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POLTICA MONETARIA, CRISIS

MUNDIAL Y ESTADO DE LA ECONOMA

Cali, Marzo 10 de 2009


Carlos Gustavo Cano
Codirector del Banco de la Repblica
Opiniones personales que no necesariamente reflejan los puntos
de vista de otros miembros de la Junta Directiva del Banco
Contenido

I. La poltica monetaria

II. La crisis mundial

III. El estado de la economa en Colombia


I. LA POLTICA MONETARIA
La Junta elev su tasa de inters entre abril/06 y
julio/08 de 6% a 10% en diez y seis movimientos
de 25 pb c/u. Tambin elev encajes y estableci
controles de capital. En diciembre de 2008
emprendi la reduccin de la tasa. Hoy 8%
Tasa de plitica, IBR y TIB

10.0% 10.0%

9.5% 9.5%

9.0% 9.0%

8.5% 8.5%
IBR TIB Expansin

8.0% 8.0%

7.5% 7.5%
22-feb-07

22-may-07

22-ago-07

22-nov-07

22-feb-08

22-may-08

22-ago-08

22-nov-08

22-feb-09
Como resultado, el crecimiento anual de la cartera
en moneda nacional cay al 16%, menos de la
mitad de su pico de Marzo de 2007

Cartera bruta con leasing MN


variaciones anuales de datos semanales
27% 30%

25% 25%

Anualizado
23% 20%

21% 15%

19% 10%

17% 5%

15% 0%
06-Abr-08

06-Ago-08
06-May-08
06-Dic-07

06-Mar-08

06-Jun-08

06-Jul-08

06-Oct-08

06-Dic-08
06-Ene-08

06-Feb-08

06-Nov-08

06-Ene-09

06-Feb-09
06-Sep-08

Anual Anualizada 13 sem


Por destino las carteras comercial y de consumo
se han desacelerado notablemente: de 40% a
18% y de 50% a 10% respectivamente

Cartera bruta comercial con leasing MN Cartera bruta de consumo sin Coomeva
variaciones anuales de datos semanales variaciones anuales de datos semanales
35.0% 35% 30%
23.5%
30.0% 25%
30%
22.5% 25.0% 20%

A n u a liz a d a
25%
21.5% 20.0%
15%
20.5% 15.0% 20%
10%
10.0%
19.5% 15%
5.0% 5%
18.5% 0.0% 10% 0%
17.5% -5.0% 5% -5%
0 6 -D i c -0 7

0 6 -E n e -0 8

0 6 -A b r -0 8

0 6 -J u n -0 8
0 6 -J u l -0 8

0 6 -A g o -0 8

0 6 -O c t-0 8

0 6 -N o v -0 8
0 6 -D i c -0 8

0 6 -E n e -0 9

6 -m a y -0 8
0 6 -F e b -0 8
0 6 -M a r -0 8

0 6 -M a y -0 8

0 6 -S e p -0 8

0 6 -F e b -0 9

6 -m a r-0 8
6 - d ic - 0 7

6 -a b r-0 8

6 - ju n - 0 8
6 - ju l- 0 8
6 -a g o -0 8

6 -o c t-0 8

6 - d ic - 0 8
6 -fe b -0 8

6 -s e p -0 8

6 -n o v -0 8

6 -fe b -0 9
6 -e n e -0 8

6 -e n e -0 9
Anual Anualizada 13 sem
Anual Anualizada 13 sem
No obstante, resulta notorio el deterioro de la
calidad de la cartera, en especial de consumo.
Hicieron falta las provisiones anticclicas
Cartera consumo vencida y en riesgo

12.5%
Vencida Riesgo

10.0%

7.5%

5.0%

2.5%
Dic-02

Jun-03

Dic-03

Jun-04

Dic-04

Jun-05

Dic-05

Jun-06

Dic-06

Jun-07

Dic-07

Jun-08

Dic-08
Tras su pico mximo en Octubre de 2008, la
inflacin cay en Febrero por cuarto mes
consecutivo. Se espera que la meta para este
ao (4,5%-5,5%) se cumpla holgadamente

Inflacin Total al Consumidor


8,5
8,0
Feb 09 = 6.47% 7,5

Ene 09 = 7.18% 7,0


6,5
Dic 08 = 7.67% 6,0
5,5
Nov 08 = 7.73% 5,0
Oct 08 = 7.94% 4,5
4,0
3,5
Ago-05

Nov-05

Ago-06

Nov-06

Ago-07
Nov-07

Ago-08
Nov-08
Feb-05

Feb-06

Feb-07

Feb-08

Feb-09
May-05

May-06

May-07

May-08
Inflacin en Amrica Latina(%)
40
31,9
35

30
25
2008
20

15 2009
11,9
9,2
10 8,8
7,7 7,5 7,2 7,1
5 6,7 6,5 5,9
5

0
Venezuela

Argentina

Chile
Uruguay

Brazil
Peru
Paraguay
Ecuador
Bolivia

Colombia

Mexico
Fuente: Latin American Consensus Forecast Febrero 2009; ordenado segn cifras en 2008
Los alimentos, junto al petrleo, lideraron el
aumento de la inflacin en 2007-2008. Ahora
comandan su cada
Inflacin anual Alimentos
Feb 09 = 9.50% 15,0
14,0
Ene 09 = 12.24% 13,0
12,0
Dic 08 = 13.17% 11,0
10,0
Nov 08 = 12.95% 9,0
8,0
Oct 08 = 13.15%
7,0
Sep 08 = 12.77% 6,0
5,0
4,0
3,0
Ago-05

Ago-06

Ago-07

Ago-08
Abr-05
Jun-05

Oct-05
Dic-05

Abr-06
Jun-06

Oct-06
Dic-06

Abr-07
Jun-07

Oct-07
Dic-07

Abr-08
Jun-08

Oct-08
Dic-08
Feb-05

Feb-06

Feb-07

Feb-08

Feb-09
Fuente: DANE. Clculos Banco de la Repblica.
La sola recesin global y sus vientos
deflacionarios han empezado a desinflar el
componente de choque externo de oferta
PRECIO DEL PETROLEO (WTI) Y COMMODITIES

160 480

150 460

140 440

130 420

120 400
US$ / barril

Indice CRB
110 380

100 360

90 340

80 320

70 300

60 280

Ago-08

Sep-08
Abr-08

Oct-08
Feb-08

Mar-08

Jul-08
May-08

Jun-08
Ene-08

Petrleo Com m odities


Feb-00
Feb-00
Ago-00
Ago-00
Feb-01
Feb-01
Ago-01
Ago-01
Feb-02
Feb-02
Ago-02
Ago-02
Feb-03
Feb-03
Ago-03
Ago-03
Feb-04
Feb-04
Ago-04
Ago-04
Feb-05
Trigo

Feb-05

Arroz
Ago-05
Ago-05
Feb-06
Feb-06
Wheat No.2,Soft Red Cts/Bu Ago-06
Ago-06
Feb-07

Rice,Thai L/Grn 100% B GradeFOB,$/MT


Feb-07
Ago-07
Ago-07
Feb-08
Feb-08
Ago-08
Ago-08
Feb-09
0

Feb-09

0
200
400
600
800
1000
1200
1400

200
400
600
800
1000
1200

Feb-00 Feb-00

Ago-00 Ago-00

Feb-01 Feb-01

Ago-01 Ago-01

Feb-02 Feb-02

Ago-02 Ago-02

Feb-03 Feb-03

Ago-03 Ago-03

Feb-04 Feb-04

Ago-04 Ago-04

Feb-05
Maz
Soya

Feb-05

Ago-05 Ago-05

Feb-06 Feb-06
Corn No.2 Yellow Cents/Bushel

Ago-06
Soyabeans, No.1 Yellow C/Bushel

Ago-06

Feb-07 Feb-07

Ago-07 Ago-07

Feb-08 Feb-08

Ago-08
Ago-08
Feb-09
Feb-09
0

Fuente: Datastream
200
400
600
800

200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
desinflacin por recesin global
Precios internacionales de granos:
Feb-00

Ago-00

Feb-01

Ago-01

Feb-02

Ago-02

Feb-03

Ago-03

Feb-04

Ago-04

Feb-05

Ago-05
Aceite de Palma

Feb-06

Ago-06

Palm Oil-Malaysian Rdam U$/MT


Feb-07

Ago-07

Feb-08

Ago-08

Feb-09
0
200
400
600
800
1000
1200
1400

Feb-00

Ago-00

Feb-01

Ago-01

Feb-02

Ago-02

Feb-03

Ago-03

Feb-04

Ago-04

Feb-05

Ago-05
Aceite de Soya

Feb-06
SoyaOil-US Crude Rail C.Illinois

Ago-06

Feb-07

Ago-07

Feb-08

Ago-08

Feb-09
0
10
20
30
40
50
60
70
80

Fuente: Datastream
desinflacin por recesin global
Precios internacionales de aceites:
Las expectativas de inflacin se hallan de nuevo
dentro de la meta, una excelente noticia

Pronstico de inflacin
bancos y comisionistas de bolsa
8.0
Fuente: Banco de la Repblica.
7.5

7.0

6.5
porcentaje

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0
Abr-05
Jun-05
Ago-05
Oct-05
Dic-05

Abr-06
Jun-06
Ago-06
Oct-06
Dic-06

Abr-07
Jun-07
Ago-07
Oct-07
Dic-07

Abr-08
Jun-08
Ago-08
Oct-08
Dic-08
Feb-05

Feb-06

Feb-07

Feb-08

Feb-09
Doce meses adelante A dic. de cada ao
La probabilidad de que en Colombia la
inflacin en 2009 se site por debajo del
punto medio del rango meta (5%) es 72%

"Fan Chart" Inflacin Total

2
2006 T1 2007 T1 2008 T1 2009 T1 2010 T1 2011 T1
II. LA CRISIS MUNDIAL
El ciclo de la crisis, segn Hyman Minsky

En el auge, la gente se sobreendeuda para


invertir. Cuanto ms duren el boom y la euforia,
los prestamistas asumen ms riesgos, hasta que
los ingresos generados por los activos adquiridos
por los prestatarios dejan de ser suficientes para
amortizar sus deudas.
Y los acreedores tienden entonces a exigir el
pago inmediato de crditos, lo cual obliga a los
deudores a desprenderse precipitadamente de
sus activos especulativos, provocando por tanto
la cada abrupta de sus precios.
El origen

La principal causa de este tipo de crisis ha sido la


excesiva exposicin al riesgo financiero, en
especial durante los buenos tiempos. Exposicin
que a partir del nuevo milenio se exacerb por
cuenta de la llamada nueva revolucin financiera.
Su materializacin comenz por el colapso del
mercado de la vivienda en EU, el cual ha
provocado un efecto riqueza muy negativo (aprox.
USD 15 trillones - en ingls - en riqueza
hipotecaria destruida), y el consiguiente recorte
del consumo (aprox. USD 400 billones en ingls).
De un total de 57 millones de deudores
hipotecarios, 8 tienen valor de su vivienda por
debajo de su deuda, cifra que aumentara a 14
millones en 2009. Luego sigue el problema

Fuente: United States: 2008 Article IV Consultationn Stafff Report, IMF Country Report No. 08/255
Se disparan los incumplimientos de las hipotecas
subprime en EU. En 12 aos el endeudamiento
de los hogares pas de 80% a 140% del
ingreso disponible
Mortgage Delinquency Rates
Reported quarterly; fraction of outstanding loans Percent
22
20
Subprime 18
ARM
16
14
12

Subprime 10
FRM
8
Prime 6
ARM
Prime 4
FRM
2
0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
Delinquent mortgages are 30 days or more past due but not in foreclosure.
Los duendes: modalidades opacas de crdito
estructurado que, sin regulacin ni supervisin
(pero bien calificadas), desataron la crisis. USD
600 trillones (en ingls), 10 veces el PIB mundial
Universo de Activos Titularizados
ABS = asset-backed
security

MBS = mortgage-
backed security

RMBS = residential
mortgage-backed
security

CMBS = commercial
mortgage-backed
security

CDS = credit default


swap

CDOs = collateralized
Source: Global Financial Stability Report, 2008, Ch. 1 debt obligations.
Las prdidas de valor de algunos bancos de Jun
07 (azul) a Ene 09 (amarillo). Segn N. Roubini
ascienden a USD 3,8 trillones (en ingls)

Fuente: Revista
Dinero, Feb 6, 2009
Lo ms grave es que las inyecciones de capital
tanto pblicas como privadas an no han
compensado las prdidas (write downs) en el
sistema financiero. El problema real es
insolvencia
Prdidas y Capitalizaciones Sistema Financiero Mundial
US$ Miles de Millones
1200

1000

800

600

400

200

0
Total 2008-4 2008-3 2008-2 2008-1 Prdidas y Capitalizaciones Sistema Financiero Americano
US$ Miles de Millones
Perdida Capital
800

700

600

500

400

300

200

100

0
Total 2008-4 2008-3 2008-2 2008-1

Perdida Capital
La crisis llega al sector real. En EU las ventas
al por menor vienen cayendo durante los
ltimos ocho meses consecutivamente, y en
enero las de vehculos se desplomaron 37%
Ventas en EEUU
Indice de confianza del consumidor EEUU
(Variacin Anual)
(Conference Board)

40% 15%
180
30%
10%
20%
140
10% 5%
0%
0% 100
-10%

-20% -5%
-30% 60
-10%
-40%
-50% -15% 20

Dic-68

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Ventas de Vehculos Ventas al por menor Indice de confianza del consumidor EEUU

Los indicadores de confianza del


consumidor continan empeorando y se
sitan en niveles histricamente bajos
Fuente: Bloomberg
En EU se destruyeron 2,6 millones de empleos
durante 2008. Tasa de desempleo hoy 8,1%.
Podra superar 10% al fin de 2009, lo mismo
que el dficit fiscal. El cuarto trim de 2008 la
contraccin anualizada del PIB fue 3,8%. La
contraccin del PIB en 2009 sera 2%
Tasa de desempleo
12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%
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Dic-00

Dic-04

Dic-08
Medidas adicionales adoptadas por Obama: Ley
de estmulo por US$787mm (5,7% del PIB):
recortes en impuestos US$300mm, US$200mm
en infraestructura y tecnologa y ms de
US$250mm en abaratamiento de seguros de
salud, beneficios para los desempleados, bonos
alimenticios, educacin, etc.
La duracin promedio de las ltimas siete
recesiones de EU (recuperacin del apetito por el
riesgo) desde 1960 alcanz 32 meses
Crisis del 29 Crisis Petrolera del 73
Recuperacin Pico: 7 aos
120 110 Recuperacin Tendencia: 3 aos
Recuperacin Pico: 25 aos Porcentaje entre el High y el Low: 49%
Recuperacin Tendencia: 7,5 aos 100
100
Porcentaje entre el High y el Low: 86,1%
90
80
80
60
70
40
60

20 50

0 40

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Ene-75

Ene-76

Ene-77

Ene-78

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Ene-80
Sep-29

Sep-31

Sep-33

Sep-35

Sep-37

Sep-39

Sep-41

Sep-43

Sep-45

Sep-47

Sep-49

Sep-51

Sep-53
S&P Dow Jones S&P Dow Jones

Crisis 2001 Crisis Subprime

110
Recuperacin Pico: 6 aos 110 Recuperacin Pico y Tendencia: ? aos
Recuperacin Tendencia: 3,5 aos
Porcentaje entre el High y el Low al momento: 43%
100 Porcentaje entre el High y el Low: 48% 100

90 90

80 80

70 70

60 60

50 50

40 40
Ene-08

May-08

Jun-08
Feb-08

Mar-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08
Sep-00

Sep-01

Sep-02

Sep-03

Sep-04

Sep-05

Oct-07

Nov-07

Dic-07

Abr-08
S&P Dow Jones S&P Dow Jones
Los optimistas: el inicio de la recuperacin en EU
slo comenzara en 2010. Bill Gates cree que
durar cuatro aos. El premio Nobel de economa
Edmund Phelps cree que una dcada
PIB de EEUU - Trimestre Anualizado
-0,75% Anual -1,9% Anual -0,2% Anual 0,8% Anual -2,0% Anual

9%

7%

5%

3%

1%

-1%

-3%

-5%

-7%
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Dic-03

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Dic-09
Las economas desarrolladas en recesin

PIB
(trimestre anualizado)
6% 4,8% 4,8% 4,5%
3,7% 3,3%
4% 2,8%
2,5% 2,7%
1,8% 2,2%
2% 1,3% 1,4%
0,9% 0,6% 0,9% 0,4%
Variacin porcentual

0%
-0,5% -0,2% -0,7% -0,5%
-2% -0,7%

-4% -2,3% -2,8%


-3,6% -3,8%
-6% -5,8%
-5,9%
-8%

-10%

-12%

-14% -12,7%
Jun-07

Sep-07

Dic-07

Mar-08

Jun-08

Sep-08

Dic-08
Zona del Euro Japn UK EEUU
El comercio mundial se contrae. En enero las
exportaciones de China y Corea del Sur
cayeron 17,5% y 33,8%, respectivamente

Exportaciones en Europa y Japn Exportaciones en Asia


(Variacin Anual) 40% (Variacin Anual) 60%

50%
30%
40%
20%
30%
10% 20%

0% 10%

-10% 0%

-10%
-20%
-20%
-30%
-30%

-40% -40%
Jun-03

Jun-04

Jun-05

Jun-06

Jun-07

Jun-08
Dic-02

Dic-03

Dic-04

Dic-05

Dic-06

Dic-07

Dic-08

Jul-06

Jul-07

Jul-08
Ene-06

Ene-07

Ene-08

Ene-09
Alemania Japn Francia Italia China Corea del Sur Hong Kong
Contraccin proyectada del PIB en 2009

Reino Unido -2,8% (FMI)

Zona euro -2,0% (FMI)

Alemania -2,5% (FMI)

Francia -1,9% (FMI)

Espaa -1,7% (FMI)

Segn J. Sachs la demanda global se ha contrado


ms del 3% del PIB mundial (USD 60 trillones)
Contraccin en resto de Asia. ltimo trimestre
de 2008 (tasas anualizadas del PIB)

Japn -10%
Singapur -17%
Corea del Sur -21%
China crecera 6% en 2009 (en vez del 13%
en 2007, o del 10%-12% ltima dcada)
La produccin industrial de Taiwan se
desplom 32% durante 2008
Fuente: The Economist
40
50
60
70
80
90
100
110
01-Ene-08

21-Ene-08

10-Feb-08

01-Mar-08

21-Mar-08

10-Abr-08

30-Abr-08

EEUU (Dow jones)


20-May-08

09-Jun-08

29-Jun-08

19-Jul-08

Japn (Nikkei)
08-Ago-08
Indices Burstiles
(1 enero 2008=100)

28-Ago-08

17-Sep-08

07-Oct-08

27-Oct-08
Europa (Eurostoxx)

16-Nov-08

06-Dic-08

26-Dic-08

15-Ene-09
Las bolsas no paran de caer
Lo mismo caen las de los ME. A nivel global
durante 2008 la cada fue de USD 30 trillones
(en ingls) o sea cerca de la mitad de su valor
Indice Accionario de MSCI
Base oct 2007

120

110

100

90

80

70

60

50

40

May-08
Nov-07
Oct-07

Mar-08
Dic-07

Ene-08

Feb-08

Abr-08

Jun-08

Jul-08

Ago-08

Sep-08
Europa Emergente Latinoamrica Asia Emergente
La primera consecuencia para los ME,
en palabras de Martin Feldstein

El colapso del sector de la vivienda en EU, la


cada de sus precios, y el efecto riqueza
negativo y la consecuente contraccin de su
consumo, estn menguando las exportaciones
de los ME con mayor dependencia de EU.

Lo prudente es permitir que sus tipos de cambio


se ajusten, y no apretar en exceso la poltica
monetaria, pues ahora tienen que depender
mucho ms de su demanda interna para crecer.
Las exportaciones no tradicionales a EU pierden
fuerza y se reorientan principalmente hacia
Venezuela (textiles, vestuario, alimentos)
+17.9%
3.5%

+50.5%
+76.2%

+10.5%

36
Pero Venezuela (nuestro primer mercado para
alto valor agregado) se golpear an ms por
la cada del precio del petrleo (93% de sus
exportaciones). En 2009 su crecimiento se
acercara a cero. Algo similar en Ecuador,
cuyas exportaciones de petrleo son el 60%
% del PIB

Hace 3 meses Hace 2 meses Hace 1 mes Actual


Las exportaciones a Venezuela, en especial las
ms intensivas en empleo, comenzaron a
resentirse desde 2008 en materia grave
Se invierte el balance de riesgos de la poltica
monetaria global. Los BCs reducen sus tasas de
referencia para estimular las economas
Siguiente
Tasa oficial de inters Nivel actual ltimo cambio
reunin
United States Federal funds rate ( 0 - 0.25) 16 Dic 08 (-87.5bp) 28-Ene-09
Euro area Refi rate 2.0 15 Ene 09 (-50bp) 05-Mar-09
United Kingdom Repo rate 1.0 5 Feb 09 (-50bp) 05-Mar-09
Czech Republic 2-week repo rate 1.75 5 Feb 09 (-50bp) 26-Mar-09
Japan Overnight call rate 0.1 19 Dic 08 (-20bp) 19-Feb-09
Brazil SELIC overnight rate 12.75 21 Ene 09 (-100bp) 11-Mar-09
Mexico Repo rate 7.5 20 Feb 09 (-25bp) 20-Mar-09
Chile Discount rate 4.75 12 Feb 09 (-250bp) 12-Feb-09
Colombia Repo rate 9.0 30 Ene 09 (-50bp) 27-Ene-09
Peru Reference rate 6.25 5 Feb 09 (-25bp) 05-Mar-09
Turkey Overnight borrowing rate 11.5 19 Feb 09 (-150bp) 19-Mar-09
China 1-year working capital 5.31 22 Dic 08 (-27bp) 1Q 09
New Zealand Cash rate 3.5 29 Ene 09 (-150bp) 11-Mar-09
Australia Cash rate 3.25 3 Feb 09 (-100bp) 03-Feb-09
India Repo rate 5.50 2 Ene 09 (-100bp) 21-Abr-09
South Africa Repo rate 10.5 5 Feb 09 (-100bp) 16-Abr-09

Fuente: Bancos Centrales, JPMorgan


Paul Krugman, Nobel de Economa 2008
Lo primero que necesita el sistema financiero
global es ms capital. Y si los gobiernos lo van a
colocar, como ya est sucediendo, a cambio
deben obtener su correspondiente participacin
en la propiedad de sus empresas, con voz y voto,
sin cortapisa ni limitacin alguna.
De suerte que si el plan de rescate funciona, las
utilidades que arroje la operacin no vayan a los
bolsillos de quienes crearon este desastre, sino a
los contribuyentes a travs del fisco.
Urge una profunda reforma sobre la regulacin y
la supervisin de la totalidad del sistema
financiero, incluida la banca en la sombra.
El remordimiento del presidente Hoover

En cuanto a la especulacin financiera ser


refiere, hay crmenes mucho peores que el
homicidio, por los cuales los hombres
deberan ser condenados y castigados.

The Memoirs of Herbert Hoover:


The Great Depression, 1929-1941
Stephen Cecchetti del BIS: regulacin y
supervisin a la banca central. En Colombia
Kemmerer, Currie, Alesina. Se reabre el debate
Ha llegado la hora de que los bancos centrales
(que an no han asumido esa responsabilidad),
sean los supervisores de los sectores financieros
(incluida la banca en la sombra). Pues al lado de
la estabilidad de precios y la emisin, su otro
objetivo esencial es la estabilidad financiera.
Para cumplirlo es esencial conocer la marcha de
sus agentes en tiempo real a travs de la
supervisin. A su vez, como prestamistas de
ltima instancia lo mnimo que tienen que exigir
es acceso pleno y expedito a la informacin sobre
aquellos, tambin a travs de la supervisin.
III. EL ESTADO DE LA
ECONOMA EN COLOMBIA
Balance fiscal: nuestra mayor fragilidad, dificulta
poltica contracclica. Esencial coordinacin
BanRep-Fisco sobre gasto intensivo en empleo
(nutricin infantil, infraestructura, energas
alternativas: las mximas prioridades)
8 6,8

6 2008 4,7
3,7
4 2009 2,4
1,9 1,8 2,0
1,4
2 1,1 1,4
1,0
0,60,3

0
0,4 0,4 0,1 0,1
2 0,8
1,8 2,01,4 1,5

4
ay
y

ru
a

r
a
Co zil

ico

ia

ile
do
ua

in
el
bi

liv
a

gu

Pe

Ch
zu
ex
m

nt
Br

ua
ug

Bo
ra
lo

ge
M

ne

Ec
Ur

Pa

Ar
Ve

44
Fuente: Latin American Consensus Forecast , Septiembre 08
Otra fragilidad: nuestro dficit de
cuenta corriente
14

12 10,8

10

8 2005 2006 2007 2008 2009


6
4,3
4
2,6
2

2
1,8 1,6
1,4
4 2,8
3,5 3,1 2,4

Brazil

Ecuador
Chile

Uruguay

Paraguay

Mexico
Peru

Argentina
Colombia

Bolivia
Fuente: Latin American Consensus Forecast , Febrero 09
No obstante, la exposicin de la economa frente
a la deuda externa ha mejorado notablemente
50
(% del PIB)
Total
40

Pblica
30
20

Privada
10
0

1990 1995 2000 2005 2010


Reservas internacionales: en niveles razonables

2.5

12

11

Rint/Importaciones -meses
Rint/Amortizacin de la Deuda Externa (%)
2.0

11

10
Rint/PIB (%)
Rint/Dficit en Cuenta Corriente
1.5

10

9
1.0

8
Rint/Servicio de la Deuda Externa (%)
0.5

7
1995 2000 2005 2010 1995 2000 2005 2010
45 40
Rint/M3 (%)
30 35
25

1995 2000 2005 2010


0.00
5.00

-5.00
10.00
15.00
Dic-01
Abr-02
Ago-02
Dic-02
Abr-03
Ago-03
Dic-03
Abr-04
Ago-04

ANDI
Dic-04
Abr-05
Ago-05
(Ao corrido)

DANE
Dic-05
Produccin de la industria

Abr-06
Ago-06
Dic-06
Abr-07
Ago-07
Dic-07
Abr-08
Ago-08
Dic-08
Industria: cada de ms del 3% en 2008
5.0%
0.0%
5.0%

15.0%
10.0%
10.0%
15.0%
20.0%
Jun06
Jul06
Ago06
Sep06
Oct06
Nov06
Dic06
Ene07
Feb07
Mar07
Abr07
May07
Jun07
Jul07
Ago07
Sep07
Oct07
Nov07
(Var%anual)

Dic07

DemandadeenergaIndustriamanufacturera
Ene08
Feb08
Mar08
Abr08
IPI

May08
DemandadeenergadelaindustriaeIPI

Jun08
Jul08
Ago08
Sep08
Oct08
Nov08
Dic08
Ene09
Industria: la demanda de energa desplomndose
-30
-20
-10
0
10
20
30
40

Sep-80
Jul-81
May-82
Mar-83
Ene-84
Balance

Nov-84
Sep-85
Jul-86
May-87
Mar-88
Tendencia

Ene-89
Nov-89
Sep-90
Jul-91
May-92
Mar-93
Ene-94
Nov-94
Sep-95
Jul-96
May-97
Mar-98
Ene-99
Nov-99
Sep-00
Jul-01
May-02
Mar-03
Balance de la pregunta de EOE de existencias

Ene-04
Nov-04
Sep-05
Jul-06
May-07
Mar-08
Ene-09
Industria: los inventarios subiendo
10
20

-80
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
Sep-80
Jul-81
May-82
Mar-83
Ene-84

Balance
Nov-84
Sep-85
Jul-86
May-87
Mar-88

Tendencia
Ene-89
Nov-89
Sep-90
Jul-91
May-92
Mar-93
Ene-94
Nov-94
Sep-95
Jul-96
May-97
Mar-98
Ene-99
Nov-99
Sep-00
Jul-01
May-02
Mar-03
Ene-04
Nov-04
Sep-05
Balance de la pregunta de EOE de volumen actual de pedidos

Jul-06
May-07
Mar-08
Ene-09
Industria: los pedidos cayendo
-40
-30
-20
-10
0
10
20
Sep-80
Jul-81
May-82
Mar-83
Ene-84

Balance
Nov-84
Sep-85
Jul-86
May-87
Mar-88

Tendencia
Ene-89
Nov-89
Sep-90
Jul-91
May-92
Mar-93
Ene-94
Nov-94
Sep-95
Jul-96
May-97
Mar-98
Ene-99
Nov-99
Sep-00
Jul-01
May-02
Mar-03
Balance del ndice de Confianza de la Industria

Ene-04
Nov-04
Sep-05
Jul-06
May-07
Mar-08
Ene-09
Industria: la confianza para abajo
20
40
60
80

-60
-40
-20
Ene-80
Ene-81
Ene-82
Ene-83
Ene-84
Ene-85
Ene-86
Ene-87
Ene-88
Ene-89
Ene-90
Ene-91
Ene-92
Ene-93

Balance
Ene-94
Ene-95
Ene-96
Ene-97
Ene-98
Tendencia

Ene-99
EOEC Situacin econmica actual

Ene-00
Ene-01
Ene-02
Ene-03
Ene-04
Ene-05
Ene-06
Ene-07
Ene-08
Ene-09
Comercio: tambin deteriorndose
15
25
35
45
55
65
75

-5
Ene-80
Ene-81
Ene-82
Ene-83
Ene-84
Ene-85
Ene-86
Ene-87
Ene-88
Ene-89
Ene-90
Ene-91
Ene-92
Ene-93

Balance
Ene-94
Ene-95
Ene-96
Ene-97
Ene-98
Tendencia

Ene-99
EOE Fedesarrollo (Comerciantes)

Ene-00
Ene-01
Ene-02
Ene-03
Situacin econmica esperada en lo prximos seis meses

Ene-04
Ene-05
Ene-06
Ene-07
Ene-08
Ene-09
Comercio: lo mismo que sus expectativas
Las licencias de construccin cayendo

Licencias de construccin para vivienda Licencias de construccin para otros destinos


Miles de metros
Crecimiento anual (Acumulado 12 meses) cuadrados Crecimiento anual (Acumulado 12 meses) Miles de metros
cuadrados
80% 16,000 80% 7,000

60% 14,000
6,000
60%
12,000
40% 5,000
10,000 40%
20% 4,000
8,000 20%
0% 3,000
6,000
0%
-20% 2,000
4,000

-40% 2,000 -20%


1,000

-60% 0 -40% 0
Nov-88

Nov-89

Nov-90

Nov-91

Nov-92

Nov-93

Nov-94

Nov-95

Nov-96

Nov-97

Nov-98

Nov-99

Nov-00

Nov-01

Nov-02

Nov-03

Nov-04

Nov-05

Nov-06

Nov-07

Nov-08

Nov-88

Nov-89

Nov-90

Nov-91

Nov-92

Nov-93

Nov-94

Nov-95

Nov-96

Nov-97

Nov-98

Nov-99

Nov-00

Nov-01

Nov-02

Nov-03

Nov-04

Nov-05

Nov-06

Nov-07

Nov-08
Fuente: DANE, Clculos del Banco de la Repblica
Fuente: DANE, Clculos del Banco de la Repblica
El mercado de vivienda igualmente cayendo:
unidades vendidas y valor real de ventas por mes
Promedio mvil 3 meses

1000 Disminucin real de 28% 10


(ene-nov 08) vs (ene-nov 07)
900 9
Valor Ventas
800 8
Miles de millones de pesos

700 7

Miles de unidades
600 6

500 Unidades 5

400 Vendidas 4

300 Disminucin de 29% 3


(ene-nov 08) vs (ene-nov 07)
200 2

100 1

0 0
may-04

may-05

may-06

may-07

may-08
ago-04

nov-04

ago-05

nov-05

ago-06

nov-06

ago-07

nov-07

ago-08

nov-08
feb-05

feb-06

feb-07

feb-08
Fuente: Galera Inmobiliaria y clculos TC Cada de 45% en unidades entre
Nota: El valor de las ventas est en precios contantes de Nov-2008 may-2007 a nov-2008 (18 meses)
0

-30
-20
-10
10
20
30
40
50
Ene-02
May-02

Sep-02
Ene-03

May-03
Sep-03

Ene-04
May-04

Sep-04
Ene-05

May-05

Sep-05
Ene-06

May-06
Sep-06

Ene-07
May-07
Indicador Mensual de Consumo de Fedesarrollo

Sep-07
Ene-08

May-08
Sep-08

Ene-09
desplomndose
El ndice de confianza del consumidor tambin
El PIB slo crecera en 2008 cerca del 3%. El
debilitamiento de la demanda agregada est
asociado al aumento de las tasas de inters
Crecimiento del PIB por tipo de Gasto

2007 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 2008


Consumo final 6.9 3.7 2.3 2.0 2.0 2.5
Consumo de los Hogares 7.6 4.1 2.5 2.0 1.8 2.6
Consumo del Gobierno 4.5 2.1 1.5 1.9 2.5 2.0
Formacin bruta de capital 13.7 9.1 9.3 12.0 9.3 9.9
Demanda final interna 8.5 4.9 4.0 4.4 3.7 4.2
Exportaciones totales 11.4 13.1 9.6 1.4 -6.0 4.1
Importaciones totales 13.9 11.7 8.2 7.0 5.0 7.9
Producto interno bruto 7.5 4.5 3.8 3.1 1.5 3.2
En mi opinin, en 2009 el PIB slo crecera entre
-0,5 % y +1%, debajo de la estimacin del staff.
Se suma el efecto del impacto de la recesin
global sobre el sector real
A lto M edio B ajo
Re ce s i n m s
Re c es in E E UU
P rom edio f ue rt e E E UU

G a st o P blico S im ple
G a st o P blic o Ba jo
Alt o

Hogares 2.5 1.2 - 0.1


Gobierno 3.0 2.5 2.0
Inversin total 2.7 - 1.1 - 4.9
Inver sin P rivada 0.6 - 4.6 - 9.7
Inver sin P blica 10.9 9.1 7.3
Ex portaciones 9.3 9.5 9.8
Impor tac iones 3.4 0.1 - 3.2
PIB 3.5 2.5 1.5
Resultado: la tasa de desempleo subiendo de
nuevo. En Febrero la del total nacional se ubic
en 14,2% y la de 13 reas en 14,9%, 1,1 pp. y
2,6 pp. superiores a las registradas en el mismo
periodo del ao anterior, respectivamente
Tasadedesempleo
Noviembre Diciembre Enero
16

14 12,8
11,9 12,1
11,6
12
10,8 10,5 2004 -
10 2005
8,7
2005 -
7,7 2006
8
2006 -
6 2007

2007 -
2008
4
2008 -
2009
2

0
Nacional Area Rural Cabeceras 13 Ciudades

Fuente: GEIH - DANE


La destruccin de empleo asalariado continu (-
4,5% anual). La creacin de empleo total slo
se explica por el dinamismo de los cuenta
propia, pero con tasas cada vez ms bajas
CreacindeEmpleo
(Totalnacional promediomvildeorden3)
15,0%

10,0%

5,0%

0,0%

-5,0%

Empleoasalariado -10,0%
Empleonoasalariado
Empleototal
-15,0%
ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09

Fuente: GEIH DANE.


A diciembre de 2008 el empleo de la industria se
contrajo 4,7% con respecto al mismo mes del
ao anterior, en tanto que el del comercio lo hizo
a una tasa de 1.5%

Empleo en la Industria y el Comercio


(va ria cin a nua l)
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
Industria Comercio -8%
-10%
abr-03

abr-04

abr-05

abr-06

abr-07

abr-08
ago-03

ago-04

ago-05

ago-06

ago-07

ago-08
dic-02

dic-03

dic-04

dic-05

dic-06

dic-07

dic-08
Fuente: DANE-MMM-MMCM

Fuente: MMM, MMCM DANE.


El desempleo para los jefes de hogar tambin
aumentando en todos los dominios de la
encuesta
Tasa de desempleo - Jefes de hogar
Noviembre - Diciembre - Enero
8,0

7,0 6,6
6,4
5,7 5,8
6,0 2004-
2005
5,1 5,1
2005-
5,0 2006
2006-
2007
4,0 2007-
2,9 2008
3,0 2,7 2008-
2009

2,0

1,0

0,0
Nacional Area Rural Cabeceras 13 Ciudades

Fuente: GEIH - DANE


Y hacia el futuro, las expectativas sobre empleo
lucen an ms sombras. Y crece el pesimismo
entre los empleadores
Expectativasdeevolucindelaplantadepersonal
(EncuestatrimestralBancodelaRepblica)
0,25 15,0%

0,20
10,0%
0,15

5,0%
0,10

0,05
0,0%


5,0%
0,05
Balanceencuestatrimestral
Creacindeempleoasalariado
0,10 10,0%
abr02

abr03

abr04

abr05

abr06

abr07

abr08
ene03

ene04

ene05

ene06

ene07

ene08

ene09
oct02

oct03

oct04

oct05

oct06

oct07

oct08
jul02

jul03

jul04

jul05

jul06

jul07

jul08
El desempleo en Colombia es uno de los ms altos
de la regin

12 11,2

10
8,1
7,7 7,5 7,5
8 7,3
7,0 6,8
6,1
6 5,5
4,3
4

0
Bolivia

Uruguay
Chile

Ecuador

Argentina

Venezuela

Mexico
Peru
Colombia

Brazil

Paraguay
Fuente: Latin Focus Consensus Forecast , Febrero 2009
Las ltimas cinco reuniones de la Junta

Ms liquidez: menores encajes, ms repos y ms


compras de TES. Suspensin controles de capital

Metas inflacin horizonte 2009-2011: espacio


para cambio de postura de la poltica monetaria

Nueva etapa: postura expansiva de la poltica


Desde que la Junta modific su postura, todas
las tasas de inters nominal activas para
crditos comerciales han disminuido. Pero no
necesariamente ha ocurrido as con el inters
real, debido a la cada de la inflacin
Tasas inters nominales crdito
semanales

18.00%

17.00%

16.00%

15.00%

14.00%

13.00%

6-dic-08
6-jun-08

6-jul-08

6-ago-08

6-sep-08

6-oct-08

6-nov-08

6-ene-09

6-feb-09
Preferencial Tesorera Ordinaria Construccin
Las tasas de inters nominal para los hogares an
no responden. Dada la reduccin de la inflacin
sus tasas de inters real han subido
Consumo y adquisicin vivienda
semanales
26.5% 17.50%

Adquisicin
26.0% 17.00%
Consumo

25.5% 16.50%

25.0% 16.00%
11-jul-08
25-jul-08
8-ago-08

19-sep-08
13-jun-08
27-jun-08

3-oct-08

14-nov-08
28-nov-08
12-dic-08
26-dic-08
9-ene-09
22-ago-08
5-sep-08

17-oct-08
31-oct-08

23-ene-09
6-feb-09
Consumo Aquisicin
Los indicadores de inters real de la DTF
tampoco se han reducido

DTF real Tasa de inters activa real


IPC sin alimentos IPC sin alimentos
13,0%
5,0%
Histrico: 4.84% Histrico: 12.44%
3,8% 11,0%
Obs Ene : 4.63% Obs Ene: 11.84%
2,5%
9,0%
1,3%

0,0%
7,0%
E n e -0 3
J u l- 0 3
E n e -0 4
J u l- 0 4
E n e -0 5
J u l- 0 5
E n e -0 6
J u l- 0 6
E n e -0 7
J u l- 0 7
E n e -0 8
J u l- 0 8
E n e -0 9

E n e -0 3
J u l-0 3
E n e -0 4
J u l-0 4
E n e -0 5
J u l-0 5
E n e -0 6
J u l-0 6
E n e -0 7
J u l-0 7
E n e -0 8
J u l-0 8
E n e -0 9
DTF (IPC sin aliment) Histrico desde 1986 Desde 2001 ACTIVA Histrico desde 1986 Desde 2001

Fuente: Banco de la Repblica.


La gran leccin de las crisis

No podemos olvidar las duras lecciones


de las crisis: la clave de una buena
poltica monetaria yace en la
capacidad de anticipacin que tengan
sus autoridades. Slo reaccionar, o
actuar tardamente, no sirve de nada
Gracias