NOVA SNTESE NEOCLSSICA E POLTICA

MONETRIA: UMA APRECIAO DIDTICA

Carlos EduardoIwaiDrumond
Cleiton Silvade Jesus

Resumo
O presente texto objetiva apresentar as linhas gerais da chamada nova
sntese neoclssica. So trs as principais contribuies: i) revisar a teoria
que da base prtica da poltica monetria contemporaneamente;ii) mostrar
um modelo bsico de poltica monetria conhecido na literatura como o
modelo de trs equaes (CARLIN; SOSKICE, 2005); iii) desenvolver uma
verso grfica do modelo de trs equaes que possa ser usada como
ferramenta didtica.
Palavras-chave: Nova sntese neoclssica.Poltica monetria.Modelo
de trs equaes.

Abstract
This paper aims to present the outlines of the new neoclassical
synthesis. There are three main contributions: i) review the theory that
underlie the practice of monetary policy today; ii) show a basic model of
monetary policy known in literature as the 3-equation model (CARLIN;
SOSKICE, 2005), iii) develop a graphical version of the 3-equation model
that can be used as a teaching tool.
Keywords: New neoclassical synthesis. Monetarypolicy. Equationmodel.

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Introduo
Nas ltimas dcadas a disciplina macroeconomia tem passado por
algumas transformaes importantes, especialmente quando se trata das
polticas de estabilizao. Essas mudanas impactaram tanto a forma como
se ensina macroeconomia nas graduaes e ps-graduaes, quanto ama-
neira de se conduzir a poltica monetria por parte dos Bancos Centrais.
Embora seja sempre algo complexo falar em sntesesna teoria econmica,
recentemente alguns economistas tm afirmado que existe um arcabouo
quase que universal para se explicar as flutuaes do produto, em torno
da sua tendncia de longo prazo. Este arcabouo analtico se assenta, em
linhas gerais, na utilizao de: a) uma curva IS micro fundamentada; b) uma
curva de Philips novo-keynesiana; e c) uma regra de conduo de poltica
monetria baseada em juros. (TAYLOR, 2000; CARLIN; SOSKICE, 2005)
Nessa perspectiva,Goodfriende King (1997), num texto bastante
citado,tm argumentado que existe uma nova sntese neoclssica na
macroeconomia moderna. Como se percebe, estes autores fazem meno
velha sntese neoclssica dos anos 1950-60, batizada porPaul Samuelson,
que era aliceradano modelo IS-LM aumentado pela Curva de Phillips e
de modelos macroeconmicos de forma reduzida.
Grosso modo, pode-se dizer que a economia novo-keynesiana o core
desta macroeconomia moderna, cuja sntese, tambm conhecida como
a cincia da poltica monetria, pode ser encontrada no importante tra-
balho deClarida, Gale Gertler (1999). Muitas verses de modelos novos-
-keynesianos tm sido desenvolvidas em vrios graus de complexidade,
desde os textos mais didticos voltados para o ensino de economia na
graduao, como o exemplo de Romer (2000) e Taylor (2000), aos textos
mais completos utilizados nos programas de ps-graduao, como o caso
de Woodford (2003) e Gali (2008). Estes ltimos, diga-se de passagem,
trazem os fundamentos de modelos do tipo DynamicStochastic General
Equilibrium (DSGE), similares queles que so usados por grande parte
dos Bancos Centrais ao redor do mundo, tanto para simular cenrios ma-
croeconmicos alternativos quanto para ajudar ao formulador de polticas
econmicas a tomarem decises timas.
O presente texto objetiva apresentar as linhas gerais desta nova sntese
neoclssica. So trs as principais contribuies: i) revisar a teoria que
da base prtica da poltica monetria contemporaneamente;ii) mostrar
um modelo bsico de poltica monetria conhecido na literatura como o
modelo de trs equaes (CARLIN; SOSKICE, 2005); iii) desenvolver uma

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verso grfica do modelo de trs equaes que possa ser usada como
ferramenta didtica.

O surgimento da nova sntese neoclssica

Aps o declnio da sntese neoclssica-keynesiana no final dos anos
1960, com a crtica de Friedman-Phelps curva de Phillips com expecta-
tivas estticas; e no incio dos anos 1970, com as contundentes crticas
de Lucas-Sargent-Wallace aos modelos macroeconomtricoskeynesianos,
a pesquisa em macroeconomia parecia caminhar apenas para o mundo
de equilbrio geral contnuo com indivduos que possuem expectativas
racionais. A principal proposio dessa linha de pesquisa pautava-se na
ineficcia das polticas de demanda e na eficincia das polticas de oferta.
No entanto, a resposta novo-keynesiana nasceu com os pioneiros traba-
lhos de Fisher e Taylor, no final dos anos 1970. Por um lado, estes trabalhos
levaram em conta alguns aspectos das crticas de Friedman-Phelps-Lucas,
tais como a neutralidade da moeda no longo prazo, a microfundamentao
explcita e o uso de expectativas racionais e, por outro lado, abriram-se
mo da ideia de que os mercados se equilibram via preos (hiptese de
marketclearingcontnuo). Desde ento, a agenda novo-keynesiana busca
construir modelos que considerem algum tipo de rigidez real/nominal
em algum mercado (de bens, de trabalho ou financeiro) para, com isso,
mostrar a eficcia da poltica monetria, no curto prazo, em modelos
microfundamentados. (GORDON, 1990; GAL, 2008)
J a linha de pesquisa que levou at as ultimas consequncias ai-
deia de equilbrio contnuo de mercado via preos culminou, nos anos
1980, com a escola do ciclo real dos negcios (Real Business Cycles).
Tanto Kyndland& Prescott quantoLong&Plosser chegaram a concluses
totalmente opostas quelas obtidas pelos novo-keynesianos, especial-
mente no que tange a eficcia da poltica monetria no curto prazo.
Por este motivo, os modelos de ciclo real dos negcios tambm so co-
nhecidos como segunda gerao de modelos novos-clssicos.
Nesse sentido, quando Mankiw (1990) olhou para o desenvolvimen-
to das linhas de pesquisa na macroeconomia convencionalconcluiu que
parecia no haver movimentos para um novo consenso. J seguindo
a periodizao de Blanchard (2000), a histria da macroeconomia ao
longo do sculo XX foi marcada por uma srie de conflitos, revolues
e contrarrevolues:depois de um perodo inicial de explorao (pr-

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1940) e um perodo de consolidao (1940-80) este autor argumenta que
a macroeconomia, aps 1980, encontra-se numa nova fase de explorao.
Goodfriende King (1997) e Goodfriend (2004), por sua vez, sugerem
que o desenvolvimento da macroeconomia tanto pelos lados clssico
quanto keynesiano, especialmente a partir de 1980, culminou numa
nova sntese neoclssica, num esprito similar ao da velha sntese
. Seguindo estes autores, a atual proposta da macroeconomia convencional
oriunda da juno entre os desenvolvimentos das escolas novo-clssica,
novo-keynesiana e do ciclo real dos negcios.
A modelagem bsica seguida pelos adeptos da nova sntese neoclssica
parte da noo de agentes representativos, geralmente assumem a hiptese
de expectativas racionais, consideram algum tipo de rigidez temporria
nos preos, modelam num mundo de concorrncia monopolista e levam
em considerao tanto a anlise determinstica quanto a estocstica.Nessa
famlia de modelos microfundamentados, devidamente formulados no
contexto de equilbrio geral, sempre consideram a existncia de uma taxa
natural de desemprego no sentido de Friedman e, consequentemente,
sugerem que a poltica monetria, no longo prazo, no pode afetar as
variveis reais da economia.
Com isso, alguns observadores contemporneos defendem tanto a
convergncia de viso quanto de metodologia na pesquisa macroeco-
nmica contempornea, embora existam fortes razes para se acreditar que
a convergncia de metodologia mais bvia. (BLANCHARD, 2008) Do
ponto de vista metodolgico, Blanchard (2008, p. 23-24) afirma o seguinte:

Os resultados mais visveis desta nova abordagem so os modelos

de equilbrio gerais estocsticos dinmicos (DSGE). So modelos com
fundamentos microeconmicos - que consistem da maximizao de
utilidade pelos consumidores, maximizao do lucro pelas firmas,
expectativas racionais e especificao de algumas imperfeies da
rigidez nominal

Levando essas questes tericas em considerao, e ao mesmo tempo

sendo influenciado por elas, Taylor (1997) resumiu o core da macroecono-
mia moderna em cinco princpios chaves que so amplamente aceitos
tanto pela comunidade acadmica quanto pelos formuladores de poltica
monetria ao redor do mundo. Esses pontos so os seguintes: 1) o produto
real de longo prazo determinado pelo lado da oferta atravs de deslo-
camentos da funo de produo; 2) no existe tradeoff entre a inflao e
desemprego no longo prazo; 3) existe tradeoff entre inflao e desemprego

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no curto prazo; 4) a expectativa da inflao e das decises polticas futura
so endgenas e quantitativamente significantes; 5) a poltica monetria
deve ser baseada numa funo de reao em que a taxa nominal de juros
de curto prazo deve ser o instrumento da poltica monetria, como, por
exemplo, numa regra do tipo Taylor (1993).
Considerando ento os princpios fundamentais da macroeconomia
convencional moderna procura-se mostrar, na seo seguinte, numa lingua-
gem bastante simplificada, a principal caixa de ferramentas para a anlise
das flutuaes de curto prazo, no esprito na nova sntese neoclssica.

As trs equaes do modelo

Com base essencialmente em CarlineSoskice (2005) e CarlineSoskice
(2006),apresentaremos um modelo formal bsico de poltica monetria, o
modelo de trs equaes. Segundo Blanchard (2008) este tipo de modelo
simples e analiticamente convincente, por isso vem substituindo o modelo
IS-LM nos cursos de ps-graduao, embora essa substituio ainda no
seja verificada nos livros-textos de graduao.
A primeira equao do modelo a curva IS, que representa o equil-
brio no mercado de bens:
(1), em que o produto agregado no perodo 1,
a taxa real de juros no perodo 0, A o termo de deslocamento (pode ser
um choque na poltica fiscal ou nas exportaes) e a eslasticidade-
-juro da demanda agregada. Ressalta-se que uma curva IS desse tipo pode
ser microfundamentada a partir do problema de alocao intertemporal
do consumo de um agente representativo, diferentemente da curva IS
convencional. Ademais, como chama ateno Taylor (2000), pode-se
pensar que os componentes autnomos da demanda agregada (consumo,
investimento e exportaes) apresenta uma relao inversa com a taxa real
de juros, justificando a inclinao negativa da curva IS.
A segunda equao a curva de Phillips dessa economia, que resume
as condies de oferta:
(2), em que, a inflao no perodo 1,
devidamente explicada pela inflao do perodo anterior e o hiato do
produto contemporneo (a diferena entre o produto atual e natural
da economia ). O coeficiente h representa a sensibilidade da inflao
mudanas no hiato do produto e o formato da curva de Phillips, com
um componente inercial, pode ser justificado pela existncia de ajusta-

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mento defasado de salrios nominais e preos ou tambm pela presena
de expectativas backward-looking. Observe ainda que, dada a inflao
passada, quando o hiato do produto positivo ( ) a infla-
o do perodo atual deve ser maior do que a inflao passada, indicando
que a relao entre inflao e produto positiva para o curto prazo, se as
demais variveis permanecerem constantes.
A ltima equao do modelo a equao que descreve a regra de
poltica monetria da economia, tambm conhecida como regra de Taylor.
(3), onde c um valor fixo para a taxa de juros (pode
representar a taxa de juros naturalda economia) e b representa a sensibi-
lidade da autoridade monetria aos desvios da inflao atualem relao
meta de inflao T. Esta regra significa que o Banco Central ajusta a taxa
real de juros para alcanar a meta de inflao. Na verdade, a autoridade
monetria no controla diretamente a taxa real de juros, mas sim a taxa
de juros nominal do mercado interbancrio. Porm, se o movimento na
taxa de juros nominal for maior do que o movimento na taxa de inflao,
ento a taxa real de juros tambm alterada, na mesma direo da taxa
nominal, impactando o produto agregado (pela curva IS) e a prpria infla-
o do perodo atual (pela curva de Phillips).
Embora seja algo complexo estimar exatamente qual a regra mone-
tria de cada Banco Central, algo semelhante ao apresentado acima tem
sido amplamente aceito como a forma de operacionalizaoda poltica
monetria nos dias atuais. (ROMER, 2000) A regra de poltica monetria
mostra tambm o importante papel da previso na tomada de deciso da
autoridade monetria:

[...] the central bank must forecast the Phillips curve and the IS curve
it will face next period. Although the central bank observes the shock
in period zero and calculates its impact on current output and next
periods inflation, it cannot offset the shock in the current period be-
cause of the lagged effect of the interest rate on aggregate demand and
output.(CARLIN; SOSKICE, 2005, p. 16)

Uma questo que surge a partir da interao entre essas trs equaes
a seguinte: em que proporo a taxa de juros deve variar na presena de
um choque que cause uma taxa de inflao maior que a meta de inflao?
A resposta para essa questo depende da magnitude dos parmetros chave
do modelo, ou seja: a) um banco central mais avesso inflao requer uma
resposta mais agressiva na taxa de juros; b) uma curva IS bastante inclinada
implica numa resposta moderada na taxa de juros; c) quanto maior for a

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inclinao da curva de Phillips (medida pelo coeficiente h) menor deve
ser o aumento na taxa de juros.

Verso grfica do modelo

Uma Forma didtica de se apresentar o modelo de trs equaes
colocando-o em forma de diagramas. Com isso, alguns exerccios de
estticas comparativas podem ser feitos de maneira bastante intuitiva.
O primeiro grfico a ser feito combina o lado monetrio com a curva IS.
Nos tradicionais modelos IS-LM o lado monetrio representado pela curva
LM, a hiptese subjacente que o Banco Central pode controlar a quanti-
dade de moeda na economia ou, dito de outro modo, ter uma meta para o
M1. Essa uma hiptese irrealista, pois contemporaneamente os governos
adotam metas de inflao no lugar de metas para agregados monetrios a
forma de se operacionalizar a poltica monetria no regime de metas para
a inflao atravs de uma regra de poltica monetria baseada em juros.
Sendo assim, seguindo Romer (2000), vamos construir um diagrama com
a curva IS (mercado de bens) e a curva RM (regra monetria) esta ltima
nada mais que a representao da equao (3).

Diagrama1 O diagrama IS-RM

Considera-se que o Banco Central operacionaliza a poltica monetria,

a fim de alcanar a meta explcita de inflao. Neste tipo de modelo, a
meta de inflao deve ser compatvel com o produto natural da economia.

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Ademais, podemos combinar o diagrama acima com a curva de Phillips,
na tentativa de entender como funciona a interao entre a poltica mo-
netria, o mercado de bens e a inflao.
No diagrama 2 representamos o caso em que a economia est no seu
equilbrio de longo prazo a inflao est na meta e a curva de Phillips
de curto prazo intercepte a curva de Phillips de longo prazo (CP-LP) no
ponto em que o produto igual ao produto natural. O diagrama 2, nada
mais que uma verso simultnea do modelo algbrico apresentado na
seo anterior.Nele vemos alm das curvas IS e da curva RM, a curva de
Phillips de curto e longo prazo, a meta de inflao e os juros como funo
da inflao e de sua meta . Feito os grficos, possvel fazer
simulaes mais intuitivas de poltica monetria e de choques exgenos.

Diagrama 2 O modelo de trs equaes em um diagrama simultneo

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 Vejamos com o auxlio do diagrama como o governo reage a um
choque positivo de demanda agregada num simples exerccio de esttica
comparativa. Suponha que a economia se encontra no ponto de equilbrio
de longo prazo, com inflao igual meta e o produto igual ao natural. Um
choque de demanda positivo (um choque fiscal, por exemplo) faz com que
a curva ISse mova para a direita; o movimento da demanda agregada gera
um impacto positivo tanto no nvel de produto quanto na taxa de inflao,
sendo que no ponto B, a inflao presente (aps o choque) maior que
a meta. Se a demanda agregada incompatvel com o produto natural ea
inflao est fora da meta,como o caso do ponto B, o Banco Central
dever reagir aumentando a taxa real de juros, conforme prediz a regra
de Taylor a curva RM se move para cima de tal modo que a inflao seja
conduzida novamente para a meta, a partir de uma diminuio do produto
via movimento ao longo da nova curva IS.Para que o movimento de B
para C realmente ocorra, num perodo de tempo socialmente aceitvel, a
autoridade monetria deve calibrar corretamente a mudana na taxa real
de juros. No novo equilbrio, aps a autoridade monetria ter reagido, a
inflao volta a ser igual meta e o produto retorna para seu nvelnatural
(ponto A nos grficos superiores). Portanto,conclui-se que, em equilbrio,
somente a taxa de juros real maior do que seu nvel anterior, aps a
ocorrncia de um choque positivo na demanda agregada.

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 Diagrama 3 Um choque de demanda positivo nomodelo de trs equaes

Como se pode observar, a mecnica do modelo de trs equaes

bastante simples: a demanda determina a inflao; a inflao determina
a taxa real de juros e a taxa real de juros determina o produto, ou seja,
no existe simultaneidade no modelo. (ROMER, 2000) A mesma lgica
do exerccio acima pode ser usada para descrever a interao entre as
variveis relevantes na presena de um choque de demanda negativo.
A verso grfica deste modelo deve ser til como forma didtica de se
apresentar a maneirapela qual a poltica monetria operacionalizada nos
pases que adotaram o regime de metas de inflao, inclusive aqueles que
no possuem metas explcitas, supondo que a autoridade monetria em
questo leva em conta a existncia de uma taxa natural de desemprego.
Em termos puramente formais, comparando o modelo aqui exposto
com os modelosmais completos da nova sntese neoclssica, escritos
num ambiente estocstico e com maiores sofisticaes analticas, nota-se

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a simplicidade da estrutura do modelo de trs equaes. De todo modo,
as ideias aqui esboadasj descrevemas mensagens essenciais por detrs
da teoria macroeconmica moderna em nvel avanado.

Consideraes finais
No esprito parecido ao da velha sntese neoclssica parece ter sur-
gido nos ltimos trinta anos uma nova sntese na macroeconomia, tanto
no que tange s questes tcnicas quanto na prtica da poltica monetria.
Do ponto de vista pedaggico, os princpios da nova sntese neocls-
sica esto sendo ensinados na maior parte das escolas de graduao
e ps-graduao em Economia, tanto nos pases desenvolvidos quanto
nos em desenvolvimento. Talvez seja por esse motivo que a maioria dos
formuladores de polticas macroeconmicas ao redor do mundo sempre
levam em conta, para o bem ou para o mal, as implicaes da teoria ma-
croeconmica convencional.
O modelo de trs equaes aqui apresentado, com o auxlio de alguns
grficos, procurou ilustrar de maneira simplificadaa interaoentrealgumas
variveis relevantes num simples modelo macroeconmico. Esse ferra-
mental analtico proporcionaum guia razovel para a compreenso, em
nvel introdutrio,tanto da literatura macroeconmica modernaquanto da
conduo da poltica monetria em diversos Bancos Centrais.

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