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ESTUDIOS ECONMICOS

Costo de la reforma del Sistema Nacional


de Pensiones: Una adaptacin del modelo
de generaciones traslapadas
Por: Carlos Montoro 1/

El presente trabajo aparece como respuesta a las relacionada en forma directa con las contribuciones que
diversas inquietudes existentes sobre la situacin de hacen durante su vida laboral. A causa del SNP surgen
la seguridad social en el Per debido al inminente intercambios entre grupos de personas de diferentes
colapso del sistema previsional anterior. Es as que en edades, conocidos como generaciones. Estos se dan
1992, el pas empez una de las reformas ms tanto desde los inicios del Sistema Nacional, en el que
importantes en su proceso de modernizacin: la se pagaban las pensiones de los trabajadores pasivos
reforma del Sistema Nacional de Pensiones (SNP), con las contribuciones de los activos, como en el
cuyo objetivo es la creacin de un sistema previsional momento de la transicin a un sistema privado. La
basado en la libertad de eleccin, los mecanismos de reforma no es gratuita, existe cierto grupo de individuos
mercado y el manejo del sector privado. Este nuevo que son beneficiados y otros perjudicados. El trabajo
sistema es complementario al SNP y libera ilustra este intercambio a travs de la adaptacin del
parcialmente al Estado de los pasivos en que incurrira modelo de generaciones traslapadas al caso peruano,
al tener que pagar las pensiones a los nuevos mediante el cual se hace un anlisis microfundado del
asegurados en los prximos aos. La reforma tiene impacto de la reforma en el bienestar de los individuos,
un costo sobre el cual se han realizado pocos estudios. identificando los efectos de sta en cada generacin. El
Este trabajo trata de llenar este vaco y presenta objetivo de este trabajo es ilustrar cmo cambia la
proyecciones actualizadas del costo de la reforma, en situacin de las personas con la reforma y si fueron o
lo que respecta a bonos de reconocimiento (emitidos no perjudicados con ella.
a los trabajadores que se traspasan al sistema privado
por las contribuciones hechas al sistema nacional), y La investigacin presenta primero los antecedentes del
a las transferencias del Tesoro Pblico para afrontar SNP y las causas que lo llevaron a la crisis. Luego se
el pago de pensionistas que se quedaron en el sistema describe el ciclo de vida tpico de los sistemas de reparto
nacional. y se efecta una comparacin con el del SNP. Despus
se introduce el modelo de generaciones traslapadas
Se dice mucho acerca del impacto que tiene la reforma aplicado al sistema previsional peruano, mediante el
en lo que respecta al ahorro interno a travs de las cual se pueden percibir los impactos en el ahorro y en
Administradoras de Fondos de Pensiones, el desarrollo la formacin del stock de capital; tambin permite
del mercado de capitales y los beneficios directos que ilustrar el intercambio intergeneracional e identificar a
tienen los trabajadores al recibir una mejor pensin la generacin que paga la reforma.

1/ Departamento de Anlisis del Sector Pblico. Las opiniones vertidas en este artculo no necesariamente representan la opinin del
BCRP.

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I. Antecedentes y crisis del SNP proporcin entre los trabajadores activos (aportantes)
y los trabajadores pasivos (pensionistas). Si esta
El Sistema Nacional de Pensiones del Per (SNP) se relacin no se cumple el sistema fracasa.
cre en 1973 durante el gobierno del General Juan
Velasco Alvarado mediante el Decreto Ley 19990. El En 1992 se cre en el Per el Sistema Privado de
SNP consolida en uno solo los regmenes de pensiones Pensiones (SPP) el cual es complementario al SNP. El
que existan anteriormente: la Caja Nacional del Seguro SPP se basa en la capitalizacin individual de los fondos
Social (Leyes 8433 y 13640)2/, el Seguro Social del de los aportantes. La pensin que recibe cada trabajador
Empleado (Ley 13724) y el Fondo Especial de afiliado a este sistema esta directamente relacionada
Jubilacin de Empleados Particulares (FEJEP - Ley con los aportes que realiz y con la rentabilidad que ha
17262), a los cuales deroga. La administracin del SNP tenido su fondo individual. Cabe mencionar que en el
fue encargada al Seguro Social del Per, labor que SNP la pensin que recibira no guarda necesariamente
asumi luego el Instituto Peruano de Seguridad Social proporcin con los aportes que realiz cada individuo
(IPSS) con su creacin en 1980. durante su vida activa, y que en el sistema de
capitalizacin individual se rompe el compromiso
El SNP en el Per funcion inicialmente como un intergeneracional que existe en el sistema de reparto.
sistema de Capitalizacin Pura Global, en el que un
grupo de trabajadores acumula una parte de sus ingresos La creacin del SPP se realiz en el momento en que el
en un fondo, el cual se maneja financieramente SNP entraba en quiebra. Esta se debi a varios factores
generando una rentabilidad. En este sistema, cuando adversos al sistema, entre ellos que al no haber una
una generacin de trabajadores llega a la edad de relacin directa entre lo que uno aporta y el beneficio
jubilarse, sus pensiones se cubren con los ingresos que va a recibir no exista inters individual de aportar
generados por el fondo, sin distincin del monto al fondo. La carencia de este inters individual provoc
individual aportado y del monto de pensin a recibir. que tanto el empleado como el empleador buscaran
Es un sistema de capitalizacin masivo en el cual si el medios de evadir la contribucin que se haba convertido
manejo del fondo de reserva se hace bien, ese fondo en un impuesto.
alcanza para cubrir a los pensionistas futuros.
Otro elemento fue las deudas del sector privado y del
Esta clase de sistema fracas y se descapitaliz el sector pblico con el IPSS. Cuando el Estado pasaba
fondo de reserva derivndose a un sistema de reparto, por una crisis financiera dejaba de pagar las
en el cual se establece un compromiso entre una contribuciones de los empleados y su aporte patronal
generacin y otra. En el sistema de reparto, en un como empleador.
periodo de tiempo hay pensionistas que son cubiertos
con los aportes de los trabajadores en edad productiva, Un factor importante en la gestacin de la crisis del SNP
los que en el futuro ya no van a existir y sern fue el alto nivel de desempleo y la informalidad del pas.
reemplazados por los de otra generacin, mientras que El empleo formal ha disminuido en los ltimos aos y
estos trabajadores ya sern jubilados. Existe entonces debido a ello el nmero de aportantes no ha crecido tanto
un compromiso de cada generacin de sostener a la como el nmero de pensionistas. Tambin han existido
anterior. Segn la experiencia en otros pases, este intereses polticos partidarios que han obligado a dar
sistema necesita cumplir con dos requisitos para pensiones a grupos de trabajadores que no debieron tener
funcionar: que sea masivo y que se mantenga una derecho a ellas, por ejemplo a trabajadores con cinco

1/ La Ley 8433 cre el Seguro Social Obrero del Per (1936) y la Ley 13640 el Fondo de Jubilacin Obrera (1948).
2/ Este es el caso de la jubilacin adelantada para trabajadores mineros (D.S. 01-74-TR), y pilotos y copilotos de aviacin comercial
(D.S. 04-78-TR).

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aos de aportacin3/, aumentando as indebidamente el Paralelamente a la creacin del Sistema Privado de


nmero de pensionistas. Pensiones, en diciembre de 1992 se cre la Oficina de
Normalizacin Previsional (ONP). La ONP tiene la labor
En el SNP, la proporcin de trabajadores activos por de la administracin centralizada del SNP (D.L. 19990),
trabajador pasivo ha disminuido de 18 en 1980 a 7 en as como de otros sistemas administrados por el Estado.
1992; esta proporcin ha pasado a ser de casi 4 en 1996 La creacin de la ONP separa las funciones del IPSS de
debido al pase de aportantes del SNP al SPP. La cobertura salud y pensiones, para darle un mejor manejo y auto-
de aportantes disminuy del 25 por ciento de la poblacin noma al fondo de pensiones. La ONP comenz a funcio-
nacional en edad de aportar en 1980, a 12 por ciento en nar en 1994 como una oficina adscrita al IPSS y a partir
1995; mientras que la cobertura de pensionistas aument de 1995 funciona completamente independiente de l.
de 16 a 29 por ciento en los mismos aos.

Aparte de la disminucin de la masa de aportantes, los


II. Ciclo de vida de los sistemas
sueldos reales sobre los que se aporta tambin se han
de pensiones de reparto:
reducido. El salario implcito promedio real de la base
El caso peruano
de aportaciones pas de 1300 nuevos soles constantes Segn Boloa (1995), los sistemas de reparto en el
de 1996, en 1980, a casi 400 en 1992. Esto ha mundo tienen un ciclo de vida tpico, el cual se puede
ocasionado que las contribuciones totales del SNP dividir en tres etapas: de juventud, de expansin y de
disminuyan en 57 por ciento en trminos reales entre madurez. La diferencia principal entre cada etapa radica
1980 y 1992. en el nmero de contribuyentes por pensionista (nt ,
coeficiente de apoyo a los ancianos del sistema). Al ser
Finalmente, otro factor importante ha sido el mal uso un sistema de transferencias entre generaciones, de los
del fondo. Durante los primeros aos de un sistema jvenes a los ancianos, la estructura de edades de la
de reparto, la alta relacin entre aportantes y poblacin se convierte en un factor importante. Al
pensionistas genera continuos supervit. Estos disminuir la relacin nt, se hace ms difcil cubrir el pago
supervit deberan ser invertidos rentablemente, para de pensiones y esto obliga a incrementar la tasa de
el momento en que esta situacin se revirtiera debido contribucin, a aumentar el nmero de contribuyentes o
al envejecimiento de la poblacin como sucede en la a disminuir el monto individual de las pensiones.
mayora de los pases desarrollados con sistemas de
pensiones de reparto antiguos. Las administraciones 1 Etapa: Juventud, acumulacin, beneficios
anteriores del SNP no entendieron que ellos eran secundarios y tasas de aporte bajas
administradores de un fondo de pensiones y como tales
no podan despilfarrar los excedentes financiando las En esta etapa los sistemas tienen ms de 15 personas
operaciones de salud del IPSS. Estas administraciones en edad de trabajar por cada persona anciana. Estos an
contrataron personal en exceso, el personal se increment no han llegado a la madurez, la tasa de cobertura de los
de 20 mil en 1980 a 31 mil en 1985, y a ms de 41 mil ancianos es mucho ms baja que la de los trabajadores
en 1989; dispusieron de aumentos de sueldos en forma y el porcentaje de trabajadores cubiertos es pequeo.
indiscriminada e hicieron prstamos al gobierno a travs Las tasas de aporte son bajas, pero los sistemas registran
de compras de bonos de reconstruccin y de fomento supervit de gran magnitud, el gasto en pensiones
(Prez Rodas, 1993; Boloa, 1995). Todos estos asciende a menos del 1 por ciento del PBI. La deuda
elementos, en combinacin con la hiperinflacin, implcita de la seguridad social es insignificante debido
confluyeron en la descapitalizacin del fondo. a que la cobertura es baja.

3/ Este es el caso de la jubilacin adelantada para trabajadores mineros (D.S. 01-74-TR), y pilotos y copilotos de aviacin comercial
(D.S. 04-78-TR).

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destinados al pago de pensiones se sitan entre el 2 y


Grfico 1 el 5 por ciento del PBI.
COEFICIENTE DE APOYO

Los primeros grupos de trabajadores de la generacin


(Porcentaje de las contribuciones)
fundadora empiezan a cobrar pensiones. Las tasas de
25 aporte se elevan y los supervit disminuyen o
20 desaparecen. Esta etapa se prolonga a menudo mediante
15 la ampliacin de la cobertura, incluyendo nuevos grupos
10 de trabajadores, generalmente jvenes de bajos ingresos.
5 Esta ampliacin mejora el coeficiente de apoyo de
0 ancianos, pero aumenta la promesa de pensiones en el
73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 futuro. La deuda de la seguridad social se incrementa
AOS constantemente hasta llegar a montos entre la cuarta
parte y la mitad del PBI. En esta etapa los planes
registran alta evasin, debido a que cuando la tasa de la
contribucin aumenta, muchos trabajadores se
El Per vivi esta etapa desde el inicio del sistema
movilizan al sector informal.
hasta fines de 1983. En esos aos la tasa de
contribucin total fue baja, fluctu entre 6 y 7,5 por
En el Per, los problemas financieros del SNP en 1984
ciento4/, y sin embargo la juventud del sistema permiti
hacen que sea necesario aumentar de nuevo la
ahorrar entre el 44 y 14 por ciento de sus
remuneracin mxima asegurable, primero a 11
contribuciones. El nmero de contribuyentes por
remuneraciones mnimas vitales; luego en el mismo ao
pensionista tambin fue alto, entre 21 y 16, lo que
se ven obligados a cambiar de base por la de 10
permiti mantener casi constantes las pensiones en
remuneraciones mnimas asegurables y a aumentar la
trminos reales. En 1983 la situacin financiera del
tasa de contribucin total a 9 por ciento. Es inevitable
SNP empieza a tener problemas, las contribuciones
asociar la situacin de este perodo con el gobierno de
disminuyen fuertemente en trminos reales, lo que
Garca, en el que los factores polticos y la hiperinflacin
origina una cada real en las pensiones y la necesidad
ayudaron a descapitalizar el fondo.
de aumentar la remuneracin mxima asegurable de
5 a 7,5 remuneraciones mnimas vitales. Esto hace
prever un aumento en el corto plazo de las tasas de 3 Etapa: Madurez del sistema y derrumbamiento
aporte para evitar dficit. de la pirmide

En esta etapa los sistemas tienen generalmente ms de


2 Etapa: Ampliacin de la cobertura y aumento 40 aos de antigedad y han llegado a su madurez, pues
de la tasa de aporte la mayora de los trabajadores est cubierta y tienen
derecho a beneficios completos. La edad de la poblacin
La poblacin ha aumentado en esta segunda etapa, pero ha aumentado, hay menos de seis personas en edad de
la razn trabajadores/jubilados sigue relativamente alta, trabajar por cada persona anciana y el coeficiente de
aunque ha disminuido, entre 8 y 14 personas en edad apoyo sigue bajando. Las tasas de aporte ascienden, en
de trabajar por persona anciana. Los planes de promedio, a ms del 20 por ciento y las pensiones
jubilacin son algo ms antiguos y cubren a ms de la absorben ms del 8 por ciento del PBI. La mayora de
tercera parte de la fuerza laboral. Los recursos los planes registran grandes dficit. Las obligaciones

4/ Las dos terceras partes de la contribucin total correspondan al empleador y la tercera parte al empleado.

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Grfico 2 Grfico 3
TASA DE CONTRIBUCIN TASA DE AHORRO DEL
FONDO D.L. 19990
(Por ciento) (Porcentaje de las contribuciones)
14 60
12
40
10
8 20
6
0
4
2 -20
I Etapa II Etapa III Etapa
0 -40
73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95
AOS AOS

acumuladas de la seguridad social, que ascienden ya El Estado Peruano reconoce la deuda con los que
entre 100 a 200 por ciento del PBI indican la inminencia aportaron al SNP y se trasladaron al SPP mediante
de aumentos de impuestos y del dficit pblico. la emisin de Bonos de Reconocimiento (BR) los
cuales se redimen con la jubilacin del individuo (a
El SNP del Per entra en esta etapa en el ao 1990, los 65 aos), con la muerte, con la jubilacin
cuando este rgimen tiene una antigedad de apenas anticipada o con la declaracin de la invalidez total
17 aos5/. El mal uso del fondo y el aumento de la permanente.
informalidad en el pas fueron factores que aceleraron
el derrumbamiento del sistema. El coeficiente de apoyo
a los ancianos cae de 14 a 9 entre 1990 y 1991 debido a La deuda implcita del D.L. 19990 consiste en el valor
los despidos masivos de personal de empresas e actual de las transferencias del Tesoro Pblico para
instituciones tanto pblicas como privadas en el marco cubrir el pago de pensiones de los afiliados a este
del proceso de estabilizacin del programa econmico. rgimen y el valor actual del pago por BR, la cual
En 1992 se crea el SPP como alternativa al SNP y como equivale al 61 por ciento del PBI 6/. Esta cifra es mucho
consecuencia de los traspasos a este otro sistema el menor a la de Chile, 106 por ciento PBI7/, debido
coeficiente disminuye hasta llegar a ser 4 en la principalmente a dos factores: la cobertura del sistema
actualidad. El sistema comienza entonces a tener dficit en el momento de la reforma era mucho menor en el
desde 1992, a partir de 1995 el estado empieza a Per (20 por ciento) que en Chile (65 por ciento) y a la
transferir recursos del Tesoro Pblico para cubrir la juventud del sistema peruano (1961)8/ en comparacin
brecha entre las contribuciones y el pago de pensiones del chileno (1924)9. Si bien el primer factor es una de
del SNP. La tasa de contribucin aument en 1995 a 11 las causas de la crisis del SNP (principalmente por la
(ahora a cargo totalmente del empleado) y en 1997 informalidad de la economa), es tambin uno de los
aument de nuevo hasta 13 por ciento. atenuantes del costo de la reforma.

5/ Si bien el SNP (D.L. 19990) tena 17 aos cuando entr en crisis, este se derivaba de regmenes que existan previamente.
6/ Cifra estimada con una tasa de descuento real de 2 por ciento, para 1998.
7/ Valds (1994), sin nmero de pgina.
8/ La fecha de nacimiento del sistema sera 1961 si tomamos como referencia el ao de la creacin del Seguro Social del Empleado
y 1973 si consideramos el ao de la creacin del SNP.
9/ Ao de la creacin de la Caja de Seguro Obrero de Chile.

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III. Adaptacin del modelo de invertidos en activos que rinden la tasa de inters del
generaciones traslapadas mercado (rt), cuando las contribuciones no son
suficientes para cubrir el pago de pensiones del perodo
El modelo de generaciones traslapadas fue desarrollado se utilizan entonces las reservas del fondo. El ahorro
inicialmente por Allais (1947) y luego por Samuelson del fondo durante esos primeros aos de vida del sistema
(1958) y Diamond (1965). Su nombre implica una es una proporcin t de las contribuciones del perodo.
estructura en que en cualquier momento del tiempo Se debera cumplir entonces que el valor presente de
viven individuos de diferentes generaciones y pueden las contribuciones es igual al valor presente del pago
hacer intercambios entre ellos, cada generacin de pensiones:
comercia con diferentes generaciones en diferentes
perodos de su vida. diNi biNi-1
i
= i
(1)
En este modelo la economa esta compuesta de i =1 i =1

individuos y firmas. El nacimiento y muerte de los


individuos estn asociados a los hechos econmicos donde i = (1 + r
i =1
i+1
)
del inicio de la vida laboral (alrededor de 20 aos) y
al final de la vida (unos 80 aos). La vida presenta
dos perodos bien definidos: el de actividad econmica asumimos que el gobierno nunca cobra impuestos ni
(trabajador activo) y el de jubilacin (trabajador hace transferencias. Sean dt la contribucin de cada
pasivo), la edad de retiro es de aproximadamente 65 joven al sistema previsional, bt la pensin de cada
aos. Cada generacin se define como un grupo de jubilado, N t el nmero total de jvenes y Nt-1 el de
personas de la misma edad, se asume que todas las jubilados en el perodo t. Para el anlisis vamos a tratar
personas de una misma generacin tienen iguales al sistema de reparto como un caso especial del sistema
preferencias econmicas (existe un slo agente de capitalizacin pura global, en el que no se acumulan
representativo por generacin). La siguiente es una fondos de reserva.
adaptacin al modelo hecha por el autor para
representar la transicin de un sistema pblico a un El individuo contribuye con un porcentaje de su sueldo
sistema privado segn las peculiaridades del caso (t) al sistema previsional, siendo su contribucin total:
peruano. t wt igual a dt . Cada persona consume parte de su
ingreso disponible del primer perodo y ahorra el resto
para financiar su consumo en el segundo perodo. El
El Modelo con Seguridad Social ahorro de los jvenes en el perodo t genera, junto al
ahorro del sector pblico (el fondo de reserva), el stock
Sistema previsional de capitalizacin pura global de capital del perodo t+1.
que se convierte en un sistema de reparto
Las restricciones del proceso de maximizacin de los
Partiendo del modelo simple de generaciones individuos son:
traslapadas, con economa cerrada sin participacin del
Estado, introducimos la seguridad social y el sector c1t + st = [1-t]w t (2)
pblico en el modelo. Existe entonces un sistema c2t+1 = [1+rt+1]st + bt+1
previsional de capitalizacin pura global, el cual se
financia con la rentabilidad del fondo de reserva y con cabe resaltar que la contribucin que hace cada uno de
las contribuciones de los jvenes para pagar las joven no guarda relacin con la pensin que recibir en
pensiones de los viejos. Durante los primeros aos de su vejez. En el segundo perodo, el individuo consume
vida del sistema se acumulan supervit que son toda su riqueza, el inters y principal de su ahorro

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voluntario y, adems, la pensin que recibe del sistema Comparando la ecuacin (5) con la ecuacin (3) del anexo
previsional (bt+1)10/. 1 encontramos que el individuo se encuentra en una
situacin mejor con seguridad social si el segundo
Durante los primeros aos del sistema no se utilizan trmino del lado derecho de la ecuacin es mayor que
los fondos de reserva, entonces la pensin se define para cero. Si w y b son constantes, esto ocurre si: (1-t+1)nt+1
este periodo por la siguiente ecuacin: > (1+rt+1), la rentabilidad de lo que obtiene por pensin
es mayor que la rentabilidad de lo que hubiera obtenido
btNt-1 = [1-t]dtNt , (3) ahorrando por su cuenta.11/
bt = [1-t]dtnt
Consideremos ahora los efectos de la seguridad social
La ecuacin del equilibrio de la economa es: en el ahorro privado, dados los salarios y las tasas de
inters. Diferenciando (a) y asumiendo que bt = bt+1,
Kt+1 - Kt = [ Nts(w t,rt+1) - Kt ] + [tdtN t ] , (4) para hallar el cambio en el ahorro individual por la
nt+1kt+1 = s(wt, rt+1) + tdt introduccin del sistema:

la inversin neta es igual al ahorro neto privado ms el st wu 1+[1-]-1 [1-]wnu 2


ahorro neto pblico (el ahorro del total de las =- <0 (6)
t u 1+[1+]-1 [1+r]u 2
contribuciones del perodo). Para optimizar este modelo
se necesita maximizar la utilidad social de todos los La introduccin de la seguridad social disminuye el
individuos para encontrar el programa ptimo de los ahorro individual de los individuos al obligarlos a hacer
parmetros t y t. un ahorro forzoso a travs del sistema de reparto. Pero
la disminucin en el ahorro individual est
Si los individuos toman t y t como dados, su problema contrarrestado en parte por el ahorro del fondo,
de optimizacin proporciona entonces las siguientes diferenciando (b):
ecuaciones (a) y (b) del equilibrio:
Ahorro totalt [1-]wu 1+[1+]-1 wu 2([1-]n-[1+r])
u1( [1-t]wt - st ) = =- (7)
t u 1+[1+]-1 [1+r]u 2
[1+]-1 u2( [1+rt+1]st + [1-t+1]t+1wt+1nt+1 ) (a)
st + tdt = nt+1kt+1 (b) en donde el denominador es negativo, pero el numerador
es de signo ambiguo. Cabe mencionar que la
La restriccin presupuestaria del individuo viene dada disminucin en el ahorro total trae consigo una cada
en este caso por: en el stock de capital en el perodo siguiente, y como
consecuencia de esto disminuyen los salarios y aumenta
c2t+1 [1-t]bt+1nt+1-[1rt+1]btwt la tasa de inters. Por lo tanto no se puede concluir si
c1t+ = wt+ (5) hay un mayor ahorro derivado de la presencia de la
1+rt+1 1+rt+1 seguridad social.

10/ Si el pago de pensiones se financiara exactamente, sin acumular un fondo de reserva (sistema de reparto), se tendra que:
btNt-1 = dtNt ,
bt = dtn t
donde nt es la relacin entre contribuyentes y pensionistas (coeficiente de apoyo: nt = Nt/Nt-1 = N1t/N2t). La rentabilidad de la
contribucin de cada joven al sistema estara dada por el coeficiente de apoyo a los ancianos en el siguiente perodo (manteniendo
dt constante).
11/ En el caso peruano, al inicio del SNP los parmetros eran: = 0.44, n = 21, tenemos que (0.66x21) ^ (1/40) = 1.07; mientras que
la tasa efectiva real para depsitos de ahorro en moneda nacional ha sido negativa (-8% en 1973). Tomando esto en cuenta, la
rentabilidad de contribuir al fondo era mayor que el costo de oportunidad de los individuos durante los primeros aos del sistema.

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BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

Sistema previsional de capitalizacin individual puede obtener en el otro sistema ((1- t+1) nt+1). No se
puede hablar de una situacin Pareto superior, pues es
Un sistema de pensiones alternativo al de reparto es el muy posible que inicialmente el sistema de capitalizacin
de capitalizacin individual (Fully Funded System), en pura global genere mayor rentabilidad a los primeros
el cual las contribuciones de cada joven en el perodo t individuos, aunque se revierta en el largo plazo.
son invertidas a travs de una administradora de fondos
de pensiones (AFP) y retornan un rendimiento en t+1, La introduccin de este sistema disminuye el ahorro
cuando se retiran. En este caso b*t = (1+Rt)dt-1, siendo individual, al tener que hacer frente a un ahorro forzoso,
Rt la rentabilidad del fondo individual. En este caso la pero el efecto en el ahorro total es contrarrestado con el
pensin que recibe cada individuo s guarda relacin fondo de capitalizacin individual.
con sus aportes.
El siguiente grfico ilustra el efecto en la formacin
En este caso las ecuaciones (a) y (b) del equilibrio del stock de capital de la transicin de un sistema de
vienen dadas por: capitalizacin pura global a uno de capitalizacin
individual. Ntese que la transicin aumenta el stock
u1([1- t]wt -st) = [1+]-1u2([1+rt+1]st +[1+Rt+1] twt) (a) de capital, debido a que el sistema de capitalizacin
st + t wt = nt+1kt+1 (b) pura global no ahorra todas las contribuciones (t <1)
y que no se esta considerando los costos de transicin,
ntese que en este caso el ahorro voluntario junto con como se incorporan en el capitulo IV.
el fondo de capitalizacin individual (ahorro forzoso)
conforman el stock de capital en el prximo perodo.
Grfico 4
La restriccin presupuestaria de los individuos es: TRANSICIN AL SISTEMA DE CAPITALIZACIN
INDIVIDUAL: DINMICA DEL AJUSTE
c2t+1 (Rt+1-rt+1)twt
c1t+ =wt+ (8)
1+rt+1 1+rt+1 kt+1
k
comparndola con la situacin sin seguridad social, la

introduccin de este sistema previsional aumenta la k


riqueza de los individuos si es que la rentabilidad del



fondo (Rt) es mayor a la tasa de inters del mercado


(rt). Este aumento de riqueza sera igual al valor presente
del margen de rentabilidad adicional que le proporciona
el fondo; pero debido a que nos encontramos en una kt
<

ko k k*
economa con competencia perfecta y una sola
tecnologa no pueden haber tasas de rentabilidad
diferenciales. Si relajamos estos supuestos, si podra
darse entonces la situacin en que la rentabilidad de IV. Transicin a un sistema de
los fondos de capitalizacin individual sea mayor a la capitalizacin individual:
tasa de inters del mercado debido a que las AFPs son Quin paga la reforma?
empresas especializadas que pueden administrar los
fondos mejor que un individuo. El siguiente anlisis es una adaptacin realizada por el
autor del modelo de generaciones traslapadas al caso
Este sistema es ms beneficioso para los individuos que peruano, para el cual se tienen que hacer nuevos
el de capitalizacin pura global si la rentabilidad del supuestos como el de un mal uso del fondo de reserva y
fondo de capitalizacin (1+Rt+1) es mayor que la que el cobro de impuestos para financiar los dficit del

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fondo. El objetivo es poder abstraer el intercambio que u1( [1-t] wt -st - t) = [1+]-1 u2( [1+rt+1]st
ocurre entre generaciones a raz de la reforma + [1-t+1]t+1wt+1nt+1 + t+1nt+1 ) (a)
previsional de 1992 en el pas. st = nt+1kt+1 (b)

Economa con Seguridad Social y la restriccin presupuestaria de los individuos es:


y Mal Uso del Fondo c2t+1 bt+1
c1t+ =[1+t]wt-t+ (9)
1+rt+1 [1+rt+1]
El gobierno no debe utilizar el ahorro del fondo de
pensiones para financiar el gasto pblico, pero puede
ser tentado a hacer esto en algn momento. Ante esta Cada de nt
posibilidad se pueden distinguir dos escenarios: uno con En los sistemas de reparto el coeficiente de apoyo a los
buen uso del fondo en donde el ahorro se utiliza para ancianos (nt) disminuye en el tiempo, obligando a
crear un fondo de reserva para enfrentar futuros dficit disminuir el ahorro de las contribuciones del fondo (t)
del sistema; y otro en donde este ahorro es gastado por y a aumentar la tasa de aporte al sistema (t) y los
el gobierno (mal uso del fondo). Si ocurre lo segundo, impuestos (tt), para financiar el pago de pensiones. Es
cuando el sistema incurra en dficit el gobierno tendr decir t , t y t son funcin de nt:
que cubrir esa brecha, lo cual lo podr hacer a travs de
(nt) , n > 0 , (10)
impuestos o mediante deuda. Si el gobierno enfrenta el
(nt) , n < 0 y
pago con deuda esto tan solo difiere el pago a otro
(nt) , n < 0
perodo, en el cual otra generacin tendr que pagarlo
mediante impuestos (Equivalencia Ricardiana). Para Como se puede observar en la restriccin presupuestaria
el desarrollo del modelo vamos a asumir que el gobierno del individuo (9), la cada de nt disminuye la riqueza de
cubre la brecha con impuestos. El gobierno slo recauda cada persona por el aumento en el pago de impuestos;
impuestos cuando tiene que cubrir el dficit del fondo pero este efecto podra ser contrarrestado con una mejor
y este monto, que es recaudado a travs de impuestos pensin, la cual se financiara mediante una disminucin
de monto fijo (), es exactamente igual al monto de la de t+1 o aumento de bt+1 y/o t+1 . El efecto en el
transferencia que tiene que hacer al sistema de bienestar de los individuos depende del efecto en la
pensiones, es decir que el gobierno no acumula. Si el pensin que ellos recibirn:
gobierno hace mal uso del fondo, este gasto se asume bt+1 = b(nt+1) = [1-(nt+1)] (nt+1) wt+1 + nt+1 (nt+1) ,
como despilfarro, es decir, que no tiene ninguna la cual puede aumentar, disminuir o mantenerse
implicancia en el producto (es dinero que se esfuma). constante cuando nt +1 vara (bn > < 0). Si la pensin
disminuye por una cada en nt, el individuo se ve
El fondo enfrenta inicialmente supervit, los que se perjudicado.
van reduciendo conforme el ciclo de vida del sistema
pasa a la segunda y tercera etapa, hasta que llega el El Problema de Generaciones
momento en que debido a la baja relacin de
contribuyentes por pensionista el porcentaje de ahorro La instauracin del SNP, como cualquier sistema de
se vuelve cero y tiene que ser financiado con reparto origin un intercambio entre las distintas
transferencias del gobierno. Esta transferencia (TRt) se generaciones. En cada perodo de tiempo existen tres
financia completamente a travs de impuestos de monto generaciones: una de jvenes en edad de trabajar
fijo que pagan los jvenes de cada perodo, entonces: (generacin activa), entre los 20 y 65 aos; una de
TRt = Tt = tNt . ancianos (generacin pasiva) entre 65 y 80 aos; y
finalmente una de individuos que nacen y conformarn
Las ecuaciones (a) y (b) del equilibrio vienen dadas la activa en el prximo perodo. Estas generaciones
por: conviven entre ellas en un mismo perodo de tiempo y

65
BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

son difciles de identificar exactamente debido a que a travs de deuda; la deuda alivia tener que cobrar
tienen diferente duracin. impuestos hoy da, pero cuando llegue el momento de
servirla tendr de todos modos que cobrarlos. Lo que
Se pueden distinguir varios tipos de transacciones que origina la deuda es tan slo diferir el cobro de impuestos
se realizan indirectamente entre ellas, las cuales afectan y que sea otra generacin la que finalmente pague los
su bienestar, como por ejemplo: el pago de pensiones de impuestos (Equivalencia Ricardiana).
la generacin activa a la generacin pasiva a travs del
sistema de reparto; si un sistema de reparto funciona bien En las siguientes lneas vamos a describir el intercambio
y acumula fondos de reserva para cuando la poblacin intergeneracional ocurrido en el Per como
envejezca y disminuya nt , podra darse el caso de que consecuencia de la instauracin del SNP y de la reforma
una generacin le pague la pensin a otra que an no hacia un sistema de capitalizacin individual (SPP). El
haba nacido cuando ella dej de existir. Tambin que el anlisis proviene de la aplicacin del modelo de
ahorro de los jvenes de un perodo conforma el stock generaciones traslapadas al caso peruano, en el cual se
de capital en el siguiente. Otro tipo de intercambio que pueden distinguir cinco generaciones que se desarrollan
se puede dar es la financiacin de los dficit del gobierno en cuatro perodos 12/:

INTERCAMBIO INTERGENERACIONAL DEL SISTEMA PREVISIONAL PERUANO: 1973-2050


PAGA:
< T-2 T-1 TI 1/ TII 1/ T+1 T+2
RECIBE:
contribucin
T-2 pensin (1)
Impuestos y Impuestos y prstamo
contribucin al Estado 2/
T-1 pensin (3) pensin (3)
impuestos
TI pensin (5)
contribucin impuestos
TII bono de
pensin (6) reconocimiento (5)
contribucin
T+1 pensin (8)
contribucin
T+2 pensin

Ao de referencia (1973) (1992) (2015) (2050)


PERIODOS: Transicin a sistema de
Inicio del S.N.P. capitalizacin Pago de la Reforma Inicio de crecimiento
GENERACIN: individual sostenido

NACE T T+1 T+2 T+3


ACTIVA
(Jvenes) T-1 T T+1 T+2

PASIVA
T -2 T -1 T T+1
(Viejos)

1/ TI se refiere al grupo de personas de la generacin T que en el perodo de transicin permanente en el S.N.P. y TII a los que se
cambian al S.P.P.
2/ El prstamo al Estado que se menciona, es la deuda por bonos de reconocimiento que el Estado tiene con la generacin TII por sus
contribuciones al S.N.P.
Los nmeros entre parntesis se refieren a las ecuaciones en el anexo 2.

12/ Este anlisis muestra slo el efecto de los sistemas previsionales en el Per (ceteris paribus el resto). Este intercambio se ve
ilustrado grficamente en el presente cuadro, las ecuaciones a las que se refiere entre parntesis corresponden a las del anexo 2.
Para el anlisis vamos a tratar al sistema de reparto como un caso especial del sistema de capitalizacin pura global, en el que no
se acumularon fondos de reserva.

66
ESTUDIOS ECONMICOS

i. Perodo de inicio del SNP (T-1) ii. Perodo de transicin a un sistema de


capitalizacin individual (T)
Llamemos a este perodo el T-1, en el cual se puede
tomar como fecha de referencia la creacin del SNP En este perodo el SNP entra en crisis debido al mal
(1973) en el que se inicia el sistema de reparto del manejo de sus recursos y a la ruptura de la
D.L. 19990. En este perodo existen tres proporcin entre activos y pasivos. Se hace
generaciones: la que esta naciendo (T), la de las necesaria una reforma para evitar que el problema
personas en edad activa (T-1) y la de edad pasiva (T- estalle dentro de algunos aos, el gobierno decide
2). En este perodo la generacin T-1 le paga, entonces elaborar un esquema de transicin a un
mediante sus contribuciones al sistema, la pensin a sistema de capitalizacin individual (SPP). Para este
los jubilados de los otros sistemas que precedieron a perodo se puede tomar como referencia el ao de
la creacin del SNP y fueron asumidos (generacin la reforma en el Per (1992); la nueva generacin
T-2) 13/. activa (T) naci durante el perodo anterior,
momento en el que an no se encontraba en edad
El sistema en este perodo tiene supervit, debido de trabajar.
a que el coeficiente de apoyo (nt ) es alto (la
cobertura de pensionistas es baja). Se ahorra una La reforma permite que la gente que estuvo afiliada al
tasa T-1 del total de contribuciones que se reciben SNP pueda trasladarse al SPP, entonces una parte de
en el perodo, las cuales deberan conformar un la poblacin total de la generacin T se traslada al
fondo de reserva para cuando la situacin se SPP (NT) y el resto decide quedarse en el SNP (NT).
revierta (ecuacin 1); pero el gobierno hace mal La poblacin que se traspasa al SPP ha contribuido ya
uso de este fondo y despilfarra el dinero; debido a al SNP con una porcin del total de las contribuciones
esto no puede darse la situacin en que la de su vida, y el resto (1-) lo hace al SPP. La tasas de
generacin T-1 pueda pagarse a si misma la contribucin al SNP y el SPP son iguales, pero los
pensin, ni a generaciones posteriores mediante el beneficios son diferentes. Los individuos que se
fondo de reserva. El gobierno no se encuentra an deciden cambiar de sistema lo hacen porque tienen
en la obligacin de cobrar impuestos debido a que un menor grado de adversidad al riesgo que los que se
el sistema es autosostenido. quedan. Al total de las contribuciones hechas al SNP
por los que se traspasan puede ser denotado como:
La introduccin del sistema de reparto disminuye dTNT.
el ahorro individual de cada joven, debido al
ahorro forzoso. Este efecto en el ahorro total El gobierno al recibir las contribuciones de estos
debi ser parcialmente contrarrestado por la individuos adquira un pasivo que era la promesa
acumulacin del fondo de reserva, per o estos de pago de pensiones en el futuro. Al trasladarse
recursos fueron despilfarrados por el gobierno. al SPP, el Estado reconoce sus contribuciones a
Como se puede observar en la ecuacin 2, el travs de la emisin de Bonos de Reconocimiento
crecimiento del stock de capital del siguiente (BR), los que se redimirn cuando los individuos
perodo va a ser menor por la intervencin del se jubilen en el prximo perodo. Ocurre entonces
gobierno en la seguridad social, lo que afectar a un intercambio de pasivos: la devolucin de las
la generacin siguiente (T) en cuanto a menores contribuciones hechas al sistema por la promesa
salarios y menor produccin. de pago de pensiones.

13/ Se refiere a la Caja Nacional del Seguro Social, al Seguro Social del Empleado y al Fondo Especial de Jubilacin de Empleados
Particulares (FEJEP).

67
BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

Como se puede observar en la ecuacin 3: el pago de momento en el cual se paga el costo de la reforma hecha
las pensiones de la generacin ahora pasiva (T-1), la en el perodo pasado, y la generacin a la que le
que pag con sus contribuciones las pensiones corresponde hacerlo es la que estuvo naciendo en el
heredadas de otros sistemas, se financia con la momento de la reforma. Como ao de referencia para
contribucin de la gente que se queda en el SNP y el este perodo se puede tomar el 2015, en el cual el costo
prstamo que le han hecho al gobierno los que se por transferencias y BR es mayor.
trasladan (el valor de sus contribuciones hechas -BR-).
Debido a que estas dos fuentes no son suficientes para El gobierno se encuentra en este perodo obligado a
cubrir la brecha, se encuentra obligado a cobrar cobrar ms impuestos, esta vez para pagar el costo de
impuestos (T) a todos los individuos en edad activa la reforma, como se puede observar en la ecuacin 5.
(NT y NT). Si bien la generacin T+1 esta afiliada al SPP (ecuacin
8), an no se ha roto el intercambio intergeneracional
El cobro de impuestos en este perodo disminuye, en debido al cobro de impuestos. El pago de esta deuda
comparacin al anterior, el ahorro individual como se podra realizarse emitiendo ms deuda (bonos) y en este
puede observar de diferenciar sT con respecto a T caso el gobierno tan solo estara difiriendo el pago a
(asumiendo que T = T+1): otra generacin.

st u 1+[1+]-1 nu 2 Este mayor cobro de impuestos disminuye an ms el


=- <0 (11)
t -1
u 1 +[1+] [1+r]u 2 ahorro individual y por ende el crecimiento del acervo
de capital en el siguiente perodo (kT+2 ); pero esto puede
donde | s t/tt | >< 1, dependiendo que n >< (1+r); ser compensado por el ahorro generado por el SPP
esto indica que si n>(1+r) la disminucin en el ahorro (ecuacin 7). El pago de la deuda por bonos de
es mayor que los impuestos que se le cobran a cada reconocimiento es tan solo un intercambio entre ahorro
individuo. El BR constituye tan slo una transferencia pblico y el privado, el cual no afecta en neto al ahorro
de ahorro pblico por privado por privado, tal como se total. Una conclusin importante de este punto es que
puede observar en la ecuacin 4, y sto tiene un efecto la instauracin del sistema de capitalizacin individual
neto nulo en el ahorro total de la economa. no necesariamente aumenta el ahorro nacional en el
mediano plazo, porque el ahorro generado por el fondo
El cobro de impuestos para financiar la brecha del pago puede estar compensado por la disminucin en el ahorro
de pensiones, al tener un efecto negativo en el ahorro individual por el mayor cobro de impuestos.
individual en comparacin al del perodo anterior,
disminuye el crecimiento del stock de capital que se iv. Perodo de inicio del crecimiento sostenido (T+2)
pudo haber generado en el prximo perodo. La prxima
generacin est heredando un stock de capital menor Despus del perodo de pago de la reforma se inicia
al que potencialmente se hubiera generado sin la una etapa en la que ya no existen rezagos de deuda del
intervencin del gobierno, y por consiguiente recibir sistema de reparto y el gobierno ya no necesita cobrar
menores salarios. impuestos, entonces el efecto en el ahorro nacional ya
no es contrarrestado por el menor ahorro individual.
iii. Perodo de pago de la reforma (T+1) Un ao de referencia para este perodo puede ser el
2050. Cada miembro de la generacin T+2 contribuye
Nos encontramos en el siguiente perodo, en el cual la individualmente para su previsin para la vejez
generacin T se est jubilando y el gobierno tiene que mediante el ahorro forzoso que tiene que hacer en el
servir la deuda que tiene con ellos. Esto consiste en el SPP, pero este ahorro forzoso aumenta el ahorro total.
pago de las pensiones de los que se quedaron en el SNP El stock de capital es menor al que potencialmente
(NT) y el BR a los que se trasladaron (N T ). Este es el se hubiera obtenido debido al pago de la reforma

68
ESTUDIOS ECONMICOS

(grfico siguiente pgina), pero a partir de este momento D.L. 25897 que crea el SPP, las AFPs empiezan a
se entra en una senda de crecimiento sostenido de la funcionar al ao siguiente y comienzan a trasladarse
cual se beneficiarn las prximas generaciones. trabajadores del SNP al SPP. En la actualidad se han
trasladado alrededor de 850 mil trabajadores (45 por
Una situacin es Pareto superior a otra, si en esta nueva, ciento del total de afiliados al SPP) y han quedado
la condicin de todos los individuos es mejor o igual, alrededor de 1 milln de afiliados en el SNP.
pero nunca peor que la anterior. En el caso de la reforma,
si sta no se hubiera realizado, los individuos NT no El gobierno empez en 1995 la emisin de los bonos
se habran traspasado al SPP y entonces el resto de sus de reconocimiento, de los cuales se han redimidos
contribuciones ([1-]dT NT) evitaran que se cobren montos pequeos correspondientes a las personas que
impuestos en el perodo T. Pero el costo por impuestos se traspasaron estando por cumplir los 65 aos. Estos
que hubiera tenido que enfrentar la generacin T+1 montos crecern conforme los afiliados con derecho a
habra sido mayor debido al pago de pensiones de NT, bono cumplan la edad de jubilacin, segn su estructura
(parcialmente compensado por la ausencia del pago de de edades esto ocurrir entre los aos 2016 y 2035.
bonos de reconocimiento); y adems la pensin que
recibira esta generacin sera menor a la que recibe en Actualmente la deuda por bonos de reconocimiento
el SPP. Este mismo efecto se observara para las considerando a los afiliados que declaran tener derecho
generaciones siguientes y hay que tener en cuenta a bono a la fecha corresponde a S/. 14 mil millones a
adems las consecuencias en el stock de capital. Sin valor nominal, S/. 32 mil millones a valor ajustado a
reforma, la generacin T tambin se habra visto 1998, monto equivalente al 17 por ciento del PBI. Si
perjudicada por las menores pensiones que recibiran. bien la deuda por Bonos de Reconocimiento es un
Se puede entonces concluir que la reforma es una monto alto; debido a que no se paga de una sola vez,
situacin Pareto superior a la que hubiera habido sin sino que se difiere con el tiempo y se diluye con el
ella. La reforma era inminente y si no se hubiera crecimiento de la economa, el costo por redencin de
aplicado en 1992, se habra tenido que hacer ms tarde bonos no llega a ser muy alto: en los aos en que es
con un mayor costo fiscal. mayor - entre 2016 y 2020 - alcanzara el 0,30 por ciento
del PBI. Estos montos mximos son inclusive menores
En el Per actualmente nos encontramos en el perodo a los que tuvo que pagar Chile en sus primeros aos de
de transicin a un sistema de capitalizacin individual reforma (por ejemplo 0,36 por ciento del PBI en 1989
(T). En el ao 1992 se inici la reforma mediante el segn Iglesias (1991)), en los que el costo fue menor.

Grfico 5
COSTO FISCAL REFORMA SNP
(% DEL PBI)

1.20
Total
1.00 Transferencias TP
Bonos de Reconocimiento
0.80

0.60

0.40

0.20

0.00
1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

69
BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

A partir de 1995 el gobierno ha comenzado a Como se puede observar claramente, los que pagan la
transferirle recursos a la ONP para financiar la brecha reforma previsional va impuestos sern los individuos
que tiene para atender el pago de pensiones. Estas de la generacin que ha estado naciendo ahora. Este
crecen con el tiempo conforme los contribuyentes se cobro de impuestos tiene impacto en el ahorro nacional
van haciendo pensionistas. Si bien el sistema no est que es compensado por el ahorro del fondo de
cerrado, no hay mucho incentivo para que ingresen pensiones, como se puede notar en la siguiente ecuacin:
nuevos afiliados, por esta razn llegar un momento
en que ya no existan aportantes y todo el pago de s
Ahorro total = +Fondo de Pensiones (12)
pensiones se financiar con transferencias, las cuales
se tendrn que hacerse durante todo el ciclo de vida
del ltimo pensionista. De la ecuacin 11 se puede observar que: s / < 0,
pero en valor absoluto puede ser mayor o menor que
Segn la estructura de edades de los afiliados que se uno. Si asumimos que el monto de impuestos disminuye
quedan en el SNP, el monto de las transferencias en su misma proporcin el ahorro individual, es decir
empieza a crecer y alcanza sus mximos entre los que la derivada es igual a -1, entonces el ahorro total
aos 2021 y 2030. Los montos como porcentaje del disminuye si el monto de impuestos que se tienen que
PBI pueden variar, segn los supuestos de pagar es mayor que el crecimiento en el fondo de
crecimiento de salarios y pensiones. Se ha escogido pensiones.
un supuesto conservador intermedio, el cual arroja
un monto mximo entre 2021 y 2030 de 0,81 por El fondo de pensiones ha aumentado en sus primeros
ciento del PBI. El valor actual de las transferencias cinco aos en un promedio anual de 0,7 por ciento del
equivale a 49 por ciento del PBI14/; si el gobierno PBI; pero este crecimiento tender a estabilizarse en
quisiera crear un fondo para que lo administre la alrededor de unos cinco aos, cuando se termine de
ONP y pague mediante su rentabilidad las pensio- afiliar al resto de la poblacin potencial. Es decir el
nes, el monto de esta transferencia debera de ser de aumento de los fondos de pensiones dentro de algunos
$ 14 000 millones15/. aos no podr ser mayor a esa cifra, sino por el

Grfico 6
INTERCAMBIO INTERGENERACIONAL DEL SISTEMA PREVISIONAL PERUANO: 1973-2050
DINMICA DEL AJUSTE

kt+1
kT+3

kT=k T+1

kT+2
kT+2 < k T+2 (sin reforma)

Pero:

kT+3 < k T+3 (sin reforma)

K* > k* (sin reforma)


k T+2 k T+3 k *
kT
kT-1 kT kT+1 kT+2 kT+3 kx

14/ Calculado a una tasa de descuento real de 2 por ciento.


15/ Este calculo es bajo el supuesto de que la ONP obtendra una tasa de rentabilidad real de cinco por ciento al administrar este
fondo.

70
ESTUDIOS ECONMICOS

contrario mucho menor. Debido a este razonamiento temprano entra en crisis debido al envejecimiento
se puede afirmar que durante el segundo perodo del de la poblacin17/.
modelo, la disminucin del ahorro individual por el pago
de impuestos es compensada por el ahorro del fondo; c. Los sistemas de reparto pueden ocultar la situacin
lo que no sucede en el tercer perodo en el que se paga real de las finanzas pblicas debido a que los
el costo de la reforma. Este costo si bien es alto, al supervit, de corta duracin, dan una sensacin
diferirse en el tiempo disminuye como proporcin al falsa de confianza y a que los pasivos de largo plazo
producto y no sera muy importante (un mximo de por concepto de pensiones no se observan
alrededor 1,1 por ciento del PBI). En el caso de Chile, explcitamente.
en que el costo de la reforma es mucho ms alto debido
a la mayor cobertura y antigedad que tena su sistema
d. Las causas de la crisis del SNP fueron: la mala
de reparto; el aumento en el fondo de pensiones ha sido
administracin del fondo de pensiones y la
tambin muy alto, en promedio 4.6 por ciento del PBI
prolongada crisis econmica, que se tradujo en un
en los primeros 10 aos16/, lo que ha contrarrestado
creciente grado de informalidad, llegando a un
este efecto en el ahorro total.
mximo con la hiperinflacin. La reforma era
inminente y si se hubiera postergado el costo
Los efectos de la reforma previsional para el caso hubiera sido mayor.
peruano se pueden observar en el grfico 6, en el que se
pueden distinguir tres curvas de formacin del stock de
e. No necesariamente la reforma previsional aumenta
capital. Hay que resaltar que el stock de capital
el ahorro interno, pues el costo de la transicin
disminuye el perodo T+2 por el costo de la reforma,
puede ser tan alto que el cobro de impuestos
pero en T+3 ste es mucho mayor que el que hubiera
disminuya el ahorro individual.
habido sin reforma.

f. La deuda implcita del D.L. 19990 no es baja,


aunque relativamente menor que la de otros pases.
V. Conclusiones Al ser un pasivo que se paga cuando la gente se va
jubilando, esta deuda se diluye con el crecimiento
Las conclusiones ms importantes que se derivan del
del producto.
presente estudio son las siguientes:

g. La reforma mejora la situacin de todos los


a. Los sistemas de pensiones con fines redistributivos
individuos, por ms que haya una generacin que
son muy fciles de implantar, pero difciles de
paga todo el costo de ella, debido principalmente a
eliminar debido a los pasivos que generan. Este
que el cobro de impuestos para pagar pensiones
pasivo puede llegar a ser muy grande, inclusive
hubiera sido mayor sin reforma.
semejante a la deuda pblica externa. La deuda por
pensiones aumenta cuando los sistemas son ms
antiguos y tienen mayor cobertura. h. En resumen, la nica generacin beneficiada con
la implantacin del SNP fue la de los primeros
b. Un sistema de reparto con una buena adminis- pensionistas, heredados en su mayora de otros
tracin financiera de su fondo de reserva, tarde o regmenes.

16/ Fuente: Boletn Mensual Banco Central de Chile.


17/ Este es un hecho estilizado en los pases desarrollados y que responde entre otros factores a mejoras en los programas de salud
y alimentacin, que aumentan las expectativas de vida; as como en el ms alto costo de oportunidad de la mujer que la lleva a
reducir su periodo de fertilidad y a tener menos hijos.

71
BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

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73
BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

Anexos

Anexo 1
EL MODELO DE GENERACIONES TRASLAPADAS

Un individuo que nace en el perodo t consume c1t en acumulan derechos de las empresas a travs del ahorro
el perodo t y c2t+1 en el perodo t+118/, y tiene una (st), los que venden a la siguiente generacin de jvenes
utilidad: durante su vejez. La rentabilidad de estos derechos es
la tasa de inters pagada al ahorro mantenido del perodo
u(c1t) + [1+]-1u(c2t+1), 0, u(.)>0, u(.)<0 (1) t al perodo t+1 (rt+1). Por el momento asumimos que
no existe ningn programa de seguridad social, ni
Los individuos trabajan slo durante el primer perodo tampoco sector pblico, de modo que el ahorro personal
de vida, ofertando inelsticamente una unidad de trabajo es la nica fuente de riqueza para la vejez. La restriccin
y ganando un salario real de wt. presupuestaria del individuo es:
c2t+1
Las firmas actan competitivamente y usan una c1t+ = wt (3)
1+rt + 1
tecnologa de retornos a escala constantes Yt = F(Kt,N t).
La produccin por trabajador, Yt /Nt es dada por la La condicin de primer orden para un mximo es
funcin de y t = f(kt) donde kt es el ratio capital-
trabajador en el perodo t19/. Cada firma maximiza u(c1t) - [1+ ]-1u(c2t+1) = 0 (4)
beneficios tomando el salario, wt, y la renta del capital,
Sustituyendo c1t y c2t en trminos de s, w y r, se obtiene
rt, como dados.
una funcin de ahorro:

Vamos a examinar los problemas de optimizacin de st = s(wt, rt+1) 0<sw<1, sr>0 s r<0 (5)
los individuos y firmas, y derivar el equilibrio del
mercado. Si asumimos que ambos bienes son normales20/ , el
ahorro es una funcin creciente del salario. El efecto
Individuos de un incremento en la tasa de inters es ambiguo.
Considerando a los individuos nacidos en el perodo t, Debido a que un incremento en la tasa de inters
su problema de optimizacin es: disminuye el precio del consumo del segundo perodo,
originando que los individuos sustituyan consumo del
Maximizar U(c1t) + [1+]-1U(c2t+1) (2) primer perodo por consumo del segundo (efecto
sujeto a : c1t + st = wt sustitucin). Pero esto tambin aumenta las
c2t+1 = [1+rt+1]st posibilidades de consumo en ambos perodos (efecto
riqueza). El resultado neto de los efectos sustitucin y
cada persona toma en cuenta el futuro en sus decisiones riqueza son ambiguos. Si la elasticidad de sustitucin
(teora neoclsica del ciclo de vida o del ingreso intertemporal del consumo es mayor que uno, el efecto
permanente) y se asume que no hay incertidumbre, wt que domina es el de sustitucin y un incremento en la
es el salario recibido en el perodo t. Los jvenes tasa de inters aumenta el ahorro.

18/ El subndice 1 indica que corresponde a un individuo joven y el 2 a un viejo.


19/ Por simplificar, asumimos que no hay depreciacin fsica del capital, asumimos que f(.) es estrictamente cncava y satisface las
siguientes condiciones conocidas como las condiciones de Inada:
f(0) = 0 , f(0) = , f() = 0.
20/ El supuesto de separabilidad y concavidad de la funcin de utilidad nos garantiza que ambos bienes sean normales.

74
ESTUDIOS ECONMICOS

Firmas Resumiendo, el equilibrio general esta definido por las


En esta economa quienes pagan salarios y dividendos a siguientes ecuaciones:
los consumidores son las firmas. Ellas determinan cuanto
producir, cuanto capital poseer y cuanto personal emplear, u1(wt - st) = [1+ ]-1 u2( [1+rt+1]st ) (a)
para ello maximizan utilidades. Las firmas actan st = nt+1kt+1 (b)
competitivamente, contratando trabajadores hasta el wt = f(kt) - ktf(kt) (c)
punto en que el producto marginal del trabajo es igual al rt = f(kt) (d)
salario, y rentan capital hasta el punto en donde el
producto marginal del capital es igual a la tasa de inters:
Dinmicas y estados estacionarios
F(kt) - ktf(kt) =w t (6) La ecuacin de acumulacin de capital (8) junto con
F(kt) = rt las condiciones de equilibrio del mercado de factores
(6) explica el comportamiento dinmico del stock de
donde kt es el ratio capital-trabajo de las firmas. capital.

Equilibrio del mercado de bienes


El equilibrio en el mercado de bienes requiere que la nt+1kt+1 = s( w(k t), r(kt+1) ) , (9)
demanda por bienes en cada perodo sea igual a la oferta, kt+1 = s( f(kt) - ktf(kt), f(kt+1) ) / nt+1
o en forma equivalente a que la inversin sea igual al
ahorro21/. La ecuacin (9) implica una relacin entre kt+1 y kt , las
propiedades de esta relacin dependen de la derivada:
Kt+1 - Kt = Nts(w t,rt+1) - Kt (7)
dkt+1 -Sw(kt)ktf (kt)
El lado izquierdo de la ecuacin es la inversin neta, el =
dkt nt+1-Sr(Kt+1)f(kt+1) (10)
cambio en el stock de capital entre t y t+1, y el derecho
es el ahorro neto privado (el ahorro de los jvenes menos
El numerador de esta expresin es positivo, reflejando
el desahorro de las personas mayores). Eliminando Kt
el hecho de que un incremento en el stock de capital
y dividiendo ambos lados por Nt, tenemos:

nt+1kt+1 = s(wt, rt+1) (8)

donde nt es la relacin entre trabajadores activos y DINMICA DEL AJUSTE

trabajadores pasivos, que viene dado por nt = Nt/Nt-1

Equilibrio del mercado de factores kt+1


Los servicios de trabajo son ofertados inelasticamente,
k

la oferta de servicios de capital en el perodo t esta


determinada por las decisiones de los jvenes hechas
en t-1. El equilibrio en el mercado de factores se obtiene
cuando el salario y la tasa de rentabilidad del capital
son tales que las firmas desean utilizar los montos totales
de trabajo y capital. Las condiciones de equilibrio del kt
ko k1 k*
mercado de factores estn dadas entonces por las
ecuaciones (6).

21/ En este modelo asumimos una economa cerrada, en la que no existe sector externo ni sector pblico. Si introducimos el sector
pblico, la inversin ser igual a la suma del ahorro privado con el ahorro pblico.

75
BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

incrementa el salario, el cual incrementa el ahorro. El El equilibrio dinmico se encuentra en el estado


denominador es de signo ambiguo porque el efecto de estacionario de la economa, en el que kt+1 = kt = k* se
un incremento en la tasa de inters en el ahorro es mantiene, esto se obtiene igualando (10) a cero. Este
ambiguo. Si Sr > 0, entonces el denominador en (9) es podra no ser nico y para que sea estable se debe
positivo, como dkt+1/dkt. cumplir que en la proximidad de k* : | dkt+1/k t | < 1.

76
Anexo 2
INTERCAMBIO INTERGENERACIONAL DEL SISTEMA PREVISIONAL PERUANO: 1973 - 2050,EL MODELO

INICIO DEL SISTEMA TRANSICION A SISTEMA DE CAPITALIZACION PAGO DE LA REFORMA INICIO DEL CRECIMIENTO
INDIVIDUAL SOSTENIDO
Perodo T-1 T T+1 T+2

Restricciones Generacin T-1: Generacin T: Generacin T: Generacin T+1: Generacin T+2:


Individuales c1T-1 + sT-1 = (1-T-1)wT-1 c1T + sT = (1-T)wT - T c*1T + s*T = (1-T)wT - T c1*T+1 + s *T+1 = (1-T+1)wT+1 - T+1 c1*T+2 + s *T+2 = (1-T+2)wT+2
c2T = (1+rT)sT-1 +bT c2T+1 = (1+rT+1)sT +bT+1 c*2T+1 = (1+rT+1 )s*T +b*T+1 c*2T+2 = (1+r T+2)s*T+1 +b*T+2 c*2T+3 = (1+r T+3)s*T+2 +b*T+3

Ecuaciones (1-T-1)dTNT-1 = Nt -2 b T-1 (1) [dTNT + TNT ] + [dTNT + TNT ] = Nt -1bT (3) NT+1T+1 = dTN T +bT+1NT (5) (1 + Rt+2)d T+1 = b*T+2 (8)
*
Previsionales [1 + [1-]Rt+1 ]dT = b T+1 (6)

Ecuaciones KT-KT-1 = NT-1ST-1 - KT-1 (2) KT+1-K T = [ST NT +S*T NT+(1-)dTNT+dTNT-KT ] KT+2-K T+1 = [S*T+1NT+1+d T+1N T+1-dTNT-KT+1] KT+3-KT+2 = NT+2 S*T+2+NT+2 dT-KT+2 (9)
Ahorro-inversin - dTNT (4) + dTN T (7)

Donde :

C1 i : consumo de individuo de la generacin i de joven (activa) que aporta al SNP C*1 i : consumo de individuo de la generacin i de joven (activa) que aporta al SPP
C2 i+1 : consumo de individuo de la generacin i de anciano (pasiva) que aporta al SNP C*2 i+1 : consumo de individuo de la generacin i de anciano (pasiva) que aporta al SPP
Si : ahorro de individuo de la generacin i de joven (activa) que aporta al SNP S* i : ahorro de individuo de la generacin i de joven (activa) que aporta al SPP
bi+1 : pensin de individuo de la generacin i de anciano (pasiva) que aporta al SNP b*i+1 : pensin de individuo de la generacin i de anciano (pasiva) que aporta al SPP

Wi : salario de individuo de la generacin i de joven (activa)


ri : tasa de interes del perodo i
i : tasa de contribucin en el perodo i (igual para el SNP y el SPP)
di : total de contribuciones de individuo de la generacin i de joven (igual para el SNP y el SPP)
i : monto de pago de impuestos de individuo joven de la generacin i.
Ni : poblacin de la generacin activa del perodo i (generacin i)
NT : poblacin de la generacin T que se queda en el SNP
NT : poblacin de la generacin T que se traspasa al SPP
T-1 : tasa de ahorro del total de las contribuciones del perodo T-1
: proporcin de las contribuciones totales que fueron hechas al SNP, por los que se traspasan al SPP
Ri+1 : rentabilidad del fondo de capitalizacin individual de los individuos de la generacin i afiliados al SPP
ESTUDIOS ECONMICOS

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78
Anexo 3:
PROYECCIN DEL COSTO FISCAL DEL LA REFORMA DEL SNP (datos promedio del periodo - en millones)

REDENCION BONOS DE RECONOCIMIENTO TRANSFERENCIAS DEL TP TOTAL COSTO REFORMA PREVISIONAL


Nominal Soles US$ % del PBI Soles US$ % del PBI Soles US$ % del PBI
corrientes corrientes corrientes corrientes corrientes corrientes
AOS (S/. 1992)

1996-2000 58 132 $43 0.07 536 178 0.28 668 222 0.34
2001-2005 136 369 107 0.13 1 047 304 0.36 1 415 411 0.49
2006-2010 283 844 245 0.21 1 678 486 0.42 2 522 731 0.63
2011-2015 461 1 514 439 0.28 2 933 850 0.54 4 448 1 289 0.82
2016-2020 586 2 120 615 0.29 5 007 1 451 0.69 7 128 2 066 0.98
BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

2021-2025 615 2 451 710 0.25 7 777 2 254 0.80 10 228 2 965 1.05
2026-2030 476 2 089 606 0.16 10 760 3 119 0.82 12 849 3 724 0.99
2031-2035 255 1 231 357 0.07 12 940 3 751 0.74 14 171 4 108 0.81
2036-2040 53 281 81 0.01 12 272 3 557 0.53 12 553 3 638 0.54
2041-2045 0 0 0 0.00 9 311 2 699 0.30 9 311 2 699 0.30
2046-2050 0 0 0 0.00 5 839 1 692 0.14 5 839 1 692 0.14

VALOR PRESENTE NETO

BONOS DE TRANSFERENCIAS TOTAL

RECONOCIMIENTO DEL TP

Tasa de Nuevos soles % PBI 1998 Nuevos soles % PBI 1998 Nuevos soles % PBI 1998
descuento real de 1998 de 1998 de 1998

0% 32 402 17 169 217 90 201 619 108


1% 26 003 14 124 095 66 150 097 80
2% 21 072 11 92 551 49 113 623 61
3% 17 241 9 70 210 37 87 451 47
4% 14 240 8 54 177 29 68 417 37
5% 11 870 6 42 521 23 54 391 29