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Crisis Financiera Asiatica PDF
Crisis Financiera Asiatica PDF
Angel Vilario
El 2 de julio de 1997 con la devaluacin del baht tailands se inici una etapa de
profundo deterioro de los mercados financieros. Un ao despus, la depreciacin
de las divisas de la zona (Cuadro1) alcanz unos niveles que antes nadie habra
podido prever. La nica divisa que resisti los ataques fue el dlar de Hong Kong2,
que aguant las fuertes presiones mediante enrgicas medidas de control del
mercado y fuertes subidas de los tipos de inters, adems de disponer de una
excepcional volumen de reservas; el rango de la depreciacin del resto de las
divisas respecto al dlar estadounidense se situ entre el 15% de Singapur hasta
el 83% que se depreci la rupia indonesia. Los rendimientos burstiles tambin
registraron fuertes cadas, siendo en este caso la bolsa de Taiwn la que mejor
resisti, con una prdida anual del 16%. En el otro extremo, las bolsas de
Indonesia, Corea del Sur y Tailandia se situaron en niveles de prdidas
superiores al 50%. Un inversor, cuyo patrimonio estuviera contabilizado en
dlares y con la inversin colocada en las bolsas en la divisa local, habra sufrido
la cada que aparece en la columna Total del Cuadro 4.1. Las cadas combinadas
de la bolsa de Tailandia y el baht, acumularon una prdida del 93%, mientras que
Taiwn registra la prdida ms contenida, con un 32%.
1
Captul
o 4 de
Turbul
e ncias financie ras y rie s gos de m e rcado
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Calificaciones y agencias
Un caso notable es el de las agencias de calificacin; sobre el papel se pueden
considerar como una de las organizaciones con mayor experiencia en la
valoracin de riesgos, contando con la mejor informacin disponible, con
capacidad para obtenerla de los responsables econmicos de los gobiernos, y
dotados de un cuerpo de profesionales con alta preparacin tcnica y gran
experiencia. En los Cuadros 4.2. y 4.3. se recogen las calificaciones realizadas
por Moodys, Standard & Poors y Fitch IBCA en diferentes momentos, antes y
despus del inicio de la crisis. Durante una larga etapa, anterior a la crisis, no se
produjeron cambios de importancia y las calificaciones estaban situadas en
niveles altos. Esto confirma la idea de que la crisis no fue detectada por aquellos
que mejor podran haberlo hecho.
Moodys en el caso de Tailandia, baj su calificacin un grado, de A2 a A3, pero
sigue siendo una calificacin muy robusta. Fitch IBCA6 realiz un ejercicio
autocrtico sobre los errores de las agencias de calificacin, entre las que se
inclua, y reconoca explcitamente que los cambios tan grandes en las
calificaciones, antes y despus de la crisis, era una prueba de que haban existido
errores en las valoraciones realizadas. En el balance publicado por Fitch IBCA
sobre las causas de los errores de apreciacin, destacaba varios aspectos que es
interesante resear, ya que nos permite comprender mejor la forma de pensar de
uno de los agentes importantes del mercado, que ejerce una notable influencia
sobre amplios sectores de profesionales e inversores. Hay que tener en cuenta
que las calificaciones de las agencias sobre emisiones pblicas y privadas se
utilizan rutinariamente como elemento valorativo para la toma de importantes
decisiones de inversin.
Las dificultades para integrar en los modelos los criterios de decisin de los
agentes, son grandes, pero esa dificultad no se puede resolver por la va de la
simplificacin o la aniquilacin. Hay un problema importante de heterogeneidad
1050,00
1000,00
950,00
900,00
850,00
800,00
750,00
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Inflacin controlada
El fuerte incremento de los precios que se produjo en Indonesia hay que situarlo
dentro de la grave crisis poltica y social abierta en aquel pas.
Equilibrio de las finanzas pblicas
Los saldos del presupuesto pblico estn recogidos en el Cuadro 8. Se observan
desde la existencia de fuertes superavits, - Hong Kong, Singapur y Tailandia -,
hasta dficits muy moderados y equilibrio en el resto, exceptuando a Taiwn.
90-95 1996
Tailandia 3.2 2.4
Malasia -0.4 0.7
Indonesia 0.2 0.2
Filipinas -1.1 0.3
Corea del Sur 0.2 0.5
Hong Kong 1.6 2.2
Taiwn -5.0 -6.6
Singapur 9.4 6.8
Sin embargo pronto aparecen efectos perversos, ya que la apreciacin del tipo de
cambio supone un freno a las exportaciones y el dficit por cuenta corriente
puede agravarse, como ocurri de hecho.
El dlar se apreci durante 1996 y el primer semestre de 1997, por lo que las
divisas que tenan su cambio vinculado de forma rgida al dlar tambin se
apreciaron. En el cuadro se observa que el baht tailands, que se mantuvo
estable con el dlar, sufri una apreciacin generalizada respecto a las divisas
representativas de las grandes reas comerciales: con el yen, con las divisas de
Amrica Latina y con el marco alemn; y sin embargo el won coreano, con una
poltica de tipo de cambio vinculada al dlar, pero ajustable, se depreci respecto
a las divisas latinoamericanas y al dlar, aprecindose ligeramente respecto al
marco.
baht won
Yen 12,3 0,4
Real brasileo 9,0 -2,0
Peso mexicano 5,1 -9,6
Peso chileno 4,2 -10,5
Marco alemn 23,8 6,4
Dlar estadounidense 1,8 -12,5
El creciente dficit comercial y las salidas netas por rentas de capital hicieron
mayores los dficits por cuenta corriente. En Tailandia el porcentaje que
representaba el dficit de la balanza por cuenta corriente respecto el PIB fue
Alcanzado este punto hay que sealar que la situacin descrita era grave, y que
una parte del mercado estaba pillada teniendo en cuenta la importancia de las
posiciones interbancarias y los prstamos a corto plazo realizados a las
compaas financieras por bancos extranjeros.
El da 2 de julio el gobierno anunci que el baht abandonaba su vinculacin con
el dlar y flotaba libremente. La fuerte cada de la divisa agrav an ms la
situacin de las entidades financieras debido a su posicin de endeudamiento
neto en dlares y otras divisas fuertes.
La delegacin del FMI que a mediados de julio de 1997 visit Tailandia, estim,
en base a la informacin ofrecida por las autoridades monetarias -que por otra
parte era poco precisa y seguramente sesgada a la baja- que eran necesarios
17.000 millones de dlares, el 9% del PIB de Tailandia21 de 1997, para que los
bancos y compaas financieras alcanzasen los mnimos de solvencia de las
normas internacionales. El agujero originado por los prstamos no rentables y las
prdidas de capital asociadas se estimaba en 9.000 millones de dlares en el caso
de los bancos y 8.000 millones de dlares para las compaas financieras. El
diagnstico era tremendo, e inclua que prcticamente las 91 compaas
financieras existentes eran insolventes, mientras que en el caso de los bancos, a
los de mayor tamao les faltaba capital aunque podran salir adelante, pero el
resto de los bancos, de menor tamao, tambin estaban en quiebra tcnica.
Transmisin de la crisis
La devaluacin del baht abri una dinmica de ventas masivas y operaciones
especulativas en los diferentes mercados financieros. El aumento de actividad
tambin se dio en los mercados de instrumentos derivados. En el mbito bancario
se produjo una fuerte contraccin de la financiacin a corto plazo, con la
reduccin de los lmites o la no renovacin de las lneas, con la consecuencia
inmediata de fuertes salidas de capitales a corto plazo. Tambin las ventas en los
mercados de bonos y acciones tenan en muchos casos el mismo final en el
mercado de cambios. El vuelco que se produjo en los flujos de capitales queda
perfectamente reflejado en este prrafo, tomado de un informe del Banco Asitico
de Desarrollo, (...) en 1996, Indonesia, Corea, Malasia, Filipinas y Tailandia,
recibieron en trminos netos setenta y seis mil millones de dlares del exterior,
mientras que en 1977 salieron treinta y seis mil millones de dlares. La variacin
asciende a ciento doce mil millones de dlares que en trminos comparativos es el
12% del PIB de los pases citados.
Las primeras influencias se notaron en los mercados financieros debido a que por
su naturaleza, donde cotizan las expectativas, la transmisin es inmediata. Un
poco ms tarde el canal de transmisin estuvo situado en la esfera comercial, con
la cada de los precios de las materias primas, provocada por la recesin
econmica de los pases asiticos lo que provoc una contraccin de las
importaciones con incidencia en el comercio mundial. La regin asitica
representaba alrededor del 15% de las importaciones mundiales de materias
primas y en el caso del cobre, casi un tercio de la demanda mundial.
20000,00
18000,00
16000,00
14000,00
12000,00
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0,00
18-feb-00
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23-dic-96
16-dic-97
14-dic-98
En segundo lugar, la crisis asitica presion sobre las divisas que terminaron, en
algunos casos, con devaluaciones. A partir de la devaluacin del baht diversos
ataques especulativos se sucedieron tanteando la fortaleza de las diferentes
divisas. En Brasil en octubre de 1997 las salidas de capital a corto plazo
ascendieron a 8.000 millones de dlares. El peso mexicano (grfico 4.5.) perdi en
dos das un 6%
8,5000
8,4000
8,3000
8,2000
8,1000
8,0000
7,9000
7,8000
7,7000
7,6000
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8400,0
8200,0
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7800,0
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7400,0
7200,0
7000,0
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30 /97
07 /97
21 /97
25 /97
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2/
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0
0
2
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/1
/1
01
Euforia Depresin
Tigres, Dragones Baja productividad
Milagro asitico Las cifras son discutibles
Fuerte crecimiento
Alta tasas de inversin Baja eficiencia de las inversiones
Ventaja competitiva de la alianza del Capitalismo de amiguetes, corrupcin
gobierno, los bancos y las empresas
Mercados emergentes Burbujas financieras
Alta competitividad exterior Alto riesgo
Sistema financiero flexible
Sin dficit pblico Sistema financiero ineficiente
Bajos ratios de deuda externa pblica Alta deuda privada