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PARTE 7 La economa global

Finanzas
internacionales

$!
18CAPTULO

El yen (), el euro () y el dlar ($) son las tres


grandes monedas mundiales. El yen (la moneda de Japn) y el dlar
(la moneda de Estados Unidos) han existido durante mucho tiempo.
El euro es la moneda de 12 miembros de la Unin Europea, aunque
se utiliza en otras regiones dentro y fuera de Europa. Se cre en la d-
cada de 1990 pero se empez a utilizar en billetes y monedas cotidia-
nas a partir del 1 de enero de 2002. La mayor parte del comercio y de
las finanzas internacionales se efectan utilizando estas tres monedas.
En febrero del ao 2002, un dlar estadounidense compraba Despus de estudiar este
134 yenes japoneses. Durante los aos 2002 y 2003, el dlar perdi captulo, usted ser capaz de:
valor frente al yen, y para diciembre del ao 2003, un dlar com-
Explicar cmo se financia el comercio
praba solamente 108 yenes. El dlar tambin perdi valor frente al internacional.
euro, cayendo de 1.14 euros a principios del ao 2002, a 0.81 euros
al final del ao 2003. Describir las cuentas de la balanza
de pagos de un pas.
El 19 de diciembre de 1994 un dlar era igual a 3.46 pesos me-
xicanos, para el 9 de marzo de 1995, la moneda mexicana se haba Explicar qu determina el monto
depreciado ms de 103 por ciento. de endeudamiento y el volumen de
Por qu declina el valor de la moneda de un pas en relacin con los prstamos internacionales.
las otras monedas principales? Hay algo que se pueda o se deba Explicar cmo se determina el valor
hacer para estabilizar el valor de la moneda? del tipo de cambio.
En el ao 2004, Amrica Latina export 463 mil millones de Explicar por qu flucta el valor
dlares, mientras que slo import 405 mil millones. Es decir, la del tipo de cambio.
regin tuvo un supervit en la balanza de cuenta corriente. Cmo
se present esto? Cmo se financian estas compras? Asimismo,
durante el ao 2004, la inversin extranjera directa mostr una im-
portante recuperacin, al presentarse un aumento del 38.4 por cien-
to respecto a lo registrado en el ao 2003. Existir alguna relacin
entre la entrada de capital extranjero y los dficit comerciales?

En este captulo, se descubrir la razn por la cual la econo-


ma de Estados Unidos se ha vuelto tan atractiva para los inversionis-
tas extranjeros, lo que determina el monto de endeudamiento y el
volumen de prstamos internacionales, as como la razn por la cual
el dlar flucta en relacin con otras monedas. Al final del captulo,
en la Lectura entre lneas, se analiza el comportamiento del tipo de
cambio del peso mexicano con respecto al dlar estadounidense
durante el periodo 2004-2006. 475
476 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES

Debe tenerse en cuenta que algunos pases no utilizan


Financiamiento del la cuenta oficial de pagos, sino que directamente pre-
sentan la informacin sobre la variacin de las reservas
comercio internacional internacionales. En este caso, la cuenta oficial de pagos
se puede obtener como el negativo de la variacin de
CUANDO LAS TIENDAS SONY ESTABLECIDAS EN CHILE
las reservas internacionales.
importan reproductores de discos compactos de Japn,
En ausencia de errores y omisiones, la suma de
no los pagan con pesos chilenos: utilizan el yen japons
los saldos de las tres primeras cuentas siempre debe ser
o bien el dlar estadounidense. Y cuando una construc-
cero. Esto significa que para pagar un dficit en cuenta
tora brasilea compra una mquina excavadora a Cater-
corriente, se debe, ya sea pedir prestado al exterior ms
pillar, Inc., utiliza dlares estadounidenses. Cuando se
de lo que se presta, o bien usar las reservas oficiales para
compran bienes y servicios de otro pas, se utiliza la
cubrir el dficit. Sin embargo, en ocasiones la medicin
moneda de ese pas para realizar la transaccin, o bien
de las cuentas con el exterior es imprecisa, por lo que
el dlar. No importa cul sea el artculo comerciado;
esta relacin no se cumple de forma exacta. Esto puede
puede ser un bien de consumo o un bien de capital,
obedecer a diferentes razones, por ejemplo, fugas de
un edificio o, incluso, una empresa.
capital, subfacturacin o sobrefacturacin de bienes.
A continuacin se estudiarn los mercados en los
Por ello, en varios pases la cuenta de la balanza de
cuales se venden y se compran los diferentes tipos de
pagos usualmente incluye un rubro de errores y omi-
moneda. Pero primero se ver la magnitud del comer-
siones, lo que permite que la suma de los cuatro
cio, el endeudamiento y los prstamos internacionales,
componentes de la balanza de pagos sume cero.
as como la manera en la que se registran estas trans-
La tabla 18.1 muestra las cuentas de la balanza
acciones. Dichos registros se llaman cuentas de la
de pagos de Chile en el ao 2005. Los rubros de la
balanza de pagos.
cuenta corriente y de la cuenta de capital que propor-
cionan divisas a Chile tienen signo positivo; los rubros
Cuentas de la balanza de pagos
Las cuentas de la balanza de pagos de un pas registran
el comercio, el endeudamiento y los prstamos interna- TABLA 18.1 Cuentas de la balanza de pagos
cionales. La balanza de pagos tiene cuatro componentes: de Chile, 2005
1. Cuenta corriente. Millones de dlares
2. Cuenta de capital. 1. CUENTA CORRIENTE 702.7
3. Cuenta oficial de pagos. A. Bienes y servicios 9,591.3
4. Errores y omisiones. a. Bienes 10,179.7
1. Exportaciones 40,573.9
La cuenta corriente registra los pagos por las impor- 2. Importaciones 30,394.2
taciones de bienes y servicios del exterior, los ingresos b. Servicios 588.4
por las exportaciones de bienes y servicios vendidos en 1. Crditos 7,171.7
el exterior, los intereses netos pagados en el exterior y 2. Dbitos 7,760.1
las transferencias netas (como los pagos de ayuda a B. Renta 10,623.9
otros pases). El saldo de la cuenta corriente es igual 1. Remuneracin de empleados 3.2
a las exportaciones menos las importaciones, ms los 2. Renta de la inversin 10,620.7
intereses netos y las transferencias netas. C. Transferencia de corrientes 1,735.2
La cuenta de capital registra la inversin extranjera
2. CUENTA DE CAPITAL 1,952.7
y los prstamos que recibe un pas menos la inversin
1. Inversin directa 4,763.7
en el extranjero. (Esta cuenta tambin tiene una discre-
En el extranjero (activos) 2,444.8
pancia estadstica que surge de errores y omisiones en
En Chile (pasivos) 7,208.5
la medicin de las transacciones de capital.)
2. Inversin de cartera 2,020.4
La cuenta oficial de pagos registra el cambio de las
3. Instrumentos financieros derivados 127.1
reservas oficiales de moneda extranjera de un pas, que
4. Otra inversin 663.5
son las tenencias del gobierno de moneda extranjera.
3. CUENTA OFICIAL DE PAGOS 1,715.7
Si las reservas oficiales de un pas aumentan, el saldo de
(activo de reservas)
la cuenta oficial de pagos es negativo. La razn es que
tener divisas es como invertir en el exterior. La inversin 4. ERRORES Y OMISIONES 939.7
de un pas en el exterior es un rubro negativo en la Fuente: Elaboracin propia con informacin del Banco Central de Chile.
cuenta de capital y en la cuenta oficial de pagos.
FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO INTERNACIONAL 477

que le cuestan divisas a Chile tienen signo negativo. de dlares, que en teora debera ser igual al cambio de
La tabla muestra que en el ao 2005, las exportaciones las reservas oficiales de Chile; pero en este caso el activo
de bienes de Chile excedieron a sus importaciones y, si de reservas es slo de 1,715.7 millones de dlares.
se agregan las exportaciones netas de servicios, la renta Esto quiere decir que hay una discrepancia de 939.7
recibida y pagada por los factores de produccin y las millones de dlares, lo que se incluye en el rengln
transferencias, se tiene que la cuenta corriente de Chile de errores y omisiones.
tuvo un supervit de 702.7 millones de dlares para el Las reservas aumentaron en el ao 2005 en 1,715.7
ao 2005. Qu hubiera pasado en caso de tener un millones de dlares. Este monto aparece en la tabla 18.1
dficit? Cmo se puede pagar por las importaciones como menos 1,715.7 millones de dlares (1,715.7).
que exceden al valor de las exportaciones? Es decir, Hay que recordar que cuando las reservas aumentan,
cmo se pagara un dficit en cuenta corriente? se registran como un nmero negativo en la cuenta
Se pagara endeudndose con el resto del mundo, por internacional porque un aumento en las reservas es
lo que, en ese caso, la cuenta de capital podra decir como hacer un prstamo al resto del mundo: el gobier-
por cunto. En este caso en particular, Chile pidi pres- no aumenta sus depsitos en los bancos centrales
tados 7,208.5 millones de dlares (inversin extranjera extranjeros.
directa) pero hizo prstamos de 5,255.7 millones de Las cifras de la tabla 18.1 proporcionan una imagen
dlares (inversin de Chile en el exterior). Su endeuda- instantnea de las cuentas de la balanza de pago de Chile
miento externo neto era 7,208.5 millones de dlares; para el ao 2005. Mientras que la figura 18.1 representa
menos 2,444.8 millones de dlares por inversin ex- una imagen similar, pero en perspectiva, al mostrar las
tranjera directa de Chile en otros pases; menos 2,020.4 cuentas de la balanza de pago entre los aos 1983 y
millones de dlares por la inversin en cartera, menos 2003 para el caso de Estados Unidos. Debido a que
127.1 millones de dlares por instrumentos financieros; la economa crece y el nivel de precios aumenta, los
y menos 663.5 millones de otras inversiones, que es igual cambios en el valor del dlar en la balanza de pagos
a 5,255.7 millones de dlares de prstamos realizados no transmiten mucha informacin. Para eliminar la
al resto del mundo. Por tanto, el endeudamiento influencia del crecimiento econmico y de la inflacin,
externo neto de Chile fue de 1,952.7 millones de la figura 18.1 presenta la balanza de pagos como un
dlares, es decir el saldo de la cuenta de capital. porcentaje del PIB nominal.
La suma del saldo de la cuenta de capital ms el Como se puede ver, el saldo de la cuenta de capital
saldo de la cuenta corriente es igual a 2,655.4 millones es casi una imagen en el espejo del saldo de la cuenta

FIGURA 18.1 La balanza de pagos de Estados Unidos: 1983-2003

6 Durante la dcada de 1980,


surgi un gran dficit en la
Cuenta cuenta corriente. El dficit
4 de capital disminuy a finales de la d-
cada de 1980, pero aument
Balanza de pagos (porcentaje del PIB)

2 Cuenta
en el ao 2000, disminuy
oficial ligeramente en la recesin
de pagos del ao 2001, y despus
0 aument de nuevo. El saldo
de la cuenta de capital refleja
2
el saldo de la cuenta corriente.
Cuando el saldo de la cuenta
corriente es negativo, el saldo
4 Cuenta
corriente
de la cuenta de capital es posi-
tivo: se pide prestado al resto
6
del mundo. Las fluctuaciones
1983 1988 1993 1998 2003
del saldo oficial de pagos son
Ao
pequeas.

Fuente: Bureau of Economic Analysis (Oficina de Anlisis Econmicos de Estados Unidos).


478 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES

corriente. El saldo oficial de pagos es muy pequeo De manera similar, un prestamista neto es un pas que
en comparacin con los saldos de las otras dos cuentas. presta ms al resto del mundo de lo que pide prestado
Un dficit grande de cuenta corriente (y, por ende, un a ste.
supervit de la cuenta de capital) apareci durante la Chile es un prestamista neto desde el ao 2004,
dcada de 1980, pero disminuy desde el ao 1987 pero no siempre ha sido as. Durante la dcada de
hasta el ao 1991. Desde entonces, el dficit subi 1990, Chile se comport como un prestatario neto.
cada ao hasta el ao 2000, disminuy ligeramente En comparacin con Estados Unidos fue un prestatario
en el ao 2001, y despus volvi a aumentar. neto en 2003, pero durante la dcada de 1960 y la
Tal vez se pueda comprender mejor la cuenta de mayor parte de la dcada de 1970 fue un prestamista
la balanza de pagos y la forma en que se vinculan si neto al resto del mundo. Tuvo un supervit en su
se consideran el ingreso, el gasto, el endeudamiento, cuenta corriente y un dficit en su cuenta de capital.
los prstamos y los movimientos bancarios de un En cuanto a Estados Unidos, fue a partir del ao 1983
individuo. que se empez a endeudar en forma significativa con
el resto del mundo. Entre los aos 1983 y 1987, su
Analoga individual La cuenta corriente de un indi- endeudamiento con el resto del mundo aumentaba
viduo registra el ingreso derivado de ofrecer los servicios ao con ao. Despus disminuy y en el ao 1991,
de sus recursos productivos y el gasto que realiza en lleg a cero por un tiempo, despus de lo cual empez
bienes y servicios. Considere, por ejemplo, a Juana. a crecer de nuevo. El endeudamiento externo neto total
Ella trabaj en el ao 2003 y obtuvo un ingreso de de Estados Unidos entre los aos 1983 y 2003 fue de
$25 mil. Juana tiene $10 mil de inversiones que le dan 3.8 billones de dlares, el 35 por ciento del valor
un ingreso por intereses de mil. La cuenta corriente de la produccin de bienes y servicios del pas.
de Juana muestra un ingreso de $26 mil. Juana gast La mayora de los pases son prestatarios netos como
$18 mil en la compra de bienes y servicios para el Estados Unidos. Pero un grupo pequeo de pases, que
consumo. Tambin se compr una casa nueva, que incluye a Japn y Arabia Saudita, rica en petrleo, son
le cost $60 mil, as que el gasto total de Juana fue prestamistas netos.
de $78 mil. La diferencia entre su gasto y su ingreso Un prestatario neto puede estar reduciendo sus acti-
es de $52 mil ($78 mil menos $26 mil). Esta suma es vos netos que mantiene en el resto del mundo o puede
el dficit en cuenta corriente de Juana. estarse endeudando ms. El acervo total de inversin ex-
Para pagar por un gasto que excede a su ingreso en tranjera de un pas determina si es un deudor o un acree-
$52 mil, Juana tiene que usar el dinero que tiene en el dor. Una nacin deudora es un pas que durante toda su
banco o tiene que obtener un prstamo. De hecho, historia ha pedido prestado ms al resto del mundo de lo
Juana obtuvo una hipoteca de $50 mil para comprar que ha prestado a ste. Tiene un acervo de deuda vigente
su casa. Esta hipoteca fue el nico endeudamiento de que excede al acervo de sus activos que posee en el resto
Juana, as que su supervit de cuenta de capital es del mundo. Una nacin acreedora es un pas que durante
$50 mil. Con un dficit en cuenta corriente de $52 mil toda su historia ha invertido ms en el resto del mundo
y un supervit de cuenta de capital de $50 mil, Juana de lo que otros pases han invertido en ese pas.
todava tiene un faltante de $2 mil. Juana obtiene esos En el fondo de la distincin entre prestatario o
$2 mil de su propia cuenta de banco y sus tenencias prestamista neto y nacin deudora o acreedora, est la
de efectivo disminuyen en $2 mil. distincin entre flujos y acervos, que se ha visto muchas
El ingreso de Juana por trabajo es anlogo al ingre- veces en este estudio de la macroeconoma. Endeudarse
so de un pas por sus exportaciones. Su ingreso por sus y prestar son flujos montos pedidos en prstamos o
inversiones es anlogo al pago de intereses que recibe que fueron prestados por unidad de tiempo. Las deudas
un pas que ha prestado al exterior. Sus compras de son acervos montos que se deben en un momento
bienes y servicios, que incluyen la compra de una casa, dado. El flujo de endeudamiento y prstamos cambia
son anlogas a las importaciones de un pas. La hipo- el acervo de la deuda.
teca de Juana (pedir prestado a alguien ms) es anlogo Estados Unidos fue una nacin deudora durante el
al endeudamiento de un pas con el resto del mundo. siglo XIX porque pidi prestado a Europa para financiar
El cambio de su propia cuenta bancaria es anlogo al su expansin al oeste, la construccin de los ferrocarriles
cambio de las reservas oficiales de un pas. y la industrializacin. Estados Unidos pag su deuda y se
volvi una nacin acreedora durante la mayor parte del
siglo XX. Pero despus de una serie consecutiva de dficit
Prestatarios y prestamistas, de cuenta corriente, Estados Unidos se convirti en una
deudores y acreedores nacin deudora nuevamente en el ao 1989.
Un pas que se endeuda ms con el resto del mundo A partir de ese ao, el acervo total del endeudamien-
de lo que le est prestando se llama prestatario neto. to de Estados Unidos con el resto del mundo ha excedido
FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO INTERNACIONAL 479

los prstamos de dicho pas al resto del mundo. Los pa-


ses deudores ms importantes son los pases en desarrollo TABLA 18.2 Exportaciones netas,
que requieren capital (de la misma forma que Estados presupuesto gubernamental,
Unidos lo necesit durante el siglo XIX). La deuda inter- ahorro e inversin
nacional de esos pases creci de menos de un tercio a
ms de la mitad de su producto interno bruto durante Estados Unidos
la dcada de 1980 y cre lo que se ha llamado la Smbolos y en el ao 2003
Crisis de la deuda del Tercer Mundo. ecuaciones (billones de dlares)
Debe preocuparse Estados Unidos por ser un
prestatario neto? La respuesta a esta pregunta depende (a) Variables
principalmente de lo que el prestatario neto hace con el Exportaciones X 1,020
dinero obtenido en prstamo. Si el endeudamiento est
financiando inversin que a su vez genera crecimiento Importaciones M 1,526
econmico y un ingreso ms alto, el endeudamiento Compras gubernamentales G 2,054
no constituye un problema. Si el dinero obtenido en
Impuestos netos T 1,506
prstamo se usa para financiar consumo, ms tarde se
debern destinar recursos para pagar los intereses y, Inversin I 1,624
en consecuencia, el consumo a la postre tendr que Ahorro S 1,666
reducirse. En este caso, cuanto mayor sea el endeuda-
miento y cunto ms tiempo dure este proceso, mayor
ser la reduccin de consumo que a final de cuentas ser
necesaria. A continuacin se ver si Estados Unidos (b) Saldos
est pidiendo prestado para financiar la inversin Resto del mundo XM 1,020 1,526 = 506
o para financiar el consumo.
Sector gobierno TG 1,506 2,054 = 548

Saldo de la cuenta corriente Sector privado SI 1,666 1,624 = 42

Qu determina el saldo de la cuenta corriente y el


endeudamiento externo neto de un pas? Se ha visto
(c) Relacin entre diferentes saldos
que las exportaciones netas (XN ) son el rengln
principal de la cuenta corriente. Se puede definir Cuentas nacionales Y = C + I + G + X M
el saldo de la cuenta corriente (SCC) como:
= C + S +T
Ingreso neto Transferencias
SCC  XN  de intereses  netas.
Reacomodando: X M = S I +T G
Exportaciones netas XM 506
Se puede estudiar el saldo de la cuenta corriente al
observar lo que determina las exportaciones netas igual a:
porque los otros dos renglones son ms pequeos Sector gobierno TG 548
y no fluctan demasiado.
ms

Exportaciones netas Sector privado SI 42

Las exportaciones netas estn determinadas por el pre- Fuente: Bureau of Economic Analysis (Oficina de Anlisis Econmicos de
Estados Unidos). Los datos son del segundo trimestre del ao 2003,
supuesto gubernamental y el ahorro e inversin privados. ajustados estacionalmente a la tasa anual.
Para ver cmo se determinan las exportaciones netas,
es necesario recordar algunas de las cosas que se
aprendieron acerca de las Cuentas del Ingreso y del
Producto Nacional del captulo 5. La tabla 18.2 ayuda El supervit o dficit del gobierno es igual a los
a refrescar la memoria y muestra un resumen de impuestos netos menos las compras gubernamentales
algunos clculos. de bienes y servicios. Si esa cifra es positiva, hay un
La parte (a) enumera las variables de ingreso nacio- supervit del gobierno, el cual se puede prestar a otros
nal que se requieren, con sus smbolos. La parte (b) sectores de la economa; si esa cifra es negativa, el dficit
define tres tipos de saldos. Las exportaciones netas son del gobierno debe financiarse endeudndose con otros
las exportaciones de bienes y servicios menos las sectores. El dficit del gobierno es la suma de los
importaciones de bienes y servicios. dficit de los gobiernos federales, estatales y locales.
480 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES

El supervit o dficit del sector privado es el ahorro a la suma de los gastos de consumo, el ahorro y los im-
menos la inversin. Si el ahorro excede a la inversin, puestos. Al ordenar de forma distinta estas ecuaciones,
el supervit del sector privado se presta a otros sectores. se ve que las exportaciones netas son la suma del dficit
Si la inversin excede al ahorro, el dficit del sector del gobierno y del dficit del sector privado. En el ao
privado se financia endeudndose con otros sectores. 2003, el gobierno de Estados Unidos tuvo un dficit
La parte (b) tambin muestra los valores de estos de 548 mil millones de dlares y el sector privado tuvo
saldos de Estados Unidos en el ao 2003. Como se un supervit de 42 mil millones de dlares. El dficit
puede ver, las exportaciones netas fueron de 506 mil del gobierno ms el supervit del sector privado es
millones de dlares, un dficit de 506 mil millones de igual a las exportaciones netas de 506 mil millones
dlares. El ingreso del gobierno por impuestos netos de dlares.
fue de 1,506 miles de millones de dlares, y compr
2,054 miles de millones de dlares en bienes y servi- Los tres saldos sectoriales
cios. El dficit del gobierno fue de 548 mil millones
en Estados Unidos
de dlares. El sector privado ahorr 1,666 miles de
millones de dlares e invirti 1,624 miles de millones Se ha visto que las exportaciones netas son iguales a
de dlares, as que tuvo un supervit de 42 mil la suma del saldo del gobierno y del saldo privado.
millones de dlares. Pero, cmo fluctan estos tres saldos del sector en el
La parte (c) muestra la relacin entre los tres saldos. tiempo? La figura 18.2 contesta esta pregunta. Muestra
A partir de las Cuentas del Ingreso y del Producto Nacio- el saldo del sector gubernamental (la lnea roja), las
nal, se sabe que el PIB real, Y, es la suma de los gastos exportaciones netas (la lnea azul) y el saldo del sector
de consumo (C ), la inversin, las compras guberna- privado (la lnea verde).
mentales y las exportaciones netas. Tambin es igual Se puede ver que existe una fuerte tendencia del
saldo del sector privado y del saldo del sector gobierno
a moverse en direcciones opuestas. Durante la dcada
FIGURA 18.2 Los tres saldos sectoriales de 1980, cuando el gobierno de Estados Unidos entr
de Estados Unidos en un profundo dficit, el sector privado entr en un
gran supervit. Entre los aos 1998 y 2001, el gobierno
Exportaciones netas y saldos del sector (porcentaje del PIB)

de Estados Unidos tuvo un supervit y el sector privado


6 un dficit. Y nuevamente, en los aos 2002 y 2003 el
Sector
privado
gobierno tuvo un dficit y el sector privado un pequeo
4 supervit.
La relacin entre las exportaciones netas y los saldos
2 de los otros dos sectores no es muy fuerte. Algunas
veces, cuando el saldo del gobierno se vuelve creciente-
0 mente negativo (un dficit muy grande), como lo hizo
durante la primera mitad de la dcada de 1980, las
2 Exportaciones
exportaciones netas se vuelven negativas. Pero durante
netas la dcada de 1990 y en la dcada de 2000, las exporta-
ciones netas no siguieron de cerca el saldo del sector
4
gobierno. Las exportaciones netas respondieron a la
suma del saldo del sector gobierno y del sector privado.
6 Sector Cuando el sector privado y el gobierno estn en dficit,
gobierno ste es financiado mediante el endeudamiento externo
8 neto.
1983 1988 1993 1998 2003
Ao
El endeudamiento de Estados Unidos
El saldo del sector privado y el saldo del gobierno tienden es utilizado para consumo o para
a moverse en direcciones opuestas. Las exportaciones netas inversin?
responden a la suma de los saldos del sector gobierno y En el ao 2003, las exportaciones netas eran negativas
del sector privado. Cuando el sector privado y el sector en 506 mil millones de dlares y Estados Unidos pidi
gobierno estn en dficit, ste se financia por medio del prestada esta cantidad al exterior. Pidi prestado para
endeudamiento externo neto. invertir o para consumir? En el ao 2003, la inversin
Fuente: Bureau of Economic Analysis (Oficina de Anlisis Econmicos de privada en edificios, plantas y equipo fue de 1,624 miles
Estados Unidos).
de millones de dlares. La inversin del gobierno en
EL TIPO DE CAMBIO 481

equipo de defensa y estructuras pblicas como carreteras por telfono, y en un da tpico, cambian de manos ms
y represas fue de 336 mil millones de dlares. Toda esta de 1.5 billones de dlares.
inversin se sum al capital del pas, y aument la pro- El precio al cual una moneda se cambia por otra se
ductividad. El gobierno tambin gast en educacin y llama tipo de cambio. Por ejemplo, a finales de mayo de
servicios de salud, lo que aument el capital humano. 2005, un dlar estadounidense compraba 111.71 yenes
El endeudamiento internacional est financiando la japoneses, 8.02 yuans, 3.08 pesos argentinos, 2.27 reales
inversin privada y pblica, no el consumo. y 11.18 pesos mexicanos. Es decir, en este ltimo caso,
el tipo de cambio era de 11.18 pesos mexicanos por
1 dlar.
P R E G U N TA S D E R E PA S O La figura 18.3 muestra el tipo de cambio del peso
chileno en relacin con el dlar estadounidense entre
1 Cuando un comerciante de arte compra una pin-
junio de 1980 y mayo de 2006. Durante este periodo,
tura en una galera de arte francesa, qu moneda
el peso chileno se ha depreciado y apreciado.
se utiliza para efectuar la transaccin?
La depreciacin de la moneda es la cada del valor
2 Si un fabricante de autos alemn compra partes de una moneda en trminos de otra. Por ejemplo, si el
de un fabricante de autos de Brasil, qu moneda tipo de cambio del peso chileno por dlar pasa de 400
se utiliza para efectuar la transaccin? pesos chilenos por dlar a 560 pesos chilenos por dlar,
3 Qu transacciones registra la cuenta corriente? entonces, el peso chileno se depreci en 40 por ciento.
Qu transacciones registra la cuenta de capital? Durante el periodo de 1982 a 1994, el peso chileno se
Qu transacciones registra la cuenta oficial de depreci de manera continua contra el dlar; en 1982
pagos? se tenan que dar 59.4 pesos chilenos por un dlar
4 Cmo se relacionan las exportaciones netas, el mientras que en 1994 eran 420.2 pesos chilenos por
saldo del sector gobierno y el saldo del sector dlar.
privado? La apreciacin de la moneda es el alza del valor de
una moneda en trminos de otra. Por ejemplo, si el
peso chileno pasa de $420 a $350 por dlar, el peso
chileno se aprecia en 20 por ciento. Durante 1995,
el peso chileno se apreci en contra del dlar, el tipo
de cambio promedio anual en 1994 era de 420.2 pesos
El tipo de cambio chilenos por dlar, para 1995 el peso chileno se haba
apreciado pues ahora se tenan que dar 396.8 pesos
CUANDO SE COMPRAN BIENES EXTRANJEROS O SE chilenos por dlar.
invierte en otro pas, se tiene que comprar moneda de Se acaba de expresar el valor del peso chileno en
ese pas para efectuar la transaccin. Cuando los extran- trminos del dlar. Pero se puede expresar el valor
jeros compran bienes producidos en Brasil o invierten del peso chileno en trminos de cualquier moneda.
en ese pas, tienen que comprar reales. Los brasileos Tambin se puede expresar el tipo de cambio del dlar
compran la moneda local, en este caso el real, y los ex- en trminos del peso chileno como el nmero de pesos
tranjeros compran reales en el mercado de divisas. El chilenos por dlar. Cuando el dlar se aprecia contra el
mercado de divisas es el mercado en el cual la moneda peso chileno, el peso chileno se deprecia contra el dlar.
de un pas se intercambia por la moneda de otro. El Por qu flucta el valor del peso chileno? Por qu
mercado de divisas no es un lugar como el mercado de a veces se deprecia y a veces se aprecia? Qu ocurri
artculos usados o el mercado de frutas. El mercado en el ao 1985 para que el dlar se apreciara contra el
de divisas se compone de miles de personas: importado- peso chileno, y qu ocurri en el ao 1995, y de julio
res, exportadores, bancos y especialistas en la compra- de 2004 a febrero de 2005 para que se depreciara el
venta de divisas, llamados cambistas. El mercado de dlar contra el peso chileno? Para responder estas pre-
divisas abre los lunes por la maana en Hong Kong, guntas, se necesita entender lo que determina el tipo
y debido a la diferencia de horario, an es domingo de cambio.
por la tarde en Nueva York. Conforme pasa el da, van El tipo de cambio es un precio: el precio de la
abriendo los mercados de Singapur, Tokio, Francfort, moneda de un pas en trminos de la moneda de otro.
Londres, Chile, Argentina, Brasil, Mxico, Nueva York, Y como todos los precios, el tipo de cambio tambin se
Chicago y San Francisco. Cuando cierra el ltimo mer- determina por la oferta y la demanda. De esta manera,
cado de divisas en la costa oeste, Hong Kong est slo para entender las fuerzas que determinan el tipo de
a una hora de abrir para el siguiente da de actividades. cambio, es necesario estudiar la oferta y la demanda
El sol casi no se pone en el mercado de divisas. Los ne- en el mercado de divisas. Se empezar viendo el lado
gociantes de todo el mundo estn en contacto continuo de la demanda del mercado.
482 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES

FIGURA 18.3 Tipo de cambio en Chile

800

700

600
(Pesos chilenos por dlar)

500

400

300

200

100

0
jun-82

jul-84

ago-86

sept-88

oct-90

nov-92

dic-94

mar-96

abr-98

may-00

jun-02

jul-04

mar-06
El tipo de cambio es el precio al cual se intercambian ha fluctuado bastante durante este periodo de junio de
dos monedas. El tipo de cambio peso chileno-dlar 1982 a marzo de 2006.
(peso chileno por dlar) muestra que el peso chileno

Fuente: Elaboracin propia con informacin del Banco Central de Chile.

Regmenes de tipo de cambio y la Adems de los dos regmenes explicados existen


experiencia en Amrica Latina otros que guardan similitud con alguno de los dos casos
mencionados. Por ejemplo, algunos pases han adoptado
Existen varios regmenes de tipo de cambio. La mayor una versin extrema que se conoce como consejo mo-
parte de los libros de texto se concentra en dos casos netario. En este rgimen, el tipo de cambio es fijo, pero
especiales. El tipo de cambio fijo y el tipo de cambio adicionalmente las autoridades econmicas abandonan
flotante. cualquier posibilidad de utilizar la poltica monetaria
Es muy importante destacar que el caso del tipo de como instrumento de poltica econmica. Es decir,
cambio fijo se caracteriza porque el Banco Central las autoridades monetarias se comprometen a no emitir
determina el valor de una moneda respecto a las otras y moneda domstica a menos de que existan divisas que
trata de que ese tipo de cambio permanezca sin cambio. respalden esa emisin. Por ejemplo, desde 1991 Argen-
Ms adelante se ver cmo el Banco Central puede tina tuvo un consejo monetario en donde se intercam-
intervenir en este tipo de cambio inalterado. Ahora biaba un peso por un dlar, y ste fue vigente hasta
bien, en el caso del tipo de cambio flotante, el tipo de enero de 2002. El consejo monetario permiti a
cambio se determina de acuerdo a la oferta y demanda; Argentina salir adelante de la crisis inflacionaria.
esto ser analizado ms adelante. Otro rgimen extremo es la dolarizacin. En este
En la tabla 18.3 se presentan los regmenes para el caso se adopta el dlar como moneda de curso legal, por
caso de Mxico en distintas pocas. En este caso, du- lo que cualquier transaccin econmica puede realizarse
rante los periodos de 1948 a 1949, y desde 1995 hasta con este tipo de moneda. En este caso de la dolarizacin
mayo de 2006 se tiene un tipo de cambio flotante; se podra destacar que Panam adopt esta medida desde
mientras que se tuvo un tipo de cambio fijo de 1949 el ao 1904. Ecuador la inici a partir de marzo de 2000
a 1976. Es importante sealar que de septiembre de y El Salvador en enero de 2001.
1982 a diciembre de 1983, se tuvieron dos regmenes Cabe sealar cuestiones de la dolarizacin en Ecua-
al mismo tiempo, el flotante y el fijo. dor. El gobierno de Ecuador decidi cambiar de un
EL TIPO DE CAMBIO 483

La ley de la demanda de divisas


TABLA 18.3 Diferentes regmenes
Las personas no compran dlares porque disfruten te-
establecidos en Mxico
nerlos. La demanda de dlares es una demanda derivada.
(1948 a mayo 2006) Las personas los demandan para poder comprar bienes
1948-1949 Flotante
y servicios hechos en Estados Unidos o en otros pases
(es decir, son dlares que se requieren para importar
1949-1976 Fijo bienes y servicios). Tambin los demandan para poder
1976-1982 Deslizamiento comprar activos en otros pases, tales como bonos,
sep.1982-1983 Dos regmenes: fijo y flotante
acciones, negocios y bienes races. No obstante, la ley
de la demanda se aplica a los dlares de la misma
1983-1987 Bandas cambiarias forma que a cualquier cosa que las personas valoran.
1987-1994 Tipo de cambio predeterminado Manteniendo los dems factores fijos, cuanto ms
desde 1995 Flotante
alto es el tipo de cambio, menor es la cantidad deman-
dada de dlares en el mercado de divisas. Por ejemplo,
Fuente: Elaboracin propia a partir de informacin del Banco de Mxico. si el tipo de cambio aumenta (es decir, hay que dar ms
unidades de la moneda domstica por cada dlar), pero
nada ms cambia, la cantidad de dlares que las personas
rgimen flotante al rgimen de dolarizacin, como una planean comprar en el mercado de divisas disminuye.
medida para poder enfrentar la crisis que estaba teniendo Por qu el tipo de cambio influye sobre la cantidad
lugar. En un primer momento, la dolarizacin de Ecua- demandada de dlares?
dor se present de manera informal pues los ecuatorianos Existen dos razones diferentes, y estn relacionadas
slo deseaban protegerse de la constante devaluacin de con las dos causas de la demanda derivada de dlares:
su moneda; durante 1998 la devaluacin de la moneda Efecto importaciones.
ecuatoriana fue de 36.9 por ciento y en el siguiente ao Efecto de beneficio esperado.
de 53.7 por ciento. Sin embargo, tambin es importan-
te saber que hubo un cambio en los activos (adquisicin
Efecto importaciones Cuanto mayor sea el valor de
de bonos extranjeros, apertura de cuentas en dlares,
las importaciones que se realicen, mayor ser la cantidad
etc.); fue as como la cartera en moneda extranjera en
demandada de dlares en el mercado de divisas. Pero el
1989 era apenas del 1.9 por ciento pero en 1999 ya
valor de las importaciones que realiza un pas depende
representaba el 66.5 por ciento.
del tipo de cambio. Cuanto ms alto sea el tipo de
Finalmente, algunos regmenes cambiarios permi-
cambio, con todo lo dems igual, ms baratos sern los
ten que el tipo de cambio vare, pero slo dentro de
bienes y servicios producidos en la economa externa
cierto margen, o bien, los cambios son predeterminados
(expresados en la moneda local), as que la cantidad
y se anuncian en forma cotidiana. El primero de estos
de importaciones ser mayor y tambin ser mayor la
casos es un rgimen en el que se establecen bandas
cantidad demandada de dlares en el mercado de
cambiarias y el segundo es un rgimen de tipo de cam-
divisas para pagar por estas importaciones.
bio predeterminado o dirigido. Vea la tabla 18.3 y se
dar cuenta que, durante el periodo de 1983 a 1987, en
Efecto de beneficio esperado Cuanto mayor sea
Mxico se sigui un rgimen cambiario de bandas; y
el beneficio esperado de mantener dlares, mayor ser
que de 1987 a 1994 el rgimen de cambio era predeter-
la cantidad demandada de dlares en el mercado de
minado o dirigido.
divisas. Pero el beneficio esperado depende del tipo
de cambio. Cuanto ms bajo sea el tipo de cambio,
Demanda en el mercado de divisas con todo lo dems constante (ceteris paribus), mayor
La cantidad demandada de dlares en el mercado de di- ser el beneficio esperado de comprar dlares y
visas es el monto de dlares que los comerciantes planean mayor ser la cantidad demandada de dlares en
comprar durante un periodo dado, a un tipo de cambio el mercado de divisas.
dado. Esta cantidad depende de tres factores principales: Para entender este efecto, piense que el tipo de
cambio a final del mes valdr $120 por dlar.1 Si un
1. El tipo de cambio. dlar cuesta hoy $115, se acabarn comprando dlares
2. Las tasas de inters domstica y del exterior. el da de hoy. Pero una persona que piense que el dlar
3. El tipo de cambio futuro esperado. valdr $115 a finales del mes, no comprar dlares el
Primero se ver la relacin entre la cantidad de- 1 Considere que los $120 corresponden a la unidad monetaria utilizada en
mandada de dlares y el tipo de cambio. su pas.
484 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES

da de hoy. En cambio, aquella que tiene expectativas de Cambios de la demanda de dlares


que el tipo de cambio ser de $120 por dlar, deman- Un cambio de cualquier otro factor (que no sea el tipo
dar ms dlares hoy. Ahora, suponiendo que el tipo de cambio) que influya sobre la cantidad de dlares que
de cambio en el transcurso del da cae a $90 por las personas planean comprar en el mercado de divisas,
dlar, entonces, la mayora de las personas pensarn ocasiona un cambio de la demanda de dlares y un
que se beneficiarn al comprar dlares hoy, as que desplazamiento de la curva de demanda de dlares.
la cantidad demandada de dlares aumenta el da La demanda puede aumentar o disminuir. Algunos
de hoy. de estos factores son:
Por las dos razones que se acaban de examinar,
con otros factores constantes, cuando el tipo de cambio Las tasas de inters domsticas y del exterior.
sube, la cantidad demandada de dlares disminuye, y El tipo de cambio futuro esperado.
cuando el tipo de cambio baja, la cantidad demandada
de dlares aumenta. La figura 18.4 muestra la curva de Las tasas de inters domsticas y del exterior
demanda de dlares en el mercado de divisas. En esta Las personas y las empresas compran activos financieros
figura, cuando el tipo de cambio sube, con otras cosas para obtener un rendimiento. Cuanto mayor sea la tasa
constantes, hay una disminucin de la cantidad deman-
de inters que las personas pueden obtener de sus activos
dada de dlares y un movimiento ascendente a lo largo
en el exterior, comparada con la que reciben de activos
de la curva de demanda, el cual se indica mediante
domsticos, mayor ser la cantidad de activos en el ex-
una flecha. Cuando el tipo de cambio baja, ceteris
terior que compren y, por tanto, mayor ser la demanda
paribus, hay un aumento de la cantidad demandada
de dlares a un tipo de cambio dado. Lo que importa
de dlares y un movimiento descendente a lo largo de
no es el nivel de las tasas de inters domsticas, sino la
la curva de demanda, el cual se indica mediante una
diferencia entre la tasa de inters externa y la tasa de
flecha.
inters domstica; a esta brecha se le llama diferencial
de tasas de inters. Si la tasa de inters domstica
disminuye y la tasa de inters del exterior permanece
FIGURA 18.4 La demanda de dlares constante, el diferencial de tasas de inters de la econo-
ma domstica aumenta. Cuanto mayor es el diferencial
de tasas de inters, mayor es la demanda de activos
Tipo de cambio ($ por dlar)

extranjeros y mayor es la demanda de dlares en el


Con otros factores mercado de divisas.
constantes, un alza del
150 tipo de cambio disminuye
la cantidad demandada El tipo de cambio futuro esperado Manteniendo
de dlares
el resto de los factores constantes, cuanto ms alto es el
tipo de cambio futuro esperado, mayor es la demanda
100
de dlares. Para ver por qu, se pondr como ejemplo
a un gerente financiero de Toyota. El tipo de cambio
y una cada del tipo es de $100 por dlar, y l piensa que para fin de mes,
de cambio aumenta la ser de $120 por dlar. El gerente gasta hoy $100 mil y
cantidad demandada
50 de dlares compra mil dlares. Para finales de mes, cada dlar
cuesta $120, como lo predijo el gerente financiero, y
D vende los mil dlares. l obtiene $120 mil. Ha obteni-
do un beneficio de $20 mil, o 166.66 dlares. Cuanto
0 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7
mayor sea el tipo de cambio futuro esperado, ceteris
Cantidad (billones de dlares por da)
paribus, mayor ser el beneficio esperado y mayor ser
la demanda de dlares.
La cantidad de dlares que las personas planean comprar La figura 18.5 resume el anlisis anterior de los
depende del tipo de cambio. Con otros factores constantes, otros factores que influyen sobre la demanda de dlares.
si el tipo de cambio aumenta, la cantidad demandada de Un alza del diferencial de tasas de inters o un alza del
dlares disminuye y hay un movimiento ascendente a lo tipo de cambio futuro esperado aumenta la demanda de
largo de la curva de demanda de dlares. Si el tipo de dlares y desplaza la curva de demanda a la derecha,
cambio cae, la cantidad demandada de dlares aumenta de D0 a D1. Una cada del diferencial de tasas de inters
y hay un movimiento descendente a lo largo de la curva o una cada del tipo de cambio futuro esperado dismi-
de demanda de dlares. nuye la demanda de dlares y desplaza la curva de
demanda a la izquierda, de D0 a D2.
EL TIPO DE CAMBIO 485

bienes y servicios producidos en el exterior (importacio-


FIGURA 18.5 Cambios de la demanda nes del pas domstico) Tambin ofrecen dlares y com-
de dlares pran moneda extranjera para poder comprar activos
del exterior como bonos, acciones, negocios y bienes
races. La ley de la oferta se aplica a los dlares de la
Tipo de cambio ($ por dlar)

misma forma que a cualquier cosa que las personas


planean vender.
150 Manteniendo los dems factores constantes, cuanto
Aumento de la ms alto es el tipo de cambio, mayor es la cantidad ofre-
demanda de dlares
cida de dlares en el mercado de divisas. Por ejemplo,
si el precio del dlar aumenta de $100 a $120, pero
100
no cambia nada ms, la cantidad de dlares que las
personas planean ofrecer en el mercado de divisas
aumenta. Por qu el tipo de cambio influye sobre
Disminucin
de la la cantidad ofrecida de dlares?
50 demanda Existen dos razones, y son anlogas a las dos razones
de dlares
D1 en el lado de la oferta del mercado:
D0
Efecto exportaciones.
D2
Efecto de beneficio esperado.
0 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7
Cantidad (billones de dlares por da)
Efecto exportaciones Cuanto mayor sea el valor de
las exportaciones de la economa domstica, mayor
Un cambio de cualquier factor que influya sobre la cantidad ser la cantidad ofrecida de dlares por las personas por
de dlares que las personas planean comprar, distinto al la venta de estas exportaciones. Y cuando las personas
tipo de cambio, ocasiona un cambio de la demanda de ofrecen moneda extranjera, dan moneda local. As que
dlares. cuanto mayor sea el valor de las exportaciones de la
economa domestica, mayor ser la cantidad de dlares
La demanda de dlares
ofrecida en el mercado de valores. Pero el valor de las
Aumenta si: Disminuye si: exportaciones depende del tipo de cambio. Cuanto ms
alto sea el tipo de cambio, con todos los dems factores
Aumenta el diferencial Disminuye el diferencial
constantes, ms baratos sern los bienes y servicios do-
de tasas de inters. de tasas de inters.
msticos para los consumidores externos, as que la
Sube el tipo de cambio Baja el tipo de cambio cantidad de exportaciones ser mayor y tambin ser
futuro esperado. futuro esperado. mayor la cantidad ofrecida de dlares en el mercado
de divisas que se derivan de estas exportaciones.

Oferta en el mercado de divisas Efecto de beneficio esperado Cuanto menor sea


el beneficio esperado de mantener dlares, mayor ser
La cantidad ofrecida de dlares en el mercado de divisas la cantidad ofrecida de esa moneda en el mercado de
es el monto de dlares que los comerciantes planean divisas, y mayor ser la cantidad ofrecida de dlares en
vender en un periodo dado, a un tipo de cambio dado. el mercado de divisas. Pero el beneficio esperado de
Esta cantidad depende de tres factores principales: mantener una moneda extranjera depende del tipo
1. El tipo de cambio. de cambio. Cuanto ms alto sea el tipo de cambio,
2. Las tasas de inters domsticas y del exterior. ceteris paribus, menor ser el beneficio esperado de
mantener dlares y mayor ser la cantidad ofrecida
3. El tipo de cambio futuro esperado. de dlares en el mercado de divisas.
Primero se ver la relacin entre la cantidad ofrecida Por las dos razones que se acaban de examinar, con
de dlares en el mercado de divisas y el tipo de cambio. otros factores constantes, cuando el tipo de cambio sube,
la cantidad ofrecida de dlares aumenta, y cuando el
tipo de cambio baja, la cantidad ofrecida de dlares dis-
La ley de la oferta de divisas minuye. La figura 18.6 muestra la curva de oferta de
Las personas ofrecen dlares en el mercado de divisas dlares en el mercado de divisas. En esta figura, cuando
cuando quieren adquirir bienes y servicios en la econo- el tipo de cambio sube, manteniendo los dems factores
ma domstica. Y compran dlares para poder comprar constantes, hay un aumento de la cantidad ofrecida de
486 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES

menor es la demanda de activos domsticos y menor es


FIGURA 18.6 La oferta de dlares la oferta de dlares en el mercado de divisas.

El tipo de cambio futuro esperado Con otros


Tipo de cambio ($ por dlar)

O factores constantes, cuanto ms alto es el tipo de cam-


Con otros factores bio futuro esperado, menor es la oferta de dlares. Para
constantes, un alza del
150 tipo de cambio aumenta
ver por qu, se supone que el dlar se est cambiando
la cantidad ofrecida hoy en $100 por dlar y se piensa que para fines de
de dlares mes, sern $150 por dlar. Se planeaba vender dlares
hoy, pero se decide esperar hasta finales de mes. Si se
100 ofrecen dlares hoy, se obtendrn $100 por dlar.
Pero para fines de mes, si el tipo de cambio es de $150
por dlar como se predijo, se obtendrn $150 por cada
dlar que se ofrezca. Se obtendr un beneficio del 50
y una cada del tipo
50 de cambio disminuye por ciento. As que cuanto mayor sea el tipo de cambio
la cantidad ofrecida futuro esperado, ceteris paribus, menor ser el beneficio
de dlares
esperado de vender dlares hoy y menor ser la oferta
de dlares hoy.
0 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7
La figura 18.7 resume el anlisis anterior de los
Cantidad (billones de dlares por da) otros factores que influyen sobre la oferta de dlares.
Un alza del diferencial de tasas de inters o un alza del
La cantidad de dlares que las personas planean vender tipo de cambio futuro esperado disminuye la oferta
depende del tipo de cambio. Con otros factores constantes, de dlares y desplaza la curva de oferta a la izquierda, de
si el tipo de cambio aumenta, la cantidad ofrecida de dlares O0 a O1. Una cada del diferencial de tasas de inters o
aumenta y hay un movimiento ascendente a lo largo de una cada del tipo de cambio futuro esperado aumenta
la curva de oferta de dlares. Si el tipo de cambio cae, la la oferta de dlares y desplaza la curva de oferta a la
cantidad ofrecida de dlares disminuye y hay un movimiento derecha, de O0 a O2.
descendente a lo largo de la curva de oferta de dlares.
El equilibrio de mercado
La figura 18.8 muestra cmo la oferta y la demanda
dlares y un movimiento ascendente a lo largo de la en el mercado de divisas determinan el tipo de cambio.
curva de oferta, el cual se indica mediante una flecha. La curva de demanda es D y la curva de oferta es O.
Cuando el tipo de cambio baja, ceteris paribus, hay Al igual que todos los mercados que se han estudiado,
una disminucin de la cantidad ofrecida de dlares el precio (el tipo de cambio) acta como regulador.
y un movimiento descendente a lo largo de la curva Si el tipo de cambio es demasiado alto, hay un
de oferta, el cual se indica mediante una flecha. excedente: la cantidad ofrecida excede a la cantidad
demandada. En la figura 18.8, si el tipo de cambio
es de $150, hay un excedente de dlares. Si el tipo de
Cambios de la oferta de dlares cambio es demasiado bajo, hay una escasez: la cantidad
Un cambio de cualquier otro factor, que no sea el tipo de ofrecida es menor que la cantidad demandada. En la
cambio, que influye sobre la cantidad de dlares que figura 18.8, si el tipo de cambio es de $50, hay una
las personas planean vender en el mercado de divisas, escasez de dlares.
ocasiona un cambio de la oferta de dlares y un des- Con el tipo de cambio de equilibrio, no hay ni
plazamiento de la curva de oferta de dlares. La oferta escasez ni excedentes. La cantidad demandada es igual
puede aumentar o disminuir. Estos factores son anlogos a la cantidad ofrecida. En la figura 18.8, el tipo de cam-
a los factores que influyen sobre la demanda pero tienen bio de equilibrio es de $100. Con este tipo de cambio,
efectos opuestos. Algunos de estos factores son: la cantidad demandada y la cantidad ofrecida son
iguales, 1.5 billones de dlares al da.
Las tasas de inters domsticas y del exterior. Gracias a las fuerzas de la oferta y la demanda, el
El tipo de cambio futuro esperado. mercado de divisas es constantemente empujado hacia
el equilibrio. Los comerciantes en este mercado estn
Las tasas de inters domstica y del exterior siempre buscando el mejor precio que puedan obtener.
Cuanto mayor es el diferencial de tasas de inters (tasa Si estn vendiendo, buscan el precio ms alto posible.
de inters externa menos tasa de inters domstica), Y si estn comprando, buscan el menor precio posible.
EL TIPO DE CAMBIO 487

FIGURA 18.7 Cambios de la oferta de FIGURA 18.8 Tipo de cambio de equilibrio


dlares

Tipo de cambio ($ por dlar)


Excedente a $150
Tipo de cambio ($ por dlar)

O1
por dlar O
O0
O2 150
150 Disminucin de la
oferta de dlares

100 Equilibrio a $100


100 por dlar

Aumento de la
oferta de dlares 50
50
Escasez a $50
por dlar D

0 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7


0 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 Cantidad (billones de dlares por da)
Cantidad (billones de dlares por da)

La curva de demanda de dlares es D y la curva de oferta


Un cambio de cualquier factor que influya sobre la cantidad es O. Si el tipo de cambio es $150 por dlar, hay un exce-
de dlares que las personas planean vender, distinto al dente de dlares y el tipo de cambio baja. Si el tipo de
tipo de cambio, ocasiona un cambio de la oferta de dlares. cambio es $50 por dlar, hay una escasez de dlares y
La oferta de dlares el tipo de cambio sube. Si el tipo de cambio es $100 por
dlar, no hay escasez ni excedente de dlares y el tipo
Aumenta si: Disminuye si: de cambio permanece constante. El mercado est en
Disminuye el diferencial Aumenta el diferencial equilibrio.
de tasas de inters. de tasas de inters.
Baja el tipo de cambio Sube el tipo de cambio
futuro esperado. futuro esperado. Por qu el tipo de cambio es voltil Algunas
veces el dlar se deprecia y otras veces se aprecia, pero
la cantidad de dlares que se intercambia cada da es
relativamente constante. Por qu? La principal razn
A travs de una red mundial de computadoras, la infor- es que la oferta y la demanda no son independientes
macin fluye de comerciante a comerciante, y el precio entre s en el mercado de divisas.
de las divisas se ajusta segundo a segundo con el fin de Cuando se estudi la oferta y la demanda de dlares,
garantizar un balance entre los planes de vender y com- se vio que, a diferencia de lo que acontece en otros mer-
prar. De esta manera, el precio se ajusta cada minuto cados, la oferta y la demanda de divisas enfrentan algunas
para mantener al mercado en equilibrio. influencias comunes. Una alteracin en el tipo de cambio
esperado en el futuro o una modificacin en el diferencial
Variaciones en el tipo de cambio de las tasas de inters cambian la oferta y la demanda en
Si la demanda de dlares se incrementa y la oferta de direcciones opuestas. Estas influencias comunes sobre la
dlares permanece inalterada, el tipo de cambio sube. oferta y la demanda explican por qu a veces el tipo de
Si la demanda de dlares se reduce y la oferta de dlares cambio puede ser voltil, a pesar de que la cantidad
permanece inalterada, el tipo de cambio cae. De manera intercambiada de dlares permanece sin cambios.
similar, si la oferta de dlares se reduce y la demanda de En el mercado de divisas, todo el mundo tiene el po-
dlares no se altera, el tipo de cambio sube. Si la oferta tencial para demandar y ofrecer. Cada uno tiene un precio
de dlares aumenta y la demanda de dlares permanece sobre el cual se comprar y se vender. Ahora se ver cmo
constante, el tipo de cambio baja. funcionan estos efectos comunes de la oferta y la demanda
Estas predicciones acerca de los efectos que tienen por medio del estudio de un episodio de depreciacin del
los cambios de la oferta y la demanda son exactamente peso mexicano, la apreciacin del dlar durante 1999-2001
iguales a los que acontecen en otros mercados. y la depreciacin del dlar 2001-2003.
488 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES

La depreciacin del peso mexicano: 1994-1995 La apreciacin del dlar: 1999-2001 Durante
Entre finales de 1994 y principios de 1995, el tipo de los aos 1999 a 2001, el dlar se apreci contra el yen.
cambio del peso mexicano con respecto al dlar pas Aument de 103 a 127 yenes por dlar. La figura
de 3.3 a 6.7 pesos por dlar. La figura 18.9 explica 18.10(a) explica por qu ocurri esta situacin. En el
esta depreciacin. A principios de 1994, las curvas de ao 1999, las curvas de demanda y de oferta se deno-
demanda y oferta eran las que tienen las leyendas D94 minaron D99 y O99. El tipo de cambio era de 103 ye-
y O94. El tipo de cambio era de 3.3 pesos por dlar. nes, donde se intersecan las curvas de oferta y demanda.
Durante 1994, las tasas de inters en Estados Unidos Durante los dos aos siguientes, se esperaba que el yen
aumentaron en forma importante, en tanto que en se depreciara contra el dlar. La demanda del yen dismi-
Mxico la tasa de inters se mantuvo relativamente nuy. Como resultado, la demanda de dlares aument
constante. Por otra parte, 1994 fue un ao de elecciones y la oferta de dlares disminuy. La curva de demanda
presidenciales en Mxico y mucha gente anticipaba se desplaz de D99 a D01, y la curva de oferta se desplaz
que podra haber inestabilidad econmica, ya que de O99 a O01. Estos dos desplazamientos se reforzaron
haba ocurrido en los tres aos anteriores a la eleccin. entre s, y el tipo de cambi aument a 127 yenes por
Como resultado de la combinacin de estos factores, la dlar.
demanda de dlares se desplaz a la derecha a D95 y
la curva de oferta se desplaz a la izquierda a O95. Estos La depreciacin del dlar: 2001-2003 Entre los
dos desplazamientos se reforzaron mutuamente y el aos 2001 a 2003, el dlar cay de 127 a 108 yenes
tipo de cambio se situ en promedio alrededor de los por dlar. La figura 18.10(b) explica esta cada. En el
6.42 pesos por dlar. ao 2001, las curvas de demanda y de oferta se deno-
minaron D01 y O01. El tipo de cambio era de 127 yenes
por dlar. Durante el ao 2003, se esperaba que el
FIGURA 18.9 Fluctuaciones del tipo de dlar estadounidense se depreciara contra el yen, un
cambio tipo de cambio ms bajo. Como resultado, la demanda
de dlares disminuy y la oferta de dlares aument.
La curva de demanda se desplaz a la izquierda,
O95 a D03, y la curva de oferta se desplaz a la derecha, a
O03. El tipo de cambio cay a 108 yenes por dlar.
Tipo de cambio (pesos por dlar)

O94

6.42
Expectativas del tipo de cambio
Las variaciones del tipo de cambio que se acaban de
examinar, ocurrieron en parte porque se esperaba que
cambiara el tipo de cambio. Esta explicacin suena un
poco como un pronstico que se cumple a s mismo.
Pero, qu hace que cambien las expectativas? La res-
3.30
puesta es la informacin nueva acerca de las fuerzas
ms profundas que influyen sobre el valor del dinero.
Dos de esas fuerzas son:
D95
La paridad del poder adquisitivo.
D94
La paridad de las tasas de inters.
Q0
Cantidad (billones de dlares por da)
La paridad del poder adquisitivo El dinero vale lo
El tipo de cambio flucta porque los cambios de oferta que compra. Sin embargo, dos clases de dinero (pesos
y demanda no son independientes entre s. Entre 1994 y mexicanos y dlares, por ejemplo) pueden comprar
1995, el peso mexicano se depreci y el tipo de cambio diferentes cantidades de bienes y servicios. Se supone
pas de 3.30 pesos por dlar a 6.42 pesos por dlar. que una hamburguesa Big Mac cuesta 46 pesos en
Al aumentar el diferencial de las tasas de inters entre Mxico y cuatro dlares en Nueva York. Si el tipo de
Mxico y Estados Unidos, la gente tuvo expectativas de cambio es de 11.5 pesos por un dlar, las dos cantidades
la depreciacin de la moneda, por lo que ambos efectos de moneda tienen el mismo valor. Se puede comprar
jugaron para que la curva de oferta disminuyera y la curva una hamburguesa Big Mac ya sea en Mxico o en
de demanda aumentara, originando una depreciacin del Nueva York por cuatro dlares o bien por 46 pesos.
peso mexicano. La situacin que se acaba de describir se llama
paridad del poder adquisitivo, que significa igual valor
EL TIPO DE CAMBIO 489

FIGURA 18.10
Tipo de cambio (yen por dlar) Fluctuaciones del tipo de cambio

Tipo de cambio (yen por dlar)


O 01 O 01

O 99 O 03

127 127

El tipo de El tipo de
cambio cambio cae
sube
108
103 D01 D 01

D 03
D 99

0 Q0 0 Q0
Cantidad (billones de dlares por da) Cantidad (billones de dlares por da)

(a) 1999 a 2001 (b) 2001 a 2003

El tipo de cambio flucta porque los cambios del mercado apreciara. La demanda de dlares aument, la oferta de
de divisas sobre la demanda y la oferta no son independien- dlares disminuy y el dlar se apreci. Entre los aos 2001
tes uno del otro. En el mercado de divisas todos tienen el y 2003 (grfica b), los comerciantes esperaban que el dlar
potencial para demandar y ofrecer. Entre los aos 1999 y se depreciara. La demanda de dlares disminuy, la oferta
2001, (grfica a), los comerciantes esperaban que el dlar se de dlares aument y el dlar se depreci.

del dinero. Si la paridad del poder adquisitivo no preva- bajo y esperaran que ste aumentara. En esta situacin,
lece, empiezan a actuar fuerzas poderosas. Para entender se espera un aumento del tipo de cambio. La demanda
esas fuerzas, se supone que el precio de una Big Mac en de dlares aumenta y la oferta de dlares disminuye.
Nueva York sube a cinco dlares, pero que en Mxico se El tipo de cambio, tal y como se esperaba, aumenta.
mantiene en 46 pesos. Se supone que el tipo de cambio A final de cuentas, el valor del dinero lo determina
se mantiene en 11.5 pesos por dlar. En este caso, una el nivel de precios, que a su vez se determina por la
Big Mac en Mxico an cuesta 46 pesos 4 dlares. oferta y la demanda agregadas (vea el captulo 7,
Pero en Nueva York, cuesta cinco dlares 57.5 pesos. pp. 170-171). As que las fuerzas ms profundas que
El dinero compra ms en Mxico que en Estados influyen sobre el tipo de cambio tienen tentculos
Unidos. El dinero no vale lo mismo en los dos pases. que se extienden a travs de la economa. Si los precios
Si todos los precios (o la mayora de ellos) han en un pas aumentan ms rpido que los de otros pases,
aumentado en Estados Unidos y no han aumentado en el tipo de cambio cae. Si los precios en la economa
la economa domstica, entonces las personas esperaran domstica aumentan ms despacio que en otros pases,
una disminucin del dlar en el mercado de divisas. el tipo de cambio sube.
En esta situacin, se espera que el tipo de cambio dis-
minuya. Por lo tanto, se espera que la demanda de Paridad de las tasas de inters El dinero vale
dlares disminuya y la oferta de dlares aumente. lo que puede ganar. De nuevo, dos clases de dinero
Como se esperaba, el tipo de cambio cae. Si el tipo de (pesos y dlares) pueden ganar diferentes cantidades.
cambio se establece en 11.50 y ya no hay ms cambios Por ejemplo, se supone que un depsito bancario en
de precios, se restablece la paridad del poder adquisitivo. pesos en Mxico gana 5 por ciento anual y que un
Una Big Mac ahora cuesta 4 dlares en Nueva York depsito bancario en dlares estadounidenses en Nueva
o 46 pesos en Mxico. York gana 3 por ciento anual. En esta situacin, por
Si los precios aumentaran en Mxico y en otros pa- qu alguien depositara dinero en Nueva York? Por qu
ses pero permanecieran constantes en Estados Unidos, no fluye todo el dinero a Mxico? La respuesta es debido
entonces las personas por lo general consideraran que a las expectativas sobre el tipo de cambio. Se supone que
el valor del dlar en el mercado de divisas es demasiado las personas esperan que el peso se deprecie en 2 por
490 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES

ciento al ao. Esta depreciacin de 2 por ciento debe


restarse del inters del 5 por ciento para obtener la FIGURA 18.11 Intervencin en el mercado
ganancia neta de 3 por ciento anual que un estadou- de divisas
nidense puede ganar al depositar fondos en un banco

Tipo de cambio (pesos mexicanos por dlar)


de Mxico. Los dos rendimientos son iguales. Esta
situacin se conoce como paridad de las tasas de O
120
inters, lo que significa que las tasas de inters son
iguales.
Ajustada por el riesgo de una depreciacin, la 110
paridad de las tasas de inters siempre prevalece. Tipo de cambio
objetivo
Los fondos se desplazan para obtener el mximo
rendimiento disponible. Si por algunos segundos 100

est disponible un rendimiento ms alto en Nueva


York que en Mxico, la demanda de dlares estadou- 90
nidenses aumenta y el tipo de cambio sube hasta que
las tasas de inters esperadas sean iguales.
D1
80
D0
El Banco Central en el mercado D2

de divisas 0 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7


Las tasas de inters de la economa domstica se deter- Cantidad (billones de dlares por da)

minan por la oferta y la demanda de dinero (vea el


captulo 11, pp. 283-284). Pero la oferta de dinero Inicialmente, la demanda de dlares es D0, la oferta de d-
esta influida por el Banco Central, as que, a la postre, lares es O y el tipo de cambio es 100 pesos por dlar.
el tipo de cambio es influido por la poltica monetaria. El Banco Central puede intervenir en el mercado de divisas
Cuando las tasas de inters en el exterior aumentan para mantener el tipo de cambio cerca de su objetivo
en relacin con la tasa de inters domstica, la demanda (100 pesos mexicanos en este ejemplo). Si la demanda
de dlares aumenta, la oferta de dlares disminuye, aumenta de D0 a D1, el Banco Central vende dlares
y el tipo de cambio sube. (De manera similar, cuando para aumentar la oferta. Si la demanda disminuye de D0
las tasas de inters del exterior caen en relacin con la a D2, el Banco Central compra dlares para disminuir la
tasa de inters, la demanda de dlares disminuye, oferta. La intervencin persistente de un lado del mercado
la oferta de dlares aumenta, y el tipo de cambio cae.) no puede durar en forma indefinida.
Pero el Banco Central puede intervenir directa-
mente en el mercado de divisas. Puede comprar o
vender dlares y puede tratar de suavizar las fluctua- Se supone que el Banco Central quiere que el tipo
ciones del tipo de cambio. A continuacin se vern de cambio se mantenga estable en 100 pesos mexicanos
las intervenciones en el mercado de divisas que puede por dlar. Si el tipo de cambio se sita por encima de
realizar el Banco Central. los 100 pesos, el Banco Central vende dlares. Si el tipo
EL TIPO DE CAMBIO 491

de cambio cae por debajo de 100 pesos, el Banco Cen- el Banco Central tendra que comprar dlares todos
tral compra dlares. Con estas acciones, el Banco Central los das. Cuando el Banco Central compra dlares en
cambia la oferta de dlares y mantiene al tipo de cam- el mercado de divisas, utiliza sus tenencias de moneda
bio cercano a su objetivo de 100 pesos. domstica. As que el Banco Central estara acumulando
La figura 18.11 muestra la intervencin del Banco reservas. Al final, se le acabara la moneda domstica
Central en el mercado de divisas. La oferta de dlares y tendra que abandonar su intento por mantener fijo
es O. Inicialmente, la demanda de dlares es D0. El tipo al tipo de cambio.
de cambio de equilibrio es 100 pesos por dlar. Este
tipo de cambio es el tipo de cambio objetivo del Banco
Central, y se muestra en la figura como una lnea P R E G U N TA S D E R E PA S O
horizontal roja. 1 Qu es el tipo de cambio y cmo se determina?
Cuando la demanda de dlares aumenta y la curva
2 Cmo influyen las tasas de inters y el tipo de
de demanda se desplaza a la derecha, a D1, el Banco
cambio futuro esperado sobre la oferta y la deman-
Central vende $0.1 billn. Esta accin aumenta la
da de dlares en el mercado de divisas?
oferta de dlares en $0.1 billn y previene que el tipo
de cambio aumente. Cuando la demanda de dlares 3 Cmo influyen sobre el tipo de cambio actual las
disminuye y la curva de demanda se desplaza a la iz- variaciones del tipo de cambio futuro esperado?
quierda, a D2, el Banco Central compra $0.1 billn. 4 Cmo afectan la paridad del poder adquisitivo y
Esta accin disminuye la oferta de dlares en $0.1 la paridad de las tasas de inters a las expectativas
billn y previene que el tipo de cambio caiga. del tipo de cambio?
Si la demanda de dlares flucta entre D1 y D2 5 Cmo puede influir el Banco Central sobre el
y en el promedio es D0, el Banco Central puede inter- mercado de divisas?
venir de manera repetida en la forma que se ha visto.
Algunas veces el Banco Central compra y algunas
veces vende, pero en promedio, ni vende ni compra.
Pero se supone que la demanda de dlares aumenta La Lectura entre lneas de las pginas 492-493 trata
de manera permanente de D0 a D1. El Banco Central sobre la razn de la volatilidad del peso mexicano res-
ahora no puede mantener el tipo de cambio de 100 pecto al dlar estadounidense.
pesos por dlar de manera indefinida. Para hacerlo, Ha llegado al fin de su curso de economa. Regrese
el Banco Central tendra que vender dlares todos los a las grandes ideas que definen la forma del pensamiento
das. Cuando el Banco Central vende dlares en el mer- econmico (en las pginas 2-11) y vea si le son ms
cado de divisas, compra moneda domstica. De esta significativas ahora que cuando las ley por primera vez.
manera, el Banco Central estara disminuyendo la Esperamos que su profesor y este libro le hayan ayudado
moneda domstica en circulacin. a abrir los ojos y le hayan mostrado una nueva forma
Ahora se supone que la demanda de dlares dismi- de ver el mundo. Mantenga este texto de economa al
nuye de manera permanente de D0 a D2. De nuevo, el alcance de la mano y utilcelo para refrescar su memoria
Banco Central no puede mantener el tipo de cambio de acerca de los principios econmicos que le ayudan a
100 pesos por dlar de manera indefinida. Para hacerlo, entender su mundo. Y siga leyendo entre lneas!