Sector Externo

SECTOR EXTERNO

Introduccin

En este captulo se tratarn los siguientes temas: En primer lugar se comenzara con el Balance de
pagos. . La relacin entre los saldos de la Cuenta corriente y la cuenta Capital y financiera. Se
tomar como base la Metodologa de estimacin del Balance de Pagos, mayo 2006. INDEC,
Direccin de Cuentas Internacionales. En segundo lugar ver la estructura del sector externo, en
particular, de las importaciones y exportaciones de bienes. En tercer lugar se analizar el tema
del tipo de cambio y, por ltimo, algunos indicadores relacionados con el sector externo.

Balance de Pagos

Es el registro sistemtico de las transacciones econmicas entre los residentes de un pas y los
residentes del resto del mundo, en un determinado periodo.

Las transacciones comprenden a las que se refieren a bienes, servicios, rentas, transferencias y
las que entraan activos y pasivos frente al resto del mundo.

Se considera residente de un pas a toda persona fsica o jurdica cuyo centro de inters
econmico o actividad principal se encuentra dentro de la frontera de ese pas.
Internacionalmente se acepta que una persona fsica se presume residente de un pas, si
permanece o tiene intencin de permanecer en el pas por un ao o ms. En el caso de las
personas jurdicas, la residencia se considera dada cuando stas producen una cantidad
significativa de bienes o prestan una cantidad significativa de servicios en el pas, para lo cual
debern mantener un establecimiento productivo durante un ao o ms

Ejemplo: Un italiano instala un comercio en Argentina durante un ao o ms tiempo, tiene

su centro de inters econmico en Argentina, es un residente aunque mantenga la
nacionalidad italiana y viaje frecuentemente a Italia.

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Los datos de las transacciones incluidas en el balance de pagos se agrupan en:

1) Cuenta corriente

2) Cuenta capital y financiera

3) Cuenta variacin de reservas internacionales.1

4) Errores y omisiones

El contenido de cada una de las cuentas del balance de pagos

Cuenta corriente Cuenta capital y Financiera

Mercancas Cuenta capital
Exportaciones fob Activos financieros no producidos
Importaciones fob Cuenta Financiera
Servicios Sector Bancario
Exportaciones de s/ reales BCRA
Importaciones de s/ reales Otras entidades financieras
Rentas Sector Pblico no Financiero
Renta de la inversin Gobierno Nacional
Intereses Gobiernos Locales
Ganados Empresas y otros
Pagados Sector Privado No Financiero
Utilidades y Dividendos Errores y Omisiones Netos
Ganados Variacin de Reservas Internacionales
Pagados Reservas Internacionales del BCRA
Otras Rentas Ajuste por tipo de pase
Transferencias corrientes

Las estimaciones del balance de pagos se pueden exponer con distintos esquemas de
presentacin. En la versin adoptada por Argentina, la suma de los saldos de las cuentas
corriente y de capital y financiera, ms los errores y omisiones, es equivalente a la variacin de
activos de reservas internacionales.

1) Cuenta corriente:

Incluye todas las transacciones en bienes, servicios, rentas y transferencias corrientes, entre
residentes y no residentes.

1
Si se la presenta como una cuenta independiente, la Cuenta Corriente + Cuenta Capital y Financiera + Variacin
de reservas Internacionales = 0.

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Contiene las subcuentas:

1.a. Mercancas ( Bienes )

1.b. Servicios reales
1.c. Rentas
1.d. Transferencias.
1.e. Errores y omisiones

Reglas convencionales:

Las exportaciones de bienes y servicios, los cobros y el ingreso de transferencias, son

crditos, son un flujo de ingresos de divisas y se anotarn un signo positivo.
Las importaciones de bienes y servicios, los pagos y las salidas por transferencias
corrientes, son dbitos, son un flujo de salida de divisas y se anotarn con un signo
negativo.
El saldo final de todos los crditos (ingreso de divisas) y todos los dbitos (salida de
divisas) nos dar el saldo de la Cuenta Corriente.

A continuacin se analizarn cada una de las subcuentas.

1.a Mercancas (Bienes)

Incluye las transacciones de bienes entre residentes y no residentes, las ventas se anotan como
exportaciones, aportan divisas (crdito) y las compras se consignan como importaciones, salida
de divisas (dbito). Adems, las exportaciones e importaciones incluyen el traslado de bienes
para ser transformados y el valor de las reparaciones de bienes 2

Ejemplo de exportaciones: Serian las ventas al exterior de soja, carne, cuero,

manufacturas de cuero, automviles, etc.
Ejemplo de importaciones: La compra en el exterior de maquinas, automotores,
insumos etc.

Las importaciones y exportaciones se valan en la actualidad como F.O.B (libre a bordo), en el

puerto o lugar de embarque es decir, sin incluir seguros ni fletes.

2
Se incluyen tambin los bienes adquiridos en puertos por medios de transporte por ejemplo: combustibles y
vveres y las exportaciones e importaciones de oro no monetario

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Ambas se obtienen de las estadsticas que realiza el INDEC que lo hace sobre la base del
documento aduanero utilizado en las operaciones de comercio exterior.

1.b Servicios reales

Incluye las transacciones de servicios reales, entre residentes y no residentes. Al igual que en la
cuenta mercancas las ventas de servicios se anotan como exportaciones (traen divisas- crdito)
y las compras como importaciones (salen divisas- dbito).
Los datos estn agrupados en subcuentas segn los tipos de servicios, las principales son las
siguientes:

a.1. Transporte : de pasajeros o mercaderas

a.2. Viajes
a.3. Comunicaciones
a.4. Seguros
a.5. Servicios financieros
a.6. Servicios personales , culturales y recreativos
a.7. Servicios empresariales
a.8. Regalas y derechos de licencia
a.9. Servicios del gobierno
a.10. Otros servicios.

1.b.1. Transporte
Puede ser de mercancas o personas:
Transporte de mercancas:
Fletes, comprende los servicios por el transporte internacional de mercancas.

Ejemplo: Una compaa de transporte residente en el pas, transporta en un barco

mercaderas con destino a un no residente en Asia. Por los servicios vendidos se
cobra un flete cuyo monto se anota como una exportacin (crdito, ingresan
divisas).

Los fletes pueden ser: martimos, areos, terrestres.

En el crdito de estas cuentas se registran los fletes de exportacin y entre puertos
cobrados por las compaas de transporte residentes. En el dbito se registran los
fletes de importacin pagados a compaas no residentes en el pas.
.
Transporte de personas:
Pasajes: incluye los servicios relacionados con el transporte internacional de no
residentes por medio de transporte residentes (crdito) y los relacionados con el
transporte internacional de residentes por medios de transporte no residentes (dbito).

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Ejemplo: Un residente en Argentina viaja a Italia en un empresa de aviacin

residente en Europa y paga por el servicio un pasaje en euros o dlares cuyo
monto se anota como importaciones (salen divisas dbito).

Los pasajeros pueden ser martimos, areos, terrestres. En el crdito se incluye la

venta de pasajes de las compaas residentes a los no residentes y en el dbito se
incluye la venta de pasajes a residentes por parte de las compaas no residentes.
Ejemplo, compaas areas no residentes con agencias en el pas (dbito).

1.b.2. Viajes
Comprende los bienes y servicios que los viajeros adquieren en pases que no son de su
residencia, durante su estancia por periodos menor a un ao.

Ejemplos:
Un estudiante de EE.UU. cursa en una universidad argentina un cuatrimestre.
Una familia francesa viaja como turista a Argentina
Un empresario argentino viaja a Europa para concretar negocios en la UE.

El nmero de viajeros no residentes ingresados y residentes egresados surge de la estadstica

mensual de la Direccin Nacional de Migraciones.
El gasto total en viajes surge de multiplicar el nmero total de viajeros por el gasto total
promedio por viajero.

1.b.3. Comunicaciones
Incluye las transacciones de comunicaciones internacionales entre residentes y no residentes

Ejemplos:
Telecomunicaciones: telfono, fax, correo electrnico, teleconferencias y servicios
postales, etc..
Servicios postales: transporte y entrega de correspondencia, diarios, publicaciones
peridicas, otros materiales impresos y paquetes, etc

La informacin proviene de las empresas de telecomunicaciones y de correo acerca de sus

operaciones con el exterior.

1.b.4. Seguros
Incluye la prestacin por parte de empresas aseguradoras residentes de varias clases de
servicios de seguros a no residentes y viceversa, seguros de fletes, de vida, contra incendio,
de gastos mdicos etc.

1.b.5. Servicios financieros

Comprende los servicios de intermediacin financiera y auxiliares que se realizan entre
residentes y no residentes, se incluyen los derechos pagados por dichos servicios y otros

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Ejemplo: Comisiones por colocacin de deuda, pblica o privada, colocacin de

emisiones, transacciones en moneda extranjera, servicios relacionados con la
administracin de activos, etc

1.b.6. Servicios personales, culturales y recreativos

Incluye: servicios audiovisuales y conexos, que comprende las transacciones relacionadas
con la produccin o distribucin de programas de radio, cine y televisin y con la produccin
de espectculos musicales y teatrales y los servicios por espectculos deportivos, etc

Ejemplos: Contrato de un conjunto musical extranjero, o de un equipo de ftbol del

exterior

1.b.7. Servicios empresariales

Comprende varias categoras de transacciones de servicios entre residentes y no residentes,
las cuales no se encuentran incluidas en las categoras anteriores.

Ejemplo: Servicios de de compraventa y otros servicios relacionados con el

comercio. Honorarios por servicios jurdicos, contables, de asesoramiento, de
publicidad, investigacin de mercado, servicios arquitectnicos, de ingeniera y
otros servicios tcnicos, etc.

1.b.8. Regalas y derechos de licencia

Comprende los pagos efectuados y recibidos entre residentes y no residentes en relacin con
derechos de autor, patentes, marcas registradas, procesos industriales etc.

Ejemplos: Pagos al exterior de regalas por compaas de cinematografa o video.

Pagos, cobros por derechos de autor realizados del o al exterior.
Pago de un laboratorio argentino a un laboratorio de EE.UU. en concepto de
patente

1.b.9. Servicios del gobierno

Es una categora residual en la cual se registran todas las transacciones de servicios de
carcter oficial no tomadas en las clasificaciones anteriores
Abarca las transacciones de las embajadas, consulados, unidades militares y de defensa,
realizadas con residentes del pas en las que estn situadas.

Ejemplos: Los gastos personales de los diplomticos y funcionarios consulares en el

pas en donde residen.

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1.b.10. Otros servicios

Servicios de informtica y de informacin: abarca las transacciones entre residentes y no

residentes de servicios relacionados con el procesamiento de informacin por computadora y
noticias. Incluye: asesoramiento en soporte tcnico (hardware), aplicacin de soporte lgico
(software), incluidos el diseo, desarrollo y programacin de sistemas conforme a las
necesidades del cliente, mantenimiento y reparacin de computadoras y equipo perifrico,
servicio de agencias de noticias y suscripciones directas a diarios y publicaciones peridicas.
Servicios de construccin: comprende las obras de construccin de las instalaciones
realizadas por una empresa fuera de su territorio econmico cuya duracin no exceda del
ao.

Vistos los Servicios Reales se analizar la subcuenta Rentas.

1.c Rentas

Puede desagregarse en renta de inversin y otra renta.

La renta de inversin.
Comprende los devengamientos de renta por los activos y pasivos financieros externos
que surgen de la inversin directa, de la inversin en cartera, de la inversin en activos de
reserva y deudas y crditos. Estas rentas se contabilizan bajo la forma de intereses y
utilidades y dividendos.

Intereses
En intereses se incluyen, por ejemplo, los intereses devengados por deudas y
crditos con el exterior y las rentas y la inversin en carteras en bonos, etc. Se
distinguen en:

a) Intereses crditos, se anotan los intereses que corresponden a prstamos

otorgados por residentes a no residentes

Ejemplo: Depsitos de argentinos (residente) en bancos del exterior.

Banco Central: Intereses devengados por las inversiones en activos de
reservas internacionales

b) En intereses dbitos se anotan los intereses devengados que surgen de los

prstamos otorgados por no residentes a residentes

Ejemplo: Crditos de bancos extranjeros o del FMI o depsitos en bancos

nacionales de un ciudadano japons.

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Utilidades y dividendos
Corresponden a las rentas que se devengan por participacin en el capital de los
inversores directos en empresas, en el balance de pagos se anotan:

a) En ganados las utilidades o dividendos que reciben los residentes desde

empresas en el exterior

b) En pagados las utilidades o intereses enviados desde Argentina hacia el

exterior.

Ejemplo: El pago de dividendos a los accionistas de telefnica residentes en

Europa.

La otra renta

Comprende los sueldos y salarios y otras prestaciones que las personas fsicas no
residentes perciban por el trabajo que realicen para un residente.

Ejemplo: Incluye las remuneraciones de trabajadores de temporada (que prestan un

servicio por menos de un ao, de trabajadores fronterizos, etc.

A continuacin, se analizar la subcuenta Transferencias.

1.d Transferencias

Incluye las transferencias sin contrapartida en efectivo o en especie

Se clasifican en dos categoras: gobierno general y otros sectores. Se anotan:

Como crdito: los ingresos de divisas a residentes en concepto de donaciones de alimentos,

ropas, equipo militar, regalos, herencias, pensiones alimenticias cobro de
pensiones o jubilaciones o de ayuda de familiares desde el exterior.

Como dbitos: los egresos de divisas por conceptos inversos

Ejemplo: Un residente que esta haciendo un curso en el extranjero y recibe un ingreso

mensualmente de sus familiares
Un italiano, residente en Argentina que percibe mensualmente una jubilacin desde
Italia

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Saldo de la cuenta corriente.

El saldo final de todos los crditos (ingreso de divisas) y todos los dbitos (salida de divisas) nos
dar el saldo de la cuenta corriente.

Se estudiar a continuacin la cuenta Capital y Financiera.

2) Cuenta capital y financiera

Esta cuenta tiene dos componentes principales, la cuenta de capital y la cuenta financiera.

La cuenta capital, consta de dos categoras. transferencias de capital y adquisicin o enajenacin

de activos no financieros no producidos.

Cuenta capital

Consta de dos categoras:

a) Transferencias de capital
b) Adquisicin o enajenacin de activos no financieros no producidos.

Ejemplos para cada categora.

a) Seran la condonacin de pasivos por parte de acreedores sin que se reciba una contrapartida, y las
transferencias de capitales de emigrantes.
b) Serian las transferencias de propiedad de patentes y derechos de autor ,y la compraventa de tierras
por parte de embajadas.

Por el momento, la nica informacin que se computa en esta cuenta es la de condonacin de deuda
(operaciones espordicas) y la compraventa de patentes y marcas y la de pases de deportistas entre
clubes residentes y no residentes

Cuenta financiera

Se registran las transacciones de activos y pasivos financieros entre residentes y no residentes.

Los activos financieros comprenden, las tenencias de oro monetario, derechos especiales de
giro, ttulos de crditos frente a no residentes (prstamos otorgados) e inversiones en
participaciones accionarias de inversiones directas o en cartera (inversiones en el extranjero).

Los pasivos de una economa con el exterior consisten en su endeudamiento con no residentes
(deuda externa, por prstamos recibidos) y los pasivos por participaciones accionarias directas y
en cartera, (por inversiones recibidas)

Reglas convencionales:

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El ingreso de capitales, en el carcter de prstamos o inversiones, son crditos e

incrementan los activos de los extranjeros en la Argentina.
Las salidas o egresos de capitales, en concepto de prstamos o inversiones, son
dbitos e incrementan los activos del pas en el exterior.
Para profundizar

La cuenta financiera se presenta con aperturas por sectores residentes y por concepto:

Los sectores residentes se agrupan en sector financiero, pblico no financiero y privado no

financiero.

El sector financiero comprende al Banco Central (BCRA) y a las entidades

financieras comprendidas en la ley 21.526

El sector pblico no financiero comprende al Gobierno Central y gobiernos

locales, empresas pblicas, organismos descentralizados, etc.

El sector privado no financiero comprende a las personas fsicas y jurdicas

privadas no comprendidas en la ley de entidades financieras.

La clasificacin por concepto corresponde a la adoptada internacionalmente: inversin directa,

inversin de cartera y otros activos y pasivos con el exterior (crditos).

Conceptos de inversin y crditos.

Inversin. Se distingue en:

Inversin directa

Las transacciones de capital de inversin directa computan los aportes de capital en bienes
tangibles e intangibles, los crditos y deudas entre el inversor directo y las empresas de inversin
directa ,la reinversin de utilidades y las transferencias accionarias o de participaciones de capital
realizadas entre un residente y un no residente.

La inversin directa refleja un inters duradero, permanencia, y un grado significativo de influencia

en la gestin o en sus rganos de direccin.
Se acepta internacionalmente una participacin en el capital de la empresa no menor a un 10%
como indicativo de la categora de la inversin directa.

Las inversiones en inmuebles en el extranjero se consideran como directas.

Ejemplo: Un residente adquiere un departamento en la ciudad de Punta del

Este en Uruguay.

Inversin de cartera

Comprende las transacciones en acciones y ttulos de deuda negociados en mercados organizados

(bolsas) y otros mercados financieros.
Son participaciones de capital en empresas menores al 10% y generalmente por corto plazo.

Crditos o prstamos

Los otros activos y pasivos: crditos o prstamos.

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Incluye a los crditos comerciales a corto y largo plazo, billetes, depsitos bancarios y prstamos de
bancos, proveedores y organismos internacionales.

En la Cuenta Financiera, se registran las transacciones de activos y pasivos financieros entre

residentes y no residentes. Se puede generalizar como: se registra el ingreso y salida de
capitales, en los sectores financieros, pblico no financiero o sector privado no financiero, en
concepto de prstamos o inversiones, directas o de cartera.

En esta cuenta se anotan los prstamos de Argentina en el exterior y prstamos del exterior en
Argentina y, adems, las inversiones de Argentina en el exterior y las inversiones del exterior en
Argentina.

Prstamo. En prstamos otorgados por residentes a no residentes, salen divisas, dbito, y en

la operatoria inversa ingresan divisas, crdito.

Ejemplos De prstamos otorgados , un residente en Argentina ( sector privado ) realiza un

deposito en un banco en Europa , o el Banco Central ( sector bancario) deposita parte de sus
reservas en el exterior , en ambos casos , salen divisas - dbito

El caso inverso, una entidad financiera de EE.UU. otorga un crdito a un supermercado radicado en
Argentina (destino sector privado) o el FMI concede un crdito al gobierno (destino sector
pblico), en ambos casos ingresan divisas- crdito).

Inversin. En inversiones de residentes en un pas extranjero hay salida de divisas (dbito) y

en el caso inverso, no residentes que invierten en Argentina hay ingreso de divisas (crdito).

Ejemplos De ingreso de inversiones ,una filial o sucursal de una empresa automotriz radicada en
el pas (sector privado) recibe un aporte de capital desde la casa matriz en EE.UU. (ingreso de
divisas , crdito); un fondo de inversin japons adquiere acciones en la bolsa de Buenos Aires
(sector privado ), ingreso de divisas

Un caso inverso seria la inversin en China de Techint (sector privado), salida de divisas , dbito

3) Variacin de reservas internacionales

Los a c t i v o s d e r e s e r v a i n t e r n a c i o n a l comprenden los activos de las autoridades

monetarias que se encuentran disponibles para atender necesidades de financiamiento de la
balanza de pagos.

En el balance de pagos de Argentina, se incluyen en esta cuenta las variaciones de reservas

internacionales del Banco Central excluyendo las tenencias de ttulos pblicos nacionales.

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Las variaciones de reservas internacionales se calculan a partir de los datos publicados por el
BCRA correspondientes a los activos externos lquidos (oro, billetes y depsitos, colocaciones
realizables en divisas, etc.).

Reglas convencionales:
La variacin de activos de reserva funciona como una cuenta de caja, se considera dbito si se
trata de un aumento y crdito si es una disminucin.

Las estimaciones del balance de pagos se pueden exponer con distintos esquemas de
presentacin. En la versin adoptada por Argentina, la suma de los saldos de las cuentas
corriente y de capital y financiera, ms los errores y omisiones, es equivalente a la variacin de
activos de reservas internacionales..

4) Errores y omisiones

Recoge el valor de todas las operaciones no registradas por mltiples motivos o razones.

El saldo de la cuenta corriente, ms el saldo de la cuenta financiera, ms la variacin de las

reservas internacionales, es igual a cero

Relacin entre la cuenta corriente y la cuenta capital y financiera

Veremos el significado de los saldos de la cuenta corriente y su relacin con la cuenta capital y
financiera.

El saldo de la cuenta corriente ser positivo cuando las exportaciones de bienes y servicios, los
cobros de intereses y utilidades y los ingresos por transferencias (donaciones, etc.), sean mayores
a las importaciones de bienes y servicios, a los pagos de intereses y utilidades y a la salida por
transferencias .Es decir, habr como saldo un excedente de divisas. En el caso inverso, habr
un saldo de divisas negativo.

El saldo final de todos los crditos (ingreso de divisas) y todos los dbitos (salida de
divisas) nos dar el saldo de la Cuenta Corriente.

Cmo se obtienen los dlares faltantes? o si hay supervit, qu destino se les

da a los dlares?

En el caso de dficit, los dlares provendrn del ahorro externo, es decir, de:
de prstamos de no residentes
de inversiones de no residentes en empresas del pas.
La ltima alternativa sera: una reduccin de las reservas.

El saldo de la cuenta capital ser positivo.

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En el caso de supervit, es decir, si hay un saldo positivo de moneda extranjera, habr salida
de divisas, por:

Prstamos a no residentes
Inversiones en empresas no residentes
O la alternativa: incremento de reservas

Los saldos de la cuenta capital y financiera seran negativos

Relacin entre el Producto y el saldo de la balanza comercial y la cuenta corriente

El saldo de la cuenta corriente est indicando cunto est el pas gastando de menos o de ms
de su producto o ingreso nacional.

Es decir, que si el Ingreso nacional (Y n) es menor que los gastos internos o absorcin interna,
deber completarse la produccin nacional con recursos del exterior. La Cuenta Corriente tendr
saldo negativo.

En el caso inverso, si el Ingreso nacional es mayor que los gastos internos o absorcin interna, la
cuenta corriente tendr saldo positivo

Para profundizar:

Algunas consideraciones
El saldo de la cuenta corriente (CC) ser = a financiacin del exterior = ahorro externo.

Si el ahorro nacional no es suficiente para mantener la inversin (I), se utilizar ahorro del
exterior = saldo de la Cuenta corriente.

Un dficit de la cuenta corriente refleja que el pas est dependiendo de los activos internacionales,
as la CC tambin se la puede ver como la variacin de activos externos netos de un pas. Un
supervit de cuenta corriente, por ejemplo, refleja que el pas est acumulando activos
internacionales netos..

El saldo de la cuenta corriente, ms el saldo de la cuenta financiera, ms la variacin de las

reservas internacionales , ms errores y omisiones , es igual a cero

Ejemplo con los datos del balance de pagos del ao 1998

El saldo del Balance de pagos es cero, veamos un ejemplo tomando como base el ao 1998

Mario Oyhanarte 13
 Sector Externo

Fuente: Direccin Nacional de Cuentas Internacionales INDEC Cuadro A5.1

Como puede observarse:

Saldo de la cuenta corriente: -14.482

Saldo de la cuenta capital y financiera 18.354
Variacin de reservas internacionales -3.438
Errores y omisiones -434
Total 0

Ver Anexo Estadstico Estimacin del Balance de Pagos

El saldo de la cuenta corriente, ms el saldo de la cuenta financiera, ms la variacin de las

reservas internacionales , ms errores y omisiones , es igual a cero

Posicin de Inversin Internacional

La PII refleja el saldo neto de los activos y pasivos a valor de mercado de los sectores residentes
con el exterior, que estn constituidos por los activos reales y financieros de existencia legal y
efectiva que poseen los residentes de la economa frente a no residentes y viceversa.
La variacin de la PII en un perodo refleja el efecto de las transacciones en cuenta corriente del
balance de pagos y los cambios de valuacin (por precios, por tipo de cambio y otros ajustes)
que afectan la medicin de los activos y pasivos respecto a la moneda de cuenta.

Fuente: Direccin Nacional

Mario Oyhanarte 14
de Cuentas Internacionales
- INDEC
 Sector Externo

La determinacin de la residencia de deudores y acreedores es, al igual que en las estimaciones

del balance de pagos, un elemento esencial para la estimacin de la posicin externa. Al igual
que el balance de pagos, la PII se estima siguiendo las normas internacionales contenidas en la
quinta edicin del Manual de Balance de Pagos del Fondo Monetario Internacional.

A continuacin se trascribe el cuadro que publica INDEC.

Se describen posteriormente, los activos y los pasivos externos

Ver Anexo Estadstico Estimacin de la Posicin de Inversin Internacional

Los activos externos de los residentes a fines de 2011 se estimaron en U$S 251.338 millones,
correspondiendo U$S 46.376 millones a reservas internacionales del BCRA (18% del total),
inversiones directas, que incluye inversiones inmobiliarias en el exterior del sector privado, por
U$S 31.858 millones (13% del total), y a otros activos externos por U$S 173.104 millones (69%
del total), que comprenden la tenencia de moneda extranjera, depsitos en el exterior, crdito por
exportaciones, ttulos de deuda y acciones emitidas por no residentes, de los cuales los otros
activos del sector privado no financiero alcanzan una participacin del 64% sobre el total de
activos.

Los pasivos externos estimados en U$S 199.554 millones a fines de 2011 se encontraban
compuestos por U$S 94.864 millones correspondientes al stock de inversin extranjera directa
(48% del total), de los cuales U$S 24.021 millones representan deuda con matrices y filiales. Del
resto del pasivo se registra inversin de cartera por U$S 32.333 millones (16% del total que
incluye participaciones de capital por U$S 3.377 millones y bonos y ttulos por U$S 28.956
millones) y otros pasivos externos por U$S 72.357 millones (36% del total) que contiene las

Mario Oyhanarte 15
 Sector Externo

unidades vinculadas al PBI emitidas en el canje de deuda pblica instrumentado por el gobierno
nacional en 2005 por U$S 4.855 millones.

Para recordar

Relaciones del balance de pagos con PBI, Ingreso Nacional, Ahorro Nacional

Luego de visto Balance de Pagos, a los efectos de ver con mayor claridad el tema, se retoman los cuadros
vistos en el Captulo 1. (pginas Error: Reference source not found y Error: Reference source not found),
Se aprecia con claridad la relacin entre la cuenta corriente, sus saldos, con la presencia del ahorro
externo.

Ingreso Nacional, Ahorro Nacional y Prstamo Neto

Product
Ingreso Consum
o Remuner. Naciona Ingreso Variacin Cuenta Prstamo
o Formacin
Interno neta a Ahorro Capital
l Bruto a Transf Nacional de (+) /
Nacional Bruta de Endeuda-
Bruto a factores corrientes Bruto Naciona Capital
existencias de la
del precios netas Disponible (privado y discrep. miento (-)
precios l Bruto Fijo Balanza
exterior de a p.m. + Estadstica neto*
de de Pagos
mercado pblico)
mercado
(11)=
(3) = (5) = (7) =
(1) (2) (4) (6) (8) (9) (10) (7)-(8)-
(1)-(2) (3)+(4) (5)-(6)
(9)+(10)

* Prstamo (+) / Endeudamiento (-) Neto ( o capacidad / necesidad de financiacin): El saldo de la cuenta
corriente no revela el prstamo que una economa efecta al resto del mundo o el que requiere del resto del
mundo; para conocerlo es preciso aadir al saldo de la cuenta corriente el nacional o -si es positivo- el
exceso de ahorro, respecto de la inversin interna, que traspasa al exterior. Capacidad de financiacin (+):
equivale a un prstamo al resto del mundo, registrado a travs de la cuenta financiera (inversiones
exteriores, concesin de prstamos o aumento de las reservas de divisas) y supondr un incremento de los
activos exteriores. Necesidad de financiacin (-): equivale a recibir un prstamo del resto del mundo,
contabilizado en la cuenta financiera y supondr un aumento de los pasivos exteriores (incremento de
inversiones extranjeras o de prstamos exteriores) o disminucin de los activos exteriores (reduccin de las
reservas de divisas).

Si al PBI se le suma o restan las rentas netas (remuneracin neta a factores del exterior) se obtiene el
ingreso nacional bruto y si se suman o restan las transferencias corrientes netas ( Tn) se llega al ingreso
nacional bruto disponible (YNBD).

Bien, si al YNBD se le resta el consumo nacional (privado y pblico), el resultado ser el ahorro nacional
bruto.

La formacin bruta de capital fijo, ms la variacin de existencias, se considera la inversin bruta de un

pas.

Si el ahorro nacional bruto es mayor a la inversin (FBCF + Existencias), los excedentes se vuelcan al
resto del mundo.

Si el ahorro nacional bruto es menor a la inversin se necesitar financiamiento del resto del mundo

El primer caso, los excedentes al resto del mundo sern inversiones al exterior o concesin de prstamos
o aumento de reservas de divisas y significara un aumento de los activos exteriores.
En el segundo caso, en que se necesita de financiamiento del exterior ello equivale a recibir inversiones
extranjeras o prstamos del exterior o reduccin de las reservas y significara una disminucin de los
activos exteriores.

Mario Oyhanarte 16
 Sector Externo

Es necesario explicar el concepto de ahorro del resto del mundo.

Nota: para mayor precisin para la interpretacin del cuadro, tener presente la nota al pie y las columnas
10 y 11.

Ahorro del resto del mundo (ahorro externo) y Ahorro interno

Discrepanci
Exportaci Remuneraci Inversin a
Importac. de Transferenci Ahorro del Ahorro Ahorro
ones de n neta a Interna Estadstica
bienes y as corrientes Resto del Nacional Interno
bienes y factores del Bruta y variacin
servicios netas Mundo Bruto Bruto
servicios exterior Fija de
existencias
(5) =
(7) = (9) = (7) -
(1) (2) (3) (4) (1) - (2) + (6) (8)
(5)+(6) (8)
(3)-(4)

Cuenta corriente

Si a las importaciones se le restan las exportaciones y, se les suman o restan, las rentas netas (la
remuneracin neta a factores del exterior) y las transferencias netas, se obtiene el saldo de la cuenta
corriente (CC) o ahorro externo.

Ahorro interno bruto.

Si ahora se adiciona el ahorro nacional bruto al ahorro del resto del mundo se obtiene le ahorro interno
bruto.
Ese ahorro interno bruto (ahorro nacional + ahorro resto mundo) es igual a los gastos de inversin bruta
fija ms variacin de existencias.

Ver actualizacin Anexo Estadstico

Ingreso nacional, Ahorro nacional y Prstamo Neto - precios corrientes
Ahorro del resto del mundo (ahorro externo) y Ahorro interno - precios corrientes
Ingreso nacional, Ahorro nacional y Prstamo Neto - precios de 1993
Ahorro del resto del mundo (ahorro externo) y Ahorro interno - precios de 1993

Se ver a continuacin la estructura del sector externo, en especial, los agrupamientos de en la

cuenta mercancas.

Estructura del sector externo

Estructura de las exportaciones e importaciones.

Exportaciones
Las exportaciones se pueden agrupar por tipo de bien:

Productos Primarios (PP)

Manufacturas de Origen Agropecuario (MOA )
Manufacturas de Origen Industrial( MOI)

Mario Oyhanarte 17

Combustibles y Energa
Productos Primarios
Animales vivos
Pescados y Mariscos sin Elaborar
Miel
Hortalizas, Legumbres sin Elaborar
Frutas Frescas
Cereales
Semillas y Frutos Oleaginosos
Tabaco sin Elaborar
Lana Sucia
Fibra de Algodn
Material de Cobre y sus concentrados
Resto Primarios
Manufacturas Origen Agropecuario
Carnes
Pescados y Mariscos Elaborados
Productos Lcteos
Otros Productos de Origen Animal
Frutas Secas o Congeladas
T, Yerba Mate, Especies, etc.
Productos de Molinera
Grasas y Aceites
Azcar y Artculos de Confitera
Preparados de Legumbres y Hortalizas
Bebidas, Lq. Alcohlicos y Vinagre
Residuos y desp.de la Ind.Alimenticia
Extractos Curtientes y Tintreos
Pieles y Cueros
Lanas Elaboradas
Resto MOA
Mario Oyhanarte
Sector Externo
Manufacturas de Origen Industrial
Productos Qumicos y Conexos
Materias Plsticas Artificiales
Caucho y sus Manufacturas
Manuf. de Cuero, Marroquinera, etc.
Papel, Cartn, Imprenta y Publicaciones
Textiles y Confecciones
Calzados y sus Componentes
Manuf.de Piedras, Yeso y Cermicos
Piedras y Metales Preciosos y Manuf.
Metales Comunes y sus Manufacturas
Mq.y Aparatos, Material. Elctrico
Material de Transporte
Vehculos de navegacin area, martima y
fluvial
Resto MOI
Combustibles y Energa
Petrleo crudo
Carburantes
Grasas y aceites lubricantes
Gas de Petrleo y otros hidrocarburos
Energa elctrica
Resto de combustibles
18
 Sector Externo

Para recordar

Productos Primarios (PP) se incluyen aquellos bienes con escaso valor agregado, ejemplo:
animales vivos, frutas frescas, cereales, lana sucia, etc.

Manufacturas de Origen Agropecuario (MOA) se agrupan los bienes de origen agropecuario con
mayor valor agregado, ejemplos: carnes (faenadas), frutas secas o congeladas, productos de
molinera, lanas elaboradas, etc.
Manufacturas de Origen Industrial (MOI), estn las manufacturas con mayor elaboracin, con
mayor valor agregado, ejemplos: productos qumicos y conexos, material de cuero, marroquinera,
textiles, material de transporte etc.

Combustibles y Energa se incluye petrleo y sus derivados y el gas.

Como puede observarse el valor agregado se va incrementando al pasar de los productos

primarios (PP) a las MOA y a las MOI.

En el siguiente grfico se pueden apreciar los porcentajes de cada una de las agrupaciones
dentro de las exportaciones totales

Composicin de las Exportaciones

CyE 17% 22% PP

MOI 29%
32% MOA

Productos Primarios MOA MOI Combustibles y Energa

Fuente: Elaborado sobre la base de INDEC Informa. Datos correspondientes a Enero

Septiembre 2005.

Mario Oyhanarte 19
 Sector Externo

Importaciones

Las importaciones se las clasifican en: bienes de capital, intermedios, combustibles, piezas y
accesorios para bienes de capital, bienes de consumo y vehculos automotores de pasajeros.

Bienes de Capital
Bienes Intermedios
Combustibles
Piezas y Acc. p/Bienes de Capital
Bienes de Consumo
Vehculos Automotores de Pasajeros
Resto

En el grfico siguiente se observa el porcentaje que le corresponde a cada agrupacin respecto

de las importaciones totales.

Composicin de las Importaciones

Combust. 6% 6%Autom. Bienes de
24%
k

Piezas b.de k
B.I 36%
17%
B.de Consumo 11%
Bienes de k Piezas b. de k. B. de Consumo
B.Intermedios Combustibles Automotores

Fuente: Elaborado sobre la base de INDEC Informa. Datos correspondientes a Enero

Setiembre 2005.

Se puede ver una evolucin histrica de los valores de las exportaciones e importaciones en el
siguiente cuadro.

Mario Oyhanarte 20
 Sector Externo

Exportacin e Importacin de Bienes (1)

En millones de dlares

(1) "*" datos provisorios.

Fuente: INDEC.
Ver Anexo Estadstico Exportaciones e Importaciones de Bienes

Indicadores

Coeficiente de exportaciones.

Es un coeficiente que representa la proporcin entre el valor monetario de las exportaciones

y el valor del PBI de un pas en un periodo determinado.

X
Coeficiente X = x100
PBI

Ejemplo: Supongamos los siguientes valores en millones de dlares

X = 40.000 , PBI = 400.000
Obtenemos un coeficiente de exportacin = 40.000 / 400.000 = 10%

Coeficiente de importacin

Representa la proporcin entre el valor monetario de las importaciones y el valor del PBI

M
Coeficiente de importaciones = x100
PBI

Ejemplo: Supongamos los siguientes valores en millones de dlares

Mario Oyhanarte 21
 Sector Externo

M=50.000, PBI = 400.000

Obtenemos un coeficiente de importacin = 50.000 / 400.000 = 12,5%

Relacin trminos del intercambio (RTI)

La relacin de trminos de intercambio, es el cociente entre los precios de exportacin y de

importacin, ms especficamente es el cociente entre el ndice de precios de las exportaciones y
el ndice de precios de las importaciones en un mismo ao base, expresado en tanto por ciento

Ejemplo: Si en 1998 el ndice de precios de exportacin fue de 110,3 y el de

importacin de 97,9, la relacin de trminos del intercambio ser de 102, 4 %.

Para profundizar

En primer lugar se selecciona una muestra de bienes que se exportan e importan (canasta) en un
ao base.

En segundo lugar se halla el indicador (ndice) de la variacin de los precios de las exportaciones
y se lo divide por el ndice de las importaciones.

Veamos (Px1 x Qx0 / Px0 x Qx0) / (Pm1 x Qm0 / Pm0 x Qm0) = RTI

Mario Oyhanarte 22
 Sector Externo

ndices de precios del comercio exterior y de trminos del intercambio, base 1993=100.

* Datos provisorios.
Fuente: INDEC.

Ver Anexo Estadstico

ndices de Trminos de Intercambio
ndices de comercio exterior: valor, precio, cantidad y trminos del intercambio, base 1993=100

Como puede apreciarse, desde el inicio del siglo XXI, la relacin de los trminos de intercambio
ha ido mejorando manifiestamente, como consecuencia de la incorporacin al mercado
internacional de nuevos demandantes, ejemplo, China e India. En el ao 2011 el ndice de
trminos de intercambio est entre los ms altos de la serie histrica

Tipo de cambio

Concepto de divisa

Cada pas tiene una moneda, por ejemplo, Argentina el peso; Brasil, el real; EE.UU., el dlar;
la Unin Europea, el euro, etc.

Las monedas extranjeras se consideran divisas.

Mario Oyhanarte 23
 Sector Externo

Cmo se obtienen las divisas?

Las divisas se obtienen exportando bienes o servicios, recibiendo pagos del exterior o a travs
del ingreso de capitales en concepto de prstamos o inversiones.

Las divisas se utilizan para importar bienes o servicios, para realizar pagos o enviar capitales al
exterior.

Hay, por lo tanto, una oferta y una demanda de divisas.

En la actualidad el dlar estadounidense cumple, como regla, la funcin de medio de pago

internacional, como fue en otra etapa el oro o la libra esterlina.

Las transacciones a nivel internacional se realizan, por lo tanto, utilizando en mayor proporcin,
como moneda el dlar.

La capacidad internacional de compras de cada pas depender de los dlares que posea.

Cada pas tiene su moneda y existe una moneda de aceptacin internacional que es el dlar,
por lo tanto, cada moneda tendr una relacin de cambio con el dlar.

Recordemos, a los efectos de una mejor comprensin, que el precio monetario de un bien o
servicio, es la cantidad de unidades monetarias para obtener una unidad de ese bien o servicio.

El t i p o d e c a m b i o es el precio de la divisa, es decir, es la cantidad de unidades monetarias

nacionales para adquirir una unidad de moneda extranjera.

Si se toma como referencia al dlar por ser la divisa de aceptacin internacional, se tienen, por
ejemplo, las siguientes relaciones:

1$ = 1 dlar
2,30 reales = 1dolar
110 yenes = 1 dlar
11 pesos mejicanos = 1 dlar.
0,90 euros = 1 dlar

Es decir, que el tipo de cambio es el precio de una moneda respecto de otra, es este ejemplo, el
dlar

Un aumento del tipo de cambio, es decir, del precio del dlar, implica una depreciacin de
nuestra moneda y un dlar barato significa una apreciacin de la moneda nacional.

Tipo de cambio: es la cantidad de unidades de moneda nacional necesaria para adquirir una
unidad de moneda extranjera

Mario Oyhanarte 24
 Sector Externo

El tipo de cambio, es decir, la cantidad de unidades monetarias del pas, que corresponden a una
unidad de moneda extranjera, se puede expresar en forma inversa, por ejemplo, por unidad de
moneda local cuantas unidades de divisas le corresponden.

Mercado de divisas

Es el mercado en donde se intercambian las monedas nacionales con las monedas extranjeras. El
tipo de cambio puede ser flexible, regulado o fijo

Cmo se determina el tipo de cambio?

a) Tipo de cambio flexible

El precio de la divisa se determina por el libre juego de la demanda y oferta de divisas.
Ofertan divisas los exportadores de bienes y servicios, los que cobran dlares desde el
exterior y los que ingresan capitales para prestar o invertir.
Demandan divisas, los importadores de bienes y servicios, los que deben realizar pagos al
extranjero y los que prestan o invierten en otros pases.

b) Tipo de cambio regulado

La autoridad econmica interviene en el mercado, a travs del BCRA, comprando o
vendiendo divisas con la finalidad de regular el valor de la moneda extranjera dentro de
ciertos mrgenes.

c) Tipo de cambio fijo

La autoridad econmica determina la relacin de cambio , por ejemplo, por la ley de
convertibilidad , que se aprob el 27 de marzo de 1991 , se estableci una relacin de cambio
entre la moneda nacional y el dlar , de 10000 australes = dlar.
Al cabo del ao, al sacaron 4 ceros y quedo en forma definitiva 1$ = 1 dlar, relacin que se
mantuvo hasta el final del ao 2001.
En este caso el BCRA, para mantener el valor de la divisa (dlar) fijo, debe comprar justo el
excedentes o, exactamente, vender el faltante.

Equilibrio del mercado de divisas

Donde:
D: demanda
M de ByS: importacin de Bienes
y Servicios
O: oferta
X de ByS: exportacin de Bienes
y Servicios

Mario Oyhanarte 25
 Sector Externo

Demandan divisas:

Los importadores de bienes o servicios.

Los que envan utilidades o intereses al exterior.
Los que envan transferencias
Los que egresan capitales al exterior.

Ofertan divisas:
Los exportadores de bienes y servicios
Los que reciben utilidades e intereses desde el exterior
Los que reciben transferencias
Los que ingresan capitales desde el exterior

Ejemplos de tipo de cambio flexible, regulado y fijo

El da 14 de diciembre el mercado cambiario abre con la relacin de 2,99 $ = 1 dlar

a) Tipo de cambio flexible.

Si la oferta de dlares > que la demanda
La cotizacin puede quedar al final del da a 2,70 $ = 1 dlar

Si la demanda de dlares > que la oferta

La cotizacin puede quedar 3,25 $ = 1 dlar

b) Tipo de cambio regulado

La autoridad econmica prefiere un dlar cercano a los 3 $

Si la oferta de dlares > que la demanda

El precio del dlar como se vio puede quedar a 2,70 $ , pero la autoridad econmica , prefiere un
dlar oscilando en los 3$ , el BCRA , por lo tanto, comprar dlares hasta ubicar su precio en un
valor cercano a 3 $, por ejemplo, 2,98.

En el caso inverso, la demanda de dlares > oferta

El precio del dlar se ubica en 3,20, pero la autoridad econmica que como se vio busca una relacin
cercana a 3$, por lo tanto, el BCRA vende dlares 3,05 = 1 dlar

c) Tipo de cambio fijo

La autoridad econmica determina una relacin de cambio fija, por ejemplo 3$=1 dlar

Si en la fecha, la oferta > a la demanda

el dlar quedara a $2,70, pero como la autoridad econmica determin una relacin fija con
el dlar de 3$. El BCRA debe comprar el excedente y en caso inverso vender el faltante
hasta que 1 dlar = 3$

Mario Oyhanarte 26
 Sector Externo

Sntesis

Tipo de cambio al inicio del da 2,99

Tipo de Cambio fijo

Tipo de Cambio flexible Tipo de Cambio regulado
3$ = 1 dlar
O>D O>D O>D
BCRA compra BCRA compra excedente
Al fin del da Al fin del da
2,70 $ = 1 dlar 2,97 $ = 1 dlar 3 $ = 1 dlar
D>O D>O D>O
BCRA vende BCRA vende faltante
Al fin del da Al fin del da
3,25 $ = 1 dlar 3,05 $ = 1 dlar 3 $ = 1 dlar

Tipo de cambio real

Se ajusta el tipo de cambio nominal con la relacin de la variacin de precios extranjeros y los
nacionales

TCN x IPC PE
TCR = IPC Arg
donde,
TCN (Arg $ / PE $): Tipo de Cambio nominal ($ por moneda del pas extranjero)
IPC PE: Indice de precios al Consumidor del pas extranjero
IPC Arg: Indice de precios al Consumidor de Argentina

Es decir, que el tipo de cambio real se modifica por:

a) Nuevo valor del TCN y /o

b) Variacin de los precios extranjeros y los nacionales.

Caso a) El TCN pasa de 1$ a 3$, por lo tanto se incrementa el TCR.

Caso b) Por ejemplo, si se incrementan los precios de Argentina, medidos por el IPC, en mayor
proporcin que los precios extranjeros, el tipo de cambio real se deprecia o lo que es lo mismo se
aprecia el peso.

Durante la vigencia de la Ley de Convertibilidad (1991-2001), el tipo de cambio nominal se

mantuvo en 1$ = 1 dlar, como durante ese lapso hubo incremento de precios en Argentina
mayores a los de EE.UU. , el tipo de cambio real se depreci (dlar barato) y, lo tanto, el peso se
apreci.

Mario Oyhanarte 27
 Sector Externo

A la inversa, si se incrementan los precios extranjeros en mayor proporcin que los precios en
Argentina, el tipo de cambio real se aprecia o, lo que es equivalente, el peso se deprecia.

En el transcurso del ao 2002 el tipo de cambio nominal (TCN) pas de 1$ a 3$, es decir, se
necesitaba 3$ para adquirir un dlar.
Si los precios no se hubiesen modificado, el tipo de cambio real tambin era de 3$, pero los
precios de Argentina se fueron incrementando en mayor proporcin que los de EE.UU. (pas de
referencia), por lo tanto, el tipo de cambio real se fue reduciendo

Ejemplo: TCR = 3$ x 1,10 / 1,65 = 2

Tipo de cambio real con EE.UU, Brasil y Europa, y tipo de cambio nominal
Base 2001 = 1

(1) Corresponde al promedio mensual del dlar mayorista Comunicacin A 3500 del Banco Central
(2) Datos provisorios

Fuente: Secretara de Poltica Econmica con informacin del INDEC, BCRA y FMI.

Mario Oyhanarte 28
 Sector Externo

Para profundizar

El tipo de cambio real se calcula como:

TCR = TCN (Arg $ / PE $) * IPC PE

IPC Arg.

Donde:
TCR: Tipo de Cambio Real
TCN (Arg $ / PE $): Tipo de Cambio nominal ($ por moneda del pas extranjero)
IPC PE: Indice de precios al Consumidor del pas extranjero
IPC Arg: Indice de precios al Consumidor de Argentina

En el caso de Argentina se utiliza como IPM la serie empalmada del IPIM construida por INDEC.
En el caso de EEUU se utiliza como IPM el ndice de precios al productor en su nivel general.
En el caso del euro, no se dispone de informacin anterior a 1998.

Como puede apreciase en la frmula, el tipo de cambio real primero se obtiene el producto del
tipo de cambio nacional (precio por dlar), por el IPC extranjero y el resultado se divide por el
IPC de Argentina.
Como se ver en el captulo de precios difieren los datos sobre el ndice de precios al consumidor
(IPC) presentados por el INDEC y los presentados por el resto.

Si toman los datos oficiales en donde el IPC es menor que el medido por el resto, el tipo de
cambio real es mayor. Si se utilizan los datos del resto en donde el IPC es mayor, el tipo de
cambio real es menor

Tipo de cambio efectivo

Segn el objetivo de la poltica econmica en el sector externo se imponen impuestos a las

importaciones (aranceles), y a las exportaciones (retenciones).

Si se imponen aranceles, el verdadero tipo de cambio para el importador ser:

TCE = TCN x ( 1 + a )
donde a es la tasa del arancel

Ejemplo: Un importador adquiere en china mercaderas por 100.000 dlares y el

arancel que debe abonar es de 0,30.
El TCE = 3 x ( 1+ 0,30 ) = 3,90
Debe abonar por la importacin:
100.000 (dlares) x 3 ( 1+ 0,30) = 300.000 x 1,30 = 390.000$

Mario Oyhanarte 29
 Sector Externo

En el caso de las exportaciones:

La autoridad econmica impone un impuesto (retencin) a las exportaciones del 0,20

El verdadero tipo de cambio para el exportador ser:

TCE = TCN ( 1 - TR )
donde tr es la tasa de retencin.

Ejemplo: Un exportador vende al exterior soja por valor de 100.000 dlares y tiene
retenciones de 0,20
TCE = 3 x ( 1 - 0,20 ) = 3 x 0,80 = 2,40
El exportador recibir, por lo tanto: 100.000 x 3 x 0,80 = 240.000 $

Conclusin

El tipo de cambio efectivo (TCE), estara indicando el verdadero valor del dlar para el
importador y el exportador.

Flujo Circular con Sector Externo

El pas (exporta e importa) vende y compra al resto del mundo Bienes y Servicios y enva y
recibe rentas y transferencias y capitales en concepto de prestamos e inversiones.
Los bienes y servicios exportados e importados se los relacionar en la parte superior con el flujo
de bienes y servicios.
Las rentas y transferencias se vincularn con el flujo de ingresos.
Los prstamos e inversiones se relacionarn las unidades, empresas o sector pblico segn
corresponda.

Mario Oyhanarte 30
 Sector Externo

Mario Oyhanarte 31
 Sector Externo

Fuentes de Informacin utilizadas en la estimacin del balance de

pagos.
Anexo 1, del trabajo: Metodologa de estimacin del balance de pagos

Las principales fuentes de informacin utilizadas en la estimacin del balance de pagos son las
siguientes:
Principales fuentes de Informacin
Cuenta Corriente
Mercancas. Documentacin de la Aduana recopilada por INDEC.
Servicios Reales INDEC, balances de empresas, encuestas a empresas
y operadores, encuesta de turismo internacional,
movimientos migratorios y organismos de
supervisin y regulacin.
Cuenta financiera y rentas asociadas
Sector Pblico No Financiero y BCRA Registros Secretara de Hacienda y el Banco Central,
encuestas a gobiernos locales, Caja de Valores,
balances de empresas binacionales, informaciones de
bancos locales, AFJP, fondos comunes de inversin y
Compaas de Seguros.
Sector Financiero Balances de las entidades y otras informaciones de
Banco Central.
Sector Privado No Financiero Encuestas de deuda a empresas, balances de
empresas, informacin de diarios y revistas, Caja de
Valores, Estadsticas financieras del BIS, Banco
Central de Uruguay y otras fuentes internacionales.

Ecuaciones bsicas del balance de pagos y las cuentas nacionales.

Anexo 2, del trabajo: Metodologa de estimacin del balance de pagos

De las ecuaciones bsicas de las cuentas nacionales y del balance de pagos tenemos que:

PBI = C + I + G + X M

CC = X M + YBND + Tn .

YBND = C + I + G + CC.

YBND C G = S = I + CC

CC = S I

Y, por lo tanto, el dficit de CC, DCC = I S

CC + CF (cuenta capital y financiera) - VRI (variacin reservas internacionales) = 0 (cero)

CF = DCC + VRI

Mario Oyhanarte 32
 Sector Externo

Resumen

El balance de pagos es el documento en donde se registran las transacciones econmicas

entre los residentes de un pas con los residentes de otros pases, en un perodo determinado.
Los datos de las transacciones incluidas en el balance de pagos se agrupan en las: Cuenta
corriente, Cuenta capital y financiera, Cuenta variacin de reservas internacionales y errores
y omisiones.
La cuenta corriente incluye las subcuentas: Mercancas, Servicios Reales, Rentas,
Transferencias.
Mercancas incluye las transacciones de bienes entre residentes y no residentes.
Servicios reales incluye las transacciones de servicios reales, como transporte
comunicaciones y otros, entre residentes y no residentes.
Rentas incluye los intereses y utilidades devengadas entre residentes y no residentes y otra
renta. La otra renta comprende los sueldos y salarios y otras prestaciones que las personas
fsicas no residentes perciban por el trabajo que realicen para un residente
Transferencias, incluyen los ingresos y salida de divisas sin contraprestacin, como las
donaciones.
Saldo de la Cuenta Corriente es el saldo final de todos los crditos (ingreso de divisas) y
todos los dbitos (salida de divisas).
La cuenta Capital y Financiera: se registran las transacciones de activos y pasivos
financieros entre residentes y no residentes. Se puede expresar que se registran los ingresos
y salida de capitales en concepto de inversiones o prstamos.
Saldo del Balance de pagos es la suma de los saldos de la Cuenta Corriente ms el saldo de
la Cuenta Capital y Financiera, ms la Variacin de Reservas Internacionales, ms los Errores
y Omisiones es igual a cero.
Relacin entre el Producto y el saldo de la balanza comercial y la cuenta corriente: el
saldo de la cuenta corriente est indicando cunto est el pas gastando de menos o de ms
de su producto o ingreso nacional, es decir, que si el Ingreso nacional (Y n) es menor que
los gastos internos o absorcin interna, deber completarse la produccin nacional con
recursos del exterior. la Cuenta corriente tendr saldo negativo. En el caso inverso, si el
Ingreso nacional es mayor que los gastos internos o absorcin interna, la cuenta corriente
tendr saldo positivo
Las exportaciones se pueden agrupar por tipo de bien :Productos Primarios (PP) ,
Manufacturas de Origen Agropecuario (MOA) , Manufacturas de Origen Industrial(MOI),
Combustibles y Energa
Las importaciones se las clasifican en: bienes de capital, intermedios, combustibles, piezas
y accesorios para bienes de capital, bienes de consumo y vehculos automotores de
pasajeros.
Tipo de cambio: es la cantidad de unidades de moneda nacional para obtener una unidad de
moneda extranjera. Se determina en el mercado de divisas y puede ser fijo, regulado o
flexible.

Mario Oyhanarte 33
 Sector Externo

El tipo de cambio real es el precio relativo de los bienes extranjeros expresado en bienes
interiores.
Coeficiente de las exportaciones es un coeficiente que representa la proporcin entre el
valor monetario de las exportaciones y el valor del PBI de un pas en un periodo
determinado.
Coeficiente de importacin representa la proporcin entre el valor monetario de las
importaciones y el valor del PBI
Relacin trminos del intercambio (RTI) es el cociente entre los precios de exportacin y
de importacin, ms especficamente es el cociente entre el ndice de precios de las
exportaciones y el ndice de precios de las importaciones en un mismo ao base, expresado
en tanto por ciento

Mario Oyhanarte 34

Anexos.
Evalan aplicar tipos de cambio diferenciales
CARLOS ARBA Buenos Aires
En los ltimos das antes de la Navidad el quipo
econmico liderado por el ministro de Economa
Hernn Lorenzino y el secretario de
Programacin Econmica Axel Kiciloff
estuvieron diseando los principales objetivos de
la nueva gestin. Entre estos se puede citar una
muy novedosa alternativa que sera la
posibilidad de aplicar tipos de cambios
diferenciales para algunos sectores que tengan
problemas a la hora de exportar o de
competitividad.
Los subsecretarios que dependen la secretaria de
Programacin Econmica Augusto Costa,
Emanuel lvarez Aggis y Nicols Arceo y que
provienen del CENDA (Centro de Estudios para
el Desarrollo de Argentina) estn trabajando
sobre varias reas en el diseo de tipos de
cambio mltiples. Un reciente trabajo del
CENDA sostiene que la modificacin del actual
sistema de tipos de cambio probablemente sea la
nica forma de encauzar la heterogeneidad
estructural que afecta al entramado productivo
local, evitando incentivar las exportaciones con
herramientas horizontales, como el Tipo de
Cambio Real Competitivo actual. Por lo tanto
afirma el estudio los tipos de cambio mltiples
deben entonces disearse sobre la base de dos
ejes: un tipo de cambio bajo para los bienes de
capital y los bienes que componen la canasta de
consumo de la clase trabajadora; y un tipo de
cambio alto para proteger la industria
Mario Oyhanarte
Sector Externo
sustitutiva e incentivar las exportaciones no
tradicionales. As, la proteccin cambiaria
favorecera a la industrializacin (tanto
sustitutiva como exportadora), sin alimentar un
proceso inflacionario.
Adems, estos economistas sostienen desde hace
mucho tiempo que para avanzar hacia la
consolidacin del proceso de industrializacin
que comenz a asomar en la Argentina desde
2003 no se busca elegir entre un proceso de
endeudamiento que sostenga la apreciacin del
pesos frente al dlar o una maxidevaluacin que
la revierta.
Para ello sostienen en distintos trabajos
publicados desde el 2006 a la fecha que es
necesaria la articulacin de una nueva forma de
la diferenciacin cambiaria que no slo sostenga
la proteccin a la industria sustitutiva, sino que
adems establezca un tipo de cambio exportador
ms alto para ciertos sectores de la industria,
para as escapar de la trampa de la autarqua del
proceso industrializador.
Esto significa, argumenta el informe del
CENDA, que hay que emplear todos los
medios y los instrumentos de poltica econmica
para consolidar el proceso de industrializacin y
de sustitucin de importaciones.
35

A 10 aos del fin de la convertibilidad vuelve el "1 a 1" con el dlar
El Cronista Comercial 09/01-2012
Por Juan Cerruti Editor de Economa jcerruti@cronista.com
Paradojas del calendario, desenlace anunciado o
caprichos del destino. Pero lo cierto es que a
exactamente 10 aos del fin de la convertibilidad
en la Argentina, un dj vu cambiario invade por
estos das a los hombres de negocios:
lentamente vuelve el 1 a 1 con el dlar.
En rigor, es el tipo de cambio real del peso el
que de nuevo toc una paridad 1 a 1 frente al
dlar Qu es el tipo de cambio real? El que
importa para medir la competitividad de un pas.
Se trata del tipo de cambio nominal (el que
aparece en las pizarras de las casas de cambio de
la city portea, actualmente en $ 4,31 por dlar)
pero ajustado por las diferencias relativas entre
la inflacin local y la del exterior (en este caso,
la de EE.UU.). Es el indicador ms preciso de la
competitividad del tipo de cambio de un pas.
Por ejemplo, si una nacin devala su moneda
100%, sta pasa de dos unidades de moneda
local a cuatro por determinada divisa. Pero si su
inflacin interna tambin aumenta el 100%, el
tipo de cambio real (y por lo tanto su
competitividad) no vara. An pese a la
devaluacin.
Esta suerte de revival noventista obligar al
Gobierno a ponerse en guardia en 2012. La
experiencia contempornea demuestra que los
perodos de sobrevaluacin cambiaria en la
Argentina terminaron mal. As lo reflejan las
etapas que se iniciaron a mediados de los 70s
(tablita cambiaria) y principios de los 90s
(convertibilidad), cuyo desenlace fue en ambos
casos el excesivo endeudamiento, la
desindustrializacin y crecientes desequilibrios
fiscales y monetarios.
Sera un reduccionismo atribuir slo a la
apreciacin cambiaria estos efectos, pero sin
lugar a dudas contribuy. Claro que ningn
kirchnerista admitir este destino comn con los
denostados noventa, porque la razn principal de
la apreciacin del tipo de cambio real es la
inflacin que el Gobierno desconoce.
Mario Oyhanarte
Sector Externo
El tipo de cambio real del peso frente al dlar, en
una escala que toma como base 1 diciembre de
2001 (el fin de la Convertibilidad) pas de $ 1
por un dlar a $ 2,95 por dlar en junio de 2002,
en pleno impacto de la devaluacin inicial tras la
salida del tipo de cambio fijo. A partir de
entonces inici un paulatino pero continu
descenso (ver grfico), producto principalmente
de la acelerada inflacin local (medida
correctamente, a travs de ndices provinciales y
privados).
El deterioro del tipo de cambio real con el dlar
se acentu a partir del primer cuatrimestre de
2007 a la fecha. Y hoy el tipo de cambio real se
ubica prcticamente 1 a 1. Sucede que
mientras el tipo de cambio nominal se devalu
en los ltimos cinco aos a un promedio de
6,7% anual, la inflacin (medida a travs del
IPC que elabora la consultora Bs As City)
promedi el 21,3%, por lo que se comi a
pasos acelerados la competitividad cambiaria.
As, hoy estamos prcticamente con el mismo
tipo de cambio real peso vs. dlar de hace 10
aos. Y con una paridad 38% ms baja que el
promedio del periodo de los ltimos 10 aos y
45% menor que en el perodo 2003-2006,
cuando todava no haba pegado el salto la
inflacin interna.
Claro que la solucin a este dilema cambiario
que enfrenta el Gobierno no pasa por acelerar el
ritmo de devaluacin nominal del peso, porque
ello implicara ir a un juego de suma cero
entre la devaluacin y la inflacin. Sera poner
el carro adelante del caballo. El Gobierno
debera primero desarrollar un programa
plurianual para ir conteniendo paulatinamente la
inflacin hasta niveles de un dgito, para luego
considerar un eventual reacomodamiento
cambiario.
Reflejo de esta creciente apreciacin cambiaria
es el deterioro de la balanza comercial que el
Gobierno intenta combatir con mayores trabas a
36

las importaciones. Una vez ms, se ataca la
consecuencia y no la causa. Claramente la
economa no puede convivir muchos aos ms
con una inflacin del orden del 21% interanual y
una suba del tipo de cambio nominal del 7%.
Para 2012 los mercados anticipan un alza del
dlar del 13%, segn se desprende de la
cotizacin a diciembre de la divisa
estadounidense en el Rofex el principal
mercado de futuros de la Argentina cuyo
contrato el viernes cerr a $ 4,89.
Otro reflejo de la apreciacin cambiaria son las
presiones en el mercado de cambios. La mini
corrida cambiaria de octubre-noviembre fue
consecuencia de las compras de inversores
sofisticados que perciben el atraso cambiario e
intentar optimizar sus portafolios (la literatura
econmica en este sentido abunda, por caso un
paper seminal de Paul Krugman en 1979). Y
tambin producto de compras de pequeos
ahorristas que buscaron refugio en el dlar
inquietos por las medidas de control cambiario
que tom el Gobierno.
Por qu compran dlares? Porque est barato.
El salario promedio del trabajador de la
economa creci 220% en los ltimos seis aos,
mientras que el dlar lo hizo slo en 45%. Si el
dlar para el argentino promedio brinda el
servicio de reserva de valor (podremos
discutir en otro artculo por qu es as) es lgico
que alguien lo compre cuando ste se abarata.
Pero no todas son malas en materia de tipo de
Mario Oyhanarte
Sector Externo
cambio. La buena noticia es que para evaluar
con mayor precisin la competitividad cambiaria
de un pas se requiere ver su tipo de cambio real
multilateral (TCRM). Es decir, el tipo de cambio
real frente a una canasta de las monedas de los
principales pases con los que comercia la
Argentina. Y el TCRM hoy sigue 60% por
encima de los valores de la convertibilidad,
gracias a la apreciacin nominal que registraron
en los ltimos aos tanto el real brasileo como
el euro. En rigor, no preocupa tanto la foto de
hoy, sino la pelcula. Es decir, la dinmica y
velocidad con la que se deteriora el TCRM.
Un reciente informe del Banco Ciudad considera
que otro elemento que permite que la paridad 1
a 1 no genere extremas tensiones se vincula al
boom agroindustrial. La cosecha de soja se ubica
en torno a los 50 millones de toneladas, casi el
doble que diez aos atrs, a la vez que el precio
de la oleaginosa pas de u$s 170 a u$s 420 por
tonelada en el mismo perodo. Este incremento
de la cosecha agrcola, garantiza un flujo de
dlares que permite compensar el dficit
comercial industrial, adems del flamante rojo
energtico. Y agrega el estudio de la entidad
que dirige Federico Sturzenegger: al cumplirse
una dcada de la maxi devaluacin, el tipo de
cambio real bilateral volvi al punto de partida.
Si bien la situacin internacional y local todava
deja mrgenes de maniobra, comienza a
requerirse de una creciente sintona fina para
comenzar a lidiar con un escenario nuevo: la
ausencia de una moneda subvaluada.
37
 Sector Externo

Informe de Coyuntura N12 Abril 2013

CIFRA- CTA

El tipo de cambio alto fue la variable

fundamental en la primera etapa de la
posconvertibilidad. Pero con la aceleracin del
proceso inflacionario a partir de 2007, en un
nivel superior al de sus principales socios
comerciales y con una tasa de devaluacin
nominal que no lo compens, se consolid una
acentuada tendencia a la apreciacin real del
peso argentino.

El tipo de cambio real con respecto al dlar

estadounidense cay un 40,5% entre 2007 y
2012, siendo en este ltimo ao apenas un
10,9% ms elevado que en 1999.
Respecto al real brasilero, la tasa de cambio
cay el 26,2% en el perodo 2007-2012, pero
actualmente es un 79,0% superior al vigente en
el marco de la crisis final de la convertibilidad.

Por ltimo, el tipo de cambio real multilateral, que

mide el valor real del peso en relacin a las monedas
de sus principales socios comerciales, experiment
una apreciacin real del 33,0% en el sexenio 2007-
2012. Y es un 44,7% superior al vigente en 1999

Mario Oyhanarte 38
Bibliografa.

Ministerio de Economa y Produccin, Indicadores de Coyuntura Informe

Econmico trimestral. Informe Econmico al Da.

Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA), Informe de Inflacin.

INDEC, Direccin de Cuentas Internacionales, Metodologa de estimacin del Balance

de Pagos, mayo 2006.

UNSAM, Informes de coyuntura - PANECO.