Unidad 5.

Anlisis econmico y financiero

0. NDICE.

1. LA FINANCIACIN EMPRESARIAL.

1.1. Concepto de financiacin

1.2. Fuentes de financiacin propias y ajenas.
1.3. Fuentes de financiacin externas e internas.
1.4. Capitales permanentes y pasivo corriente.

2. LA INVERSIN: CONCEPTO Y CLASES. MTODOS DE VALORACIN Y

SELECCIN DE PROYECTOS DE INVERSIN: VAN, TIR Y PAYBACK

2.1. Concepto de inversin.

2.2. Tipos de inversin.
2.3. Variables fundamentales que definen un proyecto de inversin.
2.4. Mtodos estticos de evaluacin y seleccin de inversiones.
2.5. Mtodos dinmicos de evaluacin y seleccin de inversiones.

3. PERODO MEDIO DE MADURACIN DE LA EMPRESA.

3.1. Perodo medio de maduracin en una empresa comercial.

3.2. Perodo medio de maduracin en una empresa industrial.

4. ANLISIS FINANCIERO MEDIANTE RATIOS.

4.1. Ratios de liquidez.

4.2. Ratios de endeudamiento.

5. ANLISIS ECONMICO: LA RENTABILIDAD ECONMICA Y FINANCIERA.

5.1. Ratio de rentabilidad econmica.

5.2. Ratio de rentabilidad financiera.
1. LA FINANCIACIN EMPRESARIAL.

1.1. Concepto de financiacin.

Se denomina financiacin a la consecucin por parte de la empresa, en el momento oportuno, de

los capitales necesarios para su equipamiento racional y su funcionamiento normal.

A cada una de las formas de conseguir esos capitales se le denomina fuente financiera. A la
hora de elegir una fuente financiera, se tendr en cuenta, entre otras cosas: su coste, el tipo
de activo a financiar, las facilidades para su obtencin (garantas exigidas, perodo de
tramitacin), etc.

En el pasivo de cualquier balance, se representan las fuentes financieras que han permitido
adquirir los elementos activos. Es decir, el pasivo representa la estructura financiera de la
empresa.

Las fuentes financieras se pueden clasificar atendiendo a diversos criterios: segn su

titularidad, segn su procedencia y segn su duracin.

Esquema 5.1. Fuentes de financiacin empresarial

 1.2. Fuentes de financiacin propias y ajenas.

Segn su titularidad, los recursos financieros pueden ser propios o ajenos.

Las fuentes de financiacin propias estn constituidas por todos aquellos recursos financieros
cuya titularidad corresponde a los dueos de la empresa, y que por tanto, no es necesario
devolver.

Por su parte, las fuentes de financiacin ajenas comprenden aquellos recursos financieros que
hay que devolver en un perodo de tiempo determinado, ya que su titularidad corresponde a
terceras personas, no vinculadas a la empresa como titulares.

Por esta razn, decimos que los recursos financieros propios y ajenos tienen, respectivamente,
el carcter de no exigibles y exigibles.

- FUENTES DE FINANCIACIN PROPIAS-.

Las principales fuentes de recursos propios son las aportaciones al capital de los propietarios y
las reservas.

Aportaciones iniciales al capital de los propietarios.

Estas aportaciones, que pueden ser dinerarias o no dinerarias, se realizan al comenzar cualquier
negocio, y tienen como misin financiar la actividad empresarial.

Si, ms adelante, la empresa tiene nuevas necesidades de dinero, puede proceder a ampliar el
capital.

Centrndonos en las sociedades annimas, prototipo de la empresa moderna, el capital suscrito

por los socios se denomina, al igual que en el resto de sociedades mercantiles, capital social.
Dicho capital se encuentra dividido en acciones,

Las acciones son partes alcuotas, indivisibles y acumulables de dicho capital, y debern estar
ntegramente suscritas por los socios, y desembolsado, al menos, en una cuarta parte el valor
nominal de cada una de ellas en el momento de otorgar la escritura de constitucin.

Las acciones podrn estar representadas por medio de ttulos-valores o por medio de
anotaciones en cuenta (las acciones son identificadas mediante la inscripcin en registros
contables especiales, generalmente informticos). En uno y otro caso tendrn la consideracin
de valores mobiliarios.
Las acciones representadas por medio de ttulos-valores podrn ser nominativas o al portador,
pero revestirn necesariamente la forma nominativa mientras no haya sido enteramente
desembolsado su importe.

Ampliaciones de capital.

Si, posteriormente al momento de su constitucin, la empresa tiene nuevas necesidades de

dinero, puede proceder a ampliar el capital, con el consentimiento de la mayora de los socios.

El aumento del capital social podr realizarse por emisin de nuevas acciones (con o sin prima de
emisin) o por elevacin del valor nominal de las ya existentes.

En los aumentos de capital social con emisin de nuevas acciones, con cargo a aportaciones
dinerarias, cada socio tendr derecho a suscribir un nmero de acciones proporcional al valor
nominal de las que posea, de tal forma que participen en el nuevo capital social en la misma
proporcin en que lo hacan anteriormente.

Centrndonos en las sociedades annimas, el derecho de suscripcin preferente se incorpora

documentalmente a uno de los cupones que tiene la accin. En la actualidad, el movimiento
material de los cupones se ha sustituido por simples anotaciones en cuenta, al igual que ocurre
con el movimiento fsico de las acciones.

En general, cualquier accionista dispone, para acudir a la ampliacin, de tantos cupones como
acciones tiene y, en funcin de la proporcin acciones nuevas acciones antiguas, podr:

Suscribir todas las acciones nuevas que le corresponden (vendiendo en el mercado

los cupones que le sobren, o comprando los que le falten, en el caso de que quiera
adquirir ms acciones de las que le corresponden).

No suscribir ninguna accin nueva (vendiendo todos los cupones en el mercado).

Suscribir algunas de las acciones nuevas que le corresponden (vendiendo el resto

de los cupones).
Ejemplo 1. Una sociedad annima tiene 90.000 acciones, y decide emitir 40.000 acciones
ms. La proporcin es, por tanto, de 4 acciones nuevas por cada 9 antiguas.

El valor nominal de las acciones antiguas y nuevas es de 60, y el valor de emisin de las
nuevas es de 72

Si ha doy dos accionistas, uno con 8 acciones y otro con 108 acciones, qu alternativas
tiene cada uno de ellos?:

ACCIONISTA CON 8 ACCIONES:

Un accionista que tenga slo 8 acciones antiguas (y, por tanto, 8 cupones), no puede comprar
ninguna accin. Lo que s puede hacer es comprar el cupn que le falta para completar los 9 (a
alguien le sobrar ese cupn), o vender los 8 cupones que tiene (a algn otro accionista le
faltarn).

ACCIONISTA CON 108 ACCIONES:

Las alternativas de este accionista son:

A) Acudir a la ampliacin en su totalidad, suscribiendo todas las acciones nuevas que le

corresponden. Este accionista dispone de 108 cupones, que le darn derecho a suscribir 48
acciones nuevas, no sobrndole ningn cupn. El importe a desembolsar ser:

48 acciones nuevas 72 = 3.456

B) No acudir a la ampliacin, lo que implica, no suscribir ninguna de las acciones nuevas a las que
tiene derecho. En caso de elegir esta alternativa, el accionista puede vender sus cupones en
la Bolsa, a un precio que depender de la oferta y de la demanda. Si, por ejemplo, lograra
vender sus cupones a un precio de 3,18, obtendra la cantidad de:

108 cupones 3,18 = 343,44

C) Acudir a la ampliacin, pero slo en parte, comprando algunas de las acciones nuevas que le
corresponden, y vendiendo los cupones no utilizados. Imaginemos que el accionista decide
suscribir nicamente 20 acciones nuevas. Para ello deber entregar 45 cupones. El importe
que deber desembolsar por la compra de las acciones nuevas ser:

20 acciones 72 = 1.440

Pero, como le sobran 63 cupones, podr venderlos en la Bolsa. Suponiendo que logra venderlos a
3,18 obtendr:

63 cupones 3,18 = 200,34

Reservas.

De forma genrica podemos definir las reservas, como aquellos beneficios obtenidos por una
empresa, que no son objeto de distribucin entre los socios, sino que, por el contrario, son
retenidos por la propia empresa. sta, podr invertir esos beneficios retenidos en aumentar su
capacidad productiva (comprando mquinas, terrenos, elementos de transporte, etc.).

A esta definicin, responden las siguientes reservas contempladas en el sugbrupo 11 del cuadro
de cuentas del PGC:

Reserva legal: la Ley de Sociedades de Capital obliga a destinar a esta reserva, una
cifra igual al 10% del beneficio del ejercicio hasta que alcance, al menos, el 20% del
capital social.
Reserva voluntaria: constituida libremente por la empresa.
Reserva estatutaria: establecida por los estatutos de la sociedad.

- FUENTES DE FINANCIACIN AJENAS-.

Las principales fuentes de recursos ajenos son los prstamos, los crditos, los emprstitos, la
financiacin de funcionamiento, el descubierto en cuenta corriente, el descuento de efectos,
etc.

Prstamos.

Los prstamos son operaciones consistentes en la entrega de una cantidad de dinero por parte
de un prestamista (normalmente una entidad bancaria) a un cliente (prestatario), quien se
compromete a devolver dicha cantidad ms los intereses correspondientes en la forma y plazos
acordados.

Los prstamos se pueden clasificar en funcin de diferentes criterios. Por ejemplo:

Segn su plazo de devolucin: a) prstamos a largo plazo (se han de devolver en

un plazo superior al ao); b) prstamos a corto plazo (deben ser devueltos en un
plazo inferior al ao).

Segn la garanta aportada: a) prstamos personales (a travs de un aval que

asegure el pago del prstamo); b) prstamos reales (la garanta es el bien que se
compra con el prstamo).

Segn el tipo de inters: a) prstamos con un tipo de inters fijo; b) prstamos

con tipos de inters variables.
Crditos bancarios.

Una cuenta de crdito es un contrato mediante el cual, una entidad bancaria pone a disposicin
de un cliente una cantidad de dinero o lmite de crdito. El cliente va disponiendo de ese dinero
a medida que lo necesita, teniendo que pagar intereses por las cantidades dispuestas y una
comisin por el capital no utilizado.

Emprstitos.

Los emprstitos surgen para financiar grandes inversiones, cuya cuanta total difcilmente se
puede obtener mediante un solo prstamo. Con este fin, las sociedades annimas emiten
emprstitos, que son una especie de prstamo dividido en pequeas partes (obligaciones) que
son suscritas y desembolsadas por los inversores (obligacionistas).

Las obligaciones son pues, ttulos-valores que representan una parte alcuota o proporcional de
una deuda o emprstito, emitido por una empresa. sta se compromete a reembolsar el importe
de cada obligacin y a pagar unos intereses, que entregar peridicamente o junto con el precio
de reembolso.

Financiacin de funcionamiento.

La financiacin de funcionamiento est formada por las deudas a corto plazo que se tienen con
los proveedores de los factores y con otras empresas y entidades no financieras, por razn de
la actividad econmica de la empresa, al no pagarles al contado: crditos comerciales, deudas
con la Hacienda Pblica, deudas con los trabajadores, deudas con la Seguridad Social, etc.

Descubierto en cuenta corriente.

Se trata de lo que coloquialmente se conoce como nmeros rojos en una cuenta corriente, y se
produce cuando el saldo de la misma pasa a ser favorable a la entidad bancaria. Los intereses
que se tienen que pagar por el descubierto son muy superiores a los correspondientes a los
saldos a favor del cliente.

Descuento de efectos.

El descuento consiste en la anticipacin por parte de una entidad financiera del crdito que la
empresa tiene sobre sus clientes. En estos casos, se establece una lnea de descuento en la que
se especifica el importe mximo de efectos que la entidad financiera est dispuesta a
descontar.

En cualquier caso, la entidad financiera no entrega a la empresa el nominal del crdito o efecto,
sino el resultado de minorar ste por el importe del descuento comercial, las comisiones y otros
gastos.

El descuento de efectos se pacta con la clusula salvo buen fin, es decir, si llegado el
vencimiento el librado no paga el efecto, la entidad financiera se lo devolver al librador, lo que
implica que le cargar en cuenta: a) el nominal del efecto; b) la comisin de devolucin (que se
aplica sobre el nominal); c) los gastos de protesto (si los hay).

No conviene confundir el descuento de efectos con el factoring, que es un contrato por el que
una empresa encomienda el cobro de las facturas y efectos que tiene sobre sus clientes a otra
empresa, que es la sociedad-factor.

Muchas empresas utilizan estos servicios, ya que presentan tres ventajas importantes:

Se evitan los trabajos administrativos que conllevan los cobros.

Se obtiene liquidez inmediatamente.
Se traspasa a estas sociedades el riesgo de impago (a diferencia de lo que sucede
con el descuento de letras).

Su principal inconveniente es el elevado coste.

1.3. Fuentes de financiacin externas e internas.

Atendiendo a su procedencia, se puede distinguir entre recursos financieros externos e

internos.

- FUENTES DE FINANCIACIN EXTERNAS-.

Son aquellos recursos financieros conseguidos en el exterior de la empresa captando el ahorro

de otros (aportaciones de los propietarios y las distintas formas de endeudamiento,
bsicamente).

Por lo tanto, las fuentes de financiacin externas comprenden:

Aportaciones de los propietarios.

Prstamos.
Crditos bancarios.
Emprstitos.
Crditos comerciales, deudas con la Hacienda Pblica, etc. (financiacin de
funcionamiento).
Descubierto en cuenta corriente.
Descuento de efectos.

- FUENTES DE FINANCIACIN INTERNAS O AUTOFINANCIACIN-.

Las fuentes de financiacin internas o autofinanciacin, se encuentran integradas bsicamente

por las reservas (retenciones de beneficios efectuadas por la empresa) y las amortizaciones.

Existen ciertos autores que defienden que la autofinanciacin se encuentra integrada, aparte
de los dos componentes anteriores, por las provisiones.
Reservas.

Anteriormente se ha comentado qu son las reservas y algunos ejemplos de las mismas. Hay, sin
embargo, un tipo de reserva que no se considera parte integrante de la autofinanciacin, ya que
tiene su origen, no en los beneficios generados por la empresa, sino en el desembolso realizado
por los accionistas por encima del nominal de cada accin. Se trata de la prima de emisin de
acciones.

En cualquier caso, a las reservas se las conoce como autofinanciacin por enriquecimiento, ya
que permiten aumentar la capacidad productiva de la empresa.

Amortizaciones.

Desde un punto de vista financiero, la amortizacin se incluye dentro del concepto de

autofinanciacin. La razn es la siguiente: aunque los fondos lquidos que la empresa ahorra a
travs de la amortizacin, tienen como misin reemplazar los activos conforme stos acaban su
vida til, hasta que llega ese momento la empresa puede utilizar esos fondos, para financiar
otros activos, siempre y cuando estas inversiones no planteen problemas de descongelacin, que
pongan en peligro la reposicin de los activos para los que se dotaron las amortizaciones.

Por todo ello, a las amortizaciones se las considera autofinanciacin por mantenimiento, ya que
los fondos que generan se destinan a mantener la capacidad productiva real de la empresa.

Provisiones.

El principio contable de prudencia obliga a las empresas a registrar las prdidas y los riesgos
previsibles, tan pronto tengan conocimiento de los mismos.

Esto, en la prctica, se traduce en la creacin de un fondo destinado a cubrir esas prdidas y

riesgos si finalmente se materializan. Este fondo puede utilizarse para financiar ciertos activos
(al igual que los fondos de amortizacin).

Ventajas e inconvenientes de la autofinanciacin.

Entre las ventajas que presenta la autofinanciacin, se pueden destacar:

o Da a la empresa una mayor autonoma y libertad de accin, frente a otras

alternativas de financiacin, como la ampliacin de capital o la consecucin de
recursos ajenos, que implican trmites que requieren tiempo y gastos, y que
ocasionan el que nuevos inversores quieran participar en la gestin de la
empresa.

o El coste explcito de la autofinanciacin es cero, ya que no hay que pagar

intereses ni dividendos, a diferencia de lo que ocurre con la deuda y el capital,
 por lo que autofinanciarse no genera ninguna obligacin de pago. No obstante,
habr que considerar su coste de oportunidad, en relacin con los posibles
rendimientos de haber invertido los fondos provenientes de la autofinanciacin,
fuera de la empresa.

o La autofinanciacin es la nica forma de obtener recursos financieros a largo

plazo para muchas PYMES, ya que stas, normalmente no pueden financiarse
emitiendo nuevas acciones ni endeudndose a largo plazo, pues no encuentran
inversores dispuestos a participar.

Los principales inconvenientes de la autofinanciacin son:

o La autofinanciacin puede llegar a ser contraria al verdadero espritu del

contrato de sociedad, que se basa en colaborar en la explotacin de una
empresa, con nimo de obtener un beneficio individual, participando en el
reparto de las ganancias que se obtengan.

o La autofinanciacin puede conducir a que se realicen inversiones poco rentables,

dado el errneo enfoque de su fcil obtencin y su nula retribucin financiera.

o La autofinanciacin disminuye la rentabilidad de las acciones, al disminuir los

dividendos, y hace que aqullas bajen en Bolsa.

1.4. Capitales permanentes y pasivo corriente.

Atendiendo a su duracin, se puede distinguir entre capitales permanentes y pasivo corriente.

- CAPITALES PERMANENTES-.

Los capitales permanentes se encuentran integrados por los recursos financieros a largo plazo,
es decir, por aquella financiacin de la que la empresa puede disponer durante un perodo
superior a un ao.

Entre los capitales permanentes, se pueden destacar los siguientes:

Aportaciones de los propietarios.

Reservas.
Prstamos a largo plazo.
Emprstitos.

Los capitales permanentes o recursos financieros a largo plazo, deben financiar los elementos
del activo no corriente. Es impensable, por ejemplo, financiar la compra de un terreno con un
prstamo a corto plazo, ya que, mientras ste ltimo deber reembolsarse en un breve plazo de
tiempo, puede pasar mucho tiempo hasta que ese terreno (sobre el que previsiblemente se
construir una nave o un local) genere el dinero suficiente para hacer frente a cualquier
prstamo.

Los capitales permanentes deben financiar adems, una parte del activo corriente (fondo de
maniobra). La razn es sencilla: si todos los gneros, por ejemplo, se financiasen con pasivo a
corto plazo, en el momento en el que no vendiramos lo suficiente, no podramos pagar a
nuestros proveedores.

No obstante lo anterior, cualquier empresa puede buscar otras formas de financiar los
elementos del activo no corriente:

Subvenciones a fondo perdido.

- Leasing o arrendamiento financiero: es una modalidad de contrato de alquiler con opcin

de compra, que permite la financiacin de bienes del activo no corriente (muebles o
inmuebles). Dicha opcin se ejercita pagando el valor residual, que suele ser igual al
valor de una cuota, y que es el ltimo pago que se realiza. Es decir que, si la empresa
realiza dicho pago, pasa a ser propietaria del bien, aunque puede, si lo desea, no
ejercitar dicha opcin y devolver el bien a la entidad financiera de leasing. Dicha
entidad no corre con los gastos de mantenimiento o reparacin del bien.

Renting: la empresa propietaria del bien cede su uso a cambio de una cuota en concepto
de alquiler. No existe opcin final de compra. El mantenimiento del bien queda a cargo
de la compaa de renting, quedando incluido su coste en la cuota de alquiler. Tambin se
incluye en dicha cuota, el seguro del bien objeto del contrato.

- PASIVO CORRIENTE-.

El pasivo corriente se encuentra integrado por los recursos financieros a corto plazo, es decir,
por aquella financiacin de la que la empresa puede disponer durante un perodo inferior a un
ao.

Las principales fuentes de pasivo corriente son las siguientes:

Prstamos a corto plazo.

Crditos bancarios.
Financiacin de funcionamiento.
Descubierto en cuenta corriente.
Descuento de efectos.

El pasivo corriente debe financiar la parte del activo corriente no financiada con capitales
permanentes. Ms concretamente, los recursos financieros a corto plazo se utilizan para hacer
frente a las inmediatas necesidades del ciclo de explotacin de la empresa.
2. LA INVERSIN: CONCEPTO Y CLASES. MTODOS DE VALORACIN Y
SELECCIN DE PROYECTOS DE INVERSIN: VAN, TIR Y PAYBACK

2.1. Concepto de inversin.

El acto de invertir es aqul, mediante el cual tiene lugar el cambio de una satisfaccin
(inmediata y cierta) a la que se renuncia, por una esperanza (futura e incierta) que se adquiere,
y de la cual el bien invertido es el soporte.

Capital e inversin son dos conceptos diferentes, aunque estrechamente relacionados entre s:
el concepto de capital responde a la idea de stock, mientras que el concepto de inversin
responde a la idea de flujo.

La inversin significa, pues, formacin o incremento neto de capital. Es decir, la inversin de un

determinado perodo de tiempo viene dada por la diferencia entre el stock de capital existente
al final y al comienzo del perodo de tiempo correspondiente.

2.2. Tipos de inversin.

Las inversiones se pueden clasificar con arreglo a muchos criterios. Entre stos, se pueden
destacar los siguientes:

- ATENDIENDO A SU PERODO DE VINCULACIN CON LA EMPRESA-.

Segn este criterio, es posible distinguir entre las inversiones de activo no corriente y las de
activo corriente.

Los elementos del activo no corriente son aqullos destinados a servir de forma duradera en la
actividad de la empresa. Se consideran de esta naturaleza, los elementos vinculados a la entidad
durante ms de un ejercicio econmico (maquinaria, elementos de transporte, naves
industriales, etc).

Por su parte, los elementos del activo corriente se encuentran vinculados a la entidad durante
un perodo inferior al ejercicio econmico. El ejemplo ms caracterstico, es el de las
existencias.

- SEGN SU MATERIALIZACIN-.

En funcin de su materializacin, las inversiones pueden ser: a) productivas (las que se

concretan en bienes de produccin duraderos); b) financieras (se trata de acciones,
obligaciones, bonos y otros activos financieros, que permiten la formacin de una cartera que
haga rentables los recursos disponibles temporales); c) en stocks (para la formacin de
almacenamientos que hagan posible el normal y continuo funcionamiento de la empresa); d) en
investigacin, desarrollo o innovacin (para el estudio de nuevas tcnicas y productos); e) de
carcter social (para mejorar las condiciones de trabajo en la empresa); etc.
 - ATENDIENDO A SU FUNCIN EN EL SENO DE LA EMPRESA-.

Esta clasificacin se refiere nicamente a las inversiones productivas, y distingue entre: a)

inversiones de reemplazamiento para el mantenimiento de la empresa (son aqullas que se
realizan para sustituir bienes de equipo desgastados o estropeados, que son necesarios para
continuar la produccin); b) inversiones de reemplazamiento para reducir costes o para mejorar
tecnolgicamente (son aqullas que se realizan para sustituir bienes de equipo que funcionan,
pero que se encuentran obsoletos, por existir otros, que requieren unos consumos inferiores o
que incorporan mejoras tecnolgicas); c) inversiones de ampliacin de los productos o mercados
existentes (se efectan para elevar la produccin de los productos existentes, o para ampliar
los canales y las posibilidades de distribucin en los mercados a los que ya sirve la empresa); d)
inversiones de ampliacin a nuevos productos o mercados (se realizan para elaborar nuevos
productos o para extenderse a nuevos mercados); e) inversiones impuestas (son aqullas que no
se efectan por motivos econmicos, sino para cumplir leyes, acuerdos sindicales, etc.).

Las inversiones de mantenimiento suelen ser las que requieren menos anlisis, y en las que la
toma de decisiones es ms sencilla.

- SEGN LA RELACIN QUE GUARDAN ENTRE S-.

En funcin de este criterio, las inversiones pueden ser: a) complementarias, cuando la

realizacin de una de ellas facilita la realizacin de las restantes (si la realizacin de una
inversin exige la realizacin de otra u otras, hablamos de inversiones acopladas); b)
sustitutivas, cuando la realizacin de una de ellas dificulta la realizacin de las restantes (si la
puesta en marcha de una inversin excluye automticamente la de las restantes, hablamos de
inversiones incompatibles o mutuamente excluyentes); c) independientes o autnomas, cuando no
guardan ninguna relacin entre s.

- ATENDIENDO A LA CORRIENTE DE COBROS Y PAGOS-.

Segn este criterio, las inversiones pueden ser: a) inversiones con un solo pago y un solo cobro;
b) inversiones con varios pagos y un solo cobro; c) inversiones con un solo pago y varios cobros;
d) inversiones con varios pagos y cobros.

2.3. Variables fundamentales que definen un proyecto de inversin.

A la hora de valorar un proyecto de inversin, nos podemos fijar en aspectos tales, como su
tecnologa, su mantenimiento, su fcil manejo, etc.

Sin embargo, desde un punto de vista econmico, las variables relevantes que definen un
proyecto de inversin son: el desembolso inicial que requiere la inversin (-A), los flujos netos
de caja (Q) que cabe esperar de la misma (o diferencia entre los cobros y los pagos), los
momentos (n) en los que supuestamente se generarn cada uno de esos flujos, y la rentabilidad
requerida (K).

Por lo tanto, cualquier consideracin de tipo tcnico, de mantenimiento, de capacidad de

produccin, etc., ha de traducirse en trminos de flujos de caja esperados y de rentabilidad
requerida.

La representacin grfica de un proyecto de inversin, podra ser la siguiente:

-A Q1 Q2 Q3 Qn

0 1 2 3 n

En el anlisis de inversiones se trabaja con los flujos de caja (cash-flow) y no con los beneficios,
ya que un beneficio, mientras no se halle en forma lquida, no se puede invertir en ningn tipo de
activo.

La rentabilidad requerida (k) es el rendimiento que exigimos a la inversin. Factores como la

inflacin o el riesgo influyen en dicha rentabilidad. A mayor inflacin o riesgo, mayor
rentabilidad exigiremos a la inversin.

2.4. Mtodos estticos de evaluacin y seleccin de inversiones.

Los denominados mtodos estticos son aqullos, que no tienen en cuenta el hecho de que los
capitales tienen distintos valores en los diferentes momentos del tiempo. El principal mtodo
esttico es el siguiente:

- EL CRITERIO DEL PLAZO DE RECUPERACIN O PAY-BACK.

Este mtodo trata de determinar el tiempo que se tarda en recuperar el dinero inicialmente
invertido en un proyecto de inversin. Si adems del desembolso inicial, los flujos netos de caja
de los primeros aos son negativos, el pay-back vendr dado por el tiempo que tarda en
recuperarse tanto la inversin inicial como esos flujos negativos.

En cualquier caso, este criterio proporciona ms una medida de la liquidez del proyecto, que de
su rentabilidad.

Las mejores inversiones sern aqullas que presenten un menor plazo de recuperacin. Ante un
proyecto de inversin aislado, se decidir que es viable, cuando su pay-back sea inferior al pay-
back mximo fijado por la poltica de inversiones de la empresa para aceptar un proyecto.

Este criterio, muy utilizado en la prctica, presenta dos importantes defectos: a) no considera
los flujos de caja obtenidos despus del plazo de recuperacin; b) no tiene en cuenta el
momento en que se generan los flujos de caja anteriores al plazo de recuperacin, sumando de
este modo cantidades heterogneas.

Ejemplo 2. Calcular el pay-back del siguiente proyecto de inversin:

PROYECTO -A Q1 Q2 Q3 Q4 Q5
-13.000 6.000 6.000 6.000 5.000 25.000

Con los flujos de caja de los dos primeros aos (6.000 + 6.000) se recuperan 12.000. Est
claro que las 1.000 que quedan para recuperar el 100% de la inversin se obtendrn en el
tercer ao. Cundo?. Hacemos una simple regla de tres:

6.000 12 meses
1.000 x

x = 2 meses

Por lo tanto, el pay-back de este proyecto de inversin es: 2 aos y 2 meses

Ejemplo 3. Una empresa dispone de 11.000 para invertir en aquellos proyectos que le
resulten ms interesantes. En un determinado momento, se le presentan los siguientes
proyectos:

PROYECTO -A Q1 Q2 Q3 Q4 Q5
A -6.000 2.000 3.000 1.000 5.000 25.000
B -5.000 4.000 8.000
C -4.000 4.000 2.000 1.000 3.000

Determinar qu proyectos realizara la empresa atendiendo al criterio del pay-back.

PROYECTO A: 3 aos, ya que con los flujos de caja de los tres primeros aos (2.000 + 3.000 +
1.000 = 6.000), se cubre la inversin inicial.

PROYECTO B: 1 ao y 1,5 meses, ya que con los flujos de caja del primer ao (4.000) y de 1,5
meses del segundo ao (1.000), se cubre la inversin inicial.

PROYECTO C: 1 ao, ya que con el flujo de caja del primer ao (4.000) se cubre la inversin
inicial.

Por lo tanto, en base a este criterio, y teniendo en cuenta que la empresa slo dispone de
11.000 para invertir, se realizaran los proyectos B y C.
 2.5. Mtodos dinmicos de evaluacin y seleccin de inversiones.

Los denominados mtodos dinmicos son aqullos, que tienen en cuenta el hecho de que los
capitales tienen distintos valores en los diferentes momentos del tiempo. Los principales
mtodos dinmicos son los siguientes:

- EL CRITERIO DEL VALOR ACTUALIZADO NETO (VAN)-.

El valor actualizado neto o valor capital de una inversin, se puede definir como el valor en el
momento 0 de todos sus flujos netos de caja, descontados a una tasa de actualizacin (k), que
representa la rentabilidad requerida de la inversin, y menos el desembolso inicial de la misma.
Dicho de otra manera, el valor capital de una inversin es la diferencia entre el valor
actualizado de los cobros esperados y el valor actualizado de los pagos previstos.

VAN = -A + Q1 x (1 + k)-1 + Q2 x (1 + k)-2 +..+ Qn x (1 + k)-n

El criterio del VAN tiene en cuenta, para su clculo, el valor del dinero en el tiempo y todos los flujos de
caja generados por el proyecto, lo que le convierte en el criterio ms perfecto entre los estudiados hasta
ahora.

El objetivo fundamental de cualquier empresa, es aumentar su riqueza como garanta de su

supervivencia futura. Esto es, justamente, lo que evala el VAN, configurndose de esta forma
como el criterio de evaluacin y seleccin de inversiones ms importante

Segn este mtodo, las mejores inversiones sern aqullas que presenten un mayor VAN. Ante
un proyecto de inversin aislado, se decidir que es efectuable, cuando su valor actualizado neto
sea mayor que cero (con lo que aumentar la riqueza de la empresa). Si el VAN es igual a cero, la
inversin nos resultar indiferente, y si es inferior a cero, el proyecto ser claramente no
efectuable (pues disminuira la riqueza de la entidad).
Ejemplo 4. Una empresa dispone de 11.000 para invertir en aquellos proyectos que le
resulten ms interesantes. En un determinado momento, se le presentan los siguientes
proyectos:

PROYECTO -A Q1 Q2 Q3 Q4 Q5
A -6.000 2.000 3.000 1.000 5.000 25.000
B -5.000 4.000 8.000
C -4.000 4.000 2.000 1.000 3.000

Suponiendo que la rentabilidad requerida de cualquier inversin es del 8%, determinar qu

proyectos realizara la empresa atendiendo al criterio del valor actualizado neto.

PROYECTO A:

VAN = - 6.000 + 2.000 x (1 + 0,08)-1 + 3.000 x (1 + 0,08)-2 + 1.000 x (1 + 0,08)-3 + 5.000 x (1

+ 0,08)-4 + 25.000 x (1 + 0,08)-5 = 19.907,43

PROYECTO B:

VAN = - 5.000 + 4.000 x (1 + 0,08)-1 + 8.000 x (1 + 0,08)-2 = 5.562,41

PROYECTO C:

VAN = - 4.000 + 4.000 x (1 + 0,08)-1 + 2.000 x (1 + 0,08)-2 + 1.000 x (1 + 0,08)-3 + 3.000 x (1

+ 0,08)-4 = 4.417,30

Por lo tanto, en base a este criterio, y teniendo en cuenta que la empresa slo dispone de
11.000 para invertir, se realizaran los proyectos A y B.

- EL CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR)-.

La tasa interna de rentabilidad (TIR), tanto interno de rendimiento o tasa de retorno de una
inversin, se puede definir como aquella tasa de actualizacin (r) que iguala a cero su valor
actualizado neto. Es decir, se trata de la ganancia que anualmente se espera obtener por cada
unidad monetaria invertida en el proyecto en cuestin.

0 = -A + Q1 x (1 + r)-1 + Q2 x (1 + r)-2 +..+ Qn x (1 + r)-n

Este criterio, al igual que el del VAN, considera el valor del dinero en el tiempo y todos los
flujos de caja generados por el proyecto de inversin.
Segn este mtodo, las mejores inversiones sern aqullas que presenten un mayor TIR. Ante
un proyecto de inversin aislado, se decidir: a) que es efectuable, cuando su rentabilidad (TIR)
sea mayor que la rentabilidad requerida (k); b) que no es efectuable, cuando aqulla sea inferior
a sta; y c) que es indiferente, cuando ambas rentabilidades coincidan.

El clculo del TIR en algunos supuestos, no es inmediato, debindose plantear una ecuacin de
grado n, por lo que es necesaria la utilizacin de una hoja de clculo.

Ejemplo 5. Calcular la TIR (r) del siguiente proyecto de inversin:

PROYECTO -A Q1 Q2
-4.000 2.700 2.000

Determinar si el proyecto es efectuable o no, suponiendo que la rentabilidad requerida es

de un 6%.

Para calcular la TIR, planteamos la siguiente igualdad:

0 = - 4.000 + 2.700 x (1 + r)-1 + 2.000 x (1 + r)-2

Resolvemos la ecuacin de segundo grado, suponiendo que (1 + r)-1 = x

De esta forma:
0 = - 4.000 + 2.700 x + 2.000 x2

0 = - 40 + 27 x + 20 x2

0 = 20 x2 + 27 x - 40

x= = 0,8920433
.

Por lo tanto, la TIR (r) se obtiene de la siguiente forma:

[(1 + r)-1]-1 = x-1 (1 + r) = (0,8920433)-1

r = (0,8920433)-1 1 = 0,121 (12,10%)

Dado que la TIR (12,10%) es superior a la rentabilidad requerida (6%), podemos decir que la
inversin es efectuable.
Ejemplo 6. Calcular la TIR (r) del siguiente proyecto de inversin:

PROYECTO -A Q1 Q2 Q3
-2.000 0 0 2.350

Determinar si el proyecto es efectuable o no, suponiendo que la rentabilidad requerida es

de un 7%.

Para calcular la TIR, planteamos la siguiente igualdad:

0 = - 2.000 + 2.350 x (1 + r)-3

Resolvemos la ecuacin de tercer grado, suponiendo que (1 + r)-1 = x

De esta forma:
0 = - 2.000 + 2.350 x3

2.000 = 2.350 x3

.
x= = 0,9476632
.

Por lo tanto, la TIR (r) se obtiene de la siguiente forma:

[(1 + r)-1]-1 = x-1 (1 + r) = (0,9476632)-1

r = (0,9476632)-1 1 = 0,0552 (5,52%)

Dado que la TIR (5,52%) es inferior a la rentabilidad requerida (7%), podemos decir que la
inversin no es efectuable.