Está en la página 1de 49

Nicols Bridger

Economista Criterios para la toma de decisiones financieras


[nbridger@prefinex.com.ar]

Osvaldo Cado Clase: Fideicomisos


Economista
[osvaldo_cado@yahoo.com.ar]

David Seltzer
Economista
[seltzerdavid@gmail.com]

1
Agenda

Fideicomiso: Introduccin

Ejemplo I: Fideicomiso Agrcola

Ejemplo II: Fideicomiso de Consumo

Ejemplo III: Fideicomiso de Construccin

Anexo: Sistemas de Amortizacin

2
Fideicomiso

Definicin
Una persona llamada Fiduciante (Fideicomitente) transmita la propiedad fiduciaria de
bienes determinados a otra, llamada Fiduciario, quien se obliga a ejercerla en beneficio
del Beneficiario. Al vencimiento, la propiedad del bien se transmite al Fiduciante,
Beneficiario o Fideicomisario (puede o no ser alguno de los primeros dos).

Securitizacin de Activos => El primo hermano


Aglutinamiento de activos presentes o futuros, homogneos o de similares
caractersticas, a fin de utilizar el producido de sus flujos o garantizar con los mismos, el
repago de servicios y principal de ttulos-valores colocados por oferta pblica o privada.

FIDEICOMISO SECURITIZACIN
No necesariamente un Fideicomiso se utiliza para Securitizar
Ej: Fideicomiso de garanta, administracin, inversin

SECURITIZACIN FIDEICOMISO
No necesariamente una Securitizacin se estructura a travs de un Fideicomiso
Ej: Fondos Comunes de Inversin, Fondos de Inversin Directa 3
Fideicomiso

Estructura

Beneficiario
Fiduciario
Recibe los frutos del
Fiduciante Bienes FIDEICOMISO Fideicomiso

Transmite la propiedad El fideicomiso recibe los bienes


fiduciaria de determinados y se constituye un Patrimonio Fideicomisario
bienes (son sacados de su de Afectacin que ser
balance): administrado por el fiduciario
-Muebles (Propietario Fiduciario) a Adquiere la propiedad
-Inmuebles favor del Beneficiario. plena de los bienes
-Cheques/Pagars El Fideicomiso tiene Balance y fideicomitidos al cumplirse
-Acciones su patrimonio es el plazo o producirse la
-Crditos independiente del resto de las condicin que da fin al
partes. fideicomiso.

El Fiduciario debe rendir cuentas. Si no cumple con sus obligaciones se lo reemplaza.


Los bienes estn aislados del patrimonio y los riesgos de todas las partes.
El fiduciante y el fiduciario no responden con sus bienes por las obligaciones del
Fideicomiso.
4
Fideicomiso

Estructura Securitizacin

Estructurador Calificadoras Colocador

Activos VEHCULO Ttulos


Originante (SPV Issuer) Inversores
(Fiduciante) (Fideicomisario)
$$$ $$$
Patrimonio
Genera o concentra la Compran los ttulos valores
cartera de activos a titulizar, Es Vehculo adquiere los (Ttulos de deuda o
los cuales son cedidos al derechos de percibir los flujos y certificados de
Vehculo y sacados de su la obligacin de administrarlos. participacin) a travs del
balance: La calificadora determina el Agente Colocador
-Existentes o futuros riesgo de los flujos y emite una (Intermediario).
-Reales o financieros calificacin crediticia que incidir
-Crediticios o no crediticios Reciben luego el pago en
luego en la tasa de inters. funcin del ttulo valor
Reciben los fondos de la emitido.
El Estructurador en base a las
Emisin
condiciones de mercado y la
caractersticas de los flujos, fija
las condiciones de emisin.
Reciben los flujos de los activos y
paga a los Inversores 5
Fideicomiso

Tipos de Fideicomiso

Ordinarios => Administracin Garanta Inversin


Financieros => Securitizacin de activos (presentes o futuros) Estructurados
Pblicos => Fondos con fines especficos

6
Fideicomiso

Ventajas y Beneficios de estas estructuras

Minimizacin del riesgo del negocio consecuencia de la constitucin de un patrimonio


distinto al del fiduciante, fiduciario y al de los beneficiarios, aislando los activos
transferidos.
Posibilita el desarrollo de emprendimientos independientemente de sus participantes.
Dependiendo del activo subyacente, el fideicomiso puede implicar una disminucin del
riesgo, mejorando la calidad crediticia y posibilitando la baja del costo de
endeudamiento.
Al tener el fiduciario un fin especfico, es ms fcil controlar el manejo de los fondos.
Brinda una herramienta flexible en economas con riesgo poltico.
Evita la creacin de una sociedad con un objeto especfico.
Eventualmente pueden tener beneficios fiscales.

7
Fideicomiso

y puntualmente en el caso de Securitizacin

Mejora la liquidez a travs del recupero anticipado de capital.


Mejora la capacidad prestable.
Diversifica las fuentes de financiamiento.
Menores requisitos de informacin que otras activos pblicos.
Amplia el abanico de activos de inversin en el mercado.

8
Agenda

Fideicomiso: Introduccin

Ejemplo I: Fideicomiso Agrcola

Ejemplo II: Fideicomiso de Consumo

Ejemplo III: Fideicomiso de Construccin

Anexo: Sistemas de Amortizacin

9
Fideicomiso

Ejemplo I Fideicomiso Agrcola

Fiduciario
Beneficiario
Fiduciantes $$$ FIDEICOMISO $$$
(Fiduciante)

Inversores => Aporte de El fiduciario cumple el rol de Recibe los frutos del
capital ($$$) operador. Fideicomiso luego del
- Arrienda tierras cierre de la campaa
- Compra insumos
- Alquila mquinas
- Paga sueldos y honorarios
- Comercializa el grano
- Cobra un fee de
intermediacin

Generalmente el fiduciario tiene tierras las cuales las arrienda para el proyecto en su rol
de propietario
Generalmente el fiduciario tambin juega el rol de fiduciante
El fiduciante es accionista del proyecto
1
0
Fideicomiso

Ejemplo I Fideicomiso Agrcola

Los nmeros responden al siguiente escenario:


Rendimiento por hectrea => 3 toneladas (30 quintales)
Precio por tonelada => USD 600
El rinde promedio histrico del pas es de 2,6 toneladas por hectrea, pero la variabilidad
por regin es alta (de 1 tonelada a 6 toneladas por hectrea).

Concepto USD Resultado Neto/Ventas = 18,9%


Venta (ha) 1.800 Impuestos/Ventas = 48,4%
Retenciones 630
IIBB (5% venta) 59
Gastos (ha) 228
Gs. Comercializacin 360
Rdo Antes de Impuestos 524
Imp. Ganancias (35%) 183
Rdo. Neto 340
11
Fideicomiso

Ejemplo I Fideicomiso Agrcola

Gastos en USD por Hectrea Otros Gastos


Concepto Un. Concepto Un.
Labores (USD/ha) 90 Retenciones (% Precio) 35%
Agroqumicos (USD/ha) 56 IIBB (% Ventas Netas de Ret) 3,5%
Semillas (USD/ha) 50 Gs. Comercializacin (% Precio) 20%
Estructura (USD/ha) 32 Imp. Ganancias (% EBT) 35%
TOTAL 228

12
Fideicomiso

Ejemplo I Fideicomiso Agrcola

Matriz Precio-Rendimiento

Precio-Rinde 1,5 ton/ha 3 ton/ha 4,5 Ton/ha


USD 400/ha 15 177 340
USD 500/ha 55 259 462
USD 600/ha 96 340 585

Inversin = Gastos por hectrea


Inversin = USD 228

Retorno % Anual = (Beneficio Neto Inversin) / Inversin

Precio-Rinde 1,5 ton/ha 3 ton/ha 4,5 Ton/ha


USD 400/ha -93,6% -22,2% 49,2%
USD 500/ha -75,7% 13,5% 102,8%
USD 600/ha -57,9% 49,2% 156,4%
13
Fideicomiso

Ejemplo I Fideicomiso Agrcola

La alta volatilidad de los retornos del sector se debe al altsimo apalancamiento


operativo producto de los elevados impuestos.
El contexto actual de tipo de cambio informalmente desdoblado a complicado las
operaciones y encarecido los costos.

14
Fideicomiso

Ejemplo I Fideicomiso Agrcola

15
Fideicomiso

Ejemplo I Fideicomiso Agrcola

16
Fideicomiso

Ejemplo I Fideicomiso Agrcola

17
Agenda

Fideicomiso: Introduccin

Ejemplo I: Fideicomiso Agrcola

Ejemplo II: Fideicomiso Consumo

Ejemplo III: Fideicomiso de Construccin

Anexo: Sistemas de Amortizacin

1
8
Fideicomiso
Mapa de Valores Negociables

19
Fuente: Mercado de Capitales Manual para no especialistas - IAMC y Posgrado en Especializacin en Mercados de Capitales UBA
Fideicomiso
Formas de estructura una emisin

20
Fuente: Mercado de Capitales Manual para no especialistas - IAMC y Posgrado en Especializacin en Mercados de Capitales UBA
Fideicomiso
Mercado Primario y Secundario

21
Fuente: Mercado de Capitales Manual para no especialistas - IAMC y Posgrado en Especializacin en Mercados de Capitales UBA
Fideicomiso

Ejemplo II Fideicomiso Consumo

Macro, INTL,
Estructurador Fitch
Bco Valores

Activos Banco Valores Ttulos


Megatone (Fiduciante) Inversores
(Fiduciante) (Fideicomisario)
$$$ $$$
Patrimonio
Aporte los derechos de Compran los ttulos
cobro sobre sus ventas de Es Vehculo adquiere los valores Descriptos.
electrodomsticos derechos de percibir los flujos y
la obligacin de administrarlos. Reciben luego el pago de
Reciben anticipadamente servicio en funcin del
La calificadora determina el
parte de los fondos de la ttulo valor emitido.
riesgo de los flujos y emite una
venta.
calificacin crediticia que incidir
No la totalidad ya que
luego en la tasa de inters.
generalmente el
Estructurador, el El Estructurador en base a las
Colocador y el Originante condiciones de mercado y la
conservan el Tramo caractersticas de los flujos, fija
Residual. las condiciones de emisin.
Reciben los flujos de los activos y
paga a los Inversores 22
Fideicomiso

Ejemplo II Fideicomiso Consumo

Concepto Descripcin
Activos Crditos de Consumo
Fiduciante Elctrica Megatone SA
Fiduciario Banco de Valores SA
Colocadores Banco de Valores S.A.
INTL CIBSA Sociedad de Bolsa S.A.
Macro Securities S.A. Sociedad de Bolsa
Calificadora Fitch Ratings
Estructura Tramo A - AR$ 47.773.632 (66,8%) BADLAR + 250pbs, Mnimo: 13%
TNA; Mximo: 22% TNA => Calificacin AAA (Arg)
Tramo B - AR$ 8.156.474 (11,4%) BADLAR + 450pbs, Mnimo: 15%
TNA; Mximo: 24% TNA => Calificacin AAA (Arg)
Residual - AR$ 15.536.417 (21,8%) Residual => Calificacin B (Arg)

23
Fideicomiso
Estructuras de Amortizacin
Calificacin:

24
Fuente: S&P - Financiamiento Estructurado Agosto 2009
Fideicomiso

Ejemplo II Fideicomiso Consumo

Ventas Financiadas por Megatone a sus clientes: AR$ 71,5 MM


Plazo: 12 meses
TNA (capitalizacin mensual): 37%
Cuota Mensual: AR$ 7,2 MM
Mes Cuota VP Cuota
AR$ 86,6 MM
1 7,2 7,0
2 7,2 6,8 Porqu da ms que el monto de la deuda?
3 7,2 6,6
4 7,2 6,4 AR$ 6,4 MM = AR$ 7,2 MM / (1+37%/12)4
5 7,2 6,2
6 7,2 6,0
AR$ 71,5 MM
7 7,2 5,8
8 7,2 5,7
9 7,2 5,5 Fondos cedidos al fideicomiso
10 7,2 5,3
11 7,2 5,2
12 7,2 5,0 25
Fideicomiso

Ejemplo II Fideicomiso Consumo

26
Fideicomiso

Ejemplo II Fideicomiso Consumo


Suponemos BADLAR = 14%

Amortizacin Inters Servicios Fideicom Residual


Mes Tramo A Tramo B Tramo A Tramo B A+B Fondos Ced Tramo C
1 3,831 - 0,657 0,126 4,614 7,215 2,601
2 4,878 - 0,604 0,126 5,608 7,215 1,608
3 5,456 - 0,537 0,126 6,119 7,215 1,097
4 5,542 - 0,462 0,126 6,130 7,215 1,086
5 5,451 - 0,386 0,126 5,963 7,215 1,253
6 5,456 - 0,311 0,126 5,893 7,215 1,323
7 5,040 - 0,236 0,126 5,402 7,215 1,814
8 4,171 - 0,167 0,126 4,463 7,215 2,752
9 4,147 - 0,109 0,126 4,382 7,215 2,834
10 3,803 - 0,052 0,126 3,981 7,215 3,235
11 - 3,479 - 0,126 3,604 7,215 3,611
12 - 3,597 - 0,072 3,669 7,215 3,546
13 - 1,081 - 0,017 1,097 - -1,097

27
Fideicomiso

Ejemplo II Fideicomiso Consumo


El tramo C no cobra hasta que est todo pago
En funcin de lo que vimos en la primer clase Cmo calcularan el retorno del tramo C?
Residual Residual
Cul fue la inversin inicial?
Mes Tramo C Tramo C
AR$ 15,5 MM
1 2,601 2,601
Debemos buscar la Tasa que
2 1,608 4,209
haga que los flujos descontados
3 1,097 5,306 den un Valor Presente igual al
4 1,086 6,391 Valor de la Inversin
5 1,253 7,644
6 1,323 8,967 Qu metodologa es esta?
7 1,814 10,781 Tasa Interna de Retorno (TIR)
8 2,752 13,533
TIR = 25,661/15,5 1 = 65% en 13m
9 2,834 16,366
10 3,235 19,601
Cmo haran el clculo si los
11 3,611 23,212 flujos los cobrasen
12 3,546 26,759 mensualmente?
13 -1,097 25,661
28
Fideicomiso

Ejemplo II Fideicomiso Consumo

Mitigantes del Riesgo para Fideicomisos


Obligacin de sustitucin hasta un % de la emisin
Constitucin de un fondo de reserva con los mismos flujos del fideicomiso
Incrementar la subordinacin del tramo residual
Sobregaranta mediante la transferencia del total del activo pero una
securitizacin de un monto menor

29
Fideicomiso
http://www.cnv.gob.ar/info_Financiera.asp?Lang=0

3
0
Fideicomiso

31
Fideicomiso

32
Agenda

Fideicomiso: Introduccin

Ejemplo I: Fideicomiso Agrcola

Ejemplo II: Fideicomiso Consumo

Ejemplo III: Fideicomiso de Construccin

Anexo: Sistemas de Amortizacin

3
3
Fideicomiso

Ejemplo III Fideicomiso Construccin

Dos tipos:
Al costo
El objeto es la adquisicin por parte del fiduciante/beneficiario de un inmueble en
condiciones previamente pactadas.
De inversin
El objeto es la cesin de ciertos fondos a un administrador con el objeto los invierta en
actividades relacionadas con la construccin.

Cul es la diferencia?

Al tener como objeto el fideicomiso al costo la construccin y adquisicin de una


vivienda de uso familiar, no est gravada por el impuesto a las ganancias.
En el caso del fideicomiso de inversin para construccin, se paga Ganancias sobre el
diferencial del costo y el precio de la venta neto de impuestos.

34
Fideicomiso

Ejemplo III Fideicomiso Construccin al Costo

Fiduciario
Beneficiario
Fiduciantes $$$ FIDEICOMISO Inmueble
(Fiduciante)

Se obligan a aportar la Debe llevar adelante el Recibir las unidades


totalidad de los fondos proyecto segn las condiciones segn lo pactado en
necesarios para desarrollar pautadas. el proyecto original.
la obra en funcin de las - Contrata asesores legales
unidades a adquirir. - Contrata al gerenciador
- Contrata al arquitecto
- Contrata al constructor
Transfiere (NO VENDE) los
inmuebles una vez terminada
la obra.

El rol del Fudiciario en el fideicomiso al costo es de coordinar y gerenciar la construccin


y entrega de los inmuebles a los Fiduciantes/Beneficiarios.
Por ese servicio cobrar honorarios previamente fijados en el contrato y generalmente
en funcin del tamao de la obra. 35
Fideicomiso

Ejemplo III Fideicomiso Construccin al Costo

Forma de vinculacin contractual entre las partes. No hay vinculacin societaria.


Reduccin del riesgo del inversor por cuanto en el contrato se dejan establecidas:
La individualizacin del inmueble a adquirir.
Las condiciones en que se va a adquirir.
Las caractersticas del inmueble.
Los plazos en los que se estima se deben ejecutar las obras.
Los costos estimados en que se va a incurrir.
Los derechos y obligaciones de todas las partes intervinientes
La forma en que debe administrarse el patrimonio fiduciario.
La forma en que sustituye a los inversores morosos.

El fideicomiso al costo otorga la posibilidad a los Fiduciarios de ceder a terceros sus


derechos como Beneficiarios del fideicomiso, dando a los inversores una posible salida
anticipada sin necesidad de esperar a la conclusin final de la construccin del edificio.

36
Fideicomiso

Ejemplo III Fideicomiso Construccin al Costo

El fideicomiso al costo otorga la posibilidad a los Fiduciarios de ceder a terceros sus


derechos como Beneficiarios del fideicomiso, dando a los inversores una posible salida
anticipada sin necesidad de esperar a la conclusin final de la construccin del edificio.

Si la salida anticipada es Remunerada


Si hablamos de Inversores
Por qu no paga Impuesto a las Ganancias?

http://www.propiedades.com.ar/index.php?option=com_content&view=article&id=111:
la-afip-potencia-el-control-sobre-los-fideicomisos-inmobiliarios&catid=28:impuestos

37
Fideicomiso

Ejemplo III Fideicomiso Construccin al Costo

Operatoria

Anlisis de los reglamentos de edificacin de la zona de inters.


Adquisicin de terreno.
Desarrollador Elaboracin del proyecto inmobiliario.
Supongamos una propiedad horizontal de tres pisos y doce unidades iguales.
Anlisis de la factibilidad tcnica, cambios.
Constructor
Elaboracin del presupuesto (costo y tiempos estimados de la obra).

Asesor legal Estructuracin legal (Fideicomiso)

Estar a cargo del Fideicomiso.


Consolidacin de la totalidad de los costos.
Gerenciador Estructuracin financiera (generalmente dan facilidades de pago) y definicin
de los ndices de indexacin de existir.
Bsqueda de los inversores.

Habitualmente son la misma persona o mismo grupo de personas


(orgininantes) 38
Fideicomiso

Ejemplo III Fideicomiso Construccin al Costo

El Fideicomiso es un Contrato Cerrado. Esto quiere decir que debe estar suscripta la
totalidad de la inversin a una determinada fecha cierta.
Aunque se intenta siempre tener la totalidad de las unidades y los fondos
comprometidos, llegada la fecha donde el contrato debe cerrarse, habitualmente los
aportes de las unidades remanentes son comprometidos por los mismos originantes.

Inversor 1 Inversor 6
USD 100.000 USD 100.000
Es un compromiso de aporte
Costo Total de Inversor 2 Inversor 7 de fondos en los trminos
la Obra USD 100.000 USD 100.000
USD 1.000.000
indicados en el contrato de
-Desarrollo Inversor 3 Inversor 8 fideicomiso.
-Construccin USD 100.000 USD 100.000 Los originantes no harn
-Estructuracin aportes de fondos sino hasta el
-Gerenciamto Inversor 4 Originante
USD 100.000 USD 100.000 momento que sea necesario.
Etc.
Intentarn ceder su
Inversor 5 Originante participacin antes.
USD 100.000 USD 100.000

39
Fideicomiso

Ejemplo III Fideicomiso Construccin al Costo

Reduccin del riesgo del inversor por cuanto en el contrato se dejan establecidas:

La forma en que sustituye a los inversores morosos.

Los contratos de fideicomiso al costo establecen que ante la morosidad de alguno de los
fiduciantes, el fiduciario podr excluirlo del fideicomiso con el objeto de remplazarlo sin
necesidad de devolucin de los fondos aportados.
Lo usual es que se firme adems un boleto de compra-venta.
El uso y la costumbre muestran que ante el incumplimiento, se excluye al fiduciante del
fideicomiso y este cede su boleto de compra-venta a cambio de una remuneracin
simblica y generalmente no registrada por los fondos ya aportados.

Remuneracin Simblica > Fondos Aportados


HAY GANANCIA

Por supuesto que si esto pasase con las 10 unidades sera sospechoso y podra estar
frente a una conducta evasora de impuestos.
40
Fideicomiso

Ejemplo III Fideicomiso Construccin al Costo

Total m2 vendibles = 800m2


Total Costo = USD 1.000.000
Terreno = USD 160.000
Obra = USD 760.000
Otros Gastos (Honorarios y otros) = USD 80.000
Costo por m2 = USD 1.250 m2
Plazo de la Obra = 18 meses
Precio Venta = USD 1.500 m2
Mes Venta = 24 (6 meses despus de la finalizacin de la obra)

41
Fideicomiso

Ejemplo III Fideicomiso Construccin al Costo

El Valor del Terreno y los gastos se


conocen previamente.
El valor por m2 construido se
presupuesta.
Con los m2 Vendibles se puede
luego calcular el costo total por m2.
Se supone una curva de ejecucin.
Al principio de compran insumos,
sobre el final generalmente son solo
sueldos
Se supone una distribucin para
los otros gastos, la mayora
honorarios de los desarrolladores.
42
Fideicomiso

Ejemplo III Fideicomiso Construccin al Costo

Se estructuran las cuotas de modo


que siempre haya un colchn de
liquidez respecto a las erogaciones.
Esta sera la inversin de los
fiduciantes.
Se calcula la tasa de descuento
(costo de oportunidad teniendo en
cuenta el riesgo del proyecto) con el
modelo CAPM. Se debe
mensualizar. Recordar que es una
tasa efectiva.
Con esa tasa de descuento,
llevamos los flujos al perodo 18
(valor futuro) y asumimos la
43
inversin se hace el tal perodo
Fideicomiso

Ejemplo III Fideicomiso Construccin al Costo

Mientras mayor sea el precio, mayor ser el retorno (y viceversa).

Mientras antes se efecte la venta, mayor ser el retorno (y viceversa).

El ejemplo supone la venta del total de las unidades. Esto no puede hacerse en un
fideicomiso al costo.

Al margen de ello, la metodologa del clculo es de todos modos la misma y el


rendimiento por unidad ser el mismo.

Con las restricciones a la adquisicin de dlares, los fideicomisos se han tenido que
pesificar con lo cul deben establecerse clusulas de indexacin a las cuotas en
funcin del incremento de los costos de la construccin.

44
Agenda

Fideicomiso: Introduccin

Ejemplo I: Fideicomiso Agrcola

Ejemplo II: Fideicomiso Consumo

Ejemplo III: Fideicomiso de Construccin

Anexo: Sistemas de Amortizacin

45
FINANCIAMIENTO

Sistemas de Amortizacin

Existen diferentes modalidades de prestamos en cuanto a devolucin (amortizacin)


del capital y la forma de calculo de los intereses.

Las modalidades mas extendidas de uso son:

Sistema Alemn: Cuota variable. La amortizacin del capital es constante y los


intereses se estiman sobre saldo y son decrecientes.

Sistema Francs: Cuota constantes. La amortizacin del prstamo crece en


progresin geomtrica y los intereses se calculan sobre saldo y son decrecientes.

Sistema Americano: se paga nicamente intereses sobre el principal y el capital


se devuelve ntegramente en una cuota al final del prestamos.

Siempre que coincida la tasa de inters, los sistemas de amortizacin son


financieramente equivalente, es decir, tiene igual el costo financiero (TIR).

Ejemplo: Prstamo de $10.000, a 5 aos y a una tasa de inters del 15%


46
FINANCIAMIENTO

Sistema Alemn:
Aos Saldo Inicial Inters Amortizacin Cuota Saldo Final FF
0 10,000 10,000
1 10,000 1,500 2,000 3,500 8,000 (3,500)
2 8,000 1,200 2,000 3,200 6,000 (3,200)
3 6,000 900 2,000 2,900 4,000 (2,900)
4 4,000 600 2,000 2,600 2,000 (2,600)
5 2,000 300 2,000 2,300 - (2,300)
15.0%

4,000

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

-
1 2 3 4 5

Amortizacin Inters
47
FINANCIAMIENTO

Sistema Frances

Cuota 2,983 => Mtodo formula Excel

Cuota 2,983 => Mtodo formula Manual


=[((1+i)^n) x i)/((1+i)^n)-1)] x Principal
Aos Saldo Inicial Inters Amortizacin Cuota Saldo Final FF
0 10,000 10,000
1 10,000 1,500 1,483 2,983 8,517 (2,983)
2 8,517 1,278 1,706 2,983 6,811 (2,983)
3 6,811 1,022 1,961 2,983 4,850 (2,983)
4 4,850 727 2,256 2,983 2,594 (2,983)
5 2,594 389 2,594 2,983 (0) (2,983)
15.0%
3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

-
1 2 3 4 5
Amortizacin Inters 48
FINANCIAMIENTO

Sistema Americano

Aos Saldo Inicial Inters Amortizacin Cuota Saldo Final FF


0 10,000 10,000
1 10,000 1,500 - 1,500 10,000 (1,500)
2 10,000 1,500 - 1,500 10,000 (1,500)
3 10,000 1,500 - 1,500 10,000 (1,500)
4 10,000 1,500 - 1,500 10,000 (1,500)
5 10,000 1,500 10,000 11,500 - (11,500)
15.0%

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

-
1 2 3 4 5

Amortizacin Inters

49