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PRESENTACIN

El creciente proceso de globalizacin, que es muy interesante tanto por su estructura como
abarca distintos aspectos de la vida humana por la forma en que est redactado, ya que se
tales como aspectos culturales, polticos, demo- recurre constantemente a la exposicin de los
grficos, etc., tambin ha implicado un gran conceptos con numerosos casos y ejemplos
aumento en el comercio mundial. Esto, a su prcticos.
vez, ha impactado la produccin y la inversin Debido a la escasez de material que se
en todas las economas, requiriendo enormes adapte a la realidad latinoamericana, el libro
cantidades de capital. ste es captado por las incluye el anlisis de casos latinoamericanos
empresas ya sea a travs de emisin de acciones, que permiten ilustrar de manera clara, sencilla
prstamos de instituciones financieras, institu- y didctica los temas tratados. Los casos estn
ciones de fomento como a travs de crditos de basados en informacin pblica disponible y
proveedores, etc. Es as que dicha globalizacin fuentes internas. En cada uno de ellos el lector
de las transacciones econmicas ha determina- enfrenta problemas contingentes al mercado y
do la necesidad de profundizar en los procesos se le pide que analice crticamente las situacio-
de informacin y de operaciones contable-fi- nes especficas de cada entidad, compare dicha
nancieras de las empresas. Ello con el objeto de situacin con el entorno y la industria, aplique
que la informacin financiera entregada por la conocimientos y, sobre todo, tome decisiones
empresa sea transparente y entendible por los concretas frente a hechos que son parte de la
accionistas, acreedores y restantes usuarios e realidad de las empresas.
interesados en la marcha de las unidades eco- El enfoque bsico del libro es la contabili-
nmicas, es decir, los oferentes y demandantes dad financiera orientada fundamentalmente
de la informacin financiera. hacia sociedades annimas abiertas que se rigen
El anlisis de estados financieros se entien- por la Superintendencia de Valores y Seguros
de como un proceso crtico dirigido a evaluar (S.V.S.) y el Colegio de Contadores, principal-
la posicin financiera, presente y pasada, y los mente. Por su contenido, el libro est orienta-
resultados de las operaciones de una organi- do tanto a alumnos del rea de contabilidad y
zacin, con el objetivo fundamental de esta- finanzas de los ltimos aos de la universidad
blecer las mejores estimaciones y predicciones como a profesionales que realicen cursos de
posibles sobre las condiciones y resultados postgrados y perfeccionamiento.
futuros. A lo largo de los captulos que integran
Es por esta razn que el presente libro tiene este libro se abordan de una forma prctica
por objetivo proporcionar las bases principales numerosas materias relativas a las operaciones
para alcanzar tal conocimiento, como lo son la y a la informacin que trascienden al exterior
comprensin del modelo contable y el dominio o entorno de la empresa, entorno que es cada
de las herramientas de anlisis financiero que vez ms amplio y exigente en cuanto a la infor-
permiten identificar y analizar las relaciones y macin contable que se demanda acerca de las
factores financieros y operativos. Su contenido unidades empresariales.

7
8 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

El captulo 1 intenta contextualizar el en- de la empresa por parte del analista y aquellas
torno en el cual opera la empresa as como situaciones susceptibles de ser distorsionadas
tambin resalta la importancia de la estrategia por la administracin.
elegida por ella. Destaca que un buen anlisis Debido a que la inflacin introduce diver-
de estados financieros incluye una serie de sas distorsiones en los estados financieros, el
aspectos relacionados con el medio ambiente, captulo 5 se dedica al tema de la correccin
estrategias de la empresa, estrategia contable, monetaria como una alternativa para solucio-
anlisis de calidad de resultados y el anlisis nar estas distorsiones. A su vez, se exponen
financiero propiamente tal. los principales problemas asociados y los prin-
El captulo 2 trata sobre la utilidad de la cipios correspondientes afectados, el sistema
informacin contable financiera, cuyo objetivo de correccin monetaria utilizado en Chile y
principal es preparar y proporcionar reportes tambin se identifican las principales diferen-
anuales a los usuarios, que consisten funda- cias entre la correccin monetaria tributaria y
mentalmente en el Balance General, Estado financiera. Para mejor comprensin se presenta
de Resultados y el Estado de Flujo de Efectivo. un ejercicio resuelto que permite visualizar tales
Se identifica a los diversos usuarios internos y discrepancias.
externos de la informacin financiera as como El captulo 6 abarca el tema de los costos
tambin las necesidades que cada uno de ellos corrientes de reemplazo como una alternativa
desea satisfacer a travs del uso de los estados til para medir la utilidad y tomar decisiones, in-
financieros, y se detallan los factores que influ- dicando sus principales caractersticas y ventajas
yen tanto en la demanda como en la oferta de con respectos a otros enfoques utilizados. Es as
informacin financiera. Un estudio fundamen- que se presentan las principales debilidades del
tal al respecto es aquel desarrollado por Marc sistema de valuacin tradicional y se detallan las
Epstein, donde se ilustran los principales cam- caractersticas de este nuevo enfoque, poniendo
bios y necesidades que enfrentan los usuarios de nfasis en la importancia de la utilidad no reali-
la informacin. zada y en la utilidad econmica como tal.
La eleccin de los diferentes mtodos al- Un anlisis de la situacin de una empresa,
ternativos de registrar los distintos temes de especialmente para el usuario externo, requiere
los estados financieros afecta los resultados y la del estudio de todos los estados financieros de
situacin financiera mostrados por la empresa la compaa. El Balance General nos seala la
en estos estados financieros pblicos. Por ello situacin financiera de ella, pero la informacin
se hace necesario discutir acerca del universo de financiera entregada es de carcter esttica o
principios contables existentes y las alternativas estacional en el tiempo, informacin que puede
generales de las normas de procedimientos para ser radicalmente distinta al da anterior o poste-
los diferentes temes, identificando los princi- rior a la fecha de cierre de las operaciones que
pales criterios aplicados en la seleccin de ellos incluye. Por su parte, el Estado de Resultados
y sus principales efectos. Todo esto se presenta nos muestra si una empresa est obteniendo
en el captulo 3. utilidad o prdida, pero las empresas pueden
El captulo 4 ilustra el propsito de analizar parecer rentables y solventes y no tener un flujo
la calidad de los estados financieros, el cual es de caja apropiado. De lo anterior se desprende
constatar si los mismos reflejan la realidad de que resulta indispensable disponer de un estado
la empresa, para que la revisin determine el financiero que, complementando la informa-
grado de distorsin que pueda existir en las cin que proporciona el balance general y el
cifras contables. Para llevar a cabo este objetivo estado de resultados, muestre a los usuarios
se analizan y detallan las principales partidas detalladamente la posicin financiera de la
del activo, pasivo, patrimonio y cuentas de re- empresa, bajo un carcter acumulativo. Esta
sultados, destacando aquellos aspectos cruciales informacin la proporciona el estado de flujo
para una correcta interpretacin de la realidad efectivo, el cual se profundiza en el captulo 7.
CAPTULO 1: INTRODUCCIN
PRESENTACIN 99

All se exponen los principales objetivos, patro- cia de sus inventarios en almacenamiento, los
nes y mtodos utilizados (directo e indirecto) y perodos de cobro de clientes y pago a provee-
se expone un ejemplo desarrollado para mayor dores y otros factores que sirven para estudiar
claridad y entendimiento del lector. ampliamente la situacin econmica y financie-
El captulo 8 trata sobre el anlisis finan- ra de una empresa en una forma ms detallada
ciero, el cual consiste en utilizar los estados y analtica. El captulo analiza y describe las
financieros para comparar y estudiar las rela- razones de rentabilidad, endeudamiento o sol-
ciones existentes entre los diferentes grupos vencia, liquidez, administracin y eficiencia y
y observar los cambios presentados por las mercado. Tambin se presentan las principales
distintas operaciones de la empresa. Por lo limitaciones en el uso de estos indicadores.
tanto, el anlisis de estados financieros es una Por ltimo, el captulo 10 profundiza en el
herramienta muy prctica para determinar la tema de las crisis financieras y reestructuracin
situacin presente en que se encuentra una de las empresas. El administrador financiero de
empresa y/o estimar una perspectiva futura una empresa exitosa debe reconocer los dere-
del desempeo de la empresa en cuestin. chos y los medios de la empresa como si fuera
Para un mayor entendimiento, es necesario co- un acreedor, y participar de manera efectiva en
nocer a los diversos usuarios de la informacin los esfuerzos por cobrar a los deudores que ten-
y los intereses de cada uno de ellos y, a su vez, gan graves dificultades financieras. El adminis-
distinguir entre los diversos tipos de anlisis trador financiero de una entidad menos exitosa,
disponibles. El captulo explica y detalla cada en cambio, debe saber cmo manejar los asun-
uno de estos mtodos. tos del negocio cuando se presentan dificultades
Debido a que el procedimiento de anlisis a financieras. Tal entendimiento puede significar
travs de razones tiene un gran valor prctico y a menudo la diferencia entre la prdida de la
es uno de los ms utilizados en el mundo de los propiedad de la empresa y la rehabilitacin de
negocios, el captulo 9 se dedica a ahondar en la misma como un negocio en marcha. El cap-
este tema, ya que permite obtener un nmero tulo analiza el proceso de reorganizacin y los
ilimitado de razones e ndices. Ellos sirven para aspectos econmicos de la quiebra y adems, se
determinar la liquidez, solvencia, estabilidad, presentan modelos alternativos para predecir
solidez y rentabilidad; adems de la permanen- una quiebra.
CAPTULO 1

INTRODUCCIN

1.1. ESTRATEGIAS, ENTORNO E Los estados financieros resumen las con-


INFORMACIN FINANCIERA secuencias econmicas de las actividades de
negocios, las cuales deben ser reportadas a los
Los gerentes corporativos son los responsables usuarios externos. El sistema de contabilidad de
de adquirir recursos fsicos y financieros desde la firma provee un mecanismo a travs del cual
el medio ambiente que rodea a la firma, utili- las actividades de negocios son seleccionadas,
zndolos para crear valor para los inversionistas medidas y agregadas dentro de una declaracin
de la firma. Para esto, los gerentes deben for- financiera. Un aspecto clave del anlisis de los
mular estrategias e implementarlas a travs de estados financieros involucra la comprensin de
las actividades de negocios, las cuales se encuen- la influencia del sistema de contabilidad sobre
tran influenciadas por el ambiente econmico y la calidad de las declaraciones financieras, como
por su propia estrategia de negocio. se indica en los siguientes grficos:

FIgURA 1.a

Ambiente de negocios Actividades de negocios Estrategia de negocios


Mercados laborales Actividades operativas Alcance del negocio:
Mercados de capital Actividades de inversin grado de diversificacin
Mercado de productos: Actividades de financiamiento Tipo de diversificacin
Proveedores Posicionamiento competitivo:
Clientes Costo de liderazgo
Competencia Diferenciacin
Regulaciones de negocios Factores clave de xito y riesgo

Sistema contable
Medidas y reportes econmicos acerca
de las consecuencias de las actividades
de negocios
Ambiente contable
Estructura de mercado de capital
Contratos y gobierno Estrategia contable
Convenciones contables y Eleccin de polticas contables
regulaciones Estados financieros Eleccin de estimaciones
Ajustes entre contabilidad financiera y Informacin a los gerentes superiores contables
los impuestos sobre las actividades de negocios Eleccin de formato de reportes
Auditoras externas Errores de estimacin Seleccin de inf. financ.
Sistemas legales para disputas Distorsiones debido a las elecciones complementaria
contables contables de los gerentes

Fuente: Palepu, Bernard and Healy, Business Analysis & Valuation: Using Financial Statements. South-Western, United States of America: 1996.

11
12 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Debido a que el conocimiento de los geren- Los analistas financieros deben examinar
tes representa una fuente tanto de valor como los datos presentados en el estado financiero
de distorsin en relacin con los datos contables, y debido a que no tienen acceso directo a la
es difcil para los usuarios externos de los esta- informacin de la empresa, deben confiar en
dos financieros separar la informacin real de su propio conocimiento acerca de la industria
la distorsin y el ruido. Por lo tanto, los usuarios a la cual pertenece la empresa y acerca de sus
externos estiman una probabilidad acerca de estrategias competitivas para realizar su inter-
qu tan verazmente los datos contables indican pretacin.
la realidad de la empresa.

FIgURA 1.b

Estados Financieros Contexto de aplicacin de negocios


Informacin a los gerentes superiores sobre las
actividades de negocios Anlisis de crdito
Errores de estimacin Anlisis de instrumentos financieros
Distorsiones de las elecciones contables de los gerentes Anlisis de fusiones y adquisiciones
Anlisis deuda/dividendos
Otros datos pblicos Anlisis de la estrategia de comunicacin corporativa
Datos de la firma y de la industria Anlisis de negocios general
Estados financieros externos

Herramientas de anlisis

Anlisis de la estrategia de negocios

Expectativas de desempeo generadas a travs del anlisis


de la industria y del anlisis de la estrategia competitiva

Anlisis contable Anlisis de proyecciones


Evaluacin de la calidad contable Anlisis financiero Realizar proyecciones y
a travs de la determinacin de Evaluacin de desempeo usando ratios y valorar negocios
las polticas contables y anlisis de flujo de caja
estimaciones

Fuente: Palepu, Bernard and Healy, Business Analysis & Valuation: Using Financial Statements, South-Western, United States of America, 1996.

El propsito de analizar la estrategia del la realidad subyacente del negocio. Mediante la


negocio es identificar la clave de los beneficios identificacin de los puntos de flexibilidad de
y riesgos y evaluar los retornos potenciales a la contabilidad y evaluando la pertinencia de las
un nivel cualitativo. Esto involucra, adems, polticas contables de la empresa, los analistas
analizar la industria en la cual opera la firma y pueden estimar el grado de distorsin en los
la estrategia que sigue con el fin de crear una nmeros contables de la empresa.
ventaja competitiva sustentable. La meta del anlisis financiero es usar datos
El anlisis contable permite evaluar el grado financieros para evaluar el desempeo presente
en el cual la contabilidad de la empresa captura y pasado de una firma y evaluar su viabilidad. Por
CAPTULO 1: INTRODUCCIN 13

lo tanto, el anlisis debe ser sistemtico y eficien- de realizar predicciones acerca del futuro de
te, y adems debe permitir al analista usar datos la empresa.
financieros para explorar temas del negocio. La rentabilidad de una firma es influen-
El anlisis de proyeccin se enfoca en ciada no slo por la estructura de la industria
pronosticar el futuro de la firma. Las tcni- sino que tambin por la eleccin estratgica
cas ms usadas en este tipo de anlisis son el concerniente a su posicionamiento en la indus-
pronstico financiero y la valoracin. Estas tria. Las estrategias competitivas genricas son
herramientas permiten la sntesis de los co- liderazgo en costos y diferenciacin, las cuales
nocimientos acerca del anlisis de negocio, permiten construir una ventaja competitiva
anlisis contable y anlisis financiero en orden sustentable.

FIgURA 1.c

Liderazgo en costos Diferenciacin

Proveer el mismo producto o servicio a un menor costo Proveer un producto o servicio nico a un precio menor
Economas de escala y mbito que el precio premium que los clientes pagaran
Produccin eficiente Calidad superior del producto
Diseo de productos ms simple Variedad superior del producto
Menor costo de los insumos Servicio al cliente superior
Menor costo de distribucin Mayor flexibilidad en la entrega
Escasa investigacin y desarrollo y publicidad de la marca Inversin en imagen de la marca
Fuerte sistema de control de costos Inversin en investigacin y desarrollo
Sistema de control focalizado en la creatividad e
innovacin

Ventajas competitivas

Match entre el ncleo de competencias de la firma y factores clave de xito para ejecutar la estrategia
Match entre la cadena de valor de la firma y las actividades requeridas para ejecutar la estrategia
Sustentabilidad de la ventaja competitiva

Fuente: Palepu, Bernard and Healy, Business Analysis & Valuation: Using Financial Statements, South-Western, United States of America, 1996.

a) Liderazgo en costos b) Diferenciacin

Es la manera ms clara de lograr una ventaja Cuando una firma sigue esta estrategia, bus-
competitiva. En aquellas industrias donde el ca ser nica en su industria, entregando un
producto o servicio bsico es un commodity, el mayor valor agregado para sus clientes. Para
liderazgo en costo puede ser la nica manera de que la diferenciacin sea exitosa, requiere
lograr un desempeo superior, ya sea por medio identificar uno o ms atributos del producto
de economas de escala y de mbito, eficiencia o servicio que el cliente valora. Adems, debe
en la produccin, diseo de producto ms sim- posicionarse de tal modo que el cliente la
ple, costo de los insumos ms bajo y procesos de perciba de una nica manera. Finalmente,
eficiencia organizacional. Si una empresa logra la empresa debe lograr diferenciacin a un
tener liderazgo en costos, ser capaz de ganar costo menor que el precio que el cliente est
una rentabilidad promedio superior cargando dispuesto a pagar por el servicio o producto
los mismos precios que sus rivales. diferenciado.
14 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

En resumen, un buen anlisis de estados corresponden al anlisis financiero en s y no se


financieros incluye una serie de aspectos rela- tratan en este libro.
cionados con el medio ambiente, estrategias En esta etapa, para una mejor aproxima-
de la empresa, estrategia contable, anlisis de cin a la materia se utilizan casos-ejercicios de
calidad de resultados y el anlisis financiero empresas chilenas, que deben ser enfrentados
propiamente tal. La etapa de proyecciones, por los alumnos en el contexto de nuestra
valoracin de empresas, ratings y otros temas realidad.
CAPTULO 2

UTILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE

2.1. ANLISIS DE LA INFORMACIN trndose en la actitud de los accionistas en tres


FINANCIERA-CONTABLE reas principales:
1. La utilidad del reporte anual y sus obje-
Por medio de la Contabilidad Financiera la tivos de inversin.
administracin comunica los eventos econ- 2. El papel y responsabilidad del auditor
micos a los accionistas y a los acreedores. Su externo.
objetivo principal es preparar y proporcionar 3. Necesidad de mayores explicaciones en
reportes anuales a los accionistas, que con- los distintos estados financieros.
sisten bsicamente en los estados financieros Se presentan a continuacin los cuadros 1,
principales: Balance General, Estado de Re- 5 y 7 de sus estudios (aqu cuadros 1, 2, 3), y el
sultados y el Estado de Flujo de Efectivo. En resto de los cuadros atingentes al tema estn en
este reporte se encuentran adems la carta del el anexo N 1.
presidente, el anlisis de la administracin, las
notas financieras, notas tcnicas y el reporte
del auditor. El propsito de este reporte anual CUADRO N 1
es entregar la informacin econmica finan- OBJETIVOS DE INVERSIN DE LOS ACCIONISTAS
ciera de la empresa a los accionistas y tenedo-
res de deuda de una manera comprensible y 1973 1991
creble. Seguridad de capital 35.20% 42.50%
Actualmente se puede decir que, en cierto
Ingresos estables 23.60% 37.50%
sentido, la prctica contable est en crisis, ya que
los contadores y administradores corporativos no Ganancias especulativas 31.50% 18.30%
proveen suficiente informacin, segn necesitan Otras 9.70% 1.70%
los inversionistas. Ellos sostienen que agregar 100.00% 100.00%
ms informacin es innecesario, costoso y oca-
siona desventajas competitivas. Por otro lado, el
mercado demanda ms informacin, la que es CUADRO N 2
necesaria para la correcta toma de decisiones en UTILIDAD DE LOS TEMES DEL REPORTE ANUAL
un mundo marcado por la incertidumbre. CORPORATIVO
Estudios fundamentales al respecto fueron
los desarrollados por Marc Epstein.1 Para cono- 1973 1991
cer acerca de las necesidades de los inversionis-
1. Estados de situacin
tas sobre la informacin contable financiera,
financiera (balance) 51.20% 57.10%
Marc Epstein realiz un amplio estudio en 1973,
que repiti en 1991 con M. Pava, pero concen- 2. Estado de resultados 63.60% 57.00%
3. Resultado histrico de las
1
Epstein, Marc J. & Pava, Moses L., The Shareholders Use of operaciones 51.30%
Corporate Annual Reports, Jai Press Inc., England, 1993.

15
16 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

(continuacin) a ver ms adelante), segn seala el cuadro 2


1973 1991 del anexo 1. El estado de flujo de caja efectivo
14. Estado de flujo de efectivo / es fundamental como medida para conocer la
estado de cambios en la situacin financiera de la empresa; y existe una
posicin financiera 41.10% 50.20% mayor relevancia del flujo de caja como medida
del desempeo de la empresa. El reporte del
15. Informacin del precio de
auditor ha adquirido una mayor importancia y
la accin por trimestre 47.30%
requiere ms explicaciones de su parte.
16. Revisin del desarrollo por Las secciones de administracin, discusin
segmento de mercado 43.30% y anlisis del reporte no son tan importantes
17. Discusin y anlisis de la como la introduccin de proyecciones de infor-
administracin 34.40% macin histrica.
18. Reporte de los auditores 13.30% 29.60% Por otra parte, se necesita que los reportes
19. Notas a los estados sean ms simples y concisos para que ms per-
financieros 26.20% 28.80% sonas puedan leerlos. Se busca ampliar la par-
ticipacin de los auditores en la elaboracin y
10. Carta del presidente 26.70% 23.20%
revisin de los reportes anuales, que verifiquen
11. Composicin y grficos un mayor nmero de temes y que provean de
de las operaciones 18.40% 16.60% un sistema de control interno en la firma para
evitar errores o fraudes por una mala contabili-
CUADRO N 3 zacin. Los accionistas desean que se aumente
DESEO DE LOS ACCIONISTAS POR MAYORES la calidad y cantidad de la informacin en el
EXPLICACIONES DEL REPORTE ANUAL reporte anual, que el lenguaje sea preciso y que
contenga mayor informacin en reas como
1973 1991 litigaciones pendientes, reclamos legales no
1. Estado de resultados 29.30% 29.30% acertados, contabilidad en valor presente, decla-
raciones de ingreso por ventas presupuestadas,
2. Estados de situacin
etc. Adems, los accionistas quieren asegurarse
financiera (balance) 33.10% 40.50%
de que la administracin corporativa est tra-
3. Estado de flujo de efectivo / bajando para ellos, y no en su propio inters,
Estado de cambios en la tratando de mitigar el problema de la Teora
posicin financiera 38.00% 38.00% de Agencia formulada inicialmente por Jensen
4. Discusin y anlisis de la y Meckling.2
administracin 30.20% Dado todo el entorno analizado por Marc
5. Carta del presidente 10.70% 8.70%
Epstein, se explica por qu la SEC (Securities
and Exchange Committee) de los EE.UU. y la
6. Notas a los estados SVS (Superintendencia de Valores y Seguros)
financieros 25.70% 29.80% en Chile se han vuelto ms agresivas al presio-
7. Reporte de los auditores 13.90% 23.60% nar a las sociedades annimas abiertas en la
entrega de informacin, el anlisis y la discusin
de gestin. As, los administradores y auditores
Entre las principales conclusiones de la en-
necesitan modificar el diseo y contenido de
cuesta est el hecho de que los accionistas han
los reportes anuales, con el objeto de presentar
adquirido perspectivas de largo plazo sobre sus
la informacin de la posicin financiera de la
inversiones y estn menos interesados en obte-
empresa en un lenguaje que permita a los ac-
ner ganancias especulativas, ya que prefieren la
seguridad de su capital e ingresos estables. Por
ello el anlisis del reporte anual result ser ms 2
Jensen, M. C. & Meckling, W. H., Theory of the Firm:
importante que el anlisis tcnico (como se va Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure,
Journal of Financial Economics, N 3, 1979, pgs. 305-360.
CAPTULO 2: UTILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE 17

cionistas comprender cabalmente el contenido que sea consistente con las preferencias del in-
de los reportes.3 versionista en cuanto al horizonte de inversin,
riesgo, retorno y rendimiento del dividendo. La
informacin requerida para esta eleccin pue-
2.2. DEMANDA DE INFORMACIN de variar significativamente, dependiendo del
FINANCIERA-CONTABLE mtodo utilizado para detectar la valoracin de
instrumentos financieros, como son el anlisis
En los estados financieros se observa el produc- fundamental y el anlisis tcnico.
to de un conjunto diverso de fuerzas de deman- El anlisis fundamental estudia la firma, la
da y oferta de informacin. industria y la informacin econmica relacio-
En los sectores que demandan informacin nada y en l los estados financieros juegan un
de estados financieros se encuentran: papel mayor. Un aspecto importante es que
a) Accionistas, inversionistas y analistas fi- sirve para predecir la sincronizacin, cantidades
nancieros, e incertidumbre del flujo de caja futuro de la
b) Directores, firma.
c) Empleados, En contraste, en el anlisis tcnico se propo-
d) Prestamistas y otros proveedores, ne discernir la futura valoracin de los instru-
e) Clientes, mentos, examinando las tendencias en precios
f) Agencias reguladoras del gobierno. de los mismos, su volumen de comercio y otras
Estos actores de mercado demandarn in- variables relacionadas. Tpicamente la informa-
formacin de estados financieros para facilitar cin de los estados financieros no se examina en
la toma de decisiones, el control de la adminis- este enfoque.4 En el anexo 2 se hace una breve
tracin, e interpretar los contratos o acuerdos resea de este enfoque.
que incluyen provisiones basadas en dicha in- En ambas metodologas, fundamental y tc-
formacin. nica, se pretende tener las bases para diagnosti-
car el valor futuro de los instrumentos.
a) Accionistas, inversionistas y analistas Al considerar este enfoque dinmico de
financieros inversin se debe recalcar que el inversionista
busca encontrar acciones subvaluadas (para
Los accionistas actuales y potenciales son los
adquirirlas y hacer utilidades), o sobrevaluadas,
mayores y ms importantes receptores de los
para venderlas si las tiene y evitar prdidas. Por
estados financieros de las corporaciones. stos
cierto, para ello se supone que cuenta con un
van desde inversionistas individuales de todos
modelo de valoracin de la accin (y empresa)
los tamaos a los grandes inversionistas, como
que le permita hacer la comparacin de precios
compaas de seguro, A.F.P., bancos, fondos
para definir sus decisiones.
mutuos y sociedades de inversin. Las deci-
En este sentido es interesante examinar
siones tomadas por estos sectores incluyen no
el modelo de reestructuracin de Mackinsey,
slo qu tipo de acciones comprar, retener, o
que supuestamente es utilizado por grandes
vender, sino tambin el momento exacto de
inversionistas que conocen muy bien una de-
comprar o vender tales acciones. Tpicamente,
terminada industria y pueden inferir no slo
las decisiones que tomen tendrn un enfoque
subvaluaciones directas de una accin, sino que
de inversin dinmico, o un enfoque de con-
proyectan el valor de la accin de una determi-
trol de la gerencia; en algunos casos, ambos
nada empresa en base a las distintas oportuni-
ocurrirn simultneamente.
dades que ellos perciben de reestructuraciones
En un enfoque de inversin dinmico, el
nfasis est en escoger una cartera de activos
4
Una posible definicin de anlisis tcnico sera el es-
3
Los recientes escndalos financiero-contables de Enron, tudio de los movimientos del mercado (precios y volumen
Parmalat, etc., parecen confirmar claramente las conclusiones de transacciones) con el propsito de pronosticar las futuras
del estudio de Epstein. tendencias de los precios.
18 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

y valoracin de la compaa a travs de buena administracin ha usado los recursos bajo su


administracin. control, por ejemplo, la emisin de estados
En el anexo 3 de este captulo se hace una financieros intermedios y anuales a los accio-
breve presentacin de este modelo. Aqu, sin nistas.
embargo, es conveniente resaltar el ejemplo
del grupo empresarial del ex Banco Osorno
(Saieh, Selume, Abumohor, Rishmahue, y b) Directores
otros), que parecen haber empleado exacta- Otra fuente de demanda de informacin fi-
mente este modelo. En el ao 1986 este grupo nanciera proviene de parte de los directores,
adquiri en una cifra cercana a los US$ 10 quienes tienen contratos que incluyen provi-
millones las acciones del Banco Osorno y La siones basadas en variables que se encuentran
Unin. Luego de una apropiada administra- en los estados financieros. Un ejemplo son los
cin, reestructuracin de carteras y expansin, mencionados contratos de estmulo para la
vendi en US$ 490 millones su participacin administracin, ya mencionados en el nmero
al Banco Central Hispano, que ya era dueo anterior.
del Banco Santander. Otro caso emblemtico Cuando se estructuran los acuerdos entre
es el del grupo de los ejecutivos-empresarios las firmas y otras entidades, la administracin
encabezados por Jos Yuraseck, Fernando puede incluir trminos contractuales basados
Mackenna, Molina, y otros, que a fines de los en variables de los estados financieros. Los
ochenta adquirieron Enersis y Endesa a la directores utilizan tambin informacin de los
Corfo. Al cabo de doce aos, en 1999, despus estados financieros en muchos de sus financia-
de un profundo proceso de reestructuracin, mientos, inversiones, y decisiones operativas. Se
expansin en Chile y en el extranjero e inge- basan en variables de estados financieros tales
niera financiera, enajenaron la compaa a como la razn deuda-patrimonio o la razn co-
Endesa-Espaa en precios que multiplicaban bertura de inters y retorno de la inversin que
enormemente la inversin original de cada son muy importantes para decidir cunta deuda
uno de los socios empresarios y de todos los a largo plazo tomar, etc. Los estados financieros
trabajadores accionistas de la empresa. de otras firmas tambin pueden ser usados para
En un enfoque de gerencia (control), los la toma de decisiones de la administracin, sir-
accionistas tratan de controlar la conducta de viendo como benchmark.
la gerencia y procuran afectar esta conducta
de una manera apropiada. La administracin
tiene una considerable discrecin con respecto c) Empleados
al uso y disposicin de los recursos de la firma. La demanda de estados financieros por parte
Puede tomar decisiones con estos recursos de los empleados puede surgir por varios mo-
que divergen de los objetivos de los accionis- tivos. Los empleados tienen un inters en la
tas, pudiendo dejarlos slo con un esqueleto continuidad y beneficios operativos de su firma;
corporativo. La existencia de este conflicto las declaraciones financieras son una fuente im-
potencial, llamado problema de agencia, ha portante de informacin acerca de la corriente
creado estmulos para la creacin de contratos y la capacidad potencial de ganancia y solvencia
o acuerdos entre la administracin y la firma, futuras de la misma. Adems, demandan infor-
alineando de mejor manera los intereses de macin de los estados financieros para controlar
la administracin y los accionistas, tales como la viabilidad de sus planes salariales.
participacin en utilidades, bonos por cum- En algunos casos, el inters de los emplea-
plimiento de metas u opciones de compra de dos de niveles superiores se debe a que los
acciones a un precio prefijado, por parte de contratos entre empleados y la compaa estn
la alta gerencia. Esto, sumado a la exigencia basados en variables incluidas en los estados
de presentar informacin que revele cmo la financieros, tales como ganancias y ventas.
CAPTULO 2: UTILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE 19

d) Instituciones de crdito y otros proveedores f) Gobierno / Agencias reguladoras


En la relacin que existe entre proveedores e Las demandas por informacin de los estados
instituciones financieras y una firma, los esta- financieros de parte del gobierno / agencias regu-
dos financieros pueden jugar varios papeles. ladoras pueden surgir de un conjunto diverso de
Considere la relacin entre una firma y los pro- reas, tales como: ingresos por impuestos, como
veedores de su crdito, por ejemplo, un banco. impuesto a la renta, impuestos especficos, o re-
En la etapa inicial de otorgamiento del crdito, caudacin fiscal del impuesto al valor agregado;
los estados financieros son tpicamente un tem contrataciones de gobierno, para reembolsar a
muy importante. Muchos bancos tienen estipu- proveedores pagados en base al costo o para con-
lados procedimientos uniformes de evaluacin trolar si las compaas comprometidas con el go-
relacionados con la liquidez, endeudamiento bierno ganan beneficios en exceso; determinacin
y capacidad de ganancia de la firma, los cuales de tasas, decidiendo la tasa de retorno admisible
son considerados para determinar la cantidad que una empresa elctrica puede ganar; interven-
del prstamo, la tasa de inters y el riesgo de la cin reguladora, determinando si proporciona un
empresa solicitante. prstamo garantizado por el gobierno, etc.
Las variables de los estados financieros cons- Generalmente, las Superintendencias tienen
tituyen factores importantes para determinar formularios especificados en sus reglamentos,
la naturaleza de dicha relacin. Los prstamos donde solicitan la informacin complementaria
bancarios incluyen condiciones en sus contra- requerida segn sus necesidades.
tos que en caso de ser violados por la empresa
cliente conduce a reestructuraciones de acuer-
do con las condiciones especificadas en dicho g) Otras partes
prstamo. El efecto de incorporar tales condi-
Diversas instituciones, tales como organismos no
ciones en el acuerdo del prstamo crear una
gubernamentales, fundaciones, organizaciones
demanda sucesiva de los estados financieros de
de proteccin del medio ambiente y otros gru-
la firma por parte del banco.
pos, requieren detalles de cmo las sociedades
Este mismo tipo de relacin es la que se crea
annimas abiertas manejan sus finanzas. Muchas
con los grandes proveedores de productos y
corporaciones hacen esfuerzos concertados para
servicios de la empresa.
responder a algunos de los requerimientos que
provienen de estos sectores.
En general, la demanda por informacin
e) Clientes de estados financieros se deriva del proceso de
La relacin entre una firma y sus clientes pue- toma de decisiones o de proceso de control de
de extenderse a travs de muchos aos. En tales decisiones, y los factores que la determinan
algunos casos, estas relaciones toman la forma son: a) el potencial de informacin para reducir
de obligaciones legales asociadas con garantas, la incertidumbre, y b) la disponibilidad de otras
o con beneficios diferidos. En otros, la asocia- fuentes de informacin competitivas.
cin a largo plazo se basa en atencin continua
de servicio al cliente. Los clientes tienen un
inters en controlar la viabilidad financiera 2.3. OFERTA DE INFORMACIN
de las firmas con las que tienen relaciones de FINANCIERA-CONTABLE
largo plazo, especialmente si ellos compran
bienes o servicios de difcil reemplazo. Es Los factores que afectan la oferta de informa-
probable que este inters incremente cuando cin de los estados financieros son tanto las
hay posibilidades de bancarrota. Los estados fuerzas regulatorias como las de mercados,
financieros representan una til fuente de in- afectando el contenido o la frecuencia de los
formacin que les permite inferir acerca de la reportes financieros. La figura 2.a presenta una
viabilidad de la firma. revisin de las partes inmersas en el proceso de
20 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

oferta de informacin al mercado, cuya interac- de las fuerzas de mercado antes que de las fuer-
cin es muy importante. zas de regulacin. Las tres fuerzas de mercado
que afectan el contenido y la oportunidad de la
exposicin de los estados financieros son: a) el
FIGURA 2.a mercado de capitales; b) el mercado de trabajo,
FACTORES QUE AFECTAN LA OFERTA DE y c) el mercado de control corporativo.
INFORMACIN FINANCIERA

Decisiones de la
empresa
a) Fuerza del mercado de capital

Las firmas compiten entre s en el mercado de


Fuerza Set de informacin
del mercado disponible para la capitales en campos como los instrumentos a
parte externa de la ofrecer (acciones, prstamos bancarios, etc.),
Fuerzas compaa los trminos de dichos instrumentos (conver-
regulatorias
tibilidad de la deuda, la tasa de inters de los
prstamos, etc.) y la distribucin de los retornos
esperados de cada instrumento.
Decisiones que no son Las fuerzas de mercado ejercern presin
de la firma, por ejemplo, en las firmas y otros inversores de capital para
brokers y asociaciones proveer informacin financiera que la relacione
con sus intereses.
Fuente: Foster, George: Financial Statement Analysis, Prentice-Hall, United
States of America, 1986.
Dada la incertidumbre que tiene el mercado
de capitales acerca de la informacin de los es-
tados financieros, las firmas tienen un estmulo
2.3.1. FUERZAS REGULATORIAS Y LA OFERTA DE para suministrar el conjunto de informacin
INFORMACIN FINANCIERA que creen los facultar para levantar capital en
las mejores condiciones del mercado.
Una caracterstica comn para la preparacin As existen por lo menos cuatro mecanismos
de los reportes financieros en todos los pases para reducir la creencia de tales prdidas de
del mundo es la existencia de las fuerzas re- representacin en los estados financieros:
gulatorias del sector pblico y otras entidades 1) La reputacin de la firma. Las firmas tpi-
que afectan las decisiones de transparencia de camente realizan algunos ajustes en el patrimo-
las empresas. Existen en algunos casos legis- nio o la deuda a travs del tiempo, y por lo tanto
laciones especficas que gobiernan el conte- estn interesados en mantener su credibilidad
nido de los estados financieros. Por ejemplo, con la comunidad financiera. Una ganancia de
la legislacin asociada con los impuestos es corto plazo debido a una tergiversacin finan-
un factor determinante del contenido de los ciera podra resultar muy cara en las posteriores
estados financieros, como es el caso de Alema- visitas al mercado de capitales.
nia, Japn y Suecia. En otros casos, decisiones 2) La reputacin de la administracin. El
de los cuerpos gubernamentales ejercen una mercado de trabajo para directores es proba-
influencia importante, tales como la SEC en ble que penalice a los individuos que no se
EE.UU. y la SVS en Chile. perciben como responsables con los usuarios
externos.
2.3.2. FUERZAS DE MERCADO Y LA OFERTA DE 3) La certificacin de terceros. Las institu-
INFORMACIN FINANCIERA ciones o individuos que suministran capital a las
firmas a menudo requieren una verificacin de
La presentacin voluntaria de los estados finan- terceros sobre las representaciones hechas por
cieros es ms el resultado de la gran influencia la administracin. Tales firmas externas que ve-
CAPTULO 2: UTILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE 21

rifican son banqueros de inversin y compaas Una tctica que pueden usar las administraciones
de colocacin de acciones. Cada uno de ellos en tales batallas es liberar informacin financiera
sirve a muchos clientes y tienen igualmente un que perciban aumentar la probabilidad de rete-
fuerte inters en mantener su reputacin con la ner el control, tales como informar sobre valores
comunidad financiera. intangibles no registrados.
4) Las penas legales. Muchas jurisdicciones
tienen penas civiles o criminales para tentativas
de fraude al mercado va la emisin de valores 2.3.3. COSTOS ASOCIADOS CON LA EXPOSICIN DE
falsos o con poco respaldo. LOS ESTADOS FINANCIEROS

Estos costos incluyen: a) costos de colectar y


b) Fuerzas del mercado de trabajo procesar; b) costos de litigio; c) costos de des-
ventajas competitivas, y d) restricciones adicio-
Los administradores de las compaas tambin nales en las decisiones administrativas.
tienen incentivos para sealar al mercado de
capitales su adecuada participacin en las firmas
en que se desempean; y stos provienen del a) Costos de procesamiento y coleccin
mercado de trabajo. Los administradores que
no estn dispuestos a aceptar las restricciones Los costos de procesamiento y coleccin
fijadas a su comportamiento o mecanismos que incluyen tanto los costos incurridos por los
contraen su accionar, pueden no ser contrata- preparadores como los soportados por los
dos o ser contratados con un menor salario que usuarios de los datos financieros. Parecen ser
los de menor importancia en este grupo de
el habitual.
costos.
Los mecanismos disponibles para monito-
rear a los administradores incluyen a los estados
financieros y las certificaciones de terceros (por
b) Costos de litigio
ejemplo, un auditor independiente).
Los administradores de alta calidad tienen Las amenazas legales contra la firma o sus
un incentivo a identificarse mediante mecanis- directores en algunos casos pueden operar
mos que faciliten su distincin en el mercado para reducir la exposicin. En otros casos,
de trabajo, de aquellos administradores de baja la amenaza de un pleito puede promover la
calidad; y deben tener un incentivo a incorpo- transparencia. La pronta liberacin pblica
rar cuerpos monitores adicionales como, por de un estado correctivo (en caso de errores
ejemplo, un comit de auditora dentro del en la presentacin) puede reducir las prdi-
directorio de la empresa. das potenciales al accionista o la exposicin
potencial de la firma y su administracin en
el pleito subsiguiente.
c) Fuerzas del mercado de control corporativo

Los directores parecen valorar mucho su habi- c) Costos de desventajas competitivas


lidad para controlar el financiamiento, la inver-
sin y las decisiones de operacin de las firmas. Un argumento comn presentado contra la
Las tentativas de terceros externos por tomar el exposicin de los estados financieros es el
control de la administracin existente, a menu- costo incurrido cuando un competidor usa
do encuentran una fuerte oposicin. La prensa esta transparencia para su propia ventaja. Un
financiera contiene muchos ejemplos de batallas rea sensible en este contexto es la informa-
de absorcin entre una coalicin de la adminis- cin acerca de la investigacin y desarrollo
tracin existente y un subconjunto de accionistas. tecnolgico de nuevos productos. Las firmas
22 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

que perciben que tienen una ventaja sobre CUADRO N 2


sus competidores en estas reas encaran BASE DE DECISIN PARA LA INVERSIN DE LOS ACCIONISTAS
decisiones difciles al querer levantar nuevo
capital. A menos que se proporcione alguna 1973* 1991*
informacin perteneciente a la investiga- Anlisis del reporte anual 3.10% 22.40%
cin y desarrollo de los nuevos productos, el Anlisis tcnico 8.80% 19.20%
mercado de capitales es menos propenso a
Peridicos y revistas financieras 16.00% 18.30%
invertir en la accin que se ofrece. Aun si se
proporciona informacin detallada, podran Consejos de servicios de inversin 15.20% 18.30%
reducir el tiempo de aprendizaje con el cual Consejos de corredores de bolsa 42.90% 17.70%
los competidores aprenden acerca del desa- Consejos de amigos 4.00% 4.10%
rrollo de productos dentro de la compaa.
Una segunda rea sensible es la presentacin 100.00% 100.00%
de presupuestos de publicidad. Una tercera * Estas columnas reportan el porcentaje de inversionistas, quienes ran-
quearon los temes como la fuente ms utilizada.
son los costos.
Los motivos que se encuentran tras la reve-
lacin o no revelacin de los estados financieros
son diversos, y en algunos casos los motivos ex- CUADRO N 3
presados parecen no ser convincentes, ya que las UTILIDAD DEL REPORTE ANUAL
firmas en cualquier industria tienen tpicamente
una gran fuente de informacin con respecto a 1973 1991
lo que sus competidores realizan. Muy til 14.10% 21.30%
Uso moderado 40.70% 52.70%
d) Costos polticos Uso pequeo 18.80% 15.10%
No aplicables 26.40% 10.90%
Los gobiernos tienen el poder de expropiar la
100.00% 100.00%
riqueza de las corporaciones y redistribuirla a
otras partes en la sociedad. Los informes finan-
cieros representan una fuente de informacin
que pueden utilizar los gobiernos para escoger CUADRO N 4
a las firmas o industrias que sern expropiadas TEMES LEDOS DEL REPORTE ANUAL CORPORATIVO
o expuestas a mayores impuestos.
1973 1991

ANEXO N 1 1. Estado de resultados 71.80% 60.50%


2 Estados de situacin
RESULTADOS ESTADSTICOS
financiera (balance) 55.30% 59.50%
DEL ESTUDIO DE EPSTEIN
3. Estado de flujo de efectivo
CUADRO N 1 Estado de cambios en la
OBJETIVOS DE INVERSIN DE LOS ACCIONISTAS posicin financiera 45.90% 51.80%
4. Discusin y anlisis de la
1973 1991 administracin 41.70%
Seguridad de capital 35.20% 42.50% 5. Carta del presidente 50.90% 41.60%
Ingresos estables 23.60% 37.50% 6. Notas a los estados financieros 34.90% 35.40%
Ganancias especulativas 31.50% 18.30% 7. Reporte de los auditores 25.20% 30.20%
Otras 9.70% 1.70% 8. Composicin y grfico
100.00% 100.00% de las operaciones 36.80% 28.00%
CAPTULO 2: UTILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE 23

CUADRO N 5 CUADRO N 7
UTILIDADES DE LOS TEMES DEL REPORTE ANUAL DESEO DE LOS ACCIONISTAS POR MAYORES EXPLICACIONES
CORPORATIVO DEL REPORTE ANUAL

1973 1991
1973 1991
1. Estados de situacin
financiera (balance) 51.20% 57.10% 1. Estado de resultados 29.30% 29.30%
2. Estados de situacin financiera
2. Estado de resultados 63.60% 57.00%
(balance) 33.10% 40.50%
3. Resultado histrico de las
3. Estado de flujo de efectivo 38.00% 38.00%
operaciones 51.30%
4. Estado de cambios en la
4. Estado de flujo de caja 41.10% 50.20%
posicin financiera
Estado de cambios en la
posicin financiera 5. Discusin y anlisis de la
administracin 30.20%
5. Informacin del precio de
la accin por trimestre 47.30% 6. Carta del presidente 10.70% 8.70%

6. Revisin del desarrollo por 7. Notas a los estados financieros 25.70% 29.80%
segmento de mercado 43.30% 8. Reporte de los auditores 13.90% 23.60%
7. Discusin y anlisis de la
administracin 34.40%
ANEXO N 2
8. Reporte de los auditores 13.30% 29.60%
9. Notas a los estados ANLISIS TCNICO DE VALORES
financieros 26.20% 28.80%
El anlisis tcnico estudia los movimientos del
10. Carta del presidente 26.70% 23.20% mercado con el propsito de pronosticar futu-
11. Composicin y grficos de ras tendencias en los precios. La expresin de
las operaciones 18.40% 16.60% movimientos de mercado incluye las dos fuentes
principales de informacin disponible para el
analista tcnico, que son: precio y volumen. El
CUADRO N 6 anlisis tcnico se basa en las siguientes premi-
TEMES DEL REPORTE ANUAL CORPORATIVO CON sas:
DIFICULTAD DE COMPRENSIN POR ACCIONISTAS 1. Los movimientos del mercado lo descuen-
tan todo.
1973 1991 2. Los precios se mueven por tendencias.
1. Notas a los estados financieros 42.10% 28.90% 3. La historia se repite.
2. Estados de flujos de efectivo Una de las grandes ventajas del anlisis tc-
Estado de cambios en la nico es que se adapta a prcticamente cualquier
posicin financiera 41.70% 28.50% entorno operativo y dimensin de tiempo.
Las principales crticas que se hacen a esta
3. Estados de situacin
tcnica de anlisis son:
financiera (balance) 32.20% 28.10%
En qu medida los datos pasados pueden
4. Reporte de los auditores 21.50% 21.5% predecir los datos futuros. La respuesta a esta
5. Discusin y anlisis de la crtica es plantearse la siguiente pregunta: qu
administracin 16.10% otra clase de datos existen para trabajar? La ni-
6. Estado de resultados 14.60% 15.70% ca forma de hacer predicciones es la proyeccin
7. Composicin y grficos de de datos pasados hacia el futuro.
las operaciones 4.20% 10.70% Teora del camino aleatorio: cuestiona que
los precios presenten tendencia. En resumen, lo
8. Carta del presidente 4.60% 4.60%
que dice esta teora es que los precios se mueven
24 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

de forma aleatoria e impredecible, no existe una una empresa, logra el objetivo final de aumen-
tendencia. Esta teora se basa en la hiptesis de tar considerablemente su valor.6
que el mercado es eficiente. El buen desempeo de una empresa provie-
ne de crear el mayor valor posible a los negocios
y activos que sta posea, es decir, de administrar
ANEXO N 3 el valor de una manera superior. As, no caern
PENTGONO DE REESTRUCTURACIN DE MACKINSEY en riesgo de quiebra o de un posible takeover,
ni tampoco necesitan tomar acciones preventi-
A continuacin se presenta un modelo finan- vas para evitar estos hechos, porque el precio de
ciero que explica cmo la reestructuracin de mercado de la accin de este tipo de empresas
una empresa y de sus negocios puede llevar a refleja su valor inherente.
sta a alcanzar un valor ptimo de sus acciones El enfoque del pentgono consiste en inves-
en el mercado, y permitirle as maximizar la tigar el valor de una empresa y de sus negocios
riqueza de sus dueos. Este enfoque es el del por medio de cinco dimensiones (ver figura
pentgono (o modelo de Mckinsey) para va- 2.b). Este anlisis empieza con una minuciosa
lorar oportunidades de reestructuracin.5 Es comprensin del valor actual de mercado de la
netamente analtico, para lo cual se presenta un empresa (paso 1). Luego, el analista financiero
ejemplo hipottico de cmo una buena gestin, podr obtener los actuales y potenciales valores
basada en una importante reestructuracin de internos de los negocios de la empresa, basado
5
Extrado de Valuation: measuring and managing the
FIGURA 2.b 6 Es el caso mencionado en el texto del Banco Osorno,
value of compaies. Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin.
McKinsey & Company, Inc. A este modelo se le conoce como
PENTGONO que en el mismo caso que se incluye en este libro se relata
REESTRUCTURADOR
modelo de McKinsey. con ms detalle.

1) Valor actual de mercado de la empresa

Actual divergencia de percepciones Mxima oportunidad para atacar

2) Valor que debera tener la empresa 5) Valor reestructurado ptimo

ENFOQUE DE
Oportunidades estratgicas y Total de ingeniera financiera
operacionales REESTRUCTURACIN

4) Valor potencial con mejoras


3) Valor con mejoras potenciales externas

Oportunidades de adquisicin o
de venta

5
Extrado de Valuation: measuring and managing the
value of companies. Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin. 6
Es el caso mencionado en el texto del Banco Osorno,
McKinsey & Company, Inc. A este modelo se le conoce como que se relata con ms detalle en el caso que se incluye en
modelo de McKinsey. este libro.
CAPTULO 2: UTILIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE 25

en los flujos de caja esperados (flujos desconta- recapitalizaciones, para lograr el valor (paso 5)
dos de caja, a dimensin) (paso 2). del valor reestructurado ptimo. Estos resulta-
A continuacin, basado en la exigencia dos se utilizan comparativamente con el valor
del grupo interesado en tomar esta empresa de mercado para calcular la ganancia mxima
se definen las oportunidades de cambio estra- de los accionistas.
tgicas y operacionales internas, las cuales se La comparacin tambin servir para identi-
valorizan en trminos del efecto en el valor de ficar divergencias entre las percepciones de los
las empresas (paso 3). Ahora se agregan los inversionistas y la administracin de la empresa.
valores derivados de mejores externas, como Hay que tomar en cuenta que este ciclo necesita
son las oportunidades de ventas de divisiones un tiempo y es caracterstico de grandes inver-
o filiales fuera del ncleo de inters central de sionistas (empresarios), siendo un enfoque til
la compaa o adquisiciones complementarias, para el mediano plazo ms que para el corto pla-
para as llegar al valor (paso 4). Por ltimo, zo. La visin de este modelo puede ser usada por
se pueden lograr ventajas en valor derivadas los grandes inversionistas institucionales (fondos
de la ingeniera financiera, como son refinan- mutuos o fondos de cualquier tipo de las AFP)
ciamiento ms barato o a plazos ms largos o para apoyar operaciones empresariales.
CAPTULO 3

LOS PRINCIPIOS O ESTNDARES CONTABLES


Y EL ANLISIS FINANCIERO

La eleccin de los diferentes mtodos alternati- principios bsicos aceptados universalmente la


vos de registrar los distintos temes de los estados empresa puede escoger entre aquellos que han
financieros afecta los resultados y la situacin sido seleccionados y aceptados por el pas en
financiera mostrados por la empresa en estos es- que operan, adecundose as a la realidad de la
tados financieros pblicos.7 Por ello es necesaria institucin.
una discusin de ellos (figura 3.a). Cabe mencionar que esta situacin presenta
Como se puede observar, del total de los diferencias dependiendo del pas en cuestin.

FIGURA 3.a

Actividades Principios Auditores


contables
Bsicos
Universales:

Principios Normas de Alternativas:


contables procedimientos
generalmente S. V. S.
aceptados
Colegio de
Contadores

L.A.S.C.
Estados
financieros

Diferencias
entre pases

Usuarios
externos

Fuente: Elaboracin propia.

7
Debemos recordar que el enfoque de nuestro estudio son de aplicacin estricta y no estn sujetos a alternativa. Aqu nos
es la informacin orientada al analista externo, es decir, un referiremos a los principios contables de las Normas de Procedimien-
enfoque financiero no tributario o de gestin. Del mismo modo, tos (vase F. Bravo H., Anlisis de los principios contables de carc-
es conveniente especificar que los principios contables bsicos ter general de Chile, Revista Contabilidad. Teora y Prctica, 1999).

27
28 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

3.1. UNIVERSO DE PRINCIPIOS bles y mtodos a utilizar, aunque el nmero de


CONTABLES alternativas es ms limitado que en pases ms
desarrollados.
En este captulo se comentarn los principios
El siguiente esquema nos permite entender
de contabilidad generalmente aceptados en la
de mejor forma la dinmica de los principios
actualidad. stos, fijados por leyes, reglamen-
contables disponibles en el mundo, el pas y
tos de la Superintendencia de Valores y Segu-
cules son elegidos por las empresas para la
ros, Colegios de Contadores y controlados por
utilizacin y aplicacin de ellos en sus registros
auditores, se pueden clasificar en tres amplios
contables:
grupos, basados en la flexibilidad permitida a
las firmas en seleccionar mtodos alternativos
de contabilidad para registrar un tem espec- FIGURA 3.b
fico:

A. En algunos casos, la firma tiene amplia Universo de principios


contables
flexibilidad para elegir entre mtodos alternati-
vos, por ejemplo, en la seleccin de los mtodos Estndares contables
de la depreciacin. adoptados en el pas
B. En otros casos, las condiciones especficas
asociadas a la naturaleza de la transaccin o del Principios
acontecimiento dictan el mtodo de la conta- contables
bilidad que debe ser utilizada. Por ejemplo, el usados por la
empresa
mtodo de contabilidad para las inversiones en
las acciones ordinarias de otras firmas depende
del porcentaje de la propiedad (representando
el grado de control de la asociada).
C. En la tercera categora estn los casos
donde la firma tiene mucha flexibilidad al se-
leccionar los principios de contabilidad para los
propsitos de preparar su pago de impuestos
sobre la renta, pero tiene flexibilidad limitada al
Fuente: Elaboracin propia.
seleccionar los mtodos para sus estados financie-
ros. Por ejemplo, una empresa que comercializa
al por menor mercancas o servicios sobre una Del cuadro se desprende que existe un uni-
base de venta a plazos, est autorizada a usar la verso global de principios contables, de los cua-
base de los plazos para reconocer el crdito en su les existir un subgrupo, elegido por el pas por
declaracin de impuestos, pero no puede utilizar medio de sus autoridades (S.V.S. y Colegio de
este mtodo en su estado financiero. Contadores en Chile), de donde las empresas
Sin embargo, en la prctica no se da que escogen cules representan mejor su realidad.
las firmas en particular tengan una flexibili-
dad amplia en la posibilidad de seleccionar los
principios contables generalmente aceptados 3.2. ESTUDIOS DE ALTERNATIVAS
que desean; ms an, el acceso a una seleccin GENERALES DE LAS NORMAS DE
en particular es muy controlada y auditada por PROCEDIMIENTOS PARA LOS
los agentes correspondientes. DIFERENTES TEMES
A nivel de directorio de la empresa, gene-
ralmente existen distintas formas de pensar A continuacin se presenta un estudio de las
respecto a la eleccin de los principios conta- cuentas de mayor importancia y sensibilidad
CAPTULO 3: LOS PRINCIPIOS O ESTNDARES CONTABLES Y EL ANLISIS FINANCIERO 29

en los resultados, debido a la seleccin de las la fecha. El reconocer la venta en estas condi-
alternativas de principios contables por el cual ciones tan inestables redundara en que las di-
se registrar: ferencias en las utilidades reconocidas entre un
perodo (con reconocimiento de toda la venta)
y el otro (con reconocimiento en la anulacin
a) Ventas y costos de ventas de la venta) seran enormes. Por estas razones
es que se cre el sistema de ventas a plazo, que
El reconocimiento del ingreso se debe llevar a implica reconocer la venta durante su plazo de
cabo una vez completado el ciclo generador de pago.
ganancias, sin anticipar ganancias. Por lo tanto, Existen algunas excepciones al reconoci-
las autoridades contables han determinado que miento del momento de realizacin con la ven-
este ciclo est completo con la venta, cuando se ta. Ellas se indican en el grfico que sigue:
cumplen tres requisitos bsicos:8
a. Existe un derecho legal al cobro, es de- Etapas Compra Produccin Venta Cobro Garanta
cir, se ha firmado la gua de despacho por el
cliente. Excepciones - Avance de obras - Profesionales
Metales preciosos
b. Se tiene un precio fijado de la mercanca Productos
vendida. agrcolas
c. Hay certeza o seguridad razonable en el
cobro de lo vendido.
En general, no se acepta reconocer el in-
El reconocimiento de la venta slo ocurrir
greso antes de la venta, como en el caso de la
una vez que el cliente recibe la mercanca pedi-
etapa de compra, pero cuando hay mercados
da y reconoce su recepcin a travs de la firma
asegurados con poder de compra abierto y
en la gua de despacho. Slo aqu se podr
exigir el pago de la factura respectiva. Antes no garantizados por el Estado, se excepta este
existe venta. requisito en los tres casos mencionados para la
De la misma forma, se requiere que haya etapa de produccin, porque hay precios pisos
un precio fijado de antemano, ya que de lo o contratos de construccin de obras pblicas
contrario puede haber devolucin del produc- de cierta envergadura y larga duracin firma-
to o entenderse que fue enviado como prueba. dos y garantizados adecuadamente (boletas
Origina conflictos. de garanta, plizas de seguro). De estas tres
La tercera condicionante es menos comn, excepciones, la de ms comn aplicacin en
pero claramente existe una enorme fragilidad nuestro pas parece ser el sistema de avance de
en la venta y utilidad resultante si aquella se obras, en donde se van reconociendo ingresos
realiza al crdito y no se tiene cierta seguridad y costos relativos segn se avanza y recepciona
de que no se va a anular. Este requisito tiene parte de la obra.
mucha fuerza, especialmente cuando en el Por otra parte, los profesionales registran
mismo contrato o condiciones de la venta el sus ingresos al emitir su boleta o factura por
comprador tiene la posibilidad o alternativa servicios, generalmente despus de prestados
de devolver el artculo asumiendo algn costo. sus servicios y al momento de cobrar sus hono-
Este es el caso de la venta de cualquier bien de rarios.
consumo durable o bienes races donde el pie La etapa de trmino de garanta como vlida
o pago inicial es muy bajo, y se deja establecida para reconocer los ingresos ha perdido su jus-
la atribucin del comprador de devolver el bien tificacin, por cuanto ahora se puede estimar
para anular la compra, perdiendo lo abonado a y provisionar los montos que normalmente se
pagan como garanta de reparaciones de los bie-
8
Extrado del artculo, Anlisis de los principios conta- nes de uso durable, o existen boletas de garan-
bles de carcter general de Chile (op. cit.); se ha incluido el
principio de realizacin, que es de carcter general, debido tas o plizas de seguro para cubrir desperfectos
a su importancia. en los bienes vendidos.
30 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

b) Cuentas incobrables puede ser realizada por diferentes mtodos:


FIFO (first in first out), LIFO (last in first out),
Por lo general, los gerentes generales intentan o promedio ponderado (PPP).9
no reconocer que existe probabilidad de no En cuanto a la manipulacin de la utilidad,
pago frente a las cuentas por cobrar, ya que esto podemos observar que el mtodo LIFO presenta
los obliga a realizar una provisin por cuentas especiales caractersticas frente a un incremento
incobrables, situacin que hace disminuir las en el nivel de precios. Por ejemplo, dado que
utilidades de la empresa. La provisin de las incrementan los precios de las mercaderas, al
cuentas incobrales se puede hacer en el perodo realizar una venta, sta ser contabilizada con un
en el que se reconoce el ingreso por venta (m- mayor costo de venta que si se utilizara el mtodo
todo permitido) o si la cantidad de incobrable FIFO, lo cual se traduce en que se vea una dismi-
no es importante, en el perodo en que las cuen- nucin de la utilidad de la empresa y por consi-
tas especficas llegan a ser incobrables (mtodo guiente un menor pago de impuestos (en caso
directo de la amortizacin). El grado de mayor de ser aceptado por la autoridad respectiva).
o menor conservadurismo se utiliza a veces para
abultar o no este tem, segn necesidad.
d) Inversin en valores
c) Inventario Para inversiones en valores (bonos o acciones
comunes) de otras firmas se usa el mtodo
Por lo general, ste es el tem que con mayor del ms bajo del costo o mercado o el mtodo
frecuencia puede presentar variaciones e influir del valor patrimonial proporcional (VP). El
en las utilidades. Los inventarios se pueden va- mtodo usado depende principalmente del
lorar de acuerdo a una de las siguientes bases: porcentaje de las acciones tomadas en control
el costo de adquisicin, el ms bajo del costo respecto al total de acciones en circulacin.
de adquisicin o de mercado (el cual se puede Para compras en que se adquiere menos de
subdividir en tres: por cada tem, por grupos, o 20% de las empresas (valores negociables, no
por inventario que corresponde a sumar todo existe intencin de control de la emisora), la
el inventario a valor de mercado y a costo, eli- inversin es considerada como de corto plazo
giendo el de menor valor), el coste estndar, y, (activo circulante) y valorada con el mtodo
en el caso de algunos subproductos y minerales del menor del costo o mercado. Por el contra-
preciosos, valor neto. Por una parte, el inventa- rio, compras del 20% de las acciones o supe-
rio puede ser manejado de distintas maneras en riores son consideradas inversiones de largo
una empresa que utiliza un sistema de costos. plazo (otros activos), con lo cual las prdidas
Por ejemplo, si se utiliza costeo por absorcin, o ganancias de la emisora se deben reflejar en
se asignan los costos fijos al producto que est los estados financieros de la compradora pro-
en stock; pero si se usa costeo variable, estos cos- porcionalmente al porcentaje de control que
tos fijos siempre van a resultados. En trminos se posee. Existe en los casos de las inversiones
operativos, las existencias se pueden controlar de largo plazo menores al 50%, la posibilidad
con un inventario nico (proceso que se realiza
al final del perodo, cada mes o ao y en el que 9
PPP: Se divide el total del costo de la mercanca dispo-
por medio de la relacin: saldo inicial + com- nible para la venta por el nmero de unidades disponibles.
pras - saldo final = costo de venta de unidades Esto da un costo por unidad de promedio ponderado, que se
vendidas se sabe el costo de ventas), o bien, por aplica a las unidades del inventario final. Supone mercanca
de iguales caractersticas.
inventario perpetuo, en el cual se controla y co- FIFO: Supone que la primera mercanca que entra es
noce el costo de ventas con cada venta realizada la primera que se vende, con lo cual el inventario final est
(se caracteriza por tener mayor control). valorizado al costo de las mercancas ms nuevas.
LIFO: Supone que las ltimas mercanca que entran son
La valoracin de las salidas al existir infla- las primeras que salen, con lo cual el inventario final se valoriza
cin desde el inventario hacia el costo de ventas al precio de la mercanca ms antigua.
CAPTULO 3: LOS PRINCIPIOS O ESTNDARES CONTABLES Y EL ANLISIS FINANCIERO 31

de consolidar voluntariamente los estados fi- veinte aos,10 si es que existen valorizaciones
nancieros de la matriz con las filiales, con las que los justifiquen, o incluso extenderse hasta
implicancias correspondientes. cuarenta aos.

e) Maquinaria, equipo y otros activos h) Leasing


depreciables
El derecho al uso de un activo fijo bajo leasing
Los activos tangibles de planta pueden ser (arrendamiento) puede ser registrado como
depreciados por diferentes mtodos, como el un activo y amortizado posteriormente (mto-
mtodo lineal, el doble saldo declinante, suma do del leasing financiero), o bien, no se le da
de los aos dgitos, o el mtodo de unidades ningn reconocimiento al leasing, excepto en
de produccin, afectando el gasto anual de el momento que los pagos de renta son hechos
depreciacin. Cabe mencionar tambin que las o al vencimiento de la deuda para cada pero-
estimaciones de las vidas tiles de activos simila- do (mtodo del leasing operativo), momento
res inciden en crear diferencias entre las firmas. en que se llevan totalmente a gastos. La utili-
Del mismo modo, el uso o no uso de valores zacin de los mtodos del leasing financiero o
residuales (o de desecho) afectan los montos del leasing operativo depende de factores tales
de la depreciacin. como la correspondencia entre el perodo del
contrato y la vida til del activo arrendado, y
del valor actual de todos los pagos de renta res-
f) Costo de desarrollo de recursos intangibles pecto al valor comercial del activo arrendado.
Las condiciones y caractersticas de cada con-
El costo de crear o adquirir activos intangi- trato de leasing determinan el mtodo que se
bles, tales como una mano de obra bien pre- utilizar. El mismo mtodo debe ser utilizado
parada o una buena reputacin entre clientes, para cualquier leasing por el arrendador y el
se puede tratar como costo del ao en que se arrendatario. La importancia del mtodo de
incurre en el mismo, o capitalizar (activar) y registro contable radica en la influencia que
amortizar sobre un cierto perodo de aos. tiene sobre los montos de activos, pasivos y
As, el costo de la publicidad puede ser capi- resultados.
talizado cuando est incurrido o amortizado
posteriormente. La tendencia es llevar inme-
diatamente a gastos los costos de investigacin i) Reconocimiento de crditos tributarios
y desarrollo.
Existen ciertos activos depreciables que per-
miten aplicar un crdito o una reduccin en
g) Adquisiciones corporativas y derecho de impuestos sobre la renta. Ejemplo de stos son
llaves equipos, muebles, automviles, y propiedades
similares. El crdito reduce la cantidad de im-
La adquisicin corporativa mediante fusiones puestos sobre la renta que la firma debe pagar
puede ser contabilizada usando el mtodo de en el ao que se adquieren los activos. Para
compra o el mtodo de comunidad de intere- propsitos de informacin financiera, la firma
ses (pooling of interest), si es que la compaa puede reconocer el crdito como una reduc-
adquirente emite acciones para absorber la em- cin inmediata en el costo del impuesto sobre
presa a comprar. El mtodo de registro afectar
el activo, patrimonio, resultados y rentabilidad. 10
En Estados Unidos actualmente la amortizacin del
Con respecto a los mayores o menores valores menor valor de inversin (derecho de llaves) se hace sin un
plazo mximo, sino mediante valorizacin de la empresa para
de inversiones (derechos de llaves), stos de- decidir la amortizacin. En algunos pases de Europa no se
ben ser amortizados en un plazo mximo de exige amortizacin.
32 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

la renta (mtodo flujo inmediato) o el crdito a) Presentacin de realidad


se puede diferir y amortizar sobre la vida til
del bien que dio lugar al crdito del impuesto Uno de los criterios que pueden ser utilizados
(mtodo diferido). en la determinacin de la utilidad es la exacti-
Por otra parte, se tiene el mtodo de tax tud en la presentacin de los acontecimientos
loss carry backward (reconocimiento del cr- de las transacciones subyacentes. En la aplica-
dito tributario a la renta (o ganancias) cuando cin del criterio de la exactitud la firma selec-
se absorben las prdidas que le dan origen) o ciona el mtodo de valoracin de inventario y
el mtodo de tax loss carry forward (reconoci- los mtodos de depreciacin que midieron lo
miento inmediato del crdito tributario en el ms exactamente posible el valor de los bienes
ao de la prdida). En Chile se utiliza el primer consumidos durante el perodo y la cantidad de
mtodo y no se registra de inmediato el crdito servicios disponibles al final del perodo. Como
tributario correspondiente. base para seleccionar mtodos de contabilidad,
Por cierto, el uso de uno u otro mtodo im- este acercamiento tiene por lo menos una limi-
pacta las utilidades presentes e incluso podra tacin seria. Las nociones del potencial de los
influir en el precio de la accin de la empresa. servicios consumidos son raramente observables
y, por lo tanto, difciles de medir. Sin esta infor-
macin, es virtualmente imposible comprobar
3.3. REVISIN DE CRITERIOS DE qu principios de contabilidad conducen a la
SELECCIN DE LOS PRINCIPIOS presentacin ms exacta de los acontecimientos
CONTABLES POR LA EMPRESA subyacentes.
Este enfoque puede servir como criterio
Los mtodos de contabilidad usados para esta- normativo hacia el cual el desarrollo y la selec-
blecer y calcular los impuestos sobre la renta y cin de los principios de contabilidad deben
para la publicacin de los estados financieros ser dirigidos.
generalmente difieren entre las distintas em-
presas. Una excepcin a esta regla en Estados
Unidos es el requisito de usar el mtodo LIFO b) Conservadurismo
para el clculo del impuesto sobre la renta y
para la publicacin de estados financieros. De- Al elegir entre las posibles alternativas generales
bido a que las firmas tienen diversos objetivos aceptadas la firma puede seleccionar el sistema
para la publicacin de estados financieros y el que proporciona la medida ms conservadora
de impuestos, se acostumbra llevar la contabi- del ingreso neto. En vista de las incertidumbres
lidad de acuerdo con las necesidades y con los implicadas y de las ventajas que se podran gene-
principios contables del enfoque financiero rar de la utilizacin de algunos mtodos, se ha
(con cierta libertad de eleccin entre ellos), sugerido la utilizacin de una medida conserva-
y se ajustan los resultados en el clculo de la dora de ganancias, de tal modo que reduzca la
renta imponible al declarar los impuestos a la posibilidad de optimismo injustificable por los
renta, segn la estricta definicin (con poca usuarios de estados financieros. Como criterio
libertad) que fijan las leyes y ordenanzas im- para seleccionar principios de contabilidad, el
positivas. conservadurismo implica que los mtodos de-
ben ser elegidos de tal manera que reduzcan al
mnimo las ganancias, Es decir, el costo (o gas-
3.3.1. CRITERIOS DE SELECCIN PARA to) se debe reconocer lo ms rpidamente posi-
PUBLICACIN DE ESTADOS FINANCIEROS ble, y el reconocimiento del ingreso (o utilidad)
se debe posponer tanto como sea posible. Este
En general, se puede decir que existen los cinco objetivo conducira a seleccionar el doble saldo
enfoques que siguen en la seleccin de los prin- declinante o la suma de los aos dgitos como
cipios contables que usan las empresas. mtodo de depreciacin, seleccionando el m-
CAPTULO 3: LOS PRINCIPIOS O ESTNDARES CONTABLES Y EL ANLISIS FINANCIERO 33

todo de costeo LIFO para las existencias si hay bilidad actualmente aceptables. La publicacin
inflacin y cargar a gastos el costo del desarrollo de ingresos bajo el criterio de la maximizacin
de los intangibles incurrido en el ao. de beneficio debe significar que un ingreso ms
Considerando la vida entera de la firma, pequeo ser presentado en perodos posterio-
las utilidades son iguales a los ingresos de caja res. Esto, por cierto, puede afectar a los nuevos
menos gastos de caja. Esto es as hasta el punto inversionistas que pueden comprar acciones
que las utilidades netas de perodos anteriores ms caras, que luego bajarn por las menores
son menores y las ganancias de perodos ms utilidades a ser publicadas.
recientes son mayores.
Por otra parte, se debe tener presente que
algunos usuarios de la informacin financiera d) Suavizamiento del ingreso
pueden ser engaados por los informes de las
ganancias basados en el principio conservador. Este criterio sugiere la seleccin de los mtodos
Considere, por ejemplo, a inversionistas que ven- de contabilidad que dan lugar a las ganancias
den acciones porque sienten que la firma no est ms estables a travs del tiempo. La investi-
funcionando de una manera provechosa con los gacin emprica ha demostrado que existe
recursos disponibles, cuando las ganancias pre- relacin entre los cambios en ganancias y los
sentadas de una manera menos conservadora cambios en los precios de las acciones. Comn-
no habran inducido la venta. O considere a in- mente se sugiere suavizar los ingresos de tal
versionistas potenciales que no compran valores forma de reducir al mnimo fluctuaciones en
porque son engaados por la informacin pbli- ganancias, entonces el riesgo percibido de la
ca de ganancias conservadoras. Indudablemente, inversin en acciones es reducido y su precio es
en una sociedad annima abierta o cerrada los ms alto. Observe que este criterio de informa-
accionistas controladores s conocern el ver- cin sugiere que sea el ingreso neto el que se
dadero potencial de ganancias de la empresa y suaviza, no ingresos y costos individualmente.
no tendrn problema en utilizar este enfoque Consecuentemente, la firma debe considerar el
cuando les convenga a sus intereses. patrn total de sus operaciones antes de selec-
cionar los mtodos de contabilidad apropiados.
Por ejemplo, el mtodo de lnea recta de depre-
c) Maximizacin de la utilidad ciacin puede proporcionar la cantidad ms
suave de costo de depreciacin en una mquina
Un enfoque opuesto al conservadurismo puede sobre su vida. Sin embargo, la productividad de
ser empleado al seleccionar los principios conta- la mquina declina con la edad, de modo que
bles: la maximizacin del beneficio. Este criterio los ingresos disminuyen en los ltimos aos, con
sugiere la seleccin de los mtodos de contabi- lo cual el ingreso neto que usa el mtodo de la
lidad que maximizan las ganancias publicadas. lnea recta puede no proporcionar el factor ms
Los ingresos se deben reconocer lo ms rpida- suave para la renta neta. En este caso, quizs, se
mente posible, y el reconocimiento de los gastos debera utilizar el doble saldo declinante o la
se debe posponer tanto como sea posible. Por suma de los aos dgitos.
ejemplo, el mtodo de depreciacin lineal sera En realidad, el (o los) criterio(s) de elec-
utilizado y, cuando se esperen perodos de alza cin de principios contables no siempre co-
de precios, el mtodo FIFO de costeo de exis- rresponden a la presentacin de la realidad,
tencias sera elegido. El uso de la maximizacin depende(n) de los intereses de la empresa en el
de beneficios como objetivo de presentacin de momento y este criterio puede servir en el tiem-
los estados financieros es una extensin de la po, segn las caractersticas de los dueos.
nocin que la firma es un negocio para generar Adems, cabe destacar que las firmas son
utilidades, y sta puede presentar un informe libres para escoger qu tipo de criterio pueden
favorable sobre las operaciones siempre que aplicar en la presentacin de sus estados finan-
permanezca dentro de los mtodos de conta- cieros. Sin embargo, es estrictamente necesario
34 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

que ellas sean consistentes con lo presentado a cambio en las tasas impositivas, pensando que la
los distintos grupos o agentes que interactan empresa ha tenido prdidas en aos recientes,
en la organizacin. Por otra parte, todo lector o en que el propietario es uno solo, o bien son
de estados financieros debe prestar especial im- varios dueos donde las ganancias estn sujetas
portancia a las notas de los estados financieros, a tasas impositivas crecientes segn los ingresos
las cuales tienen la funcin de aclarar y espe- de los propietarios.
cificar qu mtodos se usaron en los clculos La decisin de reconocer los gastos tan
pertinentes, para as permitir cualquier ajuste pronto como sea posible sugiere que se adopte
que el usuario externo quisiera realizar para su el mtodo LIFO en la contabilizacin de los in-
propio anlisis a las cifras publicadas. ventarios, mtodos acelerados de depreciacin,
el gasto inmediato en investigacin y desarrollo,
publicidad y costos similares.
e) Seleccin segn los efectos en la tributacin En ocasiones estos mtodos son propiciados
por el legislador con el fin de aumentar la inver-
Al seleccionar los procedimientos de la contabi- sin.11 En Chile se permite disminuir la vida til
lidad para el propsito del clculo del impuesto de los activos fijos tangibles hasta la mitad o un
sobre las utilidades, el objetivo de la corpora- tercio de ella para facilitar un menor pago de
cin, en general, es seleccionar aquellos mto- impuestos en lo inmediato.
dos que reduzcan al mnimo el valor actual de El uso de cuentas de impuestos diferidos
los flujos de pagos del impuesto sobre la renta. en los estados financieros sirve para sealar los
La regla operacional, a veces llamada la regla montos de impuestos que representan las canti-
del menor impuesto lo ms tarde posible, es dades que concilian las diferencias de los gastos
pagar la menor cantidad de impuestos tan atra- por impuestos correspondientes a los enfoques
sados como sea posible dentro de la ley. Esta re- tributarios y financieros.
gla generalmente se traduce en una poltica de
reconocer costos tan pronto como sea posible 11
Esta situacin se produce en el Impuesto Global Com-
y de posponer el reconocimiento del ingreso plementario (en Chile), donde se abona a la renta general del
lo que ms se pueda dentro del marco de la ley socio de sociedad de personas el impuesto relativo pagado en
la empresa, para evitar una doble tributacin. En sociedades
correspondiente. Este tipo de poltica podra annimas el abono de impuesto a la renta se refiere a los
ser alterada dentro de la firma si existiera algn dividendos pagados al accionista.
CAPTULO 4

ANLISIS DE CALIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE

El principal propsito de analizar la calidad para que la revisin determine el grado de


de los estados financieros es constatar si los distorsin que pueda existir en las cifras con-
mismos reflejan la realidad de la empresa, tables.

FIGURA 4.a
ESQUEMA GENERAL DE ANLISIS

Conocimiento de negocios por


administradores

Principios Calidad contable Incentivos a sesgar


contables de los EE.FF. informacin

Labor de Errores por riesgo a


auditores externos diagnosticar el futuro

El problema fundamental de realizar este Esta responsabilidad se ve reafirmada por-


trabajo nace de varias condiciones propias de que slo los gerentes y directores conocen
una realidad compleja. En primer lugar, es la ntimamente los negocios de las empresas, las
administracin (directorio y gerencia) de la caractersticas de ellos y la situacin de la com-
compaa quien tiene la responsabilidad prima- paa, por lo que es lgico que sean ellos los
ria y directa de reportar en general, y al merca- obligados a reportar sobre los mismos.
do en particular, sobre la situacin financiera y Sin embargo, existe una limitacin. Debido
la utilidad de la empresa. a los propios intereses de la administracin de

35
36 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

presentar una buena, mala o neutra perspectiva gerencia son claves en la transparencia de la infor-
sobre la empresa, ella puede estar incentivada a macin y comportamiento de la administracin de
sesgar la informacin en su provecho, con el con- la empresa. Si existe algo en los EE.FF. que no se
secuente posible efecto de disminuir la calidad encuentra claro, los detalles de los mismos deben
de la informacin para los usuarios externos. ser presentados en las notas financieras. Asimismo,
Hay varias razones para que ello ocurra: la carta de gerencia permite presentar una visin
Frenar cualquier intento de oferta pblica clara de la situacin pasada, actual y futura de la
por acciones (OPA) que afecte su propia esta- empresa adems de los principales acontecimien-
bilidad. tos ocurridos en el perodo contable actual.
Reglamentos pblicos que fijen tarifas su-
jetas a los costos de la empresa.
Prudencia para no proporcionar informa- 4.1. PASOS EN EL ANLISIS CONTABLE
cin a la competencia.
Clusulas de deudas que exijan mnimos Con el fin de realizar un buen anlisis contable
de utilidades o topes de deuda. a los E.E.F.F. es necesario seguir el siguiente es-
Alcanzar utilidades mnimas por pago de quema. En cada uno de los pasos sealados se
bonos, etc. revisa la correspondencia entre los principios
A su vez, con la finalidad de uniformar y dar contables y normas de procedimiento y la rea-
una base comparativa a la informacin financie- lidad de la empresa.
ra, las autoridades financiero-contables de cada
FIGURA 4.b
pas establecen los principios contables por los
cuales se deben guiar las empresas al preparar IDENTIFICAR POLTICAS
sus estados financieros. De este modo, se busca CONTABLES O PUNTOS
CLAVE
aumentar la calidad de la informacin presenta-
Puede o no reflejar la
da al delimitar las reglas bajo las cuales stos de- realidad
ben confeccionarse. Dada la obligatoriedad de
ellos deben ser aplicados en forma algo rgida, ESTABLECER LA
Investigacin y desarrollo
es un activo intangible o va
siendo en algunos casos poco apropiados para FLEXIBILIDAD EXISTENTE a gastos?
reflejar la realidad de la compaa. Por ejem- EN LA CONTABILIDAD
plo, llevar a gasto inversiones en investigacin y
desarrollo en laboratorios de productos farma-
colgicos no es muy lgico y tiende a subvalorar
las reales utilidades de este negocio. EVALUAR LA CALIDAD
INFORMATIVA
Los auditores externos tienen por funcin Cambios no explica-
dos en PC*
dar una opinin sobre la representatividad Aumento del inventa-
de la realidad de la empresa, indicada en los rio
estados financieros, y sobre la correcta aplica- Grandes castigos no
IDENTIFICAR LAS LUCES esperados
cin de los principios contables. Por lo tanto,
ROJAS Aumentos en CxC**
ellos actan como un control a los desvos de la Notas de auditora
calidad de informacin y expresan comentarios
negativos si ella es afectada.
Por ltimo, la incertidumbre en el diagns- CASOS EN QUE SE PUEDAN
tico de la situacin futura de la empresa y las CORREGIR LAS
posibles responsabilidades legales derivables en DISTORSIONES

juicios, multas, etc., reducen el deseo de la admi- Fuente: Elaborado a partir de Palepu, Bernard and Healy, Business Analysis
& Valuation: Using Financial Statements, South-Western, United States of
nistracin de realizar proyecciones arriesgadas o America, 1996.
fuertes alteraciones a la realidad certificable.
Dentro de este contexto, las notas financieras * PC: Principios contables.
de los estados financieros (EE.FF.) y la carta de ** CxC: Cuentas por cobrar.
CAPTULO 4: ANLISIS DE CALIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE 37

Antes de entrar al anlisis detallado de la decir, se presentan problemas de control. Por


calidad de la informacin contable se debe re- ello es til un buen sistema de control interno.
cordar el esquema general de los estados finan- Adems, es la cuenta donde la direccin ejerce
cieros y cuestionarnos estn bien registrados la mayor discrecin en el uso y despliegue de los
los valores de las distintas partidas? recursos de la empresa.
En caso de existir restricciones a la disposi-
cin de los flujos de tesorera, se muestra por
FIGURA 4.c separado el saldo de tesorera afectado, que
BALANCE GENERAL puede estar destinado a:
Ampliacin de instalaciones u otro uso.
Activo circulante Pasivo circulante Servicio de la deuda de bonos emitidos
? ? (por contratos).
Saldos compensatorios en cuenta corriente
Activo fijo Pasivo a largo plazo
? ? por prstamos bancarios (por contrato).
Y en caso de no estar estos rubros legalmente
Otros activos Patrimonio restringidos, ser necesario revelar la situacin y
? ?
el monto en las notas financieras. Tal es el caso
de los saldos compensatorios, que son una parte
de un depsito a la vista que se encuentra como
Un analista de crdito de un banco o un
un apoyo a algn acuerdo de deuda de la empre-
inversionista comn y corriente no realizar un
sa o como futura disponibilidad de crdito.
anlisis tan detallado como el que sigue. Adems,
Ser necesario tambin observar que en el
generalmente el analista externo tiene poca
saldo de la tesorera no se encuentren:
disponibilidad de datos y tiempo ms bien res-
Cheques emitidos y no cobrados.
tringido para esta labor. Sin embargo, si se va a
Cuentas por pagar (correspondientes a lo
comprar la compaa o realizar un prstamo muy
anterior) presentadas como pendientes.
alto s debiera realizarse el estudio detallado
A continuacin se presentarn los princi-
pales puntos que deben considerarse para el b) Valores negociables
anlisis de cada uno de los componentes de
los EE.FF. En trminos generales los valores negociables
son inversiones temporales (por un plazo corto,
menor a 1 ao) del exceso de tesorera que se
4.2. ANLISIS DE LOS ACTIVOS volvern a efectivo cuando sea necesario. No
son activos circulantes si son inversiones tempo-
4.2.1. ANLISIS DE ACTIVOS CIRCULANTES rales de tesorera destinadas a fines especiales
de largo plazo, tales como:
a) Tesorera Ampliaciones de instalaciones o equipos.
Amortizaciones de deudas.
En el anlisis de este rubro es necesario tener La contabilizacin de estos valores negociables
en cuenta que la caja (caja y bancos) es el acti- ser necesario ajustarla al menor valor del costo o
vo ms lquido y es el principio y final del ciclo mercado, que corresponde a la diferencia:
financiero.12
En esta cuenta no existen problemas de va- Valor actual de mercado Valor pagado (ms
loracin, sino de posibles robos y desfalcos; es reajustes por correccin monetaria, si corresponde)
12
Recordemos que el ciclo financiero contable comienza Estos cambios en el valor de los ttulos
en la disponibilidad de caja, a continuacin se compra, luego negociables deben cargarse o abonarse a las
viene la fabricacin, la venta y el cobro de la mercadera y el
pago a proveedores, si procede. utilidades netas, por medio de la cuenta Pro-
38 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

visin Fluctuacin Valores, que representar caso de existir una probabilidad (o un derecho
la prdida neta no realizada de la cartera (ac- claro del cliente) de devolucin ser necesario
tualmente en Chile, slo prdidas). hacer una provisin apropiada, porque no se ha
Es necesario recalcar que si hay cambios completado totalmente el proceso generador de
en los precios de mercado, tanto prdidas o ganancia, y puede revertirse la ganancia recono-
ganancias, despus de la fecha de confeccin cida. En este caso se indicar en las notas a los
de los balances pero antes de su publicacin, estados financieros el porcentaje de devolucin
no ser necesario ajustar los EE.FF., en caso de estimada.
que stos no sean significativos. En algunas ocasiones las cuentas por cobrar
El analista debe chequear tambin posi- no son tales, ni siquiera son ventas en s, sino
bles subvaloraciones o sobrevaloraciones de que son prstamos de mercanca o servicios
los instrumentos de renta fija. Si hay prdidas, prestados.
debern restarse cuando se juzgue que son de Bien evaluadas en su probabilidad de
naturaleza permanente. La administracin de la pago y que esta informacin se vea reflejada
empresa es generalmente reacia a estos ajustes, en los estados financieros publicados. Para
pues significan bajas en las utilidades. ello se deber recurrir a otras fuentes disponi-
bles, de tal manera que se enfatice el estudio
de:
c) Cuentas por cobrar (CxC) Existencia de concentracin de clientes.
Estructura de fecha de vencimiento de las
Son importes por cobrar que proceden mayo-
cuentas por cobrar.
ritariamente de la venta de bienes y servicios.
El porcentaje de renovaciones de cuentas
Tambin se pueden considerar deuda por alqui-
leres, intereses, etc. por cobrar de clientes antiguos.
Las CxC que van en activo circulante deben Si existe una correcta provisin de todos
cobrarse en el plazo de un ao o dentro del los clientes que poseen derecho a descuentos,
ciclo financiero.13 Si el intervalo normal de co- devoluciones y otros abonos.
bro es mayor de un ao, se incluyen en activo
circulante, si ste es el plazo normal y previsto
d) Existencias
de la compaa. Esto depender del tipo de
actividad a la que se dedica la empresa.
Las existencias son bienes que se adquieren
Por las mismas definiciones anteriores ser
necesario indicar de forma independiente, en para su venta o forman parte de bienes pro-
notas, las: ducidos para su transaccin. En las empresas
Cuentas por cobrar de empresas afilia- comerciales, como la transformacin es nula
das. antes de la venta debido a que las mercaderas
Cuentas por cobrar de directivos. son adquiridas totalmente terminadas, el costo
Cuentas por cobrar de empleados. est representado por el precio de compra. En
Por la importancia del flujo real de efectivo el caso de empresas manufactureras, hay tres
el analista financiero debe focalizarse en que las tipos de existencias, dependiendo del grado
cuentas por cobrar sean: de terminacin: materias primas, productos en
Autnticas, pagaderas y ejecutables. Para proceso y productos terminados. En este caso
ello ser necesario tener un conocimiento de debiera existir toda una contabilidad de costos
las prcticas del sector basndose tambin en con alternativas de diferentes sistemas y enfo-
fuentes suplementarias de informacin. En ques, cuya razonabilidad debera verificarse en
caso de ser posible.
Los principales puntos de importancia que
13
Es todo perodo que va desde el compromiso de la
tesorera para las compras hasta el cobro de las cuentas, pro- se deben considerar en el anlisis del rubro de
ducto de la venta tanto de bienes como de servicios. las existencias en una compaa son:
CAPTULO 4: ANLISIS DE CALIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE 39

1. La verificacin de que las existencias Se puede afirmar que el valor de los acti-
existan fsicamente y estn correctamente va- vos procede de su capacidad para generar un
loradas, segn el sistema de valoracin elegido rendimiento y, en consecuencia, la clave de su
por la empresa (FIFO, LIFO o Promedio). valor est en cuenta de resultados. Sin embargo,
2. Coherencia en la contabilizacin, de tal como la base para la contabilidad de los activos
manera que se especifique cunto de los gastos fijos es el costo histrico pagado por el activo en
indirectos de administracin o fabricacin est la fecha de adquisicin ms cualquier otro costo
incluido en los costos y saldos contables. de los considerados incluibles como transportes,
3. Estar atentos al caso de presentarse un instalacin o preparacin, entre los puntos prin-
cipales de estudio se deben considerar los:
aumento en las materias primas y una disminu-
Mtodos de depreciacin utilizados.
cin de los productos en proceso, porque esto
Vida til de los activos.
se debe a la presencia de una alta demanda. Mejoras y retasaciones.
Por el contrario, en caso de que exista una dis- Castigos de maquinarias.
minucin de las materias primas y un aumento La meta del analista es buscar la correlacin
en los productos en proceso y terminados se de los valores reales con los sealados en los es-
debe a una disminucin en la demanda del tados financieros. Al respecto, se revisar si los
mercado. valores estn corregidos monetariamente, cules
4. Si se utiliza el mtodo LIFO, es conve- son los costos corrientes de reemplazo, etc.
niente poner mayor nfasis en el anlisis de En caso de que el activo se encuentre en
este rubro, debido a que fcilmente se pueden construccin, se deben registrar como activo los
aumentar los mrgenes de la utilidad mediante intereses por el prstamo para la construccin,
una disminucin de las cantidades de existen- debido que ste se convierte en parte de los cos-
cias del LIFO (liquidacin LIFO). Por esta tos de las instalaciones y el equipo, que luego se
razn es necesario que se declaren, por parte asignar a las operaciones futuras mediante la
de la empresa, todas las liquidaciones LIFO depreciacin, junto con todos los dems costos.
que se realicen. Adems, si las instalaciones y equipos no son
5. Analizar cualquier cambio significativo utilizados temporalmente, se debe revelar este
que se haya dado en los saldos de los diferentes hecho en las notas o comentarios a los estados
grupos de existencias, que se han visto afecta- financieros con el fin de explicar el exceso de
costo y los inferiores mrgenes de utilidades. La
dos por decisiones de compra tomadas al cierre
prdida de capacidad definitiva total o parcial
del ejercicio.
debe castigarse para no afectar los estudios de
Por ltimo, se deben revisar los gastos de productividades y rentabilidades futuras.
ventas y administracin, ya que ellos deben ser Los terrenos, como no se deprecian ni apre-
llevados a gastos del ejercicio. No corresponde cian contablemente, pero s sufren variaciones
su activacin. de precios en el mercado, requieren de una
atencin preferente.

4.2.2. ANLISIS DE ACTIVOS FIJOS


b) Activos fijos no renovables
a) Activos fijos
Los activos fijos no renovables (yacimientos
Componen esta categora los activos que tie- mineros, por ejemplo) una vez utilizados son
nen una vida til superior a un ao, que se agotados y no se pueden reponer o reproducir,
utilizan en las operaciones de la empresa y no por lo cual es necesario que ellos se declaren
se adquieren para la venta. Los inmuebles, las al costo original ms los costos de exploracin,
instalaciones y el equipo constituyen el grupo prospeccin y desarrollo. Indudablemente,
ms importante de activos incluido en ella. dentro del costo total se deben incluir las in-
40 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

versiones en caminos, campamentos y plantas el Valor Patrimonial (VP) de la empresa filial,


que quedaran inservibles con la extincin del incluso requirindose el ajuste anual de estas
mineral. cuentas para reflejar las utilidades o prdidas
Toda la inversin debe estar sujeta a la proporcionales correspondientes.
amortizacin segn se explote y agote el mine- El analista debe verificar la utilizacin del
ral til. VP en subsidiarias y coligadas de la matriz cuyo
En la valoracin que har el analista debe balance general se examina y la consolidacin
tener presente que estos activos contablemente o no de los estados financieros del grupo o ma-
no incluyen el valor del mineral descubierto por triz (tambin conocido como holding) cuando
la misma empresa pero no explotado an, del es obligatorio (tener ms de 50% de las accio-
yacimiento en referencia. nes de la emisora). De especial importancia
es verificar la eliminacin de las utilidades o
prdidas no realizadas por operaciones hechas
c) Activos fijos con arrendamiento financiero entre filiales, del grupo o entre la matriz y una
(leasing) o varias filiales, con el fin de evitar distorsin
en la situacin real del holding. Tambin debe
En este tema se deben verificar los registros en investigar cuando no se ha consolidado; porque
el activo y pasivo de todos aquellos bienes que esto ocurre cuando la matriz no tiene el verda-
se adquieren bajo contrato de arrendamiento dero control de la filial: patrimonio negativo,
financiero (a largo plazo), ya que se trata de intervencin por junta de acreedores, prohibi-
verdaderas compras que afectan el monto de ciones del gobierno local de entregar divisas ex-
las depreciaciones, los activos, intereses y deuda tranjeras para remitir dividendos, etc., en cuyo
por leasing. caso se debe estimar si proceden rebajas en los
valores contabilizados como inversin en estas
empresas coligadas.
4.2.3. ANLISIS DE OTROS ACTIVOS En verdad, el uso del VP tiende a reflejar
mejor los valores de mercado que el mtodo del
Este grupo constituye el activo fijo (largo pla- costo utilizado en los valores negociables (inver-
zo) financiero, pues incluye inversiones a largo siones financieras temporales), pero no asegura
plazo en otras sociedades, deudas a largo plazo un adecuado valor de la empresa filial.
y activos intangibles.

b) Deuda por cobrar a largo plazo


a) Inversiones en otras empresas
Cualquier transferencia de una cuenta o docu-
Se trata de inversiones en capital de otras em- mento por cobrar desde los activos circulantes
presas independientes (generalmente en ac- debe registrarse al justo valor del mercado
ciones) para potenciar las rentabilidades de la en el momento del traslado. Las diferencias
empresa matriz, a travs de economas de escala deben llevarse a prdidas o ganancias en ese
por fusin, obtencin de fuentes de suministro, momento.
diversificacin, adquisicin de tecnologa, etc. De manera correlativa, cualquier modifi-
Se trata de inversiones de largo plazo en las cacin de condiciones que alargue plazo y/o
que se tiene un control mnimo del 20% de las rebaje intereses para el deudor debe llevar a
acciones en circulacin. reflejar la prdida real o ganancia real para el
El mtodo de contabilizacin es registrar acreedor (la empresa) del cambio de condicio-
en las cuentas de inversin en compaas rela- nes. Muchas veces hay renuencia por parte de
cionadas (si son sociedades annimas abiertas) las compaas en reconocer las prdidas que
o inversiones en otras sociedades (sociedades deben aceptar a fin de lograr la cobranza de
annimas cerradas o sociedades de personas) deudores conflictivos o en falencia temporal.
CAPTULO 4: ANLISIS DE CALIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE 41

El caso de la deuda subordinada de los will o menor valor de inversiones en Chile desde
bancos chilenos con el Banco Central de 1997, se amortizan en un plazo recomendado
Chile ejemplifica este hecho, donde el Banco mximo de veinte aos. Pero en Estados Unidos
Central no reconoca directamente las prdi- no es obligatoria su amortizacin, salvo que una
das (subsidios) establecidos al entregar estos tasacin de mercado de la empresa seale una
prstamos (recobrables contra utilidades de baja en este concepto, lo que induzca a una
los bancos privados) contra compra de cartera amortizacin de l.
vencida.
Igual situacin se present en Japn, Co-
rea e Indonesia con los prstamos bancarios 4.3. ANLISIS DEL PASIVO
al sector inmobiliario, con enormes sobrevalo-
raciones en los edificios y terrenos adquiridos 4.3.1. ANLISIS DEL PASIVO CIRCULANTE
que luego sufrieron violentas cadas de precios
en el mercado. Un fenmeno parecido ocu- 4.3.1.1. Anlisis del pasivo circulante financiero
rri en Estados Unidos en el ao 1980. La falta y operacional
de reconocimiento de las prdidas demora los
ajustes de las empresas y de la economa. Para que un pasivo sea circulante es necesario
que obligue a usar activos circulantes o incurrir
en otro pasivo circulante para su liquidacin.
c) Activos intangibles Asimismo, el perodo para el cual es exigible
debe ser mximo de un ao o al menos la dura-
stos representan inversiones sobre derechos cin del ciclo normal de operaciones.
que se esperan originen beneficios futuros, y En notas de los estados financieros se deben
donde el activo carece de existencia fsica y su aclarar las tasas de intereses, plazos, monedas
valor depende de dichos beneficios futuros. y condiciones de los prstamos bancarios y co-
Entre los principales rubros que lo componen merciales.
se encuentran el fondo de comercio (goodwill
o menor valor de inversiones), patentes, costos
de desarrollo de recursos naturales, licencias, 4.3.1.2. Pasivo circulante diferido, provisiones y
concesiones, entre otros. contingencias
stos deben reflejarse al costo y al poseer los
mismos una vida til limitada, deben amortizar- a) Ingresos diferidos
se. Dependiendo del activo, su vida til depen-
der de factores tales como disposicin legal, Los ingresos diferidos son partidas ms prxi-
duracin del contrato de concesin, proyeccio- mas a pasivos, pues son ingresos recibidos, pero
nes del mercado del producto, valorizacin de todava no devengados. Es necesario el cono-
la empresa, etc. cimiento de las circunstancias y transacciones
En el caso de activos intangibles es necesario financieras que los han ocasionado, dentro de
aclarar que si el activo inmaterial se desarrolla los cuales el ms importante son los impuestos
de forma interna en lugar de ser adquirido a diferidos. stos son unos recursos que se acre-
un tercero ajeno a la firma, normalmente no ditan al pasivo ahora para equiparar el gasto
se puede capitalizar cargndolo a gastos de fiscal aplicable a la utilidad publicada antes de
operaciones corrientes. Este hecho es necesario pagar realmente el impuesto correspondiente.
tomarlo en cuenta en un anlisis contable, espe- La clave del anlisis de estas partidas es saber
cialmente si resulta significativo. con claridad cmo se han ocasionado, y cono-
Slo pueden mantenerse en el activo estos cer que son partidas que se encaminan hacia la
temes si es que benefician la actividad futura, corriente de ingresos de la firma. Otro rubro
de lo contrario deben ir a prdidas. En el caso importante son los intereses diferidos de ventas
del fondo de comercio, derecho de llaves, good- a plazos, as como muchas otras partidas que
42 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

se contabilizan ahora como pasivos, pero sern 4.3.2. ANLISIS DEL PASIVO A LARGO PLAZO
ingresos en el futuro.
4.3.2.1. Pasivo a largo plazo

b) Reservas y provisiones El pasivo a largo plazo representa prstamos a


plazo fijo por parte de instituciones financieras
Las reservas corresponden a provisiones para los o una emisin ms formal de bonos, obligacio-
pasivos y obligaciones que tienen una elevada nes o pagars con vencimientos mayores a un
probabilidad de producirse, aunque relativa- ao o del ciclo contable, por lo cual es nece-
mente inciertas en cuanto a su monto final. Un sario que en las notas financieras se revele la
ejemplo interesante son las indemnizaciones obligacin anual del servicio de la deuda por
por aos de servicio, que son de corto y largo un nmero significativo de aos, junto con
plazo. Un mayor anlisis requieren las provi- las condiciones de tasa de inters, monedas,
siones por garantas de servicios de posventa y plazo, etc.
calidad de productos de consumo durables, por Debido a posibles diferencias en las tasas de
electrodomsticos, automviles, etc. Tambin intereses nominales de los bonos emitidos con
se incluyen las reservas para los costos de explo- las tasas de mercados, debern chequearse even-
tacin, como los de mantencin, reparaciones, tuales sub o sobrevaloraciones de las deudas.
pintura, etc.
Los analistas deben considerar la pro-
babilidad de que no se hayan reconocido o a) Arrendamiento financiero
provisionado algunos pasivos, como tambin
pudiera existir un exceso de esta provisin El leasing es una forma de adquirir activos y
por prdidas no producidas, como las deri- servicios, por lo cual posee una gran semejanza
vadas de la enajenacin de activos, traslado o con la deuda, debido a que obliga a la firma a
cierres de fbrica. Por ello es necesario que se realizar una serie de pagos que comprenden
obtenga el detalle de las reservas por categora intereses y amortizacin del principal a lo largo
e importe. de un perodo futuro de tiempo. Por lo tanto,
debe contabilizarse como adquisicin de un ac-
tivo y creacin de una obligacin por parte del
c) Pasivo contingente arrendatario y como una venta o financiacin
por parte del arrendador.
En contabilidad una contingencia es una situa- Los requisitos generales para clasificar como
cin o un conjunto de circunstancias existentes arrendamiento financiero (como un activo y
que entraan un grado considerable de incer- una obligacin) son:
tidumbre, y pueden, por un acontecimiento 1. El arrendamiento transfiere la propiedad
futuro relacionado, dar lugar a que se adquiera del bien al arrendatario al final del perodo de
o pierda un activo o se produzca o evite un pa- arrendamiento.
sivo habitualmente con una ganancia o prdida 2. El contrato contiene una opcin a com-
consiguiente. prar el bien a un precio de ocasin.
Es necesario que las notas de los EE.FF. reve- 3. El plazo de arrendamiento es igual o su-
len el grado de probabilidad de su aparicin y perior al 75% de la vida econmica estimada
si es posible la mejor estimacin de su impacto del bien.
financiero. Por ello, el analista y los auditores 4. El valor actual de los alquileres y otras
deben evaluar si la contingencia es de suficiente cuotas mnimas de leasing deben ser iguales al
gravedad como para exigir un mejor detalle de menos al 90% del valor justo del bien arrenda-
la misma en el informe, as el analista debe estar do, menos cualquier posible desgravacin fis-
alerta a los pasivos potenciales, pues pueden cal a la inversin retenida por el arrendador.
convertirse en pasivos reales. Si el arrendamiento no satisface ninguno de estos
CAPTULO 4: ANLISIS DE CALIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE 43

criterios, debe clasificarse y contabilizarse como la propiedad y la financiacin de las instala-


arrendamiento de explotacin (operacional). ciones con una participacin inferior al 51%
Si el comienzo del plazo de arrendamiento (como agrupaciones temporales de empresas
cae dentro del ltimo 25% de la vida econmica o las sociedades comanditarias), que se conta-
total estimada del bien arrendado, tales arren- bilizan como una inversin con el mtodo del
damientos se clasifican como operacionales. Valor Patrimonial y no se consolidan con los
Todos los arrendamientos de instalaciones, estados financieros de la compaa, razn por
aeropuertos, terminales de buses y puertos la cual quedan excluidas de su pasivo.
deben ser registrados como arrendamientos Tambin las compaas han financiado
operacionales. En caso de venta de un activo existencias sin declarar en sus balances un
fijo a la compaa de leasing y su recompra, eventual pasivo correspondiente. Se trata gene-
debe ser registrado como arrendamiento fi- ralmente de convenios de financiacin de pro-
nanciero. En este caso de retroarrendamiento ductos por los que una empresa vende y acepta
financiero, cualquier ganancia debe ser reco- recomprar esas mismas existencias, con un cos-
nocida a travs de la vida del contrato. Si el to de recompra igual al precio de venta original
retroarrendamiento es operacional y existen ms los costos incidentales y de financiacin, u
utilidades, ellas se pueden reconocer inme- otras transacciones similares, como una garanta
diatamente. de los precios de venta a terceros.
De esta manera, entre los puntos principales Otro medio de financiacin consiste
que se deben considerar para el anlisis conta- en vender y endosar cuentas por cobrar, con
ble se encuentran: responsabilidad de cubrir en caso de no pago
Asegurarse de que el registro ha sido de estos clientes. Se permite a las compaas
de forma correcta, observando sus correctos que venden sus cuentas por cobrar con una
efectos sobre la deuda, la estructura de capital, garanta (conservando cierto riesgo de prdi-
como tambin la exposicin a gastos fijos y los das), registrarlas en los libros como una venta
efectos en el apalancamiento, debido a que pue- y no como un prstamo, cumpliendo ciertos
den afectar tanto a terrenos, edificios, bienes criterios.
inmuebles como otros rubros. Por ltimo, cualquier carta de crdito y
Es importante sealar que se trata de boleta de garanta o lneas de crdito para estos
bienes arrendados, ya que ellos pueden impo-
efectos deben aparecer sealadas en las notas a
sibilitar el abandono del arrendamiento por
los estados financieros, ya que son verdaderos
parte de la compaa en los procedimientos de
crdito recibidos.
reorganizacin.

4.4. ANLISIS DEL PATRIMONIO


4.3.3. OTROS PASIVOS

Es necesario considerar la existencia de dife- Los principales objetivos de la contabilidad de


rentes mtodos de financiacin para evitar que los fondos propios son:
la deuda aparezca en balance. Entre ellas se 1. Clasificar los orgenes del capital aportado
encuentran: a la entidad.
Los inmuebles, las instalaciones y el 2. Mostrar los derechos de los distintos ac-
equipo se pueden financiar consiguiendo que cionistas y cmo se clasifican en la liquidacin
alguien ajeno a la empresa adquiera las insta- parcial o final.
laciones mientras la compaa se comprome- 3. Mostrar restricciones legales de la distri-
te a desarrollar suficiente actividad con esas bucin de fondos de capital.
instalaciones como para proporcionar fondos 4. Revelar restricciones contractuales, lega-
que cubran el servicio de la deuda. Tambin se les, gerenciales o financieras de la distribucin
pueden crear empresas independientes para de beneficios corrientes retenidos.
44 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

5. Revelar condiciones que afectan la emi- Se deben mostrar ciertos aspectos de las
sin futura de acciones. acciones preferentes, como derechos a divi-
dendos, a liquidacin, a amortizacin, a voto
de conversin, clusulas de amortizacin y de
4.4.1. CLASIFICACIN DEL CAPITAL SOCIAL dividendos pasivos.
Existen cuentas adicionales al grupo de
Existen dos tipos de capital social: ordinario y capital que no provienen slo de los importes
preferente. pagados por encima del valor nominal, sino que
Las acciones preferentes son dominantes son cargos o crditos de otras transacciones de
en caso de liquidacin, por lo que afectan a capital, como por ejemplo, prdidas o ganancias
los dividendos. stos pueden tener derecho a de venta de auto cartera, cambios de capital
valor nominal en la liquidacin o a una prima, por concentraciones de empresas, donaciones
adems tienen derecho a cobrar dividendos de capital, gastos de capital social, gastos de
atrasados antes que los accionistas ordinarios. fusin, etc.
Estos tenedores no tienen derecho a pedir
amortizacin de sus acciones.
Existen ciertas similitudes entre las accio- 4.4.2. BENEFICIOS NO DISTRIBUIDOS
nes preferentes y las subordinadas en cuanto
Esta cuenta es el origen de los dividendos a los
a la participacin en los dividendos, derechos
accionistas, y los importes distribuidos con car-
de votos y derechos de conversin en acciones
gos a otras cuentas no son dividendos.
ordinarias.
Las acciones ordinarias son ttulos bsicos
en la participacin de la propiedad de la com- a) Dividendos
paa, recogen las recompensas residuales
como as tambin las prdidas. stas pueden El dividendo ms comn es el dividendo en
tener un valor nominal o si no un valor decla- efectivo, el cual una vez acordado se convierte
rado. en pasivo de la empresa. El dividendo en es-
pecie o en acciones se valora a valor justo de
Revelaciones con relacin al capital social mercado de los activos distribuidos.
Los dividendos, los ajustes al ejercicio
Deben explicarse los cambios en el nmero de anterior y los cambios en los beneficios no
acciones de capital en los EE.FF., como aumen- distribuidos pueden incluir ajustes, debido a
tos de capital social en circulacin (ejemplo, concentraciones de empresas y otros ajustes de
venta de acciones, conversin de obligaciones capital.
en acciones, emisin de dividendos en accio- Los beneficios no distribuidos tienen restric-
nes, aumento en el nmero de acciones sin ciones importantes en cuanto a su distribucin
cambio en el capital, etc.) y disminucin de de dividendos.
capital social en circulacin (compra de ac-
ciones y retiro de acciones). Adems se deben
revelar las opciones en poder de terceros, las 4.4.3. VALOR CONTABLE POR ACCIN
que pueden aumentar el nmero de acciones
en circulacin (ejemplo, derechos de conver- El valor contable de las acciones ordinarias es
sin de obligaciones). igual a los activos totales menos los pasivos y
La revelacin de todo esto es importante, los crditos de ttulos con prioridad sobre las
porque el grado de dilucin del beneficio y el acciones ordinarias.
valor contable resultante dependen del importe El valor contable ha ido perdiendo importan-
a pagar por accin y renuncias de derechos en cia en el tiempo, pues el anlisis de las inversio-
caso de conversin de ttulos. nes se basa en la rentabilidad y no en la magnitud
CAPTULO 4: ANLISIS DE CALIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE 45

de los activos. Sin embargo, existen excepciones, 4.5.1. DEVENGO DE INGRESOS


en donde es utilizado, como por ejemplo:
En la evaluacin de las fusiones. Uno de los componentes ms importantes en
Para establecer la base tarifaria de los ser- las cuentas de resultados son los ingresos, por
vicios pblicos. lo cual es necesario constatar si stos pueden
En el anlisis de empresas que tienen en considerarse realizados.
su mayora activos lquidos. Para evitar un reconocimiento prematuro
Existen consideraciones contables muy rele- de los ingresos es necesario considerar las si-
vantes al momento de calcular el valor contable: guientes condiciones:
1. Los valores con los que estn registrados a) Las actividades de generacin de ingre-
los activos (activos de L/P) son al costo y pue- sos se han completado sustancialmente.
den diferir en gran medida de los valores actua- b) El riesgo de propiedad se ha traspasado
les de mercado. Adems, estos valores dependen efectivamente.
de los principios contables utilizados. c) Los ingresos y los costos asociados pue-
2. Es posible que no se reflejen en el valor
den medirse con considerable exactitud.
contable activos intangibles de gran valor.
d) Los ingresos reconocidos deben dar
Es importante que el analista sepa cmo
lugar a un aumento de tesorera, cuentas por
construir y explicar los cambios en las cuentas
de capital. cobrar o ttulos negociables, aumento de exis-
La composicin de capital propio es impor- tencias o disminucin de pasivos.
tante por las clusulas en los derechos de las ac- e) Las transacciones deben realizarse a
ciones ordinarias. El anlisis de las restricciones precios de mercado y con entidades indepen-
en los beneficios retenidos por prstamos u otros dientes.
acuerdos, llevar a la empresa a la toma de deci- f) La transaccin no debe estar sujeta a re-
siones en temas de distribucin de dividendos o vocacin.
nivel de capital circulante requerido, as como Dentro de este anlisis, es necesario tener la
tambin a conocer la capacidad de la empresa y capacidad para estimar las devoluciones futuras
su posicin en los mercados de crditos. (cuando existe derecho a devolucin): por lo
cual es fundamental conocer los factores que
pueden alterar esta capacidad, entre los que se
4.5. ANLISIS DE LAS CUENTAS cuentan la susceptibilidad a factores externos
DE RESULTADOS significativos, tales como obsolescencia tecnol-
gica u oscilaciones de la demanda de mercado,
Dentro de este apartado se proceder a realizar perodos de devolucin largos o ausencia de
un anlisis de los grupos de cuentas en que un antecedentes de devoluciones.
analista debe enfocar su atencin, y de los par- En aquellas transacciones en que el com-
metros en que debe basarse para sus respectivos prador es una entidad dbilmente capitalizada
anlisis. En resumen, el analista se cuestiona los y muy apalancada, sobre todo cuando los acti-
valores registrados en cada cuenta: vos de sta estn formados fundamentalmente
por los que compra a la compaa vendedora,
ESTADO DE RESULTADOS
existen dudas razonables para que el vendedor
Ingresos por ventas ? realice dichos ingresos.
Costo de ventas ? Otros puntos clave de atencin compren-
Margen de explotacin ?
den:
Gastos de administracin y ventas ?
Utilidad de operacin ? Cobrabilidad de las ventas a crdito. Este
elemento crea duda sobre el nivel real de los
+ Ingresos y gastos no operacionales ?
Utilidad antes de impuestos ?
ingresos, debido a que siempre existen los pro-
blemas de cobro y es necesario que el analista
46 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

est consciente de ellos. A menudo resulta que en la empresa (absorcin o variable) y segn el
las ventas con derecho a devolucin no son sistema de acumulacin de costos (por lotes de
tales ventas y el analista debe estar alerta a esta produccin o proceso).
posibilidad. El analista debe verificar el apropiado uso
de sistemas de costos, segn el tamao de la em-
Periodificacin de los ingresos. En los
presa, el nmero de productos, requerimientos
ingresos y costos procedentes de contratos
de la competencia, etc.
de garanta o mantencin de productos con
Otro punto clave dentro del devengo de
precios independientes (una central de ser-
vicios que atiende garantas de productos de costos y gastos es la contabilidad de la depre-
otras empresas), se exige que los ingresos sean ciacin. El analista debe tratar de discernir la
diferidos y reconocidos por un perodo de edad y eficiencia de las instalaciones compa-
tiempo, linealmente a lo largo de la vigencia rando la depreciacin actual y acumulada con
del contrato. el importe bruto de las instalaciones y equipos,
y mediante comparaciones entre compaas
Contabilidad de contratos. El uso del similares. La utilizacin de costos corrientes
mtodo de contratos terminados (en caso de de reemplazo para los activos fijos facilita una
obras pblicas de largo desarrollo, por ejem- correcta valorizacin y depreciacin de estos
plo) est justificado nicamente cuando no bienes y, por lo tanto, el clculo de gastos
es posible realizar estimaciones razonables de reales.
los costos y el grado de terminacin en cada Al respecto, es de suma importancia que
perodo intermedio, durante el proceso de la entre los costos y gastos se consideren valores
obra. que incluyan las respectivas provisiones de va-
Pero en el uso del mtodo del grado de caciones, bonificaciones, indemnizaciones por
avance de obra el analista habitualmente no aos de servicios y cualquier asignacin hacia
tiene base para probar los criterios usados el personal, a valores que estn de acuerdo
por la direccin, las asignaciones de costos con las obligaciones corrientes vigentes a las
internos o el grado de terminacin real de los fechas de los estados financieros. El incremen-
contratos. to en las remuneraciones a travs de la vida
profesional de un empleado y el alza en los
costos de los planes privados de salud tienden
4.5.2. DEVENGO DE COSTOS Y GASTOS a que las obligaciones anteriores queden atra-
sadas y subvaluadas en el registro contable.
Los costos y gastos son recursos y potenciales
de servicio consumidos, gastados o perdidos
en la consecucin o produccin de ingresos. El
4.5.3. DERECHO DE LLAVES
principal problema en la contabilidad de costos
se refiere a la medicin de los mismos y a la dis-
tribucin temporal de su asignacin a perodos El analista financiero debe estar alerta al ma-
de produccin. quillaje y mtodo de valoracin de la cuenta
Los gastos del perodo son aquellos que no derecho de llaves (fondo de comercio, good
se pueden identificar con un producto o bien, will, menor valor de inversiones u otro nom-
sino que son ms bien identificables con el pe- bre), as como el mtodo de disposicin defi-
rodo, como son los gastos de administracin nitiva de la misma. Debe cancelarse el fondo
y ventas. Tienden a ser gastos esencialmente de comercio cuando la capacidad superior de
fijos en monto. generacin de beneficios que justificaba origi-
A su vez, los costos son aquellos insumos nalmente su existencia deja de estar presente.
unidos a la produccin o adquisicin de un En todo caso, la amortizacin debe estar sujeta
bien o servicio especfico. Estos costos son asig- a los principios contables y a las regulaciones
nados a los artculos segn el enfoque utilizado de la Superintendencia de Valores del pas.
CAPTULO 4: ANLISIS DE CALIDAD DE LA INFORMACIN FINANCIERA-CONTABLE 47

4.5.4. DIFERENCIAS CONTABLES incidental con las actividades ordinarias y tpicas


de la entidad. Adems, el hecho o transaccin
Existen diferencias temporales entre las cuentas subyacente debe ser de un tipo que no se espera
de gastos e ingresos de la contabilidad finan- que razonablemente se repita en el futuro previ-
ciera y las regulaciones tributarias.14 Las dos sible. Ejemplos de stas pueden ser las prdidas
circunstancias que generan diferencias tempo- por terremotos o prdidas por expropiacin.
rales son: Por lo general, no se acepta la modificacin
1. Los ingresos que son diferidos a efectos del patrimonio como ajuste de perodos ante-
de informacin fiscal, pero se reconocen en el riores. Para que una partida pueda considerarse
perodo actual a efectos de informacin finan- ajuste del perodo anterior (en algunos pases
ciera: solamente), debe ser derivado de la realizacin
A efectos fiscales se utiliza el mtodo de de los beneficios fiscales de prdidas de explota-
venta a plazos y a efectos de informacin finan- cin, previas a la adquisicin, compensables en
ciera se utiliza el mtodo de devengado. ejercicios posteriores de filiales compradas. De-
Tambin para efectos fiscales se utiliza el ben hacerse ajustes para los elementos errticos,
mtodo de contrato terminado y para los esta- espordicos y no recurrentes de las utilidades
dos financieros publicados se utiliza el mtodo declaradas.
de grado de avance de obras. El analista necesita saber toda la informa-
cin suficiente, sin sesgos, con respecto a la
2. Los gastos deducidos a efectos fiscales en naturaleza de todos los elementos materiales
el perodo actual exceden a los gastos deducidos
que intervienen en la determinacin de los
a efectos de informacin financiera:
resultados de las operaciones de un perodo.
Si la ley de la renta permite utilizar de-
sta es la razn de la necesidad de la mxima
preciacin acelerada, pero para la informacin
posible revelacin razonable y adecuada, de
financiera se utiliza la depreciacin lineal.
Desde el punto de vista fiscal se deducen forma que pueda clasificar adecuadamente en
(carga a gastos) los egresos para la recuperacin el contexto del funcionamiento a largo plazo,
de tierras y otros costos similares. Sin embargo, as como en el anlisis a corto plazo.
para la contabilidad financiera se capitalizan En base a lo anterior se puede concluir que
estos egresos y luego se amortizan. las cuentas del estado de resultados deben su
Los tratamientos anteriores provocan importancia a que este estado financiero pre-
diferencias temporales entre la informacin senta los aspectos dinmicos de una empresa,
financiera y la fiscal, con los correspondientes los resultados de sus operaciones y la calidad
impuestos diferidos, todo lo cual debe verificar de su utilidad. Adems, es la base sobre la cual
o discernir el analista. se elaboran extrapolaciones y proyecciones de
rentabilidad futura.
4.5.5. PARTIDAS EXTRAORDINARIAS De esta manera, el analista financiero debe
dar la bienvenida a las mejoras en el alcance y
Como las partidas extraordinarias se distin- calidad de los estados financieros, as como a su
guen por su naturaleza atpica, el hecho o integridad y fiabilidad, y al mismo tiempo, sin
transaccin subyacente debe poseer un alto embargo, estar alerta a las innumerables posibi-
grado de anormalidad y ser de un tipo clara- lidades y vas que existen para la distorsin de
mente no relacionado o relacionado de forma los resultados declarados.

14
Para efectos prcticos le llamaremos contabilidad fiscal,
aun cuando sabemos que sta no existe y slo hacemos ajustes
a la informacin de la contabilidad financiera al confeccionar
la declaracin de impuesto a la renta.
CAPTULO 5

LA CORRECCIN MONETARIA
DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

El aumento de la inflacin es un fenmeno f- nales. En el cuadro 1 podemos apreciar que


cil de advertir a escala mundial, especialmente ningn pas del mundo est libre de ella, aun-
en los pases subdesarrollados, segn revelan que hay algunos ms visiblemente afectados
las estadsticas de los organismos internacio- que otros.

CUADRO N 1
INFLACIN EN EL MUNDO
(PORCENTAJES)

Pas 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
EE.UU. 5,4 4,2 3 3 2,6 2,8 2,9 2,3 1,6 2,2
Japn 3,1 3,3 1,7 1,3 0,7 -0,1 0,1 1,7 0,6 -0,3
Alemania 2,7 1,7 5,1 4,4 2,8 1,7 1,4 1,9 0,9 0,6
Francia 3,4 3,2 2,4 2,1 1,7 1,8 2 1,2 0,7 0,5
Reino Unido 9,5 5,9 3,7 1,6 2,5 3,4 2,4 3,1 3,4 1,6
Italia 6,5 6,3 5,1 4,5 4 5,2 4 2 2 1,7
Canad 4,8 5,6 1,5 1,8 0,2 2,2 1,6 1,6 1 1,7
Australia 7,3 3,2 1 1,8 1,9 4,6 2,6 0,3 0,9 1,5
Suecia 10,5 9,3 2,3 4,6 2,2 2,5 0,5 0,5 -0,1 0,5
Suiza 5,4 5,8 4,1 3,3 0,8 1,8 0,8 0,5 0,1 0,8
Kenya 15,6 19,8 29,5 45,8 29 0,8 8,8 12 5,8 2,6
Sudfrica 14,4 15,3 13,9 9,7 9 8,6 7,4 8,6 6,9 5,2
China 3,1 3,5 6,3 14,6 24,2 16,9 8,3 2,8 -0,8 -1,4
Corea 8,6 9,3 6,2 4,8 6,2 4,5 4,9 4,4 7,5 0,8
Argentina 23,4 171,7 24,9 10,6 4,2 3,4 0,2 0,5 0,9 -1,2
Brasil 299,8 432,8 951,6 192,8 207,6 66 15,8 6,9 3,2 4,9
Mxico 26,7 22,7 15,5 9,8 7 36 34,4 20,6 15,9 16,6
Chile 26 21,8 15,4 12,7 11,4 8,2 7,4 6,1 5,1 3,3
Fuente: Elaboracin propia con datos IMF.

La inflacin es el incremento sostenido y alzas en los precios de bienes y servicios y, por


generalizado en el nivel de precios de un pas lo tanto, el empleo de mayor cantidad de uni-
durante un perodo determinado. Esto significa dades monetarias para adquirir igual cantidad

49
50 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

de productos; o bien, con las mismas unidades 1. No aparecen las prdidas por el manteni-
monetarias adquirir tan slo parte de dichos miento de activos como efectivo y cuentas por
bienes y servicios.15 De esto se desprende que cobrar nominales.16 Asimismo, no se consideran
la inflacin produce prdidas en el poder ad- las utilidades derivadas de las deudas nominales
quisitivo de la moneda y, por lo tanto, reduce el de la empresa.
poder de compra. 2. La comparacin entre ingresos produci-
La inflacin tiene diversas consecuencias so- dos en un momento dado, con costos incurridos
ciales y econmicas, e impacta igualmente las acti- en perodos anteriores en que el poder adquisi-
vidades y los estados financieros de la empresa. tivo de la moneda era mayor, provoca el registro
como ganancias de operacin ficticias, ciertos
valores que son aumentos de precios slo por
5.1. PROBLEMAS QUE GENERA LA aumentos de costos. Esta situacin puede llevar
INFLACIN EN LA INFORMACIN a decisiones erradas en materia de distribucin
FINANCIERA. PRINCIPIOS CONTABLES de dividendos, por ejemplo.
BSICOS AFECTADOS 3. Se contabilizan como intereses por cobrar
valores que en realidad tienden a compensar los
La situacin financiera, el resultado de las ope- efectos de la prdida del poder adquisitivo en la
raciones y los cambios en la posicin financiera moneda.
de una empresa presentados por estados finan- 4. Asimismo, se registran como ventas sobre-
cieros basados en costos histricos, son nor- precios destinados a traspasar al comprador el
malmente distintos si se expresan en trminos efecto de la inflacin.
de moneda de poder adquisitivo actual (poder 5. La valorizacin de documentos o ttulos
adquisitivo de la moneda a la fecha de cierre de pblicos con clusulas de reajuste, siguiendo la
los estados financieros). norma contable de menor entre costo y mer-
Cuando no se han incorporado los cambios cado, produce importantes distorsiones, dado
en el poder adquisitivo de la moneda en los da- que si se comparan los costos originales con
tos contenidos en los estados financieros de un los valores de mercado actuales, seguramente
perodo determinado, los resultados de distintas existirn subvaloraciones significativas en tales
empresas no son comparables entre s. Lo mismo documentos, ya que ellos suben de precio en el
sucede entre estados financieros de una misma mercado porque su precio es reajustable.
6. Los saldos de algunas cuentas resultan de
empresa correspondientes a diversos perodos
la sumatoria de valores expresados en moneda
contables.
de poder adquisitivo variable, con lo cual ste
De lo anterior se desprende que es necesa-
pierde significado. Es un problema significativo
rio reconocer los efectos de las variaciones en el
en cuentas tales como activos fijos o existencias,
poder adquisitivo de la moneda, puesto que te-
en las cuales se acumulan compras en diferentes
ner estados financieros homogneos en cuanto
momentos del tiempo, lo que implica una gran
al poder adquisitivo de la moneda facilita y hace
heterogeneidad en las monedas usadas.
posible la comparabilidad de los mismos no slo De acuerdo con lo anteriormente sealado
entre distintas empresas, sino tambin para la se puede concluir que los estados financieros en
misma empresa a travs del tiempo. base a costo histrico, que no reconocen la prdi-
Son muchas las distorsiones que presentan da de valor que sufre la moneda en el tiempo, no
los estados financieros al no considerar la infla- cumplen adecuadamente con los objetivos de la
cin. Algunas de las ms relevantes las mencio- contabilidad y los propios de los estados financie-
namos a continuacin: ros. Esto debido a que se ven afectados requisitos
esenciales de la informacin financiera tales como
15
Por ejemplo, si el precio de un bien es $ 1 y tengo $ 100
puedo comprar 100 unidades del bien. Si existe inflacin de un 16
Se refiere a cuentas no reajustables. Cuando hay in-
100%, con los mismos $ 100 slo puedo comprar 50 unidades flacin mantienen su valor nominal a travs del tiempo, pero
del bien. no su poder adquisitivo.
CAPTULO 5: LA CORRECCIN MONETARIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 51

utilidad (pues la informacin se encuentra dis- valuar activos y pasivos. El hecho de adoptar
torsionada, por lo que es intil), comparabilidad reglas de ajuste a las variaciones en el poder ad-
(dado que la informacin se basa en valores hete- quisitivo de la moneda es una consecuencia de
rogneos, tanto en lo relativo a diversas entidades la posibilidad de obtener mayor objetividad en
como a la misma entidad a travs del tiempo) y la determinacin de los estados financieros, al
confiabilidad (puesto que los usuarios desconfan utilizar fundamentalmente un indicador de alta
respecto de la validez de la informacin). confiabilidad (ndice de precios al consumidor
(IPC)) calculado por una entidad independien-
te del Gobierno (en Chile, el Instituto Nacional
5.1.1. PRINCIPIOS CONTABLES AFECTADOS de Estadsticas(INE)).

Por otra parte, podemos ver que el estudio de


varios principios contables justifican y deman- 5.2. EL SISTEMA DE CORRECCIN
dan el uso de un sistema de correccin moneta- MONETARIA EN CHILE
ria a los estados financieros.
En Chile, al igual que en varios pases, para
1. Equidad: Para que el balance muestre la corregir los efectos de la inflacin se han
situacin econmico-financiera de una empresa, planteado distintos mecanismos, los cuales
debe estar expresado en moneda homognea a han ido evolucionando a travs del tiempo.
la fecha de cierre. Esto permite concluir que, al stos son:
no ajustar los estados, se pierde la equidad de los 1. Revalorizacin del activo fijo tangible y,
distintos intereses en juego, ya que, por ejemplo, excepcionalmente, de las existencias.
al no aplicar ningn ajuste se obtienen resultados 2. Revalorizacin del capital propio.
ficticios, respecto de los cuales existen intereses 3. Correccin monetaria integral.
opuestos, tales como los de los inversionistas, En este captulo nos centraremos en el me-
gerentes y administradores, acreedores, servicio canismo de correccin monetaria integral, que
de impuestos internos, etc. es el que prevalece en estos momentos en Chi-
2. Moneda: Este principio, desarrollado bajo le.17 En el anexo 1 se explica en qu consistan
la hiptesis de estabilidad monetaria, considera los dos mtodos anteriores.
a la moneda como el denominador comn que Al observar los distintos temes de activo
expresa el valor de bienes, derechos y obligacio- y pasivo del balance general de una firma
nes de la empresa. Esta estabilidad monetaria no estando en una situacin de inflacin, nos
encontramos con que algunos de estos temes
es tal en economas inflacionarias, por lo que el
suben de precio en el mercado, mientras otros
mismo principio seala la factibilidad de corregir
mantienen su valor histrico. Esto nos condu-
los efectos de las variaciones en el poder adquisi-
ce a que no todos los activos y pasivos de una
tivo de la moneda cuando sta no constituye un
empresa se ven afectados por la inflacin, por
patrn estable de valor.
lo que es necesario tener claro los siguientes
3. Costo histrico: El empleo de costos conceptos:
histricos como base en la determinacin de
1. Rubros monetarios: Corresponden a los
resultados genera resultados ficticios, producto
activos y pasivos que representan dinero, cons-
de la comparacin de ingresos actuales, con cos- tituyen importes por cobrar o pagar en sumas
tos incurridos en perodos anteriores. Se seala
explcitamente que las correcciones producto
de la inflacin no constituyen alteraciones del 17
En Chile se utiliza el sistema de correccin monetaria
principio en s. integral, ya que tiene la ventaja de ser ms completa y exigente,
sabiendo que diversos pases de Latinoamrica usan diferentes
4. Objetividad: Ms que un principio es sistemas acordes con su realidad: Ecuador tiene dolarizada
su economa; Argentina no hace correccin monetaria si la
una condicin que se debe tener en cuenta al inflacin anual es menor del 8%, etc.
52 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

fijas de monedas corrientes y/o equivalen a una FIGURA 5.a


cantidad cierta de moneda corriente (tienden BALANCE GENERAL SEGN ENFOQUE
a perder valor adquisitivo a travs del tiempo MONETARIO
como consecuencia del proceso inflacionario).
Los ejemplos ms claros son el disponible,
crditos y deudas no reajustables o que no
Activos Pasivos
estn expresadas en moneda extranjera (no- monetarios (AM) monetarios (PM)
minales).
2. Rubros no monetarios: Son todos aque-
llos activos y pasivos en que los tenedores
de ellos tienden a no ganar ni perder poder Activos Pasivos
adquisitivo como resultado de cambios en los no monetarios (ANM) no monetarios (PNM)
precios, es decir, estn protegidos de la infla-
cin porque tienden a subir de precio con la
inflacin.
Algunos de los temes que pertenecen Al tener en consideracin lo expuesto ante-
a este rubro son: activo fijo tangible inmo- riormente podemos concluir que la inflacin,
vilizado, existencias, crditos reajustables o en general, provoca en los estados financieros
derechos en moneda extranjera, moneda ex- que todas sus partidas o cuentas estn expresa-
tranjera, activo intangible, inversiones en otras das en distinto poder adquisitivo, ya que provie-
sociedades, deuda reajustable o expresada en nen de distintas fechas de origen. Es decir, los
moneda extranjera y patrimonio. activos y pasivos monetarios estn expresados
En el anexo 2 se muestra un cuadro con la en moneda actual (a la moneda de cierre), pero
clasificacin de rubros monetarios y no mone- los activos y pasivos no monetarios no estn
tarios de un estado financiero presentado en el expresados en moneda actual, ya que si no se
aplica algn factor de actualizacin, estaran
Boletn Tcnico N 3 del Colegio de Contadores
perdiendo poder adquisitivo, cuando por defi-
de Chile.
nicin stos mantienen su poder adquisitivo a
Por lo tanto, ahora podemos expresar el
travs del tiempo.
balance de temes (activos y pasivos) moneta-
De lo anterior podemos deducir que los
rios y no monetarios, como se visualiza en la fi-
rubros no monetarios no estn reflejando su ver-
gura 5.a. Esto genera una estructura monetaria
dadero poder adquisitivo, por lo que su valor es-
para la empresa compuesta por la tenencia de
tara distorsionado si no se aplicara algn factor
activos y pasivos monetarios, lo que nos permite de actualizacin. Con el objetivo de solucionar
obtener la siguiente informacin: este problema aparece el concepto de correccin
Los activos monetarios son los que le gene- monetaria (CM), el cual tiene por objetivo:
ran a la empresa prdida de poder adquisitivo Expresar todas las partidas de los estados
por prdida de valor de la moneda. financieros (EE.FF.) en moneda del mismo po-
Los pasivos monetarios nos permiten obte- der adquisitivo, de modo que los EE.FF. de un
ner ganancia por estar expuestos a la inflacin, mismo ao puedan ser comparados entre s y
debido a la desvalorizacin de las deudas por con los de otras empresas.
pagar. Reconocer el resultado por mantener acti-
Si los activos monetarios son mayores a los vos y pasivos expuestos a la variacin del poder
pasivos monetarios se obtiene prdida por estar adquisitivo (rubros monetarios).
expuestos a la inflacin. Por lo tanto, las cifras que estn distorsiona-
Si los pasivos monetarios son mayores a das son las partidas no monetarias a las cuales
los activos monetarios, se obtiene ganancias por vamos aplicar algn factor de actualizacin
estar expuesto a la inflacin. contra una cuenta de resultado no operacional
denominada correccin monetaria. As, cual-
CAPTULO 5: LA CORRECCIN MONETARIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 53

quier abono o cargo que se haga en ella afecta Por lo tanto, el efecto en el resultado del
directamente la utilidad neta y, por ende, el ejercicio depender del saldo de la cuenta
patrimonio de una empresa. Entonces, al ac- correccin monetaria. Podemos observar las
tualizar una partida de activo no monetario se siguientes situaciones:
carga la cuenta de activo que corresponda y se - Si el saldo es deudor, implica prdida por
hace un abono a resultado, por lo que aumenta correccin monetaria (inflacin). Esto significa
la utilidad producto de la inflacin y aumenta que los pasivos monetarios son menores a los
el saldo en el activo que se corrigi. El asiento activos monetarios. Es lo mismo que decir que
de ajuste sera el siguiente: los activos no monetarios son menores que los
x
pasivos no monetarios.
Activo no monetario xx - Si el saldo es acreedor, implica ganancia
Correccin monetaria xx por correccin monetaria. Esto quiere decir que
x
la empresa tiene una posicin monetaria positi-
va, es decir, pasivos monetarios mayores que los
Por el contrario, al actualizar una partida de activos monetarios. Es lo mismo que decir que
los pasivos no monetarios, se abona la cuenta los activos no monetarios son mayores que los
de pasivo correspondiente y se hace un cargo pasivos no monetarios.
a resultados, por lo que disminuye la utilidad y Un punto a destacar es que Chile basa la
aumenta el saldo del pasivo que se corrigi. El correccin en un esquema no monetario, que
registro es el siguiente:
da igual resultado determinando el resultado
x
que usando las cifras monetarias. Es decir, al
Correccin monetaria xx actualizar las partidas no monetarias permite
Pasivo no monetario xx cumplir los objetivos planteados anterior-
x
mente de la correccin monetaria. Esto se
Lo anterior se puede resumir en el siguiente demuestra a continuacin por medio de dos
esquema: esquemas:

BALANCE GENERAL
DEBE HABER
PM $ 1.000 Inflacin
AM $ 4.000 10%
Activos Pasivos PNM $ 5.000
no monetarios no monetarios AM $ 2.000

AM prdida por $ 400


123

Prdida por inflacin de


ESTADO DE RESULTADOS
PM ganancia por $ 100 $ 300

DEBE HABER ANM PNM


2.000 5.000
Correccin Correccin 200 500
monetaria monetaria

CM
500 200

Prdidas Ganancias
300

Fuente: Elaboracin propia.


54 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

En la figura anterior, se puede observar que 5.3.1. ENFOQUE TRIBUTARIO


al hacer el anlisis de los rubros monetarios se
obtiene una prdida por estar expuesto a la Este enfoque tiene el carcter permanente
inflacin de $ 300, ya que los activos moneta- y obligatorio basado en el artculo 41 de la
rios son mayores a los pasivos monetarios. Pero Ley de la Renta (Decreto Ley N 824, del 31
actualizando las partidas no monetarias para de diciembre de 1974), el cual se presenta
dejarlas expresadas en moneda actual o de cie- en el anexo 3. Sus principales caractersticas
rre contra una cuenta de correccin monetaria son:
obtenemos el mismo resultado. Sus elementos son vlidos para efectos
La siguiente demostracin matemtica tam- tributarios.
bin nos permite concluir lo anterior, asumien- Consiste en la actualizacin de todas las
do las siguientes variables y supuestos: partidas del balance general que estn expre-
AM = Activo monetario. sadas en moneda de distinto valor adquisitivo
ANM = Activo no monetario. (rubros no monetarios), y sus disposiciones
PM = Pasivo monetario. nada dicen con respecto a las cuentas de re-
PNM = Pasivo no monetario. sultado.
No hay operaciones en el perodo. La correccin monetaria implica una mo-
El nivel general de precios vara de 1 a dificacin del resultado neto.
(1 + p). Se adoptan mecanismos mltiples para
Balance inicial: AM + ANM = PM + PNM actualizar las diferentes partidas, que se detallan
Balance final: AM * (1 + p) + ANM * (1 + p) = a continuacin, dependiendo de la naturaleza
PM * (1 + p) + PNM * (1 + p) de la partida que deba corregirse:
AM + AM * p + ANM * (1 + p) =
PM + PM * p + PNM * (1 + p)
1. ndice de Precios al Consumidor (IPC)18
(AM + ANM * (1 + p) ) - (PM +
PNM * (1 + p)) = (PM * p - AM)*
La variacin del IPC es el principal mecanismo
de ajuste del sistema de CM chileno. Su pri-
De la ecuacin final podemos concluir, si al mordial ventaja radica en que es un indicador
total de activos monetarios ms los activos no objetivo, pblicamente conocido y determinado
monetarios (debidamente ajustados) se le resta por una institucin prestigiosa, que no requiere
el total de pasivos monetarios ms los pasivos no de apreciaciones personales en su concepcin.
monetarios (debidamente ajustados), la diferen- Ayuda a homogeneizar el proceso de ajuste,
cia es la misma que resulta por la mantencin ya que es el mismo indicador para cualquier
de activos y pasivos monetarios. empresa.
El IPC se usa para corregir:
Capital propio.
5.3. MECANISMOS DE AJUSTES APLICADOS Activo fijo (inmovilizado)
EN CHILE (ENFOQUE TRIBUTARIO Y Activos intangibles.
ENFOQUE FINANCIERO) Inversiones en sociedades annimas.
Aportes en sociedades de personas.
En Chile coexisten dos mecanismos de correc- Existencias.
cin monetaria, un enfoque tributario y un Al calcular la variacin del IPC, se usa lo
enfoque financiero. Aunque ambos persiguen que se conoce como un factor de correccin
el mismo objetivo principal de capturar el efec-
to de la inflacin en los estados financieros, 18
El IPC mide las variaciones que han sufrido los precios
tienen algunas diferencias. A continuacin de una canasta de artculos que consuma un trabajador urbano
tpico. Esta medicin est a cargo del Instituto Nacional de
detallaremos en qu consiste cada uno de estos Estadsticas (INE), el cual hace pblica los primeros das del
enfoques. mes la variacin ocurrida el mes anterior.
CAPTULO 5: LA CORRECCIN MONETARIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 55

o actualizacin, el cual se obtiene al dividir el Haciendo un proceso anlogo para el resto


IPC acumulado a noviembre del ltimo ao de los meses se obtienen los siguientes factores
sobre el IPC acumulado al mes anterior al de para cada mes:
origen de la partida que se quiere corregir.
Es decir, si se quiere corregir una partida que
ha estado en la empresa desde mayo, 19 por Mes IPC acumulado
ejemplo, se debe dividir el IPC de noviembre Noviembre 1999 --------
sobre el IPC de abril. Es por esta razn que se Diciembre 1999 1,0468
habla que el IPC acta desfasado en donde el Enero 2000 1,0441
perodo anual funciona desde noviembre a Febrero 2000 1,0422
noviembre en vez de diciembre a diciembre. Marzo 2000 1,0365
Lo anterior debido a que se entrega el ndi- Abril 2000 1,0290
ce oficial de un mes varios das despus de Mayo 2000 1,0241
comenzado el mes siguiente. El uso de este Junio 2000 1,0219
mes desfasado evita este problema de falta de Julio 2000 1,0196
informacin. Agosto 2000 1,0182
Por ejemplo, si tenemos la siguiente tabla Septiembre 2000 1,0156
de IPC:20 Octubre 2000 1,0095
Noviembre 2000 1,0034
Mes IPC acumulado Diciembre 2000 1,0000
Noviembre 1999 102,04
Diciembre 1999 102,31
Enero 2000 102,49 Por ejemplo, si se compr un activo fijo por
Febrero 2000 103,06 $ 10.000 en agosto del 2000, su valor corregido
Marzo 2000 103,81 al 31 de diciembre del 2000 ser:
Abril 2000 104,31
Mayo 2000 104,53 $ 10.000 x 1,0182 = $ 10.182
Junio 2000 104,77
Julio 2000 104,91 lo que implica un abono a correccin monetaria
Agosto 2000 105,18 de
Septiembre 2000 105,82
Octubre 2000 106,46 $ 10.182 $ 10.000 = $ 182
Noviembre 2000 106,82
Diciembre 2000 No disponible
Por lo tanto, el registro contable es:

El factor del mes de marzo (para corregir x


todas las cuentas que tengan saldos provenien- Activo fijo $ 182
Correccin monetaria $ 182
tes de ese mes) resulta de dividir noviembre del x
2000 sobre febrero del 2000, es decir:

IPC acumulado noviembre 2000 = 106,82 = 1,0365 Es decir, se aument la cuenta activo fijo
IPC acumulado febrero 2000 103,06 en $ 182 y ahora presentar un saldo por
$ 10.182 y se abon correccin monetaria por
el mismo monto, obteniendo una utilidad
por este ajuste, lo que se ve claramente en el
registro en el libro mayor, que se presenta a
19
Lo relevante es el mes de origen de la partida, no continuacin:
importa qu da del mes.
20
Fuente: www.sii.cl.
56 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

ACTIVO FIJO CM Por ejemplo, otorgamos un crdito median-


Saldo inicial 10.000 182 Abono por CM te una cuenta por cobrar pactada en UF 20 el 12
Cargo por CM 182 de julio del 2002 (valor de la UF = $ 16.358,52).
Adems, se sabe que el valor de la UF al 31 de
Saldo final 10.182 diciembre es de $ 16.744,12.
Por lo tanto, la cuenta por cobrar corregida
al 31 de diciembre es de:
2. Tipo de cambio 20 x $ 16.744,12 = $ 334.882,4

Se usa para corregir cuentas tanto de activos El monto por correccin monetaria se ob-
como de pasivos en moneda extranjera. tiene de restar el valor de la cuenta por cobrar
La variacin del tipo de cambio, a diferencia en UF, expresada en pesos al 31 de diciembre
del IPC, se calcula por el perodo, sin desfase, menos su valor correspondiente expresado en
es decir, si se quiere corregir una deuda en d- pesos del 12 de julio del 2002, como sigue:
lares que se contrajo el da x de septiembre, la
variacin del tipo de cambio se calcula dividien- $ 334.882,4 20 x $ 16.358,52 = $ 7.712
do el valor del ltimo da del ao sobre el valor
al x de septiembre (valor al que est registrada El registro contable es:
la deuda).
Por ejemplo, tenemos una deuda contra- x
da el da 30 de septiembre por US$ 20,378 a Cuentas por cobrar en UF $ 7.712
Correccin monetaria $ 7.712
$ 412,2 por dlar = $ 8.400. El dlar del da
x
30/12 (ltimo da hbil bancario) vale $ 414,09,
entonces el factor de variacin es:
4. Costo de reposicin
414,09 = 1,00459
412,20 Esta modalidad se usa para el caso de las exis-
tencias. La normativa que se debe seguir es la
Por lo que la deuda corregida vale: que aparece mencionada en el N 3 del art.
41 de la Ley de la Renta. La idea es valorizar
$ 8.400 x 1,00459 = $ 8.439 el saldo de la existencia para cada tem con el
precio ms cercano a su valor real.
El registro contable es: Aqu hay que hacer distinciones de dos
tipos:
x 1. Si la mercadera es nacional o importa-
Correccin monetaria $ 39
Doctos. por pagar $ 39 da.
x 2. Si la ltima compra de las unidades en exis-
tencias se realiz en el primer semestre, segundo
semestre o en el ao anterior.
3. Reajuste pactado Por lo tanto, se pueden dar las siguientes
situaciones:
Se aplica ya sea a depsitos o crditos a favor o
en contra que se hayan pactado a algn meca-
nismo de reajuste. Este mecanismo de reajuste a. Mercadera nacional
puede ser, por ejemplo, la unidad de fomento
(UF), la unidad tributaria mensual (UTM), el a) Si la ltima compra del saldo de las exis-
ndice de sueldos y salarios, el ndice de precios tencias de un tem especfico se realiz en el
al por mayor (IPM), etc. ao anterior, el valor de todas las unidades en
CAPTULO 5: LA CORRECCIN MONETARIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 57

existencias de ese tem se corrige por la varia- cin anual del tipo de cambio (31 de diciembre
cin del IPC anual (noviembre a noviembre). a 31 de diciembre).
b) Si la ltima compra se realiz en el e) Si la ltima compra se realiz en el
primer semestre, se sigue el siguiente procedi- primer semestre, se sigue el siguiente procedi-
miento: el nmero de unidades en inventario se miento: el nmero de unidades en inventario
expresa al precio ms alto de compra del pero- se expresa al precio de la ltima importacin
do (ao) ms la variacin del IPC del segundo ms la variacin del tipo de cambio del se-
semestre (mayo a noviembre). gundo semestre (30 de junio a 31 de diciem-
c) Si la ltima compra fue hecha en el se- bre).
gundo semestre, el nmero de unidades de f) Si la ltima compra fue hecha en el se-
inventario se valoriza al precio ms alto del ao gundo semestre, el nmero de unidades de
solamente. inventario se valoriza al precio de la ltima im-
portacin solamente.

b. Mercadera importada Por cierto, ahora se corrige el saldo de la


cuenta de mercaderas con abono o cargo a co-
d) Si la ltima compra del saldo de merca- rreccin monetaria, calculando la diferencia de
dera en existencia se realiz en el ao anterior, los saldos a costos corregidos monetariamente
el valor de la mercadera se corrige por la varia- menos los saldos a costos histricos.

EJEMPLO DE CORRECCIN MONETARIA TRIBUTARIA

La empresa X presenta el siguiente balance al 31/12/X1, sin corregir:


BALANCE GENERAL SIN CORREGIR DE LA EMPRESA X AL 31/12/X1

ACTIVOS PASIVOS
Activo Circulante Pasivo Circulante
Disponible 25.000 Proveedores 8.400
Valores Negociables 63.000 Bonos por Pagar C/P 20.000
Cuentas por Pagar 187.000
Existencias 67.600
Total Activo Circulante 342.600 Total Pasivo Circulante 28.400

Activo Fijo Pasivo a Largo Plazo


Equipos 75.000 Bonos por Pagar L/P 201.600
Depreciacin Acumulada -18.500
Terrenos 283.900
Total Activo Fijo 340.400 Total Pasivo de L/P 201.600

PATRIMONIO
Capital 360.000
Utilidades Retenidas 22.000
Reservas 65.000
Utilidad del Ejercicio 24.000
Dividendos Provisorios -18.000
Total Patrimonio 453.000

TOTAL ACTIVOS 683.000 TOTAL PAS.+ PAT. 683.000


58 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Informacin adicional 8. Los bonos por pagar a C/P no tienen


clusulas de reajuste, no as los de L/P, que se
1. El 30 de junio del ao X1 hubo una emi- reajustan segn la variacin del IPC y provienen
sin y venta de 500 acciones a $ 120. de ejercicios anteriores.
2. Los dividendos provisorios por $ 18.000 9. No considera impuestos.
fueron pagados el 31/05/X1.
3. Las existencias tuvieron el siguiente mo-
vimiento (la empresa usa el mtodo FIFO para MES IPC ACUMULADO
costear su mercadera). Noviembre X0 222,13
Diciembre X0 222,57
ARTCULO NACIONAL Enero X1 224,89
Fecha Transaccin Unidades Valores
Febrero X1 225,59
01 ene. Compra 80 $ 200 c/u
Marzo X1 228,13
28 feb. Venta 60 $ 200 c/u
Abril X1 229,25
31 may. Compra 120 $ 215 c/u
Mayo X1 232,52
30 jun. Compra 90 $ 210 c/u
Junio X1 233,76
Julio X1 235,16

ARTCULO IMPORTADO Agosto X1 237,77


Fecha Transaccin Unidades Valores Septiembre X1 238,94
31 jul. Compra 40 $ 100 c/u Octubre X1 240,35
31 ago. Venta 25 $ 115 c/u Noviembre X1 241,8
30 sep. Compra 60 $ 130 c/u Diciembre X1 No disponible
31 oct. Compra 75 $ 128 c/u

4. Las cuentas por cobrar equivalen a UF DLAR


16,89 (Valor de la UF al 01/07/X1). 30/09/X1 $ 412,20
5. Los activos fijos se componen de:
31/12/X1 $ 414,09

EQUIPO
Fecha de adquisicin Costo UF

Ejercicio anterior 25.000 31/12/X1 $ 11.533,17


05-sep. 50.000

DEPRECIACIN ACUMULADA Se pide:


Fecha de adquisicin Costo
Presentar el balance corregido al 31/12/X1.
Ejercicio anterior 7.500
Ejercicio actual (ao X1) 8.000
05/09/X1 al 31/12X1 3.000
1. Patrimonio

6. Las cuentas por pagar a proveedores El N 1 del artculo 41 de la Ley de la Renta,


corresponden a US $ 20,37 (valor del dlar al seala que se debe distinguir entre el capital
registrar la cuenta $ 412,2). inicial (que ha mantenido durante todo el
7. Los valores negociables se han mantenido ao) y los aumentos y disminuciones que ha
todo el ao. El valor de mercado de la cartera al sufrido el patrimonio durante el ao. En el
31/12/X1 es de $ 70.000. ejemplo:
CAPTULO 5: LA CORRECCIN MONETARIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 59

El registro contable es:


PARTIDA MONTO FACTOR VALOR CM
Capital inicial 387.000 *1,0886 421.288 34.288 x
+ Aumentos 60.000 **1,0399 62.394 2.394 Terrenos $ 25.154
Disminuciones -18.000 1,0547 -18.985 -985 Correccin monetaria $ 25.154
35.697 x

* (241,8 / 222,13); ** (241,8 / 232,52)

El registro contable es:


4. Existencias

x
Nacional
Correccin monetaria $ 35.697
ARTCULO NACIONAL
Rev. capital propio $ 35.697 Inventario final
x Fecha Unidades Precio Valor
01 ene. 20 $ 200 c/u 4.000
31 may. 120 $ 215 c/u 25.800
2. Equipos 30 jun. 90 $ 210 c/u 18.900
Inventario final 230 48.700
Se corrigen por variacin del IPC, distinguiendo
lo inicial de las adquisiciones. Las compras se realizaron el primer semes-
tre, por lo que la correccin se realiza de la
siguiente manera: evaluar todas las unidades al
PARTIDA MONTO FACTOR VALOR CM
precio ms alto ($ 215) y reajustar por la varia-
Inicial 25.000 1,0886 27.215 2.215
cin del IPC del segundo semestre:
+ Adquisiciones 50.000 1,0169 50.845 845
Dep. acumulada -7.500 1,0886 -8.165 -665
230 u. x $ 215 x 1,0399 = 51.423
2.395

El valor obtenido anteriormente es el valor


El registro contable es:
corregido de las existencias. Luego el abono a
correccin monetaria es por la diferencia entre
x
$ 21.423 (saldo corregido) y $ 48.700 (valor del
Equipos $ 3.060
inventario sin corregir).
Correccin monetaria $ 2.395
Depreciacin acumulada $ 665
x
x
Existencias $ 2.723
Correccin monetaria $ 2.723
x
3. Terrenos

Se corrigen por la variacin del IPC. En este Importada


caso, dado que se han mantenido durante todo
el ao, el factor a usar es el anual: ARTCULO IMPORTADO
Inventario final
$ 283.900 x 1,0886 = $ 309.054 Fecha Unidades Precio Valor
31 jul. 15 $ 100 c/u 1.500
Por lo tanto, el monto por correccin mo- 30 sep. 60 $ 130 c/u 7.800
netaria es: 31 oct. 75 $ 128 c/u 9.600
Inventario final 150 18.900
$ 309.054 - $ 283.900 = $ 25.154
60 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Hay compras que se realizaron en el se- x


gundo semestre, por lo que la correccin se Valores negociables $ 5.582
efecta de la siguiente manera: evaluar todas Correccin monetaria $ 5.582
las unidades al precio de la ltima importacin x
($ 128):

150 u. x $ 128 = $ 19.200 7. Deudas reajustables en moneda extranjera

El valor obtenido anteriormente es el valor La deuda con proveedores fue contrada en


corregido de las existencias. Luego el abono a dlares, por lo que se utiliza la variacin de
correccin monetaria es por la diferencia entre tipo de cambio como factor de correccin.
$ 19.200 (saldo corregido) y $ 18.900 (valor del El monto de la deuda es de US$ 20.378 a un
inventario sin corregir). valor del dlar de $ 412,20 $/US$. El factor
de variacin de tipo de cambio es:
x
Existencias $ 300
414,09 = 1,00459
Correccin monetaria $ 300
412,20
x
Por lo que el valor corregido de la deuda
es:
5. Cuentas por cobrar reajustables $ 8.400 x 1,00459 = $ 8.439
Las cuentas por cobrar corresponden a UF
El registro contable es el siguiente:
16,89, por lo tanto, el valor de la cuenta al
31/12/X1 es:
x
Correccin monetaria $ 39
16,89 x $ 11.533,17 = $ 194.795
Proveedores $ 39
x
Luego el abono a correccin monetaria
es:

x
8. Bonos por pagar de largo plazo:
Cuentas por cobrar $ 7.795
Correccin monetaria $ 7.795
Se corrigen segn variacin del IPC:
x
$ 201.600 x 1,0886 = $ 219.462

6. Valores negociables El registro contable es el siguiente:

Existen valores negociables por $ 63.000. Se x


corrigen por la variacin del IPC anual: Correccin monetaria $ 17.862
Bonos por pagar L/P $ 17.862
$ 63.000 x 1,0886 = $ 68.582 x

Este valor corregido es menor que su valor


de mercado ($ 70.000), por lo que el ajuste A continuacin se calcular el saldo en la
debe ser por la diferencia del valor en libros res- cuenta correccin monetaria, que, como se
pecto del valor corregido. El registro contable sabe, es una cuenta de resultado y, por lo tanto,
es el siguiente: afecta directamente la utilidad del ejercicio.
CAPTULO 5: LA CORRECCIN MONETARIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 61

corrobora que los activos monetarios de la em-


CORRECCIN MONETARIA
presa son mayores que los pasivos monetarios.
35.697 2.395 Sin embargo, es interesante resaltar que el sal-
39 25.154 do deudor de $ 9.649 es mucho mayor que el
17.862 2.723 nivel que se hubiera esperado de prdidas por
300 correccin monetaria, ya que el 8,86% sobre el
7.795 exceso de los activos monetarios sobre los pasi-
5.582 vos monetarios a fin de ao (25.000 20.000)
slo alcanza a $ 443. Por lo tanto, los menores
53.598 43.949 niveles de ajustes esperados de algunos activos,
9.649 que permanecieron menos de un ao (activos
fijos, existencias, cuentas por cobrar) explican
el menor abono a correccin monetaria y el ma-
El hecho de que se haya obtenido saldo yor nivel de prdida por correccin monetaria.
deudor en la cuenta correccin monetaria, es Por ltimo, se presenta el balance general
decir, que existan prdidas por este concepto, de la empresa X al 31/12/X1 corregido:

BALANCE GENERAL CORREGIDO DE LA EMPRESA X AL 31/12/X1

ACTIVOS PASIVOS
Activo Circulante Pasivo Circulante
Disponible 25.000 Proveedores 8.439
Valores Negociables 68.582 Bonos por Pagar C/P 20.000
Cuentas por Cobrar 194.795
Existencias 70.623
Total Activo Circulante 359.000 Total Pasivo Circulante 28.439

Activo Fijo Pasivo a Largo Plazo


Equipos 78.060 Bonos por Pagar L/P 219.462
Depreciacin Acumulada -19.165
Terrenos 309.054
Total Activo Fijo 367.949 Total Pasivo de L/P 219.462

PATRIMONIO
Capital 360.000
Rev. Capital Propio 35.697
Utilidades Retenidas 22.000
Reservas 65.000
Utilidad del Ejercicio 14.351
Dividendos Provisorios -18.000
Total Patrimonio 479.048

TOTAL ACTIVOS 726.949 TOTAL PAS .+ PAT. 726.949


62 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

5.3.2. ENFOQUE FINANCIERO se pueden sintetizar principalmente en las


siguientes:
Se llama correccin monetaria financiera a
la hecha en base a las normas dictadas por el
Colegio de Contadores de Chile, en sus Bole- 1. Estado de resultados
tines Tcnicos Nos 3, 13, 38 y 43 y a las normas
dictadas por la Superintendencia de Valores y Mientras la correccin monetaria tributaria se
Seguros que explicitan an ms algunos proce- refiere exclusivamente a las cuentas integran-
dimientos. tes del balance general (fines impositivos), la
Esta metodologa representa un cuerpo de correccin monetaria financiera se aplica tam-
normas coherentes que trata de solucionar el bin a las cuentas que forman parte del estado
problema que la inflacin plantea a la infor- de resultados. Esto no representa un problema
macin contable incluyendo ambos estados desde el punto de vista impositivo (no cambia la
financieros. Algunos aspectos generales de esta utilidad del ejercicio y por lo tanto no cambia el
metodologa los podemos resumir en: monto a pagar de impuestos). Incluso, se obtiene
a. La actualizacin afecta tanto a las parti- el beneficio de que los estados financieros sern
das del balance general como a las del estado presentados todos en moneda de cierre, por lo
de resultados. que no habr problema de heterogeneidad de la
b. Se adopta el ndice de precios al con- moneda, lo que facilitar el anlisis de ellos.
sumidor como el indicador que representa En el siguiente ejemplo se visualiza el proce-
razonablemente las variaciones del poder ad- dimiento para corregir o actualizar las partidas
quisitivo de la moneda. del estado de resultados, ya que se consideran no
c. Para la actualizacin de las partidas del monetarias desde el punto de vista financiero.
balance debe reconocerse la existencia de ru- A continuacin se muestra el procedimiento
bros monetarios y de rubros no monetarios. de correccin de las cuentas de ingresos opera-
En cuanto a las partidas integrantes del estado cionales para el ao 200021 para una empresa
de resultados que, como sabemos, representa en particular:
modificaciones del patrimonio originadas por
Ao 2000 Ingresos Factor Valor CM
ingresos econmicos y gastos, deben, conse-
Enero 125.000 1,0441 130.513 5.513
cuentemente, ser actualizadas por constituir
Febrero 150.000 1,0422 156.330 6.330
rubros no monetarios y para dejar todo en la
Marzo 200.000 1,0365 207.300 7.300
misma moneda los estados financieros bsicos,
Abril 180.000 1,0290 185.220 5.220
balance general y estado de resultados.
Mayo 120.000 1,0241 122.892 2.892
d. Respecto a la contabilizacin de los
Junio 250.000 1,0219 255.475 5.475
ajustes, las distintas cuentas del balance y del
Julio 300.000 1,0195 305.880 5.880
estado de resultados se actualizan con cargo o
Agosto 350.000 1,0182 356.370 6.370
abono a una cuenta denominada correccin
Septiembre 300.000 1,0156 304.680 4.680
monetaria. Octubre 200.000 1,0095 201.900 1.900
En cuanto a los objetivos que se persiguen, Noviembre 180.000 1,0034 180.612 612
la correccin monetaria financiera no difiere Diciembre 150 1,0000 150.000 0
de la correccin monetaria tributaria, puesto
que en ambas se trata de actualizar las parti- Total 2.505.000 2.557.172 52.172
das que estn expresadas en valores histricos.
Sin embargo, existen diferencias respecto
al tratamiento especfico de determinadas
cuentas y tambin sobre los estados contables
que quedan comprendidos en el proceso de
21
Los factores de correccin fueron calculados utilizando
los ndices del IPC del ao 2000 (noviembre 1999 a noviembre
actualizacin. En general, tales diferencias 2000) y dems datos de ese ao.
CAPTULO 5: LA CORRECCIN MONETARIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 63

Como se puede visualizar, el procedimiento IPC (desfasado un mes) a cada partida segn
que se sigue es el siguiente: fecha de origen, es decir, actualizar el costo en
- Se suman todos los ingresos del mes res- que realmente se ha incurrido, de acuerdo con
pectivo y se supone que todos se realizaron el la variacin experimentada por el IPC entre la
ltimo da de cada mes. fecha de adquisicin y la de cierre. Aunque para
- Posteriormente se aplica el factor de actua- fines financieros tambin es aceptada la norma
lizacin que le corresponde a cada mes. tributaria.
- Luego, se contabiliza el monto originado Supongamos que el inventario final de una
de correccin monetaria: empresa es el siguiente:

x
Correccin monetaria $ 52.172 ARTCULO NACIONAL
Ingresos por venta $ 52.172 Inventario final
x Fecha Unidades Precio Valor
01 ene. 20 $ 200 c/u 4.000
El procedimiento para los costos de venta y 31 may. 120 $ 215 c/u 25.800
gastos es similar al anterior, aunque cambia la 30 jun. 90 $ 210 c/u 18.900
contabilizacin. Inventario final 230 48.700

Ao 2000 Costos Factor Valor CM ARTCULO IMPORTADO


Enero 75.000 1,0441 78.308 3.308 Inventario final
Febrero 100.000 1,0422 104.220 4.220 Fecha Unidades Precio Valor
Marzo 120.000 1,0365 124.380 4.380 31 jul. 15 $ 115 c/u 1.725
Abril 95.000 1,0290 97.755 2.755 30 sep. 60 $ 130 c/u 7.800
Mayo 65.000 1,0241 66.567 1.567 31 oct. 75 $ 125 c/u 9.375
Junio 155.000 1,0219 158.395 3.395 Inventario final 150 18.900
Julio 180.000 1,0196 183.528 3.528
Agosto 225.000 1,0182 229.095 4.095
Septiembre 200.000 1,0156 203.120 3.120 En los cuadros siguientes se visualiza el pro-
Octubre 105.000 1,0095 105.998 998 cedimiento, siguiendo la norma financiera para
Noviembre 93.000 1,0034 93.316 316 corregir las existencias:
Diciembre 720.000 1,0000 720.000 0
Fecha Unidades Precio Valor Factor Valor CM
Corregido
Total 2.133.000 2.164.682 31.682
01 ene. 20 $ 200 c/u 4.000 1,0866 4.346 346
31 may. 120 $ 215 c/u 25.800 1,0547 27.211 1.411
30 jun. 90 $ 210 c/u 18.900 1,0399 19.654 754
El asiento es:
Total 48.700 51.211 2.511

x
Costo venta $ 31.682
Fecha Unidades Precio Valor Factor Valor CM
Correccin monetaria $ 31.682 Corregido
x 31 jul. 15 $ 115 c/u 1.725 1,0344 1.784 59
30 sep. 60 $ 130 c/u 7.800 1,0169 7.932 132
31 oct. 75 $ 125 c/u 9.375 1,0120 9.488 113
2. Existencias Total 18.900 19.204 304

Existe una forma alternativa para la correccin Las diferencias que se pueden notar con la
de las existencias que es aplicar el aumento del norma tributaria son las siguientes:
64 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

- No hace distincin entre mercadera im- capital propio financiero, ya que para fines im-
portada y nacional positivos es este mismo patrimonio, pero modifi-
- Slo se utiliza como factor de actualiza- cado por aquellas partidas que segn el artculo
cin la variacin del IPC, desde que se origin 41 de la Ley de la Renta deben serle agregadas
la transaccin hasta la fecha de preparacin de o deducidas.
los estados financieros. Por ejemplo, supongamos el ejemplo ante-
- De lo anterior se deriva que no se hace rior, pero adems agreguemos el dato que esta
distincin si se compr en el primer semestre, empresa tiene un capital de $ 5.000.000 y utili-
en el segundo semestre o no hubo compras en dades acumuladas por $ 2.000.000.
el ao, sino lo importante es el mes en que se El patrimonio financiero sera de $ 5.000.000
origin la transaccin, para determinar qu + 2.000.000, es decir, actualizara $ 7.000.000. En
factor de actualizacin se aplica. cambio el patrimonio tributario corresponde a
los $ 7.000.000, menos $ 300.000, que es la parte
del derecho de llave que no ha sido pagado y
3. Otras partidas que no es aceptado por el artculo 41 de la Ley
de la Renta. Por lo tanto, tributariamente slo
El criterio tributario desconoce la existencia a $ 6.700.000 corresponde aplicarle el factor de
de ciertas partidas como integrantes del activo actualizacin.
y pasivo, o bien modifica parcial o totalmente
la valorizacin con que ellas aparecen en el ba-
lance. El criterio financiero, en cambio, acepta 5. Saldos en moneda extranjera
todas las partidas del activo y del pasivo, y las ac-
tualiza en la medida que correspondan a rubros Respecto de los saldos en moneda extranjera,
no monetarios. recurdese que el Colegio de Contadores pro-
Por ejemplo, supongamos que una em- pone la opcin de ajustarlos, en primer lugar, de
presa tiene a la fecha de cierre del balance acuerdo con la variacin del ndice de precios
un derecho de llave por $ 500.000, que se al consumidor, y posteriormente, con el nuevo
origin en perodos anteriores, pero slo tipo de cambio de la moneda de que se trate.
$ 200.000 son efectivamente pagados. Para Esta opcin no es consultada en la correccin
efectos tributarios, slo se considera como monetaria tributaria, aun cuando la diferencia
rubro no monetario lo que fue efectivamente sealada no incide en el monto de los saldos en
pagado.Para fines financieros, en cambio, se moneda extranjera que, en definitiva, deben
considera el monto total, no importando si es figurar en el balance general.
o no pagado. Por ejemplo, consideremos que poseemos
En el siguiente cuadro se puede visualizar lo una cuenta por pagar de US$ 50 dlares prove-
dicho anteriormente: niente del 30 de abril (tipo de cambio = $ 350
x dlar). Adems, la variacin del IPC entre
perodos (febrero a noviembre) fue del 3% y el
Monto Factor Valor Corregido CM tipo de cambio al 30 de diciembre es de $ 400
Tributario 200.000 1,0468 209.360 9.360 x dlar.
Financiero 500.000 1.0468 523.400 23.400 Los registros contables son los siguientes:

4. Patrimonio Tributariamente:

Como consecuencia del punto anterior, y sa- x


biendo que el patrimonio corresponde a la Ctas. x cobrar en US$ $ 2.500
diferencia entre activo y pasivo, necesariamente Correccin monetaria $ 2.500
resulta un capital propio tributario distinto del x
CAPTULO 5: LA CORRECCIN MONETARIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 65

Financieramente: 5.4. CORRECCIN DE ESTADOS


FINANCIEROS DE DIVERSOS PERODOS
x CON FINES COMPARATIVOS
Ctas. x cobrar en US$ $ 2.500
Diferencia de cambio $ 1.975 Cuando sea necesario comparar estados finan-
Correccin monetaria $ 525 cieros, referidos a distintas fechas o perodos
x debern ajustarse todos sus rubros para quedar
expresados en moneda de un mismo poder ad-
De este ejemplo se puede concluir lo si- quisitivo. Por lo tanto, corresponder corregir
guiente: los valores, no slo de los rubros no monetarios
- Tributariamente el monto por correccin de estados financieros de perodos anteriores,
monetaria se obtiene por la variacin del tipo sino tambin de los dems rubros, a fin de que
de cambio que se produjo en el perodo de todos queden actualizados a la moneda de cie-
permanencia de los saldos en moneda extran- rre del ltimo ejercicio.
jera. En el siguiente cuadro se da un ejemplo,
- Financieramente el monto por correccin considerando que la variacin del IPC anual
monetaria se obtiene por la variacin del IPC desfasada en un mes (noviembre de 1982 a no-
ocurrida en el perodo de permanencia de los viembre de 1983) fue de 9%.
saldos en moneda extranjera. Pero el valor de
esta cuenta tiene que quedar expresado al valor 1982 1982 1983
del tipo de cambio de cierre al 31 de diciembre. (ajustado)
Como podemos notar se produce una diferencia
entre la variacin del tipo de cambio y la varia- Caja 100 * 1.09 109 500
cin del IPC que se lleva a una cuenta de prdida Banco 200 * 1.09 218 400
o ganancia llamada diferencia de cambio. Esto se Activo fijo 200 * 1.09 218 900
justifica por el hecho de que el tipo de cambio se Total activos 500 * 1.09 545 1.800
ve afectado por otros factores econmicos y no
slo por la inflacin. Ctas. x pagar 250 * 1.09 272,5 900
Patrimonio 250 * 1.09 272,5 900
Total Pas. + Pat. 500 * 1.09 545 1.800
6. Gastos pagados por anticipado
Con relacin a los gastos pagados por anticipa- Ahora se pueden comparar las cifras del ao
do, el Colegio de Contadores admite la doble 1982 con las cifras del ao 1983, porque ambas
posibilidad de que se trate de un rubro moneta- estn expresadas en una misma moneda y poder
rio o de un rubro no monetario, a diferencia del adquisitivo de diciembre de 1983.
enfoque tributario, que slo le da este ltimo
carcter y, en consecuencia, procede a ajustarlo
en todos los casos. ANEXO N 1
Debe tenerse presente que aplicar y con- CORRECCIN DE ESTADOS FINANCIEROS
tabilizar la correccin monetaria financiera TRADICIONALES22
no libera a una empresa de considerar la
correccin monetaria tributaria, puesto que 1. Revalorizacin del activo fijo tangible
en la medida que la aplicacin de la primera
tenga una mayor o menor incidencia en el ste consiste en la actualizacin slo de las par-
resultado neto del ejercicio, deben hacerse tidas del activo fijo tangible y, en algunos casos,
las deducciones y los agregados que sean
pertinentes en la determinacin de la renta Fuente: Vargas Valdivia, Luis, Correccin Monetaria
22

lquida imponible. de Estados Contables, Soelco Ltda. ao 1984.


66 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

se permiti tambin la actualizacin del valor lada. Ahora el proceso de la revalorizacin nace
de las existencias. Estas leyes eran: o se origina en el lado pasivo del balance y se
a. Transitorias. Es decir, se autorizaba a los produce una imputacin a las cuentas del activo
contribuyentes para actualizar las partidas indi- tangible, como as tambin a prdidas.
cadas, dndose un plazo determinado para aco-
gerse a las disposiciones legales pertinentes.
b. Facultativas. Slo se acogan a sus disposi- ANEXO N 2
ciones los contribuyentes que voluntariamente RESUMEN DE RUBROS MONETARIOS
lo solicitaban al Servicio de Impuestos Inter- Y NO MONETARIOS
nos.
c. Obligaban al pago de impuestos por el
monto de la revalorizacin. Implcitamente Monetarios No monetarios
se identificaba la revalorizacin con rentas o
utilidades, puesto que para acogerse a sus dis- ACTIVOS CORRIENTES
posiciones deba pagarse un impuesto con una
tasa especial que, en todo caso, era inferior a la (Activos disponibles
tasa general. y realizables a corto plazo)
En cuanto a la contabilizacin de estas re-
valorizaciones, ellas implicaban un cargo a las Caja y Bancos:
En moneda corriente X
cuentas que representaban a los bienes actualiza-
En moneda extranjera
dos, con abono a una cuenta de Revalorizacin
Depsito a plazo
que, como reserva de valuacin, incrementaba
Reajustables X
el patrimonio de la empresa. Por lo tanto, el in- No reajustables X
cremento del capital dependa del monto de la Inversiones de fcil liquidacin
revalorizacin de los bienes del activo. Acciones X
Bonos:
Reajustables X
2. Revalorizacin del capital propio No reajustables X
Valores hipotecarios reajustables X
ste apunta fundamentalmente a actualizar el Deudores, cuentas y documentos
capital, como una manera de eliminar las utili- por cobrar:
dades ficticias. Las principales caractersticas de En moneda corriente
esta modalidad fueron las siguientes: Reajustable X
No reajustable X
a. Sus disposiciones son de carcter perma-
En moneda extranjera
nente. Por lo tanto, se aplican en cada ejercicio
Anticipos a proveedores y depsitos
comercial.
para importaciones X
b. Sus disposiciones son obligatorias. Todos Anticipos por servicios X
los contribuyentes deben proceder a la revalo- Anticipos a empleados X
rizacin del capital propio y dems partidas que Impuestos a recuperar
consultan la ley. Cuentas por cobrar no facturadas X
c. La revalorizacin est liberada de im- Reclamos por cobrar al seguro u otros
puesto. No se paga impuesto por el monto de Reajustables X
la revalorizacin. An ms, es posible imputar No reajustables X
a prdidas una parte de la revalorizacin del Adeudado por subsidiarias
capital propio. o afiliadas
Provisin para deudas dudosas
Como puede apreciarse por estas caractersti-
Reajustables X
cas, la revalorizacin del capital propio signific
No reajustables X
un cambio fundamental respecto de la legisla-
Existencias en general X
cin que se dict en la primera etapa antes sea-
CAPTULO 5: LA CORRECCIN MONETARIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 67

Monetarios No monetarios Monetarios No monetarios

Existencias sujetas a contratos Porcin de pasivos a largo plazo,


con precio fijo X no reajustables, que vence
Trabajo contratado en proceso: dentro de un ao X
Al valor estimado de facturacin X Dividendo por pagar en efectivo X
Al costo X Avances recibidos sobre contratos
Cosecha en proceso de de venta X
crecimiento (al costo) X Impuestos retenidos X
Gastos pagados anticipadamente Provisin para impuestos renta X
(impuestos, seguros, intereses,
PASIVOS A LARGO PLAZO
alquileres, propaganda, pagos
provisionales de impuestos) Letras por pagar
Reajustables X
ACTIVO INMOVILIZADO X No reajustables X
Debentures
Depreciacin acumulada,
Reajustables X
agotamiento y amortizacin X
No reajustables X
Provisin para obsolescencia X
Hipotecas
Reajustables X
INVERSIONES
No reajustables X
Inversiones en subsidiarias o afiliadas no Provisin para indemnizacin
consolidadas por aos de servicios
Inversiones en planes
PARTICIPACIN DE ACCIONISTAS
habitacionales X
MINORITARIOS
CARGOS DIFERIDOS (AL CONSOLIDAR) X
CAPITAL Y RESERVAS
Costos de investigacin y desarrollo X
Costos de organizacin X CapitaI y/o aportes enterados X 10
Costos de preoperacin X Prima en emisin de acciones X
Resultados acumulados X 11
ACTIVOS INTANGIBLES
CUENTAS DE RESULTADOS X
(NOMINALES)

Derechos de llaves X
Patentes y derechos de patentes, marcas X ANEXO N 3
Licencias y franquicias X SISTEMA DE CORRECCIN MONETARIA TRIBUTARIO
Frmulas, procesos y diseos X
Amortizacin acumulada X Se llama correccin monetaria tributaria a la
hecha en base a las normas del artculo 41 de la
PASIVOS CORRIENTES Ley de la Renta.
EXIGIBLES A CORTO PLAZO
El artculo 41 de la Ley de la Renta (Decreto
Cuentas y letras comerciales por pagar: N 824, del 31/12/1974) contiene en sus dispo-
En moneda corriente siciones la metodologa a seguir para actualizar
No reajustable X o ajustar la expresin monetaria de las diferen-
En moneda extranjera tes partidas del balance general.23
En unidades o valores reajustables X
Remuneraciones y gratificaciones
por pagar X
23
Considera modificaciones introducidas por Decreto Ley
Provisin para vacaciones X N 1.244, de 8 de noviembre de 1975; Decreto Ley N 1.533, de
29 de julio de 1976; Decreto Ley N 1.604, de 3 de diciembre
Leyes sociales por pagar X
de 1976; Decreto Ley N 2.324, de 31 de agosto de 1978, y
Prstamos y sobregiros bancarios X Reforma tributaria, de enero de 1984.
68 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Artculo 41. Los contribuyentes de esta socio, los dividendos repartidos por sociedades
categora que declaren sus rentas efectivas con- annimas y toda cantidad que se invierta en
forme a las normas contenidas en el artculo bienes o derechos que la ley excluya del capital
20, demostradas mediante un balance general, propio, se considerarn en todo caso disminu-
debern reajustar anualmente su capital propio ciones de capital y se reajustarn en la forma
y los valores o partidas del activo y de pasivo exi- indicada anteriormente.
gible, conforme a las siguientes normas: 2. El valor neto inicial en el ejercicio res-
1. El capital propio inicial del ejercicio pectivo de los bienes fsicos del activo inmo-
se reajustar de acuerdo con el porcentaje de vilizado se reajustar en el mismo porcentaje
variacin experimentado por el ndice de pre- referido en el inciso primero del nmero 1.
cios al consumidor en el perodo comprendido Respecto de los bienes adquiridos durante el
entre el ltimo da del segundo mes anterior ejercicio, su valor neto inicial se reajustar de
al de iniciacin del ejercicio y el ltimo da del acuerdo con el porcentaje de variacin expe-
mes anterior al balance. Para los efectos de la rimentada por el ndice mencionado en el n-
presente disposicin se entender por capital mero 1, en el perodo comprendido entre el
propio la diferencia entre el activo y el pasivo ltimo da del mes anterior al de adquisicin y
exigible a la fecha de iniciacin del ejercicio el ltimo da del mes anterior al del balance.
comercial, debiendo rebajarse previamente los Los bienes adquiridos con crditos en mo-
valores intangibles, nominales, transitorios y neda extranjera o con crditos reajustables
de orden y otros que determine la Direccin tambin se reajustarn en la forma sealada,
Nacional, que no representan inversiones pero las diferencias de cambio o el monto de
efectivas. Formarn parte del capital propio los los reajustes, pagados o adeudados, no se con-
valores del empresario o socio de sociedades siderarn como mayor valor de adquisicin de
de personas que hayan estado incorporados al dichos bienes, sino que se cargarn a los resul-
giro de la empresa. En el caso de contribuyentes tados del balance y disminuirn la renta lquida
que sean personas naturales, debern excluir- cuando as proceda de acuerdo con las normas
se de la contabilidad los bienes y deudas que de los artculos 31 y 33.
no originen rentas gravadas en esta categora 3. El valor de adquisicin o de costo di-
o que no correspondan al giro, actividades o recto de los bienes fsicos del activo realizable,
negociaciones de la empresa. Las empresas que existentes a la fecha del balance, se ajustar a
no realicen habitualmente enajenaciones de su costo de reposicin a dicha fecha. Para estos
acciones, bonos y debentures, debern excluir fines se entender por costo de reposicin de
de su activo tales bienes, como tambin deducir un artculo o bien, el que resulte de aplicar las
del pasivo exigible los crditos originados en la siguientes normas:
adquisicin de bienes. a) Respecto de aquellos bienes en que exista
Los aumentos de capital propio ocurridos factura, contrato o convencin para los de un
en el ejercicio se reajustarn de acuerdo con mismo gnero, calidad y caractersticas, duran-
el porcentaje de variacin experimentada por te el segundo semestre del ejercicio comercial
el ndice mencionado en el perodo compren- respectivo, su costo de reposicin ser el precio
dido entre el ltimo da del mes anterior al que figure en ellos, el cual no podr ser inferior
aumento y el ltimo da del mes anterior al al precio ms alto del citado ejercicio.
balance. b) Respecto de aquellos bienes en que slo
Las disminuciones de capital propio ocu- exista factura, contrato o convencin para los de
rridas en el ejercicio se reajustarn de acuerdo su mismo gnero, calidad o caractersticas du-
con el porcentaje de variacin que haya expe- rante el primer semestre del ejercicio comercial
rimentado el citado ndice en el perodo com- respectivo, su costo de reposicin ser el precio
prendido entre el ltimo da del mes anterior ms alto que figure en los citados documentos,
al del retiro y el ltimo da del mes anterior al reajustado segn el porcentaje de variacin
balance. Los retiros personales del empresario o experimentada por el ndice de precios al con-
CAPTULO 5: LA CORRECCIN MONETARIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 69

sumidor entre el ltimo da del segundo mes cin experimentada por la respectiva moneda
anterior al segundo semestre y el ltimo da del extranjera entre la fecha de su erogacin y la
mes anterior al de cierre de dicho ejercicio. del balance.
c) Respecto de los bienes cuyas existencias Para los efectos de esta letra, se conside-
se mantienen del ejercicio comercial anterior, rar la moneda extranjera segn su valor de
y de los cuales no exista factura, contrato o cotizacin, tipo de comprador, en el mercado
convencin durante el ejercicio comercial co- bancario.
rrespondiente, su costo de reposicin se deter- e) Respecto de los productos terminados o
minar reajustando su valor libro de acuerdo en proceso, su costo de reposicin se determi-
con la variacin experimentada por el ndice nar considerando la materia prima de acuerdo
de precios al consumidor entre el ltimo da del con las normas de este nmero y la mano de
segundo mes anterior al de iniciacin del ejer- obra por el valor que tenga en el ltimo mes de
cicio comercial y el ltimo da del mes anterior produccin, excluyndose las remuneraciones
al de cierre de dicho ejercicio. que no correspondan a dicho mes.
d) El costo de reposicin de aquellos bie- En los casos no previstos en este aumento,
nes adquiridos en el extranjero respecto de los la Direccin Nacional determinar la forma de
cuales exista internacin de los de su mismo establecer el costo de reposicin.
gnero, calidad y caractersticas durante el Con todo, el contribuyente que est en con-
segundo semestre del ejercicio comercial res- diciones de probar fehacientemente que el cos-
pectivo, ser equivalente al valor de la ltima to de reposicin de sus existencias a la fecha del
importacin. balance es inferior del que resulta de aplicar las
Respecto de aquellos bienes adquiridos en normas anteriores, podr asignarles el valor de
el extranjero en que la ltima internacin de los reposicin que se desprende de los documentos
de su mismo gnero, calidad y caractersticas se y antecedentes probatorios que invoque.
haya realizado durante el primer semestre, su 4. El valor de los crditos o derechos en
costo de reposicin ser equivalente al valor de moneda extranjera o reajustables, existentes a
la ltima importacin, reajustado ste segn el la fecha del balance, se ajustar de acuerdo con
porcentaje de variacin experimentada por el el valor de cotizacin de la respectiva moneda o
tipo de cambio de la respectiva moneda extran- con el reajuste pactado, en su caso. El monto de
jera ocurrida durante el segundo semestre. los pagos provisionales mensuales pendientes de
Tratndose de aquellos bienes adquiridos imputacin a la fecha del balance se reajustar
en el extranjero y de los cuales no exista im- de acuerdo a lo previsto en el artculo 95.
portacin para los de su mismo gnero, calidad 5. El valor de las existencias de monedas
o caracterstica durante el ejercicio comercial extranjeras y de moneda de oro se ajustar a su
correspondiente, su costo de reposicin ser valor de cotizacin, tipo comprador, a la fecha
equivalente al valor de libros reajustado segn del balance, de acuerdo al cambio que corres-
el porcentaje de variacin experimentada por el ponda al mercado o rea en el que legalmente
tipo de cambio de la moneda respectiva durante deban liquidarse.
el ejercicio. 6. El valor de los derechos de llave, per-
Por el valor de importacin se entender tenencias y concesiones mineras, derechos de
el valor CIF segn tipo de cambio vigente a la fabricacin, derechos de marca y patentes de
fecha de factura del proveedor extranjero ms inversin, pagados efectivamente, se reajustar
los derechos de internacin y gastos de desa- aplicando las normas del nmero 2. El valor del
duanamiento. derecho de usufructo se reajustar aplicando las
La internacin del bien se entender reali- mismas normas a que se refiere este nmero.
zada en la oportunidad en que se produzca su 7. El monto de los gastos de organizacin
nacionalizacin. Con anterioridad los bienes se y de puesta en marcha registrado en el activo
encontrarn en trnsito, debiendo valorizarse para su castigo, en ejercicios posteriores. Se re-
cada desembolso en base al porcentaje de varia- ajustar de acuerdo con las normas del nmero
70 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

2. De igual modo se proceder con los gastos ro N 1 se cargarn a la cuenta Revalorizacin


y costos pendientes a la fecha del balance que del Capital Propio y se abonarn a la cuenta
deban ser diferidos en perodos posteriores. Correccin Monetaria;
8. El valor de las acciones de sociedades an- c) Los ajustes sealados en los nmeros 2
nimas se reajustar de acuerdo con la variacin al 9, se cargarn a la cuenta Activo que corres-
del ndice de precios al consumidor, en la misma ponda y se abonarn a la cuenta Correccin
forma que los bienes fsicos del activo inmovili- Monetaria, a menos que por aplicacin del
zado. Para estos efectos se aplicarn las normas artculo 29 ya se encuentren formando parte
sobre determinacin del valor de adquisicin de sta.
establecidas en el inciso final del artculo 18. Sin embargo, los ajustes que procedan de
9. Los aportes a sociedades de personas se acuerdo a las normas del N 4 y 8, respecto de
reajustarn segn el porcentaje indicado en el acciones, bonos y debentures excluidos del Acti-
inciso primero N 1, aplicndose al efecto el vo en virtud de lo dispuesto en el inciso primero
procedimiento sealado en el N 2 de este ar- N 1, se abonarn a la cuenta de evaluacin
tculo. Lo anterior es sin perjuicio de rectificar Fluctuacin de valores, la cual, si acusa saldo
posteriormente dicho reajuste de acuerdo al acreedor, no se considera Pasivo Exigible, y
que haya correspondido en la respectiva socie- d) Los ajustes a que se refiere el N 10, se
dad de personas. Las diferencias que se produz- cargarn a la cuenta Correccin Monetaria y
can de esta rectificacin se contabilizan, segn se abonarn a la cuenta Pasivo Exigible respec-
corresponda, con cargo o abono a la cuenta tiva, siempre que as proceda de acuerdo a las
Revalorizacin del Capital Propio. normas de los artculos 31 y 33.
Para estos efectos se considerarn aportes Los ajustes que procedan de acuerdo a las
de capital todos los haberes entregados por los normas del N 10, respecto de los crditos ori-
socios, a cualquier ttulo, a la sociedad de per- ginados en la adquisicin de acciones, bonos,
sonas respectiva. debentures y excluidos del Pasivo Exigible en
10. Las deudas u obligaciones en moneda virtud de lo dispuesto en el N 1, se cargarn a
extranjera o reajustables, existentes a la fecha la cuenta de evaluacin Fluctuacin de Valo-
del balance, se reajustarn de acuerdo a la coti- res, la cual si acusa saldo deudor, se represen-
zacin de la respectiva moneda a la misma fecha tar en el Activo Normal.
o con el reajuste pactado, en su caso. 13. El mayor que resulte de la revaloriza-
11. En aquellos casos en que este artculo cin del capital propio y de sus variaciones no
no establezca normas de reajustabilidad para estar afecto a impuesto y ser considerado Ca-
determinados bienes, derechos, deudas u obli- pital Propio a contar del primer da del ejerci-
gaciones, la Direccin Nacional determinar a cio siguiente, pudiendo traspasarse su valor al
su juicio exclusivo la forma en que debe efec- capital y/o reservas de la empresa. El menor
tuarse su reajustabilidad. valor que eventualmente pudiese resultar de la
12. Al trmino de cada ejercicio, los contri- revalorizacin del capital propio y de sus varia-
buyentes sometidos a las disposiciones del pre- ciones, ser considerado una disminucin del
sente artculo, debern registrar en sus libros capital y/o reservas a contar de la misma fecha
de contabilidad los ajustes por este precepto, de indicada anteriormente. No obstante, el reajuste
acuerdo a las siguientes normas: que corresponda a las utilidades estar afecto al
a) Los ajustes del capital propio inicial y de impuesto global complementario o adicional
sus aumentos, efectuados de conformidad a lo cuando sea retirado o distribuido.
dispuesto en los incisos primero y segundo del Los contribuyentes que enajenan ocasional-
N 1, se cargarn a una cuenta de resultados mente bienes y cuya enajenacin sea susceptible
denominada Correccin Monetaria y se abo- de generar rentas afectas al impuesto de esta
narn al pasivo no exigible en una cuenta deno- categora y que no estn obligados a declarar sus
minada Revalorizacin del Capital Propio; rentas mediante balance general, debern para
b) Los ajustes a que se refiere el inciso terce- los efectos de determinar la renta proveniente
CAPTULO 5: LA CORRECCIN MONETARIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS 71

de la enajenacin, deducir del precio de venta el la variacin experimentada por el ndice de


valor inicial actualizado de dichos bienes, segn la precios al consumidor entre el ltimo da del
variacin experimentada por el ndice de precios mes anterior al ltimo balance y el ltimo da
al consumidor en el perodo comprendido entre del mes anterior a aquel en que se produzca la
el ltimo da del mes que antecede a la adquisi- enajenacin. El citado valor actualizado deber
cin del bien y el ltimo da del mes anterior a la incrementarse y/o disminuirse por los aportes,
enajenacin, debindose deducir las depreciacio- retiros o disminuciones de capital ocurridos
nes correspondientes al perodo respectivo. entre la fecha del ltimo balance y la fecha de
Tratndose de la enajenacin de derechos enajenacin, para lo cual dichos aumentos o
de sociedades de personas, para los efectos disminuciones debern reajustarse segn el
de determinar la renta proveniente de dicha porcentaje de variacin experimentada por el
operacin, deber deducirse del precio de ena- ndice de precios al consumidor entre el ltimo
jenacin el valor libro de los citados derechos da del mes que antecede a aquel en que ocu-
segn el ltimo balance anual practicado por rrieron y el ltimo da del mes anterior al de la
la empresa, debidamente actualizado segn enajenacin.
CAPTULO 6

COSTOS CORRIENTES DE REEMPLAZO (CCR):


UN ENFOQUE ALTERNATIVO, APROPIADO PARA MEDIR
LA UTILIDAD Y TOMAR DECISIONES

INTRODUCCIN los costos de reponer los insumos a sus nuevos


precios de mercado.
El aumento en la inflacin es un fenmeno Dado que nuestro pas se ve afectado cons-
generalizado en el mundo, especialmente en tantemente por cambios en los niveles espec-
los pases en desarrollo, segn cualquier esta- ficos y generales de precios,25 se ha generado
dstica de los organismos internacionales.24 Los un sistema de correccin monetaria que bsica-
administradores e inversionistas, uno de cuyos mente utiliza el ndice de Precios al Consumi-
intereses es conocer el valor de las empresas en dor (IPC) para corregir el cambio de valor de la
un momento del tiempo y el monto de las utili- moneda, en la cual estn expresados los activos,
dades generadas en un perodo, se han estado pasivos y resultados de la compaa. Este sistema
preguntando acerca de la representatividad de se conoce como Poder Adquisitivo de la Mone-
la informacin entregada en los estados finan- da (PAM) y se orienta a un cambio en la unidad
cieros tradicionales. de medida utilizada en la contabilidad. Sin
Por cierto, los estados financieros constituyen embargo, como en realidad cada empresa se ve
slo una de las fuentes de informacin que utili- afectada en forma particular por los cambios en
zan los usuarios para formarse sus expectativas de los precios segn sus caractersticas individuales,
flujos futuros de caja (dividendos) y del valor de se hace necesario estudiar un enfoque diferente
la accin respectiva, sin predicciones de utilida- que considere su propia realidad.
des y gestin de los directivos a travs del anlisis Uno de los esquemas alternativos propuestos
de estos estados. Por lo dems, su extenso uso y y objeto de este captulo es el de Costos Corrien-
publicacin confirman su importancia. tes de Reemplazo (CCR), que permite dividir y
Para que una empresa otorgue dividendos profundizar el concepto de utilidad tradicional
sin afectar su capacidad de operacin en el para una mejor utilizacin en el proceso de
futuro, debe hacerlo del total de utilidades toma de decisiones de la alta gerencia y del
calculadas de forma que sus gastos cubran la re- inversionista externo.26 Este enfoque pretende
posicin del capital empleado en la produccin un cambio en el sistema de valuacin de los
(inventarios, uso de equipos, etc.). Sin embar- activos, pasivos y gastos, sin cambiar la unidad
go, los aumentos en los precios de compra de de medida.
los insumos usados en la produccin, unidos a
la utilizacin de los principios de contabilidad 25
Un ndice general de precios, como el ndice de Pre-
generalmente aceptados costo, realizacin cios al por Mayor (IPM) o el ndice de Precios al Consumidor
(IPC), mide las variaciones en los precios de una canasta va-
e igual poder adquisitivo de la moneda en el riada de artculos. Un ndice especfico de precios mide los
sistema de costos histricos (CH) conducen cambios de precios de un grupo de artculos pertenecientes
a que la utilidad neta sea un valor hbrido que a una familia, como podran ser los artculos elctricos o los
materiales de construccin.
no seala claramente si ella es real y si cubre 26
O sea, el esquema de costos corrientes de reemplazo
propuesto es vlido tanto para la contabilidad administrativa
24
Vase, por ejemplo, Estadsticas Financieras Interna- (informacin para usuarios internos) como para la contabilidad
cionales del Fondo Monetario Internacional, 1990. financiera (usuarios fundamentalmente externos).

73
74 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

En el cuadro N 1 se presentan los esquemas d. El menor del costo o mercado (inventa-


alternativos planteados. rios).
e. Precio de compra no amortizado (terre-
nos).
CUADRO N 1 f. Precio de compra amortizado (muebles y
ESQUEMAS ALTERNATIVOS PLANTEADOS equipos).
g. Precio de mercado a la fecha de regalo
Unidad de medida Sistema de valorizacin
(activos donados).
Histrico Valores corrientes
h. Precio de mercado a la fecha de la accin
Moneda nominal CH CCR (VC)
legal (algunos o todos los activos a tiempo de
Moneda igual poder adquisitivo PAM PAMEP
reorganizacin o formacin de sociedades).
i. Cero (inversin en publicidad e investi-
El PAMEP es un sistema que combina el gacin).
cambio en la unidad de medida (PAM) con el Todos stos son mtodos aceptables de
cambio especfico en los precios (CCR), por lo valuacin de activos en contabilidad. Sin em-
que es bastante complejo y no se tratar en este bargo, ellos se contradicen con el significado
captulo. Nuestro inters es el sistema de valua- mismo de costos histricos. La valoracin de
cin usado en la contabilidad. una donacin a precio de mercado (g) o la
revaluacin de activos a precios de merca-
do en el caso de inventarios u otros (d, g y
6.1. DEBILIDAD DEL SISTEMA h) sealan muy claramente la contradiccin
DE VALUACIN TRADICIONAL con la definicin de costos. An ms, la serie
de ejemplos enumerados confirma la falta
A la contabilidad tradicional se le ha dado de consistencia y uniformidad de la actual
el nombre de costos histricos (CH) para serie de convenciones y principios que rigen
diferenciarla de otras alternativas, dando la la contabilidad tradicional para efectos de
comparacin.
impresin de que se usar un solo mtodo de
Si lo anterior fuera insuficiente para conven-
valuacin general por cada bien que utiliza
cer al lector de la debilidad de los mtodos de
la empresa.27 Sin embargo, debido a que la
valuacin actualmente en uso, considere la serie
mayor parte de la literatura en contabilidad
de subprocedimientos que se pueden utilizar
se refiere a la valuacin de activos especficos
para la valuacin de un solo tem cualquiera. Si
en vez de una teora general de valuacin, en
tomamos el caso de inventarios, y nos saltamos
la prctica bajo el nombre del sistema de CH
todas las variaciones existentes para determinar
nos encontramos con una serie de mtodos
cul es el precio de compra, podemos con-
de valuacin.
centrarnos en la serie de convenciones vlidas
La lista que sigue seala algunos de ellos e
de calcular su valor residual (para el balance
indica la cuenta para la cual se usa:
general y estado de resultados): LIFO, FIFO,
a. Ingresos futuros no descontados (cuentas
Precio Promedio Ponderado e Identificacin
y documentos por cobrar).
Especfica. Sin considerar todas las posibilidades
b. Ingresos futuros descontados (inversin
de subdivisin que nos entregan estos mtodos
en bonos y cuentas por cobrar a ms de 180 (varias formas de computar cada uno de ellos,
das). adems del hecho de llevar inventarios peridi-
c. Precios corrientes del mercado (inventa- cos o permanentes), es evidente que los valores
rio de productos agrcolas). a registrar en el balance general y estado de re-
sultados variarn segn el mtodo de valuacin
27
La ventaja de utilizar un slo sistema de valores es la elegido.
mayor facilidad en la comparacin de la informacin generada, Precisamente por esta falta de consistencia
como la confianza creada por una mayor transparencia y com-
prensin de los estados financieros por expertos y legos. y claridad en sealar un mtodo de valuacin
CAPTULO 6: COSTOS CORRIENTES DE REEMPLAZO (CCR): UN ENFOQUE ALTERNATIVO, APROPIADO PARA 75

para los bienes de la empresa y calcular la utili- CUADRO N 2


dad del ejercicio, diversos autores han propues-
MERCADO
to mtodos alternativos para cumplir esta labor.
La ms revolucionaria proposicin es la de
contabilidad en valores corrientes (Chambers, Balance

1996; Sterling, 1973), en la cual la utilidad y los Salida


Entrada
estados financieros se calculan utilizando valores Empresa
corrientes de mercado (de salida). A pesar de
que este sistema aparentemente no favorece en
especial a ningn tipo especfico de usuario de
los estados financieros (es imparcial) debido a Costos Precios
que usa valores realizables netos para el balance
general, anticipa utilidades de operacin antes
de la venta de los inventarios y hace uso inten-
sivo de estimaciones, contraviene varios de los Valores corrientes de reemplazo Valores corrientes
principios fundamentales de contabilidad, tales Edwards y Bell Chambers y Sterling

como continuidad de la empresa, realizacin y


objetividad. Esta caracterstica ha llevado a su Fuente: Elaboracin propia.

virtual eliminacin como una alternativa viable Por el contrario, un sistema basado en el
de valuacin. poder adquisitivo de la moneda (similar al chi-
leno) pretende calcular la utilidad luego de que
se ha mantenido el poder adquisitivo del capital
6.2. CARACTERSTICAS DEL SISTEMA
en general, no importando si la empresa podr
DE CCR
continuar o continuar dedicndose a las mis-
mas actividades que antes.
La utilizacin de costos corrientes de reem-
La valuacin de los costos de reemplazo
plazo como mtodo de valuacin ha sido pro-
de activos, pasivos, costos y gastos se efecta
puesta por Edwards y Bell (1961), con el fin de
mediante el uso de ndices especficos de pre-
determinar la utilidad de la empresa despus
cios, estimaciones por expertos, cotizaciones
que se ha provisto a travs de los costos de
de los fabricantes o precios de mercado de
produccin y los gastos de administracin,
bienes usados. Aquellos temes no afectados
comercializacin y financieros la mantencin
por cambios de precios son valorizados a costos
del capital de operacin de la empresa, o sea,
histricos.
de la habilidad de proveer bienes y servicios
Dado que en el sistema de CCR el balance
al mismo nivel al final del ejercicio como al
general se prepara con los costos de reempla-
comienzo. Con este objetivo se valorizan los ac-
zo al momento en que ocurri la transaccin,
tivos, pasivos, costos y gastos, usando costos ac-
cuando se comparan estados financieros ms
tuales (de entrada) de reemplazo de cada uno
antiguos normalmente no son actualizados o
de ellos al momento de la transaccin (estado
proyectados a la fecha del ltimo balance. Cada
de resultados) y/o fin del ejercicio (balance ge-
juego de estados financieros mantiene su iden-
neral). En el cuadro N 2 se seala el esquema
tidad como tal, ya que representa la realidad
propuesto por los autores.
al momento de su preparacin.28
Este enfoque supone que todos los re-
Una diferencia fundamental del sistema de
cursos consumidos o vendidos van a ser re-
CCR con el sistema de CH reside en el momen-
emplazados, no necesariamente con activos
to en que se reconocen los cambios de precios.
idnticos, pero al menos con recursos que
desempean una funcin similar al mismo o 28
Por cierto, existe la posibilidad de proyectar cada set
ms alto nivel de produccin (ejemplo, acti- de estados financieros mediante un ndice general de precios,
vos fijos). segn sea necesario en casos de alta inflacin.
76 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Bajo CH la diferencia entre los CH y de merca- la moneda utilizada: slo cambia el momento
do de los inventarios o activos fijos son llevados de reconocer la utilidad.
a la utilidad en el momento en que ellos se rea-
lizan a travs de su consumo (costo de ventas
o depreciacin) o venta. Por el contrario, bajo 6.2.1. CONCEPTOS DE UTILIDAD BAJO CCR
CCR la diferencia entre los CH y de mercado (o
costos de reemplazo) es reconocida en el mo- El concepto de utilidad de CCR pretende separar
mento en que esta diferencia ocurre, sin esperar dos componentes bsicos de la utilidad neta que
su realizacin mediante la venta o consumo. se presentan en una sola cifra en la utilidad de
Este punto se ejemplificar en el ejercicio de la CH. stos son el resultado de las actividades de:
prxima seccin. All se podr verificar que si 1. Operacin de una empresa (compra,
bien las utilidades totales (netas) de CH y CCR transformacin y ventas).
(utilidad econmica) varan en un ao deter- 2. Tenencia de activos a travs del tiempo.
minado, las sumas de ellas en un perodo ms El cuadro N 3 nos permite visualizar estas
largo son iguales, ya que no cambian el valor de actividades.

CUADRO N 3

Ventas

144444424444443
Insumos
entregados
Insumos
Tenencia de Activos
14444244443

heredados

O O
p p
e e
r r
a a
c c
i i

Ejercicio n n
anterior Prximo
ejercicio

Inicio Trmino Tiempo


ejercicio ejercicio

Adquisiciones corrientes de insumos

Fuente: Elaboracin propia.

En este esquema es posible identificar el el proceso de transformacin o venta y que


hecho de que una empresa siempre mantie- permanecen en la empresa a travs de varios
ne activos que estn esperando participar en perodos, sea porque 1) se utilizan para la
CAPTULO 6: COSTOS CORRIENTES DE REEMPLAZO (CCR): UN ENFOQUE ALTERNATIVO, APROPIADO PARA 77

generacin de bienes o servicios en varios pe- Es necesario indicar que las UPT son ms
rodos (activos fijos), o 2) porque es necesario inestables y difciles de proyectar, por cuanto
tener siempre un stock de ellos (se consumen son exclusivamente dependientes de los cam-
y reemplazan como los inventarios) para bios de ao en ao en los precios especficos de
asegurar la produccin; o 3) por motivos de los insumos utilizados, y se supone que sobre
especulacin (esperando alza de precios). ellos no tienen influencia los administradores
La actividad de tenencia de activos, corres- de la compaa. Sin embargo, ellas forman
pondiente a movimientos horizontales en el parte tambin del total de las utilidades de la
cuadro, genera Utilidad o Prdida por Tenencia firma.
de Activos (UPT) cuando los precios de los te- El tercer concepto de utilidad identificado
mes cambian a travs del tiempo. Este compo- en CCR es el de Utilidad Econmica (UE), que
nente de la utilidad tradicional es bsicamente representa el total de ganancia obtenida por
una ganancia de capital. Parte de esta UPT es la empresa en un ejercicio, tanto en sus acti-
realizada en cada ejercicio a travs de las ventas vidades de operacin como en sus actividades
de artculos en los cuales se han incorporado in- de tenencia de bienes. Ya que la UE toma en
sumos que han variado de precio, dando lugar cuenta la UPT, es til para la toma de decisio-
al concepto de Utilidad o Prdida por Tenencia nes de liquidar o continuar las actividades de la
Realizada (UPTR). La otra parte permanece en empresa cuando la UCO es negativa.
la empresa como no realizada (Utilidad o Prdi- Por ejemplo, las empresas o individuos que
da por Tenencia no Realizada = UPTNR), hasta poseen bienes races para arrendamiento con-
que sean incorporados en artculos vendidos tinan con la propiedad de estos activos, aun
los insumos que cambian de precio durante el cuando la UCO es negativa (prdida), siempre
ejercicio. que la UE (que incluye UPTNR = aumentos en
Las actividades de operacin de la empresa el valor de la propiedad) produzca un retorno
dan lugar a la Utilidad (o Prdidas) Corriente razonable sobre su inversin. Estas ganancias
de Operacin (UCO), que es igual a los ingre- podrn ser realizadas mediante futuros au-
sos por ventas menos los costos de los insumos mentos en la renta o cuando la propiedad sea
valorizados a sus costos especficos de reempla- vendida, de mantenerse las mismas condiciones
zo al momento de su consumo. Debido a esta de precio.
caracterstica, la UCO es til para efectos de
planificacin y toma de decisiones (aumentar
precios de venta, bajar costos variables), por CUADRO N 4
cuanto indica la rentabilidad y eficiencia de la
compaa influida por cambios de precios de Enfoque CH Enfoque CCR Observaciones
los insumos. Por esta razn, el nivel de UCO
es atribuido a la accin de los ejecutivos de la Ventas = Ventas

empresa. An ms, representa la utilidad de Costo de ventas Costo de ventas A CCR

largo plazo de la empresa si la situacin actual $ Utilidad bruta

permanece (relacin de precios-costos). De all Gastos de Gastos de A CCR

que se considera que la UCO seala los benefi- administracin administracin y ventas

cios mximos disponibles para ser repartidos (a y ventas $ Utilidad corriente UCO

travs de dividendos) a los accionistas sin que de operaciones

se afecte la actual capacidad de operacin de la $ Utilidad neta + Utilidad por tenencia UPTR

empresa.29 realizada
= Utilidad realizada UR
+ Utilidad por tenencia UPTNR
29
Evidentemente el monto del dividendo depender no realizada
de la poltica respectiva de cada empresa. Se supone que los $ Utilidad econmica UE
accionistas no desean retirar dividendos que en verdad co-
rresponden a parte del capital de la compaa.
78 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

6.3. DESARROLLO DEL ESTADO 1. UCO = Ingresos por ventas Costos y


DE RESULTADOS gastos (valorizadas a CCR).
2. UCO = Ingresos por ventas (Costos y
En el esquema comparativo sealado en el gastos a CH) + UPTR.
cuadro N 4, se presentan estados de resulta- 3. UR = Utilidad de CH.
dos bajo el sistema actual de definicin de la 4. UR = UCO + UPTR.
utilidad (Costos Histricos = CH) y bajo Costos 5. UE = UCO + UPTR + UPTNR.
Corrientes de Reemplazo (CCR). 6. UE = UR + UPTNR.
Los diferentes conceptos del estado de
resultados de CH son valorizados segn los Donde:
principios tradicionales y no requieren mayor UCO = Utilidad corriente de operacio-
explicacin. Sin embargo, los temes del estado nes.
de resultados de CCR son valorizados en forma UR = Utilidad realizada.
diferente, en el cuadro N 5. UPTR = Utilidad por tenencia de bienes
realizada.
UPTNR = Utilidad por tenencia no
CUADRO N 5 realizada.
UE = Utilidad econmica.
tem en CCR Mtodo de valorizacin o clculo
1.
1. Ventas
Ventas Precio de
Precio de venta
venta de
de la
la transaccin.
transaccin. Desarrollo de un ejemplo
2.
2. Costos
Costos de
de ventas
ventas Cada
Cada elemento
elemento valorizado
valorizado al
al costo de
costo de
reemplazo
reemplazo al al momento
momento dede consumo
consumo Un simple ejemplo servir para fijar estos
de
de ellos
ellos aa travs
travs de
de su
su venta.
venta. conceptos (no se utilizarn impuestos para ma-
3. Gastos de yor claridad): Supongamos que la firma M.M.
3. administracin
Gastos de y ventas Cada tem
Cada tem valorizado
valorizado al
al costo
costo de
de re-
re-
administracin y ventas emplazo al momento de su consumo.
emplazo al momento de su consumo. comenz sus operaciones el 1 de enero de
Normalmente el
Normalmente el CCR
CCR eses igual
igual a
a CH,
CH, 19X0, sin inventarios, y no adquiri activos fijos
ya que los montos provenientes de
ya que los montos provenientes de
perodos anteriores
anteriores son
son bajos
bajos (gastos
(gastos
durante 19X0 y 19X1. Los gastos de administra-
perodos
anticipados).
anticipados).
cin y ventas incurridos en CH eran iguales a su
CCR al momento de su realizacin. Los datos de
4.
4. Utilidad
Utilidad por
por tenencia
tenencia Es igual a la diferencia entre los CCR
realizada Es igual compras, ventas y gastos durante 19X0 y 19X1
realizada y los CH adelalos
diferencia entre los CCR
temes consumidos en
ylalos CH de losotemes
produccin venta. consumidos en en trminos de CH y CCR son:
la produccin o venta.
5.
5. Utilidad
Utilidad por
por tenencia
tenencia Es la diferencia entre los CCR y los
no
no realizada
realizada CH la
Es dediferencia
los temesentre
que permanecen en
los CCR y los 19X0 19X1
inventario al final del ejercicio.
CH de los temes que permanecen en
inventario al final del ejercicio. Ventas $ 80.000 $ 120.000
Compras de mercancas CH 50.000 60.000
Inventario 31 de diciembre CH 10.000 0
Segn se puede observar, tanto en el cua- Inventario 31 de diciembre CCR 12.000 -
dro como en la definicin de conceptos, las Gastos de administracin y ventas 5.000 5.000
ventas en ambos esquemas alcanzan el mismo Compras de mercancas CCR* 55.000 60.000
valor, ya que se basan en los precios al mo-
mento de la transaccin. Tambin la utilidad * Estos CCR se refieren al precio de la mercanca al momento
del consumo de ellas mediante su venta. O sea, la diferencia
realizada de CCR es idntica a la utilidad neta entre $ 55.000 y $ 50.000 es el mayor precio de los inventa-
de CH, porque en este caso bajo el sistema de rios entre el momento de compra y el momento de consumo
costos tradicionales se reconoce la utilidad (UPT) de ellos en 19X0.
cuando se completa el proceso generador de
ganancia, es decir, se realiza la venta.
Algunas relaciones y definiciones lgicas y Los estados de resultados para CH y CCR se
tiles de recordar son: presentan en los cuadros N 6 y N 7.
CAPTULO 6: COSTOS CORRIENTES DE REEMPLAZO (CCR): UN ENFOQUE ALTERNATIVO, APROPIADO PARA 79

CUADRO N 6 cifras de los cuadros N 6 y N 7. Por ejemplo,


ESTADO DE RESULTADOS EMPRESA M.M. es posible identificar la ecuacin (3),* donde
AOS 19X0 Y 19X1 EN CH la utilidad CH es igual a UR en cada ao (para
19X0, $ 35.000 = $ 35.000). Tambin se puede
19X0 19X1
comprobar que la suma de las utilidades de
Ventas $ 80.000 $ 120.000
CH para los dos aos ($ 35.000 + $ 45.000 =
Inventario 1 de enero 0 10.000
$ 80.000) es igual a la suma de las UE para los
Compras 50.000 60.000
mismos aos ($ 37.000 + $ 43.000 = $ 80.000).
50.000 70.000
Lo que vara en esta ltima igualdad son las
Inventario 31 de diciembre 10.000 -
cantidades para cada ao, producto del recono-
Costo de ventas 40.000 70.000
cimiento del alza en los inventarios ($ 2.000) en
Utilidad bruta 40.000 50.000
19X0 bajo CCR, que llev a mayor UE por ese
Gastos administracin y ventas 5.000 5.000
Utilidad neta $ 35.000 $ 45.000
monto. Como en 19X1 esta UPTNR se realiz
por medio de la venta del stock, la UCO y la UE
es menor en $ 2.000 que la utilidad de CH.
CUADRO N 7
Es importante aclarar que la UPTNR apare-
ce como negativa en 19X1, debido a la absor-
ESTADOS DE RESULTADOS EMPRESA M.M. cin de los $ 2.000 del ao anterior, con lo cual
AOS 19X0 Y 19X1 EN CCR esta cuenta (UPTNR Inventarios) queda ahora
19X0 19X1 saldada (en cero).
Ventas $ 80.000 $ 120.000 Sin querer extendernos demasiado en el
Inventario 1 de enero 0 12.000 anlisis de este ejercicio, pero queriendo sea-
Compras 55.000 60.000 lar algunas de las ventajas de CCR, podemos
55.000 72.000 indicar que si comparramos la capacidad de
Inventario 31 de diciembre 12.000 0 ganancias de operacin de la empresa sobre
Costo de ventas 43.000 72.000 ventas en CH, encontraramos que en 19X0 sta
Utilidad bruta 37.000 48.000 fue de 44% ($ 35.000/80.000) y en 19X1 fue
Gastos de administracin y ventas 5.000 5.000 de 38% ($ 45.000/120.000). Es decir, 19X0 fue
Utilidad corriente de operaciones 32.000 43.000 ms productivo que 19X1 con diferencia de 6%
Utilidad tenencia realizada en el margen de capacidad de ganancia. Por el
(Inventarios 5.000 2.000) 3.000 2.000 contrario, el mismo anlisis bajo CCR nos seala
Utilidad realizada 35.000 45.000 que esta misma capacidad en ambos perodos es
Utilidad tenencia no realizada mucho mejor para 19X0 (46% = 37.000/80.000
(Inventarios 12.000 10.000) 2.000 (2.000) para 19X0 y 36% = 43.000/120.000 para 19X1).
Utilidad econmica $ 37.000 $ 43.000 La diferencia entre ambos aos es de 10% y no
6%. La separacin de UPT y la menor capacidad
de ganancias de operacin bajo CCR hubiera
Si UPT = compra CCR compras CH ayudado a la gerencia de esta empresa a descu-
UPT = 55.000 50.000
brir el fuerte aumento en los costos de inventario
UPT = 5.000
y a ver la necesidad de aumentar precios a tiem-
po. Como esto no ocurri, el porcentaje de
UPT = UPTR + UPTNR
utilidad/ventas cay al 36%.
5.000 = UPTR + (Inv. CCR Inv. CH)
Otra forma de observar el mismo fenmeno
5.000 = UPTR + (12.000 10.000)
hubiera sido el uso de las relaciones de costo de
UPTR = 5.000 2.000
ventas/ventas, que es mayor naturalmente en
UPTR = 3.000
CCR, porque existe inflacin.
Fcilmente se pueden verificar todas las re-
laciones indicadas anteriormente mediante las * De la pgina anterior.
80 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

RESUMEN Y CONCLUSIONES grandes sociedades annimas deben presentar


DEL CAPTULO como nota a los estados financieros los costos
de reemplazo de los inventarios, activos fijos
Aun cuando en el sencillo ejemplo anterior y costos de ventas, obligacin requerida desde
slo se indic una inflacin en inventarios de 1976.
10% en 19X0 y 0% en 19X1, se pudo observar El uso del sistema de CCR en perodos de
que la utilidad econmica de CCR slo vari inflacin generalmente produce una UCO
en $ 6.000 entre ambos aos, a pesar del fuerte menor que la utilidad neta de CH, pero en el
aumento en ventas en 19X1. Esto se debi a que largo plazo, ambas utilidades deben tender a
en 19X0 ya existan UPTNR por $ 2.000, que se equipararse debido a la realizacin de la utili-
traspasaron al ao siguiente bajo CH y apare- dad por tenencia no realizada, existiendo un
cen beneficiando al resultado de 19X1 en esa problema de desfase entre ellos. Por cierto, la
cifra. Es decir, la falta de reconocimiento de las UCO representa la rentabilidad de largo plazo
utilidades por tenencia de activos en CH tiende de la compaa, pues se deriva de las operacio-
a oscurecer la verdadera rentabilidad de cada nes propias del rubro a que pertenece.
ao en la empresa. Este mismo fenmeno debe Por otra parte, es indispensable resaltar la
ser ms significativo al referirlo a las diferentes importancia de la Utilidad Econmica, que es
lneas de productos o productos individuales de la que interesa a las compaas e inversionistas
cada compaa. para sus decisiones de corto plazo.
Desde el punto de vista de la alta gerencia, La magnitud de la diferencia entre ambos
la informacin de las verdaderas utilidades conceptos puede captarse mejor al considerar
(utilidad corriente de operacin) en el ao los resultados de una investigacin emprica
respectivo es de fundamental importancia para realizada sobre la aplicacin de CCR a las
evaluar el desempeo de sus principales ejecu- ms grandes empresas norteamericanas.30 Las
tivos (gerentes generales, gerentes de divisin), empresas de utilidad pblica, manufacture-
y as determinar los bonos de participacin de ra, comercio y bancos vieron disminuidas sus
utilidades o premios por desempeo. utilidades histricas en 40%, 21%, 13% y 9%,
Al mismo tiempo, se tiene claridad para ana- respectivamente, al ser utilizados CCR (consi-
lizar oportunamente posibles alzas de precios derando los UCO) en el perodo 1970-1974.
en algunos productos o para toda la compaa, Por el contrario, las UE (que incluyen UPTNR)
bajar costos, promocionar la venta de algunas fueron superiores a las utilidades histricas en
lneas, eliminar productos. Por cierto, para el el mismo perodo y segn el mismo orden en
directorio y la alta gerencia el dato del UCO es 193%, 48%, 39% y 20%.
bsico para fijar un nivel de dividendos apropia- Indudablemente el hecho anterior llama
do a la poltica de la sociedad y al objetivo de a reflexionar sobre la representatividad de la
mantener sus operaciones en el largo plazo. informacin basada en CH para sealar los re-
Evidentemente este enfoque requiere de sultados de las operaciones. Asimismo, es lgico
trabajo extra y del fuerte uso de estimaciones o preguntarse sobre la influencia que esta distor-
ndices especficos de precios en algunos casos, sin ha tenido sobre la realizacin de la serie de
haciendo ms difcil la auditora de los estados compras y consolidacin ocurridas a fines de los
financieros. Sin embargo, la mayor significacin aos 60 y en los 70, en Estados Unidos y otros
de la informacin obtenida, la gran ayuda que pases (Chile), para realizar UPTNR y concretar
significa la computacin en el procesamiento ganancias de capital.
de grandes cantidades de datos y la normal con-
centracin de los inventarios en torno a unos
pocos temes, hacen factible y conveniente su 30
F. Bravo H. An Empirical Analysis of the Predictive
utilizacin al menos en forma complementaria Ability of Alternative Income Measures, University of Califor-
a los estados financieros. En Estados Unidos, las nia, Los Angeles UCLA. Disertacin de Ph.D.
CAPTULO 7

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

Un anlisis de la situacin de una empresa, es- Importa ver si la empresa es capaz de generar
pecialmente para el usuario externo, requiere recursos lquidos a travs del tiempo y el uso que
del estudio de todos los estados financieros de de ellos efecta para cancelar sus compromisos
la compaa. El balance general nos seala la contrados. Esta informacin es la que trata de
situacin financiera de ella, favoreciendo es- proporcionar el estado de flujo efectivo, en el
tudios de solvencia y de liquidez, en general. cual se profundizar en este captulo.
Pero la informacin financiera entregada es de
carcter esttico o estacional en el tiempo, in-
formacin que puede ser radicalmente distinta CONCEPTOS
al da anterior o posterior a la fecha de cierre
de las operaciones que incluye. El estado de flujo de efectivo (EFE) muestra los
El estado de resultados nos muestra si una ingresos y egresos de efectivo y efectivo equi-
empresa est obteniendo utilidad o prdida, es valente que se generan en un perodo y cmo
decir, nos indica la rentabilidad de una empre- vara la liquidez de un perodo a otro (variacin
sa y podemos derivar la eficiencia del uso de neta de efectivo). Es decir, evala la capacidad
activos de ella. Las empresas pueden parecer de la empresa de generar flujos de efectivo po-
rentables y solventes, pero no tener un flujo de sitivos netos y, al mismo tiempo, identificar la
caja apropiado. naturaleza de las actividades que los producen.
Por ejemplo, puede darse el caso que todas Este estado financiero se hizo exigible en
las ventas sean al crdito a 90 das, pero la em- Chile desde el 1 de enero de 1996, de acuerdo
presa tenga compromisos (deudas) por pagar al Boletn Tcnico N 50 del Colegio de Con-
a 60 das, lo que implica que si la empresa no tadores de Chile, reemplazando al estado de
tiene otras formas de obtener dinero, no tendr cambio en la posicin financiera.31
fondos para cancelar o cumplir sus compromi- Se considera tambin el efectivo equivalen-
sos. Las ventas se podran haber hecho con un te debido a que las empresas, por lo general,
disponen de otros activos de rpida liquidacin
40% sobre el costo, por lo que se puede derivar
que sirven para hacer frente a sus obligaciones
que la empresa va a ser rentable, pero su posi-
inmediatas. Dichos activos, generalmente, se
cin financiera podra eventualmente verse de-
invierten para obtener el beneficio temporal de
teriorada por el no alineamiento en la madurez
los intereses y reajustes por el perodo que resta
de las cuentas por pagar y por cobrar, afectando
hasta que sean aplicados a las deudas. Por ello,
negativamente a su liquidez.
las normas incluyen el efectivo equivalente, ya
De lo anterior, resulta indispensable disponer
que ste est orientado a generar liquidez.
de un estado financiero que, complementan-
do la informacin que proporciona el balance
general y el estado de resultados, muestre a los
31
Estado financiero que mostraba las fuentes y usos del
capital de trabajo neto de una empresa en un perodo deter-
usuarios detalladamente la posicin financiera minado. Para ms informacin sobre este estado financiero
de la empresa bajo un carcter acumulativo. acudir al anexo 1 de este captulo.

81
82 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Por lo tanto, el efectivo equivalente co- 3. Determinar sus necesidades de financia-


rresponde a inversiones de corto plazo (como miento externo.
sustituto de caja y banco) que cumplen con los 4. Determinar las razones de las diferen-
siguientes requisitos: cias entre el resultado de un ejercicio con el
Son rpidamente convertibles en dinero o flujo neto de efectivo del mismo perodo.
en montos de efectivo conocido. 5. Identificar las partidas que explican la
Existe la intencin de hacer esa conversin diferencia entre el resultado neto segn conta-
en un plazo no superior a 90 das. bilidad y el flujo de efectivo neto relacionado
Existe un riesgo mnimo de prdida signi- con las actividades operacionales.
ficativa de valor al efectuar la conversin. 6. Conocer los efectos que producen, en la
Algunos ejemplos de este concepto32 son: posicin financiera de la empresa, las activida-
i. Pagars del Banco Central de Chile (me- des de financiamiento e inversiones que involu-
nos de 90 das). cran efectivo y aquellas que no lo involucran.
ii. Pagars de la Tesorera General de la 7. Calcular el flujo de caja libre disponible
para repagar deuda externa o retirar acciones.
Repblica.
iii. Depsitos en instituciones financieras.
Ejemplo, depsitos a la vista a 30 das.
7.2. FLUJOS DEL ESTADO DE FLUJO
DE EFECTIVO
7.1. OBJETIVOS DEL ESTADO DE FLUJO Generalmente el administrador financiero
DE EFECTIVO maneja los fondos de la empresa como si se tra-
tara de un solo pool de fondos. Sin embargo,
La informacin provista por el estado de flujo existe la necesidad de analizar si la compaa
de efectivo ayuda a inversionistas, administrado- genera normalmente en sus operaciones flujos
res, acreedores y otros a: de caja positivos, cunto invierte y si se financia
1. Evaluar la capacidad de la empresa para con fondos externos, etc.
generar flujos de efectivo. Este estado financiero clasifica los flujos de
2. Medir la capacidad para cumplir con sus efectivo y efectivo equivalente en tres categoras:
obligaciones y repartos de dividendos. operacin, inversin y financiamiento. De esta
forma se explica con ms detalle la naturaleza u
32
Ntese que no se incluyen ni acciones de empresas origen de las entradas y salidas de efectivo.
(que son instrumentos de renta variable) ni bonos de empre-
sas, porque son instrumentos financieros expuestos a fuerte El formato de los flujos de entrada y de sali-
volatilidad de su precio en el mercado. da se visualiza en el siguiente esquema:
CAPTULO 7: ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 83

ACTIVIDADES ACTIVIDADES ACTIVIDADES


OPERACIONALES DE INVERSIN DE FINANCIAMIENTO

Ingreso de dinero por ventas Venta de activo fijo e inversiones Emisin de acciones, bonos y pagars

INgRESOS

POOL DE CAJA

EgRESOS

ACTIVIDADES ACTIVIDADES ACTIVIDADES


OPERACIONALES DE INVERSIN DE FINANCIAMIENTO

Egresos de dinero por costos Adquisicin de activos fijos Pago de dividendos y retiro
y gastos e inversiones de patrimonio y pasivos

1. Flujos de actividades operacionales exceptuando los intereses capitalizados en el


costo histrico del activo fijo.
En las actividades de operacin se muestran los Pago de impuestos (la renta e IVA), multas
impactos sobre el efectivo de las transacciones y otros gravmenes.
de ingresos y gastos. Es decir, son los que estn Cualquier otro pago que no pertenezca a
relacionados principalmente con las transac- inversin o financiamiento.
ciones propias del giro (produccin y venta de Las entradas de intereses y dividendos de
bienes y servicios). empresas relacionadas se clasifican dentro de
Los ingresos ms comunes son: las actividades de operacin, ya que los flujos
de efectivo de stas relacionan transacciones de
Cobranzas por ventas habituales de bienes
gastos e ingresos que forman parte de la utilidad
y servicios, incluyendo los intereses implcitos
neta. Sin embargo, los pagos de dividendos no
en esos cobros. pertenecen o no forman parte de la determina-
Recepcin de intereses por prstamos cin de la utilidad neta (no estn en el estado
otorgados, cobranza de dividendos y otras par- de resultados). Por consiguiente, los pagos de
ticipaciones de utilidades. dividendos se clasifican como actividades de
Otras cobranzas no definidas como inver- financiacin y no de operacin.
sin o financiamiento. Es importante resaltar que en una situa-
cin normal un negocio debe generar flujos
Los egresos ms comunes son: de efectivo netos positivos de la actividades
Pagos por compras de mercaderas, insu- de operacin si se espera que el negocio sea
mos o servicios. exitoso o, al menos, sobreviva. Un negocio con
Pagos a proveedores por otros bienes y flujos de efectivo negativos provenientes de las
servicios. actividades de operacin puede darse en em-
Pagos de remuneraciones al personal. presas nuevas o en formacin, pero no podr
Pagos de intereses a cualquier acreedor, obtener efectivo de otras fuentes de financia-
84 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

cin indefinidamente. De hecho, la capacidad 3. Flujos de actividades de financiamiento


de un negocio para obtener efectivo a travs
de las actividades de financiacin depende Los flujos de efectivo clasificados como activida-
considerablemente de su capacidad para ge- des de financiamiento incluyen transacciones
nerar efectivo de las operaciones normales relacionadas con pasivo y patrimonio. Es decir,
del negocio. Los acreedores y accionistas son son aquellas relacionadas con la obtencin de
renuentes a invertir en una compaa que no recursos financieros, ya sea mediante aportes de
genera suficiente efectivo de sus actividades de capital o utilizando fuentes de terceros, tanto de
operacin para asegurar el pago oportuno de entidades relacionadas como no relacionadas.
las obligaciones a su vencimiento, al igual que Los ingresos ms comunes son:
los intereses y dividendos. Colocacin de bonos, pagars u otros
Una compaa tampoco puede esperar instrumentos financieros.
sobrevivir indefinidamente con el efectivo pro- Obtencin de otros prstamos.
porcionado por las actividades de inversin, Aportes de capital.
que significa liquidacin de inversiones. En Los egresos ms comunes son:
algn punto, los activos fijos, las inversiones y Pago de bonos, pagars u otros instru-
otros activos disponibles para la venta estarn mentos financieros.
agotados. Pago de otros prstamos.
Pagos de dividendos o devolucin de
capital (retiro de acciones propias).
2. Flujos de actividades de inversin

En las actividades de inversin se devengan los 7.3. PRESENTACIN DEL ESTADO


flujos de efectivo provenientes de (o destina- DE FLUJO DE EFECTIVO
dos a) transacciones de activos fijos, activos in-
tangibles e inversiones. Es decir, fuentes o usos El esquema general del EFE puede visualizarse
de efectivo en inversiones financieras de corto en la siguiente figura:
plazo (valores negociables) o con carcter de
permanentes (activo fijo o empresas relaciona-
das, enajenaciones, etc.). FIgURA 7.a

Los egresos ms comunes son: EMPRESA X


Otorgamiento de prstamos. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Para el perodo enero diciembre ao X0
Compra de inversiones permanentes e
inversiones en otras empresas relacionadas. Flujo originado por las actividades de operacin X
Compras o construccin de bienes de
activo fijo. Flujo originado por las actividades de inversin Y
Compra de activos intangibles. Flujo originado por las actividades de financiamiento Z
La cuota cancelada por leasing (para
Variacin neta del efectivo y efectivo equivalente
el arrendatario, operacin para el arrenda- del ao X+Y+Z
dor).
Los ingresos ms comunes son: Saldo inicial del efectivo y efectivo equivalente A
Cobranza de prstamos otorgados por la
entidad. Saldo final del efectivo y efectivo equivalente
Ingresos por venta de activo fijo, intangi- al 31/12/X0 X+Y+Z+A
bles, inversiones en empresas relacionadas u
otras inversiones. El EFE puede presentarse de dos maneras, las
cuales slo difieren en la forma de clculo del flu-
jo proveniente de las actividades operacionales.
CAPTULO 7: ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 85

a. Mtodo directo racionales. Este mtodo consiste en determinar


el flujo neto de efectivo proveniente de activida-
Consiste en presentar los principales compo- des operacionales a partir del resultado neto del
nentes de los ingresos y egresos brutos de efec- perodo. Para ello, a dicho resultado neto se le
tivo operacional, tales como el efectivo recibido agregarn los montos de gastos que no represen-
de clientes o pagado a proveedores y personal, tan salidas operacionales de efectivo, tales como
cuyo resultado constituye el flujo neto de efecti- depreciaciones de activo fijo, amortizaciones
vo proveniente de actividades operacionales. de intangibles (menor o mayor valor de inver-
Los ingresos y egresos de efectivo operacio- siones), castigos y provisiones de gastos, saldo
nales se calculan tomando como base primaria deudor de correccin monetaria y otros.
los datos del Estado de Resultados, ajustados Tambin deben sumarse las prdidas por
por las variaciones de las cuentas del Balance transacciones no operacionales que son de in-
General relacionadas directamente con los te- versin (ventas de instrumentos financieros u
mes del Estado de Resultados. Por ejemplo, la otros activos fijos) y, por lo tanto, las ganancias
cuenta ventas es una excelente base para partir por estos conceptos deben rebajarse de la utili-
suponiendo que ellas indican los ingresos por dad neta, porque no son partidas operacionales.
ventas y que ellas correspondieron a ventas al Por ltimo, deben sumarse los aumentos de los
contado. Pero, si parte se vendi al crdito, saldos de cuentas de pasivo circulante (no sali
como es lo ms lgico, y si hay un aumento en efectivo por estos montos) y las disminuciones
los saldos de cuentas por cobrar (activo circulan- en los saldos de cuentas del activo circulante. A
te) entre el 1 de enero y el 31 de diciembre del su vez, se deben deducir los montos de ingresos
ao, en verdad no se recibi el total de ventas (que aparecen en el Estado de Resultados) que
como ingresos, y se debe descontar el aumento no ingresan realmente, como participacin
en cuentas por cobrar para conocer el monto en utilidades de filiales, subsidiarias y otros.
exacto de caja recibido por ingresos por ventas. Adems, se deben deducir las disminuciones
En el anexo 2 se detalla cmo se obtiene cada en pasivos circulantes y los aumentos en activos
uno de los flujos a travs de este mtodo. circulantes (porque sali dinero por estas varia-
El esquema resumido ya neteado de los da- ciones). En el siguiente esquema se visualiza lo
tos del Estado de Resultados y las variaciones del planteado anteriormente:
Balance General relacionadas, queda entonces
as:
Flujos de efectivo provenientes de actividades de operacin
Flujos de efectivo proveniente de actividades de operacin
(Mtodo indirecto)
(Mtodo directo)
Utilidad neta del perodo
Efectivo recibido de clientes.
Efectivo recibido de intereses y dividendos. Ms:
Efectivo recibido de actividades de operacin.
gastos que no significan desembolsos de efectivo.
Efectivo pagado a proveedores y empleados (menos). Prdidas de venta de instrumentos financieros.
Efectivo pagado por intereses (menos). Prdidas por venta de activos de planta.
Aumentos en los pasivos circulantes operacionales.
Efectivo pagado por impuestos a la renta (menos).
Disminuciones en activos circulantes operacionales.
Efectivo desembolsado por actividades de operacin (menos)
Flujo neto de efectivo proveniente de actividades de operacin Menos:

Utilidades reconocidas no ingresadas.


Utilidad por venta de instrumentos financieros.
b. Mtodo indirecto Utilidad por venta de activos de planta.
Disminucin en pasivos circulantes operacionales.
El mtodo indirecto no revela la naturaleza u Aumentos de activos circulantes operacionales.
origen de los ingresos y egresos de efectivo ope-
86 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Cuando se aplica el mtodo directo,33 ade- sis nos entrega pautas de lo que sucedi en ese
ms de la demostracin de la variacin del efec- perodo, no nos permite confirmar tendencias
tivo, el estado de flujo efectivo deber incluir ni conocer las causas de stas.
una conciliacin entre utilidad o prdida neta En cuanto al flujo neto total del perodo
del perodo segn contabilidad y el flujo neto es poco lo que puede aportar al anlisis, ya
operacional (que es anlogo a determinar el flu- que slo nos indica si aument o disminuy el
jo por actividades operacionales por el mtodo efectivo en un perodo determinado. Si bien
indirecto). un aumento en efectivo es ms deseable que
Se debe mencionar que antes de ocupar la una disminucin, una disminucin moderada
variacin de alguna cuenta de activo y pasivo no siempre debe interpretarse como crtica, ya
circulante, hay que hacer previamente la de- que puede ser reflejo de actividades normales
puracin de aquellas imputaciones distintas de o de una decisin orientada a disminuir los
crditos y pagos (castigos, provisiones, etc.), ya niveles de efectivo, dentro de un rango acep-
que no representan desembolsos de efectivo y table.
generan distorsiones entre el resultado neto y el En conclusin, para obtener informacin va-
flujo de efectivo neto operacional del perodo. liosa de este estado financiero el flujo neto total
Adems, es importante mostrar las transac- debe interpretarse en ms detalle, analizando
ciones no operacionales (slo de inversin y cada actividad.
financiamiento) que no involucraron efectivo
en las notas de los estados financieros, con el
objetivo de poder dar a conocer la mayor in- 7.5. VARIACIONES DE LOS FLUJOS
formacin posible a los usuarios. Por ejemplo, DE ACTIVIDADES PRINCIPALES
compra de activo fijo con deuda, renegociacin
de estructuras de pasivos o aprobacin de pagos
Como se mencion anteriormente, el flujo de
de dividendos, cuyas transacciones puedan afec-
efectivo proveniente de la operacin es el ms
tar en un futuro el efectivo y liquidez de una
relevante, porque nos muestra si la actividad
compaa.
principal de la empresa es capaz de generar
flujos de efectivo positivos, es decir, que los
ingresos de efectivo de la operacin cubren
7.4. ANLISIS DE UN ESTADO DE FLUJO
DE EFECTIVO los recursos desembolsados en la produccin y
gastos operacionales. En otras palabras, muestra
Para los usuarios externos ms que aprender la la posicin de liquidez de una empresa antes de
metodologa de preparacin de este estado fi- recurrir a prstamos u aportes de capital.
nanciero, aunque es importante comprenderla, Si el flujo de efectivo proveniente de la ope-
es vital saber cmo analizar y utilizar adecuada- racin es negativo, implica que la empresa de-
mente la informacin que provee un estado de bi recurrir a fuentes distintas de la operacin
flujo de efectivo, para que realmente ayude a la para cubrir sus pagos corrientes. Pero hay que
toma de decisiones. Si esto no se cumple, este ver si ste es ocasional o persistente en el tiem-
informe pierde significacin, aun cuando su po. En el primer caso no es muy preocupante,
preparacin sea la adecuada. ya que se debe a causas extraordinarias que
Hay que destacar que un buen anlisis de los estn afectando las ventas, por ejemplo, por re-
flujos de efectivo no implica sacar conclusiones traso en los procesos productivos, restricciones
a partir de un solo perodo. Aunque este anli- de mercado o cualquier otro motivo de carcter
transitorio.
33
La Superintendencia de Valores y Seguros que regula Pero si es persistente, indica problemas que
a las sociedades annimas inscritas en el registro de valores son mucho ms importantes y merecen una es-
de Chile, a travs del oficio circular N 238 de enero de 1997,
hace exigible el mtodo directo en la presentacin de las pecial atencin. stos pueden originarse por ba-
transacciones operacionales que afectan al efectivo. jas en las ventas o inconsistencia entre los plazos
CAPTULO 7: ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 87

regulares de cobranza y pago de compromisos. est realizando planes de inversin extraordi-


Esto significa que la empresa necesit obtener narios. Si este ltimo fuera el caso, es probable
efectivo de otras fuentes de financiamiento, las que los flujos de financiamiento cobren una
cuales no son infinitas como se explic ante- mayor significacin dentro de los flujos totales
riormente. y, por ende, resten incidencia a los de operacin
Un flujo de efectivo neto de inversin aun cuando stos se hayan comportado dentro
negativo puede reflejar la materializacin de de los niveles adecuados.
inversiones que pueden ser el resultado de 2. Tambin podemos dividir el flujo positi-
crecimiento econmico o expansin sosteni- vo neto operacional por el flujo negativo neto
da. Normalmente una empresa que atraviesa de inversiones. Este indicador representa la
por una situacin financiera crtica no destina cobertura de inversiones. Es decir, un ndice
recursos a la inversin, por lo que este flujo igual o superior a 1, significa que la empresa
resulta ser un buen indicador. En cambio, un no tiene que recurrir al financiamiento exter-
flujo positivo de esta actividad no siempre es no para cumplir sus inversiones habituales o
bueno, porque puede ocurrir debido a la venta extraordinarias.
de activos fijos esenciales o inversiones renta- 3. Adems, se puede dividir el flujo de efec-
bles en otras empresas. Pero puede producirse tivo neto negativo por actividades de inversin
por la liquidacin de inversiones financieras por el flujo de efectivo neto positivo por activi-
a su vencimiento, o por la recuperacin de dades de financiamiento. Este indicador mues-
prstamos otorgados, las cuales son situaciones tra el nivel de correlacin entre las actividades
normales. de financiamiento e inversin en trminos de
Respecto al flujo de caja proveniente de flujos de efectivo netos. Un ponderador menor
a 1 implica que parte del financiamiento exter-
las actividades de financiamiento, un flujo de
no se destin a financiar parte de las actividades
financiamiento negativo es un buen indica-
operacionales; en cambio, si es mayor a 1 las
dor, siempre y cuando signifique que se est
actividades operacionales financian una parte
cumpliendo con los compromisos de deuda y
de la inversin.
con el reparto de dividendos. En cambio, un
4. Si dividimos el resultado neto positivo
flujo positivo de financiamiento, no es malo. convertible en flujos de actividades operaciona-
Sin embargo, es preocupante si se ocupa para les por el resultado neto positivo del perodo,
compensar flujos negativos de efectivo de las nos indica la cuanta del resultado neto positi-
actividades operacionales y/o hay bajas inver- vo del perodo, el que se espera se transforme
siones. en efectivo operacional en el presente o en
Como complemento al anlisis de este esta- futuros perodos.
do financiero podemos obtener algunas relacio-
nes, que se detallan a continuacin:
1. La primera consiste en dividir el flujo 7.6. ANLISIS DEL FLUJO DE CAJA TOTAL
total operacional positivo por el total de flujos
positivos de las distintas actividades. Este indi- Una segunda metodologa propuesta de anli-
cador nos muestra el aporte de la operacin sis es el anlisis del flujo de caja total, en el
al flujo total. Lo ideal es que este indicador se cual se presenta el flujo de caja de operaciones
acerque a 1, lo que significa que la operacin en dos etapas. La primera calcula el flujo de
est aportando una gran proporcin del flujo caja de operaciones antes de las inversiones
de efectivo, es decir, que proviene de la activi- en capital de trabajo. Al calcular este flujo de
dad principal y no genera costo de financia- caja, el modelo excluye los gastos e ingresos
miento. por intereses. Una firma deber generar un
Esta apreciacin es lgica bajo condiciones flujo de caja positivo de las operaciones de
normales, es decir, cuando la empresa est de- forma regular, provisto por los ingresos de sus
sarrollando su actividad en forma regular y no clientes netos de gastos operativos.
88 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

La separacin anterior permite que al in- cambio. Si la firma tiene un flujo de caja libre
terpretar los flujos de caja de operaciones de positivo despus del pago de dividendos, puede
una firma despus del capital de trabajo, sea ser usado para el repago de deuda o la recom-
importante tener en mente la estrategia de pra de acciones.
crecimiento de la firma, las caractersticas de la Por lo tanto, el anlisis de flujo de caja total
industria, y sus polticas de crdito. sugiere que el analista debera centrarse en un
La siguiente etapa es comparar el flujo de nmero de medidas del flujo de caja que facili-
caja de las operaciones despus de las inver- tan el anlisis:
siones en capital de trabajo, y pagar los gastos 1. Flujo de caja de operaciones antes de
de intereses de la firma. Si la empresa debe variaciones en capital de trabajo y pago de
liquidar sus activos o levantar capital externo intereses: Se espera siempre positivo para una
para compensar sus obligaciones est en una empresa normal, ya que as tiene libertad para
situacin claramente poco saludable desde una expansin y pago de intereses.
perspectiva financiera. 2. Flujo de caja de operaciones despus
Luego el anlisis se centra en los flujos de capital de trabajo, antes de intereses: La
de caja relativos a inversiones de largo plazo. inversin neta en capital de trabajo es funcin
Estas inversiones toman la forma de gastos de de sus polticas de inventario, crdito a clien-
capital (inversiones en activos fijos), inversio- tes y pago a proveedores, como del aumento
nes intercorporativas, y fusiones y adquisicio- esperado en ventas. Especial atencin merece
nes. Un flujo de caja positivo luego de realizar la estrategia de crecimiento de la empresa, las
los pagos de intereses permite que la firma caractersticas de la industria y la poltica de
aproveche sus oportunidades de crecimiento crdito. Cmo maneja la empresa su capital
de largo plazo. Por otra parte, un flujo de de trabajo?
caja negativo implica que la firma no posee 3. Flujo de caja de operaciones despus de
recursos suficientes para financiar sus inver- las inversiones en capital de trabajo e intereses:
siones de largo plazo y, por lo tanto, debe re- til anlisis del signo, porque si es negativo la
currir al financiamiento externo. Tales firmas compaa debe vender activos o debe buscar
tienen menor flexibilidad para realizar sus financiamiento externo para asumir sus obli-
inversiones de largo plazo, de la que tendran gaciones de intereses. Es decir, muestra la ca-
al recurrir a recursos internos. Existen tanto pacidad de una empresa para cumplir con sus
costos como beneficios de obtener recursos compromisos.
internamente. El costo es que los gerentes 4. Flujo de caja libre antes de dividendos y
pueden utilizar el flujo de caja libre generado financiamiento externo (despus de inversio-
internamente para financiar inversiones poco nes): Si es positivo, da confianza en estabilidad
de pago de dividendos. No pierde flexibilidad
rentables. Tales gastos de capital son menos
en el crecimiento de largo plazo.
probables si los gerentes deben recurrir a
5. Flujo de caja libre despus de dividendos:
fuentes externas de recursos.
Si es positivo puede repagar deuda externa o
Cualquier exceso de flujo de caja despus de
retirar acciones.
las oportunidades de inversin es flujo de caja
6. Flujo de caja neto despus de financia-
libre disponible para el pago de dividendos. No
miento: Es el neto resultante y demuestra sus
es prudente para una firma pagar dividendos a
polticas de financiamiento.
menos que tenga un flujo de caja libre positivo.
A continuacin se muestra un ejemplo prc-
As, el anlisis de flujo de caja total compara los
tico de anlisis de flujo de caja para Compaq
flujos de caja despus de inversiones de largo
Corp.34
plazo con los pagos de dividendos de una fir-
ma. Un flujo de caja negativo despus del pago
de dividendos es una seal de que la poltica 34
Fuente: http://www.codelco.com/areas_negocio/fi-
de dividendos de la firma puede estar sujeta a nanzas/estados/2003/31dic_2002_individual.asp
CAPTULO 7: ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 89

2003 2004

Utilidad Neta 25.574 48.476


Ajustes por flujos no corrientes e temes no operacionales
Depreciaciones 6.274.149 6.634.762
Impuestos Diferidos (28.538) 0
(Utilidad) / Prdida en compaas
relacionadas 3.613 1.407
(Utilidad) / Prdida en venta de activos e inversiones 24.073 3.094
gasto intereses deducidos ingresos intereses
(netos de imptos.) (36.981) (25.888)
Otros (270.098) (332.213)
TOTAL 64.208 34.723
Flujo de caja de operaciones antes de inversiones de
capital de trabajo y pago de intereses 89.782 83.199
Efectos de Flujo de Caja de inversin en capital de trabajo:
(Aumento) / Disminucin en cuentas por cobrar 24.074 43.904
(Aumento) / Disminucin en inventarios 72.756 (3.549)
(Aumento) / Disminucin en cuentas por pagar 76.952 (32.345)
(Aumento) / Disminucin en otros activos corrientes 1.700 431
(Aumento) / Disminucin en otros pasivos corrientes (8.623) (1.916)
TOTAL 166.859 10.357
Flujo de caja de operaciones despus de capital de trabajo,
antes de pago de intereses 256.641 93.556
gasto intereses (netos de impuestos) (37.170) (28.532)
Ingresos intereses (netos de impuestos) 3.923 3.469
Flujo de caja de operaciones despus de capital de trabajo
e intereses 223.393 68.492

Efectos en flujo de caja e inversiones en activos fijos y


otros activos:
(Compra) / Venta de propiedad, planta y equipo 0 542
(Compra) / Venta de inversiones 0 2.552
Otros 24.073 0
TOTAL 24.073 3.094
Flujo de caja libre antes de dividendos y financ. externo 247.466 71.586
Pago de dividendos 4.371 393
Flujo de caja libre despus de dividendos 243.096 71.194
Efectos de flujo de caja de financiamiento externo:
Recompra de acciones 0 0
Venta de acciones 0 0
Pago de deuda 0 0
ganancia en tipo de cambio (prdidas) de caja o Eq. caja (27.953) (33.787)
FLUJO DE CAJA NETO DESPUS DE
FINANCIAMIENTO EXTERNO 215.143 37.407
90 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

7.7. PATRONES DE FLUJO DE EFECTIVO ceso considerable a los mercados financieros.


Aunque los requerimientos de inversin son
En un tercer enfoque, el agrupamiento de los muy sustanciales, los fondos provenientes de las
flujos de efectivo en actividades de operacin, actividades de financiamiento y de las activida-
de inversin y financiamiento proporciona des operativas probablemente permitirn a la
una til perspectiva con relacin a los patrones empresa incrementar su provisin de efectivo
que experimentan las empresas a lo largo del y efectivo equivalente.
ciclo de vida de sus actividades (ver el siguiente A medida que la empresa madura, las acti-
cuadro).35 vidades operativas arrojarn un mayor volumen
de efectivo, a niveles de ventas ms altos y con
mrgenes de utilidad reducidos. La necesidad
PATRONES DEL FLUJO DE EFECTIVO
de crecimiento disminuir y en la misma me-
Flujos de efectivo Empresa en Empresa en Empresa Empresa dida se reducirn sus actividades de financia-
inicio crecimiento madura declinante miento. Los requerimientos de financiamiento
Actividades sern sustancialmente menores. Es probable
operativas -20 200 250 150 que la empresa pueda empezar a liquidar algu-
Actividades de nas de sus deudas y a pagar una tasa ms alta de
inversin -400 -900 -200 30 dividendos en efectivo. As, podra empezar a
Actividades reducir sus provisiones de efectivo y de efectivo
de financiamiento 500 800 -60 -300 equivalente.
Aumento (disminucin) Finalmente, en la fase declinante, las
neto de efectivo 80 100 -10 -120 ventas tienden a disminuir y los mrgenes de
utilidad pueden ser severamente erosionados.
Por consiguiente, tambin es probable que se
Durante el perodo de inicio de una em- reduzcan los flujos de efectivo provenientes de
presa, cuando est tratando de establecer las actividades operativas. Cabe la posibilidad
tanto su producto como su posicin dentro de que las actividades de inversin sean una
de la industria, puede sufrir prdidas inicia- pequea fuente de flujos de efectivo, principal-
les provenientes de las operaciones. Adems, mente porque se comienza a reducir una parte
soporta fuertes requerimientos de inversin. de la capacidad productiva. En esta etapa, la
Es probable que sus actividades de financia- empresa debera poder liquidar una parte de
miento sean lo suficientemente grandes como sus obligaciones. Es probable que emprenda
para cubrir las necesidades actuales as como una serie de reembolsos sustanciales de su
el crecimiento esperado a futuro. Cuando el deuda, un aumento del pago de dividendos, e
producto, la industria y la empresa adquieren
incluso tal vez llegue a efectuar readquisicio-
una posicin firme, se inicia un perodo de
nes de acciones a medida que el tamao del
crecimiento. La rentabilidad aumenta y las
negocio se reduzca. La empresa se encontrar
actividades operativas de la empresa empiezan
en una posicin que le permitir reducir sus-
a producir flujos sustanciales de efectivo de
tancialmente su provisin de efectivo y efectivo
naturaleza positiva. Sin embargo, como se trata
equivalente.
de una empresa con un rpido crecimiento de
ventas, an es probable que sus requerimientos Nuestra exposicin acerca del cuadro an-
de inversin excedan al efectivo proveniente terior tiene algunas implicaciones de carcter
de las actividades operativas. La empresa que prctico. Observe que es probable que la ne-
tiene una alta rentabilidad se encuentra ahora cesidad de obtener un financiamiento externo
en una posicin que le permite tener un ac- llegue a su nivel ms alto cuando la empresa
se encuentre en un perodo de crecimiento.
35
Fuente: Weston, J. y Copeland, T., Finanzas en Adminis- La existencia de fuertes requerimientos de
tracin, novena edicin, Editorial McGraw-Hill. inversiones y de necesidades sustanciales
CAPTULO 7: ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 91

de financiamiento externo son indicadores PASIVOS Y PATRIMONIO


saludables siempre y cuando la empresa sea Pasivos Circulantes
rentable. Sin embargo, cuando la empresa ne- Documentos por pagar 680.000 560.000
cesita financiamiento porque est perdiendo Ctas. por pagar 220.000 460.000
dinero, y sus cuentas por cobrar y sus inventa- Intereses por pagar 129.000 145.000
rios actuales disminuyen de valor, es seal del Impuesto sobre la renta por pagar 120.000 95.000
advenimiento de un desastre. Por lo tanto, la Otros gastos acumulados por pagar 955.000 920.000
informacin proporcionada por los patrones Pasivos largo plazo
de flujo de efectivo es necesaria, aunque no Bonos por pagar 4.575.000 3.475.000
es suficiente para evaluar la salud financiera
de una empresa. Por esta razn se requieren Total Pasivos 6.679.000 5.655.000
otras medidas de desempeo, que pueden ser
las arrojadas por el anlisis financiero de una Patrimonio
empresa, lo que se analizar ms adelante en Capital en acciones 1.513.000 1.463.000
otro captulo. Prima en colocacin de acciones 2.595.000 1.755.000
Utilidades retenidas 1.480.000 1.170.000

EJEMPLO DESARROLLADO DE UN ESTADO


DE FLUJO DE EFECTIVO Total pasivos y patrimonio 12.267.000 10.043.000

Se presenta la siguiente informacin para la ESTADO DE RESULTADOS AO 19XX


preparacin del estado de flujo de efectivo36 de Ingresos
la empresa X: Ventas netas 9.500.000
Ingreso por intereses 320.000
ganancia por venta V.N. 70.000
BALANCE gENERAL AO 19XX
Total ingresos 9.890.000

ACTIVOS Finales 19xx Inicio 19xx


Costos y gastos:
Activos Circulantes
Costo de la mercadera vendida 4.860.000
Efectivo 330.000 448.000
gastos de operacin (incluye
Ttulos-valores negociables 350.000 440.000
depreciacin por $ 700.000) 3.740.000
Dctos. por cobrar 180.000 120.000
gasto de intereses 270.000
Ctas. por cobrar 715.000 800.000
Impuesto a la renta 300.000
Intereses por cobrar acumulados 335.000 320.000
Prdida venta activos fijos 90.000
Inventario 620.000 900.000
Total egresos 9.260.000
gastos prepagados 102.000 120.000
Activo Fijo
UTILIDAD NETA 630.000
Planta y equipo 10.490.000 7.050.000
Depreciacin (855.000) (155.000)
INFORMACIN SOBRE CAMBIOS EN LAS CUENTAS
Total Activos 12.267.000 10.043.000
DEL BALANCE gENERAL DURANTE EL AO
Cuenta Balance General Dbitos Crditos
Ttulos-V.N. 120.000 210.000
Dctos. por cobrar 250.000 190.000
Activos de planta 3.800.000 360.000
Dctos. por pagar 620.000 740.000
Bonos por pagar 1.100.000
Capital en acciones 50.000
36
Fuente: Meigs, R., Williams, J., Haka, S. y Bettner, M.; Prima en emisin de acciones 840.000
Contabilidad: base para las decisiones gerenciales; undcima
Utilidades retenidas 320.000 630.000
edicin, Editorial McGraw-Hill, pgs. 591-593.
92 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

1. Los $ 360.000 en crditos a las cuentas rados y pagados durante el ao. El crdito por
de Activos Fijos son netos de cualquier dbito a $ 630.000 representa la utilidad neta mostrada
depreciacin acumulada cuando los activos de en el Estado de Resultados.
planta fueron retirados. Por lo tanto, los crdi- 3. Todas las actividades de inversin y de
tos por $ 360.000 representan el valor libro de financiacin fueron transacciones de efectivo.
todos los activos de planta vendidos o retirados 4. El efectivo y los equivalentes a efectivo
durante el ao. ascendieron a $ 448.000 al principio del ao y a
2. El dbito por valor de $ 320.000 a utilida- $ 330.000 al final del ao.
des retenidas representa los dividendos decla-

EMPRESA X
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO AO XX
MTODO DIRECTO

Flujo de efectivo de las actividades de operacin

Efectivo recibido de clientes


Ventas netas 9.500.000
+ Disminucin en cuentas por cobrar 85.000
Total recibido de clientes 9.585.000

Efectivo recibido por intereses


Ingreso por intereses 320.000
- Aumento en intereses por cobrar -15.000
Total recibido por intereses 305.000

Efectivo neto proveniente de las actividades de operacin 9.890.000

Efectivo pagado por compras de mercaderas


Costo de mercadera vendida -4.860.000
+ Disminucin en inventario 280.000
- Disminucin en proveedores -240.000
Total pagado -4.820.000

Efectivo pagado por gastos de operacin


gastos de operacin -3.740.000
+ Depreciacin 700.000
+ Disminucin en gastos prepagados 18.000
+ Aumento en pasivos acumulados 35.000
Total pagado -2.987.000

Total efectivo pagado a proveedores y empleados -7.807.000

Intereses pagados
gasto de intereses -270.000
- Disminucin en intereses por pagar -16.000
Total Intereses Pagados -286,000
CAPTULO 7: ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 93

Impuesto a la Renta pagado


gasto de Impuesto a la Renta -300.000
+ Aumento en Impuesto a la Renta por Pagar 25.000
Total Impuestos Pagados -275.000

Efectivo neto desembolsado de las actividades de operacin -8.368.000


Efectivo neto proveniente de las actividades de operacin 1.522.000

Flujo de efectivo de las actividades de inversin

Inversin en valores negociables


Compra de valores negociables -120.000
Costo de los ttulos vendidos 210.000
Utilidad por venta de valores negociables 70.000
Total inversin en valores negociables 160.000

Prstamos por cobrar en documentos


Prstamos otorgados -250.000
Prstamos cobrados 190.000
Total prstamos -60.000

Activos fijos
Compra de activos fijos -3.800.000
Costo de los activos fijos vendidos 360.000
Prdida en venta de activo fijo -90.000
Total activos de planta -3.530.000

Efectivo neto proveniente de las actividades de inversin -3.430.000

Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento

Endeudamiento de corto plazo en documentos


Prstamos Recibidos 740.000
Prstamos Pagados -620.000
Total endeudamiento de corto plazo 120.000

Emisin de bonos y acciones


Emisin de bonos por pagar 1.100.000
Emisin de acciones (capital de acciones) 50.000
Emisin de acciones (prima en colocacin de acciones) 840.000
Total emisin de bonos y acciones 1.990.000

Efectivo neto proveniente de las actividades de financiamiento 1.790.000


Aumento neto (disminucin) de efectivo y efectivo equivalente -118.000

Efectivo y efectivo equivalente al inicio del perodo 448.000


94 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

EMPRESA X
CONCILIACIN ENTRE EL RESULTADO DEL EJERCICIO Y EL FLUJO DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES
OPERACIONALES

Utilidad neta 630.000


+ Depreciacin 700.000
- Utilidad por venta de valores negociables -70.000
+ Prdida en venta de activo fijo 90.000
+ Disminucin en cuentas por cobrar 85.000
+ Disminucin en inventario 280.000
+ Disminucin en gastos prepagados 18.000
+ Aumento en pasivos acumulados 35.000
+ Aumento e imptos. por pagar acumulados 25.000
+ Aumento en intereses por cobrar -15.000
- Disminucin en proveedores -240.000
- Disminucin en intereses por pagar -16.000

Efectivo neto proveniente de las actividades de operacin 1.522.000

EMPRESA X
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO AO XX
MTODO INDIRECTO

Flujo de efectivo de las actividades de operacin


Utilidad neta 630.000
+ Depreciacin 700.000
- Utilidad por venta de valores negociables -70.000
+ Prdida en venta de activo fijo 90.000
+ Disminucin en cuentas por cobrar 85.000
+ Disminucin en inventario 280.000
+ Disminucin en gastos prepagados 18.000
+ Aumento en pasivos acumulados 35.000
+ Aumento en imptos. por pagar acumulados 25.000
+ Aumento en intereses por cobrar -15.000
- Disminucin en proveedores -240.000
- Disminucin en intereses por pagar -16.000

Efectivo neto proveniente de las actividades de operacin 1.522.000

Flujo de efectivo de las actividades de inversin

Inversin en valores negociables


Compra de valores negociables -120.000
Costo de los ttulos vendidos 210.000
Utilidad por venta de valores negociables 70.000
Total inversin en valores negociables 160.000
CAPTULO 7: ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 95

Prstamos
Prstamos cobrados -250.000
Prstamos otorgados 190.000
Total prstamos -60.000

Activos de planta
Compra de activos de planta -3.800.000
Costo de los activos de planta vendidos 360.000
Prdida en venta de activo fijo -90.000
Total activos de planta -3.530.000

Efectivo neto proveniente de las actividades de inversin -3.430.000

Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento

Endeudamiento de corto plazo


Prstamos recibidos 740.000
Prstamos pagados -620.000
Total endeudamiento de corto plazo 120.000

Emisin de bonos y acciones


Emisin de bonos por pagar 1.100.000
Emisin de acciones (capital de acciones) 50.000
Emisin de acciones (prima en colocacin de acciones) 840.000
Total emisin de bonos y acciones 1.990.000

Efectivo neto proveniente de las actividades de financiamiento 1.790.000

Aumento neto (disminucin) de efectivo y efectivo equivalente -118.000

Efectivo y efectivo equivalente al inicio del perodo 448.000


Efectivo y efectivo equivalente al final del perodo 330.000

ANEXO N 1 transacciones que durante el perodo contable


ESTADO DE CAMBIO EN LA POSICIN haban alterado el capital de trabajo neto.38 Es
FINANCIERA37 as que un aumento en el capital de trabajo
neto representaba una obtencin de fondos;
mientras una disminucin, una aplicacin de
El estado de cambio en la posicin financiera fondos.
tena como principal objetivo mostrar aquellas Pero sin perjuicio de lo anterior, la nor-
mativa emitida sobre la materia dispona que
deberan ser incorporadas al cuerpo del estado
37
Para ms informacin sobre este estado financiero
acudir al documento de trabajo, serie docencia N8 (1998), de cambios en la posicin financiera aquellas
elaborado por Fernando Bravo, Universidad de Chile, Facultad
de Ciencias Econmicas y Administrativas, Departamento de 38
Capital de trabajo neto se obtiene de la diferencia
Administracin. entre activos circulantes y pasivos circulantes.
96 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

otras transacciones que, sin generar alteraciones USOS DE FONDOS


del capital de trabajo neto, correspondieran Aumento neto de capital de trabajo 39.500
a nuevas actividades inversoras (operaciones Compra de maquinaria y equipo 90.000
compensadas de activos y/o pasivos no circu- Retiro de acciones preferentes 50.000
lantes), tales como compras de activos fijos con Total de usos 179.500
crditos de largo plazo, conversin de deudas
en acciones, etc.39
REPORTE DE CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO
En s trataba de explicar de dnde estaba
Aumento de capital de trabajo
obteniendo fondos la empresa (fuentes de
Aumento en efectivo 9.500
fondos) y cmo los estaba ocupando (usos de
Aumento en cuentas por cobrar 77.500
fondos). El siguiente esquema visualiza qu
Disminucin de prstamo bancario 10.000
transacciones eran consideradas como fuentes
Incremento total de capital de trabajo 97.000
y usos de fondos.
Disminuciones de capital de trabajo
Fondos Pago de Disminucin de inventarios 15.000
provenientes dividendos o Aumento de cuentas por pagar 33.000
de operaciones. cubrir prdidas
Aumento de efectos por pagar 9.500
Ventas de operacionales.
activos fijos. Adquisicin de Disminucin total de capital de trabajo 57.500
Total = Total
Disminucin activos fijos.
fuentes usos Aumento neto en capital de trabajo 39.500
de capital de Aumento de
trabajo. capital de
Contratacin trabajo.
de deuda de Retiro de Sin embargo, al conceptuar fondos como
largo plazo. deuda de largo equivalente a capital de trabajo neto, el estado
Emisin de plazo.
acciones. Retiro de
de cambio en la posicin financiera dejaba de
acciones incluir o considerar una serie de transacciones
comunes. asociadas a cuentas de circulantes y que even-
tualmente podran ser relevantes para evaluar la
capacidad de la empresa para generar liquidez40
A continuacin se presenta un ejemplo de y as cumplir con sus obligaciones contradas.
un estado de cambio en la posicin financiera Transacciones generadas en el perodo con-
para las Industrias Maipo S.A., en el cual se pue- table, tales como compras y ventas de mercade-
de visualizar su estructuracin. ras y los correspondientes pagos a proveedores
y recaudos de clientes, pagos al personal, inver-
ESTADO DE CAMBIO EN LA POSICIN FINANCIERA siones en instrumentos financieros, entre otras,
INDUSTRIAS MAIPO S.A.
resultaban ser igual o ms importantes en una
Para el ao 1/1/19x2 al 31/12/19x2
evaluacin de liquidez de la empresa que aque-
FUENTE DE FONDOS llas otras transacciones que afectaban el capital
Provenientes de las operaciones de trabajo neto. Dichas transacciones y sus efec-
Utilidad neta 72.500 tos sobre la posicin financiera de la compaa
Depreciacin 15.000 no son posibles de observar en un esquema en
Amortizacin derecho de llaves 5.000 que fondos equivalen a capital de trabajo.
Total fondos provenientes de operaciones 122.500
Aumento deuda de largo plazo 57.000 40
Por ejemplo, la empresa A tiene un capital de trabajo
Total fuentes 179.500 neto mayor que B, pero esto no es sinnimo de liquidez, ya
que va a depender de cmo estn compuestos sus activos circu-
lantes y pasivos circulantes. La empresa A puede tener mucha
existencia, las cuales no son muy lquidas o tener cuentas por
39
Fuente: Opazo, J. y Pesce, J., Estado de flujo efectivo: cobrar a 120 das y cuentas por pagar a 60 das. Por lo que
bases para su preparacin y utilizacin, Editorial McGraw-Hill / una empresa con menor capital de trabajo neto puede ser ms
Interamericana de Chile Ltda., 1998, pg. 5. lquida que otra con un gran capital de trabajo neto.
CAPTULO 7: ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 97

Con todo, al paso que el estado de cambios Este mismo razonamiento puede seguirse en
en la posicin financiera mostraba la afluencia cada uno de los temes que describimos resumi-
y la salida de capital de trabajo neto durante el damente a continuacin:
perodo contable, a menudo la direccin de la
a. Intereses recibidos:
empresa y los usuarios externos se preocupa-
Intereses recibidos
ban ms de la capacidad de la compaa para
+ (-) Disminucin (aumento) intereses por cobrar
generar dinero suficiente con que atender a sus
necesidades operacionales y al pago de deudas a b. Dividendos recibidos:
medida que vencan. En dicho orden de cosas, Dividendos recibidos
el citado estado financiero, si bien mostraba al- + (-) Disminucin (aumento) dividendos por cobrar
gunas transacciones relevantes, principalmente
aquellas que alteraban el capital de trabajo, ellas c. Pagos por mercaderas:
correspondan slo a una parte del total de tran- Costo mercadera vendida (menos)
sacciones cursadas en el perodo y que influan - (+) Aumento (disminucin) inventario
en el proceso de evaluacin financiera de la - (+) Disminucin (aumento) cuentas por pagar
empresa y, en particular, en la capacidad para
generar liquidez y cumplir sus compromisos.41 d. Pago de efectivo por gastos operacionales:
gastos de administracin y ventas (menos)
+ Depreciacin y otros gastos que no son efectivo
ANEXO N 2 - (+) Aumento (disminucin) gastos prepagados
+ (-) Aumento (disminucin) pasivos acumulados
MOVIMIENTOS DE FLUJOS OPERACIONALES CON
AJUSTES POR VARIACIONES DE LOS ACTIVOS Y El efectivo pagado a proveedores y emplea-
PASIVOS CIRCULANTES (MTODO DIRECTO) dos incluye los pagos en efectivo por compras
de mercaderas y de gastos operacionales.
Las empresas pueden calcular el estado de flujo
de efectivo por medio de la computacin, prin- e. Pago de efectivo por intereses:
cipalmente de dos formas distintas. La primera gastos por intereses (menos)
consiste en ir acumulando en los esquemas de + (-) Aumento (disminucin) intereses por pagar
presentacin del estado de flujo efectivo todos
los movimientos contables (asientos) que se f. Pago de efectivo por impuestos:
desarrollan en la empresa. La otra manera al- gastos por impuestos (menos)
ternativa es la sealada en el texto, en que se + (-) Aumento (disminucin) impuesto por pagar
extraen del estado de resultados del perodo
las cifras del movimiento de cada tem, comple- En general, se puede seguir la siguiente
mentndolas con las variaciones de los temes frmula:
relacionados de los activos y pasivos circulantes. Movimiento de flujo
En el ejemplo del texto tendramos: Cifra de ingreso del estado de resultados
+ Disminucin activo circulante
Efectivo recibido de clientes
+ Aumento de pasivo circulante
Ventas netas
+ Disminucin cuentas por cobrar
Movimiento de flujo
Cifra de ingreso del estado de resultados
Efectivo recibido de clientes
- Aumento de activo circulante
Ventas netas
- Disminucin de pasivo circulante
- Aumento cuentas por cobrar*

* El flujo de caja recibido de clientes es menor a las ventas


Fuente: Opazo, J. y Pesce, J., Estado de flujo de efectivo:
41 netas, porque el aumento en cuentas por cobrar seala que
bases para su preparacin y utilizacin, Editotial McGraw-Hill una parte de ellas aument el saldo de cuentas por cobrar, y
/ Interamericana de Chile Ltda., 1998, pgs. 5-7. no ha entrado an en caja.
98 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Movimiento de flujo Movimiento de flujo


Cifra de egreso del estado de resultados (menos) Cifra de egreso del estado de resultados (menos)
- Aumento activo circulante + Disminucin activo circulante
- Disminucin de pasivo circulante + Aumento de pasivo circulante

ANEXO N 3
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO CONSIDERANDO IVA

BALANCE GENERAL
Ao 1 (M$) Ao 2 (M$) Ao 1 (M$) Ao 2 (M$)
ACTIVOS PASIVOS
Caja 1.000 3.136 Proveedores 1.800 2.018
Clientes 1.500 2.680 IVA dbito 320 486
Mercaderas 5.500 4.500 Capital 6.000 6.000
IVA crdito 120 108 Utilidad Neta 1.920
Total Activos 8.120 10.424 Total Pasivos 8.120 10.424

ESTADO DE RESULTADOS (Ao 2)


Ingreso por venta 6.168
Costo de venta -4.248
Utilidad del ejercicio 1.920

Supuesto: No se considera inflacin y slo se originaron flujos operacionales en el ao dos.

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO


MTODO INDIRECTO
Utilidad neta 1.920,00
- Aumento clientes - 1.180,00
+ Disminucin mercaderas 1.000,00
+ Disminucin IVA crdito 12,00
+ Aumento proveedores 218,00
+ Aumento IVA dbito 166,00

Flujo originado por las actividades de operacin 2.136,00

Variacin efectivo y efectivo equivalente durante el perodo 2.136,00


Saldo inicial de efectivo y efectivo equivalente 1.000,00
Saldo final de efectivo y efectivo equivalente 3.136,00
CAPTULO 7: ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 99

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO


MTODO DIRECTO

Efectivo recibido de clientes

Ingreso por venta 6.168,00


+ IVA dbito 1.171,92
= Ventas brutas 7.339,92
- Aumento clientes -1.180,00
= Pagos totales recibidos de clientes 6.159,92

Efectivo pagado a proveedores

Costo de ventas -4.248,00


+ Disminucin de existencias 1.000,00
= Compras netas -3.248,00
- IVA crdito -617,12
= Compras brutas -3.865,12
+ Aumento Proveedores 218,00
= Pago total a proveedores 3.647,12

Pago IVA

IVA recargado en las ventas -1.171,92


- IVA recargado sobre compras netas 617,12
+ Disminucin IVA crdito 12,00
+ Aumento IVA dbito 166,00
= IVA pagado -376,80

Flujo originado por las actividades de operacin 2.136

Variacin efectivo y efectivo equivalente durante el perodo 2.136


Saldo inicial de efectivo y efectivo equivalente 1.000
Saldo final de efectivo y efectivo equivalente 3.136

ANEXO N 4 en moneda de igual poder adquisitivo al cierre


CMO AFECTA AL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO del perodo, entre los saldos iniciales y finales
LA INFLACIN?42 de efectivo producto de los flujos provenientes
de lo utilizado en actividades operacionales, de
El Boletn Tcnico N 50, dice que el estado financiamiento y de inversin. Adems, debe
de flujo de efectivo informar las variaciones mostrarse separadamente el efecto de la infla-
cin sobre el efectivo y efectivo equivalente en
42
El bajo nivel de inflacin en la mayora de los pases el estado correspondiente. Por ejemplo:
ha llevado a la no exigencia de la Correccin Monetaria en
los estados financieros, quizs por el reducido nivel de ajuste Saldo inicial efectivo y efectivo equivalente
que significara. Sin embargo, en Chile es exigido legalmente
para todos los efectos de informacin financiera. (1/1/X0) $ 7.940
100 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Saldo inicial efectivo y efectivo equivalente Saldo final de marzo (inicial de abril) = 2.000
(1/2/X0) $ 6.484 Saldo final de abril = 7.000
Saldo inicial efectivo y efectivo equivalente Variacin = 5.000
(1/4/X0) $ 5.750
Saldo final efectivo y efectivo equivalente A estos $ 5.000 se aplica la variacin del IPC
(31/03/X0) $ 5.638 de marzo a mayo (desfase de un mes, porque
no conocemos el IPC de junio, ya que el INE
Se prepara el estado de flujo de efectivo lo publica los primeros das del prximo mes)
para el perodo comprendido entre el 1/1/X0 suponiendo que estamos elaborando el estado
y el 31/3/X0. La tabla de variacin del IPC es de flujo de efectivo entre el primero de abril y
la siguiente: el 30 de junio.
Adems, cuando ocupamos las variaciones
Variacin IPC
de las distintas cuentas para elaborar el estado
Nov. - Feb. 0,021
de flujo de efectivo por el mtodo directo e in-
Dic. - Feb. 0,018
directo, es necesario trabajar estas variaciones a
Ene. - Feb. 0,014
valores actualizados, sin considerar la correccin
Feb. - Feb. 0,000
monetaria al calcular la variacin de la cuenta
correspondiente entre el saldo inicial del ejer-
La prdida nominal por mantener efectivo cicio actualizado y el saldo final del ejercicio
y efectivo equivalente se calcula de la siguiente actualizado. En el siguiente ejemplo, se visualiza
forma: esto de mejor forma:
Saldo inicial 7.940 0,021 167
Variacin de enero -1.456 0,018 -26
EXISTENCIAS
Variacin febrero -734 0,014 -10 Transacciones Saldos Variacin
Variacin marzo -112 0,000 0 Saldo Inicial 5.000
Prdida nominal 130 Enero Compra existencias 500
Enero Costo de venta -900
Saldo final enero 4.600 -400
Si los saldos nominales mantenidos en Febrero Compra existencias 400
efectivo son invertidos en instrumentos que se Febrero Costo de venta -1.200
reajustan en base al IPC (ndice de Precios al Saldo final febrero 3.800 -800
Consumidor), a la fecha del 31 de marzo hubie- Marzo Compra existencias 700
ran obtenido $ 130 adicionales, lo que habra Marzo Costo de venta -800
permitido mantener el valor real de dichos Marzo Correccin monetaria 400
importes. Como ello no fue as, dicho monto se Saldo final marzo 4.100 500
convierte en una prdida nominal, toda vez que
la mantencin de efectivo induce a la empresa
a perder poder adquisitivo.43 COSTO DE VENTA
El IPC se aplica sobre la variacin que tuvo Transacciones Saldos Variacin
el efectivo y efectivo equivalente con respecto al Saldo Inicial 0
mes anterior (saldo inicial). Por ejemplo: Enero Costo de venta -900
Saldo final enero -900 -900
Febrero Costo de venta -1.200
Saldo final febrero -2.100 -1.200
Marzo Costo de venta -800
43
Fuente: Opazo, J. y Pesce, J., Estado de flujo de efectivo: Marzo Correccin monetaria -250
bases para su preparacin y utilizacin, Editorial McGraw-Hill / Saldo final marzo -3.050 -1.050
Interamericana de Chile Ltda., 1998, pg. 46.
CAPTULO 7: ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO 101

PROVEEDORES COSTO DE VENTA


Transacciones Saldos Variacin Var. IPC Actualizado
Saldo Inicial 2.000 Saldo inicial 0 1,021 0
Enero Compra existencias 300 Variacin de enero -900 1,018 -916
Enero Pago a proveedores -500 Variacin febrero -1.200 1,014 -1.217
Saldo final enero 1.800 -200 Variacin marzo* -800 1,000 -800
Febrero Compra existencias 200 Saldo Final actualizado -2.933
Febrero Pago a proveedores -1.200 Variacin actualizada -2.933
Saldo final febrero 800 -1.000
* Hay que notar que para calcular la variacin que se produjo entre
Marzo Compra existencias 100 el 1/1/X0 y el 31 de marzo no se considera el monto por correccin
Marzo Pago a proveedores -150 monetaria.
Marzo Correccin monetaria 200
Saldo final marzo 950 150 PROVEEDORES
Var. IPC Actualizado
Saldo inicial 2.000 1,021 2.042
Variacin de enero -200 1,018 -204
EXISTENCIAS Variacin febrero -1.000 1,014 -1.014
Var. IPC Actualizado Variacin marzo -50 1,000 -50
Saldo inicial 5.000 1,021 5.105 Saldo Final actualizado 774
Variacin de enero -400 1,018 -407 Variacin actualizada -1.268
Variacin febrero -800 1,014 -811
Variacin marzo 100 1,000 100 Efectivo pagado a proveedores
Saldo Final actualizado 3.987 Costo de ventas -2.933
Variacin actualizada -1.118 + Disminucin de existencias 1.118
= Compras -1.815
- Aumento Proveedores -1.268
= Pago total a proveedores -3.083
CAPTULO 8

ANLISIS ESTRUCTURAL E HISTRICO COMPARATIVO


DE ESTADOS FINANCIEROS

La base fundamental del anlisis financiero es la actividad econmica, mercado de valores,


la informacin que proporcionan los estados actividad poltica u otros.
financieros de la empresa, es decir, el Balance Como ya sabemos, cada da el mundo ad-
General, el Estado de Resultados y el Estado de quiere mayor dinamismo y se encuentra sujeto
Flujo de Efectivo. a rpidos cambios. No basta con analizar el
El anlisis financiero consiste en utilizar los desempeo operativo. El anlisis financiero
estados financieros para comparar y estudiar tambin debe considerar las tendencias estrat-
las relaciones existentes entre los diferentes gicas y econmicas que la empresa debe cono-
grupos de cada uno y observar los cambios cer para lograr el xito a largo plazo. Adems,
presentados por las distintas operaciones de la deben ampliarse las categoras de integrantes
empresa. En general, es el proceso de estudio de la empresa. Antes, el anlisis financiero se
que convierte estos datos o informacin de un realizaba desde el punto de vista de los propie-
estado original a informacin procesada e in- tarios y de los acreedores de la empresa. En el
terpretada, til para la toma de decisiones. Su ambiente poltico y social de la actualidad, el
objetivo principal es medir el funcionamiento espectro de interesados directos en la empre-
de una firma en el contexto de sus objetivos y sa incluye a los empleados, clientes, oficinas
sus estrategias.44 reguladoras, ejecutivos, organizaciones previ-
La interpretacin de los datos obtenidos, sionales y otros.
mediante el anlisis financiero, permite a la ge- Por lo tanto, el anlisis de estados financie-
rencia medir el progreso comparando los resul- ros es una herramienta muy prctica para deter-
tados alcanzados con las operaciones planeadas minar la situacin presente en que se encuentra
y los controles aplicados, evaluando la gestin una empresa y/o estimar una perspectiva futura
de la empresa. En detalle, se puede medir el del desempeo de la empresa en cuestin.
desempeo de las diversas unidades que con-
forman la organizacin, establecer relaciones
financieras con fines predictivos, apoyar las de-
8.1. USUARIOS DE LA INFORMACIN
cisiones de inversin y de otorgamiento de cr-
FINANCIERA
ditos, evaluacin del riesgo financiero y actuar
como punto de partida para la planificacin,
Los usuarios de los estados financieros y la
facilitando el anlisis de la situacin econmica
informacin extrada de ellos a travs de los
de la empresa para la toma de decisiones. Esta
informacin se complementa con los datos de distintos anlisis son quienes usan esta infor-
macin para tomar decisiones econmicas.
Los intereses de los usuarios son muy variados
44
Recordemos que ste es un proceso que en verdad toma y van desde aspectos especficos hasta un n-
informes (EEFF) que son el producto final de todo el registro mero ilimitado de ellos. A continuacin descri-
en el sistema contable de la empresa, y los considera la materia
prima que ahora ser procesada en el anlisis financiero para biremos a los principales usuarios de este tipo
que sea til en el proceso de toma de decisiones. de informacin:

103
104 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

1. Accionistas e inversionistas: Son los usua- para estudiar, controlar y mejorar la operacin
rios ms importantes porque estn interesados y administracin de la empresa, ya que de ello
en conocer los futuros beneficios que obten- depende su propio trabajo y el bienestar de la
drn si adquieren o conservan un determinado empresa en el futuro.
instrumento financiero, sea un bono, pagar o 4. Clientes y empleados: Los clientes se
acciones de empresas. O sea, a stos les intere- preocupan porque la empresa tenga la sufi-
sa conocer la rentabilidad de su inversin: el ciente continuidad para mantener la calidad
porcentaje de utilidad que genera lo invertido y suministro de sus productos, especialmente
en un perodo determinado. Ello depende cuando la compaa es proveedora de partes
indudablemente de la eficiencia operacional y piezas indispensables para su propio proceso
de la empresa y cmo se est administrando de produccin. Los empleados se interesan
sta. A su vez los inversionistas relacionan la en aquellas empresas saludables que puedan
rentabilidad con el riesgo de la empresa, por pagar sueldos atractivos, prestaciones laborales
lo cual ellos tambin se preocupan de la ca- y ofrecer estabilidad de trabajo.
pacidad de pago de la empresa en el corto y 5. Otros usuarios: Tambin pueden utilizar
largo plazo. En resumen, les interesan todos esta informacin sindicatos, las comisiones
los aspectos que estn relacionados con la em- clasificadoras de riesgos, bancos y otras auto-
presa a la hora de tomar la decisin de dnde ridades. Los sindicatos modernos y de mayor
invertir, dnde desinvertir o qu inversiones tamao se hacen asesorar por ingenieros
mantener. comerciales, adems de abogados, para que
2. Acreedores y proveedores: Ocupan esta analicen los estados financieros de una com-
informacin porque necesitan saber si la em- paa y vean en qu situacin se encuentra la
compaa, para ver si es posible lograr mayores
presa contar con el efectivo para cumplir con
beneficios y reajustes que estn acorde a lo que
sus compromisos de pago a corto y largo plazo,
pueda otorgar o proporcionar la empresa. Por
es decir, les interesa conocer la solvencia de la
otra parte, los bancos piden los estados finan-
empresa en el largo plazo y la liquidez de la
cieros para analizar la situacin de sus clientes
empresa en el corto plazo. Tambin, les interesa
y decidir si otorga un crdito, y en qu condi-
conocer la estructura financiera de la empre- ciones, fijndose en la capacidad de pago de la
sa, la composicin y maduracin de la deuda, compaa, su eficiencia operacional, el riesgo,
cules son sus mrgenes, etc., ya que estos fac- etc. Las comisiones clasificadoras de riesgos
tores influyen en la solvencia y liquidez de una tambin usan la informacin financiera, ya que
empresa. Los proveedores, adems de saber tienen como objetivo clasificar los instrumen-
si la empresa tiene la capacidad de pago para tos de renta fija y variable de acuerdo al riesgo
otorgarles crditos, tratan de lograr una buena y y atractivo que posean stos, desde la A a la F,45
extensa relacin con las compaas clientes para para informar responsablemente al mercado.
aprovechar bien y consolidar sus inversiones a Para ello se fijan en la liquidez, en la cobertura
largo plazo, las que necesitan para elaborar los de sus gastos financieros, en los resultados de
productos que suministran. la compaa en los ltimos aos, etc.
3. Gerencia y presidencia: stos necesitan
esta informacin para saber cmo ha sido el
desempeo de la empresa, si los recursos se 8.2. TIPOS DE ANLISIS
estn ocupando adecuadamente, etc., para as
poder hacer los cambios o correcciones en Un buen anlisis implica que los resultados se
caso de que sea necesario. Es decir, stos estn deben comparar con algn estndar, que pue-
interesados en conocer la rentabilidad del ne-
gocio, su eficiencia operativa, su solvencia de 45
Las Administradoras de Fondos de Pensiones slo pue-
largo plazo y liquidez en el corto plazo. Por lo den invertir en bonos o acciones de sociedades annimas
tanto, este trabajo para ellos es de suma ayuda clasificadas en letras A y B.
CAPTULO 8: ANLISIS ESTRUCTURAL E HISTRICO COMPARATIVO DE ESTADOS FINANCIEROS 105

den ser los resultados de la empresa obtenidos forma predominante, para poder determinar
en aos anteriores, para ver su posicin en con fundamento en qu posicin se encuen-
contraste con su situacin anterior. As se sa- tra sta dentro de su mercado y examinar en
br si la administracin est mejorando o em- profundidad las variaciones con este estndar
peorando su situacin. Pero principalmente y ver por qu se estn produciendo estas dife-
los resultados se deben comparar con los da- rencias. Tambin deben considerarse los ob-
tos de la industria, con aquellas empresas que jetivos y estrategias fijados para la compaa.
son lderes dentro de su mercado o de la lnea La siguiente figura nos ayuda a visualizar el
de negocios en la cual la empresa opera en enfoque analtico financiero:

FIgURA 8.a

ESTRATEgIAS Y
OBJETIVOS

Comparacin

PASADO Comparacin PRESENTE Proyeccin FUTURO Decisiones

Comparacin

COMPETENCIA:
Local
Extranjera

Por lo tanto, para que el anlisis tome seleccin de ms de un parmetro de compa-


su real significado nuestro anlisis se debe racin, obtenindose un conjunto de fuentes
comparar con un estndar apropiado para la con las cuales se debe formar una idea general
etapa de desarrollo de la empresa, el patrn del comportamiento natural de la industria.46
estacional y los planes de la administracin
y la industria. El problema es que la eleccin 46
Esta labor puede ser un poco ms accidentada en nues-
de un estndar o patrn es difcil, por lo que tros pases emergentes por el menor universo de empresas
requiere de un cuidadoso criterio de seleccin disponibles en cada industria dentro del pas. Afortunada-
y especificacin de la fuente. Adems, cabe mente, ya existen bases de datos de empresas de los mayores
pases latinoamericanos y Estados Unidos que nos ayudan en
mencionar que dentro del proceso de selec- esta labor, a pesar de las diferencias normativas y de otro tipo,
cin del estndar puede ser recomendable la entre ellos (Economtica).
106 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Los mtodos o tipos de anlisis financiero cin. Este breve vistazo ayuda, entonces, a evitar
se consideran como los procedimientos utili- bochornos. A continuacin se ejemplificar este
zados para simplificar, separar o reducir los anlisis a travs de una FECU (ver cuadros 1, 2 y
datos descriptivos y numricos que integran 3) de la Ca. Chilena de Tabacos S.A.
los estados financieros, con el objeto de medir Al revisar el Balance General (ver cuadro 1)
las relaciones y los cambios presentados en sus de esta compaa en los perodos 2001 y 2002,
estados financieros. El conocimiento de estas vemos que el total de activos de la compaa
tcnicas es esencial para apreciar plenamente aument en M$ 4.314.714. Esta variacin se
el aspecto comunicacional de los informes explica por un aumento del total de activos
financieros. Podemos dividir el anlisis de es- circulantes de M$ 8.165.711 y una disminucin
tados financieros en tres grandes grupos, los del total de activos fijos y del total de otros
cuales en conjunto nos darn una visin de activos de M$ 2.344.300 y M$ 1.506.697. El
la situacin de la empresa en anlisis. En este aumento de los activos circulantes se explica
captulo se vern los dos primeros enfoques. principalmente por un aumento en los otros
El tercero se ve en el captulo siguiente. activos circulantes por M$ 6.028.970, en el cual
se contabilizan las operaciones de compra con
compromiso de retroventa, las cuales consisten
8.3. ANLISIS HISTRICO COMPARATIVO: en inversiones de instrumentos financieros de
ANLISIS DE CAMBIOS Y TENDENCIAS corto plazo.
Tambin podemos notar que la cuenta dis-
Es un procedimiento que consiste en comparar ponible aument en M$ 741.236, lo que puede
estados financieros homogneos en dos o ms reflejar una mayor liquidez de la compaa.
perodos consecutivos, para determinar los El activo fijo disminuy principalmente
aumentos y disminuciones o variaciones de las porque el aumento de la depreciacin acumu-
cuentas de un perodo a otro. Este anlisis es lada fue mayor que las adquisiciones de activos
de gran importancia para la empresa, porque fijos durante el perodo en valor absoluto.
mediante l se informa si los cambios en las En cuanto al pasivo total de la compaa,
actividades y los resultados han sido positivos ste aument en M$ 4.310.091. Esta variacin
o negativos. Tambin permite definir cules se explica por un aumento en el total de los
merecen mayor atencin por ser cambios signi- pasivos circulantes y pasivos de largo plazo por
ficativos en la marcha de la empresa. M$ 2.704.488 y M$ 1.605.603, respectivamente.
Este tipo de anlisis lo podemos clasificar Los pasivos de largo plazo aumentan principal-
en anlisis de cambios y anlisis de tendencias. mente por un incremento en las provisiones
El anlisis de cambios consiste en un anlisis de largo plazo, donde se acumulan las indem-
comparativo rpido de las principales cuentas de nizaciones por aos de servicios. Los pasivos
la empresa correspondiente a estados financie- circulantes aumentaron principalmente por los
ros de diferentes aos (generalmente el perodo temes cuentas por pagar y documentos y cuen-
actual y el anterior), visualizando si aument o tas por pagar en empresas relacionadas.
disminuy la partida y obteniendo conclusiones Al revisar la composicin de pasivos de estos
generales de por qu se produjeron las dife- dos aos, podemos ver que la empresa mantie-
rencias. En verdad, este tipo de anlisis es muy ne una similar proporcin de pasivos de corto
apropiado para los casos en que el ejecutivo o y largo plazo. Adems, el capital de trabajo de
el analista tiene que dar una opinin prctica- la empresa aument en el 2002 con respecto al
mente sobre la marcha de la situacin de una 2001 en M$ 1.643.607.
compaa. Por cierto, se espera de l una opi- El patrimonio durante este perodo no tuvo
nin inteligente que le prevenga a l o a su jefe variaciones importantes, presentando un au-
prepararse para preguntas, posiblemente obvias mento slo de M$ 4.623. Sera importante decir
o inesperadas, que puedan surgir en una re- que la utilidad del ejercicio del perodo fue de
unin de comit, directorio o mesa de negocia- M$ 23.312.365, la cual es mayor en M$ 471.268
CAPTULO 8: ANLISIS ESTRUCTURAL E HISTRICO COMPARATIVO DE ESTADOS FINANCIEROS 107

CUADRO N 1
BALANCE gENERAL DE LA CA. CHILENA DE TABACOS S.A.
(EN MILES DE PESOS)

2002 2001
ACTIVOS
Activos circulantes
Disponible 1.364.934 623.698
Deudores por venta (neto) 41.063 80.979
Deudores varios (neto) 2.403.052 2.122.975
Documentos y cuentas por cobrar empresas relacionadas 21.710.215 20.447.964
Existencias (neto) 15.750.522 14.898.321
Impuestos por recuperar 94.330 280.072
gastos pagados por anticipado 38.935 802.125
Impuestos diferidos 953.924 964.100
Otros activos circulantes 17.851.187 11.822.217
Total activos circulantes 60.208.162 52.042.451

Activos fijos
Terrenos 932.904 932.904
Construccin y obras de infraestructura 20.303.424 20.105.130
Maquinarias y equipos 71.175.062 70.099.057
Otros activos fijos 22.344.750 20.246.930
Mayor valor por retasacin tcnica del activo fijo -188.148 -188.148
Depreciacin (menos) -56.913.416 -51.196.997
Total activos fijos 57.654.576 59.998.876

Otros activos
Inversiones en empresas relacionadas 2.294.808 1.329.434
Deudores a largo plazo 174.234 349.234
Otros 2.874.517 5.171.588
Total otros activos 5.343.559 6.850.256

TOTAL ACTIVOS 123.206.297 118.891.583

PASIVOS
Pasivos circulantes
Obligaciones con bancos e instituciones financieras a corto plazo 201.708 161.065
Dividendos por pagar 7.543.858 7.782.327
Cuentas por pagar 5.789.193 4.206.092
Acreedores varios 357.776 391.311
Documentos y cuentas por pagar empresas relacionadas 2.116.494 1.147.604
Provisiones 1.428.012 1.830.832
Retenciones 36.851.771 36.248.846
Impuesto a la renta 273.878 90.125
Total pasivos circulantes 54.562.690 51.858.202

Pasivos de largo plazo


Provisiones largo plazo 9.875.893 8.749.814
Impuestos diferidos a largo plazo 1.893.624 1.414.100
Total pasivos a largo plazo 11.769.517 10.163.914
108 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

TOTAL PASIVOS 66.332.207 62.022.116

PATRIMONIO
Capital pagado 51.396.147 51.396.147
Utilidades retenidas (sumas cdigos 5.24.51.00 al 5.24.56.00). 5.477.943 5.473.320
Utilidades acumuladas 457.708 447.137
Utilidad (prdida) del ejercicio 23.812.365 23.341.097
Dividendos provisorios (menos) -18.792.130 -18.314.914
Total patrimonio 56.874.090 56.869.467

TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 123.206.297 118.891.583

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros.

con respecto al perodo anterior. A sta hay que ao, los cuales ascendieron a M$ 18.792.130,
rebajarle los dividendos provisorios, dividendos y aumentaron respecto al perodo anterior en
pagados a partir de la utilidad del ejercicio del M$ 477.216.

CUADRO N 2
ESTADO DE RESULTADOS DE LA CA. CHILENA DE TABACOS S.A. (EN MILES PESOS)

2002 2001
Ingresos de explotacin 98.056.136 98.443.085
Costos de explotacin (menos) -42.736.418 -45.064.316
Margen de explotacin 55.319.718 53.378.769

gastos de administracin y ventas (menos) -30.137.973 -30.266.003


Resultado de explotacin 25.181.745 23.112.766

Ingresos financieros 437.161 444.624


Utilidad inversiones empresas relacionadas 2.537.816 3.675.482
Otros ingresos fuera de la explotacin 982.683 1.108.946
gastos financieros (menos) -112.388 -184.268
Otros egresos fuera de la explotacin (menos) -862.580 -1.885.167
Correccin monetaria 309.386 609.668
Diferencias de cambio -36.915 540.403
Resultado fuera de explotacin 3.255.163 4.309.688

Resultado antes de Impuesto a la Renta e temes extraordinarios 28.436.908 27.422.454


Impuesto a la renta -4.624.543 -4.081.357

Utilidad (prdida) del ejercicio 23.812.365 23.341.097

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros.

Al revisar el Estado de Resultados (ver cua- M$ 2.327.398. Esta misma tendencia se da con
dro 2) podemos observar que los ingresos se los gastos de administracin y ventas, los cuales
han mantenido durante los aos analizados, y disminuyeron en M$ 128.030 con respecto al
que el margen de explotacin ha aumentado, perodo anterior, mejorando el margen opera-
debido a que el costo de venta ha disminuido cional. Estos hechos nos podran inducir a que
CAPTULO 8: ANLISIS ESTRUCTURAL E HISTRICO COMPARATIVO DE ESTADOS FINANCIEROS 109

la empresa est siendo ms eficiente operacio- disminuy en M$ 1.024.555, debido principal-


nalmente. El gasto financiero ha aumentado mente a una disminucin importante en las uti-
pero no en una proporcin para preocupar, lo lidades en inversin en empresas relacionadas
cual ratifica que la empresa mantiene una simi- de M$ 1.137.666. Pero a pesar de esto la utilidad
lar estructura financiera. Eso s, el mejoramien- antes de impuesto aument, lo que s conlleva
to que se produjo a nivel operacional no se ve a un mayor pago de impuestos, llegando final-
reflejado totalmente en la utilidad del ejercicio mente a un aumento en la utilidad respecto al
final, ya que el resultado fuera de la explotacin perodo anterior de M$ 471.268.

CUADRO N 3
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO CA. CHILENA DE TABACOS S.A. (EN MILES PESOS)

2002 2001
Actividades Operacionales
Recaudacin de deudores por venta 497.783.693 476.977.674
Ingresos financieros percibidos 623.594 609.539
Dividendos y otros repartos percibidos 1.572.443 4.112.063
Otros ingresos percibidos 514.990 149.508
Pago a proveedores y personal (menos) -67.624.096 -67.007.665
Intereses pagados (menos) -39.564 -141.652
Impuesto a la renta pagado (menos) -4.080.127 -3.311.903
IVA y otros similares pagados (menos) -396.478.318 -381.398.187
Flujo neto originado por actividades de la operacin 32.272.615 29.989.377

Actividades de financiamiento
Obtencin de prstamos 46.268 136.771
Pago de dividendos (menos) -23.656.600 -20.542.112
Flujo neto originado por actividades de financiamiento -23.610.332 -20.405.341

Actividades de inversin
Ventas de activo fijo 268.327 307.651
Recaudacin de otros prstamos a empresas relacionadas 0 -2.166.503
Incorporacin de activos fijos (menos) -5.030.614 -6.271.265
Otros prstamos a empresas relacionadas (menos) -3.250.832 0
Flujo neto originado por actividades de inversin -1.511.455 -8.130.117

Flujo neto total del perodo 7.150.828 1.453.919

Efecto de la inflacin sobre el efectivo y efectivo equivalente -579.503 -338.464


Variacin neta del efectivo y efectivo equivalente 6.571.325 1.115.455
Saldo inicial de efectivo y efectivo equivalente 11.717.745 10.602.290

Saldo final de efectivo y efectivo equivalente 18.289.070 11.717.745

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros.


110 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

CUADRO N 4
CONCILIACIN FLUJO - RESULTADO CA. CHILENA DE TABACOS S.A. (EN MILES PESOS)

2002 2001
Utilidad (Prdida) del ejercicio 23.812.365 23.341.097
Resultado en venta de activos -137.709 -175.372
(Utilidad) Prdida en venta de activos fijos -137.709 -175.372
Cargos (abonos) a resultados que no representan flujo de efectivo 3.597.059 2.764.305
Depreciacin del ejercicio 6.381.464 6.081.327
Castigos y provisiones 25.882 1.508.531
Utilidad devengada en inversiones en empresas relacionadas (menos) -2.537.816 -3.675.482
Correccin monetaria neta -309.386 -609.668
Diferencia de cambio neta 36.915 -540.403
Variacin de activos que afectan al flujo de efectivo (aumento) disminucin -2.233.243 2.644.346
Deudores por venta -4.532.095 -560.827
Existencias 869.960 2.977.583
Otros activos 1.428.892 227.590
Variacin de pasivos que afectan al flujo de efectivo aumento (disminucin) 7.234.143 1.415.001
Cuentas por pagar relacionadas con el resultado de la explotacin 6.763.300 -525.131
Intereses por pagar 72.824 42.615
Impuesto a la Renta por pagar (neto) 544.415 769.456
Otras cuentas por pagar relacionadas con el resultado fuera de explotacin 862.580 1.885.168
IVA y otros similares por pagar (neto) -1.008.976 -757.107
Flujo neto originado por actividades de la operacin 32.272.615 29.989.377

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros.

En cuanto al estado de flujo de efectivo (ver Al finalizar el ejercicio la empresa present


cuadro 3), ste muestra un aumento en el flujo un aumento en el flujo de efectivo y efectivo
proveniente de las actividades operacionales de equivalente con respecto al perodo anterior
M$ 2.283.238. Las mayores variaciones se pro- de M$ 5.696.909, lo que puede indicar que la
dujeron en lo recaudado por los deudores por empresa present una mayor liquidez.
venta, el cual aument en aproximadamente El anlisis de tendencias consiste en
M$ 20.000.000 y una aument en lo pagado en una comparacin del desempeo de un tem
IVA y otros similares de M$ 15.000.000 aproxi- de los estados financieros en varios perodos
mados, respecto al perodo anterior. consecutivos. En este caso los datos del ao
El flujo de financiamiento presenta una inicial se utilizan como base para comparar
variacin negativa de aproximadamente de los valores de todos los perodos posteriores.47
M$ 3.000.000, dado principalmente por un ste entrega resultados ms especficos que
aumento en el pago de dividendos durante el el anlisis anterior y tambin una visin total.
perodo 2002. Nos permite visualizar tendencias de cambios
El flujo de inversin tiene un flujo total ne- en algunos temes o cambios temporales que se
gativo de M$ 1.511.455, el cual es muy parecido han producido en las estructuras de los estados
al perodo anterior. Pero esto no quiere decir financieros.
que la empresa haya mantenido los mismos mo-
vimientos del perodo anterior. Por el contrario, 47
Este trabajo est suponiendo pases con inflacin, por
se presentaron algunas variaciones; por ejem- lo que para hacer el anlisis de tendencias hay que transfor-
plo, se incorpor menos activo fijo y se pagaron mar los perodos de los estados financieros a comparar a una
moneda con el mismo valor adquisitivo, para lo cual se ocupa
ms prstamos de empresas relacionadas. un factor de actualizacin.
CAPTULO 8: ANLISIS ESTRUCTURAL E HISTRICO COMPARATIVO DE ESTADOS FINANCIEROS 111

Este anlisis nos induce a identificar las de indicar una mejor administracin de inven-
causas de los cambios relativos de los diferentes tarios. Tambin nos podemos dar cuenta si la
rubros, no a sacar conclusiones definitivas. Por empresa est pasando de endeudarse del corto
ejemplo, si disminuyen las cuentas por cobrar plazo a largo plazo, o si simplemente hizo una
puede deberse a cambios en los trminos del reestructuracin de la deuda. A continuacin
crdito o a mejores sistemas de cobranza. De se ejemplificar este anlisis a travs de una
igual forma, una disminucin en inventarios FECU48 (ver cuadros 5 y 6) de la sociedad an-
durante un perodo de aumento de ventas pue- nima Aguas Andinas.
CUADRO N 5
BALANCE gENERAL DE TENDENCIAS DE AgUAS ANDINAS S.A.

1998 1999 2000 2001 2002


ACTIVOS
Disponible* 1,00 116,16 15,73 29,23 13,99
Cuentas por cobrar** 1,00 1,89 1,06 1,35 1,31
Existencias 1,00 0,79 0,86 0,82 1,43
Otros activos circulantes*** 1,00 1,80 15,07 6,53 20,41
Total activos circulantes 1,00 7,68 2,62 3,06 3,08

Activos fijos netos 1,00 0,99 1,07 1,37 1,57

Otros activos 1,00 2,13 14,55 15,21 16,40

Total activos 1,00 1,54 1,59 1,92 2,13

PASIVOS
Pasivos corto plazo 1,00 0,60 1,05 2,09 2,38
Pasivos largo plazo 1,00 1,54 0,59 6,76 14,71

Total pasivos 1,00 0,83 0,94 3,22 5,35

Patrimonio 1,00 1,63 1,68 1,75 1,72

Total pasivos y patrimonio 1,00 1,54 1,59 1,92 2,13


* Incluye caja, banco, depsitos a plazo y valores negociables.
** Incluye toda deuda derivada de los negocios.
*** Incluye gastos diferidos, impuestos por recuperar, gastos pagados por anticipado y otros.

Al analizar el cuadro 5, los activos circu- la empresa debido a la privatizacin de ella y


lantes aumentaron drsticamente en 1999, su traspaso a Aguas Barcelona. El aumento
para luego descender en el 2002 y aumen- que se produjo entre el 2001 y 2002 se debe
tar moderadamente al ao 2001 y 2002. El
aumento en el ao 1999 se debi a un in- 48
La FECU de esta empresa ha sido simplificada para
cremento extraordinario en los depsitos a efectos prcticos, pero los valores totales son los que corres-
plazo, probablemente por el pago de indem- ponden a la realidad. En el anexo 1 se presentan los estados
financieros simplificados normales y actualizados de la sociedad
nizaciones por aos de servicio al personal de annima Aguas Andinas.
112 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

principalmente a un aumento de inversiones Esta captacin de recursos externos se debe


en instrumentos del Banco Central, que se a que la compaa esta invirtiendo en nuevos
registran en otros activos circulantes, pero proyectos de plantas de tratamiento de aguas
esto fue compensado parcialmente por la servidas, y en la produccin y distribucin de
disminucin en disponible, debido a la dismi- agua potable. Esto queda claro en los aos
nucin en depsitos a plazo y caja. 2001 y 2002. Caso contrario se puede decir a
Los activos fijos netos han aumentado lo que suceda en los dos primeros aos del
constantemente a medida que pasan los aos, perodo bajo estudio. Adems, se ve una dis-
de lo cual se deduce que la empresa ha esta- minucin en el patrimonio en el ltimo ao,
do invirtiendo en terrenos, infraestructura y lo que conlleva a un mayor endeudamiento
maquinarias. Pero los otros activos aumentan que puede afectar la posicin financiera de la
enormemente debido principalmente a que la compaa en el futuro. La explicacin de este
compaa a partir del ao 2000, realiz inver- cambio en la estructura financiera se debe a
siones en empresas relacionadas e intangibles. que en 1998 y 1999 tena lmites para endeu-
Por lo tanto, los activos totales han aumen- darse por ser empresa pblica que no tiene
tado en el perodo bajo estudio a excepcin independencia para tomar deuda directamen-
del ao 1999, por el hecho ya expuesto. te y era capitalizada por aportes de capital del
Al analizar los pasivos y el patrimonio de fisco (CORFO).
la compaa podemos ver que la empresa est Cabe destacar que para tener una visin
usando la deuda de largo y corto plazo para mejor del anlisis, es necesario considerar la
financiar su capital de trabajo y captar recur- situacin del ao 2000 hacia adelante (empre-
sos de terceros (emisin de bonos), en vez de sa privada), ya que el ao 1999 representa una
utilizar aportes de capital, ya que este ltimo situacin distinta por ser empresa pblica.
es ms caro.

CUADRO N 6
ESTADO DE RESULTADOS DE TENDENCIAS DE AgUAS ANDINAS S.A.

1998 1999 2000 2001 2002


Ingresos de explotacin 1,00 0,96 1,22 1,34 1,50
Costos de explotacin (menos) 1,00 1,04 0,99 1,05 1,35
Margen de explotacin 1,00 0,91 1,36 1,52 1,61

gastos de administracin y ventas (menos) 1,00 1,21 1,30 1,42 1,40


Resultado de explotacin 1,00 0,72 1,40 1,59 1,73

Ingresos financieros 1,00 2,22 6,52 2,22 1,43


gastos financieros (menos) 1,00 1,49 0,69 1,79 3,38
Otros ingresos fuera de la explotacin 1,00 1,54 4,38 6,50 7,47
Otros egresos fuera de la explotacin (menos) 1,00 3,14 6,94 5,22 4,16
Correccin monetaria 1,00 3,14 5,49 1,61 0,48
Resultado fuera de explotacin 1,00 -4,22 4,66 6,30 5,98

Resultado antes de Impuesto a la Renta e temes extraordinarios 1,00 0,53 1,52 1,77 1,90
Impuesto a la renta 1,00 0,59 1,39 1,66 1,79

Utilidad (prdida) del ejercicio 1,00 0,52 1,55 1,79 1,92


CAPTULO 8: ANLISIS ESTRUCTURAL E HISTRICO COMPARATIVO DE ESTADOS FINANCIEROS 113

Al analizar el cuadro 6 podemos ver que la la atencin en reas crticas de las empresas y
empresa a partir del ao 2000 ha mejorado su planificar con mayor claridad.
utilidad neta, principalmente porque los in- Este tipo de anlisis es de suma importancia
gresos de explotacin han crecido por ajustes porque nos permite darnos cuenta de la exis-
tarifarios y los costos de ventas y gastos de ad- tencia de distintas caractersticas estructurales
ministracin no han aumentado en esa misma y operativas de los diversos tipos de empresas
proporcin. Esto demuestra una preocupacin que operan en un pas, las que al pertenecer
de la empresa en cuanto a eficiencia operacio- a un determinado sector de la produccin nos
nal y de produccin. En el ao 1999, debido al permiten visualizar las distintas estructuras
proceso de privatizacin aumentaron los gastos industriales. Estos diferentes rangos sirven de
de administracin, influidos por el pago de in- marco referencial para los anlisis de liquidez,
demnizaciones. Se produjo una merma en sus solvencia, rentabilidad y eficiencia que cons-
ingresos, pero a su vez hubo un aumento en el tantemente realiza quien participa en el mer-
costo de explotacin. cado de capitales de una u otra forma, ya que
El gasto financiero en los ltimos dos aos depende de las particularidades de la industria
ha aumentado notoriamente, por el cambio en que opera la empresa objeto del anlisis
de la estructura financiera de la empresa, financiero el que los ndices financieros calcu-
que pas a financiarse ms con deuda que lados reflejen resultados y una situacin prs-
con patrimonio. Los otros ingresos fuera de pera o decadente.
explotacin tambin han aumentado consi- De este tipo de anlisis podemos sacar tam-
derablemente en los ltimos tres aos por el bin otras conclusiones, tales como:
reconocimiento de las utilidades de las inver- 1. Conocer el margen bruto de utilidad,
siones en empresas relacionadas. Por lo tanto, el cual nos indica el sobreprecio que cobra la
el resultado fuera de explotacin ha aumen- empresa sobre el costo. ste refleja la efecti-
tado al pasar los aos debido al incremento vidad de la poltica de precios y de eficiencia
en los otros ingresos fuera de explotacin y a de produccin, ya que tambin se controla la
un menor crecimiento en los gastos fuera de compra de bienes o costos de produccin.
explotacin. 2. Conocer el margen neto de operacin,
el cual nos muestra la capacidad operativa de
la administracin, es decir, mide la efectividad
8.4. ESTADOS FINANCIEROS de produccin y ventas de los productos de
PORCENTUALES-ESTUDIO DE la empresa al generar utilidades antes de im-
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO puestos e intereses para la empresa. Los gastos
E INVERSIN de intereses se excluyen porque en uno de los
enfoques de anlisis estn ms bien vincula-
El anlisis a travs de este enfoque consiste en dos a la poltica financiera que a la eficiencia
determinar la importancia porcentual de cada operativa. En resumen, nos muestra qu por-
cuenta del Activo, Pasivo y Patrimonio, tomando centaje de las ventas, despus de restar todos
como base el valor del Activo total y el porcen- los costos operacionales, se transforma en
taje que representa cada elemento del Estado utilidad.
de Resultados a partir de las ventas netas. De 3. El calcular indicadores porcentuales
este modo se puede conocer la composicin de los diferentes rubros del Balance Gene-
caracterstica de los estados financieros. El rea- ral en relacin con el total de activos, es til
lizar el anlisis de esta forma ayuda a eliminar para controlar, por ejemplo, los niveles de
el efecto tamao que se produce en la empresa endeudamiento y los niveles de inventarios.
de un perodo a otro. Nos permite tambin Es decir, si los inventarios constituyeron un
obtener indicadores de utilidad, que inclusive 12.5% en el primer ao del total de activos y
pueden servir como punto de referencia para slo un 8% en el segundo, nos llevara a inda-
decidir acerca de negocios aislados, concentrar gar las causas que originaron estos cambios:
114 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Se debi a un cambio en la poltica de stock, ligadas a los niveles de ventas. Por ejemplo,
baja en ventas o produccin o problemas de tratar de controlar los gastos generales (admi-
abastecimiento? En una empresa en tiempos nistracin, etc.) a travs de estos ndices, es un
normales sin cambios en las polticas respec- despropsito, ya que tienden a ser constantes
tivas no debiera existir gran variacin en la en el tiempo. En estos casos debe controlar-
importancia relativa de los distintos temes del se su valor absoluto o que el crecimiento no
Balance General. supere cierto porcentaje, por ejemplo, el de
4. El anlisis porcentual del Estado de Re- inflacin. Por el contrario, para rubros como
sultados nos permite conocer la proporcin el costo de ventas (o su complemento, el mar-
de ciertos costos o gastos, y al compararlo con gen bruto) o los gastos de ventas (comisiones
perodos anteriores, nos permite ver cmo de vendedores, publicidad, etc.) debe contro-
han evolucionado. De esta forma podemos larse su valor relativo o porcentual.
tratar de controlar el comportamiento de es- A continuacin, se presentan los estados
tos rubros a travs de decisiones apropiadas, financieros porcentuales de la empresa Aguas
como asimismo poder elaborar pronsticos de Andinas S.A. (cuadros 7 y 8), para los aos com-
gastos y utilidades. prendidos entre 1998 y el 2002.
5. Debe hacerse una advertencia en Al analizar el balance porcentual de la com-
cuanto al uso indiscriminado de los clculos paa (ver cuadro 7) podemos ratificar lo plan-
porcentuales. Para algunos rubros, stos care- teado en el anlisis de tendencias en cuanto a
cen de sentido, ya que son cifras que no estn su estructura de financiamiento. Vemos que en

CUADRO N 7
BALANCE gENERAL PORCENTUAL DE AgUAS ANDINAS S.A.

1998 1999 2000 2001 2002


ACTIVOS
Disponible 0,4 30,0 3,9 6,1 2,6
Cuentas por cobrar 6,6 8,1 4,4 4,7 4,1
Existencias 0,3 0,2 0,2 0,1 0,2
Otros activos circulantes 0,5 0,5 4,3 1,6 4,4
Total activos circulantes 7,8 38,8 12,8 12,4 11,3

Activos fijos netos 89,2 57,1 59,8 63,8 65,7

Otros activos 3,0 4,1 27,4 23,8 23,0

Total activos 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

PASIVOS
Pasivos corto plazo 8,6 3,3 5,6 9,4 9,6
Pasivos largo plazo 2,7 2,7 1,0 9,6 18,9

Total pasivos 11,3 6,1 6,7 19,0 28,4

Patrimonio 88,7 93,9 93,3 81,0 71,6

Total pasivos y patrimonio 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0


CAPTULO 8: ANLISIS ESTRUCTURAL E HISTRICO COMPARATIVO DE ESTADOS FINANCIEROS 115

los ltimos tres aos el patrimonio ha dismi- empresa de servicios, alcanzando en el ltimo
nuido su participacin en el Balance General y ao un 66%. Tambin se ve un cambio en la
la participacin de los pasivos de corto y largo participacin de los otros activos debido a la
plazo han aumentado su participacin, lo que poltica de la empresa de invertir en empresas
implica que la empresa se est apalancando. relacionadas, pasando de un 3% de participa-
Esta situacin es totalmente distinta a lo que cin a un 23% en el ao 2002.
pas en los dos primeros aos de estudio. La En el ao 2002 se puede visualizar que el
empresa al parecer se financiaba principalmen- disponible disminuy su participacin, provo-
te con patrimonio, por la gran participacin de cando una disminucin en la intervencin de
ste en la estructura de su Balance, pero esta los activos circulantes.
tendencia ha ido disminuyendo con el trans- El total de activo circulante en los ltimos
currir de los aos, pasando de un 94% en 1999 tres aos ha mantenido una participacin esta-
a un 72% en el ao 2002. Este cambio se debe ble con respecto al total de activos, alcanzando
fundamentalmente a que la empresa est usan- en el ltimo ao un 11%. Excepcionalmente en
do endeudamiento fundamentalmente de largo el ao 1999 estos activos llegaron a un mximo
plazo (bonos) para captar recursos, tendencia del 38%, debido a un aumento temporal en los
que va al alza, y que alcanza un mximo en el depsitos a plazo.
ao 2002 con una participacin del 19%. Podemos ver que la participacin de los gas-
Los activos fijos han ido aumentando su tos de administracin y ventas estn disminuyen-
participacin, lo que refleja la poltica de do, lo que ayuda a mejorar la participacin del
inversin en plantas y mtodos de produc- resultado operacional en los ltimos tres aos.
cin de la compaa. Los activos fijos son los Esta tendencia se rompe en el 2002 debido a
que tienen la mayor participacin dentro del que los costos de explotacin tienen una mayor
balance, lo que es lgico al tratarse de una participacin con respecto a las ventas.

CUADRO N 8
ESTADO DE RESULTADOS PORCENTUAL DE AgUAS ANDINAS S.A.

1998 1999 2000 2001 2002


Ingresos de explotacin 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0
Costos de explotacin (menos) -39,3 -42,7 -32,1 -30,8 -35,2
Margen de explotacin 60,7 57,3 67,9 69,2 64,8

gastos de administracin y ventas (menos) -23,1 -29,2 -24,7 -24,6 -21,6


Resultado de explotacin 37,5 28,1 43,2 44,6 43,3

Ingresos financieros 2,3 5,4 12,5 3,9 2,2


gastos financieros (menos) -0,6 -1,0 -0,4 -0,8 -1,4
Otros ingresos fuera de la explotacin 1,9 3,0 6,7 9,0 9,2
Otros egresos fuera de la explotacin (menos) -1,2 -4,0 -7,0 -4,8 -3,4
Correccin monetaria -1,2 -4,0 -5,6 -1,5 -0,4
Resultado fuera de explotacin 1,5 -6,6 5,8 7,1 6,0

Resultado antes de Impuesto a la Renta e temes extraordinarios 39,1 21,5 48,9 51,7 49,3
Impuesto a la renta -5,9 -3,6 -6,7 -7,4 -7,0

Utilidad (prdida) del ejercicio 33,1 17,9 42,2 44,4 42,2


116 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

En el ao 1999 los gastos de administracin este trabajo ha servido de base para anlisis
aumentan considerablemente, por las razones ya posteriores en nuestro pas y Latinoamrica.
expuestas. Adems se produce una disminucin La hiptesis en que se basa este estudio es
en los ingresos de explotacin y un aumento en que las empresas que pertenecen a una misma
los costos de explotacin. Todo esto nos lleva industria, por el hecho de operar en un deter-
a que estos costos consuman enormemente los minado ramo, producir una misma lnea de
ingresos del giro de la empresa. productos y enfrentar similares condiciones
El gasto financiero ha aumentado poco a de mercado y produccin, pudieran tender a
pesar del mayor apalancamiento financiero mantener una similar estructura de activos y de
(pasivos de largo plazo) de la empresa. Tam- financiamiento.
bin aument su participacin el resultado no Las industrias escogidas para el estudio
operacional (fuera de explotacin) debido a fueron cuatro reconocidamente diferentes in-
los otros ingresos fuera de explotacin, en el dustrias como son las empresas de servicios de
cual se reconocen las utilidades de las inver- utilidad pblica (gas, electricidad, agua potable
siones en empresas relacionadas. El resultado y telfono), manufacturas, comercio y banca.
fuera de explotacin se ha estabilizado en Este estudio demostr la existencia de es-
torno al 6%. tructuras de activo y financieras tpicas de estas
Todas estas situaciones llevaron a que ya en industrias-tipo. Estas estructuras son totalmente
el ao 2002 se observe una estabilizacin en diferentes entre s y dependen de las caracte-
la importancia de los principales temes (ver rsticas operacionales propias del ramo en que
2000, 2001 y 2002), respecto a los dos primeros operan. En el anexo 1 el lector puede observar
aos de estudio, siendo menor la participacin la importancia relativa de cada uno de los te-
en las ventas de los gastos de administracin y mes del Balance General a medida que uno se
los costos de explotacin, que ha llevado a un mueve desde una industria-tipo a otra.50
aumento en los resultados fuera de explotacin, La existencia de estructuras industriales
y a que la utilidad neta se mantenga alrededor tipo se confirma en el caso chileno segn varios
del 42% de las ventas. Este cambio se puede estudios de la Facultad de Ciencias Econ-
explicar por el hecho de pasar de una empresa micas y Administrativas de la Universidad de
pblica a una empresa privada. Chile (Escuela de Graduados). En el anexo 3
se presentan los Balances Generales y Estados
de Resultados de doce industrias chilenas para
8.5. CARACTERSTICAS POR INDUSTRIAS - el perodo 1991-1994, segn lo establecido en
TIPO 1996 por E. Lynch y P. Galaz. En este anexo
tambin se presenta un resumen de los mismos
Uno de los objetivos de un artculo escrito por estados financieros para otras tres industrias
F. Bravo, 1979, era identificar y comprobar la para el perodo 1985-1994, segn el estudio de
existencia de estructuras financieras y del acti- G. Arista y S. Houghthon, 1996. Es claro que a
vo,49 as como sus caractersticas operacionales pesar de existir estructuras tipo, ellas pudieran
propias de varias industrias - tipo. En este artcu- variar a travs del tiempo, afectando a todas las
lo queda demostrada la utilidad de los Balances empresas de cada industria.
Porcentuales para identificar distintas estructu- Por ltimo, en el anexo 4 se presenta un
ras financieras de diversas industrias. Adems, estudio reciente de F. Bravo sobre estructuras
financieras de las industrias bsicas ya mencio-
49
La estructura del activo se refiere a la forma en que la
empresa ha decidido invertir sus recursos econmicos: cajas,
cuentas por cobrar, inventarios y activos fijos. Por ejemplo, la 50
Para mayor informacin sobre este estudio revisar el
estructura financiera se refleja en el lado derecho del Balance anexo 2, o referirse a la revista Bolsa de Valores de Caracas,
General, o sea, cmo la empresa financia (a travs de pasivos ao 32, N 367, enero-abril de 1979. El artculo se llama Un
a corto y largo plazo y patrimonio) los recursos econmicos Elemento Olvidado en el Anlisis Financiero: Las Estructuras
con que opera. Financieras y la Inflacin.
CAPTULO 8: ANLISIS ESTRUCTURAL E HISTRICO COMPARATIVO DE ESTADOS FINANCIEROS 117

nadas para Estados Unidos, respecto a varios estructuras, asemejndose a Estados Unidos a
pases latinoamericanos y el mismo Estados medida que pasa el tiempo, posiblemente por
Unidos en el presente. Se puede verificar que la tendencia a la globalizacin e inversiones
las estructuras financieras para una industria - de empresas desde pases desarrollados, con
tipo son muy similares entre los distintos pases mercados ms grandes y acceso ms expedito
emergentes e incluso con Estados Unidos. An a mercados de capitales ms desarrollados y
ms, existe una tendencia a los cambios de profundos.

ANEXO N 1
I. BALANCES GENERALES SIMPLIFICADOS DE AGUAS ANDINAS S.A., MONTOS DE CADA AO

Balance general Aguas Andinas S.A. (en miles de pesos)


1998 1999 2000 2001 2002
ACTIVOS
Disponible 1.108.380 131.782.717 18.620.072 35.604.970 17.539.013
Cuentas por Cobrar 18.399.170 35.667.649 20.788.211 27.372.086 27.247.135
Existencias 929.438 749.272 856.099 832.771 1.505.727
Otros activos circulantes 1.267.267 2.333.832 20.397.302 9.088.797 29.253.782
Total activos circulantes 21.704.255 170.533.470 60.661.684 72.898.624 75.545.657

Activos fijos netos 248.140.796 250.633.082 283.229.318 373.913.634 440.973.478

Otros activos 8.340.206 18.151.589 129.635.557 139.464.986 154.716.907

Total activos 278.185.257 439.318.141 473.526.559 586.277.244 671.236.042

PASIVOS
Pasivos corto plazo 23.910.919 14.657.432 26.740.832 54.892.362 64.322.327
Pasivos largo plazo 7.608.463 12.023.716 4.814.672 56.558.722 126.572.519

Total Pasivos 31.519.382 26.681.148 31.555.504 111.451.084 190.894.846

Patrimonio 246.665.875 412.636.993 441.971.055 474.826.160 480.341.196

Total pasivos y patrimonio 278.185.257 439.318.141 473.526.559 586.277.244 671.236.042

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros.


118 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

II. BALANCES GENERALES SIMPLIFICADOS ACTUALIZADOS AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2002


DE AGUAS ANDINAS S.A.

Balance general Aguas Andinas S.A. (en miles de pesos del 2002)
1998 1999 2000 2001 2002
ACTIVOS
Disponible 1.253.578 145.619.902 19.718.656 36.637.514 17.539.013
Cuentas por cobrar 20.809.461 39.412.752 22.014.715 28.165.876 27.247.135
Existencias 1.051.194 827.946 906.609 856.921 1.505.727
Otros activos circulantes 1.433.279 2.578.884 21.600.743 9.352.372 29.253.782
Total activos circulantes 24.547.512 188.439.484 64.240.723 75.012.684 75.545.657

Activos fijos netos 280.647.240 276.949.556 299.939.848 384.757.129 440.973.478

Otros activos 9.432.773 20.057.506 137.284.055 143.509.471 154.716.907

Total activos 314.627.526 485.446.546 501.464.626 603.279.284 671.236.042

PASIVOS
Pasivos corto plazo 27.043.249 16.196.462 28.318.541 56.484.240 64.322.327
Pasivos largo plazo 8.605.172 13.286.206 5.098.738 58.198.925 126.572.519

Total pasivos 35.648.421 29.482.669 33.417.279 114.683.165 190.894.846

Patrimonio 278.979.105 455.963.877 468.047.347 488.596.119 480.341.196

Total pasivos y patrimonio 314.627.526 485.446.546 501.464.626 603.279.284 671.236.042

III. ESTADO DE RESULTADOS DE AGUAS ANDINAS S.A., MONTOS DE CADA AO


Estado de resultados Aguas Andinas S.A. (en miles de pesos)
1998 1999 2000 2001 2002
Ingresos de explotacin 75.344.018 74.211.364 97.873.020 110.614.850 128.142.903
Costos de explotacin (menos) -29.627.185 -31.688.639 -31.436.115 -34.071.970 -45.086.783
Margen de explotacin 45.716.833 42.522.725 66.436.905 76.542.880 83.056.120

gastos de administracin y ventas (menos) -17.434.086 -21.671.808 -24.196.530 -27.221.580 -27.622.847


Resultado de explotacin 28.282.747 20.850.917 42.240.375 49.321.300 55.433.273
Ingresos financieros 1.758.285 4.000.827 12.246.676 4.287.147 2.834.664
gastos financieros (menos) -477.438 -729.569 -352.275 -937.425 -1.823.158
Otros ingresos fuera de la explotacin 1.400.517 2.207.589 6.555.377 10.001.093 11.827.438
Otros egresos fuera de la explotacin (menos) -930.890 -2.995.449 -6.896.445 -5.337.566 -4.376.359
Correccin monetaria -930.890 -2.995.449 -5.457.780 -1.648.508 -506.036
Resultado fuera de explotacin 1.139.487 -4.916.381 5.665.983 7.887.793 7.702.012

Resultado antes de Impuesto a la Renta 29.422.234 15.934.536 47.906.358 57.209.093 63.135.285


Impuesto a la Renta -4.452.370 -2.676.352 -6.587.104 -8.142.278 -9.023.149
Utilidad (prdida) del ejercicio 24.969.864 13.258.184 41.319.254 49.066.815 54.112.136

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros.


CAPTULO 8: ANLISIS ESTRUCTURAL E HISTRICO COMPARATIVO DE ESTADOS FINANCIEROS 119

IV. ESTADO DE RESULTADOS ACTUALIZADOS AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2002 DE AGUAS ANDINAS S.A.
Estado de resultados Aguas Andinas S.A. (en miles de pesos del 2002)
1998 1999 2000 2001 2002
Ingresos de explotacin 85.214.084 82.003.557 103.647.528 113.822.681 128.142.903
Costos de explotacin (menos) -33.508.346 -35.015.946 -33.290.846 -35.060.057 -45.086.783
Margen de explotacin 51.705.738 46.987.611 70.356.682 78.762.624 83.056.120

gastos de administracin y ventas (menos) -19.717.951 -23.947.348 -25.624.125 -28.011.006 -27.622.847


Resultado de explotacin 31.987.787 23.040.263 44.732.557 50.751.618 55.433.273

Ingresos financieros 1.988.620 4.420.914 12.969.230 4.411.474 2.834.664


gastos financieros (menos) -539.982 -806.174 -373.059 -964.610 -1.823.158
Otros ingresos fuera de la explotacin 1.583.985 2.439.386 6.942.144 10.291.125 11.827.438
Otros egresos fuera de la explotacin (menos) -1.052.837 -3.309.971 -7.303.335 -5.492.355 -4.376.359
Correccin monetaria -1.052.837 -3.309.971 -5.779.789 -1.696.315 -506.036
Resultado fuera de explotacin 1.288.760 -5.432.601 6.000.276 8.116.539 7.702.012

Resultado antes de Impuesto a la Renta 33.276.547 17.607.662 50.732.833 58.868.157 63.135.285


Impuesto a la Renta -5.035.630 -2.957.369 -6.975.743 -8.378.404 -9.023.149

Utilidad (prdida) del ejercicio 28.240.916 14.650.293 43.757.090 50.489.753 54.112.136

ANEXO N 2 est representada por las siete empresas ms


CARACTERSTICAS POR INDUSTRIAS-TIPO EN grandes segn la lista de Fortune del ao 1975
ESTADOS UNIDOS (1955-1974) y para las cuales haban datos disponibles para
1955-1975 en las cintas del banco de datos de
La muestra utilizada en este trabajo51 consiste Standard and Poor.
en 28 compaas norteamericanas pertenecien- Los resultados del estudio se detallan a con-
tes a cuatro industrias diferentes. Cada industria tinuacin:

CUADRO N 1
Industria-Tipo Apalancamiento Intensidad Capital
(Activos Fijos) Inventarios Rotacin Activos
Deuda L.P./ Patr. Deprec. / U.A.I. Vida til Rotacin Ingresos / Total Act.
Utilidad Pblica 1.2 0.5 38 0 0.3
Manufactura 0.14 0.4 16 6.8 1.2
Comercio 0.3 0.2 16 6.8 2.6
Banca 0.2 0.1 19 0 0.05

51
Fuente: Bravo, F. (enero-abril de 1979), Un elemento
olvidado en el anlisis financiero: Las estructuras financie-
ras y la inflacin, Revista Bolsa de Valores de Caracas, N 367,
ao 32.
120 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

CUADRO N 2
BALANCE gENERAL PORCENTUAL SIMPLIFICADO, INgRESOS POR VENTAS UTILIDAD NETA
Y FLUJO DE CAJA POR INDUSTRIA-TIPO. PROMEDIO*
PERODO 1955 - 1974

Utilidad pblica Manufactura Comercio Banca


Activos monetarios** 10 38 40 99
Inventarios 0 15 30 0
Activos fijos netos 90 47 30 1
Total activos 100 100 100 100

Deuda a corto plazo 12 29 35 94


Deuda a largo plazo 48 9 15 1
Total pasivos monetarios 60 38 50 95

Patrimonio*** 40 62 50 5
Total pasivos y patrimonio 100 100 100 100

Ingresos por ventas 30 120 260 5


Utilidad neta 3.8 8.6 7.2 0.6
Flujo de caja**** 6.6 15.0 9.9 0.7

* Con el fin de facilitar las comparaciones, todos los datos de esta tabla estn referidos a la misma base (100), que representa el total
de activos.
** Activos monetarios incluye caja, bancos, cuentas por cobrar y otros.
*** Patrimonio incluye capital social de accionistas comunes ms utilidades retenidas.
**** Flujo de caja = utilidad neta ms cargos contables no pagados en efectivo (por ejemplo, depreciacin).

Al revisar los cuadros 1 y 2 del anexo, el see activos fijos, de tal modo que los cargos
autor concluy: por depreciacin son insignificantes (10%
1. Una empresa tipo-servicio de utilidad de la utilidad antes de impuestos). Su mayor
pblica tiene una inversin sustancial en ac- inversin, activos monetarios, est financiada
tivos fijos (90% del total de activos), lo cual principalmente con pasivos monetarios de
produce una alta relacin de gastos de depre- corto plazo, creando una baja posicin neta
ciacin a utilidades antes de impuestos (50%), positiva (4% del total de activos). El patrimo-
pero virtualmente no mantiene inventarios. La nio, pasivo a largo plazo, ingresos (intereses
gran inversin en activos fijos tiende a ser fi- y comisiones), utilidad neta y flujo de caja
nanciada a travs de deuda a largo plazo (48% en relacin a los activos de esta industria son
de los activos) y patrimonio (40% del total de bastante bajos.
activos). Los ingresos por ventas y utilidad neta 3. Entre estos dos polos se encuentran las
generadas (en relacin a los activos totales) industrias tipo-manufactureras y comercio, en
son ms bien bajos, pero el flujo de caja es cada uno de los temes del Balance General. Es
moderadamente ms alto por los fuertes cargos conveniente observar que en estos dos tipos de
de depreciacin. Por cierto, la vida til de los empresas se encuentra una mayor inversin en
activos fijos de este tipo de empresas es la ms inventarios y financiamiento propio de los pro-
larga (30 aos) de todas las industrias aqu pietarios (patrimonio), generan ms ingresos
representadas. relativos por ventas, y la utilidad neta y los flujos
2. En el otro extremo, una compaa tipo- de caja son ms altos en comparacin a los tipos
banco no mantiene inventarios y casi no po- de empresas anteriores.
CAPTULO 8: ANLISIS ESTRUCTURAL E HISTRICO COMPARATIVO DE ESTADOS FINANCIEROS 121

CUADRO N 3
ALgUNOS NDICES FINANCIEROS FUNDAMENTALES POR INDUSTRIA-TIPO.
PROMEDIO PERODO 1955 - 1974

Utilidad Manufactura Comercio Banca


Pblica
Retorno de la inversin 3,8 8,6 7,2 0,6
Retorno sobre el patrimonio 9,8 14,1 14,2 11,2
Desviacin estndar relativas 0,12 0,23 0,17 0,14
Razn dividendos / Utilidad neta 70,9 52,3 50,6 50,0
Tasa de impuesto / U.A.I. 30,9 46,3 45,9 37,4

En el cuadro 3 aparecen algunas razones Naturalmente, aquellas industrias-tipo que utili-


financieras tiles para la caracterizacin de las zan deuda en mayor grado, como son la banca
industrias-tipo seleccionadas. La seleccin de y servicios de utilidad pblica (ver cuadro 1)
estos ndices estuvo orientada a ilustrar los as- tienen un cambio mayor en su rentabilidad: la
pectos reconocidos como de mayor inters para banca, que se financia en un 95% con deuda,
el inversionista, como son la rentabilidad, riesgo, transforma su retorno desde 0,6% sobre la in-
dividendos e impuestos de cada tipo de indus- versin a 11,2% sobre el patrimonio, mientras
tria.52 Igual que en las tablas anteriores, cada una que los servicios de utilidad pblica con un 60%
fue calculada como un promedio no ponderado de deuda aumentan su retorno desde el 3,8% al
de las razones anuales de cada industria-tipo en 9,8%. Estas enormes variaciones son algo meno-
todo el perodo bajo estudio (1955-1974). res para las otras industrias-tipo.
En primer lugar, llama la atencin que en- Al mismo tiempo, es posible advertir la alta
tre las distintas industrias-tipo la diferencia del correlacin entre rentabilidad y riesgo. Aquellas
retorno de la inversin entre ellas es marcada, industrias-tipo con un mayor retorno sobre el
ya que la industria-tipo manufacturas tiene una patrimonio poseen las mayores desviaciones es-
utilidad neta de 8,6 unidades monetarias por tndares relativas. As, la industria manufacturera
cada 100 unidades de activo total invertido, el con una desviacin estndar relativa de su rentabi-
comercio genera utilidades por 7,2, los servicios lidad de 0,23 logra un retorno de 14,1%, mientras
de utilidad pblica obtienen un 3,8 y un banco los servicios de utilidad pblica con un ndice de
slo alcanza 0,6 unidades monetarias. riesgo de 0,12 percibe un retorno de 9,8%.
La situacin anterior cambia al considerar el Si bien es cierto que la correlacin anterior
retorno sobre el patrimonio. El comercio ocupa sirve de confirmacin a la tradicional corres-
la primera posicin con una rentabilidad del pondencia entre riesgo y utilidad, no explica
14,2% sobre el patrimonio, seguido por las ma- el hecho de que las industrias-tipo con mayor
nufactureras con 14,1%, la banca pasa al tercer endeudamiento (servicios de utilidad pblica y
lugar con 11,2% y, finalmente, los servicios de banca) tengan ndices de riesgo ms bajos.53 La
utilidad pblica generan 9,8% de utilidad sobre explicacin a esta aparente contradiccin parece
el patrimonio contable del accionista comn. encontrarse en la mayor habilidad de estas indus-
Es interesante observar la modificacin en los trias para ajustar sus ingresos y precios de venta
niveles de rentabilidad de ambas medidas. To- a las variaciones en sus costos de operacin. Por
dos los ndices de retorno sobre el patrimonio ejemplo, las empresas de servicios de utilidad
son mayores que los ndices de retorno sobre la
inversin, debido a la ventaja del menor costo
en el financiamiento derivado del uso de deuda. 53
De acuerdo a la teora de las finanzas, y lo ratifica la
evidencia emprica, las empresas con una mayor deuda ope-
ran con un riesgo financiero ms alto debido a la obligacin
52
Para mayor informacin sobre los ndices mencionados, del pago de intereses y amortizacin de la deuda. Consultar
acudir a la prxima seccin de este mismo captulo, anlisis Copeland, T. y Weston, J., Finanzas en Administracin, captulo
a travs de razones. 12, novena edicin, editorial McGraw-Hill.
122 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

pblica tienen asegurado por contrato con los ANEXO N 3


gobiernos donde operan un mnimo de retorno I. CARACTERSTICAS POR INDUSTRIAS-TIPO
sobre sus inversiones, adems que el tipo de servi- EN CHILE (1991-1994)
cios que prestan les asegura el mercado para sus
productos y un corto perodo de cobranza. La Uno de los objetivos de este estudio54 es descri-
banca no slo cuenta con el respaldo y la regula- bir y detectar las caractersticas particulares que
cin del Banco Central en sus operaciones, sino hacen de cada sector un sistema distinto. De esta
que tiene la facilidad, dentro de ciertos lmites, forma se consider un perodo de 4 aos, desde
de variar las tasas de intereses y las condiciones 1991 a 1994, tomando datos anuales de las FECU
de sus prstamos en un perodo relativamente de un total de 134 sociedades annimas abiertas
corto. Lo anterior, justifica la mayor capacidad y agrupadas en 12 sectores industriales.
de endeudamiento de estas industrias-tipo y el El supuesto en que se basa el estudio es que
menor riesgo de sus operaciones. las estructuras financieras y de activos de empre-
An ms, el alto porcentaje de utilidades re- sas que pertenecen a un mismo sector industrial
partidas como dividendos en las empresas de uti- operacionalmente presentan caractersticas simi-
lidad pblica evidencia el mayor acceso de ellas al lares, producto de la utilizacin de tecnologas
mercado de deuda de largo plazo para satisfacer equivalentes, adems de enfrentar condiciones
sus necesidades de financiamiento, dadas la gran de mercado tambin equivalentes, permitiendo
estabilidad y seguridad en sus operaciones. determinar estructuras financieras particulares
Las diferentes tasas promedio de impuestos de cada sector, es decir, una estructura tipo.
sobre la renta son el resultado de la diferente Los resultados del estudio se presentan en
poltica impositiva destinada a estimular ciertas el siguiente cuadro:
industrias.
CUADRO N 1
ESTRUCTURAS FINANCIERAS PORCENTUALES DE INDUSTRIAS CHILENAS (1991-1994)
y

es i-
las

cac omun
orte
Beb entos
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io
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Con

Com

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Pes

Min
For

Tex
Viti

El

Ser
Tra

Activo circulante 25 12 32 25 30 50 44 33 11 12 16 9
Activo fijo 62 25 52 31 38 42 54 30 69 79 77 77
Activo financiero 13 63 16 44 32 8 2 37 20 9 7 14
Total activos 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

Pasivos circulantes* 18 5 14 12 20 30 22 19 7 7 13 7
Pasivos largo plazo 13 11 26 11 23 10 27 14 23 31 36 10
Total pasivo 31 16 40 23 43 40 49 33 30 38 49 17

Patrimonio 69 84 60 77 57 60 51 67 70 62 51 83

Total pas. y patrim. 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

Capital de Trabajo 7 7 18 13 10 20 22 14 4 5 3 2

* Los archivos financieros corresponden a valores negociables (activo cir-


culante) y a inversiones en empresas relacionadas (otros activos). 54
Fuente: Lynch, E. y Galaz, P. (1996), Anlisis de Es-
tructuras Financieras Sectoriales en Chile, ctedra Anlisis
de Estados Financieros, Magster de Finanzas, Escuela de
Economa y Administracin para Graduados, Universidad
de Chile.
CAPTULO 8: ANLISIS ESTRUCTURAL E HISTRICO COMPARATIVO DE ESTADOS FINANCIEROS 123

En el cuadro 2 se puede observar el cambio ciamiento propio de los dueos (patrimonio),


relativo de cada uno de los temes del balance y requieren un mayor capital de trabajo para el
general simplificado a medida que uno se mue- desarrollo operacional de las empresas pertene-
ve desde un sector industrial a otro, es decir, se cientes a estos sectores.
identifican claramente estructuras de activos y
pasivos propias de cada industria-tipo.
Es claro que cierto grupo de sectores in- II. CARACTERSTICAS POR INDUSTRIAS-TIPO EN
dustriales presentan caractersticas comunes, CHILE (1985-1994)
por ejemplo, los sectores elctricos, transpor-
tes y telecomunicaciones tienen una inversin Este estudio55 tambin busca encontrar en qu
sustancial en activos fijos (ms del 70% de los medida la estructura financiera de una empresa
activos totales). Los activos fijos tienden a ser o de un grupo de empresas est siendo determi-
financiados con deuda de largo plazo (alrede- nada por las caractersticas propias del sector al
dor del 40% de los activos totales) y patrimonio que pertenece, analizando el perodo de 1985 a
(60% de los activos totales). La vida til de los 1994. Este perodo se dividi en dos: 1985-1989
activos fijos adquiridos para las inversiones por y 1990-1994, para analizar si las distintas estruc-
estos sectores es mayor que para el resto de los turas financieras han tenido alguna variacin al
sectores. En relacin al capital de trabajo, ste pasar los aos.
es bastante pequeo, del orden del 4% de los La informacin financiera empleada en el
activos totales. presente trabajo fue extrada de la Bolsa de
Un panorama muy similar se presenta en el Comercio de Santiago, la Superintendencia de
sector servicio (utilidad pblica) con una alta Valores y Seguros y del centro de Documenta-
cin de la Universidad de Chile.
inversin en activos fijos y un capital de trabajo
Bsicamente se analizan tres sectores eco-
reducido.
nmicos:
En otro extremo se pueden agrupar aque-
1. Primario, en el cual se analiza la industria
llos sectores industriales de tipo manufacturero
agropecuaria (3 empresas).
con caractersticas similares, como son alimen-
2. Alimentos, analizando la industria vitivin-
tos, bebidas, textil, vitivincola con una mayor cola (3 empresas).
posesin de activos monetarios (45% de los 3. Utilidad Pblica, analizando las industrias
activos totales), producto de requerir para sus de electricidad (4 empresas) y telecomunicacio-
operaciones un mayor capital de trabajo del nes (10 empresas).
orden del 20% de los activos. Por el hecho de Los resultados de este estudio se resumen
poseer mayor cantidad de activos monetarios, en el cuadro 2:
stos son financiados principalmente con pasi- El cuadro 2 muestra la evolucin que han
vos monetarios de corto plazo. Sus deudas de venido presentando las estructuras de activos
largo plazo son de magnitudes similares a las y pasivos de las diferentes industrias-tipo pro-
de corto plazo. medio entre los aos 1985-1989 y 1990-1994.
Existe un grupo de sectores industriales Los resultados ms importantes que se pueden
muy similares al manufacturero, compuestos evidenciar son: las empresas de electricidad y de
por forestal, construccin y comercio, donde telecomunicaciones tienen una tendencia clara
se advierte alta inversin en activos financie- a sustituir financiamiento propio con capitales
ros (40% de los activos totales), dado su alto ajenos de largo plazo. La situacin contraria se
tiempo involucrado en la materializacin de observa en las empresas agropecuarias y vitivi-
sus proyectos.
Es importante resaltar que en las empresas 55
Fuente: Arista, G. y Hougthon, S. (1996), Anlisis de
de manufacturas y de comercio se encuentra las Estructuras Financieras de Algunos Sectores de la Economa
Chilena, ctedra Anlisis de Estados Financieros, Magster
una mayor inversin en activos circulantes de Finanzas, Escuela de Economa y Administracin para
(mayores inventarios) y relativo menor finan- Graduados, Universidad de Chile.
124 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

CUADRO N 2

COMPARACIN DE BALANCES gENERALES PORCENTUALES SIMPLIFICADOS


PARA 1985-1989 Y 1990-1994 POR INDUSTRIA-TIPO

PRIMARIO ALIMENTOS UTILIDAD PBLICA


Agropecuario Vitivincola Electricidad Telecomunicaciones
1985 - 1989 1990 - 1994 1985 - 1989 1990 - 1994 1985 - 1990 - 1985 - 1990 -
1989 1994 1989 1994
Disponible 1 1 1 1 1 1 1 1
Realizable 9 8 6 10 4 4 8 5
Existencias 10 10 26 22 1 1 1 1
Total activo circulante 20 19 33 33 6 6 10 7

Activo fijo 39 46 41 43 72 65 79 79

Otros activos 41 35 26 24 22 29 11 14

Total activos 100 100 100 100 100 100 100 100

Exigible corto plazo 11 11 29 28 8 9 13 13


Exigible largo plazo 8 4 16 9 12 17 25 36
Total deuda 19 15 46 37 20 26 38 49

No exigible 81 85 54 63 80 74 62 51

Total pasivos 100 100 100 100 100 100 100 100

ncolas, las que presentan mayores niveles de El capital de trabajo es negativo para el
financiamiento propio en los ltimos aos. Para sector de electricidad y telecomunicaciones,
esta clase de industrias, respecto al rubro de lo cual es concordante con el estudio de Es-
activos fijos, se evidencia un crecimiento en los tados Unidos, expuesto en el anexo 1, pero
niveles de inversin financiados bsicamente con contradictorio con el estudio de E. Lynch y
recursos propios. P. Galaz (1996), que muestra un bajo nivel de
En cuanto al pasivo exigible de corto plazo, en capital de trabajo para estos sectores, pero no
los distintos sectores se ha mantenido la participa- negativo. Esta aparente contradiccin puede
cin de las distintas industrias analizadas. Lo mis- darse por la distinta conformacin de las
mo se puede observar con los activos circulantes. muestras.
CAPTULO 9

ANLISIS A TRAvS DE RAZONES

El procedimiento de anlisis a travs de razones Las razones financieras pueden ser cla-
tiene un gran valor prctico y es uno de los ms sificadas en cinco tipos diferentes: de renta-
utilizados en el mundo de los negocios, por lo bilidad, de endeudamiento, de liquidez, de
cual le dedicamos ms espacio, puesto que per- administracin y eficiencia e indicadores de
mite obtener un nmero ilimitado de razones e mercado. La agrupacin en categoras indi-
ndices. Ellos sirven para determinar la liquidez, ca que hay varios aspectos especficos que
solvencia, estabilidad, solidez y rentabilidad, generalmente se analizan en todo tipo de
adems de la permanencia de sus inventarios empresa. Sin embargo, no existe un conjun-
en almacenamiento, los perodos de cobro de to de razones que pueda utilizarse siempre,
clientes y pago a proveedores y otros factores ya que existen distintas industrias, cuyas ca-
que sirven para estudiar ampliamente la situa- ractersticas son muy distintas entre s. Por
cin econmica y financiera de una empresa de ejemplo, no podemos ocupar las mismas ra-
una forma ms detallada y analtica. zones para un banco en comparacin con un
Las razones financieras son una herramienta supermercado, ya que un banco tiene bajo
excepcionalmente til, de interpretacin rpida patrimonio, activo fijo e inventario, gran can-
e intuitiva y de fcil clculo, que pueden ser tidad en cuentas por pagar y cobrar de corto
definidas como el cuociente de dos saldos de plazo, grandes provisiones y gran cantidad
temes obtenidos de los estados financieros b- de caja, en comparacin a un supermerca-
sicos (Balance General y Estado de Resultados) do que tiene altos volmenes de inventario,
que pueden ser de activos, pasivos, patrimonio, bajo retorno sobre las ventas, alto retorno
prdidas o ganancias. Es decir, son relaciones sobre el patrimonio, etc. Lo que se quiere
cuantitativas que se obtienen de relacionar decir con esto es que no podemos ocupar el
componentes de los estados financieros y que mismo conjunto de razones y criterios para
nos permiten diagnosticar los aspectos fuertes analizar estos dos tipos distintos de negocios,
y dbiles del desempeo de una empresa. Sin ya que poseen distintas caractersticas y su
embargo, deben usarse con cuidado y no de una anlisis se tiene que hacer desde distintos
manera mecnica e irreflexiva porque tienen puntos de vista, es decir, enfocado al rubro
varias limitaciones que pueden desorientar al
en que estn insertos. Por lo tanto, ms que
analista poco cuidadoso. El anlisis financiero
calcular indiscriminadamente las diferentes
a travs de ratios por s mismo no proporciona
razones, el analista experimentado comienza
respuestas completas para las preguntas sobre el
por considerar aquellas seales que puedan
desempeo de una empresa, es decir, ste no es
ser de ayuda para entender el problema que
una gua definitiva para la toma de decisiones.
se enfrenta, es decir, calcula aquellas razones
Ms bien se desea que aporte pistas hacia dnde
enfocar el anlisis siguiente, el cual puede involu-
que mejor sirvan para su propsito.56
crar muchas otras consideraciones, por ejemplo, 56
Incluso en las distintas superintendencias (Bancos,
el control del grado de comportamiento de la Cas. de seguros) tienen esquemas propios para el anlisis de
estrategia de la empresa a lo largo del tiempo. los estados financieros de las empresas bajo su control.

125
126 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

En este tipo de anlisis es muy til la ex- Estos indicadores son de mucho uso, puesto
periencia y conocimiento de las prcticas y es- que proporcionan orientaciones importantes
trategias industriales, porque los nmeros no para dueos, banqueros y asesores, ya que re-
son un fin en s mismos, son tan slo ayudas lacionan directamente la capacidad de generar
que sirven para estimular preguntas, mayor fondos en la operacin de corto plazo de la
investigacin y mejor estudio para relacionar empresa. Todos los indicadores estn diseados
las cifras con un anlisis econmico y de nego- para evaluar si la utilidad que se produce en
cios aplicable a la industria y a las empresas. cada perodo es suficiente y razonable, como
A efecto de ilustrar el clculo y anlisis de condicin necesaria para que el negocio siga
razones financieras, usaremos dos compaas marchando. Cuando estos indicadores reflejen
reales, la via Concha y Toro S.A. (CT) y la via cifras negativas, estarn representando la etapa
San Pedro S.A. (SP), cuyos estados financieros de desacumulacin que la empresa est atrave-
e informacin de mercado se presentan en el sando y que afectar toda su estructura al exigir
anexo 1. Estos estados han sido simplificados mayores costos financieros o un mayor esfuerzo
para hacer ms didctico el estudio. de los dueos, si se quiere seguir manteniendo
Hay que tener en cuenta que las razones el negocio.
financieras no pueden interpretarse sin compa- A continuacin presentamos las razones ms
rarlas con un estndar de la misma industria. En importantes que pertenecen a este grupo:
este caso la empresa en anlisis ser la via San
Pedro S.A. y se ocupa como estndar de compa- a. Rentabilidad sobre los activos (ROI): se
racin la via Concha y Toro S.A. sta es y ha obtiene al dividir el EBIT57 por los activos totales
sido una de las empresas lder en Chile durante netos promedio.58
varios aos en el sector vitivincola, y que est
invirtiendo grandes sumas y lanzando nuevos Rentabilidad sobre los activos (ROI) = EBIT
productos para mantener y aumentar su parti- Activos totales
cipacin de mercado. Adems, en el anexo 2 se promedio
presentan algunos datos del sector vitivincola,
los que se usarn en la comparacin y anlisis Esta razn evala qu tan bien ha mane-
cuando stos estn disponibles. jado la administracin el total de recursos a
El esquema de anlisis ser: para cada una su disposicin (inversin total), es decir, es
de las razones explicadas en cada uno de los una medida de la rentabilidad del negocio.
cinco grupos se calcular su valor para ambas Se ocupa el EBIT, con el objeto de ver la ca-
vias, slo para el ao 2002, de manera de ejem- pacidad de generar utilidad con los activos
plificar la frmula. Luego se har el anlisis glo- y que stos no estn influenciados en la for-
bal para cada uno de los grupos, relacionando ma cmo son financiados. Esta descripcin
todas las razones pertenecientes a cada grupo, es particularmente aplicable para medir el
analizando el perodo comprendido entre 1994 desempeo de sectores o divisiones de una
y el 2002.
57
EBIT es un trmino muy utilizado para representar
9.1. ESTUDIO DE RENTABILIDAD earnings before interest and taxes, o sea, utilidades antes de
intereses e impuestos. Su valor lo podemos obtener al sumar
la utilidad antes de impuestos ms el gasto de intereses.
Son porcentajes que relacionan el beneficio 58
En los clculos que se necesite el valor promedio de
generado por una inversin o flujo durante un alguna cuenta, por ejemplo el activo promedio, se calcular
de la siguiente forma: inventario inicial ms el inventario final
perodo en relacin al monto de dicha inversin del mismo ao dividido en dos. Esta forma la ocuparemos
o flujos, es decir, miden la eficacia y eficiencia debido a que es difcil conocer el dato exacto solicitado, ya
de la administracin segn los rendimientos que el enfoque que se hace aqu es desde el punto de vista
de un analista externo, el cual no siempre tendr la totalidad
generados sobre las ventas y las inversiones. y exactitud de los datos necesitados, sobre todo si se trata de
Sintetizan los resultados de la empresa. una entidad cerrada.
CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 127

compaa, ya que la administracin necesita La rentabilidad sobre los activos calculada


conocer los rendimientos operativos sobre los para el ao 2002 de ambas sociedades annimas
recursos usados por un sector determinado. se presenta a continuacin:

Rentabilidad sobre los activos (ROI)


9.333.433 + 769.669
Via San Pedro S.A. (2002) = = 0,091
(119.682.569 + 102.111.146)
2

Rentabilidad sobre los activos (ROI)


10.641.008 + 1.007.155
Via Concha y Toro S.A. (2002) = = 0,094
(192.586.667 + 184.279.706)
2

b. Rentabilidad sobre el patrimonio (ROE): una fuente de financiacin de la actividad de la


se obtiene al dividir la utilidad neta menos los firma de bajo costo relativo. Como toda firma
dividendos preferentes por el patrimonio pro- emprende proyectos que le producen ms de
medio (en libros) de los accionistas comunes. lo que le cuestan los fondos y, a su vez, por la
misma razn de riesgo, el costo de los fondos
Utilidad neta -
Rentabilidad Dividendos preferentes
aportados por los accionistas es mayor que el de
sobre el patrimonio
=
Patrimonio promedio la deuda, al endeudarse ocurre un fenmeno
accionistas comunes conocido como apalancamiento. En otras pa-
labras, al repartirse los beneficios que produce
Este indicador mide el rendimiento de la una firma entre los que aportan los recursos, en
inversin de los accionistas luego del pago de circunstancias en que la deuda resulta menos
todos los intereses y los impuestos, es decir,
costosa que el patrimonio, la diferencia entre
muestra la eficiencia con la cual se utiliza el
rentabilidad y costo no va al acreedor sino que al
patrimonio de los accionistas comunes y la ca-
dueo de la empresa. Esto aumenta, apalanca,
pacidad de la empresa para generar utilidad a
la rentabilidad del dueo. Pero la razn prin-
favor del propietario. sta es consecuencia de
cipal por la que la rentabilidad del patrimonio
dos factores: la rentabilidad sobre los activos y la
aumenta es porque al ocupar deuda aumenta
utilizacin del endeudamiento proporcionado
por los acreedores y los accionistas preferentes. el riesgo para una corporacin, ya que la deu-
Esta razn es la ms conocida y utilizada da requiere pagos fijos de inters en fechas
como indicador de rentabilidad de cualquier especficas y una eventual amortizacin. Como
tipo de empresa. Sin embargo, en sociedades aumenta el riesgo para el inversionista, ste exi-
annimas abiertas (que transan sus acciones en gir una mayor rentabilidad. Adems, a medida
el mercado de valores) se tienen precios de las que aumenta la deuda, incrementa tambin
acciones en todo momento, por lo cual tambin su costo (nivel de intereses), las restricciones
se puede utilizar la rentabilidad del accionista a la administracin y los costos de una posible
que explicaremos ms adelante. crisis financiera. Por lo que, si los crditos a los
Es importante notar que las empresas ob- acreedores de la empresa vencen, stos pueden
tienen los recursos para invertirlos en sus acti- tomar acciones legales que lleven a la declara-
vos de varias fuentes de financiamiento. Una cin de la quiebra de la compaa, teniendo
de ellas, es la deuda o pasivos. Por efecto del los acreedores prioridad sobre los accionistas.
riesgo y de los impuestos,59 la deuda puede ser
vez, el riesgo por la obligacin de pagar intereses lo asume la
empresa, por lo que el nivel de los intereses requeridos por
59
El costo de la deuda (intereses) pueden ser cargados los acreedores es menor que la rentabilidad requerida por
a gastos con lo cual disminuye el gasto de impuestos. A su los accionistas.
128 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Las relaciones anteriores de riesgo y ren- Este ndice mide para los accionistas lo
tabilidad se visualizan mejor en el ejemplo que stos realmente ganan a lo largo de de-
prctico sealado en el anexo 3, presentado terminado perodo, ya que el inversionista
por el profesor F. Weston. no recibe beneficio directo de las ganancias
Por lo dicho anteriormente es necesario reportadas, pero s del cambio en el precio
comparar el ROE versus el ROI, ya que es una en el mercado de la accin y de los dividendos
buena forma de ver si la empresa esta ocupan- recibidos. sta es una medida que se usa am-
do la deuda como fuente de financiamiento de pliamente para comparar los rendimientos de
la inversin de largo plazo o slo la ocupa para mercado de un amplio rango de instrumentos
hacer frente a ciertos problemas, por ejemplo financieros.
de liquidez, que a su vez puede ser generado En esto consiste la verdadera rentabilidad
por otros factores, como pocas ventas, proble- del inversionista y tiene gran relacin con un
mas en el departamento comercial, etc. Si la enfoque econmico de la medicin del ingreso,
rentabilidad sobre los activos (calculada sobre como son los Costos Corrientes de Reemplazo,
la base del EBIT ajustado por impuestos60) es ya que incluyen en la utilidad tanto la utilidad
mayor que el costo de la deuda conformada de las operaciones como las variaciones de pre-
por los acreedores y la de los accionistas pre- cio (valor) del bien (accin).
ferentes, entonces la rentabilidad sobre el A continuacin se presenta la rentabilidad
patrimonio de los accionistas comunes ser para el accionista de las dos empresas bajo estu-
mayor que la rentabilidad sobre los activos dio para el ao 2002:
totales. Por lo tanto, la utilidad generada al Rentabilidad del accionista
utilizar la deuda es mayor que el costo de la via San Pedro S.A. (2002) = 7,6 7 + 0,09022 = 0,10
deuda, y entonces se est utilizando deuda de 7
una manera adecuada,61 ya que la capacidad
de endeudamiento posee un lmite. Rentabilidad del accionista
via Concha y Toro S.A. (2002) = 494 470 + 7,56 = 0,07
Los datos de esta razn para las empresas y
470
ao bajo estudio se exponen a continuacin:62
Rentabilidad sobre el patrimonio 8.022.820
= = 0,104
Via San Pedro S.A. (2002) (79.345.519 + 75.251.825)/2

Rentabilidad sobre el patrimonio 16.312.013


= = 0,134
Via Concha y Toro S.A. (2002) (127.590.844 + 116.525.954)/2

c. Rentabilidad del accionista: se define Se puede ver que SP en 1994 y 1995 tena
como el promedio de las sumas del rendimiento un ROI negativo, debido a que la empresa
de dividendos ms las ganancias de capital (dife- obtuvo prdidas, demostrando un uso inefi-
rencias de precio de la accin) por ao durante ciente de sus activos en esos aos. Pero desde
el perodo de medicin. 1996 su ROI ha aumentado, llegando a niveles
Precio accin final Precio accin inicial
muy cercanos a CT, e incluso sobrepasndola
Rentabilidad
=
+ dividendos ampliamente en el 2001. Esto indica que la
del accionista
Precio accin inicial empresa ha revertido su situacin, haciendo
un buen uso de sus activos. Adems, puede
60
Se obtiene de restarle al EBIT los impuestos. reflejar la maduracin de las inversiones obte-
61
Cuando se trabaja a nivel de conglomerados (holdings) nidas principalmente por capitalizacin.
o grupos industriales que asignan los fondos de inversin a
las distintas filiales (empresas), frecuentemente en la casa
En cambio CT ha tenido un ROI positivo
matriz asignan estos fondos a las filiales con mayores ROI siempre, pero ha cado desde 1998 hasta el
individuales. 2001. Esto se debi a un aumento de sus ac-
62
Ntese que por conversin contable es difcil distinguir tivos totales, sin una retribucin igual en su
las deudas a mediano plazo, existiendo slo el corto plazo
(menos de 1 ao) y el largo plazo. EBIT. Esta situacin puede deberse al tiempo
CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 129

ANLISIS DE RENTABILIDAD

Via San Pedro S.A. 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Razones de rentabilidad
Rentabilidad sobre los activos (ROI) -0,135 -0,051 0,053 0,092 0,077 0,084 0,078 0,116 0,091
Rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) -0,600 -0,249 0,024 0,115 0,095 0,119 0,086 0,128 0,104
Rentabilidad del accionista 0,84 -0,14 0,06 0,04 -0,09 0,47 0,21 0,42 0,10

Via Concha y Toro S.A. 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Razones de rentabilidad
Rentabilidad sobre los activos (ROI) 0,045 0,054 0,103 0,109 0,099 0,081 0,077 0,078 0,094
Rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) 0,065 0,060 0,112 0,126 0,134 0,136 0,136 0,125 0,134
Rentabilidad del accionista -0,18 0,03 0,38 0,10 0,20 0,76 0,06 0,08 0,07

que la inversin demora en madurar (entre- lo que eleva la rentabilidad del accionista y
gar una rentabilidad positiva). que puede haber incidido en el aumento de
Respecto a la rentabilidad sobre el patri- precio de la accin observado en esos aos.
monio (ROE) SP, como es lgico, en 1994 y Es decir, el mercado pudo haber considerado
1995 muestra una rentabilidad negativa, por esta entrega de dividendo como una seal de
las prdidas del ejercicio incurridas en esos solidez de la empresa.
aos. Pero al igual que en el caso anterior,
sta ha aumentado; aunque es menor a la de
CT est muy cercana a su nivel. 9.2. ESTUDIO DE ENDEUDAMIENTO O
Desde 1996 CT muestra un ROE en torno SOLvENCIA
al 13% promedio, el cual es mayor a SP. Este
valor es superior al del sector vitivincola, el Estos ratios muestran la capacidad de la em-
cual est en torno al 10% (ver anexo 2, cua- presa para cumplir sus obligaciones de corto y
dro 2), demostrando CT una buena capacidad largo plazo. Estos indicadores permiten cono-
de generar utilidad para sus accionistas, lo cer qu tan estable o consolidada se muestra
que proviene de una buena administracin. la empresa en trminos de la composicin de
Al comparar SP con el sector vitivincola, los pasivos y su peso relativo con el patrimonio.
sta muestra un ROE levemente superior Se mide tambin el riesgo que corre quin
desde 1997, excepto en el ao 2000, lo que ofrece financiacin adicional a una empresa
demuestra que esta compaa ha salido de y determina, igualmente, quin ha hecho el
los problemas que se evidenciaron en los mayor esfuerzo en aportar los fondos que se
aos 1994, 1995 y 1996, en que su ROE era han invertido en los activos: si lo ha hecho el
bajsimo. dueo, o si es un esfuerzo de terceros. Adems,
La rentabilidad sobre el accionista es muestra el porcentaje de los fondos totales que
mayor para CT hasta 1999, mantenindose han sido proporcionados, ya sea a corto o largo
en torno al 7%. Desde el ao 2000 SP tiene plazo.63
mayor rentabilidad, lo que refleja que el
mercado est premiando a la empresa por su
gestin, aumentando el precio de su accin 63
Ntese que por conversin contable es difcil distinguir
en el mercado burstil. Adems, SP ha comen- las deudas a mediano plazo, existiendo slo el corto plazo
zado a entregar dividendos desde el ao 2000, (menos de 1 ao) y el largo plazo.
130 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Para la entidad crediticia, lo importante es a. Razn pasivo total/Patrimonio: se ob-


establecer estndares con los cuales pueda me- tiene al dividir el pasivo total por el patrimonio
dir el endeudamiento y poder hablar, entonces, total.
de un alto o bajo porcentaje. Sin embargo, el
analista debe tener claro que el endeudamien- Razn pasivo total / Patrimonio =
Pasivo total
to es un problema de flujo de efectivo y que el Patrimonio total
riesgo de endeudarse consiste en la habilidad
que tenga o no la administracin de la empresa Mide el porcentaje de los fondos totales
para generar los fondos necesarios y suficien- que han proporcionado fuentes acreedoras
tes para pagar las deudas a medida que se van de corto y largo plazo, es decir, indica el grado
venciendo. hasta el cual la administracin ha financiado las
Generalmente se supone que mientras ma- inversiones de activos de la empresa con capital
yor sea el patrimonio en relacin a la deuda externo. Esta razn para el ao 2002 se calcula
(pasivos) que una empresa tiene en su estruc- a continuacin:
tura de capital, hay ms probabilidades de que
la empresa sea capaz de sobrevivir a un revs Razn pasivo total / Patrimonio
en el negocio o rubro que pueda forzar a otras Via San Pedro S.A. (2002) =
40.337.050
= 0,51
empresas ms endeudadas financieramente a 79.345.519
la quiebra. Sin embargo, como se mencion
anteriormente, un monto excesivo de patrimo- Razn pasivo total / Patrimonio
nio en relacin a la deuda no indica necesaria- Via Concha y Toro S.A. (2002) =
64.995.823
= 0,51
mente la existencia de prcticas administrativas 127.590.844
sanas, ya que la empresa puede estar perdiendo
oportunidades de pedir prestado a una tasa de En el numerador tambin se puede ocupar
inters relativamente baja y ganar una mayor el pasivo circulante y de largo plazo para ver su
tasa de retorno con esos fondos, con lo cual la estructura y composicin de endeudamiento,
rentabilidad sobre el capital de los propietarios como sigue:
se ve aumentado o apalancado.
En la prctica, las razones de endeuda- Razn pasivo circulante / Patrimonio =
Total pasivo circulante

miento las podemos estudiar de dos mane- Patrimonio total

ras. Un enfoque consiste en examinar las


razones del balance general para determinar Total pasivo a largo plazo
la medida en la cual los fondos solicitados en Razn pasivo largo plazo / Patrimonio =
Patrimonio total
prstamo fueron utilizados para financiar a
la empresa. Es un enfoque ms esttico. El Estas razones para nuestras empresas y ao
otro enfoque mide los riesgos de las deudas bajo estudio se detallan a continuacin:
mediante ciertas razones del estado de resul-
tados diseadas para determinar el nmero
Razn pasivo circulante / Patrimonio
de veces que los cargos fijos (intereses o inte- Via San Pedro S.A. (2002) =
35.557.572
= 0,45
reses ms amortizaciones) son cubiertos por 79.345.519

las utilidades operativas. Es decir, evalan


la capacidad de una empresa para cancelar
Razn pasivo circulante / Patrimonio
los cargos fijos, los cuales son las salidas de Via Concha y Toro S.A. (2002) =
44.356.916
= 0,35
efectivo que la empresa no puede evitar sin 127.590.844

dejar de cumplir con sus obligaciones con-


tractuales.
Razn pasivo largo plazo / Patrimonio
Las principales razones de endeudamiento Via San Pedro S.A. (2002) =
4.779.478
= 0,06
se detallan a continuacin: 79.345.519
CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 131

Razn pasivo largo plazo / Patrimonio EBIT


20.638.907 Razn de cobertura de intereses =
Via Concha y Toro S.A. (2002) = = 0,16 Gasto en intereses
127.590.844

Mide el grado en el cual las utilidades de la


Si bien en la razn Pasivo total/Patrimonio empresa pueden disminuir sin caer en incapaci-
para el ao 2002 ambas empresas coinciden dad para satisfacer los costos de intereses anuales.
exactamente en tener pasivos totales de 51% del Esta razn se calcula sobre una base preimpositi-
total del patrimonio, es claro que la via Con- va, dado que los intereses son un gasto deducible
cha y Toro S.A. ocupa ms pasivo a largo plazo de impuestos. Para ilustrar el clculo general, los
y menos pasivo a corto plazo. Probablemente datos se presentan a continuacin:
el tamao de Concha y Toro le ha permitido
Razn cobertura de intereses
acceder mejor a este mercado de largo plazo, 9.333.433 + 769.669
Via San Pedro S.A. (2002) = = 11,13
lo que generalmente asegura un menor riesgo, 769.669
porque hay ms tiempo para pagar las deudas,
las cuotas de amortizacin de deuda anuales Razn cobertura de intereses
son menores debido al mayor plazo y los activos Via Concha y Toro S.A. (2002) =
18.641.008 + 1.017.155
= 17,33
fijos tienen ms oportunidad de ser rentables 1.017.155
por este mayor plazo.
Como informacin complementaria algunos
b. Razn pasivo total / Activo total: se obtie- analistas prefieren utilizar las utilidades de ope-
ne al dividir el pasivo total por el activo total. racin ms cargos a la utilidad que no significan
salidas de flujo de efectivo (caja), por ejemplo,
Razn pasivo total / Activo total =
Pasivos total la depreciacin, como el numerador de esta
Activo total razn (conocida como EBITDA64). Esta modifi-
cacin indica la capacidad de la compaa para
Es el porcentaje de fondos totales que han cubrir la salida de dinero como pago de intere-
sido proporcionados por los acreedores, ya sea ses con sus fondos de operaciones.
en el corto o largo plazo, para invertir en acti- En caso de que esta razn se quiera calcu-
vos, es decir, el grado al cual la administracin lar de una manera ms completa y exigente
ha financiado las inversiones de activos de la para la empresa, tambin se puede obtener
empresa con capital externo. incluyendo adems otros cargos fijos como
La razn Pasivo total/Activo total calculada los dividendos de acciones preferenciales y los
para el ao 2002 de ambas sociedades annimas leasing. La razn de cobertura de los dividen-
se presenta a continuacin: dos de acciones preferenciales se calcula sobre
una base postimpositiva, dado que stos no son
Razn pasivo total / Activo total un gasto deducible de impuestos. Incluso se
40.337.050
Via San Pedro S.A. (2002) = = 0,34 puede calcular una razn de cobertura para
119.682.569
todos los cargos fijos de la empresa, la cual se
denomina razn de veces ganados los cargos
Razn pasivo total / Activo total
fijos. Aqu se ocupa como numerador la uti-
64.995.833
Via Concha y Toro S.A. (2002) = = 0,34 lidad de operacin antes de cargos fijos y en
192.586.667
el denominador de esta razn incluye temes
tales como arriendo de leasing, intereses y
c. Razn de cobertura de los intereses: con dividendos preferenciales convertidos a una
esta razn se pretende utilizar conceptos ms
dinmicos como los del estado de resultados
e intereses. Se obtiene al dividir las utilidades
64
EBITDA es un trmino muy utilizado para representar
earnings before interest, taxes, depreciation and amortization,
antes de intereses e impuestos (EBIT) por los o sea, utilidades antes de intereses, impuestos, depreciaciones
cargos por intereses. y amortizaciones.
132 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

base preimpositiva, al igual que los reembolsos no renta inmediatamente. Desde el peak de
(amortizacin) de deudas. deuda del ao 1999, CT ha estado bajando

ANLISIS DE ENDEUDAMIENTO O SOLVENCIA

Via San Pedro S.A. 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Ratios de endeudamiento
Razn pasivo total / Patrimonio 2,94 1,13 1,13 0,72 1,24 0,71 0,48 0,36 0,51
Razn pasivo circulante / Patrimonio 2,91 0,65 0,60 0,52 0,87 0,61 0,35 0,27 0,45
Razn pasivo largo plazo / Patrimonio 0,03 0,48 0,52 0,21 0,37 0,10 0,13 0,09 0,06
Razn pasivo total / Activo total 0,75 0,53 0,53 0,42 0,55 0,41 0,32 0,26 0,34
Razn de cobertura de intereses -2,31 -1,21 -0,72 1,01 0,62 1,84 1,67 8,04 11,13

Via Concha y Toro S.A. 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Ratios de endeudamiento
Razn pasivo total / Patrimonio 0,18 0,19 0,22 0,32 0,47 0,74 0,65 0,58 0,51
Razn pasivo circulante / Patrimonio 0,11 0,13 0,17 0,27 0,38 0,57 0,40 0,34 0,35
Razn pasivo largo plazo / Patrimonio 0,07 0,06 0,05 0,06 0,09 0,17 0,25 0,24 0,16
Razn pasivo total / Activo total 0,15 0,16 0,18 0,25 0,32 0,42 0,40 0,37 0,34
Razn de cobertura de intereses 8,01 528,71 317,45 165,01 14,43 6,56 5,83 6,35 17,33

En este estudio de la solvencia podemos paulatinamente sus estructuras de Pasivo/Patri-


observar que SP presenta altos ndices de en- monio, especialmente su pasivo circulante. Por
deudamiento en relacin a CT en los aos 1994, otra parte, tambin se ve que CT tiene un mayor
1995 y 1996. Pero el endeudamiento de SP baja endeudamiento de largo plazo que SP, dado por
consistentemente despus de ese perodo ayu- su mayor tamao y resultados financieros.
dado por aumentos en el patrimonio, debido a Analizando las razones de endeudamiento
la inyeccin de nuevos capitales. Esta tendencia del sector vitivincola, SP muestra mayores
tiene excepciones en los aos 1998 y 2002, en ndices de endeudamiento, principalmente de
cuyos casos aumenta el endeudamiento total, corto plazo, pero se est ajustando a la tenden-
principalmente el de corto plazo. Estos altos y cia del sector en los ltimos aos. Por el con-
bajos del endeudamiento de corto plazo plantea trario, CT hasta el ao 1998 se mantena bajo
la interrogante de que la empresa pueda tener el sector, pero desde 1999 su endeudamiento
problemas de liquidez, por lo cual profundiza- en general ha sido mayor que el del sector, de-
remos este punto en el anlisis respectivo. bido a las inversiones que ha estado haciendo
CT presenta menores ndices de endeu- la compaa.
damiento que SP hasta el ao 1998, los que La cobertura de intereses es baja para SP, e
aumentan notoriamente entre los aos 1999 y incluso en 1994 y 1995 es negativa, reflejando
2001. Esto pareciera reflejar una mayor inver- los altos niveles de intereses que esta empre-
sin en activos fijos y otros activos,65 financiados sa posee. Sin embargo, esta razn aument
con pasivos de largo plazo; SP, por el contrario, notoriamente en los aos 2001 y 2002, lo que
opt por aumentos de capital. Esto explica evidencia que la empresa mejor claramente
que su ROI haya disminuido en esos aos, ya sus resultados, disminuy sus deudas y au-
que sta es una inversin de largo plazo que ment su patrimonio mediante capitalizacin
(emisin de acciones). Todo esto se confirma
en la tendencia a la baja de sus ndices de en-
Los activos fijos y otros activos vienen aumentando
65

claramente desde 1997. deudamiento.


CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 133

CT tiene y ha tenido un mayor respaldo en visiones de cuentas incobrables no apropiadas


su cobertura de intereses. Pero ste ha disminui- y otras. Tambin podemos encontrarnos con
do desde 1997, lo que corrobora que la empresa el caso de una empresa que dada su naturaleza
incurri en un mayor endeudamiento. de pago, tiene una entrada y salida de efectivo,
predecible y fluida; por lo tanto, presenta una
razn corriente baja, la cual es apropiada para
9.3. ESTUDIO DE LIQUIDEZ este tipo de negocios.66
La razn corriente para la via San Pe-
La liquidez es la capacidad de la empresa para dro S.A. y via Concha y Toro S.A. se calcula
transformar o convertir sus activos de corto pla- como sigue:
zo en efectivo, sin perder su valor normal.
Estas razones representan una relacin Razn corriente
46.702.244
entre sus activos circulantes y los pasivos circu- Via San Pedro S.A. = = 1,31
35.557.572
lantes para ayudar a los usuarios a evaluar la
capacidad de una empresa para cumplir con
sus obligaciones corrientes o de corto plazo Razn corriente
71.192.302
utilizando su efectivo y sus activos corrientes. Via Concha y Toro S.A. = = 1,60
44.356.916
Mientras mayor el ndice, se supone una mayor
probabilidad de cumplir con las deudas de corto
plazo. Adems, permite una primera impresin b. Razn cida: se obtiene al dividir el acti-
sobre la suficiencia del capital de trabajo para vo circulante menos los inventarios por el pasivo
circulante.
llevar a cabo las operaciones de la compaa. Si
la razn es suficientemente alta para su rubro, Total activo circulante - inventarios
Razn cida =
presenta una buena imagen y posicin frente a Total pasivo circulante
los intermediarios financieros que le proveen
fondos a corto plazo.
Las dos principales razones de liquidez sta mide la capacidad de la empresa para
son: cumplir las obligaciones de corto plazo a partir
de sus activos ms lquidos. La eliminacin de
a. Razn corriente: se obtiene al dividir el los inventarios se debe a que primero es ne-
activo circulante por el pasivo circulante. cesario venderse para luego cobrarse antes de
ser activos lquidos. Adems, ellos no siempre
Total activo circulante son fcilmente liquidables y es probablemente
Razn corriente =
Total pasivo circulante en los que ocurren ms prdidas en caso de
liquidacin. As se eliminan los inventarios para
sta nos indica el grado en que los dere- limpiar an ms la capacidad real de pago de
chos de los acreedores a corto plazo estn la empresa. Por cierto, hay que tener en cuenta
respaldados por activos que se espera se con- que los valores que se utilizan para calcular esta
viertan en efectivo en un perodo que corres- razn (al igual que la mayora de los dems)
ponda al vencimiento de dichas deudas. Cabe son valores contables, los que pueden llegar a
destacar que esta relacin vara de empresa variar fuertemente frente al valor de mercado de
en empresa. En casos normales, se asume que liquidacin del activo. Tambin hay que conside-
mientras ms alta la razn obtenida, mayor co- rar la calidad de sus cuentas por cobrar y de las
bertura habra contra problemas de liquidez. inversiones (valores negociables) que tenga una
Sin embargo, es importante comentar que este
ndice puede estar distorsionado por influen- 66
La existencia de lneas de crdito aprobadas por los
cias estacionales, inventarios de lento movi- bancos para sobregiros con amortizaciones mensuales han
significado disminuciones en los montos de los activos dispo-
miento, pagos anormales de cuentas por pagar nibles como reservas en una empresa, bajando las necesidades
justo antes de la fecha del balance general, pro- de altas razones de liquidez.
134 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

empresa. Por ltimo, al igual que otras razones, especfica la composicin y realidad de cada una
este ndice implica un enfoque de liquidacin de las cuentas que conforman estos ndices.
(se vendern los activos para pagar los pasivos, lo Adems, debe tenerse presente el momento o
que slo ocurre cuando se liquida la empresa) y coyuntura econmica en que se realiza el anlisis,
no reconoce la naturaleza rotativa de los activos ya que fenmenos tales como la inflacin deben
y pasivos corrientes. ser involucrados para conducir correctamente
En el numerador se restan generalmente los el estudio. En inflacin, una alta posicin de
inventarios, pero puede darse el caso en que los solvencia que descanse en una mayor inversin
inventarios no sean el nico activo circulante en dinero y cuentas por cobrar significa que
ms lento en convertirse en efectivo, por lo que la unidad econmica est perdiendo poder de
tambin sera recomendable restar cualquier compra y que su capital de trabajo puede no ser
activo circulante de lenta recuperacin, ya que suficiente para volver a adquirir los activos que
as mostraramos una razn cida mucho ms necesita para mantener su capacidad de ope-
adecuada y real.67 racin. Por ejemplo, aunque la razn corriente
Hay que tener mucho cuidado al usar las sea 2 y signifique que la empresa tiene con qu
razones de liquidez. Por ejemplo, tener una pagar sus pasivos de corto plazo, si sta mantiene
liquidez de 2 a 1 y decir que muestra una bue- un 60% de su activo corriente en activos que son
na capacidad de pago de corto plazo, es emitir afectados por la inflacin, implica que se est
una opinin arriesgada si no se tiene en cuenta perdiendo poder adquisitivo.
la disponibilidad del activo y la exigibilidad del En la medida en que este indicador sea
pasivo.68 No se puede decir que una situacin de mayor (3, 5, 10) el riesgo de esta situacin au-
2 a 1 es buena cuando la liquidez del activo est menta y podra incluso indicar una mala admi-
por encima de los 60 das, en tanto que la exi- nistracin financiera. Por lo que es necesario
gibilidad del pasivo es en promedio de 30 das. darle cierta importancia al contenido de las
Decir que la liquidez69 de una empresa es 3, 4, 5 cuentas que se estn relacionando, y no quedar
veces, es decir nada. A esta expresin numrica satisfecho slo con el resultado matemtico que
es necesario darle contenido econmico. Por se obtiene en la operacin.
ello, para una interpretacin correcta de estos La prueba cida para las dos empresas se
ndices, se hace necesario estudiar de manera presenta en los siguientes cuadros:

Razn cida Razn cida


46.702.244 - 19.571.159 71.192.302 - 29.285.696
Via San Pedro S.A. = = 0,76 Via Concha y Toro S.A. = = 0,94
35.557.572 44.356.916

Podemos ver que SP presenta una menor


razn corriente que CT y el sector vitivincola
67
El conocimiento detallado de la realidad de cada una (ver anexo 2, cuadro 2). Esta razn era muy
de las cuentas normalmente slo estar disponible para el
analista interno, por lo que se discute aqu para estos fines. baja en el ao 1994, lo cual ratifica nueva-
68
Para quien evala el pasivo de una empresa, una de mente que la empresa tuvo problemas en su
las consideraciones ms importantes a tener en cuenta es la operacin en ese ao. Sin embargo, ha ido en
referente a cundo y cmo se debe cancelar dicho pasivo. Por
ello, cuando se evala la capacidad de pago lo que se nece- aumento. Incluso, a partir del ao 2000 se ha
sita determinar es cundo debe ser cancelada la obligacin mantenido relativamente cerca del nivel de CT
contrada (el tiempo en el cual debe abonarse la deuda) y la y el sector vitivincola.
rigidez exigida en el cumplimiento de dicha fecha.
69
Hay que tener en cuenta en el concepto de liquidez tres
Para CT la razn corriente en los ltimos
variables fundamentales: el tiempo que debe transcurrir para aos ha disminuido respecto al sector vitivin-
que el activo se encuentre disponible en efectivo, la calidad de cola, pero se ha mantenido mayor que la de SP.
los activos que se van a convertir en dinero efectivo y el valor Esto hace pensar que se puede estar ajustando
que se vaya a recuperar como dinero efectivo.
CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 135

ANLISIS DE LIQUIDEZ

Via San Pedro S.A. 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Ratios de liquidez
Razn corriente 0,62 1,20 1,33 1,56 1,05 1,27 1,73 2,01 1,31
Prueba cida 0,25 0,45 0,62 0,71 0,47 0,59 0,89 1,03 0,76

Via Concha y Toro S.A. 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Ratios de liquidez
Razn corriente 5,97 4,72 3,56 2,35 1,92 1,65 1,88 2,00 1,60
Prueba cida 3,90 3,19 2,41 1,38 1,07 1,11 1,12 1,27 0,94

a la tendencia del sector ayudado por un mayor brar, existencias y activos fijos. No es extrao que
endeudamiento de corto plazo. a medida que un negocio expande sus ventas, a
La mayor liquidez en CT, puede llevar a pesar de estar realizando operaciones lucrativas,
pensar que sta tiene una gran cantidad de la compaa presente insuficiencia de efectivo.
inventario. Sin embargo, al analizar la prue- Por lo tanto, a un nivel prctico esto implica
ba cida nos damos cuenta que SP tiene un comparar el nivel de ventas con las inversiones
mayor inventario, disminuyendo su razn realizadas en diversas cuentas de los activos.
corriente ms de un 50% al excluirlas. En A continuacin se muestran algunas relacio-
cambio, en CT esta razn disminuye slo un nes que pertenecen a este grupo:
40%.
Esta razn es baja para SP con respecto a los a. Rotacin de inventario: se obtiene al di-
estndares ocupados, lo que podra ratificar que vidir el costo de los productos vendidos por el
SP tiene ciertos problemas de liquidez. Quizs inventario promedio.
pueda deberse a una baja rotacin de inventario
o excesivos perodos de cobro de cuentas por Rotacin de inventario =
Costo de productos vendidos

cobrar. Nuevamente para SP la prueba cida es Inventario promedio

sumamente baja en el ao 1994, pero ha mejo-


rado en los ltimos aos. Este indicador permite evaluar las polticas
Se debe resaltar que en los aos 1998 y 2002 financieras que la empresa est aplicando en su
la tendencia al alza en los ndices de liquidez operacin. Cuantifica el tiempo que se demora
se rompe para ambas compaas, debido prin- la inversin, hecha en inventarios, en conver-
cipalmente al aumento de la deuda de corto tirse en ventas y permite saber el nmero de
plazo, que se mencion en el anlisis de endeu- veces que esta inversin va al mercado, en un
damiento. ao, y cuntas veces se repone. El analista est
interesado en dos puntos: el tamao absoluto
del inventario y la relacin del inventario con el
9.4. ESTUDIO DE ADMINISTRACIN Y volumen de ventas que l sostiene. Por ejemplo,
EFICIENCIA una disminucin en la rotacin indica que est
aumentando el tamao absoluto del inventario
Tambin son conocidas como razones de activi- en relacin a las ventas. Esto puede ser una se-
dad, las cuales indican cun eficientemente est al de alerta, dado que los fondos pueden estar
utilizando la empresa sus activos y los recursos atados a este inventario ms all del nivel reque-
econmicos de que dispone. Es importante co- rido por el volumen de ventas, el cual puede
nocerlas, ya que la situacin financiera de una estar creciendo o disminuyendo.
empresa depende en gran medida de cmo se Aqu conviene recordar que existen varios
administran sus inversiones en cuentas por co- tipos de inventarios. Si la unidad econmica
136 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

transforma materia prima tendr tres tipos nen al dividir las ventas a crdito netas por 365
de inventario: materia prima, productos en das.
proceso y productos terminados. Si la empresa
se dedica al comercio, existir un solo tipo de Saldo de cuentas por cobrar
Perodo promedio de cobro =
Ventas a crdito * 1.19
inventario denominado, contablemente, como
365
mercaderas.
Las diferencias entre inventarios, entre Mide el tiempo que toma en cobrar el
compaas e industrias, son tan grandes que no dinero desde el momento en que se efecta
permiten una definicin general de lo que es la venta hasta el momento en que se cobra el
una buena rotacin de inventarios. Por ejem- efectivo a los clientes. Adems, indica la efi-
plo, una empresa que vende comida rpida ciencia de la empresa para cobrar sus ventas
habr de tener una rotacin mayor que una y refleja la poltica de crdito de la empresa
empresa que vende muebles o joyas. De igual con respecto a su industria. Un perodo de
forma, el departamento de alimentos de un cobranza sustancialmente ms largo que cual-
supermercado debe tener una rotacin mayor quiera del estndar ocupado de comparacin
que el departamento de jabones y detergentes. puede indicar problemas en la administracin
Sin embargo, para cada empresa o cada depar- de crditos, lo que implica un incremento del
tamento de la misma hay un promedio razo- capital atado a este activo. Por otro lado, un
nable de rotacin. Una rotacin menor a esta perodo de cobranza significativamente ms
tasa podra significar que el inventario no se ha corto que lo normal puede indicar que se estn
administrado de forma correcta. Finalmente, perdiendo ventas lucrativas de aquellos clientes
vale la pena mencionar que dado que interesa que son ms lentos en pagar.
determinar tambin la capacidad que tienen Como conclusin a lo dicho en el prrafo
estos inventarios para convertirse en ventas, se anterior, se espera que el saldo en cuentas por
hace necesario comprobar que las existencias cobrar no supere el volumen de ventas, pues
mantienen su valor de mercado; que no sean esta prctica significar una congelacin total
obsoletas, ni estn deterioradas. La rotacin de de fondos en este tipo de activo, con lo cual se
inventario para las dos empresas bajo estudio le estara restando a la empresa capacidad de
del ao 2002 se calcula a continuacin: pago y existira prdida de poder adquisitivo.
Se espera que el saldo de cuentas por cobrar
Rotacin de inventario rote razonablemente, de tal manera que no
47.470.512
Via San Pedro S.A. = = 2,4 implique costos financieros muy altos, pero
(19.875.007 + 19.571.159)
2
que permita usar el crdito como estrategia
de ventas.
Adems, para evaluar adecuadamente la
Rotacin de inventario inversin en cuentas por cobrar, el indicador
72.100.372
Via Concha y Toro S.A. = = 2,5 usado debe complementarse con otras infor-
(29.118.876 + 29.285.696)
2 maciones, tales como: tipo de cliente que se
tiene, morosidad, nivel de inflacin, descom-
b. Perodo promedio de cobro: se obtiene poner su cartera por fechas de vencimiento y
al dividir el saldo de cuentas por cobrar por las tener en cuenta la estacionalidad en las ventas
ventas diarias a crdito (hay que agregarles el porque produce un sesgo sobre estos indica-
IvA). Las ventas netas diarias a crdito70 se obtie- dores, ya que los saldos de cuentas por cobrar
pueden no reflejar la situacin tpica cuando
70
Se trabaja con el supuesto de que todas las ventas son las ventas son estacionales. El perodo prome-
hechas a crdito, debido a que no conocemos los datos es- dio de cobranza para los datos del ao 2002
pecficos de cuntas ventas fueron a crdito, al ser analista para las dos empresas bajo estudio se detalla a
externo. Adems, la enorme mayora de las empresas vende
al crdito la casi totalidad de sus productos. continuacin:
CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 137

fuente de fondos. Si es ms largo, puede impli-


Perodo promedio de cobro
Via San Pedro S.A. =
23.193.837
= 99
car que la empresa est atrasada con sus deudas
72.026.321 * 1,19 y est usando esta fuente de fondos ms all de
365 los lmites normales del comercio.
Las personas ajenas a la empresa rara vez
Perodo promedio de cobro
Via Concha y Toro S.A. =
33.517.414
= 98
pueden acceder al monto de las adquisicio-
104.992.802 * 1,19 nes. Consecuentemente, el analista tiene que
365 aproximar la cifra. En empresas de minoristas
c. Perodo promedio de pago: se obtiene al es fcil conocer esta cifra, ya que el valor de
dividir el saldo de las cuentas por pagar por las las existencias y el costo de los bienes vendidos
adquisiciones diarias ms IvA.71 es el precio pagado a los proveedores por lo
bienes. Por lo tanto, las compras externas de
Perodo promedio de pago =
Saldo de cuentas por pagar un minorista son iguales a su cifra de costo de
Adquisiciones * 1.19 los bienes vendidos ajustado a los cambios de
365 inventario. Pero en empresas que se dedican
a la produccin, el estimar las adquisiciones
Mide el tiempo que toma en pagar el dinero externas no es tarea fcil. El costo de los bienes
desde el momento en que se compra a los pro- vendidos incluye trabajo directo, materias pri-
veedores hasta el momento en que se paga el mas y algunos costos de produccin indirectos.
efectivo a nuestros proveedores. Si est disponible la porcin de materias pri-
Si el promedio diario de cuentas por pa- mas del costo de bienes vendidos y los inventa-
gar de la empresa est aumentando, puede rios, stos pueden ser usados para calcular una
significar que el crdito comercial est sien- aproximacin de las adquisiciones de materias
do crecientemente utilizado como fuente de primas, la que en la mayora de los casos repre-
fondos. Si el perodo de cuentas por pagar senta el nivel mnimo de adquisicin.
es menor que el promedio normal de la in- A continuacin se presenta el clculo del
dustria, puede indicar que la administracin perodo promedio de pago de la via San Pedro
no est usando en su mxima capacidad esta S.A. y via Concha y Toro S.A. para el ao 2002:

10.536.320
Perodo promedio de pago Via San Pedro S.A. = = 68
((47.670.512 + (19.571.159 19.875.0.07)) * 1,19
365

11.571.260
Perodo promedio de pago Via Concha y Toro S.A. = = 49
((72.100.372 + (29.285.696 29.118.876)) * 1,.19
365

d. Rotacin de activos totales: se obtiene al totales para generar ventas, o sea, cuntas veces
dividir las ventas anuales por los activos totales. puede colocar entre sus clientes un valor igual
a la inversin que se ha realizado en la empre-
Ventas anuales sa. Altas tasas de rotacin sugieren un manejo
Rotacin de activos =
Activo total eficiente de activos. Los datos de la rotacin de
activos totales para las empresas y ao analiza-
Indica que tan eficientemente est utilizan- dos es como sigue:
do la administracin su inversin en activos
71
Una forma alternativa directa de calcular las adqui- Rotacin de activos
72.026.321
siciones en el ao, cuando no conocemos el dato exacto, es Via San Pedro S.A. = = 0,6
sumar el costo de los productos vendidos ms las variaciones 119.682.569
de inventarios (inventario final menos el inventario inicial).
138 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

dos. El objetivo de la administracin del inven-


Rotacin de activos
Via Concha y Toro S.A. =
104.992.802
= 0,5 tario es proveer los inventarios requeridos para
192.586.667 sostener las operaciones a un mnimo costo, ya
que la tenencia excesiva de stos puede arrui-
e. Ciclo neto financiero (CNF): se define nar a una compaa, dados los altos costos de
como el tiempo que transcurre desde el desem- tenencia y mantencin de inventarios. Por otra
bolso de dinero por la adquisicin de materias parte, la escasez de inventarios conduce a inte-
primas o su compra al crdito, hasta el momen- rrupciones en la lnea de produccin y prdida
to en que recibe el efectivo, producto de las ven- de clientes, lo que se traduce en una reduccin
tas o hasta efectuar el pago de las mercaderas de las ventas.
a crdito, es decir, se estudia el perodo neto 3. Perodo de conversin de cuentas por
operacional que debe financiar la empresa.72 Se cobrar: dado por el saldo de las cuentas por
obtiene de la siguiente forma:73 cobrar dividida por las ventas diarias a crdito,

Ciclo neto financiero Disponible Inventario Cuentas x cobrar Cuentas x pagar


(CNF) =
Costo de venta + Costo de venta + Ventas a crdito x 1,19 - Compras a crdito x 1,19
365 365 365 365

Esta frmula est dividida en cuatro com- nos indica el perodo de tiempo requerido para
ponentes como se puede observar, los cuales se convertir las cuentas por cobrar de una firma en
detallan a continuacin: efectivo. Al relajar la poltica crediticia, ya sea
1. Perodo de tenencia de efectivo: ste es el extendiendo el perodo del crdito y/o flexibi-
primer componente (disponible dividido por el lizando los estndares de crdito, normalmente
costo de venta diario), y es el tiempo promedio aumentan las ventas, como tambin los costos
que permanece el saldo de efectivo como tal. debido a que la mayor produccin de bienes re-
La extensin de ste depender de las transac- quiere de ms mano de obra y mayor cantidad
ciones que tenga la firma y de los saldos com- de materiales, con lo que incrementa tambin
pensatorios, precautorios y especulativos dados el costo de tenencia de inventario. A esto se
por las caractersticas de la firma, as como de la suma un aumento en los clientes morosos y en
aversin al riesgo de sus administradores. los gastos de monitoreo.
2. Perodo de conversin de inventarios: 4. Perodo diferido de cuentas por pagar: se
est dado por el inventario final dividido por el obtiene al dividir el saldo de las cuentas por pagar
costo de venta diario, y nos indica el perodo de por las compras diarias a crdito.74 Indica el pero-
tiempo promedio requerido para convertir ma- do de tiempo promedio que transcurre entre la
terias primas en bienes terminados y luego en adquisicin de los recursos productivos (materia
ventas. Dado que el inventario se agrupa bajo prima y mano de obra) y el pago a los mismos.
tres clasificaciones (materias primas, trabajo La suma de los tres primeros constituye el ci-
en proceso y productos terminados), algunos clo bruto financiero. Al restarle a los anteriores
autores subdividen el perodo de inventario en el perodo de cuentas por pagar, obtenemos el
tres: perodo de inventario de materia prima, ciclo neto financiero.
perodo de inventario de productos en proceso Este indicador muestra la eficiencia de la ad-
y perodo de inventario de productos termina- ministracin del capital de trabajo de una empre-
sa, para el cual se requiere de constantes tomas
72
En el anexo 4 se muestran dos estudios chilenos re-
ferentes al CNF.
73
La frmula e informacin de esta razn fue extrada 74
Las compras a crdito durante el ao se obtienen de
de Bravo, F., Bravo, C. y Guerrero, v. (1992): Ciclo neto de sumar al costo de los productos vendidos las variaciones de
comercializacin: administracin del capital de trabajo; Con- inventario (inventario final menos el inventario inicial), si se
tabilidad: Teora y prctica, N 27, pgs. 21-34. trata de un analista externo.
CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 139

de decisiones y mucha atencin de los admi- del Estado de Resultados (ventas, costo de ven-
nistradores financieros, considerando slo los tas), se debe tener en cuenta la deficiencia de
flujos propios del giro financiero, no incluyen- las cifras que provienen de un estado esttico,
do aquellos flujos complementarios obtenidos, como es el Balance General, que muestra va-
por ejemplo, mediante emisin de acciones, ni lores a una fecha dada y no el acumulado de
tampoco aquellos desembolsos por concepto de un perodo de tiempo, como s lo son las cifras
pago de intereses y dividendos, adquisicin de del Estado de Resultados (las ventas o el costo
activos fijos, etc. de ventas). Esta situacin puede provocar dis-
A travs de este indicador los accionistas, torsiones en los resultados obtenidos, ya que
acreedores financieros y propios administra- la cifra del balance general (sea una cuenta
dores pueden conocer en forma ms precisa por cobrar o inventario) puede no reflejar el
la liquidez de una empresa, es decir, la capa- comportamiento de los saldos respectivos a lo
cidad de pago de las obligaciones financieras largo del ao. De ah que se proponga calcular
de corto plazo. saldos promedio ((inicial + final) /2) para las
Aunque su clculo est basado en cifras con- cifras que vienen del balance general, tratando
tables, incorpora el flujo de caja, otorgndole de eliminar este sesgo. Lo vlido sera calcular
un carcter ms dinmico al anlisis financiero. el promedio anual con base en saldos mensuales
En este sentido el CNF considera el grado de de estas cuentas del balance, con el fin de ofre-
sincronizacin de las entradas y salidas de caja y cer un resultado ms aproximado a la realidad
la variabilidad o predictibilidad que ellas pueden de la operacin.
tener, reflejando tanto el tiempo que tardan los Se puede ver que la rotacin de inventario
activos en convertirse en efectivo como las con- para SP ha ido incrementando, lo que significa
diciones de crdito que le den a la firma. que la empresa est aumentado los volmenes
El estudio del CNF total y sus componentes de ventas. Esta rotacin es menor a la de CT
nos permite tomar ciertas decisiones referentes en los primeros aos, pero desde 1999 hacia
a polticas de crdito, administracin del inven- adelante ha alcanzado los niveles de CT, lo que
tario, o del disponible y a poltica de financia- refleja un mejoramiento en su capacidad de
miento. generar ventas.
El clculo de esta razn para las empresas SP presenta un perodo de cobro ms bajo
bajo estudio es: que CT, lo que se puede deber a una polti-

Ciclo neto
financiero
Via San 3.440.245 19.571.159 23.193.837 10.536.320
= + + = 207,19
Pedro S.A. 47.470.512 47.470.512 72.026.321 x 1,19 47.470.512 + (19.571.159 19.875.007) x 1,19
365 365 365 365

Ciclo neto
financiero
Via Concha 1.538.546 29.285.636 33.517.414 10.536.320
= + + = 204,8
y Toro S.A. 72.100.372 72.100.372 104.992.802 x 1,19 72.100.372 + (29.285.636 29.118.876) x 1,19
365 365 365 365

Observaciones para el uso de las razones ca de crditos ms restrictiva de SP, pero ha ido
de eficiencia aumentando a medida que pasan los aos. Esto
puede deberse a que la empresa necesita un pe-
Cuando se relacionan rubros del activo (cuentas rodo de cobro ms rpido para poder generar
por cobrar, inventarios) con rubros del estado liquidez. Adems, el perodo de cobro ms am-
140 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

plio para CT se puede deber al mayor volumen al desempeo de la empresa, puesto que refle-
de exportaciones de esta compaa. jan la influencia combinada de las razones de
Respecto al perodo promedio de pago de rendimiento y riesgo. Por lo mismo, este tipo
SP es mayor al de CT, lo que puede significar de razones es de gran utilidad para los compra-
que necesita un perodo mayor para poder dores y vendedores de acciones comunes que
generar la liquidez suficiente para pagar sus necesitan relaciones de los valores de mercado
compromisos y/o simplemente tiene buenas a utilidades y dividendos. A continuacin expli-
relaciones o una mejor capacidad negociadora caremos algunas de las razones que pertenecen
con los proveedores. a este grupo:
La rotacin de activos de SP en los ltimos
aos ha aumentado, incluso superando a CT, lo a. Utilidad por accin (U.P.A.): se obtiene
que demuestra que la empresa est haciendo un al dividir la utilidad neta menos los dividendos
mejor uso de sus activos. Esto ya haba quedado preferentes por el nmero de acciones comunes
demostrado en el anlisis de rentabilidad, en que promedio en circulacin.
su ROI haba aumentado a travs de los aos.

ANLISIS DE ADMINISTRACIN Y EFICIENCIA

Via San Pedro S.A. 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Razones de eficiencia
Rotacin de Inventario 1,4 1,6 1,9 2,0 2,0 1,9 2,0 2,3 2,4
Perodo promedio de cobro 78 64 62 60 77 73 83 64 99
Perodo promedio de pago 40,5 114,6 58,5 99,0 61,0 97,2 49,9 75,6 67,6
Rotacin de activos 0,64 0,51 0,59 0,59 0,56 0,56 0,57 0,66 0,60
Ciclo financiero 179,51 225,12 238,69 261,58 243,71 275,15 212,22 216,12 207,19

Via Concha y Toro S.A. 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Razones de eficiencia
Rotacin de inventario 1,9 2,1 2,6 2,6 2,5 2,2 2,1 2,2 2,5
Perodo promedio de cobro 119,6 106,9 117,9 127,9 119,4 204,1 135,4 136,6 97,9
Perodo promedio de pago 38,3 43,1 43,3 44,2 40,3 47,4 44,5 41,8 49,3
Rotacin de activos 0,4 0,5 0,6 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5
Ciclo financiero 337,3 266,3 241,0 272,5 257,5 337,4 293,3 258,5 204,8

El CNF de CT es generalmente superior a Utilidad neta - dividendos preferentes


Utilidad por accin =
SP, supuestamente debido a la mayor impor- Acciones comunes promedio en circulacin
tancia de las exportaciones de CT, que debie-
ran aumentar sus perodos de conversin de Mide el beneficio econmico por cada
cuentas por cobrar. En el ao 2002 se nota un accin, y es til como base para predecir las
emparejamiento de la duracin del ciclo para utilidades futuras de la empresa. El monto de
ambas compaas, porque disminuye el perodo utilidades por accin que una empresa puede
promedio de cobro de CT. reportar vara segn la complejidad de su es-
tructura de capital y si su clculo de ingreso
9.5. INDICADORES DE MERCADO neto involucra temes extraordinarios. La
ganancia previa a temes extraordinarios es la
Tambin son conocidos como razones de va- cifra de utilidad usada por muchos analistas
luacin y son las medidas ms amplias respecto para registrar las utilidades por accin, ya que
CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 141

se piensa que esta cifra es la que mejor repre- Esta relacin Precio/Utilidad es muy em-
senta el flujo continuo de ingresos. pleada en los anlisis de mercado, ya que una
El trmino utilidad por accin slo debera alta relacin por sobre el promedio del mer-
ser usado en aquellos casos donde la estructura cado seala que la accin es muy preferida
de capital de la empresa es tal que no existen por los inversionistas, lo que la lleva a subir
valores convertibles, opciones, garantas u otros su precio. A su vez, una baja Precio/Utilidad
acuerdos potencialmente dilutivos que provean seala que los inversionistas pagan pocas veces
emisiones imprevistas de acciones comunes. Una su utilidad, porque creen que sta no subir
solucin a esto sera presentar dos tipos de utili- mucho en el futuro. En verdad no aparecen por
dades por accin: uno, utilidades primarias por escrito las expectativas de utilidad futura que el
accin; el otro, utilidades totalmente diluidas por inversionista tiene y que lleva a que la relacin
accin. Las utilidades primarias por accin es el Precio/Utilidad real esperada sea menor que
monto de utilidades atribuibles a cada ttulo de la publicada. Se han realizado varios estudios
acciones comunes en circulacin, incluyendo sobre el uso de esta razn como gua para in-
valores equivalentes a acciones comunes, tales vertir en acciones. Los estudios de B. Basu en
como acciones preferenciales convertibles con Estados Unidos (1977) y F. Bravo y R. Riveros
una tasa de dividendos relativamente baja de en Chile (1999), ver anexo 5, demuestran que
emisin. Las utilidades totalmente diluidas por no siempre el mercado tiene la razn al preferir
accin es el monto de utilidades corrientes por acciones de alta razn Precio/Utilidad. Tam-
accin, reflejando la mxima dilucin que resul- bin en el anexo 4 se resume la publicacin
tara de conversiones (bonos convertibles y op- de Jos Manuel Silva, Gerente de Estudios de
ciones), ejercicios y otras emisiones imprevistas Larran vial, que confronta las teoras de value
que individualmente, en el futuro, puedan dis- vs. Growth, referidas precisamente a la menor
relacin Precio/Utilidad (value) y a la mayor
minuir las utilidades por accin y puedan tener
relacin Precio/Utilidad (growth).
un efecto dilutivo en el agregado.
Este indicador aumentar a medida que
A continuacin se presenta la utilidad por
los inversionistas piensen que mayor sea la tasa
accin de las dos empresas para el ao 2002:
esperada de pagos de dividendos y la tasa de
crecimiento de utilidades. Pero hay que tener
Utilidad por accin
Via San Pedro S.A. = 8.022.820 = 0,37
cuidado al usar esta razn, ya que presenta
(21.636.339.719 + 21.636.339.719) varias limitaciones.75 Entre las que podemos
2
mencionar estn:

Utilidad por accin


Es una relacin esttica, pues toma en
Via Concha cuenta los precios actuales y utilidades del pe-
16.312.013
y Toro S.A. =
(719.170.735 + 719.170.735)
= 22,68 rodo inmediatamente anterior.
2 Supone que las ganancias sern constantes
en el tiempo y que, por lo tanto, las utilidades
pasadas y el riesgo vuelven a reproducirse en el
b. Razn Precio/Utilidad: se obtiene al futuro.
dividir el precio actual de mercado de la accin Considera la utilidad en trminos conta-
por la utilidad de la accin del ao. bles, lo que no muestra la verdadera situacin
de la empresa.
Razn Precio / Utilidad = Precio mercado de la accin Un aumento en esta razn no avalado por
Utilidad por accin un crecimiento real de los flujos de caja, signifi-
ca que la accin est sobrevalorada.
Muestra la cantidad de unidades monetarias
que los inversores pagarn por cada unidad mo- 75
Fuente: Limitaciones de la razn Precio/Utilidad;
netaria de utilidad contable actual. La Estrategia, 17 de julio de 1995.
142 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

Unas opciones que pueden contrarrestar Indica el porcentaje de ingreso neto pagado
sus limitantes es utilizar la utilidad proyectada, en dividendos en efectivo. La importancia de
utilizar la utilidad econmica, es decir, los flujos sta radica en que los inversionistas potenciales
de caja relacionados propiamente con la opera- compran acciones no slo por la tasa actual de
cin, ya que permiten de esta forma visualizar la pago de dividendos, sino por la tasa futura de
real disponibilidad de los recursos. crecimiento. El crecimiento se deber en parte
por la reinversin de los fondos de las opera-
Se presenta a continuacin la razn Pre-
ciones.
cio/Utilidad, a pesar de sus limitantes, para el
En Chile es obligatorio distribuir como di-
ao 2002 de las sociedades annimas via San
videndo en efectivo el 30% de la utilidad como
Pedro S.A. y via Concha y Toro S.A.:
una forma de aumentar el inters por poseer
acciones. Sin embargo, se exceptan de esta
Razn Precio / Utilidad
Via San Pedro S.A. =
7,6
= 20,50
obligacin cualquier pago de dividendos me-
0,37 nor al 30% de dividendos, cuando la junta de
accionistas por mayora del 78% de los votos
presentes, as lo acuerde.
Razn Precio / Utilidad En los siguientes cuadros se exponen la
494
Via Concha y Toro S.A. = = 21,78
22,68 razn Dividendo/Utilidad de las dos empresas
analizadas para el ao 2002:
c. Rentabilidad del dividendo: se obtiene
al dividir los dividendos por accin anuales en
efectivo por el precio de mercado de la accin Razn Dividendo / Utilidad
0,09022
a fin de ao (precio de cierre). Via San Pedro S.A. =
0,37
= 0,24

Rentabilidad
Dividendos por accin anuales en efectivo Razn Dividendo / Utilidad
del dividendo = 7,56
Precio mercado de la accin Via Concha y Toro S.A. = = 0,33
22,68

Indica la rentabilidad en efectivo que en-


tregaron las acciones y es muy importante para
En los cuadros se observa que SP presenta
aquellos accionistas que son rentistas y viven de
una utilidad por accin en constante aumen-
los dividendos. La rentabilidad del dividendo se
to, principalmente en los ltimos 4 aos. Esto
muestra en los siguientes cuadros para ambas
debido a las mayores utilidades que registra
vias:
en los ltimos aos, lo que sigue demostran-
do su buena administracin y la maduracin
Rentabilidad del dividendo
0.09022 de las inversiones que ha realizado en es-
Via San Pedro S.A. = = 0,01
7,6 tos aos. En 1994 y 1995 su rentabilidad es
negativa, por lo expuesto ya en los anlisis
anteriores.
Rentabilidad del dividendo
7,56 La utilidad por accin para CT tambin
Via Concha y Toro S.A. = = 0,02
494 ha ido en aumento, lo que demuestra una
gran capacidad de generar utilidades para sus
d. Razn Dividendo/Utilidad: se obtiene al accionistas. sta es mayor a la de SP, porque
dividir los dividendos por accin en efectivo por presenta menor cantidad de acciones en cir-
las utilidades por accin. culacin.
La relacin Precio/Utilidad de SP ha ido
Razn Dividendo / Utilidad =
Dividendos por accin en efectivo mejorando paulatinamente hasta prcticamente
Utilidades por accin igualar a CT en el ao 2002, salvo en 1996. CT,
CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 143

ANLISIS DE INDICADORES DE MERCADO

Via San Pedro S.A. 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Indicadores de mercado
Utilidad por accin -0,48 -0,21 0,03 0,16 0,17 0,26 0,23 0,41 0,37
Precio / Utilidad -6,13 -12,43 105,66 17,93 15,48 15,29 21,18 16,79 20,50
Rentabilidad del dividendo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,01 0,01 0,01
Razn Dividendo / Utilidad 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,30 0,14 0,24

Via Concha y Toro S.A. 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Indicadores de mercado
Utilidad por accin 3,79 4,36 9,05 11,55 14,04 16,01 18,11 18,95 22,68
Precio / Utilidad 36,95 32,12 20,87 17,75 17,66 26,24 24,30 24,81 21,78
Rentabilidad del dividendo 0,03 0,03 0,02 0,02 0,02 0,01 0,02 0,02 0,02
Razn Dividendo / Utilidad 1,06 0,92 0,44 0,36 0,33 0,35 0,36 0,39 0,33

en todo caso, ha sido mejor considerada por el estados financieros para influir en sus resulta-
mercado en este indicador por ser una compa- dos, como se seal en el captulo de anlisis
a ms estable. contable.
A partir del ao 2000 SP comenz nueva- 3. La comparacin entre empresas puede
mente a repartir dividendos (suspendidos desde ser desorientadora debido a las diferencias en
el ao 1994), lo que es una buena seal de que las prcticas contables en reas tales como la de-
la empresa ya termin su fuerte esfuerzo de ca- preciacin, reconocimiento de ingresos y activos
pitalizacin, manteniendo en esos tres aos una intangibles. Por este motivo a menudo los analis-
rentabilidad de dividendos para los accionistas tas colocan a las firmas sobre una base contable
constante. comparable antes de hacer confrontaciones.
Con respecto a los dividendos, CT muestra 4. Distintos analistas usan diferentes defini-
una mayor rentabilidad en dividendos y entrega ciones de razones comunes. Es frecuente que
un mayor porcentaje de sus utilidades en divi- los informes de dos analistas que incluyen las
dendos a sus accionistas que SP. mismas razones para una empresa especfica
arrojen resultados diferentes.
5. En caso de llevar contabilidades en
9.6. LIMITACIONES O ADvERTENCIAS moneda extranjera, un cambio en el valor de
DEL ANLISIS DE RAZONES la moneda extranjera puede distorsionar la
comparabilidad para diferentes perodos de
Como se mencion anteriormente el anlisis fi- tiempo.
nanciero es una herramienta excepcionalmente 6. Hay que tener en cuenta que el an-
til. Algunas de estas limitaciones son: lisis sobre la base de estados financieros an-
1. ste trabaja slo con informacin cuan- teriores nos entregar valores histricos, de
titativa. No se fija en factores cualitativos, tales tal forma que el analista que se interese por
como valores ticos de administracin o la mo- el desempeo futuro de la empresa deber
ral de los trabajadores. tener en cuenta que sus clculos muestran
2. La gerencia puede emprender algunas el accionar histrico de la compaa y no el
acciones de corto plazo antes de la fecha de los futuro.
ANEXO N 1

144
I. BALANCES GENERALES SIMPLIFICADOS E INFORMACIN DE MERCADO DE VIA SAN PEDRO S.A.
Y VIA CONCHA Y TORO S.A., MONTOS DE CADA AO

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS


CUADRO N 1
Balance general simplificado de Via San Pedro S.A. (en miles de pesos)

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
ACTIVOS
Activo circulante
Disponible1 485.761 417.333 618.687 1.501.194 962.734 332.447 4.850.043 784.689 6.136.509 3.440.245
Cuentas por cobrar2 2.528.799 3.227.336 2.697.023 3.273.267 4.759.162 8.591.571 10.081.802 13.441.351 14.103.748 23.193.837
Existencias (neto) 9.735.024 5.319.874 5.849.357 5.562.150 10.406.341 13.710.656 18.555.122 17.406.240 19.875.007 19.571.159
Otros activos circulantes3 416.753 108.051 177.832 40.369 2.942.402 2.026.928 819.917 4.204.556 541.621 497.003
Total activo circulante 13.166.337 9.072.594 9.342.899 10.376.980 19.070.639 24.661.602 34.306.884 35.875.961 40.656.885 46.702.244

Activos fijos netos 7.442.550 8.308.714 13.149.160 14.118.107 18.466.758 32.373.845 37.703.490 43.389.769 48.215.320 47.390.331

Otros activos 2.696.505 2.575.329 2.834.096 3.045.533 3.278.793 3.580.555 3.602.864 8.731.359 13.238.941 25.589.994

Total activos 23.305.392 19.956.637 25.326.155 27.540.620 40.816.190 60.616.002 75.613.238 87.997.089 102.111.146 119.682.569

PASIVOS
Pasivo circulante
Obligaciones de corto plazo4 10.335.958 11.642.545 4.074.495 4.807.995 5.909.769 13.560.048 16.675.086 12.137.552 4.287.902 19.732.992
Cuentas por pagar5 1.504.557 1.947.844 3.152.133 2.115.361 3.690.606 4.133.680 8.364.449 6.101.767 10.068.190 10.536.320
Otros pasivos circulantes6 839.183 1.152.465 538.840 860.294 2.607.215 5.830.677 1.874.356 2.471.526 5.886.521 5.288.260
Total pasivo circulante 12.679.698 14.742.854 7.765.468 7.783.650 12.207.590 23.524.405 26.913.891 20.710.845 20.242.613 35.557.572

Pasivos largo plazo 2.140.571 149.206 5.688.756 6.797.615 4.944.852 9.996.432 4.398.155 7.785.333 6.616.708 4.779.478

Total pasivos 14.820.269 14.892.060 13.454.224 14.581.265 17.152.442 33.520.837 31.312.046 28.496.178 26.859.321 40.337.050

Patrimonio 8.845.123 5.064.577 11.871.931 12.959.355 23.663.748 27.095.165 44.301.192 59.500.911 75.251.825 79.345.519
Total pasivos
y patrimonio 23.305.392 19.956.637 25.326.155 27.540.620 40.816.190 60.616.002 75.613.238 87.997.089 102.111.146 119.682.569

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros.

1
Disponible = Caja, valores negociables y depsitos a plazo.
2
Cuentas por cobrar = Deudores por venta, documentos por cobrar, deudores varios y documentos y cuentas por cobrar en empresas relacionadas.
3
Otros activos circulares = Impuestos por recuperar, gastos pagados por anticipado, impuestos diferidos u otros activos circulantes.
4
Obligaciones de corto plazo = Obligaciones con bancos e instituciones financieras a corto plazo, obligaciones con bancos e instituciones financieras de largo plazo - porcin corto plazo,
obligaciones con el pblico-porcin corto plazo (bonos), obligaciones de largo plazo con vencimiento dentro de un ao y dividendos por pagar.
5
Cuentas por pagar = Cuentas por pagar, documentos por pagar, acreedores varios y documentos y cuentas por pagar en empresas relacionadas.
6
Otros pasivos circulantes = Provisiones, retenciones, impuestos a la renta, ingresos percibidos por adelantado e impuestos diferidos y otros pasivos circulantes.
CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 145

CUADRO N 2

Informacin de mercado de Via San Pedro S.A. (en pesos)


1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Precio inicial 3,49 1,6 2,97 2,55 2,8 2,9 2,72 4,09 4,9 7

Precio final 1,65 2,95 2,55 2,7 2,9 2,65 4 4,86 6,9 7,6

Dividendos 0,06929 0 0 0 0 0 0 0,0694 0,05672 0,09022

Nmero
de acciones 8.667.622.732 8.677.612.732 11.891.543.373 11.891.543.373 14.104.876.707 14.104.876.707 18.336.339.719 20.424.470.721 21.636.339.719 21.636.339.719

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago.

CUADRO N 3

Balance General de Via Concha y Toro S.A. (en miles de pesos)

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

ACTIVOS

Activo circulante

Disponible 852.384 1.869.486 2.362.005 1.524.608 926.861 212.554 487.774 1.952.374 1.583.317 1.538.546

Cuentas por cobrar 6.997.325 10.293.886 11.131.513 16.318.772 23.035.712 28.616.653 51.542.187 37.745.131 42.417.827 33.517.414

Existencias (neto) 9.613.236 11.729.399 11.006.527 11.850.223 18.212.984 25.418.075 27.307.677 31.371.636 29.118.876 29.285.696

Otros activos circulantes 1.377.640 9.940.217 9.615.730 6.987.976 2.132.713 3.623.066 4.626.990 6.183.996 6.434.603 6.850.646

Total activo circulante 18.840.585 33.832.988 34.115.775 36.681.579 44.308.270 57.870.348 83.964.628 77.253.137 79.554.623 71.192.302

Activos fijos netos 18.999.723 23.455.984 29.304.020 35.005.520 42.948.668 50.034.217 61.551.606 70.767.577 79.009.232 80.063.072

Otros activos 4.930.544 1.674.928 2.091.193 3.159.509 6.045.662 9.465.637 10.188.127 20.617.213 25.715.851 41.331.293

Total activos 40.770.852 58.963.900 65.510.988 74.846.608 93.302.600 117.370.202 155.704.361 168.637.927 184.279.706 192.586.667

PASIVOS

Pasivo circulante

Obligaciones de corto plazo 11.596.019 1.175.001 420.777 1.348.387 7.949.339 16.537.058 23.191.755 23.420.777 20.392.645 21.432.100

Cuentas por pagar 3.636.005 2.226.226 3.444.467 4.086.140 4.787.421 6.322.799 8.534.946 8.380.272 9.473.038 11.571.260

Otros pasivos circulantes 726.944 2.269.994 3.369.943 4.871.755 6.147.193 7.345.546 19.280.735 9.230.866 9.937.996 11.315.166

Total pasivo circulante 15.958.968 5.671.221 7.235.187 10.306.282 18.883.953 30.205.403 51.007.436 41.031.915 39.805.466 44.356.916

Pasivos largo plazo 2.985.938 3.281.821 3.349.134 3.143.338 3.985.557 7.091.434 15.053.047 25.583.583 27.948.286 20.638.907

Total pasivos 18.944.906 8.953.042 10.584.321 13.449.620 22.869.510 37.296.837 66.060.483 66.615.498 67.753.752 64.995.823

Patrimonio 23.825.946 50.010.858 54.926.667 61.396.988 70.433.090 80.073.365 89.643.878 102.022.429 116.525.954 127.590.844

Total pasivos y patrimonio 40.770.852 58.963.900 65.510.988 74.846.608 93.302.600 117.370.202 155.704.361 168.637.927 184.279.706 192.586.667

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros.


146 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

CUADRO N 4

Informacin de mercado de Via Concha y Toro S.A. (en pesos)


1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Precio inicial 160 176 140 140 191 210 241,5 420 443 470

Precio final 175 140 140 189 205 248 420 440 470 494

Dividendos por accin 3,5 4 4 4 4,2 4,7 5,6 6,6 7,44 7,56

Nmero de acciones 557.922.000 715.301.000 719.170.735 719.170.735 719.170.735 719.170.735 719.170.735 719.170.735 719.170.735 719.170.735

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago.

II. ESTADO DE RESULTADOS DE vIA SAN PEDRO S.A. Y vIA CONCHA


Y TORO S.A., MONTOS DE CADA AO

CUADRO N 1

Estado de Resultados de Via San Pedro S.A. (en miles de pesos)


1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Ingresos de explotacin 12.956.235 12.723.301 13.000.961 16.271.207 24.208.537 34.096.004 42.532.614 49.806.094 67.158.758 72.026.321

Costos de explotacin -9.393.310 -10.329.907 -8.966.110 -10.800.510 -16.282.305 -24.099.104 -31.227.350 -36.363.045 -43.323.251 -47.470.512

Margen de explotacin 3.562.925 2.393.394 4.034.851 5.470.697 7.926.232 9.996.900 11.305.264 13.443.049 23.835.507 24.555.809

Gastos de administracin y ventas -4.174.634 -5.284.860 -5.916.561 -4.613.345 -5.538.032 -6.663.878 -6.726.806 -8.048.916 -13.661.384 -16.086.240

Resultado de explotacin -611.709 -2.891.466 -1.881.710 857.352 2.388.200 3.333.022 4.578.458 5.394.133 10.174.123 8.469.569

Ingresos financieros 25.510 30.905 102.752 144.668 184.701 107.978 174.567 268.633 249.347 88.275

Gastos financieros -887.926 -1.260.503 -956.440 -1.096.296 -1.044.434 -1.499.262 -1.497.296 -1.730.379 -1.097.584 -769.669

Otros ingresos fuera de la explotacin 252.565 440.992 456.050 408.315 632.779 1.031.231 1.087.059 1.329.330 1.418.185 1.912.929

Otros egresos fuera de la explotacin -189.481 -703.798 -30.529 -100.077 -283.960 -177.387 -62.790 -251.612 -318.631 -79.029

Correccin monetaria -384.534 208.149 199.803 89.915 225.271 -372.855 -29.327 -383.187 -505.142 -288.642

Resultado fuera de explotacin 1.183.866 -1.284.255 -228.364 -553.475 -285.643 -910.295 -327.787 -767.215 -253.825 863.864

Resultado antes de Impuesto a la Renta -1.795.575 -4.175.721 -2.110.074 303.877 2.102.557 2.422.727 4.250.671 4.626.918 9.920.298 9.333.433

Impuesto a la Renta 0 0 0 0 0 -8.851 -7.572 -179.554 -1.279.863 -1.310.613

Utilidad (prdida) del ejercicio -1.795.575 -4.175.721 -2.110.074 303.877 2.102.557 2.413.876 4.243.099 4.447.364 8.640.435 8.022.820

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros.


CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 147

CUADRO N 2

Estado de Resultados de Via Concha y Toro S.A. (en miles de pesos)


1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Ingresos de explotacin 24.394.362 26.403.035 31.935.255 42.440.559 55.227.434 73.487.490 77.466.956 85.505.487 95.212.054 104.992.802

Costos de explotacin -18.473.700 -19.961.218 -23.784.335 -29.759.711 -39.570.447 -55.314.033 -57.103.807 -61.762.676 -67.274.450 -72.100.372

Margen de explotacin 5.920.662 6.441.817 8.150.920 12.680.848 15.656.987 18.173.457 20.363.149 23.742.811 27.937.604 32.892.430

Gastos de administracin y ventas -3.302.682 -3.681.709 -4.557.054 -6.174.014 -7.052.802 -8.448.165 -8.600.318 -9.905.474 -13.187.916 -17.484.572

Resultado de explotacin 2.617.980 2.760.108 3.593.866 6.506.834 8.604.185 9.725.292 11.762.831 13.837.337 14.749.688 15.407.858

Ingresos financieros 46.059 226.472 694.467 671.267 430.732 89.786 76.754 100.675 113.108 102.860

Gastos financieros -697.833 -280.831 -6.376 -22.731 -55.789 -720.444 -1.685.954 -2.140.036 -2.154.768 -1.017.155

Otros ingresos fuera de la explotacin 1.381.361 966.002 1.256.152 1.848.810 2.327.700 3.160.695 5.019.867 4.899.194 5.427.554 25.346.697

Otros egresos fuera de la explotacin -532.948 -1.083.145 -371.190 -420.867 -893.219 -943.921 -1.390.176 -620.914 -1.576.763 -21.018.613

Correccin monetaria 1.049 -57.197 -1.789.490 -1.344.725 -1.152.283 -198.469 -1.039.759 -1.460.212 -725.628 -180.639

Resultado fuera de explotacin 197.688 -228.699 -216.437 731.754 657.141 1.387.647 980.732 778.707 1.083.503 3.233.150

Resultado antes de Impuesto a la Renta 2.815.668 2.531.409 3.377.429 7.238.588 9.261.326 11.112.939 12.743.563 14.616.044 15.833.191 18.641.008

Impuesto a la Renta -36.636 -119.325 -251.708 -727.095 -956.714 -1.013.885 -1.232.647 -1.592.376 -2.207.619 -2.328.995

Utilidad (prdida) del ejercicio 2.779.032 2.412.084 3.125.721 6.511.493 8.304.612 10.099.054 11.510.916 13.023.668 13.625.572 16.312.013

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros.

ANEXO N 2
DATOS CONTABLES DEL SECTOR vITIvINCOLA
CUADRO N 1

Balance general simplificado del sector vitivincola (en miles de pesos)


1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Total activo circulante 66.146.575 66.540.175 81.267.637 105.464.802 128.750.903 175.005.643 166.499.933 193.137.766 194.307.800

Total activos 167.610.784 190.725.274 235.342.178 291.636.646 356.140.699 438.270.328 474.120.983 529.604.661 572.298.654

Total pasivo circulante 34.247.608 28.929.699 34.028.283 52.794.357 82.830.873 114.447.130 95.654.614 98.077.578 115.942.219

Total pasivo largo plazo 12.955.886 19.936.913 20.858.650 26.392.982 37.505.858 47.097.954 54.332.312 66.918.870 56.396.450

Total pasivos 47.203.494 48.866.612 54.886.933 79.187.339 120.336.731 161.545.084 149.986.926 164.996.448 172.338.669

Total patrimonio 120.407.290 141.858.662 180.455.245 212.449.307 235.803.968 276.725.244 324.144.057 364.608.213 399.959.985

Total pasivos y patrimonio 167.610.784 190.725.274 235.342.178 291.636.646 356.140.699 438.270.328 474.130.983 529.604.661 572.298.654

Utilidad (prdida) del ejercicio 3.832.402 9.867.261 17.141.816 17.430.330 22.044.790 32.313.295 33.174.995 40.870.814 41.027.903

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago.


148 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

CUADRO N 2

Algunas razones financieras del sector vitivincola


1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Rentabilidad del patrimonio 0,032 0,070 0,095 0,082 0,093 0,117 0,102 0,112 0,103
Razn Pasivo total / Patrimonio 0,39 0,34 0,30 0,37 0,51 0,58 0,46 0,45 0,43
Razn Pasivo circulante / Patrimonio 0,28 0,20 0,19 0,25 0,35 0,41 0,30 0,27 0,29
Razn Pasivo largo plazo / Patrimonio 0,11 0,14 0,12 0,12 0,16 0,17 0,17 0,18 0,14
Razn Pasivo total / Activo total 0,28 0,26 0,23 0,27 0,34 0,37 0,32 0,31 0,30
Razn corriente 1,93 2,30 2,39 2,00 1,55 1,53 1,74 1,97 1,68
Razn cida 1,11 1,37 1,48 1,11 0,80 0,92 0,99 1,24 1,02

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago.

ANEXO N 3

EJEMPLO PRCTICO DE RIESGO Y RENTABILIDAD Y COSTO DE LA DEUDA

Compaa hipottica con distintas estructuras financieras*


Estados de la naturaleza
Psimo Malo Promedio Bueno Excelente
Ingreso 9.000 12.000 15.000 18.000 21.000
Costos variables (menos) -4.200 -5.600 -7.000 -8.400 -9.800
Costos fijos (menos) -6.000 -6.000 -6.000 -6.000 -6.000
EBIT -1.200 400 2.000 3.600 5.200

Caso 1: Ausencia de deuda


Menos impuestos (40%) 480 -160 -800 -1.440 -2.080
Ingreso neto -720 240 1.200 2.160 3.120
Activos totales 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
ROI = ROE -7,20% 2,40% 12% 21,60% 31,20%

Caso 2: (Deuda / Patrimonio) = 0,25


Menos intereses (10%) -200 -200 -200 -200 -200
U.A.I. -1.400 200 1.800 3.400 5.000
Menos impuestos (40%) 560 -80 -720 -1.360 -2.000
Ingreso neto -840 120 1.080 2.040 3.000
Deudas 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
Capital contable 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
ROE -10,50% 1.5% 13,50% 25,50% 37,50%

Caso 3: (Deuda / Patrimonio) = 1


Menos intereses (14%) -700 -700 -700 -700 -700
U.A.I. -1.900 -300 1.300 2.900 4.500
Menos impuestos (40%) 760 120 -520 -1.160 -1.800
Ingreso neto -1.140 -180 780 1.740 2.700
Deudas 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
Capital contable 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
ROE -22,80% -3,60% 15,60% 34,80% 54%
CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 149

Caso 4: (Deuda / Patrimonio) = 4


Menos intereses (20%) -1.600 -1.600 -1.600 -1.600 -1.600
U.A.I. -2.800 -1.200 400 2.000 3.600
Menos impuestos (40%) 1.120 480 -160 -800 -1.440
Ingreso neto -1.680 -720 240 1.200 2.160
Deudas 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
Capital contable 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000
ROE -84% -36% 12% 60% 108,40%

*Indudablemente, en aquellos casos en que la tasa de impuesto e inters vara, el grado de variabilidad del retorno del
patrimonio ser diferente.
Fuente: Weston y Copeland: Finanzas en Administracin, McGraw-Hill, Mxico, 1995.

Podemos visualizar, por ejemplo, en los es- Su objetivo fue comparar el ciclo neto
tados de la naturaleza bueno y excelente, que financiero de la empresa seleccionada con el
a medida que la empresa se va endeudando ciclo de la industria77 como una forma de de-
ms la rentabilidad del patrimonio aumenta, es ducir diferencias en la calidad de la adminis-
decir, est apalancando la empresa. Adems, en tracin y/o en las polticas de administracin
cada uno de los casos el ROI ajustado por im- de los distintos temes del capital de trabajo.
puestos (21,6% y 31,2%) es mayor que el costo Tambin se estudi la correlacin de esta me-
de la deuda, lo que indica que la est usando de dida financiera con el ndice de crecimiento
manera adecuada, lo que no sucede en el caso del producto geogrfico bruto.
del estado de la naturaleza promedio, en que En esta investigacin se us informacin
hasta el caso 3 el ocupar ms deuda provoca trimestral, por lo que se refiere a 90 das como
un aumento en la rentabilidad del patrimonio, nmero a usar en el clculo y no 360 como se
pero en el caso 4 comienza a disminuir, ya que present en la frmula de la razn respectiva.
el costo de la deuda es mayor a la rentabilidad Del mismo modo, se debe tener presente que
de los activos ajustada por impuestos. Lo mismo este trabajo se bas en estados financieros
sucede en los otros estados de la naturaleza. pblicos, por lo que no se logr conocer los
Tambin podemos ver que a medida que montos verdaderos de ventas y compras al cr-
la empresa se endeuda ms, aumenta el costo dito. Al respecto, se estim que el 100% de las
de la deuda, debido a que los acreedores estn
ventas y compras fueron realizadas al crdito,
asumiendo un mayor riesgo (incumplimiento
reemplazando estos conceptos por ventas y
de no pago).
costos de ventas. Este supuesto es bastante
aproximado a la realidad, debido a que en
ANEXO N 4 esta industria se trabaja con bienes de consu-
ESTUDIO SOBRE EL CICLO NETO FINANCIERO mo durables, que tienen un precio alto y se
DE LA INDUSTRIA CHILENA METALMECNICA comercializan mayoritariamente al crdito.
El perodo de estudio consider el primer
En este apartado se hace un resumen de un es- trimestre de 1981 hasta el primer trimestre
tudio76 exploratorio del ciclo neto financiero en de 1989. En un anlisis posterior, se dividi el
Chile desarrollado por Bravo, Bravo y Guerrero perodo en dos: el primero, desde el primer
(1992). Para estos efectos se analiz una empre- trimestre de 1981 hasta el ltimo trimestre de
sa del sector metalmecnico chileno, Industrias 1984, y el segundo perodo desde el primer
Generales y Complementarias del Gas S.A. (IN- trimestre de 1985 hasta el primer trimestre
DUGAS), en el perodo 1981-1989. de 1989. Lo anterior tuvo por objeto visualizar

76
Fuente: Bravo, F., Bravo, C. y Guerrero, v. (1992): 77
La industria considerada est compuesta por las si-
Ciclo neto de comercializacin: administracin del capital de guientes empresas: INDUGAS S.A., C.T.I. S.A., ELECTROMAT
trabajo, Contabilidad: Teora y prctica N 27, pgs. 21-34. S.A. y SOMELA S.A.
150 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

el comportamiento del ciclo y sus principales Estudio sobre el ciclo neto financiero en las
componentes, bajo perodos de crisis (1981- distintas industrias chilenas
1984) y auge econmico (1985-1989).
La metodologa usada fueron tcnicas esta- En este estudio78 se teste la hiptesis de inde-
dsticas y economtricas, utilizando el paquete pendencia entre la duracin del ciclo neto fi-
computacional Interactive Data Anlisis (IDA). nanciero (CNF) de cada firma y la duracin del
Entre los estadsticos empleados podemos grupo industrial al cual pertenece, es decir, si
mencionar: anlisis de medidas de tendencia este indicador financiero asociado al capital de
central y de dispersin, anlisis de distribucin trabajo no depende del sector industrial al que
estadstica y anlisis de series de tiempo. pertenece. Tambin se extiende esta hiptesis
El estudio pudo concluir lo siguiente: a los componentes del CNF. Adems, se quiere
1. Los estudios de distribucin indican un saber si es posible considerar la duracin del
bajo grado de homogeneizacin del CNF de CNF y la de sus componentes como una medida
INDUGAS S.A. con el de la industria, salvo el de evaluacin gerencial.
promedio de cuentas por cobrar. El bajo nme- Los datos utilizados en este estudio fueron
ro de empresas dentro de la industria y algn los estados financieros individuales de 138 em-
grado de heterogeneidad, tanto por el lado de presas chilenas, agrupadas en 9 industrias.79
la oferta (distintos proveedores, distintas facili- El perodo bajo estudio comprendi des-
dades de pago y distintos productos) como por de enero de 1981 a marzo de 1989, dividido
el lado de la demanda, podran explicar dicho en 33 trimestres. Este lapso de tiempo fue ele-
componente. gido con el propsito de testear la hiptesis
2. El CNF para INDUGAS S.A. (312 das) es en diferentes condiciones econmicas, rece-
mayor que el CNF de la industria (223 das) en sin y expansin econmica. El primero de
un 39,9%. Aunque esta diferencia disminuy ha- 1981-1984, perodo de recesin, y el segundo
cia fines del perodo de estudio (1989), el CNF de de 1985-1989, perodo de expansin. En el
INDUGAS S.A. sigue siendo mayor en un 32% al primer perodo el crecimiento promedio del
promedio de la industria (235,1/177,9), indican- PGB fue de -0,75% y la tasa de desempleo fue
do posibilidades de mejoramiento por parte de la del 14,9%, mientras que en el segundo pero-
administracin de la empresa. Tambin, toda la do las tasas promedio fueron 5,3% y 9,3%,
industria presenta poco uso de cuentas por pagar respectivamente.
como fuente de financiamiento. El mtodo de anlisis empleado fue el
3. El CNF para INDUGAS S.A., depende paquete estadstico de tabulacin cruzada,
en un 50% del comportamiento del CNF de llamado Statgraphics, el cual permite hacer
la industria. Al utilizar series de tiempo dife- anlisis multivariado de datos, a travs de ta-
renciadas, dicha dependencia aumenta lige- blas cruzadas y testeo de distintas hiptesis.
ramente (54%). Los resultados de la industria Los resultados de este estudio se muestran
estn muy influenciados por C.T.I. S.A. que en los cuadros 1, 2 y 3. Del cuadro 3 podemos
tiene una participacin de mercado del 57%. concluir que el promedio del CNF para el pe-
Mientras INDUGAS S.A. slo tiene el 12% de rodo total fue de 91,2 das, siendo el perodo
participacin. Debido a esto, esta ltima ha de inventario el que tiene ms incidencia en
optado claramente por seguir las tendencias
establecidas por el lder (C.T.I. S.A.), o sea, 78
Fuente: Bravo, F. y Bravo, C. (1997), Multivariate
aplica una estrategia de seguidor. Data Analysis of the Net Cash Cycle in the Chilean Industry:
Implications for Management Evaluation, Revista Academia
4. El CNF es inversamente proporcional a N 20, pgs. 23-56.
la rotacin de activos, e inversamente propor- 79
Las empresas fueron agrupadas en las siguientes indus-
cional al PGB. trias: Agricultura y forestal, pesca, alimenticia, manufactura,
5. Aunque el resultado no es concluyente, minera y metalrgica, utilidad pblica, comercio, transporte y
turismo y otras. Esta agrupacin corresponde a la clasificacin
al parecer el CNF depende directamente del hecha por la International Standard Industrial Classification
spread de la tasa de inters. (I.S.I.C).
CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 151

CUADRO N 1

Perodo 1981 1984 (recesin)


Industrias Ciclo neto Permanencia Permanencia Conversin Conversin Ciclo bruto
Financiero Disponible Inventario Ctas. por cobrar Ctas. por pagar Financiero
Agricultura y forestal 76,4 9,2 72,9 52,4 58,1 134,5
Pesca 244,1 16,8 176,0 86,5 35,2 279,3
Alimenticia 82,0 14,1 88,5 29,2 47,6 129,6
Manufacturera 135,9 10,4 116,7 44,2 35,4 171,3
Minera y metalrgica 128,9 26,2 86,9 31,1 15,2 144,1
Utilidad pblica 52,5 12,9 22,5 46,1 28,9 81,4
Comercio 19,8 5,6 21,2 14,0 20,9 40,7
Transporte y turismo 17,5 2,8 3,3 25,1 13,7 31,2
Otras 6,6 16,3 13,6 23,8 47,0 53,6
TOTAL (das) 95,8 13,1 81,9 43,3 42,5 138,3

CUADRO N 2

Perodo 1985 1989 (expansin)


Industrias Ciclo neto Permanencia Permanencia Conversin Conversin Ciclo bruto
Financiero Disponible Inventario Ctas. por cobrar Ctas. por pagar Financiero
Agricultura y forestal 81,3 9,1 82,0 56,2 66,0 147,3
Pesca 165,7 25,3 114,0 50,0 23,9 189,6
Alimenticia 94,7 9,6 93,2 33,4 41,0 135,7
Manufacturera 136,0 10,1 110,0 43,6 28,5 164,5
Minera y metalrgica 77,2 5,0 54,2 25,1 7,2 84,4
Utilidad pblica 43,2 9,2 16,1 50,2 33,0 76,2
Comercio 15,3 5,2 13,4 16,2 19,5 34,8
Transporte y turismo 8,3 2,1 1,2 10,7 5,8 14,1
Otras 18,5 17,3 16,5 29,6 44,9 63,4
TOTAL (das) 88,2 13,6 69,8 38,6 33,8 122,0

CUADRO N 3

Perodo 1981 1989 (Total)


Industrias Ciclo neto Permanencia Permanencia Conversin Conversin Ciclo bruto
Financiero Disponible Inventario Ctas. por cobrar Ctas. por pagar Financiero
Agricultura y forestal 78,9 9,2 77,6 54,4 62,2 141,1
Pesca 203,6 21,2 144,1 67,7 29,4 233,0
Alimenticia 91,4 10,1 92,1 32,1 43,0 134,4
Manufacturera 135,9 10,2 113,7 43,9 31,9 167,8
Minera y metalrgica 102,3 15,3 70,0 28,0 11,1 113,4
Utilidad pblica 47,7 11,0 19,2 48,6 31,0 78,7
Comercio 17,5 5,4 17,2 15,1 20,2 37,7
Transporte y turismo 12,8 2,4 2,2 17,7 9,6 22,4
Otras 12,7 16,8 15,1 26,8 45,9 58,6
TOTAL (das) 91,2 13,4 73,6 40,9 37,1 127,9
152 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

su determinacin con 73,6 das. El perodo de mercado, producto de una regla de inversin
conversin de cuentas por cobrar y por pagar basada en la relacin Precio/Utilidad.
tiene similares valores, 40,9 das y 37,1 das, Se adopta el modelo de valorizacin de Acti-
respectivamente. Se rechaza la hiptesis de vos de Capital como modelo vlido para ajustar
independencia del CNF y sus componentes la rentabilidad por riesgo, pero contrariamente
respecto a la industria con un alto nivel de a algunos de los estudios ms recientes referen-
significancia al realizar el test, observando tes a este tema, en este trabajo no se trata de
una estrecha relacin entre el CNF y los com- determinar el poder explicativo de la relacin
ponentes de una firma con el de la industria Precio/Utilidad ni se intenta realizar un anlisis
a la que pertenece. de anomala del modelo citado. Ms bien se tra-
Este CNF es ms largo para industrias ma- ta de verificar el contenido de informacin que
nufactureras que para industrias no manufac- la relacin Precio/Utilidad tuvo en los ttulos
tureras (servicios), siendo su direccin inversa valores dentro del mercado local, dado que su
mientras el sector industrial est ms orientado difusin a nivel local es mucho mayor que cual-
al servicio. quier indicador de desempeo burstil.
Al examinar los cuadros 1 y 2 observamos Se analizan dos subperodos, 1984-1987 y
que el CNF y sus componentes, en general, 1988-1991, para los cuales se reunieron datos
para todas las industrias es ms largo en el pe- de 47 y 92 empresas.
rodo 1981-1984 que en el perodo 1985-1989, Los resultados de este estudio muestran que
reflejando que la recesin tiene un impacto en aquellas empresas con una baja relacin Pre-
esta variable. Para el primer perodo el CNF fue cio/Utilidad han logrado, en general, mejores
de 95,8 das, el cual se reduce a 88,2 das en el rentabilidades que otras empresas. Tambin se
segundo perodo. encontr una baja internalizacin del riesgo del
Tambin se concluy que se puede evaluar mercado chileno. Sin embargo, cierta anomala
el funcionamiento de los ejecutivos en cuanto en los resultados del subperodo 1988-1991 en
a la administracin del capital de trabajo, ob- los promedios de rentabilidad ponderados por
servando los cambios que se producen en la tamao para una cartera de inversiones espe-
industria en los componentes de esta medida. cficas nos llevan a ser prudentes en nuestra
Sin embargo, ste tambin necesita el comple- apreciacin final.
mento de otros ndices (razones financieras)
para tener una mejor apreciacin de la calidad
y funcionamiento del equipo gerencial. Value v/s Growth

En el artculo de J. Silva81 se hace la distincin


ANEXO N 5 de dos estilos de inversin que suelen diferen-
ESTUDIO SOBRE LA RELACIN PRECIO/ ciar a los administradores de activos en Estados
UTILIDAD Unidos: value y growth. El primero suele
centrarse en adquirir acciones de empresas
El objetivo del trabajo chileno80 es verificar con baratas. Esto es, acciones cuyas razones Pre-
evidencia emprica si, como se muestra en tra- cio/Utilidad o Bolsa/Libro estn entre las ms
bajos anteriores realizados en otros pases con bajas del mercado. En general, son acciones que
mercados de capitales ms desarrollados (Basu, por razones inherentes a su negocio particular
1977, pp. 663-682; Basu, 1983, pp. 129-156), o a la industria en la que se encuentran, no
es posible obtener rentabilidades mayores al estn de moda y estn fuera de los radares de
los principales inversionistas institucionales y
particulares.
Fuente: Bravo, F. y Riveros, R. (1999), La relacin
80

Precio/Utilidad como proxy de rentabilidad en el merca-


do chileno, Estudios de informacin y control de gestin, N 2, 81
Fuente: Silva, J., value vs. Growth, La Segunda, del
pgs. 45-89. lunes 23 de octubre del 2000.
CAPTULO 9: ANLISIS A TRAVS DE RAZONES 153

Por otro lado, el estilo growth suele piensa que el estilo value volver a generar
invertir en acciones de alto Precio/Utilidad, los mayores retornos de inversin.
o Bolsa/Libro, justificando su opcin por el El autor tambin hace referencia a un
elevado crecimiento que presentan sus utili- estudio de Goldman Sachs, que dice que las
dades y ventas y por pertenecer a industrias acciones value presentan un colchn de
que se espera tendrn un fuerte crecimiento seguridad mayor a septiembre de 1999. En
futuro. efecto, dada su valorizacin global basta con
Histricamente ha habido perodos en que sus flujos de caja crezcan un 2,2% anual
los cuales el estilo growth le ha ganado a en los prximos 10 aos para que se justifi-
la rentabilidad al estilo value y viceversa. quen sus precios actuales. Ello comparado
Ha sido el caso de los ltimos 7 aos en que con un crecimiento histrico de sus flujos de
ha predominado el estilo growth debido al 8,2%. Paralelamente, las acciones growth
marco de la revolucin tecnolgica, el pro-
han tenido un crecimiento anual promedio
ceso de deflacin y la desregulacin de las
de 18,9% en sus flujos, pero dados sus pre-
economas occidentales. Las empresas tec-
nolgicas han mostrado tasas de crecimiento cios, se requiere que stos sigan creciendo
nunca antes vistas. Sin embargo, como ha un 15,2% anual para justificarlos. De esta
ocurrido muchas veces en la historia, las manera, nos damos cuenta que si dividimos
acciones growth son propensas a caer en el crecimiento esperado por el histrico, es
burbujas especulativas. Los inversionistas ms seguro invertir en value, especialmen-
suelen sobrepagar por este crecimiento fu- te en Estados Unidos.
turo esperado y se olvidan que las empresas Esto confirma lo que siempre seal
tecnolgicas estn tambin sujetas a las leyes Benjamn Graham, el padre intelectual
de la competencia y que adems suelen sufrir del estilo value, en el sentido de que ste
una rpida obsolescencia de productos, lo no es ms que invertir con un colchn de
que las hace ms riesgosas. seguridad. En el estilo growth, basta una
Poco a poco los inversionistas se han per- pequea decepcin en las tasas de creci-
catado de este hecho y la burbuja tecnolgica miento de las utilidades para que la accin
se ha ido desinflando.82 Por esta razn, Silva caiga abruptamente. En el estilo value
siempre se tratar de no sobrepagar por el
82
Este es precisamente el caso de los ltimos aos donde crecimiento y, si ste llega, se producirn
el ndice Nasdaq decreci hasta en un 70%, mientras que el DJI sorpresivas ganancias.
slo bajaba un 45% y ha recuperado parte de sus prdidas.
CAPTULO 10

CRISIS FINANCIERA Y REESTRUCTURACIN DE LAS EMPRESAS

El administrador financiero de una empresa Sin embargo, cuando una empresa se vuelve
exitosa debe reconocer los derechos y los me- incapaz de superar sus dificultades y, por ende,
dios de la empresa como si fuera un acreedor, ya no puede cumplir con sus obligaciones,
y participar de manera efectiva en los esfuer- existen varias alternativas de reorganizacin fi-
zos por cobrar a los deudores que tengan nanciera, tal como se indica en el anexo 1. Para
graves dificultades financieras. En cambio, llevar a cabo cualquiera de los procedimientos
el administrador financiero de una empresa descritos en este anexo, especialmente en el
menos exitosa debe saber cmo manejar los caso de los de fuera de la corte, es necesaria
asuntos del negocio cuando se presentan una reunin entre acreedores y deudores. Ade-
dificultades financieras. El comprender esto ms, se requiere al menos satisfacer tres con-
puede significar a menudo la diferencia entre diciones para que sea factible alguna de estas
la prdida de la propiedad de la empresa y la alternativas de reorganizacin financiera:
rehabilitacin de la misma como un negocio 1. El deudor debe representar un buen ries-
en marcha. go moral, en el sentido de que siempre tratar
Ciertamente las personas definen que una de hacer honor a sus obligaciones y que no dis-
empresa en quiebra ha fracasado. Pero hay traer los activos del negocio para su uso y para
que tener claro que el fracaso empresarial no tomar una ventaja personal.
necesariamente da como resultado el colapso 2. El deudor debe mostrar capacidad para
y la disolucin de una empresa. En un senti- recuperarse.
do econmico, el fracaso empresarial puede 3. Las condiciones generales de negocios
significar que una empresa est perdiendo deben ser favorables para la recuperacin.
dinero, es decir, que el valor presente de los El riesgo de estas soluciones fuera de corte
flujos proyectados de efectivo de la empresa es consiste en que el deudor se queda al final con
inferior al valor total de su pasivo y patrimonio; el control del negocio.
o cuando sus proyecciones de rentabilidad no
han quedado satisfechas. Por otro lado, el fra-
caso empresarial puede tambin referirse ms 10.1. EL PROCESO DE REORGANIZACIN
propiamente a una insolvencia.
La insolvencia puede asumir dos formas: La reorganizacin es una forma de extensin
1. Incumplimiento tcnico donde una em- o de composicin de las obligaciones de la em-
presa deja de satisfacer una o ms condiciones presa. Sin importar el procedimiento legal que
de sus convenios de deuda. se siga, los procesos de reorganizacin tienen
2. Insolvencia tcnica que ocurre cuando varias caractersticas en comn:
los flujos de efectivo son insuficientes para 1. La empresa es insolvente, por lo tanto se
satisfacer los pagos de intereses o el reembolso deben hacer algunas modificaciones en cuanto
del principal en fechas especificadas. O sea, no a la naturaleza o monto de sus obligaciones. Es
puede cancelar sus deudas al vencimiento. necesario obtener una reduccin en los trmi-

155
156 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

nos o montos, lo cual podra traducirse en la sa que va a venderse, el que se pueda encontrar
disminucin de cargos fijos o conversin de la un comprador para ese precio. Para que se cum-
deuda de corto plazo a largo plazo o de conver- pla esta cobertura de los gastos fijos es necesario
tir a ambas en capital contable (intercambio por que se mejoren las utilidades o se reduzcan de
acciones). los costos fijos o ambas cosas.
2. Se deben obtener fondos nuevos para
la rehabilitacin del capital de trabajo y de la 10.2. ASPECTOS ECONMICOS DE LA
propiedad. QUIEBRA
3. Las causas operativas y administrativas de
las dificultades deben ser descubiertas y elimina- Para poder referirse a los aspectos econmicos
das. que trata la reorganizacin financiera es nece-
En esencia, una reorganizacin es una sario determinar el valor de la empresa, la cual
composicin, es decir, una reduccin de los se compone de los siguientes:
derechos. En cualquier composicin se deben
satisfacer dos condiciones:
1. La reduccin debe ser justa para todas Valor del VP de las VP de los
las partes. Valor de la
=
capital
+ protecciones
+ beneficios
2. A cambio de los sacrificios, debe ser empresa contable fiscales. de un
financiado. cambio de
factible lograr una rehabilitacin exitosa y una control
operacin futura para la empresa.
Cuando un negocio se vuelve insolvente VP de otros VP de beneficios VP de costos
(desde el punto de vista de los procedimientos beneficios de estrategias de la reor-
+ + en polticas y en - ganizacin
legales) se debe tomar la decisin si se debe del apalan-
camiento. estructura de la financiera.
disolver la empresa a travs de una liquidacin empresa.
o mantenerla a travs de una reorganizacin.
Esta decisin depender de la determinacin
del valor de la empresa, si sta es rehabilitada Como se puede observar, el valor de la em-
versus el valor de la suma de las partes, si es des- presa depende de diferentes variables, entre
membrada (valor de reventa de sus activos).83 todas stas nos referiremos en esta seccin al
Para ello es necesario aplicar los siguientes ltimo componente:
conceptos:
Normas de equidad: Mediante esta
norma se indica que ser necesario que cada Costos de la reorganizacin financiera
derecho o reclamacin deber ser efectuada en
el orden de su prioridad legal y contractual. De Los costos de una reorganizacin son funda-
esta manera, los acreedores de deuda junior y mentales en la naturaleza econmica de las
accionistas comunes podran participar slo en empresas. Si los costos de quiebra son muy
la medida que hagan una contribucin adicio- pequeos, la empresa puede morir y otras
nal de efectivo a la reorganizacin de la empre- empresas pueden surgir tomando su lugar sin
sa (ver Anexos 2 y 3). ninguna friccin. En caso de que stos sean
Normas de factibilidad: La prueba ne- grandes, los costos de reformulacin de las
cesaria para esta norma es que los cargos fijos carteras de inversionistas y recreacin de las
sobre el ingreso despus de la reorganizacin entidades econmicas se vuelven significativos.
queden ampliamente cubiertos por las utilida- El riesgo total se vuelve relevante para las elec-
des. O, si se establece un valor para una empre- ciones de los inversionistas individuales y no as
el riesgo no sistemtico en forma aislada; por lo
83
Los valores de liquidacin de la empresa dependern
del grado de especializacin de los activos de capital y de su cual podran surgir conflictos entre los bonistas
valor de reventa. y accionistas.
CAPTULO 10: CRISIS FINANCIERA Y REESTRUCTURACIN DE LAS EMPRESAS 157

Costos de una quiebra 10.3. LIQUIDACIN V/S QUIEBRA84

Los costos de quiebra pueden ser directos por- Variables de anlisis


que corresponden a los honorarios legales y
contables, costos de consejeros y costos adminis- Existen diferentes indicadores en los que nos
trativos. Los costos indirectos pueden ser poten- podemos basar con el fin de predecir una posi-
cialmente mayores y ms difciles de cuantificar ble quiebra, segn se explican a continuacin:
y se definen como los costos de oportunidad 1. El anlisis de los flujos de caja es una de
que posee una empresa al momento de reorga- las primeras fuentes de informacin a las cuales
nizarse, tales como: acudir, ya que muestra directamente el estrs
1. La prdida del derecho de tomar sus financiero por el cual atraviesa la empresa para
decisiones sin aprobacin legal, como gastar o el perodo de inters. Su desarrollo depende
vender sus activos. crticamente de los supuestos que realiza la em-
2. Reduccin de la venta de sus productos y presa para la preparacin de sus presupuestos.
aumento de costos de produccin, por descon- Este anlisis tiene como uno de sus objetivos pri-
fianza de consumidores y proveedores, dada la mordiales contestar la pregunta de si los flujos
incertidumbre del proceso. generados por la empresa sern suficientes para
3. El tiempo invertido por la administra- cubrir todas sus obligaciones, especialmente
cin en problemas de la reorganizacin de la los pagos de inters y principal por prstamos
empresa. bancarios.85
2. El anlisis de la estrategia corporativa in-
cluye a los competidores potenciales de la empre-
El problema de la subinversin sa o institucin, su estructura relativa de costo,
expansiones de la planta respecto a la industria,
El problema de la subinversin surge como la habilidad de empresas para acrecentar los cos-
resultado de que los proyectos que tienen un tos, la calidad de la administracin, entre otros
VAN positivo pueden beneficiar a los tenedo- puntos importantes. Idealmente, estos anlisis
res de bonos sin proporcionar una beneficio tambin se debern incluir en el anlisis de flu-
significativo a los accionistas de la empresa que jos de caja. Sin embargo, el hecho de hacerlo de
se encuentran tambin en estado de incumpli- forma separada permitir destacar las consecuen-
miento. Por lo tanto, una administracin orien- cias ocurridas en la industria frente a un cambio
tada hacia los accionistas no invertir, puesto sbito, con el fin de poder determinar los puntos
que el valor presente neto del proyecto ira ms sensibles de la empresa.
directamente a los acreedores. 3. Realizar anlisis de los estados financieros
de la empresa y compararlos con un conjunto de
otras firmas de la misma industria. Este anlisis
Costos de las deudas riesgosas
84
Con el fin de poder conocer la jurisdiccin chilena
El hecho de que se logre un aplazamiento de sobre las quiebras corporativas, vase Ley N 18.175 Ley de
la fecha de vencimiento de la deuda y la re- Quiebras.
85
En este caso seran tiles los ratios de solvencia para
duccin del monto, aumentan el costo de las medir los beneficios y flujos de caja relativos al servicio de la
deudas riesgosas en perjuicio de los tenedores deuda y otros requerimientos. Por ejemplo, la cobertura de
de bonos, empeorando con ello el conflicto en- los flujos de caja est dada por la siguiente frmula:
tre acreedores y accionistas, lo cual dar como
resultado que toda la deuda en adelante que Cobertura
EBIT + Depreciacin
logre capturar la empresa reflejar un mayor flujo de caja =
Inters + Amortizacin de la deuda + Dividendos preferentes
costo de sta. 1-tasa de impuesto 1-tasa de impuesto
158 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

puede enfocarse a una sola variable financiera Sin embargo, investigaciones en tales modelos
o a varias variables. Una herramienta de gran indican que ciertos ndices financieros son tiles
utilidad en este caso es el uso de las principales en esta tarea y existen modelos de prediccin
razones financieras tratadas anteriormente. cuantitativos que han demostrado su validez. Un
4. Anlisis de variables externas tales modelo sumamente usado para la prediccin de
como los rating de bonos. Esta clase de in- crisis financiera es el Modelo Zeta que es muy
dicadores potencialmente han considerado utilizado por fabricantes y otras empresas para
informacin acerca de los flujos de caja, de las evaluar a sus clientes.
estrategias corporativas y de los estados finan- stos son similares a los modelos de rating
cieros de la firma. Existen compaas interna- de deuda, pero en lugar de predecir ratings,
cionales como Standard and Poors y Moodys predicen si una empresa afrontar algn estado
(que son las ms importantes calificadoras de de distrs dentro de tpicamente un ao, defini-
riesgo), que asignan claramente los rating se- do como bancarrota. Los estudios sugieren que
gn la capacidad de la empresa de caer o no los factores ms usados en predecir la bancarro-
en default frente a sus obligaciones (pasivos). ta con un ao de anticipacin son:
Para estos efectos ellos estudian el desempeo Utilidad neta
histrico de la compaa y los riesgos posibles 1. Rentabilidad =
Patrimonio
en el futuro, considerando la posicin de los
costos en un ambiente de precios competitivos 2. Volatilidad = Desviacin estndar de Utilidad neta
y estudiando los mercados en que se desarrolla Patrimonio

la empresa. Por cierto, se basa en sus estados Valor de mercado del patrimonio
financieros. 3. Leverage financiero =
Valor de mercado del patrimonio +
Valor libro de la deuda

10.4. MODELO DE PREDICCIN De este modo, la evidencia indica que la


posibilidad de que una empresa enfrente una
De manera ms precisa se han desarrollado crisis estar dada por su nivel de rentabilidad,
modelos numricos que buscan reconocer anti- la volatilidad de esa rentabilidad y cul es su ni-
cipadamente a la empresa que va a quebrar. La vel de leverage. Lo interesante en este modelo
prediccin mediante modelos cuantitativos de es que la liquidez corriente parece no ser tan
que una firma pueda sufrir un estrs financiero importante; sin embargo, para una empresa en-
o que una vez en l pueda dar marcha atrs, ferma es importante en caso que est perdiendo
resulta ser un proceso sumamente complejo. rpidamente dinero.
CAPTULO 10: CRISIS FINANCIERA Y REESTRUCTURACIN DE LAS EMPRESAS 159

ANEXO N 1
ALTERNATIVAS DE REORGANIZACIN FINANCIERA

Extensin: Se supone un
La empresa contina. mayor plazo de la deuda.
Procedimiento fuera
de corte: Convenio
prejudicial.*
Composicin: Los acreedores
aceptan una menor cantidad a
cambio del pago de la deuda.

Cesin legal: El cesionario liquida


los activos y distribuye los fondos
La empresa deja sobre una base prorrateada.
de existir. generalmente se usa un
fideicomiso.

Fusin con otra La empresa contina como una subsidiaria.


Reorganizacin empresa.
Financiera
Absorbida en otras operaciones.

La empresa contina mediante una reorganizacin:


Se realiza una modificacin de los derechos propietarios.

Procedimientos
legales de tipo Liquidacin: El cesionario liqui-
formal. da los activos bajo los procedi-
mientos legales.

La empresa deja de existir.


Quiebra: La mayor parte de la
liquidacin formal de quiebra
es supervisada por autoridades
legales.

* Ahorro de costo de quiebra.


160 ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS: TEXTO Y CASOS

ANEXO N 2
PREFERENCIA EN PAGOS DE CRDITOS DE UN FALLIDO

Son aquellos que gozan de prioridad

144444424444443
Crditos preferentes al momento de la realizacin del
deudor y su pago a los acreedores.

La legislacin nacional
para la realizacin del
pago de los acreedores
de una empresa en Son aquellos que no gozan
quiebra distingue entre: de prioridad al momento de la
realizacin del deudor y su pago a
los acreedores. Comprende a los de
quinta clase, los cuales no poseen
Crditos no preferentes preferencia alguna y sern cubiertos
a prorrata sobre el remanente de
bienes del deudor, sin consideracin
de su fecha.

ANEXO N 3
TIPOS DE CRDITOS PREFERENTES
Primera
1444444444424444444443

Crditos clase
privilegiados
1444244443

Costos Judiciales.
Expensas funerarias necesarias del deudor.
gastos de enfermedad del deudor.
gastos de quiebra.
Remuneraciones de trabajadores y asignaciones familiares.
Deudas a organismos de seguridad social.
Artculos para subsistencia del deudor y su familia.
Crditos del Fisco por impuestos de retencin y recargo.
Indemnizaciones legales y convencionales de origen laboral de traba-
jadores.
Crditos
preferentes Segunda clase: Comprende el crdito que tiene el acreedor prendario sobre la prenda
1444442444443

Los del Fisco contra los recaudadores y administradores de bienes


fiscales.
Los de establecimientos nacionales de caridad o educacin, municipa-
lidades, iglesias, comunidades religiosas contra los administradores y
recaudadores de sus fondos.
Los de las mujeres casadas por los bienes de su propiedad que admi-
Cuarta clase
nistra el marido.
Los de los hijos de familias, por los bienes de su propiedad que fueron
administrados por el padre o la madre.
Los de personas bajo tutela o curanda contra sus respectivos tutores
o curadores.
Los de todo pupilo contra el que se casa con la madre o abuela, tutora
o curadora en el caso del art. 511 del Cdigo Civil.
123

Crditos Tercera Clase: Comprende


hipotecarios los crditos hipotecarios.
CAPTULO 10: CRISIS FINANCIERA Y REESTRUCTURACIN DE LAS EMPRESAS 161

Modelo de Altman (1968) Modelo Probit (Bash y Montenegro)

En este modelo se incluyen razones de liquidez, Basado en la tcnica estadstica Probit, se pre-
rentabilidad, endeudamiento, solvencia e ndi- senta un modelo diseado y probado especial-
ces de actividad, determinados como las razones mente para empresas chilenas.
que mejor representan la prediccin de quiebra El trabajo desarrollado por Bash y Monte-
de la empresa elegidas por la significancia esta- negro* estudia qu condiciones econmicas en
dstica, la contribucin relativa, las correlacio- el interior de las empresas son las que inciden
nes entre variables, la exactitud predictiva y por prioritariamente en el proceso de quiebra em-
el juicio del analista. presarial. Para esto, se seleccion una muestra
Altman fue uno de los precursores del uso de sociedades annimas chilenas que fuesen
de modelos multivariables en la estimacin representativas de entidades quebradas, por
de probabilidades de quiebra. En su estudio una parte, y de empresas financieramente sanas,
consider empresas norteamericanas tanto que- por otra. Luego, usando tcnicas estadsticas
bradas como sanas financieramente, y a travs multivariables, como son logit, probit y anlisis
de anlisis discriminante y tcnicas estadsticas discriminante, se encuentran las variables eco-
multivariables, logra encontrar parmetros sig- nmico-financieras ms importantes que son
nificativos y estables. responsables del proceso ya descrito. Adems,
El modelo es un buen predictor de insol- se realizan numerosas pruebas estadsticas para
vencia de las empresas norteamericanas, y en validar las hiptesis analizadas.
algunos casos de otros pases , en los dos aos De esta forma, este modelo probabilstico
previos a la quiebra y est representado por la presenta resultados en forma de probabilidad
siguiente expresin: de quiebra entre 0 y 1, donde se ubican em-
presas que no quiebran y las quebradas respec-
Zi = 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*X3 + 0,6*X4 + 1*X5 tivamente. El modelo est determinado por la
siguiente expresin:
Donde: X1 = Capital de trabajo / Capital total
X2 = Utilidades acumuladas / Activos totales Donde: A = Gasto financiero / Resultado operacional
X3 = Utilidades antes de impuestos / Activos totales B = Ventas / (Pasivo circulante + Deuda de largo plazo)
X4 = Valor bolsa / Valor libro deuda total C = Ventas / (Patrimonio valor libros)
X5 = Ventas totales / Activos totales D = Utilidades retenidas / Activos totales
E = Ln (Activo circulante / Pasivo circulante)
Dado los antecedentes anteriores, las firmas F = Ln (Capital de trabajo actualizado)
que presenten un Z mayor a 2,99 caen en el G = Ln (Activos tangibles actualizados)
sector de no quiebra. Por otro lado, las que tie- H = Ln (Deuda total actualizada)
nen un X menor que 1,81 caen en el sector de I = Flujo de caja / Deuda total
quiebra inminente. El rea determinada entre J = Resultado Operacional / Activo tangible
los dos parmetros numricos anteriormente K = Utilidad neta / Activos totales
mencionados es denominada zona gris, donde L = Ln (Capital de trabajo / Gastos)
el valor crtico de Z que mejor discrimina en-
tre quiebra y no quiebra es de 2,675. Aqu se Si el resultado es mayor que 50, se asigna el
requiere mayor anlisis que otros factores de valor de 1, es decir, se encuentra en el grupo de
la situacin interna y externa para predecir el empresas que tiene dificultades financieras; si
futuro de la empresa estudiada. es menor que 50, se encuentra en el grupo 0 de
empresas no quebradas.

* Acadmicos de la Universidad de Chile.


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Copia exclusivamente para uso personal. Se prohibe su distribucin o reproduccin.

De los derechos del propietario respecto de sus vecinos

M. Georges Appert

Autor: M. Georges Appert

Pginas: 209-219

Id. vLex: VLEX-231603661

Link: http://vlex.com/vid/derechos-propietario-respecto-vecinos-231603661

Resumen

Hay pocas materias en derecho civil tan delicadas como las de las relaciones entre vecinos. Los
casos son infinitamente variados, las ocasiones de conflicto, innumerables, las disposiciones
legales muy escasas. (...)

TextoFuente: RDJ Doctrina, Tomo IV, Nro. 6, 117 a 126

Cita Westlaw Chile: DD21302009

Hay pocas materias12 en derecho civil tan delicadas como las de las relaciones entre vecinos.
Los casos son infinitamente variados, las ocasiones de conflicto, innumerables, las
disposiciones legales muy escasas. Por eso los autores se han ingeniado para descubrir una
frmula que permita resolver todas las dificultades. Temo que no lo hayan conseguido. Porque
en buenas cuentas decir con Pothier3 que el dueo de una heredad no puede daar el derecho
ageno; con Portalis4 que no debemos permitirnos en nuestro inmueble procedimientos que
podran perjudicar los derechos adquiridos por un vecino; con los seores Baudry Lacantinerie
et Chauveau5, que todo propietario tiene limitado el ejercicio de su derecho de propiedad por la
prohibicin de perjudicar el derecho igual del propietario vecino, ser tal vez, enunciar una
serie de proposiciones exactas; pero no es hacer adelantar ni siquiera un paso la cuestin, ya
que ignoramos precisamente qu debe entenderse por el derecho igual o los derechos
adquiridos por el vecino. No es ms til sostener, con los mismos seores Baudry Lacantinerie
et Chauveau6, que se puede imponer al vecino el simple perjuicio que resulta de la privacin
de un goce y no atentar verdaderamente al derecho ajeno; porque no sabemos exactamente
dnde termina la privacin de un goce y dnde comienza el atentado al derecho. Por fin la
distincin propuesta por M. Blondel7 entre la simple privacin de una ventaja y la lesin de un
derecho tropieza con la misma dificultad de fijar los lmites entre el derecho y la simple
ventaja.
29 Dec 2016 16:27:48 1/12
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Creo, por mi parte, que la jurisprudencia moderna se ha inspirado mejor adoptando una forma,
muy elstica naturalmente, era necesario para que pudiera adaptarse las mil necesidades de la
prctica pero muy a propsito para guiar a los magistrados ofrecindoles una cuestin de hecho
que resolver en lugar de una cuestin de derecho8. Me propongo buscar en qu poca y
despus de qu vacilaciones ha llegado a esta frmula y como la aplica.

El problema de las relaciones entre vecinos es importante no slo por la tranquilidad de la


ciudad perturbada por la multiplicidad de los juicios; mostrar que el porvenir de la industria
estaba muy interesado en que fuera bien resuelto.

La cuestin se plantea ms a menudo respecto de establecimientos industriales. Estos


presentan para la vecindad inconvenientes de todas clases, inconvenientes graves, muchas
veces permanentes. Sin duda las leyes y reglamentos sobre establecimientos insalubres,
peligrosos o incmodos no autorizan su apertura sino en condiciones determinadas. Pero ha
habido que reconocer, desde hace mucho tiempo, que esas leyes slo se referan a las
relaciones del Estado con los industriales y que la autorizacin acordada dejaba intacto el
derecho de los terceros perjudicados por el establecimiento autorizado. Y, adems, cuntas
industrias escapan a la clasificacin de establecimientos insalubres y ofrecen sin embargo a los
vecinos peligros e incomodidades incontestables! Qu deba hacer la jurisprudencia en el
silencio de la ley? Veremos como ha sabido plegarse a las necesidades del progreso y
conciliadas con la necesidad general de seguridad y tranquilidad, deduciendo del artculo 1382
un concepto muy original de la falta. Este concepto no ha pasado desapercibido y ya se edifican
sobre esa base teoras muy atrevidas y muy generales9.

No tengo la intencin de examinar estas teoras en s mismas. He querido sealar nicamente


cul haba sido su origen probable o casual10.

Las recopilaciones de fallos anteriores a 1789, conservan pocas resoluciones referentes a las
relaciones de vecindad. La razn principal de esta pobreza no es, a mi juicio, sino el dbil
desarrollo de la industria en esa poca. Los oficios de nuestros antepasados no producan para
los vecinos sino inconvenientes de muy poca importancia, si se les compara con los de la gran
industria moderna. Sea como fuere, los pocos fallos de Parlamentos que han llegado hasta
nosotros presuponen ms bien que enuncian este principio: nadie puede, aunque sea en el
ejercicio de una industria til, perjudicar seriamente el trabajo de sus vecinos, hacer inhabitable
su casa y, sobre todo, comprometer la salubridad pblica. Pero slo en el siglo XVII los
tribunales parecen apercibirse del inters que estas cuestiones tienen para la industria11.

En el siglo XVIII, en defecto de los tribunales, los escritores se dan cuenta perfectamente de las
dificultades del problema y las exponen muy doctamente. Guyot especialmente insiste en ellas
varias veces12.

Los primeros fallos pronunciados bajo la vigencia del Cdigo Civil contenan proposiciones
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Versin generada por el usuario 15.079.828-0

generales y principios, pero insuficientes para resolver las dificultades de esta materia. Es una
frmula demasiado absoluta la de varios fallos que es permitido a cada cual disponer de su
propiedad como mejor le plazca, pero sin perjudicar al prjimo13. El propietario cuya muralla
me tapa la vista del paisaje, el vecino cuyo humo se esparce sobre mis habitaciones, el
negociante cuya competencia disminuye el nmero de mis negocios, me causan sin duda
perjuicio, y sin embargo no exceden su derecho.

Si es ms exacto decir, como haca la Corte de Metz en 1820, que un vecino no puede usar su
propiedad sino respetando la de su vecino y que siendo iguales sus derechos respectivos el de
uno debe conciliarse con el del otro14, no es eso (permtaseme repetido) resolver el problema,
ya que consiste en cada caso en saber cul es precisamente el derecho de cada cual.

La Corte de Colmar, repitiendo tambin que no se poda perjudicar a los dems, haca, en 1827,
una tentativa interesante para conciliar el inters de los industriales con el de sus vecinos, sin
que sin embargo su frmula fuera, a mi juicio, enteramente exacta15.

II

Hay que llegar hasta 1844 para descubrir en la jurisprudencia la frmula que, en esta materia, le
sirve hoy da de regla.

El dueo de una casa de sanidad se haba quejado del ruido y del humo provinientes de las
minas Derosne y Cail vecinas de su inmueble. Los enfermos, deca, ya no encontraban en su
establecimiento el bienestar y la seguridad que necesitaban y lo abandonaban. La Corte de
Paris, reconociendo la intensidad del ruido y el perjuicio que de ello resultaba, haba condenado
a los dueos de las fbricas a pagar una indemnizacin de perjuicios. La Corte de Casacin
anul el fallo porque la Corte de Apelacin, al declarar que el ruido era perjudicial a los
propietarios vecinos, no haba declarado que fuera continuamente, de un grado tal, que
excediera la medida de las obligaciones ordinarias de la vecindad16.

La Corte encargada de fallar reprodujo en su sentencia la frmula indicada17.

Esta frmula presentaba varias ventajas:

a) Sustitua una cuestin de derecho por una cuestin puramente de hecho. Porque, buscar: 1
lo que es de uso entre vecinos y 2 si un propietario se ha conformado al uso, son cuestiones de
hecho. La tarea de los jueces se hace ms fcil. El propietario acusado deber ser absuelto si
no ha hecho sino lo que hace, en las mismas circunstancias, la mayora de los propietarios, aun
cuando sus vecinos sufran del estado de cosas establecido por l18. Si se ocupa de
quehaceres excepcionales, sus vecinos pueden quejarse de los inconvenientes que de ellos
resulten, por buenos que sean los motivos que l tenga para obrar as;

b) La frmula de la Corte concilia con mucha felicidad, las necesidades de la industria y la


necesidad general de tranquilidad y bienestar19;

c) La frmula es bastante flexible para plegarse a las modificaciones introducidas en la industria


y en la vida social. Por una parte pueden in troducirse en la maquinaria industrial ciertos
29 Dec 2016 16:27:48 3/12
Versin generada por el usuario 15.079.828-0

perfeccionamientos, que permiten considerar como abusivo el empleo de aparatos que carezcan
de esos perfeccionamientos. Por el contrario, el uso de ciertos objetos y los inconvenientes que
acarrea puede generalizarse y deja entonces de constituir una cosa extraordinaria.

Encontraremos luego20 una aplicacin de esta idea; y

d) La frmula de la Corte Suprema tena por fin la ventaja de ser perfectamente equitativa. El que
viene a establecerse en un lugar, espera, o debe esperar, que sus vecinos se porten como es
costumbre hacerlo. Si no ha previsto que as ocurrira, la culpa es de l: sera injusto castigar a
los vecinos por su falta de previsin. El hecho de vivir en sociedad, y en cierta sociedad, impone
a cada cual obligaciones ya que produce ventajas correlativas21.

Si la frmula dada en el fallo de 27 de noviembre de 1844 era nueva, la teora que de ella se
desprenda no lo era en el mismo grado. Tal vez con atencin se la podra encontrar en el fondo
de los fallos anteriores a 1789. En todo caso, est subentendida en el fallo de la Corte de
Colmar de 182722.

Los primeros fallos posteriores a 1844 reprodujeron exactamente las expresiones del fallo de 27
de noviembre23. Desde entonces las expresiones de la Corte Suprema se han modificado y es
de sentirlo24. Pero en el fondo su doctrina es la misma y las Cortes de Apelaciones la han
aplicado repetidas veces25. Una de esas aplicaciones me parece especialmente interesante.
Una propietaria haba instalado un pabelln delante del frente de su casa. Un vecino se quej
pretendiendo que ese pabelln le incomodaba en su comercio de abarrotes y disminua el valor
venal de su inmueble. La Corte de Douai, conociendo del litigio, resolvi que la instalacin de
una pabelln delante de las tiendas era desde haca algunos aos de un uso bas-tante general
para que se obligara a los vecinos de la casa a tolerarla como uno de los inconvenientes
habituales de la vecindad26.

Haciendo reservas respecto a la apreciacin de los hechos, la doctrina de la Corte me parece de


una exactitud absoluta y de una perfecta conformidad con la de la Corte de Casacin. Tal
prctica, escasa en una poca, puede despus hacerse ordinaria. Mientras es excepcional, los
vecinos pueden quejarse si les causa perjuicios. Pierden este derecho cuando se ha
generalizado.

III

A la teora que acabamos de disear va unido un concepto de la falta tan original como
importante en la prctica.

Es sabido que es el artculo 1382 el que sirve de base a las resoluciones de la jurisprudencia en
materia de vecindad. Este artculo slo autoriza la condenacin a indemnizar perjuicios si el
autor del hecho daoso incurre en falta. Si bien la incomodidad causada por un propietario a su
vecino, es a veces el resultado de una imprudencia, de una negligencia, de una falta de
precauciones, es a veces tambin la consecuencia del oficio ejercido por l normalmente.
Muchas industrias causan daos a los vecinos que ninguna medida podra prever. Habr que
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dejarlos sin reparacin? Los jueces han eludido esta necesidad considerando como una falta el
solo hecho de exceder la medida de los inconvenientes ordinarios de la vecindad.

En el fondo ese ha sido siempre el concepto de nuestros tribunales. Los Parlamentos que
obligaban a un artesano a mudarse para evitar a sus vecinos el ruido, los malos olores o el
humo, no establecan ninguna imprudencia o negligencia que le fuera imputable27. El hecho
mismo de que se use una medida tan radical significa que los inconvenientes en cuestin no
podan prevenirse por ningn medio; sin eso el deber de los jueces habra sido recurrir a l28.

A principios del siglo XIX, la jurisprudencia rara vez tuvo ocasin de examinar la cuestin. La
gran industria acababa de nacer y es ella, sobre todo, la que, aparte de toda negligencia,
impone a los vecinos desagrados intolerables. Sin embargo, el fallo pronunciado el 16 de
agosto de 1820 por la Corte de Metz indicaba, confusamente aun, qu camino podra tomar la
jurisprudencia29. Otro, de la Corte de Douai(1843) estaba redactado en el mismo espritu30.

Despus de 1844, es decir, cuando la Corte Suprema hubo determinado con precisin el lmite
de las obligaciones de la vecindad y, por consiguiente, el momento en que comenzaba el
derecho a una indemnizacin de perjuicios, la jurisprudencia pudo formarse, por decirlo as, una
conciencia ms clara de su doctrina y sostenerla de una manera ms positiva. Un fallo de la
Corte de Douai, de 30 de mayo de 1854, seala a este respecto un paso en el progreso31.

Pero la cuestin iba a plantearse con caracteres de mayor gravedad a consecuencia del
funcionamiento de los ferrocarriles. A pesar de todas las precauciones impuestas por el
Gobierno y tomadas por las compaas, la circulacin de los trenes y la actividad de los talleres
de construccin, de mantencin o de reparacin no poda dejar de acarrear inconvenientes y
accidentes muy serios para los vecinos de las estaciones y los riberanos de la lnea frrea.
Qu hacer cuando la compaa probaba que no haba incurrido por su parte en imprudencia ni
en negligencia? Habra que permitirle declinar toda responsabilidad escudndose tras el
artculo 1382 del Cdigo Civil? La jurisprudencia no vacil. Dos fallos de 30 de agosto de 1858
y 21 de junio de 1859 establecieron la responsabilidad de las compaas32. Desde entonces la
jurisprudencia ha sido ms o menos constante a este respecto: las compaas de ferrocarriles
deben indemnizar los accidentes que causa su explotacin, cualesquiera que sean las
precauciones que hayan tomado33.

Casi en la misma poca, es decir, cerca de 1860, la Corte de Casacin, luego seguida por las
Cortes de Apelaciones, aplicaba a otra materia este nuevo concepto de la falta. La explotacin
de las casas de tolerancia provocaba reclamaciones variadas de parte de los vecinos.

Es seguro que sin que haya negligencia alguna de parte de los que mantienen esos
establecimientos, su vecindad sola constituye en s misma una causa de depreciacin de los
inmuebles vecinos. Bastar ese hecho para imponer indemnizaciones a esas personas?

La Corte de Besancon y la Corte de Casacin contestaron afirmativamente34. La Corte de


Apelacin no invocaba el principio sentado en el fallo de 27 de noviembre de 1844.

Vea en la explotacin de una casa de tolerancia un acto contrario a las buenas costumbres,
asimilable, por lo mismo, a las negligencias o imprudencias del artculo 1383 y por consiguiente,
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susceptible de acarrear una indemnizacin de perjuicios35. La Corte de Casacin desech el


recurso, pero fundando ms exactamente, segn creo, la condenacin pronunciada36. Desde
entonces, la jurisprudencia nunca ha cambiado a este respecto37.

Las aplicaciones que ha hecho de este concepto de la falta a las diversas industrias, son
demasiado numerosas para poder citarlas todas. Me contentar con citar los fallos pronunciados
el 18 de mayo de 1860 y el 9 de diciembre de 1904 por la Corte de Paris38, el 10 de marzo de
1865 por la Corte de Dijon39 y por fin el 14 de julio de 1875, el 5 de diciembre de 1904 y el 19
de abril de 1905 por la Corte de Casacin40. El fallo de 14 de julio de 1875 tiene, a mi juicio un
inters especial, por la circunstancia de que la Corte se apoya en el principio sentado en el fallo
de 27 de noviembre de 1844. El lazo que une las dos teoras(las de las relaciones de vecindad y
la de la falta) aparece as claramente41.

Ser enteramente legtimo este concepto de la falta? Podran dar tentaciones de criticarla en
inters de la industria que parece sacrificar. Pues bien, creo por el contrario que es racional y
sobre todo admirablemente adecuada a favorecer el progreso.

Era evidentemente imposible permanecer sordo ante la queja de los riberanos de lneas frreas
cuando sus plantaciones o edificios se incendiaban, debido al fuego que sala de las
locomotoras, ante la queja de aquellos cuyo mobiliario o mercaderas eran deteriorados, cuyos
inmuebles eran depreciados por la vecindad de las grandes fbricas. Si los tribunales les
hubieran negado toda indemnizacin faltando la negligencia o imprudencia de los industriales o
de los agentes de las Compaas, la administracin o el legislador se habran visto en la
necesidad de imponer a los industriales condiciones de explotacin muy onerosas y, en
realidad, poco compatibles con las necesidades de la sociedad. Se habra obligado, por
ejemplo, a las compaas de ferrocarril a expropiar los terrenos riberanos a sus lneas42. En
cuanto a las otras industrias, se habran visto obligadas a establecerse fuera de las ciudades o
al menos en su permetro extremo43.

Si este alejamiento es comprensible y usual para ciertas industrias cuyos productos se


trasportan sin inconvenientes, no ocurre lo mismo con todas. Es la intervencin de los tribunales
y la manera ingeniosa como han comprendido las relaciones de la vecindad lo que ha permitido
al legislador y a la administracin el mostrarse de una tolerancia extrema respecto de los
fabricantes. El pblico ha hallado en la autoridad judicial garantas que le eran indispensables y
esto para el mayor beneficio de todos.

------

De la Revue Trimestrielle de Droit Civil.Nmero 1 enero-febrero-marzo 1906.

Doctor en Derecho.

POTHIER, Traite du droit de proprit, Nmeros 4, 13.

Locr, IV, p. 80.


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Trait de droit civil, Des biens, 2 edic. nmero 217.

Eod, op., nmero 220.

Nota en S. y P. 97. 1. 213.

Vase la nota interesante de M. Lacoste en Sirey. 1900. 2. 169.

Vase especialmente a este respecto, el esplndido informe de M. Sabeilles, sobre el abuso del
derecho y la bibliografa que en l cita.

Sobre la cuestin especial de las relaciones de vecindad consltese a Capitaat: Des obligation
du voisinage (Rev. Crit., 1900. p.156. 228); Ripert, Thse sur lexcercice du droit de proprit
dans ses rapports avec les proprits voisines. Adde, Lacoste, notas en S. 91. 1. 61 y 1900. 2.
69, y Josseraud, De labus de droits.

Los fallos que nos han sido conservados de los siglos XV y XVI se pronuncian todos a favor de
los burgueses y son por consiguiente desfavorables a los artesanos. En general, los
demandantes son personas de toga que pertenecen a la jurisdiccin. Por la queja de un
abogado un fallo de 1570 prohbe a un carnicero el matar y descuerar en la ciudad (La
Rocheflavin, Parl. de France, t. I, tt. 2. arr. 2); a solicitud de un consejero de la Corte, otro fallo de
1571 obliga a un cerrajero a cambiar de domicilio (La Rocheflavin, cod. op., lib. 10, cap. 28 p.
609). Un tercero de 1 de febrero de 1577 prohbe a un cardador de lana perturbar los estudios
de un abogado (Boniface, Arrts de Provence, t.III, lib. 2 tt. 1, cap. 2). Por fin, en 1605 un
consejero del Parlamento de Dijon obtuvo la expulsin de un fabricante de cuchillos vecino
suyo,(Bouvot, Arrts de Bougogne, t.II, p.258; Dicc. de Riolz v. Artisans). Deber creerse en
algn privilegio de los hombres de ley, o en alguna parcialidad de los jueces respecto de ellos
Tal vez. Sin embargo es posible tambin que los autores de recopilaciones de fallos se hayan
dedicado a reproducir los fallos favorables al personal judicial nicamente, porque es sobre todo
en ese medio donde se reclutaban sus lectores; los dems han podido parecerles de menos
inters.

En el siglo XVII los jueces se muestran menos estrictos para los artesanos. El fallo citado de
1605 da la razn, es cierto, al magistrado demandante, pero lo obliga a reembolsar al fabricante
de cuchillos el precio de su casa. En 1674, el Parlamento de Grenoble rechaza la accin
intentada por un doctor en derecho contra un herrero. (Expilly, 34. plaidoyer; Houard Dict de la
Cout. de Normandi, t. IV. v. Voisins). En 1675 un fallo del Parlamento de Aix anula un
decretoque prohiba a un fabricante de sombreros fabricar cola (Boniface, op. cit. lib. 2, tt. I, cap.
3, t. III, p. 177). Es cierto que se pronuncian otros fallos contra los artesanos. Aix, 6 de febrero
1654 (Boniface, op. cit., t. III, lib. 2, tt. 1, cap. 2); Aix, 30 junio 1670 (Boniface, op. cit., lib. 4. tt. 1
cap. 2, t. III, p. 405); Aix, 26 enero: 1672. (Boniface, loc. cit. Journ. du Pal., t. 1, p. 159; Paris, 29
julio 1676 (Fournel, Trait du voisinage v. Odeurs, t. II. p. 319).

Los vecinos deben guardarse mutuas consideraciones en su inters recproco, sea cuidando de
no incomodarse unos a otros, sino lo menos posible, sea soportando las incomodidades que a
veces resultan de la vecindad. No debe, pues, ser permitido el ejercer en las ciudades
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profesiones que pudieran hacer inhabitables las casas vecinas. Pero no se puede tampoco
impedir en las ciudades el ejercicio de todas las profesiones que puedan acarrear
inconvenientes. El bien mismo de la sociedad y del comercio que tiene all tanta influencia,
exige que se toleren muchas cosas basta cierto punto incmodas y desagradables (Guyot,
Rpert v. Voisinage secc. 3). Si hemos de creer a Houard (Dict. de la Out de Normandi, t. IV. v.
Voisins) los parlamentos velaban con cuidado por el inters de la industria y de la tranquilidad
pblicas. Cuando se trataba de oficios que no podan ejercerse con provecho sino en el interior
de las ciudades, los parlamentos, lejos de perturbar la libertad de los artesanos, se limitaban a
prescribirles las precauciones necesarias, tales como el aumento de espesor de las murallas.
Por lo dems, este deseo de conciliacin se manifiesta claramente en algunos autores desde
antes del siglo XVIII. Vase GuyCoquille, Cout de Nivernais, cap.X, art.1; La Rocheflavin, Des
Carleiu de France, lib. X, cap.XXVIII, p.609; Domat, Lois civiles, t.1, lib. 1, tt.12, secc. 2; regla 10.

Metz, 10 nov. 1808, D. rep. alf., v. Industrie, nmero 212. cas. req. 14 sep. 1816, S.17.1377.
Burdeos, 30 enero 1839, D. rep. alf., v. Responsabilit numero 118.

Metz, 16 agosto 1820. P. 20, 125.

Considerando que, si el derecho del propietario consiste en usar su cosa de la manera ms


absoluta, este derecho no se extiende hasta perjudicar al prjimo; que por una parte el vecino no
puede quejarse cuando el ejercicio del dominio del predio dominante le causa nicamente
algunos desagrados o incomodidades, pero que no podra obligrsele a tolerar cosas que le
produciran un perjuicio real y nota ble (Colmar, 16 mayo 1827, 8.28.2.23). Encontramos ms o
menos la misma doctrina en un fallo de la Corte de Douai, de 10 de enero 1843, D; rep. alf., v.
Industrie; nmero 112.

Caso 27 nov. 1844, R. 44. 1. 211, 0.45.1. 13.

Amiens, 18 julio 1845, R. 45. 2. 475. Considerando que el ruido producido por el trabajo de los
talleres de D... y C... es continuo, muy violento y extraordinariamente incmodo para los vecinos
y que excede la medida de las obligaciones ordinarias de la vecindad, que resulta, pues, para
ellos un perjuicio que debe indemnizrseles....

Es necesario, sin embargo, que las circunstancias sean las mismas. Lo que es, por ejemplo,
normal y permitido en un barrio, en una ciudad industrial, puede ser anormal y por consiguiente
prohibido en otra ciudad o en barrio de lujo. En cuanto a jurisprudencia vase a este respecte la
nota en Sirey (S. 1905. 2. 41). El informe citado de Mr.. Saleilles, p. 11.

Me permitir desarrollar ms adelante ampliamente esta observacin. Por ahora me limito a


hacer notar que este lado del problema no haba escapado a la Corte Suprema: Considerando,
dice el fallo de casacin, que si de un lado no puede desconocerse que el ruido causado por
una fbrica, cuando llega a un grado insoportable para los propietarios vecinos, es una causa
legtima de indemnizacin, no puede, por otra parte, considerarse que cualquier ruido causado
por el ejercicio de una industria constituye un dao que puede dar lugar a indemnizacin.

Ver ms adelante.

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Ver a este respecto lo que dice M. RIPERT en su notable tesis sobre el Derecho de propiedad y
especialmente pgs. 333, 336, 401.

En efecto, un estado de cosas que por su naturaleza puede causar un perjuicio real y notable a
los vecinos, ser muy pocas veces un estado de cosas ordinario. Es ese el punto de contacto
de los fallos de 1827 y 1844. Sin embargo, podra suceder que un propietario que tiene
ocupaciones especiales, no pueda quejarse de un perjuicio notable que le causa su vecino, si
ste se ha conformado a la costumbre. As por ejemplo: un lavandero tendr que sufrir que el
humo de sus vecinos manche su ropa; el director de un colegio o de un hospital puede sufrir el
ruido de las casas vecinas; la jurisprudencia actual establece que los dueos de sta solo sern
condenados a indemnizar perjuicios si han hecho ms ruido o ms humo que el ordinario. No
sera ljico que un dueo se viera privado de los beneficios del derecho comn porque a su
vecino se le ocurre instalar en su casa un establecimiento que exige condiciones excepcionales
de limpieza o de tranquilidad.

Caso 28 febrero 1848 (S. 48.1.311; D. P. 48. 1. 22); 20 junio 1849 (J. P., 49.2.476).

Caso 3 dic. 1860 (D. P. 61.1.331); 27 agosto 1861 (S.1.61. 1. 840. D. 61. 1. 331); 17 abril 1872
(S. 72. 1. 76); 14 julio 1875 (S. 75. 1. 352); 5 dic. 1904 (D. 1905. 1. 77); 19 abril 1905 (D. 190. 1.
256). Por el contrario el fallo de 3 de enero de 1887. (R. 87. 1. 263, D. P. 88. 1. 39) reproduce
exactamente la frmula de 1844.

Douai, 30 mayo 1854 (P. 54.1. 563). (humo proviniente de una fbrica); Pars, 28 abril 1860 (D.
602. 1. 117) (ruido que no exceda la medida ordinaria); 18 mayo 1860 (ruido exagerado); Metz
23 agosto 1863(D. P.64.2.111(ruido exagerado); Dijon. 10 marzo 1865 (S. 65. 2. 343) (ruido
exagerado); Paris 9 diciembre 1904, (Droit de 26 diciembre 1904); Trib. civ. de Marsella, 10
marzo 1905 (S. 1905. 2. 149).

Douai, 8 diciembre 1897 (Jurisprudencia de la Corte de Douai, 1898, p. 59).

Fuera de los fallos citados anteriormente vase un fallo de 1486, que prohbe a un fabricante de
objetos de greda el cocer en Paris a causa de los olores (Fournel, Tratado de la vecindad, v.
Olores, t. II, pg. 317).

En 1670, el parlamento de Aix se limita a prohibir a un herrero: 1 el trabajar durante la noche;


2 el quemar carbn de piedra (Bonifacio, Arr de Prov, lib. IV, tt. 18, cap. 2. Ed. 1708, t. III, pg.
403).

Metz, 16 agosto 1820 (P. 20. 125). En este caso se trataba de un panadero que haba construido
un horno en el subterrneo. El vecino se quejaba de que ese horno inutilizaba su bodega para
conservar vino. La Corte declara que si a pesar de las precauciones tomadas las
construcciones del panadero perjudican an a los vecinos y les causan graves incomodidades
es necesario remediarlas... Considerando que un vecino no puede usar su propiedad sino
respetando la de su vecino.

Douai, 10 enero 1843 (D. Rep, alf, v. Industrie nm. 212). Considerando: que admitiendo para
todo dueo de inmuebles la necesidad de soportar hasta cierto punto los inconvenientes que
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puedan resultar de una vecindad cualquiera, hay que reconocer, sin embargo, que, si esos
inconvenientes llegan a producir un deterioro o una depreciacin notable, procede aplicar la
regla de derecho comn establecida en el artculo 1382. Un posadero se haba quejado del
estremecimiento que sufra su casa debido a las mquinas que tena su vecino para extraer
aceite. El industrial fue condenado a indemnizar perjuicios, sin que por lo dems se le hubiera
imputado negligencia alguna.

Douai, 30 mayo 1854 (D. 55. 2 26). La Corte establece que si la obligacin de soportar el humo
que se escapa de las chimeneas vecinas es una de las necesidades que impone la vecindad...
el derecho de reclamar existe, si el dueo del edificio de cual se desprendi el humo, hace un
uso inmoderado de su derecho, o si, en lugar de una habitacin ordinaria, forma un
establecimiento que, por su explotacin, produce un humo perjudicial a la heredad vecina.

Pars, 30 agosto 1858(Bonneville de Marsangy, Jurisp, gen. des Assur. 2a parte, p.207). Las
chispas escapadas de una locomotora haban incendiado una granja vecina a la va. La Corte
resolvi que la Compaa haba cometido una falta al omitir el expropiar esta construccin cuya
vecindad creaba un peligro de incendio. Adems el fallo agrega: Por otra parte, el que ejerce
una profesin que, por su naturaleza, es peligrosa o incmoda para sus vecinos, debe
indemnizar el dao que les ha causado, an cuando ejerza su industria con todas las reglas de
la prudencia ordinaria. Burdeos, 21 junio 1859 (D. P. 59. 187. S. 60. t. 41; P. 60. 310). En ese
caso se trataba tambin de un incendio causado por una locomotora en un criadero de pinos.
Aun cuando la ciencia fuera, dice la Corte, hasta ahora impotente, las compaas no por eso
dejarn de estar obligadas a indemnizar a los dueos incendiados, porque el dao necesario
causado por una industria debe indemnizarlo esa misma industria. Tal vez habra sido posible
establecer de otra manera la responsabilidad de las compaas de ferrocarril, recurriendo a los
principios especiales del derecho administrativo en materia de obras pblicas. Vase a este
respecto, nota en R. 1905. 2. 105. Pero es evidente que las dos Cortes de Pars y Burdeos se
inspiraron nicamente en los principios del derecho civil y especialmente en el artculo 1382.
Sus fallos son tanto ms significativos a este respecto, cuanto que afirman la responsabilidad,
no slo de las compaas de ferrocarril, sino de todas las industrias. El principio est formulado
en los trminos ms generales.

Paris, 14 dic. 1876 (Bonneville de Marsangy, Jurisp. des Ass., 2a parte, p. 533). Grenoble (cod.
loc., p. 278); Caso req., 3 enero 1887 (S. 87, 1. 263, D. P. 88, 1, 39); Tolosa, 6 mayo 190 (S. y P.
1905, 2, 105); Caen, 15 julio 1902 (Rec. des Arr. de Cuen et des Rouen, 1902, C., p. 236). Vase
sin emb. Burdeos, 25 enero 1886 (Rec. per. des. Ass. 1886, p. 102) Trib. civ. del Sena, 23 dic.
1897 (Rec. Gag. des Trib., 98, 1, 215). Estas dos resoluciones exigen, para condenar a las
compaas, la imprudencia o la negligencia de alguno de sus ajentes.

Besancon, 3 agosto 1859 y Cas. 3 diciembre 1860, S, 60, 2, 255; P. 60, 1068).

El tribunal de Besancon haba declarado indemne al individuo demandado.

El derecho del propietario, dice, encuentra una limitacin necesaria en los cargos y
obligaciones recprocas que impone la vecindad; el ejercicio del derecho de propieda... toma el
carcter de una falta desde el momento en que perjudica grave y seriamente los derechos del
vecino...; a los tribunales corresponde determinar hasta qu punto los inconvenientes de la
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vecindad deben soportarse respectivamente...; el fallo atacado declara en el hecho que los
inconvenientes y los peligros que resultan para los demandantes eventuales de la proximidad
del establecimiento de la demandada exceda la medida de tolerancia impuesta por las
relaciones de vecindad.

Cas, 27 agosto 1861 (S 61, 1, 840); Montpellier, 18 febrero 1898 (S. y P. 98, 2, 160 y referencia).
Este ltimo fallo presupone muy claramente la falta del tenedor y su responsabilidad,
prescindiendo de toda negligencia, porque lo condena a pagar en el porvenir y cada ao una
suma determinada de antemano al propietario vecino.

Paris, 18 mayo 1860 (D. P. 61, 116); 9 dic. 1904 Droit del 29 dic. 1904.

Dijon, 10 marzo 1865 (S. 65, 2, 343).

Caso req. 14 julio 1875 (S. 75, 1, 352); 5 diciembre 1904 (D. 105, 1, 77; 19 abril 1905 (D. 1905,
1, 256).

Un fabricante de cera blanca se haba quejado de que el humo producido por una fbrica de
porcelana situada a 300 metros de su establecimiento ensuciaba su mercadera. La Corte de
Limoges le di la razn y la sala de admisibilidad de la Corte de Casacin desech el recurso:
considerando que un dueo, por amplio que sea su derecho, va ms all del lmite de l cuando
daa los derechos de otro dueo, excediendo en perjuicio de aqul, la medida de las
obligaciones que existen entre vecinos; que semejante modo de ejercer la facultad de gozar y
disponer de su cosa constituye una falta y da nacimiento a la obligacin de indemnizar el dao
causado. El fallo citado, pronunciado el 3 de enero de 1887 por la misma sala en una hiptesis
anloga (queja de un blanqueador de cera contra una compaa de ferrocarriles), justifica
tambin el principio de la falta objetiva. Cas. req. 3 enero 1887, S. 87, 1, 263. Vase sin
embargo, en sentido contrario fuera de las dos decisiones ya citadas de Burdeos, 25 enero 1886
y Trib. civ. del Sena, 23 dic. 1897, un fallo de la Corte de Metz de 23 de agosto de 1863 (D. 64,
2, 111).

La Corte de Paris, en su fallo citado de 30 de agosto de 1858, hace cargos expresos a la


Compaa del Medioda por no haber ejercido el derecho de expropiacin respecto de una
construccin cuya vecindad creaba un peligro de incendio, Califica de falta esta omisin.

Los antiguos Parlamentos que practicaban mucho menos que los tribunales actuales el sistema
de las condenaciones a indemnizar perjuicios y que procedan ms bien por va de prohibicin,
haban llegado a prohibir el ejercicio de ciertos oficios en la ciudad. Un fallo de Tolosa, de 20 de
abril de 1510, ordena a los carniceros el matar los bueyes en los lugares destinados a este fin y
no en sus casas, (Brillon, Dict. des arrts, v. Avocat); dos fallos del Parlamento de Provenza de
1569 y 1674 haban prohibido quemar carbn de piedra (Boniface, Arrts notables, lib. IV, tt.
18, cap. 2; Lyon, 1708, t. III, p. 405.). Guyot reproduce un fallo de reglamento pronunciado en
Paris para prohibir a los panaderos el uso de molinos para harina, debido al gran ruido y a la
incomodidad que producan para los vecinos (Rpert. de Guyot, v. Voisnage, sec. 3) Bouvot
haca notar que en las ciudades bien administradas, los artesanos tienen sus domicilios
apartados; pero agregaba que no hay que expulsar a las artes mecnicas de las ciudades,
porque son necesarias para ellas. Esta observacin vino en seguida de un fallo de 1605, por el
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cual se expuls de su casa con indemnizacin a un fabricante de cuchillos porque incomodaba


a un magistrado(Bouvot, Nouv, res des arrst de Bourgogne, Ginebra, 628, t. II, p. 258).

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El derecho de autor en la Constitucin Poltica de la


Repblica de Chile

Santiago Larraguibel Zavala

Autor: Santiago Larraguibel Zavala

Pginas: 221-233

Id. vLex: VLEX-231603761

Link: http://vlex.com/vid/derecho-autor-constitucion-politica-chile-231603761

Resumen

1. Introduccin. 2. Naturaleza del derecho de autor. 3. Garanta constitucional al derecho del


autor. 4. Cmo se adquiere la propiedad intelectual. 5. Autores que ampara la ley chilena. 6.
Derecho moral del autor. 7. Derecho patrimonial del autor. 8. Duracin de la proteccin del
derecho de autor. 9. Limitaciones al derecho de autor. 10. Atributos o facultades esenciales de la
propiedad intelectual. 11. Limitaciones al derecho patrimonial de autor en la ley chilena. 12.
Expropiacin de derechos de propiedad intelectual. 13. Indemnizacin por expropiacin del
derecho patrimonial del autor. 14. Restricciones a la propiedad intelectual. 15. En conclusin. IX
Congreso de la INTERGU - IV Conferencia Continental del IIDA.

Texto

Contenidos
1. Introduccin.
2. Naturaleza del derecho de autor.
3. Garanta constitucional al derecho del autor.
4. Cmo se adquiere la propiedad intelectual.
5. Autores que ampara la ley chilena.
6. Derecho moral del autor.
7. Derecho patrimonial del autor.
8. Duracin de la proteccin del derecho de autor.
9. Limitaciones al derecho de autor.
10. Atributos o facultades esenciales de la propiedad intelectual.
11. Limitaciones al derecho patrimonial de autor en la ley chilena.
12. Expropiacin de derechos de propiedad intelectual.

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13. Indemnizacin por expropiacin del derecho patrimonial del autor.


14. Restricciones a la propiedad intelectual.
15. En conclusin.
IX Congreso de la INTERGU - IV Conferencia Continental del IIDA.

Fuente: RDJ Doctrina, Tomo LXXX, Nro. 2, 67 a 74

Cita Westlaw Chile: DD22172010

Page 221

1. Introduccin
El primer texto constitucional1 que garantiz la propiedad de las producciones literarias y
artsticas fue la Constitucin Poltica del Estado promulgada el 25 de mayo de 1833, que en su
art. 143 dispuso que todo autor o inventor tendr la propiedad exclusiva de su descubrimiento o
produccin por el tiempo que le concediere la ley; y si sta exigiere su publicacin se dar al
inventor la indemnizacin competente.

Con fecha 24 de julio de 1834 se promulg la primera ley sobre propiedad literaria y artstica.

Reafirmando est especie de propiedad, nuestro Cdigo Civil, que empez a regir el 1 de
enero de 1857, en su art. 584 dispone que las producciones del talento y del ingenio son una
propiedad de sus autores.

El 18 de septiembre de 1925 se promulg una nueva Constitucin Poltica para la Repblica de


Chile. En el captulo III, bajo el ttulo Garantas Constitucionales, el art. 10 N 11 asegura a
todos los habitantes de la Repblica la propiedad exclusiva de todo descubrimiento o
produccin por el tiempo que concediere la ley. Si sta exigiere su expropiacin, se dar al autor
o inventor la indemnizacin competente.

Coetneo a la Constitucin de 1925 es el decreto ley N 345, sobre propiedad intelectual, que
reemplaz a la ley del ao 1834.

Page 222

La legislacin relacionada con el derecho de autor -que en Chile se le denomina propiedad


intelectual- fue ntegramente sustituida por la ley N 17.336, de octubre de 1970.

El Acta Constitucional N 3, de 11 de septiembre de 1976 -que modific en gran parte la


Constitucin Poltica de 1925-, en el 17 del art. 1 asegura a todas las personas: El derecho del
autor sobre sus creaciones intelectuales y artsticas de cualquier especie, por el tiempo que
seale la ley y que no ser inferior a la vida del titular.

Finalmente, en la Constitucin Poltica de 1980, en su art. 19 N 25, se mantiene el mismo


precepto.

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2. Naturaleza del derecho de autor


El art. 584 del Cdigo Civil chileno dice as: Las producciones del talento o del ingenio son una
propiedad de sus autores.

Esta especie de propiedad se rige por leyes especiales.

Este art. 584 se encuentra contenido en el Ttulo II del Libro II, que trata Del Dominio.

Nuestro Cdigo Civil contempla en este ttulo la propiedad de las cosas corporales, la propiedad
de las cosas incorporales y la propiedad de las producciones del talento y del ingenio.

El art. 584 es una concepcin original del redactor del Cdigo Civil y primer Rector de esta
Universidad de Chile, don Andrs Bello.

Este art. 584 del Cdigo Civil tuvo gran importancia -ya en el ao 1857- para clarificar que el
derecho del autor sobre su descubrimiento o produccin es un derecho de propiedad, y no era
mera concesin o privilegio que pudiera otorgar la autoridad o el Gobierno.

El tratadista don Luis Claro Solar, analizando el citado art. 584 del Cdigo Civil en relacin con
la Constitucin de 1925, dice que la propiedad intelectual en sus diversas formas o
manifestaciones goza de la misma garanta constitucional que la propiedad de las cosas
corporales. El legislador no puede desconocerla, limitando sus facultades dentro de los
preceptos constitucionales a determinar las reglas a que debe someterse y fijar el tiempo de su
duracin, conforme al espritu de la Constitucin, de manera de hacer prcticamente efectiva la
propiedad reconocida en ella.

3. Garanta constitucional al derecho del


autor
La Constitucin vigente en su art. 19 N 25 asegura a todas las personas: El derecho del autor
sobre sus creaciones intelectuales y artsticasPage 223 de cualquier especie por el tiempo que
seale la ley y que no ser inferior al de la vida del titular.

El derecho de autor comprende la propiedad de la obra y otros derechos como la paternidad, la


edicin y la integridad de la obra, todo ello en conformidad a la ley.

Se garantiza tambin la propiedad industrial sobre las patentes de invencin, marcas


comerciales, modelos, procesos tecnolgicos u otras creaciones anlogas, por el tiempo que
establezca la ley.

Ser aplicable a la propiedad de las creaciones intelectuales y artsticas y a la propiedad


industrial lo prescrito en los incisos 2, 3, 4 y 5 del nmero anterior.

Ello significa que son aplicables a la propiedad intelectual las disposiciones sobre el derecho de
dominio en general que contiene la Constitucin.
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El N 24 del art. 19 de la Constitucin asegura a todas las personas: El derecho de propiedad


en sus diversas especies sobre toda clase de bienes corporales e incorporales.

El inciso 2 del N 24 dispone que slo la ley puede establecer el modo de adquirir la
propiedad, de usar, gozar y disponer de ella y las limitaciones que deriven de su funcin social.

Y en el inciso 3 agrega que nadie puede ser privado de su propiedad, del bien sobre que recae
o de alguno de los atributos o facultades esenciales del dominio, sino en virtud de ley general o
especial que autorice la expropiacin por causa de utilidad pblica o de inters general
calificada por el legislador.

La Constitucin entrega al legislador determinar la forma de adquirir la propiedad intelectual, su


uso y goce y las limitaciones que deriven de la funcin social de la propiedad. Empero, estas
limitaciones no pueden privar al titular del derecho de autor de los atributos o facultades
esenciales de esta especie de propiedad.

4. Cmo se adquiere la propiedad


intelectual
El art. 1 de la ley N 17.336, de 2 de octubre de 1970, sobre Propiedad Intelectual, dice que:
La presente ley protege los derechos que por el solo hecho de la creacin de la obra, adquieren
los autores de obras de la inteligencia en los dominios literarios, artsticos y cientficos,
cualquiera que sea su forma de expresin, y los derechos conexos que ella determine.

Page 224

El derecho de autor comprende los derechos patrimonial y moral, que protegen el


aprovechamiento, la paternidad y la integridad de la obra.

En el informe del proyecto de ley, la Comisin de Constitucin, Legislacin y Justicia del


Senado dice que se concede el derecho de autor al que crea una obra de la inteligencia por el
solo hecho de la creacin, desvinculando su adquisicin del hecho material de su inscripcin en
un registro.

En este punto la nueva ley difiere del decreto ley N 345, del ao 1925, que exiga para la
constitucin de la propiedad intelectual su inscripcin en un registro que se llevaba en la
Biblioteca Nacional.

Si bien la ley vigente exige el depsito e inscripcin de las obras en el Registro de la Propiedad
Intelectual, esta formalidad ha sido establecida slo en inters de la colectividad, a fin de
mantener una historia de las creaciones intelectuales en nuestro pas. As lo hizo presente el
entonces Ministro de Educacin, Mximo Pacheco Gmez, en su discurso al promulgar la ley.

5. Autores que ampara la ley chilena


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Se da proteccin a los autores chilenos y a los extranjeros domiciliados en Chile. Los autores
extranjeros no domiciliados en Chile gozan de la proteccin que les sea reconocida en los
convenios internacionales que Chile suscriba y ratifique.

Los autores aptridas o de nacionalidad indeterminada son considerados como nacionales del
pas donde tengan establecido su domicilio.

Chile ha suscrito la Convencin Interamericana sobre Derecho de Autor y ha adherido a la


Convencin Universal sobre Derecho de Autor y al Convenio de Berna sobre Proteccin de las
Obras Literarias y Artsticas.

6. Derecho moral del autor


El art. 14 de la ley dice que el autor, como titular exclusivo del derecho moral, tiene de por vida
las siguientes facultades: 1) reivindicar la paternidad de la obra, asociando a la misma su
nombre o seudnimo conocido; 2) oponerse a toda deformacin, mutilacin u otra modificacin
sin su expreso y previo consentimiento; 3) mantener la obra indita; 4) autorizar a terceros a
terminar la obra inconclusa, y 5) exigir que se respete su voluntad de mantener la obra annima
o seudnima, mientras no pertenezca al patrimonio cultural comn.

El derecho del autor es transmisible por causa de muerte al cnyuge sobreviviente y a los
sucesores abintestato del autor.

Page 225

Todos estos derechos son inalienables y es nulo cualquier pacto en contrario.

7. Derecho patrimonial del autor


El derecho patrimonial confiere al titular del derecho de autor las facultades de utilizar directa y
personalmente la obra, transferir, total o parcialmente, sus derechos sobre ella y de autorizar su
utilizacin por terceros.

8. Duracin de la proteccin del derecho de


autor
El art. 10 establece que la proteccin otorgada por la ley dura toda la vida del autor y se extiende
por 30 aos ms, contados desde la fecha de su fallecimiento, respecto de sus herederos,
legatarios y cesionarios. Si el derecho se adjudica al cnyuge sobreviviente, la proteccin dura
toda la vida de ste.

9. Limitaciones al derecho de autor


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Las limitaciones al derecho de autor o propiedad intelectual tienen su fundamento en la funcin


social de la propiedad.

La funcin social de la propiedad comprende, en conformidad al inciso 2 del N 24 del art. 19


de la Constitucin: cuanto exijan los intereses generales de la Nacin.

Este concepto, que es muy amplio y que podra cercenar gravemente el derecho patrimonial,
tiene una contrapartida en el inciso 3 del mismo N 24, que dispone que nadie puede ser
privado de su propiedad, del bien sobre que recae o de algunos de los atributos o facultades
esenciales del dominio, sino en virtud de la ley general o especial que autorice la expropiacin
por causa de utilidad pblica o de inters general calificado por el legislador, teniendo siempre
el expropiado derecho a indemnizacin por el dao patrimonial efectivamente causado.

De ello se desprende que el legislador por la va de la funcin social de la propiedad no puede


privar al autor de los atributos o facultades esenciales que tiene como titular de un derecho
patrimonial de propiedad intelectual, sin pagarle la correspondiente indemnizacin.

10. Atributos o facultades esenciales de la


propiedad intelectual
Estn indicados en el prrafo I del Captulo V. del Ttulo I de la ley N 17.336.

El art. 17 dice que el derecho patrimonial confiere al titular del derecho de autor las facultades
de utilizar directa y personalmente la obra,Page 226 de transferir, total o parcialmente, sus
derechos sobre ella y de autorizar su utilizacin por terceros.

La utilizacin de la obra consiste en:

a. publicarla mediante su edicin, grabacin, emisin radiofnica o de televisin,


representacin, ejecucin, lectura, recitacin, exhibicin y, en general, cualquier otro
medio de comunicacin al pblico actualmente conocido o que se conozca en el futuro;

b. reproducirla por cualquier procedimiento;

c. adaptarla a otro gnero, o utilizarla en cualquier otra forma que entrae su variacin,
adaptacin o transformacin de la obra originaria, incluida la traduccin, y

d. ejecutarla pblicamente mediante la emisin por radio o televisin, discos fonogrficos,


pelculas cinematogrficas, cintas magneto-fnicas u otro soporte material apto para ser
utilizado en aparatos reproductores de sonido y voces, con o sin imgenes, o por cualquier
otro medio (art. 18).

El art. 19 determina que todas estas formas de utilizacin son atributos o facultades esenciales
del titular del derecho patrimonial de autor al disponer que nadie podr utilizar pblicamente
una obra del dominio privado sin haber obtenido la autorizacin expresa del titular del derecho
de autor.

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11. Limitaciones al derecho patrimonial de


autor en la ley chilena
Estn contenidas en los prrafos III y IV del Captulo V. del Ttulo I de la ley N 17.336. As:

a. es lcito, sin remunerar u obtener autorizacin del autor, reproducir en obras de carcter
cultural, cientfico o didctico, fragmentos de obras ajenas protegidas, siempre que se
mencione su fuente, ttulo y autor;

b. ser lcita la libre reproduccin de fotografas en antologas destinadas a uso didctico y en


las obras cientficas o didcticas, pero deber indicarse el nombre del fotgrafo y el ao de
la publicacin, si constan de la fotografa reproducida;

c. las conferencias y discursos podrn ser publicados con fines de informacin, pero no en
coleccin separada, sin permiso del autor.

Estas limitaciones contenidas en la ley N 17.336, que es anterior en diez aos a la


Constitucin de 1980, son plenamente compatibles con sta.

Page 227

En las Actas de la Comisin que prepar un anteproyecto de la nueva Constitucin, se dej


constancia de que las limitaciones al derecho de propiedad por su naturaleza no son
indemnizables; pero que no se pueden imponer limitaciones que signifiquen en la prctica
desconocer el derecho mismo.

12. Expropiacin de derechos de propiedad


intelectual
La Constitucin del ao 1925 consider la posibilidad de expropiar las producciones literarias y
artsticas, cuando el N 11 de su art. 10, junto con asegurar la propiedad exclusiva de todo
descubrimiento o produccin por el tiempo que sealare la ley, seal que si sta exigiere su
expropiacin se dar al autor o inventor la indemnizacin competente.

La Constitucin vigente al hacer aplicables a la propiedad de las creaciones intelectuales y


artsticas las disposiciones de los incisos 2, 3, 4 y 5 del N 24 de su art. 19, permite la
expropiacin del derecho patrimonial de autor.

El derecho moral del autor no es expropiable por ser un atributo de la personalidad, un derecho
natural que el Estado debe reconocer y, por consiguiente, del que no puede privar al autor.

Henry Jessen en su conocida obra denominada Derechos Intelectuales cita la jurisprudencia de


la Corte de Casacin de Francia, en el sentido de que el derecho moral del autor es un derecho
inherente a su propia personalidad, derecho que no es alienable.
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Y lo que no es alienable no puede transferirse voluntariamente por venta o cesin, o


forzadamente por expropiacin.

13. Indemnizacin por expropiacin del


derecho patrimonial del autor
El inciso 3 del N 24 del art. 19 de la Constitucin establece que el expropiado podr reclamar
de la legalidad del acto expropiatorio ante los Tribunales Ordinarios de Justicia, y tendr
siempre derecho a una indemnizacin por el dao patrimonial efectivamente causado, la que se
fijar de comn acuerdo o en sentencia dictada conforme a derecho por dichos tribunales.

14. Restricciones a la propiedad intelectual


La ley N 17.336 no contiene disposiciones acerca de licencias obligatorias en materia de
propiedad intelectual.

Empero, estas licencias obligatorias estn contempladas en la Convencin Universal sobre


Derecho de Autor y en el Convenio de BernaPage 228 para la Proteccin de las Obras Literarias
y Artsticas, a los que Chile ha adherido.

La Convencin Universal permite a la autoridad competente de los Estados contratantes -


cumplidos ciertos requisitos- otorgar licencias de traduccin de obras; y el Convenio de Berna,
en un rgimen preferencial para los pases en desarrollo, autoriza licencias de traduccin y
reproduccin de obras.

El Convenio de Berna permite las licencias de reproduccin de obras para la enseanza escolar
y universitaria; y las licencias de traduccin para uso escolar, universitario y de investigacin.

Estas licencias obligatorias que puede otorgar la autoridad competente de cada Estado
contratante constituyen restricciones al derecho patrimonial del autor.

Se usa la palabra restricciones por ser sta la terminologa que emplean la Convencin
Universal y el Convenio de Berna.

En las Actas de la Comisin de Estudio de la nueva Constitucin de la Repblica de Chile se


dej constancia de que existen situaciones intermedias entre la privacin del dominio por
expropiacin y las limitaciones al dominio. Estas situaciones intermedias pueden dar derecho a
indemnizaciones.

Las licencias obligatorias sobre producciones literarias no constituyen privacin de dominio,


pero s una seria restriccin al derecho del autor de utilizar directa y personalmente su obra.

Las licencias obligatorias son situaciones intermedias que siempre deben dar derecho a una
remuneracin o regala en favor del titular del derecho patrimonial de autor, porque el
beneficiario de la licencia obtiene un lucro o ganancia por la traduccin o reproduccin de una
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obra ajena.

15. En conclusin
Dentro de la institucionalidad chilena se encuentran ampliamente protegidos el derecho moral y
el derecho patrimonial del autor.

El IX Congreso de la INTERGU -Sociedad Internacional para el Derecho de Autor- y la IV


Conferencia Continental del IIDA -Instituto Interamericano de Derecho de Autor-, celebrados en
Santiago de Chile entre el 31 de octubre y el 4 de noviembre de 1983 en la Casa Central de la
Universidad de Chile.

La Sociedad Internacional para el Derecho de Autor -Internationale Gesellschaft fr


Urheberrecht E.V., con sede en Mnchen, RepblicaPage 229 Federal de Alemania, acept la
invitacin de la Universidad de Chile para celebrar en Santiago de Chile su IX Congreso, en
conjunto con la IV Conferencia Continental del Instituto Interamericano de Derecho de Autor.

La organizacin del Congreso y de la Conferencia estuvo a cargo de la INTERGU y del


Departamento del Pequeo Derecho de Autor, de la Universidad de Chile, correspondiendo a
dicho Departamento especialmente la labor de coordinacin del Congreso y de la Conferencia.

Presidi el Congreso y la Conferencia el Profesor Doctor jurista Erich Schulze, Presidente de la


INTERGU, y como Vicepresidente el Profesor Antonio Chaves, Presidente del IIDA. Se
desempearon como Secretarios el Doctor Gastn Halla y el Doctor Natalio Chediak,
Secretarios de la INTERGU y del IIDA, respectivamente. Todo lo relacionado con la
coordinacin y organizacin en Chile estuvo a cargo de las funcionaras del Departamento del
Pequeo Derecho de Autor, seoras Mara Fernanda Correa, Directora del Departamento; Mara
Cristina Olivares, asesor jurdico; Tatiana Urrutia, jefe de operaciones del referido
Departamento, y Elena Prieto, relacionadora pblica.

Se presentaron y fueron ledos en el Congreso y Conferencia los siguientes trabajos de las


personas que se indican:

1) Los problemas de la piratera de las obras protegidas por el Derecho de Autor, del seor
Claude Massouy (de la OMPI);

2) Las cassettes y video-cassettes. El principio de la remuneracin segn la posibilidad de


explotar la obra. El anteproyecto brasileo, del Profesor Antonio Chaves (de BRASIL);

3) Las leyes sobre Derecho de Autor en Amrica Latina y los Convenios Internacionales, del
seor Arcadio Plazas (de la UNESCO);

4) El Derecho de Autor en la Constitucin Poltica de la Repblica de Chile, del abogado seor


Santiago Larraguibel Zavala (de CHILE);

5) El sistema tributario del Derecho de Autor en Chile, del Profesor Carlos Eugenio Jorquiera
(de CHILE);

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6) Posibilidad de evitar la doble imposicin de las regalas por Derecho de Autor mediante
convenios multi y bilaterales, del Doctor Reinhold Kreile (de la REPUBLICA FEDERAL DE
ALEMANIA);

7) Delitos contra el Derecho de Autor en Amrica Latina. Problemas de su implementacin.


Medidas precautorias, del Profesor Doctor Carlos Alberto Villalba (de ARGENTINA);

Page 230

8) El Derecho Natural y sus condicionamientos del Derecho de Autor positivo, del Profesor
Doctor Abel Javier Arstegui (de ARGENTINA);

9) El desarrollo ms reciente del Derecho de Autor en la Comunidad Europea, del Doctor


Gerhard Reischl (de la COMUNIDAD EUROPEA);

10) Derecho de Autor y la televisin por cable, del Profesor Gerhard Frotz (de AUSTRIA);

11) Precisiones en torno a naturaleza y carcter de la Sociedad General de Autores de


Espaa, del seor Jos Antonio Garca-Noblejas, Consejero de la INTERGU (de ESPAA); y

12) La extensin de la Mencin de Reserva Audiovisual, del seor Hermano Duval (de
BRASIL).

Al finalizar el Congreso y Conferencia se formul la siguiente Declaracin conjunta:

IX Congreso de la INTERGU - IV Conferencia


Continental del IIDA
Santiago/Chile del 31 de octubre al 4 de noviembre de 1983

Declaracin

Con el objeto de ampliar la proteccin de la Propiedad intelectual por medio de una completa
armonizacin y/o asimilacin de las legislaciones nacionales e internacionales, y considerando
que, originado en el derecho natural, el derecho de autor es requisito del desarrollo cultural, el IX
Congreso de la Sociedad Internacional para el Derecho de Autor (INTERGU) y la IV
Conferencia Continental del Instituto Interamericano del Derecho de Autor (IIDA) en sus
reuniones conjuntas celebradas en Santiago de Chile, en la Universidad de Chile, entre el 31 de
octubre y el 4 de noviembre de 1983, declaran que:

1. Es conveniente procurar una armonizacin de las normas represivas de las violaciones del
derecho de autor.

2. Es necesario introducir e incrementar la proteccin legal de toda ndole contra la piratera


fonogrfica y audiovisual.

3. Debe pagarse una suma adecuada a los autores y otros titulares de derechos intelectuales

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por la reproduccin privada y el arrendamiento de videoprogramas, fonogramas y


audiovisuales.

4. Debe protegerse al autor contra la doble tributacin.

5. Debe protegerse al autor cuando su obra sea difundida por medio de la televisin por
cable y los satlites.

Page 231

6. Es necesario fomentar la enseanza del derecho de autor en las Universidades.

ad 1. Es necesario promover estudios doctrinarios para llegar a un acuerdo acerca de


cules son las conductas ms daosas para el derecho de autor, de modo que sean
sancionadas penalmente, y a partir del mismo promover las reformas legislativas para
buscar la mejor coincidencia en el modo de describir esas conductas buscando una
coherencia en la terminologa empleada.

Asimismo, en materia de graduacin de penas deberan buscarse iguales coincidencias


bsicas estableciendo alguna forma de relacin entre las penas aplicables a los delitos del
derecho de autor y las otras penas establecidas en la legislacin penal.

ad 2. INTERGU e IIDA unen sus exhortaciones a las formuladas por los representantes
gubernamentales y expertos participantes en el FORO MUNDIAL SOBRE LA PIRATERIA
organizado por la OMPI en Ginebra en marzo de 1981, llamando la atencin sobre la
gravedad de la piratera fonogrfica y audiovisual y los medios para combatirla. Al propio
tiempo se llama la atencin de los Estados sobre la importancia de responder a la
Encuesta sobre la piratera que realiza la UNESCO para determinar sus causas, su
amplitud y los medios para combatirla.

Llaman la atencin sobre la amenaza que para el autor y la cultura de los pueblos implica
este fenmeno de criminalidad internacional.

Recomiendan que se adopten los medios para que la conciencia media reaccione contra
el grave dao que la piratera causa a los autores, compositores, artistas-intrpretes y
ejecutantes, productores fonogrficos y videogrficos.

ad 3. La constante evolucin de la tecnologa de la reproduccin para uso personal de


obras visuales y audiovisuales exige de los legisladores una toma de posicin en favor de
los autores, los artistas y otros titulares de derechos intelectuales, abandonando el criterio
de permisibilidad para la obtencin de copias para uso personal, ya que la actual
posibilidad de multiplicar ilcitamente los ejemplares daa enormemente a los titulares de
derecho.

Las nicas vas actualmente plausibles para compensar tan serios perjuicios son las
indicadas por las legislaciones de Austria y Alemania, criterios que se adoptan en el
proyecto de la ley de CNDA de Brasil, introduciendo pago de remuneraciones
compensatorias sobre la importacin, fabricacin y venta de cintas vrgenes.

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ad 4. A fin de proteger al autor de la doble tributacin, es necesario basarse en los


siguientes fundamentos:

a. Los ingresos por derechos de autor y conexos deben ser protegidos frente a la doble
tributacin; esto es una exigencia tanto del especialista en Derecho de la Propiedad
Intelectual como del especialista en Derecho Tributario.

b. Es de celebrar que la Convencin de Madrid y su Protocolo hayan comprometido a


tal efecto a los signatarios, pero esto se debera considerar como reflejo de un
principio bsico jurdico internacional ms general.

c. Es de celebrar que la Convencin deje libertad a sus miembros para que elijan los
medios a emplear con el fin de que se suprima la doble tributacin de ingresos por
derechos de autor y conexos.

Pero es de desear que los Estados:

- En la ejecucin de la Convencin guarden consideracin primordial a los legtimos


intereses del autor, y dado el caso releguen a segundo lugar las consideraciones
fiscales;

- Soluciones flexibles y sencillas para acuerdos bilaterales especiales con el fin de


evitar la doble tributacin de los ingresos por derechos de autor.

d. Respecto al actual estado, cabe constatar que dentro de la OCDE se cumplen plena
y adecuadamente los principios orientadores de la Convencin. Hace falta actuacin
internacional -que traera consigo oportunidades de progreso internacional-
principalmente en las relaciones de los pases en desarrollo entre s, as como en las
relaciones de los pases en desarrollo con los pases industriales.

e. En el marco de futuros y continuados desarrollos deberan ser tenidas en cuenta las


correlaciones de la vida cultural, comunes a los pases en desarrollo y a los pases
industriales. Debera reducirse en tendencia constante la tributacin deducible de los
ingresos por derechos de autor, y a ser posible suprimirla por completo.

f. Adems, debern los Estados reconocer los gastos operacionales, que son
necesarios para la creacin de una obra protegida, para fines de deduccin de
impuestos.

ad 5. La proteccin del Derecho de Autor y conexos en la Televisin por Cable y Va


Satlite parte de los siguientes fundamentos:

Page 233

- Que la proteccin legal debe tener lugar a travs de la propia autorizacin de los
titulares de derechos intelectuales en casos excepcionales a travs de licencia
obligatoria o de licencia legal.

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- La absoluta primaca de la autorizacin de los titulares de derechos intelectuales es


la base de la libertad de contratacin frente a la concesin de derechos mediante
licencias obligatorias o licencias legales.

- La equilibrada composicin de los rganos que resuelven sobre el monto de la


remuneracin adecuada para la concesin de derecho.

- La interpretacin de la legislacin nacional y convenciones internacionales


conforme al concepto subyacente de proteccin en favor de los autores.

ad 6. Se recomienda a las Universidades intensificar los cursos que se ofrecen en


las Facultades de Derecho y los Departamentos de Msica en las Facultades de
Arte, a fin de que los problemas de derecho de autor y conexos sean expuestos para
lograr una mejor comprensin del tema.

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[1] Trabajo presentado por el abogado Santiago Larraguibel Zavala al IX Congreso


de la Sociedad Internacional para el Derecho de Autor y a la IV Conferencia del
Instituto Interamericano de Derecho de Autor, que se celebraron en Santiago de
Chile, entre el 31 de octubre y el 4 de noviembre de 1983, en la Casa Central de la
Universidad de Chile. El autor es miembro de INTERGU -Sociedad Internacional
para el Derecho de Autor-, con sede en Mnchen, Repblica Federal de Alemania.

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Consideraciones introductorias al derecho de autor

Arcadio Plazas

Autor: Arcadio Plazas

Pginas: 235-254

Id. vLex: VLEX-231603841

Link: http://vlex.com/vid/consideraciones-introductorias-autor-231603841

Resumen

I. Evolucin de la doctrina y de las instituciones. II. Teoras sobre la naturaleza jurdica del
derecho de autor. III. Hacia una nueva teora del derecho de autor. a. De los titulares del
derecho. b. El contenido del derecho. c. Las limitaciones al derecho de autor. d. Las licencias
obligatorias. e. El dominio pblico pagante. f. Nuevas tendencias.

Texto

Contenidos
I. Evolucin de la doctrina y de las instituciones
II. Teoras sobre la naturaleza jurdica del derecho de autor
III. Hacia una nueva teora del derecho de autor
a. De los titulares del derecho
b. El contenido del derecho
c. Las limitaciones al derecho de autor
d. Las licencias obligatorias
e. El dominio pblico pagante
f. Nuevas tendencias

Fuente: RDJ Doctrina, Tomo LXVII, Nro. 2, 21 a 34

Cita Westlaw Chile: DD22152010

Page 235

I
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Evolucin de la doctrina y de las instituciones


En el transcurso de las cuatro ltimas dcadas hemos sido testigos de una impetuosa
transformacin y ampliacin de los criterios jurdicos y de las normas positivas sobre el Derecho
de Autor. Lo que coincide con la evolucin de todas las instituciones jurdicas, y con los avances
de la ciencia y de la tecnologa aplicadas a los medios de comunicacin que permiten hoy
difundir las creaciones intelectuales sin limitaciones de tiempo ni de espacio.

Debo destacar algunos aspectos de esta evolucin que resultan indispensables para el
propsito introductorio de esta exposicin y para el entendimiento cabal de algunos de los
puntos que analizar posteriormente.

El primero de ellos es el de la retardada presencia de las instituciones jurdicas reguladoras del


Derecho de Autor sobre su obra frente a los intereses de terceros y de la sociedad misma.
Cuidadosas investigaciones en las instituciones romanas, de tanta influencia en la construccin
del derecho a travs de toda la historia de la cultura occidental, han encontrado apenas ligeros
trazos. de proteccin a travs del concepto de la propiedad sobre la materia, sobre la que estaba
incorporada o escrita la obra del artista o del escritor jus in re. Pero es indiscutible la presencia
entonces de normas penales contra los plagiarios. En los escritores, filsofos e historiadores de
la antigedad clsica, se encuentran numerosas citas sobre casos de transgresin al derecho
de los autores. Este hecho nos demuestra cmo el derecho Moral del Autor en su primera y ms
noble manifestacin, que es el de respeto a la paternidad de la obra, fue reconocido por las
leyes positivas aun antes que los mismos derechos patrimoniales que protegen la utilizacin
econmica de la misma.

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Para Jessen1 nada es ms falso que el axioma, muchas veces dicho y repetido, de que las
sociedades antiguas no amparaban los derechos de los creadores intelectuales y que Roma,
fuente de nuestro derecho, los desconoca. Y agrega: La necesidad de justificar teoras
opuestas a la divisin tripartita del Derecho Romano llev a numerosos juristas a afirmar que los
principios de la propiedad slo eran aplicables a los bienes materiales y, en el caso de la obra
artstica, stos caan nicamente sobre el corpus mechanicum, o sea sobre la cosa corprea en
que se imprime la obra, nico objeto del derecho, en su opinin. As, al comprar una estatua, el
adquirente se haca poseedor del mrmol, siendo considerado accesorio el trabajo del artista.
Esta sutileza nos parece poco importante, pues la realidad es que al pagar la estatua al escultor,
el comprador no lo haca por el precio del mrmol bruto y, segn el renombre del artista,
remuneraba satisfactoriamente el producto de su talento.

Arnold Hauser, en su conocida Historia Social de la Literatura y del Arte2, observa cmo el
concepto de la propiedad intelectual se anuncia y echa sus primeras races cuando los poetas
griegos de la poca arcaica hablan al pblico en nombre propio, a diferencia de los antiguos
rpsodas cuyos trabajos se consideraban como colectivos, sin que ninguno de ellos considerara
de su propiedad personal los poemas que recitaba. Tal vez as nacieron las estrofas inmortales
de Homero, sillares de la literatura universal.

En las pginas, ahora un poco olvidadas, de Oswald Spengler3, al referirse al anonimato que
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esconde a los autores de una de las ms antiguas culturas, se lee: La conciencia del hombre
indio era de tal modo ahistrica, que ni siquiera conoci el fenmeno de un libro escrito por un
autor, como acontecimiento determinado en el tiempo. En lugar de una serie orgnica de obras
literarias, delimitadas por sus autores personales, fue formndose poco a poco una masa vaga
de textos, en los que cada cual escriba lo que quera, sin que nadie tuviera para nada en cuenta
las nociones de propiedad intelectual del individuo...

Durante el largo perodo que va desde la destruccin del Imperio Romano hasta los albores del
Renacimiento, el concepto mismo de la propiedad del autor sobre sus obras y las instituciones
jurdicas correlativas se detienen y se ocultan, como los mismos autores y artistas, en los
claustros monacales, para el beneficio y goce exclusivo de unos pocos. ElPage 237 trabajo
intelectual perdi su lnea de constante ascenso para dedicarse principalmente a la
conservacin de la cultura antigua, en cuanto ello era compatible con los intereses religiosos y
polticos predominantes.

Dos hechos importantes para nuestro estudio se registran durante el perodo del Renacimiento,
a saber: La presencia del genio creador en todos los campos de la actividad literaria y artstica
y el invento o perfeccionamiento de la imprenta. Tenemos que aceptar con Hauser4 que slo
cuando se logra la autonoma y la libertad en la productividad del espritu creador, en sus
diversas formas espirituales de expresin, puede hablarse de propiedad intelectual. El
aprovechamiento de la imprenta, en forma intensiva y a escala creciente, represent un cambio
profundo en la comunicacin humana y en las posibilidades de utilizacin econmica de las
obras literarias, cientficas y artsticas reproducibles por tal medio.

Los regmenes absolutistas que siguieron al Renacimiento vieron en la imprenta no slo un


medio para expandir la cultura, sino tambin un grave peligro para la conservacin de su poder
poltico por la libre expresin de las nuevas ideas filosficas y polticas del naciente liberalismo
y capitalismo. Surge as el rgimen de los privilegios, tan cuidadosamente analizado por la
doctora Dock5, segn el cual, el autor, y ms tarde los editores, a medida que fueron adquiriendo
de aqullos las concesiones para la utilizacin de sus obras, quedaron sometidos a la
obligacin de obtener una patente o licencia, otorgada por el supremo poder poltico, para poder
dar a estampa y poner en circulacin sus obras. Las convulsiones poltico-religiosas de la poca
convierten poco a poco el sistema de los privilegios en un medio para la ms rgida censura y
represin contra la libre expresin del pensamiento.

Con el tiempo los beneficiarios reclamaron no slo el permiso de imprimir sino tambin el
privilegio exclusivo de hacerlo. Nace as la moderna concepcin del derecho patrimonial del
autor, cuya concrecin jurdica se manifiesta por primera vez en Inglaterra, en los albores del
siglo XVIII, en donde, despus de una interesante evolucin del rgimen de los privilegios
otorgados al gremio de los editores, se expide la famosa Ley de 10 de abril de 1710, conocida
con el nombre de la Ley de la Reina Ana. En ella se les reconoce a los autores el derecho
exclusivo de reproduccin de sus obras. Es curioso observar cmo en esta Ley se instituye por
primera vez el rgimen de las solemnidades, registro y depsito, lasPage 238 que deban
cumplirse, no ante la autoridad pblica, sino ante el gremio mismo de los editores.

Cabe observar la similitud entre el rgimen de los privilegios y el rgimen de las solemnidades o
del registro como fuente constitutiva del derecho que conservan an algunas legislaciones,
entre ellas la nuestra. El proyecto de reforma de la Legislacin colombiana, que se cursa
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actualmente en el Congreso Nacional, termina con el rgimen de las solemnidades y reconoce


el derecho por el simple hecho de la creacin. El registro se conserva para dar publicidad al
derecho de los titulares y a los actos y contratos que transfieren el derecho, y para garantizar la
autenticidad de los ttulos y de los actos y documentos que se refieren al derecho de autor.

La Revolucin Francesa, por decreto de la Asamblea Constituyente de agosto de 1789, derog


todos los privilegios, entre ellos los concedidos a favor de autores, editores y libreros. En enero
de 1791 restablece el derecho a favor de los autores, el que considera, de acuerdo con el
clebre informe de Le Chapelier la ms sagrada, la ms personal de todas las propiedades.
Esta frase contiene no slo una declaracin simblica, sino un principio sobre la naturaleza
jurdica del derecho que sirvi de base para la construccin doctrinaria y la adopcin de leyes
modernas en la mayor parte de los estados europeos durante el siglo XIX. La Ley Francesa
agrega al derecho exclusivo de reproduccin del estatuto de la Reina Ana, caracterstica
fundamental del moderno derecho de autor, el reconocimiento de un verdadero derecho de
propiedad que surge de la creacin misma de la obra, sin necesidad alguna de la arbitraria
generosidad de los privilegios concedidos por los poderes polticos. Observa Marie-Claude
Dock6, que este principio haba sido ya reconocido por uno de los ltimos decretos del rgimen
monrquico. Con la sancin democrtica de la Asamblea Constituyente queda consagrado
como fundamental, dentro de la nueva estructura del derecho civil que tuvo su principal
manifestacin en el Cdigo de Napolen, cuyas definiciones y normas sustantivas sobre el
derecho de dominio trascienden a nuestras instituciones y a numerosas leyes de otros pases.
Fue el maestro y jurista Andrs Bello quien incorpor dentro del texto Napolenico, en el
artculo 584 del actual Cdigo Civil Chileno, la concepcin original, como lo observa el civilista
Santiago Larraguibel Zavala7, de que los derechos del autor y el inventor sobre sus
descubrimientos y producciones constituyen una especie de propiedad y no meras concesiones
o privilegios que el legislador pudiera otorgarles, ni derechos emergentes de contratos
celebradosPage 239 entre el Gobierno y aqullos. Los precisos trminos en que est redactado
el artculo mencionado del Cdigo Chileno: Las producciones del talento y del ingenio son una
propiedad de los autores. Esta especie de propiedad se rige por leyes especiales, fueron
transcritos en el artculo 671 de nuestro Cdigo Civil. Ellos desarrollan cabalmente la norma
contenida en el artculo 35 de nuestra Constitucin de 1886, que dice: Ser protegida la
propiedad literaria y artstica como propiedad transferible, por el tiempo de la vida del autor y
ochenta aos ms, mediante las formalidades que prescriba la Ley. En estas normas se
enmarca nuestro actual rgimen jurdico sobre el derecho de autor.

Despus de las primeras leyes nacionales y de algunas normas constitucionales que


reconocieron el derecho, dentro de la filosofa jurdica del Decreto de la Asamblea Francesa, fue
lento, por no decir precario, el desarrollo de las instituciones positivas durante el siglo pasado.
Slo hacia la dcada de 1880 se presentan cambios fundamentales en ellas, principalmente en
aquellas destinadas a la proteccin internacional del derecho, hechos que estn simbolizados
principalmente en la Convencin de Berna de 1886, firmada por casi todos los pases europeos,
y la Convencin de Montevideo de 1889, que comprometi a los pases del cono sur de nuestro
continente. No puedo demorarme en el anlisis de estos dos documentos, sobre todo en el
primero de ellos que dividi en dos pocas la historia del derecho de autor. En ella se
concretaron los avances de la doctrina que, como bien observan los maestros Mouchet y
Radaelli8, haba evolucionado mucho ms rpidamente que las normas legales. Nosotros no
fuimos ajenos a ese movimiento histrico de renovacin, ya que fue precisamente en el ao de
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1886 cuando se adopt la norma constitucional vigente y se aprob la Ley 32 que rigi la
materia hasta la expedicin de la Ley hoy vigente N 86 de 1946. En ese mismo ao se aprob
tambin, por el Decreto N 653, de 1886, nuestro primer tratado bilateral de importancia con
Espaa.

La Convencin de Berna, con su acta adicional de Pars de 1896 y las revisiones de Berln de
1908, de Berna de 1914, de Roma de 1928, de Bruselas de 1948 y de Pars de 1971, constituye
sin lugar a dudas la ms preciosa sntesis de los principios protectores del derecho de autor a
nivel internacional. Por eso ha merecido la adhesin de la mayor parte de los pases del mundo,
con la notable excepcin de los Estados Unidos de Amrica y de la Unin Rusa de Repblicas
Socialistas Soviticas. Colombia no forma parte de la Convencin de Berna.

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Lo que acabo de decir de la Convencin de Berna no representa mengua alguna de la


Convencin Universal, auspiciada por la UNESCO, propuesta tambin a la adhesin de todos
los pases del mundo desde el ao de 1952. La Convencin de Ginebra, con su reforma de
1971, idntica en el espritu y en el texto a la que en el mismo ao se introdujo en la Convencin
de Berna, sin modificar ninguno de los principios protectores bsicos de la Convencin de
Berna, introdujo algunas modificaciones compatibles con los motivos de disidencia de las dos
grandes potencias ausentes de la Unin de Berna, lo que le ha valido la adhesin casi
universal, incluyendo la de los dos pases a que me he referido en el prrafo anterior. Colombia
forma parte de la Convencin Universal desde el ao de 1976, la que fue aprobada por nuestro
Congreso mediante la Ley N 48, de 1975.

Al margen de este movimiento de unificacin en las instituciones internacionales se desarroll


en la Amrica Latina otro que busc tambin incorporar los avances realizados por las teoras
jurdicas que inspiraron el movimiento europeo, el que tuvo su principal concrecin en la
Convencin de Buenos Aires de 1910, modificada en La Habana en 1928. En el ao de 1946 se
hizo, por parte de los pases que formaban la Unin Panamericana, un notable esfuerzo para
redactar la nueva Convencin de Washington que tuvo tambin el propsito principal de tender
un puente hacia la Convencin de Berna. Desgraciadamente el esfuerzo realizado en
Washington fracas porque algunos de sus textos, inspirados en la Convencin europea, no
fueron aceptados ni ratificados por los Estados Unidos. Colombia aprob la Convencin de
Buenos Aires por la Ley 7 de 1936, y la de Washington por la Ley 6 de 1970. Adems de estas
convenciones Colombia ha firmado algunos pocos convenios bilaterales, tales como el Tratado
de Comercio y Amistad con Suiza, de 1908, y las Convenciones con Francia, de 1953 (Ley 12
de 1959) y Alemania Federal de 1959 (Ley 24 de 1964) y un nuevo Convenio con Espaa en
1953 (Ley 139 de 1963).

He aludido, en apretada sntesis, a estas instituciones internacionales porque los avances


logrados por la tcnica en los medios de comunicacin de masas durante la ltima centuria,
especialmente aptos para la comunicacin instantnea y econmica a todos los confines de la
tierra de la mayor parte de las obras literarias, cientficas y artsticas protegidas por el derecho de
autor, hacen cada da ms limitada la capacidad protectora de las leyes nacionales. Puede
afirmarse que la caracterstica principal de la evolucin de las instituciones jurdicas sobre el
derecho de autor durante los ltimos 80 aos ha sido la de su internacionalizacin mediante
instrumentos multilaterales y bilaterales que estn ya en vigencia y de otros procesos de
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formacin. Dichos instrumentos han in-Page 241fluido notablemente y han servido de incentivo
para la revisin de la mayor parte de las leyes nacionales en un movimiento renovador sin
precedentes. Colombia no ha podido marginarse de este movimiento, como lo prueban los
distintos proyectos de reforma sustancial a la Ley 86 de 1946, que se han elaborado y
presentado en los ltimos aos, todos ellos inspirados no slo en las deficiencias por largo
tiempo advertidas en dicha Ley, sino por la reciente adhesin de nuestro pas a la Convencin
Universal y a la Convencin de Roma sobre Derechos Conexos, a la que habr de referirme
ms adelante.

II
Teoras sobre la naturaleza jurdica del derecho de autor
Como acabamos de verlo, la primera de las teoras propuestas para explicar la naturaleza
jurdica del derecho de autor fue, sin duda, la del derecho real de propiedad. Esta teora, basada
en el principio del dominio absoluto del hombre sobre las cosas materiales, del derecho romano,
sirvi de base a la Ley Francesa de 1791 que puso fin al rgimen de los privilegios y consagr
por primera vez el derecho exclusivo del autor sobre su obra.

El jus in re, con sus presupuestos del seoro absoluto, excluyente, perpetuo, no contena las
premisas necesarias para explicar la naturaleza de la propiedad sobre los bienes inmateriales
que comprenden, no slo las obras literarias, cientficas y artsticas, que constituyen el objeto
propio del Derecho de Autor, sino tambin las creaciones de carcter tcnico, los
descubrimientos o inventos y las marcas o signos distintivos, cuya principal caracterstica es la
temporalidad del privilegio concedido a sus titulares.

Surge entonces la solucin de que sobre este tipo de bienes puede haber tambin una clase
especial de propiedad. Es precisamente la teora que se plasma en los artculos 583 del
Cdigo Civil Chileno y 670 del Cdigo Colombiano: Sobre las cosas incorporales hay tambin
una especie de propiedad. As el usufructuario tiene la propiedad de su derecho de usufructo.
Esta institucin dio base a la original aportacin de Andrs Bello que, como dije antes, agreg
en los artculos siguientes de los dos Cdigos la norma de que las producciones del talento y
del ingenio son propiedad de los autores, la que se regir por leyes especiales.

Esta doctrina y la nomenclatura correspondiente prevalecen en las instituciones positivas hasta


fines del siglo pasado, cuando se opera una profunda transformacin en el pensamiento y en las
normas positivas sobre el Derecho de Autor. Se formula entonces la teora del Derecho
Intelectual, que se propone como una clasificacin adicional a la ya clsica de los derechos
reales, personales y de obligacin, clasificacinPage 242 que es denominada tambin por
algunos tratadistas con el nombre de Propiedad Intelectual o Propiedad Inmaterial.

Esta clasificacin encuadra dentro del pensamiento de Edmond Picard9, que destaca la
participacin en todo derecho de tres elementos integrantes: a) El objeto sobre el cual se ejerce;
b) El sujeto que lo ejerce, y c) La relacin jurdica entre el objeto y el sujeto. De estos tres
elementos, como lo observa Larraguibel10, slo el primero de ellos puede servir de base para
una clasificacin cientfica de los derechos porque el sujeto es invariable, la persona, y la
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relacin vara en cambio hasta el infinito. De una clasificacin hecha en base a esta relacin
resultara que cada derecho es distinto de los dems. Picard11 conclua que los derechos slo
pueden ser clasificados tomando como base su objeto. Segn el mismo connotado civilista
belga el objeto puede consistir: a) en las cosas materiales que dan origen a los derechos reales;
b) en acciones positivas o negativas de otras personas que dan origen a los derechos
personales y obligaciones, y c) manifestaciones de la inteligencia del hombre, o en otros valores
distintos de los anteriores, a los que no se puede negar su valor patrimonial. Estos derechos
constituyen la nueva categora a la que se dio el nombre de Derechos Intelectuales.

Presentan ellos un esquema lgico de clasificacin en dos grandes grupos. El primero integrado
por los Derechos de Autor propiamente dichos que comprenden las creaciones del espritu o de
la inteligencia, es decir, las llamadas obras literarias, cientficas y artsticas. El segundo est
integrado por la llamada propiedad industrial que comprende: a) las instituciones represivas de
la competencia desleal; b) las patentes de invencin, entre ellas los dibujos y modelos
industriales, y c) las marcas o signos distintivos.

Debo observar cmo en los dibujos y modelos industriales, designados tambin en algunas
legislaciones obras de arte aplicadas a la industria, pueden presentarse los caracteres propios
de ambos grupos. Del Derecho de Autor, en la medida en que su valor artstico pueda ser
separado del carcter industrial del objeto u objetos en que ellos pueden ser aplicados. Y los
caracteres propios de la Propiedad Industrial en cuanto dichas obras de arte pueden ser
utilizadas en la reproduccin industrial de objetos o bienes destinados al consumo. Esta
distincin corresponde a la que algunos, siguiendo la metodologa general de las ciencias,
hacen entre el arte puro y el arte aplicado.

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Esta teora de los Derechos Intelectuales contiene un innegable efecto seductor por su claridad
y amplia cobertura de la mayor parte de las relaciones jurdicas que se presentan en el
contenido patrimonial del Derecho de Autor. Sin embargo, debo observar en ella la ausencia de
un elemento importantsimo dentro de la moderna concepcin de dicho derecho que consiste en
los atributos morales, perpetuos, inalienables, irrenunciables, que reconocen al autor las
facultades de reivindicar en todo tiempo la paternidad de su obra, de oponerse a toda
deformacin, mutilacin o modificacin o que pueda causar perjuicio a su honor o a su
reputacin, de conservar la obra indita o annima, de modificarla antes o despus de su
publicacin, y de retirarla de la circulacin. Esta deficiencia de la teora proviene, como
atinadamente lo observa la doctora Martha Nieto Lpez12, en su reciente y laureada tesis El
derecho de autor y su regulacin en la Ley Colombiana, de la metodologa Picardiana que
centra la consideracin del derecho en el objeto dejando a un lado las caractersticas propias
que lo distinguen de los dems, como su carcter inmaterial, el derecho moral, etc..

Para obviar este vaco se ha propuesto la teora de los derechos inherentes a la personalidad
que ve en la obra intelectual una prolongacin de la persona misma del autor y afirma que sta
no puede ser disociada del producto de su inteligencia. Como observa la doctora Nieto13, esta
teora, de remoto origen en la filosofa de Kant, tiene el mrito de haber estimulado las
investigaciones doctrinarias que vinieron a conformar el derecho moral, uno de los avances ms
connotados de la doctrina que qued incorporado en las instituciones internacionales en la

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revisin de la Convencin de Berna, hecha en Roma en el ao de 1928. Las facultades que l


otorga al autor son reconocidas por la mayor parte de las legislaciones del mundo y han
constituido precisamente el obstculo insalvable para la adhesin de los Estados Unidos a
dicha Convencin y a la Convencin de Washington.

Los jvenes maestros Villalba y Lipszyc14 han hecho recientemente un aporte valioso al anlisis
de esta teora, con motivo de un estudio sobre la proteccin de la propia imagen ?busto, retrato?
dentro del proyecto de reforma de la ley 11.723 de la Argentina. Segn ellos, el erudito Santos
Gutirrez15, quien los denomina derechos personalsimos, los agrupa en tres categoras, que
tocan: 1) a la integridad fsica; 2) a la li-Page 244bertad, y 3) a la integridad espiritual. Todos
ellos se caracterizan por ser: a) innatos; b) vitalicios; c) necesarios; d) esenciales; e) captables
idealmente; f) inherentes e inescindibles de la persona; g) extrapatrimoniales, aunque puedan
producir consecuencias patrimoniales indirectas; h) relativamente indisponibles, por ser
vitalicios y extrapatrimoniales; i) absolutos, oponibles erga omnes; j) privados, y k) autnomos
porque son los nicos que renen los caracteres anteriores. Al aplicar el esquema anterior a los
derechos de autor afirman: Estos derechos, incluyendo el derecho moral del autor, no son
derechos personalsimos en cuanto no tienen algunos de los caracteres fundamentales que los
distinguen; no son innatos, ni necesarios, ni esenciales ya que nacen con la obra y no son
indispensables para la existencia de la persona. Desde nuestra perspectiva autoralista, el
elemento distintivo radica en que el derecho de autor tiene su sustento bsico en el acto
creador, al contrario de lo que sucede con los derechos personalsimos propiamente dichos.

Ante la imposibilidad de comentar todas las teoras que se han propuesto sobre la naturaleza
jurdica del derecho de autor, no puedo abstenerme de hacer una referencia especial a la teora
llamada del monopolio o del privilegio. Segn ella los derechos de autor y del inventor emergen
de un contrato celebrado por stos con el Estado. Una especie de contrato de adhesin, como lo
califica el tratadista Larraguibel16, cuyas condiciones o requisitos de reconocimiento, trmino de
duracin del amparo o monopolio, privilegios patrimoniales o morales del titular, rgimen de
sanciones civiles y penales a los transgresores, etc., son determinados por la Ley.

Mouchet y Radaelli17 no incluyen sta en su clasificacin de las teoras, las que reducen a tres
sistemas generales: 1) el que asimila el derecho intelectual a la propiedad sobre las cosas; 2) el
que reconoce o sospecha que en estas materias se consideran hechos y relaciones jurdicas
sui gneris, y 3) el que considera los derechos intelectuales como una nueva categora dentro
de la clasificacin general, con desenvolvimiento y autonoma propios.

En cambio el tratadista argentino Raimundo M. Salvat18, al hacer un esquema o resumen similar


destaca, en primer trmino, la teora del privilegio, entre aquellas que se oponen al concepto de
la propiedad sui gneris, las que resume as: 1) sistema de privilegios: es un contrato entre el
autor y la sociedad. El primero entrega a la sociedad su idea; la segunda lo recompensa con el
derecho de explotacin exclusiva durantePage 245 cierto nmero de aos; 2) sistema de
derecho de la personalidad; la obra cientfica, artstica o literaria es el pensamiento mismo del
hombre encarnado en ella y su derecho constituye una forma de la libertad personal, y 3)
sistema de los derechos intelectuales: constituye una categora nueva de derechos
patrimoniales; un tercer grupo distinto de los derechos de crdito y derechos reales. Estos
derechos intelectuales comprenden las distintas clases de propiedad incorporal.

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Entre los civilistas franceses que orientaron mis estudios profesionales debo reproducir aqu las
citas que hice en mi pequea obra Derechos intelectuales, doctrina y legislacin, que publiqu
en el ao de 1942 como tesis de grado: Planiol y Rippert19 se ocupan en refutar la expresin
propiedad literaria y concluyen conceptuando que el derecho de autor se reduce a un derecho
privativo de explotacin que se clasifica entre los derechos intelectuales. A estos autorizados
civilistas franceses se debe la formulacin de un principio fundamental en el moderno Derecho
de Autor: las ideas no pueden ser objeto de apropiacin. La apropiacin de las cosas no
depende del deseo del hombre sino de la naturaleza misma de aqullas; el mundo material est
destinado a la apropiacin, pero no las ideas, que pertenecen por naturaleza a la comunidad.
Estas son tiles solamente por su expansin. Reconocen que el autor es libre de dar o no a la
publicidad sus ideas, pero una vez realizada la publicacin se produce un fenmeno que no
cabe bajo su dominio: la idea ya no es solamente suya; el pblico la posee y no puede perderla
ya. La idea es refractaria, por su propia naturaleza, al derecho de propiedad que presume la
posibilidad de una posesin exclusiva.

Delia Lipszyc20, Carlos Mouchet y Alberto Villalba han tratado este tema recientemente, con su
indiscutible autoridad. De sus opiniones tom el siguiente texto que propuse para el proyecto de
reforma de nuestra Ley: Las ideas o contenido conceptual de las obras literarias, artsticas y
cientficas no son objeto de apropiacin. Esta ley protege exclusivamente la forma literaria,
plstica, o sonora como las ideas del autor son descritas, explicadas, ilustradas o incorporadas
en las obras literarias, cientficas y artsticas.

Louis Josserand21, en las pocas pginas que dedica al estudio de este tema, analiza slo dos
escuelas generales: la que asigna a los dere-Page 246chos de autor el carcter de verdaderos
derechos de propiedad y la que los considera como privilegios exclusivos de una explotacin
temporal. El citado autor estima que este ltimo es el sistema aceptado por la jurisprudencia
francesa y asimila al mismo el de aquellos que establecen una tercera categora de derechos
distinta de los reales y de los creditorios para ubicar en ella los derechos del autor.

III
Hacia una nueva teora del derecho de autor
Al iniciar estas palabras dije que nos ha tocado presenciar durante las ltimas dcadas una
profunda transformacin y ampliacin en las instituciones jurdicas que rigen el Derecho de
Autor. Los problemas que confrontan hoy los estudiosos especialistas, las instituciones
internacionales consagradas al desarrollo de los acuerdos entre las distintas naciones, tales
como la UNESCO y la OMPI, las asociaciones o sociedades nacionales e internacionales
creadas para la defensa del derecho de autor y de los derechos afines o conexos, los autores
mismos y los concesionarios para la utilizacin de las obras, los gobiernos y los legisladores,
son de tal complejidad que podemos afirmar que estamos en presencia de una crisis en la teora
y en la prctica de este derecho. Ante la imposibilidad de hacer una enunciacin siquiera
somera de todos ellos me voy a permitir referirme slo a los de mayor relieve.

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a
De los titulares del derecho
El campo mismo del sujeto del derecho se ve afectado por este movimiento de revisin. De
acuerdo con las teoras analizadas del derecho especial de propiedad, del privilegio o
concesin del Estado, de los derechos intelectuales, lo mismo que las teoras que no he tenido
tiempo de exponer, parten del principio de que es la persona natural el nico ente capaz de la
creacin intelectual, cientfica o artstica y, por ende, el nico titular originario del derecho de
autor. De tiempo atrs se ha abierto paso el concepto de que la persona jurdica o la persona
moral pueden ser tambin titulares originarios del derecho de autor. Son muy variadas las
formas de creacin que requieren el concurso colectivo, lo que hace muchas veces imposible la
identificacin de la paternidad en la persona natural. En las clusulas de la Convencin de
Berna se protege la obra colectiva en la persona del director de la compilacin, quien suele ser
o reunir las condiciones de la persona jurdica, tal como sucede con las enciclopedias, los
diccionarios, los peridicos, las revistas, etc. Lo mismo sucede con la obra cinematogrfica cuyo
esencial concurso de autores del guin, directores de escena, decoradores, compositores
musicales, autores literarios, etc., hace tambin indispensable el reconocimiento de dicha
titularidad en la persona del productor, quien generalmente es una persona jurdica. Las obras
de todo gnero que surgen por encargoPage 247 y de acuerdo con un plan elaborado y
costeado por el comitente, bien sea a travs de un simple contrato civil de obra o de un contrato
laboral, como sucede en las relaciones del Estado y de la empresa privada con sus funcionarios
o empleados, exigen tambin la necesaria revisin de dicho principio.

El anterior cuestionamiento se refiere no slo a los derechos patrimoniales derivados de la


explotacin de la obra, sino que puede afectar, en muchos casos, el ejercicio mismo de los
derechos morales, ya que, cuando es imposible la identificacin de la paternidad en la persona
natural, por el concurso plural de autores, no encuentro razn alguna de filosofa jurdica que
justifique la denegacin de su ejercicio por las personas jurdicas cuando ellas han sido
reconocidas como titulares originarios.

En este terreno cabe destacar la influencia de los llamados derechos conexos o afines a favor
de los artistas, intrpretes o ejecutantes, de las empresas fonograbadoras y de los institutos de
radiodifusin, derechos que se radican principalmente en la persona jurdica, porque, aun los
primeramente enunciados, es decir los reconocidos a favor de los artistas intrpretes o
ejecutantes, no tendran efectividad cuando ellos fueran orquestas, grupos, coros,
frecuentemente constituidos como personas jurdicas. As se desprende claramente del texto de
la Convencin de Roma de 1961 cuyas normas protectoras debemos incorporar en nuestra
legislacin interna.

Nuestra Ley 86 de 1946, en su artculo 3, estableci como norma bsica sobre la titularidad que
ella podra ser reconocida slo a favor del autor o de sus causahabientes singulares o
universales. Sin embargo, en el articulado mismo de la Ley se reconoce la titularidad en el editor
cuando se trata de obras annimas o seudnimas (art. 5), en el director de la compilacin para
las obras en colaboracin (art. 28), en el productor de la pelcula, en coparticipacin con el autor
del argumento, para las obras cinematogrficas (art. 30). El artculo 1.367 del nuevo Cdigo de
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Comercio restableci en nuestra legislacin un sano principio, que haba figurado ya en el


artculo 17 de nuestra antigua Ley 32 de 1886, retirado por la reforma de 1946, segn el cual la
titularidad original de las obras realizadas por uno o varios autores, segn plan del editor y por
cuenta y riesgo de ste, se reconoce en la persona de dicho editor.

b
El contenido del derecho
Otro aspecto que ha resultado notablemente afectado por este avance o transformacin en la
doctrina es el del contenido mismo del derecho.

En primer lugar, debo referirme a la institucionalizacin del derecho moral del autor, que como
ya dije, fue introducida con la Convencin dePage 248 Berna, en su revisin de Roma de 1928,
y ha sido aceptada por la mayor parte de las leyes modernas, entre ellas la nuestra. Antes
detall las distintas manifestaciones o hechos jurdicos que pueden dar motivo a la aplicacin
del derecho moral, por lo que no me detengo en su anlisis.

Los derechos conexos, a los que acabo de referirme, no implican slo un cambio en cuanto a la
doctrina sobre la titularidad sino tambin otro muy trascendental en relacin con el campo de
aplicacin del derecho. Como sabemos, su reconocimiento dentro de las instituciones autorales
fue el fruto de una larga y discutida elaboracin, cuyos primeros pasos tuvieron el carcter de
una reivindicacin a favor de los intrpretes y ejecutantes, presentada por los sindicatos o
uniones por ellos formados, ante la Oficina Internacional del Trabajo (OIT). Fueron precisamente
las sociedades de autores, representadas por su Confederacin Internacional (CISAC), quienes
se opusieron, en principio, al reconocimiento del derecho de los trabajadores del arte,
principalmente en el campo de la msica y del teatro, por temor de que dicho reconocimiento
pudiera debilitar la autonoma de los compositores mismos para hacer efectiva su participacin o
retribucin pecuniaria por la ejecucin pblica de sus obras originales.

En este confrontamiento de intereses y de ideas surgi pronto, con indiscutible claridad, la


similitud entre el aporte creador del intrprete o ejecutante con aquellas otras elaboraciones
secundarias o derivadas que realiza sobre una obra original quien la traduce, adapta, transporta,
modifica, extracta, compendia, parodia, etc. A favor de estos transformadores de obras
originales, tanto la doctrina como las leyes haban reconocido, de tiempo atrs, un verdadero
derecho de autor sobre la obra resultante de su elaboracin, siempre, claro est, que ella
hubiese sido realizada con autorizacin del autor o causahabiente de la obra original o que ella
hubiese sido hecha sobre una obra en dominio pblico. Por qu no reconocer, en nivel similar,
el derecho del artista intrprete o ejecutante, cuya aportacin muchas veces entraa un mrito
creador equiparable al del mismo autor de la obra original? El artculo 43 de nuestra Ley 86 de
1946 incluye ya el reconocimiento de este derecho del intrprete, como lo hacen otras leyes de
distintos pases, entre ellos algunos que no estn comprometidos por la Convencin de Roma.

Otra notable mutacin en los principios tradicionales que servan de base al concepto jurdico
sobre derecho de autor, es la introduccin en ellos de instituciones tan avanzadas como
aquellas otras de la Convencin de Roma de 1961, que reconocen a favor de los productores de
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fonogramas el derecho exclusivo de autorizar o prohibir la reproduccin directa o indirecta del


mismo, y a recibir una remuneracin equitativa y nica, en coparticipacin con los artistas
intrpretes y ejecutantes, cuando suPage 249 producto, es decir, el fonograma, se utilice para la
radiodifusin o para cualquier otra forma de comunicacin al pblico.

Est en curso otro convenio, patrocinado por las instituciones protectoras del derecho de autor,
para la proteccin de los productores de fonogramas, aprobado en Ginebra en 1971, el que ha
recibido, en el corto perodo transcurrido hasta hoy, 33 ratificaciones y adhesiones.

La misma Convencin de Roma introdujo un concepto nuevo de exclusividad a favor de los


organismos de radiodifusin para la retransmisin y fijacin de sus emisiones, cuyas razones
doctrinarias son similares a las que se alegan en favor de los productores de fonogramas.

Debo advertir, apenas de paso, que estos nuevos terrenos de aplicacin del derecho de autor,
consagrados ya en la Convencin de Roma y en las legislaciones internas de ms de 20 pases
que hasta hoy la han ratificado, en ningn caso entraan, como lo advierte el Artculo I de dicha
Convencin, restriccin, limitacin o menoscabo de los derechos de autor sobre las obras
literarias o artsticas originales utilizadas por los intrpretes, los fonograbadores o las entidades
de radiodifusin.

En fechas recientes se han planteado, a nivel internacional, problemas tan complejos como el
de la distribucin de seales portadoras de programas transmitidas por satlites y la proteccin
autoral de los programas utilizados en los computadores.

c
Las limitaciones al derecho de autor
La propiedad intelectual no podra permanecer ajena a la constante evolucin que ha sufrido el
concepto individualista basado en la definicin del Cdigo Civil Francs de 1804, de donde fue
tomado el artculo 669 de nuestro Cdigo, con sus caractersticas de derecho absoluto,
exclusivo, perpetuo y transmisible. La funcin social como limitante de dichas caractersticas ha
tenido tambin progresiva aplicacin en el campo de las obras literarias, cientficas y artsticas.
Valerio de Sanctis22 afirma: La concepcin del derecho de autor sobre una base estrictamente
individualista no parece estar ya en armona con tal situacin nueva. En particular, el derecho
absoluto de utilizacin econmica de la creacin intelectual(independientemente del derecho de
la personalidad que atiende a la proteccin del acto creador) deber ser reglamentado, en el
futuro, teniendo en cuenta el papel social del derecho de autor....

Sera grave omisin no mencionar aqu la concepcin jurdica socialista que subordina el trabajo
intelectual a los planes y controles de losPage 250 organismos estatales y paraestatales, en
donde el trabajo intelectual es remunerado y estimulado en la medida de su contribucin a los
objetivos de la planeacin central.

De tiempo atrs las leyes nacionales venan aceptando ciertas limitaciones o excepciones
inspiradas en las exigencias de la enseanza y de la comunicacin de las noticias o eventos

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necesarios para la informacin pblica. Las principales eran: el derecho de cita dentro de lmites
razonables; el derecho de utilizacin de obras literarias y artsticas para la ilustracin de obras
destinadas a la enseanza o a la educacin; la libre publicacin de artculos, fotografas,
ilustraciones, comentarios, relacionados con acontecimientos de actualidad; la libertad de
reproduccin de noticias, publicadas o difundidas por la prensa o la radiodifusin; la publicacin
periodstica de discursos, sermones, conferencias, pronuncindose en pblico en condiciones
que puedan asimilarlos a noticias de actualidad; la publicacin del retrato con fines cientficos,
didcticos o culturales; la reproduccin de obras de arte plstico, fotografas, obras de
arquitectura que estn colocadas en vas pblicas o exhibidas al pblico; la anotacin de
conferencias y lecciones didcticas; la reproduccin de las normas legales, de actos
administrativos y de decisiones judiciales, bajo la condicin de conformarse puntualmente con
el texto oficial; la reproduccin por cualquier medio de una obra literaria o cientfica ordenada u
obtenida por el interesado, en un solo ejemplar, para su uso privado y sin nimo de lucro, y la
utilizacin de obras cientficas, literarias o artsticas en el domicilio privado, tambin sin nimo
de lucro.

Los avances imprevistos e imprevisibles de los sistemas de reproduccin de obras literarias por
medio de la fotografa o por otros sistemas similares, y de las obras musicales, cinematogrficas
y programas de televisin por medio de mecanismos altamente perfeccionados y de fcil
adquisicin, han creado algunos de los problemas ms delicados que confrontan las entidades
representativas de los autores, de los artistas, intrpretes y ejecutantes, de las empresas
fonograbadoras y de las instituciones de radiodifusin, que se esfuerzan por encontrar, con el
auspicio de las instituciones internacionales que promueven el derecho de autor y de los
propios gobiernos y legisladores, medios adecuados para controlar y para sancionar los
millonarios casos de piratera que invaden todos los rincones del mundo. La complejidad de
estos temas es ajena a los propsitos introductorios de esta conferencia.

d
Las licencias obligatorias
Desde los aos 50 hizo irrupcin y est en pleno florecimiento, dentro de los terrenos del
derecho de autor, el sistema denominado de las licencias obligatorias, de claro entronque en el
derecho administrativo.Page 251 El Estado, por medio de la ley o por simples actos
administrativos, desplaza al autor de su derecho exclusivo de control sobre la obra, autoriza su
utilizacin a cambio de la remuneracin, en las condiciones fijadas por los reglamentos
oficiales, y, para ser viable el control administrativo, hace obligatoria la asociacin o la
representacin de los autores a travs de organizaciones gremiales.

La primera manifestacin de este nuevo sistema, en las instituciones internacionales, la


encontramos en el artculo V. de la Convencin Universal, por el cual se autoriza a los estados
contratantes para restringir en su legislacin nacional el derecho de traduccin, la que podr
hacerse y publicarse, despus del plazo de 7 aos desde la publicacin de la obra original,
mediante licencia otorgada por la autoridad competente del Estado respectivo, previo el
cumplimiento de determinados requisitos de requerimiento al autor o a su representante y
mediante el pago de una remuneracin equitativa de acuerdo con los usos internacionales.
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Entre los pases que han hecho uso de esta restriccin al derecho de traduccin merecen
destacarse, en Amrica Latina, Argentina y Mxico. El proyecto de reforma de la Ley colombiana
presentado por el Ministerio de Gobierno propone una institucin similar.

Otra manifestacin trascendental del mecanismo de las licencias obligatorias la encontramos en


las reformas introducidas, como ya dije, con igualdad de texto y de espritu, en las Convenciones
de Berna y Universal mediante las Actas de Pars de junio de 1971. En estas Actas obtuvieron
exitosa acogida las reivindicaciones presentadas desde 1969 por los pases en desarrollo, que
reclamaban restricciones an mayores que las concedidas por el artculo V. de la Convencin
Universal, sobre el derecho de traduccin y de reproduccin para obras impresas y
audiovisuales destinadas a la educacin o a la investigacin. La solucin adoptada por los
nuevos textos de las dos grandes Convenciones coincide, en sus lineamientos generales, con el
mecanismo de las licencias obligatorias a que vengo refirindome, en condiciones de
extraordinaria amplitud.

Son numerosos los casos que aparecen en las leyes nacionales modernas en los que se ha
apelado al mismo sistema de licencias obligatorias para dar alguna solucin a los agudos
problemas creados por el uso de avanzadas tecnologas en la utilizacin de las obras
intelectuales. Entre ellos quiero hacer alusin a las soluciones adoptadas por Suecia y por otros
pases del norte de Europa para el problema de la reprografa o reproduccin fotogrfica de los
impresos, y a los distintos casos de licencias obligatorias que fueron introducidos en la
legislacin norteamericana en la trascendental reforma aprobada en el ao de 1976.

Page 252

Encuentro acertados los trminos con que Brbara Ringer23, actual Bibliotecaria del Congreso y
Directora de la Oficina de Registro del Gobierno de los Estados Unidos, se refiere a estas
reformas:

Los derechos individuales de los autores quedaron sometidos a numerosas derogaciones


categricas; conviene, sobre todo, anotar que los derechos exclusivos parecen ceder el paso a
las licencias obligatorias... En el ddalo de los regmenes nacionales e internacionales en el
dominio del derecho de autor, despus de 1950, una sola nocin se repite constantemente, la de
la concesin de licencias obligatorias... En su esencia, este sistema de licencias se propone, a
ttulo de compromiso, para resolver las controversias sobre derechos de autor, en dos casos: por
una parte, cuando el desarrollo de la tcnica crea nuevas utilizaciones en las que no estaba
claramente definido el derecho exclusivo de los autores, y, por otra parte, cuando los antiguos
mtodos de concesin de licencias para los derechos establecidos se convierten en pesados e
ineficaces. En un sistema tpico de licencias obligatorias, el autor se ve desprovisto del derecho
de controlar la utilizacin de su obra y no puede conceder a nadie una licencia exclusiva para
un fin determinado... Al contrario, su obra, reunida a miles y millones de otras obras, y el autor
mismo, vienen a ser una simple unidad en el cuadro de un gran sistema colectivo bajo el cual
las retribuciones globales son recibidas y repartidas... El Gobierno participa en el
funcionamiento del sistema, y la individualidad de los autores y de las obras tiende a
desaparecer. Es posible que los autores sean bien retribuidos por la utilizacin de sus obras,
pero su participacin en el sistema es, por definicin, obligatoria ms que voluntaria. En esta
situacin, los autores no pueden asegurar aisladamente su proteccin. La irona de la suerte los
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obliga, para preservar su propia independencia como autores, a unirse en el seno de


organizaciones colectivas encargadas de negociar por ellos y a autorizar a sus representantes a
hablar en su nombre.

e
El dominio pblico pagante
Otra manifestacin importante de la aguda crisis que afecta a la naturaleza jurdica del derecho
de autor es la tendencia actual, por lo menos dentro de los especialistas y las legislaciones
latinoamericanas, a aceptar la institucin denominada del dominio pblico pagante o pagado.
Segn ella, la obra cada en dominio pblico, ya sea por ausencia del registro, en los pocos
pases que lo exigen, por expiracin del plazo de proteccin, por ausencia de convenios
internacionales o por expresa renuncia del autor, no vuelve a la sociedad que la hizo posible,
por la acumulacin de valores culturales, para su libre utilizacin y explota-Page 253cin
econmica. Ella se convierte en objeto de un gravamen o impuesto, a favor del Estado o de una
institucin u organismo oficial o privado, destinado a fines de asistencia social para los
creadores intelectuales o de fomento para diversas actividades artsticas. En algunos casos
extremos, como el de la moderna Ley del Brasil, este verdadero gravamen a la cultura va
acompaado de un sistema de censura oficial, denominado autorizacin previa, por parte del
Estado, para la utilizacin de obras cadas en dominio pblico, que puede convertirse en una
peligrosa arma de limitacin o coaccin contra la libertad democrtica de expresin.

Esta revisin fundamental de la doctrina convierte el privilegio del autor en privilegio del Estado,
o de sus concesionarios, prohibe o encarece a la sociedad el libre acceso a las grandes obras
de la antigedad, sustituye la temporalidad del dominio privado por la perpetuidad del dominio
oficial, crea un derecho emergente del Estado precisamente cuando el derecho del autor, en su
aspecto patrimonial, debe desaparecer.

f
Nuevas tendencias
He escogido slo tres de las nuevas tendencias que ms se destacan dentro del abigarrado
temario del derecho de autor, para dar una idea sobre sus insospechados desarrollos futuros.
Todas ellas se aunan en su tendencia hacia la tutela del autor, para algunos comentaristas
exagerada y peligrosa, porque puede llevarnos a instituciones sobreprotectoras, con perjuicio de
los intereses de la cultura general que inevitablemente soporta los efectos de todo privilegio o
monopolio en el campo de los valores espirituales, mucho ms sensible que el de los
simplemente materiales o econmicos.

La primera de ellas se manifiesta en la limitacin y, a veces, prohibicin de actos de


transferencia o cesin del derecho, o en amplias facultades de rescisin de los contratos, cuyas
indemnizaciones, por justas que sean, no sern suficientes para eliminar los riesgos y estimular
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la inversin a escala que exige el mundo actual.

La segunda es el reconocimiento, que hacen ya varias legislaciones, de la participacin del


artista sobre el mayor valor que pueda tener su obra en operaciones de compraventa posteriores
a aquella que lo priv de su dominio. Este derecho, conocido con el nombre de droit de suite,
es aplicable slo a las obras plsticas y a los manuscritos.

La tercera, la que tal vez presenta aspectos ms vulnerables para la cultura general, es la del
derecho de prstamo al pblico. Segn ella las bibliotecas pblicas que brindan el servicio de
prstamos, lo que vale decir, la mayora de ellas, debern reconocer una remuneracin o regala
a favor del titular del derecho de la obra prestada por cada acto de lec-Page 254tura. No se
registra, en la ya remota historia del continuo crecer de los servicios bibliotecarios, nada que
pueda alegarse como antecedente o justificacin de este desmedido empeo de quienes se
presentan como defensores o voceros de los creadores intelectuales. No es posible olvidar que
la biblioteca en la fuente creadora por excelencia del hbito de la lectura, y que sin ste sera
improductivo cualquier esfuerzo creador de obras literarias o cientficas.

Hace 50 aos Hctor Lafaille24 dijo: La teora cientfica sobre la naturaleza del derecho de autor
est an hoy en plena elaboracin. Las reflexiones que anteceden ponen en evidencia los
esfuerzos realizados por los especialistas, frente a las complejas cuestiones planteadas por la
realidad misma de las relaciones jurdicas nuevas y por la incertidumbre de las que pueden
surgir en el prximo futuro, pero no nos permite afirmar que la elaboracin de la teora haya
logrado una meta satisfactoria.

Bogot, octubre de 1980

-------

[1] HENRY JESSEN, Derechos Intelectuales, Ed. Jurdica de Chile, Santiago, 1970, pg. 19.

[2] ARNOLD HAUSER, Historia Social de la Literatura y del Arte, Ed. Guadarrama / Punto
Omega, Barcelona, 1978, Tomo I, pg. 98.

[3] OSWALD SPENGLER, La Decadencia del Occidente, Ed. Espasa-Calpe S. A., 1923, Tomo I,
pg. 36.

[4] Op. cit., Tomo I, pg. 409.

[5] MARIE-CLAUDE DOCK, VALERIO DE SANCTIS, HENRI DESBOIS, ANDR FRANCON,


JEAN-LOUP TOURNER, Histoire Internationale du Droit dAuteur des origines nos jours,
Revue Internationale du Droit dAuteur, LXXIX, Pars, enero 1974, pgs. 162 ss.

[6] Op. cit., pg. 192.

[7] SANTIAGO LARRAGUIBEL ZAVALA, Derecho de Autor y Propiedad Industrial, Ed. Jurdica
de Chile, Santiago, 1979, pg. 15.

[8] CARLOS MOUCHET Y SIGFRIDO A. RADAELLI, Derechos Intelectuales sobre las Obras
Literarias y Artsticas, Ed. Guillermo Kraft Ltda., Buenos Aires, 1948, Tomo I, pg. XIX.

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[9] EDMOND PICARD, citado por MOUCHET y RADAELLI, op. cit., pg. 74.

[10] SANTIAGO LARRAGUIBEL ZAVALA, op. cit., pg. 14.

[11] EDMOND PICARD, citado por LARRAGUIBEL, op. cit.

[12] MARTHA NIETO LPEZ, El Derecho de Autor y su Regulacin en la Ley Colombiana,


Bogot, 1978, pg. 25.

[13] Op. cit., pg. 23.

[14] CARLOS A. VILLALBA y DELIA LIPSZYC, Proteccin de la Propia Imagen, La Ley,


Buenos Aires, lunes 30 de junio de 1980, ao XLV, N 126.

[15] SANTOS GUTIRREZ, Los Derechos Personalsimos, Ed. Lerner, Buenos AiresCrdoba,
1974, citado por VILLALBA-LIPSZYC, op. cit.

[16] SANTIAGO LARRAGUIBEL ZAVALA, op. cit., pg. 15.

[17] MOUCHET y RADAELLI, op. cit., pgs. 72 ss.

[18] RAIMUNDO M. SALVAT, Tratado de Derecho Civil Argentino, citado por MOUCHET y
RADAELLI, op. cit., pg. 88.

[19] MARCEL PLANIOL y GEORGES RIPPERT, Traite Elmentaire de Droit Civil, Pars,
Librairie Gnrale de Droit et de Jurisprudence, 1926-1928.

[20] DELIA LIPSZYC, CARLOS MOUCHET y CARLOS ALBERTO VILLALBA, La Proteccin


jurdica de las Ideas, La Propiedad Intelectual, 1er. trimestre de 1978, Ginebra, OMPI.

[21] LOUIS JOSSERAND, Curso de Derecho Civil Positivo Francs, Pars, Librairie Dalloz,
1928.

[22] VALERIO DE SANCTIS, Lettre dItalie, Le Droit dAuteur, Pars, septiembre de 1976, pgs.
219 ss.

[23] BRBARA RINGER, Le droit dauteur et lavenur de la cration intellectuel, Le Droit d?


Auteur, Pars, junio de 1976, pgs. 161 y 162.

[24] HECTOR LAFAILLE, Curso de Derecho Civil (Derechos Reales), Buenos Aires, 1929,
citado por MOUCHET y RADAELLI, op. cit., pg. 71

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Copia exclusivamente para uso personal. Se prohibe su distribucin o reproduccin.

Algo sobre la proteccin civil del derecho de marca


comercial

Willi Tesche

Autor: Willi Tesche

Pginas: 255-259

Id. vLex: VLEX-231603905

Link: http://vlex.com/vid/proteccion-civil-derecho-marca-comercial-231603905

Resumen

Todo signo que indica la procedencia de una mercadera de un establecimiento determinado, se


llama signo de mercadera. Un signo de procedencia, un nombre comercial, un envase o
embalaje, o la marca comercial, puede ser un signo de mercadera. (...)

Texto

Contenidos
Fuente: RDJ Doctrina, Tomo XXIX, Nros. 9 y 10, 103 a 106

Cita Westlaw Chile: DD21922010

Page 255

Todo signo que indica la procedencia de una mercadera de un establecimiento determinado, se


llama signo de mercadera. Un signo de procedencia, un nombre comercial, un envase o
embalaje, o la marca comercial, puede ser un signo de mercadera. La marca comercial est
especialmente protegida, y la usa el industrial o comerciante para diferenciar los productos
suyos o las mercaderas vendidas por l, de los productos o mercaderas de otros industriales o
comerciantes. El sentido de una marca comercial es el mismo que el de los otros signos de
mercaderas: la marca da la garanta de que la mercadera proviene de un establecimiento
determinado y de esto el pblico deduce, en la mayora de los casos, con razn, que la calidad
de la mercadera es siempre igual. La marca no da una seguridad igual, pero s una probabilidad
muy grande de una buena calidad de la mercadera, que, podra decirse, se presume mientras
no se pruebe lo contrario. Y por eso la marca tiene un valor patrimonial muy grande e importante,
pues un abuso de competidores desleales puede perjudicar mucho al dueo de la marca, a
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quien el pblico hace responsable de la mercadera mala. Y si la mercadera con la marca


imitada es mejor que la del propietario de la marca legtima, entonces comprador, tal vez, se
dirija siempre a la tienda del vendedor desleal. El dueo, as, es perjudicado en su
establecimiento, como sucede en otros casos de competencia desleal.

Generalmente se califica el derecho a la marca como un derecho de propiedad. Y el artculo 28


del Decreto Ley N 588, 29 de Septiembre de 1925, confiera esta propiedad al que inscribe una
marca. En tal momento comienza a existir la marca y el derecho de propiedad exclusiva. Qu
otorga la ley al dueo de la marca? El tiene el mismo derecho que tienen todos los otros
competidores, pues cada competidor goza del derecho de usar un signo cualquiera. El dueo de
la marca no tiene ningn privilegio, sino solamente el derecho exclusivo y privativo de usar un
signoPage 256 especial protegido, una marca determinada. Es conveniente registrar la marca, y,
como en todo ramo de derecho, el registro tiene solamente el objeto de producir relaciones
claras entre los dueos. Se trata de un derecho de registro, cuyo sentido es asegurar a un
derecho material, y, por lo tanto, es un derecho formal. La eficacia de ste radica en la
observancia, en el cumplimiento de prescripciones formales. Y siempre el derecho formal tiene
que asegurar a un derecho material que trata de dar eficacia objetiva a los actos de derecho. Un
derecho formal solamente tiene valor cuando lo completa el derecho material. Pero qu es el
derecho material en el derecho de marca?

Como ya hemos dicho, cada industrial o comerciante tiene el derecho de usar un signo para
diferenciar sus productos o mercaderas. Este signo no es una marca, pero puede llegar a serlo.
La marca es slo un derecho formal. Por eso el signo, aunque, no est registrado, debe gozar de
cierta proteccin, pues el trabajo de su dueo da un valor patrimonial al signo, y cada perjuicio
que se irrogue al dueo por uso indebido de tal signo, representa un caso de la competencia
desleal. Esto es el derecho material de la marca. No slo goza de la proteccin quien tiene una
marca registrada, porque esto sera un privilegio y privilegios no hay en el derecho civil y
comercial o en la competencia libre. Cada persona tiene el derecho de usar un signo y de gozar
de la proteccin contra perjuicios, cuando su signo sea capaz de individualizar, de diferenciar
sus productos o mercaderas, de las de otros competidores. Para que el signo tenga esta calidad
de diferenciacin, se necesita a veces mucho tiempo. Por eso, el objeto del registro de marcas
es producir otro camino ms rpido para lograr la diferenciacin. Cuando el que se apropia de
un signo ha tomado uno con capacidad de diferenciacin, de individualizacin, ste pasa a ser
una marca despus de registrado como tal, y desde el mismo momento goza de la proteccin
especial acordada por la ley de 1925. Pero cul es la causa de esta proteccin especial? El
hecho de obtener el registro de un signo o palabra de fantasa como marca? O el hecho de
haber encontrado un signo provisto de capacidad de diferenciacin? Se trata de un invento?
No. La marca no puede estimarse como produccin del talento o del ingenio, sino solamente
como signo que sirve para distinguir unas mercaderas de otras. La causa de su proteccin se
basa en el derecho material, en el valor de trfico que ha logrado el signo antes de su
inscripcin o despus. La marca registrada y no puesta en uso, carece del valor de trfico,
representa slo un derecho formal. Un derecho formal no puede obstar a un derecho material
que se basa en el uso de un signo registrado o no. Por eso, un signo no registrado goza de
proteccin contra la competencia desleal, y n la marca que jams se ha usado. Y cuando el
signo no registrado puede confundirse con una marca registrada, pero nunca usada, el signo no
inscripto est protegido porPage 257 un derecho material cuyo ejercicio no puede impedirse por
medio de un derecho solamente formal, pues no es este el sentido de tal derecho. El derecho

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formal slo tiene que servir al derecho material y no impedir su ejercicio. La causa de la
proteccin se basa en el derecho competencial, en las normas contra la competencia desleal,
pues la marca es solamente un signo como otros signos de mercaderas. El Registro da cuatro
ventajas a la marca: 1 no es necesario el tiempo, para lograr la capacidad de diferenciacin, de
individualizacin, a fin de que el pblico distinga o deduzca por medio del signo un
establecimiento determinado; 2 la marca registrada goza de una proteccin especial; 3 el
dueo de una marca tiene, en caso de pleito, a su favor la presuncin de que l sea tambin el
dueo del derecho material. El dueo del signo semejante y no registrado tiene que probar que
a la marca inscrita le falta el derecho material y por lo tanto, no merece la proteccin contra la
competencia desleal, pues la competencia se ha impedido por esta marca n usada. Y en el
caso de que la marca registrada y no puesta en uso en el comercio es atacada por un signo no
registrado y sin valor de trfico, entonces este ltimo signo tambin carece del derecho material,
y en tal caso la marca registrada tiene la preferencia; y 4 el derecho a la marca se extiende
sobre todo el territorio de la Repblica desde el momento de la inscripcin en el registro,
mientras que el signo no registrado goza de la proteccin civil solamente en el lugar donde tiene
el valor del trfico obtenido por un uso. La idea de que la marca sea un privilegio por causa del
registro est contra todas las exigencias de la competencia libre.

La proteccin de la marca puede ser civil y penal. Pero no solamente goza de esta proteccin la
marca por causa de su inscripcin en el Registro, sino tambin por su relacin ntima con el
derecho, con las normas contra la competencia desleal. La accin civil contra violacin del
derecho de marca puede ser una accin de derecho material o de derecho formal. La ley de
1925 da solamente la accin civil del derecho formal, mientras que la accin civil del derecho
material se base en el derecho competencial, en las normas contra la competencia desleal.

El signo no registrado y la marca registrada son propiedades en cosas incorporales con valor
patrimonial, y por eso, capaces de proteccin civil completa, con accin negatoria y accin por
resarcimiento de daos y perjuicios. Muchas veces las acciones civiles son ms importantes
que la accin penal de la ley de 1925. La accin material no puede faltar en caso de no producir
efecto la accin civil de la ley, es decir, la accin formal. Tales son los principios que rigen en
los pases de elevada cultura jurdica.

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Se pueden examinar tres aspectos: 1 el que causa el perjuicio en relacin al derecho propio; 2
el derecho material contra el derecho material; y 3 el derecho material contra el derecho formal.

En el primer caso, por ejemplo: si un comerciante se ha apropiado para s un signo, todava sin
valor de trfico, pero con peligro de confusin con una marca registrada, el dueo del signo
debe hacer cesar el uso, tenga o no valor de trfico la marca registrada. En el segundo caso
gana el derecho mejor. Como en todo el derecho de la propiedad y los derechos absolutos
resuelve la prioridad, entre dos marcas registradas semejantes o iguales resuelve la prioridad
establecida por la solicitud de registro; entre dos signos semejantes o iguales no registrados,
tambin prima la prioridad, pero la del valor de trfico; y entre una marca registrada y un signo
no registrado, resuelve asimismo la prioridad, la del valor de trfico obtenido por uso o por
registro. Y en el tercer caso, cuando est el derecho material contra el derecho formal, gana el
derecho material. Este principio es un pilar de todo el derecho competencial, la consecuencia
necesaria del principio de la buena fe, que rige absolutamente en el derecho competencial. No
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puede, por eso, nunca y en ninguna parte, ganar un derecho solamente formal en contra de un
derecho material. Un derecho formal, un derecho de registro no vale tanto como un derecho
material. El dueo de un derecho formal puede referirse primero a su derecho de registro, pero
en contra de un derecho material solamente puede oponerse un derecho material mejor. Por
ejemplo, el dueo de una marca registrada no puede primar en contra de un derecho a un
envase caracterstico y con capacidad de individualizacin, con valor de trfico, cuando no
tenga un derecho material mejor. El perjudicador cuyo envase, en el momento de la inscripcin
de una marca semejante, todava no tenia la capacidad de individualizacin, ganar despus
que el envase adquiera el valor de trfico. Esto parece muy extrao, pero corresponde a los
principios del derecho competencial; y la prctica muestra que no es tan malo como parece:
primero, el perjudicador tiene que probar el valor de trfico de su signo, de su envase. Entonces
tiene que probar que el dueo de la marca registrada, solamente posee un derecho formal, que
el signo registrado no haya sido nunca usado, o haya estado en uso, no desde el momento del
registro, sino ms tarde, y por eso su signo no registrado ha logrado el trfico antes que la marca
registrada y ms tarde usada. Esta prueba no es casi posible salvo cuando el signo registrado
no ha sido usado, o ha sido registrado muy poco tiempo antes de lograr el valor de trfico el
signo no registrado. Siendo posible esta prueba, es muy justa la victoria del perjudicador,
porque del concepto de la competencia libre, no se sigue que un derecho formal impida el
ejercicio de un derecho material. Este estado de derecho es el que existe en pases de elevada
cultura, en que se considera el derecho de marca como parte integrantePage 259 del campo
ms amplio de las normas contra la competencia desleal, que constituye el derecho
competencial.

En Chile, aunque no haya una ley sobre competencia desleal, sta puede combatirse mediante
la buena aplicacin de los arts. 2314 y 2325 del Cdigo Civil, sobre delitos y cuasidelitos.

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Copia exclusivamente para uso personal. Se prohibe su distribucin o reproduccin.

Unificacin de los derechos de patentes

Ricardo Gesche Venthur

Autor: Ricardo Gesche Venthur

Pginas: 261-271

Id. vLex: VLEX-231603977

Link: http://vlex.com/vid/unificacion-derechos-patentes-231603977

Resumen

La historia de la unificacin se remonta al siglo pasado. Esta comienza cuando en 1884 un


grupo de pases ratifica un Convenio para la proteccin de la Propiedad Industrial. La meta que
se traz en aquella poca fue la creacin de una patente mundial, es decir el grado ms alto a
que se puede aspirar en la unificacin. (...)

Texto

Contenidos
Fuente: RDJ Doctrina, Tomo LXIX, Nros. 3 y 4, 4 a 13

Cita Westlaw Chile: DD22122010

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La historia de la unificacin se remonta al siglo pasado. Esta comienza cuando en 1884 un


grupo de pases ratifica un Convenio para la proteccin de la Propiedad Industrial1. La meta que
se traz en aquella poca fue la creacin de una patente mundial, es decir el grado ms alto a
que se puede aspirar en la unificacin. Este deseo, que hoy da nos parece ms bien utpico, se
consideraba como perfectamente posible en aquella poca. Esto se debe a qu en aquel tiempo
el mundo no estaba dividido en sectores socio-econmicos como en la actualidad. Slo exista
el sistema capitalista colonialista de modo que no existan grandes diferencias en las estructuras
econmicas. Sin embargo, muy pronto hubo de renunciarse a esta meta debido a que el
desarrollo econmico de los pases y el estado de la tcnica, aun poco maduro, no justificaban
un paso de este tipo. Adems exista el peligro de que a travs de este sistema algunos pases

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adquirieran la hegemona en la economa de otros pases.

Desde aquella poca hasta la fecha se ha elaborado una gran cantidad de proyectos tendientes
a la unificacin del derecho de patentes. Estos proyectos se han cristalizado en numerosos
convenios bilaterales y multilaterales.

Estos esfuerzos por la unificacin del derecho de patentes se deben a la revolucin cientfica
tecnolgica experimentada en los ltimos aos. En los pases a