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8. INDICADORES DE EVALUACION DE INVERSIONES 1, OBJETIVO En capitulo anterior vimos como determinar el flujo de caja de un proyecto, que es una estimacién de la cantidad de dinero «que va a entrar 0 salir de la caja durante cada periodo comprendido dentro del horizonte de evaluacién del proyecto. 'No es tan simple como ingresos menos egresos directos, ya que desde el punto de vista privado, parte de los fondos se pierden en impuestos, y en el caso de evaluacién social se puede incurrir en externalidades u otras distorsiones de mercado. ‘Los indicadores de toma de decisiones son indices que nos ayudan a determinar si un proyecto es 0 no conveniente para el inversionista, permiten jerarquizar los proyectos en una cartera de inversiGn, permiten optimizar diversas decisiones del proyecto (ubicacién, tecnologsa, reemplazo de equipos, segmentos de mercado a abordar, perfodo éptimo de abandono del proyecto, estimacion de sensibilidad de los beneficios ante variaciones en las variables relevantes, et.) Por eso requerimos construir indices respecto de Ia conveniencia relativa de un proyecto con respecto a otros. Sin embargo, ‘no debemos olvidar que los indicadores de evaluacién de inversiones, son herramientas de apoyo a la toma de decisiones, y no es ni debe ser su finalidad sustituirla Las variables necesarias para el cdlculo de los indicadores son: el flujo de caja (F), la tasa de descuento para cada periodo 0 costo de oportunidad del capital del (Ios) dueiio(s) del proyecto en la mejor alternativa de igual riesgo (f,)y el horizonte de evaluacién del proyecto (n), 2. VALOR PRESENTE NETO (VPN) ‘También llamado Valor Actual Neto (VAN), Valor Neto Descontado (VND), Beneficio Neto Actual (BNA) y en varias calculadoras financieras como Net Present Value (NPV), se calcula como: oF, VPN =F, +)\——*— ST] G+) kal EI VPN mide la riqueza equivalente que aporta el proyecto medido en dinero del periodo inicial (t=0), sobre la mejor alternativa de uso del capital invertido en un proyecto de igual riesgo (por ahora en este Ultimo punto no seremos rigurosos). EL VPN es el excedente que queda para el (los) inversionista(s) después de haber recuperado la inversién y el costo de ‘oportunidad de los recursos destinados. ‘Maximizar el VPN equivale a maximizar Ja riqueza del inversionista. Lucgo, el eriterio de decision es; VPN > 0, conviene hacer el proyecto porque aporta riqueza. VPN = 0, se est indiferente entre hacer 0 no el proyecto. YPN <0, no conviene realizarlo, es mejor destinar cl capital a su uso alternativo. SiF,=F. yr.=8. ¥L2 L,entonees la formula del VPN se reduce a: Pagina 1 [a ltry (l4r)"r VPN = rt Dc Donde [(1+1)"-1)/[(140)" r] = I/FRC (Factor de recuperacién del capital) La mayoria de las veces si aun proyecto se le exige una mayor tasa de descuento entonces ef VPN disminuye, es decir, Ia relacisn entre Ia tasa de deseuento y el VPN se puede representar grficamente como en la figura I: PN! YPN! YPNI \ Figura 1 Figura 2 La pendiente de la curva depender de la "sensibilidad” de los fujos ala tasa de deseuento (F), para flujos "menos sensibles* Ta pendiente es mas suave. Ena figura 2, para ta tasa de descuento r* los proyectos Ty 2 arrojan el mismo VPN*, sin embargo, ante variaciones en la tasa de descuenio los proyectos no "reaccionan” de igual manera, vemos que el VPN; es mas sensible ala tasa de descvento. Al punto en que los dos proyectos son indiferentes (poscen igual VPN), se le conoce como intersecciGn de Fischer. La Figura 3 ilustra el concepto de "sensibitidad” de los flujos a la tasa de descuento el flujo de caja 1 es mds “sensible” que el2. ‘VentGetn%ja5n Pégina 2 Figura 3 VPN no slo nos es sil para determinar cuando conviene hacer 0 no un proyecto sino que tabi sirve para elegr entre distintos proyectos alternativos, para ello tenemos que ver cual de ellos tiene un mayor VEN, Una propiedad interesante y itil que se desprende de fa definicién del VEN, es que si sumamos dos proyectos separables, el YPN del total ser igual a fa suma de los VPN. Variaciones de un proyecto ‘También el VPN es itil cuando queremos elegir entre un proyecto y una variacin de éste. Por ejemplo, cuando una altemativa es “amplia el tamafo actual” del proyecto, se calcula el VPN marginal (VPNMg) el que nos indica Ia diferencia de riqueza entre la situacién base y la “ampliada”. Es decir: \VPNMg = VPN) - VPN2 = Foy + 2" sai F/(14)'~ Foo - 2" aia /( 14) = (For Fos) + 221 Fu- Fad 49) La metodologia anterior también es itil para determinar polticas dptimas de seleccién de ubicacién, tecnologta y segmentacion de mercado del proyecto. Ademés, el VPN nos sirve para determinar en que momento nos conviene abandonar definitivamente un proyecto (sin repeticidn), para esto lo que tenemos que hacer es calcular los VPN para distintos perfodos de abandono y elegir aquel que tenga un mayor VPN. Un punto importante en el eéleulo de un VPN es estar usando Ia tasa de descuento correcta. Como ya dijimos, la tasa de escuento representa la tasa que le exige(n) al capital ellos) dueio(s) del proyecto, la que esté determinada por ka rentabilidad de la mejor altemativa de igual riesgo, yen esto radica una de las principales debilidades de este indicador. Qué sucede si existen dos 0 mis socios con distintos costos de oportunidad del capital? {Cul es ta tasa de deseuento del proyecto?. La respuesta es que las tasa de descuento de ambos socios deben ponderarse, proporcional a como se van a repartr ls flujos entre ellos Pero no hay que olvidar que al evaluar para cada Socio por separado las tasas de descuento a cconsiderar son las cle cada uno, y sera esto lo que determine I conveniencia individual del proyecto. Si bien es cierto que el indicador nos indica que si un proyecto tiene VPN positivo debe hacerse, y que ef eriterio de ‘ordenamiento debe ser el de maximizar el VPN, no siempre es posible realizar todos los proyectos con VPN positivo. Por ejemplo, si hay restricciones de capital, entonces se buscaré obtener el maximo VPN posible por cada peso (u otra unidad ‘monetaria de cuenta) disponible, En ese caso se debe maximizar un indicador llamado IVAN: IVAN = VPN/Inversién ‘que permite maximizar el VPN dada Ia restriccién presupuestaria que tenemos. El criterio de maximizar el IVAN tiene implicito que es posible invertr la fraceién que queremos en cada proyecto. Sin embargo cuando tenemos inversiones texcluyentes on que no es valido este supuesto, puede ser mejor invertir en dos 0 més proyectos de menor inversién que entreguen un VPN mayor que el proyecto de mayor IVAN. ‘Como podemos observar, si el objetivo es maximizar la riqueza de un inversionista, siempre el crterio mas aconsejable sera el de maximizar el VPN. Dejamos expuestas tres preguntas para la reflexién del lector: ges correcto suponer que el costo de oportunidad de una persona en el tiempo lo podemos conocer y es vélido suponer que siempre el mismo?, {Es correeto evaluar proyectos distintos a Ia misma tasa de deseuento?, es ierelevante que un proyecto de mayor VPN dure el doble de un proyecto que Posee uno menor? Pina 3 3. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) La TIR es un indicador asociado al VEN y por lo tanto requiere la misma informacién necesaria para calcutarla. La TIR es tun valor 0 un conjunto de valores tal que: TIR = { TIR/ VPN (TIR) =0 } Es decir son todas aquellastasas de descuento constantes que hacen que el VPN del proyecto en cuestiGn sea cero. O sea, ‘ara un proyecto que presenta flujos “simple” (primero negativos y luego positivos) es la tasa de descuento limite entre ka aceptaciGn y rechazo de un proyecto, Representa la rentabitidad media intrinseca del proyecto que se esti evaluando. El riterio de decisién es que se deben aceptar los proyectos con TIR>r. O sea todos los proyectos cuya tasa de retomo sea mayor que el costo de oportunidad del capital. Como se veré en el capitulos siguiente, la TIR- s6lo tiene sentido cuando se esté evaluando un proyecto puro, ¢s decir, sin fiananeiamiento Problemas de la TIR a) Existencia y unicidad La TIR en el caso general no es un indicador tnico para cada proyecto. Mateméticamente, las TIRs son las rafces dl ppolinomio que es el VPN (donde la variable del potinomio es d= I/[1+r] yr la variable asociada a d), como sabemos el -orema Fundamental del Algebra nos dice que un polinomio de grado n tiene a lo mis n raices reales y exactamente n s complejas. Lamentablemente, el hecho de que la TIR no siempre sea tinea hace que no sea un indicador tan robusto como el VPN. El requisito para que la TIR sea tnica y tenga vatidez y utilidad como indicador, es que el proyecto sea "simple", es decir, ue en sus flajos exista un s6lo cambio de signo (en la mayoria de fos casos de flujo de caja, el o fos primeros iTujos son negativos seguidos de flujos positivos) y que la suma de los flujos sea mayor que cero. En ese caso la TIR es tnica como en Tas figuras 1 6 2, ‘Sin embargo, si hay més de un cambio de signo entonces pueden existir varias raices reales y el indicador pierde sentido como en Ia figura 4. O bien, si todos Ios flujos son positives se tendré una TIR infinita, pero que no tiene sentido econsmico, Situacién similar ocurrira silos flujos iniciales son todos positives y los siguientes negativos, en euyo caso nos convendria elegir el de menor TIR (Existe algtin caso real que presente un perfil de fujos de esta forma?) Figura 4 Pégina 4 En el caso de una TIR sinica, ésta se interpreta como Ta tasa de descuento maxima exigible al proyecto para que este sea aceptado, Sin embargo, ain cumpliéndose las condiciones de existeneia y unicidad de la TIR, cuando se jerarquiza proyectos en base a este indicador surgen otros problemas by Tamafo de las inversi6n Otro problema de la TIR es cuando se esté comparando la conveniencia entre dos proyectos de escalas diferentes. Por ejemplo, ;vender helados con una TIR de 50% es comparable a una central termoelécriea con 20% de TIR? Claramente no debido alas diferentes escalas de proyectos y montos de inversién involucrados. b) _Interseccién de Fischer Para los casos como el de fa figura 2, cada proyeeto posce una TIR (A y B), Sin embargo, no posemos inferir qué proyecto es mis conveniente, puesto que sila tasa de deseuento del inversionista es menor que r* nos convendré el proyecto A, y si es mayor B st hace mas convenient. ©) proyectos de distinta vida ttl 10s anteriormente, la TIR representa Ia rentabilidad media intrinseca de un proyecto, y por tanto, est Higada a st iil: “no es lo mismo tener una rentabilidad del 30% por 2 aftos que una del 30 por 5". Por tanto, en este caso tampoco sirve para compara la bondad entre diferentes proyectos, «) Estructura intertemporal de tasas Cuando existen distintas tasas de interés en el tiempo o si existen distintas tasas (0 tipos) de interés para distintos periodos (estructura intertemporal, por ejemplo, si descontannos el flujo 1 arly el flujo 2 a r2) {Con qué tasa compararemos la TIR?, En este caso debiésemos encontrar una complicada tasa de descuento promedio ponderada En resumen, la TIR, aunue exista y sea tinica, no es un buen indicador para elegir si un proyeeto se hace y mis inferior si se trata de comparar proyectos. ‘Veamos algunos ejemplos de estos problemas: Proyecto Aito 0 Ano 1 TR VPN(O%) A -10,000 15.000 50% 3.636 B 20,000 28.000 40% = BASS c 10.000 100% 4.091 D 40.000 100% 16.364 E 1100 infinita 1.200 Proy. Afio0 Alo Afio2 Alo Ato Ato 5 TIR — VPN(10%) J 9,000 6,000 5.000 4.000 B% 3.592 K 9.000 3.500 3.500 3.500 3.500 3.500 21% 4.268 LLos ejemplos anteriores nos permiten concluir lo siguiente: el eriterio del VPN y de la TIR pueden llevar a decisiones distintas En algunos casos es posible superar estos problemas corrigiendo Ia rentabilidad media que entrega la TIR. Ein el caso de fos, proyectos A.y B el problema es que las inversiones son distintas, por ello, haba que recalcular la TIR=S0‘% del proyecto A, considerandio que esa rentabilidad se aplica solo a 10.000, por To que los estantes 10,000 (para hacerlo comparable a los 20,000) rinden durante ese aio el eosto de oportunidad de dinero de 10%. De esta forma, la rentabilidad media anual, 0 TIR corregida, del proyecto A aleanzaria a TRS = 10.000 * (1 + 0,5) +10.000* (1 +0,1) Proyeciol = 20.000 30% Pina 5 Al comparar esta TIR ajustada del proyecto A con la del proyecto B, ahora si existe coherencia entre Ia decisién que recomienda el eriterio del VPN y el de la TIR, que en ambos casos serfa realizar el proyecto B. De igual manera, en el caso de los proyectos C y D, Ia TIR ajustada del proyecto C es: jajustada 5.000% G+ 1) +15.000" + 01) royce = 20.000 - TIR, 0,325 = 32,5% Finalmente en el caso de los proyectos Jy K. al corregir la rentabitidad de J se encuentra 23% en vez de 33% Asociada al VPNMg existe la Tasa Interna ce Retorio Marginal (TIRMg), que es la tasa marginal de descuento méxima exigida al proyecto marginal, es decir, es tal que VPNMg=0. Cuando estamos tratando dos proyectos excluyentes Ia tasa de descuento que iguala los VPN es llamada la tasa de rentabilidad de Fischer que, grficamente, corresponde a r* en la figura En resumen, si el objetivo de una organizacién o persona es maximizar su utilidad. Si se conocen los flujos ciertos y a tasa de descuento de inversionista,s6lo el VPN es el criterio correcto para determinar que proyectos maximizan su riquéza Otros criterios aportan informacién til, pero no son adecuados por si mismo para tomar devisiones respecto a a conveniencia de efectuar un proyecto, Si pareciera tan obvio que lo mas conveniente es usar es el VPN, gporqué un alto porcentaje de inversionistas prefiere seleccionar proyectos de acuerdo a su TIR maxima?. 4, PER{ODO DE RECUPERACION DEL CAPITAL (PRC) ‘Tambign llamado “Payback”, corresponde al primer perfodo en ef cual el flujo acummulado (sin descontar)se hace positivo: PRC in, +V R= of Este indicador se interpreta como el tiempo necesario para que el proyecto recupere el capital invertido. No obstane, est ‘mplcito que para que sea dtl se debe eumplir que F>0 para todo PRC. Este indicador no permite jerarquizar proyectos en forma eficiente, No nos indica nada respecto del aporte de riqueza que hace el proyecto, ni del costo de oportunidad del capital involucrado. Bs un indicador secundario que se utiliza como referencia, Ejemplo: supongamos el siguiente flujo y que r=10% 100 - 50 an ° ELPRC corresponde al periodo 2, ya que a contar de este el flujo acumulado se hace positivo. Pégina 6 Si bien este indicador pareciera ser mucho menos robusto que Jos anteriores, en la administracién de empresas © instituciones parece ser muy considerado. La racionalidad se encuentra en que los gestores que desempetian su funcién por pperiodos definidos 0 sujetos a resultados, son evaluados por resultados de corto 0 mediano plazo. Ej. gerentes, autoridades piiblicas, etc, va que permite saber cuando se empezaran a ver los “resultados” del proyecto, Por ejemplo un alcalde cercano al perfodo de reeleccién, evitard realizar proyectos de VPN positivo pero que en lo que queda de su mandato se vean s6lo costos (romper calles, proyectos educativos), y cuyos beneficios se muestren en periodos Jejanos, puesto que en primer lugar él (0 su tendencia politica) no sera reelecto, ¥ por que los beneficios se verin cuando el ruevo alealde sea uno de sus opositores. 5. INDICE DE RENTABILIDAD (RAZON DE BENEFICIO/COSTO) Es el cuociente entre los ingresos actualizados generados por el proyecto y los gastos actualizados necesarios para su instalacion y operacion, Le Razin BIC = A+ C L (+n! = El problema de este indicador es que maximizarlo no es equivalente a maximizar la riqueza del inversionista. Y depende dems de la forma de ordenar los beneticios y costos, 6, RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA Es el cuociente entre las uilidades contables después de impuestos promedio y el valor contable de la inversin El problema es que no toma en cuenta el periodo en que se reciben los flujos. Ademés, los beneficios netos contables no ccoinciden con los reales, 7 INDICADORES PARA PROYECTOS REPETIBLES Cuando el inversionista se enfrenta a proyectos de distinta vida Gti, que son repetibles en el tiempo, es decir que presentan tun ciclo repetitivo comin , el criterio es el mismo, maximizar la riqueza (o sea el VPN). Esto significa calcular el VPN al infinito de esos proyectos w ocupar indicadores “especiales” para esas situaciones que Heguen al mismo resultado que ese ‘VPN al infinito: 4) Beneficio Anual Uniforme Equivatente (BAUE) Este indicador calcula un flujo constante que actualizado entrega un VPN igual al flujo al cual se calculé el indicador. Aty F =ven =) BAUE ttn Alen! Fae ee Nm pea = 1 (4n-1 Pagina 7 EI BAUE lo que hace es distribuir el VPN en una cuota constante en el periodo del ciclo, manteniendo el valor actual de los flujos. El erterio es elegir el proyecto de mayor BAUE, que es equivalente a elegir el de mayor VPN a infinito. ) Costo Anual Uniforme Equivatente (CAUE) Cuando estamos evaluando un proyecto en que los ingresos no se ven afectados, o los beneficios que producen son los miss, y solo existen altemativas de diferente costo e inversin se utiliza el CAUE (Costo Anual Uniforme Equivalent), que es lo mismo pero considerando s6lo los jos de costo. (tr)"r (l+r)"=1 CAUE = VPN, Estos indicadores son titles para reemplazo y proyectos con diferente horizonte, por lo que suponen implicitamente que el proyecto puede repetise indefinidamente. En este caso lo que se hace es maximizar el BAUE 0 minimizar el CAUE ©) VPN al Infinito (VPS) Este indicador se caleula encontrando el valor presente de cada uno de los VPN de los cielos que se repiten, 0 bien de la actualizacion del BAUE. Esto Jo podemos expresar con la siguiente figura AR BE A md Sn ee 01234 a ee ee ee) pln Qnel nas Algebraicamente, esto se expresa como (l+n)"__ BAUE VPS =VPN gicto (l+r)"= 5 De esta igualdad se desprende que cuando se maximiza el BAUE (0 minimiza el CAUE), lo que en realidad estamos haciendo es maximizar el valor presente neto de un proyecto, pero con un horizonte infinito. Pégina 8 Ejemplo: Una Kinea aérea esta evaluando la adquisicién de aviones para un tramo entre dos civdades distantes a 8.000 km entre si Esté evaluando dos aviones, un Boeing y un Airbus. Los datos son los siguientes: Boeing Airbus Capacidad 140 pasajeros 120 pasajeros Inversidn. Inicial USS 30,000,000 USS 40,000,000 Costo Combustible USS4.5 por km USS 4 por km. Costo Anual Mantenimiento USS 500.000 USS 400.000 Vida Util Tatios 10aios Valor Residual 50% de la inversién 30% de la inversin direccion es de USS 600. ten impuestos. La demanda por el tramo es de 100 personas diarias en cada direceiGn y el precio del pasaje La tasa de deseuento que utiliza la linea agcea para sus proyectos ¢s 14%. Suponga que n0 & a) ,Qué avin le recomienda Ud. comprar a la Kinea aérea? ; Por qué? ‘Como la compra, uso y venta de los aviones ser permanente durante la existencia de Ia linea aérea, el proyecto serd repetible y, por lo tanto, el criterio de maximizacién de la riqueza es comparar los BAUE 0 VPN al infinito (VPS) de las, altemnativas Boeing 0 1 2 3 4 5 6 7 Ingresos 43.800, 43.800 43.800 43.800 43.800 43.800 43.300 Costos Combustible 80. -26.280 -26.280 -26.280. -26.280 -26.280 Mantenc -500,-500-500.-500__—-500 Inversi6n | -30,000 Valor residual 15.000 Flujo Neto -30,000_17.020_17.020_17.020_17.020_17.020_ 17.020 32.020 VPN(14%)=_ 48.982) BAUE(4%)= 11.422, VPS= 81.587 Airbus 0 i 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Ingresos. 43.800 43.800 43.800 43.800 43.800 43.800 43.800 43.800 43.800 43.800 Costos ‘Combustible -23.360 -23.360 -23.360 -23.360 -23.360 -23.360 -23.360 -23.360 -23.360 -23.360 Mantencién 40 400 400 400 400 -400 400 400 400-400 Tnversién ~40.000 Valor residual 12.000 Flujo Neto -40.000 20.040 20.040 20.040 20.040 20.040 20.040 20,040 20.040 20.040 32.040 VPN(I4%)= 67.768 BAUE(14%)= 12.992, ‘VPS= 92.800 Pégina 9 ‘Commo tos aviones Airbus entregan un mayor BAUE son fa alternativa recomendada, El equivocarse en la recomendacién hace incurrra la empresa en un costo de USS 11.213.618 (la diferencia entre Ios VPS), ‘Como en este caso tos ingresos no dependen de las alterativas, podriamos utilizar el indicador Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE). Para ello caleulamos el VPN de los costos y encontrannos la cuota anual equivalent Boeing 0 1 2 3 4 5 6 7 Costos Combustible 26.280 26.280 26.280 26.280 26.280 26.280 26.280 Mantencién 500 500 500 500 500 500 500 Inversion 30.000 Valor residual -15.000 Hujo Neto 000__26.780__26.780_26.780__ 26.780 _ 26.780 _26.780__11.780 VPN Costos= 138.846 CAUE= 32.378 Airbus 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Costos Combustible 23,360 23.360 23.360 23.360 23.360 23.360 23.360 23.360 23.360 23.360 Mantencién 400 400 400 400 400 400 40 40040040 Inversion 40.000 Valor residual -12.000 Flujo Neto, 40,000 _ 23.760 _23.760_23.760_23.760_23.760_23.760_23.760_23.760_23.760_ 11.760 VPN Costos= 160,698 CAUE= 30,808 ‘Vemos que este indicador llega a la misma conclisién, que los aviones Airbus (CAUE=30.808) son mas convenientes que {os Boeing (CAUE=32.378), ) Si existe la posibilidad de arrendar los aviones recomendados en a) con mantencién ineluida a un costo de USS 5,000,000, recomienda comprar o arrendar los aviones? Hay que comprar el CAUE de los egresos de Inversién, mantenimiento y el ingreso del valor residual con el costo det arrien« Pégina 10 0 102003 6405 6 7/8 9 10 Inv, Mant. & V. Res. -40.000_-400_-400__-400_ -400| 400-400-400 -400 -400_ 11.600 CAUE(14%)=_-7.448 Commo el CAUE de 1os costos relevantes en el easo de compra significa un mayor costo anual que el arriendo de fos aviones, se recomienda arrendarlos 5.000 _ 40.7143 0,14 EI VPS del artiendo es: La ganancia de pasar de Airbus propios a arendados es 12.485,7 MUSS Los indicadores que hemos visto nos permiten recomendar al tomador de la decisién sobre la conveniencia de realizar un Broyeto om, bandon la etimacin de jo de cj ls costs de oportunidad de fos inversions, ct ls, et Adicionalmente, estos indicaores son itiles para la valoracign de empresas. Bjomplo: ‘Suponga que una empresa tiene el siguiente flujo para un proyeeto (en MMS de 1998) y que su costo de oportunidad del dinero es 15% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Flujo de Caja -1.000__ 160240280300 310 3103103103105 YPN(S%)= 394 El aporte a la riqueza de este proyecto es de 394 MMS, Suponga que han transcurrido 5 ais, y todo ha ocurrido segtin lo estimado por el fujo de caja. Una multinacional quiere ‘comprar esta empresa, su costo de oportunidad es de 10%. ;Cusinto es el valor maximo que esté dispuesta a ofrecer? El valor actual de los flujos desde el afio 6 al 10 descontados a una tasa del 10%. Esto tiene por resultado 1.293 MMS. ‘i la empresa ha recibido una oferta de compra igual al resultado anterior. gDeberfa aceptar la oferta? Si ya que el valor presente de 10s flujos futuros descontados al costo de oportunidad del dinero de la empresa es de 1.134 MMS. El cual es menor al precio que ofrecer la multinacional decir, los flujos pasados no influyen en nada los precios a los que estin dispucsios a comprar y vender las empresas. 0 Maximo VPN deseuento, TIR Proyectos simples, sin considerar TIR > Nosirve financiamiento PRO ‘No siompre maximiza ol VPN PROAT, BIC Los del VPN, y no equivale a maximizar| B/C > 1 la riqueza Rent. Coniable Media| Sélo si no se eonocen Hiwjos reales de Ia RCM> T RCM ‘empresa ni su tasa de descuento BAUE ‘Comparar proyectos repetibles @ infinito Max BAUE ‘de distnta vid il CAUE Es idéntico al BAUE, pero supone Min CAUE, igualdad en los beneficios VPS = BAUEIr Es el VPN levado al infinito, y por lito posce sus mismas limitaciones, Pégina 12