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Clasificacin

Instrumento: Clasificacin Tendencia


Lneas de bonos Ns 640 (serie A); 641 (serie C); 759 (serie AA Estable
C); 760 (series D, E) y bonos monto fijo Series B1 y B2
Ttulos accionarios nemotcnico Andina-A Primera Clase Nivel 2 Estable
Ttulos accionarios nemotcnico Andina-B Primera Clase Nivel 1 Estable

Estados Financieros: 31 de diciembre de 2015

RESUMEN DE CLASIFICACIN
ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categora AA con Tendencia Estable, la solvencia y Lneas de bonos de
EMBOTELLADORA ANDINA S.A. (en adelante Andina, la compaa o la sociedad). Asimismo, ratifica en Primera Clase
Nivel 2 la clasificacin de los ttulos accionarios nemotcnico ANDINA-A y en Primera Clase Nivel 1 los ttulos accionarios
nemotcnico ANDINA-B.

La clasificacin se sustenta en la fortaleza de la marca y participacin de mercado, en las economas de escala y tamao
relativo, diversificacin y en la situacin financiera de la compaa. Al respecto:

Fortaleza de la Marca y participacin de mercado: Dada la estructura de la industria y la existencia de territorios


franquiciados, Embotelladora Andina opera en un mercado sin competencia entre operadores de Coca-Cola en
trminos geogrficos. En relacin al volumen de ventas, mantiene el liderazgo en Chile, respecto a otros
embotelladores distintos de Coca-Cola con un 69,3% de participacin de mercado. En Brasil, aunque existe un gran
nmero de embotelladores distintos a TCC, Andina mantiene una posicin de liderazgo con 62,3% del mercado
brasileo. De la misma manera, en Argentina mantiene un 61,2% de participacin, mientras que en Paraguay
alcanza un 65,3%, lo que lo consolida como uno de los principales actores de la industria.

Economas de escala/tamao relativo: Embotelladora Andina mantiene cierta eficiencia en costos derivada de
una gran escala, que le permite mayor intensidad en inversiones y uso de nuevas tecnologas para mejorar la
logstica e incrementar la eficiencia, con el fin de contrarrestar el incremento del precio de la mano de obra en
ciertas economas en las que participa y el efecto del tipo de cambio de ciertas monedas. Al respecto,
aproximadamente un tercio de los costos de la compaa son dolarizados, existiendo para ello cobertura de
moneda para el 2016 en Chile y Brasil.

Diversificacin: Las ventas de la compaa estn muy diversificadas por clientes y productos, con alta participacin
en muchas de las lneas de negocio, lo que mitiga cualquier riesgo asociado a una lnea en particular. A lo anterior
se suma la significativa exposicin de la compaa a cuatro pases, de los cuales, Argentina (default selectivo) le
genera el 25% del Ebitda, Brasil (clasificacin BB, internacional) el 32%, Chile (clasificacin AA-, internacional) el
32,2% y Paraguay (clasificacin BB, internacional) el 11%. Lo anterior revela dos situaciones: (1) la alta importancia
del mercado argentino para Embotelladora Andina y; (2) mayor exposicin al mercado brasileo, post fusin con
Bebidas Ipiranga.

Situacin financiera: Respecto al nivel de deuda, entre los aos 2011 y 2015 la compaa ha experimentado un
aumento en el endeudamiento impulsado por: (1) la fusin con Coca-Cola Polar en 2012; (2) la colocacin
internacional por US$ 575 millones destinados a la adquisicin de Ipiranga en Brasil (2013) y; (3) las emisiones
locales (series C, D, E). Lo anterior significa que, si bien la compaa en trminos de tamao relativo ha logrado
economas de escala y diversificacin con las fusiones y adquisiciones, tambin signific incorporar un mayor nivel
de deuda durante el 2013, el que, si bien no ha disminuido al 2015, el Ebitda que genera la compaa permiti que
su indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda (ajustados por contratos futuros) se redujera desde 1,98 veces
al 2013 hasta 1,36 veces al 2015. Este indicador no debera variar significativamente durante este ao, aun cuando
existe un plan de inversiones que contempla la construccin de una planta productiva en Duque de Caixas en Brasil
(US$ 110 millones entre el 2015 y el 2016).

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En opinin de esta clasificadora, la estructura financiera de Embotelladora Andina ha mejorado respecto a los aos
anteriores, no obstante, los flujos generados por la compaa pueden verse alterados por una serie de factores, entre los
cuales se encuentra el aumento de algunos costos que no han logrado ser contrarrestados del todo por la disminucin del
precio del azcar, resina y aluminio, sumado al hecho que la economa brasilea agudiz su recesin econmica, lo que
ha impactado los volmenes de venta de la compaa durante el ao 2015. Por su parte en Argentina, los volmenes de
venta no se han visto deteriorados durante los ltimos aos, pero la fuerte devaluacin e inflacin subyacente han
impactado en los costos de esta operacin. Entre el 2010 y el 2015, los flujos generados por Argentina se reinvirtieron en
dicho pas, pero a partir del 2016 y como consecuencia del levantamiento de los controles de capitales en Argentina, se
han vuelto a distribuir dividendos a la matriz.

ICR hace hincapi que el entorno macroeconmico en Brasil y/o un mayor nivel de endeudamiento de Embotelladora
Andina podran impactar en la clasificacin de riesgo asignada. Por lo tanto, se esperara que la empresa se oriente a
lograr eficiencias operacionales y logsticas, junto con un plan de inversiones de carcter conservador, de modo tal que
sus indicadores de deuda disminuyan o se mantengan en niveles similares al ao 2015.

La compaa mantiene deuda a travs de las lneas de bonos N 640 (serie A), 641 (serie C), 759 (serie C), 760 (series D, E)
y a travs del bono monto fijo N 254 (serie B1 y B2 monto fijo). Los covenants asociados a las emisiones se han cumplido
a cabalidad a diciembre de 2015.

Respecto a los ttulos accionarios, ambas acciones, ANDINA-A y ANDINA-B, presentan alta actividad en el mercado. La
serie A mantiene presencia burstil promedio de 59% aproximadamente durante los ltimos doce meses y su floating es
cercano al 45%. Respecto a la serie B, su presencia burstil ha sido de 100% en los ltimos doce meses, con floating de
55% aproximadamente.

DEFINICIN DE CATEGORAS
CATEGORA AA
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los
trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economa.
PRIMERA CLASE NIVEL 1
Ttulos accionarios con la mejor combinacin de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus
retornos.
PRIMERA CLASE NIVEL 2
Ttulos accionarios con una muy buena combinacin y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus
retornos.

METODOLOGA
LNEA DE BONOS
Metodologa utilizada: Metodologa de Clasificacin Industria de Bienes de Consumo
TTULOS ACCIONARIOS
Metodologa utilizada: Ttulos accionarios de Sociedades Annimas

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HISTORIAL DE CLASIFICACIN

BONOS jul-13 oct-13 mar-14 abr-15 mar-16


CLASIFICACIN AA+ AA AA AA AA
Confirmacin: Bonos Cambio de clasificacin: Confirmacin: Bonos Confirmacin: Bonos
monto fijo B1, B2 N Confirmacin: Bonos
Bonos monto fijo B1, B2 monto fijo B1, B2 N monto fijo B1, B2 N
254 y lneas de bonos monto fijo B1, B2 N
N 254 y lneas de 254 y lneas de bonos 254 y lneas de bonos
ACCIN DE N 422 (serie A), 640 254 y lneas de bonos
bonos N 422 (serie A), N 422, 640 (series A), N 422, 640 (series A),
CLASIFICACIN (series A y B), 641 (serie 640 (series A y B), 641 N 640 (series A), 641
641 (serie C), 759 641 (serie C), 759
C), 759 (serie C) y 760 (serie C), 759 (serie C)
(serie C), 759 (serie C) y (serie C) y 760 (serie (serie C) y 760 (serie
(serie D) y 760 (serie D, E)
760 (serie D) D, E) D, E)
TENDENCIA Negativa Estable Estable Estable Estable
ACCIN DE TENDENCIA Cambio de Tendencia Cambio de Tendencia Confirmacin Confirmacin Confirmacin

TTULOS ACCIONARIOS
abr-13 mar-14 abr-15 mar-16
(ANDINA A y B)
Nivel 2 (Andina-A) Nivel 2 (Andina-A) Nivel 2 (Andina-A) Nivel 2 (Andina-A)
CLASIFICACIN
Nivel 1 (Andina-B Nivel 1 (Andina-B Nivel 1 (Andina-B Nivel 1 (Andina-B
ACCIN DE CLASIFICACIN Confirmacin Confirmacin Confirmacin Confirmacin
TENDENCIA Estable Estable Estable Estable
ACCIN DE TENDENCIA Confirmacin Confirmacin Confirmacin Confirmacin

La opinin de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar, vender o mantener un determinado
instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada al emisor, sino que se basa en informacin pblica remitida a la
Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aport el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificacin de la autenticidad de la misma.

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EMBOTELLADORA ANTECEDENTES DE LA COMPAA
ANDINA
Embotelladora Andina es una compaa dedicada a la produccin y distribucin de bebidas refrescantes bajo la licencia
de The Coca-Cola Company, tanto en Chile (clasificacin AA-)1, como en Brasil (clasificacin BB), Argentina (default
Fecha Informe: selectivo) y Paraguay (clasificacin BB).
Marzo.2016
La compaa es controlada conjuntamente por las familias Chadwick Claro, Garcs Silva, Hurtado Berger, Said Handal y
Said Somava, quienes en conjunto mantienen el 55,7% de las acciones Serie A (esta serie elije 12 de los 14 directores) y
el 43,8% de las acciones Serie B (otorga dividendos adicionales). Los 12 mayores accionistas, a diciembre de 2015, se
presentan en el siguiente detalle:

Accionista Propiedad Nombre Cargo


COCA-COLA DE CHILE S. A. 14,35% JUAN CLARO GONZLEZ Presidente
INVERSIONES CABILDO SPA * 10,84% EDUARDO ALEJANDRO CHADWICK CLARO Vicepresidente
INVERSIONES SH SEIS LIMITADA * 9,60% JUAN ANDRS FONTAINE TALAVERA Director
BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS 8,58% SALVADOR SAID SOMAVA Director
THE BANK OF NEW YORK MELLON 6,53% GONZALO SAID HANDAL Director
INVERSIONES EL OLIVILLO LIMITADA 4,90% GONZALO PAROT PALMA Director
INVERSIONES NUEVA DELTA S.A. 4,90% ARTURO MAJLIS ALBALA Director
BANCO ITAU POR CUENTA DE INVERSIONISTAS 4,89% JOS DE GREGORIO REBECO Director
RENTAS IMA LTDA*. 4,12% JOS ANTONIO GARCS SILVA Director
INVERSIONES NUEVA SOFA LIMITADA * 3,03% FRANZ ALSCHER Director
INVERSIONES LAS GAVIOTAS DOS LTDA. 2,86% MARIANO ROSSI Director
BANCO SANTANDER - JP MORGAN 2,80% FRANCISCO CRESPO Director
Total 12 mayores accionistas 77,40% EMILIO RODRGUEZ LARRAN SALINAS Director

Tabla 1: Estructura de propiedad a diciembre de 2015 Tabla 2: Directorio


(Fuente: SVS) (Fuente: SVS)

Respecto a las acciones de la compaa, la Serie A elige a 12 directores y la Serie B elige 2 directores y recibe 10% ms de
dividendos que la Serie A. Embotelladora Andina cuenta con un comit de directores conformado por el seor Gonzalo
Parot como presidente y director independiente y por los seores Arturo Majlis y Salvador Said como directores
vinculados a los controladores.

Respecto al funcionamiento del directorio, la compaa tiene las siguientes polticas establecidas:2 (1) procedimiento
para la induccin de nuevos directores, consistente en envo de informacin y manuales de la compaa, as como
reuniones con los ejecutivos principales; (2) poltica para la contratacin de asesores especialistas en materias contables,
financieras y legales; (3) reuniones al menos semestrales entre el directorio y la empresa de auditora externa; (4)
procedimiento para mantener documentada la informacin relacionada a los acuerdos adoptados por el directorio o por
adoptar, para que ante un eventual reemplazo de directores, esta informacin se encuentre disponible.

En contraposicin, la compaa no ha establecido una poltica que defina el tiempo mnimo mensual deseable que cada
director debe destinar exclusivamente al cumplimiento de su rol como tal en la compaa ni existe un procedimiento
establecido para detectar e implementar eventuales mejoras en el funcionamiento del directorio.

Respecto a la relacin entre la sociedad, los accionistas y el pblico en general, existe: (1) Informacin disponible sobre el
perfil profesional de los candidatos a director; (2) mecanismo electrnico para divulgar oportunamente al mercado en
el transcurso de la junta de accionistas , los acuerdos que se adopten; (3) un departamento dedicado a la atencin de
accionistas e inversionistas; (4) supervisin por parte de auditora interna, de la informacin que se entrega al mercado y
validacin por parte del comit de revelaciones sobre la suficiencia, oportunidad y pertinencia de la informacin se va a
INDUSTRIA entregar al mercado.
EMBOTELLADORA

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Rating internacional
2 Prcticas de Gobiernos Corporativos, SVS diciembre de 2014

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EMBOTELLADORA Respecto a la sustitucin y compensacin para ejecutivos, el directorio ha establecido un procedimiento para facilitar el
ANDINA adecuado funcionamiento de la sociedad ante el reemplazo o prdida del gerente general o de ejecutivos principales
pero no ha definido directrices formales para prevenir que las polticas de compensacin e indemnizacin de los
gerentes y ejecutivos principales, generen incentivos tales, que puedan exponer a la sociedad a riesgos que no estn
Fecha Informe: acordes con las polticas definidas o que generen ilcitos.
Marzo.2016
Finalmente, en relacin a la administracin de riesgos inherentes a los negocios, Embotelladora Andina cuenta con
polticas y procedimientos formales para la administracin de sus principales riesgos y el departamento de auditora
informa al directorio sobre el cumplimiento de stas.

INDUSTRIA
EMBOTELLADORA

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EMBOTELLADORA CLASIFICACIN DE RIESGO DEL NEGOCIO
ANDINA
Industria Embotelladora3

Fecha Informe: El sistema Coca-Cola funciona por medio de franquicias geogrficas, a travs de las cuales se autoriza a un embotellador
Marzo.2016 en particular a producir y distribuir productos licenciados por The Coca-Cola Company en un territorio determinado, lo
que impide la competencia territorial entre los actores del mercado. Por tanto, el mecanismo de crecimiento para las
embotelladoras es a travs de la adquisicin de licencias ms pequeas y/o a travs del aumento del mix de productos.

A nivel latinoamericano existen tres compaas que se ubican entre los embotelladores ms grandes a nivel mundial, en
trminos de ventas: (1) Coca-Cola FEMSA (empresa mexicana, primera a nivel mundial); (2) Arca Continental (empresa
mexicana, tercera a nivel mundial) y; (3) Embotelladora Andina (empresa chilena, sptima a nivel mundial).

Para The Coca-Cola Company, Latinoamrica es un mercado relevante en trminos de ingresos operacionales, siendo
Mxico y Brasil los pases con mayores ventas en la regin. En Chile, el sistema Coca-Cola de bebidas gaseosas mantiene
una alta participacin de mercado en trminos de volumen, contando para ello con slo dos embotelladores:
Embotelladora Andina y Coca-Cola Embonor, quienes producen, envasan, distribuyen y comercializan los productos de la
franquicia.

A partir del mes de octubre de 2014, se hizo efectivo en Chile el alza de la tasa impuestos a las bebidas analcohlicas
(IABA), lo que implic un aumento desde el 13% hasta el 18% para las gaseosas azucaradas y una reduccin desde 13%
hasta 10% para las bebidas de bajas caloras. Para mitigar el efecto que esto conlleva, las embotelladoras chilenas han
incrementado los precios de venta de sus productos.

Con todo, la industria se caracteriza por tener altas barreras de entrada, estar sujeta a altos costos fijos, ser intensiva en
capital, con altos costos de mano de obra, energa, transporte y materias primas. Adems, de ser sensible a cambios
tecnolgicos, los que pueden impactar en la gestin de costos. Las fluctuaciones de tipo de cambio pueden tambin
tener implicancias en la estructura de costos y los diferenciadores seran las economas de escala, diversificacin
geogrfica y eficiencia operacional.

Clasificacin del riesgo del negocio: Andina en la industria

1. Fortaleza de la marca y participacin de mercado


Dada la estructura de la industria y la existencia de territorios franquiciados, Embotelladora Andina opera en un mercado
sin competencia entre operadores de Coca-Cola en trminos geogrficos. En relacin al volumen de ventas, mantiene el
liderazgo en Chile, respecto a otros embotelladores distintos de Coca-Cola con un 69,3% de participacin de mercado. En
Brasil, aunque existe un gran nmero de embotelladores distintos a TCC, Andina mantiene una posicin de liderazgo con
62,3% del mercado brasileo. De la misma manera, en Argentina mantiene un 61,2% de participacin, mientras que en
Paraguay alcanza un 65,3%, lo que lo consolida como uno de los principales actores de la industria.

A lo anterior se suma que las marcas comercializadas por la compaa son altamente reconocidas a nivel mundial con
significativos niveles de lealtad del consumidor; adicionalmente Coca-Cola propiamente tal, ha obtenido buenas
posiciones en los ltimos rankings de reputacin corporativa. La posicin de mercado de Embotelladora Andina es
relativamente alta en muchos de sus productos y relevante a nivel mundial, no ha sufrido variaciones considerables
durante los ltimos aos y, en opinin de esta clasificadora, con bajo riesgo a deteriorar esta posicin al corto plazo, aun
cuando los precios de los productos se han incrementado como medida para mitigar el efecto de la variacin del IABA.

En general, las marcas que comercializa Andina estn muy bien valoradas por los consumidores, siendo Coca-Cola la
INDUSTRIA bebida de primera preferencia segn Top Of Mind 2014, seguido por Fanta y Sprite. Misma situacin ocurre con las
EMBOTELLADORA

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Fuente: C pR (A u z p b , mb 0 ); The Coca-Cola Company; Embotelladora Andina.

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EMBOTELLADORA aguas, donde Vital y Benedictino se encuentran dentro de las principales preferencias de los consumidores. Lo anterior
ANDINA da cuenta de la alta intensidad de inversin en marketing a travs del tiempo, dando como resultado el fortalecimiento
de la marca.

Fecha Informe: En relacin a la venta de productos, Andina ha experimentado fuertes mejoras en las ventas de estos durante los
Marzo.2016 perodos analizados (ltimos cinco aos) producto de la adquisicin de Embotelladora Coca-Cola Polar en Chile y Bebidas
Ipiranga en Brasil. A continuacin, se detalla la evolucin de los volmenes en cada pas de operacin en el periodo
analizado.

Volumen por pas


dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 CAGR
(millones de cajas unitarias)
Chile 158 185,4 234,7 231,8 233,7 47,91%
Brasil 205,1 225 242,6 306,9 290,6 41,69%
Paraguay N.A. 18,8 61,2 62,5 61,4 226,60%
Argentina 138,4 167 224,4 229,4 234,2 69,22%
Tabla 3: Volmenes por pas
(Fuente: Presentaciones corporativas de la compaa)

2. Economas de escala/tamao relativo


Embotelladora Andina mantiene cierta eficiencia en costos derivada de una gran escala, que le permite mayor intensidad
en inversiones y uso de nuevas tecnologas para mejorar la logstica e incrementar la eficiencia, con el fin de
contrarrestar el incremento del precio de la mano de obra en ciertas economas en las que participa y el efecto del tipo
de cambio de ciertas monedas. Al respecto, aproximadamente un tercio de los costos de la compaa son dolarizados,
existiendo para ello cobertura de moneda para el primer semestre en Chile, Argentina y Brasil.

Respecto al poder de compra de los insumos, si bien Embotelladora Andina tiene un gran tamao relativo,
aproximadamente entre un 35% y 40% del costo de explotacin est expuesto a las fluctuaciones de precio en los
mercados internacionales de ciertos insumos como el azcar, aluminio, la resina pet, e insumos necesarios para la
elaboracin de bebestibles y envases, entre otros. Para mitigar este riesgo, la compaa realiza contratos de
abastecimiento de compras anticipadas y/o contratos de cobertura de tipo de cambio (Brasil). Sin embargo, el alza
simultnea de cada punto porcentual en los precios de sus insumos, podra impactar negativamente los resultados de la
compaa.

Respecto a las materias primas, el concentrado proviene de distintas subsidiarias de The Coca-Cola Company. . El resto de
las materias primas principales, esto es, endulzante, agua, gas carbnico, envases, cajones, tapas, energa elctrica, son
adquiridas a distintos proveedores, muchos de ellos con relaciones contractuales por varios aos. Aun as, en opinin de
esta clasificadora, la incapacidad de algn proveedor para realizar entregas puede dar como resultado una
desorganizacin operacional o bien un incremento en costos relativamente acotado.

Respecto a las operaciones, la compaa tiene la capacidad de modificar precios, aun cuando existan cadas en sus
volmenes de ventas, lo que ha quedado demostrado durante los ltimos perodos, especialmente post aplicacin del
impuesto a las bebidas alcohlicas (IABA) en Chile, y cuando las economas en las que operan presentan complejos
escenarios macroeconmicos, donde generalmente modifican sus precios en conjunto a la inflacin subyacente.

Respecto a los canales de distribucin, la compaa cuenta con una red slida, diversa y bien establecida, que incluye 10
plantas de produccin y 68 centros de distribucin, con un canal de ventas fuertemente concentrado en el canal
tradicional y secundariamente en supermercados y mayoristas.

Respecto al gasto en publicidad, la escala de la compaa le permite financiar grandes campaas de marketing, lo que se
traduce en el fortalecimiento de la marca y que normalmente son financiadas en conjunto con Coca-Cola.
INDUSTRIA
EMBOTELLADORA

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EMBOTELLADORA 3. Diversificacin
ANDINA
Las ventas de la compaa estn muy diversificadas por clientes y productos, con una alta participacin en muchas de las
lneas de negocio, lo que mitiga cualquier riesgo asociado a una lnea en particular. A lo anterior se suma la significativa
exposicin de la compaa a cuatro pases, de los cuales, Argentina genera el 25% del Ebitda, Brasil el 32%, Chile el 32,2%
Fecha Informe:
y Paraguay el 11%. Lo anterior revela dos situaciones: (1) la alta importancia del mercado argentino para Embotelladora
Marzo.2016
Andina y; (2) una mayor exposicin al mercado brasileo, post fusin con Bebidas Ipiranga. Lo anterior permiti a la
compaa acceso a mercados desarrollados (bebidas carbonatadas) y en desarrollo (aguas y jugos), donde existen
grandes oportunidades de crecimiento.

Principales riesgos asociados


1. Dependencia de los proveedores: Existe un grado de dependencia relativo con los proveedores que abastecen de
los insumos bsicos para la produccin. Aumentos en el precio de las materias primas podran afectar los costos
de explotacin y deteriorar los resultados de la compaa.
2. Precio de commodities: Aproximadamente entre un 35% y 40% del costo de explotacin est expuesto a las
fluctuaciones de precio en los mercados internacionales (azcar, aluminio, resina pet, entre otros). Para mitigar
este riesgo, la sociedad realiza contratos de abastecimiento de compras anticipadas y/o contratos de cobertura
de tipo de cambio. A pesar de esto, el alza simultnea en los precios de sus principales insumos, podra impactar
negativamente los resultados de Embotelladora Andina.
3. Variaciones econmicas y regulatorias: La compaa est afecta a los vaivenes de las economas en las cuales
tiene participacin. En la actualidad, producto de la agudizacin del entorno macroeconmico en Brasil en 2015,
ha disminuido el consumo en ese pas. Por otra parte, el volumen de venta podra verse afectado por variaciones
en las polticas regulatorias de cada pas donde opera, tal y como ya ha ocurrido en los aos anteriores con la
entrada en vigencia de la modificacin al IABA, por ejemplo, y con puesta en marcha de la ley de etiquetado en
Chile.
4. Renovacin de licencias: A pesar que el derecho de distribucin de productos Coca-Cola establece fechas
especficas de vencimiento de las franquicias cuya no renovacin podra afectar significativamente los
resultados de la compaa , stas se renuevan con suficiente anterioridad para darle seguridad a la continuidad
de distribucin.
5. Competencia: Aun cuando la compaa no tiene competencia directa con otros embotelladores Coca-Cola, dada
la existencia de territorios franquiciados, s existe competitividad con otros participantes de la industria de
produccin y distribucin de bebidas carbonatadas, no carbonatadas y aguas. A pesar que Embotelladora Andina
tiene una alta participacin de mercado en sus categoras, el eventual ingreso de otros participantes en la
industria, podra afectar los resultados de la compaa.
6. Riesgo de tipo de cambio: la compaa est expuesta a la variacin de la moneda de presentacin de la matriz
(peso chileno), respecto a las monedas funcionales de los otros pases en donde Andina opera (peso argentino,
guaranes y reales); por ende, una variacin en el peso chileno origina una disminucin o incremento en el
patrimonio segn corresponda. La compaa no efecta coberturas respecto a este riesgo.

Dentro del mismo tem, existe un riesgo respecto a la atencin de obligaciones en dlares, por lo que la
volatilidad del dlar estadounidense respecto a la moneda funcional de cada pas generara una variacin en la
valorizacin de las obligaciones. Para mitigar este riesgo, la compaa se ha cubierto con cross currency swaps
que cubren aproximadamente el 100% de las obligaciones en dlares.

INDUSTRIA
EMBOTELLADORA

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EMBOTELLADORA EVALUACIN DEL RIESGO FINANCIERO
ANDINA
Situacin financiera de la compaa
A diciembre de 2015, los ingresos consolidados de Embotelladora Andina se incrementaron 4,5% respecto al ao
Fecha Informe: anterior, por alzas de precios de las franquicias en donde opera la compaa, atenuado por la depreciacin de las
Marzo.2016 monedas locales respecto del peso chileno. En contraparte, el volumen de ventas consolidado se contrajo 1,3% respecto
a 2014, producto de la cada en el volumen de ventas en Brasil (5,3%) y en menor medida en Paraguay (1,8%), lo que no
alcanz a ser compensado por los aumentos en volmenes exhibidos por Chile y Argentina. A la misma fecha, en Chile se
gener el 28% de los ingresos, en Argentina el 34%, en Brasil el 33% y en Paraguay el 5%, lo que da cuenta del aumento
de la importancia relativa de Argentina y Brasil en los ingresos consolidados de la compaa.

Grfico 1: Ingresos y Volmenes Andina Grfico 2: Volmenes Andina por pas


Fuente: Anlisis Razonado de la compaa a 2015 Fuente: Anlisis razonado de la compaa a 2015

Respecto al Ebitda, a diciembre de 2015 ste se increment 9,1% respecto al ao anterior, con un margen Ebitda de
16,8% (16,1% en 2014), el que revirti la tendencia a la baja respecto a los aos anteriores (ver anexo). El Ebitda 2015 de
la compaa se desarroll bajo un escenario macroeconmico complejo en Latinoamrica, especialmente en Brasil (32%
del Ebitda) donde su actividad se contrajo un 3,85%. A lo anterior se agrega la depreciacin de las monedas locales ante el
dlar estadounidense, el nivel de inflacin local en cada pas que tiene incidencia directa en el costo de la mano de obra,
aumento del costo de transporte, lo que fue contrarrestado por la disminucin internacional del precio de las materias
primas (azcar, resinas pet, aluminio y otros) y el menor gasto en publicidad en Brasil, Chile y Paraguay,

Grfico 3: Ebitda consolidado de la compaa Grfico 4: Ebitda 2015, por pas


Fuente: Anlisis Razonado y reportes de la compaa a 2015 Fuente: Anlisis Razonado y reportes de la compaa a 2015

INDUSTRIA
EMBOTELLADORA

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EMBOTELLADORA Respecto a la utilidad de la compaa, en 2015 sta fue de $88.098 millones, lo que representa una mejora de 16%
ANDINA respecto al ao anterior, producto de la reduccin significativa en gastos financieros (14,5% menor respecto a 2014).

Principales indicadores utilizados en la clasificacin del riesgo financiero


Fecha Informe:
Marzo.2016 Respecto al nivel de deuda, entre los aos 2011 y 2015 la compaa ha experimentado un aumento en el endeudamiento
impulsado por: (1) la fusin con Coca-Cola Polar en 2012; (2) la colocacin internacional por US$ 575 millones destinados
a la adquisicin de Ipiranga en Brasil (2013) y; (3) las emisiones locales ya mencionadas (series C, D, E). Lo anterior
significa que, si bien la compaa en trminos de tamao relativo ha logrado economas de escala y diversificacin con las
fusiones y adquisiciones, tambin signific incorporar un mayor nivel de deuda durante el 2013, el que, si bien no ha
disminuido al 2015, el Ebitda que genera la compaa permiti que su indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda se
redujera desde 2,34 veces al 2013 hasta 1,93 veces al 2015. Este indicador no debera variar significativamente durante
este ao, aun cuando existe un plan de inversiones que contempla la construccin de una planta productiva en Duque de
Caixas en Brasil (US$ 110 millones entre los aos 2015 y 2016).

Adicionalmente, a la misma fecha, la compaa exhibi mejoras en sus indicadores de cobertura de gastos financieros,
dado el mayor nivel de Ebitda, en conjunto menores gastos financieros.

En opinin de esta clasificadora, la estructura financiera de Embotelladora Andina ha mejorado respecto a los aos anteriores, n
obstante, los flujos generados por la compaa pueden verse alterados por una serie de factores, entre los cuales se encuentra
aumento de algunos costos que no han logrado ser contrarrestados del todo por la disminucin del precio del azcar, resina
aluminio, sumado al hecho que la economa brasilea agudiz su recesin econmica, lo que ha impactado los volmenes de venta d
la compaa durante el ao 2015. Por su parte en Argentina, los volmenes de venta no se han visto deteriorados durante los ltimo
aos, pero la fuerte devaluacin e inflacin subyacente han impactado en los costos de esta operacin. Entre el 2010 y el 2015, lo
flujos generados por Argentina se reinvirtieron en dicho pas, pero a partir del 2016 y como consecuencia del levantamiento de lo
controles de capitales en Argentina, se han vuelto a distribuir dividendos a la matriz.

Indicadores (N de veces) Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15


Deuda financiera sobre Ebitda4 0,54 1,35 2,80 2,80 2,62
Deuda financiera neta sobre Ebitda5 0,28 1,08 2,34 2,15 1,93
Deuda financiera neta sobre Ebitda (ajustada de contratos futuro)6 0,28 1,08 2,31 1,98 1,36
Cobertura de gastos financieros netos7 44,89 24,63 10,62 5,13 6,94
Endeudamiento total8 0,76 0,72 1,36 1,47 1,59
Endeudamiento financiero9 0,23 0,31 0,81 0,88 0,97
Endeudamiento financiero neto10 0,12 0,25 0,68 0,68 0,72
Tabla 4: Indicadores primarios en la clasificacin de riesgo financiero
(Fuente: Elaboracin propia con informacin de SVS)

ICR hace hincapi que el entorno macroeconmico en Brasil y los niveles de endeudamiento de Embotelladora Andina
podran impactar en la clasificacin de riesgo asignada. Por lo tanto, se esperara que la empresa se oriente a lograr
eficiencias operacionales y logsticas, junto con un plan de inversiones de carcter conservador, de modo tal que sus
INDUSTRIA
indicadores de deuda disminuyan o se mantengan en niveles similares al ao anterior.
EMBOTELLADORA

4
Deuda financiera sobre Ebitda = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes) / Ebitda 12 meses
5
Deuda financiera neta sobre Ebitda = (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes Efectivo y Equivalentes Otros
activos financieros corrientes) / Ebitda 12 meses
6
Deuda financiera neta sobre Ebitda ajustada de contratos futuro= (Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes Efectivo
y Equivalentes Otros activos financieros corrientes Derechos por contratos a futuro contenida en la nota de Otros activos financieros no corrientes) /
Ebitda 12 meses
7
Cobertura de gastos financieros = Ebitda 12 meses / (Gastos financieros Ingresos financieros)
8
Endeudamiento total = Pasivos totales / Patrimonio total
9
Endeudamiento financiero = (Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes) / Patrimonio total
10
Endeudamiento financiero neto = (Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes Efectivo y Equivalentes Otros activos
financieros corrientes) / Patrimonio total

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EMBOTELLADORA SOLVENCIA DEL EMISOR
ANDINA
La clasificacin de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluacin por parte de ICR del riesgo de crdito
(probabilidad de default) al cual sta se ve expuesta. Se compone como una funcin de:
Fecha Informe:
Marzo.2016 1. El rating del negocio de la compaa, determinado por la evaluacin de los factores primarios/adicionales
establecido en la Metodologa de consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado
Clasificacin del riesgo del negocio;
2. La evaluacin del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios/adicionales,
establecido en la Metodologa de consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado
Evaluacin del Riesgo Financiero.

Los dos componentes del negocio y financiero , son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayora
de los casos, el riesgo del negocio tendr una mayor ponderacin que el riesgo financiero en la determinacin de la
clasificacin de solvencia.

Para el caso de Embotelladora Andina, la evaluacin del riesgo del negocio, esto es fortaleza de la marca, economas de
escala, participacin de mercado, diversificacin y tamao relativo de la compaa, indica que la clasificacin de riesgo se
inclina hacia categora AA. Por otra parte, la evaluacin del riesgo financiero, es decir, la evaluacin de los niveles de
deuda, apoyan esta clasificacin al tratarse de niveles, por el momento, adecuados, pero que tal y como se coment en el
apartado Evaluacin del Riesgo Financiero, podra ser un factor inductor de un cambio en la clasificacin o tendencia
asignada.

INDUSTRIA
EMBOTELLADORA

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EMBOTELLADORA CARACTERSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS
ANDINA
1. Bonos
La compaa mantiene deuda vigente a travs de las lneas de bonos N 254, 640, 641, 759 y 760 y a travs de los bonos
Fecha Informe: por monto fijo N 254 (series B1 y B2), segn el siguiente detalle:
Marzo.2016
Lnea Series vigentes Fecha inscripcin Vencimiento
254 B1,B2 13-06-2001 13-06-2026
640 A 23-08-2010 23-08-2020
641 C 23-08-2010 23-08-2040
759 C 20-08-2013 20-08-2023
760 D, E 20-08-2013 20-08-2043
Tabla 5: Lneas con deuda vigente
(Fuente: SVS)

Las series de bonos inscritas al amparo de las lneas detalladas en la tabla anterior son las siguientes:

Tasa caratula Vencimiento


Serie Lnea Fecha inscripcin Monto Plazo (aos) Estado
(%)
B1* 254 13-06-2001 UF 800.000 6,50 25 Colocada 01-06-2026
B2* 254 13-06-2001 UF 3.200.000 6,50 25 Colocada 01-06-2026
A 640 23-08-2010 UF 2.500.000 3,00 7 Colocada 15-08-2017
C 641 23-08-2010 UF 2.500.000 4,00 21 Colocada 15-08-2031
C 759 26-08-2013 UF 2.000.000 3,50 7 Colocada 16-08-2020
D 760 26-08-2013 UF 5.000.000 3,80 21 Colocada 16-08-2034
E 760 19-03-2014 UF 3.000.000 3,75 21 Colocada 01-03-2035
Tabla 6: Series de bonos vigentes. * Corresponde a Bono monto fijo
(Fuente: SVS y LVA ndices)

Resguardos Generales:
Los instrumentos de deuda tienen los siguientes resguardos:
RESTRICCIN 2013 2014 2015
INDICADOR
(N de veces) (N de veces) (N de veces) (N de veces)
Endeudamiento financiero 1,2 0,81 0,88 0,88
Endeudamiento financiero neto 1,2 0,68 0,68 0,72
Cobertura de gastos financieros 3,0 10,62 5,13 6,94
Tabla 7: Principales Covenants financieros asociados a la emisin de bonos
(Fuente: La compaa a travs de estados financieros a diciembre de 2015)

Adicionalmente a los resguardos detallados en Tabla 7, la compaa debe cumplir con lo siguiente:

Activos consolidados libres de toda prenda, hipoteca u otro gravamen por un monto, al menos igual a 1,30 veces
los pasivos exigibles consolidados no garantizados del emisor. A diciembre de 2014 este indicador fue de 1,59
veces.
Mantener y de ninguna manera perder, vender, ceder o enajenar a un tercero la zona geogrfica hoy
d m R M p , m qu C p T C -Cola Company, para la
elaboracin, produccin, venta y distribucin de los productos y marcas de dicho licenciador, conforme al
respectivo contrato de embotellador o licencia, renovable de tiempo en tiempo.
No perder, vender, ceder o enajenar a un tercero cualquier otro territorio de Argentina o Brasil que, a la fecha,
est franquiciado a la Sociedad por The Coca-Cola Company, para la elaboracin, produccin, venta y distribucin
de los productos y marcas de dicho licenciador; siempre y cuando dicho territorio represente ms del 40% del
INDUSTRIA Flujo Operacional Consolidado Ajustado de la sociedad.
EMBOTELLADORA

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EMBOTELLADORA
ANDINA La estructura de los contratos de emisin de bonos, esto es, Declaraciones y Garantas, Covenants y Eventos de Default,
no estipulan condiciones tales, que impliquen una clasificacin de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del
emisor.
Fecha Informe:
Marzo.2016 2. Ttulos accionarios
La compaa mantiene en circulacin ttulos accionarios series A y B, nemotcnicos Andina-A y Andina-B
respectivamente. Estas series se diferencian, principalmente, por sus derechos de voto y econmicos. Al respecto:
- Derechos de voto: Los tenedores de acciones serie A eligen 12 directores y los titulares de las acciones serie B
eligen 2 directores.
- Derechos econmicos: Los accionistas de la serie B tienen derecho a percibir un 10% adicional de dividendos que
los que reciben los tenedores de la serie A.

La presencia burstil y floating de los ttulos accionarios de la compaa, por serie, es la siguiente:

Presencia
burstil
Propiedad
Serie promedio Floating
controlador
(ltimos 12
meses)
A 61,67% 55,7% 44,3%
B 100% 43,8% 56,2%
Tabla 8: Presencia burstil y floating ttulos accionarios
(Fuente: Bolsa de Santiago)

La clasificacin asignada a los ttulos accionarios de la compaa considera la solvencia de la sociedad (AA), el floating de
cada serie y la presencia burstil.

INDUSTRIA
EMBOTELLADORA

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EMBOTELLADORA ANEXOS
ANDINA
SITUACIN FINANCIERA EMBOTELLADORA ANDINA (MM$)
INDICADORES Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15
Activos Corrientes 327.172 460.584 553.736 547.410
Fecha Informe: Activos No Corrientes 1.212.664 1.622.377 1.715.437 1.661.951
Marzo.2016 Activos Totales 1.539.836 2.082.961 2.269.173 2.209.361
Efectivo y Equivalentes 55.522 79.976 79.514 129.161
Otros Activos Financieros Corrientes 129 36.472 106.577 87.492
Inventarios 89.320 125.854 149.728 133.333
Pasivos Corrientes 345.371 402.144 410.212 380.574
Pasivos No Corrientes 300.861 799.385 939.963 977.253
Pasivos Totales 646.231 1.201.529 1.350.176 1.357.827
Deuda Financiera Corriente 106.248 106.877 83.402 62.218
Deuda Financiera No Corriente 173.880 605.362 726.616 765.299
Deuda Financiera Total 280.128 712.239 810.019 827.517
Deuda Financiera Neta 224.477 595.792 623.927 610.864
Patrimonio 893.605 881.433 918.998 851.534
Ingresos de Explotacin 1.172.293 1.521.681 1.797.200 1.877.394
Costos de Explotacin 698.955 914.818 1.081.243 1.106.706
Margen de Explotacin 473.338 606.864 715.956 770.688
Resultado Operacional 154.164 171.284 186.773 215.596
Ingresos Financieros 2.728 4.973 8.656 10.118
Gastos Financieros 11.173 28.944 65.081 55.669
Gastos Financieros 12 meses 11.173 28.944 65.081 55.669
Gastos Financieros Netos 8.445 23.971 56.426 45.551
Gastos Financieros Netos 12 meses 8.445 23.971 56.426 45.551
Utilidad del Ejercicio 88.269 90.267 75.807 88.098
Razn Circulante 0,95 1,15 1,35 1,44
Razn Acida 0,69 0,83 0,98 1,09
Endeudamiento Corto Plazo (N de Veces) 0,39 0,46 0,45 0,45
Endeudamiento Largo Plazo (N de Veces) 0,34 0,91 1,02 1,15
Endeudamiento Total 0,72 1,36 1,47 1,59
Deuda Corto Plazo / Deuda Total (N de Veces) 53,4% 33,5% 30,4% 28,0%
Deuda Largo Plazo / Deuda Total (N de Veces) 46,6% 66,5% 69,6% 72,0%
Deuda Financ. Corto Plazo/Deuda Financiera Total 37,9% 15,0% 10,3% 7,5%
Deuda Financ.Largo Plazo/Deuda Financiera Total 62,1% 85,0% 89,7% 92,5%
Endeudamiento financiero 0,31 0,81 0,88 0,97
Endeudamiento financiero neto 0,25 0,68 0,68 0,72
Ebitda 207.988 254.621 289.740 316.229
Margen Ebitda 17,7% 16,7% 16,1% 16,8%
Cobertura de Gastos Financieros (N de Veces) 18,62 8,80 4,45 5,68
Cobertura de Gastos Financieros Netos (N de Veces) 24,63 10,62 5,13 6,94
Deuda Financiera Total / Ebitda (N de Veces) 1,35 2,80 2,80 2,62
Deuda Financiera Neta / Ebitda (N de Veces) 1,08 2,34 2,15 1,93
Capex 143.764 183.697 114.217 112.400
Ebitda - Capex 64.224 70.924 175.523 203.829
Margen Bruto (%) 40,4% 39,9% 39,8% 41,1%
Margen Operacional (%) 13,2% 11,3% 10,4% 11,5%
Margen de Ebitda - Capex (%) 5,5% 4,7% 9,8% 10,9%
Rentabilidad Patrimonio 13,4% 10,2% 8,4% 10,0%
Rentabilidad activos 7,7% 5,0% 3,5% 3,9%
Volumen Chile 185,4 234,7 231,8 233,7
Volumen Brasil 225,0 242,6 306,9 290,6
Volumen Paraguay 61,2 62,5 61,4
Volumen Argentina 167,0 224,4 229,4 234,2
Total volumen (millones de cajas) 596,2 763,0 830,6 819,9
Derechos por contratos a futuro - 7.922 51.007 181.474
Deuda financiera neta ajustada de contratos futuro 224.477 587.870 572.920 429.390
INDUSTRIA
Deuda financiera neta ajustada de contratos futuro / Ebitda 1,08 2,31 1,98 1,36
EMBOTELLADORA

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