Está en la página 1de 113

XI JORNADAS ANLISIS CONTABLE

Crdoba, 9 de Noviembre de 2007

ANLISIS Y VALORACIN
DE PEQUEAS
Y MEDIANAS EMPRESAS

ASEPUC
XI JORNADAS ANLISIS CONTABLE - Crdoba, 9 de Noviembre de 2007
ANLISIS Y VALORACIN DE PEQUEAS Y MEDIANAS EMPRESAS ndice

PRESENTACIN 4

1. COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN


EL PLAN GENERAL DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 5
1. INTRODUCCIN _______________________________________________________________________________6
2. CUESTIONES A INVESTIGAR _____________________________________________________________________7
3. DISEO DE LA INVESTIGACIN ___________________________________________________________________8
4. RESULTADOS ________________________________________________________________________________11
5. CONCLUSIONES E IMPLICACIONES _______________________________________________________________17
TABLAS ______________________________________________________________________________________18
BIBLIOGRAFA _____________________________________________________________________________22

2. EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 23


1. INTRODUCCIN ______________________________________________________________________________24
2. OBJETIVO Y CLASIFICACIN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO ____________________________________________26
3. LA ESTRUCTURA DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: ANLISIS COMPARADO ___________________________31
4. UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO ____________________________________________________37
5. CONCLUSIONES FINALES _______________________________________________________________________39
BIBLIOGRAFA _____________________________________________________________________________41

3. UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR


MANIPULACIONES DE RESULTADOS 43
1. INTRODUCCIN ______________________________________________________________________________44
2. CONTABILIDAD CREATIVA Y RESULTADOS __________________________________________________________44
3. RESULTADOS VERSUS FLUJOS DE EFECTIVO DE EXPLOTACIN__________________________________________45
4. ESTUDIO EMPRICO SOBRE LA COMPARACIN ENTRE RESULTADOS Y FLUJOS DE EFECTIVO DE EXPLOTACIN ____49
5. CONCLUSIONES ______________________________________________________________________________56
BIBLIOGRAFA _____________________________________________________________________________57

4. ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 58


1. INTRODUCCIN ______________________________________________________________________________59
2. ANTECEDENTES ______________________________________________________________________________59
3. EL ANLISIS DE LA SOLVENCIA TCNICA EN BASE A DATOS CONTABLES __________________________________62
4. EL EFECTO DEL DESCUENTO EN EL ANLISIS DE LA SOLVENCIA _________________________________________66
5. CONCLUSIONES ______________________________________________________________________________67
BIBLIOGRAFA _________________________________________________________________________________68
APENDICE 1 _______________________________________________________________________________70
XI JORNADAS ANLISIS CONTABLE - Crdoba, 9 de Noviembre de 2007
ANLISIS Y VALORACIN DE PEQUEAS Y MEDIANAS EMPRESAS ndice

5. LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD


VALENCIANA UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 74
1. INTRODUCCIN ______________________________________________________________________________75
2. METODOLOGIA PARA LA PREDICCIN DE LA INSOLVENCIA PARA LAS MICROEMPRESAS
DE LA COMUNIDAD VALENCIANA ___________________________________________________________________76
3. CONCLUSIONES ______________________________________________________________________________88
BIBLIOGRAFA _________________________________________________________________________________89

6. LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA


REVELACIN MS ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA
EN LA GESTIN DE ACTIVOS DE LA ENTIDAD 91
1. INTRODUCCIN ______________________________________________________________________________92
2. EL ESTADO DE LA CUESTIN EN LA LITERATURA CIENTFICA ___________________________________________93
3. METODOLOGA_______________________________________________________________________________97
4. RESULTADOS _______________________________________________________________________________100
5. CONCLUSIONES _____________________________________________________________________________108
BIBLIOGRAFA ________________________________________________________________________________109
ANEXO 1 ________________________________________________________________________________111
XI JORNADAS ANLISIS CONTABLE - Crdoba, 9 de Noviembre de 2007
ANLISIS Y VALORACIN DE PEQUEAS Y MEDIANAS EMPRESAS presentacin 4

El anlisis de las empresas con la finalidad de emitir un diagnstico que tenga utilidad para un decisor
no es un captulo agotado en el campo de las finanzas, sino que tiene un inters creciente en la actualidad
y se enfrenta a no pocos problemas. Si la empresa a analizar no cotiza en bolsa y adems es pequea y
mediana los problemas se agigantan.

Las jornadas de ASEPUC, que se celebrarn en Crdoba, el 9 de noviembre del 2007, proporcionan
una magnfica ocasin para que profesores y expertos revisen las metodologas utilizadas, avancen en los
aspectos conceptuales del anlisis financiero y debatan sobre los nuevos retos, que desde distintos ngulos,
se plantean en el futuro.

El tema del encuentro, Anlisis y valoracin de pequeas y medianas empresas, se encuadra en mbito
general del anlisis financiero con dos concreciones importantes: una con carcter exclusivo, su aplicacin
a la pequea y mediana empresa y otra con carcter opcional, la valoracin de la misma a efectos de
compraventa.

El anlisis y la valoracin de las pymes, mucho menos desarrollado que el de las empresas cotizadas,
tiene numerosos aspectos, en los mbitos metodolgico y conceptual, no resueltos, algunos son antiguos y
otros nuevos, unos exclusivos de las pequeas y medianas empresas y otros que afectan a todas. A modo
de ejemplo enumeramos algunos de ellos:

Las peculiaridades propias de las empresas familiares.

Las dificultades relacionadas con la informacin a utilizar, tanto las del entorno exterior de la empresa
como las variables internas, en particular, la valoracin de los intangibles.

El tratamiento de la informacin financiera estudiada, en especial las dificultades para contrastar la


informacin contable de empresas no auditadas.

La nueva situacin creada con la armonizacin contable europea y los cambios formales y conceptuales
introducidos por las NIC/NIIF.

Las dificultades de los modelos tradicionales cuando se encuentran con empresas que operan en
mercados con alto nivel de incertidumbre.

Los cambios de enfoque requeridos para evaluar situaciones que se plantean desde la tica y el inters
social, y que se contraponen con los criterios de eficiencia reclamados por lo economa de mercado,
tales como decisiones en poltica de defensa del medio ambiente, o de responsabilidad social de la
empresa, en general.

Todo ello exige una puesta a punto de las metodologas aplicadas, la bsqueda de nuevos mtodos y
modelos que abarquen la complejidad de las nuevas situaciones y el contraste permanente con la realidad.

El Comit organizador.
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA
ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF

Gonzalo Rodrguez Prez


John Slof
Magda Sol Tey

Departamento de Economa de la Empresa


Universidad Autnoma de Barcelona
Universidad Autnoma de Barcelona - 08193 Cerdanyola (Barcelona). Espaa
Tf.: 93 581 12 09 Fax.: 93 581 25 55
e-mail de contacto: gonzalo.rodriguez@uab.es

PALABRAS CLAVE
Cambio criterio contable, comparabilidad, NIIF, PGC.

RESUMEN
Se analiza el impacto de la aplicacin de las NIIF en las magnitudes ms importantes
de las cuentas anuales consolidadas de grupos que cotizan en el mercado continuo
espaol, ofrecindose explicaciones a los cambios encontrados con el PGC. A pesar
de que pocas diferencias de medias entre partidas resultan significativas para el
conjunto, para numerosas empresas individuales se dan cambios materiales (definidos
como aumentos o disminuciones superiores a 10% de su valor inicial) en elementos
tan importantes como los activos financieros (en el caso del 44% de las empresas),
el patrimonio neto (31%) y el resultado (40%), entre otras. En las conclusiones se
discuten las implicaciones que los cambios anteriores pueden tener para analistas,
inversores, investigadores y diseadores de polticas macroeconmicas.
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 6

1. INTRODUCCIN
La creciente globalizacin de las empresas en los ltimos tiempos, as como la integracin que han llevado
a cabo los pases pertenecientes a la Unin Europea ha planteado la necesidad de elaborar estados financieros
comparables a nivel internacional, con la doble finalidad de que la informacin contable sea til para la
toma de decisiones y con la de disminuir los costes que las empresas con actividad en distintos pases tienen
que soportar, al tener que adaptar la elaboracin de sus estados financieros a las distintas normas contables
de los pases donde desarrollan su actividad.

El Reglamento (CE) 1606/2002, de 19 de julio sobre la aplicacin de las Normas Internacionales de


Informacin Financiera (NIIF) da dos opciones a los estados miembros de la Unin Europea. Estos pueden
permitir o exigir a las sociedades cuyos valores, en la fecha de cierre de su balance, hayan sido admitidos
a cotizacin en un mercado regulado de cualquier Estado que, a partir del 1 de enero de 2005, elaboren
sus cuentas consolidadas de conformidad con las NIIF. En Espaa se opt por la exigibilidad de dichas
normas, lo cual nos lleva a plantearnos las consecuencias, en trminos de comparabilidad, de la adopcin
de las mismas.

El objetivo de esta investigacin es comprobar hasta qu punto la informacin financiera elaborada a partir
del Plan General de Contabilidad de 1990 (PGC) es comparable a la elaborada al aplicar las NIIF. A tal
efecto, se identificarn las partidas ms relevantes del balance y la cuenta de resultados, y ratios derivadas
de las mismas, para analizar en cules de ellas se produce una mayor o menor divergencia, comprobando
si la misma es o no relevante y cul es la normativa especfica y las razones que han provocado el cambio,
si ste existe.

A tal efecto, la muestra considerada consta de las cuentas consolidadas del ejercicio de 2005 de empresas
que cotizaban en el mercado continuo de la bolsa espaola. En este ejercicio las empresas objeto de estudio
presentan los datos consolidados del ejercicio 2005 y los comparativos de 2004 elaborados segn la normativa
de las NIIF. Asimismo, estas empresas han de presentar una conciliacin del ejercicio 2004 segn las dos
normativas. Este ltimo ha sido el ejercicio analizado, pues permite comparar los estados financieros elaborados
con las dos normativas en una misma fecha.

En esta investigacin se encuentran evidencias de no comparabilidad entre las dos normativas en numerosas
partidas contables. Las mayores diferencias, utilizando varias medidas para evaluar la comparabilidad, se
encuentran en los activos financieros, patrimonio neto, deuda a largo plazo, amortizaciones, otros gastos y
resultado neto. Diferentes criterios de valoracin (valor razonable, coste amortizado, ) y reclasificaciones
entre partidas pueden explicar los cambios anteriores. La falta de comparabilidad entre la informacin del
PGC y las NIIF tiene numerosas implicaciones. La principal es que imposibilita un anlisis temporal de las
empresas con los datos actualmente disponibles (PGC hasta 2004 y NIIF a partir de esta fecha). El efecto
anterior afectar tanto a inversores y analistas como a investigadores y reguladores, que necesitarn realizar
algn tipo de ajuste para comparar la informacin. Por otro lado, puede existir un efecto de reorientacin
de las inversiones, ya que los indicadores contables cambian de forma relevante en la mayora de las
empresas, y pueden llevar a tomar decisiones diferentes a las efectuadas hasta ahora. Aunque a nivel
individual las diferencias entre los dos sistemas contables afectan a numerosas empresas (por ejemplo el
resultado cambia ms de 10% para un 40% de las empresas analizadas), en el conjunto magnitudes en un
sentido pueden compensar los cambios en otro sentido, por lo que puede parecer que las cifras no varan
(y globalmente parece ser as en la mayor parte de partidas analizadas).
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 7

Estudios previos han demostrado diversos beneficios al adoptar las NIIF sobre las normativas locales: mejoran
la capacidad de los inversores para tomar decisiones, permiten la comparacin entre pases y reducen el
riesgo y el coste del capital para las empresas (Street el al., 1999). Comprobar si realmente existen diferencias
entre la informacin presentada segn el PGC y las NIIF es condicin suficiente, pero no necesaria, para
reforzar la idea de que las NIIF son superiores a la normativa local, puesto que si no hubiese diferencias la
informacin sera similar. Otra cuestin adicional, no tratada en este estudio, es comprobar qu informacin
es ms til. En otro tipo de estudios, al testar cmo reaccionan las cotizaciones a los datos contables calculados
segn la normativa local y segn las NIIF, se puede comprobar que la normativa NIIF es de mejor calidad,
en el sentido de explicar mejor el valor de la empresa (Van der Meulen et al, 2007).

Este trabajo se estructura de la siguiente manera: en el siguiente apartado se presentan las cuestiones a
investigar, para posteriormente explicar en el apartado de diseo de la investigacin la muestra y las medidas
de comparabilidad utilizadas. Posteriormente se presentan los resultados para pasar finalmente a las
conclusiones e implicaciones del estudio.

2.CUESTIONES A INVESTIGAR
Los resultados acerca de la comparabilidad de la informacin entre diferentes normativas contables no son
concluyentes. Varios estudios han analizado las divergencias entre las NIIF y diferentes regulaciones locales,
en especial los U.S. GAAP. La mayora de estudios comparan estas dos normativas, puesto que numerosas
empresas han de reconciliar la informacin preparada segn las NIIF con la normativa estadounidense debido
a que cotizan en mercados de ese pas.

Street et al. (1999), encuentran diferencias, aunque no muy importantes, entre las NIIF y la normativa
estadounidense, especialmente en la determinacin del resultado, gastos en I+D, diferencias de cambio y
combinaciones de negocio. Tambin Harris y Muller (1999) encuentran evidencias de no comparabilidad
en el caso del resultado y los activos netos. Por otro lado, Street, Nichols y Gray (2000) encuentran evidencias
de convergencia entre las normativas anteriores, para una muestra de empresas que reconcilian la informacin
contable preparada segn las NIIF y que luego es reconciliada segn la normativa U.S. GAAP. En un reciente
estudio con empresas chinas, Haverty (2006) halla evidencia de falta de comparabilidad entre la informacin
preparada con estas dos normas contables, causada mayormente por revalorizaciones de inmovilizado
material, permitidas por las NIIF pero no por las U.S. GAAP, aunque sin embargo destacan la convergencia
que se ha ido produciendo a lo largo de los aos entre los datos contables preparados segn estas dos
normativas.

La primera de las cuestiones planteadas en este trabajo (Q1) pretende determinar si existen diferencias en
los valores de distintas partidas del balance, la cuenta de prdidas y ganancias y algunas de los ratios de
utilizacin habitual, entre la informacin contable elaborada segn las NIIF y el PGC, comprobando si es
o no comparable. La importancia de plantearnos esta disyuntiva es sin duda clave para las empresas y los
analistas, puesto que si se demuestran como no comparables los estados financieros elaborados bajo las
dos normativas contables, cualquier anlisis temporal se ver truncado con la adopcin de las normas
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 8

contables NIIF, y conducir a tomar distintas decisiones segn la aplicacin de las diferentes normativas. Se
plantea as la primera pregunta:

Q1: Es materialmente diferente la informacin contable generada con la aplicacin de las NIIF de la
generada aplicando el PGC?

Respecto a la segunda cuestin, nos planteamos a qu puede deberse una posible falta de comparabilidad
entre las dos normativas. Los cambios de valor que presentan las distintas partidas de los estados contables
pueden deberse a dos motivos distintos. En primer lugar, pueden aparecer diferencias de valor debidas a
la introduccin de distintas formas de valoracin. As como el PGC slo permite valorar, de forma general,
activos a precio de adquisicin y pasivos a valor de reembolso o valor nominal, en la aplicacin de las NIIF
se permiten en algunos casos valoraciones alternativas, como el valor razonable o el coste amortizado. En
segundo lugar, los modelos de las cuentas anuales segn las NIIF obligan a algunas clasificaciones distintas
a las del PGC, lo que tambin puede ser origen de algunas diferencias. As, por ejemplo, de acuerdo con
las normas NIIF, los activos fijos (no corrientes) que la empresa pretenda recuperar mediante su venta, y no
mediante su utilizacin, y cuando sea probable su enajenacin a corto plazo, deben clasificarse en el activo
corriente. No es as, en cambio, si se sigue el PGC, ya que dichos activos siguen clasificados como inmovilizados.
As, la segunda pregunta que nos planteamos es:

Q2: Cules son las razones que explican la comparabilidad entre las normativas contables estudiadas?

3. DISEO DE LA INVESTIGACIN
3.1. Muestra

El estudio se ha realizado sobre las cuentas de los grupos de empresas no financieras que cotizaban en el
mercado continuo de la bolsa espaola en diciembre de 2005. En este ejercicio econmico estas empresas
estaban por primera vez obligadas a elaborar sus cuentas consolidadas segn las NIIF. A su vez, deban
presentar las cifras comparativas a diciembre de 2004 elaboradas tambin segn las NIIF. Estos requerimientos
han creado una situacin nica, puesto que las cuentas anuales a diciembre de 2004 bajo la normativa del
PGC se pueden comparar con las del 2004 bajo la normativa NIIF. La Comisin Nacional del Mercado de
Valores (CNMV) ha exigido adems que las empresas presenten un balance con un formato intermedio entre
el exigido por las NIIF y el del PGC, reconciliando estas dos informaciones sobre la misma estructura formal,
elaborada una segn las NIIF y otra segn el PGC. En cuanto a la cuenta de resultados no existe esta exigencia,
por lo que se ha optado por comparar la informacin del ejercicio de 2004 utilizando las cuentas del periodo
2004-2003 (elaborada segn el PGC) y las del periodo 2005-2004 (elaborada segn las NIIF), estableciendo
las equivalencias oportunas en las diferentes partidas.

El nmero de empresas no financieras del mercado continuo espaol con obligacin de presentar informacin
consolidada a diciembre de 2005 en la CNMV era de 102 empresas. De stas, 21 no presentan toda la
informacin requerida para el estudio, por lo que la muestra final analizada se compone de 81 empresas.
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 9

3.2. Metodologa

Para responder a las cuestiones planteadas, se analizan las diferencias de valores que se dan en distintas
partidas de balance, cuenta de resultados y ratios ms habituales al utilizar ambas normas contables. En
primer lugar, y dado que de la prctica totalidad de las partidas (excepto la de la ratio de deuda) no sigue
una distribucin normal, se calcula para ellas un test de rangos de Wilcoxon, que permite establecer si existen
diferencias significativas de rango entre las magnitudes. Este test es asimismo indicado para muestras
relativamente pequeas. Como una medida alternativa se utiliza un test t-Student de diferencias de medias,
eliminando en este caso los casos extremos(1). Este test requiere una interpretacin ms cauta, ya que las
distribuciones de las variables estn sesgadas (tablas 1 y 3).

La segunda medida utilizada para analizar la comparabilidad entre datos calculados segn NIIF y PGC es
el llamado ndice de comparabilidad, usado por primera vez por Gray (1980) y comnmente utilizado en
otros estudios posteriores (Weetman, Jones, Adams y Gray, 1998; Adams, Weetman, Jones y Gray, 199;
Street et al., 2000 y Haverty, 2006):

1
( partida NIIF partida PGC
partida NIIF
( x 100 [1]

Con el fin de eliminar los problemas derivados de valores extremos de este ndice (como por ejemplo cuando
el denominador es prximo a cero) se han eliminado las observaciones cuyo ndice era menor o igual que
cero o mayor que 200. El rango de variacin se sita as entre 0 y 200, siendo el valor 100 el correspondiente
a aquellos casos en que no existe una variacin entre la partida correspondiente calculada segn los dos
sistemas contables. Un ndice con un valor de 110 indicar que la partida elaborada segn el PGC es un
10% ms alta que la elaborada segn las NIIF. Un valor de 90 indicara que la partida segn el PGC es un
10% menor que la calculada segn las NIIF.

Respecto a la consideracin de qu valor de este ndice representa materialidad en el cambio de valor, los
estudios generalmente utilizan un intervalo de rango entre el 5% i el 10% alrededor del valor 100, tanto por
encima como por debajo. En la investigacin de Adams et al. (1999) se considera que el cambio relevante
se produce por encima del 10%, porcentaje que tambin hemos adoptado en nuestro estudio debido a que
en la muestra utilizada es alrededor del 10% donde se encuentra el mayor porcentaje de empresas con
cambios relevantes de valor (columnas 2, 3 y 4 de las tablas 2 y 4).

Con el ndice anterior para cada partida analizada, se ha calculado su media y se ha contrastado si es
significativamente diferente de 100, indicando entonces que se ha producido un cambio significativo en la
partida al cambiar de sistema contable. El contraste se ha efectuado con un test de Wilcoxon, al presentar
la mayora de las variables una distribucin significativamente diferente de la normal. En las tablas
correspondientes (2 y 4) se indican las variables con distribucin normal, para las cuales se ha realizado
alternativamente un test t-Student (columna 5 e las tablas 2 y 4).

Respecto a las medidas anteriores de comparabilidad, hay que sealar que en algunos casos presentan
resultados no coincidentes. Por ejemplo, podra suceder que la media de alguna partida no fuera significativamente

(1) Como normal general y a fin de seguir un criterio homogneo, para este test se ha optado por suprimir el 10% de las observaciones por encima y por
debajo del valor de cada variable, salvo en casos excepcionales, en que se han eliminado observaciones adicionales que por sus valores podran distorsionar
los resultados, como por ejemplo los valores cero.
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 10

diferente entre las dos normativas contables, que a su vez el ndice de comparabilidad tampoco fuera
significativamente diferente de 100 y, sin embargo, hubiese un gran nmero de empresas que presentan
cambios materiales (superior a 10%). En nuestra opinin, esta ltima sera la medida de cambio ms relevante
a considerar, y en ella est centrado el anlisis. Las otras dos medidas estn basadas en una comparacin
de medias, y puede suceder que valores positivos anulen valores negativos, resultando en medias muy cercanas
cuando en realidad existe una gran variabilidad entre empresas. As, cuando un nmero similar de empresas
sufren cambios materiales por encima y por debajo del 10% (inferior a 90% y superior a 110%), puede
resultar una media significativamente igual a 100, cuando lo que realmente sucede es que valores por encima
de 100 son compensados por valores situados por debajo. Para evitar este problema, se ha realizado el test
de Wilcoxon (o alternativamente, t-Student) en dos submuestras. Analizamos por separado si los cambios
son significativos en las medias del ndice de comparabilidad con valores positivos y negativos, es decir,
medias en los que al pasar a normas NIIF el ndice disminuye el valor y medias en las que aumenta (tablas
2 y 4, columnas 7 y 9). En las columnas 8 y 10 de la tabla 2 se muestra el nmero de empresas en las que
el ndice cambia materialmente su valor en cada partida: en la columna 8 aparecen las empresas cuyo valor
disminuye al adoptar las NIIF y en la columna 10 se indica el nmero de empresas en el que aumenta. Hay
que sealar que todas las variaciones anteriores aparecen como significativas.

Las medidas anteriores de comparabilidad se han aplicado a una serie de partidas del balance, la cuenta
de resultados y ratios ms habituales, para comparar los valores que asumen siguiendo las NIIF y los que
tienen siguiendo el PGC. En las tablas 1 y 2 figuran las partidas de balance seleccionadas, y en las tablas
3 y 4 las partidas correspondientes a la cuenta de resultados y ratios de sntesis. Se han seleccionado aquellas
partidas de activo ms relevantes para el anlisis: inmovilizado material e inversiones inmobiliarias, fondo
de comercio, otros activos intangibles, activos financieros, activos a largo plazo, existencias, deudores, activos
a corto plazo y activo total. Se analizan tambin el patrimonio neto, el pasivo a largo plazo, el pasivo a
corto plazo, la deuda con coste y las provisiones totales.

Estas partidas de pasivo y patrimonio son importantes tanto por su magnitud en el balance total, como por
estar, a priori, posiblemente afectadas por los cambios introducidos por las NIIF en cuanto a criterios de
valoracin y clasificacin.

Lo mismo sucede con las siguientes partidas de la cuenta de resultados: importe neto de la cifra de negocios,
aprovisionamiento, otros gastos, valor aadido, gastos de personal, dotacin a las amortizaciones, resultado
de explotacin, ingresos financieros, gastos financieros, diferencias de cambio, participacin en el resultado
de las asociadas y negocios conjuntos contabilizadas segn el mtodo de la participacin, impuesto sobre
el beneficio, resultado neto del grupo, resultado atribuido a intereses minoritarios y resultado de la sociedad
dominante.

Finalmente, se ha efectuado la comparacin de cinco ratios de gran importancia para el anlisis empresarial,
intentando recoger diferentes consideraciones sobre rentabilidad y solvencia: rentabilidad del activo, de los
fondos propios, de la inversin, ratio de endeudamiento (deuda con coste sobre total de activo) y ratio de
liquidez (activos a corto sobre pasivos a corto).
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 11

4. RESULTADOS
4.1. Comparabilidad de los activos

En la tabla 1 se muestran estadsticos descriptivos y un test t-Student y Wilcoxon para comprobar si existen
diferencias significativas entre las partidas analizadas del PGC y las NIIF. Segn estos estadsticos, la mayora
de partidas no se pueden considerar comparables. De todas las partidas de activo consideradas, solamente
en tres, el fondo de comercio (FCC), las existencias (EX) y el activo total (TA), las diferencias de valor entre
el PGC y las NIIF no son significativas y por lo tanto pueden considerarse comparables atendiendo tanto al
test de Wilcoxon como al de la t-Student (en este ltimo salvo para los activos a corto plazo, ACC, ver tabla
1). Sin embargo, ya hemos sealado las limitaciones de esta medida de comparabilidad basada en las
medias. Con el fin de realizar un anlisis ms detallado de las partidas se activo, estudiamos las mismas
por separado y basndonos en la tabla 2. Segn la informacin de esta tabla, el activo total de las empresas
cambia para el 17% de las mismas al pasar a NIIF, aunque para el 10% es menor y para el 7% mayor).
Seguramente por esta razn el total del activo de la muestra no es significativamente diferente entre las dos
normativas (tabla 1), ya que el nmero de empresas para las cules disminuye es aproximadamente el mismo
que para las que aumenta. Por otro lado, en una misma empresa puede suceder que algunos activos aumenten
mientras otros disminuyen, por lo que se hace difcil analizar globalmente esta partida, siendo ms til su
estudio caso por caso.

Hay que sealar que el nmero de empresas incluidas en el clculo de los ndices de comparabilidad de las
partidas analizadas vara (tabla 2, columna 1) puesto que se han eliminado los resultados extremos, tal como
se indica en el apartado de la metodologa.

4.1.1. Inmovilizado material e inversiones inmobiliarias (IMII)

La importancia cuantitativa de esta partida respecto al total de activos hace que su comportamiento condicione
el del activo total en prcticamente la totalidad de las empresas. En esta partida se detecta una contradiccin
entre algunos resultados de las tablas 1 y 2. La media de esta partida es significativamente menor calculada
segn las NIIF (tabla 1). Sin embargo, en la tabla 2 podemos comprobar como la media global del ndice
de comparabilidad es de 93, siendo significativamente diferente de 100 e indicando que, en promedio, esta
partida es un 7% inferior calculada segn el PGC. Este resultado parece mucho ms fiable, si lo analizamos
teniendo en cuenta que el 32% de las empresas disminuye su ndice de comparabilidad por debajo del 10%,
indicando que para las mismas la cifra de inmovilizado material segn las NIIF es un 10% mayor. Tan slo
para un 6% de las empresas sucede lo contrario, y para el resto la variacin es menor a 10%. Esta divergencia
de la tabla 1 en los resultados podra deberse a la influencia de los valores extremos, no considerados en
la tabla 2.

Las NIIF dan opcin a las empresas a valorar a estos activos a valor razonable, lo cual podra explicar las
diferencias de valor. Por otro lado, las NIIF obligan a reclasificar a cualquier inmovilizado que ya no se utilice
en la actividad de la empresa y est disponible para la venta, como activo corriente, siempre que cumpla
determinadas condiciones, como que sea muy probable su venta en un plazo inferior a un ao. En este caso
algunas de las partidas que se consideran en el inmovilizado con el PGC, sern clasificadas como activo
corriente con las NIIF, actuando en sentido contrario al incremento de valor que hemos visto anteriormente
para numerosas empresas. Sin embargo, parece tener una mayor importancia el efecto de la revalorizacin
de estos activos.
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 12

4.1.2. Fondo de comercio de consolidacin (FCC)

Esta partida no presenta diferencias significativas entre los dos sistemas contables (tabla 1), aunque globalmente
disminuye. Sin embargo comprobamos en la tabla 2 que vara de forma material para el 27% de las empresas.
Para el 10% disminuye al aplicar las NIIF y para el 17% aumenta, con lo que podra ocurrir que globalmente
los valores en un sentido de unas empresas compensen a otras en otro sentido. Dos elementos pueden explicar
el comportamiento de esta partida. Por un lado la definicin del permetro de consolidacin puede haber
cambiado al aplicar las NIIF, variando entonces el fondo de comercio a la alza o a la baja. Por otro lado,
segn el PGC el fondo de comercio se ha de amortizar con un lmite mximo de 20 aos, mientras que segn
las NIIF esta partida tan slo se ha de modificar en caso de sufrir depreciacin. En algunas empresas esta
depreciacin puede superar a la considerada segn un criterio lineal de amortizacin, que es el habitualmente
empleado por las empresas, mientras que para otras puede haber sucedido lo contrario. Globalmente, la
partida presenta un ndice de comparabilidad significativamente inferior a 100 (columna 5, tabla 2), lo que
nos indica que el valor de esta partida es menor segn las NIIF, debido a que considerando esta partida en
su totalidad el volumen de su disminucin supera al de su incremento.

4.1.3. Otros activos intangibles (OAI)

En la tabla 1 observamos como el valor de estos activos es significativamente menor para la magnitud
calculada segn las NIIF. Este resultado coincide con el de la tabla 2, puesto que para un 33% de las empresas
el valor de esta partida es un 10% menor calculado segn las NIIF, mientras que en slo un 12% es superior.
Dos factores pueden explicar la disminucin de valor al aplicar las NIIF: en primer lugar, el endurecimiento
de los requisitos de activacin de los gastos de investigacin y desarrollo, no permitiendo las NIIF, a diferencia
del PGC, activar los gastos de investigacin. En segundo lugar, debera tenerse en cuenta la posibilidad de
una reclasificacin de activos intangibles como activos no corrientes mantenidos para la venta, que formaran
parte del circulante segn las NIIF.

Por otro lado, para explicar el incremento de valor de los intangibles en algunas empresas (12%) deberamos
considerar la posibilidad de que se hayan efectuado revalorizaciones.

4.1.4. Activos financieros (AFINA)

El valor de la media de los activos financieros a corto y largo plazo es significativamente menor si se calculan
segn las NIIF (tabla 1). Sin embargo, al analizar la tabla 2 comprobamos como prcticamente en el mismo
nmero de empresas estos activos disminuyen y aumentan de valor al aplicar las NIIF (21% vs. 23%) por
encima del 10% (cambios materiales). En total, en esta partida se observan cambios en el 44% de las empresas.

La explicacin al incremento de valor de estas partidas al aplicar las NIIF est en que las mismas obligan a
que algunos activos financieros sean valorados a valor razonable, como los clasificados como cartera de
negociacin y los activos financieros disponibles para la venta, lo cual habra conducido a una disminucin
de valor en empresas en posesin de activos financieros con un valor razonable por debajo de su valor
contable y al contrario.

Por otro lado, destaca la fuerte disminucin que se produce en la valoracin de las acciones propias al aplicar
las NIIF, tanto a corto como a largo plazo (aunque no se muestra separadamente en la tabla). La diferencia
de valoracin es significativa a un nivel del 99% aplicando tanto un test t como uno de Wilcoxon. El importe
global de los activos financieros se ve fuertemente influenciado (reducido) para las empresas con acciones
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 13

propias, y para la mayor parte de las empresas que reducen el valor de los activos financieros al aplicar
las NIIF la explicacin vendra dada por el diferente reconocimiento de sus acciones propias.

4.1.5. Activo circulante (ACC)

Dentro del activo circulante se distinguen las partidas de existencias, deudores, tesorera y los activos no
corrientes mantenidos para la venta. El comportamiento de estas partidas es diferente, pero globalmente el
activo circulante muestra una cifra significativamente menor al aplicar las NIIF, aunque slo al considerar el
test de Wilcoxon (tabla 1), resultado que coincide con el anlisis de la tabla 2, donde todas las partidas
muestran comportamientos similares. El elemento ms destacable, tanto por su variacin como por su
importancia numrica, se refiere a la cifra de deudores. Para el 21% de las empresas esta magnitud disminuye
ms de un 10%, es decir, representa un cambio material, frente al 9% en que aumenta. Las causas de la
disminucin habra que buscarlas en el incremento del valor de las estimaciones de insolvencias o bien en
la valoracin a coste amortizado de las mismas, no teniendo datos para explicar el incremento ms all de
la observacin anterior.

En sentido contrario actan la tesorera y los activos no corrientes mantenidos para la venta, que aumentan
significativamente. Hemos de tener en cuenta que esta ltima partida, que proviene de reclasificaciones del
inmovilizado y que no exista en el PGC, ahora presenta valores para 17 de las empresas de la muestra
cuando consideramos las NIIF. El incremento de la tesorera se podra deber a la reclasificacin de algunas
inversiones financieras a corto plazo.
4.2. Comparabilidad del patrimonio neto y los pasivos

Tomando en consideracin el test de Wilcoxon, tan slo tres partidas presentan diferencias significativas
(tabla 1): el patrimonio neto de la dominante (PND), los pasivos a largo plazo (PLP) y las provisiones (PRO).
Pero debido a que la informacin basada en la diferencia de medias ha de ser tomada con cautela, por los
problemas que puede presentar y que se han sealado anteriormente, basaremos el anlisis en la tabla 2.
El rasgo ms destacable es que los pasivos a largo plazo es que se incrementan significativamente al aplicar
las NIIF, junto al hecho de que esta partida sufre cambios materiales para un 38% de las empresas (el 26%
disminuyen y el 12% aumentan). Esto puede ser debido a un cambio en la forma de valoracin al aplicar
las NIIF, ya que estas normas introducen distintas formas de valoracin para distintos pasivos (como el coste
amortizado).

Tambin el patrimonio neto(2) cambia de forma material para el 31% de las empresas, aunque se reparten
por igual los incrementos y las disminuciones y las diferencias de medias no son significativas. En el caso
del patrimonio de la dominante un 23% de las empresas lo incrementan ms de un 10% y un 12% lo disminuyen
bajo este porcentaje.

4.2.1. Patrimonio neto de la sociedad dominante (PND) intereses minoritarios (IMIN) y patrimonio neto
(PNTNET)

Tan slo la cifra de patrimonio neto de la dominante presenta diferencias significativas, aunque en los tres
casos las cifras son menores para los datos calculados segn las NIIF (tabla 1). Considerando la tabla 2,
observamos como el patrimonio neto cambia de forma material para el 31% de las empresas, repartindose
aproximadamente por igual los incrementos y las disminuciones al pasar a NIIF (16% vs. 15%). No sucede

(2) En este estudio se ha considerado como valor del patrimonio del PGC las mismas partidas que en los estados financieros elaborados segn las NIIF.
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 14

as al considerar el patrimonio de la sociedad dominante, puesto que para un 23% de las empresas disminuye
ms de un 10% al calcularlo segn las NIIF, mientras que para un 12% aumenta. Cabe explicar estas
variaciones por el efecto que la primera aplicacin de las NIIF tiene sobre el resultado (en la tabla 4 observamos
como el porcentaje de empresas con incrementos y disminuciones del mismo es similar a las del patrimonio
de la dominante) y por los ajustes llevados a reservas a causa del cambio de sistema contable, que afectan
a unas empresas positiva (12%) y a otras negativamente (23%) en el patrimonio. Las diferencias en el
comportamiento entre el patrimonio neto de la dominante y el patrimonio neto total hay que buscarlas tambin
en el comportamiento de la partida de intereses minoritarios. Globalmente, esta partida presenta una
disminucin (tabla 1). Esta disminucin explica en parte tambin la disminucin de la cifra de patrimonio
neto de la sociedad dominante, que tambin se ve explicada por la disminucin global (con diferencias
significativas, aunque es un resultado que no se presenta) de los ingresos a distribuir en diferentes ejercicios,
aunque en esta magnitud coincide el nmero de empresas que la aumentan y la disminuyen (7%), debido a
la diferente contabilizacin tanto de las subvenciones como de las diferencias de cambio. En el caso de los
intereses minoritarios, es mayora las empresas que disminuyen esta partida al aplicar las NIIF frente a las
que la aumentan (15% vs. 7%). La diferente definicin del grupo a consolidar segn las NIIF explicaran estas
diferencias.

4.2.2. Pasivos a largo plazo (PLP), a corto plazo (PACP) y deuda con coste (DEUCOS)

Los pasivos a largo plazo son la partida del pasivo que cambia materialmente para ms empresas, pues
para un 26% de las empresas se incrementa y para un 12% disminuye (tabla 2). Globalmente se produce
un incremento significativo (tabla 1). La nueva contabilizacin de las deudas a coste amortizado de las NIIF
tiene un gran efecto en esta partida, puesto que se incorporan intereses que antes no aparecan. Por otro
lado, la cifra media de pasivos a corto plazo prcticamente no vara, presentando cambios tan slo para
un 15% de las empresas, aunque para la mayora aumenta, seguramente por la misma causa anterior, ya
que la contabilizacin de la deuda sin coste permanece inalterable con las NIIF. Los cambios anteriores afectan
a la partida de deuda con coste, que aunque presenta cambios materiales tan slo para un 12% de las
empresas, tiene un incremento significativo, debido al mayor efecto de las partidas con coste a largo plazo.

4.2.3. Provisiones a corto y largo plazo (PRO)

Junto con el pasivo a largo y el patrimonio, las provisiones son la otra partida que ms cambios presenta
al cambiar de normativa, ya que con las NIIF vara la cuantificacin de las mismas, exigindose en algunos
casos la aplicacin de tcnicas ms complejas que las actuales para su clculo. La disminucin de las mismas
es significativa, aunque el cambio es positivo o negativo aproximadamente para el mismo porcentaje de
empresas (15% vs. 18%, respectivamente). Al disminuir significativamente la media entendemos que globalmente
las disminuciones son ms importantes que los incrementos.

La definicin de pasivo de las NIIF, en las que se exige para su reconocimiento que se trate de una obligacin
presente surgida a raz de sucesos pasados, al vencimiento del cual deba desprenderse de recursos, deja
fuera a algunas provisiones que podan reconocerse en el PGC, como las provisiones para grandes reparaciones
(que afectaran muy especialmente, por ejemplo, a las empresas cuya actividad sea el transporte areo, ya
que en el momento de su dotacin an no ha surgido la obligacin), o el fondo de reversin (que afectar
principalmente a las empresas que tienen concesiones). Por otro lado, el incremento de la partida de provisiones
para algunas empresas sera debido a que la nueva normativa detalla ms el clculo de las mismas, siendo
ms conservador para estas empresas.
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 15

4.3. Comparabilidad de las partidas de la cuenta de resultados

El aspecto ms remarcable por lo que respecta a las partidas de la cuenta de resultados es la magnitud del
cambio que se produce en el resultado neto (RN). En total un 40% de las empresas presentan un cambio
material en esta magnitud, el 19% incrementndolo y el 21% disminuyndolo (tabla 4), aunque globalmente
esta magnitud no presenta diferencias significativas debido al reparto anterior de su variacin. El comportamiento
del resultado antes de impuestos, del resultado atribuido a la sociedad dominante (RSD) y del impuesto de
sociedades (IS) es muy similar, todas ellas magnitudes relacionadas con el resultado. El hecho de que las
magnitudes anteriores no sean significativamente diferentes implica que la direccin del cambio depender
mucho del tipo de empresa, pues a algunas les afectar positiva y a otras negativamente. El resultado de
los intereses minoritarios (RIM) vara para menos empresas (para un 10% disminuye y para un 8% aumenta),
cambios debidos tambin a las modificaciones introducidas por las NIIF que afectan a la definicin del grupo
de empresas. Veamos cules son las principales causas de que se produzca un cambio material en el resultado
neto para el 40% de las empresas, la mitad en sentido positivo y la mitad en negativo.

Del anlisis de las partidas de la cuenta de resultados hemos de destacar los cambios producidos en las
partidas de aprovisionamientos (APRO) y de otros gastos (OG), por el alto porcentaje que sobre el resultado
representan. A pesar de que sus medias no muestran diferencias significativas, la cifra de aprovisionamientos
cambia de forma material para un 34% de las empresas y la de otros gastos un 30%, repartindose estos
porcentajes ms o menos por igual entre empresas que incrementan o disminuyen esta cifra. Sin embargo,
la falta de desagregacin de estas partidas nos impide establecer hiptesis sobre cmo las NIIF han influido
en su modificacin. Evidentemente, para explicar el cambio del resultado habramos de tener en cuenta
tambin el cambio de la cifra de negocios (INCN), aunque afecta a muy pocas empresas (el 5% la disminuyen
y el 7% la incrementan), no existiendo diferencias significativas entre PGC y NIIF. Por lo que respecta a las
amortizaciones, otra partida con un cierto peso en el resultado, un 7% de media, disminuyen para el 23%
de las empresas y se incrementan para el 7%. Dos elementos explicaran este comportamiento, teniendo en
cuenta que los mtodos de amortizacin no tienen por qu variar entre normativas. Por un lado los incrementos
podran ser debidos a las revalorizaciones efectuadas segn las NIIF, y los decrementos se podran explicar
por el hecho de que los activos no corrientes mantenidos para la venta (partida que no exista en el PGC y
que como hemos visto con las NIIF ahora presenta valores) dejan de amortizarse. Ingresos (IF) y gastos
financieros (GF) tambin se modifican para numerosas empresas, aunque su incidencia en el resultado es
mnima (un 1% de media para los ingresos financieros y un 4% para los gastos de esta naturaleza).
4.4. Comparabilidad de las ratios

En la tabla 3 observamos como slo la rentabilidad de las inversiones (ROI) y la ratio de solvencia a corto
plazo (SOL) son significativamente menores al calcularlas segn las NIIF. Como ya se ha mencionado, los
resultados del test t deben tomarse con precaucin, al estar sesgadas las distribuciones de todas las variables
excepto la de la deuda (DEBT). Si nos fijamos en el primer indicador, la ROI, se observa que su media baja
de 5,13% a 4,85% al adoptar las NIIF y al analizar cules de sus componentes son significativamente
diferentes, se observa que ni los recursos propios (PNTNET, en la tabla 1) ni los beneficios netos (RN, en la
tabla 3) aparecen como significativamente diferentes, debido a lo cual la ROE tampoco lo es. S en cambio
lo son los intereses (GF, en la table 3) y la deuda con coste (DEUCOS, en la tabla 1). As pues, en las empresas
cuya financiacin con recursos ajenos sea ms importante respecto al resto sern en las que menos
comparabilidad tendr el indicador de rentabilidad de las inversiones, presentando un valor significativamente
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 16

ms bajo para los datos calculados segn las NIIF, pues tanto los gastos financieros como la deuda con coste
sern significativamente mayores calculados segn esta normativa.

Por otro lado, la ratio de liquidez, el otro indicador significativamente diferente, tambin disminuye
significativamente su media de 138% a 131%. Al observar sus componentes encontramos que los valores
del activo circulante (ACC, tabla 1) son significativamente mayores para los datos segn el PGC, aunque
no los del pasivo circulante (PACP, tabla 1). As, la solvencia a corto plazo de las empresas calculada segn
el PGC aparece como ms favorable debido a que se presentan unos activos mayores.

Podemos afirmar que al adoptar las NIIF para el conjunto de las empresas pueden compararse la rentabilidad
de sus activos (ROA), la rentabilidad de los recursos propios (ROE) y el endeudamiento con coste (deudas
con coste/ pasivo), mientras que no son comparables los indicadores basados en la rentabilidad de las
inversiones ni en la solvencia a corto plazo. Por otro lado, estas ratios presentan mejores valores para los
datos calculados segn el PGC.

Sin embargo, para analizar la materialidad de los cambios la media no es una medida demasiado adecuada
ya que debemos considerar los cambios tanto por encima como por debajo del valor 100, y unos valores
pueden compensar a otros. Si analizamos las ratios a partir de los resultados de la tabla 4, al igual que en
los resultados anteriores, la ROI y la solvencia a corto plazo son las dos ratios que presentan un cambio
significativo, ya que tanto el test t como el de Wilcoxon indican diferencias significativas respecto al valor
de referencia de 100 (columna 5). En ambos casos, las magnitudes son mayores (de media un 2% para la
ROI y un 3% para la solvencia) para los datos calculados segn el PGC.

El rasgo ms destacable a la vista de la tabla 4 es la gran cantidad de empresas (alrededor del 50%) que
tienen un cambio material (de ms de 10%) para las ratios ROA, ROE y ROI. En el caso de la ROI, predominan
claramente las empresas con cifras mayores calculadas segn el PGC respecto a las NIIF (31%), mientras
que slo un 17% de las empresas presentan una cifra con las NIIF mayor que con el PGC. En las otras dos
ratios existe ms igualdad. Si observamos de dnde vienen estos cambios, podemos deducir que dos partidas
son las que ms pueden afectar a las ratios anteriores. Por un lado el resultado neto del grupo (RN, en la
tabla 4). Un 19% de las empresas disminuyen esta magnitud por debajo del 10% al pasar al calcularlo segn
las NIIF, y un 21% la incrementan. El resultado afectara a las tres ratios. Por otro lado, los gastos financieros
(GF, en la tabla 4), que afectan de forma especial a la ROI, tambin tienen cambios materiales para el 52%
de las empresas (para el 17% disminuyen y para el 35% aumentan al pasar del PGC a las NIIF). Otra partida
que afecta de forma especial a la ROE y que tambin cambia para numerosas empresas (31%) es el patrimonio
neto del grupo (PNTNET, tabla 2), siendo la mitad de estos cambios incrementos y la mitad disminuciones.

En el caso de la deuda y la solvencia existen relativamente pocas empresas con un cambio material (27% y
20%, respectivamente), por lo que los resultados de la tabla 3 que mostraban diferencias significativas en
la solvencia entre NIIF y PGC podran ser debidos a valores extremos.
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 17

5. CONCLUSIONES E IMPLICACIONES
En este estudio se analiza el impacto de la aplicacin de las NIIF, frente al Plan General de Contabilidad de
1990, en las magnitudes ms importantes de las cuentas anuales consolidadas de los grupos que cotizan en
el mercado continuo espaol, as como en una serie de ratios de sntesis. El ejercicio analizado es el de 2004,
que es el nico que permite la comparacin entre las cifras obtenidas segn los dos sistemas contables. El anlisis
se efecta en primer lugar a partir de las diferencias de medias entre las partidas, pero debido a las limitaciones
de este estadstico resulta ms til utilizar un ndice de comparabilidad, construido teniendo en cuenta la literatura
previa. Se considera que se produce un cambio importante en una partida, material, cuando la magnitud
vara por encima o por debajo del 10%.

La principal conclusin a extraer de este estudio es que, a pesar de que pocas diferencias de medias entre
partidas resultan significativas para el conjunto de la muestra, para numerosas empresas se dan cambios
materiales en elementos importantes del activo, el patrimonio y el resultado, lo que afectan al anlisis de las
mismas efectuado desde una perspectiva econmica y financiera. Considerando cambios materiales (de ms
del 10%), respecto al activo, cabe destacar que para el 44% de las empresas vara la cifra de activos financieros,
posiblemente a causa de la revalorizacin o reclasificacin de los mismos, y para el 45% los activos inmateriales
(para un 33% de las mismas disminuye el valor). El patrimonio neto vara de forma material para un 31% de
las empresas, repartindose por igual aquellas empresas para las cules aumenta y aqullas para las que
disminuye. En el caso de los activos a largo plazo, para un 26% de las empresas aumenta su cifra y para un
12% disminuye. Como se puede observar, globalmente podra suceder que cambios en un sentido anulasen a
cambios en otro sentido. Considerando cada empresa individualmente, comprobamos como una gran parte
de ellas se ve afectada en magnitudes elementales para el anlisis.

Respecto al anlisis de las partidas de la cuenta de resultados, se mantienen las observaciones de carcter
general indicadas en el prrafo anterior. Hemos de destacar que el resultado neto vara de forma material para
un 40% de las empresas (aproximadamente repartidas por igual las disminuciones e incrementos), el resultado
de explotacin para un 48% y los gastos financieros para un 52% (el efecto de la contabilizacin segn el
criterio de coste amortizado puede ser aqu muy relevante). Cambios de criterios contables referidos a la
imputacin de gastos podran estar detrs de estas cifras. Hay que destacar tambin el gasto por impuesto de
sociedades vara materialmente para un 38% de empresas, por lo que el efecto fiscal de la nueva contabilizacin
es considerable para muchas empresas.

Los efectos de lo anterior en las ratios de sntesis son considerables, pues los indicadores de rentabilidad varan
tambin para numerosas empresas como consecuencia bsicamente del cambio en los resultados. La ratio de
deuda tambin se ve afectada para numerosas empresas, aunque menos que en las anteriores (20%).

Las implicaciones de la transicin del PGC a las NIIF son, como se ve, numerosas, y afectan a diversos colectivos.
Hay que distinguir, sin embargo, el nivel macro y macroeconmico. A nivel global, considerando cifras a nivel
agregado, diferencias en un sentido anulan a las de otro sentido, por lo que no existen demasiados cambios.
A nivel de empresas concretas los cambios son considerables, y cada caso puede presentar diferentes efectos
a la hora de aplicar las NIIF. Los agentes que disean polticas a nivel global han de tener en cuenta el efecto
anterior, puesto que aunque agregadamente parecen no existir cambios, s pueden encontrarse al considerar
diferentes tipos de empresas. A nivel micro, analistas e inversores han de considerar los cambios que en cada
empresa se producen al aplicar las NIIF, teniendo en cuenta que las comparaciones temporales pueden no ser
vlidas (entre los periodos en que eran de aplicacin el PGC y las NIIF). Los efectos anteriores tambin han
de ser considerados por los investigadores, particularmente, al realizar estudios que analicen series temporales.
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 18

TABLAS
Tabla 1. Partidas de balance. Descriptivos y significatividad de las diferencias entre PGC y NIIF

Z Wilcoxon
Media PGC Media NIIF t-test rank-test Dv. St. PGC Dv. St. NIIF

IMII 1,518,696 1,410,095 2.689*** -3.980*** 4,026,554 3,969,179

FCC 286,466 260,409 -0.686 -0.695 976,478 865,509

OAI 277,235 238,104 -2.983*** 4.799*** 1,038,906 849,459

AFINA 503,614 392,358 -1.973* 2.218*** 1,837,041 1,143,182

EX 289,046 303,749 -0.823 0.842 553,873 597,755

DEU 563,318 507,985 -2.489** 4.628*** 1,151,069 1,055,210

ACC 1,164,374 1,136,103 -0.359 3.828*** 2,276,724 2,214,680

TA 3,814,641 3,692,782 -0.964 0.407 9,174,145 8,861,783

PND 1,062,143 924,444 1.801* 2.046** 2,621,879 2,079,064

IMIN 160,783 81,773 -1.574 1.533 624,724 239,165

PNTNET 1,172,318 1,037,452 0.362 -0.650 3,099,619 2,326,348

PLP 1,365,767 1,456,988 0.552 -2.613*** 3,421,691 3,954,134

PACP 1,182,392 1,198,339 0.899 -0.772 2,806,105 2,839,174

DEUCOS 1,282,073 1,329,483 0.495 1.818* 3,332,540 3,635,312

PRO 288,036 201,761 -1.692* 2.759*** 1,058,044 890,316

* Diferencia significativa al nivel 0.10 (p-valor < 0.10). ** Diferencia significativa al nivel 0.05 (p-valor < 0.05). *** Diferencia significativa
al nivel 0.01 (p-valor < 0.01)
IMII: inmovilizado material e inversiones inmobiliarias; FCC: fondo de comercio; OAI: otros activos inmateriales; AFINA: activos financieros;
EX: existencias; DEU: deudores; ACC: activos a corto plazo; TA: activo total; PND: patrimonio neto de la sociedad dominante; IMIN: intereses
minoritarios; PNTNET: patrimonio neto del grupo; PLP: pasivo a largo plazo; PACP: pasivo a corto plazo; DEUDOS: deuda con coste; PRO:
provisiones totales.
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 19

Tabla 2. Partidas de balance. Descriptivos del ndice de materialidad y porcentaje de empresas con materialidad

ndice de materialidad ndice de materialidad


de empresas con de empresas con
% de empresas con cambios ndice de materialidad valores NIIF<PGC valores NIIF>PGC
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10)
<-10% >+10%
N >|10%| NIIF>PGC NIIF<PGC Media Desv. st Media > 100 N > 100 Media < 100 N < 100

IMII 78 38 32 6 93*** 17.3 112*** 15 88*** 57

FCC 47 27 17 10 94** 28.9 125*** 12 81*** 31

OAI 51 45 12 33 113*** 41.1 140*** 32 68*** 13

AFINA 63 44 23 21 100 37.9 126*** 29 71*** 28

EX 78 17 10 7 100 13.2 109*** 27 91*** 21

DEU 76 30 9 21 101*** 22.2 113*** 52 84*** 17

ACC 80 17 7 10 101*** 7.6 104*** 55 94*** 23

TA 81 17 7 10 100 12.5 107*** 39 95*** 42

PND 78 35 12 23 103 16,3 112*** 33 92*** 34

IMIN 56 22 7 15 100 28.2 126*** 23 84*** 17

PNTNET 79 31 16 15 99 15.0 111*** 33 91*** 45

PLP 79 38 26 12 96*** 22.1 118*** 27 87*** 51

PACP 81 15 11 4 100 11.0 103*** 37 93*** 42

DEUCOS 79 12 6 6 100 12.5 105*** 43 93*** 23

PRO 63 33 15 18 100 26.6 123*** 26 82*** 21

* Diferencia significativa al nivel 0.10 (p-valor < 0.10). ** Diferencia significativa al nivel 0.05 (p-valor < 0.05). *** Diferencia significativa
al nivel 0.01 (p-valor < 0.01
IMII: inmovilizado material e inversiones inmobiliarias; FCC: fondo de comercio; OAI: otros activos inmateriales; AFINA: activos financieros;
EX: existencias; DEU: deudores; ACC: activos a corto plazo; TA: activo total; PND: patrimonio neto de la sociedad dominante; IMIN: intereses
minoritarios; PNTNET: patrimonio neto del grupo; PLP: pasivo a largo plazo; PACP: pasivo a corto plazo; DEUDOS: deuda con coste; PRO:
provisiones totales.
Empresas analizadas en cada partida (columna1). Porcentaje de las mismas con cambios en el ndice de materialidad: +/-10% (columna
2), -10% (columna 3) y +10% (columna 4) al pasar de PGC a NIIF. Se han eliminado los valores extremos del ndice de materialidad por
encima de 200 y por debajo de 0.
Un ndice con valor superior a 100 indica el porcentaje en que la partida considerada para la empresa es superior calculada segn el PGC.
Un ndice con valor inferior a 100 indica el porcentaje en que la partida considerada para la empresa es inferior calculada segn el PGC.
En la columna (5) se indica si el valor del ndice de materialidad es significativamente diferente de 100 con un test de Wilcoxon (test t para
las variables OAI y AFINA, con distribucin normal).
En la columna (7) se indica, para las empresas con el ndice superior a 100, si su valor es significativamente diferente de 100. Test de Wilcoxon
(test t para las variables FCC y OAI, con distribucin normal).
En la columna (9) se indica, para las empresas con el ndice inferior a 100, si su valor es significativamente diferente de 100. Test de Wilcoxon
(test t para las variables FCC y OAI, con distribucin normal).
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 20

Tabla 3. Partidas de la cuenta de resultados y ratios de sntesis. Descriptivos y significatividad de las diferencias
entre PGC y NIIF

Z Wilcoxon
Media PGC Media NIIF t-test rank-test Dv. St. PGC Dv. St. NIIF

INCN 2,274,942 2,195,332 -2.041** 1.557 6,013,285 5,787,469

APRO 281,005 306,621 1,346 0,858 340,296 372,246

OG 169,426 149,450 -1,893* 1,457 208,608 172,537

VA 791,495 773,244 -1.142 3.147*** 2,255,478 2,215,474

GP 253,800 261,898 1.007 2.747*** 567,909 635,019

DA 185,417 183,181 0.098 -3.407*** 730,244 696,816

RE 335,483 328,165 0.025 0.946 1,015,290 959,751

IF 45,104 29,053 -3.308*** 4.966*** 172,508 125,422

GF 91,114 94,605 1.083 -3.002*** 281,457 320,661

DCAMB 1,797 3,285 -5.519*** 3.270*** 8,098 28,547

REAS 6,855 5,900 -1.604 1.648* 28,563 28,134

IS 82,459 87,102 1.169 -0.028 223,971 268,340

RN 188,151 193,524 -0.310 -0.935 486,933 527,895

RIM 12,625 9179 0.116 1.065 50,816 39,449

RSD 175,526 184,345 -0.399 -0.986 444,323 494,608

ROA (%) 6.22 6.19 -0.230 -1.066 9.25 9.31

ROE (%) 10.26 11.41 0.800 -0.0403 23.86 21.40

ROI (%) 5.13 4.85 -2.351** 2.408** 6.26 6.24

DEBT (%) 28.24 28.44 0.423 -0.0385 16.31 17.33

SOLV (%) 138.13 131.45 -1.802* 3.105*** 65.16 57.95

* Diferencia significativa al nivel 0.10 (p-valor < 0.10). ** Diferencia significativa al nivel 0.05 (p-valor < 0.05). *** Diferencia significativa
al nivel 0.01 (p-valor < 0.01)
INCN: importe neto de la cifra de negocios; APRO: aprovisionamientos; OG: otros gastos; VA: valor aadido; GP: gastos de personal; DA:
dotacin a las amortizaciones; RE: resultado de explotacin; IF: ingresos financieros; GF: gastos financieros; DCAMB: diferencias de cambio;
REAS: participacin en el resultado de las asociadas y negocios conjuntos contabilizadas segn el mtodo de la participacin; IS: impuesto
sobre el beneficio; RN: resultado neto del grupo; RIM: resultado atribuido a intereses minoritarios; RSD: resultado de la sociedad dominante;
ROA: rentabilidad del activo; ROE: rentabilidad de los fondos propios; ROI: rentabilidad de la inversin; DEBT: Deuda con coste / activo;
SOLV: activo circulante / pasivo circulante.
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 21

Tabla 4. Partidas de la cuenta de resultados y ratios de sntesis. Descriptivos del ndice de materialidad y
porcentaje de empresas con materialidad

ndice de materialidad ndice de materialidad


de empresas con de empresas con
% de empresas con cambios ndice de materialidad valores NIIF<PGC valores NIIF>PGC
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10)
<-10% >+10%
N >|10%| NIIF>PGC NIIF<PGC Media Desv. st Media > 100 N > 100 Media < 100 N < 100

INCN 80 12 5 7 100 17.2 109*** 29 89*** 21

APRO 79 34 15 19 101 30.3 123*** 31 83*** 37

OG 72 30 16 14 98** 25.8 120*** 22 88*** 50

VA 79 24 9 15 101*** 22.5 109*** 54 85*** 25

GP 80 11 6 5 100*** 17.1 111*** 17 92*** 38

DA 78 30 7 23 103*** 26.0 114*** 56 81*** 19

RE 75 48 18 30 101 27.6 117*** 41 82*** 33

IF 49 34 11 23 103 34.9 129*** 27 73*** 15

GF 74 52 17 35 103** 33.5 125*** 46 76*** 24

DCAMB 5 4 4 88* 44.5 - - 39 3

REAS 42 10 5 5 100 25.7 116*** 14 81*** 12

IS 69 38 17 21 100 36.1 121*** 33 74*** 31

RN 77 40 19 21 98 26.6 121*** 32 86*** 45

RIM 51 18 8 10 100 25.0 121*** 13 81*** 21

RSD 77 39 19 20 98 26.2 120*** 32 85*** 45

ROA (%) 77 44 25 19 101 26.4 121*** 31 87*** 46

ROE (%) 77 53 28 25 100 33.2 124*** 36 79*** 41

ROI (%) 78 48 17 31 102** 23.5 118*** 47 88*** 31

DEBT (%) 79 27 12 15 100 13.7 109*** 39 92*** 40

SOLV (%) 79 20 6 14 103*** 15.2 109*** 49 94*** 30

* Diferencia significativa al nivel 0.10 (p-valor < 0.10). ** Diferencia significativa al nivel 0.05 (p-valor < 0.05). *** Diferencia significativa
al nivel 0.01 (p-valor < 0.01)
INCN: importe neto de la cifra de negocios; APRO: aprovisionamientos; OG: otros gastos; VA: valor aadido; GP: gastos de personal; DA:
dotacin a las amortizaciones; RE: resultado de explotacin; IF: ingresos financieros; GF: gastos financieros; DCAMB: diferencias de cambio;
REAS: participacin en el resultado de las asociadas y negocios conjuntos contabilizadas segn el mtodo de la participacin; IS: impuesto
sobre el beneficio; RN: resultado neto del grupo; RIM: resultado atribuido a intereses minoritarios; RSD: resultado de la sociedad dominante;
ROA: rentabilidad del activo; ROE: rentabilidad de los fondos propios; ROI: rentabilidad de la inversin; DEBT: Deuda con coste / activo;
SOLV: activo circulante / pasivo circulante
Interpretacin de las columnas igual que en la tabla 2.
COMPARABILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA ELABORADA SEGN EL PLAN GENERAL
DE CONTABILIDAD ESPAOL DE 1990 Y LAS NIIF 22

BIBLIOGRAFA
Adams, C; Weetman, P.; Jones, E. y Gray, S. (1999): Reducing the burden of US GAAP reconciliations
by foreign companies listed in the United States: the key question of materiality, The European Accounting
Review, 8 (1): 1-22

Gray, S. J. (1980): The impact of international accounting differences from a security-analysts


perspective: Some European evidence, Journal of Accounting Research, 18 (Spring): 6476.

Harris, M. S., y Muller, K. A., III. (1999): The market valuation of IAS vs. U.S.-GAAP accounting
measures using Form 20-F reconciliations, Journal of Accounting and Economics, 26: 285312.

Haverty, J. L. (2006): Are IFRS and U.S. GAAP converging? Some evidence from Peoples Republic of
China companies listed in the New York Stock Exchange, Journal of International Accounting, Auditing and
Taxation, 15: 48-71.

Street, D. L., Gray, S. J. and Bryant, S. M. (1999) Acceptance and observance of International
Accounting Standards: an empirical study of companies claiming to comply with IASs, The International Journal
of Accounting, 34 (1): 1148.

Street, D. L., Nichols, N. B., y Gray, S. J. (2000): Assessing the acceptability of international accounting
standards in the U.S.: An empirical study of the materiality of U.S. GAAP reconciliations by non-U.S. companies
complying with IASC standards, The International Journal of Accounting, 35 (1): 2763.

Van der Meulen, S.; Gaeremynck, A. y Willekens, M. (2007): Atribute Differences between U.S. GAAP
and IFRS earnings: An exploratory Study, The Internacional Journal of Accounting, 42: 123-142.

Weetman, P. E., Jones, A. E., Adams, C. A., & Gray, S. J. (1998): Profit measurement and UK
accounting standards: A case of increasing disharmony in relation to U.S. GAAP and IASs, Accounting
and Business Research, 28 (3): 189208.
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO:
PRESENTACIN Y ANLISIS

Eva M Ibez Jimnez


Universidad Nacional de Educacin a Distancia (UNED)
Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales
Paseo Senda del Rey, 11 - 28040 Madrid
Tel: 91/3986389
e-mail: eibanez@cee.uned.es

Laura Parte Esteban (autor de contacto)


Universidad Nacional de Educacin a Distancia (UNED)
Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales
Paseo Senda del Rey, 11 - 28040 Madrid
Tel: 91/3988966
E-mail: lparte@cee.uned.es

PALABRAS CLAVE
Anlisis comparado, Estado de flujos de efectivo, Liquidez, Normalizacin contable

RESUMEN
El Estado de flujos de efectivo, de acuerdo con el modelo del IASB, forma parte del
conjunto de documentos que integran las cuentas anuales. El legislador espaol ha
incorporado recientemente este nuevo documento contable a la informacin requerida
a las empresas que presentan cuentas segn el modelo normal. La prxima elaboracin
de dicho estado tiene repercusiones en el mbito de la informacin externa e interna.
En este trabajo se lleva a cabo un anlisis comparado de la estructura del Estado
de flujos de efectivo segn la normativa contable nacional y las normas correspondientes
emitidas por el FASB y el IASB. A partir de ah, se estudian sus principales ventajas
para los usuarios de la informacin financiera.
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 24

1. INTRODUCCIN
La informacin financiera tiene como principal objetivo proporcionar a sus usuarios informacin til en la
toma de decisiones de inversin y financiacin. Por ello debe permitirles, por una parte, conocer la gestin
realizada por la empresa, en particular los resultados obtenidos, y por otra, establecer perspectivas
racionalmente fundadas sobre los flujos de caja que esperan recibir as como sobre el riesgo y periodicidad
a ellos asociados (FASB 1978: 37 y 38 e IASB, NIC 1: Objetivo).

Los inversores estn interesados en conocer a travs de la informacin financiera la capacidad de la empresa
para generar flujos de caja, esto es, en las cantidades, periodicidad y certidumbre de las entradas y salidas
de efectivo por dividendos, intereses o amortizacin de ttulos o prstamos. Las previsiones de esos flujos de
caja dependen de los activos lquidos presentes de la entidad y, lo que es ms importante, de la capacidad
de generar suficiente efectivo para pagar a sus proveedores, empleados y satisfacer otras necesidades
operativas, para cumplir sus obligaciones a tiempo, para acometer nuevas inversiones y para remunerar a
los propietarios. Puesto que nuestras economas estn basadas en los medios de pago, este objetivo est
establecido en trminos de efectivo y equivalentes (que constituyen un acumulador de valor para el ahorro
o para el consumo) y en la capacidad de generarlos (FASB 2006: OB3-5). Los mercados de capitales juzgan
esta capacidad e influyen sobre los valores de la deuda y de las acciones de la empresa, afectando a su vez
los flujos de caja de accionistas y prestamistas a travs de la venta de sus ttulos.

Los estados financieros son la pieza central de la informacin financiera porque cumplen con el objetivo de
suministrar informacin sobre los recursos de una entidad, sus fuentes de financiacin as como los cambios
que hayan experimentado, e informacin til para establecer las previsiones de flujos de caja de dicha
entidad. En concreto, la NIC 1 (prs. 7 y 8) establece que el objetivo de los estados financieros es suministrar
informacin acerca de la situacin financiera, del rendimiento financiero y de los flujos de efectivo de la
entidad, que sea til a una amplia variedad de usuarios al tomar sus decisiones econmicas. Para cumplir
este objetivo, los estados financieros informarn sobre los activos, pasivos, patrimonio neto, gastos e ingresos,
as como sobre otros cambios en el patrimonio neto y sobre los flujos de efectivo. El conjunto completo de
estados financieros en las NIC incluye el ECPN y el Estado de flujos de efectivo.

A travs del Reglamento (CE) N1606/2002 de 19 de julio la Unin Europea adopta las Normas Internacionales
de Contabilidad y de Informacin Financiera (NIC/NIIF) y se exige su aplicacin a los grupos de sociedades
cuyos valores coticen en un mercado regulado de cualquier Estado miembro que elaboren sus cuentas
consolidadas a partir de enero de 2005. Asimismo, se permite que, voluntariamente, las sociedades distintas
a las mencionadas elaboren sus cuentas anuales individuales o consolidadas conforme a las citadas Normas
internacionales.

En este contexto de armonizacin contable comunitaria, el pasado 21 de junio de 2007 se ha aprobado la


Ley de Reforma de la legislacin mercantil en materia contable para su armonizacin internacional con base
en la normativa de la Unin Europea (publicada en el BOE n 160 de 5/7/07). Una de las novedades bsicas
que introduce esta Ley (artculos 34.1 y 44.1 del Cdigo de Comercio, para cuentas individuales y consolidadas
respectivamente) es la incorporacin de dos nuevos documentos al conjunto que componen las cuentas
anuales: un estado que recoja los cambios en el patrimonio neto (ECPN) y un Estado de flujos de efectivo
(EFE), que a diferencia de aqul, slo deber formularse obligatoriamente por las empresas que no puedan
formular balance, ECPN y memoria abreviados (art. 175.4 TRLSA).
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 25

Por otra parte, el pasado mes de julio se ha publicado el Proyecto de Real Decreto por el que se aprobar
el nuevo Plan General de Contabilidad (PGC). Este nuevo PGC, elaborado por el Instituto de Contabilidad
y Auditora de Cuentas (ICAC), desarrolla la Ley de Reforma de la legislacin mercantil y ser obligatorio
para todas las empresas a partir del 1 de enero de 2008. El Gobierno aprobar simultneamente a este
nuevo PGC un plan general para PYMES.

El borrador del nuevo Plan General de Contabilidad (BNPGC) establece (tercera parte, norma 1) de manera
anloga al Cdigo de Comercio, que las cuentas anuales comprenden el balance, la cuenta de prdidas y
ganancias, el estado de cambios en el patrimonio neto, el Estado de flujos de efectivo y la memoria, y tambin
aade que cuando pueda formularse balance, ECPN y memoria abreviados, el Estado de flujos de efectivo
no ser obligatorio.

La NIC 1 explica que los estados financieros (incluido el Estado de flujos de efectivo) junto con la informacin
contenida en las notas ayuda a los usuarios a predecir los flujos de efectivo futuros, y en particular, su
distribucin temporal y el grado de certidumbre asociado a los mismos. La presentacin del Estado de flujos
de efectivo es congruente, por tanto, con el objetivo de la informacin financiera enunciado por el FASB y
el IASB: cubrir las necesidades informativas de los usuarios, sobre la situacin y rendimiento financiero de
la entidad y sobre las perspectivas de flujos de caja. Por ello, tanto la NIC 1, como el SFAC n 5 establecen
que un conjunto completo de estados financieros debe comprender: un balance para mostrar la situacin
financiera al final del periodo, el estado de resultados, que mide los efectos de las transacciones de la entidad
durante el periodo o cambios en su patrimonio que no procedan de operaciones con los propietarios, el
estado de de cambios en el patrimonio neto que muestra dichas operaciones y el Estado de flujos de efectivo,
para mostrar directa o indirectamente los flujos obtenidos por su actividad principal y por otras actividades
de inversin o financiacin.

Por otro lado, el Proyecto de Norma Internacional de Informacin Financiera para Pequeas y Medianas
Entidades (NIIF para las PyME, Seccin 3) establece que los estados financieros (balance, estado de resultados,
ECPN y EFE) debern presentar razonablemente la posicin financiera, el rendimiento financiero y los flujos
de efectivo de la entidad. Segn este proyecto de norma (Seccin 1, Alcance), se consideran pequeas y
medianas empresas las entidades que no tienen obligacin pblica de rendir cuentas, o lo que es lo mismo,
las que no registran sus estados financieros en comisiones de valores u organizaciones reguladoras con el
fin de emitir algn tipo de instrumentos en un mercado pblico(1). En el caso espaol, a efectos de la presentacin
de las cuentas en formato normal o abreviado, el criterio que se toma para clasificar las empresas es el
tamao (activo total, importe neto de la cifra anual de negocios y nmero medio de trabajadores empleados,
vase el art. 175 TRLSA modificado por la Ley de Reforma de la legislacin mercantil), no as la condicin
de cotizada.

Observamos, por tanto, un tratamiento diferente en relacin a la presentacin de los estados financieros de
las PyME, dado que el proyecto de NIIF considera necesaria su elaboracin para cumplir con el objetivo de
los estados financieros de este tipo de empresas, mientras que el BPGC no estima imprescindible su elaboracin.
En el siguiente apartado estudiaremos la utilidad de las informaciones que arroja el EFE en sus diferentes
formatos de cara al anlisis financiero. Pero ya podemos anticipar que es un documento clave para conocer
la situacin financiera a corto plazo. De hecho, la NIC 7, exige a todas las empresas que presenten el Estado
de flujos de efectivo como parte integrante de sus estados financieros.

(1) Tambin las que no mantengan activos en calidad de fiduciaria para un amplio grupo de terceros ajenos a la entidad, como bancos, aseguradoras,
intermediarios de bolsa, fondos de pensiones o de inversin colectiva.
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 26

En este trabajo analizaremos el contenido y la utilidad del EFE para los usuarios de la informacin financiera
cuya incorporacin a las cuentas anuales de las empresas espaolas es inminente. La estructura seguida es
la siguiente: en primer lugar, se seala el objetivo del EFE y la clasificacin de los flujos de efectivo; en segundo
lugar, se lleva a cabo un anlisis comparado de la estructura de dicho documento en distintas normas
contables; en tercer lugar, se evala la utilidad de este nuevo estado contable desde dos perspectivas: en el
anlisis financiero y como herramienta de control interno y, por ltimo, se presentan una serie de consideraciones
y conclusiones finales.

2. OBJETIVO Y CLASIFICACIN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO


2.1 Antecedentes del Estado de flujos de efectivo

Desde hace ms de una dcada las entidades normalizadoras internacionales que son referentes en Contabilidad
incluyen entre la informacin financiera obligatoria un Estado de flujos de efectivo(2). Este requerimiento se
implementar en breve en nuestro pas con la aprobacin del Nuevo Plan General de Contabilidad. Cabe
mencionar dos notas de la memoria que ya se incorporaron al PGC90 y que pueden ser consideradas como
antecedentes del EFE.

En primer lugar, la nota 20 de la memoria normal del PGC90 incluye el Cuadro de Financiacin, que muestra
las causas de variacin del capital circulante, variable central, describiendo los fondos obtenidos (orgenes)
y su destino (aplicaciones). La sustitucin de este documento por el EFE viene a satisfacer las demandas de
buena parte de los profesionales y acadmicos que consideran que aqul es un documento de difcil
comprensin en la prctica del contable, constituyendo una carga de trabajo ms para las empresas, de
dudosa utilidad como parte de la informacin financiera (Gonzalo 2003: 3).

En segundo lugar, la nota 3 de la memoria Distribucin de resultados (en cumplimiento del art. 216 TRLSA),
solicita una indicacin del importe de los dividendos a cuenta que la sociedad acuerde repartir, junto con
la presentacin de un estado contable previsional para poner de manifiesto en tal caso de la existencia de
liquidez suficiente, que abarque un periodo anual desde el acuerdo de distribucin del dividendo a cuenta.
La opinin de la AECA, que expresaba en su Documento 20, es que el estado contable que cumple las
condiciones mencionadas debe ser un estado de tesorera o de flujos de efectivo previsional, con el mismo
contenido y estructura que un estado histrico de la misma naturaleza. Sin embargo, la publicacin de dicho
Documento 20 no ha logrado homogeneizar en la prctica espaola la elaboracin de los estados demostrativos
de la liquidez, sino que las empresas presentan dichos estados de manera heterognea, a causa, en primer
lugar, de la ambigedad de la propia normativa; en segundo lugar, por la incongruencia que representa la
inclusin del cuadro de financiacin al mismo tiempo que se exige un estado de liquidez cuya variable central
es la tesorera en lugar del capital circulante, y en tercer lugar, por el incremento de los costes asociados a
la publicacin de informacin en trminos previsionales junto con los riesgos de auditora asociados de este
tipo de informacin (Larrn et al. 2003: 38-39).

A pesar de las crticas que ha recibido el cuadro de financiacin desde su inclusin en la informacin que
deben rendir las entidades no podemos olvidar su validez en el anlisis de los estados financieros. En este

(2) A modo de ejemplo pueden citarse Estados Unidos (SFAS95 en 1987), Nueva Zelanda (SSAP10 en 1987), Reino Unido (FRS1 Cash Flow Statement
en 1991), Australia (AASB26 en 1992) y la NIC7 (Estados de Cambios en la Posicin Financiera en 1977 que posteriormente ha sido revisada).
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 27

sentido, ya en el Libro Blanco (2002: 133) se recomendaba seguir presentndolo en la memoria o incluir
su informacin en las notas.

Sin embargo, si se quiere ahondar en los antecedentes del EFE dentro de la normativa espaola sin duda
debemos acudir al Documento 20 sobre El estado de flujos de tesorera emitido por Comisin de Principios
y Normas de Contabilidad de AECA en 1997. Este pronunciamiento de aplicacin voluntaria, constituye el
nico intento normalizador en Espaa y se inspira bsicamente en las propuestas del FASB y del IASB.
2.2 Objetivo del Estado de flujos de efectivo

El principal propsito del Estado de flujos de efectivo es proporcionar informacin relevante sobre las entradas
o cobros y las salidas o pagos de una empresa durante un perodo (SFAS 95: 4). Este objetivo es consistente
con los objetivos que persigue la informacin financiera, en concreto, ayudar a los inversores y prestamistas
de la entidad (actuales y potenciales) y al resto de usuarios de la informacin financiera a establecer las
cantidades, certidumbre y periodicidad de los futuros cobros de intereses y dividendos as como de los cobros
por la venta de sus valores y vencimiento prstamos (FASB 1978, CON1: 37). Los flujos de caja esperados
por los accionistas y prestamistas as como la cotizacin de los valores en los que han invertido dependen
de la capacidad de la empresa para generar flujos de caja (FASB 1978 CON1: 39). La informacin financiera
debe proporcionar informacin sobre cmo la empresa obtiene y gasta sus fondos, sobre cmo se financia,
sobre sus operaciones de patrimonio neto, incluyendo la poltica de dividendos y sobre cualquier factor que
afecte a su liquidez y solvencia (FASB1978, CON1: 49).

El Estado de flujos de efectivo (EFE) informa sobre los movimientos histricos en el efectivo y los equivalentes
de efectivo, clasificados segn su procedencia: actividades de explotacin, de inversin y de financiacin
(NIC 7, BPGC: tercera parte, 9 norma; Proyecto NIIF PyME 7.1). Esta informacin histrica, junto con la
que contienen el resto de los estados financieros, permite conocer la capacidad de la empresa para generar
flujos de caja y para cumplir con sus obligaciones relacionadas con la financiacin ajena y propia, investigar
las diferencias que existen entre sus resultados y los cobros y pagos correspondientes, as como establecer
los efectos de las transacciones de inversin y financiacin, monetarias o no, llevadas a cabo durante el
periodo (SFAS 95: 4). Los estados financieros tradicionales muestran los efectos de las transacciones de
inversin y financiacin que afectan a la posicin financiera de la empresa, pero no muestran directamente
los cobros y pagos por ellas generados. Pero el EFE no slo es importante para conocer la liquidez y evaluar
la solvencia de la empresa, sino tambin para explicar si la empresa ser capaz de financiar su crecimiento
con su actividad interna o se ver obligada a recurrir a financiacin externa.

2.3. Clasificacin de los flujos de efectivo

El EFE informa sobre los cambios habidos durante el periodo contable en los flujos de efectivo y equivalentes
clasificados segn las siguientes actividades:
- Flujos de las actividades de explotacin.
- Flujos de las actividades de inversin.
- Flujos de las actividades de financiacin.

Esta clasificacin de los flujos de caja es comn a todos los pronunciamientos contables sobre el EFE. Se
entiende por equivalentes de efectivo a aquellas inversiones de alta liquidez cuyo vencimiento es tan cercano
(tres meses o menos) que presentan una exposicin no significativa al riesgo de tipos de inters (SFAS 95:
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 28

8 y NIC 7: 7). El BPGC (tercera parte, norma 9) identifica el efectivo y sus equivalentes con los elementos
que como tal figuren en el epgrafe B.VI. del activo del balance (tesorera y depsitos bancarios a la vista)
as como aquella parte de los instrumentos financieros convertibles en efectivo cuyo vencimiento no sea
superior a tres meses, y siempre que no exista riesgo significativo de cambios de valor y formen parte de la
poltica de gestin normal de la tesorera de la empresa.

La magnitud objeto de anlisis en el EFE es el efectivo y sus equivalentes, magnitud que tambin se suele
denominar disponibilidades lquidas. Su finalidad es mostrar las causas que han generado los movimientos
de efectivo, desde el inicio hasta el final del periodo considerado, entre las que podremos encontrar en un
primer grupo, las operaciones normales o tpicas del negocio (flujos de operaciones o de explotacin), y en
segundo lugar, las operaciones de capital, que proporcionan o consumen efectivo (flujos de inversin y de
financiacin).

1. Flujos de las actividades de explotacin o flujos de las operaciones

Son aquellos flujos que proceden de las transacciones que constituyen la principal fuente de ingresos ordinarios
de la empresa, y por tanto, son los efectos monetarios de aquellas transacciones que han intervenido en la
formacin del resultado neto (SFAS 95: 21; NIC 7: 14 y BPGC: tercera parte, norma 9). Estos flujos muestran
la capacidad de producir a diario liquidez por los cobros y pagos corrientes (o de actividades ordinarias o
de explotacin), que proceden de gastos e ingresos de la explotacin, de carcter financiero, de impuestos,
etc. En el cuadro n 1 se muestran los principales flujos de efectivo derivados de las actividades de explotacin.

NIC 7 (extracto) SFAS 95 (extracto)

a) Cobros por ventas y prestacin de servicios a) Cobros de clientes por ventas o servicios

b) Cobros por otros ingresos ordinarios, cuotas, comisiones b) Pagos a proveedores

c) Pagos a proveedores y suministradores c) Pagos a empleados y otros suministradores


d) Pagos a empleados
e) Cobros y pagos a empresas de seguros por plizas

f) Cobros o pagos por impuesto sobre las ganancias d) Pagos a los gobiernos por impuestos, cuotas, tasas,
multas y sanciones.

g) Cobros o pagos por contratos de intermediacin e) Cualesquiera otros cobros y pagos que no sean de
inversin o financiacin como devoluciones o de clientes
o proveedores, cuotas a ENL, o indemnizaciones (de
seguros o pleitos) etc.

h) Cobros por intereses y dividendos percibidos (pueden d) Cobros de intereses y dividendos (de prstamos
ser clasificados como de explotacin o como de inversin) concedidos, otros instrumentos de deuda y acciones
de otras entidades)
e) Pagos por intereses a prestamistas y otros
i) Pagos por intereses y dividendos (pueden clasificarse suministradores de financiacin
como de explotacin o como de financiacin) f) Cobros y pagos por la compra y venta de deuda
y valores clasificados como comercio de valores
segn el SFAS n 115.
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 29

El documento 20 de AECA recomienda que los flujos de efectivo de explotacin se clasifiquen de acuerdo
con su naturaleza, esto es, los que derivan de actividades de explotacin, financieras y por el impuesto sobre
beneficios. Cabe sealar que la mayor parte de las normas reguladoras del EFE permiten presentar los flujos
de las operaciones tanto por el mtodo directo como por el mtodo indirecto. El mtodo directo muestra a
los usuarios todos los cobros y pagos derivados de la actividad corriente de la empresa, mientras que el
mtodo indirecto toma el resultado del ejercicio, realiza sobre ste una serie de ajustes y as obtiene los flujos
de efectivo generados por las actividades de explotacin.

Cabe mencionar que la NIC 7 (prs. 14 y 31) obliga a informar de manera separada sobre los intereses y
dividendos recibidos y pagados, mientras que los restantes tipos de flujos de explotacin se enumeran a
modo de ejemplo. El SFAS 95 (pr. 27) exige que cuando se elabore el EFE por el mtodo directo, se enumeren
como mnimo, todos los tipos de flujos de operaciones mencionados en el cuadro n 1.

2. Flujos de las actividades de inversin

Reflejan el esfuerzo de la empresa en inversiones en inmovilizado o en la compra de empresas. Es la medida


de los desembolsos efectuados en recursos econmicos que en el futuro producirn ingresos y nuevos flujos
de efectivo.

Cuadro n 2: Flujos de efectivo generados por actividades de inversin.

NIC 7 (extracto) SFAS 95 (extracto)

a) Pagos por la adquisicin de inmovilizado a) Cobros por la venta de inmovilizado material


material, inmaterial incluyendo costes
capitalizados, y otros activos a largo plazo.

b) Cobros por ventas de inmovilizado b) Pagos por la compra de inmovilizado material


material, inmaterial incluyendo costes
capitalizados, y otros activos a largo plazo.

c) Pagos por la adquisicin de instrumentos de pasivo c) Cobros y pagos por la venta o compra de
o de capital emitidos por otras empresas, as como instrumentos de deuda de otras empresas o por la
participaciones en negocios conjuntos. concesin y reembolso de prstamos.

f) Cobros por venta y reembolso de instrumentos de d) Cobros y pagos por la venta o compra de instrumentos
pasivo o de capital emitidos por otras empresas, as de patrimonio neto de otras empresas y por los retornos
como inversiones en negocios conjuntos. de estas inversiones.
g) Anticipos de efectivo y prstamos a terceros h)
Cobros del reembolso de anticipos y prstamos a
terceros
h) Cobros y pagos derivados de contratos a plazo,
futuros, opciones y permutas financieras que no se
mantengan por motivos de intermediacin, o acuerdos
comerciales habituales.
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 30

3. Flujos de las actividades de explotacin o flujos de las operaciones

Son los flujos procedentes de las operaciones de captacin de capitales ajenos y propios, as como de la
devolucin de aportaciones o reembolso de deudas. Permiten conocer las necesidades de efectivo para cubrir
los compromisos con quienes financian la empresa.

Cuadro n 3: Flujos de efectivo generados por las actividades de financiacin

NIC 7 (extracto) SFAS 95 (extracto)

a) Cobros por la emisin de acciones y


a) Cobros por la emisin de acciones u otros
reembolsos por su amortizacin.
instrumentos de capital y pagos por la compra o
rescate de las acciones de la empresa b) Pagos de dividendos

b) Cobros por la emisin de instrumentos de deuda c) Cobros y pagos procedentes de instrumentos de deuda
(a corto y a largo plazo) y reembolso de los fondos a corto y a largo plazo y reembolsos de deudas.
tomados en prstamo.

c) Pagos para reducir la deuda pendiente de los


arrendamientos financieros.

Por ltimo, hay que advertir que en el caso de que se hayan realizado operaciones de inversin y
financiacin no monetarias (por ejemplo, capitalizacin de deuda o adquisiciones de activo con
financiacin a largo plazo) se informar de ello en la memoria, puesto que al no afectar al efectivo
no pueden figurar en el EFE. Si estas operaciones se realizaran parcialmente en efectivo, figuraran
por la parte cobrada o pagada en el EFE, y se informara en la memoria de la parte no monetaria
(BPGC: norma 9, 9; NIC 7: 43; SFAS95: 32). Otra alternativa a las notas para informar de las
transacciones no monetarias cuando su nmero es muy reducido, es incluirlas en un esquema separado
o anexo al EFE (SFAS 95: 74).
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 31

3. LA ESTRUCTURA DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO:


ANLISIS COMPARADO
En el apartado anterior ya hemos tenido la oportunidad de comprobar que las distintas normas se muestran
unnimes en la clasificacin de los flujos de efectivo: flujos de efectivo generados por actividades de explotacin,
por actividades de inversin y por actividades de financiacin. No obstante, se pueden sealar una serie
de peculiaridades establecidas en el BPGC, siguiendo las indicaciones de la NIC 7, no contenidas en el resto
de documentos que regulan dicho estado.

Para el clculo de los flujos de efectivo procedentes de las actividades de explotacin, la norma 9 del BPGC
establece el mtodo indirecto mientras que la NIC 7 (pr. 19), Documento 20 de AECA y el Libro Blanco
aconsejan la utilizacin del mtodo directo. El SFAS 95 (pr. 30) requiere que cuando se utilice dicho mtodo,
se ofrezca una conciliacin entre el resultado neto y los flujos de efectivo de las operaciones, bien en el propio
Estado de flujos de efectivo, bien en un esquema o anexo separado. En el cuadro n 4 se lleva a cabo un
anlisis comparado de las diferentes normativas.

Cuadro n 4: Mtodos recomendados y permitidos para el clculo de las actividades de explotacin

Mtodo recomendado Mtodo permitido

SFAS 95 (1987) Directo (y conciliacin) Indirecto (y conciliacin)


NIC 7 (1994) Directo Indirecto
AECA Doc.20 (1998) Directo Indirecto (y conciliacin)
Libro Blanco (2002) Directo Indirecto (y conciliacin)
BPGC (2007) Indirecto -----

La principal ventaja del mtodo directo es que deja constancia de todos los flujos de las operaciones
que se han producido, que es el objetivo principal del EFE. El anlisis de estos cobros y pagos
histricos puede anticipar los futuros flujos de las actividades (SFAS 95: 107), informacin que no
ofrece el mtodo indirecto (NIC 7: 19). En palabras del profesor Gonzalo Angulo (2003: 5-6) este
mtodo tiene la enorme ventaja de la simplicidad, la comprensibilidad y la estrecha relacin entre
los movimientos naturales que desea presentar y la forma de denominarlos. El lector puede entender
fcilmente qu representa cada uno de los conceptos. Es interesante tambin como instrumento de
proyeccin, ya que la comparacin intertemporal de las cifras puede llevar a conclusiones significativas.

Por otro lado, el mtodo indirecto requiere realizar una serie de ajustes en el resultado del ejercicio
para obtener el flujo neto de efectivo generado (o aplicado) en las actividades operativas. Siguiendo
las indicaciones del SFAS 95: 28 y la NIC 7: 18 los flujos de efectivo de las operaciones se obtienen
a partir del resultado (prdida o ganancia neta del ejercicio) corrigindolo por todo tipo de partidas
de pago diferido y devengos que sean la causa de cobros y pagos en el pasado o en el futuro y por
los resultados (prdidas o ganancias) asociados con flujos de efectivo de actividades clasificadas
como de inversin o financiacin.
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 32

El SFAS 95 reconoce la validez de los dos mtodos, puesto que ambos arrojan informaciones relevantes. Es
interesante comprobar cmo en los comentarios al borrador previo al SFAS 95, los representantes de la
banca comercial y los analistas financieros argumentaban que el detalle de los flujos de las operaciones
(mtodo directo) es especialmente relevante para mostrar las necesidades financieras de las empresas y su
capacidad para devolver los fondos que les han prestado (pr. 111). El mtodo directo exige conocer el
montante total de efectivo de las facturas cobradas y pagadas de las diferentes actividades de explotacin,
por ello, la mayora de las empresas argumentaron que de sus sistemas contables no podan obtener los
cobros y pagos de operaciones directamente. As, el FASB consider tambin la posibilidad de que lo
presenten por el mtodo indirecto (pr. 114). Este organismo entiende que los costes de ajustar solamente
los gastos e ingresos relacionados con los flujos de operaciones que la norma exige como mnimo (ventas,
coste de ventas, sueldos, suministros, impuestos, intereses y dividendos) no supone una carga excesiva, puesto
que no conlleva un alto grado de detalle.

El formato ms completo y til para el FASB es el mtodo directo acompaado de la conciliacin entre el
resultado neto y los flujos de las operaciones. Por ello, exige a las empresas que utilicen el mtodo indirecto,
que revelen separadamente los intereses e impuesto pagados, as como las variaciones de circulante (existencias,
cuentas por pagar y por cobrar) (pr. 121). Por ello, en el caso de las empresas que siguen el SFAS 95 y
utilizan el mtodo indirecto, es frecuente encontrar al final del mismo una informacin suplementaria para
cumplir este precepto, donde se muestran directamente los flujos de caja de intereses e impuestos pagados.

Los defensores del mtodo indirecto, elegido por el BPGC, destacan una serie de razones a su favor: a)
permite comparar el resultado neto con los flujos de las operaciones (SFAS 95: 108), b) es un clculo sencillo
puesto que a partir de la informacin del balance de situacin y la cuenta de prdidas y ganancias no
necesita calcular los cobros y pagos realizados en el ejercicio; y, c) permite una aproximacin a la calidad
del resultado contable en la medida que muestra las conciliaciones del principio de devengo frente a las del
principio de caja (por ejemplo en Ruiz Lamas 2005: 4).

En esta lnea los anlisis empricos realizados principalmente en muestras anglosajonas ponen de manifiesto
la preferencia por la utilizacin del mtodo indirecto (por ejemplo, Bahnson et al. 1996; Ding et al. 2003).
Tambin parece que las empresas espaolas que obligatoriamente han tenido que aplicar las NIIF a partir
del ejercicio 2005 se han decantado por la utilizacin del mtodo indirecto (Villacorta 2006: 25).

En el cuadro n 5 se presenta un anlisis comparativo de las distintas normativas. En el clculo de los flujos
de efectivo de explotacin pueden encontrarse una serie de diferencias entre las recomendaciones dadas
en el Documento 20 de AECA y la norma 9 (pr. 1) del BPGC, que traslada el modelo propuesto por la
NIC 7. Cuatros pasos propone el BPGC para el clculo de los flujos corrientes por el mtodo indirecto:

1. Resultado del ejercicio antes de impuestos. Para el clculo de los flujos de efectivo de
explotacin el documento 20 de AECA parte del resultado del ejercicio siendo habitual en la prctica
tomar el resultado neto. Por el contrario, el SFAS 95, NIC 7 y el BPGC acotan el concepto de resultado
del ejercicio considerando que el punto de partida debe ser el resultado antes de impuestos. Este
requerimiento hace que se tengan que presentar de forma directa los pagos realizados por el impuesto
sobre beneficios en el periodo (concretamente aparecen separados en el punto 4 del modelo requerido
por el BPGC y la NIC7).

2. Ajustes al resultado. Para el clculo del primer apartado que conforma el EFE, el BPGC (norma
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 33

9) inspirado en la NIC 7, corrige del resultado antes de impuestos los siguientes apartados: a)
correcciones de valor y resultados por valor razonable; b) resultados por operaciones de inversin y
financiacin; y, c) remuneracin de activos y pasivos financieros (ingresos y gastos financieros), que
se eliminan ahora, para figurar separadamente ms adelante, los cobros y pagos correspondientes
a los mismos obtenidos por el mtodo directo. Por tanto, entre los ajustes realizados al resultado nos
encontramos con las amortizaciones, provisiones, prdidas por deterioro, resultados por la baja o
enajenacin del inmovilizado e instrumentos financieros, diferencias de cambio y resultados por
aplicacin del valor razonable. Esta ltima partida se justifica por la introduccin del valor razonable
para ciertos elementos. La novedad incorporada en el BPPC (norma 9) son los ajustes relativos a los
intereses y dividendos que tienen como finalidad eliminar totalmente su efecto en el resultado, para,
posteriormente volver a mostrarlos separadamente, y cumplir as con el mandato de la NIC 7. La
introduccin de estas partidas hace que el usuario de la informacin financiera pierda una variable
significativa para el anlisis de la conciliacin entre el resultado y los flujos de caja de explotacin.
Nos referimos a los recursos procedentes de las operaciones (RPO), variable de gran utilidad en el
anlisis financiero de la entidad. De este modo, la suma del resultado antes de impuestos ms los
ajustes sealados en este prrafo da lugar a una variable diferente al RPO y que actualmente se
encuentra sin denominacin(3) .

3. Cambios en el capital circulante. Existe coincidencia plena en las normas estudiadas en


eliminar los cambios en el capital corriente que tengan su origen en una diferencia temporal entre la
corriente real y la corriente monetaria de bienes y servicios, transformando as ingresos y gastos de
explotacin en cobros y pagos.

4. Otros flujos de efectivo de actividades de explotacin. Mencin aparte requieren las distintas
normas en el caso de los flujos de intereses, cobro de dividendos y los flujos por impuesto sobre
beneficios, conformando el ltimo apartado exigido para la elaboracin de los flujos de efectivo de
explotacin. Como se ha comentado, en las normativas analizadas se seala que los intereses cobrados
y pagados y los dividendos cobrados formarn parte de las actividades de explotacin aunque pueden
aparecer tambin clasificados dentro de las actividades de inversin y financiacin.

El lector puede observar cambios sustanciales en el modelo adoptado por el BPGC y el modelo establecido
por AECA en el Documento 20 (vase el cuadro n 5). Cabe sealar que algunos autores consideran que
la forma de obtener los flujos de efectivo generados por la actividad de explotacin de la entidad apuntada
en la NIC 7 (y ahora trasladada prcticamente de forma literal en el BPGC) peca de farragosa y poco
estructurada y en todo caso, resulta insuficiente como presentacin normalizada (Ruiz Lamas 2005: 8).

En el cuadro de financiacin se puede observar entre los orgenes de fondos, aquellos que procedentes de
las operaciones (RPO) que representa el excedente financiero derivado de las operaciones corrientes, que
se materializar en un incremento del fondo de maniobra o en alguno de los elementos que integran la
estructura fija o permanente de la empresa. Los RPO representan la cantidad de recursos generados por la
empresa que, una vez que se hayan pagado las deudas y cobrados los crditos por las partidas de gastos
e ingresos de la empresa, se convertirn en flujos netos de efectivo (EPO).

(3) En los apndices de la NIC 7 se utiliza el concepto de ganancia de la operacin antes de cambios en el capital de trabajo.
SFAS 95 NIC 7 AECA (1997) BPGC
1. Resultado neto de impuestos 1. Resultado antes de impuestos 1. Resultado del ejercicio 1. Resultado del ejercicio antes de
2. Ajustes para conciliar el resultado con 2. Ajustes al resultado +Cargos que no mueven fondos impuestos
los flujos de caja de las operaciones a) Correcciones valorativas -Abonos que no mueven fondos 2. Ajustes en el resultado
a) Amortizaciones y provisiones b) Ingresos y gastos financieros (amortizaciones y provisiones resultados de la baja a) Correcciones valorativas
b) Resultado de inmovilizados y venta de inmovilizados resultados de subvenciones (amortizaciones, provisiones y deterioro
c) Resultado por bajas y ventas de y resultados surgidos por aplicacin
d) Otros: resultados de operaciones inmovilizado traspasadas ajustes por impuestos sobre beneficios
y otros) del valor razonable)
discontinuas, cambios en criterios d) Diferencias de cambio y otros
contables, etc. b) Ingresos y gastos financieros
c) Resultados por bajas y ventas de
inmovlizado
d) Diferencias de cambio y otros

Sin denominacin Sin denominacin 2. Recursos procedentes de las operaciones RPO Sin denominacin

3. Cambios en el capital circulante 3. Cambios en el capital circulante 3. Variacin de saldos del capital circulante 3. Cambios en el capital circulante
(aumentos y disminuciones) (aumentos y disminuciones) (saldos deudores y acreedores) (aumentos y disminuciones)

4. Otros flujos de efectivo de 4. Otros flujos de efectivo de


actividades de explotacion actividades de explotacion
(intereses pagados y cobrados, dividendos (intereses pagados y cobrados, dividendos
pagados y cobrados, pagos/cobros por pagados y cobrados, pagos/cobros por
impuesto sobre beneficios) impuesto sobre beneficios)

5.Flujos de efectivo de explotacin


(1+3) (1+2+3+4) (1+2+3) (1+2+3+4)
6. Pagos por inversiones 6. Pagos por operaciones de inversin 6. Cobros por operaciones de inversin 6. Pagos por inversiones
7. Cobros por inversiones 7. Cobros por operaciones de inversin 7. Pagos por operaciones de inversin 7. Cobros por inversiones
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS

8.Flujos de efectivo de inversin


9. Pagos por operaciones de financiacin 9. Cobros por operaciones de financiacin 9. Cobros por operaciones de financiacin 9. Cobros y pagos relacionados con
10. Cobros por operaciones de financiacin 10. Pagos por operaciones de financiacin 10. Pagos por operaciones de financiacin instrumentos de patrimonio
(dividendos pagados) (dividendos pagados) (dividendos pagados opcional) 10. Cobros y pagos relacionados con
instrumentos de pasivo financiero
11. Pagos por dividendos y remuneraciones
de otros instrumentos de patrimonio
11. Flujos de efectivo de financiacin

Informacion adicional minima:


a) Intereses pagados y cobrados
b) Dividendos cobrados
c) Pagos (cobros) por impuesto sobre beneficios
d)otros

Fuente: Elaboracin propia


34

Nota: Las normas del IASB y FASB no establecen modelos normalizados para la elaboracin del Efe. Los formatos anteriores se basan en las indicaciones de la norma y en los ejemplos ilustrativos que
contienen
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 35

Este proceso tiene especial relevancia para los usuarios y ms si se tiene en cuenta el objetivo propuesto en
la elaboracin de la informacin financiera. Puede verse de forma ms clara en el cuadro n 6. An cuando
el resultado es positivo la empresa puede tener problemas de liquidez. En este caso, habra que evaluar la
conciliacin entre el beneficio y los flujos de operaciones. En esta conciliacin intervienen dos tipos de
operaciones: los ajustes a largo plazo, que determinan los RPO, y las variaciones en el capital circulante.
La presentacin del EFE por el mtodo indirecto permite observar la parte de los RPO que se transforma en
liquidez y la parte que se acumula en partidas de circulante como existencias, clientes y acreedores comerciales
(Gonzalo Angulo 2003: 6; Jeter 2005: 6).

Cuadro n 6: Relacin entre el beneficio neto y los flujos de operaciones

Resultado RPO Mtodo recomendado Mtodo permitido

RPO<0 Iliquidez severa Liquidez inestable


BN<0
RPO>0 Iliquidez preocupante Liquidez suficiente

Ms adelante ahondaremos en el tratamiento dado en la NIC7 y BPGC a determinadas partidas como los
intereses, dividendos y el impuesto sobre beneficios. Pero ahora analizamos el formato exigido para presentar
los flujos derivados de las actividades de inversin y financiacin del EFE, donde aparecen ciertas peculiaridades.
Los ejemplos ilustrativos del SFAS 95 y el modelo propuesto por el Documento 20 de AECA calculan los flujos
obtenidos por actividades de inversin mediante la diferencia entre los cobros y los pagos generados por
este tipo de actividades. En cambio el BPGC (y los ejemplos ilustrativos de la NIC 7) sigue el procedimiento
contrario, primero da cuenta de los pagos para terminar con los cobros. Aunque es un aspecto meramente
formal puesto que el resultado lgicamente es el mismo, conviene tenerlo en consideracin(4).

En lnea con los anteriores argumentos, los inversores y analistas estn habituados a encontrarse en los flujos
de efectivo generados por las actividades de financiacin, los cobros (bsicamente por aportaciones de los
accionistas y captacin de capitales ajenos a largo plazo) y despus los pagos (bsicamente por devolucin
de aportaciones, reembolso de capitales ajenos y pago de dividendos) tal y como se recoge en el documento
20 de AECA. El BPGC no sigue estas pautas en la clasificacin de los flujos generados por las actividades
de financiacin sino que las agrupa en funcin de su procedencia, obteniendo as, tres categoras:
Cobros y pagos relacionados con instrumentos de patrimonio
Cobros y pagos relacionados con instrumentos de pasivo financiero
Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio

Si retomamos el tema de la presentacin de intereses y dividendos, la NIC 7 seala que deben ser presentados
de forma separada y pueden formar parte de las actividades de explotacin, inversin o financiacin. Esta
indicacin es vlida para el importe total de intereses pagados tanto si ha sido reconocido como gasto en
la cuenta de resultados como si han sido capitalizados de acuerdo con el tratamiento alternativo permitido
por la NIC 23.

El motivo segn la NIC 7 (pr. 37) para clasificar alternativamente los intereses y dividendos pagados como
flujos de financiacin, consiste en que pueden representar el coste de obtener recursos financieros. Dicha

(4) En el caso particular de que la empresa adquiera o enajene un conjunto de activos y pasivos que constituyan un negocio o lnea de actividad se incluir
una partida nica y especfica en las actividades de inversin con signo positivo o negativo segn corresponda a una desinversin o inversin, respectivamente
(BPGC, pr. 10).
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 36

norma permite que los dividendos pagados se califiquen como de operaciones, porque en muchas empresas
son recurrentes y no dependen del resultado obtenido y adems entran en la determinacin del resultado.
Los intereses y dividendos cobrados pueden considerarse por la misma razn flujos de operaciones, pero
pueden asimismo considerarse flujos de inversin ya que representan el rendimiento de inversiones financieras.
Tanto la NIC 7 como el Proyecto NIIF PyME se manifiestan flexibles en el tratamiento de estos flujos.

El SFAS 95 se muestra partidario de que los intereses cobrados y pagados, as como los dividendos cobrados
se clasifiquen como de operaciones, como suele ser habitual en la prctica, permitiendo as una mayor
comparabilidad entre empresas. Esta norma reconoce tambin las razones mencionadas que justifican su
presentacin alternativa como actividades de inversin o de financiacin, segn el caso, pero considera ms
apropiado que figuren entre los flujos de las operaciones, para poder resaltar las diferencias entre el resultado
neto y los flujos procedentes de las operaciones, que de lo contrario no se podran comparar de la misma
manera al no intervenir dichos flujos en ambas magnitudes (prs. 88-90). No obstante, como comprobaremos
a continuacin, los dividendos pagados figurarn normalmente entre los flujos de financiacin, tal y como
seala la norma (pr. 20). El BPGC hace esta misma indicacin para los dividendos pagados.

En cuanto a los flujos de caja procedentes de los impuestos las dos normas coinciden en que deben ser
clasificados como de explotacin, a menos que puedan ser especficamente asociados con actividades de
inversin o financiacin (NIC 7, pr. 35-36). El SFAS (prs. 91-92) apunta que desentraar los distintos flujos
por impuestos es una labor compleja y arbitraria cuyos beneficios no compensan los costes en que para ello
se habra de incurrir.

Tambin la NIC 7 y el BPGC consideran necesario informar sobre los flujos procedentes de transacciones
en moneda extranjera, importes significativos de saldos de efectivo que no estn disponibles para ser utilizados,
flujos de efectivo relacionados con coberturas contables y flujos de operaciones interrumpidas. En el caso
en que la empresa tenga activos y pasivos financieros de rotacin elevada puede mostrarlos netos y dar
informacin adicional en la memoria (el lector interesado en estas cuestiones puede consultar los prs. 4-8
de la norma 9 de BPGC).

En suma, el BPGC exige un formato estndar para la elaboracin del EFE al igual que para el resto de
documentos que integran las cuentas anuales. La estructura propuesta difiere de la indicada por AECA en
su Documento 20, aproximndose a los requerimientos de la normativa del IASB. Si cabe sealar alguna
debilidad de fondo en el formato requerido por el BPGC, sera la prdida definitiva de los RPO debido a
que no aparecen explcitamente en el EFE ni tampoco en el cuadro de financiacin, al ser ste eliminado
de la informacin que deben rendir las empresas espaolas.
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 37

4. UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO


Hasta el momento hemos abordado el objetivo, contenido y estructura del EFE resaltando las principales
diferencias entre el BPGC y el resto de normas de obligada referencia. Sentamos ahora con las principales
ventajas que presenta este nuevo estado contable para los usuarios de la informacin financiera:

a) Permite a los usuarios evaluar los cambios en los activos netos de la empresa, su estructura
financiera y su capacidad para modificar tanto los importes como las fechas de cobros y pagos, con la
finalidad de adaptarse a la evolucin de las circunstancias y a las oportunidades que se puedan presentar
(NIC 7, pr. 4)

La primera ventaja del EFE es, por tanto, su capacidad y utilidad como herramienta de anlisis para la
toma de decisiones sobre la empresa que es consistente con los objetivos que debe cumplir la informacin
financiera sealados en los marcos conceptuales del IASB, FASB, AECA y ahora en el BPGC. El conocimiento
de la liquidez de la firma y cmo se ha generado es un instrumento de gran ayuda para un amplio
conjunto de usuarios como son los propios gestores de la empresa para fines de control y tambin para
un amplio abanico de usuarios externos con la finalidad de evaluar la situacin de la entidad.

b) Permite conocer la capacidad que la empresa tiene para generar efectivo y equivalentes al
efectivo, permitiendo a los usuarios desarrollar modelos para evaluar y comparar el valor actual de los
flujos netos de efectivo de diferentes empresas (NIC 7, pr. 4).

La NIC 7 resalta la idea de que EFE informa no slo la evaluacin de cmo se han formado los flujos
histricos de tesorera de la empresa a lo largo del tiempo sino su contraste con los de otras empresas.
La informacin financiera exigida en la normativa trata de asegurar que se cumplen los objetivos de
relevancia, fiabilidad y utilidad. La clasificacin de los flujos en tres categoras (explotacin, inversin y
financiacin) contribuye a proporcionar informacin cuantitativa y cualitativa sobre el origen del efectivo
generado o aplicado.

c) Posibilita la comparacin de la informacin sobre el rendimiento de la explotacin de diferentes


empresas, ya que elimina los efectos de utilizar distintos tratamientos contables para las mismas transacciones
y sucesos econmicos. (NIC 7, pr. 4)

Cabe recordar que el resultado contable se calcula sumando a los flujos de caja los ajustes por devengo
dando as preferencia al principio de devengo frente al de correlacin de ingresos y gastos. Los ajustes
por devengo reflejan un conjunto de transacciones que en el ejercicio presente no suponen movimientos
de efectivo pero lo harn en periodos futuros o lo han hecho en periodos previos. Es habitual desagregar
dichos ajustes por devengo en dos grandes apartados: los que son manejables por los administradores
(ajustes por devengo discrecionales) y los que derivan de las condiciones econmicas a las que se encuentra
sometida la entidad. Desde los foros de investigacin se pone de manifiesto que los gerentes son capaces
de retocar el resultado del ejercicio utilizando su poder de maniobra sobre los ajustes por devengo
discrecionales(5).

(5) El anlisis de las diferencias entre el resultado contable y los flujos de caja de explotacin puede descomponerse tambin en dos grandes grupos: los
ajustes a largo plazo, que sumados al resultado contable daran lugar a lo que conocemos como recursos procedentes de las operaciones y los ajustes a
corto plazo originados por las variaciones deudoras y acreedoras de las partidas del capital circulante.
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 38

Bernard y Skinner (1996: 324) indican que conocer por qu los gerentes eligen determinados ajustes
discrecionales presenta gran inters tanto para los organismosreguladores y usuarios de la informacin
financiera, como para la comunidad acadmica al objeto de poder entender e interpretar correctamente
el resultado. Tericos y expertos financieros argumentan que debido a las caractersticas que presentan
los ajustes discrecionales (agrupan un conjunto de variables contables, modificaciones poco visibles y
costosas) se constituyen como una herramienta muy poderosa a manos de los administradores para llevar
a cabo polticas de alteracin del resultado.

La contrastacin de las diferencias ocasionadas entre el principio de devengo y el principio de caja tienen
especial importancia desde dos pticas: la gestin del resultado y el comportamiento del mercado. Desde
la primera de ellas los anlisis empricos sostienen que los ajustes por devengo son una herramienta
frecuentemente empleada por los administradores para el logro de sus intereses privados. Tambin desde
el rea del comportamiento del mercado se pone de manifiesto la incidencia que tienen los ajustes por
devengo en la determinacin de la formacin de precios en el mercado. Incluso en esta lnea de investigacin
se habla de la anomala de los ajustes por devengo.

d) La informacin histrica de los flujos de efectivo se usa como indicador del importe, momento
de la aparicin y certidumbre de flujos de efectivo futuros. Es til para comprobar la exactitud de
evaluaciones pasadas respecto a flujos futuros, as como para examinar la relacin entre rendimiento,
flujos de efectivo netos y el impacto de los cambios en los precios (NIC 7, pr. 5).

Otra razn de peso para la incorporacin del EFE es la de aumentar la prediccin de la informacin
financiera. A lo largo del tiempo la doctrina contable ha mostrado especial preocupacin por la relevancia,
utilidad y fiabilidad de la informacin financiera reportada en los estados financieros, caractersticas
destacadas en los marcos conceptuales del IASB o AECA. De este modo, se pueden encontrar sin mucho
esfuerzo estudios que demuestran que los flujos de caja constituyen un buen predictor de los resultados
futuros esperados, superando incluso al tradicional resultado contable, debido a que los ajustes por
devengo se presentan menos persistentes (Sloan 1996; Clinch et al. 2002).

En suma, el EFE se constituye como un instrumento de control interno y externo. Desde el punto de vista del
control interno es una herramienta bsica en la gestin interna para los propietarios y los administradores;
y, desde el punto de vista externo, confiere informacin til para los prestamistas, inversores potenciales,
analistas, proveedores y clientes. Adems pone de manifiesto la existencia de liquidez suficiente para la
distribucin de dividendos.
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 39

5. CONCLUSIONES FINALES
Uno de los aspectos ms significativos que introduce el BPGC viene dado por la exigencia de dos nuevos
documentos que integran el cuerpo de los estados financieros: el estado de cambios en el patrimonio neto y
el Estado de flujos de efectivo. Este ltimo no ser obligatorio para aquellas entidades que presenten cuentas
abreviadas y viene a sustituir al cuadro de financiacin. Los usuarios de la informacin financiera tendrn
a partir de ahora cinco documentos contables a su disposicin para ejercer los controles necesarios sobre
la informacin financiera: el balance de situacin, la cuenta de prdidas y ganancias, la memoria, el estado
de cambios en el patrimonio neto y el Estado de flujos de efectivo.

Los nuevos requerimientos de informacin financiera tienen como finalidad mejorar el anlisis econmico y
financiero de la empresa, as como ayudar a los inversores a la toma de decisiones. Concretamente el Estado
de flujos de efectivo es un documento que informa sobre el origen y la utilizacin los activos monetarios
representativos de efectivo y otros activos lquidos equivalentes. Buena parte de la doctrina contable hace
tiempo que defenda la elaboracin de un estado de tesorera dentro de la informacin financiera principalmente
por su facilidad de comprensin, su capacidad de prediccin de la actuacin y evolucin futura de la entidad
y su objetividad frente a otros documentos contables como la tradicional cuenta de resultados que no en
pocas ocasiones se encuentra sujeta a ciertos retoques por parte de los administradores.

El EFE se constituye como una herramienta esencial para el anlisis financiero de la entidad que atena
algunos de los inconvenientes de los otros estados financieros. Por tanto, no ponemos en duda la conveniencia
de su incorporacin en la normativa espaola y ms si se tiene en cuenta que los inversores y las tendencias
en la interpretacin de los mercados financieros se centran en buena medida en la evaluacin de los flujos
de caja (histricos y potenciales). En este sentido, se piensa que la elaboracin del EFE ayudar a cumplir
con la funcin de prediccin de la actuacin futura de la entidad y contribuir a incrementar la cantidad y
la calidad de la informacin financiera que las empresas espaolas debern divulgar prximamente.

Teniendo en cuenta estos beneficios, as como el propio objetivo de la informacin financiera que est
expresamente orientado al conocimiento de los flujos de caja ya obtenidos y futuros, quiz podramos sugerir
que sera oportuno que tambin las PYMES lo elaboren, no ya por imperativo legal, sino por las ventajas
que se derivan de su anlisis. Este complemento de informacin que se caracteriza principalmente por su
facilidad de comprensin, objetividad y mejora del anlisis financiero de la entidad (situacin pasada y
futura) contribuira a conocer mejor el tejido empresarial espaol que precisamente est formado fundamentalmente
por las PYME.

Una serie de reflexiones pueden realizarse con respecto al contenido y la estructura del EFE. En todas las
normativas analizadas existe coincidencia en la clasificacin de los flujos de efectivo que atiende a actividades
de explotacin, inversin y financiacin. No obstante, el BPGC establece que los flujos de efectivo derivados
de operaciones de explotacin se calculen siguiendo el mtodo indirecto sin exigir una conciliacin adicional
tal y como propone la mayora de las normas analizadas (NIC 7; SFAS95; Documento 20 de AECA). La
utilizacin del mtodo indirecto supone realizar una serie de ajustes en el resultado del ejercicio para obtener
los flujos de efectivo derivados de operaciones corrientes. Cabe sealar que entre este tipo de ajustes se
incluyen los gastos e ingresos financieros, pero no porque no supongan cobros o pagos, sino porque deben
figurar posteriormente de forma separada siguiendo las indicaciones de la NIC 7.

Dos consecuencias se desprenden de los razonamientos anteriores. En primer lugar, el carcter opcional del
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 40

mtodo directo puede suponer un esfuerzo adicional en la comprensin por parte de los usuarios de de la
primera categora de flujos presentados en este documento. En segundo lugar, la incorporacin de ciertos
ajustes al resultado como los intereses, supone que el usuario pierde una informacin til para la toma de
decisiones. Nos referimos a los RPO, que en nuestro pas es una variable arraigada e incorporada frecuentemente
en los anlisis financieros para observar el uso que se le ha dado a tales recursos financieros, ya sea
invirtindolos en la empresa, ya sea repartindolos como dividendos o dedicndolos al reembolso de deudas,
y que, como hemos comentado, permite, al compararse con otras variables (BN y EPO) determinar situaciones
financieras y de tesorera.

Habida cuenta de los argumentos anteriores, puede decirse que el BPGC ha seguido literalmente las indicaciones
de la normativa del IASB en la elaboracin del EFE distancindose en algunos aspectos de lo establecido
en el Documento 20 de AECA. Las diferencias fundamentales radican en el mtodo recomendado para el
clculo de los flujos de efectivo generados por actividades de explotacin, la presentacin de los flujos
obtenidos por actividades de inversin y de financiacin y la clasificacin de intereses cobrados y pagados.
No obstante encontramos positiva la sustitucin del cuadro de financiacin por el EFE propiciada por la
adaptacin de la normativa contable espaola a la internacional, por los beneficios relacionados con su
anlisis ya mencionados, porque contribuye eficazmente al cumplimiento de los objetivos de la informacin
financiera relacionados con las necesidades de los usuarios respecto a los flujos de caja que necesitan conocer.
Tambin, porque constituye un formato demostrativo de liquidez congruente con nuestra legislacin (art. 216
TRLSA) y porque puede permitir un avance en la elaboracin de informacin en trminos provisionales.
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 41

BIBLIOGRAFA
ASOCIACIN ESPAOLA DE CONTABILIDAD Y ADMINISTRACIN DE EMPRESAS, AECA (1998):
El estado de flujos de tesorera. Documento n 20 de la Comisin de Principios y Normas Contables.

BAHNSON, P.R.; MILLER, P.B.; BUDGE, B.P. (1996): Nonarticulation in Cash Flow Statements and
Implications for Education, Research and Practice, Accounting Horizons 10, 1-15.

BERNARD, V.L.; SKINNER, D.J. (1996): What motivates managers choice of discretionary accruals?,
Journal of Accounting and Economics, vol. 22 (1-3): 313-325.

CLINCH, G.; SIDHU, B.; SIN, S. (2002): The usefulness of direct and indirect cash flows disclosures,
Review of Accounting Studies, 7 (4): 383-404.

DING, Y.; STOLOWY, H.; TENENHAUS, M. (2003): Shopping around for accounting practices: the
financial statement presentation of French groups, Abacus, vol. 39 (1): 42-65.

FINANCIAL ACCOUNTING STANDARDS BOARD (FASB) (1978): Concept Statement 1: Objectives of


Financial Reporting by Business Enterprises.

Van der Meulen, S.; Gaeremynck, A. y Willekens, M. (2007): Atribute Differences between U.S. GAAP
and IFRS earnings: An exploratory Study, The Internacional Journal of Accounting, 42: 123-142.

FINANCIAL ACCOUNTING STANDARDS BOARD (FASB) (1984): Concept Statement 5: Recognition


and Measurement in Financial Statements of Business Enterprises.

FINANCIAL ACCOUNTING STANDARDS BOARD (FASB) (1987): Statement of Financial Accounting


Standards n 95: Statement of Cash Flow.

FINANCIAL ACCOUNTING STANDARDS BOARD (FASB) (2006): Preliminary views: Conceptual


Framework for Financial Reporting: Objective of Financial Reporting and Qualitative Characteristics of Decision-
Useful Financial Reporting Information, Financial Accounting Series (n 1260-001, july 6).

GONZALO ANGULO, J.A. (Presidente) (2002): Informe sobre la situacin actual de la contabilidad
en Espaa y lneas bsicas para abordar su reforma (Libro Blanco para la reforma de la contabilidad en
Espaa). Comisin de Expertos nombrada por el Ministerio de Economa, ICAC, Madrid.

GONZALO ANGULO, J.A. (2003): El estado de flujo de efectivo y el estado de cambios en el


patrimonio neto: origen, contenido y utilidad, Documento de Trabajo de la Universidad de Alcal publicado
tambin en Boletn de Estudios Econmicos, 2003, n 178: 41-73
INSTITUTO DE CONTABILIDAD Y AUDITORA DE CUENTAS (ICAC) (2007): Borrador del Nuevo Plan
General de Contabilidad.
INTERNATIONAL ACCOUNTING STANDARDS BOARD (IASB) (1997): NIC 1- Presentacin de Estados
Financieros.
INTERNATIONAL ACCOUNTING STANDARDS BOARD (IASB) (1994): NIC 7- Estado de flujos de
efectivo.
EL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO: PRESENTACIN Y ANLISIS 42

INTERNATIONAL ACCOUNTING STANDARDS BOARD (IASB) (1999): NIC 23- Costos por intereses.
INTERNATIONAL ACCOUNTING STANDARDS BOARD (IASB) (2007): Proyecto de Norma Internacional
de Informacin Financiera para Pequeas y Medianas Entidades.
JETER, D. (2005): Using the Statement of Cash Flows, Comercial Lending Review, vol. 20 (4): 3-6.
LARRN JORGE, M.; GARCA-BORBOLLA FERNNDEZ, A.; GARCA CORREAS, A.; RUIZ
BARBADILLO, E. (2003): Anlisis emprico sobre las grandes compaas espaolas, Tcnica Contable, n
651, marzo: 27-41.
LEY 16/2007, de 4 de julio, de reforma y adaptacin de la legislacin mercantil en materia contable
para su armonizacin internacional con base en la normativa de la Unin Europea, publicada en el BOE
n 160 de 5/7/07.
MOYA, S. (2005): El estado de flujos de tesorera, Harvard Deusto Finanzas y Contabilidad, n 67,
sept-oct.: 30-39.
RUIZ LAMAS, F. (2005): La adaptacin a las NIIF y la presentacin normalizada de la conciliacin
entre beneficios y flujos de efectivo de explotacin, Comunicacin presentada a la V Jornada de Trabajo
de Contabilidad Financiera, ASEPUC: 257-272.
SLOAN, R.G. (1996): Do stock prices fully reflect information in accruals and cash flows about future
earnings?, The Accounting Review, vol. 71 (3): 289-315.
VILLACORTA HERNNDEZ, M.A. (2006): El Estado de flujos de efectivo, Tcnica Contable, vol. 58,
n 691: 18-30.
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
PARA DETECTAR MANIPULACIONES DE RESULTADOS(1)

Fernando Ruiz Lamas


Universidade da Corua
E-mail:fruiz@udc.es

Antnio Augusto Gregrio


ISPGAYA - Instituto Superior Politcnico Gaya
E-mail: agregorio@ispgaya.pt

PALABRAS CLAVE
Contabilidad creativa, estado de flujos de efectivo.

RESUMEN
Las prcticas de contabilidad creativa han sido objeto de creciente preocupacin
en el mundo desarrollado. La armonizacin internacional de las normas contables
se considera una forma de mejorar la calidad de la informacin financiera. Dado
que la informacin sobre flujos de efectivo se considera menos subjetiva que el
resultado, la presentacin de un estado de flujos de efectivo en el seno de las cuentas
anuales de las empresas se considera un instrumento til para prevenir la manipulacin
de beneficios. En el presente trabajo discutimos el contenido de la conciliacin entre
resultados y flujos de efectivo de explotacin, divididos en ajustes de largo plazo
y ajustes de corto plazo. La evidencia emprica sugiere que las conclusiones del
anlisis de estos dos items son sustancialmente diferentes cuando se trata de detectar
prcticas de contabilidad creativa.

(1) Una versin preliminar del presente trabajo fue presentada al IX Congresso de Contabilidade e Auditoria, en
Coimbra, en noviembre de 2006.
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 44

1. INTRODUCCIN
El artculo 34.2 del Cdigo de Comercio, en la nueva redaccin dada por la Ley 16/2007, establece que
Las cuentas anuales deben redactarse con claridad y mostrar la imagen fiel del patrimonio, de la situacin
financiera y de los resultados de la empresa, de conformidad con las disposiciones legales.

Pese a ese objetivo de imagen fiel a mostrar por las cuentas anuales, como subrayan Lanez e Callao (1999:
17), la regulacin de la presentacin de informacin financiera no puede dejar de incluir elementos subjetivos,
cuya aplicacin requiere en muchos casos la realizacin de estimaciones por parte de la empresa, posibilitando
que una misma realidad pueda ser reflejada de formas diferentes. A esto se aade la propia flexibilidad e
indeterminacin presente en las normas contables. Es en este contexto en el que surge el concepto de
contabilidad creativa, ligado a la falta de veracidad en los estados financieros, puesta de manifiesto en
diferentes escndalos financieros que han puesto en tela de juicio la utilidad de la informacin suministrada
a los usuarios. Como consecuencia, siguiendo a Amat e Blake (2002: 10), a escala internacional se estn
tomando medidas que limiten las posibilidades de manipulacin. Ello tiene que ver con alcanzar un mayor
grado de armonizacin en la regulacin contable, que incorpore normas de mayor calidad tcnica. La
obligacin de presentar un estado de flujos de efectivo puede ser considerada una actuacin ms en dicho
sentido.

En el presente trabajo se analiza la utilidad de la presentacin obligatoria del estado de flujos de efectivo,
conforme a lo establecido en el borrador de nuevo PGC, a efectos de controlar la existencia de prcticas
de contabilidad creativa en la declaracin de resultados. Son muchos los trabajos que han justificado a priori
la inclusin de un estado de esta naturaleza en el seno de las cuentas anuales basndose en que se aporta
as una base ms fiable de medida del desempeo empresarial. Con todo, tales afirmaciones precisan de
dotar al analista de una metodologa que le permita detectar tales prcticas.

2. CONTABILIDAD CREATIVA Y RESULTADOS


No existe una nica definicin de contabilidad creativa, por lo que se presentan algunas perspectivas diferentes
sobre el tema. As, para Jameson (1988: 20), la contabilidad creativa es esencialmente un proceso de uso
de normas, donde la flexibilidad y las omisiones pueden hacer que los estados financieros den una visin
diferente a la prevista por tales normas.

Naser (1993: 59), por su parte, define la contabilidad creativa como el proceso de manipulacin de las
cuentas de una empresa aprovechando las lagunas de las normas contables y la existencia de diferentes
opciones en los criterios de valoracin para transformar los estados financieros reales en lo que se quiera
que sean; pero tambin el proceso por el que se planean las operaciones para obtener los resultados contables
deseados, en vez de informar de un modo consistente y neutral.

En la opinin de Lainez y Callao (1999: 20), la contabilidad creativa es la que aprovecha las posibilidades
que ofrecen las normas (opcionalidad, subjetividad, vacos de regulacin, etc.) para presentar estados
financieros que reflejen la imagen deseada y no necesariamente la que es en realidad.
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 45

Amat y Blake (2002: 11), explican que el trmino contabilidad creativa se utiliza para describir el proceso
mediante el cual los contables se sirven de su conocimiento de las normas para manipular las cifras incluidas
en las cuentas de una empresa.

En la opinin de Cosenza (2003: 6), la contabilidad creativa est asociada a la estrategia de ofrecer una
visin ms optimista de la compaa para los distintos agentes econmicos de lo que resultara a travs de
su verdadera imagen. Uno de los factores ms influyentes a este respecto es la presin, cada vez mayor, del
mercado de capitales, para presentar cifras de resultados, rentabilidad, situacin financiera y patrimonial
prometedoras. Segn Lanez y Callao (1999: 22), la mencionada presin que siente una compaa conduce
al desarrollo de innovaciones en contabilidad creativa, las cuales hacen que a los usuarios les sea cada vez
ms difcil saber cundo la informacin est reflejando la verdadera imagen o cundo es fruto de la creatividad
del contable.

La existencia de sistemas de remuneracin dependientes de la evolucin de la empresa, en funcin de la


informacin contenida en los estados financieros, alimentados por el propio responsable de la contabilidad,
es otro incentivo para la presentacin de una imagen ficticia de las cuentas. De hecho, el responsable de la
elaboracin de la informacin, al beneficiarse de su privilegiada situacin, ya que controla todo el flujo de
informacin contable generada por la empresa, estar en condiciones de manipular la informacin financiera
de forma que pueda incrementar su remuneracin. En este sentido, como subraya Monterrey (1999: 448),
la evidencia emprica document con precisin que en las empresas con problemas financieros la contabilidad
tiende a orientarse de forma casi unnime en la direccin de engordar los resultados.

3. RESULTADOS VERSUS FLUJOS DE EFECTIVO DE EXPLOTACIN


En este trabajo se parte de la premisa de que la presentacin del estado de flujos de efectivo reduce las
prcticas de manipulacin que afectan al resultado, dado que la utilidad de comparar resultados con flujos
de caja se basa en que, en ltima instancia, los ingresos deben acabar por convertirse en entradas de efectivo.
En la opinin de Mulford e Comiskey (2005: 271-284), las prcticas de contabilidad creativa sobre el
resultado podran detectarse por comparacin con la evolucin de los flujos de efectivo derivados de las
actividades de explotacin, una vez aisladas las diferencias debidas a factores estacionales, alteraciones en
el ciclo econmico y en la posicin de la empresa en el ciclo de vida de su negocio tpico o principal.

En relacin con esta ltima cuestin, los negocios de las empresas pasan por etapas anlogas a las que se
identifican en el anlisis del ciclo de vida de un producto, esto es: las fases de introduccin, crecimiento,
madurez y declive. Stickney y Brown (1999: 69), asocian cada fase con una determinada estructura de flujos
de efectivo por actividades, en funcin del signo, positivo o negativo, de los respectivos flujos. Pero a lo largo
del ciclo de vida de un negocio, la relacin entre los resultados y los flujos de efectivo de explotacin no es
necesariamente estable. En ausencia de otros factores, durante la etapa de introduccin y en los primeros
momentos de la etapa de crecimiento, tasas relativamente elevadas en el crecimiento de los ingresos de
explotacin producen un aumento mayor en los resultados que en los flujos de efectivo de explotacin. Sin
embargo, en las etapas siguientes ocurre lo contrario, por lo que se reduce la diferencia entre resultados y
flujos de efectivo de explotacin hasta el punto de que stos lleguen a superar a aqullos.
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 46

Grfico 1: Relacin entre resultados y flujos de efectivo de explotacin a lo largo del ciclo de vida de un negocio
(Fuente: Mulford e Comiskey, 2005: 278).

Resultados
0 Flujos de efectivo de explotacin

-
Introduccin Crecimiento Madurez Declive

ETAPAS DE CICLO DE VIDA DE NEGOCIO

En la comparacin entre resultados y flujos de efectivo de las actividades de explotacin, un factor explicativo
comn es el importe de la cifra de ventas. Mulford e Comiskey (2005: 290) proponen un indicador llamado
Excess Cash Margin, cuya frmula es la siguiente: ECM = (FCO -RO)/V.
Siendo: ECM: Excess Cash Margin
FCO: Flujos de efectivo de las actividades de explotacin
RO: Resultado del ejercicio
V: Ventas

As, la evolucin de esta ratio a lo largo del tiempo, para cuyo estudio se debe considerar un perodo mnimo
de tres aos, puede servir como punto de partida para analizar las diferencias entre flujos de efectivo y
resultados. De este modo, reducciones continuadas en el valor de la ratio implicaran que la tasa de crecimiento
de los resultados se sita por encima de la tasa de crecimiento de los flujos de efectivo de explotacin; o bien,
que la tasa de disminucin de los resultados es menor que la tasa de disminucin de los flujos de caja. En
ambos casos, se tratara de un indicio de prcticas de contabilidad creativa sobre el resultado, con el propsito
de presentar beneficios superiores o prdidas inferiores a las que realmente corresponderan con una gestin
neutral sobre el resultado.

Cuando el ECM aumenta continuadamente, esto puede ser debido a que los flujos de efectivo de explotacin
aumentan a una tasa mayor o disminuyen a menor ritmo que los resultados. Esta evolucin tampoco resulta
sostenible con el paso del tiempo, ya que slo podra venir explicada por una reduccin anormal de las
necesidades operativas de fondos, definidas como la diferencia entre los activos y pasivos corrientes de
explotacin. Otra explicacin posible a esta evolucin procedera del aumento de los gastos por amortizaciones
o prdidas por deterioro del valor de los activos, u otras partidas de la cuenta de resultados que no produzcan
variaciones en los capitales corrientes relacionados con las actividades de explotacin, sin relacin con
aumentos en las ventas y en el resultado bruto de explotacin. En este segundo caso, puede suceder que se
hubieran producido en el pasado prcticas de contabilidad creativa sobre el resultado que derivaron, por
ejemplo, en una infravaloracin de las dotaciones a amortizaciones.
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 47

Si el valor del ECM es estable a lo largo del tiempo, es decir, si su valor en trminos acumulados, sin perjuicio
de que se produzcan alteraciones ms o menos frecuentes en el signo y en el valor de la ratio de un ejercicio
para otro, se producira una relacin estable entre flujos de caja y resultados, lo que evidenciara la ausencia
de prcticas de contabilidad creativa sobre los resultados; dado que las variaciones debidas a las oscilaciones
en el ciclo econmico o a cambios de etapa en el ciclo de vida del negocio de la empresa vienen representadas
por la evolucin de la cifra de ventas en el denominador de la ratio.

Las diferencias entre el resultado y el flujo neto de efectivo por actividades de explotacin pueden analizarse
mejor separando los denominados ajustes de largo plazo de los ajustes de corto plazo. Los primeros son la
diferencia entre los ingresos y gastos que producen aumentos y disminuciones en los capitales corrientes de
las actividades de explotacin; mientras que los ajustes de corto plazo explican la diferencia entre los
normalmente denominados recursos generados, o recursos procedentes de las operaciones, y los flujos de
efectivo de las actividades de explotacin, es decir, la variacin registrada a lo largo del ejercicio en el capital
corriente de las actividades de explotacin (activos corrientes, menos pasivos corrientes, de explotacin).

El estudio separado de las dos clases de ajustes, desde el punto de vista del anlisis de los flujos de efectivo,
se debe a que los ajustes de corto plazo muestran el retardo (aumento de los capitales corrientes de explotacin)
o la anticipacin (disminucin de los capitales corrientes de explotacin) de los ingresos con respecto a los
cobros y, al contrario, el retraso o la anticipacin de los gastos con respecto a los pagos. Sin embargo, los
ajustes de largo plazo reflejan eliminaciones de determinados ingresos y gastos no relacionados con el registro
de cobros y pagos por actividades de explotacin. As, por ejemplo, un mayor o menor gasto por amortizacin
de inmovilizado material no afecta ni a los flujos de caja de explotacin actuales ni a los futuros; sino que
su valor est relacionado con el flujo de tesorera negativo por la inversin en la adquisicin del inmovilizado.

Tratamos as de explicar que, aunque en el estado de flujos de efectivo, en su modalidad de presentacin


indirecta, que por otra parte coincide con la adoptada en el formato contenido en el borrador de nuevo PGC,
se incluya una conciliacin entre el resultado y los flujos de efectivo de las actividades de explotacin, el
proceso de generacin de esta clase de flujos de caja no comienza, en realidad, en el resultado, sino a partir
del resultado bruto de explotacin, concepto que viene a coincidir con el EBITDA (earnings before interests,
taxes, depreciations and amortizations) o con los recursos generados. De igual forma, el resultado del ejercicio
es consecuencia de aadir al resultado bruto de explotacin una serie de ingresos y gastos a mayores, no
relacionados con las actividades de explotacin. En suma, no parece adecuado analizar la calidad o bondad
del resultado por comparacin con los flujos de efectivo de explotacin, sino a partir de los recursos generados.
Es tambin en la comparacin entre flujos de efectivo de explotacin y recursos generados donde se puede
analizar la bondad de los primeros con respecto a los segundos.

El estudio de las diferencias entre los recursos generados y los flujos de efectivo de explotacin equivale a
analizar las causas de la variacin, ya sea un aumento, o una disminucin, de los capitales corrientes de
explotacin, ya que: FCO = RG CCE.

Son tres los factores que explican la variacin de los capitales corrientes de explotacin: las ventas, el margen
y la rotacin de los capitales corrientes de explotacin. De este modo, a igualdad del resto de los factores,
un aumento de las ventas provoca un aumento en el saldo de deudores comerciales, llevar tambin a un
mayor volumen de compras y a un aumento de las existencias y del saldo de proveedores. De este modo,
normalmente se producir un crecimiento de los recursos generados y un aumento en los capitales corrientes
de explotacin. Si este ltimo es mayor, se producir una disminucin en los flujos de efectivo de explotacin
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 48

con respecto al perodo anterior. En caso contrario, se producira un aumento. Por otro lado, a igualdad del
resto de los factores, un crecimiento del margen (prescindiendo de las partidas del resultado no relacionadas
con actividades de explotacin, nos estaramos refiriendo al margen de explotacin), provocar un aumento
de los recursos generados y un aumento en el saldo de clientes, provocando un aumento en los capitales
corrientes de explotacin, llegndose a la misma situacin que en el caso del aumento de las ventas.

Las dos situaciones son consecuencia de una evolucin positiva de la empresa y, sin embargo, no aseguran
en todo caso un crecimiento de los flujos de efectivo de explotacin. Sin embargo, una menor rotacin de
las existencias o de los clientes, o una mayor rotacin de los proveedores; en suma, una disminucin en la
rotacin de los capitales corrientes de explotacin, equivalente a un aumento en el tiempo que la empresa
tarda en dar una vuelta completa a su ciclo de explotacin, tambin producir, a igualdad del resto de los
factores, un aumento en el saldo de los capitales corrientes de explotacin, lo que dar lugar a una disminucin
en los flujos de efectivo de explotacin.

Teniendo en cuenta todo lo anterior, partiendo de la cuanta de los recursos generado en el ejercicio anterior,
los flujos de efectivo de explotacin del ejercicio corriente vendran determinados por la suma de los efectos
relacionados en el cuadro 1.

Cuadro 1: Conciliacin entre los recursos generados del ejercicio anterior y los flujos de efectivo de explotacin
del ejercicio corriente.

Recursos generados en el ejercicio anterior: RG0


Efecto de la variacin de las ventas sobre los recursos generados: (V1-V0)xM0
Efecto de la variacin del margen sobre los recursos generados: V1x(M1-M0)

Recursos generados del ejercicio corriente: RG1


- Aumento de los capitales corrientes de explotacin:
- Aumento de existencias debido a la variacin de las ventas: -(V1-V0)x(1/RE0)
- Aumento de existencias debido a la variacin de la rotacin: -V1x((1/RE1)-(1/RE0))
- Aumento de clientes debido a la variacin de las ventas: -(V1-V0)x(1/RC0)
- Aumento de clientes debido a la variacin de la rotacin: -V1x((1/RC1)-(1/RC0))
+ Aumento de proveedores debido a la variacin de las ventas: +(V1-V0)x(1/RP0)
+ Aumento de proveedores debido a la variacin de la rotacin: +V1x((1/RP1)-(1/RP0))

Flujos de efectivo de explotacin del ejercicio corriente: FCO1

Siendo: Vi: Ventas en el ejercicio i.


Mi: Margen del ejercicio i, definido como cociente entre los recursos generados y las ventas.
REi: Rotacin de las existencias, definida como el cociente entre las ventas y las existencias a la fecha
de cierre del ejercicio i.
RCi: Rotacin de los clientes, definida como el cociente entre las ventas y los clientes a la fecha de
cierre del ejercicio i.
RPi: Rotacin de los proveedores, definida como el cociente entre las ventas y los proveedores a la
fecha de cierre del ejercicio i.
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 49

Resumidamente, se observa que el valor obtenido de los flujos de efectivo de explotacin de un ejercicio es
el resultado de los recursos generados en el ejercicio anterior, ms la combinacin de los efectos sobre la
tesorera provocados por la variacin de las ventas, del margen y de las rotaciones de los activos y pasivos
corrientes de explotacin. De ello se deduce que una variacin en las actividades de la empresa, medida
por la cifra de ventas, no afecta siempre de la misma manera a los flujos de efectivo de explotacin. Mulford
y Comiskey (2005: 31) proponen como medida resumida del efecto del crecimiento de las ventas sobre los
flujos de efectivo de explotacin la diferencia entre el margen y el inverso de la rotacin de los capitales
corrientes de explotacin, variable denominada originalmente como growth cash flow profile ratio (en adelante,
GCFP ratio). Dicha ratio es positiva cuando un aumento de las ventas produce un aumento en los flujos de
efectivo de la explotacin, ya que el valor indica el porcentaje de crecimiento de las ventas transformadas
en flujos de efectivo de explotacin.

4. ESTUDIO EMPRICO SOBRE LA COMPARACIN ENTRE RESULTADOS Y FLUJOS


DE EFECTIVO DE EXPLOTACIN
En esta parte del trabajo, para una muestra de empresas cotizadas en la bolsa de Madrid, analizamos la
relacin entre resultados y flujos de efectivo de explotacin aplicando la metodologa expuesta en el apartado
anterior. La muestra toma los estados financieros consolidados de grupos de empresas industriales y comerciales
con cotizacin en la Bolsa de Madrid referentes al perodo 1999 a 2003 que presentaban la informacin
necesaria para calcular los flujos de efectivo de explotacin, dado que tales grupos no presentaban, de
acuerdo con la normativa en vigor, un estado de flujos de efectivo en el seno de sus cuentas anuales
consolidadas. Se analizaron las cuentas de 68 empresas que cumplan tal requisito para el horizonte temporal
del anlisis. La determinacin de los flujos de efectivo consolidados as como del resto de datos empleados,
se obtuvo a partir de los balances y cuentas de resultados incluidos en la base de datos SABI (Sistema de
Anlisis de Balances Ibricos).

En el anlisis de la diferencia entre recursos generados y resultados, a partir del Excess Cash Margin (ECM),
se definen dos variables para medir por separado los ajustes de largo plazo y los de corto plazo. As la ratio
(RG-RO)/V muestra la diferencia entre los recursos generados y los resultados, dividida por las ventas; y la
ratio (RG-FCO)/V, cuantifica la diferencia entre los recursos generados y los flujos de efectivo de explotacin,
es decir, la variacin en los capitales corrientes de explotacin, por cada unidad monetaria de ventas.

Para los llamados ajustes de largo plazo, es de prever que sean positivos, dado que el ajuste principal suele
corresponder a las dotaciones a amortizaciones. El cuadro 3 muestra la frecuencia de los casos en los que
la diferencia entre recursos generados y resultados es, respectivamente, positiva o negativa. El porcentaje
de ajustes positivos no baja del 73%.
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 50

Cuadro 3: Distribucin de los ajustes positivos y negativos en la conciliacin entre recursos generado y
resultados.

1999 2000 2001 2002 2003


n obs. % n obs. % n obs. % n obs. % n obs. %

RG > RO: 58 85,29% 58 85,29% 53 77,94% 50 73,53% 52 76,47%

RG < RO: 10 14,71% 10 14,71% 15 22,06% 18 26,47% 16 23,53%

Total obs. 68 68 68 68 68

Sin embargo, con respecto a los estadsticos de la ratio (RG-RO)/V, en el cuadro 4 se puede observar que
el valor de la media es negativo en todos los aos del estudio, excepto en 2000, mientras que la mediana
es siempre positiva. La asimetra negativa indica la presencia de algunos casos con valores negativos
anormalmente elevados. Esto se ve ms claramente en el grfico 2. Para estos casos, los ajustes de mayor
cuanta se corresponden con resultados por la venta de activos no corrientes y con la participacin en
beneficios de sociedades contabilizadas por el mtodo de la participacin. En el primer caso, se trata de
beneficios atpicos, que podran evidenciara prcticas de contabilidad creativa.

Cuadro 4: Estadsticos de la ratio (RG-RO)/V

1999 2000 2001 2002 2003

N Obs. 68 68 68 68 68

Media: -0,0766 0,1801 -0,3296 -0,0529 -0,2703

Mediana: 0,1031 0,0888 0,0556 0,0500 0,0424

Mximo: 0,7916 16,0686 1,0813 1,1510 0,7606

Mnimo: -13,6891 -12,0557 -21,6709 -9,5270 -20,5147

Desviacin estndar: 1,6826 2,4607 2,7463 1,1906 2,5136

Asimetra: -8,1373 2,2514 -7,3744 -7,7151 -8,0381

Curtosis: 66,7999 35,2184 56,7764 62,3326 65,5557

Con referencia a los ajustes de corto plazo, el cuadro 5 muestra las frecuencias de los casos positivos y
negativos de la variacin de los capitales corrientes de actividades de explotacin, equivalente a la diferencia
entre los recursos generados y los flujos de efectivo de explotacin. Aunque son ms frecuentes los casos
positivos, ello no se produce en todos los aos del estudio, y en otros perodos la diferencia entre los casos
positivos y los negativos es menor que para los ajustes de largo plazo.
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 51

Grfico 2: Evolucin temporal de la media y la mediana de la ratio (RG-RO)/V


(RG-R)/V
0,3000 Media
Mediana
0,2000

0,1000

0,0000

-0,1000

-0,2000

-0,3000

-0,4000
1999 2000 2001 2002 2003
AO

Cuadro 5: Distribucin de los ajustes positivos y negativos en la conciliacin entre recursos generados y flujos
de efectivo de explotacin.

2000 2001 2002 2003


n obs. % n obs. % n obs. % n obs. %
36
ACCO>0 47 69,12% 52,94% 30 44,12% 27 45,76%
32
ACCO<0 21 30,88% 47,06% 38 55,88% 41 54,24%
68
Total obs. 68 68 68

Los estadsticos del cuadro 6 no reflejan resultados estables a lo largo de los aos del estudio; si la media
es positiva, entonces la mediana negativa, o al contrario, salvo en 2000. Pero las oscilaciones en la mediana
son mucho menores.

Cuadro 6: Estadsticos de la ratio (RG-FCE)/V

2000 2001 2002 2003

N Obs. 68 68 68 68

Media: 0,2651 -0,0232 0,0964 0,0574

Mediana: 0,0291 0,0072 -0,0092 -0,0096

Mximo: 15,0233 0,2444 3,8165 5,7889

Mnimo: -0,4032 -1,6869 -0,3163 -0,9428

Desviacin estndar: 1,8229 0,2300 0,5201 0,7279

Asimetra: 8,1561 -6,1040 6,0227 7,4432

Curtosis: 66,9877 42,6365 40,7245 59,6820


UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 52

Las causas de las diferencias entre los recursos generados y los flujos de efectivo de explotacin pueden ser
mucho ms variadas que para los ajustes de largo plazo. Recordemos que estamos hablando ahora de las
causas de un retardo o de la anticipacin de los cobros y los pagos con respecto a los ingresos y los gastos.
Separando los efectos que explican la cuanta de los flujos de efectivo de explotacin de un perodo a partir
de los recursos generado en el perodo anterior, de la forma explicada en el apartado anterior, se obtienen
los valores medios del cuadro 7:

Cuadro 7: Estadsticos de los diferentes factores que explican la transformacin de los recursos generados en
los flujos de efectivo de explotacin

2000 2001 2002 2003

N de casos 59 46 37 39

Efecto de la variacin de Media 0,0780 0,0363 0,0278 0,0379


las ventas sobre los Mediana 0,0346 0,0195 0,0148 0,0117
recursos generados Desv. Std. 0,1068 0,0455 0,0530 0,1162

Efecto de la variacin del Media -0,0290 -0,0703 0,0194 0,0164


margen sobre los Mediana -0,0216 -0,0487 0,0054 0,0141
recursos generados Desv. Std. 0,2448 0,2239 0,2152 0,1659

Aumento de las Media -0,1312 -0,0302 -0,0974 -0,0291


existencias por variacin Mediana -0,0254 -0,0189 -0,0137 -0,0121
de las ventas Desv. Std. 0,3998 0,0604 0,3647 0,0603

Aumento de las Media -0,1327 -0,0582 0,0398 -0,0505


existencias por variacin Mediana -0,0648 -0,0399 0,0046 -0,0252
de las rotaciones Desv. Std. 0,1740 0,0614 0,2135 0,0874

Aumento de los clientes Media 0,1391 0,0561 -0,0628 0,0556


por variacin de las Mediana 0,0574 0,0394 -0,0278 0,0278
ventas Desv. Std. 0,2211 0,0613 0,1047 0,0981

Aumento de los clientes Media 0,0501 -0,0050 0,0064 0,0169


por variacin de las Mediana 0,0024 0,0016 0,0131 0,0083
rotaciones Desv. Std. 0,1821 0,0626 0,0569 0,0948

Aumento de los Media 0,0481 0,0235 0,0898 -0,0117


proveedores por variacin Mediana 0,0164 0,0128 0,0290 -0,0015
de las ventas Desv. Std. 0,1805 0,0994 0,2312 0,0741

Aumento de los Media -0,0473 0,0009 -0,0313 -0,0093


proveedores por variacin Mediana -0,0180 -0,0089 -0,0063 0,0031
de las rotaciones Desv. Std. 0,2343 0,0937 0,1537 0,0804

La reduccin en el nmero de casos se debe a la eliminacin de las empresas que presentaban disminuciones
en las ventas del ejercicio, o margen negativo en el ejercicio anterior, para que las variables resulten
comparables. As, por ejemplo, para el ao 2003 se observa en el grfico 3 que la mayor contribucin
positiva sobre los flujos de efectivo de explotacin se debe al aumento de proveedores debido al crecimiento
de las ventas, seguido del efecto sobre los recursos generados del aumento de las ventas. Sin embargo, el
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 53

mayor impacto negativo sobre los flujos de efectivo de explotacin se debe al aumento de los clientes por
efecto del crecimiento de las ventas, seguido del aumento de las existencias producido por la misma causa.
Con todo, estos resultados no se mantienen a lo largo de los aos del estudio.

Grfico 3: Factores que explican la cuanta de los flujos de efectivo de explotacin de 2003 a partir de los
recursos generados de ao anterior (medias aritmticas)

APRVR03

ACLVR03

AEXVR03

APRVV03

ACLVV03

AEXVV03

EVMRG03

EVVRG03

-0,0600 -0,0400 -0,0200 0,0000 0,0200 0,0400 0,0600

As, en el grfico 4 aparecen resumidos en tres clases, para todos los aos del estudio, los diferentes efectos
relacionados en el cuadro 7, es decir, el efecto resumido de la variacin en las ventas sobre los recursos
generados y los capitales corrientes de explotacin; el efecto resumido de la variacin de las rotaciones sobre
los capitales corrientes de explotacin; y el efecto del margen sobre los recursos generados. Se puede
comprobar cmo la distribucin temporal de los diferentes efectos agrupados es muy variable de un ao
para otro. Tampoco se mantiene el signo positivo o negativo del efecto. Salvo en 2003, la suma de efectos
produce una disminucin de los flujos de efectivo de explotacin con respecto a la cuanta de los recursos
generados en el ejercicio anterior. Pero en 2002 ello es debido al efecto del crecimiento de las ventas, en
2001 al efecto del margen; y en 2000 a la suma de ambos. El efecto de la variacin de las rotaciones es
positivo salvo en 2003 (casi nulo en ese ao). Es decir, la gestin de los capitales corrientes de explotacin,
por trmino medio, produce un exceso de efectivo, salvo cuando los efectos de la variacin del margen y
de las ventas son positivos, compensando siempre a stos.
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 54

Grfico 4: Efecto resumido de la variacin del margen, de las ventas y de la rotacin sobre los flujos de efectivo
de explotacin (medias aritmticas)

2003

2002

2001

2000

-0,0800 -0,0600 -0,0400 -0,0200 0,0000 0,0200 0,0400 0,0600

2000 2001 2002 2003


VAR. ROTACOES 0,0509 0,0194 0,0150 -0,0042
VAR. VENDAS -0,0468 0,0041 -0,0426 0,0139
VAR. MARGEM -0,0290 -0,0703 0,0194 0,0164

El trabajo prosigue con el anlisis de las reacciones a las oscilaciones de las ventas, en funcin de la
pertenencia de las empresas de la muestra a un determinado sector. Para eso, se emplea la ratio growth cash
flow profile (GCFP), anteriormente definido como la diferencia entre el margen y el inverso de la rotacin
de los capitales corrientes de explotacin. La clasificacin sectorial es la utilizada por la Bolsa de Madrid.
El cuadro 8 muestra los diferentes sectores, el nmero de casos y el valor medio de la ratio GCFP para cada
sector en el perodo 1999-2003.

Cuadro 8: Valores de la ratio GCFP en el perodo 1999-2003 (media aritmtica)

Sector N casos 1999 2000 2001 2002 2003

PETRLEO Y ENERGA 2 0,0757 0,1171 0,0546 0,0621 0,0860

MAT. BSICOS, INDUSTRIA Y CONSTRUCCIN 22 0,0831 0,1376 0,1360 0,1235 0,1275

BIENES DE CONSUMO 20 0,1022 0,1175 0,1201 0,1079 0,0643

SERVICIOS DE CONSUMO 14 0,0038 0,2303 0,2104 -0,0001 0,1761

SERVICIOS INMOBILIARIOS 4 2,3439 -5,8153 -0,0761 0,6640 -2,6908

TECNOLOGA Y TELECOMUNICACIONES 4 -0,2243 0,3424 0,0609 -0,5046 0,4158

Total: 66 0,1902 -0,1978 0,1271 0,0854 -0,0359


UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 55

En el grfico 5 se observa que el valor medio de la ratio para el conjunto de la muestra oscila entre ms y
menos 0,2. Por lo tanto, un crecimiento de las ventas no tiene de forma consistente, por trmino medio, un
efecto positivo o negativo sobre los flujos de efectivo.

Grfico 5: Evolucin temporal del valor medio de la ratio GCFP para el conjunto de la muestra.
GCFP
0,3000

0,2000

0,1000

0,0000

-0,1000

-0,2000

-0,3000

1999 2000 2001 2002 2003


AO

Pero en el cuadro 8 se muestra un valor positivo en la mayora de los sectores, por lo que analizamos a
continuacin la influencia del sector en el valor de la ratio. Para eso, realizamos el test no paramtrico de
Kruskal-Wallis, para comprobar la hiptesis de si la pertenencia a un determinado sector condiciona el valor
de la ratio GCFP, con los resultados que se observan en el cuadro 9.
Cuadro 9: Test de Kruskal-Wallis sobre la influencia del sector en el valor de la ratio GCFP (estadsticos del
test)

1999 2000 2001 2002 2003

Chi-cuadrado 4,3114 18,9301 4,1401 2,1532 5,7063

gl 5 5 5 5 5

Sig. asintt. 0,5055 0,0020 0,5294 0,8276 0,3359

Los resultados del test solo obtuvieron diferencias significativas en funcin del sector para el ao 2000, debido
a los valores anormales que alcanzan una de las empresas del sector inmobiliario. Pero esta situacin no
se da en el resto de ejercicios. Por el contrario, en 1999, la media de la ratio para el sector inmobiliario es
mayor que las de los restantes sectores, aunque las diferencias no resultan estadsticamente significativas en
ese ao.
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 56

5. CONCLUSIONES
En el presente estudio emprico, los ajustes de largo plazo acostumbran a ser positivos. Sin embargo, cuando
el resultado es mayor que los recursos generados, por ejemplo, por la venta de activos no corrientes, nos
podramos encontrar ante una primera evidencia de prcticas de contabilidad creativa, por comparacin
con lo que sucede por trmino medio para la generalidad de las empresas. Es decir, que la existencia de
ajustes de largo plazo negativos es una primera alarma sobre la existencia de prcticas de manipulacin
del resultado.

Para los ajustes de corto plazo, sin embargo, se mezclan los efectos de la variacin de las ventas, del margen
y de las rotaciones de los capitales corrientes de explotacin. La evidencia mostrada por este estudio emprico
es que tales efectos presentan oscilaciones continuadas a lo largo del tiempo, tanto en lo que respecta a su
signo como a su cuanta. Agrupando los efectos, se observa que las oscilaciones de las rotaciones de los
capitales corrientes de las actividades de explotacin parecen servir de compensacin a los otros efectos.
Esto es: cuando, por ejemplo, un crecimiento de las ventas y del margen provocan una disminucin de los
flujos de efectivo de explotacin, entonces las rotaciones provocan el efecto contrario, compensando la
restriccin en la capacidad de generacin de liquidez. Habida cuenta de que los flujos de efectivo de
explotacin contribuyen a financiar las actividades de inversin, las conclusiones son similares a las de Fazzari
y Petersen (1993), en relacin al papel que juega el capital circulante en la financiacin de las inversiones
en activos fijos.

Por la interrelacin entre los tres efectos: variacin de las ventas, del margen y de las rotaciones, un crecimiento
de las ventas puede, alternativamente, producir un aumento o una disminucin de los flujos de efectivo de
explotacin. El valor positivo o negativo de la ratio growth cash flow profile, propuesta por Mulford y Comiskey,
ayuda a prever el sentido del efecto de la variacin de las ventas. Pero el valor de la ratio no es estable a
lo largo del tiempo. Por la reducida dimensin de la muestra, no se puede decir que la pertenencia a un
determinado sector produzca diferencias significativas en el valor de la ratio. Ms bien, tales diferencias
obedecen al efecto de casos de empresas en particular. Aqu nos encontramos de nuevo con que es la
comparacin de los valores individuales de la ratio con respecto a la media, la que puede ofrecer indicios
de prcticas de contabilidad creativa.

En consecuencia, la comparacin entre resultados y recursos generados no aporta de manera directa


informacin que permita detectar manipulaciones de resultados. stas tienen que ser inferidas mediante el
anlisis conjunto del estado de flujos de efectivo, de la cuenta de prdidas y ganancias, pero tambin del
balance, singularmente en lo que respecta a la evolucin de los saldos de los capitales corrientes de explotacin.
UTILIDAD DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO PARA DETECTAR MANIPULACIONES
DE RESULTADOS 57

BIBLIOGRAFA
Amat, O.; Blake, J. (2002): Contabilidad creativa. 4 Ed., Gestin 2000. Barcelona.

Cosenza, J. P. (2003): Contabilidade criativa: as duas faces de uma mesma moeda. Pensar Contbil.
Revista do Conselho Regional de Contabilidade do Estado do Rio de Janeiro, n 20, pp. 4-13, Mai/Jul. 2003.

Fazzari, S. M. y Petersen, B. C. (1993): Working capital and fixed investment: new evidence on
financing constraints. Rand Journal of Economics, Vol. 24, No. 3, Autumn, pp. 328-342.

Lanez Gadea, J. A.; Callao Gastn, S. (1999): Contabilidad creativa. Civitas Ediciones. Madrid.

Jameson, M. (1988): A pratical guide to creative accounting. Kogan Page. London.

Monterry Mayoral, Juan (1998): Un recorrido por la contabilidad positiva. Revista Espaola de
Financiacin e Contabilidad, Vol. XXVII, N 95, pp. 427-467.

Mulford, C.; Comiskey, E. (2002): The financial numbers game: detecting contabilidade criativa practices.
John Wiley & Sons. New Jersey.

Mulford, C.; Comiskey, E. (2005): Creative cash flow reporting. John Wiley & Sons. New Jersey.

Naser, K.H.M. (1993): Creative financial accounting: its nature and use. Prentice House. London.

Stickney, C.P.; Brown, P.R. (1999): Financial statement analysis. A strategic perspective. The Dryden
Press. Harcourt Brace Jovanovich College Publishers, 4th edition.
ANLISIS DEL RIESGO
Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO

Vicente Garca Martn


E-mail:vgarcia@uma.es

Alfonso Rojo Ramrez


E-mail: arojo@ual.es

Julio Diguez Soto


E-mail: jdieguez@uma.es

PALABRAS CLAVE
Descuento bancario, balance de situacin, anlisis financiero, rating

RESUMEN
La financiacin de las empresas est condicionada por el nivel de riesgo asignado
a las mismas, analizndose ste en base a datos contables. El borrador de PGC
sigue considerando el descuento de efectos como una deuda financiera, dentro del
epgrafe III del pasivo corriente del balance de situacin Deudas a corto plazo.
Cuando los expertos analizan una empresa en base al riesgo, incorporan como un
pasivo corriente ms el importe de efectos negociados no vencidos, lo que las hace
aparecer como muy endeudadas y en difcil situacin financiera, sin que esto sea
realmente as. Aunque el descuento supone un riesgo para la empresa, raramente
es una deuda en su totalidad que afecte su nivel de solvencia. Esta comunicacin
presenta alternativas de registro y presentacin de los efectos comerciales que
solucionan el grave perjuicio que ocasiona el sistema actual en el anlisis de la
solvencia de multitud de compaas sometidas a procesos de calificacin.
ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 59

1. INTRODUCCIN
La adopcin de las NIC/NIIF est suponiendo un revulsivo para muchas empresas. En particular, la banca
y las compaias de seguros tienen que reconocer en el Balance, como consecuencia de los acuerdos de
Basilea, el riesgo de crdito asociado a sus clientes (Ballarn, 2006:17) cuestin sta que se hace ms sensible
para el caso de empresas Pyme (Labatut, et al, 2006), obligando a clasificar los crditos en funcin de la
solvencia de los clientes.

Aunque el anlisis de riesgo puede ser contemplado desde diversos ngulos(1), en este trabajo analizamos
slo uno de estos riesgos, el riesgo de crdito. ste tiene que ver con el anlisis financiero de la empresa y
es contemplado aqu, slo desde la ptica del anlisis contable, el que usa los estados contables como
mecanismo de evaluacin de dicho riesgo. Aunque ste puede ser analizado contemplando variables no
contables de tipo cualitativo(2), o variables de mercado(3); stas no sern tratadas por nosotros, ya que no
guardan relacin con el fin perseguidio.

El objetivo de este trabajo es, concretamente, mostrar cmo la informacin contenida en los estados contables
que generan las empresas espaolas con la legislacin actual y con el borrador del Plan General de
Contabilidad (BPGC), es poco fiable para el anlisis de la solvencia a corto plazo de la empresa. Con esta
finalidad, y tomando como referencia el coeficiente dinmico de solvencia tcnica (CDST) propuesto por
Garca Martn (1990), se muestra la inconsistencia de los datos contables en el clculo y se propone la
correccin del sistema de representacin seguido en el borrador en aras de una mejora de esta informacin
para la toma de decisiones, dando cumplimiento as al requisito de relevancia que preconiza el Marco
conceptual recogido en el BPGC.

Para ello hemos dividido esta investigacin en los siguientes apartados: en primer lugar, en el apartado 2,
se realiza un estudio de los antecedentes sobre la solvencia a corto plazo de la empresa; en segundo lugar,
en el apartado 3, se describe cmo se desarrolla el anlisis de la solvencia basado en los datos contables;
el apartado 4 muestra cmo acta el descuento de efectos en el anlisis de dicha solvencia. Finalmente, el
apartado 5 incluye algunas conclusiones.

2. ANTECEDENTES
El anlisis de la insolvencia basada en datos contables podemos decir que se estudia de forma estructurada
desde el trabajo seminal de Beaver (1966), en el que trata de buscar la capacidad predictiva de los ratios
contables ante una situacin de insolvencia empresarial. A partir de este momento, surgen modelos ms
desarrollados que sustituyen el anlisis unidimensional de Beaver por otro de tipo multidimensional cuyo hito

(1) El acuerdo de Basilea reconoce tres tipos de riesgos (Labatut, et al, 2006:6): a) Riesgo de crdito: riesgo asumido en la concesin de crditos, por
impago, no devolucin o probabilidad de insolvencia del deudor; b) Riesgo operativo: riesgo de prdida derivado de la inadecuacin del sistema
administrativo o de fallos de los procesos internos de administracin, del personal o de los sistemas internos; c) Riesgo de mercado, riesgo derivado de
las variaciones en los tipos de cambio y de la diversificacin de las carteras.
En cualquier caso, para un anlisis de los tipos de riesgo puede verse Mascareas (2004)

(2) Existen diferentes trabajos que analizan la insolvencia y que contemplan la utilizacin de variables no cuantitativas tales como el de Keasey and Watson
(1987), Somoza (2001) o el caso de Back (2005) para Pymes.

(3) Puede verse sobre este tipo de modelos denominados estructurales Martn J.L. et al (2006).
ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 60

ms significativo es el trabajo de Altman (1968) con su conocido modelo Z-score. En general todos estos
modelos establecen que la probabilidad de insolvencia o quiebra se incrementa cuando la rentabilidad
disminuye y el nivel de endeudamiento se incrementa, tal como ocurre con el modelo de Altman o el tambin
conocido modelo de Olhson (1980).

Al conjunto de trabajos que utilizan variables financieras de tipo contable se les conoce como modelos
contables para el anlisis de la insolvencia financiera y usan, sobre todo, un gran nmero de ratios que
suelen reducir mediante el Anlisis de Componentes Principales (ACP), que permite seleccionar aquellos que
mayor influencia tienen en el estudio(4). Una revisin de los trabajos empricos desarrollados entre los aos
1968 y 2005 para la prediccin de la quiebra puede verse en Ravi y Ravi (2006).

Tal como se desprende del trabajo de Ravi y Ravi (2006:5-8) los ratios contables son profusamente utilizados
en en anlisis de la insolvencia, tanto desde la ptica de liquidacin del negocio (winding-up option), por
ejemplo, los ratios activo circulante /pasivo circulante; activo circulante/activo total; o deudas totales/activos
totales; como de continuidad (run-on option), por ejemplo, resultado antes de intereses e impuestos/activos
totales; flujos de efectivo/deudas totales.

Sin duda los ratios contables son de una gran utilidad y uso generalizado y se vienen aplicando tradicionalmente
para el anlisis de la solvencia y la liquidez (Kristy, 1994). La ptica de liquidacin, aunque utilizada en
los anlisis, presenta limitaciones insalvables asociadas a su propio punto de vista (la liquidacin) por lo que
se viene sugiriendo la utilizacin de otros ratios que ofrezcan ms luz en relacin con las operaciones del
prestamista basados en el principio de gestin continuada.

En este sentido es de destacar la aportacin de Fraser (1983) en el anlisis de la liquidez proponiendo el


ratio
CFO + Dt-l
Fraser ratio =
PCt-l
donde: CFO son los flujos de tesorera de las operaciones del ejercicio t
D, son las disponibilidades (tesorera y activos financieros cotizados) de t-1
PC, es el pasivo circulante de la empresa de t-1

Este ratio establece la importancia en el anlisis de la liquidez y solvencia de la tesorera, as como la


introduccin del tiempo. De la importancia de los flujos de tesorera en la dinamizacin del anlisis de la
solvencia da idea el incremento de trabajos que en los ltimos aos incorporan los flujos de tesorera en el
estudio de la prediccin de la insolvencia(5).

En Espaa, quiz debido a la no incorporacin del Estado de flujos de tesorera en el modelo contable de
1990, se le ha prestado menos atencin a esta cuestin. Uno de los trabajos en este campo es el de Rojo
(1993) en el que, entre otras propuestas basadas en flujos financieros, desarrolla el siguiente ratio:

RGO - D
Cobertura de la deuda =
ET

(4) Por ejemplo, Ballarn (2006)


(5) Por ejemplo, Olmeda y Fernndez (1997), Yang et al (1999), McKee y Lensberg (2002) y Piramuthu et al (2005).
ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 61

Donde: RGO son los recursos generados en las operaciones;


D, son los dividendos
ET, es el exigible total

Posteriormente, este mismo autor (Rojo, 2000:260) propone el coeficiente de cobertura de las obligaciones
financieras:
FTO
COBF =
OBF

Donde: FTO, es la tesorera generada en las operaciones;


OBF, son las obligaciones financieras contractuales, reembolso de deudas financieras, intereses y
dividendos, en su caso.

Con todo, el autor que ms ha insistido a nivel espaol en la necesidad de analizar la solvencia tomando
en consideracin un punto de vista dinmico y trabajando con flujos de tesorera ha sido Garca Martn
(1990) al proponer para el anlisis de la liquidez de la empresa el coeficiente dinmico de solvencia tcnica
(CDST)(6):
RGOt
CDST = [1]
VNFt + aft-l + DIVt-l

Donde: RGO, Recursos generados en las operaciones;


VNF, es la variacin de las necesidades de financiacin entre dos perodos consecutivos;
af, es la reduccin del endeudamiento o amortizacin financiera prevista;
DIV, son los dividendos que se espera pagar en el ejercicio.

De acuerdo con los autores, un ratio superior a la unidad presupone que la empresa es solvente tcnicamente.

2.1. El coeficiente dinmico de insolvencia tcnica: una breve explicacin.

Sabemos que en el activo a corto plazo hay una serie de partidas que permanecen en la empresa a lo largo
de su vida como consecuencia de que se renuevan con una determinada periodicidad existencias, deudores
comerciales, entre otros-, lo que justifica el carcter permanente que configuran los importes de estas cuentas
en el balance, y a ese agregado le llamamos activo comercial.

Paralelamente en el pasivo a corto plazo nos encontramos tambin con determinadas partidas contables que
permanecen en la empresa a lo largo de su vida como consecuencia de que se renuevan con una determinada
periodicidad proveedores, acreedores comerciales, organismos de la seguridad social acreedores,..etc-,
lo que justifica el carcter permanente que configuran los importes de estas cuentas en el balance, y a ese
agregado le llamamos pasivo comercial.

Un concepto derivado de la comparacin del activo comercial y del pasivo comercial es la magnitud financiera
Necesidades de Financiacin. Ello quiere decir que dado el carcter permanente de los activos y pasivos
comerciales, la diferencia entre ambos debe ser cubierta siempre por financiacin permanente (recursos

(6) Ver tambin Garca Martn y Fernndez (1992)


ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 62

propios), y de esta forma se establece el equilibrio financiero en el corto plazo. Cabe la posibilidad grandes
superficies- que las necesidades de financiacin sean negativas, lo que significa que financiacin permanente
via proveedores cubre el activo comercial y un largo etc.

Si queremos conocer la tesorera generada por la actividad ordinaria (TAO) tendremos que acudir a la
siguiente expresin:

TAOt = RGOt VNFt [2]

Donde: VNF, variacin de las necesidades de financiacin.

Si la VNF>0 absorbe fondos: resta de los recursos generados, la TAO disminuye.


Si la VNF<0 aporta fondos: suma a los recursos generados, la TAO aumenta.

En base a lo anterior la expresin [1] puede quedar como sigue:

TAOt
CDST = [3]
aft-l + DIVt-l

Con ello reafirmamos la idea de que la solvencia es operativa exclusivamente con una visin dinmica, y
que los ratios tradicionalmente empleados para la medicin de la misma carecen de utilidad; no se justifican
cientficamente en un razonamiento ad hoc.

3. EL ANLISIS DE LA SOLVENCIA TCNICA EN BASE A DATOS CONTABLES


De acuerdo con el CDST, si analizamos las empresas de una muestra, la mayor parte de ellas deberan tener
un valor superior a la unidad, ya que, tal como sugiere la propia lgica econmica, las empresas deben
generar flujos de tesorera suficientes en el ejercicio para hacer frente a los compromisos financieros que
vencen en el mismo.

Para comprobar esta hiptesis se ha seleccionado una una muestra de 479 empresas andaluzas no cotizadas
durante el perodo 2000-2004 que presentan cuentas anuales normales. Sobre esta base, se ha calculado
CDST para los ejercicios 2001-2004.

Por las limitaciones de la informacin financiera procedente de la muestra se han realizado algunas
transformaciones en el ratio. En particular, el numerador de la expresin [2] ha adoptado la forma siguiente:

RGO VNF = FTO RBEdT VNF(7) [4]

Donde: RBEdT, es el Resultado bruto de explotacin (RBE) que se ha ajustado por los impuestos, por suponer
stos un desembolso financiero.

(7) : Aproximadamente igual.


ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 63

A su vez, esta opcin supone que aft-l del denominador pasa ahora a recoger el importe del nominal de la
amortizacin financiera y los intereses.

Quedando la expresin como sigue(8):


RBEdTt VNFt
CDSTt = [5]
aft-l + DIVt-l

Bajo la restriccin de que toda empresa ser solvente si su valor es superior o igual a la unidad.

La tabla 1 recoge el porcentaje de empresas que para cada uno de los aos (2001-2004) presentan un CDST
superior a la unidad.

Tabla 1. Nmero de empresas y % de ellas con CDST > 1

CDST01R CDST02R CDST03R CDST04R

Empresas vlidas 476 476 476 476

% de empresas > 1 39,08 34,45 37,39 35,29

Sin duda los resultados son desalentadores: prcticamente el 63% de las empresas son insolventes, en tanto
que, durante estos ejercicios no eran capaces de cubrir con la tesorera generada en cada ao los compromisos
contractuales adquiridos en el ejercicio previo con vencimiento en el actual: devolucin de la deuda financiera
(prstamos), pago de intereses y, en su caso, pago de dividendos acordados.

Resulta difcil asumir estos datos. Pensar que el 63% de las empresas no tienen capacidad para cumplir sus
compromisos contractuales rebasa la lgica y la realidad. En este sentido cabe argumenar que esta incapacidad
puede tener sus causas en elementos no controlados.

Dos son las causas que se pueden esgrimir:

1. Al crecimiento experimentado que obliga a financiar las actividades con recursos ajenos
acicionales (RAc) que sirven para reintegrar los compromisos financieros adquiridos en ejercicios pasados.

2. La inadecuada informacin que ofrecen los datos contables en relacin con las necesidades del
anlisis de solvencia.

En este trabajo nos interesa centrarnos en la segunda de las cuestiones, por el especial momento de regulacin
contable en la que nos encontramos inmersos, por lo que slo a ella nos referiremos.

3.1. El descuento de efecto en el CDST.

El problema que se plantea tiene que ver con la forma de presentar los datos contables y, en menor medida,
en la forma de resgistro seguida.

(8) Cuando VNF es superior a RBEdT, el primero se pasa al denominador utilizando la expresin [1], de forma que el coeficiente slo sea negativo sin
RBEdT es negativo. Cuando las obligaciones financieras a corto plazo (af + DIV) son 0, se toma el mayor valor del cociente entre la media del sector y el
total de la muestra.
ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 64

Nuestra hiptesis es que la forma de mostrar el descuento de papel en el balance influye en un incorrecto
anlisis de la informacin para el estudio de la solvencia empresarial.

Cuando las empresas descuentan efectos comerciales siguiendo el PGC90 (e igual ocurre en el BPGC), stas
mantienen dentro de los deudores comerciales el importe descontado (con otro nombre: Clientes, efectos
comerciales descontados) y reconocen una deuda con las entidades financieras por igual importe, generalmente
bajo el nombre de Deudas por efectos descontados.

As, una empresa que descuenta efectos comerciales por importe de 100, soportando unos gastos financieros
de 10, hara:

100 Clientes, efectos comerciales descontados (4311) Clientes, efectos comerciales en cartera (4310) 100

90 Banco (572) Deudas por efectos comerciales descontados 100


10 Intereses por descuento de efectos (664)(665 BPGC) (5208)

Cuando elabora el balance, la partida Clientes, efectos comerciales descontados, lgicamente, figura dentro
del Activo Circulante, epgrafe III(9). Deudores (1. Clientes por ventas y prestaciones de servicios). Sin embargo,
la partida Deudas por efectos descontados se hace figurar dentro del Pasivo Circulante en el epgrafe E.II
Deudas con entidades de crdito(10), de carcter financiero.

Tal como muestra la expresin [5] el numerador trata de estimar los flujos de tesorera de las operaciones
del ejercicio (FTO) agregando al RBEdT la variacin de las necesidades de financiacin (VNF).

Mientras el RBEdT lo extraemos directamente de la cuenta de resultados, la VNF, as como la amortizacin


financiera (af) del denominador, la obtenemos mediante adicin de diferentes partidas del balance.

La partida Clientes efectos comerciales descontados, al estar dentro de Clientes por ventas es catalogada
como un activo comercial (ACo), mientras que la partida Deudas por efectos comerciales descontados, al
estar dentro de las Deudas con entidades de crdito ser catalogada como pasivo a corto no comercial, lo
que tiene como resultado un incremento de la VNF (ACo PCo) y un aumento del endeudamiento financiero
a corto. En base a lo anterior se produce un empeoramiento formal no real para el modelo desarrollado-
de la solvencia de la empresa.

Este comportamiento tiene la siguiente implicacin:

1. Por un lado aumentamos los ACo al seguir manteniendo un crdito contra el cliente, cuando lo
ms probable es que ste se extinga al vencimiento por el pago al banco que realiza el propio cliente.

NF = ACo+ PCo

Donde: ACo+, pone de manifiesto que recoge los clientes descontados cuyo cobro se ha realizado
a travs del banco de forma anticipada y que ste no cargar a la empresa salvo que sea
impagado.

(9) Activo no corriente del BPGC, epgrafe III, Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar, de naturalea econmica.
(10) Pasivo no corriente, epgrafe III, Deudas a corto plazo, de naturaleza financiera.
ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 65

2. Por otro lado, aumentamos formalmente la amortizacin financiera (af) del prximo ejercicio al
aumentar el pasivo a corto no comercial (Pcnc), an cuando lo ms probable es que no haya que hacer
frente a tales deudas, salvo que los efectos resulten impagados.

La partida Deudas por efectos comerciales descontados pasa a incorporarse a las obligaciones financieras
a corto plazo de la deuda:

af = Pcnct-l+ + GFP

donde: - Pcnct-l, recoge las obligaciones financieras por prstamos y similares que tienen vencimiento
en el ejercicio siguiente, e incluye las deudas por efectos descontados que no se pagarn por la
empresa salvo que sean impagadas por el cliente.

- GFP, son los desembolsos a realizar por gastos financieros.

Este doble efecto hace que el numerador de la expresin [5] se vea disminuido(11) mientras que el denominador
figura incrementado, lo que merma el CDST y muestra una posible falta de solvencia de la empresa.

Mientras que la teora nos muestra que la solvencia tcnica, a nivel agregado, debera ser superior a 1, nos
encontramos que muy pocas empresas superan este nivel, tal como se ha mostrado en la tabla 1.

El apndice 1 recoge un ejemplo ilustrativo de lo que se ha sealado. En l se muestra cmo, aunque el CDST
es inferior a 1, en realidad no se puede decir que la empresa no pueda cubrir sus obligaciones financieras.

Para solucionar este despropsito podemos considerar la partida Deudas por efectos comerciales descontados
como un menor importe de la partida Clientes efectos comerciales descontados (menor activo comercial) o
viceversa, segn a que partida demos ms relevancia.

En cualquiera de los dos casos, estamos consiguiendo que el impacto del descuento de papel comercial sea
nulo en el CDST, puesto que el trasfondo econmico de la operacin es nulo tambin, salvo en el posible
riesgo de impago, que recogeramos mediante el sistema de correcciones que establezca el modelo contable(12).

El sistema sugerido, aunque muestra ciertas reticencias asociadas a la tradicin contable y, posiblemente al
enfoque sesgado a favor de las entidades financieras, no cabe duda que es ventajoso para todos al ofrecer
informacin adecuada sobre la realidad econmico-financiera de la empresa y, a nuestro entender, tiene
cabida dentro de la nueva regulacin contable (BPGC) ya que:

1. El activo descontado no puede ser dispuesto por la empresa en tanto que ha sido transferido a
un tercero, por lo que no puede esperarse de l beneficios econmicos futuros, tal como seala el Art
36 de la Ley 16/2007.

2. De acuerdo con los criterios de confeccin del Balance del BPGC, un activo y un pasivo se
podrn presentar en el balance por su importe neto(en tanto que) la empresa tenga en ese momento,

(11) El efecto puede ser neutro cuando la cuanta de efectos descontados se mantiene constante a lo largo de los ejercicios. Ver Apndice 1.
(12) Las reticencias generales a este procedimiento tropiezan con una tradicin asociada al concepto de transferencia del riesgo de crdito concedido
por la entidad financiera. Se argumenta que debe ser reconocida en Balance la deuda ya que todava no se ha cedido de manera sustancial los riesgos
y los beneficios inherentes a su propiedad. Sin embargo, lo cierto es que el riesgo de crdito slo se produce si existe impago por el cliente, lo que significa
reconocer un deterioro de valor sustentado en una pliza (contrato) que posibilita el descuento de papel.
Esta opcin permite, al mismo tiempo, un anlisis de los perodos medios de cobro a nivel general o terico (sin considerar el descuento, importe bruto
de los clientes) y el real (considerando el descuento, importe neto de los clientes) ms realista.
ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 66

el derecho exigible de compensar los importes reconocidos,. (Normas de elaboracn de las cuentas
anuales 6.2), aspecto ste que se cumple segn entendemos.

3. Siguiendo las sugerencias de las definiciones y relaciones contables del BPGC (cuenta 431), se
indica que la deuda asociada a los efectos descontados deber recogerse, generalmente, en las cuentas
correspondientes del subgrupo 52. Esto significa que es una opcin y, por tanto, admisible cualquier otra.

4. EL EFECTO DEL DESCUENTO EN EL ANLISIS DE LA SOLVENCIA


Si bien se puede argumentar, (y de hecho as se argumenta a menudo por parte de quienes les cuesta admitir
los cambios), que conocido el problema lo mejor que puede hacerse es que sea corregido por el propio
interesado en el anlisis, esto slo es posible cuando estudiamos una empresa de forma individual, si sta
ofrece informacin suficiente, es decir, si a travs de la Memoria muestra el descuento realizado(13) .

Sin embargo, cuando se trata de conocer datos agregados, (por ejemplo, el comportamiento del sector),
mediante el uso de bases de datos, esto es imposible, por lo que cualquier anlisis individual carece de
renferencia y, por tanto, de utilidad.

Este problema se evidencia al querer estimar el impacto del descuento en el CDST. Para ello debemos tratar
de simular el nivel de descuento que realiza cada empresa, ya que lo desconocemos.

Para solventar esta cuestin se ha seguido un procedimiento indirecto, consistente en un primer estadio, en
estimar el porcentaje de efectos descontados no impagados (EDnI) por unidad monetaria de produccin de
las empresas no financieras (UMP) que, por trmino medio, se produce en la economa espaola, de acuerdo
a los datos del INE.
EDnI
cd_ump =
UMP
Este ndice se ha multiplicado por la cifra de negocio de cada empresa de la muestra(14) lo que permite
considerar un importe probable de descuento para cada una de ellas(15).

Tras proceder a corregir el capital circulante de cada ejercicio (CCExpst) y las obligaciones finacieras a corto
plazo por el importe de los efectos, recalculamos el CDST cuyos resultados se muestran en la tabla 2.

Tabla 2. Nmero de empresas y % de ellas con CDST > 1

CDST01R CDST02R CDST03R CDST04R

Empresas vlidas 476 476 476 476

% de empresas > 1 55,04 51,05 51,26 52,73

(13) Esta informacin puede ser mostrada de forma clara (si as lo decide la empresa, pues la realidad es que no siempre es sta la prctica general) en
el PGC90 (Ver nota 14.2 de la Memoria). El BPGP hace lo propio en la nota de memoria 9.2.3.d).
(14) Se establece la hiptesis restrictiva de que todas las empresas utilizan el mismo porcentaje de descuento.
(15) Cuando este importe es superior al volumen de obligaciones financieras a corto plazo (af) que figuran en balance, se considera que la empresa no
tiene deudas financieras a corto plazo.
ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 67

Resulta ilustrativo observar cmo el nmero de empresas cuyo CDST supera la unidad es superior en todos
los ejercicios al 50%, lo que resulta ms ajustado a la realidad econmica. Aproximadamente un 16% de
las empresas que figuraban como insolventes tcnicamente se convierten en solventes.

Aunque este coeficiente an resulta racionalmente bajo, (ya se ha argumentado otras posibles circunstancias)
no cabe duda que el impacto del descuento comercial queda reflejado en la mejora del ndice, an a pesar
de la simplificacin a que nos hemos visto obligados para la estimacin del mismo.

5. CONCLUSIONES
Probablemente la conclusin ms relevante que puede deducirse de este trabajo es la importancia que el
registro y la emisin de informacin por parte de las empresas tienen sobre el anlisis e interpretacin de
la realidad econmica que de ellas se realiza y, por tanto, el impactro econmico de la norma contable.

Esta circunstancia es de particular importancia ahora que Basilea II exige a las entidades financieras, y de
seguros, analizar el riesgo de crdito. Un anlisis de esta naturaleza requerir, sin duda, contemplar a las
empresas en su justa situacin, lo que se revela todava ms interesante cuando nos encontramos en un
proceso de reforma contable.

El estudio realizado, aunque con ciertas limitaciones, propias de la falta de datos sobre descuento, demuestra
que el uso del descuento de papel tergiversa la solvencia tcnica de la empresa, dado el sistema de registro
y presentacin de la informacin seguida por la normativa contable espaola, mostrando una imagen negativa
de la capacidad de la empresa para operar en el mercado financiero.

Este trabajo sugiere la conveniencia de cambiar la forma en que el descuento de efectos figura en el Balance
de las empresas, de manera que no distorsione el anlisis de la solvencia y de los perodos de cobro a
clientes. La reforma del PGC debera considerar la importancia de hacer figurar en el pasivo del balance el
descuento de papel, neto de los clientes que lo financian.

Esta opcin, no slo responde al fondo econmico de la operacin antes que a la forma, adems contribuye
a una ms realista interpretacin de la realidad de la empresa y favorece a sta a la hora de desarrollar
su actividad mediante el crecimiento y su financiacin.

El trabajo desarrollado abre una lnea de investigacin que debe ser estudiada con mayor profundidad, con
el fin de conocer con ms detalle el impacto de esta actividad financiera de la empresa en el anlisis que
de ella se realiza. En particular, puede ser de especial inters conocer hasta que punto el el crecimiento puede
estar afectando el coeficiente y en que medida.
ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 68

BIBLIOGRAFA
ALTMAN, E.I. (1968) Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate
Bankruptcy The Journal of Finance Vol. XXIII, N. 4, Setember, pp.589-609.

BACK, P (2005): Explaining Financial Dificultis Based on Previous Payment Behavior, Management
Background Variables and Financial Ratios. European Accounting Review. Vol. 14, No. 4, 839868, 2005

BEAVER, W.H. (1966) Financial Ratios as Predictors of Failure Journal of Accounting Research. Vol.
4 (Suplement), pp .71-127.

DIGUEZ, J.; TRUJILLO, F.; CISNEROS, A.J. (2006): Modelos de prediccin de la insolvencia
empresarial: la incorporacin de ratios a partir de un marco terico. En Actas de las VI Jornadas sobre
Riesgos, regulacin bancaria y derecho concursal. Carmona (Sevilla).

MARTN , J.L.; SAMANIEGO, R.; TRUJILLO, A. (2006): Un anlisis de los modelos contables y de
mercado en la evaluacin del riesgo de crdito: aplicacin al mercado burstil espaol. En Actas de las
VI Jornadas sobre Riesgos, regulacin bancaria y derecho concursal. Carmona (Sevilla).

GARCA MARTN, V., (1990): La solvencia empresarial: criterios bsicos para su adecuada
determinacin. Actualidad Financiera, N 13.

GARCA MARTN, V., (2003): Transparencia financiera: El caso de las Deudas por Efectos
Descontados. Revista AECA, N 64.

GARCA MARTN, V., y FERNNDEZ, M.A. (1992): Solvencia y rentabilidad de la empresa espaola.
Instituto de Estudios Econmicos. Madrid.

KRISTY, J.E. (1994): Conquering Financial Ratios: The Good, The Bad, and the Who Cares?. Business
Credit. N 96 (February): 14-19.

LABATUT, G. ; MOLINA, R; POZUELO, J. (2006): La prediccin del fracaso empresarial en las Pymes:
un factor clave en el nuevo contexto financiero internacional. En Actas de las VI Jornadas sobre Riesgos,
regulacin bancaria y derecho concursal. Carmona (Sevilla).

MASCAREAS, J. (2004): El riesgo en la empresa. Ed. Pirmide.

MIN, J.H. y LEE, Y.C. (2005): Bankruptcy prediction using support vector machine (SVM) with optimal
choice of kernel function parameters. Expert Systems with Applications 28, pp. 603614.

MCKEE, T.E. LENSBERG, T. (2002): Genetic programming and rouge sets: A hybrid approach to
bankruptcy classification, European Journal of Operational Research N 138, pp. 436451.

OHLSON, J. A. (1980) Financial Ratios and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy Journal of
Accounting Research, Spring, pp. 109-131

OLMEDA, I. y FERNANDEZ, E. (1997): Hybrid classifiers for financial multicriteria decision making:
The case of bankruptcy prediction. Computational Economics N 10, pp. 317 335.
ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 69

PIRAMUTHU, S.; RAGAVAN, H; SHAW, M.J. (1998): Using feature construction to improve the
performance of the neural networks, Management Science 44 (3).

RAVI, P. Y RAVI, V. (2006): Bankruptcy prediction in banks and firms via statistical and intelligent
techniques A review. European Journal of Operational Research. N 180, pp. 128

ROJO, A. (1993): Anlisis de la empresa a partir del cuadro de financiacin: flujos de fondos y valor
de la empresa. Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad. Vol XXII. N 76. Jlio-Septiembre, pp. 521-
565

ROJO, A (2000): Estados de flujos de fondos financieros y anlisis de la empresa. Ed. Tebar.

SOMOZA, A (2001) La Consideracin de factores Cualitativos, Macroecmicos y Sectoriales en los


Modelos de Prediccin de la Insolvencia Empresarial. Su aplicacin en el Sector Textil y Confeccin de
Barcelona (1994-97) Papeles de Economa Espaola. N 89-90, pp. 402-426.

YANG, Z.R.; PLATT, M.B.; PLATT, H.D. (1999): Neural network in bankruptcy prediction, Journal of
Business Research. N 44, pp. 6774.
ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 70

APNDICE 1
Sea la empresa A que presenta el siguiente balance de situacin a 1/1/2006:

Balance de la empresa a 31/12/2005

ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO

Tesorera 500 Capital social 500

Total Activo 500 Total PN y pasivo 500

Suponga que durante el ejercicio 2006 realiza las siguientes operaciones (mostradas siguiendo el PGC90
o BPGC):

400 Compras Caja 400


700 Clientes Ventas 1300
600 Clientes, efectos en cartera
600 Clientes, efectos comerciales descontados Clientes, efectos en cartera 600
550 Banco
50 Intereses por descuento de efectos Deudas por efectos comerciales descontados 600

Al final del ejercicio mostrar el siguiente balance:

Balance de la empresa a 31/12/2006

ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO

Clientes 700 Capital social 500


Clientes, efectos comerciales descontados 600 Prdidas y ganancias 850

Tesorera 650 Deudas por efectos comerciales descontados 600

Total Activo 1950 Total PN y pasivo 1950


ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 71

Suponga ahora que en el ejercicio 2007 realiza estas otras operaciones:

700 Banco Clientes 700


600 Deudas por efectos comerciales descontados Clientes, efectos comerciales descontados 600
800 Compras Caja 800
1.200 Clientes
800 Clientes, efectos en cartera Ventas 2.000
800 Clientes, efectos comerciales descontados Clientes, efectos en cartera 800
725 Banco
75 Intereses por descuento de efectos Deudas por efectos comerciales descontados 800

Al final del ejercicio 2007 mostrar el siguiente balance:

Balance de la empresa a 31/12/2007(16)

ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO

Clientes 1200 Capital social 500


Clientes, efectos comerciales descontados 800 Reservas 850

Prdidas y ganancias 1125

Tesorera 1275 Deudas por efectos comerciales descontados 800

Total Activo 3275 Total 3275

El ratio de solvencia del ao 2007 sera el siguiente:

RGO VNF 1125 700


= <1
af 600

donde: RGO = prdidas y ganancias = 1.125


NF2007 = ACo PCo = 2.000 0 = 2.000
NF2006 = ACo PCo = 1.300 0 = 1.300
VNF2007 = 2.000 1.300 = 700
Pcnc2006 = af = 600 (la cuanta de deudas por efectos comerciales descontados del ao 2006)

Realmente la empresa est necesitada de financiacin en el ao 2006 por 1300?

Como se aprecia, aunque exista un riesgo de impago de los efectos comerciales descontados, ste no se ha
producido y no ha existido variacin del patrimonio, por lo que no ha sido necesario financiacin adicional. Sin
embargo el sistema de registro ha incrementado el activo comercial, y por ende, las necesidades de financiacin.
El dinero est materializado ahora en tesorera no en la cuenta de Clientes, efectos comerciales descontados.

(16) No se pagan dividendos ni se reparten dividendos


ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 72

Tampoco la empresa deba 600 en el ejercicio 2006, como parece deducirse de la cuenta de Deudas por
efectos comerciales descontados. Ni ha tenido que pagar ese dinero en el ao 2007, ya que al no resultar
impagados no se ha visto obligada a devolver a la entidad financiera el dinero anticipado. Sin embargo,
est situacin provoca que el CDST sea menor que 1, cuando la situacin de la empresa es a todas luces
muy buena. Esto es debido a que, al mostrar el Balance segn el PGC90, o el BPGC, las partidas Clientes,
efectos comerciales descontados y Deudas por efectos comerciales descontados estn quedan subsumidas
dentro de otras de las que no se puede conocer su desglose por el analista(17).

Si, por ejemplo, la empresa reconociese la deuda, neta de los clientes que la cubren, el analista puede
comprobar el cambio de situacin. A continuacin se muestran los mismos balances correspondientes a los
aos 2006 y 2007, en donde la partida de clientes descontados figura compensando a las deudas financieras.

En este caso, la informacin, al estar compensada, no se corre el riesgo de arrastarla a otro tipo de anlisis

Balance de la empresa a 31/12/2006 (compensado)

ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO

Clientes 700 Capital social 500


Tesorera 650 Prdidas y ganancias 850

Deudas por efectos comerciales descontados 600


Clientes efectos comerciales descontados (600)

Total Activo 1350 Total 1350

El CDST no puede recoger saldo alguno en el denominador, ya que tampoco se pagan dividendos. Por tanto
ser para el ejercicio 2007:
RGO VNF 1125 800
= >1
af 0
Balance de la empresa a 31/12/2007 (compensado)

ACTIVO PATRIMONIO NETO Y PASIVO

Clientes 1200 Capital social 500

Tesorera 1275 Reservas 850

Prdidas y ganancias 1125

Deudas por efectos comerciales descontados 600


Clientes efectos comerciales descontados (600)

Total Activo 2475 Total 2475

(17) En algunos casos, cuando se realiza un anlisis individualizado de la empresa, es posible que esta informacin figure desglosada en la memoria.
Por supuesto, si el anlisis es agregado es totalmente imposible.
ANLISIS DEL RIESGO Y TRATAMIENTO DEL DESCUENTO BANCARIO 73

No cabe duda del efecto importante que esto produce en el anlisis.

Tambin el clculo de perodo medio de cobro se ve afectado por la forma de presentacin de la informacin,
segn cmo reconozcamos el descuento.

Si seguimos el sistema del PGC90 o BPGC, el perodo medio de cobro a clientes (PMCl) a nivel general o
global, ser:

Clientes 2006 1300


PMCl 2006 = 360 = 360 = 360 das
Ventas 2006 1300

Clientes 2007 2000


PMCl 2007 = 360 = 360 = 360 das
Ventas 2007 2000

Sin embargo, utilizando el sistema de compensacin mostrado en los balances alternativos, el el PMCl real
sera:

Clientes 2006 700


PMCl 2006 = 360 = 360 = 193 das
Ventas 2006 1300

Clientes 2007 1200


PMCl 2007 = 360 = 360 = 216 das
Ventas 2007 2000
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL
EN LAS MICROEMPRESAS
DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACIN
A PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE

Gregorio Labatut Serer


Profesor Titular de Universidad
E-mail:Gregorio.Labatut@uv.es

Rafael Molina Llopis


Profesor Titular de Universidad
E-mail: Rafael.Molina@uv.es

Jos Pozuelo Campillo


Profesor Titular de Universidad
E-mail: Jose.Pozuelo@uv.es

Departament de Comptabilitat - Universitat de Valncia


Facultat dEconomia
Avga. dels Tarongers, s/n - 46022 Valencia
Tno. 963828280 - Fax 963828287
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 75

1. INTRODUCCIN
La lnea de investigacin iniciada por Beaver y Altman en la segunda mitad de los aos sesenta se ha visto
enriquecida por numerosas aportaciones de diferentes autores que han contribuido a mejorar los resultados
de los modelos, ya sea, como sostienen De la Torre y Gmez (2005:3), por los diseos muestrales, la
ampliacin del horizonte temporal de anlisis, la consideracin espacios sectoriales y geogrficos determinados,
la seleccin de las variables o la aplicacin de herramientas estadsticas e informticas ms robustas, lo que
ha supuesto que el inters de estos modelos no se limite nicamente al mbito investigador y haya trascendido
a los distintos agentes econmicos relacionados con la empresa, pasndolos a considerar como un instrumento
de gran eficacia en el proceso de toma de decisiones. En cualquier caso, estas aportaciones han contribuido
a desarrollar las bases de un marco conceptual con el que sustentar una teora general sobre el fracaso
empresarial.

Al revisar la literatura financiera sobre el fracaso empresarial en nuestro pas, advertimos que tradicionalmente
la mayora de las investigaciones se han centrado en aquellos sectores formados por grandes empresas, con
cotizacin o sin ella, y en los sectores con regulaciones especficas, por ofrecer ambos un tipo de informacin
contable con garantas objetivas para acometer este tipo de trabajos empricos. En las dos ltimas dcadas
se han realizado importantes contribuciones que abordan la realidad de las pymes en distintos mbitos
temporales, geogrficos y sectoriales, aunque cuando se analizan las muestras de estudio se observa que
en su mayora estn formadas por empresas de tamao mediano, siendo escasa la presencia de las pequeas.
Son muy pocos los trabajos centrados exclusivamente en las pequeas y prcticamente inexistentes los que
consideran tambin las microempresas, a pesar de que, segn se demuestra empricamente, es en este
segmento donde se dan las mayores tasas de fracaso empresarial, entre otras razones por ser, generalmente,
las ms numerosas en el tejido productivo en las economas actuales desarrolladas. Sin duda, la razn la
encontramos en la creencia, errnea como demostraremos, de que la informacin suministrada por estas
empresas no rene, por diversas circunstancias, las condiciones adecuadas para abordar con suficientes
garantas este tipo de investigaciones.

Precisamente la ausencia tan notoria de trabajos en este segmento empresarial nos ha motivado para acometer
esta investigacin. Para su desarrollo nos basaremos en una muestra de pequeas empresas y microempresas
radicadas en la Comunidad Valenciana.

A pesar de que en los momentos actuales la economa en general goza de buena salud, estimamos que
estamos asistiendo al final de un ciclo, como lo demuestran ciertas seales macroeconmicas, lo que supondr,
previsiblemente en el corto plazo, un repunte de fracasos empresariales que incrementar el inters de
investigadores y usuarios por su anlisis y estudio. Esta circunstancia tambin ha influido decisivamente en
la decisin de acometer este trabajo.

Con el estudio realizado, adems de aportar evidencia emprica adicional en este campo de investigacin,
pretendemos constatar la utilidad de la informacin financiera ofrecida por el tipo de empresas que son
objeto de anlisis para predecir acontecimientos futuros, en especial la posibilidad de que la empresa sufra
procesos de degeneracin financiera que la conduzcan al fracaso y en algunos casos a su posterior
desaparicin. Para ello, estimaremos modelos adaptados a la realidad empresarial de la Comunidad
Valenciana que identifiquen situaciones potenciales de fracaso hasta con cinco aos de antelacin a partir
de la informacin econmico-financiera suministrada por la propia firma, aplicando, en principio, la tcnica
de anlisis discriminante univariante.
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 76

2. METODOLOGIA PARA LA PREDICCIN DE LA INSOLVENCIA PARA LAS


MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
Desde finales de la dcada de los ochenta han visto la luz numerosos trabajos empricos sobre el fracaso
empresarial en Espaa, destacando las aportaciones pioneras de estudios sobre sectores particulares que
gozaban de una regulacin especial como el bancario, con trabajos de Laffarga, Martn y Vzquez (1985,
1986), Rodrguez Fernndez (1987, 1989) y Pina (1989). Tambin el sector asegurador ha sido objeto de
la atencin de algunos investigadores como Rodrguez Acebes (1990) y Mora (1994). ltimamente la atencin
se ha dirigido a otros sectores como el de la construccin (Minguez (2006) o el textil (Somoza Lpez (2001).
Los estudios centrados en la realidad econmica de mbitos regionales constituyen las ultimas aportaciones
en esta lnea, con trabajos como los de Lpez, Gandia y Molina,(1998) sobre el fracaso empresarial en la
Pyme de la Comunidad Valenciana, Rodrguez Lpez (2001) centrado en la prediccin del fracaso empresarial
en las Pymes gallegas. Sin embargo, hasta la fecha el segmento empresarial que forman las pequeas
empresas y microempresas apenas ha captado el inters de los investigadores, debido fundamentalmente a
la dificultad de acceso a la informacin que reportan este tipo de empresas. No obstante, son empresas que
presentan un alto riesgo como consecuencia de su tamao y en las que se dan altas tasas de fracaso. Por
lo tanto, consideramos muy interesante hacer un estudio de carcter univariante sobre estas empresas como
paso previo al diseo de un modelo que permita calcular la probabilidad de impago (PD) de las pequeas
empresas y microempresas en el mbito de la Comunidad Valenciana.

La importancia de este segmento empresarial en el marco geogrfico elegido se pone de manifiesto en los
ltimos datos estadsticos publicados por el Instituto Valenciano de Estadstica, en los que se indica que de
las casi 350.000 empresas censadas en la Comunidad Valenciana a 1 de enero de 2006, el 97,14 % tenan
menos de 20 empleados y otro 2,51 % entre 20 y 99, por lo que apenas el 0,35 % de las unidades
empresariales tena 100 o ms asalariados.

a. Seleccin de la muestra.
Para la seleccin y obtencin de la muestra de empresas se ha recurrido a la base de datos financieros SABI
(Sistema de Anlisis de Balances Ibricos). Se ha utilizado concretamente el disco 72 correspondiente a la
actualizacin de agosto de 2005 que contiene datos cualitativos y cuantitativos de un total de 832.083
empresas espaolas desde 1995.

La muestra se ha seleccionado siguiendo los criterios de ubicacin geogrfica, temporalidad y tamao.

En cuanto al primero, la muestra se limit a las empresas domiciliadas en la Comunidad Valenciana. Respecto
al periodo, se han considerado solamente las empresas fracasadas entre 1999 y 2004. La seleccin realizada
atendiendo a estas dos primeras consideraciones dio como resultado un conjunto de 341 empresas.

Con el tercer criterio relativo al tamao, se eliminaron aquellas empresas que superaban los lmites establecidos
en la recomendacin de la Comisin de las Comunidades Europeas de 6/5/2003, recogidos en el cuadro
nm. 1, para su consideracin como pequeas empresas o microempresas.
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 77

Cuadro 1. Criterios de seleccin de la muestra

CRITERIOS EMPRESA PEQUEA MICROEMPRESA

PLANTILLA < 50 < 10

VOLUMEN DE FACTURACION < 10.000.000 euros < 2.000.000 euros

BALANCE GENERAL ANUAL < 10.000.000 euros < 2.000.000 euros

El descarte por esta razn de, nicamente, 6 empresas refuerza la hiptesis que establece una relacin inversa
entre el tamao y el fracaso empresarial atribuyendo las mayores tasas de mortalidad a las compaas ms
pequeas.

De las 335 empresas restantes, se realiz un nuevo filtrado para que hubiese un nmero de empresas
proporcional al ndice de fracaso del sector en que operaban. Finalmente, un nuevo proceso de depuracin
descart aquellas empresas de reciente creacin y las que no disponan de datos contables completos de al
menos cinco aos previos a la fecha del fracaso, lo que estableci la composicin final de la muestra de
estimacin de empresas fracasadas en 83.

Para completar la muestra de estimacin con vistas a la aplicacin de las tcnicas estadsticas de clasificacin
seleccionadas para el estudio, se recurri a la tcnica del emparejamiento consistente en asociar cada una
de las empresas quebradas con una sana elegida aleatoriamente entre aquellas que, operando en el mismo
sector econmico de acuerdo con la Clasificacin Nacional de Actividades Econmicas (CNAE) de 1993 a
nivel de cuatro dgitos, presentasen un tamao similar, medido en trminos de volumen de activo, y dispusieran
de estados contables para idntico horizonte temporal.

De acuerdo con todo lo expuesto, la muestra definitiva estaba formada por datos de 166 empresas, 83 sanas
y 83 fracasadas.

b. Seleccin y definicin de las variables explicativas.


Ante la ausencia de una teora general que gue el proceso de seleccin de las variables explicativas, el
desarrollo de este apartado de la investigacin se ha basado en los ratios con presencia habitual en la
literatura sobre anlisis contable(1), considerando su frecuencia de aparicin en estudios anteriores y la
facilidad para ser calculados y definidos en funcin de la informacin contable disponible.

Atendiendo a estos criterios, se ha confeccionado una lista inicial de 73 indicadores clasificados en las
categoras de rentabilidad, estructura financiera, actividad, rotacin, liquidez, solvencia a largo plazo y
estructura econmica. Los ratios seleccionados se ofrecen en la tabla nm. 1.

(1) Un estudio interesante para aportar una gua para la incorporacin de ratios basados en un modelo econmico-financiero de solvencia empresarial
lo encontramos en Dieguez et al. (2006).
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 78

Tabla 1. Ratios utilizados en el anlisis emprico

RENTABILIDAD

CLAVE RATIO

REN 1 RESULTADO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS/ACTIVO TOTAL

REN 2 RESULTADO DEL EJERCICIO/ACTIVO TOTAL

REN 3 RESULTADO DEL EJERCICIO/FONDOS PROPIOS

REN M 4 RESULTADO DEL EJERCICIO/PASIVO TOTAL

REN 5 RESULTADO DE ACTIVIDADES ORDINARIAS/ACTIVO TOTAL

REN 6 RESULTADO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS/VENTAS

REN M 7 RESULTADO DE ACTIVIDADES ORDINARIAS(*)/PASIVO TOTAL

REN 8 RESULTADO DE ACTIVIDADES ORDINARIAS/FONDOS PROPIOS

REN 9 RESULTADO DEL EJERCICIO/VENTAS

REN CF 10 CASH FLOW RECURSOS GENERADOS/FONDOS PROPIOS

REN CF 11 CASH FLOW RECURSOS GENERADOS/ACTIVO TOTAL

REN CF 12 CASH FLOW RECURSOS GENERADOS/PASIVO TOTAL

REN CF 13 CASH FLOW RECURSOS GENERADOS/PASIVO CIRCULANTE

REN 14 RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS/ ACTIVO TOTAL

REN 15 RESULTADO NETO REALIZABLE - EXISTENCIAS/ ACTIVO TOTAL

REN CF 16 CASH FLOW RECURSOS GENERADOS/VENTAS

REN 17 RESULTADO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS/GASTOS FROS.

REN 18 RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS/ FONDOS PROPIOS

REN 19 RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS/ VENTAS

REN M 20 RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS/ PASIVO TOTAL

REN 21 RESULTADO ANTES INT. E IMP./GASTOS FROS. + PAS. CIRCULANTE

REN CF 22 PASIVO FIJO/CASH FLOW RECURSOS GENERADOS

REN 23 RESULTADO DE ACTIVIDADES ORDINARIAS/VENTAS

(*) Antes de impuestos


LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 79

Tabla 1. Ratios utilizados en el anlisis emprico. (Continuacin)

ESTRUCTURA FINANCIERA

CLAVE RATIO

EF 1 PASIVO TOTAL/FONDOS PROPIOS

EF 2 PASIVO FIJO/FONDOS PROPIOS

EF 3 PASIVO CIRCULANTE/FONDOS PROPIOS

EF 4 GASTOS FINANCIEROS/PASIVO TOTAL

EF 5 PASIVO CIRCULANTE/ PASIVO TOTAL

EF 6 PASIVO FIJO/ACTIVO TOTAL

EF 7 PASIVO CIRCULANTE/ ACTIVO TOTAL

EF 8 FONDOS PROPIOS/ PASIVO TOTAL

EF 9 GASTOS FINANCIEROS/ VENTAS

EF 10 PASIVO TOTAL/ACTIVO TOTAL

EF 11 PASIVO FIJO/CAPITAL SOCIAL

ACTIVIDAD

CLAVE RATIO

ACT 1 VALOR AADIDO/VENTAS

ACT 2 GASTOS DE PERSONAL/VALOR AADIDO

ACT 3 GASTOS FINANCIEROS/VALOR AADIDO

ACT 4 INGRESOS DE EXPLOTACION/CONSUMOS DE EXPLOTACION

ACT 5 RESULTADO DEL EJERCICIO/VALOR AADIDO

ACT 6 PASIVO FIJO/VENTAS

ACT 7 GASTOS DE PERSONAL/VENTAS

ACT 8 GASTOS DE PERSONAL/ACTIVO FIJO


LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 80

Tabla 1. Ratios utilizados en el anlisis emprico. (Continuacin)

ROTACIN

CLAVE RATIO

ROT 1 VENTAS/ACTIVO TOTAL

ROT 2 VENTAS/ACTIVO CIRCULANTE

ROT 3 VENTAS/ACTIVO FIJO

ROT 4 VENTAS/FONDOS PROPIOS + PASIVO FIJO

ROT 5 VENTAS/ PASIVO CIRCULANTE

ROT 6 ACTIVO TOTAL/INGRESOS DE EXPLOTACION

ROT 7 VENTAS/CAPITAL CIRCULANTE

ROT 8 VENTAS/EXISTENCIAS

ROT 9 VENTAS/REALIZABLE

SOLVENCIA (Liquidez)

CLAVE RATIO

SOLV 1 ACTIVO CIRCULANTE/PASIVO CIRCULANTE

SOLV 2 ACTIVO CIRCULANTE - EXISTENCIAS/PASIVO CIRCULANTE

SOLV 3 DISPONIBLE/PASIVO CIRCULANTE

SOLV 4 CAPITAL CIRCULANTE/PASIVO CIRCULANTE

SOLV 5 CAPITAL CIRCULANTE/ACTIVO TOTAL

SOLV 6 CAPITAL CIRCULANTE/VENTAS

SOLV 7 REALIZABLE/CAPITAL CIRCULANTE

SOLV 8 ACTIVO CIRCULANTE - EXISTENCIAS/VENTAS

SOLV 9 RECURSOS GENERADOS ANTES DE IMPUESTOS/PASIVO CIRCUL.

(ACTIVO CIRCULANTE EXISTENCIAS).-.PASIVO CIRCULANTE/GASTOS DE EXPLOTACION


SOLV 10
AMORTIZACIONES PROVISIONES (Intervalo sin crdito)

SOLV 11 CAPITAL CIRCULANTE/INGRESOS DE EXPLOTACION

SOLV 12 REALIZABLE/INGRESOS DE EXPLOTACION


LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 81

Tabla 1. Ratios utilizados en el anlisis emprico. (Continuacin)

SOLVENCIA A LARGO PLAZO

CLAVE RATIO

SOLV LP 1 ACTIVO FIJO/FONDOS PROPIOS

SOLV LP 2 RECURSOS GENERADOS ANTES DE IMPUESTOS/PASIVO TOTAL

SOLV LP 3 ACTIVO TOTAL NETO/PASIVO TOTAL

ESTRUCTURA ECONMICA

CLAVE RATIO

CF 1 EXISTENCIAS/ACTIVO CIRCULANTE

CF 2 ACTIVO CIRCULANTE/ACTIVO TOTAL

CF 3 ACTIVO CIRCULANTE/ACTIVO FIJO

CF 4 EXISTENCIAS/CAPITAL CIRCULANTE

CF 5 EXISTENCIAS/ACTIVO TOTAL

CF 6 REALIZABLE/ ACTIVO TOTAL

CF 7 DISPONIBLE/ ACTIVO TOTAL

La categora de rentabilidad incluye una serie de ratios que relacionan magnitudes representativas del
beneficio a distintos niveles con el endeudamiento que hemos denominado mixtos (REN M), as como diversos
indicadores relativos al Cash-Flow en su acepcin tradicional de recursos generados, es decir, beneficio ms
amortizaciones ms provisiones, que han sido identificados como REN CF.

c. Anlisis univariante.
El anlisis univariante examina el comportamiento de las variables explicativas de forma individual, sin cruzar
ningn tipo de informacin entre ellas. Cuando se aplica al estudio del fracaso empresarial, la hiptesis
subyacente es que el anlisis de la evolucin temporal de una sola variable permite predecir la situacin de
insolvencia con uno o varios aos de antelacin.

Esta metodologa ha sido utilizada en numerosas investigaciones desarrolladas en la lnea de trabajo iniciada
por Beaver en 1966, revelando la capacidad de los ratios para ofrecer informacin sobre el proceso de
fracaso empresarial.

A pesar de las limitaciones derivadas de la no consideracin de los efectos combinados de diversos indicadores
evidenciados en investigaciones posteriores de carcter multivariante, consideramos que un anlisis preliminar
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 82

de la capacidad predictiva individual de cada uno de los ratios seleccionados puede aportar informacin
relevante para el desarrollo posterior de un estudio multivariante ms ambicioso.

De acuerdo con este planteamiento, el estudio emprico se ha desarrollado siguiendo cuatro etapas:

Etapa 1: Anlisis descriptivo


Etapa 2: Contraste de la hiptesis de normalidad.
Etapa 3: Test de igualdad de medias.
Etapa 4: Contraste de la capacidad predicativa de las variables mediante la aplicacin del Test de
clasificacin dicotmica.

Para llevar a cabo el anlisis estadstico se ha recurrido al programa SPSS 14.0 (Statistical Package for Social
Sciences).

c1. Analisis descriptivo.

En primer lugar, llevaremos a cabo un anlisis descriptivo de cada una de las distribuciones correspondientes
a los cinco ejercicios anteriores al momento del fracaso calculando la media, la desviacin tpica y los valores
mximo y mnimo de cada variable, tanto en las empresas sanas como en las quebradas.

En el primero de los aos considerados se aprecia que los valores medios de algunos ratios en las empresas
quebradas se alejan significativamente de los valores medios de las sanas, lo que en principio podra apoyar
la capacidad discriminante estas variables. Con esta primera aproximacin, aunque no podemos clasificar
con rigor los dos grupos de empresas, al menos se da el primer paso en su separacin.

Repitiendo el anlisis para el resto de los aos considerados, se observa como la diferencia de medias entre
los dos tipos de empresas se reduce, siendo menor a medida que nos alejamos del momento del fracaso.
As pues, como era previsible, la posibilidad de anticipar la insolvencia con los indicadores contables es
mayor a medida que nos acercamos al momento del fracaso.

Una de las limitaciones de este tipo de anlisis es que ante distribuciones con una gran dispersin, los valores
medios estn influidos notablemente por los valores atpicos o extremos, lo que provoca la existencia de un
solapamiento no detectado en las distribuciones que reducir el valor predictor del ratio. Para superar esta
y otras limitaciones vamos a completar el anlisis con el contraste de la hiptesis de normalidad.

c2. Contraste de la hipotesis de normalidad.

Una de las etapas clave en el anlisis descriptivo de las variables ser determinar si siguen o no una distribucin
normal(2), ya que en caso afirmativo con la media y la desviacin tpica quedara caracterizada toda la
distribucin y adems numerosas tcnicas estadsticas requieren esta condicin para ser aplicadas correctamente.
Para ello, se realizaran una serie de pruebas(3), comenzando por el test de Kolmogorov-Smirnov sobre cada
una de las variables consideradas.

Este es un test no paramtrico especialmente adecuado para muestras grandes (n>30) que se basa en la

(2) Dentro de los estudios para detectar empricamente los ratios que presentan distribuciones cercanas a la normalidad destacan los realizados por Deakin
(1976), Frecka y Hopwood (1983) y Garca-Ayuso (1996) confirmndose en todos ellos que son muy reducidos los casos en que los ratios se distribuyen
normalmente.
(3) Las principales pruebas para contratar la normalidad en la distribucin de los ratios son, el contraste ?2 de Pearson, el test de Kolmogorov-Smirnov y
el contraste de Shapiro y Wilks.
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 83

comparacin entre la funcin de probabilidad acumulada de la variable analizada y una funcin terica,
en este caso la normal, contrastando el grado de homogeneidad entre las dos distribuciones a partir de las
diferencias que muestran para cada valor observado.

El contraste se efecta calculando el estadstico D y rechazando la hiptesis de normalidad cuando el valor


de D es suficientemente grande para un nivel de significacin prefijado. Por el contrario, cuando la hiptesis
nula es cierta, cabe esperar que el estadstico D tome valores prximos a 0. En nuestro caso, si la significacin
asociada al valor de D es mayor que 005, concluiremos que la muestra SI procede de una poblacin Normal

Dada la extensin de esta prueba resumimos en la tabla nm. 2 los resultados, en donde se puede apreciar
como excepto en los ratios reseados, en la mayora de ellos en los diferentes ejercicios considerados se
rechaza la hiptesis de normalidad:

Tabla 2. Variables que no rechazan la hipotesis nula de normalidad segn la prueba de Kolmogorov-Smirnov

RATIO AO-1 AO-2 AO-3 AO-4 AO-5 GLOBAL N

REN15 0,4381 0,1728 0,1836 0,0628 0,3038 5

EF7 0,1781 0,6565 0,414 0,2528 0,4278 5

ACT1 0,0569 0,124 2

ACT7 0,0539 1

SOLV5 0,1088 0,297 0,2097 0,4216 0,2627 5

SOLV6 0,0577 1

SOLV7 0,0837 1

SOLV11 0,0652 1

CF1 0,0765 0,0562 0.2095 3

CF5 0.0595 1

CF6 0,4911 0,2275 0,4012 0,4518 0,6114 5

Total: 5 4 7 6 8 0

De los 73 ratios analizados en los cinco ejercicios previos al fracaso considerados, vemos que los ratios que
no rechazan la hiptesis de normalidad oscilan entre tan solo los cinco del primer ao y los ocho del quinto
ao anterior al fracaso.

La primera conclusin es que la mayora de ratios rechazan la hiptesis de normalidad. Ante esta circunstancia
podemos adoptar medidas correctoras como la transformacin logartmica de las variables o la eliminacin
de valores extremadamente atpicos que distorsionan el perfil de la muestra.

En nuestro trabajo pretendiendo no alterar ni eliminar valores de la muestra hemos decidido asumir la no
normalidad y desarrollar la investigacin con esta circunstancia.
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 84

c3. Contraste de la igualdad de medias.

Dado el elevado nmero de variables explicativas consideradas inicialmente deberemos seleccionar aquellas
que verdaderamente destaquen por su capacidad discriminante.

Con carcter previo al calculo de la capacidad discriminante de cada ratio vamos a realizar una comparacin
entre sus valores medios en los dos grupos de empresas, sanas y quebradas. Como veremos el poder
discriminante de cada ratio se confirma cuando se observan las diferencias entre los principales estadsticos
que caracterizan las distribuciones.

No obstante, para considerar las medias de cada grupo como representativas de las situaciones de saneamiento
o fracaso, este estadstico debe ser significativo en sus distribuciones, lo que se cumplir cuando la media
de cada grupo sea aquella en la que se concentren los valores de las observaciones del ratio en ese grupo
y que simultneamente sean valores diferentes para los dos grupos, lo que permitir caracterizar la pertenencia
a un grupo y su diferenciacin con los dems.

La comparacin de los valores medios se puede estudiar con varios contrastes, unos de carcter paramtrico
como el test de Fisher-Schnedecor y el de la t de Student, este especialmente vlido cuando solamente se
consideran dos grupos, como es nuestro caso, y otro no paramtrico, el de la U de Mann-Whitney.

El contraste de la t exige que las dos poblaciones cuyas medias se comparan sean normales. Si eso no es
as, como prcticamente se demuestra con los test de normalidad anteriores, la alternativa es un contraste
no paramtrico cuyas hiptesis de partida son menos exigentes, de ah que propongamos un test no paramtrico
alternativo para confirmar la posible igualdad de medias. Es el test de la U de Mann-Whitney. Para decidir
sobre la hiptesis a contrastar hay que fijarse en el valor de la significatividad. Si es menor que 0'05 las
medias son distintas.

En la tabla nm. 3 reproducimos a modo de resumen los ratios para los que no se pudo rechazar la hiptesis
nula de igualdad de medias, es decir, no se encontraron diferencias significativas en las medias de los dos
grupos de empresas.

En principio este contraste sirve para realizar un primer filtrado de la lista de variables propuesta aunque
antes de llevar a cabo esta operacin selectiva vamos a reforzarla con el planteamiento del test de clasificacin
dicotmico en el que se analizar la capacidad discriminante de cada una de las variables por separado.
Por lo que podemos decir, que un amplio nmero de ratios presenta diferencias significativas entre los valores
medios de los dos grupos de empresas que se atenan a medida que nos alejamos de la fecha del fracaso.
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 85

Tabla 3. Ratios que no rechazan la hiptesis de igualdad de medias

AO-1 AO-2 AO-3 AO-4 AO-5 GLOBAL

REN3

REN6

REN8

REN10 REN CF10 REN CF10 REN CF10

REN18 REN18

REN22 REN CF22 REN CF22

EF1

EF2 EF2

EF3

EF4 EF4 EF4

EF5 EF5 EF5 EF5

EF6 EF6

EF7

EF11 EF11

ACT1 ACT1 ACT1 ACT1

ACT2 ACT2

ACT4

ACT7 ACT7 ACT7

ACT8 ACT8 ACT8 ACT8 ACT8 ACT8

ROT3 ROT3 ROT3 ROT3 ROT3

ROT4 ROT4 ROT4 ROT4 ROT4 ROT4

ROT6 ROT6

SOLV7

SOLV8 SOLV8 SOLV8 SOLV8 SOLV8

SOLV12 SOLV12

SOLVLP1 SOLVLP1

CF1 CF1

CF2 CF2 CF2 CF2 CF2

CF3 CF3 CF3 CF3 CF3

CF5 CF5

CF6 CF6 CF6 CF6 CF6 CF6

15 17 14 17 20 4
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 86

c4. Test de clasificacin dicotmica.

Con este test se establece un punto de corte para cada ratio que minimice el nmero de errores de modo
que una empresa ser catalogada como fracasada o sana dependiendo de que el valor del ratio en cuestin
est a un lado u otro del punto de corte.

Si las distribuciones de cada grupo de empresas son normales este criterio es ptimo, pero como hemos
comprobado anteriormente esta circunstancia no se da cuando se trabaja con ratios financieros, caracterizados
por presentar grandes sesgos hacia la derecha, de modo que el punto crtico determinado no ser el mejor
discriminador. En cualquier caso, no se pretende con esta prueba encontrar el punto de corte ptimo ms
eficiente, sino empezar a separar los ratios en funcin de su capacidad de clasificacin.

Mostramos a continuacin la tabla 4. resumen en la que aparecen ordenadas las variables segn la capacidad
discriminante obtenida en los diferentes ejercicios previos al fracaso, considerando en cada ejercicio los 10
ratios con mayor porcentaje de clasificacin correcta.

Tabla 4. Ratios con mayor capacidad discriminante

RATIO RATIO RATIO RATIO RATIO RATIO

AO-1 (*) AO-2 (*) AO-3 (*) AO-4 (*) AO-5 (*) GLOBAL (*)

REN M4 88,60 REN M4 78,30 REN 5 80,70 SOLV LP2 76,50 REN 2 71,10 REN M7 80,20

REN CF12 88,00 REN M20 77,70 REN M4 77,70 REN 2 75,90 EF10 70,50 REN M4 79,10

REN M20 88,00 REN M7 76,50 REN M7 77,70 REN CF12 75,90 ACT 3 69,90 REN M20 78,70

REN M7 85,50 REN CF12 75,90 REN 14 77,70 REN M4 74,70 REN M4 69,30 SOLV LP2 76,70

SOLV LP2 85,50 EF10 75,30 REN CF11 76,50 REN M7 74,70 REN M7 69,30 REN CF11 76,20

REN 21 83,10 REN 5 74,10 REN M20 76,50 REN M20 74,70 REN 9 69,30 REN CF12 75,70

REN CF11 81,30 SOLV LP2 74,10 REN 19 75,90 REN CF13 73,50 REN CF11 68,70 EF10 74,80

REN CF13 80,70 REN 2 72,90 SOLV LP2 75,90 REN 14 72,90 EF9 68,70 REN 14 74,20

REN 14 78,90 REN CF11 72,30 REN 2 74,70 SOLV 9 72,90 REN CF12 68,10 SOLV 9 74,10

SOLV 9 78,90 REN 14 72,30 REN CF12 72,90 REN 9 72,30 REN 14 68,10 REN CF13 73,20

(*) Porcentaje global de aciertos.

En una primera fase de anlisis de los resultados vemos que una parte considerable de los ratios presenta
una notable capacidad discriminante llegando un numeroso grupo de ellos a diferenciar correctamente los
dos grupos de empresas, sanas y fracasadas, en ms de un 70% de aciertos en la clasificacin.

En general a medida que nos alejamos del momento del fracaso la capacidad predictiva de las variables
se reduce, en algunos casos considerablemente, lo cual es lgico, si se tiene en cuenta que los valores de
los ratios son mas estables cuanto ms lejos estamos del momento del fracaso.
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 87

Analizando el comportamiento de cada ratio, sobresale el REN M 4, un ratio de naturaleza mixta que en
su numerador aparece el resultado del ejercicio y en el denominador la cifra de pasivo total. El ratio muestra
una capacidad discriminante que va desde el 88,60% el primer ao hasta prcticamente el 70% el quinto
ao previo al fracaso. Su elevada capacidad discriminante tiene relacin con la escasa capacidad para
generar beneficios que muestran las empresas con dificultades unida a altas tasas de endeudamiento, que
lejos de disminuir paulatinamente van aumentando, sobre todo a corto plazo, en numerosas ocasiones como
resultado de negociaciones realizadas bajo la presin de la supervivencia que acaban siendo muy poco
ventajosas para la empresa. Esta circunstancia se aprecia especialmente en las pequeas empresas donde
los mrgenes de negociacin con las entidades bancarias y proveedores son escasos o nulos en la mayora
de los casos, denotando una deficiente gestin financiera de los recursos.

Le sigue en importancia discriminante el ratio REN CF 12, de la categora de Cash-Flow que relaciona esta
magnitud en su acepcin tradicional de recursos generados, Beneficio + Amortizaciones + Provisiones, con
la estructura financiera. El ratio muestra una capacidad discriminante que va desde el 88 % el primer ao
hasta prcticamente el 70% el quinto ao previo al fracaso Su buen comportamiento discriminante lo atribuimos
a la escasa capacidad que muestran las empresas para generar recursos, sobre todo cuanto ms prxima
est la fecha del fracaso, unido a una elevada tasa de endeudamiento.

El ratio REN CF 11, tambin de la categora de Cash-Flow, que relaciona esta magnitud con el activo total
tambin se presenta como buen discriminante, pasando del 81,30% el primer ao a 68,70% el quinto ao.
Este ratio muestra la escasa capacidad para generar recursos en relacin a su inversin, lo que nos sugiere
que en el caso de las empresas fracasadas la presencia de volmenes de activo poco adaptados a las
necesidades cambiantes del mercado en el que operan, y en cualquier caso una rigidez en sus estructuras
que dificulta su viabilidad y con un escaso o nulo poder de negociacin con los clientes.
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 88

3. CONCLUSIONES
Las pequeas empresas y microempresa son, por su tamao, las que cuentan con menor capacidad crediticia,
y para determinar las principales caractersticas de las empresas fracasadas (con mayor riesgo crediticio)
de las pequeas y microempresas radicadas en la Comunidad Valenciana, se ha realizado un anlisis
univariante mediante la seleccin de determinados ratios contables

Del anlisis univariante realizado, podemos concluir que un nmero elevado de los ratios seleccionados
tienen capacidad para conseguir altos porcentajes de clasificacin. Se ha podido constatar que los que
muestran mayores porcentajes de aciertos, configurndose como mejores diferenciadores de las situaciones
de futura insolvencia, son aquellos que relacionan aspectos de la generacin de recursos con el endeudamiento.
Por otra parte resaltamos el comportamiento discreto los ratios de solvencia y la escasa significatividad de
los de estructura econmica.

Las conclusiones que obtenemos de este primer anlisis, podemos decir que las empresas valencianas
fracasadas pertenecientes al segmento de las pequeas y microempresas en general muestran una escasa
capacidad para generar recursos unida a unos volmenes de inversin desacordes con el nivel de actividad
y un excesivo nivel de endeudamiento, sobre todo en el corto plazo. Generalizando, la rentabilidad es baja
aunque este factor considerado aisladamente no es decisivo para clasificar correctamente los dos grupos de
empresas ya que las bajas tasas de rentabilidad son caractersticas globales de este segmento.

En la muestra global, donde aparece reflejada la clasificacin global de los ratios segn la media ponderada
de los cinco ejercicios, los resultados van en la misma lnea. Los ratios con mayor capacidad de clasificacin
son aquellos que comparan magnitudes como el beneficio en sus distintos niveles y los recursos generados
con la estructura financiera. Tambin se aprecia un comportamiento modesto de aquellas variables que
informan de la actividad y la insignificante capacidad de aquellos que informan sobre la actividad econmica.
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 89

BIBLIOGRAFA
BEAVER, W. H. (1966): Financial Ratios as Predictors of Failure. Empirical Research in Accounting:
Selected Studies, Supplement of Volume 5, Journal of Accounting Research. Pp 71-111.

DEAKIN, E.B. (1976): Distributions of Financial Accounting Ratios: Some empirical Evidence. The
Accounting Review. January. Pp. 90-96.

DE LA TORRE, J.M., y GMEZ, M E. (2005): Anlisis de la sensibilidad temporal en los modelos de


prediccin de insolvencia: Una aplicacin a las pymes industriales. Comunicacin presentada al XIII Congreso
de A.E.C.A. (Armonizacin y Gobierno de la Diversidad). Oviedo, 22-24 de septiembre.

DIEGUEZ, J. y TRUJILLO, F. y CISNEROS, A.J. (2006): Modelos de prediccin de la insolvencia


empresarial: La incorporacin de ratios a partir de un marco terico. Comunicacin presentada a las VI
Jornadas sobre Prediccin de Insolvencia Empresarial Carmona (Sevilla), 9 y 10 de noviembre.

FRECKA, T.J. y HOPWOOD, W.S. (1983): The Effects of Outliers on the Cross-Sectional Distributional
Properties of Financial Ratios Accounting Review. Vol. 58.N.1. Enero. Pp. 115-128.

GARCIA-AYUSO COVARSI, M. (1996): Tcnicas de Anlisis Factorial Aplicadas al Anlisis de la


Informacin Financiera (Clasificaciones a priori, Hallazgos y Evidencia Empirica Espaola). Revista Espaola
de Financiacin y Contabilidad. Vol. XXV. N.86. Pp.57-101.

LABATUT SERER, G., MOLINA LLOPIS, R. y POZUELO CAMPILLO, J. (2006): El riesgo de crdito en
el marco de Basilea II y las NIIF. Comunicacin presentada a las V Jornadas de Contabilidad de ASEPUC.
Madrid.

LAFFARGA, J., MARTN, J. y VAZQUEZ, J. (1985): El Anlisis de la Solvencia en las Instituciones


Bancarias: Propuesta de una Metodologa y Aplicaciones a la Banca Espaola, Esic Market, N. 48, Abril-
Junio. Pp 51-83.

LAFFARGA, J., MARTIN, J. y VAZQUEZ, J. (1987): Prediccin de la crisis bancaria espaola:


comparacin entre el anlisis logit y el discriminante Cuadernos de Investigacin Contable. Vol. 1 n 1. Pp
103-110

LPEZ GRACIA, J., GANDIA CABEDO, J.L., MOLINA LLOPIS, R. (1998): La suspensin de pagos en
las pymes: una aproximacin emprica. Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad. Vol. XXVII. N
94. Enero-Marzo. Pp. 71-97.

MINGUEZ CONDE, J.L. (2006): Factores explicativos de la insolvencia empresarial: una aplicacin
a la pequea y mediana empresa constructora. Comunicacin presentada a las VI Jornadas sobre Prediccin
de Insolvencia Empresarial. Carmona (Sevilla), 9 y 10 de noviembre.

MORA ENGUIDANOS, ARACELI (1994a): Los modelos de prediccin del fracaso empresarial: Una
aplicacin emprica del LOGIT, Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad, n 78, Enero-Marzo,
Pp.203-233.
LA INSOLVENCIA EMPRESARIAL EN LAS MICROEMPRESAS DE LA COMUNIDAD VALENCIANA
UNA APROXIMACINA PARTIR DEL ANALISIS UNIVARIANTE 90

PINA MARTNEZ, V. (1989). La informacin contable en la prediccin de la crisis bancaria. Revista


Espaola de Financiacin y Contabilidad. Vol. 18. n 58. Pg. 309-338.

RODRIGUEZ ACEBES, M.C. (1990): La prediccin de las crisis empresariales: Modelos para el sector
de seguros. Departamento de publicaciones. Universidad de Valladolid.

RODRIGUEZ FERNANDEZ, J.M. (1989): Anlisis de las insolvencias bancarias en Espaa: Un modelo
emprico. Moneda y Crdito N.189. Pp. 187-227.

RODRGUEZ LPEZ, M. (2001): Prediccin del Fracaso Empresarial en Compaas No Financieras.


Consideracin de Tcnicas de Anlisis Multivariante de Corte Paramtrico, Actualidad financiera, nm. 6,
pp.27-42.

SAMANIEGO MEDINA, R. y MARTIN MARIN, J.L. (2005): El mtodo estndar en el acuerdo de


Basilea. Comunicacin presentada en el XIII Congreso de AECA. Oviedo.

SOMOZA LPEZ, A. (2001): "La consideracin de factores cualitativos, macroeconmicos y sectoriales


en los modelos de prediccin de la insolvencia empresarial. Su aplicacin al sector textil y confeccin de
Barcelona (1994-1997)", Papeles de Economa Espaola, nm. 89/90, pp. 402-413.
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS:
HACIA UNA REVELACIN MS ADECUADA DE LOS RECURSOS,
COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN
DE ACTIVOS DE LA ENTIDAD
Antonio Barral Rivada
Profesor asociado de ETEA
E-mail: abarralriv@economistas.org

Isabel Gmez Rodrguez


Profesora adjunta de ETEA
E-mail: igomez@etea.com

Jess N. Ramrez Sobrino


Profesor titular de rea de ETEA
E-mail: jramirez@etea.com

Informacin financiera
ETEA - C/Escritor Castilla Aguayo, 4 - 14004 Crdoba
Tel. 957222157/616961278 - Fax: 957222101
E-mail: hmolina@etea.com

PALABRAS CLAVE
Arrendamientos operativos. Riesgos y ventajas.

RESUMEN
La aplicacin de las normas internacionales de contabilidad en el mbito de la Unin Europea
ha permitido la revelacin de los compromisos por arrendamiento operativo contrados por
los grupos de sociedades cotizados en la Unin Europea.
Por otra parte, en la actualidad, los organismos reguladores internacional (IASB) y el
estadounidense (FASB) estn abordando un proyecto para reformar el tratamiento contable
de los arrendamientos, conducente a eliminar la distincin entre arrendamiento operativo
y financiero. Este proyecto viene de antiguo cuando el G4+1 en la dcada de los 90 del
siglo pasado comenz a estudiarlo. El principal efecto sobre los estados financieros es la
incorporacin al activo de los recursos controlados y al pasivo de los compromisos firmes
adquiridos en aquellos arrendamientos operativos con contratos no cancelables superiores
al ao.
Nuestro trabajo pretende analizar el impacto en los estados financieros y en dos magnitudes
bsicas utilizadas por los analistas: el Retorno sobre Activos (ROA) y el ratio de endeudamiento.
En segundo lugar, pretendemos estudiar la configuracin de los arrendamientos y si existen
diferencias en razn del pas o del sector de actividad. Finalmente, analizamos si la decisin
arrendar o invertir en inmovilizado, esto la decisin sobre cmo controlar los activos
inmovilizados, vara en razn del pas o del sector.
Los resultados, obtenidos sobre una muestra de compaas espaolas y britnicas cotizadas
en Bolsa, ofrecen diferencias ms pronunciadas en cuanto al sector que en cuanto al pas,
tanto en lo que se refiere al impacto sobre las magnitudes bsicas del anlisis financiero
como en la propia configuracin de los arrendamientos.
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 92

1. INTRODUCCIN
A comienzos de 2006, el International Accounting Standard Board (IASB, 2006a: 7), en la reunin de su
Consejo, sugiri incorporar el tratamiento de los arrendamientos a la agenda comn con el Financial
Accounting Standard Board (FASB). Esta norma, conectada con los derechos de uso en general, es relevante
por lo que implica de concrecin del concepto de activo. El proyecto fue iniciado en el ao 1996 por el G4+1
(grupo que integra a los reguladores de Australia, Canad, Estados Unidos, Nueva Zelanda y Reino Unido)
y el entonces IASC (precursor del IASB) en el que se propona un nuevo enfoque para la cuestin de los
arrendamientos. El documento apareca firmado, como autor principal, por McGregor (1996), director
ejecutivo de la Fundacin de Investigacin de Contabilidad Australiana.

En el ao 2000, vio la luz un nuevo documento elaborado por un grupo de trabajo del G4+1, esta vez
redactado por Nailor y Lennard (2000), ambos procedentes del Reino Unido. Este segundo documento, y
la reforma por l auspiciada, estaban liderados por el Accounting Standard Board britnico(1). El origen sobre
la necesidad de esta reforma se encontraba en la arbitrariedad y los dficits de comparabilidad que introduce
el doble sistema de reconocimiento de los arrendamientos (entre financieros y operativos), conclusin a la
que haba llegado el documento previo del ao 1996. As, es relevante el planteamiento de Taylor y Lennard
(2000, par. 1.19): la capitalizacin de los arrendamientos operativos por los preparadores claramente
ofrecera mejor informacin. Tambin reducira los costes, porque los clculos necesarios (que a su vez son
aportados ya por algunas grandes compaas) necesitan ser realizados slo una vez, por la compaa en
cuestin, ms que cada analista tener que efectuarla para preparar sus propios clculos (p. 1.19).

Con unas motivaciones similares, la Securities and Exchange Comisin (SEC, 2005) estadounidense, siguiendo
las recomendaciones de la Ley Sarbanes-Oxley, prepar un documento de reforma del tratamiento de
determinadas partidas entre las que se encontraban los arrendamientos operativos. Dicha reforma sugera
la incorporacin al balance de los compromisos contrados por estos contratos.

La cuestin planteada es que ante un marco de conceptos preocupado por una adecuada valoracin de los
activos y pasivos de la entidad tendra difcil encaje la distincin entre arrendamientos operativos y financieros,
siempre y cuando stos tuviesen una proyeccin plurianual. En el momento que se firma un contrato de
arrendamiento se han transferido sustancialmente los riesgos y ventajas del bien que, no necesariamente de
manera ilimitada. Al mismo tiempo, la entidad contrae una obligacin presente cuyo reconocimiento en el
balance es el objeto de la cuestin. En nuestra opinin, la clave se encuentra en el concepto de transferencia
sustancial de los riesgos y ventajas. La transferencia sustancial es la que determina el control del recurso
y quin se apropia de los beneficios econmicos futuros que genere. Si el concepto sustancial tiene una
connotacin de temporalidad, se asocia al concepto de vida fsica del bien y da lugar al enfoque denominado
por el IASB como whole of asset. Segn ste existen dos tipos de arrendamientos (uno que abarca la
totalidad de riesgos y ventajas que sera el financiero y otro que abarca una parte de la vida o del valor
del activo que sera el operativo); por el contrario, si el concepto sustancial, se asocia a la idea de totalidad,
todos los riesgos y ventajas significativos, se podra admitir un nico tratamiento para ambos tipos de
arrendamientos: los recursos controlados se incorporaran al activo durante el periodo que son controlados.

(1) Una referencia previa de este organismo la encontramos en un borrador de unos de los documentos que configuran el marco conceptual britnico
(Statement of Position), sobre el reconocimiento de partidas en los estados financieros. En el prrafo 34 indica Cuando un contrato de lugar a compromisos
firmes para ambas partes se debera reconocer sus respectivas obligaciones. Un ejemplo es un contrato para el arrendamiento de un avin, en el que el
contrato abarca un periodo significativo de tiempo y conlleva una severa penalizacin en la cancelacin por cualquier parte la cual se reforzara en la
prctica debido al tipo de contrato. En este caso, al propietario del avin se le reconocera su obligacin al dejar de reconocer aquella parte de su inters
en el avin que ha accedido a traspasar al arrendador (y reconocer un activo cuenta a cobrar), y el arrendador debera reconocer su obligacin de
pago de rentas futuras (al mismo tiempo que el correspondiente activo derechos a usar el avin).. No obstante, este prrafo tan revelador fue eliminado
en la versin definitiva del Statement of Position.
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 93

El objetivo de nuestra investigacin es analizar el impacto que la capitalizacin de los activos y el reconocimiento
de las deudas por los compromisos contrados por arrendamiento operativo tienen en las cuentas anuales.
Por otra parte, la nueva poltica de revelacin permite extraer conclusiones sobre las polticas de control de
activos y el grado de flexibilidad que las empresas se dotan para reducir sus riesgos de negocio.

Asimismo, procederemos a analizar si los compromisos y sus efectos sobre los principales ratios, as como
la configuracin de los propios arrendamientos estn relacionados con variables tales como el pas, el sector
de actividad, el tamao, la rentabilidad econmica y el endeudamiento previo de las compaas.

La aplicacin por parte de los grupos de sociedades cotizados en Europa de la normativa internacional (NIC
17), permite evaluar el impacto que tendra la capitalizacin de los arrendamientos operativos, as como
estudiar las caractersticas bsicas de los contratos de arrendamiento y su relacin con las decisiones de
inversin en inmovilizado. No obstante, somos conscientes del bajo nivel de revelacin existente en este
primer ejercicio de normas internacionales en Espaa. Barral, Gmez y Molina, (2006, 35) slo observan
que un 44% de las compaas del mercado continuo presentan informacin sobre los compromisos por
arrendamientos operativos no cancelables.

El trabajo se organiza con el esquema que pasamos a describir a continuacin. Inicialmente analizamos cul
es el tratamiento que la cuestin de los arrendamientos ha tenido en la literatura cientfica. El segundo bloque
del trabajo se destina a presentar la metodologa y en epgrafe aparte los principales resultados, de nuestra
investigacin. Como no puede ser de otra manera, el trabajo finaliza con las conclusiones y los desarrollos
pendientes del mismo.

2. EL ESTADO DE LA CUESTIN EN LA LITERATURA CIENTFICA


La cuestin de los arrendamientos y su registro contable ha experimentado una intensa evolucin en los
ltimos aos. Especialmente estudiados han sido los producidos en EE.UU. con la promulgacin del SFAS
13 que supona la capitalizacin de ciertos arrendamientos: los financieros. En el Reino Unido se ha estudiado
la emisin de la SSAP 21 que supona un cambio equivalente al SFAS 13 estadounidense. Con motivo de
estos cambios, se escribieron algunos trabajos que trataron de analizar si se produjo algn impacto por la
aplicacin de dichas normas. Por su parte, en Espaa, el cambio regulatorio se produjo con el Plan General
de Contabilidad de 1990 y la cuestin, bien directamente, bien a travs de una cuestin conexa como es el
tratamiento de los derechos de uso, ha ido matizndose en la dcada de los 90 y comienzos de este siglo,
fruto todo ello de varias consultas resueltas por el Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas y de las
soluciones adoptadas en algunos planes sectoriales.

Sin embargo, la literatura patria sobre la materia ha sido escasa y ha tomado como referencia los trabajos
realizados en el mbito anglosajn. As, Pina (1988) y Castell (1989) llegaron a la conclusin que la
informacin sobre los arrendamientos financieros, siempre y cuando figurase en las Notas, era til en los
modelos de decisin de los usuarios (Pina, 1988, 118) o en el valor de mercado de la acciones (Castell,
1989, 444). Esto les lleva a los autores a demandar al primero que apareciese la informacin, siquiera en
el anexo y a la segunda a recomendar su capitalizacin en el balance.

Ashton (1985, 233) identific dos grandes lneas de trabajos realizados hasta aquel momento sobre la
contabilizacin de los arrendamientos. El evento que haba dado lugar al trabajo de Ashton era la norma
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 94

britnica SSAP n 21 del ao 1984 que requera la incorporacin de los arrendamientos financieros al
balance de situacin. Ashton identific dos tipos de problemas investigados: a) el efecto sobre el precio de
las acciones y b) el efecto sobre los indicadores de rendimiento utilizado por los analistas financieros y los
gestores en la toma de decisiones.

Recientemente, el grupo de trabajo del IASB (2007e) ha sistematizado la literatura cientfica existente sobre
los arrendamientos operativos, considerando los problemas a los que han tratado de dar respuesta. Estas
lneas son:

a) Simulacin del efecto en los estados financieros de la incorporacin de los arrendamientos al balance
y los sectores de actividad que estaran ms afectados.

b) Relacin de sustitucin o intercambio entre los arrendamientos y otras frmulas de financiacin, as


como el efecto de ambos sobre el riesgo de capital.

c) Percepcin o empleo de la informacin financiera por los usuarios (inversores, acreedores y otros
usuarios).

d) Anlisis del efecto del SFAS 13 en la valoracin del riesgo y la rentabilidad realizada por el mercado
de valores, as como el empleo de los arrendamientos en relacin a otros tipos de financiacin.

Conceptualmente, la sistematizacin del IASB presenta tres grandes temas investigados y un cuarto que recoge
cmo alguno de estos temas se resolvi en un caso concreto como fue la emisin del SFAS 13 en EE.UU; sin
embargo, a nuestro juicio, un cambio regulatorio presenta la situacin para poder estudiar el comportamiento
de las compaas o los inversores y no una lnea de trabajo per se. Por otra parte, existen algunas investigaciones
que han tomado como referencia otros cambios regulatorios como la emisin del SSAP 21 en el Reino Unido
o ms cercano, la presente investigacin toma su sentido con motivo de un cambio de regulacin y alguno
de los objetivos de investigacin tiene que ver con el cambio en s.

Por tanto, en nuestra presentacin de la revisin de la literatura vamos a organizar los trabajos en dos
grandes epgrafes:

a) Simulacin del efecto en los estados financieros de la incorporacin de los arrendamientos al balance
y los sectores de actividad que estaran ms afectados.

b) Relacin de sustitucin o intercambio entre los arrendamientos y otras frmulas de financiacin, as


como el efecto de ambos sobre el riesgo de capital.

2.1. Impacto en los estados financieros.


Los primeros trabajos se producen con las primeras propuestas a finales de los aos 70.

Ashton (1985, 236) analiz la capitalizacin voluntaria de los compromisos por arrendamientos financieros
en el ao previo a la adopcin del SSAP 21 en el Reino Unido. Slo 23 compaas sobre 300 presentaban
esta informacin. De ellas observ un efecto significativo en el ratio de endeudamiento, con un incremento
superior al 20%, no as en otras magnitudes y ratios como los Resultados antes de Intereses e Impuestos, las
ganancias por accin, la rentabilidad sobre fondos propios, el margen de beneficio, el retorno sobre el capital
empleado o la cobertura de intereses.
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 95

Posteriormente, en la dcada de los 90 nos encontramos algunos trabajos que van ms all y tratan de
analizar el impacto que tendra la capitalizacin de los arrendamientos operativos no cancelables, en lnea
con la propuesta que el IASB tiene actualmente sobre la mesa. Dos de los trabajos ms relevantes y pioneros
fueron los de Imhoff, Lipe y Wright (1991 y 1997). Estos trabajos desarrollaron un modelo para analizar el
impacto en el balance y la cuenta de resultados de los arrendamientos operativos no cancelables en caso
de ser capitalizados.

A estos trabajos han seguido un grupo de ellos destinados a evaluar el impacto de un cambio regulatorio
conducente a reconocer las deudas y activos derivados de un arrendamiento operativo. En el Reino Unido,
Beattie, Edwards y Goodacre (1998, 253), utilizando el mtodo de Imhoff, Lipe y Wright (1991), sobre 232
compaas cotizadas, concluyeron que la deuda a largo plazo se encontraba infravalorada en un 39%,
mientras que los activos lo estaban en un 6%. Asimismo, concluyeron que la capitalizacin tena un efecto
significativo en el margen sobre ventas, retorno sobre activos (ROI) y las medidas de endeudamiento.
Finalmente, el sector servicios fue el que mostr un mayor impacto. Los autores terminan apelando a los
reguladores contables a que consideren una reforma contable del arrendamiento debido a los efectos
econmicos que tiene.

Sin embargo, el hecho de que aparezca en el balance de situacin o en la cuenta de resultados no es


imprescindible para que sea considerado por los usuarios, si apareciese revelado en las notas. En cuanto a
la incidencia sectorial, Goodacre (2001, 18 y 27) pone de manifiesto que son las empresas comerciales las
ms intensivas en el empleo de arrendamientos operativos, representando 3,3 veces ms que la financiacin
recogida en el balance y aproximadamente un 28% del valor del total de los activos.

2.2. Relacin con otras frmulas de financiacin


Una segunda lnea de trabajos est orientada a la relacin entre arrendamientos y otras formas de financiacin.
Beattie, Goodacre y Thomson (2000, 1214-6) observaron una relacin positiva entre el riesgo del capital y
el ajuste en la deuda por los compromisos derivados de arrendamientos operativos.

En EE.UU., Duke, Franz Hunt y Toy (2002, 349), llegaron a la conclusin de que el empleo del arrendamiento
operativo estaba asociado positivamente a la concentracin del capital y a la existencia de clusulas de
cumplimento de restricciones financieras en los contratos de endeudamiento. No obstante, no pusieron de
manifiesto una clara relacin entre el empleo de arrendamientos operativos y el nivel de endeudamiento, ni
tampoco con la existencia de planes de incentivos basados en el retorno sobre el capital.

Los efectos de la regulacin sobre el tratamiento de los arrendamientos dependen de la extensin de la figura
del arrendamiento frente a otras frmulas de control de los activos y esto en parte tiene que ver con el contexto
econmico. Asimismo, el empleo de la figura del arrendamiento puede tener relacin con la cultura empresarial
o el desarrollo de los mercados de arrendamiento. En EE.UU., la SEC (2005, 63-65), al analizar las revelaciones
sobre los compromisos bajo arrendamientos operativos y financieros en una muestra de emisores, obtuvo
que el 63,3% de las compaas presentaba informacin sobre compromisos por arrendamientos operativos,
con un valor medio de 1.252.006 millones de dlares, mientras que un 22,2 % los presentaban sobre
arrendamientos financieros con un valor medio de los mismos de 45.102 millones de dlares. Como indica
el informe, el ratio de compromisos futuros por arrendamientos operativos sobre financieros es de 25 a 1.

En el Reino Unido, Goodacre (2003, 50) muestra un fuerte crecimiento de los arrendamientos operativos,
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 96

fuera de balance, frente a los financieros, reconocidos en el balance, desde el ao 1985, ao siguiente a
la entrada en vigor del SSAP 21 (APC, 1984).

Por el contrario, en Malasia, Abdullah y Alfan (2005), sobre 200 emisores de los 598 de la Bolsa de Malasia,
muestran la escasa presencia de arrendamientos operativos (6%) frente a los financieros (42,5%); destacando
asimismo un 35,5% que no tienen ningn tipo de arrendamiento. El importe medio de los compromisos por
arrendamientos operativos y financieros es similar.
2.3. Objetivos de la investigacin e hiptesis
La aplicacin de las Normas Internacionales de Contabilidad en la informacin financiera consolidada de
los grupos de sociedades europeos a partir del 1 de enero de 2005, nos ofrece un hito relevante para analizar
cul es el impacto que los actuales trabajos del IASB y del FASB pudieran tener en las principales magnitudes
de los estados financieros.

Tambin es nuestro objetivo describir el tipo de arrendamientos (operativos o financieros), la duracin media
de los compromisos contrados en arrendamientos operativos y si el peso de los arrendamientos sobre el total
de activos, lo que nos indica el peso de los arrendamientos en funcin del tamao de la entidad.

Por ltimo, pretendemos estudiar el papel de los arrendamientos en la poltica de financiacin de las compaas;
es decir, si juegan un papel sustitucin respecto al endeudamiento o bien al contrario, desempean un papel
complementario, como la literatura ha puesto de manifiesto. Finalmente, este estudio pone de manifiesto el
grado de implantacin de los requisitos de revelacin requeridos por las Normas Internacionales(2).

Nuestro estudio indaga adems si en pases con tradiciones contables diferentes se producen prcticas de
revelacin diferentes. A tal fin hemos comparado los compromisos adquiridos en Espaa y en el Reino Unido
y las consecuencias sobre el anlisis de ratios fundamentales como el Retorno sobre Activos (ROA) o el Ratio
de Endeudamiento, en la tipologa de arrendamientos y en el efecto sustitucin del arrendamiento sobre la
adquisicin de inmovilizados.

Como en otros trabajos previos, hemos contratado tambin si el sector de actividad caracteriza el uso de
los arrendamientos operativo o, si al contrario, los compromisos no dependen del sector de actividad.

Por tanto, las hiptesis de este estudio son:

a) Hiptesis relacionadas con el efecto sobre el anlisis:

H1.1: El efecto en el ROA es independiente del pas donde est domiciliada la matriz del grupo.

H.1.2: El efecto en el ratio de endeudamiento es independiente del pas donde est domiciliada la
matriz del grupo.

H.1.3: El efecto en el ROA es independiente del sector de actividad donde mayoritariamente opere el
grupo.

H.1.4: El efecto en el ratio de endeudamiento es independiente del sector de actividad donde


mayoritariamente opere el grupo.

(2) Con ciertas cautelas sobre la representatividad de su muestra, Ashton (1985) destaca que, en el periodo 1983/1984 en el Reino Unido y a pesar de
la inminencia de la nueva norma (SSAP 21), slo 23 de 300 compaas mostraban voluntariamente informacin suficiente para poder evaluar el efecto
de la capitalizacin de los arrendamientos. La capitalizacin de los arrendamientos es una cuestin que no despierta un gran entusiasmo, por su incidencia
en determinadas variables, peor adems los cambios regulatorios en muchas ocasiones tienen que superar las inercias informativas de las compaas. A
nuestro juicio, es relevante estudiar la evolucin de la implantacin de la nueva normativa en varios ejercicios con la finalidad de aislar este efecto.
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 97

b) Hiptesis relacionadas con la configuracin de los arrendamientos:

H2.1: La proporcin de compromisos por arrendamientos operativos sobre el total es independiente


del pas donde est domiciliada la matriz del grupo.

H.2.2: La influencia de los compromisos por arrendamientos operativos sobre el total de activos es
independiente del pas donde est domiciliada la matriz del grupo.

H.2.3: La antigedad de los arrendamientos operativos es independiente del pas donde est domiciliada
la matriz del grupo.

H2.4: La proporcin de compromisos por arrendamientos operativos sobre el total es independiente


del sector de actividad.

H.2.5: La influencia de los compromisos por arrendamientos operativos sobre el total de activos es
independiente del sector de actividad.

H.2.6: La antigedad de los arrendamientos operativos es independiente del sector de actividad.

c) Hiptesis relacionadas con el carcter sustitutivo de los arrendamientos:

H3.1: La proporcin de compromisos por arrendamientos operativos sobre el inmovilizado material


es independiente del pas donde est domiciliada la matriz del grupo.

H3.2: La proporcin de compromisos por arrendamientos operativos sobre el inmovilizado material


es independiente del sector de actividad.

3. METODOLOGA
Nuestra investigacin se desarrolla a partir de la informacin consolidada publicada por los grupos de
sociedades que cotizan en el mercado continuo espaol y en la Bolsa de Londres. El trabajo de campo ha
consistido en recabar las cuentas anuales de las compaas y en su posterior lectura para la extraccin de
la informacin relevante al objeto de nuestro trabajo.

3.1. La muestra
La muestra est formada por 713 grupos de sociedades cotizados en el Reino Unido y en Espaa. La muestra
descarta las entidades financieras y de seguros, por la especialidad de sus actividades y la posible distorsin
que los balances y ratios de estas compaas pueden introducir en nuestro estudio.

En el Reino Unido sobre una poblacin de 655 compaas cotizadas hemos seleccionado 581. A este grupo
se han aadido 27 compaas del Alternative Investment Market (AIM) para las que existe una disposicin
transitoria que les habilita a no formular cuentas anuales consolidadas bajos Normas Internacionales de
Contabilidad, en cierres anteriores al 1 de enero de 2007.

En Espaa, se ha utilizado las compaas cotizadas en el mercado continuo, seleccionndose todas aquellas
que, domiciliadas en Espaa, formulasen cuentas anuales consolidadas. La muestra final es de 105 compaas
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 98

sobre un total de 111, no disponindose de cuentas anuales consolidadas de: CVNE, Espaola de Zinc,
Federico Paternina, Puleva Biotech o siendo rechazadas por ser compaas forneas: Bayer AG y Reno de
Medici.

Los principales datos descriptivos agregados de la muestra conjunta y separada por pases aparecen en la
Tabla 1.
Tabla 1. Datos descriptivos de las compaas de la muestra

Espaa Reino Unido Total

N Media Desv. tip. N Media Desv. tip. N Media Desv. tip.

Total activo (en miles de ) 105 5.678.141 12.994.019 608 3.149.480 13.795.935 713 3.521.863 13.701.335

Resultado neto 105 315.959 820.166 608 193.841 1.892.713 713 211.825 1.776.006

Total pasivo 105 4.040.079 9.673.560 608 1.957.825 7.432.804 713 2.264.468 7.830.272

Fuente: elaboracin propia

Como se puede observar, el valor de los activos en media es superior a las britnicas, existiendo una dispersin
parecida; asimismo, las compaas espaolas presentan un resultado y un nivel de deuda superior a las
britnicas.

Los sectores a los que pertenecen las compaas es una de las cuestiones que no ha resultado sencilla. El
sistema de codificacin de la Bolsa de Madrid se clasifica en 6 grupos, mientras que el de la Bolsa de Londres
en 9. Dado el carcter ms internacional de esta ltima y el mayor nmero de observaciones a codificar,
hemos empleado este ltimo sistema porque introducira menos errores de apreciacin del sector. Por tanto,
procedimos a asignar las compaas espaolas a cada uno de los 9 grupos en los que se clasifica la actividad
en el Reino Unido (anexo 1).

En nuestra opinin este es uno de los procesos en los que tcnicamente existen dificultades difcilmente
subsanables. Un grupo empresarial como Acciona en Espaa debe ser considerada del sector de la
Construccin o de Suministros, por su fuerte presencia en el sector elctrico a travs de sus filiales de energa
renovable y su participacin en Endesa?. Es decir, la diversificacin de actividades dificulta la delimitacin
de los sectores de actividad; por este motivo, la codificacin realizada por el propio regulador burstil nos
ofrece un parmetro mejor informado de la actividad relevante y libre de sesgos.

3.2. Las variables


Nuestros anlisis requeran el empleo de variables de naturaleza cualitativa y cuantitativa. Entre las primeras,
se encuentran las que nos permiten identificar el pas y el sector de actividad. Entre las segundas, las variables
cuantitativas, unas proceden de datos primarios, a saber: el total de activos, el importe del inmovilizado
material, los compromisos por arrendamientos operativos a corto plazo y largo plazo, compromisos por
arrendamientos financieros a corto y largo plazo, pasivo a corto y largo plazo, resultado neto. Otras proceden
de datos secundarios, obtenidos a partir de los anteriores, como son: la proporcin de compromisos por
arrendamiento operativo sobre el total (financieros y operativos); el peso relativo de los compromisos por
arrendamiento operativo a corto y largo sobre la deuda a corto y largo respectivamente; el ratio de rentabilidad
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 99

sobre activos y la rentabilidad sobre activos incorporando a stos los compromisos por arrendamientos
operativos; el ratio de endeudamiento y su correccin con la incorporacin de los compromisos por
arrendamientos operativos, el compromiso total por arrendamientos operativos y su relacin con el total de
activos (influencia sobre activos) y con el total del inmovilizado material; la diferencia entre el ROA y el ROA
corregido y entre el ratio de endeudamiento y su correccin; para finalizar con una estimacin de la vida
de los arrendamientos obtenida por el cociente del compromisos total entre el compromiso por arrendamiento
operativo a corto plazo.

Estas variables nos van a permitir dar respuesta a las cuestiones que nos planteamos en el apartado anterior
de este trabajo; algunas de ellas no son medidas perfectas, pero nos permiten aproximarnos de una manera
razonable. Por ejemplo, los compromisos por arrendamiento operativo aparecen por el valor nominal, lo
coherente con la valoracin de la deuda y con la propuesta bajo estudio, sera presentarlos actualizados,
lo cul tiene un efecto significativo en los que son a largo plazo. Sin embargo, al igual que propone el
documento de trabajo, las cuotas contingentes, referidas a un ndice deberan estimarse. En nuestro caso,
nuestra opcin implica considerar un tipo de descuento real (sin efecto inflacionario) de cero o cercano a
cero. Asimismo, nuestra medida de la duracin de los arrendamientos, infravalora la misma, dado que
supone que los compromisos del primer ejercicio se mantienen constantes a lo largo del tiempo; este escenario
no es verosmil, por lo que la medida no nos dar la duracin mxima, sino el concepto medio estrictamente
hablando. Por el contrario, esta medida descarta los arrendamientos no cancelables en la estimacin de la
duracin de los arrendamientos, lo cual es coherente con la informacin manejada (de ah que no consideremos
apropiado utilizar el gasto de arrendamiento anual como denominador a la hora de calcular la vida media
de los arrendamientos). En este trabajo no hemos utilizado esta ltima variable al analizar los resultados
descriptivos, dado que se ven distorsionados por la presencia de varios outliers (motivados por un valor muy
reducido de los compromisos a corto plazo).

Por otra parte, el empleo del inmovilizado material nos parece una medida ms apropiada del efecto sustitucin
sobre la inversin en activos productivos, dado que la cifra de total de activos incorpora activos que no son
sujetos de arrendamiento, por ejemplo; el circulante o las inversiones financieras y, normalmente los intangibles.

3.3. Los instrumentos estadsticos


En este trabajo presentamos los principales resultados descriptivos, as como los contrastes dirigidos a probar
nuestras hiptesis.

Para probar las hiptesis sobre el efecto de la capitalizacin en dos variables destacadas del anlisis financiero,
como son el ROA y el ratio de endeudamiento, utilizamos una tabla ANOVA de un factor. Con esto verificamos
si el factor pas o sector tiene influencia en alguno de los efectos que tiene la capitalizacin de los arrendamientos
(variables de variacin en el ROA y en el ratio de endeudamiento).

En segundo lugar pretendemos evaluar algunas caractersticas de los arrendamientos y si existen diferencias
en razn al factor pas y sector. Nos referimos a la proporcin de arrendamientos operativos sobre financieros,
al volumen de compromisos por arrendamientos operativos ponderado por el factor tamao de la entidad
(total activos) y a la antigedad de los arrendamientos.

En tercer lugar, medimos el efecto de dichos factores, pas y sector, sobre la proporcin del compromiso sobre
el total del inmovilizado material.
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 100

4. RESULTADOS
El epgrafe de resultados lo vamos a organizar en dos grandes epgrafes. En el primero de ellos presentamos
los resultados descriptivos, bsicos para conocer las magnitudes del problema que queremos investigar.
Posteriormente, tenderemos un epgrafe destinado al contraste de nuestras hiptesis, las cules son el eje de
los cuestionamientos que nos hemos formulado.

4.1.Resultados descriptivos
a) Anlisis global de los resultados y por pases

La capitalizacin del arrendamiento operativo tendra un efecto notable en los ratios ROA y de endeudamiento
de las compaas. El efecto sobre el endeudamiento a largo plazo es evidente, elevndolo en un 312% e
incrementando en un 58% el ratio de endeudamiento. Sobre el ROA, la incidencia es ms limitada quedndose
en el 13%. Estos efectos son ms limitados en Espaa y ms pronunciados en el Reino Unido. A priori,
podemos afirmar que el efecto no es desdeable desde el punto de vista del analista de los estados financieros.

Por otra parte, los datos globales sobre los compromisos por arrendamientos operativos revelan un mayor
recurso al arrendamiento operativo que al financiero. Esto es, las empresas valoran en este tipo de contratos
la flexibilidad que impone la no recepcin de todos los riesgos y ventajas de los activo. Los valores relativos
ponen claramente de manifiesto que un 88% de los compromisos por arrendamiento son operativos. Sin
embargo, a nivel pas observamos un comportamiento diferente; en Espaa el nivel de arrendamientos
financieros es proporcionalmente ms elevado (el de operativos sobre el total es del 66,62%), los compromisos
por operativo superan los procedentes de arrendamientos financieros. Estos resultados son coherentes con
parte de la literatura previa que ya adverta del recurso ms frecuente al arrendamiento operativo (por
cuestiones de flexibilidad en la gestin de los recursos y por una clara mejora de la presentacin de la
situacin financiera).

Por otra parte, los resultados muestran que, en media, se incrementara un 33% el total del Balance (deuda
y activos), siendo ms acusada la influencia en el reino Unido que en Espaa; si bien tambin en aquel pas
observamos comportamientos ms heterogneos que en Espaa (desviaciones tpicas notablemente superiores
y coeficientes de variacin algo ms elevados).

Finalmente, sobre el inmovilizado material, la diferencia es muy elevada. Los compromisos representan 2,85
veces el valor del inmovilizado material, siendo el comportamiento de Espaa muy diferente al caso britnico.
En Espaa, los arrendamientos representan una forma complementaria de controlar los recursos de proyeccin
plurianual; en el Reino Unido, los recursos permanentes que gestiona la compaa, los controla por contratos
de arrendamiento y no por derechos de propiedad. Estos resultados apuntan a un claro efecto sustitucin
del arrendamiento como va para controlar los recursos y para financiar el equipo tcnico.
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 101

Tabla 2. Resultados descriptivos totales y por pases

Total Espaa Reino Unido

N Media Desv. tip. N Media Desv. tip. N Media Desv. tip.

Compromisos por
arrendamiento 606 88,48 23,11 32 66,62 35,27 574 89,69 21,65
Operativo/total (%)

Diferencia en ROA 613 0,13 0,18 43 0,06 0,11 570 0,14 0,19

Peso relativo del corto 606 0,11 0,48 43 0,04 0,08 563 0,12 0,49

Peso relativo del largo 596 3,12 18,35 43 0,79 3,20 553 3,30 19,02

Peso relativo total 614 0,58 2,45 43 0,13 0,26 571 0,61 2,54

Diferencia en ratio
614 0,58 2,45 43 0,13 0,26 571 0,61 2,54
endeudamiento

Influencia sobre activos 614 0,33 1,29 43 0,08 0,18 571 0,35 1,34

Compromiso/inmovilizado 609 285,35 1.855,31 43 27,82 49,81 566 304,91 1.923,16


Material (%)

Antiguedad de compromiso 591 46,30 288,42 41 5,73 3,24 550 49,32 298,77

N valido (segun lista) 559 29 530

Fuente: elaboracin propia

b) Anlisis global y por sectores

Por sectores de actividad (tablas 3 a 7) podemos resaltar que el ROA vara sustancialmente en los sectores
relacionados con servicios al consumidor e inmobiliarias; siendo poco significativo en industrias extractivas,
las de materias bsicas y las de suministros. Por su parte, el ratio de endeudamiento experimenta un
comportamiento muy similar, elevndose un 128% en los servicios al consumidor y tecnologa (98%).
Nuevamente, las compaas extractivas, de materias bsicas y suministros experimentan un impacto menor.

En cuanto a la configuracin de los arrendamientos, la proporcin de financieros sobre el total (inverso al


ratio presentado) es muy elevada en el sector de suministros, mientras que los arrendamientos operativos
predominan en los sectores relacionados con el consumo, servicios al consumidor y tecnologa. El efecto
tamao no parece alterar los cometarios anteriores.

Finalmente, el efecto sobre los activos inmovilizados materiales es importante en todos los sectores. El menos
afectado es el de suministros, que cuenta con inversiones importantes para desarrollar su actividad, destacando
nuevamente los servicios al consumidor (615%)
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 102

Tabla 3. Resultados descriptivos por sectores de actividad. Petrleo y gas y materias bsicas

Total Petrleo y Gas (0) Materias bsicas (1)

N Media Desv. tip. N Media Desv. tip. N Media Desv. tip.

Compromisos por
arrendamiento 606 88,48 23,11 22 87,21 21,13 28 81,56 31,74
Operativo/total (%)

Diferencia en ROA 613 0,13 0,18 22 0,04 0,08 27 0,03 0,05

Peso relativo del corto 606 0,11 0,48 21 0,06 0,10 26 0,02 0,03

Peso relativo del largo 596 3,12 18,35 21 3,34 14,53 26 0,93 4,33

Peso relativo total 614 0,58 2,45 22 0,22 0,65 27 0,27 1,04

Diferencia en ratio
614 0,58 2,45 22 0,22 0,65 27 0,27 1,04
endeudamiento

Influencia sobre activos 614 0,33 1,29 22 0,06 0,13 27 0,04 0,06

Compromiso/inmovilizado 609 285,35 1.855,31 21 49,55 178,31 26 95,22 295,92


Material (%)

Antiguedad de compromiso 591 46,30 288,42 21 6,31 4,36 25 16,86 42,01

N valido (segun lista) 559 20 24

Fuente: elaboracin propia

Tabla 4. Resultados descriptivos por sectores de actividad. Actividad industrial y bienes de consumo

Total Actividad Industrial (2) Bienes de consumo (3)

N Media Desv. tip. N Media Desv. tip. N Media Desv. tip.

Compromisos por
arrendamiento 606 88,48 23,11 180 89,75 18,30 64 90,57 19,20
Operativo/total (%)

Diferencia en ROA 613 0,13 0,18 182 0,10 0,10 66 0,07 0,10

Peso relativo del corto 606 0,11 0,48 182 0,05 0,08 66 0,04 0,08

Peso relativo del largo 596 3,12 18,35 180 1,18 5,55 65 0,59 1,35

Peso relativo total 614 0,58 2,45 183 0,19 0,30 66 0,22 0,60

Diferencia en ratio
614 0,58 2,45 183 0,19 0,30 66 0,22 0,60
endeudamiento

Influencia sobre activos 614 0,33 1,29 183 0,13 0,21 66 0,09 0,17

Compromiso/inmovilizado 609 285,35 1.855,31 183 120,29 198,09 66 198,09 1.025,62


Material (%)

Antiguedad de compromiso 591 46,30 288,42 180 16,09 46,80 64 17,95 40,11

N valido (segun lista) 559 171 62

Fuente: elaboracin propia


LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 103

Tabla 5. Resultados descriptivos por sectores de actividad. Medicina y salud y Servicios al consumidor

Total Medicina y Salud (4) Servicios al consumidor (5)

N Media Desv. tip. N Media Desv. tip. N Media Desv. tip.

Compromisos por
arrendamiento 606 88,48 23,11 52 90,19 19,04 137 93,32 17,01
Operativo/total (%)

Diferencia en ROA 613 0,13 0,18 52 0,10 0,16 139 0,28 0,26

Peso relativo del corto 606 0,11 0,48 52 0,10 0,25 138 0,18 0,42

Peso relativo del largo 596 3,12 18,35 48 2,36 6,17 139 8,17 35,42

Peso relativo total 614 0,58 2,45 52 0,60 2,33 139 1,28 2,52

Diferencia en ratio
614 0,58 2,45 52 0,60 2,33 139 1,28 2,52
endeudamiento

Influencia sobre activos 614 0,33 1,29 52 0,31 1,41 139 0,82 1,84

Compromiso/inmovilizado 609 285,35 1.855,31 52 339,43 864,46 138 615,41 3.722,04


Material (%)

Antiguedad de compromiso 591 46,30 288,42 50 31,63 137,14 132 135,81 583,28

N valido (segun lista) 559 47 130

Fuente: elaboracin propia

Tabla 6. Resultados descriptivos por sectores de actividad. Telecomunicaciones y suministros

Total Telecomunicaciones (6) Suministros (7)

N Media Desv. tip. N Media Desv. tip. N Media Desv. tip.

Compromisos por
arrendamiento 606 88,48 23,11 13 78,89 37,42 16 54,71 40,88
Operativo/total (%)

Diferencia en ROA 613 0,13 0,18 14 0,07 0,08 16 0,04 0,08

Peso relativo del corto 606 0,11 0,48 14 0,03 0,05 16 0,05 0,14

Peso relativo del largo 596 3,12 18,35 13 0,25 0,36 16 0,10 0,17

Peso relativo total 614 0,58 2,45 14 0,13 0,16 16 0,07 0,16

Diferencia en ratio
614 0,58 2,45 14 0,13 0,16 16 0,07 0,16
endeudamiento

Influencia sobre activos 614 0,33 1,29 14 0,08 0,11 16 0,05 0,13

Compromiso/inmovilizado 609 285,35 1.855,31 14 41,86 53,23 16 8,90 17,96


Material (%)

Antiguedad de compromiso 591 46,30 288,42 14 22,39 39,46 16 8,51 6,51

N valido (segun lista) 559 11 15

Fuente: elaboracin propia


LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 104

Tabla 7. Resultados descriptivos por sectores de actividad. Inmobiliarias y Tecnologa

Total Inmobiliarias (8) Tecnologa (9)

N Media Desv. tip. N Media Desv. tip. N Media Desv. tip.

Compromisos por
arrendamiento 606 88,48 23,11 27 65,18 43,51 67 94,43 13,95
Operativo/total (%)

Diferencia en ROA 613 0,13 0,18 27 0,16 0,21 68 0,10 0,13

Peso relativo del corto 606 0,11 0,48 24 0,49 1,46 67 0,16 0,89

Peso relativo del largo 596 3,12 18,35 27 1,60 4,10 61 3,56 12,57

Peso relativo total 614 0,58 2,45 27 0,56 1,28 68 0,98 5,84

Diferencia en ratio
614 0,58 2,45 27 0,56 1,28 68 0,98 5,84
endeudamiento

Influencia sobre activos 614 0,33 1,29 27 0,40 1,06 68 0,39 2,33

Compromiso/inmovilizado 609 285,35 1.855,31 25 341,34 726,58 68 343,14 778,53


Material (%)

Antiguedad de compromiso 591 46,30 288,42 23 66,35 251,71 66 19,41 57,17

N valido (segun lista) 559 21 58

Fuente: elaboracin propia

En definitiva, por sectores parece apuntarse un efecto sobre los estados financieros diferenciado, una tipologa
tambin diferente y finalmente un efecto sustitucin tambin distinto.

4.2.Contraste de hiptesis

a) Contraste del efecto sobre los ratios financieros

El contraste de nuestras hiptesis sobre la influencia que tiene el factor pas sobre el ROA es significativa
(se rechaza la hiptesis de igualdad de medias), no as en cuanto al efecto sobre el ratio de endeudamiento
(se acepta la hiptesis de igualdad de medias). En el primer caso, el efecto sobre el ROA es ms elevado
en el Reino Unido que en Espaa (6% en Espaa frente a un 14% en el Reino Unido, vase tabla 2).
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 105

Tabla 8. ANOVA de la variacin en ratios en funcin del pas

Suma de Media
gl F Sig
cuadrados cuadrtica

Diferencia en ROA Inter-grupos 0,252 1 0,252 7,685 0,006


Intra-grupos 20,008 611 0,033
Total 20,259 612

Diferencia en ratio Inter-grupos 9,528 1 9,528 1,585 0,208


de endeudamiento
Intra-grupos 3678,122 612 6,010
Total 3687,649 613

Fuente: elaboracin propia

Por su parte, el factor sector (tabla 9) tiene una influencia significativa en los valores medios del ROA y del
ratio de endeudamiento, rechazndose en ambos casos la hiptesis de igualdad de medias. La diferencia
es significativa en ambos casos.

Tabla 9. ANOVA de la variacin en ratios en funcin del sector

Suma de Media
gl F Sig
cuadrados cuadrtica

Diferencia en ROA Inter-grupos 4,321 9 0,480 18,166 0,000


Intra-grupos 15,938 603 0,026
Total 20,259 612

Diferencia en ratio Inter-grupos 128,196 9 14,244 2,417 0,011


de endeudamiento
Intra-grupos 3559,454 604 5,893
Total 3687,649 613

Fuente: elaboracin propia

Estos resultados rechazan las hiptesis H1.1, H1.3, H1.4 de igualdad de medias y son coherentes con los
hallazgos de la literatura previa que ya advertan de la influencia que un cambio en la legislacin puede
tener en la imagen proyectada por los estados financieros y, como derivada de ello, en la toma de decisiones
de los analistas.
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 106

b) Contraste del efecto sobre la configuracin de los arrendamientos


El contraste de nuestras hiptesis sobre la influencia que tiene el factor pas sobre la configuracin de los
arrendamientos nos revela que se rechaza la hiptesis H.2.1 (proporcin media que supone el arrendamiento
operativo sobre el total) de igualdad de medias, siendo muy superior en el Reino Unido sobre el caso espaol,
como ya habamos apuntado al abordar los resultados descriptivos.
Por su parte el compromiso total sobre el volumen de activos, es decir ponderado por el factor tamao del
grupo de sociedades, no se ve afectado por el factor pas (se acepta la hiptesis H.2.2), ni tampoco la
duracin media de los arrendamientos (se acepta la hiptesis de igualdad de medias H.2.3).

Tabla 10. ANOVA de la configuracin de los arrendamientos en funcin del pas

Suma de Media
gl F Sig
cuadrados cuadrtica
Operativo/ Total (%) Inter-grupos 16139,260 1 16139,260 31,742 0,000
Intra-grupos 307100,320 604 508,444
Total 323239,580 605

Influencia sobre activos Inter-grupos 2,812 1 2,812 1,681 0,195


Intra-grupos 1023,485 612 1,672
Total 1026,296 613

Antigedad del compromiso Inter-grupos 72510,413 1 72510,413 0,871 0,351


Intra-grupos 49007515 589 83204,609
Total 49080025 590

Fuente: elaboracin propia

Tabla 11. ANOVA de la configuracin de los arrendamientos en funcin del sector

Suma de Media
gl F Sig
cuadrados cuadrtica
Operativo/ Total (%) Inter-grupos 41766,158 9 4640,684 9,826 0,000
Intra-grupos 281473,423 596 472,271
Total 323239,580 605

Influencia sobre activos Inter-grupos 51,807 9 5,756 3,568 0,000


Intra-grupos 974,489 604 1,613
Total 1026,296 613

Antigedad del compromiso Inter-grupos 1427176,1 9 158575,119 1,933 0,045


Intra-grupos 47652849 581 82018,673
Total 49080025 590

Fuente: elaboracin propia

La proporcin de compromisos por arrendamiento operativo sobre el total de compromisos por arrendamiento
depende del sector de actividad, rechazndose la hiptesis H.2.4. Asimismo, la media de influencia sobre
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 107

activos vara en funcin del sector de actividad del grupo (rechazndose la hiptesis H.2.5) y de una forma
moderada (significativo al 95%) tambin la duracin de los compromisos vara en funcin del sector
(rechazndose la hiptesis H.2.6).

En resumen, el sector tiene una influencia ms destacada en la configuracin de los arrendamientos que el
factor pas, que slo influye en la mayor o menor presencia del arrendamiento operativo sobre el total de
arrendamientos.

c) Contraste del carcter sustitutivo de los arrendamientos

El contraste de nuestras hiptesis sobre el carcter sustitutivo de los arrendamientos respecto a la inversin
en inmovilizado no depende ni del factor pas (tabla 12) ni del sector (tabla 13). Por lo tanto, se confirman
nuestras hiptesis H.3.1 y H.3.2., lo que viene a indicar que no existen diferencias en las polticas de inversin-
arrendamiento en razn del pas o el sector.

Tabla 12. ANOVA del carcter sustitutivo de los arrendamientos en funcin del pas
Compromiso/Inmovilizado Material %

Suma de Media
gl F Sig
cuadrados cuadrtica
Inter-grupos 3068383,5 1 3068383,5 0,891 0,346
Intra-grupos 2,09E+009 607 3442809,3
Total 2,09E+009 608

Fuente: elaboracin propia

Tabla 13. ANOVA del carcter sustitutivo de los arrendamientos en funcin del sector
Compromiso/Inmovilizado Material %

Suma de Media
gl F Sig
cuadrados cuadrtica
Inter-grupos 25139610 9 2793290,0 0,809 0,608
Intra-grupos 2,07E+009 599 3451943,3
Total 2,09E+009 608

Fuente: elaboracin propia


LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 108

5. CONCLUSIONES
La insatisfaccin que la regulacin sobre arrendamientos causa en algunos pases del rea anglosajona
(Reino Unido y Estados Unidos), fundamentalmente derivada de la omisin de los compromisos firmes que
implican los arrendamientos operativos no cancelables, es la causa que ha impulsado el proceso de reforma
que el IASB, conjuntamente con el FASB, han iniciado en fechas recientes.

Nuestros resultados revelan claramente que la capitalizacin de los arrendamientos operativos, en lnea con
las propuestas que se estn estudiando, implicara sobre nuestra muestra de compaas britnicas y espaolas
una disminucin del 13% del ROA y un incremento del 58% del ratio de endeudamiento. La diferencia de
impacto por pases sera significativa en el caso del ROA, no as en el del ratio de endeudamiento. Asimismo,
las diferencias por sectores seran significativas tal y como han puesto de manifiesto anteriormente otros
estudios (Goodacre, 2001).

Por otra parte, las caractersticas de los arrendamientos son diferentes por pases. As hemos observado una
mayor proporcin de compromisos por arrendamiento operativo sobre arrendamientos financieros en el
Reino Unido que en Espaa, siendo la diferencia significativa. No obstante, no hemos observado que el
volumen de compromisos por arrendamiento operativo ponderado por el tamao de la compaa sea diferente
atendiendo al pas, ni que la antigedad de los arrendamientos est vinculada al pas. Sin embargo
sectorialmente, s existen diferencias en base a esta configuracin de los arrendamientos.

Finalmente, no hemos observado que existan diferencias atendiendo al pas o al sector en la relacin de
sustitucin arrendamientos operativos sobre inmovilizado material.

De estas conclusiones podemos extraer que, si bien los factores culturales, asociados al pas, tienen un efecto
marginal en la estructura de los arrendamientos y en su influencia en algunas variables, dicha diferencia es
ms acusada atendiendo al sector de actividad.

En cuanto a las limitaciones de nuestro estudio, destacaramos el elevado grado de compaas que en Espaa
no revelan (Barral, Gmez y Molina, 2006, 35). Por otra parte, consideramos que una mejora en nuestra
lnea de trabajo sera valorar el efecto no slo sobre el pasivo a corto, largo y total, sino sobre el pasivo con
coste (pasivo bancario), dado que de emplearse los arrendamientos operativos como forma de financiacin
es para soslayar la contratacin de pasivos con coste. De esta forma evitamos el efecto distorsionador de
otros pasivos no negociados (pasivos fiscales, por compromisos por pensiones o deuda comercial).
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 109

BIBLIOGRAFA
ABDULLAH, M. Y ALFAN, E. (2005), An Insight of Malaysian Companies' Treatment of Leases,
Internacional Review of Business Research Papers, vol. 1, n 2, pp. 75-83.

ACCOUNTING STANDARD BOARD (1992), Discussion Draft: Statement of Principles Chapter 4. The
recognition of items in financial statements. Ed. Accountancy books.

ALVARADO RIQUELME, M. Y MOLINA SNCHEZ, H. (2000), Algunas reflexiones sobre el tratamiento


contable de los arrendamientos, Actualidad Financiera, n 5, mayo, pp. 29-42.

ASHTON, R. K. (1985), Accounting for Finance Leases: A Field Test, Accounting and Business Research,
summer, pp. 233-8.

BARRAL, A., GMEZ, I, MOLINA, H. (2006), Impacto de la propuesta de reforma internacional sobre
arrendamientos, Revista de AECA, n 76, pp. 31-38.

BEATTIE, V., EDWARDS, K Y GOODACRE, A. (1998), The impact of constructive operating lease
capitalisation on key accounting ratios. Accounting and Business Research, vol. 28, n 4, pp. 233-254.

BEATTIE, V., EDWARDS, K Y GOODACRE, A. (2000), Recognition versus Disclosure: An Investigation


of the Impact on Equito Risk Using UK Operating Lease Disclosures. Journal of Business, Finance & Accounting,
vol. 27, n 9-10, pp. 1185-1224.

BULLEN Y CROOK (2005), Revisiting the concepts. Newsletter IASB/FASB. Mayo.

CASTELL TALIANI, E. (1989), Estudio econmico de los contratos de leasing y su captacin en los
informes contables. Ed. ICAC Madrid.

DUKE, J. C., FRANZ, D.P, HUNT, H. G. Y TOY, D. R. (2002), Firm-Specific Determinants of Off-Balance
Sheet Leasing: A Test of the Smith/Wakeman Model. Journal of Business and Management, vol.8, n 4, pp.
335-353.

GOODACRE, A. (2001), The potencial impact of enforced lease capitalisation in the UK retail sector.
Working paper. University of Stirling.

GOODACRE, A. (2003), Assesing the potencial impact of lease accounting reform: a review of the
empirical evidence. Journal of Property Research, vol 20, n 1 pp. 49-66.

IMHOFF, E. A., LIPE, R. C. Y WRIGHT, D. W. (1991), Operating Leases: Impact of Constructive


Capitalization. Accounting Horizons, vol. 5, March, pp. 51-63.

IMHOFF, E. A., LIPE, R. C. Y WRIGHT, D. W. (1997), Operating Leases: Income Effects of Constructive
Capitalization. Accounting Horizons, vol. 11, n 2, pp12-32.

INTERNACIONAL ACCOUNTING STANDARD BOARD (IASB) (1997), Internacional Accounting


Standard 17, Leases. Internacional Financial Reporting Standards 2006, pp. 969-996. Ed. IASB, Londres.

INTERNACIONAL ACCOUNTING STANDARD BOARD (IASB) (2006a), IASB Update. March. Ed. IASB,
Londres.
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 110

INTERNACIONAL ACCOUNTING STANDARD BOARD (IASB) (2006b), IASB Update. April. Ed. IASB,
Londres.

INTERNACIONAL ACCOUNTING STANDARD BOARD (IASB) (2007A), Amendments to IAS 37


Provisions, Contingent Liabilities and Contingent Assets and IAS 19 Employee Benefits. June. Ed. IASB, Londres.

INTERNACIONAL ACCOUNTING STANDARD BOARD (IASB) (2007B), Information for Observers.


Board Meeting 22 March 2007. Project: Leases. Identification of assets and liabilities arising in a simple lease
(Agenda Paper 12A). Ed. IASB, Londres.

INTERNACIONAL ACCOUNTING STANDARD BOARD (IASB) (2007C), Information for Observers.


Board Meeting 22 March 2007. Project: Leases. Analysis of different accounting models for a simple lease
(Agenda Paper 12B). Ed. IASB, Londres.

INTERNACIONAL ACCOUNTING STANDARD BOARD (IASB) (2007D), Information for Observers.


Board Meeting 22 March 2007. Project: Leases. History of lease accounting (Agenda Paper 12C). Ed. IASB,
Londres.

INTERNACIONAL ACCOUNTING STANDARD BOARD (IASB) (2007E), Information for Observers.


Board Meeting 22 March 2007. Project: Leases. Academic Research on Lease Accounting (Agenda Paper
12D). Ed. IASB, Londres.

MCGREGOR, W. (1996), Accounting for Leases: A New Approach. Recognition by Lessess of Assets
and Liabilities Arising under Lease Contracts. Ed. FASB, Norwalk.

NAILOR, H. Y LENNARD, A. (2000), Leases: Implementation of a New Approach. Ed. FASB, Norwalk.

PINA MARTNEZ, V. (1988), Efectos econmicos de las normas contables. Ed. AECA, Coleccin
Monografas, n 11. Madrid.

Real Decreto 1643/1990, de 20 de diciembre, por el que se aprueba el Plan General de Contabilidad,
publicado en el BOE n 310, de 27 de diciembre de 1990.

Securities and Exchange Commission (SEC) (2005), Report and Recommendations Pursuant to Section
401(c) of the Sarbanes-Oxley Act of 2002 On Arrangements with Off-Balance Sheet Implications, Special
P u r p o s e E n t i t i e s a n d Tr a n s p a r e n c y o f F i l i n g s b y I s s u e r s . J a n u a r y. D i s p o n i b l e e n
http://www.sec.gov/news/studies/soxoffbalancerpt.pdf.

Telefnica de Espaa, S.A., Cuentas Anuales 2005. Disponible en la web www.cnmv.es.


LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 111

ANEXO 1
Cuadro 1: Sectores de actividad

Industria Supersector Sector Subsector


0001 PETRLEO Y GAS 0500 Petrleo y gas 0530 Productores de 0533 Exploracin y produccin
petrleo y gas 0537 Petrleo y gas integrados
0570 Equipo, servicios y 0573 Equipo y servicios de petrleo
distribucin de petrleo 0577 Tubera de distribucin
1353 Qumicas de mercanca
1000 MATERIAS BSICAS 1300 Qumicas 1350 Qumicas
1357 Qumicas especializadas
1733 Silvicultura
1700 Recursos bsicos 1730 Silvicultura y papel
1737 Papel
1753 Aluminio
1750 Metales industriales
1755 Metales no ferrosos
1757 Acero
1770 Minera 1771 Carbn
1773 Diamantes y piedras preciosas
1775 Minera general
1777 Minera de oro
1779 Platino y metales preciosos
2300 Construccin y 2300 Construccin y 2353 Materiales de const. e insta. fijas
2000 ACTIVIDAD INDUSTRIAL materiales materiales 2357 Construccin pesada
2700 Bienes y servicios 2710 Aerospacial y defensa 2713 Aerospacial
industriales 2717 Defensa
2720 Actividad industrial 2723 Envases y embalaje
general 2727 Actividad instrial diversificada
2730 Equipo electrnico y 2733 Componentes y equipos elctricos
elctrico 2737 Equipo electrnico
2750 Ingeniera industrial 2753 Vehculos y camiones comerciales
2757 Maquinaria industrial
2770 Transporte industrial 2771 Servicios de entrega
2773 Transporte martimo
2775 Vas frreas
2777 Servcios de transporte
2779 Transporte por camin
2790 Servicios de apoyo 2791 Servicios de apoyo empresarial
2793 Agencias de formacin empresarial
2795 Administracin financiera
2797 Suministradores insdustriales
2799 Servicios de recogida de desechos
3000 BIENES DE CONSUMO 3300 Automviles y piezas 3350 Automviles y piezas 3353 Automviles
3355 Piezas de automviles
3357 Neumticos
3500 Alimentacin y 3530 Bebidas 3533 Cerveceras y sidreras
bebidas 3535 Destileras y vinateros
3537 Bebidas no alcohlicas
3570 Productores de alimentos 3573 Agricultura, ganadera e ind. pesquera
3577 Alimentos
3700 Bienes personales 3720 Bienes domsticos 3722 Productos domsticos duraderos
y domsticos 3724 Productos domsticos perecederos
3726 Mobiliario
3728 Construccin de domicilios
3740 Bienes de ocio 3743 Artculos electrnicos de consumo
3745 Productos de ocio
3747 Juguetes
3760 Bienes personales 3763 Ropa y accesorios
3765 calzado
3767 Productos personales
3780 Tabaco 3785 Tabaco
LA REFORMA DEL TRATAMIENTO DE LOS ARRENDAMIENTOS: HACIA UNA REVELACIN MS
ADECUADA DE LOS RECURSOS, COMPROMISOS Y ESTRATEGIA EN LA GESTIN DE ACTIVOS
DE LA ENTIDAD 112

Cuadro 2: Sectores de actividad (continuacin)

Industria Supersector Sector Subsector


4000 MEDICINA Y SALUD 4500 Medicina y salud 4530 Servicios y equipos de 4533 Proveedores de asistencia mdica
asistencia tcnica 4535 Equipo mdico
4537 Provisiones mdicas
4570 Frmacos y biotecnologa 4573 Biotecnologa
4577 Frmacos
5000 SERVICIOS AL 5300 Venta al por menor 5330 Minoristas de alimentos 5333 Minoristas de medicamentos
CONSUMIDOR y medicamentos 5337 Minoristas y mayoristas de alimentos
5370 Minoristas generales 5371 Minoristas de ropa
5373 Minoristas diversificados
5375 Minoristas de material de bricolaje
5377 Servicios al consumidor especializados
5379 Minoristas especializadas
5553 Programacin y entretenimiento
5500 Medios de 5550 Medios de comunicacin
comunicacin 5555 Agencias publicitarias
5557 Publicacin
5700 Viaje y ocio 5750 Viaje y ocio 5751 Lneas areas
5752 Juego
5753 Hostelera
5755 Servicios de ocio
5757 Bares y restaurantes
5759 Viaje y turismo
6530 Telecom. de linea fija 6535 Telecomunicaciones de linea fija
6000 TELECOMUNICACIONES 6500 Telecomunicaciones
6570 Telecom. sin hilos 6575 Telecomunicaciones sin hilos
7000 UTILIDADES 7500 Utilidades 7530 Electricidad 7535 Electricidad
7570 Gas, agua y 7573 Distribucin de gas
multiutilidades 7575 Multiutilidades
7577 Agua
8000 FINANZAS 8300 Bancos 8350 Bancos 8355 Bancos
8500 Seguros 8530 Seguros salvo seguros 8532 Seguros diversificados
de vida 8534 Brokers de seguros
8536 Seguros multi-riesgo
8538 Reaseguros
8570 Seguros de vida 8575 Seguros de vida
8700 Servicios financieros 8730 Inmobiliaria 8733 Inversin y desarrollo inmobiliario
8737 Sociedades de inversin inmobiliaria
8770 Financieros diversos 8771 Gerentes de fondos
8773 Finanzas para el consumidor
8775 Finanzas especializadas
8777 Servicios de inversin
8779 Hipotecarios
8980 Instrumentos de inversin 8985 Instrumentos de inver. en sociedades
corporativa
8990 Instrumentos de inversin 8995 Instrumentos de inver. no corporativa
no corporativa
9533 Servicios informticos
9000 TECNOLOGA 9500 Tecnologa 9530 Software y servicios
informticos 9535 Internet
9537 Software
9572 Hardware informtico
9570 Hardware y equipo 9574 Equipo electrnico de oficina
tecnolgico 9576 Semiconductores
9578 Equipo de telecomunicacin

Fuente: Industry Classification Benchmark


ASEPUC

ETEA Sede en Crdoba: C/ Escritor Castilla Aguayo 4 - 14004 Crdoba - Tlf.: 957 222 100 - Fax: 957 222 182 - lgodoy@etea.com - www.etea.com