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RESUMEN ABSTRACT
El presente estudio se enmarca dentro de la This study is part of applied research based on
investigacin aplicada en base al anlisis de analysis of Comparative Financial Statements
los Estados Financieros Comparados, al 31 de at December 31, 2011 - 2010, published by the
Diciembre del 2011- 2010, publicados por la Lima Stock Exchange, Peru.
Bolsa de Valores de Lima, Per. The cement sector is currently the most pro-
El sector cementero es actualmente el ms des- minent on the national economy, driven by
tacado en la economa nacional, impulsada por the private sector, the engine of the expansion
la actividad privada, motor de la expansin del of the sector, multifamily housing, shopping
sector, por construccin de viviendas multifa- malls, supermarkets, hotels, and increased
miliares, centros comerciales, supermercados, public investment, including construction and
hoteles, y la mayor inversin pblica, que rehabilitation of roads, highways, hospitals,
incluye la construccin y rehabilitacin de ca- schools and other works in development and
rreteras, autopistas, hospitales, colegios, entre implementation
otras obras en desarrollo y ejecucin. The analysis is performed descriptive-expla-
El anlisis practicado es documental-descripti- natory documentary from published financial
vo-explicativa a partir de los estados financieros statements and reports of local rating agencies.
publicados e informes de empresas calificado- The objectives in developing this work are:
ras de riesgo. a) To examine whether the cement industry
Los objetivos planteados al desarrollar este in Peru, is competitive and contributes to cost
trabajo, son: reduction.
a) Analizar si la industria cementera en el Per, b) Check if the cement industry benefited from
es competitiva y contribuye a la reduccin de the housing boom improving productivity.
costos. c) To determine whether performance measure
b) Verificar si la industria cementera se bene- of economic value added in the cement sector
fici con el auge de construccin de viviendas was positive in the current years 2010 and 2011.
mejorando su productividad. The industry is competitive because it has
c) Conocer si la medida de desempeo de valor increased the unit price of the stock despite
econmico agregado en el sector cementero fue the growth of cement consumption; benefi-
positivo en los aos corrientes de 2010 y 2011. ted from the housing boom. The economic
El sector es competitivo porque no increment value added, a TEA 1 of 7%, in local currency,
el precio unitario de la bolsa de cemento pese was positive for all cement companies except
al crecimiento de consumo y se benefici con Cemento Andino SAA. We urge shareholders
el auge de construccin de viviendas. El valor to promote a widespread approach STATE-
econmico agregado, a una TEA1 de 7%, en UNIVERSITY-ENTERPRISE seeking greater
moneda nacional, fue positiva para todas productivity with high added value.
las empresas cementeras, excepto Cemento
Andino SAA. Instamos la promocin de accio-
* Doctor en Ciencias Contables y Empresariales. Maestro en Administracin. Contador Pblico Colegiado. Docente investi-
gador de la UNMSM. E-mail: raularrarte@speedy.com.pe
1 TEA = Tasa efectiva anual.
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Elsa Choy
Ral Ramos
Arrarte Mera
interno. Sin embargo, cuando dicha medida que cuentan con resguardos financieros, los
estuvo vigente entre octubre 2007 y marzo cuales comprometen a Cemento Andino a
2010, los precios no registraron variaciones mantener ciertos indicadores financieros
significativas. Adems, las empresas del dentro de rangos que preserven la solidez
sector consideran que la medida no tendr un financiera habiendo cumplido a la fecha de
impacto significativo en los precios, pues la esta evaluacin con todos los resguardos.
demanda de cemento ha mantenido un fuerte
crecimiento y porque los precios nacionales Cementos Lima. S.A.
Segn Class & Asociados S.A6, expresa a
todava resultan bastante competitivos.
continuacin lo que sigue:
Su clasificacin es AAA.pe y se sustenta en
los siguientes factores:
Su liderazgo en el mercado cementero
nacional, tanto en trminos de volumen
de produccin, como en cuanto a los
avances tcnicos con los que opera, con-
siderando que se trata de un sector con
alto nivel tecnolgico y con un elevado
margen de capitalizacin.
Su participacin en la construccin y en
Pero analicemos en detalle desde la visin de
las Empresas Calificadoras de Riesgo: la administracin de una planta produc-
tora de cemento en EE. UU de N.A., con
Cemento Andino S.A. lo cual controlar un acceso a este impor-
Segn Equilibrium Clasificadora de Riesgos tante mercado, as como confirma el gra-
S.A 5, expresa lo siguiente sobre esta empresa do de calidad de su administracin.
peruana: Su slida situacin financiera, as como
Su clasificacin es AA.pe. La decisin se su estabilidad administrativa, su impor-
sustenta en el importante posicionamiento tante capacidad de produccin y los ni-
ostentado por la Empresa dentro de la regin veles de eficiencia operativa que ha al-
central del pas, la adecuada solvencia de canzado respaldados por una cartera de
los principales accionistas y su reconocida importantes proyectos de inversin en
experiencia en el rubro cementero. Del ejecucin y por desarrollar.
mismo modo se contemplan las inversiones La importante capacidad histrica de
que se vienen realizando en la ampliacin
cobertura de deuda, el adecuado com-
de la capacidad productiva de planta, las
cuales una vez concluidas se espera permitan portamiento mantenido en cuanto a la
fortalecer los niveles tanto de produccin amortizacin puntual de su deuda con-
como de eficiencia. tratada y acceso al crdito a adecuadas
tasas de inters.
La clasificacin toma en consideracin las Las perspectivas positivas del sector
caractersticas y condiciones de las emisiones construccin en el pas.
5 Jos Alonso Lucar. Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A., en un Informe de 8 pginas fechado al 10/01/2012. Lima.
Per.
6 Jeannette Valdiviezo. Class & Asociados S.A., en un Informe de 11 pginas fechado al 30/09/2011. Lima. Per.
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Ral Arrarte Mera
9 Richard Brealey. Steward Myers. Principios de finanzas corporativas. Editorial Mc Graw-Hill. p. 633 y siguientes.
Qu alternativas plantea esta situacin crea- to a), si las cementeras nacionales tienen la
da por el explosivo desarrollo nacional? capacidad para atender a la demanda interna
a)Disponer toneladas de cemento, ladrillos, en el corto y largo plazo con eficiencia y pro-
vigas de hierro, negro de humo, etc., para ductividad generando valor econmico agre-
atender a la futura demanda de la construc- gado positivo para sus accionistas.
cin en el Per.
b)Necesidad de contar con profesionales ex- II. RELACIN DE LA PROBLEMTICA
pertos en Proyectos de Inversin por parte ABORDADA CON EL TEMA CENTRAL
del Gobierno, para aprobar con mayor cele- DE LA XIII ASAMBLEA
ridad los proyectos de inversin solicitados.
c)Oportunidad para crear trabajo masivo en El tema central de ALAFEC, es: Univer-
el Per, en un entorno de crisis mundial. sidad y Sociedad: Tcnica vs Humanismo.
d)La desaceleracin de las inversiones po- Nuestro trabajo denominado Es competi-
dra ahuyentar a los inversionistas que ms tiva la Industria Cementera Peruana?, que
bien deberamos atraerlos considerando que ubicamos en Finanzas dentro de la subrea
la crisis mundial los ha alejado de los grandes Modelos de Gestin Financiera, est en nti-
pases que enfrentan ese problema. ma conexin con el objetivo tres de la Con-
Slo nos hemos orientado al anlisis del pun- ferencia: Promover la investigacin en los
U.O.A.I = Utilidad Operativa antes de Impuestos; I.R= Impuesto a la Renta. U.N:D.I.= Utilidad Neta despus de
Impuestos; C.D.C.= Costo de Capital; E.V.A.= Valor Econmico Agregado.
Tercero. En el ao 2011, la brecha de costos Veamos los resultados del anlisis en el Cua-
financieros continu aumentando. Pero los dro No. 11, pgina 18.
ingresos financieros mejoraron notablemen-
COMENTARIO
te. El costo neto de palanqueo exagerado
Cemento Andino es la empresa menos
de capital ajeno alcanz la suma de ms de
rentable en trminos de margen bruto
10 millones de nuevos soles. Pero solamen-
operativo tanto en el 2011 y 2010. Su n-
te se perdi 3 millones de nuevos soles por
dice cay de 37.93 a 33.05%., con ventas
impuesto a la renta dejados de generar para
incrementadas en 2.5%. Cementos Yura
el Fisco. Una recuperacin seis veces menos
es la ms competitiva en este segmento,
que el ao anterior. (Ver Cuadro No. 10).
porque su rentabilidad bruta va de 54.11
a 51.46% en 2011. Y su ventas crecieron
Cuarto. Es digno mencionar que en el ao
en 15.76%.
2011 la empresa Yura aparece como la ms
Al analizar la rentabilidad del patrimonio
eficiente respecto de las dems empresas
neto, la tendencia se confirma. Cemento
porque sus ingresos financieros superan a
Andino es menos rentable con propen-
sus gastos financieros, pese a que su capital
sin declinante. Va de 8.99 a 8.23% en el
propio cay de 54.66% en el 2010 a 52.43%
2011. Por exceso de palanqueo de capital
en el 2011. (Ver Cuadro No. 4, pgina 14 y
ajeno. En cambio Cementos Yura apare-
Cuadro No. 10, pgina 17).
ce ms competitiva y rentable que apro-
vech exitosamente el boom de la cons-
2. La industria cementera se benefici con
el auge de la construccin de viviendas? truccin en el pas, pues su rentabilidad
se elev de 20.95 a 27.88% en el 2011.
12 El Escudo Fiscal parte del principio: cada sol de oro que gano pago impuestos del 30%; por cada sol oro que pierdo recu-
pero 30% de impuestos. En este caso las empresas al generar mayores gastos dejan de pagar impuestos a la renta.
3.Finalmente evaluamos la prueba de desem- en el anlisis del Cuadros No. 12: Clculo del
peo en Valor Econmico Agregado, basado Valor Econmico Agregado:
CUADRO No.12. EVALUACIN DE VALOR ECONMICO AGREGADO 201113
(Expresado en Miles de Nuevos Soles)
CAPITAL TOTAL VALOR ECONMICO
EMPRESAS NETO DE TRABAJO RECURSOS AGREGADO (EVA)
VALORES (%) VALORES (%) VALORES (%)
Cementos Andino 43,522 172.58 1,659,089 22.13 (22,791) (20.77)
Cementos Lima (322,423) (1278.54) 3,100,788 41.36 17,839 16.26
Cementos Pacasmayo 340,608 1350.65 1,444,063 19.26 40,458 36.87
Cementos Yura (36,489) (144.69) 1,294,008 17.25 74,232 67.64
TOTAL 25,218 100.00 7,497,948 100.00 109,738 100.00
Fuente: Bolsa de Valores de Lima. Estados Financieros Comparados: Aos 2011-2010. Lima. Per
13 A la Tasa Efectiva Anual de 7%.