Principios de Finanzas Juan Mascareas

Principios de Finanzas
Juan Mascareas
Universidad Complutense de Madrid
Versin inicial: mayo 1999 - ltima versin: mayo 2004

- El comportamiento financiero egosta, 2

- Las dos caras de la transaccin, 3
- La sealizacin, 4
- La conducta financiera, 5
- Las ideas valiosas, 6
- La ventaja comparativa, 6
- El flujo de caja incremental, 7
- El valor de la opcin, 7
- El binomio rendimiento-riesgo, 8
- La diversificacin del riesgo, 9
- La eficiencia del mercado de capitales, 9
- El valor temporal del dinero, 10

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1. INTRODUCCIN1

La teora financiera vigente se puede descomponer en una serie de principios que pro-
porcionan la base para comprender las transacciones financieras y la toma de decisio-
nes en el ambiente financiero. Dichos principios estn basados en la deduccin lgica
y en la observacin emprica. Puede que algunos casos reales no se ajusten totalmente
a lo aqu comentado pero, en todo caso, la mayora de los prcticos los considera una
forma vlida de describir el mundo de las finanzas.
Los cuatro primeros principios ataen al ambiente econmico competitivo, los
cuatro siguientes se refieren al valor y la eficiencia econmica, y los cuatro restantes a
las transacciones financieras (vase la figura 1).

Fig.1 Los principios de finanzas

2. AMBIENTE ECONMICO COMPETITIVO

2.1 El comportamiento financiero egosta

Este principio parte del supuesto de que, desde el punto de vista econmico, las perso-
nas actan racionalmente, esto es, buscan su propio inters financiero persiguiendo
obtener el mximo beneficio posible. Ahora bien, este principio no niega la importan-
cia de las consideraciones humanas, ni sugiere que el dinero sea lo ms importante
en la vida de cada persona. Simplemente seala que, si todo lo dems da igual, cada
parte de una transaccin buscar el curso de accin que le resulte ms beneficioso.
Claro est, que cada vez que una persona elige un curso de accin determina-
do, renuncia a la posibilidad de tomar otro diferente. A esto se le denomina coste de

1 Para la realizacin de este epgrafe se han seguido EMERY, Douglas y FINNERTY, John: Principles of
Finance. West Publishing Co. St. Paul (MN). 1991. Pgs.: 20-38 y KEOWN, Arthur; SCOTT, David; MARTIN,
John; y PETTY, Jay: Basic Financial Management. Prentice Hall. Englewood Cliffs (NJ). 1996. (7 ed.). Pgs.:
15-23

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oportunidad, que es la diferencia entre el valor de la accin elegida y el valor de la

mejor alternativa. El coste de oportunidad es un indicador de la importancia relativa
de una decisin determinada. El decisor elegir aqul curso de accin que tenga un
mayor coste de oportunidad.
As, por ejemplo, el coste del capital indica el coste de oportunidad de los in-
versores que financian los proyectos de inversin de la empresa, y al elegir el proyecto
que promete generar un mayor valor actual neto tambin estamos aplicando la idea de
coste de oportunidad.
Otra aplicacin del principio del comportamiento financiero egosta es la deno-
minada teora de la agencia, que analiza el comportamiento individual en situaciones
que implican una relacin entre agente y principal, y los conflictos de intereses entre
ambos. Una persona, el agente, es responsable de tomar decisiones en nombre de otra,
el principal. Muchos de los contratos que conforman una empresa pueden ser analiza-
dos como relaciones de agencia (relaciones entre directivos y accionistas, entre accio-
nistas y obligacionistas, entre directivos y obligacionistas, etctera).

2.2. Las dos caras de la transaccin

En toda transaccin financiera existen, al menos, dos partes. Para cada venta habr un
comprador y para cada compra existir un vendedor. Y ambas partes seguirn el prin-
cipio del comportamiento financiero egosta buscando beneficiarse de dicha transac-
cin a costa de la otra parte.
La mayora de las transacciones financieras tienen lugar debido a una diferen-
cia en las expectativas acerca del comportamiento futuro del precio del activo objeto
de la transaccin. Esto es, el comprador espera que el precio aumente en el futuro lo
que le permitir obtener una ganancia de capital; el vendedor cree que el precio ten-
der a descender as que deshacindose del activo, o bien realiza un beneficio, o bien
evita una mayor prdida. En el momento de la transaccin ambos creen tener razn,
pero con el transcurso del tiempo slo uno la tendr.
La mayora de las transacciones resultan ser juegos de suma cero, esto es, si-
tuaciones en las que un jugador gana slo a expensas de lo que el otro pierde. As, por
ejemplo, en una compraventa un mayor precio del producto perjudica al comprador y
beneficia al vendedor; un precio rebajado perjudica a ste ltimo y beneficia al adqui-
rente. Pero no hay que perder de vista que en el momento de la transaccin ambos
creen beneficiarse con la misma, cuando en realidad slo uno de ellos se beneficia a
costa del otro, claro que en ese momento no se puede saber quin es el ganador y
quin el perdedor (si ambas lo supiesen no habra transaccin2).
Existen excepciones, pero la gran mayora de las mismas son resultado de la
poltica fiscal del Estado que crea situaciones en las que ambas partes pueden real-
mente salir beneficiadas. Por ejemplo, una fusin de sociedades puede permitirles pa-
gar entre ambas menos impuestos que los que pagaran sino se fusionaran. Lgica-
mente, las empresas buscarn la forma de pagar menos impuestos, lo que es consis-
tente con el principio del comportamiento financiero egosta.

2 Aqu es donde aparece el problema del uso de la informacin privilegiada, que permite que una de las dos partes
s sepa que va a beneficiarse con la transaccin a costa de la otra parte que ignora dicha informacin.

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Hay ejecutivos que subestiman este principio cuando piensan, errneamente,

que son superiores a los directivos de la contraparte de la transaccin. Este comporta-
miento orgulloso y arrogante, al que se conoce con la palabra griega hubris3, ha dado
lugar a operaciones de adquisicin de empresas por las que se pag un precio bastante
mayor que el que valan (bien porque los directivos pensaban que el mercado las valo-
raba mal o porque crean que podan dirigirlas mejor que su anterior equipo directivo)
y que acabaron produciendo prdidas importantes a los accionistas de la empresa ad-
quirente. Es decir, con su comportamiento los directivos no slo no crearon valor a su
propia empresa sino que lo destruyeron.
En conclusin, cada transaccin tiene dos partes y su contraparte es, al menos,
tan trabajadora, brillante y creativa como usted. Por tanto, subestimarla es un error
que puede resultarle muy caro.

2.3. La sealizacin
Cualquier accin financiera implica una transmisin de informacin. A causa del prin-
cipio del comportamiento financiero egosta, una decisin de comprar o vender un
activo puede transmitir informacin sobre las condiciones del activo, o sobre las ex-
pectativas del inversor, o de sus planes para el futuro, etctera. La importancia de la
sealizacin descansa en la asimetra de la informacin, es decir, en que unas perso-
nas disponen de una informacin de la que carece el resto del mercado, por ello los
actos realizados por aqullas las seales- servirn a ste ltimo para inferir cul es la
informacin de que disponen.
Entre los actos financieros claramente transmisores de informacin tenemos: el
anuncio de la distribucin de dividendos, el desdoblamiento de acciones, la amplia-
cin de capital, la forma de pago en una adquisicin de empresas, etctera. De todos
estos actos financieros se puede extraer informacin til en el sentido de que ellos
pueden indicar un cambio en las expectativas de la directiva con respecto al compor-
tamiento de los flujos de caja futuros esperados.
Por ejemplo, si en la negociacin de la adquisicin de una compaa, el poten-
cial adquirente ofrece pagar con acciones propias el vendedor podra llegar a pensar
que dichas acciones estn sobrevaloradas en el mercado (porque si estuviesen infrava-
loradas no se ofreceran como medio de pago sino que la adquisicin de las acciones
de la empresa, que se pretende adquirir, se realizara a cambio de dinero lquido), lo
que puede condicionar el precio que se acuerde finalmente.
En otras situaciones las decisiones pueden ser mal interpretadas porque se su-
pone que muestran una informacin que realmente no llevan. Esto nos hace mencio-
nar el problema de la seleccin adversa que surge cuando el mero hecho de poner a la
venta cierto tipo de activo se considera una mala seal porque los potenciales clientes
creen que dicho acto se debe a la mala calidad del activo. La seleccin adversa suele

3 Sobre este punto puede consultarse ROLL, Richard: La hiptesis del orgullo arrogante de las absorciones
corporativas. Anlisis Financiero n 68. 1996. Pgs.: 22-37
4 Una discusin sobre estos temas puede consultarse por ejemplo en: SUAREZ, Andrs: Decisiones Optimas de
Inversin y Financiacin en la Empresa. Pirmide. Madrid. 1997 (18 ed.); BREALEY, Richard y MYERS,
Stewart: Principios de Finanzas Corporativas McGraw Hill. Madrid. 2003 (7ed.); ROSS, Stephen;
WESTERFIELD, Randolph y JAFFE, Jeffrey: Finanzas Corporativas. McGrawHill. Madrid. 1997 (3ed.)

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desalentar la inclusin de productos de buena calidad en el mercado. As, por ejemplo,

en los mercados de deuda cuando los prestamistas tienen dificultad en averiguar el
grado de riesgo de los proyectos, proporcionarn el prstamo con un tipo de inters
acorde al riesgo medio; el resultado es que los prestatarios con proyectos de menor
riesgo se vern abocados a pagar un inters superior al que debieran, mientras que los
de proyectos de alto riesgo pagarn un tipo de inters inferior. La conclusin es que
aquellos prestatarios que tengan proyectos de bajo riesgo no se endeudarn en ese
mercado y los mejores proyectos no podrn ser financiados; adems, existir un efecto
de atraccin sobre los proyectos ms arriesgados que podrn financiarse a un coste
inferior al que debieran.

2.4. La conducta financiera

Si el principio de la sealizacin dice que la realizacin de un acto transmite informa-
cin, el principio de la conducta financiera tiene que ver con el esfuerzo para utilizar
dicha informacin. Podemos resumirlo, diciendo que cuando todo lo dems falla, esto
es, cuando carezcamos de ideas acerca de la solucin de un problema financiero, de-
beremos actuar como lo hagan nuestros competidores, es decir, el mercado.
En finanzas hay decisiones que no pueden ser tomadas apoyndose en la teora
al estar sta incompleta o ser ambigua como, por ejemplo, las decisiones sobre la
composicin ptima de la estructura de capital de la empresa o sobre el reparto idneo
de la dividendos por citar slo dos casos donde la teora existente no soluciona los
problemas de carcter prctico de las empresas4. La solucin obvia consiste en ob-
servar a las empresas similares del sector en el que operamos para ver qu decisiones
han adoptado en el pasado y en el presente, con el objetivo de ver si es posible poner-
las en prctica en nuestra empresa. A este tipo de conducta se la denomina "efecto in-
dustrial" pero en el rea financiera le denominaremos principio de la conducta finan-
ciera.
Hay dos situaciones tpicas donde se puede aplicar dicho principio:

1. Cuando hay una limitacin a nuestro conocimiento de la situacin, gene-

ralmente, porque la teora es insuficiente.
2. Cuando resulta ms barato que buscar la informacin necesaria para tomar
una decisin a travs de un mtodo ms preciso. Esto es, la teora dice lo
que hay que hacer pero la informacin necesaria para realizarlo es muy
cara de conseguir, en tales casos, siguiendo este principio se puede
conseguir una aproximacin barata del resultado correcto.

Este principio puede ser difcil de utilizar. Primero hay que estar seguro de que
no existe claramente un curso de accin idneo. Si esto es as, procederemos a buscar
la compaa lder de nuestro sector industrial, si es que existe, con objeto de guiarnos
por ella. Finalmente, extrapolaremos las decisiones de la misma a nuestra empresa
para elegir el mejor curso de accin. Este principio lleva a soluciones aproximadas en
el mejor de los casos y a "un ciego dirigiendo a otro ciego" en el peor, pero esto no le
resta utilidad en ciertas situaciones.

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La valoracin de empresas a travs de los mltiplos del mercado o de las em-

presas comparables es una aplicacin de este principio.
Un corolario de este principio da lugar en muchas situaciones de competencia
a la aparicin del denominado polizn (free rider), que aqu podramos traducir libre-
mente por imitador. Sucede cuando un "lder" gasta recursos financieros para deter-
minar el mejor curso de accin y un "imitador" recibe los beneficios de ello simple-
mente plagiando las decisiones del anterior.

3. VALOR Y EFICIENCIA ECONMICA

3.1 Las ideas valiosas

Parte de la base de que las nuevas ideas (la creacin de nuevos productos o servicios)
pueden proporcionar rendimientos extraordinarios. La mayora de estas ideas rentables
ocurren en el mercado de los activos reales, aunque la Ingeniera Financiera5 se ha
encargado de lanzar productos muy rentables en el campo financiero.
Pero para que la idea sea realmente valiosa es necesario crear unas barreras de
entrada a la competencia como, por ejemplo, el registro de la patente, o la necesidad
de realizar fuertes inversiones para su desarrollo, que difcilmente podr acometer la
competencia.
Puede parecer difcil el reconciliar este principio con el de la eficiencia en los
mercados de capitales. Ambos muestran que aunque los mercados financieros sean
eficientes y exista una gran competencia en los mismos, puede crearse un nuevo pro-
ducto, servicio, o idea, que proporcione rendimientos extraordinarios. La diferencia
fundamental entre ambos es que el principio de las ideas valiosas se refiere a la ga-
nancia asociada al creador de la oportunidad, mientras que el de la eficiencia hace re-
ferencia al rendimiento asociado con la simple adquisicin de parte de la oportunidad
(imagnese una empresa que desarrolle un modelo revolucionario de ordenador -la
idea u oportunidad-, cuando el mercado se d cuenta de que es una idea valiosa querr
participar en la misma adquiriendo acciones de la empresa, lo que impulsar su coti-
zacin al alza -principio de la eficiencia-).

3.2 La ventaja comparativa

Este principio es la base de nuestro sistema econmico. Si cada persona hiciese aque-
llo que hace mejor, tendramos desempeando cada tipo de trabajo a los ms cualifica-
dos. De esta forma se creara eficiencia econmica, dado que pagaramos a otros por
hacer el trabajo que saben hacer mejor que nosotros y stos, a su vez, nos pagaran por
realizar lo que hagamos mejor que ellos.
Este principio de la ventaja comparativa es la base del comercio internacional.
Cada pas produce los bienes y servicios que puede realizar ms eficientemente y al
comerciar entre s ambos se benefician mutuamente.

5 La ingeniera financiera trata de la construccin de productos financieros sofisticados a travs de la utilizacin

de los contratos a plazo, de las opciones, de los futuros y de las permutas financieras o swaps.

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3.3 El flujo de caja incremental

Como instrumento de medicin del valor utilizaremos los flujos de caja y no los bene-
ficios contables. Los flujos de caja pueden reinvertirse, distribuirse como dividendos o
cupones e, incluso, utilizarse para consumir. Con los beneficios no siempre se puede
hacer lo mismo porque lo ms probable es que no estn en forma lquida (recuerde
que se obtienen mediante la diferencia entre ingresos y gastos de la explotacin). Los
flujos de caja se definen como la diferencia entre los cobros y los pagos habidos du-
rante un determinado intervalo de tiempo.
Las decisiones financieras se basan en los flujos de caja incrementales. Este
principio muestra que el valor de optar por una alternativa en concreto viene determi-
nado por la variacin que ejercer en el resultado futuro, con relacin al valor que ha-
bra tomado ste de no haberse optado por ella. En resumen, el valor de una alterna-
tiva es la suma de todas las variaciones incrementales que ella causar en el resultado
futuro. Lo que nos lleva a decir que slo es importante de cara a la toma de decisiones
la diferencia entre los resultados con dicha alternativa y sin ella, a esto se refiere la
palabra incremental.
En muchas situaciones, la aplicacin de este principio implica la cuidadosa
identificacin de todo aquello que es irrelevante a la hora de tomar la decisin, como
algo opuesto a la bsqueda de lo que es relevante para ella. Por ejemplo, el concepto
de coste irrecuperable (tambin denominado coste hundido), que es un coste en el que
ya se ha incurrido y que no puede ser alterado por decisiones posteriores; este con-
cepto es un buen ejemplo de algo que es irrelevante, puesto que una empresa slo de-
ber acometer un proyecto si los pagos restantes necesarios son menores que los co-
bros futuros previstos. Cualesquiera pagos en los que se hubiera incurrido, previamen-
te a la decisin, son irrelevantes de cara a decidir la continuacin o no del proyecto,
puesto que la decisin de incurrir en los mismos no puede ser alterada.

3.4 El valor de la opcin

Una opcin es un derecho, no una obligacin, para hacer algo durante un tiempo de-
terminado. El propietario de la misma (su comprador) puede requerir de su emisor (el
vendedor) la realizacin de las transacciones especificadas en el contrato de opcin, a
cambio de lo cual pagar a ste ltimo un precio por poseer dicho derecho. El derecho
a adquirir un activo se denomina opcin de compra, y el derecho a venderlo, opcin
de venta.
Una opcin no puede tener un valor negativo para el propietario debido a que
ste siempre puede decidir no hacer nada. As que su valor ser nulo, o positivo; de
hecho, basta con que exista una pequea probabilidad de obtener un beneficio en el
futuro, a travs de la transaccin especificada en el contrato de opcin, para que ste
tome un valor positivo.
Las opciones se clasifican en financieras si el activo subyacente, que soporta el
derecho, es un activo financiero, y reales si se trata de un activo no financiero. Entre
las primeras estn las opciones sobre ndices burstiles, sobre acciones, sobre tipos de

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inters, etctera. Entre los mltiplos ejemplos de opciones reales podemos citar: la
opcin de diferir, la de aprender, la de ampliar, la de reducir, la de abandonar, etcte-
ra.
Precisamente, la existencia de las opciones complica bastante el proceso de va-
loracin del activo sobre el que son emitidas. No hay que olvidar que un activo que
lleva incorporada una opcin vale ms que el mismo activo aisladamente considerado.
De hecho, en algunos casos, las opciones son utilizadas para proporcionar un mtodo
alternativo para valorarlos.

4. TRANSACCIONES FINANCIERAS

4.1 El binomio rendimiento-riesgo

Existe una contraposicin entre el rendimiento y el riesgo, que hace imposible conse-
guir simultneamente el mayor rendimiento y el menor riesgo debido a que esto es
precisamente lo que todos los inversores desean. Este principio implica que si una per-
sona quiere conseguir grandes beneficios, deber correr el riesgo de lograr grandes
prdidas. Y una dimensin importante del riesgo es que cuanto mayor es, mayor es la
probabilidad de obtener un mal resultado.
En una transaccin financiera, supondremos que las personas prefieren obtener
los mayores rendimientos posibles, al mismo tiempo, que corren el menor riesgo ("ce-
teris paribus"). De forma opuesta, un inversor racional preferir aqulla alternativa,
que a igualdad de rendimiento esperado, incorpore el menor riesgo asociado. A este
comportamiento se le conoce como la aversin al riesgo, que indica que los inverso-
res no son indiferentes ante el riesgo sino que requieren una compensacin por asu-
mirlo.

Rendimiento
esperado

Rendimiento esperado
por el riesgo incorporado

Rendimiento esperado
por retrasar el consumo

Riesgo
Fig.2 La relacin rendimiento-riesgo

Como aparente contradiccin se puede argir que los jugadores son amantes
del riesgo. Pero claro, invertir no es lo mismo que jugar. Cuando una persona se deci-
de a realizar un proyecto de inversin es porque tiene un valor actual medio esperado

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positivo, mientras que si un jugador analizara el valor actual medio esperado de un

juego determinado vera que siempre es negativo (por ejemplo, si adquiriese todas las
participaciones de la lotera, observara como todos los premios obtenidos no le com-
pensaran por el coste de aqullas).
Como corolario a este principio y al de la aversin al riesgo es preciso sealar
que la mayora de la gente est dispuesta a aceptar una reduccin del rendimiento es-
perado a cambio de ver reducido su riesgo. Los mercados de capitales suelen ofrecer
tales oportunidades y cada participante puede elegir su combinacin ideal de riesgo-
rendimiento. En la figura 2 se muestra dicha relacin en la que se puede observar
como todo activo financiero proporciona un rendimiento que compensa por el retraso
en consumir y al que se denomina rendimiento sin riesgo, porque es el que proporcio-
nan las emisiones de deuda del Estado a cambio de que invirtamos nuestro dinero con
l y no lo utilicemos para consumir; adems existe otro rendimiento medio esperado
por asumir un riesgo (puesto que cualquier otra inversin que no sea en Deuda Pblica
tendr riesgo), que es una funcin creciente de ste ltimo, al que se le denomina
prima de riesgo.

4.2 La diversificacin del riesgo

Un inversor prudente no invertir toda su riqueza en un nico negocio, puesto que tal
poltica har que el riesgo de su inversin sea el mismo que el de aqul. Es decir, si
fracasa el negocio perder todo su dinero. Pero si divide su inversin entre varias em-
presas slo perder toda su riqueza si todas ellas quebrasen, lo cual es mucho ms im-
probable que si slo una lo hace. Este principio de la diversificacin del riesgo des-
cansa sobre el de la aversin al riesgo.
En todo caso, el inversor debe ser consciente de que mediante la diversifica-
cin slo podr reducir su riesgo pero no eliminarlo. Pero tambin deber saber que la
parte del riesgo que puede eliminarse mediante su diversificacin no proporcionar
ningn rendimiento. Por tanto, si no diversifica el riesgo todo lo que pueda, estar co-
rriendo un exceso de riesgo de forma gratuita.
Es importante darse cuenta de que el proceso de diversificacin puede reducir
el riesgo y, como resultado, la medicin del riesgo de un activo financiero o de un pro-
yecto es algo muy difcil porque el riesgo vara dependiendo de cmo sea medido:

a) El riesgo del proyecto en solitario

b) La cantidad de riesgo que un proyecto aade al riesgo total de la empresa
c) La cantidad de riesgo que este proyecto incorpora a la cartera del inversor

4.3 La eficiencia del mercado de capitales

Los mercados de capitales son eficientes. Ello quiere decir que los precios de mercado
de los activos financieros que se negocian regularmente en los mercados de capitales
reflejan toda la informacin disponible y se ajustan rpida y completamente a la "nue-
va" informacin.

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La nueva informacin se refleja en los precios de los activos financieros a tra-

vs de las compras y ventas que tienen lugar en el mercado. Segn el principio del
comportamiento financiero egosta, la oportunidad de beneficiarse a travs del uso de
la nueva informacin proporciona el incentivo para actuar, lo cual repercute en el pre-
cio de los activos financieros haciendo que ste sea acorde a la nueva informacin.
La eficiencia de los mercados de capitales depende fundamentalmente de lo r-
pidamente que la nueva informacin sea reflejada en los precios. Normalmente, los
mercados financieros son ms eficientes que los de los activos reales debido a que es-
tn mejor organizados, el coste de realizar una transaccin es ms bajo y, en general,
es ms fcil, barato y rpido comprar y vender activos financieros que activos reales.
Los mercados financieros tambin tienen un gran nmero de participantes, as
como, una competencia muy intensa. Esto explica porque los costes de transaccin y
las eficiencias operativas juegan un papel preponderante a la hora de calcular el grado
de eficiencia informativa (la velocidad con la que los precios reflejan la nueva infor-
macin). Cuanto ms bajos sean los costes de transaccin y menores los impedimen-
tos en la actividad negociadora, mayor ser la velocidad y la facilidad con la que los
participantes del mercado podrn actuar con la nueva informacin y, por lo tanto, los
precios se adaptarn a la misma con mayor rapidez.
Si existiesen diferencias entre los precios de un mismo activo en dos mercados
distintos, los inversores se beneficiaran de las mismas a travs del proceso de arbitra-
je. Este consiste en comprarlo en el mercado cuyo precio sea ms bajo y venderlo si-
multneamente en el mercado con el precio ms alto lo que permite obtener un benefi-
cio sin riesgo. Esta operacin continuar hasta que ambos precios se aproximen tanto
que no sea rentable seguir con ella (a esto se le denomina la ley del precio nico, la
cual se cumplira si no hubiese costes de transaccin ni otros impedimentos a la nego-
ciacin).
En el estudio de las finanzas se supone que los mercados son perfectos o total-
mente eficientes, con objeto de construir un modelo de decisin. De hecho, un merca-
do perfecto es la mejor aproximacin que tenemos de los mercados de capitales. Co-
mo en el supuesto de la aversin al riesgo, la suposicin de que los mercados de capi-
tales son perfectos, aunque no sea del todo correcta, nos permitir crear unos modelos
de decisin francamente tiles.

4.4 El valor temporal del dinero

En su forma ms simple el valor temporal del dinero es el coste de oportunidad de re-
cibir intereses en una inversin en Deuda Pblica. Si una persona mantuviese una
cantidad de dinero ociosa en su casa, por ejemplo, en vez de en bonos del Estado, esa
persona estara incurriendo en un coste de oportunidad, puesto que estara dejando de
ganar un inters por "alquilar" su dinero.
Por lo dicho en el prrafo anterior, el tipo de inters acta como una medida
del coste de oportunidad. De hecho, debido a la eficiencia de los mercados de capita-
les, podremos utilizar nuestras diferentes alternativas de inversin en dichos mercados
como puntos de comparacin contra las que medir otras oportunidades de inversin.

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No realizaremos stas inversiones a menos que sean como mnimo tan buenas como
las inversiones en el mercado de capitales.
La existencia de la inflacin agudiza el problema. Porque si g es la tasa de in-
flacin esperada para el prximo ao, entonces la tasa de inters sin riesgo nominal
(k) ser igual a la suma del tipo de inters real (i) ms la inflacin esperada (g) y ms
la inflacin sobre los intereses (i x g):

k = i + g + (i x g)

El modelo matemtico que expresa el valor futuro del dinero (VF) en funcin
del valor actual (VA) y del tipo de inters anual (k), expresado para un perodo de
tiempo de un ao, es el siguiente:

VF = VA + VA x k = VA x (1 + k)

Si quisiramos expresarlo para n aos la expresin pasara a ser:

VF = VA x (1 + k)n

De forma anloga si quisiramos conocer el valor actual en funcin del valor

futuro y del tipo de inters, la expresin sera:

VF
VA =
(1 + k )n

Este modelo muestra que un euro que va a ser recibido dentro de n aos equi-
vale a una cantidad inferior en la actualidad debido a los intereses que podra generar
durante ese tiempo. Por ello, desde el punto de vista financiero, el tiempo es una di-
mensin ms que habr que tener en cuenta cuando comparemos dos o ms cantidades
de dinero que se reciben o pagan en fechas diferentes, puesto que no son homogneas,
siendo el tipo de inters el instrumento que nos permite homogeneizarlas.
Con base en este principio se construye el modelo de valoracin de activos del
flujo de caja descontado que consiste en sumar el valor actual de cada uno de los flu-
jos de liquidez incrementales que se espera que genere dicho activo en el futuro, de tal
forma que el valor actual de un activo cualquiera ser igual a:

FC1 FC 2 FC 3 FC n
VA = + + + ... +
(1 + k) (1 + k) 2
(1 + k) 3
(1 + k) n

Si a este valor le detraemos el coste de adquirir o desarrollar el activo en cues-

tin (A) obtendremos el denominado valor actual neto (VAN) de dicho activo o pro-
yecto de inversin:

VAN = VA - A

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BIBLIOGRAFA
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CUESTIONES

1. Piensa usted que los seres humanos nos guiamos siempre por la bsqueda del m-
ximo beneficio a la hora de tomar nuestras decisiones econmicas?
2. El concepto del coste de oportunidad es bsico en todo el anlisis econmico. Ex-
plique por qu.
3. Comente en qu consiste el comportamiento arrogante y orgulloso de algunos di-
rectivos en relacin con el principio de que toda transaccin tiene dos caras.
4. Por qu la sealizacin puede reducir las asimetras de la informacin?
5. Por qu la valoracin de la empresa por mltiplos es un tipo de comportamiento
polizn?
6. Comente la relacin entre una idea valiosa y las barreras de entrada.
7. Por qu un proyecto de inversin es ms valioso si incorpora una opcin real?, y
por qu una opcin no puede tomar un valor negativo?.

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8. Cul es la relacin entre los costes hundidos o irrecuperables y el flujo de caja in-
cremental?
9. Se le ocurre alguna forma de relacionar el rendimiento por retrasar el consumo y el
rendimiento por el riesgo soportado?
10. Diversificacin del riesgo y cobertura del mismo. En qu se diferencian?
11. En qu consiste la ley del precio nico?, y la eficiencia informativa?
12. Por qu el dinero no vale lo mismo hoy que dentro de un ao, si un billete de 50
euros sigue siendo el mismo en ambas fechas?
13. En el mtodo de valoracin del flujo de caja descontado el tipo de descuento
utilizado coincide con el coste de oportunidad del capital, por qu?.

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