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ARTIGO

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indd 71 13/6/2008 12:54:33 . 71 Matéria_Figueiredo. eliminando riscos de rolagem de posições e reduzindo custos. com o dólar futuro de vencimento curto. sintetizam uma ope- ração de compra ou de venda de dólar futuro com venci- mento longo. os quais. COMBINAÇÃO DAS OPERAÇÕES DE FRA E MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO PARA HEDGE DE RISCO CAMBIAL Este texto propõe uma operação estruturada de hedge cambial mediante a combinação de FRA de cupom e de mercado futuro de DI de um dia. juntos.

as negociações de FRA e de contratos futuros de DI tinham bastante liquidez para os vencimentos longos. existe alta liquidez do contrato futuro de dólar da BM&F nos dois primeiros venci- mentos. juntamente com o dólar futuro de vencimento curto. Em artigo publicado em 2000. que tem embutida a distorção causada pela variação da taxa de câmbio do dia anterior para o dia da operação. No Brasil. estabelecido conforme regras da BM&F. dois e até mais anos da data atual. chegando a um. Entretanto. que não possui tal distorção. naquela época. FRC) e o mercado futuro de DI possuem liquidez para vencimentos bem mais distantes. resta a alternativa de operar os contratos futuros de dólar com prazos curtos e fazer a rolagem de posições. possibilitando testar e comprovar a eficiência da operação. na segunda. – compra de DI futuro (longo). quando receberá seu pagamento. as operações estruturadas de Forward Rate Agreement (FRA) de cupom cambial (FRA de cupom. negocia-se o cupom cambial limpo. Operação estruturada para sintetizar dólar futuro com vencimento longo A operação de compra de dólar com vencimento longo pode ser feita por: – venda de FRA. ARTIGO A busca por operações de hedge cambial por empresas financeiras e não-financeiras é cons- tante no mercado de derivativos. pela combi- nação de FRA de cupom e do mercado futuro de DI de um dia. Na operação de FRC. que implica compra de DDI longo e venda de DDI curto. O objetivo deste trabalho é propor uma operação estruturada de hedge cambial. duas estratégias serão apresentadas: a primeira para um importador que está no final de 2007 e deseja proteger-se do risco de eventual alta do dólar em 2008. com movimentação financeira 72 Matéria_Figueiredo. permitindo aplicar recursos ou obter financiamentos em moeda estrangeira. – venda de DI futuro (longo). – venda de dólar futuro (curto). Assim. A operação de venda de dólar com vencimento longo pode ser feita por: – compra de FRA. especialmente devido à integração cada vez maior dos mercados internacionais. eliminando o risco de rolagem de posições e reduzindo custos. Os agentes econômicos tran- sacionavam o futuro de cupom cambial sujo (contrato futuro de DDI). Para verificar os resultados da operação estruturada. são utilizados dados futuros esperados. – compra de dólar futuro (curto). Na data inicial das duas estratégias. Por outro lado. mas baixa liquidez para os vencimentos mais distantes. a segunda para uma empresa exportadora que fechou contrato no início de 2007 e deseja proteger-se de queda do dólar até final do mesmo ano. para os agentes econômicos que precisam realizar hedge do risco cambial para prazos mais longos. juntos. A montagem das duas estraté- gias é importante uma vez que. que implica venda de DDI longo e compra de DDI curto. que.indd 72 13/6/2008 12:54:40 . enquanto. são empregados dados reais do período. a operação de FRA de cupom ainda não tinha sido lançada pela BM&F. já que deverá quitar a dívida em dólar no final deste ano. permitindo realizar hedge cambial em prazos mais longos. princi- palmente em dólar. na primeira. Figueiredo e Fontenelle mostram como os mercados futuros de DDI e de DI de um dia podem ser combinados para sintetizar operações de compra e de venda de dólar futuro. Os ganhos e as perdas das posições em aberto nos mercados futuros são liquidados com base no preço de ajuste do dia. sintetizam uma operação de compra ou de venda de dólar futuro com vencimento longo.

A estratégia para sintetizar a compra de dólar futuro é: – venda de FRA F091.924. O número de dias úteis do período é 274. Neste artigo.847. • Vender FRA F09 a 6.924. Por isso. – compra de contratos DDI F08 (vencimento mais curto na data da operação).7870/dólar Dólar PTAX em 2/12/2007 R$1. em 3/12/2007.00 para pagamento em 31/12/2008.000. vencimento em 2/1/2009.73 pontos Dólar futuro F08 (vencimento em janeiro/2008) R$1. Estratégia 1: compra de dólar futuro O hedge de compra de dólar futuro é realizado por empresas que buscam proteção de alta do dólar (desvalorização do real). sendo 1 ponto = R$1. Como exemplo.00.847.000.73 pontos. 3 Unidade de negociação do dólar futuro = US$50.94 pontos.000 pontos no vencimento. 2 Valor do contrato de DI futuro = 100. o importador deve fazer as operações descritas a seguir.35 pontos DDI futuro F09 (vencimento em janeiro/2009) PU = 93.000. e também em função de alguns arredondamentos.94 pontos DDI futuro F08 (vencimento em janeiro/2008) PU = 99. PU = 88.00.000. – compra de dólar futuro3. Dados em 3/12/2007 Dólar a vista em 3/12/2007 R$1.00 As operações registradas automaticamente pela BM&F são: – venda de 200 contratos DDI F09. 93.00 Quantidade de contratos = = 200 US$50. considere um importador que. equivalente a comprar PU (preço unitário) a 93. – compra de DI futuro2. geralmente por possuírem dívidas (passivo) atreladas a essa moeda.2% ao ano US$10.000.000. ARTIGO em D+1. vencimento 2/1/2008.73 1 Unidade de negociação do FRA = US$50.000.924. 73 Matéria_Figueiredo. para efeito de simplificação dos cálculos.63% ao ano.7837/dólar FRA F09 (vencimento em janeiro/2009) 6.indd 73 13/6/2008 12:55:04 . em 3/12/2007.7910/dólar Para sintetizar a compra de dólar futuro. o que equivale a vender PU a 99. apura-se o resultado das estratégias apenas no vencimento dos contratos. vencimento em 2/1/2009.20% ao ano DI futuro F09 (vencimento em janeiro/2009) 11.847. contraiu dívida de US$10. os resultados são aproximados.00.725.94 Quantidade de contratos = 200 × ≅ 188 99.

os contratos de DI utilizados resultaram em perda de R$126.791) x US$50.000 × R$1.7713 × 188 = R$231.725.000.000.73 × 1.35 • Comprar 188 contratos de dólar futuro F08 a R$1.47:   93.7713   1. Nessa data.000. provenientes de: 74 Matéria_Figueiredo.655.236.00   1.84%.21: DI F09 = (88.725.94 Dólar travado = 1.47  2.201.725.00/dólar = (R$20.180.7713 – 1.03.000.00: Dólar F08 = (1.50 × 2.50 × R$1.00 × 201 = (R$126.725.924.00/dólar.12) − 100.8882/dólar 88.12  DDI F09 = 100.655.00) Em 2/1/2009 (dados supostos): – CDI efetivo entre 3/12/2007 e 2/1/2009 = 12%.843.35 pontos US$10.149. ocorreu o pagamento da importação no valor de: US$10.000 × R$1. o dólar travado com a compra sintética de dólar futuro é: 93.201.7837  Por fim.7713/dólar.787/dólar Quantidade de contratos = ≅ 201 88.236. valor pago pela dívida de US$10. os contratos DDI F08 resultaram em ganho de R$231.71:   99.791/dólar Com as operações mencionadas.00 com o dólar fixado no início da operação.924.000 − × US$0.0084 DDI F08 =  − 100.847.7837 × = R$1.00 × 200 = R$1.21) Resultado final O resultado obtido com os diferentes contratos envolvidos na estratégia de compra sintética de dólar futuro foi R$18.00) Os contratos de DDI F09 tiveram resultado positivo de R$1.000.000 × R$2.180.63% ao ano. – Dólar PTAX em 31/12/2007 = R$1.35 × 1.71  1.indd 74 13/6/2008 12:55:21 .94 × 1.149. equivalente a vender PU a 88. Logo.000.00 x 188 = (185.000 × US$0.472. ARTIGO • Comprar taxa de DI F09 a 11.000. – Dólar PTAX em 31/12/2008 = R$2.35 Resultados parciais Em 2/1/2008: – CDI efetivo entre 3/12/2007 e 2/1/2008 = 0.7837  A compra de dólar futuro F08 gerou perda de R$185.

Normalmente.000.1320/dólar Dólar PTAX em 29/12/2006 R$2.331% ao ano. esse tipo de hedge é realizado por empresas que possuem ativos atrelados ao dólar.156. a empresa faz as seguintes operações em 2/1/2007.133. • Compra FRA F08 a 5.00.indd 75 13/6/2008 12:55:40 .000.00/dólar (R$20.149.201. – venda de DI F08 – vencimento em 2/1/2008.000. o que mostra a eficiência do hedge.00.8882/dólar. de R$1.21) total (r$18. o número de contratos negociados na ponta longa é: US$20.000. PU = 89.35% ao ano Devido ao montante a receber de US$20.180.03) O dólar obtido com a operação foi igual a: R$18.000.000 75 Matéria_Figueiredo.104.00 em 31/12/2007.02 pontos DDI futuro G07 (vencimento em fevereiro/2007) PU = 99.472.00) DDI F09 R$1.843. – venda de dólar futuro G07 – vencimento em 1º/2/2007. ARTIGO Pagamento da dívida pelo dólar a vista de R$2.14508/dólar Para garantir a taxa de câmbio reais/dólar que receberá em 31/12/2007.97 DDI F08 R$231.82 DDI futuro F08 (vencimento em janeiro/2008) PU = 94.000. Visando proteger-se do risco de queda da cotação do dólar.499.35% ao ano DI futuro F08 (vencimento em janeiro/2008) 12.03 = R$1. Considere uma exportadora que fechou contrato em 2/1/2007 para recebimento de US$20.000.000 Quantidade de contratos = = 400 contratos US$50.1372/dólar FRA F08 (vencimento em janeiro/2008) 5. Dados em 2/1/2007 Dólar a vista em 2/1/2007 R$2.000.843.00 O resultado final foi bastante próximo ao dólar fixado pelo importador em 3/12/2007. a empresa monta a seguinte operação estruturada para sintetizar a venda de dólar futuro: – compra de FRA F08 – vencimento em 2/1/2008.00) Resultados da operação estruturada com derivativos R$1. Estratégia 2: venda de dólar futuro A venda de dólar futuro é feita por aqueles que precisam se proteger da queda da taxa de câmbio reais/dólar (valorização do real).655.527.88435/dólar US$10.47 DI F09 (R$126.71 Dólar futuro F08 (R$185.472.236.41 pontos Dólar futuro G07 (vencimento em fevereiro/2007) R$2.

104.01078399  DDI G07 = 100. o que equivale a comprar PU a 89. Com o vencimento do DDI F08.14508/dólar Feitas as operações mencionadas. os dados a vista divulgados foram: – CDI efetivo entre 2/1/2007 e 1º/2/2008 = 11. Com o DDI G07.795.000 x 381 = R$403.14508 – 2.95: DI F08 = [100.499.17:   1.7705   2.1181580 DDI F08 = 94.1239   2.133.000.17:   1.132/dólar Quantidade de contratos = ≅ 479 contratos 89. 7705 × 400 = R$9.377.02 × − 100. ou venda de PU a 94. o dólar futuro fixado para janeiro de 2008 é: 94.00.17  1.1181580] × R$1. ARTIGO A BM&F registra automaticamente essa operação da seguinte forma: – compra de 400 contratos DDI F08 a 5. – Dólar PTAX em 31/1/2007 = R$2. 95 76 Matéria_Figueiredo.02 Doljan/08 = R$2.479.50 × R$2. vencimento mais próximo (1º/2/2007) na data da operação.8212% ao ano.82 • Venda de 381 contratos de dólar futuro G07 a R$2.499. – Dólar PTAX em 31/12/2007 = R$1.00 Em 2/1/2008. foram negociados: US$20.499.755.02 Quantidade de contratos = 400 × ≅ 381 99.377.00 × R$2.104.000.000 × US$0.499.479.50 × R$1.1239 / dólar × 381 = (335. – venda de DDI G07.82 × 1.1372/dólar × = R$2.indd 76 13/6/2008 12:55:59 .00 − 89.795.8158%. nesse caso.1372  O dólar futuro G07 resultou em ganho de R$403.00 × 479 = R$175.41× × US$0.104.41 pontos.82 Resultados parciais Em 1º/2/2007. A quantidade de contratos da ponta curta é: 94.4899% ao ano.755. 36)  2. venceram a ponta curta do FRA (DDI G07) e o contrato futuro de dólar. a 10.1239/dólar.82 pontos No mercado futuro de DI. com mesmo vencimento da ponta longa do FRA. houve ganho de R$9.2667/dólar 89.133. R$175.104. correspondente a: Dólar G07 = (2. Os dados a vista desse dia foram: – CDI efetivo entre 2/1/2007 e 1º/2/2007 = 1.12390) x 50.078399%.7705/dólar. ou compra de PU a 99.02 pon- tos.664.1372  Os contratos futuros de DI F08 com vencimento na mesma data também tiveram resultado positivo.000.331% ao ano.41 • Venda de taxa DI F08 a 12.664.000 − 99.133. a empresa teve perda de R$335.

ARTIGO Resultado final Ao término do período.C. o resultado da operação mostrou que o dólar fixado no início.com. Assim. nº 142. FONTENELLE. São Paulo.com.00 DDI F08 R$9. 2005. A.36) Dólar futuro G07 R$403. além de permitir a redução de custos.2704/dólar US$20. 2000. futuro de DI e dólar futuro de curto prazo.725. Conclusão O propósito deste artigo foi mostrar estratégias de hedge de dólar futuro para vencimentos longos. A.indd 77 13/6/2008 12:56:17 .000. Essa operação evita rolagens consecutivas dos contratos de dólar futuro com vencimentos de curto prazo. substi- tuindo-os por contratos derivativos com grande liquidez em vencimentos longos.76 DDI G07 (R$335.95 total r$45.000. foi muito próximo ao obtido. de R$2.377.2667/dólar. quando a empresa recebeu o pagamento da dívida de US$20.998.br 77 Matéria_Figueiredo. o dólar futuro resultante é: R$45.00. P.00. pelo uso dos contratos de FRA. Resenha BM&F.410. Introdução aos Derivativos.000.00 Novamente.755. Hedge Sintético do Risco Cambial Combinando os Merca- dos Futuros de Cupom Cambial e de Taxa de Juro. indicando que esta é uma boa estratégia de hedge para futuro de dólar de longo prazo.000.76 = R$2. págs.664. FIGUEIREDO. São Paulo.S.00 Resultados da operação estruturada com derivativos R$9.17 DI F08 R$175. as empresas financeiras e não-financeiras podem fazer hedge cambial por prazos mais longos de maneira mais eficiente.7705/dólar R$35. o resultado da operação foi: Recebimento da dívida pelo dólar a vista de R$1.408.725. 65-67.725. Pioneira Thomson Learning. Bibliografia FIGUEIREDO.br maria Paula Vieira cicogna Mestre em Economia pela FEA-RP/USP e coordenadora acadêmica do Instituto Educacional BM&F E-mail: mcicogna@bmf. antonio carlos Figueiredo Doutor em Economia pela EPGE/FGV e diretor do Instituto Educacional BM&F E-mail: figueiredo@bmf.795..76 Portanto.479.C.408.