04 Analisis Financiero PDF

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Anlisis financiero bsico

Manual
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I n d i c e
I n d i c e
I n d i c e
1 INTRODUCCIN 5
2 ANLISIS ECONMICO: LECTURA DE LA CUENTA DE RESULTADOS 7
2.1 DESCRIPCIN 7
2.2 COMPOSICIN 8
2.3 UMBRAL DE RENTABILIDAD 11
2.4 INFORMACIN QUE PROPORCIONA 14
2.5 APALANCAMIENTO OPERATIVO O DE EXPLOTACIN 18
3 ANLISIS PATRIMONIALY FINANCIERO: LECTURA DEL BALANCE DE

SITUACIN 20
3.1 DESCRIPCIN 20
3.2 COMPOSICIN 21
3.3 INFORMACIN QUE PROPORCIONA 24
3.4 RATIOS ECONMICO-FINANCIEROS 27
3.5 APALANCAMIENTO FINANCIERO 39
4 EQUILIBRIO FINANCIERO: EL FONDO DE MANIOBRA 44

4.1 DESCRIPCIN 44
4.2 CLCULO Y POSICIONES 45
4.3 IMPORTANCIA 46
5 GESTIN DE TESORERA 48
5.1 DESCRIPCIN 48
5.2 EL PRESUPUESTO DE TESORERA 49
6 GUA ORIENTATIVA PARA EL DIAGNSTICO ECONMICO-FINAN-

CIERO 52
6.1 CUENTA DE RESULTADOS 52
6.2 UMBRAL DE RENTABILIDAD 53
6.3 BALANCE DE SITUACIN 53
6.4 FONDO DE MANIOBRA 54
6.5 RATIOS ECONMICO-FINANCIEROS 54
financiacin financiacin financiaci
ciacin financiacin financiacin fi
cin financiacin financiacin finan
ANLISIS FINANCIERO ciacin financiacin financiacin fi
BSICO financiacin financiacin financiaci
anciacin
financiacin financiacin
financiacinfinanciacin
financiacin financiacin financia-
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nciacin financiacinfinanciacin
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ANLISIS FINANCIERO BSICO
financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
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ciacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin fi-
nanciacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
INTRODUCCIN
01
Ser empresario implica estar permanentemente tomando

decisiones que afectan a mltiples facetas de la empresa.
Pero habitualmente las decisiones, aunque pueden ser no
deseadas, son necesarias para que la empresa sobreviva en
entornos inestables y cada vez ms competitivos.
Desde el punto de vista econmicofinanciero esas decisiones

tienen que estar basadas en el anlisis, conocimiento y control
de tres situaciones bsicas que se dan en la empresa:
La situacin ECONMICA nos informa sobre si

se gana o pierde dinero. Si nuestros ingresos son
adecuados o ms bien insuficientes para nuestra
estructura empresarial, si tenemos demasiados gastos,
etc. En definitiva nos informar sobre si nuestro
negocio es rentable o no. La situacin econmica la
podemos conocer a partir de un estado financiero
bsico que resume y sintetiza las actividades que la
empresa desarrolla y que se conoce como Cuenta de
Resultados.
La situacin PATRIMONIAL nos indica la composicin

de nuestro patrimonio empresarial.
Presenta la situacin actual en la que nos encontramos

como resultado de la realizacin de mltiples operaciones
(unas acertadas y otras quizs no tanto) a lo largo del
tiempo.
Esta situacin la podemos conocer y controlar a

travs del conjunto de bienes, crditos y deudas que
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financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financ
fi
cin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin c
nanciacin financiacin financiacin financiacin financiacin financc
cin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin n
fi
fi
tenemos en un momento dado y nos indica el grado Si la contabilidad se lleva con retrasos, de forma poco c
de solvencia en el que nos encontramos. ortodoxa, omitiendo operaciones y pensando ms en el c
aspecto fiscal que en el econmicofinanciero (por cierto
La situacin FINANCIERA de la empresa nos situacin que se da con bastante frecuencia) los estados n
muestra si estamos atendiendo oportunamente
nuestras obligaciones de pago, si los cobros se van
financieros obtenidos estarn desvirtuados y no ofrecern fi
fiabilidad hecho por el cual ser muy arriesgado tomar
sucediendo conforme a lo previsto, si el dinero en decisiones sobre conclusiones basadas en los mismos.
c
caja y bancos es suficiente para cumplir nuestros c
compromisos, etc.
La situacin financiera expresa tambin nuestra

pericia para negociar con los bancos.
Nos habla de aspectos como el grado de liquidez del

negocio, el volumen de las deudas, etc.
Tanto la situacin patrimonial como la financiera la po-

demos conocer y controlar a partir de otro estado finan-
ciero: El Balance de Situacin.
La Cuenta de Resultados y el Balance de Situacin

son los dos estados financieros bsicos ms importantes
al servicio de la empresa.
Pero de ellos deriva un importante flujo de informacin

con la que poder crear y gestionar otros estados o
instrumentos como son el Umbral de Rentabilidad,
los Ratios econmico-financieros o las Necesidades
Operativas de Fondos.
Dicho todo lo anterior hay que aclarar que la principal

fuente de informacin que utilizaremos para obtener
los instrumentos comentados es la Contabilidad, que
recoge, registra y ordena todos los hechos de naturaleza
econmica y financiera que se suceden en el da a da
de las empresas, si la contabilidad se lleva segn los
principios establecidos en el Plan General Contable,
los estados financieros y los resultados que deriven de la
contabilidad ofrecern la imagen fiel del patrimonio de
la situacin financiera y del resultado obtenido.
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anciacin
financiacin financiacin financia-
n cinfinanciacin
financiacinfinanciacin financiacin financiacin
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ciacin financiacin financiacin financiacin
financiacin fi-
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ANLISIS ECONMICO: LECTURA
DE LA CUENTA DE RESULTADOS
02
2.1 Descripcin
Una cuenta de resultados es un estado financiero que re-
sume las operaciones realizadas por una empresa du-
rante un perodo de tiempo determinado, identificando los
Ingresos, los Gastos y por diferencia el Resultado obtenido
en la actividad.
RESULTADO = INGRESOS TOTALES GASTOS

TOTALES
Como se observa en la anterior expresin pueden suceder

dos cosas:
INGRESOS > GASTOS RESULTADO POSITIVO

(BENEFICIO)
INGRESOS < GASTOS RESULTADO NEGATIVO

(PRDIDAS)
La determinacin del resultado anual es una exigencia legal

ya que tanto la normativa fiscal como mercantil impone a
las empresas diversas obligaciones tanto de declarar como
de confeccionar y depositar las cuentas anuales de las em-
presas.
Pero al margen de obligaciones impuestas hay que subrayar

que se trata de una necesidad empresarial y se configura
como un elemento bsico del anlisis econmicofinanciero
ya que nos permite conocer adems del resultado obtenido,
la importancia de las distintas partidas en su contribucin.
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cin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
nanciacin financiacin financiacin financiacin financiacin financ
Al igual que el balance, la cuenta de resultados tambin Aqu vamos a prescindir del modelo oficial existente y
puede presentar distintos formatos en funcin del a centrarnos en un formato sencillo pensado ms para
objetivo previsto: cuenta de prdidas y ganancias, cuenta el anlisis por su contenido que en aspectos puramente
de explotacin, cuenta de resultados previsionales, etc. formales.
2.2 Composicin
El modelo propuesto es el siguiente:
VENTAS NETAS
(-) Coste de Ventas
(=) MARGEN BRUTO
(-) Gastos de Personal
(-) Otros gastos de explotacin
(-) Amortizaciones
(=) BENEFICIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS (BAII)
(-) Resultado Financieros
(=) BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS (BAI)
(-) Impuestos
(=) BENEFICIO NETO
(+) Amortizaciones
(=) FLUJO NETO DE CAJA o CASH FLOW
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anciacin financiacin financiacin financiacin financiacin financia-
n financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin fi-
nciacin financiacin financiacin financiacin financiacin financia-
in financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
Otros gastos de explotacin 100
Arrendamientos
Reparaciones y conservacin
Servicios de Profesionales
Primas de Seguros
Publicidad, Propaganda y Relaciones Pblicas
Suministros
Tributos
Otros servicios
Se pueden observar en el formato propuesto dos colum- COSTE DE VENTAS. Se le conoce tambin como con-
nas: la primera es para recoger el valor monetario y la sumo y representa el coste directo que soporta la em-
segunda para el porcentaje que cada partida representa presa por la compra de productos para su posterior venta
sobre la cifra de ventas. en el ejercicio de su actividad tpica.
La expresin del porcentaje nos facilita la comparacin En esta parte tenemos que aclarar un detalle de extrema
de forma inmediata entre distintas empresas o distintos importancia: el valor total de las materias o productos
ejercicios de una misma empresa. consumidos no tiene porqu coincidir con el valor to-
tal de las materias o productos comprados durante un
Obsrvese por otra parte que la informacin se presenta
ejercicio econmico.
en forma vertical partiendo de la magnitud principal: las
ventas, que con este modelo siempre van a actuar como De hecho lo extrao sera que ambas magnitudes coinci-
la magnitud de referencia. dieran, porque ello querra decir que el valor de las exis-
tencias a inicio del ao es idntico a las de fin de ao.
Brevemente vamos a explicar el significado de cada una
de las partidas reflejadas en el modelo anterior: Tendremos que hacer el siguiente clculo:
Coste de ventas = existencias iniciales + compras
VENTAS NETAS: Son los ingresos propios de la activi-
existencias finales
dad despus de descontar dos conceptos: el valor de las
devoluciones que se hayan producido por defectos de De esta manera el resultado obtenido tras realizar esta
calidad o incumplimiento de los plazos de entrega y los operacin nos llevar al coste real de nuestras ventas.
descuentos de tipo comercial (rappels sobre ventas por Vemoslo a travs de un ejemplo.
la cantidad comprada y no descuento por pronto pago)
aplicados a los clientes.
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Ejemplo: La empresa AGROPLANT dedicada a la AMORTIZACIONES. Es un concepto de gasto que refle-

venta de abonos para uso agrcola presenta la siguiente ja el desgaste por el uso o por el simple transcurso del
informacin del ejercicio econmico N: tiempo que sufren los activos inmovilizados utilizados
para el desarrollo de la actividad: maquinaria, vehculos,
etc. La amortizacin no es ni ms ni menos que la cuan-
Valor de las Existencias de abono al 1/1/N 20.750 tificacin de ese desgaste.
De esta forma, mensual o anualmente se calcula el coste

que supone la amortizacin y se incluye en la cuenta de
explotacin reduciendo as el beneficio.
Valor de las Compras de abono durante el ejercicio N 205.500
Desde el punto de vista econmico supone repartir
el coste de la inversin entre el nmero de aos en
los que se supone que la inversin va a dar un ren-
dimiento a la empresa.
Valor de las Existencias de abono al 31/12/N 15.250
Desde el punto de vista financiero las amortizaciones
no son un pago y por lo tanto son recursos que per-
Determinar el coste de las ventas. manecen en la empresa.
COSTE VENTAS = Existencia Inicial + Compras Resumiendo: Se trata de un gasto contable que no im-
Existencia Final plica un flujo de fondos (= pago).
COSTE VENTAS = 20.750 + 205.500 15.250 = Para su clculo se pueden utilizar varios mtodos.
211.000 Optemos por el ms sencillo que a su vez es el ms
generalizado: el mtodo lineal. Consiste este mtodo
Nota- Obsrvese que aunque la empresa ha comprado
en calcular la cuota anual de amortizacin del siguiente
abono por valor de 205.500 en ese ao, en realidad
modo:
ha destinado mayor cantidad a la venta (211.000 )
hecho que ha supuesto una reduccin en la cantidad
almacenada a final del ao respecto a la que tena al
principio del ao. Valor de compra Valor Residual
CUOTA ANUAL =
GASTOS DE PERSONAL. Recoger todas las canti- Nmero de aos de vida til
dades satisfechas con independencia del concepto por el
mantenimiento de la plantilla de empleados trabajadores
por cuenta ajena. Estamos hablando de sueldos, pagos a El valor residual es un valor estimado de lo que se
la seguridad social con cargo a la empresa, etc. supone que valdr el bien adquirido al final de su vida
til.
OTROS GASTOS DE EXPLOTACIN. Hace referencia
al conjunto restante de los gastos que la empresa genera Debido a que es un dato bastante difcil de conocer por
para el desarrollo de su actividad tpica: alquileres, anticipado, y dado que el valor residual de la mayora de las
asesoramiento de profesionales, combustibles, telfono, inversiones suele ser poco significativo frecuentemente
electricidad, etc. se le atribuye un valor nulo al valor residual.
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Ejemplo. Una mquina fue adquirida por 2.200 y le FLUJO NETO DE CAJA: Se utiliza con frecuencia su
calculamos un valor residual de 200 al final de una nombre en ingls: Cash Flow y representa los fondos
vida til de 5 aos. lquidos que la empresa ha sido capaz de generar
en el desarrollo de su actividad, que contribuyen a
Clculo la amortizacin anual: financiar los activos fijos.
Obsrvese que para obtener esta magnitud hemos suma-

2.200 - 200 do al beneficio aquellos gastos que no son pagos y que
CUOTA ANUAL = = 400 por lo tanto son recursos que no han salido por caja.
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Han surgido dos conceptos que consideramos esencial
Cantidad a imputar como gasto anual a la cuenta de re- que se tengan claros desde el principio; nos referimos a:
sultados: 400
GASTO
El conjunto de las amortizaciones de los inmovilizados
PAGO
de cada ao se acumulan en el balance de situacin
reduciendo de este modo el valor de dichos activos. Incurrir en un gasto no es lo mismo que realizar un pago.
El gasto es el reconocimiento contable de un hecho que
RESULTADO FINANCIEROS: Estos gastos son los que
va a disminuir el beneficio de un perodo. En cambio el
se derivan de la utilizacin de las fuentes de financiacin
pago es un hecho financiero mediante el cual se liquida
ajenas que se materializan en intereses pagados a ban-
el gasto. Slo en caso de que realicemos una compra al
cos y otras entidades por las deudas contradas.
contado ambos conceptos coincidirn en el tiempo.
Esta partida nos informa sobre cmo se estn gestio-
La misma reflexin sera aplicable a los siguientes con-
nando los recursos financieros de una empresa y son
ceptos:
un indicador del volumen y calidad de la deuda.
INGRESO
Esta partida tambin incluye los descuentos por pronto
pago, tanto de ventas (gasto financiero) como de compras COBRO
(ingreso financiero) y que son resultado de la poltica de
cobros y pagos empresarial. Esta separacin entre el hecho econmico (gasto in-
greso) y el hecho financiero (pago cobro) se conoce
IMPUESTOS: Esta concepto hace referencia a la carga como principio de devengo.
tributaria que grava la actividad y que ser de distinta
naturaleza en funcin del tipo de contribuyente: Impuesto Dicho principio hace posible que cada perodo recoja los
de Sociedades en caso de sociedades limitadas o anni- ingresos y gastos propios slo de ese perodo y con
mas o Estimacin directa en el IRPF en caso de empre- ello se pueda determinar correctamente el resultado del
sarios autnomos. perodo.
No se debe confundir con tributos que recoge los im- 2.3 Umbral de Rentabilidad (UR)
puestos locales o provinciales como el Impuesto sobre
Actividades Econmicas (IAE), Impuesto sobre Vehculos El Umbral de Rentabilidad o Punto Muerto es una hipo-
de Traccin Mecnica, Impuesto sobre Bienes Inmuebles, ttica cifra de ventas en la cual la empresa ni gana ni
etc. pierde, es decir, cubre todos sus gastos.
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Pero para conocer el UR hay que conocer en primer lugar Primero calculamos el margen comercial:
el comportamiento de los gastos que habitualmente tiene
la empresa de manera que formaremos dos grupos o
%
familias:
Ventas: 350.000 100%
Los gastos variables que sern todos aquellos que
varan cuando vara la cifra de ventas. Se comportan (-) Coste de ventas: -175.000 -50%
de forma proporcional, es decir, cuando se elevan (-) Otros gastos variables: -35.000 -10%
las ventas estos gastos lo hace en la misma propor-
cin, y cuando disminuyen sucede un tanto de lo (=) Margen Comercial: 140.000 40%
mismo. Dentro de esta categora nos encontraremos
con:
coste de ventas 100.000

comisiones UR = = 250.000
transportes sobre ventas 0,40
etc.
Los gastos fijos o cargas de estructura, que a Esto significa que si la empresa vende por encima de
diferencia de los anteriores permanecen invariables 250.000 obtendr beneficios y si vende por debajo
cuando aumentan o disminuyen las ventas. Dentro de esta cifra obtendr prdidas. Por lo tanto 250.000
de esta categora podemos encontrar: de ventas es su punto de equilibrio o umbral de
rentabilidad.
alquileres
sueldos de administracin, gerencia, etc. Vamos a comprobarlo:
etc.
Ventas: 250.000
Por lo tanto y como se observa, previamente al cl-
culo del UR debemos hacer una pequea labor de anlisis (150.000)
(-) Total gastos variables:
separando las dos categoras de gastos vistas. 60% s/ ventas
(-) Gastos Fijos: (100.000)

Un mtodo para calcular el UR se basa en obtener el
margen comercial y aplicar la siguiente expresin:
Resultado: 0
Obsrvese como se cumple: Ventas (UR) = Gastos

Gastos Fijos
UR = Variables + Gastos Fijos
Margen Comercial (tanto por uno)
A partir de aqu surgen algunas cuestiones. Como por
ejemplo, nos interesa un UR elevado o reducido? La
Ejemplo. Conocemos la siguiente informacin de una respuesta es inmediata: reducido y cuanto ms mejor.
empresa expresada en euros: Ventas, 350.000; Coste Por qu? Razonmoslo.
de ventas, 140.000; Otros gastos variables, 35.000;
Gastos Fijos, 100.000. Un UR reducido significar que nuestros gastos fijos tam-
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bin lo son en relacin con nuestro margen comercial. O ejemplo. De esta forma siempre es ms fcil adaptarse
dicho de otro modo, estamos utilizando una estrategia en caso de que el mercado cambie su tendencia o nos
empresarial basada en mantener una estructura de gas- equivoquemos en la previsin de ventas.
tos, que se apoya en las ventas, analizando antes de
realizar cualquier inversin la forma de hacerla depender Ejemplo. Imaginemos el caso de nuestra empresa an-
de nuestra cifra de ventas. terior. Se realiza una prospeccin de mercado y el
resultado que se obtiene es que si la empresa opta
En momentos de expansin nuestros gastos variables au- por la distribucin de un nuevo tipo de producto, las
mentarn en proporcin a las ventas y nuestros gastos ventas pueden pasar de los actuales 350.000 anuales
fijos se mantendrn ms o menos constantes. a los 450.000 .
En coyunturas de cadas de la facturacin, una estruc- Este incremento de ventas va a suponer lgicamente
tura empresarial plana basada predominantemente en aumentar la capacidad de distribucin y para ello tiene
el gasto variable, nos permitir adaptarnos mejor a esta dos opciones:
situacin sin que la cuenta de resultados se resienta
Opcin A: Realizar una adecuacin interna (inversiones,
tanto.
personal, etc.) que supondra un aumento anual de los
Por todo lo dicho cuando nos enfrentemos a escenarios gastos fijos en 25.000 .
de crecimiento de ventas y como consecuencia de Opcin B: No hacer ningn cambio interno y adquirir el
ello tengamos que recurrir a aumentar el tamao de producto con las especificaciones deseadas en el exterior
la estructura empresarial, reflexionemos previamente asumiendo de esta forma un 7% ms de gasto variable.
sobre aquellas inversiones que pudieran ser sustituidas
por otros trajes como la subcontratacin por poner un Veamos que sucede en cada caso:
Situacin actual Opcin A Opcin B
Ventas 350.000 100% 450.000 100% 450.000 100%
Gastos Variables -210.000 -60% -270.000 -60% -301.500 -67%
Margen comercial 140.000 40% 180.000 40% 148.500 33%
Gastos Fijos -100.000 -29% -125.000 -28% -100.000 -22%
Resultado 40.000 11% 55.000 12% 48.500 11%
UR 250.000 312.500 303.030
13
La opcin A es ms rentable (beneficios: 55.000 ) pero De la cuenta de resultados nos servimos para
el UR se eleva ms en esta opcin (312.500 ). realizar el anlisis econmico.
La opcin B genera menos rentabilidad (beneficios: Familiarizarnos con la estructura de la cuenta de

48.500 ) pero el UR se incrementa aunque menos que resultados significa conocer mejor la empresa y de-
en la anterior opcin (303.030 ). En esta opcin sacrifi- tectar antes los cambios que se producen.
camos parte del margen comercial que pasa de un 40%
La comparacin de la cuenta de resultados en dos
a un 33%.
perodos consecutivos nos revela aquellas partidas
Conclusin: Ambos casos tiene ventajas e inconvenientes que han mejorado o han empeorado de una forma
pero la prudencia invita a elegir la opcin B como un inmediata.
primer paso y observar cmo reacciona el mercado
El Umbral de Rentabilidad nos ayuda a identificar
durante un perodo de tiempo.
aquella cuanta de ventas por debajo de la cual existe
2.4 Informacin que proporciona riesgo de prdida y a conocer las caractersticas de

los gastos que la empresa tiene agrupndolos en
La Cuenta de Resultados resume las operaciones fijos o variables.
realizadas por una empresa en un perodo determi-
nado, identificando: ingresos, gastos y por diferencia
Ejemplo: Veamos la siguiente cuenta de resultados de
la empresa XXL, S.L. al cierre del ejercicio econmico
el beneficio.
N (miles de euros):
Miles euros %
VENTAS NETAS 774,9 100
(-) Coste de Ventas 514,3 66,4
(=) MARGEN BRUTO 260,6 33,6
(-) Gastos de Personal 103,2 13,3
(-) Otros gastos de explotacin 71,6 9,2
(-) Amortizaciones 16,7 2,2
(=) BENEFICIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS 69,1 8,9
(-) Gastos Financieros 15,5 2,0
(=) BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS 53,6 6,9
(-) Impuestos 3,1 0,4
(=) BENEFICIO NETO 50,5 6,5
(+) Amortizaciones 16,7
(=) FLUJO NETO DE CAJA 67,2 8,7
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OTROS GASTOS DE EXPLOTACIN 71,6 100
Arrendamientos 18,5 25,8
Reparaciones y mantenimiento 7,1 9,9
Servicios de Profesionales 7,5 10,5
Primas de Seguros 3,2 4,5
Transportes 9,7 13,5
Publicidad y propaganda 3,0 4,3
Relaciones Pblicas 2,0 2,7
Suministros 2,1 2,9
Tributos 4,0 5,6
Otros Servicios 14,6 20,3
La lectura de la cuenta de resultados sera la siguiente: Gastos Financieros: Los gastos financieros ascien-
den a 15,5 miles de euros que supone el 2,0% de las
Beneficios: Lo primero de todo el resultado: la em- ventas.
presa ha obtenido un beneficio neto en el ejercicio
de 50,5 miles de euros que representan el 6,5% de Flujo Neto de Caja: La empresa ha generado en
las ventas realizadas. este ejercicio unos recursos lquidos de 67,2 miles
de euros, o sea, un 8,7% de las ventas.
Coste de Ventas: Para obtener este resultado ha
utilizado en materiales 66,4 euros por cada 100 eu- El anlisis de los resultados adquiere mayor riqueza y
ros de venta, de donde se desprende que la empresa significacin cuando se compara la Cuenta de Resultados
opera con un margen bruto del 33,6% de las ventas. de un ejercicio,
Gastos de Personal: Tiene unos gastos de per- 1. con la del perodo inmediato anterior de la misma em-
sonal que representan el 13,3% de las ventas. presa o bien,
Otros Gastos de Explotacin: Los restantes gas- 2. con los datos medios del sector en que desarrolla la
tos de explotacin suponen el 9,2% de las ventas. empresa su actividad.
De ellos los ms importantes por su cuanta son
arrendamientos y transportes segn podemos ob- Sigamos con el ejemplo de la empresa XXL, S.L. pero
servar en el cuadro detalle de estos gastos. ahora comparando el ltimo ao cerrado (N) con respecto
al inmediato anterior (N-1).
15
N N-1
VENTAS NETAS 774,9 100 750,1 100
(-) Coste de Ventas 514,3 66,3 501,0 66,8
(=) MARGEN BRUTO 260,6 33,7 249,1 33,2
(-) Gastos de Personal 103,2 13,3 93,1 12,4
(-) Otros gastos de explotacin 71,6 9,2 71,7 9,6
(-) Amortizaciones 16,7 2,2 19,0 2,5
(=) BAII 69,1 8,9 65,3 8,7
(-) Gastos Financieros 15,5 2,0 15,2 2,0
(=) BAI 53,6 6,9 50,1 6,7
(-) Impuestos 3,1 0,4 6,3 0,8
(=) BENEFICIO NETO 50,5 6,5 43,8 5,8
(+) Amortizaciones 16,7 19,0
(=) FLUJO NETO DE CAJA 67,2 8,7 62,8 8,3
OTROS GASTOS DE EXPLOTACIN 71,6 100 71,7 100
Arrendamientos 18,5 25,8 17,6 24,6
Reparaciones y mantenimiento 7,1 9,9 7,2 10,0
Servicios de Profesionales 7,5 10,5 8,4 11,7
Primas de Seguros 3,2 4,5 3,7 5,1
Transportes 9,7 13,5 9,6 13,4
Publicidad y propaganda 3,0 4,3 3,1 4,3
Relaciones Pblicas 2,0 2,7 2,8 3,9
Suministros 2,1 2,9 2,0 2,8
Tributos 4,0 5,6 3,7 5,2
Otros Servicios 14,6 20,3 13,6 19,0
16
Beneficios: la empresa ha mejorado el resultado Es un hecho positivo que en principio y a falta de mayor
aumentando el beneficio desde los 43,8 a los 50,5 informacin se puede interpretar como una mejora en
miles de euros en el ltimo ejercicio. En trminos la gestin de compra del producto que ha conseguido
relativos tambin se observa una mejora al pasar abaratar su coste de adquisicin.
del 5,8% al 6,5% sobre las ventas. Este aumento
del resultado ha sido posible por diversas causas Otras causas podran ser cambios en la estructura de
que vamos a analizar. productos vendidos (unos tienen ms margen que otros).
Ventas: han experimentado un ligero aumento del Margen Bruto: el resultado obtenido es una con-
3,31% (de los 750,1 a los 774,9 miles de euros). secuencia de los cambios expresados en las ventas
Desconocemos si este aumento se ha producido y en el coste de ventas comentado en los apartados
por un incremento del nmero de unidades fsicas anteriores. Todo ello ha permitido un aumento desde
de producto o por un incremento de los precios el 33,2% al 33,7%.
unitarios, o por un efecto combinado de ambos
Gastos de Personal: han aumentado del 12,4%
factores. Se trata de un hecho que hay que analizar
al 13,3%. Dados los actuales niveles de revisin
en cada caso para poder enjuiciar adecuadamente
salarial en torno al 3% es improbable que dicho
la labor comercial del responsable del rea. Una
aumento provenga de aumentos de sueldos. Quizs
empresa eficiente conseguir aumentos en las la empresa haya incorporado a lo largo del ao algn
ventas, no por aumentos de precios sino por nuevo empleado.
incrementos en la cantidad vendida.
Otros Gastos de Explotacin: en su conjunto este
Otra matizacin: un crecimiento del 3,31% en
grupo de gastos se mantiene constante demostrando
situacin de escenarios de inflacin en torno al 3%
cierta independencia de las ventas. Ello es lgico
supone que la empresa ha crecido en trminos reales
hasta cierto punto porque si observamos los
por la diferencia (3,31 3,0 = 0,31%). Por lo
conceptos all contemplados vemos la existencia
tanto para hablar de crecimiento real deberamos
de gastos cuya evolucin tiene un carcter fijo:
tener en cuenta este detalle.
arrendamientos, primas de seguros, publicidad, etc.
Coste de Ventas: se ha obtenido de la siguiente Es mas, una de las caractersticas de este grupo de
forma: gastos es que pierden peso en trminos porcentuales
conforme aumentan las ventas.

Gastos Financieros: se mantiene constante el 2,0%
Existencias Iniciales: 123,4 miles
de las ventas lo que en principio nos hace pen-
(+) Compras del perodo: 525,8 miles sar que la empresa no ha efectuado cambios en su
estructura financiera.
(-) Existencias Finales: -134,9 miles
En general podemos decir que la empresa debe seguir en
(=) COSTE DE VENTAS 514,3 miles
los trminos de la evolucin vista, quizs intentando en la
medida de lo posible incrementar la cifra de ventas por
Se observa una mejora de medio punto (66,8% 66,3%).
el aumento de las unidades vendidas, si cabe mejorando
A pesar de que se ha producido un incremento de las
mrgenes y optimizando tanto los gastos de personal
ventas del 3,31% observamos como el coste de ventas
como los de explotacin y financieros.
se ha visto reducido.
17
2.5 Apalancamiento Operativo o de Los costes variables han aumentado en el mismo porcen-
taje pero en cambio los fijos por definicin no varan.
Explotacin
Esto provoca que el beneficio en la empresa A haya
El apalancamiento operativo o de explotacin se utiliza crecido un 30% (32,5 - 25 / 25) ms que proporcional-
en anlisis econmico para estudiar el impacto de los mente que el incremento de ventas que ha sido del 10%.
gastos fijos sobre el beneficio de explotacin (BAII) ante
variaciones de la cifra de ventas. En cambio la empresa B, ha aumentado un 10% (27,5
25 / 25). Pero vamos a ver qu hay detrs de esto:
Como consecuencia de la existencia de dos tipos de
costes de explotacin: fijos y variables, al aumentar el La funcin del beneficio de explotacin de ambas empre-
volumen de ventas como los primeros se mantienen sas viene dado por la siguiente expresin: BAII (V) = MC
constantes se produce un aumento ms que proporcional (V) GF siendo MC el margen de contribucin (ingresos
en el resultado operativo o de explotacin. menos costes variables) y GF los gastos fijos.
Ejemplo. Suponemos dos empresas A y B que presentan BAII (A) = 0,75V 50

el mismo beneficio, pero la estructura de la cuenta de BAII (B) = 0,25V
explotacin es significativamente diferente:
Lectura de ambas funciones:
Empresa A Empresa B
1. La empresa B no presenta costes fijos, por tanto nunca
Ventas 100 100 incurrir en prdidas (sea cual sea el nivel de ventas).
Situacin casi imposible de encontrar en la vida real
25 (25% s/ 75 (75% s/
Costes variables pero muy ilustrativa.
ventas) ventas)
Costes fijos 50 0 2. Los beneficios de la empresa A son superiores a los

de la B siempre que el nivel de ventas sea superior a
Resultado de la explotacin 25 25
100, e inferiores en el caso contrario.
Qu pasara con el resultado de explotacin si las ven- En resumen, la empresa A hace uso de la palanca operativa
tas se incrementaran en los dos casos un 10% (de 100 que se produce por el hecho de tener unos costes fijos de
a 110)? 50 y como consecuencia de esto su beneficio (respecto al
nivel de ventas) presenta mayor variabilidad.
La nueva situacin la tenemos descrita en el siguiente
cuadro: El efecto palanca visto se mide normalmente mediante
la sensibilidad del beneficio de explotacin respecto de
Empresa A Empresa B las ventas que se conoce con el nombre de Grado de
Apalancamiento Operativo (GAO).
Ventas 110 110
27,5 (25% s/ 82,5 (75% s/

Costes variables
ventas) ventas) BAII
BAII
Costes fijos 50 - GAO=
V
Resultado de la explotacin 32,5 27,5 V
18
En nuestro ejemplo hemos visto que como consecuencia

de un incremento de las ventas del 10% el beneficio de la
explotacin creca un 30%, por lo tanto para unas ventas
de 100 la empresa A tiene un GAO=3 (30%/10%).
En la empresa B los incrementos son proporcionales, por

lo tanto su GAO es 1 (10%/10%).
Como se observa el uso del apalancamiento como am-

plificador de los beneficios comporta a su vez un mayor
riesgo operativo.
19
financiacin financiacin financiacin
financiacin financ
financia-
cin financiacin financiacin
cin financiacin financiacin financiacin
financiacin finan-
nanciacin financiacin financiacin financiacin financiacin
ciacin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin financ
fi-
cin financiacin financiacin financiacin financiacin
ANLISIS PATRIMONIAL Y FINAN-
CIERO: LECTURA DEL BALANCE DE
SITUACIN
03
3.1 Descripcin
Este documento tiene su origen en la contabilidad, se elabora
de acuerdo con unos principios y prcticas generalmente
aceptadas y expresa en trminos monetarios la situacin
econmicofinanciera y patrimonial de la empresa en un
momento dado.
Saber leer un balance es imprescindible para todo empre-

sario o persona que tenga responsabilidades sobre recursos
en el seno de la empresa. La ventaja es que permanente-
mente nos est presentando una radiografa de la empresa
en un momento dado (normalmente el 31.12.), con sus virtudes
y defectos.
A partir de su conocimiento e interpretacin podemos op-

timizar la gestin de los recursos a nuestra disposicin y
aplicar medidas correctoras en el caso en que se presenten
sntomas que puedan desencadenar situaciones no deseadas.
Desde el punto de vista terminolgico existen distintos for-

matos de balance en funcin del objetivo perseguido. As
podemos encontrar otros trminos:
Balance de SUMAS Y SALDOS

Balance PREVISIONAL
El Balance de Sumas y Saldos es un estado intermedio

que agrupa las cuentas contables con expresin monetaria
de los movimientos y saldos habidos durante un perodo de
tiempo determinado o acumulativo.
20
anciacin
- financiacin financiacin financiacin financiacin financia-
n- financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin fi-
nciacin
nin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin ANLISIS FINANCIERO BSICO
n
-
- El Balance Previsional es un concepto que surge cuando finalidad principal es hacer posible la realizacin
- utilizando el balance de situacin realizamos previsiones de la actividad principal de la empresa.
para determinar cul ser nuestra situacin patrimonial y
n financiera en un perodo futuro. El volumen de estas inversiones depende de la ac-
- Nos centraremos en el estudio e interpretacin del balance

tividad desarrollada y est vinculado a las expecta-
tivas de crecimiento de las ventas.
- de situacin, por ser el que mejor presenta la situacin
La proporcin del activo fijo sobre el volumen del
- patrimonial de la empresa en un momento dado.
activo total, vara en funcin del sector empresarial,
3.2 Composicin de la actividad ejercida por la empresa, etc.
Tradicionalmente el balance se representa en dos Por regla general las empresas comerciales poseen
columnas denominadas ACTIVO (izquierda) y PATRIMONIO una inversin inferior en activo fijo que las empre-
NETO Y PASIVO (derecha). sas industriales.
Segn un principio fundamental de la contabilidad ambas Esto es en parte lgico, si pensamos que una empre-
columnas coinciden numricamente en todo momento, sa industrial necesita una mayor dotacin de bienes
cumplindose por lo tanto que el ACTIVO es igual al de inversin para transformar sus productos que una
PATRIMONIO NETO Y PASIVO, o lo que sera lo mismo, empresa que desarrolla una actividad comercial, que
toda la INVERSIN realizada en la empresa se corresponde se dedica a comprar, almacenar y vender.
con su respectiva FINANCIACIN.
ACTIVO CORRIENTE: Se trata de un conjunto de
Pinsese que desde el punto de vista financiero, cada bienes y derechos que se identifican directamente
unidad monetaria invertida procede de una fuente de con la actividad que explota la empresa y bsica-
financiacin especfica. mente son: existencias de productos para la venta,
deudas de clientes pendientes de cobro y fondos de
Composicin del activo tesorera disponibles en caja y cuentas bancarias.
El activo, estructura econmica inversin muestra
Desde el punto de vista econmicofinanciero estos
cmo hemos visto el conjunto de bienes y crditos que
elementos suponen para la empresa una inversin ms
la empresa posee en un momento dado.
para la que hay que buscar su respectiva financiacin,
Esta columna muestra tambin la utilizacin que la empresa y que viene provocada por lo que se conoce como el
est dando al conjunto de los recursos ya que representa ciclo dinero-mercanca-dinero o ciclo de explotacin,
las inversiones que sta tiene a su disposicin. que es aquel en el cual las materias primas se
trasforman en productos terminados; a continuacin
Pero adems segn el uso o la funcin econmica de- a travs de su venta se transforman en derechos de
sarrollada, las inversiones del activo las dividimos en cobro sobre clientes, y estos derechos de cobro, al
dos masas llamadas ACTIVO NO CORRIENTE y ACTIVO cobrarse se convierten en dinero, volviendo de esta
CORRIENTE. forma a iniciarse el ciclo.
ACTIVO NO CORRIENTE: Se trata de un conjunto Es importante resaltar, que a mayor duracin

de bienes y derechos vinculados a la empresa du- del ciclo, mayor inversin tendr que soportar la
rante varios ejercicios econmicos: edificios, maqui- empresa.
naria, instalaciones, elementos de transporte, etc. Su
21
Composicin del patrimonio neto y pasivo El Patrimonio neto tienen la propiedad de ser la
El patrimonio neto y pasivo o estructura financiera expre- fuente de financiacin ms estable al servicio de
sa el conjunto de obligaciones y deudas que la empresa la empresa ya que carecen de vencimiento (no se
tiene contradas en un momento dado. tienen que devolver como les pasa por ejemplo a los
prstamos bancarios). Otra caracterstica de esta
Desde el punto de vista econmicofinanciero, es el fuente financiera es que soporta un mayor riesgo
origen o la fuente de los recursos que la empresa est puesto que en caso de quiebra los propietarios (so-
utilizando en cada momento para financiar las inversiones cios) son los ltimos en participar en el resultado
que tiene en el activo como hemos visto anteriormente. de la liquidacin.
Segn la funcin financiera desarrollada, el patrimonio
neto y pasivo se clasifica en tres masas: patrimonio neto, Por otra parte los Pasivos Exigibles son fondos
pasivo no corriente y pasivo corriente. procedentes de terceras personas ajenas a la
propiedad y que por su calificacin de deudas con-
Segn la funcin financiera desarrollada, se pueden tribuyen tambin a financiar la estructura econmi-
clasificar en tres masas: ca, por ello tambin se les conoce como recursos
ajenos.
PATRIMONIO NETO: Tambin conocido como re-
cursos propios. Forma lo que se denomina fondos PASIVO NO CORRIENTE: Se trata de fondos que
propios de la empresa y est compuesto por parti- por su naturaleza estn vinculados a la empresa du-
das de diversa procedencia: rante un perodo de tiempo superior al ao, y que
se deben destinar normalmente a financiar el activo
Capital: Se trata de aportaciones realizadas por
fijo en su mayor parte.
los propietarios de la empresa tanto a la puesta
en marcha del proyecto (constitucin) como en El pasivo no corriente junto a los fondos propios se
momentos posteriores (ampliaciones). denominan tambin RECURSOS A LARGO PLAZO,
haciendo referencia a que ambas permanecen vin-
Reservas: Son los resultados positivos que se han
culadas a la empresa durante mayores plazos de
ido generando en el ejercicio de la actividad que no
tiempo.
se han repartido entre los propietarios sino que
permanecen en la empresa en forma de reservas. PASIVO CORRIENTE: Se trata de una financiacin
cuyo vencimiento tiene lugar normalmente dentro del
Resultados: Si son positivos (beneficios) y no se
ciclo de explotacin de la empresa. Estos fondos se
han distribuido, se mantienen en forma de reser-
destinan a financiar el activo circulante (necesidades
vas, actan como una fuente de financiacin ms
cclicas de capital) y tienen un plazo menor del ao.
y forman parte de los fondos propios, pero si se
han distribuido o se van a distribuir su tratamiento En este sentido la empresa debe velar constante-
es el de fondos ajenos, ya que es un capital cuyo mente por mantener el equilibrio entre las masas y
destino ltimo es su distribucin a los socios. Si conseguir en todo momento que la liquidez de sus
son negativos (prdidas) actan como una menor activos circulantes sea suficiente para hacer frente
financiacin que se tendr que completar con otra a la exigibilidad de sus deudas a corto plazo.
fuente de financiacin alternativa y por lo tanto la
empresa ve incrementadas las necesidades finan- Los distintos formatos que podemos utilizar para la
cieras. representacin del balance de situacin, son los siguientes.
22
Un formato que simplifica la informacin y presenta los contenidos agrupados en las principales masas:
ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO
Activo No Corriente Patrimonio Neto
Activo Corriente Pasivo No Corriente
Pasivo Corriente
Total 100% Total 100%
O bien otro que presenta un mayor detalle.
Activo No Corriente Patrimonio Neto
Inmovilizado Intangible Fondos Propios
Inmovilizado Material Capital
Inversiones Inmobiliarias Reservas
Resultados
PASIVO NO CORRIENTE
Prstamos y Leasings
Activo Corriente PASIVO CORRIENTE
Existencias Deuda Bancaria
Deudores Acreedores comerciales
Efectivo
Total 100% Total 100%
23
3.3 Informacin que proporciona

El balance de situacin ofrece una visin El patrimonio neto y pasivo o financiacin
patrimonial desde dos puntos de vista: el activo expresa el conjunto de deudas y obligaciones
y el patrimonio neto y pasivo. Del balance nos que la empresa tiene contradas en un momento
servimos para realizar el anlisis patrimonial y dado. Segn la funcin financiera desarrollada por
financiero. cada una de ellas, el pasivo queda dividido en tres
masas: pasivo neto, pasivo no corriente y pasivo
El activo o inversin muestra el conjunto de bienes corriente.
y derechos que la empresa posee en un momento
dado, y segn la funcin econmica desarrollada por
Ejemplo. Veamos el balance de situacin de XXL, S.L.
cada bien lo clasificamos en dos masas: activo no
al final del ejercicio econmico N en miles de euros:
corriente y activo corriente.
N % N %
Activo No Corriente 292,3 50,9% Patrimonio Neto 219,8 38,3%
Construcciones 120,82 21,0% Capital 30,0 5,2%
Maquinaria e Instalaciones 79,89 13,9% Reservas 139,3 24,2%
Elementos de Transporte 58,92 10,3% Resultados 50,5 8,8%
Otro Inmovilizado 32,67 5,7%
Pasivo no corriente 119,4 20,8%
Prstamos y Leasing 119,4 20,8%
Activo Corriente 281,4 49,1% Pasivo Corriente 234,5 40,8%
Existencias 134,9 23,5% Proveedores 107,4 18,7%
Clientes 128,7 22,4% Acreedores diversos 27,9 4,9%
Bancos y Caja 17,8 3,1% Hacienda y Seguridad Social 22,1 3,8%
Deudas bancaria 77,1 13,4%
Total 573,7 100% Total 573,7 100%
24
Observamos en el balance anterior que las inversiones Pues bien desde el punto de vista de la financiacin nos
vinculadas a la empresa a largo plazo (activo no corriente encontramos con un patrimonio neto que supone un
representan un 50,9 % del total frente al 49,1% de la 38,3% del total y de los cuales el capital aportado por
inversin a corto plazo (activo corriente). los socios representa 30,0 miles de euros; las reservas
(beneficios acumulados) son 139,3 miles de euros y los
Respecto a la proporcin activo no corrienteactivo restantes 50,5 miles de euros son los beneficios del
corriente existen numerosas empresas cuya importancia ejercicio que acaba de terminar y que todava no se ha
descansa en el activo corriente (por ejemplo el sector decidido qu se va a hacer con ellos: repartir en parte,
de la distribucin) lo cual es lgico ya que no requieren acumular la totalidad, etc.
excesivas inversiones en maquinaria e instalaciones y en
cambio mantienen almacenadas importantes cantidades Por cierto, si comparamos este dato con el beneficio
de productos en existencias. obtenido en la cuenta de resultados se podr comprobar
que coincide.
En el activo no corriente cabe destacar por su impor-
tancia el epgrafe construcciones, que representa algn Ello es lgico y es una caracterstica del resultado anual
inmueble propiedad de la empresa y donde posiblemente el hecho de que figure en el balance como una fuente de
se desarrolla la actividad principal. Cuenta adems con financiacin ms hasta que se decida su destino.
maquinaria y vehculos.
Entre el pasivo no corriente encontramos un prstamo
En el activo corriente el mayor peso de la inversin y algunas operaciones de leasing para adquisicin de
recae sobre las existencias que representan el 23,5% inmovilizados que contribuyen a la financiacin de la in-
del total (Casi una cuarta parte de la inversin empre- versin empresarial en un 20,8% (por cada 100 euros
sarial!). 20,8 euros proceden de esta fuente).
La cuentas pendientes de cobro (clientes) representan Y por ltimo el pasivo corriente est formado por diver-
una inmovilizacin de fondos de 128,7 miles de euros y sos conceptos entre los que destaca como podemos ver
los fondos disponibles en tesorera suponen 17,8 miles los proveedores de productos a los que se les adeuda
de euros (un 3,1% de la inversin total). 107,4 miles de euros (18,7%) y que de forma espon-
tnea contribuyen a la financiacin empresarial.
En general estamos ante una inversin total de 573,7
miles de euros al servicio de una idea empresarial. Adems vemos que la empresa est recurriendo a las
entidades financieras para completar sus necesidades de
Y cmo se est financiando la inversin descrita? financiacin a corto plazo (plizas de crdito, descuento
Recordemos que el activo y el pasivo son como dos de papel comercial etc.).
caras de la misma moneda. Una cara es la inversin y por
la otra encontramos la financiacin. Lo dicho en el apartado de la comparacin de dos cuentas
de resultados es aplicable aqu.
De esto se deduce que no puede existir ms inversin
que financiacin o al revs. Siempre el activo ser igual La comparacin de dos balances de perodos consecu-
al patrimonio neto y pasivo. Pinsese que sera una con- tivos enriquece el anlisis y nos ofrece una visin de
tradiccin que tuviramos ms inversin que financiacin cmo han cambiado las cosas de un ejercicio a otro.
ya que deberamos preguntarnos quin ha financiado la
diferencia? En definitiva de la evolucin de la situacin patrimonial y
financiera de la empresa.
25
Sigamos con nuestra empresa de referencia y veamos qu es lo que ha sucedido entre ambos ejercicios:
N N-1 N N-1
Activo No Corriente 292,3 276,2 Patrimonio Neto 219,8 199,0
Construcciones 120,82 125,62 Capital 30,0 30,0
Maquinaria e Instalaciones 79,89 33,85 Reservas 139,3 125,2
Elementos de Transporte 58,92 61,26 Resultados 50,5 43,8
Otro Inmovilizado 32,67 55,47
Pasivo No Corriente 119,4 99,4
Prstamos y Leasing 119,4 99,4
Activo Corriente 281,4 246,3 Pasivo Corriente 234,5 224,1
Existencias 134,9 121,4 Proveedores 107,4 100,9
Clientes 128,7 101,9 Acreedores diversos 27,9 30,2
Bancos y Caja 17,8 23,0 Hacienda y Seguridad Social 22,1 24,3
Deudas bancaria 77,1 68,7
Total 573,7 522,5 Total 573,7 522,5
En primer lugar se ha producido un aumento en el posiblemente por incorporacin de nuevas mquinas y

patrimonio de la empresa de 51,2 miles de euros (573,7 otro inmovilizado se ha reducido por la baja de algn
522,5). Este aumento como se puede observar ha elemento, bien sea por venta o por retiro. En el activo
quedado reflejado tanto en la inversin (activo) como en corriente observamos que se ha producido un aumento
la financiacin (patrimonio neto y pasivo) confirmando lo significativo (de 246,3 hasta 281,4 miles de euros).
dicho anteriormente sobre el principio de que siempre
inversin es igual a financiacin. Viendo sus apartados vemos que tanto la cuanta de las
existencias como de los clientes han aumentado y en
En el activo no corriente vemos que el epgrafe maqui- cambio bancos y caja se ha reducido.
naria e instalaciones ha experimentado un aumento
26
Si pasamos a analizar el patrimonio neto y el pasivo ve- Aunque existen decenas de ratios es conveniente centrar
mos que en el patrimonio neto tambin se han produci- nuestra atencin slo en aquellos que aporten un signifi-
do cambios. Por partes: El capital se mantiene ya que se cado real a nuestro caso particular.
trata de un concepto jurdico reconocido en los estatutos
de la sociedad y salvo modificacin por acuerdo de la Los ratios son utilizados para comparar con:
Junta de Socios elevada a escritura pblica e inscrita
los resultantes del conjunto de empresas del mismo
en el Registro Mercantil esta cifra no se modifica. En las
sector econmico.
reservas observamos un cambio.
empresas de semejante dimensin. Podemos
El ejercicio N presenta 139,3 miles de euros frente al tomar un grupo de empresas ms significativas en
ao N-1 que son 125,2. Un aumento de 14,1 miles de nuestra rea geogrfica de influencia que tengan un
euros. Tendramos que preguntarnos que ha sucedido con tamao parecido.
la diferencia hasta los 43,8 miles de euros que fue el la misma empresa observando la evolucin del valor
resultado obtenido en el ao N-1. Muy sencillo, los socios de los ratios a lo largo del tiempo (datos anuales
decidieron repartirse hacia finales del ao N 29,7 miles durante varios aos, datos trimestrales, etc.).
de euros. Obsrvese ahora como la suma del aumento
de las reservas (14,1) ms la cantidad repartida (29,7) En este apartado hemos seleccionado cuatro grupos de
hacen los 43,8 miles de euros del total resultado ob- ratios genricos aplicables a cualquier empresa y bajo
tenido en N-1. cualquier escenario econmico que ofrece una visin
bastante completa de la situacin empresarial. Estos
El pasivo no corriente se ha modificado al alza lo grupos son los siguientes:
que quiere decir que la empresa ha recurrido a incor-
porar nueva financiacin a la existente, posiblemente Ratios de LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
para hacer frente en parte al aumento de la inversin en
a) Liquidez
maquinaria e instalaciones.
b) Tesorera
El pasivo corriente tambin ha aumentado ligeramente c) Disponibilidad
(10,40 miles de euros). Las partidas responsables de este
Ratios de ENDEUDAMIENTO Y ESTRUCTURA
aumento han sido los proveedores y la deuda ban-
FINANCIERA
caria. Este aumento de la financiacin de las deudas
a corto plazo no es casual sino que viene inducido por d) Endeudamiento
una necesidad: El aumento experimentado por el activo e) Calidad de la Deuda
circulante se tiene que financiar. Por lo tanto la empresa f) Capacidad de devolucin de prstamos
ha recurrido a los proveedores y a la deuda bancaria para g) Coste de la Deuda
cubrir esta necesidad financiera. h) Gastos Financieros sobre Ventas
i) Autofinanciacin sobre Ventas
3.4 Ratios econmico-financieros
Ratios de RENTABILIDAD
Un ratio nos da una medida de cmo se relacionan
algunas variables econmicas del balance y de la cuenta j) Rentabilidad Financiera
de resultados. Es sencillamente un cociente entre dos k) Rentabilidad Econmica
valores elegidos cuya lectura nos aporta un dato para l) Margen bruto sobre Ventas
diagnosticar la salud de una empresa. m) Beneficio sobre Ventas
27
Ratios OPERATIVOS (Rotaciones y Plazos) De aqu que el ratio sea mayor que 1.
n) Rotacin del Activo Total b) Ratio de Tesorera (RT)

o) Rotacin del Activo Circulante
p) Rotacin de las Existencias Relaciona los fondos lquidos en caja y bancos y semi-
q) Plazo Medio de Cobro lquidos como clientes con el pasivo corriente.
r) Plazo Medio de Pago
Vamos a ver a continuacin las principales caractersti-

DISPONIBLES + CLIENTES
cas de cada uno de ellos. Simultneamente obtendremos
RT =
su valor basndonos en el balance y en la cuenta de PASIVO CORRIENTE
resultados de nuestra empresa XXL, S.L. para el ejercicio
N. En unos casos su valor queda expresado en tanto uni-
tario y en otros en tanto por ciento, en funcin de cmo Este ratio se llama tambin test cido y nos da una
resulten ms expresivos. medida ms realista sobre si los medios lquidos o
convertibles en dinero con facilidad son suficientes
a) Ratio de Liquidez (RL) para cubrir las deudas a corto plazo. Pinsese que los
clientes pendientes de cobro pueden transformarse en
Este ratio nos indica la proporcin que existe entre el
dinero a travs del descuento comercial y en cambio
activo corriente y el pasivo corriente de una empresa en
los productos en existencias estn a mayor distancia de
un momento dado.
su conversin en liquidez ya que primero se tienen que
vender.
ACTIVO CORRIENTE
RL =
PASIVO CORRIENTE 17,8 + 128,7
RT = = 0,62
234,5
En general el activo corriente (todo aquello que se va
a convertir en dinero) en principio debera ser mayor
que el pasivo corriente (todo aquello que se va a tener
En el caso de esta PYME los fondos lquidos o semilquidos
que pagar). O lo que es lo mismo: las deudas exigibles
resultan insuficientes para cubrir el pasivo corriente.
por nuestros acreedores deberan ser inferiores a los
bienes y crditos pendientes de cobro. Es una medida c) Ratio de Disponibilidad (RD)
de seguridad.
Este ratio nos indica la situacin de disponible de fondos
lquidos existentes para hacer frente a los pagos de deu-
281,4 das de vencimiento a corto plazo en un momento dado.
RL = = 1,20
234,5
DISPONIBLE
Observamos como en este caso se cumple el principio ya RD =
que las deudas exigibles por los acreedores son inferiores PASIVO CORRIENTE
a los bienes y crditos pendientes de cobro.
28
Relaciona el volumen de los medios totalmente lquidos Tradicionalmente se ha mantenido que las empresas deban
en caja y bancos con el volumen de las deudas a corto financiarse en torno al 40% de fondos propios y 60% deu-
plazo. das. Esto significara un ratio de endeudamiento del 0,6.
Menores proporciones de deuda suponen un mayor control

17,8 y autonoma pero tambin un desaprovechamiento
RD = = 0,0759 de fondos que pueden mermar la rentabilidad del
234,5 negocio (Perfil de PRUDENCIA). Y a la inversa, mayores
proporciones de deuda pueden suponer la prdida
de autonoma y control pero tambin una mayor
Este resultado significa que la empresa cuenta con un
optimizacin de los fondos (Perfil de RIESGO).
disponible del 7,59% de sus deudas a corto plazo. Sufi-
ciente o insuficiente? Esto depender de cada situacin El ratio de endeudamiento depende tambin de la ca-
particular. pacidad de negociacin frente a entidades de crdito. En
muchas ocasiones el nivel del endeudamiento no es fruto
Mencionar que la tesorera nunca puede fungir como
de una estrategia empresarial dirigida a la optimizacin
garanta, porque hay que preguntarse de cuando son los
de fondos sino a la escasez de fondos propios.
Estados Financieros y si el valor indicado del disponible
todava se encuentra en la tesorera.
119,4 + 234,5
Adicionalmente hay que considerar que un valor muy
RE = = 0,6168 61,7%
alto del disponible puede ser incluso negativo desde el 573,7
punto de vista de la rentabilidad, porque el dinero en la
tesorera no produce ninguna rentabilidad y ser mejor
utilizado p.ej. en el proceso productivo empresarial.
e) Ratio de Calidad de la Deuda (RCD)
d) Ratio de Endeudamiento (RE)
La calidad de la deuda se enjuicia en funcin de su ven-
Este ratio se utiliza para determinar la proporcin de cimiento. De manera que la deuda con vencimiento a
deuda que tiene una empresa y poder diagnosticar el corto plazo se considera de peor calidad que la deuda
grado de autonoma financiera que presenta frente a con vencimiento a largo plazo.
terceros (si est poco o muy endeudada). Relaciona el
Se supone que el endeudamiento a largo plazo da una
volumen de la deuda con respecto al total de la estructura
mayor seguridad y estabilidad que la deuda a corto plazo
financiera con que cuenta la empresa.
ya que esta ltima necesita de una mayor dedicacin y
una gestin ms dinmica.
DEUDA TOTAL Para su clculo relacionamos las deudas a corto plazo

RE =
(DCP) entre las deudas totales (DT).
PASIVO TOTAL
DEUDAS CORTO PLAZO

El resultado nos indicar en qu proporcin estamos RCD =
financiando la inversin empresarial utilizando fondos DEUDAS TOTALES
propios y deudas.
29
Como se observa el ratio en cuestin nos determina la Visto desde otra perspectiva. Si invertimos el clculo de
proporcin que tienen las deudas a corto plazo sobre el la expresin anterior obtenemos el Tiempo de Devolucin
endeudamiento total. de los Prstamos (RTDP) es decir:
Cuanto menor sea el ratio mejor calidad de la deuda.

PRSTAMOS PENDIENTES DEVOLUCIN
RTDP =
234,5 FLUJO NETO DE CAJA
RCD = = 0,6626 66,3%
234,5 + 119,4
Obtendremos un valor que expresa el tiempo que
necesitaramos para liquidar la totalidad de las deudas
f) Ratio de Capacidad de Devolucin de Prstamos bancarias. En nuestro caso el resultado arroja 2,92
(RCDP) aos.
Este ratio indica la capacidad de la empresa para devolver Este valor indica que de mantenerse por trmino medio
los prstamos con los recursos generados. estos valores, XXL, SL necesitara algo menos de 3 aos
para la total liquidacin de sus deudas. Ni que decir tiene
Tambin se considera un ratio dinmico ya que combina que cuanto menor sea este valor, mejor, ya que signifi-
datos del Balance (Estado Financiero esttico, porque se car que la empresa ejerce un buen control sobre sus
considera como una foto fija en un momento dado) con deudas.
una indicador de de flujos de un periodo.
Otra aplicacin prctica de este ratio invertido sera
su comparacin con el Vencimiento Medio de la
FLUJO NETO DE CAJA

Deuda con Coste (VMDC). Para ello calcularamos
RCDP = el vencimiento medio de toda nuestra deuda bancaria.
PRSTAMOS PENDIENTES DEVOLUCIN Como ya sabemos en la empresa tenemos deudas cuya
exigibilidad es inferior al ao, otras deudas lo son a 3 5
aos, como los prstamos u operaciones de leasing, etc.
Recordemos Flujo Neto de Caja = Beneficio +
El objetivo en este caso sera que el RTDP sea menor
Amortizaciones
que el VMDC. Lo que significara que la capacidad de
Cuanto mayor sea este ratio mayor capacidad tendr la generacin de fondos le dara a la empresa cierta holgura
empresa para devolver los fondos tomados en prstamo. para devolver los prstamos contratados.
g) Ratio de Coste de la Deuda (RcD)
62,2 Este ratio nos indica la calidad de la gestin financiera de

RCDP = = 0,3419 la empresa. Nos informa sobre el tipo de relacin que se
77,1 + 119,4
mantiene con las entidades de crdito. Se negocian bien
las operaciones de crdito? Se ajustan adecuadamente
En este caso el resultado indica que por cada 100 uni- la necesidad de fondos de tesorera? Se estudian los po-
dades monetarias adeudadas genera anualmente un flujo sibles descuentos por pronto pago ofrecidos por nuestros
de 34. proveedores? etc.
30
Pero a parte de la gestin financiera interna este ratio

sufre la influencia del entorno econmico a travs del 15,5
precio del dinero. Cuando los tipos de inters suben este RcD = = 0,0850 8,5%
ratio sube y viceversa. 182,3
Se calcula dividiendo los gastos financieros de un ejer-

cicio econmico por el saldo medio de la deuda ne- h) Ratio de Gastos Financieros sobre Ventas (RGFV)
gociada con coste (prstamos bancarios a corto y largo Este ratio ofrece una medida del esfuerzo que la empresa
plazo, descuento de efectos, plizas de crdito, etc.).
est realizando para mantener su estructura econmica.
Es parecido al anterior pero como variable de referencia

GASTOS FINANCIEROS se toman las ventas del perodo.
RcD =
SALDO MEDIO DEUDA NEGOCIADA
GASTOS FINANCIEROS
RGFV =
Para calcular el saldo medio de la deuda negociada con VENTAS DEL PERIODO
coste deberamos tomar una media del comportamiento
mensual, trimestral o anual de las posiciones de deuda
El resultado depender tambin de factores internos
bancaria que aparecen en el balance. En el caso de XXL,
(calidad de la gestin financiera) y de factores externos
S.L. slo contamos con informacin al cierre de dos ejer-
(sector y coyuntura econmica).
cicios consecutivos. Por lo tanto para calcular la media
del ao N haramos lo siguiente:
15,5
(Miles de euros) N N-1
RGFV = = 0,020 2,0%
774,9
Prstamos y Leasings 119,4 99,4
Deuda Bancaria C/P 77,1 68,7

i) Ratio de Autofinanciacin sobre Ventas (RAV)
Total 196,5 168,1

Cuando hablamos de autofinanciacin estamos haciendo
referencia a la generacin de Flujo Neto de Caja de la que
196,5 + 168,1 ya hemos hablado en apartados anteriores.
Saldo Medio Deuda Negociada
= 182,3
2 Este ratio relaciona el Flujo Neto de Caja con las
Ventas del perodo y nos informa sobre la capacidad de
Obviamente cuanto menor sea este ratio ms barata ser generar autofinanciacin.
la deuda remunerada que tiene la empresa y ello ser
reflejo de una mejor gestin de la estructura financiera.
FLUJO NETO DE CAJA
Este ratio puede compararse con el coste medio del RAV =
VENTAS DEL PERIODO
dinero en operaciones de crdito empresarial y como
siempre con respecto al sector.
31
Cuanto mayor sea significa que la empresa puede al cierre del ejercicio inmediato anterior que son los
gozar de mayor independencia financiera respecto a fondos con los que la empresa inicia el nuevo ejercicio
terceros: propietarios, entidades de crdito, etc. econmico y contribuyen a generar el beneficio.
Este ratio tambin se considera como el coste alternativo

de capital que exigen los inversores a las empresas.
67,2
RAV = = 0,0867 8,7%
Este ratio es interesante compararlo con la rentabilidad
774,9
que ofrecen otras inversiones alternativas (otros nego-
cios, Deuda del Estado, productos bancarios, etc.).
j) Ratio de Rentabilidad Financiera (RRF)
Imaginemos por un momento que la rentabilidad que se
La Rentabilidad Financiera es la relacin que existe entre obtiene por invertir en bonos del estado a 10 aos es del
el beneficio neto y los fondos propios. 5,5% y la rentabilidad econmica obtenida en los ltimos
ejercicios por una empresa est en torno al 3%.
La pregunta es inmediata: existen otros motivos a parte

BENEFICIO NETO
del estrictamente econmico para mantener esa empresa?
RRF =
Si la respuesta es un NO, piense que sin asumir ningn
FONDOS PROPIOS
tipo de riesgo empresarial el Estado le va a retribuir su
dinero al 5,5% (un 2,5% ms!).
Como hemos visto en apartados anteriores los fondos
propios comprenden las aportaciones en forma de Capi- En muchos casos suelen existir razones no econmicas
tal y los beneficios acumulados en forma de Reservas para mantener la inversin: autoempleo familiar, coste de
de ejercicios anteriores. la desinversin, puestos de trabajo, etc.
El primer requisito para que una empresa sea viable k) Ratio de Rentabilidad Econmica (RRE)
desde el punto de vista econmicofinanciero es que
Es la relacin entre el beneficio antes de descontar los
genere beneficios suficientes (rentabilidad positiva). Con
intereses y los impuestos (BAII) y toda la inversin em-
estos beneficios se retribuye a los socios (ellos son los
presarial tomada del activo total medio.
que han puesto el dinero) y se realizan inversiones. Por
lo tanto este ratio debe ser positivo y cuanto mayor A veces recibe el nombre de rendimiento
sea mejores expectativas de supervivencia y crecimiento
habr para la empresa.
BAII
RRE =
ACTIVO TOTAL MEDIO
50,5
RRF = = 0,298 29,8%
199,0 (*)
Respecto al valor del activo total sera aplicable en este
caso lo expresado para el clculo del saldo medio de la
deuda negociada con coste visto en el ratio de coste
(*) Obsrvese que la cuanta de fondos propios en el de la deuda. Es decir deberamos tomar una media del
denominador se ha tomado de la que la empresa dispona comportamiento del activo total.
32
Por lo tanto, En empresas de tipo comercial suele ser un buen

indicador sobre la gestin de las compras. Mrgenes
(Miles de euros) N N-1 elevados significarn compras a precios ms bajos
Activo Total (aprovechamiento de descuentos, rpeles, etc.).
573,7 522,5
573,7 + 522,5
Volumen Activo Total Medio = 548,1 260,6
2 RMV = = 0,336 33,6%
774,9
El BAII es el beneficio generado por el activo,

independientemente de cmo se est financiando y por m) Ratio de Beneficio sobre Ventas (RBV)
tanto sin tener en cuenta ni los gastos financieros ni los
impuestos devengados por el ejercicio de la actividad. Sirve lo dicho para el ratio anterior. En esta ocasin
tomamos el beneficio neto del perodo y obtenemos su
El rendimiento nos da una medida sobre la productivi- equivalente en porcentaje sobre las ventas.
dad que de forma global se est obteniendo de la inver-
sin empresarial. De manera que cuanto ms elevado sea
BENEFICIO
este ratio indicar que mejor se estn gestionando las
RBV =
inversiones en su conjunto. VENTAS
69,1 Cuanto ms elevado sea mejor. Y como venimos

RRE = = 0,126 12,6% repitiendo, resulta interesante observar su evolucin en
548,1 el tiempo y compararlo con empresas competidoras.
l) Ratio de Margen Bruto sobre Ventas (RMV)

50,5
Recuerda usted los distintos conceptos que surgan al RBV = = 0,065 6,7%
774,9
analizar una cuenta de resultados? El Margen Bruto aparece
all como el primer escaln del concepto beneficio con el
que nos encontrbamos. Los otros que le seguan eran: n) Ratio de Rotacin del Activo Total (RRAT)
Beneficio Antes de Intereses e Impuestos (BAII), Beneficio
Antes de Impuestos (BAI) y Beneficio Neto. En general los ratios operativos nos dan una medida
sobre el rendimiento que se obtiene de dichos activos.
Como puede observar este ratio es el resultado de cono- Los ratios de rotacin se inspiran en el principio de que
cer cul es el porcentaje que representa sobre las ventas a mayor rotacin (mayor nmero de vueltas) mayor
del perodo. aprovechamiento de las inversiones.
MARGEN BRUTO VENTAS

RMV = RRAT =
VENTAS ACTIVO TOTAL
33
Este ratio expresa el nmero de vueltas que da la Ello querr decir que para unas ventas dadas la empresa
inversin empresarial (activo total) respeto a las ventas. necesita menos inversin en almacn.
Como se puede observar, en la medida en que crezcan las
ventas manteniendo el volumen del activo fijo, aumentar
el rendimiento obtenido. 774,9
RRE = = 5,7
134,9
774,9
RRAT = = 1,3 q) Ratio del Plazo Medio de Cobro (RPMC)
573,7
Nos indica el tiempo que por trmino medio tardamos en
cobrar de nuestros clientes. Este ratio relaciona el total
o) Ratio de Rotacin del Activo Circulante (RRAC)
de las ventas realizadas y pendientes de liquidar por
Este ratio es similar al anterior pero en lugar de tomar los clientes respecto al total de las ventas del perodo
el activo total nos interesa en este caso conocer el elegido. Slo nos quedar multiplicar el resultado por los
rendimiento de la inversin en activo corriente. das del perodo.
VENTAS
VENTAS MEDIAS PENDIENTE
RRAC = DE COBRO
ACTIVO CORRIENTE RPMC = x DAS PERODO
VENTAS PERODO + IVA
Valores altos (mayor nmero de vueltas) significar que

mejor se est gestionando el activo corriente. Las ventas medias pendientes de cobro son aquellas que
los clientes nos adeudan con independencia del instru-
774,9
mento utilizado (facturas, efectos a cobrar, etc.). Si parte
RRAC = = 2,8 de estos efectos a cobrar han sido presentados al banco
281,4 para su descuento, tambin debemos contemplarlos ya
que es el banco quien nos anticipa los fondos pero el
cliente nos los sigue debiendo. Y si tenemos anticipos
p) Ratio de Rotacin de las Existencias (RRE)
de fondos de los clientes? Si as fuera deberamos restar
Este ratio es el tercero de los ratios operativos selec- la cuanta consignada. Resumamos lo dicho:
cionados, en este caso pensado exclusivamente para las
VENTAS PENDIENTES DE COBRO:
existencias en almacn.
(+) SALDOS DE CLIENTES
(+) EFECTOS A COBRAR
VENTAS (+) EFECTOS DESCONTADOS PENDIENTES
RRE =
DE VTO.
EXISTENCIAS
(-) ANTICIPOS DE CLIENTES
Una buena gestin de las existencias pasar por obtener Veamos ahora el denominador. Es muy sencillo! Basta con
valores ms altos que los de la competencia. poner el valor de las ventas del perodo considerado.
34
Pero existe un pequeo detalle de cierta importancia: las r) Ratio del Plazo Medio de Pago (RPMP)
ventas a secas del denominador no contemplaran el
IVA, mientras que las ventas pendientes de cobro s que Este ratio es igual que el anterior pero de signo contrario,
incluyen el IVA porque al hacer las facturas a los clientes ya que nos fijamos en los pagos en lugar de los cobros
as se ha tenido que hacer. y nos indicar el nmero de das que por trmino medio
tardamos en pagar a nuestros proveedores.
Para calcular ratios y comparar magnitudes debemos
trabajar con conceptos homogneos por lo tanto, o su- COMPRAS MEDIAS PENDIENTE
mamos el IVA a las ventas del denominador, o se lo DE PAGO
restamos al numerador. Particularmente preferimos lo RPMP = x DAS PERODO

primero: sumarlas al denominador. COMPRAS PERODO + IVA
Por ltimo observemos das perodo. Nos referimos a En este caso obtener las compras pendientes de pago es
los das que comprende el perodo analizado y que como mucho ms sencillo que calcular las ventas pendientes de
se observa ir en consonancia con las ventas de manera cobro del apartado anterior. Basta con tener localizado el
que si tomamos las ventas anuales, hablaremos de 365 volumen total de las compras pendientes de pagar.
das, si son ventas trimestrales hablaremos de 91 92
Cuanto mayor sea este ratio significa que pagamos ms
das, etc. El resultado obtenido ser el nmero de das
tarde a los proveedores, por lo que estos proporcionan
que por trmino medio tardamos en cobrar. Cuanto menor
ms financiacin, hecho que es positivo.
sea este ratio significa que cobramos antes, por lo que
esto los reduce la inversin en circulante. Esta magnitud Pero cuidado! no confundir pagar ms tarde, con deter-
la podemos comparar con la poltica de cobros de la minadas prcticas de retrasar el pago en contra de lo
empresa y ver si se est cumpliendo o nos estamos convenido.
desviando. Normalmente sucede lo segundo, es decir,
este ratio nos dar un valor superior al que tenemos Estas prcticas van contra la tica y el buen hacer
establecido. empresarial y por lo tanto son rechazables.
(Miles de euros) N N-1 (Miles de euros) N N-1
Ventas pendientes de cobro Compras pendientes de pago

128,7 101,9 107,4 100,9
(clientes) (proveedores)
128,7 + 101,9 107,4 + 100,9

Ventas Medias Pendientes de Compras Medias Pendientes
= 115,3 = 104,15
Cobro de Cobro
2 2
115,3 104,15
RPMC = x 365 = 47 das RPMP = x 365 = 62 das
774,9 + 123,9 (*) 525,8 + 84,1 (*)
(*) 16% sobre 774,9. La empresa repercute un 16% de IVA (*) 16% sobre 525,8. La empresa soporta un 16% de IVA
en todas sus ventas. en todas sus compras.
35
Volviendo a XXL, S.L., y partiendo de la informacin de los balances y cuentas de resultados de los ejercicios N y N-1,
vamos a avanzar en el diagnstico iniciado utilizando todos los ratios estudiados.
XXL, S.L. SECTOR

Ratio
Ejerc. N Ejerc. N-1 Ejerc. N Ejerc. N-1
Liquidez 1,20 1,10 1,15 1,10
Tesorera 0,62 0,56 0,60 0,58
Disponibilidad 0,08 0,10 0,12 0,14
Endeudamiento 61,7% 61,9% 64,1% 64,0%
Calidad de la Deuda 66,3% 69,3% 66,0% 66,9%
Capacidad Devol. 0,34 0,37 0,26 0,28
Prstamos
Coste de la Deuda 8,5% 9,0% 9,2% 9,5%
Gastos Financieros s/ ventas 2,0% 2,0% 2,2% 2,3%
Autofinanciacin s/ ventas 8,7% 8,3% 8,2% 8,0%
Rentabilidad Financiera 25,4% 28,2% 31,0% 32,3%
Rentabilidad Econmica 12,6% 12,5% 13,9% 13,5%
Margen Bruto s/ ventas 33,6% 33,2% 31,8% 31,9%
Beneficio s/ ventas 6,5% 5,8% 6,0% 5,9%
Rotacin del Activo Total 1,3 1,4 1,6 1,5
Rotacin del Activo Circulante 2,8 3,0 3,0 2,9
Rotacin de las Existencias 5,7 6,1 6,2 6,0
Plazo Medio de Cobro 47 43 42 45
Plazo Medio de Pago 62 64 60 62
Nota. Las compras del ao N-1 fueron de 5119 miles de euros.
36
Nos centraremos en aquellos ratios que expresen algn inters. Pinsese que en la actualidad la mayora de
hecho significativo. los instrumentos financieros al servicio de la empresa
estn referenciados a indicadores monetarios como
Disponibilidad: Observamos una reduccin impor- el euribor, cuyas reducciones son trasladadas cada
tante en las posiciones de liquidez (de 0,10 a 0,08). vez con mayor rapidez al mercado de crdito.
El ratio tambin ha experimentado un descenso de
la misma intensidad en el sector pero se mantiene Gastos financieros sobre ventas: Estos
en tasas ms altas (0,12). Este nivel de liquidez representan un 2,0% frente al 2,2% del sector. Esto
puede deberse tanto a que la empresa pudiera tener nos confirma nuevamente una gestin financiera de
problemas de disponibilidad de fondos, como a la mejor calidad que el sector que se est trasladando
aplicacin de estrategias financieras encaminadas a la cuenta de resultados y por lo tanto incidiendo
a mantener el mnimo de fondos imprescindible en positivamente en el resultado.
caja.
Rentabilidad Financiera: Se ha reducido del 28,2%
Endeudamiento: Se ha reducido en dos dcimas al 25,4%. En s mismo este dato no debe despertar
(del 61,9% al 61,7%) y adems es inferior a la media inquietud ni preocupacin porque paradjicamente
del sector (64,1%). La lectura es inmediata: la empresa esto suele suceder en aquellas empresas que
est menos endeudada que la media del sector pero generan anualmente elevados beneficios que quedan
esto en s no es ni bueno ni malo, sino que depende en el seno de la empresa en forma de reservas y
de otros factores que iremos analizando (coste de por lo tanto no son distribuidos. S que se aprecia
la deuda, rentabilidad financiera, etc.). que el ratio es algo inferior al del sector (31,0%), y
que debera ser un dato a observar en cuanto a su
Capacidad de devolucin de prstamos: XXL evolucin los prximos ejercicios.
goza de una ventaja financiera importante ya que su
capacidad para devolver los prstamos es significa- Rentabilidad Econmica: Qu puede significar el
tivamente mayor al resto del sector, porque genera 12,6% de PYME frente al 13,9% del sector? Pues
fondos con mayor facilidad (0,34 frente a 0,26). O que algunos aspectos de la gestin econmica
lo que es lo mismo: al ritmo actual de generacin (compras, distribucin, gestin del personal, etc.)
de fondos XXL tardara en torno a los 3 aos para son mejorables en comparacin con el sector.
devolver toda la deuda negociada (1/0,34) frente Recordemos que este ratio enjuicia a travs del
al sector que lo hara en algo menos de 4 aos BAII (beneficio antes de decisiones financieras
(1/0,26). y fiscales) lo que est sucediendo en el corazn
de la empresa, insistimos con independencia de la
Coste de la deuda: Vemos como XXL se est poltica financiera y fiscal. Por lo tanto habr que
financiando a un coste medio anual del 8,5%, reflexionar respecto a qu decisiones econmicas
frente al sector que lo hace al 9,2%. Por lo tanto son mejorables.
observamos otra ventaja aadida a su favor en la
gestin financiera. Por otra parte se ha producido Margen Bruto sobre Ventas: (33,6% frente al
una reduccin de dicho coste entre los ejercicios 31,8%) Este ratio nos dice que XXL compra a meno-
N-1 y N y tanto en la empresa como en el sector. res precios que el sector que se considera en un
principio como una seal positiva.
Ello probablemente es debido a la reduccin del
precio del dinero por disminuciones de los tipos de Pero cuidado!, en el caso contrario, comprar a mayor
37
precio no es equivalente a comprar mal. Si los resta ligeramente competitividad por lo que debera
productos son de mayor calidad, porque la empresa averiguar las causas y corregirlas.
sigue una estrategia de diferenciacin respecto a la
competencia, un mayor precio estara justificado. EN RESUMEN: XXL, S.L. es una empresa que goza
de ciertas ventajas competitivas respecto a su sector,
En cualquier caso la empresa esta un par de puntos bsicamente en el REA FINANCIERA (endeudamiento,
por debajo del margen y esto le resta beneficios. capacidad de devolucin de prstamos, coste de la deuda,
etc.). Por lo tanto la gestin financiera es un punto fuerte
Beneficio sobre Ventas. Representa un 6,5% para de esta empresa.
el presente ejercicio frente al 5,8% del ejercicio
inmediato anterior. Pero por otra parte existen algunos aspectos mejorables
en el REA ECONMICA (rentabilidad econmica, margen
El aumento es importante si se tiene en cuenta bruto de ventas, rotaciones, etc.).
adems que las empresas del sector estn en el
6,0%. Este ratio es de los ms representativos La observacin y reflexin sobre estas variables para
ya que en cierta forma resume el conjunto de mejorar los ratios actuales, posicionara a XXL en
decisiones econmicas y financieras tomadas en la una situacin robusta y destacada respecto a sus
empresa. competidores.
Rotaciones. Los ratios de rotaciones miden el nivel En el caso de XXL, S.L. hemos visto una perspectiva
de eficiencia en la gestin. En nuestro caso podemos global de lectura y diagnstico a travs de los estados
observar que los tres ratios de rotacin (activo financieros y los ratios.
total, activo circulante y existencias) presentan dos
sntomas: En otros casos la informacin se nos puede presentar de
forma mucho ms reducida o incluso buscar otros fines
1. Han disminuido respecto al ejercicio anterior. dentro del diagnstico. Veamos para ilustrar la idea el
Esto podra deberse bien a una serie de decisiones ejemplo siguiente:
poco afortunadas en el ltimo ejercicio o bien a un
cambio de tendencia en algunos comportamientos Ejemplo. Poseemos la siguiente informacin de dos
que se debera observar. empresas distintas a cierre del ejercicio N (en miles
de euros):
2. Son inferiores a los que presenta el sector. El
sector est optimizando ms satisfactoriamente Empresa A Empresa B
los recursos utilizados. Es decir, necesita menos
Gastos Financieros 17,03 44,12
inversin en general para vender en mayor
cuanta. Deuda con coste 288,48 485,12
Fondos Propios 306,87 156,98

Plazo Medio de Cobro. PYME se encuentra en 47
das frente a los 42 de su sector. Tarda 5 das ms Activo Total 865,45 979,65
en cobrar por trmino medio. BAII 56,45 49,87
Adems la evolucin del ratio es preocupante: Beneficio Neto 29,42 6,90

mientras el sector reduce en 3 das el plazo de
cobro, XXL lo aumenta en 4 das. Este desfase le Se sabe adems que el precio medio del dinero tomando
38
como referencia los prstamos bancarios se encuentra En resumen y partiendo de la lectura de los ratios
en el 6,5%. expresados, la empresa A presenta una situacin
competitiva mucho ms ventajosa que la empresa B.
Con la informacin disponible y aplicando los ratios
coste de la deuda, rentabilidad econmica y rentabilidad 3.5 Apalancamiento financiero y sus
financiera, enjuiciar la situacin de cada una de ellas.
relaciones con la rentabilidad de la
Los ratios solicitados expresados en tanto por cien, son deuda
los siguientes:
El apalancamiento financiero analiza la relacin entre la
Empresa A Empresa B deuda y los capitales propios por un lado y el efecto de
Ratio Coste de la Deuda 5,9% 9,1%
los gastos financieros en los resultados ordinarios por
otro lado.
Ratio de Rentabilidad Econmica 6,5% 5,1%
En otras palabras: mide el efecto de la deuda sobre la
Ratio de Rentabilidad Financiera 9,6% 4,4%
rentabilidad financiera.
INTERPRETACIN: Cuando una empresa ampla su deuda, disminuye el

beneficio neto al aumentar los gastos financieros:
Coste de la deuda: la empresa A est teniendo
un menor coste en su financiacin (5,9%) frente a BAII
la empresa B (9,1%) y frente al mercado de crdito
(6,5%). Ello es indicativo de una buena gestin del - Gastos Financieros (los intereses aumentan al recurrir
endeudamiento. a la deuda)
La empresa B tiene un coste ms elevado hecho que = BAI

implica unos beneficios ms bajos.
- Impuestos
Rentabilidad Econmica: el ratio de rendimiento
= Beneficio Neto (disminuye al usar deuda)
en la empresa A (6,5%) es superior al de la empresa
B (5,1%), lo que indica que la empresa A presenta Por otro lado al usar ms deuda, disminuye la proporcin
una mayor productividad de la inversin en activos de fondos propios:
que la empresa B.
No obstante desconocemos si es la ptima ya que

para ello necesitaramos conocer el ratio medio del B Neto
sector para poder comparar. RRF =
FP
Rentabilidad Financiera: recordemos que la
rentabilidad propiamente dicha nos informa sobre
la compensacin (directa o indirecta) de la inversin El efecto es que al disminuir los FP en el denominador,
realizada por los propietarios. aumenta la RRF.
Desde este punto de vista la empresa A presenta una A partir de aqu cabe preguntarnos cul es el lmite al
situacin mucho ms favorable que la empresa B. endeudarnos.
39
Porque si por una parte aumenta la rentabilidad financiera,

por otra parte tambin hemos comprobado que reduce el
beneficio.
Para saberlo se calcula la siguiente expresin:
BAI ACTIVO TOTAL

X
BAII FP
Y la lectura del resultado obtenido es la siguiente:
Mayor a 1 El uso de la deuda AUMENTA

la rentabilidad y por lo tanto es
conveniente.
Menor a 1 El uso de la deuda no conviene.
Igual a 1 El uso de la deuda no afecta en ningn
sentido.
De qu variables depende el apalancamiento financiero?
BAII
COSTE FINANCIERO
VOLUMEN DE LA DEUDA
40
Ejemplo. Sean tres empresas ALBA, ZIBER y NATUR con los siguientes datos extrados de sus estados financieros:
ALBA ZIBER NATUR
Activo 200 200 200
Fondos Propios 200 100 1
Deuda 0 100 199
BAII 30 30 30
(-) Coste de la deuda (12%) 0 -12 -23,88
BAI 30 18 6,12
(-) Impuestos (30%) -9 -5,4 -1,84
BENEFICIO NETO 21 12,6 4,28
21/200 = 12,60/100 = 4,28/1 =

RENTABILIDAD = BN/FP
10,50% 12,60% 428%
AF = BAI / BAII x A / FP 1x1=1 0,6 x 2 = 1,2 0,2 x 200 = 40
Observamos que el apalancamiento de NATUR es muy superior al resto. Bajo estas hiptesis, NATUR sera la ms
beneficiada por la deuda.
41
Supongamos ahora que el BAII fuera de 15 u.m. en lugar de 30 u.m.
ALBA ZIBER NATUR
BAII 15 15 15
(-) Coste de la deuda (12%) 0 -12 -23,88
BAI 15 3 -8,88
(-) Impuestos (30%) -4,5 -0,9 ---
BENEFICIO NETO 10,5 2,1 -8,88
10,50 / 200 2,10 / 100

RENTABILIDAD = BN/FP NEGATIVA
= 5,25% = 2,1%
A.F. = BAI / BAII x A / FP 1x1=1 0,2 x 2 = 0,4 NEGATIVO
Observamos como ante un cambio de esta ndole en el BAII, tanto a NATUR como a ZIBER les perjudicara el
endeudamiento.
Ahora reducimos el coste de la deuda, del 12% al 6%.
ALBA ZIBER NATUR
BAII 30 30 30
(-) Coste deuda (6%) 0 -6 -11,94
BAI 30 24 18,06
(-) Impuestos (30%) -9 -7,2 -5,42
BENEFICIO NETO 21 16,8 12,64
21 / 200 16,80 / 100 12,60 / 1

RENTABILIDAD = BN/FP
= 10,5% = 16,8% = 1.264,20%
AF = BAI / BAII x A / FP 1x1=1 0,6 x 2 = 1,2 0,2 x 200 = 80
Ante abaratamientos del coste del dinero observamos como la ms beneficiada sera NATUR.
42
Y si las empresas necesitaran aumentar su inversin?
ALBA ZIBER NATUR
ACTIVO 400 400 400
FONDOS PROPIOS 400 200 1
DEUDA 0 200 399
BAII 30 30 30
(-) Coste de la deuda (12%) 0 -24 -47,88
BAI 30 6 -17,88
(-) Impuestos (30%) -9 -1,8 ---
BENEFICIO NETO 21 4,2 -17,88
21 / 400 4,2 / 200

RENTABILIDAD = BN/FP NEGATIVA
= 5,25% = 2,1%
AF = BAI / BAII x A / FP 1x1=1 0,2 x 2 = 0,4 NEGATIVO
En este caso nuevamente vemos como NATUR es la ms ZIBER aprovecha prudentemente un endeudamien-
perjudicada, frente a ALBA. to del 50%.
En resumen podemos concluir que los extremos Existen otros modelos de anlisis del apalancamiento
nunca son buenos. ALBA permanece indiferente financiero, como por ejemplo comparando la Rentabilidad
frente a la deuda. Econmica (BAII / A) con el Coste de la Deuda
Remunerada (Gastos Financieros / Deuda con coste).
Est desaprovechando el efecto palanca que le
podra proporcionar algo de deuda. NATUR presenta RENDIMIENTO ACTIVO > COSTE DEUDA > APALAN-
un elevado riesgo financiero, ya que aunque bajo CAMIENTO FINANCIERO POSITIVO
determinadas circunstancias es la que ms
beneficiada sale por su endeudamiento, al ser la O sea, cuando la Rentabilidad Econmica supere al coste
ms sensible tambin es la que ms pronto acusa de la deuda el apalancamiento ser positivo, y a la
negativamente reducciones del BAII, aumentos del empresa le resultar beneficioso el endeudamiento.
coste de la deuda y aumentos de inversin.
43
financiacin financ
financia-
financiacin finan-
fi-
EQUILIBRIO FINANCIERO: EL
FONDO DE MANIOBRA
04
4.1 Descripcin
Un aspecto fundamental en las finanzas empresariales con-
siste en mantener el adecuado equilibrio entre las masas
del activo y del patrimonio neto y pasivo como ya hemos
visto al tratar el Balance de Situacin, hemos adelantado
ya algunos equilibrios entre masas patrimoniales. La idea
general es que una empresa se encuentra en equilibrio fi-
nanciero cuando puede ir cancelando las deudas conforme
van venciendo. Pero este hecho debemos de aprender a
interpretarlo y a enjuiciarlo a la vista del balance.
De hecho existen una serie de reglas que nos pueden

ayudar a mantener el equilibrio financiero mencionado.
Una de ellas nos dice que las inversiones que la empresa

mantiene en el Activo No Corriente deben ser finan-
ciadas con fondos que tengan una permanencia estable
en el tiempo, como el Patrimonio Neto y el Pasivo No
Corriente (Recursos Permanentes). Y por otra parte que
el Activo Corriente debe ser financiado con Pasivo Cor-
riente, y parte de Recursos Permanentes.
As surge el concepto de FONDO DE MANIOBRA o CAPI-

TAL CIRCULANTE, que se define como aquella parte del
AC que es financiada con capitales permanentes.
Se trata de una especie de fondo de solvencia o stock

financiero que permite compensar los eventuales des-
fases entre la corriente de cobros y la corriente de pagos
generadas en el ciclo de caja.
44
anciacin
nciacin
n
-
- 4.2 Clculo y posiciones tender a la posicin clsica vista en el apartado
- anterior ya que los beneficios actuarn como
Su clculo es relativamente sencillo, obtenindose por la colchn financiero al aumentar los fondos propios.
n diferencia entre los recursos permanentes y la inversin
- en activo no corriente:
Pero si la empresa entra en prdidas se estar
generando una necesidad de fondos que habr que
- FM = RECURSOS PERMANENTES ACTIVO solucionar para no entrar en tensiones de liquidez.
- NO CORRIENTE Como se observa bajo esta posicin se crea una
peligrosa dependencia de beneficios:
Recordemos que los Recursos Permanentes estn
formados por financiacin de recursos a largo plazo PASIVO CORRIENTE > ACTIVO CORRIENTE
(Patrimonio Neto y Pasivo No Corriente) y el Activo No FM < 0 (tensiones de liquidez, suspensin de pagos
Corriente por inversiones en bienes y derechos vinculados tcnica).
a la empresa durante varios ejercicios econmicos.
Desfases entre cobros y pagos: Podra suceder
El Fondo de Maniobra en cierta medida acta como un que se retrasaran ocasionalmente algunos cobros en
indicador que nos muestra cul es la situacin financiera su vencimiento previsto o bien que tuviramos que
de la empresa a partir del cual podemos observar distin- adelantar algunos pagos.
tas posiciones propuestas sobre el equilibrio financiero:
Si se producen desfases entre la corriente de
a) Posicin Conservadora cobros y la corriente de pagos, surgiran problemas
Es una posicin de mxima prudencia, en la que todo para poder seguir financiando el activo corriente,
el Activo No Corriente se financia con Patrimonio Neto, necesario para el funcionamiento normal de la
las existencias al ser consideradas como la masa con empresa.
mayor riesgo del activo corriente se financian con Pa-
c) Posicin Insuficiente
sivo No Corriente, y las deudas de los clientes junto al
En este caso los recursos permanentes son menores
efectivo son financiadas con Patrimonio Corriente.
que la inversin en activo no corriente lo que significa
b) Posicin Clsica que parte del Inmovilizado es financiado con pasivo
Los recursos permanentes (Patrimonio Neto y Pasivo No corriente, por lo que previsiblemente surgirn problemas
Corriente) financian la totalidad del Activo No Corriente de liquidez y se correr el riesgo de tener que aplazar
y parte del Activo Corriente. o suspender pagos ya que en este momento no podra
hacerse frente a todas las deudas a corto plazo.
El resto del activo corriente est financiado por Pasivo
Corriente. Todo lo dicho hasta ahora se cumple siempre y cuando
el ciclo de explotacin es tal que se paga antes que se
En este caso los recursos permanentes son exacta- cobra.
mente iguales al Activo No Corriente mientras que el
Activo Corriente es igual al Pasivo Corriente. Pero si la poltica es tal que primero se cobra y despus
se paga, la cosa cambia bastante, ya que la empresa
Pero esta posicin presenta algunos inconvenientes: puede estar permanentemente en posicin insuficiente
del Fondo de Maniobra, y ser de lo ms normal (p.ej.
Respecto a los resultados: Si la empresa genera
Distribuidoras).
beneficios con facilidad, esta situacin tan ajustada
45
4.3 Importancia La inversin en Activo No Corriente es susceptible

de reduccin a travs de alquileres, hecho que
Por qu consideramos tan importante la adecuada resulta imposible con el activo corriente.
gestin del fondo de maniobra en el seno de la empresa?
El crecimiento de las necesidades en Activo No
La importancia de su correcta administracin es resal-
Corriente, responde a inversiones tangibles. Por
tada por diversos autores, que destacan cuatro causas
el contrario el activo corriente crece de forma
relevantes (LORING, 1997, 337):
espontnea, aunque ello no evita que se tenga que
El responsable financiero de la empresa dedica la financiar el crecimiento al igual que el Activo No
mayor parte de su tiempo a operaciones relativas al Corriente.
Activo Corriente.
El Activo Corriente representa ms de la mitad de Ejemplo. Calcular el fondo de maniobra de la empresa
las inversiones de la empresa en la mayora de los XXL, S.L que presenta la siguiente informacin en el
casos. balance del ejercicio N expresada en miles de euros:
N % N %
Activo No Corriente 292,3 50,9% Patrimonio Neto 219,8 38,3%
Construcciones 120,82 21,0% Capital 30,0 5,2%
Maquinaria e Instalaciones 79,89 13,9% Reservas 139,3 24,2%
Elementos de Transporte 58,92 10,3% Resultados 50,5 8,8%
Otro Inmovilizado 32,67 5,7%
Pasivo no corriente 119,4 20,8%
Prstamos y Leasing 119,4 20,,8%
Activo Corriente 281,4 49,1% Pasivo Corriente 234,5 40,8%
Existencias 134,9 23,5% Proveedores 107,4 18,7%
Clientes 128,7 22,4% Acreedores diversos 27,9 4,9%
Bancos y Caja 17,8 3,1% Hacienda y Seguridad Social 22,1 3,8%
Deudas bancaria 77,1 13,4%
Total 573,7 100% Total 573,7 100%
RP = FP + DLP = 219,8 + 119,4 = 339,2

FM = RP ANC = 339,2 292,3 = 46,9 miles de euros.
46
La representacin grfica del fondo de maniobra sera la siguiente:
ACTIVO
NO CORRIENTE RECURSOS
292,3 PERMANENTES
(Patrimonio Neto + Pasivo No Corriente)
339,2
FONDO
ACTIVO MANIOBRA
CORRIENTE
281,4 PASIVO CORRIENTE
234,5
47
financiacin financ
financia-
financiacin finan-
fi-
GESTIN DE TESORERA
05
5.1 Descripcin
La gestin de tesorera se refiere a la gestin del dinero
como una gestin global del flujo de fondos. Se busca en
primer lugar el aseguramiento de la liquidez y adems la
minimizacin de los gastos financieros.
Entendemos por gestin de la tesorera el desarrollo

de tcnicas cuyo objetivo es el de optimizar el nivel
del disponible que debe mantener la empresa en todo
momento para su nivel de actividad, y poder reducir
en la medida de lo posible los costes por acudir a la
financiacin ajena. Se pretende alcanzar dos objetivos
intermedios:
Reducir los float (demoras de tiempo en la gestin

del dinero).
Mejorar las condiciones bancarias.
Para as poder alcanzar dos objetivos finales:
Reducir los gastos financieros y por consiguiente

aumentar los beneficios.
Mejorar la liquidez al servicio de la empresa.
Utilizando bsicamente los siguientes instrumentos:
Programas informticos adecuados.

Banca electrnica.
48
anciacin
nciacin
n
-
- 5.2 El presupuesto de tesorera En cuanto a la ordenacin temporal, este modelo,
- contempla diversas posibilidades que van desde los
Desde el punto de vista de la tesorera, la necesidad presupuestos anuales hasta los diarios, adaptndose a las
n de visin global de anticipacin que incorpora la visin necesidades de cada usuario.
- de la empresa como flujo de fondos, hace necesaria la
Ejercicio. La mercantil El Retjolar, S.L dedicada a la
utilizacin de un instrumento que integre toda la infor-
- macin sobre el flujo monetario y la muestre desde la
fabricacin de ladrillos ha pasado durante el ejercicio
- perspectiva adecuada. Ese instrumento es el Presupuesto
2007 por muchos altibajos en su tesorera, por este
motivo la gerencia ha solicitado al departamento de
de Tesorera.
administracin que elabore un presupuesto de tesorera
Su funcin es recoger la informacin de gestin de toda la para los meses de Enero a Junio de 2008.
empresa y transformarla en cobros y pagos, o mejor an,
Para elaborar dicho presupuesto se parte de la siguiente
en entradas y salidas de dinero, dotando de esa manera
informacin:
de perspectiva la gestin de tesorera en la empresa.
las ventas y compras reales en los meses de
El resultado de sumar las entradas de fondos y restarle
Noviembre y Diciembre de 2007 y las ventas
las salidas, proyectndolas en el tiempo, es lo que con-
y compras previsionales para el periodo a
forma el presupuesto de tesorera. La estructura pro-
presupuestar.
puesta es la que sigue:
+ Cobros Operativos Ao Mes Ventas (u.m) Compras (u.m)

- Pagos Operativos
2007 Noviembre 43.200,00 23.200,00
= Flujo Operativo 2007 Diciembre 42.800,00 24.600,00
+ Cobros Extraordinarios
- Pagos Extraordinarios 2008 Enero 30.525,00 25.800,00
= Flujo Total 2008 Febrero 39.800,00 27.300,00

+ Saldo Inicial de Tesorera 2008 Marzo 30.200,00 25.100,00
- Saldo Final de Tesorera
2008 Abril 31.900,00 21.200,00
= EXCESO/DEFICIT
2008 Mayo 60.100,00 22.900,00
2008 Junio 51.600,00 33.200,00
Si el resultado obtenido es un exceso de tesorera,
el excedente se utilizar para cancelar o disminuir
el volumen de financiacin existente, alterando el La empresa realiza el 15% de todas sus ventas al
calendario de cobros y pagos asociado a la misma. contado, el 20% a 30 das, el 40% a 60 das y
el 25% a 90 das contados a partir de la venta.
Si se produce un dficit de tesorera, habra que
asumir el calendario existente para la financiacin Se espera cobrar una subvencin solicitada durante
contratada y, probablemente contratar an ms. el 2007 por la contratacin de una trabajadora
durante el mes de Abril de 2.100,00 u.m.
El modelo propuesto no est cerrado, es una base sobre
la que cada responsable deber definir en detalle sus Durante el mes de Mayo se va a recibir de la com-
distintas entradas y salidas, estableciendo criterios de paa de seguros 5.800,00 u.m. como pago de un
ordenacin firmes. siniestro que provoc daos en una parte de la nave.
49
La empresa paga a sus proveedores bajo los si- El da 20 de Abril se pagarn los impuestos (IVA,
guientes trminos, el 10% al contado, el 35% a Retenciones, pago a cuenta del I.S.) correspondientes
30 das, el 40% a 60 das, y el restante 15% a al primer trimestre del ejercicio, que se prev
90 das y siempre los das 15 de cada mes. asciendan a 8.350,00 u.m.
Los gastos de personal equivalen al 22% de las Los pagos a los diversos acreedores se estiman,
ventas del mes inmediatamente anterior. segn los datos del ejercicio anterior en una media
de 5.800,00 u.m. mensuales.
La empresa satisface un arrendamiento mensual
por la nave de 1.600,00 u.m. SE PIDE:
Todos los meses debe hacer frente a la cuota del 1. Determinar los saldos de tesorera a fin de mes en
prstamo que solicit para la compra de un vehcu- el periodo de Enero a Junio.
lo cuyo importe incluidos intereses es de 780,00
u.m. 2. Si la empresa desease mantener un saldo mnimo
de tesorera por seguridad de 3.000,00 u.m.,
Durante el mes de Febrero tiene previsto renovar su determinar el volumen de efectivo mensual que podra
sistema informtico lo que supondr una inversin mantenerse en cuentas financieras especialmente
de 8.200,00 u.m. de la que tendr que desem- remuneradas o el volumen de efectivo necesario en
bolsar el 100% al contado. Para hacer frente a su caso.
dicha inversin solicitar durante el mes de Enero
un prstamo a 4 aos del que pagar mensualmente
una cuota (incluidos intereses) de 198,00 u.m.
La empresa tiene un saldo de tesorera a principios

de Enero de 5.100,00 .
50
SOLUCIN:
Presupuesto de Tesorera
CONCEPTO ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO

Cobro facturas ventas 30.418,75 39.995,00 35.400,00 34.376,25 37.425,00 40.070,00
Otros cobros 0,00 0,00 0,00 2.100,00 5.800,00 0,00
Subtotal cobros 30.418,75 39.995,00 35.400,00 36.476,25 43.225,00 40.070,00
PAGOS CORRIENTES
Proveedores 16.780,00 27.400,00 28.535,00 25.695,00 23.845,00 23.580,00

Pagos de personal 9.504,00 9.416,00 6.715,50 8.756,00 6.644,00 7.018,00
Arrendamientos 1.600,00 1.600,00 1.600,00 1.600,00 1.600,00 1.600,00
Pago impuestos (IVA, retenciones, IAE,...) 0,00 0,00 0,00 8.350,00 0,00 0,00
Acreedores diversos 5.800,00 5.800,00 5.800,00 5.800,00 5.800,00 5.800,00
Subtotal pagos corrientes 27.884,00 38.416,00 36.850,50 44.401,00 32.089,00 32.198,00
Saldo corriente de caja 2.534,75 1.579,00 -1.450,50 -7.924,75 11.136,00 7.872,00
OPERACIONES DE CAPITAL
Entradas de capital
Ampliaciones de capital 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Prstamos bancarios 8.200,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Salidas de capital
Pago de prestamos (principal + intereses) 780,00 978,00 978,00 978,00 978,00 978,00
Pago proveedores inmovilizado 0,00 8.200,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Pago dividendos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Saldo operaciones de capital 7.420,00 -9.178,00 -978,00 -978,00 -978,00 -978,00
Saldo ejercicio inicial - ejercicio anterior 5.100,00 15.054,75 7.455,75 5.027,25 -3.875,50 6.282,50
RESULTADO FINAL TESORERIA 15.054,75 7.455,75 5.027,25 -3.875,50 6.282,50 13.176,50
Saldo mnimo de Seguridad 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00
Diferencia 12.054,75 4.455,75 2.027,25 -6.875,50 3.282,50 10.176,50
Como podemos observar El Retjolar, S.L va a tener en cin a corto plazo a travs de las distintas opciones que
los meses de Enero, Febrero, Marzo, Mayo y Junio un podemos encontrar en el mercado de crdito (pliza de
excedente de tesorera que debera rentabilizar mediante crdito, descuento de efectos, etc.).
la realizacin de algn tipo de inversin financiera a corto
plazo. La eleccin de una u otra opcin debera basarse en el
anlisis y comparacin del coste efectivo que supone
Por otra parte se detecta una necesidad de tesorera en cada una de ellas.
el mes de Abril para la que deber buscarse financia-
51
financiacin financ
financia-
financiacin finan-
fi-
GUA ORIENTATIVA PARA EL DIAGNS-
TICO ECONMICO FINANCIERO
06
6.1 Cuenta de Resultados

De la cuenta de resultados extraemos una valiosa
informacin para el diagnstico econmicofinanciero.
Para ello nos fijaremos en los siguientes conceptos:
Resultado.
- Beneficio prdida en el ltimo ejercicio?
- Prdidas,
- Cules son las razones? Se trata de una
empresa de nueva creacin? Ha habido
un proceso de reestructuracin? Cuntos
ejercicios en prdidas?
- Beneficios,
- Superiores o inferiores al 2% sobre ventas?
- Aumentando o disminuyendo respecto a los
4 ltimos aos?
Cash Flow.
- Suficiente para cubrir el ritmo de inversiones?
- El impacto de las amortizaciones es
significativo?
Cifra de Ventas.
- Crecimiento o decrecimiento?
- Respecto a ejercicios anteriores? (Tenden-
cia).
52
anciacin
nciacin
nin financiacin financiacin financiacin financiacin financiacin
n
-
- - Respecto al sector / competidores? - En aumento o en disminucin respecto a las
- - Crecimiento, ventas?
n - Real? (Por encima de la inflacin). - Respecto a ejercicios anteriores? (Tenden-

cia)
- - Vegetativo (Aumentan al mismo ritmo que la
inflacin). - Respecto al sector / competidores?
- - Incrementos descontrolados o ventas - Cambios en criterios contables?
- arriesgadas por recuperar mercados o
Gastos financieros.
clientes?
- Mantenimiento, - En aumento o en disminucin respecto a las
ventas?
- Estancamiento de la cifra de ventas? No
hay expansin? Cules son los motivos? - En aumento o en disminucin respecto a la
deuda con coste?
- Decrecimiento,
- Puntual o crnico?
cia)
- Prdida de mercados o clientes?
- Respecto al sector / competidores?
- Estrategias o polticas equivocadas?
- Cambios en criterios contables?
Coste de las Ventas. - Coyuntura de tipos de inters al alza o a la
baja?
- En aumento o en disminucin respecto a las
ventas? - Mejora o empeoramiento de la capacidad de
negociacin con las entidades financieras?
cia)
6.2 Umbral de Rentabilidad
- Respecto al sector / competidores?
- Cambios en criterios contables? - Cambios en el Umbral de Rentabilidad?
- Cambios estratgicos de productos / clientes? - Aumenta o se reduce?

- Se est modificando la estructura de Gastos
Gastos de personal. Fijos Gastos Variables en la empresa? Por
- En aumento o en disminucin respecto a las qu?
ventas?
- Respecto a ejercicios anteriores? (Tenden- 6.3 Balance de Situacin
cia)
El balance de situacin nos mostrar en todo momento la
- Respecto al sector / competidores? estructura de nuestro traje empresarial y del equilibrio
- Cambios en criterios contables? existente entre las masas que lo forman.
- Aumentos o reduccin de plantilla?
Activos no corrientes.
Otros gastos de explotacin. - Inversin o desinversin?
- Identificar las partidas de gasto de mayor - Inversin: empresa en expansin o reconversin?
significacin. - Exceso de inversiones?
53
- Estructura porcentual similar o distinta del - Elevado endeudamiento?

sector o la competencia? - En aumento o disminucin?
- Reducciones en las rotaciones de los activos? - Respecto al total del pasivo.
Motivo?
- Respecto al sector y la competencia.
- Se aprecian inversiones extrafuncionales u
- Las Deudas a Corto Plazo son excesivas respecto
obsoletas?
a las Deudas a Largo Plazo? Existe algn motivo
- Cambios en criterios contables? para que as sea?
Existencias. - Los Fondos Propios,

- Son escasos respecto al pasivo?
- En aumento o disminucin?
- Son excesivos?
- Respecto a la cifra de ventas.
- Cul es la tendencia respecto a los ltimos
- Respecto a la inversin del Activo.
aos?
- Cmo acta el sector o los competidores?
- Aumenta o disminuye el ritmo de rotacin?
- Se aprecia la existencia de mercancas
obsoletas?
6.4 Fondo de Maniobra
- Es positivo o negativo?
Cuentas a cobrar. - Si negativo,
- En aumento o disminucin? - Est justificado que as sea?
- Respecto a la cifra de ventas. - Si positivo, es suficiente o excesivo?
- Respecto a la inversin del Activo. - Es suficiente o excesivo?
- Respecto al sector y la competencia. - Evoluciona positivamente?
- Aumenta o disminuye el ritmo de rotacin? - Cmo acta el sector o la competencia?
- Se aprecia tendencia hacia la morosidad? - Cambios en criterios contables?
6.5 Ratios Econmico-Financieros
Tesorera.
Como tuvimos ocasin de comprobar en el captulo
- En aumento o disminucin?
correspondiente los ratios estos relacionan distintas
- Respecto a las deudas comerciales. variables econmicas del Balance y la Cuenta de
- Respecto a la inversin del Activo. Resultados facilitando as su lectura e interpretacin.
Por lo tanto fijaremos nuestra atencin en su evolucin
- Cambios en criterios contables? observando si mejoran o empeoran y buscando las causas
generatrices.
Pasivo.
54
Bibliografa
ALONSO, E (2007): Gua Prctica para el Diagnstico
Financiero de la Empresa. Edicions 96, S.L. Valencia.
GOXENS, M.A. y GAY, J.M. (1999): Anlisis de Estados

Contables. Prentice Hall. Madrid
LORING, J. (1997): La Gestin Financiera. Ediciones Deusto,

S.A. Bilbao.
55

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4

Anlisis financiero bsico

3 ANLISIS PATRIMONIALY FINANCIERO: LECTURA DEL BALANCE DE

4 EQUILIBRIO FINANCIERO: EL FONDO DE MANIOBRA 44

6 GUA ORIENTATIVA PARA EL DIAGNSTICO ECONMICO-FINAN-

Ser empresario implica estar permanentemente tomando

Desde el punto de vista econmicofinanciero esas decisiones

La situacin ECONMICA nos informa sobre si

La situacin PATRIMONIAL nos indica la composicin

Presenta la situacin actual en la que nos encontramos

Esta situacin la podemos conocer y controlar a

La situacin financiera expresa tambin nuestra

Nos habla de aspectos como el grado de liquidez del

Tanto la situacin patrimonial como la financiera la po-

La Cuenta de Resultados y el Balance de Situacin

Pero de ellos deriva un importante flujo de informacin

Dicho todo lo anterior hay que aclarar que la principal

RESULTADO = INGRESOS TOTALES GASTOS

Como se observa en la anterior expresin pueden suceder

INGRESOS > GASTOS RESULTADO POSITIVO

INGRESOS < GASTOS RESULTADO NEGATIVO

La determinacin del resultado anual es una exigencia legal

Pero al margen de obligaciones impuestas hay que subrayar

(-) Coste de Ventas

(=) MARGEN BRUTO

(-) Gastos de Personal

(-) Otros gastos de explotacin

(=) BENEFICIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS (BAII)

(-) Resultado Financieros

(=) BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS (BAI)

(=) BENEFICIO NETO

(=) FLUJO NETO DE CAJA o CASH FLOW

Otros gastos de explotacin 100

Publicidad, Propaganda y Relaciones Pblicas

Ejemplo: La empresa AGROPLANT dedicada a la AMORTIZACIONES. Es un concepto de gasto que refle-

De esta forma, mensual o anualmente se calcula el coste

Obsrvese que para obtener esta magnitud hemos suma-

coste de ventas 100.000

(-) Gastos Fijos: (100.000)

Obsrvese como se cumple: Ventas (UR) = Gastos

Situacin actual Opcin A Opcin B

Ventas 350.000 100% 450.000 100% 450.000 100%

Gastos Variables -210.000 -60% -270.000 -60% -301.500 -67%

Margen comercial 140.000 40% 180.000 40% 148.500 33%

Gastos Fijos -100.000 -29% -125.000 -28% -100.000 -22%

Resultado 40.000 11% 55.000 12% 48.500 11%

UR 250.000 312.500 303.030

La opcin B genera menos rentabilidad (beneficios: Familiarizarnos con la estructura de la cuenta de

2.4 Informacin que proporciona riesgo de prdida y a conocer las caractersticas de

VENTAS NETAS 774,9 100

(-) Coste de Ventas 514,3 66,4

(=) MARGEN BRUTO 260,6 33,6

(-) Gastos de Personal 103,2 13,3

(-) Otros gastos de explotacin 71,6 9,2

(-) Amortizaciones 16,7 2,2

(=) BENEFICIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS 69,1 8,9

(-) Gastos Financieros 15,5 2,0

(=) BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS 53,6 6,9

(-) Impuestos 3,1 0,4

(=) BENEFICIO NETO 50,5 6,5

(+) Amortizaciones 16,7

(=) FLUJO NETO DE CAJA 67,2 8,7

OTROS GASTOS DE EXPLOTACIN 71,6 100