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¿Cómo recuperar el bienestar de los

venezolanos?

Fotografía de Jorge Silva para Reuters

Por Ricardo Hausmann y Miguel Ángel Santos
25 de septiembre, 2017

E l deterioro de las condiciones de vida de los venezolanos continúa su trayectoria
implacable. Uno puede decir que la caída en la producción de los últimos cuatro
años (37%) no tiene precedentes en la historia de América Latina, o indicar que,
en términos del poder de compra de las calorías más baratas disponibles, el salario mínimo
ampliado se ha desplomado 87% en ese mismo período. Pero la verdad es que al lado de
las muertes de neonatos que están ocurriendo en los hospitales de Venezuela, las
asombrosas imágenes de desnutrición infantil, o la desesperación que produce la ausencia
absoluta de medicamentos para enfermedades crónicas, cualquier estadística que busque
describir la catástrofe es apenas un eufemismo.
Esta dura realidad, que continuará deteriorándose mientras el chavismo continúe en el
poder, nos obliga a pensar en qué debe hacer un futuro gobierno para aumentar el
consumo y la producción de los venezolanos desde el primer momento y restaurar el
bienestar y la prosperidad del país en el mediano plazo. Ese debe ser el objetivo central
de cualquier programa, y en función de él deben definirse y organizarse el momento y la
secuencia de las políticas que deben adoptarse.
Para poner al país en una senda de recuperación, es imprescindible identificar cuál es la
mayor restricción a la expansión de la producción y el consumo. Una hipótesis es que la
causa central radica en las políticas en contra del libre mercado. Sí, es cierto que desde
mediados de la década pasada el país ha sido objeto de un experimento de dominación

social. que aniquiló –a través de numerosas expropiaciones. Nuestro colapso en las importaciones entre 2013 y 2016 es superior a la de crisis como las de Mongolia (1992). El promedio del primer semestre de 2017 –44 dólares por barril– está 56% por debajo del de 2013. Pero no sólo han caído los precios. por la caída en los precios del petróleo. Lo interesante es que esta caída de las importaciones es mucho mayor que la de 37% registrada en el producto interno bruto (PIB).8% a un 34. el gobierno de Maduro prefirió pagarle a Wall Street e hizo el recorte de importaciones más grande que se haya visto en el mundo entero desde 1960. El cierre del financiamiento hizo que. las exportaciones han caído 71% en cuatro años. el sector público de Venezuela ha visto evaporarse su superávit de dólares por tres razones fundamentales. a 35 dólares en 2016. En primer lugar. comercio y transporte. De hecho. la caída aproximada es de 54% (y esto sin incluir la caída que se ha registrado en 2017). cuando el tamaño de la economía venezolana era 50% mayor al de hoy. controles y regulaciones– los mecanismos a través de los cuales la gente se organiza de manera espontánea. desde 2014 Venezuela tiene cerrado el acceso a los mercados internacionales. En los primeros seis meses de este año. cerrarán el 2017 en su punto más bajo en la historia. Este fracasado experimento es un factor importante en la tragedia venezolana. el país no pudo pedir prestado para evitar un colapso de las importaciones. ha sido mucho más gradual que la caída abrupta que se ha registrado en los estándares de vida en los últimos 4 años. el PIB per cápita cayó 29% entre 2012 y 2016. si dejamos por fuera del cálculo los servicios provistos por el gobierno (que se estiman a partir de la nómina pública y no del valor que tienen para los ciudadanos) y otros sectores cuya actividad es propensa a errores de estimación (telecomunicaciones. El cierre del financiamiento puso al país ante la disyuntiva de reestructurar su deuda externa o recortar drásticamente sus importaciones. pero en el caso de manufactura. la caída en la actividad económica se encuentra mucho más en línea con la caída en importaciones. En términos de poder adquisitivo por persona. que obstaculiza el progreso y compite deslealmente con sus productores. Desde 2013. Como sabemos. esa combinación de caída de precios y volúmenes de producción es equivalente a perder dos tercios de los ingresos corrientes en divisas. el país entrara en recesión porque no podía seguir sobre-gastando como lo había venido haciendo hasta esa fecha. Sierra Leone (1998) durante su guerra civil y de Palestina durante su Intifada. pero la destrucción de los mecanismos del mercado ya estaba allí en el año 2013. El avance del estado controlador. Esto sugiere que las cifras del BCV y de otros entes subestiman la caída en la actividad económica. Mientras la mayoría de los países exportadores de minerales aprovecharon la prolongada bonanza para liquidar deudas y ahorrar para tiempos difíciles. . Cuando cayó el precio del petróleo a mediados del 2014. fecha desde la cual se recogen las estadísticas de importaciones de bienes y servicios. El gráfico 1 resume el descalabro de exportaciones e importaciones. ¿Qué cambios desde el 2013 pueden explicar este descalabro? La explicación más convincente es la restricción en el acceso a las divisas. para producir lo que otros demandan y comprar lo mejor de lo que es posible producir. En conjunto. Por último. La cesta venezolana pasó de promediar 101 dólares por barril en 2013. con una caída de 79% en ese mismo período. Nuestra prima de riesgo se cuadruplicó. por su parte. servicios financieros). pasando de un ya prohibitivo 8. el gobierno de Venezuela multiplicó su deuda por seis y liquidó los activos de la República. Nigeria (1987). construcción. ya para el 2013.1% entre junio de 2014 y enero del 2015. Las importaciones de bienes. Esto quiere decir que. extrapolando a partir de las estadísticas oficiales publicadas hasta el tercer trimestre de 2015. a pesar de los altos precios del petróleo. la producción petrolera de Venezuela fue 16% menor a la de 2013 (42% menor a la de 1998).

320 Bs. está claro que debemos concentrarnos en relajar esa restricción y organizar los distintos elementos de política en consecuencia. Para alcanzar ese potencial es imprescindible abrir el acceso a divisas y abastecer al aparato productivo de materias primas.200 en el de las pastas. Estas medidas.000 millones de dólares en diciembre de 2012.190 Bs. El espejo más fiel de la enorme restricción que representa el acceso a divisas es el movimiento del mercado paralelo. Esto es otra forma de decir que los dólares son muy costosos. los precios promedio de estos alimentos en 38 puntos de venta en el área metropolitana de Caracas se igualaban a los precios de Barranquilla a una tasa de cambio de 8. lo poco que Venezuela aún es capaz de producir vale muy poco. En promedio. en general la mayoría de los alimentos exhiben precios muy por debajo del dólar paralelo. resolver la crisis de divisas cambiando el flujo de dólares del gobierno es parte integral de la solución de otros desequilibrios que exhibe la economía venezolana. Estos dos últimos son casos menos comunes. En agosto pasado. si bien es cierto que el aparato industrial de Venezuela ha sido diezmado. 20. no impidieron la peor caída en la actividad económica registrada en la historia de Venezuela. A fin de cuentas. como intentó Miguel Pérez Abad en mayo de 2016.930 en el caso del aceite vegetal. En segundo lugar. recién aumentado a 325. no llega a 1. en un contexto de restricción creciente de divisas. pero no genera más divisas. Si el objetivo primordial de un programa de recuperación es expandir los niveles de consumo y producción desde el primer momento. que totalizaba 56. y unos 60 millardos son las mal llamadas “deudas no financieras” (por tratarse de obligaciones con . el tipo de cambio en el mercado paralelo fue de 15. En primer lugar.070 en el caso del azúcar y 23. préstamos documentados y pagarés)./$./$. en promedio en el mes de agosto. El gráfico 2 presenta la tasa de cambio que haría que los precios de una muestra de 58 bienes de la canasta básica alimentaria se equipararan a los de Barranquilla. se liquidan 81% de las divisas que se le venden al sector privado). el problema no se resuelve legalizando el dólar paralelo y liberando los precios. por no decir cientos de veces mayores que si hubiesen sido importados –y vendidos– a la tasa DIPRO.020 bolívares por dólar) y 819 veces el dólar DIPRO (al que.544 bolívares. pero la tasa que equiparaba el precio de un kilo de arroz en Caracas y en Barranquilla era 12. esta cifra se encuentra 47% por debajo del dólar paralelo. liberar el cambio contribuye a hacer un uso más eficiente de los pocos dólares que tenemos. Por ejemplo. El salario mínimo mensual ampliado. 12. ENDEUDAMIENTO EXCESIVO Para mediados de 2017 el sector público venezolano había acumulado una deuda externa aproximada de 178 millardos de dólares. como veremos a continuación. unos 118 millardos son instrumentos financieros (bonos. al tipo de cambio del mercado paralelo. insumos intermedios y repuestos. pero es 171% más alta que el promedio del dólar DICOM de Agosto (3. De esta cifra. Unificar el tipo de cambio y liberalizar precios pensando que esto resolvería el problema de acceso a las divisas. llevaría a un resultado similar. no alcanza para comprar 16 dólares en el mercado paralelo. y reconocemos el acceso a divisas como la principal restricción.590 Bs/$.700 millones ahora. De hecho. No se trata solamente del dólar paralelo. Los bienes transables –los que se pueden importar o exportar– reflejan unos precios en Venezuela que son múltiplos de los que correspondería si fuesen importados a la tasa DICOM. El hecho de que el acceso a divisas sea la principal restricción al crecimiento de la economía trae consigo varias implicaciones para la política económica. como propuso Unasur en junio del 2016. Toda la liquidez del sistema bancario. según el propio BCV. también es verdad que con la capacidad instalada actual se podría producir mucho más. Medido en dólares.

8). respectivamente. Ningún país en la historia jamás ha conseguido hacer esto.3) Mongolia (4. además de China y Rusia) equivale a cuatro veces sus exportaciones. ese conjunto de compromisos incluye atrasos con proveedores. que viene saliendo de una reestructuración de deuda. Según este indicador. porque el sobre-endeudamiento ahuyentaría la inversión que Venezuela necesita para salir adelante. y más del doble del país que nos sigue en la región. Menos pan para hoy y más hambre para mañana. pues nos han cerrado el crédito comercial (obligándonos a pagar por adelantado y a utilizar intermediarios cada vez menos confiables). le resultan extraordinariamente costosos a la República. porque aumenta la probabilidad de inestabilidad macroeconómica en el futuro y con ella el riesgo de una nueva crisis. o puesto en riesgo los activos de la República (derivados de sentencias en contra en los arbitrajes).3). Esta realidad trae consigo implicaciones de política económica muy concluyentes: Venezuela está fuertemente sobre-endeudada y no va a salir de la situación en que se encuentra emitiendo más deuda. Venezuela debe más de seis veces sus exportaciones anuales. contratistas y socios petroleros. y demandas por expropiación en los tribunales internacionales (entre otros). Jamaica (3. Cuando se incorporan las deudas con instituciones no-financieras. la deuda en Venezuela es más de tres veces el promedio de América Latina (1. Los costos asociados son igual o más pesados que los intereses de los bonos.entidades no financieras). líder a nivel mundial muy por delante de Sudán (4. se hicieron a 21% y 48% en dólares. una tasa de interés del 12% (alta para cualquier país normal pero similar a la de Venezuela en 2012 cuando el petróleo estaba en más $100 el barril y la economía era mucho más grande) y un crecimiento del 5% anual. cuatro países de bajos ingresos y sin acceso a los mercados voluntarios de capital. EL FINANCIAMIENTO MONETARIO DEL DÉFICIT FISCAL La inflación que azota a los venezolanos es consecuencia de la combinación entre las limitaciones en la oferta de bienes que se derivan de la escasez de divisas y el . En primer lugar. a tasas que el mercado le exigiría a un país con esos niveles tan elevados de endeudamiento. Además. Las últimas dos operaciones que el gobierno ha realizado. lo que obligaría a imponer un ajuste fiscal contractivo (subir impuestos. requerirían un superávit primario del más del 8% del PIB. la estrategia de emitir deuda para pagar deuda es inviable por tres razones. En el caso de Venezuela. las tasas de interés sobre la deuda estarían muy por encima de la tasa promedio de crecimiento de la economía en el mediano plazo. Aún si pensamos en el escenario de una transición política. Una forma transparente de evaluar si Venezuela está endeudada en exceso consiste en expresar la deuda pública externa como proporción de las exportaciones. pues tanto la deuda como las exportaciones vienen medidas en dólares.9) y Burundi (3. porque implicaría un sacrificio intolerable. Según este indicador.1). En segundo lugar. deuda con multilaterales. Yemen (3. Ambos tipos de compromisos. la cifra disponible no permitiría recuperar significativamente las importaciones por lo que no podríamos aumentar la producción y el consumo. la deuda financiera de Venezuela (incluyendo gobierno central. porque si se deduce de nuestras exportaciones el pago de intereses (sin las amortizaciones) de deuda. aunque por diferentes razones y a través de distintos mecanismos.0). PDVSA. el canje de bonos de PDVSA a finales de 2016 (con garantía de acciones de CITGO) y la venta de bonos en tesorería a Goldman Sachs. porque aún en el mejor de los casos. En tercer lugar. reducido la producción de petróleo (por deficiencias en la provisión de servicios de contratistas y retrasos en las inversiones petroleras de nuestros socios). autorizaciones de adquisición de divisas no liquidadas. Por ejemplo. recortar más el gasto) para generar el superávit con el cual servir la deuda. sería inconsistente con el objetivo de recuperar el bienestar nacional.

La emisión de dinero del BCV en los últimos 12 meses creció 716%. mientras más caro se vendan los dólares del petróleo al sector privado. el control de la inflación pasa por resolver los cuellos de botella a la oferta de bienes que hemos comentado más arriba. los cuales ya son equivalentes a todo el dinero emitido por el BCV. Esto es importante. para que una devaluación mejore las cuentas fiscales. reduciremos el déficit fiscal. El tipo de cambio refleja la relación entre la oferta esperada de divisas y la emisión esperada de dinero inorgánico por parte del BCV. el peso de la deuda nos ahoga. Si logramos aumentar la oferta de divisas y reducir la emisión monetaria del BCV. no habría ningún impacto inflacionario.financiamiento monetario que el Banco Central de Venezuela (BCV) otorga al sector público para cubrir el déficit fiscal. Su principal contraparte son préstamos a PDVSA. si las exportaciones se mantienen bajas. mayores serán los ingresos en bolívares del sector público. pero si de financiarlo a través de mecanismos que no generen más inflación. El problema de la inflación no se debe al déficit fiscal en sí. En un contexto de apertura comercial y tipo de cambio unificado. pues el precio del dólar en el mercado paralelo se encuentra muy por encima del valor del dólar que igualaría los precios de la Canasta Alimentaria Familiar (CAF) con los de idénticos productos en Barranquilla (gráfico 2). ¿CUÁL ES LA ESTRATEGIA PARA CAMBIAR EL FLUJO DE CAJA DE DIVISAS DE LA NACIÓN? ¿Cómo podríamos aumentar nuestras importaciones de forma significativa. y nuestras reservas y activos internacionales han sido liquidados o se encuentran comprometidos? . De manera que darle la vuelta al flujo de caja del sector público y aumentar la oferta de divisas es esencial para financiar el déficit fiscal sin imprimir dinero. Intuitivamente. A menudo se ha dicho que una forma de reducir el déficit público seria a través de una devaluación con unificación cambiaria. Claro está. y al hacerlo a un tipo de cambio mayor. Pero si le damos vuelta al flujo de divisas del sector público. esos precios se tenderían a igualar al tipo de cambio unificado. este tipo de cambio es muy superior al DICOM y cientos de veces mas depreciado que el DIPRO. sino al hecho de que se lo está financiando el BCV. y detener el financiamiento monetario del déficit fiscal. la unificación cambiaria ocurriría con una importante apreciación con respecto al mercado paralelo. la estrategia para revertir el flujo de caja en dólares del gobierno es la piedra angular de una unificación cambiaria sin traumas. Si la unificación cambiaria se diese al tipo de cambio que iguale los precios en Venezuela con los del exterior. no vamos a estar en condiciones de reducir el déficit fiscal primario. Por esta razón. Actualmente el gobierno tiene más gastos en dólares que ingresos. por lo que la devaluación en lugar de contribuir a reducir el déficit fiscal lo agravaría. Mientras más divisas y menos bolívares se anticipen. más fuerte será el bolívar. tendremos un superávit de dólares que venderle al sector privado (para que tenga con qué recuperar la producción). La unificación eliminaría los subsidios implícitos que reciben los que tienen acceso a esa tasa y la diferencia iría a cerrar el déficit fiscal. no tenemos acceso al financiamiento a tasas razonables. En consecuencia. Ahora bien. Dentro de la necesaria recuperación que necesita la sociedad venezolana. deteniendo la emisión de dinero inorgánico que lleva a la depreciación y a la inflación. el sector público debe tener un superávit en divisas. UNIFICACIÓN CAMBIARIA E INFLACIÓN Es posible unificar el mercado cambiario sin que suban los precios de los bienes transables.

no es posible lograrlo a la velocidad que el país necesita y no generaría un alivio significativo en el flujo de divisas. lo que representa una ínfima fracción de los rendimientos de mercado de la deuda venezolana y del 48% que se comprometió a pagar PDVSA por los bonos colocados a Goldman Sachs en junio. La impericia operativa y el endeudamiento excesivo han llevado a PDVSA a sacrificar inversión para cumplir con el servicio de deuda. No va a ser una fuente significativa de mayores divisas. dado que esta deuda nueva con organismos multilaterales se vendría a sumar al stock ya existente. porque dichas crisis le hacen daño no solo a los ciudadanos de su país sino al de sus vecinos y al resto del mundo. lo que condujo a la caída acelerada en la producción que comentamos más arriba. En los últimos años. Los impuestos que generen esas inversiones demorarán algunos años en materializarse. Los tenedores de la deuda existente decidieron libremente invertir en lo que terminó siendo un fracaso económico sin precedentes y deben compartir las consecuencias de ese fracaso. Si bien esta es una meta deseable. Ahora bien. La institución creada preeminentemente para coordinar los esfuerzos en las crisis. la única forma de proyectar un futuro sostenible es a través de una reducción en el stock de deuda vieja. La PDVSA roja-rojita que nos dejará la revolución es una empresa en franco deterioro. la industria petrolera ha venido reduciendo sus inversiones e importaciones de maquinaria y equipo. hubiese generado los recursos con la que se podría honrarla. operativa y de caja de PDVSA. Dado que –de acuerdo con la Ley Orgánica de Hidrocarburos– PDVSA debe tener la mayoría accionaria en todos los campos petroleros. al quedarse la estatal venezolana sin dinero para invertir. Ambas estrategias. que en lugar de convertirse en una fuente neta de divisas va a requerir considerables inversiones para estabilizar la producción y sentar las bases de la recuperación de la producción petrolera. Nada de esto ocurrió. sino que vendrían al país a financiar los gastos en dólares de esos proyectos petroleros. La comunidad internacional se ha organizado desde el acuerdo de Bretton Woods para prevenir y manejar crisis como la venezolana. Eso permitiría desvincular los prospectos del sector petrolero de la difícil situación gerencial. socios y contratistas no han contribuido a mejorar la situación. y a la que se le ha dado los recursos financieros para hacerlo. Si la deuda vieja hubiese sido invertida en más producción. Los menores niveles de deuda en el contexto de un programa de reformas consistente reducirán la . le abrirían al país la posibilidad de aumentar las importaciones y expandir de forma acelerada la producción y el consumo. se vino abajo también la inversión de nuestros socios. El deterioro institucional y los múltiples atrasos con proveedores. Para aumentar la producción petrolera tendremos que adoptar un marco legal que no obligue a PDVSA a participar en todos los proyectos con un mínimo del 50%. El FMI presta recursos en situaciones en la que los mercados se han cerrado y lo hace a tasas menores al 2%. Algunos han propuesto que la solución es aumentar drásticamente nuestras exportaciones de petróleo. es el Fondo Monetario Internacional (FMI). por lo que el servicio de esa deuda no puede hacerse sino a costa de mantener en la miseria a los venezolanos. como lo establece la Ley de Hidrocarburos. los dólares correspondientes a dichas inversiones no estarían disponibles para pagar servir la deuda existente o importar comida y materias primas para el resto de la economía. La única forma que hemos podido identificar para darle la vuelta al flujo de divisas del sector público –que también es la única que los gobiernos de Chávez-Maduro no han agotado– es a través de la asistencia financiera internacional. Aún bajo el supuesto de que consigamos atraer grandes inversiones privadas en el sector petrolero. la asistencia extraordinaria por parte de los organismos multilaterales junto con una reestructuración de deuda que traiga una reducción importante de principal e intereses.

el BCV podría vender entre $50 y $60 millones de dólares al día. En el esquema propuesto. en vista de las exportaciones petroleras deprimidas y el peso excesivo del servicio de deuda. La asistencia internacional y la reestructuración de deuda permitirían generar un superávit de divisas en el sector público que. el aparato productivo requiere de mayor libertad y menos controles. abriría una brecha significativa en nuestras cuentas externas. la manufactura. La restitución de las libertades económicas y los derechos de propiedad es condición necesaria. . En paralelo. lo que a su vez requiere de una expansión inmediata en la producción y el consumo. aún en el contexto de una liberación de precios. La caída de la importación se ha traído consigo a la producción. mejoraría las cuentas fiscales y reduciría la necesidad de emitir dinero para cubrir el déficit. nuestras importaciones e inversiones son apenas el remanente de lo que quede luego de restar de nuestras exportaciones la carga de un servicio de la deuda cada vez más pesado. el gobierno estaba ofertando en dicho mercado menos de 20 millones de dólares a la semana. el turismo y el software. que aumentará el IVA que se cobra sobre las importaciones y el PIB. Para producir dicha expansión. la agricultura. pero no suficiente. así como también el impuesto sobre la renta y demás tributos. En el mediano plazo. Por esa razón. Antes de que el BCV suspendiera las ventas en el mercado del DICOM para tratar de ahorrar divisas para hacerle frente a los 3. eliminando toda la parafernalia legal que se ha creado para coartar la capacidad de la sociedad de auto-organizarse para producir. lo que le pondrá un freno a la inflación de alimentos y demás bienes transables. Esta lógica es completamente opuesta a la que ha prevalecido en los últimos cuatro años. insumos intermedios y repuestos con los que aumentar su producción. Esto nos permitiría unificar el mercado cambiario sin traumas. en los que se le ha dado la espalda a los venezolanos y se ha hecho todo por complacer a Wall Street. petrolera y no-petrolera. se requiere de un aumento muy significativo de las importaciones petroleras y no petroleras. El equilibrio fiscal no vendría de la implementación de políticas contractivas basadas en nuevos impuestos y la reducción del gasto interno. necesitamos hacer de Venezuela un destino atractivo para gente talentosa y trabajadora y para la inversión nacional y extranjera. El aumento de importaciones.percepción de riesgo del país. con lo que han caído aún más nuestras exportaciones y nos ha metido en un perverso círculo vicioso. Con esta decisión. sino de la recuperación económica. Nuestro enfoque parte de la premisa de que a Venezuela le urge atender la emergencia humanitaria y mejorar la calidad de vida. al ser vendidas al sector privado a una tasa de cambio más depreciada. La asistencia financiera internacional y la reestructuración de los compromisos de deuda de Venezuela son elementos sine qua non de esta estrategia. nuestra capacidad de pago y el sostenimiento de la economía dependerán de nuestra capacidad para recuperar la producción de bienes (vía sustitución de importables o exportación) como el petróleo. Lo que ha sobrevivido del sector privado necesita divisas para reabastecerse de materias primas.500 millones de dólares del servicio de deuda de octubre y noviembre de este año. Esto debería conducir a una unificación cambiaria a una tasa más apreciada de la que se observa en el mercado paralelo. entre otros. Para ello. la recuperación exige una estrategia para resolver la principal restricción que enfrenta la economía –el acceso a divisas– y para ello es necesario darle la vuelta al flujo de caja en dólares del país. haciéndolo mucho más atractivo para los flujos de inversión privada directa. y liberalizar los precios sin generar más inflación en los bienes transables.

*** Datos de Indicadores Mundiales de Desarrollo del Banco Mundial. para el último año disponible (2015). Pero no habrá solución ni futuro sin un cambio político que nos permita abandonar el rumbo económico y la ideología que destruyó al país y convirtió a Venezuela en el infierno de hoy. . Venezuela tiene futuro. Nuestros problemas tienen solución.