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Master en Desarrollo Local, Excelencia Territorial

y Bienestar Social

POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO
EN LA FINANCIACIÓN DE
PROYECTOS EMPRESARIALES

CeCodet
Figaredo
Diciembre 2009
José Luis García Suárez
jlgarcia@uniovi.es

EL endeudamiento no es, en principio, ni bueno ni malo
per se. Depende de varios factores como son:

OBJETIVOS DE LA EMPRESA PARA CON SUS ACCIONISTAS

SITUACIÓN EN LA QUE SE ENCUENTRA LA EMPRESA:
•Fase de desarrollo y expansión interna o externa
•Fase de consolidación
•Fase de declive

MAGNITUD, SOLIDEZ Y TEMPORALIDAD DE LOS FCL

ESTRUCTURA ECONÓMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA ACTIVO = INVERSIÓN PASIVO = FINANCIACIÓN ESTRUCTURA ECONÓMICA ESTRUCTURA FINANCIERA ACTIVOS FIJOS NETOS FONDOS PROPIOS Y DEUDA A LARGO PLAZO NECESIDADES OPERATIVAS DEDE FONDO FONDOS MANIOBRA ACTIVO CIRCULANTE DEUDA A CORTO PLAZO .

La necesidad de endeudarse surge como consecuencia de la necesaria financiación del crecimiento de la empresa Las inversiones en capital (activos fijos y necesidades operativas). son generalmente muy superiores a los fondos aportados por la explotación de la empresa . DIEZ ASPECTOS CLAVE A TENER EN CUENTA EN RELACIÓN CON EL ENDEUDAMIENTO 1.

SITUACIÓN INICIAL: VENTAS 400 ACTIVO = INVERSIÓN PASIVO = FINANCIACIÓN ESTRUCTURA ECONÓMICA ESTRUCTURAFINANCIERA ACTIVOS FIJOS NETOS 50 FONDOS PROPIOS NECESIDADES OPERATIVAS 150 DE FONDOS (25% S/ VENTAS) 100 .

SITUACIÓN FINAL: VENTAS 600 FLUJO DE CAJA = 10% DE LAS VENTAS ACTIVO = INVERSIÓN PASIVO = FINANCIACIÓN ESTRUCTURA ECONÓMICA ESTRUCTURA FINANCIERA ACTIVOS FIJOS NETOS 50 FONDOS PROPIOS 170 NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS (25% S/ VENTAS) DEUDA 150 30 .

para qué se va a emplear y cómo está estructurada su devolución en relación con los flujos de caja libres Una empresa no está más endeudada por deber más. va a depender de múltiples circunstancias que es preciso analizar Aunque resulte paradójico no por tener más deuda se está más endeudado. Hay que prestar más atención a cómo es esa deuda. sino por deber peor . Tomar deuda no es bueno ni malo en sí.2.

(riesgo financiero de la empresa) 9 El peso de la carga financiera o intereses.A LA HORA DE ANALIZAR EL ENDEUDAMIENTO HAY TRES ASPECTOS BASICOS A CONSIDERAR: 9 El volumen de deuda y la relación con los fondos propios. neto del efecto fiscal. 9 La estructura de devolución de la deuda .

van a ser compensado con la aportación de fondos propios. con la venta de activos de la sociedad. etc.1 ) si > 0 0 0 0 0 +/.FM año X . de nuevo.DISMINUCIÓN DE EFECTIVO 0 0 0 0 No se trata solamente de estimar cual va a ser el beneficio futuro de la empresa. En caso de que no sea así.Otras salidas de fondos 0 0 0 0 = CASH FLOW LIBRE 0 0 0 0 + Aportaciones de los socios 0 0 0 + Otras entradas de fondos 0 0 0 0 = AUMENTO . Fondo Maniobra (sin incluir la tesorería) 0 0 0 0 a) + ( FM año X . se debe de explicar si el déficit generado. CASH FLOW LIBRE CONCEPTOS AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 Beneficio neto + gastos financieros (1-t) Beneficio neto 0 0 0 0 + Dotación de amortizaciones 0 0 0 0 +/.Variac.FM año X . o si por el contrario. la empresa va a tener que recurrir. al endeudamiento.1 ) si < 0 0 0 0 0 b) .( FM año X .Variación de provisiones y otros ingresos 0 0 0 0 = CASH FLOW 0 0 0 0 +/.Desinversiones/Inversiones en inmovilizado 0 0 0 0 . puede ser saludable desde el momento inicial . Pensar de antemano en la futura reacción de los proveedores de fondos a estas nuevas necesidades. sino que se debe de hacer un análisis más profundo determinando sí la empresa va a generar la suficiente tesorería como para poder afrontar todos sus compromisos.

Interrelación entre los flujos de caja libres y la deuda Horizonte temporal 1 2 3 4 5 FCL (cash flow libre) -60 30 40 45 50 FCD (cash flow de la deuda) 60 -22 -21’3 -20’7 0 Saldo vivo de la deuda 60 40 20 0 0 Principal y amortización 60 -20 -20 -20 0 Intereses netos efecto fiscal 0 -2 -1’3 -0’7 0 FC acciones (cash flow de 0 8 18’7 24’4 50 las acciones) .

Interrelación entre los flujos de caja libres y la deuda Horizonte temporal 1 2 3 4 5 FCL (cash flow libre) -60 10 18 32 50 FCD (cash flow de la deuda) 60 -22 -21’3 -20’7 0 Saldo vivo de la deuda 60 40 20 0 0 Principal y amortización 60 -20 -20 -20 0 Intereses netos efecto fiscal 0 -2 -1’3 -0’7 0 FC acciones (cash flow de 0 -12 -3’3 14’4 50 las acciones) .

Se puede y debe emplear el endeudamiento para financiar el crecimiento rentable de la empresa. solidez y temporalidad 4. Se puede evaluar la capacidad de endeudamiento a través de indicadores que miden la solidez con que la empresa es capaz de enfrentarse a los desembolsos exigidos como consecuencia de la toma de deuda .3. ENTRE OTRAS COSAS PORQUE LA DEUDA ES MÁS BARATA QUE LOS RECURSOS PROPIOS AL SER LOS INTERESES FISCALMENTE DEDUCIBLES GF(1 − t ) Id = por lo que Id x FA = GF(1 − t) FA Siendo t el tipo impositivo 5. Es preciso controlar los aspectos que determinan los flujos de caja libres. su magnitud.

INDICADORES •Ratio de cobertura de intereses: Resultado de Explotación BAII = >1 Carga de intereses I •Ratio de cobertura del servicio de la deuda: Resultado de Explotación + amortizaciones EBITDA = >1 Carga de intereses + devolución del principal I + Dp •Ratio de cobertura de desembolsos exigibles: Resultado de Explotación + amortizaciones EBITDA = >1 Carga de intereses + devolución del principal + dividendos I + Dp + Div .

•Ratio de apalancamiento financiero: Deuda Fondos propios •Ratio de endeudamiento: Deuda Financiera neta EBITDA Es importante analizar la evolución histórica de estos índices y estudiar las interrelaciones con los indicadores que miden el riesgo operativo de la empresa: 9Apalancamiento operativo 9 Sensibilidad del umbral de rentabilidad .

Sólo debe utilizarse deuda para financiar el crecimiento rentable de la empresa. lo cual se producirá si su rentabilidad económica es superior al coste medio del capital empleado.6. Si lo anterior se cumple debe vigilarse que el FCL ≥ FCD + FC Acciones .

la cuenta de resultados se puede estructurar de la siguiente manera: Ventas Netas ( Coste de Ventas) = Beneficio Bruto ( Comerciales y Admón.ANÁLISIS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO Para su estudio.) = BAII ( Gastos financieros) = BAI* ( Impuestos ) = BR *BAI = Beneficio antes de impuestos .

T) INTERÉS NETO DE LA DEUDA = FA . BR + Gf (1 .T) RENTABILIDAD ECONOMICA = FP + FA Bº Repartible BR RENTABILIDAD FINANCIERA = = Fondos propios FP Gf (1 .

Cálculo del Apalancamiento Financiero BR + GF(1 − t) RE = de donde RE FP + RE FA = BR + GF(1 − t) FP + FA GF(1 − t) Id = por lo que Id FA = GF(1 − t) FA BR REFP + REFA − GF(1 − t) REFP + REFA − IdFA FA RF = = = = RE + (RE − Id) FP FP FP FP FA Af = RF − RE = (RE − Id) FP .

2 V e n ta s 2 .100 1.5 189 .2 0 0 1 .0 0 0 2 .100 Em p. 1 Em p.5 81 B e n e ficio R e p a rtib le 2 0 6 .2 0 0 C o ste s F ijo s 500 500 B A IT 300 300 In te re se s 5 30 BAT 295 270 Im p u e sto s 8 8 .000 500 FA 100 600 Total 1. EMPRESA 1 2 FP 1.0 0 0 C o ste s va ria b le s 1 .

100 1.5 + 5(1 − 0.035 R3 = = 0.1871 .3) 189 + 30(1 − 0.3) R2 = = 0.1909 1.0156 Af= RF-RE =0.1909 R2 = = 0.1909 − 0.035 100 600 100 600 Af = (0.000 500 206.035) = 0.3) 30(1 − 0.0156 Af = (0.1909 − 0.2065 R1 = = 0.100 5(1 − 0. EMPRESA 1 EMPRESA 2 206.1871 1000 500 Af= RF-RE =0.5 189 R1 = = 0.035) = 0.3) R3 = = 0.378 1.

es preciso evaluar el impacto de las inversiones y gastos colaterales a la inversión principal 8. Las mayores debacles se producen por no controlar estos aspectos. Esta inversión incrementará las necesidades operativas de fondos y mayores gastos de explotación que también deben ser financiados.000 € porque nos quedaremos cortos. Debe vigilarse el riesgo operativo y financiero de la empresa. Por tanto. no se deben solicitar sólo 50.000 € y se desea financiar la operación al 100% con deuda. Debe prestarse especial atención al consumo de financiación como consecuencia del crecimiento del fondo de maniobra. especialmente demoledores en épocas de reducción de la cifra de ventas . si se desea comprar una máquina para aumentar la capacidad productiva de la empresa y su coste es de 50. Esta es una de las principales causas de estrangulación de las empresas Por ejemplo.7.

Generalmente las sanas decisiones en materia de política financiera son las mejores para la empresa y sus propietarios. Elaborar el presupuesto de tesorería es necesario para tener controlado en el corto plazo la capacidad para atender los compromisos por la deuda adquirida y no comprometer jamás la liquidez de la empresa Una política financiera sana exige que. en general. el 100% de los activos fijos netos y una buena parte de las necesidades operativas de fondos se financien con deuda de carácter permanente 10. Por tanto. sobre todo desde la óptica de una adecuada política de endeudamiento . dé a la gestión financiera de la empresa la importancia que tiene.9.