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El impacto de la crisis internacional

en la economa argentina

Martn Abeles*

Q 1. Introduccin biario o monetario como las que se vivieron a


partir de entonces.
La reciente crisis internacional puso de ma- En realidad, como en otros pases de la re-
niesto una novedad para la historia econ- gin, en el caso argentino la inuencia de la
mica argentina contempornea: se trata de crisis internacional comienza a vislumbrarse
la primera vez en varias dcadas en que un ms de un ao antes de la cada de Lehman
shock externo de magnitud no genera una cri- Brothers, cuando se interrumpe el crecimiento
sis de balanza de pagos ni pone en jaque al de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos y
sistema nanciero local. De hecho, como en un creciente ujo de fondos especulativos tien-
buena parte de los pases de la regin con de a dirigirse hacia la inversin en derivados
la excepcin, quizs, de Brasil la crisis in- basados en los precios de distintos commodi-
ternacional impact en la Argentina funda- ties, incidiendo ulteriormente en los mercados
mentalmente como una crisis de comercio spot y ejerciendo, a la postre, una fuerte pre-
(Ocampo, 2009) y no como una tpica crisis de sin sobre los precios internos en toda Amrica
liquidez de divisas. Latina, con inusitada intensidad en el rubro
El principal factor explicativo de la conten- alimentos.
cin de la crisis se vincula con la indita soli- A diferencia de otros pases de la regin,
dez del sector externo de la economa. Si bien que tendieron a apreciar nominalmente sus
en la vspera de la cada de Lehman Brothers monedas para neutralizar el impacto interno
(septiembre del ao 2008) comenzaba a avi- del aumento en los precios internacionales
zorarse cierto debilitamiento del supervit de de commodities, el gobierno argentino procu-
cuenta corriente de la balanza de pagos, para r evitar la apreciacin nominal del peso re-
el momento en que se desencadena la fase forzando algunas medidas administrativas
ms aguda de la crisis internacional (cuarto (acuerdos de precios con el sector privado),
trimestre del 2008 y primero del 2009) la eco- creando nuevos mecanismos de compensacin
noma argentina haba logrado acumular un y subsidios para la produccin de alimentos
importante stock de reservas internacionales y con destino al consumo interno, y aumentando
restablecer la liquidez y solvencia de su siste- sucesivamente a medida que aumentaban 185
ma nanciero, ampliando signicativamente los precios internacionales las alcuotas de
el margen de maniobra de la autoridad mone- los derechos de exportacin de los combusti-
taria para enfrentar situaciones de stress cam- bles y los productos agrcolas1.

* CEPAL-Naciones Unidas, Buenos Aires.


1 Los aumentos en los derechos de exportacin reducen el precio neto de exportacin de las mercaderas gravadas, lo que
contribuye a desenganchar (total o parcialmente, segn la magnitud del aumento en los derechos de exportacin) el
ritmo de aumento de los precios internos de sus cotizaciones internacionales.

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MARTN ABELES

En el caso de los combustibles, a partir de la situacin macroeconmica de fondo del pas


noviembre del ao 2007 se estableci un es- (los llamados fundamentals). Es en este con-
quema de derechos de exportacin mviles con texto social y poltico con episodios de stress
alcuotas variables en funcin de la evolucin nanciero y retraccin de la demanda asocia-
de los precios internacionales2. En el caso del dos tanto a factores internos como externos
sector agrcola, tras dos aumentos sucesivos que hay que entender la dinmica del impacto
en las alcuotas correspondientes a los princi- de la crisis internacional en la Argentina.
pales productos de exportacin (el primero en El artculo se organiza de la siguiente ma-
enero y el segundo en noviembre del 2007), y nera. en la Seccin 2 se realiza una caracteri-
luego de un conicto sectorial histrico que se zacin del rgimen macroeconmico de la Ar-
prolong por ms de cuatro meses, se frustr gentina, con nfasis en la situacin del sector
en el Senado de la Nacin el intento del go- externo de la economa argentina, clave para
bierno de establecer un esquema de derechos comprender su capacidad de reaccin frente a
de exportacin mviles en el que las alcuotas la crisis. En la Seccin siguiente se examina la
se modicaban con el nivel de los precios in- situacin de la economa argentina en la vs-
ternacionales. pera de la cada de Lehman Brothers. En la
Seccin 4 se analizan los canales de transmi-
En un contexto de elevado crecimiento sin de la crisis internacional. En la Seccin
econmico, la presin inacionaria ejercida 5 se describen las distintas medidas tomadas
por el aumento de los precios internacionales por el gobierno para contrarrestar los efectos
de commodities desde mediados del ao 2007 de la crisis. En la ltima Seccin se resumen
se exacerb con el desabastecimiento interno las conclusiones.
inducido por el lock out de las asociaciones
patronales del sector agropecuario durante el
segundo trimestre del 2008, generando un pico Q 2. Ahorro, inversin y
de inacin y un grado de incertidumbre po-  nanciamiento en la Argentina
ltica y macroeconmica indita desde el ao antes de la crisis (2003-2008)
2003. El proceso masivo de fuga de divisas que
se desat en ese momento persisti prctica- La etapa de crecimiento sostenido regis-
mente sin interrupciones hasta el tercer tri- trada entre 2003 y 2008, en que el Producto
mestre del 2009, con un saldo aproximado de Bruto Interno (PBI) aument a una tasa de
USD 45.000 millones en prdida de divisas3. 8,5% anual en promedio (7,2% en el caso del
Es as que el stress nanciero que padeci PBI per cpita), no cuenta prcticamente con
la Argentina desde entonces que comienza un antecedentes histricos en la Argentina.
semestre antes del perodo de mayor turbu- Del lado de la demanda, el componente
lencia nanciera internacional se encuentra ms dinmico fue la inversin bruta interna
ms vinculado con las pujas de intereses susci- ja (IBIF), cuya incidencia en el PBI aument
tadas por determinadas decisiones del gobier- de 11,3% en el ao 2002 a 23,0% en el 2008,
no (el intento de introducir un esquema de de- prcticamente dos puntos porcentuales ms
rechos de exportacin mviles a los productos que su participacin ms elevada en la dcada
agrcolas en el primer trimestre del ao 2008, anterior (21,1% en el ao 1998). Dentro de la
186 la re-nacionalizacin del sistema previsional IBIF sobresale el peso de la inversin en equi-
en el cuarto trimestre del mismo ao) que con po durable (el componente que mayor impacto

2 El esquema de derechos a la exportacin de los combustibles establece una alcuota mnima del 45% al petrleo y sus
principales derivados y dene una frmula mediante la cual esta alcuota se incrementa en funcin de la evolucin
de los precios internacionales. Por ejemplo, la alcuota para el petrleo es mayor al 45% cuando el precio del barril de
crudo supera los USD 61.
3 Para dar una idea de la magnitud de la salida de divisas, en la semana en que cae Lehman Brothers el stock de reser-
vas internacionales se ubicaba en torno a los USD 47.000.
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

tiene sobre la capacidad de reproduccin de la Ms all del dinamismo vericado en la


economa y la mejora en la productividad), que formacin bruta de capital y de la aparicin
se duplic en el mismo lapso, llegando a repre- de algunos sntomas promisorios relaciona-
sentar 10,1% del PBI en el 2008, cerca de sus dos con la revitalizacin del sector industrial,
registros histricos ms elevados (ocurridos en como el aumento signicativo de la productivi-
los aos 1961 y 1977). dad laboral en un contexto de fuerte creacin
Del lado de la oferta, luego del extraordi- de empleo, el aspecto ms novedoso y pro-
nario incremento en la actividad de la cons- bablemente el ms decisivo en el marco de la
truccin entre los aos 2003 y 2006 (perodo reciente crisis internacional de este perodo
en el que creci a un ritmo promedio superior de buen desempeo macroeconmico est re-
al 25% anual en trminos reales), se destaca lacionado con la estructura de nanciamiento
el dinamismo de la industria manufacturera, del proceso de formacin de capital; o, ms es-
con una tasa de crecimiento anual promedio peccamente, con la sustentabilidad externa
de 9,5% entre el ao 2003 y el 2008, la ms del proceso de crecimiento.
elevada de los ltimos sesenta aos mayor
incluso que la registrada en la dcada de los
sesenta, la de mejor desempeo en el proceso El balance ahorro-inversin
de crecimiento industrial en la historia argen-
tina lo que permiti al sector industrial re- Como se observa en el Grco 2.1, en la d-
cuperar el terreno perdido durante la dcada cada de los noventa el ahorro nacional bruto
anterior y aumentar su participacin en el PBI (medido a valores corrientes), que en promedio
de 17,4% (promedio 1993-2001) a 21,0% (pro- se ubic en torno al 15,9% del PBI, no alcan-
medio 2003-2008). zaba a nanciar la totalidad del gasto en IBIF,
que para el mismo perodo (1993-2001) repre-
La recuperacin de la economa en gene- sentaba en promedio 18,4% del PBI. La dife-
ral, y de la industria manufacturera en parti- rencia, que en algunos aos lleg a superar el
cular, trajo aparejada una importante mejora 4% del PBI, se nanciaba con endeudamiento
en la productividad, que aument a una tasa externo4.
promedio anual de 4,1% entre los aos 2003 y A partir del ao 2003 el balance ahorro-
2008; incremento que, a diferencia de la dca- inversin se modica fundamentalmente. El
da anterior, no se produjo como resultado de ahorro nacional bruto, que alcanz el 24,8%
la sustitucin de capital por trabajo sino en el del PBI en promedio en el perodo 2003-2008,
marco de una muy signicativa expansin del super sistemticamente al gasto de inversin
empleo. El aumento del nivel de empleo cons- que, durante el mismo lapso, promedi 21,8%.
tituy, en efecto, otro de los rasgos caracters- La brecha positiva entre ahorro e inversin
ticos del perodo considerado, que hizo posible se mantuvo relativamente estable a lo largo
que la tasa de desempleo se redujera desde de todo el perodo considerado, incluso en el
19,7% en el ltimo trimestre del ao 2003 a marco de una tasa de inversin creciente en
7,6% en el mismo perodo del 2008, fenme- el tiempo. En el perodo 2006-2008, por ejem-
no que a su vez coadyuv al incremento de los plo, la diferencia entre ahorro nacional bruto
salarios reales, que se recuperaron completa- (27,2% promedio) e inversin bruta interna
mente de la retraccin padecida durante la ja (24,1% promedio) sobrepas el 3% del PBI 187
fase previa de deterioro del mercado laboral. (siempre a valores corrientes). Este saldo fa-

4 Como se constat luego, dicho proceso de endeudamiento externo result insostenible, al ser destinado en una proporcin
considerable a nanciar el consumo de los hogares y a la inversin en actividades no transables. Era el propio esquema
de macro-precios (fundamentalmente un tipo de cambio real apreciado) el que induca al aumento del consumo presente
(con un sesgo a favor del consumo de bienes y servicios importados, incluyendo turismo) y tenda a limitar los proyectos
redituables de inversin a aquellas ramas de actividad no expuestas a la competencia internacional o a los sectores tra-
dicionales con fuertes ventajas competitivas naturales, no necesariamente los ms dinmicos tecnolgicamente.

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Grfico 2.1
Ahorro nacional, ahorro externo e inversin
(A valores corrientes, en % del PBI)

Fuente: INDEC.

vorable permiti la reduccin del grado de en- Teora y prctica en el nanciamiento del
deudamiento externo del pas en los ltimos desarrollo
aos, tanto a nivel del sector pblico como, es-
pecialmente, del sector privado5. La conguracin macroeconmica de los lti-
Lo interesante del caso es que un conjunto mos aos el saldo positivo del balance ahorro-
de polticas de corte ofertista, como las intro- inversin diere esencialmente de la propi-
ducidas en la dcada de los noventa en la Ar- ciada por la teora estndar del crecimiento,
gentina, aparentemente diseadas con el n al establecer que la convergencia econmica
de generar (va privatizaciones, desregulacin entre los pases en desarrollo y los pases de-
de mercados y otras reformas destinadas a sarrollados requiere del auxilio o complemen-
mejorar el clima de negocios) una mayor mo- to del nanciamiento externo, que se espera
vilizacin del ahorro local, redundara en una uya desde las regiones donde el capital re-
bajsima tasa de ahorro nacional, en tanto el sulta abundante y rinde relativamente menos
conjunto de polticas aplicadas con posteriori- (los pases industrializados) hacia las regiones
dad a la crisis, con una impronta ms redistri- donde resulta relativamente escaso, ofrecien-
butiva y de estmulo deliberado del consumo do rendimientos mucho mayores (los pases en
interno, diera lugar a tasas de ahorro nacional desarrollo).
histricamente elevadas. Todo un elemento de Tal estrategia supone, desde el punto de
188 prueba en la discusin acerca de la causalidad vista de la balanza de pagos, una cuenta co-
entre ahorro e inversin. rriente permanentemente decitaria en la ba-

5 Tambin desde el punto de vista de la economa real se trat de un proceso de expansin esencialmente diferente,
en donde el esquema de precios relativos tendi a generar oportunidades de inversin redituables en la totalidad del
espectro productivo, incluyendo los sectores productores de bienes y servicios transables no tradicionales. De all el
impacto favorable en el sector industrial. De hecho, si bien la vigencia de un tipo de cambio real competitivo benecia
a la totalidad de los sectores transables, la existencia de derechos de exportacin ms elevados para los productos
agrcolas e hidrocarburos dio lugar, dentro de las ramas productoras de bienes y servicios transables, a distintos tipos
de cambio efectivo segn el sector, favoreciendo especialmente al industrial.
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

lanza de pagos (cuanto menos hasta alcanzar 2001-02) engendradas por la acumulacin de
el objetivo del desarrollo) y podra resultar importantes desequilibrios externos origina-
atractiva si no fuera porque implica una fuer- dos en perodos prolongados de fuerte aprecia-
te exposicin a los ciclos de liquidez interna- cin cambiaria, que debe interpretarse la es-
cional, cuyas consecuencias son bien conocidas trategia monetaria-cambiaria de la Argentina
para los pases en desarrollo, no slo por el luego de la crisis de 2001-2002. El supervit
impacto evidenciado durante la reciente crisis de cuenta corriente que la Argentina logra sos-
internacional (en que fueron los pases con d- tener desde el ao 2003 en adelante constituye
cit de cuenta corriente los que ms padecie- el producto de una bsqueda deliberada de co-
ron la reversin de la fase alcista del ciclo de bertura frente al tipo de crisis nanciera que
liquidez internacional) sino por lo observado haba proliferado entre los pases en desarro-
en el mismo sentido en los diversos episodios llo en la dcada de los noventa y que la Argen-
de crisis de liquidez ocurridos durante la dca- tina padeci en carne propia con el colapso del
da de los noventa. rgimen de convertibilidad7.
La concepcin convencional u ortodoxa del
desarrollo como un proceso de convergencia Es decir que, ms all de sus virtudes des-
nanciado con el auxilio del ahorro externo de el punto de vista de la economa real (asocia-
pasa por alto, entre otras cosas, la realidad das a los incentivos favorables a la expansin
del funcionamiento actual del sistema mone- del sector industrial y la creacin de empleo),
tario internacional. Debido a la ausencia de la poltica de sostenimiento del tipo de cam-
un prestamista de ltima instancia a escala bio real en un nivel competitivo, al contribuir
global el costo de los ajustes por desequilibrios a sostener una cuenta corriente superavitaria,
externos tiende a ser afrontado por los pases procur minimizar la probabilidad de ocurren-
decitarios, de all el riesgo de incurrir en d- cia de una nueva crisis de liquidez de divisas
cits excesivos de cuenta corriente. Ante dicha en la Argentina. Este punto es de una impor-
ausencia el sostenimiento de un supervit de tancia crucial, debido a que es la baja depen-
cuenta corriente en la balanza de pagos y la dencia del ahorro externo en el nanciamiento
acumulacin de reservas concomitante, o la del proceso de expansin del perodo conside-
minimizacin del dcit de cuenta corriente rado lo que explica, esencialmente, la resisten-
(cuando no es posible sostener un saldo supe- cia i) al stress nanciero interno suscitado por
ravitario), favorecen la estabilidad macroeco- el conicto con el sector agropecuario (cuyos
nmica al proveer una cobertura conable efectos sobre la cuenta de capital de la balanza
(autoseguro) contra posibles retracciones en de pagos fueron semejantes a los de una crisis
la liquidez internacional6. de liquidez exgena), y ii) al reducido impacto
Es en este contexto, y luego de dos crisis de la reciente crisis a travs del canal nancie-
nancieras sistmicas (como las de 1981-82 y ro externo (Seccin 4)8.

6 De hecho la evidencia emprica indica que los pases en desarrollo que ms crecieron en las ltimas tres dcadas han
sido los que en menor medida nanciaron su expansin mediante endeudamiento externo (Prasad, Rajan y Subrama-
nian, 2006).
7 Este afn por sostener el supervit externo se torn evidente luego de la reestructuracin de la deuda pblica de
comienzos de 2005, cuando a raz del aumento del ujo de inversiones provenientes del exterior el gobierno decide 189
establecer un encaje no remunerado a los capitales de corto plazo (semejante a los aplicados por Chile y Colombia en
la dcada anterior) con el n de contener las presiones a la apreciacin cambiaria derivadas del exceso de oferta de
divisas en el mercado de cambios.
8 El sostenimiento del supervit de cuenta corriente en la balanza de pagos no slo se debi a la poltica cambiaria. La
buena situacin de los precios internacionales de commodities exportados por el pas contribuy a sostener el super-
vit externo en buena parte de este perodo. Otro factor que contribuy al sostenimiento del supervit externo fue la
propia reestructuracin de la deuda pblica de comienzos de 2005. Mientras a nes de 2001 el 97% de la deuda pblica
estaba denominada en moneda extranjera, a nes de 2008 dicha proporcin se haba contrado al 53%, lo que supuso
una disminucin importante del servicio de la deuda pblica en moneda extranjera y un alivio para la cuenta corriente
de la balanza de pagos.

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Ahorro nacional, distribucin del ingreso y siva en materia de distribucin del ingreso. Lo
acumulacin interesante de la experiencia argentina de la
post-convertibilidad es que logra sostener el
La poltica de sostenimiento de un tipo de supervit de cuenta corriente sin recurso a la
cambio real competitivo se aparta considera- contraccin de la absorcin interna va com-
blemente de los estndares convencionales presin del consumo interno sino en el marco
aplicados en el resto del mundo, incluyendo a de un proceso de recomposicin de la partici-
buena parte de los pases de la regin (como pacin en el ingreso de los asalariados.
Brasil, Chile, Colombia, Mxico o Per), donde
priman los regmenes de metas de inacin, Como se observa en el Grco 2.2, la tasa
que se caracterizan en un formato ms estric- de ahorro privado aumenta en 2002, manifes-
to o con ciertos grados de libertad por dejar tacin tpica de un fenmeno de ahorro for-
librada la paridad cambiaria a la determina- zoso (forced savings) en que el grueso de la
cin del mercado9 y por la liberalizacin de la cada de la absorcin interna lo realizan los
entrada y salida de capitales del exterior10. La sectores ms desprotegidos de la poblacin.
principal crtica del campo ortodoxo a las po- Como en otros episodios semejantes, la redis-
lticas de sostenimiento de un tipo de cambio tribucin regresiva del ingreso que sigue a la
real competitivo, donde la autoridad moneta- devaluacin de 2002 dio lugar a una concen-
ria interviene en el mercado de cambios para tracin de ingresos en los sectores de mayores
preservar la competitividad del tipo de cambio recursos y con mayor propensin marginal
o evitar su apreciacin, es la ausencia de un al ahorro, aumentando la propensin media
ancla nominal que coordine expectativas en a ahorrar. Es este tipo de episodio puntual,
materia inacionaria. De all la importancia emergente tpico de una crisis de balanza de
y necesidad, en ausencia de un ancla nominal pagos como la ocurrida a nes de 2001 en
explcita (como podran ser un nivel de tipo de Argentina en el que el salario real cae de
cambio nominal determinado en un rgimen manera muy signicativa la que tiende a
de tipo de cambio jo o la propia meta de ina- asociar competitividad cambiaria con regre-
cin en un rgimen de metas de inacin) de sividad distributiva.
la coordinacin de la poltica monetaria con la A la inversa de lo ocurrido en 2002, la cada
poltica scal y de ingresos. en la tasa de ahorro privado que se observa en
2003 y 2004 reeja la recuperacin relativa de
Este tipo de poltica tambin recibe crticas los sectores ms afectados por la crisis11. Distin-
desde el campo no ortodoxo. Probablemente a to es el comportamiento que se verica a partir
raz de la experiencia de algunos pases asi- de 2005, ao a partir del cual la tasa de ahorro
ticos que siguieron estrategias macroeconmi- privado tiende a incrementarse nuevamente,
cas semejantes en su perodo de despegue, aunque en esta oportunidad a diferencia de
desde el campo heterodoxo tiende frecuente- 2002 en un contexto de crecimiento del consu-
mente a sostenerse la idea de que un balance mo agregado y de una contina mejora en las
positivo entre ahorro e inversin (supervit de condiciones de empleo y de vida de los sectores
cuenta corriente) implica la compresin o con- de menos recursos, que de hecho redund un in-
tencin del consumo interno y que, por ende, cremento muy signicativo de la participacin
190 slo resulta compatible con una poltica regre- asalariada en el ingreso, que pas de 34,3% en

9 Si bien en Per, con un fuerte grado de dolarizacin en su economa, la autoridad monetaria interviene de manera
decidida en el mercado de cambios para morigerar su volatilidad (ver GRFICO 4.2 en la Seccin 4).
10 Aunque Colombia en 2006 y Brasil ms recientemente implementaron mecanismos tendientes a restringir el ingreso
de capitales de corto plazo.
11 Entre nes de 2002 e igual perodo de 2004 se generan 2,2 millones de nuevos puestos de trabajo a tiempo completo y
caen el coeciente de Gini (de 0,518 a 0,495), la incidencia de la pobreza (de 57,5% a 40,2%) y la tasa de desempleo (de
17,8% a 12,1%).
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

Grfico 2.2
Ahorro por sector institucional (base caja)
(A valores corrientes, en % del PIB)

Fuente: INDEC.

2003 a 43,6% en 2008, a razn de prcticamen- utilidades, sintetiza esta suerte de dinmica
te dos puntos porcentuales por ao. virtuosa que se establece entre distribucin
Una mejora en la distribucin del ingreso del ingreso, mercado interno y acumulacin
que se produce en simultneo con la mejora de capital en el marco de un sector externo
en la tasa de ahorro privado supone que los superavitario. Se destaca, en primer lugar, la
sectores de ms altos ingresos aumentan su tendencia casi sistemtica a la cada del coe-
propensin al ahorro. Sin embargo, ello no ciente de reinversin utilidades en la dcada
implica necesariamente un aumento de la fru- pasada, de ms del 60% en 1993 a menos del
galidad de los sectores de altos ingresos sino 40% hacia nes de la dcada, con un piso de
con mayor probabilidad una modicacin en 26% en 200212.
la propensin al ahorro de las empresas bajo
la forma de una mayor retencin (reinversin) La tendencia a la cada en el coeciente de
de utilidades. reinversin de utilidades se revierte en 2003.
El Grco 2.3, que compara la evolucin A partir de entonces mejora sistemticamente
de la participacin asalariada en el ingreso, el la participacin asalariada en el ingreso (dismi-
nivel del supervit bruto de explotacin (par- nuye la participacin del excedente bruto de ex-
ticipacin de las ganancias de la propiedad en plotacin en el ingreso), crece la masa total de
el ingreso; proxy del desempeo empresarial) utilidades generada por la economa y aumenta 191
y del cociente entre la inversin bruta inter- el coeciente de reinversin de utilidades, que
na ja (IBIF) y el excedente bruto de explo- en 2007 llega al 64% del excedente bruto de ex-
tacin (EBE), o coeciente de reinversin de plotacin. Parecera tratarse de una dinmica

12 Es interesante notar que el coeciente de reinversin de utilidades tiende a disminuir incluso en los primeros aos de
la serie, mientras aumentaba la participacin del excedente bruto de explotacin en el ingreso y creca la masa total
de utilidades generadas por la economa.

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Grfico 2.3
Participacin de la Retribucin del Trabajo Asalariado (RTA) en el valor agregado, Excedente Bruto
de Explotacin (EBE) y coeficiente IBIF/EBE
(RTA/VA y IBIF/EBE a valores corrientes, EBE a valores constantes)

Fuente: INDEC.

de crecimiento liderado por la expansin del de un reducido nivel de actividad y/o de con-
empleo y los salarios (wage-led growth), en el traccin de los salarios reales (que daba lugar
que un volumen creciente de ganancias, impul- a una reduccin de las importaciones y permi-
sado por la propia expansin de la demanda de ta un aumento de los saldos exportables) ms
los trabajadores, ms que compensa la reduc- que como efecto de una mejora en la competi-
cin en los mrgenes de rentabilidad unitarios tividad de la economa. Lo que prcticamente
(que venan de niveles extraordinariamente no experiment la Argentina es la coexistencia
elevados, producto de la crisis de 2001-2002). de tasas de crecimiento econmico elevadas y
Lo interesante de este perodo (2003-2008) sostenidas en el tiempo como las experimen-
es la convivencia de un proceso de expansin tadas entre 2003 y 2008 y saldos positivos en
caracterizado por un fuerte dinamismo de la la cuenta corriente de la balanza de pagos13.
inversin en el marco de una redistribucin Ahora bien, esta dinmica virtuosa que
progresiva del ingreso y de sustentabilidad ex- se establece entre distribucin del ingreso,
terna. La economa argentina experiment pe- mercado interno y la acumulacin de capital
rodos de crecimiento elevado y redistribucin en el marco de un sector externo superavita-
progresiva del ingreso a lo largo de su historia; rio no estuvo exenta de tensiones endgenas
pero estos se producan en el marco de crecien- ni resultara completamente inmune a shocks
tes dcit de cuenta corriente que desembo- de carcter exgeno. Hacia mediados de 2007,
192
caban en estrangulamientos externos y crisis un ao por dems dinmico en materia de cre-
de balanza de pagos. Tambin experiment cimiento econmico, en que al elevado ritmo
perodos con elevados supervit comerciales; de crecimiento del gasto privado se suma un
pero dichos supervit se producan como fruto fuerte impulso scal y del crdito, el aumento

13 Tuvo lugar un hecho singular la licuacin general de pasivos en dlares que el sector privado haba contrado con el
sistema bancario local durante el rgimen de convertibilidad que favoreci la capacidad de expansin de las empre-
sas en el comienzo de este perodo.
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

de los precios internacionales de commodities ao 2009, lo que poda llegar a exacerbar el


empieza a ejercer una creciente presin alcista conicto distributivo. El aumento promedio en
en los precios internos. Se desencadena, as, el salario de convenio fue de 22,3% en 2007 y
una serie de tensiones macroeconmicas y po- de 28,8% en 2008 y existan elevadas proba-
lticas que suscitan los primeros episodios se- bilidades de que la tendencia ascendente se
veros de fuga de divisas y tienden a pregurar mantuviera en 2009.
las condiciones econmicas y polticas bajo El aumento de la inacin, que se inicia
las que la crisis internacional impactara a la hacia mediados de 2007 y se revierte recin a
economa argentina. mediados de 2008, coincide con la prdida de
vigor de la mejora en la participacin asalaria-
da en el ingreso iniciada en 2003. La coinciden-
Q 3. La economa argentina cia de este aumento de la inacin con el auge
 en la vspera de la cada de los precios internacionales de commodities
 de Lehman Brothers diculta la discriminacin entre el componente
importado y de puja distributiva en el proceso
Sin perjuicio del buen desempeo macroecon- de formacin de los precios internos. Se trata,
mico que se describi en la seccin precedente, a su vez, de un perodo caracterizado por un
en septiembre de 2008 la economa argentina muy elevado ritmo de crecimiento del gasto,
enfrentaba una serie de tensiones macroeco- tanto pblico como privado, y un elevado grado
nmicas que no se pueden obviar en el anlisis de utilizacin de la capacidad instalada.
del impacto de la crisis internacional. Si bien De todos modos, an considerando el im-
muchas de estas tensiones se encontraban aso- pacto del alza en los precios internacionales de
ciadas a circunstancias coyunturales (como, commodities, el elevado ritmo de crecimiento
por ejemplo, la presin que el aumento de los del gasto en general, y el relativamente alto
precios internacionales de commodities ejerca grado de utilizacin de la capacidad instalada,
sobre los precios internos), tendan tambin a no puede dejar de advertirse que la puja entre
reconocerse cada vez con ms claridad algu- precios y salarios tendi a acentuarse precisa-
nas dicultades histricas, de carcter ms mente cuando la participacin asalariada en
estructural (como, por ejemplo, aquellas rela- el ingreso comienza a acercarse al porcentaje
cionadas con la puja en torno a la distribucin ms alto observado en la serie que se inicia en
del ingreso, o los problemas asociados con la 1993 (ver Grco 2.3).
sostenibilidad externa de los procesos de cre-
cimiento acelerado), que difcilmente pudieran
revertirse sin modicaciones ms profundas Apreciacin cambiaria y competitividad
a nivel de la estructura productiva, en la co-
rrelacin de fuerzas sociales, o con una fuerte En buena medida como consecuencia de la
interrupcin del proceso de expansin. aceleracin en el ritmo de crecimiento en los
precios internos a comienzos de septiembre de
2008 se vericaba un atraso cambiario signi-
Inacin y puja distributiva cativo (aunque atenuado parcialmente por la
fuerte apreciacin de las monedas de los princi-
Luego de la aceleracin inacionaria del primer pales socios comerciales de la Argentina, como 193
semestre de 2008, que coincidi con el boom de Brasil) que afectaba con particular intensidad
los precios internacionales de commodities y la competitividad de los sectores industriales
el conicto entre el gobierno y las asociaciones orientados al mercado interno o sustitutivos de
patronales del sector agropecuario, se vislum- importaciones (productos textiles, de plstico y
braban crecientes reclamos salariales para el caucho, muebles, maquinaria y equipo, etc.)14.

14 Distinta era la situacin de las ramas de la industria ms orientadas a la exportacin, como es el caso de los insumos
industriales de uso difundido o la industria automotriz, que seguan evidenciando elevados mrgenes de rentabilidad.

REVISTA DE TRABAJO AO 5 NMERO 7 JULIO / DICIEMBRE 2009


MARTN ABELES

Grfico 3.1
Tipo de Cambio Nominal y formacin de activos externos
$/USD Base 2006=100 y USD millones

Fuente: INDEC.

Esta tendencia a la apreciacin cambiaria tinar una parte importante de su produccin


coincide con el perodo en que se intensica la a los mercados externos (siderurgia, auto-
fuga de divisas suscitada por el conicto agro- motriz), que lograron conservar un ritmo de
pecuario, lo que obliga al Banco Central de crecimiento considerable hasta la agudiza-
la Repblica Argentina (BCRA) a concentrar cin de la crisis internacional, entre enero
sus esfuerzos en el resguardo de la estabilidad y septiembre de 2008 la produccin indus-
nanciera, relegando a un segundo plano el trial creci slo 2,4% anual en comparacin
sostenimiento de la competitividad cambiaria. con un ritmo de 6,3% del mismo perodo del
De hecho, durante los meses ms intensos de ao anterior (Tabla 3.1). En otras palabras,
dicho conicto la intervencin de la autoridad a mediados de 2008, con anterioridad a la
monetaria en el mercado de cambios provoc fase ms aguda de la crisis internacional,
la primera apreciacin nominal de la moneda la prdida de competitividad cambiaria co-
local en muchos aos (Grco 3.1)15. menzaba a ejercer de manera maniesta una
A raz de la prdida de competitividad inuencia contractiva en determinados sec-
de las ramas de la industria sustitutivas de tores de la industria local16.
importaciones comienza a advertirse una
aceleracin en el ritmo de crecimiento de las
importaciones, en paralelo con la desacele- Reaparicin de la brecha externa
racin en el ritmo de crecimiento de su nivel
de actividad. En efecto, con la excepcin de Producto de la tendencia observada en la evo-
las ramas de la industria que tienden a des- lucin de las importaciones y de la trayectoria
194
15 Si bien ello permiti atemperar el exceso de demanda de divisas en el mercado cambiario, tambin contribuy a acen-
tuar la vulnerabilidad de la ya debilitada posicin competitiva de varios sectores industriales y, al mismo tiempo, pudo
haber contribuido a generar cierta incertidumbre respecto de la continuidad del rgimen macroeconmico basado en
el sostenimiento de un tipo de cambio competitivo.
16 Las ramas sustitutivas de importaciones son a su vez las ms intensivas en el uso de mano de obra. El hecho de que
las ramas, cuyo ritmo de crecimiento se deterior ms, sean precisamente aquellas con mayor capacidad de generar
empleo, explica la tendencia a la desaceleracin en el ritmo de crecimiento del empleo en general, que se reduce a 1,2%
interanual en el segundo trimestre de 2008, habiendo sido 2,4% en el segundo trimestre de 2007 y 5,1% en el mismo
trimestre de 2006.
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

Tabla 3.1
Tasas de variacin interanual: perodo enero-septiembre
(En %)

2007 2008

Sectores productores de bienes 7,8 4,2

Agricultura, ganadera caza y silvicultura 11,4 -1,2


Pesca -2,6 -0,8
Explotacin de minas y canteras -1,6 0,6
Industria manufacturera 7,0 5,9
- EMI 6,7 6,1
- EMI excluyendo siderurgia y automotriz 6,3 2,4
Suministro de electricidad, gas y agua 6,2 3,7
Construccin 9,8 5,9

Fuente: elaboracin propia en base a INDEC.

del tipo de cambio nominal y real a mediados


de 2008 comenzaron a plantearse dudas acer- Reduccin del espacio scal
ca de la sostenibilidad del supervit externo
en los aos subsiguientes. Hacia mediados La recomposicin de la actividad econmica
de 2008 el Relevamiento de Expectativas de permiti que las nanzas pblicas se restable-
Mercado (REM) del BCRA anticipaba un su- cieran de manera muy acelerada entre 2002 y
pervit comercial de alrededor de USD 7.500 2004, perodo en el que el resultado primario
millones para el ao 2009 (comparado con un pasa de 1,9% a 3,8% del PBI y el nanciero de
promedio de aproximadamente USD 12.000 -0,3% a 2,6% del PBI. Dicha tendencia tiende
millones para el trienio anterior), lo que po- a revertirse a partir de 2005, fundamental-
na en duda la continuidad del supervit de mente como consecuencia del aumento de la
cuenta corriente de la balanza de pagos por inversin pblica y la recomposicin de las re-
primera vez en siete aos17. De hecho, en tr- muneraciones del sector pblico.
minos reales a mediados de 2008 la balanza Paralelamente, desde comienzos de 2005 se
de pagos argentina ya exhiba un dcit en su instrumenta una profunda transformacin del
cuenta corriente, que no se llegaba a plasmar sistema previsional: a travs del lanzamiento
en trminos corrientes debido a la buena si- de una moratoria general (el Plan de Inclusin
tuacin de los trminos del intercambio (Gr- Previsional) se incorpor a ms de 1,5 millones
co 3.2). Es as que, a mediados de 2008 se de personas que por problemas de informalidad
tema que luego de varios aos de crecimiento durante su actividad laboral no cumplan con
sostenido a tasas rcord y sin problemas en el los aportes mnimos necesarios para acceder a
sector externo en 2009 la Argentina volviera una jubilacin, aumentando la cobertura pre-
a enfrentar una situacin de escasez de divi- visional de 47,3% de la poblacin en edad de 195
sas, ms an considerando el signo negativo jubilarse en 2005 a ms del 90% en 2008.
de la cuenta de capital de la balanza de pagos A pesar de dicha reforma, que redujo el su-
resultante de la intensa fuga de divisas an pervit del sistema de seguridad social, tanto
en curso.

17 Dichas estimaciones no contemplaban an el efecto negativo que la sequa histrica tendra sobre la campaa agrcola
2008/2009 y el volumen de exportaciones e ingresos de divisas de 2009 (ver ms adelante).

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Grfico 3.2
Balanza comercial en precios corrientes y constantes. 2000-2008

Fuente: Elaboracin propia en base INDEC.

el resultado primario como el nanciero del internacionales del petrleo y sus derivados,
Sector Pblico Nacional se mantuvieron en en el marco de una poltica muy decidida de
terreno positivo a lo largo de todo el perodo subsidios para la contencin de los precios in-
considerado. La obtencin recurrente de resul- ternos y las tarifas, tendi a comprometer un
tados nancieros positivos entre 2003 y 2008, nivel creciente de recursos pblicos, que lleg
ms la reestructuracin de la deuda pblica a representar 2,3% del PBI en 2008 (habien-
efectuada a comienzos de 2005, permitieron do sido prcticamente cero en 2003). A pesar
reducir el ratio deuda/PBI, como se aprecia en de que esta situacin tendi a reducir el sal-
el Grco 3.318. do superavitario de las cuentas pblicas, los
No obstante este relativamente buen des- resultados primario y nanciero continuaron
empeo en materia scal19 en la vspera de situndose en terreno positivo, algo por debajo
la cada de Lehman Brothers se advertan al- de 3% y 1% del PBI, respectivamente (Grco
gunos nubarrones desde el punto de vista de 3.4). De hecho, como se observa en dicho gr-
la programacin nanciera y el servicio de la co, los resultados positivos tuvieron una ten-
deuda pblica. La fuerte suba de los precios dencia ascendente durante el primer semestre

18 A raz de la reduccin del peso de la deuda denominada en moneda extranjera dentro del total de la deuda pblica
(cada de egresos en divisas) y la existencia y peso creciente de los ingresos en divisas derivados del cobro de derechos
de exportacin (aumento de ingresos en divisas) el sector pblico argentino mantuvo durante este perodo una posicin
larga en dlares; es decir que, a diferencia de otros perodos de la historia de las nanzas pblicas argentinas la
196 posicin nanciera del Tesoro Nacional tenda a mejorar (no a empeorar) con el aumento del tipo de cambio.
19 Si bien el sostenimiento de dichos resultados se vio favorecido por el traspaso de activos producto de la primera re-
forma previsional realizada en 2007 (antes de su re-nacionalizacin a nes de 2008; ver ms abajo) se trataba de la
primera vez en ms medio siglo en que la Argentina registraba y sostena resultados nancieros positivos de manera
sistemtica.
20 La reversin del signo fuertemente positivo del impulso scal de 2007 fue acompaada de otras medidas de corte con-
tractivo: el restablecimiento de los aportes personales al sistema de seguridad social por parte de los adheridos al sub-
sistema privado, que aumentaron de 7% a su nivel original de 11%; la eliminacin del subsidio de IVA a las compras
realizadas con tarjeta de crdito; el aumento de las alcuotas de los impuestos internos a la compra de automviles de
alta gama. El denominador comn de todas estas medidas es que afectaban el ingreso disponible de los sectores de
ms altos ingresos.
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

Grfico 3.3
Ratio Deuda pblica / PBI 2000-2008
(En % del PBI)

Fuente: MECON.

de 200820. tria) e inacin importada; las dicultades


El restablecimiento del resultado scal que bajo tales circunstancias plantea la con-
que se produce durante los meses ms lgidos tencin del conicto distributivo; una tenden-
del conicto agropecuario no alcanza a rever- cia a la apreciacin del tipo de cambio real, con
tir la restriccin nanciera del Tesoro Nacio- su consabido impacto en la rentabilidad de los
nal, que tenda a agravarse hacia mediados de sectores transables (especialmente los orienta-
2008 debido a la falta de acceso a los mercados dos a abastecer el mercado interno) y, a raz de
voluntarios de crdito; un racionamiento que ello, los riesgos de reaparicin de problemas el
podra tornarse problemtico considerando el sector externo en el mediano plazo; y una dis-
volumen de vencimientos creciente de la deuda minucin signicativa del espacio scal.
pblica en 200921. Esta dicultad para acceder
a los mercados voluntarios de crdito a media-
dos de 2008 poda condicionar eventualmente Q 4. Los canales de transmisin
la capacidad del gobierno para llevar adelante  de la crisis
polticas contra-cclicas de presentarse la ne-
cesidad de impulsar el nivel de actividad va Existen dos grandes canales de transmisin
impulso scal. de la crisis internacional: el nanciero y el
comercial22.
En sntesis, en los meses previos al mo-
mento de mayor repercusin de la crisis inter-
nacional la Argentina enfrentaba simultnea- Canal nanciero
mente: un proceso de aceleracin del ritmo de
aumento de los precios internos en un contex- En la Tabla 4.1 se comparan las principales 197
to de alto crecimiento econmico (aunque con variables macroeconmicas y nancieras de
sntomas de fuerte desaceleracin en la indus- la economa argentina de 1998 (ao en que se

21 Aproximadamente USD 16.500 millones en 2009, contabilizando capital e intereses, versus USD 13.500 y USD 13.800
millones en 2007 y 2008, respectivamente.
22 En otras economas de Amrica Latina y el Caribe cobra tambin importancia la inuencia de la crisis en el volumen
de las remesas provenientes del exterior.

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Grfico 3.4
Resultado primario y financiero del Sector Pblico Nacional
(En % del PBI)

Nota: Los resultados de los aos 2007 y 2008 excluyen los traspasos de cartera desde las AFJP a la ANSES.
Fuente: Elaboracin propia en base a MECON.

inicia la recesin que luego desembocara en la fuga de divisas que se inicia en el tercer tri-
crisis de nes de 2001) y el momento en que se mestre de 2007 luego de los primeros sntomas
agudiza la crisis internacional (nes de 2008). de la crisis nanciera en EE.UU. y se agudiza
Tanto desde el punto de vista de los sectores a partir del primer trimestre de 2008 en me-
externo y scal como en relacin con los indi- dio del conicto agropecuario, la Argentina ya
cadores de liquidez y solvencia del sistema - haba probado que estaba en condiciones de
nanciero la situacin era ostensiblemente ms resistir un episodio de stress nanciero o de re-
robusta frente a la crisis ms reciente que hacia duccin en la demanda dinero (aumento en la
nes de la dcada pasada. En materia externa demanda de divisas)24. El aumento en la cober-
y scal resultan patentes las diferencias de sig- tura de pasivos con el sector privado residente
no (i.e. dcits gemelos vs. supervits gemelos); y no residente, que mejor sensiblemente en
en el caso del sistema nanciero sobresalen las comparacin con la de la dcada de los noven-
diferencias en los niveles de liquidez, la reduc- ta, otorgaba a la autoridad monetaria una ca-
cin en los niveles de morosidad, el cambio de pacidad para enfrentar con holgura eventua-
signo en la exposicin patrimonial promedio del les picos de stress monetario-cambiario. Efec-
sistema y la notable disminucin de la dolariza- tivamente, como se observa en el Grco 4.1,
cin de la cartera de los bancos23. a nes de 2008 las reservas internacionales
En alguna medida, debido al proceso de representaban ms del 30% de la deuda ex-

198 23 La baja dolarizacin de la cartera de los bancos fue el producto de una poltica deliberada de regulacin nanciera.
Luego de la crisis de 2001-2002, para evitar que se reitere el problema de descalces de moneda que estuvo en la base
de los quebrantos producidos en el sistema nanciero local luego de la devaluacin, se limit de manera taxativa la
aplicacin del fondeo en moneda extranjera a aquellos prestatarios cuya actividad percibiera ingresos en moneda ex-
tranjera. La reducida capacidad para aplicar rentablemente los fondos obtenidos en moneda extranjera desincentiv
el fondeo en divisas de las entidades bancarias, contribuyendo a cierta desdolarizacin en un pas con agentes muy
propensos a la dolarizacin de sus carteras.
24 De hecho, la nica diferencia signicativa a favor del ao 1998 en la Tabla 4.1 se advierte en el saldo de la cuenta
de capital de la balanza de pagos, que en 1998 an arrojaba un supervit considerable, en torno al 6% del PIB, en
comparacin con el dcit de 2008, que represent un 2% del PBI (aunque en 2001, naturalmente, la cuenta de capital
tambin arroj un dcit considerable).
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

Tabla 4.1
Indicadores macroeconmicos y financieros. 1998 vs. 2008

1998 2008

Saldo comercial (USD Millones)* -4.962 14.068


Saldo de cuenta corriente (% PBI)* -4,8 2.8
Saldo cuenta de capital (% PBI)* 6,1 -2,0
Supervit primario (% PBI)* 0,8 3.4
Supervit financiero (% PBI)* -1,4 1.6
Reservas internacionales (USD Millones)* 22.744 46.910
Liquidez bancos privados (% Depsitos)** 21 39**
Dolarizacin prstamos (%)* 62 16
Irregularidad de cartera privada (% financiaciones)*** 12,2 3,1
Crdito al Sector Pblico (% Activo)*** 16,2 12,8
Crdito al Sector Privado (% Activo)*** 48,4 39,4
Exposicin patrimonial al Sector Privado (% cartera irregular)*** 20,6 -3,3
ROA (%)*** 0,5 1,6
ROE (%)*** 3,9 13,4

* Datos 2008 anuales corresponden al perodo IV.07 / III.08.


** Incluye Lebacs y Nobacs.
*** Datos 2008 corresponden a diciembre 2008.
Fuente: Elaboracin propia en base a INDEC y BCRA.

terna bruta total (pblica y privada) y lo que sieron sobre el margen de maniobra del BCRA,
es ms importante por su implicancia ante la la poltica cambiaria del perodo bajo anlisis
eventualidad de una corrida nanciera ms contribuy a disminuir la volatilidad del tipo
del 60% del agregado monetario M3. de cambio nominal en una etapa caracteriza-
No obstante las restricciones que la propia da por fuertes oscilaciones en toda la regin.
dinmica y situacin del mercado local impu- De hecho, muchos pases latinoamericanos pa-

Grfico 4.1.
Ratio de reservas lquidas
(Datos anuales, en %)

199

Fuente: CEPAL y Secretara de Finanzas (MECON).

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MARTN ABELES

Grfico 4.2
Tipo de cambio nominal. Enero 2007-Septiembre 2009
(Agosto 2008 = 100)

Fuente: elaboracin propia en base a datos de los respectivos bancos centrales.

decieron fuertes apreciaciones nominales con que padecer esos mismos pases.
anterioridad a la cada de Lehman Brothers As como prcticamente ningn pas de la
y devaluaciones nominales tambin de gran regin (con la excepcin, en este caso, de Chile)
magnitud posteriormente (Grco 4.2). Jun- se caracteriz por mantener una poltica s-
to con la moneda peruana, la argentina fue la cal contra-cclica durante el boom en los pre-
moneda de la regin que experiment la menor cios de commodities (Ocampo, 2009), fueron
depreciacin nominal en los meses inmediata- muy pocos pases los que, como en el caso de
mente posteriores a la debacle de septiembre Argentina (y probablemente tambin Per),
de 2008. intentaron sostener una poltica cambiaria
La poltica cambiaria jug as un doble pa- contra-cclica; es decir, una poltica que procu-
pel contra-cclico. Desde una perspectiva macro- rase contrarrestar la presin que sobre el tipo
nanciera o estructural, el sostenimiento de un de cambio ejerca el aumento coyuntural en los
saldo positivo de cuenta corriente evit la nece- precios internacionales de commodities25.
sidad del tipo de ajuste externo que debieron en-
frentar aquellos pases cuyo ritmo de expansin Esta mayor cobertura frente a posibles
dependa directamente del ingreso de capitales; shocks externos no implica que en la Argen-
ingreso que se interrumpi sbitamente con la tina no se haya producido una fuerte contrac-
agudizacin de la crisis a nes del tercer tri- cin del crdito como consecuencia de la crisis.
mestre de 2008. Desde una perspectiva de ms Luego de la agudizacin de la crisis subprime,
200 corto plazo, al prevenir la apreciacin nominal y en plena discusin parlamentaria sobre la
que experimentaron muchos pases de la regin re-estatizacin del sistema de seguridad social
antes de que sobreviniera el colapso nanciero, (ver ms adelante) se acenta la preferencia
dicha poltica permiti evitar una depreciacin por el dlar estadounidense, lo que se mani-
abrupta como la que posteriormente tuvieron esta en el mercado monetario como una pro-

25 El aumento de las tasas de inters de poltica instrumentado por varios pases de la regin con el n de contener la
inacin propici el ingreso de capitales realimentando la tendencia a la apreciacin cambiaria.
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

Grfico 4.3
Demanda de dinero
(En % del PIB)

Fuente: BCRA.

fundizacin de la tendencia a la contraccin de cia por la liquidez (contabilizada en divisas)


la demanda de pesos (Grco 4.3). Ante esta y un comportamiento precautorio (aumento de
disminucin en la demanda de dinero los ban- la propensin marginal al ahorro). Sin embar-
cos aumentaron las tasas pasivas e incremen- go, lo que ms repercusin tuvo sobre el nivel
taron su liquidez, reduciendo notablemente la de actividad fue la fenomenal cada de la de-
oferta de crdito, lo que contribuy a ampli- manda proveniente del exterior.
car el impacto contractivo de la cada de la
demanda externa (ver ms adelante).
Canal comercial
De todos modos, y a pesar de que con ante-
rioridad a la agudizacin de la crisis el crdito La desaceleracin del nivel de actividad glo-
haba crecido a un ritmo excepcional26 y con- bal se manifest con bastante virulencia en el
tribuy a expandir la demanda agregada, el nivel de actividad industrial. La produccin
grado de intermediacin nanciera del ahorro de las dos ramas ms dinmicas dentro de la
en la Argentina a travs del sistema bancario industria manufacturera, gracias a las cuales
fue relativamente bajo durante todo el pero- se sostuvo el ritmo de crecimiento de la pro-
do bajo anlisis (entre 10% y 12% del PBI), duccin industrial (ver Tabla 3.1), se desplom
por lo que la desaceleracin del crdito que se a comienzos de 2009: la industria automotriz
produce a partir de la crisis no tiene una gran redujo su produccin a la mitad y la siderrgi-
repercusin en el nivel de actividad. En todo ca en prcticamente un tercio (Grco 4.4). 201
caso, donde s cabe advertir un comportamien- Los trminos del intercambio tambin se
to fuertemente contractivo es en la propia de- deterioraron, aunque en el caso de la Argen-
manda de divisas por parte de las familias y las tina lo hicieron menos que en otros pases de
empresas, fenmeno en el que se maniestan la regin. Aproximadamente el 60% de las ex-
al mismo tiempo un aumento de la preferen- portaciones argentinas se encuentra asociada a

26 Por ejemplo, un 47% de crecimiento interanual en 2007 (a valores corrientes).

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MARTN ABELES

Grfico 4.4
Produccin de la industria automotriz y de metales bsicos
(Base IV.07 = 100)

Fuente: elaboracin propia en base a INDEC.

productos que presentan una baja elasticidad- cin de divisas arrastraron a los restantes
ingreso. De all que la correccin de los precios componentes del gasto privado, especialmen-
de los commodities agrcolas que exporta Ar- te a la IBIF: en el cuarto trimestre de 2008,
gentina no resultara tan intensa como la que mientras se desploman las exportaciones (que
se observ en otros sectores (como en el caso de caen 11,2% interanual) la IBIF, que ya haba
la minera), dado que la evolucin previa de sus comenzado a desacelerarse en el segundo tri-
cotizaciones no haba radicado principalmente mestre de 2008 en medio del conicto agro-
en factores especulativos sino en el creciente pecuario, cae 2,6% interanual. En el primer
requerimiento de maz y de soja para la produc- trimestre de 2009 la tendencia se acenta y
cin de energas alternativas y en la demanda la IBIF cae 14,2% interanual.
sostenida de naciones como China e India.
En realidad, desde el punto de vista de la En suma, salvo por la intensidad de la sali-
demanda externa el impacto negativo de ma- da de capitales que se inici con anterioridad
yor repercusin hacia nes de 2008 y 2009 no a la agudizacin de la crisis internacional el
estuvo asociado a la cada de la demanda mun- canal nanciero no constitua un frente vulne-
dial ni al deterioro de los trminos del inter- rable para la economa argentina al momento
cambio sino a la sequa histrica que padeci en que se desata la fase ms aguda de la crisis
buena parte de la produccin agropecuaria ar- internacional (entre mediados de septiembre y
gentina y que redujo notoriamente los rendi- nes de octubre de 2008). La disminucin en la
mientos (Tabla 4.2). demanda de dinero y la preferencia por la liqui-
202 Medido en dlares corrientes, las exporta- dez (en divisas), que se acentuaron a partir de
ciones argentinas cayeron 23% entre los pri- mediados de septiembre de 2008, indujeron una
meros nueve meses de 2009 y el mismo pero- fuerte contraccin del crdito; aunque reeja-
do de 2008 y, como se observa en el Grco ban, sobre todo, un comportamiento claramente
4.5, prcticamente la mitad de dicha cada es precautorio de las familias y las empresas en un
explicada por el sector agrcola. contexto de elevada incertidumbre que indefec-
La cada de la demanda externa y la in- tiblemente repercuti en el nivel de actividad.
certidumbre nanciera que se manifestaba Dicho comportamiento precautorio, ali-
en una muy elevada tendencia a la adquisi- mentado por factores de incertidumbre tanto
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

Tabla 4.2
Rendimiento y produccin agrcola. 2006/07-2008/09
(En toneladas por hectrea)

Rendimiento Produccin
2006/07 2007/08 2008/09 2006/07 2007/08 2008/09

Maz 8,0 6,5 5,6 22,5 22,0 12,6


Trigo 3,0 3,0 2,0 16,0 18,0 8,4
Soja 3,0 2,8 2,0 48,8 46,2 32,0
Girasol 1,5 1,8 1,6 3,5 4,7 2,9

Fuente: elaboracin propia en base a SAGPYA.

Grfico 4.5
Exportaciones por sector (base caja)
(En USD miles de millones)

Fuente: elaboracin propia en base a BCRA.

externos como internos, y la fenomenal con- tividad afect muy signicativamente al vo-
traccin de la demanda de exportaciones ge- lumen de importaciones lo que permiti des-
neraron la primera cada en el nivel de activi- pejar la incertidumbre que se haba suscitado
dad en 23 trimestres, provocando una desace- en torno al supervit de divisas en 2009 pero
leracin que recin comenzara a revertirse de tambin contrajo de manera muy abrupta la
manera maniesta un ao despus. En dicho recaudacin tributaria, acentuando ciertas
contexto se interrumpe el proceso disminu- dudas acerca de la solvencia scal con vistas
cin en la tasa de desocupacin: a diferencia a un ao (2009) de crecientes vencimientos de 203
de los aos precedentes, en el primer trimes- la deuda pblica.
tre de 2009 la tasa de desocupacin es igual
no ms baja que la del mismo trimestre del
ao anterior (8,4%), y aument sucesivamen- Q 5. Respuesta del gobierno
te a 8,8% y 9,1% en el segundo y tercer tri-
mestre de 2009, respectivamente (comparado El gobierno argentino adopt un conjunto muy
con un 8,0% y 7,8% de los mismos trimestre amplio de medidas contra-cclicas en cuatro
de 2008). La desaceleracin en el nivel de ac- mbitos diferentes de las polticas pblicas: el

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MARTN ABELES

Grfico 4.6
Evolucin componentes privados de la demanda agregada
(En % de crecimiento interanual)

Fuente: INDEC.

monetario-cambiario, el scal, el comercial y nistrados por las Administradoras de Fondos


el laboral27. Esta seccin se concentra en las de Jubilaciones y Pensiones (AFJP). La Ley
medidas de alcance monetario y scal28. 26.425 de diciembre de 2008 derog el compo-
Ms all de las medidas desplegadas por nente de capitalizacin individual y dio origen
el gobierno en cada uno de los mbitos mencio- al Sistema Integrado Previsional Argentino
nados, la decisin ms importante que se tom (SIPA), un sistema de reparto puro semejante
en el contexto de la crisis internacional fue la al que rega en la Argentina con anterioridad
re-estatizacin del sistema previsional, impul- a la creacin del sistema mixto.
sada por el Poder Ejecutivo a nes de octubre La medida tuvo una motivacin estructural
de 2008 y sancionada por el Congreso Nacio- y tambin un innegable impacto coyuntural fa-
nal en diciembre del mismo ao. Se trata de vorable desde una perspectiva scal. Desde el
la reforma estructural de mayor envergadura punto de vista estructural o nanciero, el res-
impulsada desde 2003. tablecimiento de un rgimen de reparto puro
Desde mediados de 1994 funcionaba en Ar- reduca la exposicin del sistema previsional a
gentina un rgimen previsional mixto, el Sis- las uctuaciones del mercado de capitales, que
tema Integrado de Jubilaciones y Pensiones podan deteriorar los haberes de los aliados
(SIJP), en el que coexistan un rgimen de re- al momento de su jubilacin. Dicha exposicin
parto tradicional y uno de capitalizacin indi- condicionaba simultneamente a las nanzas
vidual, con el 76% de los trabajadores activos pblicas debido a que bajo el sistema mixto
adheridos a este ltimo. Los fondos acumula- vigente hasta diciembre de 2008 el Estado
dos por quienes se encontraban aliados al r- garantizaba un haber mnimo a todos los ju-
204 gimen de capitalizacin individual eran admi- bilados independientemente de si al momento

27 No resulta posible describir exhaustivamente todas las medidas tomadas por el gobierno argentino en respuesta a la
crisis. Para una buena sntesis ver CEPAL (2009).
28 Las medidas a nivel laboral son tratadas en el artculo de Noem Rial en este mismo nmero. Para una mirada de-
tallada de las polticas comerciales ver el sitio de la Subsecretara de Poltica y Gestin Comercial del Ministerio de
Industria y Turismo (http://www.comercio.gov.ar/web). Tambin se implementaron polticas excepcionales de soporte
al sector agropecuario como respuesta a la sequa que aquej a buena parte la regin productora (como el diferimiento
impositivo o la disminucin en los derechos de exportacin), pero stas estuvieron ms asociadas con el combate contra
la adversidad climtica que con la mitigacin de los efectos de la crisis internacional.
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

de retirarse estos se encontraban aliados al cativamente el margen de maniobra nanciero


sistema de reparto o al de capitalizacin. Esta del Tesoro Nacional. Con la reforma de nes de
carga tendi a aumentar a medida que se dete- 2008 se transere a la ANSES la administra-
rioraba el valor de las carteras administradas cin de los fondos privados acumulados duran-
por las AFJPs29. te el perodo de vigencia del SIJP, equivalen-
Esta suerte de seguro mnimo provisto tes a aproximadamente 10% del PBI. Dichos
por el Estado redund en un esquema triangu- fondos contaban en su cartera con una porcin
lar de transferencias (Pierri 2009): las AFJPs muy importante de ttulos de deuda pblica30,
reciban, en concepto de comisiones y sin asu- lo que habilitaba opciones antes inexistentes
mir mayores riesgos, ingresos mensuales de en materia de administracin de pasivos (re-
los aliados durante el curso de su vida acti- nanciacin de vencimientos, etc.).
va; en tanto al momento de su retiro los a- En el anlisis de la respuesta del gobierno
liados perciban, si los fondos acumulados en frente a la crisis es importante tener presente
sus cuentas individuales no alcanzaban para las caractersticas de la reforma del sistema
solventar una jubilacin mnima, transferen- previsional y la celeridad con la que se llev a
cias corrientes desde el Estado para cubrir la cabo. En primer lugar porque, dada la natu-
diferencia entre la jubilacin percibida de las raleza de la reforma y la magnitud de los in-
cuentas individuales administradas por las tereses en juego, permite entender la tensin
AFJPs y el haber mnimo garantizado por la que se produjo en el mercado monetario local
legislacin. durante todo el perodo de discusin pblica,
Bajo el nuevo esquema aprobado en diciem- hasta su sancin parlamentaria. Todo ello ocu-
bre de 2008 el beneciario mantena el derecho rri precisamente durante el cuarto trimestre
a percibir el haber mnimo establecido por Ley de 2008, el de mayor convulsin nanciera in-
al momento de su retiro, el riesgo de que en ternacional. En segundo lugar porque vuelve
algunos casos los aportes no sean sucientes ms inteligible el aumento del espacio scal
para llegar al mnimo lo segua afrontando el que experimenta el gobierno durante 2009, a
Estado, pero esas transferencias contingentes pesar del cierre de los mercados voluntarios de
que el propio diseo institucional del sistema crdito. Es as que, superado el stress suscita-
genera se nanciaban con el ahorro provisto do por la discusin poltica de la reforma, el
por las comisiones anteriormente pagadas a las extraordinario aumento en el margen de ma-
AFJPs, que bajo el nuevo rgimen pasaban a niobra scal resultante, tanto en relacin con
engrosar los aportes al Estado. el manejo de la deuda pblica (administracin
de pasivos) como por su impacto directo sobre
Desde un punto de vista coyuntural, la los recursos corrientes del Sector Pblico Na-
reforma previsional tuvo un indudable efecto cional, hizo posible evitar una fuerte contrac-
scal, no slo debido a que el Sector Pblico cin pro-cclica del gasto en 2009.
Nacional absorbi a travs de la Administra-
cin Nacional de la Seguridad Social (ANSES)
los aportes personales mensuales que ante- Moneda, crdito y tipo de cambio
riormente se realizaban a las cuentas de ca-
pitalizacin individual (ujo que representa- Hacia comienzos del cuarto trimestre de
ba aproximadamente 1,1% del PBI a nes de de 2008, durante el momento ms agudo de 205
2008) sino tambin porque ampli muy signi- la crisis internacional, coinciden el inicio de la

29 Es cierto, como se menciona ms adelante, que en dichas carteras exista una porcin importante de ttulos pblicos,
por lo que la propia cotizacin de mercado de la deuda pblica inua directamente sobre el nivel de las pensiones. No
obstante, antes de la re-estatizacin del sistema previsional ya haba ms de 50.000 casos que contaban con cuentas de
capitalizacin individual agotadas, que obligaban al Estado a hacerse cargo de la totalidad del pago de sus haberes, y ms
de 170.000 casos en los que el Estado estaba obligado a realizar pagos parciales para cumplir con la jubilacin mnima.
30 El 58,7% del total de la cartera al momento de su traspaso a la ANSES (ANSES, 2009).

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discusin pblica acerca de la re-estatizacin situacin nanciera internacional como por la


del sistema previsional y una contraccin sig- discusin local acerca de la re-estatizacin del
nicativa en la demanda de pesos (aumento de sistema previsional tendi a hacer ms renta-
la demanda de divisas), tanto a nivel de las fa- ble la adquisicin de divisas que la colocacin
milias como de las empresas. Como suele ocu- de depsitos a plazo jo33. De hecho, como se
rrir frente a episodios de esta naturaleza, los advierte en el Grco 5.1, en los perodos en
bancos privados reaccionaron pro-cclicamente que el dlar prevaleci como mejor inversin
aumentando las tasas de inters pasivas (para (rendimiento positivo) los ahorristas/inverso-
retener depsitos) e incrementando de mane- res prerieron divisas y se observaron cadas
ra precautoria su liquidez, va reduccin de la en el volumen de los depsitos a plazo jo y
oferta de crdito. viceversa.
Si bien durante este perodo la autoridad
monetaria inyect liquidez en el sistema31, Ms all de los efectos de corto plazo de la
procur al mismo tiempo evitar una expan- devaluacin paulatina del peso sobre los mer-
sin excesiva de la Base Monetaria a n de no cados de dinero y divisas, a ms de un ao del
alentar (nanciar) la demanda de divisas a momento ms lgido de la crisis internacional
travs de la propia poltica monetaria, para lo se observa un aumento sustancial en el tipo
que aument las tasas de inters de referen- de cambio nominal que, sumado a la revalori-
cia32. En simultneo con esta poltica de con- zacin del Euro y el Real y a la desaceleracin
tencin de la liquidez el BCRA sostuvo una de la inacin local, rectic los problemas de
poltica de devaluacin paulatina y moderada competitividad cambiaria padecidos en la vs-
del peso (en comparacin con los ritmos de pera de la crisis y permiti ulteriormente cier-
devaluacin de las monedas de otros pases ta reduccin de las tasas de inters.
de la regin), de algo ms del 5% durante el Con depsitos oscilantes y fuertes expec-
primer mes, pero apenas por debajo del 2% en tativas de devaluacin por la preferencia por
los meses sucesivos. el dlar las entidades en particular las pri-
vadas incrementaron sus niveles de liquidez
En un pas con una tendencia consuetudi- y disminuyeron su oferta de crdito. En este
naria a la dolarizacin se supona que la sua- sentido, cabe resaltar el papel contra-cclico
vizacin del proceso de devaluacin nominal jugado por la banca pblica, particularmente
del peso de prcticamente 27% interanual el Banco de la Nacin Argentina34. De acuerdo
desde su punto ms bajo, 3,03$/USD, en julio con informacin del BCRA, entre septiembre
de 2008 contribuira a aplacar la demanda de de 2008 y el mismo mes de 2009 los bancos
divisas. Esta poltica de devaluacin modera- privados incrementaron sus activos ms lqui-
da del peso, que pareci resultar efectiva en dos (incluyendo pases pasivos con el BCRA) en
un comienzo para sosegar los nimos en me- algo ms de $8.000 millones y acrecentaron sus
dio de la incertidumbre generada tanto por la tenencias de Lebacs y Nobacs (letras y notas

31 Mediante la reversin de los mecanismos que anteriormente haba utilizado como instrumentos de absorcin mo-
netaria (compra anticipada de Lebacs y Nobacs), la introduccin de nuevas lneas de pases activos (en pesos y en
dlares), la realizacin de operaciones de mercado abierto (ttulos pblicos), la apertura de nuevas ventanillas de
206 liquidez utilizando colaterales no tradicionales, la exibilizacin de los requisitos normativos para el cmputo de los
requisitos mnimos de liquidez (como el permiso para computar el 100% del efectivo en los bancos para la integracin
del efectivo mnimo, o la autorizacin para establecer posiciones bimestrales para los requisitos mnimos de liquidez)
y la reduccin de los requisitos de encajes en dlares.
32 La tasa de pases pasivos a siete das aument de 9% a mediados de 2008 a 11% a nes del mismo ao, nivel en el que
permanecieron hasta julio de 2009.
33 A ttulo ilustrativo, ntese que una devaluacin nominal de 2,6% mensual (tal el promedio de la variacin en la paridad
cambiaria entre octubre de 2008 y abril de 2009) equivala a un rendimiento anual de 36% en moneda local, muy por
encima del rendimiento de una colocacin a plazo jo a pesar del aumento en las tasas de inters durante este perodo.
34 El Banco de la Nacin Argentina explica el 57% de los activos del conjunto de bancos estatales y alrededor del 22% de
la totalidad del sistema bancario argentino.
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

Grfico 5.1
Plazos fijos minoristas y rendimientos comparados
(En miles de millones de pesos y puntos porcentuales)

Fuente: BCRA.

emitidos por el BCRA) en casi $10.000 millo- sar la retraccin de la banca privada. La gran
nes (prcticamente 1% del PBI) mientras que novedad, no obstante, es que no se produjo un
el crdito al sector privado apenas aument un quiebre en los contratos ni hubo que padecer el
1%. En el mismo periodo los bancos pblicos cierre de ninguna entidad nanciera.
desarmaron sus tenencias de Lebacs y Nobacs
por $12.500 millones, destinando esos fondos,
junto con el incremento de depsitos privados Poltica scal
(que super en el perodo los $8.000 millones),
a nanciar al sector privado en ms de $7.000 La reaccin del gobierno desde el punto de
millones y al sector pblico (entre prstamos y vista scal se sintetiza en el Grco 5.2, donde
ttulos pblicos) en ms de $10.000 millones; se aprecia cmo el ritmo de crecimiento del gas-
una inyeccin mayor a 1,5% del PBI. Entre to primario prcticamente no se modic a pe-
septiembre de 2008 y septiembre de 2009 la sar de la abrupta desaceleracin en el ritmo de
banca pblica explic $7.143 millones de los crecimiento de los recursos derivada de la dis-
$8.173 millones de crdito otorgado al sector minucin del nivel de actividad y del comercio
privado en dicho lapso. exterior a partir del cuarto trimestre de 2008.
Resumiendo, desde el punto de vista mo- Luego de un primer semestre de 2008 en que
netario-cambiario existi una suerte de divi- se revierte el sesgo expansivo del gasto pbli- 207
sin del trabajo entre la autoridad monetaria co que durante todo 2007 haba crecido a un
y la banca pblica. Mientras la primera pro- ritmo bastante ms elevado que el de los ingre-
curaba contener las expectativas en materia sos el gobierno opta por mantener el ritmo de
cambiaria, a costa incluso de imponerle un crecimiento del gasto por encima del 30% anual
sesgo contractivo desde el punto de vista mo- (a valores corrientes), a pesar del desplome en
netario, la banca pblica contribuy a inyectar el ritmo de crecimiento de los ingresos, que cae
liquidez (desarmando sus tenencias de instru- por debajo del 10% anual (tambin a valores co-
mentos de regulacin monetaria) y a compen- rrientes). Sin acceso a los mercados de crdito

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Grfico 5.2
Ingresos y gastos primarios del Sector Pblico No Financiero
(Acumulado 12 meses, variacin % anual)

Fuente: MECON.

voluntario, una poltica scal expansiva como nanciar la obra pblica en todo el territorio
la descrita no hubiera sido posible sin los re- nacional (como la transferencia automtica a
cursos y margen de maniobra provistos por la las provincias del 30% de la recaudacin por
reforma de la seguridad social. derechos de exportacin a la soja, un impuesto
Entre las principales medidas que se adop- no coparticipable con las provincias)35.
taron a partir de entonces se destacan las de Aunque no directamente asociados a la po-
aumento en el gasto social (por ejemplo, el pago ltica social, merecen alguna mencin los pro-
nico a jubilados y beneciarios de planes so- gramas impulsados desde la propia ANSES,
ciales de diciembre de 2008 y el aumento en como el lanzamiento de lneas de crdito hi-
2009 de los montos asignados a travs del Plan potecarios a tasas preferenciales, para la com-
Alimentario Nacional, del Plan Familias y del pra de electrodomsticos y vehculos, o para
subsidio por hijo a monotributistas, incluyen- pre-nanciacin de exportaciones y capital de
do subas de 35% en la asignacin por hijo, por trabajo, aunque dada la fase del ciclo en que
cnyuge y prenatal y de 50% para pagos ni- fueron lanzados y la propensin a asumir acti-
cos por matrimonio, nacimiento o adopcin); tudes precautorias por parte de los potenciales
las destinadas a disminuir la presin tribu- tomadores de crditos, su incidencia parece
taria en el caso de los sectores perceptores de haber sido menos gravitante que la mejora
ingresos medios y altos (como la disminucin en las transferencias directas a las personas
del monto a pagar en concepto de Impuesto a de menores ingresos a travs de los distintos
las Ganancias mediante la generalizacin de componentes de la poltica de proteccin so-
las deducciones por hijo, cnyuge y especiales); cial. En tal sentido, puede haber resultado
208 las abocadas a otorgar subsidios al manteni- relativamente inefectivo el esfuerzo scal aso-
miento de puestos de trabajo para sostener el ciado a la reduccin de la base imponible del
nivel de empleo (como el Programa de Recupe- impuesto a las ganancias de las personas, que
racin Productiva o REPRO); las destinadas a insumi aproximadamente 0,3% del PBI. Cabe

35 Otra medida importante por su impacto scal y en la evolucin de la demanda agregada, anterior al desencadenamiento
de la fase ms aguda de la crisis, es la ley de movilidad automtica de los haberes jubilatorios, que estableci la obliga-
toriedad de dos ajustes automticos anuales en funcin de la evolucin de los ingresos de la ANSES y de los salarios.
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

asimismo esperar un gran impacto expansivo su pico en medio del boom de los precios in-
en la poltica de aumento de las asignaciones ternacionales de commodities; y, en trminos
familiares vigentes y de extensin de la elegi- del nivel de actividad, ha empezado a consoli-
bilidad para acceder a la asignacin por hijo a darse un sendero de crecimiento promisorio a
los trabajadores no registrados en el sistema corto y mediano plazo, con un sector industrial
de seguridad social36. estabilizado y aparentemente en vas de recu-
En suma, con la agudizacin de la cri- peracin, y un sector agrcola que con precios
sis internacional, y a pesar del aumento en razonables y mejores condiciones climticas
la recaudacin derivada de la reforma de la tender a revertir en la campaa 2009/2010
seguridad social, el ritmo de crecimiento de buena parte del terreno perdido durante la se-
los ingresos del Sector Pblico Nacional pas qua de la campaa previa.
de 30% anual a 10%. El gasto primario (ex-
cluyendo el pago de intereses) tuvo una des- Sin embargo, esta mejora en relacin con
aceleracin mucho ms moderada, pasando la situacin reinante a mediados de 2008
de variaciones anuales de ms de 35% hasta cuando existan problemas asociados a la
septiembre de 2008 a alrededor de 30% en prdida de competitividad cambiaria, se plan-
plena crisis. Semejante margen de maniobra teaban dudas acerca de la sustentabilidad del
scal, que supuso una inyeccin de recursos supervit externo de la economa a mediano
por un monto equivalente a aproximadamen- plazo y, luego del aumento de la inacin re-
te 1,85% del PBI, en lnea con la respuesta gistrado en medio del conicto agropecuario,
contra-cclica de los pases con mayor espa- se avizoraban crecientes reclamos de actuali-
cio scal en la regin, contrarrest el enorme zacin salarial que podan exacerbar el conic-
impulso contractivo de las exportaciones y el to distributivo no modica sustancialmente
gasto privado interno, reejado en el intenso los problemas estructurales de la economa
proceso de fuga de divisas. argentina ni morigera los desafos de mediano
y largo plazo. En tal sentido, no puede dejar de
advertirse que buena parte de la mejora en los
Q 6. Conclusiones indicadores macroeconmicos en relacin con
la situacin vigente antes de la agudizacin de
A poco ms de un ao de la cada de Lehman la crisis internacional se deriva de la propia
Brothers la economa argentina ha recobra- dinmica de dicha crisis y su impacto en la
do la solidez de su sector externo, con un economa local.
supervit comercial proyectado para 2010 de La tasa de inacin se redujo considera-
ms de USD 15.000 millones (cerca del 5% del blemente desde su pico a mediados de 2008,
PBI); mantiene un sistema nanciero estable a pesar de la devaluacin nominal de ms
y solvente, sin mayores problemas de morosi- de 25% con respecto al dlar estadouniden-
dad y con suciente o incluso excesiva liqui- se ocurrida desde entonces, en buena medida
dez, particulamente en el segmento de bancos como producto de la desaceleracin en el rit-
privados; cuenta con un mercado cambiario mo de crecimiento econmico, que se hizo no-
estabilizado, con un tipo de cambio controla- tar sobre todo en el cuarto trimestre de 2008
do y signicativamente ms competitivo que a y se extendi (aunque con menor intensidad)
mediados de 2008 (cuando el atraso cambiario hasta el segundo trimestre de este ao, as 209
empezaba a hacer mella en determinadas ra- como tambin por la estabilizacin o cada
mas de la actividad industrial); ha atenuado el segn el caso de los precios internacionales
conicto distributivo, con una tasa de inacin de commodities. La mejora del tipo de cambio
que ha disminuido considerablemente desde real tambin responde parcialmente a causas

36 La suba de las asignaciones familiares supone un aumento del gasto de $2.500 millones, en tanto la universalizacin
de las asignaciones por hijo implica un incremento de cerca de $9.000 millones; un impulso scal equivalente a prc-
ticamente 1% del PIB para 2010, concentrado en los sectores de menores recursos.

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exgenas: al aumento del tipo de cambio no- ciero hacia nes del mismo ao, momento en el
minal que se produce paulatinamente desde que la discusin local sobre la re-estatizacin
mediados de 2008 hasta nes de 2009 hay que del sistema de seguridad social tambin dio
sumarle la apreciacin nominal de las mone- lugar a reacciones de naturaleza precautoria
das de los principales socios comerciales de tanto a nivel de las familias como de las em-
la Argentina durante 2009 (especialmente el presas. Es la holgura externa producto no
Real y el Euro). Finalmente, la recuperacin slo de los buenos precios internacionales, sino
del sector externo se debe tanto al restableci- en buena medida de una poltica deliberada de
miento de la competitividad cambiaria como sostenimiento del supervit de cuenta corrien-
a la desaceleracin del nivel de actividad, que te y de desendeudamiento externo38 la que
indujo una cada fenomenal en el volumen de permiti a la autoridad monetaria administrar
importaciones37. los episodios de stress con suciencia.
Ello no quiere decir que todo haya sido for- De todos modos, ms all de la notable
tuito. Por el contrario, como se plante en la mejora coyuntural, y de la nueva oportuni-
Seccin 2, el elemento determinante en esta dad que ello supone a corto y mediano plazo,
historia de resistencia (resilience) a la crisis las tensiones estructurales de la economa
fue la poltica de sostenimiento del supervit argentina siguen siendo aquellas que se vis-
en la cuenta corriente va intervencin activa lumbraban como problemticas a mediados
en el mercado de cambios y control del ingreso de 2008: la sustentabilidad externa de los
de capitales de corto plazo, durante un pero- procesos de crecimiento acelerados, la puja
do en que otros pases en desarrollo dejaron distributiva y (su relacin con) la inacin,
apreciar sus monedas y aumentaron su en- y la dicultad para consolidar mrgenes ms
deudamiento externo y, por ende, su exposi- holgados de accin scal en un momento del
cin a los ciclos de liquidez internacional. La ciclo en el que dado lo incipiente de la re-
poltica de sostenimiento del tipo de cambio cuperacin una reversin del signo positivo
real en un nivel competitivo llevada adelan- del impulso scal no resultara aconsejable.
te de manera ms o menos sistemtica hasta Vuelven a presentarse, en tal sentido, una se-
comienzos de 2008 (cuando la fuga de divisas rie de desafos importantes.
suscitada por el conicto agropecuario fuerza
a la autoridad monetaria a concentrar sus es- El mayor desafo a largo plazo consiste en
fuerzos en la estabilidad nanciera ms que promover un cambio ms profundo en la es-
en la competitividad cambiaria), no slo des- tructura productiva del pas, que permita sos-
plaz la restriccin externa que histricamen- tener en el tiempo, con prescindencia del nivel
te limit los procesos de crecimiento sostenido de los precios internacionales de commodities,
en la regin, sino que evit que la Argentina una situacin externa ms holgada a n de
tuviera una nueva crisis de balanza de pagos conservar cierta independencia como ocurrie-
y nanciera ante el masivo episodio de huda ra en la reciente crisis de los ciclos de liquidez
a la calidad (ight to quality) inducido por la internacional. A corto plazo ello requiere una
reciente crisis internacional. poltica de sostenimiento del tipo de cambio en
Este punto es fundamental puesto que ex- un nivel competitivo que extienda los lmites
plica tanto la resistencia del sistema nancie- que la restriccin externa suele imponer a los
210 ro local al stress nanciero interno suscitado procesos sostenidos de crecimiento en nuestra
por el conicto con el sector agropecuario a co- regin. Pero a mediano y largo plazo dicho de-
mienzos de 2008 como el reducido impacto de safo remite irremediablemente al lado de la
la crisis internacional a travs del canal nan- oferta de la economa, es decir, a la efectivi-

37 En el caso de la mejora en el saldo comercial tambin incidieron los diversos mecanismos de desaliento a las importa-
ciones instrumentados por el gobierno (licencias no automticas, etc.).
38 La posicin (neta) de inversin internacional de la Argentina pas de USD -2000 millones a USD +58.500 millones
entre nes de 2003 y nes de 2008.
El impacto de la crisis internacional en la economa argentina

dad de una poltica productiva y tecnolgica slo una poltica de ingresos consistente puede
que incentive y consolide el crecimiento de las comenzar a hacerlo en el corto plazo y consti-
ramas de actividad capaces de generar venta- tuirse, a la vez, en un ariete de la lucha contra
jas comparativas dinmicas, que redunden en la aceleracin de la inacin.
mayores externalidades positivas y encadena-
mientos virtuosos, fomentando la innovacin Finalmente, existe un desafo estructural
y las actividades de investigacin y desarrollo que se presenta a ms corto o mediano plazo,
en sectores con orientacin exportadora y ms a saber: la necesidad de ampliar el espacio s-
intensivas en trabajo calicado. Slo de esta cal. Aqu se presentan dos vertientes, no ex-
manera podrn sortearse los condicionamien- cluyentes entre s. En primer lugar, si bien en
tos que enfrenta la Argentina para consolidar los ltimos aos ha crecido de manera notable
un proceso de desarrollo denitivamente in- la presin tributaria agregada, existe espacio
clusivo que resuelva las races estructurales para una mejora ulterior, especialmente si se
del problema de la desigualdad. levantan algunas exenciones por dems cono-
cidas en relacin con el cobro del impuesto a
Otro desafo para el largo plazo, aunque las ganancias de las personas (derogacin de
tambin un requisito para el mantenimiento a la exencin del cobro del impuesto a las ganan-
corto y mediano plazo de la poltica de tipo de cias sobre la renta nanciera y ganancias de
cambio competitivo, remite a la mejora en el capital de las personas; impuesto a la trasmi-
grado de coordinacin de las distintas polticas sin gratuita de bienes; etc.). En segundo lu-
de ingresos, entendidas stas en un sentido gar, independientemente del nivel (y estructu-
amplio; es decir, abarcando tanto los ingresos ra) de la recaudacin tributaria actual, parece
directos como los indirectos de los asalariados tambin aconsejable un retorno a ms corto
(i.e. incluyendo una mejor calibracin de los plazo a los mercados voluntarios de crditos
distintos subsidios recibidos por la poblacin para renanciar los vencimientos de capital
segn nivel socioeconmico, as como de la como de hecho ocurri bajo el mismo rgimen
incidencia sectorial y por segmento socioeco- macroeconmico durante 2006 y comienzos de
nmico de la presin tributaria), como a las 2007 a n de sostener el impulso scal posi-
rentas (ricardianas, tecnolgicas, regulato- tivo sobre el nivel de actividad. En tal sentido,
rias, etc.) percibidas por las distintas ramas de sera importante que la poltica nanciera y
actividad y segmentos del empresariado como de administracin de pasivos algn mix que
consecuencia de la implementacin de las pol- podra involucrar la ampliacin de los lmites
ticas scales, productivas y tecnolgicas. de endeudamiento del Tesoro Nacional con el
BCRA y el regreso a los mercados volunta-
La cuestin distributiva atraviesa de ma- rios de crdito no se realice a costa de algu-
nera medular estos dos desafos. Slo el cam- nos elementos heterodoxos que han resultado
bio estructural dinmico y el progreso tcnico, exitosos en el caso de la Argentina y que en
sostenidos en el tiempo, pueden resolver el pro- buena medida explican el notable proceso de
blema distributivo de manera virtuosa en el crecimiento de los ltimos aos, as como la
mediano y largo plazo (CEPAL-IDRC, 2007). Y resistencia a los shocks tanto internos como
externos padecidos durante 2008 y 2009.
211

REVISTA DE TRABAJO AO 5 NMERO 7 JULIO / DICIEMBRE 2009


MARTN ABELES

Q Bibliografa

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Ministerio de Economa y Finanzas Pblicas,
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Amricas frente a la crisis internacional: una
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tica anunciadas hasta el 30 de septiembre de eign Capital and Economic Growth, Research
2009, octubre de 2009. Department, IMF, Agosto de 2006.

212
Documentos
Presentacin

Los Documentos que se presentan en este n- Interamericana de Ministros de Trabajo de


mero 7 de la Revista de Trabajo, Nueva poca las Amricas, profundiza la idea rectora que,
fueron seleccionados en tanto ambos constitu- desde el ao 2003, estas Conferencias vienen
yen al mismo tiempo respuestas ante la crisis rearmando acerca del trabajo como factor de
y propuestas activas para su recuperacin a inclusin social. Los pases de las Amricas
partir de la defensa del empleo y el trabajo tambin llevan a cabo una tarea importante y
como dimensin fundamental. signicativa en esta lnea a nivel tanto de De-
claraciones de Ministros de Trabajo como de
En ese sentido el Pacto Mundial para el Presidentes y un conjunto de acciones interna-
Empleo rmado por los gobiernos, trabajado- cionales que promueven el acento sobre el rol
res y empleadores en la 98 Conferencia In- del Trabajo Decente para erradicar la pobre-
ternacional del Trabajo, realizada en Ginebra, za, garantizar la gobernabilidad democrtica y
muestra la preocupacin inmediata de todos promover la prosperidad de nuestros pueblos.
los actores del mundo del trabajo, preocupados
por la economa real y sosteniendo la nece- Cabe destacar que la XVI CIMT, convoca-
sidad de avanzar en la recuperacin y creci- da bajo el lema Enfrentar la crisis con Desa-
miento con el Trabajo Decente, en el marco de rrollo, Trabajo Decente y Proteccin Social, ha
empresas sostenibles y servicio pblicos de ca- presentado innovaciones importantes como la
lidad, preservando el medioambiente. La res- realizacin de un panel de dilogo intersecto-
puesta a la crisis, precisamente, debe darse en rial con autoridades de las reas Economa,
el marco del trabajo digno, protegiendo los Produccin y Desarrollo Social, y la modica-
empleos existentes, promoviendo la genera- cin del estatus jurdico de las organizaciones
cin de nuevos puestos de trabajo y cubriendo de trabajadores y empleadores que actan en
a los desempleados y grupos ms vulnerables. el mbito de la OEA. Qued plasmada de esta
forma la necesidad de profundizar la coordi-
La Declaracin de los Ministros de Traba- nacin y articulacin de polticas econmicas
jo realizada en Buenos Aires en octubre del y sociolaborales en pos del objetivo de crear
ao 2009, en el marco de la XVI Conferencia puestos de trabajo de calidad para todos. 215

REVISTA DE TRABAJO AO 5 NMERO 7 JULIO / DICIEMBRE 2009