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Valuacin de inmuebles
Sistemas de ndices de Valoracin de la Vivienda Usada

Jos Manuel Aguirre


Jmanuel.aguirre@ais-int.com

GESTIN GLOBAL DEL RIESGO PARA ENTIDADES FINANCIERAS Y NO FINANCIERAS


Bolivia, Noviembre 2009
Group

Valuacin de inmuebles
Sistemas de ndices de Valoracin de la Vivienda Usada

Jos Manuel Aguirre


Jmanuel.aguirre@ais-int.com

GESTIN GLOBAL DEL RIESGO PARA ENTIDADES FINANCIERAS Y NO FINANCIERAS


Bolivia, Noviembre 2009
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Agenda

 Antecedentes

 Mejores Prcticas Internacionales

 Diseo de Encuesta de Hogares

 Construccin del ndice del Precio de la Vivienda

 Publicacin

 FMV
Antecedentes Group

Naturaleza de los modelos de valoracin automtica


de inmuebles

 La tasacin de inmuebles presencial y detallada, obligatoria en


diferentes transacciones financieras, implica costes y otros recursos en
tal medida que hace inviable su uso en el seguimiento y control de su
evolucin o en la valoracin previa.

 La aplicacin de mtodos estadsticos que combinen la informacin


inicial con informacin actualizada accesible para extraer la relacin
entre este conjunto de informacin y el valor del inmueble es el objetivo
de los modelos conocidos como AVM (Automated Valuation Models).

 Su inters est creciendo rpidamente, tanto por la presin del


regulador como por su aplicacin en gestin de riesgo
Antecedentes Group

Madurez para los modelos de valoracin de


inmuebles
Viabilidad tcnica Utilidad

 Disponibilidad de datos para  Final del largo periodo de


construir modelos crecimiento del mercado
- Histricos de tasaciones con las
hipotecario y de precios
informaciones relevantes para la inmobiliarios, con altos ratios de
valoracin precisa de un inmueble financiacin
 Importante hacer un seguimiento
- Datos externos georeferenciados
del riesgo vivo (LTV actualizado)
- Datos macroeconmicos
 Creacin de mercados de
 Sofisticacin del software y el colocacin de carteras
hardware para modelar hipotecarias
- Capacidad de cmputo  Importante conocer el valor de las
- Metodologas ms precisas garantas subyacentes, al titulizar
y en el seguimiento
 Experiencias exitosas en otros  Las nuevas regulaciones
pases orientadas a garantizar la
- USA, UK, Australia, Canad Solvencia
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Antecedentes
Tasacin, valoracin y regulacin

 Actualmente, se ha publicado el documento definitivo: Circular 3/2008, de 22 de


mayo, del Banco de Espaa, a entidades de crdito, sobre determinacin y
control de los recursos propios mnimos:
- En la circular se determina como es el clculo de capital mnimo segn el mtodo estndar
y segn el mtodo avanzado (IRB) y cules son todos requisitos para aplicar cada uno de
ellos.

 Para las carteras hipotecarias de inmuebles residenciales hay tres posibilidades


de clculo de los recursos propios mnimos:

Mtodo RWA
Mtodo estndar, cumpliendo todos los requisitos: 35%
Que el valor del inmueble no dependa de la calidad crediticia del deudor
Que el riesgo de la entidad de crdito no dependa del rendimiento que el deudor
pueda obtener del inmueble hipotecado.
Valoracin inmueble cada tres aos (norma cuadragsima tercera) (ver siguiente
pgina).
LTV<=80%

Mtodo estndar, sino se cumple alguno de los requisitos anteriores 100% o 75%
Mtodo avanzado (IRB): segn valor
de PD y LGD
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Antecedentes
Tasacin, valoracin y regulacin

 Uno de los requisitos para poder aplicar el mtodo avanzado en la cartera


hipotecaria, o bien el mtodo estndar en toda su amplitud son los que
manifiestan en la NORMA CUADRAGSIMA TERCERA Requisitos
especficos de las coberturas basadas en garantas reales o instrumentos
similares:
- Al inicio de la operacin, la valoracin del inmueble radicado en Espaa deber ser
realizada por una entidad de tasacin homologada, y de acuerdo con los requisitos
establecidos en la Orden ECO/805/2003, de 27 de marzo, sobre normas de valoracin
de bienes inmuebles y de determinados derechos para ciertas finalidades financieras
()
- Posteriormente, el valor del bien hipotecado ser revisado con una frecuencia
mnima de un ao, cuando se trate de inmuebles comerciales, y de tres aos, en el
caso de inmuebles residenciales. Esta revisin podr realizarse mediante mtodos
estadsticos, salvo en el caso de inmuebles singulares o no susceptibles de
produccin repetida.
- Adicionalmente, siempre que las condiciones del mercado u otras circunstancias
indiquen que los precios pueden estar experimentando variaciones significativas con
respecto a los precios generales del mercado que pudieran afectar a la reduccin del
riesgo de crdito conseguida mediante las garantas de derechos reales sobre
inmuebles, se debern efectuar valoraciones adicionales del conjunto de inmuebles
vinculados a los prstamos afectados, por un tasador independiente que podr utilizar
procedimientos muestrales, salvo en el caso de inmuebles singulares o no
susceptibles de produccin repetida; el tasador deber cumplir tambin los requisitos
del primer prrafo de esta letra b).
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Antecedentes
Tasacin, valoracin y regulacin

 EJEMPLO: Hipoteca de 240.000 , con inmueble residencial valorado en


300.000. El LTV es de 80% al inicio del prstamo. El capital requerido al inicio,
segn el mtodo aplicado, es el siguiente:

Capital
requerido
Mtodo Requisitos RWA Inicio prstamo

Mtodo estndar No cumple ninguno 100% 19.200


Mtodo estndar Cartera minorista 75% 14.400
Mtodo estndar Cumple todos los requisitos 35% 6.720

Avanzado (PD=4%, LGD=30%) Cumple todos los requisitos 104% 19.997

Avanzado (PD=2%, LGD=20%) Cumple todos los requisitos 45,7% 8.768

Avanzado (PD=1,6%, LGD=10%) Cumple todos los requisitos 19,9% 3.827

 Si la hipoteca es a 20 aos (240 meses) y el inmueble disminuyera de valor (5% o


10% o 15%) despus del mes 12 de la concesin, se superara el LTV=80% en
algunos meses del prstamo, y por tanto pasara a RWA=75% en esos meses:
 Si 5%: LTV>80% del mes 13 al mes 20 de la hipoteca.
 Si 10% : LTV>80% del mes 13 al mes 37 de la hipoteca.
 Si 15% : LTV>80% del mes 13 al mes 54 de la hipoteca.
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Concepto
De qu depende el valor de un inmueble?

Inmueble Terreno, uso, entorno


Edificio

Localidad Coyuntura econmica


Mercado inmobiliario
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Concepto
De qu depende el valor de un inmueble?

 Inmueble
- M2, altura del piso, antigedad de interior (reformado?), iluminacin, vistas, ventilacin, ruidos (interior/exterior), nmero
de dormitorios, nmero de baos, calefaccin, aire acondicionado, carpintera, parqu, trastero, etc.

 Edificio
- Antigedad, nmero de pisos, ascensor, portera, aparcamiento propio, piscina y otros, calidad de obra, estado actual,
etc.

 Terreno
- Pavimentacin, abastecimiento de agua, gas y electricidad, alumbrado pblico, etc.

 Uso
- Alquiler, 1 2 residencia.

 Entorno
- Antigedad dominante de edificios, grado de consolidacin, infraestructuras, comunicaciones, transporte pblico,
aparcamiento, nivel econmico, calidad de construccin, ocupacin, equipamientos pblicos, etc.

 Localidad
- Poblacin, crecimiento de poblacin, distancia de capital de provincia, etc.

 Mercado inmobiliario
- Construccin de vivienda nueva, crecimiento demogrfico, adquisicin de vivienda por parte de extranjeros (zonas
tursticas)

 Coyuntura econmica
- Inflacin, crecimiento de precios inmuebles de la zona, tipos de inters, crecimiento econmico, paro, etc.
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Antecedentes
SHF
 Sociedad Hipotecaria Federal, S.N.C., (SHF) es una institucin financiera
perteneciente a la Banca de Desarrollo, creada en el ao 2001, con el fin de
propiciar el acceso a la vivienda de calidad a los mexicanos que la demandan.
 Mediante el otorgamiento de crditos y garantas, SHF promueve la
construccin y adquisicin de viviendas preferentemente de inters social y
medio.
 Los programas de Sociedad Hipotecaria Federal promueven las condiciones
adecuadas para que las familias mexicanas, de zonas urbanas o rurales, tengan
acceso al crdito hipotecario y puedan disfrutar de viviendas dignas.
 Las garantas han ayudado a impulsar el desarrollo de los mercados primario y
secundario, a travs de la bursatilizacin de crditos hipotecarios. SHF ofrece cuatro
tipos de garantas para promotores de vivienda e intermediarios financieros
 Seguro de Crdito Hipotecario:SHF otorga cobertura individual a cada crdito basndose en el
porcentaje del crdito respecto al valor de la vivienda (LTV) y en los niveles acordados con
cada IF. La cobertura podr variar de 5% a 35% dependiendo del LTV.
 Garanta de Pago Oportuno (GPO): esta garanta permite garantizar el pago oportuno a los
acreedores de los Intermediarios Financieros respecto de los crditos obtenidos.
 Garanta de Incumplimiento (GPI): la garanta se otorga a crditos para la adquisicin de
vivienda y cubre un porcentaje sobre la prdida ocasionada por incumplimiento del acreditado
final.
 SWAP Salario Mnimo UDIS: para aislar el riesgo cambiario en la estructura (diferencia entre
las variaciones en el salario mnimo y la UDI).
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Antecedentes
Licitacin
 La Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP), ha recibido del Banco
Internacional de Reconstruccin y Fomento (BIRF), un prstamo para financiar
parcialmente asistencia tcnica para la elaboracin del Sistema de ndices de Valor
de Vivienda Usada.
 El Prestatario se propone utilizar parte de estos fondos para efectuar pagos de
gastos elegibles en virtud del contrato para el cual se emite esta Solicitud de
Propuesta.
 La Sociedad Hipotecaria Federal invita a presentar propuestas para proveer los
siguientes servicios de consultora: Metodologa y Ejecucin de la medicin del valor
a travs del tiempo de las viviendas: Sistema de ndices de Valor de Vivienda
Usada.
 Esta Solicitud de Propuesta (SP) se ha enviado a los siguientes consultores
incluidos en la lista corta:
 AIS, Aplicaciones de Inteligencia Artificial, S.A.
 FI Consulting
 AFI, Analistas Financieros Internacionales TINSA, Tasaciones Inmobiliarias S.A. -
TINSA, Tasaciones Inmobiliarias de Mxico, S.A. de C.V
 SAS Institute, S.A. de C.V.
 EURO INVEST S.A. ARMANDO PEPE S.A.
 AIDICO, Instituto Tecnolgico de la Construccin.
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Antecedentes
Especificaciones del proyecto
 Proyecto: Sistemas de ndices de Valoracin de la Vivienda Usada
 Duracin: Desde Julio 2008 a Diciembre 2008
 Objetivo General
 Desarrollar un amplio Sistema de ndices de Valor de Vivienda Usada por regin
y para el mbito nacional.
 Objetivos Especficos
 I. Conocer las mejores prcticas internacionales en cuanto a la elaboracin de
ndices de valor vivienda y determinar aquellas aplicables en Mxico.
 II. Construir el ndice de valor de vivienda basado en el mtodo hednico sobre
la base de datos de avalos de SHF.
 III. Analizar la viabilidad de la aplicacin del mtodo de ventas repetidas en
Mxico y disear los correspondientes cuestionarios
 Entregables
 Documento sobre plataforma computacional ms adecuada
 Descripcin de las mejores prcticas internacionales en el desarrollo de ndices
de valor de vivienda. Aplicacin en Mxico de experiencias exitosas.
 Descripcin del modelo hednico
 Reporte resumen de la informacin contenida en la base de avalos
 Cuestionarios que se aplicarn en la Encuesta Financiera Residencial respecto
del mtodo de ventas repetidas y metodologa del levantamiento
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Agenda

 Antecedentes

 Mejores Prcticas Internacionales

 Diseo de Encuesta de Hogares

 Construccin del ndice del Precio de la Vivienda

 Publicacin

 FMV
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Mejores Prcticas Internacionales


Definicin de Buenas Prcticas

 Las caractersticas ms relevantes que determinan las buenas


prcticas son:
- Transparencia: que cualquier persona interesada puede tener acceso a
las definiciones relevantes de los modelos utilizados y distinguir los
contenidos pblicos de los contenidos confidenciales
- Integridad: significa que se incluyen todas las definiciones, descripciones y
se detalla el impacto que produce en el ndice cualquier cambio o ajuste
que se realice.
- Calidad de la Informacin: confiabilidad y precisin de los datos para la
estimacin del ndice
- Continuidad: cualquier cambio introducido en el proceso, aunque sea
mnimo, puede provocar que las comparaciones realizadas por los usuarios
del ndice se tornen problemticas.
- Calendario de publicaciones: definicin precisa de la frecuencia del
ndice y sus correspondientes publicaciones
- Website: herramientas interactivas para la generacin de tablas y mapas.
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Mejores Prcticas Internacionales


Anlisis de las Mejores Prcticas

 Las mejores prcticas internacionales son:


- Reino Unido: modelo de precios hednicos desarrollado por HBOS Bank a
partir de las hipotecas financiadas por la propia entidad.
- Alemania: modelo de precios hednicos de reciente publicacin
desarrollado por Hypoport a partir de las transacciones provenientes de la
plataforma EUROPACE.
- Estados Unidos: modelo de ventas repetidas desarrollado por OFHEO
(Office of Federal Housing Enterprise Oversight) a partir de la cartera de
crditos hipotecarios de Fannie Mae y Freddy Mac
- Canad: el instituto de estadsticas publica el ndice NHPI (New Housing
Price Index) basado en encuestas a constructores
- Australia: el instituto nacional de estadsticas publica un ndice
estratificado basado en medias ponderadas.
- Nueva Zelanda: Quotable Value publica con periodicidad cuatrimestral el
ndice de precios de la vivienda realizando un ajuste simple sobre la
valuacin del Gobierno, ste ltimo basado en el registro de la propiedad.
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Agenda

 Antecedentes

 Mejores Prcticas Internacionales

 Diseo de Encuesta de Hogares

 Construccin del ndice del Precio de la Vivienda

 Publicacin

 FMV
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Encuesta de Hogares
Diseo de encuesta y anlisis de viabilidad
 Encuesta Financiera de los Hogares (Residential Finance Survey)
- Anlisis de elementos ms relevantes
- Adaptacin de la encuesta al mercado de Mxico
- Anlisis de viabilidad de aplicacin del mtodo de Ventas Repetidas a partir
de esta encuesta
- Anlisis de otra aplicaciones
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Agenda

 Antecedentes

 Mejores Prcticas Internacionales

 Diseo de Encuesta de Hogares

 Construccin del ndice del Precio de la Vivienda

 Publicacin

 FMV
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Construccin del ndice del Precio de la Vivienda


Anlisis de la informacin
 Anlisis de la calidad de la informacin
 Depuracin de datos
- Definicin de mnimos
 Superficie construida
 Valor de mercado
 Valor por metro cuadrado
 Superficie del terreno

Datos Originales Datos Depurados


Group

Construccin del ndice del Precio de la Vivienda


Anlisis de la informacin
- Anlisis univariante y bivariante
Escala lineal
Clase de inmueble

45% $3.000.000

40%
$2.500.000
35%

30% $2.000.000

Valor de mercado medio


% Operaciones

25%
$1.500.000
20%

15% $1.000.000

10%
$500.000
5%

0% $0
Mnima

Econmica

Inters Social

Residencial
Medio

Semilujo

Residencial plus
Escala logartmica

- Transformacin de variables
 Escala logartmica
 Transformacin cuadrtica
 PieceWise
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Construccin del ndice del Precio de la Vivienda


Anlisis de la informacin
 Tratamiento de missings mediante un modelo de correccin de datos
faltantes mediante el mtodo de Imputacin Mltiple

DATOS FALTANTES
Nivel de Caracts. Entorno
Seccin censal

-La informacin faltante se


Direccin /

Informacin
local fijas

Inmueble
Caracts.
CARTERA  La georeferenciacin puede explicar por
mediante tramo de va, informacin
Seccin censal, distrito o sociodemogrfica
municipio puede aportar una
grado de explicacin de los -Imputar un valor plausible
datos faltantes muy elevado para la informacin
ALTO OK OK OK faltante, permite construir
un modelo para TODOS
(vlido para los 3 niveles
de informacin)
MEDIO OK OK ?
-Realizamos imputaciones
mltiples: Se reconstruye
Datos faltantes
de forma ms real la
BAJO ? OK ?? estructura de
correlaciones de los datos
Uso de
Cdigo postal,
Municipio,
Informacin
comn
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Construccin del ndice del Precio de la Vivienda


Enriquecimiento de la Base de Avalos
 Incorporacin de variables sociodemogrficas y econmicas a nivel de
- Colonia
- Cdigo Postal
- Municipio
 Las principales variables imputadas son:
- Ingresos netos
- Edad promedio
- Escolaridad
- Disposicin de bienes de uso
- Caractersticas de las viviendas
 La fuente de informacin es Habits: base de datos de geomarketing
construida a partir de:
- Censo de poblacin
- ENIGH (Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de los Hogares)
- SCINCE (Sistema de Consulta de Informacin Censal)
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Construccin del ndice del Precio de la Vivienda


Enriquecimiento de la Base de Avalos
Distrito Federal
Mxico Poblacin ocupada que recibe ms de 5 salarios mnimos
Estratos de Entidades Federativas mensuales de ingreso por trabajos
l
Group

Construccin del ndice del Precio de la Vivienda


Especificacin del Modelo
 Modelo de precios hednicos





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Construccin del ndice del Precio de la Vivienda


Especificacin del Modelo
 Metodologa: Modelo Lineal Generalizado (GLM)

 Segmentos : Tipologas de Vivienda


- Casa
- Casa en condominio
- Departamentos
- Otros
 Covariables:
- Atributos de la vivienda
 Superficie construida
 Clase de vivienda
 Proximidad urbana
 Ao de construccin
 Instalaciones
- Variables de geomarketing
 Estrato de poblacin
 Bienes de uso
 Ingresos medios
 Escolaridad
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Construccin del ndice del Precio de la Vivienda


Enfoque AVM

 Formulario del modelo AVM de AIS

x 1i , t x2 x n
T i ,t = 1 2 i , t ... n i , t t
t = T i , t / T i , t , donde t es el momento en que se tas el inmueble
~
T i ,t = actual , corregido = T i ,t = actual (T i , t = inicial / T i ,t = inicial )

T i ,t es el valor de tasacin del inmueble i en el momento t


T i ,t es el valor estimado de tasacin del inmueble i en el momento t
~
T i ,t = actual , corregido es el valor de tasacin corregido de los sesgos iniciales
del inmueble i en el momento t
es la constante del modelo
x i j,t es la covariante j del inmueble i en el momento t. Pueden tomar la forma de :

- Valores constantes a lo largo de t (p.e. m2 tiles)


- Algunas son continuas (p.e. altura d la vivienda)
- Otras variables son binarias (tiene garaje S/No), esta modalidad genera factores de correccin
- Entre las variables binarias el identificador de la tasador que absorbe el sesgo sistemtico de cada una
de ellas
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Construccin del ndice del Precio de la Vivienda


Conclusiones

 Obtenemos un modelo de valoracin a partir de caractersticas del inmueble y


su entorno, con una componente dinmica que recoge la evolucin de los
mercados y la economa

- Adaptado a los datos propios de la entidad

- El modelo explicativo permite diferenciar inmuebles de caractersticas y localizaciones


diferentes

- La componente macroeconmica recoge fluctuaciones generales y especficas por


tipologa de inmuebles y zona geogrfica

 Controlamos y corregimos el sesgo introducido por los diferentes criterios


aplicados por los tasadores

 Resolvemos la falta de informacin mediante un tratamiento previo de


imputacin mltiple de datos faltantes

- Es un modelo independiente del modelo de valoracin automtica

- Tcnicamente es la mejor solucin ante la falta de datos (Don Rubin, Harvard University, T.
E. Raghunathan, University of Michigan)
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Agenda

 Antecedentes

 Mejores Prcticas Internacionales

 Diseo de Encuesta de Hogares

 Construccin del ndice del Precio de la Vivienda

 Publicacin

 FMV
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Publicacin
Matriz de ndices
 ndice de Laspeyres: evolucin del Entidades Federativas
Total de
precio a partir de las cantidades Viviendas
Pas
Distrito Baja
Jalisco Veracruz
consumidas (stock de viviendas) en 2003 100
Federal
100
California
100 100 100
un perodo base. 2004
2005
113,15
124,87
110,83
117,70
107,40
109,42
105,59
112,52
116,62
121,72
2006 133,85 136,92 113,31 126,30 130,23
2007 136,25 151,66 123,74 140,14 148,71

pqi 0
2008
Casa
159,61 155,91 128,10 142,51 166,96

IPL 2003
2004
100
124,36
100
104,75
100
103,92
100
119,23
100
115,34

p q
0 0
2005
2006
2007
148,83
160,09
166,56
113,65
113,87
134,00
124,96
131,68
153,48
137,53
148,94
173,16
131,77
138,49
158,79
2008
Casa en
Condominio
 ndice de Paasche: evolucin del 2003 100 100 100 100 100

precio a partir de las cantidades 2004


2005
119,32
135,79
127,09
155,63
121,24
136,29
115,64
144,58
113,19
132,55

consumidas (stock de viviendas) en 2006


2007
159,59
177,22
173,75
194,89
162,26
180,01
156,43
175,63
147,50
175,29
el perodo actual. 2008 187,97 219,04 183,94 179,40 199,70
Departamentos
2003 100 100 100 100 100
2004 119,32 127,09 121,24 115,64 113,19

pqi i
2005
2006
2007
135,79
159,59
177,22
155,63
173,75
194,89
136,29
162,26
180,01
144,58
156,43
175,63
132,55
147,50
175,29
IPL 2008 201,36 218,02 186,08 184,24 180,45

pq0 i
Group

Publicacin
Matriz de ndices
 Matriz de atributos: incremento de cada uno de los atributos (caractersticas)
que determinan el precio de la vivienda a partir de un stock de referencia.
n
a + xi it + t
i =1
n
a + xi i 0 + 0
i =1
Matriz de
Laspeyres
(Base 2004)
Superficie Antigedad Proximidad Nivel Estrato
Urbana Rentas

2004 11 21 31 41 n1
2005 12 22 32 42 n2
2006 13 23 33 43 n3
2007
14 24 34 44 n4
2008
1n 2n 3n 4n nn
Group

Publicacin
Calculadora
AO 2008

Entidad Federativa Municipio / Delegacin Colonia Cdigo Postal


Distrito Federal Gustavo A . Madero GUADALUPE TEPEYAC 15052

Tipologa de Vivienda Clase de Vivienda Ao Construccin


Departamento Semi-lujo 2001

Superficie Construida Superficie Accesoria


150 45

Precio Estimado
750.000 pesos

Iniciar Calcular

Estimacin del precio de la vivienda a partir de las caractersticas de la vivienda y de


las caractersticas sociodemogrficas y econmicas del entorno
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Agenda

 Antecedentes

 Mejores Prcticas Internacionales

 Diseo de Encuesta de Hogares

 Construccin del ndice del Precio de la Vivienda

 Publicacin

 FMV
Group

Fondo Mivienda - Per


FMV Group

 MIVIVIENDA A TRAVS DE COFIDE DA FONDOS A LAS IFIS PARA QUE ESTAS OTORGUEN CREDITOS
HIPOTECARIOS.

 RIESGO MIVIVIENDA: IFIs
 RIESGO BANCOS: SUJETO DE CRDITO HIPOTECARIO

 La titulizacin de la actual cartera de crditos MIVIVIENDA presenta las siguientes limitantes:

 Los crditos hipotecarios pertenecen a las IFI y no al FMV, por lo que depender de las propias estrategias de la IFI su
titulizacin o venta

 Los actuales crditos MIVIVIENDA no se encuentran estandarizados en sus caractersticas bsicas (formatos, plazos,
procesos, flujos, etc.) imposibilitando formar carteras uniformes que respalden una titulizacin masiva, congruente con
las exigencias de los inversionistas

 Si bien los pagares que respaldan los prstamos del FMV a las IFI estn estandarizados, su rentabilidad real (5% en
ME con plazo de vencimiento entre 15 a 20 aos) dificulta un calce de tasas para hacer sostenible su titulizacin y
descuento en el mercado de capitales local

 FMV quiere lanzar dos productos para obtener otras alternativas de financiamiento y disminuir costos:

 Cobertura de Riesgo Crediticio (CRC) - Premio al Buen Pagador (PBP)
 Estandarizacin y Financiamiento de Crditos MIVIVIENDA (Titulizacin)
Group

Muchas Gracias !!!!!


AIS
c/ Castillejos, 365, 2 Planta
08025 Barcelona
Espaa

Tel: +34 93 414 35 34


Fax: +34 93 414 10 28

jmanuel.aguirre@ais-int.net

GESTIN GLOBAL DEL RIESGO PARA ENTIDADES FINANCIERAS Y NO FINANCIERAS


Bolivia, Noviembre 2009

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