EL Oro en el Sistema

Financiero Internacional

Adrin Ascanio
Gerencia de Administracin de Reservas
Internacionales

Marzo 2010
NDICE

I. Antecedentes.
II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.
III. El mercado Internacional del Oro.
IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro
V. Oro como Activo Refugio, Perspectivas
 I. Antecedentes.
Patrn Oro: Inicia en Inglaterra (siglo XVI), cuando la Guinea de oro se cotiza con
prima sobre el Shilling de plata. El patrn se formaliza durante la etapa de post
guerras napolenicas, cuando se establece como nico estndar mediante el
Acta de Lord Liverpool en 1816.
Debido a su industrializacin, y comercio con Inglaterra, la mayora de las
naciones ms importantes fueron adhiriendo sus sistemas monetarios al patrn
oro. As, Alemania, Holanda y los pases Escandinavos adoptaron el patrn en
la dcada de 1870. Suiza, Blgica y Francia lo hicieron en 1878, Austria en 1892,
Japn en 1897, Rusia en 1899, e Italia en 1900. Estados Unidos lo adopt
formalmente en 1900, aunque desde 1879 ya lo implementaba en la prctica.
Entre 1914 y 1919, los pases involucrados 1ra Guerra Mundial hicieron
emisiones sin respaldo a el objeto de financiar sus gastos militares, lo cual trajo
consigo inflacin. Luego, para hacer sus productos ms competitivos
devaluaron sus monedas. Ello caus prdida de confianza y estimul la
demanda de oro a cambio, presionando las reservas del metal hasta el punto de
suspender la convertibilidad.
I. Antecedentes.
Despus de la guerra, la mayora de los pases regres a una especie de patrn oro
modificado, para ms adelante, durante la Gran Depresin, abandonarlo de nuevo.

En 1941, la mayora de los pases adopt el sistema establecido en Bretton Woods,

mediante el cual se obligaba a los pases a valorar sus reservas de divisas a tasas
fijas en trminos de oro. Sin embargo, ya a partir de entonces muchos pases
establecieron la paridad de sus monedas en trminos del dlar de EE UU, lo cual dio
inicio al llamado patrn dlar. Para finales de 1973 el Presidente Nixon decret
oficialmente el desacoplamiento del oro ante las crecientes presiones de
intercambio del metal por dlares estadounidenses, en un contexto de depreciacin
del dlar de USA.

El oro, en consecuencia, ha tenido histricamente un rol determinante en la

definicin del valor de las monedas de los pases, en su carcter de activo de
reserva. Dicho rol ha ido evolucionando en el tiempo, y an cuando el valor de las
divisas no est sujeto al patrn oro, las tenencias del metal por parte de las
autoridades monetarias siguen siendo importantes, tanto en cantidad como en valor
de mercado.
II. Por qu los Bancos Centrales
mantienen Oro.
Durante las ltimas 7 dcadas, las autoridades monetarias en conjunto han
mantenido cerca de 30 mil toneladas de oro en sus reservas. En este sentido
argumentan tener razones variadas y muy vlidas, entre las cuales destacan:

Diversificacin.

Seguridad Econmica

Seguridad Fsica

Contingencia

Confianza

Rendimiento

Cobertura
II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.-
Diversificacin
Desde la perspectiva de anlisis de portafolios, tiene sentido distribuir el riesgo
de las inversiones entre distintas clases de activos. El precio del oro vara en el
tiempo tanto como fluctan a su vez las tasas de inters y tipos de cambio de
las divisas mantenidas en las carteras de inversin de reservas de los bancos
centrales.
Sin embargo, mientras que la fluctuacin de las divisas depende de la evolucin
de las economas de sus pases y las polticas monetarias respectivas, el precio
del oro responde a otros factores, incluyendo la oferta y demanda fsica del
metal.
Histricamente, la cotizacin del oro ha evidenciado una correlacin inversa con
la mayora de las divisas, lo cual aumenta su atractivo. En consecuencia, al
incluir oro en los citados portafolios se obtienen retornos menos voltiles,
aspecto que las autoridades monetarias han privilegiado para brindar
estabilidad al rendimiento de sus reservas.
 Precio del Oro e ndice USDX Correlaciones
1964 Feb 2010 Oro Versus USD
1.300 160

1.200
145

1.100
130
1.000
115
900

100
800

700 85

600 70

500
55

400
40
300
25
200

10
100

0 -5
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010

Fuente: Bloomberg. Elaboracin Propia.

(*) Para ilustrar el valor del dlar estadounidense se utiliz el U.S. Dollar Index (USDX), ndice que registra el valor internacional del dlar estadounidense.
Para el clculo se utiliza una canasta de monedas distribuida de la siguiente manera al 24- Feb - 2010: EUR 57,6%; JPY 13,16%; GBP 11,9%; CAD 9,1%;
SEK 4,2% y CHF 3,6% cotizadas por 500 bancos en tiempo real.
La data comprende cierre mensuales desde enero de 1967 hasta Febrero de 2010.
II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.-
Seguridad Econmica y Fsica

Seguridad Econmica. Como activo financiero, el oro es nico, en tanto que

no es pasivo de ningn gobierno o autoridad monetaria. En consecuencia, su
valor no merma con la inflacin de ningn pas, ni est sujeto a ninguna medida
de repudio de deuda. La trayectoria del oro en el tiempo ha comprobado que su
valor se ha mantenido en trminos de poder de compra real, mientras que las
divisas han sido afectadas en menor o mayor medida por el fenmeno de la
inflacin en sus respectivos pases.

Seguridad Fsica. Ante medidas de controles cambiarios o inamovilidad de

activos, y en el peor de los casos, de embargo o congelamiento de activos por
parte de pases o gobiernos, el oro ha desempeado un rol estratgico para
brindar seguridad a sus tenedores, siempre que lo mantengan en la ubicacin
apropiada.
II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.-
Contingencia y Confianza
Contingencia. El permanente estado de cambio del contexto econmico y
financiero mundial trae inestabilidad al sistema monetario en su conjunto. Estos
cambios pudieran afectar de manera particular a las divisas. Ante casos de
guerra, desastres naturales, inflacin generalizada, crisis de deuda externa, etc.,
el oro actuara como un activo de refugio, brindando una cobertura similar a la
obtenida por una pliza de seguro ante shocks externos o eventos improbables.

Confianza. Es ampliamente conocido que los ciudadanos depositan mayor

confianza en sus autoridades monetarias en la medida que stas poseen oro en
sus reservas. Ello en virtud de que el oro es prcticamente indestructible, no
est sujeto a la inflacin de ningn pas, y posee un valor intrnseco y un grado
de liquidez universalmente reconocidos. La percepcin fornea de los pases es
tambin reflejo de ello. A mayores tenencias de oro, una menor percepcin de
riesgo de inversin se atribuye a los pases.
II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.-
Rendimiento
Generalmente se considera al oro como un activo que no tiene rendimiento
financiero, lo cual no es cierto. Existe un mercado de prstamo a inters, as
como la posibilidad de combinar otro tipo de estructuras, como p.ej. Swaps, con
oro y otros activos, a fin de generar retorno financiero.

Las tasas de inters asociadas con el prstamo en oro han sido

tradicionalmente bajas, en comparacin con aqullas de las divisas. Sin
embargo, en tiempos de bajas tasas de inters, como el actual, los retornos en
oro se tornan competitivos.

El retorno financiero exhibido por el oro en aos recientes es extraordinario, si

tomamos en cuenta la evolucin del precio de este activo.
 PRECIO DEL ORO: 1945 - 2010

1.200
Entre 1977 y 1978 retornaron las presiones
1.150
inflacionarias y exista una creciente preocupacin
1.100
por un posible debilitamiento del dlar
1.050 Semana de record histricos,
estadounidense. As el oro volvi a tomar un rol
1.000 avance del Euro frente al Dlar,
protagnico en los mercados financieros
sorpresivas ventas por parte del
950 internacionales, mostrando una clara tendencia al
FMI a bancos centrales, India 200
900 alza. Luego, en 1979 entra en escena la
ton. (03/11), Sri Lanka 10 ton.
850 revolucin iran y el segundo shock de precios del
(25/11), adems de especulaciones
800 petrleo, acompaado de un aumento de las
sobre futuras compras del metal por
750 tensiones geopolticas entre la Unin Sovitica y
parte de otros bancos centrales.
700 Afganistn. Esta conjugacin de alta inflacin,
650 dlar en niveles mnimos histricos, elevados
600 precios del petrleo y mayores tensiones
550 geopolticas imprimi volatilidad al mercado
500 aurfero, impulsando su precio hasta 850 USD/ozt,
450 nivel que sera registrado y mantenido como
400 mximo nivel histrico por los siguientes 28 aos.
350
300
250 Se firma el primer
200 acuerdo de Bancos
150 Centrales. Acuerdo
100 de Washington
50
0
1945
1946
1947
1948
1949
1950
1951
1952
1953
1954
1955
1956
1957
1958
1959
1960
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.-
Cobertura

Se podra hacer una analoga entre mantener oro y poseer una pliza de seguro
contra eventos altamente improbables, pero igualmente devastadores. El costo
de oportunidad de mantener oro estara asociado a la prdida de rendimiento
financiero de las divisas que no se mantendran en cartera. En tal sentido, la
prdida de valor de dichas divisas sera mucho ms que compensada por la
apreciacin del oro, en caso de producirse eventos tales como guerras,
hiperinflacin, crisis de deuda externa, etc.
 EVOLUCIN DEL PRECIO DEL ORO (FIXING AM)
ALTO:
01/06/09
DEBILITAMIENTO DEL USD, CON RESPECTO A
FEB 2009 ENE 2010 03/12/09
MXIMO HISTRICO, SEMANA DE
1218,25 UNA CANASTA DE MONEDAS. ALZA EN LOS 26/11/09 RECORDS CONSECUTIVOS, EN EUR Y
14/10/09 SEMANA DE RECORD
PRECIOS DEL PETRLEO Y METALES GBP; INCREMENTO DEL APETITO POR
CONTINUO HISTRICOS, AVANCE
BAJO: INDUSTRIALIZADOS POR TEMORES
DEBILITAMIENTO DEL EUR FRENTE AL EL RIESGO, DEBILIDAD DEL USD Y
870,00 INFLACIONARIOS. AUMENTO DE COMPRAS DE ORO POR
DEL USD vs. EUR USD, SORPRESIVAS
01/04/09 PARTE DE BANCOS CENTRALES.
$/oz.t. 24/02/09 CIFRAS DE 05/08/09
Y A UNA CESTA
DE MONEDAS,
VENTAS POR PARTE
DEL FMI A BANCOS
DESEMPLEO EN MXIMO DE 2 MESES, CENTRALES, INDIA 11/01/10
CRECIENTE REPUNTE DE
EE.UU. SUPERANDO LOS 960 200 TON. (03/11), SRI DEBILIDAD DEL USD vs. UNA
AVERSIN AL LOS PRECIOS
INFERIORES A USD/OZ.T., ANTE LA LANKA 10 TON. CESTA DE MONEDAS,
RIESGO POR DEL PETRLEO.
1200 INESTABILIDAD LO ESTIMADO.
MERCADO A LA
PUBLICACIN DE LA
CIFRA DE VENTAS
(25/11), ADEMS DE
ESPECULACIONES
IMPULSAR LOS PRECIOS
DEL METAL.
DEL SISTEMA PENDIENTES DE SOBRE FUTURAS
FINANCIERO, EXPECTATIVA COMPRAS DEL
CASAS USADAS EN
1150 MERCADOS
BURSTILES A
DE DECISIONES
SOBRE TASAS EE.UU.., MEJOR DE LA
17/09/09
MAYOR NIVEL
METAL POR PARTE
DE OTROS BANCOS
DE INTERS DEL ESPERADA. DEL ORO EN 18 CENTRALES.
NIVELES
BCE, Y A MESES,
1100 MNIMOS DE
SEIS AOS. DIRECTRICES DE 27/07/09
INCREMENTO DEL
RESPONDIENDO
02/11/09
MERCADO MUY
LA CUMBRE DEL A LA DEBILIDAD VOLTIL,
G20. APETITO POR EL DEL USD RECUPERACIN
20/03/09
1050 CADA DEL 29/05/09
METAL UREO,
DEBIDO AL ALZA EN
FRENTE AL EUR. DEL USD vs.
UNA CESTA DE 29/01/10
USD Y CONTINUO LOS PRECIOS DEL MONEDAS,
TEMORES DE DEBILITAMIENTO INCLUYENDO AL INDICADORES
PETRLEO Y EL QUE MOSTRARON
1000 POSIBLE
INFLACIN.
DEL USD FRENTE
A UNA CESTA DE
CIERRE POSITIVO DE 02/10/09
EUR.
CRECIMIENTO
LOS MERCADOS FORTALECIMIENTO DEL USD vs. ECONMICO EN
MONEDAS Y BURSATILES. EEUU Y TEMORES
CESTA DE PRINCIPALES MONEDAS.
AVANCE DE LOS
950 PRECIOS DEL 19/08/09
23/12/09
POR CRISIS
FISCAL GRIEGA
PETRLEO. 04/05/09 FORTALEZA DEL USD POR FORTALECIERON
DEBILIDAD MNIMOS DESDE
UNA FUERTE CADA DE HACE 2 MESES, AL USD vs. CESTA
900 USD vs. EUR,
LE DIO 23/06/09
LAS ACCIONES CHINAS,
ACARREANDO PRDIDAS
TOCANDO LOS
1.080 USD/OZ.T.,
DE MONEDAS
SOPORTE AL FORTALEZA DEL USD vs. EN LOS MERCADOS FORTALECIMIENTO
11/03/09
METAL COMO CESTA DE MONEDAS, LE BURSTILES DE EUROPA DEL USD vs. CESTA
RECUPERACIN MERCADOS
850 ACCIONARIOS MUNDIALES.
ACTIVO
ALTERNATIVO.
RESTO ATRACTIVO AL
METAL.
y EE.UU.. DE LAS
PRINCIPALES
13/07/09
10/02/09 20/04/09 DIVISAS Y AL EUR.
APRECIACIN
MERCADO CON
800 FORTALEZA DE LOS MERCADOS BURSTILES,
EXPECTATIVA SOBRE PLAN LIQUIDACIONES DE POSICIONES DEL METAL, ENTRADA EN
DEL USD Y
CADA DE
01/09/09
CADA EN LOS PRECIOS DEL PETRLEO,
DE ESTMULO ECONMICO A ACTIVOS MS RIESGOSOS. CIFRAS E INDICADOTES DE PRECIOS DEL OPAC ATRACTIVO DEL METAL COMO
SER APROBADO EN EE.UU. LOS EE.UU. MEJORES DE LAS ESTIMADAS Y USD AL ALZA. PETRLEO. ACTIVO COBERTURA.
750
FEB MA R ABR MA Y JUN JUL A GO SEP OC T NOV DIC ENE
Oro y Petrleo
(2000 2010)
Oro

Petrleo
 Porcentaje de
Pos. Pas Toneladas Reservas
II. Por qu los Internacionales

Bancos Centrales 1
2
Estados Unidos
Alemania
8.133,50
3.407,60
68,7
64,6

mantienen Oro. 3
4
FMI
Italia
3.005,30
2.451,80
(A)
63,4
5 Francia 2.435,40 64,2
6 China 1.054,00 1,5
7 Suiza 1.040,10 28,8
8 Japn 765,20 2,4
9 Holanda 612,50 51,7
10 Rusia 607,70 6,4
11 India 557,70 19,6
12 BCE 501,40 19,6

Tenencias 13
14
Taiwn
Portugal
423,60
382,50
4,1
83,8

oficiales de Oro 15
16
Venezuela
Reino Unido
356,40
310,30
35,7
15,2
17 Lbano 286,80 26,5
(Dic. 2009) 18 Espaa 281,60 34,6
19 Austria 280,00 52,7
20 Blgica 227,50 31,8
21 Argelia 173,60 3,8
22 Filipinas 154,00 12,1
23 Libia 143,80 4,6
24 Arabia Saudita 143,00 10,2
25 Singapure 127,40 2,3
26 Suecia 125,70 8,6
27 Sudfrica 124,38 10,5
28 BIS 120,00 (A)
29 Turqua 116,10 5,2
30 Grecia 112,40 71,5
31 Rumania 103,60 7,4
32 Polonia 102,90 4,4
33 Tailandia 84,00 2,1
34 Australia 79,90 6,0
35 Kuwait 79,00 11,4
 36 Egipto 75,60 7,4
37 Kazajstn 74,50 12,0

II. Por qu los 38

39
40
Indonesia
Dinamarca
Pakistn
73,10
66,50
65,40
3,9
2,8
15,8

Bancos Centrales 41
42
Argentina
Finlandia
54,70
49,10
3,7
15,1
43 Bulgaria 39,90 7,1
mantienen Oro. 44
45
WAEMU (B)
Malasia
36,50
36,40
9,9
1,3
46 Per 34,70 3,6
47 Brasil 33,60 0,5
48 Slovakia 31,80 83,3
49 Bolivia 28,30 11,0
50 Ucrania 28,30 23,1
Otros pases
52 Ecuador 26,3 19,1
65 Mxico 8,8 0,3
67 Salvador 7,3 7,9
Tenencias 69
70
Guatemala
Colombia
6,9
6,9
4,5
0,9
oficiales de Oro 78
80
Canad
Aruba
3,4
3,1
0,2
15,8
89 Trinidad y Tobago 1,9 0,7
(Dic. 2009) 90 Surinam 1,7 7,6
94 Honduras 0,7 0,9
95 Paraguay 0,7 0,6
96 Republica Dominicana 0,6 0,8
103 Uruguay 0,3 0,1
106 Chile 0,2 0,0
107 Costa Rica 0,1 0,1

Mundo 30.116,9 (A)

Todos los pases 26.780,0 10,1
Euro rea 10.799,0 59,9
Acuerdo de Washington III ( C) 11.964,8 54,9
SPDR Gold Trust ( D) 1.107,60 No aplica

Fuente: World Gold Council (Consejo Mundial del Oro), mes de Noviembre de 2009.
(A) Informacin no disponible
(B) The West African Economic and Monetary Union (Union Econmica y Monetaria de Pases Africanos del Oeste)
( C) Se refiere a los paises firmantes del Acruerdo de Washington en su segunda versin (2009)
(D) Se refiera al major Exchange-Traded Fun (ETF) de resguardo en oro, miembro del Grupo McGraw-Hill Companies, Inc.
SPDR, siglas en ingls para Standard & Poors Depositary Receipts.
III. El Mercado Internacional del Oro.-
Antecedentes
- Italia (Florencia y Venecia)
- Holanda (donde convergan Alemania, Rusia y La India).
- Inglaterra, en 1694 con la creacin del Banco de Inglaterra,
Londres da sus primeros pasos para consolidarse como
centro del mercado mundial.
- En 1919 nace el Fixing y se establece el estndar
Good Delivery (995 partes de oro por 1.000)
III. El Mercado Internacional del Oro.- Tipos y Caractersticas
Se pueden distinguir diversos mercados de oro, segn el plazo de entrega de este
metal precioso, y otras caractersticas:
El Mercado Spot, o de Contado: es el sitio de
confluencia de los negociantes profesionales de
oro, representados en Asociacin del Mercado de
Oro de Londres (en ingls:LBMA). El mercado
spot transa barras good-delivery de 400 onzas-
Troy, con entrega casi inmediata, es decir, su
fecha valor es 48 horas a partir del pacto de
compra-venta. La denominacin de sus
transacciones en onzas-Troy es discrecional,
acordada entre las partes. El precio se cotiza en
US$. Su tamao se ubica en unas 18,3 millones
de onzas diarias (nov. 2008), equivalentes a US$
14 millardos.
De acuerdo con clculos
recientes, la produccin anual
de oro se transa en el mercado
spot aprox. cada 5 das.
III. El Mercado Internacional del Oro.- Tipos y Caractersticas

Mercado Forward, o de Entrega Diferida: deriva

del mercado al contado, y su precio se calcula a
partir del spot, aplicando el diferencial de tasas
de inters entre el mercado de dlares
estadounidenses (LIBOR) y el mercado de
prstamo en oro, conocido tambin como gold
lease. En este sentido, el oro se diferencia de
otras materias primas, o commodities, al no
tener un precio de entrega diferida asociado a
su oferta y demanda, sino vinculado con tasas
de inters, a semejanza de los mercados de
cambio de divisas, o forex.

Como normalmente la tasa de inters en dlares

excede a la de prstamo de oro, la tasa forward
en oro es positiva, lo cual determina que el precio
forward sea superior al precio de contado, o spot.
III. El Mercado Internacional del Oro.- Tipos y Caractersticas

Mercados de Futuros en Oro: constituyen

circuitos de mercancas, materias primas, o
commodities, transados en bolsas.

Las principales bolsas del mundo transan, y en

consecuencia afectan al mercado y al precio del
oro. Entre las ms importantes destacan las
bolsas de:

New York (NYMEX-COMEX), desde 1974

Chicago (CBOT), desde 1979
Tokyo (TOCOM), desde 1982 La unidad de cuenta es un (1)
Estambul, desde 1995 contrato, para entrega al
Shanghai, desde 2002 final del plazo
India, con el MCX y el NCDEX preestablecido por la bolsa
Dubai Gold & Commodity Exchange respectiva.
(DGCX) p.ej. 1 contrato de COMEX es
de 100 onzas-Troy de oro
con pureza de 995/1000
III. El Mercado Internacional del Oro.- Tipos y Caractersticas
ETF: Fondos Transados en Bolsas, a semejanza
de los futuros, pero no son contratos de oro
fsico subyacente, con vencimiento a corto
plazo, sino participaciones, o shares, de un
Fondo Mutuo, que adquiere oro en el mercado
spot o de futuros, y lo deposita en bvedas de
un custodio.
Este Fondo emite participaciones, que son
adquiridas por los inversionistas en grupos o
canastas equivalentes a 10.000 onzas-Troy.
Con ETFs el inversionista adquiere exposicin
al desempeo del oro, es decir, al aumento o
disminucin de su precio en el tiempo, lo cual
determina un retorno financiero equivalente.

Entre las ventajas de comprar oro a travs de ETFs

destaca el hecho que los costos de custodia,
almacenaje y seguro se distribuyen entre todos los
tenedores de oro del Fondo.
III. El Mercado Internacional del Oro.- Tipos y Caractersticas
Derivativos: Opciones u otros Productos Estructurados, que brindan al
inversionista exposicin al precio del oro a travs de la interrelacin entre
cualquier otro mercado financiero, y el mercado spot o de futuros en oro.
En el caso de las opciones directamente, el
inversionista compra o vende el derecho, pero
no la obligacin, de adquirir oro en un plazo y
precio predeterminados.

Put: con esta opcin se adquiere o cede el

derecho a vender el oro a un precio y plazo
predeterminados.
Call: esta opcin le otorga a su tenedor el
derecho a comprar el oro a un precio y plazo
predeterminados.
El precio de las opciones constituye una prima, monto que refleja las
condiciones de los mercados subyacentes en el momento del pacto.
 Comprar Un Call:
Spot : Comprar Un Put:
1,134.5 Se paga prima
Se paga prima
Ganancias Ilimitadas al alza
Ganancias a la baja
Prdida limitada
Prdida limitada
Ganancia 1,134.5 1,155 1,115 1,134.5

0 X X X $ 1,158,75 0
X X
$ 1,110.9
Breakeven Breakeven

Prdida
$ 3.75 de Prima
$ 4.10 de Prima

Vender Un Call: Vender Un Put:

Se gana prima Se gana prima
Prdida Ilimitada al alza Prdida a la baja
1,134.5 1,155 1,115 1,134.5
Ganancia
$ 1,157,5
Breakeven
0 X X X 0 $ 1,112.3 X X
$ 2.50 Breakeven
$ 2.70 de Prima
Prdida de Prima
IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.

Depsitos en Oro
Consiste en la colocacin del metal por un plazo
determinado en un banco depositario, a
cambio de remuneracin mediante una tasa de
inters. Al vencimiento del depsito el banco
depositario devolver el metal ms los
intereses devengados, que comnmente son
pagados en divisas. No obstante, existe la
opcin de pago de intereses en oro, la cual es
especialmente utilizada para operaciones de
cobertura y de muy largo plazo.
Los intereses devengados en divisas se calculan sobre la
base del precio del oro de referencia de la fecha de inicio de
la transaccin, multiplicado por la cantidad de onzas
involucradas y por el nmero de das. Si el depsito es mayor
a un ao los intereses suelen ser pagados semestralmente.
 Porcentaje
2,4

2,2 Evolucin Histrica de la Curva de

Rendimientos para Depsitos de Oro (*) 1999
2,0
(aos seleccionados)
1,8

1,6 1998

2000
1,4
1998 2008

1,2

1,0

0,8
2000
Sep-2009
0,6

0,4
2008
2007

0,2 2006
2007 2006
2005
2005
0,0
Sep-2009
-0,2
1 Mes 3 Meses 6 Meses 12 Meses

Fuente: Bloomberg. Elaboracin Propia.

(*) Se refiere a la diferencia entre las tasas de referencia Libor y Gofo para los plazos de 1, 3, 6, y 12 meses.
IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.
SWAPS DE ORO POR DIVISAS
Consisten en un canje de oro por otro activo,
generalmente divisas, con el compromiso de
revertir la transaccin en una fecha futura y a
un precio de oro y tasa de inters convenidos.
Es como un pacto de venta con recompra a
plazo, similar a los acuerdos de reporto de
ttulos, con la variante de que la garanta en
este caso es el metal.
El dueo del oro, que cede su propiedad
temporalmente cancela a su contraparte, quien
le da divisas a cambio, una tasa de inters que
refleja el diferencial de tasas existente entre
depsitos en oro y depsitos en divisas
(Libid-Gofo), para el correspondiente plazo.

Los Swaps son utilizados para corregir eventualidades de liquidez o para aprovechar alguna
oportunidad de mercado en donde la tasa de inters que paga el dueo original del oro
resulte inferior a la que obtendra por invertir las divisas recibidas en el swap. Para ello, el
inversionista deber asumir riesgos proporcionales a su expectativa de retorno financiero.
IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.
SWAPS DE LOCALIZACIN Y PUREZA
Consisten en un canje o permuta tanto de
localidad, o plaza, donde se encuentra
originalmente el metal, como del grado de
pureza o contenido de oro fino que posee
dicho oro.
En esta transaccin se intercambia
generalmente, de manera inmediata, un grupo
de lingotes de bajo tenor o pureza, desde las
bvedas de bancos centrales, minas o
refineras, por un nmero menor de lingotes
cuyo valor es aproximadamente equivalente en
contenido de oro fino al original. Ello a cambio
de un monto en divisas (o metal), que resulta
aceptable a ambas partes.
El Swap de Localizacin y Pureza se puede combinar con
otros instrumentos financieros, como depsitos a plazos
y Opciones, a objeto de abaratar su costo.
IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.
PRODUCTOS ESTRUCTURADOS
Existen mltiples combinaciones entre
depsitos de oro, opciones, swaps, etc. y
otros productos y mercados, como
consecuencia de requerimientos especficos
y creatividad e innovacin en materia de
ingeniera financiera.
Ello ha devenido en la creacin de infinidad de
estructuras, denominadas exticos, cuyo
nivel de complejidad financiera y riesgo
asociado pudiera ser difcil de comprender.

Los bancos centrales actan poco en el mercado

de exticos, y prefieren estructuras en las cuales
se garantice la preservacin del capital invertido,
cnsonas con el perfil conservador de
inversionista que los caracteriza.
IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.
El Art. 7 plantea que el De acuerdo al Art. 115 las RI
BCV debe centralizar y Ley del BCV en Oro y Divisas estarn
administrar las reservas representadas en la
monetarias proporcin que el Directorio
internacionales de la
estime conveniente.
Rep
Repblica.
Objetivos
Nacionales

Abaratar costos Continuidad de

financieros pagos
internacionales

Atenuar Shock Apoyo a la Poltica

Externos Monetaria y
Cambiaria
 2

IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.

El Banco Central de Venezuela es responsable de la
administracin de las reservas internacionales de Venezuela,
dentro del marco que determina la Ley del BCV, que en su Art
7 establece: El BCV debe centralizar y administrar las
reservas monetarias internacionales de la Repblica.
Asimismo, en su Art. 114, seala: Estarn representadas en
la proporcin que su Directorio estime conveniente, como
sigue:

 Oro amonedado y en barras depositado en sus propias bvedas

e instituciones en el exterior.
 Depsitos y ttulos valores en divisas, emitidos por instituciones
financieras del exterior calificadas de primera clase; o por entes pblicos
extranjeros e instituciones financieras internacionales en las cuales la
Repblica tenga participacin e inters.
 Derechos especiales de Giro u otra moneda fiduciaria internacional.
 Posicin Crediticia Neta en el Fondo Monetario Internacional.
 10

IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.

CRITERIOS DE ADMINISTRACIN BCV
La Gestin de las Reservas Internacionales debe asegurar:
El apropiado control de los riesgos inherentes al proceso de
inversin de los recursos. Ello comprende riesgos de crdito,
mercado y operativo.
Que se cuente con los fondos adecuados para hacer frente a los
objetivos previamente definidos.
Que se obtenga en el mediano plazo una rentabilidad apropiada
sobre estos fondos, ello sujeto a las restricciones derivadas del
perfil riesgo/retorno seleccionado para dicho portafolio.

De all que los criterios universalmente utilizados se refieran a

SEGURIDAD, LIQUIDEZ Y RENTABILIDAD.
RENTABILIDAD Se trata de maximizar el
valor de las reservas dentro de los parmetros de riesgo
aceptados, asegurando entre otros aspectos, la disponibilidad de
los fondos.
 V. Oro Como Activo Refugio. Perspectivas
La Historia ha demostrado que en tiempos de crisis
financiera, econmica, inflacionarias, geopolticas, entre
otras, el oro ha fungido como activo de refugio.

Entre los ejemplos ms recientes encontramos la crisis

financiera del 2007 al 2009 que inici con la deuda subprime
en EE UU, y ms recientemente las expectativas negativas en
torno a la Union Europea con los casos de Grecia, Espaa y
Portugal.

El precio del oro tiene diversos factores a su favor, donde

destacan:
La demanda mundial se proyecta cada vez mayor, frente
a un nivel de produccin y oferta estable o hasta escasa
y decreciente.
La actitud de acumulacin de los consumidores se
proyecta estable; se estima cerca de 1.5% de oro
adicional cada ao.
VI. Oro Como Activo Refugio. Perspectivas

Los analistas coinciden en asegurar que este

mercado es de un horizonte largo, que las
ganancias y proteccin que brinda el oro se
aprovechan en inversiones de aos y no de
meses o das, que el comportamiento
especulativo en este mercado trae ms
prdidas que ganancias.

En este sentido, el oro viene a ser un

complemento muy atractivo para la
conformacin de portafolios de inversin
diversificados, con objetivos orientados a
cubrir necesidades de mediano y largo plazo.