REVISTA FINANCIERA SOBRE ESTRATEGIAS DE TRADING N 21 Marzo 2010

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Cundo ha dejado de funcionar un sistema? Pg.2 Ser 2010 el ao de la recuperacin para el capital riesgo en
X-trader.net Andrs Garca. Espaa? Pg.30
Roco Casado Zamarro.
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Trading algortmico, un futuro pasado. Pg.8 Software especializado
Antonio Carceln. Redes neuronales en Metatrader. Pg.34
Alberto Muoz Cabanes.
Anlisis Fundamental Tipos de representacin de las lneas de los Indicadores. Pg.42
Carta abierta a un aspirante a trader. Pg.12 Juan Indalecio Clemente Contreras.
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Mi experiencia con los derivados financieros. Pg.22 La burbuja inmobiliaria espaola Pg.51
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Nos podemos cubrir ante subidas del Euribor? Pg.24
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Richard Davoud Donchian. Pg.52
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Importancia de las divisas a la hora de invertir. Pg.26
Jos Blasco Monparler.

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 ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS DE TRADING Pgina 2

N 21 Marzo 2010
Andrs Garca es trader independiente y fundador de
www.tradingsys.org, website dedicado al trading sistemtico.

admin@tradingsys.org
Cundo ha dejado de funcionar un sistema?

D esde el momento en que se

disea una estrategia, convie-
ne tener en mente que en algn mo-
manera milagrosa tras un
prolongado periodo de vaga-
bundeo errtico, recordn-
mento dejar de funcionar. El cmo donos la bella frase del Don
y cundo lo haga ya es una cuestin Juan Tenorio: "Los muertos
mucho ms controvertida e imposi- que vos matis gozan de
ble de predecir. Pero, lo que s con- buena salud", como pode-
viene tener establecido, es un proto- mos ver en la figura 3.
colo que nos permita detener la ope- Entonces, existe algn cri-
rativa cuando una estrategia eviden- terio "fiable" que nos permi-
cia claros sntomas de agotamiento. ta determinar de manera
precisa cundo
conviene parar
mquinas? No,
no me hablen
de cosas
Figura 2. El sistema ha dejado de funcionar de forma
"seguras" y sutil. La equity line entra en canal lateral.
"fiables" en el
mundo de los sistemas de plementacin), unos requisitos econ-
trading, porque ya cono- micos (riesgo asumible en funcin del
cen mi respuesta. Sin em- tamao de la cuenta) y unos requisitos
bargo, con la misma ro- psicolgicos (nivel de confortabilidad
tundidad les digo que no del trader, perfil inversor). ste es el
disponer en nuestras carte- motivo por el que considero que un
ras de un criterio de para- criterio no debe ser generalizable, sino
da y rotacin de sistemas que, cada cual, debe elegir aquel que
Figura 1. El sistema ha dejado de funcionar de forma constituye una
abrupta. La equity line se desploma.
debilidad tan
Un sistema puede dejar de funcionar de grande como empezar a
manera explosiva y abrupta, metindo- operar insuficientemente
nos rpidamente en un drawdown (DD) capitalizados o no diversifi-
muy superior al contemplado en las car adecuadamente en siste-
estadsticas. Por ejemplo, como el que mas y mercados. En mi opi-
podemos ver en la figura 1. nin, es ms importante
Pero tambin puede dejar de funcionar tener un criterio que el crite-
de forma algo ms sutil. Alejndose rio en s. Luego compren-
ms y ms de nuestras dbiles y efme- dern por qu.
ras esperanzas, pero sin incurrir en un El criterio debe cumplir
DD escandaloso que se salga del cua- unos requisitos formales (ser
dro, como podemos ver en la figura 2. estadsticamente robusto y
Para acabar de complicar las cosas, haber sido evaluado cuida-
otros sistemas parecen recobrarse de dosamente antes de su im- Figura 3. El sistema ha salido del rango lateral. La equity
line resucita.
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N 21 Marzo 2010
mejor se adapte a sus necesidades.
Bsicamente existen tres tipos de crite-
rios:
A) Estadsticos: Dejar de operar el
sistema cuando la frecuencia y distribu-
cin de operaciones (secuencia P/L)
comienza a ser muy distinta de la obte-
nida en el pasado. Podramos proponer
muchos mtodos. El que yo sugiero, es
visual e intuitivo y les funcionar muy
bien. Comparen un histograma de las
operaciones del modelo (histrico de
resultados de los "n" ltimos aos) con
un histograma de la operativa real (de
los "n" ltimos meses). Si el sistema ha
dejado de funcionar segn lo previsto,
enseguida apreciarn diferencias nota-
bles en ambos grficos, como pueden
ver en la figuras 4 y 5.
No nos conformamos con un anlisis
visual y queremos rizar ms el rizo?
Vale, entonces no hay problema por-
que, una vez conocidas las frecuencias
Figura 4. Histograma de operaciones generadas por el backtes-
ting.
Cundo ha dejado de funcionar un sistema?
de las dos series, po-
demos aplicar la
prueba de Chi para
determinar si nuestra Figura7. Formulacin del Estadstico.
serie real se acomoda
a la serie histrica y en qu grado lo Los gados de libertad (gl) vienen dados
hace. por:
Ambas series no sern del mismo tama- gl = k - 1
o, normalmente comparamos una ven- Donde k es el nmero de categor-
tana de operativa real pequea (por as; como hemos distribuido las opera-
ejemplo, las ltimas 150 operaciones) ciones en 9 rangos de precios, gl = 8.
con una serie histrica mucho ms Hacindolo de esta manera, podemos
grande (por ejemplo, de 1000 operacio- aplicar a los datos de la tabla la funcin
nes). Bien, ahora supongamos la si- de Excel:
guiente distribucin de frecuencias que PRUEBA.CHI(Frecuencia_Serie_Real :
muestra la figura 6. Frecuencia_Serie_Histrica)
Que nos devuelve el
valor de la distribu-
cin Chi-cuadrado
(valor p) para el es-
Figura 6. Distribucin de frecuencias. tadstico (X2) y los
grados de libertad
La frmula del estadstico se muestra en (gl). Por tanto, si conocemos el valor de
la figura 7: X2, obtendramos el mismo resultado
Figura 5. Histograma de operaciones generadas por la operati-
va real.
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N 21 Marzo 2010

Cundo ha dejado de funcionar un sistema?

con la funcin DIST.CHI (x;gl).Y a la existe

inversa, el valor de X2 lo podemos cal- alguna
cular con la funcin PRUE- dependen-
BA.CHI.INV (p,gl). cia positi-
Bien, pues en nuestro ejemplo, valor p va / nega-
= 0,018831 y X2 = 18,337. tiva en la
El valor p nos indica la probabilidad de secuencia
que si cogemos otra muestra de datos el de opera-
valor de X2 excede al de nuestra mues- ciones,
tra. como
Ahora, formulemos las dos hiptesis: podemos
H0 = La muestra de operaciones reales ver en la
encaja en la poblacin de datos histri- figura 8.
cos. En el
H1 = Las operaciones reales ya no per- ejemplo
tenecen a esa poblacin. superior Figura 8. Mtodos de paralizacin de operativa real basados en Medias mvi-
les de bajo parmetro.
El criterio para rechazar la hiptesis tenemos
nula ser: X2 > X2 una media mvil de 100 operaciones ser evaluado cuidadosamente antes de
Supongamos que queremos un nivel aplicada a la curva de beneficios. Si usarlo.
de significacin del 5%: decidisemos utilizarla como criterio La segunda alternativa, propuesta por
X2 = PRUEBA.CHI.INV (0,05;8) = para detener la operativa acabaramos Kestner y otros autores, consiste en
15,50. obteniendo resultados peores (14.950 detener la operativa de un sistema cuan-
Por tanto, rechazamos la hiptesis nula. versus 17.900) a los del sistema origi- do su curva de beneficios se sale de un
De forma ms rpida, rechazaremos la nal por el motivo que ya hemos comen- canal preestablecido. Las bandas de
hiptesis nula si el valor p es menor quetado. Con
un determinado nivel de significa- esto quie-
cin; por ejemplo = 0,05. ro advertir
(Recordemos que 0,05 se corresponde que la
con un nivel de confianza del 95%). eleccin
del valor
B) Basados en medias y desviacio- de la me-
nes: Dejar de operar el sistema cuando dia no es
la curva de beneficios desciende por una cues-
debajo de su media mvil de "x" opera- tin tri-
ciones. El parmetro "x" puede utilizar- vial, y,
se como modulador del perfil de aver- como
sin al riesgo de cada inversor. El uso todo lo
de medias de escasa amplitud puede que se
generar distorsiones debido a la granu- aplica en
laridad o tamao medio de las opera- operativa
ciones positivas y negativas. Esto to- con siste-
Figura 9. Mtodos de paralizacin de operativa real basados en desviaciones
dava ser ms problemtico cuando mas, debe tpicas (Lars Kestner).
Pgina 5 ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS DE TRADING
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Cundo ha dejado de funcionar un sistema?

error superiores e inferiores de este ca- cuando las prdidas mensuales sean nmero suficiente de sistemas distribui-
nal suelen establecerse en "x" desvia- superiores al 5% y proseguir el da si- dos en dos grupos: Portfolio operativo y
ciones (normalmente una o dos) por guiente a la recuperacin de dicho ni- portfolio de acompaamiento. Ambos
encima y por debajo de la regresin vel. La tercera fila muestra el resultado estn funcionando siempre en tiempo
lineal como podemos ver en la figura 9. del sistema sin aplicar dicho criterio. real. Los primeros, estn agrupados en
Como podrn imaginar el nmero "x" Como pueden ver, en dos casos (abril y las carteras que utilizo para mi uso per-
de desviaciones tambin puede actuar agosto) el criterio establecido ha conse- sonal y para enviar seales a Collecti-
como factor modulador de la aversin guido frenar prdidas mensuales mucho ve2; por tanto son los "jugadores" que
al riesgo. Y aqu tambin son aplicables ms abultadas. Pero, en otros dos estn cada da sobre el terreno de juego.
las mismas consideraciones y cautelas (febrero y junio) el sistema consigui Los del segundo grupo, por el contrario,
que en el caso de las medias mviles. superar el DD mensual obteniendo me- estn funcionando en operativa simula-
jores resultados que con la aplicacin da (lo que yo he llamado otras veces
C) De objetivos / tiempos: El tercer del criterio de parada. "modo cuarentena") Son -si seguimos la
criterio toma en consideracin determi- Motivo? La granularidad de las opera- metfora futbolstica- los jugadores que
nados intervalos temporales ciones. Supongamos, por simplificar, estn en el banquillo esperando su opor-
(normalmente meses) y la prdida un BMD (beneficio medio diario) del tunidad para saltar al campo. Aunque
mxima asumible para dicho periodo. 0,5%, un BMD mximo del 8% y un siempre trabajo sobre una base intradia-
En este caso, tambin tenemos un par- BMD mnimo del ria, estos sistemas en reserva pueden ser
metro que modular el perfil de aver- -5%. Qu ocurre entonces? Bueno, de diseo distinto (diferentes reglas) o
sin al riesgo; el porcentaje mensual de pues que tendremos una distribucin de versiones modificadas de los primeros
cada. En realidad, este tercer criterio probabilidades del tipo: (distintos parmetros, rangos horarios,
acta como un MMstop alternativo, -5% (p = 0,01), -4% (p = 0,09) ... 3% filtros de entrada, etc.)
impidiendo la operativa cuando se ha (p = 0,08), 8% (p = 0,02) Mi criterio de parada es muy simple:
alcanzado el mximo nivel de prdidas Y, en consecuencia, podemos esperar Una vez que tengo suficiente histrico
permitido para un intervalo temporal das, en los que una brusca recuperacin real o simulado en TR (Ojo!, jams
dado. La tabla de la figura 10 muestra el posterior al DD. nos impida recoger backtesting), aplico los sistemas sobre
resultado de aplicar mensualmente este esos beneficios. un grfico uniforme de 150 a 200 sesio-
nes (dependiendo de su cadencia opera-
tiva). Y obtengo en mi plataforma
(actualmente Ninja Trader) grficos del
equity curve como los que se muestran
en la figura 11:
En esta imagen he montado grficos de
beneficio de cuatro mercados y he colo-
Figura 10. Mtodos de paralizacin de operativa real basados en objetivos o tiempos. Se
trata de un criterio que acta como un stop loss alternativo, impidiendo la operativa cuan- reado en dos de ellos el punto de corte
do se ha alcanzado dicho nivel de prdidas. de la curva con la lnea central, que
indica el beneficio medio en el perodo
criterio en retrocesos del 5%. En las siguientes lneas describir el de 200 sesiones. Luego, siguiendo mi
La primera fila de la tabla muestra el criterio de parada y de rotacin de siste- criterio, los sistemas de dos mercados
DD. mximo alcanzado por el sistema mas que vengo utilizando de manera (6B y ZB) habran desaparecido de la
cada mes; la segunda, el resultado de la experimental y desde hace algn tiempo cartera en fechas distintas para ser re-
operativa aplicando el criterio de parar en mi propia operativa. Implica tener un emplazados -si procede- por otros dos
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N 21 Marzo 2010

Cundo ha dejado de funcionar un sistema?

sistemas del portfolio de acompaa- ser viable en esta nueva situacin? de los pasos y decisiones implicadas no
miento. Que proceda o no, depender Consideren que estamos hablando de son automatizables. En fin, dejamos
de otros factores: Por ejemplo, del capi- parada y de rotacin: Por tanto, una estas consideraciones abiertas al debate
tal de faena en ese momento, o de la cosa es con qu criterio detengo la ope- y a un anlisis ms completo en poste-
disponibilidad de sistemas viables de rativa y otra bien distinta con qu crite- riores artculos. En resumen, disponer
reemplazo. Hay veces que nos tocar rio reemplazo los sistemas. de una metodologa propia -adaptada a
jugar el partido con la plantilla al com- - Tambin falta establecer un protocolo las necesidades de cada trader- que per-
pleto y otras con algn jugador menos. de simulacin que nos permita probar - mita determinar cundo detener los
Qu ocurre con los sistemas salientes? en el nivel de cartera y durante largos sistemas y sustituirlos por otros, en el
Lgicamente no los destruyo, vuelven a perodos de tiempo- la viabilidad del contexto de una gestin ptima de las
ser reevaluados; reglas, parmetros, modelo de parada y rotacin. Como estrategias y recursos disponibles, cons-
franjas horarias, etc. Hecho esto, regre- podrn imaginar, se trata de una tarea tituye, a mi juicio, un elemento funda-
san al "banquillo", y a esperar nueva- enormemente compleja ya que algunos mental de la operativa sistemtica.
mente su turno.
Pero como bien
apunta un buen
amigo, el mecanis-
mo de parada y
rotacin descrito
deja varias cosas
sin aclarar que
requieren una in-
vestigacin ms
detallada:
- Este criterio sim-
ple es una respues-
ta desde la lgica
de los sistemas,
pero no desde la
lgica del merca-
do. Cuando cam-
bia la configura-
cin del mercado y
pasamos, por
ejemplo, de una
marcopoca a otra
muy diferente
Conviene utilizar
un criterio adapta-
tivo que nos per- Figura 11. Graficacin de mi criterio actual de parada y rotacin de mis sistemas de trading. En esta imagen he
montado grficos de beneficio de cuatro mercados y he coloreado en dos de ellos el punto de corte de la curva con
mita decidir qu la lnea central, que indica el beneficio medio en el perodo de 200 sesiones. Este criterio simple es una respuesta
tipo de sistema desde la lgica de los sistemas, pero no desde la lgica del mercado.
Pgina 7 ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS DE TRADING
N 21 Marzo 2010

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Antonio Carceln es responsable de www.asesoresbursatiles.com
Trading algortmico, un futuro pasado.
A ntes de entrar en materia,
quiero aclarar que soy, desde
hace muchos aos, un defensor del
trading cuantitativo. Lo habris
podido ir viendo en mis escritos a lo
largo de los aos. Llevo en contacto
con los mercados mas de 20 aos y,
en mi caso, he ido evolucionando
hasta llegar a esta situacin, hace
algunos aos ya. No s donde estar
dentro de 10 aos pero, hoy por hoy,
es donde estoy ahora.
Os encontraris con gente que pien-
sa lo contrario, es bueno que as sea,
vosotros tendris que escuchar a
unos y a otros y encontrar vuestro
camino.
Si una teora de inversin o especu-
lacin, sea cual sea, no est avalada
por nmeros constatables, es decir,
si no hay datos histricos de cmo
se ha comportado esa forma de in-
vertir o especular en el pasado, al
menos yo la pondra en cuarentena,
pues no tengo forma de comprobar
qu resultados hubiese obtenido si
yo hubiese aplicado esa forma de
especular o invertir.
Cuando tratamos de dinero, pienso
que los principales actores son los
nmeros, y los sentimientos y creen-
cias debemos dejarlos entre bamba-
linas.
Al preguntarme por si tena algn
artculo para este nmero de Gestin
Alternativa, pens en qu podra
preparar y, dado que estoy trabajan-
do en un proyecto sobre trading
automtico o trading algortmico,
pues he decidido que fuese se el
tema de este artculo.
Creo que ms o menos todos sabe-
mos de qu estoy hablando. Bsica-
mente se trata de que el trading, en
todo su proceso, lo hacen mquinas,
mquinas, eso s, que ejecutan pro-
gramas de trading diseados por
humanos. Es decir, que no hay inter-
vencin humana en la operativa del
trading.
Detrs de esta definicin tan senci-
lla, hay un universo de posibilida-
des, complejos matemticos y
estructuras informticas pero, en
funcin de la situacin particular del
usuario final de este tipo de trading,
se pueden desarrollar variaciones
sobre este tipo de operativa.
Se podra dar el caso sencillo de una
nica mquina operando en un mer-
cado de futuros solamente: evaluan-
do, procesando su algoritmo de de-
cisin, enviando rdenes, cambian-
do el tamao de las mismas en fun-
cin de cmo han diseado su ges-
tin monetaria y, poco ms, y estar
ejecutando varios algoritmos a la
vez (varios sistemas de trading).
Hasta llegar al caso de un granja de
servidores de un gran firma de in-
versin en la cual se hace un segui-
miento de la mayora de los merca-
dos de futuros, por un lado, y los
mercados de acciones por otro, don-
de se compran millones de acciones
cada da y estas mquinas se encar-
gan de ir lanzando las rdenes en
base a una estrategia definida. Por
ejemplo, lanzando rdenes en tandas
de x miles o x cientos de acciones.
Os pido que tengis la mente abierta
y pensis en GRANDE, en el senti-
do que, hoy en da, estas mquinas,
mueven mucho ms dinero del que
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N 21 Marzo 2010
os podis imaginar y con estrategias
impensables para el comn de los
mortales. Ya no es la lucha de la
mquina contra el hombre, realmen-
te donde est la partida es la lucha
de la mquina contra la mquina.
No olvidis que el volumen que
mueven los particulares es residual
y estos no son los enemigos a batir,
por mucho que alguien os diga que
van a por vosotros y dems mensa-
jes apocalpticos de este estilo o
como un usuario me dice cada cierto
tiempo que hablamos por telfono
es que parece que estn viendo mis
stops. Cambiar el chip, que ah no
est la partida.
Realmente hay tantos y tantos con-
ceptos que tocar aqu (tipo de tra-
ding algortmico, como se produce
ste en funcin de cada mercado,
incluso si hay derivaciones de tipo
moral o no) que, por ello, pido
perdn si me quedo corto en algu-
nos conceptos. Creo que estas deri-
vaciones las tratar en otro/s artcu-
lo/s, el tiempo lo dir.
Creo que, para ponerse en situacin,
podrais leer el artculo que escrib
en el ao 2005 en mi boletn
www.boletinbursatilrsidat.com ,
bajo el ttuloYa nada podr ser
como antes? y que, posteriormente,
tambin sali publicado en Gestin
Alternativa, en el Nmero 10. En
l hablaba de lo que yo pensaba que
podra ser el futuro en cuanto a la
volatilidad y daba detalles de hacia
dnde iba el mundo del trading,
enfocados todos ellos a los avances
tcnicos que se daban por aquel
entonces.
Pgina 9
N 21 Marzo 2010
Tambin podis ir a vuestro busca-
dor de Internet favorito y hacer una
bsqueda avanzada con la palabra
exacta algo trading o, si lo pre-
fers en castellano, trading algort-
mico. Aqu hay menos informa-
cin, o tambin podis buscar High
Frequency Trading y veris lo que
os espera si deseis investigar.
Hay un hecho incuestionable: el
avance a nivel tecnolgico que
hemos sufrido en nuestra vida diaria
con la explosin de Internet y todo
lo que ello significa, no poda ser
menos en el mundo burstil. En el
mundo del trading, hay un detalle
adicional y no menos importante y
es que aqu se trata de recolectar, de
recoger, de producir DINERO y
esto no es una cuestin balad.
Recuerdo en el ao 2003, creo que
fue, cuando le por primera vez una
noticia que deca que unos traders
australianos se quejaban a uno de
los mercados de futuros de Londres,
pues ellos tenan una mayor latencia
-retraso- al enviar sus rdenes, esto
es, se quejaban de que sus rdenes
llegaban algo ms tarde que las de
otros traders americanos o europeos.
Ese retraso lo cifraban, creo recor-
dar, en 40 milisegundos (s, han
ledo bien, dividan un segundo en
mil partes y cojan 40, se era el re-
traso del cual se quejaban). Aque-
llo, la primera vez que lo le, a mi
me dio por rer, y me dije pero bue-
no, que ms da una fraccin de se-
gundo ms o menos, despus me
puse a investigar el tema y cambi
de opinin.
Pero mucho antes de esto, ya se
ANLISIS TCNICO
Trading algortmico, un futuro pasado.
hablaba que el crack del 87 fue por-
que las mquinas se volvieron locas
vendiendo como descosidas. Esto es
algo que no se pudo demostrar o,
mejor dicho, yo no he visto nada
escrito medianamente serio que lo
demostrase. Haba que buscar un
chivo expiatorio y encontraron eso,
pues vale. Ahora, con la crisis ac-
tual, en algunos aspectos ms o me-
nos est pasando algo similar, pero
con otras matizaciones.
No dejen de investigar ese concepto,
el de latencia en el trading algort-
mico o trading de alta frecuencia y
podrn hacerse una idea de lo fino
que se intenta hilar (por ejemplo,
como que los mercados ofrecen ser-
vicios de allocation, esto es, que
alquilan espacios fsicos para poder
poner mquinas de trading cerca
de su ordenador principal).
Han ido pasando los aos y esas
tcnicas de trading, en cierta forma,
se han democratizado. Slo hay
que ver la cantidad de empresas que
ofrecen estos servicios a institucio-
nes financieras (en el ms amplio
sentido de la palabra) y como, por
ejemplo, las ofertas de empleo a
programadores relacionados con el
mundo del trading algortmico qui-
tan el hipo a ms de uno. A m al
menos. Hace poco vea un puesto
para un programador de este tipo
cuyo sueldo base eran 250.000 $
ms beneficios sociales y no s
cuntas cosas ms.
Se habla, se comenta, que ms de la
mitad (entorno al 55-60 %) del vo-
lumen negociado en los mercados
americanos estn hechas por mqui-
nas y, esas mquinas, son quienes
forman los grficos. No s hasta qu
punto esa cifra no ser superior, y
hasta qu punto los mercados (Nyse,
Nasdaq, Eurex, etc., etc.) que son, al
final y al cabo, empresas que estn
obligadas a obtener unos beneficios,
dicen toda la verdad sobre esas es-
tadsticas Por qu van a facilitar
una informacin que pueda ir en
contra de sus intereses?
Slo hay que ver a qu velocidad va
cambiando el libro de rdenes (las
posiciones de compra y venta) de
cualquier mercado, para darse cuen-
ta de que, detrs de esa operativa,
hay una mquina. Hace algunos
aos, un documento de trabajo de
IBM deca que, para el 2015, de
cada 40 traders (los jornaleros de las
pantallas en tiempo real) quedaran
4. No s si esa estadstica se cum-
plir o no, pero la tendencia es sa.
Y un hecho incuestionable: cada vez
se negocia ms volumen en los mer-
cados de acciones y esto se hace con
muchas menos personas
Tendramos que hablar sobre la ope-
rativa en mercado de acciones y en
mercado de futuros, y las diferentes
estrategias que se pueden aplicar en
cada situacin, por cuestiones de
espacio no viene al caso, pero es
digno de estudio.
Tambin podramos hablar de cmo,
por ejemplo, a una entidad suiza el
mercado Nyse le sancion, pues una
mquina se volvi loca y lanzaba
y quitaba rdenes a diestro y sinies-
tro y provoc cierta alteracin en el
mercado durante un rato o como,
por ejemplo, el verano pasado un
 ANLISIS TCNICO
Trading algortmico, un futuro pasado.
informtico el ultimo da de trabajo
en Goldman Sachs sustrajo (creo
que le tena cario), el cdigo fuente
de un programa de trading automti-
co y el revuelo que se form por ese
caso.
O, como existen las ordenes flash,
(se est estudiando eliminarlas por
la va legal), que consisten en que
las posiciones lleguen medio segun-
do antes a ciertos clientes y despus
salgan al mercado. De esto podra-
mos hablar largo y tendido y de
cmo aqu, desde el punto de vista
empresarial, tiene su lgica que los
mercados ofrezcan esa informacin
a sus mejores clientes (aquellos que
les generan ms comisiones). De
toda la vida, las empresas siempre
cuidan ms a unos clientes que a
otros, otra cosa muy distinta es si es
aceptable moralmente. O, como se
comenta, que una empresa israel
negocia diariamente entorno al 20
por ciento del volumen del futuro
del Dax en el mercado de futuros
Eurex. En este caso, alguien ve
inconcebible que esta empresa tenga
unas comisiones sper reducidas por
parte de Eurex? O tenga otro tipo de
tratamiento diferenciado, si es cierto
que mueve ese volumen y a su vez
da liquidez a ese mercado.
Hay un detalle que yo viv en perso-
na har unos cuatro o cinco aos.
Como sabris, entre otras cosas me
dedico a la comercializacin de da-
tos fin de da lo mas finos posi-
bles. Pues, hace unos aos, en las
labores de revisin de las bases de
datos de tics del Eurex que utilizo
para consumo interno, me daba
cuenta de que, de vez en cuando,
haba un tic que estaba dos o tres
(en alguna ocasin) puntos por arri-
ba o por debajo de la serie de pre-
cios dominante en esos instantes y
no era un error, pues su traza horaria
estaba en rango. Despus de mucho
pensar y preguntar, llegu a la con-
clusin de que esa operacin era de
algn particular que iba algo retrasa-
do (ya sea por su operativa o por los
medios tcnicos utilizados) y siem-
pre ese tipo de operaciones eran con
volmenes muy bajos de uno o dos
contratos.
Donde quiero ir a parar es que todos
estos cambios en la operativa de los
mercados, se tienen que traducir en
la forma en la cual nos acercamos a
los mismos. A m me hace gracia
cuando veo alguien explicando
algn indicador que se cre hace
casi 40 aos y dndole una validez
predictiva an hoy, en estos das,
cuando en aquella poca slo opera-
ban personas.
Desde luego, todo eso hay que co-
nocerlo para tener una base sobre la
cual podamos construir nuestra es-
trategia de trading. Pero, de ah a
hacer eso como una verdad univer-
sal, hoy en da hay un buen trecho.
O cuando escucho, si baja de tal
nivel se ir a tal nivel, yo pienso
bueno puede que s, o puede que
no. Cuando una persona acta en el
mercado junto a otras miles y miles
de personas, (sin corregir su actua-
cin aunque est perdiendo dinero),
es predecible su comportamiento,
pues le cuesta cambiar el paso.
Hay razones sicolgicas que hay
Pgina 10
N 21 Marzo 2010
que vencer para poder hacer ese
cambio.
Cuando una mquina compra y ven-
de en el mercado junto a otras mu-
chas mquinas retroalimentndose
unas a otras y corrigiendo su actua-
cin sobre la marcha en unos instan-
tes (pues sus resultados econmicos
no son los deseables), su comporta-
miento no es tan predecible y, desde
luego, le aporta una velocidad al
mercado que antes no se daba.
Alguien cree que las severas co-
rrecciones sufridas en estas pocas
en los mercados de un 5% en un da,
se deben a razones objetivas y que
esas cadas se recuperen al cabo de
unos das? O los cambios de ten-
dencia que se producen en una se-
sin tienen alguna lgica econmi-
ca? Yo pienso que no.
Como deca ms arriba, tenemos
que ser conscientes de que nos en-
frentamos en la mayora de los ca-
sos a mquinas y no a personas, y
eso se debe traducir en cambios en
nuestra forma de acercarnos a los
mercados.
Cada uno debe encontrar su estrate-
gia de trading, si tiene tiempo y pre-
paracin para ello, y decidir qu
estrategia utilizar: si utiliza un tra-
ding discrecional y que dependa de
su persona, o bien automatiza dicha
estrategia de trading. Pero, entre
otras muchas cosas, tenemos que
saber a quin nos enfrentamos.
Me dejo en el tintero muchas cosas,
por razones de espacio. Les invito a
que investiguen este tipo de operati-
va que, sin duda, estn cambiando
los mercados.
Pgina 11 ANLISIS TCNICO
N 21 Marzo 2010

CURSO ONLINE DE ANLISIS TCNICO AVANZADO.

Se trata del curso de Anlisis Tcnico ms completo que podr encontrar. El temario y los
cuestionarios se han adaptado a la titulacin CMT, que es la nica aceptada por los mercados
NYSE y NASD en la actualidad.
Cuenta con ms de 400 preguntas tipo test del formato exigido en la titulacin CMT.
Todos los desarrollos tericos se acompaan de prcticas desarrolladas con la plataforma de
Anlisis Visual Chart.
Se trata de un curso totalmente interactivo, donde cada alumno recibe al principio del curso
los vdeos y PDFs de cada uno de los temas y decide el ritmo de trabajo y la distribucin del
tiempo. Se establece un periodo estimativo de 7 semanas de duracin.
Descargue aqu el folleto informativo del curso.

Vuelvo a repetir que os animis a

realizar las bsquedas que comenta-
ba ms arriba. Como muestra de ello
y para ir abriendo boca, os dejo un
artculo del peridico The Wall
Street Journal que habla sobre una
de las empresas mas importantes de
trading de alta frecuencia, como es
Getco. Podis pinchar en este enlace
(en ingls) http://online.wsj.com/
article/
SB125133123046162191.html.
Tambin no poda dejar de mencio-
nar a James Simons que, este ao, se
jubila con 71 aos, un genio (segn
dicen) de las matemticas que ha
CURSO DE ANLISIS TCNICO AVANZADO
sacado rendimientos constantes du-
rante muchos aos al mercado apli-
cando sus conocimientos. Duracin del curso: 7 semanas
En este artculo en castellano de
hace unos meses, se habla de este
hombre y de la posible incidencia de Test de evaluacin: 400 preguntas
las mquinas automticas en la cri-
sis actual.
Horas de Video: 18
Por desgracia, este presente e inclu-
so pasado en la forma de operar de
grandes inversores, para muchos Diapositivas: 340
particulares jams llegar a ser futu-
ro, y seguirn pensando que el mer-
cado est regido por leyes seudo- Precio: (IVA no incluido) 497
mgicas del siglo pasado.
 ANLISIS FUNDAMENTAL Pgina 12

N 21 Marzo 2010
Enrique Gallego es un experto financiero que ha conseguido la inde-
pendencia financiera y es autor de un foro sobre mercados financieros
en www.rankia.com.

sentimercado@gmail.com

Carta abierta a un aspirante a trader.

E s bastante habitual que reciba

mensajes privados de gente
que me pide consejos, atrada por
para dnde dirigirme, o cul es la
herramienta la con la cual empezar
a desarrollarme para poder progre-
je).
Como puedes apreciar a partir de la
lectura del citado artculo, mi con-
las ideas vertidas en mis artculos y/ sar y crecer en mi vida. cepcin de las inversiones y el dis-
o por la aureola de mi conseguida Si usted pudiera darme algn conse- curso que de ello se deriva poco
independencia financiera. jo, de acuerdo a lo que le, conoce tiene que ver con el trading.
Curiosamente, estas peticiones casi muy bien lo que hace, me gustara si Del trading lo nico que he apren-
siempre se plantean desde una pers- pudiera o asesorarme y guiarme el dido, (nico pero muy importante)
pectiva de dedicacin profesional a camino para comenzar en este mun- es la necesidad y utilidad de una
la especulacin, cosa un tanto cho- do apasionante. disciplina emocional y, sobre todo,
cante, como pedirle a un tenor de Y esta es la respuesta que transcribo intelectual, lo que se plasma en la
pera wagneriana consejos para en su casi total integridad: construccin de sistemas. Un siste-
participar y ganar en Operacin Una buena parte de mi filosofa de ma es un conjunto de reglas que van
Triunfo. Pero, bueno, todo es msi- inversin est en el artculo sobre determinando las actuaciones de
ca al fin y al cabo y algunos se pue- planes sistemticos de inversin, respuesta al impacto de la evolu-
den dar. sobre todo en la introduccin (luego cin de los mercados en nuestra
Primero, reproduzco algunos frag- est la parte ms instrumental en la cartera de inversin. Uso sistemas,
mentos de uno de estos correos eli- que hablo de los diferentes sistemas, pero son sistemas que tienen poco
minando otros para preservar la inti- que slo se puede entender a partir que ver con los clsicos sistemas de
midad y el anonimato de mi interlo- de las premisas generales de la in- trading.
cutor. Creo que basta con los frag- troduccin, pero que es menos rele- El camino a la independencia que he
mentos reproducidos para entender vante para lo tratado en este mensa- seguido es el ms lento y seguro que
tanto la naturaleza de la
peticin como el sentido
concreto de algunas de mis
respuestas, si bien la in-
mensa mayora son aplica-
bles con carcter univer-
sal, de ah el inters de
hacerlas pblicas.
Estoy sin trabajo, recien-
temente arranqu un pro-
yecto que no se dio y estoy
por ahora sin rumbo. El
tema de las inversiones me
encanta y mucho ms la
independencia econmica.
De todo lo que estuve ave-
riguando, una de las
herramientas que ms me
interesaba era la del Fo-
rex, pero no s la verdad
Pgina 13
N 21 Marzo 2010
la mera acumulacin de dinero hasta
alcanzar una masa crtica suficiente
para afrontar con ciertas garantas
la independencia financiera.
La acumulacin debe proce-
der inicialmente de una actividad al
margen de los mercados, sea em-
presarial o laboral y razonablemen-
te segura. El uso de estrategias de
inversin tiene por objetivo preser-
var el capital acumulado y, a ser
posible, incrementarlo pero siempre
teniendo como gua fundamental la
conservacin del capital. A medida
que el capital va siendo ms impor-
tante, tambin van siendo ms deter-
minantes los resultados de la gestin
financiera, dentro de su natural e
inevitable volatilidad, hasta un pun-
to donde se puede empezar
a plantearse el prescindir de los in-
gresos externos.
La independencia financiera no slo
depende de los ingresos, sino tam-
bin de los gastos. Estamos dentro
de una sociedad dominada por un
vacuo consumismo que proporciona
a un amplio segmento de la pobla-
cin las rentas suficientes para prac-
ticarlo (evidentemente, pienso en el
contexto en el que vivo, el de la
sociedad espaola, el mundo en
conjunto es otra cosa, por desgra-
cia). Alcanzado un cierto estatus
personal y profesional, no alto, sino
de simple clase media, un consumi-
dor racional puede ahorrar con rela-
tiva facilidad.
Para plantearse la independencia
financiera con garantas, es absolu-
tamente necesario un ejercicio de
racionalizacin del gasto. Podemos
ANLISIS FUNDAMENTAL
Carta abierta a un aspirante a trader.
distinguir tres tipos de gastos: los
verdaderamente imprescindibles,
los que son prescindibles pero de-
seables, porque contribuyen signifi-
cativamente a mejorar nuestra cali-
dad de vida, y los prescindibles,
que no nos aportan nada o bien la
obtencin del dinero para pagarlos
supone un esfuerzo desproporciona-
do respecto a lo que nos aportan.
Lo que queda tras este proceso de
depuracin ser el nivel ptimo de
gasto, que vara segn los indivi-
duos y sus gustos, pero que
es mucho ms bajo de lo que
nos sugiere el modelo social impe-
rante. El nivel ptimo de gasto est
constituido por la suma de los gas-
tos imprescindibles y deseables y
podemos optar entre esperar
a alcanzarlo plenamente o asumir
ciertos sacrificios en los gastos de-
seables a cambio de acceder antes al
objetivo de independencia. Ello de-
pende de cuanto valoremos esa in-
dependencia.
Una referencia indicativa de cual
sera el capital necesario para
afrontar la independencia financie-
ra es, una vez calculado el importe
de los gastos anuales necesarios de
acuerdo con lo indicado ms arriba,
multiplicarlo por 40. Es decir, si
nuestro gasto anual previsto es de
15.000 unidades monetarias (euros,
dlares o lo que sea) necesitaremos
600.000 unidades monetarias.
Que no queremos esperar a seme-
jante acumulacin de capital? Tene-
mos el atajo del apalancamiento
sobre el que asienta el equvoco
atractivo del trading. Al operar con
productos derivados slo se exige
un depsito que supone un porcen-
taje muy pequeo del subyacente
sobre el que se est operando. Por
ejemplo, el futuro sobre el euro-
dlar tiene un subyacente de
125.000 dlares, pero slo requiere
depositar 2.400 euros de garanta, es
decir, menos del 5%. De esta mane-
ra multiplicamos por ms de 20
nuestras ganancias respecto a operar
al contado.
El problema est en que los resulta-
dos se liquidan diariamente y si es-
tamos en prdidas hemos de reponer
el dinero o se liquidar la posicin
usando las garantas para cobrar la
deuda. As que necesitare-
mos ms dinero que el de la garanta
para ir cubriendo esas prdidas
(mucho ms en realidad), lo que va
reduciendo el apalancamiento y, en
consecuencia, la fantstica rentabili-
dad que en teora se puede obtener.
Teora que alimenta toda la insufri-
ble charlatanera en Internet y fuera
de Internet sobre como hacerse rico
con la especulacin en los mercados
sin apenas tener que aportar capital
inicial.
El planteamiento ms serio al res-
pecto, practicado por cualquier
autntico trader profesional, pasa
por varias etapas hasta determinar
el capital necesario.
Primero, crear un sistema es decir
un conjunto de reglas de actuacin
que nos va a indicar que lo que tene-
mos que hacer, cuando entrar, cuan-
do salir, donde entrar, cual es el
tamao adecuado de la posicin,
etc.
 ANLISIS FUNDAMENTAL
Carta abierta a un aspirante a trader.
Luego aplicar estas reglas a una
serie histrica de datos que nos dar
una estadstica, no del todo exac-
ta porque la realidad es ms comple-
ja que la simulacin terica, aunque
bastante aproximada si ya se cono-
cen los recovecos de esa realidad,
como los llamados
"deslizamientos" (slippages). Esta
estadstica nos dar el importe del
peor prdida (drawdown) del siste-
ma en el pasado.
La cantidad mnima necesaria ser
la suma de la peor prdida ms las
garantas. A partir de ah es aconse-
jable (personalmente dira que im-
prescindible) un margen de seguri-
dad adicional ante la posibilidad de
que las rachas de prdidas futuras
sean mayores que las pasadas.
El resultante permite apalancamien-
to, pero mucho menor que el teri-
co. Por ejemplo, si la mxima racha
de prdidas ha sido del 25% en un
futuro euro-dlar tendremos que
tener un capital mnimo de
125.000*25%= 31.250 ms las ga-
rantas.
Si queremos aplicar la regla del 40
antes indicada, tendramos, para el
ejemplo de una renta de 15.000, que
operar con 4 futuros y disponer de al
menos 125.000 dlares, ms las
garantas adicionales, ms el margen
de seguridad que consideremos pru-
dente.
Un trading bien aplicado, siguiendo
la metodologa descrita y siendo
riguroso en la aplicacin de las
reglas del sistema, es algo slo al
alcance de una minora de personas
por razones de ndole psicolgica.
Suponiendo que tengamos las cuali-
dades psicolgicas adecuadas, que
es mucho suponer de entrada, yo soy
un tanto escptico sobre el trading
como opcin vlida para garantizar
la independencia financiera.
Mi primera objecin es de ndole
ms general y conceptual, se refiere
a la fragilidad de los conocimientos
obtenidos con una metodolog-
a meramente estadstica. Esto se
debe a lo que en filosofa se conoce
como "el problema de la induc-
cin", cuya explicacin en detalle
excede este texto, pero que est
detrs de la "misteriosa" querencia
de los sistemas a tener drawdowns
mayores que los previstos en el es-
tudio previo o a, sencillamente, de-
jar de funcionar, ofreciendo a la
larga resultados distintos y mu-
cho peores de los previstos, para
desesperacin del trader novicio.
A este problema, intrnseco e inevi-
table, intuyo que se est sumando
otro que puede desembocar en unas
esperanzas bastante sombras de
futura rentabilidad. Me refiero a su
generalizacin.
Una parte del xito histrico del
trading que ha permitido a algunas
personas vivir con los beneficios
obtenidos se debe a su escasa difu-
sin, producto las elevadas barreras
de entrada en forma de altas comi-
siones, dificultad de acceso a la in-
formacin sobre precios y sobre
estrategias, e inexistencia o insufi-
ciencia de herramientas de anlisis.
Esta situacin ha cambiado drstica-
mente con la introduccin de las
tecnologas de la informacin, con
Pgina 14
N 21 Marzo 2010
el acceso masivo a Internet y con la
globalizacin. Ahora es fcil y muy
econmico operar y, adems, hay
acceso gratuito o barato a la infor-
macin y a herramientas de anlisis
muy sofisticadas.
El resultado es que muchsimos
jvenes de todo el mundo se sienten
fascinados por el atractivo del tra-
ding y comienzan a operar.
La inmensa mayora terminarn
arruinndose o aburrindose. Pero,
como estamos hablando de una
oleada a escala planetaria, los su-
pervivientes van a ser muchos
numricamente y adems muy capa-
citados tras la darwinista seleccin.
Esto puede desembocar en unos
rendimientos decepcionantes en la
medida que el crecimiento en el
volumen de los mercados debido a
la globalizacin no baste para com-
pensar el aumento de operadores. Y
tambin en una mucha mayor exi-
gencia de capacidad personal para
afrontar con unas mnimas garantas
de xito un entorno tan competiti-
vo.
En tu caso personal hay una obje-
cin adicional. En ningn caso el
trading puede ser una salida a una
situacin laboral y econmica dif-
cil porque requiere una situacin
emocional lo ms estable posible.
Operar requiere unas cualidades
naturales de autocontrol emocional,
pero la persona ms autocontrolada
del mundo difcilmente podr
aguantar la tensin que supone el
estar operando con la amenaza de
que una racha de prdidas ms gran-
de de lo esperado le deje literalmen-
Pgina 15
N 21 Marzo 2010
te sin dinero para comer.
Mi opinin, para resumir es:
1. Que te olvides del trading como
alternativa y busques otro tipo de
actividad desde la cual obtener un
dinero con el que luego probar
con el trading, sabiendo que su
eventual prdida va a ser desagra-
dable, pero no trgica.
2. Que dediques un esfuerzo a dise-
ar y poner en marcha un plan de
racionalizacin del gasto, en la
lnea de lo que te he apuntado. Es
algo que siempre y en cualquier
circunstancia te va a merecer la
pena. Aunque no llegues a alcan-
zar la independencia plena,
habrs dado un paso de gigante
hacia ella y a disfrutar ms de la
ANLISIS FUNDAMENTAL
Carta abierta a un aspirante a trader.
vida con menos dinero.
3. Si realmente te gusta el trading,
primero intenta aprender. Hay
buenos libros y tambin buena y
amplia informacin en Internet.
Empieza con "paper trading"
haciendo operaciones imagina-
rias para ver cmo funcionan los
sistemas. En un momento da-
do, salta a operaciones reales
pero con cantidades pequeas de
dinero y estando en la situacin
apuntada en el punto 1.
4. Si la experiencia va confirmando
que realmente te gusta y que tie-
nes cualidades (ambas cosas),
puedes plantearse objetivos ms
ambiciosos, incluso la dedicacin
a tiempo completo, aunque me
permito recordarte mis objecio-
nes. No pretendo convencerte de
lo contrario, sino que seas cons-
ciente de los riesgos que corres
aunque las cosas te estn yendo
bien.
5. JAMS confes tu dinero a gente
que te ofrezca a cambio grandes
rentabilidades mediante el tra-
ding. Si fuera tan sencillo y segu-
ro ganar dinero, por qu no
arriesgan el suyo? An partiendo
de cantidades iniciales modestas,
la reinversin de los beneficios y
el inters compuesto conducen en
unos pocos aos a rendimientos
astronmicos si la tasa es lo sufi-
cientemente alta (por encima del
20% anual).
 MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA Pgina 16

N 21 Marzo 2010
Alberto Muoz Cabanes es profesor de la UNED y fundador del portal
de informacin financiera www.x-trader.net

x-trader@x-trader.net

Salto al vaco.

E ste artculo no es ms que una

serie de reflexiones sobre el mer-
cado. Pero quiero que Vd. las lea si ha
El mercado atrae a los valientes y asusta
a aquellos que prefieren el pjaro en
mano. Todo el mundo vive de la misma
triunfo y perder no nos produce ver-
genza. Est dentro del juego, mejora
sus habilidades cuanto ms participa en
tomado la decisin de dejar su trabajo manera: desayuno, trabajo, comida, l y el dinero ya no tiene poder sus
porque no aguanta ms, o est en paro y vuelta a casa por la tarde, cena con una emociones.
tiene unos ahorrillos con los que quiere lata de cerveza, ver la televisin y dor- El mercado es un abismo de oportuni-
probar suerte. Lalo detenidamente, no mir. Confiamos nuestro dinero al banco dades ya sea para hacernos dao o para
una o dos veces o de pasada. Interior- para que nos d una rentabilidad mni- alcanzar el mximo de nuestro poten-
celo y decida si realmente ste es el ma. Sin embargo, el especulador tiene cial. Representar nuestros dramas en el
camino que quiere seguir. Recuerde: el su propio horario de trabajo y arriesga escenario del mercado es un capricho
trading es una de las profesiones ms su propio capital. Se sale de la rutina muy caro. Los especuladores que no se
duras y frustrantes del mundo. Mucha cotidiana y segura y se adentra en la conocen a s mismos siempre buscan
gente con mucha ms preparacin que imprecisin que supone el futuro. una escapatoria para sus contradictorios
Vd. ya lo intent y fracas Por qu iba deseos en el mercado. Si no sabemos
a ser Vd. diferente a ellos? Desarrollando nuestro potencial por lo que estamos luchando, nos saldr
La obsesin por realizarse, por descu- el tiro por la culata.
Por qu especular? brir nuestras mejores capacidades es
La especulacin en los mercados parece algo innato y es inherente a muchas Fantasa vs. Realidad
ser algo sencillo. Pero esta sencillez es personas. Esto es lo que empuja a la Supongamos que un amigo compra una
engaosa. Basta con tener algo de suer- gente a luchar en los mercados. Adems pequea huerta y que pretende vivir de
te cuando se empieza, para que el prin- podemos disfrutar compitiendo y obte- ella Qu podemos esperar? Por su-
cipiante se considere un genio de las ner grandes beneficios. Los buenos es- puesto, que seguramente va a pasar
finanzas, acte de forma imprudente y peculadores trabajadores y astutos. Son hambre. Mucha gente da rienda suelta a
lo pierda todo. capaces de responder ante nuevas situa- sus sentimientos cuando empieza a ope-
El acercamiento a los mercados puede ciones. Curiosamente su objetivo no es rar en los mercados. He visto gente que
realizarse de muchas formas, algunas el dinero, sino especular correctamente. me contaba planes para vivir del merca-
lgicas y otras algo menos, las cuales El dinero ya vendr slo. do partiendo de 6.000 . Intent expli-
por desgracia suelen ser las ms habi- Los mejores especuladores mejoran sus carles que eso no era factible, pero no
tuales. En los mercados es fcil ganar habilidades continuamente sin descan- hacan caso y cambiaban de tema. Para
dinero; y el dinero es libertad para casi so. Alcanzar la perfeccin individual es poder ganar debe asumir grandes ries-
todo el mundo, incluso aunque no se ms importante que el dinero para ellos. gos. Un pequeo giro del mercado en su
sepa qu hacer una vez lo hayamos ga- Uno de ellos me dijo una vez: "Si crez- contra y estar fuera del juego.
nado. Nada ms familiarizarnos con la co a nivel profesional al menos un 50% El buen especulador es realista. Sabe lo
especulacin en los mercados, tomamos al ao, entonces morir siendo un ge- que est a su alcance y lo que no. Ob-
el control de nuestras vidas: podemos nio". Un especulador de verdad es por serva lo que sucede sin alterarse y sabe
vivir donde queramos, trabajar desde delante de nosotros, porque se esfuerza cmo actuar en cada situacin. Realiza
donde deseemos, sin jefes ni responsa- en alcanzar la perfeccin. Otro profe- sus estimaciones y crear planes realistas
bilidades. Es una especie de trabajo sional de la especulacin me dijo una controlando sus emociones. Las ilusio-
intelectual fascinante: ajedrez, pker y vez: "Puedes pasarte todo el da conmi- nes no son para el trader profesional.
crucigramas todo en uno. Le encanta go mirndome fijamente y no sabrs si La gente generalmente le coge pnico al
sobre todo a la gente que disfruta resol- gano o pierdo". El buen especulador mercado tras unas cuantas operaciones
viendo puzzles y acertijos. llega a un nivel en el que ganar no es un perdedoras. Sus ideas acerca del merca-
Pgina 17
N 21 Marzo 2010
do se invierten a medida que avanzan.
Terminan asustndose como nios que
tiene miedo a pasear por el cementerio
o mirar debajo de la cama. El mercado
enciende la imaginacin jugando con la
imprecisin. Las ilusiones sobre lo
fantstico que supone vivir del mercado
se han extendido demasiado. Las fan-
tasas afectan al comportamiento huma-
no aunque no nos demos cuenta. El
especulador sabe reconocer sus propias
fantasas y deshacerse de ellas.
El Mito de los Secretos del Mercado
Mucha gente que no logra el xito en el
mercado dice ser vctima del mito de
los secretos del mercado: "Perd mi
dinero porque no conoca los secretos
de este juego". Piensan que hay gente
que posee algn conocimiento secreto.
Es por ello que a los asesores y los ven-
dedores de estrategias y cursos no les
faltan clientes. Muchos traders novatos
se gastan todo su dinero en adquirir
estos "conocimientos". Pagan 3.000
euros en sistemas computerizados a
prueba de fallo. Despus se gastar otra
cantidad similar en un curso supuesta-
mente cientfico: observando el movi-
miento de los planetas, ahora se conver-
tir en un gran especulador y saldr
victorioso del juego.
No entienden que jugar en los mercados
no requiere grandes conocimientos. Es
ms difcil realizar una ciruga, cons-
truir un puente o ser juez. Los buenos
especuladores son habitualmente inteli-
gentes, astutos pero no son intelectua-
les. Muchos de ellos no fueron a la uni-
versidad, incluso alguno puede que no
haya terminado sus estudios primarios.
El mercado suele atraer a hombres con
MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA
Salto al vaco.
xito en los negocios, generalmente con las rachas. Cuentan con la prdida, no
profesiones liberales. se es el perfil piensan en la ganancia de entrada. Ima-
tpico del cliente de un broker: hombre ginemos el caso de un arquitecto que
casado de unos 30-40 aos con educa- primero planea construir puentes que
cin universitaria y que suele dirigir su sabe que seguramente se caeran y des-
propia empresa. Por qu esta gente de pus los construye. O un cirujano que
xito en los negocios pierde en el mer- se dedica a operar corazones despus de
cado? Porque el pasaporte al xito no haber matado a varias personas. Lo
reside en un conocimiento especial, ni mismo sucede con los especuladores:
en secretos ni en la educacin recibida. aquel que quiera ser ganador, deber
controlar sus prdidas. Por ello arries-
El Mito del Capital Insuficiente gan una pequea parte de su cuenta en
Muchos que se acercaron al mercado cada operacin.
pensaban que triunfaran porque su Lleva su tiempo aprender la ciencia del
cuenta era ms grande. Sin embargo, mercado. No empiece con una cuenta
una vez que pierden todo el dinero de inferior a 20.000 y controle que en
su cuenta el mercado se mueve en la cada operacin no pierda ms del 2% de
direccin esperada por el trader novato. su capital. Aprenda con pequeas prdi-
Si hubiera podido aguantar ms, el di- das.
nero estara de nuevo en su bolsillo. Sin La gente generalmente no calcula las
duda es la prueba de que su estrategia posibles prdidas ni est preparada para
era correcta. Por ello vuelven al merca- ello. El mito del capital insuficiente se
do con algo de dinero que les quedaba rompe en forma de trampa psicolgica
(o incluso piden un prstamo) y la his- que ayuda a ocultar dos amargas verda-
toria se repite, demostrando el mercado des: la ausencia de autocontrol y de una
que este trader perdedor tena razn gestin adecuada de nuestro capital.
pero su cuenta no lo ver. Y se crea la
fantasa "si hubiera tenido ms dinero.." El Mito del Piloto Automtico
Algunos incluso arriesgan el dinero de Imagine que alguien le ofrece comprar
sus familiares y amigos, convencindo- un sistema de conduccin automtico.
les con las ganancias que esperan sacar. Pagando 200 instale el sistema y el
Con ms dinero esperan ganar pero al ordenador conducir su coche de forma
final pierden y el mercado se rie en su autnoma. Nunca ms tendr que vol-
cara. Y es que al trader novato le falta ver a conducir. Incluso podr dormir
la astucia, no el capital. Perder inde- mientras va de camino al trabajo. Segu-
pendientemente del capital de que dis- ramente no nos lo creamos y nos riamos
ponga. Ser expulsado del juego una y del vendedor.
otra vez porque no es apto para jugarlo. Y si en su lugar le ofrecieran un siste-
Los especuladores a menudo se intere- ma automtico para operar en el merca-
san por la cantidad de dinero con la que do? Los especuladores que creyeron en
deben empezar, pero porque quieren el cuento de los beneficios automatiza-
tener un buen colchn para resistir ma- dos. No es lo mismo usar nuestro siste-
 MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA
Salto al vaco.
ma que uno diseado por profesionales.
Por unos euros podemos comprar este
producto. La avaricia, la pereza y la
falta de conocimientos matemticos
hablan dentro de nosotros.
Antiguamente este tipo de productos se
vendan en forma de libros y ahora en
forma de CD-Roms o descargas. Algu-
nos son muy sencillos y otros vienen
con una gran cantidad de materiales e
instrucciones. Muchos son los que han
gastado dinero en busca del milagro que
les permita ganar dinero en grandes
cantidades.
La compleja actividad humana desafa a
la automatizacin. Los ordenadores no
han reemplazado an a los profesores ni
a los contables. Muchas decisiones de-
penden directamente del ser humano.
Las herramientas informticas pueden
ayudarnos pero no reemplazarnos. Si
realmente existiera un sistema automa-
tizado ganador, nos iramos al Caribe a
pasar el resto de nuestros das viviendo
de las rentas de este sistema.
Sin embargo esto no es as y el nico
que se enriquece es el que vende el sis-
tema. No es una industria muy grande
pero resulta incluso pintoresca. Si los
sistemas son efectivos, para qu ven-
derlos? No sera mejor irse a vivir al
Caribe sin ms complicaciones? Por
supuesto siempre hay una respuesta:
algunos prefieren escribir el sistema en
lugar de especular; otros lo hacen para
obtener un ingreso extra.
El mercado est en constante cambio,
haciendo que cualquier actividad auto-
matizada valga cero pasado un tiempo.
Lo que ayer produca dinero maana
nos puede hacer perder la cuenta. El
especulador profesional siempre estar
Pgina 18
N 21 Marzo 2010
atento para corregir y adaptar su estrate- Un plan de control del capital
gia en caso de que empiece a fallar. A Si eliminamos una de estas patas de
pesar de contar con pilotos automticos, nuestro esquema, todo se hundir.
las aerolneas siguen contratando pilo- Mucha gente pretende alcanzar el
tos reales y les pagan muy bien. Slo el xito con tan slo una o dos de ellas.
ser humano es capaz de evaluar situa- Se centran slo en el sistema pero
ciones imprevistas y tomar una deci- olvidan que es necesario analizar
sin. nuestras emociones cuando tomamos
Adquirir un sistema automtico es lo decisiones y que es necesario contar
mismo que confiar nuestro destino a un con un plan de control del capital que
piloto automtico. En el momento en nos permita resistir las rachas de
que se presente una situacin imprevis- prdidas.
ta nuestra cuenta desaparecer. Por su-
puesto que existen buenos sistemas La Psicologa de la Negociacin
pero es el especulador el que debe con- El estado emocional de un jugador se
trolarlos y modificarlos si fuera necesa-refleja en sus resultados. El hecho de
rio. El control debe estar en manos del que un sistema sea ganador no evitar
ser humano y no en manos de la mqui- las prdidas si el jugador acta con mie-
na. do, dudando o con excesiva confianza.
Los traders que viven de la fantasa del Si detectamos alguna sensacin de este
piloto automtico, regresan a su infan- tipo es mejor parar y dejar de operar. El
cia: su madre les haca todo. Ahora ser xito o el fracaso depender de que
el sistema el que acte como madre. sepamos controlar nuestras emociones.
Pero existen algunos "familiares" que En el mercado competimos con las
pretenden quedarse con todo nuestro mentes ms brillantes del mundo, por lo
dinero y que no dejarn a nuestra madre que estamos virtualmente rodeados de
en paz ;). trampas por todas partes. Pero slo Vd.
ser el responsable del resultado de su
Culto a la Personalidad operativa. La mayor parte de traders
Muchos luchan por la libertad y la inde- novatos se quedan fuera del juego por-
pendencia financiera pero slo verbal- que no estn preparados para ganar.
mente. En cuanto se presentan las pri-
meras dificultades, buscan un gur al Puliendo los Defectos
que seguir. Nos creamos la fantasa de El mercado es una gran tentacin: sus
que alguien nos ayudar a lograr nues- encantos nos esperan en todo momento,
tros objetivos. Mucho cuidado con esto. del mismo modo que un reluciente
botn de monedas de oro o un harn de
Esto No es un Juego a Ciegas hermosas mujeres. Dispara el hambre
Para ganar en este juego, es necesario de ganancias y nos asusta con el miedo
tener: a las prdidas. Tras una buena racha, los
Una psicologa racional traders novatos se consideran genios.
Un sistema lgico para jugar Los pensamientos se nublan e ignora-
Pgina 19 MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA
N 21 Marzo 2010

Salto al vaco.

mos nuestras reglas porque tenemos el desesperados, diga adios a su dinero. cuando puede salir a la mar y cuando es
xito asegurado de cualquier manera. As, para ganar en este juego es necesa- mejor quedarse en casa. Un buen mari-
En ese momento el trader entra en la rio conocer su propia naturaleza, mante- nero se basa en sus conocimientos y en
senda del autosabotaje saltndose sus ner el control de uno mismo y ser res- su mente.
propias reglas. Mientras que los especu- ponsable de sus propios actos. Normal- Un oceano puede ser til: podemos pes-
ladores profesionales eliminan sus emo- mente la gente afectada por las prdidas car o navegar hasta pases lejanos. Un
ciones cuando ganan, los que pierden se lanzan a la bsqueda de mtodos oceano puede ser peligroso tambin:
dinero observan como el capital de su milagrosos sin darse cuenta de las im- podemos tener un accidente o incluso
cuenta sube y baja continuamente. portantes lecciones que pueden extraer ser nuestra tumba. Cuanto ms raciona-
La marca que define al especulador de de su experiencia. les seamos, ms probable ser el xito.
xito es su capacidad para acumular Los sentimientos y las emociones tan
capital. Generalmente mantiene un dia- Como el Oceano slo nos alejarn de la realidad y no
rio o registro de su actividad y de sus El mercado es similar a un oceano en el seremos capaces de conocer nuestra
operaciones. Aplica reglas para gestio- que las mareas suben y bajan indepen- verdadera situacin en el oceano.
nar el capital. dientemente de lo que deseemos. Nos Del mismo modo, un especulador debe
ponemos contentos al comprar una ac- estudiar los cambios del mercado, sus
Ganadores y Perdedores cin que luego sube. Sentimos un esca- corrientes, sus mareas. No puede dejar
La gente llega al mercado desde dife- lofro por la espalda cuando entramos que el mercado controle su comporta-
rentes niveles, trayendo consigo su pro- cortos y el mercado comienza a subir, miento sino que debe ser l quien se
pia forma de pensar, su nivel educativo mientras que nuestro capital disminuye controle. Es necesario aprender la cien-
y su experiencia. Si pierden es porque con cada salto que da el mercado. Pero cia del autocontrol mientras operamos
actan de la misma forma en el merca- esos sentimientos no estn en el merca- utilizando pequeas cantidades.
do que en la vida real. El xito y el fra- do, estn dentro de nosotros. Un trader novato que empieza ganando
caso en el mercado dependen de: El mercado ignora nuestra existencia. piensa que ya puede caminar sobre las
Nuestros pensamientos y sentimien- No puedes alterarlo. Slo tienes poder aguas del oceano. Descuida el riesgo y
tos; sobre tus acciones. pierde el control de las prdidas. Tras
Nuestra actitud hacia los beneficios y Tu prosperidad no le importa al oceano. una larga serie de prdidas seremos
el riesgo; Pero cuando un suave viento lleva nues- incapaces incluso de lanzar rdenes,
Nuestro miedo y nuestra necesidad de tro barco en la direccin deseada en un incluso aunque el sistema nos lo diga.
ganar; da soleado, estaremos contentos. Y Si nos rendimos ante el miedo durante
Nuestra capacidad para controlar cuando se produce una fuerte tormenta la sesin, no seremos capaces de utilizar
nuestras emociones y deseos. que puede volcar nuestra embarcacin, nuestro conocimiento y mente al mxi-
Y por encima de todo, el xito o el fra- sentimos pnico. Los sentimientos pro- mo. Perderemos en operaciones irracio-
caso dependern de nuestra capacidad ducidos por el oceano estn slo en nales mientras paseamos por las nubes;
para pensar con la cabeza. Si caemos en nosotros. Pero si dejamos que nos con- se nos escaparn operaciones ganadoras
el error de sentirnos exultantes con las trolen, nos pondremos en peligro al atenazados por el miedo.
ganancias y caer en la depresin con las bloquear nuestra mente. El especulador profesional utiliza su
prdidas nunca lograremos ganar en el Un marinero, por ejemplo, no puede mente y demuestra moderacin y mesu-
mercado ya que estaremos controlados controlar el ocano, pero puede contro- ra. El disfrute y la desesperacin estn
por las emociones. Si dejamos que el larse a s mismo. Estudia las corrientes reservados para los novatos.
mercado nos doblegue hasta el punto de y los cambios de tiempo. Aprende a
decidir cundo estamos felices y cundo navegar y acumula experiencia. Sabe
 MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA Pgina 20

N 21 Marzo 2010

Salto al vaco.

Decisiones Emocionales que seala Mark Douglas en The Disci- Organcese pensando que trabajar co-
El mercado es una de las mayores atrac- plined Trader: "No hay comienzo, mi- mo especulador toda su vida.
ciones del mundo. Es como un torneo tad o final -slo lo que Vd. construya en Aprenda constantemente. Lea todo lo
en el que podemos ser espectadores o su mente. Rara vez nacemos sabiendo que pueda, pero sea siempre escptico.
participantes. Imaginemos que estamos cmo operar en un campo que nos per- Pregunte a los expertos pero no se crea
asistiendo a un partido de ftbol y nos mite total libertad de expresin creativa, nada que no pueda probar.
ofrecen participar como jugador a cam- sin una estructura externa que imponga No sea avaricioso, no caiga en la tram-
bio de unos euros. Y si metemos un gol restricciones". pa, estudie primero. El mercado no des-
incluso nos pagarn una prima. Segura- El psiquiatra Leston Havens de la Uni- aparecer, mantener una perspectiva
mente jugaramos. Pero si tuvieramos verdad de Harvard seala que "el cani- mensual o incluso anual es lo mejor.
suerte y encadenaramos varios goles balismo y la esclavitud son probable- Desarrolle un mtodo para operar. Con-
pensaramos incluso que superamos a mente las manifestaciones ms antiguas sidere el mercado en un plano multidi-
los profesionales. La avaricia nos inva-de depredacin y sumisin en la especie mensional, utilice varios mtodos para
de y ya no esperaremos a que llegue humana. Aunque ambos son actualmen- realizar sus operaciones. Estudie el
nuestro momento, incluso aunque ten- te rechazados, continan existiendo a comportamiento pasado y los resultados
gamos todo en contra. Y no entendere- un nivel psicolgico lo que demuestra obtenidos al aplicar su mtodo. Los
mos qu sucede cuando comencemos a que hemos logrado pasar de lo concreto mercado estn cambiando permanente-
perder. y fsico a lo abstracto y psicolgico, mente por lo que necesitar disponer de
Las gradas de un estadio reflejan las manteniendo los mismos propsitos". varios mtodos para mercados alcistas,
emociones. Los seguidores del equipo Los padres castigan a sus hijos, los pro- bajistas, en transicin, etc.
ganador saltan y se abrazan cuando su fesores nos educan, los adolescentes se Controle su capital. Su principal priori-
equipo marca un gol, mientras que los rebelan. El comportamiento indepen- dad es no perder capital y no tener pre-
seguidores del equipo perdedor llegan diente no es natural en el ser humano ocupaciones en los prximos aos; la
incluso a llorar. Pero los jugadores pro-
pero nos permite alcanzar el xito en los segunda prioridad es hacer crecer el
fesionales dejan las emociones para el mercados. capital; y la tercera es obtener grandes
final del partido y mantienen la cabeza Mark Douglas tambin advierte: "si el beneficios. Todo el mundo suele poner
fra. comportamiento del mercado le parece la tercera prioridad en primer lugar sin
Los propietarios de los casinos suelen misterioso, es porque su propio com- ni siquiera tener en cuenta las otras dos.
invitar a sus clientes a tomar bebidas portamiento es misterioso e incontrola- Recuerde que un especulador es una
alcoholicas para conseguir que no se ble. Vd. no puede determinar realmente parte insignificante dentro del mercado.
controlen, que jueguen ms y de forma que har el mercado cuando ni siquiera Aprenda a evitar las prdidas o a filtrar
ms impulsiva. Se esfuerzan en expul- sabe que har Vd. independientemente las operaciones, porque nadie ms lo
sar a los jugadores profesionales. Nadiede lo que perciba o desee. Lo nico que har por Vd.
le dar una copa en el mercado pero Vd. puede controlar es a s mismo. Co- Los ganadores y los perdedores pien-
tampoco le echarn por ganar. mo trader Vd. tiene el poder de recibir san, perciben y actan de forma muy
dinero o de drselo a otros traders. Los diferente. Examine su forma de ser,
Sea Responsable de su Vida traders que ganan consistentemente descarte las ilusiones, cambie sus hbi-
Si el mercado se hunde y empezamos a cada semana, cada mes y cada ao en- tos, su forma de pensar y de actuar. El
comprar y aadir posiciones continua- focan el trading desde la perspectiva de cambio ser duro para Vd. pero un es-
mente estaremos actuando bajo la in- su propia mente. Cada trader est pose- peculador que quiera ser profesional
fluencia de las emociones. Enfado, mie- do por sus propios demonios y debe debe trabajar muchos hasta que logre
do y orgullo son los enemigos que nos expulsarlos parallegar a ser profesional. cambiar su actitud ante la vida y el mer-
impiden alcanzar el xito. Recuerde lo Las siguientes reglas le ayudarn:: cado.
Pgina 21 MERCADOS FINANCIEROS Y BOLSA
N 21 Marzo 2010

CURSO ONLINE DE INTRODUCCIN A LA BOLSA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS

En este curso tendr la oportunidad de adquirir los conocimientos bsicos e imprescindibles

para introducirse en el mercado burstil, empezando por los conceptos ms bsicos de la in-
versin burstil, analizando todos los activos financieros al alcance del inversor, incluidos los
derivados financieros y acabando con los dos tipos de anlisis ms conocidos: el tcnico y el
fundamental. El curso concluye con una introduccin a los fondos de inversin y a las diferen-
tes estrategias al alcance del inversor o trader.
No se necesitan conocimientos previos sobre la materia.
Se trata de un curso totalmente interactivo, donde cada alumno recibe al principio del curso
los vdeos y PDFs de cada uno de los temas y el alumno decide el ritmo de trabajo y la distri-
bucin del tiempo. Se establece un periodo estimativo de 6 semanas de duracin.
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INTRODUCCIN A LA BOLSA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS

Duracin del curso: 6 semanas

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 PRODUCTOS DERIVADOS Pgina 22

N 21 Marzo 2010
Albert Caizares es gestor patrimonial independiente y profesor de
finanzas. Actualmente est desarrollando un curso online sobre pro-
ductos derivados en la plataforma de formacin financiera
www.cursosbolsaonline.com.

Mi experiencia con los derivados financieros

L evanto la vista y trato de recordar

mi primera experiencia con los
derivados, como aqul que trata de re-
cordar su primer beso.
Era yo un muchacho joven que soaba
despierto al escuchar las historias que
una y otra vez me llegaban acerca de
los suculentos beneficios que estos pro-
ductos haban reportado a unos y otros.
Historias magnficas, como si de fbu-
las se tratasen, donde valientes inverso-
res se haban lanzado a la aventura y
explicaban, con tono firme y brillo en
sus pupilas, aquella vez que haban ga-
nado tanto y la otra donde haban gana-
do an ms. Ansiaba protagonizar tan
bellas historias disfrutando de la agra-
dable sensacin que me proporcionara
el haber derrotado al contrincante que a
todos nos es comn, el mercado.
Corra el ao 2003 y un joven Albert
empezaba ilusionado a realizar sus pri-
meras operaciones con mini futuros
sobre el Ibex35.
Como era de esperar, y como acostum-
bra a pasar en el 95% de los casos
(segn estadsticas del ao 2005), ter- muchos de los alumnos veo reflejado
min dndome cuenta de que aquella
pelcula de hadas era en realidad una
pelcula de terror en la que, obviamente,
ya no deseaba tanto ser el protagonista.
Al principio me sent frustrado, fracasa-
do. Posteriormente me sincer contando
mis experiencias negativas con aquellos
inversores que tan buenas historias rela-
taban y ellos, a su vez, empezaron a
contarme tambin sus fracasos, que en
la mayora de ocasiones superaban con
creces a las grandes victorias que no
se haban cansado de repetir una y otra
vez. Finalmente, termin dndome
cuenta de que haca falta tiempo, expe-
riencia, conocimientos y grandes dosis
de paciencia y autocontrol para poder
vencer al mercado y a m mismo, mi
principal rival al fin y al cabo.
No hay mal que por bien no venga, ya
que una cada a tiempo evita males ma-
yores y nos hace aprender muchsimo,
aunque algunos se nieguen a reconocer
sus fracasos y nicamente nos hablen
de sus gloriosas victorias.
Con esta historia me vengo a referir que
el mundo de los derivados financieros,
siempre que no se usen para cubrir po-
siciones y se utilicen para especular con
apalancamientos pronunciados, es un
mundo peculiar. Un mundo que atrae
a muchos inversores y que otros mu-
chos consideran oscuro. Un mundo lle-
no de emociones y de incertidumbres
que slo algunos se atreven a explorar.
Desde hace ya varios aos, y gracias a
las experiencias que el mercado y mi
experiencia como trader y gestor me
han proporcionado, me dedic a impar-
tir cursos en varios centros de forma-
cin sobre los derivados financieros. En
aquel Albert que siete aos atrs soaba gustara saber cmo invertir con ellas,
con forrarse a costa de estos peculia-
res productos. Ellos tienen al menos
una ventaja que yo no tuve, alguien que
les cuente la realidad ms all de las
grandes leyendas urbanas que todos
escuchamos.
Es para m un error, que cometen la
gran mayora de Brokers, comercializar
en masa productos como los CFDs (los
famosos Contratos Por Diferencias) al
gran pblico. La experiencia me ha
terminado demostrando que slo unos
pocos estn preparados para ganar la
batalla y que en la mayora de ocasiones
esta victoria no es fruto de la casuali-
dad, si no de una buena preparacin, de
un buen control de las emociones y de
una buena gestin monetaria. Al igual
que sucede en el mundo del ftbol mu-
chos son los nios que ilusionados em-
piezan a practicar este deporte soando
con jugar algn da en alguno de los
equipos punteros. Claro est que algu-
nos lo consiguen, unos pocos que llegan
a la cima a base de mucho esfuerzo y
grandes sacrificios, del resto nadie se
acuerda.
En los medios de comunicacin, en
general, se habla mucho de los contra-
tos de futuros. Nada tiene esta palabra
que ver con Arams Fuster ni ningn
otro tipo de brujera o previsin futura
sobre el movimiento del mercado . Es
uno de los contratos que ms utilizan
los especuladores minoristas para tomar
posiciones en el mercado de derivados,
por encima incluso de mis queridas
opciones.
Cuando le hablas de las Opciones a un
inversor una y otra vez se repite la mis-
ma respuesta: S que existen y me
pero he odo que es muy complicado.
Permtanme discrepar de esta respuesta
y anunciar que su fama de producto
difcil de comprender no es merecida.
S puede resultar costoso entender las
frmulas con las que se calcula el valor
de la prima, pero el resto es, sin nimo
de parecerles pedante, bastante sim-
ple.
La mayora de ustedes, sino todos, ya
habrn comprado alguna vez una op-
cin. Muchos respondern: Yo no!, a
lo que yo respondera : Acaso nunca
han comprado un nmero de lotera?.
Pgina 23
N 21 Marzo 2010
Un boleto de lotera es un claro ejemplo
de opcin. Pagando una prima (el pre-
cio del boleto) tenemos el derecho a
cobrar un importe que la otra parte es-
tar obligada a pagarnos si se dan una
serie de circunstancias (que nuestro
boleto salga premiado de alguna u otra
forma) en el vencimiento de la opcin
(el momento del sorteo). Habremos
obtenido un beneficio en nuestra inver-
sin si superamos la prima pagada (el
coste que nos supuso el boleto). Si el
beneficio es muy elevado nuestra
opcin habr pasado a estar muy ITM
(en el dinero). Si no nos pagan nada,
nuestra opcin habr terminado OTM
(Fuera del dinero).
ITM, OTM, ATM (a dinero) son expre-
siones que a las personas que invierten
en opciones les sonarn. Escritas sobre
un papel pueden sonar a chino, en el
ejemplo anterior entendern claramente
su significado. En la economa real se
utilizan en muchas ocasiones opciones
de compra: Clubes de Ftbol sobre ju-
gadores, promotores sobre terrenos, etc.
No son algo tan ajeno a nuestro da a
da como muchos pueden pensar.
Con la compra de opciones podemos
obtener importantes rentabilidades mi-
nimizando el riesgo, a diferencia de los
contratos de futuros, que ms all de
que se pueden colocar los stops no tene-
mos tan limitada la prdida. Es impor-
tante identificar aquellos mercados de
opciones ms lquidos y con una hor-
quilla de precios entre Bid y Ask venta).
ms cerrada.
En las opciones tiene mucha importan-
cia la volatilidad. Cuando aumenta la
volatilidad aumenta tambin la prima
de la opcin (manteniendo el resto de
PRODUCTOS DERIVADOS
Mi experiencia con los derivados financieros.
variables que influyen en su precio inal- fondo en el curso online que estoy pre-
teradas). Es por ello que para el inver- parando para Cursosbolsaonline.com
sor de opciones es vital tener un buen de Introduccin a los productos deri-
criterio en cuanto a la volatilidad pre- vados. Aquellos de ustedes que se ma-
vista, pasando a controlar el ndice VIX triculen descubrirn que no son los deri-
(el conocido como indicador del pni- vados productos peligrosos, el peligro
co) o el VDAX (lo mismo para el recae principalmente en la persona que
DAX alemn). Grfico que pueden ver los usa y la manera en que los utiliza.
en la figura 1. Tambin descubrirn las grandes posi-
No son las opciones el producto ptimo bilidades, y estrategias, que podemos
para el largo plazo, puesto que el paso conseguir combinando los distintos
del tiempo hace que la prima pierda tipos de opciones existentes.
valor (manteniendo el resto de variables Practiquen, estudien, gestionen con
que influyen en el precio de la prima cabeza y no se dejen vencer por las ex-
inalteradas). Tampoco es un producto periencias negativas, al fin y al cabo
ptimo para invertir en el mismo cuan- stas forman parte de la vida cotidiana
do estamos cerca del vencimiento (en del inversor de manera irremediable y
los ltimos das el valor temporal cae son tambin las que realmente nos per-
en picado). Pero s es un buen producto miten aprender y mejorar en nuestra
para comprar en momentos de baja operativa. No le tengan miedo a los
volatilidad en los que suponemos que derivados pero tampoco les pierdan el
en un plazo relativamente corto de respeto.
tiempo el grfico que controlamos va a Y ya nicamente me falta decirles, co-
tener un movimiento importante, ya sea mo dira nuestro querido maestro Yoda:
al alza o a la baja, puesto que en las Que la suerte les acompae!, si es que
opciones, al igual que en los futuros, realmente existe la suerte, aunque ah
tambin se pueden obtener suculentos ya entraramos en otro debate que dara
beneficios cuando nuestro subyacente mucho que hablar.
cae de pre-
cio, siempre
que haya-
mos contra-
tado en este
caso la fa-
mosa PUT
(u opcin de
Todos estos
conceptos, y
muchos
ms, se des-
arrollan a Figura 1. Grfico del DAX Volatility Index, generado con el software
Visual Chart.
 PRODUCTOS DERIVADOS Pgina 24

Alejandro Martn Sanz es subdirector en Espaa de Hanseatic Brokerhouse y N 21 Marzo 2010

colaborador habitual de diferentes medios de comunicacin como
Intereconoma , Gestiona Radio, Estrategiasdeinversion.com,
Expansin.com, El Pas, Cinco Das o El Nuevo Lunes.
www.hanseatic-brokerhouse.es
a.martin@hanseatic-brokerhouse.es

Nos podemos cubrir ante subidas del Euribor?

L a Ley de la preferencia temporal Caractersticas de los CFDs sobre

manifiesta que todo ser tiene ten-
dencia a consumir en el presente y no
tipos de inters: Euribor
El precio del contrato del CFD sobre el
meses generado con Visual Chart.
En el caso de Hanseatic Brokerhouse el
rollover se realizar de forma automti-
Euribor, cuyo subyacente es el Futuro
en el futuro. De este casi axioma, se ca. Las garantas del producto ascien-
del Euribor cotizado en el mercado LIF-
evidencia el concepto de tasa de inters den a tan solo el 1%.
FE, se calcula estimativamente median-
que no es ms que la contraprestacin El precio del contrato del CFD sobre el
te la frmula (100- Euribor a 3 meses).
que recibe un individuo por someterse a Eurodollar, cuyo subyacente es el Futu-
El valor nominal de cada contrato de
esa espera. ro del Eurodollar cotizado en el merca-
CFDs asciende a multiplicar el precio
Es precisamente por lo anterior, que do CME, se calcula estimativamente
de cotizacin por 100 (cada cntimo de
ceteris paribus, los tipos de inters de mediante la frmula (100- FERR a 3
movimiento supondr una ganancia o
una manera eminentemente prctica meses).
una prdida de 1). De esta forma si la
deben ser positivos. Imagnese que su- El valor nominal de cada contrato as-
cotizacin actual del CFD del Euribor
cedera cuando comprase un coche y le ciende a multiplicar el precio de cotiza-
fuera de 99,30 puntos el valor nominal
pagaran por recibir un prstamo. Usted cin por 100 (cada cntimo de cotiza-
de cada contrato ascendera a 9.930 .
mismo hara todo lo posible por devol- cin supondr una ganancia o una
La emisin del producto se realiza me-
ver el principal lo ms tarde posible y prdida de 1 $). De esta forma si la
diante emisiones trimestrales y el rollo-
adems intentara incrementar a toda cotizacin actual del CFD del Eurodo-
ver de la posicin se realizar el da de
costa el importe del mismo. llar fuera de 99,75 puntos el valor no-
mercado anterior a la fecha de venci-
Partiendo de lo anterior y considerando minal de cada contrato ascendera a
miento del instrumento. En la figura 1
la improbabilidad que no imposibilidad, 9.975 $.
mostramos un grfico del Euribor a 3
de observar la
cotizacin de
los tipos de
inters en ne-
gativo, vamos
a estudiar una
nueva forma de
inversin pasi-
va; incluso
vamos propo-
ner una forma
de cubrir o de
aplicar una
cobertura a
nuestra hipote-
ca, operacin
financiera que
intentar man-
tener fijo el
tipo de inters
que nos cobran
En la figura 1 mostramos un grfico del Euribor a 3 meses (Three month Euribor Continuous) generado con la plata-
por la misma.
forma de graficacin Visual Chart.
Pgina 25
N 21 Marzo 2010
La emisin del producto se realiza me-
diante emisiones trimestrales y el rollo-
ver de la posicin se realizar el da de
mercado anterior a la fecha de venci-
miento del instrumento.
En el caso de Hanseatic Brokerhouse el
rollover se realizar de forma automti-
ca. Las garantas del producto ascien-
den a tan solo el 1%. Las ganancias o
prdidas se acumularn en la cuenta en
dlares y el cliente ser libre de decidir
en qu momento desea convertir esos
dlares a euros.
Operativa
Si consideramos que los tipos pueden
bajar abriremos posiciones largas
(primero comprar para vender poste-
riormente) esperando que la diferencia
entre 100 y los tipos a 3 meses se re-
duzcan y el precio del contrato se
aproxime a 100. En este caso la ganan-
cia queda muy limitada.
Si por el contrario pensamos que los
tipos pueden subir abriremos posiciones
cortas (primero vender para despus
comprar) esperando que la diferencia
entre 100 y los tipos a 3 meses se ampl-
en y el contrato se aleje de 100.
Aplicacin en una operacin especu-
lativa de gestin pasiva
Por lo comentado anteriormente, claro
est que la direccin de los tipos de
inters deber ser eminentemente al
alza en un entorno medioplacista. Inclu-
so en un entorno desfavorable la bajada
del Euribor queda limitada al 1% y ms
an la de los tipos americanos que se
sitan en una horquilla de 0 0,25%.
Un bajada a cero de cualquiera de los 2
tipos a 3 meses implicara que el precio
PRODUCTOS DERIVADOS
Nos podemos cubrir ante subidas del Euribor?
de un contrato del CFD se situase en (200.000/9930).
100. Para abrir esta posicin tan solo sera
Por tanto de esta forma estamos limi- necesario tener depositado en cuenta el
tando la perdida mxima de la opera- 1% del capital en concepto de garantas
cin. Por su parte la ganancia potencial (lo que en nuestro caso asciende a 2.000
depender de forma directa de la subida ). Adicionalmente y con objeto de
que pueda producirse. asegurarnos que la posicin seguira
Dado las caractersticas ya comentadas abierta mientras los tipos de inters
del contrato, en el caso de prever una fueran positivos, deberamos de contar
tendencia clara en un intervalo de tiem- con el diferencial que hay entre 100 y el
po definido, la operativa con este ins- precio de cotizacin actual multiplicado
trumento ser muy pasiva y bastar con por el nmero de contratos utilizados y
abrir la posicin y esperar el movimien- a su vez multiplicado por 100 (0.72 x
to. En el caso que nos atae quizs fue- 100 x 20 = 1.440)
ra una buena oportunidad para apostar De esta manera hemos bloqueado par-
por una subida de tipos mediante posi- cialmente el efecto del Euribor en nues-
ciones bajistas con CFDs sobre tipos de tra Hipoteca. En caso de que ste au-
inters. mente su valor, nuestra cuota de la hi-
poteca subir pero de forma simultnea
Aplicacin en una cobertura parcial obtendremos un beneficio positivo en
de hipoteca nuestra estrategia de cobertura. En caso
Vamos a considerar en nuestro ejemplo de que el Euribor siga descendiendo la
prctico que deseamos cubrir con cuota de nuestra hipoteca disminuir e
CFDs una hipoteca por valor de igualmente obtendremos una prdida en
200.000 . Para ello deberemos posicio- nuestra estrategia de cobertura.
narnos bajistas sobre el CFD del Euri-
bor (apostaremos a una subida del mis-
mo) por un valor nominal idntico al Aviso legal: La siguiente informacin
valor de nuestra hipoteca. no es una recomendacin o incitacin
Antes de continuar, volvemos a recor- total o parcial de compra/venta de
dar que el precio del contrato del CFD ningn activo financiero, por lo que
sobre el Euribor se calcula estimativa- Hanseatic Brokerhouse no asume nin-
mente mediante la frmula (100- Euri- guna responsabilidad frente a alguna
bor a 3 meses) y que el nominal de cada decisin adoptada a raz del documento
contrato asciende a multiplicar el precio editado. Le recordamos que los CFDs
de cotizacin por 100. conllevan un alto nivel de riesgo y us-
Con estos datos calcularemos el nmero ted puede incurrir en prdidas mayores
de contratos de CFDs necesarios para que el depsito inicial.
realizar la cobertura dividiendo el valor
de nuestra hipoteca por el nominal de Hanseatic Brokerhouse est debida-
un contrato de CFD sobre el Euribor. mente registrada ante la CNMV con el
En nuestro caso saldrn 20 contratos nmero de registro 2459.
 FOREX Pgina 26

N 21 Marzo 2010
Jos Blasco Momparler es trader independiente, especializado en Fo-
rex y, en breve, presentar un curso online sobre estrategias de trading
en Forex utilizando Metatrader en la plataforma de formacin finan-
ciera www.cursosbolsaonline.com

personal@jblasco.com

Importancia de las divisas a la hora de invertir.

E l Mercado de las Divisas o de

Forex es el Mercado con ms
volumen del mundo. Esta caracters-
tica lo hace un Mercado realmente
jugoso de cara a especular en l,
pero, en esta ocasin, me gustara
resaltar otros aspectos de dicho mer-
cado, ya que su potencial va ms
all, y lo que es quizs ms impor-
tante, no tenerlo en cuenta podra
poner en grave peligro algunas bue-
nas inversiones a priori convirtin-
dolas en no tan buenas.
Especular en los mercados, tanto
desde un punto de vista de inversor
como de un trader, es una actividad
casi sin lmite, pues la economa
global y los modernos Mercados
Electrnicos nos brindan centenares
de Bolsas a las que dirigirse para
buscar buenas oportunidades.
Para muchos, el Mercado de Divisas
o de Forex es un Mercado
peligroso donde la volatilidad es
demasiado grande, donde los pre-
cios se mueven rpido y donde el
enorme apalancamiento lo hace via-
ble nicamente para los traders pro-
fesionales. En mi opinin, estas con-
clusiones en la mayor parte de los
casos provienen de libros no escritos
por profesionales y, por lo tanto,
que no saben transmitir el tremendo
potencial que el Forex tiene quedn-
dose tan slo con la parte del riesgo
que, dicho sea de paso, tienen todos
y cada uno de los Mercados.
A mi entender, el Mercado de Forex
es una herramienta excepcional para
sacar provecho de los cambios en
las economas de manera individual
o a la par que invertimos en otros
Mercados para los cuales hemos de
poner dinero en lnea y este, eviden-
temente, estar expresado en Euros,
Dlares Americanos, Libra Esterli-
na, Yenes, etc; o sea, donde la
Divisa jugar un papel importante.

En la figura 1 le mostramos un escenario de un Mercado donde queremos beneficiarnos de un movimiento a la baja.

Se trata de DIA que es el ETF que representa al ndice Americano Dow Jones.
Pgina 27 FOREX
N 21 Marzo 2010

Importancia de las divisas a la hora de invertir.

Un riesgo inherente a esto sera el condiciones a nivel de Divisa de todo trader o inversor activo. Premi-
no tener en cuenta qu va a pasar forma que minimicemos nuestro sa que seguramente aparece redacta-
con la Divisa que utilizamos para riego y que maximicemos nuestros da en una de las primeras lneas del
nuestra inversin, pues pongamos beneficios apartado de control de riegos de su
por ejemplo que compramos accio- Le gustara, en caso de tener una plan de trading.
nes de McDonalds (MCD) en el mala trade, perder menos de lo pre- En la figura 1 le mostramos un esce-
Mercado Americano y obtenemos visto porque mientras que la accin nario de un Mercado donde quere-
un rendimiento de un 4% cuando las se comport al contrario de lo pre- mos beneficiarnos de un movimien-
vendemos. Si mientras tanto el visto, la revaloracin en la Divisa to a la baja.
Dlar Americano se hubiese debili- hizo que la prdida fuera menor? Se trata de DIA que es el ETF que
tado un 5%, el resultado neto de la Le gustara, adems, en los casos representa al ndice Americano Dow
operacin al traernos el capital a de trades ganadoras, alcanzar bene- Jones.
nuestra Cuenta Bancaria en Euros ficios mayores a los esperados ya Despus de nuestro anlisis, con-
hubiera sido de un 4% - 5% = -1%, que la Divisa se movi a su favor cluimos que hay una zona de oferta
o sea una prdida cuando realmente mientras era poseedor de la accin? en la que querramos vender y una
nuestra trade era buena Esto es algo totalmente factible, y es zona de demanda en la que querra-
Claro est que el caso contrario tam- ms, no vigilar estos escenarios im- mos comprar para cerrar la posicin
bin puede ocurrir generando, si- plica asumir riesgos no acotados, corta.
guiendo con el ejemplo anterior, un siendo esto una premisa bsica de Al mismo tiempo, en la figura 2,
9% de rendi-
miento si el
Dlar America-
no se hubiera
revalorizado un
5% mientras
que estbamos
invertidos en
McDonalds
El kit de la
cuestin es
hacer que esto
no sea simple-
mente suerte,
sino suerte
provocada,
esto es que
hagamos coin-
cidir nuestras
entradas en
determinados
Mercados con En la figura 2, observamos el ndice del Dlar y vemos que en el momento el Dow Jones entra en el rea de ofer-
determinadas ta, el Dlar entra en un rea de demanda lo que sugiere que este ltimo tender a crecer en valor.
 FOREX Pgina 28

N 21 Marzo 2010

Importancia de las divisas a la hora de invertir.

observamos el ndice del Dlar y
vemos que en el momento el Dow
Jones entra en el rea de oferta, el
Dlar entra en un rea de demanda
lo que sugiere que este ltimo ten-
der a crecer en valor.
Por lo tanto estamos en una situa-
cin en la que si mandamos Euros
(EUR) a una cuenta de brker para
comprar Acciones en Dlares Ame-
ricanos (USD) tendremos que hacer
frente al cambio EUR a USD en la
compra y USD a EUR en la venta
de cara a devolver el beneficio de la
operacin a nuestra cuenta en Euros.
Evidentemente, esto nos interesa y
mucho dado que esperamos que el
USD se revalorice al estar, como
comentaba, en zona de demanda.
Una vez generada dicha expectativa
queremos concretar qu y a qu
precios compraremos y venderemos,
esto es queremos definir nuestro
plan para la trade en cuestin.
Decidimos utilizar un ETF corto del
Dow Jones. Utilizaremos el famoso
DOG que acta exactamente al
revs que el ndice al que represen-
ta, de forma que si el Mercado del
Dow Jones cae, el ETF DOG cre-
cer en valor de manera proporcio-
nal.
Debido al soporte creado el pasado

En la figura 3 mostramos un ETF corto del Dow Jones. Utilizaremos el famoso DOG que acta exactamente al revs que el ndice al que
representa, de forma que si el Mercado del Dow Jones cae, el ETF DOG crecer en valor de manera proporcional.
Pgina 29 FOREX
N 21 Marzo 2010

Importancia de las divisas a la hora de invertir.

19 de Septiembre de 2009 y a la en el que beneficiarse de movimien- entre otras cosas dado el gran nme-
resistencia creada el pasado 21 de tos al alza o a la baja es igual de ro de pares de Divisas disponibles.
Octubre definimos comprar a 50.76 fcil dado que siempre estamos Muchos traders se dedican en exclu-
y vender a 54.55 estando acertados comprando una Divisa y vendiendo siva a ella, pero tambin cabe la
y ocurriendo la trade entre el 19 de la otra cuando invertimos en l dado posibilidad de utilizar el Forex co-
Enero y el 5 de Febrero de 2010 que el trading ocurre en lo que lla- mo estrategia de diversificacin ya
como podemos ver en el grfico mamos pares de Divisas como que las Bolsas suban o bajen no
siguiente. hemos podido ver en el ejemplo implica que determinadas divisas se
Fruto de una buena decisin de in- anterior: EURUSD que implica comporten de la misma manera, con
versin obtenemos aproximadamen- EUR vs. USD.Como trader, consi- lo que se obtiene una diversificacin
te un 7.5% de revalorizacin mien- dero que cualquier inversor debera real tras un buen anlisis.
tras que el cambio de Divisas entre de estar al corriente de lo que est
el EURUSD tambin experiment pasando con las Divisas ms impor- Espero que este pequeo ejemplo le
movimientos tal y como esperba- tantes para tomar ventaja de ellas y haya interesado y le haya abierto la
mos. controlar el riego de las dems in- mente en el caso de que desconocie-
Concretamente, como podemos ver versiones. ra el Mercado del Forex. Si ya lo
en la figura 4, el rendimiento del Considero el Mercado del Forex una conoca, no me cabe la menor duda
USD vs. el EUR durante dichos 15 herramienta fabulosa para especular de que estar de acuerdo conmigo
das fue de aproxima-
damente un 5% de
forma que despus de
cerrar la posicin y al
recibir el dinero en
nuestra cuenta nacio-
nal en Euros nos en-
contraramos con un
7.5% + 5% = 12.5%
de revalorizacin.
En este caso ser cons-
ciente de qu iba a
hacer la divisa signi-
fic casi duplicar el
rendimiento de la
inversin. Algo para
no despreciar dira
yo
Si esto le ha parecido
interesante, piense en
las posibilidades que
brinda el Mercado de
Divisas para especu- En la figura 4, se muestra un grfico del rendimiento del USD frente al EUR. Al igual que el resto de
lar en l. Un mercado grficos mostrados en este artculo, se ha generado con TradeStation.
 CAPITAL RIESGO Pgina 30

Roco Casado Zamarro es Editora de Capital & Corporate Magazine y N 21 Marzo 2010
Responsable de Capital Riesgo en C&C Newsletter, publicaciones
lderes en Espaa sobre Corporate Finance.
www.capitalcorporate.com

rcasado@ifaes.com

Ser 2010 el ao de la recuperacin para el capital riesgo en Espaa?

E l capital riesgo ha empezado

el ao con un especial dina-
mismo que, esperamos, sea indicio
de una reactivacin gradual del
mercado. Los fondos y sociedades
de private equity en Espaa nece-
sitan olvidar un 2009 marcado
por la incertidumbre, la restric-
cin de acceso al crdito y la crisis
financiera global. El calificado
como peor ejercicio de la dca-
da, con slo 1.400M invertidos
en equity, supuso una cada del
43% para el sector respecto a
2008, segn los datos recopilados
por Capital & Corporate.
El 2009 ha sido el ao ms compli-
cado de la dcada para el capital
riesgo en Espaa. Un ejercicio, so-
bre todo, de fuerte ajuste por los
desequilibrios acumulados. Segn
las estimaciones de Capital & Cor-
porate, el volumen de inversin se
redujo un 43% hasta 1.400M, en
181 inversiones analizadas, frente a
las 234 registradas en 2008, lo que
supone una vuelta a niveles del ao
2001 (1.325M). El limitado acceso
a crdito bancario sigue lastrando el
cierre de LBOs, que disminuyen en
trminos de volumen, pero se man-
tienen en nmero (45). Tan slo seis
buyouts lograron superar los 100M
de deal value y dos de ellos -
Mercurio Solar y Generis-, ya su-
man una inversin en equity de unos
200M. Entre las inversiones de
capital expansin, que ocupan unos
1.350M de deal value, destaca la
compra del 17,4% de Itnere en ma-
nos de Sacyr por 500M. Todo ello,
en un ao en el que algunos fondos
han tenido que tirar la toalla con sus
participadas, como en el caso de
USP Hospitales y Hune.
Las grandes preguntas ahora son si
se ha producido ya el ajuste de pre-
cios necesario y si el mercado de
deuda se est normalizando. El ao
2010 parece haber comenzado con
nuevos bros. Dey Capital ha for-
malizado un acuerdo para adquirir
un 10% de Mecalux a travs de sus
dos sociedades de capital riesgo -
Dey Capital SCR y Dey Capital II
SCR- y del fondo Dey Capital III,
todos ellos vehculos gestionados
por Art Capital. Las acciones sern
adquiridas a Acerolux, accionista
mayoritario de Mecalux, que redu-
cir su participacin en el grupo del
50,47% al 40,47% a un precio de
15 por accin, el mismo que ofre-
cer Mecalux en la opa de exclusin
que promover la compaa. El im-
porte total de la operacin -
condicionada a que la CNMV auto-
rice la opa de exclusin mencionada
- ascender a 55,45M. Teniendo en
cuenta que Dey Capital est parti-
cipada al 100% por Corporacin
Financiera Alba, esta sociedad
tendr una participacin indirecta
del 7,5% en el capital social de Me-
calux.
Nuevos deals
Miura Private Equity ha cerrado la
compra del 100% de Marcelo Vil,
la firma de escaparatismo propiedad
de la familia Claur. El objetivo de la
sociedad de capital riesgo es fusio-
nar la empresa con Grupo Atrezzo
para crear un grupo europeo lder en
mobiliario, accesorios (maniques,
torsos, bustos) y servicios de visual
merchandising en el sector de retail
de moda. La unin de las dos em-
presas dar lugar a la sociedad Noa
Visual Group, donde Miura contar
con una participacin del 70%, que-
dando el 30% restante en manos de
los fundadores de Grupo Atrezzo y
del equipo directivo. Entre tanto,
Grupo SOS sigue deshacindose de
activos para rebajar sus niveles de
deuda. El grupo de alimentacin ha
alcanzado un acuerdo con Elaia, la
sociedad participada al 50% por el
fondo de capital riesgo Atitlan
Alpha y Sovena, para la venta de
5.433 hectreas de olivar en la zona
centro de Portugal por unos 90M.
El traspaso de las fincas se est alar-
gando y se ha tornado complejo
debido a las numerosas sociedades
existentes. Las energas renovables
siguen acaparando gran nmero de
operaciones corporativas. Green
Alliance ha comprado el 16% de
Cater, filial de Fersa Energas Reno-
vables y los fondos Triodos Bank y
NIBC han adquirido el 49% de la
divisin solar de Aldesa Energas
Renovables por unos 38M. Eland
Private Equity ha tomado el control
de Fotovoltaica Peninsular y Taiga
Mistral ha comprado a Gamesa dos
parques elicos en Galicia y Toledo
por 30M.
Otro sntoma de la reactivacin del
mercado es el gran nmero de ope-
raciones en el aire. Varias firmas de
Pgina 31
N 21 Marzo 2010
Ser 2010 el ao de la recuperacin para el capital riesgo en Espaa?
capital riesgo se han aproximado a
Iberdrola para tantear la compra de
un grupo de centrales elctricas de
la empresa en Espaa por unos
400M. En concreto, KKR ha lan-
zado una oferta de 400M por las
plantas de cogeneracin del grupo.
CVC y Carlyle estudian tambin
entrar en la pelea, aunque la elctri-
ca dice que ese negocio no est en
venta. Al cierre de esta edicin,
estbamos a la espera de la confir-
macin de compra del 25% de Gru-
po Santillana por el fondo america-
no de capital riesgo South American
Partners, pendientes de la amplia-
cin de capital prevista en ONO y
de la OPV de Mivisa, operaciones
que no llegaron a cerrarse en 2009.
LPs frente a GPs
A estas alturas, uno de los aspectos
ms controvertidos del capital ries-
go es la alineacin de intereses entre
los inversores (LPs) y los gestores
(GPs). Desde hace ya ms de tres
dcadas, el esquema actual de comi-
siones 2-20-2% de management
fee y 20% de carried interest- se ha
mantenido inalterado. Pero, ha
llegado ya el momento de introducir
cambios? En estos momentos difci-
les, muchos inversores instituciona-
les piden que las comisiones de las
gestoras de private equity se calcu-
len basndose en los gastos reales
(personal, oficinas, etc.) y, adems,
que los profesionales de sector in-
viertan parte de su patrimonio para
no asumir riesgos excesivos. En
definitiva, los inversores piden que
CAPITAL RIESGO
nunca se pierda de vista el objetivo
comn y exigen que el fondo gane,
si el inversor gana. Un acercamiento
que se podra lograr aumentando el
carried interest -o remuneracin ciacin en el mercado de valores.
variable a largo plazo basada en
resultados- y reduciendo los jugosos
management fees que pueden
alejar a los LPs del inters comn.
La severa tormenta financiera que
padecemos, unida al mayor tamao
de los fondos gestionados por las
firmas de capital riesgo
(especialmente a partir de los lti-
mos cinco aos), as como el cre-
ciente activismo de los principales
inversores institucionales, han dis-
parado la presin por mejorar los
actuales trminos econmicos a
favor de los inversores. Probable-
mente y, a pesar de lo que se pudie-
ra pensar, las condiciones econmi-
cas de los fondos de private equity
no sufrirn modificaciones sustan-
ciales, aunque s se ajustarn las
comisiones de gestin para reforzar
la importancia del carried interest
y maximizar los retornos de los fon-
dos a largo plazo. De hecho, cada
vez hay ms partidarios de aplicar
modelos similares de incentivos a
largo plazo para calcular las remu-
neraciones de ejecutivos en el siste-
ma financiero, incluyendo a bancos
y hedge funds.
El MAB, una seria alternativa de
desinversin?
Entre tanto, varias cancelaciones de
salidas a Bolsa de compaas euro-
peas participadas por capital riesgo,
como las OPVs de Travelport, Mer-
lin Entertainment y New Look, han
sembrado ciertas dudas entre los
aspirantes espaoles a lograr finan-
Travelport y Merlin estn participa-
das por Blackstone, y New Look,
pertenece a Permira y Apax. El
principal motivo de ambos intentos
fallidos parece ser la volatilidad que
reina en los mercados, lo que difi-
culta a las firmas de private equity
obtener la rentabilidad deseada.
Adems, la incertidumbre hace pen-
sar que, quiz, todava no se dan las
condiciones para pilotar con xito
una colocacin. En Espaa, y tras
dos aos de sequa de OPVs en
2008 y 2009, en la rampa de salida
figura, entre otras, la central de re-
servas Amadeus, participada por BC
Partners y Cinven, y asesorada por
Rothschild, cuyo debut burstil esta-
ba previsto para el prximo mes de
abril, aunque tendr que postponer-
se. La compaa fue valorada en
4.340M en 2005, cuando fue saca-
da a Bolsa por BC Partners (C&C
N63), y ahora podra alcanzar una
valoracin cercana a los 8.000M.
El MAB (Mercado Alternativo
Burstil) tambin est en el punto de
mira de las sociedades de capital
riesgo como una opcin a tener en
cuenta a la hora de desinvertir de
sus participadas.
Refinanciaciones
En trminos generales, la mayora
de los fondos de capital riesgo en
Espaa han pasado 2009 centrando
 CAPITAL RIESGO
Ser 2010 el ao de la recuperacin para el capital riesgo en Espaa?
sus esfuerzos en maximizar el valor
del portafolio, refinanciando sus
deudas, desarrollando una gestin
conservadora y ocupados en un tra-
bajo intenso de cartera, sin poder
mostrarse muy activos acometiendo
nuevas inversiones. Panrico, contro-
lada por Apax Partners, negocia en
estos momentos la refinanciacin de
su deuda y lucha para lograr un res-
piro de los bancos. El grupo de ali-
mentacin ha empezado a negociar
con las entidades acreedoras un wai-
ver o dispensa temporal con el obje-
tivo de pactar nuevos trminos para
el pago de su deuda, que asciende a
576M y, segn la compaa, est aprendidas del 2009. Un ao en el
muy repartida entre ms de 100 en-
tidades financieras. Por segunda vez
en ao y medio, Bodybell tambin
se enfrenta a una nueva refinancia-
cin de su deuda de ms de 120M.
La compaa, propiedad de los fon-
dos N+1 Private Equity, Dinamia y
Mercapital, no ha alcanzado las ci-
fras de ventas contempladas en su
plan de negocio. Por ello, los accio-
nistas mayoritarios han optado por
proponer a los bancos acreedores,
liderados por BNP Paribas y Cal-
yon, una mayor flexibilidad en el
pago de la deuda.
A lo largo de 2008 y 2009, hemos
asistido tambin a un cambio pro-
fundo en las relaciones entre spon-
sors financieros y bancos, primando
una relacin que vaya ms all de
una operacin puntual. Ahora se
valora ms el track record de los
sponsors en la gestin de sus carte-
ras, el enfoque industrial frente al
puramente financiero y el apoyo
mostrado en operaciones de rees-
tructuracin. Con el mercado de
sindicacin casi paralizado, los bu-
youts se realizan en formato club
deal de seis o siete bancos, con to-
mas de unos 30M-40M cada uno.
Esta frmula de financiacin supo-
ne, adems, que las negociaciones
sean ms difciles, al tener que po-
ner de acuerdo a un mayor nmero
de entidades financieras.
Conclusiones
Llegados a este punto, parece opor-
tuno recordar algunas lecciones
dos maneras: asegurndose un buen
que los inversores no crean en los
business plan, los bancos teman
que no se devolvieran los prstamos
y todos pensaban que los activos de
los bancos requeran saneamientos.
La apuesta ms unnime es que,
cuando salgamos de la crisis, vere-
mos un mercado con operaciones
menos apalancadas y menores retor-
nos, pero ms creacin de valor a
travs del desarrollo empresarial.
Sin duda, los retornos tendrn que
venir de una mayor y mejor gestin.
No hay que olvidar que el exceso de
endeudamiento aumenta la rentabili-
dad, pero tambin el riesgo. Es dif-
cil pensar que volvamos a ver LBOs
con apalancamientos de 7x u 8x
ebitda, que son los que han impulsa-
do los precios al alza. Las oportuni-
dades pueden presentarse en forma
de build ups, crecimiento del capital
expansin y LBOs ms razonables.
Probablemente, veamos ms opera-
ciones de business combination,
Pgina 32
N 21 Marzo 2010
ms MBO y MBI, y ms operacio-
nes de money-in para financiar ex-
pansin. Los prximos aos sern
de crecimiento lento, animados por
una recuperacin paulatina y progre-
siva. Veremos operaciones mucho
ms creativas: tomas de participa-
ciones en cotizadas, minoras en
empresas ya apalancadas y diversifi-
cacin, tanto por sectores, como por
geografas, tipos geografas, tipos de
operaciones y niveles de apalanca-
miento.
Sin duda, habr ms oportunidades,
pero con mayor riesgo. Y ese riesgo
deber mitigarse principalmente de
equipo directivo e investigando (due
diligence) con mayor rigor, si cabe,
las inversiones a medida que se pre-
senten las oportunidades. En los
prximos meses, es probable que
contine el deterioro de la economa
espaola, por lo que esperamos que
muchas compaas, ya reestructura-
das, vuelvan a revisar su situacin.
Sin embargo, el mercado de deuda
LBO continuar abierto para empre-
sas con solvencia y mltiplos ms
ajustados. Un back to basis que
deber ir acompaado tambin de
una normalizacin del flujo crediti-
cio. Tampoco se descarta una reacti-
vacin de la captacin de fondos y
un proceso de concentracin del
sector, liderado por enseas de pri-
vate equity fuertes y con ms tra-
yectoria.
En la siguiente pgina, mostramos
una tabla con las principales opera-
ciones de capital riesgo cerradas en
Espaa durante el ejercicio 2009.
Pgina 33 CAPITAL RIESGO
N 21 Marzo 2010

Ser 2010 el ao de la recuperacin para el capital riesgo en Espaa?

% EQUITY M DEAL VALUE M
EMPRESA INVERSOR TIPO
ADQUIRIDO (DEUDA BANCARIA) (DEUDA ASUMIDA)
Caixanova Invest 6,96%
200
Itnere Cajastur Capital 3,48% 500 Capital Expansin
100
Caixa Galicia 6,96%
Mercurio Solar HG Capital
75%
(Portafolio de cuatro (HG Renewable Po-
ms de 300
plantas solares en wer Partners Fund) 35 aprox. LBO
(250 deuda asumida)
Espaa adquiridas a
10%
AIG) Plenium Partners
(25%)

Generis Magnum Capital 80% 100 aprox. 200 LBO

Grupo Sos Cutara SPPE Caja Madrid 10,50% 149 Capital Expansin

Palamon Capital Part-

ners
Grupo Sar Familia Gallardo entre 65% y 70% Deuda bancaria: 0 130 aprox. LBO
(G Square Healthcare
Private Equity)

Proa Capital 60%

Grupo Palacios Ali-
Partners Group/Talde 35% 60 aprox. 120 aprox. MBO
mentacin
Equipo directivo 5%

Portafolio de siete
compaas de Nazca Alpinvest 99% 100 LBO
II

Planta solar en Casti-

lla La Mancha des- HG Capital
arrollada por Nature- (HG Renewable Po-
100% 40 100 aprox. LBO
ner wer Partners Fund)
(integrado en portafo- Plenium Partners
lio de Mercurio Solar)

Renovables Samca SPPE Caja Madrid 33% 45 100 Capital Expansin

Sociedad Titular del Investindustrial

Parque Temtico Port (Leisure Park Hol- 50% 96 aprox. LBO
Aventura dings)

Grupo Diagnstico
Mercapital 75% 80 aprox. LBO
Recoletas

IEASA
(Catalana d'Iniciatives/
Volcat 2009/Inversions 1+ 80 de ampliacin
Spanair 80,01% Capital Expansin
Turstiques i Comer- de capital
cials/Fira de Barcelo-
na)

Ibersuizas
ms del 60%
Mediterrnea de Cate- (Ibersuizas Capital
70 aprox. LBO
ring Fund II)
5% aprox.
Alia Private Equity
 SOFTWARE ESPECIALIZADO
Alberto Muoz Cabanes es profesor de la UNED y fundador del portal
de informacin financiera www.x-trader.net
x-trader@x-trader.net
Redes neuronales en Metatrader
E n los ltimos meses, parece
que estamos asistiendo a un
"revival" de las redes neuronales
aplicadas al trading, con la aparicin
del paquete gratuito Fann2MQL
para Metatrader que permite utilizar
redes neuronales dentro de los Ex-
pert Advisors. Para remate, el in-
ters se ha avivado al conocerse que
los sistemas utilizados por el gana-
dor de la edicin 2007 del Automa-
ted Trading Championship se basa-
ban en redes neuronales. Personal-
mente, debo reconocer que soy bas-
tante escptico (aunque tambin
algo profano ;)) sobre estos temas, si
bien estuve experimentando con
Neuroshell all por el ao 2001 y
los resultados no fueron demasiado
interesantes: en el mejor de los ca-
sos, la capacidad predictiva de las
redes neuronales entrenadas no su-
peraba el 40%. No obstante, posi-
blemente este tipo de algoritmos
haya evolucionado y mejorado en
los ltimos aos, por lo que quizs
sea un buen momento para retomar
la investigacin.
Qu es una Red Neuronal?
Segn la Wikipedia, las redes neu-
ronales consisten en una simulacin
de las propiedades observadas en los
sistemas neuronales biolgicos a
travs de modelos matemticos re-
creados mediante mecanismos artifi-
ciales. El objetivo es conseguir que
una mquina produzca respuestas
similares a las que es capaz de dar el
cerebro, las cuales se caracterizan
por su generalizacin y su robustez.
Una red neuronal se compone de
unidades llamadas neuronas. Cada
neurona, recibe una serie de entra-
das a travs de interconexiones y
emite una salida. Esta salida viene
dada por tres funciones:
Una funcin de propagacin
(tambin conocida como funcin
de excitacin) que, por lo general,
consiste en el sumatorio de cada
entrada multiplicada por el peso de
su interconexin (valor neto). Si el
peso es positivo, la conexin se
denomina excitatoria; si es negati-
vo, se denomina inhibitoria.
Una funcin de activacin, que
modifica a la anterior. Puede no
existir, siendo en este caso la sali-
da la misma funcin de propaga-
cin.
Una funcin de transferencia, que
se aplica al valor devuelto por la
funcin de activacin. Se utiliza
para acotar la salida de la neurona
y generalmente viene dada por la
interpretacin que queramos darle
a dichas salidas. Algunas de las
ms utilizadas son la funcin sig-
moidea (para obtener valores en el
intervalo [0,1]) y la tangente
hiperblica (para obtener valores
en el intervalo [-1,1]).
A la hora de implementar una red
neuronal como parte de un progra-
ma o sistema informtico, se pueden
distinguir 3 fases bsicas:
Diseo: en esta fase se elige el
tipo de red neuronal a usar (la
arquitectura o topologa), el
nmero de neuronas que la com-
pondrn, etc.
Entrenamiento: en esta fase se le
presentan a la red neuronal una
Pgina 34
N 21 Marzo 2010
serie de datos de entrada y datos
de salida (resultados), para que a
partir de ellos pueda aprender.
Uso: se le suministran las entra-
das pertinentes a la red, y esta
genera las salidas en funcin de lo
que ha aprendido en la fase de
entrenamiento.
Posiblemente un ejemplo de su utili-
zacin permita comprender mejor su
funcionamiento: supongamos que
vamos a aplicar una red neuronal al
diagnstico de cncer a travs de
imgenes. En primer lugar debere-
mos entrenar el sistema mostrndole
imgenes de tejidos cancergenos y
sanos, clasificados correctamente,
as como otras variables (edad del
paciente, procedencia anatmica del
tejido, etc.). Si el entrenamiento se
realiza correctamente, al trmino del
mismo el sistema deber ser capaz
de analizar imgenes de tejidos no
clasificados y determinar de qu
tipo son (sano/cancergeno) con
cierto grado fiabilidad. Lo que hace-
mos en definitiva mediante el proce-
so de entrenamiento es ensear a la
red neuronal qu salidas deseamos
que nos d en funcin de los datos
que hemos introducido previamente;
en este proceso la red neuronal
aprende a detectar patrones, pau-
tas, o modelos ocultos en los datos
de entrada.
Las caractersticas de las redes neu-
ronales las hacen bastante apropia-
das para utilizarlas en aplicaciones
en las que no se dispone a priori de
un modelo identificable que pueda
ser programado, pero se dispone de
un conjunto bsico de ejemplos de
Pgina 35
N 21 Marzo 2010
entrada (previamente clasificados o
no). Por ello son habitualmente uti-
lizadas en problemas de clasifica-
cin y reconocimiento de patrones
tales como reconocimiento de tex-
tos, reconocimiento del habla, simu-
lacin de centrales de produccin de
energa, deteccin de explosivos o
identificacin de blancos de radares;
y por supuesto tambin en el campo
que nos ocupa, el trading en los
mercados financieros.
Y lleg FANN
No hace mucho, nos lleg la noticia
a travs del Foro (gracias YsEkU ;))
de la aparicin de una librera de
redes neuronales para Metatrader
denominada Fann2MQL. Y lo me-
jor de todo es que es gratuita! El uso
tpico de esta librera es el de crear
redes neuronales no muy complejas,
entrenarlas y ejecutarlas, teniendo la
posibilidad de almacenar los resulta-
dos obtenidos. Tambin podemos
incorporarlas dentro de nuestros
propios Expert Advisors (EA) e
indicadores o incluso para tratar de
predecir el comportamiento del pre-
cio, si bien el autor de FANN ya
advierte de que los resultados y cali-
dad de las predicciones obtenidas,
as como las posibilidades de lograr
beneficios con ellas, son realmente
dudosos.
Pero para poder comprender la utili-
dad y las posibilidades de esta li-
brera, lo mejor es que veamos algu-
nos ejemplos prcticos. Para poder
seguirlos se recomienda instalar
previamente dicha librera.
1. Filtrando seales generadas por el
SOFTWARE ESPECIALIZADO
MACD dentro de un Expert Advisor
La primera aplicacin que veremos
es la de un sencillo filtro basado en
redes neuronales para la seales
generadas por una estrategia simple
basada en el MACD (pueden des-
cargar el EA completo haciendo
click aqu).
Diseccionamos algunas partes del
cdigo. Lo primero es declarar las
variables globales necesarias para
que Fann2MQL funcione dentro del
EA. En particular, la variable
ANN_PATH define en qu carpeta
almacenaremos los resultados:
// Include Neural Network package
#include <Fann2MQL.mqh>
// Global defines
#define ANN_PATH "C:\ANN\"
// EA Name
#define NAME "NeuroMACD"
//---- input parameters
extern double Lots=0.1;extern dou-
ble StopLoss=180.0;
extern double TakeProfit=270.0;
extern int FastMA=18;
extern int SlowMA=36;
extern int SignalMA=21;
extern double Delta=-0.6;
extern int AnnsNumber=16;
extern int AnnInputs=30;
extern bool NeuroFilter=true;
extern bool SaveAnn=false;
extern int DebugLevel=2;
extern double MinimalBalan-
ce=100;
extern bool Parallel=true;
Redes neuronales en Metatrader.
// Global variables
// Path to anns folder
string AnnPath;
// Trade magic number
int MagicNumber=65536;
// AnnsArray[ann#] - Array of anns
int AnnsArray[];
// All anns loded properly status
bool AnnsLoaded=true;
// AnnOutputs[ann#] - Array of ann
returned returned
double AnnOutputs[];
// InputVector[] - Array of ann input
data
double InputVector[];
// Long position ticket
int LongTicket=-1;
// Short position ticket
int ShortTicket=-1;
// Remembered long and short net-
work inputs
double LongInput[];
double ShortInput[];
Seguidamente en la funcin init ()
introducimos diferentes parmetros.
En particular AnnInputs determina
el nmero de entradas que recibir
la red neuronal. En este caso sern 3
que se corresponden con los par-
metros SlowMA, FastMA y Signal-
MA del MACD:
int init()
 SOFTWARE ESPECIALIZADO Pgina 36

N 21 Marzo 2010

Redes neuronales en Metatrader.

{ { }
int i,ann;
if(i%2==0) A continuacin inicializamos las
if(!is_ok_period(PERIOD_M5)) libreras de redes neuronales. Para
{ ello, salvo que carguemos datos ya
{ existentes con
ann=ann_load(AnnPath+"."+i+"- f2M_create_from_file, la red neuro-
debug(0,"Wrong period!"); long.net"); nal se configura con la funcin
f2M_create_standard. En particular,
return(-1); } la estructura de esta funcin supo-
niendo que existen K capas de en-
} else { trada y una capa de salida es la si-
guiente:
AnnInputs=(AnnInputs/3)*3; // Ma- ann=ann_load(AnnPath+"."+i+"- f2M_create_standard (N de Ca-
ke it integer divisible by 3 short.net"); pas, N de Neuronas Capa1, N de
Neuronas Capa2, ... , N de Neu-
if(AnnInputs<3) } ronas CapaK, N de Neuronas
CapaSalida)
{ if(ann<0) En nuestro ejemplo, la red neuronal
constar de 4 capas (1 capa de entra-
debug(0,"AnnInputs too low!"); AnnsLoaded=false; da, 2 capas ocultas y 1 de salida)
con AnnInput neuronas en la capa
} AnnsArray[i]=ann; de entrada y en la primera capa
oculta, AnnInput/2+1 neuronas en la
// Compute MagicNumber and Ann- } segunda capa oculta y 1 neurona en
Path la capa de salida. La funcin de
ArrayResize transferencia aplicada en cada capa
MagicNumber+= (AnnOutputs,AnnsNumber); ser de tipo sigmoidea tal y como se
(SlowMA+256*FastMA+65536*Si define en
gnalMA); ArrayResize f2M_set_act_function_hidden().
(InputVector,AnnInputs); Finalmente inicializamos los pesos
AnnPath=StringConcatenate de las conexiones dentro de la red
(ANN_PATH,NAME,"- ArrayResize(LongInput,AnnInputs); con f2m_randomize_weights() utili-
",MagicNumber); zando un rango inicial entre -0.4 y
ArrayResize(ShortInput,AnnInputs); 0.4.
// Initialize anns int ann_load(string path)
// Initialize Intel TBB threads {
ArrayResize int ann=-1;
(AnnsArray,AnnsNumber); f2M_parallel_init();
/* Load the ANN */
for(i=0;i<AnnsNumber;i++) return(0); ann=f2M_create_from_file(path);
Pgina 37 SOFTWARE ESPECIALIZADO
N 21 Marzo 2010

Redes neuronales en Metatrader.

if(ann!=-1) beneficios (+1) o con prdidas (-1).

void ann_prepare_input()
{ int start()
debug(1,"ANN: '"+path+"' loaded { { int i;
successfully with handler "+ann); int i;
} bool BuySignal=false;
for(i=0;i<=AnnInputs-1;i=i+3) bool SellSignal=false;
if(ann==-1)
{ { double train_output[1];
/* Create ANN */
ann= InputVector[i]=10*iMACD /* Is trade allowed? */
f2M_create_standard (NULL,0,FastMA,SlowMA,Signal if(!trade_allowed())
(4,AnnInputs,AnnInputs,AnnInputs/ MA,
2+1,1); PRI- {
CE_CLOSE,MODE_MAIN,i*3); return(-1);
f2M_set_act_function_hidden }
(ann,FANN_SIGMOID_SYMMET InputVector[i+1]=10*iMACD
RIC_STEPWISE); (NULL,0,FastMA,SlowMA,Signal /* Prepare and run neural networks
f2M_set_act_function_output MA, */
(ann,FANN_SIGMOID_SYMMET PRI-
RIC_STEPWISE); CE_CLOSE,MODE_SIGNAL,i*3); ann_prepare_input();
f2M_randomize_weights(ann,- run_anns();
0.4,0.4); InputVector[i+2]=InputVector[i-2]-
InputVector[i-1]; /* Calculate last and previous
debug(1,"ANN: '"+path+"' created MACD values.
successfully with handler "+ann); } Lag one bar as current bar is buil-
} ding up */
}
if(ann==-1) double MacdLast=iMACD
Veamos ahora la funcin start (). (NULL,0,FastMA,SlowMA,Signal
{ Dentro de este apartado cabe desta- MA,
debug(0,"INITIALIZING NET- car que: PRICE_CLOSE,MODE_MAIN,1);
WORK!"); Si la variable NeuroFilter no est double MacdPrev=iMACD
} activada, no se produce procesado (NULL,0,FastMA,SlowMA,Signal
de las seales del MACD y las MA,
return(ann); rdenes son enviadas al mercado PRICE_CLOSE,MODE_MAIN,2);
} sin filtrar. double SignalLast=iMACD
Una vez cerrada una operacin de (NULL,0,FastMA,SlowMA,Signal
Previamente al comienzo de las ope- compra o venta, la red neuronal es MA,
raciones, debemos normalizar los entrenada con el vector PRI-
valores de entrada, lo que se realiza train_output[] el cual permite dis- CE_CLOSE,MODE_SIGNAL,1);
con el siguiente cdigo: criminar qu operaciones producen double SignalPrev=iMACD
 SOFTWARE ESPECIALIZADO Pgina 38

N 21 Marzo 2010

Redes neuronales en Metatrader.

(NULL,0,FastMA,SlowMA,Signal LongTicket=-1;
MA, { if(OrderProfit()>=0)
LongInput[i]=InputVector[i];
PRI-
} {
CE_CLOSE,MODE_SIGNAL,2); train_output[0]=1;
} } else {
/* BUY signal */ } else {
/* Maintain long position */ train_output[0]=-1;
if(MacdLast>SignalLast && Macd-
OrderSelect }
Prev<SignalPrev) (LongTicket,SELECT_BY_TICKET); for(i=0;i<AnnsNumber;i+=2)

{ if(OrderCloseTime()==0) {
{ ann_train(AnnsArray
BuySignal=true;
// Order is opened [i],LongInput,train_output);
} if(SellSignal && OrderProfit()>0) }
/* SELL signal */
if(MacdLast<SignalLast && Macd- { }
OrderClose(LongTicket,Lots,Bid,3); }
Prev>SignalPrev)
}
/* No short position */
{ } if(ShortTicket==-1)
SellSignal=true; if(OrderCloseTime()!=0)
{ {
}
// Order is closed if(SellSignal)
{
/* No Long position */
if(LongTicket==-1)

{
/* BUY signal */
if(BuySignal)
{
/* If NeuroFilter is set use ann wise
to decide :) */
if(!NeuroFilter || ann_wise_long()
>Delta)

{
LongTicket=
OrderSend(Symbol
(),OP_BUY,Lots,Ask,3,

Bid-StopLoss*Point,
Ask+TakeProfit*Point,
NAME+"-"+"L
",MagicNumber,0,Blue);

}
/* Remember network input */ Figura 1 Backtesing de la red neuronal en Metatrader. desactivando las variables Neu-
for(i=0;i<AnnInputs;i++) roFilter y SaveAnn y asignamos el valor 0 a AnnsNumber.
Pgina 39 SOFTWARE ESPECIALIZADO
N 21 Marzo 2010

Redes neuronales en Metatrader.

/* If NeuroFilter is set use ann wise to } en barras de 5 minutos durante el

decide ;) */ for(i=1;i<AnnsNumber;i+=2) periodo comprendido entre el
if(!NeuroFilter || ann_wise_short()
31/12/2007 y el 01/01/2009. Previa-
>Delta) {
ann_train(AnnsArray mente a la realizacin del backtest
{ [i],ShortInput,train_output); desactivamos las variables Neuro-
ShortTicket= } Filter y SaveAnn y asignamos el
OrderSend(Symbol
valor 0 a AnnsNumber, con el fin de
(),OP_SELL,Lots,Bid,3, }
} evitar que la red neuronal acte por
Ask+StopLoss*Point, ahora. Los resultados obtenidos se
Bid-TakeProfit*Point,NAME+"-"+"S ", return(0); muestran en la Figura 1.
}
Seguidamente activamos la variable
MagicNumber,0,Red); //+---------------------------------------------
} ---------------------+ SaveAnn y asignamos el valor 30 a
/* Remember network input */ AnnsNumber y ejecutamos nueva-
for(i=0;i<AnnInputs;i++) Veamos ahora cmo trabajar con mente el backtest. Los resultados
este cdigo. Lo primero es entrenar obtenidos sern los mismos pero el
{
ShortInput[i]=InputVector[i]; a la red neuronal. Para ello, primero proceso ser mucho ms lento debi-
} generaremos un conjunto amplio de do al procesamiento de la red neuro-
operaciones con el que entrenarla. nal. Antes de proceder con este
}
Para ello utilizaremos el EURUSD backtest no debemos olvidarnos de
} else {
/* Maintain short position */
OrderSelect
(ShortTic-
ket,SELECT_BY_TICKET);

if(OrderCloseTime()==0)
{
// Order is opened
if(BuySignal && OrderProfit
()>0)

{
OrderClose
(LongTicket,Lots,Bid,3);
}

}
if(OrderCloseTime()!=0)
{
// Order is closed

ShortTicket=-1;
if(OrderProfit()>=0)

{
train_output[0]=1;
} else {
Figura 2 Backtesting de la red neuronal en Metatrader, activando la variable SaveAnn y asigna-
train_output[0]=-1; mos el valor 30 a AnnsNumber.
 SOFTWARE ESPECIALIZADO Pgina 40

N 21 Marzo 2010

Redes neuronales en Metatrader.

externa toman- sistema perdedor en uno ganador, al

do datos del menos en ese periodo. Asimismo el
periodo com- comportamiento de la curva de be-
prendido entre neficios es mucho menos suave y
el 01/01/2009 y estable en el caso del EA sin filtrar.
el 22/03/2009.
Mostramos los Enseando a la red neuronal a
resultados en la reconocer patrones
figura 3. Otro ejemplo de uso muy habitual
Si bien no de las redes neuronales es el de
hemos logrado "aprender" patrones sencillos. Su-
unos beneficios pongamos que deseamos ensear a
espectaculares, la red el siguiente patrn:
si lo compara- Si A< B y B < C entonces la res-
mos con los puesta esperada es 1
resultados obte- Si A< B y B > C entonces la res-
nidos en el mis- puesta esperada es 0
Figura 3 Backtesing de una prueba externa tomando datos del pe- mo periodo con Si A> B y B > C entonces la res-
riodo comprendido entre el 01/01/2009 y el 22/03/2009. el EA sin filtrar puesta esperada es 0
(mostrados en Si A> B y B < C entonces la res-
crear antes la carpeta especificada la figura 4), podemos ver como las puesta esperada es 1.
en el cdigo para almacenar los re- redes neuronales han convertido un Para aplicar este patrn al trading
sultados, la cual viene definida en la
variable ANN_PATH (en nuestro
ejemplo C:\ANN).
Una vez finalizado el proceso, ha
llegado el momento de ver cmo se
comporta. Las primeras pruebas las
realizaremos sobre los datos utiliza-
dos para el entrenamiento. Para ello
activamos la variable NeuroFilter y
desactivamos SaveAnn y realizamos
el backtest. Los resultados se mues-
tran en la figura 2.
Tal y como caba esperar, el benefi-
cio obtenido es ligeramente mayor
al igual que el profit factor. Sin em-
bargo esto no nos dice nada acerca
de cmo funcionar con datos que
no estaban incluidos en la muestra
utilizada para el entrenamiento. Para
Figura 4. Podemos ver cmo las redes neuronales han convertido un sistema perdedor en
ello, vamos a realizar una prueba
uno ganador.
Pgina 41 SOFTWARE ESPECIALIZADO
N 21 Marzo 2010

Redes neuronales en Metatrader.

podemos imaginar por ejemplo que quier otro input. realmente brillan con luz propia.
A, B y C son los precios de cierre de Esto unido a su elevada flexibilidad,
tres velas, siendo C la ms antigua y Conclusin al no imponer estructuras a priori,
A la ms reciente. El valor 1 se co- Las aplicaciones mostradas en este permiten utilizarlas para filtrar sea-
rrespondera con un mercado alcista artculo con la librera FANN no les de trading, mejorar el proceso de
y el valor 0 con un mercado bajista. son ms que la punta del iceberg del optimizacin de variables de un
Si analizamos el cdigo utilizado potencial de las redes neuronales. Si sistema, construir escenarios de ries-
para ensear a nuestra red neuronal bien no destacan por su capacidad go en base a diferentes comporta-
este patrn (pueden descargarlo predictiva (y menos en un campo mientos de nuestra curva de benefi-
haciendo click aqu) podemos ver tan complejo como el de las series cios, etc. En definitiva, todo aquello
que se trata de una red neuronal que temporales de cotizaciones), es en la que la imaginacin nos permita.
consta de 4 capas. La capa de entra- ejecucin de tareas de clasificacin
da consta de 3 neuronas, la primera y, por ende, de filtrado en lo que
capa oculta cons-
ta de 8 neuronas,
la segunda capa
oculta tiene 5
neuronas y la
capa de salida
tiene 1. La fun-
cin de transfe-
rencia seleccio-
nada es nueva-
mente la sigmoi-
dea.
En la siguiente
imagen se mues-
tra un ejemplo de
los resultados
obtenidos utili-
zando el cdigo
anterior. Por su-
puesto, dicho
cdigo podra
utilizarse para
detectar patrones
de mercado re-
emplazando los
nmeros por cie-
rres de mercado,
valores de medias Figura 5. Ejemplo de los resultados obtenidos utilizando el cdigo anterior, generado con la plataforma Meta-
mviles o cual- trader.
 SOFTWARE ESPECIALIZADO Pgina 42

N 21 Marzo 2010
Juan Indalecio Clemente Contreras.
www.visualchart.com
jiclemente@visualchart.com

Tipos de representacin de las lneas de los indicadores.

U na de las novedades que in-

cluye Visual Chart 5 en el
desarrollo de estrategias es que des-
de los indicadores ya se puede se-
leccionar el tipo de lnea que se
quiere representar. De esta forma ya
se puede representar una lnea de
datos de un indicador directamente
como lnea punteada o como histo-
grama o volumen. En el ejemplo
que se va a comentar, se ver cmo
se puede configurar desde la progra-
macin del indicador (que debe ser
realizada desde el entorno de Visual
Basic) tanto el color como la repre-
sentacin de las lneas, adems de
ponerles nombre a las lneas. Para
Figura 2. Declaracin de datos.
empezar, hay que crear el indicador.
Esto se hace desde la opcin Progra- parmetros y las variables. En este variables, a continuacin, fuera de
macin->Crear indicador (VBA). caso los parmetros van a ser los esa seccin. El mdulo de defini-
Como cdigo, se asignar TIPOLI- periodos de las medias mviles que cin de variables quedara como se
NEA y el nombre ser Tipos de se van a utilizar y como variables, muestra en la figura 2.
lnea, como nos muestra la figura 1. los identificadores de esas medias Despus de realizar la definicin,
Una vez creado el indicador, hay mviles, que se utilizarn para obte- hay que iniciar las variables, que en
que insertar las variables necesarias ner los datos de las mismas. Los este caso se trata solo de una media
para calcular el indicador. En primer parmetros se incluyen dentro de la mvil simple y otra exponencial. La
lugar se realiza la definicin de los seccin Parameters y el resto de las inicializacin de datos quedara
segn se muestra en la figura 3.
Por ltimo hay que dibujar las lneas
del indicador. Las dos partes de la
programacin descritas anterior-
mente se realizan igual que en Vi-
sual Chart 4 pero esta ltima parte,
es la que introduce la novedad de
poder configurar la representacin
de las lneas del indicador. En pri-
mer lugar se programa la asignacin
del correspondiente valor a las lne-
as de datos del indicador. Esto se
hace con la instruc-
cin .SetIndicatorValue. El valor de
la lnea 1 ser la diferencia entre el
Figura 1. Creacin del indicador.
Pgina 43
N 21 Marzo 2010
Figura 3. Inicializacin de variables. En este caso una media mvil simple y otra exponencial.
Figura 4. Asignacin de los datos a las lneas del indicador. Novedad de Visual Chart 5.
cierre de la barra actual y la media
mvil simple. La lnea 2 es una ban-
da que est inicializada a valor cero
y que adems est puesta como
parmetro, pudindose modificar al
insertar el indicador o accediendo a
los parmetros una vez insertado. La
lnea 3 representa la diferencia entre
la media simple y la media expo-
nencial y la ltima lnea de datos,
representa la diferencia entre el cie-
rre de la barra actual y el cierre de la
barra anterior, podemos ver esto en
la figura 4.
A continuacin, en la figura 5, se
pone nombre a las lneas. Esta es
una de las nuevas caractersticas
incluidas en la programacin de
estrategias dentro de Visual Chart 5.
Para esto se utiliza .SetLineName, a
la cual se pasan como parmetros el
nmero de la lnea y el nombre que
se le quiere asignar. Las cuatro lne-
as quedaran de la siguiente forma:
Por ltimo se realiza la parte que se
encarga de dar formato a las lneas
de datos que aparecern en pantalla.
En este caso, la lnea 1, se represen-
SOFTWARE ESPECIALIZADO
Tipos de representacin de las lneas de los indicadores.
tar como histograma relleno, la tipo de representacin (como puede
lnea 2 como una lnea de datos de ser lineal, volumen, histograma,
valor constante (banda horizontal), histograma relleno, barras, candles-
la tercera lnea ser una lnea dis- tick o parablico). En este caso la
continua y la ltima lnea se repre- representacin de las lneas se reali-
senta en forma de barras de volu- zar tal y como se ha descrito en el
men. La instruccin que se utiliza prrafo anterior y se hace como se
para esto es SetBarProperties a la muestra en la figura 6.
que se pasa como parmetros, la El resultado final del mdulo On-
barra donde se va a dibujar, siendo CalculateBar, que es el que se en-
la barra cero la actual, el nmero de carga de representar el indicador en
lnea, el color de la lnea, pues aqu pantalla es el que mostramos en la
se configura tambin el color de la figura 7.
lnea. Tambin se pasa el estilo de la Al final de la programacin, hay
lnea (como puede ser lnea conti- que compilar el indicador para que
nua, discontinua o de puntos) y el quede incluido en el catlogo de
Figura 5. Asignacin de los nombres de las lneas de datos del indicador.
Figura 6. Configuracin del tipo de representacin de las lneas del indicador.
 SOFTWARE ESPECIALIZADO Pgina 44

N 21 Marzo 2010
Juan Indalecio Clemente Contreras.
www.visualchart.com
jiclemente@visualchart.com

Tipos de representacin de las lneas de los indicadores.

estrategias junto con los dems

indicadores. Esto se hace desde el
men Debug, seleccionando la op-
cin Publish.
Una vez programado y compilado
el indicador, lo insertamos para ver
el resultado. Para ello desde el cat-
logo de indicadores al que se acce-
de desde la ficha Anlisis, seleccio-
nando la opcin indicador, elegi-
mos el indicador Tipos de lnea que
acabamos de programar y lo inser-
tamos. El resultado lo mostramos
en la figura 8 de este artculo.
Figura 7. Resultado final del mdulo OnCalculateBar.

Figura 8. Resultado final del indicador, una vez programado y compilado.

Pgina 45 SOFTWARE ESPECIALIZADO
N 21 Marzo 2010

FORMACIN PRESENCIAL SOBRE BOLSA Y SISTEMAS DE TRADING

Curso de Introduccin a la Bolsa y Visual Chart.

Ms de 50 convocatorias realizadas.
Formacin presencial en Madrid, Barcelona, Valencia y Lisboa.
Los alumnos cuentan con ordenador para la parte prctica con Visual Chart.
Total de 15 horas de formacin en jornada intensiva de Sbado y Domingo.
No se necesitan conocimientos previos, ni de mercados financieros, ni de Visual Chart. La
parte prctica se orientar a la operativa de trading con futuros financieros.
Consulte convocatorias en www.cursosbolsa.com.
Descargue aqu el folleto informativo del curso.

Curso de Desarrollo de Sistemas de Trading con Visual Chart.

Ms de 30 convocatorias realizadas.
Formacin presencial en Madrid y Barcelona.
Los alumnos cuentan con ordenador para la parte prctica con Visual Chart.
Total de 19 horas de formacin en jornada intensiva de Viernes, Sbado y Domingo.
Los conocimientos transmitidos en el curso son el resultado de muchos aos de investiga-
cin en el desarrollo de sistemas de trading.
Se presuponen conocimientos previos de Visual Chart y de Anlisis Tcnico. Sera el equi-
valente a nuestro curso de Introduccin.
Consulte convocatorias en www.cursosbolsa.com.
Descargue aqu el folleto informativo del curso.
 FOROS DE WWW.CURSOSBOLSAONINE.COM Pgina 46

N 21 Marzo 2010
En esta seccin, les ofrecemos una seleccin de las preguntas y res-
puestas que consideramos ms interesantes de las planteadas dentro de
los foros de nuestra plataforma online CursosBolsaOnline.com

Curso: Introduccin a la Bolsa y los mercados financieros

M i consulta es la siguiente: Se pueden complementar el anlisis chartista y cuantitativo a la

hora de hacer trading? Pongo el ejemplo del escenario actual del Ibex. Las correcciones se han
frenado en la media mvil de 200 en grficos diarios y est actuando de soporte y, por ejemplo, los
mximos del Martillo se poda considerar como resistencia y cuya superacin poda poner fin a las
correcciones Cree que es viable combinar este tipo de estrategias en una misma estrategia utilizando
el anlisis chartista y cuantitativo a la vez? Con respecto al anlisis tcnico cuantitativo, qu le pare-
ce el libro Estrategias de Trading Cuantitativo?
Saludos cordiales,
Felipe Grande Navarro.

Hola Felipe,
Se pueden combinar, lo importante para m es diferenciar entre el chartismo y el tcnico cuanti-
tativo porque, con el primero, no podemos hacer sistemas de trading por tener un componente
discrecional. En el caso que planteas, ambas reglas se podran programar y, por lo tanto, sera
anlisis tcnico estadstico. El libro que comentas es excelente, uno de mis favoritos sobre siste-
mas de trading.
Alexey De La Loma.

Hola Alexey,
Cuando dice que operan en contado o con derivados, a qu se refiere cada uno de estos? Derivados
es lo mismo que decir subyacente?
Carlos Ral Dalul.

Hola Carlos,
Cuando hablamos de contado, nos referimos generalmente a renta variable, esto es, a acciones y,
cuando hablamos de derivados, se entiende que el derivado tiene un subyacente al que hace refe-
rencia. Por ejemplo, el futuro sobre la accin Santander es una derivado. El subyacente es la
accin del banco Santander y dicha accin tambin se puede denominar contado. Quizs, las
definiciones explicadas no son muy lgicas, pero as se utilizan en el mbito financiero.
Alexey De La Loma.

Hola Alexey,
Deseo hacer una inversin y tengo dudas a la hora de elegir entre Futuros y los CFDs. Ambos tienen
ventajas y desventajas. Al final, cul me recomendaras?
Fernando Azaldegui Berroeta.

Hola Fernando,
Te recomiendo trabajar en futuros con alta liquidez como los de Eurex o los del CME, ya que
entre comisin y slippage te va a salir ms barato que con CFDs. Te recomendara trabajar con
CFDs si quieres invertir con cantidades pequeas (por debajo de los 5000 euros), ya que los
CFDS no cuentan con los importes de garanta que tienen los futuros. Tambin te recomendara
los CFDs si quieres mantener posiciones durante periodos superiores a los 6 meses.
Alexey De La Loma.
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N 21 Marzo 2010
En esta seccin les ofrecemos una seleccin de las preguntas y res-
puestas que consideramos ms interesantes, dentro de los foros de
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Curso: Anlisis Tcnico Avanzado.

P odras precisar cules son las diferencias entre estos tipos de traders? El scalper se define ms por el
objetivo cuantitativo a obtener en las operaciones (muchas operaciones de pocos puntos) , o por el
marco temporal de trabajo?
Gracias de antemano.
Juan A. Gallardo.

Hola Juan Antonio,

Para m, la diferencia est en el marco temporal. De los tres, el scalper es el que mantiene menos
tiempo las posiciones abiertas y, por lo tanto, el que ms operaciones hace y de menor importe por-
centual de beneficio, nunca deja posiciones abiertas. El daytrading estara en el medio de los tres y
tampoco deja posiciones abiertas. Por ltimo, el swing trader se caracteriza por dejar posiciones
abiertas y buscar tendencias de hasta 4 5 semanas de duracin. Desde mi punto de vista, lo que
mejor funciona a largo plazo en el mercado es el swing trading, esto es, dejar posiciones abiertas
durante un periodo medio de semanas.
Alexey De La Loma.

Hola Alexey,
Tras observar una fase de acumulacin - participacin - distribucin, qu podemos esperar como conti-
nuacin de la fase? Es decir, cul sera la forma ms lgica de continuacin? Por otra parte, a la hora de
programar un stop loss dinmico en futuros, analizamos un soporte fuerte y la lnea de tendencia ascenden-
te (en posicin larga), el precio de disparo va subiendo con el ndice. Mi duda es qu margen dejarle al
precio de disparo para no ser expulsado del mercado por una penetracin intradiaria.
Un saludo,
Enrique Arteaga.

Hola Enrique,
En un mercado alcista, que es donde se entienden mejor los procesos de acumulacin y distribucin,
la fase de acumulacin correspondera con la parte baja del movimiento. La participacin sera la
entrada del inversor particular durante la subida, la distribucin sera la venta de papel por parte del
institucional en la parte alta del tramo y, la siguiente fase, podra ser una continuacin del movimien-
to alcista, si todava no se hubiera distribuido todo el papel, o un inicio del movimiento bajista, si ya
se hubiera distribuido todo el papel.
Respecto a los stop loss dinmicos sobre lneas de tendencia, me gustan los stops del tipo: esperar a 2
3 precios de cierre de penetracin, as nos evitamos, como bien dices, las roturas falsas de penetra-
cin intradiaria.
Alexey De La Loma.
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Curso: Sistemas de trading con Visual Chart (PDV).

D el mismo modo que se ha hablado en este Curso del money management y del control del ries-
go, se podra aplicar en la programacin de un Sistema de Trading algn tipo de control y opti-
mizacin del aspecto fiscal que tan importante es a la hora de realizar inversiones y desinversiones?
Gracias y un saludo,
Francisco Javier Muoz lvarez.

Hola Francisco,
Generalmente, cuando se habla de inversiones, la fiscalidad se aade al final, una vez que has
generado el beneficio o la prdida, ya que el porcentaje total depende de cada inversor. Si se
tributa como empresa o como particular, si se compensan beneficios con prdidas de otros ejer-
cicios, etc. Por esa razn, yo nunca lo incluyo en la programacin del sistema, se podra estable-
cer alguna regla sencilla en Excel, pero ya sera adaptado a cada inversor.
Saludos, Alexey De La Loma.

Hola Alexey:
En Banco Santander, el da 15 de octubre de 2009 junto con el da 16 de dicho mes, en Visual Chart,
se formaba un patrn de una envolvente bajista muy claro. Sin embargo, en los grficos de "Pro Real
Time" y en los ofrecidos por "Renta 4" para esos mismos dos das, dibujaban en la vela del primer da
otros valores, ofreciendo junto con la segunda vela un patrn que no se corresponda al de una envol-
vente bajista. Como ya me ha pasado alguna otra vez esto mismo, quera preguntarte si sabes a qu se
debe, pues en los Sistemas y Estudios realizados con Visual Chart daran unos resultados diferentes a
los de otros proveedores de datos. Gracias y recibe un saludo, Francisco Javier Muoz lvarez.

Hola Francisco,
A pesar de que los datos deberan ser iguales entre unos suministradores y otros, la realidad es
bien distinta. Lo importante cuando trabajas con sistemas de trading es que los datos que utilizas
para el backtesting sean lo ms parecidos posible a los que utilizas para la generacin de seales
en tiempo real. En bases de datos diarias, las diferencias son menores que en bases de datos in-
tradiarias. En el ejemplo que comentas, habra que ver qu suministrador es ms eficiente. Los
mejores datos del mercado espaol los suministra RSIDAT, aunque no los suministra en tiempo
real, slo a fin de da.
Saludos,
Alexey De La Loma.

Hello again Alexey:

Otra pregunta: esta vez, sobre roll-over con futuros. No lo termino de tener claro Cundo debo hacer-
lo?Son relevantes los costes de comisiones y slipagges por esta gestin? Pues, si no estoy equivoca-
do, no ser considerado su efecto en el backtesting Merece la pena operar con CFD's para evitarlo?
De ser as, podemos basarnos en la grfica del futuro asociado al CFD para hacer backtesting y gene-
rar seales de compra/venta?Qu pasa con las comisiones y slipagges si operamos con CFD's?
Saludos
Ral Orejas De Las Heras.
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N 21 Marzo 2010
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Curso: Sistemas de trading con Visual Chart (PDV).

Hola Ral,
Siempre que un activo derivado tenga vencimiento, como es el caso de los futuros, debemos hacer el
roll-over, que tiene sobretodo repercusiones en la operativa, no tanto en el grfico. En el grfico, si
furamos muy estrictos, lo que debemos hacer es ajustar la grfica cuando estemos ante un venci-
miento. Visual Chart no ajusta las cotizaciones. Uno de los inconvenientes es el pago de comisiones
y slippage, pero es muy poco. Por ejemplo, en los futuros de vencimiento trimestral (EUREX miniC-
ME), hay 4 vencimientos por ao. Yo no me pasara a CFDs slo por esa razn. Generalmente, las
comisiones + slippage de CFDs son mayores que las de los futuros.
Saludos,
Alexey De La Loma.

Hola Alexey,
Si el sistema da una seal de compra o venta y, al final del da, pongo una orden a mercado para el da
siguiente, se ejecuta la orden al precio de apertura? En tal caso, habra que considerar slippage?
Saludos,
Ral Orejas De Las Heras.

Hola Ral,
Lo que comentas no lo he probado nunca en futuros (no le veo mucho sentido, porque en futuros
prefiero operar con barras intradiarias), pero s lo he hecho con acciones. En acciones, desarrollo
sistemas con barras diarias y, en ese caso, si lanzas orden a mercado para la apertura del da siguiente
o en subasta de cierre durante los ltimos cinco minutos de la sesin, el precio de ejecucin ser el
mismo para todos (precio de cierre o precio de apertura) y, por lo tanto, no debes considerar slippage
en el momento de configurar el sistema.
Saludos,
Alexey De La Loma.

Hola,
Cul es la diferencia entre una orden limitada y una orden on stop?
Ral Orejas De Las Heras,

Hola Ral,
Las rdenes de compra limitadas, slo se ejecutan si el precio baja hasta un determinado nivel, y las
rdenes limitadas de venta, se ejecutan slo si el precio sube hasta un determinado nivel.
Las rdenes de compra on stop, slo se ejecutan si el precio sube hasta un determinado nivel, y las
rdenes de venta on stop, se ejecutan slo si el precio baja hasta un determinado nivel.
Otra diferencia importante, es que las rdenes limitadas no llevan slippage y, las rdenes on stop, s.
En la prctica, las rdenes on stop se utilizan para limitar las prdidas, mediante lo que se denomina
un stop loss y las rdenes limitadas para limitar beneficios.
Saludos,
Alexey De La Loma.
 LECTURAS RECOMENDADAS Pgina 50

N 21 Marzo 2010
Alexey De La Loma es responsable de formacin de CursosBolsa.com.
CMT, CAIA, FRM, EFA.

alexey@cursosbolsa.com
Ttulo: El arte de reflexionar sobre el dinero
Autor: Andr Kostolany.
Editorial: Grgola.

C omienzo, con estas lneas, una

nueva seccin sobre lecturas
recomendadas y para celebrarlo,
sa.
A Kostolany no
le gustaba com-
Tamao: 277 pginas.
Categora: Bolsa e Inversin.

nada mejor que comenzar con uno
de mis autores favoritos, Andr
Kostolany o Kosto, como le llama-
ban sus amigos. El ttulo completo
de la obra es El arte de reflexionar
sobre el dinero, conversaciones en
un caf. Tanto el ttulo como el
subtitulo de la obra son un excelente
resumen de su recomendacin estre-
lla. Su consejo burstil ms conoci-
do consista en ir a la farmacia,
comprar pastillas para dormir y,
despus de adquirir una cartera de
valores internacionales, echarse a
dormir durante unos cuantos aos.
No crea en el anlisis tcnico, ni en
los derivados, tampoco en el anlisis
fundamental. Su forma
de invertir se basaba en
el medio y largo plazo,
en sentarse a reflexionar
durante das y especular
con los movimientos
futuros de los diferentes
activos financieros.
Estamos ante un libro
muy ameno y de fcil
lectura, que constituye
una obra indispensable
para los amantes de la
Bolsa. Andr Kostola-
ny es considerado por
muchos como el sucesor de Jesse
Livermore y, a diferencia de ste,
nos dej una buena coleccin de
libros, trece en total, de los que se
han vendido ms de tres millones de
ejemplares. Entre ellos destaca El
fabuloso mundo del dinero y la Bol-
prar acciones a crdito, hua del
apalancamiento y tambin de la po-
sicin corta. En esta obra narra dos
acontecimientos que marcaron su
vida y que merecen un breve co-
mentario. En sus comienzos como
especulador, Andr Kostolany do-
minaba tanto el lado largo como el
corto, conoca perfectamente la po-
sicin corta y la utilizaba en benefi-
cio propio sin importarle las razones
morales que algunos aducan en
aquellos tiempos. En el crack burs-
til de 1929, haba estado en el lado
correcto del movimiento, generando
unas enormes plusvalas en posicin habra sido un especulador de xito
corta, que contrastaban con las
prdidas que haban
sufrido muchos de
sus compaeros,
que, en la mayora
de los casos, se hab-
an arruinado o hab-
an perdido sus em-
pleos. Andr Kosto-
lany se poda permi-
tir cualquier lujo,
cualquier restauran-
te, cualquier hotel.
Sin embargo, con
quin iba a compar-
tir esos momentos?,
podra sonrer mientras todos esta-
ban tristes y malhumorados? En
definitiva, de qu le serva el dine- gentleman. Conserv su estado fsi-
ro si no poda disfrutar de l? En
aquellos momentos no se atreva a
ser feliz y empez a dudar de la
filosofa de inversin en posicin
corta. La gota que colm el vaso y
que le convenci de no volver a
especular a la baja sucedi en Pars.
Tom una fuerte posicin corta en
la compaa sueca Kreuger and
Toll, dedicada al negocio de las ceri-
llas. La operacin fue todo un xito
para Kostolany, pero la quiebra de
la compaa acab con el suicidio
de su dueo, el ingeniero Ivar Kreu-
ger y Kostolany decidi abandonar
para siempre la especulacin en el
lado corto del mercado.
Cmo le habra ido al bueno de
Kosto en el momento actual?,
en el siglo XXI? Nadie podr con-
testar a esta pregunta. Mi impresin
es que el mtodo de inversin que
utilizaba nunca pasar de moda,
sentarse a pensar y reflexionar sobre
los movimientos futuros de los mer-
cados financieros siempre dar sus
frutos, aunque tambin deberamos
tener en cuenta que el autor vivi
unos aos de grandes oportunidades
como fueron los felices aos veinte
o la reconstruccin europea tras las
segunda guerra mundial. Fueron
nada ms y nada menos que ochenta
aos de Bolsa. Naci en Budapest
en 1906 en el seno de una familia
acomodada, siempre elegante e im-
pecablemente vestido; un verdadero
co y mental en plenas condiciones
hasta los ltimos das de su vida.
Falleci el 14 de septiembre de
1998 en Pars.
Pgina 51
N 21 Marzo 2010
Alexey De La Loma es responsable de formacin de CursosBolsa.com.
Ttulo: La burbuja inmobiliaria espaola
Autor: Jos Lus Campos Echeverra.
Editorial: Marcial Pons.
Tamao: 214 pginas.
Categora: Inversin alternativa.
S i tuviramos que elegir una
sola palabra entre las muchas
que se repiten cada da en la calle y
en los medios de comunicacin la
voz crisis resultara ganadora por
goleada. Si se le pregunta a cual-
quier ciudadano por qu estamos
en crisis?, la respuesta tambin ser
unnime: la causa es el agujero de
las hipotecas subprime que se de-
tect en Agosto de 2007 en EE.UU.
Como siempre, o casi siempre en
Espaa, cuando se trata de un xito
corremos a ponernos la medalla
pero, si las cosas se tuercen, enton-
ces la culpa es del vecino. Lgica-
mente, el deterioro de nuestros indi-
cadores macroeconmicos, princi-
palmente PIB y datos de empleo, no
se debe a factores exgenos. La
principal razn de nuestra crisis la
debemos buscar dentro, en nuestra
propia casa.
Jos Luis Campos Echeverra nos
presenta una obra excelentemente
documentada cuyo rigor acadmico
hace que, en algunos momentos, la
lectura resulte complicada por el
gran volumen de datos y porcenta-
jes. Sin embargo, se trata de un libro
indispensable para entender nuestra
situacin actual. Esta obra le ayu-
dar a comprender cmo hemos
llegado a esta situacin mediante la
nica forma de resolver el proble-
ma: analizando sus causas con rigor
y seriedad. La economa espaola
entra en recesin y el principal cul-
pable es la sobrevaloracin del mer-
LECTURAS RECOMENDADAS
CMT, CAIA, FRM, EFA.
cado inmobilia-
rio. Tras la fies-
ta, nos hemos
levantado con una magnfica resaca
y, lo peor de todo, es que nos sabe-
mos cunto tiempo durar.
Durante el periodo 1997-2006, la
vivienda en Espaa ha experimenta-
do la subida de precios ms intensa
y duradera de su historia, con una
revalorizacin nominal del 183%,
slo superada por Inglaterra con un
196%, aunque en Inglaterra la pro-
duccin de casas nuevas no alcanza
ni la quinta parte de las construidas
en Espaa. Al mismo tiempo, se ha
producido una reduccin media del
10% en su tamao, se ha incremen-
tado el plazo de las hipotecas en casi
un 50%, pasando de los 19 a los 26
aos de media, y el mercado de al-
quiler se ha quedado atrs con un
gran descenso en su ren-
tabilidad relativa. La
demanda de vivienda se
ha visto impulsada por
diversos factores entre
los que destaca la incor-
poracin de la mujer al
mercado laboral y la
llegada masiva de inmi-
grantes durante el citado
periodo. Este crecimien-
to de la demanda ha teni-
do su respuesta en una
produccin de viviendas
que, en los ltimos aos, supera a la
de Alemania, Francia e Inglaterra
juntas y, a diferencia de lo que mu-
cha gente piensa, los mrgenes para
el promotor han sufrido una fuerte
cada desde el 30% al 9%, debido al
alexey@cursosbolsa.com
imparable crecimiento del valor del
suelo, que actualmente supone el
50% del coste del piso. Segn el
autor, la nica forma de superar este
bache es mediante un ajuste de pre-
cios a la baja, que, al menos, debera
ser del 30%, pudiendo llegar incluso
hasta el 50%. A pesar de que en
Espaa no tenemos hipotecas sub-
prime, contamos con el mayor por-
centaje de hipotecas a tipo variable
de los pases desarrollados con un
98%, por lo que las subidas de tipos
de inters llevarn a incrementos de
la morosidad ms elevados que en
nuestros pases vecinos. Los prime-
ros en sufrir el ajuste sern los pro-
motores y las familias cuya renta
depende del sector inmobiliario.
Despus, los bancos y cajas ms
expuestas al ladrillo reducirn la
expansin del crdito debido a la
cada de precios de
los inmuebles hipote-
cados, lo que afec-
tar al resto de secto-
res, especialmente al
de automocin en
Espaa, y, en ltimo
lugar, tocar de lleno
al resto de la pobla-
cin. Cunto va a
durar la recesin?
Cundo va a durar
el ajuste de precios?
Es imposible dar
respuesta a estos interrogantes, aun-
que el autor nos da una pista al com-
parar la subida en vertical de nues-
tro mercado inmobiliario con la ex-
perimentada por el mercado japons
durante la dcada de los 80.
 BIOGRAFAS Y ENTREVISTAS
Alexey De La Loma es responsable de formacin de CursosBolsa.com.
CMT, CAIA, FRM, EFA.
alexey@cursosbolsa.com
Richard Davoud Donchian (1905 - 1993).
R ichard Davoud Donchian na-
ci en Hartford, Connecticut,
en Septiembre del ao 1905. Sus
progenitores emigraron desde Ar-
menia haca los Estados Unidos de
Amrica en el ao 1880, para asen-
tarse finalmente en Estados Unidos,
lugar donde se cri nuestro protago-
nista. Richard asisti al colegio
pblico de su ciudad natal, para ms
tarde en el ao 1928 licenciarse en
Ciencias Econmicas por la Univer-
sidad de Yale, una de las ms presti-
giosas del mundo. Una vez conclui-
do su paso por la universidad, se
incorpor al negocio que por aquel
entonces regentaba su familia, una
pequea empresa de alfombras. A
pesar de apreciar el trabajo al que se
dedicaba en la empresa familiar,
tambin se interesaba por los merca-
dos financieros, sobre todo a partir
de la lectura de la obra maestra de
Jesse Lauriston Livermore, Recuer-
dos de un operador de acciones.
Tras sufrir importantes prdidas por
el crack del 29, concluy, que para
dedicarse a los mercados era necesa-
rio saber algo ms, y que slo se
podra alcanzar el xito mediante el
anlisis tcnico o tambin mediante
el chartismo, disciplinas a las que
dedic la mayor parte de su tiempo,
mientras ejerca como vicepresiden-
te del negocio familiar que regenta-
ba, lo que pronto le llev a la edad
de 25 aos a trabajar en la industria
de Wall Street, escribiendo durante
los aos 1933-35 un boletn con
recomendaciones tcnicas para
Hemphill, Noyes & Co y durante los
aos siguientes realizaba un informe
llamado Security Pilot, donde se
recogan recomendaciones de com-
pra de acciones.
Durante la II Guerra Mundial, parti-
cip en la invasin de Sicilia y ms
tarde sirvi en el Pentgono, en el
departamento de estadstica de las
fuerzas areas. Una vez terminado
su periodo de estancia en el ejrcito,
se instal en Nueva York como in-
versor privado y analista indepen-
diente, donde contino sus estudios
sobre las tendencias de los valores.
En el ao 1948 comenz a interesar-
se por las commodities (materias
primas), y segn cuenta Brbara
Dixon, una de sus estudiantes, di-
ariamente registraba los precios de
las mismas en un libro diario, para
despus calcular las correspondien-
tes medias mviles que seguidamen-
te incorporaba en sus grficos, para
generar las seales de compra y
venta de sus sistemas mecnicos.
Brbara Dixon fue su secretaria du-
rante tres aos y recibi todo el apo-
yo de Donchian cuando las mujeres
todava no gozaban de buena reputa-
cin en Wall Street, para ms tarde
pasar a gestionar ms de 40 cuentas
que rondaban cada una de ellas entre
20.000 y 1.000.000 de dlares.
Debido a que tena que registrar
manualmente el precio de las com-
modities (materias primas) siempre
llevaba en el bolsillo de su chaqueta
un lpiz y un sacapuntas, hasta que
en ao 1971 y gracias a Dennis D.
Dunn, pionero en utilizar los orde-
nadores personales para tcnicas de
trading, obtuvo su primera base de
datos computerizada, una de las
Pgina 52
N 21 Marzo 2010
primeras bases de toda la historia, lo
que le ahorr muchsimo trabajo a la
hora del clculo de sus seales, de-
jando de lado para siempre el lpiz
que tanto le haba acompaado en
su operativa.
En el ao 1949 cre el primer fondo
de inversin en derivados gestionan-
do mediante un modelo de diversifi-
cacin, algo totalmente novedoso en
aquella poca dejando constancia de
todos sus mtodos en distintos escri-
tos, documentos que precedieron a
las teoras acadmicas sobre los
nuevos modelos de seleccin de
activos y mucho antes de que lo
hiciera John Litner de Harvard, ex-
plicando los beneficios de incorpo-
rar futuros en la gestin de carteras
con acciones y bonos. Siempre en
todos sus artculos hemos encontra-
do referencias a la diversificacin y
gestin del riesgo, que son los pila-
res de la teora de gestin moderna
de carteras de William Sharpe y
Markowitz que recibieron con ella
un premio Nbel en el ao 1990.
Ms tarde se empez a conocer a
Richard como el padre del anlisis
moderno de commodities, inventan-
do un mtodo denominado Trend
Following (seguimiento de tenden-
cia), basado en los antiguos princi-
pios tanto de la teora de Dow co-
mo en la operativa de Jesse Liver-
more, sobre la continuacin de las
tendencias en una determinada di-
reccin una vez que se ha producido
un movimiento significativo en una
direccin determinada, recogiendo
todas sus investigaciones en un arti-
culo titulado Trend following met-
Pgina 53
N 21 Marzo 2010
hods in commodity price analysis.
En el ao 1960 entr a formar parte
de Hayden Stone Inc., actual Salo-
mon Smith Barney, donde pronto
alcanzara el cargo de vicepresiden-
te. Ese mismo ao en un artculo
titulado High finance in copper,
introdujo la regla de las cuatro se-
manas, mtodo que todava hoy es
usado por gran parte de sistemas
multicommodity, demostrando una
gran robustez a lo largo de la histo-
ria, algo fundamental para cualquier
sistema mecnico de trading.
En el ao 1961 Donchian present
por primera vez su sistema de cruce
de medias de 5 y 20 sesiones, publi-
cado repetidamente en aos poste-
riores, como en el nmero de Di-
ciembre de la revista Futures del
ao 1974, obteniendo beneficios en
7 de los 9 aos que posteriormente
fue aplicado en los mercados, consi-
derndolo adems la primera y ni-
ca referencia sobre sistemas mecni-
cos jams conocida hasta la fecha,
sistema del que todava existen or-
ganizaciones como el Instituto de
los Mercados Financieros
(www.futuresindustry.org) que re-
copilan sus seales. Los 70 fueron
aos de elevadas tasas de inflacin,
altos precios de las commodities y
unos tipos de inters tambin desor-
bitados, pero a pesar de este escena-
rio Richard consegua unas impor-
tantes cotas de rentabilidad en la
gestin de su fondo.
Principios generales de trading.
Richard Donchian document
sus reglas de trading en 1934,
Richard Davoud Donchian (1905 - 1993).
revisndolas en 1974 y estable-
ciendo niveles de importancia,
40 aos despus de su primera
edicin. A continuacin se enu-
meran estos principios, siendo
los que aparecen subrayados los
de primer nivel.
Mantn una postura indepen-
diente y ajena a la opinin del
resto de inversores.
Ante un periodo de lateralidad
y aburrimiento, observa el mer-
cado y preprate para seguir el
movimiento que se genere con
volumen decreciente (Esta re-
gla est en contra de los princi-
pios de la teora de Dow, que
busca movimientos de precios
e incrementos de volumen).
Independientemente del resto
de reglas, deja correr los bene-
ficios y corta
las prdidas.
No compro-
metas tu capi-
tal si el movi-
miento del
mercado no es
claro. Los
grandes movi-
mientos se
suelen anun-
ciar con tiem-
po suficiente y
hacen nuestra vida ms intere-
sante. Concntrate en los bue-
nos movimientos y no te des-
gastes con el resto.
No tomes posiciones en la di-
reccin de un movimiento de
tres das. Espera siempre a un
reversal day o da de vuelta.
El uso de rdenes on stop es
una de las mejores herramien-
tas del trader. Utilizalos para
proteger los beneficios, limitar
las prdidas y tomar posiciones
en la direccin de la ruptura.
Ajusta los stops en funcin a la
figura de precios que ha gene-
rado su introduccin.
En un mercado donde los mo-
vimientos alcistas tienen ms
probabilidad de aparecer que
los movimientos bajistas, posi-
cinate con mayor peso en los
movimientos alcistas, por una
simple cuestin de porcentajes.
Un descenso de los precios
desde 50 hasta 25 arroja un
beneficio del 50%, mientras
que un incremento
de los precios desde
25 hasta 50 arroja
un beneficio del
100%.
En las aperturas de
posiciones aprove-
cha los diferentes
tipos de rdenes, en
los cierres de posi-
cin, utiliza las
rdenes a mercado.
Operando con com-
modities compra fuerza y ven-
de debilidad, esto es, compra
los valores que estn en ten-
dencia alcista y vende los que
estn en tendencia bajista.

Richard Davoud Donchian (1905 - 1993).
La regla de las cuatro semanas.
Se trata de uno de los siste-
mas de trading ms conocidos
y testeados por generaciones
de traders. Son las reglas de
trabajo que utilizaron las tor-
tugas y sus reglas forman par-
te de muchos sistemas em-
pleados en la actualidad. Las
directrices de la regla de las
cuatro semanas tal como las
formul Richard Donchian se
muestran a continuacin:
Apertura de posiciones largas
y cierre de posiciones cortas
cuando los precios excedan los
valores mximos de las lti-
mas cuatro semanas naturales,
esto es, los ltimos 20 das
laborables.
Apertura de posiciones cortas
y cierre de posiciones largas
cuando los precios estn por
debajo de los mnimos de las
ltimas cuatro semanas natura-
les, esto es, los ltimos 20 das
laborables.
Sistema de trading de medias mvi-
les de 5 y 20 periodos.
Muchos traders han utilizado este
sistema desde su desarrollo en
1961, al igual que en la regla de
las cuatro semanas los periodos
elegidos por Donchian de 5 y 20,
lo que en grfico de barras diarias
equivale a 5 y 20 das y hacen
referencia a los ciclos mensuales
y semanales. Segn este sencillo
sistema debemos utilizar la media
mvil de 20 periodos para deter-
minar nuestra apertura de posi-
ciones y la media mvil de 5 pe-
riodos para los cierres de posi-
cin.
Muchos de los traders ms presti-
giosos del momento actual, trabaja-
ron directa o indirectamente con
Donchian, como es el caso de Ed
Seykota ( www.seykota.com ), que
en una ocasin mientras Richard
analizaba los precios del cobre, le
pregunt como haba descubierto la
regla de las cuatro semanas, y le
contest que nadie hasta el momen-
to le haba preguntado algo as, y
continu analizando el grfico sin
contestar a la pregunta. A pesar de
no recibir contestacin de Richard,
Ed siempre lo ha considerado como
su gran dolo dentro del mundo del
trading, recogiendo en su pgina
web algunas de las pocas referencias
que tenemos del creador del primer
sistema mecnico de inversin del
que se tiene conocimiento. En 1983
la organizacin Manager Accounts
Reports (www.marhedge.com), se-
lecciona a Donchian como el mejor
gestor de futuros de la poca, en la
primera edicin de su premio Most
Valuable Performer Award, que a
partir de aquel momento pas a lla-
marse Donchian Award y en el que
l mismo participaba tambin de
jurado.
El 24 de Abril del ao 1993 se pro-
duce la muerte de Richard en Flori-
da, a partir de esa fecha se crea la
fundacin que lleva su nombre
(www.rddonchian.org), debido a la
gran humildad que siempre exhiba
tanto profesional como personal-
Pgina 54
N 21 Marzo 2010
mente, con el nico objetivo de
aprender y contribuir con ello al
desarrollo personal, objetivos que
persigue dicha organizacin con
fines ticos y morales.
Richard vivi nica y exclusiva-
mente para los mercados, dedicn-
dose gran parte de su vida al estudio
de los mismos. Cuando tena 42
aos gestionaba 200.000 dlares, 30
aos despus ya gestionaba 27 mi-
llones de dlares, generando unas
comisiones anuales de un milln de
dlares, adems de obtener cuantio-
sos beneficios con su propio dinero.
Tal era su pasin que todava a la
edad de 80 aos no quera ni or
hablar de su retirada y a pesar de
esta pasin desmesurada, no dej
plasmados sus conocimientos en
ningn libro, las nicas publicacio-
nes que encontramos son varios
artculos en distintos medios finan-
cieros y su newsletter semanal con
ms de 10.000 clientes, titulada
Trend Timing Comments, que le
mantuvo ocupado durante 19 aos y
donde principalmente se recogan
las seales de sus sistemas mecni-
cos, y cuyos contenidos aparecan
publicados en numerosas ocasiones
en el Wall Street Journal.
La presente biografa se ha publicado
con la autorizacin de la Editorial Mi-
llenium Capital y se
encuentra en la obra
Las voces de los ma-
estros de los mercados
finacieros de Alexey
De La Loma.