Anlisis de Riesgo
Objetivos
Anlisis de Riesgo
en Evaluacin de Proyectos
Anlisis de Riesgo
Objetivos
Un proyecto con una determinada rentabilidad y riesgo
podr ser aceptable para un inversionista propenso al
riesgo y tal vez no aceptable para otro menos propenso
o averso al riesgo.
Un ejemplo de lo anterior explica por qu algunas
personas estn dispuestas a asegurar sus automviles
cuando otras, en condiciones equivalentes prefieren
asumir el riesgo y no asegurarse.
Al hablar de anlisis de riesgo, se debe tener en claro
los conceptos de incertidumbre, riesgo propiamente tal,
y certidumbre
Incertidumbre
Puede ser entonces, una caracterstica de informacin
incompleta, exceso de datos, o de informacin
inexacta, sesgada o falsa
La incertidumbre crece con el tiempo. El desarrollo del
medio condicionar la ocurrencia de los hechos
estimados en su formulacin.
El precio y calidad de las materias primas
Nivel tecnolgico de produccin
Escalas de remuneraciones
Evolucin de los mercados
Solvencia de proveedores
Variaciones de demanda en: cantidad, calidad y precio
Polticas del gobierno respecto del comercio exterior
El objetivo es analizar el problema de la medicin del riesgo
en los proyectos y los distintos criterios y mtodos que
existen como una forma de incorporarlos a la evaluacin de
proyectos.
La evaluacin de proyectos considera alternativas de
inversin futuras que generarn flujos operacionales
tambin futuros. Esta situacin obliga a realizar
estimaciones tanto en los montos como en los momentos
en que estos flujos se producirn. Toda estimacin de
eventos futuros tiene un grado de incertidumbre o riesgo.
El grado de impacto del riesgo en la decisin de realizar o
no un proyecto, por otra parte, tambin viene determinado
por el grado de aversin o propensin del inversionista al
riesgo.
Riesgo & Incertidumbre
Riesgo:
Define una situacin donde la informacin es de
naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a
un conjunto de resultados posibles, cada uno de los
cuales tiene asignada una probabilidad
Incertidumbre:
Caracteriza a una situacin donde los posibles
resultados de una estrategia no son conocidos, y en
consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son
cuantificables.
Anlisis de Riesgo
Incertidumbre
La incertidumbre en un proyecto es el estado menos
deseado para tomar una decisin de inversin. Este estado
se caracteriza por la poca informacin - incompleta,
sesgada, inexacta o excesiva - que se tiene para realizar la
estimacin de los flujos del proyecto.
En la incertidumbre nada se puede decir a priori respecto de
las probabilidades de ocurrencia de los retornos netos
esperados en el proyecto, ya que se desconocen muchos
valores de las variables constituyentes de los flujos (precio,
cantidad vendida, costo de las materias primas, costo y
disponibilidad de mano de obra, etc.) y por lo tanto no es
posible conocer sus estados de la naturaleza ms probables.
En consecuencia, se puede decir, que la incertidumbre
asociada a un proyecto depende obviamente del tipo de
proyecto, de las condiciones de explotacin que se tengan,
disponibilidades de recursos y de la informacin disponible.
1
 Anlisis de Riesgo
Incertidumbre
Probabilidad de ocurrencia
? ocurrencia.
? ?
Variable
Anlisis de Riesgo
Riesgo
Tanto en el caso de incertidumbre como en el de riesgo se
est imposibilitado de poder predecir con exactitud cmo y
en que momento se darn los flujos futuros.
La probabilidad que los eventos del proyecto se produzcan
de una forma distinta a lo estimado traer como
consecuencia un factor de riesgo que incidir en hacer
menos atractivo el proyecto.
Anlisis de Riesgo
Certidumbre
La certidumbre en un proyecto puede ser definida como el
conocimiento de alguna forma de distribucin de
probabilidad de ocurrencia o de valores seguros y exactos
de las variables que conforman los flujos futuros
esperados, lo cual permite medir cuantitativamente el
riesgo del proyecto.
Con la certidumbre que se tenga del proyecto, los
inversionistas podrn estimar el riesgo y agregar a la tasa
de descuento una tasa adicional por tal concepto.
Anlisis de Riesgo
Riesgo
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de
los retornos netos del proyecto, la cual tiene su origen en la
variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los
estimados. Por consiguiente, a mayor variabilidad o
desviacin mayor es el riesgo.
El riesgo define una situacin en donde la informacin es de
naturaleza aleatoria, en que se asocia a un conjunto de
estados posibles del proyecto una probabilidad de
Cuando la informacin disponible permite conocer las
probabilidades de ocurrencia asociadas a eventos futuros se
hablar de riesgo. Por ejemplo, si se lanza una moneda al
aire, se tiene un 50% de probabilidad de obtener cara y un
50% de obtener cruz. Esto constituye una situacin
riesgosa.
Anlisis de Riesgo
Riesgo
Probabilidad
de ocurrencia
p(%)
Pmax
VA N<0 0 E[VAN] VAN
Anlisis de Riesgo
Riesgo Operativo o Empresario
El riesgo operativo est relacionado con la variabilidad de
los retornos netos esperados del proyecto, debido a
diversas causas, entre ellas: cambios inesperados en
algunas variables internas (precio de materias primas,
cantidad demandada, etc.), cambios en variables externas
al proyecto (recesin econmica, alzas en las tasas inters
de largo plazo, etc.).
Este tipo de riesgo est relacionado con las operaciones del
proyecto. Este riesgo existe independientemente del riesgo
derivado de la forma en que se financie el proyecto. Este
riesgo est determinado por las decisiones de inversin.
Existen dos tipos de riesgos operacionales: los riesgos
asegurables y los riesgos no asegurables.
2
 Anlisis de Riesgo
Riesgo Operativo o Empresario
a) Riesgos Asegurables
Estos riesgos susceptibles de ser incluidos en los costos fijos
del proyecto como primas que se pagan a las compaas de
seguro por la contratacin de distintos tipos de seguros:
contra incendio, robos, explosiones, accidentes, etc.
b) Riesgos No asegurables
Son los que le dan el carcter de incertidumbre a la
estimacin de las variables del proyecto, ya que estn
relacionados con las variaciones de las condiciones en las
cuales fue evaluado el proyecto, por un lado, las relacionadas
con la inversin (vida til y cambio tecnolgico) y por otro
lado, las relacionadas con actividades riesgosas, es decir,
aquellas situaciones imprevistas, como por ejemplo,
condiciones climticas adversas (diluvio, sequa, heladas,
etc.).
Anlisis de Riesgo
Medicin del Riesgo
Se defini el riesgo como la variabilidad de los
retornos netos generados por el proyecto. Existen
diversas formas de cuantificar o estimar esa
variabilidad.
Los mtodos y procedimientos a usar dependen
de la complejidad del proyecto, de las
preferencias del evaluador y de quin toma la
decisin.
Los mtodos para analizar el riesgo, los podemos
clasificar en:
Mtodos analticos tradicionales
Mtodos analticos avanzados.
Anlisis de Riesgo
Medicin del Riesgo
Riesgo propio
Riesgo de mercado
Algunos tipos de riesgo pueden ser
transferidos a compaas de seguros,
de manera de garantizar los flujos
durante el perodo de construccin y
operacin.
Anlisis de Riesgo
Riesgo Financiero
Del mismo modo que las decisiones de inversin determinan
el riesgo empresario, las decisiones de financiamiento
determinan el riesgo financiero.
En trminos generales, el riesgo financiero comprende tanto
el riesgo de la posible insolvencia de la empresa, como el de
la variabilidad de las ganancias disponibles para los
accionistas ordinarios.
Este riesgo se refiere a la capacidad de la empresa de
generar flujos de fondos suficientes para pagar servicios
financieros fijos. A medida que la empresa se endeuda (emite
acciones preferidas, pacta algn contrato de leasing, etc.), la
probabilidad de una insuficiencia de fondos, que puede
conducir a la quiebra, aumenta tambin.
Anlisis de Riesgo
Medicin del Riesgo
Los mtodos analticos tradicionales se basan
principalmente en:
z Criterio intuitivo.
El criterio intuitivo ms que un procedimiento corresponde a
un dictamen intuitivo y subjetivo para determinar si el factor
riesgo puede alterar una decisin ya tomada.
z Ajuste con criterio conservador.
El ajuste con criterio conservador toma las estimaciones
iniciales y cambia algunos elementos del proyecto, en un
sentido ms conservador, disminuyendo, as, el riesgo.
Riesgo y rentabilidad
Las rentabilidades de los proyectos de
inversin no son predecibles, y no todos
los riesgos pueden ser transferidos a
las compaas de seguros, entonces
como medimos el riesgo.
Se tratar de medir a travs de
herramientas estadsticas y determinar
as que proyecto es ms riesgoso.
3
Ejemplo Ejemplo continuacin..

Suponga que usted tiene la opcin de invertir en dos

proyectos; Probabilidad Rentabilidad
El primero un proyecto de explotacin minera,
Rentabilidad proyecto minero
donde tendra un 40% de probabilidad de obtener
una rentabilidad del 5%, un 30% de alcanzar una 0,2
0,18
40% 5%
rentabilidad del 18% y por ltimo un 30% de tener 0,16
0,14
0,12
una rentabilidad del 4%. 0,1
0,08

El segundo un proyecto agrcola con igual

0,06
0,04
30% 18%
0,02
probabilidad del 20% de obtener rentabilidades 0

del -7%, 40%, -3%, 19% y -4%.

ad

%
40

30

30
ilid
30% 4%

ab
ob
Pr

Ejemplo continuacin.. Cmo medimos rentabilidad?

Probabilidad Rentabilidad
La rentabilidad es una variable aleatoria
20% -7% discreta, con valores posibles que
Rentabilidad proyecto agrcola denominaremos x1,x2,x3,xn. En tanto la
50%
20% 40% probabilidad que la rentabilidad tome
40%

30%
distintos valores estar dada por Pi (con
20%
20% -3% i=1.N). Esta probabilidad debe cumplir
10% condiciones de estadsticas. La variable N
0%
-10%
20% 20% 20% 20% 20%
20% 19% representa el nmero total de posibles
valores de la rentabilidad.
20% -4%

Cmo medimos rentabilidad? Medidas comunes de estadsticas

La estadstica dispone de medidas clsicas Esperado, E(x), cuyo valor queda

referidas a la ubicacin (tendencia central) y comprendido entre los lmites inferior y
a la dispersin de una v.a. discreta, las que superior de la distribucin y se define
se asociarn a medidas de rentabilidad y N
riesgo respectivamente. E(x) = pi * xi
i=1

Varianza, var(x), indica la dispersin de la v.a.

discreta en relacin con el valor esperado, se
define de la siguiente manera:
N
var(x) = pi * (xi E(x))2
i =1

4
Medidas comunes de estadsticas Medidas comunes de estadsticas
Para el caso particular del ejemplo anterior, se calcula el valor
Desviacin tpica o estndar de x, se esperado de la rentabilidad del proyecto minero y su varianza, lo
mismo para el proyecto agrcola;
denota como la raz cuadrada positiva Proyecto minero
de la varianza de x E(x)=0.4*0.05+0.3*0.18+0.3*0.04 = 0.086 = 9%
Var(x) = 0.4(0.05-0.09)+0.3(0.18-0.09)+0.4(0.04-0.09)=0.00407 =
N
0.4%
(x) = pi * ( xi E ( x ))
i=1
2 Desviacin tpica= 6.3%

Proyecto agrcola
E(x)=0.2*(-0.07)+0.2*0.18+0.2*(-0.03)+0.2*0.19+0.2*(-0.04)= 0.09 =
9%
Var(x)=0.2(-0.07-0.09)+ 0.2(0.4-0.09)+ 0.2(-0.03-0.09)+ 0.2(0.19-
0.09)+ 0.2(-0.04-0.09)=0.0326 = 3.26%
Desviacin tpica= 18.1%

Comparacin de proyectos Comparacin de proyectos

riesgosos riesgosos
Este mtodo permite seleccionar los mejores Valor
proyectos de inversin, cuando estos H
esperado
A C
presentan distintos valores de rentabilidad y
desviaciones en el tiempo.

9% D B

F
G
E

6.4% Desviacin

Comparacin de proyectos
Ejemplo
riesgosos
Las probabilidades que no se pueden verificar en Una empresa ha logrado rentabilidades anuales por sobre el
forma objetiva, se denominan probabilidades promedio, en 6 locales de venta, como se observa en la
subjetivas. La ms recurrente es la distribucin siguiente tabla
normal, que indica que un 67.5% de las muestras Obs. Rendimiento Rendimiento
caern dentro de un rango que est entre el valor observado promedio
promedio + - una desviacin estndar.
1 0.12 0.095
2 0.13 0.095
N
( xi E ( x)) 2
( x) =
i =1 n 1
3 0.08 0.095
4 0.04 0.095
5 0.08 0.095
6 0.12 0.095

5
Ejemplo Continuacin Ejemplo Continuacin
Al calcular la desviacin estndar Al calcular la desviacin estndar
Obs. Desviacin Desviacin
0.0060
1 0.025 0.000625 = = 0.034496
5
2 0.035 0.001225
3 -0.015 0.000225 Lo que indica que existe un 67,5% de
4 -0.055 0.003025 probabilidad que la rentabilidad de un nuevo
5 -0.015 0.000225 local se site entre 9.5% + - 3.45%
6 0.025 0.000625
Total 0.0060

Riesgo y costo de capital Ejemplo

Usted estudia la factibilidad econmica de materializar

Si un inversionista renuncia o desva capitales desde un sector de
la economa a un proyecto especifico, no basta considerar o exigir
el costo alternativo del capital, sino se considera el riesgo, as la
rentabilidad exigida a los dineros invertidos debe ser:
r=rF+rR
r= costo alternativo de capital o tasa de descuento
rF= tasa sin riesgo
rR= tasa de riesgo que enfrenta el proyecto de inversin
un proyecto agrcola de 4 aos, los flujos de caja son
aleatorios y dependen fundamentalmente de aspectos
climticos. Para diferentes situaciones climticas se ha
determinado diferentes valores de flujo de caja. Estas
situaciones climticas se asocian a diferentes
probabilidades de ocurrencia. En la siguiente tabla se
muestran los distintos valores que podran tomar los
distintos flujos de caja anual y las probabilidades
asociadas a dichos flujos. El costo de capital de la
empresa es de 15%. Determine la conveniencia de
realizar el proyecto.

Momento Valor Probabilidad

Solucin
0 -400 0.60 Momento Esperanza Varianza
-480 0.40
0 -432 1536
1 220 0.30
300 0.45 1 163.5 33912
-150 0.25
2 320 0.40 2 255.5 32304
400 0.35
-50 0.25 3 70.0 52300
3 500 0.20
30 0.50 4 360.0 11400
-150 0.30
4 250 0.40
400 0.50
600 0.10

6
Solucin continuacin. Solucin continuacin.

El valor actual neto del flujo esperado se determina Una vez obtenido el VAN, se debe determinar la
aplicando la siguiente relacin: varianza del VAN, la que se calcula actualizando las
varianzas de los flujos de cada perodo a la tasa r;

n n
E(Fi ) var(Fi )
VAN = var(VAN ) =
i=0 (1 + r )i (1 + r ) 2*i
i=0

163.5 255.5 70 360

VAN = 432 + + + + = 155.23
1.15 1.152 1.153 1.154 n
var(Fi )
( VAN ) = (1 + r )
i=0
2*i

Solucin continuacin.. Ejemplo

Al reemplazar los valores se obtiene que la
desviacin del VAN es de $268.30
Es decir el proyecto presenta un valor actual neto
del flujo esperado de $155.23 con una desviacin
de $268.30
z Un proyecto comercial presenta flujos de
caja muy inciertos, los cuales se han
calculado tomando tres valores por
perodos; uno optimista, otro probable y
uno pesimista. Tambin se consideran
los valores asociados a f.d.p. beta, la
inversin se ha estimado en $150 MM y
los flujos de caja se presentan en la
siguiente tabla, el costo de capital de la
empresa es del 10%, indique la
rentabilidad del proyecto

Ejemplo continuacin Ejemplo continuacin

Momento Flujo Flujo Flujo
pesimista probable optimista
z Funcin Beta:
(MM$) (MM$) (MM$)
F0 + 4 F m + F p
1 30 55 70 E ( Fi ) =
6
2 43 60 80
3 52 65 95 F0 F p
var( Fi ) = ( )2
4 50 72 100 6

7
Ejemplo continuacin Ejemplo continuacin

Momento Valor Varianza z El VAN del flujo esperado es de 28.41

esperado (MM$) MM$ y la desviacin del VAN es de
(MM$) 100.20 MM$
1 53.3 44.4

2 60.5 38.0

3 67.8 51.4

4 73 69.4

Participacin en dos proyectos Participacin en dos proyectos

riesgosos riesgosos continuacin.
Suponga que desea invertir en dos proyectos Rp=aX+bY; Representa la rentabilidad de
riesgosos que denominaremos X e Y, en donde el participacin en ambos proyectos.
riesgo se distribuye en forma normal. Considere
adems que en el proyecto X participara con un a% E(Rp)=aE(X)+bE(Y); Representa el valor esperado
de su dinero, en tanto que en el proyecto Y le de dicha rentabilidad.
asignar la diferencia de un b%, (1-a%), la inversin
total de cada uno de estos proyectos supera con
creces el monto mximo de dinero que el Var(Rp)=avar(X)+bvar(Y)+2a*b*cov(X,Y),
inversionista tiene para invertir, el retorno esperado Representa la varianza de la rentabilidad en ambos
de su participacin en ambos proyectos ser: proyectos.
Rp=aX+bY, Rp representa la rentabilidad de
participacin en ambos proyectos. El valor esperado
de dicha rentabilidad ser: E(Rp)=aE(X)+bE(Y)

Ejemplo Ejemplo
Un inversionista desea participar en la Probabilidad Rentabilidad Rentabilidad
materializacin de dos proyectos de
X Y
inversin riesgosos, uno forestal y otro
agroqumico, denominados X e Y 0.10 15% -8%
respectivamente. No obstante con su dinero
este inversionista no alcanza a cubrir 0.20 -14% 25%
ninguna de las dos inversiones, por lo que
participa slo en partes de ambas, 0.40 23% 20%
destinando un 60% al proyecto forestal y el
resto al agroqumico, los posibles valores de 0.20 -10% -9%
rentabilidad de ambos proyectos y sus
probabilidades se presentan en la siguiente 0.10 16% 17%
tabla.

8
Solucin Solucin
Encuentre el valor esperado de rentabilidad del
proyecto X, E(x)= 0.075 = 7.5%
E(X) E(Y) Var(X) Var (Y) Covarianza
Determine el valor esperado del proyecto Y
E(Y)=0.0121 = 12.1% (X,Y)
Calcule la varianza del proyecto X, 0,01500 -0,008 0,0005625 0,0040401 -0,0015075
V(X)=0.026265 = (2.6%) -0,02800 0,05 0,009245 0,0033282 -0,005547
Calcule la varianza del proyecto Y, 0,09200 0,08 0,00961 0,0024964 0,004898
V(Y)=0.019009= (19%)
-0,02000 -0,018 0,006125 0,0089042 0,007385
Calcule la covarianza de rentabilidad de ambos
0,01600 0,017 0,0007225 0,0002401 0,0004165
proyectos Cov(X,Y)=0.005645 = 0.56%
0,07500 0,12100 0,02627 0,01901 0,00565

Solucin Solucin
a b Var (Rp) desviacin E(Rp) Esperado v/s Desviacin

14,00%
0 1 0,019 13,79% 12,10%
12,00%
0,1 0,9 0,017 12,91% 11,64%
10,00%
0,2 0,8 0,015 12,26% 11,18%
8,00%
0,3 0,7 0,014 11,85% 10,72%
0,4 0,6 0,014 11,73% 10,26% 6,00%

0,5 0,5 0,014 11,89% 9,80% 4,00%

0,6 0,4 0,015 12,33% 9,34%
2,00%
0,7 0,3 0,017 13,02% 8,88%
0,8 0,2 0,019 13,92% 8,42% 0,00%
0,9 0,1 0,022 14,99% 7,96% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00%
1 0 0,026 16,21% 7,50%

Inversiones en proyecto con Inversiones en un proyecto con

riesgo y otro sin riesgo riesgo y otro sin riesgo

Un inversionista decide invertir en 2 tipos de E(Rp) = a * E(X) + (1 a ) rf

proyectos:
Sin riesgo, rentabilidad rf
La varianza y la desviacin estndar
Con riesgo. (X)
El dinero del inversionista no permite cubrir ninguna de la rentabilidad esperada ser:
de las dos inversiones de los proyectos, por lo tanto
var(Rp) = a * var(X )
slo participa en financiar parte de ellos 2

( Rp) = a * var(X )

9
Inversiones en un proyecto con
riesgo y otro sin riesgo
El cambio del valor esperado y la desviacin estndar
de la rentabilidad, debido a cambios en el porcentaje
invertido en X es:
Inversiones en un proyecto con
riesgo y otro sin riesgo
La pendiente entre el valor esperado y la desviacin
de la rentabilidad, se determina de la siguiente
manera:

dE (Rp) dE ( Rp ) dE ( Rp ) / da E ( X ) Rf
= E(X ) Rf = =
d ( Rp ) d ( Rp ) / da x
da
d(Rp)
= var(X)
da

Inversiones en un proyecto con Inversiones en un proyecto con

riesgo y otro sin riesgo riesgo y otro sin riesgo
El valor que toma la pendiente es constante y no E(Rp)
depende del valor que tome a. De lo anterior se
obtiene que la relacin entre el valor esperado de la
rentabilidad y su desviacin forman una lnea recta X
E(X)

Y
Rf

(X) (Rp)

Inversiones en un proyecto con Modelo de equilibrio de los

riesgo y otro sin riesgo
La combinacin de un proyecto con riesgo y uno sin
riesgo, generan una relacin lineal entre el valor
esperado y su desviacin.
activos financieros
Es usado en la evaluacin de proyectos para
encontrar la tasa de descuento de un proyecto de
inversin especfico, plantea lo siguiente la prima de
riesgo esperado vara en proporcin directa con el
valor beta

10
Modelo de equilibrio de los Modelo de equilibrio de los
activos financieros activos financieros
Prima de riesgo de mercado: es definida como la La variable beta permite medir la sensibilidad del
diferencia entre la rentabilidad de mercado E(Rm) y la riesgo de un activo financiero respecto al riesgo del
tasa de inters de los pagares del banco central mercado, es decir mide la contribucin de las
denominada Rf (riesgo 0) acciones al riesgo de la cartera
Beta: se define como la razn entre La prima por riesgo esperada, E(Ri)-Rf de acuerdo a
lo planteado en el modelo de equilibrio de activos
financieros, se escribe como:
mi cov(ri, rm)
i = =
m var(rm)
2
E(Ri ) Rf = i(E(Rm) Rf )

Modelo de equilibrio de los

activos financieros Ejemplo
z Se estudia la factibilidad tcnica y econmica de
E(Rp) B ampliar los procesos de una empresa, se estima que
la inversin en equipos es de U$ 15.000 y un
incremento del capital de trabajo de U$ 1.500. Estas
A I inversiones se financiarn solo con capital propio. Los
E(Rm) equipos se pueden vender al trmino del dcimo ao
de operacin en U$ 7.800. la legislacin tributaria
permite depreciar totalmente estos equipos en forma
B lineal en sus 10 aos de operacin, la tasa impositiva
Rf es del 17% sobre la utilidad fiscal, los ingresos por
I venta se estiman en U$ 4.000 por ao en tanto que
los costos de operacin seran de U$ 7.000 por ao.
Considere la tasa libre de riesgo de 5% y la
(Rm) desviacin rentabilidad del mercado es de 13.4%. Si el beta del
sector fuera de 1.547 Cul es el VAN del proyecto?

Estructura de capital de una

Ejercicio
empresa y su tasa de descuento
r = r f + ( rm r f ) El costo de capital de una empresa es el costo
alternativo del capital para los activos que una
empresa dispone
r = 0.05 + 1.547(0.134 0.05)
ra = rd +
D CP
r = 0.18 rcp
V V
z VAN=-16.500 U$ Ra: costo de capital de la cartera
D: valor de la deuda
CP:valor del capital propio
V:valor de la empresa (valor de la deuda+CP)

11
Ejemplo Ejemplo continuacin
ra: costo de capital de la cartera Si la estructura financiera se altera, ello no afectara la
D: $560 rentabilidad conjunta de la deuda y el capital propio, afectara la
CP:$340 rentabilidad esperada de los ttulos individuales, si la deuda
V:$900 disminuye, tambin disminuir la rentabilidad de la deuda y con
ello tambin disminuir la rentabilidad exigida al capital propio.
Si la rentabilidad esperada de la deuda es 5% y la rentabilidad
esperada del capital propio es de 18%, entonces el costo de Si la empresa diminuye su deuda de $560 a $300,
capital efectuando un pago de $260 y los acreedores exigen una tasa
de los activos es del 9,9% igual al 4,5% entonces la rentabilidad del capital propio
disminuir en:

Valores tpicos para el factor

de compensacin por Riesgo
Ejemplo continuacin
Nivel de Prima por Ejemplo de proyectos
riesgo riesgo(p%)
Alto Sobre 20% Proyectos que usan conceptos muy novedosos

ra = 0.09 =
300 600 rcp
Proyectos que salen totalmente del marco de la empresa,

0.045 + tecnologa no probada anteriormente.

900 900 Desarrollo de nuevos productos

Contratos internacionales
Mediano 10% - 20% Proyectos algo fuera del giro de la empresa
Procesos nuevos que no han sido completamente investigados
rcp = 0.126 Proyectos que usan conceptos novedosos
Productos que el mercado no conoce bien
Datos de mercado, productos, insumos, no probados
Promedio 5% - 10% Proyectos fuera del campo de actividades de la empresa
Proyectos nuevos que no han sido completamente investigados
Proyectos del campo actual de la empresa pero con algunos
conceptos nuevos
Proyectos con informacin de mercado incompleta
Incremento de la capacidad de produccin
Implementacin de una nueva tecnologa conocida

Valores tpicos para el factor

de compensacin por Riesgo
Uso del rbol de decisin
Nivel de Prima por Ejemplo de proyectos
riesgo riesgo(p%)
Mejoramiento de la productividad
Tcnica grfica que permite representar y analizar una
Bajo 1%- 5%
Expansiones en un mercado en donde es lder y lo conoce bien serie de decisiones futuras de carcter secuencial a
Proyectos fuera del campo de actividades de la empresa
Proyectos nuevos que no han sido completamente investigados travs del tiempo.
Proyectos del campo actual de la empresa pero con algunos Grficamente:
conceptos nuevos
Informacin de mercado incompleta Cada decisin se representa por un cuadrado con un
Muy Bajo 0% - 1% Reduccin de costos nmero
Proyectos relativos de seguridad, reduccin de personal, pintar
edificios, etc. Cada rama que se origina en este punto representa
Proyecciones de crecimiento de mercados una alternativa de accin.
Innovaciones tcnicas,pequeas pero conocidas Los sucesos aleatorios que influyen en los resultados,
mediante crculos

12
Uso del rbol de decisin Uso del rbol de decisin
Demanda alta P=0,6 4000
AMPLIAR
A NIVEL NACIONAL C
Demanda media P=0,1
1000 z Para tomar la decisin ptima se
Demanda baja P=0,3
Demanda alta P=0,7
2
(2000)
analizan los sucesos de las alternativas
Demanda alta P=0,6
CONTINUAR Demanda media P=0,1
2000 de decisin ms cercana al final del
A NIVEL REGIONAL D 1500
Demanda baja P=0,3 1000
rbol, calculando el VAN, y optando por
INT.REGIONAL Demanda media P=0,1
aquella que proporcione uno mayor
A 2000
Demanda baja P=0,2 1000

1
Demanda alta P=0,5
5000
INT.NACIONAL Demanda media P=0,2
B 100
Demanda baja P=0,3
(3000)

Uso del rbol de decisin Uso del rbol de decisin

z En el ejemplo, la ltima decisin es la 2, que z Se debe elegir la decisin de mayor

representa dos alternativas de solucin VAN
0.6*4000 2400 0.6*2000 1200 z Luego, se deber decidir entre la

0.1*1000 100 0.1*1500 150 introduccin regional y la nacional, si es

regional existe un 70% de posibilidades
0.3*-2000 -600 0.3*1000 300
sea alta, 10% media y 20% baja,
VE VAN 1900 VE VAN 1650
resolviendo:

Uso del rbol de decisin Uso del rbol de decisin

z Introduccin regional z Introduccin nacional

0.70*1900 1330 0.50*5000 2500

0.10*2000 200 0.20*100 20
0.20*1000 200 0.30*-3000 -900
VE VAN 1730 VE VAN 1620

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