Finanzas Corporativas Internacionales

UNIVERSIDAD PRIVADA TELESUP
1
Prefacio:
Las finanzas corporativas comprenden un rea de las finanzas que
se enfoca particularmente en la manera mediante la cual las grandes
empresas tienen la posibilidad de crear un determinado valor y
sostenerlo haciendo un uso eficiente de todos los recursos con los
que cuenta la misma; se encuentran fuertemente ligadas a disciplinas
tales como la economa y la contabilidad ya que mediante las mismas
se desarrollan. El principal objetivo que poseen las finanzas
corporativas es lograr una maximizacin en el valor correspondiente
a los accionistas de la empresa o bien, a los propietarios de sta. Las
finanzas corporativas se dividen en cuatro grupos diferentes; en
primer lugar tenemos a las decisiones de inversin, que por lo
general siempre se toman en base al estudio que la empresa realiza sobre los
activos en los cuales realizara la inversin. El segundo grupo es el de la decisiones
de financiacin, en donde se estudian las distintas maneras de obtener los fondos
requeridos para que as la empresa puedo poseer los activos en los cuales desea
invertir; el tercer grupo es el de las decisiones sobre los dividendos, y en este caso
en particular es importante que se tenga en cuenta que se debe equilibrar todos los
aspectos cruciales de la compaa. De alguna forma, esto implica una remuneracin
en cuanto al capital accionario de la misma y por otra parte se trata de limitar a la
entidad de los recursos financieros a los cuales puede acudir, El cuarto y ltimo
grupo correspondiente a las finanzas corporativas es el de las decisiones directivas,
que se encuentran directamente relaciones con las decisiones operativas y
financieras que se toman da a da.
Comprende Cuatro Unidades de Aprendizaje:
Unidad I: Introduccin al Sistema Financiero Internacional.

Unidad II: Administracin de Capital de Trabajo y Fuentes de
Financiamiento.
Unidad III: Las Finanzas Internacionales y la Internalizacin de las
Empresas.
Unidad IV: Teoras, Sistemas y Mercados Financieros Internacionales.
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Estructura de los Contenidos
Administracin Las Finanzas Teoras, Sistemas

Introduccin al de Capital de Internacionales y la y Mercados
Sistema Financiero Trabajo y Internacionalizacin
Financieros
Internacional Fuentes de de las Empresas
Financiamiento Internacionales
Economa Financiamiento a Finanzas Teoras del Tipo de

Financiera y el Largo Plazo. Internacionales. Cambio.
Proceso Estratgico
Financiero.
Estructura de La Inversin y la Tasa Teora de la
Capital. de Inters. Paridad del Poder
Principios Adquisitivo y el
Fundamentales en Big Mac.
Finanzas Administracin del Tipo de Cambio
Corporativas. Capital de Trabajo. Extranjero de
Naturaleza Coherente. Teora de la
Paridad de los
Estrategias Recursos a Corto Tipos de Intereses.
Funcionales. Plazo.
Tipo de Cambio de
Equilibrio.
Los Mercados
Riesgo, Financieros y el
Incertidumbre y
Estrategias SWAPS.
Financieras
Corporativas.
La competencia que el estudiante debe lograr al final de la asignatura es:
Conocer los principales instrumentos financieros y productos

derivados disponibles para la empresa con el fin de obtener
financiamiento y cobertura de riesgo internacional, analizando
rigurosamente el proceso de variables y agregados
econmicos que afectan a la empresa en este contexto.
3
ndice del Contenido
I. PREFACIO 02
II. DESARROLLO DE LOS CONTENIDOS 03 140
UNIDAD DE APRENDIZAJE 1: INTRODUCCIN AL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL 05-37
1. Introduccin 06
a. Presentacin y contextualizacin 06
b. Competencia 06
c. Capacidades 06
d. Actitudes 06
e. Ideas bsicas y contenido 06
2. Desarrollo de los temas 07-33
a. Tema 01: Economa Financiera y el Proceso Estratgico Financiero. 07
b. Tema 02: Principios Fundamentales en Finanzas Corporativas. 13
c. Tema 03: Estrategias Funcionales. 18
d. Tema 04: Riesgo, Incertidumbre y Estrategias Financieras Corporativas. 24
3. Lecturas recomendadas 34
4. Actividades 34
5. Autoevaluacin 35
6. Resumen 37
UNIDAD DE APRENDIZAJE 2: ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO Y FUENTES DE FINANCIAMIENTO 38-73
1. Introduccin 39
b. Competencia 39
c. Capacidades 39
d. Actitudes 39
a. Tema 01: Financiamiento a Largo Plazo. 40
b. Tema 02: Estructura de Capital. 49
c. Tema 03: Administracin del Capital de Trabajo. 56
d. Tema 04: Recursos a Corto Plazo. 65
4. Actividades 70
5. Autoevaluacin 71
6. Resumen 73
UNIDAD DE APRENDIZAJE 3: LAS FINANZAS INTERNACIONALES Y LA INTERNACIONALIZACIN DE LAS
74-108
EMPRESAS
1. Introduccin 75
b. Competencia 75
c. Capacidades 75
d. Actitudes 75
a. Tema 01: Finanzas Internacionales. 76
b. Tema 02: La inversin y la tasa de inters. 84
c. Tema 03: Tipo de cambio extranjero de naturaleza coherente. 92
d. Tema 04: Tipo de cambio de equilibrio. 99
4. Actividades 105
5. Autoevaluacin 106
6. Resumen 108
UNIDAD DE APRENDIZAJE 4: TEORAS, SISTEMAS Y MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES 109-137
1. Introduccin 110
b. Competencia 110
c. Capacidades 110
d. Actitudes 110
a. Tema 01: Teoras del Tipo de Cambio. 111
b. Tema 02: Teora de la Paridad del Poder Adquisitivo y el Big Mac. 116
c. Tema 03: Teora de la Paridad de los Tipos de Intereses. 120
d. Tema 04: Los Mercados Financieros y el SWAPS. 125
4. Actividades 134
5. Autoevaluacin 135
6. Resumen 137
III. GLOSARIO 138
IV. FUENTES DE INFORMACIN 139
V. SOLUCIONARIO 140
4
5
Introduccin
a) Presentacin y contextualizacin:
Los temas que se tratan en la presente Unidad Temtica, tienen por finalidad que
el estudiante conozca los principales escenarios financieros, sus instrumentos
financieros y los productos derivados disponibles para la empresa con el fin de
obtener financiamiento y evaluar los precios y sus variables econmicos que
afectan a la empresa en este contexto.
b) Competencia:
Describe adecuadamente el entorno general del sistema financiero
internacional, analizando las herramientas y estrategias ms oportunas a
aplicar en las actividades que lo requieran.
c) Capacidades:
1. Interpreta adecuadamente los conceptos econmicos financieros y su proceso

estratgico.
2. Reconoce los principios fundamentales financieros corporativos y la importancia
de su interrelacin.
3. Aplica las distintas estrategias funcionales en el desarrollo del sistema
financiero internacional.
4. Comprende la relacin entre el riesgo y rendimiento corporativo comparte del
desarrollo financiero internacional.
d) Actitudes:
Promueve la aplicacin adecuada de las estrategias funcionales en el desarrollo
del sistema financiero internacional.
Se interesa por el anlisis del funcionamiento del sistema financiero
internacional.
e) Presentacin de Ideas bsicas y contenidos esenciales de la Unidad:

La Unidad de Aprendizaje 01: Introduccin al Sistema Financiero
Internacional, comprende el desarrollo de los siguientes temas:
TEMA 01: Economa Financiera y el Proceso Estratgico Financiero.

TEMA 02: Principios Fundamentales en Finanzas Corporativas.
TEMA 03: Estrategias Funcionales.
TEMA 04: Riesgo, Incertidumbre y Estrategias Financieras Corporativas.
6
Economa
Financiera y el TEMA 1
Proceso
Estratgico
Financiero
Competencia:
Interpretar adecuadamente los conceptos
econmicos financieros y su proceso
estratgico.
7
Desarrollo de los Temas
Tema 01: Economa Financiera y el Proceso

Estratgico Financiero
ECONOMA FINANCIERA
Durante la segunda mitad del siglo XX, se sentaron las
bases para el desarrollo de una nueva rama de la
Ciencia Econmica, actualmente conocida como
Economa Financiera o simplemente Finanzas.
Una definicin genrica para las Finanzas o Economa Financiera, al relacionarla con
el estudio de la manera como se decide la asignacin de recursos escasos a travs
del tiempo, considerando que los costos y beneficios de esas decisiones se
Distribuyen en diferentes perodos, y no se conocen en forma anticipada con certeza.
"La teora financiera consta de una serie de conceptos que nos ayudan a organizar
nuestras ideas sobre cmo asignar recursos. A travs del tiempo y de un grupo de
modelos cuantitativos que nos permiten evaluar alternativas, adoptar decisiones y
realizadas". Al vincularla con "el estudio del comportamiento de los individuos en la
asignacin inter temporal de sus econmicas y los mercados institucionalizados en
facilitar dichas asignaciones. Donde se establecen que sta "se ocupa de la
generacin, asignacin y circulacin del dinero dentro del sistema econmico".
El campo de accin de esta disciplina, al sealar que incluye el

desarrollo de teoras relacionadas con: anlisis de mercados
eficientes, seleccin de carteras de valores, valoracin de activos y
opciones, conflictos de intereses, asimetra de la informacin,
finanzas de empresa que; esta ltima se relaciona directamente
con las anteriores, pero tiene su propio campo especfico, centrado en el estudio de
tres reas: las decisiones de inversin, la estructura de financiamiento y la poltica de
dividendos. Se trata de un campo de estudio bastante amplio y ambicioso, por lo que
de esta disciplina han surgido diversas ramificaciones encargadas de investigar
cuestiones especficas relacionadas con el sistema econmico-financiero.
8
Se Identifican tres reas principales para la economa financiera, todas ellas

relacionadas con las teoras expuestas:
El estudio de los mercados financieros y sus intermediarios.
Los procesos relacionados con las decisiones de inversin financiera.
El estudio de la direccin financiera (gestin financiera o finanzas corporativas).
Centro de atencin es el anlisis de los mercados financieros y la formacin de los
precios de los activos que en ellos se negocian, por un lado, y el anlisis del
aprovisionamiento del capital por parte de las empresas no financieras y su aplicacin
a usos productivos (proyectos de inversin), por otro, aunque en estrecha relacin o
dependencia de este segundo aspecto con respecto al primero.
Refirindose al campo de estudio de las Finanzas, se

agrega un elemento importante a la definicin, al afirmar
que sta abarca "tanto la valoracin de activos como el
anlisis de las decisiones financieras tendentes a crear
valor", es decir, se parte de la premisa de que el
principal objetivo que deben perseguir las decisiones de
tipo financiero es la creacin de valor; esto es, toda decisin se evala en funcin de
que sus resultados esperados en un periodo determinado, sean superiores al costo
involucrado en esa asignacin (costos operativos y costos financieros, incluyendo
costos de oportunidad no contabilizados explcitamente). Ms an, no es suficiente
que los costos sean superados por el resultado, ya que en caso de existir diferentes
alternativas capaces de crear valor debe analizarse cul de ellas es capaz de
maximizar esta creacin de valor, desde el punto de vista financiero. Esta premisa de
la maximizacin del valor en las decisiones financieras.
Campos de estudio de la economa financiera.

Tal como se mencion, el campo de estudio de la
Economa Financiera est compuesto por una gran
diversidad de temas, todos relacionados entre s,
tratados por disciplinas afines que se han constituido
en reas de estudio especializado dentro de esta
rama de la Ciencia Econmica.
9
Estas teoras pueden ser agrupadas en dos campos de estudio:

Uno dedicado al anlisis de los mercados financieros y la valoracin de los
activos qu en ellos se negocian.
Otro relacionado con las decisiones de financiamiento y asignacin de recursos
dentro de las empresas.
En las estrategias de finanzas de las empresas cubanas uno de los aspectos que ms
les interesa es la adquisicin de un alto margen de utilidades, basado en un aumento
de las producciones y con la disminucin de sus costos y gastos. A diferencias de
otras reas estratgicas funcionales, las estrategias de finanzas deben incluir
elementos a corto y a largo plazo: Algunos asuntos tpicos de estas estrategias son el
manejo de registros, el clculo de las necesidades financieras, el manejo de deudas, y
el trato con organizaciones crediticias.
La estrategia financiera empresarial, debe estar concebida en dos momentos, que se

interrelacionan mutuamente: La planeacin y el control. En primera instancia se debe
considerar en el marco que sta se manifiesta dentro de la estrategia empresarial; y
despus evaluar los resultados econmico-financieros actuales de manera de
corregirlo en la planeacin a travs de un plan de accin. Se necesita pensar en los
puntos bsicos para la planificacin, la elaboracin del presupuesto, los sistemas
financieros, la imagen pblica y la aclaracin de los valores, en la descripcin de una
serie de opciones estratgicas para la financiacin de una organizacin, los ingresos
acumulados, las inversiones y el control de gastos.
La estrategia financiera ayudar a desarrollar un proceso

para asegurar la sostenibilidad financiera de una
Empresa. De este modo, si se establece una estrategia
financiera para la organizacin de forma sistemtica y se
redacta un informe como un documento de referencia
bsica para la organizacin, le servir de ayuda para la
obtencin de una sostenibilidad financiera. Si se utiliza esta herramienta junto con
otras existentes se aumentar la capacidad de la organizacin para planificar una
sostenibilidad y generar los fondos necesarios.
10
Una estrategia financiera debera ser usada por cualquier entidad

que no haya realizado una estrategia financiera con anterioridad.
Quizs la empresa logr seguir adelante sin una estrategia, pero
debe aceptar que para alcanzar resultados superiores y poder
sobrevivir se necesita de sta.
Una estrategia financiera ser til cuando:

1. Se elabora una planeacin estratgica en la organizacin, as como la planificacin
de acciones y la elaboracin de un presupuesto. As pues, se necesita en estos
momentos un plan polifactico para generar los fondos necesarios para ese plan.
2. Se quiera mostrar a los inversionistas, proveedores, financiadores o clientes que se
est buscando una sostenibilidad e independencia financiera.
3. Se pretenda responder a los financiadores y proveedores cul es la estrategia
financiera para que sepan cmo se prevn las proyecciones futuras de la empresa.
4. Se quiera asegurar la supervivencia de la organizacin a largo plazo.
Ambos suelen ser referenciados indiferentemente como

Ciencia Financiera, Economa Financiera o simplemente
Finanzas, pero sus objetos de estudio suelen diferir
significativamente, as como los enfoques y mtodos
utilizados para desarrollar sus aportes tericos. En el
primer caso, el estudio de los mercados financieros, suelen incluirse aspectos
relacionados con los instrumentos (tradicionales y derivados), instituciones, eficiencia
de los mercados, seleccin de carteras de valores, valoracin de activos, valoracin
de opciones, entre otras temticas relacionadas con la inversin en estos. Mercados.
Tambin se le llama con el nombre de Teora de las Inversiones.
11
En segundo trmino, se agrupan los conocimientos relativos a la direccin financiera

de la empresa, sus decisiones de inversin y financiamiento y el tratamiento de los
conflictos de intereses (relaciones de agencia) entre propietarios y directivos. Este
conjunto de modelos, variables e indicadores suelen denominarse comnmente
Finanzas Corporativas, Finanzas de la empresa, Direccin Financiera, Gestin
Financiera o Economa Financiera de la empresa.
Cabe destacar que ambas ramas de la Economa Financiera estudian aspectos

interdependientes, por lo que no se observa una frontera definida entre ambas; todo lo
contrario, se retroalimentan constantemente para fortalecer sus contribuciones
tericas, y es por ello que suelen ser tratadas indistintamente con el nombre de
Finanzas.
RECOGEN TRAZAN UTILIZAN LOGRAN
Plan
Objetivos Cursos de
Programa Obtener el
Polticas Acciones Recursos xito
Gua General Financieros
Propsitos Anlisis Llegar a las
Modelo de Metas
Decisin
AOS
Reelaboracin de Nuevas Estrategias
Figura Esquema de la estructura y proceso de una Estrategia Financiera.
Si se hace un anlisis del concepto de estrategia en la forma ms ampliada y el de

finanzas se puede elaborar un nuevo concepto sobre Estrategia Financiera el cual se
define de la siguiente manera: Es un plan, programa, gua o modelo de decisin
diseado a corto y largo plazo, por empresas o el estado, para con las condiciones
internas hacer frente a las externas, en l se recogen: objetivos, polticas, y propsitos
que permiten trazar: cursos de acciones, anlisis y tareas especficas en las que se
utilizan los recursos financieros, stos permiten mover los capitales y activos
financieros en funcin de lograr obtener el xito y llegar a las metas propuestas.
12
Principios
Fundamentales TEMA 2
enFinanzas
Corporativas
Competencia:
Reconocer los principios fundamentales
financieros corporativos y la importancia de
su interrelacin.
13
Tema 02: Principios Fundamentales en

Finanzas Corporativas
FINANZAS CORPORATIVAS O FINANZAS DE LA EMPRESA

En trminos generales, las Finanzas Corporativas se concentran en el estudio de las
decisiones financieras dentro de la empresa, y cmo stas afectan la creacin de valor
para los partcipes del negocio, en la bsqueda de la maximizacin del valor para la
empresa. Estas decisiones han sido agrupadas en tres categoras, estrechamente
vinculadas, a saber: las decisiones de inversin, las decisiones de financiamiento y las
decisiones relacionadas con la poltica de dividendos.
El grfico presenta un resumen de los principios fundamentales que rigen las finanzas
corporativas.
Otro tema estudiado por las Finanzas Corporativas es el relacionado con los conflictos
que surgen entre los objetivos esperados por los propietarios de la empresa y los
realmente perseguidos por sus directivos, cuando ambas figuras son ejercidas por
personas diferentes; estos conflictos y sus posibles soluciones alternativas son
analizadas por la teora de la agencia, as denominada por considerar a los directivos
de una empresa como agentes que actan en nombre de los propietarios.
14
En las empresas pequeas, los propietarios suelen tener el control directivo del
negocio, por lo que este tipo de problema no es comn; pero a medida que aumenta el
tamao y la complejidad de la firma, es necesario planificar mecanismos de control que
le garanticen al propietario que sus intereses sean resguardados por la direccin
contratada.
El proceso estratgico en la empresa y la estrategia financiera

corporativa.
El estudio del diseo, implantacin y evaluacin de las
estrategias financieras corporativas aplicadas en una
organizacin empresarial, debe iniciarse con una
referencia introductoria al proceso del que forman parte:
la planificacin estratgica de la empresa como un todo.
Como es bien sabido, las finanzas constituyen una de
las funciones claves de la organizacin, pero no operan aisladamente, por lo que la
formulacin de estrategias en esta rea tiene que vincularse necesariamente con el
resto de la compaa y con sus estrategias y objetivos globales de negocio.
La Estrategia
Se definen la estrategia como la "... determinacin
de los objetivos bsicos a largo plazo de una
empresa y la adopcin de los cursos de accin y
asignacin de los recursos necesarios para
alcanzarlos". Se califica este tipo de definiciones
como amplias, y sugiere una conceptualizacin
restringida para las estrategias considerando la presencia de la incertidumbre; al
respecto seala que es una "combinacin de medios a emplear para alcanzar los
objetivos, en presencia de incertidumbre... Cuando existe plena certeza acerca de la
eficacia de tos medios para alcanzar los objetivos, no se requiere de estrategia".
15
Entonces podemos decir que:

"... la estrategia es la eleccin de una va de actuacin entre distintas alternativas con
lista a alcanzar un objetivo... est caracterizada por:
a) La Incertidumbre: acerca del entorno, el comportamiento de los
competidores y las referencias de los clientes.
b) La complejidad: derivada de las distintas formas de percibir el entorno y de
interrelacionarse de ste con la empresa.
c) Los Conflictos organizativos: entre los que toman decisiones y los que estn
afectados por ellas",
Identificacin de los cuatro componentes bsicos en la definicin de la estrategia

empresarial:
1. Objetivos claramente definidos (atributos escalas de
medida, normas, horizonte temporal).
2. Plan de accin, para la empresa total y sus diferentes
divisiones.
3. Programas funcionales, donde se describen y cuantifican
las implicaciones del plan en cada funcin de la firma (finanzas, mercadeo,
personal, produccin, etc).
4. Recursos requeridos para ejecutar los programas.
Puede resumirse que las distintas definiciones de estrategia giran en tomo a los
elementos sealados, destacando que dentro de un plan estratgico pueden
formularse diferentes cursos de accin alternativos para el logro de los objetivos y que
la eleccin de los que sern ejecutados depender de los resultados del anlisis
realizado por los gerentes, considerando la presencia de la incertidumbre. Estas
definiciones preliminares permiten tener una visin inicial
del significado de la estrategia empresarial, pero no debe
olvidarse que la formulacin de sta forma parte de un
proceso mucho ms complejo y totalizante: el proceso
de la planificacin estratgica o anlisis estratgico.
16
Elementos del anlisis estratgico (planificacin estratgica)

El proceso de planificacin estratgica es el marco en el cual se desarrollan las
diferentes estrategias funcionales de la organizacin, observndose una interaccin
constante entre ellas para alcanzar integralmente los objetivos diseados.
Puede ampliar la explicacin del proceso de plan estratgico cm las siguientes lecturas:
Instrumentos de planificacin y control: Balanced Scorecard, Mapas
estratgicos
En aos recientes se han incorporado al proceso de planificacin estratgica nuevas
tcnicas gerenciales que intentan puntualizar los aspectos claves de este proceso y
facilitar el control y evaluacin de los resultados.
Entre estas novedades, uno de los instrumentos que ha obtenido mayor aceptacin es
el Balanced Scorecard o Cuadro de Mando Integral (Kaplan y Norton), en el cual se
agrupan los diferentes objetivos estratgicos de la organizacin en cuatro
perspectivas:
Clientes: asociada con los indicadores que representan
las caractersticas del producto a entregar en el mercado.
Procesos internos: relacionada con las actividades que
deben llevarse a cabo en la empresa para obtener los
bienes y servicios que satisfacen a los clientes.
Innovacin y aprendizaje, crecimiento: ligada al mejoramiento continuo
de los productos y procesos en el futuro.
Financiera - accionistas: representa los rendimientos esperados por los
propietarios.
Con este instrumento la gerencia cuenta con un conjunto de indicadores claves en

cada perspectiva (coherentemente vinculados entre ellos) que le permiten controlar los
resultados del plan estratgico.
17
TEMA 3
Estrategias
Funcionales
Competencia:
Aplicar las distintas estrategias funcionales
en el desarrollo del sistema financiero
internacional.
18
Tema 03: Estrategias Funcionales
Tradicionalmente, la estructura organizativa de la empresa (o de una unidad de

negocios) divide los procesos y actividades en reas funcionales; con frecuencia estas
reas se relacionan con la produccin, las finanzas, los recursos humanos, el
mercadeo, investigacin y desarrollo, entre otras, aunque su denominacin suele
variar de una organizacin a otra. Obviamente estas funciones no operan en forma
aislada, ya que la interrelacin y la comunicacin entre ellas constituyen un factor
clave para el xito de la estrategia global de la empresa.
El plan estratgico diseado para toda la organizacin

establece claramente los objetivos globales que se
desean alcanzar, y los cursos de accin necesarios
para alcanzados, pero a un nivel genrico. Deben
traducirse esos objetivos y estrategias a niveles ms
especficos para que cada rea funcional pueda ejecutar adecuadamente su
contribucin al logro de los fines globales; de ah la importancia de formular las
estrategias funcionales en el marco del plan estratgico matriz.
Cuando se afirma que "los gerentes de las reas funcionales

son responsables de las actividades de su rea y formulan
planes de accin especficos que orientan sus actividades para
lograr los objetivos funcionales que impone la estrategia de la
corporacin y de cada uno de sus negocios. Las estrategias
funcionales constituyen el brazo ejecutor de la estrategia
corporativa. En su definicin se hace uso de los conocimientos
especficos de cada rea funcional, pero sin perder de vista la relacin que existe
entre las diferentes funciones".
19
Entonces la formulacin de la estrategia funcional debe considerar como insumos

clave los siguientes:
- La estrategia corporativa (estrategia de diversificacin y estrategia competitiva).
- La estrategia de las unidades de negocio.
- Anlisis funcional interno (capacidades requeridas en el rea funcional,
fortalezas y debilidades).
- Anlisis funcional externo (oportunidades y amenazas pertinentes a cada rea
funcional).
Con esta informacin, y alguna otra que se considere relevante segn el caso, se
procede a formular el plan estratgico de cada rea funcional, "especificando
acciones, responsabilidades, objetivos, horizontes de tiempo y mtodos para evaluar
el cumplimiento de los planes estratgicos". Una tcnica que fortalece la traduccin de
la estrategia general y la formulacin de estrategias funcionales es el anlisis de la
cadena de valor, resumido en el grfico.
Tambin puede utilizarse el enfoque del Balanced Scorecard y

mapas estratgicos para formular la estrategia funcional,
partiendo de los objetivos e iniciativas definidas en cada una de
las perspectivas (grfico).
20
Siguiendo el orden de ideas ya desarrollado, puede definirse brevemente a la

estrategia financiera como parte del proceso de planificacin y gestin estratgica de
una organizacin, que se relaciona directamente con la obtencin de los recursos
requeridos para financiar las operaciones del negocio y con su asignacin en
alternativas de inversin que contribuyan al logro de los objetivos esbozados en el
plan, tanto en el corto como en el mediano y largo plazo.
La gestin de esos recursos depender, en primer trmino de los objetivos generales

perseguidos por la organizacin; pero si se trata de negocios lucrativos estos objetivos
generalmente son compatibles con la maximizacin del valor invertido por los
accionistas, y en general con la optimizacin de los intereses de todos los actores
involucrados en la empresa (stakeholders: accionistas, clientes, proveedores,
comunidad, gobierno), objetivo que en el largo plazo debe conducir a esa
maximizacin del valor, y que frecuentemente se convierte en el propsito no solo del
gerente financiero sino tambin del gerente general.
Ahora bien, qu significa maximizar el valor?

Cuando un inversionista (ya sea accionista o acreedor) aporta un
capital para financiar de las operaciones de una empresa, espera
obtener como contrapartida un rendimiento lo suficientemente
atractivo para compensar el riesgo asumido en ese negocio.
21
Los recursos financieros son escasos, si se comparan con la

cantidad de alternativas de inversin que pueden existir en el
mercado (local, regional, internacional); ante esta escasez, los
inversionistas pueden elegir entre distintos tipos de negocios
antes de decidir hacia donde dirigirn sus fondos. Dos variables
son determinantes al momento de tomar ese tipo de decisiones: el rendimiento
esperado cada negocio, y el riesgo implcito en sus operaciones.
Para un mismo nivel de riesgo diferentes negocios

pueden ofrecer rendimientos distintos, y
lgicamente el inversionista dirigir sus recursos a
aquella actividad que sea capaz de generar el
mayor rendimiento a ese nivel de riesgo; en otras
palabras, el inversionista tiene una expectativa de
rentabilidad antes de invertir en el negocio, y la gerencia debe ser capaz de generar
resultados que satisfagan esas expectativas. Cuando la gerencia logra tales
resultados, o mejor an, los supera, contribuye a crear valor.
Ejemplo:
Suponga que se compran acciones de una empresa con
la expectativa de alcanzar un rendimiento de 20% anual;
si al final del perodo el rendimiento generado por las
operaciones de la empresa alcanza un 15% existe una
rentabilidad, pero esa rentabilidad est por debajo de lo
esperado, por lo tanto, aun cuando sea una empresa
"rentable", no es una empresa creadora de valor
(disminuye valor), ya que no genera el rendimiento mnimo esperado por el accionista
para justificar el riesgo asumido en el negocio. Por el contrario, si los resultados
arrojan un rendimiento del 25%, se logra cubrir el "costo" de los recursos
proporcionados (la expectativa del 20%) y se genera un rendimiento extra por el uso
de ese dinero: es una situacin en la que se genera valor.
22
Desde este punto de vista, el objetivo de la gerencia financiera no es el generar

utilidades o alcanzar un margen de rentabilidad superior a cero, ni siquiera es el de
crear valor por encima de los costos del capital invertido. El objetivo, alineado con la
estrategia corporativa respectiva, es maximizar esa creacin de valor, lo que se
traduce en arrojar el mayor rendimiento posible sobre el capital utilizado y convertirse
en el negocio de mayor rentabilidad dentro de un conjunto de alternativas que estn
sujetas a niveles de riesgo similar. Es necesario sealar que este objetivo va ms all
de la generacin de valor en trminos financieros, ya que para lograr resultados
satisfactorios es necesario mantener una clientela satisfecha, empleados motivados,
excelentes relaciones con proveedores y con entes gubernamentales, y hasta
preocupacin por el entorno.
Con este objetivo en mente, el gerente financiero tiene la responsabilidad de evaluar

cada una de sus decisiones en funcin de cmo se ver afectado el objetivo
estratgico de la empresa. La ejecucin de nuevos proyectos de inversin,
incorporacin de nuevas tecnologas, expansin a nuevos mercados, adquisicin de
empresas competidoras, o de proveedores, fusiones con otras empresas,
diversificacin y expansin de operaciones, cierre de unidades de negocios, solicitud
de prstamos a instituciones financieras, emisin de ttulos valores, fijacin de los
niveles de endeudamiento, pago de dividendos, diseo de los sistemas de
remuneraciones a empleados, capacitacin y actualizacin del personal, son apenas
algunas de las decisiones que debe tomar la gerencia de la empresa.
En ellas se involucra activamente el gerente financiero, evaluando los efectos de stas

sobre los objetivos de la empresa (plan estratgico) y la maximizacin del valor en el
largo plazo. Todo ese conjunto interminable de decisiones son las que sern
delineadas en las estrategias financieras, las cuales, en trminos generales, estarn
agrupadas en dos categoras: estrategias relacionadas con la inversin (asignacin de
recursos) y estrategias de financiamiento (obtencin de recursos, incluyendo las
decisiones relacionadas con el reparto de dividendos), tanto en el corto como en el
largo plazo. Dentro de estos dos grandes grupos de estrategias se involucra un
proceso de toma de decisiones que considera un importante nmero de variables e
indicadores, que sern estudiados: en mayor o menor detalle a lo largo de este curso
(gestin del riesgo, gerencia de tesorera, gerencia basada en valor, innovacin de de
herramientas financieras, planificacin tributaria).
23
Riesgo,
Incertidumbre TEMA 4
y Estrategias
Financieras
Corporativas
Competencia:
Comprender la relacin entre el riesgo y
rendimiento corporativo comparte del
desarrollo financiero internacional.
24
Tema 04: Riesgo, Incertidumbre y

Estrategias Financieras Corporativas
Un factor que siempre debe considerarse cuando se disean, ejecutan y evalan

estrategias y decisiones financieras de cualquier ndole es la presencia de la
incertidumbre, tal como ya se mencion al inicio de esta unidad. El dominio de este
tema es fundamental para la labor del gerente financiero; por ello, es necesario revisar
algunos conceptos relacionados con esta variable.
Un riesgo significa la posibilidad de ocurrencia de un evento, as como las
consecuencias derivadas. Cuando hablamos de riesgo financiero nos referimos a la
incertidumbre que tiene un inversionista cuando aporta recursos a una inversin y no
tiene seguridad sobre la cantidad que obtendr al final de dicha operacin.
LA COBERTURA DE RIESGO
Antes de continuar, conviene mencionar que cuando
un inversionista pretende alcanzar sus objetivos
econmicos, es inevitable incurrir en una cierta
cantidad de riesgos. El riesgo es pues, necesario e
ineludible, sin embargo, una cobertura de riesgos
efectiva puede proteger y mejorar el desempeo operativo.
La cobertura de riesgos consiste en una serie de

estrategias que se pueden implementar para
reducir al mnimo la incertidumbre y el fracaso
ante una amenaza. La cobertura de riesgo
financiero es la utilizacin de un conjunto de
instrumentos financieros y comerciales con la
finalidad de evaluar el riesgo, desarrollar
estrategias especficas y reducirlo al mximo.
25
Las tcnicas ms recurrentes incluyen:

Transferencia del riesgo.
Consiste en trasladar el riesgo a otra parte, ya sea vendiendo el activo riesgoso
o adquiriendo una pliza de seguros.
Evasin de riesgo.
Es simplemente en exponerse al riesgo identificando evitando la operacin
financiera riesgosa.
Retencin del riesgo.
Se trata de asumir el riesgo y decidir cubrir las prdidas con los propios recursos.
La cobertura de riesgo financiero se ha transformado y enriquecido a partir de la

dcada de los 80, tanto por las nuevas tecnologas informticas, como por las crisis
financieras mundiales que han surgido como consecuencia de la globalizacin.
Algunas estrategias sern ms tiles que otras y siempre dependern del tipo de
actividad, as como del tipo de riesgo que estn orientadas a
mitigar. Entre los tipos de riesgo cabe mencionar:
RIESGO
Riesgo de cambio:
Este riesgo, tambin denominado cambiario procede de las variaciones en los tipos de
cambio de las divisas. Sucede cuando el consumidor coloca parte de sus activos en
una divisa (ya sea en moneda o en un instrumento financiero con denominacin en
moneda) extranjera. La variacin de una moneda con respecto a otra puede afectar el
capital del inversionista. Puesto que en la mayora de los casos la fluctuacin no
puede predecirse a ciencia cierta, siempre existe un riesgo implcito en la compra-
venta de divisas.
Riesgo de inters:
Este tipo de riesgo hace referencia a la variacin de las tasas de inters en el mercado
cuando se tiene un ttulo con inters fijo, ya sea un bono, un prstamo o una inversin.
El riesgo de inters afecta a las entidades que tienen fondos prestados y a las que
tienen fondos solicitados. Para medir ste riesgo se toma como base la duracin del
ttulo, ya que a mayor duracin, mayor posibilidad de variacin y por tanto mayor
riesgo.
26
Fuera de los riesgos de mercado, existen otros tipos de incertidumbre financiera como
lo son:
Riesgo de liquidez
Surge cuando una persona no puede cumplir con los pagos estipulados por falta de
solvencia econmica. Este riesgo debe ser considerado en especial por aquellos
individuos que realizan un nmero elevado de transacciones, ya que deben planear
estrategias para cumplir con sus compromisos en caso de que se conjuntaran de
imprevisto. Lo anterior es peligroso porque en un momento dado podran no contar
con la liquidez suficiente para realizar sus pagos o devolver depsitos si fuera el caso.
Riesgo de contrapartida o riesgo de crdito

En contraposicin al riesgo de liquidez, tenemos el de crdito. Este
surge cuando una de las dos partes integrantes de una operacin
financiera incumple sus obligaciones. Cuando una persona otorga
un prstamo debe tomar en cuenta la posibilidad de que sus
deudores se encuentren en un problema de liquidez que les impida
cumplir con los compromisos adquiridos.
Mitigar los riesgos:

Lo ms importante para minimizar los riesgos potenciales de nuestras operaciones
financieras es reconocer y aceptar el tipo de riesgo del que seremos sujetos. Por lo
general, las operaciones que implican una mayor ganancia econmica son tambin las
ms riesgosas. Por ejemplo, si decidimos invertir nuestro capital en divisas, cuanto
mayor sea la cantidad de dinero utilizado en el cambio, mayor es el riesgo de perder,
pero tambin podemos obtener ms ganancias.
Siempre es recomendable estudiar la relacin entre

riesgo y beneficio que nos ofrecen las operaciones
financieras. Por lo general, las inversiones de bajo
rendimiento, que son ms estables, son las menos
riesgosas. Le sugerimos planear sus inversiones con
calma, as como consultar a un asesor financiero de confianza.
27
INCERTIDUMBRE
Se entiende por incertidumbre una situacin en la
cual no se conoce completamente la probabilidad de
que ocurra un determinado evento: si el evento en
cuestin es un proyecto de inversin, por ejemplo,
no es posible conocer con certeza el retorno que el
mismo producir en un perodo dado. La
incertidumbre significa entonces, en economa, impredictibilidad o previsin imperfecta
de los sucesos Futuros y no tienen la carga psicolgica que se le aade a la palabra
cuando se le usa en el lenguaje cotidiano.
La incertidumbre en un concepto crucial para la comprensin

de los fenmenos econmicos ero, por diversas razones, no
ha sido integrado plenamente hasta ahora en la teora
econmica. Esta supone, por ejemplo, que los equilibrios en
un Mercado de Competencia Perfecta, se alcanza cuando
cada uno de los agentes econmicos posee una informacin
completa sobre los intercambios que se proceden en el
mismo. En otros trminos, se parte del supuesto de que tanto productos como
consumidores poseen el conocimiento necesario para maximizar sus beneficios.
Sin embargo, en el mundo real, los empresarios desconocen la cantidad y el Precio

exacto al que podran vender los bienes y servicios que adquieran. La falta de
informacin perfecta, por otra parte, no obedece slo a los problemas derivados de la
complejidad de los intercambios econmicos: no se trata solamente de que sea
imposible manejar adecuadamente, y de un modo casi instantneo, un gran volumen
de informacin, sino adems de que es imposible prever completamente la reaccin
de los otros. Agentes que intervienen en un Mercado. Ello junto con la Incertidumbre
que emerge del comportamiento de las variables del mundo fsico, hace que la
incertidumbre plantee un problema irreductible, pues no es posible conocer todos los
riesgos asociados con una decisin cualquiera.
28
La existencia de incertidumbre hace que no pueda conocerse de antemano el

resultado de una Accin o que, en otras palabras, pueda suceder algo diferente a lo
esperado. Los individuos tienen que escoger constantemente entre diversos cursos de
Accin que tienen un nmero diverso de resultados posibles. El problema consiste en
determinar el modo en que, en tales condiciones, los individuos toman sus decisiones.
La solucin tradicional al problema se basaba en

la teora de las probabilidades: si el evento de que
se trata ha ocurrido una gran cantidad de veces,
es posible entonces determinar la probabilidad de
ocurrencia de cada uno de los resultados posibles;
dicho en otros trminos, si se conoce la
Distribucin de las probabilidades de un suceso es posible tambin conocer el curso
de Accin que ofrezca menores riesgos o mayores posibilidades de xito.
Pero la teora de la probabilidad no tiene mayor aplicacin si no pueden repetirse o no

se han repetido hasta el momento las Acciones que interesa estudiar; y esto es,
precisamente, lo que ocurre con una gran cantidad de las decisiones econmicas que
se toman en el mundo real. El concepto de incertidumbre, resulta esencial para
comprender la existencia de beneficios: el Empresario obtiene una Ganancia porque
asume los riesgos de la incertidumbre, es decir, el Beneficio es la retribucin que se
obtiene cuando se tiene xito en un negocio que presenta riesgos imposibles de
determinar de antemano. La existencia de la incertidumbre aumenta as el Precio de
los Bienes que se ofrecen; la Ganancia constituye entonces un premio al riesgo que
el Empresario espera recibir por haberse decidido a entrar en la produccin.
ESTRATEGIA FINANCIERA CORPORATIVA

Qu se entiende por pensamiento estratgico?:
El pensamiento estratgico puede definirse como la
capacidad del ser humano de percibir las influencias del
entorno en trminos de totalidades para analizar,
comprender y accionar, a diferencia del pensamiento
tradicional que slo percibe partes de ste y de manera inconexa y esttica.
29
El concepto de pensamiento estratgico orientado a

la Planeacin: Es la suposicin o creencia que las
economas se comportaban de manera lgica y
con cierto nivel predecible conduce a concebir
estrategias como la armazn de un rompecabezas,
donde la respuesta correcta a la solucin del
problema se basaba en la aplicacin de herramientas de planeacin estratgica.
La Planeacin Estratgica, como una orientacin

hacia el futuro, es la que permite al empresario, tomar
las acciones hoy para garantizar los resultados
futuros, con conocimiento de causa y al menos, con
menores riesgos y mayores probabilidades de xito.
No tiene momento fijo para hacerse, siempre hay que
actualizarla y en cualquier momento tiene que modificarse completamente.
30
Pero para materializar la Planeacin Estratgica los directivos tienen que tener bien
arraigado la concepcin del trabajo estratgico en todas sus dimensiones y lograr que
sus subordinados tambin la alcancen para que el enfoque del trabajo en la empresa
sea totalmente estratgica, que es la nica formar de lograr alcanzar las metas
propuestas.
La Administracin Estratgica es El proceso de administracin que entraa que la

organizacin prepare planes estratgicos y, despus, acte conforme a ellos", Para
esto hay que preparar al personal -incluyen directivos, profesionales, tcnicos y
trabajadores- en la Concepcin Estratgica.
PLANEACIN ESTRATGICA
La administracin es un proceso que consiste en las actividades de planeacin,
organizacin, direccin y control para alcanzar los objetivos establecidos utilizando
para ellos recursos econmicos financieros, humanos, materiales y tcnicos a travs
de herramientas y tcnicas sistematizadas.
Peter Drucker, propone que el desempeo de un

gerente sea juzgado mediante el doble criterio, el de
la eficacia que es la habilidad para hacer las cosas
"correctas" y el de la eficiencia para hacerlas
"correctamente". De estos dos criterios, Drucker
sugiere que la efectividad es ms importante, ya que
ni el ms alto grado de eficiencia posible podr compensar una seleccin errnea de
metas. Estos dos criterios tienen mucha correspondencia con los aspectos de la
planeacin que son entre otros: establecer las metas correctas y despus elegir los
medios correctos" para alcanzar dichas metas. Ambos aspectos de la planeacin son
vitales para el proceso administrativo.
31
ESTRATEGIAS FUNCIONALES
Se pueden considerar tres niveles de definicin de estrategias, correspondientes a
distintos niveles jerrquicos en la organizacin, a cada uno de los cuales se le asignan
diferentes competencias respecto a la toma de decisiones. Los tres niveles aparecen
claramente diferenciados en empresas diversificadas, es decir, que actan con
distintos productos o mercados, en las cuales es posible distinguir la actuacin global
de la empresa, entendida como un conjunto de actividades o negocios, respecto a su
comportamiento especfico en cada una de estas actividades. En aquellas empresas
que desarrollan una nica actividad, los dos primeros niveles se confunden, al limitarse
a buscar la mejor actuacin posible en dicha actividad.
Las caractersticas bsicas de estos niveles son:

Estrategia corporativa o de empresa: Se considera a la empresa en
relacin con su entorno, plantendose en qu actividades se quiere participar y
cul es la combinacin ms adecuada de stas. La
estrategia corporativa constituye el plan general de
actuacin directiva de la empresa diversificada y
est referida a las decisiones para establecer
posiciones en industrias diferentes y a las acciones
que usa para dirigir sus negocios diversificados.
Estrategia de negocio: Se refiere al plan de actuacin directiva para un solo

negocio, o mejor dicho, para las denominadas unidades estratgicas de negocio.
Se denomina este nivel tambin como de estrategia divisional, ya que la mayora
de las empresas diversificadas adoptan dicha
estructura de organizacin divisional. Se trata de
determinar cmo desarrollar lo mejor posible la
actividad o actividades correspondientes a la
unidad estratgica. La principal cuestin en este
nivel es cmo construir una posicin competitiva
mejor, para lo cual hay que desarrollar las potencialidades internas.
32
Estrategia funcional: Se centra en cmo utilizar y aplicar los recursos y

habilidades dentro de cada rea funcional de cada negocio o unidad estratgica,
con el fin de maximizar la productividad de dichos recursos. Las reas funcionales
ms caracterizadas son: produccin, comercializacin, financiacin, recursos
humanos, tecnologa y compras.
En el esquema que se refleja a continuacin se puede apreciar los tres niveles de

estrategias, el corporativo, el de negocio y el funcional.
Tres niveles de la estrategia.
Las estrategias funcionales son ms detalladas que las

estrategias organizacionales, adems de que sus horizontes
de tiempo son ms cortos. Su propsito presenta tres
aspectos: (1) la comunicacin de objetivos de corto plazo, (2)
la descripcin de las acciones necesarias para el logro de los objetivos de corto plazo,
y (3) la creacin de un ambiente que favorezca su logro. Es de gran importancia que
los administradores de los niveles inferiores participen en el desarrollo de las
estrategias funcionales, de modo que comprendan adecuadamente qu es lo que es
preciso realizar y se sientan ms comprometidos con el plan.
33
Lecturas Recomendadas
INTRODUCCIN A LAS FINANZAS CORPORATIVAS
http://datos.aplicacion.com.ar/previews/2010/9789871487998_introduccion_finanz
as_perossa_preview.pdf
ESTRATEGIAS FINANCIERAS PARA IMPULSAR EL CRECIMIENTO DE LA

EMPRESA FAMILIAR
http://www.deloitte.com/assets/Dcom-
Mexico/Local%20Assets/Documents/3.Estrategias_financiamiento_fam.pdf
Actividades y Ejercicios
1. En un documento en Word realice un informe acadmico

sobre la economa financiera y el proceso estratgico
financiero.
Envalo a travs de "Economa Financiera".
2. En un documento en Word presente un cuadro con las

descripciones de las principales estrategias funcionales que
consideras de utilidad.
Envalo a travs de "Estrategias Funcionales".
34
Autoevaluacin
1) El _________________________ es un rea principal para la economa
financiera:
a. El estudio de los mercados de bienes y sus intermediarios.
b. El estudio de los mercados mayoristas y minoristas.
c. El estudio de los mercados financieros y sus intermediarios.
d. El estudio de los mercados minoristas y sus intermediarios.
e. El estudio de los mercados burstiles y sus intermediarios.
2) Es un plan, programa, gua o modelo de decisin diseado a corto y largo

plazo, por empresas o el estado, para con las condiciones internas hacer
frente a las externas, en l se recogen: objetivos, polticas, y propsitos que
permiten trazar: cursos de acciones, anlisis y tareas especficas en las que
se utilizan los recursos financieros, stos permiten mover los capitales y
activos financieros en funcin de lograr obtener el xito y llegar a las metas
propuestas.
a. Estrategia administrativa.
b. Estrategia organizacional.
c. Estrategia objetiva.
d. Estrategia econmica.
e. Estrategia Financiera.
3) La estrategia financiera, debe estar concebida en dos momentos, que se

interrelacionan mutuamente
a. La propuesta y el control.
b. La planeacin y el control.
c. La preparacin y el control.
d. La planeacin y el compromiso.
e. La planeacin y la direccin.
4) Las finanzas corporativas se agrupan en tres categoras de decisiones

estrechamente vinculadas para maximizar el valor de la empresa:
a. Innovacin Financiamiento Poltica de Dividendos.
b. Inversiones Financiamiento Poltica de Aperturas.
c. Inversiones Financiamiento Poltica de Dividendos.
d. Inversiones Fijacin de costos Poltica de Dividendos.
e. Fijacin de costos Innovacin Poltica de Apertura.
5) La ___________es la eleccin de una va de actuacin entre distintas

alternativas con lista de alcanzar un objetivo.
a. La Estrategia.
b. La Direccin.
c. La Organizacin.
d. La Coordinacin.
e. La Discusin.
35
6) La Estrategia est caracterizada por:

a. La certidumbre las polticas Los conflictos organizativos.
b. La incertidumbre La complejidad Los conflictos organizativos.
c. La incertidumbre Las sociedades Los conflictos organizativos.
d. La incertidumbre la confianza Las amistades.
e. La certidumbre los recursos el compromiso organizacional.
7) Un factor que siempre debe considerarse cuando se disean, ejecutan y

evalan estrategias y decisiones financieras de cualquier ndole es la
presencia de:
a. La inversin.
b. La certidumbre.
c. La planeacin.
d. La incertidumbre.
e. La direccin.
8) El __________ es la retribucin que se obtiene cuando se tiene xito en un

negocio que presenta riesgos imposibles de determinar de antemano.
a. Bono.
b. Beneficio.
c. Efectivo.
d. Retiro.
e. Reembolso.
9) El plan estratgico diseado para toda la organizacin establece

_________________, y los cursos de accin necesarios para alcanzados,
pero a un nivel genrico.
a. Los principales pasos que se deben seguir.

b. Las principales normas a seguir dentro de la organizacin.
c. Los objetivos globales que se desean alcanzar.
d. Las principales polticas establecidas por la empresa.
e. Los acuerdos polticos de la organizacin a cumplir.
10) Una tcnica que fortalece la traduccin de la estrategia general y la

formulacin de estrategias funcionales es:
a. El anlisis de la cadena de recursos.
b. El anlisis de la cadena de valor.
c. El anlisis de la cadena de produccin.
d. El anlisis de la cadena de servicios.
e. El anlisis de la cadena de estrategias.
36
Resumen
UNIDAD DE APRENDIZAJE I:
Hay que entender que la formulacin de la estrategia empresarial se apoya siempre en la

necesidad de responder eficientemente y de actuar con eficacia en un entorno (genrico y
especfico) complejo, con grandes cambios y sujeto a periodos de crisis. Se define a la
estrategia como el patrn o modelo de decisiones de una empresa que determina y revela
sus objetivos, propsitos o metas, que define las principales polticas y planes para lograr
esos objetivos y el tipo de negocio que la empresa va a perseguir, la clase de organizacin
econmica y humana que es o intenta ser, y la naturaleza de la contribucin econmica y
no econmica que intenta aportar a sus accionistas, trabajadores, clientes y a la
comunidad. Viene a definir los negocios en que una empresa competir y la forma en que
asignar los recursos para conseguir una ventaja competitiva.
La empresa no tiene fondos. Slo los recibe de acreedores y accionistas y los coloca en
inversiones. Las inversiones de una empresa son principalmente las llamadas inversiones
reales y tangibles como maquinaria, edificaciones, y capital de trabajo (cuentas por cobrar,
cuentas por pagar, inventarios, efectivo). Tambin existen inversiones reales intangibles
como la experiencia tcnica del personal, patentes y marcas de fbrica. Los fondos
necesarios para poder financiar estas inversiones provienen de la venta de instrumentos
financieros por parte de la empresa, tales como prstamos bancarios, bonos, y acciones.
En ocasiones, las empresas a su vez invierten parte de sus fondos en instrumentos
financieros, aunque esto suele ser difcil de justificar.
Estrategia funcional: Se centra en cmo utilizar y aplicar los recursos y habilidades dentro
de cada rea funcional de cada negocio o unidad estratgica, con el fin de maximizar la
productividad de dichos recursos. Las reas funcionales ms caracterizadas son:
produccin, comercializacin, financiacin, recursos humanos, tecnologa y compras.
Si analizamos el comportamiento de los mercados financieros podemos observar una serie

de factores que confirman que la gestin del riesgo debe ser uno de los objetivos bsicos
de cualquier direccin financiera. Dichos factores pueden resumirse en; Los mercados
financieros se caracterizan por su incertidumbre y alta volatilidad, Aun analizando las
tendencias de los mercados, se producen acontecimientos no esperados (econmicos o
no), que producen alejamientos puntuales de las expectativas o cambios de tendencia. Por
otra parte, se producen decisiones de poltica econmica que pueden afectar a los
mercados. Los analistas tienen diferentes opiniones sobre la evolucin futura de los
mercados, por lo tanto no podemos saber con exactitud el movimiento exacto de la curva
de tipos o en qu nivel van a cotizar las divisas. De ahla necesidad del anlisis de riesgos.
37
38
Introduccin
a) Presentacin y contextualizacin
Los temas que se tratan en la presente Unidad Temtica, tienen por finalidad que el
estudiante tome conocimiento sobre la importancia en el manejo de los activos,
principalmente comprendidos como los capitales de trabajo y fuentes de
financiamiento para continuar con el normal desarrollo de sus actividades en el corto
plazo y su financiamiento.
b) Competencia
Utiliza las estrategias adecuadas para la toma de decisiones referente al
manejo del capital de trabajo y el manejo del financiamiento a corto plazo.
c) Capacidades
1. Comprende la importancia en la administracin del financiamiento a largo
plazo.
2. Reconoce los principales elementos que componen la estructura de capital
3. Explica los procedimientos administrativos del capital de trabajo.
4. Describe las principales funciones y aplicaciones de los recursos a corto plazo.
d) Actitudes
Se interesa por el anlisis y funciones en las realizaciones de las operaciones
financieras.
Muestra creatividad para la elaboracin de la estructura del capital de trabajo.

La Unidad de Aprendizaje 02: Administracin de Capital de Trabajo y Fuentes de
Financiamiento, comprende el desarrollo de los siguientes temas:
TEMA 01: Financiamiento a Largo Plazo.

TEMA 02: Estructura de Capital.
TEMA 03: Administracin del Capital de Trabajo.
TEMA 04: Recursos a Corto Plazo.
39
Financiamiento
a TEMA 1
Largo
Plazo
Competencia:
Comprender la importancia en la
administracin del financiamiento a largo
plazo.
40
Tema 01: Financiamiento a Largo Plazo
Las estrategias de financiamiento estn relacionadas con la

definicin de objetivos y alternativas de accin asociadas
con la obtencin de recursos que cubran las necesidades de
efectivo de la organizacin, es decir, que financien sus
operaciones en el corto y largo plazo. El objetivo perseguido
por esta estrategia se deriva del objetivo general del plan
estratgico del negocio, pero con frecuencia estar ligado a ello de una estructura de
capital meta o la obtencin de un costo de capital ptimo.
Para una mejor comprensin de estos objetivos genricos,

se resume seguidamente .la clasificacin de las diferentes
fuentes de financiamiento disponibles en el sistema
financiero, cada una de las cuales con diferentes
implicaciones en materia de riesgo y costos de oportunidad.
Posteriormente se formalizar la presentacin de estos
conceptos introductorios explicando el significado de la estructura de capital, el
apalancamiento financiero y el costo de capital.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO EN EL LARGO PLAZO

Cuando se hace mencin al largo plazo se refiere a fuentes de
financiamiento (deuda o patrimonio) que aportan recursos a la
empresa para que stos sean devueltos o pagados en un perodo de
tiempo medio o largo (generalmente, perodos mayores al ciclo de
operaciones de negocios de la. empresa, que suele ser de 1 ao), o
en algunos casos, sin esperar que estos recursos sean devueltos a sus
fuentes originarias (por ejemplo, las acciones de capital).
41
El financiamiento a largo plazo proviene de diferentes tipos de fuentes; las ms

comunes se resumen en el esquema:
DIFERENTES TIPOS DE FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
La clasificacin propuesta no pretende ser exhaustiva,

mencionando slo las fuentes de financiamiento ms
conocidas y aceptadas a nivel internacional. Sin embargo,
cada empresa puede disear su propio esquema de
financiamiento, y hasta puede llegar a crear sus propios
instrumentos-, con caractersticas particulares que se
adapten a sus necesidades propias.
Cada una de las fuentes de financiamiento utilizadas tiene un costo asociado a

sus recursos.
42
A continuacin se ofrece una breve descripcin de las caractersticas de cada

fuente, incluyendo los aspectos relacionados con el costo representativo de
cada una de ellas (costo expresado generalmente en trminos porcentuales,
como una tasa de rendimiento esperado por dueos de los recursos.).
Financiamiento proveniente de los accionistas (propietarios): Este tipo de

financiamiento se encuentra presente en la mayora de las corporaciones;
corresponde a los recursos que aportan los propietarios (socios) para financiar
las operaciones de la empresa.
Estos recursos estn representados por ttulos de propiedad denominados

"acciones", y constituyen el capital social; asimismo, pueden ser consecuencia
de un aporte de los accionistas existentes o de nuevos accionistas (emisin de
acciones). Aplica a empresas en operacin, o a nuevas empresas, y puede
involucrar o no la participacin de la empresa en los mercados de capitales
(bolsa de valores).
La emisin de acciones puede clasificarse en acciones comunes y

acciones privilegiadas:
Emisin de acciones comunes: este tipo de acciones otorga el mismo derecho
sobre la propiedad de la empresa a todos los accionistas que las han adquirido;
adems, todos los accionistas tienen la misma participacin sobre las utilidades
de la empresa, en caso de que haya una reparticin de dividendos. Los recursos
que la empresa recauda a travs de la emisin de acciones comunes tienen un
costo asociado, an cuando este costo no se refleja en los estados de resultados
contables; puede decirse que se trata de un costo de oportunidad, del
rendimiento que podran estar recibiendo los inversionistas si colocaran sus
recursos en otro tipo de inversin de riesgo similar, de la rentabilidad que ellos
esperan recibir en el futuro como compensacin al riesgo que han tomado al
invertir en la empresa.
Los accionistas estarn satisfechos si el rendimiento que generan las

operaciones de la empresa es igualo superior a sus expectativas inciales.
43
Emisin de acciones privilegiadas: los tenedores de este tipo de acciones

tienen prioridad sobre los activos y utilidades de la empresa, y por ende, al
momento de repartir dividendos (dividendos privilegiados); puede establecerse el
monto de los futuros dividendos a repartir al momento de emitir los ttulos. Los
privilegios de los tenedores de estas acciones dependern del caso particular de
cada empresa, y de las condiciones establecidas en el contrato de emisin de las
mismas. Pero las condiciones ms comunes establecen que, en caso de
liquidacin de la empresa, los accionistas privilegiados son compensados por su
patrimonio, antes que los accionistas comunes; tambin es frecuente observar
que stos reciban montos preestablecidos de dividendos, mientras que en el
caso de los accionistas comunes no se conoce el monto de los dividendos a
recibir o s se IIegar a recibir alguna cantidad de dinero por este concepto.
Puede decirse que la emisin de acciones le proporciona nuevos recursos a la

empresa, recursos que provienen de "fuentes externas" a ella, en este casa
accionistas que hacen aportes iniciales o adicionales para financiar las
operaciones del negocio. Sin embargo, la empresa puede autofinanciar total o
parcialmente su actividad, reinvirtiendo las utilidades o excedentes que genera
ao tras ao; estos excedentes pertenecen a los accionistas comunes (ya los
accionistas privilegiados han recibido el dividendo establecido), y normalmente
deberan ser distribuidos entre ellos, a travs del reparto de dividendos. Pero si
la empresa posee oportunidades de inversin que prometan una rentabilidad que
justifique la retencin de estos excedentes, estos se convierten en una "fuente
interna" de financiamiento. Esta fuente interna puede funcionar bajo diferentes
modalidades:
Utilidades no distribuidas (retenidas): esta es una de las denominaciones

contables que agrupa los recursos que pertenecen a los inversionistas, y que
representa los montos de utilidades que se han generado en uno o ms perodos
que no han sido entregadas a sus propietarios, a los accionistas comunes. Estos
recursos se utilizan para financiar otras operaciones de la empresa, y al
pertenecer a los accionistas, tienen un costo asociado (que tampoco se visualiza
en los estados de resultados contables).
44
El monto de utilidades retenidas pertenece a los accionistas, y si ellos dispusieran del

dinero en efectivo podran decidir qu destino darles a esos recursos. Al quedarse en
la empresa como fuente de financiamiento, esos recursos deben garantizar al
accionista un rendimiento igual o superior al que recibiran en otros negocios de riesgo
similar; este anlisis permite suponer que tal costo es igual al asignado a los recursos
provenientes de acciones comunes, con la diferencia que en el caso de las utilidades
retenidas no se realiza una emisin y la empresa se ahorra costos de transaccin en
los mercados financieros. Slo por esta razn puede pensarse que el costo de estos
recursos puede ser ligeramente inferior al de las acciones comunes.
Dividendos en acciones: en algunos casos la gerencia prefiere decretar

dividendos en acciones (y no en efectivo), y
automticamente los recursos generados por las
operaciones de la empresa permanecen en ella, total o
parcialmente. FINANCIAMIENTO PROVENIENTE DE
TERCEROS: de acuerdo con la estructura de capital
de la empresa, los recursos provienen de sus
accionistas (patrimonio) y de terceros (pasivos), estos
ltimos representados por inversionistas que
encuentran atractivo el negocio, pero que no estn interesados en participar
como propietarios, sino como proveedores de recursos que ellos esperan recibir
a cambio un rendimiento por su inversin, y la recuperacin del capital invertido
por ellos, luego de transcurrir un plazo estipulado.
Este tipo de recursos suelen recibir como compensacin una "tasa de inters" que
equivale al rendimiento que esperan los acreedores, intereses que son reflejados
como un costo del perodo dentro de los estados financieros de la empresa, y como
tales, son considerados como gastos deducibles a efectos del clculo del impuesto
sobre la renta. El financiamiento proveniente de terceros da origen a una extensa
gama de instrumentos financieros, variedad que se incrementa da tras da, a medida
que los mercados e inversionistas se hacen ms exigentes y complejos.
45
A continuacin se mencionarn algunos de los instrumentos ms comunes,

agrupados en tres categoras, sin olvidar que stos no abarcan todo el universo
existente para este tipo de transacciones:
Financiamiento de instituciones financieras: la gerencia de la empresa puede

acudir al mercado bancario a solicitar los recursos que necesita, bajo la
modalidad de prstamos con vencimiento a mediano y largo plazo. Las
instituciones financieras actan como intermediarios en el sistema financiero,
captando recursos de los agentes que poseen excedentes de efectivo
(operaciones de captacin) y pagando a cambio un rendimiento representado
por la "tasa de inters pasiva"; los recursos captados son colocados en
diferentes tipos de inversin que ofrezcan un rendimiento superior a esa tasa
pasiva, inversiones entre las que se cuentan el otorgamiento de prstamos a las
organizaciones empresariales a can1bio de una "tasa de inters activa", superior
a la anterior.
La diferencia entre ambas tasas (spread) le permite a las instituciones

financieras cubrir sus gastos de operacin y generar un rendimiento por su
negocio.
Emisin de ttulos de deuda (obligaciones): otra

alternativa que tiene la gerencia para recaudar
recursos financieros es acudir directamente al
mercado de capitales, sin utilizar la intermediacin
bancaria de la categora anterior. Esto puede hacerlo
a travs de la emisin pblica de ttulos valores
representativos de deuda, comnmente conocidos como
bonos u obligaciones. Estas emisiones deben ser autorizadas por el organismo
regulador del mercado de capitales.
Una emisin pblica de obligaciones consiste en un contrato en el que la

empresa vende ttulos que representan una fraccin del monto total a emitir, y
se compromete a realizar pagos de intereses y capital a quienes adquieran estos
ttulos, a lo largo de un perodo determinado (mayor a un ao).
46
La diferencia con los prstamos bancarios es que la

empresa no recibe los recursos de un solo agente,
sino de cientos y miles de inversionistas que
deciden invertir su dinero en el negocio; otra
diferencia es que la empresa entra en contacto con
los inversionistas sin la intermediacin del banco
(en este caso el intermediario es un agente de bolsa, que recibe una comisin por su
trabajo), y esto le permite ofrecer una tasa de rendimiento superior a la tasa pasiva
(mayor atractivo para los inversionistas, asociado a un mayor riesgo), y al mismo
tiempo inferior a la tasa activa bancaria, representando un costo menor para la
empresa. Debe considerarse que las emisiones de bonos tienen otro costo implcito, y
es el costo de llevar a cabo el proceso de emisin.
Los bonos emitidos con certificados de acciones (warrants) se asemejan

a la modalidad anterior, sola que en este caso el bono no es convertible,
sino que el inversionista tiene la opcin de comprar un determinado
nmero de acciones a un precio fijo. Igual que en el caso anterior, este
privilegio es compensado por un rendimiento ms bajo en el bono, si se
le compara con los ttulos que no ofrecen este tipo de oportunidades.
Otras fuentes de financiamiento Entre otras modalidades de financiamiento

puede incluirse el arrendamiento operativo. Ya
se explic como el arrendamiento financiero se
considera como una fuente de financiamiento
aportada por instituciones financieras,
asemejndola a un prstamo bancario. Pero en
el caso de los contratos de arrendamiento
operativo a mediano y largo plazo, an cuando no aparecen reflejados en los
balances de la empresa ni como activos, ni como pasivos, pueden ser
considerados como fuentes altel11ativas de financiamiento, por la siguiente
razn: si la empresa no arrienda esos activos, debe comprados y financiados
para cumplir sus operaciones de negocio.
47
En el arrendamiento operativo el arrendador mantiene la propiedad del activo,

y la empresa arrendataria simplemente lo utiliza y realiza el pago de los
alquileres correspondientes; no se registra la utilizacin de estos bienes como
activos propios, ni el compromiso con el al arrendador como una
deuda. Sin embargo, cuando los contratos por arrendamiento
operativo a mediano y largo plazo representan un monto significativo
en comparacin con los activos propios, se recomienda ajustar los
estados financieros para reflejar la existencia de este compromiso.
"el arrendamiento operativo puede ser tratado tambin como otras
formas de deuda.
El valor de mercado de un arrendamiento operativo es el

valor presente de los pagos por arrendamiento requeridos
en el futuro (excluyendo la porcin del pago que
corresponde a mantenimiento) descontados a una tasa que
refleje el riesgo asumido por el arrendador".
Es decir, para un mejor tratamiento de este financiamiento
debe considerarse como un costo financiero y no como un
costo operativo, por lo que deben hacerse los ajustes correspondientes tanto en
el estado de resultados como en el balance general.
48
TEMA 2
Estructura
de Capital
Competencia:
Reconocer los principales elementos que

componen la estructura de capital.
49
Tema 02: Estructura de Capital
La forma como estn distribuidas las diferentes fuentes de

financiamiento de la empresa se denomina estructura de
capital. Dado que estas proporciones inciden
significativamente sobre los flujos de efectivo generados
por las operaciones de la empresa, y sobre la rentabilidad
de sus accionistas, el gerente financiero debe determinar cul es la estructura del
capital adecuado y revisar peridicamente los factores que la afectan para realizar los
ajustes que sean necesarios.
Si se toma el balance general de una empresa, la estructura de capital se

visualiza en el lado derecho del balance, donde aparecen reflejados el pasivo y
el patrimonio. Se presenta un ejemplo. Hipottico para la Empresa ARELY S.A.
El anlisis de la estructura de capital puede considerar la totalidad de las fuentes de

financiamiento (a corto y largo. plazo). La estructura de capital debe contener todas las
deudas que impliquen el pago de intereses, sin importar el plazo de vencimiento de las
mismas. Sin embargo en algunos casos se consideran relevante darle ms
importancia a la estructura de los recursos que financian las operaciones a largo plazo;
si se aplica esta premisa de excluir los fondos del corto plazo la estructura de capital
de esta empresa presentara la siguiente composicin:
50
En este caso se observa que la estructura de capital est conformada por un 41 % de

recursos provenientes de deuda, y un 59% por aportes patrimoniales, utilizando los
valores en libros que presentan los saldos de cada una de las cuentas consideradas.
Ahora, suponga que los ttulos de esta empresa (bonos y
acciones) cotizan en el mercado de capitales, y que los valores
de mercado de stos son superiores a sus valores en libros
(debido a que el mercado le otorga un mayor valor a la empresa
por sus expectativas de rendimiento futuro.
La composicin de su estructura de capital quedara representada de la

siguiente forma:
51
En este ejemplo hipottico, se visualiza corno difiere la composicin de la

estructura de capital cuando se utilizan valores en libros y valores de
mercados. Ambos tipos de anlisis son aceptados, aunque diferentes
expertos prefieren el uso de estructuras basadas en valores de mercado,
ya que consideran que los valores en libros pueden ocasionar decisiones
erradas cuando corresponden a cifras muy antiguas. Sin embargo, la
decisin de utilizar uno u otro tipo de cifras depender del gerente, quin conoce que
tan ciertos pueden ser los nmeros que se reflejan en sus balances.
Otro aspecto importante a considerar en la estructura de capital es que al gerente le

interesa ms fijar las proporciones que en el futuro debe presentar la estructura de la
empresa, que basar sus decisiones en las proporciones que ha presentado esa
estructura en el pasado. La funcin del gerente es establecer las caractersticas de la
estructura para sus decisiones futuras (la denominada estructura de capital objetivo),
por lo que no debe limitarse a observar y evaluar las proporciones de deuda y
patrimonio que la empresa ha utilizado en el pasado. Esta estructura de capital
objetivo es la que se utilizar posteriormente para estimar el costo de capital de los
recursos invertidos en las operaciones de la empresa.
Los factores que influyen en el establecimiento de la estructura de capital objetivo se
relacionan con: el riesgo del negocio, los costos de cada fuente de financiamiento, los
beneficios fiscales que traera la contratacin de deuda, la facilidad para obtener
recursos (solidez) y la actitud de la gerencia ante el riesgo adicional (conservadora o
agresiva).
Otro elemento importante al momento de establecer una estructura de capital es el

hecho que a medida que la empresa adopta mayores niveles
de endeudamiento pierde flexibilidad para conseguir montos
adicionales de deuda. Una empresa altamente endeudada
puede estar arrojando beneficios extraordinarios a sus
accionistas (sujetos a un alto nivel de riesgo), pero en caso de
necesitar endeudamiento adicional le puede resultar difcil conseguido, y de hacerla,
sera a un costo elevado que compense el riesgo a asumir por los nuevos acreedores.
52
Finalmente, un factor determinante en la fijacin de la

estructura de capital es la actitud de la gerencia ante
situaciones de riesgo. Una gerencia conservadora optar por
tener una mayor proporcin de recursos patrimoniales en su
estructura, mientras que una gerencia que tome posiciones
de riesgo en forma ms agresiva podra estar recomendando una mayor proporcin de
deuda, para aprovechar al mximo el ahorro fiscal del pago de intereses.
Volviendo al caso de la empresa ARELY S.A. se presenta el estado de

resultados resumido para el ao 2012:
Para este caso, la hipoteca paga una tasa de inters del 25%
anual, mientras los bonos ofrecen un rendimiento del 22%.
La tasa de impuesto corporativo de la empresa equivale a
un 32%. La empresa ARELY S.A. tiene una utilidad en
operaciones (antes de intereses e impuestos) equivalente a
250 mil soles, y una utilidad neta final de 111,6 mil soles;
estos son los resultados que se obtienen con la estructura de capital actual.
Para analizar lo que sucede con una estructura diferente, suponga que la empresa no
utiliza endeudamiento y todos sus activos son financiados con recursos provenientes
del patrimonio (pasivo a largo plazo = O soles, patrimonio, = 900 mil soles).
53
El estado de resultado reflejara lo siguiente:
Al comparar ambos estados de resultados se observa que:

La utilidad en operaciones es la misma, sin importar la estructura de capital
que se utilice. Si se evala el Rendimiento sobre la Inversin (ROI), se
obtiene exactamente el mismo resultado; el negocio cmo tal sigue
generando el mismo rendimiento, no lo afecta el tipo de
financiamiento que recibe:
ROI = Utilidad en operaciones/ Total activos
ROI con deuda = 250 /900 = 27,78%
ROI sin deuda = 250/900 = 27,78%
La utilidad neta representa la porcin del rendimiento del negocio que le

pertenece a lo accionistas. Si se evala el Rendimiento sobre el Patrimonio
(ROE), se observa que este rendimiento es mayor cuando se incorpora deuda
a la estructura de capital:
ROE = Utilidad neta / Total Patrimonio
ROE con deuda = 111,6/530 = 21,06
% ROE sin deuda = 170/900 =
18,89%
54
El cambio del ROE como consecuencia de modificaciones en la estructura de

capital es lo que se conoce como apalancamiento financiero.
El monto pagado por concepto de impuestos de renta es menor cuando se
incorpora deuda, considerando el mismo monto de utilidad en operaciones, ya
que la empresa tiene otro costo deducible, el costo de los intereses. Al ser
aceptados como costos deducibles, el fisco asume una parte del costo de los
intereses, beneficiando de esta forma el rendimiento de los accionistas. La parte
que del costo de los intereses asumida por el fisco
equivale exactamente a la tasa de impuesto que paga
la empresa, en este caso el 32% del costo de los
intereses (esto se conoce como ahorro o escudo
impositivo, en ingls tax shield).
55
Administracin
del Capital TEMA 3
de
Trabajo
Competencia:
Explicar los procedimientos administrativos
del capital de trabajo.
56
Tema 03: Administracin del Capital de

Trabajo
La administracin financiera del capital de trabajo, permite:

Explicar el concepto de capital de trabajo,
Explicar los efectos de reducir o alargar la cobranza en el ciclo de caja,
Explicar los efectos de modificar la rotacin de inventarios en el ciclo de caja,
Explicar los efectos de modificar las polticas de pago a proveedores en el ciclo
de caja,
Calcular la rotacin de caja,
Determinar el saldo ptimo de efectivo,
Definir los principales conceptos del flujo de efectivo,
Explicar los tipos de inventarios.
Determinar el lote de compra ms econmico,

Determinar el nmero ptimo de pedidos,
Indicar la importancia del crdito y la cobranza,
Sealar las polticas de crdito,
Sealar las polticas de cobro,
Conocer la importancia del financiamiento en las operaciones de la empresa, as
como las diferentes modalidades de este, para la correcta toma de decisiones.
Entre otros.
CAPITAL DE TRABAJO
Desde el punto de vista contable se define como la diferencia
aritmtica entre el activo circulante y el pasivo circulante.
Desde el punto de vista prctico, est representado por el
capital necesario para iniciar operaciones, antes de recibir
ingresos, luego entonces este capital deber ser suficiente
para: comprar materia prima, pagar sueldos y salarios, otorgar financiamiento a los
clientes, cubrir gastos diarios, etc.
57
Pero as como hay que invertir en ciertos rubros,

tambin se puede obtener crdito a corto plazo
proveniente de: proveedores, acreedores,
impuestos, entre otros, los cuales representan el
pasivo circulante. De aqu que se le conozca como
capital de trabajo, es decir, el capital con que hay
que contar para empezar a trabajar.
Definicin de algunos autores sobre La

Administracin del Capital de Trabajo
Lawrence J. Gitman, propone una definicin
alternativa al referirse que es la parte de los
activos circulantes que se financian con fondos
a largo plazo, al considerar que el monto
resultante de la diferencia entre activo
circulante y el pasivo circulante (capital neto de trabajo) debe financiarse con fondos a
largo plazo, pues este se considera como parte del activo circulante.
J. Fred Weston, explica que es la inversin que realiza la empresa en activos a corto
plazo, (efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar, inventarios) teniendo
siempre en cuenta que la administracin del capital de trabajo determina la posicin de
liquidez de la empresa.
Alfonso Leopoldo Ortega Castro, nos dice que es la parte del capital o de la inversin
de la empresa con la que esta realiza sus operaciones, por lo que entre menor sea,
mayor ser la rentabilidad de la empresa y menor ser el riesgo de quiebra.
Joaqun A. Moreno Fernndez, menciona que el Capital de
trabajo representa el ciclo financiero a corto plazo de la
empresa, que se puede definir como el tiempo promedio
que transcurre entre la adquisicin de materiales y
servicios, su transformacin, su venta y finalmente su
recuperacin convertida en efectivo.
58
ESTRUCTURA DEL ACTIVO CIRCULANTE Y PASIVO CIRCULANTE

De acuerdo con las Normas Financieras, Un Activo es un
recurso controlado por una entidad, identificado, cuantificado
en trminos monetarios, del que se esperan fundadamente
beneficios econmicos futuros, derivado de operaciones
ocurridas en el pasado, que han afectado econmicamente a
dicha entidad. Por lo tanto, son partidas que representan efectivo, bienes o recursos,
de los cuales se espera un beneficio econmico futuro ya sea por su venta, uso,
consumo o servicios. Por su parte, el Activo Circulante est representado por efectivo
en caja, bancos, inventarios, cuentas por cobrar y activos financieros de disponibilidad
inmediata, y se clasifica en activo disponible y activo realizable.
El Activo Circulante disponible se encuentra formado por las siguientes cuentas:

Caja
Fondo fijo de caja chica
Fondo de oportunidades
Bancos (cuentas de cheques)
Activos financieros de disponibilidad inmediata
El Activo Circulante realizable est integrado por aquellos recursos que representan
derechos de cobros y que se pueden vender, usar o consumir generando beneficios
futuros fundadamente esperados en el plazo de un ao o durante el ciclo financiero a
corto plazo, y se encuentra integrado por las siguientes cuentas:
Cuentas por cobrar a clientes Anticipo a proveedores
Documentos por cobrar Intereses por cobrar
Deudores diversos
Funcionarios y empleados
IGV
Anticipo de impuestos
Inventarios
Mercancas en transito
59
Estructura del pasivo circulante

De acuerdo a las Normas Financieras, Un pasivo es una obligacin presente de la
entidad, virtualmente ineludible, identificada, cuantificada en trminos monetarios y
que representa una disminucin futura de beneficios econmicos, derivada de
operaciones ocurridas en el pasado, que han afectado econmicamente a dicha
entidad.
Por su parte, el Pasivo Circulante est integrado por aquellas deudas y obligaciones a
cargo de una entidad econmica, cuyo plazo de vencimiento es inferior a un ao, o al
ciclo financiero a corto plazo; y se encuentra integrado por las siguientes cuentas:
Cuentas por pagar a proveedores
Documentos por pagar
Acreedores bancarios c/p
Anticipo de clientes
Dividendos por pagar
Impuestos y derechos por pagar
Rentas cobradas por anticipado
El ciclo financiero de una empresa comprende el tiempo que tarda en realizar su

operacin normal.
Ejercicio: Activo Circulante Pasivo Circulante
Administracin del capital del trabajo

Es la parte de la administracin financiera que tiene por objeto
coordinar los elementos de una empresa, para determinar los
niveles apropiados de inversin y liquidez del activo circulante,
as como de endeudamiento y escalonamiento de los
vencimientos del pasivo a corto plazo influidos por la
compensacin entre riesgo y rentabilidad.
60
Financiamiento a corto plazo

Acreedores y Proveedores
Compras
Pago
Efectivo Materias Primas
Cobro Produccin
Cuentas por cobrar Productos terminados
Venta
Ciclo de Efectivo
El balance general proporciona informacin acerca de la estructura de las inversiones

de una empresa por un lado, y de la estructura de sus fuentes de
financiamiento por el otro. Las estructuras elegidas deben
conducir de manera consciente a la maximizacin del valor de la
inversin de los propietarios en la empresa.
Los componentes importantes de la estructura financiera de la
empresa incluyen el nivel de inversin en activo circulante y la
extensin de financiamiento mediante pasivo circulante.
61
El objetivo de la administracin financiera a corto plazo es administrar cada uno

de los activos circulantes de la empresa, as como el pasivo a corto plazo, para
alcanzar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo que contribuya positivamente al
valor de la empresa.
Capital de Trabajo = Activo Circulante - Pasivo Circulante

Capital de Trabajo =2000 1300
CT = 700.00
Rentabilidad.- Es la relacin entre ingresos y costos generados por el uso de los

activos de la empresa tanto circulante como fijo, en actividades productivas.
Las utilidades de una empresa pueden aumentar por:
1. Incremento de los ingresos.
2. Reduccin de los costos.
Las empresas ms rentables suelen ser aquellas con la

mayor participacin de mercado para sus productos,
prueba de lo anterior son las empresas chinas que en las
ltimas dcadas han sacrificado margen de utilidad a
cambio de tener una mayor participacin en el mercado.
62
Riesgo.- Es la probabilidad de no poder cubrir los costos

operativos. El riesgo financiero es la probabilidad de no poder
hacer los pagos fijos programados que estn asociados con la
deuda, el arrendamiento y el financiamiento de acciones
preferentes a su vencimiento.
Para efecto de nuestro estudio, definiremos el riesgo como la probabilidad de que una
empresa no est en condiciones de pagar sus obligaciones a su vencimiento.
Una empresa incapaz de pagar sus obligaciones a su vencimiento incurre en
insolvencia tcnica.
Financiamiento del capital de trabajo.

Una buena poltica del capital de trabajo requiere un
financiamiento apropiado.
Se debe reducir el activo circulante como porcentaje de las
ventas aplicando la tecnologa y la administracin. Con todo
ello, las compaas se ven obligadas a conservar grandes
cantidades de activo circulante, inversin que deben financiar de algn modo. Para
ello se necesita una "poltica de financiamiento del Capital de Trabajo".
Para financiar sus necesidades de capital de trabajo, casi todas las empresas recurren
a varios tipos de deuda:
Prstamos bancarios c/p,
Crdito comercial,
Emisin de papel comercial, y
Pasivos acumulados (devengados).
Pero la estructura del pasivo circulante depende de su
naturaleza. Por ejemplo, las ventas de juguetes son
estacionales: casi la mitad se efecta en los tres primeros
meses del ao. Para atender la demanda de esa poca
deben incrementar sus existencias antes de fin de ao.
63
Esta acumulacin del inventario necesita ser financiada hasta despus de Navidad,
cuando se obtiene efectivo con la cobranza y se puede aminorar el endeudamiento. El
crdito a corto plazo suele costar menos que el capital a largo plazo,
slo que es una fuente ms riesgosa y menos confiable de
financiamiento. Las tasas de inters se elevan drsticamente y
los cambios en la posicin financiera de una compaa pueden
influir en el costo y en el acceso al crdito a corto plazo.
Cmo financiar el Activo Circulante

Empezamos exponiendo las diversas polticas de financiamiento.
Algunas compaas usan el pasivo circulante como fuente primaria para financiar
el activo circulante; otras recurren ms a la deuda a largo plazo y al capital.
Las siguientes son fuentes de financiamiento a corto plazo:
1. Pasivo devengado,
2. Cuentas por pagar,
3. Prstamos bancarios, y
4. Papel comercial.
64
Recursos TEMA 4
a Corto
Plazo
Competencia:
Describir las principales funciones y
aplicaciones de los recursos a corto plazo.
65
Tema 04: Recursos a Corto Plazo
IMPORTANCIA
Los principales recursos del financiamiento a corto plazo son:
El disponible, Los proveedores,
La cartera, Los acreedores diversos, y
Los inventarios, Los crditos bancarios
Al escoger una fuente de financiamiento a

corto plazo, el administrador financiero se
mostrara interesado en los siguientes cinco
aspectos de cada contrato.
1) Costo.- Se busca minimizar el costo de
financiamiento, el cual, usualmente se
puede expresar en una tasa de inters.
2) Efecto sobre la clasificacin del crdito.- Una clasificacin del crdito pobre
limita la disponibilidad y aumenta el costo de financiamiento adicional.
3) Confiabilidad y oportunidad.- Necesidad de que los fondos estn disponibles
cuando se requieran.
4) Restricciones.- Puede incluir lmites en dlares o pesos, para dividendos,
administracin de salarios y gastos de capital.
5) Flexibilidad de aumentar o disminuir la cantidad de fondos suministrados.
El mejor ejemplo es el Crdito Comercial otorgado por proveedores.
EL DISPONIBLE
El efectivo en caja y bancos.- Es el dinero disponible en efectivo
que tiene una empresa en sus cajas o cuentas de cheques para el
desarrollo normal de las operaciones de una empresa. El objetivo
de la administracin financiera del efectivo en caja y bancos es su manejo adecuado
para pagar normalmente los pasivos y erogaciones imprevistas, as como reducir el
riesgo de una crisis de liquidez.
66
Rotacin de Efectivo (RE) = es el nmero de veces que el efectivo en caja y bancos

rota en un ao.
Formula:
RE= (DAE) / (SPE)
En donde:
RE = Rotacin de Efectivo
DAE = Desembolso Anual de Efectivo
SPE = Saldo Promedio de Efectivo
Ejemplo:
Suponga que durante el ao anterior la Empresa Sonia S.A,
tuvo desembolsos de efectivo por S/ 6, 000, 000. 00 y
mantuvo un saldo promedio de efectivo por S/200,000.00
Determine la rotacin de efectivo.
RE = DAE / SPE
RC = 6, 000,000.00 / 200,000.00 = 30
Por lo tanto, se dice que el saldo promedio de efectivo roto
30 veces durante el ao.
Nivel de fondos.- Es el mnimo de efectivo en caja y bancos
que necesita una empresa para el desarrollo normal de su operaciones, ms un
porcentaje adicional para imprevistos denominado colchn financiero.
Nivel de fondos = Mnimo de Efectivo + % Colchn Financiero.
Punto de equilibrio de efectivo en caja y bancos.

Es el importe de los ingresos en efectivo necesarios para absorber los costos fijos
y variables en efectivo de una empresa pblica o privada.
P. E. (=) . Costos Fijos en Efectivo .
En Efectivo 1 (-) Costos Variables Totales (/) Ingresos Totales Por Ventas
67
Ejemplo:
Si una empresa tiene costos fijos en efectivo de $ 50,000.00; costos variables
en efectivo de S/100,000.00 y ventas totales en efectivo de S/200,000.00
Cul ser su punto de equilibrio en efectivo?

Utilizando la ecuacin anterior, y sustituyendo valores, tenemos que:
P.E.E. = . 50,000.00 .
1 - [100,000.00 / 200,000.00]
P.E.E. = . 50,000.00 .
1 - 0.50
P.E.E. = . 50,000.00 .
0.50
P.E.E. = S/100,000.00
Comprobacin:
Empresa SONIA S. A.
Estado de Resultados Presupuestado
Ventas en Equilibrio 100% S/100,000.00
( - ) Costos Variables 50% 50,000.00
( = ) Contribucin Marginal 50% 50,000.00
( - ) Costos Fijos 50,000.00
( = ) Punto de Equilibrio en Efectivo S/0.00
La cartera. (Crdito otorgado a Clientes pendiente de recuperar).

El periodo de cobranza por crdito en das se calcula dividiendo el
valor de clientes entre el valor de las ventas a crdito anuales
multiplicando por 360 das. Esta variable es determinante para le
nmero de das que en promedio transcurren entre el momento en que
se realiza la venta y el momento en que se hace efectivo el cobro.
68
Ejemplo:
La empresa al cierre del mes de julio del presente ao tiene un saldo de S/25,000.00,
sus ventas a crdito del periodo es de S/365,000.00.
Cul es su periodo de cobro?

P.P.C.= Cuentas por Cobrar Comercial x 360 das
Ventas Netas
Periodo Promedio de Cobro = 25 das.
El crdito puede concederse ms libremente con el menor costo y
riesgo si el costo de la mercanca vendida es pequeo en relacin
con el precio, como en el caso de alguna mercanca industrial de
la moda. Sin embargo, es importante considerar que los cargos
al crdito deben estar relacionados con el riesgo.
69
EJEMPLO DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
http://www.ejemplode.com/59-finanzas/2356-
ejemplo_de_financiamiento_a_largo_plazo.html
LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

http://www.davidwongcam.com/libros/finanzascorp/capitulo7.pdf
TEORA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

http://www.uv.mx/personal/alsalas/files/2012/06/Capitulo-13-Teoria-de-la-estructura-
de-capital.pdf
1. Indique cules son los instrumentos de financiamiento que ofrece a

la empresa el sistema burstil. Explique en qu consisten cada uno
de ellos.
Envalo a travs de "Sistema Burstil".
2. Elabore un diagrama actualizado de la Estructura del Sistema (S.)

Financiero (F.) Internacional (I.) y realiza una breve comparacin
con el Sistema Financiero Nacional, reporte las diferencias y
semejanzas.
Envalo a travs de "S. F. I.".
70
Autoevaluacin
1) Comprenden los financiamientos a largo plazo provenientes de terceros, en

las instituciones financieras:
a. Arrendamientos, fideicomisos, ahorros.
b. Hipotecarios, arrendamiento financiero.
c. Arrendamientos, alquileres, comisiones.
d. Hipotecas, acciones, tributos.
e. Ahorros, depsitos, arrendamientos.
2) Comprende la emisin de ttulos de deuda (obligaciones):

a. Fideicomisos, certificados de acciones.
b. Bonos, ahorros certificados.
c. Bonos, cheques certificados.
d. Bonos, certificados de acciones.
e. Fideicomisos, acciones comunes.
3) El arrendador mantiene la propiedad del activo, y la empresa arrendataria

simplemente lo utiliza y realiza el pago de los alquileres correspondientes; no
se registra la utilizacin de estos bienes como activos propios, ni el
compromiso con el al arrendador como una deuda:
a. En el arrendamiento operativo.
b. En el arrendamiento figurativo.
c. En el arrendamiento organizativo.
d. En el arrendamiento arreglado.
e. En el arrendamiento organizativo.
4) Debe contener todas las deudas que impliquen el pago de intereses, sin
importar el plazo de vencimiento de las mismas:
a. La estructura de rentas.
b. La estructura de fiscalizacin.
c. La estructura de capital.
d. La estructura de sociedades.
e. La estructura de mandos.
5) La funcin del gerente es establecer las caractersticas de la estructura para

sus decisiones futuras, la denominada:
a. Estructura de capital planificado.
b. Estructura de la inversin objetivo.
c. Parmetros de capital objetivo.
d. Estructura de capital objetivo.
e. Parmetros de inversin objetivo.
6) La administracin del capital de trabajo:

a. Es la parte de la administracin pblica que tiene por objeto coordinar los
elementos del producto, la inversin y liquidez del activo actual.
b. Es la parte de la contabilidad privada que tiene por objeto determinar los
niveles apropiados de inversin y liquidez del pasivo.
c. Es la parte de la economa que tiene por objeto relacionar los elementos de
una empresa y su funcionalidad.
d. Es la parte de la administracin financiera que tiene por objeto coordinar los
elementos de una empresa, para determinar los niveles de inversin y liquidez
del activo circulante y pasivo a corto plazo.
e. Es la parte de la contabilidad financiera que tiene por objeto ordenar los
elementos de una empresa y vigilar sus intereses de rentabilidad.
71
7) Proporciona informacin acerca de la estructura de las inversiones de una

empresa y de la estructura de sus fuentes de financiamiento:
a. Balance de inventarios.
b. Estado de ganancias y prdidas.
c. Flujo de efectivo.
d. Balance general.
e. Presupuesto.
8) Cul es el objetivo a corto plazo de la administracin financiera?

a. Administrar los bienes de la empresa, como los cobros a corto plazo, para
alcanzar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo.
b. Administrar los activos circulantes de la empresa, como los pasivos a corto
plazo, para alcanzar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo.
c. Administrar las compras de la empresa, como las ventas a corto plazo, para
alcanzar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo.
d. Administrar los pasivos circulantes de la empresa, como los pasivos a corto
plazo, para alcanzar el punto de equilibrio y vender ms.
e. Administrar las ventas de la empresa, como las compras a crdito, para
alcanzar el equilibrio entre productividad y el riesgo.
9) Los principales recursos del financiamiento a corto plazo son:

a. Los proveedores, la cartera, los inventarios, las cuentas por cobrar, los
acreedores diversos, las compras.
b. El disponible, la cartera, los inventarios, los proveedores, los acreedores
diversos, los crditos bancarios.
c. El disponible, la cartera, los inventarios, los promotores, los acreedores
diversos, los crditos personales.
d. El disponible, la cartera, los inventarios, los promotores, los acreedores
diversos, intermediarios minoristas.
e. El disponible, la cartera, los inventarios, los proveedores, los acreedores
diversos, intermediarios mayoristas.
10) Qu es el riesgo financiero?

a. Es la posibilidad de poder hacer los pagos fijos programados que estn
asociados con la deuda, el arrendamiento y el financiamiento de acciones
b. Es la probabilidad de no poder hacer los pagos fijos programados que estn
c. Es la posibilidad de poder hacer los pagos no programados, el arrendamiento y
la compra de acciones preferentes comunes.
d. Es la responsabilidad de poder hacer los pagos programados que estn
asociados con las utilidades con la rentabilidad y las ganancias a su
vencimiento.
e. Es la obligacin de poder hacer los pagos fijos programados que estn
72
Resumen
UNIDAD DE APRENDIZAJE II:
Las obligaciones, tambin conocidas como bonos, son instrumentos de deuda a largo
plazo emitidos por las empresas que participan en el mercado de valores con el, objeto
de obtener financiamiento a largo plazo. El valor nominal, el vencimiento, los intereses,
la garanta, las clusulas restrictivas y otras caractersticas de las obligaciones deben
ser consideradas por la empresa para evaluar la conveniencia de utilizarlas como
fuente de financiamiento. Recientemente se han realizado algunas innovaciones
importantes en el mercado de obligaciones, como por ejemplo las obligaciones con
cupn cero, las obligaciones indexadas y las obligaciones con intereses acumulativos.
La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los

fondos provenientes de aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a
largo plazo; en tanto que la estructura financiera corresponde a la totalidad de las
deudas tanto corrientes como no corrientes sumadas al patrimonio o pasivo
interno. Las fuentes de adquisicin de fondos, junto con la clase de activos que se
posean, determinan el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financiera
del ente econmico. La magnitud relativa de cada uno de dichos componentes es
tambin importante para evaluar la posicin financiera en un momento determinado.
La investigacin referida al anlisis del Capital de Trabajo es de vital importancia en

este contexto dado el creciente proceso de recuperacin de la economa nacional y
teniendo en cuenta que el perfeccionamiento empresarial se fundamenta en el
autofinanciamiento por parte de la entidad, que exige que las empresas tengan que
cubrir sus gastos con sus ingresos y generar un margen de utilidad para que sean
cada vez ms eficientes y competitivas, y lograr el uso racional de las reservas de la
Empresa para su mejor funcionamiento..
El financiamiento comercial a corto plazo tiene su importancia en que es un uso

inteligente de los pasivos a corto plazo de la empresa a la obtencin de recursos de la
manera menos costosa posible. Por ejemplo las cuentas por pagar constituyen una
forma de crdito comercial. Son los crditos a corto plazo que los proveedores
conceden a la empresa. Entre estos tipos especficos de cuentas por pagar figuran la
cuenta abierta la cual permite a la empresa tomar posesin de la mercanca y pagar
por ellas en un plazo corto determinado, las Aceptaciones Comerciales, que son
esencialmente cheques pagaderos al proveedor en el futuro, los Pagars que es un
reconocimiento formal del crdito recibido, la Consignacin en la cual no se otorga
crdito alguno y la propiedad de las mercancas no pasa nunca al acreedor a la
empresa.
73
74
Introduccin
a) Presentacin y contextualizacin
Los temas que se tratan en la presente Unidad Temtica, tienen por finalidad que
el estudiante comprenda el funcionamiento del sistema financiero internacional y
conozca los principales instrumentos financieros y el tipo de cambio que se
desarrollan en las empresas.
b) Competencia
Identifica el proceso para realizar una administracin financiera
internacional de empresa.
c) Capacidades
1. Comprende la importancia y sus conceptos de las finanzas internacionales.

2. Reconoce los principales enfoques de inversin y las tasas de inters.
3. Explica los procedimientos tcnicos en el tipo de cambio extranjero.
4. Describe las principales funciones y aplicaciones de la realizacin del Tipo de
Cambio de equilibrio.
d) Actitudes
Se interesa por el anlisis y funciones de las inversiones internacionales

Muestra creatividad para la conversin de las monedas por su valor e inters en
los mercados.
La Unidad de Aprendizaje 03: Las Finanzas Internacionales y la

Internacionalizacin de las Empresas comprende el desarrollo de los siguientes
temas:
TEMA 01: Finanzas Internacionales.

TEMA 02: La inversin y la tasa de inters.
TEMA 03: Tipo de cambio extranjero de naturaleza coherente.
TEMA 04: Tipo de cambio de equilibrio.
75
Finanzas TEMA 1
Internacionales
Competencia:
Comprender la importancia y sus conceptos
de las finanzas internacionales.
76
Tema 01: Finanzas Internacionales
LAS FINANZAS INTERNACIONALES
El conocimiento de las finanzas internacionales ayuda de dos

maneras muy importantes. Primero, a decidir la manera en
que los eventos internacionales afectarn a una empresa y
cules son los pasos que pueden tomarse para explotar los
desarrollos positivos para aislar a la empresa de los dainos.
Entre los eventos que afectan a las empresas, se encuentran
la variacin de los tipos de cambio, as como en las tasas de
inters, en las tasas de inflacin y en los valores de los activos.
Debido a los estrechos vnculos que existen entre los mercados, los eventos en
territorios distintos tienen efectos que se dejan sentir inmediatamente en todo el
planeta. Esta situacin ha hecho que para los administradores, tanto los formados
como los aspirantes, sea un imperativo, hacer una detallada revisin del excitante y
dinmico campo de las finanzas internacionales. La Administracin Financiera
Internacional de Empresa, en sntesis acta directamente sobre dos campos de
accin. En la actualidad las compaas que tienen xito adoptan una perspectiva
global y operan en muchos pases.
El resultado es que la distincin entre las compaas

estadounidenses y las compaas extranjeras, se ha
vuelto borroso a medida que las compaas ms
importantes han evolucionado para convertirse en
corporaciones multinacionales.
El crecimiento de las empresas multinacionales en la segunda mitad de este siglo XX,
est basado en el extraordinario desarrollo de las modernas tecnologas de
comunicacin y transporte, y con el objetivo de garantizar materias primas, mercados
y reduccin de costos.
77
LA IMPORTANCIA DE LAS EMPRESAS MULTINACIONALES
Se hace necesario interiorizar el concepto de Multinacional, trmino aplicado a las

corporaciones que desarrollan actividades de negocios en varios pases al mismo
tiempo. Los trminos "empresa transnacional" o "internacional" son sinnimos del
trmino multinacional. De igual forma, los conceptos "empresa" y '''compaa'' pueden
considerarse como sinnimos de "corporacin". Sus actividades consisten en la
produccin de bienes y servicios o en la distribucin de los mismos, as como la
creacin de sucursales o filiales en los pases en los que operan. Empresa
Multinacional o Corporacin Multinacional: Es aquella empresa o compaa que opera
en ms de un pas.
BALANZA DE PAGOS
Refleja la relacin de un Pas con el exterior.

Est compuesta principalmente por 2 cuentas: Cuenta
Corriente y Cuenta Financiera (cuenta de capitales).
La cuenta corriente registra la cuenta de bienes y
servicios. Registra como positiva toda exportacin de
bienes y servicios. Tambin el pago de intereses por la balanza de pagos.
La cuenta de capitales registra el ingreso y salida de prstamos y pagos por
amortizacin, as como de nuevas inversiones.
La Balanza de Pagos puede ser positiva, negativa o nula
Balanza Negativa
Si la balanza comercial de un pas es negativa, es decir
importa ms de lo que exporta, esa diferencia habr
que financiarla con endeudamiento, haciendo ms
difcil la realidad econmica del pas.
Esto porque para importar se requiere de divisas, y
las divisas slo se consiguen exportando o consiguiendo crditos en divisas que por lo
general se consiguen con entidades financieras internacionales.
78
Balanza Positiva (contrario a la Balanza Negativa)

La balanza de pagos de un pas es positiva cuando las ventas de las exportaciones
o bonos a otros pases son mayores al pago de las importaciones de bienes o por el
pago de las compras de bonos de otros pases.
ESTRUCTURA DE LA BALANZA DE PAGOS
Las estructura ms comn de la balanza de pagos es la que la divide en cuatro

cuentas las cuales corresponden a la naturaleza de las transacciones registradas en
ellas.
Cuenta corriente: La cuenta corriente de la balanza de pagos est a su vez

subdividida en las siguientes categoras:
Balanza comercial, llamada tambin balanza de mercancas. Aqu se registran
todas las exportaciones e importaciones de bienes. Su saldo es la diferencia
entre el valor de las exportaciones FOB y las importaciones CIF, que en caso
de ser positivo de dice que es un supervit comercial y en caso contrario un
dficit comercial.
Balanza de servicios, se refiere a todas las ventas y compras de servicios que
efecta el pas con el exterior, o sea viajes internacionales, transportes,
seguros, servicios gubernamentales, etc.
Transferencias unilaterales, esta compuesta por aquellas transacciones en las
cuales una de las partes no incurre en un pago, es decir las donaciones, las
remesas que los residentes de un pas envan a otro, etc.
Saldo de la cuenta corriente se obtiene de sumar los saldos individuales de las
subcuentas citadas anteriormente.
Cuenta de capital: Las transacciones que se incluyen en esta cuenta son

bsicamente Inversiones extranjeras, prstamos tanto a corto como a largo plazo,
amortizaciones de deudas con el exterior, etc. Estas pueden representar tanto
ingresos como egresos, segn se efecten o se reciban los pagos. La cuenta de
capital est dividida en dos subcuentas:
79
Capital privado: Esta cuenta registra todos los

ingresos y egresos de inversiones y prstamos
realizados por el sector privado.
Capital oficial: Aqu se incluye bsicamente los
movimientos de la deuda externa, es decir los crditos
recibidos menos el servicio de la deuda (amortizacin e intereses). Tambin
existen otros ingresos de capital oficial correspondiente a crditos concedidos,
inversiones financieras con las reservas de otros.
El saldo de la cuenta de capital refleja fundamentalmente el endeudamiento
neto de un pas
Variacin en las Reservas Monetarias Internacionales (RIM): Las reservas

monetarias internacionales corresponden a la tenencia de activos financieros de
alcance internacional en poder del Banco Central. Las reservas estn constituidas
bsicamente por:
Oro monetario
Divisas: billetes de pases con monedas fuertes y convertibles a nivel
internacional como el dlar, el yen, etc.
Depsitos de bancos del pas en bancos de primera clase del extranjero.
Derechos especiales de giro.
Posicin neta del pas en el Fondo Monetario Internacional.
Valores de gobiernos extranjeros e instituciones financieras multinacionales de
alta liquidez y solvencia.
Las reservas monetarias juegan un papel de gran relevancia de

ah la preocupacin de parte de las autoridades econmicas de
mantener un adecuado nivel de reservas. Las principales
funciones de las reservas monetarias internacionales son:
Es el encaje de la circulacin monetaria interna
Es un fondo para cancelar o absorber saldos de la balanza de
pagos.
En otras palabras, las reservas monetarias garantizan la
estabilidad y la convertibilidad de la moneda nacional.
80
Errores y omisiones: La cuenta de errores y

omisiones abarca lo que se conoce como el capital
no determinado. Se dice que es un ajuste por la
discrepancia estadstica de todas las dems
cuentas de la balanza de pagos. En realidad la suma
de los saldos de la cuenta corriente y de la cuenta
capital deben dar igual a las variaciones en las reservas monetarias internacionales.
BALANZA DE PAGOS
1. BALANZA EN CUENTA CORRIENTE
1. Balanza Comercial o Mercanca
a) Exportaciones de bienes
b) Importaciones de bienes
2. Balanza de Servicios (financieros y no financieros)
a) Exportaciones
b) Importaciones
3. Balanza de Renta de Factores
a) Privado
b) Pblico
4. Balanza de Transferencias corrientes.
11. CUENTA FINANCIERA (Balanza de Capitales)
1. Sector Privado
2. Sector Pblico
3. Capitales de corto plazo
111. FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL
1. Brady
2. Refinanciacin
3. Condonacin de deuda externa
4. Flujo de atrasos netos
IV. FLUJO DE RESERVAS NETAS DEL BCRP (1-2)
1. Variacin del saldo de RIN

2. Efecto valuacin y monetizacin de oro
V. ERRORES y OMISIONES NETOS
81
DINERO, TASA DE INTERS Y TIPO DE CAMBIO
La economa como la nuestra que es mucho ms

compleja, pues aparecen tres nuevos protagonistas, el
gobierno, el sistema fina nciero y el sector externo.
Las familias ofrecen mano de obra a las empresas y
estas a su vez ofrecen bienes y servicios para. su
consumo, por su parte el gobierno por medio de
polticas controla la economa influyendo en el nivel general de gastos de consumo,
de los gastos de inversin y de los gastos de gobierno, con los impuestos contribuye
a que las familias tengan menos dinero para invertir ya sea en proyectos o en
artculos de consumo y que las empresas de esta forma se vean afectadas al ver que
parte de su produccin no est rotando.
Debido al poco poder adquisitivo que poseen las familias y de esta forma se veran en
la obligacin de reducir su planta de empleados produciendo as desempleo, al
presentarse este fenmeno no habra necesidad ni modo de seguir produciendo la
misma cantidad de artculos, a su vez el gobierno puede tambin subir las tasas de
inters lo que hara que la inversin disminuya, pues las personas preferiran poner a
rentar su dinero en el sector financiero y este a su vez se vera afectado pues las
empresas solicitaran menos prestamos porque les saldra mucho mas caro, as las
cosas, impedira el crecimiento de la empresa y si esto sucede puede llegar a
desaparecer, creando as ms desempleo.
Por su parte el sector financiero sirve como

intermediario entre familias y empresas pues del
dinero que reciben las familias por la mano de obra
prestada a las empresas una parte va destinada al
ahorro que llevaran a este intermediario a cambio de
una tasa de inters que a su vez el sector financiero
pondra en el mercado para que las empresas lo
tomaran en forma de crdito para su crecimiento y expansin pero a una tasa de
inters un poco mas alta, a esta diferencia entre el precio de captacin y el precio de
colocacin seria lo que denominamos margen de intermediacin.
82
Paralelamente a esto, el sector externo entra a "jugar" en la

economa por medio de las importaciones y las
exportaciones pues por medio de ellas contribuye al
crecimiento o al deterioro de la economa, ya que cuando
las importaciones son mayores que las exportaciones
producen un dficit en la balanza de pagos, y cuando las exportaciones son mayores
que las importaciones produciran por el contrario un supervit, vindose en ambos
casos reflejada la influencia en el nivel de desempleo y de inflacin. Como se ve, del
comportamiento de las tasas de inters dependen el ahorro y la inversin y en esencia
es en estos dos que se fundamenta el desarrollo del sistema econmico en general.
Las tasas de inters son el precio del dinero en el mercado financiero. Al igual que el
precio de cualquier producto, cuando hay ms dinero la tasa baja y cuando hay
escasez sube. Cuando la tasa de inters sube, los demandantes desean comprar
menos, es decir, solicitan menos recursos en prstamo a los bancos o intermediarios
financieros, mientras que los oferentes buscan colocar ms recursos (en cuentas de
ahorros etc.).
Lo contrario sucede cuando baja la tasa: los

demandantes del mercado financiero solicitan ms
crditos y los oferentes retiran sus ahorros.
Completando la definicin anterior hay que mencionar
que existen dos tipos de tasas de inters: la tasa pasiva
o de captacin, es la que pagan los intermediarios
financieros a los oferentes de los recursos por dinero
captado; la tasa activa o de colocacin, es la que reciben
los intermediarios financieros de los demandantes por los prstamos otorgados.
83
La Inversin
y la
TEMA 2
Tasa de
Inters
Competencia:
Reconocer los principales enfoques de
inversin y las tasas de inters.
84
Tema 02: La Inversin y la Tasa de Inters
LA DECISIN DE INVERTIR
La decisin que toma un empresario de invertir, es una decisin

para ampliar la reserva de capital de la planta, los inventarios y
el equipo para el proceso de produccin. La cantidad que
invierta se ver afectada por su optimismo respecto al
volumen de ventas futuras y por el precio de la planta y el equipo que se requiera para
la expansin. Normalmente, las empresas piden prstamos para comprar bienes de
inversin .Cuanto ms alto es el tipo de inters de esos prstamos, menores son los
beneficios que pueden esperar obtener las empresas pidiendo prestamos para
comprar nuevas maquinas o edificios y por lo tanto menos estarn dispuestas a pedir
prstamos y a invertir .En cambio, cuando los tipos de inters son ms bajos, las
empresas desean pedir ms prestamos e invertir ms.
Debido a que el inversionista considera tambin que la tasa de inters se debe pagar
de los fondos que se inviertan en un proyecto, el volumen del gasto de la inversin
puede estar influido por el banco central. El gasto de la inversin es un componente
del PNB sumamente inestable, las fluctuaciones en todos los niveles de la actividad
econmica encuentran su explicacin en las variaciones del gasto de la tasa de
inversin durante el curso de un ciclo econmico. Por otro lado, un incremento de la
tasa de inters disminuye la actividad de las inversiones.
LA TASA DE INTERS Y LA DETERMINACIN DE LA PRODUCCIN
Cmo se debe calificar el modelo del multiplicador simple

para tomar en cuenta la naturaleza endgena del proceso
de la acumulacin de capital? Al contestar esta pregunta
se descubrir que la tasa de inters se puede usar como
una variable de poltica adicional que influye en el nivel del
PNB.
85
Tambin se comprobara que es til para efectuar importaciones, as como constituye

una complicacin menor, facilita cierto anlisis de los efectos de la poltica fiscal y de
la tasa de impuestos sobre la balanza de pagos as como el PNB y el empleo.
Forma en que el mercado determina la tasa de inters y la tasa de rendimiento:
Los datos de las tasas de inters proporcionan informacin a partir de la cual los
administradores pueden determinar los costos de oportunidad de las inversiones. El
rendimiento sobre la inversin debe exceder a la tasa de mercado sobre proyectos de
riesgo equivalente.
Razn por la cual difieren las tasas de inters:

La tasa de rendimiento antes de impuestos sobre cualquier activo puede explicarse
mediante cuatro componentes: la tasa de rendimiento real y esperado la inflacin
esperada a lo largo de la vida del activo, la liquidez del activo y el grado de riesgo del
activo. Por ejemplo, la mayor parte de la diferencia entre la tasa de rendimiento sobre
las acciones comunes, 10.3% y sobre los bonos del gobierno a largo plazo, 4.6%
puede explicarse por el riesgo adicional del capital comn. Las tasas de inters son
una funcin de cuatro componentes:
Tasa nominal de rendimiento = f(E(tasa real), E(inflacin), E(prima de
liquidez), E(prima de riesgo).
TASA REAL DE INTERS
Es aquella que iguala la demanda de los fondos con la

oferta de los mismos. Las personas demandan fondos
para invertirlos en proyectos rentables. El programa de la
demanda tiene una pendiente descendente porque
suponemos que a medida que se invierte ms dinero, los
inversionistas empiezan a desarrollar proyectos rentables,
por lo cual la tasa esperada de rendimiento sobre
inversiones marginales disminuye.
86
La Estructura a plazos y la Tasa de Inters

El termino estructura de los plazos de la tasa de inters
describe la relacin que existe entre las tasas de inters y el
vencimiento de los prestamos. El rendimiento al vencimiento
de un bono a largo plazo se calcula del mismo modo en que se
determina la tasa interna de rendimiento de un valor.
Por ejemplo, suponga que un bono prometiera pagar a 14% al final de cada ao
durante tres aos y posteriormente un valor de cartula de 1000 dlares. El precio
actual de mercado del bono, Bo, ES IGUAL A 1099.47 dlares.
El rendimiento al vencimiento del bono, el cual designaremos como ORT, puede

calcularse (suponiendo un proceso anual de composicin) resolviendo la siguiente
expresin
1
Valor de Bo = cupn + cartula T=1 (1 +ORT) (1 +ORT)T
Resolviendo esta ecuacin, encontramos que el rendimiento al vencimiento, oR3, es

igual al 10%. Un inconveniente de este procedimiento es que supone que la tasa
anual de inters es la misma cada ao de la vida del bono. Sin embargo ello no es
generalmente cierto. Por ejemplo, se puede ganar un rendimiento promedio del 10%
durante 3 aos recibiendo un 8% en el primer ao, 10.5% en el segundo, y 11.53% en
el tercer ao.
Explicaciones tericas del trmino estructura de los plazos de la tasa de inters
Teora de las expectativas
La imparcial teora de las expectativas afirma que las

tasas de inters esperadas con iguales a las tasas a
plazo calculadas a partir de los precios de los bonos.
La tasa a plazo del periodo n es el rendimiento al
vencimiento que se fija el da de hoy sobre un bono a
T aos desde el ao T -n hasta el ao T. Por ejemplo,
en 2009 podemos calcular la tasa a plazo a un ao de 2010, una tasa pronosticada
por los precios actuales de mercado de los contratos a plazo.
87
Como ilustracin, imaginmonos como inversionistas cuyo horizonte de planeacin es

de dos aos. Sea ORT el rendimiento al vencimiento de un bono de T aos; sea fT+1la
tasa a plazo observada desde el ao t hasta el ao (t+1), la cual se calcula a partir de
los precios de mercado de los bonos; y sea E( tRt+1) la tasa de inters esperada de
un periodo. Supongamos que estamos considerando dos estrategias de inversin
alternativas:
1) compra un bono a dos aos con un rendimiento del 9% anual o
2) comprar un bono a un ao que redita 8% y posteriormente reinvertir lo que
tendremos al final del ao en otro bono a un ao.
Si elegimos la Estrategia 1, al final de dos aos tendremos:
Valor final = $100(1.09)(1.09) = 118.81 dlares
Si seguimos la estrategia 2, nuestro valor esperado al final de dos aos depender de

nuestra tasa esperada sobre el bono a un ao durante el segundo ao [E( 1R2)]:
Valor final = $100(1.08)[1 +E(1R2)] = $108[1 +E(1R2)]
Segn la teora de las expectativas, el valor esperado de E(1R2) ser igual al 10.01 %,
el cual se encuentra de la siguiente manera:
Ahora suponga que los precios reales de mercado mostraron que la tasa a plazo de
un solo periodo en el segundo ao (1f2) es mayor que 10.01 % digamos 10.5%. En
este caso, si estamos maximizando nuestro rendimiento esperado, nos
encontraramos en una mejora posicin si hiciramos una inversin a corto plazo,
porque terminaramos con 119.34 dlares, cifra mayor que 118.81. Se mantendra
justamente lo opuesto si 1f2 fuera inferior a 10.1 %. De tal modo, de acuerdo con la
teora de las expectativas, la competencia de los mercados de capitales impulsa a las
tasa a plazo para que sean iguales a las tasa esperadas a largo del periodo de
tenencia.
88
Las tasas de inters a plazo se pueden medir

fcilmente porque podemos usar los rendimientos
observados al vencimiento. El rendimiento al
vencimiento de T aos sobre un bono debe ser igual
al promedio geomtrico de las tasas a plazo a lo
largo de su vida. En general, (1+oRT)T = (1+oR1)(1+1f2) .... (1+r+1IT). Observe que el
primer periodo es decir en el caso del bono ms corto, por definicin la tasa al contado
observa (or1), es igual a la tasa a plazo. La teora imparcial de las expectativas trata
de explicar las tasa a plazo que se ha observado afirmando que las tasas esperadas
E(trt+1), en promedio, sern iguales a las tasas a plazo.
Existen algunas razones por las cuales ello no es cierto, primero, los costos de las
transacciones resultantes de rotar un bono a un ao n veces pueden ser tales que
una seria de bonos a un ao no sea un sustituto perfecto de un bono a n aos.
Segundo, existe una cierta incertidumbre acerca de las tasas de inters a futuro
aplicables a un ao, las cuales no pueden ser inmediatamente resueltas. Estos
aspectos conducen a la posibilidad de establecer una prima de liquidez en la
estructura de los plazos.
TEORA DE LA PREFERENCIA POR LA

LIQUIDEZ
Cuando se considera la incertidumbre la teora pura
de las expectativas debe modificarse. La teora pura
de las expectativas predice que los bonos a corto y
largo plazo se venden a rendimientos iguales. Por su parte, la teora de la preferencia
por la liquidez sostiene que los bonos a largo plazo deben redituar ms que los bonos
a corto plazo, por dos razones. Primero, en un mundo incierto, los inversionistas, en
general, prefieren mantener valores a corto plazo porque estos son fcilmente
convertibles, ya que pueden convertirse en efectivo sin prdida del principal.
Por lo tanto, los inversionistas aceptan rendimientos ms bajos sobre valores a corto
plazo.
89
Segundo los prestatarios reaccionan exactamente en forma opuesta a la de los

inversionistas, los prestatarios generalmente prefieren deudas a largo plazo porque la
deuda a corto plazo expone a las empresas al peligro de tener que rembolsar la
deuda en condiciones adversas. En consecuencia las empresas prefieren pagar una
tasa ms alta, mantenindose las dems cosas constantes, en el caso de los fondos a
largo plazo.
LA INFLACIN Y LA ESTRUCTURA DE LOS PLAZOS
En una economa inflacionaria existe una importante diferencia entre los precios
nominales y los precios constantes de dlares y entre las tasas de inters nominales y
reales. Lo que realmente cuenta es lo que se puede consumir, y no la unidad de
cambio en la cual se denomina dicho consumo. Suponga que a usted le es
indiferente 1 pan el da de hoy y 1.2 panes al final de un ao. Esto implica una tasa
real de inters del 20%. Pero suponga que un pan cuesta 1.00 sol el da de hoy y que
usted espera que cueste 1.80 al final del ao. Esto implica una tasa de inflacin del
80%. Que tasa nominal de inters deber usted cargar para mantener una tasa real
del 20%? La respuesta es que si usted prestara un pan el da de hoy, debera requerir
que el prestatario reembolse una cantidad suficiente el da de maana para que usted
consuma 1.2 panes cuyo costo ser de 1.80 soles cada una.
Su clculo sera el siguiente:

Monto del reembolso del prstamo = (1.2. medidas de pan)($1.80/medida de pan) =
$2.16 De tal modo, su tasa real de inters es del 116%. Para generalizar este
ejemplo, observamos que la tasa nominal de inters, R es el producto de la tasa real
de inters, r, por la inflacin esperada E(i) tal como se muestra en seguida:
1+R = (1+r)[1+E(i)1+R = 1+r+E(i)+rE(i) Generalmente el termino del producto
cruzado [rE(i) es pequeo y se ignora. Esta es la razn por la cual la tasa nominal
(suponiendo que no hay prima de liquidez, incumplimiento ni riesgo de la tasa de
ganancia) se expresa frecuentemente como la suma de la tasa real ms la tasa de
inflacin esperada, es decir, Tasa nominal = E(tasa real)+E(inflacin)
90
Si la tasa real de rendimiento es relativamente constante, podemos invertir esta

ecuacin para afirmar que la inflacin esperada es igual a la tasa nominal observada
menos la tasa real, una constante. E(inflacin) = Tasa nominal-Tasa real
Si en el mercado se realizan pronsticos imparciales acerca de la inflacin, la inflacin
real deber ser igual a la inflacin esperada ms un trmino de error aleatorio.
Inflacin Real= E(inflacin) + Termino de error = Tasa nominal - Tasa real + Trmino
de error
Si se pudiera estimar la tasa real esperada y la prima de liquidez esperada para un

vencimiento de una deuda libre de riesgo, las tasas a plazo de los bonos del gobierno
podran usarse para pronosticar la inflacin de la siguiente manera:
E (inflacin) = Tasa nominal E (Tasa real) E (prima de liquidez)
91
Tipo
de
Cambio TEMA 3
Extranjero
de Naturaleza
Coherente
Competencia:
Explicar los procedimientos tcnicos en el
tipo de cambio extranjero.
92
Tema 03: Tipo de Cambio Extranjero de

Naturaleza Coherente
Expondremos cuatro relaciones bsicas:
Condiciones de paridad bsica
1. Tipos de cambio extranjero de naturaleza
coherente.
2. El efecto Fisher
3. El teorema de la paridad de la tasa de inters
(IRTP)
4. El teorema de la paridad del poder adquisitivo (PPPT)
Las transacciones equilibradoras ocurren cuando los tipos de cambio no tienen una
relacin adecuada entre s. Ilustraremos esta afirmacin mediante algunos ejemplos
que incluyen nmeros que han sido redondeados de manera irreal, pero tomando
como moneda base el dlar americano. Primeramente, indicaremos la coherencia de
las tasas al contado. Suponga que la libra cuesta 2 dlares en Nueva York y 1.90 en
Londres. De tal modo, se produciran las siguientes acciones de ajuste: En la ciudad
de Nueva York se venderan 190 libras a 380 dlares. Las libras se venderan en
Nueva York porque el valor de las libras es mayor. En Londres, se venderan 380
dlares a 200 libras. En Londres, el valor del dlar es alto con relacin a la libra.
Por lo tanto, las 190 libras que se vendieran en la

ciudad de Nueva York a 380 dlares se podran
usar para comprar 200 libras en Londres, lo cual
proporcionara una ganancia de 10 libras. La
venta de libras en Nueva York ocasiona que su
valor disminuya en esta ciudad, mientras que su
compra en Londres provoca que su valor aumente hasta que ya no existan
oportunidades de arbitraje. Los mismos precios de cambios extranjeros, suponiendo
costos mnimos del transporte, tendran que prevalecer en todas las plazas. Las
relaciones que existen entre dos plazas se pueden extender a todos los pases.
93
Esto se conoce como "tasas de cruce coherentes". Funciona de la siguiente manera:

suponga que la relacin de equilibrio entre el dlar y libra es de 2 a 1 y que el tipo de
cambio del dlar con relacin al franco es de 25 por 1. Ahora, suponga que en la
ciudad de Nueva York 10 libras son iguales a 1 franco. Ocurrira el siguiente proceso
de ajuste. Se venderan 200 dlares por las 100 libras que se usaron para obtener 1
000 francos. Con los 1 000 francos se compraran 250 dlares por libras y libras por
francos, puesto que la libra se encuentra sobrevaluada con respecto a la relacin
"dlares a libres y dlares a francos".
Los dlares disminuiran con relacin a la libra, mientras que sta disminuir con
relacin al franco hasta que se obtenga tasas de cruce coherentes. Si la relacin fuera
de 1 franco = .125 libras, se obtendran tasas de cruce coherente. Verifique estas
afirmaciones mediante el uso de la siguiente relacin:
1 dlar = .5 libras
1 libra = 8.00 francos
1 franco = .25 dlares
El producto de los lados derechos de estas tres relaciones debe ser igual a 1.
Despus de verificar, tenemos 0.5 x 8 x 0.25 = 1. De tal modo, hemos establecido la
coherencia entre los tipos de cambios extranjeros.
EL EFECTO FISHER
El efecto Fisher establece la relacin que existe entre

las tasas de inters y la tasa de inflacin anticipada.
Aunque tambin se puede considerar como una
relacin de una economa nacional, tambin se utiliza
para poner en evidencia algunas de las relaciones
internacionales. El efecto Fisher afirma que las tasas de
inters nominales aumentan de una manera tal que
reflejan las tasas de inflacin anticipadas. El efecto
Fisher puede expresarse mediante ciertas variaciones de la ecuacin.
94
Donde:
Po = Nivel inicial de precio
P1 = Nivel subsecuente de precio
P1/PO = Tasa de inflacin
PO/P1 = Poder relativo de compra de la
unidad de moneda
r = Tasa real de inters
Rn = Tasa nominal de inters
Aunque el efecto Fisher puede expresarse en diversas formas, su idea bsica puede
transmitirse mediante un sencillo ejemplo numrico. A lo largo de un periodo
determinado, cuando se espera que el ndice de precios aumente 10% y cuando la
tasa real de inters es del 70%, la tasa nominal actual de inters ser:
Rn = [(1.07)(1.10)]-1= 17.7%
De manera similar, si la tasa nominal de inters es del 12% y se espera que el ndice
de precios aumente 10% a lo largo de un periodo determinado, la tasa real y actual de
inters ser:
r= [1.12 (100)]-1110 = 1.018-1=0.018=1.8%
El teorema de la paridad de la tasa de inters (IRTP)

El teorema de la paridad de la tasa de inters es una extensin del efecto Fisher para
los mercados internacionales. Sostiene que la razn de los tipos de cambio a plazo y
al contado ser igual a la razn de las tasas de inters brutas tanto nacionales como
extranjeras. La afirmacin formal del teorema de la paridad de la tasa de inters
puede expresarse por medio de la ecuacin.
Xf = 1 + Rfo = Eo, Xo 1 + RdO = Ef
95
Donde:
Xf = tipo de cambio actual a plazo expresado como FC
unidades 1 dlar
Ef = tipo de cambio actual a plazo expresado como dlares
por FCI
XO = tipo de cambio actual al contado expresado como FC
unidades por 1 dlar
EO = tipo de cambio actual al contado expresado como dlares por FC1
Rfo = tasa de inters extranjera nominal y actual.
Rdo = tasa de inters nacional nominal y actual.
Por lo tanto, si la tasa de inters extranjera es del 15% mientras que la tasa de inters
nacional es del 10% Y la tasa del tipo de cambio es XO = 10, el tipo de cambio actual
y a plazo pronosticado ser igual a:
Por lo tanto, la tasa extranjera a plazo que se ha indicado es de 10.45 unidades de

moneda extranjera por 1 dlar, mientras la tasa extranjera a plazo tiene un descuento
de 4.5% sobre una base anual. Si el periodo de una transaccin es igual a 90 das,
tenemos que volver a solucionar el problema, cambiando primero las tasas de inters
a una base trimestral. El descuento sobre la tasa a plazo a 90 das sera ahora de
1.22% trimestral, puesto que la tasa a plazo a 90 das sera de 10.122.
El teorema de la paridad del poder adquisitivo (PPPT)

La teora de la paridad del poder adquisitivo a firma que las
monedas se valuarn por lo que puedan comprar. Supongamos
que un dlar americano compra la misma canasta de bienes y
servicios que cinco soles peruanos, tendremos un tipo de cambio de cinco soles
peruanos por dlar o de 20 centavos de dlar por un sol.
96
Un intento por comprar los ndices de precio con la paridad calculada del poder
adquisitivo supone que es posible compilar canasta comparable de bienes en
diferentes pases. Como regla prctica, en general la tasa de paridad se estima a
partir de los cambios en el poder adquisitivos de dos monedas con referencia a algn
periodo bsico anterior cuando el tipo de cambio se encontraba tericamente en
equilibrio. Hasta ahora hemos estudiado que, a corto plazo, las variaciones del
tipo de cambio vienen explicadas por la teora de la paridad no cubierta de
intereses (pCNI). Esta teora, por s sola, slo permite explicar el tipo de cambio
a corto plazo, pues a largo plazo, los estudios empricos sobre determinacin
de los tipos de cambio demuestran que las variaciones del tipo de cambio NO
responden al diferencial de intereses.
Entre las teoras ms utilizadas para explicar la evolucin del tipo de cambio a
largo plazo, pero sin ser la nica, Se encuentra la Teora de la Paridad del
Poder Adquisitivo. Se trata de una teora muy sencilla que toma como punto de
partida la Ley del Precio nico.
La ley del precio nico
Por tanto, el ipod me cuesta 110,54 euros ms en Madrid que en Nueva York
Si no hay costes de transaccin ni barreras al comercio, todo el mundo preferir

comprar ipod en Nueva York. Habr un aumento de la demanda de ipod en New
York que har subir su precio en dlares y una reduccin de la demanda de ipod
en Madrid haciendo bajar su precio en euros hasta cundo? Hasta que el
precio del bien en ambos pases sea el mismo.
97
Cul es el tipo de cambio que hace que el precio en euros sea igual al precio
en dlares?
=> Es/ = 349 $ / 379 = 0,921 $/
Para que me resulte indiferente comprar una ipod e n New York que en Madrid,
dados los precios actuales, el tipo de cambio debera ser 0,921 en lugar de 1,3.
La paridad del poder adquisitivo (PP A)
La PPA es una extensin de la ley del precio nico. Si la ley del precio nico se
cumple para todos los bienes, debe cumplirse tambin cuando en lugar del
precio de un nico bien se utilice un ndice de precios de una cesta de bienes y
servicios.
La teora de la PPA afirma que el tipo de cambio entre las monedas de 2 pases
es igual a la relacin entre los niveles de precios de esos 2 pases. Slo as el
poder adquisitivo de las monedas de ambos pases es el mismo.
La PPA predice que, dado el ndice de precios externo (p\ un aumento del nivel
de precios interno (P) reduce el poder adquisitivo de la moneda interna en la
economa domstica y por tanto el tipo de cambio debera tambin reflejar esta
disminucin del poder adquisitivo, producindose as una depreciacin de la
moneda interna.
Por tanto, segn la PPA:
E$/= P*/P => PPA absoluta

Donde P' y P representan los ndices de
precios externos e internos. A esta expresin
se le conoce como PPA absoluta.
Un ejemplo de la PP A absoluta:
Si P* = 150 y P = 125 el tipo de cambio que satisface la PP A es:
E SI . = 150/ 125 = 1,2
98
Tipo
de TEMA 4
Cambio
de
Equilibrio
Competencia:
Describir las principales funciones y
aplicaciones de la realizacin del Tipo de
Cambio de equilibrio.
99
Tema 04: Tipo de Cambio de Equilibrio
EL SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO
La cotizacin de una moneda en trminos de otra moneda

es el tipo de cambio, el cual expresa el nmero de
unidades de una moneda que hay que dar para obtener
una unidad de otra moneda.
Factores que intervienen en la oferta y demanda

La cotizacin o tipo de cambio se determina por la relacin entre la oferta y la
demanda de divisas; alternativamente, puede decirse que el tipo de cambio se
determina por la relacin entre oferta y demanda de moneda nacional para
transacciones internacionales del pas: efectivamente, la oferta de divisas tiene como
contrapartida la demanda de moneda nacional y la demanda de divisas tiene como
contrapartida la oferta de moneda nacional. Las variaciones de la relacin
oferta/demanda de divisas determinan las fluctuaciones del tipo de cambio; sin
embargo, hay un tipo de cambio normal o de equilibrio en tomo al cual se efectan las
variaciones y que debe corresponder al equilibrio de los pagos internacionales.
En rgimen de patrn oro el tipo normal o de

equilibrio se identifica con la paridad oro, o sea,
la relacin entre los contenidos de oro de las
monedas. En rgimen de patrn de cambio
dicho tipo se determina por la tendencia de las
cotizaciones. En rgimen de papel moneda
inconvertible ese tipo se determina por la relacin entre los poderes adquisitivos de
las monedas supuestas una estabilidad comparativa de los niveles de precios. En
rgimen de Fondo Monetario Internacional el tipo de cambio normal debe ser
declarado a la Institucin, en base del contenido de oro de la moneda o,
alternativamente, de la relacin con el dlar de Estados Unidos.
100
En algunos casos los tipos de cambio, como cualquier precio, son administrados por
la autoridad monetaria del pas respectivo. La autoridad fija el o los tipos de cambio y
se asegura, mediante el control absoluto o determinante de la oferta de divisas, la
vigencia de tales tipos de cambio. Para ello, el ingreso de divisas debe estar
centralizado y controlado (en nuestro pas por el Banco Central de Venezuela),
aunque la demanda puede dejarse libre; sin embargo, el tipo o tipos, que fije la
autoridad no puede diferir mucho del que se determinara en el mercado libre, salvo
que se trate de un sistema enteramente centralizado de economa.
ORIGEN DE LA OFERTA DE DIVISAS

La oferta de divisas se origina en las
transacciones activa s o crditos de la
balanza de pagos, tales como: exportacin
de bienes y servicios, ingresos sobre
inversiones del pas en el extranjero,
donaciones y remesas recibidas por
residentes o importacin de capital no monetario.
El componente ms estable de la oferta es el que se origina en la exportacin de
bienes y servicios .Los movimientos de capital son los componentes menos estables,
ms dinmicos, del mercado de divisas.
EL MERCADO CAMBIARIO
El mercado cambiario est constituido,

desde el punto de vista institucional
moderno, por el Banco Central o agencia
oficial que haga sus veces como
comprador y vendedor de divisas al por
mayor cuando la oferta est total o
parcialmente centralizada, la banca comercial como vendedora de divisas al de tal y
compradora de divisas cuando la oferta es libre o no est enteramente centralizada,
las casas de cambio y las bolsas de comercio.
101
El Banco Central o una agencia ad hoc oficial ejerce la funcin de fondo de

estabilizacin cambiaria, cuando hay necesidad de mantener dentro de lmites
prudenciales las fluctuaciones del tipo de cambio en regmenes distintos del patrn
oro clsico. En todo caso, cuando la autoridad fija el tipo de cambio (administrado)
explcita o implcitamente funciona el fondo de estabilizacin para sostener la
cotizacin fijada. En cierto modo, y dentro de ciertos lmites, el Fondo Monetario
Internacional opera como un fondo mundial de estabilizacin cambiaria con respecto a
sus pases miembros.
MODALIDADES DE TIPOS DE CAMBIO
Entre las modalidades de tipo de cambio se encuentran:

Cambio Rgido
El tipo de cambio rgido es aquel cuyas fluctuaciones estn contenidas dentro de un
margen determinado. Este es el caso de patrn oro, en que los tipos de cambio
pueden oscilar entre los llamados puntos o lmites de exportacin e importacin de
oro, por arriba o por debajo de la paridad. Si los tipos de cambio excedieran de dichos
lmites ocurriran movimientos de oro que haran volver las cotizaciones al margen
determinado. Su funcionamiento exige la posibilidad concreta de dichos movimientos
de oro y se asegura, adems, mediante un mecanismo operativo de movimientos de
capital a corto plazo, ligados a una relacin entre los tipos de cambio y las tasas
monetarias de inters.
Cambio Flexible
El tipo de cambio flexible es aquel cuyas fluctuaciones no tienen lmites precisamente
determinados, lo que no significa que tales fluctuaciones sean ilimitadas o infinitas.
Este es el caso del patrn de cambio puro y del papel moneda inconvertible. Son los
propios mecanismos del mercado cambiario y, en general, la dinmica de las
transacciones internacionales del pas, los que, bajo la condicin esencial de la
flexibilidad, permiten una relativa estabilidad de los cambios, dadas las elasticidades
de oferta y demanda de los diversos componentes de la balanza de pagos.
102
Cambio Fijo
Es aquel determinado administrativa mente por la
autoridad monetaria como el Banco Central o el
Ministerio de Economa y Finanzas puede combinarse
tanto con demanda libre y oferta parcialmente libre,
como con restricciones cambiarias y control de
cambios. Dado el virtual quebrantamiento del patrn oro en nuestros das, la
alternativa de la flotacin de los cambios es la fijacin por la autoridad. La variabilidad
de los tipos de cambios puede interpretarse en sentido restringido (como en el caso
del patrn oro) o en sentido amplio (como en rgimen de patrn de cambio y de papel
moneda inconvertible).
Cambio nico
El tipo de cambio nico, como su nombre lo indica, es aquel que rige para todas las
operaciones cambiarias, cualquiera que sea su naturaleza o magnitud. Se tolera
cierta diferencia entre los tipos de compra y de venta de la divisa como margen
operativo para los cambistas en cuanto a sus gastos de administracin y operacin y
beneficio normal.
El ideal del FMI e s el sistema de cambios nicos, que no

admite discriminacin en cuanto a las fuentes de origen de
las divisas ni en cuanto a las aplicaciones de las mismas
en los pagos internacionales. De modo distinto, los tipos
de cambios mltiples o diferenciales permiten la
discriminacin entre vendedores y entre compradores de
divisas, de acuerdo con los objetivos de la poltica
monetaria, fiscal o econmica en general. Mediante este
sistema puede favorecerse determinadas exportaciones
(con tipos de cambio de preferencia que proporcionen ms
moneda nacional por unidad de moneda extranjera a los respectivos exportadores),
determinadas entradas de capital, o restringirse determinadas importaciones o
salidas de capital y otras transacciones internacionales. Es un sistema
frecuentemente utilizado por los pases no desarrollados como un instrumento auxiliar
de la poltica de crecimiento econmico.
103
MODIFICACIONES DE LA PARIDAD
Los desequilibrios persistentes o

fundamentalmente, de la balanza de pagos
exigen, por lo general, modificaciones de la
paridad monetaria, o valor de cambio externo
de la moneda, para inducir ajustes de los
diversos componentes de la balanza y en la
actividad econmica nacional que faciliten la recuperacin del equilibrio. La paridad
puede ser modificada en el sentido del alza
(revaluacin) o de la baja (devaluacin), segn se trate de un desequilibrio por
supervit o de uno por dficit. El caso ms frecuente es el de revaluacin.
Control de Cambios
El control de cambios es una intervencin oficial del mercado de divisas, de tal
manera que los mecanismos normales de oferta y demanda quedan total o
parcialmente fuera de operacin y en su lugar se aplica una reglamentacin
administrativa sobre compra y venta de divisas, que implica generalmente un conjunto
de restricciones cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y salida de cambio
extranjero. Frecuentemente, el control de cambios va acompaado de medidas que
inciden sobre las transacciones mismas que dan origen a la oferta o la demanda de
divisas.
104
FINANZAS INTERNACIONALES
http://es.slideshare.net/fernandocabo/finanzas-internacionales-13399708
TASA DE INTERS EN LAS INVERSIONES

http://www.educacionlaboral.com/tasas-de-interes-en-las-inversiones/
1. En un documento en Word seale 10 reformas al Sistema

Financiero Nacional que impacten en los mercados
financieros y en los inversionistas.
Envalo a travs de "Reformas".
2. Realice un cuadro comparativo entre tipo de cambio

extranjero de naturaleza coherente y tipo de cambio de
equilibrio.
Envalo a travs de "Tipos de Cambio".
105
Autoevaluacin
1) ____________: es aquella empresa o compaa que opera en ms de un pas.
a. Corporacin Nacional.
b. Corporacin Multinacional.
c. Corporacin Regional.
d. Corporacin Distrital.
e. Corporacin Local.
2) La Balanza de Pagos es la relacin de un Pas con el exterior que est

compuesta por dos cuentas:
a. Cuenta corriente cuenta financiera.
b. Cuenta de ahorro financiera.
c. Cuenta financiera y de ahorro.
d. Cuenta financiera y crdito.
e. Cuenta de crdito y la cuenta financiera.
3) Si la balanza comercial de un pas es _____________, es decir importa ms

de lo que exporta, esa diferencia habr que financiarla con endeudamiento.
a. Positiva.
b. Negativa.
c. Neutra.
d. Objetiva.
e. Paralela.
4) Su saldo es la diferencia entre el valor de las exportaciones FOB y las

importaciones CIF:
a. Balance general.
b. Balanza comercial.
c. Balanza mercantil.
d. Balanza especulativa.
e. Balanza econmica.
5) La tasa de rendimiento antes de impuestos sobre cualquier activo puede

explicarse mediante cuatro componentes:
a. La tasa de rendimiento real, la inflacin, la liquidez y el grado de riesgo del
activo.
b. La tasa de rendimiento, la deflacin , la liquidez y el grado de riesgo.
c. La tasa real de inters, la inflacin y el grado de riesgo del activo.
d. La tasa de inters, la inflacin y el grado de riesgo del activo.
e. La tasa de inters, la liquidez y el grado de riesgo del activo.
106
6) La teora de la preferencia por la liquidez sostiene que los bonos a largo

plazo deben redituar ms que los bonos a corto plazo, por dos razones.
a. Por un mundo cierto y la reaccin de los prestatarios opuestas a los
inversionistas.
b. Por un mundo incierto y la reaccin de los prestatarios opuestas a los
inversionistas.
c. Por la reaccin de los prestatarios y los inversionistas.
d. Por un mundo incierto y la reaccin positiva de los prestatarios.
e. Por un mundo cierto y los prestatarios dispuestos a los inversionistas.
7) El efecto Fisher establece la relacin que existe entre:

a. Los costos y presupuestos.
b. Las tasas de inters y la tasa de inflacin anticipada.
c. La economa y los presupuestos bancarios
d. Tasa de inflacin y tasa real de inters.
e. Tasa nominal de inters y nivel subsecuente de precio.
8) El teorema de la paridad de la tasa de inters es una extensin del efecto

Fisher para:
a. Los inversionistas y economistas.
b. Los mercados internacionales.
c. Las financieras y entidades bancarias.
d. Realizar tipos de cambio a largo y corto plazo.
e. El poder adquisitivo de las monedas.
9) La cotizacin de una moneda en trminos de otra moneda es:
a. El tipo de cambio.
b. La inflacin.
c. La economa.
d. La estadstica financiera.
e. Las ganancias monetarias.
10) En rgimen de patrn de cambio dicho tipo se determina por :

a. Tendencia de las cotizaciones.
b. Contenido de monedas.
c. Papel moneda inconvertible.
d. Fondo monetario internacional.
e. Mercado libre.
107
Resumen
UNIDAD DE APRENDIZAJE III:
An cuando la mayor parte de las finanzas deben ser visualizadas desde una ptica
internacional, existen algunos problemas especficos que surgen de las relaciones
econmicas entre las naciones, entre las que se puede sealar, los tipos de cambio,
cuyas variaciones pueden tener efectos muy profundos en las ventas, en los costos,
en las utilidades y en el bienestar individual. Adems de esta problemtica, se
presentan otros problemas especiales y nicos desde el punto de vista internacional,
los cuales se originan de las oportunidades y de los riesgos implcitos en las
solicitudes de prstamos y en las inversiones que se realizan en el extranjero.
Para invertir ya sea en proyectos o en artculos de consumo y que las empresas de

esta forma se vean afectadas al ver que parte de su produccin no esta rotando
debido al poco poder adquisitivo que poseen las familias y de esta forma se veran en
la obligacin de reducir su planta de empleados produciendo as desempleo, al
presentarse este fenmeno no habra necesidad ni modo de seguir produciendo la
misma cantidad de artculos, a su vez el gobierno puede tambin subir las tasas
de inters lo que hara que la inversin disminuya, pues las personas preferiran poner
a rentar su dinero en el sector financiero y este a su vez se vera afectado pues las
empresas solicitaran menos prestamos porque les saldra mucho ms caro, as las
cosas, impedira el crecimiento de la empresa y si esto sucede puede llegar a
desaparecer, creando as ms desempleo.
Tipos de cambio extranjeros de naturaleza coherente Las transacciones equilibradoras

ocurren cuando los tipos de cambio no tienen una relacin adecuada entre s.
Exponemos cuatro relaciones bsicas:
1. Tipos de cambio extranjero de naturaleza coherente.
2. El efecto Fisher
3. El teorema de la paridad de la tasa de interes (IRTP)
4. El teorema de la paridad del poder adquisitivo (PPPT)
El mercado cambiario implica el sistema de cambio el cual est influenciado por la

oferta y la demanda de divisas; en la presente investigacin se define el tipo de
cambio, los factores que intervienen en la oferta y la demanda de divisas, el mercado
cambiario, las modalidades o tipos de cambio, las modificaciones de la paridad y el
control de cambio.
108
109
Introduccin
a) Presentacin y contextualizacin:
Esta unidad tiene como finalidad que el alumno comprenda, la funcin principal del
Sistema Financiero Internacional como ente garante en la asignacin eficaz de los
recursos financieros, con independencia del volumen de fondos comprometidos, su
naturaleza, plazos y costes.
b) Competencia:
Aplica las herramientas de anlisis financiero corporativo con
responsabilidad social y con enfoque de creacin de valor para la
corporacin.
c) Capacidades:
1. Conoce las teoras del tipo de cambio que existe en el sistema financiero.
2. Analiza la teora de la paridad del poder adquisitivo y el Big Mac y su
participacin en el comercio internacional.
3. Identifica el desarrollo de la teora de la paridad de los tipos de intereses del
mercado monetario.
4. Describe las particularidades del mercado financiero y sus alternativas
financieras.
d) Actitudes:
Aprecia el valor de las principales teoras financieras y de evaluacin del riesgo.

Realiza bsqueda de informacin financiera internacional para ampliar tus
conocimientos.
La Unidad de Aprendizaje 04: Teoras, Sistemas y Mercados Financieros

Internacionales, comprende el desarrollo de los siguientes temas:
TEMA 01: Teoras del Tipo de Cambio.

TEMA 02: Teora de la Paridad del Poder Adquisitivo y el Big Mac.
TEMA 03: Teora de la Paridad de los Tipos de Intereses.
TEMA 04: Los Mercados Financieros y el SWAPS.
110
Teoras del TEMA 1

Tipo de
Cambio
Competencia:
Conocer las teoras del tipo de cambio que

existe en el sistema financiero.
111
Tema 01: Teoras del Tipo de Cambio
Principales teoras sobre la determinacin del tipo de cambio

Existen diferentes teoras que tratan de explicar la
determinacin del tipo de cambio, entre ellas se encuentran las
asociadas a los desequilibrios en las distintas cuentas en la
balanza de pagos: la cuenta corriente y la cuenta de capital.
Despus de la posguerra se pueden encontrar dos diferentes
tipos de estudios sobre la determinacin del tipo de cambio: en
primer lugar se tiene el periodo donde se contaba con tipos de
cambio fijos pero ajustables, lo cual corresponde a los acuerdos surgidos de Bretton
Woods (1944-1971), bajo este periodo se tiene que el centro de la problemtica sobre
la determinacin del tipo de cambio era en la balanza comercial y en la cuenta
corriente de la balanza de pagos, ya que los flujos de capital eran regulados.
Durante este periodo surgieron teoras sobre los desequilibrios que podan existir en
estos balances; teoras como el enfoque elasticidades, el enfoque ingreso-absorcin,
el enfoque desplazamiento, el enfoque monetario y el enfoque fiscal de la Nueva
Escuela de Cambridge. El segundo es el periodo de tipos de cambio fluctuantes, al
que se denomina el Rgimen Dollar-Wall Street; bajo este rgimen el problema es el
de determinar cmo los mercados de divisas definen el tipo de cambio parece ser el
desdoblamiento entre los tipos de cambio fijados en los mercados financieros y las
variables reales que determinan el comercio internacional y los niveles de inversin.
Teoras surgidas en el periodo de Bretton Woods

En el periodo en que los acuerdos de Bretton Woods
predominaron, exista la regulacin del comercio y financiera
internacional, los tipos de cambios eran fijos en relacin con
el dlar, y el dlar mantena una relacin fija con el oro, la
cual era garantizada por el gobierno de Estados Unidos.
112
El tipo de cambio de la libra con respecto al dlar (el cual

se deprecio en 1949), permaneci estable hasta 1966. Fue
durante este periodo donde surgieron las diferentes teoras
sobre la determinacin del tipo de cambio, donde la
principal problemtica eran los desequilibrio existentes en
la cuentas de la balanza de pagos. Estas teoras se
elaboraron, en referencia a las caractersticas de
economas desarrolladas, y hacan solo alusiones
secundarias a economas subdesarrolladas. Dentro de estos enfoques que tratan de
explicar el tipo de cambio, desde el punto de vista del desequilibrio de las cuentas de
la balanza de pagos, se encuentran los que se derivan de los economistas neoclsicos
y los que se derivan de la macroeconoma keynesiana.
Los primeros sostienen que los cambios en el nivel de

precios y en los precios relativos son lo que logran los
desplazamientos hacia puntos de equilibrio en la balanza
de pagos. Para los segundos, las variaciones en el nivel
de produccin e ingreso resultantes de los cambios en la
balanza de pagos son la fuerza que posteriormente incide
en la misma, asegurndome mediante un proceso iterativo el desplazamiento hasta un
nivel de equilibrio .Dentro de la llamada ortodoxia, principales enfoques son: el
enfoque elasticidades, el enfoque ingreso absorcin y el enfoque monetario.
Los tipos de cambio, en los mercados de divisas, basadas, a su

vez, en las variaciones de la oferta y demanda de las diferentes
monedas. Dichas variaciones pueden deberse a:
El comercio internacional de bienes y servicios.
Las inversiones en el extranjero, tanto directas como de
cartera.
La especulacin y arbitraje en los mercados.
113
De las causas citadas se considera que, en la

actualidad, la segunda y la tercera son las ms
importantes, sobre todo esta ltima. Los mercados
de divisas conforman el mayor mercado financiero a
nivel mundial con un funcionamiento de 24 horas
diarias debido a los diferentes usos horarios y a su
carcter interbancario. Por todo lo anterior, las operaciones puramente especulativas y
de arbitraje, donde se juegan cientos de millones de dlares, son de lo ms frecuente.
El comercio internacional de bienes y servicios explica slo una pequesima parte de

las transacciones en los mercados de cambio, calculndose su valor relativo en un 2%
de los volmenes negociados. Contrasta esto con la situacin en siglos anteriores en
los que el comercio internacional era casi el nico responsable de los flujos de divisas
en el mercado. Por ello los economistas clsicos, como David Ricardo en el siglo XIX,
explicaban la formacin de los tipos de cambio a travs de la teora de la paridad del
poder adquisitivo (TPPA) basada en el precio de las mercancas. Hoy en da,
ciertamente, existen otras relaciones explicativas probablemente ms robustas que las
aportadas por la mencionada teora.
En definitiva, los factores que nos servirn para formular las teoras sobre la de-
terminacin de los tipos de cambio, tanto al contado como a plazo, sern:
Los precios de los productos o mercancas y su variacin medida por la
inflacin.
Los tipos de inters en los mercados monetarios y de capitales.
114
Contemplaremos las siguientes teoras:

1. Teora de la paridad del poder adquisitivo (TPPA)
Relaciona tipos de cambio al contado con inflacin. Cuando la inflacin aumenta,
el tipo de cambio al contado lo hace tambin, la moneda se deprecia y viceversa.
2. Teora de la paridad de los tipos de inters (TPTI)
Relaciona tipos de cambio a plazo con tipos de inters de mercado monetario.
Cuando el tipo de inters aumenta, el tipo de cambio a plazo lo hace tambin, la
moneda se deprecia, y viceversa.
3. Teora de Fisher cerrada
Relaciona inflacin con tipos de inters nominales. Cuando la inflacin aumenta,
los tipos de inters nominales lo hacen tambin y viceversa.
4. Teora de las expectativas

Relaciona tipos de cambio a plazo con tipos al contado. El tipo a plazo es un
estimador insesgado del tipo futuro al contado; si aumenta uno debe aumentar
tambin el otro y viceversa.
5. Teora de Fisher internacional o abierta
Relaciona tipos de cambio al contado con tipos de inters. A largo plazo, si
aumenta el tipo de inters, lo hace tambin el tipo de cambio, la moneda se
deprecia, y viceversa. Sin embargo, a corto plazo, el efecto es el contrario.
Las teoras sealadas quedan sintetizadas en la Figura, que muestra el esquema

clsico que aparece en casi todos los textos de Finanzas Internacionales.
115
Teora de la
Paridad del TEMA 2

Poder
Adquisitivo y
el Big Mac
Competencia:
Analizar la teora de la paridad del poder
adquisitivo y el Big Mac y su participacin
en el comercio internacional.
116
Tema 02: Teora de la Paridad del Poder

Adquisitivo y el Big Mac
La TPPA, conocida en ingls como purchase power parity theory o PPPT es, bsi-
camente, una ley de precio nico. Productos similares, en distintos pases, debern
costar lo mismo, expresado su precio en cualquier moneda o divisa. O, dicho de otro
modo, el tipo de cambio entre dos monedas se encontrar en equilibrio cuando se
iguale el precio de una misma cesta de bienes y servicios en los dos pases de los que
las divisas son originarias.
La teora TPPA, en su forma absoluta, es evidente que

no se cumple ya que muchos bienes y servicios no son
susceptibles de comercio internacional. Pensemos, por
ejemplo, en el precio de la vivienda o en el coste de la
estancia en un hotel de cuatro estrellas. Pero incluso
los precios de los bienes objeto de un comercio
internacional intensivo, como los denominados commodities, tales como petrleo,
cereales, metales y una larga lista de ellos, no suelen cumplir, al menos exactamente,
con la TPPA. Las barreras arancelarias, los diferentes impuestos indirectos, los costes
de transporte y otras diversas circunstancias hacen que, en general, la teora, en su
versin absoluta, difcilmente se cumpla. Veamos un caso.
Supongamos que un horno microondas de determinadas caractersticas, por ejemplo

de 19 litros de capacidad, con grill, sistema de doble emisin de ondas y 5 niveles de
potencia, cuesta en Espaa 140 EUR. Si los tipos de cambio fuesen los siguientes:
1,2856 USD/EUR
135,51 JPY/EUR
el horno microondas debera costar
140 x 1,28456 ~ 180 USD en Estados Unidos
140 x 136,51 ~ 19.111 JPY en Japn
117
La TPPA en versin relativa propone que la variacin previsible en el tipo de cambio

de dos monedas depender de las tasas de inflacin esperadas en los respectivos
pases. El pas con mayor inflacin ver cmo su moneda se deprecia con respecto a
la del pas con una inflacin menor, es decir, el tipo de cambio de su divisa, en forma
directa, debera aumentar.
CASO PRCTICO
Consideremos los siguientes datos macroeconmicos:
Puede observarse cmo el euro se aprecia con respecto al dlar americano debido a
la menor tasa de inflacin esperada en Europa. A su vez, el yen se aprecia con
respecto al euro y al dlar por la menor inflacin en Japn con respecto a la Eurozona
y Estados Unidos.
Indic Big Mac

Para contrastar la TPPA la revista The Economist cre, en 1986, un indicador basado
en el precio de la hamburguesa Big Mac de McDonald's producto consumido en casi
120 pases del mundo. La PPA Big Mac es el tipo de cambio que hara que una
hamburguesa costase igual en cualquier parte del mundo, es decir, la PPA implcita
del dlar o tipo de cambio de equilibrio. Estaramos, por lo tanto, ante el hipottico
cumplimiento de una ley de precio nico. Obviamente, el ndice Big Mac no es un
instrumento estadstico de precisin ni pretende serlo pero su construccin y
utilizacin arroja luz sobre la TPP A.
118
Siguiendo los datos de la siguiente Tabla referidos a mayo de 2009, podemos llegar a
ciertas conclusiones, advirtiendo de antemano que las monedas que aparecen en
dicha tabla son slo una parte de las estudiadas por The Economist. As, si el precio
de una hamburguesa en Estados Unidos si es de 2,90 USD y en el Reino Unido de
1,89 GBP, siendo el tipo de cambio de 0,56 GBP/USD, resulta que el precio de la
hamburguesa inglesa equivale a 3,37 USD, ms cara que la norteamericana.
El tipo de cambio implcito que restaurara la igualdad de precios sera de 0,65

GBP/USD, implicando que la libra estara sobrevalorada en un 16%. Segn la tabla, el
pas ms barato sera Filipinas, con la hamburguesa a 1,23 USD, y el ms caro Suiza,
con un precio de 4,00 USD. Lgicamente, segn lo anterior, el tipo de cambio del peso
filipino (PHP) estar infravalorado en un 57% y el del franco suizo (CHF)
sobrevalorado en un 69%. En general, puede afirmarse que las divisas de los pases
emergentes aparecen infravaloradas frente al dlar. As, el yuan chino (CNY) aparece
subvalorado en un 57%, pareciendo, a primera vista, dar la razn a las autoridades
norteamericanas que se quejan de la poltica de tipo de cambio de China.
Tabla paridad del poder adquisitivo y la Big Mac
Para que esta teora se cumpliese, las cestas de productos a comparar habrn de ser
de bienes objeto de comercio internacional intensivo como, por ejemplo, el petrleo y
otras commodities, lo que no es el caso de las hamburguesas. Adems, los mercados
no debern presentar barreras ni fricciones de ningn tipo. Por otra parte las
distorsiones en la TPPA se producen, fundamentalmente, por los productos no
comercializables a escala internacional y, sobre todo, por los servicios intensivos de
mano de obra. As, un corte de pelo en Beijing ser siempre mucho ms barato que en
Washington.
119
Teora de la
Paridad de los TEMA 3
Tipos de
Intereses
Competencia:
Identificar el desarrollo de la teora de la
paridad de los tipos de intereses del mercado
monetario.
120
Tema 03: Teora de la Paridad de los Tipos

de Intereses
La TPTI es otra de las bases fundamentales a la hora de determinar las relaciones de

equilibrio entre los tipos de cambio de las monedas en los mercados de divisas. En
este caso, las variables a relacionar son los tipos de cambio al contado o spot y a
plazo o forward con los tipos de inters del mercado monetario. En realidad, la TPTI
se basa en la posibilidad de la realizacin de operaciones de arbitraje cubierto de
capitales, como expondremos a continuacin.
La teora de la Paridad del Poder Adquisitivo afirma que

los tipos de cambio entre las diversas monedas deben ser
tales que permitan que una moneda tenga el mismo poder
adquisitivo en cualquier parte del mundo. Si con 1.000
dlares se puede comprar un televisor en Estados Unidos,
con esos mismos 1.000 dlares se debera poder comprar
tambin en Espaa, en Japn, o en Timor Oriental.
El arbitraje internacional es el que garantiza que esta ley se cumpla:

El arbitraje internacional es una operatoria seguida por
numerosos inversores y especuladores que vigilan los
mercados internacionales en busca de gangas:
diferencias de precio entre dos mercados que permitan
comprar barato en un sitio y al mismo tiempo vender
caro en otro, obteniendo un beneficio sin correr ningn
riesgo. Si la paridad del poder adquisitivo no se cumple, esto permite a los arbitrajistas
realizar sus operaciones de compra-venta, y esta misma operatoria hace que el tipo de
cambio se mueva hasta que se vuelva a cumplir la ley de la paridad.
121
CASO
Supongamos que el tipo de cambio Yen/$ es 100
(con un dlar se pueden comprar 100 yenes) y que
un mismo automvil cuesta en Estados Unidos
10.000 dlares y en Japn 900.000 yenes. El precio
de este automvil en el mercado japons (convertido
a dlares) sera de 9.000 dlares, 10 que hara que
los vendedores americanos de automviles importasen este coche de Japn y 10
vendiesen en su pas, ganando 1.000 dlares simplemente por la diferencia de precio.
Esto originar una fuerte demanda de yenes por parte de

las empresas importadoras americanas, que har que ste
se aprecie. El tipo de cambio de equilibrio se alcanzara
cuando el precio expresado en dlares fuese el mismo en
ambos mercados.
900.000 yenes/Tipo de cambio = 10.000 $

Luego, el tipo de cambio de equilibrio = 900.000/10.000 = 90 yenes/$.
Con este nuevo cambio el precio de este coche (expresado en dlares) sera igual en
Japn que en Estados Unidos (10.000 dlares).
Como los niveles de precio varan en los pases con distinta intensidad, el tipo de
cambio nominal (aquel que todos conocemos y que no depura el efecto de los precios)
se tendr que ir ajustando para recoger estas diferencias
de precio y permitir que se siga cumpliendo la paridad.
Este ajuste del tipo de cambio nominal permitir que el
tipo de cambio real (depurado el efecto de los precios)
permanezca constante, mantenindose la paridad del
poder adquisitivo.
122
Partimos del tipo de cambio de equilibrio (90 yenes/$). Transcurre un ao y los precios
en Estados Unidos suben un 5% y en Japn un 10% (si consideramos los precios de
ambos pases en base 100 al principio del ejemplo, transcurrido este ao este ndice
ser 105 en Estados Unidos y 110 en Japn). Teniendo en cuenta la inflacin, el
precio de este automvil ser ahora de 10.500 dlares en el mercado americano y de
990.000 yenes en el mercado japons.
El nuevo tipo de cambio nominal para que se siga cumpliendo la paridad del poder
adquisitivo:
990.000 yenes/Tipo de cambio = 10.500 $
Luego, nuevo tipo de cambio de equilibrio = 990.000/10.500 = 94,28 yenes/$.
El tipo de cambio del yen respecto al dlar se habr depreciado para compensar el
mayor crecimiento de sus precios.
La variacin del tipo de cambio nominal responde a la siguiente frmula:

Ter = Te * ( Pext / Pint ) donde:
Ter = Tipo de cambio real.
Te = Tipo de cambio nominal.
Pext = Nivel de precios en el extranjero.
Pint = Nivel de precios en el pas.
Vamos a aplicar esta frmula al ejemplo que estamos viendo:
Te = 90110/105 = 94,28
En la vida real la teora de la paridad del poder adquisitivo se

ha mostrado vlida en trminos generales, pero determinados
factores dificultan que se cumpla con mayor precisin:
Servicios difcilmente comercializables: un corte de pelo puede
ser ms caro en Madrid que en Pars, sin que los arbitrajistas
puedan hacer nada (salvo venirse a Madrid y cortarse la melena). Otros bienes s se
pueden comercializar pero sus costes de transporte son tan elevados que impiden el
arbitraje: un ladrillo puede ser ms caro en Francia que en Espaa pero el coste de
transporte probablemente supere la diferencia de precios.
123
CASO
Supongamos la siguiente situacin en los mercados de cambio y monetario:
Tipos de Cambio (USD/EUR) Tipos de inters a 1 ao (%)
Contado 1.2856 EUR 2.32
Plazo de un ao 1.2892 USD 2.61
Un inversor espaol pide prestado un milln de euros durante un ao, que cambia a
dlares para invertirlos a continuacin, realizando la venta a plazo del producto de
dicha inversin, principal e intereses, a fin de cubrirse de probables riesgos de
cambio.
La posible operacin de arbitraje quedar diseada as:
t = O Endeudamiento en euros.
Venta al contado de los euros por dlares. Realizacin de un depsito en dlares.
Venta a plazo de los dlares (principal + intereses) contra euros.
t = +1 ao Cancelacin del depsito en dlares (principal + intereses).
Cambio de los dlares por euros.
Devolucin del prstamo en euros (principal + intereses). Contabilizacin de las
ganancias.
El resultado obtenido sera el siguiente:

1.000.000 x 1,2856 = 1.285.600 USD 1.285.600 x 1,0261 = 1.319.154 USD
1.319.154 / 1,2892 = 1.023.235 EUR
1.000.000 x 1,0232 = 1.023.200 EUR
Por tanto, la ganancia sera prcticamente cero.
Lo anterior se debe a que, en el mercado, se cumpla la TPTI ya que:

0,0232 - 0,0261
1,0261 = 0,00283
1,2856 x 1,00283 = 1,2892 USO / EUR
Por tanto, al revaluarse el euro a plazo en el porcentaje terico previsto, 0,283, el
mercado est en equilibrio y no es posible realizar operaciones de arbitraje que
tengan sentido econmico.
124
Los
TEMA 4
Mercados
Financieros y
el SWAPS
Competencia:
Describir las particularidades del mercado
financiero y sus alternativas financieras.
125
Tema 04: Los Mercados Financieros y el

SWAPS
Sin duda el entorno financiero es mucho ms voltil hoy que en dcadas de 1980 y
1990: por un lado, los mercados y las institucin que los rodean han experimentado
continuos cambios estructurales por otra parte, las variables macroeconmicas como,
por ejemplo, tipos de inters, la inflacin o los tipos de cambio, han sufrido un
,aumento en sus fluctuaciones. Dichos cambios y el aumento de la volatilidad han
provocado variaciones en los resultados previstos de muchas empresas, muchas
veces con carcter inesperado.
Para poder enfrentarse a dicha situacin,

las empresas empezaron a buscar
instrumentos para controlar esas
variaciones no esperadas o riesgos. Como
respuesta a esta demanda, las entidades
financieras y los mercados desarrollar
instrumentos financieros o nuevas frmulas
e innovaciones en la utilizacin de algunos instrumentos ya existentes. Los productos
financieros derivados son instrumentos financieros cuyo valor se deriva (o depende)
del valor de otros instrumentos existentes o variables financieras (activo subyacente).
La funcin de los mercados de derivados es la de ofrecer

a empresas y particulares alternativas de cobertura de
riesgos econmicos y financieros, oportunidades de
inversin e incluso posibilidades de especulacin. La
prensa financiera se hace eco a diario de la evolucin de
los mercados donde se negocian productos derivados, tanto si se trata de la
negociacin en los mercados organizados de futuros y opciones, como la negociacin
over-the-counter OTC (principalmente forwar. FRAs, swaps, etctera).
126
Sin embargo, tambin son frecuentes las noticias de

grandes prdidas por operaciones con derivados,
quiz los productos financieros que mayor riesgo
entraan. Las diferentes modalidades de los
principales derivados financieros como los forwards,
futuros, swaps y opciones.
SWAPS
Una permuta financiera o swap es un acuerdo entre dos partes mediante el cual se
comprometen a intercambiar series futuras de flujos de dinero de manera peridica
durante un cierto perodo de tiempo y sobre un importe total predeterminado.
Su origen se encuentra en los prstamos paralelos de la dcada de 1970; sin

embargo, no existi un mercado de swap hasta principios de la de 1980
(concretamente, la primera operacin de swap se realiz en 1981 entre IBM y el
Banco Mundial).
A pesar de ser uno de los instrumentos financieros recientes, el mercado de swap,

tanto de tipos de cambio como de tipos de inters, ha crecido de forma espectacular
desde su nacimiento. (Vase la figura).
Volumen de operaciones de swaps en

mercados internacionales
127
En cuanto a la estructura de este producto financiero, conviene comentar que un swap

tiene un perfil de rendimiento similar al de un forward o de un futuro, lo que significa
que un swap puede ser til en la transmisin o cobertura de los riesgos financieros
igual que un forward o un futuro. Sin embargo, dado su
carcter flexible en cuanto a la cantidad de referencia y su
larga duracin, tambin puede ser utilizado para obtener
financiacin a bajo coste y aumentar la
rentabilidad de los activos financieros.
Existen distintas modalidades de swap: de tipo de inters, de divisas, de activos,

etctera.
Swap de tipo de intereses
El swap de tipo de inters se puede definir como un contrato financiero por el que dos
partes acuerdan intercambiar el pago de inters de sus obligaciones que tienen
distintas tasas (tipo fijo versus variable). El clculo de los flujos que se intercambian se
calcula en funcin de una cantidad nocional (terica). Cabe sealar que no existe
intercambio del principal y que, en su modalidad bsica, se opera en la misma
moneda. Las principales modalidades de swap de tipos de inters son:
Coupon swap
Llamado plain Vanilla, es
un swap de trnsito desde
un tipo fijo a un tipo variable.
Se trata de un intercambio
de intereses sobre deudas. Los intereses tienen distintas bases: tipo fijo y variable o
flotante. No existe intercambio del principal de las deudas, y se opera en la misma
moneda. Supongamos que la empresa A tiene contrada una deuda a una tasa de
inters variable o flotante, y se prev que los tipos de inters van a subir. Frente a esta
situacin, la empresa.
128
A tiene dos alternativas para eliminar su riesgo

financiero: primera, cancelar la presente deuda y
contratar una nueva a tasa de inters fija, que por
razones distintas puede ser difcil o no preferida por
parte de A, y segunda, realizar un contrato de
cupn swap. Esta ltima consiste en encontrar una
empresa (empresa B) o una entidad financiera que tenga la necesidad opuesta, o
motivos comerciales para realizar un swap de tipo de inters.
Esta operacin tendra las caractersticas del esquema de un swap de tipo de inters
(ver Figura)
Esquema de un swap de tipo de inters
La empresa A paga variable a sus prestamistas, recibe

variable de la empresa B y paga fijo a la empresa B, por
lo que su pago neto se ha convertido en fijo. La
empresa B paga fijo a sus acreedores, cobra fijo y paga
variable de la empresa A, por lo que su pago neto se ha
convertido en variable. Conviene sealar que, al
realizar el swap, cada una de las partes sigue siendo responsable ante sus
respectivos acreedores originales por las deudas contradas en la misma medida que
cuando no exista el swap.
129
Tambin los swaps de tipo de inters sirven como instrumentos para

la reduccin del coste de financiacin de una operacin, mediante el
mecanismo del arbitraje entre los mercados de tasa fija y tasa
variable. Veamos un ejemplo: supongamos que las condiciones de
mercado para una deuda con un importe de un milln de euros para la
empresa A (con una insolvencia reconocida) y la empresa B (de
menor renombre) son las siguientes:
Tasa fija (%) Tasa Variable (%)

Empresa A 10 Euribor +0.50
Empresa B 120 Euribor +1.25
Diferencia (%) 2 0.5
Si la empresa A quiere tener una deuda con tipo de inters variable y a la empresa B
le interesa una deuda con tipo fijo, pueden acudir a los mercados y contraerla
directamente, pagando las tasas de inters que los prestamistas exigen de cada una.
Pero si acuden al mercado en el cual tienen una ventaja relativa (A al mercado fijo y B
al mercado variable) y despus realizan un swap a travs de un banco, conseguirn
una financiacin ms barata. Esta operacin tendra las caractersticas del esquema
de un swap de tipo de inters, tal como se ve en la figura.
Esquema de un swap de tipo inters
130
En este caso, el coste de financiacin para cada empresa ser:

En este caso, el coste de financiacin para cada empresa ser:
Empresa A:
Paga a sus acreedores originales 10 %
Ms: paga al banco Euribor + 0,25%
Menos: recibe del banco 10,50%
Tipo efectivo (variable): Euribor
Empresa B:
Paga a sus acreedores originales Euribor + 1,25%
Ms: paga al banco 10,50%
Menos: recibe del banco Euribor + 0,25%
Tipo efectivo (fijo): 11,50%
Y el banco se queda con una comisin del 0,25%.
Zero-Coupon Swap
Es una variacin sobre el coupon swap, en la que, a diferencia del anterior, la corriente
de pagos a tipos de inters flotante se realiza peridicamente a lo largo de la vida del
swap pero, a cambio, slo se realiza un nico pago por tipos de inters fijo al trmino
de la operacin.
Basis swap
Es un swap en el que los flujos de inters de ambas partes se calculan
utilizando tipos de intereses variable o flotantes distintos, por
ejemplo: Euribor a tres meses contra Euribor a seis meses. El
mecanismo, as como el funcionamiento de este intercambio de
pagos es idntico al de coupon swap. La liquidacin es similar al
coupon swap, sin embargo, en lugar de disponer de un tipo fijo y un
tipo flotante, se dispone de dos tipos flotantes, de forma que en cada fecha de
liquidacin, y segn vayan evolucionando los tipos de inters de referencia en el
mercado, la parte contratante que ms debe a la otra pagar esa diferencia.
131
Delayed Start Swap

Es un swap, ya sea fijo-fijo, variable-fijo o variable-variable, cuya fecha de inicio es
posterior a la fecha valor del contrato swap. El precio (cotizacin) se calcula hoy, pero
el intercambio de flujos no se inicia hasta una fecha futura. El objetivo bsico es
equivalente en algn modo al de un FRA o un futuro cotizado en Bolsa.
Delayed Start Swap
Permite de hecho fijar (asegurar) la estructura de tipos de inters para un flujo de
pagos-cobros que se iniciar en una fecha futura, ante el temor de un movimiento
adverso futuro de los tipos de inters.
Amortizing Swap
Es un swap en el que el principal nacional no permanece
constante hasta el vencimiento sino que se reduce en el
tiempo. Si cabe cualquier modificacin del principal a lo
largo de la vida del swap, se conoce como rollercoaster
swap. Un Amortizing Swap es en la prctica una
combinacin de swaps genricos con distintos principales y plazos de vencimiento.
SWAP DE DIVISAS
Un swap de divisas (currency swap) es un acuerdo entre dos
partes mediante el cual se intercambian pagos especficos
correspondientes a deudas en dos monedas distintas durante un
perodo de tiempo. Estos instrumentos se utilizan tanto para la cobertura del riesgo de
tipo de cambio como del riesgo de tipo de inters, y tambin reciben el nombre de
swaps cruzados de tipos de inters y divisas.
A diferencia de los swaps de tipo de inters, con los swaps de divisas siempre se
produce un intercambio En un swap de divisas se producen los siguientes
desembolsos:
En el momento de la firma de contrato de swap, las dos partes intercambian
cantidades especficas de dos monedas diferentes; concretamente, una de las
partes entrega a otra una cantidad en una moneda a cambio de la cantidad
equivalente en otra moneda, a la cotizacin al contado de la fecha.
132
A lo largo del tiempo, en cada perodo de pago cada una de las partes paga a la
otra una cantidad en concepto de inters sobre la cantidad de dinero recibida
en el inicio.
-En el vencimiento, las partes se devuelven las cantidades recibidas en el inicio
del contrato, utilizando los tipos de cambio al contado de la fecha de firma del
contrato.
CASO
Imaginemos el caso de la empresa B, que ha conseguido un crdito a la exportacin
de 1.060.000 dlares a tasa variable, pero no lo quiere por motivos de riesgo de
cambio y/o riesgo de tipo de inters. B puede transformar este crdito mediante un
contrato de swap de divisas y de tipos de inters (swap cruzado de divisas y de tipos
de inters) en un crdito en euros y a tasa fija.
Si la tasa de cambio en la fecha de firma del contrato resulta ser 1,06 euros por un
dlar, este swap tendra un esquema de un swap de divisas que aparece en la figura.
En la actualidad existe una variedad de swaps que casi en su totalidad se derivan de

los swaps de tipos de inters y de divisas o son combinacin de otros instrumentos
financieros.
133
SWAPS
http://www.elprisma.com/apuntes/economia/swaps/
MERCADOS FINANCIEROS
http://www.rebelion.org/docs/5713.pdf
1. Realice una visita virtual a la Bolsa (B.) de Valore (V.) de Lima (L.)
(www.bvl.com.pe), e identifique la relacin entre los mercados (M.)
financieros (F.).
Desarrllalo a travs de "B. V. L. y M. F.".
2. Realice una lectura de un peridico nacional de economa y dos

internacionales, identifique y mencione cinco mercados financieros.
Desarrllalo a travs de "Mercados Financieros".
134
Autoevaluacin
1) Despus de la posguerra se pueden encontrar dos diferentes tipos de
estudios sobre la determinacin del tipo de cambio:
a. En primer lugar se tiene el periodo donde se contaba con tipos de cambio fijos
pero ajustables, Dollar-Wall Street. (1944-1971), El segundo es el periodo de
tipos de cambio fluctuantes, Rgimen Bretton Woods
b. En primer lugar se tiene el periodo donde se contaba con tipos de cambio fijos
pero ajustables, Bretton Woods (1944-1971), El segundo es el periodo de tipos
de cambio fluctuantes, Rgimen Dollar-Wall Street.
c. En primer lugar se tiene el periodo donde se contaba con tipos de cambio fijos
pero ajustables, Dollar-Wall Street. (1944-1971), El segundo es el periodo de
tipos de cambio fluctuantes, Rgimen Wall Street-libra esterlina
d. En primer lugar se tiene el periodo donde se contaba con tipos de cambio fijos
libres, Bretton Woods (1944-1971), El segundo es el periodo de tipos de
cambio constantes, Rgimen Dollar-Wall Street.
e. En primer lugar se tiene el periodo donde se contaba con tipos de cambio
constantes, Bretton Woods (1944-1971), El segundo es el periodo de tipos de
cambio constantes, Rgimen Dollar-Wall Street.
2) Los tipos de cambio, en los mercados de divisas, basadas, a su vez, en las

variaciones de la oferta y demanda de las diferentes monedas. Dichas
variaciones pueden deberse a:
a. El comercio nacional de bienes y servicios.
b. Las inversiones nacional, tanto directas como de cartera.
c. La especulacin y arbitraje en los mercados.
d. Las inversiones nacional, tanto indirectas como directa.
e. El comercio nacional de servicios.
3) Teora de la paridad del poder adquisitivo (TPPA), refiere que:

a. Cuando la inflacin aumenta, el tipo de cambio al contado lo hace tambin, la
moneda se deprecia y viceversa.
b. Cuando la inflacin aumenta, el tipo de cambio al contado lo hace tambin, la
moneda se aprecia y viceversa.
c. Cuando la inflacin disminuye, el tipo de cambio al contado lo hace tambin, la
moneda se deprecia y viceversa.
d. Cuando la inflacin disminuye, el tipo de moneda nacional al contado lo hace
tambin, la moneda extranjera se aprecia y viceversa.
e. Cuando la inflacin aumenta, el tipo de cambio al crdito lo hace tambin, la
moneda se aprecia y responde.
4) La TPPA es bsicamente:
a. Una economa.
b. Rentabilidad de los mercados.
c. Estadstica de los mercados referentes.
d. Bienes y servicios.
e. Una ley de precio nico.
135
5) Cul es la teora afirma que los tipos de cambio entre las diversas monedas
deben ser tales que permitan que una moneda tenga el mismo poder
adquisitivo en cualquier parte del mundo?
a. La Teora de la Paridad del Inters.
b. La Teora de la Paridad del Poder Econmico.
c. La Teora de la Paridad del Poder Adquisitivo.
d. La Teora de la Paridad del Poder Cambiario.
e. La Teora de la Paridad del Poder Extranjero.
6) Si la paridad del poder adquisitivo no se cumple ____________.y esta misma

operatoria hace que el tipo de cambio cumpla la ley de la paridad.
a. Esto permite a los arbitrajistas realizar sus operaciones de compra-venta.
b. Esto permite a los arbitrajistas realizar sus operaciones de compra.
c. Esto permite a los arbitrajistas realizar sus operaciones de venta.
d. Esto permite a los arbitrajistas realizar sus operaciones de recompra.
e. Esto permite a los arbitrajistas realizar sus operaciones en reservas.
7) La funcin de los ______________ es la de ofrecer a empresas y particulares

alternativas de cobertura de riesgos econmicos y financieros.
a. Mercado de capital.
b. Mercado de derivados.
c. Mercado de forwards.
d. Mercado de collar.
e. Mercados Swaps.
8) El ___________ es un acuerdo entre dos partes mediante el cual se

comprometen a intercambiar series futuras de flujos de dinero de manera
peridica durante un cierto perodo de tiempo.
a. Collar.
b. Forwards.
c. Swap.
d. Warrants.
e. Factoring.
9) Existen distintas modalidades de swap:

a. De tipo de acciones, de Divisas, de Activos.
b. De tipo de Inters, de Divisas, de Activos.
c. De tipo de Inters, de Bonos, de Divisas.
d. De tipo de Inters, de Divisas, de Reservas.
e. De tipo de Inters, de Divisas, de Fijacin de Valor.
10) De qu se trata un plain Vanilla?

a. Se trata de un intercambio de intereses sobre compras. Los intereses tienen
distintas bases: tipo fijo y variable o flotante.
b. Se trata de un intercambio de intereses sobre deudas. Los intereses tienen
c. Se trata de un intercambio de intereses sobre ventas. Los intereses tienen
d. Se trata de un intercambio de intereses sobre traspasos. Los intereses tienen
e. Se trata de un intercambio de intereses sobre financiamiento. Los intereses
tienen distintas bases: tipo fijo y variable o flotante.
136
Resumen
UNIDAD DE APRENDIZAJE IV:
Existen diferentes teoras que tratan de explicar la determinacin del tipo de cambio,
entre ellas se encuentran las asociadas a los desequilibrios en las distintas cuentas en
la balanza de pagos: la cuenta corriente y la cuenta de capital. La bsqueda de un
modelo que explicase, razonablemente bien, los movimientos de los tipos de cambio
bilaterales a partir del comportamiento de otras variables macroeconmicas, ha dado
lugar a una extensa literatura terica sobre la modelizacin de los tipos de cambio.
Dicha literatura no se basa en un marco macroeconmico completamente especificado
que tenga en cuenta los principales mecanismos de transmisin y las influencias ms
importantes, sino que centra su atencin en ciertas relaciones excluyendo otras con una
visin panormica sobre los principales modelos tericos de determinacin del tipo de
cambio.
La Paridad del Poder Adquisitivo (PPA) es la teora que plantea que existe una relacin
entre las tasas de cambio de los diferentes pases y el precio en los cuales los bienes o
servicios son vendidos en esos pases. La paridad del poder adquisitivo tambin puede
ser expresada como la existencia de equilibrio entre las divisas cuando su poder
adquisitivo es el mismo en cada pas. La paridad del poder adquisitivo est basada en
la "ley de un precio". Esta teora expresa que en mercados eficientemente idnticos, los
servicios o bienes idnticos deberan tener slo un precio. La paridad del poder
adquisitivo (PPA) es importante para el mercado de divisas ya que es el factor de
conduccin detrs del movimiento de divisas en el mercado Forex.
En la actualidad la globalizacin ha llevado a la integracin de mercados de todo el

mundo y por ello es importante que las empresas busquen entrar es este mbito
internacional como una medida para expandirse y que deben analizar. Es por ello los
elementos de las finanzas internacionales que afectan a los negocios as como detectar
en el momento adecuado las oportunidades que el comercio internacional y los
mercados financieros internacionales les ofrece as como medir los riesgos a los que se
enfrentan con ello e implementar medidas de control para minimizarlos, les ofrece as
como medir los riegos a, todo estos solo para cumplir con el objetivo principal de las
empresas que es de obtener las mayor ganancia optimizando sus recursos.
El principio por el cual se incrementa la tasa de cambio de las monedas refleja defectos
en los tipos de inters relativos a los instrumentos de libre riesgo denominados en
diferentes alternativas de monedas. Tasas forwards (SWAP) de monedas y la estructura
de los tipos de inters reflejan estas relaciones de paridad. Monedas de pases con
altas tasas de inters, el mercado espera que se deprecien con el tiempo y las monedas
de pases con bajas tasas de inters se espera que se aprecien con el tiempo reflejando
junto con otros elementos, implcitas diferencias en la inflacin.
137
Glosario
CAPITAL: Factor de la produccin, constituido por el dinero frente al trabajo.
CRDITO: prstamo que se pide a una entidad bancaria debiendo garantizar

previamente su devolucin.
COSTOS: Es lo que cuesta producir una determinada cantidad de un producto.
COSTOS FIJOS: Son aquellos costos en que incurre la empresa independiente del
nivel de produccin (cantidad de unidad).
COSTO VARIABLE: costos en que incurre la empresa dependiendo del nivel de

produccin (cantidad de unidades).
DEPRECIACIN: Disminucin del valor o precio de una cosa.
EMPRESA: Entidad integrada por el capital y el trabajo, como factores de la

produccin, y de dedicada a actividades industriales, mercantiles o de prestacin
de servicios con fines lucrativos.
FINANZAS: Conjuntos de actividades relacionadas con cuestiones bancarias y
burstiles o con grandes negocios mercantiles. El arte y la ciencia de administrar
el dinero.
GANANCIAS: Beneficio o provecho que se saca de algo.
INGRESOS: Ganancias econmicas percibidas regularmente por algn concepto.

INTERS COMPUESTO: se refiere al beneficio (o costo) del capital principal a una
tasa de inters durante un cierto periodo de tiempo.
LIQUIDEZ: Cualidad del efectivo o capital financiero para transformarse fcilmente
en dinero efectivo.
PUNTO DE EQUILIBRIO: Aquel nivel de produccin y ventas que una empresa o
negocio alcanza para lograr cubrir los costos y gastos con su ingreso obtenido.
RATIOS FINANCIEROS: Son coeficientes o razones que proporcionan unidades

contables y financieras de medida y comparacin.
RENTABILIDAD: Capacidad para rentar o producir un beneficio suficiente.
SOLVENCIA: Capacidad para satisfacer deudas.
TASA DE INTERS: Es el porcentaje al que est invertido un capital en una unidad

de tiempo.
TIPO DE CAMBIO: valor de la moneda nacional frente a una divisa (dlar, euro,
yen y otras).
TRANSACCIN: Trato o negocio comercial, generalmente de un bien.
138
Fuentes de Informacin
BIBLIOGRFICAS:
MANUEL CHU R. Fundamentos de Finanzas un Enfoque Peruano MARCUS

2010.
DAVID K. EITEMA / ARTHUR I. STONEHILL / MICHAEL H. MOFFETT / Las
Finanzas en las Empresas Multinacionales McGraw-Hill 2009.
ALEXAND SHARPE BAILEY Fundamentos de Inversiones Teora y Prctica
McGraw-Hill 2008
BREALEY MYERS, MARCUS, Finanzas Corporativas, Mc Graw Hill 2010.
BREALEAN THOMSON , Richard.Principios De Finanzas Corporativas, Mc
Graw Hill Cuarta Edicin, 2011.
THOMSON ALVARD MICHAEL Administracin Financiera Internacional Sexta
edicin. Mxico 2010.
ELECTRNICAS:
Sistema Financiero Internacional

http://es.slideshare.net/CarlosCarrera2/finanzas-sistema-financiero-internacional
Ejemplo de Financiamiento a Largo Plazo

http://www.ejemplode.com/59-finanzas/2356-
ejemplo_de_financiamiento_a_largo_plazo.html
Tasa de Inters y la Preferencia por la Liquidez

http://macareo.pucp.edu.pe/~mplaza/001/apuntes_de_clases/teoria_macroeconomi
ca/keynes_tasa_inter_pref_liquidez.pdf
Sistemas Financieros Internacionales

http://es.slideshare.net/jestudent5o/sistema-financiero-internacional
139
Solucionario
UNIDAD DE UNIDAD DE
APRENDIZAJE 1 APRENDIZAJE 2:
1. C 1. B
2. E 2. D
3. B 3. A
4. C 4. C
5. A 5. D
6. B 6. D
7. D 7. D
8. B 8. B
9. C 9. B
10. B 10. B
UNIDAD DE UNIDAD DE
APRENDIZAJE 3: APRENDIZAJE 4:
1. B 1. B
2. A 2. C
3. B 3. A
4. B 4. E
5. A 5. C
6. B 6. A
7. B 7. B
8. B 8. C
9. A 9. B
10. A 10. B
140

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Comprende Cuatro Unidades de Aprendizaje:

Unidad I: Introduccin al Sistema Financiero Internacional.

Estructura de los Contenidos

Administracin Las Finanzas Teoras, Sistemas

Economa Financiamiento a Finanzas Teoras del Tipo de

La competencia que el estudiante debe lograr al final de la asignatura es:

Conocer los principales instrumentos financieros y productos

1. Interpreta adecuadamente los conceptos econmicos financieros y su proceso

e) Presentacin de Ideas bsicas y contenidos esenciales de la Unidad:

TEMA 01: Economa Financiera y el Proceso Estratgico Financiero.

Tema 01: Economa Financiera y el Proceso

El campo de accin de esta disciplina, al sealar que incluye el

Se Identifican tres reas principales para la economa financiera, todas ellas

Refirindose al campo de estudio de las Finanzas, se

Campos de estudio de la economa financiera.

Estas teoras pueden ser agrupadas en dos campos de estudio:

La estrategia financiera empresarial, debe estar concebida en dos momentos, que se

La estrategia financiera ayudar a desarrollar un proceso

Una estrategia financiera debera ser usada por cualquier entidad

Una estrategia financiera ser til cuando:

Ambos suelen ser referenciados indiferentemente como

En segundo trmino, se agrupan los conocimientos relativos a la direccin financiera

Cabe destacar que ambas ramas de la Economa Financiera estudian aspectos

RECOGEN TRAZAN UTILIZAN LOGRAN

Reelaboracin de Nuevas Estrategias

Figura Esquema de la estructura y proceso de una Estrategia Financiera.

Si se hace un anlisis del concepto de estrategia en la forma ms ampliada y el de

Tema 02: Principios Fundamentales en

FINANZAS CORPORATIVAS O FINANZAS DE LA EMPRESA

El proceso estratgico en la empresa y la estrategia financiera

Entonces podemos decir que:

Identificacin de los cuatro componentes bsicos en la definicin de la estrategia

Elementos del anlisis estratgico (planificacin estratgica)

Con este instrumento la gerencia cuenta con un conjunto de indicadores claves en

Tema 03: Estrategias Funcionales

Tradicionalmente, la estructura organizativa de la empresa (o de una unidad de

El plan estratgico diseado para toda la organizacin

Cuando se afirma que "los gerentes de las reas funcionales

Entonces la formulacin de la estrategia funcional debe considerar como insumos

Tambin puede utilizarse el enfoque del Balanced Scorecard y

Siguiendo el orden de ideas ya desarrollado, puede definirse brevemente a la

La gestin de esos recursos depender, en primer trmino de los objetivos generales

Ahora bien, qu significa maximizar el valor?

Los recursos financieros son escasos, si se comparan con la

Para un mismo nivel de riesgo diferentes negocios

Desde este punto de vista, el objetivo de la gerencia financiera no es el generar

Con este objetivo en mente, el gerente financiero tiene la responsabilidad de evaluar

En ellas se involucra activamente el gerente financiero, evaluando los efectos de stas

Tema 04: Riesgo, Incertidumbre y

Un factor que siempre debe considerarse cuando se disean, ejecutan y evalan

La cobertura de riesgos consiste en una serie de

Las tcnicas ms recurrentes incluyen:

La cobertura de riesgo financiero se ha transformado y enriquecido a partir de la

Riesgo de contrapartida o riesgo de crdito

Mitigar los riesgos:

Siempre es recomendable estudiar la relacin entre

La incertidumbre en un concepto crucial para la comprensin

Sin embargo, en el mundo real, los empresarios desconocen la cantidad y el Precio

La existencia de incertidumbre hace que no pueda conocerse de antemano el

La solucin tradicional al problema se basaba en

Pero la teora de la probabilidad no tiene mayor aplicacin si no pueden repetirse o no

ESTRATEGIA FINANCIERA CORPORATIVA