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ANLISIS

DE ESTADOS
FINANCIEROS

OBJETIVOS DE APRENDIZAJE

Conocer a las partes interesadas en llevar a cabo el analisis de razones


finacieras y los tipos comunes de comparacion de razon.

Descibir algunas de las preocupaciones que se deben tomar al efectuar


El analisis de razones finacieras.

Utilizar las razones mas conocidas para evaluar la liquidez y la actividad del
inventario, las cuentas por cobrar, las cuentas por pagar y los activos totales de
una empresa.

Examinar la relacion entre la deuda y el apalancamiento financiero


Y las razones que se emplean para evaluar el grado de endeudamientio de la
empresa y sus capacidad para cumplir con los pagos de interes relacionados
con la deuda.

Evaluar la rentabilidad de una empresa en relacion con sus ventas, inversi{on


en inversi{on en el capital contable de la propietarios.

Utilizar el sistema DuPont y un resumen de las razones financieras para


realizar un an{alisis completo de las razones financieras de una empresa.
UN RECORRIDO LAS DISCIPLINAS
En l capitulo anterior, se revisaron los cuadro estado financiero bsico. La informacin de

L os estados financieros
el personal de contabilidad,necesitan
estos estados es muy importante para los accionas, acreedores y gerentes, ya que todos ellos
contienen
que calcula e interpreta las
razonesinformacin
financieras importante sobre loscontar con medidas de la eficiencia operativa de la empresa. La palabra clave en
resultados operativos este capitulo es relativo, porque el anlisis de los estados financieros se basa en el
y la posicin
los analistas de sistemas de informacin,
conocimiento yquienes
el uso de razones o vales relativos.
diseanfinanciera
los sistemas dedeuna empresa. La
informacin El que proporcionan
anlisis de razonesla se basa en mtodos de clculo e interpretacin bsica para el
mayoracoincidencia
de los datosde estos
para estados
efectuar
anlisislos clculos de razones.
financieros
la gerencia permite utilizar
(o administracin), sude razones
porque
se obtiene del estado de resultado y del balance general de la empresa.
debe evaluar la
reaccininformacin
del mercadopara haciarealizar
los cambios en la razn
comparaciones
financieras que se originanentredelas
susempresas
decisiones. y
a travs del tiempo.
el departamento de mercadotecnia, La relacin porque sus
entreseciertas partidas PARTES
de la INTERESADAS
actividades evalan mediante el anlisis de razones
informacin
financieras; adems, financiera se emplea
los inventarios se pueden reducirde y los estados financieros de una empresa es importante para sus
para identificar reas El anlisis
donde de razones
la hacerse
empresa destaca
las polticas de concesin de crditos mas estrictas
y, algo mas accionistas, sus acreedores y para la propia gerencia. Los accionistas actuales y potenciales se
para ajustarse a losimportante, reas con oportunidad
promediosinteresan
industriales.
en el nivel de riesgo y de rendimiento, tanto presente como futuro, de la empresa, ya
de ser mejoradas.
las operaciones Este capitulo
empresariales, las explica
aafectan cuatro
queelse precio
les puede
categoras deorazones que
financieras y su uso. El de las acciones. Los acreedores se preocupan principalmente por la
negar instalaciones equipo nuevo
liquidez debido a que
capitulo
produciran 5 es importante
un efecto para:las razonesplazo de la empresa y en la capacidad que esta tiene para realizar pagos de
adversointereses
sobre
a corto
y del capital. Un asunto de importancia secundaria para los acreedores es la
financieras. rentabilidad de la empresa; desean estar seguros de que mantiene finanzas saludables y que
seguir teniendo xito. La gerencia, al igual que los accionistas, se preocupa de todos lo
112 PARTE 1 Introduccin
aspectos de laa situacin
las fianzasfinanciera
para la administracin
de la empresa; por tanto, trata de obtener razones que sean
favorables para los propietarios y los acreedores. Adems la gerencia utiliza razones para
USOel DE
vigilar RAZONES
rendimiento FINANCIERAS
de la empresa de un periodo a otro. Cualquier cambio inesperado se
examina para detectar los problemas en evolucin.

TIPOS DE COMPARACIONES DE RAZONES


anlisis de razones El anlisis de razones no es solo la aplicacin de una formula a la informacin financiera para
Evala el rendimiento de la calcular una razn determinada; es ms importante la interpretacin del valor de la razn.
empresa mediante mtodos Para responder preguntas como es demasiado alto o demasiado bajo? , es bueno o malo?, se
de clculo e interpretacin de requiere una base de comparacin muy detallada. Existen dos tipos de comparaciones de
razones financieras razones: el anlisis de corte transversal y el anlisis de serie de tiempo.

ANLISIS DE CORTE TRANSVERSAL

El anlisis de corte transversal implica la comparacin de las razones financieras de


diferentes empresas al mismo tiempo. La empresa tpica se interesa en conocer su rendimiento
en relacin con otra empresa de su industria. Con frecuencia, el informe de los estados
financieros de la empresa competidora se encuentra disponible para su anlisis. Una empresa
compara a menudo los valores de sus razones con los de un competidor importante o grupo de
competidores a los que desea imitar. Este tipo de anlisis de corte transversal, denominado
referencia (benchmarking), se ha vuelto muy popular en los ltimos aos. Al comparar sus
razones con las de la empresa de referencia, la empresa identifica reas en las que sobresale y,
algo ms importante, reas con oportunidad de ser mejoradas. Otro tipo popular de
comparacin es el que se realiza con los promedios industriales.
Anlisis de corte transversal
Establece una comparacin
de las razones financieras
de diferentes empresas al
mismo tiempo; implica la
comparacin de las razones
de la empresa con las de
otras empresas de la
industria o con promedios
industriales.
Referencia
(benchmarking)
un tipo de anlisis de corte
transversal en el que los
valores de las razones de la
empresa se comparan con
los de un competidor
importante o grupo de
competidores, sobre todo
para identificar reas con
oportunidad de ser
mejoradas.
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 113

Estas cifras se encuentran en el Almanac of Business and Industrial Financial


Ratios, Dun * Bradstreets Industry Norms and Key Business Ratios, Business
Month, FTC Quarterly Reports, Robert Morris Associates Statement Studies y
otras fuentes como las publicaciones de asociaciones industrials. La tabla 5.1
ofrece un ejemplo de una fuente disponible de promedios industriales.
La comparacin de una razn particular con una cifra establecida debe
descubrir cualquier desviacin de la norma. Muchas personas creen en forma
equivocada que mientras la empresa posea un valor mejor que el promedio de
la industria, ser vista de manera favorable. Sin embargo, este punto de vista es
errneo, pues, con mucha frecuencia, el valor de una razn que muestra una
desviacin importante pero positiva de la norma indica problemas. Por
consiguiente, es importante que el analista investigue desviaciones
significativas hacia cualquier lado de la norma industrial.
El analista tambin debe reconocer que las razones con grandes
desviaciones de la norma son slo los sntomas de un problema. Por lo general,
es necesario realizar un anlisis ms a fondo para determinar sus causas. Una
vez que se conoce el motivo del problema, la gerencia debe llevar a cabo
acciones preceptivas para eliminarlo. La cuestin fundamental es que el
anlisis de razones dirige la atencin slo a las reas potenciales de inters; no
proporciona pruebas concluyentes de la existencia de un problema.

Ejemplo A principios de 1999, Marie Snchez, la jefe de anlisis financiero de Dwiggans


Manufacturing, una compaa que produce equipo de refrigeracin, reuni
informacin sobre el rendimiento financiero de la empresa durante 1998.
Calcul diversas razones y obtuvo promedios industriales. Una razn en la que
mostr especial inters fue la rotacin de inventarios, que refleja la velocidad a
la que la empresa desplaza su inventario desde las materias primas, pasando por
la produccin para convertirlas en productos terminados, hasta el cliente como
una venta consumida. Por lo general, es preferible que esta razn posea valores
altos, porque indican una rotacin rpida de inventarios. La rotacin de
inventarios de Dwiggans Manufacturing calculada para 1998 y la rotacin de
inventarios promedio de la industria fueron, respectivamente:

Rotacin de Inventarios de 1998

Dwiggans Manufacturing 14,8

Promedio de la industria 9,7

La reaccin inicial de Marie hacia estas cifras fue que la empresa


administr sus inventarios mucho mejor que la empresa promedio de la
industria. En efecto, la rotacin fue cerca del 53 por ciento ms rpida que la de
la empresa promedio. Sin embargo, despus de reflexionar, sinti que quiz
exista un problema porque una rotacin de inventarios muy alta podra
significar niveles de inventarios muy bajos. La consecuencia de los inventarios
bajos podra ser el agotamiento excesivo del producto (inventarios
insuficientes). Despus de revisar otras razones y de analizarlas con el personal
de los departamentos de manufactura y mercadotecnia, Marie descubri
precisamente ese problema: los inventarios durante el ao fueron excesivamente
bajos debido a muchos retrasos en la produccin que dificultaron la capacidad
de la empresa para satisfacer la demanda, lo que por consecuencia provoc
prdidas en ventas. Lo que inicialmente pareca reflejar una administracin de
inventarios eficiente era en realidad el sntoma de un problema grave.
TABLA 5.1 Razones promedio de la industria en ramos seleccionadosa

Rendi- Rendi-
Pasivos Activos
Ramo Periodo Ventas Rendimiento miento miento
Razn Razn totales totales
(nmero de de a sobre las sobre sobre el
rpida circulante a capital a
empresas cobro inventarios ventas los capital
(X) (X) contable ventas
registradas)b (das) (X) (%) activos contable
(%) (%)
(%) (%)

Tiendas
2.6 7.1 17.5 3.7 5.9 36.8 3.8 6.3 12.3
depar-
1.3 3.9 50.8 16.8 4.5 49.2 1.5 3.1 5.3
tamentales
0.5 2.4 124.0 47.5 3.2 67.6 (0.1) (0.2) 0.4
(499)

1.8 3.2 47.5 35.6 16.7 25.3 7.9 15.0 35.7


Computadoras
1.1 1.9 106.2 56.6 9.3 53.4 3.7 7.5 17.3
(222)
0.7 1.4 206.3 85.5 6.3 88.3 0.9 3.7 9.5

Tiendas de 1.2 3.8 36.9 1.1 28.3 12.8 3.0 13.6 30.9
abarrotes 0.6 1.9 93.3 2.6 19.0 19.5 1.3 6.1 13.4
(2013) 0.3 1.2 212.3 6.3 12.5 29.0 0.5 1.8 5.0

Vehculos 1.2 2.2 54.2 16.1 10.8 25.4 5.6 12.7 26.3
de motor 0.7 1.7 117.5 32.1 6.4 34.9 2.5 4.5 14.2
(91) 0.4 1.3 294.0 42.3 4.3 60.6 0.5 0.2 1.2
a
Se proporcionan los valores correspondientes a 1995 de cada razn en cada ramo. El valor registrado en la lnea
central es la mediana y los valores situados arriba y debajo de l corresponden a los cuartos superior e inferior,
respectivamente.
b
Los cdigos de la Standard Industrial Classifcation (SIC) para los ramos que presenta esta tabla son,
respectivamente: SIC nm. 5311, SIC nm. 3571, SIC nm. 5411, SIC nm. 3711.
Fuente: Industry Norms and Key Business Ratios, Derechos Reservados 1996, Dun & Bradstreet, Inc. Impreso
con autorizacin.
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 115

ANALISIS DE SERIES DE TIEMPO

anlisis de series El anlisis de series de tiempo evala el rendimiento a travs del tiempo. La
de tiempo comparacin del rendimiento actual con el rendimiento pasado, mediante el uso
Evaluacin del de razones, permite a la empresa determinar si progresa segn lo planeado. Las
rendimiento tendencias de crecimiento se observan al comparar varios aos y el conocerlas
financiero de la ayuda a la empresa a prever las operaciones futuras. Al igual que en el anlisis de
empresa a travs corte transversal, es necesario evaluar cualquier cambio significativo de un ao a
del tiempo, mediante el otro para saber si constituye el sntoma de un problema serio. A veces, el anlisis
de series de tiempo es til para verificar la legitimidad de los estados financieros
proyectados (pro forma) de una empresa. Una comparacin de las razones
actuales y pasadas con las que resulten de un anlisis de estados financieros
proyectados podra revelar discrepancias u optimismo excesivo.

ANALISIS COMBINADO

La estrategia del anlisis de razones que ofrece mayor informacin es la que


combina los anlisis de corte transversal y los de series de tiempo. Un anlisis
combinado permite evaluar la tendencia del comportamiento de una razn en
relacin con la tendencia de la industria. La figura 5.1 ilustra este tipo de anlisis
aplicndolo a la razn del periodo promedio de cobro de 1995 a 1998 de Alcote
Company, una pequea empresa fabricante de muebles para jardn. Esta razn
refleja la cantidad promedio de tiempo que requiere la empresa para cobrar las
facturas, y por lo general es preferible que tenga valores bajos. La figura revela
rpidamente que: 1) la eficacia de Alcote para recaudar sus cuentas por cobrar es
pobre en comparacin con la industria y 2) la tendencia de Alcote es hacia
periodos de cobro ms largos. Desde luego, Alcote necesita acortar su periodo de
cobro.

FIGURA 5.1 Anlisis combinado


Anlisis combinado de corte transversal y de series de tiempo del
Periodo promedio de cobro de Alcott Company de 1995 a 1998.

70
Periodo promedio de cobro (das)

Alcott
60

50
Industria
40

30

1995 1996 1997 1998

Ao
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 116

PRECAUCIONES AL REALIZAR EL ANALISIS DE RAZONES

Antes de analizar razones especficas, se deben considerar las siguientes


advertencias:
1. Usualmente, una sola razn no proporciona suficiente informacin para
juzgar el rendimiento general de la empresa. Slo cuando se utiliza un
grupo de razones se pueden establecer juicios razonables. No obstante, si
un anlisis se ocupa slo de ciertos aspectos especficos de la posicin
financiera de una empresa, una o dos razones pueden ser suficientes.
2. Los estados financieros que se comparan deben corresponder a la misma
poca del ao. De no ser as, los efectos de la diferencia de temporadas producen
conclusiones y decisiones errneas. Por ejemplo, la comparacin de la rotacin de
inventarios de una fbrica de juguetes a finales de junio con su valor a
fines de diciembre podra ser engaosa. Es obvio que el impacto de la temporada
de ventas navideas tergiversara cualquier conclusin sobre la direccin de
inventarios de la empresa. Las conclusiones errneas como sta se evitan al
comparar los resultados de junio del ao en curso con los resultados de junio del
ao anterior, los de diciembre con los diciembre, y as sucesivamente, para
eliminar los efectos de la diferencias de temporada.
3. Es preferible utilizar estados financieros auditados para el anlisis de
razones. Si los estados no han sido auditados, los datos contenidos en ellos
podran no reflejar la condicin financiera real de la empresa.
4. La informacin financiera que se compara debe prepararse de la misma
manera. El uso de diferentes manejos contables (sobre todo en relacin con
los inventarios y la depreciacin) puede distorsionar los resultados del
anlisis de razones, sin importar si se utiliza un anlisis de corte transversal
de series de tiempo.
5. Cuando las razones de una empresa se comparan con las de otra, o con las
de la misma empresa a travs del tiempo, los resultados se distorsionan
debido a la inflacin. La inflacin causa que el valor contable de los
inventarios y el de los activos depreciables varen de manera significativa
de sus valores reales (de reemplazo). Adems, los costos de inventario y las
deducciones de la depreciacin pueden ser distintos a sus valores reales,
distorsionando de este modo las utilidades. Estos efectos inflacionarios
producen un impacto mayor mientras mayor sea la diferencia de edad de
los activos de las empresas que se comparan. Sin un ajuste, la inflacin
causa que las empresas ms antiguas (activos ms viejos) parezcan ser ms
eficientes y rentables que las empresas ms recientes (activos ms nuevos).
Por supuesto, es necesario tener cuidado al comparar las razones de
empresas antiguas y recientes o las razones de una misma empresa a travs
de un largo periodo de tiempo.

CATEGORIAS DE RAZONES FINANCIERAS

Las razones financieras se dividen por conveniencia en cuatro categoras bsicas:


razones de liquidez, razones de actividad, razones de deuda y razones de
rentabilidad. Las razones de liquidez, actividad y deuda miden principalmente el
riesgo; las razones de rentabilidad miden el rendimiento. En el corto plazo, los
elementos importantes son la liquidez, la actividad y la rentabilidad porque
proporcionan informacin de importancia fundamental para las operaciones a
corto plazo de la empresa. (Si una empresa no puede sobrevivir a corto plazo, no
hay necesidad de preocuparse por sus perspectivas a largo plazo.) Las razones de
deuda son tiles principalmente cuando el analista est seguro de que la empresa
sobrevivir con xito el corto plazo.
Como regla, la informacin necesaria para realizar un anlisis financiero
eficaz incluye, como mnimo, el estado de resultados y el balance general. Las
tablas 5.2 y 5.3 muestran los estados de resultados y los balances generales de
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 117
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 118

TABLA 5.2 Estados de resultados de Alcott Company


(en miles de dlares)

Correspondientes a aos que


finalizaron el 31 de diciembre

1998 1997

Ventas $ 3,074 $ 2,567


Menos: costo de ventas 2,088 1,711
Utilidad bruta $ 986 $ 856
Menos: gastos operativos
Gastos de Ventas $ 100 $ 108
Gastos generales y administrativos 229 222
Gastos por depreciacin 239 223
Total de gastos operativos $ 568 $ 553
Utilidad Operativa $ 418 $ 303
Menos: gastos financieros 93 91
Utilidad neta antes de impuestos $ 325 $ 212
Menos: impuestos (tasa = 29%) a 94 64
Utilidad neta despus de impuestos $ 231 $ 148
Menos: dividendos de acciones preferentes 10 10
Utilidad disponible para los accionistas comunes $ 221 $ 138
Utilidades por accin (UPA) b $ 2.90 $ 1.81

a
La tasa fiscal del 29 por ciento para 1998 resulta porque la empresa tiene derecho a ciertas
deducciones fiscales especiales que no se registran de manera directa en este estado de resultados.
b
Calculadas por medio de la divisin de la utilidad disponible para los accionistas comunes entre el
nmero de acciones comunes circulantes: 76,262 en 1998 y 76,244 en 1997. Utilidades por accin
en 1998: $ 221,000 / 76,262 = $ 2.90; en 1997: $ 138,000 / 76,244 = $ 1.81.

1998 y 1997 de Alcote Company para demostrar los clculos de razones. Observe
que las razones presentadas en el resto de este captulo se aplican a casi cualquier
empresa. Por supuesto, las empresas de diferentes industrias utilizan razones que
se concentran particularmente en aspectos peculiares de su industria.

Preguntas de
? repaso

5.1 Con respecto al anlisis financiero de una empresa, de qu manera difieren


los puntos de vista que mantienen los accionistas, acreedores y gerentes actuales
y potenciales de la empresa?
5.2 Cmo se utiliza el anlisis de razones para realizar comparaciones de corte
transversal y de series de tiempo? Qu es la referencia (benchmarking)? Qu
tipo de comparacin de razones sera el ms comn para el anlisis interno?
5.3 A qu tipos de desviaciones de la norma debe dedicar el analista atencin
primordial cuando lleva a cabo el anlisis de razones de corte transversal? Por
qu?
5.4 Por qu es preferible comparar estados financieros que correspondan a la
misma poca del ao?
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 119
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 120

TABLA 5.3 Balances generales de Alcott Company


(en miles de dlares)

31 de diciembre

Activos 1998 1997


Activos circulantes $ 363 $ 288
Efectivo 68 51
Valores negociables 503 365
Cuentas por cobrar 289 300
Inventarios $ 1,223 $ 1,004
Total de activos circulantes
Activos fijos brutos (al costo) $ 2,072 $ 1,903
Terreno y edificios 1,866 1,693
Maquinaria y equipo 358 316
Mobiliario e instalaciones fijas 275 314
Equipo de transporte 98 96
Otros (incluyendo arrendamientos financieros) $ 4,669 $ 4,322
Total de activos fijos brutos (al costo) 2,295 2,056
Menos: depreciacin acumulada $ 2,374 $ 2,266
Activos fijos netos $ 3,597 $ 3,270
Total de activos

Pasivos y capital contable

Pasivos circulantes
Cuentas por pagar $ 382 $ 270
Documentos por pagar 79 99
Cargos por pagar 159 114
Total de pasivos circulantes $ 620 $ 483
Deuda a largo plazo $ 1,023 $ 967
Total de pasivos $ 1,643 $ 1,450
Capital contable
Acciones preferentes: 2,000 acciones autorizadas y emitidas
con un valor nominal de $ 100 y un acumulativo de 5 %a $ 200 $ 200
Acciones comunes: 100,000 acciones autorizadas con un
valor nominal de $ 2.50; 76,262 acciones emitidas y en
circulacin en 1998; 76,244 en 1997. 191 190
Capital pagado por arriba del valor nominal de las acciones
Comunes 428 418
Utilidad retenida 1,135 1,012
Total de capital contable $ 1,954 $ 1,820
Total de pasivos y del capital contable $ 3,597 $ 3,270

a
El dividendo anual de las acciones preferentes sera de $5 por accin (5 por ciento x $ 100 de valor
nominal) o un total de $ 10,000 anuales ($5 por accin x 2,000 acciones).

ANALISIS DE LA LIQUIDEZ
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 121

liquidez La liquidez de una empresa se mide por su capacidad para hacer frente a sus
La capacidad de una obligaciones a corto plazo conforme se vencen. La liquidez se refiere a la
empresa solvencia de la posicin financiera general de la empresa, es decir, la facilidad
con la que paga sus facturas. Las tres medidas bsicas de la liquidez son: 1) el
para hacer frente a
capital de trabajo neto, 2) la razn circulante y 3) la razn rpida (prueba del
sus obliga- cido).
ciones a corto plazo

CAPITAL DE TRABAJO NETO

capital de trabajo neto El capital de trabajo neto, aunque en realidad no es una razn, es una medida
Una medida de comn de la liquidez general de una empresa. SE calcula de la manera siguiente:
liquidez que se calcula
al sustraer los pasivos Capital de trabajo neto = activos circulantes pasivos circulantes
circulantes de los
El capital de trabajo neto de Alcote Company en 1998 es:
activos circu-
Capital de trabajo neto = $ 1, 223,000 - $ 620,000 = $ 603,000

Esta cifra no es til para comparar el rendimiento de diferentes empresas, pero s


lo es para el control interno. 1 Con frecuencia, un convenio restrictivo incluido en
un contrato de endeudamiento por obligaciones (consulte el captulo 3) especifica
el nivel mnimo de capital de trabajo neto que la empresa debe mantener. Este
requisito protege a los tenedores de obligaciones al forzar a la empresa a
mantener una liquidez adecuada. Una comparacin de series de tiempo del capital
de trabajo neto de la empresa es til para evaluar sus operaciones.

RAZON CIRCULANTE

razn circulante
La razn circulante, una de las razones financieras citadas con mayor frecuencia,
determina la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones a corto plazo.
Una medida de liquidez
Se expresa de la manera siguiente:
que se calcula al dividir
los activos activos circulares
circulantes de la Razn circulante =
empresa pasivos circulares

La razn circulante de Alcote Company en 1998 es:

$ 1, 223,000
= 1.97
$ 620,000

Una razn circulante de 2.0 se considera aceptable en ocasiones, pero la


aceptabilidad de un valor depende de la industria en la que opera la empresa. Por
ejemplo, un razn circulante de 1.0 sera admisible para una empresa de servicios
pblicos, pero sera inaceptable para una empresa de manufactura. Cuando ms

1
Para realizar comparaciones de corte transversal, as como mejores comparaciones de series de tiempo, se
calcula el capital de trabajo neto como un porcentaje de las ventas. Para Alcott Company, en 1998, esta razn
sera de 19.6 por ciento ($ 603,000 / $ 3, 074,000). En general, cuanto mayor sea este valor, mayor ser la
liquidez de la empresa y cuanto menor sea este valor, menor ser la liquidez de la empresa. Por su naturaleza
relativa, esta medida se emplea a menudo para realizar comparaciones.

previsibles sean los flujos de efectivo de una empresa, menor ser la razn
circulante aceptable. La razn circulante de 1.97 para Alcott Company es
bastante aceptable porque esta empresa opera en un negocio con un flujo de
efectivo anual relativamente previsible.
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 122

Observe que siempre que la razn circulante de una empresa sea de 1.0, su
capital de trabajo neto ser de cero. Si una empresa posee una razn circulante
menor de 1.0, tendr un capital de trabajo neto negativo. El capital de trabajo neto
es til slo para comparar la liquidez de la misma empresa a travs del tiempo.
Para comparar la liquidez de diferentes empresas se debe usar, en su lugar, la
razn circulante.

RAZON RAPIDA (PRUEBA DEL ACIDO)

razn rpida (prueba del La razn rpida (prueba del cido) es similar a la razn circulante excepto porque
cido) excluye el inventario, el cual generalmente es el menos lquido de los activos
Una medida de liquidez circulantes. La liquidez comnmente baja del inventario tiene su origen en dos
que se calcula al dividir factores: 1) muchos tipos de inventario no se venden con facilidad porque son
los activos productos incompletos, similares o para propsitos especiales y 2) el inventario se
circulantes de la vende normalmente a crdito, lo que significa que se transforma en una cuenta
empresa menos por cobrar antes de convertirse en dinero. La razn rpida o prueba del cido se
el inventario entre los calcula en la forma siguiente:

activos circulantes inventario


Razn rpida =
pasivos circulantes

La razn rpida para Alcott Corporacin en 1998 es:

$ 1, 223,000 - $ 289,000 = $ 934,000 = 1.51


$ 620,000 $ 620,000

Una razn rpida 1.0 o mayor se recomienda ocasionalmente, pero, al igual que
con la razn circulante, un valor aceptable depende sobre todo de la industria. La
razn rpida proporciona una mejor medida de la liquidez general slo cuando el
inventario de una empresa no tiene la posibilidad de convertirse en efectivo con
facilidad. Si el inventario es lquido, la razn circulante es una medida aceptable
de la liquidez general.

Preguntas de
? repaso
5.5 Por qu es til el capital de trabajo neto slo en las comparaciones de series
de tiempo de la liquidez general, en tanto que las razones circulante y rpida se
utilizan en el anlisis de corte transversal y en el de series de tiempo?

ANALISIS DE LA ACTIVIDAD

razn de actividad Las razones de actividad miden la velocidad con que diversas cuentas se
Miden la velocidad con convierten en ventas o efectivo. Con respecto a las cuentas corrientes, las
la que diversas cuentas medidas de liquidez son generalmente inadecuadas, porque las diferencias en la
se convierten en ventas composicin de las cuentas de una empresa afectan de modo significativo su ver
o efectivo. dadera liquidez. Por ejemplo, observe los activos y los pasivos circulantes de los
balances generales de las empresas A y B:
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 123

Empresa A

Efectivo $ 0 Cuentas por pagar $ 0


Valores negociables 0 Documentos por pagar 10,000
Cuentas por cobrar 0 Cargos por pagar 0
Inventarios 20,000 Total de pasivos circulantes $ 10,000
Total de activos circulantes $ 20,000

Empresa B

Efectivo $ 5,000 Cuentas por pagar $ 5,000


Valores negociables 5,000 Documentos por pagar 3,000
Cuentas por cobrar 5,000 Cargos por pagar 2,000
Inventarios 5,000 Total de pasivos circulantes $ 10,000
Total de activos circulantes $ 20,000

Ambas empresas parecen tener la misma liquidez porque sus razones circulantes
son de 2.0 ($ 20,000 / $ 10,000). Sin embargo, una revisin ms detallada de las
diferencias en la composicin de los activos y pasivos circulantes sugiere que la
empresa B tiene mayor liquidez que la empresa. A. Esto es cierto por dos razones:
1) la empresa B posee ms activos lquidos en la forma de efectivo y valores
negociables que la empresa A, la cual tiene un solo activo con escasa liquidez en
la forma de inventarios y 2) los pasivos circulantes de la empresa B son, en
general, ms flexibles que el nico pasivo circulante (documentos por pagar) de
la empresa A.
Por tanto, es importante analizar las medidas de la liquidez general y
evaluar la actividad (liquidez) de cuentas corrientes especficas. Se utilizan
diversas razones para medir la utilidad de las cuentas corrientes mas importantes,
entre las que se encuentra el inventario, las cuentas por cobrar y las cuentas por
pagar;2 tambin es posible evaluar la actividad (eficiencia de utilizacin) de los
activos totales.

ROTACION DE INVENTARIOS
rotacin de inventarios La rotacin de inventarios mide comnmente la activad, o la liquidez, del
Mide la actividad, o inventario de una empresa. Se calcula de la manera siguiente:
liquidez, del
costo de ventas
inventario de una
Rotacin de inventarios =
inventario

2
Por conveniencia, las razones de actividad que miden la actividad de estas cuentas corrientes suponen que sus
valores al final del periodo son buenas aproximaciones del saldo promedio de la cuenta durante el periodo (por
lo general un ao). Desde el punto de vista tcnico, cuando los saldos de fin de mes del inventario, las cuentas
por cobrar o las cuentas por pagar varan durante el ao, el saldo promedio, calculado por la suma de los doce
saldos de fin de mes de estas cuentas dividida entre doce, se debe utilizar en lugar del valor correspondiente al
final del ao. Los valores obtenidos al final del ao se utilizan para calcular las razones de actividad de las
cuentas corrientes debido a que el analista externo no tiene la informacin necesaria para calcular los promedios.

La aplicacin de esta relacin a Alcott Company en 1998 produce:

$ 2, 088,000
Rotacin de inventarios = = 7.2
$ 289,000
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 124

La rotacin resultante slo es significativa cuando se compara con la de otras


empresas de la misma industria o con una rotacin de inventarios anterior de la
empresa. Una rotacin de inventarios de 20.0 no sera rara para una tienda de
abarrotes, en tanto que una rotacin de inventarios comn para un fabricante de
aviones sera de 4.0.
La rotacin de inventarios se puede convertir con facilidad en una duracin
promedio del inventario al dividir 360 (el nmero de das de un ao) entre la
duracin promedio del
rotacin de inventarios.3 Para Alcott Company, la duracin promedio del
inventario
inventario sera de 50.0 das (360 / 7.2). Este valor tambin se considera como el
Cantidad promedio nmero promedio de das en que se vende el inventario.
de tiempo que el
inventario permanece
en posesin de la PERIODO PROMEDIO DE COBRO

periodo promedio de cobro El periodo promedio de cobro, o tiempo promedio de las cuentas por cobrar, es
La cantidad de tiempo til para la evaluacin de las polticas de crdito y cobranzas. 4 Se calcula al
promedio que se dividir el saldo de las cuentas por cobrar entre el promedio de las ventas diarias. 5
requiere para
recaudar las cuentas cuentas por cobrar
por cobrar Periodo promedio de cobro =
ventas promedio por da

cuentas por cobrar


=
ventas anuales

360
El periodo promedio de cobro de Alcott Company en 1998 es:

$ 503,000 $ 503,000
= = 58.9 das
$ 3, 074,000 $ 8,539

360
En promedio, la empresa requiere 58.9 das para recaudar una cuenta por cobrar.
El periodo promedio de cobro es significativo slo en relacin con las
condiciones de crdito de la empresa. Si Alcott Company otorga condiciones de
crdito de 30 das a sus clientes, un periodo promedio de cobro de 58.9 das
indica un manejo del crdito deficiente, una administracin inadecuada del
departamento de cobros o ambas cosas. Un periodo de cobro prolongado tambin
podra ser el resultado de un relajamiento intencional de la aplicacin de las
condiciones de crdito como respuesta a presiones competitivas. Si la empresa
otorg condiciones de crdito a 60 das, el periodo promedio de cobro de 58.9
das sera bastante aceptable. Desde luego, se necesita informacin adicional para
evaluar la eficacia de las polticas de crdito y cobranzas de la empresa.

3
A menos que se especifique otra cosa, este libro supone que un ao tiene 360 das y est integrado por doce
meses de treinta das. Esta suposicin ayuda a simplificar los clculos que se utilizan para ilustrar los conceptos
importantes.
4
El periodo promedio de cobro se conoce en ocasiones como las ventas sobresalientes del periodo. El captulo
17 examina la evaluacin y el establecimiento de polticas de crdito y cobranzas.
5
Para simplificar, la frmula aqu presentada supone que todas las ventas son a crdito. Si ste no es el caso, el
promedio de las ventas a crdito por da sustituye al promedio de las ventas por da.
Periodo promedio de pago
PERIODO PROMEDIO DE PAGO
La unidad promedio
de tiempo que se El periodo promedio de pago, o tiempo promedio de las cuentas por pagar, se
requiere para liquidar calcula de la misma manera que el periodo promedio de cobro:
las cuentas por pagar. cuentas por cobrar
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 125

Periodo promedio de pago =


compras promedio por da

cuentas por pagar


=
compras anuales

360
La dificultad para calcular esta razn tiene su origen en la necesidad de conocer
las compras anuales (un valor que no parece en los estados financieros
publicados). Normalmente, las comparas se calculan como un porcentaje
determinado del costo de los productos vendidos. Si suponemos que las compras
de Alcott Company correspondieron al 70 por ciento del costo de sus ventas en
1998, su periodo promedio de pago es:

$ 382,000 $ 382,000
= = 94.1 das
.70 x $ 2, 088,000 $ 4,060
360

Esta cifra es significativa slo en relacin con las condiciones de crdito


promedio concedidas a la empresa. Si los proveedores de Alcott Company, en
promedio extendieron condiciones de crdito a treinta das, un analista le
otorgara un nivel de solvencia de crdito bajo. Si la empresa ha recibido
comnmente condiciones de crdito a 90 das, su crdito sera aceptable. Los
prestamistas y los proveedores potenciales de crdito comercial se interesan sobre
todo en el periodo promedio de pago porque les permite conocer los patrones de
pago de facturas de la empresa.

ROTACION DE ACTIVOS TOTALES


rotacin de activos totales La rotacin de activos totales indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus
Indica la eficiencia con activos para generar ventas. Por lo general, cuanto mayor sea la rotacin de
la que la empresa activos totales de una empresa, mayor ser la eficiencia de utilizacin de sus
utiliza sus activos para activos. Esta medida es quiz la ms importante para la gerencia porque indica si
generar ventas. las operaciones de la empresa han sido eficientes en el aspecto financiero. La
rotacin de activos totales se calcula del modo siguiente:
ventas
Rotacin de activos totales =
activos totales
El valor de la rotacin de activos totales de Alcott Company en 1998 es:

$ 3, 074,000
= .85
$ 3, 597,000

Esto significa que la empresa renueva sus activos 0.85 veces el ao.
Una advertencia con respecto al uso de esta razn se origina del hecho de
que una gran parte de los activos totales incluye los costos histricos de los
activos fijos. Puesto que algunas empresas poseen activos ms antiguos o ms
recientes que otras, puede ser engaosa la comparacin de la rotacin de los
activos totales de dichas empresas. Debido a la inflacin y a los valores contables
de activos histricos, las empresas con activos ms recientes tendrn rotaciones

menores que las empresas con activos ms antiguos (que poseen valores
contables ms bajos). Las diferencias en estas medidas de rotacin podran ser el
resultado de activos ms costosos y no de eficiencias operativas. Por tanto, el
gerente de finanzas debe ser cauteloso al usar esta razn para efectuar
comparaciones de corte transversal.
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 126

Preguntas de
? repaso
5-6 Para evaluar la legitimidad de las razones del periodo promedio de cobro y
del periodo promedio de pago de la empresa, que informacin adicional se
requiere en cada caso? Explique el motivo.

ANALISIS DE LA DEUDA

El nivel de deuda de una empresa indica la cantidad de dinero prestado por otras
financiero se interesa ms en las deudas a largo plazo, porque comprometen a la
empresa a pagar intereses y el capital a largo plazo. Los accionistas actuales y
potenciales deben centrar su atencin en la capacidad para rembolsar las deudas,
porque los derechos de los acreedores se deben satisfacer antes de que las
utilidades se distribuyan a los accionistas. Los prestamistas tambin se preocupan
por el endeudamiento de la empresa, porque mientras ms deudas tengan la
empresa, mayor ser su incapacidad para satisfacer los derechos de todos sus
acreedores. Desde luego, la gerencia se preocupa por el endeudamiento debido a
la atencin que las dems partes le dedican a ste y al inters por mantener la
solvencia de la empresa.
De manera general, cuanto mayor sea la deuda que la empresa utiliza en
Apalancamiento relacin con sus activos totales, mayor ser su apalancamiento financiero. El
financiero apalancamiento financiero es el aumento de riesgo y rendimiento introducido
EI aumento de riesgo y por el uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y las acciones
rendimien- preferentes. En otras palabras, cuanto mayor sea la deuda de costo fijo, o
to introducido por el apalancamiento financiero, que utilice la empresa, mayor ser su riesgo y su
uso del finan- rendimiento esperado.
ciamiento de costo fijo,
Ejemplo Michael Karp y Amy Parsons crearon una nueva empresa constituida como
sociedad annima. Despus de varios anlisis, determinaron la necesidad de
realizar una inversin inicial de $ 50,000 ($ 20,000 en activos circulantes y $
30,000 en activos fijos). Estos fondos se pueden obtener de dos formas: la
primera es un plan de no endeudamiento, con el cual invertiran juntos los $
50,000 sin solicitar ningn prstamo; la segunda es un plan de endeudamiento,
que implica efectuar una inversin combinada de $ 25,000 y solicitar en prstamo
los $ 25,000 restantes, a una tasa de inters anual del 12 por ciento. Sin importar
la alternativa que elijan, Michael y Amy esperan ventas promedio por $ 30,000,
costos y gastos operativos promedio de $ 18,000 y utilidades gravadas a una tasa
del 40 por ciento. La tabla 5.4 resume los balances generales y los estados de
resultados relacionados con los dos planes.
El plan de no endeudamiento produce utilidades despus de impuestos de $
7,200, lo que representa una tasa de rendimiento del 14.4 por ciento sobre la
inversin de $ 50,000 de Michael y Amy. El plan de endeudamiento genera
utilidades despus de impuestos de $ 5,400, lo que representa una tasa de
rendimiento del 21.6 por ciento sobre su inversin combinada de $ 25,000. Este
ltimo plan ofrece a Michael y Amy una tasa de rendimiento ms alta, pero el
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 127

TABLA 5.4 Estados financieros relacionados con las alternativas


De Michael y Amy
Balances generales Plan de no endeudamiento Plan de endeudamiento

$ 20,000 $ 20,000
Activos circulantes
30,000 30,000
Activos fijos
$ 50,000 $ 50,000
Total de activos

$ 0 $ 25,000
Deuda (inters del 12%)
50,000 25,000
(1) Capital contable
$ 50,000 $ 50,000
Total de pasivos y capital contable

Estados de resultados

Ventas $ 30,000 $ 30,000


Menos: costos y gastos operativos 18,000 18,000
Utilidad operativa $ 12,000 $ 12,000
.12x $25,000
Menos: gastos financieros 0 3,000
Utilidad neta antes de impuestos $ 12,000 $ 9,000
Menos: impuestos (tasa = 40%) 4,800 3,600
(2) Utilidad neta despus de impuestos $ 7,200 $ 5,400

Rendimiento sobre el capital $ 7,200 = 14.4 % $ 5,400 =21.6%


Contable [(2) / (1)] $ 50,000 $ 25,000

riesgo tambin es mayor porque el inters de $ 3,000 debe liquidarse antes de que
ellos reciban utilidades.

Este ejemplo ilustra con claridad que el incremento de la deuda genera mayor
riesgo, as como un rendimiento potencial ms alto. Por tanto, cuanto mayor sea
el apalancamiento financiero, mayor ser el riesgo y el rendimiento potenciales.
El captulo 12 detalla el impacto de la deuda sobre el riesgo, el rendimiento y el
valor de la empresa. El presente captulo destaca el uso de las razones de deuda
financiera para evaluar, desde fuera, el grado de endeudamiento de una empresa y
su capacidad para cumplir los pagos de intereses relacionados con la deuda.

RAZON DE DEUDA
razn de deuda
La razn de deuda mide la proporcin de los activos totales financiados por los
Mide la proporcin acreedores de la empresa. Cuanta ms alta sea esta razn, mayor ser la cantidad
de activos de dinero prestado por terceras personas que se utiliza para tratar de generar
Totales financiados utilidades. La razn se calcula de la manera siguiente:
por los
pasivos totales
Razn de deuda =
activos totales
La razn de deuda de Alcott Company en 1998 es:

$ 1, 643,000
= .457 = 45.7 %
$ 3, 597,000
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 128

Esto indica que la empresa financi la mitad de sus activos por medio del
endeudamiento. Cuanta ms alta sea esta razn, mayores sern el grado de
endeudamiento de la empresa y el apalancamiento financiero que posee.

RAZON DE LA CAPACIDAD DE PAGO DE INTERESES

razn de la capacidad La razn de la capacidad de pago de intereses, denominada con frecuencia razn
de pago de intereses de cobertura de intereses, mide la capacidad de la empresa para efectuar pagos de
Mide la capacidad de intereses contractuales, es decir, para pagar su deuda. Cuanto ms alto sea el
la empresa valor de esta razn, mayor ser la capacidad de la empresa para cumplir sus
para efectuar pagos de obligaciones de intereses. La razn de la capacidad de pago de intereses se
intereses calcula de la siguiente forma:

Utilidad antes de intereses e impuestos


Razn de la capacidad de pago de intereses =
Intereses

El valor de las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) es igual a la cifra


de utilidades operativas registradas en el estado de resultado. La aplicacin de
esta razn produce el siguiente valor para Alcott Company en 1998:

$ 418,000
Razn de la capacidad de pago de intereses = = 4.5
$ 93,000

La razn de la capacidad de pago de intereses de Alcott Company parece


aceptable. Como norma, se sugiere un valor por lo menos de 3.0 y de preferencia
ms cercano a 5.0. Cuanto menor sea la razn, mayor ser el riesgo tanto para los
prestamistas como para los propietarios; y cuanto mayor sea la razn, menor ser
el riesgo. Este riesgo se manifiesta porque la empresa podra ir a la quiebra si
fuera incapaz de cumplir los pagos de sus intereses programados. Por
consiguiente, esta razn ayuda a los propietarios, acreedores y gerentes a evaluar
la capacidad de la empresa para cumplir las obligaciones de intereses adicionales
sobre la deuda.

Preguntas de
? repaso
5.6 Qu es apalancamiento financiero? Qu razn se aplica para medir el
grado de endeudamiento de una empresa? Qu razn se utiliza para
determinar la capacidad para cumplir los pagos de intereses relacionados
con la deuda de la empresa?

ANALISIS DE LA RENTABILIDAD

Existen muchas medidas de rentabilidad, la cual relaciona los rendimientos de la


empresa con sus ventas, activos o capital contable. En conjunto, estas medidas
permiten al analista evaluar las utilidades de la empresa en relacin con un
determinado nivel de ventas, de activos o con la inversin de los propietarios. Sin
utilidades, una empresa no podra atraer capital externo; ms an, los propietarios
y los acreedores actuales se preocuparan por el futuro de la empresa y trataran
de recuperar sus fondos. Los propietarios, los acreedores y la gerencia concentran
su atencin en incrementar las utilidades debido a la gran importancia que stas
tienen en el mercado.
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 129

ESTADOS DE RESULTADOS DE FORMATO COMUN

estado de resultados Una herramienta popular para evaluar la rentabilidad en relacin con las ventas es
de formato comn el estado de resultados de formato comn. En este estado, cada partida se expresa
Un estado de como un porcentaje de las ventas, destacando as la relacin que tienen las ventas
resultados en el que con ingresos y gastos especficos. Los estados de resultados de formato comn
cada partida se son tiles especialmente para comparar el rendimiento a travs del tiempo. Tres
expresa como un razones de rentabilidad citadas a menudo y que se leen directamente en los
estados de resultados de formato comn son: 1) el margen de utilidad bruta, 2) el
margen de utilidad operativa y 3) el margen de utilidad neta.
La tabla 5.5 presenta y evala los estados de resultados de formato
comn de Alcott Company, correspondientes a 1998 y 1997. Los estados revelan
que el costo de ventas de la empresa aument del 66.7 por ciento en 1997 al 67.9
por ciento en 1998, lo que empeor el margen de utilidad bruta. Sin embargo,
gracias a la disminucin de los gastos operativos totales, el margen de utilidad
neta de la empresa aument del 5.8 por ciento de las ventas en 1997 al 7.5 por
ciento en 1998. La disminucin de los gastos en 1998 compens con creces el
incremento en el costo de ventas. Una disminucin de los gastos financieros de la
empresa en 1998 (3.0 por ciento de las ventas en comparacin con el 3.5 por
ciento en 1997 se sum al incremento de las utilidades de este mismo ao.

TABLA 5.5 Estados de resultados de formato comn de Alcott Company


Correspondientes a aos que
Finalizaron el 31 de diciembre Evaluacina
1998 1997 1997-1998
Ventas 100.0% 100.0% Igual
Menos: costo de ventas 67.9 66.7 peor
(1) Margen de utilidad bruta 32.1% 33.3% peor
Menos: gastos operativos
Gastos de ventas 3.3% 4.2% mejor
Gastos generales y administrativos 6.3 7.3 mejor
Gastos por arrendamiento 1.1 1.3 mejor
Gastos por depreciacin 7.8 8.7 mejor
Total de gastos operativos 18.5% 21.5% mejor
(2) Margen de utilidad operativa 13.6% 11.8% mejor
Menos gastos financieros 3.0 3.5 mejor
Utilidad neta antes de impuestos 10.6% 8.3% mejor
Menos: impuestos 3.1 2.5 peor
(3) Margen de utilidad neta 7.5% 5.8% Mejor

a
Evaluaciones subjetivas basadas en la informacin proporcionada.
b
Los impuestos, como un porcentaje de las ventas, aumentaron notablemente entre 1997 y 1998
debido a diferentes costos y gastos, en tanto que las tasas fiscales promedio (impuestos / utilidad neta
antes de impuestos) de 1997 y 1998 permanecieron sin cambios (30 y 29 por ciento respectivamente)
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 130

MARGEN DE UTILIDAD BRUTA

margen de utilidad El margen de utilidad bruta mide el porcentaje de cada dlar de ventas que
bruta queda despus de que la empresa pag sus productos. Cuanto mayor sea el
Mide el porcentaje de margen de utilidad bruta, mejor y menor ser el costo relativo de la mercanca
cada dlar de ventas vendida. Por supuesto, el caso contrario tambin es cierto, como lo muestra el
que queda despus de ejemplo de Alcott Company. El margen de utilidad bruta se calcula de la manera
que la empresa pag siguiente:
ventas costo de ventas utilidad bruta
Margen de utilidad bruta = =
ventas ventas

El valor del margen de utilidad bruta de Alcott Company correspondiente a 1998 es:

$ 3, 074,000 - $ 2, 088,000 $ 986,000


= = 32.1 %
$ 3, 074,000 $ 3, 074,000

Este valor se registra como (1) en el estado de resultados de formato comn que
presenta la tabla 5.5.

MARGEN DE UTILIDAD OPERATIVA

margen de utilidad operativa El margen de utilidad operativa mide el porcentaje de cada dlar de ventas que
Mide el porcentaje de queda despus de deducir todos los costos y gastos que no sean de intereses e
cada dlar de ventas impuestos. Representa la utilidad pura obtenida de cada dlar de ventas. La
que queda despus de utilidad operativa es pura porque slo mide la utilidad obtenida de las
deducir todos los costos operaciones e ignora los cargos financieros y gubernamentales (intereses e
y gastos que no sean de impuestos). Es preferible tener un margen alto de utilidad operativa. El margen de
utilidad operativa se calcula de la siguiente manera:
intereses e impues-
tos; la utilidad pura utilidad operativa
obtenida de cada dlar Margen de utilidad operativa =
Ventas

El valor del margen de utilidad operativa de Alcott Company correspondiente a 1998 es:

$ 418,000
= 13.6 %
$ 3, 074,000

Este valor se registra como (2) en el estado de resultados de formato comn que
muestra la tabla 5.5.

MARGEN DE UTILIDAD NETA

margen de utilidad neta El margen de utilidad neta calcula el porcentaje de cada dlar de ventas que
Calcula el porcentaje de queda despus de deducir todos los costos y gastos, incluyendo los intereses e
cada dlar de ventas que impuestos. Cuanto ms alto sea el margen de utilidad neta de la empresa, mejor.
queda despus de Este margen se usa comnmente para medir el xito de la empresa en relacin
deducir todos los costos y con las utilidades sobre las ventas. Los mrgenes de utilidad neta adecuados
gastos, incluyendo los difieren en forma considerable en las diversas industrias. Un margen de utilidad
neta del 1 por ciento o menos no sera raro para una tienda de abarrotes, en tanto
intereses e impuestos. que un margen de utilidad neta del 10 por ciento sera bajo para una joyera.
El margen de utilidad neta se calcula como se indica a continuacin:
utilidad neta despus de impuestos
Margen de utilidad neta =
Ventas
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 129
$ 231.000 = 7.5%
$ 3.074.000

Este valor se registra como (3) en el Estado de resultado de formato comn que
exhibe la tabla 5.5.

rendimiento sobre RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS (RSA)


los activos (RSA) El rendimiento sobre los activos (RSA) (del ingls return on total assets, ROA),
Determina la eficacia de la geren- tambin conocido como rendimiento sobre la inversin (RSI) (del ingls return on
cia para obtener utilidades investment, ROI), determinar la eficacia de la gerencia para obtener utilidades con
con sus activos disponibles; tam- sus activos disponibles. Cuando ms sea el rendimiento sobre los activos de la
bien conocido como rendimiento empresa, mejor. El rendimiento sobre los activos se calcula del modo siguiente:
sobre la inversin (RSI)
Rendimiento sobre los activos = utilidad neta despus de impuesto
activos totales

El rendimiento sobre los activo de Alcott Company correspondiente a 1998 es:

$ 231.000 = 6.4%
$ 3.597.000

rendimiento sobre el capital Se requiere informacin apropiada proveniente de anlisis de corte transversal y
contable (RSC) de series de tiempo para evaluar la cifra del 6.4 por ciento del rendimiento sobre
Estima el rendimiento obtenido los activos de Alcott Company
de la inversin de los propietarios
en la empresa RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL CONTABLE (RSC)
El rendimiento sobre el capital contable (RSC) (del ingls return on equity, ROE)
estima el rendimiento obtenido de la inversin de los propietarios en la empresa. 1
Por lo general, cuanto mayor sea el rendimiento, mejor ser para los propietarios. El
rendimiento sobre el capital contable se calcula por medio de la siguiente formula:

Rendimiento sobre el capital contable = utilidad neta despus de impuesto


capital contable

Esta razn para Alcott Company en 1998 es:

$ 231.000 = 11.8%
$ 1.954.000

Se requiere informacin apropiada proveniente de anlisis de corte transversal y de


series de tiempo para evaluar la cifra del 11.8 por ciento del rendimiento sobre
los activos de Alcott Company.

PERSPECTIVA DE LAS FINANZAS PERSONALES


Qu caracteriza al crecimiento de una accin?
Varias revistas financieras publican listas para ayudarlo a encontrar acciones de
crecimiento para su cartera. Pero, cul es la mejor? Cada una utiliza un mtodo
de evaluacin distinto. Business Week emplea cifras histricas del crecimiento de

1
Esta razn mide los rendimientos obtenidos por los accionistas tantos preferentes
como comn In-cluye los dividendos de acciones preferentes en la cifra de
utilidades y las acciones preferentes en el valor del capital contable, pero debido a
que la cantidad de acciones preferentes y el impacto que producen sobre una
empresa son escasos o inexistentes, esta formula es una aproximacin bastante
El margen de utilidad neta de Alcott
buena del rendimiento de los propietarios verdaderos , es decir, de los accionistas
Company correspondiente a 1998 es;
comunes.
130 PARTE 1 Introduccin a las finanzas para la administracin

ventas y de las utilidades por accin, junto con el rendimiento sobre el capital
contable, para seleccionar a su 100 empresas. Fortune clasifica a las empresas
solo en cuanto al crecimiento del ingreso. La lista de Forbes selecciona a las 200
mejores empresas pequeas segn su rendimiento sobre el capital contable.
Financial World parece realizar el anlisis mas detallado. De una total de
7,000 empresas, elige las que presentan un crecimiento anual de las utilidades
por accin (UPA) del 12 por ciento o ms durante cinco aos, razones de deuda
alrededor del 70 por ciento y un incremento de sus ingresos durante el periodo.
Las empresas tambin deben pasar las pruebas de crecimiento de las UPA del ao
curso y del ao anterior. La lista final de Financial World clasifica a las em-
presas con base en tres criterios: promedios de 5 aos de crecimiento de las
UPA y de rendimiento sobre el capital contable, y UPA proyectadas. El resulta-
do es una lista con diversos valores, que incluye desde empresa grandes y reco-
nocidas, con precios de acciones elevados, hasta empresas pequeas y
desconocidas que podran convertirse en la prxima Microsoft.

? Preguntas de Repaso
5 8 Qu es un estado de resultado de formato comn? Cules son las tres ra-
zones de rentabilidad que se encuentran en este estado?
5 - 9 Que explicara que una empresa tuviera un margen de utilidad bruta ele-
vado y un margen de utilidad neta bajo?
5 10 Defina y distinga entre rendimiento sobre los activos (RSA) y rendimiento
sobre el capital contable (RSC). Qu medida es probablemente de mayor inters
para los propietarios? Por qu?

UN ANALISIS COMPLETO DE RAZONES

A menudo, los analistas desean maximizar de manera general el rendimiento finan


ciero de la empresa. Como ya se observ, no existe una razn que sea la mas ade-
cuada para evaluar todo los aspectos de la condicin financiera de una empresa.
Esta seccin considera dos estrategias populares para efectuar un anlisis completo
de razones: 1) el sistema de anlisis DuPont y 2) el anlisis sumario de un gran n-
mero de razones. Cada uno de estas estrategias tiene su propio mrito. El sistema
DuPont funciona como tcnica de investigacin cuyo objetivo es encontrar las
principales reas responsables de la condicin financiera de la empresa. La estrate-
gia del anlisis sumario toma en cuenta todos los aspectos de las actividades finan-
cieras de las empresas para detectar las reas importantes de responsabilidad.

SISTEMA DE ANLISIS DUPONT

Los gerentes de finanzas emplean el sistema de anlisis DuPont como una estruc-
sistema de anlisis tura para examinar minuciosamente los estados financieros de la empresa y eva-
DuPont luar su condicin financiera. El sistema DuPont fusiona el estado de resultados y
Sistema que utiliza la gerencia el balance general en dos medios sumarias de rentabilidad: el rendimiento sobre
para examinar minuciosamente los activos (RSA) y el rendimiento sobre el capital contable (RSC). La figura 5.2
los estados financieros de la ilustra el sistema DuPont bsico con los valores monetarios y las razones finan-
empresa y evaluar su condicin cieras de Alcott Company correspondientes a 1998. La parte superior del esque-
financiera. ma resume las actividades del estado de resultados; la parte inferior condensa las
actividades del balance general.
El sistema DuPont rene el margen de utilidad neta, que mide la rentabilidad
de la empresa en ventas, con su rotacin de activos totales, que indica la eficien-
CAPITULO 5 Anlisis de estados financieros 131
132 PARTE 1 Introduccion a las finanzas para la administracion

Frmula DuPont cia con la que la empresa utilizo sus activos para generar ventas. En la frmula
Relaciona el margen de utilidad DuPont, el producto de estas dos razones de cmo resultado el rendimiento so-
neta y la rotacin de activos totales bre los activos (RSA).
de la empresa con su rendimiento
sobre los activos (RSA). El RSA RSA = margen de utilidad neta x rotacin de activos totales
es el producto del margen de utili-
dad neta y la rotacin de activos Al sustituir las partes de la ecuacin por las formulas apropiadas y al simplificar
totales. los resultados en la formula anterior:

RSA= utilidad neta despus de imp. x venta = utilidad neta despus de imp.
ventas activos totales activos totales

Si la frmula DuPont se sustituye por los valores del margen de utilidad neta y de
la rotacin de activo totales de Alcott Company correspondiente a 1998, calcu-
lados previamente, el resultado es:

RSA = 7.5 % x 8.5 = 6.4 %

De acuerdo a lo esperado, este valor es el mismo el que se calcul de manera


directa en seccin previa.
Formula DuPont El segundo paso del sistema DuPont emplea la frmula DuPont modificada.
Modifica Esta frmula relaciona el rendimiento sobre los activos (RSA) con el rendimiento
Relaciona el rendimiento sobre los sobre los el capital contable (RSC) de la empresa. Este ltimo se calcula multiplican-
activos (RSA) con el rendimiento do el rendimiento sobre los activos (RSA) por el multiplicador de apalancamien-
sobre el capital contable (RSC) de to financiero (MAF) (del ingls financial leverage multipler, FLM), que es la
la empresa con el uso de multipli- razn de activos totales entre el capital contable:
cador de apalancamiento
financiero (MAF) RSC = RSA x MAF

Al sustituir las partes de la frmula anterior se obtiene:


Multiplicador
de apalancamiento RSC= utilidad neta despus de imp. x venta = utilidad neta despus de imp.
financiero (MAF) activos totales capital contable capital contable
la razn de activos totales de
la empresa entre capital contable. El uso del multiplicador de apalancamiento financiero para convertir el RSA en
RSC refleja el impacto del apalancamiento (uso de la deuda) en el rendimiento de
los propietarios. Al sustituir la frmula DuPont modificada por los valores del
6.4 por ciento del RSA y del 1.84 del MAF ($ 3.597.000 de activos totales /
$ 1.954.000 del capital contable) de Alcott Company, calculados antes, se obtiene:

RSC = 6.4 % x 1.84 = 11.8 %

El 11.8 por ciento del RSC, calculado con el uso de la frmula DuPont
modificada, es igual al calculado de manera directa.
La ventaja del sistema DuPont es que la empresa tiene la posibilidad de des-
glosar su rendimiento sobre el capital contable en un componente de utilidad so-
bre las ventas (margen de utilidad neta), un componente de eficiencia en la
utilizacin de activos (rotacin de activos totales) y un componente de uso
de apalancamiento (multiplicador de apalancamiento financiero). Por lo tanto, el ren-
dimiento total para los propietarios se analiza en estas importantes dimensiones.
Como ejemplo, observe los valores de razones financieras que resume la tabla
5.6. El margen de utilidad neta y la rotacin de activos totales de Alcott Com-
pany aumentaron, entre 1997 y 1998, a niveles por arriba del promedio de la in-
dustria. En conjunto, incremento de la utilidad sobre las ventas y el uso ms
eficiente de los activos dieron como resultado un mejor rendimiento sobre los ac-
CAPTULO 5 Anlisis de estados financieros 133

tivos (RSA). El incremento del rendimiento sobre los activos, junto con el aumen-
to del uso de la deuda reflejado en el incremento del multiplicador de apalanca-
miento financiero (no registrado), hicieron que aumentara el rendimiento de los
propietarios (RSC). En pocas palabras, el sistema de anlisis DuPont muestra que
el mejoramiento del RSC de Alcott Company durante 1998 se debi a la obten-
cin de utilidades ms altas sobre las ventas, a un mejor uso de los activos y a un
mayor apalancamiento. Por supuesto, es importante reconocer que el aumento
del rendimiento reflejado en el RSC se podra atribuir al incremento del riesgo
causado por un mayor apalancamiento.

RESUMEN DE TODAS LAS RAZONES


La tabla 5.6 resume los valores de las razones calculados para Alcott Company,
correspondientes al periodo de 1996 a 1998, junto con las razones promedio de
la industria durante 1998. La tabla muestra la frmula de cada razn. Con el uso
de estos datos y con base en las comparaciones de corte transversal y de series de
tiempo, se pueden analizar los cuatro aspectos fundamentales del rendimiento
de Alcott Company: 1) la liquidez, 2) la actividad, 3) la deuda, 4) la rentabilidad.

LIQUIDEZ
La liquidez general de la empresa exhibe una tendencia razonablemente estable,
mantenida en un nivel que concuerda, de manera relativa, con el promedio de la
industria en 1998. La liquidez de la empresa parece ser buena.

ACTIVIDAD
El inventario de Alcott Company parece estar en buenas condiciones. Su adminis-
tracin de inventarios mejor y, en 1998, obtuvo un nivel superior al de la indus-
tria. La empresa podra experimentar algunos problemas con las cuentas por
cobrar, ya que el periodo promedio de cobro super al de la industria. Alcott tam-
bien muestra cierta lentitud para pagar sus facturas, pues tarda casi treinta das
ms que el promedio de la industria. Los promedios de pago se deben exami-
nar para tener la seguridad de que la posicin de crdito de la empresa no este de-
teriorara. Aunque la liquidez general parece ser buena, es necesario dedicar
atencin a la administracin de las cuentas por cobrar y por pagar. La rotacin de
activos totales de Alcott refleja una disminucin notable de la eficiencia en la utili-
zacin de los activos entre 1996 y 1997. Aunque en 1998 la rotacin de activos to-
tales aument a un nivel considerablemente superior al promedio de la industria, es
probable que la empresa an no haya logrado el nivel de eficiencia previo a 1997.

Deuda
El endeudamiento de Alcott Company aumento el periodo de 1996 a
1998 y la actualidad se encuentra por arriba del promedio de la industria.
Aunque el incremento de la razn de deuda podra ser seal de alarma, la capaci-
dad de la empresa para hacer frente a las obligaciones de inters mejoraron de
1997 a 1998 a un nivel que supera al de la industria. El incremento del endeuda-
miento de la empresa en 1997 aparentemente caus un deterioro de su capacidad
para pagar los intereses de manera adecuada. Sin embargo, Alcott mejor su in-
greso durante 1998 respecto a la empresa promedio de la industria, de tal manera
que tiene la capacidad de cumplir sus obligaciones de intereses. En resumen, aunque
al parecer 1997 fue un ao poco satisfactorio, la capacidad de la empresa para
pagar los intereses de sus deudas en 1998 compensa, en forma adecuada, el in-
cremento en el nivel de endeudamiento.
TABLA 5.6 Resumen de las razones financieras de Alcott Company
(periodo de 1996 a 1998, incluyendo los promedios de la industria en 1998)
Evaluacin d
Promedio Corte Series de
de la transver- tiempo
ao industria sal de de 1996
Razn Frmula 1996 1997b 1998b en 1998 c 1998 a 1998 General
Liquidez
Capital de trabajo neta activos circulantes - pasivos circulantes $ 583.000 $ 521.000 $ 603.000 $ 427.000 buena buena buena

Razn circulante activos circulantes 2.04 2.08 1.97 2.05 aceptable aceptable aceptable
pasivos circulante

Razn rpida activos circulantes - inventarios 1.32 1.46 1.51 1.43 aceptable aceptable aceptable
pasivos circulantes

Actividad
Rotacin de inventario costo de ventas 5.1 5.7 7.2 6.6 buena buena buena
inventario

Periodo promedio de cobro cuentas por cobrar 43.9 das 51.2 das 58.9 das 44.3 das deficiente deficiente deficiente
ventas promedio por da

Periodo promedio de pago cuentas promedio de pago 75.8 das 81.2 das 94.1 das 66.5 das deficiente deficiente deficiente
compras promedio por da

Rotacin de activos totales ventas .94 .79 .85 .75 aceptable aceptable aceptable
total de activos

Deuda
Razn de deuda pasivos totales 36.8 % 44.3 % 45.7 % 40.0% aceptable aceptable aceptable
activos totales

Razn de la capacidad utilidad antes de intereses e impuestos 5.6 3.3 4.5 4.3 buena buena buena
de pago de intereses intereses
134

Evaluacin d
Promedio Corte Series de
de la transver- tiempo
ao industria sal de de 1996
Razn Frmula 1996 1997b 1998b en 1998 c 1998 a 1998 General
Rentabilidad
Margen de utilidad bruta utilidad bruta 31.4 % 33.33 % 32.1 % 30.0 % aceptable aceptable aceptable
ventas

Margen de utilidad operativa utilidad operativa 14.6 % 11.8 % 13.6 % 11.0 % buena aceptable buena

ventas

Margen De utilidad neta utilidad neta despus de impuestos 8.8 % 5.8 % 7.5 % 6.4 % buena aceptable buena

ventas

utilidad neta despus de impuestos 8.3 % 4.5 % 6.4 % 4.8 % buena aceptable buena

activos totales

Rendimiento sobre los utilidad neta despus de impuestos 13.1 % 8.1 % 11.8 % 8.0 % buena aceptable buena
capital contable
___________________________________________________________________________________________________________________________________________________
a
Calculadas a partir de informacin no incluida en el captulo.
b
Calculadas con el uso de los estados financieros presentados en las tablas 5.2 y 5.3
c
Obtenidos de fuentes no incluidas en este captulo.
d
Evaluaciones subjetivas con base en la informacin proporcionada
136 PARTE 1 Introduccin a las finanzas para la administracin

Rentabilidad 135
La rentabilidad de Alcott respecto a las ventas en 1998 fue mejor que la de la em-
presa promedio de la industria, aunque no alcanzo el rendimiento que obtuvo en
1996. A pesar de que el margen de utilidad bruta de 1997 y 1998 fue mejor que
el de 1996, los niveles ms altos de gastos operativos y financieros durante 1997
y 1998 parecen ser la causa de que el margen de utilidad neta sea inferior al de
1996. Sin embargo, el margen de utilidad neta de Alcott Company, correspon-
diente a 1998, es bastante favorable cuando se compara con el promedio de la in-
dustria. El rendimiento sobre los activos (RSA) y el rendimiento sobre el capital
contable (RSC) de la empresa se comportaron de manera similar al margen de
utilidad neta durante el periodo de 1996 a 1998. Alcott parece haber experimen-
tado una cada importante en las ventas entre 1996 y 1997 o un crecimiento r-
pido de los activos durante ese periodo. El rendimiento de los propietarios, segn
indica el nivel de rendimiento sobre el capital contable excepcionalmente elevado
durante 1998, sugiere que la empresa opere bastante bien. Desde luego, como se
observ en los comentarios sobre el anlisis DuPont de los resultados de Alcott
obtenidos durante 1998, el aumento del RSC de la empresa se produjo en reali-
dad como resultado del incremento del RSA y del amento de riesgo reflejado en
un nivel ms alto de endeudamiento. Esto se advierte en el aumento de las razo-
nes de deuda y del multiplicador de apalancamiento financiero (MAF). Los ren-
dimiento s de la empresa por arriba del promedio (margen de utilidad neta, RSA y
RSC) parecen concordar con su riesgo por arriba del promedio.
En resumen, la empresa cree y sufre una expansin de los activos, financia-
da principalmente mediante endeudamiento. el periodo de 1997 a 1998 refleja
una etapa de adaptacin y recuperacin del crecimiento acelerado de los activos.
Las ventas, utilidades y otros factores de rendimiento de Alcott crecen con el au-
mento de tamao de la operacin. En conclusin, la empresa funciono bastante
bien en 1998.

? Pregunta de Repaso
5 11 El anlisis de las razones financieras se divide en cuatro categoras: razo-
nes de liquidez, actividad deuda y rentabilidad. Distinga cada una de estas reas
de anlisis de las dems. Cul de ellas preocupa ms a los acreedores actuales y
potenciales?
5-- 12 Cules son las tres reas del anlisis que se combinan al usar la frmula
Dupont modificada? Cmo se combinan para explicar el rendimiento sobre el
capital contable (RSC) de la empresa? De qu manera se capta el riesgo del apa-
lancamiento financiero con el uso de este sistema?
5 - 13 Describa la formula que abordara un anlisis completo de las razones de
la empresa resumiendo u gran numero de razones

RESUMEN

Conocer a las partes interesadas en llevar a Describir algunas de las precauciones que se
cabo el anlisis de razones financieras y los tipos deben tomar al efectuar el anlisis de razones
comunes de comunicacin de razones. El anlisis de razo- financieras. Las preocupaciones que se deben considerar
nes permite a los accionista y acreedores, tanto actuales al efectuar el anlisis de razones son: 1) una sola razn
como potenciales, y a la gerencia evaluar el rendimiento fi- no proporcionan suficiente informacin, 2) los estados
nanciero de la empresa. Este anlisis se puede llevar a cabo financieros que se comparan deben corresponder a la
por medio de comparaciones de corte transversal o de se- misma poca del ao, 3) deben utilizarse estados fi-
ries de tiempo. La referencia (benchmarking) es un tipo CAPTULO 5 Anlisis
nancieros auditados, 4) es necesario
de estados financierosverificar
137 que los
popular de anlisis de corte transversal. datos hayan recibido el mismo manej contable y 5)
la inflacin y las distintas edades de los activos distor- contractuales es la razn de la capacidad de pago de in-
sionan las comparaciones de razones. tereses. La tabla 5.6 presenta las formulas de estas ra-
zones de deuda.

Utilizar las razones mas conocidas para evaluar Evaluar la rentabilidad de una empresa
la liquidez y la actividad del inventario, las en relacin con sus ventas, inversin
cuentas por cobrar, las cuentas por pagar y los activos en activo e inversin en el capital contable de los
totales de una empresa. La liquidez, o capacidad de la propietarios. Las mediadas de rentabilidad se llevan a
empresa para pagar sus facturas conforme se vencen, cabo de diversas maneras. El estado de resultado de
se calcula por medio del capital de trabajo neto de la formato comn, que muestra todas las partidas como
empresa, de su razn circulante o de su razn rpida un porcentaje de ventas se emplea para determinar el
(prueba de cido). Las razones de actividad miden la margen de utilidad bruta, el margen de utilidad opera-
velocidad con que diversas cuentas se convierten en tiva y el margen de utilidad neta. Otras medidas de
ventas o efectivo. La actividad del inventario se deter- rentabilidad incluyen el rendimiento sobre los activos
minan mediante su rotacin, las cuentas por cobrar a (RSA) y el rendimiento sobre el capital contable (RSC).
travs del periodo promedio de cobro y las cuentas La tabla 5.6 presenta las frmulas de estas razones de
por pagar con el clculo del periodo promedio de pa- rentabilidad.
go. La rotacin de activos totales se utiliza para medir
la eficiencia con que la empresa usa sus activos para
generar ventas. La tabla 5.6 resume las formulas de es- Utilizar el sistema Dupont y un resumen
tas razones de liquidez y actividad. de las razones financieras para realizar un anli-
sis completo de la razones financieras de una
empre-
sa. El sistema de anlisis DuPont es una tcnica de
Examinar la relacin entre la deuda y el investigacin cuyo objetivo es encontrar las reas n-
apalancamiento financiero y las razones que se damentales responsables del rendimiento financiero
emplean para evaluar el grado de endeudamiento la empresa. Este sistema permite a la empresa
de la empresa y su capacidad para cumplir con los sar el rendimiento sobre el capital contable en un com-
pagos de intereses relacionados con la deuda. Cuanto ponente de utilidad sobre las ventas, un componente
mayor sea la deuda que la empresa utilice, mayor ser de eficiencia en la utilizacin de activos y un compo-
su apalancamiento financiero, el cual da como resulta- nente de uso de apalancamiento. La figura 5. 2 ilustra
do el aumento del riesgo y del rendimiento. Las razones la estructura del sistema de anlisis DuPont. Al resu-
de deuda financiera miden el grado de endeudamiento mir un gran nmero de razones financieras, los analis-
y la capacidad para pagar las deudas. Una medida del tas tienen la posibilidad de evaluar todos los aspectos
nivel de endeudamiento es la razn de deuda, y la me- de las actividades de la empresa para detectar las reas
didad de la capacidad para realizar pagos de intereses importantes de responsabilidad.

PROBLEMAS DE AUTOEVALUACIN

AE 5 -1 Frmulas de razones y sus interpretaciones Sin consultar el libro, indique la


frmula para calcular cada una de las siguientes razones y los tipos de proble-
ms que la empresa enfrentara, en caso de que existieran, si estas razones fue-
ran demasiado altas en relacin con el promedio de la industria. Qu pasara si
fueran demasiado bajas en relacin con la industria? Elabore una tabla similar a
la que se presenta a continuacin y lene las casillas en blanco.

Razn Demasiado alta Demasiado baja


Razn circulante =
Rotacin de inventario =
Rotacin de la capacidad de pago de interese =
Margen de utilidad bruta =
Rendimiento sobre los activos =
138 PARTE 1 Introduccin a las finanzas para la administracin

AE 5 2 Terminacin del balance general con el uso de razones Complete el balance ge


neral de 1998 para O Keefe Industries usando la informacin proporcionada.

Balance general
O Keefe Industries
31 de diciembre de 1998 Las
siguiente informacin financiera Efectivo $ 30,000 Cuenta por pagar $ 120,000 de
1998 tambin esta disponible: Valores negociables 25,000 Documentos por pagar _______
(1) Las ventas sumaron un total Cuentas por cobrar ______ Cargos por pagar 20,000 de
$ 1,800,000.
Inventarios ______ Total del pasivo circulante _______
(2) El margen de Total de activos circulantes ______ Deuda a largo plazo _______
utilidad bruta fue del 25 por Activos fijos netos ______ Capital contable 600,000
ciento. Total de Activos ______ Total del pasivo y del capital
_______ contable ______ (3)
La rotacin del inventario fue de 6.0.
(4)
El ao tiene 360 das.
(5) El periodo promedio de cobro fue de 40 das.
(6) La razn circulante fue de 1.60
(7) La razn de la rotacin de activos totales fue de 1.20
(8) La razn de deuda fue del 60 por ciento.

PROBLEMAS

5-1 Administracin de la liquidez El total de activos circulantes, el capital de tra-


bajo neto y el inventario de Baurman Company de cada uno de los cuatros aos
anteriores se presentan a continuacin:

Partida 1995 1996 1997 1998


Total de activos circ. $16,950 $21,900 $ 22,500 $ 27,000

Capital de trabajo neto 7,950 9,300 9,900 9,600


Inventario 6,000 6,900 6,900 7,200

a. Calcule la razn circulante y la razn rpida de cada ao. Compare las series
de tiempo que resultan de cada medida de liquidez (esto es, capital de trabajo
neto, razn circulante y razn rpida).
b. Comente la liquidez de la empresa durante el periodo de 1995 a 1998.
c. Si le dijeran que la rotacin de inventarios de Barman Company y los pro-
medios de la industria, para cada ao del periodo que abarca desde 1995
CAPITULO
hasta 1998, fueran 5 Anlisis
os siguientes, de estados
esto apoyara financieros
o discrepara con la 139
evalua-
cin que obtuvo en b? Por qu?.

Rotacin de inventarios 1995 1996 1997 1998


Bauman Company 6,3 6,8 7,0 6,4
Promedio de industria 10,6 11,2 10,8 11,0
5-2 Administracin de inventarios Wilkins Manufacturing tiene ventas de $ 4 mi-
llones y un margen de utilidad bruta del 40 por ciento. Sus inventarios al final
del trimestre son los siguientes:

Trimestre Inventario
1 $ 400,000
2 800,000
3 1,200,000
4 200,000

a. Determine el promedio del inventario trimestral y selo para calcular la rota-


cin de inventarios y la duracin promedio del inventario.
b. Si suponemos que la empresa pertenece a una industria con una rotacin de
inventarios promedio de 2.0 de qu manera evaluara la actividad del inven-
tario de Wilkins?

5-3 Administracin de las cuentas por cobrar Una evaluacin de los libros conta-
bles de Blair Supl, que muestra la siguiente tabla, proporciona el saldo de las
cuentas por cobrar al final del ao, integrado por las cantidades obtenidas en las
cuentas por cobrar al final del ao, integrado por las cantidades obtenidas en los
meses indicados. La empresa tuvo ventas anuales de $2.4 millones y otorga con-
diciones de crdito a 30 das.

Mes de origen Cantidades por cobrar


Julio $ 3,875
Agosto 2,000
Septiembre 34,025
Octubre 15,100
Noviembre 52,000
Diciembre 193,000
Cuentas por cobrar al final del ao $ 300,000

a. Utilice el total de fin de ao para evaluar el sistema de cobro de la empresa.


b. Si el 70 por ciento de las ventas de la empresa ocurriera entre julio y diciem-
bre, afectara esto la validez de la conclusin que obtuvo en a? Explique.

5-4 Anlisis de la deuda Springfield Bank realiza la evaluacin de Creek Enterpri-


ses, la cual solicit un prstamo por $4 millones, para determinar el apalanca-
140 Parte 1 Introduccin a las finanzas
miento y el para
riesgolafinanciero
administracin
de la empresa. Con base en las razones de deuda

de Creek, junto con los propietarios de la industria y los estados financieros re-
cientes de Creek (que se exhiben a continuacin), evale y recomiende de las accio-
nes apropiadas que deberan tomarse en relacin con la solicitud del prstamo.

Estado de resultados
Creek Enterprises
correspondiente al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1998
Ventas
Menos: costo de ventas $ 30,000,000
Utilidad bruta 21,000,000
Menos: gastos operativos $ 9,000,000
Gastos de ventas $ 3,000,000
Gastos generales y administrativos 2,000,000
Gastos por depreciacin 1,000,000
Total de gastos operativo 6,000,000
Utilidad operativa $ 3,000,000
Menos: gastos financieros 1,000,000
Utilidad neta antes de impuestos 2,000,000
Menos: impuestos (tasa = 40%) 800,000
Utilidad neta despus de impuestos 1,200,000

Balance general
Creek Enterprises
31 de diciembre de 1998

Activos Pasivos y capital contable


_______________________________________________________________________________
Activos circulantes Pasivos circulantes
Efectivo $ 1,000,000 Cuentas por Pagar $ 8,000,000
Valores negociables 3,000,000 Documento por pagar 8,000,000
Cuentas por cobrar 12,000,000 Cargos por pagar 500,000
Inventarios 7,500,000 Total de pasivos circulantes $ 16,500,000
Total de activos circulante $ 23,500,000 Deuda a largo plazo $ 20,000,000
Activos Fijos brutos (al costo) Capital contable
Terreno y edificio $ 11,000,000 Acciones preferentes (25,000 acciones,
Maquina y equipo 20,500,000 $ 4 de dividendos) $ 2,500,000
Mobiliario e instalaciones fijas 8,000,000 Acciones comunes (1 milln de acciones
Activos fijos brutos $ 39,500,000 con un valor nominal de $5) 5,000,000
Menos: depreciacin acumulada 13,000,000 Capital pagado por arriba del valor nominal 4,000,000
Activos fijos netos $ 26,000,000 Utilidad retenida 2,000,000
Total de activos $ 50,000,000 Total del capital contable $ 13,500,000
Total de pasivos y del capital
contable $ 50,000,000

Promedio de la industria
Razn de deuda .51
Razn de la capacidad de pago de intereses 7.30
CAPTULO 5 Anlisis de estados financieros 141

5-5 Anlisis del estado de formato comn A continuacin, se exhibe un estado de


resultados de formato comn de Creek Enterprises, correspondiente a las opera-
ciones de 1997. Con el uso del Estado de resultados de esta empresa preparado
para 1998, que presenta el problema 5.4, elabore el estado de resultados de for-
mato comn de 1998 y comprelo con el estado de 1997. Qu reas requieren
mayor anlisis e investigacin?

Estado de resultados
Creek Enterprises
correspondiente al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1997
Ventas ($ 35,000,000) 100.0%
Menos: costo de ventas 65.9
Utilidad bruta 34.1%
Menos: gastos operativos
Gastos de ventas 12,70%
Gastos generales y administrativos 6.9
Gastos por depreciacin 3.6
Total de gastos operativo 23.2
Utilidad operativa 10.9 %
Menos: gastos financieros 1.5
Utilidad neta antes de impuestos 9.4%
Menos: impuestos (tasa = 40%) 3.8
Utilidad neta despus de impuestos 5.6%

5-6 Sistema de anlisis DuPont Utilice la siguiente informacin sobre las razones
financieras de Jonson International y los promedios de la industria del ramo en
el que opera Jonson para:
a. Preparar el sistema de anlisis DuPont para Jonson como para la industria.
b. Evaluar a Jonson ( y la industria) durante el periodo de tres aos sealado
c. Qu reas de Jonson requiere mayor anlisis? Por qu?

Johnson 1996 1997 1998


Multiplicador de apalancamiento 1.75 1.75 1.85
Margen de utilidad .059 .058 .049
Rotacin de activos totales 2.11 2.18 2.34

Promedios de industrias
Multiplicador de
5-4 Anlisis de
apalancamiento 1.67 1.69 1.64
razones de corte transversal Use los siguientes
estados financieros Margen de utilidad .054 .047 .041
Rotacin de activos totales 2.05 2.13 2.15 de Fox
Manufacturing Company,
correspondientes al ao que finaliz el 31 de-
diciembre de 1998, junto con las razones promedio de la industria para:
a. Preparar e interpretar el anlisis de las razones financieras de las operaciones
142 PARTE 1 Introduccin de alelas finanzasdurante
empresa para la 1998.
administracin

b. Resumir sus hallazgos y realizar comparaciones.


Estado de resultados
Fox Manufacturing Company
correspondiente al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1998
Ventas $600,000
Menos: costo de ventas 460,000
Utilidad bruta $140,000
Menos: gastos operativos
Gastos generales y administrativos $30,000
Gastos por depreciacin 30,000
Total de gastos operativo 60,000
Utilidad operativa $ 80,000
Menos: gastos financieros 10,000
Utilidad neta antes de impuestos $ 70,000
Menos: impuestos 27,100
Utilidad neta despus de impuestos ( utilidad
disponible para los accionistas comunes) $42,900
Utilidad por accin (UPA) $ 2.15

Balance general
Fox Manufacturing Company
31 de diciembre de 1998
Activos
_________________________________________________________
Efectivo $ 15,000
Valores negociables 7,200
Cuentas por cobrar 34,100
Inventarios 82,000
Total de activos circulante $ 138,000
Activos Fijos netos $ 270,000
Total de activos $ 408,300

Pasivos y capital contable


_________________________________________________________
Cuentas por Pagar $ 57,000
Documento por pagar 13,000
Cargos por pagar 5,000
Total de pasivos circulantes $ 75,000
Deuda a largo plazo $ 150,000
Razn Promedio de la industria
Capital contable durante 1998
Capital
Capital decontable en acciones comunes
trabajo neto $125,000
(20,000
Razn acciones en circulacin)
circulante 2.35 $ 110,200
Utilidad
Razn retenida
rpida .87 73,100
Total del capital contable $ 183,300
Rotacin de inventarioa 4.55
Total de pasivos y del acapital contable $ 408,300
Periodo promedio de cobro 35.3 das
Rotacin de activos totales 1.09
CAPTULO 5
Rotacin de deuda Anlisis de estados financieros .300 143
Razn de la capacidad de pago de inters 12.3
Margen de utilidad bruta .202
Margen de utilidad operativa .135
Margen de utilidad neta .091
Rendimiento sobre los activos (RSA) .099
Rendimiento sobre el capital contable (RSC) .167
________________________________________________________
a
Basada en un ao de 360 das y en la cifras de fin de ao
5-8 Anlisis de estados financieros Se presentan los estados financieros de Zach In-
dustres, correspondientes al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1998.

Estado de resultados
Zach Industries
correspondiente al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1998
Ventas $160,000
Menos: costo de ventas 106,000
Utilidad bruta $54,000
Menos: gastos operativos
Gastos de ventas $16,000
Gastos generales y administrativos 11,000
Gastos por depreciacin 10,000
Total de gastos operativo $37,000
Utilidad operativa $17,000
Menos: gastos financieros 6,100
Utilidad neta antes de impuestos $10,900
Menos: impuestos 4,360
Utilidad neta despus de impuestos $6,540

144 PARTE 1 Introduccion a las finanzas para la administracion

Balance general
Zach Industries
31 de diciembre de 1998
Activos
________________________________________
Efectivo $ 500
Valores negociables 1,000
Cuentas por cobrar 25,000
Inventarios 45,500
Total de activos circulante $ 72,000
Terreno $ 26,000
Edificio y equipos 90,000
Menos: depreciacin acumulada 38,000
Activos fijos netos $ 78,000
Total de activos $ 150,000

Pasivos y capital contable


_______________________________________
Cuentas por Pagar $ 22,000
Documento por pagar 47,000
Total de pasivos circulantes $ 69,000
Deuda a largo plazo $ 22,950
Acciones comunes $ 31,500
Utilidad retenida $ 26,550
Total de pasivos y del capital contable $ 150,000

a. Utilice estos estados financieros para completar la tabla siguiente. Suponga


que los promedios de la industria que aparecen en la tabla son los mismo
para 1997 y 1998.
b. Analice la condicin financiera de Zach Industries en relacin con su: 1) li-
quidez, 2) actividad, 3) deuda y 4) rentabilidad. Elabore un resumen de la
condicin financiera general de la empresa.

Razn Promedio de la industria Real en 1997 Real en 1998


Razn circulante 1.80 1.84 _____
Razn rpida .70 .78 _____
Rotacin de inventarioa 2.50 2.59 _____
Periodo promedio de cobroa 37 das 36 das _____
Rotacin de deuda 65% 67% _____
Razn de la capacidad de pago
de inters 3.8 4.0 _____
Margen de utilidad bruta 38% 40% _____
Margen de utilidad neta 3.5% 3.6% _____
Rendimiento sobre los activos 4.0% 4.0% _____
Rendimiento sobre el capital contable 9.5% 8.0% _____
_________________________________________________________________________
a CAPITULO
Basada en un 5 Anlisis
ao de 360 das dede
y en la cifras losfinestados
de ao financieros 145

5-9 Anlisis completo de razones financieras Calcule las razones financieras de


Sterling Company, correspondientes al ltimo ao, usando los siguientes esta-
dos financieros, razones histricas y promedios de la industria. Analice su situa-
cin financiera general mediante comparaciones de corte transversal y de series
de tiempo. Desglose su anlisis en una evaluacin de la liquidez, la actividad,
la deuda y la rentabilidad de la empresa.

Estado de resultados
Sterling Company
correspondiente al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1998
Ventas $10,000,000
Menos: costo e venta 7,500,000
Utilidad bruta $2,500,000
Menos: gastos operativos
Gastos de ventas $300,000
Gastos generales y administrativos 700,000
Gastos por depreciacin 200,000
Total de gastos operativo 1,200,000
Utilidad operativa $1,300,000
Menos: gastos financieros 200,000
Utilidad neta antes de impuestos $1,100,000
Menos: impuestos (tasa = 40%) 440,000
Utilidad neta antes de impuestos $660,000
Menos: dividendos de acciones preferentes 50,000
Utilidad disponible para los accionistas comunes $610,000

Utilidad por accin (UPA) $3.05

Balance general
Sterling Company
31 de diciembre de 1998
Activos Pasivos y capital contable
_______________________________________________________________________________
Activos circulantes Pasivos circulantes $ 900,000

Efectivo $ 200,000 Cuentas por Pagar 200,000


Valores negociables 50,000 Documento por pagar 100,000
Cuentas por cobrar 800,000 Cargos por pagar $ 1,200,000
Inventarios 950,000 Total de pasivos circulantes $ 3,000,000
Total de activos circulante $ 2,000,000 Deuda a largo plazo
Activos Fijos brutos (al costo) $ 12,000,000 Capital contable
Menos: depreciacin acumulada 3,000,000 Acciones preferentes (25,000 acciones, $ 1,000,000
$ 2 de dividendos)
Activos fijos netos $ 9,000,000 Acciones comunes (20,000 acciones 600,000
Otros Activos $ 1,000,000 con un valor nominal de $3)
Total de activos $ 12,000,000 Capital pagado por arriba del valor nominal 5,200,000
Utilidad retenida 1,000,000
Total del capital contable $ 7,800,000
Total de pasivos y del capital contable $ 12,000,000
_______________________________________________________________________________

Se realizaron compras a crdito por $6,200,000 durante el ao


146 PARTE 1 Introduccion a las finanzas para la administracion

Razones financieras promedio de la industria e histricas para Sterling Company


Razn Real en 1996 Real en 1997 Promedio de la
industria durante 1998
Capital de trabajo neto $760,000 $720,000 $1,600,000
Razn circulante 1.40 1.55 1.85
Razn rpida 1.00 .92 1.05
Rotacin de inventarios 9.52 9.21 8.60
Periodo promedio de cobro 45.0 das 36.4 das 35.0 das
Periodo promedio de pago 58.5 das 60.8 das 45.8 das
Rotacin de activos totales .74 .80 .74
Razn de deuda .20 .20 .30
Razn de la capacidad de pago de intereses 8.2 7.3 8.0
Margen de utilidad bruta .30 .27 .25
Margen de utilidad operativa .12 .12 .10
Margen de utilidad neta .067 .067 .058
Rendimiento sobre los activos (RSA) .049 .054 .043
Rendimiento sobre el capital contable (RSC) .066 .073 .072

CASO del captulo 5 Evaluacin de la posicin financiera actual de Martin


Manufacturing
Terry Spiro, una experta analista de presupuesto de Martin Manufacturing Company,
debe evaluar el rendimiento financiero de la empresa durante 1998 y su posicin
financiera al final del ao. Para completar esta tarea, reuni los estados financieros
de 1998 que aparecen a continuacin. Adems Terry obtuvo los valores de las
razones financieras de la empresas de 1997 y 1998, junto con las razones financieras
promedio de la industria para 1998 (que son las misma para 1996 y 1997). Estas
se presentan en la ltima tabla.

Estado de resultados
Marting Manufacturing Company
correspondiente al ao que finaliz el 31 de diciembre de 1998
Ventas $ 5,075,000
Menos: costo de ventas 3,704,000
Utilidad bruta $ 1,371,000
Menos: gastos operativos
Gastos de ventas $ 650,000
Gastos generales y administrativos 416,000
Gastos por depreciacin 152,000
Total de gastos operativo 1,218,000
Utilidad operativa $ 153,000
Menos: gastos financieros 93,000
Utilidad neta antes de impuestos $ 60,000
Menos: impuestos (tasa = 40%) 24,000
Utilidad neta despus de impuestos $ 36,000
CAPTULO 5 Anlisis de estados financieros
147
148 PARTE 1 Introduccin a las finanzas para la administracin

Ejercicios

a. Calcule las razones financieras de la empresa correspondientes a 1998 y


regstrelas en la tabla anterior.
b. Analice la posicin financiera actual de la empresa por medio de
comparaciones de corte transversal y de series de tiempo. Desglose su
anlisis en una evaluacin de la liquidez, la actividad, la deuda y l
rentabilidad de la empresa.
c. Elabore un resumen de la posicin financiera general de la empresa con
base en los resultados del inciso b.