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CTUARIOS

www.actuarios.org

instituto de actuarios espaoles n 30 n primavera 2012

riesgos
financieros
ENTREVISTA
Mara Flavia Rodrguez-Ponga
Desde el punto de vista normativo,
son continuas las referencias que en nuestro
ordenamiento se realizan a la funcin actuarial,
lo que demuestra la importancia que el legislador
otorga a la figura del actuario

DOSSIER
Jess Huerta de Soto
Economic recessions, banking reform
and the future of capitalism
MIEMBROS PROTECTORES
SUMARIO
Edita:
Instituto de Actuarios de Espaa
C/ Vctor Andrs Belande, 36. GALERA DE ACTUARIOS 2
28016 Madrid
CARTA DEL PRESIDENTE 3
Tel. 91 457 86 96
Fax 91 457 14 07 ENTREVISTA 4
www.actuarios.org Mara Flavia Rodrguez-Ponga Salamanca
iae@actuarios.org
TEMA DE PORTADA 6
Entrevista: Jos Carlos Dez/El Contrapunto: Juan Iranzo
Director: Diego Cano
Alicia de las Heras Camino 8
Los riesgos derivados del prstamo hipotecario para la unidad familiar espaola.
Consejo de Redaccin: Fernando Cortina Garca 13
Alicia Sanmartn La medicin del riesgo: una aproximacin a travs de las estadsticas del INE.
Amadeo Rodrguez
Daniel Hernndez Jos Andrs Acebo Nio 18
Ester Arencibia Desempleo y riesgo soberano, un enfoque alternativo.
Francisco Alonso
Roberto Martn-Reguera e Isaac Alfon 21
Irene Albarrn
Funciones de prdida esperada y su uso en la medicin de riesgos
Isabel Baegil nancieros en el contexto de Solvencia II.
Isabel Casares
Jos Boada Irene Martnez Paricio 26
Julin Oliver Denicin y Cuanticacin de los Riesgos Financieros.
Lzaro Villada
Luis M. Sez de Juregui DOSSIER 30
Jess Huerta de Soto
Pablo Martn
Economic recessions, banking reform and the future of capitalism.
Vicente Sala
LA ADMINISTRACIN CONTESTA 41
M Isabel Casares San Jos-Mart
Maquetacin:
Jos M Ropero ESPACIO ACTUARIAL 45
Carmen Arana, Carlos Dvila, Jos Enrique Devesa, Jos Gabriel Puche,
Carlos Quero, Jaime Snchez-Cano y Diego Valero
Foto de portada: El riesgo de pensin: nuevos roles para el actuario.
Fernando Arias
EN EL UMBRAL 46
Irene Albarrn Lozano
Muy buenas noticias para todos.
Fotografa:
Fernando Arias y M Jos Rivera LA VIDA BUENA 48
Daniel Hernndez
El ro del olvido (Julio LLamazares). Lituma en los Andes (Mario Vargas Llosa).
Imprime: Tiempo de silencio (Luis Martn Santos)
actuarios

Albadalejo, S.L.
NOTICIAS 50
El Instituto de Actuarios Espaoles ampla sus relaciones
institucionales y su presencia en los medios.
Depsito Legal:
M-25517-1990 MIEMBROS TITULARES 52
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GALERA DE ACTUARIOS N 30 PRIMAVERA 2012

ngel contrajo una enfermedad que, con mayor o menor intensi-


dad, le acompa el resto de su vida.
Dentro de su amplia actividad, fue por oposicin Inten-

Vegas Prez dente al servicio de la Hacienda Pblica primero e Inspector


Financiero y Tributario despus, al crearse este Cuerpo. En
relacin con esta funcin fue Jefe de la Seccin de Estadsti-
(1912-2002) ca de la Direccin General de Impuestos, Jefe de la Seccin
de Estadstica del Servicio de Estudios del Banco de Espaa,
entre otras funciones.
En relacin a su actividad como Actuario, sta fue funda-
mentalmente acadmica y de apoyo a la profesin desde el
rea universitaria. Fue Vicepresidente del Instituto de Ac-
tuarios Espaoles entre 1957 y 1962, en el que ocup varios
aos la Presidencia de la Seccin Cientca. La creacin del
IAE fue, en parte, obra de su esfuerzo, junto con un esforza-
do grupo de promotores. Fue miembro del comit de orga-


ngel Vegas Prez ha de ser recordado en el mbi- nizacin del Congreso Internacional de Actuarios celebrado
to de la profesin actuarial por ser el primer cate- en Madrid en 1954, presidiendo la reunin sobre construc-
drtico de Estadstica Actuarial (en la Universidad cin de tablas de mortalidad. Como estadstico introduc-
Complutense de Madrid) que tuvo la universidad espaola tor de la corriente bayesiana en Espaa tuvo aportaciones
y, en cuanto tal, maestro de ms de cuarenta promociones de inters (Econometra del Mercado Burstil, Estudio
de actuarios. dinmico de la mortalidad, etc.), destacando la muy apre-
Naci en Madrid en 1912 y era hijo del, tambin, catedr- ciable Estimacin bayesiana de la probabilidad de muerte.
tico y miembro de la Academia de Ciencias Exactas, Fsicas Resultara completamente incompleto nuestro recuerdo
y Naturales, Miguel Vegas, que imparta Geometra Analti- a la gura de ngel Vegas si no mencionramos sus inquie-
ca en la Facultad de Ciencias de la Universidad de Madrid. tudes culturales, especialmente en el mbito de la msi-
Curs la licenciatura en Ciencias Matemticas en dicha Fa- ca y, ms concretamente, en el de la pera. ngel Vegas
cultad y la Intendencia Mercantil y el Actuariado de seguros estudi violn, composicin y direccin de orquesta en el
en la Escuela de Altos Estudios Mercantiles de Madrid. Fue, Conservatorio Superior de Msica de Madrid. Su amor a la
en primer lugar, Catedrtico de Matemtica Financiera en la pera, ausente en el mbito madrileo le llev, a principios
Escuela Superior de Comercio de Madrid con 27 aos, des- de los aos 60, a fundar la Asociacin de Amigos de la Ope-
empeando despus la ctedra de Clculo de Probabilida- ra de Madrid. Fue muchos aos presidente de esta institu-
des y Estadstica Matemtica de la Escuela de Altos Estudios cin, gracias a la cual se organizaron primero modestas (y
Mercantiles de Madrid y posteriormente de la de Estadstica luego no tanto) temporadas de pera, antes de trasladarse
Actuarial de la Facultad de Ciencias Polticas, Econmicas y este espectculo al Teatro Real, que permitieron conocer al
Comerciales de la Universidad de Madrid, Facultad creada pblico madrileo, y el mucho visitante que acuda a Ma-
en 1944, a cuyo Claustro fundacional perteneci ngel Ve- drid, a guras como Plcido Domingo, Alfredo Kraus, Teresa
gas, al ser encargado de impartir inicialmente un curso de Berganza, y tantas otras. Solo un comentario al respecto:
Anlisis Matemtico. Desempe un papel fundamental retirado ya de la presidencia de esta institucin, cuando la
en la entronizacin de los estudios actuariales en la nueva misma celebr su vigsimo quinto aniversario, el invitado
Facultad de Econmicas. En relacin con su actividad acad- de honor de dicha ceremonia, que fue el madrileo uni-
mica, debe mencionarse los muchos aos que fue Vicepre- versal Plcido Domingo, se dirigi a ngel Vegas como la
sidente del Consejo Nacional de Educacin. persona que le haba introducido con pasin a la maravilla
De esa actividad universitaria cabe destacar, a travs de musical de Wagner, cumbre del teatro musical, de la que
una actuacin suya, uno de los rasgos ms caractersticos inicialmente Plcido era renuente y ngel Vegas defensor
de su personalidad, que era su generosidad: En el convulso vehemente. Plcido ha llegado a cantar La Walkiria y Parsi-
ao 1968, e inspirado sin duda por el proceso revoluciona- fal en el Festspielhaus de Bayreuth, es decir, el sancta sanc-
rio que tena lugar en Paris, tuvieron lugar serios incidentes torum diseado en persona por Wagner. La lrica madrilea
en Madrid que dieron lugar a la dimisin del Decano de la le debe mucho a ngel Vegas, casi tanto como la docencia;
Facultad de Ciencias Polticas, Econmicas y Comerciales de en sus ltimos aos de vida contaba cmo, paseando cerca
la Universidad de Madrid. En una tensa Junta de Gobierno, del Retiro, donde viva, se le acercaban muchos antiguos
actuarios

ningn docente quiso asumir la responsabilidad, y nica- alumnos y muchos acionados musicales para agradecerle
mente ngel Vegas, con un gran sacricio personal, decidi su altruista actuacin vital.
recorrer el via crucis que se prevea. Dur unos meses en el Fue, en el sentido machadiano del trmino, un hombre
puesto, fue arrollado por la fuerza pblica al defender a los bueno.
estudiantes que se haban encerrado en una asamblea y ngel Vegas Montaner
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CARTA DEL PRESIDENTE N 30 PRIMAVERA 2012

E stimados Colegiados, queridos amigos.

Es para m un placer presentar el nmero 30 de la Revista Actua-


tas de empleo que para otros pases realizan agencias internacionales
de colocacin a travs de nuestro Instituto y que cumplidamente se nos
trasladan a los Colegiados. No me cabe duda que la labor que desarro-
rios correspondiente a la Primavera de 2012. Este nmero desarrolla lla la Escuela de Prctica Actuarial y Financiera ayuda a este reconoci-
como Tema de Portada los Riesgos Financieros, contando con la cola- miento internacional, conocindose al actuario espaol como tcnica-
boracin de Actuarios Colegiados, junto con profesionales de diver- mente slido a la vez que capaz de ofrecer soluciones muy innovadoras.
sos mbitos que desarrollan su actividad en Servicios de Estudios o Esa es la percepcin que tenemos los que frecuentamos las reuniones
el Instituto Nacional de Estadstica, mbitos con los que la relacin del Grupo Consultivo Actuarial Europeo, en el que nos integramos en
que mantiene el Instituto se est reforzando de manera importante, todos sus niveles, para poder colaborar e inuir en las decisiones desde
lo que a la vez genera una mayor riqueza para el mundo actuarial. su gestacin. Nuestra implicacin en los organismos internacionales
debe ser correlato de la importancia que nos da nuestro nmero y la
La nueva Directora General de Seguros y Fondos de Pensiones, doa fuerza que se desprende de nuestra actividad e innovaciones.
M Flavia Rodrguez-Ponga, con quien ya hemos mantenido reunio-
nes para aumentar la comunicacin y cooperacin, ha querido conce- Me gustara comentar dos secciones ms de esta Revista que tienes
der a la Revista de nuestro Instituto la primera entrevista a un medio en tus manos. La Galera de Actuarios, sentido homenaje rinde el Insti-
de comunicacin tras su nombramiento, certicando as la uidez de tuto a un Colegiado fallecido y nos recuerda que nuestra vida tiene eco
relaciones entre el Instituto y la Administracin, particularmente con en el tiempo; y la Vida Buena, que recoge inquietudes de ndole dife-
la DGSFP. Nuestra habitual seccin La Administracin Contesta incide rente al profesional y completa el sentido de nuestro tiempo en la vida.
tambin en este objetivo de imprescindible acercamiento y necesario
entendimiento con los poderes pblicos. Por ltimo, comentar que una nueva Junta de Gobierno comienza
su andadura al frente del Instituto. Esta nueva Junta que intenta aunar
En lo que se reere al Dossier, da cabida a aportaciones de Colegia- en un porcentaje importante savia nueva, es una Junta muy motivada
dos que, con el rigor habitual de la profesin, desean dirigirse a un p- que llega con el propsito de servir. Servir a los Colegiados y al Institu-
blico ms amplio. En este caso, es Jess Huerta de Soto quien ha que- to. Seguro que contaremos con la ayuda de todos en este propsito.
rido colaborar desde su doble condicin de Actuario y Catedrtico de Asimismo, tiene la ventaja de conocer, por los miembros que repiten
Universidad. No es sta una circunstancia nueva, pues son muchos los mandato, las instituciones nacionales e internacionales a las que perte-
Catedrticos y Profesores de Universidad que orgullosamente indican necemos, manteniendo los contactos con esos foros, e integra de forma
su nmero de colegiado para mostrar tanto la solera que su nmero equilibrada a profesionales de seguros Vida y Generales, de pensiones,
indica como su satisfaccin por ser miembros titulares del Instituto. de consultora, de la Seguridad Social y de la universidad. Pretende que
no haya un exceso ni un defecto de peso de ninguna de las sensibili-
El Espacio Actuarial recoge las inquietudes intelectuales y desarro- dades propias de los actuarios. Esa combinacin permitir una mayor
llos profesionales de nuestros Colegiados, siempre aportando calidad representacin de la profesin hacia el exterior. Los pasos de la Junta,
tcnica en la innovacin. El Instituto ha de ser lugar de encuentro de la entre otros, estn yendo e irn encaminados a trabajar en la consoli-
profesin, siendo este espacio en la Revista una oportunidad ms de co- dacin y calidad de los nuevos estudios universitarios de mster que
municacin de las muchas que disponemos y que desde aqu os animo a dan acceso a la profesin, aumentar y apoyar la oferta de formacin
utilizar; los grupos de trabajo sobre materias de inters y las actividades continua, trabajar en los aspectos relacionados con la profesin en los
del Instituto son otros lugares donde nos encontramos con asiduidad. nuevos textos legislativos, incrementar los canales de comunicacin,
continuar trabajando con la Asociacin Actuarial Internacional y con
La seccin En el Umbral, dedicada a los aspectos universitarios, da el Grupo Consultivo Europeo, sobre todo en los aspectos relativos a Sol-
cuenta del reconocimiento internacional de los Msteres en Ciencias vencia II, as como continuar con las uidas relaciones con la DGSFP, con
Actuariales, habilitadores para el ejercicio profesional y que se impar- UNESPA, con INVERCO, e ir aumentando la presencia del IAE en otras
actuarios

ten en nuestro pas. En este sentido, indicar que el Instituto permanece instituciones econmicas, sociales, y en los medios de comunicacin.
muy vigilante con la calidad y comparabilidad internacional de los es-
tudios ofrecidos, desde su presencia en el Grupo Consultivo Actuarial Un abrazo a todos,
Europeo, para una ms uida homologacin de estudios y reconoci-
miento mutuo de la profesin. Da fe de este reconocimiento las ofer- LUIS MARA SEZ DE JUREGUI
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ENTREVISTA N 30 PRIMAVERA 2012

ENTREVISTA
Mara Flavia
Rodrguez-Ponga
Salamanca
La crisis actuarial est teniendo un doble efecto sobre el sector asegu-
rador; de una parte, se reduce la propensin a asegura por parte de fa-
milias y empresas, y de otra, algunos riesgos cubiertos se materializan a
medida que la crisis nanciera se traslada a la economa real. Sin embar-
go, el sector es de una extraordinaria solvencia. Esto demuestra que las
cosas se han hecho bien durante mucho tiempo.

Cules son los retos fundamentales a que se enfrenta ltima instancia, que sirva para corregir las deciencias
en estos tiempos de crisis la Direccin General de Segu- detectadas en el texto actual.
ros y Fondos de Pensiones? Por ltimo, por su trascendencia prctica, debo mencio-
El sector asegurador asume un papel relevante para la nar los trabajos que se estn efectuando en relacin con el
economa nacional, representando un 5,5% del Producto Sistema para la valoracin de los daos y perjuicios causa-
Interior Bruto. Adicionalmente, el seguro y los fondos de dos en accidentes de circulacin (el Baremo de Autos). En
pensiones representan el 7,5% del balance agregado del este sentido, las ventajas que ha demostrado tener nuestro
sector nanciero espaol. sistema de Baremo, tales como la equidad en el importe de
Por otro lado, se debe destacar la importancia que el las indemnizaciones con independencia del lugar del acci-
sector alcanza en aspectos tan importantes de nuestra dente, la facilidad en la jacin de las primas, la disminu-
economa como el empleo, la inversin institucional y, cin de la litigiosidad judicial o la resolucin de los sinies-
por supuesto, como mecanismo estabilizador de las eco- tros de autos con mayor rapidez, reclaman un esfuerzo por
nomas particulares. parte de todos los que, de una u otra forma, participamos
Bajo esta premisa es evidente que los retos a los que se activamente en el sector con el n de lograr un Baremo que
enfrenta en los prximos aos la DGSFP como supervisor permita aanzar las ventajas ya indicadas y analizar aque-
del sector asegurador, tanto a nivel nacional como euro- llos aspectos que sean susceptibles de mejora.
peo son de una indudable importancia, toda vez que las
decisiones que se adopten incidirn, en mayor o menos El Seguro espaol se caracteriza, adems de por su estricta
medida, en las aspectos anteriormente sealados. supervisin, por una importante autorregulacin y eleva-
Como retos ms inmediatos, y con el objetivo nal de do grado de buenas prcticas. Cmo situara al sector en
realizar la efectiva transposicin a nuestro ordenamiento comparacin con sus pares europeos? hacia dnde debe
jurdico de la Directiva 2009/138/CE del Parlamento Eu- dirigirse el sector para mantener y mejorar su calidad?
ropeo y del Consejo, de 25 de noviembre de 2009, sobre Tenemos un sector comparable con los pases europeos
el seguro de vida, el acceso a la actividad de seguro y de ms avanzados en autorregulacin. El compromiso de
reaseguro y su ejercicio (Solvencia II), estamos trabajando nuestro sector asegurador con esta cuestin es claro:
en la redaccin denitiva de la futura Ley de Supervisin Unespa ya ha publicado diez guas de autorregulacin en
de Seguros Privados. diversas materias que han gozado de amplia aceptacin
Junto a lo anterior, esperamos iniciar en breve los entre las empresas aseguradoras, a las que paulatinamen-
trabajos de revisin de la normativa sobre contrato de te se estn adhiriendo ms entidades. Por otra parte, creo
actuarios

seguro que permita, en primer lugar, incorporar los di- que el sector asegurador es consciente desde hace tiempo
ferentes criterios jurisprudenciales y doctrinales que de la importancia de realizar una mejora constante de su
se han venido dictando desde la entrada en vigor de calidad que permita a los ciudadanos conar en el instru-
la actual Ley de Contrato de Seguro; en segundo lugar, mento del seguro como una de las herramientas ms ti-
que nos permita tener una normativa actualizada; y, en les para proteger su patrimonio. En este sentido, creo que
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ENTREVISTA N 30 PRIMAVERA 2012

la orientacin hacia el cliente y la transparencia deben ser Acabamos las entrevistas pidiendo la opinin del entrevis-
piezas clave de la gestin comercial aseguradora. tado sobre cul es el mayor riesgo para Espaa en el corto y
en el largo plazo, y cul el consejo que daras a un joven ac-
El Actuario espaol, en virtud de su Cdigo de Conducta, tuario que empiece su andadura profesional en estos das.
equidista y en alguna manera media entre los intereses Contestando a su primera pregunta, en la actualidad no
del cliente y los de la empresa que le emplea, en una slo el sector asegurador en Espaa sino en general el
frmula de equilibrio que procura mejoras globales de europeo se encuentra con una importante volatilidad e
la sociedad. Cree que est sucientemente reconocida inestabilidad de los mercados nancieros que incide en
la gura del Actuario? las cuentas de resultados y en los balances de las entida-
Sin duda. Desde el punto de vista normativo, son con- des lo que, de mantenerse esta situacin, podra reper-
tinuas las referencias que en nuestro ordenamiento se cutir en ltima instancia en factores macroeconmicos
realizan a la funcin actuarial, lo que demuestra la im- en los que el sector desempea un factor clave.
portancia que el legislador otorga a la gura del actuario. En relacin con la segunda parte de la pregunta, creo
Si nos centramos en el negocio de las entidades, de- que, en lnea con lo que he comentado anteriormen-
bemos destacar el papel esencial que el actuario repre- te, es una profesin que sale reforzada con el proyecto
senta en el adecuado funcionamiento de una entidad Solvencia II, por lo que desde luego mi primer mensaje
aseguradora pues, en denitiva, todo el negocio de la en- es de optimismo en cuanto al futuro de la profesin. En
tidad gira en torno a un adecuado clculo de las primas segundo lugar, considero que va a ser una profesin que,
y una correcta constitucin de los pasivos por contrato precisamente por lo que sealaba anteriormente en re-
de seguro, es decir, de las provisiones tcnicas, elemento lacin a su papel clave en el sistema de gobierno de las
principal en el balance de una compaa aseguradora. entidades, le va a permitir alcanzar una visin global de
Y, desde luego, su papel se va a ver reforzado con la en- la compaa, en la medida en que su actividad presenta
trada en vigor de Solvencia II, toda vez que en la Directiva una indudable inuencia en la esfera de negocio general
de Solvencia II se incluye la funcin actuarial como una de la entidad. Y por ltimo, considero que ser una profe-
de las funciones clave en el sistema de gobierno de una sin con grandes oportunidades y abierta a unos grandes
entidad aseguradora, en lnea con la nueva regulacin y retos profesionales.
exigencias en materia de requerimientos de capital. DC

Mara Flavia Rodrguez-Ponga Salamanca


Nacida el 29 de mayo de 1962 en Madrid. Casada, con 2001-2004: Subdirectora General de Inspeccin, en
tres hijos. la Direccin General de Seguros y Fondos de Pensio-
nes.
Estudios: Septiembre 2004 - marzo 2005: Directora de Auditora
Licenciada en Ciencias Econmicas y Empresariales Interna del Grupo Mutua Madrilea.
-Seccin Economa de la Empresa- (1980-1985) por Marzo 2005 - febrero 2006: Directora General Adjunta
CUNEF. Universidad Complutense de Madrid. de Gestin de Negocio de Mutua Madrilea.
Licenciada en Derecho por la Universidad Europea de Febrero 2006 - noviembre 2006: Directora General
Madrid (2006). del rea Aseguradora de Mutua Madrilea. Consejera
Inspectora de Seguros del Estado e Inspectora de Ha- Delegada de Aresa, Sociedad de Seguros. Consejera de
cienda del Estado, desde 1988. diversas empresas del Grupo.
Auditora de Cuentas, desde 2003. Noviembre 2006 - marzo 2008: Secretaria General
Ttulo de Mediacin en Seguros Privados, desde 2004. Tcnica de Mutua Madrilea. Consejera Delegada de
Aresa, Sociedad de Seguros. Consejera de diversas em-
Experiencia profesional: presas del Grupo.
1988-1989: Inspectora de Seguros del Estado en prc- Marzo 2008 - junio 2008: Secretaria General Tcnica
ticas. de Mutua Madrilea. Consejera de diversas empresas
1989-1992: Inspectora de entidades de seguros, en la del Grupo.
Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones. Junio 2008 hasta la actualidad: Directora de Relacio-
actuarios

1992-1995: Coordinadora del rea de Financiacin In- nes Sectoriales, Estudios y Reaseguro de Mutua Ma-
terior, en la Direccin General de Tributos. drilea. Consejera de diversas empresas del Grupo.
1995-2001: Subdirectora General de Seguros y Poltica Nombramiento como Directora General de Seguros y
Legislativa, en la Direccin General de Seguros y Fon- Fondos de Pensiones por Real Decreto 2058/2011 de
dos de Pensiones. 30 de diciembre.
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TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

ENTREVISTA

JOS CARLOS DEZ JUAN IRANZO


Economista Jefe de Intermoney Vicepresidente del IEE (Instituto de Estudios
Econmicos)

Empezamos con crisis nanciera que se traslad al sector real y ahora observamos que el re-
ducido crecimiento impide sanear los balances de las entidades nancieras. Cmo romper
el crculo vicioso en el que la economa real no se recupera porque no hay nanciacin y la
nanciacin no se produce porque la economa real no repunta?

La clave la dio Alfred Marshall en sus Principios de Economa y se llama El mecanismo fundamental debe ser el sanea-
tiempo. Tenemos que digerir los excesos de endeudamiento, los espaoles miento de las entidades nancieras y, por otro
hemos consumido el crdito de las prximas dos generaciones. No obs- lado, que el sector pblico reduzca sus necesida-
tante, hay que hacerlo con crecimiento, menor que en la dcada anterior des de nanciacin. Se trata de evitar el efecto
pero crecimiento, e inacin. En Europa hemos elegido el camino de la de- expulsin o Crowding out.
acin y el decrecimiento y ese camino lleva directamente a la depresin.
Cuando estudias crisis de endeudamiento sabes que siempre hay salida,
la clave es minimizar el dao social que generan y el principal es el des-
empleo que acaba traducindose en pobreza si no eres ecaz aplicando el
tratamiento.

La economa americana est utilizando de forma expansiva las polticas scal y monetaria.
La europea est inmersa en un proceso de consolidacin scal y el BCE no puede nanciar
directamente a los estados. Est peleando la Unin contra esta crisis con un brazo atado a la
espalda?

Los lderes europeos se estn autoimponiendo pelear contra la crisis con Todo lo contrario. Estados Unidos mejora por su
las manos atadas a la espalda. Merkel tiene los problemas morales que competitividad.
actuarios

Hoover en la Gran depresin y ya sabemos como acaba el cuento. Espe-


remos que cambien las ideas y las polticas y nunca olvidemos la senten-
cia de Keynes cuando piensas que va a producirse lo inevitable sucede lo
imprevisto. Merkel no ser eterna y la SPD tiene un proyecto de mayor
integracin europea.
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TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

Espaa ha realizado una devaluacin competitiva a pesar de tener un tipo de cambio jo gra-
cias al esfuerzo colectivo en mejorar las condiciones de competitividad y precios. Reformas
laborales, del sistema nanciero, normativas sobre los procesos presupuestarios, ajustes en
ingresos y gastos, presupuesto en la lnea de la consolidacin scal. falta algo?

Falta implementarlas y tiempo, pero lamentablemente nadie nos vende Falta restaurar la unidad de mercado, que se -
tiempo. La credibilidad de Espaa SA y de nuestras instituciones est bajo nancie la Justicia, una reforma profunda de la
mnimos y el nuevo Gobierno se ha gastado su plus de credibilidad en tan Energa, la Educacin y la I + D + i.
slo 100 das. Hay que reconocerlo o ser imposible recuperar la credibilidad.
Luego hay que ser paciente. La credibilidad es algo que se pierde rpidamen-
te pero luego cuesta mucho recuperarla. El mejor camino es hacer un buen
diagnstico y acertar en la poltica econmica y la actual, en parte por ideas
y en parte forzada por Bruselas, nos lleva a la depresin.

El impulso a la actividad econmica o es exterior va exportaciones y turismo, o interior gra-


cias al consumo y la inversin propiciados por la mejora de las condiciones de nanciacin.
Qu vendr antes, la mejora del sector exterior o la recuperacin del crdito interno?

La salida natural es la de 2009: primero exportaciones, luego inversin en Como consecuencia del fuerte endeudamien-
equipo, empleo y por ltimo consumo. El problema es que para que aumen- to de familias, empresas y servicios pblicos,
ten nuestras exportaciones tiene que haber consumo en el exterior y en Eu- se ha disparado ms del 300% el PIB. Reaccio-
ropa todos los pases queremos exportar, reducir el dcit y nadie consume y naremos por las exportaciones, puesto que el
as la ecuacin no sale. Las ventas de coches en Europa caen un 10% y un 15% consumo y la inversin no pueden crecer signi-
en Francia y por eso nuestras exportaciones se han frenado en seco desde el ficativamente.
pasado verano y hemos vuelto a entrar en recesin. El mayor riesgo a corto plazo es que se dete-
riore el entorno internacional. A largo plazo, que
Espaa no mejore su competitividad.

El Actuario espaol es un profesional de altsima competencia tcnica en la deteccin y


gestin de riesgos, con adems un muy exigente Cdigo de Conducta. Parece el profesional
idneo para estos tiempos de dudas. Acabamos las entrevistas pidiendo la opinin del en-
trevistado sobre cul es el mayor riesgo para Espaa en el corto y en el largo plazo, y cul el
consejo que daras a un joven actuario que empiece su andadura profesional en estos das.

Cuando la incertidumbre es tan elevada para que haya analistas de riesgo Cualquiera en estos momentos tiene que estar
primero tienen que haber alguien que asuma los riesgos. Estas crisis son fuertemente cualicado y aumentar su exibili-
para los valientes aunque tener buena formacin es un otador que te ayu- dad para adaptarse a los tiempos.
da a sobrevivir. Yo soy un economista que sali al mercado de trabajo en los
aos noventa con un 50% de tasa de paro juvenil. Mi consejo es que tengan
los ojos abiertos como los bhos. La vida te ofrece oportunidades y hay que
actuarios

estar preparado para no dejarlas escapar pero tienes que asumir riesgos. Y
otro consejo que dio Herdoto t estado de nimo es tu destino. Si tu no
crees en ti mismo no puedes exigir a nadie que lo haga.

DC
7
Los riesgos derivados del prstamo
hipotecario para la unidad familiar espaola
ALICIA DE LAS HERAS CAMINO Centrndose en la unidades econmicas familiares,
en este artculo se analizar un riesgo nanciero comn
Actuaria de la Seguridad Social. Subdirectora General de Estudios
en muchas de las familias espaolas: el derivado del
Econmicos. Instituto Nacional de la Seguridad Social
prstamo hipotecario como consecuencia de las varia-
bilidad de los tipos de inters y la posibilidad de llegar
Bajo una concepcin tradicional de la Economa, es imprescindible ha- a tener que enfrentarse a una posibilidad de impago, lo
cer mencin a las dos unidades econmicas bsicas que permiten el que se ha trasladado en un debate a nivel nacional acer-
intercambio de ujos nancieros que hacen posible la satisfaccin de ca de la alternativa de dacin en pago y la bsqueda de
necesidades. Estas unidades econmicas son las familiares y las pro- otras posibilidades que eviten a un nmero importante
de familias la prdida de su vivienda habitual junto con
ductivas, que se encuentran en interaccin constante y de las que en al-
la obligacin de seguir haciendo frente a una deuda que
guna medida todas las personas formamos parte en diferentes formas. no se traduce en ninguna propiedad personal. Por ello
se har un estudio prctico de lo que supone la suscrip-

C
on esta sencilla concepcin, el riesgo econmico cin de un prstamo hipotecario, las consecuencias de la
hace referencia a la imposibilidad de conocer de variabilidad de los tipos de inters y situacin de insol-
antemano el rendimiento de cualquier tipo de vencia por parte del suscriptor y las alternativas que se
inversin ante cambios en la situacin econmica, por pueden ofrecer que permitan un equilibrio entre deudor
lo que este riesgo no slo est vinculado a las unidades y acreedor. Todo ello se realizar basndose en los datos
econmicas productivas sino tambin a las unidades reales de la economa espaola en cada uno de los aos
econmicas familiares, en la medida en que ambas re- analizados.
quieren de inversiones para poder desarrollar su activi-
dad ordinaria, al referirse a inversiones tanto nancie-
ras, inmobiliarias y productivas. LA SUSCRIPCIN DEL PRSTAMO HIPOTECARIO

Avanzando un poco ms, junto con este riesgo econ-


mico que es un tipo de riesgo especco al afectar a cada
unidad econmica en particular como consecuencia ni-
U na de las inversiones ms comunes en la economa
espaola por parte de las unidades familiares, en-
tendidas en un sentido estrictamente econmico, ha
camente de la situacin econmica, nos encontramos sido la compra de una vivienda con la consecuente sus-
con el riesgo nanciero que puede entenderse como la cripcin de un prstamo hipotecario.
variabilidad de los ujos nancieros de cada unidad eco-
actuarios

nmica que afectan directamente al capital invertido A la hora de formalizar dicho prstamo son varias las
como consecuencia, no ya de la evolucin de la actividad variables objetivas denitorias de la cuanta a pagar de
econmica en su conjunto, sino debido a la evolucin se- forma peridica, en concreto: el tipo de inters pactado,
guida por el mercado en concreto en que se encuentra el nmero de aos en los que se ha de saldar dicho prs-
negocindose el objeto de inversin. tamo, la periodicidad del pago, la edad de suscriptor y
8
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

su sexo. Adicionalmente, es importante tener en cuenta constante para todos los meses que restan para la de-
las comisiones que se establezcan para aquellos casos volucin del capital pendiente de amortizacin. As, du-
de amortizacin anticipada total o parcial, y otra serie de rante el primer ao, se calcula una cuota mensual, a1 en
gastos tales como la formalizacin en escritura pblica base al tipo de inters mensual, i1(12), resultante del Euri-
del contrato de compra-venta, costas por tasacin, etc., bor en vigor ms el margen jado por la entidad nan-
gastos que no van a ser considerados en este artculo a ciera. Es decir, es el resultado de la siguiente expresin:
no estar directamente vinculado a la operacin nancie-
ra de prstamo que es la fuente de riesgos a asumir por
P = a1 . [(1 + i1(12))-1 + (1 + i1(12))-2 + ...
la unidad familiar.
(1 + i1(12))-nx12
Por lo que se reere el tipo de inters pactado, en los + (1 + i1(12))-nx12] = a1 . 1 - (12)
i1
ltimos aos se ha determinado en base a una referen-
cia comn, como es el Euribor a 12 meses, ms un dife-
rencial que depender de la entidad nanciera que ofre- Para realizar el estudio de este artculo, se parte de las
ce el prstamo y las garantas que ofrece el suscriptor. siguientes circunstancias:

El periodo jado para amortizar el prstamo, n aos, Formalizacin del prstamo el 15 de agosto de 2005,
ha estado variando entre los 20 y 30 aos, lo cual afecta Con un Euribor (tipo de inters nominal a 12 meses)
directamente en la cuota a pagar y al riesgo de variabi- en vigor en julio de 2005 del 2,168%, un margen adi-
lidad del tipo de inters al que se redene la cuanta a cional del 0,60% que genera un tipo de inters men-
pagar. sual,

En la media en que el prstamo hipotecario no es ms 2,168% + 0,60%


i1(12) = = 0,231%
que una operacin nanciera, la cuota mensual a pagar 12
es la que permite el equilibrio entre la prestacin reali-
zada por la entidad nanciera, coincidente con el precio Un periodo de amortizacin de 30 aos (360 meses),
del inmueble, P, y la contraprestacin del comprador a Una vivienda a adquirir tasada en 360.000,00 euros.
travs de cuotas mensuales, mediante un tipo de inters
mensual, is(12) resultado de aadir al Euribor vigente en De esta forma, la cuota mensual a pagar durante los
cada uno de los meses de los n aos en los que se amor- primeros 12 meses es:
tiza el prstamo, el diferencial pactado. Es decir, se ha de
determinar la cuota a pagar en cada mes, at, que permita 360.000,00
la siguiente identidad nanciera: a1 = = 1.473,10 euros
(1 + 0,00231)-360
a1 . 1-
0,00231
P = a1 . (1 + i1(12))-1 + a2 . (1 + i1(12))-1 . (1 + i2(12))-1 + ...
Ahora bien, en la formalizacin de todo prstamo hi-
+ anx12 . (1 + i1(12))-1 . (1 + i2(12))-1 ... potecario, ms an en el ao 2005, se requiere la sus-
cripcin de un seguro que garantice el pago de las cuo-


nx12 t

(1 + i )
-1
= at . (12) tas mensuales en caso de fallecimiento del titular del
s
t=1 s=1
prstamo, lo que se traduce en una prima nica que es
el resultado de la siguiente expresin:
En la prctica los prstamos hipotecarios rmados en
nx12
el mercado espaol se basan en un sistema de amorti- lx+t .
zacin francs por el que al momento de la revisin del = a1 . 1- (1 + i (12))-t
lx
tipo de inters se procede a calcular una cuota mensual t=1

l
1- x+t
Por lo que se reere el tipo Donde lx es la probabilidad de fallecimiento del
titular del prstamo en cada mes, t, partiendo de una
de inters pactado, en los edad x. Y, r(12) es el tipo de inters tcnico expresado
actuarios

ltimos aos se ha con tipo de inters efectivo mensual.


determinado en base a una
Suponiendo que el titular del prstamo es del sexo
referencia comn, como es el masculino, nacido el 25 de febrero de 1975, aplicndose
Euribor a 12 meses las Tablas de Mortalidad correspondiente a la poblacin
9
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

espaola en base a los datos ofrecidos por el Instituto REVISIONES ANUALES DEL PRSTAMO
Nacional de Estadstica y un tipo de inters tcnico efec- HIPOTECARIO
tivo anual del 3%, que genera un tipo de inters
1_
efectivo
mensual del 0,247%, resultado de (1+0,03) 12 1, la pri-
ma nica corresponde a: T ranscurridos 12 meses se hace revisin de la cuota.
En julio de 2006 el Euribor a 12 meses se situ en
3,539%, lo que implica un tipo de inters efectivo men-
30x12 sual del 0,345% para ser aplicado al capital pendiente
l de amortizar transcurrido el primer ao. Por ello, inicial-
= 1.473,10 . 1- 30,5+t
l
. (1+0,00247)-t=7.053,57 euros
mente se ha de calcular ese capital pendiente de amorti-
30,5
t=1
zar que es la suma actualizada de las cuotas pendientes
de pagar, es decir:
Calculada la prima nica, en vez de ser pagada de una
sola vez a la formalizacin del prstamo, se procede a
recalcular la cuota mensual aadiendo al precio del in- 360-12

mueble el valor de dicha prima obtenindose una cuota C12 = 1.501,97 . (1+0,00231) = 359.089,49 euros
-t

mensual para el primer ao que es: t=1

360.000,00 + 7.053,57 Y, a partir de este capital pendiente de amortizar, la


a 1 = = 1.501,97 euros
. (1 + 0,00231)-360 nueva cuota a pagar durante el segundo ao ser:
a1 1-
0,00231
359.089,49
a2 = = 1.773,74 euros
(1 + 0,00345)-348
1-
0,00345

Como se puede comprobar, debido al incremento en


el Euribor, la cuota mensual a pagar se incrementa, en
concreto en 271,77 euros/mes, importe ms que con-
siderable debido a la elevada cuanta del precio del in-
mueble.

En agosto de 2007 se procede a una nueva revisin


en base al Euribor en vigor en julio de dicho ao que se
situaba en el 5,359%, volvindose a calcular el capital
pendiente de amortizar y la nueva cuota. Esta forma de
proceder se repite en los sucesivos aos hasta el 2011,
recogindose en el siguiente cuadro la informacin ms
relevante:

Tipo de
Capital Meses Euribor inters Cuota
Fecha Vivo restantes aplicado mensual resultante
15/08/2006 359.089,49 348 3,539% 0,345% 1,773,74
15/08/2007 352.544,11 336 4,564% 0,430% 1.986,43
15/08/2008 346.777,09 324 5,393% 0,499% 2.162,32
15/08/2009 341.467,29 312 1,412% 0,168% 1.406,45
15/08/2010 331.367,39 300 1,373% 0,164% 1.400,16
15/08/2011 321.009,98 288 2,183% 0,232% 1.529,23

Como se puede observar, los datos reejan el verdade-


actuarios

ro riesgo asumido por el suscriptor al tener que soportar


incrementos en la cuota a pagar como consecuencia del
nivel al que se site el Euribor a 12 meses, algo imposible
de ser controlado por l mismo al ser fruto del compor-
tamiento del mercado nanciero.
10
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

SITUACIN DE INSOLVENCIA el momento de formalizacin de prstamo reconoci en


su balance un derecho de cobro por el valor nominal del

L legados a este punto, se va a plantear el caso ms


extremo al cual se estn enfrentando un nmero
considerable de familias en Espaa: la imposibilidad de
prstamo, en este caso 359.089,49 euros, junto con una
disminucin de su tesorera por dicho importe con des-
tino al vendedor del inmueble y la entidad aseguradora
seguir haciendo frente a esa cuota de 1.529,23 euros/ que cubre el riesgo de fallecimiento, una vez embargado
mes por motivos diferentes al fallecimiento del sus- el inmueble y su consecuente venta, dar de baja sus de-
criptor del prstamo, como puede ser una situacin de rechos de cobro en el importe de la venta, 240.000,00
desempleo o de insolvencia familiar por circunstancias euros, un entrada de tesorera de igual cuanta, mante-
diversas. niendo derechos de cobro por la diferencia de 75.478,31
euros, a pagar por el embargado.
Qu ocurre si en marzo de 2012, el deudor del prs-
tamo no puede hacer frente a las cuotas mensuales? De llevarse a cabo la dacin el pago las consecuen-
Esta situacin implica que existe un capital pendiente de cias son las siguientes: el prestamista se queda sin in-
amortizar por importe de 315.478,31 euros, resultado de: mueble, y por tanto obligado al alquiler de una vivienda
(suponiendo que no tiene otra alternativa) pero sin te-
360-79 ner la obligacin de seguir haciendo frente a la deuda
C79 = 1.529,23 . (1+0,00221) = 315.478,31 euros
-t pendiente. Por lo que se reere a la entidad nanciera,
t=1
sta ha de soportar una prdida de 75.478,31 euros, que
podra llegar a ser sufragada por el conjunto de los ciu-
dadanos a travs del presupuesto del Estado.
Sin embargo, el inmueble que dio lugar a la suscrip-
cin del prstamo hipotecario tiene un nuevo valor Ante esta situacin, que lejos de ser totalmente bene-
de tasacin que asciende a 240.000,00 euros, con- ciosa para las familias al quedase sin vivienda y tener
secuencia de la mayor oferta inmobiliaria existente que alquilar a precio de mercado, supondra una mayor
ante una demanda en cada constante. Esta situacin carga para la ciudadana en general, existen diversas
implica que mientras que la entidad nanciera presen- alternativas entre las cuales se encuentra la basada en
ta en su balance derechos de cobro por importe de amortizar la diferencia entre el capital pendiente de
315.478,31 euros, la garanta real nicamente tiene un amortizar y el nuevo valor de tasacin del inmueble
valor de 240.000,00 euros, lo que supone un desfase de durante el periodo restante incorporando periodos de
75.478,31 euros. carencia, junto con la rma de una hipoteca inversa,
que permita al titular seguir viviendo en dicho inmueble
hasta su fallecimiento, pagando un alquiler ajustado a la
DACION EN PAGO Y OTRAS ALTERNATIVAS situacin nanciera del titular que se tendra en cuenta
a la hora de adquirir de nuevo dicho inmueble por parte

D urante este mes de febrero de 2012, el gobierno ha


informado acerca de la posibilidad de la dacin en
pago, lo que supone la subsanacin total de la deuda
del titular o de un beneciario directo que estableciese
en el contrato a rmar. Dicho alquiler podra jarse en
el valor de depreciacin de dicho inmueble que ha de
hipotecaria contrada con la entidad nanciera con la ser reconocido por la entidad nanciera en concepto de
entrega de la vivienda (opcin recogida en el artculo amortizacin tcnica.
140 de la Ley Hipotecaria) que se traduce en que la deu-
da no contine tras el desahucio, evitando que aunque Es decir, puesto que la diferencia es de 75.478,31 eu-
las entidades nancieras puedan vender la vivienda del ros, se jara una nueva cuota mensual, en base al Eu-
embargado a un valor inferior al de su tasacin, man- ribor de febrero de 2012 que se situ en el 1,688%, de:
tengan la cantidad restante como deuda para el embar-
gado, que adems de perder el inmueble ha de seguir 75.478,31
haciendo frente a sus obligaciones de pago. a(2012) = = 347,41 euros
(1 + 0,00191)-281
1-
0,00191
En el momento actual, ante la imposibilidad del deu-
dor de pagar las cuotas mensuales, dicho deudor se ve
obligado a abandonar su vivienda, hacer frente a una Nuestra intencin es hacer una
actuarios

serie de gastos legales y, por ltimo, seguir pagando a la presentacin de lo que implica
entidad nanciera la diferencia entre el capital pendien- en la prctica la dacin en pago, y las
te de amortizar y el valor de mercado del inmueble, o lo
que es lo mismo el precio de venta del inmueble embar- alternativas posibles con el objetivo de
gado. Por la parte contraria, la entidad nanciera que en evitar el abandono de la vivienda habitual
11
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

Adicionalmente se formalizara una hipoteca inver- euros) generando ingresos peridicos en concepto de
sa que supone el cambio de titularidad del inmueble a arrendamiento para compensar la amortizacin tcnica.
favor de la entidad nanciera, y una cuota de alquiler
ajustndose a las condiciones de mercado y circunstan-
cias personales del titular, de tal forma que el suscriptor CONCLUSIONES
del prstamo podra seguir disfrutando del inmueble y
la entidad nanciera no tendra que reconocer ninguna
prdida (reconociendo un activo por el importe real del
mercado de la vivienda, 240.000,00 euros y unos dere-
E n este artculo se ha analizado de forma meramente
prctica lo que supone la suscripcin de un prstamo
hipotecario en el mercado nanciero espaol. Se trata de
chos de cobro por la diferencia de importes, 75.478,31 analizar cmo una unidad familiar se enfrenta a un con-
junto de riesgos nancieros al no poder predecir y contro-
lar cmo va a repercutir en la situacin nanciera de la
misma la evolucin de los tipos de inters negociados en
los mercados nancieros y reejados en el conocido Euri-
bor a 12 meses, y por otro lado, un riesgo mayor que es el
derivado de la situacin econmica propia del suscriptor
que podra llevarle al impago de la deuda pudindose en-
frentar a la prdida del inmueble, y al pago de la deuda
que queda sin cubrir como consecuencia del menor valor
de mercado de dicho inmueble.

Con el n de evitar la ltima situacin comentada se


hace una presentacin de lo que implica en la prctica la
dacin en pago, y las alternativas posibles con el objetivo
de evitar el abandono de la vivienda habitual a travs de
la conocida hipoteca inversa y del alquiler con derecho a
opcin de compra, que supone la propiedad del inmue-
ble por parte de la entidad nanciera, estando a disposi-
cin del prestamista a cambio de un alquiler que ser te-
nido en cuenta en caso de que en un futuro sea de nuevo
adquirida por el interesado o algn familiar directo.

El siguiente cuadro muestra un resumen de las posibi-


lidades existentes:

Situacin actual
El prestamista La entidad nanciera
Pierde la propiedad del inmueble Da de baja derechos de cobro por el precio de mercado del inmueble
Se ve obligado a alquilar a precio de mercado Incrementa su Tesorera por el precio de mercado del inmueble
Hace frente a la diferencia entre el Capital pendiente de amortizar Mantiene derechos de cobro por la diferencia entre el Capital pendiente
y el precio de mercado del inmueble de amortizar y el precio de mercado del inmueble
Dacin en pago
El prestamista La entidad nanciera
Da de baja derechos de cobro ppor el precio de mercado del inmueble
Incrementa su Tesorera por el precio de mercado del inmueble
Pierde la propiedad del inmueble
Reconoce una prdida por la diferencia entre el Capital pendiente de
Se ve obligado a alquilar a precio de mercado
amortizar y el precio de mercado del inmueble, que podra ser
sufragada por el Estado
Hipoteca inversa y alquiler con opcin a compra
El prestamista La entidad nanciera
actuarios

Pierde la propiedad del inmueble Da de baja derechos de cobro por el precio de mercado del inmueble
Mantiene la disposicin del inmueble a cambio de un alquiler ajustado, Mantiene derechos de cobro por la diferencia entre el Capital
que se tendr en cuenta en caso de una posible adquisicin futura pendiente de amortizar y el precio de mercado del inmueble
Hace frente a la diferencia entre el Capital pendiente de amortizar Reconoce la propiedad del inmueble, puesto en arrendamiento
y el precio de mercado del inmueble, con condiciones especiales con el que cubrira su depreciacin peridica
12
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

La medicin del riesgo: una aproximacin


a travs de las estadsticas del INE
FERNANDO CORTINA GARCA
Subdirector de Estadsticas de Empresas. Instituto Nacional de Estadstica

Las estadsticas nancieras que lleva a cabo el INE


facilitan informacin sobre los impagos producidos y
sobre las actividades econmicas con mayor nmero
de empresas concursadas as como disoluciones pro-
ducidas.

E
l Instituto Nacional de Estadstica no lleva a cabo
operaciones estadsticas con el objetivo especco
de medir el riesgo que pueden soportar las em-
presas o particulares sea en el desarrollo de su actividad
econmica o de sus actuaciones.

En las encuestas a hogares o particulares no existe


ningn estudio especco para evaluar el riesgo en el
que las personas incurren ante determinadas decisiones
de tipo econmico. La nica informacin que se despren-
de de la incertidumbre que puedan provocar las actua-
ciones de las personas en su condicin de consumidores
en la dicultad para llegar a nal de mes.

Un hogar puede tener diferentes fuentes de ingresos y


ms de un miembro del hogar puede contribuir con sus
ingresos. La informacin que se solicita en las encuestas
a hogares es la siguiente:

En relacin con el total de ingresos de su hogar


cmo suelen llegar a n de mes?
Con mucha dicultad 1
Con dicultad 2
Con cierta dicultad 3
Con cierta facilidad 4 Estadstica del Procedimiento Concursal.
Con facilidad 5 Estadstica de Sociedades Mercantiles.
Con mucha facilitad 6 Estadstica de Efectos de Comercio Impagados.

Sin embargo, en lo que se reere a las estadsticas LA ESTADSTICA DEL PROCEDIMIENTO CONCURSAL
a empresas si existen un conjunto de estadsticas que
de una forma u otra ofrecen informacin sobre la evo-
E l principal objetivo de la estadstica es proporcionar
informacin trimestral sobre el nmero de deudores
actuarios

lucin de las actividades que desarrollan las empresas


y su consecuencia nal en trminos de xito o fracaso. concursados y algunas de sus principales caractersticas,
Estas estadsticas se encuadran en la categora de esta- como pudieran ser la actividad econmica de la empre-
dsticas nancieras y en ella se engloban las siguientes sa. Por tanto, a travs de esta estadstica se puede obtener
operaciones estadsticas que proporcionan informacin informacin de aquellos sectores donde ha existido un
relativa a la natalidad o mortandad de las empresas: mayor numero de concursos.
13
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

Esta estadstica, de carcter Debido a la entrada en vigor el 1 de septiembre de


2004 de la Ley Orgnica 8/2003, para la Reforma Con-
coyuntural, pretende servir de indicador cursal, y de la Ley 22/2003, Concursal, se hace necesa-
de la situacin empresarial rio sustituir por una nueva estadstica la Estadstica de
y de la coyuntura econmica Suspensiones de pago y Declaraciones de Quiebra, pues
los conceptos jurdicos de suspensin de pagos y decla-
racin de quiebra desaparecen y se sustituyen por el de
El antecedente de la Estadstica del Procedimiento concurso de acreedores, denominndose a las entidades
Concursal es la Estadstica de Suspensin de Pagos y sometidas a este proceso, deudores concursados. La de-
Declaraciones de Quiebra elaborada por el Instituto Na- nominacin de la ley, Ley Concursal, se debe a la concu-
cional de Estadstica hasta agosto de 2004, y creada por rrencia de los acreedores sobre el patrimonio del deudor
Real Orden de 29 de agosto de 1923. Esta operacin es- comn.
tadstica de inters para el seguimiento de la coyuntura
empresarial y econmica, proporcionaba informacin La Estadstica del Procedimiento Concursal, adaptada
sobre el nmero de empresas en suspensin de pagos a la nueva Ley, recoge informacin tanto del nmero
o quebradas y de los importes de su activo y pasivo, de de concursos admitidos a trmite como del nmero de
acuerdo a la actividad principal y la clase de empresa autos de declaracin de concurso dictados por el juez
(persona fsica, S.A, S.L, etc.). en el mes de referencia, as como del tipo de concurso
(voluntario o necesario), de la clase de procedimiento
Tambin proporcionaba informacin adicional sobre (ordinario o abreviado), y de la existencia de propuesta
las causas econmicas de la suspensin y la proposicin anticipada de convenio y de su contenido (quita, espera,
para el pago a los acreedores, y en el caso de las quiebras, quita y espera, otra proposicin).
el procedimiento de la declaracin de quiebra y la clase
de quiebra. Recoge informacin, igualmente, del total de la masa
activa y pasiva correspondiente a cada procedimiento,
A partir de 2002, la encuesta empez a publicarse tri- una vez determinadas estas masas por la denominada
mestralmente a pesar de que la informacin se recoga Administracin Concursal.
con periodicidad mensual. Las unidades informantes
han sido los ms de mil Juzgados de 1 Instancia y Juz- Esta estadstica, de carcter coyuntural, pretende ser-
gados de 1 Instancia e Instruccin, que tramitaban los vir de indicador de la situacin empresarial y de la co-
expedientes de suspensiones y quiebras, presentados en yuntura econmica, y junto con otros indicadores, con-
sus sedes cada mes. tribuir al anlisis de los periodos de crecimiento, crisis o
enfriamiento de la economa espaola.

En el cuestionario se recoge informacin sobre las si-


guientes variables: Nmero de expedientes de concursos
presentados en el Juzgado, Nmero de autos de declara-
cin de concurso (Nmero de concursos declarados), Nif
del deudor concursado, Tipo de concurso (Voluntario/Ne-
cesario), Clase de procedimiento (Ordinario/Abreviado),
Existencia o no de propuesta anticipada de convenio (SI/
NO), Contenido de la propuesta (Quita, espera, quita y es-
pera, otra proposicin), Masa activa del deudor concursa-
do, Masa pasiva del deudor concursado.

Adicionalmente, y en el caso de los deudores concur-


sados que ejerzan una actividad empresarial, ya sean
personas fsicas o jurdicas, esta estadstica proporcio-
na informacin de otras variables obtenidas del cruce
del Nif de la empresa concursada recogido en el cues-
tionario, con los datos del DIRCE (Directorio Central de
Foto: Daniel Hernndez

Empresas del INE) y de otras encuestas del INE. A estos


deudores concursados se les denomina en la estadstica
como empresas concursadas para distinguirlos de las
personas fsicas concursadas que no ejercen actividad
empresarial. Dichas variables son:
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

Tramo de asalariados al que pertenece la empresa Por tanto y como se puede ver en el graco 1 a travs
concursada. de esta estadstica se puede conocer los sectores en los
Actividad econmica principal de la empresa concur- que la crisis ha tenido un mayor impacto.
sada (CNAE 93, a dos dgitos).
Tramo de volumen de negocio anual de la empresa
concursada. ESTADSTICA DE EFECTOS DE COMERCIO IMPAGADOS
Pertenencia de la empresa concursada a un grupo em-
presarial (SI/NO); y en el caso de su pertenencia, si el
grupo est o no bajo control extranjero (SI/NO).
Personalidad jurdica del deudor concursado.
E l objetivo de la estadstica es determinar mensual-
mente el nmero y el importe de los efectos comer-
ciales de las entidades de crdito, en cartera y recibidos
en gestin de cobro de clientes, que hayan vencido du-
rante el mes de referencia y de stos, los que hayan re-
LA ESTADSTICA DE SOCIEDADES MERCANTILES sultado impagados, analizando su evolucin en series
cronolgicas. Se ofrece informacin desagregada a esca-

L a implantacin de esta estadstica se realiza por Or-


den de 30 de septiembre de 1938. La informacin se
recoga a travs de cuestionarios normalizados remiti-
la provincial para las distintas entidades de crdito.

El INE comenz la elaboracin de la estadstica de Le-


dos por los Registros Mercantiles Provinciales, hasta que tras Protestadas en 1938. Tras el paso de muchos aos y
con la aprobacin del nuevo Reglamento del Registro debido al aumento del uso de talones, cheques y pagars
Mercantil se otorgaron las funciones al Registro Mercan- bancarios, en 1983 el INE consider oportuno modicar la
til Central. estadstica, que pas a denominarse de Efectos Protesta-
dos, obtenindose la informacin con carcter coyuntural.
El objetivo principal de la estadstica es recoger infor-
macin de las sociedades constituidas, de las sociedades A partir de agosto de 2011 el porcentaje
disueltas y de las modicaciones de capital. de efectos de comercio impagados
Respecto a las sociedades disueltas se recoge el nme- registra una tendencia al alza
ro de sociedades disueltas y la causa de su disolucin:
voluntaria, por fusin y otras. En otras se agregan las La aprobacin en 1985 de la Ley Cambiaria y del Che-
disoluciones judiciales, por escisin y otras causas de que, exibiliz el rgimen de protesto no siendo viable
disolucin. utilizar esta estadstica para el anlisis de la coyuntura
econmica.
Esta estadstica permite ofrecer informacin clasi-
cando el nmero de sociedades disueltas de acuerdo a Con el n de conseguir una informacin anloga a
los siguientes criterios de clasicacin: la obtenida hasta 1985, se acometi la estadstica de
Efectos de Comercio Devueltos Impagados. La primera
Naturaleza jurdica. monografa de esta estadstica est referida a 1989.
Tamao.
Actividad econmica desarrollada. Esta estadstica, como se puede observar en el grco
Clase de disolucin. 2 reeja que a partir de agosto de 2011 el porcentaje de
efectos de comercio impagados (tanto en cartera como
GRFICO 1. % sociedades mercantiles disueltas por actividad en gestin de cobro de clientes) registra una tendencia
econmica principal. Ao 2011.
GRFICO 2. % del nmero de impagados sobre vencidos.
32,7%
22,6% 25,3% 5,0
4,7
11,2%
4,4
4,1% 3,4%
0,7% 4,1
3,8
Construccin
y promocin
inmobiliaria

Comercio

Industria
y energa

Hostelera

Transporte,
almacenamiento

Agricultura
y pesca

Resto
servicios

actuarios

3,5
ene-10
mar-10
may-10
jul-10
sep-10
nov-10
ene-11
mar-11
may-11
jul-11
sep-11
nov-11
ene-12

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica. Fuente: Instituto Nacional de Estadstica.


15
N 30 PRIMAVERA 2012

al alza. Para enero de 2012 dicho porcentaje es el ms


elevado (un 4,4%) del periodo examinado.

El mbito poblacional estudiado est constituido por


el conjunto de entidades de crdito inscritas en el Regis-
tro Ocial de Entidades de Crdito del Banco de Espaa,
que posean efectos comerciales en cartera y recibidos en
gestin de cobro de clientes.

Se clasican en: Bancos, Cajas de Ahorro y Coopera-


tivas de Crdito. Quedan excluidas, por tanto, todas las
entidades de crdito que carecen de efectos comercia-
les en cartera y recibidos en gestin de cobro de clien-
tes.

El directorio de estas entidades se actualiza anual-


mente con las variaciones producidas en el Registro
Ocial de Entidades de Crdito del Banco de Espaa.

EL RIESGO EN LA INNOVACIN

U na de las estadsticas a empresas que ofrece infor-


macin sobre el riesgo de la actividad desarrollada
es la estadstica de innovacin tecnolgica. En esta en-
cuesta se solicita informacin sobre el resultado de la
innovacin, esto es si la innovacin ha resultado exitosa
o no.

Como se puede ver en los grcos siguientes, los fac-


tores que mas inuyen en el fracaso o xito de la innova-
cin son el tamao de la empresa (grco 3), puesto que
cuanto ms grande es la empresa mayor probabilidad de
no xito, y la actividad desarrollada (grco 4) siendo las

GRFICO 3. Nmero de empresas con Innovaciones No Exitosas en el perodo 2008-2010 (% respecto al total de empresas innovadoras).

30
26,34
25
21,40
20
16,12
15 14,18
TOTAL
11,65 14,56
10

5
actuarios

0
de 10 a 24 de 25 a 49 de 50 a 99 de 100 a 249 250 y ms
TAMAO DE LA EMPRESA

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica.


16
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

actividades de la industria farmacutica, los servicios de En esta encuesta se solicita


investigacin y desarrollo y la industria qumica, las que
mayor probabilidad de fracaso tienen en sus procesos informacin sobre el resultado
innovadores fundamentalmente debido al mayor nu- de la innovacin, esto es
mero de procesos innovadores en los que incurren estas
empresas. En el ltimo grco se muestra la comparati-
si la innovacin ha resultado
va a nivel internacional. exitosa o no
GRFICO 4. Nmero de empresas con Innovaciones No Exitosas en el perodo 2008-2010 (% respecto al total de empresas innovadoras).

45
40,64
40
35
31,93
30 28,07
24,73 25,09
25
20,11 21,34 18,94
20
14,35 11,94 TOTAL
15
8,30 8,70 14,56
10
6,57
5
0
Agricultura, Ganadera
Silvicultura y Pesca

Total Industria

Industrias del petrleo

Textil

Confeccin

Qumica

Farmacia

Construccin

Total Servicios

Comercio

Telecomunicaciones

Programacin, consultora
y otras actividades
informticas

Servicios de I+D
RAMA DE ACTIVIDAD

Fuente: Instituto Nacional de Estadstica.


GRFICO 5. Community Innovation Survey 2008 (% de empresas con innovaciones no exitosas sobre innovadoras).

30%

25% Total NACE obligatorias (NACE secciones B, C, D, E, H y divisiones 46, 58, 51, 42, 63 y 71)
B_C_D_E Total Industria (excluye construccin)
Servicios NACE obligatorias (NACE secciones H y K y divisiones 46, 55, 51, 62, 63 y 71)
20%

15%

10%

5%

0%
actuarios
Blgica
Bulgaria
Rep. Checa
Dinamarca
Alemania
Estonia
Irlanda
Espaa
Francia
Italia
Chipre
Letonia
Lituania
Luxemburgo
Hungra
Pases Bajos
Austria
Polonia
Portugal
Rumania
Eslovenia
Eslovaquia
Finlandia
Suecia
Reino Unido
Islandia
Noruega
Croacia

Fuente: Eurostat.
17
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

Desempleo y riesgo soberano,


un enfoque alternativo
JOS ANDRS ACEBO NIO Por tanto, la volatilidad en los niveles de empleo que
sufrimos en Espaa se traslada a los ingresos y gastos
FAS-Seguros Mazars
scales generando con ello una mayor incertidumbre
sobre la capacidad para hacer frente a los pagos de la
Quiz uno de los elementos que tradicionalmente deuda pblica.
han venido estando asociados con la economa es-
paola sea el de la presencia de periodos con fuertes Esa mayor incertidumbre se reeja lgicamente en un
ndices de desempleo. Pero incluso an ms caracte- mayor coste de nanciacin para el Estado espaol.
rstico que estas elevadas tasas de paro, sea el hecho
de su enorme volatilidad a lo largo del tiempo. Como puede comprobarse comparando las tasas de
desempleo y la prima de riesgo de la deuda pblica espa-
ola, los periodos de mayores diferenciales en los tipos

N
o es solo que en Espaa el paro sea mayor, sino de inters coinciden con aquellos en los que el nivel de
que el nivel de oscilacin es mucho mas amplio desempleo es mayor.
que en otros paises. As, mientras para las otras
cuatro grandes economas de la U.E. puede decirse que Parece lgico, entonces, pensar que una parte no irre-
la tasa de paro ha estado comprendida en los ltimos 20 levante del riesgo soberano espaol est directamente
aos en un corredor de entre el 7% y el 10%, en el caso de condicionada por los niveles de desempleo y su elevada
Espaa, en el mismo periodo, los ndices de desempleo volatilidad.
han oscilado entre niveles tan dispares como bajar del
9% o superar el 21%. Luchar contra esa dependencia debera ser por lo
tanto, no solo un objetivo poltico, sino nanciero de
Debido a que en gran medida los sistemas tributarios primer nivel. Dejando a un lado las posibles alternati-
modernos se apoyan en los ingresos derivados de los vas de tipo laboral, educativo e incluso scal que a los
asalariados y a que el gasto en prestaciones de desem- polticos corresponde valorar, una decisin lgica desde
pleo es uno de los componentes principales de los pre- la ptica nanciera sera la de externalizar este riesgo.
supuestos estatales, los niveles de paro son una de las Dado que el impacto del desempleo en los ingresos s-
variables que condiciona en mayor medida el resultado cales parece muy difcil de cuanticar de manera pre-
de las cuentas pblicas. cisa, una opcin ms viable sera ceder la gestin del

GRFICO. Tasa (%) de desempleo mensual desastacionalizada serie histrica de 1992 a 2011.

24% Espaa
22%
20%
18%
16%
14%
12%
Francia
10% Italia
8% Reino Unido
6% Alemania
4%
actuarios

2%
0%
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 ene 2012

Fuente: Eurostat; Grco: Google Public Data Explorer.


18
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

riesgo ligado al seguro de desempleo al sector nan-


ciero privado.

Los posibles mecanismos mediante los que se instru-


mentara esta cesin, dependeran de si se realizase una
transferencia en bloque de todo el riesgo asumido por
el Estado o una cesin de manera ms desagregada por
colectivos e incluso individuos:

Contrato de reaseguro puro, sobre el conjunto del ries-


go, en el que el porcentaje de participacin de las rea-
seguradoras aceptantes podra jarse mediante un
proceso de subasta pblica o similar.
Emisin de productos nancieros (bonos indizados, per-
mutas nancieras, etc.) con rentabilidad referenciada a
los ndices de desempleo, que permitira a otros secto-
res, principalmente el nanciero, e incluso individuos,
participar en este proceso de externalizacin.
El establecimiento de una regulacin de seguro obli-
gatorio privado no parece una alternativa realista
en la medida en que la desagregacin de los riesgos
supondra abrir la puerta a diferentes niveles de co-
bertura y coste en funcin del riesgo objetivo de cada
individuo o colectivo cubierto, yendo claramente en
contra del carcter solidario global del sistema de pro-
teccin contra el desempleo.

Si se optase por una transferencia en bloque del con-


junto del riesgo, para que la funcin estabilizadora de
esta externalizacin se cumpla, el periodo temporal de
dicha cesin debera ser lo sucientemente amplio (no
menos de 10 o 15 aos) como para combinar ciclos de
desempleo alto y bajo. Parece lgico, entonces, pensar
que una parte no irrelevante del riesgo
Entre las ventajas que esta externalizacin podra soberano espaol est directamente
ofrecer, algunas son evidentes, como la reduccin de la
exposicin del riesgo soberano a un factor voltil y por condicionada por los niveles de desempleo
tanto que tiende a incrementar el coste de nanciacin y su elevada volatilidad
CUADRO. Ingresos no nancieros y gastos no nancieros del Estado, y gasto destinado al desempleo, en Millones de Euros.

Ingresos no Diferencia entre Aliados a la


Gastos no Gasto por prestaciones
Financieros ingresos y gastos no Seguridad Social
Financieros de desempleo
(Millones de nancieros en Alta Laboral (Miles
(Millones de Euros) (Millones de Euros)
Euros) (Millones de Euros) de Trabajadores)
2002 203.739 204.059 (320) 8.928 16.126
2003 206.031 211.515 (5.484) 10.691 16.614
2004 219.396 220.519 (1.121) 11.089 17.082
2005 233.526 234.981 (1.455) 12.688 17.835
2006 253.112 252.121 991 13.578 18.596
2007 279.596 270.197 9.399 14.472 19.152
actuarios

2008 301.614 289.749 11.865 15.777 19.006


2009 294.937 304.414 (9.477) 19.616 17.917
2010 267.745 330.258 (62.513) 30.975 17.478
2011 255.910 297.425 (41.515) 30.474 17.230
Fuente: IGAE; Nmero de aliados a la Seguridad Social con Alta laboral a diciembre de cada ao; Fuente: INE.
19
N 30 PRIMAVERA 2012

de la deuda pblica espaola como es el desempleo.


Otras, sin embargo, no por menos evidentes son menos
importantes. Entre estas ltimas, merece la pena des-
tacar el hecho de que una gestin privada del seguro de
desempleo impide destinar los supervits de las cotiza-
ciones recaudadas en los aos de bonanza en el empleo
a otra nalidad que no sea nanciar las posibles presta-
ciones futuras, dotando con ello de mayor estabilidad y
solidez nanciera al conjunto del sistema.

En cuanto al sector privado, su participacin en esta


externalizacin adems de beneciarse de la posibili-
dad de rentabilizar los recursos nancieros de las coti-
zaciones de manera ms eciente que el propio Estado,
podra beneciarse tambin del hecho de poder realizar
una gestin ms activa en la cobertura de este riesgo
y sobre todo de la posibilidad de aumentar su base -
nanciera, pues no en vano gestionar las cotizaciones al
desempleo supondra incrementar aproximadamente
en no menos de un 40% el volumen de primas del sector
asegurador espaol.

Entre las ventajas que esta


externalizacin podra ofrecer,
algunas son evidentes, como
la reduccin de la exposicin
del riesgo soberano
a un factor voltil
GRFICO. Evolucin de la prima de riesgo de la Deuda pblica espaola.

Cierre
534,6 a niveles
Marzo 1995
Pedro Solbes de mayo
de 1996
inicia el ajuste
fiscal de la
Evolucin de la prima 283
deuda espaola de riesgo desde 1994 Puntos
bsicos
Noviembre 2010
300 Rescate de Irlanda
Mayo 2010
Crisis de la
deuda griega

Enero 1999 Enero 2002 Septiembre 2008


Entrada en vigor El euro empieza Quiebra de
del euro a circular Lehman Brothers
actuarios

0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Fuente: www.cincodias.com.
20
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

Funciones de prdida esperada


y su uso en la medicin de riesgos
nancieros en el contexto de Solvencia II
ROBERTO MARTN-REGUERA
Independent actuarial consultant.
Capital Management - Aviva plc

ISAAC ALFON
Head of Solvency 2 Regulatory Relations.
Group Economic Capital - Aviva plc

1. BREVE INTRODUCCIN Y CONTEXTO

E l concepto de funciones de prdidas es una respuesta


de la industria a los requerimientos de Solvencia II.
Como concepto no es nuevo y la innovacin es la aplica-
cin del concepto en el mbito de capital-en-riesgo.

La relevancia de las funciones de prdidas esperadas


en el mbito del proyecto de Solvencia II es un resultado
de la aspiracin de transformar la supervisin prudencial
del sector de seguros de la Comisin Europea y los Pases
Miembros que la industria Europea ha apoyado desde el
comienzo de este proyecto hace ms de 10 aos.

Esta aspiracin se maniesta en primer lugar en el re-


querimiento de usar valores de mercado para valorar el
activo y el pasivo de las empresas aseguradoras y en la in-
troduccin de requerimientos de capital que cubre riesgos
en ambos lados del balance con una calibracin explicita
una probabilidad de supervivencia de un 99,5% en un ao.

Es sobre estos principios que se puede contemplar la


posibilidad de permitir el uso de modelos internos. Esto
es un paso transformacional a nivel de supervisin adems del cmputo de los requerimientos de capital
prudencial que va ms all de lo permitido en el sector (use test; artculo 120 de la directiva de Solvencia II);
de banca donde la legislacin actual prescribe la estruc- los requerimientos sobre las propiedades estadsticas
tura as como aspectos especcos de los modelos inter- del modelo interno crean una expectativa de que el
nos. La directiva de Solvencia II proporciona una serie modelo interno proporcionara una identicacin de
de criterios que la aseguradora tendr que evidenciar al prdidas esperadas en otros intervalos de conanza
supervisor para obtener la aprobacin del modelo inter- adems del 99,5% (probability distribution forecast;
no. No es este el lugar para proporcionar un resumen de artculo 121 de la directiva de Solvencia II).
estos requerimientos y nos ajustamos a identicar las
actuarios

condiciones principales que motivan el desarrollo y apli- El objetivo de este artculo es presentar brevemente
cacin de las funciones de prdida: las posibilidades que brinda este tipo de funciones en
un contexto de crecientes requerimientos regulatorios
la aseguradora tiene que evidenciar al supervisor el como Solvencia II. La seccin 2 dene que es una funcin
uso del modelo interno que usa para otros propsitos de prdida esperada y los pasos a seguir para derivarla.
21
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

El objetivo de este artculo es presentar Econmico requerido como la suma de los dos compo-
nentes (movimiento en el activo + movimiento en el
brevemente las posibilidades pasivo).
que brinda este tipo de funciones
en un contexto de creciente Cada factor de riesgo nanciero usado en la funcin
de prdida esperada puede derivarse de una distribucin
requerimientos regulatorios estadstica pre-determinada para el riesgo en cuestin
como Solvencia II (ej. Normal), calibrada usando parmetros especcos de
la propia compaa o datos de mercado. Estas distribu-
Continuamos con una breve resea de los usos y las ven- ciones marginales forman la base de los inputs que se
tajas de su utilizacin en el contexto de modelos inter- incluirn en las funciones de prdida esperada.
nos de Solvencia. Adems, incluimos un ejemplo num-
rico de cmo calibrar la funcin en el apndice. 2.2 Tcnicas de clculo

La forma ms sencilla de convertir el impacto de un fac-


2. DESCRIPCIN DE FUNCIONES DE PRDIDA ESPERADA tor de riesgo nanciero en una formal funcional es usar
un nmero de simulaciones para calibrar la ecuacin. El
2.1 Denicin nmero de simulaciones necesarias para conseguir una
aproximacin adecuada depender de la complejidad
Una funcin de prdida esperada no es ms que el algo- del impacto del riesgo nanciero en los elementos del
ritmo que traduce la ocurrencia de un evento determi- balance que se quieran aproximar.
nado en un valor real o coste (ej. prdida monetaria o
capital en el caso de un clculo de solvencia). En la mayora de los casos, las funciones lineales o
polinmicas ofrecen la ventaja de bondades de ajuste
Las funciones de prdida esperada no son ajenas al adecuadas combinadas con una relativa sencillez de
trabajo actuarial, y se usan con asiduidad para estudiar calibracin. El proceso de derivacin de funciones de
los estadsticos fundamentales que explican el coste de prdida para estimar el capital riesgo se resume a con-
un siniestro en una cartera de plizas. Sin embargo, su tinuacin.
uso para la estimacin del impacto de riesgos nancie-
ros no est tan extendido. Paso 1: estimacin de funciones de prdida esperada.

En el contexto de Solvencia II, donde se busca una Identicar los riesgos que caracterizan el activo y el pa-
representacin dedigna del impacto de un nmero de sivo as como su distribucin estadstica. Dada esa dis-
factores de riesgo en los componentes del balance de la tribucin se crean puntos adicionales aplicando stress
entidad aseguradora y bajo diferentes intervalos de con- de dicho factor de riesgo sobre los modelos de ujos de
anza, las funciones de prdida esperada ofrecen una pasivos/activos. Usamos estos resultados para estimar
manera verstil y pragmtica de conectar los factores de una funcin de prdida esperada que describe los re-
riesgo con las prdidas/ganancias esperadas asociadas, sultados. Es apropiado considerar si una funcin lineal
como ejemplica el siguiente diagrama: o cuadrtica se ajusta mejor a los datos por ejemplo
podemos considerar Pearson R2, el estadstico F y la suma
de residuos sum of squares.
Funcin de
prdida
esperada- Paso 2: identicar una mejora especca a la funcin de
Factor de ACTIVO prdida esperada.
riesgo LA (Ri) Capital Econmico
financiero EC (Ri) = LA (Ri) LP (Ri) Este tambin es el momento adecuado para considerar
Ri Funcin de si hay una interaccin entre los riesgos identicados que
prdida se debe aadir a las funciones de prdidas esperadas,
Equity, Property, Capital Econmico
esperada- lo cual se somete de nuevo a un anlisis de bondad de
Interest Rate,... requerido (SCR)
PASIVO
LP (Ri) ajuste.
actuarios

Paso 3: agregacin de las funciones de prdida esperada.


Esta tcnica es especialmente til para calcular el im-
pacto de un factor de riesgo en los pasivos del balance, El siguiente paso es la agregacin de las prdidas espera-
ya que suele ser posible recalcular el valor de nuestros das para cada factor de riesgo, incluyendo relaciones de
activos independientemente y determinar as el Capital dependencia entre ellos (ej. correlaciones). Se puede con-
22
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

siderar tambin que los factores de riesgo estn correla-


cionados usando una estructura multivariante que per-
mita mayor exibilidad en la estructura de dependencia
(ej. cpula). De esta manera tambin se puede generar
un nmero alto de simulaciones (escenarios) para que
la muestra sea lo sucientemente signicativa y generar
el nivel de prdida esperada (o Capital Econmico) en un
intervalo de conanza seleccionado. La agregacin de re-
sultados puede resultar una de las partes ms complejas
del proceso de clculo del Capital Econmico.

Incluimos en un apndice un ejemplo muy simplica-


do de cmo funciona esta tcnica siguiendo estos pasos.
El ejemplo est basado en distribuciones marginales
Normales, pero podran combinarse diferentes tipos de
funciones que representen los factores de riesgo de ma-
nera ms precisa (ej. t-dist, Pareto, etc.).

3. USOS Y VENTAJAS EN EL CONTEXTO DE MODELOS


INTERNOS DE SOLVENCIA II

E l uso de funciones de prdida esperada para modelar


riesgos nancieros ofrece un nmero importante de
ventajas, teniendo siempre en mente conseguir un buen
equilibrio entre complejidad tcnica y utilidad del mo-
delo.

Algunas de estas ventajas que se enumeran debajo


cobran especial relevancia en el marco de Solvencia II y el
uso de modelos internos de solvencia, donde una mayor Mayor exibilidad a la hora de modelar el impacto
granularidad, rapidez de clculo y funcionalidad avanza- de los distintos factores de riesgo en los diferentes
da del modelo son fundamentales (ej. management ac- componentes del balance por separado, asignando
tions, what-if scenarios, stress testing, roll-forward). funciones de prdida esperada a cada elemento del
balance individualmente (activos, pasivos, posicin
Posibilidad de establecer una clara asociacin entre la impositiva, etc.);
parametrizacin de los riesgos y su impacto en el ba- Establecimiento de los pilares necesarios para ase-
lance econmico de la entidad a travs de la funcin gurar la escalabilidad y granularidad del modelo, por
de prdida esperada (dota a los riesgos de mayor tan- ejemplo aadiendo mas funciones por entidad regu-
gibilidad); lada, lnea de negocio, etc.;
Mayor exibilidad para reejar el impacto de un de- Capacidad para aadir riesgos adicionales, por ejem-
terminado riesgo con diferentes niveles de conanza plo para distinguir entre clculos de SCR y clculos de
asociados (frente a un solo punto de la distribucin ORSA;
del SCR que ofrece la Standard Formula); Posibilidad de aadir (o incrementar) interacciones
Posibilidad para recalibrar rpidamente los requeri- entre factores de riesgo individuales en la calibracin
mientos de capital ante cambios en los indicadores de las funciones de prdida esperada (para capturar
nancieros y proporcionar aproximaciones sin nece- la no-linealidad entre factores de riesgo).
sidad de re-evaluar los modelos de ujos de pasivos/ Posibilidad de modelar impactos beneciosos ante
activos; movimientos del factor de riesgo (ej. upside risk).
Herramienta til para proyectar el balance econmi-
co, ya sea en el tiempo (roll-forward) o, por ejemplo, Podemos concluir que el uso de funciones de prdida
actuarios

testar escenarios o management actions (what-if esperada constituye una herramienta til y ecaz para
functionality), por ejemplo usando escalares de las evaluar el impacto de riesgos nancieros (y no nancie-
funciones de prdida esperada (ej. diferentes volme- ros) en el balance de las entidades aseguradoras, espe-
nes de nuevo negocio, testar efectividad de estrate- cialmente en el contexto de requerimiento regulatorio
gias de coberturas de riesgos hedging); establecido en Solvencia II.
23
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

APNDICE: EJEMPLO DEL CLCULO DE CAPITAL Loss


ECONMICO USANDO FUNCIONES DE PRDIDA Linear y=b1 * x+a Polynomial y=b2 * x^2+b1 * x+a
Functions
ESPERADA a b1 a b1 b2
LF (Risk1) 0,0 -192,0 0,0 25,3 744,6
Paso 1: estimacin de funciones de prdidas.
LF (Risk2) 0,0 -537,1 0,0 -461,8 774,3
Supongamos dos riesgos normalmente distribuidos
(R1 & R2) que generan las siguientes prdidas espera- Evaluamos la bondad de ajuste de las funciones ob-
das (EL) en nuestros pasivos con referencia a valores de servando su Pearson R2, el estadstico F y la suma de resi-
mercado. duos (Sum of Squares). Queremos minimizar la suma de
residuos al mismo tiempo que obtenemos un buen nivel
de R2 y un estadstico F sucientemente alto:
Cl levels to calibrate Loss Function
Marginal
1in5 1in10 1in50 1in100 1in200 1in1000 Goodness of t Linear Polynomial
Distribution
Risk1N(0%, 12%) -9,8% -14,9% -23,9% -27,1% -30,0% -36,0% LF (Risk1)
Pearson R2 90% 96%
Risk2N(0%, 4%) -3,3% -5,0% -8,0% -9,0% -10,0% -12,0%
F-Test 46,83 89,06
Expected loss ($) 1in5 1in10 1in50 1in100 1in200 1in1000
F_dist_95%_Cl 6,61 6,61
EL (Risk1) 15,0 22,8 32,0 36,2 50,0 100,0
SS-resid 1,503,5 610,42
EL (Risk2) 20,0 22,0 40,0 45,0 60,0 65,0
LF (Risk2)
Pearson R2 99% 99%
Creamos una funcin de prdida esperada para cada F-Test 692,08 320,26
riesgo usando regresin lineal y cuadrtica. No hemos
F_dist_95%_Cl 6,61 6,61
incluido una constante en las funciones para reejar que
nuestra prdida inicial es cero: SS-resid 88,5 76,55

LF (Risk1) LF (Risk2)
120 70
100 60
80 50
40
60
30
40 20
20 10
0 0
1in5 1in10 1in50 1in100 1in200 1in1000 1in5 1in10 1in50 1in100 1in200 1in1000
EL (Risk1) LF (Risk1) EL (Risk2) LF (Risk2)

REFERENCIAS Y BIBLIOGRAFA

Directive 2009/138/EC of the European Parliament and of the Council of 25


November 2009 on the taking-up and pursuit of the business of Insurance
and Reinsurance (Solvency II) Text;
http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2009:335:000
1:01:EN:HTML
Financial Services Authority, Solvency II: Internal Model Approval Process -
actuarios

Thematic review ndings,


http://www.fsa.gov.uk/pubs/international/imap_nal.PDF
Faivre Fabien, Copula: A new vision for economic capital and application to
a four line business company,
http://www.actuaries.org/ASTIN/Colloquia/Berlin/Faivre.pdf
24
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

Para R1, la funcin cuadrtica ofrece mayor bondad Los factores de riesgo pueden estar
de ajuste y para R2, la funcin lineal y la cuadrtica
muestran bondades parecidas, con lo que elegiremos correlacionados usando una estructura
la de menor complejidad a la hora de modelar (lineal). multivariante que permita mayor
El diagrama muestra de una forma grca la bondad de exibilidad en la estructura
ajuste entre las curvas y las prdidas reales:
de dependencia (ej. cpula)
Paso 2: identicacin de una mejora especca de la fun-
cin de prdida esperada. Paso 3: agregacin de las funciones de prdida esperada.

Supongamos que aadimos la interaccin entre los ries- Agregamos las prdidas esperadas para cada factor de
gos (R1 & R2) a las funciones de prdida esperada (solo riesgo, incluyendo relaciones de dependencia entre ellos
la combinacin lineal de ambos riesgos, para mantener (ej. correlaciones).
la simplicidad del ejemplo):
Los factores de riesgo pueden estar correlaciona-
dos usando una estructura multivariante que permita
Additional expected loss($) mayor exibilidad en la estructura de dependencia (ej.
1in5 1in10 1in50 1in100 1in200 1in1000 cpula). De esta manera tambin se puede generar un
EL (Risk1) 15,0 22,8 32,0 36,2 50,0 100,0 nmero alto de simulaciones (escenarios) para que la
EL (Risk2) 20,0 22,0 44,0 45,0 60,0 65,0 muestra sea lo sucientemente signicativa y generar el
EL (R1 +R2) 35,0 44,8 77,0 93,2 140,0 205,0
nivel de prdidas esperada (o Capital Econmico) en un
intervalo de conanza seleccionado.
Joint risk (R1 * R2) 0,3% 0,7% 1,9% 2,4% 3,0% 4,3%
Add loss 2,0 5,0 12,0 18,0 20,0 35,0 La agregacin de resultados puede resultar una de las
Add LF term partes ms complejas del proceso de clculo del Capital
b1,2 Econmico, pero en el ejemplo asumimos una distribu-
LF (Risk1+ Risk2) 744,7 cin normal multivariante, diez mil simulaciones alea-
torias usando una distribucin uniforme [U~(0,1)] y una
Pearson R2 99%
matriz de correlacin para ilustrar el clculo del Capital
SS-resid 4,3 Econmico requerido (SCR):

0,5 300,00
0,4
250,00
0,3
0,2 200,00
0,1 150,00
0
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 100,00
-0,1
-0,2 50,00
-0,3
-0,4 0,00
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000
-0,5
Sims Sims
Risk1 Risk2
LF(R1,R2)_div LF_SCR
Correlation
Risk 1 Risk 2
matrix SCR (R1+R2)
Risk 1 1,0 0,5
350
Risk 2 0,5 1,0 300
1in5 1in10 1in50 1in100 1in200 1in1000 250
Asset impact -15,0 -22,1 -43,7 -53,3 -60,3 -79,1 200
150
Liab impact 34,3 50,6 100,0 122,0 137,9 181,1
100
actuarios

SCR (Div) 49,3 72,7 143,8 175,3 198,2 260,2 50


0
1in5 1in10 1in50 1in100 1in200 1in1000
SCR (Undiv) 53,8 80,0 159,3 194,2 219,4 287,9
SCR (Div) SCR (Undiv)
Div benet 8,3% 9,1% 9,7% 9,7% 9,7% 9,6%

25
TEMA DE PORTADA

Denicin y
Cuanticacin de los
Riesgos Financieros
IRENE MARTNEZ PARICIO
Global Risk Management, BBVA

El n de la burbuja inmobiliaria, las prdidas de las hipotecas subprime,


la quiebra de Lehman Brothers, las posteriores restricciones de liquidez,
el aumento de la morosidad y la ms reciente crisis de la deuda sobera-
na, constituyen ejemplos concretos y recientes de riesgos nancieros. Se
trata pues de riesgos relevantes que han provocado o prolongado la gra-
ve crisis nanciera y econmica que estamos viviendo en la actualidad.

A
continuacin ahondaremos en las causas y particu- incluyen tanto el tomador de un prstamo que incum-
laridades de estos riesgos y describiremos las tc- ple los pagos pendientes del mismo, como un emisor
nicas que existen para hacer frente a los mismos. de un bono de renta ja que no hace frente a los pagos
de inters y/o capital.

DEFINICIN DE RIESGOS FINANCIEROS En general los distintos factores de riesgo no se pre-


sentan de modo aislado. Para ilustrar esto consideremos

L os riesgos nancieros estn relacionados con las pr-


didas en el valor de un activo nanciero, tales como
un prstamo o una inversin. Estos riesgos se clasican
la emisin de un bono por parte de la corporacin A.
Mediante dicha emisin la entidad tendr que pagar un
inters de forma peridica (por ej. x% constante anual)
a su vez en dos tipologas diferenciadas: a los bonistas y devolver el nominal comprometido N a
vencimiento de la emisin. Los inversores que quieran
Riesgo de mercado. Es el riesgo de prdidas por movi- suscribir esta emisin pagarn un precio inicial P y esta-
mientos en los precios de los mercados de capitales, rn sujetos a los siguientes riesgos:
ya sea en precios de renta variable, materias primas,
tipos de inters, tipos de cambio, spreads de crdito, Riesgo crdito. Se trata del riesgo de que la entidad
etc. Tambin incluye el riesgo de liquidez, que se da emisora incumpla alguno de los pagos comprometi-
cuando la compra o venta de un activo, para poder dos, bien sea inters o nominal.
ser ejecutada, exige una reduccin signicativa en el
precio (por ejemplo un inmueble presenta un riesgo Adems este bono cotiza en un mercado transaccional y
de iliquidez muy superior al que pueda presentar un por tanto est sujeto a los siguientes riesgos de mercado:
ttulo de renta variable cotizada).
Riesgo de crdito. Es el riesgo de incurrir en prdidas Riesgo de tipo de inters. Es el riesgo de que los tipos
debido a que una contrapartida no atienda las obli- de inters suban con fecha posterior a la emisin, ya
gaciones de pago expuestas en su contrato. Ejemplos que en este escenario la rentabilidad del bono ser
comparativamente menos atractiva para el mercado,
resultando en una bajada de precio del bono, con la
consiguiente prdida de valor.
actuarios

Los riesgos nancieros estn Riesgo de spread. Aunque los tipos de inters no su-
fran variaciones y el emisor no incumpla sus pagos,
relacionados con las prdidas en el valor las condiciones de la entidad emisora en su actividad
de un activo nanciero, tales como un habitual pueden verse perjudicadas respecto al mo-
prstamo o una inversin mento de la emisin. En este caso la prima de riesgo
26
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

o spread de esta inversin aumentar, reduciendo el As, las prdidas por riesgo de mercado son causadas
valor de mercado del activo. por bajadas de precios que estn relacionadas con la ofer-
ta y demanda de los mercados, bien sean estos de renta
Por otro lado, observamos no solo exposicin a distin- variable, de renta ja o de futuros y derivados. La magni-
tas tipologas de riesgos, sino que estos interaccionan tud de la prdida puede llegar a ser por la totalidad del
entre s; un aumento en la prima de riesgo del emisor importe invertido, en algunos casos incluso podra llegar
A (evento de riesgo de spread), encarecer sus costes de a ser mayor (ej. apalancamiento, etc.), si bien por lo ge-
nanciacin, mermando su capacidad de pago y pudien- neral es posible liquidar las posiciones antes, sin llegar a
do dar lugar a un futuro incumplimiento en las obliga- perder la totalidad de la inversin. El proceso de medicin
ciones de pago del bono (evento de riesgo de crdito). consistir en estimar la magnitud de dichas prdidas.

Adems, existen tambin interacciones entre las dis- Por su parte, las prdidas de riesgo de crdito estn
tintas inversiones, donde suele haber un efecto contagio motivadas por el incumplimiento de la contraparte,
entre activos con riesgos similares. Los ejemplos expues- variable de carcter binario (incumplimiento o no in-
tos al inicio ilustran este efecto; la burbuja inmobiliaria ha cumplimiento). En caso de incumplimiento, el inversor
afectado en mayor o menor medida a todo tipo de inmue- sufrir una prdida en los pagos o el valor asociados a
bles en numerosas geografas y la actual crisis de deuda la inversin, si bien existen procesos recuperatorios que
soberana est impactando a toda la Europa perifrica. pueden reducir las prdidas sufridas. Teniendo en cuen-
ta esto, dos son los parmetros a estimar para cuanti-
Pero la solucin no pasa por evitar la toma de riesgos
ya que esto es inherente a cualquier inversin. Sin em- CUADRO 2. Ejemplo Prdidas Riesgo Mercado.
bargo, la asuncin de riesgo debe verse compensada por
la rentabilidad obtenida. Esto solo es posible con un pro-
Prdidas por Tipo de Inters
ceso adecuado de medicin del riesgo. Variacin en precio de un bono (plazo 5 aos) por variacin de tipo inters
Evolucin Tipo de Inters
MEDICIN DE RIESGOS FINANCIEROS
Tipo de inters a 5 aos (%)

3%
L a medicin de riesgos es fundamental para una ges-
tin adecuada de los mismos ya que, si las entidades
son capaces de cuanticar sus riesgos, podrn gestionar- 2%
los (penalizarlos, restringirlos y limitarlos). Adems, una
medicin precisa garantiza la solvencia de la entidad,
an en momentos de crisis, pues es la base para esta- 1%
blecer el nivel de capital a mantener en cada momento. Precio = -3% Precio = +4%

A su vez, una correcta cuanticacin del riesgo exige 0%


Observaciones diarias en 1 ao
previamente identicar y clasicar las distintas tipolo-
gas de riesgo descritas en el apartado anterior.

CUADRO 1. Tipologa de riesgos.

RIESGOS FINANCIEROS OTROS RIESGOS

MERCADO
Tipo Inters SEGUROS
Renta Variable Riesgos de Suscripcin
Tipo Cambio
Spreads Crdito
Materias Primas
OPERACIONAL REPUTACIONAL
Derivados
Liquidez
actuarios

Crdito REGULATORIO,
POLTICO

27
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

Una medicin precisa El nivel de conanza o probabilidad de ocurrencia


de la prdida asociada al VaR. Los intervalos de con-
de todos los riesgos asumidos anza utilizados varan segn el propsito del cl-
debe incorporar tambin culo pero tienden a ser superiores al 90%. La regu-
la interaccin entre las distintas lacin bancaria establece para el clculo de capital
el 99% para el riesgo de mercado y el 99,9% para el
tipologas de riesgos riesgo de crdito.
Horizonte de proyeccin. En este caso es determi-
car las prdidas por riesgo de crdito: la probabilidad nante la liquidez de los activos objeto de medicin.
de incumplimiento (PD - Probability of Default) y la tasa Inversiones en mercados continuos pueden ser li-
de recuperacin o tasa de prdida en caso de incumpli- quidados en cuestin de horas o das mientras que
miento (LGD - Loss Given Default). mercados ilquidos pueden requerir meses o aos.
En este caso el estndar de regulacin vara desde
Por tanto, las variables que determinan las estima- 10 das para el riesgo de mercado de carteras ms
ciones de riesgos sern distintas para cada tipologa de liquidas a 1 ao en el caso de riesgo de crdito.
riesgos. Pero, aunque las variables a modelizar pueden La tercera componente para estimar el VaR es la dis-
ser distintas, las tcnicas o procesos coinciden en dos tribucin de prdidas. Distribuciones distintas pue-
puntos fundamentales: den dar valores muy diferentes para un mismo nivel
de conanza y horizonte temporal. Algunos ejem-
En todos los casos, las estimaciones se nutren de in- plos de enfoques utilizados en la prctica, en el caso
formacin emprica. Aunque prdidas futuras no tie- de riesgo de mercado, incluyen la distribucin nor-
nen por qu coincidir con experiencia pasada, los da- mal o distribucin histrica, es decir, la distribucin
tos histricos representan un input fundamental en emprica que ofrecen los datos histricos. En este
toda estimacin de riesgos. La falta de datos ables caso la forma funcional recoge las variaciones en
puede ser la causa de que las mediciones de riesgos precios que pueden ser positivas y negativas, siendo
no sean capaces de anticipar prdidas nancieras sig- estas ltimas las que determinan las prdidas. En el
nicativas. Un ejemplo claro es el caso de las prdi- caso de riesgo de crdito solo tenemos exposicin
das sufridas en productos estructurados de crdito a prdidas por lo que la distribucin presenta gran
(CDOs) en la crisis subprime, donde a pesar de contar asimetra a la derecha. Pero cualquiera que sea el
con modelos matemticos sosticados no existan enfoque de medicin, este debe contemplar la inte-
datos de prdidas histricas con los que nutrir dichos raccin entre prdidas de distintos activos sujetos
modelos. a riesgos similares. La medida bsica utilizada para
Utilizacin de una medida comn para evaluar el ries- medir este efecto es la correlacin.
go. Esta medida es el VaR (Value at Risk) o la mxima
prdida probable a un intervalo de conanza dado El VaR es de utilidad para determinar el colchn de
sobre cierto periodo de tiempo. El VaR cuantica el capital que debe mantener una entidad para hacer fren-
riesgo asignando un valor a la prdida mxima poten- te a prdidas futuras. Por ejemplo, si tomamos la de-
cial asumida. Para estimar el VaR es necesario realizar nicin del marco de regulacin de seguros establecido
asunciones sobre 3 conceptos: por Solvencia II, la medida de capital debe ser suciente
para cubrir prdidas al menos en 199 de cada 200 aos,
CUADRO 3. Ejemplo Prdidas Riesgo Crdito. o lo que es lo mismo, se basa en un VaR con un nivel de
conanza del 99,5% y un horizonte temporal de 1 ao.
Respecto a la eleccin de la distribucin de prdidas uti-
Evolucin de Incumplimientos de Prstamos lizada para la determinacin del VaR, Solvencia II plan-
Picos de morosidad en crisis tea enfoques distintos para cada tipologa de riesgos, en
funcin de sus caractersticas individuales.
3%
Finalmente, una medicin precisa de todos los riesgos
Tasa de mora (%)

2% asumidos debe incorporar tambin la interaccin entre


las distintas tipologas de riesgos, generalmente deter-
minada tambin va correlaciones, aunque son mlti-
actuarios

1%
ples los enfoques desarrollados por la industria para
0% Estabilidad de morosidad fuera de crisis
cuanticar este impacto.
Observaciones trimestrales en 25 aos Pero las mediciones de riesgo no se limitan al VaR;
existen medidas adicionales que complementan este
28
TEMA DE PORTADA N 30 PRIMAVERA 2012

valor y que constituyen herramientas fundamentales en


la gestin de riesgos. Es el caso del RaR o rentabilidad
ajustada al riesgo que, teniendo en cuenta mediciones
de riesgo tipo VaR, permite establecer una medida de
rentabilidad exenta de riesgo y as valorar si, en una de-
terminada inversin, los riesgos asumidos se ven com-
pensados por la rentabilidad obtenida (RaR >0) y facilita
una comparacin entre activos.

Adems, el VaR es una medida que naci del anlisis


del riesgo de mercado y ha sido adaptada a otros ries-
gos, con algunas limitaciones. La caracterstica binaria
del riesgo de crdito hace que sea difcil anticipar pr-
didas potenciales. Y cuando stas ocurren, a diferencia
del riesgo de mercado, resulta difcil liquidar la posicin,
en ocasiones porque dichas transacciones no son habi-
tuales (por ej. prstamos). Este hecho ha llevado a que,
en el caso del riesgo de crdito, se hayan desarrollado
modelos que permiten asignar una calicacin o rating
a una determinada contrapartida. Dicha calicacin
permite medir la calidad crediticia de la contrapartida, cionales de los inversores, etc. hacen que no siempre
en funcin de su potencial perl de incumplimiento (su sea posible establecer mediciones de riesgo ables. Por
PD estimada). Estos modelos se basan en mltiples in- ello, una gestin de riesgos ptima debe asegurar que
dicadores, tanto cuantitativos como cualitativos, que cuenta con procesos de control adecuados que miti-
han tenido impacto signicativo en prdidas crediticias guen los errores de las mediciones de riesgos. A su vez
histricas. debe existir una monitorizacin del riesgo que alimente
los modelos y asegure una mejora continua de las esti-
Existen pues numerosas herramientas de medicin, maciones.
de gran utilidad para la gestin de riesgos nancieros, ya
sea para determinar el capital necesario para hacer fren- La innovacin nanciera, la continua
te a posibles prdidas (VaR), para asegurar que los ries-
gos asumidos se vean compensados por la rentabilidad evolucin de los mercados,
obtenida (RaR), o para asegurar la correcta clasicacin los comportamientos irracionales
e identicacin de riesgos (ratings). de los inversores, etc. hacen
No obstante, la innovacin nanciera, la continua que no siempre sea posible establecer
evolucin de los mercados, los comportamientos irra- mediciones de riesgo ables
CUADRO 4. Estimacin VaR.

VaR Riesgo Crdito VaR Riesgo Mercado


NC=99,9%, T=1 ao NC=99%, T=10 das

VaR VaR
actuarios

0 0
Prob=0,001 Prob=0,01

29
DOSSIER N 30 PRIMAVERA 2012

Economic
recessions, banking
reform and the JESS HUERTA DE SOTO

future of capitalism1 Professor of Political Economy at Universidad Rey


Juan Carlos (Spain) (huertadesoto@dimasoft.es)

First Published by the Institute of Economic Affairs, London, June 2011

In the 2010 London School of Economics and Political Science Hayek Memorial Lecture, the author argues
that aws in the design of the monetary and nancial system were responsible for the global nancial
crisis and the subsequent recession. The crash reected the unsustainable nature of the bubble induced
by articial credit expansion created by fractional-reserve banking under the direction of central banks.
Such boom-bust cycles will continue until radical reforms are implemented, including a 100% reserve
requirement for demand deposits.

Key Words: Austrian economics, central banking, economic cycles, nancial crisis, fractional reserve banking.

T
oday I will concentrate on the recent nancial The Bank Charter Act of 1844 successfully incorporated
crisis and the current worldwide economic recession, the sound monetary theoretical insights of the Currency
which I consider to be the most challenging problem School. This school was able to correctly diagnose that
we as economists must now face. the origin of the boom and bust cycles lay in the articial
credit expansions orchestrated by private banks and
nanced not by the prior or genuine savings of citizens,
THE FATAL ERROR OF PEELS BANK ACT but through the issue of huge doses of duciary media
(in those days mainly paper banknotes, or certicates

I would like to start off by stressing the following


important idea: the nancial and economic problems
we are struggling with today are the result, in one way
of demand deposits issued by banks for a much greater
amount than the gold originally deposited in their
vaults). So, the requirement by Peels Bank Act of a 100%
or another, of something that happened in this country reserve on the banknotes issued was not only in full
on 19 July 1844. What happened on that fateful day that accordance with the most elementary general principles
has conditioned up to the present time the nancial and of Roman Law regarding the need to prevent the forgery
economic evolution of the whole world? On that date, or the over-issue of deposit certicates, but also was a
Peels Bank Act was enacted after years of debate between rst and positive step in the right direction to avoid
Banking and Currency-School theorists on the true causes endlessly recurring cycles of booms and depressions.
of the articial economic booms and the subsequent
actuarios

nancial crises that had been affecting England, especially However Peels Bank Act, not withstanding the good
since the beginning of the Industrial Revolution. intentions behind it, and its sound theoretical foundations,
was a huge failure. Why? Because it stopped short of
1 This is an edited version of The London School of Economics and Poli- extending the 100% reserve requirement to demand
tical Science Hayek Memorial Lecture given on 28 October 2010. deposits (Mises, 1980,pp. 446-448). Unfortunately,
30
DOSSIER N 30 PRIMAVERA 2012

by Peels day, some ideas originally hit upon by the reserve banking system under the direction of a central
Scholastics of the Spanish Golden Century had been bank entirely distort the real productive structure, and
entirely forgotten. The Scholastics had discovered at least thus generate bubbles, induce unwise investments and
300 years earlier that demand deposits (which they called nally trigger a nancial crisis and a deep economic
in Latin chirographis pecuniarium, or money created only recession. But before that, and in honour of Hayek, we
by the entries in banks accounting books) were part of must remember the fundamental rudiments of capital
the money supply (Huerta de Soto, 2009,p. 606). They had theory which up to the present time and at least since
also realised that from a legal standpoint, neglecting to the Keynesian revolution, have been almost entirely
maintain a 100% reserve on demand deposits is a mortal absent from the syllabus of most university courses on
sin and a crime not of forgery, as is the case with the over- economic theory. In other words, we are rst going to
issue of banknotes, but of misappropriation. explain the specic entrepreneurial, spontaneous and
microeconomic processes that in an unhampered free
This error of Peels Bank Act, or rather, of most economists market tend to correctly invest all funds previously saved
of that period, who were ignorant of something already by economic agents. This is important, because only
discovered much earlier by the Spanish Scholastics, proved this knowledge will permit us to understand the huge
to be a fatal error: after 1844 bankers continued to keep differences with respect to what happens if investment
fractional reserves, not on banknotes of course, because is nanced not by true savings, but by the mere creation
they were either strictly limited or totally forbidden by the out of thin air of new demand deposits which only
Bank Charter Act, but on demand deposits. In other words, materialise in the entries of banks accounting books.
banks redirected their activity from the business of over- What we are going to explain now is nothing more and
issuing banknotes to that of issuing demand deposits not nothing less than why the so-called paradox of saving
backed by a 100% reserve, which from an economic point is entirely wrong from the standpoint of economic
of view is exactly the same business. So, articial credit theory (Hayek, 1975,pp. 199-263). Unfortunately this
expansions and economic booms continued, nancial is something very few students of economic theory
crises and economic recessions were not avoided, and know even when they nish their studies and leave
despite all the hopes and good intentions originally put university. Nevertheless this knowledge applies without
into Peels Bank Act, this piece of legislation soon lost all any doubt to one of the most important spontaneous
of its credibility and popular support. Not only that, but market processes that every economist should be highly
the failure of the Bank Act conditioned the evolution of familiar with.
nancial matters up to the present time and fully explains
the wrong institutional design that aficts the nancial
and monetary system of the so-called free-market This error of Peels Bank Act, or rather,
economies, and the dreadful economic consequences we of most economists of that period,
are currently suffering.
who were ignorant of something already
When we consider the failure of Peels Bank Act, the discovered much earlier by the Spanish
evolution of events up to now makes perfect sense: Scholastics, proved to be a fatal error
bubbles did continue to form, nancial crises and
economic recessions were not avoided, bank bailouts were
regularly demanded, the lender of last resort or central In order to understand what will follow, we must
bank was created precisely to bail out banks and to permit visualise the real productive structure of the market as
the creation of the necessary liquidity in moments of crisis, a temporal process composed of many very complex
gold was abandoned and legal tender laws and a purely temporal stages in which most labour, capital goods
duciary system were introduced all over the world. So, as and productive resources are not devoted to producing
we can see, the outcome of this historical process sheds consumer goods maturing this year, but consumer
light on the wrong institutional design and nancial mess goods and services that will mature, and will eventually
that incredibly is still affecting the world at the beginning be demanded by consumers, two, three, four, or even
of the second decade of the twenty-rst century! many more years from now . . . For instance, a period
of several years elapses between the time engineers
begin to imagine and design a new car, and the time
THE HEALTHY PROCESS OF CAPITAL ACCUMULATION the iron ore has already been mined and converted into
actuarios

BASED ON TRUE SAVINGS steel, the different parts of the car have been produced,
everything has been assembled in the auto factory,

N ow it is important that we quickly review the


specics of the economic processes through which
articial credit expansions created by a fractional-
and the new cars are distributed, marketed and sold.
This period comprises a very complex set of successive
temporal productive stages. So, what happens if the
31
DOSSIER N 30 PRIMAVERA 2012

subjective time preference of economic agents suddenly 165-178), which refers to the impact on real wages of
decreases and as a result the current consumption of this any increase in savings: whenever savings increase,
year decreases, for example, by 10%? If this increase in sales and market prices of immediate consumer goods
savings happens, three key spontaneous microeconomic relatively stagnate or even decrease. If factor incomes
processes are triggered and tend to guarantee the remain the same, this means higher real wages, and the
correct investment of the newly saved consumer goods. corresponding reaction of entrepreneurs, who will try
in the margin to substitute the now relatively cheaper
The rst effect is the new disparity in prots between capital goods for labour. What the Ricardo Effect explains
the different productive stages: immediate sales in is that it is perfectly possible to earn prots even when
current consumer goods industries will fall and prots will sales (of consumer goods) go down, if costs decrease
decrease and stagnate compared with the prots in other even more via the replacement of labour, which has
sectors further away in time from current consumption. I become more expensive, with machines and computers,
am referring to industries which produce consumer goods for instance. Who produces these machines, computers
maturing two, three, ve or more years from now, their and capital goods that are newly demanded? Precisely
protability not being affected by the negative evolution the workers who have been dismissed by the stagnating
of short-term current consumption. Entrepreneurial consumer goods industries and who have relocated to
prots are the key signal that moves entrepreneurs in the more distant capital goods industries, where there is
their investment decisions, and the relatively superior new demand for them to produce the newly demanded
prot behaviour of capital goods industries which help to capital goods. This third effect, the Ricardo Effect,
produce consumer goods that will mature in the long term along with the other two mentioned above, promotes
tells entrepreneurs all around the productive structure a longer productive process with more stages, which
that they must redirect their efforts and investments from are further away from current consumption. And this
the less protable industries closer to consumption to the new, more capital-intensive productive structure is fully
more protable capital goods industries situated further sustainable, since it is fully backed by prior, genuine real
away in time from consumption. savings. Furthermore, it can also signicantly increase,
in the future, the nal production of consumer goods
and the real income of all economic agents. These
three combined effects all work in the same direction;
This third effect, the Ricardo Effect, along they are the most elementary teachings of capital
with the other two mentioned above, theory; and they explain the secular tendency of the
promotes a longer productive process unhampered free market to correctly invest new savings
and constantly promote capital accumulation and the
with more stages, which are further corresponding sustainable increase in economic welfare
away from current consumption and development.

The second effect of the new increase in savings is the THE UNSUSTAINABLE NATURE OF THE BUBBLES
decrease in the interest rate and the way it inuences INDUCED BY ARTIFICIAL CREDIT EXPANSIONS CREATED
the market price of capital goods situated further away BY THE FRACTIONAL-RESERVE BANKING INDUSTRY
in time from consumption: as the interest rate is used
to discount the present value of the expected future
returns of each capital good, a decrease in the interest
rate increases the market price of capital goods, and
W e are now in a position to fully understand,
by contrast with the above process of healthy
capital accumulation, what happens if investments are
this increase in price is greater the longer the capital nanced not by prior genuine savings but by a process
good takes to reach maturity as a consumer good. of articial credit expansion, orchestrated by fractional-
This signicant increase in the market prices of capital reserve banks and directed by the lender of last resort or
goods compared with the relatively lower prices of the central bank.
less demanded consumer goods (due to the increase in
savings) is a second very powerful microeconomic effect Unilateral credit expansion means that new loans
that signals all around the market that entrepreneurs are provided by banks and recorded on the asset side
must redirect their efforts and invest less in consumer of their balance sheets, against new demand deposits
actuarios

goods industries and more in capital goods industries that are created out of thin air as collateral for the new
further from consumption. loans, and are automatically recorded on the liability
side of banks balance sheets. So new money, or I should
Finally, and third, we should mention what Hayek called say new virtual money because it only materialises
The Ricardo Effect (Hayek, 1948,pp. 220-254; 1978,pp. in bank accounting book entries, is constantly created
32
DOSSIER N 30 PRIMAVERA 2012

through this process of articial credit expansion. And nanced by banks articial creation of virtual money
in fact roughly only around 10% of the money supply and not by citizens prior genuine savings)? How long
of most important economies is in the form of cash can this illusion that everybody can get whatever he
(paper bills and coins), while the remaining 90% of the wants without any sacrice last?
money supply is this kind of virtual money that only
exists as written entries in banks accounting books.
(This is precisely what the Spanish Scholastics termed, It is easy to understand why credit
over 400years ago, chirographis pecuniarum or virtual
money that only exists in writing in an accounting book.) expansions are so tempting and
popular and the way in which they
It is easy to understand why credit expansions are entirely corrupt the behaviour of economic
so tempting and popular and the way in which they
entirely corrupt the behaviour of economic agents and agents and deeply demoralise society
deeply demoralise society at all levels. To begin with, at all levels
entrepreneurs are usually very happy with expansions of
credit, because they make it seem as if any investment
project, no matter how crazy it would appear in other The unhampered market is a very dynamically efcient
situations, could easily get nancing at very low interest process (Huerta de Soto, 2010a, pp. 1-30). Sooner or later
rates. The money created through credit expansions is it inevitably discovers (and tries to correct) the huge
used by entrepreneurs to demand factors of production, errors committed. Six spontaneous microeconomic
which they employ mainly in capital goods industries reactions always occur to halt and reverse the negative
more distant from consumption. As the process has not effects of the bubble years nanced by articial bank
been triggered by an increase in savings, no productive credit expansion.
resources are liberated from consumer industries, and
the prices of commodities, factors of production, capital
goods and the securities that represent them in stock THE SPONTANEOUS REACTION OF THE MARKET
markets tend to grow substantially and create a market AGAINST THE EFFECTS OF CREDIT EXPANSIONS:
bubble. Everyone is happy, especially because it appears FIRST THE FINANCIAL CRISIS AND SECOND THE DEEP
it would be possible to increase ones wealth very easily ECONOMIC RECESSION
without any sacrice in the form of prior saving and
honest hard individual work. The so-called virtuous
circle of the new economy in which recessions seemed
to have been avoided forever, cheats all economic agents:
I n my book on Money, Bank Credit and Economic Cycles
(Huerta de Soto, 2009,pp. 361-384) I study in detail the
six spontaneous and inevitable microeconomic causes
investors are very happy looking at stock market quotes of the reversal of the articial boom that the aggression
that grow day after day; consumer goods industries are of bank credit expansion invariably triggers in the
able to sell everything they carry to the market at ever market. Let us summarise these six factors briey:
increasing prices; restaurants are always full with long
waiting lists just to get a table; workers and their unions 1. The rise in the price of the original means of production
see how desperately entrepreneurs demand their (mainly labour, natural resources and commodities).
services in an environment of full employment, wage This rise appears when these resources have not been
increases and immigration; political leaders benet from liberated from consumer goods industries (because
what appears to be an exceptionally good economic and savings have not increased) and the entrepreneurs
social climate that they invariably sell to the electorate as of the different stages in the production process
the direct result of their leadership and good economic compete with each other in demanding the original
policies; state budget bureaucrats are astonished to nd means of production with the newly created loans
that every year public income increases at double-digit they have received from the banking system.
gures, particularly the proceeds from value-added tax,
which, though in the end is paid by the nal consumer, is 2. The subsequent rise in the price of consumer goods at
advanced by the entrepreneurs of the early stages newly an even quicker pace than that of the rise in the price
created and articially nanced by credit expansion. of the factors of production. This happens when time
preference remains stable and the new money created
actuarios

But we may now ask ourselves: how long can this by banks reaches the pockets of the consumers in an
party last? How long can there continue to be a huge environment in which entrepreneurs are frantically
discoordination between the behaviour of consumers trying to produce more for distant consumption and
(who do not wish to increase their savings) and that of less for immediate consumption of all kinds of goods.
investors (who continually increase their investments This also explains the third factor which is
33
DOSSIER N 30 PRIMAVERA 2012

3. The substantial relative increase in the accounting value of the loans granted by banks during the boom is
prots of companies closest to nal consumption, only a fraction of what was originally thought. In other
especially compared with the prots of capital goods words, the market discovers that the value of bank assets
industries which begin to stagnate when their costs is much lower than previously thought and, as bank
rise more rapidly than their turnover. liabilities (which are the deposits created during the
boom) remain constant, the market discovers the banks
are in fact bankrupt, and were it not for the desperate
action of the lender of last resort in bailing out the
Both the nancial crisis and the banks, the whole nancial and monetary system would
economic recession are always collapse. In any case, it is important to understand that
the nancial and banking crisis is not the cause of the
unavoidable once credit expansion economic recession but one of its most important rst
has begun symptoms.

Economic recessions begin when the market discovers


4. The Ricardo Effect, which exerts an impact which is that many investment projects launched during the
exactly opposite to the one it exerted when there boom years are not protable. And then consumers
was an increase in voluntary saving. Now the relative demand liquidation of these malinvestments (which,
rise in the prices of consumer goods (or of consumer it is now discovered, were planned to mature in a
industries turnover in an environment of increased too-distant future considering the true wishes of
productivity) with respect to the increase in original- consumers). The recession marks the beginning of the
factor income begins to drive down real wages, painful readjustment of the productive structure, which
motivating entrepreneurs to substitute cheaper consists of withdrawing productive resources from the
labour for machinery, which decreases the demand stages furthest from consumption and transferring
for capital goods and further reduces the prots of them back to those closest to it.
companies operating in the stages furthest from
consumption. Both the nancial crisis and the economic recession
are always unavoidable once credit expansion has
5. The increase in the loan rate of interest even exceeding begun, because the market sooner or later discovers that
pre-credit expansion levels. This happens when the investment projects nanced by banks during the boom
pace of credit expansion stops accelerating, some- period were too ambitious due to a lack of the real saved
thing that sooner or later always occurs. Interest resources that would be needed to complete them. In
rates signicantly increase due to the higher other words, bank credit expansion during the boom
purchasing power and risk premiums demanded by period encourages entrepreneurs to act as if savings had
the lenders. Furthermore, entrepreneurs involved increased when in fact this is not the case. A generalised
in malinvestments start a ght to the death to error of economic calculation has been committed
obtain additional nancing to try to complete their and sooner or later it will be discovered and corrected
investment projects (Hayek, 1937). spontaneously by the market. In fact the Hayekian
theory of economic cycles is a particular case of the
These ve factors provoke the following sixth combined theorem of the impossibility of economic calculation
effect: under socialism discovered by Ludwig von Mises, which
is also fully applicable to the current wrongly designed
6. Companies which operate in the stages relatively more and heavily regulated banking system.
distant from consumption begin to discover they are
incurring heavy accounting losses. These accounting
losses, when compared with the relative prots THE SPECIFIC FEATURES OF THE 2008 FINANCIAL CRISIS
generated in the stages closest to consumption, nally AND THE CURRENT ECONOMIC RECESSION
reveal beyond a doubt that serious entrepreneurial
errors have been committed and that there is an urgent
need to correct them by paralysing and liquidating the
investment projects mistakenly launched during the
T he expansionary cycle which has now come to a
close was set in motion when the American economy
emerged from its last recession in 2001and the Federal
actuarios

boom years. Reserve embarked again on a major articial expansion


of credit and investment, an expansion unbacked by
The nancial crisis begins the moment the market, a parallel increase in voluntary household saving. In
which as I have said is very dynamically efcient (Huerta fact, for several years the money supply in the form of
de Soto, 2010a, pp. 1-30), discovers that the true market banknotes and deposits has been growing at an ave-
34
DOSSIER N 30 PRIMAVERA 2012

rage rate of over 10% per year (which means that every exceeded that of their assets (mainly mortgage loans
seven years the total volume of money circulating in erroneously granted).
the world could have been doubled). The media of
exchange originating from this severe duciary ination If we consider the level of past credit expansion and the
have been placed on the market by the banking system quality and volume of malinvestment produced by it, we
as newly-created loans granted at extremely low (and could say that very probably in this cycle the economies
even negative in real terms) interest rates. This fuelled of the European Monetary Union are in comparison in a
a speculative bubble in the shape of a substantial rise somewhat less poor state (if we do not consider the relatively
in the prices of capital goods, real estate assets, and the greater Continental European rigidities, particularly in the
securities which represent them and are exchanged on labour market, which tend to make recessions in Europe
the stock market, where indices soared. longer and more painful). The expansionary policy of the
European Central Bank, though not free of grave errors, has
Curiously enough, like in the roaring years prior to been somewhat less irresponsible than that of the Federal
the Great Depression of 1929, the shock of monetary Reserve. Furthermore, fullment of the convergence
growth has not signicantly inuenced the unit prices criteria for the monetary union involved at the time a
of the subset of consumer goods and services (which healthy and signicant rehabilitation of the chief European
are only approximately one-third of the total number economies. Only some countries on the periphery, like
of goods that are exchanged in the market). The last Ireland and Spain, were immersed in considerable credit
decade, like the 1920s, has seen a remarkable increase expansion from the time they initiated their processes of
in productivity as a result of the introduction, on a convergence.
massive scale, of new technologies and signicant
entrepreneurial innovations which, were it not for the The case of Spain is paradigmatic. The Spanish
money and credit injection, would have given rise to a economy underwent an economic boom which, in
healthy and sustained reduction in the unit price of the part, was due to real causes (like the liberalising
goods and services all citizens consume. Moreover, the structural reforms which originated with Jos Mara
full incorporation of the economies of China and India Aznars administration). Nevertheless, the boom was
into the globalised market has gradually raised the also largely fuelled by an articial expansion of money
real productivity of consumer goods and services even and credit, which grew at a rate nearly three times the
further. The absence of a healthy deation in the prices corresponding rates in France and Germany.
of consumer goods in a stage of such considerable
growth in productivity as that of recent years provides
the main evidence that the monetary shock has
seriously disturbed the whole economic process. And Articial credit expansion
let us remember the antideationist hysteria of those and the (duciary) ination
who, even during the years of the bubble, used the
slightest symptoms of this healthy deation to justify
of media of exchange offer
even greater doses of credit expansion. no shortcut to stable and sustained
economic development
As we have already seen, articial credit expansion
and the (duciary) ination of media of exchange offer
no shortcut to stable and sustained economic develop- Spanish economic agents essentially interpreted
ment, no way of avoiding the necessary sacrice and the decrease in interest rates which resulted from the
discipline behind all high rates of voluntary saving. (In convergence process in the easy-money terms traditional
fact, before the crisis and particularly in the United in Spain: a greater availability of easy money and mass
States, voluntary saving not only failed to increase, but requests for loans from Spanish banks (mainly to nance
even fell to a negative rate for several years.) real estate speculation), loans which Spanish banks
granted by creating the money ex nihilo while European
The specic factors that trigger the end of the central bankers looked on unperturbed. Once the crisis
euphoric monetary binge and the beginning of the hit Spain the readjustment was quick and efcient: in
recessionary hangover are many, and they can vary less than a year more than 150,000 companies mainly
from one cycle to another. In this crisis, the most obvious related to the building sector have disappeared, almost
actuarios

triggers were, rst, the rise in the price of commodities ve million workers who were employed in the wrong
and raw materials, particularly oil, second, the subprime sectors have been dismissed, and nowadays we can
mortgage crisis in the United States, and nally, the conclude that although still very weak, the economic
failure of important banking institutions when it body of Spain has already been healed. We will come
became clear in the market that the value of their debts back later to the subject of what economic policy is most
35
DOSSIER N 30 PRIMAVERA 2012

appropriate to the current circumstances. But before valuation, a principle which has shaped all accounting
that, let us make some comments on the inuence of systems from the time of Luca Pacioli at the beginning
the new accounting rules on the current economic and of the fteenth century until the adoption of the false
nancial crisis. idol of the international accounting rules.

It must be emphasised that the purpose of


THE NEGATIVE INFLUENCE OF THE NEW ACCOUNTING accounting is not to reect supposed real values (which
RULES in any case are subjective and which are only objectively
determined and vary daily in the corresponding markets)

W e must not forget that a central feature of the long


past period of articial expansion was a gradual
corruption, on the American continent as well as in
under the pretext of attaining a (poorly understood)
accounting transparency. Instead, the purpose of
accounting is to permit the prudent management of
Europe, of the traditional principles of accounting as each company and to prevent capital consumption, as
practised globally for centuries. Hayek already established as early as 1935 in his article
The Maintenance of Capital (Hayek, 1935). This requires
the application of strict standards of accounting
conservatism (based on the prudence principle and
It is easy to realise that the new the recording of either historical cost or market value,
accounting rules act in a procyclical whichever is lower), standards which ensure at all times
manner by heightening volatility that distributable prots come from a safe surplus which
can be distributed without in any way endangering the
and erroneously biasing business future viability and capitalisation of each company.
management
WHO IS RESPONSIBLE FOR THE CURRENT SITUATION?
To be specic, acceptance of the International
Accounting Standards (IAS) and their incorporation into
law in most countries have meant the abandonment of
the traditional principle of prudence and its replacement
O f course the spontaneous order of the unhampered
market is not responsible for the current situation.
And one of the most typical consequences of every past
by the principle of fair value in the assessment of the crisis and of course of this current one, is how many
value of balance sheet assets, particularly nancial assets. people are blaming the market and rmly believing that
the recession is a market failure that requires more
In fact, during the years of the speculative bubble, government intervention. The market is a process that
this process was characterised by a feedback loop: rising spontaneously reacts in the way we have seen against
stock-market values were immediately entered into the the monetary aggression of the bubble years, which
books, and then such accounting entries were sought as consisted of a huge credit expansion that was not only
justication for further articial increases in the prices allowed but even orchestrated and directed by central
of nancial assets listed on the stock market. banks, which are the institutions truly responsible for all
the economic sufferings from the crisis and recession that
It is easy to realise that the new accounting rules act are affecting the world. And paradoxically, central banks
in a procyclical manner by heightening volatility and have been able to present themselves to the general
erroneously biasing business management: in times public not only as indignant victims of the list of ad hoc
of prosperity, they create a false wealth effect which scapegoats they have been able to put together (stupid
prompts people to take disproportionate risks; when, private bankers, greedy managers receiving exorbitant
from one day to the next, the errors committed come bonuses, etc.), but also as the only institutions which,
to light, the loss in the value of assets immediately by bailing out the banking system as a last resort, have
decapitalises companies, which are obliged to sell assets avoided a much greater tragedy.
and attempt to recapitalise at the worst moment, when
assets are worth the least and nancial markets dry In any case, it is crystal clear that the world monetary
up. Clearly, accounting principles which have proven and banking system has suffered chronically from
so disturbing must be abandoned as soon as possible, wrong institutional design at least since Peels Bank Act
actuarios

and the accounting reforms recently enacted, must be of 1844. There is no free market in the monetary and
reversed. This is so not only because these reforms mean banking system but just the opposite: private money
a dead end in a period of nancial crisis and recession, has been nationalised, legal tender rules introduced,
but especially because it is vital that in periods of a huge mess of administrative regulations enacted,
prosperity we stick to the principle of prudence in the interest rate manipulated and, most importantly,
36
DOSSIER N 30 PRIMAVERA 2012

everything is directed by a monetary central-planning a body can never obtain the information it needs to
agency: the central bank. infuse its commands with a co-ordinating nature. This
is precisely what I analyse in Chapter 3 of my book on
In other words, real socialism, represented by state Socialism, Economic Calculation and Entrepreneurship,
money, central banks and nancial administrative which has been published by Edward Elgar in association
regulations, is still in force in the monetary and credit with the Institute of Economic Affairs, and which we
sectors of the so-called free-market economies. present today (Huerta de Soto, 2010b).

As a result of this fact we experience regularly in the


area of money and credit all the negative consequences The reintroduction of the
established by the theorem of the impossibility of
socialism discovered by those distinguished members of articially cheap-credit policy
the Austrian School of Economics: Ludwig von Mises and at this stage could only hinder
Friedrich Hayek. the necessary liquidation
Specically, the central planners of state money are of unprotable investments
unable to know, to follow and to control the changes in and company reconversion
both the demand for and supply of money. Furthermore,
as we have seen, the whole nancial system is based on
the legal privilege given by the state to private bankers, Indeed, nothing is more dangerous than to indulge
who can use a fractional-reserve ratio with respect to in the fatal conceit to use Hayeks useful expression
the demand deposits they receive from their customers. (Hayek, 1990) of believing oneself omniscient or at
As a result of this privilege, private bankers are not least wise and powerful enough to be able to keep the
true nancial intermediaries, but are mainly creators most suitable monetary policy ne-tuned at all times.
of deposits materialising in credit expansions that Hence, rather than softening the most violent ups and
inevitably end in crisis and recession. downs of the economic cycle, the Federal Reserve and,
to a lesser extent, the European Central Bank, have been
their main architects and the culprits in their worsening.

Central banks are the institutions Therefore, the dilemma facing Ben Bernanke and his
Federal Reserve Board, as well as the other central banks
truly responsible for all the economic (beginning with the European Central Bank), is not at all
sufferings from the crisis and recession comfortable. For years they have shirked their monetary
that are affecting the world responsibility, and now they nd themselves up a blind
alley. They can either allow the recessionary process to
follow its course, and with it the healthy and painful
readjustment, or they can attempt a renewed inationist
The most rigorous economic analysis and the coolest, cure. With the latter, the chances of an even more severe
most balanced interpretation of past and recent recession (even stagation) in the not-too-distant future
economic and nancial events lead inexorably to the increase dramatically. (This was precisely the error
conclusion that central banks (which, again, are true committed following the stock market crash of 1987, an
nancial central-planning agencies) cannot possibly error which led to the ination at the end of the 1980s and
succeed in nding the most convenient monetary policy concluded with the sharp recession of 1990-92.)
at every moment. This is exactly the kind of problem
that became evident in the case of the failed attempts Furthermore, the reintroduction of the articially
to plan the former Soviet economy from above. cheap-credit policy at this stage could only hinder the
necessary liquidation of unprotable investments and
To put it another way, the theorem of the economic company reconversion. It could even wind up prolonging
impossibility of socialism, which the Austrian economists the recession indenitely, as happened in the case
Ludwig von Mises and Friedrich A. Hayek discovered, is of the Japanese economy, which, though all possible
fully applicable to central banks in general, and to the interventions have been tried, has ceased to respond
actuarios

Federal Reserve and (at one time) Alan Greenspan and to any stimulus involving either monetarist credit
(currently) Ben Bernanke in particular. According to this expansions or Keynesian methods.
theorem, it is impossible to organise any area of the
economy and especially the nancial sector, via coer- It is in this context of nancial schizophrenia that
cive commands issued by a planning agency, since such we must interpret the shots in the dark red in the
37
DOSSIER N 30 PRIMAVERA 2012

last two years by the monetary authorities (who have order of the market, against all odds and despite all
two totally contradictory responsibilities: both to government interventions, is nally able to complete
control ination and to inject all the liquidity necessary the microeconomic readjustment of the whole
into the nancial system to prevent its collapse). Thus, economy, and the necessary reallocation of labour
one day the Fed rescues Bear Stearns (and later AIG, and the other factors of production towards protable
Fannie Mae, Freddie Mac or City Group), and the next lines based on sustainable new investment projects.
it allows Lehman Brothers to fail, under the amply
justied pretext of teaching a lesson and refusing to In any case, after a nancial crisis and an economic
fuel moral hazard. Finally, in light of the way events recession have hit it is necessary to avoid any additional
were unfolding, the US and European governments credit expansion (apart from the minimum monetary
launched multi-billion-dollar plans to purchase illiquid injection strictly necessary to avoid the collapse of
(that is, worthless) assets from the banking system, the whole fractional-reserve banking system). And
or to monetise the public debt, or even to buy bank the most appropriate policy would be to liberalise the
shares, totally or partially nationalising the private economy at all levels (especially in the labour market)
banking system. And considering all that we have seen, to permit the rapid reallocation of productive factors
what are now the possible future scenarios? (particularly labour) to protable sectors. Likewise, it is
essential to reduce public spending and taxes, in order
to increase the available income of heavily-indebted
economic agents who need to repay their loans as soon
And considering all that we have as possible. Economic agents in general and companies
seen, what are now the possible in particular can only rehabilitate their nances by
cutting costs (especially labour costs) and paying off
future scenarios? loans. Essential to this aim are a very exible labour
market and a much more austere public sector. These
measures are fundamental if the market is to reveal
POSSIBLE FUTURE SCENARIOS AND THE MOST as quickly as possible the real value of the investment
APPROPRIATE ECONOMIC POLICY goods produced in error and thus lay the foundation for
a healthy, sustainable economic recovery.

T heoretically, under the wrongly designed current


nancial system, once the crisis has hit we can think
of four possible scenarios:
However, once the economy recovers (and in a sense
the recovery begins with the crisis and the recession
themselves which mark the discovery by the market
The rst scenario is the catastrophic one in which the of the errors committed and the beginning of the
whole banking system based on a fractional reserve necessary microeconomic readjustment), I am afraid
collapses. This scenario seems to have been avoided by that, as has happened in the past again and again, no
central banks which, acting as lenders of last resort, are matter how careful central banks may be in the future
bailing out private banks whenever it is necessary. (can we expect them to have learned their lesson? For
The second scenario is just the opposite of the rst one how long will they remember what happened?), nor
but equally tragic: it consists of an inationist cure how many new regulations are enacted (as in the past
so intense that a new bubble is created. This forward all of them, and now especially Basel II and III, have
escape would only temporarily postpone the solution attacked only the symptoms but not the true causes),
of the problems at the cost of making them far more sooner or later new cycles of credit expansion, articial
serious later (this is precisely what happened in the economic boom, nancial crisis and economic recession
crisis of 2001). will inevitably continue affecting us until the world
The third scenario is what I have called the nancial and banking systems are entirely redesigned
Japanisation of the economy: it happens when the according to the general principles of private property
reintroduction of the cheap-credit policy together law that are the essential foundation of the capitalist
with all conceivable government interventions system and that require a 100% reserve for any demand
entirely blocks the spontaneous market process of deposit contract.
liquidation of unprotable investments and company
reconversion. As a result, the recession is prolonged
actuarios

indenitely. The economy does not recover and ceases CONCLUSION


to respond to any stimulus involving monetarist
credit expansions or Keynesian methods.
The fourth and nal scenario is currently the most
probable one: it happens when the spontaneous
Ibegan this lecture with Peels Bank Act, and I will also
nish with it. On 13 and 24 June 1844, Robert Peel
pointed out in the House of Commons that in each one
38
DOSSIER N 30 PRIMAVERA 2012

of the previous monetary crises there was an increase MPs have taken this step against the tangle of vested
in the issues of country bank paper and that currency interests related to the current privileged fractional-
without a basis (. . .) only creates ctitious value, and reserve banking system. If they are successful in their
when the bubble bursts, it spreads ruin over the country ght against what we could call the current nancial
and deranges all commercial transactions. slavery that grips the world they will go down in
history like William Wilberforce with the abolition of
Today, 166 years later, we are still suffering from the the slave trade and other outstanding British gures
problems that were already correctly diagnosed by to which the whole world owes so much.
Robert Peel. And in order to solve them and nally reach
the only truly free and stable nancial and monetary
system that is compatible with a free-market economy
in this twenty-rst century, it will be necessary to take The mere discussion of these
the following three steps:
matters in the British Parliament
1. To develop and culminate the basic concept of Peels and by the public at large is,
Bank Act by also extending the prescription of a in itself, of huge importance
100% reserve requirement to demand deposits and
equivalents. Hayek states that this radical solution
would prevent all future crises (Hayek, 1984,p. 29) as
no credit expansions would be possible without a prior 2. If we wish to culminate the fall of the Berlin Wall
increase in real genuine saving, making investments and get rid of the real socialism that still remains in
sustainable and fully matched with prior voluntary the monetary and credit sector, a priority should be
savings. And I would add to Hayeks statement the the elimination of central banks, which would be
most important fact that 100% banking is the only rendered unnecessary as lenders of last resort if the
system compatible with the general principles of the above 100% reserve reform is introduced, and harmful
law of property rights that are indispensable for the if they insist on continuing to act as nancial central-
capitalist system to work: there is no reason to treat planning agencies.
deposits of money differently from any other deposit
of a fungible good, such as wheat or oil in which 3. Who will issue the monetary base? Maurice Allais,
nobody doubts the need to keep the 100% reserve the French Nobel Prize winner who passed away two
requirement. weeks ago, proposed that a public agency print the
public paper money at a rate of increase of 2% per year. I
In relation to this rst step of the proposed reform personally do not trust this solution as any emergency
it is most encouraging to see how two Conservative situation in the state budget would be used, as in
MPs, Douglas Carswell and Steve Baker, were able to the past, as a pretext for issuing additional doses of
introduce in the British Parliament on 15 September duciary media. For this reason, and this is probably
2010, under the 10-minute rule, the rst reading of my most controversial proposal, in order to put an
a Bill to reform the banking system extending the end to any future manipulation of our money by the
prescriptions of Peels Bank Act to demand deposits. authorities, what is required is the full privatisation of
This Customer Choice Disclosure and Protection Bill the current, monopolistic and duciary state-issued
has two goals: rst to defend fully and effectively paper base money, and its replacement with a classic
citizens right of ownership over money they have pure gold standard.
deposited in checking accounts at banks; and second,
to once and for all put an end to the recurrent cycles of
articial boom, nancial crisis and economic recession.
Of course this rst draft of the bill still needs to be There is an old Spanish
completed with some important details for instance saying: A grandes males,
the time period (let us say a month) under which all grandes remedios
deposits should be considered demand deposits for
storage and not for investment, and the need to clarify
that any contract that guarantees full availability of its
actuarios

nominal value at any moment should be considered to There is an old Spanish saying: A grandes males,
all effects a demand deposit for storage. But the mere grandes remedios. In English, great problems require
discussion of these matters in the British Parliament radical solutions. And though of course any step toward
and by the public at large is, in itself, of huge these three measures would signicantly improve our
importance. In any case it is exciting that a handful of current economic system, it must be understood that
39
DOSSIER N 30 PRIMAVERA 2012

the reforms proposed and taken by governments up Briey outlined, what I propose and the Cobden
to now (including Basel II and III) are only nervously Centre has developed in more detail for the specic case
attacking the symptoms but not the real roots of the of the United Kingdom, is to print the paper banknotes
problem, and precisely for that reason they will again necessary to consolidate the volume of demand
fail miserably in the future. deposits that the public decides to keep in the banks.
In any case, the printing of this new money would not
be inationary, as it would be handed to banks and kept
entirely sterilised, so to speak, as 100% asset collateral
Should in this twenty-rst of bank liabilities in the form of demand deposits. In this
way, the basket of bank assets (loans, investments, etc.)
century a new Robert Peel that are currently backing the demand deposits would
be able to successfully pushfor be freed and what I propose is to include these freed
all these proposed reforms assets in mutual funds, swapping their units at their
market value for outstanding treasury bonds. In any
case, an important warning must be given: naturally,
and one must never tire of repeating it, the solution
proposed is only valid in the context of an irrevocable
Meanwhile, it is encouraging to see how a growing decision to re-establish a free-banking system subject
number of scholars and private institutions such as the to a 100% reserve requirement on demand deposits.
Cobden Centre under the leadership of Toby Baxendale, However, no matter how important this possibility
are studying again not only the radical reforms required is considered under the current circumstances, we
by a truly honest private money, but also very interesting must not forget it is only a by-product (of secondary
proposals for a suitable transition to a new banking importance) compared with the major reform of the
system, like the one I develop in Chapter 9 of my book on banking system we have outlined.
Money, Bank Credit and Economic Cycles. By the way, in
this chapter I also explain a most interesting by-product And now to conclude, should in this twenty-rst
of the proposed reform, namely the possibility it offers century a new Robert Peel be able to successfully push
of paying off, without any cost or inationary effects, for all these proposed reforms, this great country of
most of the existing public debt which in the current the United Kingdom would again render an invaluable
circumstances is a very worrying and increasingly heavy service not only to itself but also to the rest of the
burden in most countries. world.

REFERENCES

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Hayek, F. A. (1984) The Monetary Policy of the German edition 1912, 2nd German edition 1924.
40
LA ADMINISTRACIN CONTESTA N 30 PRIMAVERA 2012

El artculo 19.2 del Real Decreto 1127/2008, de 4 julio, por el que se desarrolla la estructura orgnica
bsica del Ministerio de Economa y Hacienda, atribuye a la Subdireccin General de Planes y Fondos
de Pensiones la funcin de contestar a las consultas formuladas en materia de planes y fondos de pen-
siones.

MARA ISABEL CASARES SAN JOS-MART


Economista. Actuaria de Seguros. Asesora Actuarial
y de Riesgos. Casares, Asesora Actuarial
y de Seguros, S.L.

CONSULTA Y CONTESTACIN

C onsulta sobre diferentes hechos que se desarrollan


en torno al del funcionamiento de Plan de Pensio-
nes, donde previo anlisis de la informacin remitida
3) Por su parte, el articulado de las especicaciones
del Plan de Pensiones, hacindose eco de las necesidades
que conlleva el ejercicio de la funcin supervisora que la
por el Secretario de la Comisin de Control, y por la En- legislacin conere a la Comisin de Control, recoge las
tidad Gestora, comunica respecto a las cuestiones plan- obligaciones de las distintas instancias personales y admi-
teadas lo siguiente: nistrativas del Plan de Pensiones en orden a suministrar a
la Comisin de Control la informacin necesaria para su-
Los distintos aspectos que se plantean en la reclama- pervisar el cumplimiento de las clausulas del Plan en todo
cin tienen un origen comn que se encuentra en su lo referido a los derechos de sus participes y beneciarios.
desacuerdo con el contenido, extensin y lmites de la
informacin que sobre partcipes y beneciarios recibe
la Comisin de Control, ya sea de la Entidad Gestora, ya
sea del Promotor. La entidad Gestora y el Promotor del
Plan de Pensiones limitan el contenido de la misma en
aplicacin de la Ley Orgnica 15/1999, de 13 de diciem-
bre, de Proteccin de Datos de Carcter Personal y del
Real Decreto 1720/2007, de 21 de diciembre, que la de-
sarrolla. Se apoyan, tambin, en las Resoluciones nme-
ros R/00154/2005 y R/00116/2005 de la Agencia Nacio-
nal de Proteccin de Datos, Resoluciones que consideran
refuerzan sus posiciones argumntales.

Ante estas circunstancias este Centro Directivo estima As, para favorecer el ujo de informacin a la Comi-
lo siguiente: sin de Control, las especicaciones del Plan recogen la
obligacin del Promotor de facilitar los datos que, sobre
1) El Real Decreto Legislativo 1/2002, de 29 de no- los partcipes y beneciarios resulten necesarios a los
viembre, por el que se aprueba el texto refundido de la efectos del Plan, la obligacin del partcipe de comu-
Ley de Regulacin de los Planes y Fondos de Pensiones, nicar al Promotor o a la Comisin de Control, en aquello
establece en su artculo 7: El funcionamiento y ejecu- que afecte al plan, las alteraciones de las situaciones
cin de cada plan de pensiones del sistema de empleo ser personales o familiares que puedan afectar a su condi-
supervisado por una comisin de control constituida al cin, la obligacin del beneciario de comunicar a la
efecto. La comisin de control del plan tendr las siguien- Comisin de Control, en aquello que afecte al Plan, las
tes funciones: a) Supervisar el cumplimiento de las clusu-
las del plan en todo lo que se reere a los derechos de sus
partcipes y beneciarios. El funcionamiento y ejecucin
actuarios

de cada plan de pensiones


2) Este mismo precepto, con idntica redaccin,
queda recogido en el artculo 33 del El Real Decreto
del sistema de empleo ser
304/2004, de 20 de febrero, por el que se aprueba el Re- supervisado por una comisin
glamento de Planes y Fondos de Pensiones. de control constituida al efecto
41
LA ADMINISTRACIN CONTESTA N 30 PRIMAVERA 2012

alteraciones de las situaciones personales o familiares, en ocasiones, podra exigir el acceso a datos personales,
as como aquellos hechos que originen variacin, sus- familiares y econmicos de los partcipes y beneciarios.
pensin o extincin de la prestacin que estuviese per-
cibiendo... En este sentido, hay que indicar que la propia Agen-
cia de Proteccin de Datos considera que la cesin de
informacin a la comisin de control est amparada en
el artculo 11.2 a) de la Ley Orgnica 15/1999, de Pro-
La comisin de control debera contar teccin de Datos de Carcter Personal, sealando que la
con cuanta informacin requiera comisin de control puede ser usuario autorizado para
para el ejercicio de su funcin de acceder a la informacin necesaria para el ejercicio de
sus funciones, y que la cesin de datos debe realizarse
supervisin, utilizando principalmente estrictamente para el desempeo de la funcin super-
informacin carente de datos visora, quedando obligados sus miembros al deber de
personales condencialidad.

Sin embargo, hacer compatible este derecho de acce-


4) Por otra parte, las citadas especicaciones estable- so de la comisin de control a los datos necesarios para
cen que la solicitud de la prestacin deber efectuarse ejercer sus funciones con el derecho a la intimidad, esta-
mediante escrito dirigido a la Comisin de Control para blecido en la citada Ley Orgnica 15/1999, hace necesa-
su traslado a la Gestora, acompandose de los docu- rio precisar la forma en la que debera efectuarse el re-
mentos acreditativos pertinentes en cada caso y de ferido acceso a los datos para que queden garantizados
todos los datos necesarios para determinar el importe ambos derechos.
de la prestacin, conriendo a la Comisin de Control la
posibilidad de requerir del Promotor o del beneciario Es razonable pensar que aunque gran parte de las
informacin adicional para su traslado a la Gestora si funciones supervisoras de la comisin de control podra
lo considera necesario. Adems sealan que el partici- requerir el acceso a informacin individualizada de los
pe, una vez haya acreditado su situacin de baja ante partcipes y beneciarios, ello no implica necesariamen-
la Entidad Gestora proceder, con el conocimiento de la te el uso de datos personales que permitan identicar a
Comisin de Control, a movilizar sus derechos consoli- las personas fsicas. En este sentido se debera utilizar en
dados... primera instancia procedimientos que suministren toda
la informacin individualizada que sea necesaria pero
De todo lo anterior se desprende que tanto la legisla- de forma annima, sin cdigos, indicadores o referen-
cin vigente en la materia, Decreto Legislativo 1/2002, cias identicativas de las personas fsicas, siempre que
de 29 de noviembre, por el que se aprueba el texto re- ello permita el adecuado cumplimiento de las obligacio-
fundido de la Ley de Regulacin de los Planes y Fondos nes de supervisin que la normativa de planes y fondos
de Pensiones y Real Decreto 304/2004, de 20 de febrero, de pensiones impone a la comisin de control. Slo en
por el que se aprueba el Reglamento de Planes y Fondos aquellos casos en que la identicacin es necesaria e im-
de Pensiones, como las especicaciones del Plan de Pen-
siones, coneren a la Comisin de Control la funcin de
supervisar el contenido del Plan en lo referente a de-
rechos de partcipes y beneciarios, sealando las espe-
cicaciones y los cauces de auencia de la informacin
necesaria a dicha Comisin de Control.

Es evidente que toda labor supervisora re-


quiere un conocimiento adecuado de
lo supervisado, en este caso, del
clculo individual de las obli-
gaciones del plan, de los
derechos consolidados de
los participes, de las presta-
actuarios

ciones de los beneciarios o


de las aportaciones. Ello trae
consigo que la funcin supervi-
sora de la comisin de control im-
plique disponer de informacin, que
42
LA ADMINISTRACIN CONTESTA N 30 PRIMAVERA 2012

prescindible para realizar tales labores de supervisin, Las entidades gestoras de fondos
debe de tener acceso la comisin de control a los datos
personales de partcipes o beneciarios, siempre que se de pensiones estn obligadas
justique dicha necesidad en relacin con la funcin su- a calcular diariamente el valor
pervisora, los datos personales suministrados sean los liquidativo de las participaciones
mnimos indispensables y se tomen las medidas nece-
sarias para garantizar la condencialidad y el carcter de los planes de pensiones integrados
reservado de los mismos. en fondos por ellas gestionados
Por todo ello, este Centro Directivo considera que la
Comisin de Control debera contar con cuanta infor-
macin individualizada requiera para el ejercicio de su participaciones de los planes de pensiones integrados
funcin de supervisin, utilizando principalmente in- en fondos por ellas gestionados. Dicha valoracin diaria
formacin carente de datos personales, sin perjuicio del sirve de base para establecer el importe de los derechos
derecho de acceder puntualmente a datos personali- consolidados que le corresponden a un partcipe como
zados cuando se acredite la necesidad y alcance de los consecuencia de su pertenencia a un plan de pensiones.
mismos para el ejercicio de sus funciones, quedando los
miembros de dicha Comisin sujetos al deber de con- El conocimiento por parte del partcipe del valor diario
dencialidad y al compromiso de ejercer sobre ellos el uso de sus derechos consolidados ser un dato necesario en
estrictamente supervisor jado en la legislacin. determinados supuestos como por ejemplo, en el caso
de que desee movilizar sus derechos consolidados a otro
Todo lo cual se le comunica para su conocimiento y plan de pensiones, facultad que le otorga la normativa de
efectos, advirtiendo, no obstante, de la competencia de planes y fondos de pensiones siempre y cuando cumpla
los Tribunales de Justicia para interpretar las normas y con determinados requisitos dependiendo de la modali-
determinar en ltimo trmino el consentimiento, causa dad de plan de pensiones frente al que nos encontremos.
y efectividad de las obligaciones.
Teniendo en cuenta las consideraciones anteriores
este Centro Directivo considera que para lograr una ma-
CONSULTA Y CONTESTACIN yor transparencia y facilitar una mayor informacin a los
participes de planes de pensiones sobre el valor de sus

C onsulta relacionada con la cotizacin diaria de las


participaciones de los planes de pensiones donde se
trasladan las siguientes consideraciones:
derechos consolidados, constituira una buena prctica
en el mbito de la actividad propia de las entidades ges-
toras de fondos de pensiones, el proporcionar a los par-
tcipes y beneciarios, adems de la informacin exigida
El Reglamento de planes y fondos de pensiones, apro- legalmente, informacin sobre el valor liquidativo de la
bado por el R.D. 304/2004, de 20 de febrero, establece en participacin, con la mxima celeridad posible, a travs
el apartado 4 de su artculo 75 que los fondos de pen- de alguna de las siguientes vas:
siones calcularn diariamente el valor de la cuenta de
posicin de los planes integrados en l. Habilitando un medio para hacer pblico el valor liqui-
dativo diario correspondiente a cada uno los fondos
La cuanticacin de la cuenta de posicin de cada plan de pensiones por ella gestionados.
integrado en el fondo se derivar de la aplicacin de los Facilitando dicha informacin a los participes cuando
criterios de valoracin de inversiones indicados en el ar- los mismos la soliciten.
tculo 75, y supletoriamente, de las normas de valoracin
contable generales o, en su caso, de las que se establezcan
para su aplicacin especca a fondos de pensiones. CONSULTA Y CONTESTACIN

El propio artculo 75 determina que los valores e ins-


trumentos nancieros negociables, sean de renta ja o
variable, pertenecientes a los fondos de pensiones, se
C onsulta relacionada con el procedimiento a seguir s
una Entidad Gestora recibe una solicitud de movili-
zacin de derechos existiendo embargo o traba que no
valorarn por su valor de realizacin, conforme a los cri- hayan sido acordados por la Administracin Tributara,
actuarios

terios establecidos reglamentariamente. se le trasladan las siguientes consideraciones:

Por tanto, en virtud de lo establecido legalmente, las Los artculos 35, 50 y 55 del Reglamento de Planes y
entidades gestoras de fondos de pensiones estn obli- Fondos de Pensiones (en adelante, RPFP), aprobado por
gadas a calcular diariamente el valor liquidativo de las Real Decreto 304/2004, de 20 de febrero, regulan la movi-
43
LA ADMINISTRACIN CONTESTA N 30 PRIMAVERA 2012

La normativa no prev ninguna que los derechos consolidados a traspasar hayan sido
objeto de embargo, traba judicial o administrativa.
especialidad en el procedimiento Ante esta situacin, INVERCO propone dos posibles
de movilizacin para aquellos casos en los procedimientos a seguir por la entidad Gestora de origen.
que los derechos consolidados a traspasar Este Centro Directivo no considera preferente a ninguno
de los dos procedimientos propuestos, por lo que se es-
hayan sido objeto de embargo, traba tima que la entidad Gestora de origen podra optar por
judicial o administrativa cualquiera de ellos. No obstante, en cualquier caso, la en-
tidad Gestora de origen deber comunicar por un medio
fehaciente a las entidades Gestora y Depositara de desti-
lizacin de derechos consolidados en planes de pensiones no la existencia del embargo o traba, permitiendo de esta
de empleo, individuales y asociados, respectivamente. forma dar cumplimiento a lo dispuesto en el artculo 10.6
del RPFP. Asimismo, en caso de que no se hubiere solicita-
Por otra parte, el artculo 8.8 y 8.10 del texto refun- do autorizacin previa para proceder a la movilizacin al
dido de la Ley de regulacin de los planes y fondos de rgano que dict el embargo o traba, una vez realizado el
pensiones, y los artculos 10.6 y 22.7 del RPFP regulan el traspaso deber noticarse a aqul la realizacin del mis-
embargo, traba judicial o administrativa cuando recaen mo, acreditando la comunicacin del embargo o traba a
sobre tos derechos consolidados en un plan de pensio- las entidades Gestora y Depositara de destino.
nes. En particular, el segundo prrafo del artculo 22.7
del RPFP dispone: Segundo. Incidencia de dicho procedimiento en los pla-
zos mximos establecidos para la movilizacin de derechos.
En los trminos del artculo 8, apartados 8 y 10, del
texto refundido de la Ley, cuando el derecho a las presta- En caso de que la entidad Gestora de origen se diri-
ciones del partcipe en un plan de pensiones sea objeto de ja con carcter previo al rgano judicial que acord el
embargo o traba, judicial o administrativa, sta resultar embargo o traba, para comunicarle que ha recibido una
vlida y ecaz, si bien no se ejecutar hasta que se cause solicitud de movilizacin de derechos consolidados y
el derecho a la prestacin o concurran los supuestos de solicitarle que le indique la posibilidad de proceder o
enfermedad grave o desempleo de larga duracin previs- no a la misma, si la respuesta del rgano jurisdiccional
tos en este reglamento. Producidas tales circunstancias, la es armativa, la entidad Gestora de origen realizarla el
entidad gestora ordenar el traspaso de tos fondos corres- traspaso incumpliendo en la mayora de los casos el pla-
pondientes a las prestaciones a quien proceda, en cumpli- zo mximo reglamentariamente establecido.
miento de la orden de embargo.
En este caso, este Centro Directivo considera que el
Teniendo en cuenta lo dispuesto en la normativa an- cmputo del plazo mximo de que dispone la entidad
teriormente reseada, donde no se regula expresamen- Gestora de origen para ordenar la transferencia banca-
te la movilizacin de derechos consolidados mediando ra, se iniciarla cuando la referida Gestora recibe la soli-
embargo, traba judicial o administrativa, INVERCO ha citud con la documentacin correspondiente, y quedara
planteado las siguientes cuestiones: interrumpido desde que la entidad Gestora de origen co-
munica la solicitud de movilizacin al rgano que dict
Primero. Procedimiento a seguir si una Gestora recibe el embargo o traba y hasta la recepcin de la autoriza-
una solicitud de movilizacin de derechos existiendo em- cin por dicho rgano.
bargo o traba que no hayan sido acordados por la Admi-
nistracin Tributaria.

La normativa no prev ninguna especialidad en el pro-


cedimiento de movilizacin para aquellos casos en los
actuarios

44
ESPACIO ACTUARIAL N 30 PRIMAVERA 2012

El riesgo de pensin: nuevos


roles para el actuario
CARMEN ARANA, CARLOS DVILA, JOS ENRIQUE DEVESA, JOS GABRIEL PUCHE,
CARLOS QUERO, JAIME SNCHEZ-CANO Y DIEGO VALERO

La aproximacin al anlisis de los fondos de pen- Los componentes de la variable aleatoria tasa de
siones desde la perspectiva del riesgo supone una sustitucin pertenecen a mbitos conceptuales y re-
prctica muy sugerente y en constante crecimiento gulatorios diferentes: para inuir en la contribucin hay
en el mundo. Pases en que sus fondos de pensio- que actuar sobre el mercado laboral, para hacerlo en las
inversiones, sobre las condiciones del propio mercado de
nes suponen una parte relevante de la riqueza, en
fondos de pensiones y sus administradores, y los mode-
trminos de PIB, y que son adems una herramien- los de inversin y de gestin de activos, y para transfor-
ta fundamental en la lucha contra la pobreza en la mar en pensin, sobre el mercado de seguros.
vejez, utilizan metodologa de gestin de riesgos
para la regulacin, la supervisin y el control de los La construccin del modelo estocstico que reeje el
fondos de pensiones. comportamiento de la pensin, y del que se pueden ex-
traer mediciones del riesgo de pensin (anlisis de colas,
determinacin de prdidas potenciales, probabilidad de

L
os ltimos avances en esta materia conguran el prdidas mayores de un nivel determinado, en suma,
llamado riesgo de pensin como el mximo expo- lo que en trminos puramente nancieros podramos
nente de la gestin de riesgos, no slo de inversin, llamar VaR y VaR condicional), se hace relativamente
que ha sido lo ms habitual, sino desde una perspecti- complejo, pues hay que considerar la densidad de coti-
va holstica. El riesgo de pensin1 es una aproximacin zaciones en base estadstica, la performance de las inver-
estocstica a la tasa de sustitucin que representar la siones segn modelizacin de las mismas (los sistemas
pensin que se perciba tras la jubilacin sobre el ltimo de life-cicle globalmente se adecan bien a esta mode-
salario en activo. As, la tasa de sustitucin se conforma lizacin) y la conversin actuarial en rentas, con toda la
como una variable aleatoria producto de la convolucin amplia tipologa de stas que se puede plantear, en don-
de cuatro variables que la componen: rentabilidad acu- de tanto los aspectos nancieros como los biomtricos,
mulada de las inversiones, volatilidad acumulada de como es bien sabido, tienen una relevancia capital.
la estrategia de inversin2, volatilidad de las contribu-
ciones al sistema (densidad de cotizaciones) y coste de Opinamos que la modelizacin del riesgo de pensin,
transformacin del capital en renta. as expresado, es una oportunidad excepcional para la
profesin actuarial, muy especialmente en un mbito en
Esta consideracin del riesgo de pensin es mucho el que escasean las demandas de conocimiento actua-
ms prxima a los sistemas de contribucin denida, rial, cual es el de los sistemas de contribucin denida.
que hoy por hoy son clara mayora en esquemas de nue- Por supuesto, todas las capacidades de modelizacin es-
va implantacin. Y en aquellos pases en que los siste- tocstica, anlisis de modelos nancieros y de inversio-
mas de contribucin denida obligatorios (pases que nes, clculos puramente actuariales en la determinacin
utilizan modelos de capitalizacin para sus sistemas de rentas, y comprensin de modelos complejos para su
bsicos de pensiones) constituyen la mayor fuente de anlisis a travs de las principales caractersticas de la
pensin para la poblacin, el gran reto es conseguir que variable aleatoria bajo estudio, son absolutamente inhe-
la tasa de sustitucin sea la adecuada, y la poltica eco- rentes al conocimiento actuarial.
nmica y social debe enfocarse en minimizar el riesgo de
que la tasa de sustitucin est por debajo de los objeti- La pensin que se percibe en un sistema de contribu-
vos planteados en el diseo del sistema. cin denida (aunque a veces parezca lo contrario), no es
un resultado del azar, sino de la interaccin de diferentes
variables que, cada una de ellas, por separado y conjun-
actuarios

tamente, son susceptibles de modelizacin, y nuestra


1 Una explicacin ms detallada del riesgo de pensin y su aplicacin profesin se encuentra perfectamente capacitada para
potencial en Chile se puede encontrar en Valero and Monterde (2011),
Managing investment risk in Chilean pension funds, OECD.
analizar y, por supuesto, recomendar medidas que con la
2 Si bien estas dos, pertenecientes al mbito de la gestin de las inver- debida base analtica permitan alcanzar niveles de pen-
siones, suelen considerarse en conjunto. sin dignos para la poblacin.
45
EN EL UMBRAL N 30 PRIMAVERA 2012

Muy buenas noticias para todos


IRENE ALBARRN LOZANO
Actuaria de Seguros y Profesora Titular de Univesidad

El pasado febrero la prestigiosa institucin francesa EDUNIVERSAL public los datos relativos al ao 2011 del ranking anual de
los mejores programas de Mster (Best Masters Ranking) impartidos en todo el mundo. Dicho ranking es elaborado con la
colaboracin de profesionales de recursos humanos del mundo entero, 1000 centros de enseanza superior y los propios estu-
diantes de estas instituciones.
Los resultados del Ranking 2011 ofrecen los mejores 4000 Msteres, post-grados y MBA en el mundo clasicados en 30 es-
pecialidades entre las que se encuentra el rea de Insurance en la que se agrupan programas en Insurance Risk Management
y en Actuarial Science. El MBA en Insurance and Risk Management ofrecido por la Universidad de Pennsylvania - Whar-
ton School encabeza dicha lista pero, tambin hay que sealar que, Espaa est de enhorabuena puesto que el Mster en
Ciencias Actuariales y Financieras que imparten dos de nuestras universidades guran entre los 50 primeros de la lista. Las
instituciones espaolas presentes son la Universidad Carlos III de Madrid y la Universidad Complutense de Madrid que, res-
pectivamente, ocupan los puestos 26 y 28 a nivel mundial (a nivel europeo las posiciones se reducen en 15). Aprovechando
esta gran noticia los directores de ambos Msteres han escrito unas breves reseas que se ofrecen en esta seccin. Ojal se
vayan introduciendo cada vez ms programas espaoles en este ranking y se consoliden las posiciones alcanzadas.
Esperamos poder seguir ofreciendo noticias como estas.

Mster en Ciencias Actuariales


y Financieras de la UCM

L a Universidad Complutense de Madrid es una de las de


mayor tradicin en los estudios en Ciencias Actuariales.

En el curso 2010-2011 comenz su andadura el Ms- Mdulo de Formacin Fundamental (obligatorio 18


ter en Ciencias Actuariales y Financieras (vericado por ECTS): que dotar al alumno dependiendo del Ttulo
la ANECA) que sustituye a la licenciatura de segundo ci- de Grado del que proceda, bien de la base necesaria
clo de la misma denominacin para iniciar el resto de materias del mster, o bien la
consolidacin o ampliacin de conocimientos obteni-
Entre los objetivos generales del Ttulo cabe destacar la dos en el ttulo de Grado.
capacitacin del alumno para realizar las siguientes tareas: Mdulo de Entorno Empresarial y Econmico (Obli-
el anlisis de los riesgos actuariales, nancieros y de inver- gatorio 14 ECTS): En este mdulo el alumno profun-
sin; la toma de decisiones relacionadas con los riesgos dizar en el estudio de aspectos fundamentales en
evaluables econmicamente; el anlisis, diseo y valora- el mundo empresarial en el que se tratarn materias
cin de los productos actuariales y nancieros; el anlisis como Contabilidad, Rgimen Jurdico y Fiscalidad.
de la solvencia de las entidades aseguradoras y nancieras Mdulo de Anlisis del Riesgo Actuarial y Financiero
y el diseo de los modelos de la economa del riesgo con (Obligatorios 57 ECTS): Este es el mdulo especco
utilizacin de metodologa matemtica y estadstica. Para de la formacin del mster, por ello es el mdulo que
ello se tratar de combinar el rigor terico con las aplicacio- cuenta con la mayor carga docente y ha sido propuesto
nes prcticas, incluyendo las de carcter informtico reali- para que el alumno profundice en el mundo actuarial,
zadas con software tanto de tipo general como especco. mediante el estudio de las materias de Finanzas, Previ-
sin Social, Matemtica y Estadstica Actuarial, Mate-
El plan de estudios propuesto recoge el denominado mtica Financiera, todas ellas de carcter obligatorio.
Programa bsico de estudios para la formacin actua- Mdulo de Formacin Complementaria (Optativo 12
rial en Europa (Core Syllabus), elaborado por el Grupo ECTS): El alumno deber complementar su forma-
actuarios

Consultivo Actuarial Europeo. cin cursando 12 crditos elegidos de los ofertados


sobre materias de Matemtica del Riesgo en Seguros
Las materias y sus contenidos concretos, que todos los y Finanzas y Gestin Financiera que tratan tanto del
actuarios europeos deben conocer con la suciente exten- anlisis cuantitativo del riesgo, como de la gestin del
sin y profundidad, se agrupan en los siguientes mdulos: mismo en seguros y nanzas.
46
EN EL UMBRAL N 30 PRIMAVERA 2012

Trabajo de Fin de Mster (Obligatorio 6 ECTS): Trabajo Actualmente nuestros alumnos realizan sus prcticas
en el que el alumno demostrar que ha adquirido las en AXA, Consorcio de Compensacin de Seguros, Direc-
competencias denidas en el mster. cin General de Seguros, Ernst & Young, Mutua Madrile-
Mdulo de Prcticas en Empresas (Obligatorias 13 a Automovilista, Towers- Watson y UNESPA.
ECTS): Las prcticas externas proporcionan la posibi-
lidad a los estudiantes de desarrollar modos de hacer Jos Antonio Gil Fana
propios del mbito profesional. Coordinador del MACF

Mster Universitario en Ciencias


Actuariales y Financieras.
Universidad Carlos III

L a adaptacin del sistema educativo espaol a la nor-


mativa del Espacio Europeo de Educacin Superior
(Bolonia) exigi a muchas titulaciones con acceso a
que permita el acceso a estudios de postrado en sus
pases de origen. En este aspecto, nuestro Mster cuen-
ta con un 40% de matrculas internacionales y alumnos
competencias profesionales un re-diseo de sus conte- de 14 nacionalidades distintas liderando las admisio-
nidos, su metodologa docente y nivel de exigencia a una nes alumnos de China, UK, Mjico y Colombia. Nues-
escala superior a la de grado o licenciatura. En la vertien- tros alumnos proceden de ms de 30 universidades.
te ms profesional, el Grupo Consultivo Actuarial, en el c) Acceso al Mster de titulados en materias de ciencias
seno de Europa, pretende homogeneizar y armonizar los puras (matemticas, fsica) e ingenieras. Esta asigna-
contenidos y habilidades que permitan el ejercicio de la tura, pendiente en nuestra profesin, queda superada
profesin actuarial a travs del llamado Core Syllabus. en este nuevo marco y nuestro Mster ya cuenta con
un 15% de alumnos procedentes de titulaciones de in-
El Mster Universitario en Ciencias Actuariales y Fi- geniera o ciencias.
nancieras ofrecido por la Universidad Carlos III ofrece un
programa plenamente adaptado a los retos menciona- Los miembros de la profesin actuarial espaola de-
dos anteriormente. Pionero en Espaa, es el primer t- bemos estar siempre orgullosos de nuestra formacin
tulo de Mster Universitario en esta materia aprobado y la ejemplar adaptacin de las universidades pblicas,
por ANECA (Agencia Nacional de Evaluacin y Calidad). tan injustamente denostadas en estos tiempos, al pro-
ceso de mejora liderado por Bolonia. Tenemos razones
Nuestros estudios ofrecen un elenco de asignaturas objetivas que lo avalan: este reto ha sido reconocido p-
que conjugan la adquisicin de una slida base concep- blicamente en rankings internacionales tan prestigiosos
tual en estadstica, nanzas y seguros, junto a conteni- como el que confecciona la agencia francesa EDUNI-
dos eminentemente prcticos: Solvencia II, Gestin de VERSAL, situando dos programas de Mster de univer-
carteras de inversiones, Embedded Values. sidades pblicas espaolas entre los 50 programas ms
prestigiosos del mundo en un ranking mixto de progra-
El programa se benecia de la excelencia investigado- mas de gestin de riesgos y de ciencias actuariales.
ra de la Universidad Carlos III plasmada en el marcado
carcter internacional de sus profesores, su dedicacin a En concreto, la Universidad Carlos III de Madrid gura
tiempo completo y sus publicaciones en revistas de pres- como la n 1 en Espaa en el ranking mixto Gestin de
tigio. Tambin nuestro Claustro se nutre de reconocidos Riesgos y Ciencias Actuariales; y n 6 de Europa y n 12 del
expertos de la prctica y mercado a travs del continuo mundo en programas denidos como Ciencias Actuariales.
acercamiento de nuestra Institucin al mercado asegu-
rador. Ejemplo de esta labor es la Ctedra PriceWater- Son buenas noticias para la profesin y para el presti-
houseCoopers de Investigacin Actuarial. gio de los actuarios espaoles en el mundo. Quede pa-
tente y agradecido el apoyo tan generoso y entregado
Por ltimo, es muy importante comentar las posibilida- con el que nos obsequi el IAE en aquellos das inciertos
des que ofrece el espacio Europeo de Educacin Superior: de la transicin del acceso a la profesin siguiendo las
exigencias docentes de un ttulo de Mster reconocido
actuarios

a) Realizar estudios de Mster Universitario a tiempo en todo el espacio europeo de educacin.


parcial, pudiendo compaginar la actividad laboral con
un horario de clases a partir de las 18:00. Miguel Usbel
b) Admisin en el Programa de estudiantes Extranjeros de Director del Mster en Ciencias Actuariales
cualquier parte del mundo con una formacin previa y Financieras. Universidad Carlos III
47
N 30 PRIMAVERA 2012

Y en esa compaa, ajeno al embeleco y a los articios


literarios pero sensible al humor y a la irona, tambin a
la melancola, el viajero va haciendo llegar al lector pe-
queas historias que hablan de ventas y balnearios, de
trenes hulleros y castillos perdidos, de calzadas y puen-
tes romanos, de cascadas naturales, hoces y colladas, de
nimas en pena o de la pena de una mujer que fue a lu-
char junto a unos Catlicos Reyes al no haber varn en la
familia que pudiera hacerlo, as como de gallos penden-
cieros cuya pluma, nica en el mundo, ya era distinguida
en viejos manuscritos medievales.

Foto: Daniel Hernndez Pero, sobre todo, historias de pueblos que se marchi-

El ro del olvido
tan y de gente humilde que, al abrigo del Curueo, ha
sobrevivido al clima, a la guerra y al abandono institucio-
nal para vencer al tiempo gracias a la pluma del viajero.
de JULIO LLAMAZARES
Hombres con el corazn cansado de tanto trabajar
por DANIEL HERNNDEZ y caminar por las montaas y mujeres con el alma
Actuario de Seguros traspasada por la nieve que cae sin compasin en el
invierno sobre estos altos valles solitarios.

C
uarenta y cuatro kilmetros ms o menos sepa-
ran el lugar en el que segn la leyenda fue muer- En n, cuarenta y cuatro kilmetros ms o menos
ta Polma, pretendida por un cnsul romano, de las que han tenido acomodo en documentales(1) y obras de
montaas en las que su enamorado y matador Curienno escritores como Jess Fernndez Santos (Los bravos) o que
fue alcanzado por las armas de Roma. Cuarenta y cuatro sirven para que en el viajero, desdoblado ahora en su con-
kilmetros ms o menos que el viajero recorre a pie dicin de escritor, conuyan el recuerdo y el presente para
atravesando esplndidos parajes naturales y pueblos en dejar constancia de un mundo olvidado que, aunque for-
decadencia, ya en el verano de 1981. Cuarenta y cuatro me parte de nosotros mismos, se extingue acunado por
kilmetros ms o menos siempre mano a mano con el las riberas de un nuevo Leteo en cuyas aguas, sin embar-
otro protagonista de la narracin, el ro de la infancia del go, el viajero no ha podido sumergirse para olvidar pues
viajero, el Curueo, cuyo nombre se esconde tras el de un bien nos recuerda que el paisaje es memoria.
libro de viajes, tal dicen que es El ro del olvido (1990), y
cuya trayectoria vital atraviesa la montaa central leonesa
desde su nacimiento en la frontera con Asturias hasta su 1 http://www.rtve.es/alacarta/videos/la-aventura-del-saber/aventu-
lenta agona a orillas del ro Porma. ra-del-saber-serie-rutas-literarias-ruta-del-curueno/1327945

Lituma en los Andes


de MARIO VARGAS LLOSA de la preocupacin del autor sobre la situacin de su
pas.
por DANIEL HERNNDEZ
Actuario de Seguros Sin olvidar la corrupcin y los tratos de las altas esfe-
ras policiales con la maa, el primer asunto que destaca

A
lejada ya la baranda del Nbel, tiempo es de viene marcado por la violencia terrorista de los terrucos
acercarse a Vargas Llosa a travs de Lituma en de Sendero Luminoso, seores de la sierra que hacen de
los Andes (1993), novela no siempre bien aco- la ejecucin arbitraria su sea de identidad. El segundo
gida por crtica y pblico. Tal indiferencia podra deri- se centra en las creencias primigenias de los serranos pe-
actuarios

varse de una de las lneas argumentales, que plasma la ruanos, habitantes de una tierra que es tambin morada
relacin entre un guardia civil peruano y una bailarina de mukis, apus y pishtacos. As, en las punas andinas el
protegida por un maoso de baja estofa; pero este ca- cabo Lituma y su ayudante Carreo intentan sobrevivir
mino, tpico y secundario, sirve principalmente de en- a seres reales o imaginarios, distintos en la concepcin
garce entre los verdaderos temas de la novela, reejo pero similares en la barbarie, ya sea la que proviene de
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LA VIDA BUENA N 30 PRIMAVERA 2012

Tiempo de silencio gravemente oscurecida por la madre prepotente y por


la conciencia de su historia anterior () La tercera gene-
racin no se pareca en nada a sus antecesoras, sino en
de LUIS MARTN SANTOS el lenguaje, en los modismos (). Para las tres l tena
carcter de enviado dotado de tal virtud que el destino
por DANIEL HERNNDEZ total de la familia tras su roce mgico- se invertira
Actuario de Seguros tomando otra direccin y otro sentido

nica novela completa publicada en vida del autor, La unin de ambos mundos es un xito ftil y el antici-
objetivo de la censura, innovadora y experimental po desmiticador de una tragedia en la que la fortuna y
en el estilo narrativo, culto, casi barroco, y paradig- la ignorancia asumen paulatinamente el control. Un ma-
ma de la revolucin de las tendencias literarias de su po- logrado aborto ilegal que acaba con la vida de una joven
ca, Tiempo de silencio (1962) traslada al lector al Madrid de de los arrabales madrileos, la cobarda del ayudante del
nales de los cuarenta, escenario dominado por el atraso, investigador y la incapacidad y falta de decisin de don
la incultura y la decadencia moral y econmica de pos- Pedro se anan para ampliar la participacin literaria de
guerra. La originalidad en la forma, la alternancia de vo- Cartucho, bribn pendenciero atravesado de juramento,
ces narrativas y el alejamiento del objetivismo popular del sangre caliente y negra bilis que es, para quien aqu escri-
realismo social anterior sern distintivos de una novela en be, uno de los bellacos ms grandes de la literatura espa-
la que una sociedad jerrquica y dominada por la incomu- ola. La maldad de Cartucho que nace o se hace, juzgue
nicacin sirve de sustento al desarraigo, a la duda existen- el lector se sirve del viejo adagio: no hay plazo que no
cial y al conicto de un personaje consigo mismo y con su se cumpla ni deuda que no se pague para que, como es
entorno. Aquello que parece anecdtico sirve para abordar habitual, sean los inocentes los que satisfagan la deuda.
cuestiones individuales y colectivas, siempre dentro de un
ambiente en el que el propio individuo se muestra tan im-
portante como la inuencia del entorno socioeconmico.

Don Pedro, un investigador solitario y anodino aunque


considerado un buen partido por su posicin, es agasaja-
do por las tres generaciones femeninas de la pensin en
la que vive, lo que le convierte en pareja de la ms joven
cuando accede, ebrio de vino y erotismo insatisfecho,

Foto: Daniel Hernndez


a su dormitorio.

Su mrito esencial era ser hombre joven. La primera


generacin era una mujer solemne, fuerte, emprende-
dora, casi bulliciosa () La segunda generacin estaba

la intolerancia irracional del fanatismo poltico o la que tos de hueso de muerto y, al primer descuido se los
nace de un mundo mtico y ancestral. aventuraba a la cara. Poda, entonces, chuparles la
grasa. Despus los dejaba irse, vacos, pellejo y hueso,
Tres desaparecidos son el punto de partida que lle- condenados a consumirse en horas o das. Esos eran
va al costeo Lituma a una investigacin que discurre los benignos (). Los malignos eran peores. Adems
entre la recreacin del mito del Minotauro y las estas de degollar, deslonjaban a su vctima como a res, car-
orgisticas del dios Dioniso, los atroces asesinatos te- nero o chancho, y se la coman. La desangraban gota
rroristas, las burlas de los supersticiosos serruchos y sus a gota, se emborrachaban con sangre.
leyendas sobre apus, dioses de las montaas cuyas iras
se aplacan con sacricios, y pishtacos, especie de vam- Como conocer Lituma, en los ritos ancestrales se es-
piro que conde algo ms, algo capaz de volver chupacos a los tra-
bajadores y que ni el sueo puede alejar de la conciencia.
actuarios

Viva en cuevas y perpetraba sus fechoras al ano- En denitiva, Vargas Llosa, al contrario que Miguel ngel
checer. Apostado en los caminos, detrs de las rocas, Asturias en Hombres de maz, renuncia a la vuelta al pa-
encogido entre pajonales o debajo de los puentes, sado por su incompatibilidad con la razn y el progreso;
aguardaba a los viajeros solitarios. Se les acercaba ni tradicin ni revolucin sirven para afrontar el futuro
con maas, amigndose. Tena preparados sus polvi- de la nacin.
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NOTICIAS N 30 PRIMAVERA 2012

El Instituto de Actuarios Espaoles


ampla sus relaciones institucionales
y su presencia en los medios
Estas noticias se encuentran desarrolladas en la web del Instituto
http://www.actuarios.org/espa/sala_prensa/prensa.htm

La nueva Junta de Gobierno portamiento del mercado, Solvencia II, la profesin ac-
tuarial y su formacin.
toma posesin de sus cargos
Otros puntos de la agenda tratados por FMI y el IAE

E l 6 de febrero tom posesin de sus cargos la nueva


Junta de Gobierno del Instituto de Actuarios Espao-
les, al frente de la cual se ha situado como Presidente Luis
fueron: el tratamiento del riesgo de longevidad; los
riesgos inherentes al negocio de cash ow matching; la
estandarizacin de pruebas Stress Test; la situacin de
Mara Sez de Juregui, que en la anterior Junta ocupaba la futura Matching Premium; las razones que existieron
el cargo de Secretario General, incorporando cinco nuevos detrs de las ltimas quiebras de Entidades Asegurado-
miembros; el profesor Rafael Moreno; y los actuarios; Ali- ras; y la efectividad real de los sistemas de control de
cia Meco; Ramn Nadal; Gregorio Gil de Rozas; y Daniel riesgos.
Hernndez. Continan en sus cargos, como vicepresiden-
te, el actuario Vicente Sala; como tesorero, el profesor n-
gel Vegas; y como vocales, el actuario Henry Karsten; y el Seminario Stochastic
catedrtico Roberto Escuder. El actuario Hugo Gonzlez Modeling de la Asociacin
Riera, que ocupaba el cargo de vocal en la anterior junta, Internacional Actuarial
ser el nuevo Secretario General del IAE.

El FMI se rene en Madrid


E l Presidente del Instituto de Actuarios Espaoles, Luis
Mara Sez de Juregui, realiz la apertura del semi-
nario Stochastic Modeling de la AAI, con una exposi-
con el Instituto de Actuarios cin sobre The role of the actuary in Solvency II.
Espaoles

E l IAE se reuni en febrero con un equipo del FMI que


evaluaba la industria aseguradora. El presidente del
IAE, Luis Mara Sez de Juregui, entreg un informe al
FMI sobre aspectos relativos a la industria aseguradora.
Entre los puntos de la agenda se encontraban: el com-

Julin Oliver, artce y valedor de que el evento se ce-


lebre en Madrid, realiz el acto de clausura, en su calidad
de Past President del Instituto de Actuarios Espaoles,
agradeciendo la gran asistencia al evento y congratuln-
dose por los pasos importantes que el sector est dando
hacia Solvencia II.
NOTICIAS N 30 PRIMAVERA 2012

Entre los puntos de la agenda se encontraban el nuevo


ttulo de Mster en Ciencias Actuariales y Financieras, los
avances en relacin a los trabajos encargados por el grupo
de trabajo del baremo, la reunin con el FMI, la iniciativa
del IAE en la formacin de actuarios en Sudamrica y fri-
ca, y los ejes estratgicos del IAE para 2012-2016.

Luis Mara Sez de Juregui subray la uida relacin


que existe entre ambos organismos, tratando temas re-
lativos a la materia actuarial y profesional, a la vez que
tambin la relacin que se tiene de una manera ms for-
mal a travs de la Junta Consultiva de Seguros.

El Presidente del Instituto El IAE celebra, en colaboracin con


de Actuarios Espaoles se la Fundacin Mapfre, una jornada
rene con el Grupo Consultivo sobre La Directiva de Gnero y su
Actuarial Europeo. impacto en los Seguros

E l pasado 22 de marzo en la ciudad de Utrecht se reu-


ni Luis Mara Sez de Juregui con distintos miem-
bros del Grupo Consultivo Actuarial Europeo (GC), cele-
brndose asimismo el Comit de Standards, Freedoms
and Professionalism.

El Grupo Consultivo Actuarial Europeo agrupa a las


Asociaciones Actuariales de la Unin Europea formando
un foro de debate que representa a la profesin actua-
rial ante las Instituciones de la Unin Europea de cara
al estudio y discusin de propuestas legislativas sobre
aspectos de ndole actuarial, siendo el Instituto de Ac-
tuarios Espaoles una de las cinco asociaciones euro-
peas ms grandes dentro del GC, que est constituido
por 35 asociaciones de pases europeos. El IAE cuenta
con el mximo nmero de representantes posible para
una asociacin en el rgano de gobierno del GC, del que
forman parte Luis Mara Sez de Juregui, Hugo Gonz-
lez y Henry Karsten.
E l objetivo principal de la Jornada fue estudiar porme-
norizadamente las directrices sobre la aplicacin de
la Directiva 2004/113/CE del Consejo a los seguros, a la
luz de la sentencia del Tribunal de Justicia de la Unin
Europea en el asunto C-236/09 (Test-Achats) y analizar
La Directora General los impacto que generan tanto en los seguros de Vida
de Seguros y Fondos como en los seguros No Vida. Estos impactos generarn
de Pensiones se rene un nuevo posicionamiento estratgico del precio de los
seguros.
con el Instituto de Actuarios
Espaoles
La profesin actuarial,
L a Directora General de Seguros y Fondos de Pensiones,
Flavia Rodrguez-Ponga, se reuni la semana pasada
en TVE
con el Presidente del Instituto de Actuarios Espaoles.
Repasaron los temas sobre los que ambas instituciones E l da 1 de marzo en el programa Aqu hay trabajo de
la 2 de TVE se emiti un reportaje sobre la profesin
actuarios

estn trabajando y aquellos puntos de actualidad en re- actuarial.


lacin a la profesin actuarial. En el encuentro, que se
desarroll en la Sede de la DGSFP, participaron, adems, http://www.rtve.es/
el vicepresidente Vicente Sala, el vocal Gregorio Gil de alacarta/videos/aqui-hay-
Rozas, y el secretario general Hugo Gonzlez. trabajo/
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MIEMBROS TITULARES N 30 PRIMAVERA 2012

MIEMBROS TITULARES

ALTAS
APELLIDOS NOMBRE N
ALVAREZ REBOLLAR PABLO 3416
ANDREU DOLZ RAMON 3399
ARDURA GODOY MARIA DEL CARME 3422
BARROSO CADIZ MARIA CARMEN 3423
BENAVIDES LOPEZ JOAQUIN 3413
BERMELLO ARCE MARIA ESTELA 3400
BRUQUETAS GOMEZ JOAQUIN 3397
CIRCO ANTONIO MARCOS 3417
DEL BARCO PERIANES FABIO MARIO 3414
ESPINOZA PEA CRISTOPHER 3439
ESTEFANIA BIEDMA ALBERTO 3401
FERNANDEZ CECOS IVAN 3169
FERNANDEZ QUEIPO GONZALEZ MIGUEL ANSELMO 3424
FERNANDEZ RAMOS MARIA CRISTINA 3402
GARCIA ALONSO SARA CRISTINA 3433
GARCIA AMOROS EUGENIA 1488
GARCIA ISART M DE LAS MERCE 3425
GARCIA SANCHEZ JOSE MANUEL 3411
GARCIA URGEL JAVIER 3432
GUTIERREZ MARTIN ANTONIO 3403
HERRERO SANCHEZ PABLO 3418
LOZANO LARA JOSE MARIA 3426
MARGALLO SANCHEZ SANDRA 3434
MARTIN PEREZ M. MONTSERRAT 764
MATA YEDRA JUAN IGNACIO 3419
MATEOS GOMEZ NIEVES 3427
MATIAS POMPA ADRIAN 3404
MELERO HERNANDEZ ZAIRA 3415
MONTERO LORENTE JOSE MARIA 3405
MONTERO MARTIN DAVID 3428
NUNES MARQUINA EDER 3406
PACIOS LOPEZ DAVID 3407
PAJARES ANTOLIN VANESSA 3435
PAULO PORCAR SILVIA 3408
PEREZ LOPEZ JUAN ENRIQUE 3429
PEREZ MONTES MIRIAM 3430
QUILES RUIZ ANDRES ALBERTO 3440
RODRIGUEZ RODRIGUEZ GEMA 3409
RUIZ GARCIA LETICIA 3398
SALA PEREZ MARIA JOSE 3420
SANCHEZ ORTEGA ADRIAN 3410
actuarios

TARIFA CASTILLO JUAN 3436


TEBA SIMON IVAN 3437
TROITIO HERRERO MARIA 3431
XU XIAO LIN 3412
YEBRA FERNANDEZ MARIA LUISA 3438
ZARZA GALLEGO MARIA ASUNCION 3421
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Prximo
Nmero

RIESGOS
NATURALES
La fuerza de la Naturaleza supone un aliado para las sociedades
desarrolladas, pero tambin constituye un riesgo de difcil
cuantificacin. Las catstrofes naturales suponen, adems de muertes,
elevadsimas prdidas materiales que requieren prolongados esfuerzos
en el tiempo para su reconstruccin.

Inundaciones en el Sudeste asitico, terremotos en Hait y Nueva


Zelanda, tsunami en Japn, desbordamientos de ros europeos
y americanos nos golpean diariamente en los medios de comunicacin.
En Espaa, el terremoto de Lorca, inundaciones y tormentas nos
recuerdan que es un fenmeno global que tambin afecta a nuestra
sociedad.

La naturaleza pone a prueba la solidez de nuestras bases fsicas


y de infraestructuras, pero tambin financieras, de seguro y reaseguro.
Los riesgos que se derivan de la naturaleza pueden y deben ser
gestionados para mitigar, en la medida de lo posible, sus efectos
sobre las sociedades, las empresas y las familias.

Ese, junto con las aportaciones de nuestros Colegiados


en las habituales secciones de la revista, ser el objeto
del NMERO DE OTOO.
Instituto de Actuarios Espaoles
Vctor Andrs Belaunde, 36
28016 Madrid - Espaa
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