UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERA

Facultad de Ingeniera Econmica Estadstica y Ciencias Sociales

Seccin de extensin universitaria y proyeccin social
Programa de Especializacin en Finanzas

LA TASA DE DESCUENTO

Con la finalidad de hallar los equivalentes monetarios actuales de flujos de capitales futuros, se hace
necesario utilizar una tasa efectiva para realizar la operacin de actualizacin correspondiente, a la
cual se le denomina Tasa de Descuento (TD).

Esta TD se puede determinar de varias maneras dependiendo ello del objetivo que pretenda lograr el
inversionista con la evaluacin; as, entre las tasas ms utilizadas para realizar los procesos de
actualizacin se encuentran: El Costo de Oportunidad de Capital (COK), el Costo Promedio
Ponderado de Capital (CPPC o Weighted Average Cost of Capital WACC en ingls) y la Tasa Mnima
Atractiva de Retorno (TMAR).

1..1 El costo de capital (COK)

En principio cabe recordar que en trminos estrictos, toda toma de decisiones debe ser realizada desde
la perspectiva econmica, con fines de garantizar una correcta evaluacin de los costos e ingresos
que se generarn como consecuencia exclusiva de la decisin.

En el caso de las finanzas, el costo econmico del dinero invertido se representa por la tasa COK, la
cual la interpretamos como la mxima tasa de ganancia o rentabilidad que el inversionista puede
obtener si invierte su dinero en otra alternativa de inversin diferente de la que est evaluando. Dicho
en otras palabras, el COK se puede entender simplemente como la Tasa Interna de Retorno (TIR) de
su mejor alternativa, as:

Toda unidad econmica debe evaluar sus alternativas de

financiamiento e inversin utilizando su COK como tasa de
descuento.

Por ejemplo, para un profesional que tiene todo su dinero invertido (ahorrado) en el banco, pues no
cuenta con la informacin, tiempo y relaciones necesarias para formar una empresa o realizar
negocios; obviamente su COK ser la tasa que gana en el banco.

Cabe mencionar que en el anlisis anterior, no estamos considerando el factor riesgo, el cual solo
hara comparables aquellos proyectos de similar riesgo bajo este esquema.

De hecho un problema fundamental en las finanzas es la determinacin de esta tasa, tanto a nivel
privado como pblico, pues el estado tambin tiene dificultades para establecer la llamada Tasa
Social de Descuento (fijado por el MEF) que vendr a ser el COK del Estado, inclusive hay
muchos cuestionamientos para la aplicacin indiscriminada de esta tasas a todas las regiones de
nuestro pas, pues el costo de oportunidad no necesariamente es el mismo para todas ellas.
A nivel privado y a veces tambin a nivel pblico se suele utilizar el mtodo del CAPM (Capital
Asset Pricing Model, o trad. lit. Modelo de Fijacin de precios de activos de capital) es para la
determinacin de esta tasa; sin embargo en nuestra opinin, sta resulta siendo mucho menor que la
real cuando se aplica a economas emergentes como la nuestra. Su estructura bsica es la siguiente:

COK = Tasa libre de riesgo + Prima por riesgo

Donde a mayor riesgo del proyecto le corresponde una mayor prima, de este modo, asumimos que un
mayor riesgo ser compensado o neutralizado con una expectativa de mayor rentabilidad futura,
que es un supuesto de este modelo.

1..2 El Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

Tambin cabe mencionar que en la evaluacin de proyectos se suele usar al WACC (Weighted
Average Cost of Capital, o trad. Costo Promedio Ponderado del Capital o CPPC), de la alternativa de
financiamiento, como una tasa aproximada del COK.

Es muy importante mencionar que en este caso el significado del VAN cambia cuando se utiliza esta
tasa como tasa de descuento, pues en este caso no se mide lo que ganamos econmicamente sino el
equivalente econmico actual de lo que nos quedar al final del proyecto luego de cumplir con el
pago correspondiente a todas las fuentes que intervinieron en el financiamiento del proyecto.

Ejemplo

Alberto necesita un capital de S/. 80,000 para realizar su proyecto de poner un restaurante turstico
en Huaraz, sin embargo, slo cuenta con S/. 45,000. Ante esta situacin y dado que est convencido
de que su proyecto es muy bueno y rentable decide recurrir a su hermano, quien ofrece prestarle S/.
20,000 pero cobrndole una TEA de 25%. Finalmente logra obtener completar el faltante a travs de
un prstamo bancario de S/. 15,000 a una TEA de 15%.
Si se sabe que la mejor alternativa de Alberto es invertir sus S/. 45,000 en un fondo mutuo por el cual
estima podr ganar con seguridad una TEA de 7% (notar que esta tasa sera su COK), determine el
WACC del proyecto.

Solucin

Lo que debemos calcular es simplemente la tasa promedio ponderada de los diferentes capitales
que intervienen en el proyecto:

Aportante Capital TEA

Aporte propio 45,000 7%
Deuda 1 (hermano) 20,000 25%
Deuda 2 (banco) 15,000 15%
Capital total 80,000
WACC 13.00%
El clculo es el siguiente:

WACC = 45,000*7% + 20,000*25% + 15,000*15% = 13.00%

80,000

Como podemos observar, el WACC representa la rentabilidad mnima que debe brindar el proyecto
con fines de poder asumir el pago de las deudas y de compensar con el COK del inversionista
UNICAMENTE por el capital propio que ste aporta.

1..3 La Tasa Mnima Atractiva de Retorno (TMAR)

En el caso peruano, la mayora de empresas utiliza a la TMAR (Tasa Mnima Atractiva de retorno)
como tasa de descuento para evaluar sus alternativas de financiamiento e inversin y tal como se
establece en las mayora de las definiciones que dan los autores sobre ella, es una tasa bsicamente
subjetiva, que depende de los resultados histricos que haya tenido la empresa en el pasado
inmediato.

Una vez fijada esta tasa, se ajusta peridicamente en funcin de la Inflacin, Devaluacin y Riesgo
implcitos en las futuras operaciones de la empresa. En este caso, el VAN que se halle con esta tasa
se deber interpretar como el equivalente econmico actual de lo que se obtendr en el proyecto por
encima o como excedente sobre lo mnimo que se espera recibir por los recursos invertidos.