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Captulo 8

Mtodos para medir el valor de las empresas

Objetivo
Conocer y aplicar los principales mtodos de
valoracin de empresas
Mtodos de valoracin que se analizan

Mtodos
Mtodos
basados en
basados en
la cuenta de
el balance
resultados

Mtodos Mtodos
basados en basados en
el fondo de el descuento
comercio de flujos

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METODO BASADO EN EL
BALANCE

3
Mtodo basado en el valor patrimonial
Valor contable - VC

PASIVO
ACTIVO CORRIENTE
CORRIENTE
VALOR
PASIVO NO
CONTABLE
CORRIENTE
ACTIVO NO
CORRIENTE

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Mtodos basados en el valor patrimonial
Valor contable ajustado - VCA

ACTIVO A PASIVO PATRIMONIO


VALOR DE CALIFICADO AJUSTADO
MERCADO

ACTIVO PASIVO
CORRIENTE CORRIENTE
VALOR
PASIVO NO CONTABLE
AJUSTADO
ACTIVO NO CORRIENTE
CORRIENTE

Excesos y defectos de provisiones de cuentas por cobrar


Diferencia entre valor en libros y valor de recupero de los crditos castigados.
Defectos en inventarios.
Diferencia entre valor en libros y valor de mercado de las inversiones
Diferencia entre valor en libros y valor de tasacin de los activos fijos

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METODO BASADO EN EL VALOR PATRIMONIAL
Empresa: "PERU"
Balance al 31.12.10
(En miles de US$)

Valor Reajustes V. Contable


ACTIVO Contable Ajustado

ACTIVO CORRIENTE
Caja Bancos 662 0 662
Ctas. por Cobrar 2087 -744 1343
Otras Ctas. por Cobrar 2076 0 2076
Existencias 1902 -987 915
Gstos. Pag. por Adelant. 244 -244
Total Activo Corriente 6971 -1975 4996

ACTIVO NO CORRIENTE
Inm. Maq. y equipo 8620 -696 7924
Dep. acum. -3195 450 -2745
Activo Fijo Neto 5425 -246 5179

TOTAL ACTIVO 12396 -2221 10175

PASIVO Y PATRIMONIO

PASIVO CORRIENTE
Ctas. por pagar 588 0 588
Otras Ctas por pagar 3475 0 3475
Total Pasivo Corriente 4063 0 4063

PASIVO NO CORRIENTE
Comp. por Tiemp. de Serv. 30 0 30

Total Pasivo 4093 0 4093

PATRIMONIO
Capital 13306 0 13306
Result Acum. -5047 -2221 -7268
Result del Ej. 44 0 44
Total Patriminio 8303 -2221 6082

6 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 12396 -2221 10175


Mtodos basados en el valor patrimonial
Valor de liquidacin 1/2

PATRIMONIO GASTOS DE PATRIMONIO DE


AJUSTADO LIQUIDACIN LIQUIDACIN

ADMINISTRADOR
CONTADOR
VALOR
AUXILIARES
CONTABLE VALOR DE
GASTOS LEGALES
AJUSTADO LIQUIDACION
VIGILANCIA
AVISOS PUBLICIT.

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Mtodos basados en el valor patrimonial
Valor de liquidacin 2/2

Empresa: "PERU" Balance al 31.12.10


(En miles de US$)
VALOR DE LIQUIDACION US$

VALOR CONTABLE AJUSTADO 6,082


(Menos): ADMINISTRADOR 42
CONTADOR 30
GASTOS LEGALES 36
AUXILIARES 6
VIGILANCIA 50
AVISOS PUBLICITARIOS 9
TOTAL GASTOS DE LIQUIDACION (12 MESES) 173

TOTAL VALOR DE LIQUIDACION 5,909

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METODO BASADO EN LA CUENTA DE
RESULTADOS

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Mtodos basados en la cuenta de resultados

Contemplan la Tratan de
empresa desde un determinar el valor
punto de vista de la empresa a
dinmico, pues travs de la
tienen en cuenta el estimacin de su
futuro del negocio rentabilidad futura

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Mtodos basados en la cuenta de resultados
Valor de los beneficios 1/2

V = K * U.N.
DONDE:
V = VALOR DE LOS BENEFICIOS
U.N = UTILIDAD NETA DEL ULTIMO EJERCICO ECONOMICO
K = EL VALOR ACTUAL A UN COSTO DE OPORTUNIDAD DE UNA
RENTA UNITARIA:

SI LA RENTA ES TEMPORAL:

K= (1/(1+i)) ^1+ ........... + (1/(1+i)) ^n

SI LA RENTA ES INDEFINIDA:

K = 1/i

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Mtodos basados en la cuenta de resultados
Valor de los beneficios 2/2

UTILIDAD NETA (US$ millones) : 44


COSTO DE OPORTUNIDAD :15%
t :10 aos
FACTOR :5.02

SI LA RENTA ES TEMPORAL : 44*5.02 = 220.8

SI LA RENTA ES INDEFINIDA : 44* (1/0.15) = 293.33

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Mtodos basados en la cuenta de resultados
Mtodo basado en el valor de los dividendos con crecimiento cero

V = D /r
DONDE:

V = VALOR DE LA EMPRESA
D = DIVIDENDOS
r = COSTO DE OPORTUNIDAD.

EJEMPLO (En miles de US$):

DIVIDENDO : 44
COSTO DE OPORTUNIDAD : 15%
VALOR DE LA EMPRESA : 44 / 0.15 = 293.33

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Mtodos basados en la cuenta de resultados
Mtodo basado en el valor de los dividendos con crecimiento mayor que cero

V = D /(r - g)

DONDE:
V = VALOR DE LA EMPRESA
D = DIVIDENDOS
r = COSTO DE OPORTUNIDAD.
g = CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS.

EJEMPLO (En miles de US$):

DIVIDENDO : 44
COSTO DE OPORTUNIDAD : 15%
CRECIMIENTO DE LOS DIVIDENDOS : 3%
VALOR DE LA EMPRESA : 44 / (0.15 - 0.03) = 366.66

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Limitaciones de las utilidades

Consolidacin de los beneficios Correcciones positivas: activos


Resultados extraordinarios ajenos a la explotacin:
Ingresos y gastos no recurrentes Terrenos u otros activos materiales
o inmateriales
Financiacin en divisas
Acciones o beneficios en otras
Amortizaciones y depreciaciones empresas que no se estn
aceleradas consolidando
Provisiones Activos financieros tipo cupn cero
Poltica de valoracin de existencias Correcciones negativas: pasivos
contingentes:
Fondos de pensiones u otros
compromisos laborales pendientes
de pago
Contingencias fiscales
Avales u otros contratos de
opciones que eventualmente
puedan generar compromisos para
la empresa valorada

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METODO BASADO EN EL FONDO DE
COMERCIO

16
Mtodo de la UEC simplificado
Goodwill 1/2

V = A + an (B - iA)

DONDE:
A= VALOR CONTABLE AJUSTADO O VALOR SUBSTANCIAL
NETO
an= VALOR ACTUAL A UN TIPO t (Costo de Oportunidad), DE n
ANUALIDADES UNITARIAS CON INTERES.
B= UTILIDAD NETA DEL ULTIMO AO O EL PREVISTO PARA
EL AO PROXIMO
i= TIPO DE INTERES DE COLOCACION ALTERNATIVA (Costo de
Oportunidad)

an (B - i A) = FONDO DE COMERCIO O GOODWILL

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Mtodo de la UEC simplificado
Goodwill 2/2

V = A + an (B - iA)

DONDE:
VALOR CONTABLE AJUSTADO O VALOR SUBSTANCIAL
NETO (US$ MILLONES) : 6,082
VALOR ACTUAL A UN TIPO t (Costo de Oportunidad), DE n
ANUALIDADES UNITARIAS, 5 AOS/15% : 3.35
UTILIDAD NETA DE SIGUIENTE AO : 44
TIPO DE INTERES DE COLOCACION ALTERNATIVA (Costo
de Oportunidad). : 15%

V = 6,082 + 3.35 (44 - 0.15*6,082) = 3,173.20 (N.A)

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METODO BASADO EN EL
DESCUENTO DE FLUJOS

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Mtodos basados en los flujos de caja descontados

Tratan de determinar el valor de la empresa a travs


de la estimacin de los flujos de caja que generara en
el futuro, para luego descontarlos a una tasa
apropiada segn el riesgo de dichos flujos. Se
considera a la empresa como un ente generador de
flujos de caja

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Criterios para la valuacin de una empresa en marcha
Modelo de flujo de caja descontado

Anlisis de Estimacin de Estimacin del Calcular e


Pronstico de
Resultados Costo de Valor Interpretar
Resultados
Histricos Capital Continuo Resultados

Seleccin de Calcular y probar


NOPLAT y Entender situacin Determinar los
la tcnica adecuada resultados
capital invertido estratgica pesos adecuados
Seleccin del horizonte Interpretar
orientadores de valor Desarrollo de Estimar el costo de
de planeacin resultados dentro
Perspectiva integrada escenarios financiamiento por
Estimacin de de un contexto de
histrica Pronstico puntual deuda
parmetros decisiones
Salud financiera Verificar lo razonable Estimar el costo de
del pronstico total financiamiento de Descuento del valor de
capital continuacin al
presente

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Criterios para la valuacin de una empresa en marcha
1. Anlisis histrico de la empresa y el sector

A. Anlisis Financiero

Evolucin de las cuentas de estado y de balance


Evolucin por los flujos generados por la empresa
Evolucin de las inversiones de la empresa
Evolucin de la financiacin de la empresa
Anlisis de la salud financiera
Ponderacin del negocio

B. Anlisis Estratgico y Competitivo

Evolucin del sector


Evolucin de la posicin competitiva de la empresa
Identificacin de la cadena del valor
Posicin competitiva de los principales competidores
Identificacin de los inductores
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Criterios para la valuacin de una empresa en marcha
2. Proyecciones de los flujos futuros

A. Previsiones Financieras

Cuentas de resultados y balances


Flujos generados por la empresa
Inversiones
Financiamiento
Valor terminal
Previsin de varios escenarios

B. Previsin Estratgica y Competitiva

Previsin de la evolucin del sector


Previsin de la posicin competitiva de la empresa
Posicin competitiva de los principales competidores

C. Consistencia de las previsiones de flujos

Consistencia financiera entre las previsiones


Comparacin de las previsiones con las cifras histricas
Consistencia de los flujos con el anlisis estratgico

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Criterios para en la valuacin de una empresa en
marcha

3. Determinacin del costo (Rentabilidad exigida) de los recursos


Para cada unidad de negocio y para la empresa en su conjunto
Coste de la deuda
Rentabilidad exigida de las acciones
Coste ponderado de los recursos

4. Actualizacin de los flujos


Actualizar flujos previstos a su tasa correspondiente
Valor actual del valor de la deuda nominal
Valor de las acciones

5. Interpretacin de resultados
Comparacin del valor obtenido con el valor contable
Benchmarking del valor obtenido: comparacin con empresas similares
Anlisis de sensibilidad del valor a cambios en los parmetros fundamentales
Identificacin de la creacin de valor prevista
Sostenibilidad de la creacin de valor
Justificacin estratgica de la creacin de valor prevista
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