Mercados financieros Internacionales

Tipos de cambio:
Fijo:
o Convertibilidad: Soporte legal mas estricto. Esta en todos
los pases x que es cambiar una moneda a otra. Pero se
puede tomar un giro ms estricto desde el punto legal.
Para emitir un peso que equivale a 1 dlar debe tener ese
dlar en la reserva internacional. Se mantiene el poder de
emisin.
o Dolarizacin: Similitud con UE los pases renuncian a su
moneda y se renuncia a emitir. Se pierde poltica
cambiaria. (Leer Augusto la Torre sobre la dolarizacin)
o Unin Europea: Tiene caractersticas similares a las de la
dolarizacin ecuatoriana pero tambin se diferencia.
Existe moneda fraccionaria
Varios pases
Euro se emite por el banco central en Alemania
BIS banco central de bancos centrales www.bis.org
Libre Flotacin
Bandas cambiarias: Sixto Duran se pone un techo y piso y se
deja a la moneda fluctuar en ese espacio. Se subi la tasa de
inters para que el capital volviera el Ecuador. Era mas fcil
hacer proyecciones x q lo mximo y mnimo estaban ya
determinados.
flotacin sucia
Minidevaluaciones: Rodrigo Borja 1988-1992

Cuando la gente se quera deshacer del sucre y adquirir dlar agotaron las reservas y se
tenia que tomar la decisin de hiperdevaluacin (que se acompaa de una
hiperinflacin) o la dolarizacin. El feriado bancario fue la consecuencias de no
controlar las actividades de los bancos y casi causa que caiga el sistema bancario,
porque si se cae el sistema bancario se cae el pas.

Efectos de la dolarizacin al apuro: Sali caro! 25.000 sucres por $1 por hacer mal los
clculos, esto subi el la inflacin

ndice de apertura=( Exportaciones+ Importaciones)/PIB

El Ecuador tiene una economa abierta, esto lo hace sensible a shocks externos

La dolarizacin permiti recuperar poder adquisitivo y se limito la poltica cambiaria

*Es fundamental tener confianza en la moneda para que esta tenga

fuerza.
*Global source partners
 Gobierno central

Fiscal Banco
Relacion: Central
Dependienta o
independiente

Presupuesto Politica Monetaria Tasa de interes

Politica Tributaria *Cambiario Informacion
Tipo de cambio

Bancario Mercados Un sistema financiero

Acciones y pequeo esta asociado con
de valores
Bonos una economia pequea
(Vinculados
directamente
a la empresa)
Arms-Lenght System
Derivados No se
encuentra
directamente
relacionada
con la
empresa

Electronico
Sistemas conectados
Corresponsales

Paridad de precios de compra: Ley de un solo precio (1 solo producto)

Monedalocal
Precio en monedalocal : Precio en extrangeraS
Moneda Extrangera
Moneda local
S
Moneda Extrangera
( Estoes eltipo de cambio)

Moneda extrangera
Precio en monedaextrangera : Precio en localS
Moneda local
Si se quiere bajar el precio: el precio local no se puede bajar por lo que se debe bajar el
tipo de cambio
Cuando los pases quieren ser mas competitivos con sus exportaciones los pases
devalan.

* https://www.bce.fin.ec/

S1: $0,98
Devaluacin (Nominal)
S2: $0,90

p extrangero
=1 tipo de cambio real
precio local

Si en esta presentacin del modelo el tipo de cambio real es menor a 1 se ha abaratando

el precio mayor a 1 apreciacin. Depende del modelo. En el Banco central es un modelo
al revs
Cambio efectivo real: Promedio ponderado de los tipos de cambio del ecuador con
todos los otros pases.

Canasta de bienes

Nivel de precios = $683 2016

$507 2007
683
1=34
507

ndice de precios: numero, no tiene unidades. Es dinmico mejor para comparar

P xtrangerot +1
S t+1
PPP (dinmica) Precio local t +1 Precio extrangerot
=
Precio local en t St

1+inflacinlocal=1+inflacion extrangera1+ S

sino hay apreciacion o devaluacin

Precio local t +1
P xtrangero t
Precio local en t
S t
Precio extrangero t +1
=1
St +1

1+inflacin local
1+ S=
1+inflacion extrangera

Aproximacin : S=inflacin localinflacion extrangera

S=Positivo siinflacion local mayor que extrangera

 Moneda local (devaluar)
S ( sube)
Moneda extrangero

Inflacin alta devaluacin

Inflacin baja Apreciacin

S en un cambio fijo es=0

Inflacin local = Inflacin Internacional

Apreciacin real = Sobrevalorada

Depreciacin real = Subvalorada

PPP: No se cumple en el corto plazo por que la compra y venta con el extranjero no solo
se ve afectado por el tipo de cambio y precio local tambin se ve afectado por
Impuestos
Tasas
Cuotas
Costos de transporte

Que pas tuvo mayor inflacin entre los dos aos

Cual fue el cambio % en el tipo de cambio
Cual fue el tipo de cambio real para ecuador
Cual fue el tipo de cambio real para colombia
Entre los dos aos que pas tuvo apreciacin real y que pas sufri una depreciacin real
Como es el cabio en la balanza (ejercicio capitulo 3 excel)

Curva J

Importaciones M: Q x P
Exportaciones X: Q x P

Cuando se devala se baja el precio pero la cantidad se mantiene constante por un

tiempo, pero la cantidad se ve afectada por la elasticidad
Este cambio tiene un cambio inicial negativo pero luego se recupera

Si se devala ms que el diferencial de inflacin cuando se devala nominalmente mas

de lo que pide el diferencial.

Variable que se relaciona mas con el tipo de cambio

Paridad de la tasa de inters:

Cubierta: Solo sirve para mercados foward
Foward de divisas: se fija el cambio hoy pero la transaccin se
da en el futuro
IRP (Interest rate parity): S=ii (Neutral frente al riesgo)
Flujos que entran aprecian la moneda, flujos que salen tienden
a depreciar la moneda. Hay que subir la tasa de inters para
que sea atractivo el pas.
Tnom=treal+ Inflacin = se debe subir la tasa real para que se
aprecie lamoneda o subir la nominal mas que la inflacin.
IRP: t = t*+ St + Prima por riesgo
o S t= Ejer(Tasa Foward tasa spot)/tasa spot el signo
del tipo de cambio trabaj para la moneda del
denominador (signo negativo se aprecia la local)
No cubierta

El tipo de cambio en absurdistan es de 10 absurdistantes por 1 paraisolandia la inflacin

en absurdistan es 20% y la inflacin en paraisolandia es 5% en t+1 la inflacin en
absurdistan subi al 22% y la inflacin en paraisolandia tambin subio al 8% el tipo de
cambio subi a 11 absurdistantes por 1 paraisolandia. La tasa de inters en absurdistan
en el tiempo t era el 24% asuma que la tasa real de los dos pases es 3%

Preguntas:

Utilice el metodo reducido de la PPP e indique si en t+1 absurdistan tenia apreciacin o

depreciacin real.

Utilice el modelo de la paridad de la tasa de inters e indique cual debio ser la tasa
nominal de absurdiatan en t+1 (prima de riesgo =0)

Tipo de cambio ( Clase 5)

PPP precio Inflacin (Funciona a largo plazo)
Tasa de inters PTI Esto sirve para analizar PIB y GAP
Empleo (variable importante) Principal objetivo del gobierno
recuperar la economa por ejemplo. la moneda se devala
 cuando hay crisis porque se deja la tasa baja para que haya
mas inversin real.
Desarrollado: Empleo Bajar tasa de inters (Para
ganar la tasa de rendimiento requerida se comienza
a adquirir mas riesgo
En desarrollo: Inflacin Elevar tasa de inters
(Mucho tiempo causa recesin y mata inversin y
causa un incremento de deudas no pagadas)
o Recesin gobierno gastar mas (contra cclica)
o Inglaterra tiene una tasa de inters mas alta que el resto
de la unin europea lo que hace que no concuerden en la
parte monetaria con la UE
o Dcada perdida de latino amrica 80`s
M(emisin) x V (velicidad) = Precio x Y(PIB real producto)
%M x %V = % P x % Y (Un incremento en M es un incremento
en P en el corto plazo) (Solo si crece la produccin no crece P)
( Si la emisin no va de la mano con el crecimiento (produccin)
hay inflacin largo plazo)
El movimiento de la moneda en el corto plazo no sigue
generalmente la reglas econmicas solo la oferta y demanda de
la moneda en el mediano plazo si se comienza a cumplir.
Cuando se analiza el tipo de cambio se debe analizar las dos economas

Mercado Spot de moneda

St : lo que se hace hoy tiene vigencia hoy (teoriacamente) en la realizadad se puede

ejecutar entre 24 48 horas tomando en cuenta cambio horario y procedimientos
bancarios.

Cotizacion en el mercado spot=

Precio de compra: Bid < Precio venta: Ask

Siempre el peor precio

BID Precio de compra es el que me van a pagar si vendo-pasiva
ASK Precio de venta el que voy a pagar si yo compro-activa

BID ASK =Spread

Mientras mas liquida la moneda = menos liquida ms spread = mas liquida menos
spread

PIPS = puntos base

100 puntos base= 1%=0,01
10 puntos base=0,1%=0,001
1 punto base = 0,01% =0,0001
Tasa LIBOR promedio de la tasa interbancaria entre la que se prestar los 12 bancos mas
importantes en Londres. Y se aplica a todas las monedas fuertes

Bancos ecuador
o Activos ineficientes

www.fxstreet.com

EUR ( Basises lacontizada)

USD( Quote) = 1,07537 BID 1,07541 ASK

Spread
Si baja o sube se refiere a la basis

En este es dlar basis y el euro quote

Clase 6
Preguntas del deber:
principal caracterstica de la dolarizacin se renuncia a la moneda propia y se
pierde la poltica monetaria.
Reservas internacionales: apoyan a la emisin.
Ya hubo declaraciones explicitas de que van a bajar el dlar para competir con china por
eso el dlar se esta devaluando, opciones para devaluar: emitir mas para subir la
inflacin, bajar la tasa de inters (o no subir).
FED: Banco Central: Poltica monetaria NO el secretario de tesoro
Flotacin sucia: pases en desarrollo
Libre flotacin: Pases desarrollados
Si sube la tasa de inters baja la inflacin y se aprecia la moneda

Moneda vehculo contra el que se transa todas las otras monedas: dlar americano, por
confianza como unidad de compra y pago.

Cotizaciones cruzadas: las monedas no se hacen directamente bilaterales y debe pasar

por la moneda vehculo, esto se hace para evitar arbitraje.

Clase 7
Deber 2

i-i* = (F-S)/S

BID ASK Spread

USD/COP 2917,37 2920,87 3,5 35000 pips
USD/PEN 3,2793 3,2833

890,69923
PEN/COP 888,5481071 46

Revisar ejercicios en clase ***

Transar en forex

Corto (vender- deprecia)

Largo (comprar apreciacin)

Ver diferentes indicadores macroeconmicos del pas para determinar que se va a hacer.
Empleo inflacin tasa de inters

Resistance Price: es el mximo precio al que se espera que llegue el par en un tiempo
Support: si el par toca ese precio minimo el par va a comenzar a subir

Arbitraje triangular: Salir con una moneda entrar al mercado de una segunda y pasar a la
tercera y volver a la primera. Utilizades pequeas

Clase 8

Mercado Forward

FWD (t,T) = St (1+i)/(1+i*) En el quote va a ser siempre la del numerador y la tasa

del denominador va a ser la del basis

EUR
St : =dollar es el quote=1,08
USD

Generalmente cuando se vea un pas con tasa mas alta generalmente es que va a ver
depreciada su moneda a no ser que se sepa que la que aumento fue la tasa real y no la
inflacin.

i: 2%
i*: 1,8%
FWD =1,08 * (1,02/1,018)
360 US/EUROPA
365 UK/CANADA/NZD/AUD/ LATINO AMERICA

(Ejercicio en Excel)

A medida que se aleja en el tiempo el spread va a aumentar

LIBOR = El mercado FWD se basa en la libor a 3 meses de cada pas.

Beneficios de tener tasa de inters negativa

Clase 9

Mercado forward

Eliminar riesgo de cambio.

Especulacin riesgo
Arbitraje No hay riesgo porque conoces todas las variables

Especulacin

St EUR/USD = 1,070 1,071

FWD 3mo EUR/USD = 1.067 1,069 APRECIACION DEL DLAR

Apreciacin posicin larga compra

Depreciacin posicin corta venta apalancamiento y leverage

St (3mo) EUR/USD = 1.068 1,070 posicin corta en EUR pierdo si FWD BID < St
ASK

EUR/USD = 1,064 1,066 posicin corta EUR ganas si FWD BID > St ASK

St GBP/USD = 1,20 1,22

FWD 6mo 1,23 1,26

St (6mo) E, 1,24 1,27 posicin larga pierdes si FWD ASK > St BID
E2, 1,28 1,32 posicin larga ganas si FWD ask < St BID

1+i
FWD = 1+i S: mercado de moneda y la fraccin es mercado de capitales
S

Arbitraje de viaje redondo

1. Invertir local y prestar afuera

 2. Invertir afuera y prestar local

GBP/NOK BID ASK

St 9,8 10,2
FWD (3mo) 9,2 9,7
i GBP 3% 3,5%
i NOK 4% 4,8%

1) Pedimos (corta) prestadas 1000000 libras a 3,5% Pago en 3

meses 1.000.000 (1+0,035 x (91/365)) = 1.08.726
2) Cabiar libras a nok (larga)
NOK 1.000.000 x 9,8 = 9.800.000 NOK
3) Invierto 9.800.000 NOK x (1+0,04 x (91/360)) = 9,899,089
4) 9.899.089 / 9,7 = 1.020.524,63
Cobertura de riesgo ( hedging )

Dos posicin opuestas:

Importadores Posicion natural corta moneda extrangeral riesgo : que la extranjera
se aprecie Cobertura: posicin larga en la moneda extranjera.
Exportadores Posicin natural larga en la moneda extranjera (recibe en moneda
extranjera) Riegos que se deprecie la extranjera Cobertura posicin corta en
monda extranjera vendera un contrato forward en la moneda extranjera pedira
prestado el descontado! (posicin corta)

Invertir afuera prestar local

1) Pedimos 1`000.000 NOK = 1.000.000 * (1+4,8%*(91/360)) =
1.012.133,33
2) Cambiar a GBP toca dividir 1.000.000/10,2 = 98.039,22 GBP
3) Invertir a tasa pasiva = 98.039,22 (1+3%*(91/365)) =
98.772,50
4) GBP NOK = 98.772,50 *9,8= 908.706,99
5) No conviene

Clase 10

Hedging Importador

Importador original corta en GBP Establecer un techo para la compra larga

GBP compro un contrato a 3 meses forward a 9,7 GBP/NOK
Importacin 100.000 libras

1) 9,7 * 100.000 = 970.000 NOK

Pedir prestado corta
 2) Comprar GBP en Spot el valor presente de lo que tengo que
pagar 100.00 GBP/ (1+0,03*(91/365))99.257,6 GBP en
NOK 99.257,6 * 9,2 = 1`012.427,6
En este caso se escoge la posibilidad que me de el valor mas
bajo.
Siempre que no tenga beneficios de pagar ahora, este seria el
proceso.
3) Pedir prestado NOK 1`012.427,6 (1+4,8%* (91/360))
4) Cuando no hay posibilidad de hacer arbitraje el forward simple
es la opcin mas barata
Importador ingles

Posicion original: corta NOK

Cobertutra: Larga en NOK
Cantidad : 100.000 NOK

1) Forward : comprar contrato en NOK : 100.000/9,2 = 10869,57

2) Pedir prestadas libras 100.000/ (1+4%* (91/360)) = 98.999
NOK/ 9,8 = 10.101,94 GBP /(1+3,5% * (91/365)) = 10101,3
esta es mejor por que si haba posibilidad de arbitraje
Market order = Se vende o compra al momento
Stop Loss = vender si baja de un valor, orden de venta del BID del mercado
Limit order= Orden de compra a un precio mayor al ask
No pedir prestado en monedas que se estn apreciando, invertir en monedas que se estn
apreciando. Lo contratrio para las que se estn depreciando.

Pedir prestado es: largo

Invertir: corto
*Revisar grabacin

Futuros y FWD
Semejanzas Diferencias
A plazo Futuro hay flujos diarios.
En el FWD no hay flujos sino hasta el
vencimiento
Cubrir riesgos Futuro: Cerrar tu posicin en cualquier
momento.
Especular * es mas difcil en el FWD El FWD es un mercado OTC (over the
couter) hecho a la medida
Arbitraje * la especulacin es mas difcil Futuro: como tiene flujos diarios y
en el futuro cualquiera de las partes puede dejar el
contrato, se debe tener un mercado
organizados, bolsa de valores o
Exchange. No se llevan acabo en el OTC.
La bolsa tiene que garantizar que la una
parte va a tener una contra parte por que
sino se quedan colgados.
 Se contactan mediante un dealer o broker
El contrato FWD tiene un riesgo
crediticio. (Por esto no hay mercado en
Ecuador o en pases con riesgo
macroeconmico).. Pero no tienen costos
Futuros: Depositar margen (colateral)
este no es un pago.
En los futuros el dlar siempre es el basis

El flujo diario se ajusta cada dia, si se pierde te reducen tu cuenta y si ganas te acreditan

Liquidacion posicin larga

(P1-P0) x Q

Te desuentan hasta un punto donde se llega hasta el margen de mantenimiento: si se baja

mucho te dan un margin call
Generalmente cada contrato termina el tercer mircoles del mes
onzas troy = 32 gr

Riesgo base: (oir grabacin 41,43) Futuros y Spot siguen la misma tendencia pero no
necesariamente en la misma proporcin, esto lleva a que se de este riesgo.

Otro riesgo del futuro es que son contratos estandarizados hace que no se puede cubrir
perfectamente el riesgo lo que hace que lo que se quede por fuera del hedging y se
convierta en naked position.

Se siguiere que se tome los contratos futuros que te cubra la fecha en la que vas a hacer
el delivery en caso de que no haya un contrato que sea optimo.

Tomar en cuenta para la cobertura de riesgo

St (Conozco) (Posicin original que ST (No Conozco)

quiero cubrir)
F0 (Conozco) FT (No Conozco)

Cobertura de riesgo: Minimizar perdidas y eliminar incertidumbre

Ejemplo
St (posicin larga original) 2000 /TM
F0 = 1995/TM (En este entrara corto
porque es la opuesta de la original)
E(ST) 1950/TM Como baja daa mi
posicin original
FT = 1942/TM se cierra la posicin

Posicin spot = 515

Posicin futuro = 510 No se cubre todo por que la estandarizacin no lo permite
Price factor = 10
Liquidacin posicin original.
(P1-P0)*CANTIDAD = (1950 2000) * 515 = -$25.750 Perdidas

Posicion de cobertura

(P0 P1) *contrato * Price factor = (1995-1942)*52*10 = 27.030

Neta = -25.750 + 27.030 = 1.280 ganancia

Ventaja de 51 contratos: Margin mas barato porque me ahorro el margin del contrato
extra para pasarme y quedar con 52 = Generalmente se aproxima con si fuera 51,2 se
queda en 51. En este caso que es 0,5 se va al que te cuesta menos margin

Pag 91

Diferencia en el spot y futuro en cada

Baset= St F0t
F0t St Esta es mas utilizada para activos financieros

Base t + 1 = S t + 1 - F 1t
Diferencia de bases el riesgo de base es = Baset Baset+1

Posicion original: Corta Peligro de que suba el precio

Posicion original: Larga Peligro de que baje el precio

Cerrar la posicin mximo 2 dias antes de que se venza el contrato.

Formas de estimar el precio futuro

1) Precio St+1 + Liquidacin
Liquidacion futura = (1995 1942) = 53
St+1 = 1950
Precio efectivo = 1950 + 53 = 2003
2) Precio Ft + Base t+1
1995 + 8 = 2003

Problemas de agencia : no esta alineados los intereses del management con los de los
share holders

Opciones
 Vendedor Vender el
(Corto) activo
Compra :
Call
Comprador Compra el
(Largo) activo
Vendedor Compra el
(Largo) activo
Venta: Put
Comprador Vende el
(Corto) activo

Precio = Prima, es un colateral

Europeo = Ejercer la opcin al vencimiento

Americano = Ejercer la opcin en cualquier momento hasta el vencimiento.

La americana es mas flexible pero es mas cara

Elementos del contrato

Madurez: Fecha de vencimiento

Cdigo: Activo subyacente
Prima: Pago por la opcin
Precio de ejercicion (K) strike (Precio del activo)

Comprar acciones MSFT

Spot 64

en 3 meses se cree que el precio va a subir

 Comprar call sobre
MSFT

K 65,5 En 3 meses

Prima 2 Hoy por accion

Spot en 3 meses 67

Ejercer siempre que S >= K

Con las opciones las mximas perdidas para el comprador por que la mxima perdida es
la de la prima. Si soy el vendedor mis perdidas son ilimitadas

Para el put se debe ejercer si el S =< K

Estos criterios son para el comprador, el vendedor no tiene opcin

1) Valor intrnseco (No existe valor intriseco negativo)

Call = S-K
Put = K-S

Payoff
Comprador de la opcin
Call S-K-c
Put K-S-p
Vendedor de la opcin
Call K-S+c
Put S-P+p

2)Time value Toda la prima es el time value para los que tienen valor intrnseco
Probabilidad

El pago de una prima se da por la compra de la posibilidad de no ejercer la opcin, es

decir para limitar su riesgo al pago de la prima.

Playing Vanilla:

Compra y venta de un call

Compra y venta de un put

Compra call

Tengo
S
perdida pero
No accin , pago ejerzo
k
de prima c

45
 Venta call

No accin , pago
de prima 45

k S

Compra de un Put

45

S
k
c
Venta de un put

k S

45

Posiciones de cobertura

Corta: venta de un call y compra de un put

Opcin sintetica

Venta del CALL+ Compra de activo Venta del Put

45

S
 k

Compra de put + compra de activo Compra de un call sintetico

Cobertura corta
Compra Call + Venta de activo

c
Venta de put + venta de activo

k
S

Lectura de articulo Applied corporate finance

SWAPS OTC alternativa a los futuros.

Horizontal Diferentes tiempos

Vertical Diferentes spreads

Spread estrategia con opciones en los cuales compras una opcin y vendes el mismo
tipo de opcin

Bull alza
Bear baja
Spreads

KO
SPOT 42
Call a juno 2017
@the money
K = 42 42

Prima =
1,10 1,1
 Out of the money
K = 44 44

Prima =
0,36 0,36

Vendo cara (@ the money) y compramos

la barata (out of the money)

Escenari
os
Payoff
de
compr
Payoff venta a Neto
E1 = ST 3 No hay No hay Bearis
= 30 0 K> S ejercicio 1,1 K>S ejercicio -0,36 0,74 h
E2 = ST 4 Si -
= 44 4 K>S ejercen -0,9 K=S Si ejerzo -0,36 1,26
E3 = ST 5 Si -
= 50 0 K<S ejercen -6,9 K>S Si ejerzo 5,64 1,26

K1= 42 K2= 44

P=1,1

P=0,36

Call
Bull Max S>K2
Bear Max
S>K1
 Mariposa Maximas
ganancias S = K2 Mariposa Maximas
Dos compras 1 venta perdidas S = K2
Dos ventas 1 compra
K2

K1 K3

K1 y K3 son compra
K2 vende los 2 K1 Y K3

Cono Short

S S
1 2
K Perdidas ilimitadas
Vente de call y put

Compra de call y put

K1 mxima perdida
Cuna

Precio de
ejercicio Put (A) Precio de
ejercicio Call (B)

Valoracin de opciones: No se puede hacer valor presente porque tiene un valor

subyacente que cambia de valor constantemente

Prima
Valor Intrnseco
o Call (S-K) Nunca es menor a cero
o Put (K-S) Nunca es menor a cero
al vencimiento
K con ST
Time Value Probabilidad de que el valor intrnseco sea > 0
Todo precio de una opcin at o out of the money es el time
value
- Call Put
S + -
K - +
T ms tiempo hace mas + +
valiosas las opciones
porque se cubre la
incertidumbre
(desviacin estadar) + +
voltil
Tasa de inters (rf) + (Porque si hago - (Porque
inversin necesito menos aumenta el
dinero hoy para pagar en costo de
el futuro) oportunidad)

Por qu solo se usa el Risk free rate?

1
Prima de riesgo ( Retorno risk free) Prima de riesgo A(aversin al riesgo)
2
2 se asume A= 0 por eso solo solo se usa la rf

Paridad Put/Call

Call = Put + S Vp (K)

Put = Call S + Vp (K)

Tasa continua = e rt 1

valor opcion
Delta De un call razn de cobertura = por cada 9 contratos de call
precio accin
necesitar 5 contratos de la accin.

Modelo binomial
S+ ( 1+r ) B=intrinseco

Cambio de precios

1+up = e T

Stake Price
1d
qup=
(ud)(1+i )
ui
qdown=
(ud )(1+ i)
 Black and Sholes Probabilidad log normal, es continua no discreta

Call=S K ert N (d 1)
2
s
d 1=
()
k
+(r + )T
2
T
d 2=d 1 T

Una opcin call sobre una accin que paga dividendos es mas barata que una opcin
que no paga dividendos por que es mas valioso tener la accin que la opcin al revez
con el pasa con el put
Call= put+ SD e T + K e T
Put=calls+ D e T + K e T
Black and sholes

Call=S eqtK ert ( Nd 2 )

2

d 1= LN (s/k) + (r q + T
2
q= dividend yield

Corto plazo: Derivados

Largo plazo: Swaps

Mercados

Euromercado: Mercado de depsitos o crditos de una moneda fuera

de su pas de origen. Menos controlado, menos costos, cobro de
impuestos rea transparente o gris. (Fuera del pas y en moneda de
otro pas distinta del pas en el que se esta transando)
Internacional: Salgo de mi pas y hago una emisin con la moneda del
pas en el que se hace la transaccin
Domestico:

Inversiones: Corta
Prestamos: Larga

Tasa FWD implcita:

Inversin:

t 360 Dias
5%

180 Dias
t 4,75
 1+i lp
fwd ( )(
180
360
=
1+i cp
1)
360

( )
1+0,05(
)
180 360
fwd ( )
360
=
1+0,0475(
360
)
1=0,02564
360

Anualizar =0,02564 ( 360

180 )
=5,12 % - tasa teorica, no es una tasa de
mercado
Estructura temporal del inters (yield curve)

Tasas de corto plazo es ms baja que las de largo plazo es lo mas

comn.
Si en el dia 180 cuando debo reinvertir la tasa de mercado es igual a
5,12% me es indiferente cualquiera de las dos opciones

S t +180 >5,12 Seria mejor irse de largo

S t +180 <5,12 Seria mejor hacer roll over

Se debe tener una expectativa sobre la tasa de inters para hacer

este tipo de anlisis.

Prestamo:

S t +180 >5,12 Seria mejor hacer roll over

S t +180 <5,12 Seria mejor irse de largo

FRAs FWD Rate Agreements

Una tasa que nos libre de la incertidumbre.

Contrato:

1) Notional Principal
2) Duracion del Fra
3) Tasa garantizada dentro del FRA A FWD implicita
4) Horizonte de inversin

180 Dias
t 4,75

Contrato (Compro o vendo)-------------* opera el FRA

-------------------------------------------------S > A Vendedor compensa a
comprador
-------------------------------------------------S < A (Riesgo de inversin)
Comprador compensa a vendedor(Quiero que me compensen
entonces vendo)

Notional( ST A)(dtmloque dure el FRA / year)

Compensacion=
dtm
1+ S T( )
year
S T =4,80

Compensacion=1.000 .000
( 0,0480,0512 )( 180
360 )
=1562,5=Se analiza valor absoluto porque ya se sab
180
1+ 0,048 (
360 )
Ganancias 1.000.000 * 0,048(180/360)
+ 1.563,5* (1+0,048*(180/360)

Alternativa = Futuros sobre eurodepsitos o Euro futuros= Futuros de

prestamos de corto plazo

Transados en un mercado organizado.

Cerrar la posicin al menos dos das avils antes del cierre del
contrato
Mrgenes inicial y de mantenimiento
Price factor = 1.000.000
Precio futuro del contrato esta fijado como 100 i = donde i es la tasa
libor a 3 meses ej: i= 2%
P= 100 2 = 98
Si se espera que la tasa suba el precio baja
Si se espera que la tasa baje el precio sube

Basis Point =
3meses 1 BP = $25
6 meses 1 BP = $50
9 meses 1BP = $75
12 mese -1BP = $100
que pasa si cierro mi posicin antes que pasa?

Se entra al futuro en la fecha 0

Multinacional

Activos Pasivos
Dlar Dlar
Libras 100 Libras 30
Euro Yenes
Posicin neta en libras: 70 esto es lo que se debe cubrir

Institucion financiera

Activos Pasivos
Prestamo 3meses Depositos 3 meses
Prestamo largo plazo Depositos largo plazo

Lo de corto plazo se pueden equiparar a bonos cero cupn. No se

hace hedging con duracin solo se buscan instrumentos con el
mismo tiempo de duracin.

Largo plazo hay pagos peridicos Hay

que hacer estrategias basadas en duracin

Duracin es menor a la madurez : medida

de elasticidad de precio vs tasa.

Precio

Tasa de interes

P=D Y P0
D
D=
1+ y
Duracin cuando los cambios en tasa son pequeos, de lo contrario
no es mu precisa.
Convexidad: Segunda derivada- Cuadratica.
Correccion de la duracin con convexidad
1
D y + C ( y 2)P0
2
P=
2
C y ) =NO es simetrico por loque sirve cuando sube pero cuando bajano es muy precisa
(

La duracin no funciona cuando las tasas son muy altas, por la

inflacin, no hay como hacer ningn anlisis.

Cuando es un portafolio se hace un promedio ponderado de las

duraciones individuales, porque la duracin en lineal.

1 8
US treasury = =9808=98 =98, 25
32 32
Duration based Hedging: Se usa la duracin para calcular el numero
de contratos

F = precio del futuro

P0 = Precio del bono o portafolio
Df= Duracin del futuro
Dp= Duracin del portafolio o bono
Cheapest to delivery = ?? este se debe seleccionar

P PDP
N =
P FDF
Si sube la tasa mi portafolio baja el precio y sucede lo mismo con el futuro

Swaps de tasa de inters:

Tasa fija
Tasa flotante Libor, Eurocredit

Notional mismo para las dos partes y plazo mismo para las dos partes

A B
Tasa Fija 5% 6% = 5% - 6% = -1%

Tasa Variable: Libor + 0,5% L + 1% = -0,5% o 50 BP

Libor + 50 BP L+100 BP

A tiene tasa fija y B tasa variable A hace pagos en tasa variable a B

y B hace pagos en tasa fija a A

Los Swap no son simtricos

Si los mercados son diferentes se puede hacer el SWAP, (la resta que
hicimos antes)

-1%-(-0,5%)= (ABS) 50 BP = Ventaja competitiva que se puede

obtener para los dos, pero esto se debe repartir, eso se hace en las
negociaciones.

En este caso se va a dar 25 BP a A y 25 BP a B.

Posicion original que es la posicin que tiene la entidad estudiada con

la institucin externa, se debe saber si es prstamo o inversin. En
este caso:
(Siempre deben ser diferentes, una fija y una variable)
A B
paga 5% L+100BP
recibe 5% L+25BP
 paga L+25BP 5%
neta L+25BP 5,75% En la neta debe acabar
con la tasa opuesta a la inicial (si tenia fija termina con variable)
Para entender mas fcil primero hacer el que paga la parte fija.

A B
paga L+50BP 6%
recibe L+50BP 4,75%
paga 4,75% L+50BP
neta 4,75% L+175BP

Las tasas estn en trminos nominales y anuales.

Si las flechas salen se trata de un prstamo!!!

L+25BP B
A
5%
L+100BP

5%

Net =L+25BP Net =5,75%

I cobra 3 BP
L+25BP
L+25BP
A I B
5%
L+100BP

4,97% 5,03%

S1 L=5% 2,5% Sem

Notional 10.000.000

A B
Original -250.000 -300.000
Recibe 250.000 262.500
Paga -262500 -250.000
Neta -262500 -287.500
interme -1.500 -1.500
Total
Si en la original la entidad paga fijo dentro del swap nunca paga el
original, debe pagar flotante y lo mismo al revs

Credity default Swaps

No funcionan como swaps, son mas bien como seguros