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Prodavinci

Una respuesta a Dolarizacin y pobreza, de Csar Gallo;

por Kamal Romero
Kamal Romero Friday, February 17th, 2017

Fotografa de Juan Barreto para AFP

Cuando observamos la evolucin de la economa venezolana durante el ltimo ao,

lamentablemente resulta difcil escoger qu dimensin ha presentado un mayor
deterioro. Ms all de ser un problema tcnico o un caso de estudio negativo que
servir de leccin a los encargados de las polticas pblicas en un futuro, la dimensin
social del problema es desgarradora. El ciudadano comn ha estado expuesto a un
deterioro acelerado de su nivel de vida en casi todos los aspectos.

En el plano estrictamente econmico, un problema que cualquier persona observa y

vive sus consecuencias de primera mano es el de la inflacin. El continuo incremento
del nivel de precios obliga a cambiar los patrones de consumo y vida de los hogares, a
la vez que aade un elemento de incertidumbre que genera consecuencias que

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trascienden lo meramente financiero.

El diseo de una poltica econmica que detenga el proceso inflacionario y, por ende,
el empobrecimiento continuo de los segmentos ms vulnerables econmicamente de la
poblacin, debe ser una prioridad en cualquier plan de ajuste que tenga como objetivo
el bienestar de los ciudadanos.

En un artculo reciente publicado en Prodavinci, el profesor Csar Gallo advierte

acerca de cmo un proceso de alta y persistente inflacin representa un acelerador de
la pobreza, y alerta de la necesidad de adoptar polticas econmicas que pongan un
freno a esa dinmica.

El profesor Gallo as como otros analistas, recientemente, reviven el debate acerca de

la dolarizacin plena de la economa venezolana, sealando que dicha medida
representara un freno inmediato a la dinmica inflacionaria y como consecuencia al
empobrecimiento de miles de venezolanos.

En un artculo de mi autora publicado en Prodavinci en 2015, argumentaba que el

debate de la dolarizacin se concentraba en enumerar ventajas y desventajas, y en
funcin del balance de estas, la medida debera ser rechazada o aceptada. En
contraposicin a esta estrategia la cual emplea Gallo en su escrito, propona que las
acciones de poltica econmica deban ser estudiadas en un marco comn en el cual
podran ser evaluadas tanto la accin de poltica como su contrafactual, tal y como se
lleva a cabo en la teora macroeconmica moderna. La ventaja de este anlisis es que
evitamos mezclar supuestos beneficios y costos evaluados en contextos y teoras
distintas de manera no ordenada.

Pero ms all de esta licencia no formal que emplean algunos defensores de la

dolarizacin y la cual es vlida si el objetivo es integrar al gran pblico en el debate de
la poltica econmica, existen detrs un par de ideas algo ingenuas.

La primera, el pensar que la dolarizacin puede servir como sustituto o acelerador

inmediato de un proceso poltico que resulte en un cambio institucional que elimine el
sesgo desestabilizador de la autoridad econmica. Esto se abstrae en general de toda
la dinmica poltica detrs de la construccin institucional, y en el caso particular de
Venezuela de la organizacin de las instituciones alrededor de la idea del reparto
clientelar de la renta petrolera. La segunda tiene que ver con asumir que la poltica
monetaria no juega ningn rol como elemento estabilizador de la economa, o que los
costos econmicos de dicha discrecionalidad son siempre mayores a su beneficio
debido a la probabilidad del empleo del seoreaje como fuente de ingresos fiscales.

A continuacin desarrollo brevemente ambos puntos.

Poltica monetaria y estabilizacin

Hagmonos la siguiente pregunta qu debe hacer una economa ante un escenario

caracterizado por menos divisas para importar bienes y servicios, menos ingresos
fiscales para mantener la labor del Estado, menor acceso al crdito externo,
problemas de liquidez en el sistema financiero y potenciales cadas del Producto
Interno Bruto futuras debido al nuevo escenario?

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Podemos identificar al menos tres desequilibrios. Un desequilibrio fiscal generado por

la cada de los ingresos, uno externo ya que la disponibilidad de divisas y el acceso al
crdito externo no sern suficientes para mantener el actual nivel de importaciones y
una potencial crisis financiera porque los bancos tampoco van a poseer fcil acceso al
financiamiento internacional, acompaado del efecto que pueda tener la esperada
cada del nivel de actividad sobre la capacidad de pago de sus clientes.

La respuesta parece obvia en dos de los casos, ajustar las finanzas pblicas (elevar
ingresos, reducir gastos y recuperar el acceso a los mercados de deuda
internacionales) de manera que el Estado mantenga la solvencia necesaria para
realizar sus actividades, y realizar un ajuste de balanza de pagos que disminuya las
importaciones de ciertos bienes y servicios al mismo tiempo que se expandan las
exportaciones.

Si nos concentramos en el ajuste de balanza de pagos, existe algn rol para la

poltica monetaria? La respuesta es s. En una economa con rigideces en el mercado
de trabajo y bienes, tal y como plantea Gallo en su artculo, reorientar recursos hacia
actividades que permitan una mayor generacin de divisas (bienes exportables) puede
ser un proceso lento y doloroso. Una depreciacin nominal del tipo de cambio que
abarate los productos locales en moneda extranjera de modo que sean ms atractivos
a la exportacin puede acelerar este proceso sin necesidad de pasar por pocas de
alto nivel de desempleo como ha ocurrido en pases como Grecia o Argentina.

Los proponentes de la dolarizacin ven esta discrecionalidad como algo negativo,

porque la consideran una especie de velo que cubre un problema de fondo, que en
este caso sera la existencia de rigideces nominales de los precios a la baja, o una
excusa para posponer medidas para aumentar la productividad. Pero la pregunta
prctica sera cul es la opcin?, especficamente, qu instrumento de poltica
econmica lograra un ajuste nominal que permita una depreciacin real rpida?,
esperamos dcadas hasta que se lleven a cabo los ciclos de innovacin?, o
endeudarnos a altas tasas y plazos cortos para suavizar el ajuste de la balanza de
pagos?

Con respecto al sistema financiero, la aplastante mayora de los pases avanzados con
bajas tasas de inflacin y buen rcord de finanzas pblicas poseen un prestamista de
ltima instancia, a saber, un Banco Central (supranacional en casos como la zona
euro) dispuesto a proveer liquidez a los bancos en caso de que lo necesiten. Gallo
plantea que es positivo eliminar el prestamista de ltima instancia porque al no
contar con esta posibilidad, los bancos tendran que aplicar una disciplina muy
rigurosa para garantizar sobrevivir en medio de las crisis, manejar con ms
responsabilidad y eficiencia su solvencia y liquidez.

En este caso el profesor se abstrae de las caractersticas particulares del sistema

financiero. A diferencia del resto del sector privado, el sector bancario posee un
modelo de negocio que lo hace ms susceptible a crisis de confianza. Los bancos
transforman pasivos muy lquidos (depsitos) en activos muy poco lquidos (prstamos
a diversos plazos), debido a esto no poseen suficientes recursos lquidos para hacer
frente a una retirada masiva de depsitos, a pesar de ser completamente solventes en
trminos de que su estructura de activos y su flujo de caja son suficientes para

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responder a las demandas normales de sus depositantes. Una crisis de expectativas

que genere una retirada masiva de fondos puede transformar una crisis de liquidez
(no poseer recursos a corto plazo) en una crisis de solvencia que, en un principio, no
exista.

Adicionalmente los bancos son los nicos entes, adems del Banco Central, capaces de
crear dinero a travs del proceso del crdito por lo que representan el canal
fundamental sobre el que acta la poltica monetaria.

Los defensores de la dolarizacin pasan por alto que la poltica monetaria activa S
posee un rol estabilizador a la hora de que la economa deba enfrentarse a
desequilibrios externos y del sistema financiero que surjan por eventos fuera del
control de las autoridades monetarias.

Incluso pases que ya no emplean su moneda como la zona euro, poseen un Banco
Central que acta como prestamista de ltima instancia, y que ha sido clave para
evitar un colapso financiero y una profundizacin de la crisis en los pases de la
periferia de la eurozona.

Consideran de manera implcita que estos beneficios se ven superados con creces por
los costos del eventual acceso del fisco al Banco Central como fuente de
financiamiento. Pero la evidencia emprica actual muestra que la gran mayora de
pases puede evitar que esto ocurra sin necesidad de prescindir de la poltica
monetaria como elemento estabilizador. La clave es un adecuado diseo institucional.

Dolarizacin e instituciones

En mi artculo anterior hago una referencia a una cita del premio Nobel de economa
Thomas Sargent (Sargent (2001)) en la cual plantea, en relacin con la dolarizacin
como la opcin ms creble del compromiso antiinflacionario del Gobierno, que
quienes afirman esto no presentan modelos de cmo la dolarizacin est conectada
con la credibilidad.

Como ya he mencionado, una de las ideas principales detrs de la propuesta de

dolarizacin es el supuesto de que esta impulsara de manera inmediata un cambio
institucional que desembocara en una disciplina fiscal frrea, al eliminar la
posibilidad de que el Banco Central adquiera deuda pblica en el mercado primario,
es decir, financiar monetariamente el dficit fiscal. Pero tal y como afirma Sargent, no
existe dentro de la macroeconoma formal ninguna teora que vincule de manera
directa dolarizacin con responsabilidad en el manejo de las finanzas pblicas.

Algunos confunden las conclusiones de la literatura de compromiso y poltica

econmica con sus premisas acerca de la dolarizacin. La teora moderna de la
poltica econmica ptima con ausencia de compromiso[1] muestra que existen
arreglos institucionales en los que la secuencia ptima de polticas que lleva a cabo la
autoridad econmica coincide con la que es mejor para sus ciudadanos. No hace falta
incurrir en arreglos rgidos en los cuales se prescinde completamente de algn
instrumento de poltica.

En el prrafo anterior menciono la clave del problema, los arreglos institucionales. Sin

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entrar en detalles, las instituciones surgen como consecuencia de procesos polticos

no triviales en los cuales miembros de la sociedad con intereses contrapuestos
deciden cmo se asigna el poder poltico no solo hoy sino en el futuro, a la vez que
implementan los mecanismos de resolucin de conflictos que hagan sostenible el
arreglo institucional alcanzado.

En Venezuela el arreglo institucional desde hace ms de medio siglo gira en torno a

un Estado clientelar, basado en el reparto de prebendas alimentadas por la renta
petrolera. En un artculo publicado por Agenda Pblica en 2016 argumento lo
siguiente:

Lo anterior permiti incurrir en comportamientos fiscalmente

irresponsables, ya que no exista necesidad de incrementar la presin fiscal y
por ende no haba resistencia social a este comportamiento. Pero asimismo,
permiti el posponer el establecimiento de instituciones que resolvieran los
conflictos polticos, ya que el petrleo actuaba como un blsamo que permita
conciliar las disputas sociales sin la existencia de perdedores aparentes

La irresponsabilidad fiscal y el sesgo desestabilizador de la poltica econmica en

Venezuela se encuentran ntimamente ligados al diseo institucional actual, el cual
genera incentivos hacia la voracidad fiscal y el desequilibrio monetario que acaba
degenerando en inflaciones persistentes y en un caso lmite como el actual, puede
llegar a hiperinflaciones.

La clave en el mantenimiento de ese esquema es el arreglo que existe alrededor de la

apropiacin y reparto de la renta petrolera, no el hecho que el fisco pueda acceder al
seoreaje. De ah que pensar que el prescindir de la poltica monetaria y cambiar la
moneda de curso legal por otra con mayor capacidad de compra podr eliminar los
sesgos desestabilizadores de la poltica econmica, es darle una importancia
exagerado a esta o cualquier opcin de poltica.

El profesor Gallo afirma que la dolarizacin es un proceso prcticamente irreversible

, a la vez que menciona que la Constitucin de la Repblica se ha modificado segn
las ambiciones de poder que tengan los gobernantes de turno , es decir, una
dolarizacin es menos irreversible que una Constitucin? Si tal y como menciona no
hay ninguna garanta de disciplina a travs de las leyes nacionales o de la
Constitucin cuando los que llegan al Gobierno se enferman de poder y de ansias por
acumular fortunas. Por qu la dolarizacin si es una garanta de disciplina en el
mismo entorno de incentivos? Lo anterior contradice la evidencia emprica que
muestra una aplastante mayora de pases sin dolarizar o con bancos centrales con
dcadas de inflaciones bajas. Volviendo a Sargent (2001), necesitamos una teora.

Como afirman Calvo y Mishkin (2003), la clave para el xito macroeconmico en una
economa en desarrollo, tiene que ver ms con las instituciones econmicas que con la
eleccin del rgimen del tipo de cambio. Claramente las actuales autoridades fiscales
y monetarias distan de las necesarias para combatir el problema inflacionario, pero
tambin es cierto que un Estado clientelar que se alimenta de un ingreso distinto de la
presin fiscal a sus ciudadanos, pocos incentivos tendr de adoptar medidas de
estabilizacin y ahorro (ver Rodrguez, Morales, y Monaldi (2012)).

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Acemoglu y Robinson (2006) sealan que la diferencia principal entre instituciones y

polticas es que las primeras son duraderas mientras que las segundas son reversibles.
Es difcil argumentar que una poltica econmica puntual, por ms rgida que sea, es
el sustituto del conjunto de reglas y normas que, adems de agregar las preferencias
de individuos heterogneos en elecciones sociales, moldean la estructura de
incentivos que pueden hacer la diferencia entre un pas productivo y estable y uno
marcado por la pobreza y la inestabilidad econmica.

Kamal Romero es economista (UCV) y profesor de macroeconoma en el

Centro de Enseanza Superior Cardenal Cisneros-UCM, Madrid, Espaa.

Acemoglu,D. y Robinson, J. A. (2006). Economic Origins of Dictatorship and

Democracy, Cambridge University Press.

Gallo, C. (2017). Dolarizacin y pobreza en Venezuela. Prodavinci, [online] p.nica.

Disponible en:
http://prodavinci.com/blogs/dolarizacion-y-pobreza-en-venezuela-por-cesar-gallo-1/
[Accessed 13 Feb. 2017].

Ljungqvist, L.y Sargent, T. J.(2012). Recursive Macroeconomic Theory The MIT

Press.

Mishkin, F. S., y Calvo, G. A. (2003). The Mirage of Exchange Rate Regimes for
Emerging Market Countries. Journal of Economic Perspectives 17.4: 99-118.

Rodrguez, P L., Morales, J R. y Monaldi, F J. (2012). Direct Distribution of Oil

Revenues in Venezuela: A Viable Alternative?. Center for Global Development
Working Paper 306.

Romero, K. (2015). El caso venezolano: dolarizacin y teora macroeconmica.

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http://prodavinci.com/blogs/el-caso-venezolano-dolarizacion-y-teoria-macroeconomica-
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Romero, K. (2016). VENEZUELA, UN CASO MUY PARTICULAR. Agenda Pblica,

[online] p.nica. Disponible en:
http://agendapublica.es/venezuela-un-caso-muy-particular/ [Accessed 5 Feb. 2017].

Sargent, T. (2001) Comment on Fiscal Consequences for Mexico of Adopting the

Dollar. Journal of Money, Credit and Banking. Vol. 33, No. 2, Part 2: Global Monetary
Integration, pp. 617-625.

[1] Para un tratamiento formal de este tema ver los captulos 23 y 24 de Ljungqvist y
Sargent (2012).

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on Friday, February 17th, 2017 at 10:17 am and is filed under Actualidad, Economa y
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