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DECISIONES DE FINANCIAMIENTO EN PYMES: PARTICULARIDADES DERIVADAS

DEL ENTRELAZAMIENTO EMPRESA-PROPIETARIO

DOI: 10.5700/rege567 ARTIGO FINANAS

Gabriela Pesce
Profesora Adjunta y Secretaria de Posgrado y Relaciones Internacionales del
Departamento de Ciencias de la Administracin de la Universidad Nacional del
Sur Baha Blanca, Argentina
Doctora en Economa por la Universidad Nacional del Sur
E-mail: gabriela.pesce@uns.edu.ar

Juan Ignacio Esandi


Profesor Asociado del Departamento de Ciencias de la Administracin de la
Universidad Nacional del Sur Baha Blanca, Argentina
Economista Jefe del Centro Regional de Estudios Econmicos de
Baha Blanca (CREEBBA).
Mster en Economa por la Universidad del CEMA (Centro de Estudios
Macroeconmicos de Argentina).
E-mail: juaniesandi@gmail.com

Anah Eugenia Briozzo


Profesora Asociada del Departamento de Ciencias de la Administracin de la
Universidad Nacional del Sur. Investigadora Asistente del CONICET-IIESS
Baha Blanca, Argentina
Doctora en Economa por la Universidad Nacional del Sur
E-mail: abriozzo@uns.edu.ar

Hernn Pedro Vigier


Profesor Titular del Departamento de Economa de la Universidad Nacional del Sur;
Profesor Titular de la Facultad de Micro, Pequea y Mediana Empresa, Universidad
Provincial del Sudoeste (UPSO) Baha Blanca, Argentina
Investigador Adjunto del CEDETS (Comisin de Investigaciones Cientficas de la
Provincia de Buenos Aires - UPSO) - Baha Blanca, Argentina
Doctor en Administracin y Direccin de Empresas, Universidad Rovira i Virgili
E-mail: hvigier@ups.edu.ar

RESUMEN
El objetivo del trabajo es estudiar las particularidades de las decisiones de financiamiento derivadas del
entrelazamiento empresa-propietario, como el uso de crditos personales o de garantas personales para el
financiamiento de la firma. Se analizan diferencias entre las caractersticas de empresas con este
entrelazamiento y el resto, buscando determinantes que incidan en la probabilidad de tomar este tipo de
decisiones financieras. Para ello, se trabaja con una muestra de 159 pequeas y medianas empresas
(PyMEs) que desarrollan sus actividades en la zona de Baha Blanca, Argentina. Metodolgicamente, se
realizan anlisis bivariados, particularmente ANOVA, Pearson Chi2 y Fisher Exact test, y multivariados,
comenzando con un probit simple, aplicando una restriccin en la muestra y luego un probit con seleccin
muestral. Se concluye que la tasa de reinversin de utilidades, la limitacin de la responsabilidad de los
propietarios mediante la forma legal, el uso de giro en descubierto y la pertenencia al sector servicios, son
variables relevantes para identificar las estrategias financieras con una separacin difusa entre la empresa
y su propietario.

This is an Open Access article under the CC BY license (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0).

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Gabriela Pesce, Juan Ignacio Esandi, Anah Eugenia Briozzo e Hernn Pedro Vigier

Palabras-clave: PyMEs, Decisiones de Financiamiento, Crditos Personales, Garantas Personales,


Estructura de Capital.

SME FINANCING DECISIONS: SPECIAL FEATURES ARISING FROM THE BUSINESS-OWNER


ENTANGLEMENT
ABSTRACT
The purpose of this work is to study the special characteristics of the financing decisions arising from the
business-owner entanglement, such as the use of personal loans or personal guarantees for the financing of
the firm. We analyzed differences between the characteristics of companies with this entanglement and the
rest, looking for the determinants that affect the probability of taking such financial decisions. In order do
this, we analyzed a sample of 159 small and medium enterprises (SMEs) active in the area of Baha Blanca,
Argentina. Methodologically, we performed bivariate analysis, particularly ANOVA, Pearson Chi2 and
Fisher Exact test, plus multivariate analysis, beginning with a simple probit, applying a restriction on the
sample and then a probit with sample selection. We conclude that the rate of profits reinvestment, the
limitation of liability of owners through legal means, the use of overdraft and belonging to the service sector
are relevant variables to identify financial strategies with a diffuse separation of company and its owner.
Key words: Small and Medium Enterprises, Financing Decisions, Personal Loans, Personal Guarantees,
Capital Structure.

DECISES DE FINANCIAMENTO DAS PME: CARACTERSTICAS ESPECIAIS


RESULTANTES DO EMARANHAMENTO NEGCIO-PROPRIETRIO

RESUMO
O objetivo deste trabalho estudar as particularidades das decises de financiamento decorrentes do
emaranhado negcio-proprietrio, como o uso de emprstimos pessoais ou de garantias pessoais para
financiar a companhia. Foram Analisadas as diferenas entre as caractersticas das empresas com essa
associao e o resto, procurando os determinantes que afetam a probabilidade de tomar tais decises. Para
fazer isso, trabalhou-se com uma amostra de 159 pequenas e mdias empresas (PME) que desenvolvem suas
atividades na rea de Bahia Blanca, Argentina. Metodologicamente, utilizaram-se tcnicas bivariadas, como
os mtodos ANOVA, Pearson Chi2 e teste Fisher Exact, e multivariadas, com probit simples, aplicando uma
restrio na amostra e um probit com seleo amostral. Conclumos que a taxa de reinvestimento de lucros, a
limitao de responsabilidade dos proprietrios atravs da forma jurdica, o uso de saque a descoberto e a
participao no setor de servios, so variveis importantes para identificar estratgias financeiras com uma
separao difusa entre a empresa e o proprietrio.
Palavras-chave: PME, Decises de Financiamento, Emprstimos Pessoais, Garantias Pessoais, Estrutura
de capital.

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Decisiones de financiamiento en PyMEs: particularidades derivadas del entrelazamiento
empresa-propietario

1. INTRODUCCIN Desde el punto de vista metodolgico, en este


trabajo se analiza una muestra de 159 empresas
El presente trabajo forma parte de un proyecto
PyMEs que desarrollan sus actividades en la zona
de investigacin que procura analizar el impacto
de Baha Blanca, Argentina. Se realizan anlisis
de la escasez de normas legales, fiscales y
bivariados, como ANOVA y los test Pearson Chi2
previsionales que consideren las caractersticas
y Fishers Exact; y multivariados bajo distintas
diferenciales de las pequeas y medianas
condiciones, probit simple con la muestra
empresas (PyMEs), y que generen incentivos
completa, probit con la muestra restringida a los
adecuados a su conducta.
casos de empresas que emplean pasivos
La utilidad de los resultados de la investigacin financieros y finalmente probit con seleccin
radica en la posibilidad de disear polticas de muestral.
Estado que incentiven el uso de formas legales
El trabajo se estructura de la siguiente manera:
con responsabilidad limitada en estas empresas,
en la seccin 2 se presentan los antecedentes
por ejemplo, a travs de un tratamiento impositivo
respecto a las teoras de estructura de capital y
diferencial. Como efecto secundario, se procura
decisiones de financiamiento, incluyendo algunas
concientizar al empresario PyME sobre la utilidad
referencias especficas de financiamiento a
de la informacin contable para la toma de
empresas mediante crditos personales. En la
decisiones. A fines de disear estas propuestas es
seccin 3 se describen los objetivos y se
preciso conocer todas las dimensiones y efectos
fundamenta el objeto de estudio de la
que la forma de organizacin legal significa para
investigacin. La seccin 4 introduce los aspectos
la pequea empresa argentina, intentando
metodolgicos del trabajo, en relacin a las
compatibilizar los incentivos tributarios,
fuentes de informacin utilizadas, los mtodos
financieros y econmicos.
estadsticos y economtricos, y la descripcin de
Estudiar a las PyMEs como objeto de las variables e hiptesis sobre sus efectos
investigacin responde a distintos motivos; esperados. En la seccin 5 se presenta el anlisis
siguiendo a Storey (1994) stos pueden agruparse emprico, utilizando mtodos para una variable
en el diseo de polticas por un lado, y el avance dependiente categrica. En la seccin 6, se
en el conocimiento microeconmico en s mismo discuten los resultados; para finalizar en la
por el otro. En particular, este trabajo pretende seccin 7 con las conclusiones de la investigacin
estudiar caractersticas diferenciales entre y por ltimo, las referencias bibliogrficas.
empresas que toman decisiones de financiamiento
derivadas del entrelazamiento empresa- 2. MARCO TERICO SOBRE
propietario, como el uso de crditos personales o ESTRUCTURA DE CAPITAL Y
de garantas personales para el financiamiento de DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
la firma, buscando determinantes que incidan en
Las decisiones de financiamiento de las
la probabilidad de tomar este tipo de decisiones.
pequeas y medianas empresas tradicionalmente
El objeto de estudio en el marco de este trabajo se han enmarcado dentro de la hiptesis de la
refiere a un grupo o estrato de empresas con jerarqua financiera (DONALDSON, 1961,
prcticas financieras caracterizadas por una MYERS, 1984, MYERS; MAJLUF, 1984), la cual
separacin difusa entre la empresa y el afirma que las empresas tienen un orden de
empresario, tomando fuentes de financiamiento preferencias en la decisin de las fuentes de
que comprometen el patrimonio personal del financiamiento. De esta manera, esta jerarqua de
propietario cuando se podran afectar los activos preferencias establece que la primera fuente a la
de la empresa a menor costo. Asimismo, es que recurren las empresas son los fondos
conveniente comentar que este tipo de decisiones generados internamente (utilidades acumuladas),
se pueden tomar sin tener la alternativa de acceder en segundo lugar se emite deuda, y por ltimo se
a un financiamiento de otro tipo por las emplea la ampliacin del capital propio (emisin
caractersticas inherentes de la empresa. En este de acciones). En particular, se presume que los
caso, se trata de una decisin impuesta por una propietarios y gerentes de las firmas poseen ms
situacin de racionamiento de crdito. informacin sobre la situacin de la misma, y
prefieren mantener esa informacin privada. De

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esta manera, la utilizacin de fondos propios evita se reduce la opacidad informativa, la empresa
proporcionar al mercado informacin sobre la puede acceder a otras fuentes adems de las
empresa. La Jerarqua Financiera enuncia que las internas y las ms cercanas al empresario, como
decisiones de financiamiento priorizan el los capitales de riesgo y los crditos de
financiamiento interno, empezando por la instituciones financieras.
retencin de beneficios, y sus decisiones
Por otro lado, Smith (1980) presenta un
transcurren seleccionando fuentes de
interesante marco terico para analizar contratos
financiamiento que signifiquen menores costos de
de prstamos personales. Su trabajo desarrolla la
agencia, originados en el hecho de compartir
valuacin de un prstamo como un derecho
informacin interna con agentes externos a la
contingente, es decir, un activo cuyos pagos
empresa. En este sentido, luego de la retencin de
futuros se encuentran determinados por el valor de
beneficios, las empresas prefieren la emisin de
otro (subyacente). En el caso ms sencillo de un
deuda antes que la emisin de acciones, debido a
prstamo con un nico pago al vencimiento y sin
los menores costos informacionales que deben
garantas, estar dado por el valor de los activos
asumir.
del prestatario cuando el mismo finaliza. En este
Sin embargo, existen autores que consideran ejemplo, el valor de la deuda al vencimiento surge
como caracterstica distintiva de las pequeas y del menor valor entre el activo del deudor y la
medianas empresas el entrelazamiento entre la suma de pagos de capital e inters. Bajo un
empresa y el propietario o empresario, que conjunto de supuestos obtiene expresiones
muchas veces no solo es emocional sino tambin generales del valor de equilibrio de un prstamo y
legal y financiero. Barton y Gordon (1987) de la tasa de inters del mismo, relacionndolos
proponen una conexin entre la estrategia de la con las siguientes variables: el valor de los activos
empresa y su estructura de capital, donde factores del deudor, el monto del servicio de la deuda, el
como la propensin a asumir riesgos del manager, plazo del prstamo, la tasa de inters libre de
sus metas personales y el deseo de retener el riesgo, la relacin entre el flujo de rendimientos
control y flexibilidad de la empresa afectan la del deudor y el valor de sus activos y la
estructura de capital. Barton y Matthews (1989) volatilidad en el valor de los activos del deudor.
indican que las empresas pequeas pueden Suponiendo agentes racionales, estas expresiones
preferir los fondos internos para reducir la deberan guiar la definicin de los trminos de un
incertidumbre y minimizar el riesgo de perder el contrato de prstamos en este marco idealizado, y
control de la empresa. Desde el punto de vista de en particular, para el prestamista, la tasa de inters
la naturaleza familiar de la mayora de las PyMEs, apropiada que compense el riesgo que enfrenta.
Romano, Tanewski y Smyrnios (2001) listan Exceptuando la tasa libre de riesgo, el resto de las
como posibles determinantes de la estructura de variables dependen de la conducta del deudor y
financiamiento al empleo formal de mtodos de podran ser modificadas por el mismo a expensas
planificacin, la actitud del propietario hacia el de los intereses del acreedor una vez que se firm
control de la empresa, las metas del empresario el contrato y se cedi el prstamo. Los posibles
con respecto al negocio y la actitud respecto al riesgos para el acreedor son tres: (1) Dilucin de
financiamiento con deuda. Siguiendo la teora del derechos: el deudor aumenta su endeudamiento
ciclo financiero de crecimiento, Ang (1991) sin comprar activos adicionales, y por lo tanto,
observa que una pequea empresa pasa por reduce el valor del prstamo para el acreedor por
diversos estadios de desarrollo, desde la etapa el mayor riesgo que enfrenta, (2) Reduccin de
inicial hasta la madurez, por lo que se necesitara ahorro: el deudor reduce su tasa de ahorro o
una teora adaptada para cada etapa. Continuando
con esta idea, Berger y Udell (1998) sostienen que 1
Expectativas homogneas de deudor y acreedor,
las PyMEs tienen un ciclo financiero de variancia constante en la distribucin de probabilidad
crecimiento, durante el cual cambian las del valor de los activos del deudor, independencia entre
necesidades y fuentes disponibles de la evolucin del valor del activo y la probabilidad de
financiamiento, ya que al comps del desarrollo default, no hay costos de default, mercados de capitales
del negocio, se gana mayor experiencia y perfectos, tasa libre de riesgos conocida y constante y
disminuye la opacidad informativa. A medida que el flujo de rendimientos del activo del deudor es una
proporcin constante del valor de sus activos.

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Decisiones de financiamiento en PyMEs: particularidades derivadas del entrelazamiento
empresa-propietario

incrementa su tasa de consumo de bienes no financiamiento derivadas del entrelazamiento


durables, lo que reduce la proporcin entre sus empresa-empresario.
flujos de fondos y el valor de los activos que
Comparar los resultados obtenidos con los
dispone, y por lo tanto, disminuye el valor del
publicados por Briozzo y Vigier (2014) respecto a
prstamo para el acreedor; (3) Sustitucin de
una lnea de investigacin semejante realizada a
activos: el deudor reemplaza sus activos por otros
partir de una muestra de empresas de la misma
de mayor riesgo; nuevamente disminuye el valor
zona pero recogida en el ao 2006.
del prstamo para el acreedor. Si los prestamistas
reconocen estos riesgos, la tasa de inters del Para cumplir con estos objetivos, se definen dos
prstamo refleja su pronstico racional sobre las grupos. El grupo I es aquel formado por empresas
probabilidades de que los deudores asuman estas que presentan decisiones de financiamiento
conductas negativas. Las clusulas que derivadas del entrelazamiento empresa-
acompaan los contratos de prstamos permiten propietario. Entonces, una empresa pertenece a
disminuir la probabilidad de estas conductas y por este grupo si se cumple al menos una de las
lo tanto, su costo para el deudor puede verse siguientes condiciones:
compensado por la tasa de inters requerida por el i) Los propietarios brindan como garanta sus
acreedor al percibir un menor riesgo de bienes personales sobre los crditos a nombre de
incumplimiento o morosidad en los pagos de los la empresa.
servicios de la deuda.
ii) Se utilizan crditos personales para
3. OBJETIVOS Y FUNDAMENTACIN DE requerimientos de capital de la empresa.
LA DEFINICIN DE LA VARIABLE Con respecto a la condicin i, que establece que
DEPENDIENTE DE INTERS los propietarios ponen a disposicin de un crdito
El objetivo principal de este trabajo es estudiar a nombre de la empresa sus bienes personales
caractersticas diferenciales entre empresas que como garanta, se considera como una decisin de
toman decisiones de financiamiento derivadas del financiamiento del grupo I dado que en primer
entrelazamiento empresa-propietario, buscando lugar deberan afectarse como garanta los activos
determinantes que incidan en la probabilidad de de la empresa. Si se elige una forma legal con
tomar una decisin de este tipo. responsabilidad limitada (como sociedad annima
A partir de esta lnea de investigacin, surgen o sociedad de responsabilidad limitada) el
algunos objetivos secundarios, como: patrimonio del ente jurdico est separado del
patrimonio personal de sus propietarios; por lo
Encontrar diferencias significativas entre los
que dar en garanta bienes propios es perder una
valores medios para distintas variables entre los
de las principales ventajas de este tipo de forma
grupos de empresas con diferentes decisiones de
legal. La hiptesis respecto al uso de garantas
financiamiento, mediante un anlisis bivariado.
personales es que la empresa no cuenta con bienes
Determinar qu variables que influyen en la libres de gravamen en su patrimonio, es decir
probabilidad de tomar una decisin de tiene agotada su capacidad de utilizar activos para
financiamiento donde se entrelacen el patrimonio tomar financiamiento externo. Esta condicin
del propietario y el de la empresa, mediante un puede tener relacin con las asimetras de
anlisis mutivariado. informacin, dado que el acreedor puede preferir
este tipo de bienes como garanta para evitar
Estimar la probabilidad de tomar una decisin de
problemas de riesgo moral. En cuanto a la
financiamiento derivada del entrelazamiento
representatividad de esta condicin en la muestra,
empresa-propietario, a partir de los efectos
se presentan 8 casos, de los cuales el 75% son
marginales calculados sobre el modelo.
empresas con formas legales con limitacin de la
Estimar el modelo restringiendo la muestra a las responsabilidad.
empresas que emplean pasivos financieros en su
En relacin a la condicin ii referida al uso de
estructura de capital.
crditos personales para requerimientos de capital
Determinar si existe sesgo de seleccin muestral de la empresa, se considera una decisin de
al analizar el problema de las decisiones de financiamiento del grupo I dado que el

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financiamiento mediante crditos personales, si El empresario puede tomar crdito para la


bien resulta de un trmite ms expeditivo, es ms empresa (es decir, la misma cumple con todas las
costoso (en el mercado local su costo es reglamentaciones y requisitos), pero decide
aproximadamente 10 puntos porcentuales mayor solicitar un prstamo personal. En este caso, la
al del crdito para empresas ) y sus condiciones entidad se autoexcluye del mercado de crditos
son ms rgidas (lmite mximo, tipo de para empresas, probablemente por alguna de las
amortizacin, plazo de vigencia del siguientes causas: desinformacin de las ventajas
financiamiento, etc.). Es decir, quien accede a un de los crditos para empresas; necesidad
crdito personal para su utilizacin en inminente de fondos, por lo que no puede esperar
requerimientos de la firma, paga un costo mayor a el plazo de gestin para la habilitacin de un
costa de tener una evaluacin crediticia menos prstamos a nombre de la empresa; simplicidad
exigente (Tabla 1). Sin embargo, pierde administrativa, dada por los requerimientos de
flexibilidad en las condiciones de prstamo y menor documentacin para un prstamo personal;
desaprovecha el escudo fiscal por la deduccin de preferencia de los propietarios respecto a la no
los intereses de prstamos de la firma de la base divulgacin de sus datos de actividad; entre otras.
imponible del impuesto a las ganancias.
En relacin a la representatividad de estos casos,
Asimismo, una empresa que se encuentra
se cuenta con tres empresas en la muestra que slo
registrada para el Impuesto al Valor Agregado
utilizan crditos personales para financiarse y
(IVA) como responsable inscripto, puede deducir
nueve que utilizan crditos personales
el IVA de los intereses, mientras que en los
parcialmente, en conjunto con otras fuentes de
crditos personales, el empresario aparece como
financiamiento.
consumidor final, con lo cual a la tasa de inters
se debe adicionar este impuesto. Por otro lado, el
uso de crditos personales implica en s mismo,
que se recurra a bienes personales para las
garantas.
La hiptesis sobre los motivos por los que se
acude a crditos personales se relaciona con dos
necesidades urgentes de fondos, con connotacin
positiva o negativa. La urgencia positiva puede
tener relacin con una oportunidad de inversin
muy rentable de ejecucin inmediata, que permite
pagar altas tasas; la negativa se refiere a la
insuficiencia de fondos para cumplir las
obligaciones de la empresa (pasivos) debido a un
descalce financiero. A su vez, un empresario
podra solicitar un prstamo personal con uso
destinado a su firma desde dos situaciones
diferenciales:
La empresa no es sujeto de crdito; por
incumplir normativas, no tener la antigedad
suficiente (2 aos) o tener una situacin financiera
crtica (como un alto nivel de endeudamiento o un
bajo nivel de patrimonio neto). En este caso, los
requerimientos de capital no pueden ser cubiertos
mediante crditos para la empresa, dado que la
entidad no tiene chances de acceder por s misma
al mercado de capitales.

2
Informacin recabada de bancos privados de la ciudad
de Baha Blanca, durante el mes de Agosto de 2011.

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Decisiones de financiamiento en PyMEs: particularidades derivadas del entrelazamiento
empresa-propietario

Tabla 1 Caractersticas de crditos personales y para empresas del mercado bancario local
Caractersticas Crditos personales Crditos para empresas
Condiciones del crdito Rgidas Flexibles
Monto mximo Limitado ($150.000) Sin lmite explcito
Costo del financiamiento Entre 27 y 28% Entre 16-22%
Tasa Fija en pesos Fija en pesos
Flexibles dependiendo del tipo de
Plazo 36 a 60 meses (mximo)
inversin
Tiempo de gestin En el acto hasta 72 hs. Desde 72 horas a 20 das hbiles.
Requerimientos Antigedad mnima (de 3 meses a 2 aos ltimos dos balances auditados por el
dependiendo de la actividad). CPN y certificado por el CPCE3.
Ingresos mnimos (entre $1800 y $2500 Acta de aprobacin del balance y
mensuales). distribucin de utilidades.
ltimas 6 DDJJ de IVA, de aportes
previsionales e ingresos brutos.
Detalle de ventas netas de IVA mes a
mes de los ltimos 24 meses.
Detalle de deuda bancaria actualizada.
A la misma fecha que la deuda bancaria,
el saldo en pesos del stock de bienes de
cambio.
A la misma fecha, detalle de cuentas a
cobrar y a pagar.
Manifestacin de bienes de los socios.
DDJJ de ganancias y bienes personales
de los socios.
Fuente: Elaboracin propia basada en datos de entidades bancarias locales.

3
Referencias de las abreviaturas: Contador Pblico Nacional (CPN) y Consejo Profesional de Ciencias Econmicas
(CPCE); Declaracin Jurada (DDJJ).

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Por exclusin, las empresas que no cumplen Es importante aclarar que existen dos casos en los
ninguna de las condiciones precedentes que hay superposicin de ambas condiciones, por
constituyen el grupo II, entre las se hallan algunas lo que el grupo queda finalmente representado por
que emplean pasivo financiero en su estructura de un conjunto de 18 empresas. El porcentaje de
capital y otras que no. importancia relativa est calculado sobre el
nmero total de la muestra (159 empresas),
En la Tabla 2, se presenta la informacin
desagregando tambin en la Tabla 2 aqullas que
resumida de la importancia relativa de cada
emplean pasivos financieros (PF).
condicin en la construccin del grupo I de
empresas segn sus decisiones de financiamiento.

Tabla 2 Importancia relativa de cada condicin en la construccin del grupo de empresas con
decisiones de financiamiento derivadas del entrelazamiento empresa-propietario
Condicin Nmero de casos Importancia relativa
i. Utilizacin de garantas personales sobre crditos de
8 5%
la empresa
ii. Utilizacin de crditos personales para
requerimiento de la empresa
12 8%
- ntegramente 3
- Parcialmente 9
Total de casos grupo I 20
Menos casos con superposicin de condiciones -2
Total empresas grupo I 18 11%
Total empresas que emplean PF 100 63%
Total empresas de la muestra 159 100%
Fuente: Elaboracin propia.
Resumiendo, las firmas del grupo I toman definir el universo de la muestra se consider
decisiones de financiamiento derivadas del como definicin de PyME a la Disp. 147/2006 de
entrelazamiento empresa-propietario, producto de la Secretara de la Pequea y Mediana Empresa y
utilizar garantas o prstamos personales para su Desarrollo Regional (Argentina), arrojando una
negocio. Se puede arribar a este tipo de poblacin total de 1.115 empresas en el partido de
condiciones sin tener la alternativa de acceder a Baha Blanca que potencialmente seran objeto de
un financiamiento de otro tipo por las este estudio: con ms de cinco empleados y fecha
caractersticas inherentes de la empresa. En este de inicio de actividades anterior a diciembre de
caso, se tratara de una decisin impuesta por una 2004.
situacin de racionamiento de crdito . Ambas
Para determinar el tamao de la muestra, se
condiciones podran surgir de la caracterstica de
considera como objetivo medir la proporcin de
la demanda o de una restriccin sobre la oferta de
empresas que emplean fondos de instituciones
crdito.
financieras en su estructura de financiamiento,
mediante un muestreo aleatorio simple. En el caso
4. METODOLOGA
de una poblacin finita, inferior a 5.000
4.1. Fuentes de informacin individuos, el tamao de muestra para una
Este trabajo presenta los datos de un estudio de proporcin puede calcularse empleando la
campo realizado en la ciudad de Baha Blanca ecuacin 1.
durante el periodo julio-octubre del 2010. Para
4
Puede suceder que la empresa se encuentre racionada
en cuanto al crdito que obtiene o en las condiciones
del mismo, como el plazo de financiamiento.

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Decisiones de financiamiento en PyMEs: particularidades derivadas del entrelazamiento
empresa-propietario

Donde:
n = tamao de la muestra;
z = parmetro de la distribucin normal estndar asociado al nivel de confianza para el error;
p = proporcin en la poblacin;
q = 1-p;
N = tamao de la poblacin;
E = precisin o error de muestreo admisible.

Para el valor de p, en la prctica se emplean


resultados de estudios anteriores que brinden
4.2. Mtodos estadsticos y economtricos
informacin al respecto. Se asigna a p y q el valor
de 0,5 a fines de obtener un error de muestreo Los resultados de las encuestas fueron tabulados
igual o menor al admisible. Empleando un nivel en una planilla de clculo (MS Excel) preparada
de confianza de 90%, y un error de 4,7%, se a tal efecto, con opciones de listas desplegables,
obtiene un tamao de muestra de 159 empresas. valores numricos o alfanumricos segn el caso.
Asimismo se incorporaron mensajes instructivos,
Para la recoleccin de datos se utiliz como
de advertencia y de errores para minimizar las
instrumento un cuestionario estructurado de
fallas en la etapa de procesamiento de los datos.
preguntas cerradas a completarse mediante
Posteriormente los datos fueron exportados a
entrevista personal, el cual se adjunta en forma
programas economtricos, con los cuales se
parcial en el anexo de este trabajo. El mismo est
realizaron las estimaciones.
compuesto por seis secciones: i) informacin
general, ii) decisiones de financiamiento, iii) En relacin a los mtodos utilizados, en primer
polticas de apoyo financiero, iv) informacin lugar se realiza un anlisis bivariado para detectar
contable y el rol del contador, v) informalidad y diferencias estadsticamente significativas en las
vi) otros aspectos. Para la medicin de los medias para distintas variables entre grupos de
distintos aspectos de la estructura de empresas segn sus decisiones de financiamiento.
financiamiento, se emplearon preguntas de Para ello se utiliza el anlisis ANOVA cuando se
validacin, a fin de detectar inconsistencias en las trata de hallar diferencias en una variable continua
respuestas. para estos grupos (testeando previamente el
cumplimiento de las condiciones de
Para validar externamente la calidad de los
homoscedasticidad y normalidad) y los test
resultados, se utiliz un relevamiento anterior del
Pearson Chi2 y Fishers Exact para detectar
grupo de investigacin (BRIOZZO, 2007), como
diferencias entre medias de variables categricas.
as tambin otros resultados nacionales como los
reportados por el Observatorio Pyme (2007) y por En un segundo paso del estudio, se realizan
la Secretara de la Pequea y Mediana Empresa y estimaciones mediante modelos de regresin
Desarrollo Regional. probit (KENNEDY, 2008) para hallar los
determinantes de las decisiones de financiamiento
Para el anlisis emprico presentado en este
del grupo I considerando la muestra completa, y
trabajo, se utiliz la muestra de corte transversal
se estiman los efectos marginales de cada variable
basada en el relevamiento descripto, considerando
sobre la probabilidad de tomar una decisin de
159 observaciones vlidas.
financiamiento de este tipo.

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En tercer lugar, se restringe la muestra slo a las 4.3. Descripcin de las variables e hiptesis
empresas que emplean PF en su estructura de sobre sus efectos esperados
capital, sobre la hiptesis que aquellas que toman
En la Tabla 3 se presenta una breve descripcin
decisiones de financiamiento del grupo I deciden
de las variables involucradas en el anlisis y su
en primer lugar participar en el mercado de
efecto esperado en relacin a la probabilidad de
crdito bancario o financiero.
tomar una decisin de financiamiento del grupo I
Por ltimo, se utiliza un modelo de regresin (y=1). Se sealiza con el signo + aquellas
probit con seleccin muestral, para evaluar si variables cuyo coeficiente se espera que sea
existe sesgo por el efecto de la no aleatoriedad positivo en relacin a la probabilidad de tomar
debido a que en la regresin anterior solo se una decisin de financiamiento del grupo I;
observan las empresas que contienen algn tipo de mientras que el signo - se refiere a coeficientes en
pasivo financiero en su estructura de capital. Por donde se espera un valor negativo.
lo tanto, la ecuacin de seleccin establece los
determinantes de emplear pasivos financieros.

Tabla 3 Descripcin de las variables explicativas e hiptesis sobre su efecto esperado


Variable Descripcin Efecto esperado
Es una variable cualitativa que toma valor 1 cuando la empresa presenta
una caracterizacin como micro empresa de acuerdo a la definicin
establecida por la SePyME, que considera el nivel de facturacin anual
sin IVA por sector de actividad. Alternativamente, se utiliza la + en relacin a
Tamao micro
clasificacin por tamao segn el nmero de empleados en planta pequea
permanente, realizando una adaptacin del criterio descrito por la
Recomendacin 2003/361/EC de la Comisin Europea. De esta forma, se
considera Micro a una empresa con menos de 10 empleados.
Es una variable cualitativa que toma valor unitario cuando la empresa
presenta una caracterizacin como pequea empresa de acuerdo a la
definicin establecida por la SePyME. Alternativamente, se utiliza la
Tamao pequea Categora base
clasificacin por tamao segn el nmero de empleados en planta
permanente, considerndose Pequea a una empresa con entre 10 y 50
empleados.
Es una variable cualitativa que toma el valor 1 cuando la empresa
presenta una caracterizacin como empresa mediana de acuerdo a la
definicin establecida por la SePyME. Alternativamente, se utiliza la - en relacin a
Tamao mediana
clasificacin por tamao segn el nmero de empleados en planta pequea
permanente, considerndose Mediana a una empresa con entre 51 y 200
empleados.
Es una variable cualitativa que denota con valor unitario que la empresa
Sector servicios +
desenvuelve su actividad principal en el rubro de servicios.
Es una variable cualitativa que denota con valor unitario que la empresa
Sector comercial Categora base
desenvuelve su actividad principal en el rubro comercial.
Es una variable cualitativa que denota con valor unitario que la empresa
Sector industrial -
desenvuelve su actividad principal en el rubro industrial.
Es una variable cualitativa que denota con valor unitario que la empresa
Sector construccin -
desenvuelve su actividad principal en el sector construccin.
Antigedad de la Es una variable cuantitativa que registra los aos de vida de cada ente
-
empresa jurdico. No se incluyen en la muestra empresas start-ups.
Es una variable cuantitativa que registra la edad del propietario ms
Edad del propietario -
longevo de la empresa.
Es la proporcin de las utilidades que se reinvierten en la empresa (la
Tasa de reinversin que no se distribuyen entre sus propietarios). Se encuentra medida en -
tanto por uno, por lo que su valor pertenece al intervalo [0,1].

366 REGE , So Paulo SP, Brasil, v. 22, n. 3, p. 357-380, jul./set. 2015


Decisiones de financiamiento en PyMEs: particularidades derivadas del entrelazamiento
empresa-propietario

Es una variable binaria que toma valor unitario si la empresa posee una
Responsabilidad forma legal que limite la responsabilidad de sus propietarios. Esto es, si
-
limitada la forma jurdica corresponde a una Sociedad Annima (SA) o una
Sociedad de Responsabilidad Limitada (SRL).
Es una variable dummy que denota la utilizacin de financiamiento
Empleo de PF +
bancario o financiero, de corto o largo plazo.
Es una variable cualitativa que denota los casos de empresas que toman
Variable
DFGI decisiones de financiamiento del grupo I, entendidas stas como se
dependiente
detall en la seccin 3 del presente trabajo.
Es una variable cualitativa que refleja si el propietario de la empresa ha
Experiencia crd.
tomado en los ltimos 3 aos algn crdito para comprar activos +
Personales
personales.
Es una variable dummy que toma valor unitario si el objetivo del
empresario es lograr un crecimiento en la participacin de mercado o la
Objetivo empresario creacin de riqueza; en contraposicin con objetivos personales, como -
darles empleo a miembros de su familia o pasar el negocio a la
generacin siguiente (como herencia).
Es una variable binaria que indica si se ha utilizado giro en descubierto
Giro en Descubierto +
en los ltimos dos aos en la cuenta corriente de la empresa.
Es una variable binaria que toma valor 1 si el nivel mximo de educacin
Educacin alta formal alcanzado y culminado por el administrador es terciario, -
universitario o de postgrado.
Es una variable cualitativa que indica si alguno de los propietarios es
Profesional en cs.
profesional de Ciencias Econmicas (Licenciado en Administracin, -
Econmicas
Contador Pblico o Licenciado en Economa).
Es una variable binaria que toma valor unitario si el principal el costo
Costos emocionales
que enfrentara el empresario en una situacin de quiebra de su empresa -
de quiebra
es la reaccin del entorno ms cercano y de la sociedad.
Es una variable binaria que indica que los principales compradores de la
Clientes grandes empresa encuestada se tratan de grandes empresas, mientras que al tomar
-
empresas un valor nulo puede indicar que se vende principalmente a consumidor
final, a PyMEs o al Estado.
Proveedores grandes Es una variable binaria que demuestra cuando su valor es unitario, que la
-
empresas mayora de las compras se realizan a empresas de gran envergadura.
Fuente: Elaboracin propia.

5. ANLISIS EMPRICO de las utilidades; el 63% de las empresas emplean


pasivos financieros en su estructura de capital; y
5.1. Caracterizacin de la muestra
el 41% de las mismas utiliza el giro en
En la Tabla 4, se presenta una descripcin de la descubierto bancario.
muestra mediante los parmetros principales de
Finalmente, en relacin a la caracterizacin del
algunas de las variables de inters. De la
propietario, su edad media se sita en 56 aos,
informacin presentada se puede afirmar que en
habiendo valores en el rango de los 24 a los 86
relacin a las caractersticas medias de las
aos. Ms de la mitad de ellos (52%) presentan un
empresas, aproximadamente un 40% est
grado de educacin elevado, pero slo el 18% de
constituido por empresas pequeas. La mayora de
ellos son profesionales en ciencias econmicas. El
ellas pertenece al sector comercial, siendo la
71% persigue objetivos empresariales para
antigedad media prxima a los 29 aos, con un
conducir la empresa y el 45% consideran a los
valor mximo de 114 aos. El 62% de la muestra
costos sociales y emocionales como el principal
tiene una forma legal con responsabilidad
costo que enfrentara su empresa en caso de
limitada.
quiebra.
En referencia a la forma en que se financian las
empresas, la tasa de reinversin media es del 62%

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Gabriela Pesce, Juan Ignacio Esandi, Anah Eugenia Briozzo e Hernn Pedro Vigier

Tabla 4 Estadstica descriptiva de la muestra


Variable Tipo de Variable Valor medio Desvo estndar
Tamao micro Cualitativa 0.2893 0.4549
Tamao pequea Cualitativa 0.4088 0.4932
Tamao mediana Cualitativa 0.2956 0.4578
Sector servicios Cualitativa 0.2264 0.4198
Sector comercial Cualitativa 0.5031 0.5016
Sector industrial Cualitativa 0.2138 0.4113
Sector construccin Cualitativa 0.0503 0.2193
Antigedad de la empresa Cuantitativa 29.2201 16.9185
Edad del propietario Cuantitativa 55.8868 10.7409
Tasa de reinversin Cuantitativa 0.6255 0.3370
Responsabilidad limitada Cualitativa 0.6226 0.4863
Empleo de PF Cualitativa 0.6289 0.4846
Experiencia crd. personales Cualitativa 0.1391 0.3472
Objetivo empresario Cualitativa 0.7107 0.4553
Giro en Descubierto Cualitativa 0.4088 0.4932
Educacin alta Cualitativa 0.5220 0.5011
Profesional en cs. econmicas Cualitativa 0.1761 0.3821
Costos emocionales de quiebra Cualitativa 0.2739 0.4474
Clientes grandes empresas Cualitativa 0.2264 0.4198
Proveedores grandes empresas Cualitativa 0.6918 0.4632
Fuente: Elaboracin propia.

5.2. Anlisis bivariado surge del cociente de la variabilidad entre las


medias de cada grupo y la variabilidad existente
Mediante el anlisis bivariado, se busca
dentro cada grupo. Si la variable dependiente en
encontrar diferencias significativas desde el punto
las distintas poblaciones (definidas como cada
de vista estadstico entre las medias condicionadas
nivel de la variable independiente) es normal y
a las categoras de empresas que toman decisiones
homoscedstica, F se distribuye segn la F de
de financiamiento del grupo I versus las del grupo
Fisher-Snedecor, y la hiptesis nula de igualdad
II, para diferentes variables bajo estudio. Para ello
de medias puede rechazarse si el p-value es
se emplean como mtodos de anlisis estadstico:
inferior al nivel crtico (por ejemplo 5%). A fines
- ANOVA cuando se analiza la relacin de una de verificar la validez de los supuestos de este
variable de respuesta continua (como antigedad anlisis, para testear la homoscedasticidad se
de la empresa) con una variable independiente emplea el test de homogeneidad de Levene y para
categrica (empresas que toman decisiones de analizar la normalidad se estiman los tests de
financiamiento del grupo I II). La hiptesis que Shapiro-Wilk, Shapiro-Francia y Skewness-
se testea es que la media de la variable Kurtosis. Johnson y Wichern (1992)
dependiente es igual para cada nivel de la variable brindan mayor informacin sobre estos mtodos.
independiente. Se obtiene un estadstico F que

368 REGE , So Paulo SP, Brasil, v. 22, n. 3, p. 357-380, jul./set. 2015


Decisiones de financiamiento en PyMEs: particularidades derivadas del entrelazamiento
empresa-propietario

- Pearson Chi2 (PC) y Fishers Exact (FE) Test nivel crtico (por ejemplo 5%). Agrestri
para probar la independencia entre variables (2002) ofrece mayor informacin sobre estos
categricas. Dos variables categricas (como mtodos.
sector y empresas que toman decisiones de
En la Tabla 5 se presenta el resumen de los
financiamiento del grupo I II) se consideran
resultados obtenidos, desagregando aquellas
independientes si todas las probabilidades
variables en las que se realiz un anlisis
conjuntas son iguales al producto de las
ANOVA, de las que se usaron los test de Pearson
probabilidades marginales. En este caso la
Chi2 y Fishers Exact. Las variables con
hiptesis nula es que la media del porcentaje de
diferencias significativas se encuentran con
una de las variables cualitativas es igual para las
asteriscos que denotan el grado de significatividad
categoras de la dependiente de inters. Dicha
de dicha diferencia.
hiptesis se rechaza si el p-value es inferior al
Tabla 5 Anlisis bivariado para variables cuantitativas y cualitativas
Empresas Empresas
Variables de inters Resultados test5
grupo I grupo II
Variables cuantitativas ANOVA (A)
Antigedad de la empresa NS: A 0.94 29.5 29.18
Edad del propietario NS: A 0.25 53.3 56.26
Tasa de reinversin (*) S: A 0.0647 49.5% 64.42%
Variables cualitativas Pearson Chi2 (PC) y Fishers Exact test (FE)
Objetivo empresario NS: PC 0.687 y FE 0.763 66.67% 71.70%
Educacin alta NS: PC 0.789 y FE 0.816 55.00% 51.80%
Profesional en cs. econmicas NS: PC 0.353 y FE 0.353 25.00% 16.55%
Costos emocionales de quiebra NS: PC 0.428 y FE 0.593 20.00% 28.47%
Experiencia en crd. personales (*) S: PC 0.095 y FE 0.099 26.32% 12.12%
Responsabilidad limitada (*) S: PC 0.088 y FE 0.137 45.00% 64.75%
Uso de giro en descubierto (**) S: PC 0.019 y FE 0.027 65.00% 37.41%
Sector servicios (**) S: PC 0.011 y FE 0.019 45.00% 19.42%
Sector comercial NS: PC 0.976 y FE 0.582 50.00% 50.40%
Sector industrial (*) S: PC 0.056 y FE 0.077 5.00% 23.74%
Sector construccin NS: PC 0.271 y FE 0.597 0.00% 5.75%
Tamao micro s/empleados NS: PC 0.726 y FE 0.810 45.00% 40.88%
Tamao pequea s/empleados NS: PC 0.976 y FE 0.582 50.00% 49.63%
Tamao mediana s/empleados NS: PC 0.634 y FE 0.531 5.00% 8.03%
Tamao micro s/ventas NS: PC 0.346 y FE 0.436 20.00% 30.22%
Tamao pequea s/ ventas NS: PC 0.375 y FE 0.467 50.00% 39.57%
Tamao mediana s/ ventas NS: PC 0.963 y FE 0.575 30.00% 29.50%
Clientes grandes empresas NS: PC 0.400 y FE 0.400 30.00% 21.58%
Proveedores grandes empresas NS: PC 0.665 y FE 0.796 65.00% 69.78%
Referencias: S: significatividad en la diferencia entre las medias de ambos grupos; NS: no significatividad
en la diferencia entre las medias de ambos grupos. Para medir el grado de significatividad, se utiliza (*)
para un nivel de confianza de 90%; y (**) para un 95% de confianza.
Fuente: Elaboracin propia.

5
Los resultados informados tanto para el anlisis ANOVA como para Pearson Chi2 y Fishers Exact test corresponden
al p-value del estadstico.

REGE , So Paulo SP, Brasil, v. 22, n. 3, p. 357-380, jul./set. 2015 369


Gabriela Pesce, Juan Ignacio Esandi, Anah Eugenia Briozzo e Hernn Pedro Vigier

Se encontraron diferencias significativas entre la por lo cual son empresas que se encuentran menos
media de ambos grupos en las variables que afectadas por factores de restriccin en la oferta
representan la tasa de reinversin de utilidades, la de fondos. Por el contrario, las empresas del grupo
limitacin de responsabilidad mediante su forma de otras formas legales se pueden encontrar ms
legal, el uso de giro en descubierto, la pertenencia forzadas a tomar decisiones de financiamiento del
al sector de servicios y al industrial, y la grupo I. Por lo tanto, se espera que dentro de este
experiencia individual previa con crditos grupo de empresas, la participacin de las SRL y
personales. Las relaciones obtenidas entre ambos SA sea menor.
grupos para las variables que resultaron
Respecto al uso de giro en descubierto, dado que
significativas son las esperadas.
habitualmente es una fuente de financiamiento
En cuanto a la tasa de reinversin de utilidades costosa (exceptuando los casos en donde se haya
es menor en el grupo I. Esto puede fundamentarse negociado su uso con la institucin bancaria), se
en el hecho de que si las empresas siguen buenas asocia a las empresas que toman decisiones de
prcticas financieras segn la teora de la financiamiento del grupo I. El giro en descubierto
jerarqua, aprovechan el autofinanciamiento hasta es una prctica utilizada habitualmente para cubrir
donde sus ganancias lo permiten, ya que las descalces financieros de corto plazo, por lo que se
utilidades acumuladas son la primera fuente de asocia tambin a empresas con mayor exposicin
financiamiento por su mayor flexibilidad y los a dificultades financieras. Por ello, se espera un
menores costos de transaccin; adems de evitar mayor uso del mismo en las empresas que
el efecto sealizador negativo de las nuevas recurren a los recursos del propietario para
emisiones de acciones. Asimismo, las empresas financiarse.
del grupo I estn limitadas por el monto que
La pertenencia al sector de servicios implica
disponen para invertir, por lo que crecen menos;
habitualmente menores activos tangibles que
esto implica que las empresas que no pertenecen
sirvan de garanta para el otorgamiento de crdito,
al grupo I tienen que reinvertir una tasa mayor
por lo cual los propietarios de dichas empresas
para financiar ese mayor crecimiento. Entonces
suelen tener mayor necesidad de contar con
resulta plausible encontrar que las empresas del
activos personales para gravar. Esto puede
grupo I presenten una menor tasa de reinversin.
provocar que exista un racionamiento de crdito
En relacin a la limitacin de la responsabilidad por el lado de la oferta, lo que aumentara la
de los socios de una empresa mediante su forma probabilidad de tomar una decisin de
legal, es una variable en la que se encuentran financiamiento del grupo I, recurriendo a fondos
diferencias significativas. Esto puede personales para financiar a la empresa.
fundamentarse dado que si se elije una forma legal
Por el contrario, las empresas del sector
como sociedad de responsabilidad limitada (SRL)
industrial poseen gran parte de activos operativos
o sociedad annima (SA), se separa el patrimonio
tangibles lo que facilita el acceso al mercado de
de los socios del patrimonio del ente jurdico. Sin
crdito formal. Por ello es esperable que dentro
embargo, al tomar decisiones de financiamiento
del grupo I de empresas, la pertenencia al sector
del grupo I, como el pedido de crditos personales
industrial sea menor.
para uso de la empresa o la cesin de bienes
personales como garanta sobre crditos de la Por ltimo, el hecho de que el propietario posea
empresa, el propietario pone su capital a experiencias previas con crditos personales
disposicin de la empresa, lo que sera puede generar un acceso con menores
contradictorio con la eleccin de una forma restricciones respecto al caso de tomar el primer
jurdica que limite la responsabilidad. Asimismo, prstamo con la entidad bancaria. Por lo que esta
puede existir un efecto producto de las asimetras caracterstica individual del propietario se asocia a
de informacin, dado que las SA y las SRL tienen empresas del grupo I.
la necesidad de contar con mayor nivel de
5.3. Anlisis multivariado: modelo de regresin
informacin contable e impositiva para su
probit
presentacin. Por lo tanto son ms transparentes
ante la perspectiva de un agente externo a la El modelo propuesto en esta seccin se trata de
empresa en el proceso de evaluacin crediticia, un probit binario, en el que la variable

370 REGE , So Paulo SP, Brasil, v. 22, n. 3, p. 357-380, jul./set. 2015


Decisiones de financiamiento en PyMEs: particularidades derivadas del entrelazamiento
empresa-propietario

dependiente de naturaleza cualitativa indica, potencialmente explicativas) llegando a otros ms


cuando y=1, que la empresa pertenece al grupo I restringidos, incluyendo aquellas en las cules se
por sus decisiones de financiamiento. esperan relaciones significativas a partir de los
resultados obtenidos mediante el anlisis
Se realizaron pruebas con distintas variables
bivariado. En la Tabla 6 se presentan los
alternativamente, partiendo de un modelo ms
principales resultados para tres modelos alternos.
amplio (incluyendo diversas variables
Tabla 6 Resultados de la estimacin de tres modelos probit alternativos
Tipo de modelo Modelo amplio Modelo intermedio Modelo restringido
Coeficiente Coeficiente Coeficiente
Variables explicativas SI SI SI
estimado estimado estimado
Antigedad de la empresa -0.0076 NS - -
Edad del propietario -0.0221 NS - -
Tasa de reinversin -0.3156 NS -0.8523 (**) -0.7718 (**)
Objetivo empresario -0.7269 NS - -
Educacin alta -0.7821 (*) 0.0595 NS -
Profesional en cs. econmicas 1.1020 NS - -
Costos emocionales de quiebra 0.0193 NS - -
Experiencia en crditos personales 0.3414 NS 0.2852 NS -
Responsabilidad limitada -1.3482 (*) -0.7592 (**) -0.606 (**)
Uso de giro en descubierto 1.1375 (**) 0.6841 (**) 0.719 (***)
Sector servicios 1.0504 (**) 0.6519 (**) 0.7547 (***)
Sector industrial 0.1922 NS - -
Tamao micro -0.7296 NS -0.4233 NS -
Tamao mediana 0.1552 NS - -
Clientes grandes empresas -0.022 NS - -
Proveedores grandes empresas 0.1234 NS - -
Constante 0.7514 NS -0.7352 (*) -0.9486 (***)
Pseudo R2 0.3116 0.1756 0.1586
LR 26.3 20.07 19.08
Pearson Chi2 64.74 94.38 68.27
Referencias: SI: significatividad individual; NS: variable no significativa individualmente. Para medir el grado de
significatividad, se utiliza (*) para un nivel de confianza de 90%; (**) para un 95% de confianza y (***) para un
99% de confianza.
Fuente: Elaboracin propia.

Desde el punto de vista de la significatividad Con base en el resultado del estadstico


individual, las variables que superan el test de la t, Likelihood Ratio (LR) y el pseudo R2, se puede
son la tasa de reinversin de utilidades, la afirmar que las variables son significativas de
limitacin de la responsabilidad mediante la forma manera conjunta. Por supuesto, el valor para
legal, el uso de giro en descubierto y la dichos estadsticos se reduce al eliminar variables
pertenencia al sector de servicios. Los coeficientes explicativas del modelo, pero incluso el modelo
estimados para todas las variables que resultan ms restrictivo es satisfactorio desde el punto de
significativas individualmente presentan el signo vista de la significatividad conjunta de las
esperado. variables. Para evaluar la bondad de ajuste se
recurre al test de Hosmer-Lemeshow, que

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Gabriela Pesce, Juan Ignacio Esandi, Anah Eugenia Briozzo e Hernn Pedro Vigier

compara los valores estimados con los valores


observados. La hiptesis nula es que el modelo se
ajusta satisfactoriamente a los datos debido a las
pequeas diferencias entre los valores predichos y
los observados. En este caso, con base en el
estadstico Pearson Chi2 no se rechaza H0, por lo
que el modelo estimado resulta satisfactorio.
En relacin al poder predictivo del modelo, se
trata de conocer su sensitividad (capacidad de
predecir correctamente la ocurrencia del evento) y
su especificidad (capacidad para predecir
correctamente la no ocurrencia del evento). Para
ello, se analiza la capacidad predictiva del
modelo, que es de 89% en promedio, con una
sensitividad de 11% y una especificidad de 100%.
Es decir, el modelo es excelente para predecir la
no ocurrencia del evento (predice las 141
observaciones con y=0 de manera correcta), esto
significa los casos donde no hay decisiones de
financiamiento del grupo I; pero presenta poco
poder predictivo para los casos donde ocurre el
evento (solo predice correctamente 2 de 18
observaciones con y=1). Esta debilidad puede
provenir de la composicin de la muestra, en la
cual slo 18 de 159 observaciones representan
decisiones de financiamiento de empresas
pertenecientes al grupo I.
Para interpretar los coeficientes del modelo de
forma ms precisa, es necesario estimar los
efectos marginales de las variables respecto a la
probabilidad de tomar una decisin de
financiamiento que haga pertenecer a la empresa
al grupo I (Tabla 7). El efecto marginal sobre las
variables dicotmicas est estimado para un
combio discreto en su valor (de 0 a 1).

6
Solo se estiman los efectos marginales de las
variables significativas individualmente.

372 REGE , So Paulo SP, Brasil, v. 22, n. 3, p. 357-380, jul./set. 2015


Decisiones de financiamiento en PyMEs: particularidades derivadas del entrelazamiento
empresa-propietario

Tabla 7 Efectos marginales de las variables significativas a partir del modelo restringido
Variables (X) dy/dX Error estndar SI
Tasa de reinversin -0.1248 0.0651 (**)
Responsabilidad limitada -0.1090 0.0553 (**)
Uso de giro en descubierto 0.1284 0.0542 (***)
Sector servicios 0.1587 0.0747 (**)
Referencias: SI: significatividad individual. Para medir el grado de significatividad, se utiliza (**) para un
nivel de confianza de 95% y (***) para un 99% de confianza.
Fuente: Elaboracin propia.
Las derivadas anteriormente estimadas se estructura de capital, partiendo de la hiptesis de
interpretan del siguiente modo: un aumento en la que para formar parte del grupo I, en primer lugar
tasa de reinversin de 100%, reduce la deben decidir endeudarse. Por ello, las
probabilidad de tomar una decisin de caractersticas diferenciales en este caso se
financiamiento del grupo I en 12.48%; tener una estudian para empresas que toman decisiones de
forma legal con responsabilidad limitada reduce la financiamiento del grupo I de aquellas del grupo
probabilidad de tomar una decisin de II que utilizan deuda no operativa para
financiamiento del grupo I en 10.90%; utilizar financiarse.
giro en descubierto aumenta la probabilidad de
Nuevamente se realizaron pruebas para un
tomar una decisin de financiamiento del grupo I
modelo ms amplio, que luego fue restringindose
en 12.84%; pertenecer al sector servicios aumenta
en relacin al nmero de variables. Los resultados
la probabilidad de tomar una decisin de
de tres modelos probit alternativos con la muestra
financiamiento del grupo I en 15.87%.
restringida al uso de PF (100 observaciones) se
Por ltimo, se estima la probabilidad de tomar presentan en la Tabla 8.
una decisin de financiamiento del grupo I para
Desde el punto de vista de la significatividad
dos empresas con caractersticas opuestas en
individual en el modelo ms restringido, las
relacin a las variables de inters significativas.
variables que superan el test de la t, son la tasa de
Caso ilustrativo A: Empresa que distribuye el reinversin de utilidades, la limitacin de la
100% de las ganancias, posee una forma legal que responsabilidad mediante la forma legal, el uso de
no limita la responsabilidad, utiliza giro en giro en descubierto y la pertenencia al sector de
descubierto y pertenece al sector servicios. La servicios (mismas variables que en el modelo
probabilidad de tomar una decisin de probit sin restringir la muestra). La constante de la
financiamiento del grupo I para una empresa con ecuacin resigna su significatividad. Los
dichas caractersticas es de 70%. coeficientes estimados para todas las variables que
resultan significativas individualmente presentan
Caso ilustrativo B: Empresa que reinvierte el
el signo esperado. A pesar de encontrarse
100% de las ganancias, posee una forma legal que
significatividad en las mismas variables
limita la responsabilidad (S.A. o S.R.L.), no
explicativas, en el caso de utilizar la muestra
utiliza giro en descubierto y pertenece a un sector
restringida baja levemente el nivel de confianza
distinto al de servicios. La probabilidad de tomar
para el uso del giro en descubierto y la
una decisin de financiamiento del grupo I para
pertenencia al sector servicios.
una empresa con dichas caractersticas es de 1%.
El modelo presenta significatividad conjunta de
5.4. Anlisis multivariado: modelo de regresin
las variables; y tiene una bondad de ajuste
probit con muestra restringida
satisfactoria y relativamente similar al caso sin
Un anlisis que puede resultar interesante restringir la muestra. En relacin a la capacidad
realizar es aquel en donde la muestra se limita a predictiva es similar al caso anterior presentando
las empresas que emplean PF dentro de su un valor promedio de 82%.

REGE , So Paulo SP, Brasil, v. 22, n. 3, p. 357-380, jul./set. 2015 373


Gabriela Pesce, Juan Ignacio Esandi, Anah Eugenia Briozzo e Hernn Pedro Vigier

Al igual que en el modelo anterior, se estiman excepcin del uso del giro en descubierto, que
los efectos marginales sobre el modelo restringido podra verse aminorada a causa de la restriccin
(Tabla 9). Dichas derivadas son tenuemente de la muestra considerando solo las empresas que
mayores para las cuatro variables significativas, a emplean PF.
Tabla 8 Resultados de la estimacin de tres modelos probit con muestra restringida
Tipo de modelo Modelo amplio Modelo intermedio Modelo restringido
Coeficiente Coeficiente Coeficiente
Variables explicativas SI SI SI
estimado estimado estimado
Antigedad de la empresa -0.0136 NS - -
Edad del propietario -0.0067 NS - -
Tasa de reinversin -0.5867 NS -0.5457 NS -1.0046 (**)
Objetivo empresario -0.8455 NS -0.7826 (*) -
Educacin alta -0.8884 NS -0.6724 NS -
Profesional en cs. econmicas 1.6541 (*) 1.2744 (*) -
Costos emocionales de quiebra 0.1433 NS - -
Experiencia en crditos personales 0.3419 NS 0.2317 NS -
Responsabilidad limitada -1.3510 (*) -1.1906 (**) -0.7018 (**)
Uso de giro en descubierto 0.7269 NS 0.7077 NS 0.5064 (*)
Sector servicios 0.9418 (*) 0.8850 (**) 0.5979 (*)
Sector industrial 0.2103 NS - -
Tamao micro -0.5645 NS -0.4552 NS -
Tamao mediana -0.0622 NS - -
Clientes grandes empresas 0.1639 NS - -
Proveedores grandes empresas -0.1365 NS - -
Constante 0.9260 NS 0.0309 NS -0.3344 NS
Pseudo R2 0.2629 0.2481 0.1401
LR 18.18 17.16 13.62
Pearson Chi2 46.13 34.33 46.18
Referencias: SI: significatividad individual; NS: variable no significativa individualmente. Para medir el grado de
significatividad, se utiliza (*) para un nivel de confianza de 90%; (**) para un 95% de confianza y (***) para un
99% de confianza.
Fuente: Elaboracin propia.

Tabla 9 Efectos marginales sobre el modelo restringido con muestra limitada


Variables (X) dy/dX Error estndar SI
Tasa de reinversin -0.2402 0.1087 (**)
Responsabilidad limitada -0.1849 0.0931 (**)
Uso de giro en descubierto 0.1181 0.0736 (*)
Sector servicios 0.1630 0.0981 (*)

Referencias: SI: significatividad individual. Para medir el grado de significatividad, se utiliza


(**) para un nivel de confianza de 95% y (***) para un 99% de confianza.
Fuente: Elaboracin propia.

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Decisiones de financiamiento en PyMEs: particularidades derivadas del entrelazamiento
empresa-propietario

5.5. Anlisis multivariado: modelo de regresin significatividad individual. Las cuatro variables
probit con seleccin muestral explicativas presentan los signos esperados en
todas las especificaciones probadas para el
El 95% de las empresas del grupo I emplean
modelo probit de seleccin muestral.
pasivos financieros, mientras que el 58% de las
empresas del grupo II lo utilizan. Esto sugiere que En relacin a la ecuacin de seleccin, las
puede existir un sesgo de seleccin muestral al variables que resultan significativas
trabajar con un probit simple restringiendo la individualmente son la edad del propietario (con
muestra a las empresas que emplean PF, dado que un coeficiente estimado con signo negativo), el
no se observan aquellos casos donde no se utiliza uso de asesoramiento para la toma de decisiones
financiamiento externo. Por ello, se realiza una de financiamiento (con signo negativo), la
regresin probit con seleccin muestral, donde la variable que indica que el tamao de la empresa
ecuacin de seleccin presenta como variable es mediano (con signo positivo) y la que indica
dependiente binaria el empleo de pasivos que el tamao es micro (con signo negativo).
financieros. Marginalmente la forma legal con responsabilidad
limitada y la antigedad de la empresa resultan
Para la eleccin de las variables explicativas que
significativas bajo algunas especificaciones del
participan en la ecuacin de seleccin muestral, se
modelo.
siguieron los fundamentos tericos presentados
por Briozzo y Vigier (2014), Briozzo y Vigier
(2009), y Briozzo (2007); incluyendo variables
tales como la antigedad de la empresa, la edad
del propietario, la tasa de reinversin de
utilidades, la responsabilidad limitada mediante la
forma legal, la pertenencia al sector servicios, la
persecucin de objetivos empresariales, la
utilizacin de asesoramiento para la toma de
decisiones de financiamiento, y las variables
binarias de tamao medio y micro (es decir que la
situacin base se interpreta para una empresa de
tamao pequeo).
Tambin en este caso se realizaron pruebas con
distintas variables alternativamente, partiendo de
un modelo ms amplio y llegando a otros ms
restringidos, circunscribiendo el anlisis solo a
aquellas en las cules la relacin es significativa
desde el punto de vista estadstico en los modelos
ms amplios. Los resultados se presentan en la
Tabla 10.
Dentro de la ecuacin de regresin, la constante
deja de ser significativa individualmente; y
alternativamente la tasa de reinversin y el uso de
giro en descubierto. Esta no significatividad se da
a niveles altos de confianza . Las variables de
responsabilidad limitada y la pertenencia al sector
servicios continan presentando una alta

7
Es decir, considerando un nivel de confianza de 85%
resultan significativas marginalmente.

REGE , So Paulo SP, Brasil, v. 22, n. 3, p. 357-380, jul./set. 2015 375


Gabriela Pesce, Juan Ignacio Esandi, Anah Eugenia Briozzo e Hernn Pedro Vigier

Tabla 10 Resultados de la estimacin de tres modelos probit con seleccin muestral


Modelo amplio Modelo intermedio Modelo restringido
Variables explicativas Coeficiente Coeficiente Coeficiente
SI SI SI
estimado estimado estimado
Tasa de reinversin -0.6838 NS -0.9466 (**) -0.9883 (**)
Ecuacin de Responsabilidad limitada -0.7876 (**) -0.6595 (**) -0.6680 (**)
regresin
Uso de giro en descubierto 0.7991 (**) 0.4831 NS 0.4875 NS
(y=1, toma
DFGI) Sector servicios 0.9208 (**) 0.6244 (**) 0.6199 (**)
Constante -0.8339 NS -0.5209 NS -0.4685 NS
Antigedad de la empresa -0.0165 (*) 0.0018 NS -
Edad del propietario -0.0495 (***) -0.0326 (***) -0.0324 (***)
Tasa de reinversin 0.1986 NS 0.2624 NS -
Responsabilidad limitada -0.5176 (*) -0.1060 NS -0.1194 NS
Ecuacin de
seleccin Sector servicios 0.3130 NS - -
(y=1, emplea Objetivo empresario 0.2695 NS - -
PF)
Asesoramiento -0.2670 (*) -0.2447 (**) -0.2352 (**)
Tamao mediana 0.8975 (***) 0.6262 (**) 0.6465 (**)
Tamao micro -0.8398 (***) -0.5830 (**) -0.6096 (**)
Constante 4.0507 (***) 2.4953 (***) 2.6935 (***)
Rho 0.0370 NS 0.2777 NS 0.2261 NS
Fuente: Elaboracin propia.

El estadstico informado en la ltima fila de la muestral por lo que es correcto interpretar sus
Tabla 10 (Rho) mide la correlacin entre la resultados.
ecuacin de regresin y la ecuacin de seleccin,
por lo que se sita en el intervalo [-1;1]. En este 6. DISCUSIN DE RESULTADOS
caso Rho no es significativo para ninguna de las A pesar de no haberse obtenido la
tres especificaciones, por lo que se puede afirmar significatividad esperada en todas las variables de
que no hay sesgo de seleccin muestral. La inters, aquellas en las que se encontraron
principal consecuencia que surge de ello es que relaciones estrechas presentan robustez, dado que
las estimaciones presentadas en las secciones mediante los diversos modelos estudiados se
previas no presentan sesgos por seleccin mantienen dichas conclusiones (Tabla 11).

Tabla 11 Resumen de resultados significativos encontrados


Anlisis Variables que resultaron significativas
Tasa de reinversin de utilidades
Limitacin de responsabilidad mediante su forma legal
Bivariado: ANOVA; Pearson Uso de giro en descubierto
Chi2 y Fishers Exact test Pertenencia al sector de servicios
Pertenencia al sector industrial
Experiencia individual previa con crditos personales
Tasa de reinversin de utilidades
Multivariado: Probit con Limitacin de responsabilidad mediante su forma legal
muestra completa Uso de giro en descubierto
Pertenencia al sector de servicios
Multivariado: Probit con Tasa de reinversin de utilidades

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Decisiones de financiamiento en PyMEs: particularidades derivadas del entrelazamiento
empresa-propietario

muestra restringida Limitacin de responsabilidad mediante su forma legal


Uso de giro en descubierto (marginalmente)
Pertenencia al sector de servicios
Tasa de reinversin de utilidades
Multivariado: Probit con Limitacin de responsabilidad mediante su forma legal
seleccin muestral Uso de giro en descubierto (marginalmente)
Pertenencia al sector de servicios
Fuente: Elaboracin propia.
En la Tabla 12, se presenta una comparacin de entre las investigaciones pueden explicarse por la
los resultados obtenidos por Briozzo y Vigier encuesta realizada, las caractersticas propias de la
(2014) y comentarios de los mismos en funcin a muestra y la situacin coyuntural en cada ao de
lo obtenido mediante el presente trabajo. Las anlisis.
diferencias respecto de los resultados encontrados

Tabla 12 Comparacin de resultados con los publicados por BRIOZZO y VIGIER (2014)
Diferencias encontradas BRIOZZO y VIGIER (2014): Comentarios de resultados en
mediante Resultados significativos comparacin con este trabajo
Crecimiento esperado No se dispona de dicha variable
Edad del propietario Result no significativa
Anlisis Bivariado
Objetivo empresario Result no significativa
Costos emocionales Result no significativa
Antigedad de la empresa Result no significativa
Anlisis multivariado: Crecimiento esperado No se dispona de dicha variable
resultados para la ecuacin Edad del propietario Result no significativa
de regresin Objetivo empresario Result no significativa
Costos emocionales Result no significativa
Fuente: Elaboracin propia.

El trabajo de Briozzo y Vigier (2014) se basa en principalmente con la reduccin de


una encuesta realizada en el ao 2006; mientras financiamiento mediante recursos propios, que
para el presente se utilizan los resultados de una baja de 77.2% en el 2006 a 58.6% en el 2010. Las
nueva encuesta realizada en el ao 2010. condiciones macroeconmicas de acceso al
crdito tambin son una potencial explicacin de
En relacin a las caractersticas de la muestra, la
las diferencias entre los resultados encontrados
distribucin de casos difiere esencialmente entre
entre ambas investigaciones.
ambos levantamientos: 42% de las PyMEs utiliza
PF en la muestra anterior versus 63% en la
7. CONCLUSIONES
muestra ms reciente. El porcentaje de casos en
los que se utilizan pasivos personales para El principal objetivo del trabajo fue estudiar
financiar la empresa es de 12% en la muestra caractersticas diferenciales entre empresas que
anterior, mientras que en la ms reciente toman decisiones de financiamiento derivadas del
representa solo el 8%. entrelazamiento empresa-propietario, buscando
determinantes que incidan en la probabilidad de
En relacin a la situacin coyuntural, segn el
tomar este tipo de decisiones. Se defini este
Informe de la Fundacin Observatorio PyME
grupo de empresas en relacin a dos condiciones:
(DONATO, 2011), la participacin del
la utilizacin de garantas personales sobre
financiamiento bancario en la estructura de capital
crditos tomados a nombre del ente jurdico y/o el
de las PyMEs a nivel nacional en la Argentina fue
empleo de crditos personales para financiar la
de 14.4% en el ao 2006, aumentando al 27.8% en
actividad de la empresa.
el 2010. Este aumento se compensa

REGE , So Paulo SP, Brasil, v. 22, n. 3, p. 357-380, jul./set. 2015 377


Gabriela Pesce, Juan Ignacio Esandi, Anah Eugenia Briozzo e Hernn Pedro Vigier

Metodolgicamente, se trabaj con una muestra BARTON, S. L.; MATTHEWS, C. H. Small Firm
de 159 empresas PyMEs que desarrollan sus Financing: Implications from a Strategic
actividades en la zona de Baha Blanca, Management Perspective. Journal of Small
Argentina. Se realizaron anlisis bivariados y Business Management, v. 27, n. 1, p. 1-7, 1989.
multivariados (con la muestra completa y con la
muestra restringida), concluyndose que la tasa de BERGER, A. N.; UDELL, G. F. The Economics
reinversin de utilidades, la limitacin de la of Small Business Finance: The Roles of Private
responsabilidad de los propietarios mediante la Equity and Debt Markets in the Financial Growth
forma legal, el uso de giro en descubierto y la Cycle. Journal of Banking and Finance, v. 22, n.
pertenencia al sector servicios, son algunas 6-8, p. 613-673, 1998.
variables que diferencian los grupos de empresas.
BRIOZZO, A. Identificacin de los Elementos
En relacin a los antecedentes relevados, se Determinantes de la Estructura de Capital de
encuentran relaciones que sostienen distintas Pequeas y Medianas Empresas Argentinas. Tesis
teoras del financiamiento, como la teora de la (Doctoral en Economa) Universidad Nacional
jerarqua financiera asociada con la tasa de del Sur, 2007.
reinversin de utilidades. Tambin se encuentran
relaciones esperadas en cuando a la madurez de la BRIOZZO, A.; VIGIER, H. El empleo de crditos
empresa, asociada implcitamente a las formas personales en el financiamiento de las pequeas
legales de responsabilidad limitada. empresas argentinas. En: REUNIN ANUAL DE
Como lnea de investigacin futura sobre el tema LA ASOCIACIN DE ECONOMA POLTICA,
de las decisiones de financiamiento, se propone 44., 2009, Mendoza, Argentina. Anales AAEP.
realizar un anlisis en el que se comparen las Mendoza, Argentina: AAEP, 2009.
mismas empresas en distintos momentos de
tiempo (muestra 2006 versus muestra 2010). El BRIOZZO, A.; VIGIER, H. The role of personal
objetivo es analizar cmo fueron las decisiones de loans in the financing of SMEs. Academia:
financiamiento para las empresas que estuvieron Revista Latinoamericana de Administracin, v.
expuestas a cambios estructurales de sus 27, n. 2, p. 209-225, 2014.
caractersticas (como forma legal, actividad,
tamao, etc.; sin incluir las de financiamiento) de DONALDSON, G. Corporate Debt Capacity: A
las que no tuvieron cambios significativos. Study of Corporate Debt Policy and the
Determination of Corporate Debt Capacity.
El presente constituye un aporte en el estudio de Boston: Division of Research, Harvard Graduate
las decisiones de financiamiento de las PyMEs, School of Business Administration, 1961.
particularmente de aquellas que se derivan del
entrelazamiento entre la empresa y su propietario. DONATO, V. N. Informe 2010/2011. Evolucin
reciente, situacin actual y desafos para el 2012.
8. REFERENCIAS Buenos Aires: Fundacin Observatorio PyME,
2011.
AGRESTRI, A. Categorical Data Analysis. 2. ed.
Gainesville, Florida: Wiley, 2002. <http://dx.doi. JOHNSON, R.; WICHERN, D. Applied
org/10.1002/0471249688>. Multivariate Statistical Analysis. New Jersey:
Prentice Hall, 1992.
ANG, J. S. Small Business Uniqueness and the
Theory of Financial Management. Journal of KENNEDY, P. A Guide to Econometrics. 6. ed.
Small Business Finance, v. 1, n. 1, p. 1-13, 1991. Simon Fraser University: Blackwell Publishing,
2008. p. 241-261.
BARTON, S. L.; GORDON, P. J. Corporate
Strategy: Useful Perspective for the Study of MYERS, S. The Capital Structure Puzzle. Journal
Capital Structure? Academy of Management of Finance, v. 39, n. 3, p. 575-592, 1984.
Review, v. 12, n. 1, p. 67-75, 1987.

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Decisiones de financiamiento en PyMEs: particularidades derivadas del entrelazamiento
empresa-propietario

MYERS, S.; MAJLUF, N. Corporate Financing <http://dx.doi.org/10. 1016/S0883-


and Investment Decisions when Firms have 9026(99)00053-1>.
Information that Investors do not have. Journal of
Financial Economics, v. 13, n. 2, p. 187-221, SMITH, C. On the theory of financial contracting.
1984. <http://dx.doi.org/10.2307/2327916>. The personal loan market. Journal of Monetary
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ROMANO, C.; TANEWSKI, G.; SMYRNIOS, K. <http://dx. doi.org/10.1016/0304-3932(80)90046-
Capital Structure Decision Making: A Model For X>.
Family Business. Journal of Business Venturing,
v. 16, n. 3, p. 285310, 2001. STOREY, D. Understanding the Small Business
Sector. London: Routledge, 1994.

ANEXO: Instrumento de colecta. Encuesta realizada a PyMEs (parcial)


Seleccin de preguntas vinculadas a variable dependiente (extradas de la parte II de la encuesta)
Si en la estructura actual se marc alguna opcin de crdito Si se utiliza algn tipo de crdito bancario
con instituciones financieras, es: Con cul afirmacin est ms de acuerdo?
___1-sin garantas ___1-Slo he tenido acceso a crditos personales para
___2-con garantas con activos de la empresa (factoring, conseguir fondos para la empresa.
warrants, hipotecas, prendas) ___2-He conseguido fondos para la empresa a travs de
___3-con garantas con activos personales crditos personales y crditos para la empresa.
___4- con garantas provenientes del Sistema de Garantas ___3-Siempre he conseguido fondos para la empresa a
(FOGABA O SGR). Especificar. travs de crditos para la empresa.
Marcar todas las que correspondan.
Si contesta que ha empleado crditos personales, stos han
sido:
1- con garanta real (hipoteca o prenda).
2- sin garanta real.

Seleccin de preguntas sobre la caracterizacin de la empresa y del propietario (extradas de la parte I)


Actividad principal de la empresa: Tipo de sociedad:
__ Servicios __ Comercio __ Sociedad Annima
__ Industria __ Construccin __ Sociedad de Responsabilidad Limitada
__ Agropecuario __ Sociedad en Comandita por Acciones o Simple
__ Sociedad de Capital e Industria
Antigedad de la empresa (o ao de inicio de actividades): __ Sociedad Colectiva
__ Sociedad de hecho
Edad del administrador-propietario: __ Irregular
__ Unipersonal (Persona fsica)
Nivel mximo de Educacin formal alcanzado y culminado
por el administrador-propietario: Ventas (facturacin anual 2009 )
__ Ninguno __ Primario __ Secundario
__ Terciario/Universitario __ Posgrado __Hasta $480.000
__$480.000 -$1.250.000
Alguno de los propietarios es profesional de Ciencias __$1.250.000-$1.850.000
Econmicas? __SI __NO __$1.850.000-$3.300.000
__$3.300.000 - $7.500.000
Los clientes principales (+ del 50% de las ventas) de la __$7.500.000 -$11.100.000
empresa son: __$11.100.000 - $18.240.000
Consumidor final PyMEs Grandes Estado __$18.240.000- $24.000.000
empresas __$24.000.000 - $60.000.000
__$60.000.000- $88.800.000
__Ms de $88.8000.000
Los proveedores principales (+ del 50% de las compras) de la

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Gabriela Pesce, Juan Ignacio Esandi, Anah Eugenia Briozzo e Hernn Pedro Vigier

empresa son: N de empleados (planta permanente)


PyMEs Grandes empresas Estado __hasta 9 __de 25 a 34 __de 75 a 99
__de 10 a 14 __de 35 a 49 __de 100 a 200
__de 15 a 24 __de 50 a 74 __ms de 200

Seleccin de preguntas sobre decisiones de financiamiento de la empresa y el empresario (parte II y otras)


Por favor ordene las siguientes fuentes de financiamiento en Ha tomado en los ltimos 3 aos algn crdito para
funcin de la participacin que tienen en su empresa : comprar activos personales (casa, auto, etc)?
Fuente N __SI __NO
Pasivos con proveedores
Pasivos fiscales y cargas sociales Si a la anterior contest que SI, cul es la diferencia
Crditos bancarios de corto plazo (< 1 ao) principal entre tomar deuda para comprar un activo
Crditos bancarios de largo plazo (> 1 ao) personal y tomar deuda para la empresa?
Otros pasivos financieros de corto plazo (< 1 ao) ___El monto de dinero que se toma en prstamo para
Otros pasivos financieros de largo plazo (> 1 ao) comprar un activo personal es menor, y resulta ms fcil
Capital propio de cancelar / repagar.
Otros ___Es ms fcil acceder a crditos para el consumo
(crditos personales) que acceder a crditos para la
Qu porcentaje de las utilidades generadas por la empresa se empresa.
___De no poder repagar el prstamo, el crdito para
reinvierten en sta? ________
activos personales tiene consecuencias de menor
importancia.
Si se utiliza algn tipo de crdito bancario, con cul
afirmacin est ms de acuerdo? ___Otro:
___Slo he tenido acceso a crditos personales para conseguir
Con respecto a su empresa, su objetivo ms importante es:
fondos para la empresa.
__ Aumentar el valor del negocio.
___He conseguido fondos para la empresa a travs de crditos
__ Lograr mayor participacin en el mercado.
personales y crditos para la empresa.
__ Dar trabajo a los miembros de mi familia.
___Siempre he conseguido fondos para la empresa a travs de
crditos para la empresa. __ Pasar el negocio a la siguiente generacin.
__ Generar ingresos para mi familia.
__ Otro.
Ha empleado durante el 2009 y en lo que va del ao el giro
en descubierto en cuenta corriente en el banco?
__SI __NO

Se puede solicitar el documento de relevamiento completo por correo electrnico al autor de correspondencia.

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