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AHORRAR
PARA DESARROLLARSE
Cmo Amrica Latina y el Caribe puede ahorrar ms y mejor
Editado por
Eduardo Cavallo
y Toms Serebrisky
AHORRAR PARA
DESARROLLARSE
AHORRAR PARA
DESARROLLARSE
Cmo Amrica Latina y el Caribe
puede ahorrar ms y mejor
Editado por
Eduardo Cavallo y Toms Serebrisky
Lista de grficos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ix
Lista de recuadros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xv
Prefacio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xvii
Agradecimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xxiii
Colaboradores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xxvii
ndice. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353
Lista de cuadros
No sorprende por ende que muchas familias no los utilicen como el veh-
culo predilecto para ahorrar, ni tampoco que las empresas de la regin
enfrenten grandes dificultades a la hora de conseguir financiamiento a
precios y plazos razonables. El bajo ahorro es la contracara del crdito
escaso, y la mala asignacin de ese crdito es, a su vez, producto de las
ineficiencias con las que operan los sistemas financieros. Para expandir la
base de usuarios de dichos sistemas, y sobre todo para fomentar el ahorro
a travs de los sistemas financieros formales, hace falta crear una cultura
del ahorro financiero. Esta debe apoyarse en intervenciones que, por un
lado, ayuden a disminuir los costos de operar con el sistema financiero,
y a aumentar los retornos para los ahorristas; y que, por otro, contribu-
yan a mitigar los problemas que alejan a las familias y las empresas de
los bancos. Uno de estos problemas es la falta de confianza. Nadie puede
culpar a quienes han sido perjudicados en el pasado por recurrentes crisis
financieras que han evaporado sus ahorros financieros. Sin embargo, hoy
en da los sistemas financieros son mucho ms slidos, en parte porque
se han aprendido las lecciones de antiguas crisis. Actualmente, la des-
confianza est ms relacionada con la falta de conocimiento sobre cmo
operan los bancos, y cules son las ventajas y oportunidades de operar a
travs del sistema financiero formal, adems de los riesgos. Impartir edu-
cacin financiera, sobre todo a temprana a edad, cuando todava se estn
desarrollando las capacidades cognitivas, representa una buena oportu-
nidad para impulsar una cultura del ahorro financiero.
En el frente fiscal, la buena noticia es que la regin tiene enor-
mes oportunidades para mejorar la provisin de servicios pblicos con
menos recursos. Se pueden generar importantes ahorros sin necesidad
de recurrir a las tradicionales recetas de ajuste fiscal que se traducen en
el aumento de los impuestos y la reduccin de gastos. Lo que hace falta
ahora es re-direccionar el gasto pblico, imprimiendo ms nfasis a la
inversin, que en el pasado ha sido relegada. A su vez, existe margen
para incrementar el ahorro pblico eliminando filtraciones en el gasto
relacionado con subsidios, gastos tributarios y programas de asistencia
social. Estas iniciativas pueden complementarse mejorando la eficiencia
del gasto en sectores como salud y educacin. Este libro presenta nue-
vos datos que permitirn que los responsables de las polticas puedan
identificar las fuentes de filtraciones as como tambin las oportunida-
des para aumentar la eficiencia del gasto.
Esta publicacin no pretende ser un recetario de buenas prcticas
o marcar un camino nico sobre el que todos los pases deben transitar.
Prefacioxxi
Carola Pessino es la autora del recuadro 8.1, que versa sobre los
impuestos y el ahorro. Para ella, una palabra especial de gratitud por
ayudar y aportar sus conocimientos expertos sobre este tema tan com-
plejo como importante.
Nuestro especial reconocimiento a Aglae Parra, coordinadora admi-
nistrativa de este proyecto, quien ha puesto todo su esfuerzo y ha
prestado un eficiente apoyo administrativo. Tambin ha habido otros
miembros del equipo administrativo que proporcionaron un inestima-
ble apoyo a lo largo de la vida del proyecto, en particular, Mnica Bazn,
Beatriz Contreras, Myriam Escobar-Genes, David Gmez, Elton Mancilla,
Sofa Melndez, Mariela Semidey y Federico Volpino.
Javier Caicedo, Camila Fonseca Sarmiento, Melany Gualavisi, Jonathan
Karver, Pamela Mendoza, Liu Mendoza Prez, Mathieu Pedemonte, Daro
Romero Fonseca, Mariano Sosa, Mara Laura Oliveri y Juan Miguel Villa
suministraron un excelente apoyo en la investigacin. Matas Marzani y
Jaime Ramrez Cuellar merecen especial reconocimiento por su dedica-
cin a este proyecto.
Asimismo, Pablo Bachelet, Carlos Gerardo Molina y Kyle Strand
brindaron un slido respaldo en la estrategia de comunicacin y divulgacin.
Muchas otras personas contribuyeron con sus aportes tcnicos a
este informe, entre ellos Joshua Aizenman, Jorge Alonso, S. Gabriela
Andrade, Ral Andrade, Gabriela Aparicio, Martn Ardanaz, Edna
Armendariz, Daniel Artana, Viviane Azevedo, Nick Barr, Alberto Barreix,
Ricardo Bebczuk, Oscar Becerra, Juan Luis Bour, Rodrigo Cerda, Juan
Jos Cruces, Fernando De Olloqui, Edgardo Demaestri, Vctor Dumas,
Barry Eichengreen, Emilio Espino, Antonio Estache, Vicente Fretes,
Rodrigo Fuentes, Lourdes Gallardo, Nstor Gandelman, Gustavo Garca,
Martn Gonzlez-Rozada, Catalina Granda-Caravajal, Werner Hernani,
Agradecimientos xxv
pueden estar mal focalizados, o puede que la calidad del gasto pblico
sea baja en algunos sectores. Estas ineficiencias generan un exceso
de gasto. Reducir las ineficiencias del gasto equivaldra a aumentar el
ahorro pblico: se liberara ms dinero para inversiones pblicas, ms
productivas y de mayor calidad.
Los impedimentos y las distorsiones para que los hogares, las empre-
sas y los gobiernos ahorren impactan en la eficiencia con que se utilizan
los recursos. La ausencia de instrumentos de ahorro a largo plazo puede
hacer que las inversiones se alejen de los proyectos que requieren plazos
de maduracin prolongados, necesarios para aumentar la productividad
y el crecimiento econmicos.
Un ejemplo concreto es la inversin en infraestructura, que abarca
puertos, caminos, vas frreas, energa, redes de comunicacin y agua
y saneamiento. Amrica Latina y el Caribe sufre el doble problema de
tener una infraestructura fsica de mala calidad, e insuficiente inver-
sin para cerrar la brecha en ese campo. La regin debera aumentar la
inversin en infraestructura entre 2 y 4 puntos porcentuales del PIB al
ao durante dcadas para acabar con esta limitante al crecimiento. El
bajo nivel de ahorro nacional restringe el financiamiento necesario para
construir y mantener una infraestructura productiva. As, la infraestruc-
tura inadecuada afecta negativamente la prestacin de servicios como
agua potable, saneamiento, salud, comunicaciones, transporte e incluso
seguridad pblica. Estas deficiencias impiden que los hogares vivan las
vidas productivas y sanas a las que aspiran. Tambin dificulta la posibili-
dad de que los emprendedores con buenas ideas amplen sus negocios,
y aadan capital y empleos de alta productividad a la economa.
El ahorro tambin importa en la vida cotidiana de los individuos.
Los hogares que no ahorran, o lo hacen sobre todo a travs de meca-
nismos informales, suelen tener ms dificultades en situaciones arduas,
como perder el empleo o contraer enfermedades; es ms complicado
para ellos invertir en educacin u otras formas de capital humano, y
carecen de las reservas necesarias para superar las crisis (equilibrar el
consumo en el tiempo). Para muchas personas, es demasiado difcil aho-
rrar cuando deben esforzarse para llegar a fin de mes. Ello no implica
que los hogares de bajos ingresos no necesiten instrumentos de ahorro
adecuados; el problema es que estos no existen.
Adems de estas acuciantes necesidades, la poblacin de Amrica
Latina y el Caribe est envejeciendo rpidamente. Durante las cuatro
ltimas dcadas, la mayora de los pases de la regin se ha beneficiado
6AHORRAR PARA DESARROLLARSE
El ahorro total de una economa est formado por los ingresos que no se con-
sumen. Por lo tanto, es igual a la inversin interna (real). A su vez, el ahorro total
se puede descomponer en ahorro interno y externo. El ahorro interno es la suma
del ahorro de los hogares y de las empresas ms el ahorro de los organismos del
sector pblico. El ahorro externo es el flujo de capitales neto que ingresa en la
economa (es decir, el endeudamiento externo neto). El grfico B1.1 ilustra estas
relaciones fundamentales de la contabilidad nacional.
El ahorro total tiene dos grandes componentes: el ahorro nacional bruto y
el ahorro externo.
El ahorro nacional bruto es el ingreso nacional (ingreso interno bruto o GNI,
por sus siglas en ingls) menos el consumo privado y pblico (C y G, respec-
tivamente). El ahorro privado es GNI menos impuestos (T) menos consumo
privado (C). El ahorro pblico es impuestos (T) menos consumo pblico (G).
El ahorro externo es igual al dficit en cuenta corriente en la balanza de
pagos. Este es el valor neto de las entradas brutas de capital en la economa
(definidas como los cambios en pasivos internacionales) y las salidas brutas
de capital (definidas como los cambios en la tenencia de activos extranjeros
de los residentes).
Inversin domstica
=
Ahorro total
Nota: C = Consumo privado; CAD = Dficit en cuenta corriente; G = Consumo pblico; GNI =
Ingreso nacional bruto; T= Impuestos.
10AHORRAR PARA DESARROLLARSE
Este libro define seis metas estratgicas para los hogares, las empresas
y los gobiernos de la regin.
En primer lugar, los gobiernos deben crear un entorno favorable
para el ahorro. Esto debera convertirse en una prioridad de las agendas
de polticas pblicas de la regin. El exceso de ahorro en otras partes
del mundo no compensar el dficit de ahorro de la regin porque no
se puede esperar que los extranjeros inviertan a largo plazo en pases
donde sus propios ciudadanos no tienen la suficiente confianza para
ahorrar.
AHORRAR PARA LOS BUENOS TIEMPOS19
RECUADRO 1.2. L
AS INTERRELACIONES ENTRE LOS COMPONENTES DEL
AHORRO
Ahorro de las empresas vs. ahorro de los hogares: atravesar el velo corporativo
Dentro del sector privado, parte del ahorro es generado por los hogares y otra
parte por las empresas a travs de la retencin de ganancias. Poterba (1987)
seal que las empresas contribuyen en una alta proporcin al ahorro privado
en Estados Unidos y plante la hiptesis del velo corporativo, segn la cual
los hogares tienen perfectamente en cuenta el ahorro de las firmas, es decir,
los hogares atraviesan el velo corporativo.
El argumento se basa en el hecho de que los hogares son en definitiva los
propietarios de las empresas y, por lo tanto, ajustan sus planes de ahorro a
los cambios en las decisiones de ahorro de las mismas. Sin embargo, diversos
problemas pueden invalidar esa ruptura total del velo corporativo en la prc-
tica, como la informacin asimtrica y la racionalidad limitada (Poterba, 1987).
La prediccin emprica resultante es que un aumento (reduccin) del ahorro
de las empresas dar lugar a un aumento (reduccin) del ahorro privado, aun-
que no en una proporcin de uno a uno.
Distintos documentos han investigado el nexo emprico entre el ahorro de
los hogares y el de las firmas, y han llegado a la conclusin de que la com-
pensacin es solo parcial. Grigoli, Herman y Schmidt-Hebbel (2014) llegan a
a
Para un estudio reciente de la literatura, vase Rhn (2010).
b
La investigacin de antecedentes que se llev a cabo en el contexto de este proyecto con-
firma esta gama. Becerra, Cavallo y Noy (2015) realizaron regresiones de forma reducida de
los factores determinantes del ahorro privado utilizando regresiones de panel. Uno de los
factores determinantes del ahorro privado es la tasa de ahorro pblico. La estimacin de su
coeficiente en el ahorro pblico es de aproximadamente 0,60, lo que coincide con anteriores
estimaciones en la literatura.
c
Dos vertientes de la literatura han puesto a prueba esta hiptesis. La primera vertiente ana-
liza la relacin entre la riqueza de la jubilacin y el ahorro privado utilizando estudios de caso
de pas. Attanasio y Rohwedder (2003) y Attanasio y Brugiavini (2003) encuentran eviden-
cia de un alto grado de sustitucin entre jubilaciones y ahorro voluntario para Italia y Reino
Unido. Para algunos grupos de trabajadores, la elasticidad de la sustitucin es cercana a 0,9.
A partir de mtodos similares, Coronado (1998), guila (2011) y Sandoval-Hernndez (2012)
encuentran altos coeficientes de compensacin para los trabajadores en Chile y Mxico. La
segunda vertiente explota la evidencia de diferentes pases sobre la variacin de los siste-
mas jubilatorios (y de ahorro) y el ahorro agregado. Entre los ejemplos, se incluye a Bailliiu
y Reisen (1998); Lpez-Murphy y Musalem (2004); Bebczuk y Musalem (2006); Clements et
al. (2011), y Bebczuk (2015a). Un hilo comn entre estos estudios es que revelan un impacto
positivo pero muy pequeo de los regmenes de capitalizacin individual en el ahorro no
destinado a las jubilaciones.
d
Vase Bebczuk (2015a).
e
Aizenman, Pinto y Radziwill (2007) muestran que en promedio el 90% del capital fsico de
los pases en desarrollo ha sido autofinanciado a travs de la acumulacin del ahorro nacional.
La investigacin de antecedentes que se llev a cabo para este libro confirma este resultado
para Amrica Latina y el Caribe.
Notas
1
Vase Comisin sobre Crecimiento y Desarrollo (2008).
2
Vase Cavallo, Snchez y Valenzuela (2016).
3
Vase Banco Mundial (2014b).
4
Vase Corbacho, Fretes Cibils y Lora (2013).
5
Vase Banco Mundial y PwC (2015).
6
Vase Jurez (2009).
7
La integracin de los impuestos a la renta personal y del impuesto a la
renta corporativa demostr ser muy exitosa para promover el ahorro
en Chile. Vase Cerda et al. (2015).
8
Por ejemplo, el impuesto dual sobre la renta en los pases nrdicos
combina un impuesto fijo sobre la renta del capital con una escala
progresiva de impuesto sobre las rentas del trabajo. Varios pases en
Amrica Latina y el Caribe tienen un sistema dual o semidual, pero en
la mayora de los casos no estn integrados (Corbacho, Fretes Cibils
y Lora, 2013).
9
Las tasas del impuesto a la renta corporativa han disminuido a lo largo
de los ltimos 40 aos, de un promedio del 40% en 1980 a cerca del
30% en la dcada del 2000, y a un 24% en 2014. Entre los motivos de
este declive, las investigaciones sealan cuestiones relacionadas con
la transferencia de beneficios y con la competencia por atraer inver-
siones y dar facilidades fiscales.
10
La alta tributacin de las empresas formales puede llevar a una dis-
minucin tanto del ahorro como del empleo formal. En Colombia,
Granda y Hamann (2015) demuestran que los impuestos ms bajos
sobre los beneficios aumentan el ahorro de las empresas en el sec-
tor formal e incrementan la formalizacin laboral y la capacidad
empresarial. Reducir los impuestos sobre la nmina tiene resultados
cualitativos similares.
11
Vase OCDE (2007); McDonald et al. (2011); Boadway (2015).
2
La situacin del ahorro
en Amrica Latina
y el Caribe
Sn = Spri + Spub
El ahorro privado (Spri) se define como la suma de los ahorros de los hoga-
res (Hh) y de las empresas (Bs).
Spri = Hh + Bs
Spub = OB + PI
Inversin = Ahorro total (TS) = Ahorro nacional (Sn) + Ahorro externo (FS),
ahorro (FS > 0); en cambio, cuando tiene un supervit de la cuenta corriente,
exporta ahorro (FS < 0).
Algunos componentes del ahorro, como los aportes jubilatorios, se miden
directamente, pero en la mayora de los casos los ahorros no se detectan de
este modo. Por lo tanto, se calculan de manera aproximada como la diferencia
entre el ingreso y el consumo, lo que implica un doble error de medicin en
el clculo de los flujos de ahorro. Sin embargo, la armonizacin internacional
de los registros de cuentas nacionales permite realizar comparaciones de las
tasas de ahorro entre pases.
a
El ingreso disponible interno bruto es igual al PIB ms todos los pagos netos del exterior (es
decir, pagos netos de factores y transferencias corrientes netas).
b
El ahorro de las empresas tambin se denomina ahorro corporativo, utilidades retenidas y
flujos de caja no distribuidos, o fondos propios.
c
El PIB de un pas (Y) se divide en cuatro componentes del gasto: consumo (C), inversin
(I), adquisiciones del gobierno (G) y exportaciones netas (X - M). En las economas cerradas,
X-M = 0 y, por lo tanto (Y-C-G) = I, ecuacin cuyo lado izquierdo es el ahorro nacional.
d
En las economas abiertas, la brecha entre el ahorro (S) y la inversin (I) es el equilibrio de la
cuenta corriente (CAB). CAB = (X-M) ms los pagos netos totales del exterior. Por lo tanto, el
ahorro es igual a la inversin ms el balance de la cuenta corriente.
35
30
Porcentaje del PIB
25
20
15
10
0
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2014
Amrica Latina y el Caribe Asia emergente Economas avanzadas
Fuente: Clculos de los autores a partir de datos de la base de datos de Perspectivas de la Economa
Mundial (FMI, 2015).
Grfico 2.2 Distribucin de las tasas de ahorro nacional bruto por regin,
promedio 19802014
50
45
40
35
Porcentaje del PIB
30
25
20
15
10
5
0
Amrica Latina Asia emergente frica Economas
y el Caribe Subsahariana avanzadas
Fuente: Clculos de los autores a partir de datos de la base de datos de Perspectivas de la Econo-
ma Mundial (FMI, 2015).
Nota: Las tasas del ahorro agregado (porcentaje del PIB) se calculan como promedios de pas de
las tasas de ahorro anuales a lo largo del perodo 19802014. El promedio de cada pas es agrupado
por regin.
Venezuela
Trin. y Tob.
Rep. Dominicana
Mxico
Per
Chile
Paraguay
Ecuador
Brasil
Colombia
Jamaica
Costa Rica
Belice
Panam
Argentina
Honduras
Bahamas
Bolivia
Uruguay
Mediana
El Salvador
Guatemala
Barbados
Nicaragua
0 5 10 15 20 25 30
Porcentaje del PIB
Pases ALC-7 * Centroamrica El Caribe Otros Amrica Latina
Fuente: Clculos de los autores a partir de datos de la base de datos de Perspectivas de la Econo-
ma Mundial (FMI, 2015).
Notas: Las tasas del ahorro agregado (porcentaje del PIB) se calculan como promedios de pas de
las tasas de ahorro anuales a lo largo del perodo 19802014. La lnea horizontal es la mediana de
la muestra.
ALC-7 incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela.
30AHORRAR PARA DESARROLLARSE
Cuadro 2.1 Tasas de ahorro por sector, 19802014 (porcentaje del PIB)
Amrica Latina y Asia frica Economas
Tasas de ahorro por regin el Caribe emergente Subsahriana avanzadas
1. Ahorro nacional bruto 17,5 33,7 13,8 22,8
20
Porcentaje del PIB
15
10
0
198084 198589 199094 199599 200004 200509 201014
Ahorro pblico bruto Ahorro privado bruto
Ahorro externo Ahorro nacional bruto
Fuente: Clculos de los autores a partir de datos de la base de datos de Perspectivas de la Econo-
ma Mundial (FMI, 2015).
Nota: Promedios quinquenales calculados en base a promedios regionales anuales.
Grfico 2.5 Distribucin de las tasas de ahorro externo por regin, promedio
19802014
20
15
10
Porcentaj del PIB
5
0
5
10
15
Amrica Latina Asia emergente frica Economas
y el Caribe Subsahariana avanzadas
Fuente: Clculos de los autores a partir de datos de la base de datos de Perspectivas de la Econo-
ma Mundial (FMI, 2015).
Nota: Las tasas de ahorro agregado (porcentaje del PIB) se calculan como promedios de pas de
las tasas de ahorro anuales a lo largo del perodo 1980-2014. El promedio de cada pas se agrupa
por regin.
2,5
alternativa en relacin con la tasa
Razn de la tasa de ahorro
2,0
de ahorro tradicional
1,5
1,0
0,5
0,0
Amrica Latina y el Caribe Asia emergente Economas avanzadas
Excluyendo bienes durables Excluyendo salud y educacin
Fuente: Clculos de los autores basados en datos de Bebczuk et al. (2015); Szkely, Mendoza
y Karver (2015); Hernani-Limarino, Jimnez y Mena (2015); y Centro de Estudios Educativos y
Sociales (CEES). Las estimaciones para Mxico provienen de Szkely, Mendoza y Karver (2015)
y para Bolivia de Hernani-Limarino, Jimnez y Mena (2015). Las estimaciones para todos los
dems pases de Amrica Latina y el Caribe (Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, El Salvador,
Guatemala, Nicaragua, Panam, Per) provienen de Bebczuk et al. (2015). Las estimaciones
para Asia emergente (Sri Lanka, Tailandia, Taiwn) y las economas avanzadas (Estados Unidos,
Francia, Japn) provienen del Centro de Estudios Educativos y Sociales (CEES).
Nota: Tasas de ahorro medidas como porcentaje del ingreso de los hogares. El uso de crditos de
corto plazo (tarjeta de crdito) para financiar el consumo puede inflar el consumo estimado y, por
lo tanto, deprimir el ahorro. Naturalmente, tiene lugar lo inverso cuando se ha pagado la deuda.
de eliminar del consumo los gastos en educacin y salud, mientras que en las
economas asiticas y en las avanzadas de las muestras de la comparacin
dichas tasas son 1,3 y 1,4 veces ms altas, respectivamente.
En resumen, se estima que las tasas de ahorro de los hogares son ms elevadas
cuando se calculan utilizando una definicin diferente del ahorro que considera
los gastos en bienes durables o en salud y educacin como formas alternativas de
ahorro diferentes del consumo. Sin embargo, la medida en que estos gastos real-
mente se utilizan como vehculos de ahorro no se puede observar, y puede variar
de un pas a otro dependiendo del contexto. Por lo tanto, las comparaciones de
las tasas de ahorro alternativas entre pases deberan interpretarse con cautela.
Dicho esto, la evidencia recogida en el grfico B2.1 sugiere que los hogares
de Amrica Latina y el Caribe destinan una mayor parte de su ingreso dispo-
nible a inversiones de ms largo plazo en capital humano que los hogares de
Asia y de las economas avanzadas. El resultado es un aumento relativamente
mayor de las tasas de ahorro alternativas cuando se calculan excluyendo del
consumo los servicios de salud y educacin, en comparacin con las tasas
de ahorro tradicionales (es decir, calculadas sin discriminar por categoras de
consumo). Esta evidencia sugiere que, usando el cmputo tradicional, las ta-
sas de ahorro de los hogares de Amrica Latina y el Caribe podran verse
disminuidas debido a la fraccin relativamente alta que los hogares de la re-
gin destinan al consumo de servicios de salud y educacin, en comparacin
con los hogares de ambos grupos de control. No se puede decir lo mismo en
el caso de los bienes durables; la proporcin de estos gastos en el consumo
total (y, por lo tanto, en las tasas de ahorro alternativas) es ms pequea en
Amrica Latina y el Caribe que la de los pases de comparacin.
a
En las cuentas nacionales el sector de la vivienda suele incluir a los hogares, los negocios
no constituidos en sociedades y las instituciones sin fines de lucro que sirven a los hogares
(NPISH, por sus siglas en ingls, Non-Profit Institutions Serving Households). El ingreso de los
hogares proviene de las estadsticas laborales nacionales, a su vez basadas en datos de las
nminas de las empresas y del gobierno; el ingreso global de los negocios no constituidos
en sociedades puede ser introducido extrapolando el ingreso promedio de los trabajadores
autnomos. Las cuentas del gobierno proporcionan informacin sobre las cotizaciones socia-
les, los beneficios, las transferencias y el pago de impuestos que se requieren para calcular el
ingreso disponible. El consumo de los hogares se calcula a partir de las cifras de las ventas mi-
noristas recopiladas por los institutos nacionales de estadstica, despus de deducir la parte
de las ventas destinada a las empresas como consumo intermedio o inversin.
b
Vase Ravallion (2003) para una medida de las estimaciones del consumo en diferentes
fuentes de datos. Para evidencia especfica de Amrica Latina y el Caribe, vanse Bebczuk
et al. (2015), Hernani-Limarino, Jimnez y Mena (2015) y Szkely, Mendoza y Karver (2015).
c
Por ejemplo, Hurst, Li y Pugsley (2014) llegan a la conclusin que los trabajadores aut-
nomos en Estados Unidos no declaran el 30% de su ingreso y que esto tiene importantes
consecuencias para el clculo de los ahorros.
d
Los datos para Amrica Latina y el Caribe provienen de Bebczuk et al. (2015), Szkely,
Mendoza y Karver (2015) y Hernani-Limarino, Jimnez y Mena (2015). Los pases de Amrica
Latina y el Caribe considerados son: Argentina, Bolivia, Brasil, Colombia, Ecuador, El Salvador,
Guatemala, Mxico, Nicaragua, Panam y Per. La muestra de economas avanzadas com-
prende: Estados Unidos, Francia y Japn, mientras que la de economas asiticas incluye: Sri
Lanka, Tailandia y Taiwn.
LA SITUACIN DEL AHORRO EN AMRICA LATINA Y EL CARIBE 37
0,95
Tasa total de dependencia
0,85
0,75
0,65
0,55
0,45
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050
frica Amrica Latina y el Caribe Asia Europa
Fuente: Clculos de los autores basados en Cavallo, Snchez y Valenzuela (2016) y Naciones Unidas
(2013).
Nota: Este grfico muestra la tasa de dependencia total (tasa de la poblacin entre 0 y 14 aos y
mayores de 65 en relacin con la poblacin de entre 15-64 aos) en cuatro regiones: Europa, Asia,
Amrica Latina y el Caribe y frica. Una tasa = 1 significa que hay una persona dependiente por
cada persona en edad de trabajar. Cuanto mayor sea la tasa, habr ms personas dependientes en
relacin con la poblacin en edad de trabajar.
Las personas modifican sus patrones de ahorro para satisfacer sus ver-
stiles deseos y necesidades segn las diferentes edades a lo largo de
la vida. El patrn de ahorro esperado es que los hogares jvenes pidan
prestado, que los hogares de adultos en edad de trabajar ahorren y que
los hogares con personas de edad avanzada desahorren cuando lleguen
a la jubilacin. En Amrica Latina y el Caribe las tasas de ahorro de los
hogares aumentan con la edad del jefe de familia, pero no disminuyen
despus de la jubilacin. Las tasas de ahorro se incrementan durante el
ciclo de vida de la gran mayora de los hogares, y alcanzan su mximo
en un grupo de edad de entre 55 y 59 aos, para luego estabilizarse en
torno al 15% despus de los 60 aos (vase el grfico 2.8). En cambio, en
35
Tasa de ahorro de los hogares
30
25
20
15
10
5
0
5
10
Menos
de 25
2529
3034
3539
4044
4549
5054
5559
6064
6569
7074
75 o ms
Estados Unidos las tasas de ahorro aumentan solo hasta los 4044 aos,
y luego disminuyen de forma sostenida.
Recientes investigaciones confirman que las tasas de ahorro siguen
siendo relativamente altas incluso para los hogares en edad de jubilacin
(Szkely, Mendoza y Karver [2015]; Tovar y Urrutia [2014]; Hernani-Lima-
rino, Jimnez y Mena [2015]). Por desgracia, el hecho de que las personas
ahorren a lo largo de su vejez no es necesariamente una buena seal.
Al contrario, puede que refleje las distorsiones que los altos niveles de
informalidad e inseguridad laboral y la baja cobertura de las jubilaciones
formales generan en la capacidad de ahorro durante los aos en edad de
trabajar en Amrica Latina. Los adultos en edad de trabajar en la regin
sencillamente no ahorran lo suficiente para la jubilacin, lo que explica
por qu las personas de edad avanzada siguen trabajando y ahorrando
(vanse los captulos 7 y 9 para ms informacin sobre este tema).
La evidencia del Informe sobre la base de la pirmide (BoP, por
sus siglas en ingls, Base of the Pyramid), del Banco Interamericano de
Desarrollo (BID) (recuadro 2.3), muestra que la conducta de ahorro de
los hogares cuyos jefes de familia tienen entre 55 y 65 aos es similar a
la de aquellos hogares cuyos jefes de familia son personas ms jvenes.
Adems, el porcentaje de jefes de familia mayores que trabajan asciende
al 38% en Brasil, al 48% en Mxico y al 81% en Per. Los jefes de familia
de los hogares de mayor edad ganan alrededor de la mitad del ingreso
laboral mensual de los hogares, y es ms probable que estn empleados
en el sector informal, en comparacin con los jefes de familia de hoga-
res ms jvenes. A pesar de su participacin activa en la fuerza laboral,
en menos de una tercera parte de estos hogares el jefe de familia cuenta
con un plan jubilatorio (21% en Per, 23% en Mxico y 36% en Brasil).
Tanto las distorsiones del mercado laboral como los ahorros limita-
dos para la jubilacin acumulados durante los aos en edad de trabajar
obligan a las personas de edad avanzada de Amrica Latina y el Caribe
a seguir trabajando y ahorrando despus de su edad de jubilacin. Ade-
ms, este fenmeno se est agudizando; con el aumento de la esperanza
de vida, las personas viven ms aos y la mayora de esos aos adiciona-
les es posterior a la jubilacin (Bloom, Canning y Sevilla, 2001).
Ms ingresos, ms ahorro
Las personas que ganan ms, ahorran ms (vase el grfico 2.9).12 Los
hogares ricos de la regin ahorran significativamente ms que los hogares
LA SITUACIN DEL AHORRO EN AMRICA LATINA Y EL CARIBE 41
25
(porcentaje de ingreso disponible)
Tasa de ahorro de los hogares
25
50
75
100
125
150
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Decil de ingreso
a
Los registros financieros constituyen un instrumento sumamente til para medir los flujos
de caja y las operaciones financieras a nivel de los hogares. Sin embargo, el grado de detalle
de las transacciones, la frecuencia de las visitas y la logstica para llegar a los ms pobres son
limitaciones que imponen tamaos de muestra muy pequeos.
b
Las muestras en los tres pases son nacionalmente representativas a nivel urbano. La encues-
ta tena un diseo de muestreo probabilstico estratificado en dos (o tres) etapas, con una
estratificacin a nivel regional en los tres pases.
c
Vase Ferreira et al. (2013) para ms detalles sobre la definicin de este lmite del ingreso
per cpita.
44AHORRAR PARA DESARROLLARSE
60
55
50 48%
45
40 38%
35
30
25 23%
20
15 14%
10
4% 5%
5
0
Gastos diarios/ Activos/ Salud/ Festejos/ Jubilacin Herencia
emergencias inversiones educacin ocio
Mxico Per Brasil
Fuente: Las estimaciones de la encuesta financiera son clculos de los autores basados en la Encuesta
Base de la Pirmide (BoP) del BID para 201415.
Nota: Los porcentajes suman ms de 100% porque se permitieron mltiples respuestas. Las lneas ho-
rizontales representan el porcentaje promedio para cada uso de los ahorros en los diferentes pases.
LA SITUACIN DEL AHORRO EN AMRICA LATINA Y EL CARIBE 45
El punto fundamental
Notas
1
Vase Grigoli, Herman y Schmidt-Hebbel (2014) para el anlisis ms
reciente y exhaustivo de las implicaciones de diferentes teoras del
consumo sobre la conducta del ahorro.
2
Por ejemplo, Coeurdacier, Guibaud y Jin (2015) presentan un modelo
en el que los factores demogrficos, el perfil de edad y el crecimiento
heterogneo del ingreso a lo largo de las generaciones interactan
con las restricciones crediticias, lo que arroja como resultado patro-
nes de ahorro asimtricos en diferentes pases.
3
Este libro utiliza grupos de pases definidos como sigue, a menos
que se seale lo contrario. Economas avanzadas: Alemania, Austra-
lia, Austria, Blgica, Canad, Chipre, Dinamarca, Eslovenia, Espaa,
Estados Unidos, Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Israel,
Italia, Japn, Letonia, Lituania, Luxemburgo, Malta, Noruega, Nueva
Zelanda, Pases Bajos, Portugal, Reino Unido, Repblica Checa, Rep-
blica Eslovaca, San Marino, Suecia y Suiza. Asia emergente: China,
Hong Kong, Indonesia, Malasia, Repblica de Corea, Singapur, Tailan-
dia, Taiwn. Amrica Latina y el Caribe: Argentina, Bahamas, Barbados,
Belice, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Ecuador, El Salva-
dor, Guatemala, Guyana, Hait, Honduras, Jamaica, Mxico, Nicaragua,
Panam, Paraguay, Per, Repblica Dominicana, Suriname, Trinidad
y Tobago, Uruguay y Venezuela. frica Subsahariana: Angola, Benn,
Burkina Faso, Burundi, Cabo Verde, Camern, Chad, Comores, Costa
de Marfil, Eritrea, Etiopa, Gabn, Gambia, Ghana, Guinea Bissau,
Guinea Ecuatorial, Kenia, Lesoto, Liberia, Madagascar, Malawi, Mali,
Mauricio, Mozambique, Namibia, Nger, Nigeria, Botsuana, Repblica
Centroafricana, Repblica Democrtica del Congo, Ruanda, Santo
Tom y Prncipe, Senegal, Sierra Leona, Suazilandia, Sudfrica, Sudn
del Sur, Tanzania, Togo, Uganda, Zambia y Zimbabue.
4
La estimacin se basa en Becerra, Cavallo y Noy (2015), que llevan a
cabo un anlisis de regresin en forma reducida, siguiendo la tradi-
cin de Loayza, Schmidt-Hebbel y Servn (1999) y Grigoli, Herman y
Schmidt-Hebbel (2014).
5
Los bordes de las lneas del grfico excluyen los valores atpicos en
trminos estadsticos.
6
Los grupos con los nombres de Economas avanzadas y Asia emer-
gente reflejan una clasificacin de los pases en dos dimensiones que
tienden a generar altas tasas de ahorro nacional: elevados niveles de
48AHORRAR PARA DESARROLLARSE
12
Numerosos estudios documentan que las tasas de ahorro de los hoga-
res aumentan con el ingreso. Vanse Butelmann y Gallego (2000),
para Chile; y Grigoli, Herman y Schmidt-Hebbel (2014) para el resto
del mundo. Bebczuk et al. (2015) y Gandelman (2015a) documentan
el mismo hecho para Amrica Latina y el Caribe.
13
Gandelman (2015b) correlaciona las tasas de ahorro y el ingreso de
los hogares a lo largo de la vida, mientras instrumentaliza este ltimo
con el nivel de educacin del jefe de familia y el cnyuge. El estudio
utiliza un ndice de riqueza como una aproximacin del ingreso a lo
largo de la vida como estrategia adicional de identificacin.
14
En particular, Bebczuk et al. (2015) llegan a la conclusin de que los
hogares con tasas de ahorro negativas estn encabezados por perso-
nas con menos aos de escolarizacin, tasas de formalidad laboral ms
bajas y una participacin algo ms alta de las transferencias guber-
namentales y las remesas en el ingreso total. Todos estos factores
podran estar vinculados con una declaracin de ingresos inferiores al
nivel real. Tambin puede suceder que el exceso de consumo se finan-
cie con ahorro acumulado del pasado, aunque no es posible verificar
esto con los datos de las encuestas de hogares.
15
Para estadsticas especficas por pas, vase Gandelman (2015a).
3
Sistemas financieros
para darle valor al
ahorro
Rep. de Corea
Alemania
Estados Unidos
Venezuela
Uruguay
Per
Paraguay
Panam
Mxico
Jamaica
Honduras
Guatemala
El Salvador
Ecuador
Rep. Dominicana
Costa Rica
Colombia
Chile
Brasil
Bolivia
Argentina
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
45 400
40 350
35 300
30
250
25
200
20
15 150
10 100
5 50
0 0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Amrica Latina y el Caribe (eje izquierdo) Depsitos comerciales pendientes
Economas avanzadas (eje derecho) Prstamos comerciales pendientes
Asia emergente (eje derecho)
100
80
60
40
20
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Amrica Latina y el Caribe Depsitos comerciales pendientes
Economas avanzadas Prstamos comerciales pendientes
Asia emergente
Fuente: Elaboracin de los autores basada en datos de la Financial Access Survey (FMI).
Nota: Vase la nota 3 del captulo 2 para la lista de pases de cada grupo.
(grfico 3.3, panel a) y el 45% declara poseer una cuenta en una ins-
titucin financiera formal, pero solo el 16% admite ahorrar a travs de
instituciones formales (panel b), segn los datos recopilados por la base
de datos Findex del Banco Mundial.14 Estos promedios sitan a Amrica
Latina en el nivel de frica Subsahariana (una regin con ingresos per
cpita significativamente menores), y son muy bajos en comparacin con
las economas avanzadas y de Asia emergente (vase el grfico 3.3).
58AHORRAR PARA DESARROLLARSE
Asia emergente
frica Subsahariana
Economas avanzadas
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Asia emergente
frica Subsahariana
Economas avanzadas
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Asia emergente
frica Subsahariana
Economas avanzadas
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
2011 2014
Fuente: Base de datos de Global Financial Inclusion (Findex) del Banco Mundial.
Nota: Todas las medidas son promedios simples de pas. El panel (a), si se ahorr algn dinero el
ao anterior, denota el porcentaje de encuestados que declaran haber ahorrado o reservado algo de
dinero en los ltimos 12 meses (porcentaje de encuestados mayores de 15 aos). El panel (b), si se
tiene una cuenta bancaria, denota el porcentaje de encuestados que declaran tener una cuenta (por
s mismos o junto con otra persona) en un banco o en otro tipo de institucin financiera en los ltimos
12 meses (vanse las definiciones especficas por ao para ms detalles) (porcentaje de encuestados
mayores de 15 aos). El panel (c), si se guardan ahorros en una institucin financiera, refiere el por-
centaje de encuestados que reportan haber ahorrado o guardado dinero en un banco u otro tipo de
institucin financiera en los ltimos 12 meses (vanse las definiciones especficas por ao para ms
detalles) (porcentaje de encuestados mayores de 15 aos). Vase la nota 3 del captulo 2 para la lista
de pases de cada grupo.
80 IMF,
2.500
Nmero de instituciones
70 3.734 cooperativas,
mutuales y
60 2.000 cooperativas
de crdito: IMF,
50 1.500 0,9%
41,5 cooperativas
40 1.000 IFNB: de crdito,
0,8% ONG y otros:
30 0,8%
1.929 500
20
10 0 Bancos de desarrollo
604 e inversin: 0,2%
0
Ahorros Nmero Reguladas no No reguladas
(la cifra interior de bancarias
es el porcentaje instituciones
del PIB)
Bancos comerciales No reguladas
Reguladas no bancarias
RECUADRO 3.1. E
L SECTOR INMOBILIARIO RESIDENCIAL EN ARGENTINA:
UN IMN PARA LOS AHORROSa
12
9
Miles de millones de
$7,6
dlares de EE.UU.
6 70%
$2,3
3
$1,3
78% $2,2
0
$32 $24
32
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
Flujo de efectivo a los bancos Flujo de efectivo al sector inmobiliario
25
20
Porcentaje
15 57%
13,3%
10 8,4%
5 60% 3,26
2,04
0
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014
Flujo de dinero al sector inmobiliario/ahorro bruto del sector privado en
la ciudad de Buenos Aires
Flujo de dinero al sector inmobiliario/ahorro nacional bruto del sector privado
a
Este recuadro se basa en Cruces (2016).
b
Hay diversas advertencias que acompaan a este ejercicio. En principio, se supone que se
ofreca en alquiler el conjunto de las nuevas viviendas. Esto no es necesariamente lo que ocurri.
Si las personas construyen nuevas viviendas para ocuparlas, o para venderlas a nuevos ocupan-
tes, tiene un valor subjetivo para el propietario. A pesar de esto, los precios de los alquileres
claramente bajaron porque el mercado no pudo absorber todo el nuevo stock de viviendas. El
anlisis sugiere que hay cantidades sustanciales de recursos que obtienen rentas muy bajas en
el sector inmobiliario, mientras que el financiamiento de la inversin productiva escasea.
SISTEMAS FINANCIEROS PARA DARLE VALOR AL AHORRO63
Ambos
Brasil Formal
Informal
Ambos
Per Formal
Informal
Ambos
Mxico Formal
Informal
0 10 20 30 40 50 60 70 80
Porcentaje de hogares encuestados con un ahorro acumulado positivo
Fuente: Clculos de los autores basados en la Encuesta Base de la Pirmide (BoP) del BID.
Grfico 3.6 Fuente y uso de los fondos de los hogares, Amrica Latina vs.
comparadores
a. Carteras financieras de los hogares
70
60
fuentes o total de usos
Porcentaje del total de
50
40
30
20
10
0
Prstamos Ahorros Inversin fsica Adquisicin neta de
activos financieros
Fuentes Usos
80
Porcentaje de adquisicin
70
60
50
40
30
20
10
0
Amrica Latina y el Caribe Comparadores
Fuente: Clculos de los autores basados en datos de las cuentas nacionales de cada pas.
Notas: Clculos como promedios simples por pas a lo largo del perodo 200509.
a
Depsitos financieros incluye la tenencia de efectivo (en pases donde los depsitos se pueden sepa-
rar de las tenencias en efectivo, la proporcin de efectivo es muy inferior a los depsitos).
b
Capital incluye propiedad directa de las empresas, acciones de capital y participaciones en fondos
mutuos.
c
Otros activos financieros se calcula como un residual de la adquisicin neta de activos financieros
y las otras subcuentas.
100
cuenta en instituciones financieras
90
Porcentaje de personas con una
80
70
60
50
40
30
20
10
0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
ndice del Estado de Derecho
100
cuenta en instituciones financieras
90
Porcentaje de personas con una
80
70
60
50
40
30
20
10
0
20 30 40 50 60 70
ndice de Gini
Amrica Latina y el Caribe Comparadores
No comparadores ricos No comparadores pobres
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos Findex Macro (Banco Mundial, 2014b).
Nota: Amrica Latina y el Caribe abarca Argentina, Belice, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica,
Ecuador, El Salvador, Guatemala, Hait, Honduras, Jamaica, Mxico, Nicaragua, Panam, Paraguay,
Per, Repblica Dominicana, Trinidad y Tobago, Uruguay y Venezuela.
Comparadores: Albania, Angola, Argelia, Armenia, Azerbaiyan, Bielorrusia, Bosnia y Herzegovina,
Botsuana, Bulgaria, Congo, Estonia, Gabn, Georgia, Hungra, Indonesia, Jordania, Kazajistn, Letonia,
Lbano, Lituania, Macedonia, Malasia, Mauricio, Repblica rabe Siria, Repblica Checa, Repblica de
Tunicia, Rep. Islmica de Irn, Repblica Popular China: continental, Suazilandia, Tailandia, Turqua,
Turkmenistn, Ucrania, Uzbekistn, Yibuti.
No comparadores ricos: Alemania, Australia, Austria, Bahrein, Blgica, Canad, Chipre, Corea, Dina-
marca, Emiratos rabes Unidos, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda,
Israel, Italia, Japn, Kuwait, Luxemburgo, Malta, Nueva Zelanda, Omn, Pases Bajos, Portugal, Qatar,
R.P. China: Hong Kong, Singapur, Suecia, Reino Unido.
No comparadores pobres: Camern, Chad, Comores, Franja de Gaza y Cisjordania, Ghana, Guinea,
India, Irak, Kenia, Lesoto, Liberia, Madagascar, Malawi, Mali, Mauritania, Mongolia, Nepal, Nger, Nigeria,
Repblica Centroafricana, Repblica del Kirguistn, Repblica Democrtica Popular de Laos, Repbli-
ca Democrtica Popular del Congo, Ruanda, Senegal, Sierra Leona, Somalia, Sudn, Taiwn (provincia
de China), Tayikistn, Togo, Uganda, Yemen, Zambia y Zimbabwe.
SISTEMAS FINANCIEROS PARA DARLE VALOR AL AHORRO71
21
26
31
36
41
46
51
56
61
66
71
Gini Gini
0,7 0,7
0,6 0,6
0,5 0,5
0,4 0,4
0,3 0,3
0,2 0,2
21
26
31
36
41
46
51
56
61
66
71
21
26
31
36
41
46
51
56
61
66
71
Gini Gini
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
21
26
31
36
41
46
51
56
61
66
71
Gini
Fuente: Clculos de los autores a partir de datos de 2011 de la base de datos Findex Micro del Banco
Mundial.
Nota: El grfico ilustra que la probabilidad de tener una cuenta bancaria disminuye bruscamente en
los grupos de ingresos ms bajos a medida que la desigualdad aumenta, mientras que la desigual-
dad tiene escaso efecto en los hogares ricos. Las estimaciones conocidas como efectos marginales
provienen de las estimaciones de una regresin probit y utilizan microdatos Findex para la variable
dependiente (la probabilidad de tener una cuenta en una institucin financiera, correos o institucin
microfinanciera). La variable explicativa en cada caso es el coeficiente de Gini del pas (una medida
de la desigualdad) y un conjunto de controles micro y macro.
SISTEMAS FINANCIEROS PARA DARLE VALOR AL AHORRO73
30
Nmero de instituciones financieras
25
20
15
10
solo el 28% de los hogares en el decil de menores ingresos cuenta con una
institucin financiera en su cercana (vase el grfico 3.11). 30
Por supuesto, los bancos tratarn de abrir sucursales all donde espe-
ren encontrar un mercado para sus servicios. As, el nmero de sucursales
aumenta en los municipios con hogares de mayor ingreso. Por otro lado,
las tasas de criminalidad parecen estar positivamente relacionadas con
la presencia de instituciones financieras. Una explicacin podra ser que
en las zonas con elevados ndices de delincuencia es ms importante
mantener los ahorros a salvo en un banco que resguardarlos en casa. La
eficiencia del gobierno municipal tambin est correlacionada con una
mayor presencia financiera (vase Powell y Szkely, 2015).
Es interesante sealar que el hecho de que haya una escuela secun-
daria en el municipio tambin se asocia con una presencia bancaria ms
fuerte. Una explicacin para este fenmeno es que en los municipios con
escuelas secundarias circulan ms personas; los padres transportan a
sus hijos de ida y vuelta al colegio, y los profesores y el resto del perso-
nal van y vienen del trabajo. Por lo tanto, situar una sucursal en una zona
con un colegio en lugar de hacerlo en una que carece de l es ms con-
veniente para un mayor nmero de individuos. Ello reduce los costos de
transaccin o los denominados costos de gastar suelas (el costo de ir
al banco y volver). No todos los municipios en Mxico tienen una escuela
secundaria. En general, los municipios desean ser destinatarios de ese
100
90
80
70
60
Porcentaje
50
40
30
20
10
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Decil de ingresos
honor, que puede ser otorgado por el gobierno estadual o por las autori-
dades federales. La decisin a propsito de dnde se sitan las escuelas
no es automtica; en las decisiones de localizacin parecen influir tanto
la poltica como cualquier otro factor. Estas consideraciones hacen de
la presencia de una escuela secundaria una variable potencialmente til
para explicar la localizacin de los bancos que, a su vez, no est directa-
mente relacionada con el ahorro. 31
Cmo influye la presencia de un banco en las decisiones de ahorro?
Para profundizar en esta pregunta, se compararon a nivel de municipio
varios aos de encuestas de hogares e informacin relativa a la presen-
cia financiera (nmero de sucursales). Una dificultad es que los bancos se
situarn all donde crean que los hogares habrn de utilizar sus servicios.
Por lo tanto, en el estudio, las mediciones acerca de la presencia financiera
no se emplean de manera directa. Ms bien, lo que se usa es la presencia
financiera estimada con la proxy preferida, a saber: la presencia de una
escuela secundaria. Dado que la localizacin de estas escuelas no tiene
relacin directa con la conducta del ahorro, pero es un buen predictor de
la presencia de un banco, parece ser un instrumento vlido para este an-
lisis.32 El principal resultado es que el ahorro aumenta con el nmero de
instituciones financieras all donde esta ltima se estima utilizando la pre-
sencia de la escuela secundaria como proxy (vase Powell y Szkely, 2015).
En teora, el efecto podra ser ambiguo. Cuando hay instituciones
financieras en las cercanas, puede que los hogares ahorren menos, dado
que quiz tengan ms oportunidades para pedir prestado en caso de un
shock negativo. Sin embargo, los resultados sugieren que los costos ms
bajos de una mayor proximidad a una institucin financiera pesan ms
que este efecto potencial.
El eslabn perdido
Notas
1
Para un anlisis en profundidad de las restricciones crediticias, vase
BID (2004). Para un estudio ms reciente, vase Didier y Schmukler
(2014).
2
Esta definicin de los roles de los sistemas financieros se basa en
Levine (2005), quien para elaborar esta lista sigui los primeros tra-
bajos del Premio Nobel Robert Merton.
3
Para un debate sobre este punto, vase Allen y Gale (2000).
4
Para informacin acerca de cmo la gobernanza corporativa difiere en
distintos pases del mundo, vase OCDE (2015b). Para un debate sobre
los sistemas financieros comparados y el vnculo con la gobernanza cor-
porativa, vanse Mayer (1998) y Allen y Gale (2000). Para una relacin
sobre cmo la crisis financiera global ha despertado un nuevo inters en
temas de finanzas y gobernanza corporativa, vase Hopt (2011).
5
Para un debate sobre los roles disciplinarios alternativos de los ban-
cos y los mercados de capital, vase Mayer (1996) y Franks, Mayer y
Renneboog (2001).
6
Rajan y Zingales (2003) ofrecen un debate interesante sobre un fen-
meno similar en Europa continental.
7
Para un anlisis de la literatura sobre este tema, vase Levine (2005).
8
En un anlisis de datos de panel, se hizo una regresin de los dep-
sitos bancarios sobre los activos gestionados por las instituciones de
los mercados de capital (fondos de pensiones, compaas de seguros
y fondos mutuos), utilizando efectos fijos de tiempo y pas. Si el coefi-
ciente estimado para los activos gestionados por las instituciones de
los mercados de capital era positivo y significativo, la hiptesis de que
son sustitutos de los bancos poda rechazarse. En efecto, ese fue el
resultado. La hiptesis de que los pases de Amrica Latina y el Caribe
pueden diferir de los pases comparadores tambin se rechaz.
9
Muchos de estos temas se abordan con mayor profundidad en OCDE
(2015b).
10
Vase, en particular, Dewatripont y Tirole (1994), quienes sostienen
que los pequeos inversionistas tendran escasas posibilidades de
disciplinar a las empresas, aunque los bancos que renen a esos inver-
sionistas pueden intentar asumir ese rol. Tambin sostienen que la
regulacin financiera es necesaria para disciplinar a los bancos, y se
refieren a ello como el fundamento de la hiptesis de representa-
cin en la regulacin financiera.
78AHORRAR PARA DESARROLLARSE
11
Vase BID (2004); Chong y Pags (2010); Didier y Schmukler (2014).
12
Berger y Mester (1997) encuentran importantes economas de escala
en los bancos de Estados Unidos. Anderson y Jeveer (2012) tambin
argumentan a favor de las economas de escala y emplean un enfo-
que novedoso que considera las rentas de los accionistas en relacin
con la de los banqueros. Otros estudios hallan menos evidencia para
las economas de escala en la banca. Para un conjunto de documen-
tos sobre este tema, vase Feldman (2010), Mester (2010) y De Young
(2010). Normalmente, las economas de escala se consideran en las ins-
tituciones individuales, lo cual plantea la cuestin de la competencia.
Un pequeo nmero de bancos ms grandes puede ser eficiente para
reducir los costos fijos, pero entonces cada uno puede tener un gran
poder de mercado. Un nmero mayor de bancos puede promover la
competencia, pero generar una repeticin ineficiente de los costos fijos.
13
A finales del siglo XIX, Bagehot (1873:34) sostena que una gran dife-
rencia entre el Reino Unido y los pases ms pobres era que en el
primero el sistema financiero poda movilizar recursos para grandes
trabajos.
14
La base de datos Findex del Banco Mundial est disponible en http://
datatopics.worldbank.org/financialinclusion/.
15
Desde luego, hay excepciones. La Unit Trust Corporation, de Trinidad
y Tobago, es una cooperativa que est muy integrada en el sistema
financiero y tiene activos cercanos al 10% del PIB del pas. Creditcoop,
en Argentina, tambin es una cooperativa y est muy integrada en
el sistema financiero del pas, siendo regulada y supervisada por el
Banco Central y la Superintendencia de Entidades Financieras y Cam-
biarias como un banco comercial normal.
16
Vase Sirri y Tufano (1995); Acemoglu y Zilibotti (1997).
17
Vase Aizenman, Cavallo y Noy (2015).
18
La evidencia de Colombia proviene de un documento en elaboracin
de Camacho y Hofstetter que emplea encuestas de los hogares ELCA
(Universidad de Los Andes) y fuentes de datos complementarios.
19
El grfico considera el principal instrumento de ahorro para cada
hogar, definido como aquel que capta mayores recursos.
20
En su mayora, los hogares encuestados en estos pases (que son
hogares de ingresos bajos y medios) ahorran ya sea de manera formal
o informal, pero no de ambas.
21
Se recopilaron datos para cinco pases de Amrica Latina (Brasil, Chile,
Colombia, Ecuador y Mxico) y otros siete pases (Filipinas, Hungra,
SISTEMAS FINANCIEROS PARA DARLE VALOR AL AHORRO79
26
Para un anlisis emprico reciente en esta lnea, vase Grigoli, Herman
y Schmidt-Hebbel (2015).
27
Aportela (1999) y Ruiz (2013) estudian la expansin de (diferentes)
instituciones financieras especficas en Mxico y el impacto en las
decisiones financieras de los hogares. Para un debate ms detallado,
vase el captulo 11.
28
En este caso, un punto de acceso es la sucursal bancaria, un banco
corresponsal o un cajero automtico.
29
Powell y Szkely (2015) presentan ms estadsticas en relacin con la
localizacin de las instituciones financieras, los bancos corresponsa-
les y los cajeros automticos.
30
Una localidad es una subdivisin de un municipio. En Mxico hay ms
de 2.400 municipios y ms de 190.000 localidades.
31
En otras palabras, puede ser un instrumento til en un anlisis de
variables instrumentales.
32
Tambin se sigui otra metodologa de emparejamiento como
prueba de robustez y se descubri que eran vlidos los mismos resul-
tados. Para ms detalles y otras pruebas de robustez, vase Powell y
Szkely (2015).
4
Ms y mejores ahorros
para la inversin
productiva
Por qu ahorrar ms? Un buen motivo es para poder invertir ms. Las
economas que ahorran ms pueden aprovechar las oportunidades de
inversin y, por lo tanto, crecer ms rpidamente. Invertir para mejo-
rar el acceso a la educacin y la salud, por ejemplo, puede impulsar
el crecimiento aumentando la productividad y el ingreso de las perso-
nas. Invertir en instalaciones y maquinaria resulta crucial para mantener,
ampliar e incorporar el progreso tecnolgico en las estructuras produc-
tivas de los pases.
Entre todos los tipos de inversin, la que se realiza en infraestructura
es una de las ms fundamentales para el crecimiento. La infraestructura
(transporte, telecomunicaciones, energa, y agua y saneamiento) com-
plementa otras formas del capital y al factor trabajo en la funcin de
produccin de la economa. Cuando se planifica y se construye de forma
adecuada, se pueden eliminar los cuellos de botella que reducen el cre-
cimiento potencial. Lo que diferencia a la infraestructura de otras formas
de capital es la necesidad de un financiamiento a largo plazo para poder
afrontarla. En la medida de lo posible, este financiamiento debera pro-
ducirse en moneda local, que es precisamente el tipo de financiamiento
que proporciona el ahorro nacional. Mirando hacia el futuro, en Am-
rica Latina y el Caribe el reto consistir en desarrollar los instrumentos
adecuados para canalizar el ahorro nacional hacia la infraestructura.
En particular, este captulo analiza las opciones de la regin para trans-
formar a la infraestructura en un instrumento de inversin financiera, y
convertirla en una oportunidad de inversin atractiva para los inversio-
nistas institucionales.
82AHORRAR PARA DESARROLLARSE
a
La definicin precisa de formacin bruta de capital fijo se recoge en los Indicadores del De-
sarrollo Mundial del Banco Mundial (2015b).
MS Y MEJORES AHORROS PARA LA INVERSIN PRODUCTIVA83
20
15
10
5
0
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Amrica Latina y el Caribe Ingreso alto Ingreso bajo y medio
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos de Indicadores del Desarrollo Mundial del
Banco Mundial (2015b).
promedio de la regin entre 2000 y 2014 fue del 20%, mucho menor
que el promedio de 25% de los pases de ingreso bajo y medio durante
el mismo perodo.
Al parecer, el 25% es una especie de cifra mgica cuando se trata de
inversin. Segn la Comisin sobre Crecimiento y Desarrollo, esa cifra
refleja el nivel de inversin mnimo compatible con un alto crecimiento
de largo plazo. 2 Su informe de 2008 analizaba 13 economas3 que crecie-
ron a un promedio de 7% al ao o ms durante al menos 25 aos entre
1950 y 2005. La variada muestra de pases inclua economas de los cua-
tro continentes, pases grandes y pequeos, algunos ricos en recursos
naturales y otros no. En los 13 casos exitosos se observaron tasas de
inversin superiores al 25% del PIB durante los perodos de alto creci-
miento; por eso, se concluye que una tasa de inversin del 25% del PIB
es el nivel mnimo necesario compatible con un crecimiento econmico
sostenido.
Desafortunadamente, Amrica Latina se encuentra muy lejos del
punto de referencia del 25% recomendado por dicha Comisin. Con la
excepcin de Hait, que solo lleg al umbral gracias a una ayuda externa
considerable, ningn otro pas en Amrica Latina y el Caribe se ha
acercado tanto al mencionado 25% (vase el grfico 4.2). El promedio
regional entre 1980 y 2014 ascenda tan solo al 20%.
La inversin en Amrica Latina no solo es baja; un desglose de la
misma por regin confirma que, entre 1980 y 2014, Amrica Latina y
84AHORRAR PARA DESARROLLARSE
El Salvador
Barbados
Bolivia
Uruguay
Guatemala
Argentina
Paraguay
Ecuador
Mxico
Trinidad y Tobago
Panam
Costa Rica
Colombia
Promedio regional
Venezuela
Brasil
Per
Belice
Chile
Honduras
Jamaica
Bahamas
Nicaragua
Guyana
Repblica Dominicana
Hait
15 5 5 15 25 35
Porcentaje del PIB
Ahorro externo Ahorro nacional Inversin
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos de Perspectivas de la Economa Mundial
(FMI, 2015).
Grfico 4.3 Formacin bruta de capital fijo, 19802014 (porcentaje del PIB)
35
30
25
Porcentaje del PIB
20
15
10
5
0
198089 199099 200014
Amrica Latina y el Caribe Economas avanzadas
Asia emergente frica Subsahariana
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos de Perspectivas de la Economa Mundial
(FMI, 2015).
Grfico 4.4 Formacin bruta de capital fijo, promedio por regin, 200014
(porcentaje del PIB)
30
25
Porcentaje del PIB
20
15
10
0
Asia Economas frica Amrica Latina y
emergente avanzadas Subsahariana el Caribe
Pblica Privada Total
El ahorro nacional y el externo son las nicas opciones que tienen las
economas para financiar la inversin. Una rpida mirada a la evolu-
cin de la inversin y del ahorro nacional en Amrica Latina y el Caribe
demuestra que, a pesar del bajo nivel de inversin, esta sigue siendo
superior al ahorro nacional desde 1980, con la excepcin de solo un ao
MS Y MEJORES AHORROS PARA LA INVERSIN PRODUCTIVA87
40
35
Porcentaje del PIB actual
30
25
20
15
10
5
0
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Ahorro nacional bruto, Asia emergente Formacin bruta de capital jo, Asia emergente
Ahorro nacional bruto, Formacin bruta de capital jo,
Amrica Latina y el Caribe Amrica Latina y el Caribe
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos de Perspectivas de la Economa Mundial
(FMI, 2015).
1,10
1,00
Tasas de autonanciamiento
0,90
0,80
0,70
0,60
0,50
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Amrica Latina y el Caribe Economas avanzadas
Asia emergente frica Subsahariana
Fuente: Clculos de los autores a partir de datos para los aos 19602011 de la base de datos de los
Indicadores de Desarrollo Mundial, utilizando la metodologa de Aizenman, Pinto y Radziwill (2007),
ampliada en Cavallo, Fernndez-Arias y Marzani (2016).
90AHORRAR PARA DESARROLLARSE
que los aumentos del mismo tienden a preceder a aumentos en los niveles
de inversin. La evidencia emprica para el mundo y para Amrica Latina y
el Caribe demuestra, en efecto, que el ahorro nacional antecede a la inver-
sin, pero que la inversin no anticipa aumentos en el ahorro futuro.10 Un
aumento del 10% en el ahorro nacional en el perodo anterior aumenta la
inversin actual en un 1%, mientras que un aumento en la inversin pasada
no tiene un efecto significativo en el ahorro actual. Esto es vlido indepen-
dientemente de los canales indirectos a travs de los cuales la inversin
y el ahorro podran influirse mutuamente. Por ejemplo, la inversin actual
puede generar crecimiento, lo que a su vez eleva el ahorro futuro. Los
datos demuestran que el ahorro es un motor de la inversin, incluso con-
siderando el efecto indirecto a travs del crecimiento, aunque no ocurre
lo contrario. Sin embargo, hay episodios (ciertos pases o aos especfi-
cos) en los que la causalidad funciona en ambas direcciones. Por ejemplo,
en ALC-7 (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y Venezuela), el
ahorro pasado aumenta la inversin actual y la inversin pasada impulsa
el ahorro actual (Serebrisky, Margot, et al., 2015).
Los efectos bidireccionales refuerzan la premisa principal, a saber:
que el ahorro nacional en Amrica Latina y el Caribe debe subir si la regin
quiere promover la inversin. Sin embargo, un mayor ahorro es condi-
cin necesaria pero no suficiente para aumentar la inversin. Hay algunos
ejemplos recientes de Amrica Latina y el Caribe, en los cuales la inver-
sin no se situ a la par de aumentos significativos del ahorro nacional.11
La recomendacin de poltica pblica ms importante que se des-
prende de esto es que las polticas que promueven el ahorro nacional y
las que promueven la inversin deben retroalimentarse (Cavallo y Pede-
monte, 2015). Si las polticas a favor del ahorro desalientan la inversin
sin quererlo, esas polticas probablemente fracasarn. No se trata de
un mero debate abstracto; en la historia ha habido polticas populares
a favor del ahorro que han fallado, como los incentivos tributarios para
promover el ahorro local. Por ejemplo, en 1989 Mxico redujo la tasa
impositiva de los dividendos para facilitar el flujo de las ganancias de las
empresas hacia los accionistas, que entonces canalizaran dichas ganan-
cias hacia la inversin en otras empresas. Sin embargo, esta reforma
se adopt en un momento en que los precios relativos de los bienes
de consumo e inmobiliarios estaban distorsionados y eran bajos. Por lo
tanto, los ahorristas canalizaron el ingreso adicional para adquirir bienes
de consumo y bienes inmobiliarios en lugar de dirigirlo hacia el financia-
miento de inversin en otras empresas. El ahorro corporativo disminuy
92AHORRAR PARA DESARROLLARSE
4,5
4,0
3,5
Porcentaje del PIB
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Inversin total Inversin pblica Inversin privada
Fuente: Clculos de los autores basados en Caldern y Servn (2010), CAF (2013) y CEPAL (2014a).
Nota: El grfico incluye datos para Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per, pases para los cuales hay
datos disponibles desde los aos ochenta.
Nicaragua
Panam
Honduras
Per
Bolivia
Colombia
Costa Rica
Paraguay
Promedio ALC
Uruguay
Ecuador
Chile
Brasil
Guatemala
El Salvador
Argentina
Mxico
0 1 2 3 4 5 6 7
Porcentaje del PIB
Inversin pblica Inversin privada
7
6
5
ndice (17)
4
3
2
1
0
200607 201011 201415
Amrica Latina y el Caribe Economas avanzadas
Asia emergente frica Subsahariana
Fuente: Clculos de los autores basados en Foro Econmico Mundial (2006, 2010, 2014).
Nota: El ndice de percepcin se basa en una escala de 1 (peor) a 7 (mejor).
96AHORRAR PARA DESARROLLARSE
50 10
40 8
Porcentaje
Porcentaje
30 6
20 4
10 2
0 0
1990 1995 2000 2005 2010
Tasa de inversin pblica en infraestructura Tasa de inversin pblica en infraestructura
en relacin con la inversin pblica total en relacin con el gasto pblico total
(eje izquierdo, porcentaje) (eje derecho, porcentaje)
Fuente: Clculos de los autores sobre la base de Serebrisky, Margot, et al. (2015).
creci a partir de 2005, pero solo consigui llegar al nivel de los aos
noventa (grfico 4.10).15 El desafo para Amrica Latina y el Caribe con-
siste en sostener el aumento de la inversin pblica en infraestructura.
Desafortunadamente, si la historia sirve como referencia, las perspecti-
vas no son favorables para incrementar la inversin en infraestructura de
manera permanente.
Cuando las condiciones fiscales se deterioran, la inversin en
infraestructura es una de las principales partidas presupuestarias
que se suprime. En tiempos de crisis o recesin, los recortes en los
gastos de capital, sobre todo la inversin en infraestructura, son
proporcionalmente mucho mayores que los recortes en los gastos
corrientes.16 Carranza, Daude y Melguizo (2014) sostienen que entre
1987 y 1992 (un perodo de crisis financiera y fiscal en Amrica Latina
y el Caribe) una tercera parte de la mejora de las cuentas fiscales se
produjo a expensas de una menor inversin en infraestructura: los
dficits pblicos disminuyeron en un 6% del PIB y la inversin pblica
en infraestructura se restringi, en promedio, en un 2% del PIB, lo
cual equivale a reducir la inversin pblica en infraestructura en ms
del 60%. La evidencia de los gobiernos subnacionales de Brasil para
el primer semestre de 2015 seala que la desaceleracin del creci-
miento econmico oblig a los estados a recortar su inversin en
infraestructura en un 46%.17
98AHORRAR PARA DESARROLLARSE
La otra mitad
14
12
10
Porcentaje
0
1990 1995 2000 2005 2010
Tasa de inversin privada Tasa de inversin privada
en infraestructura en relacin con en infraestructura en relacin con
la inversin privada total (porcentaje) el ahorro privado nacional bruto (porcentaje)
Fuente: Clculos de los autores sobre la base de Serebrisky, Margot, et al. (2015).
Capital privado
Capital Deuda
Fondos
Fondos Inversin Bonos Bonos Prstamos
que no Prstamos
Acciones que cotizan directa en corporativos/ de de
cotizan corporativos
en bolsa proyectos del gobierno proyectos proyectos
en bolsa
Fuente: Clculos de los autores adaptados de Inderst (2013), e Inderst y Stewart (2014).
102AHORRAR PARA DESARROLLARSE
La deuda sobresale
50
40
30
20
10
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Promedio
Deuda Capital
Fuente: Serebrisky, Surez-Alemn, et al. (2015), a partir de los datos de Infrastructure Journal.
30 80
70
25
corrientes de Estados Unidos
Miles de millones de dlares
Nmero de transacciones
60
20
50
15 40
30
10
20
5
10
0 0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Prstamos Capital IFI/gobierno Bonos Nmero de transacciones
(eje y, lado derecho)
Fuente: Clculos de los autores basados en Serebrisky, Surez-Alemn, et al. (2015), a partir de la base
de datos de Infrastructure Journal.
IFI = instituciones financieras internacionales.
350 700
300 600
corrientes de Estados Unidos
Miles de millones de dlares
Nmero de transacciones
250 500
200 400
150 300
100 200
50 100
0 0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Prstamos Capital IFI/gobierno Bonos Nmero de transacciones
(eje y, lado derecho)
Fuente: Clculos de los autores basados en Serebrisky, Surez-Alemn, et al. (2015), a partir de la base
de datos de Infrastructure Journal.
IFI = instituciones financieras internacionales.
4
Porcentaje del PIB
0
Brasil Chile Colombia Mxico Per
Total inversin (pblica + privada) en infraestructura (promedio 200813)
Los fondos de pensiones invierten el 3% de la cartera en infraestructura
Los fondos de pensiones invierten el 7% de la cartera en infraestructura
Fuente: Clculos de los autores basados en Estadsticas del FMI y las siguientes fuentes de pas:
Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (Brasil); Superintendencia de Pensiones
(Chile); Superintendencia Financiera de Colombia (Colombia); Comisin Nacional del Sistema de
Ahorro para el Retiro (Mxico) y Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (Per.)
4
Porcentaje del PIB
0
Brasil Chile Colombia Mxico Per
Total inversiones (pblica + privada) en infraestructura (promedio, 200813)
Aumento del ujo si los fondos de pensiones invierten el 3% de los AG adicionales
Aumento del ujo si los fondos de pensiones invierten el 7% de los AG adicionales
Fuente: Clculos de los autores basados en estadsticas del FMI y las siguientes fuentes de pas:
Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar (Brasil); Superintendencia de Pensiones
(Chile); Superintendencia Financiera de Colombia (Colombia); Comisin Nacional del Sistema de Aho-
rro para el Retiro (Mxico) y Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (Per).
AG = activos gestionados.
Notas
1
Los pases se han agrupado utilizando la clasificacin del ingreso
nacional de la base de datos del Banco Mundial. Las economas de
bajo ingreso se definen como aquellas con un ingreso nacional bruto
(INB) per cpita calculado a partir del mtodo Atlas del Banco Mun-
dial de US$1.045 o menos en 2013. Las de ingreso medio tienen un
INB per cpita superior a US$1.045, pero inferior a US$12.746. Por
ltimo, las economas de alto ingreso acusan un INB per cpita de
US$12.746 o ms. Las economas de ingreso medio bajo y de ingreso
medio alto estn separadas por un INB per cpita de US$4.125.
2
La Comisin sobre Crecimiento y Desarrollo es un grupo patroci-
nado por cuatro organizaciones gubernamentales de Australia, Pases
Bajos, Reino Unido y Suecia, ms la Fundacin William y Flora Hewlett
y el grupo del Banco Mundial. Est compuesta por 19 dirigentes polti-
cos, del gobierno y empresarios, la mayora de los pases en desarrollo,
y dos economistas laureados con el Premio Nobel.
3
Los pases son Botsuana, Brasil, China, Hong Kong, Indonesia, Japn,
Malasia, Malta, Omn, Repblica de Corea, Singapur, Tailandia y
Taiwn.
4
La clasificacin de las regiones, desde las menos voltiles hasta las
ms voltiles segn el coeficiente de variacin, es la siguiente: China
(0,18); economas avanzadas (0,21); Asia emergente (excepto China)
(0,23); Amrica Latina y el Caribe (0,26), y frica Subsahariana (0,45).
5
Los pases de Asia emergente son China, Hong Kong, India, Indonesia,
Malasia, Repblica de Corea, Singapur y Tailandia.
6
La tasa de ahorro externo de Nicaragua es del 15% del PIB y la de
Guyana es del 10%. Otros pases tienen tasas cercanas al 8% entre
ellos Bahamas (7,2%), Belice (6,2%) y Jamaica (7,4%) pero la mayo-
ra de estos pases tienen altas tasas de remesas. Las economas ms
grandes de la regin tenan tasas de ahorro externo inferiores al 3%
del PIB entre 1980 y 2013.
7
Para una explicacin detallada de las vulnerabilidades macroecon-
micas provocadas por una dependencia excesiva del ahorro externo,
vase el captulo 5.
8
Feldstein y Horioka (1980) estiman un modelo economtrico de
inversin utilizando el ahorro nacional como regresor, y llegan a la
conclusin de que por cada punto porcentual del PIB en ahorro nacio-
nal, la inversin interna aumenta en un 0,94%.
MS Y MEJORES AHORROS PARA LA INVERSIN PRODUCTIVA115
9
La nica excepcin posible es frica Subsahariana, pero incluso en
esta regin la tasa de autofinanciamiento indica que la mayor parte
del stock de capital nacional ha sido financiada con ahorro interno.
10
Attanasio, Picci y Scorcu (2000) utilizan datos para 123 pases de todo
el mundo desde 1961 hasta 1994. El trabajo de Serebrisky, Margot,
et al. (2015) se basa en Attanasio, Picci y Scorcu (2000), pero utiliza
datos ampliados desde 1980 hasta 2013. La actualizacin de Attana-
sio y sus coautores cobra relevancia porque el perodo se asocia con
una creciente integracin financiera.
11
Bolivia es un caso interesante en el que la inversin est rezagada
con respecto al ahorro, lo cual crea una brecha considerable (Jemio
y Nina, 2016).
12
El trabajo terico sobre la contribucin de la infraestructura a la pro-
ductividad y el crecimiento comenz en los aos setenta con Arrow
y Kurz (1970), que fue el primer estudio que incluy el capital pblico
como un insumo en la funcin productiva agregada de la econo-
ma. La investigacin emprica comenz ms tarde con Aschauer
(1989), y siguieron varios trabajos. Un anlisis exhaustivo de la lite-
ratura terica y emprica sobre el impacto de la infraestructura en la
productividad y el crecimiento se puede encontrar en Infrastructure
Canada (2007).
13
En este grupo se incluyen Australia, Canad, Croacia, Islandia, Lie-
chtenstein, Noruega, Nueva Zelanda, Repblica de Corea, Singapur,
Suiza y Taiwn.
14
Las mejoras de eficiencia en la oferta de servicios de infraestructura
han sido documentadas para Amrica Latina y el Caribe en las ltimas
dos dcadas; para ms detalles, vase Serebrisky (2014). Sin embargo,
estas mejoras no han sido capaces de compensar los bajos niveles de
inversin, lo que ha dado como resultado un deterioro relativo de la
percepcin de la calidad en Amrica Latina y el Caribe frente a otras
regiones.
15
Los datos abarcan Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per,
porque la serie temporal completa para otros pases de Amrica
Latina y el Caribe est disponible solo a partir de mediados de la
dcada del 2000.
16
Vase, por ejemplo, Caldern y Servn (2004) del Banco Mundial; de
Mello y Mulder (2006); Lora (2007); CAF (2009); Carranza, Daude y
Melguizo (2014).
17
Vase el enlace http://app.folha.uol.com.br/#noticia/563261.
116AHORRAR PARA DESARROLLARSE
18
Vase EIU (2014) para un estudio reciente especfico sobre Amrica
Latina y el Caribe, donde se analiza el entorno favorable para las alian-
zas pblico-privadas en infraestructura.
19
Vase, por ejemplo, Banco Mundial (2011); Inderst (2013); Della Croce
y Yermo (2013).
20
La muestra cubre los sectores de infraestructura econmica tradi-
cional: agua y saneamiento (6,45% del total de los proyectos): agua
potable, servicios de saneamiento y defensas contra inundaciones;
energa (50,9%): generacin, transmisin y distribucin de la electri-
cidad (incluyendo las energas renovables); transmisin y distribucin
de gas natural; telecomunicaciones (4,7%): telecomunicaciones fijas
y mviles, conectividad por satlite e Internet y servicios multimedia;
transporte (37,9%): caminos, transporte urbano masivo, ferrocarriles,
puertos y aeropuertos; transporte fluvial. La infraestructura social o
la produccin de bienes transables como el petrleo y los productos
petroqumicos no estn cubiertos.
21
La muestra est distribuida geogrficamente de la siguiente manera:
Brasil (28% de los proyectos); Mxico (26,66%); Chile (12,92%); Per
(7,88%); Panam (5,32%); Uruguay (3,82%); Honduras (2,82%);
Colombia (2,14%); Jamaica (1,86%); Costa Rica (1,5%); Nicaragua
(1,34%); Argentina (1,34%); y otros (4,4%, correspondiente a Baha-
mas, Belice, Bolivia, Ecuador, Guatemala, Repblica Dominicana, y
Trinidad y Tobago).
22
La base de datos de Participacin Privada en Infraestructura del
Banco Mundial (PPI) tambin recopila informacin sobre los proyec-
tos de infraestructura. Se trata de la base de datos ms exhaustiva del
mundo en trminos del nmero de proyectos y de inversin; y propor-
ciona informacin sobre ms de 6.000 proyectos de infraestructura
entre 1984 y 2013. Sin embargo, no desglosa los proyectos por fuen-
tes de financiamiento. La base de datos del Infrastructure Journal es
la ms exhaustiva que proporciona este desglose.
23
El trmino extraburstil (over the counter) se refiere a las transac-
ciones externas a los mercados organizados, que tienen lugar entre
dos partes y no poseen supervisin o intervencin directa de un orga-
nismo regulador (como, por ejemplo, la de la Bolsa de Valores de
Nueva York).
24
Los principales bancos comerciales que financian infraestructura en la
regin son Santander (5,61% del total del monto para proyectos), Citi-
group (3,25%), HSBC (3,2%) y BBVA (3,14%).
MS Y MEJORES AHORROS PARA LA INVERSIN PRODUCTIVA117
25
Este porcentaje est sesgado por Brasil, donde el BNDES, el mayor
banco de desarrollo nacional de la regin, representa el 35% del finan-
ciamiento privado de infraestructura en ese pas.
26
Desde la perspectiva de un inversionista, los fondos de pensiones con
una asignacin separada para infraestructura tienen una exposicin
directa a las caractersticas del activo de infraestructura (incluyendo
su carcter de largo plazo, estable y vinculado a la inflacin). La
exposicin directa tiene lugar sobre todo a travs de instrumentos
de capital que no cotizan en bolsa (inversiones directas en proyec-
tos y fondos de infraestructura) y bonos de proyectos, mientras que
la exposicin indirecta suele estar asociada con la renta variable que
cotiza en bolsa y la deuda corporativa.
27
El resultado se obtiene sumando la tasa actual de inversin en infraes-
tructura de 1,8% del PIB y el 1,5% al 3% adicional del PIB que resultara
de nuevas inversiones en infraestructura por parte de los fondos de
pensiones.
5
Ahorrar para la
estabilidad
sobre los locales (sobre todo si los pasivos externos se vuelven dema-
siado grandes en relacin con el tamao de la economa nacional). En
esos contextos, sera incluso comprensible que los inversionistas extran-
jeros desearan limitar su exposicin a un pas, y si decidieran asumir
el riesgo favoreceran a los flujos de capital de corto plazo, lquidos y
fciles de repatriar. A su vez, esta conducta favorecera flujos de capi-
tal procclicos, los cuales, en perodos de crisis, socavan la estabilidad
macroeconmica.
En tercer lugar, para atraer financiamiento externo, las inversio-
nes deben ofrecer altos retornos en moneda extranjera, lo que exige al
pas anfitrin la necesidad de generar divisas. En esta dimensin tam-
bin el ahorro externo y el nacional son diferentes. En la mayora de
los casos, los contratos de deuda externa se determinan en moneda
extranjera y deben ser pagados correspondientemente. La incapaci-
dad de emitir deuda externa en moneda local a trminos razonables el
denominado pecado original de las economas emergentes todava
aqueja a la regin y dificulta la integracin financiera (vase Levy Yeyati
y Ziga, 2015). En trminos ms generales, al margen de las caracte-
rsticas especficas de los contratos de deuda externa, al final del da a
los inversionistas extranjeros les importa el valor real de sus tenencias,
traducido en poder adquisitivo en sus propios pases. Esto significa que
a los extranjeros les interesa la posibilidad de convertir los activos loca-
les en moneda extranjera. Ante la escasez de activos externos lquidos
fcilmente convertibles, la capacidad de un pas para generar divisas
puede ser limitada. De hecho, transformar activos internos en divisas
incrementando las exportaciones netas puede ser un proceso disrup-
tivo y costoso, sobre todo si tiene que llevarse adelante repentinamente.
El ahorro externo voltil y las dificultades de implementar ajustes en
la balanza de pagos crean una mezcla explosiva, que a menudo puede
acabar en crisis macroeconmicas. Por lo tanto, aunque ms ahorro
externo puede contribuir a cerrar la brecha de inversin generada por el
escaso ahorro nacional, tambin acarrea riesgos financieros (Rancire,
Tornell y Westermann, 2006). En el peor de los escenarios, los riesgos
macroeconmicos de acumular pasivos externos a lo largo del tiempo
pueden no solo aumentar el riesgo de crisis, sino tambin, eventual-
mente, aumentar el costo del capital y deprimir la inversin.7
Por el contrario, el contar con un ahorro nacional ms fuerte resulta
positivo por dos razones: no solo contribuye directamente a aumentar
la inversin sino que tambin disminuye los riesgos macroeconmicos.
AHORRAR PARA LA ESTABILIDAD123
30
en la muestra
25
20
15
10
5
0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Amrica Latina y el Caribe Resto del mundo
Fuente: Clculos de los autores a partir de la definicin de crisis externa de Cato y Milesi-Ferretti
(2014).
Nota: El grfico presenta el porcentaje de pases de Amrica Latina y el Caribe y del resto del mundo
que entran en una crisis externa en un determinado ao. Los datos muestran una cierta concentra-
cin a lo largo del tiempo; es decir, las crisis externas afectan a mltiples pases al mismo tiempo.
60
40
20
Porcentaje del PIB
0
20
40
60
80
100
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Amrica Latina y el Caribe Economas avanzadas Asia emergente
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos de External Wealth of Nations.
Nota: El grfico muestra el promedio simple de los pasivos externos netos (como porcentaje del PIB)
para grupos de pases seleccionados. Vase la nota 3 del captulo 2 para la lista de pases de cada
grupo.
70
60
50
Porcentaje del PIB
40
30
20
10
0
10
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Pases ms grandes (ALC-7) Pases ms pequeos
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos de External Wealth of Nations.
Nota: El grfico muestra el promedio simple de los pasivos externos netos (como porcentaje del PIB)
para grupos de pases seleccionados. ALC-7 incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per y
Venezuela. Juntos, estos pases representan ms del 90% del PIB regional. Los pases ms pequeos
abarcan el resto de los pases de la regin no incluidos en ALC-7, la mayora de los cuales pertenece
a Centroamrica y el Caribe.
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Amrica Latina Economas avanzadas Asia emergente
80 80
Porcentaje del PIB
60 60
40 40
20 20
0 0
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos de External Wealth of Nations.
Nota: El grfico muestra el promedio simple de los pasivos y activos externos brutos (como porcen-
taje del PIB) para un grupo de pases seleccionados. Vase la nota 3 en el captulo 2 y la nota del
grfico 5.3 para la lista de pases de cada grupo.
250
Panam
200 Belice
Total de pasivos externos
Jamaica
(porcentaje del PIB)
150
Chile
100 El Salvador
Rep. Dominicana Mxico
Costa Rica Per Uruguay
Brasil Colombia Venezuela
50 Guatemala
Ecuador Argentina
0
0 50 100 150 200 250
Total de activos externos (porcentaje del PIB)
Pases ms grandes (ALC-7) Pases ms pequeos
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos de External Wealth of Nations.
Nota: El grfico muestra el promedio simple de los activos y pasivos externos totales (como porcen-
taje del PIB) para un grupo de pases seleccionados en 2013. En la lnea de 45 grados, los activos
externos totales son iguales a los pasivos externos totales: es decir, los pasivos externos netos (PEN)
son iguales a cero. Los puntos por encima de la lnea de 45 grados describen a los pases con
PEN > 0. Los puntos por debajo de dicha lnea describen a los pases con PEN < 0.
Por lo tanto, estos resultados sugieren que los riesgos asociados con
los pasivos externos netos varan de acuerdo con las caractersticas de
los flujos de financiamiento internacional (y por ende, de los stocks de
activos y pasivos externos resultantes de esos flujos). En el caso de los
pasivos externos, importa sobre todo la diferencia entre instrumentos
de deuda y de capital. En el caso de los activos externos, lo que ms
importa es su grado de liquidez. Por lo tanto, a fin de evaluar plena-
mente los riesgos de utilizar ahorro externo, se requiere tener en cuenta
la composicin de la cartera de activos y pasivos externos. Dicho de otra
manera: lo que se gana en estabilidad fortaleciendo el ahorro nacional
depende de cmo se restringira la cartera de ahorro externo.
Dadas estas caractersticas diferenciales en cuanto a riesgo de crisis,
es tranquilizante ver que la composicin de activos y pasivos externos
en Amrica Latina y el Caribe ha cambiado positivamente desde los
aos noventa (vanse los grficos 5.6 y 5.7). La tendencia ms nota-
ble en la regin es el aumento de la participacin de los instrumentos
de capital entre los pasivos externos, sobre todo la IED, y el correspon-
diente declive de la participacin de la deuda. Por el lado de los activos
externos, las reservas internacionales han aumentado de manera signi-
ficativa tanto en los pases pequeos como grandes, mientras que las
acciones y los activos de inversin directa tambin se han incrementado
de forma considerable en los pases ms grandes.
Cavallo, Fernndez-Arias y Marzani (2016) utilizan el modelo des-
crito antes para obtener un perfil de riesgo del ahorro externo que
depende de la composicin de cartera de los activos y pasivos externos
en los balances de un pas. Su ndice de vulnerabilidad externa (EPVI,
por sus siglas en ingls) resume cmo cada componente de la cartera de
activos y pasivos externos de los pases contribuye al riesgo de una crisis
externa. El EPVI se normaliza de tal manera que los valores superiores a
1 indican que la cartera externa es un factor de riesgo (aumenta la pro-
babilidad de una crisis externa) y los valores inferiores a 1 significan que
la cartera es un factor de mitigacin de riesgo (reduce la probabilidad
de una crisis externa). 26
En los aos ochenta, la cartera externa en Amrica Latina y el Caribe
era claramente muy riesgosa (vase el grfico 5.8). Pero desde el final
de esa dcada hasta mediados de los aos noventa, el ndice disminuy
rpidamente. Sin embargo, a partir de entonces, ha vuelto a aumentar
lentamente, lo cual se explica porque los pasivos externos netos han
ido creciendo, en promedio. El EPVI de un pas tpico de la regin sigue
AHORRAR PARA LA ESTABILIDAD133
80
Porcentaje del PIB
60
40
20
0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
b. Pases ms pequeos
100
80
Porcentaje del PIB
60
40
20
0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Pasivos de deuda Pasivos de capital de cartera Pasivos de IED
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos de External Wealth of Nations.
Nota: El grfico muestra la composicin de los pasivos externos por instrumento. Se presentan los
promedios simples por grupos de pases. Los derivados financieros, que en Amrica Latina y el Caribe
son pequeos, no aparecen en este desglose. Para los grupos de pases, vase la nota del grfico 5.3.
IED = inversin extranjera directa.
estando por encima del nivel neutro, lo que significa que en promedio
la cartera de pasivos y activos externos sigue siendo un factor de riesgo
para las crisis externas. En agudo contraste, en Asia emergente las car-
teras externas de los pases contribuyen a reducir los riesgos de crisis
externas.
Lo fundamental es que la conversin gradual a activos y pasivos
externos ms seguros ha contribuido a disminuir el riesgo de la cartera
externa en comparacin con los aos ochenta. Sin embargo, a pesar
de esta mejora, el riesgo asociado con la cartera externa en Amrica
Latina y el Caribe ha estado aumentando durante varios aos y sigue
134AHORRAR PARA DESARROLLARSE
50
Porcentaje del PIB
40
30
20
10
0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
b. Pases ms pequeos
60
50
Porcentaje del PIB
40
30
20
10
0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Activos de deuda Activos de capital de cartera
Activos de IED Reservas de divisas
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos de External Wealth of Nations.
Nota: El grfico muestra la composicin de los pasivos externos por instrumento. Se presentan los
promedios simples por grupos de pases. Los derivados financieros, que en Amrica Latina y el Caribe
son pequeos, no aparecen en este desglose. Para los grupos de pases, vase la nota del grfico 5.3.
IED = inversin extranjera directa.
4
ndice EPVI
0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Amrica Latina y el Caribe Economas avanzadas Asia emergente
1,2
1,1
Tasa de autonanciamiento
1,0
0,9
0,8
0,7
0,6
1990 1995 2000 2005 2010
Tasa de autonanciamiento Tasa de nanciamiento de ahorros retenidos
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos de los Indicadores de Desarrollo Mun-
dial del Banco Mundial en base a metodologa de Aizenman, Pinto y Radziwill (2007), extendida en
Cavallo, Fernndez-Arias y Marzani (2016).
Nota: El grfico muestra el promedio simple regional para la tasa de autofinanciamiento (SFR), y una
versin del SFR en la que los flujos brutos se deducen del ahorro nacional bruto en el numerador de
la frmula. Es el llamado ratio de financiamiento por ahorros retenidos.
La estabilidad es lo ms importante
Notas
1
Este captulo se basa en gran medida en Cavallo, Fernndez-Arias y
Marzani (2016).
2
Aizenman, Pinto y Radziwill (2007) muestran que durante los aos
noventa el ahorro nacional acumulado representaba ms del 90%
del stock de capital interno en los pases emergentes. Estimaciones
similares en Cavallo, Fernndez-Arias y Marzani (2016) confirman la
enorme importancia del ahorro nacional en Amrica Latina: la parte
del stock de capital que se origina en ahorro nacional ha oscilado en
promedio entre un 90% y un 105% durante las ltimas dcadas. Estas
medidas sobrestiman la importancia del ahorro nacional porque no
todo ese ahorro se destina al financiamiento de inversin interna. Sin
embargo, si se deducen totalmente las salidas de capital del ahorro
nacional para llegar a un lmite inferior del financiamiento interno, la
parte autofinanciada del stock de capital sigue siendo predominante
(con un promedio de entre un 70% y un 80% en las ltimas dcadas).
Vase el captulo 4 para mayores detalles.
3
Incluso entonces, segn sostienen de la Torre e Ize (2015), la absorcin
de ahorro externo perjudicara el crecimiento reduciendo las exporta-
ciones netas, que segn se ha demostrado estn asociadas con altos
niveles de productividad y crecimiento. En este caso, un mayor ahorro
nacional sera un soporte del crecimiento, incluso bajo una integra-
cin financiera perfecta.
4
El nivel de inversin no es lo nico que importa. Las deficiencias del
ahorro nacional pueden limitar no solo el nivel de inversin interna
sino tambin su calidad. El ahorro que no es asignado eficiente-
mente debido a distorsiones internas conduce al financiamiento de
inversiones de baja rentabilidad, lo que se reflejara en una menor pro-
ductividad total agregada de los factores.
5
El ahorro nacional (la parte no consumida del ingreso nacional)
difiere del ahorro interno (la parte no consumida del producto
interno [bruto]). La distincin entre ambos la constituyen los pagos
de factores internacionales. En trminos de las cuentas naciona-
les, el ahorro nacional es igual a inversin + el saldo de la cuenta
corriente (ahorro externo). El ahorro interno es igual a inversin +
saldo comercial.
140AHORRAR PARA DESARROLLARSE
6
Para un resumen del debate sobre el rol de los factores globales vs.
los factores internos en la orientacin de los flujos de capitales a los
mercados emergentes, vase Calvo, Leiderman y Reinhart (1996).
7
Por ejemplo, en los aos ochenta el exceso de deuda externa actu
como un impuesto implcito sobre la inversin (los frutos del creci-
miento aumentaran la capacidad de los pases para pagar y luego
seran capturados por acreedores extranjeros). Es ms: tambin cre
una profunda incertidumbre a propsito de cmo se distribuira la
carga de los costos ltimos entre diferentes agentes econmicos
(vase Cavallo, Fernndez-Arias y Powell, 2014).
8
Vanse Jeanne y Korinek (2010) y Fernndez-Arias y Lombardo (1998).
9
El estudio de los riesgos macroeconmicos que resultan de la absor-
cin del ahorro externo abre una agenda de polticas sobre cmo
abordar estas externalidades de mercado, incluyendo la regulacin
de la tasa de absorcin y las polticas que discriminan entre tipos de
entradas y salidas de capital. El anlisis de estas implicaciones de pol-
tica financiera tambin excede el alcance de este captulo.
10
Cato y Milesi-Ferretti (2014) llevan a cabo un anlisis estadstico uti-
lizando un modelo de regresin probit para datos de panel. En el lado
izquierdo de sus regresiones se encuentra la variable de indicador de
crisis externa (una variable dicotmica que adopta el valor de 0 si
no hay crisis y de 1 cuando hay crisis), mientras que en el lado dere-
cho (variables explicativas) se encuentran los pasivos externos netos
(PEN) como la tasa del PIB. El riesgo de crisis aumenta bruscamente
cuando el PEN supera el 50% del PIB y cada vez que la tasa PEN/PIB
aumenta unos 20 puntos porcentuales por encima de la media hist-
rica especfica del pas, lo cual significa que los pasivos externos son
riesgosos y deberan mantenerse bajo control.
11
El apoyo del FMI se define en trminos de prstamos del FMI al menos
dos veces ms grandes que la respectiva cuota del pas en dicho
organismo, cuando se calculan todos los desembolsos netos desde el
comienzo del programa hasta el final.
12
En general, los estudios econmicos sobre los efectos negativos de
las crisis macroeconmicas en la productividad y el crecimiento sub-
estiman los efectos adversos en el crecimiento a largo plazo de la
inestabilidad macroeconmica a corto plazo y de la volatilidad del
producto. Las crisis crean incertidumbre, ahuyentan la inversin, pro-
ducen tensiones sociales y disminuyen de manera permanente la
AHORRAR PARA LA ESTABILIDAD141
Cuando se trata del consumo y del ahorro, hay dos grupos de perso-
nas: aquellas que producen recursos activamente en el mercado laboral
y aquellas que dependen de lo que otros producen porque son dema-
siado jvenes o demasiado viejos para trabajar. En el mundo como un
todo, la tasa de dependientes potenciales en relacin con los producto-
res potenciales ha ido disminuyendo desde 1965, en gran parte porque
las tasas de fertilidad han cado ms rpidamente de lo que ha aumen-
tado la esperanza de vida. Sin embargo, este cambio en la estructura de
edad de la sociedad el llamado bono demogrfico est llegando a su
fin (vase el grfico 6.1).1
La disminucin sostenida de la tasa de dependencia en todo el
mundo desde 1965 se detuvo en 2010 (Naciones Unidas, 2015). A par-
tir de ahora, los beneficios de tener menos jvenes que cuidar se vern
superados por la carga de tener que atender a una poblacin de edad
cada vez ms avanzada. 2
En ninguna regin del mundo estos cambios demogrficos sern
tan intensos como en Amrica Latina y el Caribe. Durante las ltimas
cinco dcadas, la cada de la tasa de dependencia de la regin ha sido la
ms pronunciada del mundo. En 1965 por cada 100 individuos en edad
de trabajar (entre 15 y 65 aos) en la regin, haba 90 dependientes
jvenes y ancianos; actualmente, hay menos de 50. En cierto sentido,
esto ha sido un regalo. Un mayor nmero de personas ha estado con-
tribuyendo a la produccin, al ahorro y al crecimiento. Sin embargo,
este regalo es en realidad un prstamo que tendr que pagarse en
las prximas dcadas. A medida que evolucionen las bajas tasas de
fertilidad que generaron el bono demogrfico, los pases envejecern,
y lo harn rpidamente. Se prev que dicho bono llegar a su fin en
144AHORRAR PARA DESARROLLARSE
Guyana
Paraguay
Bolivia
Hait
Belice
Guatemala
Honduras
Nicaragua
El Salvador
Ecuador
Repblica Dominicana
Argentina
Per
Mxico
Venezuela
Suriname
Panam
Antigua y Barbuda
Colombia
Brasil
Uruguay
Costa Rica
Chile
Bahamas Aumento previsto
Jamaica (puntos porcentuales) de la tasa
Trinidad y Tobago de dependencia entre el nal
Barbados del bono demogrco y el ao 2100
Cuba
frica 0,9
Amrica Latina y el Caribe 35,5
Asia 27,4
Oceana 19,1
Amrica del Norte 29,1
Europa 33,4
Mundo 15,6
1960 1980 2000 2020 2040 2060 2080
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050 2060 2070 2080 2090 2100
019 2064 65+
Fuente: Clculos de los autores basados en Naciones Unidas (2015).
Cuadro 6.1 Personas de edad avanzada con limitaciones que reciben ayudas
en las actividades diarias (porcentaje)
Buenos Ciudad de
Aires, Bridgetown, So Paulo, Santiago, La Habana, Mxico, Montevideo,
Argentina Barbados Brasil Chile Cuba Mxico Uruguay
FADL
IADL
600
500
400
Porcentaje
300
200
100
0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90
Edad (aos)
Brasil Costa Rica Mxico Estados Unidos Alemania Japn
Fuente: Clculos de los autores basados en National Transfer Accounts Database, http://www.ntac-
counts.org.
Nota: Consumo per cpita en atencin de la salud como porcentaje del consumo en atencin de la
salud promedio a lo largo de la vida.
Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Honduras
Mxico
Panam
Paraguay
Per
Rep. Dominicana
Uruguay
Venezuela
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Gasto en pensiones como porcentaje del PIB
2100 2015
Fuente: Clculos de los autores basados en CEPAL (2015b) y CELADE (2015).
Nota: El gasto en jubilaciones en 2015 se calcula multiplicando la jubilacin promedio por el por-
centaje de beneficiarios de jubilaciones segn las encuestas de hogares (para ms detalles, vase
el captulo 7). Los gastos en jubilaciones en 2100 se calculan dejando constante el gasto per cpita
(como porcentaje del PIB) en niveles de 2015, multiplicado por el factor de crecimiento de las perso-
nas mayores de 65 aos entre 2015 y 2100.
Para satisfacer las necesidades de las personas mayores, los pases pue-
den seguir bsicamente dos estrategias. Una consiste en prometer a
las personas de edad avanzada que la sociedad se ocupar de ellas (por
ejemplo, a cambio de aportes efectuados durante la vida laboral, como
parte de acuerdos familiares o como un derecho de los ciudadanos). La
otra consiste en apartar recursos (es decir, ahorrar) cuando los pases
son jvenes y utilizar los recursos acumulados a medida que enveje-
cen. 5 En trminos generales, los sistemas jubilatorios siguen estas dos
estrategias (vase el recuadro 6.1). Es importante entender que el enve-
jecimiento plantear importantes retos a ambas estrategias.
Tipos de sistemas
Sistema de beneficios definidos (BD). La jubilacin est determinada por un
clculo basado en la cantidad de aportes y el salario del empleado en los
ltimos aos laborales. El clculo de beneficios puede establecerse segn el
pago del salario final o un perodo ms largo (como los ltimos cinco o 10 aos
de aportes). Esta regla de hecho a menudo no es actuarialmente equitativa, e
implica subsidios intra o intergeneracionales. Este tipo de sistema puede estar
financiado o no; suele estar parcialmente financiado.
El financiamiento
Plenamente financiado. Los beneficios se pagan a partir de los activos acu-
mulados en el sistema. Por lo tanto, los pasivos del fondo jubilatorio estn
completamente igualados con los activos.
RECUADRO 6.2. F
INANCIAMIENTO PARA ENFRENTAR LOS CAMBIOS
DEMOGRFICOS
Fuente: Clculos de los autores basados en parmetros del diseo del sistema y supuestos
propios.
a
Este sistema ha sido reemplazado por un sistema totalmente financiado y, por lo tanto, este
nivel extremadamente alto de beneficios es transitorio.
EL TIEMPO SE ACABA: LA DEMOGRAFA DEL AHORRO 157
(es decir, las tasas de inters) en un mundo que envejece ser menor.
A su vez, una situacin en la que hay exceso de ahorro puede llevar a
un nivel ineficientemente alto de capital (Diamond, 1965). Sin embargo,
esto decididamente no es lo que hoy ocurre en Amrica Latina y el
Caribe, donde se necesita ms ahorro para financiar la inversin produc-
tiva (vase el captulo 4). Aunque las tasas de inters disminuyan en el
futuro a medida que la poblacin envejece, es probable que la capaci-
dad de pagar mejores jubilaciones aumente en los pases que acumulen
ms ahorro (vase el recuadro 6.2).
Un aspecto crucial que hay que entender es que no existe una
nica manera de ahorrar para el futuro. Los pases que han elegido
los sistemas de reparto para las jubilaciones pueden y deberan aho-
rrar reformando los parmetros de dichos sistemas (es decir, la edad
jubilatoria, las tasas de aportes y las tasas de reemplazo del salario)
que amenazan su sostenibilidad. Apartar recursos, ya sean pblicos o
privados, mientras la demografa sigue permitiendo financiar las jubi-
laciones futuras y prepararse para la transicin demogrfica es otra
manera de ahorrar.
La transicin de un sistema de reparto a un sistema plenamente
financiado de contribucin definida y con cuentas individuales es otra
forma de aumentar el ahorro. Esa ha sido la modalidad adoptada en
numerosos pases en los aos noventa. Sin embargo, no es una solucin
mgica. Debe tener en cuenta los costos de transicin para el cumpli-
miento de las obligaciones de las promesas hechas en el pasado (bajo
el sistema anterior). Como se seala en el captulo 7, estos costos de
transicin han resultado ser muy onerosos para numerosos pases.6
Adems, puede que los aportes obligatorios a las cuentas individuales
no aumenten necesariamente el ahorro privado si desplazan los ahorros
generados mediante vehculos distintos de las jubilaciones (Attanasio y
Rohwedder, 2003; Attanasio y Brugiavini, 2003). En general, la eviden-
cia muestra que en los pases que pasaron de un sistema de reparto a
sistemas de contribucin definida, los recursos canalizados a las cuentas
individuales no fueron plenamente compensados por una disminucin
del ahorro mediante instrumentos distintos a las jubilaciones y, por lo
tanto, el ahorro privado aument (vase Bebczuk [2015a] para un estu-
dio reciente de la literatura sobre el tema, y nuevos resultados). A pesar
del mayor ahorro, los sistemas de contribucin definida traen consigo
problemas relacionados con la distribucin del riesgo y la adecuacin de
las jubilaciones. Estos temas se tratarn con ms detalle en el captulo 7.
EL TIEMPO SE ACABA: LA DEMOGRAFA DEL AHORRO 159
Predecir lo que ocurrir con la tasa de ahorro a medida que las sociedades en-
vejezcan es un ejercicio complejo. Hay varios factores en juego. El impacto ms
directo de los cambios demogrficos en las tasas de ahorro tendr lugar a tra-
vs de la estructura de edad de la poblacin. Para decirlo en trminos sencillos,
la poblacin en edad de trabajar ahorra, mientras que las personas mayores
consumen. Cuando el equilibrio se modifica hacia una sociedad que envejece,
disminuye el ahorro agregado; este sera el impacto directo de primer orden.
Sin embargo, a medida que contina la transicin demogrfica, entran
otros factores en juego. En familias ms pequeas, hay menos dependientes
jvenes a quienes cuidar, lo cual libera recursos para ahorrar. Adems, con-
forme aumente la esperanza de vida, los individuos naturalmente tendern a
ahorrar ms, dado que prevn perodos de jubilacin ms prolongados.
Por lo tanto, las respuestas individuales de ahorro a los cambios en el
tamao de la familia y la esperanza de vida (El Mekkaoui de Freitas y Oliveira
Martins, 2014) podran compensar total o parcialmente el efecto del cambio
en la estructura etaria de la poblacin (Heller, 1989).
Attanasio et al. (2015) construyen y simulan un modelo para entender el
impacto cuantitativo de estas fuerzas en un contexto en que las tendencias
demogrficas mundiales no estn sincronizadas, y el capital financiero puede
fluir de una regin a otra. En el marco de un escenario de referencia en una
economa abierta, en las prximas dos dcadas la tasa de ahorro de Amrica
Latina y el Caribe debera aumentar. El efecto de tener ms consumidores que
ahorristas se vera compensado por un aumento de los ahorros asociado con
familias ms pequeas y mayores incentivos para ahorrar para la jubilacin a
medida que crece la esperanza de vida. Despus, el ahorro en Amrica Latina
y el Caribe disminuira progresivamente conforme se estabiliza la longevidad
y comienza a prevalecer el efecto de primer orden antes descrito.
Modelos como este contribuyen a explicar cmo las diferentes fuerzas inte-
ractan durante la transicin demogrfica e influyen en el ahorro agregado. Por
ejemplo, en un ejercicio que asla el impacto de la fertilidad, el modelo muestra
que la fuerza motora para la disminucin del ahorro futuro, en el escenario de
referencia, es justamente una menor fertilidad. En efecto, si se supone que la fer-
tilidad permanece constante en lugar de disminuir, hacia 2100 las tasas de ahorro
deberan ser 6 puntos porcentuales ms altas que en el escenario de referencia.
Bsicamente, ms personas en edad de trabajar generaran ms ahorro.
El modelo tambin puede contribuir a explicar cmo el crecimiento de la
productividad puede impulsar la tasa de ahorro. La productividad total de los
34
32
30
Porcentaje del PIB
28
26
24
22
20
18
2010 2020 2030 2040 2050 2060 2070 2080 2090 2100
Referencia Convergencia de PTF ms rpida Fertilidad constante
Fuente: Clculos de los autores sobre la base de Attanasio et al. (2015).
90
80
Porcentaje de contribuyentes
70
60
50 ALC ~2013, 45,2%
40
ALC ~2003, 38,3%
30
20
10
0
Per
as
ua
mala
Bolivia
ay
uela
Dom.
bia
ica
tina
Brasil
Chile
Rica
ay
o
ador
or
Mxic
Panam
Ecuad
Urugu
ur
u
g
Jama
Colom
Parag
Argen
Nicara
Venez
Hond
lv
Guate
Costa
Rep.
El Sa
Fuente: Clculos de los autores sobre la base de datos del Sistema de Indicadores de Mercado
Laboral y Seguridad Social (SIMS) del BID.
Nota: Datos circa 2013.
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Bolivia
Per
gua
uay
mala
Dom.
uras
uela
bia
8
tina
Brasil
Chile
Rica
ay
or
r
lvado
Mxic
ALC-1
Panam
Ecuad
Urugu
Colom
Parag
Argen
Nicara
Venez
Hond
Guate
Costa
Rep.
El Sa
Pobres < US$4 Vulnerables US$4US$10
Ingresos medios US$10$US50 Altos ingresos > US$50
Fuente: Clculos de los autores sobre la base de datos del Sistema de Indicadores de Mercado
Laboral y Seguridad Social (SIMS) del BID.
Nota: La clasificacin del ingreso en 2005 se realiza en trminos de la paridad del poder adquisitivo
(PPA).
c. Brasil
90
Porcentaje de trabajadores que ahorran
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Deciles de ingreso
Total Con aportes jubilatorios Sin aportes jubilatorios
Fuente: Clculos de los autores basados en la Encuesta Base de la Pirmide (BoP) del BID.
Nota: La encuesta excluye al 30% ms rico de los hogares en cada pas. La distribucin de los deciles
grafica el 70% ms pobre de los hogares.
Ingresos irregulares
Me obligaron
Fuente: Clculos de los autores basados en la Encuesta de proteccin social de Ciudad de Mxico y
Lima metropolitana (Per), realizada por el BID (2008).
9%
48%
39%
A los 60 A los 80
9%
21% 21%
32% 9%
54%
49%
5%
A los 60 A los 80
Trabajo Capital Jubilacin Transferencias
Notas
1
El Fondo de Poblacin de las Naciones Unidas (UNFPA) define al bono
demogrfico como el potencial de crecimiento econmico que puede
ser el resultado de cambios en la estructura de edad de la poblacin,
especialmente cuando el porcentaje de la poblacin en edad de traba-
jar (15 a 64 aos) es mayor que el porcentaje de poblacin que no est
en edad de trabajar (14 aos o menos, y 65 aos y ms).
2
Para una perspectiva global del fenmeno del envejecimiento, vase
Lee y Mason (2011b).
3
Entre 1993 y 2013, cerca del 60% del crecimiento del PIB per cpita en
la regin se debi a aumentos en el empleo provocados por el creci-
miento de la poblacin, mientras que el otro 40% se debi a aumentos
en la produccin por trabajador (Alaimo et al., 2015).
4
Las FADL incluyen actividades como caminar, comer, vestirse y
asearse. Las IADL abarcan actividades como ir de compras, contes-
tar el telfono, cocinar, ocuparse de la casa y la capacidad de manejar
las finanzas.
5
Esta analoga y el texto de la seccin se basa en Barr (2002) y Barr y
Diamond (2009).
6
Algo que no es observable es el camino que podran haber seguido
los pases que pasaron de sistemas de reparto a cuentas priva-
das totalmente financiadas si hubieran continuado sin reformas. En
este sentido, los sistemas con costos crecientes y presiones poten-
ciales para aumentar los beneficios o relajar el acceso a los mismos
podran acabar con grandes dficits y, por consiguiente, desahorros
considerables.
7
De todas formas, es importante entender cmo se hacen las prome-
sas de las jubilaciones (vase el captulo 7).
8
Banks, Blundell y Tanner (1998) presentan evidencia de ahorro insufi-
ciente para la jubilacin en el Reino Unido.
9
Para un anlisis de cmo las transferencias intergeneracionales actan
como un sustituto del ahorro en ausencia de mercados de rentas vita-
licias privadas que funcionen bien, vase Kotlikoff y Spivak (1981) y
Kotlikoff (1988).
7
Ahorrar para el
futuro: los sistemas
jubilatorios
Sostenibilidad
14
12
10
8,2
7,6
Porcentaje
8 7,1
6 4,7
4,4 4,0
4 2,9 2,4 2,6 2,9
2,1 2,1
1,6 1,4 1,5 1,5
2 0,8 1,0 0,6
0,3 0,3 0,3 0,3
0
ay
Brasil
Domin as
icana
Guate o
mala
as
Belice
ica
gua
Per
dos
uay
Bolivia
Chile
bia
uela
Rica
tina
o
Nicara r
or
lvado
obag
Panam
Mxic
Ecuad
Urugu
ur
Baham
Jama
Colom
Barba
Parag
Argen
Venez
Hond
Costa
ad y T
El Sa
Trinid
Rep.
gastar estos pases en ese rubro en el futuro. Las estimaciones de este libro
se basan en datos primarios (registros administrativos y presupuestos del go-
bierno) y datos secundarios (encuestas de hogares) para dar una idea de la
carga fiscal a la que se enfrentan los pases para cumplir con sus compromisos
en materia jubilatoria.
Por qu es tan difcil obtener informacin fiable sobre lo que gastan en
jubilaciones los pases de la regin? En primer lugar, los regmenes jubilato-
rios de los pases estn a menudo bastante fragmentados. Algunos pases
tienen diferentes regmenes para los empleados pblicos y los privados. Otros
tienen regmenes de jubilacin para los maestros, los militares y los funcio-
narios pblicos. Per ostenta 14 regmenes diferentes. Grandes pases con
estructuras federales, como Brasil y Mxico, no solo tienen sistemas federales
pblicos sino tambin sistemas para los empleados pblicos de los gobiernos
estaduales e incluso (en el caso de Brasil) de los gobiernos municipales. En
segundo lugar, en la mayora de los pases los datos no estn centralizados.
Las historias laborales de numerosos trabajadores todava se registran en sis-
temas con soporte papel o no estn documentadas. Los aportantes a menudo
deben proporcionar documentos o testigos para certificar las contribuciones
que han hecho durante toda su vida laboral activa. En tercer lugar, y ms
importante, son escasos los pases que tienen un mandato de rendicin de
cuentas que les obligue a ser ms transparentes en los gastos en jubilaciones,
los cuales deben ser fciles de comprobar. Hay pocas estructuras legales e
institucionales que requieran sistemticamente a los pases publicar informa-
cin sobre el gasto en jubilaciones de manera centralizada, dando cuenta de
todos los regmenes especiales y gobiernos subnacionales. Incluso es menos
usual encontrar informacin sobre la situacin financiera actuarial a largo pla-
zo de los fondos de pensiones. Este tipo de clculos requiere informacin que
quiz no est disponible ni suficientemente bien organizada.
panel b). En 1980 (el primer ao para el que existen datos comparables
sobre los gastos en jubilaciones), Francia e Italia tenan una demografa
similar a la que hoy en da tiene Uruguay y gastaban algo ms de lo que
Uruguay gasta actualmente. De la misma manera, el perfil demogrfico
y el gasto en Argentina se parecan a los de Espaa en 1980, y los gastos
en jubilaciones eran casi idnticos.1
El caso de Brasil requiere una mencin especial. En 2015, cerca del
8% de su poblacin tena 65 aos o ms. Sin embargo, su gasto en jubila-
ciones era similar a lo que en los aos ochenta gastaban Francia e Italia,
que en aquel entonces eran pases mucho ms viejos (con un 14% de la
poblacin de 65 aos o ms). Las estimaciones de Clements et al. (2011)
AHORRAR PARA EL FUTURO: LOS SISTEMAS JUBILATORIOS177
14 GRC
FRA
PRT
porcentaje del PIB
12
10 ESP
BRA
URY
8
ARG EE.UU.
6 COL
CRI GRB
BOL SLV
4 VEN
PRY ECUPAN CAN
NIC PER CHL
2 HND DOM MEX
0 GTM
0 5 10 15 20 25
Porcentaje de personas
de 65 aos y ms
OCDE-2011 ALC-2013 (al menos 75% de cobertura con jubilacin mnima actual)
Fuente: Clculos de los autores a partir de datos del Sistema de Indicadores de Mercado Laboral y
Seguridad Social (SIMS) del BID, OCDE (2014b), CELADE (2015) y Naciones Unidas (2015).
Nota: El gasto en jubilaciones en Amrica Latina y el Caribe se calcula multiplicando las jubilaciones
promedio por el porcentaje de beneficiarios utilizando las encuestas de hogares.
Nicaragua
Barbados (trabajadores del sector privado)
Guatemala
Honduras
Jamaica (sector privado)
Brasil (rgimen general)
Argentina
Repblica Dominicana
El Salvador
Uruguay
Brasil (total gobierno central)
Barbados (trabajadores del sector pblico)
Colombia (total conjunto del sistema)
4 3 2 1 0 1 2 3
Balance de las jubilaciones como
porcentaje del PIB (aportes-benecios)
Fuente: Clculos de los autores; Colombia: Bosch et al. (2015); trabajadores del sector pblico de Bar-
bados: Eckler (2014); Brasil, Guatemala, Honduras, Repblica Dominicana y Uruguay: base de datos
fiscales del BID; para Brasil, rgimen general: Ministerio de la Seguridad Social, Brasil; sector privado
de Jamaica: Hall (2014).
Adecuacin y redistribucin
Arreglos institucionales
Recomendaciones
50
40
30
20
10
0
Per Chile Bolivia Colombia Mxico Rep. Uruguay Costa El
Dominicana Rica Salvador
Activos lquidos Otros activos Sector externo
Sector nanciero Sector corporativo Sector pblico
Fuente: Clculos de los autores basados en las Estadsticas de la Federacin Internacional de Admi-
nistradoras de Fondos de Pensiones (FIAP, 2015).
AHORRAR PARA EL FUTURO: LOS SISTEMAS JUBILATORIOS187
30
20
Porcentaje
10
10
20
30
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Bolivia Chile (1) Colombia (2) Costa Rica
Rep. Dominicana El Salvador Mxico (3) Per (4) Uruguay
RECUADRO 7.3. E
L FINANCIAMIENTO DE LAS JUBILACIONES:
LOS CRDITOS POR MORTALIDAD
Grfico B7.2 Fuentes de financiamiento para una renta vitalicia en Chile para
los jubilados de entre 65 y 105 aos
1.000 vivos
819 vivos
474 vivos
100 vivos
3 vivos
Edad 105
Edad 95
Edad 85
Edad 75
Edad 65
Capital Retorno Crditos por mortalidad
tiempo. El grfico B7.2 muestra un pago de renta vitalicia en Chile que co-
mienza a los 65 aos, y las fuentes de financiamiento asociadas a lo largo del
tiempo. Los crditos por mortalidad se convierten en la fuente ms importante
despus de los 85 aos. En este ejemplo, los crditos por mortalidad de 1.000
personas vivas a los 65 aos financiaran las pensiones de tres de ellas que
sobreviven hasta los 105 aos al mismo nivel de las que reciban a los 65 aos
porque estn utilizando los recursos de aquellos que no sobrevivieron.
que se podrn pagar sern ms bajas porque los pagos debern prolon-
garse en el tiempo.
Recomendaciones
Bolivia
Argentina
Uruguay
Brasil
Chile
Panam
Ecuador
Costa Rica
Mxico
Colombia
Venezuela
Jamaica
Paraguay
Per
Nicaragua
El Salvador
Rep. Dominicana Cobertura Cobertura
contributiva: total:
Guatemala
39,5% 65,6%
Honduras
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Porcentaje de mayores de 65 aos que reciben una jubilacin
Contributiva No contributiva
Fuente: Clculos de los autores a partir de la base de datos de los Indicadores de Mercados Laborales
y Seguridad Social del BID.
Nota: La divisin entre jubilaciones contributivas y pensiones no contributivas en Argentina, Brasil
y Uruguay se obtuvo dividiendo el nmero de beneficiarios de estos programas por el nmero de
adultos mayores de 65 aos. Esto podra ser una medida imperfecta en pases donde el beneficiario
puede comenzar a cobrar una jubilacin a una edad menos avanzada.
200AHORRAR PARA DESARROLLARSE
Argentina
El Salvador
Per
Bahamas
Panam
Colombia
Guatemala
Belice
Uruguay
Mxico
Brasil (BPC)
Costa Rica
Venezuela
Paraguay
Ecuador
Chile
Barbados
Brasil (pensiones rurales)
Bolivia
Trinidad y Tobago
Suriname
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%
Costo de las PNC como porcentaje del PIB
Gasto actual (porcentaje del PIB)
Gasto con cobertura actual y de generosidad (porcentaje del PIB) 2050
Gasto para cubrir el 50% de los adultos 60+ con generosidad
promedio de ALC (porcentaje del PIB) 2050
Fuente: Elaboracin de los autores basada en HelpAge International (2015) y clculos propios.
AHORRAR PARA EL FUTURO: LOS SISTEMAS JUBILATORIOS201
RECUADRO 7.4. E
L AHORRO DE LOS HOGARES Y LAS PENSIONES NO
CONTRIBUTIVAS
Recomendaciones
Las instituciones
Hay que crear instituciones apropiadas e integrarlas plenamente
en los sistemas jubilatorios. En algunos casos, esto requerir
redisear las instituciones que administran las prestaciones de
los fondos y monitorean la sostenibilidad fiscal de los sistemas.
Tambin ser necesario ajustar la generosidad de los beneficios
y la edad de elegibilidad para que estas instituciones sean fiscal-
mente sostenibles.
Los incentivos
Las jubilaciones contributivas y pensiones no contributivas
deberan servir a un objetivo comn, y la interaccin entre ambas
debera tenerse en cuenta explcitamente, sobre todo en lo que
se refiere a los incentivos. Se debera evitar la competencia entre
ambas, por ejemplo, permitiendo que las PNC se combinen
con beneficios contributivos de manera que se complementen
mutuamente. Condicionar la elegibilidad de las PNC nicamente
para aquellos que no tienen un beneficio contributivo probable-
mente generar ms distorsiones en el sistema jubilatorio.
El financiamiento
Se deben encontrar maneras adecuadas para financiar el sistema.
Las PNC se financian en gran parte a travs de los impuestos
generales. A medida que los gastos aumenten en el futuro, se
necesitarn fuentes complementarias de financiamiento.
AHORRAR PARA EL FUTURO: LOS SISTEMAS JUBILATORIOS203
Notas
1
Para este ejercicio se utiliza el gasto en jubilaciones derivado las
encuestas de hogares.
2
Hacia 2100, las jubilaciones podran llegar hasta casi el 50% del PIB si
Brasil mantiene el mismo gasto per cpita en este rubro.
3
Vase Bosch et al. (2015) para el caso de Colombia.
4
El ITG se compone de dos subndices, a saber: el ndice de Transpa-
rencia (IT) y el ndice de Gobernanza (IG). El primero incluye cinco
elementos: sitio web, informe anual, comunicacin, completitud de la
informacin y nombre de la persona responsable. El segundo com-
prende seis: rgano de gobierno, seleccin y nombramientos, control
externo, comit de inversin, expertos de mercado y cdigo de con-
ducta (vase Musalem y Souto [2009] para una descripcin detallada
de cada uno de estos componentes). Los datos utilizados correspon-
den a 2007.
5
Las comisiones sobre los activos finales totales representan una parte
ms grande del fondo cuando la estructura de comisiones es un por-
centaje anual del fondo y se considera un perodo ms largo. Esto se
debe a que cuando el administrador del fondo de pensiones cobra la
misma comisin anual por los activos administrados y los activos acu-
mulados son mayores, el monto total se vuelve muy importante. Se
podra esperar razonablemente que estas comisiones disminuyan a
lo largo del tiempo. Para este anlisis se supone que son constantes.
6
El riesgo de longevidad cubre a un trabajador/asegurado que vive
ms tiempo de lo esperado y corre el riesgo de agotar los fondos
acumulados.
7
En Bosch et al. (2015) se describe esta situacin para el caso de
Colombia.
8
Subsecretara de Previsin Social (2002).
9
Vanse Rofman y Oliveri (2012); Bosch, Melguizo y Pags (2013).
10
Para un anlisis ms detallado, vanse Bosch, Melguizo y Pags (2013)
y Alaimo et al. (2015).
8
Una forma mejor de
impulsar el ahorro
pblico
a
El pas promedio oculta la diversidad entre los pases. Algunos, como Guatemala y Mxico,
registran un bajo esfuerzo fiscal, mientras que otros, como Argentina, Brasil y Uruguay, mues-
tran un alto esfuerzo fiscal, cercano al de las economas avanzadas.
Grfico B8.1 Recaudacin tributaria como porcentaje del PIB por impuestos
indirectos, directos y otros impuestos directos, 2012
40
35
10,0
30
Porcentaje del PIB
25
20 13,4 5,4
2,1
15 6,3 6,9
10
5 12,9 9,9 8,7
0
Economas Amrica Latina Asia emergente
avanzadas y el Caribe
Impuestos indirectos Impuestos directos Otros impuestos directos
b
Vase Callen y Thimann (1997); Djankov et al. (2010); Corbacho, Fretes Cibils y Lora (2013);
Cerda et al. (2015).
c
Los gastos tributarios del impuesto a la renta corporativa equivalen a alrededor de un 0,9%
del PIB, en promedio, lo cual es ms de una cuarta parte de la recaudacin real del impues-
to a la renta corporativa, pero demuestran ser bastante poco efectivos cuando se trata de
incentivar la inversin. La evasin tributaria en promedio equivale a alrededor del 52% de la
recaudacin tributaria potencial en Amrica Latina (Corbacho, Fretes Cibils y Lora, 2013).
UNA FORMA MEJOR DE IMPULSAR EL AHORRO PBLICO 209
14
12 3,4
10
Porcentaje del PIB
4 4,7
4,5
2
10,0 1,8 2,3
0
Economas Amrica Latina Asia emergente
avanzadas y el Caribe
Impuesto sobre la renta personal Impuesto sobre la renta corporativa
evasin y una base tributaria pequea arroja como resultado una mayor carga
tributaria para los contribuyentes que cumplen. Por lo tanto, la tasa efectiva
del impuesto a la renta corporativa en Amrica Latina y el Caribe (18,3% de
las ganancias) es superior a la de Asia emergente (14,1%) y a la de los pases
avanzados (15,5%) (Banco Mundial y PwC, 2015). Cuando se tienen en cuen-
ta todos los impuestos sobre las ganancias (impuestos sobre el volumen de
negocios, impuestos a las transacciones financieras e impuestos a la nmina
de los empleados), la carga de los impuestos en una tpica empresa formal
de Amrica Latina llega aproximadamente al 51% de las ganancias, en com-
paracin con un 28% en Asia emergente y cerca de un 41% en las economas
avanzadas.d
Por lo tanto, si bien la razn de los ingresos derivados de los impuestos
directos en relacin con el PIB en Amrica Latina es baja segn los estndares
internacionales, las tasas efectivas que pagan los contribuyentes que cum-
plen son altas. Esto tiene implicaciones negativas importantes para el ahorro
privado por dos motivos. En primer lugar, la carga tributaria relativamente
alta sobre los contribuyentes que cumplen (empresas formales) reduce su ca-
pacidad de ahorro. En segundo lugar, la estructura tributaria que penaliza a
las empresas formales promueve la informalidad (dado que las firmas inten-
tan evadir las altas cargas tributarias) y por lo tanto distorsiona la asignacin
d
Esta tasa impositiva efectiva es para un tipo de empresa que se describe en la base de datos
de Doing Business (Banco Mundial y PwC, 2015).
e
Vase Pags (2010).
f
Elaboracin propia sobre la base de Global Property Guide Research, Contributing Accoun-
ting Firms, disponible en http://www.globalpropertyguide.com/faq/guide-taxes.
g
Vase FMI (2009).
h
Vase Cruces (2016) y Piazzesi y Schneider (2012).
5
Porcentaje del PIB
0
1985 1990 1995 2000 2005 2010
Fuente: Clculos de los autores sobre la base de datos de Perspectivas de la Economa Mundial
(FMI, 2015).
As, lleg a un 2,8% del PIB en 2014, en gran parte debido al incremento
de los gastos corrientes en respuesta a condiciones externas que lo per-
mitieron, entre ellas los altos precios de las materias primas y las bajas
tasas de inters.
Entre 2007 y 2014 el total del gasto pblico aument 3,7 puntos por-
centuales del PIB. Ms del 90% de ese aumento fue destinado al gasto
corriente y solo un 8% a la inversin pblica (grfico 8.2). Por lo tanto,
la inversin pblica un componente fundamental del ahorro pblico
fue la gran perdedora en trminos de asignacin del gasto. 2
Como consecuencia de estas polticas, la inversin pblica en la
regin ha sido insignificante en comparacin con otros mercados emer-
gentes, como Asia emergente. A pesar de que en la dcada del 2000
ha habido un ligero incremento de dicha inversin como porcentaje del
Grfico 8.2 Composicin del aumento promedio del gasto pblico primario,
200714 (porcentaje del PIB)
3,7
6
5
4
3
2
1
0
Dcada de 1980 Dcada de 1990 Dcada de 2000
Amrica Latina y el Caribe Asia emergente
Grfico 8.4 Evolucin del gasto corriente y del gasto de capital, promedio de
Amrica Latina y el Caribe (ndice 1995 = 100)
350
300
(ndice 1995 = 100)
250
200
150
100
1995 2000 2005 2010
Gasto corriente Gasto de capital
Grfico 8.5 Sensibilidad del gasto en relacin con las brechas del producto
a. Amrica Latina y el Caribe b. Asia emergente y economas avanzadas
Gastos de capital
0,06 0,12
* 0,10 **
Sensibilidad estimada del gasto
La energa
500
450
per cpita (dlares de EE.UU.)
400
Gasto total de los hogares
350
300
250
200
150
100
50
0
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900
Consumo mensual de electricidad (kWh)
Hogares en Intervalo de
Bloques tarifarios cada bloque consumo Deciles 14 Deciles 510
(kWh) (porcentaje) (MWh anual) (porcentaje) (porcentaje)
025 5% 0,8 0,5 0,3
Fuente: Clculos de los autores sobre la base de Izquierdo, Loo-Kung y Navajas (2013).
UNA FORMA MEJOR DE IMPULSAR EL AHORRO PBLICO 219
un pas representativo, ilustra con claridad esta cuestin: todos los pun-
tos por debajo de la lnea de pobreza y a la izquierda de la frontera
de 150 kWh son hogares que deberan estar incluidos en la poltica de
subsidios. Sin embargo, muchos hogares que no son pobres pero que
consumen menos de 150 kWh perciben el subsidio. Este grupo consti-
tuye lo que suele llamarse error de inclusin o filtracin. El total de los
subsidios que se proporcionan a estos hogares dan una medida de la fil-
tracin en los subsidios de la electricidad.
Cuando las polticas son generalizadas, de modo que todos los hoga-
res reciben un subsidio como la poltica de fijar el precio minorista de
la gasolina por debajo de su costo de produccin, la filtracin puede
estimarse como el costo de esta poltica para la institucin pblica que
cubre el dficit. Sin embargo, no todo el dficit constituye una filtracin,
dado que una parte llegar a los hogares pobres. Las encuestas sobre
gasto pueden contribuir a estimar la fraccin de un subsidio de combus-
tibles (por ejemplo, de la gasolina) que beneficia a los hogares que se
encuentran por encima de la lnea de pobreza. El tamao de la filtracin
es el producto de esa fraccin por el monto total gastado por el orga-
nismo gubernamental para cubrir el dficit entre el precio de la gasolina
y su costo de produccin.9 Se puede aplicar un enfoque similar a otros
subsidios de la energa, entre ellos los del fueloil, el gas natural y el gas
licuado de petrleo.10
El cuadro 8.1 muestra los subsidios del gobierno al sector de la
energa en cada uno de los 18 pases de Amrica Latina con infor-
macin disponible en 2013 (no se cuenta con datos para Venezuela,
que es el mayor productor de energa de la regin y ofrece grandes
subsidios al consumo local de gasolina). Aunque varan de manera
significativa segn los pases, en promedio los subsidios a la energa
consumen cerca del 1% del PIB, y abarcan desde pases con altos sub-
sidios, como Bolivia (3,3% del PIB) y Argentina (2,1% del PIB) hasta
pases sin subsidios, como Chile y Per. Lo importante es que ms de
dos terceras partes de estos subsidios se filtran a hogares que no son
pobres y que no forman parte de la poblacin focalizada. La magni-
tud de esta ineficiencia y, por lo tanto, del margen para mejorar es
enorme.
Este anlisis se llev a cabo con informacin de hasta finales de
2013. Con la brusca cada de los precios de la energa (y sin grandes
modificaciones en la estructura de subsidios), el tamao de los subsidios
en los diferentes subsectores de la energa (gasolina, fueloil, gas natural
220AHORRAR PARA DESARROLLARSE
La educacin y la salud
La educacin
600
500
450
400
350
300
0 5 10 15 20 25 30 35
Alumnos por maestro en la escuela secundaria
Grfico 8.8 Salario relativo de los maestros de primaria vs. PIB per cpita, 2011
5,5
5,0
4,5
de primaria/PIB per cpita
Salarios de los maestros
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000 100.000
PIB per cpita en dlares de EE.UU. ajustados segn PPA
Fuente: OCDE (2013) para los pases de la OCDE y BID para los pases de Amrica Latina.
UNA FORMA MEJOR DE IMPULSAR EL AHORRO PBLICO 229
La salud
90
Esperanza de vida al nacer (aos)
Honduras, 5; 73,5
70
60
0 50 100 150 200 250
Profesionales de la salud por 10.000 habitantes
Grfico 8.10 Salario relativo de los profesionales de la salud vs. PIB per cpita
a. Mdicos b. Enfermeros
14 7
12 6
(dlares de EE.UU. segn PPA)
8 4
6 3
4 2
2 1
y = 936,56x0,59 y = 372,1x0,556
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
PIB per cpita en miles de dlares PIB per cpita en miles de dlares
de EE.UU., ajustados segn PPA de EE.UU., ajustados segn PPA
Fuente: OCDE (2013) para los pases de la OCDE y BID para los pases de Amrica Latina.
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Per
mala
Chile
ica
o
bia
Brasil
ay
Rica
gua
ic.
Bolivia
tina
Belice
uay
uras
r
lvado
Mxic
Panam
Domin
Urugu
Jama
Colom
Argen
Parag
Nicara
Hond
Guate
Costa
El Sa
Rep.
Grupo 1 Grupo 2
Ayuda social Energa Gasto tributario
pas de Amrica Latina. Para este anlisis, se utilizaron los mismos pa-
ses que para el caso de la educacin, con la excepcin de Belice, ya que
no se cuenta con datos disponibles para este pas. El ahorro potencial
es menor que el de otros sectores, con un promedio del 0,2% del PIB.
Sin embargo, en algunos pases el ahorro podra llegar hasta el 0,9%
del PIB.
Todo suma
Los nmeros hablan por s solos. Aumentar la eficiencia del gasto pblico
puede generar ahorros significativos. En sectores focalizados como los
subsidios a la energa, los programas sociales y los gastos tributarios, el
ahorro total podra llegar hasta el 2% del PIB en el pas promedio, y hasta
el 4,3% del PIB en los casos ms agudos. El grfico 8.11 presenta el aho-
rro total en sectores con gastos focalizados y su desglose por sector en
los 18 pases de Amrica Latina y el Caribe incluidos en la muestra. No es
sorprendente que la filtracin sea algo menor en los programas socia-
les que en el gasto en energa y en los gastos tributarios, dado que los
programas sociales estn focalizados por diseo y, por ende, deberan
232AHORRAR PARA DESARROLLARSE
Honduras
Costa Rica
Belice
Uruguay
El Salvador
Colombia
Guatemala
Chile
Panam
Repblica Dominicana
Per
Brasil
Nicaragua
0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0
Porcentaje del PIB
Educacin Salud
Fuente: Estimaciones de los autores.
Nota: Belice no incluye estimaciones sobre filtraciones en salud.
ser menos propensos a las filtraciones. Esto a su vez implica que el aho-
rro de las filtraciones en energa y gastos tributarios puede ser mayor y
ms fcil de implementar. El desafo de los gobiernos consiste en elimi-
nar las filtraciones en el gasto sin dejar desprotegidos a los pobres. No
es una tarea fcil, ya que los gobiernos tienen que saber quines son
los pobres y dnde viven, y asignarles transferencias directas con el fin
de reemplazar los subsidios a los precios (que son propensos a la fil-
tracin) con transferencias de ingresos enfocadas especficamente en
dicha poblacin.
El grfico 8.12 presenta un desglose del ahorro potencial en educa-
cin y salud en pases seleccionados de la regin. Juntas, las ineficiencias
estimadas equivalen a un promedio de alrededor del 1% del PIB, aunque
en algunos pases dichas cifras pueden llegar hasta el 2,8% del PIB. El
promedio de las ineficiencias estimadas es de un 0,7% del PIB en educa-
cin, y cerca de un 0,2% del PIB en salud. Una vez ms, hay variaciones
sustanciales entre pases: las ineficiencias pueden llegar al 2,6% del PIB
en educacin y al 0,9% del PIB en salud.
La estimacin de las ineficiencias del gasto en sectores con cober-
tura universal es una tarea muy difcil. Idealmente, una evaluacin
completa tendra en cuenta todos los factores que influyen en los resulta-
dos, como las puntuaciones de las pruebas internacionales en educacin
o la esperanza de vida en salud. Sin embargo, debido al alcance de este
libro y a las limitaciones en la disponibilidad de datos, en este captulo
UNA FORMA MEJOR DE IMPULSAR EL AHORRO PBLICO 233
Notas
1
Para una evaluacin completa de la poltica fiscal en Amrica Latina y
el Caribe, vase Corbacho, Fretes Cibils y Lora (2013).
2
Casi la mitad del incremento se asign a subsidios y transferencias, y
una cuarta parte a sueldos y salarios. Esto seala mayores inflexibili-
dades en el gasto del gobierno, ya que es mucho ms difcil revertir el
aumento del gasto en salarios, subsidios y transferencias directas, si
fuera necesario, que la inversin pblica.
3
El hecho de que la inversin pblica sea baja y que el gasto corriente
est aumentando como porcentaje del presupuesto tambin tiene
implicaciones perniciosas para la sostenibilidad fiscal por al menos
dos motivos. En primer lugar, cualquier ajuste necesario ser cada vez
ms difcil de implementar, dado el carcter inflexible de gran parte
del gasto corriente. En segundo lugar, una menor inversin pblica
podra conducir a un menor crecimiento, subiendo as la vara de un
supervit primario necesario en el futuro.
4
A medida que las sociedades envejecen, puede que este efecto se
vuelva ms fuerte.
5
Ardnaz e Izquierdo (2016) siguen un marco similar al utilizado por
Balassone y Kumar (2007) para analizar la ciclicalidad del gasto
pblico total. Los autores aplican regresiones separadas para cam-
bios en el gasto corriente (real) y cambios en el gasto de capital (real)
en relacin con una constante y el componente cclico del desempeo
del producto. Una parte clave de su anlisis es que estiman coeficien-
tes separados para el impacto del componente cclico del producto,
teniendo en cuenta los buenos tiempos (perodos en los que el com-
ponente cclico es positivo) en comparacin con los malos tiempos
(perodos en los que el componente cclico es negativo).
6
El nivel de ingreso individual utilizado para definir la pobreza es neto
de cualquier subsidio que dicha poblacin pueda recibir del gobierno.
Otra medida popular consistente con varios estudios incluye a los
individuos clasificados en el 40% ms bajo de la distribucin del gasto.
7
Esto es lo que ocurre en el caso del anlisis envolvente de datos, un
concepto que ser utilizado en este informe.
8
Por ejemplo, puede que debido a factores idiosincrsicos una pobla-
cin asigne ms importancia a la educacin que otros pases, como
puede ocurrir en algunos pases de Asia.
236AHORRAR PARA DESARROLLARSE
9
El supuesto implcito es que los patrones de gasto capturados en las
encuestas de gasto no tergiversan ni sobrerrepresentan el gasto de
los pobres en relacin con el de los no pobres.
10
Otro caso es el de los subsidios a los clientes no residenciales en otros
sectores, que cubren una amplia gama de consumidores y empresas.
En esos casos, para determinar la filtracin se utiliza el porcentaje del
consumo total de los individuos que se hallan por encima de la lnea
de pobreza. Este enfoque constituye un lmite inferior, dado que solo
el porcentaje del subsidio a los sectores no residenciales que benefi-
cia a los no pobres se considera filtracin. De manera alternativa, se
podra suponer que el subsidio en su conjunto es una filtracin. Un
anlisis todava ms detallado podra recurrir a las tablas de insumo/
producto de las cuentas nacionales para identificar el impacto de los
subsidios en los insumos intermedios de energa a nivel sectorial. Sin
embargo, dicho enfoque supera el alcance de este anlisis.
11
A pesar de que una parte del gasto en salud y educacin se puede
considerar ayuda social, no se lo incluye en esta ltima categora de
gasto.
12
Sin embargo, no todos los pases publican estas estimaciones de una
forma desagregada que permita identificar las exenciones por tipo de
impuesto y gasto; por lo tanto, tambin se utilizan otras fuentes.
13
Estas estimaciones no consideran si los consumidores recortaran su
consumo de estos bienes y servicios si estuvieran sujetos a impuestos.
Por lo tanto, constituyen estimaciones de equilibrio parcial a prop-
sito de la recaudacin tributaria adicional que se obtendran una vez
eliminadas las exenciones.
14
El DEA fue utilizado por primera vez por Farrell (1957). Para una buena
introduccin de la metodologa DEA, vase Coelli, Rao y Battese
(1998) y Thanassoulis (2001).
15
Vase Joumard, Andr y Nicq (2010).
16
Esta cifra actualiza el trabajo de Afonso y St. Aubyn (2005). Los datos
sobre la proporcin de alumnos por maestro corresponden a 2008,
cuatro aos antes de que los estudiantes pasaran su examen en 2012,
y corresponden a la proporcin de alumnos por maestro en la escuela
secundaria que prevaleca en el momento en que los alumnos de
primaria estaban acabando la escuela primaria y antes de que empe-
zaran la secundaria.
17
Como tal, puede que los ahorros calculados aqu no sean tan altos
porque el ahorro en trminos del personal quiz tenga que verse
UNA FORMA MEJOR DE IMPULSAR EL AHORRO PBLICO 237
Grfico 9.1 La falta de confianza como barrera para abrir una cuenta bancaria
formal
Altos ingresos
frica Subsahariana
Sur de Asia
Mundo
0 5 10 15 20 25 30
Porcentaje de personas sin cuenta bancaria
Fuente: Elaboracin propia a partir de la base de datos de Global Findex (Demirg-Kunt y Klapper,
2012).
242AHORRAR PARA DESARROLLARSE
promedio de 77,7 aos para las mujeres y de 71 para los hombres.6 Ade-
ms, las mujeres en Amrica Latina tienden a casarse con hombres de
mayor edad. En el caso de las parejas cuyos maridos tienen entre 30 y
50 aos, al margen del nmero de hijos, ms o menos la mitad de los
hogares de Brasil est compuesta por maridos que tienen cuatro aos o
ms que sus mujeres, casi el doble del porcentaje de hogares con muje-
res que tienen la misma edad o ms que sus maridos (vase el cuadro
9.1). La diferencia de edad es similar en Mxico y algo menos pronun-
ciada en Per, pero todava relativamente grande.
Pensar en los hogares como conjuntos de individuos contribuye
tambin a explicar los acuerdos de reparto del riesgo que tienen lugar al
interior de la unidad familiar. Por definicin, los hogares de dos personas
se enfrentan a menos riesgo del ingreso que los hogares unipersona-
les que dependen de una sola fuente de ingresos. Si alguien en el hogar
pierde su empleo, los hogares de dos personas tienen que ajustar su
consumo menos que los hogares unipersonales. En la misma lnea, los
hogares de dos personas se ven menos afectados por la ausencia de
un seguro pblico, como el seguro de desempleo, tanto en trminos
de ahorro como de la acumulacin de activos. Los hogares de mlti-
ples personas pueden efectivamente asegurar a sus miembros tomando
decisiones estratgicas en materia de oferta laboral (quin trabajar en
el hogar, qu tipos de trabajo tendr y cundo), en funcin de la genero-
sidad del seguro social disponible.7
En resumen, la toma de decisiones tanto dentro como entre los hoga-
res y los mecanismos de seguro intrahogares pueden llevar a decisiones
de ahorro subptimas. Aunque es difcil lidiar con estos problemas, en
la medida en que restringen el ahorro, corresponde considerarlos en el
de ahorro. En la vida diaria, los individuos que saben que tienen mala
memoria o no prestan atencin recurren a trucos sencillos para recor-
darse a s mismos ciertos acontecimientos o tareas: ponerse un elstico
en la mueca, escribirse recordatorios en la mano o el brazo, pegar
notas autoadhesivas en el espejo del cuarto de bao o redactar listas de
las cosas que deben hacer. Cuando se trata del ahorro, pueden funcio-
nar estrategias parecidas. En Bolivia, Filipinas y Per los recordatorios
con diversos contenidos ayudaron a alcanzar un aumento del 6% en los
saldos de ahorro y un incremento de tres puntos porcentuales en la pro-
babilidad de alcanzar un determinado objetivo de ahorro (Karlan et al.,
de prxima publicacin).16
La programacin y frecuencia de los recordatorios tambin puede
ser relevante. Puede que ciertos momentos del mes o del da sean mejo-
res que otros para recordar a las personas que ahorren. Si, por ejemplo,
el hogar recibe el recordatorio cuando el dinero es escaso, el impacto
ser dbil. Puede que haya mejores horas del da para recordar a las per-
sonas acerca de sus gastos excesivos y de sus objetivos de ahorro, como
la hora del almuerzo o de la cena. En algunos casos, un recordatorio
nico quiz no sea suficiente; entonces, cul es el nmero ms efec-
tivo de recordatorios? Encontrar el equilibrio preciso entre muy pocos
recordatorios y un potencial acoso es otro terreno clave para futuras
investigaciones.
La innovacin de productos
El valor de la sencillez
RECUADRO 9.1. L
A IMPORTANCIA DE LOS GENES Y LA CULTURA PARA EL
AHORRO
Por lo tanto, los valores bajos de indican que los individuos descuentan el
futuro con ms intensidad que el presente. Puede que los individuos tambin
descuenten el futuro en relacin con el presente de manera diferente en funcin
de cundo se toma la decisin. Puede que a alguien le importe una compensa-
cin intertemporal entre hoy y dentro de una semana, pero no en cuatro o cinco
semanas. Los individuos con = 1 no presentarn sesgos hacia el presente en
sus decisiones y evaluarn las compensaciones intertemporales bajo la misma
luz, al margen del tiempo que se tarda en recibir la recompensa/castigo.
El cuadro B9.1 resume los resultados del estudio. Cuando se agrupan por
comunidades culturales, los valores medios de la tasa de descuento a largo
plazo () permanecen bastante estables en todas las regiones, sobre todo en
torno a 0,8. La nica excepcin es frica, que tiene un factor de descuento
ligeramente menor, de 0,77, lo que seala una actitud menos paciente a lar-
go plazo; esto es consistente con los muy bajos niveles de desarrollo que se
vislumbran en el continente. En cambio, hay una gran variacin en la tasa de
descuento con sesgo hacia el presente () en diferentes grupos culturales.
Aunque Amrica Latina y el Caribe y Asia del Este tengan tasas de descuento
similares a largo plazo, sus tasas de descuento sesgadas hacia el presente
difieren. En el caso de los habitantes de Amrica Latina se observa una mayor
prevalencia de las preferencias con sesgo hacia el presente. La diferencia en
la mediana entre Amrica Latina y el Caribe y las culturas anglosajonas es
an mayor: los factores de descuento con sesgo hacia el presente entre estas
ltimas son casi 30% ms altos que en Amrica Latina y el Caribe.
a
Para un anlisis y una crtica exhaustivos de estos estudios, vase Goldberger (1979).
b
En cambio, en otros pases de Asia donde se hablan mltiples lenguas, como Singapur y
Malasia, la principal lengua hablada tiene una fuerte referencia al futuro.
258AHORRAR PARA DESARROLLARSE
Incorporar tecnologa
Seguir probando
Comenzar temprano
Notas
1
Frisancho (2016) resume evidencia experimental reciente sobre las
intervenciones que lidian con diversas restricciones para ahorrar
debatidas en esta subseccin, lo que incluye costos de transaccin,
falta de confianza y de regulacin, brechas de informacin y conoci-
miento, presin social y sesgos de conducta.
2
Vanse los captulos 3 y 11 para un panorama general de los principa-
les factores que aumentan los costos bancarios en Amrica Latina y
el Caribe.
3
Vase el captulo 11 para otros temas relacionados con las barreras
regulatorias.
4
Casi dos terceras partes (65%) del consumo anual de las personas
menores de 24 aos en Amrica Latina y el Caribe estn financiadas
por otros miembros del hogar, segn los datos de las cuentas nacio-
nales de transferencias (NTA, por sus siglas en ingls). Por otro lado,
las personas de edad avanzada renuncian al 12% de su consumo anual
bajo la forma de transferencias privadas (vase el enlace http://www.
ntaccounts.org/doc/repository/NTA%20Data%20Sheet.pdf).
5
Estas conclusiones se basan en un experimento en Kenia de Jakiela
y Ozier (2016). Los resultados preliminares de un experimento similar
en Senegal confirman estos patrones (Boltz, Marazyan y Villar, 2015).
6
Datos de los Indicadores de Desarrollo Mundial del Banco Mundial.
7
Vase Ortigueira y Siassi (2013) para ms detalles sobre el modelo de
seguridad intrahogar.
8
Una llamada de cautela viene al caso. Janssens, Kramer y Swart
(2015) debaten en detalle los problemas que surgen cuando se
miden las preferencias hiperblicas a travs de decisiones hipo-
tticas en una nica seccin transversal. Sostienen que el nivel de
paciencia de los agentes puede cambiar porque sus preferencias
son inestables a lo largo del tiempo y no debido a un sesgo hacia el
presente. Para medir la inconsistencia en el tiempo adecuadamente,
los autores recomiendan un diseo longitudinal que permita desen-
traar la estacionalidad, la consistencia en el tiempo y la inexistencia
de varianza en el tiempo. En la medida en que los agentes incor-
poran la probabilidad de entornos cambiantes en sus respuestas a
experimentos nicos, en el futuro los esfuerzos para medir la incon-
sistencia en el tiempo deberan trabajar con datos longitudinales
cuando sea posible.
EL AHORRO EMPIEZA POR CASA 267
9
Vase John (2014), para un modelo que demuestra por qu los indi-
viduos con preferencias hiperblicas no pueden alcanzar su nivel de
ahorro predeterminado y cmo los mecanismos de compromisos son
tiles para ellos (y cun caros).
10
En toda Amrica Latina y el Caribe existen versiones de este modelo,
que ostentan diversos nombres: pandero o pandeiro en Per y Bra-
sil, juntas en la Repblica Dominicana, tandas en Mxico y quiniela en
varios otros pases.
11
Para un estudio de los productos de ahorro de compromiso disponi-
bles en la regin y sus desafos actuales, vase Martin (2014).
12
El programa Pro-Ahorros (ProSavings) del Fomin ha financiado el
desarrollo de grupos de ahorro as como cuentas de ahorro indivi-
duales programadas en la regin, centrndose especialmente en los
beneficiarios de programas de transferencias y en los receptores de
remesas del exterior.
13
Save More Tomorrow de Thaler y Benartzi (2004) hace exac-
tamente esto: no solo se les da a los empleados la posibilidad de
comprometerse para ahorrar por adelantado sino que la permanen-
cia en el programa se convierte en la opcin automtica. El diseo
tiene en cuenta el rol del sesgo del statu quo. Debido a ello, el pro-
grama ha alcanzado altas tasas de supervivencia: ocho de cada 10
participantes todava estn ahorrando despus de cuatro aumentos
salariales.
14
Mullainathan y Shafir (2014) destacan que la pobreza tambin puede
tener un impacto en la capacidad de los individuos para procesar
informacin, gestionar su tiempo de manera eficiente o resistir ante
las tentaciones, lo que limita su capacidad de tomar decisiones finan-
cieras solventes, prever o planificar para el futuro.
15
Esto no es sorprendente dado que se trata de una muestra seleccionada
de personas que ya haban ingresado en el sistema financiero formal.
16
El proyecto de mensajes de Innovations for Poverty Action (IPA)
prueba rigurosamente varios contenidos y mtodos de transmisin
de recordatorios que promueven las iniciativas de inclusin financiera.
17
Las externalidades que disuaden a las instituciones financieras de
otorgar el primer prstamo a un individuo o grupo pobre sin ante-
rior historial crediticio se describen en Lanuza (2004). Una vez que se
lleva a cabo la inversin para otorgar un prstamo a un cliente, otros
proveedores del mercado tienen incentivos para captar a ese cliente y
evitar as los costos iniciales pagados por el primer prestamista.
268AHORRAR PARA DESARROLLARSE
18
Un ejemplo en India es el Programa de Salud del Pueblo del Pri-
mer Ministro (Pradhan Mantris Jan-Dhan Yojana), que plane abrir
75 millones de cuentas en una primera fase, concluida en agosto de
2015. Asimismo, Cuenta RUT en Chile, una cuenta de ahorro sim-
plificada ofrecida por el Banco Estado, se ha posicionado como el
principal medio de pago y de cuentas de depsitos en el pas. Nume-
rosos gobiernos de Amrica Latina y el Caribe tambin estn pagando
transferencias condicionales a travs de cuentas bancarias bsicas,
promoviendo la bancarizacin de los segmentos ms pobres de la
poblacin. Sin embargo, hay un intenso debate en curso a propsito
de los efectos no previstos de los programas de ayudas sociales en las
decisiones de ahorro formales y la confianza en el sistema financiero
formal. Por ejemplo, en Argentina y Brasil los fondos depositados en la
cuenta formal de los hogares beneficiarios se retiran cuando el hogar
no consume el monto total de la transferencia durante un determi-
nado perodo. Para un debate sobre este tema, vase el captulo 11.
10
La productividad de
las empresas como
motor del ahorro
lo tanto, las tasas de ahorro tambin sern bajas. De esta manera, el magro
crecimiento de la PTF, que conlleva un bajo retorno esperado a la inver-
sin, ofrece incentivos ms dbiles para invertir y para ahorrar. Esto podra
ser otro factor determinante de las bajas tasas de ahorro que se observan
en la regin. En la primera mitad de este captulo se exploran los mecanis-
mos que subyacen a esta idea, se aporta evidencia emprica a su favor, y se
cuantifica el mecanismo en algunos pases de Amrica Latina.
El sistema financiero es un intermediario clave en el vnculo causal
entre el crecimiento de la PTF y el ahorro. La PTF agregada es un pro-
medio ponderado de la productividad de las empresas individuales. Una
economa en la que las firmas productivas pueden aumentar la inversin
y contratar ms mano de obra es una economa con un alto crecimiento
de la PTF agregada. Sin embargo, para invertir, las empresas tienen que
tener acceso a los mercados financieros. Si, por el contrario, hay fric-
ciones financieras que limitan el acceso a financiamiento adecuado a
las firmas, algunos empresarios productivos se vern obligados a seguir
siendo pequeos hasta que puedan ahorrar lo suficiente para expan-
dirse. Acumular ahorros propios (a nivel de la firma) requiere tiempo;
por lo tanto, este proceso desacelera el crecimiento de la productividad
agregada. En la segunda parte de este captulo, se analizan la distribu-
cin del ahorro privado en la economa y la conducta del ahorro de las
empresas, y se provee evidencia de que en la regin las fricciones finan-
cieras distorsionan los incentivos para ahorrar.
0,18 1,8
0,16 1,6
1,4
0,14
1,2
0,12 1,0
0,10 0,8
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Aos despus del shock
Tasa de ahorro (eje izquierdo) PTF (eje derecho) PIB per cpita (eje derecho)
0,4 0,4
0,3 0,3
0,2 0,2
0,1 0,1
0 0
0,1 0,1
0,2 0,2
0,3 0,3
0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,4 0,2 0 0,2 0,4 0,6
Cambio en ln (PTF) Tasa de ahorro a comienzos del episodio
0,20 1,20
1,15
0,15 1,10
0,10 1,05
1,00
0,05
0,95
0,00 0,90
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Aos despus del shock
b. Episodios de aumentos del ahorro con alto crecimiento de la PTF
0,35 1,40
1,35
0,20 1,20
1,15
0,15 1,10
0,10 1,05
1,00
0,05
0,95
0,00 0,90
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Aos despus del shock
Tasa de ahorro (eje izquierdo)
Productividad total de los factores (eje derecho)
PIB per cpita (eje derecho)
a. Japn b. Chile
0,3 0,28
0,18
0,2
Tasa de ahorro
Tasa de ahorro
0,08
0,1
0,02
0
0,12
0,1 0,22
1958
1961
1964
1967
1970
1973
1976
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
1974
1977
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
c. Mxico
0,35
0,25
Tasa de ahorro
0,15
0,05
0,05
0,15
1974
1977
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
de ahorro simuladas para tres escenarios diferentes (es decir, igual que
en el caso de Japn) se recogen en los paneles (b) y (c) del grfico
10.3; y a su vez dichas tasas de ahorro simuladas son contrastadas con
las tasas de ahorro observadas para cada pas. De este ejercicio surgen
unas cuantas observaciones destacadas.
LA PRODUCTIVIDAD DE LAS EMPRESAS COMO MOTOR DEL AHORRO277
Grfico 10.4 Ahorro de las empresas (como proporcin del ahorro privado)
0,75
0,70
Proporcin del ahorro privado
0,65
0,60
0,55
0,50
0,45
0,40
Amrica Latina y el Caribe Europa EE.UU. Alemania
Uruguay
Argentina
Bolivia
Mxico
Paraguay
Nicaragua
Panam
Venezuela
Guatemala
Promedio ALC
Chile
Honduras
El Salvador
Brasil
Ecuador
Colombia
Alemania
0,30 0,35 0,40 0,45 0,50 0,55 0,60 0,65 0,70 0,75
Proporcin de los activos jos nanciada con ahorros
Fuente: Clculos de los autores sobre la base de las Encuestas de Empresas del Banco Mundial.
Vase Busso, Fernndez y Tamayo (2016) para ms detalles.
Nota: El ahorro de las empresas se define en trminos de fondos internos o ganancias retenidas.
ALC = Amrica Latina y el Caribe.
Grfico 10.6 Proporcin de activos fijos financiados con ahorros, por tamao
de empresa
0,70
0,65
Proporcin de activos jos
0,63
nanciados con ahorros
0,62
0,60 0,59
0,56
0,55 0,55
0,50
0,45
5 o menos 6 a 10 11 a 50 51 a 100 101 o ms
Nmero de empleados
Fuente: Clculos de los autores sobre la base de las Encuestas de Empresas del Banco Mundial.
Vase Busso, Fernndez y Tamayo (2016) para ms detalles.
Nota: El ahorro de las empresas se define en trminos de fondos internos o ganancias retenidas.
284AHORRAR PARA DESARROLLARSE
0,75
0,70
0,65
0,60
0,55
0,50
0,45
0,40
0,35
0,10
0,15
0,20
0,25
0,30
0,35
0,40
0,45
0,50
0,55
0,60
0,65
0,70
0,75
0,80
0,85
0,90
0,95
Proporcin de empresas con una lnea de crdito
Fuente: Elaboracin propia sobre la base de las Encuestas de Empresas del Banco Mundial. Para
una lista de pases y otros detalles, vase Busso, Fernndez y Tamayo (2016).
Nota: Cada punto representa una combinacin pas-tamao de celda.
que tienen las firmas productivas de generar los recursos que necesitan
para crecer. En ese sentido, cuando las empresas ahorran ms, ponen
de manifiesto que el sistema financiero est escasamente desarrollado.
Es sugestivo que, de acuerdo a los datos, en promedio, las firmas ms
productivas tienden a ahorrar ms. Y lo que es ms importante an: las
empresas productivas que no tienen acceso al crdito tienden a ahorrar
ms que las improductivas (vase Busso, Fernndez y Tamayo, 2016).
Esta correlacin es an ms notable entre las firmas que postularon a
un crdito pero todava no lo han asegurado. En otras palabras, mante-
niendo constante la distribucin del tamao de las firmas, las empresas
ms productivas tienden a ahorrar ms. Esto es porque requieren finan-
ciamiento para crecer, pero no logran acceder al crdito.
Hay una literatura reciente relativamente extensa que modela de
manera formal la relacin entre las fricciones financieras, la produc-
tividad de la empresa, el ahorro y el crecimiento de la PTF agregada
siguiendo las lneas descritas. Por ejemplo, Midrigan y Xu (2014) utili-
zan datos a nivel de la empresa para calibrar un modelo para Corea del
Sur (una economa con bajas fricciones financieras), China y Colombia
(dos economas con altas fricciones financieras). Los autores muestran
que sin el ahorro de las empresas, los costos (en trminos de ineficien-
cia en la asignacin de recursos) del bajo desarrollo financiero seran
mucho mayores a los observados. Las restricciones financieras tienen un
efecto negativo en el nmero y la escala de productores que operan en
la economa. El ahorro de las empresas permite eventualmente sortear
los obstculos impuestos por las restricciones financieras al crecimiento
de las firmas productivas. Sin embargo, la capacidad de ahorro de las
firmas pequeas es limitada y demanda tiempo, y por lo tanto el ahorro
de las empresas no es un remedio total para las consecuencias de las
fricciones financieras.11
Notas
1
Vase Busso, Fernndez y Tamayo (2016) para ms detalles acerca de
los datos y la metodologa utilizados en esta seccin, el criterio espe-
cfico empleado al identificar estos episodios y una lista completa de
los mismos.
2
Busso, Fernndez y Tamayo (2016), trabajo que sirve como apn-
dice en lnea de este captulo, presentan una descripcin matemtica
exhaustiva de cmo funciona el modelo neoclsico, as como una simu-
lacin despus de un aumento futuro previsto de la productividad.
3
Tanto Mxico como Chile sufrieron crisis de la deuda y crisis finan-
cieras severas durante este perodo, las cuales se manifestaron en un
colapso de la productividad. El ejercicio asume esto como un elemento
dado. El objetivo principal consiste en evaluar cmo estos episodios
determinaron las decisiones de ahorro durante dicho perodo.
4
Sin embargo, cuando se compara con el desempeo del modelo en
Chen, mrohorolu e mrohorolu (2006), el modelo parece perder
parte de la dinmica a corto plazo. Esto es de esperar debido a los
mejores datos con los que pudieron trabajar Chen, mrohorolu e
mrohorolu (2006), ya que contaban con series temporales com-
pletas de las tasas del impuesto sobre la renta del capital y series
de depreciacin elaboradas rigurosamente, provenientes de Hayashi
(1989).
5
Cerda et al. (2015) muestran que una disminucin brusca de las tasas
impositivas sobre las ganancias retenidas (de alrededor del 50% en
1985 al 10% en 1988) proporcion grandes incentivos para el ahorro
durante esos aos.
6
Tambin hay explicaciones alternativas para el vnculo entre creci-
miento de la productividad y ahorros. De hecho, Aghion et al. (2009)
postulan que la propia baja productividad puede verse reforzada por
bajas tasas de ahorro nacional. Segn su modelo, el crecimiento de
los pases pobres es el resultado de innovaciones que permiten que
los sectores locales se pongan al da con la frontera tecnolgica. Sin
embargo, para hacerlo se requiere la cooperacin de un inversionista
extranjero familiarizado con la frontera y un empresario nacional fami-
liarizado con las condiciones locales. El ahorro nacional permite al
empresario local tomar una participacin de capital en esta empresa
cooperativa, mitigando as potenciales problemas de agencia.
292AHORRAR PARA DESARROLLARSE
7
El captulo 5 aporta evidencia a propsito de la sustituibilidad imper-
fecta entre el ahorro nacional y el ahorro externo. Adems, de la Torre
e Ize (2015), que argumentaban la presencia de costos de transaccin
que haran del ahorro externo e interno sustitutos imperfectos, han
confirmado recientemente esto para Amrica Latina.
8
Debe notarse que, con mercados financieros perfectos, la heteroge-
neidad no tiene un efecto real, dado que todas las empresas podran
pedir prestado libremente para alcanzar rpidamente su tamao
ptimo. De la misma manera, los mercados financieros imperfectos
sin heterogeneidad nos devuelven al mundo neoclsico (vase Busso,
Fernndez y Tamayo, 2016).
9
Vase Bebczuk y Cavallo (2016) para un tratamiento completo de
este tema.
10
Este resultado es similar al que se presenta en Kawamura y Ronconi
(2015). La principal diferencia es que en este captulo los datos de
la WBES estn reponderados con el fin de mantener constante el
tamao de la distribucin de las empresas en diferentes pases. Esto
se hace con el fin de impedir que las diferencias en el marco mues-
tral de cada pas influyan en los resultados. Para ms detalles, vase
Busso, Fernndez y Tamayo (2016).
11
Buera, Kaboski y Shin (2011) utilizan un modelo similar para explicar
la relacin entre PTF agregada y desarrollo financiero en diferentes
pases. Los autores suponen que despus de la produccin los empre-
sarios podran incumplir los contratos de prstamo. Esta supervisin
imperfecta del cumplimiento de los contratos introduce una friccin
financiera que distorsiona la asignacin de capital entre las firmas as
como sus decisiones de entrada/salida, lo que reduce el crecimiento
de la productividad agregada. En su modelo, el autofinanciamiento
con miras al futuro (es decir, el ahorro) puede mitigar la mala asigna-
cin resultante. Sin embargo, es ms difcil autofinanciarse a mayor
escala con mayores necesidades financieras. Por lo tanto, los sectores
de gran escala (como las manufacturas) se ven ms afectados por las
fricciones financieras que los sectores de escala ms pequea (como
los servicios). La variacin en el desarrollo financiero explica un 80%
de la diferencia en la produccin por trabajador entre Mxico y Esta-
dos Unidos.
11
Romper el crculo
vicioso: polticas
financieras para un
ahorro de alta calidad
Este libro sostiene que Amrica Latina y el Caribe adolece de dos proble-
mas ligados entre s, a saber: el ahorro es magro y esos escasos ahorros
se usan de manera ineficiente. Ambos problemas estn conectados y
se ven reforzados por el sistema financiero, que es el conjunto de insti-
tuciones de la economa a travs de las cuales se canalizan los recursos
desde los ahorristas a los inversionistas.
El grfico 11.1 sigue la huella de estas relaciones. Para empezar, el bajo
ahorro de la regin significa que escasos recursos estn disponibles para
las empresas y las personas que necesitan invertir. Esta oferta restringida
de fondos prestables a su vez limita el tamao de la industria financiera,
lo que arroja como resultado altos costos unitarios para canalizar fondos
entre prestamistas y prestatarios (el proceso de intermediacin finan-
ciera). Los altos costos del proceso de canalizacin de fondos se suman a
otras distorsiones en los mercados financieros, como la mala calidad de la
informacin crediticia y la escasa proteccin de los derechos de propie-
dad. Como resultado, hay una mala asignacin de los ahorros disponibles
en la economa. Por ejemplo, las empresas que reciben crditos de los
bancos no son necesariamente las ms productivas, ni las que tienen el
mayor potencial productivo, sino ms bien aquellas que pueden ofrecer
ms colateral. La mala asignacin de los ahorros disponibles es sinnimo
del uso ineficiente de los recursos en la economa, y constituye un fac-
tor determinante crucial de la baja productividad de la regin (Pags,
2010). Por ltimo, la baja productividad es la otra cara de la moneda de
los bajos retornos sobre la inversin y el ahorro (vase el captulo 10). Por
lo tanto, no tiene nada de sorprendente que, debido al bajo retorno sobre
294AHORRAR PARA DESARROLLARSE
Bajo
ahorro
Oferta
Baja limitada
productividad de fondos
prestables
Mala Sector
asignacin financiero
de los pequeo
ahorros
Altos costos
unitarios +
distorsiones
del mercado
financiero
12
10
Puntos porcentuales
0
Economas Asia Amrica Latina frica
avanzadas emergente y el Caribe Subsahariana
(8 pases) (8 pases) (19 pases) (15 pases)
Media Mediana
Fuente: Clculos propios a partir de la base de datos Global Financial Development del Banco Mundial.
Nota: El diferencial de la tasa de inters es la tasa de inters cobrada por los bancos por prstamos
a los clientes del sector privado menos la tasa de inters pagada por bancos comerciales o similares
por demanda, tiempo o depsitos de ahorro. Sin embargo, los trminos y condiciones adjuntos a
esas tasas difieren por pas, lo cual limita su comparabilidad. Vase la nota 3 del captulo 2 para la
lista de pases de cada grupo.
Grfico 11.3 Motivos por los que las personas no tienen una cuenta bancaria
formal, diversas regiones, 2014
40
35
Porcentaje de respuestas
30
25
20
15
10
5
0
Amrica Latina Asia frica Economas
y el Caribe emergente Subsahariana avanzadas
Lejos Demasiado caro Falta de documentacin
Falta de conanza Motivos religiosos
Grfico 11.4 Penetracin de las cuentas de ahorro formales, 2011 vs. 2014
100 + 3%
90
+ 11%
80
Porcentaje de adultos
70
60
50 + 33%
40
30 + 24%
20
10
0
Amrica Latina Asia frica Economas
y el Caribe emergente Subsahariana avanzadas
2011 2014
Fuente: Clculos propios a partir de la base de datos Findex del Banco Mundial.
Nota: La penetracin de las cuentas es el porcentaje de encuestados mayores de 15 aos que tenan
una cuenta en una institucin financiera. Vase la nota 3 del captulo 2 para la lista de pases de
cada grupo. Los datos disponibles abarcan solo 2011 para los casos de Paraguay, Trinidad y Tobago;
Comores, Gabn, Lesoto, Liberia, Repblica Centroafricana y Suazilandia, y corresponden solo a
2014 para Belice, Etiopa, Namibia, Noruega y Suiza.
ROMPER EL CRCULO VICIOSO301
Grfico 11.5 Transferencias del gobierno pagadas a travs del sistema financiero
(porcentaje)
100
90
80
Porcentaje de receptores
70
60
50
40
30
20
10
0
Brasil
Domin blica
ay
Chile
ica
Bolivia
r
lvado
icana
tin
Mxic
Panam
Urugu
Jama
Argen
Rep
El Sa
En busca de la sencillez
Grfico 11.6 El ahorro a travs de las cuentas formales, 2011 vs. 2014
60
+ 17%
50
+ 3%
Porcentaje de adultos
40
30
20 + 18%
+ 21%
10
0
Amrica Latina Asia frica Economas
y el Caribe emergente Subsahariana avanzadas
2011 2014
El aporte de la tecnologa
14
Observado
HTI SLV
4 VEN MEX CHL HND
COL DOM URY BRA BOL PAN
NIC
GTM JAM
PER ARG
1
5 0 5 10 15 20
Estimado
b. Recibieron remesas locales a travs de un telfono mvil
(como porcentaje de receptores de remesas mayores de 15 aos)
20
18
16
MEX
14
12 HTI
Observado
10 SLV
8
NIC BOL
6 VEN
4 PAN HND
2 GTM COL
0 JAM PER DOM
0 5 10 15 20
Estimado
Fuente: Clculos propios a partir de Banco Mundial (2014b) y de los Indicadores de Desarrollo
Mundial (Banco Mundial).
Nota: El panel superior presenta los valores observados del porcentaje de adultos con una cuenta
de telfono mvil (penetracin) en relacin con lo predicho por una regresin lineal utilizando la
penetracin del telfono mvil, sucursales bancarias y cajeros automticos por kilmetro cuadrado
y tasa de urbanizacin. Las predicciones en el panel inferior son para el uso de cuentas mviles (que
reciben transferencias locales) con la penetracin de la cuenta mvil como nico regresor. Los pases
de la muestra son: Argentina, Benn, Bolivia, Botsuanaa, Brasil, Burkina Faso, Burundi, Camern, Chad,
Chile, Colombia, El Salvador, Gabn, Ghana, Guatemala, Guinea, Hait, Honduras, Indonesia, Jamaica,
Keniaa, Madagascar, Malawi, Malasia, Mali, Mauricio, Mxico, Namibia, Nicaragua, Nger, Nigeria, Pana-
m, Per, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Congo, Repblica Dominicana, Ruanda,
Senegal, Sudfrica, Tanzaniaa, Tailandia, Togo, Ugandaa, Uruguay, Venezuela, Zambia y Zimbabue.a
a
Estos pases estn en la muestra pero no aparecen; sus valores previstos u observados son supe-
riores al 20%.
ser usada por todas las partes que intervengan en la provisin de estos
servicios, incluidas las compaas de telecomunicaciones.
En Paraguay, una caracterstica novedosa de la regulacin es que los
saldos de las cuentas mviles que han estado inactivas durante 90 das
o ms deben transferirse automticamente a una cuenta de ahorro en
una institucin financiera formal.
ROMPER EL CRCULO VICIOSO315
Alto nivel
de ahorro
Amplia
Alta oferta de
productividad fondos
prestables
Asignacin Sector
eficiente financiero
de los de gran
ahorros tamao
Bajos costos
unitarios+
mercados
financieros
eficientes
Notas
1
El producto marginal agregado del capital en la regin se encuentra
por debajo de las economas avanzadas de Asia emergente, segn los
clculos que utiliza una metodologa que corrige los productos mar-
ginales por el efecto del precio relativo del capital (Caselli y Feyrer,
2007). Para el pas medio de Amrica Latina, el producto marginal
estimado del capital es de un 8,4%, mientras que en las economas
avanzadas es de un 11,1% y en Asia emergente de un 9,3%.
2
Adems de tener que lidiar con las fricciones del mercado financiero
y los problemas de competencia, puede que las empresas de la regin
sean inherentemente ms voltiles y riesgosas, lo cual podra justifi-
car los altos diferenciales de la tasa de inters. Si bien este tema no
ha sido investigado de forma adecuada, la rentabilidad relativamente
alta de la industria financiera en Amrica Latina y el Caribe no parece
ser consistente con esta hiptesis.
3
La cobertura se mide como el porcentaje de adultos cubiertos por la
oficina de crdito. Investigaciones de Martnez Pera y Singh (2014)
sugieren que despus de la introduccin de una oficina de crdito
pero no de un registro de crdito las empresas pueden tener
acceso a prstamos de los bancos ms fcilmente, a un coste menor
y con vencimientos ms largos. Como predice la teora, los efectos
son ms pronunciados en las pequeas empresas, que tienden a ser
menos transparentes y tener menos experiencia.
4
En Fernndez y Tamayo (de prxima publicacin) puede hallarse un
anlisis exhaustivo de las consecuencias de la debilidad de los dere-
chos de propiedad de la intermediacin financiera.
5
Hay otras formas de reducir costos unitarios. Se pueden alcanzar eco-
nomas de escala coordinando a los proveedores. Un claro ejemplo
de la estructura de costo bajo las cuales funcionan las instituciones
financieras es su uso de tecnologas especficas de red. Las sucursa-
les fsicas, los cajeros automticos y las aplicaciones para telfonos
mviles suelen desarrollarse para funcionar con una sola institucin
o un pequeo conjunto de proveedores. Ampliar la red a otros pro-
veedores (para aumentar el volumen de usuarios) reducira los costos
unitarios; sin embargo, eso requerira una coordinacin tal que todos
los proveedores/usuarios contribuyeran con su parte a configurar y
mantener el sistema. La falta de coordinacin es una falla de mercado
que puede justificar la intervencin de las polticas pblicas.
320AHORRAR PARA DESARROLLARSE
6
Entre muchas otras cosas, el Global Microscope pide a los expertos
locales que califiquen la facilidad con que se pueden ofrecer los pro-
ductos de ahorro, basndose en prcticas y regulaciones existentes,
como las restricciones sobre la tasa de inters y los requisitos para la
apertura de cuentas. Vistese la pgina www.eiu.com/microscope2015.
7
En Amrica Latina y el Caribe, las remesas personales recibidas suman
cerca del 6% del PIB, en promedio. En algunos pases, las remesas
(como porcentaje del PIB) son significativamente ms altas (Base de
datos de los Indicadores de Desarrollo Mundial).
8
En Chong (2011) se puede encontrar un anlisis exhaustivo de algunos
de los temas tratados en esta seccin.
9
Becerra, Cavallo y Scartascini (2012) muestran que, en los pases
donde los gobiernos tienen menores capacidades institucionales, es
ms probable que los gobiernos orienten el crdito hacia el financia-
miento de sus propias necesidades de financiamiento, y restrinjan as
el crdito al sector privado.
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350AHORRAR PARA DESARROLLARSE
desigualdad, 6972, 157, 181, 202, Estados Unidos (EE.UU.), 19, 356,
221, 298 3940, 524, 70, 78n12, 94,
deuda externa, 2, 6, 88, 122, 140n7 104, 121, 148, 174, 1789, 191, 197,
Dewatripont, M., 77n10 2812, 292n11,
Diamond, D.W., 152, 158, 170n5, 182 estudios actuariales independientes
Didier, T., 77n1, 78n11 obligatorios, 1789
diferencial (spread) de riesgo pas, Fajnzylber, E., 194
120, 123, 132 Farrell, M.J., 235n14
distorsiones, 45, 101, 17, 22, 40, Fay, M., 96
456, 210, 2779, 28990, Faz, X., 304
2945 Feldman, R.J., 78n12
Djankov, S., 208 Feldstein, M., 20, 88, 114n8, 1201,
Drexler, A., 242 137, 141n17, 278
Dupas, P., 240, 249 Fernndez, A., 271, 279, 2834, 287,
Ecuador, 29, 54, 66, 84, 95, 116n21, 291n1 y n2, 292n8 y n10, 319n4
129, 145, 150, 1545, 1623, 175, Fernndez-Arias, E., 89, 126, 129, 132,
199200, 283, 311 135, 137, 139n1 y n2, 140n7 y n8,
Educacin, 44, 149, 1934, 2259, 141n12, n15 y n16, 142n22, n23 y n24
2324, 242, 253, 262, 306 Filipinas, 240, 248, 254, 261
Ehlers, T., 102 financiamiento directo, 51
El Mekkaoui de Freitas, N., 160 financiamiento externo, 87, 90, 100,
El Salvador, 29, 54, 84, 95, 129, 11923, 281
145, 150, 1546, 1623, 175, 178, FINCA, 263
1857, 189, 199200, 220, 2224, Findex, 23n3, 578, 6870, 72,
2312, 283, 301, 3068, 311, 314 78n14, 241, 298, 300, 304
emprendedores, 5, 23n10, 32, Finkelstein, A., 190
escuelas secundarias, 756, 227 Floro, M.S., 261
vase tambin educacin, flujo de recursos, 9, 55, 135, 251,
estabilidad 258, 2789
activos y pasivos brutos externos, flujos de caja, 267, 43, 102, 106
12830, 141n21 Fondo Monetario Internacional
ahorro externo, 67, 878, 119, 126, (FMI), 2831, 32, 57, 847, 89,
130, 132, 1378 108, 110, 123, 140n11, 20811
EPVI, 132, 135, 142n26 fondos mutuos, 524, 59, 63, 65,
financiamiento externo, 878, 79n23, 106
100, 11923, 135, 141n18 formacin bruta de capital fijo
flujos financieros, 2, 1305 (FBCF), 827, 99
integracin financiera, 201, Foro Econmico Mundial (FEM),
11922, 12830, 1357, 142n28 945
panorama, 119 Francia, 174, 176, 229
proteccin, 1, 67, 60, 1301 Franks, J., 77n5
riesgo, 11927, 12935, 1378 Frederick, S., 244
tasa de autofinanciamiento, 89, Frisancho, V., 242, 247 251, 255,
136 266n1, 296
Estache, A., 102 fuga de capitales, 21, 127, 136,
Estado de Derecho, 6970 142n28
358AHORRAR PARA DESARROLLARSE
Powell, A., 53, 69, 746, 80n29 y Reino Unido, 21, 52, 70, 78n13,
n32, 140n7 170n8, 174, 1778, 197, 257, 282
Prina, S., 240 reparar el sistema financiero, 17
principios de supervisin de las Repblica de Corea, 534, 70, 79,
jubilaciones privadas, 197 227, 229, 287
vase tambin sistemas Restuccia, D., 290
jubilatorios riesgo, 100, 102, 111, 1207, 12935,
problema de agencia, 120 1578, 1902, 1945, 197, 245,
productividad de las empresas 316
ahorro de las empresas, 2857 Rodrguez, C., 253
anlisis de las decisiones de Rofman, R., 204n9
ahorro, 27984 Rhn, O., 21
crdito y, 280, 284, 2867 Rojas-Surez, L., 69
cuantificacin del vnculo entre ROSCA, 248, 255, 2601
productividad y ahorro, 2758 Rosen, B., 306
enfoque de las polticas pblicas, Ruiz, C., 80n27
2878 Ruiz-Tagle, J., 175
incentivos para ahorrar, 2745 Rusia, 124
incrementos en las tasas de Saad, P.M., 148, 167
ahorro, 273 Samuelson, P.A., 153
informalidad, distorsiones y mala Sandoval-Hernndez, J., 21
asignacin, 28990 Schaner, S., 242
limitaciones de la, 2789 sector privado, 1920, 301, 113
panorama, 26970 Serebrisky, T., 62, 901, 97, 99,
vnculo entre PTF y el ahorro, 1025, 107, 115n10 y n14
2704 sesgo nacional, 88, 1201
productividad total de los factores Sirri, E.R., 78n16
(PTF), 16, 90, 161, 26977, sistema de beneficios definidos
2858, 292n11 (BD), 1514, 156, 158, 173, 179,
producto interno bruto (PIB), 267, 181, 185, 195, 198
48n7, 82, 112, 170n3, 22930, sistema de contribucin definida
271, 273, 2878 (CD), 151, 158, 1845, 1945
programas sociales, 45, 2167, sistemas financieros
22125, 2313, 302 acceso financiero y ahorro, 736
proteccin, 1, 67, 60, 1301, 188, activos, 51, 54, 656, 77n8, 78n15
196, 224 ahorro formal vs. ahorro informal,
punto de referencia, 83 5668
quiebras, 17, 296 buscando a los no bancarizados,
Rajan, R.G., 53, 77n6 6872
Ramey, G., 141n12 cartera de ahorros, 64
Rancire, R., 122 crecimiento del mercado de
Ravallion, M., 36 capitales, 523
regulacin, 156, 1867, 19497, desconfianza en los, 7, 67
3126 financiamiento directo, 512
vase tambin polticas inclusin financiera por regin, 58
financieras prstamos y depsitos, 57
362AHORRAR PARA DESARROLLARSE
Venezuela, 29, 54, 84, 129, 145, 149 138, 140n12, 169, 1878, 193, 259
50, 1546, 1623, 175, 199200, Wang, M., 88, 246, 2557
219, 283, 311, 314 Williams, J., 298,
volatilidad, 67, 61, 85, 113, 119, 121, Yang, T., 182
Esta obra se encuentra sujeta a una licencia Creative Commons CC-IGO 3.0 BY-NC-ND.
Por qu las personas y las economas deberan ahorrar? Este libro sobre el problema
del ahorro en Amrica Latina y el Caribe sugiere que, si bien es fundamental ahorrar para
salir adelante en los malos tiempos, lo que realmente importa es ahorrar para prosperar
en los buenos. La gente debe ahorrar para invertir en salud y educacin, para vivir vidas
productivas y placenteras, y para aprovechar al mximo sus aos de retiro. Las empresas
deben ahorrar para que sus emprendimientos crezcan, para emplear a ms trabajadores
en mejores trabajos, y para producir bienes de calidad. Los gobiernos deben ahorrar para
construir la infraestructura requerida por una economa productiva, para proveer servicios
de calidad a sus ciudadanos, y para asegurar una jubilacin digna y libre de preocupaciones
a sus adultos mayores. En suma, los pases deben ahorrar no para la tormenta, sino para das
buenos, das en que todos podamos disfrutar los beneficios del crecimiento, la prosperidad
y el bienestar.
Amrica Latina ahorra entre 10 y 15 puntos porcentuales del PIB menos que las principales
economas asiticas. Crecemos lentamente porque ahorramos demasiado poco, o ahorramos
demasiado poco porque el crecimiento es lento? Este fascinante informe ofrece respuestas
a estas y otras preguntas clave. Altamente recomendado para economistas acadmicos,
responsables de las polticas pblicas y cualquiera que sienta inters por el futuro econmico
de Amrica Latina.
Andrs Velasco,
ex Ministro de Hacienda, Chile
Este ao, el informe insignia (DIA) del BID presenta un exhaustivo anlisis de un problema
clave para el desarrollo, a saber: la dinmica del ahorro y las conductas del ahorro. Se trata
de un tema particularmente importante en Amrica Latina, donde las tasas de ahorro han
sido tradicionalmente muy bajas. Este libro aborda temas complejos, como la reforma de
los sistemas jubilatorios en una regin que envejece y las limitaciones a las que se enfrentan
las personas para ahorrar. El anlisis es riguroso e iluminador. Una lectura obligatoria para
los acadmicos que trabajan en este tema y para los responsables de las polticas pblicas.
Orazio Attanasio,
Profesor de Economa de la Ctedra Jeremy Bentham,
University College, Londres, Reino Unido
Este libro brinda un panorama exhaustivo y pedaggico de los problemas del ahorro en
Amrica Latina y analiza por qu la regin no ha tenido demasiado xito ahorrando. Entre
sus numerosas visiones concretas e innovadoras, destaca el debate sobre cmo movilizar
los ahorros para financiar las inversiones en infraestructura con el fin de que Amrica Latina
sea ms productiva. Este libro debera ser lectura obligatoria para los investigadores, los
ciudadanos interesados y los polticos que se preocupan por sus votantes.
Antonio Estache,
Profesor de Economa, Universidad Libre de Bruselas
ISBN: 978-1-59782-256-5
90000
Imagen de ilustracin de cubierta
Dave Cutler/Illustration Source.
Imgenes usadas bajo una licencia
CC-BY-NC-ND 3.0
IGO: http://creativecmmons.org/
licenses/by-ncnd/3.0/igo/.
9 781597 822565
Diseo de portada: Dolores Subiza