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Valoracionrenta PDF
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1. Conceptodeactivoderentafijay
principaleselementos.
2. Tiposdeactivosderentafija.
3. Valoracindeactivosderentafija.
4. Riesgosdeunactivoderentafija.
5. Riesgodetipodeinters.
6. Gestinpasivadecarterasderentafija.
7. Gestinactivadecarterasderentafija.
Valoracin de activos de renta fija
Elementos:
Elementos:
Pagars
Emitidos por empresas sin garantas de
ningn activo concreto.
Suelen emitirse al descuento con
vencimientos inferiores a los dos aos.
Se emiten en primario por subastas
competitivas o por negociacin directa
En serie mediante programas diseados.
A medida acomodndose a las demandas
del mercado.
Valoracin de activos de renta fija
Repos
Venta de un activo financiero con pacto de
recompra a precio y fechas determinados.
Tasa repo:
PR PV 360
i=
donde: PR t
PR: precio de recompra.
PV: precio de venta.
t: n de das desde la venta hasta la recompra.
Valoracin de activos de renta fija
Deuda pblica
Emitida por el Estado, CCAA u otros
Organismos Pblicos.
Gestionada por el Banco de Espaa a travs
de la Central de Anotaciones en Cuenta.
Emisiones del Estado:
Bonos a 3 y 5 aos.
Obligaciones a 10, 15 y 30 aos.
Pueden ser segregables (strips).
Cupones anuales y nominales de 1.000 .
Valoracin de activos de renta fija
donde:
P: precio del activo de renta fija. Si se expresa en % sobre el
valor nominal se denomina precio terico, lo que permite
comparar activos con diferentes vencimientos.
N: valor nominal.
C: cuanta de los cupones peridicos de inters.
r: rentabilidad requerida, que puede ser la de la deuda pblica o
la de cupn cero de plazo hasta el vencimiento ms un
diferencial. Es un dato subjetivo para cada inversor.
n: plazo hasta el vencimiento.
Valoracin de activos de renta fija
C C C C+N
0 1 2 n-1 n
C/(1+ r)
C/(1+ r)2
P=
C/(1+ r)n-1
C/(1+ r)n
Valoracin de activos de renta fija
Caso 1:
1 (1 + 0, 0263) 10 1.000
P = 51,5 +
0, 0263 (1 + 0, 0263)10
P = 1.219,08
Caso 2:
2 1 +
2
La obligacin es emitida con descuento:
P<N
875,38 < 1.000
porque el tipo de inters del cupn es menor que la rentabilidad
requerida. El bono debe emitirse con descuento para atraer
inversores que buscan tipos de inters ms altos que los vigentes
en el mercado.
Valoracin de activos de renta fija
N
P=
(1 + r ) n
donde:
P: precio del bono.
N: valor nominal.
r: rentabilidad requerida.
n: plazo hasta el vencimiento.
Valoracin de activos de renta fija
Caso 3:
Caso 4:
Si se compra un bono con cupones anuales el 1
de abril de 2011 y su prximo cupn es el 1 de
octubre de 2011. Determinar el recuento de
das segn la convencin actual/actual.
Caso 5:
Si se compra un bono con cupones anuales el 1
de abril de 2011 y su prximo cupn es el 1 de
octubre de 2011. Determinar el recuento de
das segn la convencin 30/360.
Caso 6:
El 8 de abril de 2011 el inversor A vende un
bono emitido por la empresa X al inversor B
con un valor nominal de 1.000 euros y un tipo
de inters del cupn del 2,75%. Los cupones
son pagados anualmente y el prximo pago de
cupn ser el 15 de septiembre de 2011. El
precio ex-cupn es 980 euros. Calcular la
cuanta que tiene que pagar el inversor B si se
utiliza la convencin 30/360 para el recuento de
das.
Valoracin de activos de renta fija
203 203
IC =(1.000 0,0275) = 27,5 = 15,51
360 360
Valoracin de activos de renta fija
Cupn
ractual = 100
Precio del activo
donde:
ic: tipo de inters del cupn.
ractual: rentabilidad actual.
r: rentabilidad al vencimiento.
Valoracin de activos de renta fija
Caso 7:
Un inversor compra un bono con un valor
nominal de 100 euros por 98,6 euros y paga un
tipo de inters del cupn del 3%. Calcular su
rentabilidad actual.
100 0, 03
ractual = 100 = 3, 04%
98, 60
Valoracin de activos de renta fija
Caso 8:
Un inversor compra un bono, que vence en tres
aos, con un valor nominal de 100 euros por
98,6 euros y paga un tipo de inters del cupn
del 3%. Calcular su rentabilidad actual ajustada.
Caso 9:
Un inversor compra un bono cuyo valor nominal es
100 euros por un precio de 97 euros. El bono vence
a los cinco aos y paga cupones semestrales del 4%.
Calcular la rentabilidad actual, la rentabilidad actual
ajustada y la rentabilidad al vencimiento.
Caso 10:
Calcular la rentabilidad hasta el vencimiento de un
bono cupn cero, cuyo valor nominal es 1.000 euros,
que vence a los tres aos y su precio en el momento
actual es 900 euros.
Inters efectivo:
Rendimiento bruto: el total de los ingresos
(cupones + amortizacin) menos el total de los
costes (emisin o compra).
Rendimiento neto: rendimiento bruto menos
costes operativos e impuestos. Es el inters
efectivo.
Para los clculos es necesario calcular el valor
actual de cada flujo.
Valoracin de activos de renta fija
Caso 12:
Si los bonos a dos aos tienen una rentabilidad hasta
el vencimiento del 5% y los bonos a 3 aos del 6%,
calcular el tipo de inters a plazo para el tercer ao.
Caso 13:
Se compra un bono a 30 aos, con un tipo
de inters del cupn del 7,5% por 943,71
euros. La rentabilidad hasta el vencimiento
es el 8% y se espera tener el bono durante
20 aos. La previsin es que la rentabilidad
hasta el vencimiento ser el 8,25% cuando
sea vendido y que la tasa de reinversin de
los cupones ser el 7%. Calcular el
rendimiento compuesto anual.
Valoracin de activos de renta fija
Riesgo financiero:
Conjunto de factores que pueden determinar que un
inversor perciba un rendimiento diferente al esperado.
Tipos:
Riesgos exgenos: Riesgos endgenos:
De tipo de inters. De crdito
De reinversin de cupones. De insolvencia.
De divisa. De liquidez
Operacional.
Valoracin de activos de renta fija
Tipos de prima:
Prima de riesgo:
Diferencia entre el rendimiento esperado y el
rendimiento libre de riesgo. Compensa el riesgo de
tipos. Riesgo sistemtico y no diversificable.
Valoracin de activos de renta fija
Caso 14:
Calcular la prima de insolvencia de un bono con
un rendimiento prometido del 10% y al que
suponemos una probabilidad de insolvencia del
5%. El bonista recibe un 60% del nominal un ao
antes de que la empresa se declare en situacin
de insolvencia.
Propiedades de Malkiel:
1. Los precios de los bonos y los tipos de inters
estn inversamente relacionados.
2. Para un bono determinado, un descenso del tipo de
inters provoca un aumento del precio mayor que
la bajada de ste provocada por un aumento del
tipo de inters de igual magnitud. Por consiguiente,
ante una misma variacin en el tipo de inters del
mercado, son mayores las plusvalas por aumento
del precio que las minusvalas.
Valoracin de activos de renta fija
Propiedades de Malkiel:
3. Los precios de los bonos a largo plazo son ms
sensibles a la variacin de tipos de inters que los
bonos a corto plazo.
4. La sensibilidad del precio de un bono a la variacin
del tipo de inters es menor a medida que aumenta
el vencimiento.
Valoracin de activos de renta fija
Propiedades de Malkiel:
5. El riesgo de tipo de inters est inversamente
relacionado con el inters del cupn. Los precios
de bonos con cupones bajos son ms sensibles a
la variacin de tipos de inters que los bonos con
cupones altos.
Valoracin de activos de renta fija
Duracin:
Caso 15:
Un bono con plazo hasta el vencimiento de 15
aos tiene un tipo de inters del cupn anual del
5% y una rentabilidad hasta el vencimiento del 6%.
Calcular:
a) El precio del bono.
b) La duracin.
c) Qu suceder con el precio del bono si la
rentabilidad hasta el vencimiento se incrementa
100 p.b.?
Valoracin de activos de renta fija
b) La duracin.
50 50 50 1.050
1 + 2 + ... + 14 + 15
1, 06 (1, 06) 2 (1, 06)14 (1, 06)15
D=
902,88
D = 10, 66 aos
Valoracin de activos de renta fija
Determinantes de la duracin:
Determinantes de la duracin:
Caso 16:
Calcular la duracin de un bono perpetuo que
paga 100 euros anualmente si la rentabilidad hasta
el vencimiento es el 8%.
0
-20 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
-40 Variacin por
Rentabilidad
-60
la duracin
Valoracin de activos de renta fija
Caso 17:
Un bono con vencimiento a 15 aos y un cupn del 5%
se vende a una rentabilidad inicial al vencimiento del 5%
El bono se vende al valor nominal, que es de 1.000
euros. Si la rentabilidad se incrementa 200 p.b., calcular:
a) La duracin modificada.
b) La convexidad.
c) La variacin en el precio del bono debida a la
duracin y el precio estimado.
d) La variacin en el precio del bono debida a la
duracin+convexidad y el precio estimado.
e) Los errores debidos a la duracin y a la duracin+
convexidad.
Valoracin de activos de renta fija
P
= D M r = 10, 04 2 = 20, 08%
P
P = 1.000 0, 2008 = 200,80
Pl = P (1 0, 2008) = 1.000 (1 0, 2008)
1 0
Pl1 = 799, 20
Valoracin de activos de renta fija
Inmunizacin:
Muchos bancos tienen una mala casacin entre el
vencimiento de los activos y de los pasivos. Por ej.:
Activos Pasivos
Crditos comerciales
Crditos al consumo Depsitos de clientes
Hipotecas
DA > DP
El valor de los activos es ms sensible a las
variaciones en el tipo de inters que el valor de
los pasivos.
Valoracin de activos de renta fija
Inmunizacin:
La inmunizacin trata de eliminar la sensibilidad
del precio a los cambios de tipos de inters a
travs de equilibrar la duracin de la cartera de
activos con la duracin de la cartera de pasivos
(Redington,1952).
Inmunizacin:
Los inversores en renta fija se enfrentan a dos
tipos de compensacin del riesgo de tipo de
inters:
Riesgo de precio: incrementos en el tipo de
inters producen prdidas de capital.
Riesgo de reinversin: incrementos en el tipo de
inters incrementan la tasa de reinversin de los
ingresos.
Si Dcartera = HTI los riesgos se compensan
cartera inmunizada
Valoracin de activos de renta fija
Caso 18:
Una compaa de seguros emite un bono con
cupn cero a sus clientes con vencimiento a cinco
aos y un tipo de inters garantizado del 8%. La
compaa de seguros elige para financiar su
obligacin bonos de 10.000 euros con cupn del
8% anual, vendidos al valor nominal con seis aos
al vencimiento. La rentabilidad al vencimiento es el
8%. Cmo inmuniza su cartera la compaa de
seguros si los tipos de inters bajan al 7%
o suben al 9%?
Valoracin de activos de renta fija
Activos Pasivos
Bonos: Obligacin:
10.000 14.693, 28
800 a 6 0,07 + 6
= 5
=
(1, 07) (1, 07)
= 10.476, 65 = 10.476,11
Valoracin de activos de renta fija
Activos Pasivos
Bonos: Obligacin:
10.000 14.693, 28
800 a 6 0,07 + 6
= 5
=
(1, 09) (1, 09)
= 9.551, 41 = 9.549, 62
Valoracin de activos de renta fija
Caso 20:
Una compaa de seguros tiene que realizar un pago
de 19.487 en siete aos. El tipo de inters de
mercado es del 10%, por lo que el valor actual del
pasivo es de 10.000 . El gestor de la cartera de la
compaa desea financiar este pasivo utilizando
obligaciones con cupn cero a tres aos y bonos
perpetuos que paguen cupn anual. Cmo puede el
gestor inmunizar su pasivo?
Valoracin de activos de renta fija
Caso 21:
Inmunizacin contingente:
Sugerida por primera vez por Liebowitz y
Weinberger (1982).
Est dentro del espectro de estrategias activas
que pueden actuar en combinacin con las
estrategias pasivas.
Es una estrategia que inmuniza una cartera
garantizando una rentabilidad mnima y
permitiendo una gestin activa.
Valoracin de activos de renta fija
Inmunizacin contingente:
Esta rentabilidad mnima es menor que la que se
podra lograr con una estrategia de inmunizacin
pasiva, al permitir un mayor margen de maniobra
para la realizacin de estrategias de gestin activa.
Es decir, el inversor tiene un cierto margen para
efectuar previsiones sobre la evolucin de tipos de
inters y, si stas son mejores que las del mercado,
la rentabilidad ser superior. Pero en caso contra-
rio se vera obligado a inmunizar completamente la
cartera con el objetivo de conseguir la rentabilidad
mnima garantizada.
Valoracin de activos de renta fija