especial fondos de inversin

Es momento de
asumir riesgo: se
lo dice el mercado
Una vez cerrado el mes de junio, con
las incertidumbres que ello ha supuesto,
parece que de nuevo se abren nuevos focos
de incertidumbre: Reino Unido ha votado a
favor de salirse de la UE aunque ha cierre
de esta edicin ya hay firmas solicitando
un segundo referndum y Espaa sigue
votando al PP como fuerza mayoritaria
pero sin apoyos suficientes para poder
formar gobierno. Motivos que hacen mirar
de nuevo hacia EE.UU, donde Yellen ha
optado por la prudencia en la subida de
tipos. Pero hacia dnde estn yendo los
flujos de la industria de gestin de activos
a largo plazo? Por Silvia Morcillo

54 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

E
l patrimonio de los fondos de in-
versin nacionales sigue su esca-
lada y ya supera el 20% del PIB,
segn los datos de Inverco. En 2015,
los fondos de inversin nacionales in-
crementaron su volumen de activos en
ms de 25.000 millones de euros, hasta
los 219.939 millones de euros, lo que su-
pone un 12,9% ms. El incremento del
patrimonio fue de la mano de un incre-
mento en el nmero de partcipes, que
aument en 1,23 millones en 2015, has-
ta los 7,71 millones de nuevos ahorrado-
res. Esto supone un 18,9% ms que los
ahorradores que haba a cierre de 2014
y parece que esto ser la tendencia en
prximos aos. Claro que habr que Si el objetivo es el ahorro,
cambiar de activos si lo que se quiere es
captar algo ms de rentabilidad.
A pesar de estos datos, los inversores
espaoles siguen siendo extremada-
mente conservadores en sus inversio-
nes. Los datos lo demuestran y, del total
del patrimonio invertido en fondos, el
27% se concentr en monetarios y de
renta fija frente al 14% que se destin
a vehculos de renta variable. Sin em-
bargo, desde el Observatorio Inverco
indican que aunque el perfil de riesgo
medio del ahorrador en fondos sigue
siendo eminentemente conservador,
en los ltimos tres aos se ha modifi-
cado sus preferencias de inversin ha-
cia categoras con mayor exposicin a
mercados. Desde diciembre de 2012
hasta el cierre de 2015, el nmero de
partcipes que mantienen sus inver-
siones en fondos mixtos, globales y de
retorno absoluto se ha triplicado del
13,7% al 34,2%. Del mismo modo, los
partcipes en fondos de renta variable
se han incrementado tambin del 14,1%
al 19,6% en el mismo periodo.
Eso s, cuando ponemos el foco en
el corto plazo se evidencia que los in-
versores se han refugiado en los garan-
tizados ante la supuesta seguridad que
ofrecen. Es la alternativa? Seguramen-
te no. Cuando un inversor entrega su
dinero a un gestor de fondos para que
se lo gestione, espera que obtenga una
rentabilidad superior de la que puede
obtener l y por ello, est dispuesto a
pagar una comisin anual en algunos
casos superior al 2%. Sin embargo, los
datos que arroja el estudio de Pablo
Fernndez, profesor del IESE acerca de
la industria de fondos en nuestro pas
es demoledora: slo 18 de los 632 fon-
dos con quince aos tuvieron una ren-
tabilidad superior a la de los bonos del
estado a 15 aos, 27 tuvieron una ren-
tabilidad superior a la del Ibex35 y 82
tuvieron una rentabilidad negativa.
Sin embargo, la poltica monetaria
expansiva de los bancos centrales ha
introducido a los mercados financie-
ros en el territorio inexplorado de los
tipos negativos. El BCE cobra un 0,4%
Yield con impago, que es cierto que
tendr que invertir en deuda
largo plazo, si lo que quiere
es generar patrimonio tendr
que elegir renta variable
por el dinero que los bancos conservan
en sus arcas y el precio del dinero est
en el 0%, algo que est impactando en
los fondos de inversin. Es en estos
momentos, en los que hay multitud
de referencias ofreciendo rentabilidad
negativa, cuando optamos por la pru-
dencia especialmente en trminos de
duracin pues cualquier cambio en las
expectativas de inflacin podra traer-
nos un entorno muy adverso en renta
fija, explica Amlcar Barrios, analista
de inversiones de Tressis.
As, los gestores de renta fija tienen
que huir de los activos que cotizan a
tipos negativos, es decir, aquellos en
los que el inversor no slo no recibe
rentabilidad sino que adems tiene
que pagar al emisor. Algo que resulta
cada vez ms complicado. Y a esto se
une el hecho de que parte de liquidez
de las carteras va repos o cuentas
bancarias que los fondos tienen tam-
bin puede restar rentabilidad. Dicho
sea que el inters medio de los repos
es del 0,429%. Segn las estadsticas
de la CNMV, a cierre de diciembre de
2015, ltimos datos conocidos, los fon-
dos tenan de media un 4,26% de su
patrimonio en liquidez, es decir, unos
9.366 millones de euros.
Cul es la alternativa? Si se quiere
reportaje
dar un paso ms en la escala de ries-
go, los expertos hablan de la renta fija
corporativa. Y ms concretamente, el
High Yield. Un tipo de bono que tie-
ne una connotacin negativa, se de-
nomina bono basura, pero cada vez
ms institucionales lo incorporan a la
cartera como apuesta estratgica pues
nos damos cuenta que es un activo que
se comporta bien tanto en escenarios
de crecimiento suave, crecimiento y
decrecimiento, reconoce Domingo
Barroso, director de ventas de Fidelity.
Una exposicin que conviene hacer
a travs de fondos de inversin pues
aunque se asocia a menudo High
hay impagos, si tienes una cartera de
100 bonos y 2 impagan, la rentabilidad
por el resto compensa la prdida de
los impagados, reconoce Borja Gon-
zlez, director de ventas de M&G.
Y un punto ms, si las empresas se
estn financiando de forma barata, los
costes estn controlados y empiezan a
vender ms, las posibilidades de repa-
go son ms altas por lo que creemos
que los bonos BB podran verse bene-
ficiados, reconoce Ricardo Comn,
director de ventas en Iberia y Latam de
Vontobel Asset Management.
Sin embargo, hay que ser cons-
cientes de que al final lo que paga es
el riesgo. En este sentido, los expertos
estn comenzando a tener algo de ex-
posicin a deuda subordinada del sec-
tor financiero, que nos permite ir a
los bancos muy estables aunque siendo
selectivos y sin buscar la mxima ren-
tabilidad sino la sostenibilidad de esta
deuda, explica el experto M&G.
Con lo que asumir exposicin en
renta variable a largo plazo tam-
bin puede ser la alternativa siempre
y cuando su perfil de riesgo se lo per-
mita. Tal y como nos adelantaba Ivn
Daz, director de inversiones de Maga-
llanes AM si el objetivo del inversor
es proteger el capital, del activo ser
la renta fija de corto plazo. Si el obje-
tivo es el ahorro, tendr que hacerlo
en deuda de largo plazo pero si lo que
quiere es generar patrimonio, tendr
que invertir en renta variable.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 55
fondos reportaje usa
Estados Unidos:
s o s en la cartera
C
uando se pregunta a los ex-
pertos si es mejor acercarse
a Estados Unidos va deuda o
va acciones la mayora responde pre-
guntando y por qu no ambas? El ini-
cio de la subida de los tipos de inters
por parte de Janet Yellen deja entrever
que s, que la economa va bien, que las
compaas seguirn creciendo y esto
derivar en un mayor retorno de los n-
dices. Pero y si pensamos que acumula
siete aos de mercado alcista? Las valo-
raciones ya estn algo ajustadas.
Es por eso que los expertos reco-
miendan ser selectivos en el mercado
americano. Tiene sentido si pensamos
que debido a las valoraciones tomadas
como un todo en dicho pas, estn en
precio por lo que le daramos un peso
menor (respecto a Europa) aunque la
macro y la micro tienen mejores pers-
pectivas que la economa Europa, ex-
plica Amlcar Barrios, analista de in-
versiones de Tressis.
Ahora el debate no est en cundo
subir tipos Estados Unidos o si est
descontado por el mercado sino cmo
ser la velocidad cuando comience a su-
birlos. Yellen tiene suficientes factores
en su mano como para haberlos subido
ya y veremos a ver qu pasa en prxi-
mos meses porque hay una inflacin
salarial que, unida a que el precio del
Los fondos ms rentables de RV USA Cap. Grande Growth
Nombre del fondo
Legg Mason ClearBridge US Large Cap Growth Fund
Stryx America A
T. Rowe Price US blue Chips Equity
AB FCP I American Growth Portfolio
Morgan Stanley Investment Funds US Advantage
Fuente: Morningstar. Datos a 22/06/16
56 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
crudo se normalice por encima de los
60 dlares, podra meter ms inflacin
al sistema y hacer que la subida de tipos
sea ms agresiva de lo que se espera,
responde Domingo Barroso, director
de ventas de Fidelity. Las perspectivas
colocan a la regin con un crecimien-
to del 1,6%. Aunque tiene otro factor de
incertidumbre, las elecciones (ver Re-
portaje 2 en pginas 18-20).
En una cartera diversificada
de fondos de RV, EE.UU debe
ocupar un lugar privilegiado,
ya que esta econona supone
el 60% del MSCI World
Ms all de estos factores, la duda
es si es mejor atacar al mercado nor-
teamericano va acciones o va deuda.
Los expertos reconocen que las dos a
la vez. Ahora mismo nos gusta la renta
fija porque, a igualdad de rating en las
compaas, obtienes ms rentabilidad
invirtiendo en Estados Unidos que en
Europa por una razn: la Reserva Fe-
deral no est comprando mientras que
Draghi acaba de empezar a comprar, lo
que hace que los diferenciales de crdi-
to sean ms atractivos, explica Borja
Gonzlez, director de ventas para Es-
paa de M&G. En este apartado, el ex-
perto de Tresiss opta por deuda subor-
Rentabilidad (%)
Volatilidad Rating
3 aos 5 aos
19,84 20,01 12,93%
20,42 19,63 21,03%
19,60 19,45 16,13%
21,54 19,20 13,23%
20,57 18,91 15,17%
dinada financiera o exposicin a bonos
flotantes de Estados Unidos a travs
de fondos como el EdR Signature Fi-
nancials, el ms conservador entre sus
comparables con un tercio de la cartera
en CoCos y el Pimco Income, favorable
a las subidas de tipos de interes de la
FED con cerca del 50% de la cartera en
productos relacionados, adems de otra
clase de apuestas multiestrategia.
Pero y la parte de renta variable?
Dicen los expertos que los beneficios
empresariales sern la clave del mer-
cado en prximos meses pues los re-
sultados han conducido a las acciones
a largo plazo y ahora estamos en una
desaceleracin de los beneficios en cua-
tro de los mayores sectores de la econo-
ma: energa, manufacturas, minorista
y bancario. Pero tenemos varios frentes
positivos: un rebote en los precios del
crudo debera servir de soporte a los
sectores ms ligados a esta materia pri-
mas y adems, el paso del dlar a cier-
ta neutralidad supone algo menos de
viento en contra de las compaas,
explica Peter Bourbeau, gestor del fon-
do Legg Mason ClearBridge US Large
Cap Growth. Ahora bien, se necesita
un repunte de los beneficios, que po-
dra venir en parte de un aumento del
consumo interno, ya que el escenario
domstico presenta mejores cifras de

4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
Dic-18 OIS Dic-18 Fed
1,0
Dic-17 OIS Dic-17 Fed
0,5 Dic-16 OIS Dic-16 Fed
%
Dic-12 Jun-13 Ene-14
Evolucin de la estimacin de tipos de la FED (puntitos) y lo que ha ido descontando la curva en el mercado monetario
empleo, salario e inflacin, reconoce
Cristina Martnez, responsable de pro-
ducto de Selfbank.
Si bien es cierto que el comporta-
miento que ha tenido el mercado esta-
dounidense podra asignarle el cartel
de refugio, tambin lo es que tiene
un respaldo en la fortaleza de la eco-
noma y una demanda del consumidor
creciente. Tal y como afirmaba recien-
tenmente Fernando Luque, Editor de
Morningstar hay motivos para seguir
manteniendo en cartera este mercado,
para empezar por su peso dentro de los
Los gestores del estilo
'growth' no se fijan tanto en
el valor intrnseco de una
compaa sino, sobre todo, en
su potencial de crecimiento
mercados mundiales. Estados Unidos
pesa cerca de un 60% en el MSCI World
por lo que si uno quiere tener una car-
tera diversificada de fondos de renta
variable, esta economa debe necesa-
riamente ocupar un lugar privilegiado.
Otra de las ventajas es la diversificacin
sectorial, y en especial, su exposicin al
sector tecnolgico (un sector poco re-
presentado, por ejemplo, en los fondos
de renta variable europea). Y adems,
la segmentacin en trminos de estilo
de inversin pues es bastante ms fcil
encontrar, dentro del universo de ac-
Jul-14 Feb-15 Sep-15
ciones USA, un producto orientado ha-
cia valores de pequea capitalizacin y
estilo valor que dentro del universo de
fondos de acciones europeas.
Dentro de los fondos de inversin
que recomienda Diego Gonzlez, socio
director de Bull4all estara una com-
binacin entre el LM Royce US Small
Cap Opportunity (pequeas compa-
as valor) y el Heptagon Yacktmand
US Equity en dlares.
De entre las categoras cinco es-
trellas de Morningstar en esta regin
slo aparece la RV USA de capitaliza-
cin grande y del estilo growth, esto
es, compaas de las que se espera un
crecimiento rpido en ventas y benefi-
cios. Los gestores de este estilo no se
fijan tanto en el valor intrnseco de las
compaas sino en el potencial de cre-
cimiento que presentan. De hecho, tal
y como explica el gestor de uno de los
fondos ms rentables a cinco aos de
esta categora nos centramos en la for-
taleza y los fundamentales de las com-
paas que aseguran una estabilidad
a nuestra cartera, explica el gestor del
Legg Mason ClearBridge US Larg Cap
Growth. De hecho, reconoce que no
slo compran las compaas sino que,
en un ejercicio de paciencia, esperan a
que la accin llegue al precio que he-
mos previsto de entrada y que supone
un buen punto para la apreciacin del
capital en un perodo de 3-5 aos.
Fernando Luque
Senior Financial Editor de
Morningstar Espaa
Invierta en empresas con
ventajas competitivas
Configurar una cartera de acciones
para un inversor particular no es
sencillo. No es fcil, por ejemplo,
calcular el precio objetivo de una
compaa. Es una tarea ms propia del
profesional o gestor de fondos. Pero hay
algo que los inversores pueden
preguntarse antes de invertir en
cualquier valor y es si tiene o no una
ventaja competitiva. sta puede
provenir de distintas fuentes. Hay
distintos tipos de ventajas competitivas.
1. Ventajas de coste: una empresa
que es capaz de producir a un menor
Mar-16 coste que sus competidores vendiendo
a un precio similar, est obteniendo un
mayor margen y por tanto una ventaja
competitiva fundamental.
2. Activos intangibles: como las
patentes, la reputacin de la marca, etc.
Hay empresas que pueden aumentar
sensiblemente el precio de sus
productos nicamente por el
reconocimiento que posee su marca.
3. Coste de cambio: son los costes
que recaen en el consumidor si decide
cambiar de producto o de servicio.
4. Efecto red: ste se produce cuando
el valor de un bien o de un servicio
particular aumenta tanto para los
nuevos usuarios como para los usuarios
existentes a medida que ms personas
utilizan ese bien o servicio, creando a
menudo un crculo virtuoso que permite
que los fuertes se hagan ms fuertes.
5. Por ltimo, la ventaja competitiva
tambin puede provenir de una escala
eficiente: esta ventaja se produce
cuando la escala de un determinado
sector o rea de negocio est
explotada por unas pocas compaas
que se reparten el grueso del negocio
de una forma eficiente, estableciendo
una fuerte barrera de entrada a los
nuevos entrantes.
Por qu es tan importante detectar
si una compaa tiene o no una ventaja
competitiva? Simplemente porque la
historia nos muestra que aquellas que
tienen una fuerte ventaja competitiva
suelen tener un mejor comportamiento
burstil a largo plazo que las que no
poseen ninguna ventaja.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 57


fondos entrevista gestor

Nuestra gestin activa saca

ventaja de la volatilidad
Peter Bourbeau, portfolio manager of Legg Mason ClearBridge US Large Cap Growth Fund
A pesar de que el mercado estadounidense acumula siete aos de alzas, todava hay potencial en una
regin que presenta crecimiento orgnico slido en las compaas, nacimiento de industrias disrup-
tivas y creacin de nuevas a travs de la innovacin, reconoce Peter Bourbeau, portfolio manager of
Legg Mason ClearBridge US Large Cap Growth Fund quien mantiene la confianza en que compaas
como Visa, Amazon.com, Microsoft y Ecolab sigan ofreciendo potencial.

Hemos visto este ao al mercado mantiene fuerte y hemos tomado una

americano comportarse mejor que el
europeo, podemos hablar de merca-
do refugio?
Puede ser que se considere el mer-
cado americano como un mercado
seguro pero las compaas estn res-
paldadas por una economa fuerte y
una demanda superior a la del resto
de mercados. Estamos focalizados
en la fortaleza y calidad de los funda-
mentales de las compaas que pro-
porcionan una medida de estabilidad
de la cartera. Por ejemplo, tenemos
acciones que denominamos de cre-
cimiento estable como Home Depot,
que tiene posicin lder en mercado y
beneficios consistentes. La mayora
de las posiciones de nuestra cartera
son multinacionales y tienen venta-
jas en operaciones corporativas de los
mercados en los que operan.
Qu oportunidades ve actualmente?
El sector biofarmacutico ha ex-
perimentado una volatilidad extrema
durante el ltimo ao debido a la pre-
sin sobre los precios y una rotacin
que ha generado una de las mejores
reas del mercado de los ltimos
aos. Como gestores activos, sacamos
ventaja de la volatilidad para aadir
a nuestras posiciones nombres como
Regeneron Pharmaceuticals y Cel-
gene, donde los fundamentales y el
desarrollo de nuevos tratamientos se
nueva posicin en Alexion Pharma,
por el desarrollo de los tratamientos
para enfermedades raras y ms inmu-
ne a la presin de los precios.
Qu miran en una compaa para
ser includa en la cartera?
Compaas que pueden generar un
flujo de generacin de caja consistente,
Somos muy disciplinados
con la compra de
compaas e intentamos
no pagar en exceso por los
futuros 'cash flows'
que pueda ser usado como inversin
de capital para hacer crecer el nego-
cio, para adquisiciones y para recom-
pra de acciones que pueden mejorar entorno difcil. Pensamos que la di-
el beneficio por accin. No entramos reccin de los mercados a los que se
directamente cuando entran a formar dirigen contina expandindose.
parte de nuestra lista de favoritas,
sino que esperamos para tradear a un Qu le hace desechar una posicin?
precio que nos ofrezca un punto de La principal razn es no estar c-
entrada atractivo para ver una apre- modo con el modelo de negocio a lar-
ciacin por un perodo de 3-5 aos. go plazo. Como inversores de largo
plazo, creemos que los retornos fi-
Es eso lo que ven en Amazon y Alpha- nancieros siguen un modelo financie-
bet para seguir mantenindolas en ro de xito a lo largo del tiempo. Otro
cartera como posiciones principales? motivo es que la compaa tenga una
Son de las que mejor comporta- excesiva valoracin. Somos muy disci-
miento han tenido en cartera en el plinados con la compra de compaas
ltimo ao por su habilidad para ge- e intentamos no pagar en exceso por
nerar crecimiento orgnico en un los futuros cash flows o beneficios.

58 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
fondos fondos por descubrir
Ricardo Comn
Vontobel Fund - European Equity B EUR Director Comercial en Vontobel
para Iberia & Latam

Entidad Gestora: Vontobel Management Riesgo VDOS: (muy alto) Creemos en la Renta Variable Europea
Categora MS: RV Europa Cap. Grande Growth Rating Morningstar:
Patrimonio (en miles de euros): 298.863,84 La decisin de Reino Unido de
Divisa: Euro abandonar la UE ha supuesto un duro
Aportacin mnima: No golpe para las bolsas europeas. En
Creacin del fondo: 16/12/2002 efecto, las principales plazas del viejo
continente se vieron duramente
Grfico de crecimiento a 10 aos castigadas en la jornada tras el
referndum y todo apunta que la
volatilidad permanecer en el
16K mercado. Sin embargo, creemos que
es importante que no olvidemos la
14K pertinencia para los inversores
europeos, y entre ellos evidentemente
los espaoles, de contar con un
12K
producto de renta variable europea en
sus carteras. Y yendo un paso ms
10K all, quiz lo ms importante sea en
este momento reflexionar sobre qu
8K tipo de estrategia puede ser la ms
adecuada hoy en da.
6K En este sentido, en Vontobel nos
2008 2010 2012 2014 2016 gustan las empresas europeas que
disfrutan de una slida posicin a nivel
Rentabilidad acumulada
(%) (%) global. Al igual que el resto de fondos
de nuestra boutique de renta variable,
2016 2015 2014 2013 el fondo Vontobel Fund-European
Equity invierte bajo la premisa de que
Fondo de inversin 0,13 17,70 8,50 7,49 existe una alta correlacin entre los
beneficios de las compaas y su

Categora MS 3,02 1,20 2,03 -10,18 comportamiento en bolsa en el largo
plazo. Basndose en esta filosofa,
Rango en Categora (sobre 100) 1 38 35 95 nuestro anlisis se concentra en buscar
compaas que tengan una serie de
Distribucin de activos caractersticas muy especficas:
beneficios netos superiores a 50
millones, alto ROE, fuerte generacin
EE.UU: 12,99% Eurozona: 33,43% de flujos de caja y una gran estabilidad
Reino Unido: 31,98% Resto de Europa: 21,59% y predictibilidad de sus beneficios. Este
estilo de inversin nos lleva a batir al
ndice de una manera consistente en el
medio y largo plazo, con una volatilidad
de entre un 20 y 25% menor.
En este momento en Europa tenemos
Fuente: Morningstar. Datos a 31/05/16 una fuerte posicin en multinacionales
basadas en Reino Unido (26,4%). Sin
Principales posiciones embargo, nos sentimos cmodos con
este posicionamiento pues, como
El objetivo
British AmericanesTobacco
alcanzarPLCuna 5,84% y The
cortas en acciones
Priceline Group Inc de todo el mundo,
4,00% deca, son multinacionales. Empresas
rentabilidad absoluta superior a la pudiendo articularse las largas tanto a como Imperial Brands o BAT que tienen
Roche Holding AG Div. Right Cert. 4,98% Unilever NV DR 3,72%
de los instrumentos a corto plazo del travs de inversiones directas en bolsa una mnima exposicin domstica.
Reckitt Benckiser
mercado monetario Groupen
PLC 4,84%
euros mediante SAP SEmediante el uso de instrumentos
como 3,63%
Guiadas por la brjula de la calidad,
una combinacin
Philip de una
Morris International Incestrategia 4,81% derivados, y adquirindose
Imperial Brands PLC las 2,94% nuestras inversiones han demostrado
microeconmica neutral al mercado, posiciones cortas a travs de derivados y su capacidad de generar retornos
Nestle SA 4,47% SABMiller PLC 2,93%
consistente en adoptar posiciones largas una estrategia macroeconmica global. consistentes a largo plazo.
60 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Captando valor all dnde est
y adems entrevista
Vontobel Fund - Bond Global Aggregate

Lea nuestro ltimo artculo

sobre bonos flexibles en
vontobel.com/flexible-bond

Vontobel Fund - Bond Global Aggregate B EUR

ISIN: LU1112750929, as of 31.12.2015 4.8% Rentabilidad
Vontobel Fund - Bond Global Aggregate B EUR
108
1.1. 31.12.2015
107
Indexed Performance

106

20
105
104
103 aos de
102 experiencia invirtiendo
101 en renta fija global
100
Vontobel Fund - Bond Global Aggregate B EUR
99

38
Barclays Global Aggregate Index Hedged EUR
98
10/14 12/14 02/15 04/15 06/15 08/15 10/15 12/15 especialistas en
inversiones de renta fija
Fuente: Vontobel. La rentabilidad histrica no es un indicador de rendimientos actuales o futuros. *incluyendo los especialistas de nuestra boutique
TwentyFour Asset Management

vontobel.com/flexible-bond

Informacin Legal Importante: La presente comunicacin est dirigida nicamente a clientes institucionales para su informacin y no constituye una oferta, solicitud o recomenda-
cin de compra o venta de un instrumento financiero. Vontobel Fund es una institucin de inversin colectiva de derecho luxemburgus. Para ms informacin sobre el fondo, por
favor consulte el ltimo folleto informativo, informes anual y semestral as como los Documentos de Datos Fundamentales para el Inversor (DDFI), disponibles en Vontobel Asset
Management S.A., Sucursal en Espaa, Paseo de la Castellana, 95, Planta 18, E-28046 Madrid, Telfono +34 91 520 95 95, o descargndolo de nuestra pgina web vontobel.com/
am. Para su proteccin las llamadas telefnicas pueden ser grabadas. Los inversores debern consultar a sus asesores financieros y considerar los objetivos de inversin, riesgos y
gastos de cualquier inversin antes de realizarla. Rentabilidades pasadas no son garanta de rentabilidades futuras. Los datos de rentabilidad no contienen las comisiones u otros
costes cargados cuando las participaciones son adquiridas o vendidas. Vontobel Asset Management S.A., Sucursal en Espaa est autorizada por la Commission de Surveillance du
66 ESTRATEGIAS
Secteur Financier (CSSF) yDE INVERSIN
regulada por la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
fondos reportaje europa
Europa: Acostumbrarse
a la baja rentabilidad
L
as recomendaciones a comien-
zos de ao eran claras: haba
que estar en Europa y benefi-
ciarnos de la poltica expansiva del
BCE. Con seis meses cumplidos desde
entonces, la lectura no es demasiado
optimista, ni en los mercados de ren-
ta variable ni en los de renta fija. Pero
cambiar algo el comportamiento
para prximos meses?
Debera. Al menos si pensamos en
la ayuda que est insuflando el Banco
Central Europeo va compra de bonos
que, en ltimo trmino, debera fluir
hacia los mercados de renta variable.
Pareca que bamos a mirar al Brexit
por el retrovisor pero no ha sido as y, a
cierre de esta edicin, sabemos que los
britnicos han optado por salirse de la
Unin Europea, confirmndose as uno
de los "Cisnes Negros" previstos para
este ao. Ahora se abre un perodo
marcado por una gran volatilidad e in-
certidumbre en prximos das y sema-
nas, con presiones sobre los activos de
riesgo, como primera consecuencia,
reconoce Lukas Daalder, director de
inversiones de Robeco Asset Allocation.
Aun con todo, para qu preocu-
parnos? Sigue siendo la renta varia-
ble europea la que se lleva los piropos
de los analistas pues aunque es una
Los fondos ms rentables de RF Corporativa Europea
Nombre del fondo
Capital at Work Corporate Bonds at Work
Vontobel Corporate Bond Mid Yield
Deutsche Invest Euro Corporate Bonds
HSBC Euro Credit Bond
BlackRock Euro Corporate Bond Fund
Fuente: Morningstar. Datos a 22/06/16
62 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
regin que todava debera afrontar ladas desde principios de ao, expli-
dificultades, la evolucin de los indi- ca Cristina Martnez, responsable de
cadores econmicos apuntan a que el fondos de Selfbank. Ms despus del
crecimiento debera repercutir en los pasado viernes negro (el da posterior
al voto en Reino Unido).
Hay que acostumbrarse Y es que los mercados financieros
a un largo perodo de baja estn recuperando el pulso despus
rentabilidad pues, aunque de una racha de fuerte volatilidad en
los tipos suban, estarn lejos todas las clases de activos. Las ac-
de los mximos de 2007 ciones europeas no se han escapado
de ese sentimiento negativo, a pesar
beneficios de las compaas, reconoce de la recuperacin econmica de la
Amlcar Barrios, de Tressis. En un en- Zona Euro. Sus valoraciones estn
torno en el que los ndices europeos ciertamente prximas a sus medias
presentan los mejores potenciales de histricas pero las previsiones de BPA
revalorizacin tras las cadas acumu- son un tanto pobres, explica Agustin
Picquendar, gestor de fondos de DNCA
Investments. En un entorno en el que
los tipos de inters estn en mnimos
Rentabilidad (%)
Volatilidad Rating
histricos, las rentabilidades bursti-
3 aos 5 aos les ofrecen un sostn incuestionable.
Los expertos reconocen que en
6,82 6,84 4,61%
este contexto hay que acostumbrase a
5,50 6,37 3,61% un largo perodo de baja rentabilidad
5,10 6,31 3,68%
pues, aunque los tipos de inters su-
ban, estarn lejos de los mximos del
4,95 6,24 3,09% ao 2007. Entonces te comprabas un
5,06 5,82 2,97%
pagar o un monetario y te daban un
4-5%. Ahora para alcanzar esa renta-
bilidad tendras que irte a la parte de
30
Volumen
Post BCE
25
Evolucin de la negociacin
20
15
10
5 10
B 0
1T-09 1T-10 1T-11 1T-12
mayor riesgo de la deuda (high yield) e
incluso la renta variable, habla Borja
Gonzlez, director de ventas de M&G.
Claro que tambin entra en juego la
inflacin pues no se puede perder de
vista que ganar un 1% con una infla-
cin del -1% es una rentabilidad del 2%.
Si antiguamente tenamos una renta-
bilidad del 5% pero con una inflacin
del 4%, ganbamos menos, con lo que
hay que prestar atencin a la rentabili-
dad real de los activos.
La exposicin que tendra Profim en
esta categora se centrara en fondos
puros de acciones que apuesten por
empresas de calidad capaces de gene-
rar flujos de caja positivos en entornos
complicados y que premien a sus ac-
cionistas va recompra de acciones o
pago de dividendos contra caja. Impor-
tante en este punto determinar el perfil
de riesgo pues hay fondos de reparto de
dividendo con mayor o menor grado de
volatilidad en funcin del riesgo y hori-
zonte de inversin as como categora
donde invierte el fondo. Desde Conecta
Capital, Antonio Castilla recomienda
fondos como el M&G Global Dividend
y JPM Global Income D.
Una categora que la combinaran
60
50
40
30
20
1T-13 1T-14 1T-15 1T-16
Emisiones de bonos high yield
con fondos mixtos de bolsa flexibles
con exposicin a fondos como el Nor-
dea Stable Return, M&G Dynamic
Allocation, Cartesio, Gesconsult Leo-
nes y para la parte ms conservadora
el Merch renta. Fondos con vocacin
patrimonialista y, en consecuencia, de
gestin activa y flexible.
Hay otras categoras de
fondos que estn teniendo
buena acogida, como los de
volatilidad, tanto direccionales
como los de baja volatilidad
Para esta parte ms conservadora se
abre la posibilidad de invertir en deuda
europea que puede aportar dividendos
estables. En este sentido, son muchos
los expertos que consideran que en
deuda corporativa puede seguir ha-
biendo oportunidades, especialmente
en la parte ms agresiva, el high yield.
El gestor de BlackRock Euro Corpora-
te Bond, Tom Mondelaers reconoce
que la deuda corporativa no debera
ser tratada como un activo en el que
invertir de forma oportunista debido
a los costes transaccionales asociados
y la liquidez existente en el mercado.
No obstante, el carry que actualmente
ofrece incrementa el atractivo de su
valoracin a ms largo plazo. Por lo
tanto, mientras el BCE mantenga su
poltica expansiva que debera durar,
al menos, dos aos ms la deuda cor-
porativa seguir siendo una clase de
activo interesante en la que invertir de
forma estructural.
Tiene sentido si se piensa que, de
media, los bonos privados estn dando
un 1% de inters con una duracin de
5,5 aos. Un retorno que puede verse
complementado con deuda subordina-
da o emisiones de compaas con ms
baja calidad crediticia que dan hasta
el 3-4%. Y tambin bonos hbridos de
compaas de las que el BCE compra-
r deuda senior. En esta clasificacin
Tressis recomienda el EdR Signature
Financials, el ms conservador entre
sus comparables con un tercio de la
cartera en CoCos.
A cierre de esta edicin se sabe que
el BCE ha invertido ms de 2.200 mi-
llones en comprar deuda de empresas
desde que comenzara el 8 de junio,
con lo que el total de deuda que va a
comprar la entidad que preside Mario
Draghi entre deuda pblica y priva-
da supera los 1,7 billones de euros.
Si todava tiene dudas, sepa que los
fondos multiactivo siguen siendo una
de las categoras con ms atractivo.
La principal ventaja es la delegacin
de la seleccin tanto del asset alloca-
tion como de los activos en un equipo
profesional, reconoce Cristina Mar-
tnez, responsable de fondos de Self-
bank. Aunque hay otras categoras de
activos que tambin estn siendo bien
acogidas por los inversores como los
fondos de volatilidad, tanto direccio-
nales como los de baja volatilidad que
ayudan a aprovecharse de esta condi-
cin del mercado.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 63
fondos entrevista gestor

Estamos sobreponderados
en el sector financiero
Tom Mondelaers, gestor del BGF Euro Corporate Bond
En un momento en el que se habla de burbuja en renta fija a razn de las compras masivas del BCE,
hablamos con Tom Mondelaers, gestor de uno de los fondos de renta fija corporativa de BlackRock quien
indica que el 'carry' que actualmente ofrece este tipo de deuda (la corporativa) incrementa el atractivo
de valoracin de ms largo plazo. Algo que debera durar, al menos, otros dos aos.

Cree que existe una burbuja en el efecto demasiado significativo en la

mercado europeo de renta fija provo-
cada por la poltica monetaria expan-
siva del BCE?
No describiramos la situacin ac-
tual como una burbuja propiamente
dicha. No obstante, creemos que el
programa de compra de activos del
BCE ha generado numerosos desajus-
tes en el mercado. Por ejemplo, tras el
anuncio de la institucin de que in-
cluira bonos corporativos en sus com-
pras, los instrumentos de esta clase de
activo que podran formar parte de la
siguiente ronda de relajacin cuanti-
tativa principalmente bonos corpo-
rativos snior no financieros emitidos
por compaas que contribuyen a la
economa europea se revalorizaron
rpidamente, mientras que los bonos
subordinados y los financieros, no in-
cluidos en el programa, se han queda-
do rezagados respecto del mercado en
su conjunto. Adems, observamos una
notable diferencia entre el precio de
los bonos que podran ser aptos para el
programa y sus respectivos seguros de
riesgo de impago (CDS, por sus siglas
en ingls). En algunos casos, esta dife-
rencia ha llegado a alcanzar los 50-60
puntos bsicos.
Cmo afectar la posible subida de
tipos en EE.UU a la cartera?
Dado que BGF Euro Corporate
Bond Fund est orientado al mercado
europeo, creemos que una subida de
tipos por parte de la Fed no tendr un
cartera. Adicionalmente, la exposicin
del fondo a activos no denominados
en euros se encuentra actualmente en
mnimos histricos. Creemos que si
Estados Unidos subiera sus tipos ms
rpido de lo previsto en este momento,
debera afectar ms a la parte corta que
a la parte larga de la curva americana.
Qu valor ofrece actualmente la deu-
da corporativa?
Creemos que el mercado de deu-
da corporativa ofrece a los inversores
rendimientos y expectativas de renta-
bilidad atractivas. Si bien estas expec-
tativas no alcanzan los dos dgitos, el
diferencial ajustado por opciones (OAS,
por sus siglas en ingls) se mantiene en mantener siempre un colchn sufi-
un nivel aceptable en comparacin con ciente de liquidez, que solemos incre-
su media histrica. Adems, creemos mentar ante un acontecimiento que
que el segmento de deuda corporativa pueda incrementar la volatilidad en
sigue albergando numerosas oportu- los mercados.
nidades de valor relativo en todos los
sectores y pases, as como dentro de la Qu sectores ofrecen las mejores
estructura de capital de las compaas. oportunidades en este momento?
Los desajustes del mercado siguen Actualmente, el equipo tiene una vi-
siendo numerosos y ofrecen oportuni- sin positiva sobre los ttulos hbridos
dades interesantes de cara a la genera- corporativos, los bancos de tamao me-
cin de alfa. Por ltimo, creemos que diano y el sector qumico. Tambin nos
el carry que ofrece esta clase de activos gustan las posiciones de valor relativo
sigue siendo atractivo. en diversos sectores, como por ejemplo
los fabricantes de piezas de automocin
En qu medida ha variado el nivel de frente a los de automviles propiamen-
liquidez de la cartera ltimamente? te dichos, los medios de comunicacin
Hace poco aumentamos ligeramen- frente a las compaas de telecomuni-
te el nivel de liquidez en la cartera. caciones y las empresas de suministro
Creemos que es de suma importancia de gas frente a las elctricas.

64 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
fondos fondos por descubrir
Erik Rubingh
BMO Global Equity Market Neutral SICAV Gestor de fondo

Entidad Gestora: BMO Global Asset Management Riesgo VDOS: -no disponible- Los estilos de gestin
Categora Morningstar: Alt. - Market Neutral - RV Rating MS: -no disponible-
Patrimonio Clase A Acc EUR Hedged (Mil. ): 71,78 En muchas carteras, las rentabilidades
Divisas: Euro o US Dlar estn determinadas por dos impulsores
Gastos corrientes: 2,15% principales: la exposicin al mercado
Creacin del fondo: 08/04/2016 Fuente: BMO Global AM, Morningstar. Datos a 15/06/16 (beta) y la destreza del gestor del fondo
(alfa). No obstante, si reducimos alfa, se
%Rentabilidad total (incluye rentabilidades simuladas)
puede identificar un tercer conjunto: los
45 estilos y la mayor rentabilidad
Global Equity Market Neutral Strategy V10
intrnseca o primas que generan. Un
35 Global Equity Market Neutral Strategy V6 modo de aprovechar las primas de estilo
MSCI World es clasificar un ndice por una
25 caracterstica de estilo particular e
invertir de acuerdo con ello. Sin
15 embargo, la clasificacin e identificacin
Primas
de estilo de estilos de forma indisciplinada puede
5 llevar a error. Por ejemplo, un enfoque
% simplista no reconoce el hecho de que
-5
los estilos no carecen totalmente de
correlacin, ya que, al combinarse,
existe un grado de solapamiento en sus
-15
Dic-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dic-15 Mar-16 caractersticas de rentabilidad, reduce
las ventajas de la diversificacin y
Rentabilidad de la Estrategia
3 YTD 12 Desde Volatilidad desde debilita el potencial de rentabilidad.
meses meses lanzamiento lanzamiento
Adems de reducir la correlacin
BMO Global Equity Market Neutral Strategy (Vol 6%)* -3,2% -1,0% 2,7% 8,5% 6,7% entre estilos como los de valor,
*BMO Global Equity Market Neutral Strategy (vol. 6%) fue lanzada en 08.04.2016 y su rentabilidad pasada es una simulacin y no es un indicador fiable de rentabilidades futuras crecimiento y momentum, nuestro
La estrategia BMO Global Equity Market Neutral (vol.10%) fue lanzada en septiembre de 2014.
Los resultados simulados o hipotticos no reflejan los costes de trading y tienen limitaciones. La rentabilidad del ndice es la realizada. enfoque puede dar lugar a exposiciones
El fondo BMO Global Equity Market Neutral SICAV tiene como objetivo proporcionar rentabilidades positivas en todos los entornos de mercado a 3 aos,
pero esta rentabilidad no es garantizada. Hay riesgo de prdida del capital y el inversor puede recibir un importe inferior a la de su inversin inicial a la hora de venta. individuales caracterizadas por una
Correlaciones volatilidad menor. Es importante
reconocer que ningn estilo por s solo
25
registra continuamente una
17,9 19,4
rentabilidad mayor, asi que tiene
15 sentido combinar exposiciones con
estilo individual en una cartera
5
multiestilos capaz de generar
2,3
rentabilidades de una forma ms
constante. Enfocamos la construccin
-5 -3,7 -3,6 de la cartera de forma sistemtica y
-8,8 ponderamos las exposiciones a estilos
-15 segn su aportacin al riesgo global de
la cartera, ms que sobre la base de un
juicio subjetivo del tipo creemos que
-25
Deuda Crdito High Yield Renta Variable Renta Variable Hedge Funds es probable que el crecimiento sea ms
Soberana Global Global Global Global Emergente Globales rentable que el valor.
De los estilos... a los estilos puros Nuestra metodologa de estilos
puros puede utilizarse de diversas
formas. En un formato nicamente
Capitalizacin
Capitalizacin
Pura largo, puede usarse con vistas a superar
la rentabilidad del ndice de referencia,
GARP* Valor GARP Valor mientras que utilizar una combinacin
Puro Puro
de posiciones largas y cortas ofrece
Momentum margen para generar rentabilidades
Momentum
Puro positivas con una baja correlacin en
*GARP: Crecimiento a un precio razonable
cualquier situacin del mercado.
66 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
fondos fondos por descubrir
Melchior Dechelette
Amundi Funds Equity Europe Conservative Director de Soluciones Eficientes
en Riesgo de Amundi AM

Entidad Gestora: Amundi Asset Management Riesgo VDOS: (muy alto)

Renta Variable Europea
Categora MS: RV Cap. Grande Blend Rating Morningstar: con una menor volatilidad
Patrimonio (en miles de euros): 581.460
Divisa: Euro Las crisis de la ltima dcada han
Aportacin mnima clase IE-C (): 500.000 provocado fuertes cadas de mercado
Creacin del fondo: 29/04/2009 acompaadas de incrementos de
volatilidad (crisis financiera mundial,
Grfico de crecimiento a 10 aos crisis de la eurozona, desaceleracin
en China). Pero beneficiarse del
30K
potencial que ofrece la renta variable
no siempre implica tener que asumir
25K elevados niveles de riesgo. La
estrategia Europe Conservative de
Amundi busca precisamente eso:
20K
beneficiarse de las subidas de la
renta variable europea y participar en
15K menor medida cuando la bolsa cae,
con el objetivo de poder batir al
ndice del mercado europeo en un
10K horizonte a 5 aos. Para ello, se
seleccionan compaas europeas de
5K mediana y gran capitalizacin
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 siguiendo dos criterios. En primer
lugar la calidad; es decir, compaas
Rentabilidad acumulada
(%) (%) que suelen ser ms rentables que sus
homlogas, ms eficientes desde el
2016 2015 2014 2013 punto de vista operativo, y menos
endeudadas. Dichas compaas
Fondo de inversin -2,32 16,71 10,26 16,85 estn en situacin de resistir mejor
los momentos difciles, mientras que

Categora MS 1,19 5,91 4,98 -2,76 pueden prosperar cuando regresa el
clima de crecimiento. Su volatilidad
Rango en Categora (sobre 100) 24 8 9 74 es menor, son defensivas por
naturaleza, pero suben cuando sube
Distribucin de activos el mercado, para no tener que
sacrificar rentabilidad por seguridad
en mercados alcistas. La trayectoria
Eurozona: 52,15% Resto de Europa: 13,47% de la estrategia demuestra que esa
Reino Unido: 32,96% EE.UU: 1,42% volatilidad ms baja es compatible
con el crecimiento, puesto que ha
batido al ndice de referencia tanto
en ciclos alcistas como bajistas de
mercado. El segundo criterio clave en
la seleccin de valores es el potencial
Fuente: Morningstar. Datos a 31/05/16 de diversificacin que aporta cada
valor a la cartera. El equipo de
Principales posiciones gestin busca identificar aquellas
acciones que reaccionan de la forma
ElGroup
BT objetivo
PLC es alcanzar una 2,58% y SAP
cortas
SE en acciones de todo el mundo, 2,29% ms diferente posible al resto de la
rentabilidad absoluta superior a la pudiendo articularse las largas tanto a cartera ante los acontecimientos del
Reckitt Benckiser Group PLC 2,50% WPP PLC 2,28%
de los instrumentos a corto plazo del travs de inversiones directas en bolsa mercado. El objetivo de esta
Unilever NV
mercado DR
monetario 2,45%
en euros mediante Henkelmediante
como AG & Co KGaA Pfd de
el uso Shsinstrumentos
- NV 2,27%
seleccin diversificadora es
una combinacin
Munchener Ruck AGde una estrategia 2,32% derivados, y adquirindose
Roche Holding AG Div. Right Cert.las 2,20% amortiguar las cadas, especialmente
microeconmica neutral al mercado, posiciones cortas a travs de derivados y en momentos de turbulencias de
British American Tobacco PLC 2,31% Sanofi SA 2,16%
consistente en adoptar posiciones largas una estrategia macroeconmica global. mercado.
68 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 Lder europeo en gestin de activos(1)

Avance invirtiendo en compaas de calidad

amortiguando los vaivenes del mercado.

Amundi Funds Equity

Europe Conservative
n Una estrategia conservadora para
capturar el crecimiento a largo plazo
de las compaas europeas y reducir el
impacto de la volatilidad del mercado.
n Con la inversin en acciones de compaas
rentables y financieramente slidas.(2)
n Y una cartera centrada en la diversificacin.
(2)

n (3)

Para saber ms : amundi.es

(1) Lder europeo en gestin segn activos globales bajo gestin de sociedades gestoras con sede social en Europa. Fuente: IPE Top 400 asset managers publicado en Junio 2015 basando en
cifras de Diciembre 2014. (2) Documento promocional que contiene informacin sobre un subfondo de Amundi Funds, sociedad de inversin de capital variable (SICAV) de derecho luxemburgus
autorizada por la Commission de surveillance du Secteur Financier como OICVM e inscrita en el Registro Mercantil de Luxemburgo con el n RCS B 68.806 y sede social en alle Scheffer 5,
L-2520 Luxemburgo. No todos los subfondos o clases de acciones estarn necesariamente registrados o autorizadas a la venta en todas las jurisdicciones o disponibles para todos los inversores.
Lacompra de acciones deber basarse en los ltimos folleto, KIID, estatutos, e informes anual y semestral de la SICAV registrados en la CNMV (Comisin Nacional del Mercado de Valores).
LaSICAV est registrada en el Registro de IIC extranjeras de CNMV con el n 61. Amundi Iberia SGIIC, SA, registrada con el n 31 en el registro de SGIIC de CNMV, con domicilio en P de la
Castellana 1, Madrid 28046, es la entidad comercializadora principal en Espaa. Para ms informacin, consltese la documentacin jurdica vigente, disponible previa solicitud y gratuitamente en
Amundi, en Amundi Iberia SGIIC y en www.amundi.es. Antes de efectuar cualquier suscripcin, las personas interesadas deben asegurarse que dicha suscripcin est permitida por la normativa
pertinente, comprobar las repercusiones fiscales de tal inversin y consultar los documentos reglamentarios en vigor. Se debe considerar si lo riesgos asociados a dicha inversin son adecuados a
los posibles inversores, que deberan asegurarse de que comprenden el contenido del documento. Fondo sin garanta de capital ni de rentabilidad. Atencin: Invertir implica riesgos, los accionistas
pueden perder todo o parte del capital inicialmente invertido. (3) Rating de Amundi Funds Equity Europe Conservative, clase de accin I 2016 Morningstar, Inc. Todos los derechos reservados.
La informacin contenida aqu: 1) es propiedad de Morningstar y/o sus proveedores de datos; 2) no est permitido copiarla o distribuirla; y 3) no se garantiza que sea exacta, completa u oportuna.
Ni Morningstar ni sus proveedores de datos son responsables de las prdidas que pudieran surgir por el uso de esta informacin. Documento con carcter publicitario, simplificado, reservado
para los inversores espaoles y sin valor contractual. Este documento no constituye en ningn caso una recomendacin, una solicitud, una oferta o asesoramiento sobre inversiones. Informacin
suministrada por Amundi Asset Management, sociedad annima francesa (Socit Anonyme) con un capital social de 596 262 615 y aprobada por el regulador francs de los mercados
financieros (Autorit des Marchs Financiers - AMF) bajo el nmero GP 04000036 como sociedad gestora de carteras, boulevard Pasteur 90 - 75015 Paris-Francia - 437 574 452 RCS Paris. |
fondos fondos por descubrir
Laura Donzella
Nordea-1 Flexible Fixed Income Fund BP Head of Iberia and Latam
wholesale Distribution

Entidad Gestora: Nordea Investment Funds Riesgo VDOS: (bajo) Desafo en Renta Fija
Categora MS: RF Flexible Global - EUR Cubierto Rating Morningstar:
Patrimonio (en miles de euros): 562.933,94 Los mercados de renta fija nunca
Divisa: Euro han presentado tantos desafos como
Aportacin mnima: No en la actualidad. La capacidad de los
Creacin del fondo: 03/05/2013 inversores para generar rentabilidad y
al mismo tiempo limitar las prdidas se
Grfico de crecimiento a 10 aos ha reducido considerablemente. A los
inversores les cuesta cada vez ms
11,00K
encontrar activos capaces de satisfacer
esas necesidades. Por eso, muchos
10,75K
inversores mantienen sus activos en
cuentas corrientes a la espera de que
10,50K la situacin en los mercados mejoren o
amaine la volatilidad.
10,25K Sin embargo, mantener los activos
en cuentas corrientes con rentabilidad
10,00K cero, no parece la mejor solucin.
Mientras se espera a que llegue el
9,75K momento adecuado para invertir, el
poder adquisitivo de los inversores se
9,50K reduce y esa espera tiende a traducirse
Jul-13 Ene-14 Jul-14 Ene-15 Jul-15 Ene-16 en rentabilidades considerablemente
ms bajas a largo plazo.
Rentabilidad acumulada
(%) (%) En este entorno, haca dnde
pueden dirigirse los inversores?
2016 2015 2014 2013 Tradicionalmente los inversores han
mirado hacia activos del mercado
Fondo de inversin 2,57 1,38 5,60 - monetario. El problema hoy es que con
rendimientos prximos a cero o en

Categora MS 0,67 2,48 2,74 - terreno negativo, los fondos del
mercado monetario no son capaces de
Rango en Categora (sobre 100) 34 14 18 - generar rentabilidades que compensen
sus comisiones. Esto se ha traducido
Distribucin de activos en un periodo prolongado de
rentabilidades negativas en esta
categora de carteras. Qu hacer
entonces? La respuesta podra ser abrir
Obligaciones: 86,20%
la puerta a asumir niveles de riesgo
Efectivo: 10,01%
ligeramente superiores. Con esto en
Otros (no acciones): 3,79% mente, Nordea lanz hace tres aos el
Nordea 1 - Flexible Fixed Income Fund,
una solucin de inversin cuyo objetivo
es encontrar el equilibrio adecuado
Fuente: Morningstar. Datos a 31/05/16 entre rentabilidad y preservacin del
capital. Una solucin competitiva para
Principales posiciones la porcin ms conservadora de las
carteras, que gestiona el riesgo en
El objetivo
United Kingdomes(Gov
alcanzar
of) 4% una 14,08% y US
cortas en Note
Treasury acciones
1.875%de todo el mundo,
2,59% trminos absolutos (no en relacin a
rentabilidad absoluta superior a la pudiendo articularse las largas tanto a un ndice de referencia) y que tiene por
US Treasury Note 1.75% 7,90% Realkredit Danmark 2% 2,38%
de los instrumentos a corto plazo del travs de inversiones directas en bolsa objetivo generar un rentabilidad
US Treasury
mercado Note 2% en euros mediante
monetario 7,01% Unitedmediante
como Kingdom (Gov of) 2%
el uso 2,12%
de instrumentos anualizada un 2% por encima de la
una
UScombinacin
Treasury Note 2%de una estrategia 3,63% derivados, y adquirindose
United Kingdom (Gov of) 3.75% las 1,98% liquidez con una volatilidad de entre el
microeconmica neutral al mercado, posiciones cortas a travs de derivados y 3 y el 5% a lo largo de un ciclo de
Realkredit Danmark 0.03% 3,40% iShares Emerging Mkts Local G.Bd 1,84%
consistente en adoptar posiciones largas una estrategia macroeconmica global. inversin completo.
70 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
fondos reportaje espaa

Espaa: Potencial
de Renta Variable
S
i los ndices europeos vivieron
en la jornada del pasado 24 de ju-
nio su peor sesin, el Ibex 35 no
fue una excepcin y se coloc como uno
de los ms penalizados llegando incluso
a anotarse la mayor cada de su historia.
Y es que en nuestro pas tenemos nues-
tro foco de incertidumbre particular en
la formacin de gobierno, una vez las
elecciones se han vuelto a saldar con
mayora pero no con suficiente para no
tener que pactar. Y es ah donde reside
la mayor duda de nuestro mercado.
Pero hay algo ms. Espaa se en-
frenta nuevamente a una situacin de
inestabilidad poltica: permanecer sin
un gobierno fuerte y llevar tiempo
formar una coalicin. A pesar de todo, el equipo de anlisis de Gesconsult. a cero sino ir quitando poco a poco de la
el pobre comportamiento de Unidos Sin embargo, con el tipo repo en misma aquellos productos que puedan
Podemos hace que las reformas que negativo, la mayora de los fondos mo- tener ms exposicin al nuevo orden
se han tomado no sean reversibles y netarios se encuentran tambin en poltico dentro de la Unin Europea. En
la economa espaola pueda continuar negativo por lo que no son una opcin esta situacin, lo cierto es que son pocas
su lenta recuperacin (sujeta a eventos negativa. En esta entidad optan por las gestoras espaolas que no tienen ex-
globales), reconoce Jon Day, global los productos de renta fija ultra corto- posicin a Reino Unido, algo lgico si se
bond portfolio manager, Newton Inves- plazo gestionados de forma activa pues piensa en el peso de la economa britni-
tment Management. estn mostrando en su mayora renta- ca en el conjunto de la Eurozona.
Ahora, dicen los expertos, cabe adap- bilidades positivas, que han sido conse- Jaume Puig, director general de GVC
tarse a un nuevo escenario donde la vo- Gaesco habla de que, a pesar de todo, es
latilidad seguir siendo protagonista de La mayores ineficiencias el momento de hacer cartera en aquellos
las carteras y que har que nuevamen- de mercado se generan en pases con menos exposicin a los ries-
te las primas de riesgo diferencien ms momentos de incertidumbre gos del Brexit y s, Espaa entra en estos
entre norte y sur, haciendo sufrir a la o inestables. Los ltimos aos pases. Sin embargo, a la hora de inver-
renta fija de las economas perifricas. han sido ejemplo de ello tir en fondos que tengan a la renta va-
S, tambin la espaola. En un entorno riable espaola como benchmark tendra
as, parece lgico que los inversores es- guidas con unos niveles de volatilidad en consideracin dos cosas: que no sean
tn buscando alternativas para destinar inferiores al 0,5%. Algo que les sita fondos de gestin pasiva aquellos que
parte de su cartera e inversiones conser- dentro de los estndares de los produc- se dediquen a replicar en su totalidad el
vadoras que preserven su capital y, si es tos de menos riesgo y ms conserva- ndice de referencia y seleccionar aque-
posible, aportar algo de rentabilidad ex- dores. Aunque cada vez son mayores llos fondos de bolsa espaola que sepan
tra. No se trata de una tarea sencilla, ya las diferencias entre estos fondos y el seleccionar bien las compaas y, que en
que es aqu, en la bsqueda de rentabili- tradicional monetario, que en la actual momentos como este se hayan plantea-
dad para la parte ms conservadora de coyuntura no ofrece rentabilidad. do como estrategia comprar algunos de
la cartera, donde el inversor ha encon- Pero y la renta variable? A pesar de los sectores que ms han cado y que
trado en los ltimos tiempos mayores que el mercado nacional se deja ms de ofrecen ms oportunidades y no los
dificultades, principalmente por las po- un 19% desde comienzos de ao, los ex- ms defensivos de la bolsa espaola.
lticas de los bancos centrales, reconoce pertos no recomiendan dejar la cartera En este sentido, Alfonso de Gregorio,
72 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
fondos reportaje espaa
director de gestin de Gesconsult reco-
noce que las mayores ineficiencias de
mercado se generan en momentos de
incertidumbre o inestables. Los ltimos
aos han sido un claro ejemplo de ello.
Un comportamiento que se evidenci
en el rebote que experimentaron los
ndices despus de momentos crticos
como los del verano de 2015, cuando
China devalu el Yuan, o a comienzos
de octubre de 2011, cuando se tema por
el efecto contagio de la crisis de deuda
soberana hacia los pases core de Eu-
ropa desde los denominados PIGS (Por-
tugal, Italia, Grecia y Espaa).
Son muchos los gestores de renta va-
riable nacional los que han expresado su
comodidad a la hora de invertir en mo-
mentos de volatilidad como los actuales
pues siempre son fuente de buenas
oportunidades para comprar o vender
acciones, reconoce Javier Ruiz, director
de inversiones de Metagestin. Al final,
cuando la gestin es lo suficiente activa
poco importa lo que haga el conjunto
dela bolsa sino que la inversin debe ser
basada en el anlisis de cada uno de los
negocios en los que se piensa invertir.
Ivn Martn, socio fundador de Ma-
gallanes Value Investor habla de mirar
hacia compaas que sean menos se-
guidas por la comunidad inversora, es-
pecialmente valores de pequea y me-
diana capitalizacin. Si algo es poco
El largo plazo hace que
los temas polticos y las
decisiones a corto plazo
no nos sirvan para nuestro
proceso de inversin
seguido, tiene ms probabilidades de
tener un precio de mercado ineficiente.
Ese es un universo en el que nos encan-
ta bucear. Si bien es cierto que los valo-
res ms grandes pueden estar bien pero
su precio, tambin lo est est ms ar- decisiones de corto plazo no nos sir-
bitrado, es eficiente y no hay oportuni-
dades destacables pues una ineficien-
cia entre precio / valor de Telefnica
dura poco y su precio refleja la mayor
parte del tiempo su valor.
Claro, para eso hay que tener una
gestin activa y lo suficientemente flexi-
ble para poder aprovechar las oportu-
nidades que surjan. Pues de seguro que
habr oportunidades pero habr que
hacerlo desde la tranquilidad y tratan-
do de aislarse de la volatilidad de las
ltimas jornadas. Recientemente afir-
maban desde Bestinver que el hecho de
tener carteras diversificadas y con su-
ficiente liquidez permita aguantar los
embistes del mercado e incluso aumen-
tar posiciones a precios muy atractivos.
Por lo que la recomendacin parece cla-
ra: comprar bolsa y tenerla para el largo
plazo, mnimo de 3 a 5 aos.
Una opinin que mantiene el gestor
de Magallanes Value Investor pues el
largo plazo hace que temas polticos y
van para nuestro proceso de inversin,
que va ms all de los gobiernos que
van a salir.
 entrevista gestor

Los grandes del Ibex no

son suficientemente baratos
Alejandro Martn, Javier Ruiz y Miguel Rodrguez, gestores de Metavalor (Metagestin)
Dice el refrn que a ro revuelto... ganancia de pescadores. Y ese es el 'leit motiv' de los gestores 'value':
aprovecharse de las ineficiencias que se generan en los mercados derivados de la alta volatilidad. El equi-
po de Metagestin habla de algunas de las oportunidades que ven actualmente. Por Silvia Morcillo

Por qu momentos de volatilidad

como los actuales son buenos para un
gestor value?
Cuando se invierte con una visin
de largo plazo, los momentos de ele-
vada volatilidad siempre son fuente de
buenas oportunidades para comprar
o vender acciones. El gestor value ana-
liza cunto valen los negocios y com-
para este valor con su cotizacin. Si el
precio se sita muy por debajo de esta
estimacin entonces invierte y si el
precio arroja un margen de seguridad
muy bajo, entonces no lo hace. Cuanto
ms se muevan los precios, cuanta ms
volatilidad haya, ms fcil ser aprove-
charse de las potenciales ineficiencias
que se vayan generando en el mercado.
Tiene que ver esto en la pequea
ponderacin que tenis en el Ibex 35?
El escaso peso de Metavalor en el
Ibex 35 se debe a que, en este momen-
to de mercado, encontramos mayor
potencial en valores de tamao peque-
o y mediano. Si las empresas grandes
sufrieran una correccin que les situa-
se en niveles atractivos para invertir,
aumentaramos nuestro peso en ellas.
Qu ven en Talgo para tenerla como
mayor exposicin a cartera?
Se trata de una empresa muy pe-
nalizada en bolsa por su exposicin a
economas emergentes dependientes
del petrleo y otras materias primas,
como Arabia Saud y Kazajistn. Ahora
bien, hay que ver qu est descontando
el precio y, en estos niveles, nos parece
que la accin slo recoge el manteni-
miento de los contratos ya firmados,
por lo que nos llevaramos gratis todo
lo que est por venir en el futuro. 2016 ha permitido que podamos ser
Le gustan los bancos?
Sin entrar en casos particulares, nos
parece que los bancos se encuentran
en una situacin muy complicada para
los prximos aos que dificulta que
podamos invertir en ellos. Por un lado,
nos preocupa la enorme concentracin
de sus balances en deuda pblica. Los
Estados se encuentran en una situa-
cin muy delicada, en la que no po-
dran financiarse a tipos tan bajos si no
fuera por la intervencin de los bancos
centrales. Por otro lado, vemos muy
difcil que se produzca una expansin
crediticia como la vivida en la burbuja
inmobiliaria de principios de siglo. Si a
este crecimiento unimos las grandes
ampliaciones de capital que han ido
realizando las entidades bancarias, se
hace imposible que los bancos vuelvan
a disfrutar de las rentabilidades tan
elevadas de hace unos aos.
Cmo han modificado la liquidez a lo
largo de este ao?
La elevada volatilidad de este ao
muy activos con la liquidez de Me-
tavalor. Empezamos el ejercicio con
niveles cercanos al 20% porque no en-
contrbamos valores suficientemente
atractivos para invertir. Slo un par
de meses despus situamos la liquidez
en el 1% (mnimo legal). Las oportuni-
dades que haya en el mercado son las
que van marcando, por tanto, nuestros
niveles de liquidez.
Veo que tienen exposicin a alguna
compaa del MAB, no discriminan
por capitalizacin, supongo?
El tamao relativamente peque-
o de Metavalor nos permite invertir
en compaas de menor tamao que
cuentan con un gran potencial de re-
valorizacin y que, sin embargo, estn
fuera del radar de la comunidad inver-
sora por su menor capitalizacin. Altia
Consultores y el Grupo Secuoya seran
un claro ejemplo de ello.

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 75
fondos fondos por descubrir
Joaqun lvarez Borrs
Mutuafondo A FI Director de renta fija
de Mutuactivos

Entidad Gestora: Mutuactivos MM Riesgo VDOS: (bajo) Rentabilidad consistente y constante

Categora MS: RF Diversificada Corto Plazo EUR Rating Morningstar:
Patrimonio (en miles de euros): 962.009,96 Mutuafondo FI, el fondo ms antiguo
Divisa: Euro de Mutuactivos, la gestora de fondos de
Aportacin mnima (): 10 inversin de Mutua Madrilea, destaca
Creacin del fondo: 03/02/1987 por su gestin activa y por sus
atractivos resultados, consistentes a lo
Grfico de crecimiento a 10 aos largo del tiempo. Es uno de los fondos
ms rentables de su categora a largo
13,50K
plazo. En los ltimos 25 aos presenta
una rentabilidad anual del 5,30%, lo que
supera en ms de un punto a la media
12,50K ponderada de su categora (4,32%,
segn datos de Inverco a cierre de
mayo). Desde su lanzamiento, en el ao
11,50K 1987 acumula una rentabilidad del
454%. Su atractivo rendimiento se
explica, entre otros, por la acertada
10,50K estrategia de diversificacin, la gestin
dinmica y la seleccin de valores.
Mutuafondo FI es un fondo de renta
9,50K fija de la zona euro que invierte tanto en
2008 2010 2012 2014 2016 deuda pblica como corporativa, de
emisiones negociadas en la OCDE,
Rentabilidad acumulada
(%) (%) principalmente en euros. En la
actualidad, ms de 1/3 del patrimonio
2016 2015 2014 2013 del fondo est invertido en activos de
deuda pblica y corporativa espaoles.
Fondo de inversin 0,65 0,25 4,80 4,69 La gestin de este vehculo est
centrada en la bsqueda constante de

Categora MS 0,13 0,15 3,04 3,16 oportunidades en el mercado, un factor
que define de forma general la filosofa
Rango en Categora (sobre 100) 31 42 4 6 de Mutuactivos. En cualquier caso, el
objetivo del fondo es generar rentabilidad
Distribucin de activos principalmente a travs de la estabilidad
y no por la rotacin de activos.
El fondo, con calificacin 5 estrellas,
Obligaciones: 68,30% Efectivo: 31,70% segn Morningstar, va dirigido a
inversores que buscan tranquilidad para
su dinero y no quieren asumir grandes
riesgos. Cuenta con un patrimonio
actual de 960 millones de euros (datos
a cierre de mayo de 2015). Mutuafondo
FI es uno de los claros ejemplos de la
Fuente: Morningstar. Datos a 27/06/16 gestin de calidad y diferencial de
Mutuactivos en el mbito de la renta fija.
Principales posiciones Como gestora, Mutuactivos en 2015
increment su patrimonio bajo gestin
El objetivo
Futuro es alcanzar
| Deutschland una
Rep. D. 4,25% 12,77% y Spain
cortas en acciones
(Kingdom of) 4% de todo el mundo,
1,86% en fondos de inversin un 12,9%, hasta
rentabilidad absoluta superior a la pudiendo articularse las largas tanto a los 4.723 millones de euros. El
Futuro | USA Treasury 1,125% 10,42% Portugal (Rep of) 3,85% 1,74%
de los instrumentos a corto plazo del travs de inversiones directas en bolsa patrimonio global de la gestora
Italy (Repmonetario
mercado of) 5,5% en euros mediante 3,45% Italy (Rep
como of) 5,5%el uso de instrumentos
mediante 1,67%
(incluyendo fondos y planes de
una combinacin
Italy (Rep of) 3,75%de una estrategia 2,11% derivados,
Asset Repack y Tst
adquirindose
6 las 1,26% pensiones) alcanz la cifra rcord de
microeconmica neutral al mercado, posiciones cortas a travs de derivados y 5.009 millones de euros, un 12,7% ms
CaixaBank SA 5% 1,92% Mexico (Utd Mex St) 1,875% 1,18%
consistente en adoptar posiciones largas una estrategia macroeconmica global. que en el ao anterior.
76 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
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Olivier Hertoghe y
Petercam Securities Real Estate Europe - B Damien Marichal
Gestores

Entidad Gestora: De Groof Petercam AM Riesgo VDOS: (muy alto) El Real Estate vuelve a ser atractivo
Categora MS: Inmobiliario Indirecto Europa Rating Morningstar:
Patrimonio (en miles de euros): 65.810,85 El sector inmobiliario ha dejado atrs
Divisa: Euro los recelos que despert en la crisis y
Aportacin mnima: No vuelve a ser una opcin atractiva, ya
Creacin del fondo: 27/12/1999 sea a travs de compaas cotizadas,
inmuebles o fondos. De hecho, las
Grfico de crecimiento a 10 aos compaas cotizadas de este sector,
sobre todo aquellas con estructura
16K
REIT o Socimi, como se denominan en
14K
Espaa, presentan una mayor calidad
en gestin y activos, superando en
12K rentabilidad y liquidez a la inversin
inmobiliaria directa.
10K Petercam Securities Real Estate
Europe invierte principalmente en
8K acciones de sociedades de inversin
inmobiliaria que cotizan en las bolsas
6K
europeas, con una estrategia activa. La
visin general es que el mercado de
4K
inversin europeo sigue siendo fuerte.
2K Los ciclos de propiedad de los distintos
2008 2010 2012 2014 2016 pases y subsectores se encuentran en
fases diferentes de desarrollo, lo que
Rentabilidad acumulada
(%) (%) da a los inversores posibilidades de
encontrar oportunidades en reas
2016 2015 2014 2013 menos avanzadas.
A cierre de mayo, el sector
Fondo de inversin 2,63 18,91 26,28 9,01 inmobiliario cotizado europeo
acumulaba una prima del 3% respecto

Categora MS 1,83
Rango en Categora (sobre 100)
Distribucin de activos
Principales posiciones
El objetivo es alcanzar una
Klpierre 6,77%
rentabilidad absoluta superior a la
Vonovia SE 6,69%
de los instrumentos a corto plazo del
Deutschemonetario
mercado Wohnen AG en euros mediante
6,50%
una combinacinSEde una estrategia6,46%
Unibail-Rodamco
microeconmica neutral al mercado,
Land Securities Group PLC 5,85%
consistente en adoptar posiciones largas
78 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
0,46 2,97 0,28 a los NAV (valor neto del activo)
previstos para 2016. Adems, la
18 38 17 45 rentabilidad media por dividendo de
los valores del fondo se mantiene en
el 3,67%. De cara al futuro, an vemos
un crecimiento medio del NAV del 5%
a tres aos. Este ao, el fondo
Eurozona: 65,63% Europa emergente: 0,22% acumula una rentabilidad del 3,15%
Reino Unido: 24,13% Resto de Europa: 10,01% batiendo a los ndices de referencia
PEPS y FTSE EPRA NR, y el ao
pasado la rentabilidad fue del 18,90%
frente 16% del ndice.
Seguimos buscando buenas
proposiciones de retorno-riesgo. En
Fuente: Morningstar. Datos a 31/05/16 un entorno de tipos de inters
cambiante, an estamos convencidos
en nuestros criterios principales de
bsqueda de compaas que generen
y British
cortasLanden Co
acciones
PLC de todo el mundo,
4,77% un crecimiento estable en el flujo de
pudiendo articularse las largas tanto a caja. Esperamos que este criterio de
LEG Immobilien AG 2,70%
travs de inversiones directas en bolsa inversin resulte en un atractivo
Swiss mediante
como Prime Site AG 2,52%
el uso de instrumentos rendimiento total resultante de la
derivados, y adquirindose
PSP Swiss Property AG las 2,22% combinacin de rentabilidad por
posiciones cortas a travs de derivados y dividendo ms revalorizacin de los
Derwent London PLC 2,13%
una estrategia macroeconmica global. activos subyacentes.
 Orgullosos
de ser la gestora
ms premiada
de Blgica
en los ltimos
20 aos.

funds.degroofpetercam.com
fondos fondos por descubrir
Geoffroy Goenen
Candriam Eq L Europe Innovation C EUR gestor

Entidad Gestora: Candriam Investors Group Riesgo VDOS: (muy alto) Objetivo
Categora VDOS: Renta Variable Int. Europa Rating VDOS:
Patrimonio (en miles de euros): 409.491,17 Vivimos en un mundo caracterizado
Rating Morningstar:
Divisa: Euro por un ciclo de vida de los productos
Aportacin mnima: No mucho ms corto, donde adems, la
Creacin del fondo: 01/07/2008 globalizacin, ha roto las barreras de
entrada a los mercados que
Grfico de crecimiento a 10 aos histricamente han permitido a muchos
negocios tener xito. Si adems
20K
aadimos que los gustos de los
consumidores son muy cambiantes
podemos concluir que la innovacin ha
tomado la delantera como catalizador
15K para conseguir ventajas competitivas
sostenibles y asegurar crecimiento
futuro, productividad y rentabilidad.
Desde una perspectiva inversora, las
10K empresas innovadoras rendirn ms que
las que se basan en la calidad y el
servicio. Si bien estos dos atributos son
esenciales para un negocio, ya no son
5K unos factores diferenciadores en un
2008 2010 2014 2016 mercado global muy competitivo. Las
empresas que muestran unas fuertes
Rentabilidad acumulada
(%) (%) caractersticas innovadoras existen en la
mayora de sectores, aunque estn ms
2016 2015 2014 2013 presentes en los segmentos de bienes de
consumo, industria, tecnologa, salud y
Fondo de inversin -7,04 24,78 10,43 14,62 especialidades qumicas. Muchas
empresas con slidos perfiles de

Categora -10,45 10,63 6,79 21,34 innovacin y crecimiento operan en
economas de mercados desarrollados,
Ranking - Quintil 125/975 - 1 32/882 - 1 115/707 - 1 538/598 - 5 creando nuevas necesidades y
respondiendo a las que surgen. El
Distribucin de activos consumo saludable de alimentacin y
bebidas es un ejemplo de una tendencia
en rpido desarrollo alentada por la
Eurozona: 56,32% innovacin. Tambin estn apareciendo
Resto de Europa: 24,20% otros mercados nicho, con la
Reino Unido: 19,47% proliferacin de la innovacin digital y la
innovacin en segmentos de mercado
establecidos desde hace tiempo, como el
de artculos de lujo, que transfieren
partes de su negocio a plataformas
Fuente: VDOS, Morningstar. Datos a 17/06/16 online. Por innovacin debemos entender
no slo nuevos productos, que es un tipo
Principales posiciones de innovacin muy disruptiva, sino
tambin innovacin ligada a procesos o
El objetivo
Spirax-Sarco es alcanzar
Engineering PLC una 2,57% y Symrise
cortas AG en acciones de todo el mundo,
2,53% logstica y a marketing. Creemos que
rentabilidad absoluta superior a la pudiendo articularse las largas tanto a mediante una seleccin concentrada de
Novozymes A/S B 2,54% Kerry Group PLC Class A 2,53%
de los instrumentos a corto plazo del travs de inversiones directas en bolsa empresas innovadoras que adems
Plastic Omnium
mercado monetario en euros mediante2,54% Unilever
como NV DR el uso de instrumentos
mediante 2,53%
cumplan con unos slidos criterios
una combinacin
Givaudan SA de una estrategia2,54% derivados, y adquirindose
Essilor International SA las 2,52% fundamentales se puede conseguir batir
microeconmica neutral al mercado, posiciones cortas a travs de derivados y a los ndices de renta variable en un ciclo
KONE Oyj B 2,54% Roche Holding AG Div. Right Cert. 2,52%
consistente en adoptar posiciones largas una estrategia macroeconmica global. de mercado completo.
68 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
EQUITIES | FIXED INCOME | SRI | ALTERNATIVE INVESTMENTS | ASSET ALLOCATION

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fondos reportaje emergentes

Emergentes: para perfil

selectivo y de alto riesgo
A
hora queda ms claro que nun-
ca que no se pueden entender
las economas emergentes
como un todo. Cuando hace diez aos
la inversin en estas regiones era sin-
nimo de innovacin, crecimiento y era
necesario tenerla en cartera algunos
expertos hablan de cierta emergenti-
tis daba en cierto modo igual la regin
por la que apostar Latam, Asia o fri-
ca que ofreca rentabilidades expo-
nenciales. Ahora el dibujo ha cambiado.
Ya no vale llevar asociada la etiqueta de
emergente para crecer.
En 2013, cuando por primera vez
se anunciaba el fin de los estmulos en
EE.UU despus de cinco aos inyec-
tando dinero a la economa, se vio la que tienen un ojo puesto en la subida de renta fija emergente se puede ver per-
primera punta de lo que luego sera un tipos de la Reserva Federal. judicada por una subida del dlar, que
iceberg cargado de deuda, problemas en Aunque el mensaje dovish de la FED aquejar a los pases con ms deuda emi-
el crecimiento y una fuerte dependencia de mantener tipos por el momento ha tida en dlares. Claro que no todos pues
de los precios del petrleo. Tres aos muchos de ellos, desde un punto de vis-
despus lo que acusan los emergentes Si pensamos que en un 1er ta fundamental, presentan una situacin
es un problema estructural. Si bien es momento la RF puede sufrir a financiera envidiable para algunos pa-
cierto que les afecta un dlar fuerte, que consecuencia de una subida ses occidentales, reconoce Amlcar Ba-
tenan que haber hecho reformas antes de tipos en EE.UU, podra ser rrios, analista de inversiones de Tressis.
y que les ha afectado un precio del crudo buen momento para entrar Claro que por qu verlo negativo?
en 30 dlares con lo que han vivido una Este experto reconoce que si pensamos
tormenta perfecta para descarrilar, re- aliviado a los mercados emergentes tras que en un primer momento puede sufrir
conoce Domingo Barroro, director de el verano la FED deber tomar la deci- la renta fija a consecuencia de una subida
ventas en Espaa de Fidelity. Pero el mal sin sobre subir tipos o no, explica Cris- de tipos en EE.UU podra ser una bue-
tiempo no parece que vaya a arreciar, al tina Martnez, responsable de producto na oportunidad de entrada pues, como
menos a corto plazo. Para empezar, por- de Selfbank. Si finalmente sube tipos, la hemos dicho, financiera y polticamente

Los fondos ms rentables de RV Global Emergente

Rentabilidad (%)
Nombre del fondo Volatilidad Rating
3 aos 5 aos

Vontobel Emerging Markets Equity 5,91 6,38 14,78%

RAM Emerging Markets 6,41 6,36 13,48%
Fidelity Emergind Markets Fund 8,78 6,29 14,83%
Robeco Emerging Conservative Equities 4,75 5,44 12,89%
Nordea Emerging Stars Equity Fund 6,07 4,59 17,42%
Fuente: Morningstar. Datos a 22/06/16

82 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
la situacin dista mucho de lo que pudo claro en cuanto a reformas se refiere la cartera en renta variable emergente
ser en el pasado a lo que acompaan, a y gran beneficiada de la relajacin del pero sobre todo centrada en Asia, expli-
pesar del inicio del ao, unas valoracio- precio del barril del crudo. ca Bull4all. China es la regin a la que
nes atractivas debido al fuerte castigo No obstante, para perfiles ms agresi- ms expuesta est el Fidelity Emerging
sufrido meses atrs. Es en este punto vos se puede dar algo de presencia a este Markets uno de los mejores fondos de
donde ms se detienen los analistas pues tipo de activos si pensamos que la FED la categora RV Emergente Global y es
sern aquellos que consigan hacer refor- no se dar mucha prisa en subir tipos y el ejemplo perfecto de por qu hay que
mas los que mejor comportamiento po- ser selectivos. Vemos en China una
dran tener a ms largo plazo. Hay un universo con economa a dos velocidades: una con
Hay regiones, como Brasil, que tiene muchas situaciones un boyante sector consumo pero otra
compaas con consejos bien prepara- divergentes pero que permite ligada a la importante cada del sector
dos, con ideas claras, que protegen y se aprovecharse de una gran industrial. El gobierno chino est enfo-
preocupan por los accionistas pero el cantidad de oportunidades cando sus esfuerzos en hacer una eco-
problema es poltico, lo que hace ms noma ms sostenible donde el futuro
difcil que nos guste, reconoce Borja adems no ser especialmente agresiva crecimiento econmico est basado en
Gonzlez, director de ventas de M&G. en el ritmo a travs de fondos de inver- un consumo domstico sostenible con
Hay otras regiones, como las de Centro sin. El experto de Profim nos habla del menos peso en el gasto de capital, re-
Amrica que, aunque son ms difcil ju- GAM Star Emerging Markets Rates , conoce Nick Price, gestor de dicho fondo.
garlas a travs de renta variable se pue- de la parte de deuda emergente. El hori- Este experto reconoce que hay un
de tener exposicin a renta fija porque zonte en el que se tiene que desarrollar universo con muchas situaciones diver-
hay pases que tienen en torno a un 10- la inversin, y aqu coincide la mayor gentes pero que permite aprovecharse
15% de su PIB que proviene de las reme- parte de los expertos, est entre los 3-5 de una gran cantidad de oportunidades
sas de los inmigrantes de Estados Uni- aos con una posicin estructural en de inversin.
dos, con lo que si esta economa sigue
creciendo, es de esperar que podamos Deuda de las economas emergentes (en miles de millones de dlares)
participar de esta variable.
Deuda externa Deuda corporativa
Ahora, ms all de la posible actua- Pas Total deuda total no financiera
cin de la FED, en materia de tipo de
Brasil 322 558 897
inters, hay una doble realidad que no
debemos obviar a la hora de hablar de Chile 88 120 -
este tipo de activos: posible escenario
China 1.178 1.048 17.273
de sube-baja continuo en los mercados
de capitales. Entorno rompepiernas India 118 339 1.009
que hace, si cabe, algo ms complicada
Indonesia 160 267 190
la vida de los gestores emergentes pues
no es fcil lidiar con entornos de alta Corea 128 191 1.423
volatilidad, explica Jos Mara Luna,
Malaysia 41 126 199
director de anlisis de Profim EAFI. Y en
segundo lugar, el mundo crece econ- Mexico 237 385 259
micamente y muchas economas emer-
Filipinas 59 58 -
gentes son los eslabones ms dbiles de
la cadena de valor. Rusia 297 401 742
A lo que se aade un punto ms: el
Sudfrica 34 112 111
petrleo y la vinculacin de muchas de
estas economas con el mismo. Lo que Turqua 183 224 398
hace que muchas de las recomendacio-
TOTAL 2.846 3.823 22.500
nes se vayan a Asia, con un futuro ms
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 83
fondos entrevista gestor

Buscamos compaas
con retornos sostenibles
Nick Price, gestor del Fidelity Emerging Markets
En un momento en el que Janet Yellen est preparada para subir tipos, todas las miradas estn puestas
en los emergentes. Nick Price, gestor del Fidelity Emerging Markets reconoce que a pesar de ello todava
sigue habiendo muchas oportunidades en una regin que presenta una gran diversidad de situaciones.

Cmo cree que ocurrir la subida de a esta parte. Las valoraciones se man-
tipos en Estados Unidos? Ser gra- tienen en niveles deprimidos, con los
dual? Cul ser el impacto sobre los emergentes en un nivel relativo ms
mercados emergentes? bajo de una dcada frente a los merca-
Dados los altos niveles de deuda que dos de acciones desarrollados mien-
se han visto incrementados por distin- tras los emergentes estn baratos, la
tos componentes de la economa USA, bolsa de EE.UU ha hecho su pico con
esperamos que sea una subida gradual. una valoracin por Precio/valor en
Adicionalmente, si los tipos suben sig- libros en niveles similares a los de la
nifica que la economa est cogiendo crisis financiera, con ROES cayendo
ritmo. Esto debera ser positivo para particularmente en compaas rela-
los emergentes exportadores que ve- cionadas con commodities. Esta valora-
rn como la demanda de sus mercados cin supone una base excelente para las
finales se acelera. Hay algunas econo- clases de activos porque creemos que
mas como la India que han reacciona- tienen buena perspectiva de que se re-
do pero otras, como Sudfrica o Brasil, duzca el descuento en el valor relativo.
han sido menos activas. Es este ltimo
grupo el que puede tener un mayor Regionalmente, dnde tienen la ma-
riesgo ante el endurecimiento moneta- yor exposicin? Teniendo esto en cuenta en qu
rio pues tienen una importante depen- Nosotros construimos carteras con compaas se posiciona?
dencia de la financiacin exterior. un enfoque bottom up, siempre focali- En aquellas que tienen exposicin a
zadas en identificar aquellos negocios segmentos que se benefician de creci-
Muchas de estas economas son muy que tienen potencial de desarrollar un miento estructural del consumo en la
dependientes del petrleo qu pre- atractivo y equitativo retorno a los ac- mayora de las regiones emergentes.
visin manejis para el crudo? cionistas a lo largo del tiempo, gracias Los consumidores de estos pases con-
No creemos que vayamos a verlo en a la apreciacin del capital y al pago de tinuarn beneficindose del incremen-
niveles ms bajos a medio plazo. Nues- dividendo. to de los ingresos disponibles y mejoras
tra expectativa es que los precios ten- El foco del fondo est en consumo. en las comunicaciones e infraestruc-
gan una recuperacin lenta hacia los China tiene un fuerte crecimiento en turas del futuro. En este sentido, las
60 dlares/barril para el medio plazo ventas al consumidor pero estoy en- recientes compras de la cartera refle-
y, debido a las dinmicas de oferta/de- contrando oportunidades en todas jan las oportunidades del consumo en
manda, el precio debera verse soporta- las regiones. Hay 6.000 millones de autos e industrias del juego. Adicional-
do. Esto no es mal dato para los emer- personas viviendo en las economas mente, mantenemos exposicin a reas
gentes que, efectivamente, estn llenos emergentes con un gran poder de gas- del mercado indio que se vern bene-
de economas dirigidas por el petrleo. to y propensin al consumo. Sudfrica, ficiados de la mejora del consumo y la
continua representando una sobrepon- confianza de negocios fruto del progra-
Dnde est el valor del mercado? deracin en cartera. El pas tiene a las ma de reformas que ha llevado a cabo
El atractivo de los mercados emer- compaas con ms exposicin global, el gobierno. Una de las mayores posi-
gentes ha desaparecido de un tiempo como Naspers, Discovery y Steinhoff. ciones actualmente es el HDBF Bank.

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sus respectivas subsidiarias y compaas afiliadas. Fidelity Funds es una sociedad de inversin colectiva de capital variable constituida en Luxemburgo. Fidelity Funds est inscrita para su
comercializacin en Espaa en el registro de Instituciones de Inversin Colectiva Extranjeras de la CNMV con el nmero de registro 124, donde puede obtenerse informacin detallada sobre sus
entidades comercializadoras en Espaa. Fidelity, Fidelity International, el logotipo de Fidelity International y el smbolo F son marcas de FIL Limited. Emitido por FIL (Luxembourg) S.A. CSS1439.
fondos la brjula
Evolucin de fondos
Paula Mercado, Directora de Anlisis de VDOS Stochastics y quefondos.com

L
as principales economas con-
tinan generando datos de bajo
crecimiento. China mostraba un
retroceso en beneficios y ventas, en una
transicin hacia una economa de con-
sumo muy compleja para su gobierno.
En EE.UU, el dato de bajo crecimiento
del 1T-16 y los decepcionantes datos de
empleo, estn tambin generando in-
certidumbre sobre la fortaleza del pas.
Aunque el petrleo ha conseguido un
cierto equilibrio sobre los 50 $/barril y
su demanda se mantiene positiva, el po-
tencial aumento de la demanda en el fu-
turo puede volver a desestabilizarlo. Por
su parte, Europa mantiene su reducido
ritmo de crecimiento, con un bajo dato
de inflacin que la poltica expansiva del
BCE, no consigue hacer crecer.
En este entono, en mayo el patrimonio
de fondos de gestoras nacionales crece
un +1,06%, unos 2.347 millones de euros
(1.224 millones derivados de la rentabi-
lidad de las carteras ms 1.123 millones
por aportaciones netas). El patrimonio
total gestionado a 31 de mayo de 2016
queda as en 223.192 millones de euros.
Este dato, actualizado diariamente, que-
da reflejado en el ndice VIFI, que puede
consultarse en www.quefondos.com.

Variaciones patrimoniales (Mill.) ms Variaciones patrimoniales (%) ms

significativas en May-16 (por categora) significativas en May-16 (por tipo)

RV Garantizado 652 Mill.

Sectorial TMT 6,81%
RV Euro 492 Mill.
Sec. Biotecnologa 5,34%
RF Euro Corto Plazo 202 Mill.
RVI Japn 4,51%
Deuda Pb. Espaa -108 Mill.
Sec. Materias Primas -7,56%
Monetario Euro Plus -213 Mill.
+2 +4 +6 +8 +2 +4 +6 +8
-2 -4 -6 -8 -2 -4 -6 -8
0 Mill. + 200 + 400 + 600 + 800 0 +2 +4 +6 + 8%
- 200 - 400 - 600 - 800 -2 -4 -6 - 8%

Mayores aportaciones netas en El Fondo del mes El fondo 5 estrellas VDOS ms rentable en
De los fondos registrados 2016 de la categora Deuda Pblica Euro
2016 hasta el 31/05/2016
(Mill.)
en Espaa con 5 estrellas AXA WF - EURO 10+LT
VDOS, el Axa WF - Euro 10+LT Fondo Deuda Pblica Euro
Santander 168
A Cap es uno de los ms ren-
BBVA 167 tables en 2016 (+9,38%). De
la categora Deuda Pblica
Ibercaja 151
Euro, obtiene a 1 ao un resul-
Caja Laboral Bolsas
Unicaja 134 tado notablemente superior europeas
Bankia 106 al del ndice de su categora
(13,76%), con una volatilidad Datos principales
del 11,49%. Su evolucin his- Patrimonio (en miles de euros): 26.127,53
trica por rentabilidad lo situa
Aportacin mnima: No
Ranking de cuota patrimonial por en el quintil 1 en 2012, 2014
Divisa: Euro
tipo de activo a 31/05/2016 y 2016, batiendo al ndice de
Creacin del fondo: 18/04/2006
su categora en 2013 y 2015.
Mixtos: 33,25% Tomando como referencia Rentabilidad y riesgo a 1 ao
Renta Fija: 22,99% el ndice Citigroup Eurobig Rating VDOS:
RV, Sectoriales: 14,84%
10+, la exposicin del fondo se Riesgo VDOS: (muy alto)
materializa en una exposicin Rentabilidad media: 0,45%
Monetarios: 12,34%
dinmica principalmente en
Garantizados: 10,36% Volatilidad: 11,49%
valores de RF en euros, ges-
Resto Ranking (Rentabilidad): 10/277
tionndose con un posiciona-
Ranking (Riesgo): 17/277
miento en la curva de rentabi-
lidad superior a 10. Quintil Rentabilidad - Q. Riesgo: 1-1

86 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
fondos cartera recomendada

Aumentamos
exposicin
Luis F. Ruiz y Carlos Rodrguez
Analistas de Estrategias de inversin
Aumentamos exposicin con un movimiento tctico. La aproximacin
a un extremo de mercado nos hace asumir algo ms de riesgo y reali-
www.estrategiasdeinversion.com
zar un movimiento tctico en el sector de alimentacin y bebidas.

L
a cartera de fondos de inversin
arranc con una composicin
defensiva: 10% de exposicin a
Renta Variable Espaa, 10% a Renta
Variable Europa, 10% a Renta Varia-
ble EE.UU y un 70% restante en liqui-
dez. Una liquidez que bamos a poner
a trabajar si decidamos incrementar
exposicin en alguna de las tres cate-
goras mencionadas anteriormente o
si surgan oportunidades de inversin
en regiones concretas o distintos sec-
tores de actividad, lo que denomina-
mos movimientos tcticos. Pues bien,
creemos que en el nuevo escenario de
mercado merece la pena asumir algo
ms de riesgo, tal y como hemos hecho
A la hora de aumentar
la exposicin, lo hacemos
aadiendo a nuestra cartera
el fondo NN (L) Food &
Beverages X Cap EUR
en las carteras de acciones, por lo que
tomaremos un 10% de exposicin a un
fondo de Renta Variable sectorial como
es el de alimentacin y bebidas, por lo
13.000
que la liquidez quedar en un 60%.
La razn de poner a trabajar la li-
quidez se debe a la aproximacin a un
extremo de mercado bajista lo que nos
ofrece un buen momento para asumir
algo ms de riesgo. Nos centramos en
el sectorial de alimentacin y bebidas
debido a que su ndice de referencia, el
S&P Food & Beverage, se encuentra en
subida libre con las compaas que lo
componen obteniendo una puntuacin
total elevada con nuestros filtros tcni-
cos (ver tabla inferior). A la vez, el PMI
del sector a nivel global destaca frente

12.000

11.000
-0,41%
10.000

9.000

8.000
48%
7.000

6.000

5.000
Jun-16 Jul-16
Evolucin de la cartera de fondos de inversin a 24 de junio

Filtros tcnicos sobre las compaas con ms peso en el fondo elegido

Puntuacin Tendencia Momento Volumen Volatilidad

Compaa
total LP/MP LP/MP LP/MP LP/MP

Altria 10 / / / /

P&G 9 / / / /

PepsiCo 9 / / / /

Nestle 8,5 / / / /

CVS Health 6 / / / /

88 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 a los dems rondando los 55 puntos,
situndose claramente por encima de
zona de expansin.
A la hora de implementar la po-
sicin lo hacemos con el fondo de in-
versin NN (L) Food & Beverages X
Cap denominado en euros y con ISIN
LU0332193779 que hemos comproba-
do que se encuentra disponible en los
principales supermercados de fondos.
Lanzamos la orden de compra el 29
de junio de 2016 a la apertura de los
mercados de acciones, con el objetivo
de dar margen para que pueda ser re-
plicada por los usuarios que lo deseen.
Los movimientos tcticos llevan
asociados un stop. Nuestro stop en este
caso son las mismas condiciones que
nos llevaron a adoptar la posicin. Es
decir, nos plantearemos deshacer si el
El ndice S&P Food &
Beverage se encuentra en
subida libre y las compaas
que lo componen obtienen
puntuaciones elevadas
PMI del sector alimentacin se adentra
en zona de contraccin y / o la puntua-
cin total de las compaas del sector
con nuestros filtros tcnicos comienza
a ser de suspenso.

Composicin de la Cartera de Fondos Ei a 24 de junio

Precio de
Nombre del fondo Exposicin Precio Variacin Categora ISIN
entrada

Metavalor 10% 481,6707 467,12 -3,02% RV Espaa ES0162735031

Robeco European Conservative Equities D EUR 10% 161,0903 160,17 -0,57% RV Europa LU0339661307

Amundi Funds Index Equity North America AE-C Class 10% 239,0605 237,78 -0,54% RV EE.UU. LU0389812347

NN (L) Food & Beverages X Cap (en euros) 10% - - - RV Sectorial LU0332193779

-Liquidez- 60%