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Por:
Arturo Morales Castro, Licenciado en Economa y Maestro en Finanzas por la UNAM, de
igual forma ha realizado estudios en la Asociacin Mexicana de intermediarios Burstiles (AMIB),
la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y el Mercado de Derivados (MexDer), autor del libro
Economa y Toma de Decisiones Financieras de Inversin
INTRODUCCIN
La recesin econmica que lleva ya 4 aos continuos aunadas a una histeria
generalizada respecto a la posible incapacidad de los gobiernos para cumplir con sus
obligaciones financieras, hizo que la tasa de riesgo pas se trasformar en un indicador
observado, cuando antes era considerado un elemento de anlisis slo utilizado por
expertos.
El indicador riesgo pas se ha convertirse en los ltimos tiempos en el termmetro de
la crisis: si se altera la situacin poltica o se cambian las condiciones econmicas, el
indicador se incrementa y viceversa. En tanto, el ciudadano comn slo sabe que si se
incrementa, es malo, y que si disminuye, es bueno.
El riesgo pas es el tema del momento, pero para quienes no est en el mbito financiero
o econmico, el siempre mencionado riesgo pas parece no ser algo tan sencillo, pero
lo es. Por ello, en este artculo se trata de Qu es?, Cmo se asigna?, y Cmo se
interpreta? el riesgo pas ya que es algo que directa o indirectamente nos influye a
todos los ciudadanos y, otras veces nosotros, con nuestro comportamiento como
inversionistas, contribuimos a que se incremente o disminuya.
En este artculo, tambin considera una lista de los Conceptos Bsicos ms util izados
en el tp ico d e ri esgo pa s.
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CALIFICACIN
PROCESO DE LA CALIFICACIN.
A continuacin, se renen con los principales dirigentes tanto del sector pblico como
privado, con el fin de revisar al detalle los planes financieros y operativos clave del pas, as
como las polticas establecidas al respecto y los factores que pudieran repercutir en la
calificacin. Dicha reunin ayuda a los analistas a desarrollar la evaluacin cualitativa, tan
importante para la decisin sobre la calificacin.
Una vez terminado el anlisis financiero y la evaluacin, se prepara un resumen con los
datos sobresalientes del estudio que el funcionario responsable presenta al comit
calificador para su discusin y decisin respecto a la calificacin que deba asignarse al pas
que se trate. Una vez que el comit calificador ha tomado una decisin, se informa la
calificacin correspondiente y se explican los motivos de la misma. Un pas puede apelar la
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decisin del comit presentando informacin adicional, antes de asignar una calificacin
definitiva. Sin embargo, esto no asegura que esta nueva informacin modifique la decisin
de dicho comit.
Al quedar asignada una calificacin definitiva, sta se har pblica empleando los medios de
comunicacin establecidos (prensa escrita, radio, televisin, Internet ).
SEGUIMIENTO Y REVISIN.
Como resultado del proceso de seguimiento, en ocasiones queda de manifiesto que las
condiciones cambiantes del entorno econmico, requieren de la reconsideracin de una
calificacin.
Cuando esto ocurre, el analista principal lleva a cabo una revisin preliminar que puede
conducir a la inclusin en el Listado de Revisin Especial, para ello se realiza un amplio
anlisis que incluye, si procede, una reunin con los dirigentes tanto del sector pblico
como privado, as cmo, una presentacin al comit de calificacin de los resultados
obtenidos del estudio efectuado. Dicho comit evala la propuesta, toma una decisin sobre
la calificacin, se notifica y considera la apelacin si sta se produce. Una vez finalizado
este proceso se publica el resultado.
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EL RIESGO PAS 5.
Es un ndice que pretende exteriorizar la evolucin del riesgo que implica la inversin en
instrumentos representativos de la deuda externa emitidos por gobiernos de pases
emergentes. Tal riesgo es el de no pago por parte de los gobiernos emisores de las sumas
comprometidas (capital e intereses).
El riesgo pas refleja la percepcin de los operadores sobre la posibilidad de que un pas
pueda afrontar sus compromisos financieros internacionales.
Son las expectativas que tiene el mercado financiero acerca de la capacidad de pago de
la regin o pas que se est analizando, un mtodo sencillo que nos muestra cuanto ms
inters que a Estados Unidos le exigen al pas los inversionistas de los distintos pases y
empresas.
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De todas las definiciones anteriormente mencionadas podemos concluir que el riesgo
pas se refiere al Riesgo que asumen las entidades financieras, las empresas o el
Estado, por el posible impago por operaciones comerciales o prstamos que
realizan con el sector pblico o privado de otro pas.
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El Riesgo pas esta determinado por unos ndices elaborados por innumerables
calificadoras como se puede apreciar en el cuadro 1, que proporcionan una clasificacin
de los pases a travs de la valuacin de su situacin poltica y econmica, este ndice
tambin es calculado por Euromoney, Institutional Investor, Standard & Poors, Fitch IBCA
Mxico, y Moodys, que son las calificadoras ms importantes en el mbito internacional.
Cuadro 1
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Lehman Brothers Estados Unidos
McDonald Investments Estados Unidos
McGraw-Hill Estados Unidos
Merrill Lynch & Co. Estados Unidos
Moody's Estados Unidos
Morgan Stanley Dean Witter Estados Unidos
NB Montgomery Sec Estados Unidos
Pacific Crest Estados Unidos
Paine Webber Group Inc. Estados Unidos
Preferred Capital Markets Estados Unidos
Prudential plc. Reino Unido
Salomon Smith Barney Estados Unidos
Sanford Berstein & Co. Estados Unidos
Schroder & Co. Guernsey
Scott & Stringfellow Estados Unidos
SG Cowen & Co Estados Unidos
Soundview Financial Estados Unidos
Southwest Sec Estados Unidos
Standard & Poor Equity Estados Unidos
Standard & Poors Estados Unidos
Stephens Inc. Estados Unidos
Sunlogic Sec Estados Unidos
Sutro & Co. Estados Unidos
TechVest LLC. Estados Unidos
USB Piper Jaffray Estados Unidos
Warburg Dillon Read Estados Unidos
Fuente:http://www.transnationale.org/castillan/transnationale/finance/agences_notation.htm.
Una de las evaluaciones mejor conocidas acerca del riesgo pas es la elaborada por
Euromoney 6 una revista mensual que peridicamente publica el rango jerrquico con
relacin al riesgo pas.
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INDICADORES QUE SE CONSIDERAN PARA CALIFICAR EL RIESGO
PAS
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Uno de los objetivos del anlisis es el de evaluar si el empleo est concentrado en pocos
sectores (por ejemplo, minera, banca, industria textil, etc.) o en compaas individuales y,
de ser as, evaluar la situacin y perspectivas de estos sectores y compaas. La
dependencia de pocos segmentos de empleo y produccin primarios implica una mayor
vulnerabilidad a los ciclos de los negocios y a la posicin competitiva de ese sector. Los
principales empleadores y contribuyentes son evaluados en relacin con el sector industrial
al que pertenecen, a las inversiones recientes y esperadas y al estado de sus plantas
productivas. Los niveles de desempleo y subempleo se examinan de forma independiente
dentro del contexto de la migracin y de los cambios en la participacin de la fuerza laboral.
Las transferencias intergubernamentales pueden ser una fuente de ingresos y/o una
responsabilidad de servicio y, como tales, pueden aumentar o restringir la flexibilidad
presupuestaria. La facultad de un gobierno de rango superior para administrar por mandato
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el gasto (o los estndares de servicio) por parte de un gobierno de rango inferior sin la
correspondiente transferencia de ingresos o de autoridad fiscal, es un factor definitivamente
negativo. Las transferencias se evalan en funcin de su tamao, de la posibilidad de
predecirse y de la flexibilidad con que pueden ajustarse a circunstancias cambiantes. En los
mercados emergentes, estas disposiciones frecuentemente son nuevas y por lo tanto estn
sujetas a cambios, haciendo que el entorno operativo sea ms difcil de predecir.
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Sistemas y polticas de administracin. El nfasis est en la consistencia y rigor de las
polticas presupuestarias y financieras tal como se ha demostrado durante varias
administraciones y alineamientos polticos.
Analizar el desempeo fiscal implica revisar las tendencias de crecimiento bsicas y relativas
de los ingresos y gastos, la flexibilidad para ajustar los ingresos y gastos, y el nivel de
desequilibrios presupuestarios experimentados durante un perodo de cinco aos.
Un rea clave de anlisis es el potencial para generar ingresos adicionales. Esta evaluacin
pone nfasis en las cargas fiscales totales y comparativas y la proporcin de los ingresos
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bajo el control de la municipalidad. La estimacin de la carga fiscal involucra una
comparacin de los niveles de impuestos y tarifas en relacin con otras jurisdicciones
similares en el pas; este contraste se refuerza al comparar los ingresos de fuentes propias
per capita o como un porcentaje del ingreso o la produccin. Para facilitar las
comparaciones internacionales, la carga fiscal y de tarifas per capita impuesta por el
gobierno central u otras jurisdicciones superpuestas se suma a aqulla del gobierno local
calificado.
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Tendencias y flexibilidad del gasto. La evaluacin de los gastos pone nfasis en la
proporcin de gastos discrecionales, la voluntad poltica de frenar el gasto, y la evolucin de
la tendencia creciente del gasto durante recesos econmicos.
Al igual que en el caso de los ingresos, la vulnerabilidad de los gastos de operacin a los
ciclos econmicos se evala comparando la variacin de la tasa de crecimiento del gasto
durante un ciclo econmico con la variabilidad del crecimiento del ingreso personal o
produccin econmica.
El balance operativo mide la capacidad del gobierno para administrar sus actividades
recurrentes y ayuda a identificar cualquier falta de coincidencia entre el ingreso y los gastos
recurrentes. Los dficits operacionales persistentes indican que la base de ingresos es
inadecuada para mantener el rango de servicios de la municipalidad o, que por el contrario,
la administracin no cumple adecuadamente con la tarea de recolectar fondos suficientes.
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El uso continuo de prstamos para financiar operaciones no es un buen presagio de la
capacidad de un gobierno para pagar sus gastos corrientes, ya que al mismo tiempo
acumula gastos por concepto de servicio de la deuda. Como parte de este anlisis, se
examina la definicin de ingresos y gastos operacionales para determinar el grado de
conservadurismo. Por ejemplo, una contabilidad conservadora de los gastos incluir como
gastos lo necesario para el mantenimiento del capital y los subsidios al sector privado, an
cuando dichas transferencias fuesen propsitos de inversin.
LA POSICIN FINANCIERA.
Tambin son importantes para el anlisis las reservas promedio y mnimas y los saldos de
efectivo en relacin con los gastos totales y al servicio de la deuda. Una gran dependencia
de la deuda a corto plazo o deuda con un perfil de vencimiento irregular puede plantear un
riesgo importante en ausencia de opciones de fondeo crebles. La administracin del
efectivo y su coordinacin con los prstamos a largo plazo a menudo reflejan la solidez de la
planeacin y los controles presupuestarios. Finalmente, la confianza puesta en el nivel de
las reservas debe reflejar la prudencia de las normas y prcticas de inversin, en relacin
con los riesgos crediticios y del mercado.
Se pone nfasis en las relaciones de deuda directa neta sobre presupuesto y deuda pblica
neta respaldada por impuestos con relacin al PIB y per capita. Las relaciones de deuda
directa neta que superan el 100% de los ingresos y las relaciones de deuda neta
respaldadas por impuestos que superan el 25% del PIB usualmente indican un volumen de
endeudamiento considerable. Finalmente, se evala minuciosamente la proporcin de los
ingresos necesarios para el servicio de la deuda, al igual que su evolucin.
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El anlisis de la administracin de la deuda se concentra en la estructura y la composicin
de la deuda respaldada por impuestos, incluyendo su vencimiento, denominacin y
sensibilidad a las tasas de inters.
Pasivos fuera del balance general. Una parte especialmente compleja del anlisis se centra
en los pasivos fuera del balance general, que se definen como la deuda total del sector
pblico, incluyendo todas las empresas del sector pblico (esto es, bancos, servicios
pblicos, compaas habitacionales, etc.), pasivos de pensiones no financiados, y otras
obligaciones contingentes relativas a los ingresos presupuestarios. Los temas clave incluyen
la probabilidad de que se hagan efectivas las garantas, la necesidad de apoyar las
operaciones y el servicio de la deuda de empresas pblicas, y la probable exigencia que
plantean las pensiones pblicas sobre los recursos presupuestarios.
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Cuadro 2
a) Relaciones intergubernamentales.
Transferencias intergubernamentales.
Capacidad impositiva.
Distribucin de competencias.
Regulacin del endeudamiento.
b) Gestin.
Limitaciones legales.
Sistema de gestin y control.
Relaciones laborales.
e) Posicin financiera.
Prcticas contables.
Gestin de tesorera.
Necesidad de financiacin; proyecciones.
Nivel de deuda,
Entidades pblicas y otras responsabilidades indirectas.
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Cuadro 3
PRINCIPALES INDICADORES.
a) Indicadores demogrficos.
Crecimiento de la poblacin.
Pirmide de la poblacin.
b) Indicadores econmicos.
Ingreso per capita.
Crecimiento del PIB.
Inversiones.
Crecimiento del empleo.
Tasa de actividad.
Tasa de desempleo.
c) Indicadores financieros.
Supervit o dficit total como porcentaje de ingresos totales.
Crecimiento de los ingresos.
Transferencias como porcentaje de ingresos.
Crecimiento de los gastos.
Gastos de capital como porcentaje de gastos totales.
Gastos como porcentaje del PIB.
Porcentaje de gastos de capital no financiado con deuda.
d) Indicadores de deuda
Deuda directa como porcentaje del PIB.
Deuda directa como porcentaje de ingresos.
Deuda total del sector pblico dependiente de impuestos y tasas como
porcentaje de ingresos.
Servicio de la deuda (intereses y principal) menos impuestos a cobrar como
porcentaje de ingresos operativos.
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Cuadro 4.
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INTERPRETACIN DEL RIESGO PAS
En este sentido, el riesgo pas es un indicador que mide la sobretasa que debe pagar el
Estado Nacional respecto del gobierno norteamericano. La utilizacin de EE.UU como
patrn de medicin no es casual, ya que Estados Unidos es considerado un deudor sin
riesgo, y por lo tanto sin posibilidad de caer en default.
Este indicador normalmente, no se expresa como un porcentaje sino en una forma llamada
"puntos bsicos" o basic points, lo cual no es otra cosa que multiplicar al porcentaje por
100, que no es sino otra manera de expresar tasas de inters, por ejemplo:
1 punto=0.01%
10 puntos=0.10%
100 puntos=1%
137 puntos=1.37%
1296 puntos=12.96%
Es decir, si decimos que el riesgo pas es de 239 puntos (algunos utilizan la palabra puntos
bsicos o basis points) significa que el Estado Nacional (Mxico) paga un 2.39%8 ms para
endeudarse que su par norteamericano. Es por eso que mientras menor sea este indicador,
mejor. Suponiendo que EE.UU se endeuda a tasa del 4.5%, entonces el estado mexicano lo
hace al 6.89 % (4.5 +2.39).
A mayor Riesgo Pas, mayor tasa de inters, a menor Riesgo Pas, menor tasa de inters.
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CONCLUSIONES
El riesgo pas sirve como termmetro para medir la percepcin que los inversionistas
tienen respecto al pas y es un ndice que contribuye a tomar decisiones eficientes de
inversin.
El ndice de riesgo para un pas en s mismo no dice nada, slo adquiere relevancia al
comprarlo con el correspondiente a otro pas, y al ver su evolucin en el tiempo.
Se puede afirmar que el ndice de riesgo pas se estima considerando aspectos polticos,
econmicos y financieros como se pueden apreciar en el cuadro 5 y con especial detalle
en el cuadro 6.
Cuadro 5.
INDICADORES DE RIESGO PAS
ASPECTO INDICADORES
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2.3 ndice de Riesgo de repudio de
Contratos.
2.4 ndice de Riesgo de Expropiacin.
2.5 ndice de Calidad de la Burocracia.
Pero la importancia del ndice Riesgo-Pas va ms all del mero medidor del
endeudamiento pblico, ya que es fundamental como referencia para determinar lo
siguiente:
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Cuadro 6
Extensin.
Densidad de la poblacin.
Tasa de vencimiento vegetativo.
Poblacin activa.
Poblacin activa / poblacin (%).
Concentracin urbana.
Emigrantes / inmigrantes (en cifras).
Idioma.
Religin.
Distribucin de la poblacin activa (%).
Agricultura.
Industria.
Servicios.
PIB por sectores (%).
Agricultura.
Industria.
Servicios.
Recursos naturales.
Indicadores de bienestar del pas en estudio:
Automviles / 1.000 habitantes.
Telfonos / 1.000 habitantes.
Televisores / 1.000 habitantes.
Consumo papel por / habitante.
Renta per capita. ($ USA).
Pirmide de poblacin.
Situacin poltica.
Tipo de Gobierno.
Presidente.
Primer ministro.
Partidos polticos.
Gobierno.
Oposicin.
ltimas elecciones.
Prximas elecciones.
Poder legislativo.
Mayora / minora mayoritaria (%).
Poder judicial.
Sindicatos.
Administracin.
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Medios de comunicacin.
Entorno.
Bloques.
Organismos.
Gastos militares / PIB (%).
Aspectos relevantes.
Estabilidad poltica.
Situacin Econmica.
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UTILIDAD PARA EL MERCADO FINANCIERO Y SUS PARTICIPANTES
La calificacin de Riesgo-Pas no va a ser, tan slo de utilidad al Pas, sino que va hacer
til al propio mercado en s, y a los participantes que en l intervengan. La calificacin va
a proporcionar una herramienta de estudio de primera mano al propio mercado y a los
participantes que se mueven dentro de l.
As una calificacin puede servir como base para fijar directrices de inversin.
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Co ncep tos Bsi co s ms uti lizad os en el tpi co de ri esgo pas.
Recesin
Descenso temporal que experimenta el crecimiento econmico caracterizado por la
disminucin de la demanda, de la inversin y de la productividad y por el aumento del
paro y de la inflacin. La actividad econmica tiene un comportamiento cclico, de forma
que los perodos de auge en la economa van seguidos de una recesin o
desaceleracin del crecimiento, a la que sigue, por lo general, una depresin, si no se
mantienen bajo control los indicadores econmicos, o bien una recuperacin, si es que
se adoptan las necesarias polticas econmicas.
Default
Morosidad. Retraso en el cumplimiento de una obligacin.
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REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
NOTAS:
1
Una calificacin puede ser soberana (pas), bancaria (bancos), estructuradas (activos financieros) y
corporativas (empresas) y las realizan las empresas calificadoras internacionales.
2
El concepto de CALIFICACIN no slo se aplica a los pases (economas), sino que tambin se elabora para
lo siguiente: a)Colocacin de Bonos, Emisin de Acciones, Emisin de Obligaciones.
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3
Es indispensable aclarar que una calificacin no significa que se haya realizado una auditora, ni que se
atestige respecto de la autenticidad de la informacin proporcionada por el pas.
4
En lo referente al sector privado, dicha revisin incluye generalmente los informes financieros auditados de
cinco aos atrs, proyecciones de flujos de efectivo y financieras, informacin sobre operaciones, informes
legales, as como cualquier otro que la calificadora considere relevante, con vistas a formarse una opinin inicial
de la situacin y resultados financieros de los distintos sectores de la economa.
5
El riesgo pas asume una importancia especial en las corporaciones multinacionales. El trmino riesgo pas
se usa frecuentemente de manera intercambiable con los trminos de riesgo poltico (posibilidad adicional de
prdidas sobre derechos privados as como por sobre inversiones directas) y riesgo soberano (prdidas en
relacin con las reclamaciones presentadas a gobiernos extranjeros o agencias del gobierno).
6
Euromoney, analiza tres tipos de factores: el riesgo poltico y los indicadores econmicos que ponderan un
50%, la experiencia de pagos y la factibilidad de renovacin, con un 20% y el acceso a los mercados financieros
internacionales de capitales, un 30%).
7
Es importante mencionar que cualquier rgimen de libre movimiento de capitales incrementa el riesgo pas,
ya que los gobiernos tienen menos espacio para gestionar la economa, los movimientos de capitales
especulativos pueden ser ms pronunciados y la economa puede perder todo su potencial para generar
divisas. Los mecanismos del mercado, por otra parte, pueden no funcionar al ocasionar costes polticos
intolerables.
Estos nuevos aspectos del riesgo pas, aun que sean menos evidentes que el nivel de endeudamiento externo
asumido por el Gobierno, deben ser necesariamente incorporados a la hora de evaluar el riesgo pas de un
pas.
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Al da 15 de abril de 2002 se le asigno a Mxico una calificacin de riesgo pas de 239 puntos.
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