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Comencemos con el CAPM: Capital Asset Pricing Model, concepto que luego usamos para
calcular el WACC.
rE = rf + (rM rf ) + rp
Se trata de un modelo para calcular la rentabilidad esperada de un activo, de una entidad que
se dedica a cierta actividad, por ejemplo: el negocio de las galletitas, del gas o de la
electricidad.
En cambio un Activo libre de riesgo tendr una rentabilidad E(rf) = rf (risk free) con
desviacin cero.
Trabajemos un poco con unas igualdades para llegar a una ecuacin muy intuitiva.
E(rA) = E(rA) si sumo y resto rf al segundo miembro y acomodo me queda:
E(rA) = rf + (E(rA) - rf )
re = rf + cero
rE = rf + (rM - rf )
Ahora, si observramos las rentabilidades de una actividad especfica, tales como las de las
gaseosas, las computadoras, etc., puede ocurrir que la rentabilidad media de la actividad
especfica se mueva en el mismo sentido que la del mercado, que se mueva en sentido opuesto,
que amplifique o que amortige los movimientos del mercado.
Entonces un inversor que quiera poner su plata en una actividad en particular, querr contar con
un factor que capture la sensibilidad de su actividad respecto de los movimientos del mercado.
Ese factor es el .
rE = rf + (rM - rf )
Donde beta puede tomar diferentes valores segn el comportamiento de la actividad respecto
del mercado
rE = rf + (rM rf ) + rp = CAPM
Riesgo Pas.
Pasemos al WACC.
WACC. Weighted Average Cost of Capital. (Costo promedio ponderado de las Fuentes
de financiamiento)
Esta ecuacin me permite calcular la tasa que le debo aplicar al flujo de fondos futuros que
genera un activo que tenga riesgo promedio empresa.
D y E: Se refieren a un Activo A Asset, compuesto por una porcin de deuda (D) Debt, y una
porcin de capital propio (E) Equity. A = E+D
E
A
D
rD : Costo de la deuda.
Aqu tenemos que hacer una aclaracin: Es cuanto le costara la deuda hoy a la empresa. Para
aclarar esto tomemos un ejemplo: Una empresa emiti un bono hace tres aos al 8%, pero hoy
el mercado, para comprarlo no quiere 8%, quiere ms, quiere una TIR ms alta, entonces esa
TIR es la que debo colocar en el WACC en ese caso. Si voy a tomar un prstamo, entonces la
tasa de ese prstamo se colocar en rD.
D/(D+E) y E/(D+E): Coeficientes de ponderacin.
Cunto me financio a Deuda y cunto a Equity?
Aqu tambin vale una aclaracin: E y D son a valor libro o a valor Mercado?: Son a valor
Mercado independientemente de lo que diga la contabilidad.
Valores:
Clculos
rE = rf + (rM rf ) + rp =
= 0.05+0.87 ( (0.17+0.13+0.15)/3 - (0.0325+0.03875+0.0425)/3 ) + 0.0317 = 0.17922
rE =0.17922
Resultado
WACC = 13 %
Nota: Este paper ha sido producido en el marco del Programa de Capacitacin Gerencial
organizado por Transener SA, durante el desarrollo del Mdulo dedicado al Contexto
Macroeconmico, dictado por el Lic. Walter Bitar en el mes de mayo de 2006.
Bibliografa:
Principios de Finanzas Corporativas Richard Brealey y Steward Mayers.
Apuntes de clase de Finanzas Corporativas de Instituto Tecnolgico de Buenos Aires.