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MERCADO DE CAPITALES- ESTRUCTURA & ORGANIZACIN DE MERCADOS

LABORATORIO EJERCICIOS RESUELTOS Y PROPUESTOS

PROFESOR CRISTIAN A. SALINAS


IAE - PRIMER SEMESTRE 2017

1.- Comentar las siguientes afirmaciones, indicando si les resultan vlidas o falsas.

La cada del valor de un ndice burstil definido en base a Ponderacin de Precios no refleja
necesariamente una tendencia negativa del ciclo de negocios de una economa, pues puede ser
resultado de un cambio acotado a slo un sector de sta.

R: Verdadero, dado que si el ndice es general, el precio de un sector o empresa


integrante del ndice podra variar ms que el resto pero esto no necesariamente
indicara que toda la economa se encuentra mal, sino que podra ser de un sector
especfico, distinto es cuando el ndice es sectorial, es decir todos sus componentes
pertenecen al mismo sector econmico, sin embargo aunque los ndices son
representativos de un mercado determinado o sector y aunque esto limite la
interpretacin del ciclo econmico existe un ndice en particular donde la
interpretacin si se acerca al desempeo del ciclo econmico del pas que representa.

Este ndice con ponderacin de precios con representacin de la economa es el DJIA,


el cual est compuesto por las 30 mayores empresas industriales de estados unidos,
las cuales tienen alta capitalizacin burstil y adems estn bien diversificadas y
adems cada una de ellas es duea de otras empresas de distinta rea de la economa,
por lo que el ndice es un buen indicador del desempeo de la economa
norteamericana.
De lo anterior se desprende que si el ndice est bajando es porque en general las
empresas integrantes de este ndice van en esa direccin y no solo un sector de la
economa en particular.

Para poder saber si hay un sector puntal de la economa con ms cada que otros
entonces hay que revisar los sub - ndices del Dow Jones, como son por ejemplo el de
transporte y el de utilities.
Finalmente el grado de profundidad de la tendencia de un ndice depender de que
tan general o sectorial sea este y en el caso de DJIA es un ndice que en general no
vara mucho salvo situaciones puntuales como crisis financieras o el atentado a las
torres gemelas.
Adicionalmente, un ndice basado en ponderacin de precios resulta extremadamente
sensible a cambios en precios e acciones de alta valoracin. Un 10% de aumento en
una accin de valor, i.e. $10.000 tendr un efecto marcadamente mayor a un
porcentaje de aumento idntico en una accin de menor valor, i.e., $ 100. Ms an, al
no considerar la capitalizacin de mercado, el ejemplo del primer aumento puede
significar una variacin muy importante en el valor del ndice, aun cuando la
representatividad de dicha accin en su mercado sea mnima.

Las ventas cortas debieran prohibirse pues representan exposiciones a riesgos financieros
fundadas exclusivamente en la especulacin de los operadores.

R: Falso, las ventas cortas no deben prohibirse dado que estas aportan liquidez al
mercado por cuanto el que hace la venta corta vende en el mercado las acciones que
pidi en prstamo, las vende a precio spot y con esto aumenta las acciones disponibles
en el mercado, adems la venta corta ayuda a hacer ms eficiente el mercado por
cuanto presiona a un mercado donde los activos estn comenzando o ya estn sobre
valorados, con ello se genera que los precios se nivelen a precios ms reales y no se
produzcan burbujas sobre algn activo.
Adicionalmente las ventas cortas pueden utilizarse para propsitos de cobertura
(esquema opuesto a la especulacin). Se pueden hacer ventas cortas para cubrir
posiciones largas en un activo altamente correlacionado. Es el caso de las Ventas
(cortas) de contratos a Futuro en Bolsa cuyo activo subyacente constituye una posicin
larga del inversionista (objetivo: cubrir precio del subyacente)

El riesgo de operar con intermediarios financieros que ofician de Brokers reside en los
conflictos de inters que estos pueden tener producto de sus propias posiciones.

R: Falso, no existe riesgo de conflicto de inters en intermediarios financieros que solo


operan como brokers, dado que los brokers solo calzan ordenes entre clientes que
demanden u ofrezcan activos financieros, los brokers no pueden tener posiciones
propias por lo que no pueden tomar ventaja de las rdenes recibidas por sus clientes.
Es necesario resaltar que si bien los brokers no pueden tomar posiciones propias los
Dealers si, y existen en el mercado Brokers-Dealers, en ese caso si podra existir el
conflicto de inters pero existe regulacin al respecto lo cual minimiza ese riesgo.

Revisando la capitalizacin burstil en Chile, se aprecia que su valor se aproxima al PIB del pas,
valor que prcticamente duplica los niveles de emisin (ttulos) vigentes en los Mercados de
Renta Fija. Sobre esa base podemos afirmar que los mercados de renta variable en Chile son
significativamente ms lquidos que los de renta fija.

R: Falso, el que la capitalizacin burstil sea mayor a los ttulos emitidos vigentes de
renta fija no hace que este sea ms o menos lquido, la liquidez est ligada a la
disponibilidad de instrumentos financieros estos sean de renta fija o acciones.
En el caso de las acciones depender del free float que tenga cada accin, dado que
podra existir una empresa con una capitalizacin burstil extremadamente grande
pero si el free float es pequeo entonces no habr liquidez, pasa en acciones donde el
controlador o accionistas que no tiene intencin de vender poseen un porcentaje muy
alto de participacin.
Si bien los ttulos de renta fija son menores, estos se transan varias veces en un
periodo dado de tiempo principalmente porque quienes los transan buscan
oportunidades por tasa de inters y las contrastan con otros instrumentos, en el caso
de renta fija no hay posibilidad de control de una empresa.

Un orden lmite, por ejemplo, de stop loss, constituye una herramienta de administracin de
riesgos financieros vlida slo para inversionistas que tienen posiciones largas de activos.

R: Falso, una orden stop loss permite administrar el riesgo financiero tanto para
inversionistas que tienen posiciones largas como para aquellos que tienen posiciones
cortas.
En el caso que el inversionista tenga una posicin larga, el stop loss se coloca a un valor
inferior al de mercado a fin de limitar prdidas o de proteger ganancias aun no
materializadas (dado que no se ha cerrado la operacin), entonces si el precio baja a
ese valor (stop loss) se cierra la posicin, este precio puede estar bajo el precio de
compra o superior depender de lo que quiera cubrir el inversionista. En el caso de
que el inversionista posea una posicin corta, el stop loss se coloca por sobre el precio
de mercado, a objeto de limitar prdidas o proteger ganancias, as que en caso de que
el valor del activo aumente este se activara y se cerrara la operacin.
2A.- A efectos de invertir en el mercado accionario de la Unin Europea, su broker establece
requerimientos iniciales de margen del 60% y mrgenes de mantencin de un 30%. Como
inversionista usted decide adquirir 10.000 acciones bajo las siguientes condiciones de mercado (10
Puntos)

Precio actual por accin = 100


Dividendo anual por accin = 10
Tasa de mercado =8%
Comisin por accin = 0.5
Precio de la Accin en T+1 = 150

Se pide calcular:

Razn de Apalancamiento de la operacin


Inversin total: 100%
Margen: 60%
100%/60% = 1.67

Retorno sobre la Inversin de Capital en T + 1 (al cierre del ejercicio)


T=0
10.000*$100 = $1.000.000.-
Margen 60% $600.000.-
Comisin por compra $0.5*10.000 $5.000.-
Costo inicial inversionista $605.000.-

T=1
10.000*$150 = $1.500.000.-

Ganancia
Diferencial de precio $1.500.000- $1.000.000 $500.000.-
Mas dividendo $10*10.000 $100.000.-
Menos costo financiamiento 0.08*$400.000 - $32.000.-
Menos comisin por venta $0.5*10.000 - $5.000.-
Total $563.000.-

Retorno inversin de capital = 563.000/605.000 93.05%

Retorno Neto del Activo en T + 1 (al cierre del ejercicio).


Diferencial de precio $500.000
Dividendos $100.000
Total $600.000

600.000/1.000.000 = 60%
60%*1.67 = 100.2% = retorno neto

Cul es el precio hipottico que gatillara un llamado de margen del broker?


100*((1-0.6)/(1-0.3))= $57.14

Indique cmo se modifican sus respuestas anteriores si los requerimientos iniciales de margen se
reducen a un 50%. Compare y explique sus hallazgos

Razn de Apalancamiento de la operacin


Inversin total: 100%
Margen: 50%
100%/50% = 2
Retorno sobre la Inversin de Capital en T + 1 (al cierre del ejercicio)
T=0
10.000*$100 = $1.000.000.-
Margen 50% $500.000.-
Comisin por compra $0.5*10.000 $5.000.-
Costo inicial inversionista $505.000.-

T=1
10.000*$150 = $1.500.000.-
Ganancia
Diferencial de precio $1.500.000- $1.000.000 = $500.000.-
Mas dividendo $10*10.000 = $100.000.-
Menos costo financiamiento 0.08*$500.000 = - $40.000.-
Menos comisin por venta $0.5*10.000 = -$5.000.-
Total = $555.000.-

Retorno inversin de capital = 555.000/505.000 =109.9%

Retorno Neto del Activo en T + 1 (al cierre del ejercicio).


Diferencial de precio = $500.000
Dividendos = $100.000
Total = $600.000

600.000/1.000.000 = 60%
60%*2 = 120%= retorno neto

Cul es el precio hipottico que gatillara un llamado de margen del broker?


100*((1-0.5)/(1-0.3))= $71.42

Comparacin

Al reducir el margen de un 60% a un 50% se aumenta el apalancamiento de 1.67 a 2 veces lo que


implica que el aumento del valor en el precio de la accin se incrementa ms por el uso del
apalancamiento tanto para el retorno de inversin del capital como para el retorno neto.
Dado que el apalancamiento aumenta el nivel de riesgo, esto hace aumentar tambin el precio que
gatilla el Margin Call.

2B.- A efectos de invertir en el mercado accionario de los Estados Unidos, su broker establece requerimientos
iniciales de margen del 30% y mrgenes de mantencin de 20%. Como inversionista usted decide adquirir 1000
acciones bajo las siguientes condiciones de mercado

Precio actual por accin = $ 100


Dividendo anual por accin = $ 5.0
Comisin por accin = $ 0.2
Precio de la Accin en T+1 = $ 108
Tasa de mercado = 5%

(a) Razn de Apalancamiento de la operacin


Resp.: Razn de Apalancamiento 1/0.3 = 3,33
(b) Retorno sobre la Inversin de Capital en T + 1
Retorno en T + 1Y
Precio Total de Compra es 1000*$100 = $100.000
Margen inicial (30%) 30% * $100.000 = $30.000
Los restantes $70.000 se toman en prstamo.
Comisin por compra es 1000* $0.2 = $200
Desembolso inicial es igual a $ 30.200
En T+1Y ingresos por venta son 1000* $108 = 108.000
Los dividendos recibidos son: 1000* $5 = $5000
Los intereses pagados son: $70.000* 5% = $3.500
La comisin pagada por venta es 1000*$0.2 = $200
Ganancia en 1Y $8.000 + $ 5.000 - $ 3.500 - $200 = $9.300
Retorno sobre la Inversin de capital = $9.300/$30.200 = 30.79%
(c) Retorno Neto del Activo en T + 1
[(Apreciacin + Dividendo) * Razn de apalancamiento]
Retorno Neto del Activo = [8% +5%] *3.33 = 43,29%
(c) Precio que gatilla un llamado de margen
Pr = Po *[(1 Margen Inicial) / (1- Margen de mantencin)] 100*[0.7/0.8] = $ 87,5

3.- Distinga las distintas posiciones que puede tomar un inversionista respecto de un activo y
explique la naturaleza y sentido de tales posicionamientos. Incorpore a sus desarrollos el concepto
de Apalancamiento, relacionndolo explcitamente con el mercado accionario.
R.: En trminos generales un inversionista puede tomar dos posiciones respecto de un activo. Una, la
posicin larga que se manifiesta cuando un inversionista tiene la propiedad de un activo o posee el
derecho sobre ste, a travs de alguna forma de contrato spot o futuro. De contrario puede tener
una posicin corta, la que resulta de la venta de un activo cuya propiedad no reside en el
inversionista. Puede ser un activo tomado en prstamo o simplemente un activo que se vende a
futuro sin disponer de l, al momento de adoptarse el compromiso. Lo anterior no significa
necesariamente un acto puro de especulacin, pues existen circunstancias en que la posicin corta se
toma a efectos de cubrir el riesgo existente en una posicin larga en otro activo altamente
correlacionado con aquel que se est acortando.
Asociado a este concepto estn las llamadas ventas cortas. En stas, el vendedor toma en prstamo y
vende, simultneamente, instrumentos financieros a travs de un broker, debiendo mantener con
ste parte del valor de la venta como garanta. Al expirar el plazo de la operacin, debe comprar y
retornar el instrumento tomado en prstamo. Su expectativa es obtener beneficios derivados de una
eventual cada en el precio de stos.
La compra de activos a travs del uso de recursos tomados en prstamo se conoce como
apalancamiento, y su racional es la expectativa de que el rendimiento del instrumento comprado,
supere el costo financieros del crdito. La razn de apalancamiento de una inversin es igual al valor
del activo dividido por la posicin de capital (capital inicial, propio del inversionista)

4.- Explique el sentido y uso de ndices para los mercados accionarios. Compare los ndices basados
en Ponderaciones de Precios con aquellos con Ponderacin por Capitalizacin de Mercado. Indique
ventajas y desventajas de ambos.
R.: Los ndices permiten reflejar el comportamiento de diferentes mercados. Se usan para
representar el performance de una clase de activos, de todo un mercado de instrumentos (i.e. nivel
pas) o de segmentos de ste. Son creados como portafolios de instrumentos, que son a su vez
definidos como constitutivos del ndice. Su valor, expresado como un nmero, se calcula sobre la
base de los precios de mercado de los instrumentos que lo componen y, dependiendo de su
definicin especfica, consideran otras variables, como la capitalizacin de mercado de cada uno de
los instrumentos. El retorno del ndice es su variacin porcentual sobre un cierto perodo de tiempo.
De esta forma permiten ser comparadores referenciales de la gestin activa de recursos que hacen
los administradores de cartera. Aportan informacin para la toma de posiciones y permiten
asimismo, adoptar estrategias pasivas de inversin, que replican el ndice, y con ello reducen el
riesgo de las desviaciones respecto de la tendencia general del mercado de que se trate.
Dentro de los distintos tipos de ndices se identifican los ndices Ponderados por Precio, que como
sugiere su definicin, se construyen en base al promedio de los precios de los sus elementos
constitutivos, dividido por el nmero de activos que lo componen. Son fciles de calcular, pero muy
sensibles a variaciones en los precios de activos (particularmente de aquellos con valores elevados),
independiente de que estos tengan escaza participacin burstil (baja capitalizacin). Por lo mismo
su impacto es que pueden presentar variaciones muy significativas sin que se est afectando la base
del mercado que representan. En adicin si una emisin accionaria se abre o se emiten dividendos
de sta, su valor se modifica sin que ello refleje tampoco un cambio de fondo en el mercado.
Los ndices ponderados por capitalizacin de mercado se construyen sobre la base de la
capitalizacin de merc. de cada activo considerado en el ndice (Pr x Nmero de Acciones Vigentes),
expresado como una proporcin de la capitalizacin total de dicho mercado, incorporados en el
ndice en su perodo base. Reflejan de mejor manera la valoracin de un activo en el mercado, pero
son en extremo sensibles a variaciones de precio cuando la capitalizacin es alta, y a la inversa, si
esta no es significativa.

5.- Desarrolle el concepto de Mercado Eficiente y distinga las diferentes categoras que pueden
incluirse dentro de ste.
R.: Un mercado se define como eficiente desde la perspectiva de la informacin si los precios de los
instrumentos que se transan en l, reflejan toda la informacin disponible de manera oportuna
(rpida), plena (completa) y racionalmente. Mientras ms eficiente sea el mercado, ms rpida ser
su respuesta a la nueva informacin disponible. En los mercados eficientes las estrategias activas de
inversin no pueden alcanzar de manera sistemtica retornos, ajustados por riesgo, superiores a los
del promedio o benchmark de la industria.
En estos mercados las estrategias pasivas debieran en el largo plazo generar los mejores resultados
promedios de mercado. A mayor N de participantes y de disponibilidad de informacin, ms
eficiente ser el mercado. Actividades de arbitraje y de ventas cortas junto a menores costos de
transaccin contribuyen tambin a hacer ms eficientes a los mercados, al generar ms profundidad
e informacin sobre las condiciones de mercado y facilitan su pronta reaccin frente a la emergencia
de nueva informacin.
Si todos los inversionistas tienen acceso sin costo a la informacin disponible, si todos son analistas
capaces y si todos prestan atencin a los precios de mercado y ajustan adecuadamente sus
propiedades, entonces el precio de un ttulo o valor en este mercado ser un buen indicador de su
valor de inversin (VP de sus flujos futuros) y estaremos en presencia de un mercado eficiente.
Se pueden distinguir distintos niveles de eficiencia de mercado forma dbil, semi fuerte y fuerte,
dependiendo de la capacidad de los precios de reflejar toda la informacin disponible, desde la
referida a precios histricos de una accin o industria, a toda la informacin pblica disponible y a
toda la informacin, pblica y privada de que se disponga. Estos niveles a su vez se relacionan con la
capacidad de obtener eventualmente, beneficios no normales de los agentes que transan en los
mercados.

6A.- A efectos de invertir en el mercado accionario de los Estados Unidos, su broker establece
requerimientos iniciales de margen del 40% y mrgenes de mantencin de 25%. Como inversionista
usted decide adquirir 1000 acciones bajo las siguientes condiciones de mercado

Precio actual por accin = $ 200


Dividendo anual por accin = $ 10
Tasa de mercado = 6%
Comisin por accin = $ 0.1
Precio de la Accin en T+1 = $ 220

Se pide calcular:
Razn de Apalancamiento de la operacin
Retorno sobre la Inversin de Capital en T + 1 (al cierre del ejercicio)
Retorno Neto del Activo en T + 1 (al cierre del ejercicio).
Cul es el precio hipottico que gatillara un llamado de margen del broker?
Indique cmo se modifican sus respuestas anteriores si los requerimientos iniciales de margen se
elevan a un 60%. Compare y explique sus hallazgos.
RESPUESTA
La razn de apalancamiento de una inversin en margen es igual al valor del activo dividido por la
posicin de capital. En este ejemplo 1/0.4 = 2.5
Retorno sobre Inversin de capital en T + 1
Gasto Total de Compra = (N de acciones * Precio) 1000*$200= $200.000
Margen Inicial (40%) 40% * $200.000 = $80.000 Los restantes $120.000 se toman en prstamo
Comisin por Compra ($0.1) 1000* $0.1= $100
Desembolso inicial = $80.000 + $100 = $80.100
En T+1 ingresos por venta 1000* $220 = $220.000
Dividendos percibidos 1000* $10 = $10.000
Intereses pagados por prstamo $120.000 * 6% = $7.200
Comisin por Venta 1000*$0.1 = $100
Ganancia en T+1 $20.000 + $10.000 - $7.200 - $100 = $22.700
Retorno sobre Inversin de Capital $22.700 / $80.100 = 28.34%
Retorno Neto del Activo en T+1 [(10% + 5%)* 2.5]= 37.5%
[(Apreciacin + Dividendo)*(Razn de Apalancamiento)] El retorno neto de la Inversin es menor al
retorno neto del activo, pues el primero descuenta los costos de comisiones y pago de intereses
asociados al prstamo recibido.
Llamado de Margen. El precio que percuta el llamado de mrgenes se define en trminos de Po * [(1
Margen Inicial) / (1 Margen de Mantencin)] $200* [(1- 0.4) / (1 0.25)] = $160. La accin debe
caer a un precio de $160 para percutar un llamado de margen del broker. El precio original debe caer
en un 20%.
Si el margen inicial se eleva a un 60%, siguiendo la misma mecnica descrita, se tendra como resultado
que el Retorno sobre la Inversin de Capital sera ahora de un 20.9% (ganancia $25.100/ inversin
$120.100), el Retorno Neto del Activo sera 25% y el Precio que percuta un Llamado de Margen, sera
ahora de P=106.66.
Al demandarse un margen inicial mayor se reduce el apalancamiento y se acercan los valores del
retorno del activo con el de la inversin, al reducirse el costo de intereses. El precio de ejercicio del
llamado de margen se reduce significativamente, pues el valor que tiene en riesgo el broker por el
crdito otorgado al inversionista disminuye desde $120.000 a $80.000.

6B.- A efectos de invertir en el mercado accionario local, su broker establece requerimientos de mrgenes de
mantencin de 25%. Como inversionista usted decide adquirir 16.000 acciones bajo las siguientes condiciones
de mercado
Precio actual por accin = $ 100
Dividendo anual por accin = $ 5.0
Comisin por accin = $ 0.5

Usted ha sido adems informado por su broker que deber cancelar la suma de $24.000 al cierre del primer
ao por concepto de intereses asociados al crdito que recibe, y que se espera un retorno neto del activo de
30%.
Si su negociacin con el broker le permite a usted acceder a una razn de apalancamiento igual a 2 cul sera
el valor de las siguientes variables? (calcular y dejar explcito en su respuesta los desarrollos utilizados)

Margen inicial requerido por el broker


Tasa de Inters de mercado
Precio del Activo (de la accin) en T + 1
Retorno sobre la Inversin de Capital en T+1
Precio que gatilla un Llamado de Margen

a) Margen inicial requerido por el broker


Razn de Apalancamiento = 2.0 2.0 = 1/ Mg Inicial Mg Inicial = 0.5 =50%
b) Tasa de inters de mercado.
Intereses Pagados = i * Capital tomado en Prstamo 24.000 = i * 50% [1.600.000] donde 1.600.000
es el valor de las 16.000 acciones y 50% son los recursos tomados en prstamo para adquirirlas.
Despejando el valor de i, tenemos como resultado i= 24000/800000 = 3.0% [0.03]

c) Precio del activo en T+1.


Retorno del Activo = [% de apreciacin del activo + % dividendos]*Razn de Apalancamiento
Donde el % de apreciacin del activo = Pt+1 - Pt
Despejamos el valor de Pt+1 30% = [(Pt+1 - 100) / 100 + (5/100)*100]*2.0 Pt+1 = 110

d) Retorno sobre la inversin de capital en t+1.


Retorno sobre la inversin de capital = Ganancias / Desembolso Inicial
[160000+80000-24000-8000] / [800000+8000] = 208000/808000 = 25,74%

e) Precio de Llamado de Margen


Po *[(1 Margen Inicial) / (1- Margen de mantencin)] 100 [(1 - 0.5) / (1 0.25)] $66,666
Es decir, si el precio de la accin cae a $66,666 habr llamado de margen

7.- Sobre la base de la siguiente informacin del mercado accionario de 4 Firmas

FIRMA N DE ACCIONES PRECIO


A 1000 $ 1000
B 5000 $ 500
C 100.000 $ 100
D 1.000.000 $ 10

Se pide:
Calcular los ndices Accionarios (a) Ponderados por Precio y (b) Ponderados por Capitalizacin de
Mercado, que sean relevantes a las cuatro Firmas en el Perodo Base (actual).
Recalcule el valor de ambos ndices suponiendo las siguientes alternativas:
1. Que el precio de la accin de A se incrementa en un 50%
2. Que el precio de la Accin de D se incrementa en un 50%.
3. Explique el porqu del diferente comportamiento de los ndices PWI y MCWI
calculados en (1) y (2)
4. Cmo se comportaran ambos ndices si los precios de todas las acciones se reajustan
en el mismo 50%?

RESPUESTA PERODO BASE

PWI = [ Pr de stocks del ndice / N de stocks considerados en el ndice]


PWI = [(1000 + 500 + 100 +10) / 4] = 402.5
MCWI = [( Pr * N de Acciones Vigente) / Capitalizacin Total de Mercado]
MCWI = [(1000*1000+500*5000+100*100000+10*1000000)]= $23.500.000
PRECIO DE ACCION A SE INCREMENTA EN 50%
PWI = [(1500 + 500 + 100 + 10) / 4] = 527.5
Retorno PWI = (527.5 / 402.5) - 1 = 0.31 31%
MCWI = [(1500*1000 +500*5000 +100*100000 +10*1000000)] = 24.000.000
MCWI = [24.000.000 / 23.500.000] = 1,021 * 100 MCWI = 102,1 2,1%
PRECIO DE LA ACCION D SE INCREMENTA EN 50%
PWI = [(1000 + 500 + 100 + 15) / 4] = 403.75
Retorno PWI = (403.75 / 402.5) 1 = 0.0031 0,31%
MCWI = [(1000*1000 +500*5000 +100*100000 +15*1000000)] = 28.500.000
MCWI = [28.500.000 / 23.500.000] = 1,2127 *100 MCWI = 121,27 21,3%
El comportamiento de ambos ndices en los casos que se ilustran, refleja el rol de las ponderaciones
Precio v/s Capitalizacin de Mercado. Para el PWI, un aumento del 50% en el valor de un activo tiene
un impacto muy diferente dependiendo del precio base de ste, mientras que en el MCWI el efecto del
mismo aumento, queda subordinado al volumen de capitalizacin que tenga dicha accin en el
mercado.
SI TODAS LAS ACCIONES SUBEN EN UN 50%
PWI = 603.75 Retorno del Indice PWI = [603.75 / 402.5] 1 = 0.5 50%
MCWI = 35.250.000 MCWI = [35.250.000/23.500.000]*100 =150 50%

8.- Sobre la base de la siguiente informacin y antecedentes, responder las preguntas I IV

Para poder invertir en un mercado accionario, su broker establece requerimientos iniciales de margen del 30%
y mrgenes de mantencin de 20%. Como inversionista usted decide adquirir 1000 acciones bajo las siguientes
condiciones de mercado.

Precio actual por accin = $ 100 Dividendo anual por accin = $ 5


Tasa de mercado = 3% Comisin por accin = $ 0.1
Precio de la Accin en T+1 = $ 105

I.- La razn de apalancamiento de la operacin es, en este caso, de:


(a) 3.0
(b) 3.3 X
(c) 0.3

II.- El Retorno sobre la Inversin de Capital, de esta operacin, en T+1 ser cercano a:
(a) 25.9% X
(b) 33.3%
(c) 37.3%

III.- El Retorno Neto del Activo, en T+1 ser cercano a:


(a) 37.3%
(b) 25.9%
(c) 33.3% X

IV.- El precio hipottico que gatilla un llamado de margen del broker sera:
(a) $ 87.5 X
(b) $ 114.3
(c) $ 92.3

9.- Un Intermediario Financiero compra y vende simultneamente un instrumento financiero obteniendo


ganancias sin riesgo. Qu clase de intermediario describe mejor esta conducta?
(a) Un Broker
(b) Un Dealer
(c) Un Arbitrajista X

10.- Una accin se est transando a $ 100 y de acuerdo a su modelo de valoracin, su valor intrnseco debiera
ser de $80. De acuerdo a ello usted debiera
(a) Poner una orden de Detencin de Compra (Stop Buy Order)
(b) Poner una orden de venta corta de la accin X
(c) Poner una orden escondida o iceberg de venta de la accin
11.- Los mrgenes de mantencin representan:
(a) El porcentaje de recursos propios que debe utilizar un inversionista en una posicin (operacin)
apalancada
(b) El porcentaje que recursos que se define como colateral de la operacin X
(c) El monto de recursos que debe aportar el inversionista si el precio del activo cae mientras persista
un saldo deudor en el crdito

12.- Una negociacin definida a travs de una orden del da consiste en:
(a) Ordenan al corredor su ejecucin dentro de un plazo mximo predeterminado bajo las
condiciones que establezca el inversionista
(b) Usada normalmente en la negociacin diaria, el cliente ordena al corredor para que ste la ejecute
al precio vigente en el mercado
(c) Es una orden que debe ser ejecutada solamente en un da estipulado por el inversionista, y dentro
de un rango de precios previamente establecido. X

13.- Un ADR es un instrumento transado en Bolsa, por lo mismo puede ser considerado:
(a) Instrumento de renta variable
(b) Instrumento derivado
(c) Instrumento Agregado de similar naturaleza a los Fondos Mutuos y ETF
(d) Todas las anteriores X

14.- Una institucin que participa de las licitaciones de instrumentos de primera emisin y que apoya la compra
venta de acciones y renta fija se encuentra mejor caracterizado por:
(a) Bancos de Inversin
(b) Dealers Primarios X
(c) Bolsas

15.- Una posicin corta es por naturaleza:


(a) Una posicin especulativa que busca obtener beneficios frente a bajas de precio
(b) Una posicin que se adopta con objetivos de cobertura de posiciones largas
(c) Puede indistintamente ser de cobertura o especulativa X

16.- El apalancamiento corresponde a:


(a) La compra de activos con recursos tomados en prstamo, con la expectativa de que el rendimiento
del activo comprado es superior al costo financiero del crdito. X
(b) El monto que se debe entregar en garanta o como colateral cuando se solicita un crdito para
financiar la compra de otros activos
(c) El costo financiero del crdito recibido en una operacin de compra de activos financieros.

17.- A menor comisin de corretaje por accin:


(a) mayor ser el retorno neto del activo en que se invierte
(b) mayor ser el retorno sobre la inversin de capital X
(c) ninguno de los dos retornos se afecta, pues la comisin aplica tanto a la compra como a la venta
del activo

18.- Mientras mayor sea el margen inicial requerido en una inversin (ceteris paribus):
(a) menor ser el precio que gatilla un eventual llamado de margen X
(b) mayor ser el apalancamiento de la operacin
(c) los valores del retorno de la inversin de capital y del retorno neto del activo sern ms
cercanos
19.- Cul de las siguientes afirmaciones sera cierta (verdadera) en el mayor nmero de casos en que apliquen

(a) La liquidez de un mercado accionario se encuentra directamente relacionada con el valor de su


capitalizacin de mercado
(b) Las ventas cortas, por su naturaleza especulativa, generan ms volatilidad en los mercados de
valores, reduciendo su eficiencia
(c) Mientras ms bajo sea el margen de mantencin que se aplique a una posicin apalancada, menor
ser el precio que gatille un eventual llamado de margen. X

20.- Utilizando la informacin provista en la siguiente tabla responda las preguntas I a III

AL 1ERO DE ENERO AL 31 DE DICIEMBRE


PRECIO DE LA NMERO DE PRECIO DE LA NMERO DE
ACCIN ACCIONES ACCIN ACCIONES
ACCIN A $ 30 1000 $ 60 1000
ACCION B $ 50 500 $ 60 500
ACCION C $ 40 500 $ 30 500

I.- El Retorno Anual del ndice calculado en Base a Igual Ponderacin (EWI) de las tres acciones sera cercano a:
(a) 25.0 %
(b) 14.0 %
X (c) 31.6 %

II.- El Retorno Anual del ndice calculado en Base a Capitalizacin de Mercado (MCWI) de las tres acciones sera
cercano a:
(a) 71.40 %
(b) 140.0 %
X (c) 40.00 %

III.- Si al 31 de Diciembre el precio de la Accin C fuese $60 (en vez de los $ 30 reportados en la informacin de
la Tabla), entonces el ndice que registrara la menor alza respecto del perodo base sera:

X (a) El Indice Ponderado en Base a Precio


(b) El ndice Ponderado en Base a Capitalizacin
(c) El ndice calculado en Base a Igual Ponderacin

21.- Sobre la base de la siguiente informacin y antecedentes, responder las preguntas I y II

Para poder invertir en un mercado accionario, su broker establece requerimientos iniciales de margen del 80%
y mrgenes de mantencin de 30%. Como inversionista usted decide adquirir 1000 acciones bajo las siguientes
condiciones de mercado.

Precio actual por accin = $ 100


Tasa de mercado = 5%
Precio de la Accin en T+1 = $ 105
Dividendo anual por accin = $ 5
Comisin por accin = $ 0.2

I.- El Retorno sobre la Inversin de Capital de esta operacin, en T+1 ser cercano a:
(a) 10.72 %
X (b) 10.97 %
(c) 12.50 %
II.- El precio hipottico (mnimo) de la accin que gatillara un llamado de margen del broker sera del orden de:
X (a) $ 28.6
(b) $ 35.0
(c) $ 30.0

22.- MERCADO DE CAPITALES PAUTA CONTROL N 1

PROFESOR: CRISTIAN A. SALINAS


AYDTE: CRISTIAN F VALENZUELA
SANTIAGO, 12 DE SEPTIEMBRE 2015
I.- CONCEPTOS

1. Explique qu entiende por mercado de capitales y como diferencia entre mercados formales e informales.
Que caracterstica debe reunir un mercado de capitales para poder considerarse (a) eficiente y (b) perfecto.
R.: Se entiende por Mercado de Capitales al conjunto de mercados formado por instituciones e instrumentos
de financiacin e inversin, donde es posible realizar transferencias de recursos de aquellos agentes que tienen
supervit de recursos financieros hacia aquellos que necesitan cubrir dficits o realizar proyectos de inversin.
Los mercados formales estn constituidos por organismos especializados en operaciones de crdito as como
por personas, naturales o jurdicas, que realizan este tipo de operaciones de forma regular, haciendo de stas
su negocio habitual. Un mercado informal a su vez, est constituido por organismos que aun cuando realicen
tambin dichas operaciones de crdito, stas no son su objetivo principal. En un mercado informal, la actividad
de crdito complementa el objetivo real de negocio (Casa comerciales). As entonces, la diferencia entre ambos
mercados se refiere a habitualidad y especializacin del negocio del crdito.
Un mercado de capitales eficiente es aquel en que toda informacin relevante disponible se incorpora
completa e instantneamente al precio de los ttulos.
Un mercado de capitales perfecto es aquel en el que hay muchos oferentes y demandantes, sin trabas al
ingreso, con agentes racionales que maximizan beneficios, sin costos de transaccin, conocimiento perfecto de
informacin y movilidad de recursos.

2. Identifique los distintos tipos de riesgos presentes en los mercados de capitales e indique en qu medida
pueden ser mitigables o transferibles y cuales los instrumentos utilizados en cada caso.
R.: Los riesgos inherentes a los mercados de capitales se pueden clasificar en cuatro grandes categoras:
Riesgos de Mercado riesgo de paridades, de tasa de inters y de liquidez
Riesgos de Crdito asociados a la capacidad de pago de las obligaciones
Riesgos Operacionales asociados a las transferencias de recursos y su registro.
Riesgos Reputacionales asociado a tener posiciones comprometidas en instituciones cuestionadas
en su quehacer.

Los riesgos de mercado pueden mitigarse por la va de la diversificacin y/o cobertura natural de posiciones, o
bien transfiriendo a terceros agentes parte de los mismos. En estas transferencias, los riesgos de paridades y
tasas de inters se pueden cubrir a travs de operaciones en mercados de derivados, i.e. forwards o futuros de
tasas y/o monedas, swaps, opciones y otras estructuras derivadas.
Los riesgos de crdito, o de un potencial default del deudor, se pueden cubrir tambin por la va de seguros de
riesgo de crdito (Credit Default Swaps), permitiendo que un tercero, cubra los montos no pagados por el
deudor en el evento de siniestro.
Los riesgos operacionales se mitigan con sistemas de pagos adecuados y con solidez de procedimientos de
registro y confirmacin de transferencias y operaciones.
Los riesgos reputacionales obligan al inversionista a realizar un adecuado seguimiento de las condiciones de los
mercados y de sus distintos agentes participantes. Se busca una buena calidad crediticia de las contrapartes y
solvencia para hacer frente a situaciones de crisis.

3.- Explique qu es un intermediario financiero e indique cuales son y en qu consisten las principales
funciones que stos desempean en los mercados de capitales formales. Qu diferencias puede establecer
entre un Broker, un Dealer, un Arbitrador y un Banco de Inversin?
R.: Los intermediarios financieros son organizaciones que prestan un servicio que consiste bsicamente en
reunir oferentes con demandantes de crdito, especializndose en esta funcin. Los intermediarios financieros
actan transformando activos financieros que se adquieren por medio del mercado en tipos de activos ms
aceptados o requeridos por los agentes, realizan intercambio de activos financieros para sus clientes o para sus
propias posiciones, administran carteras de inversin de clientes, proveen informacin relevante a stos para
sus propias decisiones de inversin, etc.

Las principales funciones de los intermediarios financieros son:

- Proporcionar intermediacin de vencimiento: que es manejar los crditos que otorga y depsitos que
reciba de tal manera de cubrir los vencimientos.
- Proporcionar reduccin de riesgo, los fondos recibidos los invierte en instrumentos de un gran nmero
de entidades. Transforma un activo de riesgo en otro de riesgo menor (Diversificacin).
- Reducir el costo de contratacin y el procesamiento de informacin: Los intermediarios poseen
personal capacitado en materias financieras, quienes ya han hecho estudios previos de los
instrumentos y conocen de mejor manera como se comporta cada uno, de esta manera puede ofrecer
mejores opciones a los inversionistas sin desgastarse en una nueva bsqueda.
- Proporcionar un mecanismo de pago: Las transacciones en general no se realizan en efectivo, si no que
en la actualidad, mayoritariamente con transferencias electrnicas y ste mtodo es proporcionado
por los Intermediarios Financieros.

Broker: Facilitan la intermediacin entre compradores y vendedores, permitiendo transacciones eficientes en


trminos de costo. No toma posiciones propias.
Dealer: Transan posiciones propias. Proveen liquidez. Se benefician del spread entre precios de compra y
venta.
Arbitrador: Compra venta simultnea de un activo con ganancia bajo condiciones de certidumbre. Su accin
permite igualar precios entre distintas plazas.
Banco de Inversin: apoyan la compra y venta de acciones y renta fija. Proveen asistencia en fusiones y
adquisiciones y en colocaciones. Cumplen funciones como Brokers pero tambin como Dealers. En este mbito
pueden enfrentar conflictos de inters.

4.- Qu argumentos pueden justificar la existencia de regulaciones gubernamentales a los mercados


financieros? Cules son los propsitos especficos que sirven como gua al diseo de estas regulaciones? Cul
es el significado de la llamada reglamentacin de la declaracin y qu significa el trmino informacin
asimtrica?
R.: La justificacin para la reglamentacin gubernamental de los mercados financieros reside en la percepcin
de la existencia de las llamadas Fallas de Mercado. En presencia de stas, no es posible asegurar condiciones de
perfecta competitividad. Al no haber perfecta competitividad los mercados son incapaces, por si mismos, de
producir eficientemente y al menor costo posible los bienes y servicios atingentes a su actividad. Se justifica de
esa forma que el mercado sea intervenido y reglamentado, para mitigar las externalidades negativas y/o las
condiciones de poder de mercado que atenten contra su eficiencia y mnimo costo.
Los propsitos especficos que busca la regulacin son:
- Prevenir que los emisores de valores defrauden a los inversionistas encubriendo informacin relevante.
- Promover la competencia y la imparcialidad en el comercio de valores financieros.
- Promover la estabilidad de las instituciones financieras.
- Restringir las actividades de empresas extranjeras en los mercados e instituciones domsticas.
- Controlar el nivel de la actividad econmica.

La reglamentacin de la declaracin indica que los emisores de valores deben hacer pblica una gran cantidad
de informacin financiera a los inversionistas, esto es porque los emisores tienen mayor informacin acerca de
la salud financiera y el futuro de la empresa, que los inversionistas que estn pensando en comprar valores de
dicha empresa.

Informacin asimtrica se produce cuando los administradores e inversionistas tienen acceso desigual o
posesin desigual de informacin.
5.- Examine los componentes de la Oferta Monetaria e indique cules son las herramientas con que cuenta la
autoridad monetaria para regularla. Qu importancia tiene sobre la actividad econmica y el nivel de precios
de un pas el que su autoridad monetaria regule y controle el agregado monetario que se ofrece.
R.: Oferta Monetaria, en una definicin bsica, es la cantidad total de dinero disponible en la economa en un
momento del tiempo. Este monto total de dinero se compone a su vez por el dinero base [o emisin de los
bancos centrales] que es la cantidad de billetes y monedas puestos en circulacin por la autoridad monetaria y
por el dinero secundario, o dinero creado por el sistema bancario en funcin del multiplicador monetario []
Donde = ([1+Cd] / [Rd + Cd]) Cd = preferencia por liquidez y Rd = reservas exigidas
Una medida estndar de la oferta monetaria la provee el agregado M1 el que se define M1 = Mh * ([1+Cd] /
[Rd + Cd]) donde Mh es igual a la emisin o dinero base.
Las herramientas con que cuenta la autoridad monetaria se pueden agrupar en dos agregados: Las que actan
sobre la base monetaria (Operaciones de Mercado Abierto, Operaciones de Cambio, Repos y Reverse Repos,
Facilidades de Corto Plazo, Lneas de Crdito) y las que actan sobre la creacin de dinero secundario (Tasa de
Encaje, Reserva Tcnica, Ratios Mximos de Crditos sobre Capital, Lmites de Exposicin por Ramas de
actividad, etc.)
Las operaciones de mercado abierto de los bancos centrales, como por ejemplo comprar valores hacen que se
incorporen recursos ($) al sistema y pueda de ese modo aumentar la cantidad de prstamos que hacen los
bancos, lo que impacta positivamente en la actividad econmica, ya que estos recursos pueden ser utilizados
para inversin o simplemente para gasto. La modificacin en la tasa de inters tambin repercute en las
decisiones sobre la posesin del efectivo. A una tasa alta, los consumidores disminuyen su consumo, no
solicitarn crditos para vivienda, vehculos, etc., lo que lleva a una disminucin de la demanda. En conclusin,
el control y regulacin a travs de las herramientas que posee la autoridad, permiten enfrentar los ciclos
econmicos con posturas contra cclicas que favorezcan la normalidad en el funcionamiento de todos sus
mercados

6.- Distinga las distintas posiciones que puede tomar un inversionista respecto de un activo y explique la
naturaleza y sentido de tales posicionamientos. Incorpore a sus desarrollos el concepto de Apalancamiento,
relacionndolo explcitamente con el mercado accionario.
R.: Las posiciones que puede tomar un inversionista respecto de un activo son:
- Posicin Larga: El inversionista tiene la propiedad de un activo o posee el derecho sobre ste, a travs
de alguna forma de contrato spot o futuro.
- Posicin Corta: Resulta de la venta de un activo cuya propiedad no reside en el inversionista, es decir,
puede estar vendiendo un instrumento sin efectivamente poseerlo en el momento de realizar el
compromiso.
-
Apalancamiento: consiste en la compra de activos a travs del uso de recursos tomados en prstamo, con la
expectativa de que el rinde del activo comprado supera el costo financiero del crdito. Una inversin
apalancada, otorga mayor rentabilidad. Dependiendo del mix de la estructura de Deuda/Patrimonio del
inversionista y del costo de cada uno de estos componentes, la inversin apalancada podr ser ms o menos
rentable. A menor costo de los crditos, mayor ser la rentabilidad de la inversin en el instrumento.

II.- EJERCICIO

A efectos de invertir en el mercado accionario de los Estados Unidos, su broker establece requerimientos
iniciales de margen del 40% y mrgenes de mantencin de 25%. Como inversionista usted decide adquirir
10.000 acciones bajo las siguientes condiciones de mercado

Precio actual por accin = $ 100


Dividendo anual por accin = $ 6.0
Comisin por accin = $ 0.5
Precio de la Accin en T+1 = $ 120
Tasa de mercado = 5%

Se pide calcular:
Razn de Apalancamiento de la operacin (05 Ptos)
R.: 1/0.4 = 2.5

Retorno sobre la Inversin de Capital en T + 1 (10 Ptos)


Recursos tomados en prstamo $600.000. Recursos Propios $ 400.000
Desembolso inicial (Recursos Propios + Comisin por Compra) [{(10.000*$100)*.4} +
($0.5*10.000)] = $405.000

Ingresos por Venta [(10.000*$120) = $120.000


Dividendos Recibidos ($6*10.000) = $60.000
Intereses Pagados 5% sobre $600.000 = $30.000
Comisin por Venta ($0.5*10.000) = $5.000
Resultado $200.000 (ganancia de capital) + $60.000 -30.000 5000 = $225.000
Retorno sobre la Inversin de capital $225.000/$405.000 = 0.555 55.5%

Retorno Neto del Activo en T + 1 (10 Ptos)


R.: [20% (apreciacin) + 6% (dividendo)] * 2.5 (razn de apalancamiento) = 65%

Precio que gatilla un llamado de margen (05 Ptos)


Precio = Po + {[1-Margen Inicial] / [1- Margen Mantencin]}
$100 + {[1-0.4] / [1- 0.25]} = $ 80

III.- SELECCIN MLTIPLE [30 PUNTOS]

3.1.- Un Intermediario Financiero compra una accin (o un bono) y la vende das despus a un precio mayor.
Qu clase de intermediario describe mejor esta conducta?
(a) Un Broker
(b) Un Arbitrajista
(c) Un Dealer

3.2.- En trminos de Eficiencia de Mercado, una Venta Corta:


(a) Genera ms volatilidad, reduciendo la eficiencia del mercado
(b) Promueve la eficiencia del mercado al aumentar la liquidez y reducir el riesgo de
sobrevaloracin del activo.
(c) Tiene escaso efecto en la eficiencia del mercado porque quienes asumen ventas cortas enfrentan
riesgos de prdidas ilimitadas

3.3.- La presencia de arbitrajistas en los mercados:


(a) Genera un exceso de volatilidad, lo que reduce la eficiencia de mercado
(b) Contribuye a la eficiencia de los mercados al corregir ineficiencias de precios
(c) No afecta la eficiencia del mercado, pues sus prdidas igualan siempre a sus ganancias

3.4.- A mayor comisin de corretaje por accin:


(a) menor ser el retorno sobre la inversin de capital
(b) menor ser el retorno neto del activo en que se invierte
(c) ninguno de los dos retornos se afecta, pues la comisin aplica tanto a la compra como a la venta
del activo

3.5.- Los mrgenes de mantencin representan:


(a) El porcentaje de recursos propios que debe utilizar un inversionista en una posicin (operacin)
apalancada.
(b) El porcentaje que recursos que se define como colateral de la operacin.
(c) El monto de recursos que debe aportar el inversionista si el precio del activo cae mientras persista
un saldo deudor en el crdito
3.6.- Cul de las siguientes afirmaciones sera cierta (verdadera) en el mayor nmero de casos en que
apliquen
(a) La liquidez de un mercado accionario se encuentra directamente relacionada con el valor de
su capitalizacin de mercado
(b) Las ventas cortas, por su naturaleza especulativa, generan ms volatilidad en los mercados de
valores, reduciendo su eficiencia
(c) Mientras ms bajo sea el margen de mantencin que se aplique a una posicin apalancada,
menor ser el precio que gatille un eventual llamado de margen.
(d) La razn de apalancamiento aumenta mientras mayor sea el margen inicial que se fije al
inversionista

PLANILLA RESPUESTAS SELECCIN MLTIPLE


PAUTA
PREG 1 PREG 2 PREG 3 PREG 4 PREG 5 PREG 6
C B B A B C

23.- MERCADO DE CAPITALES PRUEBA SOLEMNE I PAUTA

Profesor: Cristian A Salinas C


Santiago, Octubre 6 de 2016
PREGUNTA N1 [30 PUNTOS]

A efectos de invertir en el mercado accionario de los Estados Unidos, su broker establece requerimientos
iniciales de margen del 40% y mrgenes de mantencin de 25%. Como inversionista usted decide adquirir 1000
acciones bajo las siguientes condiciones de mercado

Precio actual por accin = $ 200


Dividendo anual por accin = $ 10
Tasa de mercado =6%
Comisin por accin = $ 0.1
Precio de la Accin en T+1 = $ 220

Se pide calcular:
Razn de Apalancamiento de la operacin
Retorno sobre la Inversin de Capital en T + 1 (al cierre del ejercicio)
Retorno Neto del Activo en T + 1 (al cierre del ejercicio).
Cul es el precio hipottico que gatillara un llamado de margen del broker?
Indique cmo se modifican sus respuestas anteriores si los requerimientos iniciales de margen se
elevan a un 60%. Compare y explique sus hallazgos.

RESPUESTA
La razn de apalancamiento de una inversin en margen es igual al valor del activo dividido por la
posicin de capital. En este ejemplo 1/0.4 = 2.5
Retorno sobre Inversin de capital en T + 1
Gasto Total de Compra = (N de acciones * Precio) 1000*$200= $200.000
Margen Inicial (40%) 40% * $200.000 = $80.000 Los restantes $120.000 se toman en prstamo
Comisin por Compra ($0.1) 1000* $0.1= $100
Desembolso inicial = $80.000 + $100 = $80.100
En T+1 ingresos por venta 1000* $220 = $220.000
Dividendos percibidos 1000* $10 = $10.000
Intereses pagados por prstamo $120.000 * 6% = $7.200
Comisin por Venta 1000*$0.1 = $100
Ganancia en T+1 $20.000 + $10.000 - $7.200 - $100 = $22.700
Retorno sobre Inversin de Capital $22.700 / $80.100 = 28.34%
Retorno Neto del Activo en T+1 [(10% + 5%)* 2.5]= 37.5%
[(Apreciacin + Dividendo)*(Razn de Apalancamiento)] El retorno neto de la Inversin es menor al
retorno neto del activo, pues el primero descuenta los costos de comisiones y pago de intereses
asociados al prstamo recibido.
Llamado de Margen. El precio que percuta el llamado de mrgenes se define en trminos de Po * [(1
Margen Inicial) / (1 Margen de Mantencin)] $200* [(1- 0.4) / (1 0.25)] = $160. La accin debe
caer a un precio de $160 para percutar un llamado de margen del broker. El precio original debe caer
en un 20%.

Si el margen inicial se eleva a un 60%, siguiendo la misma mecnica descrita, se tendra como resultado
que el Retorno sobre la Inversin de Capital sera ahora de un 20.9% (ganancia $25.100/ inversin
$120.100), el Retorno Neto del Activo sera 25% y el Precio que percuta un Llamado de Margen, sera
ahora de P=106.66.
Al demandarse un margen inicial mayor se reduce el apalancamiento y se acercan los valores del
retorno del activo con el de la inversin, al reducirse el costo de intereses. El precio de ejercicio del
llamado de margen se reduce significativamente, pues el valor que tiene en riesgo el broker por el
crdito otorgado al inversionista disminuye desde $120.000 a $80.000.

PREGUNTA N2 [30 PUNTOS]


Se dispone de la siguiente informacin de un cierto mercado accionario

AL 1ERO DE ENERO AL 31 DE DICIEMBRE

PRECIO DE LA NMERO DE PRECIO DE LA NMERO DE


ACCIN ACCIONES ACCIN ACCIONES

ACCIN A $ 22 1500 $ 30 1500

ACCION B $ 40 10000 $ 50 10000

ACCION C $ 34 3000 $ 40 3000

PROMEDIO $ 32 $ 40
CAPITALIZACIN 535.000 665.000

Utilizando la informacin provista se pide determinar

(a) Retorno Anual del Indice Ponderado en Base a Precio de las 3 acciones
(b) Retorno Anual del Indice calculado en Base a Igual Ponderacin de las 3 acciones
(c) Retorno Anual del ndice Ponderado en Base a Capitalizacin de las 3 acciones
(d) Si al 31 de Diciembre el precio de la Accin B hubiese subido a $ 80 en lugar de los $50 que se registran
en la Tabla, Cul de los tres ndices registrara la mayor alza? Re calcule sus valores y fundamente
conceptualmente sus hallazgos.
RESPUESTA

(a) Retorno Anual del Indice Ponderado en Base a Precio de las 3 acciones es 25.0 %
Indice Ponderado en Base a Precio Pi / 3 Retorno = [(40/32) 1] = 0.25 25.0 %

(b) Retorno Anual del Indice Calculado en Base a Igual Ponderacin de las 3 acciones es 26.3%
Indice Base Igual Ponderacin {[(30/22) 1] + [(50/40) 1] + [(40/34) 1]}* 1/3
{[0.364] + [0.25] + [0.176]} * 1/3 = 0.263 26.3 %

(c) Retorno Anual del ndice Ponderado en Base a Capitalizacin de las tres acciones es de 24.3%
ndice Base Capitalizacin (Pi * N Acciones) / Capitalizacin Inicial) = 665.000 / 535.000 = 1.2429
24.3 %

(d) Si al 31 de Diciembre el precio de la Accin B hubiese subido a $ 80, el ndice que registrara la mayor alza
sera el ndice Ponderado en Base a Capitalizacin.

Pr B = 50 Pr B = 80
ndice Ponderado en Base a Precio 25 56,25
ndice Ponderado en Base a Capitalizacin 24,3 80,37
ndice Calculado en Base a Igual Ponderacion 26,3 51,33

PREGUNTA N3 [40 PUNTOS]

4.1.- Qu argumentos pueden justificar la existencia de regulaciones gubernamentales a los mercados


financieros? Cules son los propsitos especficos que sirven como gua al diseo de estas regulaciones? Cul
es el significado de la llamada reglamentacin de la declaracin y qu significa el trmino informacin
asimtrica?

R.: La justificacin para la reglamentacin gubernamental de los mercados financieros reside en la percepcin
de la existencia de las llamadas Fallas de Mercado. En presencia de stas, no es posible asegurar condiciones de
perfecta competitividad. Al no haber perfecta competitividad los mercados son incapaces, por si mismos, de
producir eficientemente y al menor costo posible los bienes y servicios atingentes a su actividad. Se justifica de
esa forma que el mercado sea intervenido y reglamentado, para mitigar las externalidades negativas y/o las
condiciones de poder de mercado que atenten contra su eficiencia y mnimo costo.

Los propsitos especficos que busca la regulacin son:


- Prevenir que los emisores de valores defrauden a los inversionistas encubriendo informacin relevante.
- Promover la competencia y la imparcialidad en el comercio de valores financieros.
- Promover la estabilidad de las instituciones financieras.
- Restringir las actividades de empresas extranjeras en los mercados e instituciones domsticas.
- Controlar el nivel de la actividad econmica.

La reglamentacin de la declaracin indica que los emisores de valores deben hacer pblica una gran cantidad
de informacin financiera a los inversionistas, esto es porque los emisores tienen mayor informacin acerca de
la salud financiera y el futuro de la empresa, que los inversionistas que estn pensando en comprar valores de
dicha empresa.

Informacin asimtrica se produce cuando los administradores e inversionistas tienen acceso desigual o
posesin desigual de informacin.

4.2.- Explique el sentido y uso de ndices para los mercados accionarios. Compare los ndices basados en
Ponderaciones de Precios con aquellos con Ponderacin por Capitalizacin de Mercado. Indique ventajas y
desventajas de ambos.
R.: Los ndices de los mercados de instrumentos accionarios son utilizados con el propsito de medir los
retornos (performance) de dichos mercados, as como los retornos de los gestores de las carteras que operan
en ellos. El retorno del ndice es su variacin porcentual sobre un perodo de tiempo.

ndices Ponderados por Precio: Reflejan un promedio aritmtico simple de los precios de todos los
instrumentos constitutivos del ndice. Si se producen cambios en la composicin del ndice, el divisor se ajusta
reflejando las entradas o salidas de instrumentos de ste. Su principal ventaja es la simplicidad de su clculo.
Dentro de las desventajas, se observa el hecho de que un cambio en los precios de un instrumento de alto
valor genera un impacto mayor en el ndice que una variacin de precios equivalente, pero de un instrumento
de menor valor, lo que significa que las ponderaciones efectivas de los instrumentos difieren entre s.

ndices Ponderados por Capitalizacin de Mercado: Se construyen sobre la base de la capitalizacin de


mercado de cada activo considerado en el ndice [Pr * N de Acciones Vigentes], como proporcin de la
capitalizacin total de mercado del total de acciones incorporadas en el ndice en su perodo base. Su principal
ventaja es que las ponderaciones del ndice de c/ instrumento representan proporciones del valor total de
mercado

4.3.- Explique qu es un intermediario financiero e indique cuales son y en qu consisten las principales
funciones que stos desempean en los mercados de capitales formales. Qu diferencias puede establecer
entre un Broker, un Dealer, un Arbitrador y un Banco de Inversin?

R.: Los intermediarios financieros son organizaciones que prestan un servicio que consiste bsicamente en
reunir oferentes con demandantes de crdito, especializndose en esta funcin. Los intermediarios financieros
actan transformando activos financieros que se adquieren por medio del mercado en tipos de activos ms
aceptados o requeridos por los agentes, realizan intercambio de activos financieros para sus clientes o para sus
propias posiciones, administran carteras de inversin de clientes, proveen informacin relevante a stos para
sus propias decisiones de inversin, etc.

Las principales funciones de los intermediarios financieros son:

Proporcionar intermediacin de vencimiento: que es manejar los crditos que otorga y depsitos que
reciba de tal manera de cubrir los vencimientos.
Proporcionar reduccin de riesgo, los fondos recibidos los invierte en instrumentos de un gran nmero
de entidades. Transforma un activo de riesgo en otro de riesgo menor (Diversificacin).
Reducir el costo de contratacin y el procesamiento de informacin: Los intermediarios poseen
personal capacitado en materias financieras, quienes ya han hecho estudios previos de los
instrumentos y conocen de mejor manera como se comporta cada uno, de esta manera puede ofrecer
mejores opciones a los inversionistas sin desgastarse en una nueva bsqueda.
Proporcionar un mecanismo de pago: Las transacciones en general no se realizan en efectivo, si no que
en la actualidad, mayoritariamente con transferencias electrnicas y ste mtodo es proporcionado
por los Intermediarios Financieros.

Broker: Facilitan la intermediacin entre compradores y vendedores, permitiendo transacciones eficientes en


trminos de costo. No toma posiciones propias.
Dealer: Transan posiciones propias. Proveen liquidez. Se benefician del spread entre precios de compra y
venta.
Arbitrador: Compra venta simultnea de un activo con ganancia bajo condiciones de certidumbre. Su accin
permite igualar precios entre distintas plazas.
Banco de Inversin: apoyan la compra y venta de acciones y renta fija. Proveen asistencia en fusiones y
adquisiciones y en colocaciones. Cumplen funciones como Brokers pero tambin como Dealers. En este mbito
pueden enfrentar conflictos de inters.

4.4- Defina y/o desarrolle el concepto de Venta Corta. Explique cmo y en qu medida contribuyen a la
eficiencia de los mercados de capitales y bajo qu condiciones estas operaciones se pueden asociar a
especulacin y cundo a cobertura.
R.: Venta Corta: Es la venta de un activo cuya propiedad no reside en el inversionista (puede estar tomado en
prstamo, o venderse a futuro sin disponer de l al momento de adoptarse el compromiso).

En una venta corta el vendedor toma en prstamo y vende, simultneamente, instrumentos financieros, a
travs de un broker debiendo mantener parte del valor de su venta como garanta con ste (re inversin y
rebate fee) Al expirar el plazo de la operacin debe retornar el instrumento tomado en prstamo, comprndolo
en el mercado. Su expectativa es obtener beneficios de una eventual cada en el precio de ste. En este caso la
operacin es esencialmente especulativa.

Pero las ventas cortas pueden utilizarse tambin para propsitos de cobertura (esquema opuesto a la
especulacin). Se pueden hacer ventas cortas para cubrir posiciones largas en un activo altamente
correlacionado. Es el caso de las Ventas (cortas) de contratos a Futuro en Bolsa cuyo activo subyacente
constituye una posicin larga del inversionista (objetivo: cubrir precio del subyacente)

Las ventas cortas aportan liquidez al mercado, por cuanto el agente que hace la venta corta vende en el
mercado spot los ttulos que pidi en prstamo, aumentando as la disponibilidad u oferta de instrumentos en
dicho mercado. Al aportar liquidez, las ventas cortas promueven tambin la eficiencia de los mercados, al
limitar la eventual sobrevaloracin de activos que se encuentren altamente demandados.

PROPUESTOS

1.- Defina los conceptos de (a) Activo (Instrumento) Financiero y (b) Mercado Financiero, identificando las
funciones econmicas que se asocian a cada uno de ellos (Cap. 1 y/o PP)

2.- Cul es el alcance de la administracin de riesgos que se identifica como funcin de los mercados
financieros. Qu tipo de riesgos son mitigables o transferibles y cuales los instrumentos utilizados en cada caso.
(Cap. 1 y/o PP)

3.- Indique cuales son y cmo se expresan, las principales funciones asociadas a los intermediarios financieros
(Cap. 2 y/o PP)

4.- Qu argumentos justifican el que existan regulaciones a los mercados financieros, y qu formas especficas
de regulacin pueden aplicarse en cada caso identificado. (Cap. 3)

5.- Examine los componentes de la Oferta Monetaria e indique cules son las herramientas con que cuenta la
autoridad monetaria para regularla. Qu importancia tiene sobre la actividad econmica y el nivel de precios
de un pas el que su autoridad monetaria regule y controle el agregado monetario que se ofrece. (Cap. 5 y/o
Apuntes de clases)

5.1.- Que entiende por mercado de capitales y como diferencia entre mercados formales e informales. Que
caracterstica debe reunir un mercado de capitales para poder considerarse (a) eficiente y (b) perfecto.
(Apuntes de clases y/o PP)

6A.- A efectos de invertir en el mercado accionario de los Estados Unidos, su broker establece requerimientos
iniciales de margen del 50% y mrgenes de mantencin de 25%. Como inversionista usted decide adquirir 5000
acciones bajo las siguientes condiciones de mercado

Precio actual por accin = $ 150


Dividendo anual por accin = $ 7.5
Comisin por accin = $ 0.2
Precio de la Accin en T+1 = $ 180
Tasa de mercado = 4%

Se pide calcular:
Razn de Apalancamiento de la operacin
Retorno sobre la Inversin de Capital en T + 1 (al cierre del ejercicio)
Retorno Neto del Activo en T + 1 (al cierre del ejercicio).
Cul es el precio hipottico que gatillara un llamado de margen del broker?
Indique cmo se modifican sus respuestas anteriores si los requerimientos iniciales de margen se
elevan a un 70%. Compare y explique sus hallazgos.

6B.- A efectos de invertir en el mercado accionario local, su broker establece requerimientos de mrgenes de
mantencin de 25%. Como inversionista usted decide adquirir 16.000 acciones bajo las siguientes condiciones
de mercado

Precio actual por accin = $ 100


Dividendo anual por accin = $ 5.0
Comisin por accin = $ 0.5

Usted ha sido adems informado por su broker que deber cancelar la suma de $36.000 al cierre del primer
ao por concepto de intereses asociados al crdito que recibe, y que se espera un retorno neto del activo de
60%.

Si su negociacin con el broker le permite a usted acceder a una razn de apalancamiento igual a 4 cul sera
el valor de las siguientes variables? (calcular y dejar explcito en su respuesta los desarrollos utilizados)

Margen inicial requerido por el broker


Tasa de Inters de mercado
Precio del Activo (de la accin) en T + 1
Retorno sobre la Inversin de Capital en T+1
Precio que gatilla un Llamado de Margen

7.- Distinga las distintas posiciones que puede tomar un inversionista respecto de un activo y explique la
naturaleza y sentido de tales posicionamientos. Incorpore a sus desarrollos el concepto de Apalancamiento,
relacionndolo explcitamente con el mercado accionario.

8.- Explique qu es un intermediario financiero e indique cuales son y en qu consisten las principales
funciones que stos desempean en los mercados de capitales formales. Qu diferencias puede establecer
entre un Broker, un Dealer, un Arbitrador y un Banco de Inversin?

9.- Qu argumentos pueden justificar la existencia de regulaciones gubernamentales a los mercados de


capitales? Cules son los propsitos especficos que sirven como gua al diseo de estas regulaciones? Cul
es el significado de la llamada reglamentacin de la declaracin y qu significa el trmino informacin
asimtrica?

10.- Un Intermediario Financiero compra una accin (o un bono) y la vende das despus a un precio mayor.
Qu clase de intermediario describe mejor esta conducta?
(d) Un Broker
(e) Un Dealer
(f) Un Arbitrajista

11.- En trminos de Eficiencia de Mercado, una Venta Corta:


(d) Genera ms volatilidad, reduciendo la eficiencia del mercado
(e) Promueve la eficiencia del mercado al aumentar la liquidez y reducir el riesgo de sobrevaloracin
del activo.
(f) Tiene escaso efecto en la eficiencia del mercado porque quienes asumen ventas cortas enfrentan
riesgos de prdidas ilimitadas
12.- La presencia de arbitrajistas en los mercados:
(d) Genera un exceso de volatilidad, lo que reduce la eficiencia de mercado
(e) Contribuye a la eficiencia de los mercados al corregir ineficiencias de precios
(f) No afecta la eficiencia del mercado, pues sus prdidas igualan siempre a sus ganancias

13.- A mayor comisin de corretaje por accin:


(a) menor ser el retorno sobre la inversin de capital
(b) menor ser el retorno neto del activo en que se invierte
(c) ninguno de los dos retornos se afecta, pues la comisin aplica tanto a la compra como a la venta
del activo

14.- Los mrgenes de mantencin representan:


(d) El porcentaje de recursos propios que debe utilizar un inversionista en una posicin (operacin)
apalancada.
(e) El porcentaje que recursos que se define como colateral de la operacin.
(f) El monto de recursos que debe aportar el inversionista si el precio del activo cae mientras persista
un saldo deudor en el crdito

15.- El apalancamiento corresponde a:


(a) La compra de activos con recursos tomados en prstamo, con la expectativa de que el
rendimiento del activo comprado es superior al costo financiero del crdito.
(b) El monto que se debe entregar en garanta o como colateral cuando se solicita un crdito para
financiar la compra de otros activos
(c) El costo financiero del crdito recibido en una operacin de compra de activos financieros.

16.- Mientras menor sea el margen inicial requerido en una inversin (ceteris paribus):
(a) menor ser el apalancamiento de la operacin
(b) mayor ser el precio que gatilla un eventual llamado de margen
(c) los valores del retorno de la inversin de capital y del retorno neto del activo tienden a
disminuir.

17.- Una posicin corta representa:


(a) Una posicin especulativa que busca obtener beneficios frente a bajas de precio
(b) Una posicin que se adopta con objetivos de cobertura de posiciones largas
(c) Puede indistintamente ser de cobertura o especulativa

18.- La expectativa de que en Chile el BCC pueda bajar la TPM debiera implicar
(a) Una tendencia al aumento en el precio de las acciones
(b) Un movimiento al alza en el precio de los instrumentos de renta fija
(c) Las dos anteriores

19.- Cul de las siguientes afirmaciones sera cierta (verdadera) en el mayor nmero de casos en que apliquen
(a) La liquidez de un mercado accionario se encuentra directamente relacionada con el valor de
su capitalizacin de mercado
(b) Las ventas cortas, por su naturaleza especulativa, generan ms volatilidad en los mercados de
valores, reduciendo su eficiencia
(c) Mientras ms bajo sea el margen de mantencin que se aplique a una posicin apalancada, menor
ser el precio que gatille un eventual llamado de margen.
20.- MERCADO DE CAPITALES CONTROL N 1
PROF.: CRISTIAN A. SALINAS C
AYDTE CRISTIAN VALENZUELA
SANTIAGO, 14 DE ABRIL 2016
I.- CONCEPTOS & DESARROLLOS [40 PUNTOS]

1.- Identifique y caracterice a las principales clases de activos e instrumentos presentes en los mercados
internacionales de capital, explicando la naturaleza y perfil de retorno riesgo de cada una de ellas. En ese
contexto, sobre qu base se puede explicar el hecho de que ciertos activos, con un alto valor nominal
(capitalizacin de mercado) presenten mercados menos profundos que otros, con valores de stock vigentes
significativamente menores.

2.- Explique qu es un intermediario financiero e indique cuales son y en qu consisten las principales
funciones que stos desempean en los mercados de capitales formales. Qu diferencias puede establecer
entre un Broker, un Dealer, un Arbitrador y un Banco de Inversin?

3.- Qu argumentos pueden justificar la existencia de regulaciones gubernamentales a los mercados


financieros? Cules son los propsitos especficos que sirven como gua al diseo de estas regulaciones? Cul
es el significado de la llamada reglamentacin de la declaracin y qu significa el trmino informacin
asimtrica?

4.- Defina y/o desarrolle el concepto de Venta Corta y explique bajo qu condiciones estas operaciones se
asocian a especulacin y cundo a cobertura. Qu relacin podra usted establecer entre este concepto y el de
apalancamiento?

II.- EJERCICIO [20 PUNTOS]


A efectos de invertir en el mercado accionario de los Estados Unidos, su broker establece requerimientos
iniciales de margen del 60% y mrgenes de mantencin de 25%. Como inversionista usted decide adquirir
10.000 acciones bajo las siguientes condiciones de mercado

Precio actual por accin = $ 100


Dividendo anual por accin = $ 3.0
Comisin por accin = $ 0.2
Precio de la Accin en T+1 = $ 110
Tasa de mercado = 5%

Se pide calcular:
Razn de Apalancamiento de la operacin
Retorno sobre la Inversin de Capital en T + 1
Retorno Neto del Activo en T + 1
Retorno Neto del Activo si el requerimiento inicial de margen se reduce a un 40%

III.- SELECCIN MLTIPLE [40 PUNTOS]

3.1.- Un Intermediario Financiero compra una accin (o un bono) y la vende das despus a un precio mayor.
Qu clase de intermediario describe mejor esta conducta?
(a) Un Broker
(b) Un Dealer
(c) Un Arbitrajista

3.2.- En trminos de Eficiencia de Mercado, una Venta Corta:


(a) Genera ms volatilidad, reduciendo la eficiencia del mercado
(b) Promueve la eficiencia del mercado al aumentar la liquidez y reducir el riesgo de sobrevaloracin
del activo.
(c) Tiene escaso efecto en la eficiencia del mercado porque quienes asumen ventas cortas enfrentan
riesgos de prdidas ilimitadas
3.3.- La presencia de arbitrajistas en los mercados:
(a) Genera un exceso de volatilidad, lo que reduce la eficiencia de mercado
(b) Contribuye a la eficiencia de los mercados al corregir ineficiencias de precios
(c) No afecta la eficiencia del mercado, pues sus prdidas igualan siempre a sus ganancias

3.4.- A mayor comisin de corretaje por accin:


(a) menor ser el retorno sobre la inversin de capital
(b) menor ser el retorno neto del activo en que se invierte
(c) ninguno de los dos retornos se afecta, pues la comisin aplica tanto a la compra como a la venta del
activo

3.5.- Los mrgenes de mantencin representan:


(g) El porcentaje de recursos propios que debe utilizar un inversionista en una posicin (operacin)
apalancada.
(h) El porcentaje que recursos que se define como colateral de la operacin.
(i) El monto de recursos que debe aportar el inversionista si el precio del activo cae mientras persista
un saldo deudor en el crdito

3.6.- El apalancamiento corresponde a:


(a) La compra de activos con recursos tomados en prstamo, con la expectativa de que el
rendimiento del activo comprado es superior al costo financiero del crdito.
(b) El monto que se debe entregar en garanta o como colateral cuando se solicita un crdito para
financiar la compra de otros activos
(c) El costo financiero del crdito recibido en una operacin de compra de activos financieros.

3.7.- Mientras menor sea el margen inicial requerido en una inversin (ceteris paribus):
(a) menor ser el apalancamiento de la operacin
(b) mayor ser el precio que gatilla un eventual llamado de margen
(c) los valores del retorno de la inversin de capital y del retorno neto del activo tienden a
disminuir.

3.8.- Una posicin corta representa:


(a) Una posicin especulativa que busca obtener beneficios frente a bajas de precio
(b) Una posicin que se adopta con objetivos de cobertura de posiciones largas
(c) Puede indistintamente ser de cobertura o especulativa

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