizaciones factor beta (distribucin
Barra (dos por ciento) porcentual)

Valor Lnea (cuatro por ciento)

Thompson (cuatro por ciento)

Capital IQ (tres por ciento)

Fuente para las organizaciones factor beta (distribucin


porcentual)

En la mayora de los casos, los rendimientos mensuales son


utilizadas en la estimacin del factor beta. A tres y cinco aos de
perodos de estimacin, casi cuatro de cada cinco organizaciones
utilizan los rendimientos mensuales para determinar la beta.
Declaraciones semanales son relativamente ms comunes para uno
y dos aos de perodos de estimacin beta mientras que el uso de bi-
semanal devuelve es rara.

Tenencia y devoluciones peridicas utilizadas en la estimacin


Las organizaciones que utilizan Bloomberg considerar distintas del factor beta (distribucin porcentual)
formas de tenencia para su estimacin del factor beta. Eso es porque
beta cambia con el tiempo y pueden ser diferentes dependiendo de la
direccin del mercado y, por lo tanto, no es una medida completa y
absoluta del riesgo. La compensacin entre la tenencia utilizados
para estimar beta puede incluir las siguientes consideraciones:

Aumento de la tenencia puede mejorar la confiabilidad de los datos


estadsticos, pero tambin puede incluir algunos datos irrelevantes.

A la inversa, la reduccin de la tenencia aumenta el tamao de la


muestra, pero puede introducir elementos no deseados de ruido
Diferencias entre crudas y ajustadas beta puede ser importante y por
lo tanto podra tener un impacto importante sobre el coste medio
ponderado del capital) de los clculos. Materias beta es histrico.
Ajustar beta o futuro se deriva de la beta beta histricos pero
modificada con la suposicin de que los valores" beta real se mover
hacia el mercado promedio de uno a lo largo del tiempo. Mediante un
ajuste de la beta se considera buena prctica deseable, puesto que
introduce un enfoque progresista a la estimacin. El uso de ajustar o
materias factores beta se divide uniformemente entre todas las
organizaciones, aunque la proporcin de empresas que utilizan La versin beta de una organizacin se ve afectada por la deuda en
materias beta ha aumentado desde 2010. Slo hay pequeas su estructura de capital. Desde las versiones beta son derivados de
diferencias en el uso de materias o beta ajustado a travs de la un grupo de empresas comparables, no reflejan una determinada
demografa organizacional. estructura de capital de una empresa o proyecto. Por lo tanto, deben
ser ajustados de forma apropiada- bien unlevered o relevered. Beta
El uso de materias versus ajustada Distribucin Porcentual Unlevered refleja cunto riesgo la organizacin est expuesta a la
(Beta) equidad por s sola en comparacin con el mercado en general.
Unlevering beta en la fuente y luego relevering con la estructura de
capital de la propia organizacin puede mejorar la calidad de los
resultados. Slo en cuatro de cada diez empresas utiliza un mtodo
de unlevering o relevering betas, y hacerlo es ms comn en las
grandes organizaciones y que cotizan en bolsa. Curiosamente, casi
una quinta parte de los encuestados -el 18%- no est seguro si sus
organizaciones utilizan un mtodo de unlevering o relevering betas.
Beta se calcula normalmente a travs de un grupo de pares o
"bottoms up", o a travs de una comparacin directa. Las empresas
privadas tienden a favor de un grupo de pares, mientras que las Uso del mtodo de Unlevering o Relevering Betas (distribucin
empresas que cotizan en bolsa son ms propensos a confiar en la porcentual)
comparacin directa.

Mtodo de clculo de la Beta (distribucin porcentual)