NOMBRE DEL CURSO

TEMA
TOMA DE DECIONES

FACILITADOR:

JULIO ALEJANDRO SARMIENTO SABOGAL

www.javeriana.edu.co/decisiones/Julio
 Situacin Financiera de la Empresa
Es la capacidad que tiene
organizacin para generar
resultados por encima de las
expectativas mnimas de
rentabilidad de sus
propietarios.
Rentabilidad

Capacidad que tiene la

operacin de generar caja
suficiente para cubrir sus
costos operativos, sus nuevas
inversiones y las obligaciones
financieras.

Liquidez Riesgo
Posibilidad de que la organizacin no logre
cumplir con sus niveles esperados de liquidez
y/o rentabilidad, por causa de factores no
controlables.
 Rentabilidad Liquidez

Comportamiento de la Utilidad Neta (semanal) de una compaa del

sector de servicios de alimentacin
8,000,000

7,000,000

6,000,000

5,000,000

4,000,000

3,000,000

2,000,000

1,000,000

-
 Rentabilidad Liquidez

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de

Tesorera de una compaa sin reestrucuturacin de deuda
(Ley 550)
350,000,000

300,000,000

250,000,000

200,000,000

150,000,000

100,000,000

50,000,000

-50,000,000

-100,000,000

-150,000,000

-200,000,000

Utilidad S.F. Flujo de tesorera

 Rentabilidad Liquidez

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de

Tesorera empresa reestructurada

450,000,000

400,000,000

350,000,000

300,000,000

250,000,000

200,000,000

150,000,000

100,000,000

50,000,000

-
Abr-01 Nov-01 May-02 Dic-02 Jun-03 Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06

Utilidad S.F. Flujo de tesorera

 Medicin de Liquidez

Herramientas tradicionales
Razones (ratios) de liquidez.
En las Blue Chip no es un tema de fundamental de
estudio
Caja (Ef + Inv CP) 31/09/05
General Electric 89.855
General Motors 53.101
Ford Motor 36.814
Exxon Mobil 29.240
Verizon Comm 1.824
AT&T 1.224
Procter & Gamble 9.812
Wal Mart Stores 4.535
Chevron Texaco 11.144
Time Warner 4.220

Herramientas actuales
Flujos de efectivo, caja o tesorera
En economas y empresas pequeas es un elemento
Fundamental
 Razones (ratios) de liquidez

Generalmente en las empresas se conoce a los activos lquidos como

aquellos activos que pueden convertirse rpidamente en efectivo si es
necesario. Las razones ms comunes son:

1) Razn Corriente.

2) Prueba Acida

3) Capital neto de trabajo

 Razones (ratios) de liquidez

1) Razn Corriente.

Razn Corriente = Activo Corriente

Pasivo Corriente

Cuntos pesos se tienen en el activo corriente

(se supone que se pueden liquidar en menos de
un ao), por cada peso que debo pagar en un
tiempo menor que un ao.
 Razones (ratios) de liquidez

2) Prueba cida.

Prueba Acida = Activo Corriente - Inventario s

Pasivo Corriente

Cuntos pesos se tienen en el activo corriente,

sin contar con los inventarios (que son los
activos corrientes menos lquidos), por cada
peso que debo pagar en un tiempo menor que un
ao.
 Razones (ratios) de liquidez

3) Capital de trabajo.

CT = Activo Corriente Pasivo Corriente

Cuanto dinero queda para operar, despus de

cumplir con todas las obligaciones de corto
plazo.
 El
El ciclo
ciclo operativo
operativo

Periodo
Periodode
deInventarios
Inventarios Periodo
Periodode
decobro
cobro

Periodo Por
Porconsiguiente
consiguienteelelcapital
Periodode
deManufactura
Manufactura Periodo
Periodode
deVentas
Ventas capital
de
detrabajo
trabajoesessimplemente
simplemente
eleldinero
dineronecesario
necesariopara
para
realizar
realizarelelciclo
ciclooperativo!!
operativo!!

Materia Producto Producto Cobro

Cobroefectivo
efectivode
de
Materia Producto Producto cuentas
cuentas por cobraralal
por cobrar
prima
prima Terminado
Terminado Vendido
Vendido cliente
cliente
 Problemas de los indicadores de Liquidez

Indicadores 2003 HP DELL

Razn Corriente 1,5 0,999

Prueba Acida 1,3 0,965

Capital de Trabajo MM$ 14.366 -120

 Problemas de los indicadores de Liquidez

Indicadores 2003 HP DELL

Razn Corriente 1,5 0,999

Prueba Acida 1,3 0,965

Capital de Trabajo MM$ 14.366 -120

 Problemas de los indicadores de Liquidez

Indicadores de Wal Mart Stores

1,2

0,8

0,6
Razn Corriente
0,4 Prueba cida

0,2

0
0

5
M 0

M 1

M 2

M 3

M 4

M 5
0

5
-0

-0

-0

-0

-0

-0
-0

-0

-0

-0

-0

-0
-0

-0

-0

-0

-0

-0
ay

ay

ay

ay

ay

ay
ne

ne

ne

ne

ne

ne
ep

ep

ep

ep

ep

ep
E

E
S

S
 Problemas de los indicadores de Liquidez

Capital de trabajo Wal Mart Stores

2.000
Millones

-
24/07/19 06/12/19 19/04/20 01/09/20 14/01/20 28/05/20 10/10/20
-2.000 98 99 01 02 04 05 06

-4.000

-6.000

-8.000

-10.000

-12.000
 Problemas de los indicadores de Liquidez

Capital de trabajo Almacenes Exito

200
Miles de millones

100

-
07/1998 12/1999 04/2001 09/2002 01/2004 05/2005
-100

-200

-300

-400
 El Flujo de Efectivo
(aproximacin bsica)

AO
SALDO INICIAL
INGRESOS
VENTAS GRANDES SUPERFICIES
VENTAS TENDEROS
RECUPERACION CxC
RECUPERACION INV. TEMP.
PRESTAMOS RECIBIDOS
APORTES
INGRESOS FINANCIEROS
TOTAL INGRESOS

EGRESOS
MATERIALES DIRECTOS
MOD
CIF
ADMINISTRACION
VENTAS
IMPUESTOS
PAGOS CxP
UTILIDADES DISTRIBUIDAS
TOTAL EGRESOS
SALDO DEL PERIODO
INVERSIONES TEMPORALES
SALDO FINAL
 El Flujo de Tesorera
(aproximacin desde la Valoracin)

FLUJO DE TESORERIA
TESORERIA
SALDO INICIAL
SALDO
++ INGRESOS
INGRESOS
-- COSTOS
COSTOS Y GASTOS OPERACIONALES
OPERACIONALES
OPERACI
-- INVERSION
INVERSION N DEL
EN ACTIVOS FIJOS NEGOCIO
YY DIFERIDOS
DIFERIDOS
-- PAGO
PAGO DE IMPUESTOS
== SALDO
SALDO OPERATIVO
-- PAGO
PAGO DE PRESTAMOS (Capital ee intereses)
intereses)
-- DIVIDENDOS
DIVIDENDOS O UTILIDADES DISTRIBUIDAS
DISTRIBUIDAS
I++ & E FINANCIEROS
RECUPERACION
RECUPERACION DELTEMPORALES
DE INVERSIONES
INVERSIONES PERIODO
TEMPORALES
++ RENDIMIENTOS
RENDIMIENTOS FINANCIEROS
== SALDO
SALDO DEL AO
++ INVERSION
INVERSION DE LOS SOCIOS
COBERTURA
++ PRESTAMOS
PRESTAMOS DE FALTANTES O
RECIBIDOS
-- INVERSIONES
INVERSIONES
INVERSITEMPORALES
N DE EXCEDENTES
== NUEVO
NUEVO SALDO DEL AO
== SALDO
SALDO ACUMULADO
 Razn de Crecimiento

Caja de la operacin
Formulacin :
Ingresos operativos
Interpretacin: Porcentaje de los ingresos que se convierten
en caja.

Indica la capacidad que tiene la empresa de convertir sus

ventas en caja. Un resultado positivo implica que se puede
crecer (en trminos de ventas) sin necesidad de inyecciones de
capital porque el crecimiento va a estar soportado por la
operacin. Un resultado negativo implica que la operacin
demanda caja, por lo cual un crecimiento en ventas no es
autosostenible.
 Principios de la generacin de valor

No basta con que una

compaa genere utilidades, el
gerente debe lograr que estas
sean reales y mayores que la
rentabilidad ofrecida por el
mercado a los inversionistas
 Principios de la generacin de valor

El mejor negocio es aquel en

donde no se invierte nada y se gana
mucho
Solo se deben tener los activos necesarios para operar.
El no tener deuda no significa que la empresa est
perfectamente administrada financieramente.
Los indicadores financieros tradicionales no son
suficientes.
 Medicin de valor: Mtodos clsicos: ROE

Utilidad
ROE =
Patrimonio

Utilidad
ROE =
Patrimonio Utilidad
Utilidad t
ROE =
Patrimoniot 1
 Medicin de valor: Mtodos clsicos: ROA

Utilidad
ROA =
Activos

Utilidad
ROA =
Activos Utilidad
Utilidad t
ROA =
Activost 1
 Anlisis desde la perspectiva de generacin
de valor

Para construir el anlisis de evolucin de los

resultados financieros de Javegraf, se uso como
indicador el EVA (Economic Value Added)
Para desglosar las causas del resultado del
indicador se us la metodologa BBSC
(Bussines Balanced Scorecard) desde la
perspectiva financiera.
 Clculo del indicador EVA

EVA
EVA =(RONA-WACC)*IC
=(RONA-WACC)*IC

RONA: Return On Net Asset

Retorno sobre el activo neto

CI: Invested Capital

Capital Invertido

WACC: Weighted Average Cost of Capital

Costo Promedio Ponderado de Capital
 El VPN y el EVA
La agregacin de valor...

Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se est evaluando

implcitamente la AGREGACION DE VALOR DE LA
INVERSION

VPN EVA

150
50 100 * 10%
(1 + 0.1)1

Se le estn restando a las utilidades del proyecto, la utilidad que

producira la mejor opcin del mercado (costo de oportunidad) con un
nivel de riesgo similar
 Calculando el EVA
La
Lainterpretacin
interpretacindel
del EVA
EVA es esmuy
muysencilla
sencillayypodemos
podemosinferir
inferir
elelresultado
resultadode
delalafrmula
frmulade
delalasiguiente
siguientemanera:
manera:

EVA
EVA =(RONA-WACC)*CI
=(RONA-WACC)*CI

RONA: Return On Net Asset

Retorno sobre el activo neto

CI: Invested Capital

Capital Invertido

WACC: Weighted Average Cost of Capital

Costo Promedio Ponderado de Capital
 Interpretacin del EVA

La
Lainterpretacin
interpretacindel
del EVA
EVA es esmuy
muysencilla
sencillayypodemos
podemosinferir
inferir
elelresultado
resultadode
delalafrmula
frmulade
delalasiguiente
siguientemanera:
manera:

EVA
EVA =(RONA-WACC)*Capital
=(RONA-WACC)*CapitalInvertido
Invertido

Si el RONA es > que el Si el RONA es < que el

WACC el resultado es WACC el resultado es
positivo y por consiguiente negativo y por consiguiente
hay generacin de valor hay destruccin de valor
 Componentes del EVA

EVA
EVA =(RONA-WACC)*CI
=(RONA-WACC)*CI

1
2

NOPAT
CI (WACC) * CI

3
 Utilidad operativa despus
de impuestos (NOPAT)

Ventas
- Costos de ventas
= Utilidad bruta
- Gastos de Administracin y ventas
= EBITDA
(Earnings before interest, taxes, depreciations and amortizations)

- Depreciaciones y amortizaciones
= EBIT o Utilidad Operacional
(Earnings before interest and taxes)

-Impuestos sobre EBIT

+ Depreciaciones y amortizaciones

= NOPAT o Utilidad operativa despus de impuestos

(Net operating profit after taxes)
 Capital Invertido

Activo (Valor Contable)

-Activos monetarios no necesarios para operar

- Financiacin automtica (Proveedores e

impuestos)

- Amortizaciones

+/- Utilidad o prdida por ajuste a valor de

mercado.

CI = Capital de trabajo + Activo Fijo Neto

 Capital de trabajo y Ciclo operativo

El ciclo operativo

Periodo de Inventarios Periodo de cobro

Periodo de Manufactura Periodo de Ventas Por consiguiente el capital

de trabajo es simplemente
el dinero necesario para
realizar el ciclo operativo!!

Materia Producto Producto Cobro efectivo de

cuentas por cobrar al
prima Terminado Vendido cliente
 Costo de los recursos

Acciones

Acciones preferentes

Riesgo, Costo
Deuda (Tasa de Colocacin)

Tasa de oportunidad de los excedentes de

la firma (Tasa de Captacin)

Tasa libre de riesgo

 CAPM (Capital asset pricing model)

Coeficiente de Prima de riesgo

riesgo del activo del mercado

Rj = j ( Rm r ) + r
Rentabilidad
libre de riesgo
Prima de riesgo
del activo
Rentabilidad
esperada del
activo
 CAPM (Capital asset pricing model)

KeUSD = RfUSA + Sj(PRPCOL + PRMUSA)

RfUSA : Tasa libre de riesgo en USA
KeUSD :Costo del patrimonio para una inversin de una empresa
colombiana que transa en USA
Sj:Beta del sector al cual pertenece la empresa
PRPCOL : Prima de riesgo pas de Colombia
PRMUSA: Prima de riesgo de mercado en USA

(1 + KeUSA )
Ke COL = * (1 + Dev ) * (1 + I COL ) 1
(1 + I USA )
KeCOL :Costo del patrimonio para una inversin de una empresa
colombiana en Colombia
IUSA : Inflacin en Estados Unidos
IUSA : Inflacin en Colombia
DEV: Devaluacin del peso colombiano
 Clculo del indicador EVA

EVA

Inversin Operacin Financiacin

Capital de Activos Ingresos

trabajo Pasivo Patrimonio
fijos
Costos:
Personal
Materiales
Subcontratacin
Inventarios Cuentas Otros
por cobrar
 Principios del EVA:
USANDO EL ANALISIS DUPONT

EVA
EVA =(RONA-WACC)*CI
=(RONA-WACC)*CI

NOPAT VENTAS PATRIMONIO

x x
VENTAS PATRIMONIO CAPITAL_ INVERTIDO

ANALISIS DUPONT
UTILIDAD VENTAS ACTIVO
x x
VENTAS ACTIVO PATRIMONIO
Operacin Inversin Financiacin
 Determinantes de Valor
Aumentar ahorros en impuestos (MM2)
Disminucin de activos fijos
Aumentar Utilidad Operacional Eficiencia del Capital de Trabajo
Aumento de ingresos
Disminucin de costos
Estructura financiera ptima
Aumentar Retorno sobre activos
Disminucin de activos fijos
Eficiencia del Capital de Trabajo

NOPAT Ventas Patrimonio D E

EVA = IC x x x Kd (1T) x + Ke x
Ventas Patrimonio Activo V V

Disminuir el costo de la deuda

Reestructuracin de deuda
Disminuir Activo Neto
Ley 550?
Recompra de acciones
Reparticion de Dividendos
Reestructuracin patrimonial
 EVA vs. Gerencia del Valor

Siempre hay que recordar que el EVA es simplemente un

indicador financiero que para presentar mejora necesita
obligatoriamente ir acompaado de una administracin basada
en la generacin de valor.

Un programa efectivo de
generacin de valor debe
contener los siguientes
elementos:
Planeacin estratgica
Presupuestos Operativos
Evaluacin de Desempeo.

Comunicacin Efectiva
EVA vs. Gerencia del Valor

Estructura

Indicador de gestin

Sistema de compensacin

Sistema de gestin y control

 Qu impacto tiene el EVA en la evaluacin de desempeo?

El
El EVA
EVA nos
nos permite
permite crear
crear un
un programa
programa de
de evaluacin
evaluacin de
de
desempeo
desempeode
dela
lasiguiente
siguientemanera:
manera:

Medicin del desempeo Indicadores financieros:

Planeacin estratgica.
Evaluacin del desempeo Por medio del presupuesto
de capital
Compensacin del desempeo Por medio del presupuesto
operativo.
- +
Lnea de mejoramiento del EVA
 EJEMPLO DE ALINEAMIENTO ESTRATEGICO EN UNA
COMPAA COLOMBIANA

UTILIDAD DE LA COMPAA A PRECIOS CONSTANTES DE

2003
20
Millones de pesos constantes de 2003

15

10

-5 C1
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
 EJEMPLO DE ALINEAMIENTO ESTRATEGICO EN UNA
COMPAA COLOMBIANA

VARIACION PORCENTUAL ANUAL DE INGRESOS Y GANANCIAS

300% INGRESOS
GANANCIAS (EXCEDENTES) Y PERDIDAS

200%

100%

0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005
-100%

-200%
 Conclusiones

La clave es: EFICIENCIA

Eficiencia operativa: Mayores Ingresos con menores costos (%)
Costos variables
No ponga lmite a los ingresos
No ponga lmite a la reduccin de costos

Eficiencia en la inversin
A financiarse con los proveedores o con los clientes
Cuidado con los activos fijos

Eficiencia en el apalancamiento
Toda la deuda que pueda soportar su caja