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Martes 23 de setiembre del 2014 GESTIN BAJO LA LUPA 19

ALEX MLLER-JISKRA
Economista de BTG Pactual

E
l martes pasado, el sol se vos swaps cambiarios permiten al
apreci contra el dlar
luego de sufrir su mayor
depreciacin del 2014
Los nuevos swaps BCR tomar la posicin contraria
(corta en dlares) y absorber esa
demanda de dlares a futuro, lo

cambiarios del BCRP


(2.3% de prdida de valor en un cual pondr presin a la baja en
mes); iniciada el 15 de agosto, los puntos forward. Esto significa
cuando se anunci el crecimiento menos presin en las tasas en so-
del PBI de junio (la cifra ms baja les y, asimismo, una influencia a
en cinco aos) y el BCRP compr la baja en el tipo de cambio.
dlares (intervencin contraria a LOS NUEVOS SWAPS CAMBIARIOS AMPLAN EL ARSENAL DE INSTRUMENTOS Evidentemente, el tener un
la esperada por el mercado), las banco central ms activo en el
cuales fueron interpretadas como A DISPOSICIN DEL BCRP PARA ENFRENTAR LA VOLATILIDAD CAMBIARIA EN mercado de derivados tambin
seales de depreciacin. Algunos debera tener implicancias en los
medios atribuyeron lo sucedido el UNA ECONOMA AN ALTAMENTE DOLARIZADA. negocios de las instituciones fi-
martes a la posibilidad de que el nancieras. Dos de esas implican-
comunicado del da siguiente de USI
cias posiblemente sean carry tra-
la Fed apunte a un ajuste moneta- des (estrategia de tomar deuda en
rio ms gradual de lo esperado. dlares para invertir en activos en
Sin embargo, ese mismo martes soles) menos atractivos y cober-
tambin hubo un anuncio impor- turas cambiarias menos costosas.
tante que pas inadvertido por En el Per hay demanda de carry
muchos. El BCRP comunic al trade porque el ndice de Sharpe
mercado el lanzamiento de un (diferencial entre tasas en soles y
nuevo instrumento de interven- dlares dividido entre la volatili-
cin cambiaria (el SC BCRP), lo dad del tipo de cambio) viene
cual hizo que muchos traders de siendo ms alto que en otros pa-
FX cierren posiciones largas en ses. En otras palabras, el Per pa-
dlares ante la incertidumbre de ga ms diferencial de tasa por uni-
cmo iba a afectar este nuevo ins- dad de volatilidad. Sin embargo,
trumento el tipo de cambio. Esas los nuevos swaps cambiarios del
expectativas por lo menos ese BCRP van a presionar este dife-
da fortalecieron el sol. rencial a la baja, haciendo menos
La novedad de los nuevos swaps atractivo el carry.
cambiarios (SC BCRP) es que per- Asimismo recordando que la
miten al BCRP intervenir en el frmula de paridad cubierta de ta-
mercado cambiario sin afectar la sas de inters (frmula con la que
liquidez del sistema financiero. se arbitra en el mercado de NDF)
Desde que el sol empez a depre- es R - R* = (F - S) / S (R es la tasa
ciarse el ao pasado con el anuncio en soles, R* en dlares, F el tipo de
del tapering (mayo), el BCRP es- cambio forward, y S el tipo de
tuvo vendiendo dlares en el mer- cambio spot) se puede inferir
cado spot y colocando certificados que si el diferencial de tasas es
de depsito reajustables al dlar. menor, entonces los puntos
Este tipo de intervenciones retiran forward tambin deben bajar. Es-
liquidez en soles del sistema. De to, en trminos simples, significa
hecho, gran parte de la liquidez in- que el costo de hacer coberturas
yectada a travs de reduccin de cambiarias disminuye.
encajes desde junio del 2013 Los nuevos swaps cambiarios permiten intervenir en el mercado cambiario sin afectar la liquidez del sistema financiero. En conclusin, los nuevos
(aproximadamente S/. 9,500 mi- swaps cambiarios muy similares
llones) fue hecha para esterilizar As, los nuevos swaps cambiarios gundo punto. El fondeo de los ban- a los que usa el Banco Central de
estas intervenciones. Ahora, con amplan el espectro de instrumen- Evidentemente, el cos en dlares (depsitos de la gen- Brasil amplan el arsenal de ins-
los nuevos swaps, el BCRP puede tos de intervencin con que cuenta te en dlares o deuda externa) nor- trumentos a disposicin del BCRP
influir el tipo de cambio spot inter- el BCRP. Las intervenciones a tra-
tener un banco central malmente es cubierto contra riesgo para enfrentar la volatilidad cam-
viniendo en el mercado NDF (non- vs de ventas de dlares y CDR po- ms activo en el cambiario en el mercado NDF, biaria en una economa an alta-
deliverable forwards) como con- nen presin al alza en las tasas en transformando su costo de fi nan- mente dolarizada. Los SC BCRP
traparte de aquellos agentes que soles porque los bancos necesitan
mercado de derivados ciamiento a una tasa implcita en complementan los otros instru-
quieran tomar posiciones largas usar su caja en soles (o tomar deu- tambin debera tener soles. En ese mercado, la mayor de- mentos de intervencin (compra-
en dlares sin comprometer la li- da) para comprarlos. Adems, el manda de dlares a futuro (princi- venta spot de dlares y certifica-
quidez del sistema. El punto cen- mismo mercado NDF ha estado po- implicancias en los palmente de AFP e inversionistas dos reajustables) porque escapan
tral es que los swaps no afectan la niendo presin al alza en las tasas negocios de las no residentes) ha aumentado esa de las restricciones impuestas por
posicin de apalancamiento de los activas en soles, dado que el aumen- tasa implcita en soles (que es bsi- los lmites de apalancamiento de
bancos, aunque s la posicin de to de los puntos forward en los NDF instituciones camente la tasa pasiva en dlares o los bancos y adems operan en el
cambio (que tambin tiene un l- ha encarecido el costo de financia- Libor + puntos forward de los con- mercado NDF (crucial en el con-
mite impuesto por la SBS). miento de los bancos. Explico el se-
financieras. tratos NDF). En ese marco, los nue- texto actual).