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El Esquema de Inflacin

Objetivo en Colombia

Jos Luis Torres T.


Departamento de Inflacin

Bogot, Mayo 12 de 2008

ndice
1. Cmo llegamos al esquema de Inflacin
Objetivo?
(La Historia)
2. Cmo funciona la Inflacin Objetivo en
Colombia?
(La Teora)
3. Cmo se hace la Inflacin Objetivo en
Colombia y qu problemas tiene?
(La Prctica)

1
1. Cmo llegamos al esquema
de Inflacin Objetivo?
(La Historia)

1. La Historia
Antes de 1991 la poltica monetaria y fiscal la
haca el Gobierno. El Banco Central era un
simple ejecutor de los mandatos de la Junta
Monetaria.
La Junta la encabezaba el ministro de hacienda.
En ella se encontraban el gerente del Banco,
los dems ministros y representantes de
diferentes gremios. La emisin para gastos
corrientes y crditos de fomento era comn.
La tasa de cambio se manejaba con un esquema de
crawling peg y el modelo de desarrollo era el
de promocin de exportaciones y sustitucin de
importaciones.

2
1. La Historia
Con este esquema la inflacin se perpetu en
niveles cercanos al 30%, cuando existe amplia
evidencia de que una inflacin baja y estable
contribuye al bienestar y al crecimiento. ( por
qu?)
El ordenamiento cambi con la Constitucin del 91
que le confiri al Banco Central la potestad para
disear la poltica monetaria, cambiaria y crediticia
y estableci su independencia para preservar el
valor adquisitivo de la moneda. Adems el Banco
comenz a anunciar metas de inflacin.
Este fue apenas el comienzo del proceso que sigui
para el control de la inflacin y que termin con el
esquema de inflacin objetivo.

1. La Historia
Entre 1992 y 1999 la poltica monetaria se
condujo mediante metas monetarias y bandas
cambiarias. Con la meta de inflacin se
calculaba la pendiente de la banda cambiaria y
el crecimiento esperado la demanda por dinero.
Este esquema no funcion y las metas
monetarias y cambiarias se incumplieron
constantemente.
La banda se movi una vez hacia abajo (1994) y
dos veces hacia arriba (1998,1999) hasta que en
el 99 el Banco se vio obligado a permitir la
flotacin del peso.

3
Banda Cambiaria
2,100

1,900

1,700

1,500

1,300

1,100

900

700
5

9
94

95

96

97

98

99
-9

-9

-9

-9

-9
p-

p-

p-

p-

p-

p-
ar

ar

ar

ar

ar
Se

Se

Se

Se

Se

Se
M

1. La Historia
En 1999 se decidi que la Junta adoptara un
cambio de postura cuando una de dos cosas pasara:
Si la base monetaria presentaba desviaciones
significativas de su lnea de referencia (el nivel de
la base monetaria consistente con la meta de
inflacin).
Si los modelos de pronstico de inflacin sealaban
una alta probabilidad de incumplir la meta.

Este esquema ha funcionado bien pero en la


prctica las metas monetarias nunca se siguieron
debido a la inestabilidad de la demanda por dinero
en Colombia.

4
INFLACION OBSERVADA Y METAS
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Meta 14
Observada 13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
99

00

01

02

03

04

05

06

07

08
19

20

20

20

20

20

20

20

20

20

1. La Historia
El Banco fija su meta para la inflacin total (IPC?). Pero
en la prctica no todos los precios son controlables por
el Banco ni responden al mismo tipo de factores.
Para hacer un mejores anlisis, se divide el IPC en tres:
Alimentos (30%), sus precios se determinan por
factores climticos (lluvias) y de oferta (cosechas).
Regulados (10%), acueducto, electricidad,
alcantarillado (Comisiones de Regulacin), gasolina
(Ministerio de Minas) y transporte (Secretaras de
Trnsito).
Resto (60%), precios que afecta el Banco (inflacin
bsica).

5
%
Inflacin Anual
50

45

40

35

30

25

20

15

10

0
0

8
-9

-9

-9

-9

-9

-9

-9

-9

-9

-9

-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0

-0
r

r
Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap
Alim Regulado Bsica

1. La Historia
A su vez, la bsica (60%) se divide en dos:

Transables (25%), responden principalmente


a la variacin del tipo de cambio (devaluacin
o apreciacin) y a factores externos (precios
internacionales).

No transables (35%), se determina


principalmente por la situacin de la
demanda interna.

6
Ap
r -9
0
Ap
r -9
1
Ap
r -9
2
Ap
r-9
3
Ap
r-9
4
Ap
r-9
5
Ap
r-9
6
Ap
r -9
7
Ap
r -9
8
Ap

Trans
r -9
9
Ap
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0
Ap
Inflacin Anual

r-0
1
Ap
NoTrans
r-0
2
Ap
r-0
3
Ap
r -0
4
Ap
r -0
5
Ap
r -0
6

2. Qu es la Inflacin
Objetivo? (La Teora)
Ap
r-0
7
Ap
r-0
8
0
5
10
15
20
25
30
35
40
%

7
2. La Teora
Con este esquema el Banco fija todos los aos
una meta de inflacin para anclar las
expectativas de los agentes.
Cuando hay un choque econmico, el Banco
mueve la tasa de inters (tasa repo) a la cual
le presta a los bancos comerciales para llevar
la inflacin luego de un tiempo hacia la meta y
mantener el crecimiento en un nivel cercano al
potencial.
Cuando el Banco mueve su tasa de inters
afecta mediante los llamados canales de la
poltica monetaria el nivel de precios y el
crecimiento econmico.

Crecimiento del PIB y del Potencial


10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
Mar-78

Mar-81

Mar-84

Mar-87

Mar-90

Mar-93

Mar-96

Mar-99

Mar-02

Mar-05

Mar-08

8
DTF_Real
12
10
8
6
4
2
0
9 0 1 2 3 4 5 6 7 8
r-9 r-0 r-0 r-0 r-0 r-0 r-0 r-0 r-0 r-0
Ap Ap Ap Ap Ap Ap Ap Ap Ap Ap

P OA lp P
OA cp

DA

DA OA cp
OA lp

PIB

Y= F(K,L) OA cp

DA

PIB
Y= F(K,L)

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2. La Teora
Para hacer pronsticos y recomendaciones de poltica
en Colombia se utiliza el Modelo de Mecanismos de
Transmisin (MMT), que incluye tres canales de
transmisin :
1. Canal de Tasa de Cambio: al mover la tasa de
inters, se afecta la tasa de cambio, porque por la
condicin de paridad de tasas de inters (UIP), en una
economa abierta con libre flujo de capitales, la
devaluacin depende del diferencial de tasas
ajustado por una prima de riesgo pas (controles de
capital?).
Los movimientos en la tasa de cambio impactan el
precio de los bienes transables y el crecimiento al
afectar el precio de las importaciones y las
exportaciones.

Inflacin Anual de Transables y Devaluacin


10 40

9 30

8
20

7
10
6
0
5

-10
4

3 -20

2 -30
1

5
1

4
r-0

r-0

r-0

r-0

r-0
-0

-0

-0

-0
ct

ct

ct

ct
Ap

Ap

Ap

Ap

Ap
O

Trans Deval

10
2. La Teora
2. Canal de la Brecha del Producto: al variar
la tasa de inters se afecta el crecimiento a
travs del impacto sobre la inversin de las
empresas y el consumo de los hogares.
Los movimientos del producto afectan la
brecha del producto, la diferencia entre el
producto observado y el potencial (que
depende de factores reales).
La brecha del producto determina, en parte,
los precios de los bienes no transables (Curva
de Phillips).

35 6

30 4

25 2

20 0

15 -2

10 -4

5 NoTrans -6

Brecha
0 -8
0

8
r-9

r-9

r-9

r-9

r-9

r-9

r-9

r-9

r-9

r-9

r-0

r-0

r-0

r-0

r-0

r-0

r-0

r-0

r-0
Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

Ap

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2. La Teora
3. Canal de las Expectativas: al variar la tasa de
inters se afectan las expectativas de inflacin.
Como los agentes son racionales la inflacin de
los bienes no transables no slo depende de la
brecha del producto sino tambin de las
expectativas de inflacin (metas).
Con el MMT se hacen pronsticos de crecimiento,
tasa de cambio, brecha del producto y
expectativas de inflacin. Con estos elementos
se pronostica la inflacin y se calcula el nivel
de la tasa de inters de poltica que se requiere
para que la inflacin se aproxime a la meta.

Desviacin de la Inflacin de la Meta y Brecha del


Producto
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
GAP
-6%
Desviacin
-8%
Apr-90

Apr-92

Apr-94

Apr-96

Apr-98

Apr-00

Apr-02

Apr-04

Apr-06

Apr-08

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3. Cmo se hace la Inflacin
Objetivo en Colombia y qu
problemas tiene?
(La Prctica)

3. La Prctica
Todos los meses hay una presentacin del
equipo tcnico a la Junta del Banco, donde
se analizan los hechos econmicos
recientes. Se discuten posibles choques que
podra enfrentar la economa en los
prximos meses y se presentan diferentes
escenarios de pronstico.
Al final el equipo tcnico le hace una
recomendacin de poltica a la Junta
directiva utilizando el MMT y la intuicin
del grupo.

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3. La Prctica
La Junta se rene el segundo viernes de cada mes y
al final de la maana publican un comunicado y dan
una rueda de prensa donde explican su decisin con
respecto a las tasas de inters.

Cada tres meses el equipo tcnico publica un


Informe de Inflacin, que presenta el Gerente en el
canal institucional.

Dicho informe explica la visin del Banco sobre la


coyuntura econmica, las decisiones recientes y
presenta los pronsticos del Banco.

3. La Prctica

Entonces, hacer poltica monetaria bajo el


esquema de Inflacin Objetivo es muy fcil. Slo se
requiere variar la tasa de inters cuando se
pronostique que la inflacin va a estar alejada de
la meta en el futuro.
S pero no

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3. La Prctica
En la prctica las cosas se complican. A
continuacin se presentan los principales
problemas del esquema.
1. Se debe pronosticar adecuadamente la
inflacin que tiene muchos determinantes
(tasa de cambio, brecha del producto, tasas
de inters, expectativas, precios
internacionales, crecimiento de los socios
comerciales y precios de materias primas).
2. Se debe calcular el impacto y tiempo que se
demora el cambio en la tasa de inters en
afectar la inflacin (termostato).

3. La Prctica
2.Por ejemplo se estima que en Colombia:
La tasa de inters afecta inmediatamente a
la tasa de cambio (IED?) y que esta afecta
la inflacin de transables luego de 3 meses
(pass-through).
El mximo impacto de la tasa de inters
sobre el crecimiento ocurre al cabo de 6
trimestres.

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3. La Prctica

3.La economa est sujeta a constantes


choques y las condiciones pueden cambiar
abruptamente. Por eso la poltica monetaria
es dinmica y constantemente hay que
refinar los pronsticos. Los pronsticos
nunca estn bien, slo sirven para contar
historias.
4.La poltica fiscal del gobierno tambin
afecta el crecimiento, la tasa de cambio y en
ltimas a la inflacin. En ocasiones pueden
surgir problemas de coordinacin
(dominancia fiscal, ciclos polticos).

3. La Prctica

5. La medicin del producto potencial es muy


incierta porque esta es una variable que
nunca se observa.

Por todas estas razones, el equipo tcnico


del Banco est en constante desarrollo
buscando refinar las herramientas y el
entendimiento de la economa colombiana.
Pero hasta ahora los resultados son
satisfactorios.

16
Gracias

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