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Valor de desecho

Al evaluar la inversin, normalmente la proyeccin se hace para un perodo de


tiempo inferior a la vida til real del proyecto. Por ello, al trmino del perodo de
evaluacin deber estimarse el valor que podra tener el activo en ese momento, ya sea
suponiendo su venta, considerando su valor contable o estimando la cuanta de los
beneficios futuros que podra generar desde el trmino del perodo de evaluacin hacia
adelante.

Al igual que para el capital de trabajo, el valor de desecho no est disponible


para enfrentar compromisos financieros. Si bien es un recurso del inversionista,
considerarlo como disponible podra hacer que deba venderse la maquinaria para pagar
un prstamo. Por ello se considera como un beneficio no disponible pero que debe
valorarse para determinar la rentabilidad de la inversin, ya que es parte del patrimonio
que el inversionista podra tener si invierte efectivamente en el proyecto.

Existen tres mtodos posibles de usar para calcular los valores de desecho : suma
de los valores contables, suma de los valores comerciales y el mtodo econmico.

1.Suma de los valores contables

El primer mtodo calcula el valor de desecho como la suma de los valores


contables (o valores libro) de los activos. El valor contable corresponde al valor que a
esa fecha no se ha depreciado de un activo y se calcula, a nivel de viabilidad, como :

j=n Ij
VD = I j
nj
x d j

j=1

I j = Inversion en el activo j
n j = Numero de aos a depreciar el activo j
d j = Numero de aos ya depreciados del activo j al momento de hacer
el calculo del valor de desecho.
donde :

Por lo aproximado y conservador del mtodo, su uso se recomienda en el nivel


de perfil y ocasionalmente, en el de prefactibilidad.

Por esta razn, y dado que los estudios en niveles de perfil o prefactibilidad
permiten el uso de aproximaciones en su evaluacin, el mtodo contable compensa, con
su criterio conservador, la falta de precisin en algunas estimaciones de costos y
beneficios.

2. Suma de los valores comerciales

El segundo mtodo parte de la base de que los valores contables no reflejan el


verdadero valor que podrn tener los activos al trmino de su vida til. Por tal motivo,
plantea que el valor de desecho de la empresa corresponder a la suma de los valores
comerciales que seran posibles de esperar, corrigindolos por su efecto tributario.
Aunque no parece conveniente recomendar este mtodo en la formulacin de un
proyecto nuevo, tiene un gran valor en aquellos proyectos que se evalan en una
empresa en funcionamiento, donde son pocos los activos en los que se invertir.

Por ejemplo :

Activo 1 Activo 2 Total


+ Valor comercial 650 400 1050
- Valor contable (500) (500) (1000)
= Utilidad antes imp. 150 (100) 50
- Impuesto (15) 10 (5)
= Utilidad neta 135 (90) 45
+ Valor contable 500 500 1000
= Valor de desecho 635 410 1045

Como puede apreciarse, en el cuadro anterior, por vender los dos activos la
empresa paga slo $5 de impuestos, en circunstancias en que cuando venda slo un
activo deba pagar $15. O sea, la venta del segundo activo posibilita a la empresa
ahorrarse $10.

Cuando la empresa como un todo tenga utilidades contables, el ahorro de


impuestos corresponder exactamente a la tasa de impuestos multiplicada por la prdida
contable del activo que se vendera a precios inferiores a los de su valor contable.

3 Mtodo econmico

El tercer mtodo es el denominado econmico, que supone que el proyecto


valdr lo que es capaz de generar desde el momento en que se evala hacia adelante.
Dicho de otra forma, puede estimarse el valor que un comprador cualquiera estara
dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su valoracin.

El valor del proyecto, ser el equivalente al valor actual de los beneficios netos
de caja futuros. Es decir,

t=n
( B - C)
VD =
t=1 (1 + i) t

VD = Valor de desecho del proyecto


(B - C) = Beneficio neto de cada periodo t.
i = Tasa exigida como costo de capital.
donde :

Sin embargo, este mtodo obliga a estimar nuevamente para el perodo n el valor
de desecho que tendra por segunda vez el proyecto. Para solventar este problema, se
acostumbra estimar un flujo perpetuo a futuro y calcular su valor actual, tomando un
flujo normal como promedio perpetuo y restndole la depreciacin, como una forma de
incorporar el efecto de las inversiones de reemplazo y tambin como un promedio anual
perpetuo. De esta forma, el valor de desecho quedara como sigue :

(B - C) k - Dep k
VD =
i

( B - C) k = Beneficio neto del ao normal k


Dep k = Depreciaci on del ao k
i Tasa de descuento
donde :

Si bien con la aplicacin de este criterio se logra mostrar, en forma matemtica,


un mayor beneficio en el resultado del proyecto, constituyendo por esto una distorsin
para el trabajo del evaluador, constituye un procedimiento que permitira mejorar
sustancialmente la cuantificacin del valor de desecho, ya que adems de incorporar el
efecto de los beneficios netos futuros que seran posibles de esperar de la continuidad
del negocio, posibilita la inclusin de los desembolsos futuros en reinversiones.

La simplicidad del modelo hace pensar en la conveniencia de aplicarlo en


cualquiera de los tres niveles de estudio de viabilidad. La nica limitacin para su uso es
que en general tiende a mostrar un resultado ms optimista, aunque probablemente ms
real, que el que se obtendra con cualquiera de los otros mtodos y, por tanto, no podra
aparecer como atractivo para aquellos evaluadores que tienden a incorporar criterios
conservadores en la confeccin del flujo de caja, en reemplazo del innecesario rubro de
imprevistos que agregan a las inversiones y a los costos (pero que nunca lo incorporan a
los beneficios).

Existe una variacin de esta ltima metodologa cuando se estima que los flujos
futuros no se mantendrn estables, sino que existir crecimiento. En este caso la frmula
anterior cambia a la siguiente:

(B - C) k - Dep k
VD =
i-g

(B - C) k = Beneficio neto del ao normal k


Dep k = Depreciaci on del ao k
i Tasa de descuento
g Tasa de crecimient o