Manual Simulador Valoracin de Empresas

MANUAL SIMULADOR DE VALORACIN

El simulador tiene 4 colores indicativos para ingresar la informacin o ver los
resultados que ste arroja:

Las celdas de color amarillo son aquellas en las que el usuario debe
ingresar la informacin. Ejemplo: las cifras histricas de la compaa y algunos
supuestos.

Las celdas azules son de resultado, estas se encuentran bloqueadas ya

que contienen frmulas que no deben ser manipuladas por el usuario. Ejemplo:
el clculo de la utilidad neta, del WACC (costo ponderado de las fuentes de
financiacin), etc.

A este color corresponden celdas sugeridas por la Corporacin Financiera,

las cuales pueden ser libremente manipuladas por el usuario. Un ejemplo son
las proyecciones macroeconmicas las cuales pueden ser cambiadas por el
usuario a su discrecin.

Las celdas blancas corresponden a hoja completamente bloqueadas que

son de resultados. Ejemplo. Flujo de Caja libre, Valoracin, etc.

INGRESO DE LA INFORMACIN:

1. Seleccin del primer ao de proyeccin:

El usuario deber seleccionar en la hoja Indice el primer ao de proyeccin.

Este debe ser el ao siguiente al utilizado como base de proyeccin. Con esta
seleccin, todo el modelo actualiza los encabezados y la informacin
macroeconmica correspondiente.

Ejemplo: Si se van a utilizar los Estados Financieros del 2002 como base de
proyeccin, el primer ao de valoracin que se debe seleccionar ser entonces
el 2003.

2. Estados Financieros Histricos:

Corresponde al Estado de Resultados y Balance General de cuatro aos. Estos

deben ser ao completo (Enero a Diciembre) y los valores se deben ingresar
expresados en millones de pesos colombianos ($ MM).

Los valores que restan tales como Costo de la Mercanca Vendida,

depreciacin, gastos de administracin y ventas, entre otros, se deben
ingresar negativos.

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No es necesario trabajar con 4 aos histricos, aunque es recomendable para

observar tendencias histricas; sin embargo, nunca debe faltar el ltimo ao
(en nuestro ejemplo sera el 2002); ste es indispensable para que el
simulador funcione correctamente.

3. Supuestos:

Existen cinco tipos de supuestos:

Macroeconmicos: En esta parte se ingresan las proyecciones a 5 aos

para la inflacin, crecimiento del PIB, devaluacin, entre otras. Se muestra
el comportamiento histrico del pas de los ltimos cuatro aos y se
proyecta a otros cinco. Los valores proyectados son sugeridos por la
Corporacin Financiera, pero pueden ser modificados por el usuario en caso
de querer utilizar cifras diferentes.
Supuestos de la compaa: Corresponde a los datos necesarios para la
proyeccin de la compaa, se proyectan las siguientes cuentas:
- Crecimiento ventas: se debe ingresar el crecimiento esperado de las
ventas en trminos nominales de un ao con respecto al anterior.
- Crecimiento real ventas: es una celda de resultado y muestra el
crecimiento real que va a tener la compaa de acuerdo con la inflacin
proyectada de cada ao y el crecimiento nominal esperado de las
ventas.
- Costo mercanca vendida: se debe ingresar el porcentaje (%) que se
considere ser el CMV de las ventas para cada uno de los aos de
proyeccin. Es importante tener en cuenta que este % no debe incluir la
depreciacin, esta va independiente.
- Gastos de Administracin: se ingresa el crecimiento porcentual que se
espera tendrn los gastos de administracin de un ao con respecto al
anterior.
- Gastos de ventas: se debe ingresar el porcentaje (%) que se considere
ser este gasto sobre el total de las ventas del periodo para cada uno de
los aos de proyeccin.
- Ingresos no operacionales: se debe ingresar el porcentaje (%) que se
considere sern los ingresos no operaciones con respecto a las ventas
para cada uno de los aos de proyeccin.
- Gastos Financieros: se debe ingresar el porcentaje (%) que se considere
sern los gastos financieros de las ventas para cada uno de los aos de
proyeccin
- Egresos no operacionales: se debe ingresar el porcentaje (%) que se
considere sern los egresos no operacionales de las ventas para cada
uno de los aos de proyeccin.
- Impuesto a la renta: es el porcentaje sobre la UAI que pagar la
empresa en impuestos. Como base se sugiere la tasa general de
impuestos (incluyendo la reforma tributaria de diciembre de 2002)

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- Renta presuntiva: no se debe cambiar por el momento, por Ley es el

6%. El simulador automticamente calcula el impuesto por presuntiva o
renta dependiendo de las utilidades y el patrimonio de la compaa.

Para el clculo de todas estas cuentas es de gran ayuda los promedios que
se pueden observar en las columnas de promedios ubicadas en el margen
derecho de la pgina.

Capital de trabajo: en estos supuestos se ingresa en nmero de das el

comportamiento que se espera tendrn las cuentas por cobrar, los
inventarios, los proveedores y la caja y bancos durante el ao; es
importante tener en cuenta que el modelo calcula los das histricos con
base en el cierre del ao y que es posible que estos datos puedan reflejar
situaciones que no son normales para la compaa. El modelo
automticamente en las filas 43 y 44 calcula el valor en Col$ que significa
ese capital de trabajo y la variacin de un ao a otro que va directamente
al Flujo de Caja Libre (FCL.)

Supuesto de Propiedad, Planta y Equipo (PPE): en esta seccin el

usuario debe ingresar la inversin que realizar en PPE la empresa para
cada ao de proyeccin. Se tienen tres campos para ingresar la proyeccin
de inversiones de acuerdo a su perodo de depreciacin: 20,10 y 5 aos. El
monto de estas inversiones va directamente al FCL y de acuerdo con su
composicin se calcula automticamente el factor de depreciacin anual
como porcentaje del Activo Fijo Bruto.

Tasa de inters en la consecucin de los recursos: en estos supuestos

se busca encontrar la distribucin de la deuda del cliente (Pesos vs
Dlares). El usuario debe ingresar (Fila 101) que % de la deuda es en
pesos y que % es en dlares. La suma de estos dos valores debe ser
100%. En las filas 95 y 98 de la columna D se ingresa el spread promedio
para cada una de las monedas. En caso de tener deuda en una sola de las
monedas no es necesario ingresar spread para la otra. En las celdas C95 y
C98 se sugieren una DTF y una Libor, estas pueden ser libremente
cambiadas por el usuario.

En la fila 103 se ingresa el nmero de acciones suscritas y pagadas para

poder calcular el precio por accin de la empresa. En caso de no tener este
nmero se puede dejar en blanco.

Crecimiento del FCL (g): Este factor se utiliza para determinar el

crecimiento a perpetuidad del negocio y poderlo expresar con un valor en el
ltimo ao de la valoracin, en nuestro caso en el ao 5. Generalmente el
"g" puede crecer entre un 0% a un 4% real. Tomar valores mayores a un
4% para la realidad colombiana es decir que la compaa crecer
indefinidamente ms que la economa colombiana en general, dando como

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resultado que la compaa llegara a ser en algn momento del tiempo el

total de la economa.

4. Costo de Patrimonio y Capital (Estimacin del WACC):

El modelo permite valorar utilizando la estructura Deuda/Patrimonio segn

valor en libros o utilizando una estructura ptima.

ESTRUCTURA DEUDA / PATRIMONIO

2002 Estructura
Col$ MM Porcentaje Optima
Deuda Col$ 0.0 N.A.
Deuda US$ 0.0 N.A.
Patrimonio 0.0 N.A.
D+P 0.0 0.0% 0.0%

NOTA: En el cuadro de control de la fila 7, columna B, el usuario puede

seleccionar si prefiere valorar con una estructura optima que debe ingresar en
las filas 8,9 y 10, de la columna F o con la estructura que trae por defecto el
modelo de acuerdo con el valor en libros.

A partir de la fila 15 se empieza a construir la estimacin del costo patrimonio.

Se tiene en cuenta el riesgo del pas y el riesgo del negocio.

Riesgo Pas:
- Yield Bonos USA 10 aos:. (se sugiere uno el cual se puede cambiar por
el ms actualizado que tenga el usuario).
- Spread Bonos Repblica de Colombia: (se sugiere uno el cual se puede
cambiar por el ms actualizado que tenga el usuario).
- Se sugiere utilizar el promedio del ltimo trimestre para ambos.

Riesgo del Negocio:

- Prima para acciones en USA: esto muestra el rendimiento promedio por
encima de la tasa libre de riesgo que esperan los Estadounidenses para
las inversiones en acciones en compaas de tamao mediano. Se
sugiere un valor, el cual cada usuario puede cambiar a su discrecin.
- Beta del Sector: El usuario deber escoger en la lista de desplazamiento
el sector al que pertenece la compaa objeto de valoracin y
automticamente se incluir el beta correspondiente al sector y a la
estructura Deuda/Patrimonio de la compaa. El Beta mide el riesgo
sistemtico, no diversificable o riesgo de mercado. Este indicador
representa la correlacin entre la rentabilidad de un sector especifico y
la rentabilidad del mercado en general.
- Prima de Riesgo Compaa: con este factor se busca acercar el costo de
patrimonio de acuerdo al riesgo inherente a cada empresa. Este factor

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debe ser mayor o menor dependiendo de una gran cantidad de aspectos

como localizacin de la empresa, calidad de los administradores,
competidores, posicin en el mercado, antigedad de la empresa, entre
otros. Se debe ingresar un factor a criterio de cada usuario para llegar al
costo de patrimonio que exigen los accionistas actuales o potenciales de
la empresa.
- En la fila 24 me muestra el Costo de Patrimonio en trminos reales.
Para ello se descuenta la inflacin esperada en Estados Unidos a Largo
Plazo.
- De acuerdo con la estructura de apalancamiento y al costo de las
diferentes fuentes de capital despus de impuestos (Patrimonio, Deuda
en COP$ y Deuda en US$), se calcula el Costo promedio del capital de la
compaa o WACC

Las hojas que siguen luego del Costo de Patrimonio y Capital son de resultado
y no se pueden manipular por el usuario.

5. Estado de Resultados Proyectado:

Muestra el Estado de Resultados de la empresa para los 5 aos de proyeccin

de acuerdo con los supuestos que se ingresaron.

6. FCL e Indices Proyectados:

Esta hoja es de vital importancia para la valoracin. De ella salen los flujos
que luego se descuentan para llegar al valor del patrimonio de la compaa.

El Flujo parte de la Utilidad Operativa (viene del Estado de Resultados) se le

resta el impuesto operativo que se calcula como la Utilidad Operativa por el
impuesto de renta que se proyect para cada uno de los aos de proyeccin.
Luego se suma el gasto de depreciacin del perodo que no es salida real de
caja.

As se llega al Flujo de Caja Bruto al que se le suma o resta el gasto o ingreso

proveniente de la inversin en PPE y del Capital de Trabajo, obteniendo
finalmente el flujo de caja libre

7. Valoracin:

En esta seccin se traen a valor presente cada uno de los flujos y se encuentra
el valor terminal. Los flujos se traen a valor presente con los factores de
descuento de la columna D.

El valor terminal busca llevar a perpetuidad la compaa.

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Luego se suman los valores presentes de cada ao ms el ao terminal y se

obtiene el valor de operacin de la compaa. A ese valor de operacin se le
suman las inversiones temporales ms otros activos y se le restan otros
pasivos para obtener el valor de la empresa. Finalmente, se resta la deuda
financiera para obtener el valor del patrimonio en la celda E23.

En la celda E25 se presenta el valor por accin. Simplemente es la divisin del

valor del patrimonio por el nmero de acciones que se ingresaron en la celda
C103 de la hoja de supuestos.

NOTA: El simulador permite seleccionar a que mes se har la valoracin. En

el cuadro de control que hay en la fila 4 se selecciona el mes, esto lo que hace
es traer la valoracin al mes que cada usuario considere.

Los valores de la columna D, se consideran a Junio de cada uno de los aos de

proyeccin. Con el factor de descuento de la columna E se traen al mes que
cada usuario haya seleccionado en el cuadro de control.

8. Mltiplos:

De acuerdo con la valoracin que se realiz muestra los mltiplos que sta
arroja tanto para el ltimo ao histrico como para el primero de proyeccin.

ltimo Ao Proyeccin
2000 2001
Vr. Patrimonio / EBIT
Vr. Patrimonio / EBITDA
Vr. Patrimonio / Ventas
Vr. Patrimonio / Vr. En Libros N.A. N.A.

9. Sensibilidades: En esta seccin se pueden sensibilizar los supuestos

iniciales que se ingresaron para evaluar como el comportamiento de
algunas variables afecta el valor de la empresa.

Las variables que se pueden sensibilizar son:

Crecimiento de las ventas,
Porcentaje de participacin del costo de la mercanca vendida con respecto
a las ventas.
Crecimiento de un ao a otro de los gastos administrativos.
Porcentaje de participacin con respecto a las ventas del costo de ventas.
Inversin en propiedad, planta y equipo de cada ao.
Costo real de patrimonio.
Rotacin de caja, cartera, inventarios y proveedores.

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Para que las sensibilidades funcionen se debe tener seleccionado la casilla

"activar". Se puede activar una variable, varias o todas, segn las necesidades
de cada usuario.

Inicialmente, las sensibilidades tienen predeterminados los valores de los

supuestos base ingresados por el usuario. Sin embargo el usuario puede
cambiar estos valores y observar su efecto en el valor en el cuadro azul de la
parte superior de la pgina cuando la casilla "activar" este seleccionada.

10. Betas:

Este anexo presenta los Betas apalancados de diferentes sectores de la

economa de los Estados Unidos. De acuerdo con la estructura de
apalancamiento promedio del sector y su tasa efectiva de impuestos, se calcula
el Beta desapalancado del sector. Para ser utilizado en la compaa objeto de
la valoracin. Se apalanca este ltimo valor de acuerdo con la estructura de
apalancamiento propia de la empresa.

11. Grficos:

El modelo muestra automticamente dos grficos: los mrgenes del negocio y

la composicin del flujo de Caja. Por medio de estos se muestran
grficamente los resultados de la proyeccin y valoracin de la compaa.

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