Está en la página 1de 1

Martes 23 de setiembre del 2014 GESTIÓN BAJO LA LUPA 19

ALEX MÜLLER-JISKRA
Economista de BTG Pactual

E
l martes pasado, el sol se vos swaps cambiarios permiten al
apreció contra el dólar
luego de sufrir su mayor
depreciación del 2014
Los nuevos swaps BCR tomar la posición contraria
(corta en dólares) y absorber esa
demanda de dólares a futuro, lo

cambiarios del BCRP
(2.3% de pérdida de valor en un cual pondrá presión a la baja en
mes); iniciada el 15 de agosto, los puntos forward. Esto significa
cuando se anunció el crecimiento menos presión en las tasas en so-
del PBI de junio (la cifra más baja les y, asimismo, una influencia a
en cinco años) y el BCRP compró la baja en el tipo de cambio.
dólares (intervención contraria a LOS NUEVOS SWAPS CAMBIARIOS AMPLÍAN EL ARSENAL DE INSTRUMENTOS Evidentemente, el tener un
la esperada por el mercado), las banco central más activo en el
cuales fueron interpretadas como A DISPOSICIÓN DEL BCRP PARA ENFRENTAR LA VOLATILIDAD CAMBIARIA EN mercado de derivados también
señales de depreciación. Algunos debería tener implicancias en los
medios atribuyeron lo sucedido el UNA ECONOMÍA AÚN ALTAMENTE DOLARIZADA. negocios de las instituciones fi-
martes a la posibilidad de que el nancieras. Dos de esas implican-
comunicado del día siguiente de USI
cias posiblemente sean carry tra-
la Fed apunte a un ajuste moneta- des (estrategia de tomar deuda en
rio más gradual de lo esperado. dólares para invertir en activos en
Sin embargo, ese mismo martes soles) menos atractivos y cober-
también hubo un anuncio impor- turas cambiarias menos costosas.
tante que pasó inadvertido por En el Perú hay demanda de carry
muchos. El BCRP comunicó al trade porque el índice de Sharpe
mercado el lanzamiento de un (diferencial entre tasas en soles y
nuevo instrumento de interven- dólares dividido entre la volatili-
ción cambiaria (el “SC BCRP”), lo dad del tipo de cambio) viene
cual hizo que muchos traders de siendo más alto que en otros paí-
FX cierren posiciones largas en ses. En otras palabras, el Perú pa-
dólares ante la incertidumbre de ga más diferencial de tasa por uni-
cómo iba a afectar este nuevo ins- dad de volatilidad. Sin embargo,
trumento el tipo de cambio. Esas los nuevos swaps cambiarios del
expectativas –por lo menos ese BCRP van a presionar este dife-
día– fortalecieron el sol. rencial a la baja, haciendo menos
La novedad de los nuevos swaps atractivo el carry.
cambiarios (SC BCRP) es que per- Asimismo –recordando que la
miten al BCRP intervenir en el fórmula de paridad cubierta de ta-
mercado cambiario sin afectar la sas de interés (fórmula con la que
liquidez del sistema financiero. se arbitra en el mercado de NDF)
Desde que el sol empezó a depre- es R - R* = (F - S) / S (R es la tasa
ciarse el año pasado con el anuncio en soles, R* en dólares, F el tipo de
del ‘tapering’ (mayo), el BCRP es- cambio forward, y S el tipo de
tuvo vendiendo dólares en el mer- cambio spot)– se puede inferir
cado spot y colocando certificados que si el diferencial de tasas es
de depósito reajustables al dólar. menor, entonces los puntos
Este tipo de intervenciones retiran forward también deben bajar. Es-
liquidez en soles del sistema. De to, en términos simples, significa
hecho, gran parte de la liquidez in- que el costo de hacer coberturas
yectada a través de reducción de cambiarias disminuye.
encajes desde junio del 2013 Los nuevos swaps cambiarios permiten intervenir en el mercado cambiario sin afectar la liquidez del sistema financiero. En conclusión, los nuevos
(aproximadamente S/. 9,500 mi- swaps cambiarios –muy similares
llones) fue hecha para esterilizar Así, los nuevos swaps cambiarios gundo punto. El fondeo de los ban- a los que usa el Banco Central de
estas intervenciones. Ahora, con amplían el espectro de instrumen- “Evidentemente, el cos en dólares (depósitos de la gen- Brasil– amplían el arsenal de ins-
los nuevos swaps, el BCRP puede tos de intervención con que cuenta te en dólares o deuda externa) nor- trumentos a disposición del BCRP
influir el tipo de cambio spot inter- el BCRP. Las intervenciones a tra-
tener un banco central malmente es cubierto contra riesgo para enfrentar la volatilidad cam-
viniendo en el mercado NDF (non- vés de ventas de dólares y CDR po- más activo en el cambiario en el mercado NDF, biaria en una economía aún alta-
deliverable forwards) –como con- nen presión al alza en las tasas en transformando su costo de fi nan- mente dolarizada. Los SC BCRP
traparte de aquellos agentes que soles porque los bancos necesitan
mercado de derivados ciamiento a una tasa implícita en complementan los otros instru-
quieran tomar posiciones largas usar su caja en soles (o tomar deu- también debería tener soles. En ese mercado, la mayor de- mentos de intervención (compra-
en dólares– sin comprometer la li- da) para comprarlos. Además, el manda de dólares a futuro (princi- venta spot de dólares y certifica-
quidez del sistema. El punto cen- mismo mercado NDF ha estado po- implicancias en los palmente de AFP e inversionistas dos reajustables) porque escapan
tral es que los swaps no afectan la niendo presión al alza en las tasas negocios de las no residentes) ha aumentado esa de las restricciones impuestas por
posición de apalancamiento de los activas en soles, dado que el aumen- tasa implícita en soles (que es bási- los límites de apalancamiento de
bancos, aunque sí la posición de to de los puntos forward en los NDF instituciones camente la tasa pasiva en dólares o los bancos y además operan en el
cambio (que también tiene un lí- ha encarecido el costo de financia- Libor + puntos forward de los con- mercado NDF (crucial en el con-
mite impuesto por la SBS). miento de los bancos. Explico el se-
financieras”. tratos NDF). En ese marco, los nue- texto actual).