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MERCADO DE CAPITALES

Y
PORTAFOLIOS DE INVERSIN

John A lexander A tehorta G ranados

co nw im le flto a n i

UNIVERSIDAD DE UEDELUN
MERCADO DE CAPITALES Y PORTAFOLIOS DE INVERSIN

i* edicin: 2012
O Universidad de Medellin
O Ediciones de la U
O John Alexander Atehorta Granados

ISBN; 978-9S8-8692-45-

Editor:
Leonardo David Lpez Escobar
Direccin electrnica: ldlopez@udem.edu.co
Universidad de Medelln. Medelln, Colombia
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Hecho el depsito legal.
DEDICATORIA

A Dios, arquitecto de mi destino.

A m ifam ilia, por el apoyo


y la form acin en valores que me han brindado.

A m i esposa, p or su amor
y acompaamiento incondicional.

A m i hija, fu en te inspiradora de ternura


y cario.

A mis amigos y compaeros de trabajo,


p o r la am istad y consejos, tesoros invaluables.
Contenido

Introduccin................................................................................................................................... 11

C apitulo I
El sistema financiero

Com petencias a d e sarro llar........................................................................................................ 13


Palabras clave.................................................................................................................................15
1.1 EL SISTEMA FIN A N C IERO ............................................................................................17
- C aractersticas...................................................................................................................18
- E stru ctu ra.......................................................................................................................... 19
- El m ercado monetario o de d in e ro ............................................................................... 19
- El m ercado de d iv is a s ................................................................................................... 20
- El m ercado de capitales..................................................................................................21
- O tros m ercados.................................................t................................. ..........................22
1.2 M ERCA D O DE CA PITA LES.......................................................................................... 22
1.2.1 M ercado in term ed iad o ........................................................................................ ..24
1.2.2 M ercado no interm ediado.........................................................................................27
1.3 CASO PRCTICO BOLSA DE VALORES DE CO LO M B IA .................................. 33
1.4 LOS TT U L O S V A LO R ES...............................................................................................36
1.4.1 Segn su forma de expedicin................................ 37
1.4.2 D e acuerdo con los derechos que confieren ante su em iso r..............................37
1.4.3 D e acuerdo con la rentabilidad que el inversionista obtiene del ttulo v alo r. 38
1.5 C M O )Q U IR IR U N TTU LO V ALOR...................................................................38
Resum en......................................................................................................................................... 39
A ctividades de aprendizaje capftulo 1....................................................................................... 41

C apitulo II
Ttulos d renta fija

Competencias a desarrollar...........................................................................................43
Palabras clave:........................................................ !..................................................... 45
2.1 TTULOS DE RENTA FIJA................................ ................................................46
2.2 ACEPTACIONES BAN CARIA S....................................................................... 46
- Caractersticas generales............................................................................................. 46
- N egociacin...................................................................................................................47
- Rentabilidad.............................................................................................. 48
- Ejemplos..........................................................................................................................50
2.3 CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO -C D T -...........................................56
- Caractersticas generales.............................................................................................. 56
- Negociacin.................................................................................................................... 57
- R entabilidad...................................................................................................................58
- Ejem plos......................................................................................................................... 61
2.4 TTULOS DE T E S O R E R A -T E S ...............................................................................72
- Caractersticas generales.............................................................................................. 72
- N egociacin.................................................................................................................... 74
- R entabilidad...................................................................................................................75
- Ejem plos......................................................................................................................... 76
2.5 BONOS................................................................................................................................ 88
- C aractersticas generales............................................................................................. 89
- N egociacin....................................................................................................................90
- R entabilidad...................................................................................................................93
- Ejem plos......................................................................................................................... 94
2.6 OTROS ASPECTOS IMPORTANTES EN LOS TTULOS DE RENTA FIJA... 102
- La escala calificadora de valo res.............................................................................. 102
- Quines pueden em itir................................................................................................103
Resumen..................................................................................................................................... 103
Actividades de aprendizaje Captulo I I .................................................................................105

C apitulo 111
Ttulos de renta variable

Competencias a d esarrollar.................................................................................................... 107


Palabras clave.............................................................................................................................109
3.1 TTULOS D E RENTA V ARIABLE............................................................................ 110
- C aractersticas.............................................................................................................. 110
3.2 LAS A C C IO N E S.............................................................................................................. 110
- Caractersticas generales............................................................................................ 110
- N egociacin..................................................................................................................111
- Rentabilidad..................................................................................................................112
- Ejemplos........................................................................................................................ 113

8
3.3 EL PRECIO DE LAS ACCIONES............................................................................. 119
- Anlisis tcnico y anlisis fundamental................................................................ 125
- Medias mviles........................................................................................................126
3.4 ANLISIS DEL MERCADO ACCIONARIO EN COLOMBIA (2003-2011)...... 131
- Rentabilidad de las principales acciones............................................................... 136
3.5 LOS FONDOS DE VALORES................................................................................... 137
- Caractersticas generales.........................................................................................138
- Negociacin............................................................................................................. 140
- Rentabilidad............................................... 142
- Ejemplos......................................................................................................................142
Resumen.................................................................................................................................145
Actividades de aprendizaje Captulo III............................................................................ 149

C apitulo IV
P o rta fo lio s d e In v e rsi n

Competencias a desarrollar................................................................................................ 151


Palabras clave............................................................................................................ ........... 153
4.1 PORTAFOLIOS DE INVERSIN.................. 154
- Conceptualizacin..................................................................................................... 154
- Definicin................................................................................................................... 154
- Caractersticas............................................................................................................157
4.2 PORTAFOLIO DE MXIMO RENDIMIENTO.....................................................158
- Definicin................................................................................................................... 158
- Estructuracin............................................................................................................158
- Ejemplo........................................................................................................................161
4.3 PORTAFOLIO DE MNIMO RIESGO.................................................................... 169
- Definicin................................................................................................................... 169
- Estructuracin............................................................................................................169
- Ejemplo.......................................................................................................................170
Resumen................................................................................................................................ 178
Actividades de aprendizaje Capitulo IV ............................................................................ 179

C apitulo V
D e riv a d o s fin a n c ie r o s

Competencias a desarrollar..................................... !......................................................... 183


Palabras clave........................................................................................................................185
5.1 D ERIVADOS FIN A N C IERO S........................................................................................ 186
- C onceptualizaci n ..........................................................................................................186
- D efinicin..........................................................................................................................186
- Los derivados y el riesgo financiero..................................................... ................... 187
5.2 CLA SIFICA C I N ..............................................................................................................188
- O peraciones Forw ard..................................................................................................... 188
- S w aps................................................................................................................................ 192
- O p cio n es.......................................................................................................................... 192
- F u tu ro s.............................................................................................................................. 193
- Ejem plos.......................................................................................................................... 194
- Swaps de m aterias prim as ( com m odity sw a p s).....................................................196
- O pcin sobre una tasa de cam b io ................................................................................197
R esum en....................................................................................................................................... 198

C apitulo VI
Futuros

C om petencias a d e sa rro lla r...................................................................................................... 201


Palabras clave............................................................................................................................... 203
6.1 FUTUROS FIN A N C IE R O S............................................................................................204
- C onceptualizacin..........................................................................................................204
- Definicin y caractersticas.......................................................................................... 204
- El m ercado de futuros................................................................................................... 205
- Rendim iento de los fu tu ro s..........................................................................................211
6.2 C LA SIFICA CIN ...............................................................................................................214
- Futuros sobre tipos de cam bio..................................................................................... 214
- Los futuros como instrum ento de cobertura del riesgo cam biario.......................216
- Futuros sobre tasas de inters...................................................................................... 218
- Ejem plos...........................................................................................................................221
R esum en........................................................................................................................................ 223
A ctividades de aprendizaje....................................................................................................... 224

B ibliografa.................................................................................................................................. 227

G losario......................................................................................................................................... 229

10
Introduccin

Actualmente son muchas la razones existentes para que las empresas privadas,
el gobierno y las personas naturales acudan a este mercado buscando alternativas
de inversin que les permitan obtener unos atractivos niveles de rentabilidad sobre
sus excedentes de liquidez, y que, a la vez, les brinden ciertos niveles de seguridad
sobre sus inversiones, seguridad que otros mercados no ofrecen.

Para que un agente pueda entrar a participar conscientemente en un mercado,


necesita saber cmo es su funcionamiento, sus instrumentos y reglas bsicas, y el
mercado burstil no es la excepcin.

Es por ello que este texto se concibe como una herramienta para todas aquellas
personas que muestran inters en acercarse al mercado de valores colom bino,
puesto que en su pginas, el lector encontrar la definicin de los instrumentos ms
utilizados en este mercado, la forma como se negocian y quiz, lo ms importante,
el cmo se determina su rentabilidad.

En cada captulo de este libro usted encontrar algunos elementos clave como
son las competencias a desarrollar, las palabras clave, el resumen y las actividades
de aprendizaje, tos cules buscan facilitar su proceso de aprendizaje.

Tambin es importante sealar que en el transcurso del texto, usted se encontrar


con muchos ejercicios que se resuelven con la ayuda de herramientas tecnolgicas
(hojas de clculo de Excel), algunas de ellas diseadas y puestas a su disposicin
en archivos que se encuentran en el material anexo.

En el primer capitulo usted encontrar una descripcin del sistema financiero


colombiano, su estructura y caractersticas bsica, una explicacin del mercado
de capitales que es uno de los mercados que conforman el sistema financiero.
Igualmente ver temas relacionados con la bolsa de valores y los ttulos valores
con su respectiva clasificacin.

El segundo capitulo desarrolla toda la tenitica correspondiente a los princ*


pales ttulos de renta fija negociados en nuestro medio. De cada ttulo se exponen

11
sus priacpales caractersticas, su forma de negociacio y las variables a tener en
cuenta a la hora de determinar su rentabilidad. Tambin se desarrollan algunos
ejemplos para que el lector pueda observar cmo se negocian y cmo se calcula
su rentabilidad.

En el tercer capitulo se analizan los ttulos de renta variable, sus caractersticas


bsicas, la forma como se negocian y los principales factores que inciden en su
rentabilidad. Las competencias adquiridas en este captulo son bsicas para el
desarrollo del siguiente.

El captulo cuarto habla sobre los portafolios de inversin y sus caractersticas


principales. Adicionalmente, por medio de sencillos ejemplos, se analizan dos
formas bsicas de constituir portafolios de inversin, mximo rendimiento y mnimo
riesgo, segn las expectativas del inversionista.

El quinto captulo lo introducir en el mundo de los derivados financieros.


All usted comprender cmo este tipo de instrumentos financieros ayudan al
inversionista a contrarrestar algunos riesgos existentes en el mercado burstil.
Swaps, forwards, futuros y opciones sern algunos de los instrumentos objeto de
anlisis durante este captulo.

El sexto captulo le perm itir profundizar en el tema de los futuros Financieros


y su importancia como instrumento de inversin y, a la vez, de cubrimiento de
algunos de los principales riesgos que enfrentan nuestros inversionistas. Los
contratos de futuros sobre el tipo de cambio y sobre las tasas de inters sern dos
claros ejemplos de ello.

Espero que realmente el contenido del libro sea del agrado y sobre todo de
mucha ayuda para aquellos que les interesa profundizar sobre el mercado de valores
colombiano.

El autor

12
C a ptu lo I
El sistema financiero

En el desarrollo de este captulo, usted tendr la posibilidad de encontrar informacin


relacionada con los siguientes temas:

- La estructura del sistema financiero colombiano


El mercado de capitales y sus componentes
- Caso prctico Bolsa de Valores de Colombia
- Los ttulos valores

La estructura de este captulo se aprecia en el cuadro sinptico No. 1.

Adicionalmente, usted dispondr de un^serie de ejercicios propuestos para el


desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas.

Iniciemos entonces el recorrido por este interesante mundo de conocimientos


acerca de uno de los sistemas ms importantes de la economa de cualquier pas.

Competencias a desarrollar
Al terminar el estudio del presente captulo el lector:

* Comprende la importancia del sistema fnanciero en la estructura econmica


de un pas.

* Identifca los principales componentes del sistema financiero colombiano

* Conoce las razones por las cuales existen las bolsas de valores y reconoce
la importancia de estas en la estructura del meVcado de capitales.

Analiza la importancia del uso de los activos financieros como instrumentos


de ahorro e inversin, tanto en el nivel empresarial como en el personal.

Realiza anlisis comparativos entre la forma de ahorro tradicionalmente


utilizada por la poblacin y el ahorro en activos financieros.

13
John AUxandtr Atehorta Granados

C uadro sinptico No. 1: Estructura del capitulo I

14
El sblena fumeiero

Palabras clave
- Transparencia
- Liquidez
- Eficiencia
- Mercado monetario
- Mercado de divisas
- Mercado de capitales
- Riesgo cambiario
- Mercado intermediado
- Mercado no intermediado
- Emisores
- Inversionistas
- Comisionistas
- Bolsas de valores
- Depsito centralizado
- Superintendencia financiera
- Calificadoras de valores
- Titulo valor
Nominativo
A la orden
Al portador
Participativos
De deuda
De renta fija
De renta variable

Conceptos Importantes que el lector debe conocer antes de Iniciar la lectura


de este captulo

- Activos; bienes y derechos que son propiedad de una empresa.

- Dficit: momento en el cual los egresos (g;^stos) superan a los ingresos.

- Emisor: empresa, pblica o privada, que ofrece un ttulo valor.

15
John Alexander Atehorta Granados

- Mercado primario: se denomina as al lugar en el cual se negocian los ttulos


valores que se emiten por primera vez.

- Mercado secundario: lugar en el cual se negocian los ttulos valores que se en


cuentran en circulacin.

- Mercado: lugar al cual acuden oferentes y demandantes de bienes y servicios.

- Supervit: cuando los ingresos superan a los gastos.

- Tasa de cambio: valor de una moneda extranjera, representado en trminos de la


moneda local.

- Ttulo valor: documento negociable que representa la posesin de dinero.

- Unidades econmicas: son las empresas, familias o el gobierno, como participantes


en un mercado.

Antes de adentrarnos en el estudio del sistema financiero es importante


que usted se haga las siguientes preguntas:

Cul es la importancia del sistema financiero en la economa?

Cules son los principales componentes de este sistema?

Son las entidades bancarias las nicas alternativas existentes en el medio para
financiar una empresa?

Qu es una bolsa de valores?

Cules son las funciones bsicas de las bolsas de valores?

Cules son los principales instrumentos de inversin y ahorro existentes en el


sistema financiero colombiano?

Estas y otras inquietudes sern resueltas en el transcurso de este captulo, el


cual ha sido diseado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las
competencias propuestas.

Dispongmonos entonces a adentrarnos en este maravilloso y especializado mundo


de la actividad burstil.

16
El listema financiero

1.1 E L S IS T E M A F IN A N C IE R O

Antes de hablar sobre la estructura del sistema financiero, es muy conveniente explicar
su importancia en la economa, para lo cual es necesario tener claro el papel que
desempean dos sectores bsicos. El sector real y el sector financiero.

E l sector real se define como aquel que verdaderamente produce la riqueza; lo


componen las unidades econmicas dedicadas a la produccin y comercializacin de
bienes y servicios, es decir, las familias, las empresas y el gobierno. Cada participante
cuenta con unos ingresos (renta) y con unos gastos peridicos. En relacin con el manejo
de estos gastos e ingresos el comportamiento de los agentes puede ser diferente, y
puede llevarlos, en algunas ocasiones, a situaciones de supervit o de dficit
<
E l sector financiero, por su parte, se define como el sector econmico especia
lizado en la transferencia de recursos financieros entre las unidades del sector real,
debido a que constantemente se presenta el caso de unidades con supervit de recursos,
y otras con dficit.

De la intensidad y frecuencia de estas situaciones por parte de las unidades


econmicas, depende la movilizacin de recursos financieros dentro del sistema
econmico, lo que, a su vez, est ntimament ligado al desarrollo del pais. Varios
estudios realizados han demostrado que a una escasez de recursos reales y de factores
financieros, corresponde un escaso desarrollo econmico.

Un pas que pretenda alcanzar altos niveles de desarrollo econmico requiere


de un sistema financiero lo Suficientemente slido y eficiente, es decir, que canalice
adecuadamente los excedentes de ahorro hacia la inversin. Para ello se parte del
supuesto de que existe un manejo racional de la oferta monetaria por parte del Estado
como responsable de la poltica monetaria del pas.

Se hace necesario, entonces, tener conocimiento de que existen tres clases de


unidades econmicas:

- Unidades econmicas superavitarias. Son aquellas que durante un perodo de


tiempo revelan un comportamiento de sus ingi^sos mayor al comportamiento de
sus egresos; generalmente no invierten todo el excedente, sino que llevan parte
de l directa o indirectamente a las unidades econmicas deficitarias.

- Unidades econmicas deficitarias. Son aquellas en las cuales durante un perodo


de tiempo, se observa que el comportamiento de sus gastos es mayor que el de
sus ingresos, lo que las lleva a recurrir, directa o indirectamente, a las unidades

17
John Akxander Auhorlo Granados

econmicas superavitarias para la obtencin de recursos que les permitan cubrir


la brecha entre gastos e ingresos.

- Unidades econmicas balanceadas. Son las unidades con presupuestos equili*


brados, es decir, aquellas en las cuales sus ingresos son iguales a sus gastos para
un periodo de tiempo, lo que signifca que no les sobran recursos pero tampoco
requieren de ellos.

De esta forma, observamos cmo se financia d sector real a travs de la moviliza


cin de recursos financieros en la medida en que las unidades econmicas deficitarias
demandan recursos financieros por el valor del dficit; y de la misma manera, las
unidades econmicas superavitarias colocan sus excedentes reales en el mercado
financiero.

Asi, entonces, podemos afirmar que la principal funcin del sistema financiero
consiste en canalizar adecuadamente los excedentes de ahorro generados por las
unidades econmicas superavitarias, hacia la inversin requerida por las unidades
econmicas deficitarias.

- Caractersticas
P a ra alca n zar el cum p lim ien to de sus funciones de u n a m an era eficiente, u n m ercado
financiero deb e te n e r tre s caractersticas fundam entales;

T ransparencia

M ercad o financiero L iquidez

E ficiencia

L a tr a n s p a r e n c i a se refiere a que la inform acin sobre el m ercad o tie n e que


s e r accesible de u n a form a fcil, rpida y barata. Hay liq u id e z en el m ercado si, por
cualquier circunstan cia, el inversor quiere re tira r la cantidad invertida antes de la fecha
de vencim iento y p uede negociar su venta al precio del m ercado en ese m om ento. Fi
nalm ente, p a ra que se d la eficien cia, se requiere la seguridad de que los factores
d eterm in an tes en los p recios, com o son la o ferta y la dem anda de ttulos valores, las
ta sa s de inters y las com isiones, entre otros, reflejan en todo m om ento la inform acin
q ue les pued a afectar. Y que la aparicin de nueva inform acin en cualquier contexto
se incorpora de form a in m ed iata a estos precios.

18
El sisltmaJlnaiiciero

- Estructura
En Colombia, el sistema financiero est conformado por un conjunto de entidades
especializadas que intervienen en el proceso de transferencia de recursos financieros
entre las unidades superavitarias y las unidades deficitarias.

Ese conjunto de entidades especializadas conforman varios mercados, los cuales


se constituyen en la base de la estructura del sistema financiero y cada una de ellas
cumple un papel muy importante en la transferencia de recursos financieros de unas
unidades econmicas a otras.

Esquema I: Estructura bsica del sistema financiero

Fuente: Construccin del autor

Cada mercado en particular tiene unos propsitos fundamentales. Su significado


e importancia se describen a continuacin:

- El mercado monetario o de dinero

Se define como el mercado al por mayor de activos de bajo riesgo y alta liquidez los
cuales se caracterizan por ser emitidos a corto plazo.

El bajo riesgo de este mercado est determinado por la solvencia de los emisores,
entre los cuales podemos nombrar el Banco de la Repblica, los bancos comerciales
y las grandes empresas pblicas y privadas, los cuales acuden a este mercado con el
objetivo de financiar sus actividades en el corto plazo, que en Colombia generalmente
se han ctmcebido como las operaciones financieriu^uya duracin es inferiw a un ao.

El alto grado de liquidez del mercado monetario est determinado por la fcil y
rpida negociacin de los ttulos.

El propsito del mercado monetario es atender las necesidades de liquidez del


sector real en el corto plazo, lo cual perm itenicamente el mantenimiento de una
actividad productiva.

19
John Alexander Atehorta Granados

En este sentido es importante sealar que este mercado permite: la fnanciacin del
dficit pblico, de tal forma que no genera tensiones inflacionistas; la eficaz ejecucin
de la poltica monetaria por parte del Banco de la Rqtblica, quien con su intervencin
en el mercado controla la liquidez en el sistema financiero mediante diversos tipo
de operaciones, entre las cuales se destacan la emisin de dinero y las operaciones
de mercado abierto (compra-venta de ttulos valores^ y por ltimo, contribuye a una
formacin adecuada de la estructura de los tipos de inters.

- El mercado de divisas

Es el mercado de compraventa de moneda extranjera, conocida m is comnmente con


el nombre de divisa. Se entiende como el conjunto de mecanismos por medio de los
cuales los compradores y vendedores de divisas se ponen en contacto.
El dlar es una moneda fundamental en este mercada Muchas transaccio
nes entre monedas se hacen con la imervencin del dlar. Por gemplo: si
se desea vender pesos colombianos y comprar reales (moneda del BrasilX
la transaccin se hara cambiando los pesos por dlares y luego esos d
lares por reales. Debido a esta al dlar se le llama, a veces, la moneda
conductora'.

El mercado de divisas est constituido por una serie de instituciones, entre las cuales
se destacan el banco de la Repblica, los bancos comerciales, las corporaciones y otras
entidades financieras, que se encuentran conectadas permanentemente para realizar
transacciones en moneda extranjera. Entre sus principales funciones se encuentran:

- Realizar transferencia de poder adquisitiva permite intermediar en la oferta y


demanda de moneda extranjera y al hacerlo posibilita el efectuar pagos dentro y
fuera del pas, es decir, permite la conversin de una moneda a otra.

Las personas y las empresas acuden al mercado de divisas por varias razones; la
ms comn es el comercio. Algunos estn comprometidos en el intercambio de
bienes y servicios con empresas del exterior y requieren de divisas para realizar
los pagos a las empresas del exterior con las que estn tratando.

- Proporcionar crdito para el comercio externo: el comercio internacional requiere


crdito, debido a que en los negocios internacionales toma cierto tiempo mover
bienes de un vendedor a un comprador, y alguien debe financiar las transacciones
en ese perodo. Es all donde las instituciones anteriormente mencionadas juegan

Banco de la Repblica. Mercado de divisas. Guia iemilica de economa. Biblioteca virtual. Junio de 2004.

20
Ei sisitm Jmanckro

un papel importante al respaldar a las empresas en el pago de las divisas objeto


de las operaciones de compra venta de bienes en los mercados extranjeros.

Si las operaciones de comercio internacional son financiadas localmenie


o e i el exterior, depende de un nmero de consideraciones y del deseo por
parte^del empresario de correr con un riesgo cambiario.

Proteger del riesgo cambiario. Las tasas de cambio estn sujetas a fluctuaciones
y una empresa que realiza transacciones internacionales est siempre expuesta
al riesgo cambiario, el cual se deflne como la posibilidad de prdida debida a un
cambio desfavorable en la tasa de cambio.

Mientras la cobertura significa alguna accin tendiente a eliminar el riesgo


cambiario, la especulacin significa asumir deliberadamente dicho riesgo
con la expectativa de obtener una ganancia.

- El mercado de capitales

Su propsito es atender las necesidades de inversin, lo cual presupone una transfe


rencia de recursos a largo plazo; dicha transferencia es la que origina el crecimiento
del sector real. i

Para cumplir con este objetivo el mercado de capitales cuenta con una estructura
interna de entidades especializadas en el manejo de estos recursos, entre las cuales se
destacan los bancos, las compaas de fnanciamiento comercial, las corporaciones
financieras, las sociedades fiduciarias y las bolsas de valores.

Estas entidades se encargan de canalizar los recursos provenientes del ahorro de


las familias hacia la inversin requerida por el sector empresarial de un pas. Esa es
la funcin bsica del mercado de capitales.

Esa transferencia de recursos entre las unidades econmicas se puede realizar


en dos m ercados diferentes: el m ercado interm ediado y el mercado no inter
mediado.

En el mercado intermediado, las entidades inteivienen directamente en la transfe


rencia de los recursos y debido a este "servicio cobran un margen de intermediacin,
que en trminos financieros se conoce como el margen de intermediacin fnanciera,
que no es ms que la diferencia entre la tasa de inters que los bancos y dems entidades
financieras pagan a las personas que deposita^ all sus ahorros (tasa de captacin) y
la tasa de inters que cobran a las personas o empresas que solicitan crdito (tasa de
colocacin). _______________
21
John A kiander Atehorta Granados

Este margen es un buen parmetro para medir el grado de desarrollo del sector
r^nanciero de un pas, porque entre mayor sea la diferencia entre las tasas de cq;>tacin
y de colocacin menor ser el nivel de desarrollo del sector.

Pero es importante sealar que la diferencia entre las tasas de captacin y las
tasas de colocacin es lo que les permite a las entidades que conforman el mercado
intermediado cubrir todos sus costos y gastos de funcionamiento, y adicionalmente
obtener las ganancias para mantenerse en el mercado.

Por otra parte, en el mercado no intermediado, los recursos fluyen directamente


de los ahorradores a las empresas, sin necesidad de que agentes externos intervengan,
lo cual no genera sobre costos en el acceso al dinero requerido para la inversin por
parte de las empresas.

- Otros mercados

Estos estn conformados por una diversidad de productos financieros muy especficos
y novedosos en nuestro medio, entre los cuales se destacan los derivados financieros,
los futuros y las opciones.

Este tipo de instrumentos tambin son objeto de un minucioso anlisis en poste


riores captulos de este texto.

Actividad propuesta del tema ^


Consulte y esquematice, utilizando un cuadro sinptico o un mapa mental, la
estructura del sistema bancario en Colombia.

1.2 M E R C A D O D E CA PITA LES

Dentro de los mercados que conforman el sistema financiero, nuestra atencin se


centra en el mercado de capitales.

El mercado de capitales es el conjunto de mecanismos a disposicin de una


economa, que cumplen con la funcin de asignacin y distribucin, en el
tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos y la informa-
cin, asociados con el proceso de transferencia del ahorro a la inversin^.

Bolsa de Valores de Colombia - BVC Qu es el mercado de capitales? En www.bvc.com.co. Junio de


2004.

22
El sistemafinanciero

- Caractersticas
Las principales caractersticas del mercado de capitales son:

* Aglomera los recursos de los ahorradores.

* Ofrece numerosas alternativas de inversin a corto y largo plazo.

Reduce los costos de transaccin por economas de escala en la movilizacin de


recursos.

Las entidades partcipes constantemente reportan informacin, facilitando la toma


de decisiones y el seguimiento permanente.

* El ofrecimiento de un mayor nmero de alternativas de inversin reduce los riesgos


y diversifica el portafolio.

El mercado de capitales es el principal motor de crecimiento. Entre ms eficiente


sea la transferencia de recursos, habr mayor crecimiento.

- Estructura
Este mercado, al igual que el sistema financiero, cuenta con su propia estructura, en
esencia la conforman dos tipos bsicos de mei<cados: el mercado intermediado y el
mercado no intermediado, tal como lo podemos observar en el esquema nmero 2.

Esquem a 2: Estructura del mercado de capitales

Fuente: Construccin del autor

23
John A ktandtr Atehorta Granados

1.2.1 Mercado Intermediado

Aqu la transferencia del ahorro a la inversin se realiza con la intermediacin de


algunos agentes pertenecientes a este sistema, como es el caso de los bancos, las
compaas de fnanciamiento comercial, las sociedades fiduciarias, las corporaciones
financieras y otros intermediarios existentes en el medio.

A continuacin enunciaremos algunos aspectos importantes de estos agentes:


Banco Comercial: Institucin financiera de intermediacin que recibe
fondos en forma de depsito de las personas que poseen excedentes de
liquidez, utilizndolos posteriormente para operaciones de prstamo a
personas con necesidades de financiacin, o para inversiones propias.
Presta tambin servicios de todo tipo relacionados con cualquier activi
dad realizada en el marco de actuacin de un sistema financiero.
Por su parte los diccionarios de administracin y finanzas definen al ban
co como el establecimiento de origen privado o pblico, que debidamente
autorizado por la ley, admite dinero en forma de depsito ms los recursos
propios, concede prstamos y descuentos y en general realiza todo tipo de
operaciones bancarias*.

En Colombia, la normativa clasifica a los bancos dentro de los establecimientos


de crdito, tal y como lo seala el artculo 2 del Decreto 663 de 1993 **por medio del
cual se actualiza el estatuto orgnico del sistema financiero y se modifica su titulacin
y numeracin.

Segn lo descrito en este artculo


Se consideran establecimientos de crdito las instituciones financieras cuya
funcin principal consista en captar en moneda legal recursos d d pblico
en depsitos, a la vista o a trmino, para colocarlos nuevamente a travs
de prstamos, descuentos, anticipos u otras operaciones activas de crdito.

En el segundo apartado de dicho artculo definen los establecimientos bancarias


como
... las instituciones financieras que tienen por funcin principal la captacin
de recursos en cuenta corriente bancaria, asi como tambin la captacin de
otros depsitos a la vista o a trmino, con el objetivo primordial de realizar
operaciones activas de crdito.

Disponible en www.rinanzas.com
FLORES GUZMN, Juan Nstor. La inversin de las instituciones bancarias guatemaltecas para
administrar el riesgo de lavado de dinero. Tesis Maestra en Administracin Hnancina. Universidad Sao
Carlos de Guatemala. Guatemala, noviembre de 2006.

24
El sislemofinanciero

Compaas definanciamiento comercial. El apartado S del articulo 2 del Decteto


663 de 1993 define las compaAas de fnanciamiento comercial - CFC - como
... las instituciones que tienen por funcin principal captar recursos a tr-
mino, con el objetivo primordial de realizar operaciones activas de crdito
para focilitar la comercializacin de bienes y servicios, y realizar .operacio
nes de arrendamiento financiero o Leasing.

Las CFC en Colombia estn asociadas en la AFIC -Asociacin de compaas de


fnanciamiento comercial- entidad en cuya pgina web www.afic.com.co se plasma
mucha informacin importante de estas empresas. De all se extrajo lo siguiente:
... las Compaas de financiamiento Comercial tuvieron su origen hace ms
de dos dcadas como una respuesta a la demanda del mercado que buscaba
servicios de ahorro y crdito dirigidos a individuos, familias y empresas
pequeas y medianas cuyas necesidades no eran atendidas en forma satis
factoria por las otras instituciones que operaban en ese momento: bancos,
corporaciones financieras y corporaciones de ahorro y vivienda.
Legalmente hablando, las CFC no se diferencian de los bancos ya que am
bos son establecimientos de crdito, lo que las luce objeto de la totalidad de
la regulacin financiera expedida por el Congreso o el Gobierno Nacional.
Esto implica que las CFC cumplen con la totalidad de las iKirmas prudencia
les en cuanto a margen de solvencia, patrimonio tcnico y administracin
de su operacin crediticia bajo el esquema de riesgos establecido por la Su
perintendencia Financiera. En la parte activa (colocaciones) realizan todas
las operaciones autorizadas a un establecimiento bancario e igualmente en
la parte pasiva (captaciones) salvo la cuenta corriente que est reservada a
los bancos. Para la constitucin de una CFC se exige un capital menor que
el requerido para la constitucin de un establecimiento bancario. Actual
mente, una CFC es el nico intermediario que puede realizar operaciones
de leasing en forma directa, salvo el leasing habitacional que se les autoriz
realizar a los bancos hace unos aos.
Operativamente, las CFC se han caracterizado por tener una estructura li
viana y gil que posibilita una administracin tambin gil y eficiente, de
modo que hay una gran flexibilidad para adaptarse a las condiciones del
mercado y atender con prontitud los requerimimtos de los clientes*.

* Corporaciones Financieras: El apartado 3 del articulo 2 del Decreto 663 de 1993


define las corporaciones financieras como
... aquellas instituciones que tienen por funcin principal la captacin de re
cursos a trmino, a travs de depsitos o d|! instrumentos de deuda a plazo.

Tomado de htlp://www.aric.com.co/index.php?optioncom_comt&task~sectiondtid~2&hemid~S (ero


27 de 2011)________ __ ________________

25
John Alexondtr Aithorta Granados

con el fin de realizar operaciones activas de crdito y efectuar inversiones,


con el objeto primordial de fomentar o promover la creacin, reorganiza
cin. fusin, transformacin y expansin de empresas en los sectores que
establezcan las normas que regulan su actividad.

Sociedadfiduciaria. En el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero Colombiano,


las sociedades fiduciarias estn clasificadas dentro de la categora de sociedades
de servicios financieros, conjuntamente con los almacenes generales de depsito
y con las sociedades administradoras de fondos de pensiones y cesantas. Todas
estas sociedades de servicios financieros tienen el carcter de instituciones
financieras.

Para entender qu es una sociedad fiduciaria es necesario remitirnos a la normativa


establecida en el Cdigo de Comercio, libro cuarto, ttulo XI, artculo 1226, donde se
da una amplia definicin de la fiducia.

La fiducia mercantil es un negocio jurdico en virtud del cual una persona,


llamada fiduciante o fidecomitente, transfiere uno o ms bienes especifica
dos a otra, llamada fiduciario, quien se obliga a administrarlos o enajenarlos
para cumplir una finalidad determinada por el constituyente, en provecho
de ste o de un tercero llamado beneficiario o fideicomisario.
Una persona puede ser al mismo tiempo fiduciante y beneficiario.
Solo los establecimientos de crdito y las sociedades fiduciarias, especial
mente autorizados por la Superintendencia Bancaria, podrn tener la cali
dad de fiduciarios.

En el artculo 29 del Estatuto Orgnico del Sistema Financiero Colombiano, se


discriminan todas las operaciones autorizadas para las sociedades fiduciarias.

Otros intermediarios. Como otros intermediarios financieros podramos men


cionar a las cooperativas financieras, las cuales son explicadas con profundidad
en el apartado 6 del artculo 2 del Estatuto Orgnico del sistema financiero, as
como en el captulo VI de la primera parte del mismo. Tambin caben dentro de
la clasificacin de otros intermediarios sociedades administradoras de fondos
de pensiones y cesantas, las cuales estn clasificadas dentro de las sociedades
de servicios financieros, segn el artculo 3 del Estatuto Orgnico del Sistema
Financiero, y explicadas con mayor profundidad en el captulo VIII de la parte
I. De igual forma, las sociedades de capitalizacin hacen parte de los otros
intermediarios. Ellas estn defnidas en el artculo 4 del Estatuto Orgnico del
Sistema Financiero y explicadas con mayor profundidad en el capitulo X de la
parte I.

26
El sistemafinanciero

Para consultar el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero colombiano visite


la pgina web www.superfinanciera.gov.co en la seccin Normativa, Normas, y all
encontrara la opcin para Estatuto Orgnico del Sistema Financiero.

' Superlniendencia rinandira de Colombia Avito Wlndtmn Iniernet Explorer

- supefftwicier.gov.co'

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1.2.2 Mercado no Intermediado


Tambin conocido como mercado pblico de v alor, la transferencia del ahorro a la
inversin se realiza de forma directa. Para ello este mercado utiliza los ttulos valores
como el principal instrumento para la transferencia de los recursos del ahorro a la
inversin con el objetivo de financiar las actividades productivas en el pais.

El mercado no intermediado, a su vez, est conformado bsicamente por dos mer


cados; el mercado pblico de valores (la Bolsa de Valores) y el mercado mostrador, el
27
John Alexander Atehorta Granados

cual se caracteriza porque se desarrolla fuera de la bolsa de valores con ttulos inscritos
en el Registro Nacional de Valores. En Colombia, ambos mercados estn regulados y
reglamentados por la Superintendencia Financiera-Superfinanciera.

Mercado Pblico de Vahees. Es el segmento del mercado financiero que moviliza


recursos desde aquellos sectores que tienen excedentes de dinero (ahorradores o
inversionistas) hacia sectores que tienen dficit (empresas, sector financiero, gobierno)
para financiar las actividades productivas mediante la compraventa de ttulos valores.

El mercado de valores se constituye en una fuente de financiacin econmica


para las empresas u otros emiscnes y una atractiva opcin de rentabilidad para los
inversionistas.

Entre los organismos que participan en el mercado de valores colombiano se


encuentran los emisores de valores, los inversionistas, las sociedades comisionistas de
bolsa, las bolsas de valores, la Superintendencia Financiera, los depsitos centralizados
de valores y las sociedades calificadoras de valores.

Emisores de valores. Son entidades que emiten ttulos valores* de participacin


o de contenido crediticio para colocarlos en el mercado, directamente o mediante
sociedades comisionistas de bolsa, y de este modo obtener recursos para orientarlos
a las actividades productivas. Las compaas emisoras pueden ser sociedades priva
das, annimas, limitadas o pblicas (municipios, departamentos, etc.). Las personas
naturales no pueden ser emisoras de ttulos valores.

La empresas, al emitir e inscribir sus ttulos en el mercado burstil, obtienen una


serie de ventajas, por ejemplo, acceder a una fuente de capital alternativa al sistema
de intermediarios financieros y en particular, a los bancos; disminuir las tasas de
captacin del dinero; sustituir pasivos, y obtener liquidez.

Participar en el mercado pblico de valores como emisor es posible, sin importar


el tamao de la empresa.

Para realizar una emisin, las empresas deben seguir los siguientes pasos:

- Determinar las necesidades de recursos; capitalizacin, endeudamiento, corto o


largo plazo.

- Definir la clase de ttulo que les interesa y estructurar la emisin, determinando


las condiciones bsicas tales como monto, plazo, tasa y amortizacin.
, Tambin llamado! activos rmancieros. Ver derinicin en el glosario.
El ssum ojiiuncitro

- Obtener las autorizaciones internas -junta directiva o asamblea de accionistas- de


acuerdo con los estatutos ww compaia.

- Obtener las autorizaciones de la entidad que vigila su empresa, si es el caso, tramitar


el permiso de la Superintendencia Financiera para la oferta pblica e inscribirse
en el R ^ is tro Nacional de Valores.

Estos trmites pueden adelantarse simultneamente.

Si desea darle una mayor liquidez a los ttulos que va a emitir, puede proceder a
inscribirlos en Bolsa de Valores, para lo cual debe cumplir con los siguientes requisitos:

Publicar el aviso de oferta dirigido a sus potencales nverskmistas, y proceder a


la colocacin de la emisin, directamente o a travs de un agente colocador.

Actualizar la informacin de su empresa como Emisor mientras los ttulos se


encuentran inscritos.

inversionistas. Son aquellas personas naturales o jurdicas que disponen de recur


sos y optan por comprar y vender ttulos valores en busca de rentabilidad. Existe una
ampl ia variedad que acude al mercado de valores: trabajadores, pensionados, empresas
del gobierno o privadas, inversionistas institucionales (aseguradoras, fondos de pen
siones y cesantas, fondos mutuos, fondos de valores), inversionistas extranjeros, etc.

Todos y cada uno de ellos tienen sus propias expectativas de rentabilidad, liquidez
y riesgo cuando acuden al mercado de valores en busca de oportunidades de inversin.

En este sentido, es importante recordar que una inversin es una forma de utilizar
el dinero productivamente, es decir, con el fin de obtener ms dinero, en periodos de
tiempo definidos por el inversionista. De esta forma, se protege el dinero de la inflacin
y se obtienen ganancias adicionales.

Sociedades comisionistas de boisa. Estn conformadas por profesionales especia


lizados en proporcionar asesora financiera. Dadas las condiciones de honorabilidad e
idoneidad que involucra su labor, el comisionista debe ofrecer mltiples alternativas de
negociacin, respaldadas por su conocimiento so b ^ el comportamiento del mercado
y la informacin de los ttulos y de las entidades emisoras.

Un comisionista de valores es un profesional dedicado a realizar, por cuenta de un


tercero pero a nombre propio, un negocio que le han ordenado perfeccionar. Ejecuta el
negocio en virtud a que lo han comisionado p a hacerlo, reclamando por su servicio
un pago, llamado comisin.

29
John A kxandtt Atehorta G naados

Los comisionistas son profesionales que participan en el mercado de valo


res como intermediarios entre los agentes que quieren colocar su plata y los
que necesitan dinero. A travs de los comisionistas se puede tener acceso a
un mercado organizado con ciertas caractersticas, que se orientan a garan
tizar que el mismo cumpla de manera idnea su funcin esencial. Y la fun
cin esencial del mercado de valores, como de cualquier mercado, consiste
en darle un precio adecuado a los bienes que se transan en el mismo. Para
cumplir con esa funcin, los mercados deben responder a unas condiciones
necesarias^

Los com isionistas de bolsa son, obviamente, definidos por su pertenencia a la bolsa
de valores. Son intermediarios expertos en transacciones de ttulos financieros, que
ponen a su servicio el conocim iento que tienen de los mercados y el acceso privilegiado
de que disfrutan, por diversas razones, en los mismos. Sin embargo, la decisin ltima
sobre el negocio reposa en el inversionista. Es su dinero lo que est enjuego, y es por
eso que debe evaluar con cuidado las alternativas a su disposicin, el canal a travs
del cual cerrar el negocio y el tipo de negocio que har.

El comisionista de valores puede brindarle en principio una buena asesora de,


sus alternativas de negocio y la certeza de que usted participar con conocimiento de
causa, incrementando sus posibilidades de xito.

Independientemente del conocimiento del mercado de valores por parte del


comisionista de bolsa, hay ciertas verdades elementales sobre la naturaleza de un
negocio, que permanecen y son independientes del futuro, las cuales deben ser de
amplio conocimiento para cualquier inversionista.

- Hace mejor negocio quien compra un mismo activo por un precio menor que el
pagado por su vecino; lo mismo se puede decir de quien compra un ttulo que,
ofreciendo la misma ganancia que otro, cuenta con un mayor respaldo financiero,
por la solidez de la entidad que k> emite.

- Hace mejor negocio quien compra un ttulo que, siendo en todo comparable a otro,
es ms fcil de vender, con rapidez y sin sacrificio de capital, en caso de necesidad.

Para ampliar sus alternativas de negocio, para aumentar sus posibilidades de


hacer la mejor operacin posible y para definir el tipo de respaldo sobre el que usted
puede contar, los comisionistas de valores tienen un perfil definido, que incide en las
fortalezas de cada tipo de comisionista para ofrecerle a usted un servicio de calidad.

Aprenda sobre el mercado de valores. Los comisionistas. Cartilla de la Superintendencia de Valores. 1999

30
El sisitmaflnaneitro

Las bolsas de valores. Son centros de negociacin y cumplimiento que propenden


por la creacin, mantenimiento y desarrollo de un mercado de valores financieros,
regulado, informado y de libre concurrencia que permite la movilizacin de recursos
con una adecuada formacin de precios. Son sociedades annimas, cuyos principales
accionistas son las sociedades comisionistas de bolsa. En nuestro caso opera la Bolsa
de Valores de Colombia S. A. y es vigilada por la Superintendencia Financiera.

Superintendencia Financiera. Es una entidad de servicio pblico adscrita al


Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico que tiene como fin especial supervisar el
sistema financiero colombiano con el fin de preservar su estabilidad, seguridad y con
fianza, as como, promover, organizar y desarrollar el mercado de valores colombiano
y la proteccin de los inversionistas, ahorradores y asegurados.

Surgi de la fusin de la Superintendencia Bancaria de Colombia en la Su


perintendencia de Valores, segn lo establecido en el artculo 1 del Decreto
4327 de 2005. La entidad es un organismo tcnico adscrito al Ministerio de
Hacienda y Crdito Pblico, con personera jurdica, autonoma administra
tiva y financiera y patrim onio propio'.

Si qu iere conocer ms sobre la historia de ja Superintendencia Financiera


de Colombia puede visitar el siguiente link: http://www.superfinanciera.
gov.co/NuestraSuperintendencia/historia.doc

Depsitos centralizados de valores. Son entidades especializadas en el manejo y la


custodia de los diferentes ttulos valores que se negocian en el mercado. En Colombia
existen dos: El DECEVAL y el DCV.

DECEVAL S. A. es una sociedad administradora del depsito centralizado de


valores en Colombia, organizada por la Bolsa de Valores, la Asociacin Bancaria y un
grupo representativo de entidades financieras, con el propsito de dotar al mercado de
capitales colombiano, de un mecanismo moderno, seguro y eficiente para el manejo
de las transacciones sobre valores.

Su objetivo es eliminar el riesgo, que para los tenedores representa el manejo de


ttulos fsicos, agilizar las transacciones en el mercado secundario, gestionar ante los
emisores el cobro de los rendimientos de capital e intereses y abonar oportunamente
a sus depositantes tales derechos.

Tomado de www.superfinaiiciera.gov.co enero 28 de 2011.

31
John Alexander Atehorta Granados

DCV (Depsito Centralizado del Banco de la Repblica). Administra los ttulos


valofK que el Banco de la Repblica emita, garantice y administre, y los ttulos valores
que constituyan inversiones forzosas o sustitutivas a cargo de sociedades sometidas
al control de la Superintendencia Financiera, distintos de acciones.

Si quiere profundizar sobre la informacin de los depsitos centralizados


de valores lo invito a visitar el siguiente link; http://www.superfinanciera.
gov.co/Guiaslnformativas/deposito(sep-l8-02).pdf

Sociedades calificadoras de valores. Son entidades especializadas en el estudio


del riesgo y la calidad crediticia de una emisin de ttulos valores.

La calificacin de valores le ofrece al inversionista elementos que involucran el


riesgo y la comparacin con otras alternativas de inversin, aspecto que facilita la toma
de decisiones. El emisor, a travs de ellas, obtiene mejores condiciones financieras
para colocar los ttulos.

La ingeniera industrial Johana Delgado, en su pgina de Internet de Knol beta (httpV/


knol.google.eom/k/johana-delgado/sociedades-caIificadoras/39zwecw91hy3t/2#) nos
presenta las caractersticas bsicas de las sociedades calificadoras de valores en
Colom bia.

En Colombia, el marco legislativo de las Sociedades Calificadoras de Valo


res lo constituye la Ley 4S de 1990, o Ley de Reforma Financiera. Dicha
ley, en su articulo 89, establece la actividad de calificacin de valores y
delega en la Comisin Nacional de Valores, luego Superintendencia de Va
lores y hoy Superintendencia Financiera de Colombia, la funcin de regla
mentar esta actividad y la de las sociedades calificadoras.

Las sociedades calificadoras de valores estn facultadas para efectuar cali


ficaciones de riesgo crediticio pues califican vakrres y la capacidad de pago
de una obligacin. La calificacin que otorgan estas sociedades sobre los
valores objeto de una emisin o sobre el cumplimiento oportuno de deter
minada obligacin puede estar dentro del grado de inversin o dentro
del grado especulativo, lo cual depender de la situacin de la respectiva
entidad y de su capacidad e pago.

Una calificadora de valores tiene como objeto social exclusivo la califica


cin de valores dentro de los cuales se cuenta la calificacin del riesgo cre
diticio. Anlogamente podr dar:

Calificacin de endeudamiento de sociedades cuyos valores se encuen


tren inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios.

32 ^
El sutemaflnaneiero

Calificacin de Portafolios de Inversin Colectiva.

Capacidad de cumplir oportunamente con los flujos futuros estimados o


proyectados para proyectos de inversin.

Calificacin de Capacidad de Pago de Siniestros, de las Compafiias de


Seguros.

Una calificacin se realiza mediante un estudio tcnico bajo los parmetros


establecidos por la sociedad y a su vez es remitido a la Superfinanciera, en
donde exponen los posibles riesgos crediticios al generar una deuda en
el caso de una emisin, sera la capacidad de pago de las obligaciones del
emisor.

Para establecer la posibilidad de pago de la respectiva obligacin, la socie


dad calificadora de valores deber tener en cuenta todos aquellos aspectos
que puedan influir en su pago oportuno, como lo pueden ser la informacin
financiera, productividad de la compaflia, la administracin del respectivo
negocio, los proyectos y oportunidades en el mercado, la comercializacin
de nuevos productos, mecanismos de auditoria, aspectos fiscales y en gene
ral las fortalezas y debilidades de la respectiva empresa.

y Actividades propuestas del tema

1. Identifique cules sri las empresas que aparecen registradas en la Bolsa


de Valores de Colombia como emisores. Clasifquelas segn su actividad
o inactividad al momento de la consulta.

2. Investigue y haga un listado con las sociedades comisionistas de bolsa


existentes en tu ciudad, resaltando datos correspondientes a su capital social
y su porcentaje de participacin en la Bolsa de Valores de Colombia.

3. Investiga cules son las principales sociedades calificadoras de valores exis


tentes en Colombia y realiza un listado de las mismas discriminndolas por
regin._________________________________________________________^

1.3 C A S O P R C T IC O B O L S A D E V A L O R E S D E C O L O M B IA

En Colombia, hasta el 3 de julio del 2001, el mercado pblico de valores estaba


conformado por 3 bolsas de valores, a saber:

Bolsa de Valores de Bogot Bolsa de Valores de Medelln Bolsa de Valores de Occidente

33
John Alexander Atehorta Granados

Estas bolsas de valores se caracterizaban por ser entidades privadas, cuyos


accionistas eran principalmente las firmas comisionistas; tambin las asociaciones y
corporaciones sin nimo de lucro tenan la posibilidad de ser accionistas.

Posteriormente, estas bolsas de valores se fusionaron y como fruto de esa fusin


nace la Bolsa de Valores de Colombia.

La Bolsa de Valores de Colombia S. A. es un establecimiento mercantil de


carcter privado, constituido como sociedad annima del cual puede ser ac
cionista cualquier persona natural o jurdica, salvo que las normas que rigen
a dicha persona no se lo permitan. Cada una de las sociedades comisk>nislas
miembros debe poseer un nmero de acciones no inferior al que establez
ca el reglamento de la bolsa, y en ningn caso un mbmo beneficiario real
podr tener una participacin superior al diez por ciento ( 10%) del capital
suscrito de la bolsa.

La Bolsa de Valores de Colombia S. A. pone en contacto a oferentes y deman


dantes de ttulos valores medante la intervencin de instituciones especializadas y
autorizada para ello, es decir, las sociedades comisionistas de bolsa. Es vigilada por
la Superintendencia Financiera, entidad adscrita al Ministerio de Hacienda y Crdito
Pblico, quien suministra el marco conceptual, normativo y regulatorio dentro del cual
pueden realizarse las transacciones en el mercado pblico de valores, as como las
pautas de actuacin de la bolsa, de las sociedades comisionistas y de sus funcionarios.

La funcin principal de la Bolsa de Valores de Colombia es canalizar los recursos


del pblico hacia la inversin en empresas mediante su capitalizacin, funcin que
se considera de gran importancia en el mercado de capitales. Para dar cumplimiento
a este importante objetivo, ella mantiene en funcionamiento un mercado burstil
debidamente organizado que ofrezca a sus participantes condiciones de seguridad y
honorabilidad, y en donde sea posible una apropiada formacin de precios y toma de
decisiones, como consecuencia de niveles adecuados de eficiencia, de competitividad
y de flujos de informacin oportunos, suficientes y claros, entre los agentes que en
l intervienen. Tambin fomenta las transacciones en ttulos valores, reglamenta las
actuaciones de sus miembrosy vela por el cumplimiento de las disposiciones legalesy
reglamentarias que permitan el desarrollo favorable del mercado y de las operaciones
burstiles.

Asim ismo, en la Bolsa de Valores de Colombia se inscriben los ttulos valores a ser
negociados, realizando previamente la revisin de los requisitos legales establecidos

Bolsa de Valores de Colombia. Conzcanos. Qu es la Bolsa? En www.bvc.com.co. Junio de 2004.

34
El sistemafinanciero

para tal fn. Suministra al p%lico toda la informacin de que dispone sobre los ttulos
valores y la forma como se transan en el mercado y sirve de lugar de negociacin
de ttulos valores a travs de las ruedas, sesiones burstiles o reuniones pblicas de
negociacin en bolsa.

En la Bolsa de Valores de Colombia estn registrados los ttlos valores de las


empresas ms representativas de cada uno de los sectwes econmicos, tal como se
observa en el siguiente cuadro:

Sector E n te s a s inseritas en bctsa

Banco de Colombia

Banco de Bogot

AV Villas

Financiero Valores Bavaria

Banco Agrario

Banco de Occidente

Bancaf

Noel 1
Compaa Nacional de Chocolates
Alimentos
Aceites y Grasas Vegetales S. A.

Rica Rondo S. A.

Bavaria
Bebidas
Postobon S. A.

Argos

Cementos del Caribe

Cementos del Valle


Construccin
Paveo S. A.

Cementos Diamante

Aceras paz del Ro

Seguros Suramericana

ISA

Energa Gases de Antioqup S. A. ESP

Empresa Colombiana de petrleos - ECOPETROL

35
John Attxam kr Atehorta Craandos

Sector Empresas inscritas en bolsa


Americatel Colombia S. A.
BellSouth Colombia S. A.
Caracol Radio S. A.
Comunicaciones Caracol televisin S. A.
RCN televisin S. A.
ETB S.A .ESP
EDATELS.A.ESP
Fabricato
Textil
Coliejer

y Actividad propuesta del tema ^


1. Haga un anlisis histrico de las bolsas de valores existentes en el pas,
antes de la conformacin de la Bolsa de Valores de Colombia S. A. ^

1.4 LOS TTULOS VALORES


Un ttulo valor es un documento negociable, en el cual estn incorporados los derechos
del inversionista, pueden ser clasificados de varias formas, como lo explica la figura
No. 1.

Figara No. 1 Gasifcacin de los ttulos valores


Fuente; Construccia del autor
El sislima flnanciero

1.4.1 Segn su forma de expedicin


Los ttulos valores que comnmente se negocian en el mercado de valores se expiden
de diferentes formas, entre las cuales se destacan los ttulos nominativos, a la orden
y al portador.

- Nominativo

Cuando en la norma que rige su expedicin se exige la inscripcin de dueo del titulo
en el registro que lleva la entidad que realiza la emisin. El emisor solo reconocer
como dueo del ttulo a quien figure en su registro, es decir, que para transferir el ttulo
a otra persona es necesario endosarlo y el nuevo dueo igualmente debe ser inscrito
en el registro de la entidad emisora.

- A la orden
Es aquel que se expide a favor de una persona, pero se le agrega la clusula a la
orden con lo cual se entiende que el titulo es negociable y transferible solamente con
el endoso por parte de su propietario y la entrega fsica del documento. En este caso,
la entidad emisora no requiere de llevar un registro de propiedad del ttulo, poique
se entiende que la ltima persona que presentf e| documento en el momento de su
vencimiento es el propietario del mismo.

- Al portador
No se expiden a nombre de ninguna persona en especial, pues como su nombre lo
indica el propietario del ttulo es aquella persona que lo porte, es decir, que lo tenga
en su poder. Para su negociacin slo se requiere la entrega fsica del documento.

1.4.2 De acuerdo con los derechos que confieren ante su emisor


Si se utiliza este criterio para clasificar los ttulos valores que existen en nuestro
mercado de valores, se puede afirmar que ellos se dividen en ttulos de deuda y de
participacin.
\
- De deuda
Son aquellos con los cuales, la entidad emisora contrae una obligacin de pago frente
al inversionista. Se emiten con el objetivo de financiar las operaciones propias de la
empresa durante un periodo determinado, pero representan un pasivo de esta con el
propietario del ttulo, pasivo que se cancela en el momento de la maduracin de los
ttulos.

37
John Alexander Atehorta Granados

- De participacin
Son aquellos que le brindan al inversionista la posibilidad de adquirir una parte de la
propiedad de la compaa que los ofrece, es decir, al adquirir este tipo de ttulos, el
inversionista se convierte en propietario, con lo cual puede participaren las utilidades
que logre la empresa.

1.4.3 De acuerdo con la rentabilidad que el inversionista obtiene del


ttulo valor
Cuando los ttulos valores se clasifican de acuerdo con la rentabilidad, encontramos
que en nuestro mercado de valores existen ttulos de renta fija y de renta variable.

- De renta lija
n estos ttulos, la rentabilidad es conocida por el inversionista desde el momento de
la negociacin del titulo; esto es posible debido a que la rentabilidad de la inversin
est dada por una tasa fija de inters que se pacta desde el momento de la compra del
ttulo y rige para todo el perodo de la inversin.

- De renta variable
En este tipo de ttulos, la rentabilidad del inversionista est ligada a dos factores;
primero, a las utilidades obtenidas por la empresa emisora del ttulo, y segundo^ a la
diferencia entre el precio de compra y el precio de venta del mismo.

Como estos dos factores dependen de las condiciones existentes en el mercado,


las cuales varan en el tiempo, no es posible determinar su rentabilidad en el momento
de su adquisicin; por el contrario, solo hasta el momento de la venta del titulo, el
inversionista puede conocer cul fue la rentabilidad obtenida.

1.5 CMO ADQUIRIR UN TTULO VALOR


Todos estos ttulos valores pueden ser negociados en dos clases mercados: el mercado
primario y el mercado secundario.

- Mercado Primarlo
Hablamos de este mercado cuando una entidad emisora (empresa pblica o privada,
banco, corporacin financiera, compaa de fnanciamiento comercial, etc.) vende
directamente y por primera vez a una persona natural o Jurdica, un ttulo valor. Esta
operacin de compraventa primaria es lo que comnmente se conoce como colocacin
de ttulos.

38
1sisuma/buneiero

Por ejemplo, cuando don Pedro se acerca a una entidad bancaria con el objetivo
de adquirir un certificado de depsito a trmino fijo, estamos ante una operacin de
mercado primario, porque el ttulo es expedido directamente por la entidad emisora,
que para este qemplo es el banco, y es entregado directamente al inversionista primario,
que en este caso es don Pedro.

- Mercado secundario
Es aquel en el cual se negocian los ttulos que ya estn en circulacin, es decir, se
compran y se venden ttulos que previamente han sido colocados por las entidades
emisoras. Este mercado se caracteriza por brindar liquidez a los propietarios de ttulos,
es decir, les permite recuperar parte del dinero inicialmente invertido en el ttulo antes
de su fecha de vencimiento.

Por ejemplo, cuando don Pedro, dos meses antes de la fecha de vencimiento, le
vende a don Marcos su Certificado de Depsito a Termino Fijo. All estamos ante
una operacin de mercado secundario, porque ambas personas estn negociando un
ttulo valor que previamente fue expedido por una entidad emisora, es decir, ya est
en circulacin.

> Resumen

Las siguientes son las ideas ms importantes que permiten resumir la temtica tratada
en este captulo;

- El sector financiero es un sector econmico especializado en la transferencia de


recursos financieros entre las unidades del sector real, debido a que los ingresos
y los gastos de algunas de estas unidades no concuerdan en el tiempo, y por lo
tanto en algunas ocasiones se presenta el caso de supervit de recursos, y en otras
ocasiones se observa dficit.

- La principal funcin del sistema financiero consiste en canalizar adecuadamente


los excedentes de ahorro generados por las unidades econmicas superavitarias,
hacia la inversin requerida por las unidades eonmicqs deficitarias.

- En Colombia, el sistema financiero est conformado por un conjunto de entidades


especializadas que intervienen en el proceso de transferencia de recursos finan
cieros entre las unidades superavitarias y las unidades deficitarias. Ese conjunto
de entidades especializadas conforman unt>s mercados, los cuales se constituyen
en la base de la estructura del sistema financiero.

39
John Alexander Atehorta Granados

El mercado monetario o de dinero es el mercado al por mayor de activos de bajo


riesgo y alta liquidez los cuales se. caracterizan por ser emitidos a corto plazo.

El mercado de divisas, es el mercado de compraventa de moneda extranjera, la


cual es llamada divisa. "El dlar es una moneda fundamental en este mercado.

El mercado de capitales est constituido por un conjunto de m ecanismos a


disposicin de la ecomxnla, los cuales cumplen con la funcin de asignacin y
distribucin, en el tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos y
la informacin, asocitufos con el proceso de transferorcia del ahorro a la inversin.

El mercado de valores es el segmento del mercado de capitales que moviliza


recursos desde aquellos sectores que tienen excedentes de dinero (ahorradores
o inversionistas) hacia sectores que tienen dficit (empresas, sector financiero,
gobierno) para fnanciar las actividades productivas mediante la compraventa de
ttulos valores; constituye una fuente de financiacin econmica para las empresas
u otros emisores y una atractiva opcin de rentabilidad para los inversionistas.

Los emisores de valores son entidades que emiten ttulos valores de participacin
o de contenido crediticio para colocarlos en el mercado, directamente o a travs
de Sociedades Comisionistas de Bolsa y de este modo obtener recursos para
orientarlos a las actividades productivas.

Los inversionistas son aquellas personas naturales o jurdicas que disponen de


recursos y optan por comprar y vender ttulos valores en busca de rentabilidad.

Un comisionista de valores es un profesional dedicado a realizar, por cuenta de


un tercero pero a nombre propio, un negocio que le han ordenado perfeccionar.
Ejecuta el negocio en virtud a que lo han comisionado para hacerlo, reclamando
por su servicio un pago, llamado comisin.

Las Bolsas de Valores son sociedades annimas, y sus principales accionistas son
las Sociedades Comisionistas de Bolsa. En nuestro caso opera la Bolsa de Valores
de Colombia S. A. y es vigilada por la Superintendencia financiera.

La Superintendencia Financiera es una entidad de servicio pblico adscrita al


Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico que tiene como fin especial organizar,
regular y promover el mercado pblico de valores.

Los depsitos centralizados de valores son entidades especializadas en el manejo


y la custodia de los diferentes ttulos valores que se negocian en el mercado.
f sistema/bunciero

- Una Sociedad Califcadora de Valores es una entidad especializada en el estudio


del riesgo y la calidad crediticia de una emisin de ttulos valores.

- Un ttulo valor es un documento negociable, en el cual estn incorporados los


derechos del inversionista.

- Los ttulos valores pueden ser clasificados segn su forma de expedicin, segn
los derechos que confieren ante su emisor y segn su rentabilidad.

- Todos los ttulos valores pueden ser negociados en dos clases de mercados: el
mercado primario y el mercado secundario.

Actividades de aprendizaje captulo I

Actividad 1
Lea cuidadosamente las siguientes frases y diferencie aquellas situaciones propias
del mercado financiero.

1. La seora Mara Jimnez dispone de S300.000 trimestralmente para la compra de


artculos de hogar, los cuales adquiere en un supermercado de la ciudad.

2. Don Juan requiere de Sl.000.000 para dotar su tienda, por lo cual acude a su vecino,
don Marcos, con el objeto de solicitarle un prstamo equivalente a esa cantidad,
por un lapso de 6 meses.

3. El padre de Juanito le regal una alcanca para que pueda ahorrar S 10.000
mensuales y de esu forma, al final dcl ao, pueda comprar la bicicleta que tanto
desea.

4. Don Marcos tiene un contrato con un comisionista de bolsa, para que le indique
en dnde puede invertir los excedentes de su negocio.

5. Mario trabaja en una en la empresa de don Marcos hace S aos, y con la plata que
ha acumulado en cesantas pretende comprar un lote para construir su vivienda.

6. Helena, por el contrario, acude a una corporacin de ahorro y vivienda solicitando


un crdito para comprar su vivienda.

7. Juan se ha ganado $5.000 millones jugando al baloto

8. El premio se le entrega a Juan as: 50% d una cuenta corriente y 50% en una
fiducia.

41
John Alexandtr Atehorta Granados

9. Juan invierte SSO millones en acciones de Noel y $100 en la compra de dlares.

10. Helena recibe el crdito solicitado para la compra de vivienda.

11. Juan compra un automvil ltimo modelo por $80 millones.

12. Noel le pagar a Juan $100 mensualmente como dividendos por cada accin
adquirida.

13. El dlar registra una cada de $32 frente al peso.

Actividad 2
Utilizando una estructura (Mapa conceptual o Cuadro sinptico), organice de forma
jerrquica los siguientes conceptos propios del sistema financiero.

Agente deficilario B oba de valores Mercado prim ario

Mercado monetario Ttulo valor Renta fija

Comisionisui de bolsa Mercado de capitales Al portador

Superintendencia Financiera Renta variable Mercado de divisas

A la orden Sector fnanciero Bancos

Corporaciones financieras Derivados Agente superavitario

Inversionista Mercado intermediado Emisor

Depsitos centralizados
Deceval Ttulos de deuda
de valores

Agentes econmicos DCV Mercado no intermediado


Compaas de fnanciamiento
Agente econmico Ttulos paiticipativos
comercial

Activo fnanciero Sociedad califcadora de valores Mercado secundario

Ahorradores Nominativos Acciones

42
C apitulo II

Ttulos de renta fija

En el desarrollo de este captulo, usted tendr la posibilidad de encontrar informacin


relacionada con los siguientes temas:
- Aceptaciones bancarias
- Certificados de depsito a trmino - CDT
- Ttulos de tesorera
- Bonos

Por cada uno de ellos, se estudiaran sus caractersticas, la forma de nego


ciacin y los procedimientos para determinar su rentabilidad.

La estructura de este captulo se aprdcia en el cuadro sinptico No. 2

Adicionalmente, usted dispondr de una serie de ejercicios propuestos para


el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas.

Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante mundo de conoci


mientos acerca de estos instrumentos, los cuales tienen mucha importancia en
el mercado de capitales.

Competencias a desarrollar
- Comprender la naturaleza de los ttulos de renta fija.

- Identificar los principales ttulos de renta fija existentes en el mercado


financiero colombiano

- Conocer las principales caractersticas de los ttulos de renta fija.

- Analizar la importancia, tanto para las empresas como para las personas,
de utilizar los ttulos de renta fija como instrumentos de ahorro e inversin.

- Utilizar los procedimientos matemticos npesarios para calcular la renta


bilidad de un ttulo de renta fija, tanto en el mercado primario como en el
mercado secundario.
43
John Alexander Atehorta Granados

C uadro sinptico No. 2: Estructura del captulo II


LosiU ttlosd$niiUijya

Palabras clava
- Rentabilidad
- Liquidez
- Plazo
- Comisin
> Valor nominal
- Cupn
- Tasa facial
- Tasa efectiva
- Precio de compra
- Precio de venta
- Prima
- Descuento
- Maduracin
- Flujo de caja
- Valor presente ,
- Tasa de descuento
- Tasa de oportunidad

Antes de adentrarnos en el estudio de los ttulos de renta fija es importante que


usted se haga las siguientes preguntas:
Cul es la importancia de invertir o ahorrar en este tipo de ttulos valores?
Cules son las principales caractersticas de este tipo de ttulos?
Cules son los principales ttulos de renta fija en Colombia?
Cmo se determina la rentabilidad de estos ttulos?
Cul es la diferencia de adquirirlos en el mercado primario o en el mercado
secundario?
Cmo afecta la comisin de compra o venta la rentabilidad de un ttulo?

Estas y otras inquietudes sern resueltas en el transcurso de este captulo, el


cual ha sido diseado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las
competencias propuestas.

Dispongmonos entonces a adentrarnos en*el estudio de este tema tan interesante


del mercado de capitales.

45
John Alexander Atehorta Granados

2.1 T T U L O S D E R EN TA FIJA

Oefnicn: Son aquellos que dan derecho a percibir un inters fijo durante el tiempo
que dure la inversin, calculado como un porcentaje sobre el valor nominal del ttulo.
De esta forma, el pago de intereses est previamente fijado y no depende de los
resultados operativos o financieros de la empresa que los emite.

Caractersticas:
- La rentabilidad de estos ttulos est determinada por una tasa fija de inters, que
generalmente es pactada para todo el perodo de duracin de la inversin.
~ Su duracin, dependiendo del ttulo, puede ser de corto plazo (menos de un ao)
o de largo plazo (1 a 10 aos para el caso colombiano)
- Se negocian tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.
- Pueden ser emitidos por empresas estatales y por empresas privadas.

En nuestro mercado de valores, los ttulos de renta fija ms conocidos son:


- Aceptaciones bancarias
- Certificados de depsito a trmino (CDT)
- Ttulos de tesorera (TES)
- Bonos

A continuacin se analizarn ms detenidameitte cada uno de estos ttulos valores


en lo referente a sus caractersticas bsicas, la forma de negociacin y los procedi
mientos para determinar su rentabilidad.

2.2 ACEPTACIONES BANCARIAS


Son letras de cambio giradas por un comprador de mercancas o bienes muebles a favor
del vendedor de las mismas. Se llaman as, porque una entidad financiera, que por lo
general es un banco, est aceptando la letra de cambio como aval, para garantizar el
cumplimiento y pago oportuno de esta. El banco, al aceptar la letra de cambio, le gira
al vendedor la cantidad de dinero que el comprador le deba. Se consideran ttulos no
fraccionables. Son negociables al descuento.

- Caractersticas generales

ORIGEN Y FUNCIONAMIENTO
Las aceptaciones bancarias se originan en operaciones de comercio exterior que invo
lucran venta a crdito. Surgen de la necesidad del exportador de disponer de efectivo

46
Los Ululas dt nnia flja

antes del vencimiento del plazo o crdito que ha concedido al importador. Cuando esto
ocurre, una de las alternativas que tiene el vendedor es negociar el ttulo de crdito
que documenta la venta con su banco. De esta forma el banco le desembolsa el dinero
al vendedor, ya sea con recursos propios o que obtiene en el mercado secundario de
aceptaciones bancarias. La entidad bancaria recupera el dinero entregado al exportador
con el pago del importador, y en el caso de que los recursos provengan del mercado
secundario la entidad financiera avala el pago del documento.

En el caso del fnanciamiento a empresas con base en operaciones en el mercado


local, el mecanismo comienza cuando una empresa tiene una necesidad concreta de
fondos. La demanda se materializa en la entidad bancaria quien tratar de captar ahorros
de particulares que tienen disponibilidad de efectivo. Cuando el banco logra juntar a
los inversionistas, la empresa emitir una letra de cambio a favor de los mismos que
ser amortizada en un plazo y a una tasa de inters establecida.

Los bancos se limitan a intermediar entre los oferentes y demandantes de dinero,


para dar la certificacin de las letras de cambio, para evaluar la capacidad de repago
de la empresa y para establecer la tasa de descuento a la que se har la transaccin,
cobrando una comisin por prestar dicho servicio. A diferencia de las operaciones de
exportacin, en esta ltima operacin no existe aval por parte de la entidad bancaria.

Las caractersticas generales de las aceptaciones bancarias se resumen en la


siguiente tabla.

Tabla 1. Caractersticas generales de las aceptacicmes bancarias

Emisor Es la empresa que emite la letra de cambio.

No existe garanta especnca. La institucin bancaria respalda los


Garanta
documentos emitidos.

Se colocan a descuento y su rendimiento (ganancia) se determina por


Rendimiento el diferencial entre el precio de compra y el precio de venta o valor de
redencin.

Tasa de La tasa de rendimiento est normalmente fijada entre la de CDT y ja de


Rendimiento los papeles comerciales.
It
Plazo Su plazo mximo es de un ao.

Fuente; Construccin del autor

- Negociacin
Como ya se mencion anteriormente, las aceptaciones bancarias son ttulos valores
emitidos por empresas, con el fin de respaldar operaciones comerciales. Son colocados

47
M ui Alexm dtr AUhoria Granados

en el mercado primario por esas empresas, mientras que en el mercado secundario se


pueden adquirir en la bolsa de valores. Los principales adquirientes son los bancos,
quienes la reciben de los empresarios a cambio del efectivo que el ttulo representa.

Los principales aspectos a teiwr en cuenta en su proceso de negociacin se resumen


en la siguiente tabla.

TaUa 1.1 Aspectos para la negociacin de las aceptaciones bancarias

Expediein Son ttulos transferibles mediante endoso

Valor Nominal Corresponde al valor de los bienes objeto de la transaccin

Mercado Prim ario Por medio de las empresas que emiten las letras.

Mercado
A travs de la Bolsa de Valores
secundario

Colocacin Oferta pblica o privada, de bancos a travs de la Bolsa de Valores.

Inmediata en las bolsas de valores. Se negocian con un descuento


Liquidez
determinado por las condiciones del mercado

Posibles Personas naturales, bancos nacionales, bancos internacionales, empresas,


Adquirientes y compaas de seguros.

Destino de los Los fondos debern ser utilizados por las empresas para financiar su
Fondos capital de trabajo.

Amortizacin nica al vencimiento.

Impuestos Los rendimientos son objeto del impuesto a la renta.

Fuente: Construccin del autor

Es importante sealar que la entidad bancaria acepta este tipo de ttulos realizando
un descuento sobre el valor nominal, con el fn de obtener una ganancia en la nego
ciacin. El empresario, debido a su necesidad de efectivo, se somete a este descuento
renunciando a un porcentaje de su utilidad.

- Rentabilidad

Para determinar la rentabilidad de una aceptacin bancaria es necesario tener infor


macin acerca de los siguientes factores:

- Plazo: perodo de tiempo para el cual fue emitido el ttulo o que an resta para su
vencimiento.

48
Loi lUulaa de rtntaf\a

- Valor nominal; lo que se recibir en el momento de la redencin del ttulo.

- Precio de registro; precio al cual se efecta la transaccin del titulo en la Bolsa de


Valores.

- Tasa de registro; es la rentabilidad a la que se inscribe el ttulo en la Bolsa de


Valores.

- Comisin; pago que se hace al comisionista de bolsa para que ejecute una orden
de compra o de venta de un ttulo, por su asesora en la transaccin o por la labor
de administracin de los valores de un cliente.

- Precio de compra; es el equivalente al precio de registro, ms la comisin de


compra.

- Tasa comprador; es la rentabilidad que obtiene el comprador. Equivale a la tasa


de registro, menos la tasa de comisin.

- Precio de venta; es el valor neto que recibe el vendedor al negociar un ttulo valor.
Es el equivalente al precio de registro menos, la comisin de venta.

- Tasa de cesin; es la tasa de oportunidad del ttulo valor a la que el vendedor


renuncia cuando lo entrega a un intermediario para que este realice la venta. Es
el equivalente a la tasa de registro, ms la tasa de comisin.

Generalmente, el rendimiento de estos ttulos valores est determinado por la


diferencia entre su valor de compra (precio de compra) y su valor nominal.

Recordemos que existen dos tipos de rendimientos: el peridico y el efectivo anual.

El primero se calcula de la siguiente forma;

Precio de venta - Precio de compra


Rendimiento peridico^
Precio de compra
Es decir.

.. . ..j. Precio de venta , ,


Rendimiento peridico ---------------------------- 1 l'orm ula No. 1
Precio de compra
t\

Entretanto que la rentabilidad efectiva anual se calcula utilizando la siguiente


frmula:

Frm ula No. 2

49
John Alexander Alehona Granados

Donde: i: tasa efectiva anual


VN: Precio de venta (valor nom inal)
PC: Precio de compra
das: perodo de tiempo entre el momento de la compra y el momento de la
venta o de redencin del ttulo.

Cuando este tipo de ttulos se negocian a travs de la Bolsa de Valores, es necesario


pagar comisin, la cual afecta directamente la rentabilidad del inversionista.

Observemos mediante algunos ejemplos cmo se determina la rentabilidad de una


aceptacin bancaria.

- Ejemplos

I Ejemplo No. I. Cul es la rentabilidad que obtiene un inversionista que adquiere


1-1 una aceptacin bancaria por un valor de $15.850.000,120 das antes de su venci-
^1 miento siendo su valor nominal de $16.500.000? Suponga que la negociacin se
s i hace directamente entre comprador y vendedor, por lo cual no se genera comisin.

Solucin

Representamos grficamente la situacin:

PV= $16.500.000

/E .A .= ? n = 120 das
--------------

P C = 15.850.000

Utilizando la frmula No. 2 para calcular la rentabilidad efectiva anual, tenemos:


340

'"i/cj
3W
. r $16.500.000V
' [$15.850.00oJ
/ = 0.128142::: 12.8142% Efectivo anual

50
Los iliules de rentafija

Ejemplo No. 2. Cul es la rentabilidad efectiva que ofrece una aceptacin bancaria
a 180 das, si se conserva hasta el tiempo de maduracin, se registra en bolsa con
un precio del 95.150% del valor nominal y se cobra una comisin de compra del
1.5% en rentabilidad?
Solucin
Grficamente, podemos representar la situacin de la siguiente forma;

PV= 100%
____
I E.A = ? n = 180 das

PC= 95.150% + comisin

Primero, hallemos la tasa de registro para los 180 das

/registro (180) = ^ i ^ - l = 0.050972= (5.0972%)

Ahora busquemos la tasa de registro efectiva anual

/ registro ( E A ) = (l + 0.050972) ^ - 1

I registro (E.A) = 0.104542 = (10.4542%)

E)ebido a que la comisin de compra fue fijada en trminos de la rentabilidad, es


necesario restar el porcentaje de la comisin de la tasa efectiva de registro y de esta
forma obtener la tasa efectiva del comprador.

Tasa efectiva comprador = tasa de registro - tasa comisin compra


Tasa efectiva comprador = 10.4542% - 1.5% = 8.9542%

Como ya tenemos la tasa efectiva del comprador, podemos hallar el precio de


compra, por medio de la siguiente frmula:

PV
PC = - Frmula No. 3
{ \+ i^ e c tiv o f^ ^

100
PC =
(1 + 0.0895^.2) MO

PC = 95.8027%
51
John Alexander Alehoria Granados

La diferencia entre el precio de compra y el precio de registro es la comisin


cobrada en la compra del ttulo, es decir:

Comisin de compra = Precio de compra - Precio de registro

Comisin de compra = 95.8027% - 95.150%

Comisin de compra = 0.6527%

Si se conoce el valor nominal en pesos o en dlares, basta con multiplicarlo por los
respectivos porcentajes para conocer los valores de cada concepto;, por ejemplo, si en
el ejercicio anterior el valor nominal de la aceptacin bancaria fuera de $50.000.000,
tendramos ios siguientes datos:

Precio de registro = $50.000.000 x 95.150%

Precio de registro = $47.575.000

Precio de compra = $50.000.000 x 95.8027%

Precio de compra = $47.901.350

La comisin de compra se puede hallar de dos formas: la primera consiste en


multiplicar el porcentaje de comisin por el valor nominal del ttulo:

Comisin de compra = $50.000.000 x 0.6527%

Comisin de compra = $326.350

La segunda consiste en restar el precio de registro del precio de compra

Comisin de compra = $47.901.350 - $47.575.000

Comisin de compra = $326.350

Obsrvese cmo, en ambos casos, la respuesta debe ser la misma.

Ejemplo No. 3. Cul es la rentabilidad efectiva anual que obtiene la persona que
adquiera una aceptacin bancaria, emitida inicialmente a 360 das pero a la cual le
restan 60 das para su vencimiento, se registra en bolsa con un precio del 98.050%
del valor nominal y se cobra una comisin de compra del 0.5% en rentabilidad?
El valor nominal de la aceptacin bancaria es de $100 millones.

52
Los ttulos de remafija

Solucin

La representacin grfica del problema seria la siguiente:

PV = 100%
_____ f
/E .A . = ? n = 60 das

PC = 98.050% + comisin

Hallemos la tasa de registro del perodo.

PV 100
' registro (60 das) = -! = -1
Pj-eg 98.050

i registro (60 dias) = 0.019888 == 1.9888%

Con la tasa de registro peridica, podemos hallar la tasa de registro efectiva anual.

I registro (E.A.) = (1 + / peridico)*'" - 1

/ registro (E.A.) = (1 + 0.019888)" - 1

I registro (E.A.) = 0.125420 12.5420/oE.A.

Luego restamos el porcentaje de comisin para hallar la tasa efectiva de compra:

Tasa de compra = 12.5420% - 0.5%

Tasa de compra = 12.0420%

Ahora determinemos el precio de compra

PV
PC =
(l + iefectivo f^^^

100
PCt
(1 + 0.12042())^

PC-98.1228/o
Por ltimo, determinemos la comisin cobrada en la compra
Comisin de compra Precio de compra - Precio de registro
Comisin de compra 98.1228% - 98.050%
Comisin de compra " ________________
53
John Alexander Atehorta Granados

Si el valor nominal de la aceptacin es de SlOO millones entonces:

Precio de registro = $100.000.000 x 0.98050 = $98.050.000

Precio de compra = $100.000.000 x 0.981228 = $98.122.800

Comisin de compra = SIOO.000.000 x 0.000728 = $72.800

Comisin de compra = $98.122.800 - $98.050.000 = $72.800

y Ejemplo No. 4. Usted acaba de pagar $34.765.700 por una aceptacin bancaria que
y vence dentro de 20 das y tiene un valor nominal de $35.000.000. Si en el precio
^ pagado se incluy una comisin del 1% sobre precio de registro, determine:

a. Rentabilidad de la adquisicin

b. Precio de compra del ttulo (en porcentaje)

c. Valor de la comisin (en pesos y en porcentaje)

d. Tasa de registro

Solucin

Miremos la representacin grifca de la situacin:


VN = $35.000.000
______________ f
iE .A . = ? n = 20 das

PC = $34.765.700

Para hallar la rentabilidad efectiva anual que ofrece la adquisicin de este ttulo,
apliquemos la frmula No. 2 de rentabilidad efectiva.

{ W -
360
, /^C5.000.000> .
' " [$34.765.700J

E.A. = 0.1285146-12.85146%
54
Loi ttulos de remafija

Para determinar el precio de compra porcentual del ttulo, dividimos el precio de


compra entre el valor nominal, as:

$34.765.700
% PC=
$35.000.000

% PC = 0.993305715 = 99.3305715%

Como ya tenemos la tasa efectiva de compra, tambin podemos determinar el


precio de compra porcentual aplicando la frmula No. 3:
PV
PC =
(l+ /e fe c tiv o )'" ^

100
PC =
(1 +0.1285146)^'

PC = 99.3305%

Sabemos que el precio de compra tiene incluida una c<nisin del 1%, lo que quiere
decir que para hallar el precio de registro es necesario d ^ o n t a r ese 1% de comisin.
I.
Podemos decir que los $34.765.700 equivalen al 101%, entonces hallemos el valor
correspondiente al 100%, o sea el precio antes de comisin.

$34.765.700 $34.765.700
Precio antes de comisin =
101% 1.01
Precio antes de comisin = $34.421.485,15

Con una pequea operacin aritmtica nos damos cuenta de cmo este valor s
equivale al precio antes de comisin. Primero obtenemos el 1% del precio hallado
anteriormente, es decir, la comisin cobrada en pesos.

$34.421.845,15 x 0.01 = $344.214,85 (Comisin en pesos)

Luego ese valor lo sumamos al precio antes de comisin y as obtenemos el precio


de compra del ttulo.

$34.421.485,15 + $344.124,85 = $34.765.700

Ahora, con el precio de compra antes de cpmisin, podemos hallar el precio de


registro, simplemente dividimos el precio de compra antes de comisin sobre el valor
nominal del titulo. /
JoA/i Alexander Atehorta Granados

$34.421.485,15
precio de registro -
$35.000.000

precio de registro = 0.9834710 = 98.34710%

Es decir, que el porcentaje de comisin de compra fue de 0.9834%, el cual se


obtiene as:

Comisin de compra Precio de compra - Precio de registro

Comisin de compra = 99.3305715% - 98.34710%

Comisin de compra = 0.983471%

Hacemos la prueba?

Comisin de compra = $35.000.000 x 0.983471%

Comisin de compra = $35.000.000 ^ 0.00983471

Com bin de com pra = $344.214,85

2.3 CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO -C D T -


Como su nombre lo indica, es un certificado que se recibe de un establecimiento de
crdito (banco, corporacin financiera, compaa de fnanciamiento comercial, etc.)
por depositar all una suma de dinero durante un determinado perodo de tiempo.

Los CDT son la alternativa de inversin tradicional por excelencia, donde quien
invierte desea conocer con certeza los rendimientos que va a recibir en un perodo
corto de tiempo. De acuerdo con la entidad donde se invierte, se obtiene la rentabilidad,
dependiendo esta ltima, en gran medida, de las condiciones financieras del emisor,
as como de las condiciones del mercado al momento de comprar el CDT.

- Caractersticas generales
Son una inversin apropiada para quienes buscan liquidez en el corto plazo y para
aquellas personas que requieren certeza en los rendimientos que van a percibir.

Es adecuado tener dentro del portafolio de inversin un porcentaje en este tipo de


ttulos, ya que garantizan una alta posibilidad de liquidez.

S6
Lo ttulos de renta fija

Existe la posibilidad de invertir en un CDT cuya rentabilidad va ligada a un


indicador como la DTP (tasa de inters para los depsitos a trm ino fijo), los intereses
fluctan de acuerdo con el comportamiento de este indicador, por lo tanto, los flujos
de caja pueden tener variaciones en cada perodo de cobro de intereses.

En los depsitos a trmino, no slo cuenta la confianza que se tiene en la entidad,


sino que, adicionalmente, se persigue un rendimiento al prestar el dinero a un inters,
otorgando la facultad de utilizacin de este dinero al intermediario financiero.

La definicin legal se encuentra en el artculo 1393 del Cdigo de Comercio, el


cual se limita a incluir como elementos del contrato, el depsito, la obligacin de
restituir el dinero y el plazo. La Superintendencia Financiera ha definido con mayor
precisin este contrato, al adicionar el derecho al uso y la transferencia del dominio
sobre el dinero depositado.

Las caractersticas generales de los certificados de depsito a trmino se resumen


en la siguiente tabla:

Tabla 2. Caractersticas generales de los certificados de depsito a trmino

Emisor Es la entidad crediticia que emite eb^rtificado de depsito.

Garanta La institucin crediticia respalda los certificados emitidos.

Pueden ser negociados a una tasa fija de inters para todo el periodo o en
Rendimiento ocasiones los intereses pueden estar ligados al comportamiento de tasas
variables, por ejemplo la DTP.

La tasa de inters que devengan los CDT se pacta con la entidad emisora
Tasa de
dependiendo de las condiciones del mercado de capitales, el monto y el plazo
Rendimiento
del depsito.

Su plazo mximo es de un aflo; los plazos ms comunes son 30,60,90,180 y


Plazo 360 dias. Son prorrogares por un trmino igual al pactado inicialmente, de
lo contrario se redimen en el plazo inicialmente prevista

Fuente; Construccin del autor

- Negociacin
Los certificados de depsito a trmino son ttulos valores emitidos por entidades credi
ticias, con el fin captar el ahorro de las personas naturales y jurdicas y posteriormente
otorgar crditos a las empresas y diferentes sectores de la economa nacional para
cubrir sus necesidades de capital de trabajo. Son colocados m el mercado primario

57
John A laantr Atehorta Granados

directamente por cada entidad crediticia, mientras que en el mercado secundario se


pueden adquirir en la Bolsa de Valores. Los principales adquirientes son las personas
naturales, quienes buscan alternativas de ahorro un poco ms rentables que las simples
cuentas de ahorro o corrientes.

Los principales aspectos a tener en cuenta en su proceso de negociacin se resumen


en la siguiente tabla.

Tabla 2.1 Aspectos para la negociacin de los certificados de depsito a trmino

Expedicin Son ttulos nominativos, se emiten a nombre de uno o varios titulares.

Valor Nominal Se expiden en cuantas mnimas determinadas por el emisor.

Por medio de las entidades crediticias que emiten los certificados de


Mercado Primario
depsito.

Mercado secunda
A travs de la Bolsa de Valores
rio

Primaria: directamente ante la entidad emisora, al vencimiento del ttulo.


Liquidez Secundaria: en las bolsas de valores. Se negocian antes de su vencimiento
con un descuento determinado por las condiciones del mercado

Posibles
Personas naturales y empresas con excedentes de liquidez.
Adquirientes

Amortizacin Unica al vencimiento.

Impuestos Los rendimientos son objeto del impuesto a la renta.

Fuente; Construccin del autor

- Rentabilidad
Cuando se abre un CDT en una entidad crediticia, y se conserva este hasta su fecha de
vencimiento, la rentabilidad efectiva anual del inversionista est determinada por la
tasa de inters negociada en el momento de la apertura del ttulo, la cual puede estar
expresada en trminos efectivos o nominales.

Las tasas de inters efectivas nos indican cul es la verdadera rentabilidad que se
obtiene al realizar una inversin. Por ejemplo, si nos ofrecen el 7.8S% E. A., significa
que por cada 100 pesos que invierta hoy me ganar 7.8S pesos en un lapso de un ao.

Por otro lado, recordemos que las tasas de inters, nominales o faciales, son aquellas
que presentan las siguientes caractersticas;

58
Im Hlubs de neta fija

- Porcentaje a reconocer

- Base: (perodo durante el cual se reconocer el inters)

- Frecuencia; periodicidad en la que se dividirn los pagos del inters.

- Modalidad de pago; puede ser al vencimiento o al principio del' perodo, es decir,


en forma vencida o anticipada.

Por ejemplo.

8%A,T.V. 6% A, SA .

Porcentaje 8% (8 por cada 100) 6% (6 por cada 100)

Base A (Anual = 1 ao) A (Anual = 1 aflo)

Frecuencia T (trimestral) S (Semestral)

Modo de pago V (al vencimiento) A (Anticipado)

Para saber cul es la tasa efectiva equivalente a una tasa nominal, se pueden utilizar
dos frmulas muy sencillas, dependiendo del modo de pago de la tasa nominal:

a) Para hallar la tasa de inters efectiva de ls tasas nominales vencidas se utiliza


la siguiente frmula

iE.A. = 11+ 1 - I Frm ula No. 4

Donde: (N -T a sa N o m in a l
N
K frecuencia de pago o capitalizacin

La frecuencia de capitalizacin es el nmero de veces que se recibirn intereses


en el ao, es decir, si la frecuencia es mensual se recibirn 12 pagos en el ao; si la
frecuencia es trimestral se recibirn 4 pagos en el aflo, etc.

Si queremos hallar la tasa efectiva anual equivalente al 8% A, T. V. aplicamos la


frmula y obtenemos el siguiente resultado: ^

i E. A. = ^ 1 j - = 0.082432 = 8.2432% E A .

b) Para hallar la tasa de inters efectiva Jelas tasas nominales anticipadas se


utiliza la siguiente frmula

59
John Alexander Aiehorla Granados

,E A = ( ,- f r - Frm ula No. 5

Si queremos saber cul es la tasa efectiva anual equivalente al 6% A,S.A. aplicamos


la frmula y obtenemos el siguiente resultado:

EA. [ l- ' j -1=0.062812 6.2812%E.A.

Para determinar la rentabilidad de un certificado de depsito a trmino adquirido


en el mercado secundario, es necesario tener informacin acerca de los siguientes
factores:

- Plazo: periodo de tiempo que an resta para su vencimiento.

- Valor nominal: io que se recibir en el momento de la redencin del titulo.

- Inters peridico: valor a recibir por concepto de intereses en forma peridica,


desde la compra y hasta el vencimiento del titulo.

- Precio de registro: precio al cual se efecta la transaccin del ttulo en la Bolsa de


Valores.

- Tasa de registro: es la rentabilidad a la que se inscribe el ttulo en la Bolsa de


Valores

- Comisin: pago que se hace al comisionista de bolsa para que ejecute una orden
de compra o de venta de un ttulo, por su asesora en la transaccin o por la labor
de administracin de los valores de un cliente.

- Precio de compra: es el equivalente al precio de registro, ms la comisin de


compra.

- Tasa comprador: es la rentabilidad que obtiene el comprador. Equivale a la tasa


de registro, menos la tasa de comisin.

- Precio de venta: es el valor neto que recibe el vendedor al negociar un titulo valor.
Es el equivalente al precio de registro, menos la comisin de venta.

- Tasa de cesin: es la tasa de oportunidad del ttulo valor a la que el vendedor


renuncia cuando lo entrega a un intermediario para que este realice la venta. Es
el equivalente a la tasa de registro, ms la tasa de comisin.
Los Ululas de renta fija

Cuando se negocia un CDT en el mercado secundario, por lo general se incluyen en


el precio de compra-venta los valors correspondientes al principal (valor nominal) y a
los cupones o intereses que an restan por recibirse, los cuales se descuentan utilizando
la tasa de cesin como parmetro bsico para hallar el precio de venta del ttulo.

- Ejemplos
Ejemplo No. 5. El 15 de marzo, doa Juana abri un CDT de $10 millones en el
Banco de Bogot por un perodo de 180 das. El banco le ofreci pagarle una tasa
del 6.5% A, M. V. Cul es la rentabilidad del CDT de doa Juana? Cunto recibe
por concepto de intereses mensualment?

Solucin

Observemos grficamente la situacin:

$ 10.000.000 + 1

i __________ t t . t
iE .A . = ? n = 180 das

$ 10.000.000

Para saber la rentabilidad efectiva anual que le genera el CDT a dofia Juana,
aplicamos la frmula No. 4, que nos permite hallar la tasa de inters efectiva de las
tasas nomnales vencidas, es decir,

/E.A. + =0.066972 6.6972% E.A.

Ahora, para determinar cunto recibe doffa Juana por concepto de intereses cada
mes, es necesario saber la tasa de inters peridica, la cual se obtiene de dividir la
tasa nominal entre su freciKncia, es decir,

/N
1p =
K

61
John Alexander U fw ia Granados

Donde / p: tasa de inters peridica

i N: tasa nominal

K: frecuencia

Entonces

i p = 2 : 2 ^ = 0.005417 = 0.5417 mensual


^ 12

Ahora solo basta con multiplicar la tasa peridica por el valor nominal de ttulo

Inters mensual (I) = SIO.000.000 x 0.005417

Inters mensual (I) S54.170

Significa que doa Juana recibir $54.170 mensuales durante los 6 meses (180 das)
que tenga el CDT, y al final de los 6 meses, es decir, el 15 de septiembre, el banco le
devolver los $10 millones de la inversin iniciai.

Ejemplo No. 6. Juan Diego adquiri por $20.950.000, un CDT en el mercado


secundario el cual tiene un valor nominal de $20 millones, fue emitido para un
lapso de un ao y vence dentro de 150 das. El CDT fue pactado a una tasa del 8.6%
A, T. A., intereses que sern pagados al vencimiento del ttulo conjuntamente con
el principal. Juan Diego pag una comisin de $105.000 en la compra del CDT.
Con esa informacin determine:

- Cul es la rentabilidad que ofrece el CDT para Juan Diego?


- Cunto recibe Juan Diego por concepto de intereses?
- Cul era el precio de registro del ttulo en la bolsa?

Solucin

Observemos grficamente la situacin


$20 . 000.000 + 1
_____________________________________________ t
I E.A.= ? n = 150 das

PC = $20.950.000

Inicialmente, determinemos el valor a recibir por concepto de intereses.

62
Los liiulos d t remoJya

Como el plazo inicial del CDT era de un aflo y los intereses se reciben al venci
miento del ttulo y estos fueron pactados con una tasa nominal pagadera por trimestre
anticipado, es necesario hallar la tasa anual efectiva equivalente, para lo cual se utiliza
la frmula No. S.

i E.A. =^l - j - 1= 0.090829 =^.0829% E.A.

Luego multiplicamos la tasa efectiva por el valor nominal del ttulo y as determi
namos el valor de los intereses anuales.

Intereses (I)= $20.000.000 x 9.0829% = $20.000.000 x 0.090829

Intereses (1)= $1.816.580

Esto significa que al vencim iento del CDT, el poseedor de este ttulo valor recibir
$21.816.580, es decir, $20.000.000 del valor nominal ms los $1.816.580 de intereses
t.
de un ao.

Ahora podemos utilizar la frmula No. 2 para conocer la rentabilidad efectiva


anual del CDT comprado por Juan Diego.

3M

' [ k J '

/'$21.816.580>50
iE .A .= ---------------- -1
U 20.950.000j

i E.A. - 0.102164 = 10.2164% E.A.

Para hallar el precio de registro del ttulo, es Necesario descontar la comisin


pagada al precio de compra, as:

Precio de registro - precio de compra - comisin de compra

Precio de r^ is tro = $20.950.000 - $10.000

Precio de regbtro = $20.845.000


63
M n A kxa u kr Atehortia Granados

Si dividimos el precio de registro entre el valor nominal del ttulo, hallamos el


precio de registro en forma porcentual.

. . Precio de registro
Precio de registro = --------------- ------
Valor Nominal

Precio de registro = - j,04225 = 104.22S%


$20.000.000

E je n ^ h No. 7. Don Germn recibe una llamada de su comisionista de bolsa


ofrecindole comprar un CDT con un valor nominal de $50 millones del Banco de
Occidente, el cual vence dentro de 150 das. El CDT paga intereses trimestrales de
acuerdo con una tasa del 4.36% A, T. V. el prximo pago de intereses es dentro de
60 das y su precio de compra es del 98.6% del valor nominal. Con esta informacin
determine:

- Cul es la rentabilidad que ofrece este CDT?

- Si se pag una comisin de $150.000 Cul es el precio de registro del ttulo?

- Cul fue el porcentaje de comisin cobrado?

Solucin

Grafiquemos la situacin

I $50.000.000 + 1
_______________________1______________________ I
Hoy 60 das 150 das

PC = 98.6% de VN

Obsrvese como don Germn recibira los intereses de los 2 ltimos trimestres y el
valor nominal del CDT.

Para saber cul es la rentabilidad que ofrece el CDT es necesario conocer el valor
de las 2 incgnitas (PC; I). Determinemos primero el valor de los intereses trimestrales.

Si el banco ofreci el 4.36% A, T. V. quiere decir que para cada trimestre se recibe
un 1.09% (4.36% . 4) entonces:

6 4
L oslbiitosdtnnlafiia

Inters trimestral (I)= $50,000.000 ^ 1.09%

Inters trimestral (I)= $50.000.000 0.019

Inters trim estral (I)= $545.000

Por otra parte, nos dicen que el precio de compra equivale al 98.6% del valor
nominal del CDT, entonces:

PC = $50.000.000 X 98.6%

PC = $50.000.000 X 0.986

PC = $49.300.000

Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad

IN
0 + 0" 0 + 0'

$545 000 $50.545.000


VPN (0 = - 4 9 .3 0 0 .0 0 + ^ ^ ! - ^ ^ + - i
0 + 0 0 + 0'
Para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario hallar el inters
(i) que iguale a cero (O) el valor presente neto (VPN).

Una de las formas de resolver este problema es utilizando el mtodo de tanteo,


el cual consiste en dar diferentes valores a i buscando que el resultado de la frmula
sea igual a cero. Pero este mtodo, si el lector no domina el concepto de interpolacin
lineal, puede resultar demasiado largo para hallar la respuesta.

Otra forma es utilizando el Excel y construyendo un escenario que nos permita


hallar el valor de /, tal como se observa a continuacin:

Primero se construye el escenario con la informacin del ejercicio, y se supone


un valor del 10% para la tasa de inters.

I'

65
John AUxander Atehorta Granados

Luego se utiliza la herramienta de B uscar Objetivo para hallar el valor de la tasa


que hace el VPN igual a cero

E 1 II -
. 10 i H 2 c m a n tlk o ...
Be *1 844(B 5/(
|B > >
A
1
2 TASA 0,10
3
4 P re c io d e com pra lOO.OOO
5 a los 60 das 4 5 .0 0 0
6 a los 150 das ;$ 5 0.545.000
7
8 V PN |$ -4 9 ,2 9 8 .1 7 9 1
9
10
11
'2
[MVTf 't ^ H D | a l / H q | ' 7 Hc<3/ ' 'M

Los parmetros para hallar la solucin son los siguientes:

66
Los ttulosde rentajya

B uscdr o b je tiv o

Q.eFlnlr la celda: ' |$B$8


con d valor: |o
gara cambiar la celda: | | b |2|

Aceptar | Cancelar

Con esos datos, el computador devuelve la siguiente solucin:

hl? Microsoi EkcsI - Librol


|iS^ ardifw Eddn tm Ccmato tjK ra n w U f Oitpc Z UaAcdn
;p oe B a V > B fi" r ' . ' i * M i** 't t *
\Mt .lo . T n ' V s k ' b ; c c x n - y . * ! e tg t ::*'6 - a - .
B2 ' na23g41<6KW17_______ _
B

TASA 0,000239341
3
4_ Precio de compra $ 49.300.000
5 ' a los 60 dias $ 545.000 ^
6 a los 150 dias $ 50.545.000
7
8 VPN $
9
10
_11_
^2_
,M\Holll/HcSa27Hojas/
Listo Njm.

Podemos observar que el valor de la tasa es de 0.00023934, es decir, el 0.023934%


diario.
I\
Si reemplazamos en nuestra frmula, el valor de i por 0.00023934 el valor presente
neto debe ser igual a cero.

Acabamos de hallar la rentabilidad diaria que ofrece la inversin, pero no olvidemos


que la rentabilidad debe ser expresada en trrfiinos de efecti^an u al, por lo tanto,
decimos que;

67
M m Alexander Atehorta Granados

EA = (l+iperidico)* - I
iE .A = (1+ 0.00023934)" - 1 = 0.089839 = 8.9839% E.A.

Ahora, si los $49.300.000 incluyen una comisin de $130.000, significa que el


precio de registro era de 49.150.000, pero expresado en trminos porcentuales es:

$49.130.000
Precio de registro =
$50.000.000

Precio de registro = 0.983 * 98.3%

Sabemos que el precio de compra es el equivalente al precio de registro, ms la


comisin, es decir, que para nuestro ejercicio tenemos:

Precio de compra = precio de registro + % comisin

98.6% = 98.3% + % comisin -> entonces,

% comisin = 98.6% - 98.3%

% comisin - 0.3%

Otra forma de hallar el porcentaje pagado de comisin, es dividir el valor pagado


por concepto de comisin entre el valor nominal del CDT, es decir:

,, ... Valor pagado por comisin


% comisin = -------!= 7^ ----------------
Valor nominal del ttulo

$150.000
% comisin =
$ 50.000.000'

% comisin = 0.003 = 0.3%

Ejemplo No. 8. Un inversionista est analizando la posibilidad de comprar, en


el mercado secundario, un CDT que vence dentro de 210 das, que tiene un valor
nominal de $30 millones y paga intereses semestrales en forma vencida de acuerdo
con una tasa del 7.48% A, S. V. el prximo pago de intereses es dentro de 30 das.
Si la rentabilidad esperada por el inversionista es del 10% efectivo anual, despus
de com isin, determine; - _______________

68
Los ttulos tU rentafija

- Cul es el precio al qu se debe comprar el CDT?

- Si se pag una comisin del 0.78% sobre rentabilidad, cul era el precio de
registro del ttulo?

- Cul fue el valor de la comisin cobrada?

- Si el ttulo se emiti para 360 dms, cul es la rentabilidad del vendedor si este
paga una comisin del 0.2% del precio de registro del CDT?

Solucin

Observemos de manera grfica la situacin

S30.000.000 + I

Hoy 30 das 210 das

PC = ? , .

Determinemos el valor de los intereses semestrales

IN 0.0748
ip = = = 0.0374 * 3.74% sem estral
^ K 2

Entonces 1 = $30.000.000 * 3.74%

1 = $30.000.000 x 0.0374

1 $ 1.122.000

Como los perodos son divisibles por 30 das, podemos trab^ar la situacin en
trminos d e meses para facilitar algunos clculos, con lo cual el primer pago de
intereses se reciUra dentro de un mes y a los 7 m ^ se recibiran el principal, ms
el segundo pago de intereses.

Ahora, al trabajar los periodos en meses, necesitamos saber cul es la rentabilidad


mensual equivalente al 10% efectivo anual, para hallar el precio de compra del ttulo
con la tasa efectiva del comprador y al 10.78% 1(10% E.A. + 0.78% de comisin) para
hallar el iHccio de r^ istro .
John Alexander Atehorta Granados

/p = ( l + i E .A ) '"-l

ip, = (l + 0. 10) ''' - I

ip, = 0.007974 0.7974% mensual

iPj = (l +0.1078)<''">-1

iPj = 0.008567 ~ 0.8567% mensual

Con la primera tasa mensual (ip,) podemos determ inar el precio de compra para que
el inversionista obtenga una rentabilidad efectiva del 10% E. A., de la siguiente forma:

$1.122.000 $31.122.000
PC = T ____ _ _ . +-,
(1+ 0.007974) (1+0.007974)

PC = $1.113.123,95 + $29.438941,39

P C = $30.552.065,34

Entonces, podemos decir que el precio al comprador es del 101.8402%, es decir:

= 1.018402 = 101.8402%
$30.000.000

Con la segunda tasa mensual (ip,) podemos determinar el precio de registro del
CDT, as:

. ^ .. $1.122.000 $31.122.000
Precio de registro = t _______ , + -
(1+ 0.008567) (1+0.008567)^

Precio de registro = $1.112.469,47 + 29.317.991,85

Precio de registro = $30.430.461,32

Por k) tanto, podemos afirm ar que el precio de registro es del 101.4349%, es decir:

Precio de registro = -------------------- = 1,014349 101.4349%


$30.000.000

La diferencia entre el precio de compra y el precio de registro es la comisin de


compra.

70
Los ttulos de rentaJija

Comisin en pesos Comisin en porcentaje

- $30.552.065,34 - $30.430.461.32 - 101.8402%- 101.4349%

-= $121.604,02 = 0.4053%

Ahora pasemos a determinar la rentabilidad del vendedor del CDT.

Sabemos que pag una comisin del 0.2% del precio de registro del CDT, entonces
la comisin pagada por el vendedor fue:

Comisin vendedor = $30.430.461,32 x 0.2%

Comisin vendedor = $30.430.461,32 x 0.002

Comisin vendedor = $60.860,92


'i:
Entonces el vendedor a los I SO d as de haber abierto el CDT lo vende en el mercado
secundario recibiendo $30.369.600,4 ($30.430461,32 - $60.860,92) Recordemos que
lo habla adquirido inicialmente por $30.000.000.

Con esta informacin podemos saber c u if Aie la rentabilidad que obtuvo el


vendedor, as;

PV = $30.369.600,4
_______________________________________________________ t
iE .A . = ? n = ISO das

PC = $30.000.000
\
Utilizando la frmula No. 2 hallamos la rentabilidad obtenida por el vendedor
del CDT

360
/.A = ^30.369^600,4^il_^
V $30.000.000 )
(
i E.A. = 0.029823 = 2.9823% E.A.
John Alexander Atehorta Granados

2.4 TTULOS DE TESORERA - TES

Son ttulos de deuda pblica emitidos por la Tesorera General de la Nacin y son
subastados por el Banco de la Repblica. Se caracterizan por ser una de las mayores
fuentes de financiacin del Gobierno.

El rendimiento de estos ttulos lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con


las tasas del mercado para el da de emisin de los mismos.

Los Ttulos de Tesorera -T E S - se introdujeron como mecanismo de Financiacin


interna del Gobierno Nacional mediante la Ley 51 de 1990, con el objetivo de ser
utilizados para financiar las operaciones presupustales, reemplazar a su vencimiento
los Ttulos de Ahorro Nacional -T A N -y los Ttulos de Participacin. Esta Ley dispuso
dos tipos de TES;

- TES Clase A, utilizados para cubrir el pasivo existente con el Banco de la Repblica
y para sustituir a su vencimiento la deuda contrada en Operaciones de Mercado
Abierto (OMAS) a travs de Ttulos de Participacin creados con base en las
resoluciones 28 de 1986 y 50 de 1990.

- TES Clase B, destinados a la financiacin de la Nacin (Apropiaciones presu


pustales y Operaciones temporales de Tesorera del Gobierno Nacional) para
sustituir a su vencimiento los Ttulos de Ahorro Nacional (TAN) y para emitir
nuevos ttulos que permitan reponer los que se amorticen o deterioren sin exceder
los montos de emisin autorizados.

Los TES Clase B son emitidos por la Nacin y cuentan con la garanta de esta
ltima. El estimativo de los ingresos de su colocacin se incluir en el Presupuesto
General de la Nacin como recursos de capital. Pueden ser administrados directamente
por la Nacin o esta puede celebrar con el Banco de la Repblica o con otras entidades
nacionales o extranjeras, contratos de administracin fiduciaria y todos aquellos
necesarios para la agencia, edicin, emisin, colocacin, garanta, administracin o
servicio de los mismos.

- Caractersticas generales
Por rentabilidad, seguridad y liquidez, los TES son los ttulos que, por excelencia,
todos los inversionistas deben tener en su portafolio. Las posibilidades de obtener
rentabilidad en una variedad de indicadores (tasa fija, IPC, UVR y TRM) hacen de
estos ttulos una interesonte opcin de invarein.----------------------------------------------

72
Los tuba d t rtntafija

Los TES son el tipo de inversin apropiado para aquellas personas que buscan
seguridad por parte del emisor del ttulo, ya que estn respaldados por la Nacin.
Adems, son adecuados para aquellos que invierten su dinero a largo plazo y que
buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su inversin, en el caso de los que
pagan rendimientos a tasa fija.

Los TES Clase B se dividen segn su rendimiento en TES Clase B de Tasa Fija
y TES Clase B de Tasa Variable. Los TES Clase B de Tasa Fija son emitidos para los
plazos de 1 ,2 ,3 y S aos, mientras que los plazos para los de Tasa Variable son de
5,7 y 10 artos.

Los TES Clase B cumplen con los siguientes objetivos:


- Desarrollan el mercado de capitales colombiano.
- Incentivan el ahorro interno a largo plazo.
- Informan al mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo.
- Atraen inversionistas institucionales.
- Son instrumentos para las operaciones monetarias (Operaciones de Mercado
Abierto) del Banco Central a partir de 1999.

Las caractersticas generales de los TES se resumen en la siguiente taUa.

T ab b 3. Caractersticas generales de los ttulos de tesorera - TES

Emisor Tesorera General de la Nacin.

Garanta El Presupuesto general de la nacin.

El rendimiento de los TES lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con


Rendimiento
las tasas del mercado para el da de emisin de los mismos.

Pueden ser negociados a una tasa fija de inters para todo el periodo o en
Tasa de
ocasiones los intereses pueden estar ligados al comportamiento de tasas
Rendimiento
variables, por ejemplo, la UVR, el IPC o la TRM.

Los TES Clase B de Tasa Fija son emitidos para los plazos de 1,2,3 y 3 artos,
Plazo
mientras que los plazos para los de Tasa Variable son de S, 7 y 10 artos.

Fuente; Construccin del autor

Cdigos de Identificacin de TES (mnemotcnicos)

El mnemotcnico es la forma de identificar cad^ titulo en el mdulo transaccional de


deuda pblica.______ _____ ______

73
John lexandor Alehorla Granados

Un mnemotcnico puede poseer hasta doce dgitos o campos alfanumricos, que


representan la siguiente informacin:

Posicin 1 a 3: Tipo de instrumento

TBF: TES serie B de inters fijo

TBV: TES serie B de inters variable, o indexados al IPC.

TUS: TES serie B emitido en dlares

TSR Y TC R : TES serie B emitido en UVRS

Posicin 4: Tipo de ttulo:

T: Ttulo completo

P: Principal

C : Cupn

Posicin 5 y 6: Aos de expedicin (01,07,10, etc.)

Posicin 7 a 12: Fecha de vencimiento da, mes, ao (dd, mm, aa)

Ejemplo:

Cdigo: TBFT03151008

TBV: TES clase B de tasa fija

T: Ttulo completo

07: A tres aos de plazo

240904: Con vencimiento el 15 de octubre de 2008.

- Negociacin
Son ttulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. Estn inscritos
en la Bolsa de Valores y no gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento. La
transferencia de los valores que se encuentren en el Depsito Centralizado de Valores
-D C V - puede hacerse por el registro, previa orden escrita del titular de dichos valores
o de su mandatario. Devengan intereses perodo vencido, sobre los cuales se aplica
retencin en la fuente.

74
Los lUuhs <k rtMaJya

Los TES Clase B estn conformados por el principal y cupones anuales (intereses
que genera un titulo en el caso de los TES tasa fija). Se pueden negociar los cupones
en forma independiente al principal.

Tanto el principal como los rendimientos se atienden con cargo al Presupuesto


General de la Nacin. Su emisin requiere concepto de la Junta Directiva del Banco de la
Repblica sobre las caractersticas de la emisin y sus condiciones financieras; adems,
requiere del decreto que las autorice y fije sus condiciones financieras especficas.

Pueden ser denominados en moneda extranjera, dependiendo de las condiciones


de la emisin. Las obligaciones emanadas de los intereses y del capital de los ttulos
prescriben a los cuatro aos, contados a partir de la fecha de su exigibilidad.

Los principales aspectos a tener en cuenta en su proceso de negociacin, se resumen


en la siguiente tabla:

T abla 2.1 Aspectos para la negociacin de los litulos de tesorera - TES

Son ttulos a la orden, emitidoS^en moneda local o extranjera, dependiendo


Expedicin
de las condiciones de la emisin.

Valor Nominal Se expiden en cuantas m nim s determ inadas por el emisor.

Por medio d e la Nacin a travs del Banco de la Repbl ica o las entidades
Mercado Primario
nacionales 0 extranjeras autorizadas.

Mercado
A travs de la Bolsa de Valores.
secundario

Prim aria: directam ente ante la entidad emisora, al vencimiento del titu la
Liquidez Secundaria: En las bolsas de valores. Se negocian antes de su vencimiento
con un descuento determ inado por las condiciones del mercado.

Posibles
Personas naturales y em presas con excedentes de liquidez.
adquirientes

Amortizacin nica al vencimiento.

Impuestos Los rendim ientos son objeto del impuesto a la renta.

Fuente: Construccin del autor

- Rentabilidad
Cuando se adquiere un ttulo de tesorera y se m serva este hasta su fecha de venci
miento, la rentabilidad efectiva anual del inversionista est determinada por la tasa de
John AltMonder Atehorla Granados

inters negociada en el momento de la apertura del ttulo que, como ya vimos, puede
estar expresada en trminos efectivos o nominales.

Cuando se negocia un TES en el mercado secundario, el vendedor puede negociar


conjuntamente el principal y los cupones, los cuales se descuentan s ^ n las condiciones
existentes en el mercado.

En este caso la rentabilidad para el comprador est determinada por la relacin entre
el precio de compra del ttulo, los flujos de efectivo que se reciben con la adquisicin
del TES y el valor pagado por concepto de comisin los cuales tienen gran influencia
en la rentabilidad del inversionista.

Por otro lado, la rentabilidad del vendedor del TES est determ inada por la relacin
entre el valor nominal de adquisicin del ttulo, los cupones recibidos, el precio de
venta y la comisin pagada por la venta.

- Ejemplos

Ejemplo No, 9. El 15 de abril del 2009, doa Diana adquiere un TES clase B de
tasa fija por $100 millones, el cual es emitido para un perodo de 5 aos. El TES
paga una tasa del 10.5% Anual. Despus de 30 meses, doa Diana decide vender
el TES, para lo cual contacta a su comisionista de bolsa, quien le indica que en la
bolsa se estn ofreciendo ttulos de las mismas caractersticas con un precio de
registro del 104.5265% del valor nominal y se cobra una comisin del 0.2% sobre
el precio de registro para el vendedor y del 0.3% sobre el precio de registro para
el comprador. Con esta informacin determine:

- Los valores pagados por concepto de comisin, tanto por el vendedor como
por el comprador del TES.

- La rentabilidad efectiva antes de retencin y despus de comisin, para el


potencial comprador del TES.

- La rentabilidad efectiva, despus de comisin e impuestos, obtenida por doa


Diana.

Solucin

Observemos du manera grfica la situacin

76
Los ltalos i t realafija

S100.000.000 + I

Hallemos el valor de los cupones o intereses anuales (I) que paga el TES. El
ejercicio nos indica una tasa del 10.5% anual, entonces:

I = $100.000.000 X 10.5%

1 = $100.000.000 x 0.105

I $10.500.000 anuales

Como los intereses tienen retencin en la fufntp del 7% los intereses netos serian:

I Neto = 1 -(1 X % retefuente)

1 Neto = $10.500.000 - ($10.500.000 x 7%)

I Neto = $10.500.000 - $735.000

I neto = $9.765.000

Ahora determinemos el valor del precio de registro. Sabemos que la tasa de registro
es del 104.5265% del valor nominal del TES, luego:

PR = $100.000.000 X 104.5265%

PR = $100.000.000 X 1.045265
.\
PR = $104.526.500

Ahora s podemos pasar a dar solucin a los interrogantes planteados.

Hallemos el valor pagado por comisin por,el comprador del TES en la Bolsa de
Valores. Se sabe que l debe pagar una comisit^n del 0.3% sobre el precio de registro,
entonce.;:_______ ______________________
John Alexanda- A tehw iia Granados

Comisin comprador = $104.526.500 x 0.3%

Comisin comprador $104.526.500 * 0.003

Comisin comprador = $313.579,5

Observemos cunto paga realmente el comprador por el TES

Precio compra = Precio de registro + comisin compra

Precio compra = $104.526.500 + $313.579,5

Precio compra = $104.840.079,5

Ahora, determinemos el valor a pagar por concepto de comisin por parte del
vendedor del TES, es decir, por doa Diana. Recordemos que la comisin a pagar por
el vendedor es del 0 .2% del precio de registro, es decir:

Comisin vendedor = $104.526.500 x 0.2%

Comisin vendedor = $104.526.500 x 0.002

Comisin vendedor = $209.053

Ahora, observemos cunto recibe realmente el vendedor por el TES.

Precio venta = Precio de registro - comisin venta

Precio venta = $104.526.500 - $209.053

Precio venta = $104.317.447

El comisionista, por su participacin en la transaccin recibe

Ganancia del comisionista ~ comisin comprador + comisin vendedor

Ganancia del comisionista = $313.579,5 209.053

G anancia del com isionista $522.632,5

Es decir, el 0.5% del precio de registro del ttulo

Ganancia del comisionista = $104.526.500 x 0.5%

Ganancia del comisionista $104.526.500 x 0.005

G anancia del com isionista = $522.632,5

Pasemos ahora a determinar cul es la rentabilidad efectiva despus de comisin,


para el potencial comprador del TES. Miremos grficamente cul sera el flujo de caja
para el comprador del TES.

78
Los lllulos de m u a jya

$10.500.000 $10.500.000 $100.000.000 + $10.500.000

Oct. 15/06 Abril 15/09

6 meses 18 meses 30 meses

PC = $104.840.079,5

Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad

$10.500.000 $10.500.000 $110.500.000


$104.840.079,5 = ^----- -7 + --------s +- .\ 3 0
( 1+ /) ( 1+ /)" ( 1+ 0

$10.500.000 $10.500.000 $110.500.000


V P N (0 = -$104.840.079,5 + m -Jw -vw
0 + 0' 0+0
.\I8
0+0 .\3 0

Nuevamente, para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario


hallar el inters (0 que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN).

Utilizando la opcin de buscar objetivo del Excel y construyendo un escenario,


podemos hallar el valor de i, tal como se obserra a continuacin.

Primero se construye el escenario, as:

I p flfChKo fiicldn yar Insertar Uwrawiiait a Oafcae _1i0du6d6n .klOJilt


i q 'H a i --- ' o ZI"
C~ " -.-p- * ~^-r- '
SUMA>losy2:'>TX V ______
I B I
1
2 iTasa 10.0000%!
3
4'

IPrecio de compra del T E S 104840080
5 a los 6 meses 10500000
6 a los 18 meses 10500000
7 ' a los 30 meses 110500000
_8^
_9_ VPN IB4+B5/(1+B2)'^+B6/(1+B2)*18+87/(1+821*30
10 - 1 I

I
11 ,^ i - - -
li
13
4
1S
M il H M X H o M l/H o ja y H q lja / ir

Luego, en el men de herramientas se activa la opcin de buscar objetivo.

79
John Alexander Atehorta Granados

A li ii O # ' .
> 10 . jr 1 cewrtvtbl*... C X J . 1 t * W! _
BB *621*30

A B 1 c
A ttu m fm .

2 Tasa 10%
3 O te x v . ..

4 Precio de compra 81 1t u S 04.840.079,5


5 a los 6 meses 10.500.000. 0
6 a los 18 meses 10.500.000. 0
7 a los 30 meses $ 110.500.000,0
8
9 IVPN I $ -90.691.990,80 |
10:
11 .
12 :

Luego se indican los parmetros de la funcin, como se observa en el siguiente


cuadro.

Qefinir la celda; |$B$9


con el valor; 0
gara cambiar la celda: ||B$2|

Aceptar Cancelar

El Excel nos arroja el siguiente resultado;

_Dl*Be a!?-!*
i o>Hi r s: PS9l |8
C *r TOJM66MB1390068%' '
. ' . A B 1 C ^ o ^

2 iTasa 0,8456%l
11
u
3
4 Precio de compra el TE S $ 104.840.079,5
5 a los 6 meses $ 10.500.000,0
6 a los 18 meses $ 10.500.000,0 1
7 a los 30 meses $ 110.500.000,0
8 1
9 VPN $ 0,00 1
10 i 1
11 i 1
12 1
j*j. m ir

80
Loa ibulM dt remafija

Entonces tenemos que el potencial comprador obtendr una rentabilidad del


O.S4S6% mensual. Recuerde que ya se tuvo en cuenta la comisin pagada por la compra
del TES. Con esta tasa podemos saber cul es la rentabilidad efectiva anual, as:

/ E. A = (I + i peridico)" - 1

j E. A = (I + 0.008456)12 - 1 = 0.106326 s 10.6326% E. A.

De forma muy similar, podemos determ inar cul es la rentabilidad efectiva,


despus de impuestos y comisin, para el vendedor del TES. Miremos grficamente
cual fue su flujo de caja.

PV = $104.317.447

$9.765.000 $9.765.000
Abr. 15/04 \ Oct. 15/06

I 12 meses 24 meses 30 meses


PC = $100.000.000
1
Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad:

5100.000.00 , ; 7 y , -7 6 5 .0 M ^5104.317.447
24
( 1+0
a \
(I4 l) ( 1+ i)'

$9.765.000 $9.765.000 $104 317 447


VPN (/) = -$100.000.000+ :
(1 + )'^ (1 + 0 (1 + 0

Nuevamente, para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario


hallar el inters (0 que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN).

Utilicemos la opcin de buscar objetivo del Excel'y^construyamos el escenario, para


hallar el valor de i.
John Alexander Atehorta Granados

..IS I> < I

vxv a n H o S T Z | X V
A B 1 E Z
1
2 T asa 10.0000%!
3
4 Precio de com pra del TES $ 100.000.000.00
5 a los 12 m eses $ 9.765.000.00
6 a los 24 m eses $ 9.765.000.00
7 a los 30 m eses $ 104.317.447.00
8
| - B 4 - B 5 /( H - B 2 ) * 1 2 + B 6 / ( U B 2 ) 2 4 * B 7 / ( H - B 2 y '3 0 |
10

I
11
12

13
14 I
15
M \ H O | l/ > C ) a 2 / K y > 3 / M

c A ti !l ;U -0 - 01.'
c X y .1 ue O t, _ * A.
E Z

0. 0000%

4 I Precio de com pra del >000.00 [


5 ia los 12 m eses ? TTBs.OOO.OO
e ja los 24 m eses $ 9.765.000.00
7 a los 30 m eses $ 104.317.447.00
8
9 ,VPN -89918890.63
10 i

13 ]
14
15!
N .< * n \ H o x l / H 9 i 2 / M g ) > 3 /
I
B u sc a r o b jetiv o

QeFinr la celda: |$B$9 :y


con el valor; |o
gara cambiar la celda: |$B$2|

Aceptar | Cancelar

82
Los lUiihs d reatofija

C : W :c K a fl b x c fll L ib r o l

% ]< N v E d d iii <em m to E n b M iiti H i l 04p t W O Fm I TiaAMato .J012J


! B: Q l 7 ; X e 4 r i n . . . A tl i l |aiISM

" - -._________________________________________________________
B E I
1
2 Tasa 0,7665%
3
4 Precio de compra del TES $ 100.000.000.00
5 a los 12 meses $ 9.765.000.00
6 a los 24 meses $ 9.765.000.00
7 a los 30 meses $ 104.317.447.00
8
V VPN 0.00
10

I
11
12

14
J5
M<! N \H D m /H b ) /r tl) a 3 / M
mte

Entonces, tenemos que doa Diana obtiene una rentabilidad del 0.7665% mensual
despus de descontada la retencin en la fuente de los intereses y la comisin por la
venta del TES. Con esta tasa podemos saber cul es la rentabilidad efectiva anual, as:

IE . A = (I + 1peridico)" - 1

i E. A = (I + 0.007665)'^ - I = 0.095958 a 9.5958% E.A.

Ejemplo No. 10. Don Hernando est interesado en adquirir un TES clase B de
tasa fija que se ofrece en la Bolsa de Valores, el cual fue emitido para un perodo
de 3 aos. El TES tiene un valor nominal de $80 millones, paga una tasa del 12%
anual y an le restan 18 meses para su vencimiento. El prximo cupn se recibe
dentro de 6 meses. Don Hernando espera obtener una rentabilidad del 13.5%
efectivo anual antes de impuestos y comisin. La comisin cobrada es del 0.5%
de la rentabilidad del comprador. Con esta informacin determine:

- El precio de compra del TES antes de comisin e impuestos.

- El valor pagado por concepto de comisin por el comprador del TES.

- La rentabilidad efectiva, despus de cofnisin e impuestos, obtenida por don


Hernando.

83
John Alexander Atehorta Granados

Solucin

Observemos la representac<^ grfca de la situacin

$80.000.000 + 1
I

6 meses 18 meses
/E .A = 13.5%
PC = ?

Hallemos el valor de los cupones o intereses anuales (I) que paga el TES. El
ejercicio nos indica una tasa del 12% anual, entonces:

I = $80.000.000 X 12%

1 = $80.000.000 x 0.12

I = $9.600.000 anuales

Como los intereses tienen retencin en la fuente del 7% los intereses netos, es
decir, despus de impuestos seran;

I Neto = 1- (1 X % retefuente)

1 Neto = $9.600.000 - ($9.600.000 x 7%)

I Neto = $9.600.000-$672.000

I Neto = $8.928.000

Ahora determinemos el valor del precio de compra antes de intereses y comisin.

Como la tasa de rentabilidad esperada es del 13.5% E. A., es necesario descontar


los flujos futuros del CDT antes de comisin e impuestos; por lo tanto, la situacin
es la siguiente:

$9.600.000 $80.000.000 + $9.600.000


A__________
6 meses 18 meses
iE.A=I3.5%
IC=?
84
Los ttulos de rentajija

Debemos hallar la tasa mensual equivalente al 13.5% E. A. para determinar el


precio de compra del TES.

p = (l + /E .A r " > - l

ip = (l + 0 .1 3 5 r^ > -l

ip = 0.010609 ~ 1.0609% m ensual

Teniendo la tasa mensual, podemos hallar el precio de compra del TES, asi:

S9.600.000 S89.600.000
PC =
(1+ 0.010609)* (1+ 0.010609)'*

PC = S9.010.985 + S74.098.787,6

PC = $83.109.772,6

Se puede afirmar entonces que el precio comprador es el 103.8872% del Valor


nominal del TES, es decir:

^ $83.109.772,6^ 1.038872 = 103.,8872%


$80.000.000 . ^

Para saber cul es el valor pagado por concepto de comisin, es necesario hallar
primero el precio de compra del TES despus de comisin. Por lo tanto, necesitamos
saber cul es la tasa mensual equivalente al 13% E. A., que es la rentabilidad despus
de descontado el 0.5% de comisin.

ip = (l + /E.A)<'') - l

ip = (l+0.13)<'' -

ip = 0.010237 = 1.0237% mensual

Teniendo la tasa mensual, podemos hallar el precio de compra del TES despus
de comisin as: .

$9.600.000 S89.600.000
PC =
(1+ 0.010237)* (1+ 0.010237)'*

PC S9.030.912 + $74.591.465,5

S83U22J774-
John Alexander Atehorta Grenadot

Se puede afirmar entonces que el precio de registro del TES es el 104.5280% del
valor nominal del TES, es decir:

% P R = ^83.622.377,5 ^ j 045230 = 104.5280%


$80.000.000

Teniendo el precio de compra antes de comisin y el precio de compra despus de


comisin, se restan y de esta forma sabemos cunto se pag por concepto de comisin.

C om isin en pesos C om isin en porcentaje

= $83.622.377,5 - $83.109.772,6 = 104.5280% - 103.8872%

= $512.604,9 = 0.6408%

Para hallar la rentabilidad efectiva, despus de comisin e impuestos, obtenida


por don Hernando, es importante la siguiente informacin;

Intereses despus de impuestos = $8.928.000

Precio de compra de TES despus de comisin = $83.622.377,5

Por lo tanto, la situacin es la siguiente:

$8.928.000 $80.000.000+ $8.928.000


______________________________ J
6 meses 18 meses
l E . A. = ?
P C = $83.622.377,5

Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad

$8.928.000 $88.928.000
$83.622.377,5 = . +
0+0 0+ 0
/X $8.928.000 $88.928.000
VPN (1) = - $ 83.622.377,5 + * + .\IS
0+0 0 + 0'

86
Los lllulas de remafija

Nuevamente, para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario


hallar el inters (/) que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN).

Utilicemos la opcin de buscar objetivo del Excel y construyamos el escenario,


para hallar el valor de i.

ET) Microaoft fwrel l lbro1


Ijgj drcbfve g d n Irisertar Cpniwto atremianCM Datpa Vag|tM 2 Tprfucctfln Jolill
' B ' ; y * 'n -B)'.
1 > __ M -T : |.; I ;|: C ...... , ' . U. * ife ^ '
X v~- -B4-ias/(n2x-te6>(i*621*18 ____
A ^ \ ___B :__ c T E Z
Tasa 10.0000%!
Precio de compra del T E S $ 83.622.377.50
a los 6 meses recibe $ 8.028.000.00
a los 18 meses recibe $ 88.928.000.00
VPN |=-B4-t-B5/(1*B2)*6--B6/( 1B2)*1 a|

:wVHoxi/Hsiia / nota/
SI <:
U to dlflc -
I
C? M kroioft I* C l - U b ro l
yoAn Alexander Atehorta Granados

Buscar objetivo

Q^finir la celda: ||B $8


con el valor: |o

Aceptar | Cancelar |

0 t/m ^ Uwrlinu O^m V^j^n I t^^Mcn mIUs I


- : % A t i i i tii4><^ -OI-
MI n m X t
B ^ ______ ______________ __ -

1
2 Tasa 0.9373%
3
4 Precio de compra del TES 83.622.377.50
5 la los 6 m eses recibe 8.928.000.00
6 a los 18 m eses recibe 88.928.000.00
7
8 VPN
9 I
10

I
11
2
13
14
15
N 4 !M \ H 0 l < l / K M ? / H a t i 3 / M ir

Don Hernando obtiene una rentabilidad del 0.9373% mensual, despus de descon
tada la retencin en la fuente de los intereses y la comisin por la venta del TES. Con
esta tasa podemos saber cul es la rentabilidad efectiva anual, asi:

1E.A = (1 -I- 1peridico)" - 1

i E. A = (1 + 0.009373)>* - 1 = 0.118459 =: 11.8459% E. A.

2.5 BONOS
Son ttulos valores que representan una parte de un crdito constituido a cargo de la
entidad em iso ra pora fin n n ciftrsmnnn wMiiirang del pi'ihlir.n y nn a trav s d e u n crdito.

88
Los lUulosderenioftJa

Pueden ser emitidos por entidades pblicas o privadas. Los recursos se pueden
destinar a una gran variedad de actividades, entre las cuales se destacan la sustitucin
de pasivos, las ampliaciones de planta, a financiar nuevos proyectos de inversin,
cubrir necesidades de capital de trabajo, etc.

Son ttulos a la orden. No gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento y


son libremente negociables. Su plazo mnimo de emisin es de un ao.

En nuestro mercado financiero existen varias clases de bonos entre los cuales se
encuentran;

Bonos ordinarios: pueden ser em itidos por cualquier sociedad, previa autorizacin
de la Superintendencia Financiera de Colombia.

Bonos convertibles en acciones (BOCEAS): son bonos nominativos, convertibles


en acciones, en los cuales la amortizacin a capital se realiza otorgando acciones
al tenedor. Tienen las caractersticas de los bonos ordinarios y, adicionalmente,
otorgan a sus propietarios el derecho a convertirlos en acciones de la sociedad
emisora.

Bonos pblicos: aquellos que son emitidos p o r una entidad gubernamental de


carcter nacional o territorial.

Bonos de garanta general: bonos que pueden emitir las corporaciones financieras.

Bonos de garanta especfica: bonos que pueden emitir las corporaciones finan
cieras como respaldo a un crdito colectivo especfco.

- Caractersticas generales
Por su rentabilidad y su seguridad, los bonos son los ttulos que los inversionistas
deben tener en su portafolio. Las posibilidades de obtener buena rentabilidad hacen
de estos ttulos una interesante opcin de inversin.

Los bonos son el tipo de ttulos apropiados p ^ a aquellas personas que buscan
seguridad en su inversin, ya que sus emisiones son previamente calificadas por una
sociedad calificadora de valores. Adems, son adecuados para aquellos que invierten
su dinero a largo plazo y que buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su
inversin. |-

; se r^u m en en la siguiente tabla.

89
John Akxander Atehorta Granados

Tabla 4. Caractersticas generales de los bonos

Emisor Empresas privadas y entidades pblicas.

Garanta Califcacin de la emisin otorgada por la Sociedad califlcadora de valores.

El rendimiento de ios bonos se determina de acuerdo con las tasas del


Rendimiento
mercado para el da de emisin de los mismos

Pueden ser negociados a una tasa fija de inters para todo el perodo o en
ocasiones los intereses pueden estar ligados al comportamiento de tasas
Tasa de
variables, por ejemplo el IPC (Indice de precios al consumidor) o la TRM
Rendimiento
(lasa representativa del mercado) para los bonos emitidos en moneda
extranjera.

Plazo El plazo mnimo de emisin es de 1 aflo.

Fuente: Construccin del autor

Cdigo de Identificacin de ttulos (mnemotcnicos)


El mnemotcnico puede poseer, mximo, diez dgitos, y de acuerdo con la metodologa
de negociacin y tipo de ttulo, se utilizan cdigos que incorporan el tipo de ttulo, el
emisor identiHcado por una abreviatura y algunas condiciones financieras bsicas o
especficas del mismo.

Ejemplo: BXXX193AA

Dnde:
B: Bono
XXX: Emitido por XXX
1: primera emisin
93 A: Serie A
A: Modalidad anticipada

- Negociacin
Son ttulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. Estn inscritos
en la Bolsa de Valores y no gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento. La
transferencia de los valores que se encuentren en el E)epsito Centralizado de Valores
-D C V - puede hacerse por el registro, previa orden escrita del titular de dichos valores
o de su mandatario. Devengan intereses perodo vencido, sobre los cuales se aplica
retencin en la fuente.

90
Los tiluios de rentafija

Los bonos, al igual que los TES, estn conformados por el principal y los cupones
(pago intermedio que recibe el tenedor del bono). Se pueden negociar los cupones en
forma independiente al principal.

Pueden ser denominados en moneda extranjera, dependiendo de las condiciones


de la emisin.

Los principales aspectos a tener en cuenta en su proceso de negociacin se resumen


en la tabla 4.1.

Tabla 4.1 Aspectos para la negociacin de los bonos

Son ttulos a la orden, emitidos en moneda local o extranjera, depen


Expedicin
diendo de las condiciones de la emisin.
Valor nominal Se expiden en cuantas mnimas determinadas por el emisor.
Para los bonos pblicos: Por medio de la Nacin a travs del Ministerio
de Hacienda y Crdito Pblico o las entidades nacionales o extranjeras
Mercado primario autorizadas.
Para los bonos privados: directamente con la entidad emisora oentidades
autorizadas.
Mercado
A travs de la Bolsa de Valores.| .
secundario
Primaria: directamente ante la entidad emisora, al vencimiento del ttulo.
Liquidez Secundaria: en las bolsas de valores. Se n^ocian antes de su venci
miento con un descuento determinado por las condiciones del ^ c a d o
Posibles
Personas naturales y empresas con excedentes de liquidez.
adquirientes
Amortizacin nica al vencimiento.
M ientru el Ministerio de Hacienda no ordene lo comrario, los rendi
Impuestos
mientos de los bonos son objeto del impuesto a la renta.

Fuente: Construccin del autor

Observemos dos ejemplos de bonos que actualmente se negocian en el mercado


de valores colombiano.

Los bonos pensinales: constituyen aportes destinados a contribuir a la confor


macin del capital necesario para financiar las pensiones de los afiliados al Sistema
General de Pensiones.

La Nacin, a travs del M inisterio de Ha 9ienda y Crdito Pblico, emite los


bonos pensinales tipo A, negociables en el mercado secundario. Existen tambin
otros bonos, llamados tipo B, emitidos a favor del ISS, pero estos no son negociables.

91
M m Akxanikr Atehorta Cnam ba

Los bonos pensinales tipo A estn debidamente inscritos en la Bolsa de Valores de


Colombia. Los bonos tipo A se expiden a nombre de las personas que, despus de la
Ley 100 de 1993, se hayan afiliado a alguna Administradora de Fondo de Pensiones
(AFP) habiendo tenido, antes de su aflmcin, al menos 150 semanas de aportes al ISS
o a alguna Caja de Previsin.

Estos bonos son adecuados para aquellas personas que desean invertir sus
recursos a mediano y largo plazo y que buscan protegerse de la inflacin. Adems,
para quienes buscan liquidez, ya que por estar ligados a la inflacin y estar respal
dados por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, gozan de este beneficio.
Tambin son aptos para las personas que prefieren que el cobro de intereses se d al
finalizar el perodo.

Las principales caractersticas de estos bonos son:

- Se denominan en moneda legal colombiana.

- Son nominativos.

- Son endosables a favor de las entidades administradoras o aseguradoras cuando se


vaya a efectuar el pago de pensiones, o a favor de terceros que los hayan adquirido
segn lo dispuesto por la ley.

- A su redencin se pagan todos los rendimientos capitalizados a una tasa del 4%


real anual efectiva, para las personas que se hayan trasladado antes del 1 de enero
de 1999. A partir de esa fecha, ser el 3% real.

- Su emisor es el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico en representacin de la


Nacin.

- Son administrados por la oficina de Bonos Pensinales del Ministerio de Hacienda


y Crdito Pblico.

- Se mantienen en custodia por las sociedades administradoras de fondos de pen


siones mientras no se rediman.

Bonos de paz: son bonos de deuda pblica interna de la Nacin.

Este tipo de papel es apto para aquellas personas que desean invertir sus recursos a
largo plazo, que buscan inversiones en ttulos seguros, rentables y que ofrezcan liquidez.

Para quienes declaran renta, es una excelente inversin, ya que los rendimientos
Lkifintc. ___

92
Lot lUulos de rentafija

Entre sus principales caractersticas estn:

- Son ttulos a la orden, denominados en moneda legal.

- Se emitieron a partir del mes de mayo del ao de 1999.

- Tienen un vencimiento de siete (7) aos, contados a partir de la fecha en que se


efecte la inversin primaria.

- Generan intereses anuales vencidos, en un porcentaje igual al ciento diez por ciento
( 110%) de la variacin de precios al consumidor para ingresos medios certificada
por el DAE para el ao respectivo, definido como aquel cuyo vencimiento haya
ocurrido dos (2) meses calendario antes de la fecha de exigibilidad de los intereses.

- Los intereses se pagan en siete (7) vencimientos anuales iguales y sucesivos, el


primero de los cuales tendr lugar un ( 1) ao despus de la fecha en que se realice
la inversin primaria.

- Son colocados por las instituciones financieras autorizadas por el Ministerio de


Hacienda y Crdito Pblico.

- Son libremente negociables en el mercado i^e yalores.

- La inversin se debe liquidar y pagar aproximando el valor a invertir al mltiplo


de mil ( 1.000) ms cercano.

- A partir de la fecha de su vencimiento, son redimidos a travs de las instituciones


financieras que autorice el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, en moneda
legal colombiana por el ciento por ciento ( 100%) de su valor nominal y se podrn
utilizar para el pago de impuestos, anticipos, retenciones, sanciones e intereses que
administre la Unidad Administrativa Especial Direccin de Impuestos y Aduanas
Nacionales.

- Rentabilidad
La rentabilidad de los bonos est muy ligada con tas condicicmes de su emisin, al
igual que con las condiciones existentes en el momento de una negociacin en el
mercado secundario.

En esta parte es muy importante tener conocimiento de los siguientes conceptos,


clave para determinar la rentabilidad de un boqo:

Valor o la por. Es ej valor nominal del bono.


John Alexander Alehorla Granados

Cupn. Intereses o pagos intermedios realizados por el emisor del bono al pro
pietario del mismo.

Bono con prima. Es aquel con un precio de mercado mayor su valor a la par.

Bono a la par. Es aquel cuyo precio de mercado es igual a su valor a la par.

Bono con descuento. Aquel bono con un precio de mercado menor que su valor
a la par.

Bono con cupn cero. Es aquel bono que no paga cupones intermedios, por lo
tanto paga los intereses acumulados en la fecha de vencimiento junto con el principal.

Cuando el inversionista adquiere un bono y lo tiene en su poder hasta la fecha de


vencimiento, su rentabilidad va a estar determinada por la tasa de inters negociada
en la adquisicin del titulo. Recordemos los dos tipos de tasas que se pueden negociar
(nominales y efectivas).

Entretanto, la rentabilidad de un posible comprador de un bono en el mercado


secundario, aparte del valor pagado por concepto de comisin, depende mucho de si el
bono fue adquirido a la par, con descuento o con prima. Adicionalmente es importante
saber si el bono tiene cupones o por el contrario es un bono con cupn cero. Todas estas
variables son importantes para poder determinar la rentabilidad tanto del comprador
como del vendedor del ttulo.

- Ejemplos
^ Ejemplo No, 11. El Ministerio de Hacienda autoriz al municipio XYZ a realizar
P una emisin de bonos por $8.000 millones de pesos para un perodo de 3 aflos
con las siguientes condiciones; valor nominal de cada bono $50 millones, tasa
de cupn 12% anual, el bono paga un solo cupn al vencimiento del ttulo, los
rendimientos no generan impuesto. Una mediana empresa que cuenta con unos
excedentes de liquidez, adquiere uno de estos bonos, pero luego de 2 aos decide
venderlo en la Bolsa de Valores, en donde se fija un precio del 118.65% para el
ttulo y una comisin, tanto para el comprador como para el vendedor, del 1.2%
sobre el precio. Con esta informacin determine;

- El precio de compra del bono.

- El valor pagado por concepto de comisin tanto por el comprador como por
el vendedor.

94
Los linilot de ranafija

- La rentabilidad efectiva despus de comisin, obtenida por el potencial com


prador del bono y por el vendedor.

Solucin

Analicemos grficamente la situacin

$50.000.000-*-1
______ t
2 aos 3 aos

i E. A. vendedor = ? / E.A. comprador = ?

PC = $50.000.000 PV = 118.65%

Hallemos el valor del cupn que paga el bono. El ejercicio nos indica una tasa
del 12% anual, acumulable para tres aos, fecha en la cual se paga el cupn, lo que
significa que es un bono con cupn cero, entonces:

I = $50.000.000 X (1 + \ 2 % f - 50.000.000

1 = $50.000.000 [(1.12y-l]

I $20.246.400

Determinemos ahora el precio de compra-venta del bono en la Bolsa de Valores.

PV = $50.000.000 X 118.65%

PV = $50.000.000 X 1.185

PV = $59.325.000, Es decir que este bono se compra con printa.

Sobre este precio, tanto el vendedor del bono como el potencial comprador, deben
pagar una comisin del 1.2%, es decir:

Comisin = $59.325.000 x 1.2%

Comisin = $59.325.000 x 0.012 '

Comisin = $711.900

Entonces, miremos cual es el valor que realmente pagara el potencial comprador


del bono, sabiendo que debe pagar el precio de|Tegistro en bolsa ms la comisin.

PC = $59.325.000+ $711.900

95
John Altxandtr Atehorta Granados

PC = $60.036.900

Por otra parte, el vendedor recibe el precio de registro en bolsa menos la comisin
de venta.

PV = $59.325.000-$711.900

PV = $58.613.100

Ahora podemos calcular la rentabilidad efectiva despus de comisin tanto para


el comprador como para el vendedor.

En el caso del vendedor tenemos la siguiente situacin:

$58.613.100

_
2 aos
lE . A. vendedor = ?
PC = $50.000.000

Haciendo una variacin de la frmula No. 2, podemos hallar la rentabilidad efectiva


anual del vendedor del bono.

" e r - '
w
r $58.613.100
' ($50.000.000J

/vend ed o r = 0.082710 8.2710% E.A.

En el caso del potencial com prada, la situacin seria la siguiente:


$50.000.000 + $20.246.400
______________________________________________t
1 ao
t E. A. comprador = ?
PC = $60.036.900

-HtHizamos la misnw frmula spiioada en la situacin anterior-

96
titulos de remafija

360

U c

. . ^ J l ^0-246-400f
60.036.900 )

i com prador = 0.170054 = 17.0054% E.A.

Ejemplo No, 12. El 30 de junio del 2004, don Ornar est estudiando la posibilidad
de adquirir un bono corporativo que se ofrece en el mercado secundario, el cual
fue emitido con las siguientes condiciones: valor nominal $70 millones, fecha de
emisin; marzo 30/02; fecha de maduracin: marzo 30/07; tasa de cupn 11.25%
anual; el bono paga cupones anuales los 30 de marzo de cada ao, los cuales tienen
una retencin del 7%. Para su compra es necesario pagar una comisin del 0.584%
sobre la rentabilidad del comprador. Don Ornar est dispuesto a adquirir el bono
siempre y cuando este le genere una rentabilidad del 13.25% efectiva anual antes
de comisin e impuestos.

- Cul sera el precio de compra del bono?

- Cunto se paga por concepto de comi/iil?

- Cul es la rentabilidad efectiva despus de comisin e impuestos?

Solucin

Grficamente la situacin es la siguiente


$70.000.000+ C

C C . C
,

Mar 30/02

Mar 30/03 Mar 30/04 Mar 30/05 Mar 30/06 Mar 30/07
i E. A =13.25%
VN = $70.000.000 Jun 30/04 PC = ?

Donde VN: Valor nominal


C: cupn
__ PC: precio de compra

97
John Alexander Atehorta Granados

Como se puede observar en el grfico, don Ornar recibira los cupones correspon
dientes a los 3 ltimos aos del bono y su correspondiente valor nominal. El primer
cupn lo recibira 9 meses despus de la compra del bono (de junio 30/04 a marzo
30/05 hay 9 meses).

Para hallar el precio de compra del bono antes de comisin e impuestos, necesitamos
saber el valor de los cupones y la tasa mensual equivalente al 13.25% E. A., que es la
rentabilidad exigida por don Ornar.

Hallemos primero el valor de los cupones.

Cupn = VN X tasa cupn

Cupn = $70.000.000 X 11.25%

Cupn = $70.000.000 x 0.1125

Cupn = $7.875.000

Ahora, calculemos el valor de la tasa mensual.

ip = (l + iE.A)"'" - l

/p = (1 + 0.1325)'' -1

i'p = 0.010423 1.0423% mensual

Con la tasa de inters mensual, el valor nominal del bono y el valor de los cupones
a recibir, podemos plantear la ecuacin que nos permta saber cul debe ser el precio
de compra del bono, antes de comisin e impuestos.

$7.875.000 $7.875.000 $77.875.000


PC =
(1 + 0.010423) (1 + 0.010423) (1 + 0.010423)

PC = $7.173.342,3 + $6.334.070,2 + $55.308.475,5

PC = $68.815.888

De acuerdo con el resultado, podemos afirmar entonces que el bono se vende con
descuento.

Para conocer el valor pagado por concepto de comisin, k necesario hallar el precio
del bono despus de descontado el porcentaje de comisin de la rentabilidad de don
Ornar. Sabemos que el porcentaje de comisin fyado es del 0.584% de la rentabilidad,

98
Los Ululas de remaflja

con lo cual la nueva rentabilidad efectiva anual para don Ornar seria de 12.666%, es
decir, 13.25% menos el 0.584%.

Nuevamente necesitamos saber el valor de la tasa mensual equivalente al 12.666%


E. A. para poder calcular el precio de compra del bono despus de descontado el
porcentaje de comisin.

ip = (l + /E.A)<'" '- l

ip = (l+ 0 .1 2 6 6 6 )" '' -l

<p = 0.009988 ~ 0.9988% mensual

Con esta tasa de inters planteamos la ecuacin que nos permita saber cul debe
ser el precio de compra del bono, despus de comisin.

j^ $7.875.000 ^ $7.875.000 ^ $77.875.000


(1 + 0.009988) (1 + 0.009988)*' (I + 0.009988)

PCI =$7.201.217,1 +$6.391.650,7+ $56.100.618,8

P C I = $69.693.486,6 ' ,'

Para hallar el valor pagado por concepto de comisin basta restar el precio de
compra despus de comisin (PCI) y el precio de compra antes de comisin (PC).

Comisin pagada = $69.693.486,6 - $68.815.888


Comisin pagada = $877.598,6

Pasemos ahora a determinar el valor de la rentabilidad efectiva anual de don Ornar,


despus de pagar la comisin y la retencin en la fuente sobre los cupones.

Para ello, es necesario saber cul es el valor del cupn neto, es decir, despus de
descontada la retencin en la fuente.

Cupn neto = $7.875.000 - ($7.875.000 x 7%)


.^
Cupn neto = $7.875.000 - ($7.875.000 x 0.07)

Cupn neto = $7.875.000 - $551.250

Cupn neto = $7.323.750


f
Ilustremos la situacin

99
John Alexander Atehorta Granados

S77.323.750 $77.323.750 $77.323.750


i.

JuD. 30/04
Mar 30/05 Mar 30/06 Mar 30/07
i E.A. comprador = ?

PC = $69.693.486,6

Con estas cifras podemos plantear la siguiente ecuacin:

^ $7.323.750 ^ $7.323.750 $77.323.750


$69.693.486,6 = + -rr- +
O + 'T (1 + 0 " (1 + 0

VPN/= -$69.693.486.6 +
( 1+ /) (1 + /)" 0 + 0

Nuevamente, para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario


hallar el inters (i) que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN).

Utilicemos la opcin de buscar objetivo del Excel y construyamos el escenario,


para hallar el valor de /.

> Htlo tU .iasi


I 1 * H ..: - V i r * I ti. I, t A . J. I W .e .;
i- - _...................li
H & tt ; i --a i- .-.
uta ' - I X V ' > 8 4 . a 5 < l B r t ^ l . a i W . > / l l ' > - ~ ~

1'
B J I El

2 .Tasa 10.0000%!
3 ;
4 ; Precio de compra del Bono $ 69.693.486.6
5 Cupn rectbide a les 9 m eses $ 7.323.750.0
6 'Cupon recibido a los 21 m eses $ 7.323.750.0
7 Total recMdo a los 33 m eses $ 77.323.750.0
81
9 IVPN -B4*B5/(H-B2)*9s-B6/(1+B2)*21 +B7/(1+B2)*33j
10
11

I
'

12
13 i
M-
is^
M4> H\WtU/X|it/Ne/ l<l
wni"
ir
100
Los lilulos de rentafija

E M(er0Mfl Faccl lbral


r<Mwo C M n " iP M r t* E P m o {ja rra n M n M OM m V a^M na I T [ d u a lte
A i ii a *% . ^ .
c X *j .I p tie _ . 4 . A. *
^ E^mnM.
^ Uknm...
2 Tasa 10 , 0000 %
3 _______
4 Precio de compra del Bono $ 69.693.486.6
5 Cupn recibido a los 9 meses $ 7.323.750,0
6 Cupn recibido a los 21 meses $ 7.323.750,0
7 Total recibido a los 33 meses $ 77.323.750,0
8
9 IVPN I -62.268.528J1
10

I
11
12 '

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Buscar objetivo

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con el valor:
1 , .
E.ara cam biar la c e ld a : f$i$2

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;^ ^ d i iv o fid c i n Yer |n ta r t fionaato O e fo r ta n le i Oatfsa VaojU na I Tciduccln

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-I ' -e4es^eee6mBy2f7<nBa-33 _______
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2 Tasa 0,9322%
3
4'Precio de compra del Bono $ 69.693.486,6
5 Cupn recibido a los 9 meses : $ 7 .3 23.750,0
6 Cupn recibido a los 21 meses $ 7 .3 2 3 .7 5 0 .0 '
7 Total recibido a los 33 meses $ 7 7.323.750,0
8"
i_ VPN c - 0,0
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!U 1 > ;* L \H P P I/H 0 ) < 2 /H o p a /
LU I
J __ L
Itl __
I
JiJm Altxander Atehorta Granados

Podemos observar cmo don Ornar obtiene una rentabilidad del 0.9322% mensual
despus de pagada la retencin en la fuente de los cupones y la comisin por la compra
del bono. Con esta tasa podemos saber cul es la rentabilidad efectiva anual, as:
i E.A = (1 + i peridico)" - 1

I E.A = (1 + 0.009322)*^ - 1 = 0.117781 = 11.7781% E.A.

2.6 OTROS ASPECTOS IMPORTANTES EN LOS TTULOS DE RENTA FUA


- La escala calificadora de valores
Es una opinin que produce una sociedad o firma calificadora de riegos, sobre la
capacidad de un emisor para pagar el capital y los intereses de sus obligaciones en
forma oportuna. Para dar esa opinin, las firmas calificadoras realizan estudios,
anlisis y evaluaciones de los emisores.

La calificacin de valores es el resultado de la necesidad de dotar a los inversionistas


de nuevas herramientas para la toma de sus decisiones.

En Colombia se utiliza la siguiente escala de calificacin para los ttulos valores


de largo plazo.

Son las emisiones con la ms alta ca Son emisiones situadas por debajo
AAA lificacin crediticia. Prcticamente no del grado de inversin. Existe el
tienen riesgo. B+ riesgo de que no puedan cumplir
B con sus obligaciones. Los factores
AA + Son em isiones con alta calidad crediticia y
B- de proteccin financiera fluctan
AA con fuertes factores de proteccin. Tienen
ampliamente con los ciclos eco
AA- un nivel de riesgo modesto.
nmicos.

Son emisiones situadas muy por


Son emisiones con buena calidad crediti
A+ debajo del grado de inversin. Se
cia y con factores de proteccin adecua
A CCC caracterizan por tener alto riesgo
dos. En perodos de recesin econmica
A- en su pago oportuno. Los factores
los riesgos son mayores y ms variables.
de proteccin son escasos.
Son emisiones con factores de proteccin
Las emisiones de esta categora se
BBB + al riesgo, inferiores al promedio, pero se
encuentran en incumplimiento de
BBB consideran suficientes para realizar una DD
algn pago u obligacin por parte
BBB- inversin prudente. Son vulnerables a los
del emisor.
ciclos econmicos.
BB + Son emisiones situadas por debajo del
No existe suficiente informacin
BB grado de inversin, pero es probable que EE
para calificar.
BB- cumplan sus obligaciones al vencimiento.

Fuente; El meicado pblicode valores, su alternativa de inversin. Cartilla de la bolsa de Medelln. 1998. p. 43.

102
Los ttulos Je rentafa

- Quines pueden emitir

No todas las empresas estn autorizadas para emitir cualquier ttulo de renta fija. En
la siguiente tabla se detallan las empresas y los ttulos de renta fija que pueden emitir.

Bonos Bonos Bocas


Bonos de deuda de deuda (Bonos Papeles
TES
Ordinarios pblica pblica convertibles Comerciales
interna externa en acciones)
Sociedad
NO Si NO NO S S
Annima
Sociedad limitada NO si NO NO NO S
Cooperativa NO si NO NO NO NO
Entidad sin nimo
de lucro
NO s NO NO NO NO

Patrimonios
autnomos
NO S NO NO NO 's
La Nacin Si NO S S NO NO
Entidades
territoriales
NO NO S S NO S

Empresas ;
industriales y
comerciales del
NO NO S si NO >sl
estado r w

Sociedades de
economa mixta
NO NO s S S s
si: Si el rdgimen legal le da capacidad para hacerlo
si; si el rgimen legal le permite, adems, las pymes podrn asociarse y hacer emisiones sindicadas de
bonos.
SI: siempre que los patrimonios autnomos estn constituidos por fdeicomitentes con capacidad para
emitir papeles comerciales.

Fuente: El mercado pblico de valores, su gran oportunidad. Cartilla de la Superintendencia de Valores.


I9 9 t.p . 14.

> Resumen
Las siguientes son las ideas ms importantes que permiten resumir la temtica tratada
en este ctq)tulo:

* Los ttulos de renta fija son aquellos que ^an derecho a percibir un inters fijo
durante el tiempo que dure la inversin, calculado ctmio un porcentaje sobre el

103
John Alexander Atehorta Granados

valor nominal del ttulo. De esta forma, el pago de intereses est previamente
fijado y no depende de los resultados operativos o financieros de la empresa que
los emite.

En nuestro mercado de valores, los ttulos de renta fija ms conocidos son las
aceptaciones Bancarias, los Certificados de Depsito a Trmino (CDT), los Ttulos
de Tesorera (TES) y los Bonos.

Las aceptaciones bancarias son letras de cambio giradas por un comprador de


mercancas o bienes muebles a favor del vendedor de las mismas. Se llaman as,
porque una entidad financiera, que por lo general es un banco, est aceptando la
letra de cambio como aval, para garantizar el cumplimiento y pago oportuno de
esta. El banco, al aceptar la letra de cambio, le gira al vendedor la cantidad de
dinero que el comprador le deba.

Generalmente, el rendimiento de las aceptaciones bancarias est determinado por


la diferencia entre su valor de compra (precio de compra) y su valor nominal.

Cuando un ttulo se negocia a travs de la Bolsa de Valores, es necesario pagar


una comisin, la cual afecta directamente la rentabilidad del inversionista.

Un CDT es un certificado que se recibe de un establecimiento de crdito (banco,


corporacin financiera, compaa de fnanciamiento comercial, etc.) por depositar
all una suma de dim ro durante un determinado perodo de tiempo.

Los CDT son una inversin apropiada para quienes buscan liquidez en el corto
plazo y para aquellas personas que requieren certeza en los rendimientos que van
a percibir.

Cuando se abre un CDT en una entidad crediticia, y se conserva este hasta su fecha
de vencimiento, la rentabilidad efectiva anual del inversionista est determinada
por la tasa de inters negociada en el momento de la apertura del ttulo, la cual
puede estar expresada en trminos efectivos o nominales.

Los ttulos de tesorera (TES) son ttulos de deuda pblica emitidos por la Tesorera
General de laNaciny son subastados por el Banco de la Repblica. Se caracterizan
por ser una de las mayores fuentes de financiacin del Gobierno.

Por rentabilidad, seguridad y liquidez, los TES son los ttulos que por excelencia,
todos los inversionistas deben tener en sus portafolios. Las posibilidades de obtener
rentabilidad en una variedad de indicadores (lasa fija, IPC, UVR y TRM ) hacen
de estos ttulos una interesante opcin de inversin.

104
Los ttulos de rentofija

Los TES Clase B estn conformados por el principal y cupones anuales (intereses
que genera un ttulo en el caso de los TES tasa fija). Se pueden negociar los cupones
en forma independiente al principal.

Los TES son el tipo de inversin apropiado para aquellas personas que buscan
seguridad por parte del emisor del ttulo, ya que estn respaldados por la Nacin.
Adems, son adecuados para aquellos que invierten su dinero a largo plazo y que
buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su inversin, en el caso de los
que pagan rendimientos a tasa fija.

Los bonos son ttulos valores que representan una parte de un crdito constituido
a cargo de la entidad emisora para financiarse con recursos del pblico y no a
travs de un crdito.

Los bonos son el tipo de ttulos apropiados para aquellas personas que buscan
seguridad en su inversin, ya que sus emisiones son previamente calificadas
por una sociedad calificadora de valores. Adems, son adecuados para aquellos
que invierten su dinero a largo plazo y que buscan conocer con anterioridad el
rendimiento de su inversin.

Los bonos, al igual que los TES, estn confot'mdos por el principal y los cupones
(pago intermedio que recibe el tenedor del bono). Se pueden negociar los cupones en
forma independiente al principal. Pueden ser denominados en nKNteda extranjera,
dependiendo de las condiciones de la emisin.

La escala calificadora de valores es una opinin que produce una sociedad o firma
calificadora de riegos, sobre la capacidad de un emisor para pagar el capital y los
intereses de sus obligaciones en forma oportuna. Para dar esa opinin, las firmas
calificadoras realizan estudios, anlisis y evaluaciones de los emisores.

Actividades de aprendizaje Captulo II

A continuacin encontrar una serie de ejercicios para que usted, por medio de pro
cesos que le permitan hallar las respuestas a las prguntas planteadas, desarrolle las
competencias propuestas al principio de este captulo.

I. Determine en cunto se debera comprar una aceptacin bancaria que vence


dentro de 4 meses y cuyo valor nominal es de $15.000.000 si se desea obtener una
rentabilidad del 14% E. A. Cmo afecta m rentabilidad el hecho de que se tenga
que pagar una comisin del 1.5% por la compra de este titulo?

105
John Alexander Atehorta Granado!

2. En cunto debo comprar hoy un CDT que fue em itido para un plazo de 180 das,
a una tasa de inters del 9.8% E. A, que paga intereses mes vencido y que an
le restan 133 das para su vencimiento, teniendo en cuenta que mi rentabilidad
esperada es del 12% E. A?

- Cul ser la rentabilidad del vendedor?

- Cmo afecta mi rentabilidad el hecho de que los intereses paguen retencin


en la fuente?

- Cmo me afecta el hecho de pagar una comisin del 1.6% por la compra del
CDT?

3. Se compra un CDT por $10.213.900 (valor despus de comisiones e impuestos), al


cual le restan 210 dias para su vencimiento. Las caractersticas del CDT scxi: Valor
Nominal = $11.300.000, plazo 360 das, intereses trimestrales vencidos, tasa =
11.33% A. M. V., los intereses tienen retencin en la fuente del 7%. El porcentaje
de comisin pagado fue del 1.6%. Con esta informacin determine:

a) Rentabilidad del comprador antes de comisiones e impuestos

b) Rentabilidad del vendedor antes de comisiones e impuestos

4. Determine cul debe ser el precio de compra de un bono (antes de comisiones e


impuestos) al cual le restan 28 meses para su vencimiento y cuyas caractersticas
son: plazo 3 aos, cupones trimestre vencido, tasa de cupn = 13.23% A, M. V., los
cupones tienen retencin en la fuente del 7%. La comisin del comprador es del
1.3% mientras que el vendedor paga el 1.6%. Tenga en cuenta que la rentabilidad
exigida por el comprador es del 13.3% E. A., despus de comisiones e impuestos.
Adicionalmente, determine la rentabilidad del vendedor del bono despus de
comisiones e impuestos.

3. Determine cul debe ser el precio de compra de un TES (despus de comisiones e


impuestos) al cual le restan 30 meses para su vencimiento y cuyas caractersticas
son: plazo 3 aos, cupones trimestre vencido, tasa de cupn = 11.73% A, M. V. Los
cupones tienen retencin en la fuente del 7%. La comisin del comprador es del
1.8% mientras que el vendedor paga el 1.3%. Tenga en cuenta que la rentabilidad
exigida por el comprador es del 12.3% E. A., antes de comisiones e impuestos.

106
C a p tu lo III
Ttulos de renta variable

En el desarrollo de este captulo, usted tendr la posibilidad de encontrar informacin


relacionada con los siguientes temas:

- Las acciones

- El precio de las acciones

- Anlisis dei mercado accionario en Colombia

- Los fondos de vaiores

La estructura de este capitulo se aprecia en el cuadro sinptico No. 3

Adicionalmente, usted dispondr de una serie de ejercicios propuestos para


el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas.

Avancemos entonces hacia el conocimiento de este tipo de ttulos valores,


los cuales son unos de los instrumentos de inversin ms comnmente utilizados
en el mundo.

Competencias a desarrollar
Comprender la naturaleza de los ttulos de renta variable.

Identiricar los principales ttulos de renta variable existentes en el mercado


financiero colombiano.

Conocer las principales caractersticas de los ttulos de renta variable.

Analizar la importancia, tanto para las empresas como para las personas, de
utilizar los ttulos de renta variable como instrumentos de ahorro e inversin.

Utilizar los procedimientos matemticos necesarios para calcular la renta*


bilidad y el precio de un ttuio de renta variabie.

107
John Alexander Atehorta Granados

C uadro sinptico No. 3: Estructura del capitulo 3

108
Los ttulos de renta variable

Palabras clave
Accin
Dividendo
Comisin
Valor contable
Valorizacin
Tasa Interna de Retomo
Precio de mercado
Precio de compra
Precio de venta
ndice de bursatilidad
Valor intrnseco
Flujo de caja
Anlisis tcnico
Anlisis fundamental I; i

Antes de adentrarnos en el estudio de esta clase de ttulos valores, es importante


que usted se haga las siguientes preguntas:

Cules son los principales ttulos de renta variable en Colombia?

Cul es la importncia del mercado accionario en la economa?

Cules son las principales caractersticas de una accin?

Cul es la importancia de invertir o ahorrar en este tipo de ttulos valores?

Cmo se determina la rentabilidad de estos ttulos?

Cmo saber en qu momento invertir en una determinada accin?

Estas y otras inquietudes sern resueltas en el transcurso de este captulo, el


cual ha sido disefiado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las
competencias propuestas.

Dispongmonos, entonces, a adentrarnos in este maravilloso y especializado


mundo de la actividad burstil.

109
John Alexander Atehorta Granados

3.1 TTULOS DE RENTA VARIABLE


Definicin. Son aquellos en los cuales la rentabilidad est estrechamente ligada a las
variaciones en el precio de mercado del ttulo, as como a las utilidades obtenidas por
la empresa en la que se invierte. Las acciones son el ejemplo ms comn de este tipo
de ttulos valores.

- Caractersticas
* Su duracin, generalmente es de largo plazo

* Se negocian tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.

* Pueden ser emitidos por sociedades annimas.

En nuestro mercado de valores, los ttulos de renta variable ms conocidos son:

* Acciones

* Fondos comunes de inversin

A continuacin se analizarn ms detenidamente cada uno de estos ttulos valores


en lo referente a sus caractersticas bsicas, la forma de negociacin y los procedi
mientos para determinar su rentabilidad.

3.2 LAS ACCIONES


Una accin es el titulo valor que ampara los derechos que posee el propietario de ese
ttulo, conocido como accionista, respecto a su participacin en una sociedad annima.

Accionista es toda aquella persona natural o Jurdica titular de acciones en una


sociedad annima o en comandita por acciones y quien las posee de conformidad con
su ley de circulacin.

- Caractersticas generales
Al invertir en estos ttulos, el accionista adquiere una parte de la propiedad de una
compaa que los emite, se obtiene participacin en las utilidades que la empresa logre
y se pueden obtener utilidades adicionales gracias a la diferencia entre el precio al
cual se compra la accin y el precio de venta de la misma, pero tambin por la venta
de los derechos de suscripcin.
l io
Los ttulos de renta yntiabk

El valor pagado por la empresa a favor de los inversionistas, en dinero o en acciones,


c o n o retribucin por su inversin, en proporcin a la cantidad de acciones posedas,
con recursos originados en las utilidades generadas por la empresa en un periodo
determinado, es lo que se conoce como dividendo.

En el mercado de valores colombiano existen tres clases de acciones;

Acciones ordinarias. Son las que dan derecho a percibir dividendos, a participar
y a votar en la asamblea de accionistas.

Acciones preferenciales. Son aquellas que dan al accionista el derecho a recibir


u r dividendo mnimo con preferencia sobre los accionistas ordinarios, una vez se
hayam constituido las reservas legales y estatutarias; y al reembolso preferencial de su
inversin en caso de disolucin de la sociedad. Pero el dueo de este tipo de acciones
no puede participar en las decisiones tomadas por la asamblea de accionistas, excepto
cuaiMlo se especifique este derecho o cuando ocurran eventos especiales como la no
declaracin de dividendos preferenciales.

Acciones privilegiadas. Este tipo de acciones otorgan a su propietario, adems


de lo s derechos establecidos para las acciones ordinarias, los siguientes privilegios:

* Un derecho preferencial para su reembolso e caso de liquidacin hasta la concu-


rien d a de su valor nominal.

* Un derecho a que de las utilidades se les destine, en primer trmino, una cuota
determinable o no. La acumulacin de dicha cuota no podr ser superior a 5 aos.

* Cualquier otro privilegio de carcter exclusivam ente econmico.

En ningn caso podrn otorgarse privilegios que consistan en voto mltiple en las
asan bleas de accionistas, o que priven de sus derechos a los propietarios de acciones
ordinarias.

- Negociacin

En el mercado de valores colombiano, las acciones pueden ser adquiridas tanto en el


mercado primario como en el mercado secundario.

La emisin de acciones es una de las herramientas con que cuentan las socieda
des annimas y en comanditas por acciones, cuando pretenden financiar proyectos
productivos, antes que acudir al endeudamiento con el sistema financiero tradicional,
es decir, el crdito bancario.
111
M m Alexander Atehorta Granados

En los ltimos aitos hemos sido testigos de la forma como grandes empresas
colombianas, entre las que se destacan ISA y la ETB, han recurrido a la estrategia
de emisin y venta de acciones al pblico para financiar sus proyectos de inversin.

Para los inversionistas, la compra de acciones tiene las siguientes ventajas:

- Los dividendos recibidos estn exentos del impuesto de renta dado que dicho
impuesto ha sido cancelado previamente por la empresa emisora.

- La inversin en estos ttulos es deducible del patrimonio para el clculo de la renta


presuntiva.

- Las utilidades provenientes de la diferencia entre el precio de compra y el precio


de venta, es decir, la valorizacin, no constituyen ganancia ocasional para quienes
las reciben y, adems, estn exentas del impuesto a la renta.

O Rentabilidad
Como ya se dijo en anteriores ocasiones, la rentabilidad de las acciones depende
bsicamente de tres componentes:

1. El diferencial entre el precio de compra y el precio de venta de la accin

Precio de venta
Rentabilidad - 1
Precio de compra

2. El valory la periodicidad de pago del dividendo decretado por la empresa emisora


de las acciones.

Dividendos recibidos
Rendimiento por dividendos =
Precio de compra

3. Los derechos de suscripcin, que bsicamente consisten en que ante nuevas emi
siones, el accionista puede ejercer el derecho preferencial de suscripcin, pagando
un precio menor por accin que el precio al cual se podra adquirir en el mercado
de valores.

Precio en el mercado
Rentabilidad = -1
Precio de compra

Es muy importante tener en cuenta que al medir la rentabilidad de las acciones,


se pueden presentar dos alternativas. La primera consiste en relacionar la ganancia
de capital, tanto en precio como en dividendos, con el precio inicial de la accin,

*TT 2----------
Los ttulos de renta variable

nicamente durante el perodo de la inversin, sin hacer reinversin; a esta alternativa


se le conoce como rendimiento simple o rendimiento en el perodo de tenencia.

PV - P C + D
Rendimiento total simple =
PC

Donde PC: Precio de compra de las acciones

PV: Precio de venta de las acciones

D: Dividendos recibidos

La segunda alternativa consiste en determinar la rentabilidad efectiva anual como


si hubiera la posibilidad de reinvertir los flujos de caja recilndos.

Al negociar las acciones en el mercado secundario, la comisin de compra o venta


que se cobra por parte de la firma comisionista de bolsa juega un ptq>el preponderante
en la determinacin de la rentabilidad obtenida.

Miremos en los siguientes ejemplos cmo se calcula la rentabilidad de una inversin


en acciones.
I;

- Ejemplos
Ejemplo No. 13. El 30 de mayo don Flix adquiere, en el mercado primario, un
paquete de SOOacciones de ISA, las cuales tienen un precio de compra de S500.000.
8 meses despus vende el 60% de sus acciones en la Bolsa de Valores; para ese
momento la accin se cotizaba a S1.08S y an no se reciban dividendos. La firma
comisionista cobr el 1% sobre el precio de cada accin vendida.

- Cul fue la rentabilidad efectiva anual obtenida por don Flix con las acciones
vendidas?

Solucin

Observemos la representacin grfica de la situaSn.

PV = $1.085-1%
Mayo 30
Enero 30
/E .A . = ?
PC = $ 1.000

113
JoAn Altxander Atehorta Granados

Este es un tpico ejemplo de rentabilidad por valorizacin, para lo cual utilizamos


la siguiente frmula

Precio de venta
Rentabilidad = -1
Precio de compra

Como las acciones vendidas estn sujetas a una comisin del 1% sobre su precio
de venta, don Flix recibe $1.074,15 ($1.085 x 0.99) por cada accin.

$1.074,15
Rentabilidad = -1
$ 1.000

Rentabilidad = 0.07415 ~ 7.415%

Es decir, que en los 8 meses obtuvo un rendimiento del 7.415%. Hallemos ahora
la rentabilidad efectiva anual.

E.A . = ( l + ip) '" - l

/E.A . = (1 + 0.07415)>-1

|E .A . 0 .1 1 3 3 1 U 3 %

Lo que significa que don Flix obtuvo un rendimiento del 11.33% efectivo anual
por el negocio realizado con las acciones de ISA.

^ Ejemplo No. 14. El 1 de enero un inversionista compra acciones de una compaa


colombiana por un valor de $650 cada una. La asamblea de accionistas de la com
paa se realiza una vez por ao en el mes de enero, y all se decreta un dividendo
de $20 por accin a pagarse mensualmente a partir del 1* de abril. Este dividendo
es superior en $5 al que se vena pagando. Al cabo de un ao el inversionista
decide vender sus acciones a 635, precio vigente en el mercado para esa fecha. La
^ comisin pagada es del 1%, tanto en la compra como en la venta de las acciones.

- Cul es la rentabilidad efectiva anual obtenida por el inversionista?

Solucin

La situacin grficamente es la siguiente

114
Los tlolos J t remo vatUAle

15 15 20 20 20 20 20 20 20 20 2 0 ($ 6 3 5 -1 % ) + 20

Ene. 1

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Dic 30
Meses
$650+ 1%

Calculemos los precios de compra y venta despus de comisin

Precio de compra despus de comisin * S650 x 1.01

Precio de compra despus de comisin = $656,5

Precio de venta despus de comisin = $635 x 0.99

Precio de venta despus de comisin = $628,65

Con estas cifras podemos plantear la siguiei^e igualdad

, 15 15 20 20 20 628,65 + 20
656,5 = -:^ -r+ .. . . , + - tt +-^ - + -
(1+ 0 ( 1+ 0 * (1 + 0 * ( 1+ 0 ^ ( 1+ 0 * 0 + 0'*

, 15 15 20 20 20 628,65
(1 + 0 (1 + 0 (1 + 0 0+0 0+0 0+0

Para determinar cul es el rendimiento de la inversin, es necesario hallar el inters


(i) que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN).

Nuevamente los escenarios de Excel son de gran utilidad en este tipo de ejercicios.
.\
Construyamos el escenario con la informacin del ejercicio, y supongamos un
valor para la tasa de inters (2%).

115
J o k n A lexander A tehorta G ranados

\ M icroioU - Libro) : te i< I


^ ^chtvo <kn ^ ^isAtts gornato Qirranwnut O*ioi veQtan T^aduecan
y .V V '] " fe e y '* . ^ l a *, ,,4 - . :
EB- f t - A . - .
1 yfM X ^ - -V N A fC 1.C 4 C5)+C3

I A .. . B _ c F G ________i _ 2
1 TASA 2 000000%
2
3 1 P r e c io d e c o m o ra f -6 5 6 .5 0
4 1 $ 1 5 ,0 0
5 2 s 1 5 ,0 0
6 i 3 $ 2 0 ,0 0
7: 4 $ 2 0 .0 0
8 5 $ 2 0 .0 0
9 ' M es
6 $ 2 0 .0 0
10 ! 7 $ 20,00
11 8 $ 20.00
12^ 9 $ 20,00
13l 10 $ 2 0 .0 0
14 ' 11 $ 20,00
15 i 12 6 4 8 ,6 5

._ 1 6 .

'
18
H,i .W\Hoal/Hfa2./Hc3/
V P N l = V N A < C 1 ,C 4

l<l *ir
I
Modificar NM I I

Luego se utiliza la herramienta de Buscar Objetivo para hallar el valor de la tasa


que hace el VPN igual a cero.

12 W croBol fK ce) - L ib rQ l
t fidUn ^ ttw artv Conndto (jarrandanUf Dto V tjjK n t ; T[.adKCldn
groteger * s: / I t i t a -
D y a
Arlai to - K X 1 .'^ fu r obiecvo... X M *J .1 )E i ) e ffl - - A - -
1 C17 J V N A C 1 .C Cfcanarios...
S d t ...
... . A ______ L _ . B .............. _ D _ X ^ y G 1 T
1 1 ; TASA Compigrnantos..-

.2 V : ;
1 3 P r e c i o d e c o m c ir a $ - 6 5 6 ,5 0
4
5
1
2 $
$ 1 5 ,0 0 :
1 5 ,0 0 : ,
6 ' 3 $ 2 0 ,O T i
7 : 4 $ 2 0 ,0 0 J
8 1 5 $ 2 0 ,0 0 .
6 $ 2 0 ,0 0 1
7 $ 2 d ,0 j
11 8 $ 2 0 ,0 0 :
12 I 9 $ 20^00
13 i 10 $ 2 0 ,0 0 i
14 " 11 $ ' 2 0 , b o ; '
15 12 $ 6 4 8 ,6 5 ; ^
16 : 1
1 7 1 I 1 S 4 0 .9 9 1
,

Listo 1 / ^ n u m ; i r ^
i.rd . ^ l i j C W K n ^ .. c-f ti.j-ip r,' j

116
Los lilulos d t rtnio w ia b te

Los parmetros para hallar la solucin son los siguientes:

B uscar o b je tiv o

Qeflrr la celda: |C$17


con el valor; 0
Bjsra canbiar la celda:

Aceptar Cancelar

Con esos datos, el computador devuelve la siguiente solucin;

M lccosot |j( t e l b r o t

Q e t X v o CacKn 1 ' mseftw Eptm io HsrrMants Datos Vattana I T ta d m A l ^jxi


A t i i i u^i3o% (3.!
a ra c % I E-A-A.
C17
1 A 1 B _ c 1 1 T
1 I TASA 2.596890%
2 : ..... .._ i
3 I Precio de compra $ -656.50
4 1 $ 15.00
5 2 i 15.00
e 3 $ 2 0 .0 0 ;
7 4 $ 20,00
8 5 $ 20.00
6 $ 20.00
-i Mes
lO j 7 $ %.0
11'! 8 $ 2.0
2 ^ 9 $ 20.00
ii 10 $ ' 20,00
14: 11 $ 20.00
1S; 12 $ 648.65

18.;
V PN I

t a j a M \HoJal/Hcja2/Hg|a3/
$0.001

M ir
I
La tasa calculada es del 2.5969% mensual. Ahora calculamos la respectiva ren
tabilidad efectiva anual.

I E.A = (1 + 1peridico)" - I
i'
iE .A = n + 0.025969)'^_- \= 0.360225 s 36.0225% E.A.

117
Jahn Alexander Althorla Granados

Ejemplo No. 15. El 5 de enero un inversionista compra acciones de una empresa


I inscrita en bolsa de valores a un precio neto, es decir, despus de comisin, de
i.| $3.625 cada accin. La empresa emisora decreta un dividendo de $120 por accin
a pagarse el da I de cada mes a partir de mayo y hasta diciembre. El S de agosto
||! de ese mismo ao, el inversionista decide vender sus acciones a un precio neto
' despus de comisin de $3.785 por accin. Con esta informacin calcule:

- Cul es el rendimiento simple obtenido por valorizacin?

- Cul es rendimiento simple obtenido por dividendos?

- Cul es el rendimiento total simple?

Solucin

Observemos grficamente la situacin planteada

PV = $3.785

$ 120 . $120 $120 $120


t L i i 1

Ene. S
5

May. 1 Jun. 1 Jul. 1 Ago.I Ago. 5

PC = $3.625

Recordemos que para calcular el rendimiento por valorizacin se utiliza la siguiente


frmula:

..... . Precio de venta


Rentabilidad = ---------------------------1
Precio de compra

Entonces, para este caso sera:

j j 53.785 .
Rentabilidad = ----------- 1
$3.625

Rentabilidad = 0.044138 - 4.4138%

Por otra parte, la rentabilidad por dividendos se obtiene de acuerdo con la frmula

Dividendos recibidos
Rendimiento por dividendos =
Precio de compra
Lo3 ttulos de renta variable

En el ejercicio objeto de anlisis tenemos las siguientes cifras

$480
Rendimiento por dividendos =
$3.625

Rendimiento por dividendos = 0.132414 ~ 13.2414%

Y por ltimo, calculamos el rendimiento total simple, de acuerdo a la siguiente


frmula;

PV - PC + D
Rendimiento total simple =
PC

Donde PC: Precio de compra de las acciones

PV: Precio de venta de las acciones

D; Dividendos recibidos

Entonces, para nuestro caso tenemos

Rendimiento total simple =

Rendimiento total simple = 0.I76SS2 ~ 17.6352%

El lector podr darse cuenta de que el rendimiento total simple es el resultado de


sumar el rendimiento por valorizacin, ms el rendimiento por dividendos, es decir,
17.6552% = 13.2414% + 4.4138%.

3.3 EL PRECIO DE LAS ACCIONES


Supongamos una empresa con medio milln de acciones en circulacin cuyo valor
contable es de mil millones de pesos. Es dedr, el valor contable por accin es de $2.000.
En el pasado ejercicio obtuvo unos benericios despus de impuestos de 100 millones,
de los que ha destinado 50 a reservas y 50 a dividendos, es decir $200 de beneficio
por accin, de ellos $100 a dividendo.

Las tasas de inters a 10 aos estn al 12%. La accin se est cotizando en el


mercado a $2.500. Si compramos estamos haciendo un buen negocio?

El sentido comn nos sugiere que el valor contable debiera ser la referencia bsica
para fijar el precio de la accin. Segn este criterio, la accin debiera de valer $2.000

119
John Alexander Atehorta Granados

Sin embargo, vale S2.S00, es decir, un 25% ms. Otro criterio de sentido comn seria
la rentabilidad que podemos obtener por el dividendo. El ao pasado pagaron $50 por
dividendo. Esto supone un 2,00% sobre $2.500 comprese con el 6% de rentabilidad
de los bonos.

La conclusin del sentido comn parece ser clara: invertir en los bonos. En todo
caso, si a la Bolsa le ha dado por subir en los ltimos tiempos vamos a suponer que
va a seguir subiendo y especularemos*. Es decir, compraremos a $2.500 confiando
en que la subida burstil nos permita encontrar alguien que nos compre a $2.600 (por
ejemplo). Pero surge la inquietud; invertir a largo plazo en esta accin, en vez de
comprar bonos?

El sentido comn es una valiosa herramienta para desenvolvemos en el mundo


burstil. Ms de una vez nos salvar la vida, metafricamente hablando. Pero a veces
no es capaz de entender las situaciones en toda su complejidad.

En circunstancias normales los beneficios de las empresas tienden a crecer. En ello


influyen factores como el propio crecimiento de la economa, asi como la inflacin que
va engordando las cifras de facturacin, beneficios, etc., si la empresa tiene capacidad
de repercutirla sobre sus clientes. Finalmente est la expansin de la empresa, con
nuevas inversiones, apertura a nuevos mercados, etc., que, caso de resultar acertada,
generar nuevos flujos de beneficios.

Supongamos que esta empresa est bien posicionada en un mercado en fuerte


expansin dentro de una situacin econmica boyante. Ello le permite crecer a largo
plazo un 15% anual acumulativo, es decir, sobre cifras del ao anterior.

Al final del primer ao de nuestra inversin los beneficios van a ser de $115 por
accin (15% ms que el anterior), de los que $57.5 irn a dividendo. Al final del segundo
sern $132.25, de los que $66.125 van a dividendo... hasta llegar al dcimo donde los
beneficios ascienden a la respetable cifra de $405 de los que $202.5 van a dividendos.
El valor contable asciende en ese momento a $4.030 por accin. Si llegado este punto,
el inversor se decide a vender y, suponiendo que el mercado sigue manteniendo la
misma relacin precio/valor contable que cuando se compraron las acciones, va a
obtener $5.038 por su venta.

Para mayor claridad, en el siguiente cuadro se observa la evolucin de las diversas


magnitudes mencionadas anteriormente;

120
Los ttulos d t rtnta w ia h k

Tus de crecimienio lossl 15%

Beneficios
N o.de Para Para dividendo precio de la valor
Alto kspusde
acciones reservas dividendos por accin accin contable
impuestos

0 SOO.OOO $IOO.OOO.(X)0 $50.000.000 $50.000.000 $100 $2!soo $2.000

1 S00.000 $115.000.000 $57.500.000 $57.500.000 $115 $2.625 $2.100

2 500.000 $132.250.000 $66.125.000 $66.125.000 $132 $2.769 $2.215

3 500.000 $152.087.500 $76.043.750 $76.043.750 $152 $2.934 $2.347

4 500.000 $174.900.625 $87.450.313 $87.450.313 $175 $3.124 $2.499

5 500.000 $201.135.719 $100.567.859 $100.567.859 $201 $3.343 $2.674

6 500.000 $231.306.077 $115.653.038 $115.653.038 $231 $3.594 ; $2.875

7 500.000 $266.001.988 $133.000.994 $133.000.994 $266 $3.883 $3.107

8 500.000 $305.902.286 $152.951.143 $152.951.143 $306 $4.216 $3.373

9 500.000 $351.787.629 $175.893.815 $175.893.815 $352 K S98 $3.679

10 500.000 $404.555.774 $202.277.887 $202.277.87 $405 $5.038 ..K 0 3 0

Observemos ahora, cules sern k s flujos de fondos que generan las respectivas
inversiones, tanto en el bono como en las acciones.

Valor conlabk
Pa-odo Dividendo Fufo de ct^a accin Flujo de e t ^ Bono
accin .
0 $2.000 $100 $-2.500 $- 2.000
1 $2.100 $115 $115 $240
2 $2.220 $132 $132 $240
3 $2J64 $152 $152 $240
4 $2.537 $175 $175 $240
5 $2.744 $201 $201 $240
6 S2.99 $231 $231 $240
7 $3.292 $266 $266 $240
8 $3.650 $306 $306 $240
9 $4.080 $352 (. $352 $240
10 K 596 $405 $5.038 $2.240

121
John Alexander Atehorta Granadot

Observemos cmo los flujos de fondos del propietario del bono y del propietario de
la accin son bastante heterogneos. Utilizando Excel podemos calcular la TIR (Tasa
Interna de Retorno), la cual nos permite comparar los dos flujos de fondos y obtener
resultados que nos permitan tomar una decisin acertada.

^ d ilw B GdKidn ^ Goniuto C tM Z TtfduedSn


- H . i<.- X ^ " ?. X A .! ! XJ
f li- A .-

A B c
2 Perodo Ffciio d e caja a cci n Rujo d e caja B ono
3 0 i - 2 .5 0 0 $ - 2 .0 0 0
4 1 $ 115 $ 240
6 2 $132 $ 240
6 3 $152 $ 240
7 4 $175 $ 240


8 5 $201 $ 240
9 6 $231 i 240
10 7 $266 i 240
8 $ 240
I
11 $306
12 9 $352 $ 240
13 10 $ 5 .0 3 6 $ 2 .2 4 0
14
IS jT IR TIR (B 3:B 13||
h*7 p M\HoJalXHa)a2/Hqi*3/ M
Modificar I I M JM '

M ic r o w lt t x r t l ' L lb r o l .

122
Los ttulos de renta variable

B Q
CMi Xam euo 0<pi m t TuAbA bMisj
Doa<^,Qi7.X.n. . ( s.
:<> -Ki a r a
AI5 T
A B c
2 Pariodo Fhijo d caja accin Flujo da caja Bono
3 0 $ -2 .5 0 0 $ - 2 .0 0 0
4 1 $ 115 $ 240
6 2 $132 $ 240
6 3 $ 152 $ 240
7 4 $175 $ 240
e 5 $201 $ 240
9 6 $231 $ 240
10 7 $266 $ 240
11 8 $306 $ 240

I
12 8 $352 $ 240
13 10 $ 5.038 $ 2 .2 4 0
14
1$ I t R 12.82% I2 .0 %
A

Uto KM-

Podemos observar cmo la TIR de la accin asciende al 12.82% mientras que la


del bono es, obviamente, del 12%. Al mantener las acciones en un plazo tan laigo, el
propietario de la accin no ha hecho un negocio tan malo como pareca.

A cambio de aceptar la inseguridad que supone la inversin en acciones, el pro


pietario de una accin espera una rentabilidad adicional a la que puede obtener con
el ttulo de renta fija. Hay que aclarar, en aras del rigor, que, en la prctica, la prima
de riesgo no se calcula sobre las tasas a largo plazo sino sobre las tasas a corto plazo
(ttulos de tesorera), generalmente ms bajos que las tasas a largo plazo debido a que
estas llevan su propia prima de riesgo ligada a la posibilidad de una subida de tasas.

Desde este punto de vista, la accin a S2.S00 est bien valorada, con una prima
de riesgo aceptable, siempre que:

a) Las tasas de inters se mantengan estables,

b) Que las tasas de crecimiento acumulativo se mantengan en la tasa prevista,

c) Que el mercado est dispuesto a pagar al final del perodo el sobreprecio sobre
el valor contable que hemos estimado. Esto ser as o no, no tanto en funcin
de criterios histricos sino de una previsron de comportamientos futuros, las
expectativas.

123
M u Altxandtr Alehoria Granados

De esta forma, hemos llegado a la determinacin de los factores objetivos que


intervienen a la hora de determinar el precio de la accin: expectativas de tipos de
inters y de crecimiento de benefcios de la empresa.

Tipos de inters e inflacin: cuanto ms altos sean los tipos de inters, ms barata
ser la accin. En efecto, supongamos que los tipos de inters de nuestro ejemplo en
vez de estar al 12% estn al 18%. Para mantener la prima de riesgo la TIR de nuestra
accin tendr que ser mayor que del 18%. Partiendo de los dems supuestos del ejemplo,
el precio de compra que nos proporciona una TIR del 18% sera de $1.735.

t]etfn dn IKM EpmM ydiMrt y/tfm t Tcidan

v xh n a .12 . S C X n ' J . i
B2 >1 ! yMAICU
A B 1
1
2 0 $ 1 .7 5 5
3 1 $115
4 2 $132
S 3 $152
6 4 $175
7 5 $201
8 6 $231
9 7 $266 I


10 8 $306
11 9 $352
12 10 $5.038
13
14 Tasa da oportunidad 18.0%
l<l
WUM'

Pero hay ms: la inmensa mayora de h s empresas financian parte del capital
necesario para su funcionamiento mediante crditos. Si suben las tasas se incrementan
los costos debido a los mayores intereses. En consecuencia, los beneficios bajan, incluso
la empresa puede entrar en prdidas si est muy endeudada.

As, pues, la subida de tasas afecta de dos maneras a la cotizacin de las acciones:
una, obliga a un reajuste a la baja para ajustar su TIR a los tipos de mercado, ms prima
de riesgo; dos, disminuyen los beneficios en proporcin al grado de endeudamiento
de la empresa. --------

124
Los llulos d i nnla variable

Esta doble incidencia convierte los tipos de inters en el factor ms importante


desde el punto de vista del precio de la cotizacin. Hay un viejo dicho en los ambientes
burstiles: las subidas de tasas de inters son veneno para la bolsa.

Por supuesto, cuando las tasas bajan, la cotizacin sube al funcionar a la inversa
los razonamientos expuestos: la TIR se reajusta a la baja y los benencios suben por
el menor costo de intereses.

- Anlisis tcnico y anlisis fundamental


En la bolsa de valores se utilizan diversas herramientas para tratar de comprender el
comportamiento del mercado accionario y prever su futuro. Dos de las herramientas
ms utilizadas son el anlisis fundamental y el anlisis tcnico.

El anlisis fundamental, utiliza los estados financieros de las empresas ob


jeto de estudio, datos del sector econmico en el que operan, estudios de
mercado, datos relativos a la economa general, datos socio-polticos, etc.
Consecuentemente, el anlisis fundamental exige disponer de muchos da
tos, de mucho tiempo y de complejos conocimientos para poderlo efectuar.
Utiliza la tcnica del 'Top-Dow n, es decir, empezar a analizar la eco-,
nomfa mundial, luego la economa de la regin y por ltimo la economa'
del pas, estudiando la variables macroeconmicas, escogiendo los m ejons
sectores y por ltimo a la empresa que se va a analizar^.

El anlisis tcnico se centra en el estudio del mercado en s mismo, es decir, es el


mercado quien proporciona la informacin sobre la evolucin futura que puede llegar
a tener l mismo y los respectivos ttulos que lo conforman. En el anlisis tcnico los
precios del mercado son la sntesis principal de las expectativas sobre el comporta
miento y dinmica de la ectxioma.

Para realizar el anlisis tcnico, es importante tener presentes las siguientes


premisas:

El mercado ofrece la suficiente informacin para poder predecir sus tendencias.

Los precios se mueven siguiendo unas determinadas tendencias, movimientos o


pautas.

Lo que ocurri en el pasado ocurrir en el futuro (ha escuchado alguna vez el


refrn pq>ular que dice: Pueblo que olvida sp pasado est condenado a repetirlo?).

Mnk>& 3004
125
John Alexander Atehorta Granados

Usando el anlisis tcnico, el analista trata de prever los cambios de tendencia


del mercado o de un ttulo especfico y as poder tomar decisiones de compra o venta
beneficiosas. Podemos afirmar entonces que este tipo de anlisis busca detectar, de
forma anticipada, un cambio de tendencia, el cual provocar una decisin de compra
o venta de un ttulo valor hasta tanto no se observe un nuevo cambio de tendencia.

- Medias mviles
Una de las formas ms usuales de realizar el anlisis tcnico es la de utilizar las
medias mviles.

Las medias mviles son una excelente herramienta estadstica que ayuda a eliminar
el ruido"* generado por los altibajos diarios en los precios de las acciones, ya que
atenan las fluctuaciones y ayudan a identificar la tendencia del precio y los posibles
cambios de la misma.

El plazo de clculo de las medias puede ser corto, medio o largo. Cuando
se hace con precios diarios se recomienda utilizar tres medias (30 dias, 60
das y 200 das); y cuando se hace con precios semanales se recomienda la
de 30 semanas. Dados los pocos dalos con que se elaboran las medias de
corto plazo, pueden ser fuente de falsas alarmas; mientras que a las medias
de largo plazo se le crtica que a veces el aviso de cambio de tendencia es
proporcionado con excesivo retraso".

Existen diferentes tipos de medias mviles (simple, exponencial, ponderada,


etc.); la media mvil simple es la ms sencilla de calcular y tal vez la de mayor uso.
En la media mvil simple, todos los precios del perodo analizado tienen la misma
importancia, lo cual no ocurre en el caso de la media mvil exponencial, en la cual
los ltimos precios del perodo analizado tienen mayor importancia.

Miremos con un ejemplo sencillo cmo calcular una media mvil simple de 5 das,
para la accin de Argos, entre enero 2 y enero 13 del 2004.

En la siguiente tabla encontramos los datos correspondientes a la fecha y el precio


de cierre de la accin de Argos para cada da, datos con los cuales se procede a calcular
la media mvil simple de 5 das.

" Fluctuacin permanente


" Herramientas de anlisis para el mercado de acciones y afines. En www.mewbolsa.com junio de 2004

126
Fecha Argos
2-E ne-04 S13.000.00
5-E ne-04 SI3.000.00
6-E ne-04 S13.000.00
7-Ene-04 S13.600.00
8-E ne-04 S14.200.00
9-E ne-04 S14.600.00
13-Ene-04 SI4.600.00
14-Ene-04 S14.SO0.OO
15-Ene-04 S14.450.00
l6-E ne-04 S14.450.00
19-Ene-04 S14.4S0.00
20-Ene-04 S14.4S0.00

A partir del 8 de enero (S da con informacin de precio de cierre de la accin)


podemos empezar a calcular la media mvil simple para 5 das, de la siguiente forma:

Sumamos los valores entre el 2 de enero y e l^ de enero (13.000 + 13.000 +13.000


+ 13.600 + 14.200), el resultado (66.800) lo dividimos entre 5 y obtenemos la media
mvil para el quinto da (13.360)

Fecha Argos Suma M M SSD as

2-E ne-04 S13.000.00


5-E ne-04 S13.000.00
6-E ne-04 S13.000.00
7-E ne-04 S13.600.00
8-E ne-04 S14.200.00 66.800 + 5 = S13.360
9-E ne-04 S14.600.00

13-Ene-04 S14.600.00 S
l4-E ne-04 S14.500.00
15-Ene-04 S14.4S0.00

16-Ene-04 S14.4S0.00

19-Ene-04 S14.4S0.00
20-E ne-04 S14.4S0.00

127
M m A kxaiukr Atehorta Granados

En enero 9 debemos sumar los valores oitre el 5 y el 9 de enero, es decir, descarta


mos el primer valor pero incluimos uno ms que en la serie anterior, es decir, sumamos
(13.000 + 13.000 + 13.600 + 14.200 + 1 4 . ^ ) y el resultado (68.400) nuevamente lo
dividimos entre S, porque estamos calculando media mvil simple para 5 das!, y
obtenemos la media mvil para ese da (13.680).

Fecha Argos Sama M M SSdias

2-E ne-04 $13.000,00

5-Ene-04 $13.000,00

6-E ne-04 $13.000,00

7-Ene-04 $13.600,00

8-E ne-04 $14.200,00 $13.360

9-E ne-04 $14.600,00 68.400 + 5 = $13.680

13-Ene-04 $14.600,00

I4-Ene-04 $14.500,00

lS-Ene-04 $14.450,00

16-Ene-04 $14.450,00

19-Ene-04 $14.450,00

20-Ene-04 $14.450,00

Obsrvese por qu se le llama media mvil: se va moviendo en rangos de n das


(n = 5 para nuestro ejemplo), descartando el primer dato del intervalo anterior pero
incluyendo el ltimo dato del nuevo intervalo.

Si furamos a calcular la media mvil simple para el 13 de enero, deberamos


sumar los valores entre el 6 y el 13 y el resultado dividirlo entre S, tal como se observa
en la siguiente tabla.

Fecha Argos Suma M M SSdias

2-E ne-04 $13.000,00

S-Ene-04 $13.000,00

128
Lo lltuka de renta varkiUe

Fecha Argos Suma M M SSdlas

6-E ne-04 $13.000,00

7-E ne-04 $13.600,00

8-E ne-04 $14.200,00 $13.360

9-E ne-04 $14.600,00 $13.680

13-Ene-04 $14.600,00 70.000 .5 - $14.000

14-Ene-04 $14.500,00

15-Ene-04 $14.450,00

16-Ene-04 $14.450,00

19-Ene-04 $14.450,00

20-E ne-04 $14.450,00

De esta forma se va calculando la media mvil simple del precio de una accin,
para un intervalo de S das. Como ya se dijo ant^d rm ente, es recomendable calcular
medias mviles a corto, mediano y largo plazo; esto con el fin de observar las diversas
tendencias en el tiempo del precio de un ttulo valor y posteriormente poder tomar
decisiones de compra o venta.

NOTA. En el CD que trae el texto como material de apoyo, el lector podr encon
trar en el archivo Acciones.XLS los precios de algunas de las principales acciones
negociadas en la Bolsa de Valores de Colombia, en el periodo entre el 2 de enero del
ao 2003 y el 04 de febrero del 2011, con los valores correspondientes a las medias
mviles simples a 30 y 180 das, respectivamente.

Ahora es importante preguntamos: Y cmo se deben usar las medias mviles?


Cul es su importancia en el anlisis del precio de las acciones?

La idea es que el analista realice un grfico con los datos de los precios y de las
medias mviles, para observar las tendencias tanto del precio de la accin como de la
media mvil, tal y como se observa en el siguiente grfico.

La pendiente de la media mvil nos indica ,1a inercia del mercado, esto es, si la
pendiente es hacia abajo entonces podemos drir que el mercado es bajista; y si la
pendiente del merrjirift es hacia arriba, esto indica que el mercado es alcista._______

129
John Alexander Atehorta Granados

02-ene-03 02-sep-03 Q2-in^-04 02-cne-0S 02-sqi-0S

Fuenic: Construccin del autor

Cuando el precio de una accin corta la lnea de la media mvil, se est produciendo
un cambio de tendencia, y por tanto, se est produciendo una seal de compra o venta.
Por ejemplo, si la linea del precio de la accin est movindose por debajo de la lnea
de la media mvil y la corta queda por encima, es una seal de compra, entonces se
recomienda comprar esa accin. Al contrario, si la lnea del precio de la accin est
movindose por encima de la linea de la media mvil y la corta, y queda por debajo,
esa es una seal de venta. All radica la importancia del uso de las medias mviles en
el anlisis del precio de las acciones.

Cuando las lneas de las medias mviles de 200 das y O dias se cortan
(cruzan) estn dando seales de compra o de venta. Cuando la linea de la
media de ms corto plazo corta a la lnea de la inedia de ms largo plazo de
abajo hacia arriba es una seal de compra (los japoneses la llaman "CTuz de
Oro); y al contrario, cuando la corta de arriba hacia ab^o es una seal de
venta (en Japn se le llama la Cruz de la Muerte").

Como se puede observar, esta es una estupenda herramienta para la toma de deci
siones en lo referente al momento ideal para comprar o vender una accin, dependiendo
de la tendencia que se refleje en el mercado.

NOTA: En el archivo Acciones.XLS el lector encontrar, adicionalmente, los


grficos de los precios y las medias mviles de 30 y 180 das, correspondientes a
' Ibd.

130
Los lUulos de renta voriabh

algunas de las principales acciones negociadas en la Bolsa de Valores de Colombia,


en el perodo entre el 2 de enero del ao 2003 y el 04 de febrero del 2011.

3.4 A N U SIS DEL MERCADO ACCIONARIO EN COLOMBIA (2003-2011)

En la actualidad es muy fcil acceder a la informacin sobre el mercado accionario,


gracias a las publicaciones o diarios y en revistas, del movimiento diario de la Bolsa
de Valores en lo que a las principales acciones se refiere.

Por ejemplo. Portafolio, diario especializado en economa y negocios, presenta en


su pgina de Internet www.portafolio.com.co informacin sobre el movimiento del
mercado accionario en Colombia, tal y como se puede apreciar en la tabla de datos
No. I, la cual aparece como anexo de este capitulo.

De igual forma, la Bolsa de Valores de Colombia -B V C - diariamente publica en su


pgina de Internet www.bvc.com.co el resultado del movimiento del da en cada uno
de los mercados, entre los cuales se destaca el mercado de acciones. La estructura de
los datos publicados se puede apreciar en la tabla de datos No. 2, que tambin aparece
al final de este capitulo como anexo.

Luego de un minucioso seguimiento, entre epero de 2003 y febrero del 2011, a 31


de las principales acciones del mercado colombiano, se puede observar, en lo referente
a rentabilidad, el buen comportamiento que en general presentaron la gran m s ^ ra
de las acciones negociadas en nuestra Bolsa de Valores, el cual se observa de forma
tallada en la siguiente tabla, que contiene:
detallada

a) El precio inicial (supuesto precio de compra) de cada accin y su respectiva fecha


de compra.

b) El precio de cierre de la accin (algunas a febrero 4 de 2011 y otras a la ltima


fecha de negociacin en bolsa de Valores, como supuesto precio de venta).

c) El MXIMO valor logrado por la accin en ese intervalo de tiempo y su respectiva


fecha.

d) El MNIMO valor observado. ^

e) La rentabilidad, calculada desde tres puntos de vista: el primero es una relacin


entre el precio de cierre de la accin y el precio de compra; el segundo es una
relacin entre el precio mximo de la accin y el precio de compra, y el tercero es
la relacin entre los precios mnimo y mximo de la accin (siempre y cuando la
fecha del precio mximo sea posterior a la fecha del precio mnimo, de lo contrario,
no se realiza este clculo).

131
ARGOS BAVARIA
OJ
ro
pI !ck> Compra 3-Ene-03 $9.100.00 2~Ene-03
$13.500,00
1timo Precio 29-DC-05 SI 1.820,00 30-OCI-07
$46.160,00

Mi 4 x im o ll-A go-05 I7-Oct-07


$31.960.00 $57.150,00

M NIMO lO-Oct-05 r.790,00 7-NOV-03


$12.800.00
ltimo Precio/ ltimo Precio/
29,89% 241,93%
Precio compre Precio compre
'S
s
Precio Mximo/ Precio Mximo/
251,21% 323,33%
Precio compre Precio compre
Precio Mximo/ Precio Mximo/
346,48%
Precio Mnimo Precio Mnimo |

CARIBE CARTI^
9 ccio Compra 3-EIW-03 $6.940,00 9-Ene-03 $3.300.00

( Itimo Precio 28-DC-05 30-Dk-IO $7.900,00


$45.480.00

iAx im o 28-Dk-OS 4-D k -07


$45.480,00 $10.760.00
1 ifNIMO |g-Fb-03 $6.650,00 9-Ene-03 $3.300,00
hifiio Precio/ ltimo Precio/
555,33% 139,39%
Precio coDipn Precio compre
*8
Precio Mximo/ Precio Mximo/
1 555.33% 226,06%
Precio compre Precio compre
ce
Precio Mximo/ Precio Mximo/
583,91% 226,06%
Precio Mnimo Precio Mnimo
BCCMXMffllA BOGOTA
2-E ii^ 03 S2.400.00 2-Ene-09 I S6l900.00

3-Feb-II 3-Feb>ll S^.900,00


$27000.00
X.
3-Nov-IO 23-Dic-IO SS9M .90
$30.780.00

l8-Peb-03 S2.180.00 3-Ene-03 S6.961.00

Chimo Pitcio/Precio hinm Precio/


I02S.00H 700.16%
compra Precio compra
Precio Mximo/ Precio Mximo/
1182.50% 745,27%
Precio compre Precio compra
Precio Mximo/ Precio Mximo/
1311,93% 747,58%
Precio Mnimo Precio Mnimo

GARULLA CEMVALLE
t- n e-0 3 S8.900.00 IO-Eae-03 SSA48jOO
l-M iy -0 7 S35.040.00 I9-Dk-415 SZ7J00.00

H -A go-06 l2 -D k -0 5 8.000,00
S36.960.00
I2-OCI-04 S6.000.00 l6-Ene-03 S5.648.00
Chimo Precio/Precio Chimo Precio/
293.71% 386.90%
compra Precio compre

Precio Mximo/ Precio Mximo/


315,28% 395,75%
Precio compre Precm compre

Precio Mximo/ Precio Mximo/


516,00% 395.75%
Precio Mnimo Precio Mnimo
1
CEPAZRIO CHOCOLATES
Precio Compn 3-EIW-03 S2.400.00 7-EIW-03 $9.225.00

ltinM Precio 19-DC-05 $10.100.00 4-F eb-ll $24.600,00.

MXIMO 6-Dic-OS $11.060,00 27-Dic-IO


$27A00,00
MtNIMO 2l-Feb-03 $2.300,00 20-AfO-04 $5.240.00

ltimo Precio^ ltimo Precio/


320.83% 166,67%
Precio compre Precio compre
3
jS
5 Precio Mximo/ Precio Mximo/
360.83% 197,02%
Precio compre Precio compre
Precio Mximo/ Precio Mximo/
380,87% 422.90%
Precio Mnimo Precio Mldmo

COLTEJER CORHNIlURA
Precio Compn 8-Enfr-03 C1.20 2~Eiio-03 $2.180.00

himo Precio 4 -1 ^ 1 1 $0.89 2I-JU-05 $11.900,00

MXIMO 27-Ene-06 S4S.00 24-Fcb-05 $12X100.00

m n im o 30-N ov-IO $0.82 31-Mci^03 $2.001.00

kimo Precio/ ltimo Precio/


<95.80% 445.87%
Precio compre Precio compn

i Precio Mximo/
Precio compre

Precio Mximo/
583.96%
Precio Mximo/
Precio compn

Precio Mximo/
450.46%

499,70%
Predo Mnimo Precio Mnimo
w
COUNVERS COLTABACO

7-Ene-03 $2.100,00 2-Ene-03 S4.090.00

4-F eb -ll SS.160,00 lS-Jun-06 SI 1.000.00

6-Abr-IO l-O ci-04 SI2.000.00


S60.980.00

27-Mar-03 S2.000.00 5-Sep-03 $3.500,00

itinio Precio/ Precio ltimo Precio/


145,71% 168,95%
compra Precio compra
Precio Mximo/ Precio Mximo/
2803,81% 193,40%
Precio compra Precio compra
Precio Mximo/ Precio Mximo/
2949,00% 242.86%
Precio Mnimo Precio Mnimo

XITO FABRICATO

2-Ene>03 S3.471.00 2-Ene-03 $26.10

3-F tb -n S23J00.00 4-Fb-II $3030

4-Nov-lO 26-EIW-06 $86.00


S24.780.00

3-Sc|>-03 S2.950.00 l-S cp -0 4 $15,70

ltimo Precio/ ltimo Precio/


571.28% 16,09%
Precio OMnpn Precio compra

Precio Mximo/ Precio Mximo/
613.92% 229.50%
Precio compra Precio compra ;>

Precio Mximo/ Precio Mximo/


I
Precio Mnimo
740,00%
1Precio Mnimo
447,77%
I
GRUPOAVAL ISA
Ctl
PiccioC onpn 2-Ene-<0 $164.00 2-Ene-03 $IXMO,00

Kimo Precio 4-F eb-ll Sl.610.00 4-F eb-ll $12.900.00

MXIMO 27-Dic-IO $1.770,00 l3-O cl-t0 $14.980,00

MNIMO 21Ene-03 $163,00 29-Sep-03 $896,00

himo Precio/ Wmo Precio/


8tl.7I% 1177,23%
Precio compre Precio compre
1 Precio Mximo/
970,27%
Precio Mximo/
1383,17%
1
e
Precio compre Precio compre
Precio Mximo/ Precio Mximo/
9$,I9% 1571.88%
Precio Miiitmo Precio Minio

OCCIDENITE PAZRK)

Precio Compra 2-Ene-03 $5.250,00 3-Ene-03 $0:25

himo Precio 4-Feb-II $35.500,00 26-Ene-ll $47,20

MXIMO n-O ct-10 $38.900,00 2I-MW-07 $107.00

MINIMO T-Enc-03 $5.249,00 3Ene-03 $0,25

himo Precio/ ltimo Precio/


576,19% 18780.00%
Predo compre Precio compre
1
z Precio Mximo/ Precio Mximo/
640,95% 42700,00%
Precio compra Precio compra
1
Precio Mximo/ Precio Mximo/
641,09% 42700,00%
Precio Mnimo Precio Mnimo
MINEROS NOEL .
a
S-Ene-03

4-Feb-II

6-Dlc->IO
$430,00

$7.230.00
8-Ene-03

2l-Sep-05

II-Ago-OS
$8.100,00

$27.500,00

$32.500,00

X
$8.000,00

9-EtM-03 $400,00 19-Feb-03 $7,800,00 I'


ltimo Precio/ ltimo Precio/
1581,40% 239,51%
Precio compra Precio compra IL

Precio Mximo/ Precio Mximo/


1760.47% 301.23%
Precio compra Precio compra

Precio Mximo/ Precio Mximo/


1900,00% 316,67%
Precio Mnimo Precio Mnimo

PPBCOLOM PFCORFIVAL

7-Ene-03 $1.800,00 3-Ene-03 $1.390.00

4-P cb -ll $26.720.00 29-Dk-OS $13.500,00

29-Oci-IO 6-Dk-O S $13.860,00


$31.820,00
7-Ene-03 $1.800,00 ll-Ju l-03 $1.000,00

ltimo Precio/ ltimo Precio/


1384,44% 871,22%
Precio compra Precio compra

Precio Mximo/ Precio Mximo/


1667,78% 897,12%
Precio compra Precio compra

Precio Mximo/ Precio Mximo/


1667.78% 1286,00%
Precio Mnimo Precio Mnimo
PROMIGAS RIOCLARO
Precio Compra 13-Ene-03 S6.S0O.00 8-Enc-03 S5.600.00
lliino Precio 4-F eb-ll S29.000.00 21-Nov-OS S13.I00.00
MXIMO 16-Sep-09 $45.000,00 3-Oct-OS S13.1O.OO
MINIMO 6-M ^-03 S6.000.00 8-Ene-03 SS.600.00

hmo Precio/ ltimo Precio/


346,15% 133,93%
Precio compra Precio compre
a
a
s Precio Mximo/ Precio Mximo/
z 59241% 133.93%
3 Precio compre Precio compre
e
Precio Mximo/ Precio Mximo/
650.00% 133,93%
Precio Mnimo Precio Mnimo

TABLEMAC VALBAVARIA
Pitcioom pri 3-Er-03 SI.38 2-Ene-03 SI60.00
ltimo Precio 4-P eb-ll . S946 30-JUD-06 $450,00
MXIMO IS-M ay-O / S12.S0 27
nc~06 $910,00
m n im o 23>Dic-03 SI.1S 3-Abr-03 $107.00

ltimo Precio/ ltimo Precio/


57146% 181,25%
Precio compre Precio compre
1
z Precio Mximo/ Precio Mximo/
80540% 468.75%
Precio compre Precio compre
1
Precio Mximo/ Precio Mximo/
986.96% 750,47%
Precio Mnimo Precio Mnimo

u
CJI
SUPERIOR SURAMINV
9-Eite-03 $63,00 2-Ene-03 $2.300,00
I2-Abr-06 $376,00 4-F eb-Il $34.800,00
12-Abr-06 $376,00 8-Nov-IO $41.960.00
9-Ene-03 $63,00 28-M ar-03 $2.130,00

ltimo Precio/ ltimo Precio/


496,83% 1413,04%
Precio compra Precio compra

Precio Mximo/ Precio Mximo/


496,83% 1724,35%
Precio compra Precio compra

Precio Mximo/ Precio Mximo/


496,83% 1869,95%
Precio Mnimo Precio Minimo

VALSIMESA
8-Ene-03 $1.050,00
16-Dic-IO SI .810.00
I6-NOV-07 $2.650.00
2l-Ene-03 $1.000,00

ltimo Precio/
72,38%
Precio compra

Precio Mximo/
152,38%
Precio compra
s
Precio Mximo/ s-
165,00%
Precio Mnimo a
B

I
R-
John Alexander Atehorta Granados

- Rentabilidad de las principales acciones


Podemos observar cmo entre el 2 de enero del 2003 y el 04 de febrero del 2011,
la accin de Aceras Paz del Ro es la que reporta el mayor margen de rentabilidad
(18.780%) por diferencial entre precio de compra ($0.25 a enero 3 del 2003) y el
precio fnal ($47.20 a enero 26 de 2011). Si analizamos la rentabilidad potencial de
esta accin en el momento en el cual alcanz su mximo nivel de precio ($107), frente
al precio inicial (S0.23), fue de 42.700%, lo cual la convierte en una accin con un
comportamiento fuera de serie para cualquier analista de valores.

Este comportamiento se explica por la reactivacin de esta empresa durante el


perodo analizado, gracias a la intervencin del Gobierno Nacional, quien invirti
unos recursos importantes buscando sacarla de una profunda crisis que la tenia al
borde de la liquidacin.

Adicionalmente, el alza en los precios internacionales del acero tambin jug un


papel importante en la recuperacin del sector y en especial de esta empresa.

Esta reactivacin se vio reflejada en el espectacular repunte del precio de la accin


en bolsa, lo cual hace que la rentabilidad obtenida presente rasgos de increble.

Otra de las acciones con un comportamiento extraordinario, porque es importante


sealar que en este perodo son varias las acciones que muestran este comportamiento,
es la accin de Mineros, la cual reporta un margen de rentabilidad del 1381.40% por
el diferencial entre precio de compra ($430 a enero del 2003) y el precio final ($7.230
a febrero 04 de 2011). Si analizamos la rentabilidad potencial de esta accin en el
momento en el cual alcanzo su mximo nivel de precio ($8.000), frente al precio inicial
($430), fue de 1760.47%, lo cual la convierte, como ya se dijo antes, en una accin
con un comportamiento extraordinario y bastante llamativo para los inversionistas.

De igual forma, podramos mencionar que acciones como las de ISA, Cementos
Argos, Banco de Colombia, Cementos Caribe, Cementos Paz del Ro, Compaa
Colombiana de Tabaco, Coltejer, Compaa Nacional de Chocolates, Corporacin
Financiera Suramericana, Colinvers, Preferencial de Bancolombia, Banco Superior,
Suramericana de Inversiones y Valores Bavaria presentaron un excelente comporta
miento en su rentabilidad por el diferencial entre el precio inicial y el precio final, ya
sea este ltimo el mximo nivel alcanzado durante el periodo analizado o el precio
final observado para cada accin; rentabilidades que superaron el 100%, es decir,
que estas acciones en algn momento duplicaron su precio en el perodo de tiempo
analizado; esto teniendo en cuenta que la Bolsa de Valores de Colombia no labora
sbados, domingos ni festivos. - ------------------
Los ttulos de renta varlablt

Ahora, si utilizamos el anlisis tcnico, con base en las medias mviles simples
calculadas a 30 y 180 das para algunas de las acciones analizadas anteriormente, las
cuales el lector puede visualizar en el archivo Accones.XLS, podemos afirmar lo
siguiente:

La acciones de Bavaria, Bancolomba y Coltabaco generaron una Cruz de oro en


diferentes meses del 2004, perodo en el cual la media mvil de corto plazo (30 das)
cort la lnea de la media mvil de ms largo plazo (180 das) de abajo hacia arriba.

Se denomina Cruz de oro porque ese momento era propicio para la compra de
acciones de estas compaas y si el lector observa en el archivo Acciones.xls puede
encontrar que partir de esa fecha, estas acciones empezaron a mostrar un incremento
sostenido, a excepcin de algunos pocos das, en su precio de cierre en la Bolsa de
Valores.

La accin de Almacenes xito tambin gener Cruz de oro entre el 10 y el 11 de


diciembre del 2003. La accin de ISA gener su Cruz de oro entre el 12 y el 13 de
noviembre del 2003. La accin de Cementos Caribe gener su Cruz de oro en junio
del 2005. La accin del Banco de Bogot gener su Cruz de oro en abril del 2009.
I I

Tambin se presenta el caso de la Cruz de la muerte en acciones como la de


Fabricato, entre los dias 12 y 15 de marzo del 2004.

Se entiende por cruz de la muerte aquel momento en el cual la lnea de la meda


mvil de corto plazo (30 das) corta la lnea de la media mvil de largo plazo (180 das)
de arriba hacia abajo, dando seales de venta de la accin por un posible descenso en
el precio de la misma. El lector puede observar en el archivo ^alado, cmo a partir
de esa fecha, a excepcin de algunos pocos das, el precio de esta ;cin registra un
descenso sostenido.

En el archivo Acciones.XLS el lector encontrar grafcadas cada una de las


acciones con sus respectivas medias mviles y all puede identificar los momentos en
los cuales cada accin genera sus cruces de oro o sus cruces de la muerte.

3 .5 LO S F O N D O S D E VA LO R ES

Un fondo de valores consiste en que una sociedad comisionista de bolsa constituye y


administra un portafolio de ttulos valores, del cyal tanto las personas naturales como
jurdicas pueden hacer parte, mediante los aportes de dinero que hacen fora que sea
invertido en ese portafolio.

137
John Alexander Atehorta Granados

Los inversionistas que depositan sumas de dinero en el fondo participan de los


rendimientos del universo de los activos que lo integran, en forma proporcional a su
aporte o a travs de la promesa de pago de un rendimiento especfico sobre el aporte.
Dichos aportes son denominados "derechos" y en algunos casos estn representados
en documentos negociables'^.

Un fondo de valores es una de las formas ms adecuadas de canalizar los ahorros


de los pequeos y medianos ahorradores, hacia la inversin productiva.

Los fondos de valores se pueden clasificar en dos grandes grupos; por tipo de
portafolio y por plazo.

Por tipo de portafolio, los fondos pueden s e r


- De renta variable. Constituidos principalmente por acciones
- De renta fija. Constituidos principalmente por ttulos de renta fija (CDT, TES,
BONOS, etc.)
- M ixtos. Combinan entre ttulos de renta fija y ttulos de renta variable para su
constitucin.
Por plazo, los fondos pueden ser:
- A biertos. Permiten al suscriplor redimir sus derechos en cualquier momento.
- Escalonados. Permiten al suscriptor redimir sus derechos una vez cumplidos
unos plazos los cuales se determinan previamente en el contrato de suscripcin
al fondo. El fondo de valores le expide al suscriptor, ttulos con diferentes fechas
de vencimiento, de acuerdo con el flujo de caja que generen los ttulos valores que
integran el portafolio de inversin del fondo.
- C errados. Solo reciben suscriptores durante un determinado plazo. Generalmente,
este tipo de fondos solo pueden recibir suscriptores durante un trmino que no
exceda el 20% del plazo previsto para su duracin'^

- Caractersticas generales
Los fondos de valores se caracterizan por ser mecanismo de inversin de medio, mas
no de resultado, es decir, hacer parte de un fondo de valores es tal vez una de las pocas
opciones que tienen los pequeos y medianos inversionistas para acceder a inversiones,
que en otras circunstancias, solo estaran al alcance de los grandes inversionistas.

En www.bvc.com.co/BaneoConocimicnlo/6/6.Iqueesunfondo/6.Iquccsunfoodo.htin#BENEFICIOS
' Ibld.

138
Los mulos de renta variable

Entonces, el fondo de valores se constituye en el medio por el cual los pequeos


y medianos inversionistas acceden a "las grandes ligas en materia de inversiones en
titulos de la Bolsa de Valores.

Sin embargo, al ingresar en un fondo de valores este no le garantiza que usted


siiempre obtendr una ganancia en los recursos invertidos. Aunque esa es la idea
inicial, siempre existe el factor riesgo que no permite asegurar un resultado por parte
del fondo hacia el inversionista.

Otra de las caractersticas de los fondos de valores es que permiten al inversionista


elegir alternativas de inversin en el exterior, diversificando as la colocacin de sus
recursos.

Uno de los aspectos ms sobresalientes en las inversiones en los fondos de valores


est en la experiencia que tienen las sociedades comisionistas de bolsa, que son las que
administran un fondo de valores, en la compra, ventay administracin de inversiones,
lo cual garantiza una gestin profesional del patrimonio de los inversionistas.

La seguridad de esta actividad est en la vigilancia que la Superintendencia


Financiera realiza sobre las sociedades comisionistas de bolsa, as como sobre los
fondos de valores.
I.. '
La sociedad administradora del fondo de valores debe suministrar al inversionista,
previo a su suscripcin en el fondo, la informacin necesaria para el adecuado enten
dimiento por parte del inversionista de la naturaleza de la sociedad administradora
y de la inversin en el fondo, as como del riesgo, y de los costos y gastos en que el
inversionista incurrir por todo concepto relacionado con el fondo de valores.

Todas las sociedades administradoras deben mantener a disposicin de sus sus-


criptores, de forma permanente, la siguiente informacin:

1. El prospecto de inversin del fondo^.

2. El contrato de suscripcin de derechos.

3. Un reporte peridico de las operaciones del fondo.

4. El nombre completo del o los administradores de] fondo, as como de los miembros
del comit de anlisis de inversiones, junto con un resumen de sus hojas de vida.

5. Cualquiera otra informacin relativa al fondo, necesaria para ilustrar al suscriptor


en relacin con su naturaleza, el valor de los derechos en el mismo, la remunera
cin que percibe la sociedad adm inistrado^ por el manejo de los recursos y, en
" En ct anexo A de este capitulo se presenta el prospecto del fondo de valores accin, administrado por la
firm a comisionista de bolsa Corredores Asociados S. A.

139
Jehn Alexandtr Alihorla Granados

general, los datos que le aporten suficiente conocimiento sobre el administrador,


la inversin y el riesgo en la respectiva cartera colectiva'^

- Negociacin
Y cmo vincularse a un fondo de valores?
El inversionista, mejor conocido como suscriptor, se vinculaa un fondo de valores, a
partir del momento en el cual la sociedad administradora recibe el valor de sus aportes.
En ese momento la sociedad administradora celebra un contrato de suscripcin de
derechos con el suscriptor.
Los aportes de los suscriptores de un fondo de valores estn representados en
unidades.
Para el caso de los fondos, a partir de la Resolucin 804 de 2001 el valor inicial o
nominal de cada unidad es de diez mil pesos ($10.000) o su equivalente en la moneda
que se emplee, cuando es distinta de la local. En todos los casos, el valor neto de cada
fondo dividido entre el nmero total de sus unidades corresponde al valor real o actual
de cada unidad en una fecha determinada. As, las ganancias o las prdidas sufridas
aumentan o disminuyen el respectivo valor real o actual de la unidad".
Cuando el suscriptor se desee retirar del fondo, debe tener presente que para el
retiro o reembolso por concepto de la redencin de unidades, se debe hacer con base
en el valor de la unidad al cierre del da anterior a la fecha en que se efectuar el
respectivo pago.
En el caso de los fondos abiertos, la sociedad administradora debe atender las
solicitudes de reembolso de unidades del fondo en forma inmediata o a ms tardar
dentro de los cinco (S) dhu calendario, siguientes a la fecha de su presentacin y de
acuerdo con el orden de Rn-mulacin'*.
En la siguiente tabla se observa la estructura en la cual la Bolsa de Valores de
Colombia publica la informacin sobre los fondos de valores existentes en Colombia.
All se observan caractersticas como el nombre del fondo, la firma comisionista
encargada de la administracin del fondo de valores, su naturaleza, el plazo, el tipo
de cartera que constituye el portafolio (ob^rve en la tabla cmo existen carteras de
solo renta fija -100% R F - y algunas mixtas -M ax. 50% de RV-), el valor de la unidad
de cada fondo para ese da, el valor neto del fondo, y la rentabilidad efectiva de los
ltimos 30 y 180 das.

E nwww.bvc.com.co/BancoCMiociinient(V6/6.Sconceptosbasicosfondosdevtlores/6.ScoDcep(osbastcosro
ndosdevalores.htm
Ibid.
'* n a d ____________________ ______________________________
140
FONDOSDEVALORES
RentaUHdad
Valor efectiva de los
Nombre fondo Firma Comisionista Naturaleza Plaxo Tipo de cartera Valor neto ltimos
unidad
sodios ISO dias
E s p a r ta .lS O F o n d o d e
S e rfin c o S. A. C e rra d o 30 da* 100% RF 12.848.63 72.457.886.656.23 7.710% 10.070%
V alore*
A 1a
O c c lv e lo r F o n d o d e V alore* V alores d e O c c id e n te S. A. A b ie rto 100% R P 1,399.28 55,978,041,206.54 7 .4 5 0 % 7 .5 0 0 %
v sta

A eciv al A ccio n es y V alore* S. A A b ie rto V U ta 100% R P 2,953.13 28,018,698,762.09 7 .9 2 0 % 8 .0 4 0 %

A cco R e n ta A ccio n es d e C o lo m b ia S. A. A b ie rto V ista 100% R F 2.319.96 13,763.575,534.82 7 .2 4 0 % 7 .3 8 0 %

Bbva V alo res C o lo m b ia S. A. A la -1 6 .2 0 0


BBVA D la r A b ie rto 100 % R F 12.237.04 6.434.470.579.76 - 5 .8 9 1 %
C o m is io n is ta D e Bolsa v is ta %
M in .2 0 % y
P o n d o A cci n C o rre d o re s A so c ia d o s S. A. A b ie rto V ista 4 ,052.29 47.910,577.145.70 2 .4 2 0 % 4 1 .7 4 0 %
M 4)C .90% R V
1 F o n d^o d e V a lo re s ISA C o rre d o re s A so c ia d o s S. A. C e rra d o
AT 1a
H a s u e lI0 0 % 9 ,982.42 8.466,340.421.10
- 6 7 .3 9 0
-3 .8 0 0 %
v ista %
P o n d o M n lllp la z o * 90 P ic h in c h a V alo res S. A . C e rra d o 9 0 d a s 100% R P 1.416.14 4.417,981,437.06 6 .5 6 0 % 9 .4 6 0 %
A 1a
P o n d o P ro y e c c i n V ista In te rv a lo re s S. A . A b ie rto 100% R F 12.819.26 3,173,948,772.70 7 .8 6 0 % 7 .9 0 0 %
v ista

P o n d o V alo r C ia. d e P ro fe sio n a le s d e Bolsa A b ierto V ista 100% RF 9,976.61 28,183,833,070.72 6 .0 9 0 % 6 .3 9 0 %

P o n v al C o rre v a l S. A. A b ierto V ista M a x. 50% RV 2.069.57 180,489.253,488.72 6 .6 4 0 % 6 .8 3 0 %

M u ltlp lu * V alo res d e l P o p u la r S. A. A b ierto V ista H a s ta 20% RV 1,477.90 10,998,599,143.63 8.1 8 9 % 8 .1 3 3 %


C o m is io n is ta d e C o lo m b ia
O p c i n C o lo m b ia A b ie rto V ista M ax. 30% RV 6,216.88 100.401.535.845.29 7.4 8 0 % 7.780%
S .A .

F u en te: B olsa d e V alore* d e C o lo m b ia (m ay o d e 2004)


John Alexander Atehorta Granados

- Rentabilidad
La rentabilidad de la inversin en fondos de valores est dada bsicamente por el
diferencial del precio de la unidad, entre el momento de suscripcin al fondo y el
momento de retiro del mismo.

. . . . . . Precio de redencin unidad .


Rentabilidad = --------------------------------- 1
Precio de compra unidad

Como se explic en prrafos anteriores, las ganancias o las prdidas sufridas en


el portafolio de inversiones del fondo de valores aumentan o disminuyen el respectivo
valor real o actual de la unidad. Este es, quiz, el criterio que me ha permitido clasificar
las inversiones en fondos de valores como inversiones de renta variable, debido a
que existe un nivel de incertidumbre que depende del comportamiento del portafolio
de inversiones de cada fondo, y el cual es el que define el precio de la unidad en un
momento determinado. Por lo tanto, el inversionista no tiene certeza en el momento
de la suscripcin al fondo de cul ser el nivel de rentabilidad logrado despus de
transcurrido cierto tiempo.

Los rendimientos de los fondos, es decir, las ganancias o prdidas obtenidas en


cada uno de los ttulos que conforman el portafolio de inversin, juegan un papel muy
importante en la valoracin de las unidades; esto debido a que estos rendimientos se
liquidan y se abonan diariamente, y se procede luego a calcular el nuevo valor de la
unidad.

La liquidacin de los rendimientos implica la deduccin previa de los gastos a


cargo de la cartera del fondo y la cuota de administracin.

- Ejemplos
Ejemplo No. 16. El 7 de enero del 2003, el seor Prez decide invertir $15.265.680
en el fondo inters, administrado por corredores asociados S. A., el cual es un fondo
abierto y compuesto en un 100% por ttulos de renta fija. En ese momento el valor
de la unidad era de $7.753. Un ao despus decide redimir todas las unidades que
posee en este fondo de valores, para ese momento la unidad se cotiza a $8.281.

- Cuntas unidades adquiri el seor Prez?

- Cul es rendimiento obtenido en la inversin?

142
01 liiulos de renta variaile

Solucin

Observemos grficamente la situacin planteada


PV = S8.28l/unid

Ene. 7/03

r ~ i .E.A. = Ene. 8/04

PC =*$7.753/u n id

Para saber cuntas unidades del fondo adquiere el seor Prez, basta con dividir
el valor de la inversin entre el valor de la unidad a enero 7 de 2003, es decir;

$15.265.680
# de unidades adquiridas = ---------------- = 1.969 unidades
^ $7.753

Como en este caso la inversin tuvo una duracin exacta de un ao, para calcular
la rentabilidad obtenida basta con aplicar la frmula

F. . u-i-j j Precio de redencin unidad .


Rentabilidad = ---------------- -------------------- 1
Precio de compra unidad

c e 281
Rentabilidad ------- 1 = 0.0681 = 6.81% E.A.
$7.753

Ejemplo No. 17. El 5 de enero del 2004 usted dispona de $5.000.000 para inversin
y quera acceder a inversiones en ttulos de renta fija y de renta variable; por lo
tanto decidi invertir en el fondo de valores mixto Fonval, administrado por
CORREVAL S. A.; en ese momento la unidad del fondo se cotizaba a $1.997,27.
Seis meses despus, usted decide redimir el 65% de las unidades de ese fondo las
cuales se cotizaban a $2.064.

- Cul es rentabilidad efectiva anual obtenida para las unidades redimidas a


los seis meses?

- A qu precio se deben redimir el 35% de unidades restantes si desea obtener


una rentabilidad del 10% E. A.?

Solucin
f
Observemos grficamente la situacin

143
Joh> Akxandtr Auhorta Granados

PV = $2.064/unid

Ene. S/04

( iE.A. = ? Jul. 6/04

PC = $1.997,27/u n i

Calculemos la rentabilidad obtenida en los seis meses

n . u-i j j Precio de redencin unidad ,


Rentabilidad = ------------------------------------ 1
Precio de compra unidad

Rentabilidad - 1 = 0.0334 =3.34%


$1.997,27

En los seis meses se obtuvo una rentabilidad del 3.34%; ahora, para hallar la
rentabilidad efectiva anual aplicamos la siguiente frmula:

/ E.A ( 1 + i peridico) - 1

i E.A - ( 1+ 0.0334)2 _ 1 = 0.0679 s 6.79% E.A.

Calculemos ahora el precio al cual se deben vender las unidades restantes para
obtener una rentabilidad del 10% E. A.; para ello, debemos usar la frmula bsica,
con los parmetros conocidos y con un simple proceso matemtico hallar el precio al
cual se deben redimir las unidades.

^ ........... Precio de redencin unidad .


Rentabilidad = ------- :------------------ : ; 1
Precio de compra unidad

0I- redencin unidad ^


$1.997,27

j j _ Precio de redencin unidad


$1.997,27

1.1 X $1.997,27 = Precio de redencin unidad

$2.196,997 = Precio de redencin unidad

Quiere decir que para obtener una rentabilidad del 10% E. A. las unidades deben
ter rpHiiniHa< eiianHo alrancen iin valor de .$2196,99. __ _____

144
Las linios de renta variable

Hagamos la prueba.

T. j Precio de redencin unidad .


Rentabilidad --------------------------------------- 1
Precio de compra unidad

u i j j $2.196,997 ,
Rentabilidad = -------------------1 = 0.110%
$1.997,27

> Resumen
Las siguientes son las ideas ms importantes que permiten resumir la temtica tratada
en este capitulo;

- Los ttulos de renta variable con aquellos en los cuales la rentabilidad est estre
chamente ligada a las variaciones en el precio de mercado del ttulo, asi como a
las utilidades obtenidas por la empresa en la que se invierte.

- Una accin es el titulo valor que ampara los derechos que posee el propietario de
ese ttulo, conocido como accionista, respecto su participacin en una sociedad
annima.

- El valor pagado por la empresa a favor de los inversionistas, en dinero o en accio


nes, como retribucin por su inversin, en proporcin a la cantidad de acciones
posedas, con recursos originados en las utilidades generadas por la empresa en
un perodo determinado, es lo que se conoce como dividendo.

- La emisin de acciones es una de las herramientas con que cuentan las sociedades
annimas y en comanditas por acciones, cuando pretenden financiar proyectos
productivos, antes que acudir al endeudamiento con el sistema financiero tradi
cional, es decir, el crdito bancario.

- La rentabilidad de las acciones depende bsicamente de tres componentes: el


diferencial entre el precio de compra y el pr;io de venta de la accin, el valor y
la periodicidad de pago del dividendo decretado por la empresa emisora de las
acciones y los derechos de suscripcin.

- Los factores objetivos que intervienen a la hora de determinar el precio de una


accin son las e]q)ectativas de tipos de intels y de crecimiento de beneficios de
la empresa.

145
John Alexander Atehorta Granados

El anlisis fundamental y el anlisis tcnico son dos de las herramientas ms


utilizadas en la Bolsa de Valores para tratar de comprender el comportamiento
del mercado accionario y prever su futuro.

Una de las formas ms usuales de realizar el anlisis tcnico es la de utilizar


las medias mviles, las cuales son una excelente herramienta estadstica ya que
atenan las fluctuaciones y ayudan a identificar la tendencia del precio y los
posibles cambios de la misma.

Un fondo de valores consiste en que una sociedad comisionista de bolsa constituye


y administra un portafolio de ttulos valores, del cual tanto las personas naturales
como jurdicas pueden hacer parte, mediante los aportes de dinero que hacen para
que sea invertido en ese portafolio.

Un fondo de valores es una de las formas ms adecuadas de canalizar los ahorros


de los pequeos y medianos ahorradores, hacia la inversin productiva.

El Inversionista, mejor conocido como suscriptor, se vincula a un fondo de valores,


a partir del momento en el cual la sociedad administradora recibe el valor de
sus aportes. En ese momento la sociedad administradora celebra un contrato de
suscripcin de derechos con el suscriptor.

La rentabilidad de la inversin en fondos de valores est dada bsicamente por el


diferencial del precio de la unidad, entre el momento de suscripcin al fondo y el
momento de retiro del mismo.

Los rendimientos de los fondos, es decir, las ganancias o prdidas obtenidas en cada
uno de los ttulos que conforman el portafolio de inversin, juegan un papel muy
importante en la valoracin de las unidades; esto debido a que estos rendimientos
se liquidan y se abonan diariamente, y procede luego a calcular el nuevo valor de
la unidad.

146
T ftb U D e D e t o s NOt 1. I n f o m a e i d n s o b re e l m o v im ie n to a c c io n a rio t n C o lo m b ia
P u b lic a d a p o r e l d i a r i o e n e c o n o m a y n e g o c io s P o rta fo lio - J u n io d e 2 0 0 4

itMtlS trnttmd CaMid4 Mmio fr.ftwiiaie h-iUttme Viric. Vbrb. Cmp. Caa.0ui6lil Vtottnbnt YUD RK YDT
CMML H.AtkMt MWatmt Pm hu DU() Amiamil KlBClV m u m c iii ; ft) m m
(BA)
Ksau
II.MI 519.9 SI0JM.92 lll.)0Q40 04 41.94 14 $13040S40 $17.018.20 242 164$ 2540
tu 3S.2S0 6U.S S213I90 121400.00 445 55.17 644 $5.517489.70 $16.64040 . 1.91 56.15 7S30
B a ria s Alto IIAW MJ 1441441 $440040 1.29 274M 10.50 $1471420.10 $1.471.50 5.79 8.75 1640
Aha 7JlS toa 9II.9MJB 11340040 141 41.59 149 $2.704.557.50 $4423,70 7.50 1149
Cute Aba I.S0O IM 111410.00 11242040 0.90 r.49 244 $1421.94140 SI4,76a00 1.57 1548 11.50
Mcdta $140040 -11.16 0.12 $228.419.00 $9.676.10 1.27% 21. -12.00
Media 10.411 91.9 Aooaoo 1940040 247 1249 041 1145240440 r.lMAO 547 11.93 lSi4S
Ctaario Aiu 6.497 U0.2 $4450.06 $4.95040 -1.00 19142 1.91 $4.153.24 14t .9$ 99540
Oiaeahui Alto 2.27Q 149.2 $5491.40 15.90040 040 442 1.99 $44.90 149 444 .44.50
Aha 44.911 124.4 174U41 174M40 042 944DK S JI $44044540 $10.59340 146 2197 -
Alto 19A97 191.1 $0494.07 19JM40 1.16 11940 146 $$$249040 $142940 191 34 11940
Cotutff Malla 79.ni 2.1 $3140 13940 ^140 040 $41402.50 $UM0 441 1740
CwflMft Ab 19.1 D.9 $441141 $443040 040 1109 541 0SU404.40 $0404.10 2.99 ZM 3UM
Alto 9I.SM40 50.$9 044 9lMi450,b S84003 -U M 9160
IB ul Ab $1.57040 25440 tM S9LN290 $2.44540 49 1143 19540
liba ^ Ab 19 19 I4.lf0j00 Mjssao SUS 159 $O8UI0.IO nissxao zm M40 2240
htetaw Ab L0S4M 2U a s s SMM OoM ' -n . 99 $10647140 $0540 242 -2 5 b
Ab SILIM40 ' 190 140 14041140 S9417JB N jm 94 9.10
hi Ab lakSM 9NJ n jis . uneo um $4J0 41 tL5l7.SS9.90 $1415120 3446 M4I 5040
M to n M db m aso 9129 49 0II749940 $50640 N47 749 66JO
UOM IM k m jw s o 4942 I.M 42 1041 M JO
Madb m U MlSMW M .II am i i . r ' . . M a i i ' ' -II 047 940 3140
flato Ab ijm m 514 $l$.40 $040 -149 42740 446 aum M $2ab 541 inuo
fM m Ab tftjm 99M 1449941 0150040 40 M40 t54t UfUMim $347LS0 M OJO 1*40
rv m Ab m js f MU blM O 00040 a LM O44J79J0 $SMl10 O JO JS lM .040
Smmtm Ab iOMO S U S199M7 OM0040 40 4111 040 M4IILS41J0 im n 241 4 2540

p*M fMtStcm.
Tablado datos No. 2.
00 Inform acin sobre el movimiento accionario en Colombia publicada por la bolsa de valores de Colombia - Junio de 2004

P r e c b M edio P rec io M xim o P rec io M n im o j P recio C ierre


M naM tocnko E m isor No. A cc io n es Volum en (pesoj) Parikipaci H H F e c h a C ie rre
(pesos) (p ts o ^ _ (pesos) 1 (pesos)
A RGOS C e m e a to A rgos 43,859 715,700,440 8.90 16,31831 16,400 16,300 16300 2 0 0 4 -0 7 -1 6
b a v a r ia B tv a ria 40.874 919,285,000 11.44 22,490.70 ! 22,520 2 2 ,4 0 0 j 2 2 .4 0 0 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
B C O L O M B IA E co . B ao co lo m b ii 55,222 259,585,710 3.23 4,700.77 1 4,710 4 ,6 9 0 4,700 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
BOGOT B co. D e B ogot 13,476 161,975.000 2.02 12,019.52 12,100 12,000 12,000 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
C A R IB E C em en to s C trb e 221,856 2,882,541,880 35.86 12,992.85 13.020 12.700 ! 13,000 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
GARULLA C t r a l l i V ivero S . A . 13,747 82,619,470 1.03 6,010 6,010 6.010 6,010 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
CEM VALLE C em en to s D d V tlle 44 396,000 0 .0 0 9,000 9 ,000 9 .000 9 ,000 2 0 0 4 -0 7 - 1 5
C EPA ZRK ) C em en to s P iz D el R io 4,741 23,395,720 039 . 4.934.76 4 ,950 4 ,9 0 0 4,950 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
C JIO C O L A T E S iover. NacioDet D e C hocolates 38,036 224,290,720 2.79 5,896.80 5,900 5,880 5.900 2 0 0 4 -0 7 -1 6
cb L N V E R S C o m p a a C o). D e loversi 4,975 36,068,750 0.45 7350 7,250 7,250 7350 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
C pLTA B A C O C o tta b aco 5,507 4 7 3 8 5 ,5 5 0 0.59 8 ,604.60 8,650 8,600 8 ,600 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
O D R nN SU R A C or.F t C orfDSura 30,198 129,168,080 1.61 4 3 7 7 .3 7 4 .3 0 0 4 ,250 4 ,3 0 0 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
E tM T E L E d ^ l S . A . Esp 6,480 15,066.000 0.19 2.325 2,325 2,325 2,325 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
X IT O xito 5,302 22,003,300 037 4,150 4,150 4.150 4,150 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
m B R IC A T O F ab rca te 500,000 10,050,000 0.13 20.10 20.10 20.10 20.10 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
Ga n a d ero B b v a C o lo m bia A n tes B .G anadero 6U 33 3 3 7 2 .0 1 9 0.05 64.76 65.00 64.50 6 8.50 2 0 0 4 -0 5 -0 4
OR U PO A V A L G ru p o A val A cciones Y V alores 100,000 19,200,000 0.24 192 192 192 192 2 0 0 4 - 0 7 - lS
IN T E R B O L S A In terb o lsa C om isio n ista D e B ol 1,500 4,650,000 0.06 3,100 3,100 3,100 3.100 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
IBA Isa Im erconexioQ E lctrica 292,437 465,610,780 5.79 1,592.17 1,600 1,575 1,580 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
M IN E R O S M in ero s S . A. 70,658 63,6 7 3 3 2 0 0.79 901.15 902 9 00 902 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
C C lD E N T E B co. D e O ccidente 6,274 53,015,300 0.66 8,450 8,450 8,450 8,450 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
avco P aveo 24,124 4 .3 4 2 3 2 0 0.05 180 180 180 ISO 2 0 0 4 -0 7 - 1 5
M Z R IO A cer. P a z D el R io 10,074,834 137,485,813 1.71 13.65 13.70 13.50 13.70 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
fF B C O L O M B co. B an colotnbia 268,905 U IO .9 2 7 ,0 0 0 15.07 4,503.18 4.525 4300 4315 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
fF C O R F IV A L C o r. Fi C o rfiv alle 10,000 22 ,0 0 0 .0 0 0 037 2300 2300 2300 2300 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
P R O M IG A S 1 ^0 0 g u 573 4,245,930 0.05 7,410 7.410 7,410 7.410 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
FV E T B E tb E m p D e Telecom un. D e Bta. 53,063 3 2 ,901319 0.41 620.05 623 620 620 2 0 0 4 -0 7 - 1 5
S D E X IT O xito 476 1,713,600 0.02 3,600 3,600 3,600 3,505 2 0 0 4 -0 5 -1 8
S U P E R IO R B co. S u p erio r 112,903 13,803,734 0.17 12236 125 122 122 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
S U R A M IN V S u ra m e ric an a D e Inversiones 79,819 4 3 1 ,8 4 4 3 2 0 5.37 5,410.30 5,420 5,400 5.410 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
TABLEM AC T ablem ac 27,900,000 37,705,000 0.47 1.35 1.36 1.35 1.36 2 0 0 4 -0 7 - 1 6
Va l b a v a r i a V alores B avaria S. A. 2,620 969,400 O.OI 370 370 370 367 2 0 0 4 -0 7 - 1 5
los lindosdt nota varioblt

> AcUvIdades de aprendiziye Captulo III

A continuacin encontrar una serie actividades y qerckios para que usted, por medio
de procesos que le permitan hallar las respuestas a las preguntas planteadas, desarrolle
las competencias propuestas al principio de ^ e captulo.

1. Realice una bsqueda de los precios de k s ltimos meses de algunas de las acciones
que actualmente se negocian en bolsa (B X SETROL, ISA, ISAGEN, Elancolombia,
Davivienda, AVVillas...) con el fn de poder calcular algunas medias mviles de
dichas acciones

2. El da 20 de ms^o de 2008 usted adquiere, en el mercado primario, un paquete de


500 acciones de ISA, las cuales tienen un precio de compra de $3.300.000.8 meses
despus vende el 60% de sus acciones en la Bolsa de Valores, para ese momento
la accin se cotizaba a S8.08S y el 30 de junio de 2008 se haban recibido $600 de
dividendos por accin. La firma comisionista cobr el 1.12% sobre el precio de
cada accin vendida.

Cul fue la rentabilidad efectiva anual obtenida con las acciones vendidas?

3. El 1 de enero del 2007 un inversionista (pippra acciones de una compaa


colombiana por un valor de $1.850 cada una. La asamblea de accionistas de la
compaa se realiza una vez por ao en el mes de enero, y all se decreta un
dividendo de$70 por accin a pagarse mensualmente a partir del T de abril.
Este dividendo es superior en $12 al que se venia pagando. Al cabo de un ao el
inversionista decide vender sus acciones a $1.935, precio vigente en el mercado
para esa fecha. La comisin pagada es del 1.2% tanto en la compra como en la
venta de las acciones.

Cul es la rentabilidad efectiva anual obtenida por el inversionista?

4. El 15 de marzo del 2009 un inversionista compra acciones de una empresa inscrita


en Bolsa de Valores a un precio neto, es decir, despus de comisin, de $13.565 cada
accin. La empresa emisora decreta un dividendo de $813 por accin a pagarse
el da 1 de cada mes a partir de junio y hasta diciembre. El 5 de agosto de ese
mismo ao, el inversionista decide vender sus acciones a un precio neto despus
de comisin de $13.785 por accin. Con esta informacin determine:
Cul es el rendimiento simple obtenido por valorizacin?
Cul es rendimiento simple obtenido por (jividendos?
Cul es el rendimiento total simple?

149
John Alexander Atehorta Granados

5. El 20 de febrero del 2008, el seflor Cano decide invertir $9.200.000 en el fondo


inters, administrado por corredores asociados S. A., que es un fondo abierto y
compuesto en un 100% por ttulos de renta fija. En ese momento el valor de la
unidad era de $12.353. Un ao despus decide redimir todas las unidades que
posee en este fondo de valores; para ese momento la unidad se cotiza a $13.191.
Cuntas unidades adquiri el seflor Cano?
Cul es rendimiento obtenido eii la inversin?

150
C a pitulo IV

Portafolios de inversin

En el desarrollo de este captulo, usted tendr la posibilidad de encontrar informacin


relacionada con los siguientes temas;

- Definicin un portafolio de inversiones

- Las caractersticas de los portafolios de inversin

- Portafolios de mximo rendimiento o de mnimo riesgo

Adicionalmente, usted encontrar d^ una serie de ejercicios propuestos


para el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas.

El cuadro sinptico No. 4 muestra la estructura de este captulo.

Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante tema que se caracteriza


por su actualidad e importancia en el rea financiera.

Competencias a desarrollar
AI terminar el estudio del presente capitulo el lector;

* Comprende la importancia de la estructuracin de un portafolio de inversin.

Identifica los principales componentes de los portafolios de inversin.

Analiza la importancia del uso de los portafolios como instrumentos de


cubrimiento de riesgo en las inversiones, tanto en el nivel empresarial como
en el personal.

* Realiza clculos de rentabilidades para difidentes clases de portafolios.

151
John Alexander Atehorta Granados

Cuadro sinptico No. 4: Estructura del capitulo 4

152
Porufolios de mersUn

Palabras clava
Riesgo
Aversin
Mximo rendimiento
Cartera
Covarianza
Rentabilidad
Diversificar
Varianza
Mnimo riesgo

Antes de adentramos en el anlisis de los portafolios de inversin, es importante


que usted se haga las siguientes preguntas:

Qu es un portafolio?

Cul es la importancia de los portafolios de inversin?

Cules son las funciones bsicas de los poAfolios de inversin?

Cules son las reglas bsicas para la construccin de un portafolio de inversiones?

Estas y otras inquietudes sern resueltas en el transcurso de este captulo, que ha


sido diseado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias
propuestas.

Dispongmonos, entonces, a ingresar en este grandioso y especializado tema de


los portafolios de inversin.

153
John Alexander Atehorta Granados

4.1. PORTAFOLIOS DE INVERSIN

- Conceptualizacin
Cuando un inversionista, sea persona natural o jurdica, dispone de una buena cantidad
de dinero para destinar a la inversin en activos financieros, se le recomienda que
no invierta todo su dinero en un solo ttulo valor, o como dice el adagio popular no
coloque todos los huevos en una misma canasta"; por el ccmtrario a ese inversionista
se le recomienda que conforme un portafolio de inversin con el Tin de diversificar un
poco el riesgo y as obtener una rentabilidad acorde con el nivel de riesgo asumido.

Cuando se invierte en un solo ttulo valor (poner todos ios huevos en una sola
canasta) se corre el riesgo de que el ttulo se desvalorice y se obtengan grandes
porcentajes de prdida frente a la inversin inicial (si la canasta se le cae, es mayor el
riesgo de que se le quiebren todos los huevos)

Para evitar ese tipo de situaciones se recomienda adquirir varios ttulos valores
con el nico objetivo de diversificar el riesgo, es decir, repartir la probabilidad de
ganancia o prdida entre los diferentes ttulos valores adquiridos.

Es all donde tiene origen la teora de los portafolios de inversin.

- Definicin
Al hablar de un portafolio de inversin se hace referencia a la combinacin de ttulos
valores que posee un inversionista con la finalidad de obtener un buen nivel de renta
bilidad minimizando al mximo el riesgo de prdida en la inversin inicial.

Un portafolio de inversin puede estar constituido solo con ttulos de renta fija
(bonos, TES, CDT) como tambin puede darse el caso de estar constituido solo con
ttulos de renta variable (portafolios de acciones) o una combinacin de ambos.

Sea cual sea la estructura del portafolio, una de las formas ms bsicas de deter
minar su rentabilidad consiste en realizar una ponderacin entre el peso del activo
financiero en el portafolio y la rentabilidad que este ofrece al inversionista.

Observemos en el siguiente ejemplo cmo funciona:

El doctor Crespo tiene 2S0 millones de pesos producto de su Jubilacin como


empleado de una prestigiosa empresa estatal y despus de escuchar varias recomen
daciones de algunos familiares y amigos, est dispuesto a invertir el 80% en ttulos
valores, con el objetivo de poner a rentar su platica. Es por ello que se acerca a una

154
F o r k ^ h t de bnenUn

firma comisionista de valores donde le recomiendan ciHiformar un portafolio con


ttulos de renta fja y de renta variable por un lapso de un ao.

Los ttulos valores sugeridos, su respectivo monto de inversin y la rentabilidad


que ofrecen se describen en el siguiente cuadro:

Ttuto sugerido Monto Rentabilidad

CDT 30 millones 8.SV0E.A.


BONOS 40 millones 10.8S%E.A.

TES SO millones 12.1S%E.A.

ACCIONES DE 20 millones (valor de cada Dividendo por accin, S ISO


BANCOLOMBIA accin SS.000) cada seis meses

18 millones (valor de cada Dividendo por accin,


ACCIONES DE ARGOS
accin S18.000) $ 1.900 cada aflo

ACCIONES DE 42 millones (valor de cada Dividendo por accin, 240


SURAMERICANA accin S6.000) cada tres meses

Cul es la rentabilidad esperada para este portafolio?

Como primer paso para responder a la pregunta planteada, debemos calcular primero
la tasa de rentabilidad que representa cada uno de los dividendos ofrecidos en las
acciones seleccionadas para el portafolio.

Por ejemplo, los dividendos de la accin de Bancolombia ofrecen un rendimiento


del 3.6% semestral (180 5.000 = 0.036 ~ 3.6%) ya que se reparten S180 de dividendos
cada seis meses y la inversin inicial de cada accin fue de SS.000; pero recordemos
que la tasa efectiva anual se calcula as:

i E. A = (1 + / peridico)" - 1

iE .A = ( l+ 0 .0 3 6 ) " - l

i E.A = 0.0732 = 7.32%

Es decir, en las acciones de Bancolombia, de acuerdo con los dividendos que se


ofrecen, se obtiene una rentabilidad del 7.32% E.A.

En el caso de los dividendos de las acciones de ^igos el rendimiento es del 10.55%


E.A. (S1.900 S18.000 = 0.1055 = 10.55%), es decir S1.900 que se reparten cada ao
sobre una inversin inicial de S 18.000 por cada accin.

155
John Altxandtr AUhorla Granados

Y en el caso de los dividendos de las acciones de Suramericana, el rendimiento es


del 4% trimestral (S240 S6.000 = 0.04 ~ 4%), son S240 que se reparten cada tres meses
sobre una inversin inicial en la accin de S6.000. La rentabilidad efectiva anual es;

i E. A = (1+ / peridico)" - 1

/E .A = (l+ 0 .0 4 ) ^ - l

iE .A -0 .1 6 9 8 a 16.98%

Ahora reconstruyamos nuestro cuadro de ttulos elegidos con la nueva informacin


calculada.

Titulo sugerido Monto Rentabilidad

CDT 30 millones 8.5% E. A.

BONOS 40 millones 10.85% E. A.

TES SO millones 12.15% E. A.

ACCIONES DE BANCOLOMBIA 20 millones 7.32% E. A.

ACCIONES DE ARGOS 18 millones 10.55% E. A.

ACCIONES DE SURAMERICANA 42 millones 14.98% E. A.

El siguiente paso consiste en determinar cul es el peso porcentual de cada una


de las opciones de inversin dentro del portafolio elegido, dividiendo el valor de cada
inversin entre el valor total del portafolio (200 millones), es decir:

Peso porcentual de los CDT 3 0 -2 0 0 = 0.15=^15%

Peso porcentual de los Bonos 4 0 - 2 0 0 = 0.20-20%

Peso porcentual de los TES 50 - 200 = 0.25 = 25%

Acciones de Bancolomba 20 - 200 = 0. 10= 10%


Acciones de Argos 1 8 -2 0 0 = 0.09 = 9%

Acciones de Suramericana 42 - 200 = 0.21=21%

Como ya tenemos el peso porcentual y la rentabilidad de cada uno de los ttulos


valores que conforman el portafolio de inversin, el siguiente paso consiste en mul
tiplicar estos ^ valores y realizar la sumatoria de las ponderaciones para saber cul
es la rentabilidad esperada para el portafolio. Observemos el siguientecuadro--------
156
Portq^os de inversin

Peso Rentabilidad
Ttulo sugerido Ponderacin
porcentual E.A.

CDT 0.15 X 0.085 = 0.01275

Bonos 0.20 X 0.1085 = 0.02170

TES 0.25 X 0.1215 = 0.030375

Acciones de Bancolombia 0.10 X 0.0732 = 0.00732

Acciones de Argos 0.09 X 0.1055 - 0.009495

Acciones de Suramericana 0.21 X 0.1698 - 0.035658


SUMATORIA 0.117298

Es decir, el portafolio ofrece una rentabilidad del 11.7298% E. A.

- Caractersticas
Los portafolios de inversin se caracterizan por los siguientes aspectos:

En su conformacin se incorporan dos o ms ttulos valores diferentes.

Permiten diversificar el nivel de riesgo del iftvrsonista a medida que este diver*
sifique sus inversiones.

El rendimiento esperado de un portafolio de inversin est definido por el promedio


ponderado de los rendimientos de los ttulos individuales que lo conforman.

Es necesario conocer el nivel mximo de riesgo aceptable para el inversionista,


ya que existe una relacin directa entre el riesgo y la rentabilidad, es decir, a
m a ^ riesgo asumido por parte del inversionista este espera obtener una mayor
rentabilidad, y viceversa.

Un portafolio puede ser estructurado solamente con ttulos de renta ja o solamente


con ttulos de renta variable, pero lo ms recomendable es hacer una mezcla de
estos dos tipos de ttulos para conformar un buen portafolio de inversin.

Cuando se elabora un portafolio accionario, es necesario utilizar algunas herra


mientas estadsticas como la varianza y la covarianza, las cuales nos permiten
identificar el nivel de riesgo de cada una de las acciones seleccionadas y del
portafolio mismo.

Los portafolios accionarios pueden conrmarse bajo dos premisas bsicas,


portafolio de mximo rendimiento o portafolio de mnimo rfesgo.

157
Jehn Alexander Atehorta Granados

4.2 PORTAFOLIO DE MXIMO RENDIMIENTO


- Definicin
Para conformar un portafolio de mximo rendimiento, se debe buscar la combinacin
ptima entre los ttulos valores disponibles, sujeto a un nivel de riesgo tolerable para el
inversionista, todo esto considerando un nivel mnimo de participacin de los ttulos
en el portafolio sugerido.

- Estructuracin
Ei rendimiento iineai de una accin se determina de la siguiente forma:

Rendimiento = cire(/) - Valor de cietre(/ - 1)


Valor de ciem c(r-l)

Donde: t = periodo actual


r - 1 = perodo anterior

En el archivo portafolios.XLS en la hoja Datos se muestran las cotizaciones


diarias de 32 acciones que se negociaron en la Bolsa de Valores de Colombia entre el 2
de enero del 2003 y el 04 de febrero del 2011; adicionalmente, en esta hoja de datos se
calcula el rendimiento iineai diario de cada accin as como sus respectivas varianza y
desviacin estndar. Ai finai de ia coiumna de rendimiento, se calcula el rendimiento
promedio de cada accin durante el periodo anteriormente sealado.
G} Micioioft Tcct - portatolios
Q r M Bdddn Xarntrn Emula timwliitai Dato. vaQMn I TtodUCIdn Jslai
D c$ B e X * '> > ' ' ' t x X It ii S|\g iom {3.
ik.-.
E3 K .- " ----------- ------------------ ^ -
^ llWclo I t.; Rtiununl J IHmlmo Rwnilenlii m MWmil Mwgii j

ficha AROOS Rendimiento Vinanza Desv estndar BAVARM iRartdimienio Varianza Dasv
3-Eni4t3 : 8 13.S0030 I
3-na4Q S SUSjDO 0^2718% 1jBS% 813800X0 0.00%03141%
7-EIW03 8 S.tQOiX) 0 ^ ' 'i '813.4SD3. -037%
' 8-En03 S 9101,00 0 0 1 % '" , 113,^30 2, ^ ..................
9-Ena03 $ 94StjQ0 3j8S% {IdlSOXO: 2,91%
tO-ena-03 i 9.500fl0 'H S2% I 8 14 17030 0.14%
tSfnaO a I 9 ^ ,0 0 1j05% ; 1 14,10030' 3.49% _
14-ei $'9d00fl) p%' " * 1 1360030' ' -238%
15- E n a ^ S9 IGOjOO-3,19% f 13.68030 0.00%
16- E n a $9 ljOO0,27% J 13.8603b! U4% "
17.Eit03 I 9200i00 032% ' i f 14.00030 138%
20-Ena^ i 9200JQO 0 D % '..................................... 8 r3 .e a } 3 " ' 336%
8 90030 -2.17% J 1 3 2 }3 0 ' ^34%
S E aO) 8 9QObjQO OjOOi 8 1173030' 332%
23^ n t4 9 8 9 ISO/ 1J57% 81400030 137%
24-Efl4 8 9130,00 <0,22% 8 14 lODjXI 0.71%
7 -E a3 8 '902030 ' -130% ' 8 4 .n 0 3 D ' 030%
8 9.QS0JD0 033% 8140S30 4)30%
;9 .F M ^ s s i2 n m \7 t %
N .a i;N \k a cb X O rto ax R esu w i/M M in R an M an to /iM noM asgo , |< |
r
DWo* ^ { m A m ai- \

158
Porla/olios de imersin

En la hoja Resumen de este mismo archivo, el usuario encontrar un resumen de


los rendimientos promedio, varianza y desviacin estndar de cada accin, los cuales
sern de gran utilidad en el proceso de conformacin de los portafolios.
E THWfWW
Cten K v | M r t M p c VgMn I TtduoMn

O l B d j o .r . 4 I A, |! l -Q .
M <10 jr i'KBaiB c VV -A-4-
f9 f ___ _
1^ Irtelo I tj.' Drtnt I yMixnoRenilmlwleJ i^gMMmpMesgo |

RmOnnarto
Accwn V io n ia Dtav standr
1 AROOS Q.1B7 nnmffiTTn 0016466669
J BAVARIA 0.120% OXD0140736 0011660263
3 SCGLOMBA 0199% 0X004131 o a ia a iO K
4 BOGOTA 0.13B% OJ000224272 00149BS613
CA^ Qi17S% 0X0000011 0D17SS023B 1
6 CMTON 0.12M OjaaOt5SB29 0012463169
7 CASUUA BJB2% 0X0)160677 0012967576
8 CEMMUE fl.1% 0000164643
9 CEPABtlO 0142% 000044S910 o f f iiiim s
10 CHOCOU1ES 0001913126 0007392S
11 oH
12 LtAAAO 0137% OX0Q66BS2 o S i n iK '
13 COUEJB) 0.132% 0D1flB4813 QimBSRM
14 CORFBISURA 0115% 0000517911 0033790407
5 FMTO OJ06S% 0000499672 O ^ m K T R
le FABRiCATO -0JQ2% 0000466061 02ai7B77
17 o rupo aval 0JQSB% 0000073311 o o i e iis
llJ^BBOSA n m i% .. .anoR47?%i anB3IU57S
13 r 8 x c w x * lesumm/ MHnoOMltrtirB x i m w R ao .1*1 >ir
ot. Ik \ V D O I 4 3 I S- JL-X e n e a w.
U to _____ _____
-H----------

Supongamos que elegimos tres acciones para conformar nuestro portafolio: Argos,
Bancolombia y Noel. El objetivo es maximizar el rendimiento del portafolio compuesto
por estas tres acciones, es decir

Rendimiento mximo = R4x P U+ R4. x P 4. + R mx P ft

Siendo

R , = Rendim iento prom edio de la accin de Argos

Porcentaje de participacin de la accin de Argos

R^ = Rendim iento prom edio de la accin de Bancolom bia

P^= Porcentaje de participacin de la accin de Bancolombia

R^ = R endim iento prom edio d e la accin de Noel

P^= Porcentaje de participacin de In accin de Noel

La suma de los porcentajes de participacin no debe superar el 100%.


John Alexander Auhonio Granados

Este rendimiento debe estar sujeto a un nivel de riesgo tolerado o mximo riesgo
aceptado por el inversionista (RT), el cual, en este caso, est definido por

Donde: Cov^,= Riesgo de la accin de Argos

Cov^j= Riesgo de la accin de Bancolombia

CoV|^j= Riesgo de la accin de Noel

Otra de las restricciones consiste en determinar un porcentaje mnimo de partici


pacin de cada accin en el portafolio.

En la hoja Mximo Rendimiento del archivo portafolios.xls se muestra la


estructura para construir un portafolio de mximo rendimiento.

i 3 M ir re to t Excel p o rla fo lio i

tU n EM n K tn tir (D m ito 1 Tciucdta _ J a i* t


,D(f g l daV O. Hii B w ' j O .
i>Mi 'lo.
016 -I
InWo DltOl I Resuman | m MWmo Rlasgo |

H<> N^Mos/ftetuTwXMiKlmoRcndhtoito/MrnoRa^ / |i| ir


DMo- It ^AUtaornus* \ \ QOB41lj =

El usuario debe ingresar la informacin en las celdas de color Gris claro y el archivo
calcular de forma automtica el mximo rendimiento del portafolio seleccionado y
el nivel de riesgo del mismo.

Si el nivel de riesgo del portafolio supera el riesgo tolerable por el inversionista;


la hoja enva un mensaje de advertencia dresie suuesu. - - -------------------
160
Porlfolios de inversin

- Ejemplo

Ejemplo No. 18. Supongamos que nuestro portafolio va a estar conformado por
un 35% de acciones de Argos, un 50% de acciones de Bancolonibia y un 15%
de acciones de Noel; el porcenUge mnimo de participacin de.cada accin debe
ser del 5% y nuestro nivel de riesgo tolerable es del 1.5%. Luego de insertar esta
informacin en la hoja rnxinK) Rendimiento", obtendremos un portafolio con
un rendimiento mximo del 0.186% y un nivel de riesgo de 0.69%, tal como se
observa a continuacin:

^ iMrtv Bmto O^m t l^lAKdte __ _ IS Iil


. lli 0.
'mi . II . ir a c s 9 S , * e X .1
EI5 J| - <)CSllS)<<CS1iq4|P7T>?)<f(TO)-ff3t> 8 ) ___ _____________

M e to I D a te I Resumen | l^ fM M m o R ie s g D J

( C A e id r |/;r

APGOS 5 5 j3 0 % 0 .1 B E 8 5 % % %
B C O L O M B iA K }.c a % 0 .1 9 9 2 8 % D . 0 l8 5 0 ic e l
NCEL 1 5 .0 0 % 0 13834% 0 .0 1 1 6 4 6 ..; 5%
J

El MS9Q ^ 1 portafolio cumplo con los oapsctalivas do nospo dol awofsionsta

H 'd P.MPpitOf/Resunan\M o)dm oRndM nta/M rIm eRIssoo / |i|| >ir


. tumo. I 6, : <np.fmn.. \ \ q o B 4 I2I = ^ 6 n i) .;
UstD (

El lector puede hacer 00*3$ combinaciones de porcentajes, buscando mejorar el


rendimiento del portafolio.

Pero si queremos obtener la mejor combinacin, debemos utilizar la herramienta


del Solver para hallarla. Los pasos son los siguientes:

1. Ingrese la informacin correspmidiente a las acciones que conformarn el por


tafolio, el porcentaje minimo de participacipjn y el nivel de riesgo tolerado, tal y
como se muestra a continuacin:
John Alexander Atehorta Granados

[3 Microfott ixcal - prtofblknr ' '


^ fg*m tlon tnette ^orinsui tjermMitss D<ps VcQtn< 1 Tiaduccin JaJxj
0 c H ^ ja^sT ;- a ^ A jtjE i tt a
ami M ' H i r s E S S S S X (W *i . i . F Ejt o ^ .
1____ gi 4 ____ H ________________________________
^ n*c(o C;;,- D a to s | R esum en j g iv<nimo R ie s g o |

^ ^ iC L p IS
iljt p w
Q O S 0.18665% 0.01548569 - r f e i i
eCOLOMBM ' - r 0.19928% ooiasoioe s%
NOEL - J - .13034% 0.01164537 5X
.i r -

'fAy^.Vi-.VpRrto'toltftdO too%
\ ^'nv ^ ^ziMaxinwYlfidRilnta M Rutafoli
i- i s < ; , a ? ^ ^ i g i a . W N ittl.<W<feW

H 4 ^ m \ imoo /^Oatos / R e a n w n X M a xJm o R e n d k n ie n to / M n m e sg o |* | >ir


I Ofeu)o ti I Atfoformas \ Q O H I 4 ! 5 I^ ' i dX = ^ ^ ' '

2. Elija la opcin herramientas de la barra de mens y la opcin Solver, como se


muestra en la siguiente ilustracin.

M ic r o s o ft E x c e t p o r ta fo lio t
fifcNyo Cdcin ]Br tuertar 0 *^0 i t^rrrients Otot vetfas t ^^flAxtn JsJ*|
ID eroug. I A i jij tt a - 0 '
X *j .1 ^ a. -.
X M n im o R ie sg o

jwplfnwnte...
l B S B ||j | pctoQM-
'SwOflllil
U.1Ubb5%
0.19928% 0.0185)106 : _ " '
NOEL -' 0.13634% 0.0116*537 r .' 63i

';. - ' . '.

igss!^^pnrt.sn!Ejms35S!3
fmSi^S-gmfS 2S{!

Ij*_
L 7 . ^ j-L* Wgsyi; isew e imw i A R n c lm l'^K
n tA
D /M
*rtST '~
O l y i^ ^ . II < .1
j i*ir
Dt*J)0 / A tfofoim *, - \ V Z ]O H ^ [ 5 ] =

162
Porkifbliosde imersUn

3. Mueva la ventana del solver de modo que pueda visualizar las dos primeras
columnas del cuadro principal y el cuadro inferior de la hoja de clculo, como se
muestra a continuacin:

d M f M n fu tmiUr Camal Bpiawtart aa Datas I ItftMin Jaisi


- .. i- *: :: i;:

P arm etros da Solver

miciD Datos Cri^abtttvo:


^daUcddai <mm 1
tfadmo r r j^feiwdfe

Suiataa a hs Sasantas rasotcoanaa:

^ ~I
flrtiMacariode |
Qww |: *>iida

N a H V itcIo / 0 ^ / l l M uriMn\Maiamollendlinlento/ MmmpMssgp j a ] | r


r:, ArfBiM- S \ a o 0 4 Q D
In^oducir

4. Ubique el cursor en la casilla correspondiente a celda objetivo y posteriormente


seleccione la celda de color azul de la hoja de clculo.

HEtiiiS
tftn C*Un xa* Inwttw Bmmai bab> vaotam Ttadueodo
; .1 a 'j*. V- ji~ ^h C s-^r*o - < " j% r~fi. 'i i i i \: ' 'jg^

M: 4 VTh N f t b g T S t g X Wtgynan \Mttdm o Rer>d>wifrto/ *Tim9 fcasp , | < 1 |_____ ___


I . ..
\ -
-
E 3 0. H 4 IS iA -t A .-^ S a'-
. . . . . ' r- f jj^ -
_
rj

163
John Akxander Atehorta Granados

5. En la parte que seala el Valor de la celda objetivo, m debe dejar seleccionada


la opcin de Mximo

artfM En t ewM ^nmmtM Om I lytKOit jjAli


B ^ V 1 B B ^ B s; ti ii B ^

.Ets___ L 1% f pMtimvlrtade Sulwt


n Cal^eMitMi MII TD 1 S S 1
J Mlor*lt<aHa*|Mt Cm 1
n f l0 mh: lo
lrr m *> * * * * **
1^ f l 1 1 S Mta li
00><M 11
icoLonea ^ Su|*eB*lasslp*nlWfWrleeWw: -----------------

Otata..., | M r o e a r i^ I
s j _ ^ . . j ! __ asi____j
_j
L

0^ - k
LMD ~ -
\qO B 4 B A "
e 5 .
9^ j 4F.;Ui. ^' g p

6. Luego ubique el cursor en la casilla correspondiente a cambiando las celdas


y posteriormente seleccione las celdas que estn al frente de los nombres de las
acciones que conforman el portafolio.

Blata B |m(t BtaMt, ttaenrtii 0||MlaMni 2 Ttltatata JSJSl

H I M \taio/Dato,/R esum i\M M im oR tndn linto/M nim anesgB J , | I ________


: < * * I) &|uw-- \ \ D O H - t l S - i - A . - a ^ e ' -
_"l ' ! lAJM

164
t o r t a f o t io s d e U n m i A n

7. Presione el botn de Agregar para sealarle al sistema las restricciones del


modelo. Luego de presionar este botn se abrir la siguiente ventana:

Agregar restriccin

B,efernciadelacelda: Restricpn:
li 51 F U I --------3

Awptar I Carrcebf | Agregar j Ayuda I

Empecemos a agregar las restriccioiies as:


- En la casilla Referencia de la celda seleccionamos la celda de color amarillo del
cuadro inferior de la hoja de clculo y en la casilla de Restriccin" seleccionamos
la celda de color gris claro del mismo cuadro, con lo cual la restriccin queda as:

Agregar restriccin
Bjsterenciadelacelda: Restrl(.d6n:
l fis S F U 3

Aceptar | Cancelar ( A leg ar | Ayigto |

Con esta restriccin le estamos diciendo al sistema que el riesgo del portafolio
debe ser menor o igual al riesgo tolerable por el inversionista.

Presionamos en la opcin de Agregar, para ingresar la siguiente restriccin.


- En la casilla Referencia de la celda, seleccionamos la celda de color blanco' al
final de la columna % de participacin, en los signos del medio buscamos el
signo igual y en la casilla de Restriccin, ingresamos el numero 100%, quitando
la restriccin asi;

A gregar re stric c i n

Beferetxia de le celds: Restrtdn:


1$C$10 p

Aceptar | Cancelar 1 Agregar J Ayseia 1


1_________________________________________________________ _J

" Esu celda contiene la sumatoria de los porcentajes de partidf^cin de cada uno de los ttulos que confonnan
el portafolio. Cuando esta sumaioria siqtera d 100% el sistema le informa al usuario con un mensaje de
jta x ___ ___ _ ________ _ -----
John Alexander Alehoria Granadot

Con esta restriccin le estamos diciendo al sistema que la suma de los porcentajes
de participacin debe ser del 100%.

Nuevamente presionamos Agregar para la siguiente restriccin.

- En la casilla Referencia de la celda seleccionamos la celda de color gris al


frente del ncmibre de Argos, en los signos del medio buscamos el signo mayor o
igual (>=) y en la casilla de Restriccin seleccionamos la celda que contiene el
porcentaje mnimo de participacin para la accin de Argos; la restriccin queda
as:

jrcHw fiddte Vert Canuto UtoaHat OtoM totfm { l^dUcdto Jola!


^ B j i sbo 0.
j: *

I Datds I tjj. R um en | l^tMWmoWei|n |

I catot I C auda I C aiga | touH

i i :M\ndg/Oatos/Resnen\MdmaRefHlndento/WtmNtsgii ,|< | ir
OWn- fe 6<:irfaim. \ \ O B 4 BQ %' ' A' ^ ^ -
saa .............. .. ' ' "r

Este mismo proceso se repite para las otras dos acciones, es decir se agregan otras
dos restricciones ms.

A g reg a r re s tric c i n

Referencia de la celda; Restricdn;


| _
^ f> R ^6 3

Aceptar | Cancelar | Agregar | Ayuda |


Porlajblioi de bnerM it

A g reg ar re s tric c i n

Referencia de la celda: Restricin:

3 R f t

Aceptar { Cancelar | Agregar | Ayuda 1

Con estas restricciones le estamos diciendo al sistema que los porcentajes de


participacin de cada accin deben ser superiores a los niveles mnimos establecidos
por el inversionista.

Finalmente, presionamos la opcin Aceptar con lo cual el cuadro del solver queda
como se muestra a continuacin;

Parmetros de S olver
n
ela objetivo: | ^
Resolver |
r
1 Valor de la celda objetivo;
Cerrar |
1 * tlaximo r Mnimo alores de: |o
1 Cambando las celdas -

; 1$C*5:$C$7 Esbmar |
Opciones... |
Sujetas a las siguientes restricciones: -

$C $10=100% Agregar,.. |
I $C $5>=$F$5 ~ 3
$ C $ 6 > -$ F $ 6
Cambiar... Restablecer todo |
$C $7>=$F$7
i $ E 1 6 < -$ E $ 1 4
Eliminar Ayuda
i d
1

Presionamos en la opcin de Reralver y el sistema nos arroja un mensaje en el que


dice que se encontr una solucin y ofrece la opcin de utilizar la solucin de Solver
o restaurar los valores originales de la hoja de clculo.

4'
Joh Alexander Atehorta Granados

Ksuliddos (le Solver

Solver ha halado (M soluddn. Se han satisfecho todas las restricriones y


conddones.
Infomes
Respuestas
( m b a r sokjcnn de Solver | Sensfcded
(' Restaurar valgres orgnales Umites 1
jJ

Aceptar | Cancelar | ^ d a re s c e n a rio ... | A yy^ ||


1______________________________________________________________ 1

Para utilizar los valores del solver, basta presionar en la opcin de Aceptar de esta
ventana; as volvemos a la hoja de clculo y encontramos la solucin ptima dada por
el sistema, la cual sugieie.invertir el 25.69% de los recursos en acciones de Argos, el
69.31% de los recursos en acciones de Bancolombia y el 5% en acciones de Noel, con
lo cual se obtiene rendimiento mximo del portafolio del 0.193% y un nivel de riesgo
del 1%, tal como se muestra a continuacin:

iQ hO tn {dtUn en Vanln C m tt nnimmlM DDl INtfm > Hntnnin JOlSl


iDsay d a < a ti ii 9.
-lo. j r i c s u i i s c x v ' J . I V i a o - A ' A ' ' '
jl2 ^ .

% Mdo I 1:^ Dato I [;j^ Rwm i

I 13

El rtttfo d*< podtfeko (umpU con I ipoclitrras d nHJO rr^isa>nr$|a

N\hbD /OW/NiummXMe6iRin*iiinto/ MrrroKMgo .|f) IH H H i>r


\ \ D O B ^ [ -
tu ' ' "

Este es un portafolio de mximo rendimiento!

168
Poru^olios de inversin

4.3 PORTAFOLIO DE MNIMO RIESGO


- Definicin
Para conformar un portafolio de mnimo riesgo, se debe buscar la combinacin ptima
entre los ttulos valores disponibles que determinen un nivel mnimo de riesgo, sujeto a
un rendimiento esperado por el inversionista, todo esto considerando un nivel mximo
de participacin de los ttulos en el portafolio sugerido.

- Estructuracin
Si elegimos las mismas tres acciones para conformar nuestro portafolio (Argos,
Bancolombia y Noel) el objetivo ser minimizar el riesgo del portafolio compuesto
por estas tres acciones, es decir;

Minimo Riesgo = Cov^^ x />/ + Cov^^ x />/ + Cov^^ x P /

Donde: CoVj,,= Riesgo de la accin de Argos

P ,= Porcentaje de participacin de la accin de Argos

Cov^,= Riesgo de la accin de Bancolqmba

P^= Porcentaje de participacin de la accin de Bancolombia

C ov= Riesgo de la accin de Noel

P ,= Porcentaje de participacin de la accin de Noel

Este portafolio debe estar sujeto a un nivel de rentabilidad tolerado o mnimo


rendimiemo aceptado por el inversionista (MR), el cual, en este caso, est definido por

Ra x P a + R 9.xP ^b + Rm x mP >MR

Donde; R, = Rendimiento prom edio de la accin de Argos

R^ = Rendimiento prm nedio de la accin de Bancolombia

R , = Rendimiento promedio de la accin de Noel

De igual forma, la sumatoria de los porcentajes de participacin de cada una de


las acciones debe ser igual al 100%, es decir:
<(
I P x = 100%

169
John Akxam kr Atehorta Granados

Siendo P,el porcentaje de participacin de la accin X dentro del portafolio.

En la hoja "Mnimo Riesgo del archivo portafoIios.xls se muestra la estructura


para construir un portafolio de este tipo.

jlferaofl prtafll
^ l/ci-ivo armU UirfiHiM
fitMDatos VfQtan 2 fcadjcdn __ ^X j
:D c ad> a a y i * t a si li i .
MI -lo-
- jL - i------------- -------------- --------------------
In M o I D a to I m unen [ ^ M axlmii R a n * n le n to |

MUimitrilb Riliedjl
^'RiVtiepacifl

! . ; s '
V ,

- - ' r

* B r t 'ir w

H'/Oatos/Rasunen/ Ma^Rindmlento ^MnimoRiesgo/ *ir


0^ * 1^ 1 Asc^onnes ^ 0 0 0 4 8 1 Si" ^ ^ SS0.

El usuario debe ingresar la informacin en las celdas de color gris claro y el


archivo calcular de forma automtica el mnimo riesgo del portafolio seleccionado
y el rendimiento o rentabilidad del mismo.

Si el nivel de rentabilidad del portafolio es inferior al rendimiento esperado por el


inversionista, la hoja enva un mensaje de advertencia de este suceso.

- Ejemplo
Ejemplo No. 19. Supongamos que nuestro portafolio va a estar conformado por
un 30% de acciones de Argos, un 20% de acciones de Bancolombia y un 50%
de acciones de Noel; el porcentaje mximo de participacin de cada accin debe
ser del 100% y el rendimiento mnimo esperado es del 0.15%. Luego de insertar
esta informacin en la hoja mnimo Riesgo, obtendremos un portafolio con
un rendimiento del 0.165% y un nivel mnimo de riesgo de 0.514%, tal como se
observa a continuacin:

170
Portafolios de inversin

u] m ic p m u U t ic t i (pgrlafottM
tW t fitnwe mwMKM iMoun* I Tf^AcoM __ .ma
a ? ;* fc O iy - * 1 A ii

tu r -: _________ ______________ _______________


I >** I t;; OXM I t j

El rtn J m iin l iM portafolio cumplo con loo poclolM O dl m e iM r M tt

DM.-ik - , N s a o B o a i -.A.-awsoir.:

El lector puede hacer otras combinaciones de porcentajes, buscando minimizar


an ms el riesgo del portafolio o mejorar el rendimiento del mismo.

Pero si queremos obtener la mejor combinacin, debemos utilizar la herramienta


del Solver para hallarla. Los pasos son los s ig u i^ t^ ;

I. Ingrese la informacin correspondiente a las acciones que conformarn el porta*


folio, el porcentaje mximo de participacin y el rendimiento mnimo esperado,
como se muestra a continuacin:

fiAOA. X |TMR tlVfMrtM Mtpi t T(,dUlUn .JAI S i


lia d ' a i aii - q .:
M 10 II ji-s B a S x~*4.*j {|ii|t _
O IS *1

1^ M do j CMOS J RMon I ^ Maijmc ftiiidW uiil|

0.16665% 001848S S r ' f00%


B ^ M E U 0.19926% 0018S0106 v - io m
N & lT 0.13634% 001164537 100%

IJJiiiS/Saa/lMl*/Xl^moRloOTi/ 4V'1I ir
.D ^ * ; tftfo m M * S ^ D O 0 4 ^ H ^ > i4 ' 4 L ' B ^ S I 0 *

171
John Alexander Atehorta Granados

2. Elija la opcin herramientas de la barra de mens y la opcin Solver, como se


muestra en la siguiente ilustracin.

3 Mfcrowt Excel.- periafoUM


J Q fircNvo w ipMfter Somete t i e n e w * DifeM V ic itm 2 TtodueciOn ^1
.Otf X I A.t i* (a 4 v:
- tO 4' ] |jteerb(itM... c X u .1 qt ot i. 4
H19 H

Rasuman j X Randhalantaj

M a a M'/OMuXlaRana/'MaanoRandmaMo \M nanoRM ,o/


O M i* 1^
LRIB
tfote a m . \ -a O O B 4 I 1 I
I
* ir

3. Mueva la ventana del solver de modo que pueda visualizar las dos primeras
columnas del cuadro principal y el cuadro inferior de la hoja de clculo, como se
muestra a continuacin:

^ fttfa v a laeaa w ,iM.Ur CvaRa uaraMatac DRp> IRtfaw I TtadaoRt


OceH>CI3i: x i b B < ' ' ........ ' li(IOl4"> - .
x ' a ; s X "1 y n; i ^ 4 ,|

^ ^ K.*Pi^/rimMnm/ MaornoHpidmiiniDV*iMnioRtesgo/ | < | ___


* k C AtfetaMi- \ \ D O 0 4 H I
Forujblioi de Inversin

4. Ubique el cursor en la casilla correspondiente a celda objetivo y posteriormente


seleccione la celda de color azul de la hoja de clculo.

ttrtw e V eMMte
: M: ^ t: X ^ -

C tM K M : HE17| 'S
V iiv4tenld*eb|M w
V lm * : |o

SSJ
jd-

\M> I eemmm. \_x O O H 4 SH'


I
ir

S. En la parte que seala el Valor de la celda pbjetivo, se debe dejar seleccionada


la opcin de Mnimo.

_________ ______
^ ^cWM 1*1*1 K Iwrt* CM1MM 0*M MtM t TmdwdA
dd; U %e< T p -. . 9 .
E17 ' ^ '
1* "
- ' Ij. 0 .1*5 % '..................

6. Luego ubique el cursor en la casilla correspondiente a cambiando las celdas


y posteriormente seleccione las celdas que estn al frente de los nombres de las
John Alexander Atehorta Granados

6M" S tJHTWiMdK D i^ itfm 2 Ttadwdfei _ ___ mIOSI


I . ' . y j. < ib V - -' - *. i- .s * 9 .'
. * t 1 _ jj-.. C " _ ^
C6~ ~>l Pir#wfroi de Sol? r *7 ^
w I Ci J"
3 CatoeUMMK T I P I
1
I VBadilK^obiwet Cr 1
1 Cwt|aedolw<*U -
i 65553
__ __ c*v 1
Qpc i.- 1
iu|itirapi >><*****
J NO. i.
tP * .- l gpMMMvtode i
J 1 fe 1
_

M 4 N / O M o l/ te s u i n / > r
e*-1) a M* ^ v a o B 4 [ g

7. Presione el botn de Agregar para sealarle al sistema las restricciones del


modelo. Luego de presionar este botn se abrir la siguiente ventana:
Agregar restriccin

geferenda de la celda: RestrisSn:

P 5 IF
1 Aceptar | Cancelar | Agregar | Angla |
1__________________________

Empecemos a agregar las restricciones as:

- En la casilla Referencia de la celda seleccionamos la celda de color amarillo del


cuadro inferior de la hoja de clculo; en los signos del medio buscamos el signo
mayor o igual (>=) y en la casilla de Restriccin seleccionamos la celda de color
gris claro del mismo cuadro inferior (0.15%), con lo cual la restriccin queda as:

Agregar restriccin

Referencia de la celda: Resbiffin:


^ $ 6 5 J F " 3 I-IE15 31

Aceptar j Cancelar | Agregar | Ayigla 1

Con esta restriccin le estamos diciendo al sistema que el rendimiento del portafolio
debe ser mayor o igual al rendimiento esperado por el inversionista.

174
Poriafolios de bivertin

Presionamos en la opcin de Agregar, para ingresar la siguiente restriccin.


- En la casilla Referencia de la celda, seleccionamos la celda de color blanco^*
al final de la columna % de participacin, en los signos del medio buscamos
el signo igual y en la casilla de Restriccin, ingresamos el numero 100%; la
restriccin queda as:

Agregar restriccin

BpFerencladelacelda! RestrlQdn;
|$c$ii p ~ T | | 100%|

Aceptar | Cancelar 1 figregar | Ayuda 1


_____________________________________________

Con esta restriccin le estamos diciendo al sistema que la suma de los porcentajes
de participacin debe ser del 100%.
Nuevamente presionamos Agregar para la siguiente restriccin.
- En la casilla Referencia de la celda", seleccionamos la celda de color gris al
frente del nombre de Argos; en los signos del medio buscamos el signo menor o
igual (<=) y en la casilla de Restriccin, seleccionamos la celda que contiene el
porcentaje mximo de participacin para la accin de Aigo^ la restriccin queda
as;

: - ^ >' ' 4 r 1 .i. ife 4


. . M . , . - i - 4 * .

J f* .1 ' I .. ..................... I

<Kjoem/wmrmj imM'W |.|| ir


n c. n > d o B40 i

Esta celda contiene la sumatoria de los porcentajes de partidj>acin de cada uno de los ttulos que conronnan
el portafolio. Cuando esta sumatoria supera el 100% el sistema le informa al usuario con un mensaje de
error

175
John Ahxander AUhorta Granado}

Este mismo proceso se repite para las otras dos acciones, es decir, se agregan otras
dos restricciones ms.

Agregdr restriccin

^eferencid de la celda: Resbig:ln:


|$C$7 F H R ftt

Aceptar | Cancelar j Agregar | Ayuda 1

Agregar restriccin
m
Eef erencia de la celda i Restrlj:l6n!
I$c 5 f j^ T T ] p$F$i a

Aceptar Cancelar Agregar Ayyda

Con estas restricciones le estamos diciendo al sistema que los porcentajes de par
ticipacin de cada accin no deben ser superiores a los niveles mximos establecidos
por el inversionista.

Finalmente, presionamos la opcin Aceptar con lo cual el cuadro del solver queda
como se muestra a continuacin:

Parmetros de Solver
Cdf^ objetivo:
Resolver
Valor de la celda objetivo:
Cerrar
C (JAximo M^mo tal |o
-Camtllando las celdas-------------------

|tC$6:$C$8 Estimar J* ,
1 Qpdones... |
-Sujetas a ^ siguientes restricciones:
i
$C$11-100% ggregar...
$C$6<-$FS6 Ji
$C$7<-SFS7 amblar... gpstablecer todo |
$C$8 <-$F$8
jj SE$16>-|
SE$16>-$E$1S Qlminar Ayuda 1

176
Poriafoliot d i bntrtin

Presionamos en la opcin de Resolver y el sistema nos arroja un mensaje en el que


dice que se encontr una solucin y ofrece la opcin de utilizar la solucin de Solver
o restaurar los valores originales de la hoja de clculo.

Resultados de Solver m
Solver ha helado una solucin. Se han satisfecho todas las restricciones y
condiciones.
Informes
Respuestas
j jtiiiaf solciS^ Sersibilidad
3
Lmites
I C Restaurar valores originales
J
Aceptar ] Cancelar | Ojardar escenario... | Ayjda |

Para utilizar los valores del solver, basta presionar en la opcin de Aceptar de esta
ventana; as volvemos a la hoja de clculo y encontramos la solucin ptima dada por
el sistema, la cual sugiere invertir el 30.24% de los recursos en acciones do Argos, el
26.95% de los recursos en acciones de Bancolombia y el 42.81% en acciones de Noel,
con lo cual se obtiene rendimiento del portafolio del 0.169% y un nivel de riesgo de
0.499% tal como se muestra a continuacin:

: M lc ro c U x c a l portafebet la a
QrN Oldin r fl il uirfi it Opa iN||UAe I ttiunfci .JSIJ
10 iSBdIADi O X a - c ------ r A t i - O.'
"ja.io r
.... ____ _____________________________
1^ midB RMianan

B r a n d m n m e M pofiafoHo c u n p w con ! n t t c t i l i v t * dI m tn io n B U '

Hl4:';tl/D!!t7llMUmv./.Ma]drnoRen*TMnto VMMmo|U^/ i* ir
i * ' R & ; u c to iw S > , D O i l 4 lll
Lim ''


As hemos conformado un portafolio de mnimo riesgo!
Resumen

Las siguientes son las ideas ms importantes que permiten resumir la temtica tratada
en este captulo:

Un portafolio de inversin es la combinacin de titulos valores que posee un


inversionista con la finalidad de obtener un buen nivel de rentabilidad minimizando
al mximo el riesgo de prdida en la inversin inicial.

Un portafolio puede construirse solamente con ttulos de renta fija, pero tambin
puede construirse solo con ttulos de renta variable o una combinacin de ambos.

Independientemente de la estructura del portafolio, para determinar su rentabilidad


se debe realizar una ponderacin entre el peso de cada activo financiero en el
portafolio y la rentabilidad que este ofrece al inversionista.

Antes de conformar un portafolio de inversin, es necesario conocer el nivel


mximo de riesgo aceptable para el inversionista, esto debido a que existe una
relacin directa entre el riesgo y la rentabilidad de cualquier ttulo valor, es decir,
a mayor riesgo asum ido por parte del inversionista este espera obtener una mayor
rentabilidad, y viceversa.

Cuando el inversionista se decide por los portafolios de renta variable, (portafolios


accionarios) debe tener presente que estos pueden conformarse bajo dos premisas
bsicas; portafolio de mximo rendimiento o portafolio de mnimo riesgo.

En la estructuracin de un portafolio de mximo rendimiento, se busca la com


binacin ptima entre los ttulos valores disponibles, sujeto a un nivel de riesgo
tolerable para el inversionista, considerando un nivel mnimo de participacin de
los ttulos en el portafolio sugerido.

Para estructurar un portafolio de mnimo riesgo, se busca la combinacin ptima


entre los ttulos valores disponibles que determinen un nivel mnimo de riesgo,
sujeto a un rendimiento esperado por el inversionista, considerando un nivel
mximo de participacin de los ttulos en el portafolio sugerido.

En los procesos de estructuracin de portafolios de inversin, algunas herramientas


estadsticas como la varianza y la covarianza son de suma importancia, por lo
cual el usuario debe estar familiarizado con su uso.

178
Ferlafolioide nvtnin

Actividades de aprendizaje Captulo IV


A continuacin encontrar una serie de ejercicios para que usted, por medio de pro
cesos que le permitan hallar las respuestas a las preguntas planteadas, desarrolle las
competencias propuestas al principio de este captulo.

1. Un potencial inversionista dispone de 500 millones de pesos y desea conformar


un portafolio de inversin por un perodo de un ao. Segn indicaciones de su
asesor de inversiones, lo ms adecuado en este momento es invertir en renta fija,
por lo cual el inversionista est decidido a conformar un portafolio de ttulos
de renta fija. Los ttulos que le ofrece el mercado se detallan en el siguiente
cuadro;

Plazo al
Titulo yaior nominal Emisor Determinantes de rentabilidad
vencimiento

Banco intereses trimestrales con una


CDT 10 millones 1 aflo
AVVillas tasa del 8.12% T.V.

Intereses semestrales con una


CDT 8 millones Davivienda 1 aflo
tasa d d 8.86% S.V.

Banco de Intereses mensuales con una tasa


CDT 13 millones 1 o
Bogot del 7.66% M.V.

Se co m p ra al I02.S% del
Sufnancia valor nominal. Paga intereses
BONO 80 millones 1 aflo
miento trim estrales con una tasa del
10.25% E. A.

Se co m p ra al 100.5% del
valor nominal. Paga intereses
BONO ISO millones P& G 1 aflo
semestrales con una tasa del
10.45% E. A.

Se compra al 99.95% del valor


Gobierno
TESA 100 millones 1 aflo nominal. Pagainteieses semestral
Nacional
a una tasa del 11.35% E. A.

Se com pra al 101.95% del


Gobierno valor nominal. Paga intereses
TESB so millones 1 aflo
Nacional trimestral a una tasa del 10.95%
E. A.

Se compra al 103% del valor


Gobierno nominal. Paga intereses
TESC 80 millones 1^0
Nacional trimestral a una u sa del 10.50%
T.V.

179
John Alixandtr Atehorta Granados

Luego de hacer un anlisis, el inversionista decide destinar el 2S% de sus recursos


para CDT, el 35% para bonos y el resto lo invertir en TES.

a. Si el inversionista decide conformar su portafolio con los CDT del Banco de


Bogot, los bonos de Sufinanciamiento y los TES B, cul es la rentabilidad
que obtiene de su portafolio?

b. Cul sera la estructura de portafolio que le recomendara usted y con qu


tasa de rentabilidad?

2. Del aplicativo de Excel que se encuentra en las siguientes pginas web: www.udem.
edu.co y www.edicionesdelau.com link libro mercado de capitales y portafolios
de inversin, abra el archivo .xls y ubiqese en la hoja de mximo rendimiento.
Conforme un portafolio de 5 acciones con las mejores acciones de los diferentes
sectores econmicos (alimentos y bebidas, nnanciero, seguros, construccin, textil,
comercio, etc.) y analice cul es el mejor nivel de rentabilidad que se puede lograr.
Tenga en cuenta que el nivel de riesgo tolerado se puede definir por la accin de
mayor riesgo del portafolio.

3. El seor Fernndez al disponer de una considerable suma de dinero producto de


una herencia fam liar, decidi invertir una buena parte en un portafolio de inversin
por un perodo de dos aos. Siguiendo indicaciones de un comisionista de bolsa
amigo suyo, estructur el siguiente portafolio:

Peso porcentual
Ttulo Determinantes de rentabilidad
en el portafolio

CDT Davivienda 5% Intereses semestrales con una tasa del 8.86% S. V.

Acciones de Se compraron a S2.400 y a los dos aos se cotizan


10%
Bancolombia a $4.500. Pagan dividendos de $100 semestrales.
Se compr dos aos antes de su maduracin al
Bono Privado 15% 103% de su valor nominal. Paga inters semestral
con una lasa del 10.45% E. A.
Se compraron a $1.000y a los dos aos se cotizan
Acciones de ISA 14%
a $1.450. Pagan dividendos de $70 semestrales.
Se compra dos anos antes de su maduracin al
TES Clase A 20% 99.95% del valor nominal. Paga inters semestral
a una tasa del 11.35% E. A.
Se compraron a $13.500 y a los dos aHos se
Acciones de
12% cotizan a $20.000. Pagan dividendos de $250
Bavaria
trimestrales.

CDT Colmena 8% Intereses semestrales con una tasa del 8.97% S. V.

180
tcr$t^olhsd$ ntrsUn

Peso porcentual
Titulo Determinantes de rentabilidad
en el p o rtfo lio
Acciones de & compraron a $4.100 y a los dos aos se cotizan
16%
Coltabaco a $8.700. Pagan dividendos de $100 trimestrales.

Cul es la rentabilidad del portafolio del seor Fernndez?

4. Del aplicativo de Excel que se encuentra en las siguientes pginas web: www.
udem.cdu.co y www.edicionesdeiau.com link libro mercado de capitales y
portafolios de inversin, abra el archivo jd sy ubiqese en la hoja de mnimo
riesgo. Conforme un portafolio de S acciones con las mejores acciones de
los diferentes sectores econmicos (alimentos y bebidas, financiero, seguros,
construccin, textil, comercio, etc.) y analice cul es el mejor nivel de ren
tabilidad que se puede lograr. Tenga en cuenta que el nivel de rendimiento
tolerado se puede definir por la accin de menor rendimiento promedio del
portafolio.

5. Usted, como experto en inversiones de valores, debe asesorar a un amigo suyo


que est indeciso a la hora de elegir en cul de los siguientes portafolios debe
invertir. *

Portafolio A

Ttulo Participacin Rentabilidad

CDT 20% Intereses semestrales con una tasa del 8.66% S. V.

Acciones 25% Se compran a $2.800 y al aHo se espera que se coticen


a $4.200. Pagan dividendos de $90 semestrales.

Bono Privado 25% Se compra un ao antes de su maduracin al 101.95%


de su valor nominal. Paga Inters semestral con una
tasa del 11.55% E. A.

TES 30% Se compra un aHo antes de su maduracin al 102.45%


del valor nominal. Paga inters trimestral a una tasa
del 12.25% E. A.

Portafolio B

Titulo Participacin Rentabilidad

CDT 25% Intereses semestrales con una tasa del 8.95% S.V

181
Jtrim AkxandtrAtehorlia Granados

Ttulo Participacin Rentabilidad

Acciones 30% S e compran a $2.000 y al ao se espera que se coticen


a $3.800. Pagan dividendos de $70 semestrales.

Bono Privado 20% Se compra un ao antes de su madutactn al 101.65%


d e su valor nominal. Paga Inters semestral con una
ta sa del 11.05% E. A.

TES 25% Se compre un ao antes de su maduracin al 101.45%


del valor nominal. Paga inters trimestral a una lasa
del 11.75%E.A.

P ortafolio C

Titulo Participacin Rentabilidad

CDT 15% Intereses trimestrales con una tasa del 7.46% T. V.

Acciones 40% Se compran a $2.500 y al ao se espera que se coticen


a $4.500. Pagan dividendos de $85 semestrales.

Bono Privado 25% Se compra un ao antes de su maduracin al 100.85%


de su valor nominal. Paga Inters trimestral con una
tasa del 10.85% E. A.

TES 20% Se compra un ao antes de su maduracin al I02% dd


valor nominal. Paga inters semestral a una tasa del
12.05% E. A.

En cul portafolio le recomienda invertir a su amigo y por qu?

182
C aptulo V

Derivados financieros

En el desarrollo de este captulo, usted tendr la posibilidad de encontrar informacin


relacionada con los siguientes temas;

- Definicin del mercado de derivados

- La clasificacin de los derivados

- Ejemplos de instrumentos derivados

Adicionalmente, usted encontrar de una serie de ejercicios propuestos


para el desarrollo de habilidades y compeUncias en lo referente a estos temas.

El cuadro sinptico No. 1 muestra la estructura de este captulo.

Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante mundo de conoci


mientos acerca de uno de los mercados ms interesante y de actualidad en el
rea financiera.

Competencias a desarrollar
Al terminar el estudio del presente captulo el lector;

* Comprende la importancia del mercado de derivados en la estructura dd


sector financiero de un pas.

Identifica los principales componentes del mercado de derivaifos.

Analiza la importancia del uso de los derivados financieros como instru


mentos de cuhimiento de riesgo en las inversiones, tanto a nivel empresarial
como personal. 4

* Realiza clculos de rentabilidades a partir del uso de derivados f ^nancieros.

183
John Alexander Atehorta Granados

Cuadro sinptico No. 5: Estructura del captulo 5

184
Palabras clave
- Riesgo
- Activo sut^acente
- volatilidad
- Mercado oiganizado
- Mercado OTC
- Operaciones a plazo
- Swap
- forward
- Opciones
- Futuros
- Precio Spot
- Tasa Forward
- Tasa Spot

Antes de adentrarnos en el estudio de los derivados financieros, es importante que


usted se haga las siguientes preguntas: *-

Qu es un derivado?

Cul es la importancia del mercado de derivados en la economa?

Cules son los principales componentes de este mercado?

Cules son las funciones bsicas de los derivados financieros?

Cules son los principales instrum entos derivados existentes en el sistema


financiero colombiano?

Estas y otras inquietudes sern resueltas en el transcurso de este capitulo, el


cual ha sido diseado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las
competencias propuestas.

Dispongmonos, entonces, a adentrarnos en este maravilloso y especializado


mundo de los instrumentos derivados.

4'

185
yoAn A lnoiukr Atehorta Granados

5.1. DERIVADOS FINANCIEROS


- Conceptualizacin
- Dellnicln

Un derivado es un producto cuyo valor, como su nombre lo indica, se deriva del


precio de un activo financiero previamente definido, el cual se conoce como "activo
subyacente. Generalmente un derivado fnanciero consiste en un contrato entre dos
partes con el fin de establecer un conjunto de flujos financieros.

Pero la mayor utilidad de los derivados est en la posibilidad que estos brindan
frente al cubrimiento de los diversos riesgos a los cuales se enfrentan los inversionistas
en el mercado de capitales. Ellos son por excelencia el instrumento ms utilizado para
el cubrimiento de riesgos en las inversiones que se realizan en el mercado burstil.
Los pagos que se realizan con un derivado financiero pueden corresponder
a uno o ms activos subyacentes, por ejemplo: Precios de acciones e ndices
burstiles, precios de bonos y lasas de inters, tasas de cambio de divisas.
Por tanto, hablar de productos derivados es referirse a un nombre genrico
dado a un conjunto de productos muy variados.

Este tipo de productos suelen ser negociados en dos clases de mercados: los
mercados organizados y los mercados OTC.

En los mercados organizados existen instituciones que rigen y supervisan la con


tratacin de los derivados financieros. Estos mercados se caracterizan por perseguir
el diseo de productos estndar -no a la medida de un cliente- que sean fcilmente
aplicables a distintos tipos de inversores.

Los mercados organizados permiten a los participantes cubrir los riesgos que
surgen por negociar de forma directa. Este mercado pierde la perfecta adaptabilidad
del producto a las necesidades del cliente y, en cambio, aporta liquidez con lo que se
facilita la posibilidad de hacer y deshacer operaciones al ritmo de la llegada de nueva
informacin al mercado**^^

Por otro lado, en los mercados OTC (Over The Counter, que literalmente traduce
detrs del mostrador) las operaciones con derivados financieros se caracterizan por
ser operaciones a la medida de las necesidades de un inversionista determinado. Aqu
no existen entidades que regulen la contratacin de los derivados.

En www.cibcrcoma.unizar.es/botsa/derivados/derival.htmjunio de 2004
Ibid.

186
Derivados/inancitros

La llamada ingeniera financiera, es decir, la investigacin de nuevos productos


financieros, tiene lugar en el mercado OTC.

- Los derivados y el riesgo financiero


Como ya se mencion anteriormente, la mayor utilidad de los derivados est en la
posibilidad que estos brindan frente al cubrimiento de los diversos riesgos a los cuales
se enfrentan los inversionistas en el mercado de capitales.

La creciente utilizacin y generalizacin de los llamados productos derivados


responde a una necesidad: reaccionar con agilidad a la globalizacin de los mercados
financieros, fenmeno que, entre otros efectos, incrementa la volatilidad de los precios
y, por tanto, el riesgo de todas las inversiones.

El desarrollo tecnolgico, la competencia internacional y la globalizacin son


fenmenos de gran influencia en los mercados y para garantizar la supervivencia de
cualquier actividad econmica, los profesionales modernos deben anticiparse a los
posibles cambios del entorno. Esta es la esencia de los derivados financieros, ya que
ellos permiten a sus usuarios tomar decisiones, anticipndose a las consecuencias
favorables o desfavorables que esconde la incertidumbre del futuro.

El inversor en derivados se caracteriza por adoptaren la gestin de su negocio


una actitud activa ante el riesgo^.

La volatilidad de los prroios de las divisas, de los tipos de inters y de los ndices
burstiles, el proceso de liberalizacin y desintermediacin e intemacionalizacin de
los sistemas financieros y el avance en la unin econmica y monetaria en los pases
pertenecientes a la Unin Europea son algunos de los principales sucesos que han
contribuido a incrementar los riesgos financieros en los ltimos aos.

Desde el punto de vista financiero, los riesgos pueden clasificarse as:


- Riesgo de liquidez
- Riesgo de precio
- Riesgo de inters
- Riesgo de tipo de cambio
- Riesgo burstil

El riesgo de liquidez consiste en la imposibilidad de poder deshacer una posicin


o inversin a un precio de mercado competitiva y con la suficiente rapidez desde la

Ibid.

187
John Akxim ikr A/dna-tia Granadas

toma de la decisin^\ Es un riesgo difcilmente cuantifcable y su existencia puede


incrementar el riesgo de mercado.

El riesgo de precio, tambin denominado riesgo de mercado, es aquel que


surge por las posibles variaciones en el mercado de los precios de un determinado
producto.

El riesgo de inters est asociado a los profundos cambios en la orientacin de las


polticas monetarias internacionales, que han incidido especialmente en la volatilidad
de las monedas y en poltkas coyunturales sobre las tasas de inters. Todo ello, unido a
la progresiva internacionalizacin de tos mercados financieros, ha generado un fuerte
aumento de la variabilidad de las tasas y, en consecuencia, un incremento del riesgo
de gestin de la tesorera, asociado a las mismas.

El riesgo de tipo de cambio es el ms conocido y visible de los riesgos empresariales.


Resulta de las variaciones de las cotizaciones >o precios- de las monedas en las que
una empresa tiene una determinada inversin o adquiere una deuda. La exposicin al
riesgo se produce durante el tiempo que media entre el momento en que se realiza la
inversin o se toma la deuda en una divisa y el momento en que se liquida.

El riesgo burstil est estrechamente asociado con las variaciones en tos precios
de las acciones y su repercusin en la rentabilidad de las empresas. Este tipo de riesgo
tiene una gran importancia en la medida en que las bolsas de valores son un medio
para las empresas acceder a financiacin, y para los inversores, instrumento de ahorro.

5.2 CUSIFICACIN
Los derivados financieros se pueden clasificar de muchas fi)imas, gracias a su gran
variedad, pero en este caso vamos a mencionar cules son algunos de los principales
derivados conocidos en nuestro medio.

> Operaciones Forward


Las operaciones forward o contratos a plazo son el mecanismo ms utilizado para evitar
o transferir tos diversos riesgos a tos que se enfrentan todos los agentes econmicos.
Un contrato a plazo es un acuerdo entre dos partes, denominadas contrapar
tidas, para compr- o vender un activo o mercanca en una fecha futura, a un
precio pactado en el momento presente. Los contratos de futuros represen
tan una de las formas m is sofisticadas de contratacin a piazo*.

** Enwww.cibetconta.uoizar.es/bol$aAlerivadosie^I.himjuoiode2004
M

188
Derivadosfinancieros

Bsicamente, se pueden encontrar dos tipos de contratos u operaciones a plazo:

El sistema latino o francs, el cual consiste en aquellos contratos en los que las
contrapartidas pueden diferir el cumplimiento de sus obligaciones, es decir, el
contrato se realiza en una fecha determinada pero la obligacin de entregar los
bienes o activos contratados se realiza en una fecha posterior. Esto se puede
observar ms claramente en la siguiente figura:

Plazo

Da de la Da de la
Contratacin Liquidacin

El comprador o vendedor aporta Entrega de ttulos (vendedo^ o de


lo que le corresponde dinero (comprador)

b) El sistema norteamericano, el cual consiste en contratos al contado en donde los


agentes financieros ofrecen crdito al comprador (prestndole dinero) o al vendedor
(prestndole ttulos) con la finalidad de que ellos puedan liquidar el contrato
inmediatamente. Posteriormente, al cumplirse el plazo definido en el contrato, se
deber devolver el dinero o los ttulos prestados segn sea el caso -comprador o
vendedor-. La siguientes figuras muestran, en su orden, un esquema ilustrativo de
la compra al contado con crdito y el esquema de la venta al contado con crdito.

Plazo

Da de la
Contratacin

El comprador: paga con el dinero El comprador: devuelve el dinero


recibido en prstamo al agente financiero

El vendedor; entrega los ttulos

189
Jahn Alexander Auhona Granados

c) Venta al contado con crdito

Plazo

\
Da de la
Contratacin

El comprador: entrega el dinero El vendedor: devuelve los ttulos


al agente financiero

El vertedor: entrega los ttulos


recibidos en prstamo

Para que un contrato a plazo est bien definido, se deben especificar de antemano
los siguientes trminos:

- El bien, mercanca o activo financiero objeto de la transaccin.

- El precio al cual se llevar a cabo.

- La fecha en que tendr lugar.

- El lugar donde se Ilevar a trm ino la entrega.

- La forma de pago de la mercanca o el activo.

Los forward se dividen as;

- Forward sobre tasa de inters (FRA); son contratos especficos individuales entre
dos partes para realizar una inversin en una fecha futura particular, a una tasa
de inters particular.

- Forward sobre divisas o sobre tasa de cambio: posibilitan a los participantes entrar
en acuerdos sobre transacciones de tipo de cambio extranjero para ser efectuadas
en momentos especficos en el futuro. El tamao y el vencimiento de este tipo de
contrato a plazo son negociados entre el comprador y el vendedor, y las tasas de
cambio son generalmente cotizadas para 30,60 o 90 das o para 6 ,9 o 12 meses
desde ia fecha en que suscribe el contrato.

- Forward sobre activos no financieros: estos activos generalmente son materias


primas que presentan una anomala en el precio a plazo producida entre otras

190
Derivadosftnaicleroi

razones porque el mercado no es un mercado eficiente. Por ejemplo, en el caso del


petrleo, no es posible pedirlo prestado y los usuarios que almacenen petrleo lo
hacen para evitar las consecuencias de una falta de petrleo y, por tanto, no estn
dispuestos a prestarlo a nadie.

En una transaccin con un forward se presentan bsicamente los siguientes tipos


de riesgos;

- El riesgo de crdito asociado a la capacidad de pago de los participantes.

- El riesgo de tasa de inters que es cuando se presentan fluctuaciones en las tasas


de inters, lo que afecta el costo final de las transacciones.

- El riesgo de tipo de cambio asociado a las fluctuaciones en el precio de las divisas


objeto del contrato lo cual tambin afecta el costo final de las transacciones.

La rentabilidad en este tipo de contratos se puede calificar como variable ya que


tiene gran dependencia del comportamiento de las tasas (de inters o de cambio)

En una transaccin forward se cierra el trato cuando se llega a un acuerdo sobre la


tasa de cupn, la base para la tasa flotante, la base de das, la fecha de inicio, la fecha
de vencimiento, las fechas de rotacin, ley aplicable y documentacin

El mercado de forward, por lo general, lo manejan los usuarios convencionales


de divisas que son:

Los importadores de bienes y servicios: aquellos que en el curso normal de sus


operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad de
una divisa (o de varias) a cancelar en una fecha futura, por recibir mercancas o
servicios de otro p as.,

Exportadores de bienes y servicios; aquellas empresas que en el curso normal de


sus operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad
de una divisa (o de varias) a recibir en una fecha futura, por enviar mercancas o
prestar servicios a otro pas.

Deudores de obligaciones en divisas: que no son otra cosa que empresas que
adquieren crditos en cualquier otra moneda diferente a la colombiana, pagaderos
a futuro.

Otros agentes (empresas privadas o pblicas, inversionistas institucionales,


inversionistas particulares, etc.): que por laW uraleza de sus actividades estn
expuestos a la variacin en las tasas de cambio o en las tasas de inters.

191
John Alexandtr Atehorta Granados

" Swaps

Los swaps son un contrato por el que dos partes acuerdan intercambiar determinados
activos y hacer frente cada una a las obligaciones. Pueden ser sobre tipos de inters,
divisas, ete. En estos contratos, no existen dos pagos, sino que al vencimiento del
contrato se liquidan las posiciones y una parte paga a la otra por la diferencia, que
dar lugar a una plusvala o minusvala.

El swap es un instrumento utilizado para reducir el costo y el riesgo de fnanciacin


de una empresa o para superar las barreras de los mercados financieros.

Los swaps se pueden dividir as:

- Swaps de tasas de inters: contrato por el cual una de las partes intervinientes en
la transaccin se compromete a pagar a la otra parte una tasa de inters fijada por
adelantado sobre una nominal tambin fijada por adelantado, y la segunda parte
se compromete a pagar a la primera una tasa de inters variable sobre el mismo
nominal. Es importante sealar que los pagos correspondientes a los capitales de
los ttulos valores no participan en la transaccin.

- Swaps de divisas; la forma tradicional del swap de tipo de cambio, generalmente


denota una combinacin de una compra/venta en el mercado al contado spot
y una venta/compra compensatoria para la misma parte en el mercado a fiazo
forward".

- Swaps sobre materias primas: estos hacen posible separar el riesgo de precio de
mercado del riesgo de crdito, y convertir a un productor de materias primas en
una simple fbrica que procesa materiales sin tomar riesgo de precio.

- Swaps de ndices burstiles: el mercado de los swaps sobre ndices burstiles


permite intercambiar el rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de
un mercado burstil.

- Opciones

Las opciones son un contrato financiero que otoiga a su comprador el derecho, ms


no la obligacin, de comprar o vender un instrumento financiero, llamado activo
subyacente, a un precio fijado previamente y durante un perodo determinado o al
vencimiento del contrato, segn el tipo de opcin.

Por otra parte el vendedor de la opcin tiene la obligacin de vender o comprar el


BStrumento4
Derivadosfmoneieros

decida ejercer su derecho. A cambio de esto, el vendedor recibe el pago de una prima,
que para l es el precio de la opcin.

Los siguientes son los elementos que las caracterizan a las opciones:

- El tipo de opcin (de compra o de venta).

- El tipo de ttulo valor, instrumento financiero o activo subyacente.

- La fecha de vencimiento.

- El precio de ejercicio de la opcin.

Las opciones son por excelencia uno de los mejores mecanismos para el cubrimiento
de los diferentes riesgos mencionados en el apartado S.1.2 de este captulo.

Uno de los papeles ms importantes de las opciones es el que cumplen en la


proteccin frente al riesgo de tipo de cambio.

Con mucha frecuencia se observa cmo los productores latinoamericanos que


negocian con empresas norteamericanas, europeas o asiticas estn expuestos a las
fluctuaciones del tipo de cambio predominante en la r e ^ n con la cual se establecen
las negociaciones.

Utilizando las opciones como mecanismo de cubrimiento frente a las fluctuacio


nes de las monedas extranjeras, las empresas colombianas tienen la posibilidad de
protegerse del riesgo cambiario.

El ejercicio 5.3.3 mucura un ejemplo especfico de cmo funciona una opcin


como instrumento que permite cubrir el riesgo del tipo de cambio.

- Futuros
Los futuros son productos derivados que usualmente son utilizados como un medio de
proteccin o cobertura contra los riesgos de especulacin o de inversin. Se consideran
como instrumentos muy tiles en la formacin eficiente de precios en los mercados
de activos (reales y financieros).

Mediante un contrato de futuro, las contrapartes se obligan a comprar o a vender,


segn sea el caso, un activo real o financiero, en una fecha futura especificada de
antemano y con precio acordado en el momento en que se pacta el contrato^*.
__________ i'
* d Ia Z t in o c o , Jaime. Herniiidez TnijUlo, Fausto. Futuros y opciones rinancieras, una introduccin. 3*
e H ic iA n I iin iiM F H ito re ilM P ------------- -------------- ---------

193
John Alexander Atehorta Granados

Al realizar un contrato de futuros, las partes que intervienen en la negociacin


(comprador y vendedor) no necesariamente se conocen, pero la intermediacin ejercida
por una cmara de compensacin les brinda la seguridad de que el contrato va a ser
respetado, es decir, quien se compromete a vender, vender y quien se compromete
a comprar, comprar.

Actualmente en las principales bolsas de valores del mundo, se pueden negociar


mediante contratos de futuros, productos tales como metales (aluminio, cobre, nquel,
plomo, platino, oro, plata, etc.), petrleo y sus derivados y productos agrcolas (maz,
trigo, arroz, cacao, caf, tomate, cebolla, manzana, naranja)

La incertidumbre de los empresarios frente al comportamiento de los precios


de sus materias primas se constituye en el principal elemento determinante para la
existencia de los mercados de futuros.

Un contrato de futuros est plenamente estandarizado, es decir, en l se especifcan


claramente el activo en negociacin y sus caractersticas, el lugar donde debe ser
entregado, el plazo pactado para la entrega, la cantidad negociada, etc 4 el nico factor
variable en este tipo de contratos es el precio.

En la actualidad existen varios tipos de contratos a futuro en los cuales se negocian


variables financieras, por ejemplo, futuros sobre ndices accionarios, futuros sobre
tipos de cambio y futuros sobre tasas de inters.

En el captulo 6 de este libro, el tema de los contratos de futuros se analiza con


una mayor profundidad.

- Ejemplos
Forward exchange rale (tasa de cambio futura)

Es una tasa de cambio fijada con varios meses de anticipacin. Hoy, usted acuerda
con un banco una tasa de cambio que se har efectiva en una fecha futura. Usted y
el banco estn obligados a comprar o vender la cantidad de moneda extranjera a la
tasa de cambio acordada en la fedia fijada en el contrato. Las tasas de cambio futuras
estn determinadas bsicamente por la diferencia en las tasas de inters que se estn
pagando en cada pas.

M irem os m ediante el siguiente ejemplo cmo se fija una tasa de cambio


futura.

194
Derivadosfinancieros

Ejeii^lo No. 20. Suponga que una compaa colombiana ha comprado una ma
quinaria en Espaa y debe pagar Cl.000.000 dentro de seis meses. La compaflia
tiene dos opciones:

a. Comprar el 1.000.000 de euros hoy e invertirlos en un certif(cado de depsito


en un banco espaol a un plazo seis meses.

b. Comprar en el mismo banco una tasa de cambio futura a seis meses.

Las tasas de inters del mercado son las siguientes:

- CDT en pesos colombianos: 9% anual, pagadero semestre vencido.

- CDT en euros: 5% anual pagadero semestre vencido.

La tasa de cambio a la fecha es de $3.210 por euro.

Cul ser el valor a fjar para la tasa de cambio futura?

Miremos qu se recibe en cada pas si se invierte en el CDT

El inters ganado en el CDT de Colombia se calcula as:



9%
1.000.000 X $3.210 X = $144.450.000
2

El inters ganado en el CDT de Espaa se calcula as:

5%
1.000.000 X = 25.000
2

Entonces la situacin en cada pas es la siguiente

Colombia Espaa
Valor CDT $3.210000.000 Cl.000.000

Inters ganado $144*450.000 C25.000

TOTAL recibido $3.354*450.000 1.025.000

Con estas cifras podemos entonces calcular la tasa de cambio futura

^ j , $3.354.450.000
Tasa de cambio futura --------- = $3.272,63/
1.025.000

195
Alexander Atehorta Granados

Es decir, si la empresa decide comprar una tasa de cambio para seis meses, el valor
a negociar en el contrato forward sera de 1.000.000 de euros a una tasa de cambio de
3.272,63 pesos por euro.

Despus de transcurridos los seis meses, el banco estar en la obligacin de venderle


a la empresa el 1.000.000 de euros a la tasa de cambio pactada y la empresa estar en
la obligacin de comprarlos a esa tasa de cambio, independientemente del valor que
en ese momento tenga la tasa de cambio en el mercado.

- Swaps de materias primas ("commodlty swaps)

Un problema clsico en materia de finanzas es el fnanciamiento de los productores


a travs de materias primas, ya que los mercados mundiales de materias primas son
muchas veces de alta volatilidad. Por ejemplo, en el 2004 se observ cmo los precios
internacionales del petrleo subieron en unos cuantos meses hasta un 30%. Por esta
razn las empresas productoras de materias primas son en general empresas de alto
riesgo, tanto para prstamos como para inversiones.

Es por eso que los swaps de materias primas estn diseados para eliminar el riesgo
de precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los costos de fnanciamiento.

Observemos cmo funciona un swap sobre petrleo; esta transaccin es un in


tercambio de dinero basado en el precio del petrleo (la empresa A no entrega a la B
petrleo en ningn momento), por lo tanto, el swap se encarga de compensar cualquier
diferencia existente entre el precio variable de mercado y el precio fijo establecido
mediante el swap. Es decir, si el precio del petrleo baja por debajo del precio estable
cido, B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la diferencia

Ejemplo No. 21. La empresa PETROLIN (vendedor) decide negociar 4 mil barriles
de petrleo con la empresa PETRIS (comprador), los cuales se debern entregar
en un plazo de 2 aos, y fijan un precio de USS 58 por barril al cabo de los 2 aos.
Para asegurarse frente al riesgo de la variacin de los precios internacionales del
crudo, compran un swap fijando los USSS8 como precio de asociacin.

Si transcurridos los 2 aos el precio d d crudo se cotiza a US$60, es posible que


PETROLIN decida no venderle el petrleo a PETRIS, porque decide venderlo a otra
empresa que est dispuesta a pagarle el precio de mercado, entonces PETRIS ejerce
su Swap con lo cual PETROLIN deber pagarle USS2 por cada barril de petrleo que
dy de venderle, es decir, US$8.00Q (4.000 barriles x USS 2)._________________

196
Derivadosfmmcieros

En el caso contrario, es decir, si transcurridos los 2 aos el precio del crudo se


cotiza a US$55, es posible que PETRIS decida comprarle el petrleo a otra empresa
que se lo vende al precio del mercado, entonces PETROLIN ejerce su Swap con lo
cual PETRIS deber pagarle USS12.000 equivalentes a USS3 por cada barril que dej
de comprarle.

- Opcin sobre una tasa de cambio

Cuando se realizan negociaciones con empresas del exterior, el empresario local


est expuesto a un riesgo permanente como es la variacin de la tasa de cambio en
el mercado. Las opciones, como ya se mencion, son un excelente mecanismo para
cubrirse contra este tipo de riesgo, ms conocido como riesgo cambiario. Miremos
como funciona:

Ejemplo No. 22. Una empresa colombiana le adeuda USS50.000 a una firma Nor
teamericana, los cuales propone cancelar en un lapso de 2 aos con sus respectivos
intereses. La tasa de inters en Estados Unidos es del 3.5% efectivo anual. La
tasa de cambio actual es de $2.671/ dlar. El empresario colombiano estima que
el peso se devaluar a una tasa del 5% anual frente al dlar y decide negociar con
un banco de los Estados Unidos una opcin,dljando una tasa de cambio a los dos
aos de $2.945/ dlar.

Luego de trascurridos los dos aos, la tasa de cambio del mercado es de $3.080/
dlar.

Cmo se ve favorecido el empresario colombiano con la compra de la opcin?

Veamos a cuntos dlares asciende la deuda del empresario colombiano a los dos
aos:

FV = P V (l+ 0 "
FV = US$50.000 (1.035)
FV = US$53.561,25

Si en ese momento tuviera que comprar cada d|ar a la tasa de cambio del mercado,
deberla disponer de $164.968.650, es decir:

US$53.561,25 x $ 3.080/ US$ = $164.968.650

Pero gracias a la compra de la opcin, el empresario pagar solamente $2.945 por


cada dlar adeudado, es decir, un total de $157.f37.881,25 (US$ 53.561,25 x $2.945 /
u m ______________ _________________________ _____
197
John Alexander Atehorta Granados

Con la compra de la opcin el empresario ahorra $7.230.768,75 como resultado


de la diferencia entre lo que hubiese pagado y lo que realmente pag (SI64.968.6S0
-$157.737.881,25)

> Resumen
Las siguientes son las ideas bsicas que permiten resumir la temtica tratada en este
captulo;

* Un derivado financiero es un contrato que involucra un activo, real o fnanciero


(conocido como activo subyacente).

* La mayor uti lidad de los derivados est en la posibilidad que estos brindan frente
al cubrimiento de los diversos riesgos a los cuales se enfrentan los inversionistas
en el mercado de capitales.

* La creciente utilizacin y generalizacin de los llamados productos derivados res


ponde a una necesidad; reaccionar con agilidad a la globalizacin de los mercados
financieros, fenmeno que, entre otros efectos, incrementa la volatilidad de los
precios y, por tanto, el riesgo de todas las inversiones.

Desde el punto de vista financiero, los riesgos pueden clasificarse en riesgo de


liquidez, riesgo de precio, riesgo de inters, riesgo de tipo de cambio y riesgo
burstil.

* Un contrato a plazo es un acuerdo entre dos partes, denominadas contrapartidas,


para comprar o vender un activo o mercanca en una fecha futura, a un precio
pactado en el momento presente. Los contratos de futuros representan una de las
formas ms sofisticadas de contratacin a plazo.

Los forward se dividen en forward sobre tasas de inters, sobre tasas de cambio
y sobre activos no financieros.

Los swaps son un contrato por el que dos partes acuerdan intercambiar determi
nados activos y hacer frente cada una a las obligaciones. En estos contratos, no
existen dos pagos, sino que al vencimiento del contrato se liquidan las posiciones
y una parte paga a la otra por la diferencia, que dar lugar a una ganancia o a una
prdida.

Los swaps se pueden dividir en swaps de tasas de inters, de divisas, sobre materias
primas y de ndices burstiles.

198
Dtrhadosfinancieros

Las opciones son por excelencia uno de los mejores mecanismos para el cubrimiento
de los diferentes riesgos existentes en los mercados financieros.

Los futuros son productos derivados que usualmente son utilizados como un medio
de proteccin o cobertura contra los riesgos de especulacin o de inversin. Se
consideran como instrumentos muy tiles en la formacin eficiente de precios en
los mercados de activos.

Un contrato de futuros est plenamente estandarizado, es decir, en l se especifican


claramente; el activo en negociacin y sus caractersticas, el lugar donde debe ser
entregado, el plazo pactado para la entrega, la cantidad negociada, etc.; el nico
factor variable en este tipo de contratos es el precio.

199
C a ptulo VI

Futuros

En el desarrollo de este captulo, usted tendr la posibilidad de encontrar informacin


relacionada con los siguientes temas:

- Definicin y caractersticas de los futuros

- El rendimiento de los futuros financieros

- Los principales contratos de futuros

- Ejemplos de futuros financieros ^

Ad icionalmente, usted encontrar de una serie de ejercicios propuestcs para


el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a este tema.

El cuadro sinptico No. 2 muestra la estructura de este captulo.

Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante mundo de conocimien


tos acerca de uno de los mercados de mayor actualidad en el rea financiera.

Competencias a desarrollar

Al terminar el estudio del presente captulo, el lector:

Comprende la importancia del mercado de futuros en el sector financiero.

Identifica los principales componentes del mercado de futuros

Analiza la importancia del uso de los futuros como instrumentos de cubri


miento de riesgo en las inversiones, tanto en el nivel empresarial como en
el personal. 4*

201
John Alexander Atehorta Granados

C u a d ro sinptico No. 6: Estructura del capitulo 6

202
Fuiros

Palabras clava
- Estandarizacin
- Commodities
- Volatilidad
- Cmara de compensacin
- Mark to market
- Incertidumbre
- Posicin corta (venta)
- Forward
- Pozos
- Posicin larga (compra)
- Precio Spot
- Especulacin
- Arbitraje
- Margen

Antes de adentrarnos en el estudio de los futuros, es importante que usted se haga


las siguientes preguntas:

Qu es un futuro financiero?

Cul es la importancia del mercado de futuros en la economa?

Cules son los principales componentes de este mercado?

Cules son las funciones bsicas de los futuros financieros?

Estas y otras inquietudes sern resueltas en el transcurso de este captulo, que ha


sido diseado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias
propuestas.

Adentrmonos a partir de ahora en el maravilloso y especializado tema de los


futuros.

203
John AhtanJer Atehorta Granados

6.1. FUTUROS FINANCIEROS


- Conceptuallxacln
- Definicin y caractersticas
Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un instrumento
para la formacin eficiente de precios en el mercado de los diferentes activos y como
un medio de proteccin o cobertura contra riesgos de especulacin o de inversin .

Mediante un contrato de futuros, las partes contratantes adquieren la obligacin de


comprar o vender activos, financieros o reales (tambin conocidos como commodities)
en una fecha futura especificada de antemano y a un precio que se acuerda entre las
partes en el momento de la firma del contrato.

Un contrato de futuros est totalmente estandarizado, es decir, en l se especifica


claramente el activo a negociar y sus caractersticas, el lugar donde a de ser entregado,
el monto de la negociacin, el plazo para hacer la entrega, etc.; el precio es el nico
factor considerado variable dentro de este tipo de contratos.

Existe una marcada tendencia a confundir los contratos a plazo (forward) con los
contratos de futuros, porque en ambos casos existe un compromiso de un comprador, a
pagar en una fecha futura, un precio acordado a cambio de un activo, real o financiero,
sobre el cual se firma el contrato.

Sin embargo, existen tres caractersticas bsicas para diferenciar estos dos tipos
de contratos: la estandarizacin, el sistema prudencial y la cmara de compensacin.
a. La estandarizacin se refiere a que los contratos de futuros que se negocian
corresponden todos a la misma cantidad, calidad y fecha, es decir, la cantidad la
cantidad y la fecha son estndares en este tipo de contratos, cosa que no sucede con
los foward, ya que estos son contratos ms a la medida de comprador y/o vendedor.
Por ejemplo, si alguien piensa comprar un contrato de futuros, de tipo de cambio
de yenes cotizados en el mercado de cambios de Chicago, se encontrar con que
este tipo de contratos solo se negocian por 1.250.000 yenes y que los plazos son
de 3 ,6 ,9 y 12 meses.
b. El sistema prudencial garantiza el cumplimiento del contrato o, dicho de otra forma,
elimina por completo el riesgo de incumplimiento, esto gracias a la labor de manejo
de mrgenes y su valuacin diaria, lo cual reduce las prdidas potenciales por los
cambios diarios en los precios de los contratos, eliminando casi en su totalidad el
riesgo de incumplimiento.

DIa Z t in o c o , Jaime. HERNNDEZ TRUJILLO, Fausto. Futuras y opciones Financieras, una intro
duccin. 3 edicin. Limusa Editores.2002

204
Futuros

c. La cmara de compensacin es una institucin que garantiza el buen funciona


miento del mercado de futuros, para lo cual realiza la contabilidad de manera
centralizada de todos y cada uno de los depsitos realizados por los participantes
en el mercado. Tambin hace las veces de intermediario entre compradores y
vendedores, puesto que ella espera a que existan ofertas y demandas por los con
tratos de futuros en el mercado y posteriormente pasa a cubrirlas, y se convierte,
entonces, en un comprador para aquel que est vendiendo y en un vendedor para
quien est comprando. Su posicin neta siempre es igual a cero, ya que vende el
mismo nmero de contratos que compr, es decir, nunca se queda con contratos
en su haber.

En el siguiente cuadro, se detallan las diferencias bsicas entre los contratos


forward y los de futuros.

Caracterstica Forward Futuro

Tipo de contrato Privado Estndar, compensado y liquidado


por la cmara de compensacin.

Cantidad y calidad Se fijan por acuerdo mutuo entre Estamlarzados desde su emisin
las partes que intervienen en el por parte de la bolsa en que se
contrato. ^' negocian.

Depsitos Se fijan por mutuo acuerdo, son Estandarizado y valuado diaria


estticos durante la vigencia del mente.
contrato.

Vencimiento Pactado entre las partes contra Plazos de vencimiento estanda


tantes. rizados.

Prdidas y ganancias Se realizan al vencimiento del Son calculadas y saldadas dia


contrato. riamente.

Observemos que, mientras en los forward el vencimiento, los depsitos y la cantidad


y calidad de los activos son fijados por las partes que intervienen en el contrato, en
los futuros estos con estandarizados, caracterstica que ya se ha mencionado de este
tipo de contratos.

- El mercado de futuros

El mercado de futuros existe gracias a la incertidumbre generada por el comportara iento


de los precios en un mercado especfco.
4'
Los futuros, por su naturaleza y caractersticas, son una de las formas ms
utilizadas para evitar el riesgo generado por la variacin de precios de los diferentes
John Alexander Atehorta Granados

activos que da a da se negocian tanto en los mercados de bienes y servicios como


en el mercado financiero.

Cuando se negocia un futuro, las prdidas y ganancias que obtiene cada una de
las partes participantes en el mercado se calculan diariamente, de acuerdo con el
movimiento del precio del valor subyacente y, por ende, del precio del futuro.

Las operaciones con futuros generan flujos de efectivos con un resultado neto
de cero, en el sentido de que lo que un participante pierde lo gana el otro, es decir, la
sumatoria de las prdidas y ganancias fruto de las fluctuaciones del precio de mercado
nos da un resultado de cero.

Al hacer negocio con un futuro, se habla de dos posiciones, larga y corta, segn sea
el papel a desempeflar dentro del negocio, es decir, comprador o vendedor del futuro.

Posicin larga

Cuando se habla de una posicin larga, se hace referencia a una posicin de compra
sobre un futuro. En estos casos, la persona que est en esta posicin obtiene ganancias
a medida que el precio del activo subyacente sube, yaque esta persona pact comprar
ese activo a un precio determinado y el precio de este es cada vez mayor en el mercado
spot, lo cual genera valor a la posicin del confiador. Cuando el precio del activo
subyacente baja en el mercado spot, entonces el inversionista que se encuentra en una
posicin larga acumula prdidas, ya que su actiw est perdiendo valor.

Al vencimiento del contrato, las ganancias o prdidas sern la diferencia entre el


precio existente en el mercado spot y el precio pactado en el contrato.

En la siguiente grfica se esquematiza la posicin larga.

Ganincias
Futuros

La zona A representa la zona de prdidas en una posicin larga, mientras que la


zona B representa la zona de ganancias. En el punto C, el precio del activo subyacente
es igual al precio del mercado, o precio spot, por lo cual no hay ni prdidas ni ganancias.

Posicin corta

Cuando se habla de una posicin corta, se hace referencia a una posicin de venta sobre
un futuro. El comportamiento de esta posicin es el contrario al de la posicin larga,
es decir, la persona que est en esta posicin obtiene ganancias a medida que el precio
del activo subyacente baja, puesto que va a vender el activo a un precio mayor que el
precio del mercado spot. Ahora, si el precio del activo sube, el valor de la posicin
corta se reduce lo que se convierte en prdidas para el vendedor, es decir, va a vender
el activo a un precio menor que el del mercado spot.

El siguiente grfico muestra cmo funciona la posicin corta.

Ganancias

En este caso ia zona A representa la zona de ganancias en una posicin corta,


mientras que la zona B representa la zona de prdidas. En el punto C, el precio del
activo subyacente es igual al precio del mercado, o precio spot, por lo cual no hay ni
prdidas ni ganancias.

Los contratos de futuros se negocian en una bolsa organizada y regulada por las
autoridades competentes. En la mayora de las bolsas el mercado se organiza por
secciones especializadas en determinados contratos, dependiendo del activo a negociar
(oro, trigo, plata, petrleo, maiz, cerdo, tasas d^ inters, tipos de cambio, y dems
activos reales y financieros). Estas secciones especializadas son ms conocidas como
pozos en el argot de los mercados de futuros.

207
M n Akxm der Auhona Granados

Independientemente del sistema de negociacin existente en el mercado (viva


voz, electrnico o mixto) una vez realizada la compra-venta, esta pasa a la cmara de
compensacin, quien pasa a ser contraparte de cada una de las posiciones y, adems,
es la responsable de velar por el cumplimiento de los compromisos contrados por las
partes participantes en el contrato.

La siguiente grfica ilustra el funcionamiento del mercado de futuros.

Observemos que las casas de bolsa son las encargadas del envo de las rdenes
de compra o venta de sus clientes a la bolsa de futuros, quien a su vez notifica las
operaciones a la cmara de compensacin, que, como ya se haba anotado, hace las
veces de intermediario entre compradores y vendedores, puesto que ella espera a que
existan ofertas y demandas por los contratos de futuros en el mercado y posteriormente
pasa a cubrirlas; se convierte, entonces, en un comprador para aquel que est vendiendo
y en un vendedor para quien est comprando.

En la negociacin de un futuro existe un desfase temporal entre la fecha en que se


pacta el contrato de compraventa y la fecha en que finalmente se realiza el contrato.
208
Futuros

Existe entonces el riesgo de que en ese perodo, una de las partes que intervienen en
el ccmtrato no cumpla con sus obligaciones. Es aqu donde cobra importancia el papel
de la cmara de compensacin como garante del cumplimiento del contrato para cada
una de las partes.

Al realizar el contrato, las partes depositan en una cuenta una cantidad de dinero
o de valores conocida como margen, el cual tiene las siguientes funciones:

- Sirve como garanta de cumplimiento del contrato para cada uno de los partici
pantes.

- Es un fondo del cual se nutre la cmara de compensacin en caso de que deba


atender la cancelacin de un contrato con ganancias.

- Permite a los participantes cobrar las ganancias diarias, obtenidas por los movi
mientos favorables en el precio del activo.

Para el comprador de futuros, se produce una prdida cuando el precio futuro del
valor subyacente cae, mientras que para el vendedor, cuando cae el precio obtiene
ganancias. La cmara de compensacin transfiq^e diariamente entre las cuentas del
comprador y del vendedor, el valor de la diferencia entre los precios futuros del activo,
segn las condiciones del mercado.

En el mercado de futuros se recibe un aviso de margen cuando el mercado se


mueve en contra y el valor neto depositado en la cuenta de margen cae por debajo
de un nivel mnimo previamente establecido. Cuando se hacen este tipo de llama
dos es necesario que el inversionista lleve sus garantas hasta el nivel de depsito
inicial.

Cuando el mercado se mueve a favor del inversionista, este puede retirar, en


efectivo o valores, un monto igual el excedente resultante entre el valor del mercado
y el margen inicial.

Observemos cmo se lleva a cabo la contabilidad del margen.

Supongamos que el precio de un futuro es de $10.000.000, el margen inicial es de


$2.000.000 y el margen de mantenimiento es de $1.500.000,

En el cuadro 6.1 observamos cmo se compol^tan las ganancias del comprador y del
vendedor y las llamadas al margen durante S das de cambios en el precio del futuro.
John hxamUr Atehorta Granados

Cuadro 6.1 Operacin de las cuentas de margen en un contrato de futuro

Da

Apertura I 2 3 4 5

Precio del futuro SIO.000.000 $11.000.000 $11.500.000 $10.500.000 $9.500.000 $8.500.000

Comprador (posicin larga)

Margen inicial $2.000.000

Llamada de
$1.500.000
margen

Saldo en la cuenta $2.000.000 $3.000.000 $3.500.000 $2.500.000 $1.500.000 $2.000.000

Ganancias
$1.000.000 $1.500.000 $500.000 -$500.000 -$1.500.000
acumuladas

Vendedor (posicin corla)

Margen inicial $2.000XX)0

Llamada de
$1.000.000 $500.000
margen

Saldo en la cuenta $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000 $3.000.000 K 000.000 $5.000.000

Ganancias
$1.000.000 -$1.500.000 -$500.000 $SOOjOOO $1.500.000
acumuladas

Valor neto 0 0 0 0 0

Si analizamos detenidamente el anterior ejemplo, se puede observar que los dos


primeros das el comprador (posicin larga) acumula ganancias gracias a que el
precio del contrato aumenta, es decir, el precio del mercado (precio spot) es superior
al precio del contrato, pero luego del tercer da el precio empieza a caer hasta llegar
a $8.500.000 en el quinto da, con lo cual el comprador acumula una prdida neta de
$1.500.000, como quien dice pudo haber comprado el activo por $1.500.000 menos
que el valor pactado inicialmente. Entre tanto, el vendedor (posicin corta) muestra
un comportamiento diferente; los tres primeros das acumula una prdida debido a que
el precio del contrato es superior al que l pact inicialmente, pero al final del quinto
da y gracias a la cada del precio, el vendedor acumula una ganancia de $1.500.000,
es decir, vendi el contrato por encima del valor del mercado en ese momento.

Observemos cmo en este ejercicio se refleja que el valor neto del contrato de
futuros es igual a cero, es decir, lo que para una parte es prdida se convierte en
ganancia para la contraparte.

210
Futura

- Rendimiento de los futuros

Para hablar del rendimiento de un futuro, es necesario tener claridad sobre la im


portancia que tienen la especulacin y el arbitraje como actividades estrechamente
vinculadas con el mercado de futuros.

La especulacin consiste en ingresar a un mercado y obtener beneficios derivados


de las variaciones en los precios; por k>general, un especulador en el mercado de futuros
se caracteriza porque no tiene inters en los activos subyacentes, no es productor ni
consumidor de los bienes objeto de la negociacin. Al especulador solo le interesa la
posibilidad de obtener beneficios por la variacin en los precios.

Por otra parte, el arbitraje es una operacin financiera que consiste en realizar
dos o ms transacciones de forma simultnea en dos o ms mercados, y el objetivo
principal es obtener benefcios libres de riesgos sin necesidad de hacer una inversin,
es decir, se obtienen ganancias sin necesidad de invertir.

Veamos a travs de un ejemplo cmo se determinan el precio y el beneficio obtenido


al utilizar los contratos de futuros.

Supongamos que existe un activo cuyo precio^en el mercado spot es de $1.000.000


y se maneja una tasa de inters del 8% E. A. Cul debe ser el precio de un contrato
de futuros con un vencimiento a un ao?

Vamos a analizar tres casos para observar cmo el arbitraje incide en la fijacin
del precio de un futuro.

A. El precio del futuro es de $1.000.000. Con este precio se puede realizar la siguiente
estrategia de arbitraje en el perodo inicial.
- Vende el activo y recibe $ 1.000.000
- Invierte el dinero en un activo financiero libre de
riesgo, por ejemplo, un TES $ -1.000.000
- Entra en un contrato de futuros $ 0
Inversin total en el perodoinicial $ 0

Al ao
- Recibe el dinero de la inversin en el TES
ms los intereses $ 1.080.000
- Compra el activo a travs del futuro 1 000.000
$ - .

Beneficio $ 80.000

211
John Alexander Atehorta Granados

Este es un claro ejemplo de arbitraje. Obsrvese cmo, sin realizar ninguna


inversin, esta persona obtendra un beneficio de $80.000 siempre y cuando el
precio del contrato de futuros sea de $1.000.000.

B. El precio del futuro es de $1.200.000. Con este precio se puede realizar la siguiente
estrategia de arbitraje en el periodo inicial:

- Hace un prstamo al 8% E. A. para comprar el activo en el


mercado spot $ 1. 000.000

- C om prad activo - $ 1.000.000

- Entra en un contrato de futuros $ 0


Inversin total en el perodo inicial $ o

Al ao

- Realiza la entrega del activo a travs del futuro y


recibe $ 1.200.000
- Paga el prstamo ms los intereses -1.080.000
Beneficio 120.000

Nuevmente el inversionista obtendra una ganancia sin necesidad de hacer una


inversin.

C. Si el precio del futuro es de $1.080.000. observemos qu sucede.

Si decide hacer las veces de comprador, en el periodo inicial puede:

- Hacer un prstamo al 8% E. A. para comprar el activo en el


mercado spot $ 1.000.000

- Compra el activo $ -1.000.000

- Entrar en un contrato de futuros $ 0

Inversin total en el perodo inicial $ 0

Y al ao

- Realiza la entrega del activo a travs del futuro y recibe S 1.080.000

- Pagar el prstamo ms los intereses S -1.080.000

Beneficio $ 0

212
Futuros

Si deci(te hacer las veces de vendedcM*, en el perodo inicial puede:


- Vender el activo y recibir $ 1.000.000
- Invertir el dinero en un activo fnanciero libre de riesgo,
por ejemplo, un TES $ -1.000.000
- Entrar en un contrato de futuros $ 0
Inversin total en el perodo inicial S 0

Al ao
- Recibe el dinero de h inversin en el TES
ms los intereses S 1.080.000
- Compra el activo a travs del futuro S-I.080.000
Beneficio S 0

Cuando el precio del futuro es de SI.080.000, no es posible para el inversionista


obtener un beneficio a n incurrir en costos, por lo tanto, se puede afirmar que ese es
el precio de equilibrio.

De acuerdo con lo observado en el ejemplo anterior, podemos llegar a la conclusin


de que el precio de equilibrio de un futuro se puede expresar as:

F = PS,(1 +/% )

Donde: F es el precio del futuro

PS,es el precio Spot

iVo es la tasa de inters

En el ejemplo anterior estamos suponiendo que el activo a negociar no requiere


costos de mantenimiento y/o almacenamiento, es decir, estbamos hablando de un
activo financiero. En ese caso el precio del futuro est determinado por el precio spot
(PS,) y la tasa de inters libre de riesgo (i%).

Pero en ocasiones el activo a negociar requiere de ciertos gastos durante el periodo


de negociacin, los cuales son conocidos como gastos intermedios de comercializacin,
entre los cuales se pueden mencionar los gastos de almacenaje, transporte, seguros, y
otros ms. En estos casos el precio del futuro estara dado por la siguiente expresin:

F = (P S + G )(+ i% )

Siendo G los costos de comercializacin expresados en valor presente.


John Alexmdtr Alehoria Granados

6.2. CUSIFICACIN
Las negociaciones con futuros se extienden a un gran nmero de bienes al igual que
a un volumen importante de activos financieros lo cual hace que exista una amplia
gama de contratos de futuros.

En nuestro caso vamos a profundizar en dos de los contratos de futuros ms


importantes por su gran utilidad para nuestros empresarios y para los inversionistas:
los futuros sobre tipos de cambio y los futuros sobre tasas de inters.

- Futuros sobre tipos de cambio


En la actualidad los contratos de futuros sobre tipos de cambio son negociados princi
palmente en los mercados de Estados Unidos y su uso ms comn es la compraventa
de dlares estadounidenses contra monedas de otras regiones, entre las cuales se
encuentran el euro y el yen japons.

Pero alguien puede preguntarse: por qu comprar una moneda a futuro? La


respuesta es sencilla, la moneda de un pas o regin puede considerarse como un bien,
puesto que tiene su propio mercado (demanda y oferta) y su precio puede expresarse
en trminos de otras monedas (tipo de cambio).

La balanza de pagos y la poltica cambiara de un pas son los principales factores


que inciden en el comportamiento de la oferta y la demanda de una moneda. Entre
mayor demanda tenga una moneda, se afirma que su tipo de cambio es mayor.

Las expectativas que los agentes existentes en un mercado se forman respecto al


comportamiento de los precios son una de las razones que Justifican la existencia de
los futuros.

A continuacin vamos a determinar el precio de un futuro de tipo de cambio, para


lo cual partimos de la condicin de no existencia de arbitraje con beneficios positivos.

Supongamos que un inversionista colombiano compra una cantidad de dlares, en


el perodo A con el fin de revenderlos en el perodo B y para ello utiliza la siguiente
estrat^ia:

- En el perodo A, con.lf, pesos compra K, dlares a un tipo de cambio C, existente


en el perodo A. Entonces, la cantidad de dlares comprados en el perodo A est
dada por la siguiente ecuacin:

* c
0)

214
Futuros

- Luego, estos dlares los invierte en un ttulo valor libre de riesgo en dlares entre
los perodos A y B, a una tasa de inters en dlares i^% . Al finalizar el perodo
B, nuestro inversionista recibir Y, dlares, es decir:

(2)

- En el perodo A, el inversionista entra con una posicin corta en un futuro sobre


dlares estadounidenses, con vencimiento en el perodo B por un valor de
dlares. El tipo de cambio que se estara pactando es es decir, al vencimiento
del contrato se recibirn Xj pesos:

X .-Y ^* C A,B (3)

Es claro que el tipo de cambio al cual st debe liquidar el futuro en el perodo B


es g. Este tipo de cambio peso-dlar se convierte entonces en el precio del futuro,
que es una de las incgnitas a solucionar en el contrato.

Utilizando las ecuaciones anteriores y realizando algunos reemplazos podemos


hallar el valor de la incgnita, de la siguiente forma:

Remplazando (2) en la ecuacin (3) obtenemos:

(4)

Ahora, reemplazamos (1) en (4) y tenemos:

Es decir, el rendimiento de la inversin inicial en pesos est dado por:

Al no existir la posibilidad de realizar una estrategia de arbitraje libre de riesgo,


el rendimiento de una inversin en pesos est dado por:

(1 + /,% )
4'
Este rendimiento debe ser igual al rendimiento libre de riesgo que se obtiene en
una inversin equivalente en dlares, es decir,

215
John Alexander Atehorta Granados

Esta ecuacin representa la condicin de no arbitraje libre de riesgo entre dos


mercados. Ahora, despejamos nuestra incgnita y obtenemos la siguiente ecuacin;

^A.B ~ ^1

Pero para expresarla de una forma ms general podramos decir que es:

Q ,= c ,

Donde i^% es la tasa de inters local e representa la tasa de inters externa.

Esta es la expresin que representa el precio de un futuro sobre tipo de cambio.


Observemos cmo funciona a travs de un ejemplo.

Si el 30 de mayo del 2004 el tipo de cambio en Colombia era de $2.380 pesos por
dlar, la tasa de inters en el mercado de Estados Unidos era del S% mientras que la
del mercado colombiano era de 29% y para esa fecha existe un futuro sobre dlares
que tiene una vigencia de 180 das, entonces el precio del futuro era:

r (l+ 0 .2 9 )"^ '\


2.3801
\(l+ 0 .0 5 )' ^ J
C^,= 2.380 (1.108409) 2.638

Esta respuesta sugiere que el precio del futuro, a 180 dias del dlar era de $
2.638 pesos por dlar, es decir, existe una expectativa de devaluacin del peso frente
al dlar.

- Los futuros como instramento de cobertura del riesgo cambiario


La inestabilidad en los tipos de cambio es un riesgo al cual se ven enfrentados diaria
mente los agentes econmicos, especialmente los importadores y los exportadores de

216
Futuros

Si un exportador espera recibir en un plazo de 6 meses una cantidad de SY dlares


producto de la venta de sus mercancas al exterior y deja descubierta su posicin larga
en dlares, corre el riesgo de que el peso se revale frente al dlar, generndole as
una prdida por tipo de cambio.

Para el caso de un importador que debe pagar en un lapso de 4 meses $X dlares


y deja descubierta su posicin corta en dlares, el riesgo est en que el peso sufra una
devaluacin frente al dlar, lo cual se reflejara en un incremento de la deuda en pesos,
es decir, una prdida por tipo de cambio.

Los contratos de futuros permiten cubrir el riesgo de tipo de cambio, dando cierto
nivel de seguridad a aquella persona que tiene algn tipo de negocio con entidades
del exterior.

Observemos en el siguiente ejemplo cmo se beneficia un exportador, con una


cobertura corta, de las fluctuaciones del tipo de cambio.

El 30 de junio de 2004, una empresa colombiana espera recibir US 2S0.000 en


un plazo de un mes, producto de sus ventas a una empresa norteamericana. El tipo
de cambio actual es de $2.600 por dlar. En el mercado de futuros existen contratos
sobre el dlar de USSO.OOO y el empresar io coloniSino decide entrar con una posicin
corta sobre S contratos. El tipo de cambio a futuro de 30 das es de $2.SS0 por dlar.

Transcurrido un mes se observa que el tipo de cambio es de $2.500 por dlar, es


decir, el dlar perdi $100 frente al peso en un mes.

Analicemos la situacin del exportador si no entra en un contrato de futuros.

Su mercanca, en junio, tena un valor de $650.000.000 (US250.000 x $2.600);


al mes recibira $625.000.000 (US250.000 x $2.500), es decir, estara perdiendo
$25.000.000 por efectos de la revaluacin del peso fente al dlar.

Miremos ahora qu sucede al entrar en el contrato de futuros.

Entra con una posicin corta sobre 5 futuros de US50.000 cada uno, a un tipo
de cambio de $2.550 por dlar. Al mes realiza los contratos (vende los US250.000)
a esa tasa de cambio y recibe $637.500.000 (US250.000 x $2.550), es decir, recibe
$12.500.000 ms que en el caso de no haber entrado en el contrato de futuros.

Obsrvese cmo de perder $25.000.000 al no entrar en el contrato de futuros, el


exportador pasa a perder (otros diran a ganar) rolo la mitad de esta cifra, gracias al
cubrimiento que le brinda el contrato de futuros.
- Futuros sobre tasas de Inters
Ya sabemos que los derivados tienen una estrecha relacin con los activos fnancietos,
que suelen cumplir el papel de activo subyacente. Tambin sabemos que el valor de
un activo financiero est muy ligado a la tasa de inters. Es por ello que a muchos
agentes les preocupa el comportamiento de las tasas de inters, pues de este depende
que obtengan ganancias o prdidas en las negociacimes de sus activos fnancietos.

Los futuros sobre tasas de inters tienen la finalidad de cubrir al inversionista


sobre los riesgos de variacin en las tasas de inters del mercado, las cuales, como ya
dijimos, afectan su rentabilidad en un negocio con ttulos valores.

En el mercado existen bsicamente dos clases de tasas de inters: la tasa spot o


corriente y la tasa a futuro o forward.

La tasa de inters spot es la que se paga por una inversin que se hace a un plazo
determinado (30 das, 90 das, 180 das, un ao, etc.); teniendo presente que solo se
realizan pagos finales, es decir, finalizado el plazo de la inversin se paga capital e
intereses, no existen pagos intermedios.

Entretanto, la tasa forward se define como una tasa a pagarse en una fecha futura.
Por ejemplo, es posible hablar de la tasa forward de 60 das, es decir, esa ser la tasa
corriente esperada dentro de 60 das.

La idea en los contratos de futuros sobre tasas de inters es determinar el valor de


la tasa forward, para lo cual realizaremos el siguiente proceso;

Si /,, es la tasa spot a un perodo a la que se negocia un ttulo

, 2es la tasa spot para el perodo de 0 a 2

if j es la tasa forward entre los perodos 1 y 2

Para evitar el arbitraje, estas tasas deben cumplir la siguiente condicin:

El valor de la tasa forward quedara definido por la siguiente ecuacin:


Futuros

En el siguiente ejemplo, observaremos cul es la aplicacin de estas frmulas.

Un banco local publica las siguientes tasas de inters para los potenciales compra
dores de CDT: a 180 das 9.25% a 360 dias 9.85%. Cul es la tasa forwaid de 180 dias?

Clasiflquemos la informacin as:

= tasa spot a 180 das = 9.25%

tasa spot a 360 das = 9.85%

La tasa forwaid a 180 das, implcita entre las tasas spot a 180 y 360 das, seria:

(!+,) (1+0.0925)

El anterior resultado implicara que despus de seis meses, la tasa spot a 180 das
sera de 10.45%.

Esta tasa forward o tasa implcita es la que se utiliza para la valoracin de los
contratos de futuros sobre tasas de inters. Cuando no se utiliza esta tasa, existe la
posibilidad de que se den procesos de arbitraje en una negociacin.

Miremos cmo se aplican estos conceptos con las tasas de inters en una nego
ciacin de ttulos valores.

Supongamos que dos personas entran a un futuro de un mes sobre una tasa de
inters de 45 das el subyacente es un CDT de $1.000.000. La tasa pactada es de 15%
al vencimiento del futuro. Un mes despus la tasa del mercado spot a 45 das es de
20%, con lo cual el vendedor entrega su ttulo a una tasa del 15% y el comprador lo
paga a ese precio. En esas condiciones el vendedor resulta beneficiado ya que est
vendiendo su CDT a 45 dias a un precio mayor al que se est negociando ese titulo en
el mercado, mientras que el comprador resulta perdiendo, ya que ese CDT lo podra
comprar a un precio menor al que debe pagar, como se observa a continuacin:

Valor del CDT descontado al 15% = 1.000.000 (1+ 0.15) <^>

- $982.681 (Precio de venta y de compra


con el futuro)

Valor del CDT descontado al 20% = 1.OOO.'OOO (1 + 0.20)-<">

= $977.467

219
John Altxander Althoria Granados

Para realizar la valoracin de un futuro sobre tasas de inters, es miqr importante


distinguir claramente dos fechas: la fecha de vencimiento del futuro (A) y la fecha
de vencimiento del ttulo valor (B). Se espera que generalmente B sea mayor que
A (B > A). Esta diferencia entre fechas es la que marca el plazo de la tasa a negociar.
Es decir, si B - A = 40, entonces estaramos hablando de entrar en un futuro sobre
tasa de inters de 40 das y lo que se negociara al vencimiento del contrato seran
ttulos valores con 40 das de vigencia.
y /j son las tasas de inters spot que existen en el mercado para los perodos A y
B, respectivamente, y suponiendo que el valor nominal del ttulo es de $VN, entonces
el precio del ttulo est determinado por
P^ = VN(l+i^y<- (1)
Siendo t la fecha de negociaci(^ y VN el valor nominal del ttulo.

Observemos que el precio del ttulo en el perodo A no es ms que el valor nominal


descontado a la tasa spot del mercado.
Entre tanto, el precio al que se pacta el futuro est dado por
f (2)
Donde; F es el precio del futuro
es el precio actual del valor subyacente
i^es la tasa de inters spot libre de riesgo para el perodo A - 1
(A-t) es el perodo de vigencia del futuro

Al sustituir la ecuacin (1) en la (2) obtenemos;


f = W ( l + 1 , )-(*-')(! +

Simplificando y agrupando trminos comunes, llegamos a la ecuacin para


determinar el precio del futuro:

f = WV(!+//<*-'>

Donde/^eslata$aforwarddeJ)ai4. la cual ya sabemos calcular segn las frmulas


vistas anteriormente.

Por ejemplo, utilicemos la tasa forward calculada en el ejercicio anterior (10.45%);


recordemos que esta es la tasa implcita entre la tasa spot a 180 das y la de 360 das.
Ahora supongamos que se pacta un futuro a seis meses sobre un CDT de $1.000.000
a 360 das, cul serla el precio de compra o venta del futuro? ___________

220
Fuhmu

Para responder esta pregunta, utilizamos la ecuacin para determinar el precio del
futuro: F W (1+ sabiendo que i , = 10.45%

Y obtenemos:

F= 1.000.000 (1+0.1045)-< -'^


F = $951.518

Es decir, el contrato sera para comprar y vender un CDT a 360 dias dentro de 6
meses a un precio de $951.518. Si dentro d e6 meses el precio del CDT a 360 das en el
mercado es diferente al calculado anteriormente, esto implicar prdidas para alguna
de las partes y ganancias para la otra.

- Ejemplos
Luego de conocer cmo funciona el mercado de los futuros financieros y de pofundizar
un poco en dos de sus aplicaciones, vamos a analizar algunos ejemplos adicionales
que nos ayuden a comprender ms su utilidad.

Ejemplo No. 23. Un empresario colombiano le adeuda 400.000 a una firma


alemana, los cuales propone cancelar en un lapso de 5 meses con sus respectivos
intereses. La tasa de inters en Europa es del 4.5% efectivo anual, y en Colombia
es del 24.23% Efectiva anual. La tasa de cambio actual es de $3.251/ euro. En
el mercado de futuros existen contratos sobre el euro de 50.000. El empresario
colombiano decide negociar una posicin de compra sobre 8 contratos.

Cul debera ser la tasa de cambio esperada a los 5 meses?

Qu sucede si al vencimiento del futuro la tasa de cambo spot es de -$3.500/


euros?

Demos respuesta a la primera pregunta, utilizando la frmula para determinar el


tipo de cambio futuro, la cual es:

1(1+/%)''%.J
^3 2 5 i ( i l i 2 4 ^ ^

3.251 (1.074720-3.493,9 .

221
John Altxander Atehorta Granados

Se esperara entonces que dentro de 5 meses la tasa de cambio sea de $3.493,9/


euros y el empresario colombiano debera utilizar esta tasa de cambio como referencia
para sus contratos.

Ahora en el caso de que la tasa de cambio, transcurridos los S meses sea de $3.500
/ euro, el empresario colombiano se vera beneficiado con el contrato de futuros, de
la siguiente forma:

Si no hubiera comprado el contrato de futuros, despus de 5 meses debera pagar


los 400.000 a la tasa de cambio vigente en ese momento, $3.S00/euro, es decir,
pagara un total de $1.400.000.000 (400.000 x $3.500). Pero con los contratos de
futuros, a los 5 meses, el empresario entra con una posicin larga sobre 5 futuros de
50.000 cada uno, a un tipo de cambio de $3.493,9 por euro, realiza los contratos, es
decir, compra los 400.000 a esa tasa de cambio y paga $1.397.560.000 (400.000 *
$3.493,9), es decir, paga $2.440.000 menos que en el caso de no haber entrado en el
contrato de futuros.

P Ejemplo No. 24. Un inversionista est interesado en comprar un futuro a tres meses
sobre un CDT de $50.000.000 a 360 das. Las tasas de inters que actualmente se
f i ofrecen en el mercado de los CDT son: 7.85% a 90 das y 9% a 360 das.

Cul sera el precio de compra del futuro?

Es necesario determinar primero el valor de la tasa forward a 90 das, para lo cual


nos es muy til la frmula:

'u = -I

Nuestros datos son los siguientes:

/ = 7.85%

/ = 9 %

Con lo cual el resultado de la tasa forward es:

./ _ (l^t/xo) I

(i+W

=j!y!2L-i=io.i6%
(1+0.0785)

222
Futuros

Esta respuesta indica que dentro de 90 das, se esperara que la tasa de inters
ofrecida para ttulos a 360 das sea de 10.16%.

Ahora, con esa tasa forward procedemos a calcular el precio del futuro, utilizando
la frmula F = V N (1+ /p"*'-^^sabiendo que:
VN= $50.000.000
ip= 10.16%
J = 360
>4 = 90

Entonces el resultado es:


F= 50.000.000 (l+O.I016)- -'
F = 50.000.000 (0.92999)
f = 46.499.500

Lo que indica que el inversionista debera comprar el futuro por un precio de


$46.499.500.

> Resumtfh
Las siguientes son las ideas ms importantes que permiten resumir la temtica tratada
en este captulo;

- Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un medio de
proteccin o cobertura contra riesgos de especulacin o de inversin.

- En un contrato de futuros el precio es el nico factor considerado variable, puesto


que el resto de factores est totalmente estandarizado, es decir, en este tipo de
contratos se especifica claramente el activo a negociar y sus caractersticas, el
lugar donde ha de ser entregado, el monto de la negociacin, el plazo para hacer
la entrega.

- Existen tres caractersticas bsicas que diferencian los contratos a plazo o forward,
de los futuros; la estandarizacin, el sistema prudencial y la cmara de compen
sacin.

- La incertidumbre generada por el comportamiento de los precios en un mercado


especfico es la base para la existencia de los^mercados de futuros.

- Las operaciones con futuros generan flujos de efectivos con un resultado neto de
cero, en el sentido de que lo que un participante pierde lo gana el otro.

223
John A kunukr Atehono Granados

En nuestro medio dos de los contratos de futuros ms utilizados pueden ser los
futuros sobre tipo de cambio y los futuros sobre tasas de inters.

La inestabilidad en los tipos de cambio es un r e ^ al cual se ven enfrentados los


agentes econmicos, y los contratos de futuros permiten cubrir el riesgo de tipo
de cambio, dando cierto nivel de s^ u rid ad a aquella persona que tiene algn tipo
de negocio con el exterior.

Los futuros sobre tasas de inters tienen la finalidad de cubrir al inversionista sobre
los riesgos de variacin en las tasas de inters del mercado, las cuales afectan de
forma directa su rentabilidad en un negocio con ttulos valores.

> AcUvIdacies de aprendizaje


A continuacin encontrar algunos ejercicios propuestos, para que usted, por medio de
procesos que le permitan hallar las respuestas a las preguntas planteadas, desarrolle
las competencias indicadas al principio de este captulo.

1. Su empresa importa materias primas del Japn y dentro de 4 meses debe pagar
un pedido de materias primas que se entrega hoy por un valor de $Y390.000.
Actualmente se maneja un tipo de cambio de $2.621/yen. La tasa de inters vigente
en Colombia es del 26.54% anual mientras que en Japn la tasa de inters es del
6.62% anual. El gerente de su empresa tiene pensado entrar en una posicin larga
sobre 6 contratos futuros de yenes a 4 meses fijando una tasa de cambio de $2.720/
yen.

A. Cree usted que el gerente tomo una buena decisin? Explique su respuesta.

B. Si luego de 4 meses, el peso sufre una reevaluacin del 5% frente al yen, Cmo
afectara esto a su empresa teniendo en cuenta que h i^ 6 contratos de futuros
a una tasa de cambio de $2.720/yen?

C. Cul seria un tipo de cambio que a los 4 meses favorecera el negocio por la
compra de los futuros?

2. Gracias al TLC, su compaa ha hecho un acuerdo con una empresa de Estados


Unidos para la exportacin de su producto lder, otorgndole facilidades de pago
a la compaa norteamericana. Actualmente le adeudan US800.000, los cuales
le han prometido sern pagados en un mes. El gobierno tiene una expectativa de
devaluacin del 1% mensual del peso frente al dlar. El director financiero tiene

224
Futyros

pensado entrar en una posicin corta sobre 8 contratos futuros de dlares a un


mes.

Partiendo de la tasa de cambio actual (TRM) y de las tasas de inters vigentes en


Colombia y Estados Unidos, determine.

A. Cul debe ser la tasa de cambio a pactar en el contrato de futuro?

B. Qu sucede si la devaluacin del peso frente al dlar en ese mes es del 6%?

C. Si la devaluacin del peso frente al dlar en ese mes es del 2% qu efectos


tiene esto sobre el negocio?

D. Qu pasa si en ese mes se presenta una revaluacin del peso frente al dlar
del 1%?

3. En el mercado de futuros se est ofreciendo un contrato a tres meses sobre un CDT


de $15.000.000 a 180 das. Las tasas de captecin que actualmente se ofrecen en
el mercado son: 734% a 90 d ^ y 8.12% a 180 das.

A. Si hoy le ofrecen el contrato por un precio de ^14,500.000 lo tomara? Justifique


su respuesta.

B. Si se lo ofrecen por un precio de $14.250.000 lo aceptara? Justifique su


respuesta.

2?S
B IB L IO G R A F A

BANCO DE LA REPBLICA. Mercado de divisas. Guia temtica de economa. Biblioteca


virtual.Junio de 2004.

BOLSA DE VALORES DE MEDELLN. El mercado pblico de valores, su alternativa


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CORREDORES ASOCIADOS S. A. Comisionistas de Bolsa. Manual para el clculo de


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DAZ TINOCO, Jaime y HERNNDEZ TRILLO, Fausto. Futuros y opciones financieras;


una introduccin. 3* edicin. Mxico: Editorial Limusa S. A., 2002.

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para administrar el riesgo de lavado de dinero. Tesis Maestra en Administracin
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GORDON, Alexander; SHARPE,William y BAILEY.JcCfery. Fundamentos de inversiones:


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KOLB, Robcrt W. Inversiones. Mxico: Editorial Limusa S. A., 2001.

MARTNEZ ABASCAL, Eduardo. Invertir en bolsa; Conceptos y estrategias. Espaa:


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SUPERINTENDENCIA DE VALORES. Aprenda sobre el mercado de valores. Los


comisionistas. 1999.

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* bvc.com.co
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* ciberconta.unizar.es
* superfinanciera.gov.co
* finanzas.com
* afic.com.co
i
* felaban.com/colafi_colombia.php
* knol.google.com/k/johana>delgado/socedades-calficadoras/

227
G L O S A R IO

Acdn. Ttulo que representa una de las partes sus inversiones sern muy selectivas
iguales en que se divide el capital de considerando siempre la eliminacin
una sociedad. Sirve para acreditar los del riesgo aunque alcance una menor
derechos de los socios. rentabilidad.

Acllvo llnanclero. Generalmente es un docu Bolsas de valores. Entidades que tienen por
mento que representa una inversin o objeto facilitar las transacciones con
un derecho econmico para quien est valores, as como ejercer las (unciones
entregando el dinero, pero tambin es un de autorizacin y fiscalizacin.
mecanismo de financiacin para quien
lo emite, es decir, quien est recibiendo Calllleadoras de valores. Instituciones inde
el dinero en prstamo. pendientes que dictamimn las emisio
nes de instrumentos representativos de
Aclivos reales. Son las mquinas, la tierra y 'deuda, para establecer el grado de riesgo
las estructuras que poseen las empresas que dicho instrumento representa para
asi como los bienes de consumo durade el inversionista.
ro (vehculos, muebles, equipos).
Cmara de compensacin. Sistema integrado
Anlisis lundamsnlal. Pretende conocer y por un grupo de entidades bancarias
evaluar el autntico valor del ttulo, es con la finalidad de intercambiar y
decir, su valor como utilidad comercial liquidar entre ellas todo tipo de activos
o su valor basado en el rendimiento y documentos compensables
futuro que se espera de l (criterio
financiero). Cartera. Conjunto de valores o productos
burstiles que posee un agente econ
Anlisis tdcnlco. Se basa en el estudio de la mico. La cartera puede incluir .bonos,
evolucin de los precios y el volumen de acciones, certificados de depsitos
una accin, para tomar las decisiones de bancarios, entre otros.
compra o de venta.
Comisin. Es la cantidad que se cobra por
Aversin. Es la posicin de un inversor realizar una transaccin comercial que
que no desea someter sus inversiones ^corresponde a un porcentaje sobre el
financieras a altos riesgos, por lo que importe de la operacin.

229
John Aknander Atehorta Gronados

Cofflislonislas. Se dedican a negociar ttulos econmico, basado en las fluctuacio


valores que los clientes les dan a con nes de los precios.
signacin, y perciben por esta funcin
una ganancia o comisin. Eslandarbacli. Es la emisin homogiea
de una serie de ttulos. Cada ttulo
Cmarlanza. Es una tcnica estadstica que, de dicha serie contiene las mismas
utilizando un modelo de regresin caractersticas en cuanta a fecha de
lineal mltiple, busca comparar los emisin, tasas de inters, valor facial
resultados. y fecha de vencimienta

Cupn. Documento que especifica el pago Rujo de caja. Cantidad de dinero que entra y
de intereses de una obligacin. sale de la empresa en un determinado
periodo.
D epsito centralizado. Es la custodia,
compensacin, liquidacin y registro Forward. Son contratos de futuros no
de la transferencia de valores que se normalizados que se confeccionan a
negocien en el mercado y la desmate- la medida de la operacin y que no se
ri^zacin de los mismos. negocian en mercados organizados.

Descuento. La disminucin que se hace a Futuros. Son contratos a plazo estanda


una cantidad por pagarse antes de su rizados negociados en un mercado
vencimiento. organizado en donde las partes se
obligan a comprar o vender un activo
Dividendo. Valor pagado a favor de los ac en una fecha futura.
cionistas, en dinero o acciones, como
retribucin por su inversin. Indice de bursalllldad. Los halla con base
en los promedios de frecuencia y vo
Eficiencia. Relacin entre el costo de los lmenes de negociacin que resultan
recursos utilizados en un proceso y el de las transacciones accionarias que
valor del producto obtenido. se realizan durante el mes inmedia
tamente anterior.
Emisores. Son aquellas entidades o uni
dades econm icas que requieren Inversionislat. Sern los asociados, los
fnanciamiento y acuden al mercado posibles tenedores de ttulos y los
de valores para obtenerlo. acreedores financieros.

Especulacin. Es el conjunto de operaciones Liquidez. Disposicin inmediata de fondos


comerciales o financieras que tienen financieros y monetarios para hacer
por objeto la obtencin de un beneficio frente a todo tipo de compromisos.

230
Giosarlo

Maduracin. Espacio de tiempo necesario realice oferta pblica, que otorguen


para la introduccin o aceptacin en a sus titulares derechos de crdito,
el mercado, de un valor burstil. de participacin y de tradicin o
representativos de mercancas.
Margan. Inters que se aade al indice de un
prstamo para determinar el cambio Mercado OTC. A diferencia de los mercados
en la tasa de inters variable. organizados, se trata de aquellos
mercados no organizados donde la
Mark lo Market. Proceso que se sigue en negociacin se hace directamente
los mercados de futuros por el que entre las partes.
diariamente se calculan las prdidas
y ganancias de cada posicin abierta Operaciones a plazo. Es un contrato que
en el mismo. se realiza en forma privada entre
dos partes para la compra o venta de
Mercado de capitales. Conjunto de insti ttulos, divisas u otras mercancas a
tuciones financieras que canalizan un plazo.
la oferta y la demanda de prstamos
financieros. Plazo. Periodo de tiempo en el que ven
ce un crdito en su totalidad o en
Mercado de divisas. Mercados donde se parte.
venden y compran monedas de otros
pases. Precio de compra. El precio que un inversio
nista paga por un instrumento puede
Mercado Intermediado. Es el conjunto ser igual, menor o incluso mayor que
de instituciones que actan como su valor nominal insoluto.
intermediarias entre los agentes con
excesos de recursos de corto plazo Precio de morcado. Precio habitual o
y los agentes con necesidades de de referencia para un producto o
recursos ya sea para invertir o para un servicio en el mercado actual,
financiarse a largo plazo. que consigue equilibrar oferta y
demanda.
Mercado monetario. Corresponde a la oferta
y demanda de activos financieros de Precio da venta. La cantidad de dinero que
corto periodo de vencimiento. se paga por los bienes y/o servicios
constituye su precio.
Mercado no Intermediado. Es la emisin,
suscripcin e intermediacin y nego Prima. Monto abonado en forma regular por
ciacin de los documentos emitidos V' un asegurado que mantiene cobertura
en serie o en masa de los cuales se de seguro.

231
Jolm Alexander Atehorta Granados

Renlabllldad. Tasa de retorno obtenido de una referente al pasivo (deudas y obligacio


inversin en un valor especifico o de nes) y la tasa de retorno esperada de
algn titulo de propiedad. los accionistas, referente al patrimonio
neto.
Riesgo. Se puede entender como una opor
tunidad de ganar o una posibilidad Tasa elecllva. Es cuando el inters se capi
de perder, como consecuencia de la taliza en forma semestral, trimestral
incertidumbre que caracteriza a todo o mensual, la cantidad efectivamente
mercado de valores pagada o ganada es mayor que si se
compone en forma anual.
Riesgo cambiario. Riesgo de prdida relacio
nado con la variacin de la rentabilidad Tasa la c la l. Es la tasa de inters fijado
de un activo ocasionado por fluctuacio en la cara del ttulo para los ttulos
nes en la cotizacin del tipo de cambio. de deuda que se tranza en trminos
efectivos, nica tasa a la fecha de
Swap. Palabra inglesa que se utiliza comn corte.
mente en el argot financiero de nuestro
entorno y que significa; contrato pri TasaForward.Esla tasa para un contrato entre
vado en que las partes se comprometen dos fechas en el futuro y representa el
a intercambiar flujos financieros en retorno marginal de extenderse en la
fechas posteriores, las cuales deben madurez del contrato.
quedar especificadas al momento de la
celebracin del contrato. Tasa Inlerna de retorno. T IR de una inversin
est definida como la tasa de inters
Superinlendencla Financiera. Es una entidad con la cual el valor actual neto o valor
de servicio que tiene como fm especial presente neto es igual a cero.
supervisar el sistema financiero co
lombiano para preservar su estabilidad, Tasa Spot. Es el tipo de cambio al contado.
seguridad y confianza, asi como, Tipo de cambio entre dos monedas
promover, organizar y desarrollar el en donde el intercambio debe ocurrir
mercado de valores colombiano y la inmediatamente, lo cual significa por
proteccin de los inversionistas, aho lo general el siguieme da de negocio o
rradores y asegurados. el periodo transcurrido despus de dos
das de negocios.
Tasa de descuento. Tasa de inters usado en
el proceso de descuento. Ttulo valor. Documento sobre un derecho de
crdito, cuyo ejercicio y transmisin
Tesa de oportunidad. Es el promedio ponde estn condicionados a la posesin del
rado entre la tasa promedio de intereses documento.

232
Ciosario

Transparencia. Cualidad de un mercado


burstil, en el que existe un flujo Valor presante. Valor actual del dinero cuyo
adecuado y suficiente de informacin monto se considera equivalente a un
de las empresas y los mercados. ingreso o egreso futuro de dinero.

Valor contable. Es la inversin original Valorizacla. Aumento nominal del precio de


asentada en los libros de contabilidad un activo o ttulo valor.
del propietario de un bien, disminuida
o aumentada por las depreciaciones o Varlanza. Medida estadstica que muestra la
valorizaciones autorizadas conforme a variabilidad de un valor (como el precio
las normas contables o fiscales corres de una accin, por ejemplo) A mayor
pondientes. varianza, mayores variaciones con res
pecto al promedio y, en consecuencia,
Valor Intrnseco. Valor de una accin obtenido mayor volatilidad.
dividiendo el activo neto de la sociedad
por el nmero de sus acciones. Volatilidad. La volatilidad es la desviacin
estndar del cambio en el valor de un
Valor nominal. Cantidad de dinero represen instrumento financiero con un horizon
tada en el ttulo en el momento de su te temporal especifico. .
emisin.

233
El libro mercado de capitales y portafolios de inversin
est concebido como un texto que permite al lector
obtener unos conocimientos bsicos sobre la dinmica del
mercado de capitales colombiano, sobre la forma como se
negocian algunos ttulos valores y sobre nuevos
instrumentos financieros creados para brindar cobertura
a los diversos riesgos a los cuales se ven enfrentados los
diferentes tipos de inversionistas.

En cada captulo el lector encontrar un cuadro sinptico


de las diferentes temticas a tratar, las palabras clave con
las cuales se aborda la temtica de ese captulo, ejercicios
prcticos que ayudan a comprender la teora expuesta y
ejercicios propuestos para el desarrollo de competencias.
Algunas de las temticas, como es el caso de los portafolios
de inversin, son abordadas de forma sencilla porque lo
que se pretende es introducir al lector que no tiene
experiencia en estos temas.

Tambin es importante sealar el uso que se hace en el


libro, del Excel como herramienta para el clculo de
precios y rentabilidades, gracias a la versatilidad que este
programa ofrece para resolver algunos de los casos ms
frecuentes en lo relacionado con el manejo de inversiones
y de portafolios de inversin. Es por ello que se
recomienda al lector habilitar las macros en su
computadora para poder utilizar los archivos que
a p a r e c e n en l a s s i g u i e n t e s p g i n a s w e b :
www.udem.edu.co y en www.edicionesdelau.com. (link
libro mercado de capitales y portafolios de inversin).

ISBN:978-958-8692-45-6

se llo
C dlC O R lA l
7 8 9 5 8 8 6 9 2 4 5 6 U N IV E R S ID A D DE M E D E L L I N conocirniemo a SUalcance