PARTE 7 La economa global

Finanzas
internacionales

$!
18CAPTULO

El yen (), el euro () y el dlar ($) son las tres

grandes monedas mundiales. El yen (la moneda de Japn) y el dlar
(la moneda de Estados Unidos) han existido durante mucho tiempo.
El euro es la moneda de 12 miembros de la Unin Europea, aunque
se utiliza en otras regiones dentro y fuera de Europa. Se cre en la d-
cada de 1990 pero se empez a utilizar en billetes y monedas cotidia-
nas a partir del 1 de enero de 2002. La mayor parte del comercio y de
las finanzas internacionales se efectan utilizando estas tres monedas.
En febrero del ao 2002, un dlar estadounidense compraba Despus de estudiar este
134 yenes japoneses. Durante los aos 2002 y 2003, el dlar perdi captulo, usted ser capaz de:
valor frente al yen, y para diciembre del ao 2003, un dlar com-
Explicar cmo se financia el comercio
praba solamente 108 yenes. El dlar tambin perdi valor frente al internacional.
euro, cayendo de 1.14 euros a principios del ao 2002, a 0.81 euros
al final del ao 2003. Describir las cuentas de la balanza
de pagos de un pas.
El 19 de diciembre de 1994 un dlar era igual a 3.46 pesos me-
xicanos, para el 9 de marzo de 1995, la moneda mexicana se haba Explicar qu determina el monto
depreciado ms de 103 por ciento. de endeudamiento y el volumen de
Por qu declina el valor de la moneda de un pas en relacin con los prstamos internacionales.
las otras monedas principales? Hay algo que se pueda o se deba Explicar cmo se determina el valor
hacer para estabilizar el valor de la moneda? del tipo de cambio.
En el ao 2004, Amrica Latina export 463 mil millones de Explicar por qu flucta el valor
dlares, mientras que slo import 405 mil millones. Es decir, la del tipo de cambio.
regin tuvo un supervit en la balanza de cuenta corriente. Cmo
se present esto? Cmo se financian estas compras? Asimismo,
durante el ao 2004, la inversin extranjera directa mostr una im-
portante recuperacin, al presentarse un aumento del 38.4 por cien-
to respecto a lo registrado en el ao 2003. Existir alguna relacin
entre la entrada de capital extranjero y los dficit comerciales?

En este captulo, se descubrir la razn por la cual la econo-

ma de Estados Unidos se ha vuelto tan atractiva para los inversionis-
tas extranjeros, lo que determina el monto de endeudamiento y el
volumen de prstamos internacionales, as como la razn por la cual
el dlar flucta en relacin con otras monedas. Al final del captulo,
en la Lectura entre lneas, se analiza el comportamiento del tipo de
cambio del peso mexicano con respecto al dlar estadounidense
durante el periodo 2004-2006. 475
476 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES

Debe tenerse en cuenta que algunos pases no utilizan

Financiamiento del la cuenta oficial de pagos, sino que directamente pre-
sentan la informacin sobre la variacin de las reservas
comercio internacional internacionales. En este caso, la cuenta oficial de pagos
se puede obtener como el negativo de la variacin de
CUANDO LAS TIENDAS SONY ESTABLECIDAS EN CHILE
las reservas internacionales.
importan reproductores de discos compactos de Japn,
En ausencia de errores y omisiones, la suma de
no los pagan con pesos chilenos: utilizan el yen japons
los saldos de las tres primeras cuentas siempre debe ser
o bien el dlar estadounidense. Y cuando una construc-
cero. Esto significa que para pagar un dficit en cuenta
tora brasilea compra una mquina excavadora a Cater-
corriente, se debe, ya sea pedir prestado al exterior ms
pillar, Inc., utiliza dlares estadounidenses. Cuando se
de lo que se presta, o bien usar las reservas oficiales para
compran bienes y servicios de otro pas, se utiliza la
cubrir el dficit. Sin embargo, en ocasiones la medicin
moneda de ese pas para realizar la transaccin, o bien
de las cuentas con el exterior es imprecisa, por lo que
el dlar. No importa cul sea el artculo comerciado;
esta relacin no se cumple de forma exacta. Esto puede
puede ser un bien de consumo o un bien de capital,
obedecer a diferentes razones, por ejemplo, fugas de
un edificio o, incluso, una empresa.
capital, subfacturacin o sobrefacturacin de bienes.
A continuacin se estudiarn los mercados en los
Por ello, en varios pases la cuenta de la balanza de
cuales se venden y se compran los diferentes tipos de
pagos usualmente incluye un rubro de errores y omi-
moneda. Pero primero se ver la magnitud del comer-
siones, lo que permite que la suma de los cuatro
cio, el endeudamiento y los prstamos internacionales,
componentes de la balanza de pagos sume cero.
as como la manera en la que se registran estas trans-
La tabla 18.1 muestra las cuentas de la balanza
acciones. Dichos registros se llaman cuentas de la
de pagos de Chile en el ao 2005. Los rubros de la
balanza de pagos.
cuenta corriente y de la cuenta de capital que propor-
cionan divisas a Chile tienen signo positivo; los rubros
Cuentas de la balanza de pagos
Las cuentas de la balanza de pagos de un pas registran
el comercio, el endeudamiento y los prstamos interna- TABLA 18.1 Cuentas de la balanza de pagos
cionales. La balanza de pagos tiene cuatro componentes: de Chile, 2005
1. Cuenta corriente. Millones de dlares
2. Cuenta de capital. 1. CUENTA CORRIENTE 702.7
3. Cuenta oficial de pagos. A. Bienes y servicios 9,591.3
4. Errores y omisiones. a. Bienes 10,179.7
1. Exportaciones 40,573.9
La cuenta corriente registra los pagos por las impor- 2. Importaciones
30,394.2
taciones de bienes y servicios del exterior, los ingresos b. Servicios
588.4
por las exportaciones de bienes y servicios vendidos en 1. Crditos 7,171.7
el exterior, los intereses netos pagados en el exterior y 2. Dbitos
7,760.1
las transferencias netas (como los pagos de ayuda a B. Renta
10,623.9
otros pases). El saldo de la cuenta corriente es igual 1. Remuneracin de empleados
3.2
a las exportaciones menos las importaciones, ms los 2. Renta de la inversin
10,620.7
intereses netos y las transferencias netas. C. Transferencia de corrientes 1,735.2
La cuenta de capital registra la inversin extranjera
2. CUENTA DE CAPITAL 1,952.7
y los prstamos que recibe un pas menos la inversin
1. Inversin directa 4,763.7
en el extranjero. (Esta cuenta tambin tiene una discre-
En el extranjero (activos)
2,444.8
pancia estadstica que surge de errores y omisiones en
En Chile (pasivos) 7,208.5
la medicin de las transacciones de capital.)
2. Inversin de cartera
2,020.4
La cuenta oficial de pagos registra el cambio de las
3. Instrumentos financieros derivados
127.1
reservas oficiales de moneda extranjera de un pas, que
4. Otra inversin
663.5
son las tenencias del gobierno de moneda extranjera.
3. CUENTA OFICIAL DE PAGOS
1,715.7
Si las reservas oficiales de un pas aumentan, el saldo de
(activo de reservas)
la cuenta oficial de pagos es negativo. La razn es que
tener divisas es como invertir en el exterior. La inversin 4. ERRORES Y OMISIONES
939.7
de un pas en el exterior es un rubro negativo en la Fuente: Elaboracin propia con informacin del Banco Central de Chile.
cuenta de capital y en la cuenta oficial de pagos.

que le cuestan divisas a Chile tienen signo negativo.
La tabla muestra que en el ao 2005, las exportaciones
de bienes de Chile excedieron a sus importaciones y, si
se agregan las exportaciones netas de servicios, la renta
recibida y pagada por los factores de produccin y las
transferencias, se tiene que la cuenta corriente de Chile
tuvo un supervit de 702.7 millones de dlares para el
ao 2005. Qu hubiera pasado en caso de tener un
dficit? Cmo se puede pagar por las importaciones
que exceden al valor de las exportaciones? Es decir,
cmo se pagara un dficit en cuenta corriente?
Se pagara endeudndose con el resto del mundo, por
lo que, en ese caso, la cuenta de capital podra decir
por cunto. En este caso en particular, Chile pidi pres-
tados 7,208.5 millones de dlares (inversin extranjera
directa) pero hizo prstamos de 5,255.7 millones de
dlares (inversin de Chile en el exterior). Su endeuda-
miento externo neto era 7,208.5 millones de dlares;
menos 2,444.8 millones de dlares por inversin ex-
tranjera directa de Chile en otros pases; menos 2,020.4
millones de dlares por la inversin en cartera, menos
127.1 millones de dlares por instrumentos financieros;
y menos 663.5 millones de otras inversiones, que es igual
a 5,255.7 millones de dlares de prstamos realizados
al resto del mundo. Por tanto, el endeudamiento
externo neto de Chile fue de 1,952.7 millones de
dlares, es decir el saldo de la cuenta de capital.
La suma del saldo de la cuenta de capital ms el
saldo de la cuenta corriente es igual a 2,655.4 millones
FIGURA 18.1 La balanza de pagos de Estados Unidos: 1983-2003
6 Durante la dcada de 1980,
Cuenta
4 de capital
Balanza de pagos (porcentaje del PIB)
2 Cuenta
oficial
de pagos
0 aument de nuevo. El saldo
2
4 Cuenta
corriente
6
1983 1988
Ao
Fuente: Bureau of Economic Analysis (Oficina de Anlisis Econmicos de Estados Unidos).
FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO INTERNACIONAL 477
de dlares, que en teora debera ser igual al cambio de
las reservas oficiales de Chile; pero en este caso el activo
de reservas es slo de 1,715.7 millones de dlares.
Esto quiere decir que hay una discrepancia de 939.7
millones de dlares, lo que se incluye en el rengln
de errores y omisiones.
Las reservas aumentaron en el ao 2005 en 1,715.7
millones de dlares. Este monto aparece en la tabla 18.1
como menos 1,715.7 millones de dlares (
1,715.7).
Hay que recordar que cuando las reservas aumentan,
se registran como un nmero negativo en la cuenta
internacional porque un aumento en las reservas es
como hacer un prstamo al resto del mundo: el gobier-
no aumenta sus depsitos en los bancos centrales
extranjeros.
Las cifras de la tabla 18.1 proporcionan una imagen
instantnea de las cuentas de la balanza de pago de Chile
para el ao 2005. Mientras que la figura 18.1 representa
una imagen similar, pero en perspectiva, al mostrar las
cuentas de la balanza de pago entre los aos 1983 y
2003 para el caso de Estados Unidos. Debido a que
la economa crece y el nivel de precios aumenta, los
cambios en el valor del dlar en la balanza de pagos
no transmiten mucha informacin. Para eliminar la
influencia del crecimiento econmico y de la inflacin,
la figura 18.1 presenta la balanza de pagos como un
porcentaje del PIB nominal.
Como se puede ver, el saldo de la cuenta de capital
es casi una imagen en el espejo del saldo de la cuenta
surgi un gran dficit en la
cuenta corriente. El dficit
disminuy a finales de la d-
cada de 1980, pero aument
en el ao 2000, disminuy
ligeramente en la recesin
del ao 2001, y despus
de la cuenta de capital refleja
el saldo de la cuenta corriente.
Cuando el saldo de la cuenta
corriente es negativo, el saldo
de la cuenta de capital es posi-
tivo: se pide prestado al resto
del mundo. Las fluctuaciones
1993 1998 2003
del saldo oficial de pagos son
pequeas.
478 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES
corriente. El saldo oficial de pagos es muy pequeo
en comparacin con los saldos de las otras dos cuentas.
Un dficit grande de cuenta corriente (y, por ende, un
supervit de la cuenta de capital) apareci durante la
dcada de 1980, pero disminuy desde el ao 1987
hasta el ao 1991. Desde entonces, el dficit subi
cada ao hasta el ao 2000, disminuy ligeramente
en el ao 2001, y despus volvi a aumentar.
Tal vez se pueda comprender mejor la cuenta de
la balanza de pagos y la forma en que se vinculan si
se consideran el ingreso, el gasto, el endeudamiento,
los prstamos y los movimientos bancarios de un
individuo.
Analoga individual La cuenta corriente de un indi-
viduo registra el ingreso derivado de ofrecer los servicios
de sus recursos productivos y el gasto que realiza en
bienes y servicios. Considere, por ejemplo, a Juana.
Ella trabaj en el ao 2003 y obtuvo un ingreso de
$25 mil. Juana tiene $10 mil de inversiones que le dan
un ingreso por intereses de mil. La cuenta corriente
de Juana muestra un ingreso de $26 mil. Juana gast
$18 mil en la compra de bienes y servicios para el
consumo. Tambin se compr una casa nueva, que
le cost $60 mil, as que el gasto total de Juana fue
de $78 mil. La diferencia entre su gasto y su ingreso
es de $52 mil ($78 mil menos $26 mil). Esta suma es
el dficit en cuenta corriente de Juana.
Para pagar por un gasto que excede a su ingreso en
$52 mil, Juana tiene que usar el dinero que tiene en el
banco o tiene que obtener un prstamo. De hecho,
Juana obtuvo una hipoteca de $50 mil para comprar
su casa. Esta hipoteca fue el nico endeudamiento de
Juana, as que su supervit de cuenta de capital es
$50 mil. Con un dficit en cuenta corriente de $52 mil
y un supervit de cuenta de capital de $50 mil, Juana
todava tiene un faltante de $2 mil. Juana obtiene esos
$2 mil de su propia cuenta de banco y sus tenencias
de efectivo disminuyen en $2 mil.
El ingreso de Juana por trabajo es anlogo al ingre-
so de un pas por sus exportaciones. Su ingreso por sus
inversiones es anlogo al pago de intereses que recibe
un pas que ha prestado al exterior. Sus compras de
bienes y servicios, que incluyen la compra de una casa,
son anlogas a las importaciones de un pas. La hipo-
teca de Juana (pedir prestado a alguien ms) es anlogo
al endeudamiento de un pas con el resto del mundo.
El cambio de su propia cuenta bancaria es anlogo al
cambio de las reservas oficiales de un pas.
Prestatarios y prestamistas,
deudores y acreedores
Un pas que se endeuda ms con el resto del mundo
de lo que le est prestando se llama prestatario neto.
De manera similar, un prestamista neto es un pas que
presta ms al resto del mundo de lo que pide prestado
a ste.
Chile es un prestamista neto desde el ao 2004,
pero no siempre ha sido as. Durante la dcada de
1990, Chile se comport como un prestatario neto.
En comparacin con Estados Unidos fue un prestatario
neto en 2003, pero durante la dcada de 1960 y la
mayor parte de la dcada de 1970 fue un prestamista
neto al resto del mundo. Tuvo un supervit en su
cuenta corriente y un dficit en su cuenta de capital.
En cuanto a Estados Unidos, fue a partir del ao 1983
que se empez a endeudar en forma significativa con
el resto del mundo. Entre los aos 1983 y 1987, su
endeudamiento con el resto del mundo aumentaba
ao con ao. Despus disminuy y en el ao 1991,
lleg a cero por un tiempo, despus de lo cual empez
a crecer de nuevo. El endeudamiento externo neto total
de Estados Unidos entre los aos 1983 y 2003 fue de
3.8 billones de dlares, el 35 por ciento del valor
de la produccin de bienes y servicios del pas.
La mayora de los pases son prestatarios netos como
Estados Unidos. Pero un grupo pequeo de pases, que
incluye a Japn y Arabia Saudita, rica en petrleo, son
prestamistas netos.
Un prestatario neto puede estar reduciendo sus acti-
vos netos que mantiene en el resto del mundo o puede
estarse endeudando ms. El acervo total de inversin ex-
tranjera de un pas determina si es un deudor o un acree-
dor. Una nacin deudora es un pas que durante toda su
historia ha pedido prestado ms al resto del mundo de lo
que ha prestado a ste. Tiene un acervo de deuda vigente
que excede al acervo de sus activos que posee en el resto
del mundo. Una nacin acreedora es un pas que durante
toda su historia ha invertido ms en el resto del mundo
de lo que otros pases han invertido en ese pas.
En el fondo de la distincin entre prestatario o
prestamista neto y nacin deudora o acreedora, est la
distincin entre flujos y acervos, que se ha visto muchas
veces en este estudio de la macroeconoma. Endeudarse
y prestar son flujos montos pedidos en prstamos o
que fueron prestados por unidad de tiempo. Las deudas
son acervos montos que se deben en un momento
dado. El flujo de endeudamiento y prstamos cambia
el acervo de la deuda.
Estados Unidos fue una nacin deudora durante el
siglo XIX porque pidi prestado a Europa para financiar
su expansin al oeste, la construccin de los ferrocarriles
y la industrializacin. Estados Unidos pag su deuda y se
volvi una nacin acreedora durante la mayor parte del
siglo XX. Pero despus de una serie consecutiva de dficit
de cuenta corriente, Estados Unidos se convirti en una
nacin deudora nuevamente en el ao 1989.
A partir de ese ao, el acervo total del endeudamien-
to de Estados Unidos con el resto del mundo ha excedido
 FINANCIAMIENTO DEL COMERCIO INTERNACIONAL 479

los prstamos de dicho pas al resto del mundo. Los pa-

ses deudores ms importantes son los pases en desarrollo TABLA 18.2 Exportaciones netas,
que requieren capital (de la misma forma que Estados presupuesto gubernamental,
Unidos lo necesit durante el siglo XIX). La deuda inter- ahorro e inversin
nacional de esos pases creci de menos de un tercio a
ms de la mitad de su producto interno bruto durante Estados Unidos
la dcada de 1980 y cre lo que se ha llamado la Smbolos y en el ao 2003
Crisis de la deuda del Tercer Mundo. ecuaciones (billones de dlares)
Debe preocuparse Estados Unidos por ser un
prestatario neto? La respuesta a esta pregunta depende (a) Variables
principalmente de lo que el prestatario neto hace con el Exportaciones X 1,020
dinero obtenido en prstamo. Si el endeudamiento est
financiando inversin que a su vez genera crecimiento Importaciones M 1,526
econmico y un ingreso ms alto, el endeudamiento Compras gubernamentales G 2,054
no constituye un problema. Si el dinero obtenido en
Impuestos netos T 1,506
prstamo se usa para financiar consumo, ms tarde se
debern destinar recursos para pagar los intereses y, Inversin I 1,624
en consecuencia, el consumo a la postre tendr que Ahorro S 1,666
reducirse. En este caso, cuanto mayor sea el endeuda-
miento y cunto ms tiempo dure este proceso, mayor
ser la reduccin de consumo que a final de cuentas ser
necesaria. A continuacin se ver si Estados Unidos (b) Saldos
est pidiendo prestado para financiar la inversin Resto del mundo XM 1,020 1,526 = 506
o para financiar el consumo.
Sector gobierno TG 1,506 2,054 = 548

Saldo de la cuenta corriente Sector privado SI 1,666 1,624 = 42

Qu determina el saldo de la cuenta corriente y el

endeudamiento externo neto de un pas? Se ha visto
(c) Relacin entre diferentes saldos
que las exportaciones netas (XN ) son el rengln
principal de la cuenta corriente. Se puede definir Cuentas nacionales Y = C + I + G + X M
el saldo de la cuenta corriente (SCC) como:
= C + S +T
Ingreso neto Transferencias
SCC  XN  de intereses  netas.
Reacomodando: X M = S I +T G
Exportaciones netas XM 506
Se puede estudiar el saldo de la cuenta corriente al
observar lo que determina las exportaciones netas igual a:
porque los otros dos renglones son ms pequeos Sector gobierno TG 548
y no fluctan demasiado.
ms

Exportaciones netas Sector privado SI 42

Las exportaciones netas estn determinadas por el pre-
supuesto gubernamental y el ahorro e inversin privados.
Para ver cmo se determinan las exportaciones netas,
es necesario recordar algunas de las cosas que se
aprendieron acerca de las Cuentas del Ingreso y del
Producto Nacional del captulo 5. La tabla 18.2 ayuda
a refrescar la memoria y muestra un resumen de
algunos clculos.
La parte (a) enumera las variables de ingreso nacio-
nal que se requieren, con sus smbolos. La parte (b)
define tres tipos de saldos. Las exportaciones netas son
las exportaciones de bienes y servicios menos las
importaciones de bienes y servicios.
Fuente: Bureau of Economic Analysis (Oficina de Anlisis Econmicos de
Estados Unidos). Los datos son del segundo trimestre del ao 2003,
ajustados estacionalmente a la tasa anual.
El supervit o dficit del gobierno es igual a los
impuestos netos menos las compras gubernamentales
de bienes y servicios. Si esa cifra es positiva, hay un
supervit del gobierno, el cual se puede prestar a otros
sectores de la economa; si esa cifra es negativa, el dficit
del gobierno debe financiarse endeudndose con otros
sectores. El dficit del gobierno es la suma de los
dficit de los gobiernos federales, estatales y locales.
480 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES
El supervit o dficit del sector privado es el ahorro
menos la inversin. Si el ahorro excede a la inversin,
el supervit del sector privado se presta a otros sectores.
Si la inversin excede al ahorro, el dficit del sector
privado se financia endeudndose con otros sectores.
La parte (b) tambin muestra los valores de estos
saldos de Estados Unidos en el ao 2003. Como se
puede ver, las exportaciones netas fueron de
506 mil
millones de dlares, un dficit de 506 mil millones de
dlares. El ingreso del gobierno por impuestos netos
fue de 1,506 miles de millones de dlares, y compr
2,054 miles de millones de dlares en bienes y servi-
cios. El dficit del gobierno fue de 548 mil millones
de dlares. El sector privado ahorr 1,666 miles de
millones de dlares e invirti 1,624 miles de millones
de dlares, as que tuvo un supervit de 42 mil
millones de dlares.
La parte (c) muestra la relacin entre los tres saldos.
A partir de las Cuentas del Ingreso y del Producto Nacio-
nal, se sabe que el PIB real, Y, es la suma de los gastos
de consumo (C ), la inversin, las compras guberna-
mentales y las exportaciones netas. Tambin es igual
FIGURA 18.2 Los tres saldos sectoriales
de Estados Unidos
Exportaciones netas y saldos del sector (porcentaje del PIB)
6 un dficit. Y nuevamente, en los aos 2002 y 2003 el
Sector
privado
4 supervit.
2 de los otros dos sectores no es muy fuerte. Algunas
0 mente negativo (un dficit muy grande), como lo hizo
2 Exportaciones
netas
4
6 Sector
gobierno
8 neto.
1983 1988 1993 1998
Ao
El saldo del sector privado y el saldo del gobierno tienden
a moverse en direcciones opuestas. Las exportaciones netas
responden a la suma de los saldos del sector gobierno y
del sector privado. Cuando el sector privado y el sector
gobierno estn en dficit, ste se financia por medio del
endeudamiento externo neto.
Fuente: Bureau of Economic Analysis (Oficina de Anlisis Econmicos de
Estados Unidos).
a la suma de los gastos de consumo, el ahorro y los im-
puestos. Al ordenar de forma distinta estas ecuaciones,
se ve que las exportaciones netas son la suma del dficit
del gobierno y del dficit del sector privado. En el ao
2003, el gobierno de Estados Unidos tuvo un dficit
de 548 mil millones de dlares y el sector privado tuvo
un supervit de 42 mil millones de dlares. El dficit
del gobierno ms el supervit del sector privado es
igual a las exportaciones netas de
506 mil millones
de dlares.
Los tres saldos sectoriales
en Estados Unidos
Se ha visto que las exportaciones netas son iguales a
la suma del saldo del gobierno y del saldo privado.
Pero, cmo fluctan estos tres saldos del sector en el
tiempo? La figura 18.2 contesta esta pregunta. Muestra
el saldo del sector gubernamental (la lnea roja), las
exportaciones netas (la lnea azul) y el saldo del sector
privado (la lnea verde).
Se puede ver que existe una fuerte tendencia del
saldo del sector privado y del saldo del sector gobierno
a moverse en direcciones opuestas. Durante la dcada
de 1980, cuando el gobierno de Estados Unidos entr
en un profundo dficit, el sector privado entr en un
gran supervit. Entre los aos 1998 y 2001, el gobierno
de Estados Unidos tuvo un supervit y el sector privado
gobierno tuvo un dficit y el sector privado un pequeo
La relacin entre las exportaciones netas y los saldos
veces, cuando el saldo del gobierno se vuelve creciente-
durante la primera mitad de la dcada de 1980, las
exportaciones netas se vuelven negativas. Pero durante
la dcada de 1990 y en la dcada de 2000, las exporta-
ciones netas no siguieron de cerca el saldo del sector
gobierno. Las exportaciones netas respondieron a la
suma del saldo del sector gobierno y del sector privado.
Cuando el sector privado y el gobierno estn en dficit,
ste es financiado mediante el endeudamiento externo
2003
El endeudamiento de Estados Unidos
es utilizado para consumo o para
inversin?
En el ao 2003, las exportaciones netas eran negativas
en 506 mil millones de dlares y Estados Unidos pidi
prestada esta cantidad al exterior. Pidi prestado para
invertir o para consumir? En el ao 2003, la inversin
privada en edificios, plantas y equipo fue de 1,624 miles
de millones de dlares. La inversin del gobierno en

equipo de defensa y estructuras pblicas como carreteras
y represas fue de 336 mil millones de dlares. Toda esta
inversin se sum al capital del pas, y aument la pro-
ductividad. El gobierno tambin gast en educacin y
servicios de salud, lo que aument el capital humano.
El endeudamiento internacional est financiando la
inversin privada y pblica, no el consumo.
P R E G U N TA S D E R E PA S O
1 Cuando un comerciante de arte compra una pin-
tura en una galera de arte francesa, qu moneda
se utiliza para efectuar la transaccin?
2 Si un fabricante de autos alemn compra partes
de un fabricante de autos de Brasil, qu moneda
se utiliza para efectuar la transaccin?
3 Qu transacciones registra la cuenta corriente?
Qu transacciones registra la cuenta de capital?
Qu transacciones registra la cuenta oficial de
pagos?
4 Cmo se relacionan las exportaciones netas, el
saldo del sector gobierno y el saldo del sector
privado?
El tipo de cambio
CUANDO SE COMPRAN BIENES EXTRANJEROS O SE
invierte en otro pas, se tiene que comprar moneda de
ese pas para efectuar la transaccin. Cuando los extran-
jeros compran bienes producidos en Brasil o invierten
en ese pas, tienen que comprar reales. Los brasileos
compran la moneda local, en este caso el real, y los ex-
tranjeros compran reales en el mercado de divisas. El
mercado de divisas es el mercado en el cual la moneda
de un pas se intercambia por la moneda de otro. El
mercado de divisas no es un lugar como el mercado de
artculos usados o el mercado de frutas. El mercado
de divisas se compone de miles de personas: importado-
res, exportadores, bancos y especialistas en la compra-
venta de divisas, llamados cambistas. El mercado de
divisas abre los lunes por la maana en Hong Kong,
y debido a la diferencia de horario, an es domingo
por la tarde en Nueva York. Conforme pasa el da, van
abriendo los mercados de Singapur, Tokio, Francfort,
Londres, Chile, Argentina, Brasil, Mxico, Nueva York,
Chicago y San Francisco. Cuando cierra el ltimo mer-
cado de divisas en la costa oeste, Hong Kong est slo
a una hora de abrir para el siguiente da de actividades.
El sol casi no se pone en el mercado de divisas. Los ne-
gociantes de todo el mundo estn en contacto continuo
EL TIPO DE CAMBIO 481
por telfono, y en un da tpico, cambian de manos ms
de 1.5 billones de dlares.
El precio al cual una moneda se cambia por otra se
llama tipo de cambio. Por ejemplo, a finales de mayo de
2005, un dlar estadounidense compraba 111.71 yenes
japoneses, 8.02 yuans, 3.08 pesos argentinos, 2.27 reales
y 11.18 pesos mexicanos. Es decir, en este ltimo caso,
el tipo de cambio era de 11.18 pesos mexicanos por
1 dlar.
La figura 18.3 muestra el tipo de cambio del peso
chileno en relacin con el dlar estadounidense entre
junio de 1980 y mayo de 2006. Durante este periodo,
el peso chileno se ha depreciado y apreciado.
La depreciacin de la moneda es la cada del valor
de una moneda en trminos de otra. Por ejemplo, si el
tipo de cambio del peso chileno por dlar pasa de 400
pesos chilenos por dlar a 560 pesos chilenos por dlar,
entonces, el peso chileno se depreci en 40 por ciento.
Durante el periodo de 1982 a 1994, el peso chileno se
depreci de manera continua contra el dlar; en 1982
se tenan que dar 59.4 pesos chilenos por un dlar
mientras que en 1994 eran 420.2 pesos chilenos por
dlar.
La apreciacin de la moneda es el alza del valor de
una moneda en trminos de otra. Por ejemplo, si el
peso chileno pasa de $420 a $350 por dlar, el peso
chileno se aprecia en 20 por ciento. Durante 1995,
el peso chileno se apreci en contra del dlar, el tipo
de cambio promedio anual en 1994 era de 420.2 pesos
chilenos por dlar, para 1995 el peso chileno se haba
apreciado pues ahora se tenan que dar 396.8 pesos
chilenos por dlar.
Se acaba de expresar el valor del peso chileno en
trminos del dlar. Pero se puede expresar el valor
del peso chileno en trminos de cualquier moneda.
Tambin se puede expresar el tipo de cambio del dlar
en trminos del peso chileno como el nmero de pesos
chilenos por dlar. Cuando el dlar se aprecia contra el
peso chileno, el peso chileno se deprecia contra el dlar.
Por qu flucta el valor del peso chileno? Por qu
a veces se deprecia y a veces se aprecia? Qu ocurri
en el ao 1985 para que el dlar se apreciara contra el
peso chileno, y qu ocurri en el ao 1995, y de julio
de 2004 a febrero de 2005 para que se depreciara el
dlar contra el peso chileno? Para responder estas pre-
guntas, se necesita entender lo que determina el tipo
de cambio.
El tipo de cambio es un precio: el precio de la
moneda de un pas en trminos de la moneda de otro.
Y como todos los precios, el tipo de cambio tambin se
determina por la oferta y la demanda. De esta manera,
para entender las fuerzas que determinan el tipo de
cambio, es necesario estudiar la oferta y la demanda
en el mercado de divisas. Se empezar viendo el lado
de la demanda del mercado.
482 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES

FIGURA 18.3 Tipo de cambio en Chile

800

700

600
(Pesos chilenos por dlar)

500

400

300

200

100

0
jun-82

jul-84

ago-86

sept-88

oct-90

nov-92

dic-94

mar-96

abr-98

may-00

jun-02

jul-04

mar-06
El tipo de cambio es el precio al cual se intercambian ha fluctuado bastante durante este periodo de junio de
dos monedas. El tipo de cambio peso chileno-dlar 1982 a marzo de 2006.
(peso chileno por dlar) muestra que el peso chileno

Fuente: Elaboracin propia con informacin del Banco Central de Chile.

Regmenes de tipo de cambio y la Adems de los dos regmenes explicados existen

experiencia en Amrica Latina
Existen varios regmenes de tipo de cambio. La mayor
parte de los libros de texto se concentra en dos casos
especiales. El tipo de cambio fijo y el tipo de cambio
flotante.
Es muy importante destacar que el caso del tipo de
cambio fijo se caracteriza porque el Banco Central
determina el valor de una moneda respecto a las otras y
trata de que ese tipo de cambio permanezca sin cambio.
Ms adelante se ver cmo el Banco Central puede
intervenir en este tipo de cambio inalterado. Ahora
bien, en el caso del tipo de cambio flotante, el tipo de
cambio se determina de acuerdo a la oferta y demanda;
esto ser analizado ms adelante.
En la tabla 18.3 se presentan los regmenes para el
caso de Mxico en distintas pocas. En este caso, du-
rante los periodos de 1948 a 1949, y desde 1995 hasta
mayo de 2006 se tiene un tipo de cambio flotante;
mientras que se tuvo un tipo de cambio fijo de 1949
a 1976. Es importante sealar que de septiembre de
1982 a diciembre de 1983, se tuvieron dos regmenes
al mismo tiempo, el flotante y el fijo.
otros que guardan similitud con alguno de los dos casos
mencionados. Por ejemplo, algunos pases han adoptado
una versin extrema que se conoce como consejo mo-
netario. En este rgimen, el tipo de cambio es fijo, pero
adicionalmente las autoridades econmicas abandonan
cualquier posibilidad de utilizar la poltica monetaria
como instrumento de poltica econmica. Es decir,
las autoridades monetarias se comprometen a no emitir
moneda domstica a menos de que existan divisas que
respalden esa emisin. Por ejemplo, desde 1991 Argen-
tina tuvo un consejo monetario en donde se intercam-
biaba un peso por un dlar, y ste fue vigente hasta
enero de 2002. El consejo monetario permiti a
Argentina salir adelante de la crisis inflacionaria.
Otro rgimen extremo es la dolarizacin. En este
caso se adopta el dlar como moneda de curso legal, por
lo que cualquier transaccin econmica puede realizarse
con este tipo de moneda. En este caso de la dolarizacin
se podra destacar que Panam adopt esta medida desde
el ao 1904. Ecuador la inici a partir de marzo de 2000
y El Salvador en enero de 2001.
Cabe sealar cuestiones de la dolarizacin en Ecua-
dor. El gobierno de Ecuador decidi cambiar de un

TABLA 18.3 Diferentes regmenes
establecidos en Mxico
(1948 a mayo 2006)
1948-1949 Flotante
1949-1976 Fijo
1976-1982 Deslizamiento
sep.1982-1983 Dos regmenes: fijo y flotante
1983-1987 Bandas cambiarias
1987-1994 Tipo de cambio predeterminado
desde 1995 Flotante
Fuente: Elaboracin propia a partir de informacin del Banco de Mxico.
rgimen flotante al rgimen de dolarizacin, como una
medida para poder enfrentar la crisis que estaba teniendo
lugar. En un primer momento, la dolarizacin de Ecua-
dor se present de manera informal pues los ecuatorianos
slo deseaban protegerse de la constante devaluacin de
su moneda; durante 1998 la devaluacin de la moneda
ecuatoriana fue de 36.9 por ciento y en el siguiente ao
de 53.7 por ciento. Sin embargo, tambin es importan-
te saber que hubo un cambio en los activos (adquisicin
de bonos extranjeros, apertura de cuentas en dlares,
etc.); fue as como la cartera en moneda extranjera en
1989 era apenas del 1.9 por ciento pero en 1999 ya
representaba el 66.5 por ciento.
Finalmente, algunos regmenes cambiarios permi-
ten que el tipo de cambio vare, pero slo dentro de
cierto margen, o bien, los cambios son predeterminados
y se anuncian en forma cotidiana. El primero de estos
casos es un rgimen en el que se establecen bandas
cambiarias y el segundo es un rgimen de tipo de cam-
bio predeterminado o dirigido. Vea la tabla 18.3 y se
dar cuenta que, durante el periodo de 1983 a 1987, en
Mxico se sigui un rgimen cambiario de bandas; y
que de 1987 a 1994 el rgimen de cambio era predeter-
minado o dirigido.
Demanda en el mercado de divisas
La cantidad demandada de dlares en el mercado de di-
visas es el monto de dlares que los comerciantes planean
comprar durante un periodo dado, a un tipo de cambio
dado. Esta cantidad depende de tres factores principales:
1. El tipo de cambio.
2. Las tasas de inters domstica y del exterior.
3. El tipo de cambio futuro esperado.
Primero se ver la relacin entre la cantidad de-
mandada de dlares y el tipo de cambio.
EL TIPO DE CAMBIO 483
La ley de la demanda de divisas
Las personas no compran dlares porque disfruten te-
nerlos. La demanda de dlares es una demanda derivada.
Las personas los demandan para poder comprar bienes
y servicios hechos en Estados Unidos o en otros pases
(es decir, son dlares que se requieren para importar
bienes y servicios). Tambin los demandan para poder
comprar activos en otros pases, tales como bonos,
acciones, negocios y bienes races. No obstante, la ley
de la demanda se aplica a los dlares de la misma
forma que a cualquier cosa que las personas valoran.
Manteniendo los dems factores fijos, cuanto ms
alto es el tipo de cambio, menor es la cantidad deman-
dada de dlares en el mercado de divisas. Por ejemplo,
si el tipo de cambio aumenta (es decir, hay que dar ms
unidades de la moneda domstica por cada dlar), pero
nada ms cambia, la cantidad de dlares que las personas
planean comprar en el mercado de divisas disminuye.
Por qu el tipo de cambio influye sobre la cantidad
demandada de dlares?
Existen dos razones diferentes, y estn relacionadas
con las dos causas de la demanda derivada de dlares:
Efecto importaciones.
Efecto de beneficio esperado.
Efecto importaciones Cuanto mayor sea el valor de
las importaciones que se realicen, mayor ser la cantidad
demandada de dlares en el mercado de divisas. Pero el
valor de las importaciones que realiza un pas depende
del tipo de cambio. Cuanto ms alto sea el tipo de
cambio, con todo lo dems igual, ms baratos sern los
bienes y servicios producidos en la economa externa
(expresados en la moneda local), as que la cantidad
de importaciones ser mayor y tambin ser mayor la
cantidad demandada de dlares en el mercado de
divisas para pagar por estas importaciones.
Efecto de beneficio esperado Cuanto mayor sea
el beneficio esperado de mantener dlares, mayor ser
la cantidad demandada de dlares en el mercado de
divisas. Pero el beneficio esperado depende del tipo
de cambio. Cuanto ms bajo sea el tipo de cambio,
con todo lo dems constante (ceteris paribus), mayor
ser el beneficio esperado de comprar dlares y
mayor ser la cantidad demandada de dlares en
el mercado de divisas.
Para entender este efecto, piense que el tipo de
cambio a final del mes valdr $120 por dlar.1 Si un
dlar cuesta hoy $115, se acabarn comprando dlares
el da de hoy. Pero una persona que piense que el dlar
valdr $115 a finales del mes, no comprar dlares el
1 Considere que los $120 corresponden a la unidad monetaria utilizada en
su pas.
484 CAPTULO 18
da de hoy. En cambio, aquella que tiene expectativas de
que el tipo de cambio ser de $120 por dlar, deman-
dar ms dlares hoy. Ahora, suponiendo que el tipo
de cambio en el transcurso del da cae a $90 por
dlar, entonces, la mayora de las personas pensarn
que se beneficiarn al comprar dlares hoy, as que
la cantidad demandada de dlares aumenta el da
de hoy.
Por las dos razones que se acaban de examinar,
con otros factores constantes, cuando el tipo de cambio
sube, la cantidad demandada de dlares disminuye, y
cuando el tipo de cambio baja, la cantidad demandada
de dlares aumenta. La figura 18.4 muestra la curva de
demanda de dlares en el mercado de divisas. En esta
figura, cuando el tipo de cambio sube, con otras cosas
constantes, hay una disminucin de la cantidad deman-
dada de dlares y un movimiento ascendente a lo largo
de la curva de demanda, el cual se indica mediante
una flecha. Cuando el tipo de cambio baja, ceteris
paribus, hay un aumento de la cantidad demandada
de dlares y un movimiento descendente a lo largo de
la curva de demanda, el cual se indica mediante una
flecha.
FIGURA 18.4 La demanda de dlares
Tipo de cambio ($ por dlar)
150
100
y una cada del tipo
de cambio aumenta la
cantidad demandada
50 de dlares
0 1.3 1.4
Cantidad (billones de dlares por da)
La cantidad de dlares que las personas planean comprar
depende del tipo de cambio. Con otros factores constantes,
si el tipo de cambio aumenta, la cantidad demandada de
dlares disminuye y hay un movimiento ascendente a lo
largo de la curva de demanda de dlares. Si el tipo de
cambio cae, la cantidad demandada de dlares aumenta
y hay un movimiento descendente a lo largo de la curva
de demanda de dlares.
FINANZAS INTERNACIONALES
Cambios de la demanda de dlares
Un cambio de cualquier otro factor (que no sea el tipo
de cambio) que influya sobre la cantidad de dlares que
las personas planean comprar en el mercado de divisas,
ocasiona un cambio de la demanda de dlares y un
desplazamiento de la curva de demanda de dlares.
La demanda puede aumentar o disminuir. Algunos
de estos factores son:
Las tasas de inters domsticas y del exterior.
El tipo de cambio futuro esperado.
Las tasas de inters domsticas y del exterior
Las personas y las empresas compran activos financieros
para obtener un rendimiento. Cuanto mayor sea la tasa
de inters que las personas pueden obtener de sus activos
en el exterior, comparada con la que reciben de activos
domsticos, mayor ser la cantidad de activos en el ex-
terior que compren y, por tanto, mayor ser la demanda
de dlares a un tipo de cambio dado. Lo que importa
no es el nivel de las tasas de inters domsticas, sino la
diferencia entre la tasa de inters externa y la tasa de
inters domstica; a esta brecha se le llama diferencial
de tasas de inters. Si la tasa de inters domstica
disminuye y la tasa de inters del exterior permanece
constante, el diferencial de tasas de inters de la econo-
ma domstica aumenta. Cuanto mayor es el diferencial
de tasas de inters, mayor es la demanda de activos
extranjeros y mayor es la demanda de dlares en el
Con otros factores mercado de divisas.
constantes, un alza del
tipo de cambio disminuye
la cantidad demandada El tipo de cambio futuro esperado Manteniendo
de dlares
el resto de los factores constantes, cuanto ms alto es el
tipo de cambio futuro esperado, mayor es la demanda
de dlares. Para ver por qu, se pondr como ejemplo
a un gerente financiero de Toyota. El tipo de cambio
es de $100 por dlar, y l piensa que para fin de mes,
ser de $120 por dlar. El gerente gasta hoy $100 mil y
compra mil dlares. Para finales de mes, cada dlar
cuesta $120, como lo predijo el gerente financiero, y
D vende los mil dlares. l obtiene $120 mil. Ha obteni-
do un beneficio de $20 mil, o 166.66 dlares. Cuanto
1.5 1.6 1.7
mayor sea el tipo de cambio futuro esperado, ceteris
paribus, mayor ser el beneficio esperado y mayor ser
la demanda de dlares.
La figura 18.5 resume el anlisis anterior de los
otros factores que influyen sobre la demanda de dlares.
Un alza del diferencial de tasas de inters o un alza del
tipo de cambio futuro esperado aumenta la demanda de
dlares y desplaza la curva de demanda a la derecha,
de D0 a D1. Una cada del diferencial de tasas de inters
o una cada del tipo de cambio futuro esperado dismi-
nuye la demanda de dlares y desplaza la curva de
demanda a la izquierda, de D0 a D2.
 EL TIPO DE CAMBIO 485

bienes y servicios producidos en el exterior (importacio-

FIGURA 18.5 Cambios de la demanda nes del pas domstico) Tambin ofrecen dlares y com-
de dlares pran moneda extranjera para poder comprar activos
del exterior como bonos, acciones, negocios y bienes
races. La ley de la oferta se aplica a los dlares de la
Tipo de cambio ($ por dlar)

misma forma que a cualquier cosa que las personas

planean vender.
150 Manteniendo los dems factores constantes, cuanto
Aumento de la ms alto es el tipo de cambio, mayor es la cantidad ofre-
demanda de dlares
cida de dlares en el mercado de divisas. Por ejemplo,
si el precio del dlar aumenta de $100 a $120, pero
100
no cambia nada ms, la cantidad de dlares que las
personas planean ofrecer en el mercado de divisas
aumenta. Por qu el tipo de cambio influye sobre
Disminucin
de la la cantidad ofrecida de dlares?
50 demanda Existen dos razones, y son anlogas a las dos razones
de dlares
D1 en el lado de la oferta del mercado:
D0
Efecto exportaciones.
D2
Efecto de beneficio esperado.
0 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7
Cantidad (billones de dlares por da)
Efecto exportaciones Cuanto mayor sea el valor de
las exportaciones de la economa domstica, mayor
Un cambio de cualquier factor que influya sobre la cantidad ser la cantidad ofrecida de dlares por las personas por
de dlares que las personas planean comprar, distinto al la venta de estas exportaciones. Y cuando las personas
tipo de cambio, ocasiona un cambio de la demanda de ofrecen moneda extranjera, dan moneda local. As que
dlares. cuanto mayor sea el valor de las exportaciones de la
economa domestica, mayor ser la cantidad de dlares
La demanda de dlares
ofrecida en el mercado de valores. Pero el valor de las
Aumenta si: Disminuye si: exportaciones depende del tipo de cambio. Cuanto ms
alto sea el tipo de cambio, con todos los dems factores
Aumenta el diferencial Disminuye el diferencial
constantes, ms baratos sern los bienes y servicios do-
de tasas de inters. de tasas de inters.
msticos para los consumidores externos, as que la
Sube el tipo de cambio Baja el tipo de cambio cantidad de exportaciones ser mayor y tambin ser
futuro esperado. futuro esperado. mayor la cantidad ofrecida de dlares en el mercado
de divisas que se derivan de estas exportaciones.

Oferta en el mercado de divisas Efecto de beneficio esperado Cuanto menor sea

La cantidad ofrecida de dlares en el mercado de divisas
es el monto de dlares que los comerciantes planean
vender en un periodo dado, a un tipo de cambio dado.
Esta cantidad depende de tres factores principales:
1. El tipo de cambio.
2. Las tasas de inters domsticas y del exterior.
3. El tipo de cambio futuro esperado.
Primero se ver la relacin entre la cantidad ofrecida
de dlares en el mercado de divisas y el tipo de cambio.
La ley de la oferta de divisas
Las personas ofrecen dlares en el mercado de divisas
cuando quieren adquirir bienes y servicios en la econo-
ma domstica. Y compran dlares para poder comprar
el beneficio esperado de mantener dlares, mayor ser
la cantidad ofrecida de esa moneda en el mercado de
divisas, y mayor ser la cantidad ofrecida de dlares en
el mercado de divisas. Pero el beneficio esperado de
mantener una moneda extranjera depende del tipo
de cambio. Cuanto ms alto sea el tipo de cambio,
ceteris paribus, menor ser el beneficio esperado de
mantener dlares y mayor ser la cantidad ofrecida
de dlares en el mercado de divisas.
Por las dos razones que se acaban de examinar, con
otros factores constantes, cuando el tipo de cambio sube,
la cantidad ofrecida de dlares aumenta, y cuando el
tipo de cambio baja, la cantidad ofrecida de dlares dis-
minuye. La figura 18.6 muestra la curva de oferta de
dlares en el mercado de divisas. En esta figura, cuando
el tipo de cambio sube, manteniendo los dems factores
constantes, hay un aumento de la cantidad ofrecida de
486 CAPTULO 18 FINANZAS
FIGURA 18.6 La oferta de dlares
Tipo de cambio ($ por dlar)
Con otros factores
constantes, un alza del
150 tipo de cambio aumenta
la cantidad ofrecida
de dlares
100
50
0 1.3 1.4 1.5
Cantidad (billones de dlares por da)
La cantidad de dlares que las personas planean vender
depende del tipo de cambio. Con otros factores constantes,
si el tipo de cambio aumenta, la cantidad ofrecida de dlares
aumenta y hay un movimiento ascendente a lo largo de
la curva de oferta de dlares. Si el tipo de cambio cae, la
cantidad ofrecida de dlares disminuye y hay un movimiento
descendente a lo largo de la curva de oferta de dlares.
dlares y un movimiento ascendente a lo largo de la
curva de oferta, el cual se indica mediante una flecha.
Cuando el tipo de cambio baja, ceteris paribus, hay
una disminucin de la cantidad ofrecida de dlares
y un movimiento descendente a lo largo de la curva
de oferta, el cual se indica mediante una flecha.
Cambios de la oferta de dlares
Un cambio de cualquier otro factor, que no sea el tipo de
cambio, que influye sobre la cantidad de dlares que
las personas planean vender en el mercado de divisas,
ocasiona un cambio de la oferta de dlares y un des-
plazamiento de la curva de oferta de dlares. La oferta
puede aumentar o disminuir. Estos factores son anlogos
a los factores que influyen sobre la demanda pero tienen
efectos opuestos. Algunos de estos factores son:
Las tasas de inters domsticas y del exterior.
El tipo de cambio futuro esperado.
Las tasas de inters domstica y del exterior
Cuanto mayor es el diferencial de tasas de inters (tasa
de inters externa menos tasa de inters domstica),
INTERNACIONALES
menor es la demanda de activos domsticos y menor es
la oferta de dlares en el mercado de divisas.
El tipo de cambio futuro esperado Con otros
O factores constantes, cuanto ms alto es el tipo de cam-
bio futuro esperado, menor es la oferta de dlares. Para
ver por qu, se supone que el dlar se est cambiando
hoy en $100 por dlar y se piensa que para fines de
mes, sern $150 por dlar. Se planeaba vender dlares
hoy, pero se decide esperar hasta finales de mes. Si se
ofrecen dlares hoy, se obtendrn $100 por dlar.
Pero para fines de mes, si el tipo de cambio es de $150
por dlar como se predijo, se obtendrn $150 por cada
dlar que se ofrezca. Se obtendr un beneficio del 50
y una cada del tipo
de cambio disminuye por ciento. As que cuanto mayor sea el tipo de cambio
la cantidad ofrecida futuro esperado, ceteris paribus, menor ser el beneficio
de dlares
esperado de vender dlares hoy y menor ser la oferta
de dlares hoy.
1.6 1.7
La figura 18.7 resume el anlisis anterior de los
otros factores que influyen sobre la oferta de dlares.
Un alza del diferencial de tasas de inters o un alza del
tipo de cambio futuro esperado disminuye la oferta
de dlares y desplaza la curva de oferta a la izquierda, de
O0 a O1. Una cada del diferencial de tasas de inters o
una cada del tipo de cambio futuro esperado aumenta
la oferta de dlares y desplaza la curva de oferta a la
derecha, de O0 a O2.
El equilibrio de mercado
La figura 18.8 muestra cmo la oferta y la demanda
en el mercado de divisas determinan el tipo de cambio.
La curva de demanda es D y la curva de oferta es O.
Al igual que todos los mercados que se han estudiado,
el precio (el tipo de cambio) acta como regulador.
Si el tipo de cambio es demasiado alto, hay un
excedente: la cantidad ofrecida excede a la cantidad
demandada. En la figura 18.8, si el tipo de cambio
es de $150, hay un excedente de dlares. Si el tipo de
cambio es demasiado bajo, hay una escasez: la cantidad
ofrecida es menor que la cantidad demandada. En la
figura 18.8, si el tipo de cambio es de $50, hay una
escasez de dlares.
Con el tipo de cambio de equilibrio, no hay ni
escasez ni excedentes. La cantidad demandada es igual
a la cantidad ofrecida. En la figura 18.8, el tipo de cam-
bio de equilibrio es de $100. Con este tipo de cambio,
la cantidad demandada y la cantidad ofrecida son
iguales, 1.5 billones de dlares al da.
Gracias a las fuerzas de la oferta y la demanda, el
mercado de divisas es constantemente empujado hacia
el equilibrio. Los comerciantes en este mercado estn
siempre buscando el mejor precio que puedan obtener.
Si estn vendiendo, buscan el precio ms alto posible.
Y si estn comprando, buscan el menor precio posible.
 EL TIPO DE CAMBIO 487

FIGURA 18.7 Cambios de la oferta de FIGURA 18.8 Tipo de cambio de equilibrio

dlares

Tipo de cambio ($ por dlar)

Excedente a $150
Tipo de cambio ($ por dlar)

O1
por dlar O
O0
O2 150
150 Disminucin de la
oferta de dlares

100 Equilibrio a $100

100 por dlar

Aumento de la
oferta de dlares 50
50
Escasez a $50
por dlar D

0 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7

0 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 Cantidad (billones de dlares por da)
Cantidad (billones de dlares por da)

La curva de demanda de dlares es D y la curva de oferta

Un cambio de cualquier factor que influya sobre la cantidad
de dlares que las personas planean vender, distinto al
tipo de cambio, ocasiona un cambio de la oferta de dlares.
La oferta de dlares
Aumenta si:
Disminuye el diferencial
de tasas de inters.
Baja el tipo de cambio
futuro esperado.
A travs de una red mundial de computadoras, la infor-
macin fluye de comerciante a comerciante, y el precio
de las divisas se ajusta segundo a segundo con el fin de
garantizar un balance entre los planes de vender y com-
prar. De esta manera, el precio se ajusta cada minuto
para mantener al mercado en equilibrio.
Variaciones en el tipo de cambio
Si la demanda de dlares se incrementa y la oferta de
dlares permanece inalterada, el tipo de cambio sube.
Si la demanda de dlares se reduce y la oferta de dlares
permanece inalterada, el tipo de cambio cae. De manera
similar, si la oferta de dlares se reduce y la demanda de
dlares no se altera, el tipo de cambio sube. Si la oferta
de dlares aumenta y la demanda de dlares permanece
constante, el tipo de cambio baja.
Estas predicciones acerca de los efectos que tienen
los cambios de la oferta y la demanda son exactamente
iguales a los que acontecen en otros mercados.
es O. Si el tipo de cambio es $150 por dlar, hay un exce-
dente de dlares y el tipo de cambio baja. Si el tipo de
cambio es $50 por dlar, hay una escasez de dlares y
el tipo de cambio sube. Si el tipo de cambio es $100 por
dlar, no hay escasez ni excedente de dlares y el tipo
Disminuye si: de cambio permanece constante. El mercado est en
Aumenta el diferencial equilibrio.
de tasas de inters.
Sube el tipo de cambio
futuro esperado. Por qu el tipo de cambio es voltil Algunas
veces el dlar se deprecia y otras veces se aprecia, pero
la cantidad de dlares que se intercambia cada da es
relativamente constante. Por qu? La principal razn
es que la oferta y la demanda no son independientes
entre s en el mercado de divisas.
Cuando se estudi la oferta y la demanda de dlares,
se vio que, a diferencia de lo que acontece en otros mer-
cados, la oferta y la demanda de divisas enfrentan algunas
influencias comunes. Una alteracin en el tipo de cambio
esperado en el futuro o una modificacin en el diferencial
de las tasas de inters cambian la oferta y la demanda en
direcciones opuestas. Estas influencias comunes sobre la
oferta y la demanda explican por qu a veces el tipo de
cambio puede ser voltil, a pesar de que la cantidad
intercambiada de dlares permanece sin cambios.
En el mercado de divisas, todo el mundo tiene el po-
tencial para demandar y ofrecer. Cada uno tiene un precio
sobre el cual se comprar y se vender. Ahora se ver cmo
funcionan estos efectos comunes de la oferta y la demanda
por medio del estudio de un episodio de depreciacin del
peso mexicano, la apreciacin del dlar durante 1999-2001
y la depreciacin del dlar 2001-2003.
488 CAPTULO 18
La depreciacin del peso mexicano: 1994-1995
Entre finales de 1994 y principios de 1995, el tipo de
cambio del peso mexicano con respecto al dlar pas
de 3.3 a 6.7 pesos por dlar. La figura 18.9 explica
esta depreciacin. A principios de 1994, las curvas de
demanda y oferta eran las que tienen las leyendas D94
y O94. El tipo de cambio era de 3.3 pesos por dlar.
Durante 1994, las tasas de inters en Estados Unidos
aumentaron en forma importante, en tanto que en
Mxico la tasa de inters se mantuvo relativamente
constante. Por otra parte, 1994 fue un ao de elecciones
presidenciales en Mxico y mucha gente anticipaba
que podra haber inestabilidad econmica, ya que
haba ocurrido en los tres aos anteriores a la eleccin.
Como resultado de la combinacin de estos factores, la
demanda de dlares se desplaz a la derecha a D95 y
la curva de oferta se desplaz a la izquierda a O95. Estos
dos desplazamientos se reforzaron mutuamente y el
tipo de cambio se situ en promedio alrededor de los
6.42 pesos por dlar.
FIGURA 18.9 Fluctuaciones del tipo de
cambio
Tipo de cambio (pesos por dlar)
6.42
3.30
Q0
Cantidad (billones de dlares por da)
El tipo de cambio flucta porque los cambios de oferta
y demanda no son independientes entre s. Entre 1994 y
1995, el peso mexicano se depreci y el tipo de cambio
pas de 3.30 pesos por dlar a 6.42 pesos por dlar.
Al aumentar el diferencial de las tasas de inters entre
Mxico y Estados Unidos, la gente tuvo expectativas de
la depreciacin de la moneda, por lo que ambos efectos
jugaron para que la curva de oferta disminuyera y la curva
de demanda aumentara, originando una depreciacin del
peso mexicano.
FINANZAS INTERNACIONALES
La apreciacin del dlar: 1999-2001 Durante
los aos 1999 a 2001, el dlar se apreci contra el yen.
Aument de 103 a 127 yenes por dlar. La figura
18.10(a) explica por qu ocurri esta situacin. En el
ao 1999, las curvas de demanda y de oferta se deno-
minaron D99 y O99. El tipo de cambio era de 103 ye-
nes, donde se intersecan las curvas de oferta y demanda.
Durante los dos aos siguientes, se esperaba que el yen
se depreciara contra el dlar. La demanda del yen dismi-
nuy. Como resultado, la demanda de dlares aument
y la oferta de dlares disminuy. La curva de demanda
se desplaz de D99 a D01, y la curva de oferta se desplaz
de O99 a O01. Estos dos desplazamientos se reforzaron
entre s, y el tipo de cambi aument a 127 yenes por
dlar.
La depreciacin del dlar: 2001-2003 Entre los
aos 2001 a 2003, el dlar cay de 127 a 108 yenes
por dlar. La figura 18.10(b) explica esta cada. En el
ao 2001, las curvas de demanda y de oferta se deno-
minaron D01 y O01. El tipo de cambio era de 127 yenes
por dlar. Durante el ao 2003, se esperaba que el
dlar estadounidense se depreciara contra el yen, un
tipo de cambio ms bajo. Como resultado, la demanda
de dlares disminuy y la oferta de dlares aument.
La curva de demanda se desplaz a la izquierda,
O95 a D03, y la curva de oferta se desplaz a la derecha, a
O03. El tipo de cambio cay a 108 yenes por dlar.
O94
Expectativas del tipo de cambio
Las variaciones del tipo de cambio que se acaban de
examinar, ocurrieron en parte porque se esperaba que
cambiara el tipo de cambio. Esta explicacin suena un
poco como un pronstico que se cumple a s mismo.
Pero, qu hace que cambien las expectativas? La res-
puesta es la informacin nueva acerca de las fuerzas
ms profundas que influyen sobre el valor del dinero.
Dos de esas fuerzas son:
D95
La paridad del poder adquisitivo.
D94
La paridad de las tasas de inters.
La paridad del poder adquisitivo El dinero vale lo
que compra. Sin embargo, dos clases de dinero (pesos
mexicanos y dlares, por ejemplo) pueden comprar
diferentes cantidades de bienes y servicios. Se supone
que una hamburguesa Big Mac cuesta 46 pesos en
Mxico y cuatro dlares en Nueva York. Si el tipo de
cambio es de 11.5 pesos por un dlar, las dos cantidades
de moneda tienen el mismo valor. Se puede comprar
una hamburguesa Big Mac ya sea en Mxico o en
Nueva York por cuatro dlares o bien por 46 pesos.
La situacin que se acaba de describir se llama
paridad del poder adquisitivo, que significa igual valor

FIGURA 18.10
Tipo de cambio (yen por dlar) Fluctuaciones del tipo de cambio
O 01
O 99
127
El tipo de
cambio
sube
103
D 99
0 Q0
Cantidad (billones de dlares por da)
(a) 1999 a 2001
El tipo de cambio flucta porque los cambios del mercado
de divisas sobre la demanda y la oferta no son independien-
tes uno del otro. En el mercado de divisas todos tienen el
potencial para demandar y ofrecer. Entre los aos 1999 y
2001, (grfica a), los comerciantes esperaban que el dlar se
del dinero. Si la paridad del poder adquisitivo no preva-
lece, empiezan a actuar fuerzas poderosas. Para entender
esas fuerzas, se supone que el precio de una Big Mac en
Nueva York sube a cinco dlares, pero que en Mxico se
mantiene en 46 pesos. Se supone que el tipo de cambio
se mantiene en 11.5 pesos por dlar. En este caso, una
Big Mac en Mxico an cuesta 46 pesos 4 dlares.
Pero en Nueva York, cuesta cinco dlares 57.5 pesos.
El dinero compra ms en Mxico que en Estados
Unidos. El dinero no vale lo mismo en los dos pases.
Si todos los precios (o la mayora de ellos) han
aumentado en Estados Unidos y no han aumentado en
la economa domstica, entonces las personas esperaran
una disminucin del dlar en el mercado de divisas.
En esta situacin, se espera que el tipo de cambio dis-
minuya. Por lo tanto, se espera que la demanda de
dlares disminuya y la oferta de dlares aumente.
Como se esperaba, el tipo de cambio cae. Si el tipo de
cambio se establece en 11.50 y ya no hay ms cambios
de precios, se restablece la paridad del poder adquisitivo.
Una Big Mac ahora cuesta 4 dlares en Nueva York
o 46 pesos en Mxico.
Si los precios aumentaran en Mxico y en otros pa-
ses pero permanecieran constantes en Estados Unidos,
entonces las personas por lo general consideraran que
el valor del dlar en el mercado de divisas es demasiado
EL TIPO DE CAMBIO 489
Tipo de cambio (yen por dlar)
O 01
O 03
127
El tipo de
cambio cae
108
D01 D 01
D 03
0 Q0
Cantidad (billones de dlares por da)
(b) 2001 a 2003
apreciara. La demanda de dlares aument, la oferta de
dlares disminuy y el dlar se apreci. Entre los aos 2001
y 2003 (grfica b), los comerciantes esperaban que el dlar
se depreciara. La demanda de dlares disminuy, la oferta
de dlares aument y el dlar se depreci.
bajo y esperaran que ste aumentara. En esta situacin,
se espera un aumento del tipo de cambio. La demanda
de dlares aumenta y la oferta de dlares disminuye.
El tipo de cambio, tal y como se esperaba, aumenta.
A final de cuentas, el valor del dinero lo determina
el nivel de precios, que a su vez se determina por la
oferta y la demanda agregadas (vea el captulo 7,
pp. 170-171). As que las fuerzas ms profundas que
influyen sobre el tipo de cambio tienen tentculos
que se extienden a travs de la economa. Si los precios
en un pas aumentan ms rpido que los de otros pases,
el tipo de cambio cae. Si los precios en la economa
domstica aumentan ms despacio que en otros pases,
el tipo de cambio sube.
Paridad de las tasas de inters El dinero vale
lo que puede ganar. De nuevo, dos clases de dinero
(pesos y dlares) pueden ganar diferentes cantidades.
Por ejemplo, se supone que un depsito bancario en
pesos en Mxico gana 5 por ciento anual y que un
depsito bancario en dlares estadounidenses en Nueva
York gana 3 por ciento anual. En esta situacin, por
qu alguien depositara dinero en Nueva York? Por qu
no fluye todo el dinero a Mxico? La respuesta es debido
a las expectativas sobre el tipo de cambio. Se supone que
las personas esperan que el peso se deprecie en 2 por
490 CAPTULO 18 FINANZAS INTERNACIONALES

ciento al ao. Esta depreciacin de 2 por ciento debe

restarse del inters del 5 por ciento para obtener la FIGURA 18.11 Intervencin en el mercado
ganancia neta de 3 por ciento anual que un estadou- de divisas
nidense puede ganar al depositar fondos en un banco

Tipo de cambio (pesos mexicanos por dlar)

de Mxico. Los dos rendimientos son iguales. Esta
situacin se conoce como paridad de las tasas de O
120
inters, lo que significa que las tasas de inters son
iguales.
Ajustada por el riesgo de una depreciacin, la 110
paridad de las tasas de inters siempre prevalece. Tipo de cambio
objetivo
Los fondos se desplazan para obtener el mximo
rendimiento disponible. Si por algunos segundos 100

est disponible un rendimiento ms alto en Nueva

York que en Mxico, la demanda de dlares estadou- 90
nidenses aumenta y el tipo de cambio sube hasta que
las tasas de inters esperadas sean iguales.
D1
80
D0
El Banco Central en el mercado D2

de divisas 0 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7

Las tasas de inters de la economa domstica se deter- Cantidad (billones de dlares por da)

minan por la oferta y la demanda de dinero (vea el

captulo 11, pp. 283-284). Pero la oferta de dinero
esta influida por el Banco Central, as que, a la postre,
el tipo de cambio es influido por la poltica monetaria.
Cuando las tasas de inters en el exterior aumentan
en relacin con la tasa de inters domstica, la demanda
de dlares aumenta, la oferta de dlares disminuye,
y el tipo de cambio sube. (De manera similar, cuando
las tasas de inters del exterior caen en relacin con la
tasa de inters, la demanda de dlares disminuye,
la oferta de dlares aumenta, y el tipo de cambio cae.)
Pero el Banco Central puede intervenir directa-
mente en el mercado de divisas. Puede comprar o
vender dlares y puede tratar de suavizar las fluctua-
ciones del tipo de cambio. A continuacin se vern
las intervenciones en el mercado de divisas que puede
realizar el Banco Central.
Inicialmente, la demanda de dlares es D0, la oferta de d-
lares es O y el tipo de cambio es 100 pesos por dlar.
El Banco Central puede intervenir en el mercado de divisas
para mantener el tipo de cambio cerca de su objetivo
(100 pesos mexicanos en este ejemplo). Si la demanda
aumenta de D0 a D1, el Banco Central vende dlares
para aumentar la oferta. Si la demanda disminuye de D0
a D2, el Banco Central compra dlares para disminuir la
oferta. La intervencin persistente de un lado del mercado
no puede durar en forma indefinida.
Se supone que el Banco Central quiere que el tipo
de cambio se mantenga estable en 100 pesos mexicanos
por dlar. Si el tipo de cambio se sita por encima de
los 100 pesos, el Banco Central vende dlares. Si el tipo

de cambio cae por debajo de 100 pesos, el Banco Cen-
tral compra dlares. Con estas acciones, el Banco Central
cambia la oferta de dlares y mantiene al tipo de cam-
bio cercano a su objetivo de 100 pesos.
La figura 18.11 muestra la intervencin del Banco
Central en el mercado de divisas. La oferta de dlares
es O. Inicialmente, la demanda de dlares es D0. El tipo
de cambio de equilibrio es 100 pesos por dlar. Este
tipo de cambio es el tipo de cambio objetivo del Banco
Central, y se muestra en la figura como una lnea
horizontal roja.
Cuando la demanda de dlares aumenta y la curva
de demanda se desplaza a la derecha, a D1, el Banco
Central vende $0.1 billn. Esta accin aumenta la
oferta de dlares en $0.1 billn y previene que el tipo
de cambio aumente. Cuando la demanda de dlares
disminuye y la curva de demanda se desplaza a la iz-
quierda, a D2, el Banco Central compra $0.1 billn.
Esta accin disminuye la oferta de dlares en $0.1
billn y previene que el tipo de cambio caiga.
Si la demanda de dlares flucta entre D1 y D2
y en el promedio es D0, el Banco Central puede inter-
venir de manera repetida en la forma que se ha visto.
Algunas veces el Banco Central compra y algunas
veces vende, pero en promedio, ni vende ni compra.
Pero se supone que la demanda de dlares aumenta
de manera permanente de D0 a D1. El Banco Central
ahora no puede mantener el tipo de cambio de 100
pesos por dlar de manera indefinida. Para hacerlo,
el Banco Central tendra que vender dlares todos los
das. Cuando el Banco Central vende dlares en el mer-
cado de divisas, compra moneda domstica. De esta
manera, el Banco Central estara disminuyendo la
moneda domstica en circulacin.
Ahora se supone que la demanda de dlares dismi-
nuye de manera permanente de D0 a D2. De nuevo, el
Banco Central no puede mantener el tipo de cambio de
100 pesos por dlar de manera indefinida. Para hacerlo,
EL TIPO DE CAMBIO 491
el Banco Central tendra que comprar dlares todos
los das. Cuando el Banco Central compra dlares en
el mercado de divisas, utiliza sus tenencias de moneda
domstica. As que el Banco Central estara acumulando
reservas. Al final, se le acabara la moneda domstica
y tendra que abandonar su intento por mantener fijo
al tipo de cambio.
P R E G U N TA S D E R E PA S O
1 Qu es el tipo de cambio y cmo se determina?
2 Cmo influyen las tasas de inters y el tipo de
cambio futuro esperado sobre la oferta y la deman-
da de dlares en el mercado de divisas?
3 Cmo influyen sobre el tipo de cambio actual las
variaciones del tipo de cambio futuro esperado?
4 Cmo afectan la paridad del poder adquisitivo y
la paridad de las tasas de inters a las expectativas
del tipo de cambio?
5 Cmo puede influir el Banco Central sobre el
mercado de divisas?
La Lectura entre lneas de las pginas 492-493 trata
sobre la razn de la volatilidad del peso mexicano res-
pecto al dlar estadounidense.
Ha llegado al fin de su curso de economa. Regrese
a las grandes ideas que definen la forma del pensamiento
econmico (en las pginas 2-11) y vea si le son ms
significativas ahora que cuando las ley por primera vez.
Esperamos que su profesor y este libro le hayan ayudado
a abrir los ojos y le hayan mostrado una nueva forma
de ver el mundo. Mantenga este texto de economa al
alcance de la mano y utilcelo para refrescar su memoria
acerca de los principios econmicos que le ayudan a
entender su mundo. Y siga leyendo entre lneas!