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Poltica Cambiaria

Propuestas de acciones
para la competitividad
de las exportaciones

Por coincidencia de conceptos, los documentos tcnicos han sido


elaborados conjuntamente con el CIEN

_____________________

Guatemala, Septiembre 2004


Primera edicin
Guatemala, 2004

Se permite la reproduccin total o parcial de esta obra, incluyendo el diseo tipogrfico y


de portada, por medio electrnico o mecnico, citando la fuente.
Poltica Cambiaria

ndice

Presentacin .......................................................................................................................5
Introduccin a la Poltica Cambiaria ...................................................................................7
Los conceptos importantes ..............................................................................................7
Problemas de la Poltica Cambiaria Actual........................................................................13
El deterioro del sector externo.......................................................................................13
Ausencia de una poltica cambiaria consistente .............................................................14
Propuesta para la realineacin del tipo de cambio real.......................................................21
Reinterpretando el problema .........................................................................................21
Reforma 1: Mantener una poltica macroeconmica consistente....................................25
Reforma 2: Realinear los incentivos entre bienes transables y no transables ..................27
Reforma 3: Implementar una regla de intervencin cambiaria .......................................29
Resumen de la propuesta...............................................................................................32
Bibliografa ......................................................................................................................32
ANEXO 1.........................................................................................................................37
Resultados bienes transables y no transables. ................................................................37
ANEXO 2.........................................................................................................................39
Estimacin del TCR......................................................................................................39
ANEXO 3:........................................................................................................................41
Relacin entre el tipo de cambio y las intervenciones del BANGUAT en el SINEDI.....41
Poltica Cambiaria

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Poltica Cambiaria

Presentacin

Guatemala no esta generando la riqueza necesaria para mejorar el nivel de vida de sus
habitantes. El 56.2% de los guatemaltecos son pobres y el 16% ganan menos de US$ 1 al
da. Ello ha incidido en que al ao 2004, Guatemala haya descendido al puesto nmero 121
en el ndice de desarrollo humano.1

Qu significa esto?

Que Guatemala esta teniendo dificultades para definir e implementar polticas congruentes
e integrales que permitan elevar el crecimiento econmico. Que actualmente ocupe el
puesto 89 del ndice de Crecimiento Potencial de Mediano Plazo, slo indica que an hay
mucho camino por recorrer.2

Qu podemos hacer para cambiar esto?

Creando una poltica de desarrollo basada en el comercio exterior, siendo esto lo ms


conveniente para economas pequeas como la nuestra.

Cmo podemos implementar una poltica de desarrollo basado en el comercio exterior de


forma exitosa?

Potencializando la competitividad de todos los factores de la economa. Incentivando a las


empresas para competir en la superacin de los estndares internacionales, en sus distintos
mbitos de accin.

La competitividad debe originarse en la fortaleza y la eficiencia de la infraestructura


productiva y tcnica de cada pas, as como en los elementos que determinan el entorno
econmico, social e institucional en que se manifiesta.

Es necesario buscar el desarrollo econmico y social para Guatemala. El gobierno debe


asumir el reto del crecimiento econmico sostenible. AGEXPRONT quiere contribuir al
desarrollo econmico y social del pas en forma sustentable, por medio de las
exportaciones. Por lo anterior, ha elaborado las siguientes Propuestas de acciones para la
competitividad de las exportaciones.

Estas propuestas se encuentran agrupadas en ocho folletos, en los que se establecen los
lineamientos generales que debe adoptar la poltica pblica:

1 PNUD (2004).
2
WEO (2004).

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Poltica Cambiaria

Marco conceptual. Este documento describe las lneas generales dentro de las
cuales se enmarca la propuesta de poltica pblica de los documentos de la serie,
describiendo por qu es que se eligi el comercio exterior y la competitividad
sistmica como la poltica y el mecanismo para alcanzar el desarrollo
socioeconmico del pas.
Poltica fiscal. Mediante dicho documento se plantea cmo es posible desarrollar
una poltica fiscal que genere los suficientes ingresos para que el Gobierno pueda
desempear sus funciones, y a la vez mantenga la competitividad del pas, no
interrumpiendo el proceso generador de riqueza de todos los guatemaltecos.
Poltica laboral. Se explica la necesidad de crear instituciones laborales flexibles,
de impulsar una poltica de ingresos, de fomentar un mercado de mano de obra
calificada. Lo anterior con la finalidad de lograr una produccin nacional
competitiva en la que empleados y empleadores se vean beneficiados.
Poltica financiera. El sector financiero permite que los proyectos productivos
puedan llevarse a cabo. En el documento se presentan recomendaciones de poltica
pblica para lograr que el sector financiero responda a los retos que la
competitividad sistmica plantea, haciendo un uso eficiente de los recursos escasos
de nuestra economa.
Poltica cambiaria: El tipo de cambio es una variable estratgica, no slo un precio
ms de la economa, ya que genera una seal importante para determinar la
estructura econmica del pas. Este documento recomienda cmo debe ser la
poltica cambiaria para lograr una poltica de comercio exterior exitosa, y que
permita una transicin efectiva y ordenada de la economa.
Poltica de infraestructura y servicios: La existencia y adecuada condicin de la
infraestructura es necesaria para crear las redes que interrelacionen la actividad
productiva dentro y fuera de Guatemala. En el documento se muestra un diagnstico
de los subsectores que conforman la infraestructura de Guatemala y las
recomendaciones que se deben llevar a cabo para mejorarla.
Poltica nacional de transporte: Un componente imprescindible de la actividad
productiva es la distribucin. La eficiencia en la distribucin depender del la
competitividad del transporte en que se realice. El documento hace un anlisis
integral del sector y recomienda una serie de lineamientos a seguir para mejorar la
competitividad de la distribucin de los productos guatemaltecos, tomando en
cuenta una visin de largo plazo y coherente con la realidad.
Poltica de procesos: La accin empresarial toma lugar dentro de un marco legal
que establece trmites y procedimientos. Estos delimitan la accin del sector
privado, cuya eficiencia debe evaluarse en funcin del efecto que tiene sobre la
productividad en comparacin con el beneficio que buscan generar. El documento
realiza un diagnstico sobre los principales problemas que sufre el sector privado al
momento de cumplir con los requisitos que le son solicitados y se plantean
soluciones a los mismos. En calidad, recomienda qu hacer para crear un clima de
innovacin y competitividad y a la vez, un control de calidad de los productos que
se comercian.

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Poltica Cambiaria

Introduccin a la Poltica Cambiaria

El tipo de cambio no es un precio cualquiera. Constituye ms bien una variable


estratgica3 que decide si la economa de un pas est en condiciones de crear el contexto
macroeconmico necesario que permita establecer industrias competitivas a nivel
internacional.

Por qu es una variable estratgica? Las experiencias de los aos setenta y ochenta han
demostrado que los tipos de cambio, cuando estn muy sobrevaluados (apreciados),
reducen la competitividad del pas y generan inexorablemente dficits en la balanza
comercial, sobre todo porque se dificulta la exportacin de manufacturas y se facilita la
importacin de las mismas. Los pases que toleran la sobrevaluacin de su moneda durante
un perodo prolongado obstaculizan doblemente el desarrollo de su aparato productivo,
porque:

El encarecimiento de las exportaciones, de origen monetario, da lugar a que las


empresas no vean ninguna posibilidad real de orientar su produccin en el mercado
mundial como marco de referencia.
El abaratamiento artificial de las importaciones hace que las empresas pierdan su
competitividad incluso en el mercado interno, con la consecuencia de que el grueso de
las inversiones fluye al sector de bienes no transables o incluso a la exportacin de
capital.

Adems de su efecto en la forma en que se asignan recursos entre los distintos sectores
productivos del pas, el tipo de cambio tambin tiene repercusiones importantes en la forma
en que la economa maneja los shocks externos4. Por ejemplo, ante un shock negativo, un
tipo de cambio libre absorbe una parte importante del efecto, evitando que la produccin y
las dems variables econmicas sufran un deterioro importante; sin embargo, si
mantuviramos un tipo de cambio fijo, sera la produccin la que se deteriorara.5

Los conceptos importantes

Posiblemente la poltica cambiaria sea uno de los temas ms complejos que se toca en la
presente serie de documentos. Ello se debe a que los problemas de la poltica monetaria no
son tan concretos, tan visibles, como los problemas del sector financiero o los de
aduanas. Uno suele ser consciente slo del nmero del tipo de cambio, sin embargo,

3
Basado en Esser (1997).
4
Eventos (positivos o negativos) que suceden fuera del pas, pero que debido a su importancia, afectan al
pas.
5
Salvo que existiera una flexibilidad completa de precios y salarios.

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Poltica Cambiaria

existen una serie de causas y efectos que quedan ocultos, y que slo se hacen evidentes tras
un anlisis con las herramientas adecuadas.

Para lograr dicho anlisis, iniciaremos con una breve mencin de los conceptos ms
importantes que dan forma al presente documento:

Bienes transables y no transables.


Los bienes transables son aquellos que son comerciables internacionalmente, por ejemplo,
la azcar producida en Guatemala. En contraposicin, los bienes no transables son aquellos
que no son comerciables internacionalmente, debido a que es muy costoso su transporte,
por ejemplo, es demasiado caro transportar un edificio a otra localidad.

Una forma fcil de pensar en estos conceptos es la siguiente:

Los bienes transables son fciles de exportar.


Los bienes no transables no suelen exportarse, debido al costo que implicara.

Por qu son importantes estos dos conceptos? Porque una economa que produce bienes
transables puede comerciarlos en el exterior, lo cual le permite hacerse de recursos externos
(divisas), situacin que no sucede con los bienes no transables. Por ejemplo, ante la
necesidad de pagar deuda externa (que a nivel nacional se entendera como constantes
dficits en la cuenta corriente), los pases que tienen una gran produccin de transables
estn en mejor posicin de afrontar el pago de la misma, que uno enfocado en producir
bienes no transables, ya que este ltimo no contara con suficientes divisas.

Tipo de cambio nominal.

El tipo de cambio nominal es la cantidad de quetzales uno debe desprenderse para poder
adquirir dlares. Esta variable no se considera como real, porque no hace alusin directa a
bienes y servicios, sino slo a cantidades monetarias.

Cuadro 1
Por qu es necesario hablar de tipo de cambio real?

Muchos conceptos econmicos no son sencillos de percibir en la realidad. Uno de ellos es la


competitividad. Como se aprecia en el del marco conceptual, buscar una variable que nos permita
determinar qu tan competitivo es un pas no es nada sencillo. Muchos han buscado entender la
competitividad a travs del tipo de cambio nominal. Sin embargo, este esfuerzo afronta
complicaciones, en especial, cuando existen problemas de una elevada inflacin.

Para entender mejor el problema del tipo de cambio real, podemos hacer una analoga con el
mercado laboral. Dicho mercado, cuando describe el ingreso de las personas encuentra un
problema parecido al que se afronta explicando la competitividad mediante el tipo de cambio
nominal. Para resolver el problema de cmo la inflacin afecta al ingreso, se acuaron dos
trminos:
sigue

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Poltica Cambiaria

Salario nominal. El salario nominal indica la cantidad de quetzales que una persona recibe por
trabajar.
Salario real. El salario real la cantidad de bienes y servicios que una persona puede comprar con el
salario nominal que recibi. Para ello, se elimina el efecto inflacionario al salario nominal.

De esta manera, si el salario nominal se incrementa en un 10%, pero la inflacin sube en el mismo
porcentaje, se puede decir que no cambi su ingreso real de la persona. Por lo mismo, no
debiramos esperar un cambio en la conducta del trabajador. Sin embargo, si el salario nominal se
increment en 10%, pero la inflacin aument en 20%, el ingreso real de la persona se redujo.
Dado este ltimo cambio, se podra esperar un cambio importante en la cantidad de trabajo que el
empleado est dispuesto a realizar para poder mantener su mismo nivel de vida.

Por la misma razn que la variable importante en el mercado laboral no es el salario nominal, as el
tipo de cambio nominal no es la variable importante para describir la competitividad. Por ello, se
ha hecho necesario emplear el tipo de cambio real, el cual incorpora el efecto de la inflacin.
Enfocarse en el tipo de cambio real y no en el nominal, permite entender por qu una
devaluacin nominal no siempre promueve las exportaciones, pues ello depende de cmo
evolucione la inflacin.

Fuente: elaboracin propia.

Tipo de cambio real observado, TCR.

El tipo de cambio real es un buen indicador del grado de competitividad internacional de un


pas, ya que refleja los incentivos que existen para producir bienes que compitan con los
bienes producidos internacionalmente (Edwards 1988).

El tipo de cambio real se suele definir mediante la siguiente frmula

e = PT/PN

Donde:
e. Es el tipo de cambio real
PT. Es el precio de los bienes transables.
PN. Es el precio de los bienes no transables.

Esta definicin resume los incentivos que guan la asignacin de recursos entre los sectores
que producen bienes transables y no transables. Un incremento en e har la produccin
en bienes transables ms rentable, induciendo a los recursos a moverse del sector de bienes
no transables al sector de bienes transables (Edwards 1989), incrementando as las
exportaciones.

Medicin del tipo de cambio real.


Usualmente para obtener una medicin del tipo de cambio real se emplean dos
instrumentos: el tipo de cambio real bilateral y el tipo de cambio real multilateral.

El tipo de cambio real entre dos pases es el costo relativo de una canasta de bienes de
referencia, donde el costo de la canasta entre los dos pases se compara tras haberlas

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Poltica Cambiaria

convertidas a una misma moneda (Obstfeld y Rogoff 1996). Por ejemplo, en el caso del
tipo de cambio real bilateral entre Estados Unidos y Guatemala, el tipo de cambio bilateral
est determinado de la siguiente manera:

TCRGU-US = TCN * IPCUSA / IPCGUATE

Donde:
TCR. Es el tipo de cambio real entre Guatemala y Estados Unidos.
TCN. El tipo de cambio nominal.
IPC. Es el ndice de precios al consumidor.

El tipo de cambio real multilateral es una ampliacin del bilateral. Para ello, se determina
el tipo de cambio real bilateral del pas en cuestin con cada uno de sus socios comerciales.
Tras esto, se realiza un promedio ponderado, donde la ponderacin de cada tipo de cambio
bilateral es la importancia comercial relativa de cada pas.

Tipo de cambio real de equilibrio de largo plazo, TCRE.6

A largo plazo, el TCR debe tomar un valor tal que genere los incentivos para lograr al
mismo tiempo el equilibrio interno y externo de la economa, al mismo tiempo se mantiene
la consistencia con un crecimiento econmico sostenido.

En este contexto, el equilibrio externo se entiende como una situacin donde el balance en
cuenta corriente (importaciones, exportaciones y transferencias unilaterales) sea compatible
con flujos de capital sostenidos (y en efecto sea financiado con esos flujos). El equilibrio
interno, por otro lado, se refiere como una situacin tal que el mercado para bienes
domsticos est en equilibrio (oferta = demanda) en el perodo actual y futuros, y que el
desempleo no se desve de su nivel natural.

La implicacin ms importante de la definicin anterior es que el TCRE no es un nmero


fijo, al contrario, es un nmero que puede cambiar constantemente. En la medida que se
produzcan cambios en cualquiera de las variables que afectan las condiciones de equilibrio
interno y externo en un pas, entonces el TCRE tambin cambiar. Los factores
fundamentales ms importantes para el TCRE son los siguientes:

1. Precios internacionales, tanto de los productos que exporta el pas, como de los
productos que importa (a esto se le conoce como trminos de intercambio).
2. Flujos de ayuda extranjera y remesas.
3. Tasas reales de inters en el resto del mundo.7
4. Impuestos y subsidios domsticos.

6
Basado en: Edwards (1990).
7
De igual manera que el salario real y el tipo de cambio real, es necesario hablar de tipo de cambio real, ya
que las personas disponen su cartera de inversiones en base al rendimiento real que obtendr su cartera.

10
Poltica Cambiaria

5. Impuestos sobre transacciones internacionales motivadas por consideraciones de


asignacin de recursos en el largo plazo (no por desequilibrios temporales en la
balanza de pagos).
6. Volumen del gasto pblico (dficit fiscal).
7. Composicin del gasto pblico (el volumen de bienes transables8 y no transables9).
8. Progreso tecnolgico.

Distorsiones en el TCR.
En el corto y mediano plazo, es muy comn que se produzcan desviaciones pequeas y
temporales entre el tipo de cambio real de equilibrio de largo plazo, TCRE, y el tipo de
cambio real observado, TCR, que no deben ser motivo de alarma o de intervencin. Sin
embargo, existen circunstancias cuando el TCR muestra desviaciones significativas y
sostenidas respecto de su nivel de equilibrio de largo plazo. Cuando esto sucede, nos
enfrentamos a una distorsin en ele TCR (Edwards 1990). (Ver Grfica 5 ms adelante).

8
Bienes exportables.
9
Bienes que por sus caractersticas son difciles de exportar, como por ejemplo, una casa.

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Poltica Cambiaria

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Poltica Cambiaria

Problemas de la Poltica Cambiaria Actual


El deterioro del sector externo

Durante los ltimos tres aos se ha observado un deterioro importante del sector
exportador. Las exportaciones tuvieron un crecimiento de 72% durante el quinquenio
1994-1998. Sin embargo, durante el quinquenio 1999-2003, la tasa de crecimiento apenas
ha sido de 1.8% (ver Tabla 1).

Tabla 1
Exportaciones e importaciones (US$ millones).
Exportaciones Tasa de crecimiento Importaciones Tasa de
Tradicionales No- Tradicionales No- crecimiento
tradicionales tradicionales
1994 655.1 847.5 2,647.6
1995 987.5 948.0 51% 12% 3,292.5 24%
1996 929.3 1,101.4 -6% 16% 3,146.2 -4%
1997 1,128.3 1,215.8 21% 10% 3,852.0 22%
1998 1,186.9 1,394.8 5% 15% 4,650.9 21%
1999 1,023.1 1,437.3 -14% 3% 4,560.0 -2%
2000 1,166.1 1,532.9 14% 7% 5,171.4 13%
2001 949.7 1,513.9 -19% -1% 5,606.4 8%
2002 958.4 1,514.8 1% 0% 6,304.1 12%
2003 968.3 1,661.5 1% 10% 6,721.6 7%
Fuente: BANGUAT.

Las razones de este deterioro son varias y se pueden separar en externas e internas. Entre
las externas sobresalen el deterioro de los precios del caf; en 1998 la bolsa de caf de 100
libras se cotizaba en US$ 220, un ao despus en menos de US$ 60. Esto particularmente
afect el comportamiento de las exportaciones tradicionales. Asimismo, el crecimiento
econmico de Estados Unidos disminuy significativamente en el 2001, cayendo de 4.2%
en 1999 a 0.3% en el 2001, disminuyendo de manera acorde su demanda por
importaciones.

Cabe mencionar que Europa y Japn vivieron situaciones similares a Estados Unidos.
Aunque para nosotros, en trminos de comercio, no son tan importantes como este ltimo
pas, a nivel internacional se estaba viviendo una situacin econmica adversa que, ya en
conjunto, nos perjudicaba. Es ms, otros socios comerciales importantes, como el resto de
Centroamrica y Mxico, tambin se vieron afectados negativamente.

La situacin externa no era la nica fuerza actuando en contra del sector exportador. Hacia
lo interno, la aplicacin de polticas macroeconmicas inconsistentes tambin estaba
perjudicando la competitividad de las exportaciones guatemaltecas. Por ejemplo, el
aumento de impuestos o de los salarios mnimos sin considerar la productividad han
elevado los costos de producir localmente versus esos mismos productos a nivel

13
Poltica Cambiaria

internacional. A ello, hay que agregar lo elevado de la tasa de inters y de la inflacin, que
en comparacin con otros pases del rea nos hacen menos competitivos.

Sin embargo, entre las polticas macroeconmicas que han perjudicado la competitividad de
las exportaciones vale la pena resaltar el papel del tipo de cambio. Es ms, esta situacin
no es nueva. Como se puede observar en la Grfica 1, el deterioro del sector transable
respecto al no-transable es un proceso secular que inici en la dcada de los 70 y, como se
puede observar en el Anexo 1, se explica principalmente por el comportamiento del tipo de
cambio real.

Grfica 1
Relacin entre produccin de bienes transables y no transables.

0.85
Transables/No-Transables

0.80
0.75

0.70
0.65
0.60

0.55
0.50
1950
1953
1956

1959
1962
1965

1968
1971

1974
1977
1980

1983

1986
1989

1992
1995

1998
2001
Fuente: Clculos propios con informacin del BANGUAT.

A continuacin se describe con ms detalle el problema de la poltica monetaria


inconsistente durante los ltimos aos.

Ausencia de una poltica cambiaria consistente

En Guatemala ha predominado una idea de que el tipo de cambio debera ser neutral, para
no favorecer a importadores ni a exportadores. Lo cual, segn una apreciacin popular, no
se est cumpliendo. Sin embargo, no existe un concepto claro de que debera ser neutral.
En principio se ha manejado la idea de que el tipo de cambio debera variar lo suficiente
para cubrir, al menos, los diferenciales de inflacin entre Guatemala y Estados Unidos.

Este concepto se fundamenta en la ley de un solo precio, esto es, que en un mercado
unificado todo producto tiene un mismo precio.10 Para que dicha ley se cumpla, la
depreciacin (o apreciacin) del tipo de cambio debe ser igual a la diferencia entre la
inflacin local e internacional. Otra forma de decirlo es que la variacin el tipo de cambio

10
Segn Sachs y Larran (1994), para que se cumpla la ley de un solo precio P=EP*, donde P son los precios
locales, P* los precios internacionales y E el tipo de cambio.

14
Poltica Cambiaria

real11 debera ser cero. Aunque conceptualmente sta es la apreciacin generalmente


aceptada, tambin tiene varias limitaciones prcticas:

1. Existen barreras naturales que distorsionan los precios, como costos de transporte y
seguros.
2. Otra distorsin importante son las barreras artificiales, como aranceles, cuotas y
otras restricciones impuestas por los gobiernos.
3. Entre los distintos pases se consumen canastas de bienes diferentes, por lo que es
muy difcil, incluso imposible para algunos casos, decidir la inflacin de qu bienes
hay que compensar.
4. Hay bienes que simplemente no se comercian internacionalmente. Entonces, nunca
van a poder cumplir con la ley de un solo precio, ya que la misma depende del
arbitraje para que se cumpla.

Existe otro problema de tipo prctico, si se va a calcular el tipo de cambio real basados en
los diferenciales de inflacin, las conclusiones dependern mucho del ao base que se
utilice para su clculo. Como se puede ver en la Grfica 2, si se escoge 1990 como ao
base, en el 2002 estbamos sufriendo una apreciacin real de poco ms de 20%. Esto es
consistente con la percepcin general de un tipo de cambio real apreciado. Sin embargo, si
lo que tomamos en cuenta como ao base es 1996, veramos que en el 2002 estbamos
regresando a nuestro nivel de equilibrio, descartando cualquier teora de apreciacin.

Grfica 2
ndice del tipo de cambio real con distintos aos base.

120

110

100

90

80

70
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Base 1990=100 Base 1996=100

Fuente: clculos propios, con informacin del BANGUAT y de la Reserva Federal de Estados Unidos.

A pesar de todas estas crticas, no se descarta la existencia de una relacin de precios a


nivel macroeconmico entre los distintos pases que tiene implicaciones sobre la
competitividad de los distintos productos transados internacionalmente. Asimismo, tiene
efectos en la estructura de produccin y de consumo. Por lo tanto, es importante entender
los fundamentos que determinan el TCR y sus posibles desviaciones.

11
El tipo de cambio real se calcula con la siguiente frmula: TCR=EP*/P.

15
Poltica Cambiaria

Edwards (1989) indica que, en lo concerniente a TCR, han surgido dos grandes reas de
inters: la primera, entender qu provoca las fluctuaciones del TCR; y, segundo, qu tan
efectivas son las devaluaciones nominales como instrumentos de poltica econmica. De
acuerdo a los modelos tericos, el equilibrio de largo plazo del TCR depende solamente de
variables reales, sus fundamentos12. Por otro lado, en el corto plazo, tanto variables reales
como nominales ejercen su influencia en el tipo de cambio real. Es ms, polticas
macroeconmicas insostenibles generan condiciones de sobrevaluacin del TCR que
pueden terminar en devaluaciones extremas y crisis de balanza de pagos.13

Otra conclusin importante de Edwards (1989) es que, si no se interviene, la realineacin


del TCR suceder, pero con rezagos (paulatinamente, a lo largo de varios perodos).
Asimismo, menciona que los ajustes del tipo de cambio nominal (TCN) tendrn un efecto
permanente sobre el TCR si parten de un desequilibrio previo y se acompaan de reformas
estructurales. Las devaluaciones nominales aisladas de reformas estructurales son neutrales
en el largo plazo.

Tabla 2
Origen de la Monetizacin (millones de quetzales)
Millones de Quetzales 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002*

Monetizacin Externa 1,057.40 2,511.00 2,939.90 -1,065.00 5,052.10 3,301.50 169.30

Posicin con Bancos y


Financieras -409.8 -789 993.6 1,777.30 -5,071.60 778.7 -2,133.60

Crdito Neto Sector


Pblico -895.6 -2,044.00 -3,147.60 1,013.10 1,139.00 -2,530.90 1,390.30
Compra/Vta CDPs -856.4 1,041.20 928.4 -21 -2,114.70 -2286.7 -63.7
BEST 117.7 141.4 132.8 16.8 2.3 3.5 1.7
Otros Activos Netos 1,347.50 -204.3 -1,016.20 400.4 778.5 1995.6 1,159.60
Emisin Monetaria 360.80 656.30 830.90 2,121.60 -214.40 1,261.70 523.60
Fuente: clculos del CIEN con informacin del BANGUAT.

Siguiendo la metodologa de Edwards (1989)14 se encuentra que la existencia de polticas


macroeconmicas inconsistentes, particularmente excesos de crdito domstico (ver Tabla
2), provocan una apreciacin cambiaria, lo cual lleva a una situacin insostenible para la
economa. Si el exceso de crdito15 aumenta en 1%, el tipo de cambio real se aprecia en
0.45%. Asimismo, encontramos que, cuando los ingresos de capital aumentan en 1%, el
tipo de cambio real se aprecia en 0.03%. Estos resultados se resaltan ya que, como se
puede observar en la Tabla 2, durante los ltimos aos ha habido un rpido crecimiento del
crdito domstico, el cual se explica en buena parte por fuentes externas.
12
Ver Tipo de cambio real de largo plazo, en la Introduccin a la Poltica Cambiaria
13
Ver Distorsiones en el tipo de cambio real, en la Introduccin a la Poltica Cambiaria.
14
Los resultados economtricos de la metodologa de Edwards (1989) se presentan en el Anexo 2.
15 El exceso de oferta de crdito domstico (EXCRE), se midi como la diferencia entre la tasa de
crecimiento del crdito domstico (CSP) y la tasa de crecimiento real del producto interno bruto (PIB):

16
Poltica Cambiaria

Grfica 3
Cuenta de capitales.

10,000
Millones de US$ 8,500
7,000
5,500
4,000
2,500
1,000
-500
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002
Crdito Saldo

Fuente: BANGUAT.

Como se puede ver en la Grfica 3, a partir de mediados de la dcada de los 90 hay una
ligera tendencia hacia arriba en el saldo de la cuenta de capitales, pasando de US$ 415
millones en 1995 a un mximo de US$ 1,726 millones en el 2001. Aparentemente este
aumento no es tan significativo, especialmente cuando uno mira que a partir del 2002 hay
una reversin en la tendencia. Sin embargo, si slo se miran los ingresos de capital
(crditos), esa misma tendencia hacia el alza es mucho ms pronunciada, alcanzando en el
ao 2002 niveles cercanos al 50% del PIB. Vale la pena resaltar que el incremento se ha
debido principalmente al capital privado, que de representar el 29% de los ingresos durante
1990, al 2003 representaba el 94% de los mismos, siendo el rubro que ms creci el de
capital de mediano y largo plazo.

Grfica 4
Operaciones de Mercado Abierto (OMAs)

18,000
16,000
Millones de Quetzales

14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
Ene-95

Ene-96

Ene-97

Ene-98

Ene-99

Ene-00

Ene-01

Ene-02

Ene-03

Fuente: BANGUAT.

Como se puede observar, existe un ingreso importante de flujos de capital que aprecian el
tipo de cambio. Adems, existe un problema adicional que ha presionado a una mayor

17
Poltica Cambiaria

apreciacin del quetzal: el manejo de la poltica monetaria ha sido inconsistente con el


ingreso de capitales, expandiendo el crdito domstico de manera simultnea. Para
controlar los excesos de crdito domstico, el BANGUAT ha optado por una poltica de
esterilizacin va operaciones de mercado abierto (ver Grfica 4), lo cual eleva las tasas de
inters locales y promueve todava ms el ingreso de capitales externos, crendose una
bola de nieve.

Tomando en cuenta la metodologa ya antes descrita de Edwards (1989), y los


desequilibrios que existen en la poltica macroeconmica y en los fundamentos de la
economa, se procedi a calcular el tipo de cambio real de equilibrio de largo plazo (Ver
Grfica 5). Segn la evidencia disponible, durante los ltimos tres aos el tipo de cambio
real podra estar mostrando un desalineamiento hacia abajo considerable y continuo
respecto a su nivel de equilibrio de largo plazo. Esta situacin estara indicando la
necesidad de un reajuste hacia arriba de esta variable, lo cual no slo ayudara a contener el
consumo privado sino generara las seales correctas para el buen uso de los recursos
productivos (promover al sector exportador).

Grfica 5
Depreciacin (apreciacin) del tipo de cambio real.

15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

TCR-Observado TCR-Equilibrio de largo plazo

Fuente: Clculos propios, utilizando la metodologa de Edwards (1989).

Ahora bien, este reajuste del tipo de cambio real permitira alcanzar la neutralidad, lo cual
se considera un objetivo deseable. Sin embargo, tampoco se trata de slo compensar los
mayores costos que ha tenido el sector exportador, ya que el problema es mucho ms
complejo. Existe un desequilibrio en el sector externo que se retroalimenta con la
apreciacin cambiaria. En la medida que el tipo de cambio real permanezca por debajo de
su nivel de equilibrio, no slo se desincentivan las exportaciones sino que se promueven las
importaciones, amplindose el dficit en cuenta corriente16 (ver Grfica 6).

16
La cuenta corriente incluye las exportaciones e importaciones de bienes y servicios del pas, adems de las
donaciones y remesas.

18
Poltica Cambiaria

Grfica 6
Dficit en la cuenta corriente como porcentaje del PIB

8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003*
Pblico Privado

Fuente: clculos del CIEN con informacin del BANGUAT.


* 2003: dficit fiscal estimado (incluyendo deuda flotante).

En la Grfica 6 podemos ver que el desequilibrio en cuenta corriente no es tan grave como
en otros aos. Aunque hay que hacer varias aclaraciones. Analizando la composicin del
dficit, observamos que la mayor parte se explica por el dficit privado, pero el dficit
pblico tiene una mayor importancia. Segundo, es cierto que son valores similares a los
observados durante la primera mitad de la dcada de los 90, pero en ese entonces la
economa creca a un ritmo cercano al 4% y ahora crece cerca del 2%.

Este ltimo punto es relevante en la coyuntura actual, debido a que se ha convertido en el


principal limitante del crecimiento econmico. Si queremos crecer necesitamos inversin
en capital, pero la mayor parte del capital es importado. Por lo tanto, bajo las condiciones
actuales, esto implicara un dficit externo mucho mayor. El problema de esto es que no
est claro de dnde van a salir los flujos de capital para financiarlos; hoy da ya son
excesivos para el tamao de la economa. Esta realidad hace todava ms prioritario el
ajuste de tipo de cambio real para realinear los incentivos en la economa.

19
Poltica Cambiaria

20
Poltica Cambiaria

Propuesta para la realineacin del tipo de


cambio real
La propuesta que a continuacin consta de dos partes. En la primera, se explica por qu
una devaluacin nominal del tipo de cambio no lograra una solucin eficaz a la apreciacin
del tipo de cambio real que actualmente afronta Guatemala y que por ende, es necesaria la
implementacin de reformas estructurales para corregir dicha apreciacin. En la segunda
parte, se detallan las tres reformas principales que debe implementar el Gobierno para
lograr dicha correccin.

Reinterpretando el problema

La globalizacin y la integracin que ha tenido Guatemala con el comercio exterior han


llevado a que el productor nacional, sea exportador o no, deba enfrentar la competencia
internacional da a da. Hoy, la batalla no slo se libra en las bolsas de commodities de los
pases del primer mundo; hoy, la batalla tambin se libra en Guatemala, en los
supermercados y en las tiendas de la esquina. Hoy competimos contra todo el mundo.

Siendo fieles a este cambio en la visin del mundo, tambin se hace necesario cambiar
nuestro paradigma, nuestro nivel Meta sobre el tipo de cambio. Para ello, el primer paso
para lograr una solucin sostenible del problema de la apreciacin cambiaria es abandonar
la idea una devaluacin nominal podra mejorar al sector exportador. A continuacin se
desarrollan varios problemas que hacen inviable esta solucin.

La inflacin y el equilibrio poltico.

Promover una devaluacin nominal del tipo de cambio suele objetarse porque la misma se
encuentra relacionada con un aumento de la inflacin. La indexacin de salarios y de
precios, y el porcentaje de productos importados en la produccin guatemalteca
favoreceran un aumento en la inflacin en el corto y mediano, lo cual eliminara el efecto
de la devaluacin del tipo de cambio real.

Edwards (1988) comenta que de acuerdo a un anlisis realizado por l sobre devaluaciones
nominales, con una muestra de 28 episodios entre 1962 y 1979, sta s logra una mejora en
el tipo de cambio real inmediata, pero el efecto no perdura, ya que el mismo disminuye con
el tiempo. Sin embargo, existen casos como el de Bolivia 1979, Colombia 1962 y 1965,
Israel 1971 y Nicaragua 1979 que muestran que el tipo de cambio real termina con una
apreciacin an mayor que la inicial.

21
Poltica Cambiaria

Cmo se interpreta lo anterior? De acuerdo a Edwards, los pases que s lograron


mantener la depreciacin de su tipo de cambio real, lo hicieron gracias a la
implementacin de una serie de reformas estructurales que permitieron que el
rgimen cambiario fuera congruente con las polticas macroeconmicas. Para lograrlo,
las reformas se enfocaron en reducir el crecimiento del crdito domstico, en mantener bajo
control los dficits fiscales y en evitar que los esquemas de indexacin, como el salario
mnimo, incrementaran se ajustaran.

La leccin para Guatemala sera que una devaluacin nominal no favorecer la


competitividad del pas a menos que se logre cambiar drsticamente el rumbo que la
poltica fiscal, monetaria-crediticia y salarial de los ltimos aos. Sin embargo, dada la
coyuntura poltica actual, pareciera que no es posible tener ambas a la vez: se escoge la
devaluacin nominal o se implementan las reformas estructurales:

1. Impulsar una devaluacin nominal, si bien lograra una mejora de corto plazo en el tipo
de cambio real, dicho efecto no sera sostenible, porque:

1.1. Los precios intentarn ajustarse hacia arriba.


1.2. El Gobierno Central podra afrontar un alto costo poltico. Distintos grupos de
presin podran llegar a presionar por un incremento al salario mnimo equivalente.
1.3. Adems, se podra dificultar la negociacin poltica17 orientada a lograr las
reformas estructurales necesarias para hacer competitivo nuestro pas (un mercado
laboral ms flexible, una poltica salarial basada en la competitividad, un sistema
financiero ms competitivo y seguro en pocas palabras las propuestas
establecidas en los dems documentos de esta serie).

Impulsar las reformas estructurales, aunque no logra una solucin en el corto plazo para
la apreciacin del tipo de cambio real, ya que no se devala el tipo de cambio nominal, s
logra realinear el tipo de cambio real a largo plazo. As que no slo por sus resultados
finales, sino por el equilibrio poltico de la propuesta, la recomendacin general debe ir
orientada alrededor de las reformas estructurales y no a la bsqueda de la devaluacin
nominal.

17
La inestabilidad poltica puede inducir a presiones irresistibles a favor de la redistribucin y la
expropiacin. Por lo tanto, en la medida que la inestabilidad poltica cree presiones para la expropiacin del
principal o de la rentabilidad, crear un desincentivo para la acumulacin y ser daina para el crecimiento
(econmico) Rodrick () argumenta que los conflictos sociales domsticos son la clave para entender los
colapsos en el crecimiento econmico. l enfatiza la importancia de las vas a travs de las cuales los
conflictos sociales interactan con los shocks externos y las instituciones domsticas encargadas de la
resolucin de conflictos (Drazen 2000, traduccin libre). En el caso de Guatemala, ambos aspectos podran
deteriorarse ante una devaluacin nominal, lo cual incentivara un conflicto social capaz de afectar
profundamente el crecimiento econmico.

22
Poltica Cambiaria

La inconveniencia de cambiar de rgimen cambiario.

Una opcin que se ha planteado para llevar a cabo la devaluacin nominal es la sustitucin
del rgimen cambiario actual, el de flotacin sucia, por regmenes donde el Banco de
Guatemala desempee un rol mucho ms activo. Sin embargo, dichas propuestas an
tienen que resolver los siguientes problemas, antes de poder ser tomadas en serio:

1. Las propuestas ms concretas han sido dos: implementar un sistema de paridades


mviles (crawling peg), como el de Costa Rica o el que tuvo Chile hasta 1999 (ver
Cuadro 3), e implementar una dolarizacin completa, como la de El Salvador. Ambos
sistemas tienen la ventaja de la predictibilidad. Sin embargo, su capacidad para
garantizar la estabilidad macroeconmica es cuestionable, ya que la misma no depende
de una sola variable sino de la combinacin de varias polticas.

1.1. El sistema de paridades mviles tiene la desventaja adicional de que introduce


rigideces innecesarias en la economa. Es ms, como se ha explicado antes, las
devaluaciones nominales slo pueden tener efectos reales en el corto plazo; en el
mediano y largo plazo repercuten en una mayor inflacin (ms an cuando se
facilita la indexacin a futuro del salario y otros precios). Como se puede leer en el
Cuadro 3, el problema inflacionario ha provocado el deseo de Costa Rica de salirse
del sistema de crawling peg. Por su lado, Chile se sali de este sistema en 1999
por esta razn.
1.2. En el caso de la dolarizacin, un caso extremo de tipo de cambio fijo, este tiene la
desventaja de que se pierde la posibilidad de incurrir en devaluaciones nominales
de corto plazo para compensar el efecto negativo de perturbaciones o shocks
externos. Para una economa como la guatemalteca, cuyas exportaciones dependen
de pocos productos y se dirigen a relativamente pocos destinos, puede representar
una desventaja. Asimismo, en un mercado financiero represivo y poco
diversificado, perder un instrumento financiero como es el Quetzal tampoco es
conveniente.

2. Los desequilibrios macroeconmicos y estructurales seguirn afectando a la economa,


independientemente del rgimen cambiario que se escoja. En el caso del crawling peg,
ello significara mayores niveles de inflacin y devaluacin nominal. En el caso de la
dolarizacin, la prdida en competitividad que ello implicara no podra hacrsele
frente.

3. Implementar cualquiera de los dos regmenes mencionados incrementara el efecto de


los shocks sobre el consumo y la produccin nacional. Si bien ello es positivo ante
shocks positivos, puede afectar profundamente si los shocks son negativos.

23
Poltica Cambiaria

4. Las expectativas de los distintos agentes econmicos y la falta confianza en la


coherencia futura de la poltica macroeconmica pueden ser muy perniciosas.18

Si bien, la flotacin sucia es el rgimen que actualmente nos est preocupando por la
apreciacin real que ha mantenido del Quetzal, an as supera las desventajas de los otros
regmenes cambiarios mencionados, siempre y cuando el mismo permita cierto grado de
certeza sobre su comportamiento (ver prximo subseccin).

Cuadro 2
Costa Rica y el rgimen de paridades mviles

Costa Rica tiene, desde principios de la dcada de los ochenta, un rgimen cambiario conocido
como crawling peg o paridades mviles.

En el caso de Costa Rica, el Banco Central de Costa Rica, BCCR, es la encargada de determinar el
ajuste en el tipo de cambio, cada vez que lo considera conveniente, ponindose como principal
justificacin una apreciacin constante respecto del ndice de Tipo de Cambio Efectivo Real
Multilateral, que se determina en base a sus principales socios. En la prctica, el BCCR publica dos
tipos de cambio de referencia, uno para la compra y otro para la venta. Dicho tipo de cambio se
calcula con base en un promedio ponderado de las transacciones de compra y venta efectuadas el
da hbil anterior, ajustados por una pauta de devaluacin diaria que puede ser modificada a
discrecionalidad del BCCR.

Respecto a las crticas sobre dicho rgimen cambiario, que buscando mantener la rentabilidad de las
exportaciones puede llegar a ser incompatible con la meta inflacionaria, el actual presidente del
BCCR, Francisco de Paula Gutirrez, expres que por el momento (2003) no es posible hablar de
una reforma a dicho sistema, porque no existen las condiciones para realizar el cambio. El principal
problema, a su criterio, es el fiscal, ya que, por ejemplo, con un rgimen de flotacin libre,
ocasionara constantes devaluaciones que podran afectar la asignacin de recursos en la economa.

Fuente: www.bccr.fi.cr, www.secmca.org, www.prensalibre.co.cr

18
La historia cambiaria guatemalteca ilustra este problema claramente. En 1989, buscando solucionar el
problema de apreciacin real del tipo de cambio y eliminar la especulacin cambiaria la cual afectaba las
Reservas Internacionales de Guatemala, el Banguat decidi implementar el sistema de crawling peg. Para
ello, decidi iniciarlo mediante una devaluacin nominal del 3%. Sin embargo, en lugar de reducir la
especulacin, la tmida devaluacin () seal al pblico que haban tenido razn desde el principio: las
expectativas de que el Banco Central estaba entrando en crisis fue confirmada por los eventos. Sin embargo,
puesto que la magnitud del ajuste fue percibida como insuficiente, la especulacin aumento () al hacer sus
clculos, las autoridades al parecer no tomaron en cuenta factores tales como los movimientos observados y
esperados en los determinantes fundamentales del TCR (Edwards 1990). Ahora bien, cmo pueden llegar a
determinarse los movimientos esperados de dichas variables?

24
Poltica Cambiaria

Reforma 1: Mantener una poltica macroeconmica consistente

Existe evidencia de que durante los ltimos aos ha habido polticas macroeconmicas
inconsistentes y que las mismas han tenido un efecto significativo en el desalineamiento del
tipo de cambio real. Por lo tanto, cualquier intento por corregir esta situacin, que no tome
en cuenta una correccin de dichas polticas macroeconmicas, tampoco ser efectivo en el
mediano y largo plazo.

Segn CIEN (2002), una primera fuente de desequilibrio macroeconmico es el dficit


fiscal. Con la firma de la Paz Firme y Duradera en 1996 el Estado guatemalteco adquiri
compromisos que implican un aumento del gasto pblico, especialmente en el rea social.
De igual manera estableca aumentar el crecimiento econmico a 6% y la carga tributaria a
12%, pero estos ltimos dos compromisos no se han cumplido. En especial, la falta de
cumplimiento de elevar la carga tributaria ha implicado un aumento acelerado del dficit
fiscal.

Grfica 7
Deuda total del sector pblico (interna, externa y OMAs).

60,000
Millones de Quetzales

50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2003*
1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Externa Interna OMA's

Fuente: BANGUAT y MINFIN.


* Datos a noviembre del 2003.

Los constantes dficits fiscales han tenido varias implicaciones. La primera ha sido un
aumento acelerado de la deuda pblica (ver Grfica 8); tan slo de 1995 al 2003 la deuda
externa se ha ms que duplicado. Por un lado, incentiva de manera directa el flujo de
capitales hacia Guatemala y, por otro, presiona las tasas de inters internas hacia el alza, lo
cual incentiva indirectamente el ingreso de capitales. Ambos efectos presionan hacia una
mayor apreciacin real.

Otra implicacin ha sido la ampliacin del crdito interno. Aunque existe una prohibicin
constitucional por parte del BANGUAT para financiar los dficits fiscales, el Gobierno ha
utilizado sus depsitos en esta institucin para financiarse (ver Grfica 9). Los depsitos
del Gobierno en el Banco Central aumentaron como consecuencia de las privatizaciones y
el mayor endeudamiento. Esta prctica del Gobierno de financiar su dficit con sus

25
Poltica Cambiaria

depsitos en el BANGUAT distorsiona el manejo de la poltica monetaria y obliga al


BANGUAT a esterilizar los excesos de liquidez emitiendo OMAs. Esto nuevamente
incentiva el ingreso de capitales para financiar el aumento de deuda y presiona las tasas de
inters hacia el alza. Por lo tanto, an cuando el BANGUAT argumenta que no ha
intervenido en los mercados de dlares, sus intervenciones en los mercados de quetzales
han promovido una apreciacin cambiaria.

En conclusin, un primer paso para solucionar la apreciacin cambiaria es controlar del


dficit fiscal. Es importante aumentar la recaudacin tributaria para cumplir con los
compromisos de la paz. Sin embargo, en la medida que el Gobierno no cuente con los
recursos suficientes tendr que ajustarse el gasto pblico. Esto tambin implica un mayor
control y una mejor administracin de la deuda pblica.

Grfica 8
Depsitos del Gobierno en el BANGUAT (millones de quetzales)

10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
-2,000
Ene-96

Ene-97

Ene-98

Ene-99

Ene-00

Ene-01
Jul-96

Jul-97

Jul-98

Jul-99

Jul-00

Jul-01
Depsitos Sin Privatizacin

Fuente: clculos del CIEN con informacin del BANGUAT.

Otra lnea de accin prioritaria es que el BANGUAT no puede seguir estabilizando los
desequilibrios generados por la poltica fiscal. Aunque es deseable y prioritario el objetivo
fundamental del BANGUAT de estabilidad de precios, el mismo es insostenible ante los
desequilibrios fiscales y externos, por lo que variables como el tipo de cambio y la tasa de
inters tienen que ajustarse. Igualmente es importante lograr un equilibrio entre el objetivo
de estabilidad de precios y una estabilidad macroeconmica sostenible.

Una seal clara y creble de que la poltica monetaria va a dejar de intervenir para
estabilizar los desequilibrios fiscales sera la inmediata capitalizacin de los saldos
restantes de la privatizacin. Originalmente se haba planteado as, pero nunca se realiz.

Asimismo, es importante redefinir las estrategias de esterilizacin del BANGUAT. En


primer lugar, las tasas de inters de las OMAs operaciones de mercado abierto deberan
tener un vnculo ms estrecho con el comportamiento de las tasas internacionales. Las
mismas son consecuencia de una decisin poltica y, en la medida que no se ajusten a las

26
Poltica Cambiaria

variaciones internacionales, pueden generar distorsiones innecesarias en los flujos de


capital de corto plazo.

Por otro lado, hay que definir una estrategia para reducir el saldo de OMAs en circulacin.
La exposicin de la deuda del banco central ha crecido de manera excesiva sobre el
crecimiento de la economa, lo cual puede llevarlo a una situacin inconsistente con su
capacidad futura de pago. Sin embargo, reducir dicho saldo tambin puede ser riesgoso, ya
que implicara una prdida significativa de reservas internacionales.19

Reforma 2: Realinear los incentivos entre bienes transables y no


transables

Como se pudo observar en la Grfica 1, ha habido un persistente deterioro del sector de


bienes transables frente a los no transables. Como tambin se puede observar en el Anexo
1, esto se puede explicar en parte por el comportamiento del tipo de cambio real. Sin
embargo, esto tambin se puede interpretar desde un punto de vista de competitividad, que
tambin es una acepcin generalizada del tipo de cambio real.

Cuadro 3
Evitar un sesgo anti-exportador.
Es preciso impedir bajo cualquier circunstancia que el tipo de cambio alcance el nivel suficiente
para producir un fuerte anti-export bias. Lo que debe procurarse ms bien es un tipo de cambio ms
equilibrado y un rgimen que permita un ligero pro-export bias. Pero en este caso, como en el
anterior, el desequilibrio de ninguna manera debe ser demasiado grande, pues de lo contrario se
encarecen las importaciones de insumos y bienes de capital, sobrecompensando el abaratamiento
artificial de los insumos domsticos.
Fuente: Basado en Esser (1997).

Dado este contexto, es correcto entender al tipo de cambio real como un indicador de
competitividad de un pas ante el sector externo. En la medida que nuestros productos
pierden competitividad, o son relativamente menos rentables, pierden relativamente
importancia dentro de la estructura productiva ante sectores que producen bienes no
transables.

Como ya se mencion, polticas con variables nominales tiene poco o ningn efecto sobre
variables reales. Por lo que, para mejorar la competitividad del sector externo y de manera
equivalente reducir la desviacin del tipo de cambio real, se pueden implementar polticas
pblicas que mejoren la rentabilidad de las exportaciones.

19
Una extensin al modelo estimado por CIEN (2002) muestra como la relacin entre activos internos netos
y activos externos del BANGUAT es asimtrica. La evidencia disponible indica que la velocidad con la que
puede perder las reservas internacionales netas es casi 10 veces ms alta a la que las acumula, suponiendo que
esta acumulacin (desacumulacin) se origina en operaciones de esterilizacin. Por lo tanto, no es slo de
reducir las OMAs sino tambin de administrar paralelamente las reservas internacionales para no poner en
peligro la exposicin del pas al sector externo.

27
Poltica Cambiaria

Inmediatamente hay que reconsiderar las polticas laborales y tributarias. Respecto a la


primera, evitar en lo posible aumentos arbitrarios al salario mnimo y, respecto al segundo,
evitar en lo posible impuestos que graven a los productos exportadores. Sobre este ltimo
punto cabe mencionar la importancia de la eliminacin del IEMA20 y la devolucin
oportuna del IVA para los exportadores, aquellos inscritos en los regmenes especiales.

Como se mencion anteriormente, el control del dficit pblico es prioritario por el


aumento de la deuda pblica y la presin sobre las tasas de inters que provoca. Adems,
el control sobre el dficit fiscal tiene el efecto de que reduce la presin sobre los precios de
no transables, que es el principal gasto del sector pblico, reduciendo su rentabilidad
relativamente respecto a los transables y promoviendo la produccin en este ltimo sector.

Otra forma de afrontar el problema, de forma indirecta, es reduciendo el dficit privado. El


aumento de impuestos como el IVA o los aranceles de importacin pueden tener un efecto
indirecto reduciendo el consumo, especialmente de productos importados, con lo que
aumenta el ahorro privado y se reduce el dficit privado. Lo anterior puede llegar a tener el
efecto deseado de promover a los sectores transables. Sin embargo, si se reduce el gasto
pblico el efecto es directo, por lo que se aconseja dar prioridad a esta va.

Finalmente, a mediano y largo plazo, debe pensarse en polticas de promocin de


exportaciones y de competitividad. Las mismas incorporan distintos instrumentos, como la
firma de tratados de libre comercio, promocin de clusters, etc. Empero, estos slo son
instrumentos y no se debe esperar que la poltica de comercio exterior se alcance con la
aplicacin aislada de unos cuantos. El objetivo final es elevar la productividad de los
distintos factores de la produccin: mano de obra, capital y empresarialidad.

Impasse en el equilibrio macroeconmico y las reformas estructurales

Insistir en la necesidad de avanzar en las reformas estructurales, antes de realinear el tipo


de cambio, es una propuesta consistente a nivel Macro. Desafortunadamente, esta
propuesta no reparte los costos de la apreciacin cambiaria de manera uniforme, porque se
le pide al sector exportador que debe seguir esperando a que se corrijan los desequilibrios
monetarios y fiscales para que luego se resuelva el problema cambiario. Lamentablemente,
los desequilibrios no se han corregido y tampoco se habla seriamente de modificar el tipo
de cambio.

A nivel Macro, la insistencia en restaurar los equilibrios macroeconmicos y perfeccionar


las reformas estructurales es correcta. Sin embargo, a nivel Micro las empresas sufren la
apreciacin mientras esperan. Adems, en el nterin, tambin han tenido que afrontar una

20
Varios artculos importantes de la ley que estableca este impuesto fueron suspendidos provisionalmente
por la Corte de Constitucional mientras se elaboraba el presente documento. En todo caso, el comentario, a la
luz del Pacto Fiscal sera que el mismo debe buscar una estructura impositiva competitiva que no ponga en
desventaja a los exportadores guatemaltecos.

28
Poltica Cambiaria

poltica salarial contraria a la competitividad de las empresas, alejada de la productividad


del trabajador. Por ello, en caso que el gobierno no avance lo suficiente en restaurar los
equilibrios macroeconmicos y en perfeccionar las reformas estructurales, debiera de
considerarse seriamente la necesidad intervenir en el mercado cambiario para compensar la
prdida de competitividad que sufren las empresas por las otras vas. El sector exportador,
en el extremo, podra seguir esperando por las reformas estructurales, siempre y cuando no
se le penalice adicionalmente con un tipo de cambio artificialmente estable. Esta situacin
no puede continuar por mucho tiempo sin que tenga consecuencias graves para el sector y
para la capacidad de creacin de empleos del pas.

Por tanto, aunque se conocen las limitaciones de las devaluaciones nominales para provocar
depreciaciones reales, el gobierno debera considerar seriamente la posibilidad de adoptar
algn mecanismo para modificar el tipo de cambio hacia arriba. Una intervencin de este
tipo no puede tomarse en el vaco, junto con esta decisin habra que revisar las metas de
inflacin, tasa de inters y monetizacin para hacerlas compatibles con el nuevo esquema.
La eleccin del sistema cambiario que permita esta modificacin depende de cmo se
quieran manejar el resto de variables macro.

Reforma 3: Implementar una regla de intervencin cambiaria

Del anlisis presentado anteriormente sabemos que una devaluacin nominal slo tiene
efectos sobre el tipo de cambio real en el corto plazo y slo si estamos iniciando de una
situacin de desequilibrio y se acompaa de reformas estructurales. Sin embargo, ms
importante que el efecto de corto plazo de una devaluacin nominal, por motivos de
competitividad, deben existir reglas claras en el manejo de la poltica cambiaria. En
Guatemala ha prevalecido un sistema cambiario de flotacin sucia, pero no existe
claridad ni transparencia en la participacin del BANGUAT en los mercados cambiarios.

Las intervenciones del BANGUAT han tenido efecto sobre las variaciones del tipo de
cambio nominal21, pero no ha habido una regla de intervencin clara ni constante. Aunque
se pueden hacer anlisis estadsticos ms complicados para probar este punto, para los
propsitos de este documento basta un anlisis exploratorio de los datos observados en la
Grfica 7. Se pueden observar intervenciones relativamente grandes ante variaciones
pequeas del tipo de cambio nominal e intervenciones relativamente pequeas ante
cambios grandes del valor de la moneda. En general, no est claro cundo el BANGUAT
va a intervenir, por qu montos y durante cunto tiempo.

Grfica 9

21
Segn CIEN (2002), en un anlisis de vectores autorregresivos se puede observar una relacin inversa
significativa entre las variaciones en el tipo de cambio y la compra de divisas, con dos meses de rezago (ver
Anexo 3). El mismo no implica ningn modelo formal de tipo de cambio, slo pretende ser una primera
aproximacin para entender el efecto que las intervenciones del BANGUAT en el SINEDI han tenido sobre el
tipo de cambio.

29
Poltica Cambiaria

Intervenciones en el SINEDI y variaciones en el Tipo de Cambio


0.40
0.30

D(Tipo) 0.20
0.10
0.00
-0.10
-0.20

0
-50,000

50,000
-200,000

-150,000

-100,000

100,000

150,000

200,000
Intervenciones SINEDI
Fuente: CIEN (2002).
Nota: D(Tipo) son las variaciones en el tipo de cambio nominal. Las intervenciones en el SINEDI por parte del BANGUAT son
negativas cuando vende y positivas cuando compra.

Como consecuencia de la falta de predictibilidad en el manejo de la poltica cambiaria, y de


la poltica monetaria en general, en Guatemala ha surgido la discusin de cambiar el
rgimen cambiario; tanto para lograr dicha predictibilidad como garantizar la estabilidad
macroeconmica. En ese sentido, es importante que la Junta Monetaria establezca reglas
de intervencin. Las mismas deben establecer criterios de cundo un movimiento del tipo
de cambio es una desviacin significativa de su equilibrio de largo plazo o s slo es una
perturbacin de corto plazo, con qu montos intervendr, y por cunto tiempo. Sobre todo,
dicha regla y las posibles intervenciones deben realizarse con total transparencia. Para ello,
seguir el ejemplo de la regla de intervencin cambiaria implementada por Chile podra ser
beneficiosa para generar una mayor confianza (ver Cuadro 4).

30
Poltica Cambiaria

Cuadro 4
La regla de intervencin cambiaria en Chile

A partir de septiembre de 1999, Chile adopt el rgimen de flotacin sucia (el mismo que emplea
Guatemala) donde el Banco Central de Chile, BCR, tiene como nico compromiso el de mantener
la inflacin en la meta propuesta. La razn para el cambio fue que mientras Chile mantuvo el
rgimen de bandas cambiarias, estuvo enfrentando los problemas que actualmente sufre Costa Rica
con el rgimen de paridades mviles: por mantener la rentabilidad de las exportaciones afectaba la
capacidad para cumplir con las metas inflacionarias.

Adems de la anterior, existen otras razones para dicho cambio: 1) permite simplificar los objetivos
de la poltica monetaria, permitiendo que la misma reconozca la presencia de shocks nominales y
reales, lo cual permite generar una mayor credibilidad en las mismas; 2) se elimina el costoso
compromiso de mantener un tipo de cambio nominal establecido; 3) la flotacin cambiaria confiere
a la economa flexibilidad para afrontar los shocks externos, para que no sean las tasas de inters y
el la produccin quienes tengan que ajustarse (un argumento importante, tras las mltiples crisis
financieras sistmicas de la dcada de los 90s); 4) si bien la flotacin libre permite que el tipo de
cambio alcance su valor de equilibrio, las intervenciones del BCR permite suavizar la tendencia
(evitando cambios bruscos) de la devaluacin o apreciacin, en especial cuando se tiene un mercado
cambiario poco profundo.

Si bien el Banco Central chileno posee una poltica similar al guatemalteco, el primero goza de
varias ventajas: 1) las intervenciones que el Banco Central de Chile realiza en el mercado cambiario
cuando se considera que la trayectoria de la moneda se ha alejado mucho de su valor de equilibrio,
y es posible que existan costosas reversiones en el futuro- son medidas transparentes y fundadas,
definindose de manera explcita los plazos y montos involucrados, adems de fundamentarse con
claridad las razones que motivan estas acciones de excepcin; 2) se cuenta con un sector financiero
sano que puede manejar de mejor manera los shocks externos; 3) la administracin estatal ha sido
consistente y austera en el manejo del gasto pblico.

Cabe sealar un ejemplo del tipo de intervenciones que realiza el BCR. En agosto del 2001 se
consider que haba una alta probabilidad de que Chile sufriera una sobrerreaccin transitoria del
tipo de cambio debido a shocks externos. Ello motiv a que el 16 de agosto se anunciara que se
intervendra el mercado cambiario. La intervencin sera por un monto mximo limitado, 2.000
millones de dlares en colocaciones adicionales de pagars reajustables en dlares a plazos de 2 a 4
aos, y un mximo de intervencin directa a travs de la venta de reservas por un monto de hasta
2.000 millones de dlares. El plazo que se determin para dicha intervencin fue de cinco meses,
perodo en el cual se estima que las principales incertidumbres financieras deberan estar
medianamente resueltas.

Fuente: www.bcentral.cl

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Poltica Cambiaria

Resumen de la propuesta

Recomendaciones

1. Devaluar no soluciona el problema.


a. Se considera que una devaluacin slo conllevara un incremento en la
inflacin debido a que muchos de los precios internos subiran, impulsados
por los productos que requieren insumos importados o que son bienes
importados de consumo
b. Una devaluacin, en la ausencia de reformas a la estructura econmica del
pas, producira ms inflacin. Adems, las reformas deberan ir
acompaadas de:
i. Reducir el crdito domstico.
ii. Mantener el control del dficit fiscal.
2. LA PROPUESTA es realizar reformas estructurales.
a. Poltica Macro consistente
i. Dficit fiscal. Mantener el desequilibrio fiscal slo ha favorecido
mayores tasas de inters, las cuales han incrementado el flujo de
capitales hacia Guatemala, lo cual ha favorecido una mayor
apreciacin del tipo de cambio. Por ello, es necesario dejar de
financiarlo con los depsitos del Gobierno en Banguat y con deuda
pblica, para proceder a aumentar la carga tributaria va recaudacin.
ii. Capitalizar los fondos restantes de la privatizacin, que fue su
destino original. Con ello, el Gobierno Central no contara con
fondos extras que produciran presiones inflacionarias, que
desvirtuaran la labor realizada por el Banguat. Mientras no se
corrija esta situacin, slo se favorece que siga existiendo una mayor
apreciacin del tipo de cambio, disminuyendo la competitividad de
las exportaciones y poniendo en jaque la capacidad de los
guatemaltecos para generar ms y mejores empleos.
iii. Impasse en las reformas estructurales. En caso que el gobierno no
avance lo suficiente en restaurar los equilibrios macroeconmicos y
en perfeccionar las reformas estructurales, debiera de considerarse
seriamente la necesidad intervenir en el mercado cambiario para
compensar la prdida de competitividad que sufren las empresas por
las otras vas. Por tanto, aunque se conocen las limitaciones de las
devaluaciones nominales para provocar depreciaciones reales, el
gobierno debera considerar seriamente la posibilidad de adoptar
algn mecanismo para modificar el tipo de cambio. La combinacin
del impasse en las reformas estructurales y la apreciacin cambiaria
no puede continuar por mucho tiempo sin que tenga graves
consecuencias para el sector exportador, para la capacidad de
generacin de empleos y la mejor asignacin de los recursos. De

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Poltica Cambiaria

llegarse a este extremo, la eleccin del sistema cambiario que


permita esta modificacin depende de cmo se quieran manejar el
resto de variables macro.
b. Establecer las reglas de la intervencin cambiaria.
i. Es necesario que la poltica cambiaria tambin sea consistente y
predecible. Para ello, se establece la necesidad de una regla de
intervencin cambiaria, que genere certeza respecto de cmo actuar
el Banguat, para evitar cambios abruptos en el tipo de cambio o
ataques especulativos.
c. Realinear los incentivos:
i. Para promover una economa ms dinmica, es necesario enfocarse
en distintos incentivos que pueden facilitar y promover una mayor
exportacin:
1. Salarios por productividad. La poltica de ingresos del
Gobierno no debe ser establecer salarios mnimos por decreto
sin consideraciones de la productividad. Se recomienda el
anlisis que se detalla en el documento de Poltica Laboral de
la presente serie.
2. Devolucin del IVA. Como se indica en el documento de
Poltica Fiscal, es necesario que se cumpla, de manera
expedita con el reembolso del IVA a los exportadores.
3. Polticas de fomento a la exportacin, como el 29-89, la
devolucin expedita del IVA a los exportadores, la formacin
de clusters, y el aprovechamiento e impulso de oportunidades
de los distintos TLC.
4. Las distintas polticas que se mencionan en los dems
documentos de la presente serie.

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Poltica Cambiaria

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Poltica Cambiaria

Bibliografa
AGEXPRONT. Exportaciones: Modelo de Desarrollo para Guatemala, Quinquenio 2003-
2007. Guatemala (2002)

AGEXPRONT. Hagamos de Guatemala un Pas Exportador! Guatemala (1999)

CIEN. Agenda Nacional de Negocios. Guatemala (2003).

CIEN. Carta Econmica No.194, crisis financieras autocumplidas. Guatemala (f1999).

CIEN. Carta Econmica No.222, reformas financieras 2001. Guatemala (j2001).

CIEN. Carta Econmica No.244, el sector financiero y la intermediacin de fondos


prestables. Guatemala (a2003).

CIEN. Informe al Congreso No.47, diagnstico del sector financiero y reformas a las leyes
bancarias y financieras, 2001. Guatemala (2001).

CIEN. Libre Negociacin de Divisas en Guatemala. Guatemala (2001).

CIEN. Lineamientos de Poltica Econmica y Social para Guatemala 2004-2007.


Guatemala (2003).

Edwards, Sebastian. Estabilidad Cambiaria, Equilibrio Macroeconmico y Competitividad


en Guatemala: Tendencias Histricas y Perspectivas Futuras. Guatemala (1990). Este
trabajo es parte de un proyecto sobre economa de Guatemala patrocinado por CIEN.

Edwards, Sebastian. Exchange Rate Misalignment in Developing Countries. Estados


Unidos (1988).

Edwards, Sebastian. Real Exchange Rates, Devaluation, and Adjustment: exchange rate
policiy in developing countries. Estados Unidos (1989).

Esser, Klaus. Elementos de una Estrategia en Guatemala para un Crecimiento Basado en


las Exportaciones. Guatemala (1997).

Esser, Klaus. Recomendaciones Poltico-Econmicas e Institucionales para Construir las


Ventajas Competitivas en Guatemala. Guatemala (1998).

Drazen, Allan. Political Economy in Macroeconomics. Estados Unidos (2000).

PNUD. Human Development Report 2004, Cultural liberty in todays diverse world.
www.undp.org (2004).

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Poltica Cambiaria

WEO. The Global Competitiveness Report 2003-2004. www.weo.org (2004).

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ANEXO 1

Resultados bienes transables y no transables.

Para establecer los factores determinantes de la asignacin productiva, entre el sector de


bienes transables, se determin la siguiente ecuacin:

log (RATIO) t = 0.0195 + 0.0471 log(TCR)t + 0.0108 (log(TCR t)*DUM)


(0.0165) (0.047105)** (0.0056)***
+ 0.8727 log(RATIOt-1)+ 0.0579 (LOG(TCR t) DUMFREE)
(0.0551)* (0.0169)*)
Rango de la muestra 1951-2002
Nmero de observaciones 52
R-cuadrado 0.9640
Nota: Los valores en parntesis son los errores estndar.
* 1% de significancia.
** 5% de significancia.
*** 10% de significancia.
Fuente: Clculos propios.

Donde,
RATIO. Es el cociente que resulta de dividir los bienes transables dentro de los no
transables.
TCR. Es el tipo cambio real, para determinarlo, se estim el TCR bilateral entre Guatemala
(GU) y Estados Unidos (US).22
DUM. Esta es una variable dummy que incorpora shocks externos.
DUMFREE. Esta es una variable dummy que adquiere un valor 0 cuando exista un tipo
de cambio fijo (1951-1984), y de 1, cuando el rgimen cambiario cambi (1985-2002).

22
Se utiliz como referencia la paridad del poder de compra (PPP): TCRGU-US = TCN * IPCUS / IPCGU,
donde TCR es el tipo de cambio real; TCN el tipo de cambio nominal; y, IPC es el ndice de precios al
consumidor.

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Poltica Cambiaria

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Poltica Cambiaria

ANEXO 2

Estimacin del TCR

Siguiendo la misma metodologa de Edwards (1989), se calcul el TCR de equilibrio de


largo plazo para Guatemala y se trat de establecer si existen desviaciones significativas
que puedan estar provocando una sobrevaluacin:

log TCRt = 2.5850 - 0.2160 log(TOT)t + 0.0726 log(GASTO)t + 0.0865 log(CAPITAL)t-1


(0.5568)* (0.0747)* (0.0544) (0.0303)*
- 0.1168 log(CAPITAL)t-2 + 0.1112 log(DAI)t + 0.4195 log(BRECHA)t
(0.0311)* (0.0243)* (0.0861)*
+ 1.5497 (log PIBt logPIBt-1) + 0.6727 log(TCR)t-1 0.4505 EXCREt
(0.3689)* (0.0584)* (0.0961)*
+ 0.3778{logTCNt logTCNt-1}
(0.0703)*
Rango de la muestra 1971-2002
Nmero de observaciones 32
R-cuadrado 0.9790
Nota: Los valores en parntesis son los errores estndar.
* 1% de significancia.
** 5% de significancia.
*** 10% de significancia.
Fuente: Clculos propios.

Donde,
TCR. Es el tipo cambio real, para determinarlo, se estim el TCR bilateral entre Guatemala
(GU) y Estados Unidos (US).23
TOT. Es un ndice de los trminos de intercambio.
GASTO. Es el gasto total del gobierno, normalizado por el PIB nominal.
CAPITAL. Es el ingreso (crditos) de capital total (CAPITAL). Estos datos provienen de
la cuenta de capitales, en la balanza de pagos, y se normalizaron por el comercio total
(exportaciones ms importaciones).
DAI. Son los derechos arancelarios a la importacin implcitos. Esta se mide como los
ingresos totales del gobierno por aranceles a importaciones (DAI) como proporcin de las
importaciones de bienes.
BRECHA. Es la brecha cambiaria. Esta se calculo dividiendo el tipo de cambio vigente
en el mercado paralelo o informal entre el oficial. En el caso de Guatemala, slo hubo
diferencia entre el tipo de cambio de mercado y el oficial de 1980 a 1985.
PIB. Es el producto interno bruto en trminos reales.

23
Se utiliz como referencia la paridad del poder de compra (PPP): TCRGU-US = TCN * IPCUS / IPCGU,
donde TCR es el tipo de cambio real; TCN el tipo de cambio nominal; y, IPC es el ndice de precios al
consumidor.

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EXCRE. Es el exceso de oferta de crdito domstico, medido como la diferencia entre la


tasa de crecimiento del crdito domstico privado (CSP) y la tasa de crecimiento real del
producto interno bruto (PIB).
TCN. Es el tipo de cambio nominal.

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ANEXO 3:

Relacin entre el tipo de cambio y las intervenciones del


BANGUAT en el SINEDI

D(TIPO) INTNET
D(TIPO(-1)) 0.097 -209,596.9
(0.132) (68,918.5)
(0.735) (-3.041)
D(TIPO(-2)) -0.139 -20,130.5
(0.137) (71,516.2)
(-1.016) (-0.281)
INTNET(-1) 2.11E-07 0.233
(2.6E-07) (0.135)
(0.816) (1.726)
INTNET(-2) -6.63E-07 0.207
(2.3E-07) (0.120)
(-2.875) (1.720)
Constante 0.025 1,323.98
(0.011) (5,920.43)
(2.164) (0.224)

R2 0.124 0.336
R2 ajustada 0.067 0.293
Observaciones 67 67

Covarianza Residual Determinante 9842933.0


Log maximoverisimilitud -729.564
Akaike criteria 22.076
Schwarz criteria 22.406
Nota: los rezagos son mensuales.
D(TIPO)=(Tipo de Cambio)t(Tipo de Cambio)t-1
INTNET=(Compras de divisas)-(Ventas de divisas)
Estimaciones por vectores autorregresivos.
Nota: el primer parntesis es el error estndar y el segundo es el estadstico-t correspondiente.

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