SISTEMAS E

INSTITUCIONES
FINANCIERAS

1
2
 TEMA 1: INTRODUCCIN
Economa sencilla (cerrada, no comercio ext.):
Familias: propietarios de recursos; aportan supervit (inversin) a empresas y reciben
rentabilidad.
Empresas: actividad de produccin.

Sistema financiero:
Elementos: mercados, instituciones (intermediarios), instrumentos (activos), reguladores.
Objetivo: contacto entre ud. de gasto (supervit) y ud. de gasto (dficit)canalizar ahorro.
Eficiencia: ms canalizacin de ahorro y contrib. al crecimiento. Medidas:
Absolutas (vol. de recursos canalizados).
Relativas (vol. de recursos canalizados en relac. con magnitudes macro).
Cualitativas:
Fluidez y elasticidad del sistema.
Libertad de P, Q, operaciones, entrada y salida del sistema.
Funciones:
Asignacin eficiente de recursos.
Dar remuneracin adecuada al riesgo.
Condiciones razonables de precio, cantidad y plazo.
Contribuir a estabilidad monetaria y financiera.
Permitir economa activa.

Instrumentos financieros (BONOS, ACCIONES, DERIVADOS):

Definicin: ttulos/anotaciones en cuenta emitidos por ud. econmicas de gasto (pasivo para
ellas, riqueza para comprador) para equilibrar dficit de tesorera.
Funciones:
Transferencia de fondos entre agentes eco.
Transferencia de riesgo (de emisor a comprador, que adquiere DERECHOS sobre el
instrumento); riesgo=variacin negativa del instr.
Caractersticas:
Rentabilidad: capacidad de producir rendimientos; contrapartida a cesin temporal
de capacidad de compra y asuncin de riesgo; riesgo liquidez=rentabilidad
Liquidez: facilidad/coste de convertir en efectivo.
Riesgo: prob. de que emisor cumpla clusulas de amort (renta fija) o variabilidad de
div. (renta variable).
Clasificacin:
Emitidos por interm. financ. o no.
Liquidez relativa.
Naturaleza del emisor.
Mercado.
Ttulos o anotaciones contables.

3
Intermediarios financieros/ Entidades depositarias:1
Definicin: instituciones que ponen en contacto ud. supervit con ud. dficit.
Objetivos:
Abaratar costes.
Hacer activos atractivos.
Funciones:
Emitir activos financieros: ahorradores materializan ahorros y prestatarios movilizan
fondos de financiacin.
Reducir costes:
Bsqueda: no identif. personas concretas.
Obtencin de info.: productos predefinidos.
Monitorizacin.
Transformacin de riesgos y plazos: gracias a volumen de fondos elevado hay riesgo
medio y plazos se adaptan a prestatario.
Mejora eficiencia: economas de escala y crecim. econmico.
Vehculos de poltica monetaria.

TEMA 2: MERCADOS FINANCIEROS

Mercados financieros
Definicin: mecanismo o lugar (fsico o no) donde se intercambian activos (determ. precio).
Son empresas.
Objetivo: ganar dinero para accionistas (cantidad de comisiones: fundamental).
Funciones:
Poner agentes en contacto.
Mecanismo apropiado para fijar precios.
Dar liquidez a los activos.
Reducir plazos y costes de intermed.
Eficiencia:
Amplitud: mayor n activos.
Transparencia: mejor info., mayor rapidez, menor coste.
Libertad de acceso: no limit. a acceso de agentes ni cuanta de intercambios; no
injerencia de autoridades.
Profundidad: mayor n de rdenes de compra y venta.
Flexibilidad: rpida y fcil reacc. de agentes ante noticias.

1
Dif. con agentes financieros: agentes no crean activos, solo compran y venden sin cambiarlos. Interm. adq.
activos (inversin) y crean activos nuevos que colocan entre ahorradores (obtener fondos)

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 Tipos:
Funcionamiento:
Directos: of. y dem. negocian directamente. Bsqueda de fondos: directa o
broker.
Subasta: bajo coste de bsqueda, mecanismos centr. para publ. rdenes de
compra/venta (Bolsa, Letras del Tesoro).
Intermediados: mn. una de las partes es mediador (dealer).
Caractersticas de activos:
Monetarios: activos c/p, alta liquidez, bajo riesgo, vto<1 ao.
Capitales: activos l/p, alto riesgo.

Grado de interv. de autoridades:

Libres: ley oferta y demanda (P y Q).
Regulados: lmites a fluct. de precios o coef. de inversin obligatorios.
Fase de negociacin:
Primarios: activos nuevos (subastas de letras, ampl. capital).
Secundarios: activos ya creados (Bolsa).
Formalizacin:
Organizados: normas y reglamentos, negoc. muchos ttulos, un solo lugar
(acc., oblig., futuros).
No organizados: no reglam. estricta, cualquier lugar, no hace falta agente
mediador (forward).

Hoy en da la mayora son electrnicos; razones:

Eficiencia de precios: precios contienen info. relevante y pblica, difcil en mercado fsico.
Facilidad e igualdad de acceso.
Volumen: gran volumen difcil en mercado fsico.
Cada empresa cotiza en un mercado (Bolsa), aunque sus acciones se pueden comprar en muchas
otras.

Condiciones de calidad: hacen que un operador haga sus transacc. en un mercado u otro (mercados
ms importantes: Turquoise y Bats). La condicin ms importante son los costes:
Explcitos: transaccin, comisiones, impuestos.
Dependen del pas.
Mucha competencia entre brokers.
Comisiones libres (mx 2,5%).
Comisiones se reparten entre mercado, entidad que liquida la op. y el broker.
Ejecucin: liquidez.

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Tipos de mercados:

CONTINUOS NO CONTINUOS

SIBE, Nasdaq, Euronext, Bolsa de

ELECTRNICOS Subasta de preapertura
Nueva York (hbrida)

Bolsa de Nueva York, Mercado

NO ELECTRNICOS Corros
de Futuros alemn
No continuos y no electrnicos:
Ya ha desaparecido, todas las empresas cotizan en mercados continuos.
Desventaja: abren poco tiempo al da.
Ventaja: todos los inversores tienen la misma info.
Espaa: 1989 se crea mercado de contratacin electrnica.
No continuos y electrnicos:
Subasta electrnica2 (apertura y cierre del mercado burstil).
Desventaja: abren poco tiempo al da.
Ventaja: sirven para aglutinar info.
Continuos y no electrnicos (cada vez menos importantes):
Corros.
Abren todo el da.
Mercado electrnico paralelo.
Continuos y electrnicos (casi todos los mercados del mundo).
Mercados continuos:
Dirigidos por precios: creadores de mercado. Slo creadores de mercado envan
rdenes lmite3 (resto: rdenes de mercado).
Dirigidos por rdenes: libros de rdenes (cualquier inversor enva rdenes
lmite/mercado).

Tipo de mercado Ventaja Desventaja Ejemplo

Creador de mercado: liquidez

Dirigido por precios Posible colusin Divisas, SENAF
constante para los ttulos.

Hbridos Las de ambos NYSE, NASDAQ

Dirigido por rdenes Ms competencia No garanta de MEFF

2
Subasta: periodo en que no se ejecutan rdenes, slo se introducen. Razn: formar oferta y demanda (y por
tanto precio de equilibrio) por el conjunto de inversores. Permite agregar las intenciones de compra y venta y
revelar info. sobre el precio del activo en la preapertura. Precio de referencia: lt. precio de equilibrio que
cierra la subasta. A partir de este precio se genera el rango esttico de var. de precios.
3
rdenes lmite: precio concreto.

6
 ejecucin

Competencia entre mercados:

Causas:
Liberalizacin de mercados.
Globalizacin del negocio.
Desarrollo de tecnologas.
Consecuencias:
Positivas:
Menos costes.
Ms liquidez para acciones.
Nuevos servicios (negociacin after-hours)
Negativas:
Fragmentacin: menor liquidez en cada mercado.
Menos informacin.
Menos control de CNMV.
Mayora de mercados: aumentar tamao (integrac. con mercados internac. o mismo
pas).
Competidores: mercados paralelos donde se ejecutan rdenes de cualquier valor.
Alternativa a mercados tradicionales.
Sistema tradicional: broker enva rdenes al mercado.
Nuevo sistema: broker decide qu hacer con la orden: internar, enviar a mercado o a
plataforma de contratacin.

Algorithm Trading VS High Frequency Trading: uso de algoritmos inform. para manejar el proceso
de trading VS mismo proceso pero con periodo entre compra y venta mucho ms corto.

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 TEMA 3: REGULADORES
Razones:
Macro: estabilidad sist. financiero.
Micro: proteccin usuarios de serv. financieros.

Regulacin VS Supervisin: elaboracin de normas VS vigilancia del cumplimiento.

Regulacin supranacional:
Instituciones polticas generales:
Parlamento europeo: reglamento.
Consejo de la UE: directivas.
Comisin Europea: decisiones.
Poltica monetaria: Eurosistema y BCE.
SEBC y Eurosistema:
SEBC:
Miembros:
1. BCE.
2. BCN de todos los miembros de UE.
Eurosistema:
Miembros:
1. BCE.
2. BCN de Estados miembros que han adoptado el euro4.
Objetivos:
1. Estabilidad de precios.
a. Anlisis econmico/monetario.
b. Adoptar/Aplicar pol. apropiadas.
c. Responder de forma oport. y efect. a evol. mon./financ.
2. Estabilidad financiera.
3. Integracin financiera europea.
Funciones:
1. Seguimiento de transformaciones que afectan a mercados
monet./financ.
2. Tener en cuenta inters pbl. y necesidades de mercados.

4
Los BCN de los pases que no han adoptado el euro tienen su poltica monetaria nacional individual.

8
 Banco Central Europeo:
Ppio.de descentralizacin.
Objetivo: estabilidad precios (inflac. <2%).
Funciones:
1. Definir y ejecutar p. monetaria nica.
2. Operac. en divisas con p. cambiaria establ.
3. Tener/Gestionar reservas oficiales de divisas.
4. Promover buen func. sist. de pagos.
5. Buena gestin de p. de superv. prudencial.
6. Autorizar emisin de billetes.
7. Consultado por Consejo Europeo y propos. nacionales.
8. Definic. de p. cambiaria.
9. Tareas encomendadas por Consejo Europeo.
Estr. organizativa: resp. generalComit Ejecutivo.
rganos rectores:
Consejo de Gobierno: rgano rector supremo.
Composicin:
1. Miembros del Comit Ejecutivo.
2. Gobernadores de los BCN de Estados miembros con
euro.
Responsabilidades:
1. Adoptar decis. para garantizar cumpl. de funciones
de SEBC.
2. Hacer p. monetaria de zona euro.
3. Reunirse cada 2 semanas en sede BCE (Frankfurt) y
2 veces al ao en otro pas.
Comit Ejecutivo:
Miembros:
1. Presidente.
2. Vicepresidente.
3. 4 miembros nombrados por los Gob. de Estados
miembros.
Responsabilidades:
1. Preparar reuniones de C. de Gobierno.
2. Prctica p. monetaria: impartir instruc. a los BCN.
3. Act. diaria del BCE.
4. Poderes normativos.

9
 5. Reunirse 1 vez por semana (decidir instrum. p.
monetaria, preparar reuniones y resolver asuntos
internos BCE).

Consejo General:
Miembros:
1. Presidente.
2. Vicepresidente del BCE.
3. Todos los gobernadores de los BCN
Responsabilidades:
1. Tareas del Instituto Monetario Europeo.
2. Informar de progresos hacia la convergencia.
3. Asesorar para fijar tipos de cambio de monedas.
4. Desarrollo de func. consultivas y recopil. info.
estadstica.
Bancos Centrales Nacionales:
Pers. jurdica propia.
Ejecutan funciones establec. por BCE.
Banco de Pagos Internacional (BIS):
Definicin:
1. Banco Central de Bancos Centrales: repres. de BCN de >100 pases
miembros.
2. Sede: Basilea.
3. Centro de coop. de BCN: reuniones de gob. y expertos de BCN.
Funciones:
1. Fomentar debate y facilitar toma de decisiones entre BCN y comun.
financ. internacional.
2. Investig. econm. y monetaria.
3. Contrapartida para transacc. financ. de BCN.
4. Agente depositario de garantas para op. financ. internac.
Comits ms importantes:
1. Comit de Superv. Bancaria de Basilea: normas de superv.
2. Comit sobre Sist. de Pago y Liquidacin.
3. Comit sobre Sist. Financ. Global.
4. Comit de los Mercados.
5. Comit de Superv. (Instituto para Estab. Financiera).
Regulacin nacional:
Instituciones polticas generales:
Cortes Generales: leyes.
Gobierno: decretos y decretos-ley.

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 Ministerio de Economa: rdenes y resoluc.

Supervisores especializados:
Banco de Espaa:
Funciones como miembro del SEBC/Eurosistema:
1. Definir/Ejecutar p. monetaria de zona euro.
2. Realizar op. de cambio de divisas coherentes.
3. Poseer/Gestionar reservas de divisas del Estado.
4. Promover buen func. de sist. de pagos.
5. Emitir billetes de curso legal.
Funciones como BCN:
1. Poseer/Gestionar reservas de divisas y metales preciosos.
2. Promover buen func. y estab. del sist. financiero.
3. Supervisar solvencia y cumpl. de normativa especf. de
entidades de crdito.
4. Poner en circulac. moneda metlica.
5. Elaborar/Publicar estad. relac. con sus func.
6. Servicios de tesorera y agente financ. de Deuda Pblica.
7. Asesorar al Gob. (informes/estudios).
CNMV:
Funciones:
1. Superv. e inspecc. de mercados de valores espaoles y act.
de los que intervienen.
2. Difundir info. y transp. para correcta form. de precios.
3. Asesorar al Gob. sobre mercado de valores.
4. Asigna cdigos internac. a emisiones de valores.
Objetivos:
1. Transparencia de mercados de valores.
2. Correcta formacin de precios.
3. Proteccin de inversores.
Actuacin:
1. Sociedades que emiten/ofrecen valores.
2. Mercados secundarios.
3. Empresas de serv. de inversin.
4. Instituc. colectivas.

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 Direccin General de Seguros y F. de Pensiones (depende de Secretara de
Estado de Economa):
Funciones:
1. Controlar:
Cumplim. de requisitos para acceso y ampliac.de
act.
Fusiones y agrupaciones.
2. Supervisin e inspeccin del ejerc. de las act.
3. Anlisis de docum. de entidades aseguradoras y gestoras de
f. de pensiones.
4. Preparar proyectos normativos.
5. Realizar estudios de sectores de seg. y reaseg. privados.
6. Coord. relac. en mbito de seg. y reaseg. privados.
7. Protecc. admin. a clientes y 3os perjudicados
8. Vigilancia de transparencia.
9. Contestacin a consultas.
OTROS REGULADORES:
1. ESMA:
Definicin:
Independiente de UE.
Contribuye a estabilidad del sist. financiero.
Integridad, transparencia, eficiencia y correcto func. de mercados de
valores.
Protec. del inversor.
Fomenta converg. de superv.: colab. con Autoridades Europeas de Superv.
Funciones:
Mejorar coord. entre regul. de valores: mecanismos eficaces para mejorar
superv. y aplic. del mercado nico para serv. financieros.
Grupo consultivo para asistir a Comisin de la UE.
Aplic. coherente y oportuna de legisl. comunit. en los Estados miembros.
2. Financial Stability Board:
Objetivos:
Coordinar (internac.) trabajo de autoridades financ. nacionales y org.
internac. de establ. de normas.
Desarrollar/Promover de aplic. de pol. del sector financ.

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 Impulsar iniciativas que surgen desde el G-20.

3. MiFID (Directiva de Servicios de Inversin):

Consecuencias:
Elim. riesgo de tipo de cambio.
Proceso de armonizacin.
Objetivos:
Nuevo marco regulatorio: infraestructura integrada, eficiente y
transparente.
Proteccin del inversor; medidas:
1. Interrelacin (afectan a forma de relacionarse de entidades con
clientes y mercados):
a. Clasif. de productos y productos.
b. Test de idoneidad y conveniencia.
c. Info. a clientes.
d. Mejor ejecucin y gestin de rdenes.
e. Registro y mant. de datos.
2. Organizacin (afectan a org. interna de entidades):
a. Pol. de externalizacin.
b. Salvaguarda de activos.
c. Pol. de continuidad del negocio, cumpl. normativo y confl.
de inters.
d. Incentivos.
Cooperacin entre reguladores.
Servicios financieros cubiertos e instrumentos.
Medidas:
Pasaporte nico de serv. de inversin.
Proteccin de inversores en toda Europa.
Internalizac. de rdenes y creacin de Alternative Trading Systems.
4. MiFID II (aplicable desde enero 2017):
Objetivos:
1. Aumentar productos cubiertos.
2. Mejorar cond. para competencia en negoc. y liquid. de inst. financ.
3. Transparencia e info. a clientes minor.
4. Reducir negoc. OTC.

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 5. + requisitos para prest. serv. de inversin.
6. Mejorar protec. inverores.
7. Mejorar requisitos de org. para entidades financ.
8. Normas sobre HFT.

TEMA 4: POLTICA MONETARIA

1. Introduccin
Finalidad: objetivo BCE (estab. precios, infl. <2%).
Beneficios:
a. Mejorar criterios de decis. de inversin/gasto de empresas y
consum.
b. Asig. eficiente de recursos.
c. Aumento de potencial product. de la economa.
d. Reducc. prima de inflac. (lo exigido por los inversores adic. a rentab.
de una inversin).
e. Aumento incentivos a inversiones.
TIPS: el nominal crece con inflac. y decrec. con deflac.; a vto. recibes
el nominal ajustado u original (lo mejor); los int. aumentan(dism.)
con infl.(deflac.)
Medios: acc. para fijar/mejorar/controlar tipos de inters, infl., etc. para favorecer
crec. econm.

2. Pilares
Anlisis econmico:
Eval. determinant. c/p y m/p del comport. de los precios (act. real y situac.
financ. de la economa).
Analizar indicadores de la econom. real, evol. de los mercados financ. evol.
del tipo de cambio y proyecc. macro.
Anlisis monetario:
Vnculo l/p entre dinero y precios.
Contrastar (m/p-l/p) indicios de c/p-m/p del anlisis econm.
Evol. de muchos indicadores econm.
Eval. de la situac. de crdito y liquidez.
3. Instrumentos
Op. de mercado abierto: control de tipos, gestionar liquidez y orientar pol.
monetaria.

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 Op. principales de financ:
Inyecc. de liquidez.
Regular, period. semanal y vto. 1 semana.
Asignacin: BCN subasta estndar.
Ppal. fuente de financ. del sist. crediticio.
Op. de financ. a l/p:
Inyecc. de liquidez.
Period. mensual, vto. 3 meses.
Asignacin: BCN subasta estndar.
Objetivo: financ. adicional a l/p.
Op. de ajuste:
Gestin de liquidez de mercado y suavizar efectos de fluct.
inesperadas de liquidez sobre tipos.
Asignacin: BCN subastas rpidas/proced. bilaterales.

Op. estructurales:
Ajustar posic. estruct. del Eurosistema frente al sect. financ.
Asignacin: BCE emisin de certif. deuda/op. temporales o simples.
Facilidades permanentes de crdito y depsito: proporc. y absorber liquidez y
controlar tipos a un da; BCN.
Facilidad permanente de crdito:
Entidades: liquidez a 1 da de BCN contra act. de garanta
(suficientes).
No lmites de crdito.
Tipo de inters penalizado (superior).
Facilidad permanente de depsito:
Entidades: depsitos a un da en BCN.
Tipo de inters penalizado (inferior).
Mantenimiento de reservas mnimas:
Proporc. de pasivos del banco mantenidos como reservas en BCN.
Media de un mes.
Remuneradas al tipo de las op. ppales. de financ. de Eurosistema.

4. Subastas y garantas
Tipos:
Tipo fijo: especif. por BCE.
Tipo variable: hasta 10 petic. >1 milln.
Americana/tipo mltiple: adjud. atendiendo a tipos pujados (mayor
a menor).
Holandesa/tipo nico: atenidas al tipo marginal (BCE).
Instrumentalizacin: REPOS5, compraventa a vto., certificado de deuda, etc.
Lista 1: activos con condic. homog. de calidad, denom., etc. (BCE).
Lista 2: activos propuestos por cada BCN, calidad sufic.

5
REPO: op. temporal; compraventa de activos de garanta con pacto de recompra.

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5. Liquidacin: TARGET2. Definicin:
Sist. de grandes pagos del Sist. Europeo de Bancos Centrales.
Descentralizado.
Basado en interconex. de sist. de pago de cada pas.
Liquidac. bruta en tiempo real: pagos liquidados indiv., firmeza inmediata
(entidad pagadora con saldo en su cuenta BCN o que ste le d el crdito
necesario, respaldado por garantas).

6. Credibilidad: clave para estab. de precios y mecanismo de formac. de precios.

Razones:
Influye en expect. de los agentes: mejora dinmica inflac.
Eficacia de interv. puntuales.
BCE construye reputacin.
Requisitos:
Mensaje claro y consistente.
No alusiones a otros objetivos si hay riesgo inflac.
Opinin unnime.
Prudencia en decisiones.
Pilares:
Independencia.
Coherencia del resto de pol. econmicas.

7. Quantitative easing:
Qu:
Pol. monetaria no convencional; ltimo resorte de la economa.
Se lleva a cabo si BCE controla la moneda.
Comprar prod. financ. de bancos comerciales para inyectar dinero en la
economa.
Objetivos:
Aumentar reservas de los bancos.
Subir precios de prod. financ.bajar curva de tipos (sobre todo l/p).
Estimular economa.

TEMA 5: MERCADO DE DEUDA PBLICA

1. Introduccin

16
 Definicin: mercado donde se negocian ttulos de renta pblica6 (exclus. del Estado).
Tesoro:
Funciones:
Financiar necesidades del Estado.
Emisin de ttulos.
Objetivos:
Flujos de financiacin estables:
Ritmo de emisin conocido y estable.
Transparencia informativa.
Suavizar perfil de vtos.: canjes y recompras.
Reducir coste de la deuda:
Pol. de emisin a lo largo de la curva.
Pol. de recompras.
Op. de swaps de intereses.

Adecuado grado de liquidez en el mercado:

Emisiones >10 millardos .
Canjear/recomprar emisiones poco lquidas.
Ofrecer inst. financ. atractivos: adaptar activos emitidos a intereses
de inversores.
Banco de Espaa: organiza mercado secundario; financ.

2. Instrumentos
Definicin: activo; emisor paga flujo de dinero en pagos perid. y amort. del ppal. al
final; comprador paga cantidad en efectivo.
Cupn: cantidad que el bono paga perid. (% sobre nominal).
TIR/Duracin: tasa de descuento para fijar precio.
Tipos:
Letras:
c/p (6-18 meses).
Emisin mediante subasta, al descuento (ttulos sin cupones,
precio<nominal).
Nominal=1000.
Rendimiento/int. implcito del tt.: dif. entre valor nom. y precio.

=
Capitalizacin simple.
Bonos:
Vto. >18 meses.
Cupones anuales/semestrales.
Cotizan a precio sin cupn corrido7.

6
Ttulos con rendimiento prefijado emitidos por gobiernos nacionales. Rendimiento prefijado, NO FIJO; cupn
puede depender de alguna variable.
7
CC=cupn*(das desde lt. pago/das entre pagos del cupn). Precio final=Cotizacin+CC

17
 Obligaciones:
Vto. >5 aos (10-15-30 aos).
Cupones anuales/ semestrales.
Emisin mediante subasta.
Nominal= 1000.
STRIPS:
Posibilidad de separar cada bono en n valores (por cada
pago/cupn); cada uno negociable por separado.
Transforma rend. explcito en valores de rend. implcito.
Vto. y valor de reembolso =cupones y ppal. del activo orig.
Bonos cupn 0: caract. financ. atractivas para inversores; STRIPS
cubren esa dem. sin aumentar n valores emit. por el Tesoro.
Se permite la op. inversa.

3. Mercado Primario
1: Gob. decide emitir deuda (X cantidad).
2: proced. emisin: subasta competitiva8.
3: BdE fija vol., precio marg. y PMP.
4: entidades pueden redistrib. deuda o venderla a terceros.

4. Valoracin

Cupn rentabilidad.
Rentabilidad SOLO garantizada a vto.
Fuentes de riesgo:
Tipos y precio:
Precio de venta < precio de compra.
Unido a evol. de tipos de inters.
Reinversin:
Act. adquirido vida < horiz. de inversin deseado, a vto. hay que
adquirir otro hasta completar periodo; podra ocurrir que en esa
fecha la rentab. sea < a lo que se obtuvo inicialmente.
Falta de liquidez:
Penalizac. en el precio al deshacer la inversin.
Imposib. de recuperar el dinero en el momento deseado.
Crdito/insolvencia:
Emisor del valor no hace frente a sus pagos o se retrasa.

8
Petic. competitivas (vol.+precio) o no competitivas (vol.)

18
 Difcil de conocer: agencias de rating (S&P, Moodys).

5. Tipos de operaciones
Simples:
Al contado.
Comprador recibe dchos. del ttulo.
Liquid.: 5 das desp. de transacc. (al contado) o posteriormente (a plazo).
Dobles:
Simultneas:
Op. de compra y venta sobre =activo =nominal.
Comprador: libertad para vender activos antes del vto. del contrato.
REPOS:
NO disp. completa de activos.
Nuevos repos con vto. o retrocesin de ttulos a fecha anterior a vto.
del repo inicial.

6. Mercado secundario
Sistemas:
Primer escaln:
Miembros del mercado negociantes de Deuda Pblica.
Electrnico.
Ncleo de mercado de Deuda Pblica.
Cotizar precios de compra/venta con dif. reducidos: liquidez.
Tamao mnimo: 5 millones .
Op. a vto: al contado/ a plazo.
NO op. dobles.
Liquid. prdidas/ganancias: diaria; ajustes a vto.
Segundo escaln:
Soporte: Serv. de Liquid. del BdE.
Op. a vto: al contado/ a plazo.
S op. dobles.
Interm. casa op., informa a partes que comunican a SLBE trminos
de la op. para posterior compensac. y liquid.
Mercado electrnico burstil de Deuda Pblica:
Negoc.: continua y electrnica.
Tamao mnimo: 1000.
Op. al contado/ a vto.
Mercado ciego.
Transacc. entre Entidades gestoras y clientes.
Agentes:
Entidades titulares:

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 Operan en nombre propio.
Entidades gestoras:
Operan en nombre propio (capac. restring.)/3os (capac. plena).
Creadores de mercado:
Capac. plena.
Objetivos:
Liquidez de mercado secundario.
Coop. con Direcc. Gral. Tesoro y Pol. Financ. en difusin
ext./int. de Deuda del Estado.
Dcho. exclusivo en 2a vuelta de subastas.
Operan con BdE.
Presentan peticiones en los lt. minutos antes de cierre subasta.

TEMA 6: MERCADO INTERBANCARIO

1. Introduccin
Definicin:
Negoc. activos muy lquidos muy c/p.
Mayoristas (ent. de crdito).
Organizado: SLBE.
Funciones:
Obtener precio de dinero a travs de prstamos que ent. financ. se hacen
entre ellas (b).
Gestionar excedentes de tesorera.
Cubrir desajustes en coef. de caja (fondos muy c/p).
Financ. para op. activas (apalanc. financ.).
Indicador de situac. monet./financ.; 1os mercados que reciben seales de
autoridades monet.

2. Mercados, instrumentos y tipos de operaciones

Mercado de depsitos
Entidades de crdito se prestan dinero a 1 da (mx. 1 ao).
Nivel europeo.
Muy importante por los tipos depo: referencia para productos financ.
Tipos de inters ms importantes:
EONIA:
Efectivo durante la noche.
Promedio pond. de op. de prstamo de un da para otro sin
garanta.

20
 Referencia para mercados monet. y de capital.
EURIBOR:
Indicativo de oferta para depsitos entre ppales. entidades.
Media de tipos de prstamos de fondos en interb. a 1
semana, 1 mes, 1 ao.
Suele darse a 3 y 12 meses.
Referencia para hipotecas a tipo var., liquid. FRAs,
prst./crd. corporativos.
Mercado de FRAs
Definicin:
Contrato; acuerdo hoy sobre prst. futuro a un tipo prefijado sobre
una cant. det. y un tiempo prefijado.
Permite a las partes garantizarse un tipo en el futuro.
NO se produce ningn prst., se liquida por dif.
Partes:
3 fechas: contrat., inicio, vto.
Cantidad prestada.
Tipo de inters pactado.
Tipos:
Variable: plazos fijados por las partes.
Fijo: plazos estandarizados; facilita negociacin.

(
=

1 + (
36
Mercado de REPOs y simultneas
Definicin:
Cesiones temporales de activos similares.
Prstamos con aport. de garanta en forma de papel de Estado u
otro activo de calidad (COLATERAL).
Corto plazo (<1 ao).
BCE y BCNs intervienen en mercado de REPOs, no depos.
Op. en firme: se pacta precio de venta, recompra, y fechas.
Compraventa temporaldcho. a cobro de cupones.
Mecanismo:

21
 Una parte cede un tt. de deuda pblica con pacto de recompra al
llegar la fecha acord. Precio de recompra acord. en el tipo de inters
de la op.
Mercado de swaps
Definicin:
Intercambio de X cantidades de dinero en fechas futuras.
Refer. a tipos de inters (o cualquier variable observable).
Instrumento derivado.
Tipos:
Variable
Fijo
CDS:
Definicin:
Instrumento financiero.
Asegura el riesgo de crdito de los bonos emitidos por las
empresas o por los estados.

TEMA 7: INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

1. Definicin:
Funciones:
Instituc. que median entre ud. de gasto (supervit) con ud. de gasto (dficit).
Abaratan costes.
Posib. de transformar activos (+atractivos).
Emiten activos financ.: ahorradores mater. sus ahorros y prestat. movilizan f.
de financ.
ALTERNATIVA A MERCADOS FINANCIEROS.
Actividad: adq. activos (inversin) y NO revenden; crean activos nuevos que colocan
entre ahorradores; obtienen fondos necesarios para sus inversiones.

Servicios prestados:
Transforman riesgo: diversif. de carteras.
Transforman plazos.
Generan/gestionan mecanismos de pago y compensac.
Vehculos de pol. monetaria (SOLO LOS BANCOS).

2. Operaciones de banca:
Op. de pasivo:
Recursos propios:
Importancia: papel relevante en coef. de solvencia.
Elementos:

22
 Capital.
Reservas.
Cuotas participativas:
Valores negoc. emitidos por Cajas de Ahorro.
Mercados secundarios.
Aport. dinerarias de durac. indefinida (NO vto.).
Dan dchos. econmicos pero NO polticos.
Remuneracin: variable, discrecional, no acum.
NO amort. anticipada.
Liquidacin: cobran los ltimos.
Participaciones preferentes:
Deuda, no acciones.
Remun. predet. (fija/variable), no acum.,
condicionada a b distrib.
Delante de acc. ord. y detrs de acreed. comunes y
subord.
Fondos de la obra benfico-social.
Fondos de educacin y promocin.
Financiaciones subordinadas:
Detrs de acc. comunes.
Plazo original <5 aos.
5 aos: reduc. al 20% anual hasta 1 ao.
NO clusulas de rescate, reemb. o amort. antic.
Fondo para riesgos generales:
No tienen riesgo especfico.
Requisito: autorizacin BdE.
Recursos ajenos:
Crditos del BdE.
Op. interbancarias.
Dbitos a clientes: partida ms importante.
Cuentas corrientes o depsitos a la vista: titular ingresa
fondos, puede girar cheques. Posib. descubiertos.
Cuentas de ahorro ord.: libretas; NO cheques.
Depsitos a plazo: el titular se compromete a mantener el
importe depositado hasta vto.
Otros pasivos lquidos:
Cesiones temporales de activos.
Bonos bancarios.
Cdulas hipotecarias/territoriales9.
Efectos y otras obl. a pagar.
Op. de activo:
Dep. del riesgo:

9
Valores de renta fija; emitidos por entidades de crdito. Capital+intereses garantizados por prstamos y
crditos concedidos por emisor. Rep. por anotaciones en cuenta y negociadas en mercados de valores.

23
 Riesgo pleno: asumido por la entidad.
Riesgo condicionado: por un tercero (aval).
Dep.del grado de regul.:
Libres: condiciones ilimitadas.
Reguladas: operaciones condicionadas (concent. riesgos,etc).
Dep. de contraparte:
Pblico.
Privado.
No residente.
Dep. de moneda:
Euros.
Otras divisas.
Dep. de naturaleza:
Prstamos:
Se le da al prestatario el total del importe.
Vto: oblig. restituir el total de la op.
Crditos:
Disp. del cliente la cantidad acordada, que usar en func. de
sus intereses.
Se cobra uso + intereses.
Descubiertos en cuenta corriente:
Igual que crditos, pero no hay instrum. de operac.
Descuento comercial:
Anticipo de letras de cambio.
Descuento de intereses, comisiones y gasto.
Anticipos sobre documentos.
Cartera de valores.
Inmovilizado.
Concesin de avales:
Contrato de garanta.
Entidad asume cumplim. subsidiario de la oblig.

Op. de servicio:
Tesorera: cobros, pagos, domic. de recibos, tasas, transf. efectivo.
Informes a clientela: gestin de patrimonio, seguros, planes de pensiones, f.
de inversin.
Serv. vinculados a op. con valores mobiliarios: emisiones, suscripc., op. de
bolsa.
Otros servicios: cajeros, alquiler de cajas de seguridad, etc.
RED DE OFICINAS Y CAJEROS:

24
 Fundamental en captacin y fideliz. de los clientes.
Oficinas complementadas por cajeros (oficinas virtuales).

3. Balance de situacin: anlisis.

Temporal y causal:
Crecimiento del Balance y P&G.
Causas de crecimiento.
Espacial: comparacin entre entidades.
Rentabilidad y sensibilidad: causas/orgenes de resultados financ.
Eficiencia y productividad: control de gastos de explot.; info. sobre eficiencia de
recursos productivos.

4. Tipos de intermediarios:
Bancos:
Banca privada:
Autorizacin: Ministerio de Economa.
Requisitos:
SA indefinida.
CS > 18 millones suscr. y desemb.; acc. nominativas.
Obj. social: act. de entidad de crdito.
Fundadores: NO ventaja/remun. especial.
C. de Admn.: 5 miembros reconoc., profesionales.
Buena org. admin. y contable.
Domic. social y admin. en Espaa.
Banca pblica:
Funciones:
Agencia Financiera del Estado: cubrir crisis puntuales o
catstr. naturales.
Banco de Desarrollo: prestar fondo m/p l/p; op. de pol.
econmica y apoyo financ. a PYMES.
Operaciones de mercado:
Financ. de grandes proyectos de infraestruct., telecomunic.,
energa y transportes >1000 millones .
Financ: aportaciones del Estado y emis. de renta fija.

Cajas de Ahorro:
Definicin:
Entidades de crdito de iniciativa privada.
Beneficios: fines desinteresados (obras sociales/benficas).
Origen: Montes de Piedad (ppio. siglo XIX).
Fundac. privadas de inters pblico; razones:
Udad. de fundacin.

25
 Mismo control administrativo.
Registro especial.
Independencia del fundador.
rg. de Gobierno:
Asamblea general (mximo gob. y decisin):
Funciones:
Aprobar y modif. Estatutos.
Definir directrices de actuac.
Aprobar cuentas anuales y gestin del C. de Admn.
N de miembros: 60 - 160
Composicin:
Impositores: 25 - 50%
Entidad fundadora <50%
Empleados 5 - 15%
Convocatoria:
Ordinaria: al semestre.
Extraordinaria.
C. de Admn.:
Funciones:
Gestionar entidad y obra benfico-social.
Delegar funciones: reduc. costes y aumentar
eficiencia.
N de miembros: 13-17 vocales.
Composicin: igual que Asamblea Gral.
Convocatoria: cuando sea.
Comisin de control:
Supervisa gestin/admn de C. de Admn.
Asisten el director gral. de Caja de Ahorros y un rep. de la
Comun. Autnoma.

DIFERENCIAS ENTRE CAJAS Y BANCOS: importancia en cajas.

Cajas Bancos

P Dep. sector privado +

26
A Dep. a plazo y ahorro +
S
I Dep. sector pblico
V +
A
S Financ. recibida de Inst. Financ. Monetarias y sector exterior +

A Financ. sector pblico +

C
T Financ. sector privado residente
I +
V
A Financ. personas fsicas y construcc. +
S
Financ. no residentes +

Financ. interbanc. y act. product. +

CECA:
Instituc. financiera.
Org. consultivo del Ministerio de Economa y Hacienda.
Rep. de Cajas de Ahorro ante poder poltico, internacionalmente.
Presta a Cajas serv. financ., info. y asesoramiento tcnico y financ.

Coop. de Crdito (importancia relativa):

Definicin: entidades de depsito. N socios limitado; responsabilidad:
deudas sociales por el valor de sus aport.
Objeto social: servir neces. financ. de sus socios y terceros.
Naturaleza:
Soc. cooperativas.
Entidades de depsito y crdito.
Tipos:
Cajas Rurales: cobertura financ. al medio rural.
Coop. de crdito de carcter industrial y urbano.
Requisitos:
Soc. cooperativa.
Promotores: 5 pers. jurdicas o 150 pers. fsicas.
CS mnimo desembolsado:
<100000 hab: 1,052 millones
Madrid/Barcelona: 4,8 millones
Resto: 3,6 millones
Buena org. admin. y contable; adecuados proced. de control interno.

Caractersticas:

27
 Actuacin dentro del mbito territorial establecido.
B: 50% reservas obligatorias, 10% fondo de educ. y promoc., 40%
asamblea.

5. Anlisis de situacin del sector:

Competencia bancaria:
Liberal. del sist. financiero.
Nacimiento de nuevos mercados.
Liberal. tipos de inters.
Entrada de Banca Extranjera.
Mayor cultura financ.
Nuevos productos.
Situacin actual: reabsorc. de 3 deseq. estructurales:
Dependencia de mercados mayoristas internac.
Excesiva inversin inmobiliaria.
Excedente de capacidad.
Diagnstico del BdE:
Sector bancario espaol ha evitado recapit. masivas; sano.
Entidades de crdito: necesiad de absorber deseq. en contexto eco. y financ.
difcil.
Medidas adoptadas:
Aliviar dificultades de acceso a mercados de financ.
Medios y recursos para reestruct. el sistema.
Situac. Cajas de Ahorro:
Concentracin.
Sobrecapacidad.
Ajuste.

TEMA 8: SOLVENCIA
1. Introduccin. Riesgos bancarios
Tipos:

28
 Organizativos: estratgico, tecnolgico, de competencia, etc.
Bancarios: crdito, liquidez, tipo de inters, tipo de cambio, y de mercado
(volatilidad de precios).

2. Coeficiente de solvencia (Basilea)

Definicin:
Org. formada en 1975.
Miembros: presidentes de los BCN del grupo de los 10.
Reunin: Banco de Regulac. Internac. en Basilea (secretara permanente).
Decisiones: aplic. en la mayora de las naciones.
No es una autoridad superv. supranac. formal, no tiene fuerza legal.
Accin limitada a formul. de estndares y recomendaciones (superv. y
buenas prcticas).
Objetivos:
Cubrir vacos de superv. internacional.
Dos ppios. fundamentales: ningn establ. bancario escapa a superv. y la
superv. debe ser adecuada.
Convergencia de estndares de superv.
Basilea I:
Directrices: entidades banc. deben mantener un coef. de solvencia > 8%.

. = %
Afecta a:
Capacidad de maniobra: crecim. y resultados perjudicados
por falta de rec. propios10.
P. de riesgo para obtener financ.: solvencia analizada por
agencias de rating.
Mantener rec. propios sufic. para absorber riesgos:
Crdito.
T. de cambio.
T. de inters.
De mercado.
Otros.
Obl. a hacer declaracin semestral.

Activos a incluir:
TIER I:

10
Refuerzan solvencia pero inciden neg. en rentab., menor apalanc. financ.

29
 Capital y reservas (fondo fund. y cuotas partic. en
Cajas de Ahorro).
TIER II:
Reservas ocultas.
Reservas de revalorizacin.
Provisiones generales.
Acciones sin voto.
Deuda subordinada.
Ponderacin:
0%: instr. de la UE y BCN. Pases de la OCDE. Deuda emitida
por CCAA y entes locales. Crditos garant. por dep. en
efectivo en entidades prestamistas.
10%: cdulas hipotecarias y territoriales.
20%: instr. del Gob. regional que no sean deuda e instr.
espaoles, UE y OCDE. Instr. de entidades de crdito
autorizadas en estos pases.
50%: prst. totalm. garantizados en viviendas que el prestat.
vive/planea vivir o que se puede alquilar.
100%: el resto.
Equil. entre rentab. y solvencia: obj. prioritario en gest. bancaria.
Estrategia, capac. de gestin de riesgo y vol. disp. de RRPP: determ.
posic. de la entidad respecto al riesgo.
Altern. de inversin: valoran en func. de la optim. de la rentab.
sobre rec. propios; entidades financ.: ROA reducido, apal. financ.
alto.
Crec. de balance: limitado por posib. de captacin de rec. financ.
computables para el clculo del coef. de solvencia.
Mejora de coef. de solvencia: emisin de acc. pref. o deuda subord.
Basilea II:
Objetivos:
Promover seguridad y salud de los sist. financieros.
Fomentar competencia en igualdad de condiciones.
Definic. de capit. mn. regul. en base a criterios sensibles al riesgo:
Riesgo de crdito; enfoques:
Estndar: empresas calific. de riesgo para det. las
ponderaciones.
Basado en calific. internas: modelos de medicin y
gestin desarrollados por bancos.
Bsico: prob. de incumplimiento de cada
tipo de prst. y aplicar los valores fijados
para el clculo de los req. de capital para
prd. por incumplimiento, expos. al riesgo
crediticio y vto.
Avanzado: todos los parm. en la frmula
de clc. de req. de capital.

30
 Riesgo operacional: prdida por inadec. o fallos de los
procesos bancarios, etc.
Mt. del Indicador Bsico: req. de capital=media de
los ingr. brutos del banco en los lt. 3 aos * 0.15
Estndar: el req. de capital se calcula para cada lnea
de negoc.; se multiplican los ingr. brutos de cada
lnea por factores establ. por el Comit; desp. se
suman los result. para cada lnea de negoc.
Avanzado: metodolog. aprobadas por los superv. de
la inst. financiera.
Eficiencia.
Mejorar la superv. bancaria.
Transparencia:
Seguimiento de la solvencia y capitaliz. de los bancos.
Europa decidi implantar el acuerdo en todos los bancos
(internac. o no).
Basilea III:
Objetivos:
Elevar calidad, consist. y transp. de la base de capital:
TIER 1: capital + reservas
TIER 2 simplificado
Mejorar cobert. de riesgos: activ. en derivados, operac. repo y
financ. de valores.
Apalancamiento: evitar apalanc. excesivos que dan lugar a procesos
negativos de desapalanc.
Prociclicidad:
Ciclicidad del req. mnimo.
Provisiones con perspec. de futuro.
Excesos de capital y su conservacin.
Crec. excesivo del crdito.
2 nuevos ratios:
Cobertura de liquidez:
Periodo: 30 das.
Relac. entre activos lquidos y salidas netas de efect. >100%
Financ. neta estable:
Vol. de fuentes de financ. estable y l/p en relac. con perfiles
de liquidez de los activos de la entidad.
Relac. >100%
Numerador: financ. estable a 1 ao.
Capital 100%
Depsitos < 1ao 85%-70%
Denominador: clc. similar con todos los activos, dentro y
fuera de balance.

31
3. Lmite a concentracin de riesgo
Inmov. materiales netas < 70% de rec. propios computables.
Inmov. materiales netas: inmuebles, mobiliario, instalaciones y vehculos.
Lmite a riesgos asumidos por entidades con personas (fsicas/jurdicas):
Total de riesgos < 25% rec. propios computables.
Gran riesgo: >10% rec. propios computables.
Grandes riesgos: <8 veces los rec. propios computables.
No computables o bonificaciones: p.e riesgos asumidos con entes locales
50% del riesgo vivo.

4. Riesgo de insolvencia y riesgo pas

Garantizar solvencia: dotar provisiones con cargo a b para cubrir estos riesgos.
Tipos:
Especficas: deterioro de activos daados.
Genrica: cartera de crditos.
Objetivos:
Contables: correcta valorac. de prdidas.
Supervisores y macro-prudenciales: reforzar fortaleza prudencial de
entidades de crdito; aumentar estabilidad y competitividad.
Riesgo de insolvencia:
Normal: instr. de deuda y riesgos contingentes que no cumplan req. para
clasificar en otras categoras.
Subestndar: op. de clientes de un sector con dificul. econmicas.
Dudoso morosidad del cliente.
Fallido: instr. de deuda (vencidos o no) con recuperac. remota; se da de baja
el activo. No implica que la entidad interrumpa negoc. y act. legales para
recuperar su importe.
Riesgo pas:
Soberano: de los acreed. de los estados o entidades garantizadas por ellos, si
pueden ser ineficaces las acc. legales contra el oblig. a pago.
De transferencia: de los acreed. extranjeros de los residentes de un pas por
carecer de la divisa de denominac.
Restantes riesgos deriv. de act. financ. internac.: guerras, catstrofes,
expropiac., nacionalizac., etc.

5. Fondo de Garanta de depsitos

Objetivos:
Garantizar a depositantes de las entidades bancarias recibir mx.
100000/depos. en caso de crisis bancaria.
Resolver situac. patrim. conflictivas de los bancos en crisis.
Pertenencia obl. a F. de Garanta de todas las entidades de crdito espaolas.
Patrimonio: aportaciones anuales de los bancos miembros, 1 de deps. de
garanta.
Recibe info. del BdE que necesite de las entidades adheridas.

32
6. Coeficiente legal de caja
Funciones:
Instr. de poltica monetaria.
Garantizar liquidez de entidades de deps.
Oblig. de entidades de crdito de tener cuenta en BdE: cantidad de dinero en func.
del vol. de sus pasivos.
Cuanta: <10% pasivos computables. Actualmente 2%
Clculo: todos los pasivos menos dep. a plazo vto. >2 aos, pasivos mantenidos
frente a otras entidades sujetas al coef. de reservas mnimas y pasivos frente a BCE y
BCN.
Periodo mensual; sanciones para incumplimiento.

TEMA 9: MERCADO DE RENTA VARIABLE (BOLSA)

1. Introduccin
Definicin:
Mercado financiero.
Contacto entre ahorradores y prestatarios: crecimiento de la economa.
Instr. de financ. para empresas e inversin para ahorradores.
Caractersticas:
Liquidez: facilita a los comprad. de valores la conversin en dinero.
Resuelve problema de valor. de activos financ.: libre formac. de precios.
Instrumentos: acciones.
Definicin: tt. de propiedad; parte alcuota del capital de una empresa.
Valor:
Nominal: de emisin.
Contable: dif. entre activo neto y pasivo exigible.
De liquidacin: valor del activo sin tener en cuenta su aport. a act.
empresarial.
Intrnseco: VA de flujos esperados.
De mercado: equil. entre oferta y demanda en det. momento.
Refleja expectativas de inversores.
Derechos:
Dividendo.
Transmisin: recibir la parte correspondiente en liquid. de la soc. y
vender.
Susc. preferente: en ampliac. de capital.
Voto: excepto algunas preferentes.

33
2. Valoracin
Cash flow desconocidoriesgo: pieza clave en valorac.
Tipos de valoracin:
PN/N de acciones.
VA dividendos.
Anlisis fundam.: cotizac. depende de evol. de resultados de la empresa,
comparando con compet. Ratios utilizados:
Solvencia
Endeudamiento
Liquidez
ROA
ROE
Modelos de equil.: CAPM y APT.

3. Mercado primario (OPV)

Definicin: primera oferta pblica de la empresa. Req. mnimos de tamao y
actividad; la decisin depende de comparac. de costes y b de la cotizac. en Bolsa.
Fases:
1: decisin del Consejo (Junta General)
2: envo document. a CNMV
3: aprobacin
4: fijacin de banda de precios
5: peticin de demanda
6: fijacin de precio y venta
Ventajas:
Nueva forma de financ.
Aumenta prestigio de la compaa.
Inconvenientes:
Costes directos: consultora, comisiones, distribuidor.
Req. de divulgacin de info.
Precios demasiado bajos: los emisores tienden a hacer descuentos en OPV,
se manifiesta el primer da.
1
=
; rendimiento positivo: underpricing

34
4. Mercado secundario (SIBE, Bolsa de Madrid)
Definicin:
Mercado dirigido por rdenes.
Info. en tiempo real.
Difusin automtica de la info.
Caractersticas:
Precio nico.
Contratac. continua 9:00-17:30; se introd. rdenes y se ejecutan negociac.
Subastas de apertura y cierre: se pueden introd. rdenes pero no se
ejecutan negociac. El sist. calcula precio de eq. entre oferta y demanda.
Subasta por volatilidad: 5 minutos.
Unidad de salto de un precio al siguiente:
<50: 0.01
>50: 0.05
Dchos. de susc.: ud. de salto= 0.01
rdenes: criterio de precio y momento de introduc. Si existe contrapar. se
ejecuta automt.
Fases:
Mercado abierto: se introd. rdenes de compra y se ejecutan negoc.
Modalidades de contratacin (excluyentes):
Activos en contratacin continua:
Mercado continuo dirig. por rdenes.
Libro de rd. para cada activo.
Subasta de apertura y subasta de cierre.
Activos en subasta continua/contratac. de valores
con fijacin de precios nicos: fixing.
Valores cotizan durante toda la sesin en
subasta.
Segmentos de mercado: cubren pecul. de ciertos
clientes/valores. Permite diversidad.
Latibex: valores latinoam. que cotizan en .
Mercado de bloques: op. de gran volumen.
Mercado de op. especiales: desp. del cierre; op.
autorizadas (requisitos de efectivo y precio).
Mercado Alternat. Burstil: compaas de baja capit.
Mercado suspendido: se introd. rdenes pero no se ejecutan.
Subasta de apertura:
1: se muestra precio de equili., vol. de compra y vta.
negociables; precio de subasta: mejor precio de compra y
vta. con sus vol. asociados.

35
 2: particip. introd./modif./cancelar rdenes. NO SE
EJECUTAN NEGOCIAC.
3: durac. 30 minutos, cierre aleatorio 30 seg.
4: asig. de ttulos; NO INTROD./MODIF./CANCELAR RD.
5: miembros reciben info. de la ejecuc. de sus rdenes.
rdenes no ejecutadas: libro de rdenes.
6: mercado abierto.
Subasta de cierre:
Durac.: 5 minutos.
Precio resultante: precio de cierre de sesin
(IMPORTANTE: dan info. al mercado y algunos
activos son suby. de derivados).
Subasta de volatilidad:
Durac.: 5 minutos.
Objetivo: corregir subida/bajada que sale de los
lmites normales fijados por la Bolsa.
No evitan fuertes subidas/bajadas de acc. en un da,
ya que finalizada la subasta de volat. se fija un
nuevo rango que se puede romper.
Rangos: calcul. con volat. histrica + reciente.
nicos por valor, pblicos y actual. peridicamente.
Causas:
Ruptura del rango esttico: definen var.
mxima permitida respecto del precio
esttico fijado en la lt. subasta.
Ruptura del rango dinmico: definen var.
mxima permitida respecto del precio
dinmico fijado en la lt. negoc.
Tipos de rdenes:
De mercado:
No se especifica lmite de precio.
Negoc. al mejor precio del lado contrario del libro de rd.
Por lo mejor:
rd. sin precio.
Limitadas al mejor precio del lado contrario del libro de rd.
No orden en el lado contrario: rechazo.
Limitadas:
rd. a ejecutar a su precio lm. o mejor.
Compra: se ejecuta a ese precio o inferior.
Venta: se ejecuta a precio lm. o superior.
Volumen oculto:
Interesante para rdenes grandes.
Operador puede evitar mov. de precios adversos.
Debe mostrar parte del volumen (mn. 250 tt.)
Tipos de rdenes por condic. de ejecucin (limitadas, por lo mejor y de mercado):

36
 Ejecutar/anular:
Se ejecuta inmediat. la parte que encuentre contrapart.
Rechazo del resto.
Vol. mnimo:
Ejecuta cantidad mnima especificada.

Todo o nada:
Se ejecuta entera.
Orden especial con vol. mnimo (= total de la orden).
Instantneas; no pueden ser introd. en subastas.

Una vez introd., las rdenes pueden:

Modificarse: excepto el sentido (compra/venta) y el valor sobre el que se negoc.
Implica prdida de prioridad.
Cancelarse: parte pendiente.
Vigencia: sesin en curso, fecha determ. o 90 das.

5. ndices burstiles
Funciones:
Resume de forma agreg. las fluct. de los precios de los valores.
Estndar de comparac. en gestin de carteras.
Subyacente en derivados.
Construccin: representatividad y generalidad.
Selecc. valores cuyo peso relativo (vol. de contratac. y capitalizac.) sea
representativo de mercado >50%.
Ponderacin: medias aritmticas: capitalizac. burstil (S&P500) o precio de
sus prop. acciones (Dow Jones).
Precio base suele ser similar en los diferentes ndices; Periodo base muy
diferente.

TEMA 10: MERCADO DE DEUDA PRIVADA

1. Introduccin
Mercados donde se negoc. tt. emitidos por empresas/org. pblicos.
Todos los tt. no emitidos por el Estado:
Deuda de CCAA
Ayuntamientos
Empresas pblicas
Empresas privadas

2. Costes y beneficios de la emisin de deuda

Acciones:
Obligan solo la parte residual del b.

37
 ltimos en el orden para recibir b.
Prioridad baja en cash flow.
Dividendos: no desgravables.
Acciones: vida infinita y control gerencial.

Deuda:
Cantidad fija y prioritaria.
Prioridad en los cash flow.
Pago de intereses desgravable.
Deuda: vida fija; no control gerencial.
Beneficios:
Fiscales: intereses/cupones desgravables; dividendos de las acc. no.
Mayor disciplina de los gestores (gerente de empresa sin deuda con
ingresos y cash flow elevados: toma de decisiones ineficiente).
Costes:
De quiebra:
Costes directos: legales y otros.
Costes indirectos: posib. de quiebra tiene efecto negativo en
el valor de la empresa.
De agencia: cuando se contrata a alguien (intereses personales desv.
de los de la persona contratada); tambin sucede con accionistas.
Prdida de futura flexib.: si se pide crdito/emite bonos hasta mx.
de capacidad se pierde flex. de financ. proyectos fut. con deuda.

EJEMPLO: Campofro Food Group completa el pricing de su emisin de 500 millones de obl.
simples con vto. en 2016 (lanzamiento anunc. el 20/10/2009); cupn 8.25% anual; cierre y
desembolso de la emisin: 2/11/2009.
La emisin permite a Campofro Food Group optimizar y mejorar la estructura de deuda del grupo,
extendiendo el perfil de vto. ms all de 2013.

3. Instrumentos
Ttulos de renta fija c/p (pagars):
Caractersticas:
Vto < 18 meses.
No cupn (emisin al descuento).
Nominal vara; depende del emisor.
Modalidades de emisin:
Emisiones por programa:
Subasta peridica competitiva y/o a la carta.
Similares a subastas de Deuda Pblica del Estado.
Subasta cerrada (entidades en lista) o abierta (cualquier
entidad).

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 Tipo de la subasta referenciado al Euribor.
Nominales <10.000: todo tipo de inversores/f. de
inversin.
Autoriz. del Gob; no de la CNMV.
Emisiones no programadas:
Emisiones a medida: colocac. privada, acord. entre emisor e
inversores (condic. y caractersticas).
Formac. de precios poco transparente pero rpida.
Nominales ms altos (invers. institucionales).

Ttulos de renta fija m/p y l/p (bonos y obligaciones):

Caractersticas:
Vida inicial: bonos 3-5 aos; obligacin > 5 aos.
Cupn fijado en emisin.
Emisin: a la par, con descuento, con prima.
Otros tipos de bono:
Emis. subordinadas: cupn sujeto a condiciones.
Cupn 0.
Emisiones convert. en acciones.
Cupn flotante ligado a Euribor.
Estructurados (ref. a ndices).
Modalidades de emisin:
Aseguramiento (sindicado): emisor contrata a sindicato de ent.
financieras que proveen el vol. de fondos requeridos.
Subastas competitivas: similares a deuda pblica; emisor recibe
pujas por precio y vol.; por encima de precio marginal las ofertas son
adjud. al precio ofrecido y rechaz. las de precios inferiores.
Cdulas hipotecarias:
Bonos que cuentan como garanta con prstamos del Banco emisor.
tiles para los bancos:
Largo plazo.
Pagan ms tasas pero reduce el riesgo de que pierda liquidez.
Cotizac. atada al nivel de tipos que en ese momento est pagando el
mercado por los depsitos.
Bonos de titulizacin:
Bsico en financ. de bancos y cajas va titulizac.
Paquete de crditos del balance del banco con cierta antigedad y garanta
real (garanta: hipotecas del bancocdula hipotecaria).
El banco coloca el paquete de activos en un Fondo de Titulizacin, que paga
al banco a travs de los fondos obtenidos con estas emis. de bonos de
tituliz.

4. Valoracin
Es la misma que la de los bonos del Estado.
DIFERENCIA: tipo de descuento debe ser superior (empresa tiene ms riesgo).

39
5. Mercado secundario: AIAF1 (Asoc. de Interm. de Activos Financ.)
Mayorista y minorista.
Plataforma electrnica integrada en BME.
Especificidad de cada ttulo: complejo encontrar contrapartida.
Emisiones pierden liquidez con el tiempo.
Tipos de operaciones:
Simples
A vto.
Repos

TEMA 11: MERCADO DE DERIVADOS

1. Definicin:
Derivado: su valor deriva de un subyacente.
Riesgo: mayor que el del subyacente (multiplicador y apalancam.).
Mercados organizados y a c/p.
Mercado de suma cero: un inversor gana y otro pierde.
Subyacentes:
No financieros:
Prod. agrcolas
Metales
Energa
Tiempo atmosfrico
Catstrofes
Financieros:
Tipos de inters
Divisas
Acc. e ndices burstiles
Importante: definir de manera precisa la forma de valorar el subyacente.
Estandarizacin: definic. de das de liquid. del contrato, forma de medir las variac.,
etc.
Liquidez.
Origen: mercados holandeses del siglo XVII; Chicago: primer mercado de derivados
en formato moderno.

2. Opciones y su valoracin
Call: dcho. a comprar una cantidad de un activo en una fecha futura a precios
acordados hoy.

40
 Put: dcho. a vender una cantidad de un activo en una fecha futura a precios
acordados hoy.

Conceptos:
Ejercitar la opcin: comprar o vencer la acc. considerada.
Precio de ejercicio.
Vencimiento.
Opc. europeas y americanas.

3. Futuros y su valoracin
Contrato a plazo; las partes acuerdan la compraventa de una cantidad de un
subyacente en una fecha futura predet. a un precio convenido de antemano.
= 0

4. El mercado
Cmara de compensacin:
Garantiza a comprad. y vendedores que podrn comprar y vender el activo
el da de vto.
Acta como vendedora para el comprador del derivado.
Acta como compradora para el vendedor del derivado.
Asume el riesgo de contrapartida: tiene mecanismos para gestionarlo y no
asumir prd. por posibles incumplimientos. ()

Garantas y liquidacin diaria de P&G:

Compara el precio de cierre del contrato con el de inicio del da.
En func. de la evol. diaria de los precios, las partes tienen b o prdida.
Cmara abona b y carga la cantidad perdida.
La garanta se usa por la Cmara en el momento que alguna de las partes del
contrato incumpla las oblig.

41
ESTANDARIZACIN DE CONTRATOS: reduce costes de negoc., liquid. y compensacin. Va en contra
de la especializacin (inversores recurren a mercados OTC).

Forward Futuro Opciones

Contrato Op. a plazo que obliga Op. a plazo que obliga Op. a plazo que da
a comprador y a comprador y opcin al comprador y
vendedor vendedor obliga al vendedor

Tamao Determinado segn Estandarizado Estandarizado

transacc. y
necesidades de las
partes contrat.

Vto Determinado segn Estandarizado Estandarizado

transacc. y
necesidades de las
partes contrat.

Mtodo de transacc. Contrat. y negoc. Cotizac. de mercado Cotizac. de mercado

directa entre
comprador y vendedor

Aportac. de garant. Partes entregan la Comprador paga

garanta inicial. En prima al vendedor,
func. de la evol. de los que aporta garanta
precios y por la liquid. (suby.) inicial y otras
diaria de en func. de la evol. del
prd./ganancias cada mercado
parte aporta garantas

42
 complement.

Mercado secundario Mercado organizado. Mercado organizado.

Posib. deshacer la op. Posib. deshacer la op.
antes de vto. antes de vto.

Instituc. garante Contratantes Cmara de Cmara de

Compensacin Compensacin

Cumpl. del contrato Entrega por Vto, posible entrega o Vto, posible entrega o
diferencias liquid. por diferencias liquid. por diferencias

N escaso de vtos. con fechas especficas.

Importes normalizados por contrato.
Horario de mercado y reglas de negoc.
Posibilidad de cierre de la posic. antes de vto.: haciendo una op. de signo contrario a su
posicin.
Deps. de garantas y liquid. de prdidas y ganancias.

PRIMA DE LA OPCIN Y VALORACIN

Valorar: calcular el precio del derecho.
Prima: precio que paga el vendedor.
Situacin de la opc.:
ITM: call (K<S) put (K>S)
ATM: (K=S)
OTM: call (K>S) put (K<S)
Variab. conocidas:
Precio del subyacente
Tipo de inters
Tiempo a vencimiento
Variab. desconocidas:
Dividendo a pagar
Volatilidad futura

Movimiento Call Put

Subyacente +(-) +(-) -(+)

Volatilidad +(-) +(-) +(-)

Tipo de inters +(-) -(+) -(+)

Vto +(-) +(-) +(-)

Precio de ejercicio +(-) -(+) +(-)

Dividendos Crecen (decrecen) -(+) +(-)

43
 TEMA 12: MERCADO DE DIVISAS
1. Conceptos
Tasa de cambio entre monedas: fijada por of. y dem. mundial.
Varan como result. de los mov. del comerc. internacional:
Dficit: exceso de moneda nacional frente a otras divisas; el valor de las lt.
aumenta y hay deval. de moneda nacional. Deval: bienes export. son ms
baratos, y las import. son ms caras. Resultado: eliminac. de dficits en
balanza de pagos: equilibrio en cuentas externas del pas.
Supervit: al revs; revaluac.
Divisa: dinero legal; cualquier medio de pago cifrado en una moneda dif. a nacional.
Divisa convertible: precio det. por mercado.
Mercado de divisas: sist. en el que se venden/compran divisas. Formado por
agentes, dem. y ofer. de divisas.

2. Funciones
Establ. precios y relac. de intercambio entre divisas.
Transf. poder adquisitivo.
Proporciona instrum. para financiar comercio e invers. internacionales.
Facilidades para admin. de riesgos y especulacin.

3. Caractersticas
Global y descentralizado.
Continuo.
Lquido.
Electrnico: impersonal y eficiente.
Mercado OTC.
Facilita cob. de riesgos; especulacin.

4. Principales plazas
UK, EEUU
Crecimiento de op. swaps.
La mayor parte de transacc. son contra el dlar.

5. Organizacin del mercado

Va telefnica.
Mayora: plataformas electrnicas:
Reuters
EBS
Bloomberg
Clientes finales op. a travs de bancos.
Bancos op. directamente o:

44
 Brokers
Sist. electrnicos
Participantes:
Empresas no financieras.
Corredores de cambio.
Empresas multinacionales.
Bancos comerciales.
Bancos Centrales: de ellos depende el tipo de cambio y el sist. cambiario.

6. Tipos de cambio
Doble: un precio para comprador y otro para vendedor.
Participantes son a la vez compradores y vendedores.
Cotizaciones se expresan desde el punto de vista:
Posic. compradora: precio que el intermed. va a pagarnos por comprar
nuestra moneda.
Posic. vendedora: precio que nos cuesta comprar la moneda al intermed.
Precio de compra < precio de venta.
Spread: dif. entre el tipo de cambio comprad. y el tipo de cambio vendedor.
Tasa de cambio nominal: ud. de moneda nacional a dar a cambio de una ud. de
moneda extranjera.
Tasa de cambio efectiva: ajustada con sobre costes.
Tasa de cambio real: verdadero valor ext. de moneda nacional en caso de inflac.
(modif. en precios relat. afectan a competitiv. de los pases en op. de comercio ext.)
Tasa nom. ajustada por la relac. entre ndices de precios de los pases con los que se
comercia y el propio.
Tipos de cambio cruzado: cotizar dos monedas usando una tercera. Se evita exceso
de info. de cotizar directamente las monedas entre s, falta de liquid. y costes.

7. Segmentos del mercado

Mercado de cambio al contado:
Precio de una moneda para entrega inmediata (2 das).
Transacc.: valor inmediato: en 48 h se liquida la op. y se intercambian divisas
negoc.
Mercado a plazo:

45
 Transacc. se acuerda hoy, para realizar y liquid. en una fecha futura
preacord.
Obl. a plazo a 30, 60, 90 y 120 das.
Bancos disp. a comprar/vender a 10 aos. Si sabe lo que hay que
pagar/recib. en moneda extranj. en el futuro: seguro frente a prdidas.
MARGEN FORWARD: dif. entre tipo de cambio a plazo y al contado. Consecuencia:
Prima
Descuento
Flat

8. Teoras de la determinacin del tipo de cambio

Determinantes de mercado:
Cambios en tasa de inters real: si aumenta en un pas inesperad., los invers.
internac. aumentan sus demandas de activos en esa moneda, por lo que
aumentan la demanda de la moneda.
Cambios en productiv.: cdo. aumenta la productiv. los pases son ms
competitiv. en mercados mundiales.
Cambio en preferencia de productos.
Percepcin de estab. econmica: un pas estable eco. y polit. respecto a
otros pases: extranjeros quieren poner sus ahorros en ese pas. Aumenta
demanda de la moneda.

Teoras:
T paridad de poder adquisitivo:
Bienes idnticos se deben vender a idntico precio.
La dif. de precio de un mismo producto en 2 pases dif. no debe
superar el coste del transporte.
T paridad tipos de inters:
c/p: flujos de capital determinan las fluct. de los tipos de cambio.
Asignac. internac. de fondos a corto depende de:
Tipos de inters
Expectativas de tipos de cambio
Prima de riesgo
Equil.:
1+
= [1+ ]

Desequil.: arbitraje.
Efecto Fisher:
Relac. tasa de inflac. con el tipo de inters.
Al aumentar inflac. de manera simult. se aumentan las tasas de int.
nominal.
Tipos de int. nominales de un pas reflejan anticipad. los rend. reales
ajustados por las expect. de inflacin., que deberan tender hacia la
igualdad.

46
 Tipos de inters nom. difieren entre los pases debido a los dif. de
inflac. existentes entre los mismos.
T Fisher:
Relac. entre tipo de cambio y tipo de inters de forma directa.
Rentab. de inversor internac. est formada por:
Tipo de inters nominal
Variac. del tipo de cambio
La rentab. total del inversor es igual a l/p en los dif. pases.
T expectativas:
Tipo de cambio al contado: estimador del tipo de cambio a plazo.
Tipo de cambio a plazo cotizado en 0 para entregar en 1=tipo de
cambio de contado esperado en 1.
Se basa en el papel que las expect. juegan en toma de decis.
financieras y la relac. entre tipos de int. a plazo y al contado.

9. Estrategias en divisas
Cobertura de riesgo de tipo de cambio
Definicin:
Cubrir posic. abierta al contado: posic. de signo contrario a plazo.
Cobertura efectiva: cantidad y fecha de las dos posic. deben ser
iguales.
Importante: costo de la cobertura.
Casustica:
Exposic. por la venta en otra divisa.
Exposic. por la compra de materia prima en otra divisa.
Riesgo econm.: prdida de competitividad.
Swaps: ejemplo.
Empresa americana con filial en Europa y otra europea con filial en
EEUU.
Cada matriz expuesta al riesgo de tipo de cambio: dlar se aprecia,
ingresos de la filial europea valen menos para la empresa
americana; matriz americana presta dlares a la filial de la empresa
europea en EEUU.
Dlar se aprecia: serv. de la deuda para la empresa americana
cuesta menos dlares.

47
 Euro se aprecia: serv. de la deuda para la empresa europea cuesta
menos euros.
Arbitraje entre divisas
Arbitraje: comprar y vender simult. un activo en 2 mercados dif. para
aprovechar la discrepancia de precios.
No implica riesgos ni moviliz. de capital
Especulacin
Especulacin: posiciones para ganar con el tipo de cambio esperado.
Espec. favorable:
Tener info. no disponible para el pblico.
Eval. info. eficientemente y actuar rpidamente.
Bajos costos de transacc.
Tolerar riesgo de prdidas.

TEMA 13: INSTITUCIONES DE INVERSIN COLECTIVA

1. Introduccin
Inversin institucional:
Flujo de inversin en activos.
Agrupacin en una cartera del capital de muchos inversores.
Alternativa a la inversin bancaria tradicional:
Colocac. de ahorro en busca de cierta rentabilidad.
Inversin en valores.
IIC:
Entidades (NO COMP. DE SEGUROS NI F. DE PENSIONES).
Captan fondos y bienes del pblico para invertirlos y gestionarlos.
El rend. del inversor se establece en func. de los resultados colectivos.
Tipos:
Abierta: cuando alguien suscribe se emiten nuevas particip.
Cerrada: cuando alguien suscribe tiene que comprar a otro inv. acc.
ya existentes.
Dif. entre f. de inversin y sociedades:
Qu son? Fondos: patrimonios//Sociedades: pers. jurdica.
Emisin. Fondos: participac.//Sociedades: acciones.

48
 Sociedades: socios influyen en la gestin da a da.//Fondos: no.
Sociedades:
Inversin de fiscalidad atractiva para grandes patrimonios (1% Imp.
Sociedades).

2. Ventajas e inconvenientes de la inversin colectiva frente a la inversin individual

Ventajas:
Diversificacin.
Op. grandes: precios y comisiones no accesibles para peq./mediano
inversor.
Gestores: conoc. y profes. superior.
Obtencin de rentab. con independencia de la inversin.
Ventajas operativas: reducc. de trmites de cobro.
Inconvenientes:
Comisiones de gestin.
Menor rentabilidad: entrada y salida al valor liquidativo11.
No eliminan la neces. de asesoramiento para el inversor.

3. Elementos que intervienen en todas las inversiones a travs de una IIC

Partcipe:
Persona fsica/jurdica que hace aport. al fondo de inversin.
F. de inversin: partcipe//Soc. de inversin: socio.
Derechos:
Solicitar el reembolso del valor de sus particip. cuando la gestora
cambie el reglamento.
Obtener info. sobre la cartera del fondo.
Exigir responsabilidad a la soc. gestora y al depositario por el
incumpl. de sus obligaciones.
Soc. Gestora de IIC:
Soc. annima.
Obj. social: gestin, represent. y admin. de las IIC.
Pueden gestionar varias IIC.
Funciones:
Redactar el reglamento de gestin del fondo (pol. de inversiones).

11
Valor liquidativo: da igual en qu momento del da compre, el precio ser el precio de cierre de la sesin.
Valor liquidativo = valor de mercado - comisiones.

49
 Calcular diariam. el valor liquidativo, emitir certif. de participacin y
autorizar el reembolso de las particip.
Llevar al da la contabilidad; informar de su situac. patrimonial.
Selecc. valores; ordenar a la ent. depositaria la compra/venta de
valores.
Soc. depositaria:
Encargada del deps. de los activos en los que la IIC invierte su patrimonio.
Funciones:
Custodiar activos de las inversiones.
Velar por los intereses de los partcipes.
Cumplimentar las suscripciones de participaciones, pagar los
reembolsos y satisfacer dividendos de acc. y beneficios.
Realizar op. de compra/venta de valores.
Soc. distribuidora de fondos:
Busca inversores y les distrib. el fondo a cambio de una comisin.

4. Tipos de IIC
No financieras: invierten el patrimonio en act. no financ.: inmuebles, obras de arte,
filatelia, etc.
Financieras: invierten su patrimonio en bonos del Estado, de empresa, pagars,
acciones.
Fondos de inversin: patrimonio sin pers. jurdica.
SICAV: IIC que adoptan la forma de SA.

5. Tipos de gestin
Cuantitativa: gestin activa; decisiones de composic. de cartera se delegan en un
modelo cuantitativo.
Alternativa: hedge funds.
Invierten en act. financieros y no financieros.
Altos niveles de apalancamiento con derivados.
Productos garantizados:
Garantizan la conserv. del capital.
La entidad que distribuye los fondos se hace responsable del pago.
Usan todo tipo de activos.
Estructura de derivados para acotar la rentabilidad final.
Gestin activa VS Gestin pasiva:
Activa: supera su ndice de referencia.
Pasiva: replica exactamente el comport. del ndice de referencia. Comisiones
ms bajas.

50
 Medida: tracking error (alto: activo; bajo: pasivo).
Si un fondo se gestiona con tracking error su riesgo relativo
(benchmark) es ms alto, indep. de la volatilidad (riesgo absoluto).
( ) 2
= =
ETF: fondo que cotiza en un mercado de valores; precio ligado a la evol. de un ndice.
Ventajas:
Inmediatez: trading intrada.
Liquidez.
Transparencia: pol. de inversin muy clara; cartera del fondo siempre
conocida.
Menor coste que un f. de inversin: comisin muy reducida.
Inconvenientes:
Hay que abrir una cuenta de valores (gasto).
Comisin de gestin + depsito del fondo + BROKER.
Posible superacin por los f. de gestin activa.

6. Fondos de inversin: muy importantes en los ltimos 10 aos.

Ventajas:
Fiscales: elevada rentabilidad financiero-fiscal.
Elevada liquidez: petic. de reembolso se satisfacen en mx. 72 horas.
Gran flexibilidad: suscripcin/reembolso de fracciones de particip. con
libertad; inversin mnima.
Transparencia informativa.
Diversificacin: coeficiente 5-10-40. Prohbe invertir ms del 5% del
inversor; se puede llegar a invertir el 10% si las inversiones que superen el
5% no superen el 40% del patrimonio.

Activo Ttulos Precio Porcentaje

Telefnica 1000 17 17000 21%

51
 BBVA 2000 12 24000 29%

Repsol 1000 16 16000 19%

Iberdrola 3000 6 18000 22%

Inditex 35 15 525 0.65%

Bono (VN 1 105% 1050 1.3%

1000)

Liquidez 4000 1 4000 4.96%

Total 80575

Comisin 1087.7625
1.35%

Liquidez 79487.2375

No cumple el coef. 5-10-40; habra que pasar a liquidez (ejemplo en apuntes).

Tipos:
De reparto: Soc. Depositaria distrib. el b en forma de dividendos.
De capitalizacin: SGIIC acumula b sumndolo al patrimonio del fondo y se
reinvierte.

7. Evaluacin de fondos
Forma: comparar posic. de la cartera con su rentabilidad y su riesgo; se compara el
ndice de referencia y algn benchmark durante un periodo de tiempo.
Objetivo: saber si el gestor consigue mayor rentab. de la obtenida si invirtisemos el
dinero en una cartera de ref. pasiva.
Eval. de la rentabilidad:
1 +
= 1
Rft= rendimiento del periodo en t.
VLft= valor liquidativo del fondo en t.
DIV= div. pagados por el fondo durante el periodo.
Eval. del riesgo:
Inversor mal diversificado: volatilidad de los rendimientos (ndice de
Sharpe).

52

=

Mide la prima de riesgo por ud. de riesgo/volatilidad.
Fondo con rend. superiores que el mercado: comparar ndices obtenidos
para el fondo y la cartera de mercado; superior la cartera que tenga mayor
IS.
Inversor bien diversificado: riesgo beta (ndice de Treynor).

=
Comisiones: libres con un mximo.
De gestin.
De depsito: vigilar y superv. a la soc. gestora.
De suscripcin.
De reembolso.
De operativa: brokers.
De qu dependen?
Del objetivo de inversin (RV>RF; internac.>nac.)
Del estilo de inversin (pasivos + baratos).
Antigedad del fondo (+ antiguo: + comisiones).
Inversin media por partcipe (- inv. media: + comisiones).
Tipo de gestora (bancos + comisiones).

Ms comisiones no implican ms rentabilidad excepto en hedge funds.

TEMA 14: OTROS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

1. EFC
Actividades:
Prstamo y crdito:
Funcin: intermediacin (piden prestado y financ. a fabricantes,
construct., distrib. o consumidores).
Lneas de operaciones: financ. de stocks y financ. automviles,
bienes de equipo, etc.
Asocian a travs de ASNEF12: tiene casi todas las ent. de crdito
especializadas y un gran n de compaas.

12
Asociacin Nacional de Establecimientos Financieros de Crditos.

53
 Leasing:
Contrato de leasing: alquiler de bienes (in)muebles por un periodo
irrevocable con opc. de compra total/parcial a un precio fijado.
Requisitos de los bienes: apropiables; de produc./de
equipo/de consumo duradero.
Cobertura de las cuotas:
Coste del bien pagado por la compaa de leasing.
Coste de financ. de esa inversin.
Gastos de admin.
Impuestos.
Beneficios.
Tratamiento fiscal: gasto/partida fiscalmente deducible
Carga financ. satisfecha a la entidad arrendadora.
Cuotas satisfechas corresp. a la recup. del coste del bien.
Lmite de deduc. fiscal: doble o triple del coef. mx. de
amort. lineal.
Entidades arrendadoras: deben amort. el coste de los bienes
adquiridos para su arrend. financiero.
Asociacin Espaola de Leasing:
120 empresas.
Representa intereses de empresas que op. en Espaa en
leasing y renting.
LEASING VS PRSTAMO
Ventajas:
Financia el 100% del bien.
Incorpora opcin a compra.
Flexib. del contrato.
No aumenta ratio de endeudamiento de la empresa.
Inconvenientes:
Contrato irrevocable.
Clusulas penales por incumplimiento.
Ms caro.

LEASING VS RENTING

LEASING RENTING

Arrendamiento financiero Arrendamiento operativo

Bien y deuda reflej. en el balance de la empresa No est en balance (cuota=gasto)

Comprador se hace cargo del mant. del bien Ent. financ. se hace cargo del mant. del bien

No tiene por qu incluir opc. a compra

54
 Factoring:
Financ. y admin. basada en cesin de facturas: empresa cede el
crdito comerc. de sus clientes a una empresa de factoring, que
gestiona su cobro a cambio de una comisin por serv. admin. e
intereses por la financ.
Elimina riesgo de impagados, reduce retrasos en cobros de facturas,
rebaja costes admin. y simplifica contabilidad.
Empresas usuarias: 80% pymes.
Participantes: cliente/fabricante, deudor/comprador y factor.
Diferencia con descuento comercial:
Siempre repercute el pago el empresario.
No requiere letras de cambio como soporte.
Confirming:
Entidades financ. gestionan pagos de una empresa a prov.
nacionales; ofrece a estos ltimos la posib. de cobrar facturas antes
de vto.
NO ES GESTIN DE DEUDAS.
Atractivo para empresas que:
Diversifican proveedores.
Sistema de pagos complejo.
Desean alargar plazo de pago a proveedores o mejorar sus
condic. de compra.
Ventajas:
Empresas:
Mejora imagen ante proveedores (pagos avalados).
Evita costes de emisin de pagars o manipul. de
letras de cambio.
Evita incidencias en domiciliac. de recibos.
Evita llamadas de proveedores.
Evita el seguimiento de distintas cuentas corrientes.
Empresa mantiene iniciativa de pago.
Informacin til para gestin de compras.

Proveedores:
Cobran facturas al contado (descuento de costes
financ.)
Elimina riesgo de impago.
Lnea de crdito sin lmite sin consum. el propio
crdito.
Evita el pago de timbres.
Sociedades de crdito hipotecario:
Emiten ttulos hipotec. que esperan obtener recursos para hacer
prstamos hipotec.

55
 Activos: prstamos hipotecarios; pasivos: captacin de recursos
(deps. l/p, ahorro vinculado y emis. de tt. hipotecarios).
Objetivo: realizar op. de concesin de crditos y avales hipotec.
Asociacin Hipotecaria Espaola: junto a bancos y cajas.
Fondo Pblico de Regul. del Mercado Hipotecario: fondo de
inversin que compra tt. hipotec.
Fuente de financiacin: 67% recursos captados de otras ent. de crdito.
Ppal. funcin: crditos.
Prohib. captar deps. del pblico (no pueden pertenecer a f. de garanta).

2. Entidades aseguradoras
Bloques:
Entidades aseguradoras privadas.
Mutualidades de previsin social.
Consorcio de compensacin de seguros.
Papel en el sistema financiero: intermediario financiero.
Garantiza a una masa de asegurados una indemniz. condicionada al futuro.
Cobro de primas: stock de capital invertible en el sector productivo.
Produccin de seguros:
Agentes de seguros: vinculados a una entidad aseguradora.
Corredores de seguros: autnomos.
Legislacin de mediacin de seguros y reaseguros privados:
Armoniza mediacin de seguros.
Incorpora nuevas figuras.
Mayor proteccin del asegurado.
Regula formacin y obligaciones administrativas.

Agentes:
Compaas de seguros.
Agencias de suscripcin: una aseguradora le da poderes para que suscriba,
admin. y tramite siniestros. NO realizan mediacin.
Mediadores de seguros: dan info. sobre contratos de seguro y asesoran.
Agentes de seguros:
Exclusivos: comercializan seguros de una entidad en la que
estn contratados.
Vinculados: comercializan seguros de varias entidades.

56
 Operador banca-seguro: entidades de crdito que comerc.
seguros a travs de redes de distribucin.
Corredores de seguros: median en seguros privados sin contrato;
cobran de clientes O de las compaas.
Corredor de reaseguros: median entre reaseguros.
Auxiliares externos: contratados por mediadores de seguros,
colaboran en la distrib. de productos de seguros (captacin de
clientes, tramitacin admin., etc) sin obligaciones.

3. Fondos de pensiones
Tipo de IIC; func. y gestin similar a los de fondos y sociedades.
No se rigen por Reglamento de IIC; superv. de Direcc. Gral. de Seguros.
Lmites de inversin distintos de IIC, pero tienen coef. de diversificacin.
Usuarios acumulan capital del que disponen en su jubil. No pueden rescatarla pero s
traspasar el capital de un f. de pensiones a otro.
Ventaja: ahorro fiscal.
Caractersticas:
Son de capitalizacin:
Fondos de reparto: cada periodo, miembros que trabajan pagan
gastos de beneficiarios.
Fondos de capitaliz.: miembros pagan cuotas que se invierten y
capitalizan.
No asegurados.
Complementarios: complementan las prestaciones de la SS.
Externos: externo a la empresa que lo promueve para sus empleados.
Inversiones: criterios de seguridad, rentab., diversif., congruencia de plazos.
75% mercados organizados e inmuebles.
5% ttulos emitidos por una misma entidad.
10% patrimonio del fondo en una misma entidad.

4. Sociedades de garanta recproca

Concepto:
PYMES se asocian en una SGR que asume el riesgo de crdito (concesin de
avales).
Riesgo diversificado.
Funciones:
Conceden avales a PYMES (permite acceder a financ. bancaria).

57
 Facilitan acceso a empresas avaladas a lneas de financ. privilegiada
(mejores condic. en crditos).
Asesoran a empresas en desarrollo de su proyecto a nivel financiero.
Financiacin:
Aportaciones de PYMES/socios partcipes.
Aportaciones de socios protectores.
Obligaciones.
Apoyo y recursos de autoridades.
Tutela y control del BdE.

5. Sociedades de capital riesgo

Soluc. de financ. parar empresas jvenes:
Potencial de crecimiento.
Dificultad para encontrar financiacin.
Empresas deben encontrar inversores:
Capac. de valorar negocio correctamente.
Disponib. de asumir el riesgo (alta rentab. esperada).
Aportaciones de SCR:
Fondos de diversos inversores.
Buscan posibles empresas candidatas.
Especializ. en sectores.
Asumen riesgo de la actividad.
Gestin activa.
Financ. por etapas condic. a resultados obtenidos en etapas anteriores.
Desinvierten en salida a Bolsa.
Regulacin:
Inversiones aptas: empresas no financ., no inmobiliarias y que no coticen en
mercados de valores.
Forma jurdica:
Inversin mnima: 60% del activo.
Diversificacin: mx 25% de su activo en misma empresa, 35% mismo grupo.
Autoriz. y registro CNMV.
Deduc. por dividendos del 100%.
Exencin plusvalas del 99%.

6. Entidades de Dinero Electrnico

Emiten dinero electrnico.
Dinero electrnico:
Almacenado en soporte electrnico.
Emitido al recibir fondos de un importe < valor monetario emitido.
No pueden recibir fondos por importe superior al valor monetario emitido.

58
 Solo existe una entidad espaola de este tipo; algunos bancos lo hacen.
BCE: normas para garantizar eficiencia, seguridad y solvencia.
EDE: especializadas en este negocio; normativa y marco supervisor propios.

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